第一篇：如何進行上市公司調研

如何進行上市公司調研 筆記

2005/1/5 星期三

培訓人：馬宏

培訓地點：13樓投行旁邊會議室

中企東方 汽車研究員 盧小寧——調研高手

1、必要的知識：短腿要補起來——邊工作邊學

證券知識——對于上市公司研究，證券知識的重要性不言而喻。?

?MBA知識——包括戰略、市場、管理、物流等方面。這部分知識構成了我們的分析能力，在這方面我們應該不斷地在工作中學習。

?行業和技術知識——新研究員短期內盡可能地積累行業和技術知識，這部分知識是與公司相關各方溝通的基礎。掌握這方面知識的重點應放在理解和溝通層次上。

2、客戶關系：

我的工作需要這個客戶嗎？獲取這個客戶需要付出多大的代價？我如何結識和維護和他的關系？

3、行業研究所和行業協會千萬不要放棄機會——尋找老師，尋找自身人脈去努力建立這個網絡。專家需要尊重，都平易近人，需要金融行業的信息和人脈——自身圈子很小。

4、目標公司的競爭對手，最好介紹認識。

6、調研流程：——冷再清：要具備核心競爭力（控制的客戶資源）

可以與外界交流的不是信息，而是成果。

2005年最重要的工作是調研能力的培養。——控制風險，摸清公司真實情況和價值，這是我們需要做的。QFII今年虧得很慘，瑞銀投了800萬美金，只收回300多萬美金。問題出在研究調研沒做好。關鍵是要把調研做細。

可以說沒搞清楚，但是不能沒搞清楚就出買入、強買、賣出報告。

電話調研、出發前的財務模型建立、調研提綱的建立，這三項工作是在一個過程中相輔相成的。——新的調研提綱模板會規定一些必須完成的問題。也就是出發之前充分準備。

調研必須由部門經理和上邊統一決定名單。財務模型、調研提綱都提交好以后再訂機票，再去上市公司。今年不符合要求的模型和提綱都不能通過批準出去調研。

客戶的調研要求不能自己決定，要通過客戶服務部門。

多方面調研、多范圍、多角度去驗證，否則不要出具強烈建議。控制風險，也建立人際關系網絡。單一調研要演變為多方位調研。

由核心競爭力的公司，即使在行業不夠景氣的時候仍然值得關注，需要把這類企業全部找出來。

公司已經公開數據的真實可靠性。（通過增減在產品來虛增收入、隱藏擔保情況）

每個研究員每天要打三到五個調研電話。需要把這個公司的所有資料爛熟于心，然后不停地打電話調研。

實地調研一個上市公司的時間不超過3個工作日。看一家寫一家。

實地調研拜訪不少于兩個人，要跨過證券部門。——如何實現？

董秘能告訴你的會告訴所有人，他只把秘密告訴極少數的人。

調研放在最高的高度。財務是放在第二的。

一定要有一個人要與你交朋友。無論他的職位是什么。作為臥底。——做任何事情要有突破口。

調研記錄——任何事情要反省和追溯。看看自己的變化，如何實現進步。

要定目標。—— 我要找誰？那么我一定要交往上。

做事情的時候，你覺得有壓力，有難受，但是你能克服困難，進步，這就對了。

信息通報程序：

1、實地調研

2、非實地調研

1． 1實地調研：很爛。到賓館發送email：業務秘書（小鄔）、本部門主管（劉剛）、分管研究主管（冷）、紀總、陳辛、謝超。

1． 2實地調研：有機會。打電話到部門主管，由部門主管決定是否往上匯報。

實地調研強調：在報告進系統之前，不能對外溝通信息。對所有客戶都是如此，包括自己的投資經理。

非常嚴重的，比如伊利、東方電子等，要請示是否可以交流。低調。這是政治上的。

非實地調研：通過電話、其他渠道。這些是可以對客戶溝通的，出簡報。但是，當信息特別重大，需要請示。

有投行、信托要求的，要做個。。報告，做成可以提成。

南京中商：品牌從采購到銷售的具體流程和收入、利潤分配？競爭對手？連百大？ 倉儲式超市究竟是什么？

第二篇：上市公司調研承諾書

承諾書

XXXX股份有限公司：

本人（公司）將對你公司進行調研（或采訪等），根據有關規定作出如下承諾：

（一）本人（公司）承諾在調研（或采訪等）過程中不故意打探公司未公開重大信息，未經公司許可，不與公司指定人員以外的人員進行溝通或問詢；

（二）本人（公司）承諾不泄漏在調研（或采訪等）過程中無意中獲取的公司未公開重大信息，不利用所獲取的未公開重大信息買賣公司證券或建議他人買賣公司證券；

（三）本人（公司）承諾在投資價值分析報告、新聞稿等文件中不使用本次調研（或采訪等）獲取的公司未公開重大信息，除非公司同時披露該信息；

（四）本人（公司）承諾基于本次調研（或采訪等）形成的投資價值分析報告、新聞稿等文件中涉及盈利預測和股價預測的，注明資料來源，不使用缺乏事實根據的資料；

（五）本人（公司）承諾基于本次調研（或采訪等）形成的投資價值分析報告、新聞稿等文件（或涉及基礎性信息的部分內容），在對外發布或使用前知會公司；

（六）本人（公司）承諾如違反上述承諾，愿意承擔由此引起的一切法律責任。

（七）本承諾書僅限于本人（公司）對你公司調研（或采訪等）活動，有效期為年月日至年月日；

（八）經本公司（或研究機構）書面授權的個人在本承諾書有效期內到你公司現場調研（或采訪等），視同本公司行為。（此條僅適用于以公司或研究機構名義簽署的承諾書）

承諾人（公司）：（簽章）

（授權代表）：（簽章）

日期：年月日

第三篇：上市公司調研報告

本期導讀： 2011-5-10 星期二

【宏觀經濟研究報告：人口結構的宏觀經濟含義】

報告出處：中金公司 報告作者：彭文生 報告時間：2011-05-09

【通信行業：光纖光纜行業 —— 預制棒進展和超導布局是看點】

報告出處：東方證券 報告作者：吳友文 報告時間：2011-05-09

【化工研究周報：原油價格的焦點從供給轉向需求；環氧丙烷價差開始擴大】

報告出處：廣發證券 報告作者：呂丙風報告時間：2011-05-08

【濱化股份601678：下游產能擴張 需求帶動價格上漲 ——調研簡報】

報告出處：國都證券 報告作者：王雙 報告時間：2011-04-26

【東富龍300171：待看東方“伏龍”的薄發——深度報告】

報告出處：華泰聯合 報告作者：李聰 報告時間：2011-05-09

【賽馬實業600449：低估值高成長凸顯投資價值——季報點評】

報告出處：華泰聯合 報告作者：朱勤 報告時間：2011-04-29

【中天科技600522：

市場能力有保障、高端項目作引擎：推動公司制造升級——深度報告】 報告出處：申銀萬國 報告作者：余斌 報告時間：2011-04-1

5【亨通光電600487：

光纖價格下降壓低毛利率，業績或在下半年起色——季報點評】

報告出處：國泰君安 報告作者：康凱 報告時間：2011-04-25

正文：

【宏觀經濟研究報告：人口結構的宏觀經濟含義】

報告出處：中金公司 報告作者：彭文生 報告時間：2011-05-09

摘要：

◆近日發布的第六次全國人口普查主要數據揭示了我國人口結構變化的主要趨勢：1）過去十年我國人口年均增長率比上世紀九十年代明顯放緩；2）勞動年齡人口比重增加，但老齡化趨勢初現；3）全社會受教育程度明顯提升；

4）城鎮化進程比預期要快；5）沿海發達省份的常住人口占比增加，內陸欠發達地區比重下降。

◆工作年齡人口未來幾年見頂后開始下降，將導致我國潛在經濟增長率顯著放緩。城市化所釋放的農村富余勞動力和勞動力素質提高將部分抵消工作年齡人口下降的影響，但難以完全彌補。估計“十二·五”期間我國潛在增長率在8-9%，而過去10 年平均增長率是10%，“十三·五”期間增長將進一步下滑。

◆人口的年齡結構預示經濟的潛在供給在相當長的時期內大于潛在需求，我國仍然位于通脹相對較低的歷史階段。我國生產者人數相對消費者的比例大約120%，預計2015 年達到高點，此后緩慢下降。這樣的結構類似發達國家，而大多數新興市場國家消費者多過生產者，是短缺型經濟。工資上升增加成本壓力，但是“劉易斯拐點”在我國將是長期的過程，其影響主要體現在低端勞動力工資上升，而平均工資上升速度受到勞動力轉移的制約；同時，人口老齡化將限制政策對通脹的容忍度。

◆房地產泡沫是未來幾年我國宏觀經濟面臨的主要風險，相應的政策應對勢在必行。我國生產者人數在1995-2000 年間超過消費者并持續上升，推動儲蓄率大幅攀升，投資需求強勁。同時以控制CPI 通脹為主要目標的貨幣政策相對資產價格過于寬松。發達國家的經驗表明，生產者超過消費者之后大約15 年間，都出現了房地產泡沫的膨脹和破滅。◆人口的年齡結構變動也促進了我國的金融脫媒。過去十年年齡在35-64 之間的高儲蓄人群比重上升，意味著整體投資的風險偏好增加，投資者更多地追求銀行存款以外的風險較高、回報也較高的投資工具。未來高儲蓄人群占總人口的比例將繼續增加，有利于資本市場的發展。高儲蓄人群本身結構也有變化，其中風險偏好較低的55-64 歲快退休的人群占比將逐步上升，對債券市場的增長尤其有利。【通信行業：光纖光纜行業 —— 預制棒進展和超導布局是看點】 報告出處：東方證券 報告作者：吳友文 報告時間：2011-05-09 摘要： ◆核心提示：市場認為，光纖光纜行業面臨價格下降和需求減緩雙重擠壓，增長前景堪憂。但我們研究認為，受地震影響日本預制棒出貨將在較長時期內難以恢復到歷史水平，這給國內今明兩年進入規模量產的預制棒項目帶來市場機遇，具備預制棒能力和有超導等相關多元化的光纖光纜企業將有望重新發力。◆光纖光纜行業承受價格下行的最大風險階段已過。國內產業在2010 年之前，預制棒除長飛光纖光纜公司以外，主要依賴從日本和歐美進口。自2010 年以來，國內的烽火通信、亨通光電、中天科技、富通集團等均啟動了預制棒項目，產業鏈趨于完善。根據我們測算，預制棒是否能自產決定著在價格下降趨勢下的盈利能力，假設日本預制棒產能較長時間難以恢復而國內供給加強導致預制棒價格下降到145 美元/公斤，同時光纖價格極端下降到55 元/芯公里，自供應毛利率能維持在35%以上，但總體來說由于價格下降毛利額度增速將有限。我們認為，在光纖預制棒推進合理的情況下，光纖光纜行業已走過了承受光纖價格下行的最大風險階段。◆國內需求將見頂，全球需求將發力。從2009 年3G 集中建設以來，國內招標量每年都保持在8000 萬芯公里以上,我們預計2011 年對比2010年全國總需求接近9000 萬芯公里的總需求，仍將有所提高至9500-10000萬芯公里之間。而當前中國光纖總需求約等于全球總需求的50%，2010年全球非中國大陸地區需求為1.04 億芯公里，僅略多于中國地區需求。我們認為，國內需求將在1 億芯公里左右見頂，而全球需求有望在歐美和發展中國家寬帶升級與電信基礎設施普及的過程中得到快速提升，我們預計至2015 年全球非中國區域光纖需求有望達到1.5 億芯公里，而滿足全球需求的重要力量將是中國國內的新增產能。◆預制棒、海外市場和進口替代、超導布局等相關多元化并驅國內廠商后續增長。預制棒毛利空間的提升將有助于價格競爭力顯著化解價格風險；海外市場和進口替代將有效化解國內需求見頂困局，從出貨量增長方面仍然大有可為；超導布局、特種線纜、裝備線纜布局等相關多元化則有效利用原有技術優勢，拓展新的增長點，特別是超導布局，具備千億級的市場前景，業內企業具備特種電纜等技術基礎和優勢，將綜合推動國內廠商后續持續增長。◆投資建議：我們重點推薦估值顯著偏低、預制棒項目進展良好、并綜合布局特種線纜和超導研發的中天科技（買入），以及在特種光纜領域擴產、布局超導產業、非并表醫院業務和4S 業務價值顯著的永鼎股份（買入），和預制棒即將規模投產的亨通光電（增持）。◆投資風險與催化劑：風險包括技術風險、競爭風險、下游客戶強勢風險，催化劑包括預制棒超預期、運營商招標超預期、超導產業規模應用加速等。

【化工研究周報：原油價格的焦點從供給轉向需求；環氧丙烷價差開始擴大】 報告出處：廣發證券 報告作者：呂丙風報告時間：2011-05-08 摘要： ◆行業觀點：原油價格的焦點從供給轉向需求，未來波動更為劇烈；環氧丙烷價差開始擴大

（一）未來一段時間，化工行業發展的大背景是：（1）原油價格在相對高位更為劇烈的波動，一方面將加劇下游化工品的價格波動，另一方將從企業微觀層面加劇存貨或產成品減值導致的業績波動；（2）下游需求或步入復蘇通道；（3）子行業“十二五”規劃陸續推出；（4）節能減排及新增電力供應不足導致局部限電。

（二）子行業觀點：（1）環氧丙烷：供不應求走勢逐步明朗，價格已經啟動。上周環氧丙烷價格上漲3.8%，而價差擴大幅度達到4.9%，價格已因應供需面得變化而啟動；（2）粘膠：價差擴大不可持續。◆數據跟蹤：原油及天然氣價格雙雙急挫，焦點從供給轉向需求；煤炭價格平穩上周原油價格暴跌，原因包括：第一，美元走強；第二，美國QE2 如期結束，導致近期由于流動性增加、美元走弱從而推高油價的因素行將消失；第三，QE2 結束后，美國流動性相對收緊，導致利率上升，從而抑制需求回升；第四，上周美國需求數據均低于市場預期，對原油的關注焦點正從供給端轉向需求端，市場開始出現對原油需求的擔憂。事件方面，市場對本·拉登被擊斃存在兩種截然不同的看法：一種觀點認為，恐怖組織將展開報復行動，從而影響中東及其他地區的是有供給；另一種觀點認為，本·拉登被擊斃是美國反恐戰爭的重要轉折點，中東局勢將趨于穩定。我們認為，決定油價走勢的主要因素，從此前的供給，變化為供給、需求、流動性等多重因素，形式更為復雜。整體看，2 季度原油價格將呈現更為劇烈的高位震蕩格局。化工品整體價格保持平穩，盈利能力以跌為主：價差擴大幅度較大的產品包括：粘膠短纖（7.3%）、環氧丙烷（4.9%）；價差縮小幅度較大的產品包括：氨綸（-69.0%）、丁酮（-11.1%）、電石法PVC（-7.8%）、己二酸（-7.3%）、滌綸長絲FDY(-6.2%)、電石法PVA（-5.8%）和醋酸（-5.5%）。◆廣發化工投資組合 長期組合：久聯發展；金發科技；煙臺萬華；納川股份。中短期組合：濱化股份。◆風險提示：原油價格劇烈波動【濱化股份601678：下游產能擴張 需求帶動價格上漲 ——調研簡報】 報告出處：國都證券 報告作者：王雙 報告時間：2011-04-26 事件：近日我們調研了濱化股份，就公司主營業務情況與公司領導進行了深入的溝通。摘要： ◆區域內需求增加推動價格上漲：公司擁有20萬噸的環氧丙烷產能，貢獻約60%的收入。近期環氧丙烷需求旺盛，價格呈上漲趨勢。公司保持滿負荷開工，銷售價格在1.6萬元/噸。其中山東區域內新增聚醚產能較多，預計拉動約15萬噸的環氧丙烷需求，造成區域內供貨緊張。公司丙烯主要來源于山東地煉企業，價格在1.2萬元/噸，距離年初上漲幅度小于環氧丙烷上漲幅度10%左右，公司盈利空間增加。

◆短期其他產能檢修推動環氧丙烷供應持續偏緊：上海高橋石化目前已經宣布8萬噸環氧丙烷永久關閉，而沙特20萬噸裝臵預計二季度將檢修一個月，新加坡16萬噸的產能在7月份檢修一個月，市場供應減少，環氧丙烷存在繼續上漲的動力。國內包括山東東大30萬噸聚醚在內，目前約有100萬噸的聚醚裝臵在建，對環氧丙烷形成80萬噸左右的新增需求。◆三氯乙烯產能擴張，價格暫時穩定：2010年底公司投產4萬噸三氯乙烯，總產能達到8萬噸，成為全國最大的供應商。下游主要用于制冷劑行業，短期由于區域內濰坊新投產6萬噸，壓低產品價格，目前出廠價格在8600元/噸。◆擬與陶氏合作建設四氯乙烯項目：公司與陶氏化學公司擬合作的四氯乙烯項目，雙方各持50%股份。新工廠前期目標定為年產4萬噸四氯乙烯，同時具備將年產量提升至8萬噸的能力。該項目預計在2014年投產。四氯乙烯主要是利用環氧丙烷的副產品二氯丙烷來生產，是非臭氧層損耗制冷劑的關鍵原料，全球范圍內對該制冷劑的原料——四氯乙烯的需求量正在不斷上升，國內的四氯乙烯市場同樣增長迅速，供應量卻非常有限。◆盈利預測及評級：我們預計公司2011-2013年的EPS為1.05元、1.10元和1.13元，從下游聚醚產能擴建情況來看，環氧丙烷供應將長期趨緊，公司盈利空間得以保障。目前股價20.76元，2011年給予25倍的PE，目標價格為26.25元，給予公司“推薦-A”的投資評級。◆風險提示：丙烯價格大幅上漲；下游聚醚開工率降低。【東富龍300171：待看東方“伏龍”的薄發——深度報告】 報告出處：華泰聯合 報告作者：李聰 報告時間：2011-05-09 摘要： ◆凍干系統進入景氣階段。受益于人口結構和疾病譜的變化，我國醫藥行業迎來年增長率達到20%的“黃金十年”。東富龍作為國內最大的凍干設備生產商，是行業內的佼佼者，將充分享受醫藥行業快速發展的蛋糕。同時新版GMP 的到來，為凍干設備行業注入了每年約15%的疊加增長動力，我們認為東富龍的凍干設備已經進入到了快速發展階段。◆上下游生產線延伸 打造東富龍“發電機”。隨著新一輪GMP 的到來，對于無菌生產要求的提升使我國醫藥行業進入到以無菌隔離和自動進出料等為代表的隔離生產和一體化時代，結合國內491 家具有凍干批文的企業自動進出料系統使用占比小于10%的情況，我們認為作為國內凍干系統行業的先行者，向上下游生產線的延伸將成為東富龍未來發展道路上的“發電機”。◆預收賬款充足 期待亮麗業績。2011 年一季報公司預收賬款和存貨達到歷史最高值，結合公司訂單式的生產銷售模式，高額的預收賬款和存貨預示充足的訂單，同時中國制藥裝備行業協會數據顯示東富龍冷凍干燥器一季度銷售情況大幅度提升，因此我們認為東富龍未來有望交出一份靚麗的“成績單”。◆盈利預測預估值：在單臺凍干機銷售情以20%~25%的增長率穩步成長，凍干系統迅速增長的假設下，我們測算東富龍2011~2013 年EPS 為1.55元、2.22 元、3.01 元，結合行業平均估值水平以及東富龍受益于新版GMP帶來的高成長性，我們給予東富龍2011 年40~45 倍的估值水平，公司合理價值位于62.00~69.75 元，結合目前股價水平，有58%~77%的上升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。◆風險提示：新版GMP 執行力度低于預期，存在降低行業需求的風險；鋼材價格大幅度

提升，公司毛利率存在下跌的風險。

【賽馬實業600449：低估值高成長凸顯投資價值——季報點評】 報告出處：華泰聯合 報告作者：朱勤 報告時間：2011-04-29 摘要： ◆西北水泥市場一季度處于傳統淡季，公司處于虧損狀態：實現營業收入2.22億元，同比增長104.09%；歸屬上市公司股東凈利潤-1150.31萬元，同比減少33.81%，基本每股收益-0.06元，同比下降50.00%。◆一季度公司實現毛利率27.63%，較去年同期下降12.4個百分點。主要由于煤炭價格上漲和產能擴張導致的固定成本同比大幅攀升。公司應收/應付項目大幅增加，其中應付賬款同比大幅增加77%，與之對應，存貨凈額同比增加89%，主要由于淡季水泥銷量較低，公司熟料庫存增加。此外，銷售/財務費用同比增加75.19%/83.59%，概因銷量增加和銀行貸款及利率增加。◆公司業績受益于寧夏/甘肅旺盛投資。寧夏/甘肅一季度城鎮固投增速分別達到41.3%/41.6%，水泥產量增速達到12.6%/13.7%，隨著旺季的來臨，水泥需求將進一步增加。公司在寧夏擁有近800萬噸水泥產能，在寧夏市場占有率約50%，2011/12年預計各有一條生產線投產，新增產能180/80萬噸，確保對區域市場的控制力；公司在甘肅擁有280萬噸產能，2011年預計新增100萬噸產能，公司與甘肅龍頭祁連山同列于中材集團旗下，預計兩者區域協同會進一步增強。◆內蒙市場將成為公司業績的新看點。公司2010年收購了烏海市西水水泥有限公司及包頭市西水水泥有限公司各45%的股權，在內蒙的權益產能超過200萬噸。內蒙一季度固投增速20.5%，預計將拉動水泥需求快速增長。◆我們預計公司2011/12/13年能夠實現營收34.40/46.08/55.76億元，同增41.69%/33.96%/21.00%，實現歸屬母公司凈利潤6.64/8.30/9.92億，對應每股收益3.40/4.25/5.08元，考慮到公司出色的成長性，給予公司2011年15倍P/E，折合目標價格51.00元。公司當前股價對應2011/12/13年P/E為10/8/7倍，價值明顯低估，投資價值突出，故給予公司“買入”評級。【中天科技600522：市場能力有保障、高端項目作引擎：推動公司制造升級——深度報告】 報告出處：申銀萬國 報告作者：余斌 報告時間：2011-04-15 摘要： ◆市場能力有保障：（1）光纖光纜逆勢成長。10 年，在國內光纖光纜廠商大幅擴產，光纖價格下滑的情況下，公司仍然憑借出色的市場能力實現了光纖光纜收入44%的增長，同時毛利率保持穩定。（2）電網市場多項第一。公司在電網市場多項產品份額保持領先：光電復合纜（受益于智能電網改造）份額第一，40%；海底光電復合纜（受益于海上風電建設）份額第一，超50%；普通導線、特種導線份額領先，隨著國家電網單一供應商份額不超過30%的限制取消，部分品種份額已達到70%-80%。◆高端項目作引擎：公司正在投資光纖預制棒與裝備電纜兩大項目，都是在公司擁有優質客戶基礎的領域繼續縱向（預制棒）、橫向（裝備纜）延伸，未來的銷售有出色的市場能力作為保障。預計2013 年兩項目達產后分別實現收入4.4 億元和10 億元，凈利潤1.3 億元和1.2 億元。估計新項目對13 年凈利潤增厚38%。◆間接受益日本地震：3 月日本東北部地區9 級強震，對電力和物流的影響可能使全年預制棒供應吃緊（日本占全球預制棒一半以上產能）。目前對于預制棒供應的擔憂已經

推高11 年光纖招標價格至70 元/芯公里以上，高于市場預期。利好中天科技：（1）擁有自產部分預制棒的能力；（2）外采預制棒主要來自長飛等國內廠商，受日本地震影響較小，并且有長期供貨協議和年初采購計劃，在產能緊張情況下將得到優先供應；（3）預制棒供應緊張可能影響部分小廠商的光纖光纜生產能力，有利于行業秩序和光纖價格穩定。

◆考慮增發攤薄之后（按25 元增發價計算），預計公司2011-13 年EPS 為1.34、1.76 和2.22 元，對應PE 估值分別為20、15 和12 倍，12-13 年復合增速28.8%，給予12 個月目標價44 元，對應12 年25 倍PE，“買入”評級。

【亨通光電600487：光纖價格下降壓低毛利率，業績或在下半年起色——季報點評】

報告出處：國泰君安 報告作者：康凱 報告時間：2011-04-2

5摘要：

◆一季報概況：公司2011 年一季度實現主營業務收入11.3 億元，同比增長（合并后）16.0%；實現歸屬母公司凈利潤3.8 億元，同比下降（合并后）25.2%，按最新股本計算EPS 為0.18 元。公司收入增速比較符合我們預期，凈利潤低于預期，主要在于毛利率的下降和費用率的提高。

◆光纖光纜價格下降壓低毛利率。當期毛利率為18.2%，同比下降2.1個百分點；母公司毛利率由18.8%下降至13.1%。我們判斷，光纖價格下降為毛利率降低最主要原因。根據我們了解，國內當期光纖執行價格相比去年下降15%以上。

◆光纖價格與光棒供給共同決定今年行業發展。由于預期光棒供給受日本地震影響受制，前期聯通光纖招標中，各主要廠商報價均較高，基本確定在71 元/芯公里左右。后期的電信、移動招標中光纖價格確定仍主要受日本光棒產能恢復進度和程度影響，若日本產能恢復不足，光纖價格有望繼續提高。

◆非公開增發，公司尋求多方突破。公司4 月13 日宣布，擬以不低于29.59 元/股價格非公開增發不超過4450 萬股，用于光棒擴建、特種光電復合海底電纜及海底光纜、機車、軌道交通、新能源等特種電纜建設、高速信號傳輸線纜建設項目和FTTx 光纖分配網絡(ODN)產品五個項目。在光纖光纜行業供大于求和主要依靠價格競爭的背景下，公司尋求產業鏈和業務鏈的多方突破。

◆鑒于今年光纖光纜行業不確定性較大，仍維持公司“謹慎增持”評級。我們預計受光棒供給影響，今年光纖價格繼續上漲概率較大。同時，公司光棒自給率最高，受外部影響最小。光纖價格上漲對業績的貢獻預計在下半年逐漸體現。現維持11-12 年EPS 分別為1.30 元、1.65 元的盈利預測，考慮行業的不確定性，維持“謹慎增持”評級。目標價格40.23元。

◆風險因素：光棒供給恢復導致光纖價格回落、成本提高壓制毛利率。

重要聲明：資訊產品（報告）的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確

性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更，我們已力求資訊產品（報告）內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，投資者據此

做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及其關聯機構可能會持有資訊產品（報告）中提到的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行或者財務顧問服務。資訊產品（報告）版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構

第四篇：淺談如何對上市公司財務報表進行分析

淺談如何對上市公司財務報表進行分析

（東北財經大學國際商學院，遼寧

大連116023）

摘要：每個投資者都深刻的明白財務報表的重要性，但是分析數據卻需要很多專業知識，很多人因此卻步。然而實際上，我們只需關注幾個指標，就可以完成從茫茫“股海”之中，找到“真金”。而分析上市公司財務報表的目的概括來說就是：通過財務報表挖掘出就有長期持續競爭力的企業，保持盈利能力持續增長的企業。

關鍵詞：財務報表分析企業戰略會計其實每個投資者都深刻的明白財務報表的重要性，但是分析數據卻需要很多專業知識，很多人因此卻步。然而實際上，我們只需關注幾個指標，就可以完成從茫茫“股海”之中，找到“真金”。而分析上市公司財務報表的目的概括來說就是：通過財務報表挖掘出就有長期持續競爭力的企業，保持盈利能力持續增長的企業。對上市公司財務報表分析時，應該遵循四個步驟：

第一步：戰略分析

戰略分析是明晰上司公司的利潤來源和主要業務風險的動因，通過閱讀財務報表以及附于報表后面的注解，可以定性分析企業的獲利的潛在能力。其具體內容應該包括企業的行業分析和企業長期盈利的競爭優勢以及戰略，通過對政策的了解，可以預期出經營企業的未來走向。同時戰略分析還為以后的會計分析和財務分析提供了指導。

戰略分析首先要了解企業所處的行業類型：是密集型還是科技型企業；在只要看重企業所處的行業地位，這對投資者非常重要。專業投資者對于行業分析有著獨到的眼光，先是判斷那些行業具有長期的發展優勢，并對領頭企業進行投資。雖然某些企業行業不錯，盈利能力可觀，可是屬于二流企業，除非有特殊原因，否則很難被選擇作為投資對象。因為其公司價值被低估空間不大。

戰略分析同時還為以下分析提供指導。例如，在會計分析時，戰略分析能夠對企業的會計政策和會計估計進行參照，判斷其是否一致。

第二步：會計分析

通過利用統計數據和相關的財務數據，以直觀的形式反應其經營的程度。分析師還需重點關注會計政策和會計估計是否合理，以便于判斷是否存在重大風險

錯報。

在了解企業所處行業的地位，了解企業所用的競爭策略，從而得到其應有什么

樣的財務特征，并與會計數據進行對比，一般戰略是否成功。若會計數據和競爭優勢完全不相符，可以判斷企業存在財務招造價嫌疑。

第三步：財務分析

財務分析的目的是利用當前和以前的財務數據反映其經營狀況，以及其持續盈利的能力。財務分析常用比率分析和現金流分析。比率分析重點評估企業的市場表現和財務政策；而現金流分析則著重于企業現金流的流動性和財務彈性。

例如，營業利潤率是指營業利潤與全部業務收入的比率。作為考核公司持續獲利和競爭優勢的重要指標，營業利潤率比營業毛利率更趨于全面。一是它不僅考核主營業務的獲利能力，間接的關注了利潤持續增長的空間；二是營業利潤率不僅反映了和經營直接相關的成本、費用，并將期間費用從收入中減除。期間費用大部份是保證企業在一定時期內生產經營能力，所導致的固定性費用。因為其扣除了營業成本和全部期間費用后，剩余的部分則反映了公司持續穩定的獲利能力。擁有長期經濟原動力和競爭優勢的企業往往具有持續較高或者穩定增長的營業利潤率。企業收入的利潤率越高，則說明了企業抵補各項支出的能力強。相比之下，營業毛利率過高的公司也會失去長期優勢，一是過高的研究費用，其次是過高的管理費用和銷售費用，再之就是過高的債務利息支出。以上三種費用任一過高，都會導致企業長期競爭的原動力下降。

總資產回報率也是一個重要的指標，因為其判斷了企業的資產使用效率。總資產報酬率是利潤總額和利息支出總額與平均資產總額的比率，用于衡量公司運用

全部資產獲利的能力。資本通常作為一個行業的進入屏障，行業進入所需的成本也是維持競爭優勢的保證之一。例如，可口可樂公司總資產為430億元，其資產回報率12%，穆迪公司總資產17億元，總資產回報率卻是43%。雖然普遍認為總資產回報率越高越好，但是過高的總資產回報率額可能意味著這個公司的競爭優勢持續性方面是脆弱的。用430億元去打敗可口可樂公司是不可能的，雖然穆迪公司總資產回報率更高，可是競爭優勢持續性遠不如可口可樂公司，也就是說進入該行業成本較低。

現金流分析則是依據現金流量表來進行的。對于現金流量分析時我們主要注意兩個方面： 資本開支：購買廠房和設備等長期資產的現金或現金等價物支出。我們可簡單的將企業10年來的累積資本開支與該企業同期的累積凈值利潤進行比較，以真實的反映公司長期發展前景。

回購股票：一個長期持續具有競爭優勢的企業，都曾回購過自己的股票，通過公司多余的閑散資金用于回購股票，會減少股票流通數量，優化股本結構，從而提高每股收益，最終推動股價上漲。因為企業只有充裕的資金才能進行回購股票。

第四步：前景預測分析

作為框架分析的最后一步，也是企業未來走向的關鍵，著重于預測企業未來的經營業績。財務報表預測和估價是前景預測分析的兩個重要手段，并以此對公司的未來進行預測。

總而言之，對于會計報表使用者，在分析企業財務報表時，要時刻保持頭腦的清醒；不僅要關注報表，更要仔細閱讀會計報表附注。還應該通過了解公司基本面和主營業務情況，關注上市公司的歷史和動態。投資者還應當關心：企業所采用的企業管理MANAGEMENT

管理觀察·2009年5月

會計處理方法，及其對利潤的影響和合理避稅等，同時分析子公司和關聯方對利潤的影響，要深入了解宏觀經濟的發展狀況和分析對象所處行業的發展水平。通過財務報表挖掘出就有長期持續競爭力的企業，保持盈利能力持續增長的企業。◆參考文獻：

[1]MaryBuffett,DavidClark,Warren

Buffettand

theinterpretationof

FinancialStatements,2009

[2]KrishnaPalepu,Victor

Bernard,Paul

Healy,IntroductiontoBusiness

AnalysisandValuation,1996

作者簡介：

王晨穎，男，1987年4出生，浙江湖州人，系東北財經大學國際商學院本科學生。研究方向：企業財務治理。

□林

謐

探討企業的績效管理

（福建萬福企業集團有限公司，福州倉山

350007）

摘要：

阿基米德說過：“給我一個支點，我就能撬動整個地球。”如果把企業比作地球，把人力資源管理比作支點，那么，誰是撬動企業的杠桿呢？那就是績效管理。

關鍵詞：績效管理

績效考核

管理方式

隨著知識經濟的到來和市場競爭的加劇，人們越來越認識到，人力資源是企

業生產的“第一資源”。一個企業的成長是由每一位員工成長的合力推動的。在這大浪淘沙、百舸爭流、千變萬化的過程中，企

業中最重要的資源——

—人力資源是惟一不變的，它讓人才能脫穎而出，它使企業

起死回生，它使企業走向輝煌。

一、如何正確區分績效管理與績效考核

對于很多企業來說，雖然講的是“績效管理”，但實際操作的卻往往是“績效考核”。這兩個概念的混淆，已經成為如今企業進行績效管理的一大誤區。

1.績效管理的含義和內容

有效的績效管理從建立以人為本的企業文化開始，結合員工個人的發展計劃及公司的總體戰略目標確定個人的工作計劃和目標。

（1）績效管理是為實現組織發展戰略和目標，采用科學的方法，通過對員工個

人和群體的行為表現、勞動態度和工作業績，以及綜合素質的全面監測、考核、分析和評價，充分調動員工的積極性、主動性和創造性，不斷改善員工和組織的行為，提高員工和組織的素質，挖掘其潛力的活動過程。

（2）績效管理的程序包括：準備階段、實施階段、考評階段、總結階段和應用開發階段。這五個步驟往復循環，最終實現組織和員工的績效改進。

①績效管理首先應當是管理。績效管理同樣是管理者日常管理的一部分，它沒有 什么特殊性，更不只是人力資源部的專利。

②績效管理是一個持續溝通的過程。績效管理是通過管理者和員工持續不斷的溝通，并最終達成協議保證完成的。

③績效管理不僅注重工作結果，更重視達成目標的過程，結果固然重要，但在績效管理循環過程中的準備、實施、考評、總結和應用開發也是必須要強調的。2.對績效管理的認識誤區

（1）重結果輕過程

有的企業認識到了績效管理的重要性，在年初時根據整體目標分解制定出個人績效目標，到年底時就目標完成情況與計劃進行對照總結，根據獎懲制度或規定進行績效兌現，粗看還是那么回事，但是卻忽略了過程管理這一關鍵的環節。一套科學的績效管理體系，是通過上下

級持續的溝通達成共同的承諾，將績效管理過程中目標制定、過程輔導、績效評估、結果應用四個階段有機結合在一起，員工的個人利

益、成長發展與企業的目標達成一致才能形成“共贏”的局面。（2）重局部輕整體

許多企業注重績效管理目標的制定和結果的考核，而忽視績效管理前期的規劃以及考核后工作。誠然，沒考核就無法激勵和提高，但如果績效考核不堅持以戰略為導向，就很難保證績效考核工作有效支持企業的戰略目標，而績校長期考核的導向性又是通過績效目標來實現的，因此又必須注重績效目標是否與企業整體目

標一致，是否具體，可衡量，是否具有挑戰性以及是否有時間上的要求等等。在績效考核后期，企業必須執行一個有效的激勵制度，就績效結果進行兌現。績效管理體系的各個環節都是密切相關的，只重視或解決一些局部的問題，而忽略整體性同樣也是一種誤區。

（3）重眼前輕長遠

很多企業急于求成，試圖尋找一劑靈丹妙藥來解決管理中的所有問題。他們對于任何先進的管理方法和手段都有一種欲望，希望立即產生效果。而管理本身并不能直接帶來效益。也幾乎不可能在短期內看到效果，就績效管理而言，一方面要認識到并不能通過它來解決我們面臨的所有問題；另一方面，從制定目標到結果應用，一個完整的過程一般都需要至少半年的時間，另外它還需健全的系統支持，比如一份內容詳盡，權責明確的工作說明書，一套完善的薪酬和獎懲體系等等。這些可能都不能滿足那些性急的經營管理者，最后只能發出“績效管理也不過如此”的感嘆來。

3.績效考核的含義和內容

績效考核是績效管理不可或缺的一部分，但不是它的全部。績效考核只是績效管理的一個點。

（1）績效考核最終是要考核員工到底為公司做了什么。它被稱為結果取向的評估。不僅是對公司整體的戰略目標，還要對目標的結果進行評估。

（2）績效考核要在與員工個人目標結合的基礎上，考核公司的整體績效。

（3）績效考核有利于員工發現自己的不足，并在管理者的指導下改進自身的績效。（4）績效考核應當是經常性、制度性的。

（5）績效考核的結果可以作為激勵和

第五篇：如何進行需求調研

如何進行需求調研

一、需求調研的概述

1、什么是需求？

需求就是用戶對軟件系統的要求，解決問題的需要。

2、什么是需求調研？

需求調研指通過和客戶反復進行溝通和交流而獲取客戶的需求的一系列活動，為編寫《軟件需要規格說明書》做的前期工作。

3、需求調研的目的了解現實世界中做實際工作的人們真正需要什么樣的程序過程，編寫《用戶需求說明書》，為編寫《軟件需要規格說明書》提供依據。

二、需求調查的一般規程

第一步：調研前的準備

第二步：調查與記錄

第三步：整理需求信息,形成《需求調研報告》

第四步：撰寫《用戶需求說明書》

第五步：需求確認

三、需求調研的大體流程

四、軟件需求調研

1、軟件需求的定義

用戶為解決某個問題、或為實現某一目標，要求軟件必須滿足的條件或能力。

2、軟件需求的三個層次

1）業務需求（business requirement）反映了組織機構或客戶對系統、產品高層次的目標要求，它是確定調研和軟件范圍的標準。

2）用戶需求(user requirement)文檔描述了用戶使用產品必須要完成的任務，明確用戶業務角色,并通過角色獲取用戶需求。

3）功能需求(functional requirement)定義了開發人員必須實現的軟件功能，使得用戶能完成他們的任務，從而滿足了業務需求。

4）非功能性的需求——描述了系統展現給用戶的行為和執行的操作等，它包括產品必須遵從的標準、規范和約束，操作界面的具體細節和構造上的限制。

五、如何開展需求調研

? 座談法

與用戶交談，向用戶提出事先準備好的相關問題。

? 調查表法

將相關的問題制成調查表，向用戶群體發調查問卷。

? 觀察法

參觀用戶的工作流程，觀察用戶的操作。

? 金字塔方法

首先搞清楚對象（調研對象）與對象之間的關系，理清對象的目標以及和其它對象發生關系的目標；其次梳利清對象內部的活動以及對象與對象之間發生的活動；再次對活動進行整理，確定活動的邊界；最后根據活動進行詳細的需求調研。

四種準備）了解項目背景,通過閱讀方案,與客戶方相關負責人溝通,通過上網了解行業及類似系統情況等.2）做好調研前使用資料的準備，如需求調研模板，各種調研表單以及需求調研問題列表等。

3）制定好需求調研的計劃，對需求調研中可能用到的資源進行一定的分配。

4）準備好需求調研中所要使用到的工具。

六、需求調研前的準備

1、兩種心態

1）保持一種和客戶平等合作的心態，確定需求調研是為了給客戶解決問題，探討問題，而不是接受問題，更不是來指導工作的。

2）平靜面對需求變更的心態，在需求調研過程中，往往雙方對需求理解不一致，造成需求調研前后矛盾，應當心平氣和的去引導客戶，達到需求理解完全一致。

2、五種提高

1）了解被調研對象的組織機構，了解每一個子對象中的關鍵人物，提高自己的觀察能力。

2）其次應該了解用戶的行業，學習用戶使用的術語，標準，以便能夠準確的理解用戶的需求，提高自己的行業知識面。

3）需求調研中，學會盡量不使用IT行業的術語，而采用淺顯易懂的口頭語言來解釋IT行業中高深莫測的術語，以便用戶能夠很好的理解，提高自己的溝通交流能力。

4）提高自己的速記能力，文字表述能力以及歸納，能迅速的記錄需求調研核心的問題，總結歸納形成原始的需求調研資料。

5）提高自己的總結能力，書寫一份完整的、前后一致的、可追蹤的需求報告。

3、一般要問的問題5W

1）問為什么要建系統及系統的建設目標是什么?(業務需求)WHY

2）客戶單位的組織機構是什么樣的?,有哪些類用戶會使用我們的系統?WHO

3）這些用戶要通過我們這個系統干什么,使用的頻度怎么樣?(輸入什么輸出什么)WHAT ,WHERE,WHEN

4）當前用戶的網絡現狀和將來我們這個系統將跑的環境是什么,以及已上了哪些應用系統?

5）如果用戶已經上了類似系統,本次項目是重新開發等情況,要了解先前及相關系統有哪些明顯的問題?

6）有哪些明確的業務流程?

七、需求調研的步驟

1.完全傾聽客戶的心聲

? 找一個合適的地點，以客戶為主，面對面的溝通和交流，完全傾聽客戶的心聲，隨時記錄客戶所說的一切，每一次調研完后要對所有的記錄進行整理，形成文檔，在下一次的調研開始對上次的總結進行確認。切忌在傾聽需求的過程中附帶如何解決的思想！

? OPEN開發式獲取 ? CLOSE總結封閉 ? CONFIRM 確認

yes or no

2.整理客戶的需求

對客戶提出的需求記錄的結構進行整理，整理的格式可以根據自己的寫作習慣，沒有固定的格式，但必須能夠很明確的表明用戶的需求，能夠指導后期編寫《用戶需求說明書》。建議采用以下格式進行整理。

3.引導客戶的需求

? 許多的客戶有時并不知道自己想要什么？有時并不清楚自己缺少什么？所以就需要我們去引導客戶的需求。造成這種現象的原因很多，主要體現在用戶可能對計算機操作不是很了解，客戶的語言表達能力，客戶只能看到自身的問題等。遇到此種現象后我們應當很虛心的去開發客戶的需求，不能帶有任何的鄙視心情。

? 引導客戶需求的幾種常用方法：

? 向客戶講述基本的計算機操作。

? 提示客戶在全局中的地位以及作用。

? 向客戶演示將要實施的系統的原型。

? 引導客戶的需求應做到能夠描述用戶的常規需求外，能夠發掘用戶的潛在需求，爭取能夠提出用戶的興

奮需求，這樣作出的軟件才有生命力，才能真正體現出軟件的價值。

4.編制調研報告

? 業務目標

? 調研的步驟與內容

? 當前信息化現狀

? 調研的成果包括:備忘錄,收集的各類材料,使用者和其它相關系統情況介紹等

5.編寫用戶需求說明書

需求分析員對收集到的所有需求信息進行分類整理，消除錯誤，歸納與總結共性的用戶需求，然后形成文檔，編寫《用戶需求說明書》。對于《用戶需求說明書》要和客戶以及相關的行業專家進行共同評審。以前整理的需求記錄可以作為附件整理在《用戶需求說明書》之后。

6．用戶需求說明書的模板

八、需求調研中的注意事項

? 切忌在傾聽需求的過程中附帶如何解決的思想！

在調研過程中我們只是為了摸清楚用戶的所有需求。能搞了解到用戶真正想要的系統，用戶真正要解決什么樣的問題才是需求調研的目標。在調研過程中如果附帶了如何解決用戶提到的需求的想法時，將會使調研人員陷入只見樹木不見森林的的謎團中，而且往往會遺漏用戶的重要需求，造成整體需求的不完整。

? 對每一次的調研形成正確的文檔

? 需求調研是一個漫長的過程。能夠正確理解用戶的需求，并且將用戶的各種需求完整地體現在《軟件需

求規格說明書》中將更是一個復雜而艱辛的過程，因此在每一次的會談之后必須將當天的會談紀錄形成文檔，可以以備忘錄的形式讓用戶進行確認。

? 需求調研后形成的文檔文檔必須是正確的，是經過驗證的，是在受控的狀態下變更的。而很多開發人員

往往會問：“簡單的系統就不用寫需求了吧？”

其實簡單的系統未必簡單，只有想清楚、寫清楚、說清楚

才說明已經真正把需求整理清楚了。

? 調研人員與用戶面談時應當注意以下事項

? 如果與用戶約好了時間，切勿遲到或早退。要注意禮節，盡可能獲得用戶的好感，并為下次打

擾他們埋下伏筆。

? 調研人員應事先了解調研對象的身份、背景，以便隨機應變。

? 需求調查不象偵探推理那樣從蛛絲馬跡著手，應該先了解宏觀問題，再了解細節問題。

? 如果雙方氣氛融洽，可以采用靈活的訪談形式，輕易不要打斷用戶的談話。當雙方對某些問題的交流合乎邏輯地結束后，即可繼續討論問題表中的其它問題。

? 盡可能避免為用戶添麻煩，但也不能怕給用戶添麻煩而降低需求調查的力度。

? 避免片面地聽取某些用戶的需求而忽視其它用戶的需求。

? 盡量找到與調研目標直接干系人進行調研和確認.? 調研團隊要多溝通,多討論,不能放過任何一個疑點,每次對內容討論的結束形成會議紀要.? 盡量利用好客戶的資源,明確責任.? 注意保密以及用戶紙質資料的保留.? 控制好客戶的需求(篩選需求,說服客戶).? 主觀數據/半靜態數據/動態數據的甄別

? 反復與客戶領導匯報,確認