第一篇：2010年三季度中國宏觀經濟預測分析報告(全文)

2010年三季度中國宏觀經濟預測分析報告

國家信息中心宏觀經濟形勢課題組

三季度，在庫存回補結束、刺激政策邊際效應遞減、基數抬高等因素影響下，我國經濟增速繼續呈放緩態勢，通脹預期有所減弱，初步預計，三季度GDP增長9.2%左右，CPI增長3%左右。

從主要經濟指標三、四季度走勢看，“前高后低”的幅度仍然在預料范圍之內，根據中央下半年宏觀經濟政策以穩定為主基調的政策環境和國際經濟近期變化看，在可控的減速范圍內順勢“有保有控”調整經濟結構是明智之舉，加大對新興產業、民間投資、保障房建設和已開工在建投資項目的支持應成為下半年經濟工作重點。

穩步回調經濟減速勢頭未超預料

（一）上半年宏觀經濟增速達到過去七年來同期平均水平

上半年，國內生產總值達到172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點，達到2003年以來上半年平均增速。其中，第一產業增加值13367億元，增長3.6%；第二產業增加值85830億元，增長13.2%；第三產業增加值73643億元，增長9.6%。我國經濟增速在一季度達到反危機政策刺激下快速回升的短期高點（11.9%）之后，二季度出現預料之中的回調?！扒案吆蟮汀边\行態勢，一方面是去年基數抬高的影響，另一方面是我國政府主動加強結構調整政策力度的結果。

上半年，三大需求趨于協調，內生增長能力有所增強。一是經濟增長對投資的依賴程度下降，民間投資增速明顯快于國有及國有控股投資增速。金融危機時期“增長靠投資，投資靠政府”的非常之態已經得到扭轉。二是消費需求持續旺盛，對經濟增長貢獻保持穩定。三是外貿增長全面恢復到國際金融危機前的水平。三大需求對經濟增長的拉動作用更加協調。

三季度宏觀經濟增速將繼續回調。展望三季度，我國宏觀調控政策基本方向不會改變，前期出臺的房地產市場調控、淘汰落后產能、出口退稅率上調、重啟匯率改革等政策將進一步加大經濟結構調整力度，推動我國經濟增長質量和結構進一步改善；在外部環境復雜多變、政策邊際效應遞減、庫存回補階段基本結束、上年同期基數抬高等因素作用下，我國經濟增速繼續穩步回調，預計三季度我國GDP同比增長9.2%左右。為了加快轉變經濟發展方式、調整經濟結構、完成節能減排目標，一點都不付出速度的代價是不可能的。我國在應對國際金融危機一攬子計劃實施力度不減的同時，對房地產、產能過剩行業和地方投融資平臺的局部政策微調是與加大對民間投資鼓勵和新興戰略性產業支持政策同時推出，有保有控的結構性政策將使中國經濟的減速不會出現過快下滑局面。從主要經濟指標三、四季度走勢看，“前高后低”的幅度仍然在預料范圍之內。

（二）重工業成工業增速放緩主因

1.上半年在重工業帶動下工業生產增速高位回落

工業生產增速總體較快，但呈逐月減速態勢。上半年，規模以上工業增加值同比增長17.6%，增幅同比加快10.6個百分點。其中，一季度工業增長19.6%，二季度增長15.9%。（去年一季度是5.1%，二季度增長9.1%。）分地區看，東部地區增長16.7%，中部地區增長20.7%，西部地區增長17.6%。工業產銷銜接狀況良好，上半年工業產品銷售率為97.6%，同比提高0.4個百分點。重工業增速大幅下滑，輕工業增速較為平穩。上半年，重工業增長19.4%，輕工業增長13.6%。重工業增速由前兩月的23.7%放緩至6月份的14.5%，輕工業增速由前兩月的14.5%放緩至12%，輕重工業增速差由9.2個縮小為2.5個百分點。輕重工業增速差的縮小往往預示下一階段工業增速的減緩。二季度，“兩高一資”行業增速出現回落，不僅改善了工業結構，提升了產業競爭力，而且使節能減排取得明顯成效，增強了經濟增長的可持續性。

2.工業生產增速將逐月放緩到正常水平

三季度，工業生產將保持較快增長，其有利因素主要有：（1）先行指數表明工業生產仍然比較活躍。盡管連續兩個月回落，但6月份中國制造業采購經理指數（PMI）仍達到52.1%，表明社會需求依然保持較高水平。（2）上半年，完成工業投資40517億元，同比增長22%，其中制造業投資31109億元，增長24.9%。前期工業投資增速較高為下半年工業生產奠定基礎。（3）下半年國際市場石油、鐵礦石等大宗初級產品價格同比漲幅逐步趨緩，受翹尾等因素影響國內工業品出廠價格也呈減速態勢，企業生產成本壓力將有所減輕。

三季度，抑制工業增長的因素多于加速因素：（1）工業品庫存回補階段結束，甚至部分重化工產品存在再次削減庫存的可能，庫存對工業生產的拉動作用將減弱或變為負拉動。（2）國家加大節能減排工作力度，主動調整高載能行業生產。近期國家采取了控制高耗能行業新上項目、加大淘汰落后產能、實行差別電價和取消部分高載能產品出口退稅率等一系列措施，再加上房地產市場降溫政策，這將從內外需求兩個方面迫使高耗載能行業落后產能退出生產。（3）今年世界經濟增長也將呈現出“前高后低”的走勢，三季度工業品出口交貨值增速將會逐步放緩。（4）上年同期基數明顯抬高。工業生產增速由2009年二季度的9.1%回升至三季度的12.4%，基數抬高了3.3個百分點，影響工業生產同比增速。

總體來看，在重工業減速的帶動下工業生產增速繼續放緩，初步預計，三季度規模以上工業生產增長12.8%左右，增幅較上半年減少4.8個百分點，其中輕、重工業分別增長11.2%和13.5%左右，增幅較上半年減少2.4和5.9個百分點。消費有望繼續充當經濟“穩定器”

（一）上半年消費市場比較活躍

消費需求實際增長快于近五年平均水平。一是消費需求名義增速加快，上半年，社會消費品零售總額名義增長18.2%，增幅同比加快3.2個百分點。二是居民人均消費性支出增速提高，城鎮居民人均消費性支出增長9.9%，增幅同比提高1個百分點；農村居民人均現金消費支出增長11.5%，增幅同比提高1.5個百分點。三是消費實際增長高于近五年平均水平?？鄢齼r格因素，上半年社會消費品零售總額實際增長15.2%，高于2005-2009年平均實際增速1.45個百分點，處于較快增長區間。

（二）三季度市場消費需求依然比較旺盛

三季度，我國消費市場保持活躍的有利因素主要有：（1）居民收入持續較快增長，為擴大消費奠定基礎。今年以來，企業退休人員基本養老金提高10%，部分省市提高了低保標準；23個省市上調了最低工資標準，平均漲幅近20%；勞動力供求變化使得部分地區農民工工資得到較大幅度增加。（2）擴大消費政策將繼續發揮作用?！凹译娤锣l”和“家電以舊換新”政策期限延長，將繼續推動家電消費快速增長；“汽車以舊換新”和新能源及節能汽車補貼政策，將促進節能消費和綠色消費的增長。（3）社會保障制度不斷完善，消費者后顧之憂趨于減少。今年國家把建立新型農村社會養老保險制度試點范圍由10%擴大為23%；積極落實包括農民工在內的城鎮企業職工養老保險關系轉移接續辦法；今年城鎮居民基本醫保和新農合的財政補助標準提高到120元，比上年增長50%，城鄉居民醫保水平明顯改善。

抑制消費增長的因素主要有：（1）房地產市場調控政策導致住房消費增速減慢。5月商品房銷售面積同比下降3.4%，這是自2009 年3月以來商品房銷售增速首次出現負增長；6月商品房銷售面積同比下降3.2%，連續兩個月下降。二季度商品房銷售同比僅增長5.2%，比一季度回落30.6 個百分點。與此同時，商品房銷售面積的明顯下降，將會影響到家具、家電、建材和裝潢材料等相關商品消費。（2）汽車消費增速出現放緩趨勢。今年一季度，我國汽車銷售461 萬輛，同比增長71.8%；但汽車銷售自3 月創下173.5萬輛的歷史新高后，快速下滑，4-6月當月汽車銷量同比增長分別為34.9%、28.5%和23.6%，增速連續3個月大幅回落，4-6三個月汽車銷量分別環比下降10.4%、7.5%和1.8%。（3）水電燃氣等資源價格上調，對其他消費具有一定的擠占作用。（4）消費刺激政策邊際效應開始遞減，同時持續負利率使得居民儲蓄存款等財富縮水，影響居民實際購買力。

總體來看，消費需求將保持平穩較快增長的勢頭，初步預計，三季度，社會消費品零售總額名義增長18.2%左右，實際增速較上年同期有所放緩。物價漲勢溫和不確定因素應警惕

（一）上半年物價水平平穩上升為主

上半年，消費物價水平溫和上漲2.6%，其中翹尾因素貢獻49.4%，新漲價因素貢獻50.6%；工業品出廠價格較快上漲6%，但其中翹尾因素貢獻了72.9%，新漲價因素僅貢獻27.1%。國內管理通脹預期的政策取得實效：一是我國通過三次上調存款準備金率、發行央票、加強資本充足率、貸款總量和進度等監管措施，使貨幣供應量穩步回落，減弱了通貨膨脹預期的貨幣基礎。二是國務院出臺房地產調控十項政策措施，加大對房地產領域突出問題的整治，房價過快上漲的勢頭得到遏制，在一定程度上弱化了居民通貨膨脹預期。三是隨著歐洲債務危機爆發，國際資本避險意向加強，大量資金退出商品期貨市場，國際市場初級產品價格漲幅趨緩，輸入型通脹壓力有所減弱。

（二）三季度物價水平將繼續溫和上漲

三季度，我國消費物價仍將保持溫和上漲，抑制物價上漲的主要因素有：（1）國家管理通貨膨脹預期是今年一項重要調整任務，政府物價主管部門將會進一步加強價格調控和監管，保持價格水平基本穩定。（2）今年夏糧雖有所減產，但仍屬于建國以來第三個好收成，特別是連續六年的糧食豐收，使得我國糧食庫存比較充裕，有助于穩定糧價預期。（3）房地產市場調控政策取得初步成效，房價過快上漲勢頭得到遏制，部分地區房價環比出現下降，這將有助于緩和通脹預期。（4）國際市場大宗初級產品價格同比漲幅趨緩，將有助于減輕輸入型通脹壓力。

但是，推動物價上漲的不確定因素仍然較多：（1）極端天氣因素直接影響糧食生產，給農產品的穩產增產帶來困難。進入7月份以來，因洪澇災害等因素影響，鮮菜、水果價格出現較快上漲。異常天氣將會影響物價穩定運行。（2）豬肉價格對食品乃至消費物價影響較大。由于豬糧比價自今年2 月初以來持續6 個月低于1：6 的盈虧水平，糧食價格出現了一定幅度的上漲，生豬存欄量和母豬存欄均在下降，豬肉價格后期上漲的可能性加大。（3）進入下半年，許多地區將會進一步出臺水、電和燃氣價格的上調方案，能源資源價格改革會在一定程度上推動物價上漲。（4）目前，我國逐步進入勞動力結構性短缺階段，年初以來用工緊張導致農民工工資明顯增加，企業用工成本上升，勞動力價格上升對物價的推動作用將會逐步顯現。（5）翹尾因素仍不可忽視，7-9月份翹尾因素分別為2.1、1.6和1.2個百分點，三季度翹尾僅比二季度小0.1個百分點。

總體來看，我國消費物價溫和上漲，通脹預期有所降低，但是不能忽視推動物價上漲的不確定因素。初步預計，三季度CPI上漲3%左右，PPI上漲5.1%左右。投資回落態勢或將持續

（一）上半年固定資產投資增速高位回穩

投資增速高位回穩，實際增速較上年同期大幅減緩。上半年，全社會固定資產投資114187億元，名義同比增長25.0%，實際增長21.7%，較上年同期減少了15.3個百分點。其中，城鎮固定資產投資98047億元，增長25.5%，各月間平穩小幅回落；農村固定資產投資16140億元，增長22.1%。上半年，房地產開發投資19747億元，增長38.1%，仍保持高速增長勢頭，房地產調控新政對房地產開發投資的影響尚不明顯。

中央項目作用減弱，民間投資增速持續提升。上半年，中央項目、地方項目投資分別同比增長13%和26.7%，增幅同比分別減少15.6和7.4個百分點，顯示今年中央項目在投資增長中的作用減弱。從結構上看，民間投資（非國有及國有控股投資）增速持續提升，累計增速連續4個月超過國有及國有控股投資增速。上半年，民間投資增長28.6%，國有及國有控股投資增長21.5%。

（二）三季度固定資產投資增速將平穩減速

三季度，固定資產投資將保持較快增長，其有利因素主要有：（1）效益大幅增長增強企業投資意愿。上半年，全國24個地區規模以上工業企業利潤同比增長71.8%。（2）新非公36條等政策促進民間投資。5月13日，國務院公布了《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（新36條）。7月26日，國務院發布了《鼓勵和引導民間投資健康發展重點工作分工的通知》，進一步明確中央和地方政府部門在鼓勵和引導民間投資健康發展方面的分工和任務，進一步明確了各領域的細化措施，有利于解決實際操作的問題。（3）下半年保障性住房投資將會加快。5月19日住房城鄉建設部與各省、區、市政府簽訂2010 年住房保障工作目標責任書。但是，目前大部分省市進度明顯滯后，在目標責任書的約束和房價依然居高不下的背景下，三季度開始保障房建設進度有望加快。（4）在國際環境復雜多變、國內經濟出現明顯減速的情況下，4萬億刺激計劃后續投資項目進度有望加快。（5）西部大開發新增投資提振總投資增長。國家發改委7 月5 日公布，計劃2010 年西部大開發新開工23 項重點工程，投資總規模為6822 億元。同時，中央新疆工作座談會后，新疆發展明顯提速，投資規模大幅度提升。

抑制投資增長的不利因素：（1）中央嚴格控制新開工項目的政策逐步發揮作用，使政府投資項目逐漸減小。上半年，新開工項目計劃總投資同比增長26.5%，較上年末減少40.7個百分點。（2）規范地方政府融資平臺的政策，將影響到地方政府基礎設施建設等后續投資資金來源。（3）大力淘汰落后產能、高載能行業出口退稅率下調或取消等政策將對鋼鐵、建材等相關產業投資起到抑制作用。（4）房地產市場調控政策會一定程度影響房地產投資回報預期，特別是住房銷售面積增速大幅放緩將影響房地產投資增長。

總體來看，固定資產投資增速將穩步回落，投資結構將進一步優化。初步預計，三季度，城鎮固定資產投資增長22%左右，增幅較上半年回落3.5個百分點。外貿難現持續高速增長

（一）上半年外貿進出口出現大幅度恢復性增長

進出口貿易已恢復至金融危機前的水平。上半年，我國進出口總值13548.8億美元，同比增長43.1%，比2008年同期增長9.6%。其中進口6497.9億美元，同比增長52.7%，比2008年同期增長14.2%；出口7050.9億美元，同比增長35.2%，比2008年同期增長5.7%。這表明，我國進出口已經恢復至國際金融危機前的水平。由于進口增長速度快于出口，貿易順差明顯縮小，對外貿易進一步趨于平衡。

（二）三季度外貿出口增速難以持續高速增長

三季度，我國外貿出口將保持快速增長，其有利因素主要有：（1）雖然世界經濟復蘇面臨重重困難，但不會出現“二次探底”，世界經濟溫和復蘇，有助于我國外需保持穩定增長。二是“促出口、保市場”仍然是外貿政策的核心任務，實施人民幣跨境結算、擴大人民幣互換協議范圍、增加出口信貸額度、擴大出口保險覆蓋率等政策仍將會推動出口增長。三是出口價格指數出現回升，有助于出口額的增長。今年二季度，我國出口價格指數已回升至101.6，同比提高了8.6個百分點。

但是，出口難以保持上半年的高速增長：（1）2010年世界經濟增速將呈現出前高后低的格局，進入下半年世界經濟增速將有所放緩，特別是歐債危機之后，財政重建成為各國關注的焦點，大部分國家開始緊縮財政支出，這將會進一步抑制世界經濟復蘇進程；同時，歐債危機使得歐洲國家流動性趨緊，導致貿易融資成本上升。因此，外部需求增長放緩，將給我國出口帶來不利影響。（2）鑒于發達國家失業率高企、匯率波動，以及今年是美日英等主要國家進入選舉高峰年，各個候選人紛紛打出貿易保護主義大旗，以贏得選民支持。美歐國家保護主義情緒高漲，各國政府可能再度加大對本國企業的扶持力度，或是推行更多貿易保護性財政刺激措施和延長這些措施的實施時間。國際貿易保護主義成為影響我國外貿出口的重要因素之一。（3）出口退稅下調調整出口產品結構。財政部和稅務總局決定自7 月15 日起，取消出口退稅商品共計406項，主要涉及鋼材、有色金屬、醫藥化工及塑料橡膠制品等“兩高一資”行業。這些行業產品在退稅取消調整之前分別享受5%至17%不等的出口退稅率。部分企業搶在出口退稅取消之前突擊出口造成近兩月出口快速增長。三季度開始這些行業出口可能會大幅減少。

總體來看，我國外貿進出口增速將高位回落。初步預計，三季度，外貿出口同比增長25%左右，進口增長29%左右，順差367億美元，同比下降4.7%左右。

第二篇：三季度宏觀經濟分析報告[最終版]

三季度宏觀經濟形勢分析

2013年10月18日國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運介紹2013年前三季度國民經濟運行情況，總結為12個字：總體平穩、穩中有升、穩中向好。主要指標處在合理區間，有利于調結構、促改革。

總體平穩是指經濟運行的態勢比較平穩，主要指標在預期的目標區間之內，波動幅度不大，三季度的GDP增長7.8%，二季度增長7.5%，一季度增長7.7%，基本上在0.3個百分點之間波動；穩中有升主要是指在國家一系列“穩增長、調結構、促改革”政策措施的推動下，三季度經濟出現一些積極的變化，實體經濟穩中有升；穩中向好主要是指宏觀經濟發展的基本面有所改善，主要表現在社會預期積極向好，結構調整穩中推進，經濟增長的質量和效益有所提高。下一階段，要認真貫徹落實中央各項決策部署，緊扣主題主線，下更大的力氣促進改革開放，下更大的力氣調結構、轉方式，進一步激發市場活力和長期發展的內生動力，促進國民經濟持續健康發展，打造中國經濟升級版。

2013年9月29日央行貨幣政策委員會召開第三季度例會，會議基本確定了在四季度繼續實施穩健的貨幣政策的同時，著力增強政策的針對性、協調性，適時適度進行預調微調；另外為進一步推進利率市場化，完善金融市場基準利率體系，指導信貸市場產品定價，10月25日央行貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發布機制正式上線運行；同時“383”改革方案第4條也指明了未來金融貨幣市場的改革方向：“以降低金融行業準入門檻、推進利率匯率市場化為重點，推動金融體系改革”，這預示著四季度金融貨幣政策以穩健為主，基本會沿著中性軌跡運行，進一步放松的可能性很小，這將會限制本輪經濟增速反彈的力度。

9月末的最后兩個公開市場操作日，央行分別實施880億和800億逆回購，以緩解季末、節假日資金緊張壓力，但同時央行依然對49億元到期3年期央票進行續期，由此可見央行繼續執行“鎖長放短”的政策；進入10月下旬，市場資金層面再次趨緊，短期Shibor值(上海銀行間同業拆放利率)繼續上漲，央行未在公開市場上進行操作，這意味著央行已經連續三次暫停了7月底開始一直使用的逆回購操作。由于10月中旬有580億元的逆回購到期，無央票到期，因此公開市場上延續上周的凈回籠趨勢。央行暫停逆回購，也使得市場對四季度短期流動性預期難以樂觀。

第三篇：2010年二季度宏觀經濟預測分析報告

2010年二季度宏觀經濟預測分析報告

一季度的經濟數據顯示，中國的各項經濟指標均呈現出持續走強的趨勢，而持續表現疲弱的出口數據也于近期表現搶眼。而各項價格指標也上升強烈，進口近幾個月來一直處于歷史高位，證明了中國內需強勁之外，加工進口貿易也開始出現改善。與此同時，信貸環境仍然顯得相對寬松?？梢?，中國經濟活動已經見頂，但通脹仍在上升。初步預計，二季度，宏觀經濟仍將保持較快增長態勢，但增長速度較一季度有所放緩。針對經濟運行中出現的問題，需要進一步加強和改善宏觀調控，抑制高耗能行業過快增長，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，引導社會資金投向社會薄弱環節，調整房地產供給結構，切實抑制房價過快上漲。

一、當前經濟運行形勢分析

1、經濟向好形勢進一步發展

2010年一季度，我國經濟向好形勢進一步發展。初步核算，一季度國內生產總值80577億元，按可比價格計算，同比增長11.9%，增速較上年同期加快5.7個百分點。其中，第一產業增加值5139億元，增長3.8%；第二產業增加值39072億元，增長14.5%；第三產業增加值36366億元，增長10.2%。

另外，工業生產快速回升，企業效益大幅提高，2010年一季度，全國規模以上工業增加值同比增長19.6%，增速較上年同期加快14.5個百分點。但失業率依然不容樂觀，2010年一季度城鎮登記失業率為4.2%,比去年末下降0.1個百分點。

2、固定資產投資較快增長，房地產投資增速加快

2010年一季度，全社會固定資產投資35320億元，同比增長25.6%，比上年同期回落3.2個百分點。在城鎮固定資產投資中，第一產業投資增長9.7%，第二產業投資增長22.4%，第三產業投資增長30.0%。一季度，房地產開發投資6594億元，增長35.1%，比上年同期加快31個百分點。

受政策調控和信貸收緊影響，固定資產投資實際增速有所回落，但仍然保持較快增長。房地產投資增速加快，是拉動投資增長的主要原因。

3、市場銷售和城鄉居民收入繼續增長

2010年一季度，社會消費品零售總額36374億元，同比增長17.9%，比上年同期加快2.9個百分點，居民消費價格同比上漲2.2%。其中，城市上漲2.1%，農村上漲2.4%。

而一季度，城鎮居民家庭人均總收入5787元。其中，城鎮居民人均可支配收入5308元，同比增長9.8%。其中，工資性收入增長16.3%，家庭經營收入增長7.6%，財產性收入增長15.6%，轉移性收入增長13.8%，轉移性收入增長仍比較快。

4、對外貿易加快恢復，貨幣供應量增速高位回落

2010年一季度，進出口總額6178.5億美元，同比增長44.1%，比上年四季度加快34.9個百分點。3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額65.0萬億元，同比增長22.5%，比上年末回落5.2個百分點；狹義貨幣供應量（M1）余額22.9萬億元，增長29.9%，回落2.4個百分點；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.8%，加快4.0個百分點。金融機構人民幣各項貸款余額42.6萬億元，比年初增加2.6萬億元，同比少增2.0萬億元；人民幣各項存款余額63.8萬億元，比年初增加4.0萬億元，同比少增1.6萬億元。

3月份，M2、M1增速雙雙回落，新增貸款5107億元，略高出全年信貸目標7.5萬億總量的三分之一，表明一季度數量型貨幣調控初顯成效。繼兩次上調存款準備金之后，央行加大了公開市場操作的力度，3月份共實現貨幣凈回籠6000億元。政策面對商業銀行放貸的監管，以及一季度外匯儲備增長放緩，使得當前貨幣增速明顯回落，預示著在經濟向好、通脹壓力加大的形勢下，貨幣政策正逐步回歸到正?；６?、二季度宏觀經濟預測及股票市場走向

1、二季度經濟較快增長，通脹壓力逐步積聚

根據上述數據顯示，中國經濟復蘇的力度增強，國民經濟整體回升向好的勢頭進一步發展，開局較好，為實現全年預期目標奠定了良好基礎。因此，初步預計，二季度我國國民經濟將走向全面恢復，但增長速度較一季度有所放緩，預計部分指標增速略低于一季度，GDP同比增長10.7%左右。由于翹尾因素等影響，二季度物價上升壓力較大，預計CPI和PPI分別上漲4.2%和7%，而工業生產與三大需求增長速度將保持較高水平。

由于處于市場的敏感期，中國的經濟統計數據引發了市場極大的關注，但中國經濟依然“穩”字當前。結合4月初以來發布的各項數據上看，連續走高的物價指數和超出預期的新增貸款規模則進一步推升了各界對通脹的預期，與此同時對貨幣政策調整的預期也在不斷增強。

我們認為，在經歷了去年信貸快速擴張、投資大幅增長，以及房價急劇上升之后，通脹預期已經上升，并且來自上游價格的通脹壓力正在積聚。當前貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主，提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內加息雖然已是大概率事件，但考慮到資本流動因素，短期內央行加息的時機并非十分成熟，加息窗口可能在二季度末開啟。

2、二季度的股票市場有望持續有力地發展

自4月中開始，A股持續暴跌。滬指從4月15日最高3181.66點跌至5月13日的2710.51點，其間最低下探至2604.20點。其中，房地產、家用電器、建筑建材、化工跌幅等較大。所幸，受益新股發行暫停消息刺激，大盤周四展開了一波反彈。

近期的大幅下行走勢，主要是因為房地產調整政策的不斷加碼。4月份上證指數下跌了7.67%，其中房地產、家用電器、建筑建材、化工、鋼鐵等與房地產密切相關的行業跌幅均超過10%，而對銀行資產質量的擔憂也導致金融股大幅下挫。但是“新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業”7大新興戰略性產業相關股票的反復活躍，在中國經濟所經歷轉型的特殊時期，股市所面臨的不確定性也在顯著增加。從匯率上看，在我國堅持匯率制度平穩的情況下，人民幣升值問題不會對二季度股票市場有較大的影響，但長遠看來，人民幣升值將帶動股票資本市場的增長。

從宏觀經濟運行的波動軌跡來看．2009 年，在抵御國際金融危機的嚴重沖擊中，我國經濟增長越過谷底，結束了新中國成立以來的第10輪經濟周期的下降階段，2010年，有望進入新一輪即第11輪經濟周期的上開階段。

三、存在問題與政策展望

如果說2008年末為2009年制定的宏觀經濟政策是“挽救型”的，那么，2009年的中央經濟工作會議為2010年的宏觀政策無疑是 “挽救＋方式轉變型”。當前我國經濟仍處在回升期，但我們不能忽視的是，經濟快速增長較大程度上還是政策刺激的結果，經濟回升向好過程中還存在諸多矛盾和困難，一些新情況、新問題正逐步顯現。具體來看，當前經濟運行的主要問題是：

1、世界經濟復蘇仍面臨較大的不確定性

全球金融危機的影響仍在持續，一些國家主權債務風險凸顯，主要經濟體失業率仍居高不下，國際大宗商品價格高位震蕩，貿易保護主義明顯抬頭，這些因素都將成為影響全球金融穩定和世界經濟復蘇的潛在威脅。

2、物價上漲壓力加大，管理通脹預期難度增加

3月份我國居民消費價格指數同比增幅從2月的2.7%回落至2.4%，月環比下滑0.7%，主要是食品價格的季節性下滑所致。雖然當前的經濟較快增長并沒在很大程度上推升居民消費價格指數，但影響未來物價上漲的因素仍很多：在國際方面，隨著世界經濟復蘇，國際大宗商品價格不斷走高，輸入型通脹的壓力在加大；從國內方面看，西南地區旱情及去冬今春的異常低溫雨雪天氣可能會影響今年糧食收成，進而造成食品價格上漲壓力。而去年的低基數、寬松貨幣供應環境等也強化了未來的通脹預期。央行去年四季度的居民儲戶調查結果顯示，居民儲戶對未來物價上漲預期指數高達73.4%，已是連續4個季度上升。

3、貿易摩擦和升值壓力增添經濟復蘇的變數

當前，美國、歐洲等發達國家普遍存在產能過剩，失業率居高不下，消費在相當長一段時期內還難以恢復到危機前的水平。在世界經濟不景氣的背景下，全球貿易保護主義愈演愈烈，中外貿易摩擦不斷升級，美國等西方國家要求人民幣升值的呼聲也再度高漲。隨著中國出口情況的改善，日本、部分亞洲國家要求人民幣升值的壓力也將加大。雖然3月份我國貿易出現逆差，但逆差很難有效緩解人民幣升值的壓力，預計中外貿易摩擦和人民幣升值壓力將成為一種常態，這在一定程度上影響我國出口的恢復性增長，增添了我國經濟復蘇的變數。

針對上述的情況，我國2010年要繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，并根據新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏和重點，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系，增強經濟發展的穩定性、協調性和可持續性。在實施積極的財政政策上，著力調整國民收入分配格局，推進財稅制度改革，優化財政支出結構，加大對“三農”、教育、科技、醫療衛生、社會保障、保障性住房、節能減排以及欠發達地區的支持力度，促進經濟增長、結構調整、地區協調和城鄉統籌發展，切實保障和改善民生。

而貨幣政策應更具針對性和靈活性。在貨幣供應總量上，一方面要保持貨幣信貸合理充裕，保證經濟運行通暢；另一方面，要通過提高存款準備金率、公開市場操作、加息等調控工具，力爭將過高的貨幣供應量降至20%上下，避免新增信貸的過快增長和通脹壓力的快速積聚。同時保持信貸投放規模的穩定適度增長，防止季度之間、月度之間異常波動。有保有控，注重信貸結構優化。重點支持中小企業、自主創新、戰略性新興產業、產業轉移、節能環保等領域的信貸需求。信貸期限方面，適當增加短期貸款，減少中長期貸款。

第四篇：中國宏觀經濟數據分析的深度報告

來自中國首席經濟學家論壇徐高理事對中國宏觀經濟數據分析的深度報告

數據是經濟分析的基礎。嚴 格的經濟理論和預測判斷均需要以詳實合理的數據做支撐。認識理解經濟數據是進行經濟研究所需的基本素質。宏觀經濟涉及多層面龐雜的數據，系統全面的掌握宏 觀數據體系，以及閱讀、處理、分析、判斷經濟數據對宏觀研究至關重要，卓越的經濟理論以及準確的經濟預測均建立在對數據的準確把控上。特別對于轉型時期的 中國，宏觀數據體系基本上依據市場經濟需求建立，但尚未完全擺脫計劃經濟影響，理解中國經濟數據更具復雜性。本文簡單介紹經濟數據閱讀處理基本方法，搭建 經濟數據體系，成系統的分類介紹各經濟指標，力圖使讀者在形成數據系統框架的基礎上掌握各經濟指標，并準確運用。然而受篇幅限制，本文在盡量做到對指標全 面覆蓋的同時，對各指標介紹的深度難免有限。

本文首先介紹宏觀經濟指標的閱讀以及處理方法。宏觀指標 以時間序列型居多，而宏觀數據的變化往往反映經濟走勢，因而具有更為重要的意義。在轉型期的中國，統計技術與資料的限制使得累計值和當月值在月度與季度數 據中成為普遍使用的兩個概念。寒來暑往，秋收冬藏。生產活動的季節性變化意味著經濟指標隨季節出現漲落。同比變化率是最為簡單的消除季節性的方法，然而存 在滯后性。及時有效的分析短期經濟走勢，需要借助一定技術手段排除季節性因素，得到環比增速數據。

本文第二部分通過構建中國經濟數據體系來系統介紹各經濟指標。我 們以市場經濟循環作為分析的起點。從產出面、需求面和收入面構建實體經濟指標體系。循環表現為需求決定產出、產出創造收入、收入產生需求。產出面以生產法 GDP為總量指標，工業增加值、采購經理人指數等均是從生產面的不同側面對經濟情況進行描述。而需求面GDP以支出法GDP為代表，與其三大子項消費、投 資和凈出口對應的有社會零售總額、固定資產投資以及貨物貿易等更為高頻的指標。收入法GDP是從收入面描述經濟的總量指標，包括勞動者報酬、企業盈余、生 產稅凈額以及固定資產折舊四項，企業利潤、就業、財政數據等從收入面對經濟走勢進行了描述。

本文第三部分介紹宏觀名義量與實際量區別產生出一般物價指標——通脹指標。而通脹水平變化在價格粘性背景下可能影響實際經濟變量。其中CPI是最為常用的通脹指標，通脹變化一方面顯示實體經濟走勢，另一方面對貨幣政策具有指示意義。因而預測通脹變化對市場分析至關重要。

本文第四部分介紹現代經濟系統中重要的組成部分——貨幣循環指標?，F 代市場經濟下貨幣與金融是市場循環的潤滑劑。而央行是調控貨幣政策的職能部門。央行向商業銀行投放或回收貨幣，商業銀行向實體經濟投放信貸并形成貨幣再生 創造。這樣形成央行與商業銀行、商業銀行與實體經濟兩個層次的資金市場。相應的貨幣總量、資金價格、流動性供應等均存在兩個層面的度量指標。一般情況下，商業銀行層面的資金供求變化會影響實體經濟變化。但在金融體系傳導不暢情況下，寬松的銀行間市場流動性并不一定能夠帶來實體經濟融資成本下行。

1.宏觀經濟數據概述

1.1累計值和當月值

宏 觀指標以時間序列型居多。一般來說，月度與季度指標是對所在當月或當季經濟活動的度量。然而在轉型期的中國，由于統計資料缺乏和統計技術有限，獲得當期數 據較為困難，除當月值之外，累計值成為普遍使用的另一指標。我國統計中使用的累計值一般是“年初至今累計值”的簡稱（yeartodate,ytd），指 的是宏觀數據從每年年初至當年各月的累計數值。分行業GDP與固定資產投資數據是兩類常見的以累計值形式呈現的指標。宏觀經濟數據采用累計值形式發布的原 因一般是該數據所涉及的經濟過程持續時間較長、具體進程難以分割，導致精確的確認當月值有較大困難，例如對春播秋收的農產品難以將產出及時的分割至各個季 度，再如全社會固定資產投資表現的是一定時期內全社會建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用的總稱，涉及的工程項目建設周期往往較長，難以及時細 分至每個月份，故均采用累計值形式發布（圖1）。

累計值與當月值是兩個不同的統計體系，難以直接通過累計值準確計算出當月值。直觀感覺，統計部門只要將累計值進行一階差分，即使用本期累計值減去上期累計值，就可以得到當月或當季值。然而事實并非如此，累計值與當月值對應的是兩個不同的統計 體系，牽涉到如何將現有完成工作合理分配至各月或各季度的問題，是由統計資料缺失與統計方法落后造成的。由累計值轉換至當月值，需要統計體系進行相應的改 進。

在實際數據使用過程中，由于累計值是年初至當月的累加數，用累計值計算的增長率越到年末越接近全年平均增速。但這一增速難以反映出短 期波動，所以需要化成當月值來進行分析。我們可以近似的使用當期累計值減去上期累計值的方法計算當月值（圖2）。使用此方法不可避免的會產生誤差，例如固 定資產投資中12月當月值一般較大，懷疑可能由于統計誤差均累計在年末。隨著統計方法改進與資料完善，12月當月固定資產投資占全年比例逐漸下降，這樣隨 著誤差部分減少。但這種改進的結果是使用12月當月值計算同比會低估當月投資增速。然而受限于現有數據，這是最為有效易用的通過累計值得到當月值的方法。

1.2季節性——分析宏觀數據繞不過去的坎

宏觀數據通常呈現季節性變化。寒來暑往，秋收冬藏，經濟活動會隨季節不同而發生周期性變化，相 應的宏觀數據時間序列也會隨季節呈現出周期性的變動。季節性因素導致的宏觀數據波動，會掩蓋或混淆客觀經濟活動中我們想研究的真實規律，影響我們的宏觀分 析。例如江河來水的豐枯令水電發電量數據呈現季節性波動（圖3），此時衡量當月值相對上月值變化的環比變化率將呈現出穩定的周期性震蕩（圖4），掩蓋了我 們想要研究的宏觀經濟趨勢，無法進行有意義的經濟分析。

季節性的來源一般有自然因素、社會活動因素和統計方法因素三種。首 先是自然因素（圖3），如前面提到的，江河上游的降雨、融水的季節變動會導致中下游水電發電量的季節波動。其次，社會活動也可能帶來季節性波動（圖5），我國現行貨幣統計制度將貨幣供應量劃分為三個層次，其中流通中現金(M0)為第一個層次，指銀行體系以外各個企業的庫存現金和居民的手持現金之和，春節期 間消費活動旺盛，導致現金持有量出現周期性增加。最后，數據統計方法也有可能是季節性的重要來源（圖6），例如由累計值計算的固定資產投資當月值在每年的 12月都會明顯上升，這可能是統計局將一年的補漏和調整放在年末造成的。這一現象在2010年前較為明顯，此后年末波動較為平緩。

1.3同比增長率——最簡便的去除季節性方法

同 比增長率是去除季節性最簡便的方法。由于宏觀經濟時間序列普遍存在季節性因素，所以在分析和使用宏觀經濟數據時，必須對時間序列中的季節性因素進行消除，才能得到呈現經濟指標變化趨勢的有效信息。而同比增長率（yearonyear,yoy,y/y）是最簡便的去除季節性的方法。由于同比增長率比較的是前 后兩年的相同月份（季度），兩者具有相同的季節性，在計算變化率的過程中被自然除去（圖7）。由于其使用簡單，中國的宏觀數據大部分都是以同比變化率的形 式發布出來。

然而同比變化率不能及時反映出經濟走勢的最新動態。由于同比變化率為當期值與去年同期值之比，過去一年經濟指標走勢均在同比 變化率中反應。例如假定2015年CPI指數絕對水平保持不變，2015年的同比指數依然出現明顯波動，反應滯后，直至2015年末才回歸至零增長，表現 出顯著的“翹尾效應”（圖8）。相對而言，衡量經濟指標當期值與上期值的環比增長率更為及時有效。如果2015年CPI指數絕對水平不變，環比增長率在年 初就變為零并保持至年末。然而環比增長率不可避免的會遇到季節性因素的干擾，這就需要對經濟指標進行季節調整，然后基于季調后的數據計算環比增長率，從而 及時有效的判斷經濟指標走勢。

1.4季節性調整

普 遍存在季節性是宏觀數據無法回避的問題。在分析和使用宏觀經濟數據，特別是觀察判斷短期經濟走勢時，使用季節性調整的方法消除季節性因素，就顯得非常必 要。經濟變量的季節性表現為在一年中的部分月份周期性偏高，而部分月份周期性偏低（圖9）。季節性調整目的在于從實際變量中剔除這部分由于季節性周期原因 而導致的偏高和偏低。變量一般被分解為趨勢項、季節項和隨機擾動項，季節調整即將季節項剔除的過程。而分解方式主要包括加法與乘法兩種，加法分解即將變量 分解為趨勢項、季節項和隨機擾動項之和，而乘法季調則為三者之積。兩類分解方式對應加法季調和乘法季調兩種方法。季調方法選擇一般依據指標性質而定，以指 數級數增長的指標使用乘法季調，例如GDP，而絕對水平較為平穩的使用加法季調，例如每月的降雨天數。

從實際變量中剔除季節性首先需要找 到反應季節性偏差的季節項。季節項一般由歷史數據估算而得，基本思路為用經濟指標在某月的均指與全部樣本均值的偏差度量季節項。估計方法同樣主要有加法和 乘法兩種，加法季節性的計算方法為將經濟指標在某月的均值減去全部樣本的均指得到該月的季節項，而乘法的季節性為經濟指標在某月均值除以全部樣本均值得到 該月季節項（圖10）。例如，2003年至2014年水電發電量月均值為453億千瓦時，而各年1月均值為285億千瓦時，則由兩者之差計算的1月加法季 節項為-168億千瓦時，使用兩者之比計算的1月乘法季節項為0.63。

得到季節項后即可從實際變量中剔除季節項得到季調后數據。依據加 法與乘法兩種方法，加法季調為從實際值中減去季節項，乘法季調為用實際值除以季節項。例如2013年1月水電發電量為454億千瓦時，加法季調法減去-168億千瓦時的季節項后為622億千瓦時，乘法季調除以0.63的季節項后為721億千瓦時。得到季調后數據。

經過季節調整后的數據剔除了季節性波動影響，因而更為穩定，可以顯示出明顯的短期趨勢（圖11）。利用季調后的數據計算環比增長率，可以準確有效的分析短期經濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均可以方便的進行季節調整操作。

2.宏觀數據體系的邏輯

運轉良好的市場經濟需要形成良性循環，通過價格調節在三者之間形成均衡機制。

宏 觀經濟研究對象為總量指標，對于經濟總量，總產出、總需求以及總收入是從不同角度進行觀察，由于衡量的是均衡下的同一對象，所以理論上三者存在恒等關系。宏觀經濟運行中市場循環體現為需求決定產出，產出創造收入，收入變成需求（圖13）?？偣┙o與總需求是在宏觀分析中常用的分析需求與供給關系的指標，而收 入分配則決定產出創造收入的結構、方式和效果，收入通過再消費與儲蓄之間配置影響需求，開放經濟下儲蓄進一步在投資和凈出口之間進行分配。

實際經濟生活的各部分無不是政府與市場的交織。市 場經濟作為一種制度的存在，其本身就需要政府保障才能有效運轉。即使在西方發達市場經濟，政府的影子也存在于市場的方方面面，對于從計劃經濟向市場經濟轉 型的我國更為如此。一般說來，在生產面，政府扮演提供公共品角色，例如進行公共設施建設、維護社會秩序、提供國防服務等；而在需求面，政府通過財政支出變 動調節總需求，這也是財政政策實施的主要方式，例如大蕭條時期的羅斯福新政以及較近的我國的“四萬億”；在收入面，政府主導收入再分配，通過轉移支付、補 貼、以及調節稅收等方式縮小收入差距（圖14）。

貨幣是市場經濟不可或缺的部分，是經濟循環的潤滑劑（圖 14）。由于貨幣的存在，在宏觀經濟變量上有了名義量和實際量的區別，而名義量與實際量的差別被看做一般價格。如果貨幣過多，就可能引起一般價格的上漲，即通貨膨脹，反之，如果貨幣過少，一般價格下降，即通貨緊縮。即貨幣學派的名言：“通貨膨脹任何時候都是一種貨幣現象”。而由于價格粘性的存在，貨幣變化 可能對實際變量產生影響，這就產生了貨幣政策調節實體經濟機制。貨幣減少時，實體經濟循環不暢，增長低迷，而貨幣增多，又可能導致實體經濟過熱。所以，在 宏觀研究中，貨幣總量非常重要，往往作為先導指標。

當今信用貨幣時代貨幣發行基本上都由央行負責，央行自然成為調控貨幣政策的職能部門。然而央行并不直接向實體經濟投放貨幣，央行調節與金融部門的債權債務甚至調控金融產品價格來控制貨幣總量。金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯系的經濟 活動的總稱，金融部門負責直接向實體經濟實現這些職能。因此，研究貨幣總量不可避免的需要分析金融各部門的資產負債結構以及行為變化。

3.中國實體經濟指標

3.1觀察實體經濟的三個視角

衡量經濟總量的GDP是最為常用的經濟指標，也是觀測實體經濟狀況最為全面有效的指標。由于各類不同的實體經濟指標都可以歸結為經濟總量的某個子項，所以我們從GDP開始逐步分類介紹各項實體經濟指標。這樣既能做到對經濟指標成體系的認識，又能盡可能全面的各種指標。

GDP 籠統的可以認為是一定時期內一國凈生產的貨物和服務的總和。統計局較為嚴格的定義為“按市場價格計算的一個國家（或地區）所有常住單位在一定時期內生產的 最終成果”。國內生產總值有三種表現形態，即價值形態、產品形態和收入形態，分別對應三種國內生產總值計算方法，即生產法、支出法和收入法，三種方法分別 從不同的方面反映國內生產總值及其構成（表1）。

三類GDP統計方法從不同視角衡量經濟總量，擁有各自的指標體系。從價值形態角度度量經 濟總量的生產法GDP是我國當前主要使用的GDP統計指標，生產法GDP以總產出扣除中間投入后的增加值度量經濟總量，是從生產面衡量經濟總量的指標。在 統計過程中，生產法GDP以行業增加值為基礎，通常在報告GDP總量時同時報告三大產業和更為細分行業的GDP數據。支出法GDP從產品形態角度度量經濟 總量，即通過貨物和服務的最終使用方式，來計算經濟總量，是從需求面衡量經濟總量的指標。而最終用途包括消費、投資和出口三類，其中由于部分產品來自進 口，在計算最終需求時需要在出口中扣除。支出法GDP計算方式為“最終消費+資本形成總額+出口-進口”。而所有產出應該形成收入，從收入形態度量經濟總 量的收入法GDP是所有常住單位在一定時期內創造并分配給常住單位和非常住單位的初次收入之和。依據收入形態不同，收入法GDP分為勞動者報酬、生產稅凈 額、固定資產折舊和企業盈余。

生產法是我國最為常用的GDP統計方法，目前公布的季度GDP同比增速和總量數據即基于生產法而得。生產法 在我國GDP統計中的主體地位是有歷史沿革原因的，我國從建國到改革開放初期一直使用的是計劃經濟國家內的物質產品平衡表統計體系（MPS），該體系以社 會總產值核算。自然地，在1993年開始從物質產品平衡表體系（MPS）向國民賬戶體系（SNA）轉換過程中，生產法成為GDP主要核算方式。生產法 GDP按季度公布當季值，但分行業GDP依然公布累計值，主要是由于一些基礎資料目前尚不能獲得，特別是難以獲得分季度建筑業統計資料和部分分季度價格指 數資料。

支出法GDP數據公布頻率為，但統計局按季度公布各分項對GDP總體增速貢獻率，公布時間稍晚于支出法GDP公布時間。支出 法是國際使用最為廣泛的GDP統計方法，我國統計局也從2000年開始內部實行季度支出法GDP核算，但由于各種原因，導致與生產法GDP統計結果差別較 大，所以至今未向外公布。而目前支出法各分項對GDP同比的拉動是通過各分項對GDP增長貢獻率乘以生產法GDP同比計算而得，所以也不能以此準確推算支 出法GDP各分項增長率。

收入法GDP公布最為滯后，且僅有數據。收入法GDP有兩個數據來源，一個是投入產出表，然而投入產出表僅 在年份為0、2、5、7的時期編制，公布時間一般滯后兩年，時效性較差；另一個是統計年鑒公布的分地區收入法GDP數據[1]，可以將各省收入法GDP加 總得到全國數據。這兩種方法得到的收入法GDP差距很大，例如投入產出表報告的2010年收入法GDP為40.36萬億元，而加總各省方法得到的收入法 GDP為43.70萬億元，兩者相差3萬億以上。

GDP并非唯一衡量經濟總量的唯一指標，存在許多與GDP類似的補充指 標。例如衡量國內總需求更為合理的國內總支出（GDE）指標，衡量國民總收入更為合理的GNI指標，或衡量國內總收入的GDI指標。對中國來說，由于實際 生產法GDP統計中沒有直接納入進出口價格，所以貿易條件帶來的福利變化并不在GDP實際增速中反應，例如近期大宗商品價格大跌對中國帶來顯著福利改善，導致GDI實際增速顯著高于GDP，從福利角度GDI指標更為真實。另外，GDP衡量產出而不反映成本，扣除資源消耗成本和環境損失代價的綠色GDP一定 程度上在嘗試彌補這一缺陷。

3.2生產面

生產法

GDP 生產法GDP從產出角度衡量經濟總量。2014年我國生產法GDP為63.6萬億元，同比增長7.4%，其中4季度同比增長7.3%。我國按季度公布生產 法GDP數據，公布指標包括GDP名義總量，實際增速以及分行業累計名義總量和實際增速。季度GDP公布行業包括三大產業，以及工業、建筑業、批發零售、交運、住宿餐飲、金融、房地產等部分子行業的累計名義總量和實際增速數據[1]。從生產角度看工業行業是我國經濟主要行業，2014年占比為35.8%（圖15）。而房地產行業雖然在GDP中占比僅為6.0%，但由于其為最終需求行業，決定上游產業鏈，包括建筑業以及部分工業行業的需求，所以房地產市場 變化對我國經濟依然至關重要。

我國經濟波動由第二產業主導。第二產業在經濟中權重較高，在40%以上，同時自身增速波動較 大，如2008年危機時第二產業下跌最為迅猛，而2009年強力刺激政策下第二產業反彈力度最大。所以第二產業對短期經濟增速影響最為顯著。第三產業增速 較為平穩，而第一產業權重較小，難以對經濟增速產生顯著影響（圖16）。一般生產面短期指標更為關注第二產業相關指標，通過跟蹤工業增加值等更為高頻的月 度工業數據，來判斷經濟走勢。

工業增加值

工 業增加值是工業企業全部生產活動總成果扣除生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的余額，對應工業行業的生產法GDP。然而統計局公布的月度工業增 加值覆蓋范圍為規模以上企業，并非全部企業。2007至2010年，規模以上工業企業為年主營業務收入500萬以上企業，2011年開始，這一標準上調為 2000萬元。統計局結合經濟普查數據和規模以上工業企業增加值估計全部工業行業增加值，即工業行業GDP，一般來看，規模以上工業行業增加值同比增速高 于全部工業GDP增速，但趨勢一致。由于工業在經濟中的重要地位，工業增加值對短期經濟波動具有顯著的先導意義，這也是長期以來通過觀察月度工業增加值數 據判斷經濟走勢的主要原因。

統計局公布的工業增加值數據為真實同比增長率。但同比增速反映的是過去12個月的信息，時效性有限，相對來說 環比增速更能反映近期走勢。統計局從2011年開始公布環比增速數據，但時序較短，可以自己利用季調方法計算較為完整的環比數據（圖17）。同時，統計局 按月公布分行業工業增加值增速數據，起初公布大類行業分為輕工業和重工業，2013年8月開始，統計局停止此分類方法，按采礦業、制造業、電力、燃氣及水 的生產和供應業公布大類數據。工業增加值數據中還包含一類按工業產品用途劃分數據，即出口交貨值。出口交貨值是指工業企業由外貿部門收購的或交給出口代理 商出口的用人民幣結算的產品價值，出口交貨值與實際出口有相當一致的相關關系(圖18)。

經過季節調整后的數據剔除了季節性波動影響，因而更為穩定，可以顯示出明顯的短期趨勢（圖11）。利用季調后的數據計算環比增長率，可以準確有效的分析短期經濟走勢（圖12）。Eviews、SPSS等大部分計量分析軟件均可以方便的進行季節調整操作。

采購經理人指數（PMI）

采 購經理人指數是根據被調查者（采購經理人）對不同方面經濟前景的看法，綜合計算的擴散指數。采購經理人指數統計方法為通過詢問樣本企業采購經理人對生產、訂單、庫存、雇員、配送時間等看法，以上升、持平、下降分別賦予三類數值，再按各項目權重進行加總得到總體PMI。中國物流與采購聯合會與統計局從 2005年開始共同發布中國制造業PMI數據（中采PMI），每月1日公布上月數據。中國PMI的另一來源是匯豐銀行（本文未經說明的PMI均指中采 PMI），在下月初前一周公布當月PMI預覽值，然后在下月1日左右公布當月PMI終值。與中采PMI相比，匯豐PMI調查樣本更為偏向中小企業。

反 應預期的PMI是生產面重要的先導指標，本身是基于對未來看法綜合的擴散指數，大于50顯示經濟處于擴張狀態，小于50顯示經濟處于收縮狀態。表現對經濟 前景看法的PMI是環比指標，在使用前應該進行季調處理。然而由于統計局初始公布PMI未經季調，而后開始公布季調后PMI，但仍包含顯著季節性，數據前 后差異對降低了季調處理的可行性與準確性，觀察PMI數據最好同時觀察未經季調和季調后兩類（圖19）。

PMI分項指數各實體經濟指標具 有重要的先導意義。其中新訂單指數反映需求面情況，是PMI子項中的領先指標，新出口訂單是外需的先導指標，通過新訂單與新出口訂單指數之差可以估算國內 訂單指數變化情況。在庫存指數方面，原材料庫存指數反應企業主動調整庫存意愿，上升顯示對經濟看法改善，指示意義比產成品庫存指數更為重要，因為產成品庫 存指數反應被動調整庫存意愿，上升反應對需求前景預期惡化導致庫存上升。使用原材料庫存與產成品庫存指數差是更為有效的主動補庫存先導指標。，此指標往往 與進口呈現較高的相關關系。另外需要關注的是原材料購進價格指數，該指數對PPI有顯著的領先關系（圖19），經濟疲弱情況下購進價格指數也較低。總體來 看，新訂單與出口訂單指數反映需求面，原材料庫存與產成品庫存指數反映廠商對生產的信心，而購進價格反映物價。另外，周期關系不明顯的雇員指數，反映廠商 用工意愿，是勞動力市場指標（圖20）。

其它生產面指標

除上述較為重 要的幾項指標外，生產面還具有很多其它經濟指標。月度行業指標包括發電量、鋼產量、水泥產量、汽車產量等。發電量由于與工業增加值具有高度相關關系，同時 具有如日度六大發電集團耗煤量，以及日度發電量等更為高頻的數據，所以被用來在更高頻率上觀察經濟運行。水泥由于保存期限短，可以剔除庫存變化影響，一度 用水泥產量來判斷需求面發生的變化。而鋼產量、汽車產量等則從不同行業觀察經濟運行。部分行業高頻產能利用率數據也可以觀察短期經濟運行狀況，如鋼鐵、平板玻璃、PTA等。

3.3需求面

支出法GDP

支 出法GDP是從需求面觀察經濟運行的總量指標。支出法GDP與生產法GDP名義值存在微小誤差，2013年支出法GDP為58.7萬億元，而當年生產法 GDP為58.8萬億元。支出法GDP及子項名義值數據按年公布，通過次年的《中國統計年鑒》發布，但并不公布支出法GDP實際同比增速數據。而支出法三 大子項消費、投資和貿易順差對GDP增長的貢獻率按季度公布，同時公布各項貢獻率乘以生產法GDP同比增速得到的對GDP增速的拉動數。

支 出法GDP結構顯示了我國經濟主要需求來源。2013年占比46%的投資顯示了我國經濟對投資的高度依賴性。居民消費共計占比36%（圖21），經濟呈現 消費不足特征。政府消費在GDP中占比高達14%意味著政府對經濟具有相當強的調控力。經濟危機后全球再平衡進程下，凈出口占GDP的比例持續收 窄，2013年僅為2%，顯示我國外部失衡得到顯著改善。從經濟增長動力看，投資是經濟增長第一推動力，投資增速波動是整體經濟增速變化的主要來源（圖 22）。近幾年隨著投資低迷，消費對經濟增長的貢獻與投資達到旗鼓相當地位，但消費增速穩定，對經濟增速波動影響有限。隨著貿易順差收窄，凈出口對經濟增 長貢獻處于持續下降趨勢，危機后貢獻持續為負，2014年內需疲弱導致貿易順差擴大，凈出口對GDP增長轉至零貢獻。

固定資產投資

固 定資產投資是統計局按月公布的投資面數據，相對按公布的GDP中投資更為高頻，其中1月和2月合并公布。固定資產投資內容包括城鎮建設項目投資、農村 非農戶建設項目投資和國防、人防建設項目投資。覆蓋范圍包括計劃總投資某一限額以上的建設項目投資和房地產開發投資，該限額2011年之前為50萬 元，2011年之后提高至500萬元。受統計資料與統計能力限制，統計局公布固定資產投資月度累計名義值和月度累計同比數據，并未公布當月同比增速數據 [1]。統計局同時公布固定資產投資資金來源數據，這是分析固定資產投資獲得資金情況的依據，對判斷未來投資走勢非常重要。

從行業分布 看，固定資產投資主要包括制造業、基礎設施建設[2]和房地產三大行業（圖23），三類行業各具特性。其中制造業投資屬于生產性投資，投資需求取決于下游 行業需求變化。制造業投資波動相對較小，出口對制造業投資具有較為明顯的拉動作用，然而近年受制于產能過剩和通縮壓力，制造業投資持續下行?；A設施和房 地產投資屬于消費性投資，是最終需求行業，投資需求由自身需求決定?；A設施投資多由政府主導，投資增速也呈現出明顯的逆周期性，政府對基建投資擁有很強 的控制力，基礎設施投資經常作為政府穩增長的工具。房地產的資本屬性使得以往貨幣擴張形成房地產市場泡沫，導致政府不斷對房地產行業進行調控，包括對房地 產投資的管控，房地產投資除受自身需求周期變動影響之外，很大程度上還受制于政策調控節奏（圖24）。

需要說明的是，雖然月度公布的固定 資產投資數據與GDP中的資本形成具有很高一致性，但兩者存在很大不同，這些區別可能導致兩者增長趨勢出現短暫差異。首先，GDP中資本形成包括存貨和固 定資本形成，而固定資產投資僅包括固定資本形成對應部分；其次，固定資產投資中包括土地購置費以及舊設備和舊建筑物購置費，而由于這些不是當年增加值，所 以不包含在GDP的資本形成中；再次，固定資產投資不包括房地產商的房屋銷售收入和房屋建造投資成本之間的差額，而資本形成中包括；最后，固定資產投資不 包括500萬以下的項目投資，而資本形成中包括。

貨物進出口

凈 出口是投資外經濟增速波動另一大來源，海關發布的月度貨物貿易系列數據是判斷外貿走勢的主要指標。其中出口增速主要體現外需的走勢，進口則主要由國內需求 決定（圖25）。而由于匯率是國內外產品相對價格的總體表現，匯率變動同時影響進口與出口。我國對不同貿易伙伴出口呈現不同特性，對發達國家出口以最終消 費品為主，而對新興市場國家出口以中間加工品為主，新興市場國家產生的最終需求有限。發達國家需求變化通過直接和間接兩類渠道影響我國外需。從貿易方式 看，一般貿易主要由我國內需決定，而加工貿易由于需求在外，所以貿易量主要由外需決定。而我國匯率體制和貨幣體制下，出口收入向銀行結匯形成外匯占款，導 致新增貨幣供應主要來自貿易順差形成的新增外匯占款（圖26）。但近年隨著人民幣貿易結算規模擴大、資本賬戶逐漸開放以及央行購匯意愿下降，貿易順差與新 增外匯占款以及貨幣供應之間關系有所減弱。

海關統計的月度貨物凈出口與GDP中凈出口同樣存在一些差異。首先，海關統計僅包含了貨 物貿易，而GDP中包含了服務與貨物兩類貿易，2014年服務貿易逆差1971億美元，占貨物貿易順差3825億美元的一半左右，影響已不宜忽略。其次，一般使用的海關貨物貿易順差以美元計價，而GDP中凈出口以人民幣計價。再次，海關貨物貿易以到岸價計算，而GDP中貿易以離岸價計算。雖然海關統計與 GDP中貿易數據存在口徑差別，但由于兩者具有較高的一致性，月度貨物貿易數據依然是觀察外貿形勢的最重要數據。

社會零售總額

消 費是GDP中最為平穩的，月度觀察消費變化指標包括社會零售總額和消費者信心指數等。社會零售總額是最主要的月度消費指標，統計范圍為企業（單位）通過交 易售給個人、社會集團非生產、非經營用的食物商品金額，以及提供餐飲服務所取得的收入金額（圖27）。社會零售總額與GDP中居民消費并不相同，是居民消 費的相近指標。社會消費品零售總額不包括服務消費，而居民消費統計則包括服務消費；其次社會品零售總額包括像對企業、事業單位等的銷售額，而居民消費中不 包括；再次，社會消費品零售額包括向居民銷售的建材部分，而居民消費中不包括；居民消費包括農民自產自用產品，社會零售額則不包括（表2）。2010年以 來，社會零售額同比增速從上年末到下年初屢次出現較大的跌落，懷疑可能與統計誤差調整有關。社會零售總額僅可以作為判斷消費走勢的參考。消費者信心指數是 消費的先導指標，在2011年之前與消費有較為一致的相關關系，但2011年之后波動大幅加劇，已不再具有先導意義（圖28）。

3.4 收入面

收入法GDP收入法

GDP 是從收入面觀察經濟的總量指標。然而我國收入法GDP統計是各類GDP指標中公布時間最為滯后，質量最差的。收入法GDP有兩個來源，一個是次年統計年鑒 公布的分省收入法GDP，將各省加總可以得到全國收入法GDP，而2014年《中國統計年鑒》并未公布2012年分省收入法GDP，未來是否繼續公布亦不 可知。另一個來源是投入產出表，逢年末數字為0、2、5、7年份編制的投入產出表提供全國收入法GDP數據，但公布時間較為滯后，一般在兩年以上。兩個來 源得到的全國收入法GDP相差很大，如2010年差距高達8.3%?？紤]到分省數據序列較為完整，所以本文在進行數據分析時均使用分省數據加總得到的收入 法GDP。

勞動者報酬和企業盈余是收入法GDP的主要部分。2012年收入法GDP為57.7萬億元，四類分項中勞 動者報酬占比45%，企業盈余占比26%，而生產稅凈額與固定資產折舊占比分別為16%與13%（圖29）。從各分項占比變動看，勞動者報酬占比持續處于 下降趨勢，而企業盈余處于上升趨勢，2004年與2008年占比的較大幅度變化是因為統計口徑調整。勞動者報酬與企業盈余變化趨勢反映過去十多年我國收入 分配變化總體格局。固定資產折舊與生產稅凈額在GDP中占比較為穩定（圖30）。

工業企業利潤 規 模以上工業企業是我國比較成熟的統計樣本，同樣，在企業盈余層面工業企業利潤數據提供了月度的跟蹤指標（圖31）。工業企業利潤數據由統計局通過工業企業 統計報表制度搜集，涵蓋主營業務2000萬以上的工業企業，按月公布國民經濟分類兩位數行業的經濟效益指標，具體包括主營業務收入、利潤總額、資產總額、負債總額、利潤率等（圖32）。由于工業企業利潤數據對上市工業企業利潤具有先導作用，所以工業企業利潤與證券投資關系密切，需要仔細關注。

勞動力市場指標

我 國勞動市場數據質量較差，現有數據包括統計局按季發布的城鎮單位就業人員數量及工資數據（圖33），以及人社保部按季發布的城市勞動力市場供求比例數據。城鎮單位就業人員工資與就業數據較為滯后，一般在當季后三個月左右公布。人社保部發布的求人倍率數據是指職位空缺數與求職人數之比，反映勞動力市場整體供 需狀況，公布時間同樣滯后一個季度左右。近年來該指標持續攀升，顯示勞動力城鎮勞動力市場供求關系持續趨緊（圖34）。求人倍率指標并不全面，判斷整體勞 動力市場狀況需要綜合其他指標情況。我國的二元經濟結構下，失業問題在我國并不表現為失業率的上升（圖36），而表現為農村勞動力轉移的放緩。2012年 開始統計局公布的季度農民工外出務工數以及平均收入數，是重要的勞動力市場監測指標。政府關心增長背后其實是關心就業，因此就業市場數據分析對分析政策走 向有很大意義。近期隨著經濟增速放緩，外出農民工數同比增速放緩至1%附近，而平均收入增速放緩至10%以下，經濟下行已經對勞動力市場帶來較大壓力（圖 35）。

財政指標

除 勞動與資本之外，另一大收入獲得方為政府，而財政收支數據是觀測政府收支的主要依據。財政收支數據由財政部按月發布（圖37），數據質量好，其中財政盈余（赤字）的變化表現出財政政策立場，如果赤字擴大，則反映政府采取積極的財政政策，反之則是緊縮的政策（圖37）。廣義的財政應該包括政府基金收支，主要 為土地出讓金收支。土地出讓收入對地方政府財力具有至關重要作用。2014年地方本級財政收入為7.6萬億元，而當年土地出讓收入為4.3萬億元（圖 39）。

財政存款數據相比財政收支數據更精確的反映了財政狀況?！敦?政總預算會計制度》規定“總預算會計核算以收付實現制為基礎”，也就是說，財政部每月公布的收支數據即當期實際發生的財政收入和支出現金數額，這與“權責 發生制”有所不同。而預算內財政收入以及政府基金收入等需要上交國庫，形成財政存款，并采取收支兩條線制度，所以財政盈余的變化應該與財政存款變動一致（圖40）。然而由于個別事項可以按照權責發生制計入財政收支項目，包括中央向預算穩定調節基金調入資金，以及地方政府年終結轉資金等。這些項目并未產生實際支出，但 卻以權責發生制計入當期財政支出，導致財政赤字和財政存款出現差異。因此，財政存款數據比財政收支數據更精確的反映了財政狀況（圖38）。另外，國債與地方債發行收入計入財政存款，但不影響當期財政赤字，這也會導致財政存款與財政赤字出現差異。

通過以上總結分析，我們從生產面、需求面和收入面構建了跟蹤中國實體經濟變化的指標體系。在生產面，最為重要的指標是工業增加值和采購經理人指數（PMI），工業增加值反映工業部門產出變動，因而對經濟波動產生最主要影響，而PMI是 重要的經濟先導指標。除此之外，發電量、粗鋼產量、水泥產量、貨運量等均是需要觀測的生產面指標。需求分為投資、消費和凈出口三類，對應的固定資產投資、對外貿易以及社會零售是最為主要的觀測指標，其他城鄉居民支出、消費者信心指數等也是判斷需求走勢的重要指標。而企業利潤、工資、財政收入則是從收入面的 企業盈余、勞動者報酬以及稅收收入等分項判斷經濟形勢的重要指標。

4.物價指標

市場在資源配置中發揮決定性作用，意味著價格是決定資源配置的主要變量。價 格變動一方面反映供求相對情況，另一方面，價格變動對供需形成調節而達到均衡。不同商品之間的相對價格調節相應行業之間供需與資源配置。而宏觀經濟關注總 量指標，在價格方面體現為一般物價。這種物價反映的是總供給與總需求之間的相對變化，在現代信用貨幣環境下，與貨幣總量具有極為密切的關系。

居民消費價格指數（CPI）

CPI 由統計局按月公布，同時公布一系列分項數據。我國CPI籃子中食品類占有相當高的權重，雖然統計局根據居民消費結構變化，對CPI分項權重進行過調整，但 目前CPI中食品權重依然高達31%，顯示我國居民消費結構中食品依然占有相當高的比例。居住在CPI中權重僅次于食品，為17%。其余文教娛樂、交通通 信、醫療、家庭設備、衣著、煙酒分別占14%、10%、10%、6%、9%和3%（圖41）。由于食品與居住在CPI中占有相當高的權重，而這兩類商品供 給彈性有限，而其它制造業產品生產率快速提高導致價格難以顯著上升。形成過去十多年我國的CPI通脹的結構性特征，即除食品與居住快速增長以外，其它分類 的漲幅均很?。▓D42）。

根 據過去十多年的歷史經驗，我國CPI通脹主要是由食品價格所推升的結構性通脹，所以，看清食品價格走勢即可對通脹前景有大致把握。關于食品價格，目前有諸 多高頻數據，其中較為重要的包括統計局按旬度頻率公布的50個城市主要食品平均價格，商務部按周度頻率公布的食用農產品價格指數，以及農業部按日度頻率公 布的“菜籃子”產品批發價格指數（圖43）。統計局旬度食品價格數據本來就是月度CPI的一類重要數據來源，利用旬度數據在本月三次抽樣平均價格與上月三 次抽樣平均價格之比計算的食品價格環比增速與CPI中食品價格環比增速相當一致，可用來預測CPI增速。同時，周度頻率的商務部食品價格指數同樣可以用來 預測CPI，利用當月四次抽樣平均值與上月4次抽樣平均值之比估算CPI環比。結果顯示，商務部公布的食品價格指數月度環比與CPI中食品分項月度環比具 有高度一致關系，顯示使用商務部食品數據可以得到較為精確的短期CPI預測（圖44）。

中長期CPI走勢判斷需要依據宏觀層面的通脹決定因素。經濟學理論中菲利普斯曲線論述了通脹與經濟增長之間的關系。一般認為，經濟增長越快，貨幣增速越高、國際大宗商品價格上漲越迅猛，通貨膨脹壓力越大。其中經 濟增速加快和貨幣增速提高帶來的通脹由國內宏觀調控解決，而國際大宗商品價格上漲屬于輸入性通脹范疇。我們用帶一定滯后期的貨幣供應量、工業增加值以及大 宗商品價格等作為解釋變量，構建CPI預測模型，預測結果顯示與實際CPI具有較高的一致性（圖45）。

工業品出廠價格指數（PPI）

PPI 根據行業、部門等可以分為不同子項，按生產資料和生活資料大類劃類，生產資料項下可以分為采掘、原材料和加工三類，而生活資料項下可以分為食品、衣著、一 般日用品和耐用消費品四類。由于我國工業以制造業為主，加工工業和原材料工業成為PPI中權重最大的兩個子項，占比分別達到42%和26%，所屬的生產資 料大類占比達75%（圖46），生產資料價格波動主導總體PPI波動。同時，由于工業在我國經濟中的主導地位，PPI與宏觀經濟、原材料價格等呈現更高的 相關關系（圖47）。

5.貨幣金融

貨幣流通機制

貨幣供應可以簡單的劃分為三個部門兩個層次（圖48）。三 個部門分別是人民銀行、商業銀行以及實體經濟。人民銀行是貨幣的最終發行者和調控者，而發放和調控對象為商業銀行，人民銀行與商業銀行之間構成貨幣供應的 第一層次。過去十多年由于經常項目持續大額順差，人民銀行通過外匯占款向商業銀行提供貨幣。近年隨著外部順差收窄，人民銀行更多的借助公開市場操作以及SLF、SLO、PSL等貨幣工具投放流動性，未來降準也可能成為流動性投放方式之一。

商 業銀行基于人民銀行提供的基礎貨幣，向實體經濟供應貨幣，而實體經濟利用貨幣進行交易，將結余回流金融體系，完成貨幣循環。商業銀行通過銀行貸款、結匯、購買債券等方式向實體經濟提供流動性，實體經濟再以存款的形勢將貨幣回流金融體系，通過不斷的循環形成貨幣創造，實現貨幣乘數擴張，這是貨幣供應的第二層 次。

由于貨幣創造的多層次性，對貨幣總量的度量也存在多個層面。在 央行與商業銀行層面，貨幣總量的度量主要通過超額準備金和儲備貨幣。如果超額準備金下降，則意味著銀行間市場資金面可能趨緊，反之，則銀行間市場資金面寬 裕。這個層面的流動性主要來自央行的外匯占款發放、公開市場貨幣投放以及存款準備金率調整等。銀行間市場利率狀況反映央行與商業銀行層面的資金價格狀況，其中以回購利率最為重要，此外商業銀行超儲率等也具有參考作用。商業銀行層面的貨幣量反映商業銀行可以運用的資金總量。

而在商業銀行與實體經濟層面，貨幣總量的度量從實體部門資產和金融機構負債層面進行。其中常用指標包括M0、M1以及M2。實體經濟層面的流動性主要來自商業銀行貸款、商業銀行結匯以及購買非商業銀行發行債券等。在實體經濟層面，資金價格較難觀測。一方面，實體經濟利率依據不 同期限、不同風險主體形成利率光譜，難以用單一利率衡量，另一方面，資源配置有所扭曲，國有企業以及地方融資平臺等利率不敏感部門過度占有資源，推高資金 價格。即便如此，我們依然可以通過央行按季度公布的貸款平均利率、以及其他來源的票據利率、民間融資利率、信托收益率等不準確的間接觀測實體經濟層面資金 價格狀況。理想的市場環境下，商業銀行層面流動性與實體經濟層面流動性具有通暢的傳導作用。這 也是危機前發達國家通過調節銀行間市場利率影響實體經濟融資成本的依據。然而危機后普遍出現金融系統傳導不暢問題，即金融系統信貸創造能力受阻。在這種情 況下，寬松的銀行間流動性未必能傳導至實體經濟，降低實體經濟融資利率?；谡{節銀行間市場資金供求的價格型工具往往成效不足，直接調節對實體經濟的信貸 供給成為更為有效的辦法。

儲備貨幣（基礎貨幣）

銀 行間市場流動性總量由“儲備貨幣”衡量，又稱基礎貨幣?！皟湄泿?現金+法定存款準備金+超額存款準備金”。但其中可供商業銀行自由動用的流動性僅為超 額存款準備金。新世紀初至2012年，儲備貨幣供應主要由外匯占款推動（圖49），在貿易順差與新增外匯占款較高時期，央行需要通過發行央票與提高存款準 備金進行對沖。而對央行來說，存款準備金成本遠低于央票，逐漸的存款準備金成為了央行負債端儲備貨幣主體。2012年以后，隨著外部失衡收窄和外匯占款下 降，儲備貨幣增速顯著放緩（圖50）。而之前為了回收流動性而提高的存款準備金率將來需要逐步調降，以實現基礎貨幣投放。

銀行間流動性判斷指標

銀 行間資金供求狀況主要通過銀行間市場利率和超額準備金率判斷。超額準備金率越低，顯示銀行可動用的資金越有限，即流動性越緊（圖51）。而銀行間市場（貨 幣市場）利率為完全放開的市場利率，能夠自由反映資金供求狀況。其中7天回購利率是監測短期資金面狀況最重要指標（圖52），而3個月SHIBOR對中期 利率最具有代表意義。存款準備金上交、財政存款變化、重大節日前后資金需求變化、季末年末理財產品到期、資本流動以及其他短期沖擊均可能影響銀行間資金短 期價格，而通脹、經濟走勢決定銀行間利率中長期趨勢。

貨幣總量 實 體經濟層面貨幣總量度量主要通過對實體經濟部門不同層次資產和商業銀行不同層次負債進行。目前我國主要使用的貨幣量指標包括M0、M1月M2（圖53），其中M0為流動中現金，狹義貨幣M1為M0和企業活期存款之和，其中未包含居民活期，這與國外普遍情況不同，而廣義貨幣M2為M1加企業定期存款和居民儲 蓄存款。M1與M2的增速差曾被用來判斷實體經濟強弱，依據是如果實體經濟活動變強，企業活期存款上升會推動M1增速超出M2增速（圖54）。然而近年 M1增速與M2增速差與實體經濟指標相關性顯著下降。

廣 義貨幣M2是使用最為廣泛的貨幣供應指標。M2作為商業銀行的負債端指標，在資產端主要來對應人民幣貸款和銀行結匯。近年隨著同業存款的快速發展，M2新 增量持續高于新增貸款與外匯占款，主要體現在其他存款性金融機構中計入廣義貨幣的對非銀行金融企業負債項。同時由于近年影子銀行的發展，M2對實體流動性 衡量的準確性有所下降，與實體經濟指標相關性減弱（圖55）。從M2存量看，我國貨幣總量已經處于相當高的水平，M2/GDP已經接近200%。其中次貸 危機后的天量信貸是貨幣存量大幅走高的主要因素（圖56）。因此，未來的貨幣政策應更多的轉向盤活存量，而非依靠增量。

實體經濟利率

基 準利率依然對實體經濟利率有顯著影響。雖然央行放開了貸款利率上下限，存款利率上限也放開至基準利率1.3倍，但央行對存貸款利率依然具有較大影響甚至管控能力。貸款平均利率變化有限，難以反映資金的供求狀況。特別是在通脹大幅變化帶來真實利率明顯波動的情況下，名義利率反映顯著滯后。實體經濟利率觀察需要通過多種利率進行，其中管制少，市場化程度高的票據貼現利率是間接反映實體經濟資金面狀況的重要指標（圖 58）。此外，平均貸款利率、貸款利率上浮比（圖57）以及民間借貸利率、信托收益率等也能從側面反映實體經濟資金供求狀況。

社會融資總量

隨 著表外業務的發展，傳統的貨幣度量指標已經越來越難以衡量實體經濟流動性狀況。理財產品、信托、債券等的金融產品規模的迅速擴大提出拓展貨幣度量范圍的而 要求。央行在2011編制并公布了2002年以來的月度社會融資總量指標。社會融資總量主要度量非金融企業獲得的信用總額，包括新增人民幣貸款、外幣貸 款、委托貸款、信托貸款、未承兌匯票、企業債券、股票發行以及其他項。央行月度公布的社會融資總量為流量指標，在2015年2月央行公布了社會融資總量存 量。結合月度凈增量指標，可以計算得到2002年以來社會融資存量指標（圖59）

2002年以來隨著影子銀行的發 展，貸款在社會融資中占比持續下降，2013年最低時降至51.3%。委托貸款、信托貸款等表外業務融資對象主要是信貸受限的房地產、基礎設施建設以及部 分產能過剩制造業。2014年隨著對表外業務監管的加強，貸款在社會融資總量中的占比有所回升，達到59.6%（圖60）。從預測角度看，社會融資總額對 短期經濟指標的先導關系顯著優于信貸以及貨幣供應量。

傳統表內信貸在衡量經濟融資總量方面的不足日益顯著。以委托貸 款、信托貸款和未承兌匯票之和作為表外流動性度量，和人民幣貸款和外幣貸款組成的表內信貸相比，兩者走勢并不相同，在部分時期差異顯著。特別是在2012 年下半年至2013年上半年，表外流動性大幅擴張，顯示的信用大幅擴張狀態難以通過信貸投放監測（圖61）。而表外融資的擴張也通過同業等渠道影響貨幣總 量，推動貨幣供應上升（圖62）。單獨觀察信貸已難以有效監測信用擴張程度，需要從社會融資總量、外匯占款等視角綜合觀察。

人民幣匯率匯率

隨 著資本市場開放與人民幣國際化的推進，人民幣匯率體系更為豐富與完善。目前除國內在岸外匯市場外，離岸人民幣存量的上升催生出離岸人民幣匯率價格，由于香 港擁有數量最大的離岸人民幣存款，目前離岸人民幣匯率在香港形成。同時，人民幣匯率已經形成較為完整的遠期價格。人民幣兌美元NDF(無本金交割遠期外 匯)是使用較為廣泛的一類遠期匯率價格。然而由于國內外利差通過拋補利率平價影響遠期匯率以及其他因素的影響，NDF與即期匯率絕對水平差不宜作為人民幣 預期升值或貶值指標，但相對變化可以作為人民幣升貶值預期的參考（圖64）。

第五篇：2011年到2014年中國宏觀經濟分析報告

2011年到2014年宏觀經濟分析報告

2011年世界經濟的總體特點是虛擬經濟與實體經濟的異化程度降低，經濟形勢波動起伏，機遇和挑戰并存。美國經濟進入復蘇軌道，歐元區經濟形勢依舊復雜，但主導國家立足于機制性、根本性的解決思路逐步明朗，歐元區內部“小循環”與美歐“大循環”都著手設立。我國經濟總體運行平穩，通貨膨脹預期管理取得良好成效，房地產市場的“拐點”隱現。財政收支形勢較好，公共財政支持經濟發展和民生建設的能力進一步提高。由于世界主要經濟體在復蘇階段的差異性，我國經濟調控總體上表現出“逆調控”的特點，需審慎分析經濟形勢，堅持積極財政政策、穩健貨幣政策的調控搭配，在具體政策手段上側重預調微調，側重制度、機制建設，重視完善市場和引導市場力量，此外，在匯率政策上應保持人民幣匯率的基本穩定。

2011年是“十二五”規劃的開局之年，也是國際國內經濟形勢最為復雜多變的一年。我國國民經濟總體保持了平穩快速增長的良好勢頭。

經濟平穩快速增長，居民就業和收入取得明顯改善。G D P總額達到471564億元，剔除物價上漲因素，同比增長9.2%。2011年城鎮居民人均可支配收入與農村居民人均純收入之比為3.13：1，較2010年有明顯改善。2011年全年平均失業率為4.1%，保持在較低水平。

物價調控取得良好效果，通脹壓力有所緩解。2011年全年居民消費價格比上年上漲5.4%，7月份居民消費價格同比漲幅達到高點6.5%后，漲幅連續回落。需指出的是由于2011年物價總體漲幅較高，C PI指標在2012年的實際意義將有所下降，C PI不宜再作為2012年宏觀經濟分析和決策的關鍵因素。

工農業生產保持穩定，企業利潤繼續增長。第一產業增加值47712億元，比上年增長4.5%；第二產業增加值220592億元，增長10.6%；第三產業增加值203260億元，增長8.9%。1-11月份，全國規模以上工業企業實現利潤46638億元，同比增長24.4%。

房地產開發呈回落態勢，行業“拐點”隱現。2011年全國房地產開發投資61740億元，比上年名義增長27.9%(扣除價格因素實際增長20.0%)，增速明顯回落。從行業前景來看，2012年6、7月房地產價格將轉入實質下降時期。

固定資產投資保持較快增長，投資結構繼續改善。全年固定資產投資(不含農戶)301933億元，比上年名義增長23.8%(扣除價格因素實際增長16.1%)。其中，國有及國有控股投資107486億元，增長11.1%。第一產業投資6792億元，比上年增長25.0%；第二產業投資132263億元，增長27.3%；第三產業投資162877億元，增長21.1%。

居民消費平穩增長，汽車消費回落明顯。全年社會消費品零售總額181226億元，比上年名義增長17.1%(扣除價格因素實際增長11.6%)。其中，汽車類增長14.6%，增速比上年回落20.2個百分點，增速下降明顯。

一季度，我國經濟增速進一步趨緩，但仍處于合理的區間。從經濟構成因素看，實體經濟增長、產業結構調整、最終消費、房地產投資、物價穩定和居民收入等問題仍是我國宏觀經濟運行中需要關注的關鍵性問題。

一經濟增速逐步放緩，實體經濟形勢有所好轉

2012年一季度，國內生產總值107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%。我國已經連續11個季度增速保持在8%以上。值得關注的是，根據2011年12月中央經濟工作會議“要牢牢把握發展實體經濟這一堅實基礎”的精神，我國經濟增速放緩除了有擴張性政策刺激逐步退出的原因之外，還包括在實體經濟替代資產經濟的初期所表現出來的自然減速原因。由于資產經濟的整體性特征，在實體經濟重歸擴張軌道而資產價格下降的初期，實體經濟增長對資產經濟回落的補充效果并不好，必然表現為經濟增速的下滑。這種下滑一方面可以看作是政策導向的結果，另一方面也是經濟發展方式轉變的重要階段，是正常的、健康的，當然也需要防范由此而產生的有效需求不足和“滯脹”風險。

二消費增速放緩，消費促進政策開始逐步退出

一季度，社會消費品零售總額49319億元，扣除價格因素實際增長10.9%，消費增速有所放緩，相較于2011年同期，下降1.5個百分點。導致這一現象的原因既有經濟的內部原因，也有政策退出因素的影響。從政策退出的原因看，具有較充分的合理性。以家電補貼政策為例，家電產品屬于耐用消費品，具有透支未來消費能力的特點；而家電企業的競爭力來自于產品創新和良好的市場需求支撐，過度推行家電補貼政策易導致家電企業將主要精力放在家電下鄉和家電以舊換新的產品上，阻礙了企業的正常研發活動的開展。

三房地產開發投資增速回落，住宅市場初步進入“拐點期”

一季度，全國房地產開發投資10927億元，實際增長20.7%，增速比上年同期回落10.6個百分點。其中住宅投資增長19.0%，分別回落11.2和18.4個百分點。從房地產的結構比例看，住宅市場的投資和銷售增速明顯下降，如果剔除保障性住房因素，該下降趨勢將更為明顯，住宅市場已初步進入“拐點期”。從一季度的情況看，全國商品房待售面積30122萬平方米，增長35.5%，增速比上年全年提高9.4個百分點，比上年同期提高19.5個百分點。而房地產開發企業本年資金來源20847億元，同比增長8.2%，比上年同期回落10.4個百分點。其中，國內貸款增長12.6%，自籌資金增長25.0%，利用外資下降22.4%，其他資金下降8.0%，考慮到房地產信托再融資渠道的緊縮，中小型房地產企業一季度的資金鏈已經出現明顯緊張，不排除在二季度末形成大量降價出售存量房源償還貸款和信托產品的安排。這樣，住宅市場將逐步由銷售“拐點”、投資“拐點”過渡到價格“拐點”，實現房地產市場的宏觀調控目標。

四居民消費價格同比漲幅回落，物價上漲壓力仍較明顯

一季度居民消費價格同比上漲3.8%，漲幅比上年全年回落1.6個百分點，比上年同期回落1.2個百分點。其中，城市上漲3.8%，農村上漲3.8%。盡管物價形勢有所緩解，但物價上漲的壓力仍較突出。首先，龐大的貨幣存量仍是導致物價上漲的重要原因。其次，輸入性通貨膨脹壓力有所上升。2012年以來，國際大宗商品價格有所回升，特別是國際能源價格上漲明顯，這將推動國內原材料價格和能源價格上升。第三，食品等商品的市場供給和流通仍存在缺陷，成為誘發結構性通脹，進而影響消費者心理的重要因素。

五城鄉居民收入保持較快增長，居民收入差距有所縮小

一季度，城鎮居民人均總收入7382元。其中，城鎮居民人均可支配收入6796元，扣除價格因素實際增長9.8%。農村居民人均現金收入2560元，實際增長12.7%，連續第9個季度高于城鎮居民的收入增速，有利于縮小城鄉間的相對收入差距。在城鄉相對收入差距縮小的同時，城鎮和農村居民內部的收入差距也有所縮小。城鎮居民人均可支配收入中位數5658元，低于平均值1138元，同比增長14.2%，快于平均值增速0.2個百分點；農村居民人均現金收入中位數1872元，低于平均值688元，同比增長20.3%，快于平均值增速3.3個百分點。

六對外貿易形勢嚴峻，雙向投資地位得到加強

一季度，我國對外貿易總額達到8592.2億美元，同比增長7.2%；其中，出口貿易總額為4300億美元，增速為7.6%；進口貿易總額為4292億美元，增速為6.8%；順差僅為8億美元。我國對外直接投資明顯快速增長，雙向投資地位得到加強，實現非金融類直接投資165.5億美元，同比增長94.5%。我國引進外資規模和新設外商投資企業數量略有下降，全國新批設立外商投資企業5379家，同比下降9.4%；實際使用外資金額294.8億美元，同比下降2.83%。

013年，中國經濟發展呈現穩中向好的良好態勢。農業生產形勢良好，工業生產增速企穩回升，投資、消費穩定增長，消費價格漲幅和就業基本平穩。全年實現國內生產總值（GDP）56.9萬億元，同比增長7.7%，增速與上年持平。居民消費價格（CPI）同比上漲2.6%，漲幅與上年持平。貿易順差為2597.5億美元。

（一）消費需求平穩增長，投資增速穩中有降，進出口結構優化

城鄉居民收入繼續增加，消費需求平穩增長。2013年，城鎮居民人均可支配收入26955元，比上年增長9.7%，扣除價格因素實際增長7%；農村居民人均純收入8896元，比上年增長12.4%，扣除價格因素實際增長9.3%。第四季度城鎮儲戶問卷調查結果顯示，居民當期收入感受指數為50.3%，較上季提高0.4個百分點。社會消費品零售總額23.4萬億元，比上年增長13.1%，扣除價格因素，實際增長11.5%。分城鄉看，城鎮消費品零售額20.2萬億元，比上年增長12.9%；鄉村消費品零售額3.2萬億元，增長14.6%。

固定資產投資增速穩中有降，民間投資占比上升。2013年，固定資產投資（不含農戶）完成43.7萬億元，比上年增長19.6%，扣除價格因素，實際增長19.2%。其中，民間投資27.5萬億元，增長23.1%，占全部投資的比重為63%，占比較上年提高1.8個百分點。

分地區看，中西部投資增速繼續快于東部，東、中、西部地區固定資產投資比上年分別增長17.9%、22.8%和23.0%。分產業看，第一、二、三次產業投資比上年分別增長32.5%、17.4%和21.0%。進出口增速回升，結構優化。2013年，進出口總額4.2萬億美元，比上年增長7.6%；其中，出口2.2萬億美元，增長7.9%，增速與上年持平；進口2.0萬億美元，增長7.3%，增速比上年高3個百分點；貿易順差2597.5億美元。從區域結構看，歐美日傳統市場份額下滑，東盟等新興市場成為新增長點。2013年，對歐美日雙邊貿易額占33.5%，比上年下滑1.7個百分點。對東盟、南非和中亞五國等新興市場國家雙邊貿易額分別增長10.9%、8.6%和9.4%。民營企業進出口所占比重提升，對外資企業依賴減輕。2013年，民營企業進出口額增長20.6%，占進出口總值的比重為33.3%，提升了3.6個百分點。外商投資企業進出口額增長1.3%，占46.1%，下滑2.9個百分點。

從產品結構看，機電產品以及勞動密集型產品出口穩步增長，消費品、部分資源產品等進口增長較快。對外貿易自主發展能力不斷增強，一般貿易比重增加，加工貿易比重減少。2013年實際使用外商直接投資1175.9億美元；境內投資者共對全球156個國家和地區的5090家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資901.7億美元。

（二）農業生產形勢良好，工業生產增速企穩回升

第三產業比重首次超過第二產業。2013年，第一產業增加值5.7萬億元，比上年增長4.0%；第二產業增加值25.0萬億元，增長7.8%；第三產業增加值26.2萬億元，增長8.3%。三次產業占GDP比重分別為10.0%、43.9%和46.1%。

農業生產再獲豐收。2013年，全國糧食產量達到60194萬噸，增長2.1%。豬牛羊禽肉產量8373萬噸，增長1.8%，其中豬肉產量5493萬噸，增長2.8%。

工業生產形勢穩定。2013年，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長9.7%。分季度看，各季度分別增長9.5%、9.1%、10.1%和10.0%。全國規模以上工業企業實現利潤6.3萬億元，同比增長12.2%，增速比上年高6.9個百分點。其中，主營活動利潤6.2萬億元，比上年增長4.0%。全年規模以上工業企業產銷率為97.8%，比上年低0.2個百分點。第四季度5000戶工業企業調查顯示，企業經營景氣狀況略有回升。企業經營景氣指數為58.1%，較上季回升1.8個百分點；企業盈利指數為57.6%，較上季上升2.5個百分點。

（三）消費價格漲幅基本穩定

2013年以來，受國內經濟增長變化影響，主要價格指標呈現前低后穩走勢，價格形勢總體穩定。具體看，上半年，消費價格漲幅基本穩定，工業生產價格降幅加深；下半年，隨著經濟景氣回升，消費價格漲幅擴大，工業生產價格降幅收窄。

居民消費價格漲幅與上年持平。2013年CPI同比上漲2.6%，各季度分別上漲2.4%、2.4%、2.8%和2.9%。從食品和非食品分類看，食品價格漲幅略有回落，非食品價格漲幅基本穩定。食品價格上漲4.7%，漲幅比上年回落0.1個百分點；非食品價格上漲1.6%，漲幅與上年持平。從消費品和服務分類看，消費價格漲幅回落，服務價格漲幅擴大。消費品價格上漲2.5%，漲幅比上年回落0.4個百分點；服務價格上漲2.9%，漲幅比上年擴大0.9個百分點。

工業生產價格降幅略有擴大。2013年，工業生產者出廠價格同比下降1.9%，降幅比上年擴大0.2個百分點，其中各季度分別下降1.7%、2.7%、1.7%和1.4%。工業生產者購進價格同比下降2.0%，降幅比上年擴大0.2個百分點，其中各季度分別下降1.9%、2.8%、1.8%和1.5%。企業商品價格（CGPI）同比下降1.2%，各季度同比降幅分別為1.3%、2.1%、0.7%和0.5%。農產品生產價格漲幅高于農業生產資料價格漲幅。2013年，農產品生產價格上漲3.2%，農業生產資料價格上漲1.4%。

受國際大宗商品價格總體下降等因素影響，進口價格繼續下降。2013年各季度，洲際交易所布倫特原油期貨當季平均價格分別環比上漲2.3%、-8.2%、6.1%和-0.3%，累計下降0.7%；倫敦金屬交易所銅當季平均價格分別環比上漲0.3%、-9.9%、-1.0%和1.1%，累計下降9.5%；倫敦金屬交易所鋁當季平均價格分別環比上漲0.3%、-8.4%、-2.9%和-0.7%，累計下降11.5%。2013年，進口價格同比下降1.8%，其中各季度分別下降1.8%、2.9%、1.1%和1.5%。出口價格同比下降0.6%，其中各季度分別下降0.1%、0.6%、1.2%和0.7%。

GDP縮減指數有所回落。2013年GDP縮減指數（按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率）變動率為1.7%，比上年低0.3個百分點。

資源性產品價格改革繼續推進。一是進一步完善成品油價格形成機制，并對油品質量升級實行優質優價政策。二是在總結廣東、廣西天然氣價格形成機制試點改革經驗基礎上，出臺了天然氣價格調整方案。三是進一步完善居民階梯電價制度，對相關制度規定進行了補充和完善。四是發布加快建立完善城鎮居民階梯水價制度的指導意見，要求2015年底前，設市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度，具備實施條件的建制鎮也要積極推進居民階梯水價制度。

（四）財政收入增長放緩，財政支出結構改善

2013年，全國公共財政收入12.9萬億元，增長10.1%，增速比上年低2.8個百分點；全國公共財政支出14.0萬億元，增長10.9%，增速比上年低4.4個百分點。收支相抵，財政支大于收10601億元。從財政收入結構看，2013年，稅收收入11.0萬億元，增長9.8%，增速比上年低2.3個百分點。收入增幅明顯回落，主要是受經濟增長趨緩，實施結構性減稅，一般貿易進口增長放緩等因素影響。

分稅種看，國內增值稅增長9.0%，國內消費稅增長4.5%，營業稅增長9.3%，企業所得稅增長14.0%，進口貨物增值稅和消費稅下降5.4%，個人所得稅增長12.2%。

從支出結構看，全國財政支出較多的有教育、社會保障和就業、農林水事務，分別占財政支出的15.7%、10.3%和9.5%。民生等重點支出得到保障，增速較快的項目有城鄉社區事務、社會保障和就業、節能環保支出，分別比上年增長21.9%、14.6%和14.2%。

（五）就業形勢基本穩定

2013年末，全國就業人員為76977萬人，比上年末增加273萬人，其中城鎮就業人員38240萬人，比上年末增加1138萬人。第四季度，中國人力資源市場信息監測中心對全國104個城市的公共就業服務機構市場供求信息進行的統計分析顯示，勞動力市場供求總體平衡，需求略大于供給，求人倍率為1.10，較上季度和上年同期均上升0.02。分行業看，教育、采礦業、金融業、房地產業等行業的用人需求有較大幅度增長，而制造業、住宿和餐飲業、居民服務和其他服務業等的用人需求有所減少。

與上年同期相比，新成長失業青年的求職比重有所上升，就業轉失業人員、本市農村人員和外埠人員的求職比重下降。57.6%的用人需求對技術等級或職稱有明確要求，中、高級技能人員及高級專業人員需求缺口依然較大。

（六）國際收支雙順差

國際收支保持經常項目與資本和金融項目雙順差。2013年經常項目順差1886億美元，與同期GDP之比為2.1%，較上年下降0.2個百分點，繼續處于國際公認的可持續區間。資本和金融項目順差2427億美元，上年為逆差168億美元。國際儲備資產增加4314億美元。

外債總規模繼續上升。截至2013年9月末，外債余額為8229億美元，較上年末增長11.7%。其中，登記外債余額為4961億美元，較上年末增長11.4%，占外債余額的60.3%；短期外債余額為6329億美元，較上年末增長17%，占外債余額的76.9%。

（七）行業分析

工業企業利潤較快增長。2013年，在41個工業大類行業中，31個行業主營活動利潤比上年增長，9個行業主營活動利潤比上年減少，1個行業主營活動虧損比上年減少。35個行業利潤總額比上年增加，電力熱力生產和供應業、汽車制造業、非金屬礦物制品業、計算機通信和其他電子設備制造業利潤增加較多，5個行業新增利潤占全部規模以上工業企業新增利潤的55.3%。但也有部分行業因需求不振、產品價格下降等原因利潤比上年減少。

1.房地產行業

2013年，全國商品房成交量增速逐月回落，但仍高于2012年全年水平，房價同比上漲的城市個數較年初明顯增加，不同城市間房價變動差異較大，房地產開發投資穩定增長，房地產貸款增速回升。

商品房銷售增速逐月回落。2013年，全國商品房銷售面積為13.1億平方米，同比增長17.3%，增幅逐月收窄，但仍比上年高15.5個百分點。商品房銷售額為8.1萬億元，同比增長26.3%，增速比上年高16.3個百分點。其中，商品住宅的銷售面積和銷售額分別占商品房銷售面積和銷售額的88.6%和83.1%，自6月份開始辦公樓銷售增幅超過商品住宅銷售增幅。

房價同比上漲的城市個數較年初明顯增加。2013年12月，全國70個大中城市中，新建商品住宅價格同比上漲的城市有69個，比1月份增加16個，同比價格變動中，最高漲幅為21.9%，最低為下降2.8%；二手住宅價格同比上漲的城市有69個，比1月份增加33個，同比價格變動中，最高漲幅為19.7%，最低為下降7.2%。

房地產開發投資穩定增長。2013年，全國完成房地產開發投資86013億元，同比增長19.8%，增速比上年高3.6個百分點。其中，住宅投資58951億元，同比增長19.4%，增速比上年高8個百分點，住宅投資占房地產開發投資的68.5%。全國房屋新開工面積為20.1億平方米，同比增長13.5%，而2012年為同比下降7.3%。全國房屋施工面積為66.6億平方米，同比增長16.1%，增速比上年高2.9個百分點。全國房屋竣工面積為10.1億平方米，同比增長2.0%，增速比上年回落5.3個百分點。

房地產貸款增速回升。2013年末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額14.6萬億元，同比增長19.1%，增速比上年末高6.3個百分點。房地產貸款余額占各項貸款余額的21%，比上年末高1.2個百分點。其中，個人住房貸款余額為9萬億元，同比增長21%，比上年末高8.1個百分點；房產開發貸款余額為3.5萬億元，同比增長16.3%，比上年末高6.1個百分點；地產開發貸款余額為1.1萬億元，同比增長9.8%，比上年末低3.8個百分點。

2013年，新增房地產貸款2.3萬億元，同比多增9987億元。房地產貸款新增額占各項貸款新增額的28.1%，比上年末高10.7個百分點。

保障房信貸支持力度繼續加大。截至2013年末，全國保障性住房開發貸款余額為7260億元，同比增長26.7%，增速比住房開發貸款高10.9個百分點，占全部住房開發貸款余額的27.7%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設試點工作穩步推進，截至2013年末，已按進度發放住房公積金貸款634億元，支持了75個城市301個保障房建設項目，收回貸款本金142億元。

2.健康服務業

健康服務業以維護和促進人民群眾身心健康為目標，主要包括醫療服務、健康管理與促進、健康保險以及相關服務，涉及藥品、醫療器械、保健用品、保健食品、健身產品等支撐產業，覆蓋面廣，產業鏈長，是現代服務業的新興行業和重要內容。隨著中國居民收入和消費水平的提高，且老齡人口不斷增多，健康服務市場的需求日益增大，迫切需要加快發展內容豐富、層次多樣的健康服務業。這既是深化醫改、改善民生、提升全民健康素質的必然要求，也是進一步擴大內需、促進就業、轉變經濟發展方式的重要舉措。

新一輪醫藥衛生體制改革實施以來，全民醫保基本實現，基本醫療衛生制度初步建立，為加快發展健康服務業創造了良好條件。截至2012年末，參加城鎮基本醫療保險的人數53589萬人；2566個縣（市、區）開展新型農村合作醫療工作，新型農村合作醫療參合率98.1%。

隨著國民對健康發展的日益重視和市場需求的不斷涌現，健康服務業發展較快，服務能力和效率有所提升，健康服務相關支撐產業規模不斷擴大。2012年，醫藥制造業、體育用品制造業、保健食品制造業以及家用美容、保健電器具制造業的工業銷售產值分別為16628億元、1017億元、857億元和271億元，同比分別增長20.9%、13.1%、41.8%和12.8%。

但也要看到，目前健康服務業發展尚處于初級階段，與人民群眾健康需求及經濟社會協調發展要求之間還存在較大差距。一是醫療服務投資主體較為單一，服務能力和利用效率有待進一步提升。目前，民營醫院在醫保定點、醫師執業資格、藥品器械等方面尚有很多瓶頸，醫療服務利用效率不高。截至2013年11月末，公立醫院13441個，民營醫院11029個，民營醫院數量占醫院總數的45.1%。2013年1-11月，公立醫院診療21.7億人次，民營醫院診療2.4億人次，民營醫院診療人數僅占醫院總診療人數的10.0%。二是醫療資源、商業健康保險、養老服務等滯后于經濟與社會發展的需要。2012年，每千人醫療衛生機構床位數為4.24張，每千人執業（助理）醫師僅為1.94人；商業健康險保費收入占人壽保險保費收入的比例為7.9%，而成熟的保險市場一般比例為30%左右。

2013年末，65周歲及以上人口1.32億人。但截至2012年末，全國各類養老服務機構44304個，擁有床位416.5萬張，每千名老年人擁有養老床位21.5張，仍遠低于“全國社會養老床位數達到每千名老年人35-40張”的目標。三是支持健康服務業發展的市場準入、土地使用、財稅、投融資等各類政策措施還不系統、不完善，與健康服務相關的法律、行政法規還不健全，服務質量和市場日常監督機制亟待強化。

要多措并舉發展健康服務業。充分調動社會力量的積極性和創造性，完善市場準入，更充分地發揮市場作用，逐步建立覆蓋全生命周期、內涵豐富、結構合理的健康服務業體系。創新業務模式，加快發展健康養老服務，豐富商業健康保險產品，完善財稅價格政策，優化投融資引導政策，完善健康服務法規標準和監管，加強健康服務業市場監管，壯大健康服務人才隊伍。

2014年，我國經濟發展具有基本面良好、外部環境趨于改善、市場預期好轉等有利條件。

我國經濟基本面依然較好。總體看，我國仍處于工業化、城市化、消費結構升級、收入較快增長階段，且一些新的增長拉動因素正在形成，經濟基本面仍然良好。一方面，內需增長仍有廣闊空間。從消費方面看，對文化、教育、醫療、養老和旅游等服務類需求增長迅猛，智能手機、平板電腦、信息家電等已形成新的消費熱點，住房汽車等消費持續增長。網購等新興業態的發展則有力地促進消費潛能的釋放。從投資看，我國在城市軌道交通、環境治理、城市排水、保障房（包括棚戶區改造）和農村基礎設施等方面存在著極為迫切的需求。另一方面，要素供給質量明顯提高。從人力資本積累看，2013年我國普通高校畢業生達到699萬人以上，勞動力整體素質持續提高。從研發投入看，近年來中國研發投入增長較快，保持在20%左右，2012年研發投入占國內生產總值的比重達到1.98%，絕對量為世界第二。從資本存量質量看，近年來我國建設了一大批具有國際一流水平的重大裝備、重要基礎設施，為長期發展奠定了堅實的基礎。按照要素供給測算，2014年我國潛在增長率與2013年基本持平甚至略高，這為2014年的經濟增長提供了良好基礎。

外部環境趨于改善。今年以來，全球經濟復蘇在波動中逐步加強，美、日等主要發達經濟體復蘇趨勢得到進一步確認，發達經濟體重新成為世界經濟增長的主要驅動力。預計在財政緊縮力度減小、貨幣條件仍然有利和私營部門活動增強等因素的帶動下，2014年美國經濟增長有可能達到2.5%。美國經濟的好轉將對其他發達國家乃至全球經濟產生較大帶動作用。歐洲經濟近期表現超出預期，隨著政策措施逐步消除尾部風險和財政拖累減少，預計2014年歐洲經濟增速可達1%左右，改變數年來持續衰退的局面。受提高消費稅等財政鞏固措施的影響，預計2014年日本經濟增速將有所回落，但仍可保持正增長。2014年，由于發達國家經濟增長仍低于潛在水平，而新興市場國家經濟增長減速，預計全球通脹形勢仍將保持穩定。

市場預期轉好。今年以來，我國通脹壓力持續緩解，價格總水平（CPI）處于調控目標3.5%以內，這為我國繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策提供了有利條件。二季度以來中央進一步明確了經濟增長的上限、下限和底線，出臺了一系列支持政策，對穩定市場預期產生了積極作用，促進市場主體投資意愿的回升，這一趨勢有望延續，并有助于繼續改善市場預期。通過調研發現，目前企業家信心普遍回升，投資意愿上升，采購活動加快。

體制機制改革有望激發經濟增長活力。今年以來已經推出簡化和下放行政審批權等多項改革措施，十八屆三中全會的召開勢必加快推進體制機制改革，有利于進一步轉變政府職能，促進非公經濟發展，提高資源配置效率。在調研中了解到，目前企業家對改革均寄予厚望，不少企業愿意借改革先行先試政策，創新企業投資和管理方式，挖掘自身增長潛力，將對經濟增長和結構調整發揮重要推動作用。另一方面，國內有利條件增多。金融利好有利于促進貿易的發展。深圳前海和上海自貿區探索的跨境金融交易和資本流動管制，不僅是在資金跨境方面簡化了跨境人民幣業務流程，和貿易相關的資金流轉也將加速，尤其是上海自貿區以推進貿易企業結售匯便利化、放松外匯管制、通過貿易流帶動資金流構建在岸金融中心的思路，將對我國外貿開展有質的提升。

二、不利因素

1.矛盾隱患和不確定性共存

外部環境的不確定性仍然存在，財政金融領域矛盾和隱患較多，企業生產經營困難問題短期內難以明顯緩解

外部環境的不確定性仍然存在。IMF最新的《世界經濟展望》報告認為，全球經濟發展仍面臨一些不確定性因素，世界經濟下行風險持續存在，這些因素也可能拖累我國經濟發展。一是新興經濟體近期增速明顯放慢，今年二季度，金磚國家中的巴西、印度和南非經濟增長分別為1.5%、5.5%和3%，均為近年來的低點。由于新興經濟體在我國外貿中的比重已經顯著上升，其經濟減速對我國的影響也要高于以往。二是發達國家的政策調整帶來的不確定性。美聯儲2014年退出量化寬松政策的幾率很大，由此可能對新興經濟體的資產市場、匯率和貿易等多方面產生較大沖擊。三是國際地緣政策的風險仍然存在。中東地區持續不穩定，我周邊地區的安全環境也更趨于嚴峻，對我正常經貿關系產生了一定干擾。

財政金融領域矛盾和隱患較多。今年以來，我國財政金融形勢變化較大，財政金融領域存在多種隱憂。在財政方面，一是地方融資平臺籌資能力和償債能力趨于下降。雖然目前對地方債務有多種測算，但政府債務高企，債務占財政收入比重持續上升幾成不爭事實。調研發現，部分三、四線城市由于土地出讓金收入的減少，地方融資平臺違約風險有所顯現，銀行也增加了對其放款的謹慎性，一些平臺公司的籌資形勢不容樂觀。同時，債務高企也將影響到地方政府的財政狀況。二是局部地區財政收支矛盾可能加劇。受進一步擴大營改增試點、加大減稅力度、房地產相關稅收增幅明年可能有大幅回落等影響，加之取消部分行政事業性收費，部分地方政府財政增收難度將變得越來越困難，而為促進經濟穩定增長、調整經濟結構、保障改善民生等，財政投入不斷增加，財政支出壓力相應加大。在金融領域，由產能過剩、地方政府債務等問題所引發的金融風險在累積，銀行信貸的不良貸款率在提高。金融機構規避監管，高風險業務擴張過快，存在著一定的系統性風險。

企業生產經營困難問題短期內難以明顯緩解。近年來，企業生產經營困難局面趨于嚴重，明年仍然可能難以有效緩解。一是勞動力成本持續上升。目前工人工資基本以年均20%至30%的速度上漲，用工成本高企，加之需企業支出的附加在工資上的各類社保支出與工資的比例已達到0.5比1，企業負擔加重。二是稅負水平較高，部分企業反映，目前企業所繳稅費占企業利潤總額的50%以上，甚至占營業收入的20%以上，企業難以承受。三是融資難、融資貴等問題日益突顯。目前中小企業依然普遍面臨著審批周期長、貸款規模較小等問題，銀行在收取正常利息之外，還以咨詢費、顧問費等名義收取其他費用，導致融資成本高企，目前正規渠道得到的貸款加上各種成本年利大約在9%至10%左右，其他渠道的融資成本更高。四是目前產能過剩矛盾依然嚴重，從傳統行業向新興行業蔓延，也向上游資源類企業蔓延，持續影響企業總體經濟效益。

房地產市場運行的不確定性增加。房地產價格持續攀升，引發社會矛盾，并擠壓其他產業發展空間，通過各種渠道對價格總水平的穩定也產生不利影響。隨著房產稅的擴圍、按揭利率水平的上升、美國量化寬松政策退出和一些三、四線城市供過于求，房地產市場也存在著一定的調整壓力。

三、預測與建議

1.改革需貫穿各領域各環節

在基本政策取向不發生重大變化的情況下，預計明年國內經濟整體將延續企穩回升態勢，全年有望實現7.8%左右的增長

今年四季度在各項改革和政策措施實施效果逐步顯現、外部環境特別是發達經濟體復蘇加強等因素的支撐下，經濟整體回升的基礎將繼續得到鞏固，但考慮到去年四季度基數較高的原因，預計增速將不及三季度，約為7.7%，全年GDP將增長7.7%，與去年基本持平。

在基本政策取向不發生重大變化的情況下，預計2014年國內經濟整體將延續2013年下半年的企穩回升態勢，全年有望實現7.8%左右的增長，較上年（2013年預測值）小幅回升0.1個百分點。在國際大宗商品需求溫和回升、國內消費持續增長的拉動下，全年價格形勢穩中有升，全年消費價格指數預計上漲3%左右。

當前，我國發展仍處于可以大有作為的重要戰略機遇期、結構調整的關鍵期和經濟增長速度的轉換期。要繼續堅持穩中求進工作總基調，把改革貫穿于經濟社會發展各領域各環節。要繼續堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，充分發揮逆周期調節和推動結構調整的作用，增強宏觀經濟政策的針對性、靈活性、前瞻性，特別是在具體政策工具運用、政策參數設置和不同政策組合上要具有足夠的靈活性。處理好促改革、穩增長、調結構、防風險、惠民生的關系。實施積極的財政政策，結合稅制改革完善結構性減稅政策，完善事權財權配置。實施穩健的貨幣政策，探索新的貨幣政策框架，加強與金融監管政策的協調配合，增強貨幣政策工具操作的靈活性，保持金融信貸環境的基本穩定，加強和改善金融監管。

盡快制訂工作方案，落實好已出臺政策。做好投資規模測算和分解，制訂切實可行的融資方案，使政策能夠落在實處，要盡量集中資金完成在建續建項目，早建成早見效，避免遍地開花鋪大攤子而留下爛尾的隱患。在融資方面，要以改革的新思維用好民間資本和國有資本存量。要加快制訂公共私人部門伙伴關系（PPP）等政策，帶動更多民間資本進入公共設施建設和公共服務提供。另一方面，要結合國有經濟的戰略性調整，加快國有資本退出一般性競爭領域特別是產能過剩領域。

推進結構性減稅，加大財政政策對實體經濟的支持力度。要以結構性減稅為中心，支持小微企業和結構升級。一是在加快推進營改增擴圍的同時，以稅收優惠、加速折舊和貼息補貼等方式支持企業研發、設備投資和小微企業發展。二是加快推行財產稅、環保稅和資源稅等稅種，加快資源性產品和公用事業價格改革，提高地方政府財政收入保障程度。三是加大高附加值產品出口退稅支持力度，減少由于人民幣升值導致的利潤損失和競爭力下降。四是清理各種不合理收費項目，防止因財政收入減少征過頭稅。

適時適度微調，增強貨幣金融政策的針對性。一是根據資本流出增大、外匯占款減少的新情況，適時適度微調，對沖形勢變化對市場流動性的不利影響。二是針對利率高企，企業融資成本上升，要清理各種不合理收費，以減輕實體經濟的利息負擔。三是按照“用好增量，盤活存量”的要求，加快推進呆壞賬核銷、資產證券化等工作，以騰出信貸空間支持重點領域的發展。四是在創新金融工具的同時，要加強對不同金融產品的監管協調，防止監管套利和脫離監管，還要控制金融產品的復雜化，避免金融脫離實體經濟空轉。

實施消費分層調控，挖掘消費增長潛力。針對當前我國居民收入和財富分配差距較大的現實情況，可實施消費分層調控政策。一方面，合理引導高檔消費，如對高檔奢華性消費不是簡單禁止，而是在嚴格數量管制的基礎上實行高地價高稅收高公用事業收費等政策，使之成為再分配的重要渠道。另一方面，按照國際上通行的做法，對基本生活品實行低稅率政策，以支持和擴大中低收入者的消費。

實施長效機制，加強和改善房地產市場調控。一是加強對已出臺的各項調控政策措施的監督落實，在限購、限貸不松動的條件下，應增加中小戶型、中低價位商品房供應，滿足普通居民自住型購房的剛性需求，同時要加快制定商品住宅市場“差別化”的信貸政策和限購政策，支持和保障居民的改善性住房需求。二是繼續加強保障性安居工程在資金籌措、規劃建設、分配運營等方面的管理，增加市場有效供給。三是完善住房用地供應體系和房地產稅收制度，加快建立房地產市場調控的長效機制。近期應盡快擴大房產稅征收范圍，推進不動產統一登記制度的實施，擠出投機投資和非自住及非正當獲得的房源。四是加強租房市場調控，提高對承租者的保護程度，在城市中心區對房屋進行空置管制，擴大出租房供給，防止房租過快上漲影響中低收入者的住房需求。