第一篇：2010年中國創投及私募股權投資市場募資統計分析報告

2010年中國創投及私募股權投資市場募資統計分析報告

作者： 來源：ChinaVenture 2010-01-28 11:49:34

關鍵發現

根據ChinaVenture旗下數據產品CVSource統計顯示，2009年中國創業投資及私募股權投資募資情況呈現如下特征與趨勢：

人民幣基金從規模和數量首次全面趕超外資基金

募資完成基金125支，募集完成基金數量同比上升6.8%；募集完成規模123.33億美元，募集基金完成規模同比下降38.1%；平均單筆基金募資規模0.99億美元，平均單筆募資金額同比下降42.0%；中資基金從數量和規模上都大大超過外資基金。

首輪募資完成基金43支，首輪募資完成基金數量同比上漲43.3%，募資規模67.03億美元，首輪募資完成規模同比上升70.8%；平均單筆基金募資規模1.56億美元；平均單支基金首輪募資規模同比上漲19.2%；中資基金從規模和數量皆領先于外資基金。

開始募資基金47支，開始募集基金數量同比下降33.8%；目標募資規模196.72億美元，開始募集基金規模同比下降45.0%；平均單筆基金目標募資規模4.19億美元，平均單支基金開始募集規模同比下降16.7%；中資基金從開始募集數量和目標規模上都高于外資基金。

本土LP隊伍的多元化和專業化需要一段過程，但短期內允許LP適當參與的中國特色的機制設計，無疑也是發展中必經的道路。

GP需要解決投資策略不合理、高速募資壓力、投資領域背景欠缺等問題。

1.2009年中國投資市場募資情況回顧綜述

1.1 2009年中國投資市場募資綜述

根據CVSouce統計顯示：2009年，長期處于弱勢的本土人民幣基金實現“華麗轉身”，從完成募集基金、首輪募資完成基金、到開始募集基金的數量和金額首次全盤超越外資基金。隨著資本市場的完善和地方積極的引導性政策，外資機構也紛紛落地拓展人民幣基金業務。2009年，全球經濟尚未完全走出金融危機的陰影，境外出資人（LP）的資金匱乏和謹慎態度致使外幣基金募集頗為艱難。相比之下，中國經濟企穩向好趨勢明顯，中央及地方政府頻出新政，創投環境日益改善，中國境內資本市場退出渠道重啟，在眾多積極因素推動之下，人民幣基金熱潮涌動，優勢日益顯現，逐漸打破了中國創投市場以美元基金為主導的傳統格局。尤其是2009年10月份醞釀了近十年的中國創業板順利推出，助推人民幣基金的發展再邁新臺階。盡管某些業內人士認為，目前人民幣基金的主導地位具有短期波動性，但長遠來看，未來在中國的創投及私募股權市場，人民幣基金有望成為市場的主導發展趨勢。然而，中國LP隊伍依舊缺乏成熟的投資理念，這將成為中國人民幣基金發展的主要制約因素。

與此同時，2009年中國經濟增長達8.7%，政府已然上調銀行存款準備金率開始抑制經濟過熱。據紐交所2009年統計顯示，中國公司在IPO數量和融資總額方面都出現激增；中國首次成為全球IPO最為活躍的國家。港交所、紐約泛歐交易所、上交所分列全球交易所IPO金額前三名。

本年度，中國創業投資及私募股權投資市場（見圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規模123.33億美元，平均單支基金募集完成規模0.99億美元。募集完成基金數量同比上升6.8%，募集基金完成規模同比下降38.1%，平均單筆募資金額同比下降42.0%。首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規模1.56億美元。首輪募資完成基金數量同比上漲43.3%，首輪募資完成規模同比上升70.8%，平均單支基金首輪募資規模同比上漲19.2%。開始募集基金47支，開始募集基金目標規模196.72億美元，平均單支基金目標募資規模4.19億美元。開始募集基金數量同比下降33.8%，開始募集基金規模同比下降45.0%,平均單支基金開始募集規模同比下降16.7%。

從中外資角度分析（見圖1.1-3及圖1.1-4），2009年募集完成中資基金95支，占募集完成基金總數76.0%；募集完成中資基金規模71.72億美金，占募集完成資金總額58.2%。首輪募資完成中資基金37支，占首輪募集基金總數86.0%；首輪募資完成中資基金規模55.08億美元，占首輪完成募資總額82.0%。開始募集中資基金22支，占開始募集基金總數46.8%；開始募集中資基金規模196.71億美金，占目標募集總額58.0%。可見，從募資的各個階段來看，中資基金都已經處于絕對的領先地位。

1.2 2009年中國投資市場募資相關法律法規概要

1.2.1 外商投資合伙企業辦法出臺外資人民幣基金有望取得新進展

2009年12月2日，國務院公布了《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》（國務院第567號令，2009年11月25日，以下簡稱“《辦法》”），《辦法》將于2010年3月1日起施行。2007年施行的修訂后的《合伙企業法》規定“外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業的管理辦法由國務院規定”。商務部于2007年1月底印發《外商投資合伙企業管理辦法（送審稿）》向各相關部委征求意見。2009年8月19日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，會上審議并原則通過了《辦法》。與先前的草案相比，最終公布的《辦法》在若干重要條款的設置上體現出對“外商投資有限合伙制股權基金”的更多關注，并產生如下重要影響：

1、關于境外基金管有限合伙理人在華設立制外商投資股權基金管理企業

境外基金管理人是否可在華設立有限合伙制外商投資股權基金管理企業的關鍵考量因素是該類企業的設立是否符合現行的外商投資產業政策。關于外商投資合伙企業如何遵守現行的外商投資產業政策，《辦法》做出了兩項重要規定：一是外商投資合伙企業的設立實行直接向企業登記機關登記的制度，不需要經商務主管部門批準（《辦法》第五條）。按照我國現行有關外商投資管理的法律、行政法規，設立“三資”企業需要經過商務主管部門批準。《辦法》的上述規定很大程度上簡便了審批環節，有利于外商投資合伙企業更加高效地設立；二是規定外商投資有限合伙企業“應當符合有關外商投資的產業政策”（《辦法》第三條），申請設立時，申請人應當向企業登記機關提交《合伙企業登記管理辦法》規定的文件以及符合外商投資產業政策的說明。企業登記機關予以登記的，應當同時將有關登記信息向同級商務主管部門通報（《辦法》第五條）。這表明外商投資合伙企業仍需遵守現行的外商投資產業政策。同時，依照《合伙企業登記管理辦法》的規定，合伙企業的經營范圍中有屬于法律、行政法規或者國務院規定在登記前須經批準的項目的，應當向企業登記機關提交批準文件。

目前，上海、天津、北京等地已經公布了鼓勵外資股權基金管理企業在當地設立的相關政策，從外商投資產業政策的角度看，外商投資股權基金管理企業的設立在實踐中已經被視為至少是“允許類”的投資領域，有限合伙制外商投資股權基金管理企業的設立并無明顯的法律障礙。同時，《辦法》第三條規定“國家鼓勵具有先進技術和管理經驗的外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業，促進現代服務業等產業的發展”，某些具有“先進基金管理經驗”的有限合伙制外商投資股權基金管理企業應在鼓勵之列。

2、關于境外基金管理人及投資者在華設立有限合伙制外商投資股權基金

除了上述《辦法》第三條規定的“國家鼓勵具有先進技術和管理經驗的外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業，促進現代服務業等產業的發展”之外，《辦法》第十四條直接涉及了有限合伙制外商投資股權基金的設立問題，即“國家對外國企業或者個人在中國境內設立以投資為主要業務的合伙企業另有規定的，依照其規定。”國務院法制辦負責人表示“外國企業或者個人在中國境內設立以投資為主要業務的合伙企業，如創業投資企業、私募基金等，是否存在較大的風險、存在什么樣的風險，有沒有必要采取相對嚴格的管理制度和措施，目前還缺少必要的實踐經驗，有關方面認識也不一致，為穩妥起見，《辦法》對這個問題作了一條留有余地的彈性規定。”

由此可見，一方面，對于境外基金管理人及投資者在華設立有限合伙制外商投資股權基金問題，有關方面認識尚不一致，未確定應當采取何種嚴格程度的“管理制度和措施”，境外基金管理人及投資者目前無法依據《辦法》在華設立有限合伙制外商投資股權基金，需要等待國家對此作出另行規定；另一方面，《辦法》第十四條能夠直接涉及有限合伙制外商投資股權基金的設立問題，說明《辦法》原則上可以適用于外商投資股權基金領域，“另有規定”的表述為國家出臺相關細化的規定留下了空間。

1.2.2 京津滬發布促進外資PE發展的優惠政策

北京市于2010年1月4日發布了《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》（以下簡稱“《北京辦法》”），上海市浦東新區于2009年6月2日發布了《上海市浦東新區設立外商投資股權投資管理企業試行辦法》（以下簡稱“《浦東辦法》”），天津市于2009年10月16日發布了《天津市促進股權投資基金業發展辦法》（以下簡稱“《天津辦法》”），上述辦法均鼓勵外國投資者在當地設立外商投資股權投資管理企業，為境外基金管理機構在華設立獨資或合資的管理企業，從而募集設立純人民幣基金或是合資基金提供了更多的便利和優惠。三地辦法的主要內容簡述如下：

1、適用對象

北京：《北京辦法》規定外國公司、企業和其他經濟組織或者自然人可以同中國的公司、企業、其他經濟組織以中外合資形式依法設立股權投資基金管理企業，也可以外商獨資形式依法設立股權投資基金管理企業。《北京辦法》規定該辦法在中關村國家自主創新示范區試行。

上海浦東：《浦東辦法》所指的外商投資股權投資管理企業是指由外國公司、企業和其他經濟組織或個人以中外合資、中外合作和外商獨資形式在浦東新區投資設立的，受股權投資企業委托，以股權投資管理為主要經營業務的企業。

天津：《天津辦法》規定該辦法適用于在天津注冊的內資、外資、中外合資股權投資基金和股權投資基金管理機構(包括產業投資基金管理機構)。

2、設立條件

北京：設立外商投資的股權投資基金管理企業應當具備下列條件：（1）外商投資的股權投資基金管理企業應以有限責任公司形式設立，允許公司名稱中使用“基金管理”字樣；（2）外商投資的股權投資基金管理企業注冊資本應不低于200萬美元。投資者應按照國家相關法律法規繳納注冊資本；（3）外商投資的股權投資基金管理企業應有2名以上同時具備以下條件的高管人員：①兩年以上股權投資基金管理運作經驗或相關業務經驗；②在最近5年內沒有違規記錄或尚在處理的經濟糾紛訴訟案件，且個人信用記錄良好。上述任職條件應由本市股權投資基金業行業自律組織證明。《北京辦法》同時規定，在國家政策允許的情況下，可在北京市設立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權投資基金管理企業。

上海浦東：①外商投資股權投資管理企業應至少擁有一個投資者（股東），該投資者或其關聯實體的經營范圍涵蓋股權投資或股權投資管理業務；②外商投資股權投資管理企業在申請設立時，應當擁有兩名以上同時具備下列條件的高級管理人員：a.有兩年以上從事股權投資或股權投資管理業務的經歷；b.有兩年以上高級管理職務任職經歷；③外商投資股權投資管理企業應當以有限責任公司形式設立。注冊資本不應低于200萬美元，注冊資本應當在營業執照簽發之日起3個月內到位20%以上，余額在2年內全部到位。

天津：《天津辦法》未專門規定外商投資的股權投資基金管理企業的設立條件，可參照《天津市股權投資基金和股權投資基金管理公司（企業）登記備案管理試行辦法》（2008年11月10日，以下簡稱“《天津登記辦法》”）的相關規定。

3、經營范圍

北京：外商投資的股權投資基金管理企業經營范圍為“接受其他股權投資基金委托，從事非證券類的股權投資管理、咨詢”，不得從事其他經營活動。已經設立的外商投資企業符合條件的可以變更為外商投資的股權投資基金管理企業。

上海浦東：外商投資股權投資管理企業名稱中的行業名可表述為“股權投資管理”，經營范圍為“受股權投資企業委托，從事投資管理及相關咨詢服務業務”。已經設立的外商投資企業符合條件的可以變更為外商投資股權投資管理企業。此前，境外基金管理機構在境內設立的機構多以“投資咨詢公司”或代表處的形式存在，上述辦法的出臺，意味著境外基金管理機構可以在境內設立“外商投資股權投資管理企業”，從事股權投資企業的投資管理業務。而已經設立的“投資咨詢公司”，符合條件的可以變更為外商投資股權投資管理企業。

天津：《天津辦法》未專門規定外商投資的股權投資基金管理企業的經營范圍，可參照《天津登記辦法》的相關規定。同時，《天津辦法》提出天津將“研究外資股權投資基金和基金管理機構的注冊登記、外匯管理、產業投資和退出機制，支持外資股權投資基金在津發展。”

4、登記管理

北京：《北京辦法》規定：市商務委、市工商局、市金融局、市發展改革委負責對外商投資的股權投資基金管理企業的設立或變更進行審批、登記及監督管理，建立外商投資的股權投資基金管理企業工商注冊登記會商機制，為外商投資的股權投資基金管理企業提供高效便捷的服務。

上海浦東：設立或者變更為外商投資股權投資管理企業，按浦東新區現行行政審批程序辦理。浦東新區經濟委員會、金融服務辦公室、上海市工商行政管理局浦東新區分局依法按照職責分工負責外商投資股權投資管理企業的審批、登記、管理和監督工作。

天津：《天津辦法》規定：市發展改革委作為股權投資基金業的行業主管部門，負責股權投資基金的發展規劃和行業指導，牽頭組織天津產業(股權)投資基金發展與備案管理辦公室各成員單位對股權投資基金和基金管理機構實行備案管理；市商務委負責受理外資、中外合資股權投資基金和基金管理機構設立申請；工商行政管理部門負責股權投資基金和基金管理機構的工商注冊登記；天津產業(股權)投資基金發展與備案管理辦公室負責研究促進股權投資基金和基金管理機構發展的政策，做好協調服務。

5、優惠政策

北京：對在北京注冊和辦理稅務登記的外商投資的股權投資基金管理企業及其發起、設立的股權投資基金，按照《關于促進股權投資基金業發展的意見》（京金融辦〔2009〕5號）中相關規定，給予政策支持。

上海浦東：對當年在浦東新區進行工商注冊和稅務登記的外商投資股權投資管理企業，參照《浦東新區促進股權投資企業和股權投資管理企業發展的實施方法》（滬浦發改經調〔2008〕784號）的相關政策執行。

天津：《天津辦法》對相關稅收、財政扶持等優惠政策作了較為詳細的規定。

1.2.3 國家發改委發文規范創業投資企業募資行為

為加強對備案創業投資企業的監管，嚴格規范其募資行為，國家發改委于2009年7月10日簽發了《國家發展和改革委關于加強創業投資企業備案管理嚴格規范創業投資企業募資行為的通知》（發改財金[2009]1827號，以下簡稱《通知》）。《通知》發布的背景是市場出現了一些以“募集有限合伙基金”和“從事代理業務”等名義開展非法集資活動的苗頭，個別備案創業投資企業也陷入其中。

《創業投資企業管理暫行辦法》（國家發改委等十部委令[2005]第39號，以下簡稱《辦法》）自2006年3月1日實施，《辦法》第三條規定“國家對創業投資企業實行備案管理。凡遵照《辦法》規定完成備案程序的創業投資企業，應當接受創業投資企業管理部門的監管，投資運作符合有關規定的可享受政策扶持。未遵照《辦法》規定完成備案程序的創業投資企業，不受創業投資企業管理部門的監管，不享受政策扶持。”

1、《通知》要求嚴格把握創業投資企業的備案條件

除重申了《辦法》第九條規定的備案條件外，《通知》要求：（1）按照《合伙企業法》設立的創業投資企業，投資者人數不得超過《合伙企業法》規定的上限，即不得超過50人；（2）關于投資者的人數，《通知》要求多個投資者不得以某一個投資者的名義，以代持的方式持有創業投資企業股份或份額。違反上述規定的創業投資企業，一律不予備案。已予備案的，應責任其在30個工作日內改正；預期未改正的，應當取消備案。

2、《通知》要求規范備案創業投資企業的代理業務

《辦法》第十二條規定創業投資企業的經營范圍包括“代理其他創業投資企業等機構或個人的創業投資業務”，《通知》要求備案創業投資企業不得以“代理”等名義開展任何形式的非法集資活動。在按照《辦法》第十二條規定代理其他創業投資企業等機構或個人的創業投資業務時，應當符合下列要求：（1）對單一機構或個人的單筆代理金額不得低于1000萬元；（2）按照《民法通則》有關規定，由委托方對所代理資產行使所有權并承擔相應責任；（3）不得承諾固定收益；（4）不得面向不特定對象，通過發布廣告（包括在創業投資企業自己的網站，在社區張貼布告，在商業銀行、證券公司、信托投資公司等機構的柜臺投放招募說明書）和舉辦研討會、講座及其他變相公開方式進行推介。

備案管理部門發現備案創業投資企業在開展代理業務時違背上述任何要求之一的，均應責令其在30個工作日內改正；逾期未改正的，應當取消備案。對其中涉嫌非法集資活動的，應當及時通報當地處置非法集資牽頭部門。被有關部門認定為“非法集資”的，備案管理部門應當立即取消其備案資格。

此外，《通知》還對“建立取消備案創業投資企業信息披露制度”，“加強不定期抽查”，“建立季度報告制度”作出了規定。

1.2.4 商務部、科技部調整外商投資創業投資企業審批制度

商務部于2009年3月5日發布了《關于外商投資創業投資企業、創業投資管理企業審批事項的通知》（商資函[2009]9號），調整了外商投資創業投資企業和外商投資創業投資管理企業的審批制度，規定資本總額1億美元以下的（含1億美元）創投企業的設立和變更將由省級商務主管部門和國家級經濟技術開發區審核管理，并要求相關部門在收到全部上報材料之日起30天內做出批準或不批準的書面決定。

與此相呼應，科技部于3月30日發布《關于外商投資創業投資企業、創業投資管理企業審批有關事項的通知》（國科發財[2009]140號），要求科技部門會同商務部門做好對外商投資創業投資企業、外商投資創業投資管理企業的服務工作，引導其加大對國家、地方鼓勵發展的高新技術產業領域以及處于初創期、成長期的科技型中小企業投資力度。

上述審批制度的調整，預計會降低外商投資創業投資企業的審批難度，減少審批等待時間和不確定性，為中外合資股權投資基金提供更大的操作便利，尤其有利于外資基金與地方政府或企業合資設立側重當地項目的基金。

1.2.5 創投企業享受稅收抵免優惠的條件進一步明確

1、《關于執行企業所得稅優惠政策若干問題的通知》（財稅〔2009〕69號）

財政部、國家稅務總局于2009年4月24日發布《關于執行企業所得稅優惠政策若干問題的通知》（財稅〔2009〕69號），進一步明確了創業投資企業投資未上市中小高新技術企業享受稅收抵免優惠的條件。

《企業所得稅法》和《企業所得稅法實施條例》（第九十七條）規定：“創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業2年以上的，可以按照其投資額的70%在股權持有滿2年的當年抵扣該創業投資企業的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。”上述《通知》進一步明確為：“實施條例第九十七條所稱投資于未上市的中小高新技術企業2年以上的，包括發生在2008年1月1日以前滿2年的投資；所稱中小高新技術企業是指按照《高新技術企業認定管理辦法》（國科發火[2008]172號）和《高新技術企業認定管理工作指引》（國科發火[2008]362號）取得高新技術企業資格，且年銷售額和資產總額均不超過2億元、從業人數不超過500人的企業，其中2007年底前已取得高新技術企業資格的，在其規定有效期內不需重新認定。”

2、《關于實施創業投資企業所得稅優惠政策的通知》（國稅發[2009]87號）

為落實創業投資企業所得稅優惠政策，促進創業投資企業的發展，國家稅務總局于2009年4月30日發布了《關于創業投資企業所得稅優惠問題的通知》（國稅發[2009]87號），進一步明確了創業投資企業適用稅收優惠的條件和程序。

一、申請應納稅所得額抵扣的創業投資企業，經營范圍應符合《創業投資企業管理暫行辦法》（2005）的規定，且工商登記為“創業投資有限責任公司”、“創業投資股份有限公司”等專業性法人創業投資企業。

二、明確了依照《外商投資創業投資企業管理規定》（2003）設立的外商投資創業投資企業也可以享受創業投資企業優惠。

三、關于創業投資企業投資的“中小高新技術企業”應符合的條件：（1）除應按照《關于印發〈高新技術企業認定管理辦法〉的通知》（國科發火〔2008〕172號）和《關于印發〈高新技術企業認定管理工作指引〉的通知》（國科發火〔2008〕362號）的規定，通過高新技術企業認定以外，還應符合職工人數不超過500人，年銷售（營業）額不超過2億元，資產總額不超過2億元的條件。2007年底前按原有規定取得高新技術企業資格的中小高新技術企業，且在2008年繼續符合新的高新技術企業標準的，向其投資滿24個月的計算，可自創業投資企業實際向其投資的時間起計算。（2）中小企業接受創業投資之后，經認定符合高新技術企業標準的，應自其被認定為高新技術企業的年度起，計算創業投資企業的投資期限。該期限內中小企業接受創業投資后，企業規模超過中小企業標準，但仍符合高新技術企業標準的，不影響創業投資企業享受有關稅收優惠。

四、關于申請享受投資抵扣應納稅所得額的程序，要求“在其報送申請抵扣應納稅所得額年度納稅申報表以前，向（當地）稅務機關報送有關資料備案”。

2.2009年中國投資市場募資統計分析

2.1 2009年中國投資市場募集完成基金分析

2.1.1 基金規模分析

根據CVSouce統計顯示：2009年度，中國VC/PE投資市場（見圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規模123.33億美元，平均單支基金募集完成規模0.99億美元。本年度第1至第4季度募資完成基金數量逐季遞減，由第1季度最高募資44支基金降至第4季度的22支基金，然而募資規模卻由第1季度的24.29億美金上揚至第4季度的41.36億美金（見圖2.1.1-1及表2.1.1-1）。

2.1.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金延續了2008年的主力態勢。其中，Venture基金數量占募資完成總量73%，募資規模占募資完成總額48%；Growth基金數量占募資完成總量19%，募資規模占募資完成總額33%（見表2.1.2-

1、圖2.1.2-

1、圖2.1.2-2）。

Venture基金分布主要集中于5000萬美元以下和1-5億美元之間，規模在兩個區間內基金數量占Venture基金總數量74.7%。Growth基金主要集中于0.5-1億美元和1-5億美元兩個區間，該區間內的基金數量占Growth基金總數一半左右。

2.1.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.1.3-

1、圖2.1.3-

1、圖2.1.3-2），2008年中資基金完成募集資金僅從數量上超越外資基金，而2009年中資基金無論從募集完成數量還是募集完成規模均遙遙領先于外資基金和中外合資基金。隨著2007年新《合伙企業法》的推行和國內經濟的強勁復蘇，人民幣基金的募集便呈燎原之勢。2009年各個季度募資完成數量與同期相比幾乎都有大幅提升。中資基金規模集中分布于1億美元以下，其中，20萬美元以下的中資基金數量占中資基金募資完成總量的一半左右，多數人民幣基金規模較小。

2.2 首輪募資完成基金分析

2.2.1 基金規模分析

根據CVSouce統計顯示：2009年度，中國VC/PE投資市場首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規模1.56億美元。本年度首輪募資完成基金的數量為募集完成基金數量的三成左右，首輪募資規模約為完成募資規模的一半。2009年4個季度首輪募資完成的基金數量與規模均有大幅波動。第3季度完成首輪募資基金14支，為年度最高值；第4季度首輪募資完成基金數量8支，為年度最低值。第3季度首輪募資完成基金規模為季度最高26.36億美元（見圖2.2.1-1及表2.2.1-1）。

2.2.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金在數量上依舊占主導地位。其中，Venture基金數量占募資完成總量58.0%，募資規模占募資完成總額17.0%；Growth基金數量占募資完成總量35.0%，募資規模占募資完成總額35.0%。與2008年不同的是，Infrastructure基金僅完成3支首輪募資基金，但其募資規模占首輪募資總額的48.0%（見表2.2.2-

1、圖2.2.2-

1、圖2.2.2-2）。

Venture基金分布主要集中于2000萬美元以下，該區間內首輪募集完成的基金數量占Venture基金總數的64%（如圖2.2.2-3）。相比之下，Growth基金主要分布在0.2-0.5億美元及1-5億美元區間。

2.2.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.2.3-

1、圖2.2.3-

1、圖2.2.3-2），2009年度首輪募集完成基金43支，其中中資基金37支，首輪募資規模55.08億美元，大幅高于2008年18支基金25.46億美元募集規模的首輪募集表現。本年度各個季度中，中資基金無論從首輪完成募資數量還是規模上均大幅領先于外資基金。

2.3 開始募資基金分析

2.3.1 基金規模分析

根據CVSouce統計顯示：2009年度，開始募集基金共47支，開始募集基金目標規模196.72億美元，平均單支基金目標募資規模4.19億美元。本年度開始募集基金的數量和目標規模均在第2季度達到峰值（見圖2.3.1-1及表2.3.1-1）。

2.3.2 基金類型分析

從基金類型看，Growth基金和Venture基金在數量上平分秋色，各占開始募集基金總數的47.0%。但就規模而言，Growth基金更受青睞，占開始募資基金總額76.0%；Venture基金占17.0%。（見表2.32-

1、圖2.3.2-

1、圖2.3.2-2）。

Venture基金分布主要集中于0.5-1億美元以及1-5億美元之間，兩區間內基金數量占Venture基金總數量72.7%。Growth基金主要分布在1-5億美元基及5億美元以上的規模區間，該兩區間內基金數量占Growth基金總量的68.2%。

2.3.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.3.3-1和圖2.3.3-1），2009年開始募集中資基金無論從開始募集數量還是目標募集規模都凌駕于外資基金和中外合資基金之上。尤其在第2季度中，有11支中資基金開始募集，而外資基金僅有1支開始募集。

中資基金目標規模在各個區間均有分布，其中1-5億美元區間開始募集基金分布最多，共6支（圖2.3.3-2）。外資基金規模主要分布在0.5-1億美元及1-5億美元區間，該區間內的外資基金占開始募資外資基金總數的78.6%。

3.ChinaVenture 觀點

3.1 募資市場展望

3.1.1 二級市場及政策法規對LP的影響

2009年無疑是人民幣基金閃亮登場的一年。人民幣基金的募集金額及數量皆將外幣基金拋于身后，一度統領資本市場的外資基金開始偃旗息鼓。究其原因，金融危機前期外資基金的“瘋投”和次級放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機時提出的二度融資需求，外資基金的募集和運作著實難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺，十年一劍的創業板橫空出世，又向人民幣基金拋出誘人的創富平臺。2009年絕對是創投于私募股權投資的拐點年，包括募資、投資、退出，整個行業的產業鏈開始明顯從國外傾向國內。同時，日益涌現的優秀本土管理團隊為本土LP提供更多選擇。作為人民幣基金資本供應方的中國LP市場，絕大部分仍由政府引導基金、民營企業、部分富有個人等主體提供，象征成熟理性投資的大型機構投資者仍然千呼萬喚未成型。2010年，中國LP市場將帶著其自身特色在多元化和專業化的道路上繼續前行。

ChinaVenture認為，創業板促就的這個拐點并非堅如磐石。過去10年在香港、納斯達克成功上市的、表現最好的高成長中國企業，如騰迅、百度等，它們的市盈率才超過50倍。而從目前已上市的內地創業板將近100倍的平均市盈率看，創投機構確實面臨被投資企業估價過高的問題，同時也意味著這批企業接下來的利潤較之前要有幾十倍甚至百倍的成長。另外，一些外資創投機構負責人表示，創業板的推出改變了中國的創業投資發展格局，加速了外資創投的入華進程，人民幣基金崛起之快，致使美元和人民幣基金出現冰火兩重天。2009年就是最好的是實證。短期來看人民幣基金超越美元基金可能是一段特殊時期的波動。但從長期趨勢來看，在三至五年之內人民幣基金無論從募資到退出各個環節將會更加成熟，從而真正地超越美元基金。然而，追求短期回報的散戶占絕大部分，缺少能長期持股的基金投資人會使創業板的今后股價處于不穩定的狀態。而過高的市盈率在令專業基金卻步的同時，也容易給上市公司的企業家帶來極大的壓力。創業板的神話開始讓許多企業頂禮膜拜，一個明顯的特征就是之前沒有融資計劃這的企業在短時間內卻急于趕上創業板IPO“快車”，將IPO“提款機”而并非企業的新成長起點。

不容置否的是，人民幣基金的發展勢頭持續一路看漲，外資紛紛覬覦人民幣基金就是最好的佐證。人民幣基金的數量在接下來幾年無疑將趕超外資基金，但如何把國內創業基金市場的基礎打得更穩固才是決定下一個拐點方向的重要因素。社保基金及少數政策性銀行是國內不多的機構投資者，但其投資對象范圍極其有限；企業投資者和各地引導基金是目前LP市場最重要的組成力量，也同時是內資和外資管理機構的主要募資對象。富有個人因出資規模等各種原因目前無法支持較大規模的人民幣基金。保險公司有望成為最成熟的機構投資人，但是相關條例還需要耐心等待。此外，外資也并非一蹶不振，隨著金融危機影響的弱化，海外市場已開始逐漸回暖，高原資本在兩周前成功完成了第八期4億美元基金的募集，而這次募集僅花了4個多月的時間,也被他看作是海外市場復蘇的一個信號。今年海外LP在重新規劃自己的投資組合，并隨著世界經濟的改善開始逐漸活躍。外資在經歷今年的探底后，曙光就在眼前。

3.1.2 二級市場及政策法規對GP募資的影響

2009年外資機構募集艱難主要有兩個原因：第一、05-07年募集資金都比較容易，很多暴富的故事對投資人誘惑很大；但是金融危機的席卷令很多GP投資的公司業績陡降，LP自身難保，自然也不愿意再投資；第二、起初的募集資金到位，行業活力隨著經濟危機而轉冷，GP無法進行有效益的投資，無法創造業績，LP同樣質疑GP的能力，這樣直接導致下一輪募集的難度上升。To Invest or Not to Invest，GP的到位資金成了燙手山芋，壓力頗大。

隨著人民幣基金華麗轉身的和創業版的閃亮登臺，外資機構紛紛在華布局擬籌募人民幣基金。天津、上海、北京有關爭奪私募股權投資中心的明爭暗斗逐漸白熱化。2009年上海率先出臺針對外資股權投資企業設立的優惠政策，百仕通、第一東方等選擇上海浦東注冊成立外資股權投資管理公司。天津不甘落后，以先發優勢率先出位，效果頗佳，以至于發改委備案通過的8家全國性股權投資和創投機構，新天域資本等，都注冊在天津濱海新區。對于選擇金融行業作為優先發展行業的首都北京來說，怎會甘居人后？北京方面深知，有天津、上海政策在先，如果沒有更優惠的政策、沒有獨特的亮點是不能吸引精明過人的股權投資基金轉投首都懷抱的。由北京市金融工作局聯手北京市商務委、工商局、發改委制訂的《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》由北京市股權投資協會在新年第一周對外公布。2010年1月12日，著名外資PE凱雷投資集團與北京市金融工作局簽署合作諒解備忘錄，將在北京設立總規模為50億元的人民幣基金，作為凱雷設立的第一支人民幣基金。

實際上，外資股權投資基金最關心的還是募資、投資和退出的渠道是否暢通，是否能同內資基金享受到“國民待遇”。從這些重點關注方面來看，北京的新年新政策可以說是最具有針對性。從募資方面看，外資在募資方面也有同內資一樣從政府引導基金融資的機會。2009年9月，總規模預計達100億人民幣的北京股權投資發展基金正式成立。該基金屬于政府引導基金，專門用于投資股權投資基金、助推行業發展。北京新政第八條規定，“符合國家及本市產業政策、具有行業公認的優秀管理團隊、符合北京市股權投資發展基金支持方向的外商投資的股權投資基金管理企業，可由北京股權投資發展基金給予資金支持”。其次，北京的政策給予行業自律組織相當的關注和權限。規定第四條指出，“設立外商投資的股權投資基金管理企業應當具備兩名以上符合條件的高管人員，上述任職條件應由本市股權投資基金業行業自律組織證明”。這也是各地政策中首次出現的、對行業自律組織給予明確地位和權限的文字。此處文字中提到的行業自律組織指的就是北京股權投資基金協會（北京PE協會），該協會是經北京市民政局核準設立的非盈利性社團法人機構，由在京的各大股權投資機構發起。這一政策突破也尤其值得業內人士關注。此外，以往限制外資基金投資的部分行業細分領域，像采礦業、制造業、零售業、金融、房地產等行業，都可以由外資機構募集的人民幣基金進行投資操作。

北京作為政治中心，具有獨特優勢，尤其是在政府和政策層面。事實上，私募股權本身的特性需要與政府部門頻繁接觸，因此政府的服務勢必影響到私募股權投資的運作效率。而北京在發展股權投資基金方面具有資金充沛、機構聚集、優質企業資源豐富、退出渠道暢通、專業人才眾聚集、信息發達、配套政策完善等多項獨特優勢。

3.2 針對LP和GP的建議

3.2.1 針對LP的建議

當人民幣基金迎來盛世的光景下，其募資過程卻不是一片坦途。中國本土LP隊伍的不成熟成為制約外資參與人民幣基金的最主要問題。中國私募股權行業人士對成熟LP的呼喚尤為強烈。從目前的情況下，培養一個合格的LP在中國確實還有非常漫長的路要走。之所以過程漫長，原因在于中國人都希望賺快錢，很少有LP能夠承受五年、八年，甚至是十年的長期投資，能夠讓GP從最早期開始投資，一直到七八年以后把它帶上市。據業內人士反映，本土LP的提問基本可以解釋為“短平快”式投資，即投資時間短、風險度平穩，收回本金快。很多來自LP的提問概括起來是三句話：“有沒有快速上市（最好是創業板）的項目、多久才能上市、最遲多少年就能拿回本金。”

另一方面，在歐美成熟市場，LP對GP的選擇，通常會看基金以往業績，包括內部收益率IRR與現金回報率cash return，團隊穩定性與投資理念是否符合自己的投資思路很多。本土LP對則對GP要求比較多，甚至不少基金提出參與基金管理人的直接管理。這使得基金管理人的操作受到一定限制。而那些外資背景的投資機構如何與中國出資人建立起相互信任的關系也是其發展人民幣基金首先需要突破的瓶頸。據業內人士透露，在國外，LP可能每年或半年和GP會談一次，但內容絕不涉及投資項目，而是討論全球經濟走勢及未來數年某些新技術的發展。但國內LP對GP的熱情是出乎想象的，他們會經常發短信或電話詢問已投資的項目能不能上市，業績有沒有改善。

ChinaVenture認為，中國的LP文化當然需要持續耐心培養，但短期內允許LP適當參與的中國特色的機制設計，無疑也是發展中必經的道路。信任和授權是LP和GP關系的核心，少一些空洞的批評和挑剔，多一些建立互信和良性互動關系的態度和作為，才是和諧發展之道。一些大型央企及國企，也有參與投資PE的經驗。如參與中比基金、國投創新的國家投資公司，參與渤海產業基金的天津泰達等。如果說國有企業早期更多是被拉郎配似的注資到某些產業基金，目前有一些大型國企集團如中化、長江電力、通用技術等已開始有意識的主動參與股權投資。雖然國企目前多以設立直投子公司的形式進入PE行業，但是當下輻射效應強大、資金力量愈發雄厚的的大型央企和國企，也是不容小覷的一股勢力，或能為整個PE行業帶來更多的資金源。

3.2.2 針對GP的建議

先說機構設立。國際上大多數的VC/PE投資機構多采取有限合伙制。隨著修訂后的《中華人民共和國合伙企業法》在2007年6月正式施行，國內的人民幣基金采取有限合伙制這一國際通行的組織形式已經成為新的趨勢。上海政策還是公司制的概念，北京新政策中第九條則規定，“在國家政策允許的情況下，可在北京市設立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權投資基金管理企業”。政策出臺晚有后發優勢。這條規定意味著外資設立合伙制投資機構終于隨著北京新規的出臺實現破冰。這也是2009年11月《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》公布后的最新進展。該管理辦法第十四條規定“國家對外國企業或者個人在中國境內設立以投資為主要業務的合伙企業另有規定的，依照其規定“

再說投資策略。ChinaVenture認為，投資策略設定不合理是民間資本中資機構各種問題的根源。民間資本的短期逐利心態，違反了創投行業長期投資的原則，出現各種發展瓶頸在所難免。未來民間資本中資機構應著眼長線投資，加強投資風險管理。浙江紅鼎創投案、天津德厚資本等等的創投投資失敗案例，都清晰地呈現出中國創投業潛伏的隱憂和危機。

再則，高速募資導致投資壓力倍增。快進快出的逐利心態，導致民間資本中資機構在短時間內募集大量資金。機構頻頻打出“3年內募集50億元”、“3-5年內管理100億元資產”等標語。ChinaVenture認為，創投行業普遍一只基金周期為10年，而民間資本的高速投資策略直接違背了行業基本運作規則。此后，在國際金融危機的影響下，投資市場急轉直下，創投行業高速發展背后的問題逐漸浮出水面。盲目跟風、欠缺經驗等使得民間資本中資機構發展遭遇瓶頸。例如，由于民間資本中資機構LP多為民營企業，對于行業判斷力獨到，難免在投資過程中對GP加以控制，使得GP喪失獨立性。再如，創投行業慣例為設定優先回報，而部分民間資本中資機構對其LP設定承諾收益違反了行業的基本原則。

此外，除了高速募資帶來資金風險之外，行業背景缺乏難保項目質量，被投資企業也無法從機構獲得更多支持。同時，民間資本中資機構及其LP多發跡于傳統行業，而其投資策略鎖定的行業與其產業背景相去甚遠，除了極個別投資機構如聯想出身的弘毅投資能在文錦投資于諸多領域，很多民間團隊在行業專業性上沒有明顯優勢。此外，行業進入時機直接決定投資回報率，民間資本中資機構由于缺乏投資時機判斷經驗，難免錯過最佳進入時機。ChinaVenture建議中資機構務必認知團隊行業背景對于項目篩選的重要性，應該多元化專業化的的配置行業投資策略。

第二篇：2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出統計分析報告

ChinaVenture 2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出統

計分析報告

2010年01月28日 14:03 【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

根據ChinaVenture旗下數據產品CVSource統計顯示，2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出呈現如下特征與趨勢:

關鍵發現

2009共有187家中國企業IPO，共計融資567.66億美元，與2008年相比分別增加了45.0%和157.2%。中國企業在境內外資本市場IPO融資呈現出良好的增長態勢。

境內IPO融資活躍，境外IPO融資穩步增長。上交所IPO融資金額最高，達164.45億美元，占總融資金額的66.3%；深交所IPO企業數量最多，為52家，占總量53.6%；創業板IPO企業共計36家，占總量37.1%；港交所仍是中國企業境外IPO首選。

VC/PE背景企業IPO數量為73家，共募集137.54億美元，IPO數量環比增長356.3%，融資金額環比增長214.9%。

本共有381起中國企業并購案例，比上一年下降18.9%，已披露并購案例總金額439.48億美元，比上一回落35.4%。

VC/PE背景企業并購案例16起，涉及并購金額43.68億美元，與2008年相比，并購案例數量方面與去年持平，并購案例金額出現大幅提升，增幅達681.4%。

目 錄 目 錄 IV

1.2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出綜述 1 1.1中國企業IPO綜述 1 1.2 中國企業并購綜述 2

1.3 中國投資市場退出相關法律法規概要 2 1.3.1創業板IPO管理辦法發布 2 1.3.2創業板相關配套規則發布 3

1.3.3證監會修改《證券登記結算管理辦法》允許合伙企業開設證券賬戶 5 1.3.4國有股轉持辦法引發爭議 國有創投豁免有待批準 5 2.2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出分析 6 2.1 中國企業IPO分析 6

2.1.1中國企業IPO數量和融資金額分析 6 2.1.2中國企業IPO數量和融資金額行業分析 9 2.1.3中國企業IPO數量和融資金額地區分析 11 2.1.4 VC/PE背景中國企業IPO數量和融資金額分析 13 2.1.5 VC/PE背景中國企業IPO數量和融資金額行業分布 14 2.1.6 VC/PE背景中國企業IPO投資回報率分析 15 2.2 中國企業并購分析 17 2.2.1 中國企業并購統計分析 17

2.2.2 VC/PE背景中國企業并購統計分析 19 3.ChinaVenture觀點 22 圖 目 錄

圖2.1.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業IPO規模 3 圖2.1.1-2 2009年中國企業IPO數量交易所分布比例 3 圖2.1.1-3 2009年中國企業IPO金額交易所分布比例 3 圖2.1.2-1 2009年中國企業IPO數量行業分布比例 3 圖2.1.2-2 2009年中國企業IPO金額行業分布比例 3 圖2.1.3-1 2009年中國企業IPO數量地區分布比例 3 圖2.1.3-2 2009年中國企業IPO金額地區分布比例 3

圖2.1.4-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業IPO規模 3

圖2.1.6-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業IPO平均投資回報率 3 圖2.2.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業并購規模 3 圖2.2.1-2 2009年中國企業并購數量行業分布比例 3 圖2.2.1-3 2009年中國企業并購金額行業分布比例 3

圖2.2.2-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業并購規模 3 表 目 錄

表2.1.1-1 2009年中國企業IPO規模 3 表2.1.1-2 2009年中國企業IPO交易所分布 3 表2.1.2-1 2009年中國企業IPO行業分布 3 表2.1.3-1 2009年中國企業IPO行業分布 3 表2.1.5-1 2009年VC/PE投資背景中國企業IPO融資行業分布 3 表2.2.1-1 2009年中國并購市場規模 3

表2.2.2-1 2009年VC/PE背景中國企業并購規模

31.2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出綜述 1.1中國企業IPO綜述

根據CVSouce統計顯示:進入2009年，國內IPO市場經歷了觸底反彈到全面復蘇的全過程。第一季度僅有9家企業成功IPO，融資金額不足2億美元，為近兩年來的最低值。從第二季度開始，隨著國內經濟的率先回暖，IPO市場也走出了寒冬，第二季度IPO案例11起，融資金額23.39億美元。第三季度IPO市場出現爆發式增長，IPO數量激增至51起，接近金融危機前的峰值。第四季度IPO市場達到空前的繁榮程度，共計發生116起IPO事件，融資金額達到35.52億美元的高位數字。在國內經濟快速復蘇，創業板開板等綜合利好因素刺激下，2009年國內企業IPO活躍程度超出預期，完全恢復甚至超越金融危機前的水平。

交易所分布方面，境內融資表現活躍，其中深交所仍是各家企業上市的首選交易所，97家境內IPO企業中52家選擇在此IPO，創業板的高市盈率和相對較低門檻也吸引了36家企業成功實現IPO，另外有9家企業選擇在上海證券交易所IPO，企業數量雖然較少，但融資規模普遍較大，在上交所IPO企業融資金額總額高達164.45億美元，占融資總額66.3%。

另有90家中國企業在12個境外資本市場實現IPO，境外IPO活動延續穩步上升的趨勢。香港交易所依然在IPO 數量和融資金額兩方面領先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%，294.58億美元的融資金額占總融資金額的92.1%。

行業分布來看，2009年共有17個行業的中國企業實現IPO，其中制造業企業無論在IPO數量還是融資金額方面，均遙遙領先于其他行業的企業，能源、IT、醫療健康、連鎖經營、房地產等均為發生IPO數量較多的行業，金融業IPO數量不多，但平均單筆融資金額較大，因此總體融資金額在各行業排名中較為靠前。本VC/PE背景中國企業IPO數量和融資金額顯著增加，大幅超越2008年的市場表現，IPO企業數量共計73家，合計融資金額137.54億美元，其中IPO數量環比增長356.3%，融資金額環比增長214.9%。

1.2 中國企業并購綜述

相對于國內IPO市場的火爆表現，中國企業并購市場的表現則略顯疲軟。根據CVSouce統計顯示:全年共發生并購案例381起，涉及并購金額為439.48億美元。與2008年相比，2009年并購案例例數量下降18.9%，涉及并購金額下降35.4%，表明IPO市場的復蘇，使得更多的企業重新將IPO作為首選退出方式，導致并購活動活躍度出現一定程度的下降。

從行業分布來看，2009企業并購涉及19個行業，其中制造業、能源和IT行業的并購數量位列前三位，分別為67、60和44起，分別占并購案例總量的17.6%、15.7%和11.5%；并購金額方面，能源行業并購金額高達260億美元，居各行業之首，金融行業和制造業分別以45.35億美元和22.03億美元的并購金額緊隨其后。

根據CVSouce統計顯示:，2009年共發生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的并購案例11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元。與2008年相比，并購案例數量持平，并購案例金額出現大幅提升，增幅達681.4%。

1.3 中國投資市場退出相關法律法規概要

1.3.1創業板IPO管理辦法發布

中國證監會于2009年3月31日發布了《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》（“《辦法》”），自2009年5月1日起實施。《辦法》共分為6章58條，對擬到創業板上市企業的發行條件、發行程序、信息披露、監督管理和法律責任等方面進行了詳細規定。

值得關注的是:（1）《辦法》強化了保薦人的作用:要求保薦人出具發行人成長性專項意見，督促企業合規運作，真實、準確、完整、及時地披露信息，督導發行人持續履行各項承諾。對于創業板公司的保薦期限，相對于主板做了適當延長。相關要求將體現在修訂后的《證券發行上市保薦業務管理辦法》及交易所對創業板保薦人的相關管理規則中；（2）在發行審核委員會設置上，專門設置創業板發行審核委員會，在證監會相關職能部門初審的基礎上審核發行人公開發行股票的申請；（3）設置投資人準入制度:《辦法》規定創業板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險；（4）創業板的真正首發還要等發行體制改革的具體落實。新股發行體制改革將著力解決一級市場與二級市場價格背離太大的問題。

創業板的推出為私募股權投資基金提供了新的退出渠道，預計將影響內外資私募股權投資基金的競爭格局，外資私募股權投資基金也在考慮境內IPO退出。

1.3.2創業板相關配套規則發布

發審委辦法修訂

證監會于2009年5月13日發布了修訂后的《中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》，修改內容包括:

1、設立單獨的創業板發行審核委員會。

2、適當增加創業板發行審核委員會人數，并加大行業專家委員的比例。“創業板發審委委員為35名，部分發審委委員可以為專職。其中中國證監會的人員5名，中國證監會以外的人員30名。”

3、強調創業板發審委委員的獨立性。“主板發審委委員、創業板發審委委員和并購重組委委員不得相互兼任。”

上市保薦業務管理辦法修訂

證監會于2009年5月13日發布了修訂后的《證券發行上市保薦業務管理辦法》，修改內容包括:

1、較之主板，延長了一個會計的持續督導期間。“首次公開發行股票并在創業板上市的，持續督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計；創業板上市公司發行新股、可轉換公司債券的，持續督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后2個完整會計。”而對于主板，上面兩處期間分別為“2個完整會計”和“1個完整會計”；

2、實行保薦機構對發行人信息披露跟蹤報告制度。“首次公開發行股票并在創業板上市的，持續督導期內保薦機構應當自發行人披露報告、中期報告之日起15個工作日內在中國證監會指定網站披露跟蹤報告，對本辦法第三十五條所涉及的事項，進行分析并發表獨立意見。發行人臨時報告披露的信息涉及募集資金、關聯交易、委托理財、為他人提供擔保等重大事項的，保薦機構應當自臨時報告披露之日起10個工作日內進行分析并在中國證監會指定網站發表獨立意見。”

3、適當調整對保薦代表人的個別監管措施。2008年版的《證券發行上市保薦業務管理辦法》規定，發行人在持續督導期間出現“公開發行證券上市當年營業利潤比上年下滑50%以上”的，中國證監會可根據情節輕重，自確認之日起3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。新辦法將上述對保薦代表人的個人監管措施的適用條件修改為“公開發行證券并在主板上市當年營業利潤比上年下滑50％以上”，即該項監管措施不適用于創業板。

創業板投資者準入配套規則發布

中國證監會2009年7月1日發布了《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》，其配套規則《深圳證券交易所創業板市場投資者適當性管理實施辦法》、《創業板市場投資者適當性管理業務操作指南》（深交所、中證登）、《創業板市場投資風險揭示書必備條款》（中證協）也相繼發布。

上述規定確立了創業板市場的投資者適當性管理制度，適度設置了投資者入市的基本要求。根據上述規定，自然人投資者申請參與創業板市場，原則上應當具有兩年以上（含兩年）交易經驗。自2009年7月15日起，投資者申請開通創業板市場交易時，證券公司應當向投資者充分揭示市場風險，并在營業場所現場與投資者書面簽訂《創業板市場投資風險揭示書》。

證監會發布受理創業板發行申請等三個公告

2009年7月20日，證監會公布了受理創業板發行申請等三個涉及創業板的公告，分別為《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第28號--創業板公司招股說明書》([2009]17號)、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第29號--首次公開發行股票并在創業板上市申請文件》（[2009]18號），以及《關于〈首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法〉有關事項的公告》（[2009]19號）。

根據19號公告，證監會于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理發行人首次公開發行股票并在創業板上市的申請；保薦機構應指定兩名保薦代表人負責一家創業板發行人的保薦工作；創業板發行人報送的申請文件中，財務資料的報告期為最近三個完整的會計及一期，招股說明書和審計報告中最近一期會計數據的有效期應不少于3個月。

1.3.3證監會修改《證券登記結算管理辦法》允許合伙企業開設證券賬戶 中國證監會于2009年11月20日發布《關于修改〈證券登記結算管理辦法〉的決定》，對2006年《證券登記結算管理辦法》第十九條增加第二款“前款所稱投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業及法律、行政法規、中國證監會規章規定的其他投資者。”。證監會在《關于修改〈證券登記結算管理辦法〉的說明》中指出，上述“其他投資者”包括《創業投資企業管理暫行辦法》規定的創投企業。證監會有關負責人在答記者問中進一步解釋，上述創投企業包括采用中外合作非法人形式的創投企業。

《證券法》第一百六十六條規定:“投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規定的除外。”因此中國自然人、法人依法可以開戶。此后，證監會又以規章的形式增加了合格境外機構投資者等開戶主體，但合伙企業以及其他一些組織形式的企業一直沒有明確的開戶依據。上述修改完成后，長期困擾有限合伙制股權投資基金及非法人制創投企業的證券開戶問題得到解決。

1.3.4國有股轉持辦法引發爭議 國有創投豁免有待批準

2009年6月19日，財政部、國資委、證監會、社保基金會聯合發布了《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社保基金實施辦法》（“《轉持辦法》”）。《轉持辦法》對于緩解國有股減持壓力，充實社保基金具有重要意義。但在具體操作中，《轉持辦法》的規定因過于原則化，使得大量具有國有成分的PE/VC可能被劃入具有轉持義務的國有股東行列，對于PE/VC的資金募集及投資都將產生非常不利的影響，這將不利于貫徹國家當前大力發展PE/VC的政策，相信也不是《轉持辦法》的初衷。關于《轉持辦法》的相關爭議仍在繼續，PE/VC業界通過行業協會等途徑向相關部門反饋意見，建議在制定《轉持辦法》的實施細則時，充分考慮PE/VC對于國家經濟發展的重要意義，尤其是考慮PE/VC作為專業資產管理機構在資金募集和投融資方面區別于傳統行業的特點，對現行《轉持辦法》進行修改完善。

《轉持辦法》發布后，財政部和發改委就國有股轉持政策對創業投資企業的影響進行廣泛調查研究，并且形成了相應的建議。此后，財政部組織起草了關于國有創投股豁免轉持的政策，并吸收了有關部門的意見，目前該方案仍在等待國務院批準。

2.2009年中國創業投資及私募股權投資市場退出分析 2.1 中國企業IPO分析

2.1.1中國企業IPO數量和融資金額分析

根據CVSouce統計顯示:2009年全國共計187家企業實現IPO，總計融資金額為567.66億美元，平均每家企業融資金額為6.11億美元。其中，97家企業在境內資本市場IPO，融資金額為247.90億美元，平均融資金額2.56億美元；另有90家中國企業在境外12個資本市場成功實現IPO，融資金額為319.75億美元，平均單筆融資金額為3.55億美元（見表2.1.1-1和圖2.1.1-1）。

通過CVSouce統計數據可以看出，進入2009年以來，IPO市場呈現出快速復蘇的態勢，無論是案例數量還是融資金額，均出現大幅上升，并于第四季度達到近兩年來的最高點。

交易所分布方面，97家境內IPO企業中9家企業選擇在上海證券交易所IPO，包括中建集團、中國中冶和光大證券、招商證券等大型企業，融資金額高達164.45億美元，占融資總額66.3%；52家企業選擇在深證證券交易所上市，融資金額為58.24億美元，占融資總額的23.5%，其余36家企業在深圳證券交易所創業板實現IPO，IPO企業數量占IPO總數量53.6%，合計融資金額為25.21億美元（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

90家中國企業在12個境外資本市場實現IPO，境外IPO活動延續穩步上升的趨勢（見表2.1.1-1）。香港交易所依然在IPO 數量和融資金額兩方面領先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%（見圖2.1.1-2），294.58億美元的融資金額占總融資金額的92.1%（見圖2.1.1-3）。納斯達克市場有7家中國企業IPO，共融資16.50億美元，分別占IPO企業總量和總融資金額的7.8%和5.2%。此外，新加坡主板市場、馬來西亞吉隆坡交易所、紐約證券交易所等也有中國企業IPO，但案例數量及金額相對較少（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

2.1.2中國企業IPO數量和融資金額行業分析 根據CVSouce統計顯示:，2009年共有17個行業的中國企業實現IPO，其中制造業企業無論在IPO數量還是融資金額方面，均遙遙領先于其他行業的企業，實現IPO企業共計62家，占總量的33.2%，融資金額179.78億美元，占總體融資金額的31.7%。除制造業外，能源、IT、醫療健康、連鎖經營、房地產等均為發生IPO數量較多的行業。金融業雖然僅有6起IPO事件，但平均融資金額高達17.28億美元，遠遠高于總體平均融資金額（見表2.1.2-1）。

2.1.3中國企業IPO數量和融資金額地區分析 根據CVSouce統計顯示:IPO案例數量方面，排名前三的地區分別為北京、深圳、廣東，其數量占比分別為16.7%、11.2%和10.2%。在IPO融資金額方面，位居前三位的地區分別為北京、上海、深圳，其各自占比分別為43.4%、14.3%和8.2%。

2.1.4 VC/PE背景中國企業IPO數量和融資金額分析 2009年VC/PE背景中國企業IPO數量共73家，合計融資金額137.54億美元。與2008年相比，無論是IPO案例數量還是融資金額方面，均出現整體大幅提升。其中IPO數量環比增長356.3%，融資金額環比增長214.9%。

2.1.5 VC/PE背景中國企業IPO數量和融資金額行業分布

2009年具有VC/PE背景的上市企業共計73家，其行業分布集中度較高，主要集中于制造業、IT、醫療健康和連鎖經營四個行業，合計51家，IPO數量占比為69.9%，四個行業融資金額總計為64.35億美元，占全部VC/PE背景企業融資總額的46.8%。VC/PE背景企業IPO事件在其他行業分布較為分散，其中金融業及房地產行業IPO案例數量雖然較少，但平均單筆融資金額較高，分別為31.10億美元和5.85億美元，大大高于1.88億美元的總體平均融資金額。

2.1.6 VC/PE背景中國企業IPO投資回報率分析

2009年187起上市案例中，共計73起案例具有VC/PE投資背景，通過IPO方式，投資機構實現退出，并獲取了高額回報，平均賬面回報率為5.09倍。10月份開板的創業板，憑借較高的市盈率，使得上市企業獲得了較高的估值，各家投資機構因此獲得了豐厚的價值回報，其中德瑞投資所投資的特銳德電氣，賬面回報率達到了225.10倍，另外，信中利投資華誼兄弟，以及深創投與康沃投資一起投資網宿科技，分別獲得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高額賬面回報率。

2.2 中國企業并購分析 2.2.1 中國企業并購統計分析

根據CVSouce統計顯示:2009年全年共發生并購案例381起，已披露金額案例數量為295起，涉及并購金額為439.48億美元，其中中國企業跨境并購案例123起，已披露金額案例數量為89起，平均并購金額為3.41億美元；境內并購案例258起，已披露金額案例數量為206起，平均并購金額為0.66億美元（見表2.2.1-

1、圖2.2.1-1）。

與2008年相比，2009年并購案例數量下降18.9%，涉及并購金額降幅更是高達35.4%。IPO市場的復蘇，使得更多的企業重新將IPO作為首選退出方式，導致并購活動活躍度出現一定程度的下降。

從行業分布來看，2009企業并購涉及19個行業，其中制造業、能源和IT行業的并購數量位列前三位，分別為67、60和44起，占并購案例總量的17.6%，15.7%和11.5%（見圖2.2.1-2）；并購金額方面，能源行業一枝獨秀，并購金額高達260億美元，占并購總額59.1%，金融行業和制造業以45.35億美元和22.03億美元的并購金額分列2、3位（見圖2.2.1-3）。

就單個并購案例來看，并購金額超過10億美元的重量級并購交易多集中于能源行業，例如兗州煤業斥資27.74億美元收購澳大利亞菲利克斯公司，中油勘探開發有限公司以13億美元收購中亞石油有限公司持有的曼格什套油氣公司等，尤其值得關注的是中石化以72.40億美元巨資收購英國阿達克斯石油公司，這是迄今為止中國最大規模的海外并購案。

2.2.2 VC/PE背景中國企業并購統計分析

根據CVSouce統計顯示:2009年共發生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的案例數量為11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元（見表2.2.2-

1、圖2.2.2-1）。

與2008年相比，并購案例數量方面與去年持平，并購案例金額出現大幅提升，增幅達到681.4%，主要原因是2009年發生了多起大規模并購事件，直接拉高了總體并購規模，例如摯信資本、鼎暉、新天域等PE機構聯合投資的協鑫光伏被保利協鑫以25.69億美元收購，該案例是本并購金額最大的VC/PE背景中國企業并購案例。另外，IDG資本所投資的鈞石能源被紅發集團收購案例，以及新天域、高盛、弘毅聯合投資的新世紀百貨被重慶百貨收購案例，并購金額均在5億美元左右，為2009年規模較大的并購案例。

VC/PE背景中國企業并購行業分布較為分散，連鎖經營行業有四起并購案例，能源行業有三起案例發生，其次為電信及增值、互聯網和醫療健康，各有兩起案例（見表2.2.2-1）。

3.ChinaVenture觀點

根據CVSouce統計顯示:2009年中國企業IPO表現呈現良好的回升態勢，企業并購活動活躍程度雖然較之2008年有所下降，但降幅不大，而且VC/PE背景企業并購活動空前活躍，這使得2009年國內退出市場一片繁榮，各家投資機構也隨之收益，獲得豐厚的投資回報。

創業板適時的推出，使得國內資本市場建設日趨完善，退出渠道進一步擴展，這對于投資機構來說是一個極大的利好因素，勢必將進一步激發投資熱情，而隨著投資熱度的上升，具有VC/PE背景的企業退出事件預計在2010年會進一步增加。

但需要警惕的是，新的一年里，創業板的高市盈率狀態有可能發生改變，而面對有跡象出現的資產價格泡沫，國家會出臺何種政策予以應對，必將對企業退出產生舉足輕重的影響，因此，2010年國內企業退出表現是呈現“ V型”復蘇軌跡還是“W型”復蘇軌跡值得關注。

第三篇：私募股權投資培訓

私募股權投資培訓

一，私募股權投資概念：

私募股權投資（Private Equity）在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權（如后面將要說到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權型投資方式。

1，廣義： 廣義的私募股權投資為涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創業投資(Venture Capital)、發展資本（Development Capital）、并購基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權（distressed debt）和不動產投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。

2，狹義：狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。在中國PE多指后者，以與VC區別。

二，1，對非上市公司的股權投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報

2，沒有上市交易，所以沒有現成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業必須依靠個人關系、行業協會或中介機構來尋找對方

3，資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿收購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等

4，投資回報方式主要有三種：公開發行上市、售出或購并、公司資本結構重組對引資企業來說，私募股權融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業帶來管理、技術、市場和其他需要的專業技能。如果投資者是大型知名企業或著名金融機構，他們的名望和資源在企業未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現。其次，相對于波動大、難以預測的公開市場而言，股權投資資本市場是更穩定的融資來源。第三，在引進私募股權投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。私募股權投資特點：

5，在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集, 它的銷售和贖

回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節。

6，多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。PE投資機構也因此對被投資企業的決

策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉讓優先股，以及可轉債的工具形式。

7，一般投資于私有公司即非上市企業，絕少投資已公開發行公司，不會涉及到要約收購

義務。

8，比較偏向于已形成一定規模和產生穩定現金流的成形企業，這一點與VC有明顯區

別。

9，投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

10,流動性差，沒有現成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。11，PE投資機構多采取有限合伙制，這種企業組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

三，私募股權投資基金的種類：

在中國投資的私募股權投資基金有四種：

一是專門的獨立投資基金，擁有多元化的資金來源。

二是大型的多元化金融機構下設的投資基金。這兩種基金具有信托性質，他們的投資者包括養老基金、大學和機構、富有的個人、保險公司等。有趣的是，美國投資者偏好第一種獨立投資基金，認為他們的投資決策更獨立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認為這類基金因母公司的良好信譽和充足資本而更安全。

三是關于中外合資產業投資基金的法規今年出臺后，一些新成立的私募股權投資基金。四是大型企業的投資基金，這種基金的投資服務于其集團的發展戰略和投資組合，資金來源于集團內部。

資金來源的不同會影響投資基金的結構和管理風格，這是因為不同的資金要求不同的投資目的和戰略，對風險的承受能力也不同。

四，私募股權投資培訓課程：

五，私募股權投資培訓：

全球私募股權投資基金市場迅速發展。近年來，中國已處于亞洲私募股權市場的領導地位。而浙江作為中國經濟最為發達，最具活力的省份之一，已成為全國私募股權投資基金第四大集聚地。浙江省政府表示股權基金在浙江具有廣闊的發展前景，將積極為股權發展創造良好的環境。

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第四篇：私募股權投資概述

私募股權投資概述

一、私募股權投資的概念

所謂私募股權投資（private equity，簡稱PE），是指向具有高成長性的非上市企業進行股權投資，并提供相應的管理和其他增值服務，以期通過IPO或者其他方式退出，實現資本增值的資本運作的過程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經營被投資企業，而在于最后從企業退出并實現投資收益。

為了分散投資風險，私募股權投資通過私募股權投資基金進行，私募股權投資基金從大型機構投資者和資金充裕的個人手中以非公開方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業股權的機會，最后通過積極管理與退出，來獲得整個基金的投資回報。

二、私募股權投資的發展歷史

股權投資是非常古老的一個行業，但是私募股權投資則是近30年來才獲得高速發展的新興事物。私募股權基金是20世紀以來全球金融領域最成功的創新成就之一，興起于19世紀末20世紀初的美國，1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務，這是最早的PE公司。迄今，全球已有數千家PE公司，KKR公司、凱雷投資集團和黑石集團，都是其中的佼佼者。但直到20世紀80年代，私募股權投資才進入了一個新階段。在歐美發達國家，私募股權基金是資本市場的重要組成部分，經過30年的發展，私募基金成為全球資本市場重要的金融力量。據統計，全球私募股權投資基金規模已接近1萬億美元。在美國次貸危機爆發及隨后的信貸市場緊縮等不利環境下，IPO退出不暢，私募股權融資成為企業融資的首要渠道，而多數上市的企業，背后都能夠找到私募股權投資基金的身影。

中國也不例外，中國目前已經成為全球最活躍的私募股權投資市場。隨著中國資本市場環境的不斷完和市場規模的不斷擴大，以及股權分置改革的全面完成，中小板、創業板的成功開板以及新三板制度的逐步完善，其在國際資本市場的影響力也日益增大，中國資本市場不僅吸引了如高盛、凱雷、黑石、淡馬錫、軟銀等全球知名私募股權投資機構，而且也培育了如深創投、達晨創投、新天域資本、鼎暉投資、中信資本等本土知名創投企業。過去幾年中，這些創投企業利用本土優勢不論在資本規模還是經營業績方面有了很大的發展，許多非常成功的中國企業在其成長的過程中都有PE基金支持的身影。特別在中小板和創業板上市或申請上市的企業中，絕大多數都得到過私募基金的支持，這不僅激發了很多人的創業夢想，更創造了一個個財富神話。這其中包括不少家喻戶曉的優秀企業，蒙牛、百度、騰訊、百麗、新浪、分眾、阿里巴巴、李寧、雙匯，僅是其中最閃光的幾例。可以客觀地說，PE基金為中國向創新社會轉型，為促進中國企業改善公司治理，加速行業整合都起到了積極的作用。

三、目前私募股權投資領域比較知名的投資機構

本土基金：深圳市創新投資集團有限公司、聯想投資有限公司、深圳達晨創業投資有限公司、蘇州創業投資集團有限公司、上海永宣創業投資管理有限公司、優勢資本、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本等。

2010 年中國私募股權投資機構10 強（本土）建銀國際（控股）有限公司 6 中銀國際投資有限責任公司 2 昆吾九鼎投資管理有限公司 7 優勢資本(私募投資)有限公司 3 新天域資本 8 涌金集團 中信產業投資基金管理有限公司 9 國信弘盛投資有限公司 5 弘毅投資（北京）有限公司 10 博信資本

外資基金：高盛、凱雷、IDG、軟銀中國創業投資有限公司、紅杉資本中國基金、軟銀賽富投資顧問有限公司、德豐杰、經緯創投中國基金、北極光風險投資、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金、紀源資本、華登國際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創投、賽伯樂(中國)投資、今日資本、金沙江創投、KTB 投資集團、華平創業投資有限公司等。

2010 年中國私募股權投資機構10 強（外資）1 凱雷投資集團 6 黑石集團 鼎暉投資 7 中信資本控股有限公司 3 高盛集團直接投資部 8 美國華平投資集團 4 海富產業投資基金管理有限公司 9 摯信資本 厚樸投資 10 新加坡淡馬錫控股（私人）有限公司

四、私募股權投資(PE)的主要特點

私募股權投資最大的特點是高風險性和專業性，具體表現在以下幾個方面：

1、投資風險大，收益高

私募股權投資是一個需要高度專業化知識的系統工程，其中所涉及的風險因素眾多。各個風險因素之間可能相互影響，帶來的嚴重后果產生更大的投資風險。不管是投資于初創階段的企業，還是需要資本來進行規模擴大和高速發展的企業，都具有很大的風險性和不確定性。而這些風險既有來自于投資者的信用風險、投資企業的運營風險，還有外部環境包括政策、法規等帶來的風險。由于私募股權投資所具有的高風險，在進行投資的時候，私募股權投資公司一般會追求高度復合收益，增值幅度大的項目。

2、投資期限長，流動性差

私募股權投資的對象一般是非上市公司，投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。被投資企業實現價值需要一段增值時間。而且

他們所獲得證券一般會有一個管制期，在這一段時間之內沒有辦法進行轉讓或者出售，短時間內難以變現。所以私募股權投資在交易的初始階段就應該做好幾年之后安全退出的計劃。

3、投資專業性強，帶來附加價值

投資者要做出正確的投資策略、實現被投資企業的價值增值，必須具備相當強的專業知識，包括企業經營管理，金融投資，國家法律法規等方面。通常，私募股權公司在成功控股了被投資企業之后，會對其公司的管理和運營給與咨詢輔導。激勵和培養管理層，重組管理人員，給公司注入新的管理理念，降低運營成本，提高效率并因此而獲得更高的回報。

五、私募股權主要組織形式

目前我國私募股權投資的組織形式主要有有限合伙制、信托制、和公司制三種形式：

1、有限合伙制。有限合伙企業是美國私募基金的主要組織形式, 隨著我國《合伙企業法》2007年6月1日正式施行，國內一批有限合伙股權投資企業也陸續組建。其主要特點如下：

（1）、合伙制基金是國外主流模式，它除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設計出一套精巧的“同股不同權”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統一，極大地促進了基金的發展，它以特殊的規則使得投資人和管理人價值共同化；

（2）、基金投資者作為有限合伙人(LP)一般要出資99%,只承擔有限責任,不參與有限合伙企業的經營管理，其主要權利就是參與分紅；

（3）、基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)出資一般為總資金的1%,掌握管理和投資等各項決策權，承擔無限責任；

（4）、盈利來源主要是基金管理費(2%左右)和高達20%的利潤分紅。

2、信托制。通過信托計劃，進行股權投資也是私募股權的典型形式。

3、公司制。公司制私募基金有完整的公司架構，運作比較正式和規范。目前公司制私募基金（如“某某投資公司”）在中國能夠比較方便地成立，比較方便地進行運作，不必接受嚴格的審批和監管，投資策略也就可以更加靈活。

不過，公司式私募基金有一個缺點，即存在雙重征稅，解決的方法有：（1）、將私募基金注冊于避稅的天堂，如維京群島、開曼、百慕大等地；（2）、將公司式私募基金注冊為高科技企業（可享受諸多優惠），并注冊于稅收比較優惠的地方；

（3）、借殼，即在基金的設立運作中聯合或收購一家可以享受稅收優惠的企業（最好是非上市公司），并把它作為載體。

六、私募股權基金投資運作流程

私募股權基金投資運作流程簡單說分為“募、投、管、退”四個主要環節，具體內容如下：

(一)、尋找投資者。

私募股權基金公司一般采用的有限合伙制結構。有限合伙制的結構中，分為有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)，有限合伙人和普通合伙人共同組建私募股權基金公司。有限合伙人也就是我們通常意義上說的擁有大量資金的投資者，他們給基金投入資金，只按照投入資金的大小承擔有限風險，不參與項目的具體操作過程，最后按照約定比例獲取投資回報。普通合伙人是沒有足夠的資金，但是有管理才能、投資經驗、項目來源的這一群人，他們通常不參與投資，或者所投資金只占1%，承擔無限連帶責任。在需要投資一個項目，組建一個私募基金前，第一步就是尋找資金，也就是尋找有限合伙人。

(二)、篩選和投資項目。

成立了私募股權基金，有了資金來源之后，私募股權基金公司需要做的就是尋找好的項目。通過多種渠道，去尋找需要投資的企業，而這可能來自于某位合伙人的人際關系，也可能來自于需要資金的公司的自我推薦。然后需要對投資項目進行篩選，篩選的指標不同公司會有所不同，大致包括以下幾個方面：行業狀況、企業的經營和資產狀況、企業的財務狀況、企業商業模式以及管理團隊等。當然，確定投資不是一件輕易的事情，根據私募基金

內部統計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1—3個。

(三)、創造價值。

私募股權基金公司將資金投入到所選擇的企業中，獲得該企業的控制權，然后通過一系列的措施來為該企業帶來附加價值：重組企業的業務，剝離虧損的，集中運營自己擅長的；對管理層實施新的激勵機制，必要的時候可以改變管理層的結構和人員安排；為公司提供管理方面的咨詢等。這一切的動作都將為企業創造價值，最后通過私募股權基金公司的安全退出而為投資者帶來價值。

(四)、安全退出。

私募股權基金的投資者并不是企業家，他們投資項目的目的是獲得高額回報，所以安全的退出是私募股權基金投資的時候非常重要的環節。通常，退出的機制有以下三種：企業重組包裝后上市，向公眾投資者出售股票，實現退出；通過股份轉讓實現退出；被投資公司的股東回購私募股權基金公司的股權實現退出。

七、私募股權投資基金的資金來源

國內由于私募股權投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程。隨著海外基金公司越來越傾向于在國內募集人民幣基金，以下的資金來源成為各路基金公司募資時爭取的對象：

（1）政府引導基金、各類母基金（Fund of Fund，又稱基金中的基金）、社保基金、銀行保險等金融機構的基金，是各類PE基金募集首選的游說對象。這些資本知名度、美譽度高，一旦承諾出資，會迅速吸引大批資本跟進加盟。

（2）國企、民企、上市公司的閑置資金。企業炒股理財總給人不務正業的感覺，但是，企業投資PE基金卻變成一項時髦的理財手段。

（3）民間富豪個人的閑置資金。國內也出現了直接針對自然人募資的基金，當然募資的起點還是很高的。如果是直接向個人募集，起投的門檻資金 6

大概在人民幣1000萬元以上；如果是通過信托公司募集，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬元。

八、私募股權投資基金尋找目標企業的渠道和方法

隨著中國多層次資本市場逐步建立以及新股發行高估值現象的普遍存在，國內各類私募股權投資機構也紛紛成立，社會富余資金也積極投入到PE大軍中來，呈現一種全民PE熱，優質投資項目已成為一種稀缺資源，加之國內民營企業家對私募股權投資基金的認知程度并不高，他們普遍比較謹慎，不大會主動出擊，而是坐等基金上門考察。所以基金投資經理的社會人脈在目標企業篩選上起到了很關鍵的作用。因此，基金在招募員工時很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業。新成立的基金往往還會加強與中介機構的溝通和聯系，希望財務顧問、法律顧問、審計機構等能夠推薦優質項目。

此外，政府信息是私募基金獵物的一個重要來源。私募基金在西方還有個綽號“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關系，英美國多位卸任總統在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈爾在凱鵬任職。而中國非常活躍的私募基金經理人也往往都以自己與中國政府官員的密切聯系為傲，特別是證監會、發改委和國資委等。

九、私募股權投資基金投資行業的偏好

私募股權投資基金喜歡企業具有較簡單的商業模式與獨特的核心競爭力，企業管理團隊具有較強的拓展能力和管理素質。但是，私募基金仍然有強烈的行業偏好，特別是隨著中國“十二五”戰略規劃的頒布實施，“兩高六新”產業將會受到國家政策的大力扶持，也是私募股權投資基金關注的投資重點，以下行業將是今后幾年私募股權投資基金重點關注的投資目標：

1、TMT：網游、電子商務、垂直門戶、數字動漫、移動無線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；

2、新型服務業：金融外包、軟件、現代物流、品牌與渠道運營、翻譯、影業、電視購物、郵購；

3、高增長的連鎖行業：餐飲、教育培訓、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經濟酒店；

4、清潔能源、環保領域：太陽能、風能、生物質能、新能源汽車、電池、節能建筑、水處理、廢氣廢物處理；

5、生物醫藥、醫療設備；

6、具有核心專利技術的高新企業。

十、私募股權投資的退出方式

（一）首次公開上市退出。獲利最大的退出方式，但是退出價格受資本市場本身波動的干擾大；

1、境外設立離岸控股公司境外直接上市

2、境內股份制公司境外直接上市

3、境內公司境外借殼間接上市

4、境內設立股份制公司在境內主板上市

5、境內公司境內A股借殼間接上市 ６、境內境外合并上市

（二）、股權轉讓退出。也較為常見，基金將企業中的股份轉賣給下家；

（三）、管理層回購（MBO）：回報較低；

（四）、公司清算：此時的投資虧損居多。

十一、私募股權投資交易的核心條款

1、投資結構：在私募交易中，企業家從一開始就面臨著投資結構的選擇，即此輪融資是僅接受股權投資，還是也可以接受可轉股貸款（也稱為可轉債）投資，但是在多數交易中，盡管基金不差錢，基金還是傾向于全部使用或者打包使用可轉股貸款，這是因為：

第一，私募交易中充滿了大量的信息不對稱，也為了資金安全的因素，投資風格保守的基金需要考慮在投資不當情況下部分撤回投資，因此，可轉股貸款是一種進可攻、退可守的組合，非常適合保守投資者。

第二，為了提高本次投資的內部收益率(IRR)。

2、優先股：優先股是英美法系國家發明的概念，無論上市與非上市公司都可以發行優先股。優先股與普通股相比，總是在股息分配、公司清算上存在著優先性。巴菲特特別喜歡投資優先股。在國內架構的私募交易中，我國的有限責任公司允許設計“同股不同權”的優先股；股份有限公司嚴格遵循“同股同權”，同種類的每一股份應當具有同等權利，優先股的使用僅限于企業股改（改制成股份有限公司）以前。

3、投資保護——董事會的一票否決制：私募交易的必然結果是每一輪的投資者僅取得少數股東之地位（但是多輪私募的機構投資者可能合并取得多數股東的地位），這是符合私募交易的特點的。無論如何設計，私募投資人均無法在董事會或者股東會形成壓倒性優勢。因此，基金往往要求創立某些可以由他們派駐董事可以在董事會上一票否決的“保留事項”，這是對私募基金最重要的保護。保留事項的范圍有多廣是私募交易談判最關鍵的內容之一。

4、業績對賭（業績調整條款、業績獎懲條款）：業績對賭機制通過在摩根士丹利與蒙牛的私募交易中使用而名聲大噪。根據披露的交易,蒙牛最終贏得了對賭，而太子奶輸掉了對賭，永樂電器因為対賭的業績無法完成被迫轉投國美的懷抱。對賭賭的是企業的業績，賭注是企業的一小部分股份/股權。對賭無論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權比例進一步擴大，有時候甚至達成控股；投資人如果輸了，說明企業達到了投資目標，盈利良好，投資人雖然損失了點股份，但剩余股份的股權價值的增值遠遠大于損失。因此，對賭是投資人鎖定投資風險的重要手段，5、反稀釋：投資人比較害怕的情形是信息不對稱導致一輪私募交易價格過高，后期投資的交易價格反而比前期投資低，造成投資人的賬面投資價值損失，因此需要觸發反稀釋措施。

6、強制隨售權：強制隨售權（Drag Along Right），是基金為了主導后續交易，需要有強制企業家接受基金后續交易安排的權利，保證小股東說話也算數。具體而言，如果企業在一個約定的期限內沒有上市，而又有第三方愿意購買企業的股權，私募股權投資基金有權要求企業家按照基金與第三方談好的價格和條件，共同向第三方轉讓股權。

7、回贖權：當一切條款均無法保證投資者的獲利退出時，特別是投資三五年后企業仍然無望IPO，投資人也找不到可以出售企業股權的機會，投資人會要求啟動最終的“核武器”——回贖權，要求企業或者企業股東把投資人的投資全額買回，收回初期的股本投資，并獲得一定的收益。

十二、中國私募股權投資(PE)業務展望

處于工業化轉型期高速發展的中國經濟和不斷完善的投資環境，以及主板、中小板、創業板和新三板等多層次資本市場的逐步建立，PE投資的退出通道也已基本打通，這些都為PE的快速發展提供了廣闊的舞臺。尤其在以下幾個領域，PE更加有用武之地：

1、內地企業境內境外公開上市前的Pre-IPO支持。

2、為日益活躍的中小企業、民營企業的并購、擴展提供資金。

3、國企改革的進一步深化，國企民營化將是未來PE 的關注點。PE基金有望從以前被動的少數股權投資進入到購買控制權階段，甚至是100%買斷。華平對哈藥的投資，以及凱雷集團談判收購徐工機械，都是順應了這一新趨勢。

4、跨國境的收購兼并。隨著國內企業的壯大和國際化意愿的日益強烈，越來越多的國內企業將走出國門進行境外收購兼并，而這也為PE基金提供了廣闊的業務機會。

十三、私募股權投資的經典案例

在國際資本市場上，特別是進入21 世紀以后，私募股權發展迅速，成為僅次于銀行貸款和IPO 的重要融資手段。近幾年中國已成為亞洲最為活躍的

私募股權投資市場。典型的有蒙牛股份，無錫尚德、永樂電器、雨潤食品、中星微、千橡互動、國人通信、盛大、百度、攜程、阿里巴巴、掌上靈通、前程無憂、易趣、卓越網、空中網、分眾傳媒、太平洋人壽、聯想、卡森實業、平安保險、民潤、李寧公司、金蝶軟件等。

另一方面，定向私募已成為全流通背景下上市公司再融資一個突破口。長期來看，中國成長型企業依然是私募股權基金（PE）投資的主流，但今后收購以及對上市公司的投資會逐漸增多。

案例

1、蒙牛的高速成長

蒙牛乳業集團成立于1999 年1月份，總部設在內蒙古呼和浩特市和林格爾縣盛樂經濟園區。

1999 年，立當年實現銷售收入4365 萬元； 2000 年，實現銷售收入2.94億元； 2001 年，實現銷售收入8.5 億元； 2002 年，銷售收入突破20 個億； 2002 年，引入私募基金2600萬美元； 2003 年，銷售收入40.7 億元；

2004 年，成功上市，港元籌集資金13.7 億港元；

雖然私募投資者投資回報率達到500%，但是牛根生團隊等原始股東卻得到了5000%的回報率。蒙牛的資本運作及海外上市取得了巨大的成功，在國內乳業競爭日趨激烈的情況下，與其主要競爭對手來說也取得了一定的優勢，通過私募基金達到了走出去的目的，為公司的發展謀求了很大的空間，為之后的成功奠定了基礎，也為今后蒙牛的發展鋪平了道路。

案例

2、尚德的財富神話

尚德有限公司主要從事晶體硅太陽電池、組件以及光伏發電系統的研究，制造和銷售。尚德公司于2004 年被PHOTON International評為全球前十位太陽電池制造商，并在2005 年進入前六位。2005年12月,在紐約交易所掛牌,開

盤20.35美元。籌資4億美元, 市值達21.75億美元,成為第一家登陸紐交所的中國民企。施正榮持6800萬股,以13.838億美元身價排名百富榜前五名。無錫尚德成功上市私募基金發揮了重要作用!2001 年1 月,公司創立(小天鵝、山禾制藥、無錫高新技術風險投資公司等八家企業入股)；

2002 年,尚德業績虧損； 2003 年,開始盈利；

2004 年,業績翻了20倍,三年三級跳； 2005 年5 月,私募基金入股8000萬美元。

2005 年5 月，尚德在全球資本市場進行了最后一輪私募，英聯、高盛、龍科、法國 Natexis、西班牙普凱等投資基金加盟，這些公司用8000 萬美元現金換得尚德公司7716 萬股權。私募基金在全球高度矚目新能源產業發展的背景下，推動中國光伏產業企業在美國上市，受到了國際投資者的普遍認可，使尚德成為第一個在紐約交易所上市的中國民營企業。對尚德施正榮來說，通過海外上市，不但成功地取得了企業控制權，而且使個人財富得到驚人增值，無疑是最大的獲益者。

案例

3、華銳風電 創富神話

2010年12月10日，中國證券業教父級人物——尉文淵和闞治東持股的中國第一大風電機組制造商——華銳風電科技(集團)股份有限公司(下稱“華銳風電”)上會，并順利過會。按照90元的每股發行價，尉文淵和闞治東的市值分別將達80億元和超過10億元，5年增值500倍。

案例

3、海普瑞 高盛或暴賺33億套現離場

2007年9月，高盛旗下的GS Direct Pharma以491.76萬美元持有海普瑞1125萬股，占公司股權比例的12.5%，以當時匯率來計算約合人民幣3964萬元。2009年，海普瑞用2.7億元未分配利潤進行擴股，總股本由原來的9000

萬股擴至3.6億股，GS Direct Pharma水漲船高，股本增加至4500萬股；今年4月28日，海普瑞再次分紅擴股，至此GS Direct Pharma總股本增加至9000萬股。以上周四海普瑞35.65元的收盤價來計算，高盛所持有海普瑞的股份實際價值約為32.0850億元。此外，海普瑞在2009年及2011年的兩次分紅中GS Direct Pharma還獲得現金紅利約1.3025億元，即高盛的實際盈利目前已高達32.99億元。

案例

4、西部礦業 經典之作

2006年，高盛通過下屬子公司，分別在2006年的4月、7月和12月，對中國工商銀行、西部礦業以及雙匯發展進行了參股，上述三家企業先后在A股及H股上市。其中高盛參股西部礦業的案例，在整個資本市場當中堪稱經典之作。

2006年7月，高盛通過旗下子公司Goldman Sachs Strategic InvestmentsDelaware L.L.C。以每股3元的價格入主西部礦業3205萬股。2007年7月，西部礦業在A股發行上市，并公布了2006年的擴股分紅方案，其中包括以資本公積金每10股轉增12股，以法定公積金每10股轉增3股，以未分配利潤每10股送35股，至此，高盛所持西部礦業股權猛增6倍，高達19230萬股。

上市后的西部礦業同樣不負眾望，股價一路狂飆至68.50元的高位，與此同時，高盛一邊對西部礦業的藍籌股進行大肆鼓吹，一邊開始悄悄地分批減持。西部礦業公告稱，高盛在2008年8月7日至2009年1月9日期間，通過競價交易出售公司11915萬股。直到西部礦業再發2009年中報的時候，投資者從十大流通股東中再也找不到高盛的身影，在此過程中，高盛共套現70億元。

案例

5、紫金礦業 700倍收益

2000年，陳發樹、柯希平都是以0.1元的超低價入手，總投入6000多萬元。2009年股票上市解禁后，陳發樹、柯希平的減持套現分別超過40億元和20億元。9年實現超過700倍的收益，其財富增速猶如火箭升空。雖然陳和柯在入股紫金礦業前已有自己的企業，但紫金礦業的暴漲才使得他們的企業從池塘進入海洋，開始真正的“飛躍”，兩人從紫金礦業所獲的利潤比他們此前20年的收入都要多。陳發樹分別出資2.35億美元和22億元，先后入股青島啤酒與云南白藥；柯希平則擲出16.8億元，拿下京東方A7億股，

第五篇：私募股權投資基金投后管理詳解

私募股權投資基金投后管理詳解

投后管理是整個股權投資體系中非常重要的環節,私募股權投資基金實施投資后管理的總體目標是為了規避投資風險，加速風險資本的增值過程，追求最大的投資收益。

投后管理的必要性

投后管理是整個股權投資體系中非常重要的環節，主要包括投后監管和提供增值服務兩部分。

（一）把控風險

投后部門所需要把控的不僅包括了基金的經營風險，也涵蓋了已投企業在經營環境和市場大趨勢不斷變化下，周遭各因素帶來的不確定性。此時投后管理，可以盡可能降低企業的試錯成本，盡量少走彎路，從而縮短完成初設目標所需要的周期，或者促使企業朝更合適的目標奮進。

企業在A輪之前微信，君華匯尤其是在種子輪天使輪，財務體系和人員匹配甚至于商業模式，幾乎都不夠完善的，那么投后管理這里既是聽診號脈的醫生，又是服務入微的管家。從主觀和客觀大體兩個方面，從政策、市場、管理、資金鏈（財務）等多個維度降低企業潛在的風險，從而實現投資的保值增值。

（二）增強企業軟實力

深耕投后管理，也可以成為增強投資機構軟實力的一種方式。

據統計，截止到 2016年第一季度，中國股權投資市場LP數量增至16,287 家，其中披露投資金額的LP共計10,348 家，可投中國資本量增至6萬億人民幣。隨著資本市場大體量地增長，但優質的項目畢竟是少數。雖說好的項目靠養，但投前部門也要盡可能地降低企業孵化成本。為了吸引到足夠多優質的項目，單純靠資金的支持已經很難留住優質的企業方。約有 66%的投資人更加看重投后管理帶來的績效改善，進而通過企業的有機增長保值增值。

（三）反哺投前

1、檢驗投資邏輯

這一點承載了投前投后互相輔佐的價值。在投前部門短期內完成企業投資后，投后人員通過長期的跟進回訪，甚至于糾錯打磨后，對當初投資人員的投資邏輯進行檢驗。

比如當初投資某平臺，是打算通過下游人員的引入吸引到上游企業，最終開放電商平臺。資方也希冀企業通過一年的打磨后，電商平臺的流量可以達到一定規模。但經過大半年發展后，企業發現之前的商業模式很難走通，轉而成為一個為專門面向下游產業人員的服務提供商，而這一條路雖然好走，但卻沒有多少吸引力，門檻也降低了不少。在這個時候，投后部門就要對該項目亮起紅燈，幫助項目方梳理商業模式的同時，及時地反饋給投前項目負責人。投前人員一方面解決當前企業存在的問題，另一方面在考察類似項目時規避這類風險。

2、調整投資布局

多數投資機構在設立基金時，都會設定好投資的領域和輪次范圍，但隨著市場紅利爆發，很容易引起某一領域的項目扎堆，比如 2014年-2015年 的互聯網金融等各種 “互聯網 +” 的產品。那么投后部門在這個時候就要嚴格把控每個領域的占比和項目質量。比如當下已經投了某一領域細分下的多家企業，在這個時候，投后部門就要及時反饋給投前人員在之后看這一類別的項目時，要有更加嚴格的門檻或者差異化。當然，不排除一些大體量的基金可以多項目操盤，賭在同樣的商業模式下哪家團隊可以跑得更快更好。但在不考慮基金量級的情況下，單純從投后管理的角度來看，避免同質化，盡可能地多樣化產品，多元化領域，一來降低一籃子風險，二來從全局提高基金的覆蓋面和成長空間，三來可以在同一領域同一產品下，投后人員可對接更多的資源，更快更好地孵化項目。

投后管理的內容

（一）私募股權投資“投后”管理的目標

私募股權投資基金實施投資后管理的總體目標是為了規避投資風險，加速風險資本的增值過程，追求最大的投資收益。為了達到總體目標，私募股權投資基金要根據已投資企業情況制定各個投資后管理階段的可操作性強、易于監控的目標。分時期來看，投資后管理前期的目標應是深入了解被投資企業，與私募股權投資管理專家建立相互之間的默契，盡可能地達成一致的經營管理思路及企業管理形式，完成企業的蛻變，達到企業規范管理的目標。投資后管理中期的目標則是通過不斷地幫助被投資企業改進經營管理，控制風險，推動被投資企業健康發展。

（二）私募股權投資“投后”管理的管理內容 常規性管理和決策性管理以及價值增值性服務是私募股權投資“投后”管理的主體內容。

1、常規性管理。

是指基金管理人在權利允許范圍內以常規性的方法對被投資企業管理經營等情況的管理，對企業的運營狀況及時監管，實時處理。

2、決策性管理。

指的是基金管理人通過派任已投資企業的高層管理人員，對企業內部組織結構進行優化和調整企業結構等等方面的處理，在企業決策過程中有一定的話語權，并在一定程度上影響企業決策結果。被投資的企業在決策流程中，受投資機構派遣到企業高層管理人員的制約，其要對基金管理人負責，向基金管理人反饋被投資企業的狀況，并且要為被投資企業提出建設性的決策指導意見，向資金管理人反饋的信息要準確，以確保資金管理人的決策。

3、價值增值性服務。

其含義為投資者向被投資企業給出所有有價值的增值性服務的總稱。目的是最大限度地實現企業的價值增值，這是基金管理人投資后實現對被投資企業管理的中心。私募股權投資家在投資時不單單是投入股權資本，而且還要給予十分關鍵的增值性的服務，以便投資者對被投資企業進行管理在私募股權常規性和決策性管理的過程中常常出現價值增值服務，幫助投資管理團隊建設、信息支持、法律顧問等咨詢服務內容。所以增值服務是價值再創造的過程，是投資人“投后”的要務之一。

（三）私募股權投資“投后”管理的分類

在私募股權投資基金投資后的管理，主要有監控與增值活動兩方面內容。基金管理人通過對被投資企業的幫扶，確保其在發展過程中決策的正確性，要讓被投資方的增值最大化，而且基金管理人要保護自己的股權基金利益，必須預防企業一切危害基金管理人利益的行為出現，這就需要及時參與到被投資方的管理工作中去，實施監控。

1、參與管理型投資后管理。

這一類型是指私募股權投資基金將資金投給被投資企業之后，參與到對被投資企業日常運營管理中。私募股權基金人對被投資企業的管理活動包括了一切可以讓企業增值的活動和同步進行的監督、控制活動。

2、控制風險型投資后管理。

私募股權基金管理人將采取一些緊密管理監督活動，從而縮小信息的不對稱。對于被投資企業，私募股權基金管理人往往要求保留有與其股權不相稱的廣泛控制權，以防止私募股權投資管理專家可能出現的“道德風險”和“套牢”問題出現。

投后管理的要點

（一）建立必要的管理模式

這一點非常重要，也關系到投后管理是否能夠正常進行以及風險監控目的能否實現。這一步是在投資人與被投資企業進行投資談判并在簽署投資協議的過程中完成的，投資人必須在正式投資協議中明確其相應管理權利。主要方式有：

（1）派駐董事，因為投資人一般進行的都是財務投資并不追求控股，故一般只能派駐一名董事，無法掌控董事會的通過事項，可要求其他管理權利。（2）派駐財務負責人，由于投資人與被投資企業之間的信息不對稱，投資后易發生道德風險，故派駐財務負責人或副職負責人亦非常重要。（3）派駐其他管理人員，可視情況而定。

（二）提高管理意識并配備相應管理人員和管理架構

股權投資管理企業應該在企業內部設立專門的投后管理部門，并配備專業的投后管理人員，每一個投后管理人員有明確的工作范圍和職責，保證每一個被投資企業得到適當的投后管理。

（三）建立完善的管理機制

投后管理人員應該對被投資企業提交的財務報表進行分析研究，實時發現被投資企業出現的任何問題并隨時要求被投資企業做出解釋以及相應解決和應對辦法；定期參加被投資企業的股東會、董事會。相應負責人對議案進行詳細研究論證，這是投資人參與并影響被投資企業的重要方式。須長期保持對被投資企業的關注和了解，以及對于被投資企業所處行業、市場、上下游企業等的準確分析和把握；以及不定期電話溝通或現場調研。

各輪次的投后管理方式

投資資金體量大的項目，VC/PE機構甚至有可能專門組建服務團隊，嚴密把控風險，實時觀眾企業的發展動態，加大力度提供更好的增值服務。當然，企業發展的階段不一樣，對應的投后管理工作也不一樣。從融資輪次角度，每個階段上投后管理應有側重點。下文討論的各輪次大體分為 4 個部分：A 輪之前，A+ 輪到 C 輪，D 輪到 Pre-IPO，以及 IPO 及以后。

（一）A 輪之前

1、攢團隊，搭班子，合理化股權架構

A 輪之前的企業，往往團隊配置不完善，股權架構也不夠合理。在這個階段上，與其說是投資項目，不如說是投資創始人或者核心團隊。對于早期項目，人的因素起著至關重要的作用。團隊在種子期就已經十分合理完善的項目是很稀缺。資方為了更快地孵化出優質項目，就需要多費功夫協助企業完善團隊，并且在股權方面予以建議。等發展到 A 輪時，核心骨干班子的完美搭建，也為后期的爆發式增長提供基礎。有的投資機構為此甚至設立專門的人員招聘部門，長期為所投企業物色合適的人選。

2、商業模式梳理

不同領域的商業模式梳理不盡相同。例如，處在天使輪或者 Pre-A 輪階段的 TMT 公司，前期要能抓住核心業務，快速迭代，并且不斷試錯業務方向和模型。一旦發展到 A 輪，產品形態和模式需要基本穩定，這時需要更注重產品的完備和穩定，包括穩定度、完善度、安全性等各個方面。資方在這一階段上協助企業方多探討更合理更有想象空間的商業模式，減少企業的試錯成本，避免為走彎路交學費的情況發生。

3、融資對接

考慮到引入下一輪的投資機構還需要一段時間的接洽和磨合，在這種情況下，資方與項目方需要未雨綢繆，在企業賬面資金能夠支撐，當然最好是在企業融資之初，就定好規劃，比如企業的運營狀況達到某一層級時，啟動某輪融資，而不是因為需要錢而融資。

投后部門一方面幫助企業梳理融資規劃，另一方面協助企業確定投后估值和節奏。

（二）A+ 輪到 C 輪

1、模式-變現渠道

在這個階段上企業，資方投后部門一方面協助企業完善商業模式，但更多值得深究的是變現渠道的打通，即盈利模式的梳理和開發。縱使對天使輪而言，盈利模式也是一直思考的點，但在 A+ 輪尤為重要。當項目發展到 A+ 輪到 C 輪時，合理的盈利模式會為企業帶來更多的流量和現金流，開始大規模啟動造血功能。例如到了 B 輪的 TMT 公司，在規模上已經具有一定的優勢，著力點要轉變成擴展性和性能效率，以及細節處理和變現渠道。

2、戰略融資

對于這個階段上的企業，融資不單單僅是找資金，更多是搜尋符合企業文化，契合企業未來戰略的投資機構，這樣不僅能夠帶來資金上的幫助，更多的是帶來資源上的補充和支持。在這一階段上，投后部門要更加深入地了解企業未來發展戰略和規劃，并對當前符合企業文化屬性的資方進行梳理，然后再牽線進行資本對接，其實就是相當于專業 FA 的角色。在資本對接過程中，不斷解決資方的質疑，梳理清楚企業未來的發展方向。

（三）D 輪到 Pre-IPO

1、戰略布局

接盤 D 輪或者 Pre-IPO 的一般是大體量的基金。在這一階段上的企業往往具備較成熟的商業模式，也有很好地盈利增長點。在這一階段上，投后部門需要協助項目方進行有效的戰略布局，例如業務并購，佐以補充，完善產業鏈，為上市做準備。

2、戰略融資或并購

吸納中小型企業，并購補充企業短板成為這個階段上的企業發展的重點。從當前的投后管理工作來看，這一階段上的投后角色開始減弱，更多的是定期跟進，資源補充對接。至于到戰略層面，例如融資或并購，投后管理工作的深度還需要加強。

當然，被并購也是實現資本退出的路徑之一。一般企業在 B 輪左右就大致敲定被并購的意愿和可行性。當企業發展到 D 輪左右，如果希望被并購時，投后部門在此時應該協助對接產業內或者可以形成戰略補充的企業，并協助對接。

（四）IPO 及以后

IPO 及以后的投后管理工作相比較于前期而言，價值增加點就少了很多，但并不是代表不需要。定期的財務回訪，及必要事件的披露和跟進，確保企業在上市后能夠有效地增長和擴張，從而確保投資機構的利益。在這個階段上，投后部門更多地擔任起醫生的職能，定期的體驗把脈確保企業一直在健康地發展。

1、案例分析

多數企業 IPO 后都能夠有效地戰略擴張自己的版圖，但不乏有部分企業盲目收購。無論是戰略布局，還是投融資并購，企業不僅要了解清楚自身的產業格局，還要思考并購后的作為和增值。無論是商業模式上，還是技術層面，企業無論在哪個階段都不可停止創新。

投后管理應避免的陷阱

如前文提及，各巨頭雖依次設有投后部門或者投后體系，但是投后部門所應發揮的職能或者應產生的價值也在各巨頭之間差別很大。這主要是由以下 3 點因素在制約著投后管理的價值。

（一）執行力

投后部門的多項舉措需要最終落實才具有價值，避免紙上談兵、虎頭蛇尾的事情出現。好的方案在團隊探討認定后，應盡快地落實。考慮到當前創業項目，尤其是早期項目，如果周期拖得太長，縱然再好的商業模式和團隊，也極有可能被拖死。當然企業也不能過分依賴于投后部門，但在不考慮周邊因素的情況下，投后部門應盡可能提升自身執行力。必要時，應縮短決策及管理流程。

（二）內部有效配合

1、管重視程度

類似于風控部門在企業中的作用，只有當企業遇到強風襲擊時才突顯價值。投后部門的價值應被高管高度重視起來，從而避免投后部門淪為一個掃尾后勤部門，遠遠降低了應有的價值。除了必要的激勵、參與和適度放權，機構還要從戰略層面提升投后管理的價值，打造機構強大的軟實力后盾。

2、制度化流程化

一般而言，從時間節點來看，在完成項目盡調并投資打款后直到項目完全退出之前都屬于投后管理的期間，但時間的劃分不足以區分投前投后，職責上的明確也很重要。投資機構，尤其是中小型投資機構，在忙于奔波項目的同時也需要建立完善的內部管理體系，流程化操作。

3、投前投后搭配，避免內部消耗

好的項目最終能夠得以退出，不僅是投前人員投得準投得好，還需要投后部門養得好退得及時。前后搭配，實力提升了，品牌也就起來了。投前投后職責明確，節點清晰的情況下，前后互相配合，避免內部消耗。

（三）投后是服務，也是管理

對于早期項目而言，投資機構由于股權少控制力不強，其專門設置內部獵頭的需求不大，且不能直接對投資機構本身產生價值，同時，項目方不少被認為是去奪權。

在這種情況下，投資機構的投后部門需要擺正自己的定位。投后管理第一角色是服務，這也就保證了在執行業務的過程中，不得影響企業的正常運營。其設立的根本意義在于盡可能減少已投項目的各種風險，確保企業保值增值，從而確保投資機構的投資價值。投后部門不僅是已投項目的服務部門，還得盡可能地提供各種管理咨詢，并完成項目退出。

投后管理的影響因素

投后管理是一項復雜的系統工程，它具有長期性、專業性和不確定性等特點。投后管理的實施以及效果受到宏觀環境方面的宏觀因素、被投企業以及投資機構、本身等多重微觀因素的影響和制約。在此，以下為幾種主要的制約影響因素。

1、機構自身的品牌與投后管理能力

投資機構的投后管理的工作，除了受到投資機構本身對投后管理工作的重視與否影響外，投資機構的品牌影響力以及投后管理能力如何也影響著投后管理工作的具體執行情況。投資機構品牌影響力大且聲譽良好的投資機構容易獲得被投企業的信任，從而對其開展投后管理工作有正向影響。反之，如果投資機構因其品牌影響力不夠，且投后管理能力有限，被投企業對其警惕有加的情況下，對投資機構的投后管理的效果有反向作用。

2、投資機構在被投企業的占股比例

投資機構在被投企業的占股比例較大，則在投資時可以爭取到董事會董事的職位，投后管理工作的投后監管和增值服務可以通過董事會決議影響被投企業的重大決策。同時，投后管理機構還可以派駐財務經理長期駐守被投企業，對被投資企業的財務進行監管。在股權比例較小的情況下，股權投資機構只是參于股東大會，對被投企業的運營情況獲取信息的機會較少，不利于投資機構開展投后管理工作，投后監管和增值服務的提供有較大難度。

3、被投企業所處的發展階段 被投企業所處的不同的成長階段，投資機構對其在投后管理中參與的程度與介入的方式有很大的不同。早期的被投企業，創業者缺少創業管理的經驗，管理團隊往往不健全，企業網絡資源缺乏，上下游的供應鏈尚未搭建或者不完善。因此，對于早期的被投資企業，股權投資機構是否能發揮強大的力量，與其共度難關顯得至關重要。對于發展較為成熟的被投企業，股權投資機構則更愿意給被投企業更多空間，僅通過一定手段實現投后監管，有必要時在提供所需要的增值服務，投資機構介入程度相對不那么深。

4、被投企業所處的行業

投資機構對被投企業采用何種投后管理模式以及參與程度如何需要根據被投企業在何領域和決定。通常而言，高科技型的被投企業的創業者屬于技術性人才居多，在商業和市場方面的開發能力不足，投資機構會發揮自己的優勢深度協助創始人做該方面的增值服務。另外，投資機構會有選擇性的投資某些熟悉的行業和領域，使得投資的企業在某一領域內形成生態圈，便于上下游整合和優化，從而深入介入被投企業資本運作工作。

5、被投企業創業者接受幫助的意愿

投后管理工作不靠投資機構單方面而決定，被投企業的創業者是否愿意敞開接收投資機構投資后的監督和提供增值服務至關重要。被投企業接受幫助的程度很大程度影響到投資機構的投后管理工作成效。如被投企業創始人對投資機構較為信任，且愿意將企業發展方向及業務發展中所遇到的問題與投資機構討論商量，則其所能夠享受的增值服務會更加周到細致。