第一篇：中國宏觀經濟運行分析調查報告

央行發布宏觀經濟分析報告 通脹預期有所顯現

[提要] 人民銀行調查統計司發布報告認為，2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩步提高；GDP同比增長回升，環比增長繼續加快；工業生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕；通脹預期有所顯現。

日前，人民銀行調查統計司發布報告認為，2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩步提高。GDP同比增長回升，環比增長繼續加快；工業生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。報告認為，當前，宏觀經濟正處于企穩回升的關鍵時期，國際國內不確定因素仍然較多。下一階段，應繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，鞏固經濟企穩回升的基礎，促使國民經濟平穩較快協調發展。

2009年二季度宏觀經濟形勢分析

2009年二季度，國民經濟恢復速度超出預期，經濟主體信心穩步提高。GDP同比增長回升，環比增長繼續加快；工業生產增速明顯加快，國內投資需求強勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動性充裕。2009年二季度GDP同比增長7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當季新增人民幣貸款2.8萬億元；上半年GDP同比增長7.1%，累計CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬億元。宏觀經濟正處于企穩回升的關鍵時期，國際國內不確定因素仍然較多。下一階段，應繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，鞏固經濟企穩回升的基礎，促使國民經濟平穩較快協調發展。

一、經濟增長持續回升，經濟主體信心趨于恢復

據國家統計局初步核算，今年上半年GDP累計增長7.1%，比去年同期低3.3個百分點；二季度當季GDP同比增長7.9%，增速比上季回升1.8個百分點。

據人民銀行調查統計司測算，季節調整后的GDP季環比折年率二季度為14.9%，比上季高6.4個百分點，比去年四季度3.7%的最低點高11.2個百分點。季節調整后的GDP環比相對GDP當季同比增速平均先行1-2個季度。從趨勢看，GDP環比最低點出現在去年四季度，今年一季度開始回升，二季度持續回暖；GDP同比增速在今年二季度開始反彈。GDP環比增速比同比增速早一步，更及時地反映出經濟回暖的勢頭。

CPI同比與CPI環比指數季節調整后序列

人民銀行景氣調查顯示，二季度企業家信心指數為68.4%，比上季高7.2個百分點，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5個百分點；二季度銀行家信心指數為 40.0%，較上季大幅反彈14.4個百分點。股市繼續回暖，上證綜合指數(3423.639,-11.57,-0.34%)從上季末的2373.21點升至6月30日的2959.36點，上漲24.7%。城市儲戶問卷調查顯示，二季度居民擁有股票景氣指數為52.3%，大幅高于上季的18.6%，居民對股票市場

回升的信心在增強。

二、工業生產回升加快，企業利潤降幅收窄

據國家統計局統計，上半年累計，規模以上工業增加值同比增長7.0%，增幅比上年同期低

9.3個百分點，其中，二季度增長9.1%，比一季度提高4.0個百分點。人民銀行調統司據此測算，剔除季節因素后，工業增加值季環比增長4.0%，增幅比上季低0.2個百分點，但高于上年四季度-1.4%的環比增速，顯示出今年以來的工業回升勢頭。

工業增加值(不變價)增長趨勢

工業企業利潤同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步縮小。1-5月份，全國規模以上工業企業(年主營業務收入500萬元以上的企業)實現利潤8502億元，同比增長-22.9%，較去年前5個月20.9%的增速低43.8個百分點，但較今年前2、3和4個月的增速分別高14.4、9.3和5.0個百分點。從環比來看，3-5月份，企業實現利潤較上3個月(2008年12月-2009年2月)增長92%，季節調中國人民銀行監測的5000戶工業企業調查顯示，今年以來，工業企業利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。

5000戶工業企業利潤同比增長趨勢

中國人民銀行監測的5000戶工業企業調查顯示，今年以來，工業企業利潤同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計，企業利潤同比增長-35%，增長幅度雖比去年同期低40.7個百分點，但分別較今年前2、3和4月累計提高18.5、8.3和7.4個百分點。

第二篇：2006年上半年宏觀經濟運行分析

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2006年上半年宏觀經濟運行分析

2006年上半年，我國經濟增長超出預期，宏觀經濟運行也出現了一些新特點、新問題。正確分析這些特點和問題，對于落實宏觀調控政策，保持經濟較快、健康發展具有重要意義。

一、上半年經濟運行的主要特點

1、經濟增速再創新高，工業增長尤為強勁

經國家統計局初步核算，上半年完成國內生產總值（GDP）91443億元，同比增長10.9%，增速比去年同期快0.9個百分點，并創下新世紀以來季度最高值。從結構看，三大產業都保持較快增長：第一產業增加值8288億元，增長5.1%，比去年同期略快；第二產業增加值46800億元，增長13.2%，也是近幾年的歷史最高值；第三產業增加值36355億元，增長9.4%，增速依然較快。

二、三產業的增速差繼續擴大，由2005年底的1.8％擴大到3.8％。

工業增長繼續保持強勁，增長速度逐月加快。上半年，全國規模以上工業完成增加值39680億元，同比增長17.7%，增速比上月快0.7個百分點，比一季度快1個百分點。從結構看，重工業增長18.5%，輕工業增長15.8%。重、輕工業的增速差由2005年底的1.8％擴大到2.7％，反映出我國重化工業進程仍在加速。

2、居民收入持續增長，消費需求穩中有升

城鄉居民收入繼續保持較快增長。上半年，全國城鎮居民人均可支配收入5997元，扣除價格因素，實際增長10.2%，比近3年的平均值要高出1.2個百分

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點；農民人均現金收入1797元，實際增長11.9%，比近3年的平均值高出2個百分點。

在收入持續增長的帶動下，消費需求依然保持旺盛。上半年，社會消費品零售總額達到36448億元，同比增長13.3%，扣除價格因素，實際增長12.4%，增速比去年同期加快0.4個百分點。名義增速和實際增速都是2003年以來的較高值。

盡管農民人均現金收入增長要快于城鎮居民人均可支配收入，但由于二者的統計口徑不同，農村居民人均純收入增長仍然慢于城鎮居民。數據顯示，2003年—2005年，全國城鎮居民人均可支配收入年均增長8.8％；而農村居民人均純收入年均增長5.8%，城鄉居民收入差距還在擴大。

3、價格指數止跌回升，通脹壓力尚不明顯

上半年，居民消費價格總水平同比上漲1.3%，漲幅比去年同期低1個百分點。八大類主要商品價格走勢呈五漲一平兩跌：食品價格上漲1.9%，居住價格上漲4.7%，醫療保健和個人用品價格上漲0.9%，煙酒及用品價格上漲0.3%，家庭設備用品及維修服務價格上漲0.8%，娛樂教育文化用品及服務價格與上年持平，其它類商品價格略有下降。

受工業和投資需求強勁增長的影響，生產價格指數和原材料購進價格指數有較大上漲。上半年，工業品出廠價格同比上漲2.7%，原材料、燃料、動力購進價格同比上漲6.1%。6月份，兩大指數分別上漲了3.5%和6.6%，均比5月份快出1.1個百分點。

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從數據上看，CPI當月增速自4月份以來逐月上升，分別為1.2％、1.4％和1.5％，但扣除翹尾因素后，新漲價因素分別只有0.7％、0.7％和0％，并沒有顯示出逐月增長的態勢。同時，從近幾年的情況來看，上游價格向下游CPI的傳導過程較慢，且影響較小。所以，可以肯定，今年下半年的通脹壓力不會很大。

需要指出的是，我國CPI編制方法是與國際接軌的，但目前的CPI水平確實與人們的實際感覺差距比較大，而且也與廣義貨幣供應量的走勢背離。這說明，現行CPI編制方法在商品選擇和權重分配上還有欠缺，需要進一步完善。同時也說明，僅僅有CPI是不夠的，有必要建立起一個包含房地產等資產價格在內的廣義價格指數體系。

4、企業效益出現好轉，財政收入大幅增加

上半年，全國規模以上工業企業實現利潤8107億元，比去年同期增長28%；工業經濟效益綜合指數182.75，比去年同期提高15.66點；企業上交稅金總額6251億元，同比增長23.3%。上述指標增速均創下近兩年的新高。6月末，規模以上工業企業產成品資金13456億元，同比增長16%，增速為近兩年的最低值。

值得關注的是，一些被國家發改委圈定為產能過剩行業的利潤也大幅增長。比如，紡織業利潤增長了38.3％，汽車業利潤增長了70.8％等。出現這種現象主要有兩個原因：一個是去年開始的產業調控政策已經發揮了一定作用，淘汰了一批落后的生產能力；另一個是這些行業的出口在今年大幅增長。這同時也說明，在全球化背景下，如何科學界定和分析產能過剩問題，還需要深入研究。

受企業利潤和居民收入增長的影響，上半年全國稅收繼續大幅增長。據統

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計，全國共入庫稅款19332億元（不包括關稅和耕地占用稅、契稅），增收3522億元，同比增長22.3％。若加上海關征收的關稅和進口環節稅2958億元，則上半年全國稅收收入占GDP的比重已經達到24.4％。如果再加上社會保障、預算外資金和制度外收入，我國的總體稅負已高于發展中國家，與發達國家的水平相當。

5、國際收支順差迅猛增長，人民幣匯率穩步上升

上半年，全國進出口總值為7957.4億美元，同比增長23.4%。其中，出口4285.9億美元，增長25.2%；進口3671.5億美元，增長21.3%。外貿順差逐月加速增長：1月份是94.9美元，到6月份達到614.5億美元，增長了54.9%，創年中值的歷史新高。

1－6月，我國吸收外商直接投資略有下降：外商投資新設立企業19750家，同比下降6.89％；實際使用外資金額284.28億美元，同比下降0.47％。利用外資增速下降有多方面的原因，其中最主要的一個是人民幣升值和升值預期導致國內流出的“假外資”減少。上半年香港、英屬維爾京群島、開曼群島、薩摩亞等地對華投資占到了全國實際使用外資總額的55.2％。但這些地方的外資實際上是“皇帝的新裝”——大家都知道，大多數是假外資。

如果說改革開放初期，外資給我國帶來了資金、技術和管理，但到今天，外資更多地是向我國轉移資源消耗、環境污染，造成社會凈福利損失，對國內資金形成擠壓，并占用了大量財政補貼。所以，外資增速下降不是一件壞事情。

受凈出口異常增長的影響，我國外匯儲備也加速增長，各月份的增加額分別達到263、348、562、761、1061、1222億美元，6月末外匯儲備達到了9411億美元，不僅創造歷史新高，也創下了全球新高。

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在升值預期和外匯儲備快速增長等因素的作用下，人民幣對美元匯率呈穩步上升的態勢，５月15日，人民幣對美元匯價跌破１：８的心里關口，6月末收于7.9956。

二、經濟運行存在的主要問題

當前，對我國宏觀經濟運行爭論的焦點主要集中在以下四個方面：外貿順差過大、貨幣供給過多、固定資產投資反彈、部分城市房地產價格上漲過快。對這些問題的成因及影響，有必要進行分析。

1、外貿順差過大

外貿順差逐月加速增長是在人民幣升值和升值預期下實現的，這說明我國出口商品的匯率彈性是較低的，企業競爭力也較強，這是一種好現象。同時也要看到，由于政府價格管制和社會性管制的缺失，我國出口商品中很少體現了環境、安全、社會保障等社會成本，出口成本低于合理水平，這也是導致出口增長較快的主要因素。

外貿順差增長的結果大大超過了很多機構的預期，主要是由于出口增速沒有如原來預期那樣保持下降的態勢，而是企穩回升。從周期性因素來看，主要有兩個原因：外需較快增長和國內產能過剩。

去年下半年以來，全球經濟增長強勁。第一季度，美國經濟走出去年颶風導致的經濟下滑，增速高達5.6％，是兩年半以來最強勁的增長速度；日本和歐盟經濟也加快增長。全球經濟的強勁增長無疑是拉動我國出口增長的主要力量。另外，近兩年國內產能增加很快，激烈的競爭迫使企業為產品尋求海外市場，擴大出口。

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外貿順差的急速增長，加劇增加了宏觀調控的復雜性。首先，會增加人民幣升值的壓力，進而對貨幣政策的選擇形成掣肘。其次，還會增加貿易摩擦，并帶來一些政治問題。

但更要關注的是，巨額外貿順差里面可能隱藏著偽裝成貿易的資本流入，進而使GDP虛增。從理論上分析，我國與貿易伙伴之間的數據應該大致相當，但事實上，我國的進口數字大大高于外國的對華出口數字，而我國的出口數字則小于外國從中國的進口數字。造成這種情況的一個主要原因是企業虛報進出口貨值，夸大實際出口額，從而把高于實際貨值的外匯轉移到國內。這種外匯收入，實際上是對人民幣匯率升值預期的建倉行為和投機行為，不是真實的貿易順差，隨時可能套利后撤離。

據渣打銀行經濟學家王志浩的計算，由于虛報貨值和轉移定價幫助外匯資本流入，2005年我國1020億美元的貿易順差中隱藏了約670億美元的非貿易資金流入，真實的貿易順差僅有350億美元。按此比例計算，今年上半年真實的外貿順差只有210億美元。

以各月末人民幣對美元匯率的簡單平均數計算，今年上半年外貿順差約為4931億人民幣，占GDP的5.4％左右。但如果真實的外貿順差只有210億美元，那么上半年的GDP值將下降到88197億元，GDP增速將下降到9.5％左右，外貿順差占GDP的比重也將下降到1.9％。也就是說，上半年10.9％的經濟增長速度中，可能有1.4百分點是虛增的。從物價水平來看，GDP的真實增速應該在9.5－10％之間。

2、貨幣供給增長較快

央行確定的2006 年貨幣政策調控目標是：廣義貨幣供應量M2 和狹義貨幣供應量M1 分別增長16%和14%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5 萬億元。

但從上半年的數據看，這些目標完成起來可能有困難。6月末，廣義貨幣供應量M2同比增長18.43%，增長幅度比去年同期高2.76個百分點，超過目標2.43個百分點；狹義貨幣供應量M1同比增長13.94%，增幅比去年同期高2.69個百分點；市場貨幣流通量M0同比增長12.57%；全部金融機構人民幣各項貸款余額同比增長15.24%，增幅比去年同期高1.99個百分點。前6個月人民幣貸款

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增加2.18萬億元，同比多增7233億元，半年的信貸增幅就超過了全年目標的85％。

貨幣供給增長較快從去年下半年就開始了，央行也采取了一系列應對措施。今年年初就加大了央行票據發行量；年4月28日起將金融機構貸款基準利率上調0.27個百分點；五一長假前夕與發改委、財政部、建設部、銀監會五部委聯合發文，停止一切對政府的打捆貸款和授信活動；7月5日起又將商業銀行人民幣存款準備金率提高0.5%（即執行8%的存款準備金率）。雖然６月份M2、M1和貸款增速都比上個月有所回落，但是緊縮效果并不明顯。

貨幣供給增長過快，原因有多方面，首先與第一個問題有關。外貿順差過大增加了人民幣的升值壓力，為了維護人民幣匯率變動的相對穩定，央行必須維持低利率來抵制熱前流入，同時通過央行票據來回收流動性。從實際情況來看，央行的策略在抵制熱錢方面基本是成功的，但低利率也降低了國內資金成本。

貨幣供給增長過快還和商業銀行信貸偏好增強有關。今年各大商業銀行陸續上市后，其資本充足率的約束大大緩解，加之強制結售匯制度使商業銀行獲得了大量的人民幣頭寸，銀行由原來的“惜貸”逐漸轉變為流動性寬裕，付息成本上升，進而引發銀行放貸沖動。甚至有的銀行在上市之前就已經簽訂了大量的貸款項目，上市后就加速放貸，直接影響了信貸和貨幣的增長率。

貨幣供給增長過快也和貨幣政策本身的兩面性有關。例如，4月28日的加息措施一方面提高了企業的借款成本，但同時也提高了銀行的息差收入，使得銀行更加愿意放貸。而一些國有企業、上游的投資項目以及市政建設項目等對于利

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率的敏感性一般不如銀行，因此，升息對于借款意愿的抑止小于對貸款意愿的刺激，緊縮效果當然就較小。

需要關注的是，反通脹是貨幣政策的首要目標，觀察指標主要是CPI。但當前的CPI水平并不高，沒有出現加速增長的趨勢，與實體經濟關系更密切的狹義貨幣供應量M1的增速也不是很快，因此，央行的舉措只能理解為抑制資產價格膨脹，主要是房地產價格。因為貨幣過剩可以通過實體經濟來吸納，也可以通過資產市場來吸納，若是后者，就表現為資產價格的上漲。但由于居民、尤其是低收入居民對利率最為敏感，任何緊縮性政策導致的利率上升都會壓制低收入居民的購房需求，從而也有悖于民生導向的住房保障政策。所以，將資產價格納入貨幣政策目標體系之后，貨幣政策工具也必須與時俱進，不斷創新。

3、固定資產投資出現反彈

上半年，全社會固定資產投資完成42371億元，同比增長29.8%，增速比去年同期加快4.4個百分點。其中，城鎮固定資產投資36368億元，增長31.3%，加快4.2個百分點。

投資增長是否過快？可以從三個方面來進行分析和判斷：增長速度是否遠高于均值，投資結構是否合理，有沒有引起總供求關系的緊張。

由于2003－2005年城鎮固定資產投資季度平均增速為30.65％，上半年31.3％的增速并不是特別高。而且，今年是“十一五”規劃實施的開局之年，國家在鐵路、能源等方面的投資，地方政府對城鎮基礎設施的投資、對新農村建設的投資都在啟動，投資規模必然較大。

從投資結構看，在“科學發展觀”的指導下，各級財政加大了對農業、教育、公共衛生、資源、環境等經濟社會發展薄弱環節的投資。上半年，第一產業投資增速比去年同期增加了19.4個百分點，第三產業增加了6.6個百分點，而第二產業則下降了0.3個百分點，投資結構在逐步優化。

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從物價水平及其變動趨勢來看，當前的投資增長也沒有引起總供求關系的緊張。因此，雖然上半年的投資增長速度較快，但還是基本合理的。不過，需要關注的是，今年2月份以來，城鎮固定資產增速分別為26.6％、29.8％、29.6％、30.3％和31.3％，呈現出了逐月走高的態勢，有必要加以控制。

投資增長較快的原因主要有三：首先與第一個問題有關，因為投資增長主要是由貿易部門（制造業）帶動的。其次，與第二個問題有關，低利率降低了資金使用成本，誘導了投資貸款，前5個月國內投資貸款增長了24.1％。最后，與地方政府有關，上半年地方項目占到了全部投資項目的89.6％。而且，地方政府還通過各種手段放大了第一個問題和第二個問題對投資的誘導作用。

4、部分城市房價上漲過快

2005年，全國、尤其是上海等地的房價快速上漲，引發了居民的嚴重不滿。中央政府先后出臺了“國八條”和“七部委文件”，將控制房價提高到政治高度，建立政府負責制，一些地方也采取了相應的房價控制措施。但調控結果與控制房價的目標背道而馳，不僅全國房價總體繼續上漲，北京等地的房價在2006年一季度甚至大幅飆升。于是，2006年5月，國務院又出臺了“國六條”，隨后央行等九部委根據“國六條”精神聯合公布了15項緊縮政策。

從上半年的數據看，調控效果開始有所顯現。1－6月份，房地產開發投資為7695億元，增長24.2%，同比加快0.7個百分點；70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.6%，漲幅回落3.3個百分點。

上半年關于房地產市場的激烈的爭論，使各界對于房地產市場發展規律和政府職能的認識逐步升華，并在某些方面形成了共識，比如，建立民生導向的住房供應體系。“國六條”將“切實調整住房供應結構”放在第一條，說明很多共識已經形成了政策。

但這一政策的落實，難度將會非常大，尤其是建設小戶型和增加低價房。據德國、日本和瑞典3國的統計，從1960年至今每年建設住房的平均戶型，大

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多都在100平方米以下。而我國2004年當年建設的住房中，150平方米以上的大戶型住宅占總建房數的60%以上，有些地區高達到85%。今年上半年經濟適用房完成投資217億元，同比僅增長6.1%，而同期商品住宅投資比去年增長了28.2%。廉租房的處境更加尷尬。

這一現象的背后則是政府對房地產市場調控目標的錯位。當前，我國政府對房地產的調控目標實際上存在三個（更準確地說，應該是三重），按重要性排序分別是：保持房地產投資的合理增長（本質上是經濟增長導向和經濟效率目標）；控制房地產價格上漲過快；保障居民基本住房需求（本質上是社會公平目標）。由于各級政府擔心房地產價格的下降將會影響到第一個目標（即經濟增長目標），在實際調控中陷入了兩難處境：一方面“怕漲”，另一方面又“怕跌”。或者說，政府仍然在“保持經濟增長”和“保障居民基本住房需求”這兩個目標孰輕孰重之間徘徊，而其實質則是在經濟效率和社會公平之間難以做出輕重取舍。

本輪房地產價格上漲還有另外一個大的背景，那就是全球貨幣市場的流動性過剩及人民幣匯率形成機制改革。在2002年取消了外銷房和內銷房的區別后，我國境內房地產在外資投資方面沒有了任何政策障礙，成為國際貨幣基金組織187個成員中少數幾個對房地產投資沒有限制的國家。這樣在人民幣匯率升值預期下，大量國際資本投機人民幣，使央行被迫投放大量的基礎貨幣，推動房價上漲；同時，還有一些國際資本直接或變相進入國內房地產市場，進一步刺激房價上漲。這說明，我國對國際資本流動的監管還相當薄弱，需要進一步完善相關法律制度，提高監管水平。同時，還要提高商業銀行的風險定價能力，健全征信體系。對房貸項目按風險進行甄別，實施差別性的貸款利率或者首付比例，這些措施更多應該是商業銀行自身該做的事情，而不應完全依賴于央行或銀監會的干預。

5、三個更深層次的問題

進一步分析，當前宏觀經濟運行還存在三個更深層次的問題。

一是出口——投資循環中斷的風險加大。我國經濟增長對外需的依賴過大，不僅表現在外貿順差上，也表現為貿易行業的投資增長上，而且二者相互循環：出口增長帶動貿易行業投資增長，而貿易行業投資增長反過來又促進出口增

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長。如果世界經濟一直保持快速增長，國內生產率的增長速度大于要素成本的上升速度，這種循環就沒有問題。但是，世界經濟也是周期性的，一旦世界經濟走向低谷，我國出口就將減少，并帶動投資減少，出口－投資循環就會中斷，最終導致國內經濟增長下滑。而中國經濟增長的下滑又會帶動全球經濟下滑，進一步影響到國內出口－投資循環。從各方面的情況來看，世界經濟在這兩年是上升周期的頂點，隨著全球經濟失衡加劇和各國緊縮政策的出臺，世界經濟增長可能在明年以后向下調整，我國出口——投資循環中斷的風險在加大。所以，我國應該利用當前的有利時機，保持國內經濟較快增長。由于總供給增長較快，4－6個季度連續保持10－11％的經濟增速，應該不會導致總供求關系的全面緊張。

二是國內經濟結構失衡。根據國民收入核算恒等式（忽略本國對國外的轉移支付），出口－進口＝儲蓄－投資 ＋ 稅收－政府支出，即：凈出口＝儲蓄投資缺口＋政府收支缺口。如果國內儲蓄大于國內投資、政府收入大于政府支出，必然會出現貿易順差。近兩年，我國貿易順差大幅增長，恰在于我國國內儲蓄和政府稅收增長較快，儲蓄率過高，宏觀稅負過高。儲蓄率過高，是因為消費率過低。其根源又在于在國民收入的分配中，企業盈余、政府稅收比重過高，居民收入比重過低且分布嚴重不均。而且，政府對公共產品支出較少，使居民必須用個人消費彌補公共產品供給不足，消費傾向下降。因此，解決國內經濟結構失衡問題的關鍵在于擴大國內需求，提高消費率。一個可行的方法是，大幅度增加政府對社會事業公共設施、社會保障的投入，即可在短期內減少政府收支缺口，降低凈出口，又可提高居民消費傾向和消費能力，增加經濟長期增長的持續性和均衡性。

三是經濟發展戰略扭曲。長期以來，以經濟建設為中心被扭曲為以GDP增長為中心；“效率優先，兼顧公平”被扭曲為效率唯一。戰略扭曲的最大危害是造成了財稅體制、官員激勵機制扭曲，使一些地方政府和政府部門成為“經濟人”，成為市場主體的一部分。在自身利益的驅動下，這些政府部門一方面打著“發展經濟”、“政府調節”的旗號，極力控制公共資源，成為資源和要素市場化改革的最大障礙；另一方面，對中央政策刻意曲解、陽奉陰違，成為宏觀調控的最大阻力。因此，從短期看，為了保障宏觀調控措施的到位，必須對這些政府部門的某些行為和官員予以嚴厲制裁。但從中長期看，不僅要改革現行的財稅體制、官

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員激勵機制，更要本著與時俱進的精神，從以人為本和科學發展觀的角度，對發展和改革戰略進行深刻反思。比如，黨和政府的工作應該以經濟建設為中心還是以科學發展為中心？政府調控應該遵循效率優先還是公平優先？改革的重點是經濟體制還是行政體制？等等。在社會主義市場經濟體制已經基本建立，市場對大多數資源配臵起主導作用的情況下，很多戰略性的目標、原則和思路應該進行重點調整了。

三、下半年經濟發展環境及趨勢

1、外部環境

2005年底以來，全球經濟增長再次加速。2006年４月公布的OECD領先指標繼續強勁回升，這預示OECD經濟在未來６個月還會持續好轉。IMF最近將全球GDP增速調高至4.9％，調高了0.6個百分點，表明未來經濟增長將好于此前的預期。

但由于住房市場的逐漸降溫、利率和能源價格上漲的滯后影響，預計美國經濟增長從第二季度起將會放緩。美聯儲６月１４日發表的經濟形勢報告預計，第二季度的經濟增長可能僅為第一季度的一半，大致為2.5％到３％。另外，隨著全球通貨膨脹形勢驟然緊張，主要經濟體紛紛加快了貨幣緊縮步伐。除美日歐央行加息外，韓國、印度、丹麥、南非和土耳其也選擇了升息。今年下半年，全球經濟可能將從強勁增長轉為溫和增長。

2、政策走向

在產業政策方面，國家發改委將嚴控新開工項目、全面清理在建項目和嚴格審查各類擬建項目，加速淘汰產能過剩和生產能力落后的產業，并盡快分解和明確各地區降低能耗和主要污染減排的任務，環保、安全等方面的社會性管制也將得到加強，這些措施將會對投資增長產生一定抑制作用。

在財政政策方面，國家將繼續調整出口退稅率，對高耗能、高污染、資源類產品實行零出口退稅率；對技術含量高、附加值高的產品出口則保持較高的出口退稅率。同時還會加快推進公務員工資制度改革，增加社保投資，促進公平收入分配，更好地發揮消費對經濟的拉動作用。

貨幣政策總體上會由穩健走向“偏緊”，但調整的力度則具有較大不確定性，要看人民幣升值壓力的大小：壓力大，力度可能就小，反之就大。由于美國

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態度緩和，中國向國際貨幣基金組織認繳的份額增加，近期人民幣升值的政治壓力相對緩和。隨著當前全球各主要經濟體紛紛加息，貨幣流動性被抽緊，國內QDII的引入，也都有助于減輕人民幣的升值壓力。但由于美元對其他主要貨幣可能貶值，人民幣相對于這些貨幣也將貶值，外貿順差和外匯儲備還將繼續增長，這又增加了人民幣升值的壓力。而且，美聯儲可能會在今年年底結束這次長達兩年的加息周期，人民幣升值壓力屆時會重新加大。綜合判斷，人民幣12個月內的升值幅度將會同美元和人民幣利差一致（2.5－3％之間），而貨幣政策仍將會在利率和匯率之間求得平衡，可能的趨勢是小幅加息和人民幣小幅升值并行。而公開市場操作的力度將會進一步加大，央行將繼續向貸款過多的銀行發行定向央行票據。

總的來看，2006年宏觀調控的走勢，還會是堅持“雙穩健”取向，但貨幣政策將會偏緊，而財政政策將會偏松。

3、趨勢預測

由于在施工項目和新開工項目的規模仍然較大（前5月份分別增長了26.9％和23.6%），上半年企業利潤大幅增長，企業景氣指數和企業家信心指數都有較大提高（上半年同比分別增加了4.2點和4.0點），短期內固定資產投資增速很難迅速下降。初步估算，如果不出臺2003年那樣嚴厲的行政調控措施，第三季度城鎮固定資產投資將增長30％左右，而全年將增長28％左右。

受經濟持續增長的影響，下半年城鄉居民收入仍將保持較快增長，增速可能與去年持平。據國家統計局的調查，6月份，預期個人或家庭收入在未來會有所增長或保持不變的消費者占65%。國家一系列改善民生政策的出臺，也將提高居民的消費傾向，促進消費的增長。但居民的住房、醫療、教育負擔不會在短期內大幅度減輕，居民的儲蓄傾向仍將較高。初步估算，第三季度社會消費品零售總額將增長13.3％左右，而全年將增長13.2％左右。

由于國內外經濟仍將保持較快增長，下半年進出口增長仍將較快。人民幣相對于歐元貶值也會在一定程度上刺激出口，并帶動進口。因此，三季度我國進出口增速可能在上半年的基礎上小幅回升，而全年增長將會有所回落。初步估算，第三季度出口將增長26％左右，進口將增長22％左右；全年將分別增長23％和21％左右，貿易順差將突破1000億美元。

雖然通脹壓力在當前并不明顯，但經濟高速增長、貨幣供應較多、國內資

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源價格上調、國際市場初級產品價格高位運行等因素增加了2006年通貨膨脹風險的可能性。不過，由于總供給增長迅速，國內產能過剩比較嚴重，價格水平也不會有太快上漲。初步估算，第三季度CPI將上漲1.7％左右，全年將上漲2.0％左右。

受上述因素的綜合作用，預計，第三季度GDP將增長10.5％左右，全年將增長10.2％左右。

總體來看，2006年下半年投資、進出口增速將保持強勁，消費增長仍然較快，宏觀經濟仍會延續去年以來“高增長、低通脹”的良好局面。

第三篇：中國股票市場的宏觀經濟分析

中國股票市場的宏觀經濟分析

摘要：股票市場的變化與整個經濟市場的發展密切相關，并且股票市場在市場經濟中始終發揮著經濟狀況晴雨表的作用。當前我國的股票市場正處于發展過程中，股票市場正在成為越來越多人關注的焦點。文章主要通過理論分析和實證分析相結合的方法，就我國宏觀經濟政策對股票市場的走勢的影響進行深入分析，最后給予實證分析的結果提出并相關的對策建議。

關鍵詞：宏觀經濟 利率 匯率 貨幣政策 財政政策 通貨膨脹 股票市場 發展歷程

經過十多年的發展和規范，我國股票市場取得了長足的發展，已經具有一定規模。無論是從股市規模大小，還是在經濟中所發揮的作用來看，股票市場在社會經濟生活中已成為不可忽視的一部分。

一． 理論分析

我國是發展中的社會主義國家，雖然30年的改革開放成績斐然，但是許多方面還沒有完全市場化。國家的宏觀調控仍然是發展經濟的主要動因。通過中國股市10余年的發展經歷，我們看到國家的宏觀經濟政策對股票市場有著重要的影響。宏觀經濟發展水平和狀況是影響股票價格的重要因素，宏觀經濟額政策調整影響宏觀經濟水平和狀況，通過對股票市場價格和投資者心理的影響，進而影響整個股票市場。文章討論貨幣政策、財政政策、市場利率和價格水平這四大宏觀經濟政策對股票市場的影響。1.利率對證券市場的影響。

利率水準的變動對股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時，股市上漲。利率上升時，股市下降。絕大部分公司都有負債，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應減少，股票價格下降。反之則上升。利率提高，其他投資工具收益相應增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降：反之則上升。利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需要資金進行證券投資，如果允許進行信用交易，賣空者的融資成本相應提高，投資者會減少融資對股票的需求，股票價格下降，反之則上升。在 08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當時滬市指數為2100點左右，而后央行存款利率一調再調 08年10月30日 為5.13，11月27日 為3.87，12月23日 再次調整為3.60。那么股市中表現出明顯反應，股市從最低點1600點左右漲至今天的近2900點。從這一變化，足以證明利率對股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小縮小生產規模，導致公司利潤下降股票價值因此下降。同時，利率的上升使得場內資金轉向銀行和債券，也是導致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.匯率變動對證券市場的影響。

匯率政策對外資投資證券市場有影響。匯率高外資投資證券市場的資金相對較少，匯率低外匯投資證券市場的資金相對較多。隨著全球經濟的發展匯率政策對證券市場的影響漸增：（1）強勢美元下人民幣升值壓力未消除（2）升值逾期將提升人民幣增產價格（3）央行匯率政策將成為影響市場的重要因素。近年來，隨著我國經濟的不斷開放，證券市場國際化程度不斷提高，證券市場受匯率的影響也越來越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調，從人民幣匯率走勢圖來看（見圖1），2007年12月至2008年12月匯率下調幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當時的上證指數為5200點左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點。不得不承認其中匯率下調是大盤大跌的原因之一。匯率下調，人民幣升值，對于股市來說，本國產品競爭力減弱，出口型企業利潤受損，拉動經濟的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3.貨幣政策對證券市場的影響。

國家的貨幣政策對證券市場的影響非常大。中央銀行的貨幣政策對股票價格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經濟政策，中央銀行通常采取存款準備金制度、再貼現政策、公開市場業務等貨幣政策手段調控貨幣供應量，從而實現發展經濟、穩定貨幣等政策目標。中央銀行放松銀根增加貨幣供應，資金全面為寬松，大量游資需要新的投資機會，股票成為理想的投資對象。一旦資金進入股市，引起對股票需求的增加，立即促使股價上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業刨除持有的股票以獲取現金，使股票市場的需求減少，交易萎縮，股票下跌。自金融危機以來，我國采用擴張性貨幣政策。如 3月18日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會聯合印發《關于進一步加強信貸結構調整，促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》（銀發[2009]92號），要求人民銀行系統和各金融機構深入貫徹落實黨中央、國務院關于進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施和《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》(國辦發[2008]126號)精神，認真執行適度寬松的貨幣政策，促進國民經濟平穩較快發展。這意味著一方面社會貨幣供給總量擴大，使更多資金進場，對證券市場交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對降低，上市公司運營成本也降低。自2009年3月以來，股市明顯上漲近30%，可以說得益于寬松的貨幣政策。

4.財政政策對證券市場的影響

財政政策對證券市場產生一定的影響，財政政策市政府通過財政預算收支平衡或赤字、財政稅收和補貼、國債政策等手段影響社會總需求，促進社會總供求平衡的宏觀經濟政策。財政政策對于刺激或者減緩經濟發展速度有相對直接的效果。財政支出下降會直接減少對社會產品與老五的需要，稅率上升也會立即減少消費者的收入。從而導致消費的快速下降。財政支出減少，稅率下降，則會產生相反的效果。金融危機以來政府不斷提高轉移支付水平，創造更多的社會福利條件。如出口退稅，家電下鄉政策。這些優惠政策會是一部分人的收入水平和購買力水平提高，從而增加社會總需求，帶動經濟的發展，從而間接促進證券指數上升。在金融危機爆發后，我國政府出臺了龐大的4萬億投資計劃，國務院批準了十個重點產業的調整和振興規劃。這樣宏偉的計劃對社會總需求產生的乘數效應和擠出效應，可以直接刺激經濟。從而刺激股市，4萬億計劃帶動水泥、鋼鐵、建材等行業的發展。其中一只題材股600293三峽新材，自計劃出臺后已經上漲近一倍。由此可見，財政政策對證券市場影響深遠。當然，某些政策也會使證券市場受到負面影響，比如2007年被稱之為530的大跌，就是因為出臺上調印花稅的政策。綜上，證券市場受到宏觀經濟政策的影響是顯而易見的。5.通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對股價的影響比較復雜，它既有刺激股票價格的作用，又有一只股票市場的作用。在物價上漲時，股東實際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會增加股息派發。使股息名義收益有所增加，會促使股價上漲。當通貨膨脹眼中、物價居高不下時，企業因原材料、工資、費用、利息等各項支出增加，使得利潤減少，引起股價下降。眼中的通貨膨脹會使社會經濟秩序紊亂，使企業無法正常地開展經營活動，同時政府也會采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應的措施，此時對股票價格的影響更大。6.經濟運行周期對證券市場的影響。

在我國股市10余年的發展歷程中經歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場周期初露端倪。而證券市場的周期與經濟運行的周期之間存在著必然的聯系。如07年CPI指數和GDP達兩位數時，股市形式一片大好，而08年兩個指數下降時，股市也陷入下跌。當經濟周期進入衰退期時，CPI，PPI指數雙雙下降，引起通貨緊縮，通縮造成工廠利潤減少，工廠倒閉，失業人數增加，消費減少，導致更多的工廠倒閉，這樣惡行循環，導致公司的股息，紅利分配隨之不斷下降，持股的股東也因收益下降紛紛拋售，使股票價格下跌證券市場也隨即陷入衰退期。反之亦然。這是經濟周期對證券市場影響之一。值得注意的是，經濟周期與證券市場的周期并不一致，證券市場的反應相對宏觀經濟要慢一些。可以通過對先行指標，同步指標，后行指標，以及GDP對證券市場的走勢進行預測。以上是我對宏觀經濟政策和宏觀經濟運行對證券市場的影響的一些理解，在進行證券投資時關注國家出臺的宏觀經濟政策，把握國家的宏觀經濟運行狀況，就會減少不必要的風險，產生更大的收益。

二． 國內股票市場的發展歷程

目前，中國證券市場已擁有主板、中小企業板、創業板、期貨、外匯等多個交易市場，擁有股票（A股、Ｂ股），債券，期貨等多個交易品種，擁有上市公司1800多家，證券投資者開戶數接近1.6億。1983年 第一家股份制企業 深圳寶安聯合投資公司

1984年一幫從沒見過股市的窮學生中國人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發表了轟動一時的《中國金融改革戰略探討》，其中第一次談到了在中國建立證券市場的構想。在1984年第二屆中國金融年會上引起的思想風暴的規模。

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司第一家股份有限公司。1984年11月 第一家公開發行股票企業 飛樂音響中國第一股——上海飛樂音響股份公司成立。1985年1月，上海延中實業有限公司成立，并全部以股票形式向社會籌資，成為第一家公開向社會發行股票的集體所有制企業。全流通股票。1985年、北京的天橋公司、開始發行股票。

1987年5月，深圳市發展銀行首次向社會公開發行股票，成為深圳第一股。1986年9月26日第一個證券柜臺交易點中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司。

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區證券公司成立。

1988年7月9日，人民銀行開了證券市場座談會由人行牽頭組成證券交易所研究設計小組。

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開業典禮。時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業）的股票，同日 申銀證券公司開設了上海第一個大戶室出現了中國第一代個人證券投資大戶/股票大戶。

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會公布上海股市8種股票的價格變動指數。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。1990年12月1日，深交所“試”開業。

1991年8月1日 第一只發行可轉換企業債券公司，瓊能源。

1991年10月31日，中國南方玻璃股份有限公司與深圳市物業發展（集團）股份有限公司向社會公眾招股，這是中國股份制企業首次發行B股。

1992年元月，一種叫“股票認購證”的票證出現在上海街頭，產生大批認購證廣義上講也是一種權證。該權證價格30元，后被炒至幾百元。

1992年1月13日，興業房產股票在上海證券交易所上市交易，是上證所開業后第一家新上市的股票，也是全國唯一上市交易的不動產股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說股票是資本主義的，我們在上海、深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西，社會主義制度也可以拿過來用，即使錯了也不要緊嘛！錯了關閉就是，以后再開，哪有百分之百正確的事情。”鄧小平“堅決試，不行可以關”。

1992年2月2日，發行聯合紡織我國第一張中外合資企業股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空首次向境外投資者發行股票。1992年3月2日，進行1992股票認購證首次搖號儀式。

1992年5月21日滬市突然全面放開股價，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。滬指當天從616點躥至1265點，僅僅3天，又登頂1420點股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！上證指數首度跨越千點。1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證。

1992年8月10日，深圳發售1992年新股認購抽簽表發生震驚全國的“8.10**”。

1992年10月12日，國務院證券委員會 中國證監會成立。1992年11月，滬市創出393點新低。僅5個月，滬指就跌去千點。1992年11月深寶安 第一家境內發行轉債上市公司中國首家發行權證的上市企業。

1992年后股票價格暴漲。糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發了大財。1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經濟過熱所致。

1993年第二批認購證 這次投入者幾乎全賠，從此認購證消失。1993年2月 1558點。

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛星通信手段傳送到北京。1993年4月22日 《股票發行與交易管理暫行條例》正式頒布實施。1993年5月3日上證所分類股價指數公首日布分為工業商業地產業公用事業及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯合編制的“中華股價指數” 1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市 1993年7月7日，國務院證券委員會發布《證券交易所管理暫行辦法》 1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競價。1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日第一家股權收購中國寶安集團股份有限公司宣布持有上海延中實業股份有限公司發行在外的普通股超過5%，由此揭開中國收購上市公司第一頁。寶安收購延中實業股權通過二級股票市場進行控股的“寶延**” 1993年10月25日，上海證券交易所向社會公眾開放國債期貨交易。1994年4月 棱光股份 第一家國家股轉法人股公司。1994年6月 哈歲寶 第一家上網競價發行股票。1994年6月 陸家嘴 第一家國家股減資的公司。

1994年7月28日人民日報發表《證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施》。

1994年7月29日 股災 《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施，“停發新股、允許券商融資、成立中外合資僅僅”，昭示1993年上半年熊市后管理層的堅定信心，引起八月狂潮，俗稱“三大政策”。1994年7月30日“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情上證指數從當日收盤的333.92點，8月漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。1995年1月1日，即日起實行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國債市場出現 史稱“327**”。國債3.27事件，1993年10月25日開放國債期貨交易，1994年10月財政部出臺保值補貼及儲蓄利率，刺激了國債期貨行情，交易量大增。11月，市場傳聞327國債將要貼現，產生了多空大戰。1995年2月22日收市時該消息得到確認，23日一開盤327國債價格大幅度飆升，空方損失慘重。萬國證券在收市前8分鐘拋出1056萬口賣單，相當于該國債總量的3倍，將該國債的價格從150.30元打壓到147.5元。1995年3月，當證券市場已經發展四年多以后，才進政府工作報告，拿到了準生證。1995年5月17日，中國證監會發出《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》，協議平倉。

1995年5月18日暫停國債期貨交易試點，滬市A股跳空130點開盤，滬指當天漲幅40%多；留下新中國股市上最大的一個跳空缺口成交量也巨幅放大至84.93億元。

1995年5月20日僅過兩天，國務院證券委宣布當年新股發行規模將在二季度下達，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國證監會正式加入證監會國際組織。1995年 一汽金杯 第一家虧損公司。

1996年的上海股市猶如一個大轉盤，從年初的500多點，一直沖到1250點；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點沖到了4200點。網下認購買新股票需要上門帶現金

1996年4月1日，中國人民銀行發布公告稱，今起不再辦理新的保值儲蓄業務。1996年4月24日，上交所決定調低包括交易年費在內的七項市場收費標準。1996年4月25日合并方式組建“申銀萬國證券股份有限公司股份有限公司”。1996年5月29日，道·瓊斯推出中國股票指數，分別為道·瓊斯中國指數、上海指數和深圳指數。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調股票、基金交易傭金和經手費標準；同時對證券交易方式作出重大調整，即由原來的有形席位交易方式改為有形無形相結合，并以無形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場外無形席位報盤交易方式。

1996年國慶節后，股市全線飄紅。證監會坐不住了，團團冷風朝股市吹來，意圖降溫，但行情仍節節攀高。

1996年12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》[第三任證監會主席周正慶組織人撰寫]“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的。”從而引發市場暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實行漲跌幅不超過前日收市價10％的限制。“12道金牌”

1997年4月10日，發行可轉換公司債券試點拉開序幕。1997年 5月股市終于在重壓之下進行調整。1997年6月6日，禁止銀行資金違規流入股票市場。

1997年11月，經國務院批準，國務院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。

1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。1998年3月23日，金泰、開元、興華、裕陽、安信等五大證券投資基金和南化轉債、絲綢轉債兩個可轉換債券相繼登場。專家理財證券市場金融衍生工具擴大的一種標志。

1998年4月28日 遼物資A 第一家ST公司。

1998，人行先后在3月25日，7月1日，12月7日連續三次降息。1998年6月12日，國家宣布降低證券交易印花稅，從單邊交易千分之五降低到千分之四，1999年開始，一批批困難企業開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業越來越多，后來暴露出來的很多違規造假的企業都是那時上市的，將股市弄得“不倫不類”。

1999年5月7日周末北約導彈襲擊中國駐南斯拉夫聯盟大使館。

1999年5月10日周一，滬深股市跳空而下，“導彈缺口”炸在每個股民心中。1999年5·19行情 一開盤網絡股啟動領頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等滬市上漲51點，深市上漲129點。5月19日后，大盤依然一片大紅 6月1日，國務院宣布降低B股印花稅。6月10日，央行宣布第7次降息。

1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公開譴責的公司。6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的。

6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章重復股市是恢復性上漲，6月25日，兩市成交量竟達830億元，創歷史紀錄。管理層還允許三類企業獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數當日大漲103.52點，漲幅6.59%。政府很快出臺了一系列利好火上澆油。中國股市進入了空前的大牛市功利性透支。1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業的第一部立法。1999年4月16日，廈海發公告其股票將從4月19日起實行特別處理，成為1999年首家的ST公司。

1999年7月9日 農商社、雙鹿，蘇三山、渝鈦白第一批PT公司。

1999年10月，國務院批準實施《中國證券監督管理委員會股票發行審核委員會條例》。

1999年后，股市就迎來以網絡為首的高科技風暴。上市公司觸網忙，無論真假，只要名字沾上數碼或者網絡兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續到2001年。

2000年4月 吳江絲綢 第一家可轉債公司發行股票。

2001年1月初，經濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內掀起股市大討論：“學費論”

2001年1月初，經濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，怒斥股市黑莊接著又引發中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對待嬰兒一樣愛護股市國內掀起股市大討論：“學費論”。6月14日，國有股減持辦法出臺財政部部長項懷誠當即表示：“國有股減持是一個利好因素。”，后來股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發行價格減持是殺富濟貧。滬指創下此前11年來新高2245點，直到7月13日，股市仍在高位盤整。7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。1500點“鐵底”岌岌可危

10月22日晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停。由五部委聯合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監會一家宣布暫停了。10月23日，證監會宣布首發增發停止國有股出售。

2001年中國股市仿佛打開了潘多拉魔盒“股權分置也逐漸成了一個筐，什么問題都可以往里裝。”“海歸派”官員又陸續推出了“市場化”和“國際化”改革，其中大多“水土不服”，在強力推行中，又在股權分置的框架下被扭曲。從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是。“遠離毒品遠離股市”的呼聲成為交響。

2001年后中國股市開始過度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來融資額的40%左右。

2001年2月，經國務院批準，中國證監會決定境內居民可投資Ｂ股市場。上市企業仍舊千方百計“圈錢”，可謂使盡渾身解數：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債??而好的企業卻又紛紛海外上市。

2002年6月23日，國務院決定，除企業海外發行上市外，對國內上市公司停止執行關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。國有股減持停止。

2002年6·24行情

2002年12月，中國證監會頒布并施行《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，這標志著我國ＱＦＩＩ制度正式啟動。

股市仍義無反顧地走上漫漫“熊”途 ———“5·19”這一生于政策、長于政策的大牛行情，終于還是死于政策失靈的陷坑里延續多年的政策市終于走到末路：不僅政策的邊際效益遞減，且管理層信用被嚴重透支。2003年7月 QFII 第一單

2004年1月31日出臺了“國九條”《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。

2004年6月1日 證券投資基金法施行 2003年10月28日，十屆全國人大常委會第五次會議通過。

2004年，上證 180指數樣本股的成交額超過全部股票成交額的一半以上，上證 50指數樣本股成交額又占到了上證 180指數的近60％，資金正毫不猶豫地向藍籌股集中。

2004年有兩個“死亡”標志將被記入歷史：一個是，南方、漢唐、閩發、大鵬等靠“坐莊”為生的券商，資金鏈斷裂后難以為繼，或被接管或被清盤；另一個是，多年來威風八面擎“莊股”大旗的德隆系轟然倒下。2005年 2月以來，上證指數絕地翻身，一度重返 1300點之上。4月29日上市公司股權分置改革啟動 解決股權分置，就是中國股市必須要打的“遼沈戰役”。股市的“三大戰役”。5月9日，證監會迅速圈定了4家上市公司進入股權分置改革首批試點程序。上證指數重挫28點收于1130.84點，再創6年新低。原來激進的全流通主張者如韓志國、張衛星等卻表示：試點方案不利于流通股股東，同國資委討價還價也是太難。不是一個“純潔”的過程，是一個利益博弈的結果。

2005年6月6日證監會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。上午11點06分，滬市股指跌至988.32點。

2005年6月8日暴漲瘋漲了8%的“人工牛市”股票市場創下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。“虛弱的井噴”。

2005年8月22日寶鋼權證上市 每日的成交量超過股票的總交易量,達到了七八十億元。

2006年6月19日深交所 IPO第一股中工國際 中小企業板的第51只股票。2006年7月5日中國銀行上海證券交易所掛牌。

2006年10月27日中國工商銀行 全球最大IPO在滬港兩地同日開盤。2007年5月30日，財政部決定自5月30日起將證券交易印花稅稅率由1?調整為3?，受此影響滬指開盤4087點，跌幅5.71％，深成指開盤12651點，跌幅5.99％。

2007年，10月16日，滬指見定6124點。

2008年4月24日，經國務院批準，從即日起證券（股票）交易印花稅稅率由現行的千分之三調整為千分之一。

2008年9月19日，經國務院批準,財政部決定從2008年9月19日起,對證券交易印花稅政策進行調整,由現行雙邊征收改為單邊征收,稅率保持1?。同日，為確保國家對工、中、建三行等國有重點金融機構的控股地位,支持國有重點金融機構穩健經營發展,穩定國有商業銀行股價,中央匯金公司將在二級市場自主購入工、中、建三行股票,并從即日起開始有關市場操作。

三． 中國股票市場的發展階段 1.中國股票市場萌芽及最初探索階段（1928-1991）

隨著1978年經濟體制改革大幕的拉開，股份制改革在城市開始初步試點。1984年城市經濟體制改革點工作會議提出“允許職工投資入股，年終分紅”，城市集體企業、國營小企業開始股份制改革。隨后，中共中央下發《關于經濟體制改革的決定》，國有中小企業也開始此項改革。股份制試點的鋪開使得股票市場發行數量迅速增加，股票流通市場開始形成，股票交易日益活躍。1986年11月14人，我國改革開放“總設計師”鄧小平在北京人民大會堂回見么過紐約證券交易所董事長約翰·凡爾霖時，向來賓贈送了改革開放后我國公開發行的第一只鼓泡—一張面額為人民幣50元的上海飛樂音響公司股票，成為我國股票市場發展史上的標志性事件之一。

2.全國性股票市場的形成和初步發展階段（1992-1999）

1992年鄧小平同志在南方視察中指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用，允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關，也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態度就不要緊，就不會犯大錯誤。”鄧小平同志南方試產講話后，中國確立經濟體制改革的目標是“建立社會主義市場經濟體制”，股份制成為國有企業改革的方向，更多的國有企業實行股份制改造并開始在資本主義市場發行上市。1993年，股票發行試點正式由上海、深證推廣至全國，打開了資本主義進一步發展的空間。3.股票市場的規范和發展階段（2000至今）

在經歷了最初的懵懂和浮躁之后，股票市場終于迎來了一個相對規范和成熟的時期。199年《證券法》的實施及2006男《證券法》和《公司法》的修訂，使我國資本市場在法制化建設方面邁出了重要步伐，2004年1月發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，表明了政府推薦你資本市場改革發展的決心，以股權分置為代表的一系列基礎性制度建設旨在解決發展過程中存在的深層問題，使資本市場的運行更加符合市場化規律。

四． 改善我國股票市場的相關建議

（一）進一步完善股市投融資功能，強化收入分配功能，實現資源合理配置 完善投融資功能應進一步提高上市公司盈利能力，優先安排有優質資源的企業上市。為使市場回歸到應有的穩定狀態，應適當召回部分在海外運作較為出色的公司，帶動投資者長期投資的信息，減少市場投資行為。同時，階段性的改進配額制，對那些確屬需要國家扶持的行業和地區仍保持適當的分配額制，而對于純屬地方政府希望同股票上市來謀取利益的地區應予以取消配額。強化收入分配功能，首先要發展多層次的市場體系，通過市場的多樣性來降低居民收入風險，其次，要建立公平、公開的信息披露制度，減少居民在信息不對稱過程中做出的不理智行為，并有效防止操縱市場行為。市場的核心功能還是資源的合理配置，為此應建立和規范股票定價制度和發行制度，減少政府對市場的干預行為。

（二）優化股票市場結構，加強監管，杜絕市場上違法行為的發生

首先，摒棄當前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預，適當界定政策與市場的邊界，消除政府越位、錯位、缺位現象、市場的問題交由市場解決，但當市場失靈時，政府應果斷采取措施應對。其次，加大對違規公司和機構投資者的懲戒力度，增加其違規成本。對多次違規的上市公司，除給予一定的罰金外還應按情節嚴重程度訴諸于司法處理。最后強化政府監督的獨立性，減少政府因為利益重疊而消弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨立的位置。為實現獨立性，應建立相應的法律措施，提高監管的有效性。

（三）完善市場目標，推進市場改革

首先，改進股市建設目標。真正使原有為國有企業解困的目標轉變為優質企業服務、為國家宏觀經濟服務的目標上來。其次，推進股權分置改革平穩運行。從股權分置改革的目標看，股權分置改革有利于實現非流通股股東和流通股東之間的利益平衡，使大股東更加關注公司業績，中小股東也可以采取間接方式來實現自身權利。同時必須根據股市發展態勢來決定是否提高股市的對價水平，以確保投資者和國家利益不受損失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主要為保障上市公司質量，減少那些效益較差、盈利能力交叉的公司占用股票市場資源。同時，加強股市應對風險的能力，建立行業風險評估制度、金融工具風險評估制度等。

（四）建立健全法律制度體系，保證外部環境良好運行 首先，進一步建立健全股票市場相關法律法規，加大執法力度。因為好的法律制度必須通過有效的途徑才能達到預期的效果。相關的法律制度主要包括會計信息披露的相關制度、社會中介機構相關制度和政府監督等制度。其次，建立有效的信用評價機制。主要是市場參與者信用評級制度、信用檔案制度等。最后，進一步規范政府職能，將政府的主要職能限定在宏觀層面上，主要負責法規、法律的建設和股市建立的總體思路和方針。

五：附件：股票市場大事年表

1984年-提出建立資本市場構想 1984年11月-中國第一股發行1萬股 1986年-中國第一個證券交易柜臺誕生 1990年11月26日上海證券交易所成立 1990年-深圳證券交易所試開業

1991年8月-中國證券業協會在北京成立 1991-08-28 中國證券業協會成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易價格限制 1992年8月10日-“810”事件 1992年10月12日-證監會正式成立 1992年8月-1994年8月-股市變冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引發大漲 1996年12月-政策扼住股市漲勢 1999年5月19日-5.19行情爆發 1999年6月-多重利好促股市大漲

1999年7月1日-《證券法》實施打開潘多拉魔盒：從國有股減持到股權分置改革

2001年6月-國有股減持拉開序幕

2001年7月-國有股減持在新股發行中正式開始 2001年10月-證監會一家宣布暫停國有股減持 2001年7月-社保基金正式入市

2002年6月-國務院決定停止減持國有股 2002年12月-QFII制度正式實施

2005年4月30日-股權分置改革試點正式啟動 2005年6月-利好齊發，股改行情啟動 2006年9月-股權分置改革已近收官

就是從06年下半年到07年底的大牛市，08年至今都是出于熊市中。

參考文獻：

[1]馬進。關偉。我國股票市場與宏觀經濟關系的實證分析[J]金融研究.2005.10 [2]黃慧芳.中國股票市場貨幣政策傳導機制實證分析[J]經濟研究導刊.2009 [3]李志斌，《財經問題》貨幣政策股票市場與經濟增長。

[4]田成詩，政策事件隨中國證券市場波動的影響研究[D]東北財經大學 2007年 [5]王新宇 中國證券市場的分型分析[J]管理科學學報 2004年03期 [6]于長秋 股票價格波動與宏觀經濟政策波動[J]遼寧財專報 2003年02期

第四篇：宏觀經濟分析

（1）宏觀經濟分析 今年以來，我國實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，不斷加強和改善宏觀調控，經濟運行總體良好，繼續朝著宏觀調控的預期方向發展。投資、消費、出口穩定增長，內需拉動和支撐作用繼續增強，工業生產平穩增長，夏糧生產和農業農村形勢向好，財政收支增長較快，貨幣信貸平穩回落，經濟增長的主要拉動力逐步從政策刺激向自主增長有序轉變。下階段宏觀經濟政策應繼續保持政策的連續性、穩定性，并根據形勢發展的需要，把握好宏觀調控的方向、力度與節奏，增強政策的前瞻性、針對性和有效性，力求在“穩增長、控物價、調結構”之間尋求平衡點，促進經濟又好又快發展。

從有利條件方面看：

一是世界經濟有望繼續保持溫和復蘇。今年以來，雖然經歷了一些起伏，但全球經濟溫和復蘇的態勢已基本確立。一季度美國國內生產總值按年率增長0.4%，較去年四季度有所回落，但企業效益指標表現良好，這預示下半年美國經濟上行仍有現實基礎。歐元區經濟復蘇整體強于市場預期，一季度，歐元區經濟環比增長0.8%，同比增長2.5%，創2007年第三季度以來的最高水平。其中德、法經濟增長尤其強勁，同比分別增長4.8%和2.2%。日本受強震影響一季度經濟環比下降0.9%，但隨著災后恢復重建的推進，下半年有望實現正增長。總體判斷世界經濟復蘇勢頭盡管低于預期，復蘇的過程也會出現反復，但出現劇烈波動仍屬于小概率事件。這將在總體上為中國經濟增長提供較為穩定的外部環境。

二是我國經濟增長的內生動力依然較為強勁。雖然上半年我國經濟出現溫和放緩，但工業化、城鎮化、消費結構升級、收入增長等經濟增長的支撐力量并沒有發生變化，而且今年作為“十二五”開局之年，企業發展經濟的能動性較強。目前，農業生產形勢良好，價格調控總體有效，市場供應得到較好保障，社會需求基本穩定，結構調整積極推進，重點改革繼續深化，社會保障體系進一步健全，人民生活水平持續提高。

三是信貸質量總體風險可控。在刺激經濟復蘇的過程中，我國經濟也存在一些風險性因素，其中比較突出的是地方政府融資平臺的信貸。根據國家審計署的報告，我國地方政府債務余額與國內生產總額和地方政府財力的比率均在國際公認的安全線以內，采取適當的政策措施是完全可以化解的。

從不利因素方面看：

一是國際環境的不確定性上升。世界經濟雖然有望保持溫和復蘇勢頭，但世界經濟增長中的一些風險性因素也不可忽視。

二是影響通脹的不利因素仍然較多。下半年，我國通脹形勢仍面臨著國際局勢和國際流動性過剩等多方面因素影響，還存在著較大的不確定性，這給宏觀政策的操作帶來一定難度。三是一些地區中小企業經營壓力較大。今年上半年，主要能源、原材料價格高位波動并向下游傳導，企業融資、用工成本增加，部分地區勞動力工資上漲，給企業尤其是中小企業生產經營造成一定困難。

第五篇：2013-2014中國宏觀經濟運行回顧與展望

2013-2014中國宏觀經濟運行回顧與展望

一、2013年世界經濟緩慢復蘇

2013年世界經濟緩慢復蘇，發達經濟體經濟增長表現良好。美國經濟穩步復蘇，歐洲經濟復蘇緩慢，日本經濟在安倍經濟學的刺激下實現了溫和增長。

（一）世界主要經濟體經濟增長情況

美國經濟穩步復蘇。2013年，美國GDP季度增速分別為1.1%、2.5%、4.1%和3.2%，經濟穩步增長。其中，私人消費、固定資產投資以及出口增長是拉動美國經濟增速回升的主要動因，房地產相關產業繼續支持美國經濟增長，制造業在持續回暖，就業市場保持溫和復蘇。整體來看，美國經濟復蘇的基礎較穩固，消費、政府開支以及固定資產投資繼續支撐美國經濟增長。

歐洲經濟復蘇緩慢。2013年，歐元區GDP季度增速分別為-0.2%、0.3%、0.1%和0.3%。自二季度以來，GDP環比增速進入正值區間，歐洲經濟整體呈現緩慢復蘇態勢。一方面，德國經濟的不斷擴張為歐元區經濟的復蘇輸出動力。另一方面，歐元區工業生產緩慢復蘇，貿易持續改善。10月份歐元區制造業采購經理人指數（PMI）升至51.3，連續四個月擴張。但由于歐元區失業率高企、各國經濟分化，影響了歐元區經濟增長持續性，歐元區經濟復蘇基礎仍較脆弱。

日本經濟溫和增長。2013年，日本GDP季度增速分別為4.1%、3.8%、1.9%和1.0%。2013年上半年日本GDP增速大幅上升，主要得益于在安倍經濟學刺激下，消費、出口和政府開支對經濟產生大幅拉動作用，制造業也在持續回暖，物價和就業情況緩慢改善。但在下半年，GDP增速出現連續下滑，主要是消費和出口增長減弱，說明在政府財政赤字日益擴大的不利環境下，債務高企、勞動力萎縮等深層次結構性難題，使得日本經濟長期增長面臨挑戰。

（二）全球經濟復蘇面臨的主要風險

2013年雖然全球經濟呈現緩慢復蘇，但經濟增速仍低于潛在增長率水平，全球經濟復蘇面臨多方面潛在風險。

首先，美國財政和貨幣政策的不確定性對全球經濟復蘇構成較大風險。2013年10月1日，美國政府關門事件顯示出美國政治環境存在的問題，而國會兩黨“債務上限”分歧可能導致再次出現財政僵局，拖累美國經濟復蘇，甚至對世界經濟增長造成沖擊。此外，美聯儲寬松貨幣政策退出的時間和具體方案仍存在較大不確定性，這將加大跨境資本流動、全球匯市、資產價格、大宗商品價格的波動性，使得金融市場風險增加。

其次，歐洲經濟復蘇可能相對遲緩。一是歐洲國家一直緊縮的財政政策可能導致歐洲內部需求的嚴重不足，重債國經濟可能陷入“緊縮陷阱”，從而拖累歐洲經濟增長；二是歐元區邊緣國家可能存在的政治動蕩以及歐洲脆弱的銀行體系，使得政治風險和金融風險加大；三是居高不下的失業率使得歐洲就業市場面臨挑戰，對歐洲經濟復蘇帶來不小的負面影響。

第三，安倍經濟學可能失效。日本的安倍經濟學對于提振日本短期經濟增長確實起到了作用，但是安倍經濟學并沒有解決日本勞工、移民等結構上的缺陷，假如沒有重大的結構性改革，例如退休金制度、移民等，這種政策效應會逐漸減

弱，而一旦投資者政策信心下降，要求日本國債多支付兩個百分點的利息以補償更大風險，將迫使政府大幅削減支出，大幅提高稅收，使日本經濟重新陷入衰退的境地。

第四，全球貿易和投資保護主義上升。自金融危機爆發以來，一些發達經濟體失業率居高不下，政治極端化現象嚴重，局部貿易摩擦易受炒作和政治化，對全球經濟復蘇產生負面影響。據統計，在2012年6月至2013年5月期間，各國政府發起的貿易保障措施調查高達431起，是全球貿易預警系統建立以來最高的。此外，東亞、中東地區政治局勢緊張，可能加劇全球大宗商品價格波動，制約全球經濟復蘇。

綜合來看，2013年世界經濟已擺脫金融危機陰影，緩慢走向復蘇，但全球經濟復蘇主要得益于發達國家寬松貨幣政策刺激，經濟復蘇基礎尚不穩固，尤其是金融市場仍然缺乏實體經濟的有力支撐，而一些國家的政治和政策的不確定性對全球經濟增長形成不利影響，全球經濟復蘇仍然需要經歷一個持續而長期的過程。

二、2013年我國宏觀經濟運行平穩

2013年我國GDP為56.88萬億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%，三季度增長7.8%，四季度增長7.7%。分產業看，第一產業增加值5.69萬億元，增長4.0%；第二產業增加值24.96萬億元，增長7.8%；第三產業增加值26.22萬億元，增長8.3%。國民經濟整體運行基本平穩。

固定資產投資增速回落。2013年全國固定資產投資（不含農戶）同比增長19.6%，增速回落。分地區看，東部地區投資增長17.9%，中部地區增長22.8%，西部地區增長23.0%。分行業看，房地產投資有所回升，同比增長19.8%，環比回升0.3個百分點；基礎設施投資增速回落，同比增長21.2%，環比回落2個百分點；制造業投資同比增長21.2%，環比持平。

消費增速穩定增長。2013年我國社會消費品零售總額23.43萬億元，同比增長13.1%，消費保持較好的擴張態勢。從餐飲消費結構來看，限額以上餐飲仍然負增長，顯示反腐對政府以及集團消費的打壓仍然持續。主要商品中，汽車類消費成為消費亮點，住房類消費雖然呈現月間波動，但增速持續高于整體水平，成為消費的主要力量；農村消費增長14.6%，快于城鎮消費增長12.9%。

進出口增速有所回升。2013年我國進出口總額4.16萬億美元，同比增長7.6%。其中，出口2.21萬億美元，增長7.9%；進口1.95萬億美元，增長7.3%。全年實現順差2598億美元，較上年增加290億美元。不過，鑒于我國各季度出口增速波動較大，貿易改善基礎并不牢固。

消費價格和居民收入保持穩定。2013年居民消費價格同比上漲2.6%。其中，四季度同比增速均值2.9%，12月份同比上漲2.5%。全年城鎮居民人均總收入29547元。其中，城鎮居民人均可支配收入比上年名義增長9.7%（實際增長7.0%）；農村居民人均純收入比上年名義增長12.4%（實際增長9.3%）。

社會融資規模和信貸貨幣保持適度增長。2013全年社會融資規模達17.29萬億元，比上年增加1.53萬億元，為歷史最高水平。其中，人民幣貸款增加8.89萬億元，占比51.4%，同比多增6879億元。12月社會融資總量中，人民幣信貸下降，非信貸融資較多，人民幣貸款占比大幅下降至39%。12月末，廣義貨幣

（M2）余額為110.65萬億元，同比增長13.6%。

總體看來，2013年我國國民經濟發展穩中向好，經濟總量繼續保持上升趨勢。其中，投資仍是拉動經濟增長的主要推動力（資本形成、消費、凈出口對GDP增長的貢獻率分別為54.4%、50%和-4.4%），不過，經濟增長整體已處于結構性減速期，全年GDP增速先抑后揚特征明顯。

三、2014年我國宏觀經濟繼續平穩增長

2014年，我國宏觀經濟走勢取決于宏觀政策、經濟改革、外部環境以及內生動能等幾方面的角力。我們認為，2014年我國宏觀經濟整體有望繼續呈現平穩運行，宏觀政策將趨緊，十八屆三中全會確定的改革政策效應和改革紅利逐步釋放，以及全球經濟的回暖將支撐我國經濟保持穩定增長。

（一）國際經濟環境好轉

2014 年美國引領的全球經濟趨勢性回暖還將持續。美國經濟在貨幣政策依舊寬松，財政緊縮有望減弱的情況下，景氣復蘇繼續加強；歐洲復蘇基礎雖然仍不牢固，但歐債危機趨勢性緩和；日本在財政與貨幣政策繼續不遺余力、內部景氣已經回暖的情況下，增速雖比2013年略有回落，但仍可保持相對樂觀的復蘇態勢。

第一，美國經濟將繼續溫和復蘇。一是美國財政和債務上限僵局對經濟造成的負面拖累在2014年將逐漸消退；二是美聯儲QE盡管啟動退出程序，但美國寬松的貨幣政策將繼續較長一段時間，繼續刺激美國經濟增長；三是美國就業形勢繼續改善將支持居民收入增長，同時居民部門的去杠桿過程已近尾聲，美國居民消費增長將進一步提升；四是企業現金充裕、現金流改善，投資提升態勢有望持續。

第二，歐洲經濟復蘇有望繼續。一是歐元區核心成員國德國經濟增長前景明朗，尤其是內需擴張和出口繁榮將支撐德國經濟增長；二是德國與邊緣國家經濟的協動性有所修復，受德國經濟增長帶動，邊緣國經濟將出現好轉；三是歐洲繼續維持寬松貨幣政策以及大幅降低財政政策緊縮力度將有利于歐元區經濟的繼續復蘇；四是重債國經濟可能出現轉機。但歐洲經濟整體復蘇進程仍將比較緩慢，且可能出現反復，同時歐元區失業率高企的現狀也難以在短期內改變。

第三，日本經濟繼續擴張。安倍經濟學推動經濟繼續擴張。一是超級寬松財政貨幣政策已經成功推升了通脹，日本長期實際利率已經由正轉負，負利率環境有望刺激企業投資和居民消費，進而拉動經濟增長；二是日本出口情況將繼續好轉，主要是弱勢日元及歐美經濟復蘇將進一步支持日本出口增長；三是企業稅下調有望進一步刺激日本企業的投資和生產能力。但是，2014年消費稅的上調將對日本經濟增長起到一定程度的抑制作用。

（二）我國各項改革穩步推進

十八屆三中全會提出我國深化改革的總目標是完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。到2020年，在重要領域和關鍵環節改革上取得決定性成果，形成系統完備、科學規范、運行有效的制度體系。經濟體制改革作為全面深化改革的重點，要通過處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。

2014年，在十八屆三中全會改革總方向的指引下，我國穩增長的宏觀政策基調將保持不變，貨幣政策將維持中性偏緊，財政政策和房地產政策有望保持穩定。貨幣政策方面，鑒于近年來經濟體系杠桿率快速攀升，決策層將繼續推進去杠桿進程，央行可能維持銀行間市場流動性“緊平衡”，將貨幣市場利率保持在較高水平，信貸條件基本穩定。財政政策方面，預計按現收現付計算的財政赤字占GDP比重不易超過2%，財政支出將主要集中在保障房和其他民生領域。房地產方面，政府將著力增加保障房供應，不易在短期內再次出臺全國范圍內的行政性調控措施來遏制需求。

2014年我國政府將在保證經濟平穩增長的同時穩步推進改革。首先，金融改革將加快，會有民營銀行獲批，境外證券投資限制將有所放寬，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度進一步擴大；其次，城鎮化改革有望取得實質性進展，預計一些中小城市的地方政府將放寬落戶要求；第三，政府將進一步擴大營改增和資源稅改革范圍，并有選擇地允許地方政府發行債券拓寬市政建設融資渠道；第四，投資審批和商業注冊手續可能進一步簡化、私營部門將更多地參與醫療保健行業，養老金和醫保等方面改革也將繼續推進；第五，單“獨”二胎政策在各地的相繼放寬可能使出生人口數量出現增長等。

（三）2014年我國宏觀經濟繼續保持平穩增長

從經濟增速來看，2014年我國經濟總體仍處于中樞下移的進程之中，GDP增速可能會略低于2013年。投資將依然是經濟增長的主要推動力，消費增速會穩中上升，但反腐的“蝴蝶效應”仍在顯現，而國際經濟的回暖，會帶動我國出口逐步走強。

第一，投資繼續在經濟增長中發揮主要作用。“穩投資”是穩增長的基礎，預計2014年投資將平穩增長。一是在政策支持下，基建投資將是投資增長的主要支撐力，棚戶區改造、城市地下管網、污水處理、鐵路地鐵、智能電網等投資建設將明顯加快；二是城鎮化進程的加快，將帶動房地產投資平穩增長；三是在企業盈利改善、技術和設備更新升級需求的推動下，制造業投資增速將繼續上行。此外，取消投資審批、向私人投資開放服務業、放松戶籍管制，都會推動短期投資的增長。

第二，消費增速平穩回升。一是隨著經濟結構轉型的不斷深入，促銷費政策將加快居民消費結構升級和消費熱點轉換，消費增長空間會進一步擴展；二是政府在養老、醫療保健、教育及其他社會福利領域的支出預計將增多，支持2014年消費增速改善；三是放寬計劃生育政策可能使出生人口數量增加，進而提高對相關產品和服務的需求；四是2014年居民收入增速可能會隨著經濟增長回暖而回升，從而帶動消費增長。

第三，進出口增速有望小幅回升。一是世界經濟回暖明顯，全球貿易增長的預期在好轉，特別是發達經濟體加快回暖，有望引領世界經濟逐步走出金融危機的陰影，這將改善我國出口的外部環境。二是加快自貿區的建設以及擴大內地東盟及延邊地區的開放改革戰略，也將進一步挖掘和培育我國經濟全方位開放的優勢，推動外貿進出口的增長。三是預計國際市場大宗商品價格仍將低位運行，這將有利于國內企業降低成本，加大進口的力度。四是“走出去”的步伐加快，帶動了與投資相關產品的出口增長。

第四，CPI 可能繼續回升，PPI有望轉正。一是較低的基數可能會抬高2014年食品和整體通脹水平；二是經濟增速回升，房價和服務成本上升以及改革計劃

中的能源和公用事業價格調整也將支撐2014年整體CPI居高不下；三是信貸存量處于高位已經并將持續帶來CPI上行壓力。在工業品出廠價格指數方面，隨著國內投資需求和房地產建設保持平穩，以及2014年國內原材料價格和全球大宗商品價格企穩，都將有助于緩解制造業部門的通縮壓力，加上基數效應，2014年PPI有望由負轉正。

（四）需要引起重視的幾個問題

雖然2014年我國經濟可能繼續保持平穩局面，但制約我國中長期經濟增長的因素還在，2014年金融風險趨于增大，預計銀行不良貸款額、不良率均將繼續小幅上升；債券市場和信托市場不排除發生違約事件；隨著金融調控和經濟結構調整，信用風險開始由隱形到顯性，金融市場監管將加強。

第一，傳統增長模式有延續的慣性。一是在傳統經濟運行模式下，傳統產業引領經濟增長的格局難以改變，新興產業成為支柱產業依然任重道遠，為防止經濟失速，傳統產業產能過剩問題的處理可能需要一個比較長時間的過程，在資源錯配的情況下甚至有進一步加劇的可能；二是在傳統模式下，房地產很難進行及時充分調整，未來一旦出現危機，將拖累銀行業出現大量壞賬，地方融資平臺也將受到波及，提升金融風險；三是在傳統經濟運行模式下，貨幣大量投放令金融機構期限錯配以及地方政府債務負擔問題加劇。

第二，流動性緊縮和信貸波動。可能造成這些波動的原因包括：一是中國的利率市場化進程正在不斷推進，且影子銀行快速發展；二是決策層試圖采取偏緊的政策基調以放慢信貸增速；三是影子銀行市場的違約事件可能引起總體流動性和信貸市場的連鎖反應（即便只有短期效應）。最近引起關注的中誠信托30億元項目兌付危局，引發過去幾年爆發式的融資增長積累金融風險的擔憂，在較緊的資金環境中可能會繼續惡化，如果偏緊政策持續，甚至有演化為區域性甚至系統性風險的可能。此外，利率升高和流動性收緊帶來的不確定性可能對企業開支帶來更深遠的影響。

第三，金融開放可能伴生金融風險。金融開放將導致金融機構追逐“價格競爭”（更高的資金收益率），而對風險重視不足，結果就是市場利率水平不斷抬高，金融機構的資金成本越來越高。與此同時，我國經濟增長長期面臨結構性減速，這意味著長期資產回報率將呈下降趨勢，利率競爭導致逐漸升高的資金成本與長期下降的資產回報率之間并不匹配，從而導致金融機構在長期內存在收益無法覆蓋成本的風險。