第一篇：關于中小企業集合債券的調查報告

中小企業集合發債融資調研報告

趙學奎

2008年11月25日，安徽省委省政府印發了《關于進一步擴大內需促進經濟又好又快發展的意見》，明確要求“拓寬直接融資渠道，鼓勵符合條件的企業發行企業債券，探索發行中小企業集合債券”。2008年12月3日，國務院出臺金融“國九條“，明確提出要加快建立多層次資本市場體系，擴大債券發行規模。前不久，根據省經委領導的指示，省經委中小企業局、合肥市中小企業局、合肥市創新信用擔保有限公司有關負責人組成專題調研組，先后考察北京、深圳兩市中小企業集合債券發行情況、形成了調研報告，并召開了一場專題研討會，重點圍繞調研報告的政策建議和操作方案進行討論。現將有關情況報告如下，供大家參考。

一、中小企業集合發債概況

集合發債，俗稱“捆綁發債”，就是將2個以上的發債主體捆綁在一起，先對發債主體、擔保人分別評定信用等級，再對集合債整體進行評級，并實行“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”。

原國家科委早在1998年就統一組織過高新技術企業債券發行工作，原國家旅游局也曾做過嘗試，但由于種種原因均沒有獲得批準。

2003年國家科技部組織了一次高新技術企業集合債券發行工作。全國不同高新區的12家企業，采用“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”方式，發行了總額為8億元的“03高新債”，開創了我國中小企業集合發債的先河。2006年7月27日，“03高新債”完成還本付息的兌付工作。此次嘗試大大降低了管理層對中小企業集合發債風險的擔憂，也為中小企業拓寬融資渠道尋找到一個新方向。

2007年3月，國家發改委發文，同意發行10.3億元的深圳市中小企業集合債券和3.7億元的中關村高新技術中小企業集合債券。

2007年11月29日，“07年深中小債”在全國銀行間債券市場上市，面向機 構投資者，共發行了10.3億元。該債券的發行牽頭人為深圳市貿工局，發行人為深圳市有關部門從130多家申請發債的中小企業中選出的20家，債券的擔保人和總承銷商為國家開發銀行。深圳市中小企業信用擔保中心、深圳市高新投資擔保公司及中科智投資擔保公司則向國家開發銀行提供連帶責任反擔保。

2007年12月25－26日，“07年中關村債”通過深交所網上發行和網下配售相結合的方式成功發行，并首次采取了回撥方式增加深交所場內發行份額。該債券的發行人為4家中關村園內企業，擔保人為北京中關村科技擔保有限公司，再擔保人為國家開發銀行，承銷商為招商證券公司，網上認購的投資者基本為個人投資者。

2008年1月2日，國家發改委印發了《關于推進企業債券市場發展、簡化發行核準程序有關事項的通知》（發改財金[2008]7號），將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節，并規定企業可發行無擔保信用債券、資產抵押債券和第三方擔保債券。

2008年9月14日，全國中小企業集合債融資推廣服務中心在北京成立，該中心由中國科技金融促進會風險投資專業委員會聯合大公國際資信評估有限公司共同組建，為中小企業集合發債提供相關服務。

受深圳、北京成功發債和政策利好消息刺激，2008年，河北、武漢、廈門、上海、河南、重慶、大連、貴州等地紛紛提出了中小企業集合發債計劃。北京市也計劃再接再厲，2008年大打中小企業集合發債牌。

但迄今為止，中小企業集合債遭遇集體難產的窘境：武漢市5億元的中小企業集合債由于途生變故，申報階段還未結束，就暫時擱置；成都市早已擬好的“08成都中小集合債”承銷發行方案一改再改，如今仍懸置市經委案頭，原定于2008年內發行上市的計劃已經落空；“大連中小集合債”尚未獲得國家發改委批復；重慶、河南、北京、浙江和深圳等省市，中小集合債發行時間表也一拖再拖。中小企業債走到了十字路口。

二、中小企業集合發債陷入困境的原因

1、擔保失位是關鍵。集合發債不僅要對各發債企業進行評級，還要對擔保 人進行評級，最后再對資產包進行綜合評級。投資者對發債主體和債券擔保人的要求高，其中債券擔保人的信用評級至少在AA以上。這意味著需要找到大型銀行或“中”字頭的企業作為擔保或再擔保人。截至目前，“03高新債”、“07深中小債”和“07中關村債”三只上市中小企業集合債均由國家開發銀行作為擔保方。2007年10月，鑒于對擔保風險的擔憂，銀監會明文禁止銀行對企業債券等融資項目提供擔保，以往以銀行擔保為主的企業集合債券發行遂陷入擔保危機。相較上述三只上市債，目前各地的中小集合債都是地方政府下屬擔保機構擔保，擔保機構普遍注冊資本規模較小、實力有限，按金融機構的標準評級，信用級別往往低于AA。由于集合債券結構復雜、風險高、發債主體多、信用級別不高，有實力的大型擔保機構或者對中小集合債缺乏興致，或者對發債主體的資質、反擔保措施等要求太高。

2、產品本身風險大。集合發債相當于資產打包，而打包式金融產品存在天然信用風險，而且由于債項信用評級較低，市場認可度低。以信用評級為例，單個企業的違約風險比較容易識別，但幾十個企業放在一起則難以評斷。2008年3月，工信部中小企業司組織集合發債考察團，在美國考察時發現，美國沒有中小企業集合債，而是符合發債條件的中小企業“成熟一家、發行一家”。美國專家認為，把一批企業捆綁在一起，債券的整個信用等級就適用“短板理論”：誰的信用等級最低，該集合債就參照誰。因為一旦“短板”出現問題，就會破壞發債的整體鏈條（注：本條內容引自2008年9月11日，第九屆全國中小企業信用擔保機構負責人聯席會議上葉小杭先生的發言）。

3、“豪華融資”抑制企業興趣。主要體現在如下幾方面：

（1）門檻過高。根據現行申報規定，中小企業必須達到9個方面的硬指標方能入選，包括凈資產達6000萬以上、成立四年以上、近三年連續銷售增長20%、連續凈利潤增長10%及所籌資金用途符合國家產業政策和行業發展規劃等。很明顯，同時滿足以上條件的企業本身找銀行貸款也不難，至少也容易獲得擔保機構的支持，而且方便、快捷、融資成本較低，所以不少企業中途放棄發債計劃。北京中關村科技擔保公司（以下簡稱中關村擔保公司）負責人介紹，中關村集合債券2003年初選的發債人為27家，2005年8月確定上報時減為10家，2007年批復時再減少到7家，實際發行時只剩下4家。

3（2）耗時過長。目前，我國中小企業集合債從準備到成功發行，至少需要一年時間。據介紹，“中關村債”早在2003年就開始醞釀發行，準備工作前前后后花了5年時間，其中操作階段達2年時間。期間兩次正式申報，多次修改方案，債券發行人和發行規模一減再減。2003年6月，中關村擔保公司從其客戶中初選出27家作為備選項目，編制了申報材料。受當時條件限制，發債申請未能獲批。2005年8月，該公司再次啟動申請程序，確定上報發債企業10家、發債規模4.2億元。2007年3月19日，經國務院批復，國家發改委發文同意發債，發債企業家數減少為7家，發債規模3.7億元。實際發債時，則只剩下4家企業，發債規模縮減到3.05億元。

（3）成本過高。中關村擔保公司負責人戲稱，集合發債對中小企業來說，是一項“高成本的豪華融資”。首先是前期支出。發債企業需要支付三年財務報告審計費、律師諮詢費、信用評級費、券商代理費、項目評審費等，一旦申報失敗，這些前期支出就竹籃打水。其次是債券利息和擔保費。根據規定，債券評級AA以下的，債券利率將高于商業銀行同期貸款利率的20－30％；AAA的，可低于貸款利率5－10％。盡管由于國家開發銀行提供擔保或再擔保，成功發行的三只中小企業集合債券的利率較低，但“07中關村債”的合計年化融資成本仍高達9.94%。再次是隱性成本。從發債申請到最終獲批期間，企業投入的時間成本、管理成本和人力成本，就使發債企業不堪重負。

三、破解中小企業集合債券困境的建議

中小企業債在某種程度上相當于“美國次債”，曾在上世紀80年代的美國塵囂一時。然而，隨著良莠不齊的發債公司因經濟蕭條而無力支付高額利息或贖回債券，信用違約此起彼伏，使中小企業債券市場危機四伏。1989年，“垃圾債券之王”米爾肯供職的德崇證券破產之后，中小企業債券在美國漸歸沉寂。而中小企業集合債的風險識別和控制難度，遠非單一企業債可比。全球金融危機的爆發，使我國金融管理當局和機構投資者，對中小企業集合債更為審慎（銀監會嚴禁商業銀行為企業債提供擔保、保監會禁止保險機構購買企業債）。我國中小企業集合債在起步五年、各地準備大干快上之時，由于制度設計、擔保失位、門檻過高、成本過高等原因走到了十字路口。當前，全球金融風暴導致中小企業生產經營陷入困境、融資難問題加劇，發行中小企業集合債不失為解決中小企業融資 4 難的出路之一，也是擔保機構探索直接融資擔保進行業務創新、通過集合債擔保提升自身信用和社會影響力的手段之一。我們認為，可通過完善制度、簡政放權，盡快使中小企業債“起死回生”。

（一）修改發債制度，降低發債門檻、下放審批權限。《公司法》和《證券法》規定，股份有限公司凈資產不低于3000萬元、有限責任公司凈資產不低于6000萬元，最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的，即可發行債券。已經發行的3只中小企業集合債，實際要求的條件遠遠高于法律規定，甚至高于IPO的要求。目前，審批機構對中小企業集合債發行主體和擔保方設置的條件非常高，需要經過嚴格的信用評級、財務審計、律師咨詢、發行評審、券商評審、擔保審核，由各地發改委層層上報，耗時長、成本高。我們建議，適當降低對發債主體和擔保方的要求，或適當下放發債審批權限。可以由國家發改委每年根據國民經濟增長總量、中小企業發展狀況等核定全國及各地非上市公司（含中小企業單獨或集合）發債規模，發布指導意見和風險指引，由省級發改委負責發債審核。

（二）創新中小企業發債制度，嘗試“定向募資、統一擔保、委托貸款”。中小企業具有地域性強、穩定性差、財務信息及經營情況透明度低等特點。信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇是銀行、擔保公司和公眾投資者對中小企業最擔心的問題，也是當前中小企業發債管制嚴、發行成本高的主要原因。合肥作為全國首個、目前唯一的科技創新型試點市和合蕪蚌自主創新綜合配套改革試驗區的主要推動者，應努力探索中小企業尤其是科技型中小企業債權融資新途徑。省經委中小企業局于12月5日組織召開的專題研討會上，大家基本認同以下方案：由省市中小企業局牽頭組織、協調，由合肥地區業績優秀、運作規范的專業擔保機構作為主要操作方和擔保人，從其現有客戶中優選若干家中小企業分別作為發債主體或打包為一個“集合債”，定向發售給特定組織和個人購買（為符合法律規定，避免“非法集資”之嫌，投資人數須控制在200個以內）。由推薦項目的專業擔保機構代收債券募集資金并提供連帶責任保證，募集資金委托商業銀行貸給發債企業。對擔保機構來說，此舉實際上演變為政府組織支持下的直接民間融資擔保，產生“社會資金服務企業發展，企業發展促進社會發展”之效，符合中央經濟工作會議確定的“保增長、促發展、調結構”的要求，也符合十七大報告 5 提出的“讓更多群眾擁有財產性收入”的精神。

（注：作者原為合肥市創新信用擔保有限公司副總經理，現為合肥市國投建設發展有限公司總經理）

注：以下兩篇信息供參考、酌用。

“合肥市中小企業發債融資研討會”反響熱烈

2008年12月5日下午，由省經委中小企業局、市中小企業局聯合發起,市創新擔保公司承辦的“合肥市中小企業發債融資研討會”在梅山飯店3號會議室舉行。

參加研討會的代表分別來自省政府金融辦、省發改委、省經委中小企業局、市經委、市中小局、人行合肥中心支行、市創新擔保公司、市中小擔保公司、海匯擔保公司、高新擔保公司、華泰集團、鴻路鋼構、中興繼遠及安徽天禾律師事務所等。

創新擔保公司負責人代表省、市中小企業集合發債聯合調研組宣讀了《關于中小企業集合發債的調研報告》，重點介紹了我國中小企業集合發債的總體情況、當前面臨的困境和破解困境的政策建議。

省經委中小企業局副局長黃輝、市中小企業局局長王十朋分別說明了在我市嘗試中小企業定向發債融資的設想和操作思路，引起與會代表的熱烈反響，大家從必要性、可行性方面展開了熱烈的討論。與會代表一致認為，金融風暴沖擊下的中小企業面臨前所未有的困難，融資難問題有所加劇，我市作為全國首個、目前唯一的科技創新型試點市和合蕪蚌綜合配套改革試驗區的主要推動者，進一步解放思想，探索金融制度和產品創新，開創中小企業尤其是科技型中小企業融資新途徑，十分必要；根據民法“非禁即可為”及平等自愿的原則，中小企業定向發債融資是可行的。大家還就如何完善發債方案和操作流程等提出了不少建設性意見。

會議責成有關人員根據大家的意見，盡快拿出完整的操作思路、發債方案和辦理流程，履行有關程序后盡快付諸實施，為開創我市中小企業融資新途徑、幫助中小企業“過冬”，實現我市經濟平穩較快增長探出一條新路。合肥1億元中小企業集合信托產品計劃成功發行

2008年的冬天，受全球金融危機影響，我國經濟面臨下行危險，我市中小企業正遭遇一場“嚴冬”！

為幫助企業過冬，合肥市投融資中心、合肥興泰信托公司、合肥市創新信用擔保公司、合肥市中小企業信用擔保公司四家共同策劃、聯手合作，于2009年1月8－31日發行1億元規模的“濱湖春曉中小企業集合信托產品計劃”。

為增強我市中小企業對全球金融危機的抵抗力，緩解其融資難、擔保難問題，2008年，合肥市政府先后組織幾撥人馬，北上南下，先后調研了杭州“平湖秋月”中小企業集合理財產品發行情況和北京、深圳中小企業集合債發行情況。調研發現，杭州市通過設立基金管理公司作為投資顧問的做法路徑較長、程序復雜、企業融資成本較高；中小企業集合債則存在擔保缺失、門檻高、發行難度大等弊端。而創新擔保公司與興泰信托于2005年曾成功發行過一期中小企業集合信托產品計劃，到期全部還本付息。

在市投融資中心的組織下，經多方研討、充分論證，制定出“濱湖春曉中小企業集合信托產品”發行計劃，發行規模初定2億元，首期發行1億元，期限為2年。為降低中小企業融資成本、保障社會投資者的收益，市投融資中心以免息保本方式認購首期1億元中的3500萬元，達到信托產品固定年收益5.5%，而企業貸款利率執行年5.4％、擔保費率執行年1％。信托債由合肥興泰信托作為發行人,由合肥市創新信用擔保公司、合肥市中小企業信用擔保公司從其現有客戶中優選30家企業并提供全額擔保，募集資金通過商業銀行委托貸款給發債企業。該方案的特點是環節減少、發行簡便、企業融資成本大大降低、策劃和發行時間大大縮短。省委常委、市委書記孫金龍同志聽取專題匯報，充分肯定本方案，并明確指示，資金支持方向要與“保增長”掛鉤，重點支持2009年產值增長快的企業，資金主要用于很快見效的新投資項目、技改項目和能迅速增加產值的流動資金。企業產值增長比例要與擔保費率掛鉤。實現增長目標的，減免擔保保費，減免部分由市財政予以補貼。

2009年1月8日，市政府隆重舉行“濱湖春曉中小企業集合信托產品”發行、開售儀式。該產品上市后，銷售異常火爆，提前完成發售任務。募集的1億元資金已于春節前全部投放到30家中小企業，成為這些企業牛年的一份“大紅包”。鑒于首期發行非常成功，市委主要領導表示，將擇期發行第二期并將第 二期的發行規模由1億元增加到2億元。

第二篇：中小企業集合債券簡介

附件:

中小企業集合債券簡介及

目標客戶選擇標準

一、中小企業集合債券簡介

中小企業集合債券是將若干家中小企業債券以捆綁方式集合發行的債券。具體而言，就是由一家機構（主承銷商或當地政府機構）作為牽頭人，組織、協調若干家發行人，將債項集合在一起、以統一冠名的方式向監管機構提出發行申請，各發行人以其融資金額分別承擔債務的債券。我行擬發行的三農中小企業集合債券，是在銀行間市場交易商協會注冊，以商業票據形式在銀行間市場發行的債券。發行中小企業集合債券，可以通過信用增級的方式提升債券信用等級、降低中小企業融資成本，拓寬中小企業融資渠道。

二、發行三農中小企業集合債券的目標客戶選擇標準

根據投資銀行部、金融市場部的設想及三農中小企業的特點，每期三農中小企業集合債券的發行規模為5-10億元為宜；發行品種為短期融資券和不超過兩年的中期票據為宜；集合債券中不宜超過三個資產組合，以兩個資產組合為宜；每一資產組合中包含不超過5家的企業，以3家為宜，每一資產組合內的企業應從事同一產業或處于同一產業鏈條；單個企業凈資產規模為1-5億元左右；單個企業發債額度為 0.5-2億元為宜。由于在銀行間交易市場發行中小企業集合債券尚處于試點階段，企業規模不必嚴格按照發改委制定的中小企業標準。

發行三農中小企業集合債券的企業認定標準，建議參照人民銀行、銀監會涉農企業標準，不局限于農業產業化龍頭企業，也可包括農田基本建設、農產品加工、農業生產資料制造、農用物資和農副產品流通、農業科 1

技、農村基礎設施建設、農產品出口、土地治理和產業化經營等相關企業。

在選擇擬發行企業時，重點選擇經濟強縣、糧棉大縣、特色資源縣的農業產業化龍頭企業、農村優質中小企業及涉農企業；優先選擇符合國家產行業政策，有市場、有效益、有競爭力的地方特色產業、朝陽產業和新興行業中小企業作為營銷重點。為方便我行開展盡職調查和地方政府進行協調，同一資產組合中的擬發行企業應處于同一地級市，集合債券中的所有擬發行企業位于同一省、市、自治區內為宜。

在選擇擬發行企業時，優先選擇產權清晰、管理規范、財務健全、經營穩健、效益突出、綜合競爭能力強的三農中小企業；優先選擇在細分行業具有競爭優勢、現金流相對穩定的三農中小企業；優先選擇擁有不動產、上市公司股權等變現能力較強、可抵質押資產的三農中小企業；優先選擇實力較強的農業產業化龍頭企業子公司或與之配套的上下游中小企業、在區域產業集群中績效突出的優勢三農中小企業；優先選擇市場定位清晰、專業化、產業化經營的特色型三農中小企業，和擁有核心技術、品牌優勢突出、信譽良好的三農科技型小企業。

我行作為三農中小企業集合債券的主承銷商，須保證余額包銷，并在債券兌付時向債務人提供流動資金貸款的預先安排，必須有全額的配套授信，且授信額度為擬發行額度的兩倍為宜。因此，在選擇擬發行企業時，應選擇和我行已有授信業務關系或符合我行授信條件的三農中小企業。

第三篇：關于發行中小企業集合債券的研究

關于發行中小企業集合債券的研究

[摘要]中小企業集合債券發行能夠促進優質中小企業的直接融資。有效降低企業融資成本，較好地推動中小企業的發展。發行中小企業集合債券是解決中小企業融資難的重大創新，是企業債券發行的創新，對發展多層次資本市場具有積極意義。要從制定相關法規、由政府起牽頭人作用、選取優秀企業、為企業配備強有力擔保以及建立償債保障措施等幾方面來實行中小企業集合債券的具體發行操作。

[關鍵詞]中小企業；集合債券；資本市場；融資

[中圖分類號]F810.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1005－2674(2010)09－0070－04

2009年以來，隨著國家4萬億刺激經濟政策的發布，股市融資功能的恢復和地方債的順利發行，我國資本市場又逐漸恢復了融資功能和投資功能。在債券市場上，2009年我國共發行192家企業債券，為2008年的3.2倍，發行規模達到4,252.33億元，在一定程度上解決了一些企業融資的需求，但對于國內眾多的中小企業來說，只能算杯水車薪，不能解決其實際龐大的資金需求。我們認為，發行中小企業集合債券是我國中小企業進入資本市場籌集資金的首選方式，本文擬對我國發行中小企業集合債券的條件、措施等問題，進行梳理和探討，以促進中小企業順利發展。

一、我國中小企業集合債券發展情況回顧

中小企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式，它是以銀行或證券機構作為承銷商，擔保機構、評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業債券方式。

截止到目前，我國已經發行了03高新債、2007年“深圳市中小企業集合債券”、2007年中關村高新技術中小企業集合債券、2009年大連中小企業集合債券，2010年武漢市中小企業集合債券等五家集合債券。這些企業集合債券的發行具有以下特點。

03高新債具有“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”的方式；2007年“深圳市中小企業集合債券”具有“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的新模式；2007年中關村高新技術中小企業集合債券具有“統一組織、統一申請、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業發行集合債券的探索階段和發展歷程。雖然中小企業各自獨具特點，但其對資金的需求永不停滯，而且當前我國中小企業的規模和抗風險能力等都極不平穩，這就需要我們積極利用集合債券的融資方式為眾多的中小企業排憂解難，雪中送炭。

從國內已發行的五家中小企業集合債券看，其發行操作主要有以下幾方面的特點。

1、統一組織。統一組織是發行集合債券的第一步。“統一組織”工作主要包括篩選企業、與債券主管部門溝通、督促按期還本付息等。我們認為，隨著市場化程度的提高，中小企業集合債券應主要由擔保公司統一組織，以充分發揮擔保公司的功能。擔保公司在篩選企業時，要充分考慮單個企業的發行規模、發行主體集合的行業集中度和行業相關性，以適應擔保公司的擔保能力。在督促企業按期還本付息時，擔保公司在代償、落實第二還款來源方面具有獨特優勢。

2、統一發行。中小企業集合債券需要由券商統一發行，籌集資金集中到統一賬戶，再按各發行企業的債券額度扣除發行費用后撥付至各企業賬戶；債券到期前，由各家企業將資金集中到統一賬戶，統一對債權人還本付息。

3、統一擔保。我們認為擔保公司作為集合債券的保證人，應是中小企業集合債券未來選擇擔保方式的主要方向，銀行、政府部門等可在擔保公司(特別是政策性擔保公司)信用增級方面發揮作用。

4、統一信用評級。信用評級是對債券發行主體所發特定債券如約還本付息能力和償還意愿的綜合評估。集合債券信用評級包括對各發行主體長期信用等級評定和擔保人信用等級評定，最終確定集合債券的信用等級。

在目前已經成功發行的07中關村中小企業集合債券、07深圳中小企業集合債券、09大連中小企業集合債券，以及2010年5月新發行的lO武漢中小企業集合債券，都是由政府牽頭，提供統一擔保和償債方案，這一方面解除了投資者的擔憂，促進了債券的順利發行和流通，另一方面也鼓勵和便利了更多的中小企業積極利用資本市場進行融資。

二、目前國內債券市場政策及市場走向

目前，國家關于企業債券的發行政策變化主要體現在審批方式和募集資金投向兩方面。在審批方式方面，改為直接向國家發改委申請發行核準。有效縮短了企業債券的審批流程，擴大了企業債券發行規模，發行周期也從過去的至少一年減少到半年左右。

在募集資金投向方面，國家發改委放寬了募集資金投向范圍的限制。將募集資金在固定資產投資項目上的比例放寬至60％，同時容許募集資金投向用于收購產權股權(累計發行額不得超過該收購總金額的60％)、調整債務結構和補充營運資金(不得超過發債總額的20％)。企業債券的募集資金投向范圍得到了有效的擴大，使得過去沒有項目不能發行和項目不足以支持擬發行規模的企業能夠順利發行企業債券。

2009年1月，央行發布公告，宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發行規模不低于5億元人民幣的限制條件，為銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券打開了通道，而且取消不低于5億元的限制可以降低中小企債券發行的門檻，讓更多的中小企業有機會通過債券市場融資。在“金融國九條”中明確提出要優先安排與基礎設施、民生工程、生態環境建設和災后重建等相關的債券發行。這是因為，國務院推出4萬億元刺激經濟方案，需要各方資金來配套，由于銀行信貸受到風險和流動性的約束，地方政府資金受地方財政收入所限，相比起來，債券是一個重要的融資渠道。國家相關部門在《公司法》、《證券法》以及《企業債券管理條例》的基礎上，先后推出《證券公司債券管理暫行辦法》、《保險公司投資企業債券管理辦法》、《實名制記帳式企業債券登記與托管規則》和《證券公司債券登記結算業務辦理規則》等法規，在進一步放寬的企業發行債券的程序限制和資金使用范圍限制基礎上，為企業開展債券融資創造了一個良好的政策環境。

2009年我國資本市場發行192家企業債券，為2008年發行總數的3.2倍，發行規模達到4,252.33億元，較2008年增長80.04％。僅2010年前5個月，我國資本市場已發行67家企業債券，發行規模達到1，329.50億元，這充分表明我國企業債券市場獲得了進一步發展。

但在中小企業融資市場上，目前僅有北京、深圳、大連和武漢等地通過發行中小企業集合債券來進行融資，北京市海淀區、順義區、廣州市、上海閔行區、山東壽光、諸城等地通過發行中小企業集合票據的融資方式以解決資金需求。因此，中小企業集合債券市場擁有巨大的市場需求。今年3月，工業和信息化部印發了《關于開展中小企業集合債券發行工作情況調研的通知》，這在目前金融危機對我國實體經濟的影響

仍然嚴峻的情況下，為我國中小企業的發展提供了一個更好的融資平臺。

三、進一步完善中小企業集合債券發行的措施

1、制定相關法規

隨著發行工作的成功，中小企業集合債券已成為一個相對成熟的債券品種。為此，各地應根據國家《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》等相關法律法規，組織有關部門進一步制定中小企業集合債券組織發行實施細則等法規，為中小企業提供良好的政策環境。如深圳市人民政府就已于2007年制定了《深圳市中小企業集合債券組織發行實施細則》，這在政策上掃清了深圳市企業通過資本市場獲得投資的障礙，進而也為企業的發展奠定了堅實的政策基礎。成都市也已制定了《成都市中小企業集合債券發行條件》，為該市發行中小企業集合債券奠定了先決條件。

2、由政府起牽頭人作用

從集合債券牽頭人角色看，多由政府部門或有政府背景的機構擔當，顯示政府推動是中小企業發債融資的關鍵推動力。同時也表明政府對中小企業的支持力度。如“07深中小債”的牽頭人為深圳市貿易工業局，下屬深圳市中小企業服務中心具體組織實施；“07中關村債”的牽頭人則是北京中關村擔保有限公司，其背后是有著政府背景的中關村科技園區管委會。

在兩只集合債券的發行中，國家開發銀行的作用至關重要。這家銀行擔任了“07深中小債”的主承銷商和擔保人，而在“07中關村債”中，這家銀行授權其下屬營業部提供再擔保，從而有效提升了投資者對集合債券的信心，減小了債券償還風險。這一模式的優點在于解決中小企業信用差、融資規模小而發債成本高的難題，能夠充分發揮規模效應，降低融資成本。從集合債券利率看，“07深中小債”為年利率5.7％，“07中關村債”為年利率6.68％，均低于目前的一年期貸款利率。因此，這就需要政府做好集合債券牽頭人的角色。

3、選取優秀企業

從發行人的情況看，深圳市篩選參與“07深中小債”的20家發行人，主要涉及無線通訊設備、數字產品、教育、計算機軟件系統、化工等多個行業，在細分行業內具有較強競爭力，近3年平均銷售收入、凈利潤分別為3.2億元和0.25億元，增長率分別達到39％和46％，平均凈資產規模近1.8億元，都具有良好的持續經營能力和發展潛力。其募集資金投向包括TFT設備產品、節能玻璃、射頻識別產品、鋰電池、新材料、電子終端消費品、教育產業、產業園發展等項目，各自的融資規模相差不大，風險相對比較分散。

“07中關村債”的4家發行人則屬于在中關村科技園區具有較高創新水平的企業，在自動控制產品、衛星導航定位應用、IT服務業務、稀有金屬和貴重金屬材料領域具有領軍地位，并且國際化發展趨勢較為明顯，擁有高度開放性。但這4家發行人當中，神州數碼(中國)有限公司的資產規模、年主營業務收入要遠遠超過其他3家發行人，融資規模也占據此次發債融資的三分之二。

值得注意的是，這兩只集合債券都安排了中小板上市公司作為發行人之一，以利提升債券的信用等級。“07中關村債”4家發行人當中，兩家獲評A+，包括中小板公司北斗星通，另兩家分別獲得A及A一評級；“07深中小債”20家發行人當中的遠望谷、三鑫股份兩家中小板公司獲評A+，12家分別獲評A及A－評級，6家公司分獲BBB+、BBB及BBB－評級。

因此，我們就要根據發行條件和制定的相關法規來制定候選標準，選取優秀的企業，同時培養有潛力的中小企業。

4、為企業配備強有力的擔保

對于中小企業集合債券來說，通過擔保實施信用增級是相當重要的舉措。如兩只債券發行方都創新性地采取了兩級信用保證架構，其中“07中關村債”的牽頭人擔任了本期集合債券的擔保人，并由國家開發銀行營業部提供反擔保；“07深中小債”的擔保人則由主承銷商國家開發銀行擔任，由若干專業擔保機構分別就相應的發行人群體向國開行聯合提供反擔保。最終，聯合資信評估有限公司分別對兩只集合債券給予AAA信用評級，評級展望均為穩定。

從對投資者負責的角度來講，評估公司一般都必須提請投資者特別關注兩點：其一是集合債券為多家企業集合發行，各個企業存在業務發展不平衡的情況，其中某一發行人的兌付能力發生變化將影響本期債券整體的兌付能力；其二是由于債券發行人多為中小企業，經營狀況較易受國家宏觀經濟政策和產業政策調整的影響。

因此，需要在準備發行集合債券時。由政府相關部門指導，聘請專業機構對有意向的擔保機構進行篩選。

5、強化償債保障措施

中小企業發債的最大風險，是發行人作為中小民營企業，其未來發展方向、經營決策、組織結構等存在一定的不確定性，從而在一定程度上會影響公司的運營和發展，風險轉移能力相對較弱，進而導致償債的不確定性。為此，已發行的集合債券都在發行文件中規定了相應的償債保障措施，最突出的一點，就是設立償債專戶，提取償債基金，確保集合債券的按時還本付息。并且，在債券存續期間，中小企業現有資產穩定的經營收入，未來現金流人的穩定增長，是債券按期償付本息的主要來源。除此以外，還需要發行人繼續優化資產結構，拓寬籌資渠道，加強投資管理，以緩解償債壓力。

相比而言，當出現不能按時支付利息、到期不能兌付以及發生其他違約情況時，將由擔保人履行清償責任，因此，安排強有力擔保措施往往能給投資人帶來更大的信息。

此外，在發行中小企業集合債券時，還需要注意選聘對中小企業發展比較熟悉的證券公司作為主承銷商，副主承銷商則可由主承銷商根據需要自行篩選；選聘對債券發行有審計經驗的會計師事務所或審計機構來進行；選聘對債券發行有擔保經驗的、資產比較充裕的大型擔保公司、商業銀行或大型企業：選聘對債券發行和運作有實際經驗的律師事務所；涉及資產評估的，應選聘具有良好聲譽的資產評估機構，做到資產評估價值的公允性；選聘具有良好聲譽的信用評級機構，保證債券評級的公正性等問題，來保障使中小企業集合債券的順利發行。

責任編輯：郭殿生

第四篇：發行中小企業集合債券的程序和條件

發行中小企業集合債券的程序和條件

一、中小企業集合債券的基本概念 中小企業集合債券是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，若干個中小企業各自確定債券發行額度，采用集合債券的形式，使用統一的債券名稱，形成一個總發行額度而向投資人發行的約定到期還本付息的一種企業債券形式，它是以銀行或證券機構作為承銷商，需由擔保機構擔保，評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構參與的新型企業債券方式。

集合債券是依照“統一冠名，分別負債，聯動擔保，集合發行”的模式，在全國銀行間債券市場發行的企業債券，相對以往單一企業發債方式而言，它采用的是多企業聯合發債、捆綁上市的模式。

二、中小企業集合債券發行的依據

《國務院關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發?2009?36號）關于“穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模”。

三、中小企業集合債券的作用及意義 一是拓寬中小企業直接融資渠道。集合債券的發行可以為一批有發展潛力的中小民營企業提供融資機會，拓展新的融資渠道。

二是進一步改善了企業的財務結構。利用財務杠桿的原理進行債務融資可以提高凈資產收益率，使股東利益最大化；債務融資債權人不具備管理權和投票選舉權，發行債券不會影響公司的所有權結構和日常經營管理。

三是降低中小企業的融資成本。企業債券發行利率低于同期限商業銀行貸款利率，節約了企業財務成本，債券利息可在稅前支付計入成本。如考慮企業債券的發行手續費及審計、評級、律師等費用，企業債券的融資成本也要低于人民銀行同檔次貸款利率。

四是接收社會監督，規范企業市場化運作。企業債券發行上市后，企業需要按規定定期披露信息，被廣大機構投資者關注，這有利于企業規范運作，提高自身管理水平，并可在資本市場上樹立良好的信用形象，為企業持續融資打下信用基礎。

五是為健全我市融資體系提供新思路。通過直接融資，比招商引資更直接、效果更好。

四、中小企業集合債的發行流程

1、牽頭人確定債券發行參與機構，如承銷商、評級機構、會計師事務所、律師事務所、擔保機構；

2、牽頭人制定發行人（融資主體）入圍標準，企業推薦與遴選；

3、參與的相關機構進行盡職調查；

4、辦理擔保、再擔保或反擔保手續；

5、主承銷商協助企業擬制發行文件；

6、參與機構組織內部評審；

7、向省級人民銀行會同同級計劃主管部門審批；

8、向銀行間市場交易商協會申請注冊（中小企業集合短券和中小企業集合票據）；

9、交易商協會下達注冊通知書；

10、主承銷商組織承銷發行；

11、發行完畢劃款；

12、到期兌付。

五、中小企業發行集合債券應考慮的幾個問題

1、尋找有實力的擔保機構進行擔保。銀監會發布的《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，規定國家銀行不得為企業債券提供擔保，因此，可考慮由有實力的擔保公司等機構為我市中小企業發行集合債提供擔保。

2、尋找一家承銷商進行承銷。承銷商的銷售能力、材料組織能力、承銷能力、分銷能力以及與國家發改委的溝通能力都將影響到集合債券的發行，由于券商對整個流程比較熟悉，為保證集合債券發行的每個環節都順利、成功，需要券商的提前介入。

3、中小企業發行債券需要達到以下條件。

一是股份有限公司凈資產不低于3000萬元、有限責任公司凈資產不低于6000萬元。

二是最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年利息的。如果發行3年期5億元債券，利息大約每年2500萬元。

三是累計債券總額不超過公司凈資產額的40%.4、隱性成本應考慮在內

擔保機構，評級機構、會計師事務所、律師事務所、代理承銷機構的前期費用需由相關部門墊付。

注：集合票據與集合債券的區別

1.集合票據融資金額：單個企業不超過2億元且不超過其凈資產40%，單只票據總額不超過10億元。

集合債券融資金額：單個企業不超過凈資產40% 2.集合票據融資期限1-3年 集合債券融資3年以上

3.集合票據融資信用增進措施：多種選擇，包括資產管理公司、中債公司或地方擔保平臺等

集合債券信用增進措施：評級為AA以上的擔保增信機構 4.中小企業集合票據發行：發行前五個工作日公告；發行方為銀行間市場機構投資者；票面利率市場化方式決定；組織發行周期6-8個月。

中小企業集合債券：發行前一個工作日公告；發行方為銀行間或交易所市場投資者；票面利率區間由人民銀行審批；組織發行周期8-10個月。

第五篇：中小企業調查報告

中小企業調查報告

導語：本次對中小企業的調查采用了定性和定量研究結合、線上與線下調研相結合的方法，以下是小編為大家整理的中小企業調查報告，歡迎大家閱讀與借鑒！

通訊器材商行是一家主要經營手機對講機、各類通訊器材等通訊器材的小型公司。多年來致力于將專業的產品和卓越的服務帶給廣大用戶，并使公司逐漸壯大。

現金管理意識薄弱

由于通訊器材商行是一家民營企業，是由一家小作坊，小商店起步，公司領導并沒有進過系統的財務知識學習，所以領導者文化水平并不高，經營者缺乏基本的財務知識，對財務會計管理的要求和作用不重視。而且，與很多民營企業的領導者一樣，癡迷于自己的經驗，錯誤地認為企業效益是靠營業額做出來的，而不是由財務管理管出來的。而這種認識上的偏差，使得民營企業的領導者認為現金管理制度可有可無。該企業由老板娘擔任出納，掌握財政大權，只聘一個記賬員記記賬，這也是很多民營企業存在的弊端。

由于現金的誘惑力，現金使用的隨意性、盲目性往往使現金管理不到位，缺乏控制，領導意志代替了計劃，情感代替了制度，把有計劃、專款專用、統籌兼顧拋在腦后，不愿意用完善的現金管理制度約束自己的手腳，以滿足自己需要為管理意圖，導致現金管理失控，民主理財成了形式，缺乏公開透明。

現金管理盲目失控

超限額、超范圍支取現金較為普遍。從該單位現金支取情況看，超過了《現金管理暫行條例》規定的限額支取現金的現象常見。而且為了能支取現金，在現金支票用途欄中，連續以備用金、工資等名義取現，并且金額較大，有的甚至以營業款作為支取現金的用途。

逃避銀行監管。該單位使用賬戶秩序混亂，多頭開戶；經常通過非基本存款賬戶大額提取現金，并編造用現名目套取資金；大量的現金交易增加了商業銀行和人民銀行現金管理的難度，對大量體外循環的現金難以有效監督，潛在風險較大。、民營企業財會從業人員的素質普遍較低。

如同我國很多民營企業一樣，該企業自身的固有缺陷如一人說了算，人事政策上重忠誠、輕才能，經營管理不規范，在財會人員的任用上任人唯親，致使財務人員素質不高，財會人員對各種會計制度及其他有關法律規定知之甚少，財經紀律性很差，對財務管理沒有一個整體系統的概念。財務人員對現金管理缺乏主動性，沒有履行應負的職責，對領導的違規行為，沒有及時提出意見及阻止，一味地以領導意志辦事。現金的隨意使用，造成企業現金閑置，或因管理不善，需要資金時卻因缺乏周轉資金而陷入困境，更嚴重的是使會計信息失真。現金管理意識的淡漠，造成了現金管理制度的缺位。

現金管理內控制度虛設

由于上述問題的發生，導致制度虛設。負責審批的主管領導一心為公，內控制度健全，執行嚴格，則正人正己；私心重的領導，自身就不受制度約束，視制度為枷鎖，何談執行和健全制度。上行下效，問題成堆。此類問題在國有企業也尤為突出。“我們通過調研訪談發現，還大部分企業并非依靠內部會計控制來進行授權審批，而主要依靠‘一支筆’進行審批。企業經理人擁有較大的審批自主權，對大額資金的審批可以越過集體商議的程序。在內部控制方面，企業更相信人的作用，而忽視制度的作用。

濫用權力是現金管理失控的根本原因

由于領導不懂管理，也不學管理，目光短淺，使之在財務管理工作中缺乏統籌兼顧，長遠打算。不了解現金管理的實際情況，不從單位存在的實際經濟問題入手，而是想當然地靠經驗，靠主觀意志進行資金管理，使資金管理帶有一種極端情緒化的傾向。不是視實際需要合理安排現金的使用，而是根據個人好惡使用現金，導致該用的地方用不上，不該用的地方胡亂投資，一切都是為了實現個人的利益。

在中國目前的管理體制下，單位一把手是唯一說了算的人，他集人權，財權等多種權利于一身，形成了明顯的“一把手經濟”。單位副職被表面現象和形式所迷惑，對企業的實際情況不甚了解，也不便插手過問財務管理問題。在名利誘惑下，為利益所動，領導班子內部爭權奪利，圍繞財務審批權鬧不團結。甚至有的領導不懂管理，也不學管理，對成本核算知之甚少，卻死死抓住單位的財權不放，致使有的企業竟把收入當成利潤支配享用。“虛假利潤”導致數字出政績，數字升官，然后出現錢能通神的“神奇效應”，于是錢就成了某些人撈取好處的媒介和橋梁。

監督乏力導致現金管理漏洞百出

一些人遵循有權就有錢，有錢就有權的為官之道，置財經法規制度不顧，老子天下第一，把國家的事業、人民的事業經營成家天下，巧取豪奪，不擇手段，為個人或小集團謀利益。對別人嚴，對自己寬，個人主義、拜金主義占了上風，利用手中的權力、資源給自己興業辦廠，盈了是自己的，虧了是企業的，企業的錢對自己是咋花都有理。有了制度不落實，甚至就沒制度，對制度執行不嚴，落實不扎實，監督不力等情況普遍存在；惟我獨尊，順我者昌，逆我者亡，不按我意圖辦，就讓你分流下崗。為了工作，為了生存，一些人不得不在權力面前、制度面前低頭，甚至同流合污；很少有人對一言九鼎的人說“不”；再加上“官官相護”封建殘余思想的存在，使得許多官員造成巨額損失后無人追究其責任，可以順理成章地異地繼續做官。更有甚者，一些貪官攜巨款外逃，用公款進出賭場豪賭、用公款做生意、炒股，移居國外才真相大白。這些都充分說明財務管理制度缺失，監控乏力，讓失職的人輕易逃脫道德的譴責、制度的處罰和法律的制裁。

(一)強化銀行現金管理，轉變觀念，正確認識現金管理工作。

在管理方式上，變過去被動的、機構的“卡”和“堵”為主動的、靈活的“引”和“疏”，并摸索出一套以管理帶動服務，以服務促進管理的有效做法。加強賬戶管理，實施重點監督，組織轄內金融機構每年至少開展一次賬戶使用情況大檢查，核銷一部分不合理使用的賬戶。.提高儲蓄賬戶大額取現的使用成本。對儲蓄賬戶大額現金支取實行收費制度，提高我國大額現金使用成本。規定大額取現收費標準，取現量越大收費越高，從而積極引導企業開立銀行結算賬戶進行轉賬結算，減少大額現金的需求量，降低金融機構一線人員的工作量，使金融機構人員的精力轉移到規范現金支付上來。調整結算起點現金限額，限制以備用金用途取現。《現金管理暫行條例》規定的結算起點現金限額為1000元，隨著經濟的發展，1000元的取現金額已無法滿足實際的需要，為此，應根據實際情況，適當進行調整。目前民營企業之間、民營企業與個體戶之間的貿易交易，多采用現金支付。而開戶單位以備用金名義取現，掩蓋了現金的真正用途，在一定程度上影響到金融機構現金收支月統計表的真實性，從而影響到宏觀經濟金融分析。

(二)企業要多方面多渠道地加強現金管理

1.建立內部控制制度，完善現金管理。民營企業一般受業主一個人支配或幾人支配，從對管理的重視程度等方面講，都不愿意建立嚴格的控制或不遵守業主自己建立的控制，目前我國民營企業自身的固有缺陷如一人說了算，人事政策上重忠誠、輕才能，現金管理不規范。企業應按照責權利相結合的原則，在合理分工的基礎上，授予各層次管理人員相應的批準權限，賦予相應的責任。不經合法授權，任何人不能審批；有批準權的人，只能在規定的權限范圍內行事，不得越權批準。保證內部會計控制的有效性和可靠性。

2.保持合理的現金儲備流量。很多民營企業都有一個比較片面的資金成本觀念，就是認為錢放在賬戶上不生錢。為了降低資金占用成本，提高資金使用的效益水平，企業一旦賬戶上有點多余的錢，就想到處投資，實現錢生錢的目標。實際上，對于有一定規模的企業來講，保持一定比例的現金儲備(包括合理比例的股票、短期債券等類現金資產)，對于維護企業總體效益目標及財務安全性目標的實現有重要的戰略性意義。因此保持一定比例的現金儲備是非常必要的。此外，還要注意處理好經營活動的現金流量和投資活動的現金流量、籌資活動的現金流量三者之間的關系，以經營活動的現金流量來源作為企業經營的主要追求目標(指生產經營類企業)。一個在生產經營活動中不能產生正常的現金流量，而是依靠投資和籌資活動的現金流量來支持成長和發展的企業，其最終將會受到投資者和債權人的拋棄。

3.加強對存貨和應收賬款的管理，保持良性現金流量。近年來，很多民營企業陷入經營流動資金緊缺的困境，加強存貨及應收賬款管理是重要的解困措施。加強存貨管理，盡可能壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學的方法來確保存貨資金的最佳結構。加強應收賬款管理，對賒銷客戶的信用進行調研評定，定期核對應收賬款，制定完善的收款管理辦法，嚴格控制賬齡。對死賬、呆賬，要在取得確鑿證據后，進行妥善的會計處理。現在有些企業對流通資金和營運資金(包括存貨、應收賬款或者現金流量)的管理很弱，企業所設定的目標多是資產總額、營業額、沒有關注到良性現金流量問題，沒有強調現金流量的重要性。很多時候企業比較強調財務方面的指標，所追求的是資產總額(總資產)，或者是銷售額，沒有從企業管理方面設立一些目標，比如應收賬款的回收期，存貨、應收賬款總體的回收期到底要多久，在應收賬款和應付賬款現金流量的管理方面有一個缺口，沒有很好地管理好現金流量，最終導致了不良現金流量。

4.加強對會計從業人員的管理。民營企業會計人員專業技術水平低，是現金管理薄弱的重要原因，因此必須加強對會計從業人員的管理，提高他們的專業技能。對企業新聘的會計人員可以采取以下措施：(1)嚴格執行《會計法》，要求企業新聘的會計工作者必須持有會計人員從業資格證書，嚴禁無證上崗。(2)根據規模，規定民營企業必須聘請的持有會計從業資格證書的會計人員的下限。(3)企業新聘的會計人員應報市財政局進行資格審查，不合格者嚴禁上崗，合格者的資料存檔管理。另外可依托會計師事務所、高校或繼續教育培訓機構，面向民營企業會計人員定期舉辦會計培訓班，提高其業務能力。

(三)盡快完善現金管理法規，增強可操作性

現行的會計法律規范，沒有專門考慮民營企業的特點，很多財務法規本身已不適應市場經濟。對民營企業會計行為而言，缺少針對性強的、統一的法律依據，導致民營企業會計行為隨意性大。立法機關應該在新《會計法》的基礎上，通過修訂《統計法》、《審計法》、《企業財務通則》、《企業會計準則》等財務法規，借鑒歐美等發達國家的經驗，盡快制定出臺專門適用于我國民營企業的、統一會計行為的法律法規，嚴格落實民營企業法人會計資料不實、不合法所對應的法律責任，從而減少會計行為的隨意性。財政部、人民銀行等相關主管部門應對我國社會現金流轉的模式進行重新設計，并在此基礎上清理和完善相關制度，其中核心是制定切實可行的財經制度、現金管理制度，使企業在實際工作中有法可依。