第一篇：關于學習套期保值的心得體會 ——關于套期保值與企業投資

關于學習套期保值的心得體會

——關于套期保值與企業投資

財管三班

趙明君

1006122 從我大一聽老師講套期保值的時候我就不太懂，可能也是因為證券投資不是我的興趣所在，所以在學習的時候就這樣馬馬虎虎的，覺得不懂就不懂吧，由于我一向比較喜歡財務管理，所以后來在學習的過程中，慢慢的所涉及到得金融衍生工具也多，再者，現在生活到處都可見證券投資，所以就覺得不懂金融衍生工具不懂套期保值就out了。以下我就套期保值談下自己的心得體會。

套期保值就是是指把期貨市場當作轉作價格的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。例如，一個農民為了減少收獲時農作物價格降低的風險，在收獲之前就以固定價格出售未來收獲的農作物。一位讀者一次訂閱三年的雜志而不是兩年，他就是在套期保值以轉移雜志的價格可能上升所給他帶來的風險。當然，如果該雜志價格下降，這位讀者也放棄了潛在的收益，因為他已繳納的訂刊費用高于他如果是在每年訂閱雜志情況下的費用。

套期保值的基本特征：在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。

它的理論基礎：現貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個市場受同一供求關系的影響，所以二者價格同漲同跌；但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現貨市場的虧損。

其交易的原則有：

1.原則交易方向相反原則； 2.商品種類相同原則； 3.商品數量相等原則； 4.月份相同或相近原則。

普遍上關于套期保值有一些操作方法； 一．賣出套期保值

賣出套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。通常是在農場主為防止收割時，農作物價格下跌;礦業主為防止礦產開采以后價格下跌;經銷商或加工商為防止貨物購進而未賣出時價格下跌而采取的保值方式。

例如，春耕時，某糧食企業與農民簽訂了當年收割時收購玉米10000噸的合同，7月份，該企業擔心到收割時玉米價格會下跌，于是決定將售價鎖定在1080元/噸，因此，在期貨市場上以1080 元/噸的價格賣出1000手合約進行套期保值。

到收割時，玉米價格果然下跌到950元/噸，該企業以此價格將現貨玉米出售給飼料廠。同時，期貨價格也同樣下跌，跌至950元/噸，該企業就以此價格買回1000手期貨合約，來對沖平倉，該企業在期貨市場賺取的 130 元/噸正好用來抵補現貨市場上少收取的部分。這樣，他們通過套期保值回避了不利價格變動的風險。

二．買入套期保值 買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。

選擇性套期保值

實際操作中，套期保值者在期貨市場操作的主要目的是增加他們的利潤，而不僅是為了降低風險。如果他們認為對自己的存貨進行套期保值是采取行動的最佳方式，那么他們就應該照此執行。如果他們認為僅進行部分套期保值就足夠了，他們就可能僅僅針對其中一部分風險采取套期保值行動。在某種情況下，如果他們對自己關于價格未來走勢的判斷充滿信心，那么，他們就可以暴露全部風險，而不采取任何的套期保值行動。

飼料企業從簽訂豆粕現貨購買合同開始，到飼料銷售出去為止，在整個過程中，都擁有豆粕。合同價格一旦確定下來，風險隨之而來。這是因為，市場價格卻在不斷變化中，價格下跌，企業就遭受損失。采購經理簽訂了現貨合同以后，擔心價格下跌，心理發慌，但是，為了滿足工廠生產的需要，必須要有部分存貨，這時候怎么辦?期貨市場就可以幫助你，你可以在期貨市場上做賣出套期保值來回避價格風險，對存貨(現貨購買合同)進行賣出保值。假如，一家飼料企業以2050 元/噸的價格買入豆粕，加工、銷售期在3個月，這時，企業擔心價格下跌，那么，就應該在期貨市場上做賣出套期保值。

三．選擇性套期保值另外一個作用是鎖定投機利潤。假定一家飼料企業在3月份1980元/噸的價格預定了豆粕現貨，交貨時間為3個月后。他確信這個價格比較低，而且預期 1 月后的豆粕價格會上漲。到了4月份，豆粕價格上漲到 2180元/噸，該加工企業認為此價格太高了。他推測豆粕價格會跌至2060元/噸。假定他的預測是完全準確的，如果他一直持有最初的現貨合同，中間不發生任何變化，他最終會獲得每噸80元的凈收益。實際上，他先賺200元/噸，然后虧損120元/噸。在一個富有彈性的套保方案中，他可以在2180 元/噸的價位上賣出豆粕期貨，為豆粕的現貨合同保值，從而賺取200元/噸。該企業通過期貨市場賣出豆粕期貨套期保值，在保留對豆粕現貨控制的前提下鎖定利潤。

對原料存貨是否需要做賣出套期保值，什么時候做，做多少，都是基于采購經理對市場價格和價格走勢的一個綜合判斷。相對于期貨投機來講，套期保值的確要復雜得多。首先，現貨企業必須根據自身企業的生產經營需要來做套期保值，不能把套期保值與投機交易混為一談;其次，要嚴格控制期貨交易量，不能超過企業能夠承受的范圍;第三，要制訂詳細的套期保值計劃和操作方案，計劃書中要充分考慮基差、季節性、品種特性等因素。另外，在開始套期保值之前，你應該參加套期保值方面的培訓班，或者找一些更深入的教材來閱讀，深入了解套期保值的操作。

隨著國際貿易與投資的發展，同時貨幣與商品價格波動加劇，實體經濟經營的不確定性大大增加。管理價格波動風險是各國實體企業家們必須解決的問題。

金融市場以及各種金融工具和金融衍生品正是順應這項基本需求產生和發展。虛擬經濟為實體經濟提供管理風險、流動性以及優化資產配置的工具，使實體經濟抵御風險的能力增強，實現可持續發展。套期保值是實體企業不可或缺的風險管理工具，期貨是企業進行套期保值操作的具體手段之一。

期貨市場與現貨市場在大多數情況下價格聯動，但期貨市場占用資金少、反應更為靈敏，并且能夠反映除基本面外更多的宏觀與微觀因素。如果能夠有效地設計與現貨對應的期貨投資組合，企業可以鎖定未來收益，許多風險能夠得到化解。套期保值是指企業通過持有與其現貨市場頭寸相反的期貨合約，或者把期貨合約作為其現貨市場未來要進行的交易的替代物，來對沖價格風險的方式。

當然，這必須建立在三個條件之上：期貨品種及合約數量的確定應保證期貨與現貨頭寸的價值變動大體相當；期貨頭寸與現貨頭寸方向相反；期貨頭寸持有的時間段與現貨市場承擔的風險的時間段應對應。滿足這三個條件，就意味著期貨市場盈虧與現貨市場盈虧之間構成了沖抵關系，可以降低企業面臨的價格風險。

以貴金屬市場為例，雖然我國黃金(1669.50,-0.20,-0.01%)白銀等的產量和消費量均位居世界前列，但是由于全球市場金銀的定價中心是在虛擬經濟活躍的倫敦與紐約，而我國金銀的衍生品市場規模較小，在貴金屬價格方面的影響力較小。金融危機后，貴金屬全球行情波動劇烈，做好套期保值，是我國貴金屬生產和經營企業的當務之急。

例如：黃金白銀等貴金屬生產企業面臨成品價格波動的風險，采購原料和安排生產有一個周期，如果成品價格下跌，其實際售價可能低于排產時的預期售價，于是利潤下降，甚至可能虧損。

如果價格上漲，想要購買這些貴金屬產品的企業又可能因價格上升而增加了成本。原材料價格的上漲和成品價格的下跌能夠很輕易地侵蝕掉生產企業的利潤，甚至影響企業的穩定經營。

如果進行套期保值，可以在期貨市場上做一定比例的反向操作，期貨市場上價格波動帶來的收益用以彌補現貨市場上由于價格波動所造成的虧損，從而達到控制成本、鎖定利潤的效果。

從以上例子可以看出，套期保值是實體企業管理風險的有效途徑。它可以讓現貨企業通過期貨市場抵消現貨市場中對企業經營不利的價格波動，化解價格風險。對于衍生品市場來說，套期保值者的參與可以穩定市場價格，避免經濟的虛擬部分由于投機造成的價格無序波動。

套期保值者以現貨市場經營者和期貨市場交易者的雙重身份存在，更加強了期貨市場與現貨市場的聯系。現貨市場是期貨市場的基礎，而期貨市場可以引導現貨經營者發現價格。套期保值的應用，使期貨市場與現貨市場聯系的紐帶加強。通過促進套期保值業務，使這兩個市場相互促進共同發展。

同時，一個公平公正的交易平臺，是連接實體經濟與虛擬經濟的堅固橋梁，為從事實體經濟的企業提供管理風險的工具，為投資者增加資產配置品種、拓寬投資渠道，從而實現實體與虛擬經濟的共同發展。企業做套期保值的風險和缺陷：風險套期保值的風險最大風險是基差風險。基差是指現貨價格與期貨價格之間的價差。期貨價格與現貨價格的變動從方向上來說是基本一致的，但幅度并非一致，即基差的數值并不是恒定的。套期保值者參與期貨市場，是為了避免現貨市場價格變動較大的風險，而接受基差變動這一相對較小的風險。從上述經濟原理可以看出，套期保值是一種有意識的避險措施，目的在于減少現貨市場的價格風險。保值者通過期貨市場和現貨市場的反方向運作，形成兩個市場一盈一虧的結果，通過盈虧相抵，達到規避價格風險的目的。所以可以這樣說，套期保值相當于經營者在經營過程中涉及價格風險的保險，而基差風險是購買保險可能承擔的代價。

2、缺陷

1、一旦采取了套期保值策略，即失去了由于價格變動而可能得到的獲利機會。也就是說，在回避對己不利的價格風險的同時，也放棄了因價格變動可能出現的對己有利的機會。

2、必須支付交易成本，主要是交易傭金和銀行利息

以上是我結合搜集的一些資料對套期保值的理解。由于沒有扎實的基礎，所以理解的也不夠透徹。以后我希望能通過深入的學習，進一步了解套期保值與企業投資。

第二篇：套期保值常見問題

套期保值常見問題

1．客戶何時可以提交套期保值申請？

套期保值的申請必須在合約交割月份前一月份的第一個交易日之前提出，逾期交易所不再受理該交割月份的套期保值申請。

2．套期保值的審批時間？

交易所收到套期保值申請后5個交易日進行審核，并按下列情況分別處理：

（1）對符合套期保值條件的，書面通知其準予辦理；

（2）對不符合套期保值條件的，書面通知其不予辦理；

（3）對相關證明材料不足的，告知申請人補充證明材料。

3．所有的法人客戶都能申請套期保值嗎？

申請套保的客戶必須具備與該品種相關的生產經營資格。

4．套期保值申請獲準后，何時可以建倉？

客戶必須在交易所批準的建倉期限內（最遲至套期保值合約交割月份前一個月份的第10個交易日），按批準的交易部位和額度建倉。在規定期限內未建倉的，視為自動放棄套期保值交易額度。

5．如果客戶的套期保值申請獲批，如何將投機持倉轉為套保持倉嗎？

在套期保值批準日收市時，交易所將客戶的投機持倉自動轉為套期保值持倉。此后，剩余套保額度需由客戶自行下單建倉。

6．套保持倉平掉后，還可以重新建倉嗎？

在交割月份前一月份第一個交易日之前可以。自交割月份前一月份的第一個交易日起套期保值額度不得重復使用，如果平倉，視為放棄剩余套期保值額度。

7．除套期保值額度外，還能再建投機持倉嗎？

可以，但不能超過投機持倉限額。

8．申請套期保值后，客戶的最大持倉可以是多少？

客戶的最大持倉額為套期保值額度與投機持倉限額相加之和。

第三篇：雞蛋企業套期保值方案

策略報告/深度報告

蛋業企業套期保值方案

一、套期保值基礎知識

期貨市場的兩大基本功能是風險規避和價格發現。期貨市場規避風險的功能是通過套期保值交易方式來進行的，套期保值是指交易者配合在現貨市場的買賣，在期貨市場買進或賣出與現貨市場交易品種、數量相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來某一時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現貨市場價格變動帶來的實際價格風險。通過套期保值在期貨和現貨兩個市場進行方向相反的交易，從而在期貨市場和現貨市場建立一種盈虧沖抵機制，以一個市場的盈利來補充另一個市場的虧損，實現鎖定成本、穩定收益的目的。

期貨市場上套期保值規避風險的基本原理如下：一是同種商品的期貨價格與現貨價格走勢一致。現貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現貨價格在同一時空內，會受到相同的經濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。二是期貨價格和現貨價格隨著期貨合約到期日的來臨，兩者呈現趨同性。期貨交易的交割制度，保證了現貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期目的臨近，兩者趨向一致。按規定，商品期貨合約到期時，必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格高于現貨價格，就會有套利者買入低價現貨，賣出高價期貨，實現盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現貨價格趨向一致。

圖1 期貨與現貨的關系

一般認為，套期保值操作應該遵循以下四項基本原則:

1、品種相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇的期貨品種與要進行套期保值的現貨品種相同或盡可能相近。只有如此，才能最大限度地保證兩者在現貨市場和期貨市場上價格走勢基本一致。

2、月份相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇期貨合約的交割月份與現貨市場的計劃交易時間盡可能一致或接近，這樣，在套期保值到期時，期貨價格與現貨價格才會盡可能趨于一致。

3、方向相反原則。該原則要求投資者在實施套期保值操作時，在現貨市場和期貨市場的買賣方向必須相反。由于同種(相近)商品在兩個市場上的價格走勢方向一致，因此必然會在一個市場上虧損而在另外一個市場盈利，請務必閱讀最后一頁免責聲明

深度研究/宏觀策略報告

盈虧相抵從而達到保值的目的。

4、數量相當原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選擇的期貨合約上所載明的商品數量必須與現貨市場上要保值的商品數量相當；只有如此，才能使一個市場上的盈利(虧損)與另一市場的虧損(盈利)相等或接近，從而提高套期保值的效果。

期貨套期保值基本上可以分為買入套期保值和賣出套期保值兩種類型。

“買入套期保值”又稱“多頭套期保值”，是在期貨市場購入期貨，用期貨市場多頭保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。持有多頭頭寸，來為交易者將要在現貨市場上買進的現貨商品保值。因此又稱為“多頭保值”或“買空保值”。

買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風險。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現貨商品而又擔心價格上漲的投資者常用的保值方法。

“賣出套期保值”（Selling Hedging）又稱“空頭套期保值”（Short Position），或賣出對沖（Long Position）。是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。持有空頭頭寸，來為交易者將要在現貨市場上賣出的現貨而從進行保值。因此，賣出套期保值又稱為“賣空保值”或“賣期保值”。

賣出套期保值目的在于回避日后因價格下跌而帶來的虧損風險。歸納起來，套期保值在企業生產經營中的作用：

1、確定采購成本，保證企業利潤。供貨方已經跟需求方簽訂好現貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚無需購進合同所需材料，為避免日后購進原材料時價格上漲，通過期貨買入相關原材料鎖定利潤。

2、確定銷售價格，保證企業利潤。生產企業已經簽訂采購原材料合同，通過期貨賣出企業相關成品材料，鎖定生產利潤。

3、保證企業預算不超標。

4、行業原料上游企業保證生產利潤。

5、保證貿易利潤。

6、調節庫存。A、當認為當前原料價格合理需要增加庫存時，可以通過期貨代替現貨進庫存，通過其杠桿原理提高企業資金利用率，保證企業現金流。B、當原材料價格下降，企業庫存因生產或其他因素不能減少時，在期貨上賣出避免價格貶值給企業造成損失。

7、融資。當現貨企業需要融資時，通過質押保值的期貨倉單，可以得獲得銀行或相關機構較高的融資比例。

8、避免外貿企業匯率損失。外貿型企業在以外幣結算時，可以通過期貨鎖定匯率，避免匯率波動帶來的損失，鎖定訂單利潤。

9、企業的采購或銷售渠道。在某些特定情況下，期貨市場可以是企業采購或銷售另外一個渠道，等到商品進入交割環節，實現商品物權的真正的轉移，是現貨采購或銷售的適當補充。

二、利用雞蛋期貨進行套期保值的必要性

雞蛋價格的影響因素很多，如宏觀環境及政策影響、供給因素、需求因素、成本因素、天氣因素和運輸成本、季節性和周期性因素及疫病等。近幾年來總體呈上漲趨勢，但在總體上漲的趨勢中價格波動也比較頻繁。如雞蛋零售價從2011 年9 月的最高價10.47 元/公斤下跌1.63 元/公斤至2012 年5 月的最低價8.84 元/公斤，跌幅達15.56%。

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圖2： 最近9 年的雞蛋零售價走勢圖（元/公斤）（頻率：周）

資料來源：民生期貨研發部

一年之中雞蛋價格波動也較大，每年9 月份是雞蛋價格最高的時期，因為時值中秋、國慶等節假日，同時是各類院校開學的時期，也是玉米等飼料作物青黃不接的時期，各類因素助長雞蛋價格。9 月份后雞蛋價格將緩慢下滑，12 月至春節期間有一輪小幅上漲，春節過后價格明顯下降直到4、5 月的低點。

雞蛋價格的波動給產業鏈上下游企業帶來了不同程度的影響，不利于企業進行生產經營。如在遇到突發的禽流感疫情的時候，由于雞蛋價格持續下跌，雞蛋養殖企業只能面臨無限虧損的局面；而雞蛋價格的上漲又加大了餐飲、糕點企業等消費企業的經營成本。在這種情況下，如果可以運用雞蛋期貨進行套期保值，便可以在價格下跌時鎖定利潤，在價格上漲時控制成本，有利于行業的穩定經營。

圖3：我國雞蛋月平均價格

資料來源：民生期貨研發部

三、蛋企套期保值方案

假設蛋企的情況如下：年產蛋：1.2 萬噸左右，平均每月產蛋1000 噸。假設受禽流感疫情的影響，雞蛋的批發價格從2013 年1 月初的9 元/公斤開始下滑，下降至4 月初的8 元/公斤。企業認為雞蛋價格會進一步下跌，則可以在期貨市場上賣出1000 噸雞蛋期貨，即進行賣出套期保值。按照雞蛋期貨合約規則，應該賣出200 手請務必閱讀最后一頁免責聲明

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期貨合約，具體盈虧如下：

從上表可以看出，該雞蛋養殖企業進行雞蛋套期保值操作，用期貨市場盈利沖銷了現貨市場虧損，起到了賣出套期保值的效果。

四、雞蛋期貨套期保值需注意的事項

第一、企業進行套期保值是以鎖定產品價格波動風險為目的，因此，不要隨意將套保頭寸轉為投機頭寸。第二、套期保值并不意味著一定要實物交割，企業進行實物交割要根據市場情況而定，并考慮交割和運輸成本等。

第三、企業要根據自己的生產規模設計合理的套期保值頭寸，并且合約月份要盡量與實際相近。

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分析師簡介

宏觀策略研究員，10年加盟民生期貨研究所，從事期貨及證券研究5年以上，對海內外宏觀經濟以及有色行業有較深入的見解和認識。

分析師承諾

作者具有中國期貨業協會授予的期貨從業資格，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

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第四篇：東航套期保值分析與對策

分析中國東方航空公司航油套期保值巨虧的原因與對策

套期保值是指利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。航油套期保值業務是航空公司鎖定油價成本的主要手段，被世界各國航空公司普遍采用。

一、東方航空公司套保由盈利變成巨虧

中國東方航空股份有限公司的航油套期保值業務始于2003年，目的是規避航油價格大幅上漲的風險，減小公司因油價上漲造成經營的不確定性。該業務通過與公司實際的用油成本相對沖，控制公司的航油成本，有效規避因航油價格大幅上漲帶來的經營風險。當公司擔心未來航油價格上漲帶來的不利影響，那么套期保值操作就應該是買入燃油期貨，如果油價上漲，賣出期貨合約，套保頭寸盈利，與公司實際用油成本上升相對沖；反之油價下跌，套保頭寸虧損，與用油成本下降抵消，即把未來燃油價格鎖定在合約規定的價格。2003年至2008年7月，這幾年里油價一直飆升，東航燃油套期保值頭寸盈利不斷增加。但隨著全球金融危機加劇，08年下半年國際油價一路暴跌。油價的下跌必然導致東航公司燃油套保頭寸虧損。自三季報透露其套保虧損2.71億元之后，東航公司虧損數額越來越大—47億、50億。截至2008年底，東航全年航油套期保值公允價值損失可能高達62億元。

二、東方航空套保巨虧原因分析

眾所周知，套期保值的目的是規避風險，為什么東航公司卻遭到“巨虧”之禍呢？在這里，我在網上查了下東航公司套期保值的資料。

首先，東航的套期保值策略比較復雜，是以期權的方式進行的。在東航簽訂的期權合約組合中，主要包括三種期權買賣：第一，買入看漲期權，即東航以比較高的約定價在未來規定的時間從對手方買定量的油，行權日時東航有權選擇是否購買，對手方必須接受；第二，賣出看跌期權，即東航以較低的約定價在未來規定的時間買入對手方定量的油，不過行權日時對手方有權選擇是否賣油，東航必須接受；第三，賣出看漲期權，即東航以更高的約定價在未來規定的時間向對手方賣定量的油，行權日時對手方有權選擇是否買油，東航必須接受。

這樣的套期保值策略，顯然風險與收益是不對稱的，當然，這也是期權的交易特色。東航2008年半年報披露，“公司在2008年6月30日簽訂的航油期權合約是以每桶62.35美元至150美元的價格購買航油約1135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，合約將于2008年至2011年間到期。”如果東航賣出的看漲期權被行權，東航需賣出航油100萬桶，即燃油價格（P）在72.35～150美元之間時，協議不會給東航帶來大額虧損，因為東航可以選擇行權以對沖對手方行權可能造成的損失；P在150～200美元之間時，東航必然行使買入的看漲期權，以150美元/桶的價格買入燃油，如果東航賣出的看漲期權不被行權，協議最多產生收益：（200-150）×300萬桶＝15000萬美元；P在62.35～72.35美元之間時，東航賣出的看跌期權和賣出的看漲期權都不會被行權，協議產生的虧損最多為買賣期權的費用差額；當P>200美元時，東航買入看漲期權和賣出看漲期權都將被行權，行權后可能給東航帶來的虧損為：（P-200）×1135萬桶，燃油價格越高，虧損額越大；當P<62.35美元時，東航賣出的看跌期權將被行權，協議將為東航帶來虧損：（62.35-P）×1135萬桶，油價越低，協議虧損額越大。

顯然，東航簽訂的這一套套期保值協議，買方和賣方的權利不對等。首先，協議雙方買入和賣出的原油數量是不同的；其次，如果油價上漲，買方會支付一定金額給東航，東航可以獲得一筆權利金，但對方是否會行權卻不由東航決定。當油價大幅下跌小于62.35美元/桶時或暴漲高于200美元/桶時，對方行使權力，以高價賣給東航，東航基本沒有主動權；最后，這套套期保值協議最終形成了油價上漲盈利封頂，下跌卻風險無限的盈虧走勢。

我個人認為，面對如此明顯的風險敞口，東航公司不應該被短短幾年的盈利而蒙蔽了雙眼。特別是2008年7月之后，在金融危機的影響下，全球航空業出現萎縮，對航空燃油的需求出現下滑，本應對航油套期保值頭寸進行減倉，但東航不能及時處理頭寸，造成了巨大虧損。

三、東航保值轉向投機留下深刻教訓

東航炒期貨巨虧的傳言公布當日，即有學者批評東航的做法，認為身為大型國企的東航根本不應該參與期貨市場，即使是僅僅為了控制成本也沒有必要。這些說法當然是錯誤的。航空公司的燃油期貨套保是一定要做的，無論是出于鎖定油價控制成本的目的，還是參與國際金融衍生品市場的需要。按期貨界說法，航空公司如果不做燃油套保反而成了一種風險。

然而通過東航巨虧事件，我們可以發現企業在套期保值時存在著投機問題。期貨市場存在的風險需要企業通過嚴格管理加強控制，企業在利用金融工具進行套期保值業務時，必須注意控制交易風險，決不能以套期保值的名義從事期貨、期權等金融衍生工具的投機業務。我國期貨市場發展還處在初期階段，只有不斷完善市場經濟制度，才能促進期貨市場健康、穩定、快速地發展。

第五篇：套期保值與套利交易管理辦法

中金所出臺《套期保值與套利交易管理辦法》 第一章 總則

第一條為規范套期保值與套利交易業務管理，發揮期貨市場功能，促進期貨市場規范發展，根據《中國金融期貨交易所交易規則》，制定本辦法。

第二條本辦法所稱套期保值包括買入套期保值和賣出套期保值。

第三條本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和本辦法所稱套利包括期現、跨和品種套利等。品種套利等。品種套利等。

第四條會員、客戶在中國金融期貨交易所(以下簡稱交易所)從事套期保值、套利交易業務應當遵守本辦法。

第二章 額度申請與審批

第五條交易所實行套期保值、套利額度審批制度。客戶申請套期保值、套利額度的，應當向其開戶的會員申報，會員對申報材料進行審核后向交易所辦理申請手續。

會員申請套期保值、套利額度的，直接向交易所辦理申請手續。

第六條會員、客戶申請套期保值、套利額度，應當向交易所提交下列申請材料：

(一)套期保值、套利額度申請；

(二)套期保值、套利交易方案；

(三)申請人的有效身份證明材料；

(四)近期證券市場交易情況及相關明；近期證券市場交易情況及相關明；近期證券市場交易情況及相關明；近期證券市場交易情況及相關明；近期證券市場交易情況及相關明；近期證券市場交易情況及相關明；

(五)歷史套期保值、利交易情況說明； 歷史套期保值、利交易情況說明； 歷史套期保值、利交易情況說明； 歷史套期保值、利交易情況說明； 歷史套期保值、利交易情況說明； 歷史套期保值、利交易情況說明；

(六)交易所要求的其他材料。

第七條交易所根據證券交易所根據證券交易所根據證券交易所根據證券交易所根據證券交易所根據證券交易所根據證券期貨市場交易情況市場交易情況市場交易情況市場交易情況市場交易情況市場交易情況以及申請人的申請材料、資信狀況申請材料、資信狀況申請材料、資信狀況申請材料、資信狀況等進行審核行審核，審批其套期保值、其套期保值、其套期保值、利額度。利額度。

第八條交易所在交易所在正式受理套期保值、利額度申請后受理套期保值、利額度申請后受理套期保值、利額度申請后受理套期保值、利額度申請后受理套期保值、利額度申請后受理套期保值、利額度申請后 5個交易日內個交易日內個交易日內作出審批決定。決定。

交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中交易所在審批過程中可以要求申請人對申請材料進行補充說明，補充材料時間不計入審批時間。

第九條獲批套期保值、套利額度可以在同一品種多個月份合約使用，同一品種各合約同一方向套期保值、套利持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值、套利額度。

第十條套期保值、套利額度自獲批之日起12個月內有效，有效期內可以重復使用。

會員、客戶在套期保值、套利額度期限屆滿后仍然需要進行套期保值、套利交易業務的，應當在額度有效期到期前10個交易日向交易所提出新的額度申請。

第十一條在某一合約最后5個交易日內獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用。

第十二條會員、客戶需要調整套期保值、套利額度的，應當向交易所提出書面變更申請。獲批調整后的套期保值、套利額度自獲批之日起12個月內有效。

第三章 交易

第十三條會員、客戶進行會員、客戶進行會員、客戶進行買入套期保值套期保值或者賣出套期或者賣出套期保值交易的，應當按照套期保值方案執行。交易的，應當按照套期保值方案執行。交易的，應當按照套期保值方案執行。交易的，應當按照套期保值方案執行。交易的，應當按照套期保值方案執行。交易的，應當按照套期保值方案執行。

第十四條會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買會員、客戶進行期現套利交易的，應當在買入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上入(賣出)期貨市場合約的同時或者相近刻在證券上賣出(買入)出(買入)價值相當的股票、基金等有價證券。相當的股票、基金等有價證券。相當的股票、基金等有價證券。相當的股票、基金等有價證券。

第十五條會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當會員、客戶進行跨期套利交易的，應當在同時或者相近刻時或者相近刻時或者相近刻時或者相近刻時或者相近刻時或者相近刻時或者相近刻在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行在同一期貨品種不月份合約間進行價值相當、方向反的交易。相當、方向反的交易。相當、方向反的交易。相當、方向反的交易。

第十六條會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當會員、客戶進行跨品種套利交易的，應當在同時或者相近刻同時或者相近刻同時或者相近刻在不同品種的合約間進行在不同品種的合約間進行在不同品種的合約間進行在不同品種的合約間進行價值相當、方向相當、方向相當、方向相反的交易。相反的交易。相反的交易。

第十七條會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當會員、客戶期貨套利凈持倉的合約價值應當與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。與其相對應的證券資產價值當、方向反。

第十八條第十八條第十八條第十八條交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證交易所可以對套期保值、利的證金、手續費金、手續費金、手續費等采取優惠措施。采取優惠措施。采取優惠措施。

第四章 監督管理

第十九條交易所可以對申請人的有關經營狀況、資信情況及期貨、證券市場交易行為進行監督和調查，會員及相關客戶應當予以協助和配合。

交易所可以要求申請人報告其在期貨市場、證券市場的交易情況。

第二十條交易所可以對申請人獲批套期保值、套利額度的使用情況進行監督管理，可以根據市場情況對申請人的套期保值、套利額度進行調整。

第二十一條會員、客戶套期保值持倉、套利持倉超過其相應的證券資產配比要求的，交易所可以要求其限期調整；逾期未進行調整或者調整后仍不符合要求的，交易所可以對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限期平倉、強行平倉、調整或者取消其套期保值、套利額度等措施。

第二十二條會員、客戶同一品種各合約同一方向套期保值持倉、套利持倉合計超過該方向獲批套期保值、套利額度的，應當在下一交易日第一節交易結束前自行調整；逾期未進行調整或者調整后仍不符合要求的，交易所可以對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限期平倉、強行平倉、調整或者取消其套期保值、套利額度等措施。

第二十三條會員、客戶未在規定期限內申請新的套期保值、套利額度的，應當在套期保值、套利額度有效期到期前對套期保值、套利持倉進行平倉；逾期不平倉的，交易所可以對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限期平倉、強行平倉等措施。

第二十四條進行套期保值交易的會員、客戶頻繁進行開平倉交易的，交易所可以對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限期平倉、強行平倉、調整或者取消其套期保值額度等措施。

第二十五條會員、客戶利用套期保值、套利額度進行影響期貨合約價格等違法違規行為的，交易所可以對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限期平倉、強行平倉、調整或者取消其套期保值、利額度整或者取消其套期保值、利額度整或者取消其套期保值、利額度整或者取消其套期保值、利額度整或者取消其套期保值、利額度等措施。

第二十六條會員、客戶未按照規定履行報告義務的，會員、客戶未按照規定履行報告義務的，會員、客戶未按照規定履行報告義務的，會員、客戶未按照規定履行報告義務的，會員、客戶未按照規定履行報告義務的，會員、客戶未按照規定履行報告義務的，交易所交易所可以對其采取對其采取談話提醒、書面警示、限制開倉、限制開倉、限制開倉、期平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措平倉、強行調整或者取消其套期保值利額度等措施。

第二十七條會員、客戶在進行套期保值、套利申請和交易時，存在欺詐或者違反法律法規和交易所規定的其他行為的，交易所可以不受理其套期保值、套利額度申請，調整或者取消其套期保值、套利額度，將其已經建立的相關套期

保值、套利持倉予以部分或者全部強行平倉，并按照《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》的有關規定處理。

第五章 附則

第二十八條違反本辦法規定的，交易所按照本辦法和《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》的有關規定處理。

第二十九條本辦法由交易所負責解釋。

第三十條本辦法自2012年2月3日起實施。2010年2月20日發布的《中國金融期貨交易所套期保值管理辦法》同時廢止。