第一篇：中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析的深度報告

來自中國首席經(jīng)濟學家論壇徐高理事對中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析的深度報告

數(shù)據(jù)是經(jīng)濟分析的基礎(chǔ)。嚴 格的經(jīng)濟理論和預(yù)測判斷均需要以詳實合理的數(shù)據(jù)做支撐。認識理解經(jīng)濟數(shù)據(jù)是進行經(jīng)濟研究所需的基本素質(zhì)。宏觀經(jīng)濟涉及多層面龐雜的數(shù)據(jù)，系統(tǒng)全面的掌握宏 觀數(shù)據(jù)體系，以及閱讀、處理、分析、判斷經(jīng)濟數(shù)據(jù)對宏觀研究至關(guān)重要，卓越的經(jīng)濟理論以及準確的經(jīng)濟預(yù)測均建立在對數(shù)據(jù)的準確把控上。特別對于轉(zhuǎn)型時期的 中國，宏觀數(shù)據(jù)體系基本上依據(jù)市場經(jīng)濟需求建立，但尚未完全擺脫計劃經(jīng)濟影響，理解中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)更具復(fù)雜性。本文簡單介紹經(jīng)濟數(shù)據(jù)閱讀處理基本方法，搭建 經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系，成系統(tǒng)的分類介紹各經(jīng)濟指標，力圖使讀者在形成數(shù)據(jù)系統(tǒng)框架的基礎(chǔ)上掌握各經(jīng)濟指標，并準確運用。然而受篇幅限制，本文在盡量做到對指標全 面覆蓋的同時，對各指標介紹的深度難免有限。

本文首先介紹宏觀經(jīng)濟指標的閱讀以及處理方法。宏觀指標 以時間序列型居多，而宏觀數(shù)據(jù)的變化往往反映經(jīng)濟走勢，因而具有更為重要的意義。在轉(zhuǎn)型期的中國，統(tǒng)計技術(shù)與資料的限制使得累計值和當月值在月度與季度數(shù) 據(jù)中成為普遍使用的兩個概念。寒來暑往，秋收冬藏。生產(chǎn)活動的季節(jié)性變化意味著經(jīng)濟指標隨季節(jié)出現(xiàn)漲落。同比變化率是最為簡單的消除季節(jié)性的方法，然而存 在滯后性。及時有效的分析短期經(jīng)濟走勢，需要借助一定技術(shù)手段排除季節(jié)性因素，得到環(huán)比增速數(shù)據(jù)。

本文第二部分通過構(gòu)建中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系來系統(tǒng)介紹各經(jīng)濟指標。我 們以市場經(jīng)濟循環(huán)作為分析的起點。從產(chǎn)出面、需求面和收入面構(gòu)建實體經(jīng)濟指標體系。循環(huán)表現(xiàn)為需求決定產(chǎn)出、產(chǎn)出創(chuàng)造收入、收入產(chǎn)生需求。產(chǎn)出面以生產(chǎn)法 GDP為總量指標，工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)等均是從生產(chǎn)面的不同側(cè)面對經(jīng)濟情況進行描述。而需求面GDP以支出法GDP為代表，與其三大子項消費、投 資和凈出口對應(yīng)的有社會零售總額、固定資產(chǎn)投資以及貨物貿(mào)易等更為高頻的指標。收入法GDP是從收入面描述經(jīng)濟的總量指標，包括勞動者報酬、企業(yè)盈余、生 產(chǎn)稅凈額以及固定資產(chǎn)折舊四項，企業(yè)利潤、就業(yè)、財政數(shù)據(jù)等從收入面對經(jīng)濟走勢進行了描述。

本文第三部分介紹宏觀名義量與實際量區(qū)別產(chǎn)生出一般物價指標——通脹指標。而通脹水平變化在價格粘性背景下可能影響實際經(jīng)濟變量。其中CPI是最為常用的通脹指標，通脹變化一方面顯示實體經(jīng)濟走勢，另一方面對貨幣政策具有指示意義。因而預(yù)測通脹變化對市場分析至關(guān)重要。

本文第四部分介紹現(xiàn)代經(jīng)濟系統(tǒng)中重要的組成部分——貨幣循環(huán)指標。現(xiàn) 代市場經(jīng)濟下貨幣與金融是市場循環(huán)的潤滑劑。而央行是調(diào)控貨幣政策的職能部門。央行向商業(yè)銀行投放或回收貨幣，商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟投放信貸并形成貨幣再生 創(chuàng)造。這樣形成央行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟兩個層次的資金市場。相應(yīng)的貨幣總量、資金價格、流動性供應(yīng)等均存在兩個層面的度量指標。一般情況下，商業(yè)銀行層面的資金供求變化會影響實體經(jīng)濟變化。但在金融體系傳導(dǎo)不暢情況下，寬松的銀行間市場流動性并不一定能夠帶來實體經(jīng)濟融資成本下行。

1.宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)概述

1.1累計值和當月值

宏 觀指標以時間序列型居多。一般來說，月度與季度指標是對所在當月或當季經(jīng)濟活動的度量。然而在轉(zhuǎn)型期的中國，由于統(tǒng)計資料缺乏和統(tǒng)計技術(shù)有限，獲得當期數(shù) 據(jù)較為困難，除當月值之外，累計值成為普遍使用的另一指標。我國統(tǒng)計中使用的累計值一般是“年初至今累計值”的簡稱（yeartodate,ytd），指 的是宏觀數(shù)據(jù)從每年年初至當年各月的累計數(shù)值。分行業(yè)GDP與固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是兩類常見的以累計值形式呈現(xiàn)的指標。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)采用累計值形式發(fā)布的原 因一般是該數(shù)據(jù)所涉及的經(jīng)濟過程持續(xù)時間較長、具體進程難以分割，導(dǎo)致精確的確認當月值有較大困難，例如對春播秋收的農(nóng)產(chǎn)品難以將產(chǎn)出及時的分割至各個季 度，再如全社會固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)的是一定時期內(nèi)全社會建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用的總稱，涉及的工程項目建設(shè)周期往往較長，難以及時細 分至每個月份，故均采用累計值形式發(fā)布（圖1）。

累計值與當月值是兩個不同的統(tǒng)計體系，難以直接通過累計值準確計算出當月值。直觀感覺，統(tǒng)計部門只要將累計值進行一階差分，即使用本期累計值減去上期累計值，就可以得到當月或當季值。然而事實并非如此，累計值與當月值對應(yīng)的是兩個不同的統(tǒng)計 體系，牽涉到如何將現(xiàn)有完成工作合理分配至各月或各季度的問題，是由統(tǒng)計資料缺失與統(tǒng)計方法落后造成的。由累計值轉(zhuǎn)換至當月值，需要統(tǒng)計體系進行相應(yīng)的改 進。

在實際數(shù)據(jù)使用過程中，由于累計值是年初至當月的累加數(shù)，用累計值計算的增長率越到年末越接近全年平均增速。但這一增速難以反映出短 期波動，所以需要化成當月值來進行分析。我們可以近似的使用當期累計值減去上期累計值的方法計算當月值（圖2）。使用此方法不可避免的會產(chǎn)生誤差，例如固 定資產(chǎn)投資中12月當月值一般較大，懷疑可能由于統(tǒng)計誤差均累計在年末。隨著統(tǒng)計方法改進與資料完善，12月當月固定資產(chǎn)投資占全年比例逐漸下降，這樣隨 著誤差部分減少。但這種改進的結(jié)果是使用12月當月值計算同比會低估當月投資增速。然而受限于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，這是最為有效易用的通過累計值得到當月值的方法。

1.2季節(jié)性——分析宏觀數(shù)據(jù)繞不過去的坎

宏觀數(shù)據(jù)通常呈現(xiàn)季節(jié)性變化。寒來暑往，秋收冬藏，經(jīng)濟活動會隨季節(jié)不同而發(fā)生周期性變化，相 應(yīng)的宏觀數(shù)據(jù)時間序列也會隨季節(jié)呈現(xiàn)出周期性的變動。季節(jié)性因素導(dǎo)致的宏觀數(shù)據(jù)波動，會掩蓋或混淆客觀經(jīng)濟活動中我們想研究的真實規(guī)律，影響我們的宏觀分 析。例如江河來水的豐枯令水電發(fā)電量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性波動（圖3），此時衡量當月值相對上月值變化的環(huán)比變化率將呈現(xiàn)出穩(wěn)定的周期性震蕩（圖4），掩蓋了我 們想要研究的宏觀經(jīng)濟趨勢，無法進行有意義的經(jīng)濟分析。

季節(jié)性的來源一般有自然因素、社會活動因素和統(tǒng)計方法因素三種。首 先是自然因素（圖3），如前面提到的，江河上游的降雨、融水的季節(jié)變動會導(dǎo)致中下游水電發(fā)電量的季節(jié)波動。其次，社會活動也可能帶來季節(jié)性波動（圖5），我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次，其中流通中現(xiàn)金(M0)為第一個層次，指銀行體系以外各個企業(yè)的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和，春節(jié)期 間消費活動旺盛，導(dǎo)致現(xiàn)金持有量出現(xiàn)周期性增加。最后，數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法也有可能是季節(jié)性的重要來源（圖6），例如由累計值計算的固定資產(chǎn)投資當月值在每年的 12月都會明顯上升，這可能是統(tǒng)計局將一年的補漏和調(diào)整放在年末造成的。這一現(xiàn)象在2010年前較為明顯，此后年末波動較為平緩。

1.3同比增長率——最簡便的去除季節(jié)性方法

同 比增長率是去除季節(jié)性最簡便的方法。由于宏觀經(jīng)濟時間序列普遍存在季節(jié)性因素，所以在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，必須對時間序列中的季節(jié)性因素進行消除，才能得到呈現(xiàn)經(jīng)濟指標變化趨勢的有效信息。而同比增長率（yearonyear,yoy,y/y）是最簡便的去除季節(jié)性的方法。由于同比增長率比較的是前 后兩年的相同月份（季度），兩者具有相同的季節(jié)性，在計算變化率的過程中被自然除去（圖7）。由于其使用簡單，中國的宏觀數(shù)據(jù)大部分都是以同比變化率的形 式發(fā)布出來。

然而同比變化率不能及時反映出經(jīng)濟走勢的最新動態(tài)。由于同比變化率為當期值與去年同期值之比，過去一年經(jīng)濟指標走勢均在同比 變化率中反應(yīng)。例如假定2015年CPI指數(shù)絕對水平保持不變，2015年的同比指數(shù)依然出現(xiàn)明顯波動，反應(yīng)滯后，直至2015年末才回歸至零增長，表現(xiàn) 出顯著的“翹尾效應(yīng)”（圖8）。相對而言，衡量經(jīng)濟指標當期值與上期值的環(huán)比增長率更為及時有效。如果2015年CPI指數(shù)絕對水平不變，環(huán)比增長率在年 初就變?yōu)榱悴⒈３种聊昴Ｈ欢h(huán)比增長率不可避免的會遇到季節(jié)性因素的干擾，這就需要對經(jīng)濟指標進行季節(jié)調(diào)整，然后基于季調(diào)后的數(shù)據(jù)計算環(huán)比增長率，從而 及時有效的判斷經(jīng)濟指標走勢。

1.4季節(jié)性調(diào)整

普 遍存在季節(jié)性是宏觀數(shù)據(jù)無法回避的問題。在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是觀察判斷短期經(jīng)濟走勢時，使用季節(jié)性調(diào)整的方法消除季節(jié)性因素，就顯得非常必 要。經(jīng)濟變量的季節(jié)性表現(xiàn)為在一年中的部分月份周期性偏高，而部分月份周期性偏低（圖9）。季節(jié)性調(diào)整目的在于從實際變量中剔除這部分由于季節(jié)性周期原因 而導(dǎo)致的偏高和偏低。變量一般被分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項，季節(jié)調(diào)整即將季節(jié)項剔除的過程。而分解方式主要包括加法與乘法兩種，加法分解即將變量 分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項之和，而乘法季調(diào)則為三者之積。兩類分解方式對應(yīng)加法季調(diào)和乘法季調(diào)兩種方法。季調(diào)方法選擇一般依據(jù)指標性質(zhì)而定，以指 數(shù)級數(shù)增長的指標使用乘法季調(diào)，例如GDP，而絕對水平較為平穩(wěn)的使用加法季調(diào)，例如每月的降雨天數(shù)。

從實際變量中剔除季節(jié)性首先需要找 到反應(yīng)季節(jié)性偏差的季節(jié)項。季節(jié)項一般由歷史數(shù)據(jù)估算而得，基本思路為用經(jīng)濟指標在某月的均指與全部樣本均值的偏差度量季節(jié)項。估計方法同樣主要有加法和 乘法兩種，加法季節(jié)性的計算方法為將經(jīng)濟指標在某月的均值減去全部樣本的均指得到該月的季節(jié)項，而乘法的季節(jié)性為經(jīng)濟指標在某月均值除以全部樣本均值得到 該月季節(jié)項（圖10）。例如，2003年至2014年水電發(fā)電量月均值為453億千瓦時，而各年1月均值為285億千瓦時，則由兩者之差計算的1月加法季 節(jié)項為-168億千瓦時，使用兩者之比計算的1月乘法季節(jié)項為0.63。

得到季節(jié)項后即可從實際變量中剔除季節(jié)項得到季調(diào)后數(shù)據(jù)。依據(jù)加 法與乘法兩種方法，加法季調(diào)為從實際值中減去季節(jié)項，乘法季調(diào)為用實際值除以季節(jié)項。例如2013年1月水電發(fā)電量為454億千瓦時，加法季調(diào)法減去-168億千瓦時的季節(jié)項后為622億千瓦時，乘法季調(diào)除以0.63的季節(jié)項后為721億千瓦時。得到季調(diào)后數(shù)據(jù)。

經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性波動影響，因而更為穩(wěn)定，可以顯示出明顯的短期趨勢（圖11）。利用季調(diào)后的數(shù)據(jù)計算環(huán)比增長率，可以準確有效的分析短期經(jīng)濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均可以方便的進行季節(jié)調(diào)整操作。

2.宏觀數(shù)據(jù)體系的邏輯

運轉(zhuǎn)良好的市場經(jīng)濟需要形成良性循環(huán)，通過價格調(diào)節(jié)在三者之間形成均衡機制。

宏 觀經(jīng)濟研究對象為總量指標，對于經(jīng)濟總量，總產(chǎn)出、總需求以及總收入是從不同角度進行觀察，由于衡量的是均衡下的同一對象，所以理論上三者存在恒等關(guān)系。宏觀經(jīng)濟運行中市場循環(huán)體現(xiàn)為需求決定產(chǎn)出，產(chǎn)出創(chuàng)造收入，收入變成需求（圖13）。總供給與總需求是在宏觀分析中常用的分析需求與供給關(guān)系的指標，而收 入分配則決定產(chǎn)出創(chuàng)造收入的結(jié)構(gòu)、方式和效果，收入通過再消費與儲蓄之間配置影響需求，開放經(jīng)濟下儲蓄進一步在投資和凈出口之間進行分配。

實際經(jīng)濟生活的各部分無不是政府與市場的交織。市 場經(jīng)濟作為一種制度的存在，其本身就需要政府保障才能有效運轉(zhuǎn)。即使在西方發(fā)達市場經(jīng)濟，政府的影子也存在于市場的方方面面，對于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn) 型的我國更為如此。一般說來，在生產(chǎn)面，政府扮演提供公共品角色，例如進行公共設(shè)施建設(shè)、維護社會秩序、提供國防服務(wù)等；而在需求面，政府通過財政支出變 動調(diào)節(jié)總需求，這也是財政政策實施的主要方式，例如大蕭條時期的羅斯福新政以及較近的我國的“四萬億”；在收入面，政府主導(dǎo)收入再分配，通過轉(zhuǎn)移支付、補 貼、以及調(diào)節(jié)稅收等方式縮小收入差距（圖14）。

貨幣是市場經(jīng)濟不可或缺的部分，是經(jīng)濟循環(huán)的潤滑劑（圖 14）。由于貨幣的存在，在宏觀經(jīng)濟變量上有了名義量和實際量的區(qū)別，而名義量與實際量的差別被看做一般價格。如果貨幣過多，就可能引起一般價格的上漲，即通貨膨脹，反之，如果貨幣過少，一般價格下降，即通貨緊縮。即貨幣學派的名言：“通貨膨脹任何時候都是一種貨幣現(xiàn)象”。而由于價格粘性的存在，貨幣變化 可能對實際變量產(chǎn)生影響，這就產(chǎn)生了貨幣政策調(diào)節(jié)實體經(jīng)濟機制。貨幣減少時，實體經(jīng)濟循環(huán)不暢，增長低迷，而貨幣增多，又可能導(dǎo)致實體經(jīng)濟過熱。所以，在 宏觀研究中，貨幣總量非常重要，往往作為先導(dǎo)指標。

當今信用貨幣時代貨幣發(fā)行基本上都由央行負責，央行自然成為調(diào)控貨幣政策的職能部門。然而央行并不直接向?qū)嶓w經(jīng)濟投放貨幣，央行調(diào)節(jié)與金融部門的債權(quán)債務(wù)甚至調(diào)控金融產(chǎn)品價格來控制貨幣總量。金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟 活動的總稱，金融部門負責直接向?qū)嶓w經(jīng)濟實現(xiàn)這些職能。因此，研究貨幣總量不可避免的需要分析金融各部門的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)以及行為變化。

3.中國實體經(jīng)濟指標

3.1觀察實體經(jīng)濟的三個視角

衡量經(jīng)濟總量的GDP是最為常用的經(jīng)濟指標，也是觀測實體經(jīng)濟狀況最為全面有效的指標。由于各類不同的實體經(jīng)濟指標都可以歸結(jié)為經(jīng)濟總量的某個子項，所以我們從GDP開始逐步分類介紹各項實體經(jīng)濟指標。這樣既能做到對經(jīng)濟指標成體系的認識，又能盡可能全面的各種指標。

GDP 籠統(tǒng)的可以認為是一定時期內(nèi)一國凈生產(chǎn)的貨物和服務(wù)的總和。統(tǒng)計局較為嚴格的定義為“按市場價格計算的一個國家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的 最終成果”。國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價值形態(tài)、產(chǎn)品形態(tài)和收入形態(tài)，分別對應(yīng)三種國內(nèi)生產(chǎn)總值計算方法，即生產(chǎn)法、支出法和收入法，三種方法分別 從不同的方面反映國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成（表1）。

三類GDP統(tǒng)計方法從不同視角衡量經(jīng)濟總量，擁有各自的指標體系。從價值形態(tài)角度度量經(jīng) 濟總量的生產(chǎn)法GDP是我國當前主要使用的GDP統(tǒng)計指標，生產(chǎn)法GDP以總產(chǎn)出扣除中間投入后的增加值度量經(jīng)濟總量，是從生產(chǎn)面衡量經(jīng)濟總量的指標。在 統(tǒng)計過程中，生產(chǎn)法GDP以行業(yè)增加值為基礎(chǔ)，通常在報告GDP總量時同時報告三大產(chǎn)業(yè)和更為細分行業(yè)的GDP數(shù)據(jù)。支出法GDP從產(chǎn)品形態(tài)角度度量經(jīng)濟 總量，即通過貨物和服務(wù)的最終使用方式，來計算經(jīng)濟總量，是從需求面衡量經(jīng)濟總量的指標。而最終用途包括消費、投資和出口三類，其中由于部分產(chǎn)品來自進 口，在計算最終需求時需要在出口中扣除。支出法GDP計算方式為“最終消費+資本形成總額+出口-進口”。而所有產(chǎn)出應(yīng)該形成收入，從收入形態(tài)度量經(jīng)濟總 量的收入法GDP是所有常住單位在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住單位和非常住單位的初次收入之和。依據(jù)收入形態(tài)不同，收入法GDP分為勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈 額、固定資產(chǎn)折舊和企業(yè)盈余。

生產(chǎn)法是我國最為常用的GDP統(tǒng)計方法，目前公布的季度GDP同比增速和總量數(shù)據(jù)即基于生產(chǎn)法而得。生產(chǎn)法 在我國GDP統(tǒng)計中的主體地位是有歷史沿革原因的，我國從建國到改革開放初期一直使用的是計劃經(jīng)濟國家內(nèi)的物質(zhì)產(chǎn)品平衡表統(tǒng)計體系（MPS），該體系以社 會總產(chǎn)值核算。自然地，在1993年開始從物質(zhì)產(chǎn)品平衡表體系（MPS）向國民賬戶體系（SNA）轉(zhuǎn)換過程中，生產(chǎn)法成為GDP主要核算方式。生產(chǎn)法 GDP按季度公布當季值，但分行業(yè)GDP依然公布累計值，主要是由于一些基礎(chǔ)資料目前尚不能獲得，特別是難以獲得分季度建筑業(yè)統(tǒng)計資料和部分分季度價格指 數(shù)資料。

支出法GDP數(shù)據(jù)公布頻率為年度，但統(tǒng)計局按季度公布各分項對GDP總體增速貢獻率，公布時間稍晚于支出法GDP公布時間。支出 法是國際使用最為廣泛的GDP統(tǒng)計方法，我國統(tǒng)計局也從2000年開始內(nèi)部實行季度支出法GDP核算，但由于各種原因，導(dǎo)致與生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計結(jié)果差別較 大，所以至今未向外公布。而目前支出法各分項對GDP同比的拉動是通過各分項對GDP增長貢獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比計算而得，所以也不能以此準確推算支 出法GDP各分項增長率。

收入法GDP公布最為滯后，且僅有年度數(shù)據(jù)。收入法GDP有兩個數(shù)據(jù)來源，一個是投入產(chǎn)出表，然而投入產(chǎn)出表僅 在年份為0、2、5、7的時期編制，公布時間一般滯后兩年，時效性較差；另一個是統(tǒng)計年鑒公布的分地區(qū)收入法GDP數(shù)據(jù)[1]，可以將各省收入法GDP加 總得到全國數(shù)據(jù)。這兩種方法得到的收入法GDP差距很大，例如投入產(chǎn)出表報告的2010年收入法GDP為40.36萬億元，而加總各省方法得到的收入法 GDP為43.70萬億元，兩者相差3萬億以上。

GDP并非唯一衡量經(jīng)濟總量的唯一指標，存在許多與GDP類似的補充指 標。例如衡量國內(nèi)總需求更為合理的國內(nèi)總支出（GDE）指標，衡量國民總收入更為合理的GNI指標，或衡量國內(nèi)總收入的GDI指標。對中國來說，由于實際 生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計中沒有直接納入進出口價格，所以貿(mào)易條件帶來的福利變化并不在GDP實際增速中反應(yīng)，例如近期大宗商品價格大跌對中國帶來顯著福利改善，導(dǎo)致GDI實際增速顯著高于GDP，從福利角度GDI指標更為真實。另外，GDP衡量產(chǎn)出而不反映成本，扣除資源消耗成本和環(huán)境損失代價的綠色GDP一定 程度上在嘗試彌補這一缺陷。

3.2生產(chǎn)面

生產(chǎn)法

GDP 生產(chǎn)法GDP從產(chǎn)出角度衡量經(jīng)濟總量。2014年我國生產(chǎn)法GDP為63.6萬億元，同比增長7.4%，其中4季度同比增長7.3%。我國按季度公布生產(chǎn) 法GDP數(shù)據(jù)，公布指標包括GDP名義總量，實際增速以及分行業(yè)累計名義總量和實際增速。季度GDP公布行業(yè)包括三大產(chǎn)業(yè)，以及工業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、交運、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)等部分子行業(yè)的累計名義總量和實際增速數(shù)據(jù)[1]。從生產(chǎn)角度看工業(yè)行業(yè)是我國經(jīng)濟主要行業(yè)，2014年占比為35.8%（圖15）。而房地產(chǎn)行業(yè)雖然在GDP中占比僅為6.0%，但由于其為最終需求行業(yè)，決定上游產(chǎn)業(yè)鏈，包括建筑業(yè)以及部分工業(yè)行業(yè)的需求，所以房地產(chǎn)市場 變化對我國經(jīng)濟依然至關(guān)重要。

我國經(jīng)濟波動由第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)。第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中權(quán)重較高，在40%以上，同時自身增速波動較 大，如2008年危機時第二產(chǎn)業(yè)下跌最為迅猛，而2009年強力刺激政策下第二產(chǎn)業(yè)反彈力度最大。所以第二產(chǎn)業(yè)對短期經(jīng)濟增速影響最為顯著。第三產(chǎn)業(yè)增速 較為平穩(wěn)，而第一產(chǎn)業(yè)權(quán)重較小，難以對經(jīng)濟增速產(chǎn)生顯著影響（圖16）。一般生產(chǎn)面短期指標更為關(guān)注第二產(chǎn)業(yè)相關(guān)指標，通過跟蹤工業(yè)增加值等更為高頻的月 度工業(yè)數(shù)據(jù)，來判斷經(jīng)濟走勢。

工業(yè)增加值

工 業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動總成果扣除生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價值后的余額，對應(yīng)工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)法GDP。然而統(tǒng)計局公布的月度工業(yè)增 加值覆蓋范圍為規(guī)模以上企業(yè)，并非全部企業(yè)。2007至2010年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)為年主營業(yè)務(wù)收入500萬以上企業(yè)，2011年開始，這一標準上調(diào)為 2000萬元。統(tǒng)計局結(jié)合經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值估計全部工業(yè)行業(yè)增加值，即工業(yè)行業(yè)GDP，一般來看，規(guī)模以上工業(yè)行業(yè)增加值同比增速高 于全部工業(yè)GDP增速，但趨勢一致。由于工業(yè)在經(jīng)濟中的重要地位，工業(yè)增加值對短期經(jīng)濟波動具有顯著的先導(dǎo)意義，這也是長期以來通過觀察月度工業(yè)增加值數(shù) 據(jù)判斷經(jīng)濟走勢的主要原因。

統(tǒng)計局公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)為真實同比增長率。但同比增速反映的是過去12個月的信息，時效性有限，相對來說 環(huán)比增速更能反映近期走勢。統(tǒng)計局從2011年開始公布環(huán)比增速數(shù)據(jù)，但時序較短，可以自己利用季調(diào)方法計算較為完整的環(huán)比數(shù)據(jù)（圖17）。同時，統(tǒng)計局 按月公布分行業(yè)工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)，起初公布大類行業(yè)分為輕工業(yè)和重工業(yè)，2013年8月開始，統(tǒng)計局停止此分類方法，按采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃氣及水 的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)公布大類數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值數(shù)據(jù)中還包含一類按工業(yè)產(chǎn)品用途劃分數(shù)據(jù)，即出口交貨值。出口交貨值是指工業(yè)企業(yè)由外貿(mào)部門收購的或交給出口代理 商出口的用人民幣結(jié)算的產(chǎn)品價值，出口交貨值與實際出口有相當一致的相關(guān)關(guān)系(圖18)。

經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性波動影響，因而更為穩(wěn)定，可以顯示出明顯的短期趨勢（圖11）。利用季調(diào)后的數(shù)據(jù)計算環(huán)比增長率，可以準確有效的分析短期經(jīng)濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均可以方便的進行季節(jié)調(diào)整操作。

采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）

采 購經(jīng)理人指數(shù)是根據(jù)被調(diào)查者（采購經(jīng)理人）對不同方面經(jīng)濟前景的看法，綜合計算的擴散指數(shù)。采購經(jīng)理人指數(shù)統(tǒng)計方法為通過詢問樣本企業(yè)采購經(jīng)理人對生產(chǎn)、訂單、庫存、雇員、配送時間等看法，以上升、持平、下降分別賦予三類數(shù)值，再按各項目權(quán)重進行加總得到總體PMI。中國物流與采購聯(lián)合會與統(tǒng)計局從 2005年開始共同發(fā)布中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)（中采PMI），每月1日公布上月數(shù)據(jù)。中國PMI的另一來源是匯豐銀行（本文未經(jīng)說明的PMI均指中采 PMI），在下月初前一周公布當月PMI預(yù)覽值，然后在下月1日左右公布當月PMI終值。與中采PMI相比，匯豐PMI調(diào)查樣本更為偏向中小企業(yè)。

反 應(yīng)預(yù)期的PMI是生產(chǎn)面重要的先導(dǎo)指標，本身是基于對未來看法綜合的擴散指數(shù)，大于50顯示經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，小于50顯示經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)。表現(xiàn)對經(jīng)濟 前景看法的PMI是環(huán)比指標，在使用前應(yīng)該進行季調(diào)處理。然而由于統(tǒng)計局初始公布PMI未經(jīng)季調(diào)，而后開始公布季調(diào)后PMI，但仍包含顯著季節(jié)性，數(shù)據(jù)前 后差異對降低了季調(diào)處理的可行性與準確性，觀察PMI數(shù)據(jù)最好同時觀察未經(jīng)季調(diào)和季調(diào)后兩類（圖19）。

PMI分項指數(shù)各實體經(jīng)濟指標具 有重要的先導(dǎo)意義。其中新訂單指數(shù)反映需求面情況，是PMI子項中的領(lǐng)先指標，新出口訂單是外需的先導(dǎo)指標，通過新訂單與新出口訂單指數(shù)之差可以估算國內(nèi) 訂單指數(shù)變化情況。在庫存指數(shù)方面，原材料庫存指數(shù)反應(yīng)企業(yè)主動調(diào)整庫存意愿，上升顯示對經(jīng)濟看法改善，指示意義比產(chǎn)成品庫存指數(shù)更為重要，因為產(chǎn)成品庫 存指數(shù)反應(yīng)被動調(diào)整庫存意愿，上升反應(yīng)對需求前景預(yù)期惡化導(dǎo)致庫存上升。使用原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)差是更為有效的主動補庫存先導(dǎo)指標。，此指標往往 與進口呈現(xiàn)較高的相關(guān)關(guān)系。另外需要關(guān)注的是原材料購進價格指數(shù)，該指數(shù)對PPI有顯著的領(lǐng)先關(guān)系（圖19），經(jīng)濟疲弱情況下購進價格指數(shù)也較低。總體來 看，新訂單與出口訂單指數(shù)反映需求面，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)反映廠商對生產(chǎn)的信心，而購進價格反映物價。另外，周期關(guān)系不明顯的雇員指數(shù)，反映廠商 用工意愿，是勞動力市場指標（圖20）。

其它生產(chǎn)面指標

除上述較為重 要的幾項指標外，生產(chǎn)面還具有很多其它經(jīng)濟指標。月度行業(yè)指標包括發(fā)電量、鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等。發(fā)電量由于與工業(yè)增加值具有高度相關(guān)關(guān)系，同時 具有如日度六大發(fā)電集團耗煤量，以及日度發(fā)電量等更為高頻的數(shù)據(jù)，所以被用來在更高頻率上觀察經(jīng)濟運行。水泥由于保存期限短，可以剔除庫存變化影響，一度 用水泥產(chǎn)量來判斷需求面發(fā)生的變化。而鋼產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等則從不同行業(yè)觀察經(jīng)濟運行。部分行業(yè)高頻產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)也可以觀察短期經(jīng)濟運行狀況，如鋼鐵、平板玻璃、PTA等。

3.3需求面

支出法GDP

支 出法GDP是從需求面觀察經(jīng)濟運行的總量指標。支出法GDP與生產(chǎn)法GDP名義值存在微小誤差，2013年支出法GDP為58.7萬億元，而當年生產(chǎn)法 GDP為58.8萬億元。支出法GDP及子項名義值數(shù)據(jù)按年公布，通過次年的《中國統(tǒng)計年鑒》發(fā)布，但并不公布支出法GDP實際同比增速數(shù)據(jù)。而支出法三 大子項消費、投資和貿(mào)易順差對GDP增長的貢獻率按季度公布，同時公布各項貢獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比增速得到的對GDP增速的拉動數(shù)。

支 出法GDP結(jié)構(gòu)顯示了我國經(jīng)濟主要需求來源。2013年占比46%的投資顯示了我國經(jīng)濟對投資的高度依賴性。居民消費共計占比36%（圖21），經(jīng)濟呈現(xiàn) 消費不足特征。政府消費在GDP中占比高達14%意味著政府對經(jīng)濟具有相當強的調(diào)控力。經(jīng)濟危機后全球再平衡進程下，凈出口占GDP的比例持續(xù)收 窄，2013年僅為2%，顯示我國外部失衡得到顯著改善。從經(jīng)濟增長動力看，投資是經(jīng)濟增長第一推動力，投資增速波動是整體經(jīng)濟增速變化的主要來源（圖 22）。近幾年隨著投資低迷，消費對經(jīng)濟增長的貢獻與投資達到旗鼓相當?shù)匚唬M增速穩(wěn)定，對經(jīng)濟增速波動影響有限。隨著貿(mào)易順差收窄，凈出口對經(jīng)濟增 長貢獻處于持續(xù)下降趨勢，危機后貢獻持續(xù)為負，2014年內(nèi)需疲弱導(dǎo)致貿(mào)易順差擴大，凈出口對GDP增長轉(zhuǎn)至零貢獻。

固定資產(chǎn)投資

固 定資產(chǎn)投資是統(tǒng)計局按月公布的投資面數(shù)據(jù)，相對按年度公布的GDP中投資更為高頻，其中1月和2月合并公布。固定資產(chǎn)投資內(nèi)容包括城鎮(zhèn)建設(shè)項目投資、農(nóng)村 非農(nóng)戶建設(shè)項目投資和國防、人防建設(shè)項目投資。覆蓋范圍包括計劃總投資某一限額以上的建設(shè)項目投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資，該限額2011年之前為50萬 元，2011年之后提高至500萬元。受統(tǒng)計資料與統(tǒng)計能力限制，統(tǒng)計局公布固定資產(chǎn)投資月度累計名義值和月度累計同比數(shù)據(jù)，并未公布當月同比增速數(shù)據(jù) [1]。統(tǒng)計局同時公布固定資產(chǎn)投資資金來源數(shù)據(jù)，這是分析固定資產(chǎn)投資獲得資金情況的依據(jù)，對判斷未來投資走勢非常重要。

從行業(yè)分布 看，固定資產(chǎn)投資主要包括制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[2]和房地產(chǎn)三大行業(yè)（圖23），三類行業(yè)各具特性。其中制造業(yè)投資屬于生產(chǎn)性投資，投資需求取決于下游 行業(yè)需求變化。制造業(yè)投資波動相對較小，出口對制造業(yè)投資具有較為明顯的拉動作用，然而近年受制于產(chǎn)能過剩和通縮壓力，制造業(yè)投資持續(xù)下行。基礎(chǔ)設(shè)施和房 地產(chǎn)投資屬于消費性投資，是最終需求行業(yè)，投資需求由自身需求決定。基礎(chǔ)設(shè)施投資多由政府主導(dǎo)，投資增速也呈現(xiàn)出明顯的逆周期性，政府對基建投資擁有很強 的控制力，基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)常作為政府穩(wěn)增長的工具。房地產(chǎn)的資本屬性使得以往貨幣擴張形成房地產(chǎn)市場泡沫，導(dǎo)致政府不斷對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控，包括對房地 產(chǎn)投資的管控，房地產(chǎn)投資除受自身需求周期變動影響之外，很大程度上還受制于政策調(diào)控節(jié)奏（圖24）。

需要說明的是，雖然月度公布的固定 資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與GDP中的資本形成具有很高一致性，但兩者存在很大不同，這些區(qū)別可能導(dǎo)致兩者增長趨勢出現(xiàn)短暫差異。首先，GDP中資本形成包括存貨和固 定資本形成，而固定資產(chǎn)投資僅包括固定資本形成對應(yīng)部分；其次，固定資產(chǎn)投資中包括土地購置費以及舊設(shè)備和舊建筑物購置費，而由于這些不是當年增加值，所 以不包含在GDP的資本形成中；再次，固定資產(chǎn)投資不包括房地產(chǎn)商的房屋銷售收入和房屋建造投資成本之間的差額，而資本形成中包括；最后，固定資產(chǎn)投資不 包括500萬以下的項目投資，而資本形成中包括。

貨物進出口

凈 出口是投資外經(jīng)濟增速波動另一大來源，海關(guān)發(fā)布的月度貨物貿(mào)易系列數(shù)據(jù)是判斷外貿(mào)走勢的主要指標。其中出口增速主要體現(xiàn)外需的走勢，進口則主要由國內(nèi)需求 決定（圖25）。而由于匯率是國內(nèi)外產(chǎn)品相對價格的總體表現(xiàn)，匯率變動同時影響進口與出口。我國對不同貿(mào)易伙伴出口呈現(xiàn)不同特性，對發(fā)達國家出口以最終消 費品為主，而對新興市場國家出口以中間加工品為主，新興市場國家產(chǎn)生的最終需求有限。發(fā)達國家需求變化通過直接和間接兩類渠道影響我國外需。從貿(mào)易方式 看，一般貿(mào)易主要由我國內(nèi)需決定，而加工貿(mào)易由于需求在外，所以貿(mào)易量主要由外需決定。而我國匯率體制和貨幣體制下，出口收入向銀行結(jié)匯形成外匯占款，導(dǎo) 致新增貨幣供應(yīng)主要來自貿(mào)易順差形成的新增外匯占款（圖26）。但近年隨著人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模擴大、資本賬戶逐漸開放以及央行購匯意愿下降，貿(mào)易順差與新 增外匯占款以及貨幣供應(yīng)之間關(guān)系有所減弱。

海關(guān)統(tǒng)計的月度貨物凈出口與GDP中凈出口同樣存在一些差異。首先，海關(guān)統(tǒng)計僅包含了貨 物貿(mào)易，而GDP中包含了服務(wù)與貨物兩類貿(mào)易，2014年服務(wù)貿(mào)易逆差1971億美元，占貨物貿(mào)易順差3825億美元的一半左右，影響已不宜忽略。其次，一般使用的海關(guān)貨物貿(mào)易順差以美元計價，而GDP中凈出口以人民幣計價。再次，海關(guān)貨物貿(mào)易以到岸價計算，而GDP中貿(mào)易以離岸價計算。雖然海關(guān)統(tǒng)計與 GDP中貿(mào)易數(shù)據(jù)存在口徑差別，但由于兩者具有較高的一致性，月度貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)依然是觀察外貿(mào)形勢的最重要數(shù)據(jù)。

社會零售總額

消 費是GDP中最為平穩(wěn)的，月度觀察消費變化指標包括社會零售總額和消費者信心指數(shù)等。社會零售總額是最主要的月度消費指標，統(tǒng)計范圍為企業(yè)（單位）通過交 易售給個人、社會集團非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的食物商品金額，以及提供餐飲服務(wù)所取得的收入金額（圖27）。社會零售總額與GDP中居民消費并不相同，是居民消 費的相近指標。社會消費品零售總額不包括服務(wù)消費，而居民消費統(tǒng)計則包括服務(wù)消費；其次社會品零售總額包括像對企業(yè)、事業(yè)單位等的銷售額，而居民消費中不 包括；再次，社會消費品零售額包括向居民銷售的建材部分，而居民消費中不包括；居民消費包括農(nóng)民自產(chǎn)自用產(chǎn)品，社會零售額則不包括（表2）。2010年以 來，社會零售額同比增速從上年末到下年初屢次出現(xiàn)較大的跌落，懷疑可能與統(tǒng)計誤差調(diào)整有關(guān)。社會零售總額僅可以作為判斷消費走勢的參考。消費者信心指數(shù)是 消費的先導(dǎo)指標，在2011年之前與消費有較為一致的相關(guān)關(guān)系，但2011年之后波動大幅加劇，已不再具有先導(dǎo)意義（圖28）。

3.4 收入面

收入法GDP收入法

GDP 是從收入面觀察經(jīng)濟的總量指標。然而我國收入法GDP統(tǒng)計是各類GDP指標中公布時間最為滯后，質(zhì)量最差的。收入法GDP有兩個來源，一個是次年統(tǒng)計年鑒 公布的分省收入法GDP，將各省加總可以得到全國收入法GDP，而2014年《中國統(tǒng)計年鑒》并未公布2012年分省收入法GDP，未來是否繼續(xù)公布亦不 可知。另一個來源是投入產(chǎn)出表，逢年末數(shù)字為0、2、5、7年份編制的投入產(chǎn)出表提供全國收入法GDP數(shù)據(jù)，但公布時間較為滯后，一般在兩年以上。兩個來 源得到的全國收入法GDP相差很大，如2010年差距高達8.3%。考慮到分省數(shù)據(jù)序列較為完整，所以本文在進行數(shù)據(jù)分析時均使用分省數(shù)據(jù)加總得到的收入 法GDP。

勞動者報酬和企業(yè)盈余是收入法GDP的主要部分。2012年收入法GDP為57.7萬億元，四類分項中勞 動者報酬占比45%，企業(yè)盈余占比26%，而生產(chǎn)稅凈額與固定資產(chǎn)折舊占比分別為16%與13%（圖29）。從各分項占比變動看，勞動者報酬占比持續(xù)處于 下降趨勢，而企業(yè)盈余處于上升趨勢，2004年與2008年占比的較大幅度變化是因為統(tǒng)計口徑調(diào)整。勞動者報酬與企業(yè)盈余變化趨勢反映過去十多年我國收入 分配變化總體格局。固定資產(chǎn)折舊與生產(chǎn)稅凈額在GDP中占比較為穩(wěn)定（圖30）。

工業(yè)企業(yè)利潤 規(guī) 模以上工業(yè)企業(yè)是我國比較成熟的統(tǒng)計樣本，同樣，在企業(yè)盈余層面工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)提供了月度的跟蹤指標（圖31）。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)由統(tǒng)計局通過工業(yè)企業(yè) 統(tǒng)計報表制度搜集，涵蓋主營業(yè)務(wù)2000萬以上的工業(yè)企業(yè)，按月公布國民經(jīng)濟分類兩位數(shù)行業(yè)的經(jīng)濟效益指標，具體包括主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額、資產(chǎn)總額、負債總額、利潤率等（圖32）。由于工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)對上市工業(yè)企業(yè)利潤具有先導(dǎo)作用，所以工業(yè)企業(yè)利潤與證券投資關(guān)系密切，需要仔細關(guān)注。

勞動力市場指標

我 國勞動市場數(shù)據(jù)質(zhì)量較差，現(xiàn)有數(shù)據(jù)包括統(tǒng)計局按季發(fā)布的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)量及工資數(shù)據(jù)（圖33），以及人社保部按季發(fā)布的城市勞動力市場供求比例數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員工資與就業(yè)數(shù)據(jù)較為滯后，一般在當季后三個月左右公布。人社保部發(fā)布的求人倍率數(shù)據(jù)是指職位空缺數(shù)與求職人數(shù)之比，反映勞動力市場整體供 需狀況，公布時間同樣滯后一個季度左右。近年來該指標持續(xù)攀升，顯示勞動力城鎮(zhèn)勞動力市場供求關(guān)系持續(xù)趨緊（圖34）。求人倍率指標并不全面，判斷整體勞 動力市場狀況需要綜合其他指標情況。我國的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，失業(yè)問題在我國并不表現(xiàn)為失業(yè)率的上升（圖36），而表現(xiàn)為農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移的放緩。2012年 開始統(tǒng)計局公布的季度農(nóng)民工外出務(wù)工數(shù)以及平均收入數(shù)，是重要的勞動力市場監(jiān)測指標。政府關(guān)心增長背后其實是關(guān)心就業(yè)，因此就業(yè)市場數(shù)據(jù)分析對分析政策走 向有很大意義。近期隨著經(jīng)濟增速放緩，外出農(nóng)民工數(shù)同比增速放緩至1%附近，而平均收入增速放緩至10%以下，經(jīng)濟下行已經(jīng)對勞動力市場帶來較大壓力（圖 35）。

財政指標

除 勞動與資本之外，另一大收入獲得方為政府，而財政收支數(shù)據(jù)是觀測政府收支的主要依據(jù)。財政收支數(shù)據(jù)由財政部按月發(fā)布（圖37），數(shù)據(jù)質(zhì)量好，其中財政盈余（赤字）的變化表現(xiàn)出財政政策立場，如果赤字擴大，則反映政府采取積極的財政政策，反之則是緊縮的政策（圖37）。廣義的財政應(yīng)該包括政府基金收支，主要 為土地出讓金收支。土地出讓收入對地方政府財力具有至關(guān)重要作用。2014年地方本級財政收入為7.6萬億元，而當年土地出讓收入為4.3萬億元（圖 39）。

財政存款數(shù)據(jù)相比財政收支數(shù)據(jù)更精確的反映了財政狀況。《財 政總預(yù)算會計制度》規(guī)定“總預(yù)算會計核算以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)”，也就是說，財政部每月公布的收支數(shù)據(jù)即當期實際發(fā)生的財政收入和支出現(xiàn)金數(shù)額，這與“權(quán)責 發(fā)生制”有所不同。而預(yù)算內(nèi)財政收入以及政府基金收入等需要上交國庫，形成財政存款，并采取收支兩條線制度，所以財政盈余的變化應(yīng)該與財政存款變動一致（圖40）。然而由于個別事項可以按照權(quán)責發(fā)生制計入財政收支項目，包括中央向預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入資金，以及地方政府年終結(jié)轉(zhuǎn)資金等。這些項目并未產(chǎn)生實際支出，但 卻以權(quán)責發(fā)生制計入當期財政支出，導(dǎo)致財政赤字和財政存款出現(xiàn)差異。因此，財政存款數(shù)據(jù)比財政收支數(shù)據(jù)更精確的反映了財政狀況（圖38）。另外，國債與地方債發(fā)行收入計入財政存款，但不影響當期財政赤字，這也會導(dǎo)致財政存款與財政赤字出現(xiàn)差異。

通過以上總結(jié)分析，我們從生產(chǎn)面、需求面和收入面構(gòu)建了跟蹤中國實體經(jīng)濟變化的指標體系。在生產(chǎn)面，最為重要的指標是工業(yè)增加值和采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），工業(yè)增加值反映工業(yè)部門產(chǎn)出變動，因而對經(jīng)濟波動產(chǎn)生最主要影響，而PMI是 重要的經(jīng)濟先導(dǎo)指標。除此之外，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、貨運量等均是需要觀測的生產(chǎn)面指標。需求分為投資、消費和凈出口三類，對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資、對外貿(mào)易以及社會零售是最為主要的觀測指標，其他城鄉(xiāng)居民支出、消費者信心指數(shù)等也是判斷需求走勢的重要指標。而企業(yè)利潤、工資、財政收入則是從收入面的 企業(yè)盈余、勞動者報酬以及稅收收入等分項判斷經(jīng)濟形勢的重要指標。

4.物價指標

市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，意味著價格是決定資源配置的主要變量。價 格變動一方面反映供求相對情況，另一方面，價格變動對供需形成調(diào)節(jié)而達到均衡。不同商品之間的相對價格調(diào)節(jié)相應(yīng)行業(yè)之間供需與資源配置。而宏觀經(jīng)濟關(guān)注總 量指標，在價格方面體現(xiàn)為一般物價。這種物價反映的是總供給與總需求之間的相對變化，在現(xiàn)代信用貨幣環(huán)境下，與貨幣總量具有極為密切的關(guān)系。

居民消費價格指數(shù)（CPI）

CPI 由統(tǒng)計局按月公布，同時公布一系列分項數(shù)據(jù)。我國CPI籃子中食品類占有相當高的權(quán)重，雖然統(tǒng)計局根據(jù)居民消費結(jié)構(gòu)變化，對CPI分項權(quán)重進行過調(diào)整，但 目前CPI中食品權(quán)重依然高達31%，顯示我國居民消費結(jié)構(gòu)中食品依然占有相當高的比例。居住在CPI中權(quán)重僅次于食品，為17%。其余文教娛樂、交通通 信、醫(yī)療、家庭設(shè)備、衣著、煙酒分別占14%、10%、10%、6%、9%和3%（圖41）。由于食品與居住在CPI中占有相當高的權(quán)重，而這兩類商品供 給彈性有限，而其它制造業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)率快速提高導(dǎo)致價格難以顯著上升。形成過去十多年我國的CPI通脹的結(jié)構(gòu)性特征，即除食品與居住快速增長以外，其它分類 的漲幅均很小（圖42）。

根 據(jù)過去十多年的歷史經(jīng)驗，我國CPI通脹主要是由食品價格所推升的結(jié)構(gòu)性通脹，所以，看清食品價格走勢即可對通脹前景有大致把握。關(guān)于食品價格，目前有諸 多高頻數(shù)據(jù)，其中較為重要的包括統(tǒng)計局按旬度頻率公布的50個城市主要食品平均價格，商務(wù)部按周度頻率公布的食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)，以及農(nóng)業(yè)部按日度頻率公 布的“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)（圖43）。統(tǒng)計局旬度食品價格數(shù)據(jù)本來就是月度CPI的一類重要數(shù)據(jù)來源，利用旬度數(shù)據(jù)在本月三次抽樣平均價格與上月三 次抽樣平均價格之比計算的食品價格環(huán)比增速與CPI中食品價格環(huán)比增速相當一致，可用來預(yù)測CPI增速。同時，周度頻率的商務(wù)部食品價格指數(shù)同樣可以用來 預(yù)測CPI，利用當月四次抽樣平均值與上月4次抽樣平均值之比估算CPI環(huán)比。結(jié)果顯示，商務(wù)部公布的食品價格指數(shù)月度環(huán)比與CPI中食品分項月度環(huán)比具 有高度一致關(guān)系，顯示使用商務(wù)部食品數(shù)據(jù)可以得到較為精確的短期CPI預(yù)測（圖44）。

中長期CPI走勢判斷需要依據(jù)宏觀層面的通脹決定因素。經(jīng)濟學理論中菲利普斯曲線論述了通脹與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。一般認為，經(jīng)濟增長越快，貨幣增速越高、國際大宗商品價格上漲越迅猛，通貨膨脹壓力越大。其中經(jīng) 濟增速加快和貨幣增速提高帶來的通脹由國內(nèi)宏觀調(diào)控解決，而國際大宗商品價格上漲屬于輸入性通脹范疇。我們用帶一定滯后期的貨幣供應(yīng)量、工業(yè)增加值以及大 宗商品價格等作為解釋變量，構(gòu)建CPI預(yù)測模型，預(yù)測結(jié)果顯示與實際CPI具有較高的一致性（圖45）。

工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）

PPI 根據(jù)行業(yè)、部門等可以分為不同子項，按生產(chǎn)資料和生活資料大類劃類，生產(chǎn)資料項下可以分為采掘、原材料和加工三類，而生活資料項下可以分為食品、衣著、一 般日用品和耐用消費品四類。由于我國工業(yè)以制造業(yè)為主，加工工業(yè)和原材料工業(yè)成為PPI中權(quán)重最大的兩個子項，占比分別達到42%和26%，所屬的生產(chǎn)資 料大類占比達75%（圖46），生產(chǎn)資料價格波動主導(dǎo)總體PPI波動。同時，由于工業(yè)在我國經(jīng)濟中的主導(dǎo)地位，PPI與宏觀經(jīng)濟、原材料價格等呈現(xiàn)更高的 相關(guān)關(guān)系（圖47）。

5.貨幣金融

貨幣流通機制

貨幣供應(yīng)可以簡單的劃分為三個部門兩個層次（圖48）。三 個部門分別是人民銀行、商業(yè)銀行以及實體經(jīng)濟。人民銀行是貨幣的最終發(fā)行者和調(diào)控者，而發(fā)放和調(diào)控對象為商業(yè)銀行，人民銀行與商業(yè)銀行之間構(gòu)成貨幣供應(yīng)的 第一層次。過去十多年由于經(jīng)常項目持續(xù)大額順差，人民銀行通過外匯占款向商業(yè)銀行提供貨幣。近年隨著外部順差收窄，人民銀行更多的借助公開市場操作以及SLF、SLO、PSL等貨幣工具投放流動性，未來降準也可能成為流動性投放方式之一。

商 業(yè)銀行基于人民銀行提供的基礎(chǔ)貨幣，向?qū)嶓w經(jīng)濟供應(yīng)貨幣，而實體經(jīng)濟利用貨幣進行交易，將結(jié)余回流金融體系，完成貨幣循環(huán)。商業(yè)銀行通過銀行貸款、結(jié)匯、購買債券等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟提供流動性，實體經(jīng)濟再以存款的形勢將貨幣回流金融體系，通過不斷的循環(huán)形成貨幣創(chuàng)造，實現(xiàn)貨幣乘數(shù)擴張，這是貨幣供應(yīng)的第二層 次。

由于貨幣創(chuàng)造的多層次性，對貨幣總量的度量也存在多個層面。在 央行與商業(yè)銀行層面，貨幣總量的度量主要通過超額準備金和儲備貨幣。如果超額準備金下降，則意味著銀行間市場資金面可能趨緊，反之，則銀行間市場資金面寬 裕。這個層面的流動性主要來自央行的外匯占款發(fā)放、公開市場貨幣投放以及存款準備金率調(diào)整等。銀行間市場利率狀況反映央行與商業(yè)銀行層面的資金價格狀況，其中以回購利率最為重要，此外商業(yè)銀行超儲率等也具有參考作用。商業(yè)銀行層面的貨幣量反映商業(yè)銀行可以運用的資金總量。

而在商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟層面，貨幣總量的度量從實體部門資產(chǎn)和金融機構(gòu)負債層面進行。其中常用指標包括M0、M1以及M2。實體經(jīng)濟層面的流動性主要來自商業(yè)銀行貸款、商業(yè)銀行結(jié)匯以及購買非商業(yè)銀行發(fā)行債券等。在實體經(jīng)濟層面，資金價格較難觀測。一方面，實體經(jīng)濟利率依據(jù)不 同期限、不同風險主體形成利率光譜，難以用單一利率衡量，另一方面，資源配置有所扭曲，國有企業(yè)以及地方融資平臺等利率不敏感部門過度占有資源，推高資金 價格。即便如此，我們依然可以通過央行按季度公布的貸款平均利率、以及其他來源的票據(jù)利率、民間融資利率、信托收益率等不準確的間接觀測實體經(jīng)濟層面資金 價格狀況。理想的市場環(huán)境下，商業(yè)銀行層面流動性與實體經(jīng)濟層面流動性具有通暢的傳導(dǎo)作用。這 也是危機前發(fā)達國家通過調(diào)節(jié)銀行間市場利率影響實體經(jīng)濟融資成本的依據(jù)。然而危機后普遍出現(xiàn)金融系統(tǒng)傳導(dǎo)不暢問題，即金融系統(tǒng)信貸創(chuàng)造能力受阻。在這種情 況下，寬松的銀行間流動性未必能傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，降低實體經(jīng)濟融資利率。基于調(diào)節(jié)銀行間市場資金供求的價格型工具往往成效不足，直接調(diào)節(jié)對實體經(jīng)濟的信貸 供給成為更為有效的辦法。

儲備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）

銀 行間市場流動性總量由“儲備貨幣”衡量，又稱基礎(chǔ)貨幣。“儲備貨幣=現(xiàn)金+法定存款準備金+超額存款準備金”。但其中可供商業(yè)銀行自由動用的流動性僅為超 額存款準備金。新世紀初至2012年，儲備貨幣供應(yīng)主要由外匯占款推動（圖49），在貿(mào)易順差與新增外匯占款較高時期，央行需要通過發(fā)行央票與提高存款準 備金進行對沖。而對央行來說，存款準備金成本遠低于央票，逐漸的存款準備金成為了央行負債端儲備貨幣主體。2012年以后，隨著外部失衡收窄和外匯占款下 降，儲備貨幣增速顯著放緩（圖50）。而之前為了回收流動性而提高的存款準備金率將來需要逐步調(diào)降，以實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。

銀行間流動性判斷指標

銀 行間資金供求狀況主要通過銀行間市場利率和超額準備金率判斷。超額準備金率越低，顯示銀行可動用的資金越有限，即流動性越緊（圖51）。而銀行間市場（貨 幣市場）利率為完全放開的市場利率，能夠自由反映資金供求狀況。其中7天回購利率是監(jiān)測短期資金面狀況最重要指標（圖52），而3個月SHIBOR對中期 利率最具有代表意義。存款準備金上交、財政存款變化、重大節(jié)日前后資金需求變化、季末年末理財產(chǎn)品到期、資本流動以及其他短期沖擊均可能影響銀行間資金短 期價格，而通脹、經(jīng)濟走勢決定銀行間利率中長期趨勢。

貨幣總量 實 體經(jīng)濟層面貨幣總量度量主要通過對實體經(jīng)濟部門不同層次資產(chǎn)和商業(yè)銀行不同層次負債進行。目前我國主要使用的貨幣量指標包括M0、M1月M2（圖53），其中M0為流動中現(xiàn)金，狹義貨幣M1為M0和企業(yè)活期存款之和，其中未包含居民活期，這與國外普遍情況不同，而廣義貨幣M2為M1加企業(yè)定期存款和居民儲 蓄存款。M1與M2的增速差曾被用來判斷實體經(jīng)濟強弱，依據(jù)是如果實體經(jīng)濟活動變強，企業(yè)活期存款上升會推動M1增速超出M2增速（圖54）。然而近年 M1增速與M2增速差與實體經(jīng)濟指標相關(guān)性顯著下降。

廣 義貨幣M2是使用最為廣泛的貨幣供應(yīng)指標。M2作為商業(yè)銀行的負債端指標，在資產(chǎn)端主要來對應(yīng)人民幣貸款和銀行結(jié)匯。近年隨著同業(yè)存款的快速發(fā)展，M2新 增量持續(xù)高于新增貸款與外匯占款，主要體現(xiàn)在其他存款性金融機構(gòu)中計入廣義貨幣的對非銀行金融企業(yè)負債項。同時由于近年影子銀行的發(fā)展，M2對實體流動性 衡量的準確性有所下降，與實體經(jīng)濟指標相關(guān)性減弱（圖55）。從M2存量看，我國貨幣總量已經(jīng)處于相當高的水平，M2/GDP已經(jīng)接近200%。其中次貸 危機后的天量信貸是貨幣存量大幅走高的主要因素（圖56）。因此，未來的貨幣政策應(yīng)更多的轉(zhuǎn)向盤活存量，而非依靠增量。

實體經(jīng)濟利率

基 準利率依然對實體經(jīng)濟利率有顯著影響。雖然央行放開了貸款利率上下限，存款利率上限也放開至基準利率1.3倍，但央行對存貸款利率依然具有較大影響甚至管控能力。貸款平均利率變化有限，難以反映資金的供求狀況。特別是在通脹大幅變化帶來真實利率明顯波動的情況下，名義利率反映顯著滯后。實體經(jīng)濟利率觀察需要通過多種利率進行，其中管制少，市場化程度高的票據(jù)貼現(xiàn)利率是間接反映實體經(jīng)濟資金面狀況的重要指標（圖 58）。此外，平均貸款利率、貸款利率上浮比（圖57）以及民間借貸利率、信托收益率等也能從側(cè)面反映實體經(jīng)濟資金供求狀況。

社會融資總量

隨 著表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，傳統(tǒng)的貨幣度量指標已經(jīng)越來越難以衡量實體經(jīng)濟流動性狀況。理財產(chǎn)品、信托、債券等的金融產(chǎn)品規(guī)模的迅速擴大提出拓展貨幣度量范圍的而 要求。央行在2011編制并公布了2002年以來的月度社會融資總量指標。社會融資總量主要度量非金融企業(yè)獲得的信用總額，包括新增人民幣貸款、外幣貸 款、委托貸款、信托貸款、未承兌匯票、企業(yè)債券、股票發(fā)行以及其他項。央行月度公布的社會融資總量為流量指標，在2015年2月央行公布了社會融資總量存 量。結(jié)合月度凈增量指標，可以計算得到2002年以來社會融資存量指標（圖59）

2002年以來隨著影子銀行的發(fā) 展，貸款在社會融資中占比持續(xù)下降，2013年最低時降至51.3%。委托貸款、信托貸款等表外業(yè)務(wù)融資對象主要是信貸受限的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及部 分產(chǎn)能過剩制造業(yè)。2014年隨著對表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強，貸款在社會融資總量中的占比有所回升，達到59.6%（圖60）。從預(yù)測角度看，社會融資總額對 短期經(jīng)濟指標的先導(dǎo)關(guān)系顯著優(yōu)于信貸以及貨幣供應(yīng)量。

傳統(tǒng)表內(nèi)信貸在衡量經(jīng)濟融資總量方面的不足日益顯著。以委托貸 款、信托貸款和未承兌匯票之和作為表外流動性度量，和人民幣貸款和外幣貸款組成的表內(nèi)信貸相比，兩者走勢并不相同，在部分時期差異顯著。特別是在2012 年下半年至2013年上半年，表外流動性大幅擴張，顯示的信用大幅擴張狀態(tài)難以通過信貸投放監(jiān)測（圖61）。而表外融資的擴張也通過同業(yè)等渠道影響貨幣總 量，推動貨幣供應(yīng)上升（圖62）。單獨觀察信貸已難以有效監(jiān)測信用擴張程度，需要從社會融資總量、外匯占款等視角綜合觀察。

人民幣匯率匯率

隨 著資本市場開放與人民幣國際化的推進，人民幣匯率體系更為豐富與完善。目前除國內(nèi)在岸外匯市場外，離岸人民幣存量的上升催生出離岸人民幣匯率價格，由于香 港擁有數(shù)量最大的離岸人民幣存款，目前離岸人民幣匯率在香港形成。同時，人民幣匯率已經(jīng)形成較為完整的遠期價格。人民幣兌美元NDF(無本金交割遠期外 匯)是使用較為廣泛的一類遠期匯率價格。然而由于國內(nèi)外利差通過拋補利率平價影響遠期匯率以及其他因素的影響，NDF與即期匯率絕對水平差不宜作為人民幣 預(yù)期升值或貶值指標，但相對變化可以作為人民幣升貶值預(yù)期的參考（圖64）。

第二篇：2011年到2014年中國宏觀經(jīng)濟分析報告

2011年到2014年宏觀經(jīng)濟分析報告

2011年世界經(jīng)濟的總體特點是虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的異化程度降低，經(jīng)濟形勢波動起伏，機遇和挑戰(zhàn)并存。美國經(jīng)濟進入復(fù)蘇軌道，歐元區(qū)經(jīng)濟形勢依舊復(fù)雜，但主導(dǎo)國家立足于機制性、根本性的解決思路逐步明朗，歐元區(qū)內(nèi)部“小循環(huán)”與美歐“大循環(huán)”都著手設(shè)立。我國經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)，通貨膨脹預(yù)期管理取得良好成效，房地產(chǎn)市場的“拐點”隱現(xiàn)。財政收支形勢較好，公共財政支持經(jīng)濟發(fā)展和民生建設(shè)的能力進一步提高。由于世界主要經(jīng)濟體在復(fù)蘇階段的差異性，我國經(jīng)濟調(diào)控總體上表現(xiàn)出“逆調(diào)控”的特點，需審慎分析經(jīng)濟形勢，堅持積極財政政策、穩(wěn)健貨幣政策的調(diào)控搭配，在具體政策手段上側(cè)重預(yù)調(diào)微調(diào)，側(cè)重制度、機制建設(shè)，重視完善市場和引導(dǎo)市場力量，此外，在匯率政策上應(yīng)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，也是國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢最為復(fù)雜多變的一年。我國國民經(jīng)濟總體保持了平穩(wěn)快速增長的良好勢頭。

經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，居民就業(yè)和收入取得明顯改善。G D P總額達到471564億元，剔除物價上漲因素，同比增長9.2%。2011年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人均純收入之比為3.13：1，較2010年有明顯改善。2011年全年平均失業(yè)率為4.1%，保持在較低水平。

物價調(diào)控取得良好效果，通脹壓力有所緩解。2011年全年居民消費價格比上年上漲5.4%，7月份居民消費價格同比漲幅達到高點6.5%后，漲幅連續(xù)回落。需指出的是由于2011年物價總體漲幅較高，C PI指標在2012年的實際意義將有所下降，C PI不宜再作為2012年宏觀經(jīng)濟分析和決策的關(guān)鍵因素。

工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，企業(yè)利潤繼續(xù)增長。第一產(chǎn)業(yè)增加值47712億元，比上年增長4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值220592億元，增長10.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值203260億元，增長8.9%。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤46638億元，同比增長24.4%。

房地產(chǎn)開發(fā)呈回落態(tài)勢，行業(yè)“拐點”隱現(xiàn)。2011年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資61740億元，比上年名義增長27.9%(扣除價格因素實際增長20.0%)，增速明顯回落。從行業(yè)前景來看，2012年6、7月房地產(chǎn)價格將轉(zhuǎn)入實質(zhì)下降時期。

固定資產(chǎn)投資保持較快增長，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。全年固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)301933億元，比上年名義增長23.8%(扣除價格因素實際增長16.1%)。其中，國有及國有控股投資107486億元，增長11.1%。第一產(chǎn)業(yè)投資6792億元，比上年增長25.0%；第二產(chǎn)業(yè)投資132263億元，增長27.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資162877億元，增長21.1%。

居民消費平穩(wěn)增長，汽車消費回落明顯。全年社會消費品零售總額181226億元，比上年名義增長17.1%(扣除價格因素實際增長11.6%)。其中，汽車類增長14.6%，增速比上年回落20.2個百分點，增速下降明顯。

一季度，我國經(jīng)濟增速進一步趨緩，但仍處于合理的區(qū)間。從經(jīng)濟構(gòu)成因素看，實體經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、最終消費、房地產(chǎn)投資、物價穩(wěn)定和居民收入等問題仍是我國宏觀經(jīng)濟運行中需要關(guān)注的關(guān)鍵性問題。

一經(jīng)濟增速逐步放緩，實體經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)

2012年一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%。我國已經(jīng)連續(xù)11個季度增速保持在8%以上。值得關(guān)注的是，根據(jù)2011年12月中央經(jīng)濟工作會議“要牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)”的精神，我國經(jīng)濟增速放緩除了有擴張性政策刺激逐步退出的原因之外，還包括在實體經(jīng)濟替代資產(chǎn)經(jīng)濟的初期所表現(xiàn)出來的自然減速原因。由于資產(chǎn)經(jīng)濟的整體性特征，在實體經(jīng)濟重歸擴張軌道而資產(chǎn)價格下降的初期，實體經(jīng)濟增長對資產(chǎn)經(jīng)濟回落的補充效果并不好，必然表現(xiàn)為經(jīng)濟增速的下滑。這種下滑一方面可以看作是政策導(dǎo)向的結(jié)果，另一方面也是經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要階段，是正常的、健康的，當然也需要防范由此而產(chǎn)生的有效需求不足和“滯脹”風險。

二消費增速放緩，消費促進政策開始逐步退出

一季度，社會消費品零售總額49319億元，扣除價格因素實際增長10.9%，消費增速有所放緩，相較于2011年同期，下降1.5個百分點。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因既有經(jīng)濟的內(nèi)部原因，也有政策退出因素的影響。從政策退出的原因看，具有較充分的合理性。以家電補貼政策為例，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，具有透支未來消費能力的特點；而家電企業(yè)的競爭力來自于產(chǎn)品創(chuàng)新和良好的市場需求支撐，過度推行家電補貼政策易導(dǎo)致家電企業(yè)將主要精力放在家電下鄉(xiāng)和家電以舊換新的產(chǎn)品上，阻礙了企業(yè)的正常研發(fā)活動的開展。

三房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落，住宅市場初步進入“拐點期”

一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10927億元，實際增長20.7%，增速比上年同期回落10.6個百分點。其中住宅投資增長19.0%，分別回落11.2和18.4個百分點。從房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比例看，住宅市場的投資和銷售增速明顯下降，如果剔除保障性住房因素，該下降趨勢將更為明顯，住宅市場已初步進入“拐點期”。從一季度的情況看，全國商品房待售面積30122萬平方米，增長35.5%，增速比上年全年提高9.4個百分點，比上年同期提高19.5個百分點。而房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年資金來源20847億元，同比增長8.2%，比上年同期回落10.4個百分點。其中，國內(nèi)貸款增長12.6%，自籌資金增長25.0%，利用外資下降22.4%，其他資金下降8.0%，考慮到房地產(chǎn)信托再融資渠道的緊縮，中小型房地產(chǎn)企業(yè)一季度的資金鏈已經(jīng)出現(xiàn)明顯緊張，不排除在二季度末形成大量降價出售存量房源償還貸款和信托產(chǎn)品的安排。這樣，住宅市場將逐步由銷售“拐點”、投資“拐點”過渡到價格“拐點”，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控目標。

四居民消費價格同比漲幅回落，物價上漲壓力仍較明顯

一季度居民消費價格同比上漲3.8%，漲幅比上年全年回落1.6個百分點，比上年同期回落1.2個百分點。其中，城市上漲3.8%，農(nóng)村上漲3.8%。盡管物價形勢有所緩解，但物價上漲的壓力仍較突出。首先，龐大的貨幣存量仍是導(dǎo)致物價上漲的重要原因。其次，輸入性通貨膨脹壓力有所上升。2012年以來，國際大宗商品價格有所回升，特別是國際能源價格上漲明顯，這將推動國內(nèi)原材料價格和能源價格上升。第三，食品等商品的市場供給和流通仍存在缺陷，成為誘發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹，進而影響消費者心理的重要因素。

五城鄉(xiāng)居民收入保持較快增長，居民收入差距有所縮小

一季度，城鎮(zhèn)居民人均總收入7382元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入6796元，扣除價格因素實際增長9.8%。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2560元，實際增長12.7%，連續(xù)第9個季度高于城鎮(zhèn)居民的收入增速，有利于縮小城鄉(xiāng)間的相對收入差距。在城鄉(xiāng)相對收入差距縮小的同時，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民內(nèi)部的收入差距也有所縮小。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中位數(shù)5658元，低于平均值1138元，同比增長14.2%，快于平均值增速0.2個百分點；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入中位數(shù)1872元，低于平均值688元，同比增長20.3%，快于平均值增速3.3個百分點。

六對外貿(mào)易形勢嚴峻，雙向投資地位得到加強

一季度，我國對外貿(mào)易總額達到8592.2億美元，同比增長7.2%；其中，出口貿(mào)易總額為4300億美元，增速為7.6%；進口貿(mào)易總額為4292億美元，增速為6.8%；順差僅為8億美元。我國對外直接投資明顯快速增長，雙向投資地位得到加強，實現(xiàn)非金融類直接投資165.5億美元，同比增長94.5%。我國引進外資規(guī)模和新設(shè)外商投資企業(yè)數(shù)量略有下降，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)5379家，同比下降9.4%；實際使用外資金額294.8億美元，同比下降2.83%。

013年，中國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的良好態(tài)勢。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn)回升，投資、消費穩(wěn)定增長，消費價格漲幅和就業(yè)基本平穩(wěn)。全年實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）56.9萬億元，同比增長7.7%，增速與上年持平。居民消費價格（CPI）同比上漲2.6%，漲幅與上年持平。貿(mào)易順差為2597.5億美元。

（一）消費需求平穩(wěn)增長，投資增速穩(wěn)中有降，進出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化

城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增加，消費需求平穩(wěn)增長。2013年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入26955元，比上年增長9.7%，扣除價格因素實際增長7%；農(nóng)村居民人均純收入8896元，比上年增長12.4%，扣除價格因素實際增長9.3%。第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，居民當期收入感受指數(shù)為50.3%，較上季提高0.4個百分點。社會消費品零售總額23.4萬億元，比上年增長13.1%，扣除價格因素，實際增長11.5%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)消費品零售額20.2萬億元，比上年增長12.9%；鄉(xiāng)村消費品零售額3.2萬億元，增長14.6%。

固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有降，民間投資占比上升。2013年，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成43.7萬億元，比上年增長19.6%，扣除價格因素，實際增長19.2%。其中，民間投資27.5萬億元，增長23.1%，占全部投資的比重為63%，占比較上年提高1.8個百分點。

分地區(qū)看，中西部投資增速繼續(xù)快于東部，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資比上年分別增長17.9%、22.8%和23.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三次產(chǎn)業(yè)投資比上年分別增長32.5%、17.4%和21.0%。進出口增速回升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2013年，進出口總額4.2萬億美元，比上年增長7.6%；其中，出口2.2萬億美元，增長7.9%，增速與上年持平；進口2.0萬億美元，增長7.3%，增速比上年高3個百分點；貿(mào)易順差2597.5億美元。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，歐美日傳統(tǒng)市場份額下滑，東盟等新興市場成為新增長點。2013年，對歐美日雙邊貿(mào)易額占33.5%，比上年下滑1.7個百分點。對東盟、南非和中亞五國等新興市場國家雙邊貿(mào)易額分別增長10.9%、8.6%和9.4%。民營企業(yè)進出口所占比重提升，對外資企業(yè)依賴減輕。2013年，民營企業(yè)進出口額增長20.6%，占進出口總值的比重為33.3%，提升了3.6個百分點。外商投資企業(yè)進出口額增長1.3%，占46.1%，下滑2.9個百分點。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，機電產(chǎn)品以及勞動密集型產(chǎn)品出口穩(wěn)步增長，消費品、部分資源產(chǎn)品等進口增長較快。對外貿(mào)易自主發(fā)展能力不斷增強，一般貿(mào)易比重增加，加工貿(mào)易比重減少。2013年實際使用外商直接投資1175.9億美元；境內(nèi)投資者共對全球156個國家和地區(qū)的5090家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類直接投資901.7億美元。

（二）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn)回升

第三產(chǎn)業(yè)比重首次超過第二產(chǎn)業(yè)。2013年，第一產(chǎn)業(yè)增加值5.7萬億元，比上年增長4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值25.0萬億元，增長7.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值26.2萬億元，增長8.3%。三次產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為10.0%、43.9%和46.1%。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)再獲豐收。2013年，全國糧食產(chǎn)量達到60194萬噸，增長2.1%。豬牛羊禽肉產(chǎn)量8373萬噸，增長1.8%，其中豬肉產(chǎn)量5493萬噸，增長2.8%。

工業(yè)生產(chǎn)形勢穩(wěn)定。2013年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長9.7%。分季度看，各季度分別增長9.5%、9.1%、10.1%和10.0%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6.3萬億元，同比增長12.2%，增速比上年高6.9個百分點。其中，主營活動利潤6.2萬億元，比上年增長4.0%。全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為97.8%，比上年低0.2個百分點。第四季度5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營景氣狀況略有回升。企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)為58.1%，較上季回升1.8個百分點；企業(yè)盈利指數(shù)為57.6%，較上季上升2.5個百分點。

（三）消費價格漲幅基本穩(wěn)定

2013年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟增長變化影響，主要價格指標呈現(xiàn)前低后穩(wěn)走勢，價格形勢總體穩(wěn)定。具體看，上半年，消費價格漲幅基本穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)價格降幅加深；下半年，隨著經(jīng)濟景氣回升，消費價格漲幅擴大，工業(yè)生產(chǎn)價格降幅收窄。

居民消費價格漲幅與上年持平。2013年CPI同比上漲2.6%，各季度分別上漲2.4%、2.4%、2.8%和2.9%。從食品和非食品分類看，食品價格漲幅略有回落，非食品價格漲幅基本穩(wěn)定。食品價格上漲4.7%，漲幅比上年回落0.1個百分點；非食品價格上漲1.6%，漲幅與上年持平。從消費品和服務(wù)分類看，消費價格漲幅回落，服務(wù)價格漲幅擴大。消費品價格上漲2.5%，漲幅比上年回落0.4個百分點；服務(wù)價格上漲2.9%，漲幅比上年擴大0.9個百分點。

工業(yè)生產(chǎn)價格降幅略有擴大。2013年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.9%，降幅比上年擴大0.2個百分點，其中各季度分別下降1.7%、2.7%、1.7%和1.4%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.0%，降幅比上年擴大0.2個百分點，其中各季度分別下降1.9%、2.8%、1.8%和1.5%。企業(yè)商品價格（CGPI）同比下降1.2%，各季度同比降幅分別為1.3%、2.1%、0.7%和0.5%。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格漲幅高于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格漲幅。2013年，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格上漲3.2%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲1.4%。

受國際大宗商品價格總體下降等因素影響，進口價格繼續(xù)下降。2013年各季度，洲際交易所布倫特原油期貨當季平均價格分別環(huán)比上漲2.3%、-8.2%、6.1%和-0.3%，累計下降0.7%；倫敦金屬交易所銅當季平均價格分別環(huán)比上漲0.3%、-9.9%、-1.0%和1.1%，累計下降9.5%；倫敦金屬交易所鋁當季平均價格分別環(huán)比上漲0.3%、-8.4%、-2.9%和-0.7%，累計下降11.5%。2013年，進口價格同比下降1.8%，其中各季度分別下降1.8%、2.9%、1.1%和1.5%。出口價格同比下降0.6%，其中各季度分別下降0.1%、0.6%、1.2%和0.7%。

GDP縮減指數(shù)有所回落。2013年GDP縮減指數(shù)（按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率）變動率為1.7%，比上年低0.3個百分點。

資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進。一是進一步完善成品油價格形成機制，并對油品質(zhì)量升級實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價政策。二是在總結(jié)廣東、廣西天然氣價格形成機制試點改革經(jīng)驗基礎(chǔ)上，出臺了天然氣價格調(diào)整方案。三是進一步完善居民階梯電價制度，對相關(guān)制度規(guī)定進行了補充和完善。四是發(fā)布加快建立完善城鎮(zhèn)居民階梯水價制度的指導(dǎo)意見，要求2015年底前，設(shè)市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度，具備實施條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進居民階梯水價制度。

（四）財政收入增長放緩，財政支出結(jié)構(gòu)改善

2013年，全國公共財政收入12.9萬億元，增長10.1%，增速比上年低2.8個百分點；全國公共財政支出14.0萬億元，增長10.9%，增速比上年低4.4個百分點。收支相抵，財政支大于收10601億元。從財政收入結(jié)構(gòu)看，2013年，稅收收入11.0萬億元，增長9.8%，增速比上年低2.3個百分點。收入增幅明顯回落，主要是受經(jīng)濟增長趨緩，實施結(jié)構(gòu)性減稅，一般貿(mào)易進口增長放緩等因素影響。

分稅種看，國內(nèi)增值稅增長9.0%，國內(nèi)消費稅增長4.5%，營業(yè)稅增長9.3%，企業(yè)所得稅增長14.0%，進口貨物增值稅和消費稅下降5.4%，個人所得稅增長12.2%。

從支出結(jié)構(gòu)看，全國財政支出較多的有教育、社會保障和就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)，分別占財政支出的15.7%、10.3%和9.5%。民生等重點支出得到保障，增速較快的項目有城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、社會保障和就業(yè)、節(jié)能環(huán)保支出，分別比上年增長21.9%、14.6%和14.2%。

（五）就業(yè)形勢基本穩(wěn)定

2013年末，全國就業(yè)人員為76977萬人，比上年末增加273萬人，其中城鎮(zhèn)就業(yè)人員38240萬人，比上年末增加1138萬人。第四季度，中國人力資源市場信息監(jiān)測中心對全國104個城市的公共就業(yè)服務(wù)機構(gòu)市場供求信息進行的統(tǒng)計分析顯示，勞動力市場供求總體平衡，需求略大于供給，求人倍率為1.10，較上季度和上年同期均上升0.02。分行業(yè)看，教育、采礦業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的用人需求有較大幅度增長，而制造業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)等的用人需求有所減少。

與上年同期相比，新成長失業(yè)青年的求職比重有所上升，就業(yè)轉(zhuǎn)失業(yè)人員、本市農(nóng)村人員和外埠人員的求職比重下降。57.6%的用人需求對技術(shù)等級或職稱有明確要求，中、高級技能人員及高級專業(yè)人員需求缺口依然較大。

（六）國際收支雙順差

國際收支保持經(jīng)常項目與資本和金融項目雙順差。2013年經(jīng)常項目順差1886億美元，與同期GDP之比為2.1%，較上年下降0.2個百分點，繼續(xù)處于國際公認的可持續(xù)區(qū)間。資本和金融項目順差2427億美元，上年為逆差168億美元。國際儲備資產(chǎn)增加4314億美元。

外債總規(guī)模繼續(xù)上升。截至2013年9月末，外債余額為8229億美元，較上年末增長11.7%。其中，登記外債余額為4961億美元，較上年末增長11.4%，占外債余額的60.3%；短期外債余額為6329億美元，較上年末增長17%，占外債余額的76.9%。

（七）行業(yè)分析

工業(yè)企業(yè)利潤較快增長。2013年，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，31個行業(yè)主營活動利潤比上年增長，9個行業(yè)主營活動利潤比上年減少，1個行業(yè)主營活動虧損比上年減少。35個行業(yè)利潤總額比上年增加，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、汽車制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤增加較多，5個行業(yè)新增利潤占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)新增利潤的55.3%。但也有部分行業(yè)因需求不振、產(chǎn)品價格下降等原因利潤比上年減少。

1.房地產(chǎn)行業(yè)

2013年，全國商品房成交量增速逐月回落，但仍高于2012年全年水平，房價同比上漲的城市個數(shù)較年初明顯增加，不同城市間房價變動差異較大，房地產(chǎn)開發(fā)投資穩(wěn)定增長，房地產(chǎn)貸款增速回升。

商品房銷售增速逐月回落。2013年，全國商品房銷售面積為13.1億平方米，同比增長17.3%，增幅逐月收窄，但仍比上年高15.5個百分點。商品房銷售額為8.1萬億元，同比增長26.3%，增速比上年高16.3個百分點。其中，商品住宅的銷售面積和銷售額分別占商品房銷售面積和銷售額的88.6%和83.1%，自6月份開始辦公樓銷售增幅超過商品住宅銷售增幅。

房價同比上漲的城市個數(shù)較年初明顯增加。2013年12月，全國70個大中城市中，新建商品住宅價格同比上漲的城市有69個，比1月份增加16個，同比價格變動中，最高漲幅為21.9%，最低為下降2.8%；二手住宅價格同比上漲的城市有69個，比1月份增加33個，同比價格變動中，最高漲幅為19.7%，最低為下降7.2%。

房地產(chǎn)開發(fā)投資穩(wěn)定增長。2013年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資86013億元，同比增長19.8%，增速比上年高3.6個百分點。其中，住宅投資58951億元，同比增長19.4%，增速比上年高8個百分點，住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的68.5%。全國房屋新開工面積為20.1億平方米，同比增長13.5%，而2012年為同比下降7.3%。全國房屋施工面積為66.6億平方米，同比增長16.1%，增速比上年高2.9個百分點。全國房屋竣工面積為10.1億平方米，同比增長2.0%，增速比上年回落5.3個百分點。

房地產(chǎn)貸款增速回升。2013年末，全國主要金融機構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額14.6萬億元，同比增長19.1%，增速比上年末高6.3個百分點。房地產(chǎn)貸款余額占各項貸款余額的21%，比上年末高1.2個百分點。其中，個人住房貸款余額為9萬億元，同比增長21%，比上年末高8.1個百分點；房產(chǎn)開發(fā)貸款余額為3.5萬億元，同比增長16.3%，比上年末高6.1個百分點；地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.1萬億元，同比增長9.8%，比上年末低3.8個百分點。

2013年，新增房地產(chǎn)貸款2.3萬億元，同比多增9987億元。房地產(chǎn)貸款新增額占各項貸款新增額的28.1%，比上年末高10.7個百分點。

保障房信貸支持力度繼續(xù)加大。截至2013年末，全國保障性住房開發(fā)貸款余額為7260億元，同比增長26.7%，增速比住房開發(fā)貸款高10.9個百分點，占全部住房開發(fā)貸款余額的27.7%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設(shè)試點工作穩(wěn)步推進，截至2013年末，已按進度發(fā)放住房公積金貸款634億元，支持了75個城市301個保障房建設(shè)項目，收回貸款本金142億元。

2.健康服務(wù)業(yè)

健康服務(wù)業(yè)以維護和促進人民群眾身心健康為目標，主要包括醫(yī)療服務(wù)、健康管理與促進、健康保險以及相關(guān)服務(wù)，涉及藥品、醫(yī)療器械、保健用品、保健食品、健身產(chǎn)品等支撐產(chǎn)業(yè)，覆蓋面廣，產(chǎn)業(yè)鏈長，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新興行業(yè)和重要內(nèi)容。隨著中國居民收入和消費水平的提高，且老齡人口不斷增多，健康服務(wù)市場的需求日益增大，迫切需要加快發(fā)展內(nèi)容豐富、層次多樣的健康服務(wù)業(yè)。這既是深化醫(yī)改、改善民生、提升全民健康素質(zhì)的必然要求，也是進一步擴大內(nèi)需、促進就業(yè)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要舉措。

新一輪醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施以來，全民醫(yī)保基本實現(xiàn)，基本醫(yī)療衛(wèi)生制度初步建立，為加快發(fā)展健康服務(wù)業(yè)創(chuàng)造了良好條件。截至2012年末，參加城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險的人數(shù)53589萬人；2566個縣（市、區(qū)）開展新型農(nóng)村合作醫(yī)療工作，新型農(nóng)村合作醫(yī)療參合率98.1%。

隨著國民對健康發(fā)展的日益重視和市場需求的不斷涌現(xiàn)，健康服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，服務(wù)能力和效率有所提升，健康服務(wù)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大。2012年，醫(yī)藥制造業(yè)、體育用品制造業(yè)、保健食品制造業(yè)以及家用美容、保健電器具制造業(yè)的工業(yè)銷售產(chǎn)值分別為16628億元、1017億元、857億元和271億元，同比分別增長20.9%、13.1%、41.8%和12.8%。

但也要看到，目前健康服務(wù)業(yè)發(fā)展尚處于初級階段，與人民群眾健康需求及經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展要求之間還存在較大差距。一是醫(yī)療服務(wù)投資主體較為單一，服務(wù)能力和利用效率有待進一步提升。目前，民營醫(yī)院在醫(yī)保定點、醫(yī)師執(zhí)業(yè)資格、藥品器械等方面尚有很多瓶頸，醫(yī)療服務(wù)利用效率不高。截至2013年11月末，公立醫(yī)院13441個，民營醫(yī)院11029個，民營醫(yī)院數(shù)量占醫(yī)院總數(shù)的45.1%。2013年1-11月，公立醫(yī)院診療21.7億人次，民營醫(yī)院診療2.4億人次，民營醫(yī)院診療人數(shù)僅占醫(yī)院總診療人數(shù)的10.0%。二是醫(yī)療資源、商業(yè)健康保險、養(yǎng)老服務(wù)等滯后于經(jīng)濟與社會發(fā)展的需要。2012年，每千人醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)床位數(shù)為4.24張，每千人執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師僅為1.94人；商業(yè)健康險保費收入占人壽保險保費收入的比例為7.9%，而成熟的保險市場一般比例為30%左右。

2013年末，65周歲及以上人口1.32億人。但截至2012年末，全國各類養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)44304個，擁有床位416.5萬張，每千名老年人擁有養(yǎng)老床位21.5張，仍遠低于“全國社會養(yǎng)老床位數(shù)達到每千名老年人35-40張”的目標。三是支持健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的市場準入、土地使用、財稅、投融資等各類政策措施還不系統(tǒng)、不完善，與健康服務(wù)相關(guān)的法律、行政法規(guī)還不健全，服務(wù)質(zhì)量和市場日常監(jiān)督機制亟待強化。

要多措并舉發(fā)展健康服務(wù)業(yè)。充分調(diào)動社會力量的積極性和創(chuàng)造性，完善市場準入，更充分地發(fā)揮市場作用，逐步建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系。創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，豐富商業(yè)健康保險產(chǎn)品，完善財稅價格政策，優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，完善健康服務(wù)法規(guī)標準和監(jiān)管，加強健康服務(wù)業(yè)市場監(jiān)管，壯大健康服務(wù)人才隊伍。

2014年，我國經(jīng)濟發(fā)展具有基本面良好、外部環(huán)境趨于改善、市場預(yù)期好轉(zhuǎn)等有利條件。

我國經(jīng)濟基本面依然較好。總體看，我國仍處于工業(yè)化、城市化、消費結(jié)構(gòu)升級、收入較快增長階段，且一些新的增長拉動因素正在形成，經(jīng)濟基本面仍然良好。一方面，內(nèi)需增長仍有廣闊空間。從消費方面看，對文化、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老和旅游等服務(wù)類需求增長迅猛，智能手機、平板電腦、信息家電等已形成新的消費熱點，住房汽車等消費持續(xù)增長。網(wǎng)購等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展則有力地促進消費潛能的釋放。從投資看，我國在城市軌道交通、環(huán)境治理、城市排水、保障房（包括棚戶區(qū)改造）和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等方面存在著極為迫切的需求。另一方面，要素供給質(zhì)量明顯提高。從人力資本積累看，2013年我國普通高校畢業(yè)生達到699萬人以上，勞動力整體素質(zhì)持續(xù)提高。從研發(fā)投入看，近年來中國研發(fā)投入增長較快，保持在20%左右，2012年研發(fā)投入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到1.98%，絕對量為世界第二。從資本存量質(zhì)量看，近年來我國建設(shè)了一大批具有國際一流水平的重大裝備、重要基礎(chǔ)設(shè)施，為長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。按照要素供給測算，2014年我國潛在增長率與2013年基本持平甚至略高，這為2014年的經(jīng)濟增長提供了良好基礎(chǔ)。

外部環(huán)境趨于改善。今年以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇在波動中逐步加強，美、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇趨勢得到進一步確認，發(fā)達經(jīng)濟體重新成為世界經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。預(yù)計在財政緊縮力度減小、貨幣條件仍然有利和私營部門活動增強等因素的帶動下，2014年美國經(jīng)濟增長有可能達到2.5%。美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)將對其他發(fā)達國家乃至全球經(jīng)濟產(chǎn)生較大帶動作用。歐洲經(jīng)濟近期表現(xiàn)超出預(yù)期，隨著政策措施逐步消除尾部風險和財政拖累減少，預(yù)計2014年歐洲經(jīng)濟增速可達1%左右，改變數(shù)年來持續(xù)衰退的局面。受提高消費稅等財政鞏固措施的影響，預(yù)計2014年日本經(jīng)濟增速將有所回落，但仍可保持正增長。2014年，由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長仍低于潛在水平，而新興市場國家經(jīng)濟增長減速，預(yù)計全球通脹形勢仍將保持穩(wěn)定。

市場預(yù)期轉(zhuǎn)好。今年以來，我國通脹壓力持續(xù)緩解，價格總水平（CPI）處于調(diào)控目標3.5%以內(nèi)，這為我國繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策提供了有利條件。二季度以來中央進一步明確了經(jīng)濟增長的上限、下限和底線，出臺了一系列支持政策，對穩(wěn)定市場預(yù)期產(chǎn)生了積極作用，促進市場主體投資意愿的回升，這一趨勢有望延續(xù)，并有助于繼續(xù)改善市場預(yù)期。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)家信心普遍回升，投資意愿上升，采購活動加快。

體制機制改革有望激發(fā)經(jīng)濟增長活力。今年以來已經(jīng)推出簡化和下放行政審批權(quán)等多項改革措施，十八屆三中全會的召開勢必加快推進體制機制改革，有利于進一步轉(zhuǎn)變政府職能，促進非公經(jīng)濟發(fā)展，提高資源配置效率。在調(diào)研中了解到，目前企業(yè)家對改革均寄予厚望，不少企業(yè)愿意借改革先行先試政策，創(chuàng)新企業(yè)投資和管理方式，挖掘自身增長潛力，將對經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮重要推動作用。另一方面，國內(nèi)有利條件增多。金融利好有利于促進貿(mào)易的發(fā)展。深圳前海和上海自貿(mào)區(qū)探索的跨境金融交易和資本流動管制，不僅是在資金跨境方面簡化了跨境人民幣業(yè)務(wù)流程，和貿(mào)易相關(guān)的資金流轉(zhuǎn)也將加速，尤其是上海自貿(mào)區(qū)以推進貿(mào)易企業(yè)結(jié)售匯便利化、放松外匯管制、通過貿(mào)易流帶動資金流構(gòu)建在岸金融中心的思路，將對我國外貿(mào)開展有質(zhì)的提升。

二、不利因素

1.矛盾隱患和不確定性共存

外部環(huán)境的不確定性仍然存在，財政金融領(lǐng)域矛盾和隱患較多，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難問題短期內(nèi)難以明顯緩解

外部環(huán)境的不確定性仍然存在。IMF最新的《世界經(jīng)濟展望》報告認為，全球經(jīng)濟發(fā)展仍面臨一些不確定性因素，世界經(jīng)濟下行風險持續(xù)存在，這些因素也可能拖累我國經(jīng)濟發(fā)展。一是新興經(jīng)濟體近期增速明顯放慢，今年二季度，金磚國家中的巴西、印度和南非經(jīng)濟增長分別為1.5%、5.5%和3%，均為近年來的低點。由于新興經(jīng)濟體在我國外貿(mào)中的比重已經(jīng)顯著上升，其經(jīng)濟減速對我國的影響也要高于以往。二是發(fā)達國家的政策調(diào)整帶來的不確定性。美聯(lián)儲2014年退出量化寬松政策的幾率很大，由此可能對新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)市場、匯率和貿(mào)易等多方面產(chǎn)生較大沖擊。三是國際地緣政策的風險仍然存在。中東地區(qū)持續(xù)不穩(wěn)定，我周邊地區(qū)的安全環(huán)境也更趨于嚴峻，對我正常經(jīng)貿(mào)關(guān)系產(chǎn)生了一定干擾。

財政金融領(lǐng)域矛盾和隱患較多。今年以來，我國財政金融形勢變化較大，財政金融領(lǐng)域存在多種隱憂。在財政方面，一是地方融資平臺籌資能力和償債能力趨于下降。雖然目前對地方債務(wù)有多種測算，但政府債務(wù)高企，債務(wù)占財政收入比重持續(xù)上升幾成不爭事實。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分三、四線城市由于土地出讓金收入的減少，地方融資平臺違約風險有所顯現(xiàn)，銀行也增加了對其放款的謹慎性，一些平臺公司的籌資形勢不容樂觀。同時，債務(wù)高企也將影響到地方政府的財政狀況。二是局部地區(qū)財政收支矛盾可能加劇。受進一步擴大營改增試點、加大減稅力度、房地產(chǎn)相關(guān)稅收增幅明年可能有大幅回落等影響，加之取消部分行政事業(yè)性收費，部分地方政府財政增收難度將變得越來越困難，而為促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、保障改善民生等，財政投入不斷增加，財政支出壓力相應(yīng)加大。在金融領(lǐng)域，由產(chǎn)能過剩、地方政府債務(wù)等問題所引發(fā)的金融風險在累積，銀行信貸的不良貸款率在提高。金融機構(gòu)規(guī)避監(jiān)管，高風險業(yè)務(wù)擴張過快，存在著一定的系統(tǒng)性風險。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難問題短期內(nèi)難以明顯緩解。近年來，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難局面趨于嚴重，明年仍然可能難以有效緩解。一是勞動力成本持續(xù)上升。目前工人工資基本以年均20%至30%的速度上漲，用工成本高企，加之需企業(yè)支出的附加在工資上的各類社保支出與工資的比例已達到0.5比1，企業(yè)負擔加重。二是稅負水平較高，部分企業(yè)反映，目前企業(yè)所繳稅費占企業(yè)利潤總額的50%以上，甚至占營業(yè)收入的20%以上，企業(yè)難以承受。三是融資難、融資貴等問題日益突顯。目前中小企業(yè)依然普遍面臨著審批周期長、貸款規(guī)模較小等問題，銀行在收取正常利息之外，還以咨詢費、顧問費等名義收取其他費用，導(dǎo)致融資成本高企，目前正規(guī)渠道得到的貸款加上各種成本年利大約在9%至10%左右，其他渠道的融資成本更高。四是目前產(chǎn)能過剩矛盾依然嚴重，從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)蔓延，也向上游資源類企業(yè)蔓延，持續(xù)影響企業(yè)總體經(jīng)濟效益。

房地產(chǎn)市場運行的不確定性增加。房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升，引發(fā)社會矛盾，并擠壓其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，通過各種渠道對價格總水平的穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。隨著房產(chǎn)稅的擴圍、按揭利率水平的上升、美國量化寬松政策退出和一些三、四線城市供過于求，房地產(chǎn)市場也存在著一定的調(diào)整壓力。

三、預(yù)測與建議

1.改革需貫穿各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)

在基本政策取向不發(fā)生重大變化的情況下，預(yù)計明年國內(nèi)經(jīng)濟整體將延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)7.8%左右的增長

今年四季度在各項改革和政策措施實施效果逐步顯現(xiàn)、外部環(huán)境特別是發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇加強等因素的支撐下，經(jīng)濟整體回升的基礎(chǔ)將繼續(xù)得到鞏固，但考慮到去年四季度基數(shù)較高的原因，預(yù)計增速將不及三季度，約為7.7%，全年GDP將增長7.7%，與去年基本持平。

在基本政策取向不發(fā)生重大變化的情況下，預(yù)計2014年國內(nèi)經(jīng)濟整體將延續(xù)2013年下半年的企穩(wěn)回升態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)7.8%左右的增長，較上年（2013年預(yù)測值）小幅回升0.1個百分點。在國際大宗商品需求溫和回升、國內(nèi)消費持續(xù)增長的拉動下，全年價格形勢穩(wěn)中有升，全年消費價格指數(shù)預(yù)計上漲3%左右。

當前，我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵期和經(jīng)濟增長速度的轉(zhuǎn)換期。要繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，把改革貫穿于經(jīng)濟社會發(fā)展各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)。要繼續(xù)堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，充分發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，增強宏觀經(jīng)濟政策的針對性、靈活性、前瞻性，特別是在具體政策工具運用、政策參數(shù)設(shè)置和不同政策組合上要具有足夠的靈活性。處理好促改革、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險、惠民生的關(guān)系。實施積極的財政政策，結(jié)合稅制改革完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，完善事權(quán)財權(quán)配置。實施穩(wěn)健的貨幣政策，探索新的貨幣政策框架，加強與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合，增強貨幣政策工具操作的靈活性，保持金融信貸環(huán)境的基本穩(wěn)定，加強和改善金融監(jiān)管。

盡快制訂工作方案，落實好已出臺政策。做好投資規(guī)模測算和分解，制訂切實可行的融資方案，使政策能夠落在實處，要盡量集中資金完成在建續(xù)建項目，早建成早見效，避免遍地開花鋪大攤子而留下爛尾的隱患。在融資方面，要以改革的新思維用好民間資本和國有資本存量。要加快制訂公共私人部門伙伴關(guān)系（PPP）等政策，帶動更多民間資本進入公共設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)提供。另一方面，要結(jié)合國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整，加快國有資本退出一般性競爭領(lǐng)域特別是產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。

推進結(jié)構(gòu)性減稅，加大財政政策對實體經(jīng)濟的支持力度。要以結(jié)構(gòu)性減稅為中心，支持小微企業(yè)和結(jié)構(gòu)升級。一是在加快推進營改增擴圍的同時，以稅收優(yōu)惠、加速折舊和貼息補貼等方式支持企業(yè)研發(fā)、設(shè)備投資和小微企業(yè)發(fā)展。二是加快推行財產(chǎn)稅、環(huán)保稅和資源稅等稅種，加快資源性產(chǎn)品和公用事業(yè)價格改革，提高地方政府財政收入保障程度。三是加大高附加值產(chǎn)品出口退稅支持力度，減少由于人民幣升值導(dǎo)致的利潤損失和競爭力下降。四是清理各種不合理收費項目，防止因財政收入減少征過頭稅。

適時適度微調(diào)，增強貨幣金融政策的針對性。一是根據(jù)資本流出增大、外匯占款減少的新情況，適時適度微調(diào)，對沖形勢變化對市場流動性的不利影響。二是針對利率高企，企業(yè)融資成本上升，要清理各種不合理收費，以減輕實體經(jīng)濟的利息負擔。三是按照“用好增量，盤活存量”的要求，加快推進呆壞賬核銷、資產(chǎn)證券化等工作，以騰出信貸空間支持重點領(lǐng)域的發(fā)展。四是在創(chuàng)新金融工具的同時，要加強對不同金融產(chǎn)品的監(jiān)管協(xié)調(diào)，防止監(jiān)管套利和脫離監(jiān)管，還要控制金融產(chǎn)品的復(fù)雜化，避免金融脫離實體經(jīng)濟空轉(zhuǎn)。

實施消費分層調(diào)控，挖掘消費增長潛力。針對當前我國居民收入和財富分配差距較大的現(xiàn)實情況，可實施消費分層調(diào)控政策。一方面，合理引導(dǎo)高檔消費，如對高檔奢華性消費不是簡單禁止，而是在嚴格數(shù)量管制的基礎(chǔ)上實行高地價高稅收高公用事業(yè)收費等政策，使之成為再分配的重要渠道。另一方面，按照國際上通行的做法，對基本生活品實行低稅率政策，以支持和擴大中低收入者的消費。

實施長效機制，加強和改善房地產(chǎn)市場調(diào)控。一是加強對已出臺的各項調(diào)控政策措施的監(jiān)督落實，在限購、限貸不松動的條件下，應(yīng)增加中小戶型、中低價位商品房供應(yīng)，滿足普通居民自住型購房的剛性需求，同時要加快制定商品住宅市場“差別化”的信貸政策和限購政策，支持和保障居民的改善性住房需求。二是繼續(xù)加強保障性安居工程在資金籌措、規(guī)劃建設(shè)、分配運營等方面的管理，增加市場有效供給。三是完善住房用地供應(yīng)體系和房地產(chǎn)稅收制度，加快建立房地產(chǎn)市場調(diào)控的長效機制。近期應(yīng)盡快擴大房產(chǎn)稅征收范圍，推進不動產(chǎn)統(tǒng)一登記制度的實施，擠出投機投資和非自住及非正當獲得的房源。四是加強租房市場調(diào)控，提高對承租者的保護程度，在城市中心區(qū)對房屋進行空置管制，擴大出租房供給，防止房租過快上漲影響中低收入者的住房需求。

第三篇：德國宏觀經(jīng)濟分析報告

小 組 長：王新晴

小組成員：謝孟倪、姜夢婕

鄧徐斌、王立群

汪

健

一、宏觀經(jīng)濟的基本目標

1、經(jīng)濟增長

2、充分就業(yè)

3、穩(wěn)定物價

4、國際收支

5、公平問題

6、人口、環(huán)境和資源問題

二、德國的宏觀經(jīng)濟管理

德國實行的是宏觀控制的社會市場經(jīng)濟，既反對經(jīng)濟上的自由放任，也反對把經(jīng)濟統(tǒng)緊管死，而要將個人的自由創(chuàng)造和社會進步的原則結(jié)合起來。它既保障私人企業(yè)和私人財產(chǎn)的自由，又要使這些權(quán)利的實行給公眾帶來好處。在國家和市場的關(guān)系上，它的原則是國家要盡可能少干預(yù)而只給予必要的干預(yù)。

國家在市場經(jīng)濟中主要起調(diào)節(jié)作用，并為市場運作規(guī)定總的框架。德國政府和各級地方政府都有一定的經(jīng)濟計劃，有中期的、的和短期的。但這些計劃僅僅規(guī)定一些綜合性指標，對企業(yè)并沒有約束力，而要通過財政、稅收、信貸等手段來進行調(diào)節(jié)。

德國負責宏觀經(jīng)濟管理的機構(gòu)，是經(jīng)濟發(fā)展理事會和財計劃理事會等組織。

在德國，聯(lián)邦政府主要負責運用財政和稅收的手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，而主要負責運用貨幣和信貸政策的是聯(lián)邦銀行。

德國在企業(yè)中實行的“參與決定權(quán)”，是一種有很特色的措施，它不直接影響所有制，卻對資本的權(quán)力進行某些限制，并從法律上給了職工參與企業(yè)某些決策的權(quán)力。

三、1998年以來德國的財政政策概述

1.1999年歐元正式啟用

作為歐元區(qū)成員國，德國必須遵守1997年的《穩(wěn)定與增長公約》，財政 赤字不超過其GDP的3%，公債不超過60% 2.2008年次貸危機蔓延全球

德國出口驟然下滑，經(jīng)濟增長減緩，為應(yīng)付危機，一改前期緊縮的財政政策，新政策頗具擴張色彩

3.2001年美國遭遇“恐怖主義襲擊”

世界經(jīng)濟陷入“增長性衰退”，歐洲經(jīng)濟持續(xù)低迷，德國經(jīng)濟增長趨于0，失業(yè)率居高不下，民眾普遍存在沮喪和疑慮情緒。

四、德國近五年經(jīng)濟形勢

1.2006年國民生產(chǎn)總值為28582.34億美元，人均34679美元，經(jīng)濟實力居歐洲首位，在世界上也僅次于美、日，屬第三大經(jīng)濟強國。

2.2007年德國聯(lián)邦、州、地方和社保的總收入超過總支出，盈余約為7000萬歐元，是自1969年以來德國國家財政收支首次實現(xiàn)平衡。

3.2008年，次貸危機蔓延全球，德國出口驟然下滑，經(jīng)濟增長減緩。

4.2009年世界經(jīng)濟危機中德國經(jīng)濟遭受沖擊，但在2009年第二、三季度，因制造業(yè)訂單反彈和消費需求強勁，德國逐漸走出衰退，全年出口額達1.170萬億美元。2009年德國私人消費比2008年增加了0.5%，對經(jīng)濟回暖或多或少起到了某種促進作用。

5.2010年，德國的GDP增長率大約是3.5%，位列歐元區(qū)第二名（位居增長率為3.9%的斯洛伐克之后）。

施羅德執(zhí)政期間 1998年--2000年，德國以“歐元”誕生前最后沖刺的態(tài)勢，把赤字比率降到了公約的標準。

2001年為應(yīng)對恐怖襲擊事件造成的經(jīng)濟增長持續(xù)低迷的狀況，采取“逆風干預(yù)”的方式，不斷擴張財政支出，加大轉(zhuǎn)移支付力度，以刺激國內(nèi)有效需求,該年財政赤字在經(jīng)歷多年的達標后,終于突破“穩(wěn)約”規(guī)定的3%的上限,德國由此成為繼葡萄牙之后第二個違約的歐盟國家。

2003-2004年,為了提振內(nèi)需和早日復(fù)蘇經(jīng)濟,德國政府仍然延續(xù)“赤字”慣性,實行加快經(jīng)濟增長的積極財政政策,在這兩年間,德國財政赤字與GDP占比分別為4%、3.8%,公共負債與GDP占比則分別高達63.8%、65.6%,遠遠超出“穩(wěn)約”的標準。

五、2006年德國經(jīng)濟發(fā)展主要表現(xiàn)

（一）經(jīng)濟增長創(chuàng)近6年來新高

（二）稅收增長，財政赤字率重新達標

（三）失業(yè)人數(shù)持續(xù)減少

（四）出口保持兩位數(shù)高增長

（五）建筑業(yè)止跌回升，成為新的經(jīng)濟

增長點

（六）國內(nèi)投資顯著增加

（七）私人消費有所增長

六、2006年德國經(jīng)濟發(fā)展較快的原因

（一）德國企業(yè)的國際競爭力有所提高

（二）政府經(jīng)濟政策贏得企業(yè)和投資商的信任和支持

（三）受益于經(jīng)濟全球化發(fā)展

（四）世界杯和提高增值稅率刺激私人消費

默克爾政府上臺后

2006年,為了強化政府的財政能力,默克爾政府通過以增稅來穩(wěn)定財政預(yù)算的“稅收改革法”,該法將增值稅率由原先的16%提高到19%,僅此項改革就為聯(lián)邦政府增收約500億歐元;修訂所得稅稅法,提高高薪者的所得稅,規(guī)定單身年收入超過25萬歐元、夫婦年收入超過50萬歐元的高收入者,適用稅率由42%升至45%;完善財政“內(nèi)在穩(wěn)定器”功能,對失業(yè)救濟的使用做出更加嚴格的規(guī)定,失業(yè)保險費由6.5%降至4.5%。從變動幅度看,此次稅率變動堪稱德國歷史上最大的一次稅收改革。顯然,“稅收改革法”以增稅來增加政府財政收入,體現(xiàn)稅負公平原則,財政赤字的擴張之勢受到遏制,當年德國財政赤字與GDP占比迅速降至1.6%,達到“穩(wěn)約”規(guī)定的要求。

2007年,德國政府繼續(xù)實行結(jié)構(gòu)性較強的緊縮性財政政策,大幅削減聯(lián)邦政府事務(wù)性開支,節(jié)約辦公經(jīng)費,同時對政府投資的新建項目進行嚴格審查,淘汰一批收益前景不好的項目,提高財政資金利用效率。德國2007年首度出現(xiàn)自兩德統(tǒng)一以來的財政盈余,盡管盈余與GDP占比僅為微弱的0.1%

默克爾政府如何應(yīng)對經(jīng)濟危機？

2008年世界經(jīng)濟危機爆發(fā)，政府被迫采取頗具擴張色彩的財政政策。2008年11月和2009年1月,德國政府啟動經(jīng)濟刺激計劃,先后向市場注資320億、500億歐元,這使德國預(yù)算平衡型財政政策將難以為繼。

一、“確保就業(yè)與促進增長”一攬子刺激政策

2008年11月，德政府內(nèi)閣會議批準了2009-2010年實施的總額500億歐元的一攬子刺激政策。

1、通過政策性金融支持企業(yè)融資。一是增加中小企業(yè)融資。復(fù)興銀行追加150億歐元，用于對私營經(jīng)濟的信貸資金供給，為企業(yè)貸款提供高達80%的信用擔保，敦促歐洲投資銀行增加每年用于中小企業(yè)的貸款資金規(guī)模。二是增加創(chuàng)新融資。敦促歐洲投資銀行將用于研究、發(fā)展和創(chuàng)新的信貸資金規(guī)模，由2007年的72億歐元增加到2009年的100億歐元。

2、刺激投資和增加政府投入。實施特殊的折舊措施。增加對提高建筑物能效的投入。加大對落后地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。增加改善交通基礎(chǔ)設(shè)施投入。完善地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

3、直接減稅。對家庭減稅。減免機動車稅收。

4、促進就業(yè)。加大就業(yè)培訓(xùn)力度，例如通過員工參加培訓(xùn)來取代裁員或解雇等。延長發(fā)放短期工作的補貼。

二、第二個一攬子景氣措施

2009年1月，德國政府提出總額為500億歐元的戰(zhàn)后規(guī)模最大的第二個一攬子經(jīng)濟措施，核心在于促進增長與增加就業(yè)，增強民眾消費心。

1、擴大公共投資。德國政府安排140億歐元用于擴大投資，其中40億歐元將作為聯(lián)邦追加投資，100億歐元用于聯(lián)邦支持“地方共同投資計劃”框架下的市鎮(zhèn)和各州的追加投資，各州配套25%。擴大投資的重點在教育和基礎(chǔ)設(shè)施。

2、實施信貸和擔保計劃。在聯(lián)邦復(fù)興銀行已有中小企業(yè)特殊計劃基礎(chǔ)上，還將再實施1000億歐元的企業(yè)信貸和擔保計劃。

3、加大對中小企業(yè)的創(chuàng)新支持。擴大實施中小企業(yè)中央創(chuàng)新計劃，重點扶持員工數(shù)量在250人以內(nèi)中小企業(yè)的研發(fā)項目。

4、刺激汽車生產(chǎn)和消費。

一是消費者報廢使用年限至少達到9年的自用舊車，購買為其排放達到歐4及其以上標準的節(jié)能環(huán)保型新車或是出廠年限在一年以內(nèi)的汽車，可以領(lǐng)取2500歐元的環(huán)保獎勵。

二是實行新的機動車稅征收規(guī)定。

三是加大投入。德國政府將在實施景氣與環(huán)境保護政策的框架下，提供總額為150億歐元的資金，用于刺激汽車市場的消費需求。

5、保障就業(yè)。一是實施確保短期就業(yè)的措施。例如，2009-2010年，聯(lián)邦勞動局將補償企業(yè)為短期 就業(yè)職工所支付社會保障費用的50%。二是加強員工技能培訓(xùn)。2009-2010年，聯(lián)邦預(yù)算將追加投入12億歐元，用于基本保障求職者技能培訓(xùn)的資金需求。

6、降低所得稅。一是2009年1月1日起，將個人所得稅基本免稅額提高170歐元，達到7834歐元；將每一級次的納稅所得額向右平移400歐元，以放緩稅率的累進度；將起始稅率由15%下調(diào)到14%。二是2010年起，將基本免稅額繼續(xù)提高到8004歐元，每一級次的納稅所得額再向右平移330歐元；此外還將提高兒童補貼發(fā)放水平與撫養(yǎng)子女免稅額等。

7、降低法定醫(yī)療保險繳費。2009年聯(lián)邦預(yù)算將向法定醫(yī)療保險基金注資39億歐元，2010年將再次注資60億歐元。法定醫(yī)療保險基金繳費率從15.5%下調(diào)到14.9%。

8、增加家庭和兒童福利。2009年7月1日起，領(lǐng)取社會救濟長期失業(yè)人員家庭中的6-13歲子女的一次性補貼將在100歐元的基礎(chǔ)上提高70%。

9、實施聯(lián)邦政府寬帶戰(zhàn)略。德國政府將提出一個綜合性的“寬帶戰(zhàn)略計劃”，就降低寬帶設(shè)施投資成本、鼓勵寬帶建設(shè)與投資等出臺一攬子措施；德國還將就進一步加大農(nóng)村地區(qū)寬帶設(shè)施建設(shè)投資促進問題出臺新的辦法。

10、控制國家負債增長。在預(yù)算執(zhí)行中，聯(lián)邦政府將通過設(shè)立控制賬戶的方式確保負債限制規(guī)定的執(zhí)行，使每一預(yù)算內(nèi)允許出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性負債上下波動幅度能夠控制在一個較為適度合理的范圍內(nèi)。如果賬戶余額出現(xiàn)赤字，并超出了一定的臨界值，政府有義務(wù)承擔平衡控制賬戶余額的責任。

此外，德國還在簡化投資項目招標流程、加快投資決策、項目審批、資金融資、實施管理等方面實施了一些新的政策措施。

七、德國近期宏觀經(jīng)濟形勢盤點與展望

由于出口繁榮提振國內(nèi)需求，德國一季度經(jīng)濟增長超過經(jīng)濟學家預(yù)期。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整后，德國一季度GDP環(huán)比增幅從第四季度的0.4%加快至1.5%。GDP同比增幅達到5.2%，為20年前德國統(tǒng)一以來最快增速。

雖然希臘、愛爾蘭、葡萄牙等歐元區(qū)外圍國家仍在債務(wù)危機中苦苦掙扎，但作為歐洲最大經(jīng)濟體的德國推動歐元區(qū)經(jīng)濟加快增長，給歐央行（ECB）帶來加息壓力。由于德國失業(yè)率達到19年最低，進一步提升消費需求，德國政府預(yù)測2011年經(jīng)濟增長將達到2.6%。經(jīng)濟學家表示，經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)進一步擴大。德國新上任的經(jīng)濟部長菲利普·勒斯勒爾當天強調(diào)：“德國經(jīng)濟今年將繼續(xù)保持上升勢頭，它不僅是推動歐洲經(jīng)濟增長的發(fā)動機，同時也是發(fā)達國家中帶動經(jīng)濟增長的領(lǐng)頭羊。”此間經(jīng)濟學家原先預(yù)計一季度德國經(jīng)濟增幅最高為1%，但建筑業(yè)增長的滯后效應(yīng)給經(jīng)濟增長帶來意外驚喜。他們預(yù)計，第二季度因世界經(jīng)濟增長減慢和物價上漲，德國經(jīng)濟增速將有所放緩。周二德國聯(lián)邦統(tǒng)計局宣布，第一季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP修正值為較上季升1.5%,較上年同期升5.2%。國內(nèi)需求對經(jīng)濟成長的貢獻為1.0個百分點,作為德國經(jīng)濟傳統(tǒng)支柱的出口為經(jīng)濟成長貢獻了0.5個百分點。

其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，德國5月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)降至3.1，弱于經(jīng)濟學家預(yù)期，食品和能源價格不斷上漲致使家庭生活成本上升，進而打壓消費者信心。德國市場研究機構(gòu)GfK表示，前瞻性5月消費者景氣指數(shù)進一步下滑，因通脹水平提升、日本核危機以及北非政局動蕩都對消費者信心構(gòu)成打壓。數(shù)據(jù)顯示，德國5月GfK消費者信心指數(shù)5.7，低于4月的5.9，同樣低于預(yù)期的5.8。

德國4月生產(chǎn)者物價指數(shù)月增1.0%，4月CPI終值年率增幅創(chuàng)2008年10月以來新高，CPI終值年率增長2.4%。德國5月私營部門經(jīng)濟增幅創(chuàng)去年10月以來最低，德國5月制造業(yè)PMI初值降至2010年11月以來最低，德國3月份未經(jīng)調(diào)整的貿(mào)易順差為170億歐元。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局表示，3月份未經(jīng)調(diào)整的經(jīng)常項目盈余為188億歐元，遠高于預(yù)期的120億歐元；2月份為87億歐元。

德經(jīng)濟部對今明兩年經(jīng)濟預(yù)期（剔除價格因素）

（一）2011年一季度德經(jīng)濟的主要表現(xiàn)

1.德各主要經(jīng)濟景氣指數(shù)保持在高位浮動 2.外貿(mào)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，出口增長更加均衡

3.工業(yè)增長勢頭迅猛，且國內(nèi)訂單增速超過國外，內(nèi)外貿(mào)更加平衡 4.建筑業(yè)強勁復(fù)蘇 5.企業(yè)投資熱情高漲 6.失業(yè)率繼續(xù)下降 7.私人消費增加 8.財政赤字得以緩和

（二）德國的幾個經(jīng)濟社會發(fā)展問題

1、工資太高，社會福利的包袱太重，影響了德國商品的競爭力

2、市場疲軟，生產(chǎn)下降，失業(yè)增加，經(jīng)濟進一步衰退

3、統(tǒng)一引起的財政負擔太重，削弱了國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟的能力

（三）德國經(jīng)濟發(fā)展蘊藏的風險

雖然德國已大步伐地走出經(jīng)濟危機，進入增長周期，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性依然存在，歐盟一些國家削減巨額赤字過程漫長，地區(qū)發(fā)展不平衡的結(jié)構(gòu)性矛盾有深化勢，地區(qū)經(jīng)濟景氣顯現(xiàn)回落苗頭，德經(jīng)濟前景遠非一帆風順。

1.美國經(jīng)濟復(fù)蘇艱難

2.歐洲債務(wù)危機導(dǎo)致歐元區(qū)增長分化 3.通脹壓力加大

4.全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定因素

（四）德國前景展望

經(jīng)濟放緩但不會衰退 走向不確定性增加

綜上所述，今年年初德經(jīng)濟開局較好，仍處于上升通道，但進入4月份后受國際各方不利消息影響德各項經(jīng)濟景氣指數(shù)開始出現(xiàn)回落。雖然今年年初德國國內(nèi)需求在促進經(jīng)濟增長方面貢獻巨大，但不可否認，德國經(jīng)濟仍屬外向型經(jīng)濟，世界經(jīng)濟發(fā)展形勢，特別是美國及中國等新興國家經(jīng)濟發(fā)展形勢將極大影響德國經(jīng)濟發(fā)展。在歐元區(qū)內(nèi)，德國也無法獨善其身，如歐元主權(quán)國債務(wù)危機遲遲不能解決，從長遠來看必將拖累德國經(jīng)濟復(fù)蘇。

八、德國最新經(jīng)濟資訊

1.歐洲經(jīng)濟愁云慘淡 德國出口一枝獨秀 德國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，出口仍是主要支撐

2.歐債危機有蔓延至德國的風險，德國央行擔心 歐債危機等因素會使德國經(jīng)濟明顯減速

3.德國基金今年吸金180億美元

4.風險貨幣全線下跌，德國國債期貨上揚，德國國債銷售結(jié)果慘淡，市場憂慮經(jīng)濟衰退及歐債危機蔓延

心得體會：

通過這幾天由同學們自己準備的各個國家的經(jīng)濟發(fā)展資料，并自己進行講解，我們用這種積極主動的方法學習了解到了各個國家的宏觀經(jīng)濟情況。

此次活動讓我們發(fā)現(xiàn)：宏觀經(jīng)濟學其實是一門很有意思的學問，并不像我們平時在書本里見到的那么枯燥，尤其是結(jié)合了各個國家的實際情況之后，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟學并不是一成不變的，而是各個國家有各個國家的特點。

當同學們的小組找到各國的資料并為大家講解之后，我們仿佛身臨其境地到各個國家去旅行了一次，并且通過各種資料各種數(shù)據(jù)，了解了該國的經(jīng)濟發(fā)展狀況，使得過去我們感到陌生、感到十分不熟悉的信息和資料，都變得能夠輕松地被掌握了。

本次宏觀經(jīng)濟作業(yè)，我們小組負責的是德國宏觀經(jīng)濟形勢和德國的宏觀經(jīng)濟 形勢及宏觀經(jīng)濟政策的ppt。我們首先進行了合理的分工，每個組員都發(fā)揮了自 己應(yīng)有的作用。在材料收集和答疑環(huán)節(jié)中，我們小組成員都盡心盡力做好自己的 工作。通過這次活動，加強了我們的團隊意識，特別是老師的隨機分配組員的方 式更讓我們明白了團隊合作的重要性。當然，由于準備時間的不足，導(dǎo)致我們的 工作沒有做的足夠好，使我們的講解缺乏生動性，這是我覺得我們應(yīng)該改進的地 方。

這次作業(yè)我們感觸很多。首先，這次作業(yè)是獨立的，要每個小組成員共同的努力。另外通過自己去找資料，我發(fā)現(xiàn)自己找的內(nèi)容會比老師在上課所講的一些課本上的內(nèi)容記的更深刻。其次，通過這種演講的形式，不僅使學生的學習熱情提高，而且學習的效率也更高。

宏觀經(jīng)濟是一門很抽象的學科，比較空泛。傳統(tǒng)的教學方式，可能效果只會按部就班，不會有什么突出效果。但是如果結(jié)合學科內(nèi)容，開展一些讓學生自主參與的教學活動，會大大提高學習的效果。

這次PPT課程，很有意思，以前上課的老師雖然也會讓我們制作PPT，但只 是少數(shù)人參加，而這次是全班的人都參加，也沒有強制所有人都做，分工很明確，分成小組，發(fā)揮個人所長，我們?yōu)榱思w榮譽，到處找資料，當然最辛苦的還是 整合資料并且制作了，最開心的就是提問了，為了把對方問倒，上網(wǎng)拼命百度，相當于自學了很多東西，這比老師講課效果大多了，因為老師講課我們是被動的 學習，可聽可不聽，但這不同，不搜答案，不能把對方問倒，不認真研究自己組 的資料，會被別人問倒，希望這種活動今后能多多開展！

第四篇：中國股票市場的宏觀經(jīng)濟分析

中國股票市場的宏觀經(jīng)濟分析

摘要：股票市場的變化與整個經(jīng)濟市場的發(fā)展密切相關(guān)，并且股票市場在市場經(jīng)濟中始終發(fā)揮著經(jīng)濟狀況晴雨表的作用。當前我國的股票市場正處于發(fā)展過程中，股票市場正在成為越來越多人關(guān)注的焦點。文章主要通過理論分析和實證分析相結(jié)合的方法，就我國宏觀經(jīng)濟政策對股票市場的走勢的影響進行深入分析，最后給予實證分析的結(jié)果提出并相關(guān)的對策建議。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟 利率 匯率 貨幣政策 財政政策 通貨膨脹 股票市場 發(fā)展歷程

經(jīng)過十多年的發(fā)展和規(guī)范，我國股票市場取得了長足的發(fā)展，已經(jīng)具有一定規(guī)模。無論是從股市規(guī)模大小，還是在經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用來看，股票市場在社會經(jīng)濟生活中已成為不可忽視的一部分。

一． 理論分析

我國是發(fā)展中的社會主義國家，雖然30年的改革開放成績斐然，但是許多方面還沒有完全市場化。國家的宏觀調(diào)控仍然是發(fā)展經(jīng)濟的主要動因。通過中國股市10余年的發(fā)展經(jīng)歷，我們看到國家的宏觀經(jīng)濟政策對股票市場有著重要的影響。宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平和狀況是影響股票價格的重要因素，宏觀經(jīng)濟額政策調(diào)整影響宏觀經(jīng)濟水平和狀況，通過對股票市場價格和投資者心理的影響，進而影響整個股票市場。文章討論貨幣政策、財政政策、市場利率和價格水平這四大宏觀經(jīng)濟政策對股票市場的影響。1.利率對證券市場的影響。

利率水準的變動對股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時，股市上漲。利率上升時，股市下降。絕大部分公司都有負債，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應(yīng)減少，股票價格下降。反之則上升。利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降：反之則上升。利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需要資金進行證券投資，如果允許進行信用交易，賣空者的融資成本相應(yīng)提高，投資者會減少融資對股票的需求，股票價格下降，反之則上升。在 08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當時滬市指數(shù)為2100點左右，而后央行存款利率一調(diào)再調(diào) 08年10月30日 為5.13，11月27日 為3.87，12月23日 再次調(diào)整為3.60。那么股市中表現(xiàn)出明顯反應(yīng)，股市從最低點1600點左右漲至今天的近2900點。從這一變化，足以證明利率對股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤下降股票價值因此下降。同時，利率的上升使得場內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，也是導(dǎo)致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.匯率變動對證券市場的影響。

匯率政策對外資投資證券市場有影響。匯率高外資投資證券市場的資金相對較少，匯率低外匯投資證券市場的資金相對較多。隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展匯率政策對證券市場的影響漸增：（1）強勢美元下人民幣升值壓力未消除（2）升值逾期將提升人民幣增產(chǎn)價格（3）央行匯率政策將成為影響市場的重要因素。近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷開放，證券市場國際化程度不斷提高，證券市場受匯率的影響也越來越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調(diào)，從人民幣匯率走勢圖來看（見圖1），2007年12月至2008年12月匯率下調(diào)幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當時的上證指數(shù)為5200點左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點。不得不承認其中匯率下調(diào)是大盤大跌的原因之一。匯率下調(diào)，人民幣升值，對于股市來說，本國產(chǎn)品競爭力減弱，出口型企業(yè)利潤受損，拉動經(jīng)濟的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3.貨幣政策對證券市場的影響。

國家的貨幣政策對證券市場的影響非常大。中央銀行的貨幣政策對股票價格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經(jīng)濟政策，中央銀行通常采取存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣等政策目標。中央銀行放松銀根增加貨幣供應(yīng)，資金全面為寬松，大量游資需要新的投資機會，股票成為理想的投資對象。一旦資金進入股市，引起對股票需求的增加，立即促使股價上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)刨除持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場的需求減少，交易萎縮，股票下跌。自金融危機以來，我國采用擴張性貨幣政策。如 3月18日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2009]92號），要求人民銀行系統(tǒng)和各金融機構(gòu)深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》(國辦發(fā)[2008]126號)精神，認真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。這意味著一方面社會貨幣供給總量擴大，使更多資金進場，對證券市場交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對降低，上市公司運營成本也降低。自2009年3月以來，股市明顯上漲近30%，可以說得益于寬松的貨幣政策。

4.財政政策對證券市場的影響

財政政策對證券市場產(chǎn)生一定的影響，財政政策市政府通過財政預(yù)算收支平衡或赤字、財政稅收和補貼、國債政策等手段影響社會總需求，促進社會總供求平衡的宏觀經(jīng)濟政策。財政政策對于刺激或者減緩經(jīng)濟發(fā)展速度有相對直接的效果。財政支出下降會直接減少對社會產(chǎn)品與老五的需要，稅率上升也會立即減少消費者的收入。從而導(dǎo)致消費的快速下降。財政支出減少，稅率下降，則會產(chǎn)生相反的效果。金融危機以來政府不斷提高轉(zhuǎn)移支付水平，創(chuàng)造更多的社會福利條件。如出口退稅，家電下鄉(xiāng)政策。這些優(yōu)惠政策會是一部分人的收入水平和購買力水平提高，從而增加社會總需求，帶動經(jīng)濟的發(fā)展，從而間接促進證券指數(shù)上升。在金融危機爆發(fā)后，我國政府出臺了龐大的4萬億投資計劃，國務(wù)院批準了十個重點產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃。這樣宏偉的計劃對社會總需求產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)和擠出效應(yīng)，可以直接刺激經(jīng)濟。從而刺激股市，4萬億計劃帶動水泥、鋼鐵、建材等行業(yè)的發(fā)展。其中一只題材股600293三峽新材，自計劃出臺后已經(jīng)上漲近一倍。由此可見，財政政策對證券市場影響深遠。當然，某些政策也會使證券市場受到負面影響，比如2007年被稱之為530的大跌，就是因為出臺上調(diào)印花稅的政策。綜上，證券市場受到宏觀經(jīng)濟政策的影響是顯而易見的。5.通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對股價的影響比較復(fù)雜，它既有刺激股票價格的作用，又有一只股票市場的作用。在物價上漲時，股東實際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會增加股息派發(fā)。使股息名義收益有所增加，會促使股價上漲。當通貨膨脹眼中、物價居高不下時，企業(yè)因原材料、工資、費用、利息等各項支出增加，使得利潤減少，引起股價下降。眼中的通貨膨脹會使社會經(jīng)濟秩序紊亂，使企業(yè)無法正常地開展經(jīng)營活動，同時政府也會采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應(yīng)的措施，此時對股票價格的影響更大。6.經(jīng)濟運行周期對證券市場的影響。

在我國股市10余年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場周期初露端倪。而證券市場的周期與經(jīng)濟運行的周期之間存在著必然的聯(lián)系。如07年CPI指數(shù)和GDP達兩位數(shù)時，股市形式一片大好，而08年兩個指數(shù)下降時，股市也陷入下跌。當經(jīng)濟周期進入衰退期時，CPI，PPI指數(shù)雙雙下降，引起通貨緊縮，通縮造成工廠利潤減少，工廠倒閉，失業(yè)人數(shù)增加，消費減少，導(dǎo)致更多的工廠倒閉，這樣惡行循環(huán)，導(dǎo)致公司的股息，紅利分配隨之不斷下降，持股的股東也因收益下降紛紛拋售，使股票價格下跌證券市場也隨即陷入衰退期。反之亦然。這是經(jīng)濟周期對證券市場影響之一。值得注意的是，經(jīng)濟周期與證券市場的周期并不一致，證券市場的反應(yīng)相對宏觀經(jīng)濟要慢一些。可以通過對先行指標，同步指標，后行指標，以及GDP對證券市場的走勢進行預(yù)測。以上是我對宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響的一些理解，在進行證券投資時關(guān)注國家出臺的宏觀經(jīng)濟政策，把握國家的宏觀經(jīng)濟運行狀況，就會減少不必要的風險，產(chǎn)生更大的收益。

二． 國內(nèi)股票市場的發(fā)展歷程

目前，中國證券市場已擁有主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨、外匯等多個交易市場，擁有股票（A股、Ｂ股），債券，期貨等多個交易品種，擁有上市公司1800多家，證券投資者開戶數(shù)接近1.6億。1983年 第一家股份制企業(yè) 深圳寶安聯(lián)合投資公司

1984年一幫從沒見過股市的窮學生中國人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發(fā)表了轟動一時的《中國金融改革戰(zhàn)略探討》，其中第一次談到了在中國建立證券市場的構(gòu)想。在1984年第二屆中國金融年會上引起的思想風暴的規(guī)模。

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司第一家股份有限公司。1984年11月 第一家公開發(fā)行股票企業(yè) 飛樂音響中國第一股——上海飛樂音響股份公司成立。1985年1月，上海延中實業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會籌資，成為第一家公開向社會發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。全流通股票。1985年、北京的天橋公司、開始發(fā)行股票。

1987年5月，深圳市發(fā)展銀行首次向社會公開發(fā)行股票，成為深圳第一股。1986年9月26日第一個證券柜臺交易點中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司。

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區(qū)證券公司成立。

1988年7月9日，人民銀行開了證券市場座談會由人行牽頭組成證券交易所研究設(shè)計小組。

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開業(yè)典禮。時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業(yè)）的股票，同日 申銀證券公司開設(shè)了上海第一個大戶室出現(xiàn)了中國第一代個人證券投資大戶/股票大戶。

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會公布上海股市8種股票的價格變動指數(shù)。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)。1990年12月1日，深交所“試”開業(yè)。

1991年8月1日 第一只發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券公司，瓊能源。

1991年10月31日，中國南方玻璃股份有限公司與深圳市物業(yè)發(fā)展（集團）股份有限公司向社會公眾招股，這是中國股份制企業(yè)首次發(fā)行B股。

1992年元月，一種叫“股票認購證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產(chǎn)生大批認購證廣義上講也是一種權(quán)證。該權(quán)證價格30元，后被炒至幾百元。

1992年1月13日，興業(yè)房產(chǎn)股票在上海證券交易所上市交易，是上證所開業(yè)后第一家新上市的股票，也是全國唯一上市交易的不動產(chǎn)股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說股票是資本主義的，我們在上海、深圳先試驗了一下，結(jié)果證明是成功的，看來資本主義有些東西，社會主義制度也可以拿過來用，即使錯了也不要緊嘛！錯了關(guān)閉就是，以后再開，哪有百分之百正確的事情。”鄧小平“堅決試，不行可以關(guān)”。

1992年2月2日，發(fā)行聯(lián)合紡織我國第一張中外合資企業(yè)股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空首次向境外投資者發(fā)行股票。1992年3月2日，進行1992股票認購證首次搖號儀式。

1992年5月21日滬市突然全面放開股價，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。滬指當天從616點躥至1265點，僅僅3天，又登頂1420點股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！上證指數(shù)首度跨越千點。1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證。

1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認購抽簽表發(fā)生震驚全國的“8.10**”。

1992年10月12日，國務(wù)院證券委員會 中國證監(jiān)會成立。1992年11月，滬市創(chuàng)出393點新低。僅5個月，滬指就跌去千點。1992年11月深寶安 第一家境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司中國首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)。

1992年后股票價格暴漲。糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財。1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經(jīng)濟過熱所致。

1993年第二批認購證 這次投入者幾乎全賠，從此認購證消失。1993年2月 1558點。

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京。1993年4月22日 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實施。1993年5月3日上證所分類股價指數(shù)公首日布分為工業(yè)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯(lián)合編制的“中華股價指數(shù)” 1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市 1993年7月7日，國務(wù)院證券委員會發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》 1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競價。1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日第一家股權(quán)收購中國寶安集團股份有限公司宣布持有上海延中實業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過5%，由此揭開中國收購上市公司第一頁。寶安收購延中實業(yè)股權(quán)通過二級股票市場進行控股的“寶延**” 1993年10月25日，上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。1994年4月 棱光股份 第一家國家股轉(zhuǎn)法人股公司。1994年6月 哈歲寶 第一家上網(wǎng)競價發(fā)行股票。1994年6月 陸家嘴 第一家國家股減資的公司。

1994年7月28日人民日報發(fā)表《證監(jiān)會與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施》。

1994年7月29日 股災(zāi) 《人民日報》發(fā)表證監(jiān)會與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場的措施，“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資僅僅”，昭示1993年上半年熊市后管理層的堅定信心，引起八月狂潮，俗稱“三大政策”。1994年7月30日“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情上證指數(shù)從當日收盤的333.92點，8月漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。1995年1月1日，即日起實行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國債市場出現(xiàn) 史稱“327**”。國債3.27事件，1993年10月25日開放國債期貨交易，1994年10月財政部出臺保值補貼及儲蓄利率，刺激了國債期貨行情，交易量大增。11月，市場傳聞327國債將要貼現(xiàn)，產(chǎn)生了多空大戰(zhàn)。1995年2月22日收市時該消息得到確認，23日一開盤327國債價格大幅度飆升，空方損失慘重。萬國證券在收市前8分鐘拋出1056萬口賣單，相當于該國債總量的3倍，將該國債的價格從150.30元打壓到147.5元。1995年3月，當證券市場已經(jīng)發(fā)展四年多以后，才進政府工作報告，拿到了準生證。1995年5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，協(xié)議平倉。

1995年5月18日暫停國債期貨交易試點，滬市A股跳空130點開盤，滬指當天漲幅40%多；留下新中國股市上最大的一個跳空缺口成交量也巨幅放大至84.93億元。

1995年5月20日僅過兩天，國務(wù)院證券委宣布當年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國證監(jiān)會正式加入證監(jiān)會國際組織。1995年 一汽金杯 第一家虧損公司。

1996年的上海股市猶如一個大轉(zhuǎn)盤，從年初的500多點，一直沖到1250點；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點沖到了4200點。網(wǎng)下認購買新股票需要上門帶現(xiàn)金

1996年4月1日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，今起不再辦理新的保值儲蓄業(yè)務(wù)。1996年4月24日，上交所決定調(diào)低包括交易年費在內(nèi)的七項市場收費標準。1996年4月25日合并方式組建“申銀萬國證券股份有限公司股份有限公司”。1996年5月29日，道·瓊斯推出中國股票指數(shù)，分別為道·瓊斯中國指數(shù)、上海指數(shù)和深圳指數(shù)。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調(diào)股票、基金交易傭金和經(jīng)手費標準；同時對證券交易方式作出重大調(diào)整，即由原來的有形席位交易方式改為有形無形相結(jié)合，并以無形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場外無形席位報盤交易方式。

1996年國慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會坐不住了，團團冷風朝股市吹來，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。

1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》[第三任證監(jiān)會主席周正慶組織人撰寫]“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的。”從而引發(fā)市場暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制。“12道金牌”

1997年4月10日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券試點拉開序幕。1997年 5月股市終于在重壓之下進行調(diào)整。1997年6月6日，禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場。

1997年11月，經(jīng)國務(wù)院批準，國務(wù)院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。

1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。1998年3月23日，金泰、開元、興華、裕陽、安信等五大證券投資基金和南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債兩個可轉(zhuǎn)換債券相繼登場。專家理財證券市場金融衍生工具擴大的一種標志。

1998年4月28日 遼物資A 第一家ST公司。

1998，人行先后在3月25日，7月1日，12月7日連續(xù)三次降息。1998年6月12日，國家宣布降低證券交易印花稅，從單邊交易千分之五降低到千分之四，1999年開始，一批批困難企業(yè)開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業(yè)越來越多，后來暴露出來的很多違規(guī)造假的企業(yè)都是那時上市的，將股市弄得“不倫不類”。

1999年5月7日周末北約導(dǎo)彈襲擊中國駐南斯拉夫聯(lián)盟大使館。

1999年5月10日周一，滬深股市跳空而下，“導(dǎo)彈缺口”炸在每個股民心中。1999年5·19行情 一開盤網(wǎng)絡(luò)股啟動領(lǐng)頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等滬市上漲51點，深市上漲129點。5月19日后，大盤依然一片大紅 6月1日，國務(wù)院宣布降低B股印花稅。6月10日，央行宣布第7次降息。

1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公開譴責的公司。6月14日，證監(jiān)會官員發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的。

6月15日，《人民日報》再次發(fā)表特約評論員文章重復(fù)股市是恢復(fù)性上漲，6月25日，兩市成交量竟達830億元，創(chuàng)歷史紀錄。管理層還允許三類企業(yè)獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數(shù)當日大漲103.52點，漲幅6.59%。政府很快出臺了一系列利好火上澆油。中國股市進入了空前的大牛市功利性透支。1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業(yè)的第一部立法。1999年4月16日，廈海發(fā)公告其股票將從4月19日起實行特別處理，成為1999年首家的ST公司。

1999年7月9日 農(nóng)商社、雙鹿，蘇三山、渝鈦白第一批PT公司。

1999年10月，國務(wù)院批準實施《中國證券監(jiān)督管理委員會股票發(fā)行審核委員會條例》。

1999年后，股市就迎來以網(wǎng)絡(luò)為首的高科技風暴。上市公司觸網(wǎng)忙，無論真假，只要名字沾上數(shù)碼或者網(wǎng)絡(luò)兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續(xù)到2001年。

2000年4月 吳江絲綢 第一家可轉(zhuǎn)債公司發(fā)行股票。

2001年1月初，經(jīng)濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經(jīng)濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內(nèi)掀起股市大討論：“學費論”

2001年1月初，經(jīng)濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經(jīng)濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內(nèi)掀起股市大討論：“學費論”。6月14日，國有股減持辦法出臺財政部部長項懷誠當即表示：“國有股減持是一個利好因素。”，后來股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發(fā)行價格減持是殺富濟貧。滬指創(chuàng)下此前11年來新高2245點，直到7月13日，股市仍在高位盤整。7月26日，國有股減持在新股發(fā)行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。1500點“鐵底”岌岌可危

10月22日晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停。由五部委聯(lián)合調(diào)研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監(jiān)會一家宣布暫停了。10月23日，證監(jiān)會宣布首發(fā)增發(fā)停止國有股出售。

2001年中國股市仿佛打開了潘多拉魔盒“股權(quán)分置也逐漸成了一個筐，什么問題都可以往里裝。”“海歸派”官員又陸續(xù)推出了“市場化”和“國際化”改革，其中大多“水土不服”，在強力推行中，又在股權(quán)分置的框架下被扭曲。從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數(shù)用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是。“遠離毒品遠離股市”的呼聲成為交響。

2001年后中國股市開始過度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來融資額的40%左右。

2001年2月，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會決定境內(nèi)居民可投資Ｂ股市場。上市企業(yè)仍舊千方百計“圈錢”，可謂使盡渾身解數(shù)：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債??而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。

2002年6月23日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實施辦法。國有股減持停止。

2002年6·24行情

2002年12月，中國證監(jiān)會頒布并施行《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，這標志著我國ＱＦＩＩ制度正式啟動。

股市仍義無反顧地走上漫漫“熊”途 ———“5·19”這一生于政策、長于政策的大牛行情，終于還是死于政策失靈的陷坑里延續(xù)多年的政策市終于走到末路：不僅政策的邊際效益遞減，且管理層信用被嚴重透支。2003年7月 QFII 第一單

2004年1月31日出臺了“國九條”《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

2004年6月1日 證券投資基金法施行 2003年10月28日，十屆全國人大常委會第五次會議通過。

2004年，上證 180指數(shù)樣本股的成交額超過全部股票成交額的一半以上，上證 50指數(shù)樣本股成交額又占到了上證 180指數(shù)的近60％，資金正毫不猶豫地向藍籌股集中。

2004年有兩個“死亡”標志將被記入歷史：一個是，南方、漢唐、閩發(fā)、大鵬等靠“坐莊”為生的券商，資金鏈斷裂后難以為繼，或被接管或被清盤；另一個是，多年來威風八面擎“莊股”大旗的德隆系轟然倒下。2005年 2月以來，上證指數(shù)絕地翻身，一度重返 1300點之上。4月29日上市公司股權(quán)分置改革啟動 解決股權(quán)分置，就是中國股市必須要打的“遼沈戰(zhàn)役”。股市的“三大戰(zhàn)役”。5月9日，證監(jiān)會迅速圈定了4家上市公司進入股權(quán)分置改革首批試點程序。上證指數(shù)重挫28點收于1130.84點，再創(chuàng)6年新低。原來激進的全流通主張者如韓志國、張衛(wèi)星等卻表示：試點方案不利于流通股股東，同國資委討價還價也是太難。不是一個“純潔”的過程，是一個利益博弈的結(jié)果。

2005年6月6日證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。上午11點06分，滬市股指跌至988.32點。

2005年6月8日暴漲瘋漲了8%的“人工牛市”股票市場創(chuàng)下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。“虛弱的井噴”。

2005年8月22日寶鋼權(quán)證上市 每日的成交量超過股票的總交易量,達到了七八十億元。

2006年6月19日深交所 IPO第一股中工國際 中小企業(yè)板的第51只股票。2006年7月5日中國銀行上海證券交易所掛牌。

2006年10月27日中國工商銀行 全球最大IPO在滬港兩地同日開盤。2007年5月30日，財政部決定自5月30日起將證券交易印花稅稅率由1?調(diào)整為3?，受此影響滬指開盤4087點，跌幅5.71％，深成指開盤12651點，跌幅5.99％。

2007年，10月16日，滬指見定6124點。

2008年4月24日，經(jīng)國務(wù)院批準，從即日起證券（股票）交易印花稅稅率由現(xiàn)行的千分之三調(diào)整為千分之一。

2008年9月19日，經(jīng)國務(wù)院批準,財政部決定從2008年9月19日起,對證券交易印花稅政策進行調(diào)整,由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收,稅率保持1?。同日，為確保國家對工、中、建三行等國有重點金融機構(gòu)的控股地位,支持國有重點金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展,穩(wěn)定國有商業(yè)銀行股價,中央?yún)R金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票,并從即日起開始有關(guān)市場操作。

三． 中國股票市場的發(fā)展階段 1.中國股票市場萌芽及最初探索階段（1928-1991）

隨著1978年經(jīng)濟體制改革大幕的拉開，股份制改革在城市開始初步試點。1984年城市經(jīng)濟體制改革點工作會議提出“允許職工投資入股，年終分紅”，城市集體企業(yè)、國營小企業(yè)開始股份制改革。隨后，中共中央下發(fā)《關(guān)于經(jīng)濟體制改革的決定》，國有中小企業(yè)也開始此項改革。股份制試點的鋪開使得股票市場發(fā)行數(shù)量迅速增加，股票流通市場開始形成，股票交易日益活躍。1986年11月14人，我國改革開放“總設(shè)計師”鄧小平在北京人民大會堂回見么過紐約證券交易所董事長約翰·凡爾霖時，向來賓贈送了改革開放后我國公開發(fā)行的第一只鼓泡—一張面額為人民幣50元的上海飛樂音響公司股票，成為我國股票市場發(fā)展史上的標志性事件之一。

2.全國性股票市場的形成和初步發(fā)展階段（1992-1999）

1992年鄧小平同志在南方視察中指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤。”鄧小平同志南方試產(chǎn)講話后，中國確立經(jīng)濟體制改革的目標是“建立社會主義市場經(jīng)濟體制”，股份制成為國有企業(yè)改革的方向，更多的國有企業(yè)實行股份制改造并開始在資本主義市場發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點正式由上海、深證推廣至全國，打開了資本主義進一步發(fā)展的空間。3.股票市場的規(guī)范和發(fā)展階段（2000至今）

在經(jīng)歷了最初的懵懂和浮躁之后，股票市場終于迎來了一個相對規(guī)范和成熟的時期。199年《證券法》的實施及2006男《證券法》和《公司法》的修訂，使我國資本市場在法制化建設(shè)方面邁出了重要步伐，2004年1月發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，表明了政府推薦你資本市場改革發(fā)展的決心，以股權(quán)分置為代表的一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)旨在解決發(fā)展過程中存在的深層問題，使資本市場的運行更加符合市場化規(guī)律。

四． 改善我國股票市場的相關(guān)建議

（一）進一步完善股市投融資功能，強化收入分配功能，實現(xiàn)資源合理配置 完善投融資功能應(yīng)進一步提高上市公司盈利能力，優(yōu)先安排有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)上市。為使市場回歸到應(yīng)有的穩(wěn)定狀態(tài)，應(yīng)適當召回部分在海外運作較為出色的公司，帶動投資者長期投資的信息，減少市場投資行為。同時，階段性的改進配額制，對那些確屬需要國家扶持的行業(yè)和地區(qū)仍保持適當?shù)姆峙漕~制，而對于純屬地方政府希望同股票上市來謀取利益的地區(qū)應(yīng)予以取消配額。強化收入分配功能，首先要發(fā)展多層次的市場體系，通過市場的多樣性來降低居民收入風險，其次，要建立公平、公開的信息披露制度，減少居民在信息不對稱過程中做出的不理智行為，并有效防止操縱市場行為。市場的核心功能還是資源的合理配置，為此應(yīng)建立和規(guī)范股票定價制度和發(fā)行制度，減少政府對市場的干預(yù)行為。

（二）優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管，杜絕市場上違法行為的發(fā)生

首先，摒棄當前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預(yù)，適當界定政策與市場的邊界，消除政府越位、錯位、缺位現(xiàn)象、市場的問題交由市場解決，但當市場失靈時，政府應(yīng)果斷采取措施應(yīng)對。其次，加大對違規(guī)公司和機構(gòu)投資者的懲戒力度，增加其違規(guī)成本。對多次違規(guī)的上市公司，除給予一定的罰金外還應(yīng)按情節(jié)嚴重程度訴諸于司法處理。最后強化政府監(jiān)督的獨立性，減少政府因為利益重疊而消弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨立的位置。為實現(xiàn)獨立性，應(yīng)建立相應(yīng)的法律措施，提高監(jiān)管的有效性。

（三）完善市場目標，推進市場改革

首先，改進股市建設(shè)目標。真正使原有為國有企業(yè)解困的目標轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)服務(wù)、為國家宏觀經(jīng)濟服務(wù)的目標上來。其次，推進股權(quán)分置改革平穩(wěn)運行。從股權(quán)分置改革的目標看，股權(quán)分置改革有利于實現(xiàn)非流通股股東和流通股東之間的利益平衡，使大股東更加關(guān)注公司業(yè)績，中小股東也可以采取間接方式來實現(xiàn)自身權(quán)利。同時必須根據(jù)股市發(fā)展態(tài)勢來決定是否提高股市的對價水平，以確保投資者和國家利益不受損失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主要為保障上市公司質(zhì)量，減少那些效益較差、盈利能力交叉的公司占用股票市場資源。同時，加強股市應(yīng)對風險的能力，建立行業(yè)風險評估制度、金融工具風險評估制度等。

（四）建立健全法律制度體系，保證外部環(huán)境良好運行 首先，進一步建立健全股票市場相關(guān)法律法規(guī)，加大執(zhí)法力度。因為好的法律制度必須通過有效的途徑才能達到預(yù)期的效果。相關(guān)的法律制度主要包括會計信息披露的相關(guān)制度、社會中介機構(gòu)相關(guān)制度和政府監(jiān)督等制度。其次，建立有效的信用評價機制。主要是市場參與者信用評級制度、信用檔案制度等。最后，進一步規(guī)范政府職能，將政府的主要職能限定在宏觀層面上，主要負責法規(guī)、法律的建設(shè)和股市建立的總體思路和方針。

五：附件：股票市場大事年表

1984年-提出建立資本市場構(gòu)想 1984年11月-中國第一股發(fā)行1萬股 1986年-中國第一個證券交易柜臺誕生 1990年11月26日上海證券交易所成立 1990年-深圳證券交易所試開業(yè)

1991年8月-中國證券業(yè)協(xié)會在北京成立 1991-08-28 中國證券業(yè)協(xié)會成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易價格限制 1992年8月10日-“810”事件 1992年10月12日-證監(jiān)會正式成立 1992年8月-1994年8月-股市變冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引發(fā)大漲 1996年12月-政策扼住股市漲勢 1999年5月19日-5.19行情爆發(fā) 1999年6月-多重利好促股市大漲

1999年7月1日-《證券法》實施打開潘多拉魔盒：從國有股減持到股權(quán)分置改革

2001年6月-國有股減持拉開序幕

2001年7月-國有股減持在新股發(fā)行中正式開始 2001年10月-證監(jiān)會一家宣布暫停國有股減持 2001年7月-社保基金正式入市

2002年6月-國務(wù)院決定停止減持國有股 2002年12月-QFII制度正式實施

2005年4月30日-股權(quán)分置改革試點正式啟動 2005年6月-利好齊發(fā)，股改行情啟動 2006年9月-股權(quán)分置改革已近收官

就是從06年下半年到07年底的大牛市，08年至今都是出于熊市中。

參考文獻：

[1]馬進。關(guān)偉。我國股票市場與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的實證分析[J]金融研究.2005.10 [2]黃慧芳.中國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)機制實證分析[J]經(jīng)濟研究導(dǎo)刊.2009 [3]李志斌，《財經(jīng)問題》貨幣政策股票市場與經(jīng)濟增長。

[4]田成詩，政策事件隨中國證券市場波動的影響研究[D]東北財經(jīng)大學 2007年 [5]王新宇 中國證券市場的分型分析[J]管理科學學報 2004年03期 [6]于長秋 股票價格波動與宏觀經(jīng)濟政策波動[J]遼寧財專報 2003年02期

第五篇：中國宏觀經(jīng)濟運行分析調(diào)查報告

央行發(fā)布宏觀經(jīng)濟分析報告 通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)

[提要] 人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布報告認為，2009年二季度，國民經(jīng)濟恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟主體信心穩(wěn)步提高；GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國內(nèi)投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕；通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)。

日前，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布報告認為，2009年二季度，國民經(jīng)濟恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國內(nèi)投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。報告認為，當前，宏觀經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，國際國內(nèi)不確定因素仍然較多。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，促使國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。

2009年二季度宏觀經(jīng)濟形勢分析

2009年二季度，國民經(jīng)濟恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升，環(huán)比增長繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國內(nèi)投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。宏觀經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，國際國內(nèi)不確定因素仍然較多。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，促使國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、經(jīng)濟增長持續(xù)回升，經(jīng)濟主體信心趨于恢復(fù)

據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，今年上半年GDP累計增長7.1%，比去年同期低3.3個百分點；二季度當季GDP同比增長7.9%，增速比上季回升1.8個百分點。

據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司測算，季節(jié)調(diào)整后的GDP季環(huán)比折年率二季度為14.9%，比上季高6.4個百分點，比去年四季度3.7%的最低點高11.2個百分點。季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比相對GDP當季同比增速平均先行1-2個季度。從趨勢看，GDP環(huán)比最低點出現(xiàn)在去年四季度，今年一季度開始回升，二季度持續(xù)回暖；GDP同比增速在今年二季度開始反彈。GDP環(huán)比增速比同比增速早一步，更及時地反映出經(jīng)濟回暖的勢頭。

CPI同比與CPI環(huán)比指數(shù)季節(jié)調(diào)整后序列

人民銀行景氣調(diào)查顯示，二季度企業(yè)家信心指數(shù)為68.4%，比上季高7.2個百分點，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5個百分點；二季度銀行家信心指數(shù)為 40.0%，較上季大幅反彈14.4個百分點。股市繼續(xù)回暖，上證綜合指數(shù)(3423.639,-11.57,-0.34%)從上季末的2373.21點升至6月30日的2959.36點，上漲24.7%。城市儲戶問卷調(diào)查顯示，二季度居民擁有股票景氣指數(shù)為52.3%，大幅高于上季的18.6%，居民對股票市場

回升的信心在增強。

二、工業(yè)生產(chǎn)回升加快，企業(yè)利潤降幅收窄

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，上半年累計，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，增幅比上年同期低

9.3個百分點，其中，二季度增長9.1%，比一季度提高4.0個百分點。人民銀行調(diào)統(tǒng)司據(jù)此測算，剔除季節(jié)因素后，工業(yè)增加值季環(huán)比增長4.0%，增幅比上季低0.2個百分點，但高于上年四季度-1.4%的環(huán)比增速，顯示出今年以來的工業(yè)回升勢頭。

工業(yè)增加值(不變價)增長趨勢

工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步縮小。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè))實現(xiàn)利潤8502億元，同比增長-22.9%，較去年前5個月20.9%的增速低43.8個百分點，但較今年前2、3和4個月的增速分別高14.4、9.3和5.0個百分點。從環(huán)比來看，3-5月份，企業(yè)實現(xiàn)利潤較上3個月(2008年12月-2009年2月)增長92%，季節(jié)調(diào)中國人民銀行監(jiān)測的5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業(yè)利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。

5000戶工業(yè)企業(yè)利潤同比增長趨勢

中國人民銀行監(jiān)測的5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業(yè)利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。