第一篇：基于行為公司財務的上市公司異常財務政策分析（定稿）

基于行為公司財務的上市公司異常財務政策分析

摘 要：上市公司進行財務決策時表現出許多異常行為，傳統公司財務理論往往對此無法做出圓滿解釋。本文基于新崛起的行為公司財務理論，從一個新的視角進行了分析，結果發現：資本市場上投資者的非理性行為以及企業管理者自身的非理性行為都會導致企業財務政策的扭曲。

關鍵詞：行為公司財務、行為金融學、異常財務政策、非理性行為

近年來，行為金融學已經成為金融研究中一個十分引入注目的領域，它對于原有框架中的現代金融理論進行了深刻的反思，從人的角度來解釋市場行為，充分考慮市場參與者的心理因素的作用，為人們理解金融市場提供了一個新的視角。行為金融學不僅對總量股票市場的股票溢價等難題進行研究，而且對微觀層面上投資者非理性行為進行探討，同時還將研究領域擴展到公司財務方面，并取得了大量的有益成果，由此推動了行為公司財務（Behavioral Corporate Finance）的興起和發展。

一、行為公司財務研究的主要內容

正如行為金融學試圖解釋資本市場中的許多異常行為一樣，行為公司財務的產生也是為了試圖解釋公司財務決策中的許多異常行為。行為公司財務關注兩種非理性對公司的財務決策行為的影響：資本市場投資者及分析家的非理性和公司管理者的非理性［1］。行為公司財務研究的主要問題是[2]（53）：（1）非理性的投資者是否影響理性的管理者的財務決策行為？或者說，當股票市場價格明顯偏離公司真實價值時，致力于實現公司真實價值最大化的理性管理者將如何反應？包括融資政策、投資政策、股利政策以及并購、重組行為。存在代理問題時，理性的管理者會否利用股票市場投資者非理性選擇自身利益最大化的資本配置行為？（2）管理者的非理性如何影響其公司財務決策行為？理性或非理性投資者會如何作出反映？

為什么企業管理者會普遍存在非理性的行為呢？行為公司財務把它歸因為公司層面的套利的有限性（the limits of arbitrage）。與資本市場不同，在公司財務層面，套利的力量顯得很微弱，相對于證券市場的誤定價，套利的更多限制在保護著管理者的非理性。最明顯的一個例子是，針對管理者非理性的“套利”行為——公司接管（兼并與收購）——會導致太高的交易成本。從事接管的“特定投資者”往往承受太多特質性風險，而能夠化解風險的套利戰略又很難實施，比如相關的交易通常涉及一些資產（包括人力資產）的交易，這些資產的交易沒有賣空機制，也沒有其它的衍生資產來幫助套利[4]。

二、上市公司的異常財務政策

（一）過分偏好股權融資，也即所謂的“圈錢饑渴癥”。

成熟市場經濟國家上市公司的融資實踐表明，當企業要籌集資金時，首先選擇并采用的融資方式是內部融資，其次才是外部融資。在外部融資時，首先選擇的是以銀行負債為主的間接融資，其次才是利用資本市場的直接融資。而在直接融資中，往往以發行企業債券融資為主，股權融資通常安排在企業融資選擇的最后，而且，企業對以股權融資方式來進行的股權擴張非常慎重。而我國上市公司的融資行為選擇明顯地呈現出偏好股權融資的傾向，配股和增發新股成為我國上市公司籌集外部資金的主要融資方式，而負債融資，特別是通過發行企業債券的方式來籌集外部資金在我國上市公司的融資總額中所占比重非常低。根據李翔等（2004）[5]對上市公司融資結構的統計，自1992年以來，全部上市公司的資產負債

率從總體上呈現不斷下降的趨勢；在上市公司的融資結構中，內源融資比例非常低，1995-2000年平均不到10%，導致外源融資比例要遠高于內源融資比例，有些上市公司幾乎完全信賴外源融資；在外源融資結構中，股權融資比例成上升趨勢，1995-2000年平均為60%，而同期債務融資的比例基于上在40%徘徊，1998年以后還呈明顯下降趨勢。

（二）投資效率低下，主要表現為過度投資。

上市公司的融資行為選擇必然會影響其投資決策，我國上市公司在外部融資選擇中表現出股權融資偏好的同時，在融資資金的使用方面，也存在著明顯的股權融資資金配置效率低下的問題。文宏（1999）[6]對1994-1996年我國上市公司中配股企業的不同資金來源對企業息稅前利潤貢獻度的實證研究表明，從這幾年不同時滯的分析結果來看，配股融資對企業息稅前利潤呈現負的相關性。提云濤（2004）[7]的實證研究也表明滬深上市公司配股后往往業績大幅度下降，相當一部分企業以息稅前利潤計算的資產報酬率低于一年期銀行貸款利率。事實上，上市公司在配股后幾個月內發布更改配股資金用途的情況并不少見，配股后每股凈收益直線下降的也很多，甚至于配股后“一年績優，兩年績平，三年績差”的上市公司也屢見不鮮。

雖然上市公司在股權融資資金的配置方面存在著用股權融資資金償還銀行貸款、存放銀行獲取利息、進行委托理財等投資不足的行為，但從總體上來看，上市公司股權融資資金的使用更多地表現為利用募集資金投資于各種效益并非理想的新投資項目，以擴大企業投資規模，甚至將資金投入到一些企業本身并不熟悉、與主營業務范圍無關的領域，這些都屬于過度投資行為。

（三）不穩定的股利政策

國外的實證研究表明[8]，上市公司在制定股利政策時總是遵循穩定的股利政策。國內也有學者作了類似的研究，如呂長江等（1999）[9]、魏剛（1998）[10]等等，他們的研究卻發現：我國上市公司無論是從股利支付形式還是從股利的支付數量來看都遵循不穩定的股利政策，與發達國家的股利政策行為存在顯著的差別。曹媛媛（2001）[11]對我國上市公司1994-2001年間的股利支付情況進行了統計，與國外股票市場相比，我國上市公司股利分配形式呈現出以下幾個特點：（1）不分配公司的比重逐年上升，1999年達到最高（不分配的公司占樣本總數的64.42％），此后該比重略有減少，但平均達到43.49％，遠遠高于發達國家和發展中國家。（2）股票股利與混合股利在支付股利的公司中占有較大的比重，平均為33.56％，而同一樣本期間內，美國的股利分配方案中包含股票股利的只占10％－15％。（3）上市公司采取現金股利支付形式平均占32.95%，這一比例也低于美國等發達國家和土耳其等發展中國家。

三、行為公司財務中的財務政策

行為公司財務認為：上市公司異常財務政策的產生，或者是因為受到資本市場上投資者的非理性行為影響，或者是因為企業管理者本身的非理性行為所至。

（一）當市場表現為非理性時

在市場非理性情況下（也即投資者是非理性的），管理者的目標發生了變化：最大化企業的基本價值還是最大化企業目前價格？在完美有效市場情況下，這兩個目標其實是一致的，因為市場有效性下證券價格應該始終反應企業的基本價值。但是，一旦放松“投資者理性”假設，第二個目標顯然不同于第一個目標了。此時，企業管理者為迎合（cater）短期投資者的要求，可能會采取一些短期行為：比如投資一些特定項目，或對企業進行包裝，如盈利調整、發放股利等等。通過這些迎合行為，管理者能夠影響市場對證券價格的誤定價程度。

此外，管理者會利用目前的誤定價來為企業現有投資者謀利，這就是Stein（1996）[12]提出的基于“市場時機”(Market Timing)的融資理論：當定價過高時，企業發行證券以利用投資者的熱情；當定價過低時,企業回購證券。顯然企業此時是為了把價值從一些投資者手中轉移到了另一些投資者手中，來自美國的調查也佐證了這一點：Graham和Harvey（2002）[13]對392家美國上市公司的問卷調查表明，2/3的CFO認為 “股票市場對公司股票價格的高估或低估是公司進行融資決策的重要考慮因素”。成熟的證券市場尚且如此，在中國這樣初級、非成熟的證券市場上，顯然公司管理者肯定會充分利用投資者的非理性。中國證券市場平均高達30倍的市盈率，說明市場處于很不理性的狀態，上市公司能夠以很低廉的成本來發行股票，何樂而不為呢？許多上市公司募集資金并不是為了投資，就是為了充分利用市場的非理性（“圈錢”）。另外，在分析中國證券市場時還應該加上一個非理性：即監管者的非理性。監管者多次更改“增發”與“配股”的條件，導致許多上市公司為迎合監管者的意圖而粉飾其財務指標，上市公司從“IPO”熱到“配股”熱再到“增發”熱，無不與監管者政策的改變有關。

管理者的迎合思想也體現在股利政策上。投資者對股利（現金股利和股票股利兩種）的特殊偏好會驅動公司的股利政策變化，或者說理性的管理者會迎合投資者的股利偏好制定股利政策。Baker和Wurgler（2004a）

[14]提出了股利迎合理論（A Catering Theory of Dividends）。他們認為，由于投資者通常對公司進行分類：支付現金股利的公司和不支付現金股利的公司被視為兩類。投資者對這兩類公司的興趣及股利政策偏好時常變化，對股票價格產生影響。公司管理者通常迎合投資者偏好制定股利政策，迎合的最終目的在于獲得股票溢價。即當投資者傾向風險回避時，對支付現金股利的股票給予溢價時，管理者就支付現金股利；當投資者偏好股票股利，對股票股利給予溢價時，管理者就改為股票股利。如果股票價格與公司管理者補貼收入相關，管理者更有可能取悅投資者，抓住股票溢價機會改變股利政策。他們還通過實證，證明股利迎合政策能夠更好解釋為什么公司股利政策隨時間變化。Baker and Wurgler(2004b)[15]還證明了如果不能從股利發放中獲得任何溢價，那么企業就傾向于不發股利。

（二）當管理者非理性時

當管理者非理性時，管理者的目標是最大化感知（perceived）的企業基本價值，而并非企業真實的基本價值。因此，管理者的非理性很容易扭曲企業的財務決策行為。

如果管理者表現為過分樂觀或過分自信，往往高估投資收益，更容易投資高風險或凈現值為負的項目，更積極地進行高風險的投資擴張活動，比如兼并。Roll（1986）、Malmendier and Tate（2003）[16,17]的實證都發現, 大部分的企業兼購活動并不會給公司帶來任何收益, 其動機只是源于經理人的過分自信或過分樂觀。Heaton(2002)[18]也證明了，即使沒有信息不對稱或理性代理成本存在（以往的研究認為主要是這兩個原因導致過度投資現象發生的），管理者過分樂觀或過分自信的企業也會產生過度投資問題。

大量實證表明，有限理性的管理者處理復雜的財務決策時會運用簡單的“拇指法則”（rules of thumb）。比如凈現值原則（NPV）是企業選擇投資項目的基本原則，然而在實踐中，管理者往往喜歡用比較簡單的原則來評估投資項目。Graham and Harvey（2001）[19]對CFO的調查發現，內部收益率原則（internal rate of return）遠比NPV原則運用得普遍，同時50％以上的CFO喜歡用回收期原則（payback period rule），而這個原則既不需要計算初始期的資本成本，也不需要預測投資回收期結束后的自由現金流。企業投資中也存在“沉淀成本”效應（sunk cost）。Shefrin（2001）[20]發現在管理者得知所投資項目有問題后，也不愿意放棄，而堅持繼續進行投資（throw good money after bad）。Guedj and Scharfstein（2004）[21]有關藥品開發的實證也說明這一點，他們發現處于藥品開發早期階段的企業即使臨床試驗已經證明前景并不美妙，但仍然不愿意放棄他們的藥品申請計劃。管理者往往存有“反正已經這樣了就賭一把”（gambling-to-get-back-to-even attitude）的思想。

四、結語

從以上的分析可以看出，投資者與管理者的非理性行為都有可能扭曲公司的投融資決策過程，產生諸如過分偏好股權融資、過度投資與股利迎合行為的發生。對于異常財務現象的產生，與基于理性假設的傳統公司財務相比，基于非理性假設的行為公司財務似乎更具有解釋力。

由于財務決策在公司一系列決策當中的重要性，其形成可能是諸多復雜因素共同決定的，行為公司財務只不過提供了一種嶄新的視角。作為一種嶄新的理論，行為公司財務還有相當多的財務現象未能得到很好解釋，同時，如何結合中國資本市場的獨特性，對中國上市公司的財務決策做更進一步的分析，這可能是未來進一步研究的方向。

第二篇：上市公司的財務分析[定稿]

上市公司的財務分析 隨著中國經濟市場化、全球化，特別是資本市場的飛速發展，企業的產權和投資出現多樣化、多元化，關注企業利益和與企業存在直接利益關系的人或相關利益集團也隨之擴大。不論企業經營管理者還是企業外部的管理部門、監管機構、金融單位、證券分析師和廣大的投資者，都和企業發生了利益關系，因而必然地產生了需要知曉與理解企業經營成果和財務狀況的需求。這種需求的滿足途徑主要是依賴于公司披露或報告的以會計報表為主要載體的會計信息。隨著市場經濟和資本市場的發展，越來越多的人認識到會計工作和會計信息的重要性。

在上市公司的財務分析中，每股收益、每股凈資產、每股凈現金流量、凈資產收益率、市盈率等幾個綜合性財務指標是投資者十分重視的股海航標。有些遭受慘痛損失的投資者說這是財務指標誤導了他們。客觀地說應該是被“誤導”的投資者沒有學會如何分析和使用這些“股海航標”，不知道在這些簡單的財務指標后面還隱藏著十分復雜的內容和十分深奧的道理。本文就是要為投資者進行實戰財務分析提供一條清晰的思路和一套實用的方略，使投資者能夠透過財務報表數據，看清上市公司財務狀況、經營狀況、資產質量、盈利能力和發展前景的真象，進而形成正確的投資決策。那么首先：

一、認識財務報表數據的局限性：

有許多投資者可能不知道，即使經過注冊會計師審計，被發表無保留意見、無解釋段的財務報表，也不能全面、準確地反映上市公司的真實情況。這主要是由如下兩個方面的原因所造成:

1、財務報表嚴格按會計準則、會計制度及其他相關法規編制而成，這只說明這些財務報表的編制是合乎規范的，并不保證它能準確反映公司的客觀實際，因為會計核算本身就受到許多原則和假設的限制。比如，固定資產的凈值只是按其歷史成本減去累計折舊計算出來的，折舊的計算隱含著很大的主觀性，固定資產的帳面價值并不代表其現行市價，也不能詳細反映固定資產的技術狀況和盈利能力；

2、財務報表中的數據是分類匯總性數據，它不能直接反映企業財務狀況的詳細情況。比如，上市公司期末應收帳款的余額中，不同帳齡、不同項目的債權具有不同的風險，其實際價值也就不相同，但財務報表并不能全面反映這些情況。

此外，財務報表數據的信息質量還受制于上市公司管理當局的道德操守。眾所周知，辦企業的目的都是為了營利。然而，營利的方法和途徑卻是多種多樣的，有人通過正當的艱苦經營來謀取利潤，也有

人專想通過不正當的操作來謀取私利。上市公司的利潤操縱正是由此而來。因此，在上市公司的財務報表分析之前，先要對該公司管理當局的道德水準進行評估，以判斷該公司財務報表數據的可信度，把握其相關的風險。

二、上市公司財務報表的種類及其作用

1、資產負債表是反映上市公司在某一特定日期財務狀況的報表，它表明上市公司在某一時點擁有或者控制的資源、財務結構以及具有的變現能力、償債能力等。資產負債表的主要作用包括：(1)能夠提供某一日期的資產總額，表明公司擁有或控制的經濟資源及其分布情況，為分析公司生產經營能力提供重要資料。(2)能夠反映某一日期的負債總額及其結構，表明公司未來需要用多少資產或勞務清償。(3)能夠反映所有者權益的總量和結構情況，表明投資者在公司資產中所占的份額。(4)能夠提供變現能力、償債能力、獲利能力等財務分析所需的基本資料。

2、利潤表是反映上市公司在一定會計期間的經營成果的報表。經營成果主要包括企業的獲利能力、成本費用的高低與控制情況等。利潤表的主要作用包括：(1)能夠反映公司在一定期間的收益情況、成本耗費情況和經營成果。(2)作為衡量公司管理人員經營績效的工具。(3)能夠預測公司未來獲利能力的變化趨勢。

3、金流量表是反映上市公司在一定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表。現金流量主要包括企業經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現金流量。現金流量表的主要作用包括：(1)能夠說明公司一定期間內現金流入和流出的原因。(2)能夠說明公司的償債能力和支付股利的能力。(3)能夠分析公司未來獲取現金和現金等價物的能力。(4)能夠分析公司投資和理財活動對經營成果和財務狀況的影響;能夠提供不涉及現金的投資和籌資活動的信息。

4、財務報表附注是對財務報表中有關項目所作的進一步說明以及對未能在這些報表中確認的項目的說明，有助于使用者進一步理解和分析企業的財務狀況、經營成果及其現金流量。附注的主要內容包括：(1)公司的基本情況。(2)會計政策、會計估計和合并財務報表的編制方法。(3)稅項。(4)控股子公司及合營企業。(5)財務報表項目注釋。(6)關聯方關系及其交易。(7)或有事項。(8)承諾事項。(9)資產負債表日后事項。(10)其他重要事項。

三、財務比率分析

財務比率分析財務比率最主要的好處就是可以消除規模的影響，用來比較不同企業的收益與風險，從而幫助投資者和債權人作出

理智的決策。

1.財務比率的分類一般來說，用三個方面的比率來衡量風險和收益的關系：

償債能力：反映企業償還到期債務的能力；

營運能力：反映企業利用資金的效率；

盈利能力：反映企業獲取利潤的能力。上述這三個方面是相互關聯的。例如，盈利能力會影響短期和長期的流動性，而資產運營的效率又會影響盈利能力。因此，財務分析需要綜合應用上述比率。

2.主要財務比率的計算與理解：

反映償債能力的財務比率：

短期償債能力：期償債能力是指企業償還短期債務的能力。短期償債能力不足，不僅會影響企業的資信，增加今后籌集資金的成本與難度，還可能使企業陷入財務危機，甚至破產。一般來說，企業應該以流動資產償還流動負債，而不應靠變賣長期資產，所以用流動資產與流動負債的數量關系來衡量短期償債能力。流動比率高一般表明企業短期償債能力較強，但如果過高，則會影響企業資金的使用效率和獲利能力。究竟多少合適沒有定律，因為不同行業的企業具有不同的經營特點，這使得其流動性也各不相同；另外，這還與流動資產中現金、應收帳款和存貨等項目各自所占的比例有關，因為它們的變現能力不同。為此，可以用速動比率（剔除了存貨和待攤費用）和現金比率（剔除了存貨、應收款、預付帳款和待攤費用）輔助進行分析。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較安全，過高有效率低之嫌，過低則有管理不善的可能。

長期償債能力：長期償債能力是指企業償還長期利息與本金的能力。一般來說，企業借長期負債主要是用于長期投資，因而最好是用投資產生的收益償還利息與本金。通常以負債比率和利息收入倍數兩項指標衡量企業的長期償債能力。負債比率又稱財務杠桿，由于所有者權益不需償還，所以財務杠桿越高，債權人所受的保障就越低。但這并不是說財務杠桿越低越好，因為一定的負債表明企業的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股東用較少的資金進行較大規模的經營，所以財務杠桿過低說明企業沒有很好地利用其資金。

反映營運能力的財務比率

營運能力是以企業各項資產的周轉速度來衡量企業資產利用的效率。周轉速度越快，表明企業的各項資產進入生產、銷售等經營環節的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經營效率自然

就越高。一般來說，包括以下五個指標：應收帳款周轉率=賒銷收入凈額/應收帳款平均余額；存貨周轉率=銷售成本/存貨平均余額；流動資產周轉率=銷售收入凈額/流動資產平均余額；固定資產周轉率=銷售收入凈額/固定資產平均凈值；總資產周轉率=銷售收入凈額/總資產平均值。由于上述的這些周轉率指標的分子、分母分別來自資產負債表和損益表，而資產負債表數據是某一時點的靜態數據，損益表數據則是整個報告期的動態數據，所以為了使分子、分母在時間上具有一致性，就必須將取自資產負債表上的數據折算成整個報告期的平均額。通常來講，上述指標越高，說明企業的經營效率越高。但數量只是一個方面的問題，在進行分析時，還應注意各資產項目的組成結構，如各種類型存貨的相互搭配、存貨的質量、適用性等。

反映盈利能力的財務比率：

盈利能力是各方面關心的核心，也是企業成敗的關鍵，只有長期盈利，企業才能真正做到持續經營。因此無論是投資者還是債權人，都對反映企業盈利能力的比率非常重視。一般用下面幾個指標衡量企業的盈利能力：毛利率=（銷售收入-成本）/銷售收入；營業利潤率=營業利潤/銷售收入=（凈利潤+所得稅+利息費用）/銷售收入；凈利潤率=凈利潤/銷售收入；總資產報酬率=凈利潤/總資產平均值；權益報酬率=凈利潤/權益平均值；每股利潤=凈利潤/流通股總股份。上述指標中，毛利率、營業利潤率和凈利潤率分別說明企業生產（或銷售）過程、經營活動和企業整體的盈利能力，越高則獲利能力越強；資產報酬率反映股東和債權人共同投入資金的盈利能力；權益報酬率則反映股東投入資金的盈利狀況。每股利潤只是將凈利潤分配到每一份股份，目的是為了更簡潔地表示權益資本的盈利情況。衡量上述盈利指標是高還是低，一般要通過與同行業其他企業的水平相比較才能得出結論。對于上市公司來說，由于其發行的股票有價格數據，一般還計算一個重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市價/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現了投資該股票的風險程度。該項比率越高，表明投資者認為企業獲利的潛力越大，愿意付出更高的價格購買該企業的股票，但同時投資風險也高。在實際當中，我們更為關心的可能還是企業未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業具有更廣闊的發展前景，因而更能吸引投資者。一般來說，可以通過企業在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標的增長幅度來預測其未來的增長前景。銷售收入增長率=（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入×100%；營業利潤增長率=（本期銷售利潤-上期銷售利潤）/上期銷售利潤×100%；凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%。在評價企業成長性時，最好掌握該企業連續若干年的數據，以保證對其獲利能力、經營效率、財務風險和成長性趨勢的綜合判斷更加精確。

四、常見的利潤操縱手法及分析對策

上市公司管理當局為了某種特殊的目的，有可能運用一些非專業人士難于看出來的異常手法，人為操縱其財務報表數據。因此，理解一些常見的“作弊”手法，并掌握正確的應對策略，對提高財務分析的質量是必不可少的。

上市公司人為操縱其財務報表數據的途徑主要有兩個方面:一是通過關聯交易；二是打政策的 “擦邊球”。更多的時候則是綜合運用各種操縱方法與手段。

國內有許多上市公司都是由其母公司或地方政府將一部分企業資產進行改組而成的，這樣的上市公司與其母公司及地方政府存在著千絲萬縷的業務與非業務聯系，原材料供應、產品銷售、費用負擔、場地租賃、投資聯營、資產置換等等方面都可以進行關聯交易，操縱財務報表數據。地方政府則可以給本地上市公司稅費方面的臨時優惠條件，或給予土地資源價格方面的臨時優惠政策。

如前所述，企業的會計政策及會計估計方法在具體執行中有很大的人為性，上市公司可以利用變更會計核算和會計估計方法、改變費用計提和預計收益的原則等手段在一定程度上操縱其財務報表數據。

由于財務報表數據的操縱手法會隨著環境的變化而不斷推陳出新，并且其具體內容十分復雜，投資者要注意的一條原則是，如果發現上市公司的財務數據中有上述“作弊”現象，就應該知道財務數據的可信度較低，穩定性較差，風險性較大。

第三篇：國有上市公司過度投資行為分析

國有上市公司過度投資行為分析

來源：中國論文下載中心作者：李鋒團編輯：studa121

1【摘要】近些年來，由于我國宏觀經濟的持續快速增長，導致投資過剩現象較為普遍。政府干預、地方保護、管理者缺位、管理者過度自信等原因都是導致國有上市公司過度投資的主要原因。對于國有上市公司的過度投資，可以通過完善公司治理制度、減少政府干預、完善市場體系等措施來進行治理。

【關鍵詞】 國有上市公司 過度投資 政府干預 治理

一、過度投資概述

1989年Lang和Lizen berger從股利政策角度提出了過度投資假說，并在研究中界定了過度投資公司：擁有大量自由現金流量，以致于會接受一些NPV<0的投資機會的公司。此后，學術界所廣泛使用的過度投資概念也多源于此。潘敏、金巖（2003）認為，從投資決策效率化的角度來看，把資金投資于各種效益并非理想的新投資項目以擴大投資規模，甚至將資金投入到一些企業原本并不熟悉與企業主營業務無關的領域，這類投資行為均屬于過度投資行為。綜合以上觀點，過度投資是指接受NPV<0的投資機會，將資金投資于各種效益并非理想的新投資項目，降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。

二、國有上市公司過度投資的動因分析

1、政府干預與國有上市公司過度投資

由于國有上市公司的國有背景，使得政府干預成為導致國有上市公司過度投資的一個重要原因。

（1）地方政府干預國有上市公司過度投資的動機。第一，企業投資擴大規模會直接增加地方GDP。我國“十一五”規劃中，年均GDP增長率預期目標為7.5%，全國各省市也制定了各自的GDP預期增速。因此，為了達到設定值，政府不得不對轄區內企業進行干預，造成過度投資。第二，企業擴大投資可以滿足地方政府財政需要。我國實行分稅制，營業稅屬于地方稅，增值稅屬于共享稅（中央占75%，地方占25%）。由于營業稅和增值稅是以基數法為基準，為了擴大稅收收入，必須依靠投資規模的擴張，因而政府會干預，過度投資在所難免。第三，企業投資規模擴張可以創造更多的就業崗位，解決社會問題。因此，地方政府很有理由干預行政區域內的國有上市公司進行過度投資，以達到政府的目標。第四，對于政府官員而言，國家實施的政府官員激勵機制，由于考察非經濟指標成本過高，所以一般都以考核經濟指標為主，即GDP增長率、稅收、就業率等。為了增加升遷的砝碼，政府官員很有理由運用手中的權利進行政府干預，導致過度投資。

（2）地方政府干預國有上市公司過度投資的能力。財政分權和財稅體制改革使得地方政府被賦予了相當大的財政支配權，其結果是導致地方政府盡可能地要求地方企業加大投資，以增加當地的財政收入。過度投資存在于自由現金流充足的情況之下。由于國有上市公司與中央和地方政府的天然聯系，而當地政府對于財政又具有了較大的自主權，國有經濟是國民經濟的主體，同時它的發展好壞又會影響到政府的業績，所以地方政府就會出于自身的考慮來對國有上市公司進行財政激勵，直接導致國有上市公司盲目擴大規模甚至投資于自身并不了解和與本公司并無關聯的項目，造成資源的浪費。這種盲目過度投資帶來的國有上市公司虧損現象，政府出于各種利益又會對國有上市公司進行財政補貼，使得地方國有上市公司不必擔心盲目投資的后果。而如果投資帶來的收益即使很小，地方政府也會夸大這種現象，盲目進行獎勵促使國有上市公司過度投資現象更加嚴重。

2、管理者與過度投資

（1）管理者過度自信等非理性行為。行為金融理論認為，國有上市公司的過度投資等非效率投資行為可能與管理者自身的心理因素和決策行為特質密切相關。不管是個體投資者，還是擁有大量理論知識背景和信息優勢的機構投資者都會受到各種認知和心理情緒偏差的影響。國有上市公司是國有企業中的優秀代表，其管理者的選擇也必然經過大量的篩選，是企業管理者中的優秀人員。因此，盡管經理人致力于實現企業價值最大化的時候，也可能由于管理者的過度自信等非理性對投資前景的判斷錯誤而發生過度投資行為。國有上市公司的管理者也可能出于樹立和維護聲譽、節約搜尋和加工信息的成本、推卸責任、減少恐懼等原因而采取從眾行為，面對國家大規模的經濟振興投資計劃，國有上市公司很可能因此而過度投資。

（2）經理出于自身利益過度投資。國有上市公司名義屬于國家，但其必須授予其管理層來進行經營管理，而經理人會有追求自己私人目標的動機。與此同時，經理人與作為投資人的政府之間存在著信息不對稱。政府公司所有者沒有足夠的信息和能力來識別經理人是否盡責，從而導致經理人可以從自身的利益出發進行過度投資。國有上市公司規模的擴大有助于經營者獲得更多的在職消費以及其他隱形激勵。所以，經理人出于自身利益而進行過度投資。

（3）管理者為了迎合非理性的市場預期而進行過度投資。行為金融認為投資者的情緒也會影響到企業的投資行為。首先，投資者情緒會通過融資機制而影響到企業的投資。投資者情緒高漲時，會導致股價高估，企業傾向于進行股權融資，在存在大量自由現金流的情況下，常常導致過度投資。其次，由于國有上市公司對于管理者的考核、接管、解雇等外部威脅的存在，使理性的管理者有時也被迫屈從于投資者情緒進行決策。當投資者對于企業前景過分樂觀時，管理者即使了解真實情況，也會擔心由于拒絕投資人看好的項目造成股價下跌，引發接管風險，或使自己遭到國有上市公司解聘。這種迫于投資者情緒的投資決策常常導致過度投資。

三、我國國有上市公司過度投資產生的現實基礎

1、國有股“所有者缺位”、法人治理機制失衡

目前，上市公司國有股的產權代理鏈條一般有全民、政府、國有資產管理公司或授權企業集團上市公司四個層次組成。從法律上講，全體人民是國有股的最終所有者，似乎不存在所有者缺位問題。但在實際操作中，國有上市公司實際上并沒有一個合格的最終所有者。就國有資產管理公司而言，它被授權代表國家行使股東權利，其可行性也令人懷疑。資產管理公司有著自己的行政目標，所有者目標并不是他們的主要目標，當兩者發生沖突時，他們可能以行政目標代替所有者目標，令所有者利益受損。就法人股代表行使公司治理權而言，法人股代表控股公司的經理，在大多數情況下，常常由國家大股東任命，從而具有雙重身份與人格。因此，無論是從國家股還是法人股而言，都存在著“所有者缺位”問題，導致法人治理機制失衡。

2、市場體系不夠健全，發育不夠完善

目前，我國雖然已經建立了社會主義市場經濟體系的基本框架，商品的市場化程度也已達到很高的水平，但要素市場的發育水平總體還不高，也不夠完善。首先，我國證券市場信息有效性差、投機性強，股價經常偏離國有上市公司的業績，使證券市場的發現功能大受影響。其次，我國證券交易制度還存在著重大缺陷，約有2/3股票不能上市流通，使證券市場的收購、兼并功能基本失靈。再次，我國經理人市場發育嚴重滯后，國有上市

公司高管人員的聘任和評價都沒有實現市場化，市場對經營者的外部約束作用還十分微弱。

由于市場體系不夠健全，投資在很大程度上取決于經營者的判斷，而經營者和作為國有上市公司控股股東的中央及政府存在著很大的信息不對稱。這就使得經營者為了擴大業績，而盲目進行投資，導致國有上市公司過度投資現象嚴重。

3、扭曲的資本市場和過強投機性行為

我國發展資本市場的初衷主要是為了解決國有企業的資金短缺問題。特別是眾多地方政府紛紛將幫助企業包裝上市作為協助企業擺脫困境、促進地方經濟發展的“捷徑”。發行股票上市圈錢成了包治百病的良藥。另外，大多數的投資者沒有專業深度，這樣使大多數公司不用擔心股利等資金成本問題，投機為投資收益的形成提供了“好環境”，使得投資者為了贏得更大的差價導致過度投資現象的發生。由于國有上市公司的國有背景，使得國有上市公司與其公司所在地的政府之間存在著必然的關系，也與當地政府的政績息息相關，所以地方政府出于自身利益的考慮也會協助國有上市公司擴大業績而進行過度投資。

四、國有上市公司過度投資的治理

1、減少直接行政干預

采用市場化手段，合理引導國有上市公司的投資行為，行政干預一方面不利于國有經濟的長遠發展。另一方面，行政干預常常附帶有一定的補貼和優惠，從而違背了公平競爭的宗旨，也扭曲了資源配置行為。因此，應該減少對國有上市公司的直接行政干預，采用按照項目提供優惠或者補貼等市場化的手段來合理引導各類企業按照自身的實際情況積極參與國家投資計劃，從而實現資源的合理配置，降低國有上市公司的過度投資行為。

2、完善公司治理制度、改變國有股一股獨大的局面

完善公司治理機制是防止國有上市公司管理層為謀取私利而過度投資的關鍵。

（1）完善獨立董事制度。董事會是保護股東利益的重要治理機制，尤其是獨立董事在監督中發揮更為重要的作用，但目前我國的獨立董事存在缺乏獨立性，獲取信息渠道不暢等問題。因此，應該從獨立董事的提名、任職家數、職責履行、信息獲取、經濟激勵等制度上保證獨立董事的獨立性和信息獲取權，從經濟上激勵獨立董事投入更多的時間和精力對公司的活動進行監督，從而真正發揮獨立董事的監督作用。

（2）改變國有股一股獨大的局面，形成非國有性質的大股東對國有大股東的監督制約機制。國有上市公司的大股東是國家，存在所有者缺位的情況，所有產權代表對經理的監督收益與監督成本不匹配，從而弱化了對經理的監督。但當大股東非國有性質時，其既有動力又有一定的能力對經理層實施有效監督，從而有效約束過度投資行為。梅丹（2008）發現第二至第五大股東持股比例增加對過度投資具有制衡作用。

（3）從制度上克服各種行為導致的過度投資。改變單一的利用股票、期權的激勵方式，強化諸如債務杠桿等替代激勵機制；分散控制權以減少管理者過度自信造成的危害，比如強化國有上市公司獨立董事、相關監管機構對重大投資的咨詢或者審批；提高管理者投資決策信息的反饋頻率等。對從眾心理來說，可以采取的政策措施包括：調整管理者業績衡量辦法和報酬結構，加強投資信息披露、增加信息反饋頻率，減少投資中的不確定性，減少信息收集加工成本和交易成本等。緩解證券市場投資者情緒對管理者造成的過度投資壓力及針對投資者情緒對國有上市公司過度投資的壓力。

3、健全國有上市公司監管機制，推行高管薪酬制度改革

完善我國國有上市公司高層管理者的行為約束機制，一方面依靠國有上市公司內部完善的公司治理結構，另一方面可以通過改革國有上市公司高層管理者的薪酬制度來制約。高管持股和高管年薪制相結合，可以有效降低高層管理者為了追求業績，獲得更大的升職空間而不斷努力擴大公司規模的意愿。可以將高管薪酬劃分為三個部分：基本薪酬、績效薪酬、福利薪酬。其中基本薪酬可以延續目前普遍的年薪制做法；績效薪酬與一年以來管理的國有上市公司的利潤率，銷售收入增長率等指標相結合；福利薪酬包括高管繳納社會保險和經驗決

策失誤的核查機制。這樣設計的高管薪酬制度，最大的意義在于對經營決策失誤行為進行核查，判斷其決策失誤的原因，并提出相應的懲罰方式。

【參考文獻】

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（12）.

第四篇：上市公司現金流量表的財務分析

上市公司現金流量表的財務分析

時間:2006-08-04 10:57來源:免費論文網 作者:邱玉興趙明 點擊:168次

[摘要]在資本市場日益完善的條件下，上市公司的籌資行為和投資行為逐漸向多元化，無論對上市公司的內部管理當局，還是對外部投資者來說，現金流量信息都是極為重要的不可替代的理財資源。上市公司的理財人員必須掌握現金流量表的和技巧，才能發揮其在公司理財中的重要作用。

在資本市場日益完善的條件下，上市公司的籌資行為和投資行為也逐漸向多元化發展，無論是上市公司的內部管理當局，還是外部投資者，都逐漸意識到現金流量信息更能反映上市公司的收益質量和現實的支持能力，它是公司極為重要的不可替代的理財資源，也是投資者（股東）做出正確決策的信息資源。要做出正確的理財決策，保證理財行為的最優化，必須要求公司理財人員掌握現金流量表的分析方法和技巧，深刻認識到現金流量形成的和內在結構，才能充分發揮其對公司理財的重要作用。地評估公司資產的流動性、財務彈性，評價公司的收益能力和財務風險，預測公司未來的發展趨勢。上市公司的財務人員應遵循分析的原則，合理采用比較分析法，以比較結構百分比和財務比率為重點，精心設計財務分析指標，力求分析得具體、深入，透過現象看本質，使其為公司理財發揮充分的作用。

一、上市公司現金流量的結構分析

現金流量的結構分析包括流入結構、流出結構和流入流出比分析，可列表進行分析。旨在進一步掌握本公司的各項活動中現金流量的變動規律、變動趨勢、公司經營周期所處的階段及異常變化等情況。其中，（1）流入結構分析分為總流入結構和三項（經營、投資和籌資）活動流入的內部結構分析。（2）流出結構分析也分為總流出結構和三項（經營、投資和籌資）活動流出的內部結構分析。（3）流入流出比分析即分為經營活動的現金流入流出比（此比值越大越好）；投資活動現金的流入流出比（發展時期此比值應小，而衰退或缺少投資機會時此比值應大較好）；籌資活動的現金流入流出比（發展時期此比值較大較好）。公司理財人員可以利用現金流入和流出結構的比較和同業比較，可以得到更有意義的信息。對于一個健康的正在成長的公司來說，經營活動現金流量應是正數，投資活動的現金流量是負數，籌資活動的現金流量應是正負相間的。如果上市公司經營現金流量的結構百分比具有代表性（可用三年或五年的平均數），理財人員還可根據它們和計劃銷售額來預測未來的經營現金流量。

二、上市公司的資產流動性分析

公司資產的流動性是指公司資產經過正常秩序，無重大損失地轉化為現金以及公司債務契約或其他付現契約履行的能力，它是蘊涵于公司生產經營過程中的、動態意義上的償付能力。根據資產負債表確定的流動比率和速動比率，雖然能反映流動性但有很大的局限性。這主要是因為：作為流動資產重要成分的存貨并不能很快轉化為可償債的現金；存貨用成本計價不能反映變現凈值；流動資產中的待攤費用也不能轉為現金；應收賬款會有一定的壞賬發生。許多公司有大量的流動資產，但現金支付能力卻很差，甚至無力償債而加大財務風險，導致最終破產。真正能用于償還債務的是現金流量。所以必須用上市公司的流量和債務進行比較分析能更客觀地反映其真實的償債能力。主要分析指標包括：（1）現金到期債務比=經營現金凈流量/本期到期的債務；（2）現金流動負債比=經營現金凈流量/流動負債；（3）現金債務總額比=經營現金凈流量/債務總額。

上述指標越大，說明企業經營活動所產生的現金流速越快，流量越大，企業的財務基礎越穩固，內部控制合理有效，從而償債能力與對外籌資能力就越強，公司流動性越好，抗風險能力越高。一般來說，本期到期的債務是指本期到期的長期債務和本期應付票據。通常這兩種債務是不能展期的，必須如數償還。現金流量負債比不但可以衡量公司短期償債能力，還可以預測出公司整體財務狀況，如果該比率大于40%，表明公司的財務狀況良好。而現金債務總額比是評估公司中長期償債能力的重要指標，同時也是預測公司破產的可靠指標。該指標越高，公司承擔債務總額的能力越強。

三、上市公司獲取現金能力的分析

獲取現金的能力是指經營現金凈流入和投資資源的比值。它彌補了根據損益表上分析公司獲利能力的指標的不足，具有鮮明的客觀性。投入資源可以是主營業務收入、公司總資產、凈營運資金、凈資產或普通股股數、股本等。具體指標有：

（1）銷售現金比率=經營現金凈流量/主營業務收入。該比率反映每元銷售得到的現金大小，即銷售收入的貨款回收率，既可從一個方面反映公司生產商品的市場暢銷與否，又從另一個側面體現了公司管理層的經營能力。其數值越大越好。

（2）每股營業現金凈流量=經營現金凈流量/普通股股數。該指標反映每股流通在外的普通股的資金流量，它通常高于每股收益，但不能替代每股收益。因為現金流量沒有減去折扣。它能反映公司最大分派現金股利的能力，超過此限度，就要借款分紅。

（3）全部資產現金回收率=經營現金凈流量/全部資產×100%.該指標說明公司全部資產產生現金的能力，該比值越大越好，可與同業平均水平或同期水平比較，評價上市公司獲取現金能力的強弱和公司可持續的潛力。

四、上市公司的財務彈性

所謂財務彈性是適應環境變化和利用投資機會的能力，也叫財務適應能力。這種能力來源于現金流量和支付現金需要的比較。現金流量超過需要，有剩余的現金，適應性就強。因此，財務彈性衡量是經營現金流量與支付要求進行比較。支付要求可以是投資需求或承諾支付等。具體指標包括：

（1）現金滿足投資比率=近5年經營活動現金凈流量/近5年資本支出，存貨增加，現金股利之和。該比率越大，說明資金自給率越高，對外借資金依賴性越小，財務風險越小。此指標達到1時，說明公司可以用經營獲取的現金滿足擴充所需資金，公司有一定的成長潛力。若小于1，則說明公司是靠外部融資來補充，雖可在一定程度上利用財務杠桿，但會加大公司財務風險。

（2）現金股利保障倍數=每股營業現金凈流量/每股現金流量，此比率越大，說明支付現金股利的能力越強，公司運用股利分配政策的余地越大。以上兩個比率越大，說明上市公司財務彈性越大，適應各種環境和資金需求的靈活性越強，抗風險的能力越大。

五、上市公司的收益質量分析

收益質量是企業公開報告收益與其經營業績之間的離差程度。它是完整性、可靠性和可預測性的綜合。收益質量分析主要是分析收益和現金流量的比例關系。由于上市公司收益質量主要受到會計政策的變化和選擇，收入和費用確認的時間，公司對自行列支成本的選擇，以及管理者的財務決策等因素的。評價公司收益質量的財務比率是營運指數。營運指數=經營現金凈流量/經營應得現金。其中：經營應得現金是指經營凈收益與非付現費用之和。經營活動凈收益=凈收益-非經營收益。上市公司理財人員可以通過的營運指數對公司收益質量進行評價。有些項目如折舊、資產攤銷、信用政策等雖不影響經營活動的現金流量但會影響公司的損益，使當期會計收益與經營活動產生的現金流量不一致，但是兩者應大體相近。因此，若營運指數大于或等于1，說明會計收益的收現能力較強，收益質量較好；若小于1，則說明會計收益可能受到人為操縱或存在大量的應收賬款，收益質量較差。有虛盈實虧的可能性，必須進一步分析會計或會計估計的影響。公司應采取相應的理財措施，改變企業的營銷策略，提高公司的收益質量。

在運用上述財務分析方法和指標對現金流量表進行分析時，還應注意以下三個：

1.不要拘泥于以上有限的財務分析指標，還可以根據公司管理當局的需要適當改編現金流量表，設計更具說服力的指標，獲取其他更有意義的信息。

2.全面、完整、充分地掌握信息，不僅要充分理解報表上的信息，還要重視公司重大會計事項的揭示以及注冊會計師對公司報表的評價報告，甚至還要考慮國家宏觀政策、國際國內氣候等方面的影響；不僅要分析現金流量表，還要將資產負債表、損益表等各種報表有機地結合起來，這樣才能全面而深刻地揭示公司的償債能力、盈利能力、管理業績和經營活動中存在的成績和問題。

3.特定分析與全面評價相結合。報表使用者應在全面評價的基礎上選擇特定項目進行重點分析，如分析公司償債能力的現金流動負債比（經營活動現金流量/流動負債）等，并將全面分析結論和重點分析的結論相互照應，以保證分析結果的有效。

第五篇：上市公司財務舞弊行為分析--優秀畢業論文

原創性聲明

本人聲明所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研 究成果。除文中已經注明引用的內容外，本論文不含任何其他個人或集體己經發表 或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得吉林財經大學或其他教育機構的學位或證書 而使用過的材料。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方 式標明。因本學位論文引起的法律結果完全由本人承擔。

本學位論文成果歸吉林財經大學所有。

指導教師簽名：——日期： 學位論文作者簽名：——日期：

學位論文版權使用授權書

本學位論文作者完全了解吉林財經大學有關保留、使用學位論文的規定，有權 保留并向國家有關部門或機構送交論文的復印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。本人授權吉林財經大學可以將學位論文的全部或部分內容編入有關數據庫進行檢 索，可以采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編學位論文。

(保密的學位論文在解密后適用本授權書，本論文：口不保密，口保密

期限至 年 月止)。

指導教師簽名：——日期： 學位論文作者簽名：——日期：

1㈣卿中文摘要 Y1 92031

上市公司財務舞弊行為普遍存在，并且嚴重損害著投資者利益，擾亂資本市場 秩序。對上市公司財務舞弊行為的識別和治理研究一直是國內外會計學者研究的熱 點之一。隨著全球資本市場的快速發展和變遷，上市公司的財務環境發生了快速而 劇烈的變化，新型行業和新型金融產品的興起使得企業的交易模式也發生了重大變 化，而且變的越來越復雜。交易模式的變遷使得上市公司財務舞弊的手法不斷翻新，識別和治理的難度都在加大。對財務舞弊行為的識別和治理進行深入的研究，對保護投資者利益，減少會計師審計風險，維護資本市場秩序，促進上市公司健康發展具有重要實踐意義。

對上市公司財務舞弊行為的識別，關鍵在于看透財務舞弊的手段，掌握最新的 識別方法。本文論述了財務舞弊的基本含義以及與盈余管理和會計錯誤的區別，分 析了財務舞弊行為產生的原因，歸納了上市公司財務舞弊的基本手法和識別方法，最后以臺灣博達公司財務舞弊案為背景，找到了發現和預防財務舞弊行為的方法和 途徑，并針對博達舞弊案帶來的啟示，提出了治理上市公司財務舞弊行為的建議。

關鍵詞：財務舞弊臺灣博達舞弊識別舞弊治理風險因子

Abstract

FiIlancial血aud is broad existed in tlle listed compaIlies．It is h鋤to tlle iIlvestorS alld the order of the c印ital m詘et．The researCh of ident螄ng aIld con仃olling on fmaIlcial觸ud is a hot Spot for a long time．Wi

血tlle f瓠t deVelopment of tlle capi詛1 market，t11e finallcial enviro眥lent also changed fast．New indust巧and financial products rose．It makes the位msactioIlS of the comp枷es more complex．The change of tlle

n鋤sactiolls created a lot of new memods of financial fraud．Identi匆ing aIld coIltrolling becomes more di銜cult．In-depm study on idemi匆ing and controlling the flnallcial丘aud is use向lto protect t11e investors，reduce the risk of the Cf’A，to maintain t11e order of t11e c印itaJ market and to promote the healthy deVelopment of t11e listed coHlpanies．

The keys of identi矽i119 fi眥lcial丘aud

are found the metllod aIld maStered me skills．7nlis anicle aIlalysises me mealling of me finaIlcial丹aud，Shows me di虢rence be觚een

financial f．raud eanling maIlagement a11d accouI】tiIlg en-ors，aIlalysises tlle reaSon of flmmcial行aud．1’o the background of 1’aiwall Boda co印orate，、№suImarize t11e methods

aIld found the way t0 preVent me occurrence of financial刪．FiIlally，、Ⅳe

got the

inspirations of mis caLse and proposed a solution t0 con仃ol financial f．raud．

Key words：finallcial舶ud 1’aiwan Boda觸ud identi匆 丘aud corl仃ol risk

fktor

lI

目

錄

中文摘要????????????????????????????????????I 英文摘要??????????????????????????????????．．Ⅱ 弓l 言??????????????????????????????????????????1(一)選題意義??????????????????????????1(二)國內外研究現狀???????????????????????21．財務舞弊識別研究??????????????????????2

2．財務舞弊治理的研究．．：?????????????????????2(三)邏輯結構和研究方法?????????????????????3

一、財務舞弊問題的理論基礎??????????????????????????．5(一)財務舞弊相關概念辨析????????????????????5

1．舞弊及財務舞弊????????????????????????5

2．盈余管理??????????????????????????6

3．會計錯誤??????????????????????????7(二)財務舞弊相關經濟理論????????????????????8

1．契約理論???????????????．：??????????一8

2．委托代理理論????????????????????????．8

3．有效市場假說????????????????????????9

二、財務舞弊產生的原因???????????????????????????11(一)概述???????????????????????????．．1l(二)個別風險因子分析

?????????????????????．．12 ．1．財務舞弊的動機和目的???????????????????一12

2．道德品質???????：????-?????????????．．1

(三)一般風險因子分析?????????????????????．．14

1．舞弊機會?????????????????????????．．14

2．被發現的可能???????????????????????。l

3．受懲罰的性質和程度????????????????????．．15

三、上市公司財務舞弊的主要手段????????????????????????16(一)利用關聯交易???????????????????????．．16(二)利用資本經營．：

???????????????????????1 7

1．利用企業合并???????????????????????．．1 7

2．利用資產評估???????????????????????．．1 7

3．利用資產重組????????????????????????17(三)粉飾報表數據

???????????????????????．．1 81．虛增資產?????????????????????????一1

2．利用各種減值準備??????????????????????19

3．收益性支出資本化?????????????．j????????l 9

4．利用非常規項目???????????????????????．19

四、上市公司財務舞弊行為的識別????????????????????????。21(一)環境信號識別法

??????????????????????．．21(二)動機識別法????????????????????????。22(三)報表項目識別法

??????????????????????．．22 1．資產負債表項目分析????????????????????．．23

2．利潤表項目分析??????????????????????．．24

五、臺灣博達財務舞弊案例分析???????????????????????26(一)博達財務舞弊案背景????????????????????．．26(二)博達財務舞弊成因分析????????????????????27

1．目的和動機????????????????????????一27

2．道德品質?????????????????????????．．27

3．舞弊機會??????????????????????????28

4．被發現的可能???????????????????????．．28

5．受懲罰的性質和程度????????????????????。28(三)博達案財務舞

弊手段識別??????????????????．．29 1．虛構海外銷售????????????????????????29

2．分紅配額，虛增營業收入??????????????????．．30

3．虛增存款?????????????????????????．．30

六、對上市公司財務舞弊行為治理的建議????????????????????。34(一)對注冊會計師的建議????????????????????．．34 1．加強對基本審計程序的實質性實施??????????????．．34、2．關注經營風險與審計風險相關性的增強?????????????34

3．注意關聯方內涵的擴展???????????????????．．35(二)對投資者的建議???????????????????????．35 1．格外關注會計師的更換???????????????????．．35

2．警惕頻繁更換財務總監???????????????????．．35

3．留心過高的員工分紅配股???????????????????35(三)對公司治理的建議????????????????????：?．．36 結 論?????????????????????????????????????????．：；9 參考文獻???????????????????????????????????40 后

記???????????????????????????????．?．：????????．z12

引

言

在本文的引言部分，作者主要闡述文章的選題意義、國內外相關學者的研究現 狀、本文的主要思路和框架以及在研究過程中所使用的研究方法。

(一)選題意義

2l世紀初，世界各個國家的經濟社會發展進入了一個嶄新的階段，經濟的騰飛推動了上市公司數量的大幅度增加。然而與此同時，國際上許多知名企業的財務舞弊案件卻頻頻曝光，安然、朗訊、施樂案件使全世界資本市場都籠罩在一片片恐慌之中。在上市公司數量增加的同時，上市公司的財務舞弊現象也越來越突出，上市公司的財務舞弊問題似乎已經成為了一個全球性的焦點問題。

在我國，自上個世紀末上交所和深交所成立以來，資本市場經歷了飛速的發展。與此同時，會計信息披露制度也逐步建立和發展起來。但是，我國上市公司的信息 披露狀況不容樂觀，財務舞弊案件不斷曝光。早期有深圳原野、長城機電、海南新 華“三大“財務舞弊案，其后是瓊民源、紅光實業、東方鍋爐新“三大案件”。到 了21世紀，財務舞弊案件更是層出不窮：2000年的鄭百文、黎明股份、猴王股份案件；2001年的麥科特舞弊案、銀廣夏風暴；2002年的宇通客車、錦州港案件； 中科系、德隆系、格林柯爾系等相繼倒臺；邁入2006年，華源制藥、天頤科技等諸多上市公司財務舞弊案也相繼浮出水面。上市公司財務舞弊已經成為了社會上一 個敏感而沉重的話題，它像一塊毒瘤時刻威脅著人類社會和經濟活動的良性發展。每一起財務舞弊案件的發生都會使投資者遭受巨大損失，沉重打擊了投資者對財務．，rf

報表真實性、可靠性的信心。

雖然多年來，證券監管部門一直在加大的財務舞弊上市公司的打擊力度，無數學者一直致力于財務舞弊行為識別的研究，’也取得了一些成績，但是由于證券市場環境在不斷變化，財務舞弊的手段也在不斷變化。股權分置改革之后，我國大部分上市公司的業績水平和股價屢創新高，吸引了越來越多的投資者參與到證券市場中，促進了證券市場的進一步發展。因此，預防和治理財務舞弊依然是我國證券監

管面臨的巨大挑戰之一，同時也是筆者學位論文選題意義之所在。

(二)國內外研究現狀

1．財務舞弊識別研究 財務舞弊行為的識別即是對財務舞弊行為的預警和判別，國外學者的相關研究

重點主要集中在對財務舞弊發生征兆的分析上。

williams(1999)第一次對上市公司財務舞弊行為的征兆進行了研究，發現的比較具有代表性的線索包括：企業業績突然間下滑、非正常負債額度大幅度上升、大量應收賬款沒有辦法收回等等。

Beasley(2001)使用邏輯回歸法進行了實證研究，分析了上市公司財務舞弊行為和企業董事會成員構成之間的關系。實證研究的結果顯示，董事會成員中外部董事所占的比例比較低的公司，發生財務舞弊的可能性比較小。

．Beneish(2002)認為上市公司財務舞弊行為的風險因子包括：企業經營歷史、企業債權占總資產比例、股票市價等因素。此外，Beneish還分析了上市公司財務舞弊行為和財務報表變量之間的關系，研究發現銷售毛利率非正常、資產質量持續下降、應收賬款持續增加以及銷售收入和利潤率的非正常變動都是預防財務舞弊行為應該重點關注的財務指標。

我國學者王建英(2001)等人通過對上市公司財務舞弊識別的研究發現了可能存在利潤操縱的上市公司的總體財務指標特征，認為分析上市公司是否存在財務舞弊行為應重點關注應收賬款周轉率、銷售毛利率、銷售額增長率、固定資產折舊率等。

張田余(2001)運用統計學方法進行了研究，研究發現易于發生財務舞弊的上市公司通常表現出以下特征：連續兩年虧損且業績無顯著改善、資本運作頻繁、正常經濟環境下股價大幅度波動等。

蔣堯明(2003)從需求的角度分析了財務舞弊行為。和商品市場的供求矛盾一樣，企業財務信息供給和需求也是矛盾的統一體，在矛盾雙方相互作用的過程中形成了財務信息的總體質量。

2．財務舞弊治理的研究

1976年，Donald等學者對治理上市公司財務舞弊行為進行了系統研究，他們

認為企業應該建立起控制系統，通過控制系統加強對企業高層管理人員的監督和管 理。另外，還可以通過建立審計委員會防止高層管理人員發生財務舞弊行為。

Warfield(1995)進行了實證研究，分析了公司股權結構與財務舞弊之間的關 系，并提出了上市公司財務舞弊的治理對策。、黃建偉(2000)進行了大量的實證研究，針對研究結果提出治理財務舞弊行為的 5項策略：強化產權改革制度；建立起規范嚴密的公司治理體系；健全注冊會計師 制度；完善企業會計準則體系；加強監督管理機制建設。

耿建新(2002)研究認為上市公司凈利潤與經營活動現金流量二者之間的差異 能夠作為上市公司財務舞弊行為的警示信號。

平新喬(2003)從加強融資監管的角度提出了治理我國上市公司財務舞弊行為 的對策。他認為治理財務舞弊行為可以通過降低企業再融資的凈資產收益率，或者 放寬再融資條件。

劉立國(2003)等學者從完善公司內部治理的角度，建議上市公司應該優化股權 結構，降低企業國有股權比重，從而預防財務舞弊行為的發生。

綜上所述，國內外會計學者對上市公司財務舞弊這個課題進行了大量細致的研 究，并且已經達到了一定的水平。但從研究方法上看，大多數學者都采用了定量的 研究方法，從大量的上市公司財務數據中發現問題，尋求解決辦法。本文的研究將 在前人研究的基礎上，結合具體的上市公司經營案例，對上市公司財務舞弊行為的 識別和治理進行細致而深入的研究。

(三)邏輯結構和研究方法

本文在國內外學者理論研究的基礎上，結合國內各大網站有關財務舞弊案件的 報道，綜合運用理論分析、案例分析等方法研究了我國上市公司財務舞弊行為的相 關問題。

在理論分析部分，對國內外財務舞弊相關研究進行了回顧，并且分析了財務舞 弊相關的概念、經濟理論、動因理論，為本文的研究提供了理論基礎。在案例分析 部分，結合上市公司財務舞弊常用的手法和識別方法，對臺灣博達公司的財務舞弊 案件進行了具體的分析，并且以博達案件的關鍵點為基礎，提出了對上市公司財務 舞弊行為的治理對策。

本文邏輯結構包括： 第一部分，引言。主要闡述本文的選題意義、國內外研究狀況、研究方法和邏

輯結構等。第二部分，財務舞弊問題的理論基礎。包括財務舞弊相關概念和相關經濟理論。第三部分，財務舞弊行為產生的因素，即財務舞弊動因理論。文章著重分析了

風險因子理論的相關要素。第四部分，上市公司財務舞弊行為的主要手段和識別方法。對上市公司財務舞

弊常用的手法進行了總結，并歸納了基本的識別方法。第五部分，博達公司財務舞弊案剖析。對博達案產生的背景，博達公司財務舞

弊的手段和流程進行了深入分析，并針對博達案的特點進行了識別研究。第六部分，對上市公司財務舞弊治理的建議。針對博達案中值得注意的關鍵點，對注冊會計師、投資者、以及上市公司的治理提出建議。

一、財務舞弊問題的理論基礎

(一)財務舞弊相關概念辨析

1．舞弊及財務舞弊 一(1)國外對財務舞弊的定義

1998年烏拉圭世界審計組織第18屆大會將舞弊確定為一個法律概念，即“為了獲得某種不公正的或不正當的利益而采取的欺騙、隱瞞或泄密行為，也就是兩個實體之間的非法交往，其中的一方通過虛假的表現故意欺騙另一方i以謀取非法的、不公正的利益。”

英國國家審計署的規定，“舞弊指通過欺騙獲得不公正或非法的經濟利益，或者有意誤報或隱瞞會計記錄或財務報表金額或應披露事項。“ 扎比霍拉哈·瑞扎伊在他的著作《財務報表舞弊預防與發現》中將財務報表舞弊定義為：“上市公司利用重大誤導性財務報表，致使投資者和債權人受到損害的一種故意的、違法的行為。”這一定義與艾利奧特和威林哈姆在著作《管理舞弊： 發現和威懾》中的定義十分相似，他們將財務報表舞弊定義為：“企業管理層通過重大誤導性的財務報表來損害投資者和債權人的利益而形成故意舞弊。”它將財務舞弊突出為財務報表舞弊，認為其是一種故意的欺騙和誤導，造成了對投資人和債權人的損害，是一種犯罪行為。

1985年，Treadway委員會成立，該組織又稱全美反舞弊財務報告委員會。在

1987年報告中，Tread、vay委員會將財務報表舞弊定義為“由于故意或輕率的錯報或漏報，導致財務報告嚴重誤導”。這是一個描述性的定義，將財務舞弊理解為一種故意或輕率的行為，不管是虛報還是漏報，后果是形成誤導性財務報告。

ACFE，即美國注冊舞弊審核師協會，對財務舞弊行為的定義可以描述成：“故意的遺報重要事實或者披露誤導性財務數據，并且將企業財務信息與其他可獲得的信息放在一起考慮時，會導致財務信息使用者調整他的判斷和決定。”ACFE的創始人Albrecht教授指出：“舞弊是一個屬類名詞，包括人們能夠設想的所有通過虛報以牟取利益的方法，具有多種形式，無法進行絕對化的定義，只能將其統稱為非誠

信的行為。” 美國注冊會計師協會發布的《審計準則公告》將舞弊定義為“有意識地對財務

報告金額及應披露內容的誤述或忽略”。、(2)國內對財務舞弊的定義

我國《獨立審計具體準則第8號——錯誤與舞弊》對舞弊的定義為：“舞弊是

指導致會計報表產生不實反映的故意行為。”

《內部審計具體準則第6號——舞弊的預防、檢查與報告》中定義為：“所謂 舞弊指組織內、外人員采用欺騙等違法違規手段，損害或謀取組織經濟利益，同時可能為個人帶來不正當利益的行為。”

我國CPA執業準則1141號對舞弊的定義為：“舞弊，指被審計單位管理層、員 工或者第三方利用欺騙手段獲取不正當或者非法利益的故意行為。”根據以上定義，可以將舞弊的特征概括為以下幾點：①有意識性，企業實施舞弊行為通常有既定的 目的和設想，并有意識的付諸行動；②手段不正當，舞弊的手段通常包括偽造、變 造、隱瞞和欺騙；③利益驅動性，舞弊的目的是獲取超額的利益；④舞弊的性質屬 違法或違規。

由上述分析可見，財務舞弊的定義是較為明確的，在本文對上市公司財務舞弊行為的識別與探析中，將采用CPA執業準則1141號對財務舞弊的定義，具體對財 務舞弊行為的認定將以證券監管部門的處罰公告作為依據。

2．盈余管理

．

美國會計學者Scott在《財務會計理論》中指出，所謂盈余管理就是“在一般公認會計準則GAAP允許的范圍內，通過會計政策的選擇使經營者自身利益或企業市場價值達到最大化的行為。”即經營者可在一系列的會計政策中自行選擇時，他們會選擇那些使自身利益或公司股票價值最大化的會計政策，這種觀點被稱之為經濟收益觀。

美國會計學家融h耐neschippe認為盈余管理是企業管理層通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。這種觀點被稱之為信息

觀。

Hea】v and W枷en將盈余管理定義為“管理者在財務報告中運用判斷，或設計 一些交易，來改變財務報告，以誤導一些利益相關者對企業實際經濟情況的了解，或影響以財務報告數據為基礎的契約結果”。

上述三個定義是西方會計學界比較具有代表性的三種觀點，從這三個定義中可 以總結出盈余管理具有如下特征：

(1)盈余管理有一定的范圍。Scott認為盈余管理是在GAAP的范圍內，是否構 成財務舞弊主要體現在盈余管理是否“越界”的問題上。正如扎比霍拉哈·瑞扎伊 在《財務報表舞弊：預防與發現》中定義了兩種盈余管理，即非舞弊性盈余管理和 舞弊性盈余管理，舞弊性盈余管理在本質上可以理解為財務舞弊。國內大部分學者 也都認為盈余管理以遵循相關會計法律、法規和制度為前提，離開會計準則的約束，就超出了盈余管理的范疇，構成財務舞弊。一

一(2)盈余管理具有目的性。Scott認為盈余管理的目的是使經營者自身利益或企業 市場價值達到最大化。Scmpper也明確提出盈余管理的目的是“獲取某些私人利益”，而Healy和W砌en則是用“誤導“一詞來描述企業管理當局的盈余管理動機。由

于盈余管理在一定范圍內是被允許的，所以很難通過企業行為的目的性將盈余管理 與財務舞弊行為明確區別開來。

(3)盈余管理的手段。Scott指出盈余管理的手段是通過會計政策的選擇。會計政 策選擇是指企業在不違背會計準則的前提下，通過交易設計等手法，選擇有利于企 業或企業管理的程序和方法。Healy鋤d W：lhlen將盈余管理的手段概括為管理者在 財務報告中運用判斷，或設計一些交易。從手法上看，盈余管理和財務舞弊有時只 有一線之隔。因此Mulford

aIld Comiskey指出，確定盈余管理和財務舞弊之間的界 限更多的是門藝術而不是科學。

一3．會計錯誤 在我國獨立審計準則中，財務舞弊與會計錯誤是一對相對應的概念。何謂會計

錯誤?錯誤是一種會導致財務報表信息錯報的非故意行為，這是我國CPA執業準則

114l號對會計錯誤的定義。通過定義可以看出，會計錯誤與財務舞弊的主要區別體 現在是否具有主觀故意性上。

會計錯誤的產生通常情況下是由于會計人員的疏忽和誤解，致使運用政策錯誤 或信息處理失誤。而會計錯誤的產生由于沒有主觀故意的偽裝和掩飾，通常比較容 易被發現，造成的后果也沒有財務舞弊行為嚴重。

(二)財務舞弊相關經濟理論

1．契約理論 契約理論認為企業內部存在著一張契約網，在這張契約網中，不同偏好，占有

不同資源，享有不同利益的各種團體都是契約的締結者。通常情況下，企業契約的 締結者包括：企業股東、債權人、產品供應商、企業客戶、企業高管、企業雇員、注冊會計師等。企業契約的締結者將通過不同種類的契約將他們所擁有的資源投入 到企業中，并以此獲得相應的回報，這些資源通常包括：資本、技術、服務、信息

世

弋丁O

會計在本質上也是一種經濟契約。契約理論從一個新的視角審視了會計信息。會計契約在企業契約網中發揮著重要的作用，它以會計信息的形式存在，并與其他 契約相互聯系，相互作用。在企業的經營過程中，資源的投入和利益回報都需要通 過會計信息進行計量，這兩個契約的執行情況也需要通過會計契約加以反映。

對于每一張契約而言，兩端都連結著兩個甚至多個利益群體，利益沖突不可避 免。一方面，企業不同類型的契約之間可能會存在利益沖突。例如，債務契約和股 權契約是企業兩種不同類型的契約，債務契約中，債權人會選擇穩健的經營風格，保證流動性和償債能力以抵御風險，在股權契約中，股東卻更傾向承擔相對的高風 險以獲得高的回報。另一方面，同一契約連結的利益雙方可能會存在利益沖突。在 對企業經營發展做出決策的時候，股東更傾向以企業的長遠發展為出發點，而高管 人員則可能更多的考慮自己任期內的薪酬，從而更加注重短期利益。在二者的沖突 中，契約將難以維持，會計契約的存在將有助于化解這種利益沖突，通過成本控制 利益雙方的決策行為。

契約理論認為，契約具有不完備性，任何契約皆不完備，必然包含某種缺限。針對會計契約而言，企業除遵守會計準則之外，還可以通過制定內部會計制度影響 企業會計行為，企業內部會計制度的制定具有很大的彈性和自由空間，企業高管人 員完全有機會借此對企業會計信息的披露施加影響，影響企業財富的再分配，從而 為企業財務舞弊行為的發生提供可能。

2．委托代理理論 “兩權分離’’是指企業資本所有權和企業資本運作權的分離。兩權分離是現代

公司制企業的主要特點。隨著基于兩權分離理論的現代股份制公司的出現，委托代

理關系得到了極大的發展。委托代理理論認為，在企業中一方當事人為資產擁有者，即委托人或所有者；另一方當事人為資產的管理者，即受托人或代理人。聯系二者 的紐帶為受托經濟責任。資產所有者將自己的資產使用權以經濟契約的形式轉讓給 受托人，受托人將其投入到企業日常經營中，為所有者將資產保值增值。

在兩權分離的過程中，盡管資本所有權與資本運作權是一個統一體，無論是資 本的所有者還是資本的運作者，都是為了實現最大化的盈余。但是由于代理人不擁 有剩余索取權，其行為目標與所有者所追求的利益并不完全一致，委托人總是希望 憑借對財產的最終擁有權分享全部盈余，而代理人卻希望保留一定比例盈余擴大生 產經營，同時還要考慮自身的回報，可能做出損害股東利益的決策和行為，如通過 較高的財務報告盈利提高薪酬，增加以股票為基礎薪酬的個人所持公司股票的價 值，將公司的資產轉換成自己的所用，在公司內獲得提升或保持現有的職位等。再 者，委托者和代理者始終處于信息不對稱的狀態之下。資本所有者是剩余索取者，是公司經營風險的最終承擔者，所以股東總是采取必要手段實施對代理人的行為進 行監督，而代理人則會采用反偵察手段逃避資本所有者的監督。這就是委托代理關 系的矛盾之所在。也正式這種矛盾關系導致了財務舞弊行為的發生。

3．有效市場假說 二十世紀六十年代，美國芝加哥大學財務學家法瑪提出了有效市場假說。有效

市場假說認為，在一個充滿信息交流的社會中，一個特定的信息能夠在股票市場上迅速被投資者知曉，隨之股票市場的競爭將會驅使股票價格充分且及時的反應該組信息，從而使投資者根據該組信息進行的交易不存在非正常報酬。只要證券的市場價格充分及時的反應了全部有價值的信息，市場價格代表著證券的真實價格，這樣的市場稱為有效市場。

在有效市場假說提出以前，企業財務報表被視為是了解企業財務狀況的唯一信 息來源，投資者處理會計信息的成本巨大，他們對于不同的會計處理程序所產生的 數據無法加以區分或者調整，這使得企業管理當局可以通過選擇不同的會計程序達 到操縱股價和轉移財富的目的。換言之，會計收益與股價之間存在著一定的機械聯 系，不管會計政策的變更對現金流量是否有影響，增加會計收益的會計政策變更會 導致股價上漲，反之亦然。這也被稱之為“機械性”假說。在“機械性”假說下，投資者是“天真”的，他們不能夠“看穿”財務報表，如果企業高管人員通過財務 報表舞弊行為扭曲對外公布的財務報表數據，那么投資者就可能被愚弄，進而對相

關股票給出錯誤的定價，這也給高管人員通過粉飾財務報表來影響股票價格提供了 可能性。

而有效市場假說的提出則認為市場能夠無偏好地對包括會計政策變動在內的 所有信息做出反應。在沒有稅收的條件下，會計政策變動不會影響股票價格。因此，只要公司披露其所選擇的會計政策，以及有關從一種會計方法轉變為另一種會計方 法的附加信息，那么不管公司實際選擇何種會計政策，市場都能清楚審視出最終的 現金流量和股利，有效市場不會被不同的會計政策所“愚弄”。這也被稱之為“無

效應”假說。一

在有效市場假說下，高管人員試圖通過扭曲財務報表信息來影響股票價格的做法是無法取得效果的，因為有效市場假說中的市場是一名相當精明的“分析師”，高管人員的財務報表舞弊行為不會影響這名“分析師”對股票的定價。換而言之，有效市場中的財務報表舞弊行為是無效的。

當前，我國證券市場仍然處于發展階段，尚未成熟，與完全有效市場相距甚遠，因此為財務舞弊行為的發生留有生存空間。

二、財務舞弊產生的原因

(一)概述

關于財務舞弊行為產生動因的研究已經由來已久，早在二十世紀五十年代初，美國內部審計之父勞倫斯·索耶先生就提出了財務舞弊三角形理論，認為財務舞弊 的產生要滿足三個條件，即異常需要、機會和合乎情理。隨后，美國注冊舞弊審核 師協會創始人Albrecht博士在索耶先生研究的基礎上完善了財務舞弊三角理論，認為是壓力、機會和借口三要素共同作用導致財務舞弊行為發生，這一觀點被認為是 比較成熟的財務舞弊產生動因的三因素論。1993年，Bologua等學者在三角理論的基礎上提出了“GONE“理論。GONE是貪婪、機會、需要、暴露四個因素英文單詞的首字母，這四個因素也被認為是財務舞弊行為產生的影響因素，即舞弊者如果 存在貪婪之心，且有經濟需要，只要機會到來，在其自身相信不會被發現的情況下，就會發生舞弊行為。四因素理論對財務舞弊動因的概括已經較為全面。在GoNE理論的基礎上，財務舞弊動因理論進一步發展起來，產生了風險因子理論，被認為是 當前最為完善的財務舞弊動因理論。

風險因子理論將企業發生財務舞弊行為的原因分為一般風險因子和個別風險因子。個別風險因子和一般風險因子的含義如圖2．1。一般認為，當一般風險因子與個別風險因子結合在一起，企業綜合分析認為舞弊行為對其自身有利時，會進行舞弊。

圖2．1 風險因子理論示意圖

(二)個別風險因子分析

1．財務舞弊的動機和目的(1)籌措資金，爭取上市或配股 股權融資是企業融資的重要方式之一，是企業快速籌措資金的重要渠道，與債

權融資相比，股權融資籌措到的資金具有沒有到期日，不需要歸還本金，沒有固定 的股利負擔，因而具有很大的優勢。此外，企業如果能通過股權融資吸引戰略投資 者，還可以從多個角度幫助企業迅速成長和壯大，因為戰略投資者通常都擁有一些 企業不具有的特定資源，戰略投資者的管理優勢、市場渠道、政府關系，以及技術 優勢都可以為企業所利用。股票上市后，企業更是可以在短時間內獲得大量的資金。基于以上原因，企業通常都將股權融資以及股票上市擺在重要的位置上。

然而，我國公司法對于股票上市以及股票上市后配股有著明確的規定，條件比 較嚴格。例如，股份有限公司申請股票上市，股本總額不得少于3000萬元，開業 時間三年以上且近三年持續贏利等等。因為股票上市的規定嚴格，不具備條件的企 業如果想通過證監會的審批，獲取上市資格，就需要創造上市的條件，粉飾企業的 經營業績，從而產生了形形色色的財務舞弊行為。此外，配股是已經上市的公司解 決長期的大額的資金需求的重要渠道之一，證監會對上市公司發行新股也有著嚴格 的要求，必須滿足“最近三個會計加權平均凈資產收益率不低于6％”的條件，才可以增資配股。由此可見，公司法為企業為股票上市和增發新股都設置了一道盈 利門檻，要想獲取股權籌集的巨大優勢和利益，很多企業不得不在財務報表上做手 腳。在過去曝光的財務舞弊案件中，“黎明股份”和“鄭百文“等企業都是通過虛 構前三年的財務報表利潤包裝上市的，說明為取得上市資格和獲得配股資格是上市 公司進行財務舞弊的一大動機。．

(2)避免戴帽、避免退市 我國上市公司進行財務舞弊的又一個目的在于避免企業戴上“ST”的帽子。ST

是英文單詞Special Treatlnent的縮寫，意思為“特別處理”。1998年4月22日，上 海證券交易所和深圳證券交易所宣布，對財務狀況出現異常的上市公司的股票交易 進行特別處理，在企業股票簡稱前冠以“ST”的字樣，將這類股票稱為ST股。

根據我國《證券法》和《公司法》的相關規定，如果一個企業在連續的兩個會 計的凈利潤都是負值，且最近一個會計的每股凈資產低于股票面值，那么

該上市公司的股票交易就會被特別處理。如果一家上市公司連續三年虧損會被要求 退市。上市公司一旦退市，企業的籌資渠道就會受到很大的限制。一方面，上市公 司會立刻喪失公開發行或配售股票籌集資金的條件；另一方面，公司在市場上的信 譽度和財務上的信用度都會受到在一定程度上降低，影響企業的融資和經營，使企 業面臨更大的壓力和困境，嚴重者甚至威脅到企業的生存。

如果一家上市公司近兩年的經營業績已經不能達到標準，企業則迫切的需要扭 虧為盈，然而短期之內扭虧為贏對于連續虧損的企業來說很難做到，因而一些上市 公司會千方百計地進行財務舞弊，避免退市，力保上市資格。

一

(3)牟取二級市場暴利 股票流通市場，又稱為二級市場，是已經發行的股票按時價進行轉讓、買賣和

流通的市場，包括交易所市場和場外交易市場兩部分。企業股票上市之后，便可以 在交易所市場流通轉讓。在證券市場上，潛在投資者通常是根據上市公司的財務報 表來進行投資決策的，企業管理層對于企業的實際經營狀況和發展前景最為清楚，在企業經營不利，股價較低的時候，管理層會低價購入企業股票，再通過粉飾財務 報表盡量粉飾企業的經營業績，釋放優秀業績信號，炒高股價，高價賣出低價購入 的股票，牟取二級市場的暴利。

(4)減少納稅和股利分配 企業與國家的關系不僅存在統一也存在矛盾，國家和企業所追求的發展都是迫

切的，國家總是憑借權力得到存在和發展的物質基礎——稅收，企業總是想獲得生 存和發展的物質基礎——利潤。稅收和利潤都來自社會資本運動創造的剩余價值，納稅所得多了，上繳給國家的稅金就相應增加，留在企業的稅后利潤就相應減少了，在利益分配上，國家與企業之間存在著矛盾。會計利潤是計算企業所得稅的依據，由于企業所得稅的稅率是固定的，為了達到偷稅、漏稅、減少或推遲納稅等目的，企業便將目光投向應納稅所得額的數量。一些上市公司以財務舞弊手段虛減利潤，或增加免稅項目或減免項目，從而達到減少納稅的目的。減少納稅和股利分配也成 為了企業進行財務舞弊的目的之一。

2．道德品質 市場經濟條件下的資本市場對于以誠信為核心的會計職業道德有極大的要求，而現實中也正是一些會計人員缺乏這種誠信，聽命于企業管理層，或被經濟利益所 誘惑，最終產生了財務舞弊行為。

誠信屬于經濟、制度、道德范疇，三個范疇是相互影響、共同作用的。首先，從經濟范疇看，是利益驅動使得會計人員放棄了誠信。從經濟學的視角來看，在市 場經濟社會，人們一般是根據邊際收益大于邊際成本的原則做出經濟選擇的，如果 放棄誠信能給企業小團體或會計本人帶來巨大的經濟利益，并且所面臨的風險不及 所獲得的收益，那么會計人員就很可能鋌而走險地實施欺詐行為，粉飾業績。其次，在制度層面上，由于我國市場機制不鍵全，政府監管力度有限，導致了舞弊行為被 及時發現的概率有限，懲罰力度有限。另一方面，由于市場機制的缺乏，以及法律 在具體實施過程中遭到阻力而不能充分發揮其效力，進一步助長了這種不良社會風氣的蔓延，加大了打擊財務舞弊行為的難度。第三，從道德層面看，部分會計人員的素質低下也是產生舞弊行為的重要原因。在我國，各種類型的企業數目較多，規模不統一，分布比較廣，對會計人員的需求數量較大，要求也不統一，從而使得會計人員的培養和教育也不統一，我國還沒有一套完整的會計人員教育培養體制。由于考取會計從業資格證的門檻較低，長期以來會計行業用人缺乏優勝劣汰、公平競爭的市場機制，用人制度的缺陷造成學歷低、技能含量低的會計人員占有一定的比例，從而阻礙了會計行業的職業道德建設，形成了形形色色的舞弊行為。

(三)一般風險因子分析

1．舞弊機會(1)信息不對稱 在兩權分離的代理制度下，資產所有者和代理人之間信息不對稱的情況必然存

在，而且無法完全消除，因為這種不對稱，使得委托人無法完全有效的監督受托人的經營行為，無法準確識別財務信息的真實性，受托人為展示自身經營業績，提高受托報酬，就會利用這種信息的不對稱性，進行財務舞弊。信息不對稱性的存在為財務舞弊提供了生存的機會和空間。

(2)內部控制制度不健全 在我國，有許多上市公司是由國有企業改制而成的，改制上市后公司只具有股

份公司的形式，卻沒有建立起來嚴密的法人治理結構。一個有效的法人治理結構至少應該包括：董事會、監事會、高層管理人員和內部審計委員會。然而當前許多上市公司的公司治理結構并不完整或形同虛設，至少沒有發揮其應有的作用。

正如契約理論所闡述的一樣，企業各種契約的締結者之間存在著利益沖突，他 們的行為也受著不同目標的支配，一旦企業的內部控制制度不健全，內部監督機制 缺失，企業的重大決策無法做到充分的科學化、民主化，在利己動機的驅動下，企 業股東、管理者或企業員工等各利益集團，為滿足自身的利益需要，往往會犧牲企 業財務信息的真實性，產生財務舞弊行為。

(3)會計政策選擇空間的存在 會計準則通常情況下只是對會計實務進行原則性的規范，會計實務本身具有復

雜性，隨著會計環境的變化，會計實務中還將產生許多新問題，這些問題在會計準 則中沒有明確的詳細的規定和指導，對于這些問題的處理，要依賴會計人員的職業 判斷和理解。在會計政策選擇上運用會計人員的職業判斷，就很可能為會計人員進 行財務舞弊行為提供機會。

2．被發現的可能 財務舞弊行為如果不會被發現或者被發現的可能性很小，則必然會加劇財務舞

弊行為的產生。目前，對上市公司的監管主要包括政府監管和社會監管。一方面，在上市輔導和上市后監督的過程中，政府的主要監管部門證監會由于獲取的信息有 限，人員、財力、物力有限，很難完全消除上市公司財務舞弊行為，同時也很難排 除證監會內部人員參與上市公司舞弊的可能性。另一方面，當前我國對于會計信息 的審計需求，主要來自政府，并非市場的內在要求，市場不會用價格差異來區別對 待會計師事務所，隨著審計準則的發布，審計質量的不斷提高，一些執業標準較嚴 的會計師事務所，其市場份額下降，而執業標準較寬松的事務所，市場份額反而上 升，這就表明，會計師事務所沒有形成一種拒絕虛假會計信息的機制，會計師事務 所機制上的漏洞也成為了助長財務舞弊行為的一個因素。

3．受懲罰的性質和程度 在發現財務舞弊行為之后，必須嚴格按照國家法律法規進行處罰，目前我國《證

券法》對于上市公司交易舞弊行為的處罰一般都停留在罰款層面，懲處力度不足，證監會對于違規的上市公司及其相關負責人往往也只是公開譴責或者給予行政處 分和罰款，罰款處罰的力度也較小，極少數財務舞弊行為人會被追究刑事責任，財 務舞弊行為人也很少承擔民事賠償責任。上市公司財務舞弊行為往往牽涉到企業股 票交易，涉及金額巨大，企業從財務舞弊行為中獲取的非法利益也十分巨大，這種 巨大的利益誘惑與受到輕微處罰之間的巨大發差，使得處罰不但無法對財務舞弊行 為起到警示作用，反而有可能加劇上市公司財務舞弊行為的發生。

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三、上市公司財務舞弊的主要手段

(一)利用關聯交易

關聯交易廣泛存在于上市公司的生產經營中，關聯交易本身與企業財務舞弊不 存在必然的聯系，如果關聯方以公允價格進行真實的交易，則不會對交易雙方產生異常的影響。但事實上，一些關聯企業在交易的過程中采用了協議定價的原則，甚至進行虛假交易，使交易任意滿足關聯企業的需要。這樣，關聯交易就成為了一種重要的財務舞弊手段。

關聯方可能是母子公司關系，也可能只是一些松散的企業聯合，他們有可能是生產上的供銷關系，也可能在生產上沒有聯系，只存在某種經濟利益而聯合。關聯方交易的類型有很多，利用關聯交易進行舞弊的最大好處在于可以使虧損企業一夜之間變成盈利大戶，通常是利用其他業務收入、投資收益和營業外收入等賬戶進行。利用關聯交易進行舞弊的具體類型包括許多種。

關聯購銷。例如，一些企業以高于或者低于市場價格的價格從事關聯購銷，或者與關聯方虛構購銷業務，操縱利潤，人為的抬高上市公司業務和效益。我國一些上市公司在上市改組時是由母公司中一塊優質資產為主整合的，與母公司在供產銷以及其他服務方面仍存在密切的聯系，從而構成密切的關聯方關系，尤其是一些大型原材料行業的上市公司，其原材料來源為母公司，產品的銷售對象也是母公司，在上市公司面臨虧損的時候，母公司則會購買大量的上市公司的產品，同時以比較低的價格向其銷售原材料。與關聯方之間的關聯購銷，人為的操縱了利潤，提高上市公司的業務和效益。

關聯方資金融通。關聯方之間通常采用收取資金占用費的方式進行資金融通。資金占用費已經成為一部分上市公司重要的利潤來源，其實在一定程度上，資金占用費的存在意味著大股東對上市公司資金進行了非法的挪用和侵占，具有套取上市公司資金的嫌疑，使其獨立財產權和獨立性受到嚴重威脅。上市公司和關聯方之間的資金融通是雙向的，既有上市公司為關聯方提供資金，又有關聯方向上市公司提供資金，例如，當上市公司占用其母公司的資金，并且自身盈利能力較強時，就會

向母公司支付資金占用費，以此平滑利潤。利潤水平下降時，則可免交資金占用費，甚至由母公司返還其以前的資金占用費，以提高利潤。

除此之外，關聯交易還包括控股股東利用上市公司的資金對外投資；關聯方之 間相互提供借款擔保；上市公司與關聯方之間委托或者受托經營資產，從而獲取委 托或者受托經營收益，保持上市公司業績等。

(二)利用資本經營

資本經營作為一種全新的經營方式，涵蓋了股權重組、債務重組、資產重組的 基本思想，然而重組卻一直是ST上市公司實現摘帽或者避免戴帽的捷徑，眾多的 ST公司通過債務重組和非貨幣性資產交易等方式實現了巨額收益，成功摘帽。

1．利用企業合并 企業決定合并重組時，會發生巨額的費用，高額的費用在理論上應該采用遞延

法處理，將遞延余額留在資產負債表上，逐年沖銷利潤，而一些上市公司卻將巨額 的合并重組費用一次從資產負債表上完全抹去，大幅度降低當年的利潤，甚至表現 為虧損。對于合并重組的上市公司，投資者雖然注意到了公司一時的損失，但是更 關心重組之后的未來，因而股價可能不跌反漲，當市場預測發生改變或者公司盈利 不足時，已注銷的合并重組費用可進行保守測算，被夸大的合并重組費用可以變成 另一會計的盈利。

‘2．利用資產評估

在證券市場中，類似資產重組、以資抵債、實物資產參與配股增發等運作，都 存在一個對相關資產評估作價的問題，大量的財務舞弊案例表明，資產評估已經成 為上市公司財務舞弊的一個重要的手段，資產評估過程中的人為因素在不斷的增 加，評估結果往往是上市公司與主管部門、證券承銷商、會計師事務所、資產評估 機構、律師事務所等各個利益集團不斷協商的結果。評估過程中，往往是根據企業 的特殊需要倒算出評估價值，這是典型的利用資產評估手段進行的財務舞弊行為。

3．利用資產重組 資產重組作為市場經濟條件下進行資源配置和再配置的一種重要的手段，確實

可以使企業實現戰略轉移，走上健康持續的發展道路。然而許多上市公司的資產重 組過程卻具有相當大的水分，極為不規范。上交所的一份研究報告表明，我國一些

上市公司的資產重組績效不明顯，重組后利潤呈拋物線式的增長，即在虧損情況下 重組，重組后一兩年內利潤顯著增長，此后盈利能力逐漸回落，回到起點甚至更低，這個過程中很難排除財務舞弊的可能性。

例如，在不涉及現金流的資產置換重組的過程中，一些上市公司會將一些不 良資產如不高齡的應收贓款、不能盈利的對外投資等出售出去，而將等額的優質資 產注入進來，表明上看，重組方與被重組方的資產置換重組是等額的，但是實質上 是不等值的，給日后資產評估增值留下了很大的舞弊空間。

再如，資產剝離也是利用資產重組進行舞弊的一種方式。資產剝離的方式主要有協議轉讓、拍賣、出售等方式。上市公司將不良資產剝離給母公司或者母公司控制的子公司，金蟬脫殼，降低財務費用，避免了不良資產所產生的虧損或損失。在劣質資產剝離的過程中，大量的債務也被剝離了出去，這些債務沒有足夠的凈資產和具有盈利能力的業務作為保障，實際上是通過自我交易的手段塞給了重組公司。資產重組往往具有使上市公司一夜之間扭虧為盈的效果。如果上市公司換出的資產估價高出其賬面價值，則公司即可獲得一筆利潤，這種不等價交換經常在上市子公司和非上市母公司之間進行。還有一些上市公司會利用時間差，在會計期間結束前突擊重組，進行重大資產的買賣，確認暴利。還有一些上市公司對買入的優質資產如需要支付價款，實際不支付價款，而掛賬往來，不計入資金占用費。這些都是利用資產重組進行財務舞弊的表現。

(三)粉飾報表數據

1．虛增資產 在各種各樣的財務舞弊手法中，資產造假占據了重要地位。一個企業的資產體

現了其籌措資金的能力，許多財務報告使用者很關注企業的資產狀況。上市公司虛增資產價值主要表現在虛增應收賬款、存貨、銀行存款、固定資產、無形資產等資產上。

利用應收賬款虛增資產。應收賬款是企業因銷售商品或提供勞務而形成的債權。虛增應收賬款，可以導致資產增加，主營業務收入增加，而要達到虛增應收賬款的目的，企業常常虛構交易事實或少提甚至不提壞賬準備。這種方式具有很強的隱蔽性，也是注冊會計師最為關注的審計科目之一。

利用存貨虛增資產。上市公司虛增存貨的方法主要是虛構存貨，變更存貨計價 方法、少提或不提存貨跌價準備等。虛構存貨，主要是偽造各種虛假資料，如虛假 的裝運憑證、訂購單、驗收報告或是無原始單據的記賬憑證，虛增存貨的價值。

利用應收賬款和存貨虛增資產是上市公司最常用的手段，此外，還有銀行存款、固定資產、在建工程、無形資產等。

2．利用各種減值準備 由于資產減值會計內涵的復雜性，決定了同樣一項資產具有不確定性的價值，加之企業法人治理結構不健全，使得計提減值準備的不確定性給企業粉飾財務報告提供了極大的空間。

具體來講，企業有可能根據自身需要估計各種減值準備的數額，由于壞賬準備、存貨跌價準備，長期投資減值損失等項目的確定都是由董事會認定，給上市公司進行利潤操縱提供了機會。此外，對于各種準備的沖回方面，上市公司有很大的自我調節的余地。例如巨額沖銷就是利用會計期間假設，通過操縱可自由控制的應計項目，把可能發生在以后期間的損失提前確認，使利潤在不同的會計期間轉移，以提高以后的業績。特別是當上市公司連續兩年虧損后，為避免第三年繼續虧損而導致摘牌時，就會采取這樣的方法。

3．收益性支出資本化 在收益性支出資本化的手法中，利息費用資本化是最突出的手法。例如，企業

在在建工程先交付使用、后辦理竣工結算的情況下，為了增加利潤，以某資產還處于試生產階段為借口，把辦理竣工決算的時間作為資本化終止的時間，這樣在借款費用繼續資本化的同時，固定資產也可以暫時不計提折舊，就可以達到虛增資產、虛增利潤的目的。另一種更加隱蔽的做法是，在自有資金和借入資金不好界定的情況下，通過人為的劃分資金的來源和用途，將非資本性支出的利息資本化。

4．利用非常規項目 其他應收款和其他應付款科目主要用于反映除應收賬款、應付賬款、預收預付

賬款以外的其他賬款，正常情況下，這兩個科目的期末余額不應該過大，但是許多上市公司這兩個科目余額巨大，說明這些公司很有可能利用其他應收款賬戶隱藏虧損、關聯交易、費用掛賬、抬高利潤，利用其他應付款隱瞞收入、壓低利潤。

非經常性損益是指公司正常經營損益之外的、一次性偶發的損益，例如資產處置損益、臨時性補貼收入、合并差價攤入等。非經常性損益構成了企業利潤的一部

分，對利潤會產生暫時性的影響，因而一些企業虛列非經常性損益，抬高當期利潤。在一些地區，由于爭取發行上市的難度大，殼資源稀缺，地方政府不希望本地 區的上市企業失去寶貴的上市資格，在其面對財務困境時，往往會給予一定的行政 支持，政府的補貼收入由于沒有成本可以直接成為企業利潤的組成部分，成為企業 操縱利潤的工具。

四、上市公司財務舞弊行為的識別

(一)環境信號識別法

企業經營環境的變化在企業賬務上體現的比較少，環境信號的變化說明了企業 經營活動和經營結果的變化，對企業未來盈利和風險都可能產生很大的影響。內外 部環境的劇烈變化，很可能會增大企業的財務壓力，為了抵御財務壓力追逐利益，財務舞弊行為就會產生。因此，對企業所處內外部環境的關注與分析，有利于對企 業財務舞弊行為的識別。

具體來講，應注重下列環境信號的變化：

1．企業所處行業產品的整體需求。如果企業所處的整個行業的產品供大于求，那么該企業利潤通常不該繼續高增長，對于企業利潤高增長現象，應判斷企業利潤 的主要來源。

2．企業所處行業的特征。對于有季節性或階段性的行業，應判斷企業所處階段與企業當前盈利狀況是否相符。對于高科技或資本密集型行業，企業應經常支出巨額款項從事研發、增設備購，以便保持競爭力。

3．企業所處的發展時期。對于已經在行業內取得巨大市場份額的企業，企業的增長很難再高于行業的平均增長。如果行業處于蛻變期，則管理階層不能像以前那樣用一套方法來控制公司的運營。控制系統可能因無法配合產品、服務、運營方法的改變而被適時擬定或修改。此外，企業的純利潤可能大幅衰退。這種情況下對公司的管理層會造成很大的壓力。控制系統不健全時，企業產生舞弊的可能性更大。

4．企業權益市場的動態。要關注企業股票成交量和股價的不尋常波動。要將企 業與同行業其他企業進行比較，分析公司股價與其目前和未來運營業績的關聯性。如果企業內部存在爭奪主控權的股權變化，要防止為維持高股價而產生的財務舞弊 行為。

5．企業經營的重大變化。例如，關注企業合并、企業重組后發生的業績上的重 大變動。

單純通過對企業內外部環境信號的分析雖然很難完全消除財務舞弊行為，但是

通過對舞弊跡象的熟悉，有助于揭制發生財務舞弊行為的可能性。

(二)動機識別法

進行財務舞弊的上市公司舞弊的手法多種多樣，要有效的發現和預防舞弊行為 就要在該行為發生時分析出問題發生的原因，從而更快的推斷出舞弊行為的如何進 行的，這樣來講，對動機的識別將成為一種有效的識別方法，有助于發現線索，降 低風險。

上市公司進行財務舞弊行為的動機，應該給予重點的關注和重視，當企業行為 滿足條件時，要給予重點的監督和審查。

為業績考核的需要。企業內外部的經營業績考核，不僅涉及到企業總體經營情 況的評價，還涉及到企業管理層管理業績的考核，影響其提升和薪酬。因此業績考 核是上市公司財務舞弊的動因之一。企業的業績考核，一般是以財務指標為基礎，如利潤計劃的完成情況、資產回報率、銷售收入、資產周轉率、銷售利潤率等。這 些財務指標的計算都會涉及到會計數據，企業的財務舞弊行為會引起這些財務指標 的異常波動。

資本需求動機。例如在上市公司首次發行，增發配股或者連續兩年虧損這樣的 關鍵時期，就要重點關注上市增發條件中要求的業績水平，判別企業在這段期間對 可疑的交易和活動帶來財務舞弊行為的可能性。

獲取間接利益。如果上市公司披露的業績良好，那么可以獲得許多間接利益。例如對外籌集資金比較容易，資金成本相對較低；有利于維護和提高公司股票的價 值，樹立良好形象；展開商業信用比較便利等。基于這一點考慮，當上市公司不斷 向外發出利好消息時，要給予格外的關注，判斷其目的性與真實性。

．除此之外，政治動機、投機動機，信用信貸動機都可能誘發上市公司出現財務 舞弊，都屬于重點關注的行為。

(三)報表項目識別法

對于企業財務舞弊行為的分析，需要從多方面搜集證據，從原始憑證追查到賬

i i簿、財務報表，以發現舞弊跡象。對于重大的財務報表項目的分析，是發現財務舞

弊行為的一個有效的方法。只要分析人員保持職業謹慎，執行應有的分析程序，很

容易發現一些問題，獲得適當證據。

1．資產負債表項目分析(1)資產項目分析 資產主要分為流動資產和非流動資產。流動資產項目中應該重點關注的項目主

要是應收賬款和存貨項目。應收賬款項目在報表上反映了企業的經營業績，日后無法收回時會造成壞賬損

失，嚴重影響企業經營業績。分析應收賬款項目首先要考慮應收賬款的規模與企業 的信用政策、經營方式、行業特點是否相稱，考慮應收賬款的來源，如果企業大股 東的欠款占對大部分，則很可能產生財務舞弊行為。其次，應該考察企業應收賬款 背后是否有真實的交易，企業是否按規定對應收賬款計提了充足的壞賬準備，并且 建立了科學的應收賬款管理政策，對應收賬款及時合理的跟蹤和催收，對客戶進行 信用評價。

并非所有的企業都可以通過存貨項目進行財務舞弊，但是對于制造企業，或者 是存貨價值不容易確定的企業、涉及高新技術的企業、擁有眾多存貨存放地點的企 業，利用存貨進行舞弊的可能性比較大。高估存貨是最常見的存貨舞弊手法。如果 企業出現以下跡象，則利用存貨舞弊的可能性越大：存貨增長快于銷售收入增長； 存貨占總資產百分比逐期增加；存貨周轉率逐期下降；運輸成本占存貨成本比重下 降；存貨增長快于總資產增長；銷售成本占銷售收入百分比逐期下降等。

非流動資產項目應重點關注企業固定資產的投資和核算。一般而言，處于重建 過程或者新的迅速成長的企業，可能會在固定資產上進行大量投資，處于衰退或者 成熟行業的企業通常會處置過時的資產。分析固定資產項目時，要著重關注固定資 產的入賬價值、計價方法、減值準備、折舊率等。

(2)負債項目分析 分析負債項目要同企業的經營形式相聯系，分析企業采購政策、分利政策、付

款政策和其他經營特點。負債分為流動負債和長期負債。對于商業企業，通常是流 動負債和銷售收入同時增長；對于工業企業，通常是長期負債和利潤項目增長，而 流動負債無明顯變化。

當前對上市公司負債項目的分析，應當特殊關注或有負債和表外負債。或有負債是過去交易或事項形成的潛在義務，其存在需要通過未來不確定的事 項的發生與否予以證實，如商業票據貼現，未決訴訟、仲裁，債務擔保，應收賬款

抵押，產品質量保證等。或有負債的確認有很大彈性，因而很有可能為財務舞弊提 供機會，是應該重點關注的事項。

表外負債是資產負債表中沒有反映的負債，也無相應的資產對應，許多企業利 用表外的交易安排，規避資產和負債的入賬。可以分為直接表外負債、間接表外負 債和轉移表外負債。例如經營租賃、代銷商品、售后回租、來料加工產生的負債屬 于直接表外負債。由另一個企業的負債代替本企業的負債屬于間接表外負債，主要 目的是將企業負債控制在合理的范圍之內，通常是發生在母公司和附屬子公司與分 公司之間。轉移表外負債是將表內的項目轉移到表外進行負債，主要有應收票據貼 現、出售有追索權的應收賬款和資產的回租等形式。

2．利潤表項目分析(1)收入項目識別 分析收入項目首先要關注主營業務收入增長速度。企業的主營業務決定著一個

企業的核心競爭力和持續發展動力，通常表現出穩定性，并且容易預測。企業經營 情況穩定的時候，主營業務收入通常會平穩地增長，不會有劇烈的波動。如果企業 的收入增長幅度過大，那么就可能成為財務舞弊行為的信號。

其次，要分析主營業務稅金與主營業務收入比例是否合理。主營業務稅金與主 營業務收入通常應該保持一定的比例，在數額上不會有太大的波動，也不會有太異 常的變化，如果波動和變化異常，也有舞弊的嫌疑。其中，主營業務收入數額很大 但是稅金數額很少的公司和存在很大數目應交稅款的公司應該被重點關注。

第三，將主營業務收入與現金流量表結合分析，判斷其與現金流入量是否協調。現金流量表中經營活動現金流入量通常不會大幅度背離主營業務收入數額，如果大 幅度背離，則應該關注兩種情況，即是否存在虛構收入和提前確認收入的情況。這 二者通常只會使應收款項增加，而不能帶來經營活動現金流入，一般無現金保障的 銷售收入其真實性也較低，存在舞弊的可能性也比較大。

(2)費用項目識別

對于費用項目的分析應當重點關注兩點。一是銷售費用與銷售收入的數額。通 常來講，銷售費用與銷售收入之間存在著正相關的關系，例如產品的運輸費、外包 裝的包裝費、隨產品的保險費等，都應該與產品銷售量之間有明顯的正相關關系。即使企業采取的是規模經營的模式也只會導致單件產品的銷售費用下降，總銷售費 用應隨銷售收入的增加而呈上升的趨勢。如果一些上市公司，在經營不景氣時銷售

費用卻大幅度降低，則有可能存在財務舞弊行為。二是關注應收賬款的壞賬準備。根據我國會計準則的規定，應收賬款壞賬準備 的計提比例由企業根據自身的情況決定，這就給財務舞弊提供了一定的操作空間。一方面，要防止企業在經營不利時，采取較低的比例，減少費用，虛增利潤；另一 方面要分析壞賬準備計提比例變動的合理性，嚴防利潤操縱行為。

(3)利潤操縱分析 分析企業是否存在利潤操縱，首先要判斷企業利潤的來源，如果企業利潤中有

很大一部分來自一次性利得而不是企業的營業利潤，那么利潤真實性則需要深入分析。長期依靠利得獲利的企業，缺乏核心競爭力，持續經營的前景不容樂觀。并且利用利得操縱利潤操作上容易，效果直接而明顯，是上市公司的常用手段。

此外，要留意企業利潤的現金保障。企業現金流既是企業盈利能力的體現，也是企業支付能力和償債能力的保障。通常來講，企業通過粉飾利潤表進行財務舞弊的可能性比較大，而操縱企業現金流的難度卻非常大，因此分析企業價值和盈余質一定要分析現金流量。有些企業凈利潤很高，經營現金流量凈額卻很低甚至 這些上市公司實施財務舞弊的可能性較大，因為虛構的交易收入可以虛增盈那些子虛烏有的所謂應收帳款是無論如何也帶不來現金流量的。

五、臺灣博達財務舞弊案例分析

(一)博達財務舞弊案背景

臺灣博達科技公司成立于1991年，是一家主要經營計算器外設產品的貿易公 司，成立初期規模很小，企業注冊資本額僅為500萬元。1996年起博達公司開始涉 足砷化鎵化合物的生產。2000年，該公司在臺灣證券交易所掛牌上市，上市之初，各大媒體爭相報道，認為博達未來將成為砷化鎵生產的第一大工廠，致使博達股價 飛速飆升。隨后，博大公司不斷向外界宣布公司經營的利好消息，如營業收入創歷 史新高、獲得美日大訂單、涉足新領域等。截止上市當年年末，博達股價達到歷史 天價，在臺灣股市顯赫一時。

然而好景不長，2001年后博達經營業績開始下降，到了2003年，營業收入、凈利潤、每股盈余都在大幅度衰退，營業費用迅速飆升。

博達公司從2000年起，應收票據及應收賬款的增加率大于營業收入的增加率，且應收票據及應收賬款周轉率逐年降低，營業收入的質量越來越差。公司股本及長 期負債從1999年以后皆呈逐年遞增的趨勢，2002年長期負債的金額是1999的8倍，達到82億元。

除此之外，公司流動比率和速動比率也在提高。流動比率與速動比率在2003 年分別為3．02和2．85，這數字比島內一般公司高出很多，會使人懷疑博達每一元 的流動負債需要以那么多的流動資產提供清償嗎?流動比率與速動比率中分子有 一個重要的科目是應收票據及應收賬款，如果因為應收票據及應收賬款太高而使得 流動比率與速動比率變高，從而健全財務報表數字，作假的嫌疑就非常明顯了。

從2001年開始，博達股價開始下滑，2004年由于股價徘徊不前，博達公司申 請重整，繼而導致股價進一步下跌，到2004年6月23日股價跌停至6．4元，9月

8日博達被終止上市。博達申請重整時，宣稱公司擁有大量現金，但是大部分投資 于衍生工具，因此用途是受限制的，不能自由動用。2004年12月博達申請重整案 件被法院駁回，法院認為博達公司缺乏國際競爭力和新資金的注入。加之全部的債 權銀行都反對重整，博達公司依法進入了破產清算程序，致使所有投資者和債權人

都損失慘重。博達公司破產清算后，針對財務舞弊行為引發的財務危機，臺灣證券監管機構

和司法機關迅速介入調查。

2005年12月臺灣地方檢署以違反會計法、證券交易法和公司法等多項罪名起 訴了博達集團董事長葉素菲，判處葉素菲有期徒刑14年，并處罰金1．8億元。此 外，判處葉素菲對投資者民事賠償59億元。與此同時，檢方還起訴了涉案的博達 其它高管與一般員工。對于先后與博達公司合作的會計師事務所的四名簽證注冊會 計師，分別受到了停簽兩年的處分。

(二)博達財務舞弊成因分析

基于財務舞弊動因的風險因子理論，本文將從個別風險因子和一般風險因子兩方面逐一對博達財務舞弊發生的原因進行分析。

1．目的和動機 從目的和動機的角度看，博達財務舞弊的動機主要體現在上市動機和利益驅動 兩個方面。

1996年，手機制造業的市場廣闊，博達公司生產砷化鎵化合物制造手機零部件前景很好。但是從2000年開始手機制造業開始供大于求，而砷化鎵的用途局限，導致博達遭遇經營危機。為了達到公司上市的目的，博達開始對外發布各種利好消息，運用多種手段粉飾財務報表，吸引投資者投資。

此外，在利益驅使下，博達公司利用其在海外的人頭公司制造虛假交易，創造業績、虛增應收賬款高達141億元，董事長葉素菲本人也利用虛假交易虛增應付款項，掏空了博達公司70多億元。

2．道德品質 企業高層管理人員的素質和道德品質將在很大程度上影響企業財務舞弊行為 的發生。博達公司的創始人、董事長葉素菲出生于臺灣的一個果農家庭，先后就讀于淡江大學、比利時魯汶大學，攻讀博士時中途退學。應該說葉素菲本人有很高的學識和豐富的經歷，1991年，她白手起家創辦了博達科技，從四名員工、兩臺計算機發展到擁有六家制造公司、四家投資公司的上市企業。然而在葉素菲從一個自主創業的農家女成長為科技女杰的過程中，在“最有身價的科技女強人”、“創業女英

雄’’以及“最美麗的科技界CEO’’等光環的照耀下，葉素菲的道德素質不能抵御巨 大的利益誘惑。當公司面臨經營上的不景氣，為了繼續追求高額的利益，為了保護 自己的形象和稱謂，葉素菲通過各種手段進行財務造假，粉飾業績，騙取資金，是 道德品質敗壞的典型表現，也為上市公司高層管理人員加強自身道德約束敲響了警 鐘。

3．舞弊機會 在博達案中，博達公司在海外以員工的名義設立了很多人頭公司，企業虛增存

款等舞弊行為都通過人頭公司進行，由于海外監管的具有很大的困難和阻力，使得造假行為更加隱蔽，獲得審計證據和其他證據的難度加大。

雖然博達公司制造了大量的虛假銷售，但是有關交易的資金流、信息流和物流都是真實的，所有交易的單據也都是完整、合法、有效地。做到這一點的一個重要的原因就在于博達案中交易的各方都是博達公司的關聯企業，甚至是博達自己設立的人頭公司，關聯方已經不僅包括客戶和供應商，甚至還包括融資公司和關系銀行。關聯方交易識別的難度以及審計部門、監管部門對關聯交易識別的松懈，為博達進一步虛增存款提供了機會。

當前，在資本市場中出現了大量的新型衍生金融工具，博達公司在進行財務舞弊的過程中，就設計和運用了這些復雜的金融工具，如信用連接債券、海外可轉債等等。這些金融工具的運用使交易運作環節大量增加，博達公司以此達到了通過復雜的金融工具粉飾財務報表、套取現金的目的。

4．被發現的可能 早在2000年，博達公司的經營就己經開始出現危機，陸續產生財務舞弊行為，直至2004年博達舞弊案才被曝光，葉索菲在此五年間利用財務舞弊行為攫取了巨額的利益。從2004年葉素菲被羈押，到2009年完成終審判決，又經歷了長達五年 的調查和審問。可見，財務舞弊行為的發現，尤其是大企業財務舞弊案件的調查是 一個艱難而漫長的過程。也正是由于不容易被發現，使許多企業高管人員為追逐高 額的利益而心存僥幸，使許多財務舞弊行為無法得到有效的抑制。

5．受懲罰的性質和程度 博達案的主要案犯博達公司董事長葉素菲最終被判處有期徒刑14年，并處罰

金新臺幣1．8億，而葉素菲僅利用虛假交易虛增應付款項一項行為，就從博達公司 為其個人獲利70多億元。從巨額利益與罰款數額的比較中可以看出當前對于財務

舞弊行為的懲罰力度依然不足。證券承銷商受托辦理有價證券的募集與發行、企業上市等相關業務，所出具的

評估報告及相關數據不得有虛偽、隱匿等情況。對于重要評估事項未實行必要的輔 導及評估程序，致使評估結論與事實有重大差異者，或有違反證券管理法或其它相 關法令規定的情形者，金管會應視缺失情節輕重依《證券交易法》規定處以警告、解除經理人職務、停業或撤銷營業許可等行政處分。而臺灣金管會對辦理博達公司 申請上市及歷次籌集資金的承銷商，僅處以警告處分。

(三)博達案財務舞弊手段識別

1．虛構海外銷售 自1999年起，博達董事長葉素菲利用公司員工的名義先后虛設了五家人頭客

戶公司Fasson、Marksman、Farstre鋤、Kingdom、Emperor，這五家公司皆在海外 登記，實際設立在香港，作為博達公司虛設的海外客戶。1999年至2004年間，博 達公司不斷虛假銷貨給這些人頭公司，虛增博達會計賬面的營業收入和利潤。為使 虛假銷貨的商品可反復使用，循環流通，葉素菲又在臺灣島內通過各種手段尋得七 家廠商作為虛構的供應商。

博達公司虛構銷售的過程如圖5．1所示

⑤發回貨物

① 虛 假 銷

貨

圖5．1

虛構銷售過程示意圖

①博達將真實商品報關出口給自己設立的人頭公司，并支付關稅及運費，而商 品則寄放在第三國倉庫。

②人頭公司支付貨款給博達，并匯入博達的指定賬戶。

③博達向共謀廠商下訂單，買入原料，支付貨款給共謀廠商。

④共謀廠商從博達倉庫提領先前博達寄放的存貨。

⑤共謀廠商把領來的存貨作為博達要購買的原料發貨給博達，并開立發票，向 博達收款。

在這一過程中，博達公司以這樣的方式反復進行循環銷貨，從而大幅度虛增了 銷售收入和應收賬款。

在這樣大型的財務舞弊案中，企業的關聯方往往偽裝成公司最大的幾個客戶，這些客戶與公司的交易額往往占全部銷售收入的一半以上，只有這樣才便于由公司一手操縱，使得利潤空間無限增加。因此，在關注企業財務報告的過程中，財務報表信息使用者應著重關注管理層是否按照會計準則和相關會計制度的規定識別、披露關聯方和關聯方交易，尤其是注冊會計師，更應以此獲取充分、適當的審計證據。在博達案中，博達在5家“人頭公司”的銷售比重就曾經高達93．9％，5家分別由 博達本公司員工設立的“人頭公司”頻繁的與其發生大額業務，違背常理，從相關 資料推斷，注冊會計師沒有對財務報表上相關數據產生質疑，從而沒有謹慎的識別 出5家“人頭公司”與博達公司實質為關聯方的事實。由此可見，在關注企業財務 信息的過程中，有效識別關聯交易，將成為識別和抑制企業財務舞弊的重要方法。

2．分紅配額，虛增營業收入 除了虛構銷售之外，博達公司還利用企業部分員工的名義，領取超額的分紅配

股。在企業的會計核算中，企業員工的分紅配股的那部分金額將計入盈余分配，不計入薪酬費用，博達獲得員工分紅配股的股票后再將股票賣出，將所得到的錢款匯入自己建立的海外人頭公司的賬戶，作為人頭公司向博達虛假購買商品的貨款，從而為博達創出新的訂單，虛增博達的營業收入。

3．虛增存款(1)購買信用連接債券(CLN)博達公司以其高層主管為負責人，設立了北亞金融公司，為博達進行挪用現金

操作，其主要渠道為在菲律賓首都銀行購買信用連接債券(CLN)套取資金。首先博達公司匯款給五家人頭公司，讓人頭公司以償還應收賬款的方式，將8500萬美元匯入菲律賓首都銀行的博達公司的存款賬戶上，博達公司隨后以此存款購買CLN，并將CLN交由菲律賓首都銀行保管，再以CLN為北亞金融公司提供擔保在法國興業 銀行貸款8500萬美元。具體操作過程如圖5．2所示。

圖5．2 利用CLN虛增存款示意圖 透過此財務操作，博達公司賬面因虛假銷貨創造的應收賬款減少了8500萬美

元，菲律賓首都銀行博達公司的現金存款雖然增加了8500萬美元，卻拿去購買CLN 并為北亞金融公司的8500萬美元貸款提供了擔保，在貸款未歸還之前，該筆資金 不可以自由動用，而由博達高層主管控制的北亞金融公司在獲得8500萬美元的貸 款后，該筆資金的流向和用途不明，投資者并不知道，博達在菲律賓首都銀行的該 筆存款已經不能動用，博達以此成功達到了誤導投資者的目的。

(2)出售應收賬款 由于博達公司對海外人頭公司的應收賬款比例過高，且有逾期時間太長仍然未

收回的情形，2004年初，注冊會計師要求博達公司就這些應收賬款提取足夠的壞賬準備。為了掩蓋應收賬款惡化的情況，博達公司以其公司主管為負責人，特別設立‘了AIM全球金融公司及澳洲CTB子公司。博達公司首先將應收賬款以九折出售給澳洲CTB子公司，得款4500萬美元存

入澳洲共同銀行的博達存款賬戶中，用以擔保應收賬款，故此筆款項不可自由動用，隨后博達公司用該筆存款認購A蹦全球金融公司發行的債券。

進過如此巧妙的安排，博達公司的應收賬款變為了其在澳洲共同銀行的4500 萬美元存款，以此掩蓋了應收賬款惡化的情況。

①以九折出售應收賬款。

AIM發行的債券

圖5．3 利用應收賬款虛增存款示意圖

(3)回購海外可轉債(ECB)

2003年，博達公司面臨財務危機，難以籌得資金，為解決資金不足的問題，公司在2003年10月發行海外可轉換公司債券，同時成立了兩家子公司B公司及F 公司，經博達背書保證，兩家子公司向羅伯銀行新加坡分行及菲律賓首都銀行借得

5000萬美元，全數購入博達公司發行的海外可轉換公司債。兩家銀行要求博達公司將籌得資金5000萬美元除償還菲律賓首都銀行1000萬

美元債務外，其余全部回存作為擔保，并限制動用。同年11月博達公司實施庫藏股，在市場上買回兩萬股博達的股票，使股價漲至

174元，兩個月之內，B公司及F公司趁股價拉高之時，將ECB轉換為博達公司普 通股，并在市場上出售給投資者。

可見，博達發行海外可轉換公司債并未實際募得資金，完全是套利的財務操作，并且把銀行限制動用的存款當作現金，以此欺騙社會大眾。

⑤將博達發行的EBC轉換成股票出售

圖5．4

利用ECB虛增存款示意圖

(4)為人頭公司擔保借款 博達公司以公司員工的名義在海外成立ADDIE人頭公司，由葉素菲將博達公司

元存款存入建華銀行為人頭公司提供擔保，向銀行借款1000萬美元，歸還借款前，此筆存款不得動用。但博達公司仍將該筆為ADDIE公司得動用的之l000萬美元作為現金處理，以此虛增存款。

圖5．5

利用擔保虛增存款示意圖

六、對上市公司財務舞弊行為治理的建議

(一)對注冊會計師的建議

全球資本及金融市場的變遷、產業環境的快速變化、電子行業的迅速興起使企 業的交易模式變的越來越復雜。海外銷售大量增加，銷貨對象集聚海外，應收賬款、存貨的周轉都可以在海外進行。交易模式的變遷使得企業財務舞弊手法不斷翻新，這對傳統審計工作是一大挑戰。注冊會計師在現代訴訟浪潮中除尋求自保之道及規避審計風險外，還需要時刻自省，只有秉持獨立公正的信念，不斷提高專業能力，才得以在多變復雜的業務中提供有公信度的服務。

1．加強對基本審計程序的實質性實施 審計程序、審計方法應當是為了保證達到審計目的。《獨立審計準則》規定的

相關程序，是常規情況下的一般程序，注冊會計師不能僅機械的執行，而應當具體問題具體分析。目前，一些審計人員由于不需要本人在審計報告上簽字，因此審計測試僅僅是走形式，做足表面文章，實質上是盡量簡化程序。因此，要加強對基本審計程序的實質性實施，這是有效降低審計風險的根本保障。

從博達案我們可以總結出，會計師事務所承接業務時要切實對公司進行風險評估。要加強對函證程序的風險控制，當函證失效時，要進一步實施替代審計程序。此外，前后任注冊會計師溝通是必要的審計程序，溝通中要重點關注管理層是否存在誠信方面的問題，還要特別關注前任注冊會計師是否與管理層在重大會計、審計‘等問題上存在意見分歧。

2．關注經營風險與審計風險相關性的增強 從博達公司完整的財務舞弊過程來看，傳統的審計方法已在一定程度上無法提

供保證。根據2004年10月美國反虛假財務報告委員會提出的COSO《企業風險管理

——總體框架》(Enterprise Risk Management—Integrated FraJnework)報告要求，審計人員不能僅僅關注財務報表本身，而應將注意力更多地放在企業可能出現的經營風險上。我們發現COS0的ERM報告有幾大變化：第一，將內部控制的重心向上 移，移向董事會或更高層次，并由企業的經營向戰略變化。第二，要求不僅控制財

務信息反映的內容，也要向非財務信息發展。第三，始終將企業經營風險作為控制 的核心。因為，只有企業發生經營風險，才會最終導致審計失敗并產生嚴重后果。透過COSO的報告可以看出，傳統的審計對象發生了根本性的變化，因此與此有關 的審計技術也開始發生變革。面對日益復雜的外部環境，注冊會計師應該將經營風 險與審計風險有機的聯系起來，全面審視企業經營中面臨風險的性質、范圍。

3．注意關聯方內涵的擴展 通過博達公司虛假銷售的整個鏈條來看，關聯企業的內涵已經擴展。根據會計

準則的定義：如果一方控制、共同控制另一方或對另一方施加重大影響，以及兩方 或兩方以上同受一方控制、共同控制或重大影響的，構成關聯方。但在本案例中，博達公司的供應商、相關融資公司及銀行都屬于實質上的關聯方，這就要求注冊會 計師在審計過程中要對形式關聯方與實質關聯方都進行有效的識別。

題時，要么是直接跟公司攤 否則更換簽證會計師是投資 師事務所在更換查賬的會計 同會計師事務所及會計師核 由換掉會計師事務所。

情的關鍵人物。如果企業頻，例如財務總監發現了公司 博達公司在東窗事發前，就 更換過四位財務總監。

釋了企業的獲利能力，更重 而非“薪資費用”，因此須 工的股票轉手占為己有，誤

2001年到2003年是博達公司股價最高的時候，博達公司有很高的員工分紅配 股，若將這三年的員工分紅以市價列入薪資費用，博達是完全沒有獲利的，并且博 達董事長利用部分員工名義，領取超額的分紅配股，再將所配發的股票在市場變賣 求現。

(三)對公司治理的建議

對于上市公司而言，健全的內部控制制度是防范財務舞弊的關鍵環節，因而健 全企業內部控制制度顯得十分重要。我們認為，一個健全的內部控制系統至少應該包括以下因素：

①董事會

．

機警有效的董事會在確保業務和財務報表的質量、誠正性、可靠性方面扮演著重要的角色。董事會，作為公司治理的一個重要內部組成部分，從有投票權的股東那里獲得授權，承擔著監督和控制管理決策的責任。盡管股份制企業的所有權與決策權分離了，企業的日常經營決策都由經理層來制定，但是董事會作為全體股東的代表，仍通過許多方式保留監督和控制，其中一種重要的手段就是監督企業財務報表的報出。作為終極內部控制機制，董事會的首要責任是要將管理層的財務舞弊行為最小化，防止其剝離股東財富，創造股東價值。博達案中，公司董事與監事家族化和內部化問題非常嚴重，從而使權力過于集中，縱容舞弊行為的發生。而一些上市公司的企業法人既是董事，又作為監事，使得企業董事會和監事會的約束作用無法得到發揮。

②高層管理者素質

多半企業的財務舞弊行為都是由于企業高層管理者謀取企業或自身的利益。那 么高層管理者作為企業內部控制系統的一個環節，其自身道德素質、法律意識、自 律能力都影響著企業內部控制系統發揮作用的能力，進而影響著財務舞弊行為發生 的概率。

在這個環節上，應深入了解企業高層管理者的經歷、出事原則等，以便及時發 現內部控制中的漏洞，探查是否有舞弊行為的產生。

③管理方法 管理者的管理哲學包括企業管理者對法規的了解和認識程度、對企業經營風險 的態度、對企業的管理方式、對員工的激勵方式、對企業財務的重視程度等，都影 響著企業內部控制的成效。

④企業文化

企業文化是指企業在生產經營實踐中，逐步形成的為全體員工所認同、遵守、帶有本企業特色的價值觀念。它是經營準則、經營作風、企業精神、道德規范、發 展目標的總和。好的企業文化可以促進組織的發展，形成企業內部的相互監督，一 致向上，自覺防范財務舞弊這種損害企業長遠發展的行為的產生。

⑤企業組織結構 組織結構是企業運行和控制的一個合理的框架，它的設立主要解決的問題就是

企業的權責分派，清晰的界定企業的責權，設立恰當的溝通渠道。擁有了清晰的權 責關系，那么企業中的每一個人都清楚的知道了自己應該關注什么，在發現問題時，他們也有必須親自解決的意識，在遇到危害自身利益的問題是也能找到恰當的渠道 反映問題、尋求解決。

⑥信息系統 建立了有效的信息系統，企業內無論是管理者還是員工，都可以在發現問題時

將問題及時傳達，使利益相關者都能夠引起重視，使解決問題的途徑更為暢通。如 果企業各方面信息都是透明的，那么一旦財務舞弊行為產生，即使企業的財務信息 是非公開的，無論是企業管理者、內部控制人員或普通員工都能感覺到異常，也方 便在進行舞弊分析時能夠全面了解情況，準確下結論。

公司治理結構是防范財務舞弊的一道基礎防線，企業在健全基本內部控制制度 的前提下，還可以通過引進獨立董事制度、成立審計委員會等方法加強舞弊防范。所謂獨立董事，是指不在公司內部任職，沒有直接受雇于公司的董事。聘請既有專

業知識又能深入了解公司狀況的獨立董事，可以在很大程度上預防舞弊問題，獨立 董事制度的優點就在于增加公司財務咨詢的透明度。企業董事會下可設置審計委員 會，審計委員會應由獨立董事組成，負責財務報表編制、重大關聯交易、董事與員 工薪資及分紅事項、重大轉投資案的核定及會計師的任選等，若審計委員會與董事 會意見不同時，公司需以重大信息對外公告。

公司治理不僅在“防弊’’，更重“興利“，要讓企業認知公司治理對企業發展的 價值，才有助于公司治理之推行。企業推動公司治理雖然增加一些成本，但借由公 司治理，使企業資訊更透明，投資大眾對公司的信任也會提高。一個公司治理好的 企業，外界會給予其股價較高的溢價，如此公司不但募集資金成本降低，也易于吸 引優秀的人才，企業之競爭力自然就會提升。

結

論

雖然我國資本市場經過二十多年的發展，取得了矚目的成就，但是由于許多上 市公司運作不規范，加之對上市公司的監管不到位，導致上市公司財務信息的可靠 性和完整性仍有待完善，財務舞弊大案也時有發生，這些財務舞弊案件引發了社會 各界的廣泛關注。上市公司財務舞弊行為嚴重誤導了投資者，擾亂了經濟秩序，阻 礙了資本市場的進一步發展，導致了社會信用危機。

通過本文上述分析，我們總結出是兩權分離的現代企業制度，加之資本市場發 展的不完全有效程度導致財務舞弊行為的產生，上市公司保住上市資格、追逐高額 利益是舞弊行為發生的直接動因，我國資本市場監管力度不足，財務舞弊行為受懲 罰力度小縱容了財務舞弊行為的發生。

隨著資本市場的進一步發展，許多專家學者都在研究財務舞弊行為的識別技 巧，與此同時財務舞弊的手法也在不斷更新。通過對博達案件的分析使我們看到，當前金融環境的日益復雜化，金融工具種類的不斷增多，上市公司海外業務的不斷 拓展，都為財務舞弊創造了條件，也加大的審計和監管的難度。要想更加有效的預 防和治理財務舞弊行為的發生，需要審計及監管人員、投資者和上市公司管理層共 同努力，更加充分有效的運用財務舞弊識別方法，重點關注易于誘發財務舞弊的行 為和交易。

我國的資本市場發展到充分有效的資本市場還需要很長的路要走，因此治理上 市公司財務舞弊行為的道路也是漫長而艱辛的。上市公司財務舞弊識別問題仍然是． 具有重要意義理論和實踐意義的研究課題，在當前的研究中，既存在理論研究上的 壁壘，又存在實踐研究中的障礙，還需要進一步加大研究力度。本人在對該課題的 研究過程中，由于水平和精力的限制，只是進行了一些粗淺的探索，對于研究的過 程和結論，懇請各位前輩和同仁斧正和賜教。

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后

記

“不經歷風雨，怎能見彩虹”。論文止筆，我的求學生涯也將告～段落。寫作 論文的日日夜夜卻讓我深深地體會了學術研究的艱辛。

在論文即將完成之際，謹向我的導師汪偉教授致以衷心的感謝和崇高的敬意。本論文是在汪教授的悉心指導下完成的。從論文定題到寫作定稿，傾注了汪教授大 量的心血。導師嚴謹治學的作風和誨人不倦的態度將是我一生學習的楷模。

感謝在學習和論文寫作過程中一直關心與支持我的同學和朋友們。感謝我的朋友趙月、葛姝博，感謝你們的鼓勵和幫助。還要感謝的是我寢室的姐妹朱悅逸、韓秀、王瑩以及吉林財經大學研究生學院會計2008級全體研究生同學。三年來，我們朝夕相處，共同進步，感謝你們給予我的所有關心和幫助。同窗之誼，我將終生難忘!最后還要感謝我的家人，是他們的支持鼓舞著我，使我不因家庭瑣事而牽絆，順利完成學業。你們是我十多年求學路上的堅強后盾，在我面臨人生選擇的迷茫之 際，為我排憂解難，你們對我無私的愛與照顧是我不斷前進的動力。