第一篇：民生銀行大嘴巴研究報告之分析

民生銀行大嘴巴研究報告之分析

(2013-01-27 11:36:12)

民生銀行董事史玉柱先生星期六上午發了個微博：“大嘴巴不靠譜行業研究八卦報告：2013年銀行業，全行業不良率拐點出現在上半年；息差維持在2012年四季度水平附近；利潤增速從超高速恢復到常態，五大國有銀行在8%左右，有特色的商業銀行在30%左右，其他多在20%附近。如果出錯，懇請砸爛屏幕，取消對俺關注。”

呵呵，因我不同意這個預測，所以就上當了，當我砸爛屏幕以后才發現，無法取消關注。

按我個人判斷，就銀行整體來說，存貸利差的最低點應該出現在今年一季度，會低于去年四季度，但隨后的三個季度會緩慢提高，所以，就全年來說，這個利差維持在去年四季度水平應該也差不多。國有銀行今年的利潤增長在8%左右也覺得差不多。

在我看來，大多數銀行今年的利潤增長將低于20%，只有優秀銀行的利潤增長可以達到20%左右，大概只有興業與民生兩家而已。

但史玉柱為什么說“有特色的商業銀行在30%左右”呢？這是個讓我感興趣的地方。有一點必須明白，他比我更了解民生銀行。如此，我想，他不會僅僅是真的大嘴巴吧，應該有所指或者說有所了解。盤算了下民生的業務結構，很多地方是明擺著的，多不出來，目前不明朗的就是民生的同業業務收入。

民生在去年（2012年）二季度開始，總資產高速增長，實際上就是模仿興業銀行，高速擴張同業業務，與此相對的主營收入卻逐季下降，其原因應該有三：一是下半年的降息縮小基準利差，民生的貸款期限比較短，其貸款的重定價也比較快，是利差縮小原因。二是利率上浮的比例降低，其實這個利差的浮動對利差的影響也不小。三是下半年快速擴張的同業業務并沒有賺錢，甚至虧損。民生銀行去年下半年總資產增加6159個億，比上年末增長25%，按年計

算同比增長44%，這是個非常厲害的總資產增長率，遺憾的是，看起來下半年增長部分并沒有賺錢。

毛估估一下，按今年同業業務繼續增加6000個億，按日均計算一萬億同業業務量（去年增加的6000個億，今年增加4000個億），按興業同業業務0.8%的年均收益算，這一塊就可增加80個億的主營收入，按去年1030億元的主營收入來看，可以增加8%的利潤。假如可以達到1%呢？假如可以達到興業目前的盈利水平呢？

如此，綜合性看，民生今年利潤增長達到30%還是有可能的，那么就意味著民生今年的每股凈利潤就可以達到1.70元左右。如此，民生下半年的實現利潤或有可能真的超越了招商，這也是去年史玉柱的一個判斷。呵呵，還是不敢想。

嗯，我們就等待著看民生的一季度財務報告吧，假如一季度主營收入同比增長可以達到15%以上，那么今年的利潤增長達到30%就沒問題，因為民生在今年還可以適當減少撥備計提來提高實現利潤。

假如今年能夠達到30%的利潤增長，那么明年增長達到25%以上就稀松平常了。

另：在這里說句題外話：據我了解，史玉柱先生在民生低于30元不會拋售。史玉柱先生投資于民生這一次，將獲利200億左右，將是他人生中最大一筆生意，且是在媒體及專業人士的嘲笑中完成。有時候我在想，當他們看見史玉柱先生賺錢以后，那些嘲笑者作何感想呢？

第二篇：公司理財論文之民生銀行案例分析

南京財經大學 公司理財案例分析

民生銀行案例分析

一、案例背景

1996年成立的中國民生銀行，是我國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行，其高速的擴張也導致資本充足率逐年下降，進一步在資本市場上籌集資金滿足民生銀行的高速發展是緩解民生銀行發展瓶頸的有效手段。

2013年2月8日，中國民生銀行股份有限公司（民生銀行：A股代碼：600016；H股代碼：01988）發布公告稱，公司發行可轉換債券已經取得證監會發行批文。

此前，民生銀行可轉債發行于2012年7月25日通過了中國證監會發審會審核。分析人士認為，基于民生銀行良好的基本面和可轉債的產品特點，本次發行有望成為近期市場上為數不多的低風險、高收益的良好投資機會。由于民生銀行的主要股東認購意愿強烈，以及可轉債的特點和民生銀行設置的優先配售機制，使得民生銀行此次發行的可轉債將成為供不應求的稀缺產品，預計此次可轉債發行不會對二級市場造成影響。

二、案例內容分析

民生銀行此次發行可轉換公司債券總額為人民幣200億元，按100元/張的面值發行，在不考慮可轉換債券利息的前提下，以10.23元/股的轉股價格計算如果全部轉換的話，將增加19.55億的流通普通股，占2012年底全部股本283.66億的6.89%，其發行規模與股本之比這一指標顯示出較強的股性特征。

民生銀行可轉換債券轉股起始起始日期為2013年9月16日，距本次可轉換債券發行日的時間為6個月，至2019年3月15日止。這實際上是一種隨時轉股制度，即發行人在發行結束后約定一個起始日和一個終止日，在這個期限內，轉債持有人可隨時轉股。一般來說，發行期越長，則轉股期越長，可轉換債券中的期權價值也就越大，債券轉換為股票的可能性也越大，可轉換的股性也就越強。民生銀行這次可轉債的轉股期有66個月，存續期限有72個月，轉存期限占存續期限的92%，這體現出民生銀行可轉債債券的股性很強。

民生銀行這次可轉債的獲批，其內含買入股票期權價值較高。就可轉換公司債券來說，股票市場價格與轉股價格之間的差距越大，其期權的內在價值就越大，南京財經大學 公司理財案例分析

有利于可轉債內在價值的增加。

從稀釋效應來看，民生銀行在資本市場籌集相等資金規模的情況下，如果發行的可轉債可以順利轉股，民生轉債轉股產生的股份將少于直接發行普通股的股份數。另一方面，民生銀行選擇發行可轉債，有利于減少市場上對股價高估的擔心，防止了股價的大幅下跌，同時，隨著時間的推移，其對股權的稀釋在可轉債的存續期內可以得到充分的消化，在轉化時不會對民生銀行的股價有直接稀釋效應。

從轉股價格方面看，我認為民生銀行的轉股設計比較成功，可以達到迅速籌集長期權益資金的目的。民生銀行較好的利用了轉股價格的設計，而且市場對民生銀行股票的認同，為民生銀行創造了很好地市場價值。

從發放方式來看，根據公司理財的相關知識，信譽高、素質好的公司會發行債券或借款，而素質差的會發行股票，中等的會發行可轉換債券，這樣看來，民生銀行發行可轉換債券可以比直接發行股票傳遞更好的信號給投資者。

與發行普通股相比較而言，對于預期較好的民生銀行來看，股價很有可能出現良好的態勢，這樣民生銀行發行可轉換債券是有利的。但對于中國證券市場整體的情況來看，股價波動較大，并不能保證民生銀行在以后各期股價的穩定上升，若公司的股票在隨后的市場表現糟糕，那將對公司很不利。

（二）個人總結

總體上講，民生銀行通過可轉債的發行，一定程度上緩解了融資的問題，有利于公司的進一步發展，但作為日漸成熟的公司，我建議民生銀行要結合自身特點，合理分配可轉債、純粹債券和普通股的比重，以應對市場上的未知風險，因為對于公司而言，如果公司表現良好，發行可轉換債券會比發行純粹債券要差，但會優于發行普通股。相反的，如果表現糟糕，發行可轉換債券會比發行純粹債券要好，但比不上發行普通股。

四、民生銀行案例分析后續追蹤

2013年3月29日投資15萬元，以收盤價9.64元買入民生銀行（600016）股票，在不考慮手續費等費用的前提下，共計15500股，截止至2013年6月7日，收盤價為9.99元，從投資收益來看，共收益（9.99-9.64）*15500=5425元。

第三篇：證券投資報告 民生銀行分析

證券投資實驗報告

宏觀經濟政策分析

一、國際環境

IMF今年1月發布的《全球經濟展望》中指出，世界經濟的“雙速復蘇”仍將繼續，預計2011年世界經濟將增長4.5%，相對2010年10月份的預測上調了約0.25個百分點。其中，美國經濟“二次復蘇”今年將得以延續，全年GDP平均增速可能在3%-3.5%,且經濟增長結構將明顯改善，私人需求的持續增長將接替政府刺激，成為經濟的主要推動力。不過雖然美國經濟今年上半年的復蘇較為確定，下半年經濟走勢卻仍難以確定，上行和下行的風險同時存在。上行預期主要來自于非房地產投資增長超預期，以及就業狀況改善的超預期。下行風險則主要來自于美國居民和財政的資產負債表的改善相對乏力，美國政府債務可能引發財政危機，以及房地產市場的再次調整。

美國的財政政策將是大選將至、兩院分制格局下博弈和妥協的結果。由于金融危機期間的大量政府支出，目前美國地方政府債務的可控性十分堪憂，可能成為今年美國經濟增長最大的不確定性之一。美聯儲年末加息可能性依然存在，同時將極力壓低美國長端利率水平。這主要機遇兩方面考慮：一方面，壓低長期利率可以降低借款人債務負擔，刺激借貸消費，促使美國金融中介融資功能恢復正常，提高貨幣乘數，刺激經濟復蘇。另一方面，壓低長期利率意味著采取貨幣化手段提高美國通脹水平以及通脹預期，保持美元相對弱勢，以期在不出現惡性通脹和不影響美元國際儲備貨幣地位的前提下，降低美國對外債務，減輕經濟復蘇負擔。預計美聯儲推出QE3或進一步擴大QE2 規模的可能性不大。今天下半年晚些時候，美聯儲或將為退出寬松貨幣政策做準備。

歐元區債務問題雖然未找到制度性的根本解決方法，但對金融市場的影響正在逐步弱化。由于葡萄牙債務在今年上半年集中到期，因此上半年是影響歐洲債務走勢的關鍵時期。下半年的8月-10月，西班牙的大量債務將到期，或將再次令市場情緒有所波動。邊緣國家的融資狀況是最大的風險，但各國政府防范任何系統性風險的政治意愿很強，從而降低了風險蔓延的可能性。歐洲未來經濟走勢的關鍵點，在于歐債危機能否找到有效的解決方式，以使各國重歸增長之路。

二、國內宏觀經濟狀況

央行發布的2010年四季度《貨幣政策執行報告》顯示，“2010，城鎮新增開工項目計劃總投資19.1萬億元，同比增長25.6%，增速處于較高水平”。“2011年是十二五開局之年，各地發展熱情較高，投資動力較強，前期出臺的振興戰略性新興產業，加快保障房建設和棚戶區改造，鼓勵和引導民間投資等政策措施和各項區域發展戰略正在發揮作用，加之國內市場潛力巨大，消費升級和城鎮化都在發展過程中，收入分配改革力度加大，轉變發展方式和調整經濟結構步伐加快，總體看經濟持續增長的動能較為充足”。受十二五規劃開局年的影響，國內今年的投資整體上將延續去年的高增長態勢，投資沖動依然持續。從地方兩會的情況看，雖然少數以北京為代表的發達省（市）提出了較低的增長目標，但大部分中西部地區普遍仍然提出了10%以上的增速目標，其中不少省（市）更是提出了五年翻一番的目標，即年均經濟增長15%左右。

盡管政府已將通貨膨脹作為2011年宏觀調控的最重要目標，而且調控力度空前，但2011年CPI漲幅可能仍難以控制在4%目標以內。主要原因是：

一是食品類價格上漲壓力依然較大。主要體現在糧食收購價格預計至少上漲5%-10%；肉禽類價格繼續上漲。

二是非食品面臨較大的上漲壓力。主要來自于人力成本上漲、資金成本上漲、生產資料成本上漲。

如果本輪通脹屬于成本推動型，那么其持續的時間將明顯較長，初步判斷本輪通脹可能持續2-3年。十二五規劃建議中明確要求十二五期間“經濟結構戰略性調整取得重大進展”，改變原有的經濟增長模式將對我國維持30年的高增長提出挑戰，經濟潛在增長速度將出現下降。國際經驗表明，與投資拉動型經濟增長相比，消費拉動型經濟增速相對較慢，未來我國經濟增長轉變為主要由消費推動后，經濟增速自然也就不可能保持原有的高水平。

2011年我國消費有望加速。我國大道中等收入國家水平、各地最低工資水平提升、農村居民現金收入提高和稅收體制改革的推進都將提升消費能力；城鄉基礎設施建設，醫療、養老等社保體系完善將提升消費意愿；大力發展旅游業和文化產業將擴大消費熱點。2011年投資將主力轉換。轉型性投資將成為投資增長的新動力，戰略性新興產業投資、民間投資、保障民生投資、高鐵投資將接替房地產投資成為2011年固定資產投資的主力。2011年投資的產業結構和區域結構都將得到進一步優化。2011年貿易將實現平衡發展。2011年人民幣實際匯率升值幅度預計會更大，從而會給一部分出口企業帶來較大壓力。從政策因素來看，十二五期間將改變此前單純追求出口和順差的政策導向，轉而實施擴大消費需求、出口和進口并重的平衡發展政策。

三、宏觀經濟政策

2011年的貨幣政策從“適度寬松”回歸到“穩健”，其緊縮程度將大于2010年。從利率政策來看，雖然近年來我國經濟多次處于負利率狀態，但根據以往數據，當期1年期加權平均利率一般不會比CPI累積增速低1.5個百分點，考慮到2011年CPI增速將在4.3%左右，上半年高點累積增速可能在5%左右，在此推算，央行可能會將利率調整到5%-1.5%=3.5%，綜合考慮加息政策受到的各種限制，2011年全年加息2-3次的可能性較大，整體加息幅度在50-75個基點之間。從以往經驗看，穩健或者適度寬松貨幣政策基調下，M2增速目標在16-17%。為實現這一目標，法定存款準備金率尚需上調3-5次，共計150-250基點。匯率方面，人民幣整體升值方向不會改變，預計2011年人民幣對美元升值4-6%。財政方面，2000以來，我國財政赤字占GDP的比重一直在3%以下，根據這個比重，預計2011年財政赤字規模在1萬億左右。

四、銀行業面臨的形勢

過去五年，國內金融機構經理了規模快速擴張的發展階段，總資產從2005年的37萬億元增長到2010年末的94萬億元，五年的時間增長1.5倍。未來五年，在宏觀審慎監管和社會融資總量的調控背景下，信貸規模增長可能受限，表內外資產平均增速可能將有所下降，盡管國內商業銀行仍然會保持較快的規模擴張速度，但資本影響下的差異化將更加明顯。

利率市場化、人民幣國際化和經營綜合化已經成為脫媒趨勢下國內商業一拿和功能面臨的新挑戰與發展方向。

行業分析

2011年銀行業業績增長確定，我們預測2011年凈利潤同比增長30%，銀行股股價未來的變動方向將主要取決于銀行股估值變動情況。既然我們構建的指標能夠解釋銀行股估值變動狀況，從而我們使用這個指標來預測未來銀行板塊估值的變動趨勢。

按照以上的分析，銀行板塊要想呈現估值修復的行情只會在以下三種情況下出現。

其一，中國經濟增長好于市場預期，對資產質量的擔憂有所緩解。

其二，通脹率開始回落。通脹率回落速度快于名義GDP回落速度，實際GDP開始有所回升。

其三，貸款呆賬準備金基本維持穩定。平臺貸有了新的說法，地方政府可以通過發債來籌資，平臺貸款質量問題有所緩解，銀行需要增加的撥備規模不會出現大幅度的提高。

由于銀行板塊的估值變動是一個相對中長期的問題，我們構建的指數也是一個偏中長期的，其中有一致性內容，那么據該指數也只能給出對銀行板塊估值中長期(至少1-2個季度)的預判。從中長期來看，以上三個條件同時出現，或者至少一個條件出現，銀行板塊都有可能呈現估值修復行情，但是個別條件帶來估值修復行情弱于三個條件同時出現的估值修復行情。

目前的經濟條件是否具備以上條件。我們認為：至少具備其中的2個條件。首先，4季度，通脹率回落是確定性事件。8月通脹率6.2%，已經從上月6.5%的高位開始下降，而且由于基數效應、經濟周期原因，通脹率回落具有較大的確定性。其次，經濟增長率的預期相對比較悲觀，預期的改觀需要等待宏觀政策的調整。9月19日，國務院會議決定商業銀行可以向公租房項目發放貸款，可以向符合條件的地方政府融資平臺發放保障性住房建設貸款，保障性住房有了必要的資金支持以后，將填補商品房投資建設的下滑。

一邊是銀行的信貸投放 規模將擴張；另一邊是，以固定資產投資為主要啟動力量的中國經濟增長將獲得新的增長動力，市場對經濟增長預期將有改觀。最后，貸款呆賬準備金可能繼續提高，但是提高的幅度相對有限。2011年年中，16家上市銀行平均的撥貸比是2.13%，同2.5%的撥貸比監管指標有一定的距離，3季度和4季度，銀行的貸款呆賬準備金將繼續增加，但是由于大型銀行撥貸比接近2.5%，同時也要求在2014年年底達標，有充分的緩沖期，大型銀行需要增加的部分相對較小。

公司分析

民生銀行（600016）

中國民生銀行于1996年1月12日在北京正式成立，是中國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行，同時又是嚴格按照《公司法》和《商業銀行法》建立的規范的股份制金融企業。多種經濟成份在中國金融業的涉足和實現規范的現代企業制度，使中國民生銀行有別于國有銀行和其他商業銀行，而為國內外經濟界、金融界所關注。作為中國銀行業改革的試驗田，民生銀行14年來銳意改革、積極進取，業務不斷地拓展，規-1-

模不斷地擴大，效益逐年遞增，保持了快速健康的發展勢頭，為推動中國銀行業的改革創新做出了積極貢獻。

2000年12月19日，中國民生銀行A股股票（600016）在上海證券交易所掛牌上市。2003年3月18日，中國民生銀行40億可轉換公司債券在上交所正式掛牌交易。2004年11月8日，中國民生銀行通過銀行間債券市場成功發行了58億元人民幣次級債券，成為中國

從最近三個月的市場表現來看，民生銀行近三個月累計漲幅為1.04%，銀行整體板塊近三個月累計漲幅為－4.94%，而上證指數近三個月的漲幅為－13.47% 民生銀行近三個月的最高漲幅為6.68%，而最大跌幅為－12,.25%，這說明其震幅度還是比較大的。

表二

從表中可以看出民生銀行的每股收益排行還是靠后的，排在了

民生的資產估值水平排在

從財務狀況方面來看，民生排名仍然比較靠后排在了

從公司規模來看，民生銀行排在了

對于該股的未來走勢，對家分析機構進行了預測。從上表的預測數據來看，民生的增長勢頭還是計較強大的，每股收益基本上是每年上漲2毛錢左右，如果做長線的話還可以獲得一定的分紅。

關于為什么選擇這只股票的原因

至于為什么選擇這只股票，一下是我的幾個理由：

1.銀行業是比較穩定增長的行業，看看周圍的銀行網點的不斷增長，不掙錢的行業也不會有這么擴張速度；

2.百年不遇的金融危機，是由銀行業引起的，由此推理，在銀行股票中可獲得較大安全邊際；

3.從美國等成熟國家的股票市場來看，銀行業股票里面容易產生大牛股； 4.民生銀行是一家比較完全意義上的民營企業，股權治理結構比較合理；

5.相關研究機構以及網上老股民的推薦，也是一個很重要的因素，畢竟我們是經驗操作各方面還不是很成熟的。

2.至于賣出，還是遵循老規則，低買高賣的賣空政策，體驗炒股的樂趣。

第四篇：可行性研究報告的經濟效益分析之相關公式

可行性研究報告的經濟效益分析之相關公式 可行性研究報告的經濟效益分析的相關公式：

固定資產總投資=建設投資+預備費+投資方向調節稅+貸款利息 擬建項目總投資=固定資產投資+流動資產投資 應收帳款=產成品=年經營成本/年周轉次數 現金=(年工資福利+年其他費)/年周轉次數 存貨=外購原材料燃料動力+在產品+產成品

流動負債=應付帳款=外購原材料燃料=外購原材料燃料動力費/年周轉次數 銷售稅金及附加=銷售收入*銷售稅金及附加稅率 所得稅：(銷售收入-銷售稅金及附加-總成本)*所得稅率

年折舊費=(固定資產原值-殘值)÷折舊年限=(固定資產總額-無形資產)(1-殘值率)÷使用年限(固定資產總額應包括利息)

固定資產余值=年折舊費*(固定資產使用年限-營運期)+殘值

動態投資回收期=(累計折現凈現金流量出現正值的年份-1)+(出現正值年份累計折現凈現金流量絕對值/出現正值年份當年折現凈現金流量)FIRR=i1+(i2-i1)×[FNPV1÷(FNPV1+|FVPN2|)]

總成本費用=經營成本+固定資產折舊費+維簡費+攤銷費+利息 未分配利潤=全部稅后利潤(不計盈余公積金和應付利潤)未分配利潤=(該年應還本金+上年虧損)-折舊費-攤銷費費 盈余公積金=(稅后利潤-上年虧損)*10%

稅后利潤=該年利潤總額-(該年利潤總額-上虧損)所得稅率 應付利潤=稅后利潤-盈余公積金-未分配利潤 攤銷費=無形資產/攤銷年限 年平均利潤總額=∑各年利潤÷n年

年平均利稅總額=年平均利潤總額+∑各年銷售稅金÷n年

投資利潤(利稅)率=年平均利潤(利稅)總額/項目總投資(包括自有資金)資本金利潤率=年平均利潤總額÷項目資本金(包括全部自有資金)各年利潤總額=年銷售收入-年總成本-年銷售稅金及附加 各年利稅總額=年銷售收入-年總成本費用

產量盈虧平衡點=年固定成本÷[產品單價(1-銷售稅金及附加稅率)-單位產品可變成本]

第五篇：基于SWOT法的民生銀行投資價值分析

基于SWOT法的民生銀行投資價值分析

摘要：民生銀行作為我國第一家民營資本主導的商業銀行，擁有巨大的發展潛力。本文選擇民生銀行股票作為研究對象，采用SWOT分析方法以及技術分析手段，證明了民生銀行在風險抵御、盈利能力、主營業務經營能力和未來成長能力等方面均排在同類商業銀行前列。

關鍵詞：民生銀行；投資；價值

一、公司基本情況分析（SWOT分析）

民生銀行作為中國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行，是國內外金融界關注的焦點，下文將對民生銀行進行SWOT具體分析：

1、優勢（Strength）

（1）戰略清晰

公司股權分散，機制靈活，戰略定位清晰明確。以小微企業、零售客戶、民營企業為核心的發展戰略符合未來銀行轉型需要。此外，民生銀行事業部采取以業務條線垂直管理的事業部體制，通過實施專業化評審、進行專業化營銷和組建專業化團隊來全面提升對客戶的專業化服務能力的水平，從而能夠有效地控制風險、提高收益。

（2）制度創新

進行三卡工程、兩率并舉、等級行政制度創新。三卡指培訓卡、績效卡、福利卡。培訓卡解決對勞動力再生產過程的投入問題，績效卡通過制定合理的標準，發揮工資利潤率和費用利潤率的杠桿作用，使員工利益和銀行的效益掛鉤，從而實現雙方效益的統一。民生銀行的等級行制度打破了一般意義上的分行支行概念，按照利潤指標來推行等級行制度，此項創新極大地激勵了員工和管理層，有利于促進員工和銀行的共同進步。

（3）實行“精準化營銷”策略

該策略是民生銀行核心競爭力的重要組成部分，其信息中心以國外先進銀行的零售業務專業團隊客戶管理應用為原型，結合本行零售業務特色，基于數據倉庫建設績效考核平臺，為一線專業團隊和各級管理人員提供全方位的信息支持。

（4）企業形象良好

2008年12月15日，民生銀行成立了國內金融界第一個“公益捐贈基金”，計劃每年拿出稅前收入的0.8-1.2%進行公益捐助，民生銀行對公益事業的大力支持無疑有利于其在社會上塑造良好的企業形象。

2、弱勢（Weakness）

中間業務利潤貢獻不足：中間業務的發展需要依托資產負載業務的拓展，需要銀行有覆蓋面較廣的網絡渠道的支持。目前國內銀行中網點數量最廣的國有大型商業銀行如工行、中行都接近20%，網點優勢較弱的股份制銀行以及城商行中間業務收入占比普遍在5%-15%之間。

3、機會（Opportunity）

其發展機會有：（1）小企業、小微企業是銀行未來發展藍海；（2）高端零售銀行有較大的發展空間；（3）利用中小企業的優勢，進一步提高中間業務收入；（4）隨著居民財富的不斷增加，未來財富管理和私人銀行業務發展空間廣大。

4、挑戰（Threat）

其挑戰表現在：（1）零售高端銀行業務激烈競爭，易受到大型國有商業銀行和外資銀行的夾擊；（2）中小銀行利率市場化的挑戰；（3）未來房地產價格波動對公司的資產帶來風險與挑戰；（4）公司股東多而分散，公司關聯交易較多。

二、公司財務狀況分析

（一）償債能力分析

1、短期償債能力分析

短期償債能力，就是企業以流動資產償還流動負債的能力。它反映企業償付日常到期債務的實力、企業能否及時償付到期的流動負債，其主要指標有流動比率與速動比率。

由民生銀行流動比率和速動比率兩張圖對比分析可知，其短期償債能力一般，在所有上市銀行中處于中等的水平。

2、長期償債能力分析

（1）資產負債率，它是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。

從上圖3可以看出，從2010年下半年到2013年的第三季度，民生銀行的資產負債率都是高達94%以上，如果經濟層面和企業信貸以及個人信貸出現問題，那么會導致其資產質量惡化風險。

（2）股東權益比率

企業的長期財務狀況，往往通過資產負債率和股東權益比率從兩個完全不同的側面來反饋，所謂股東權益比率，實際就是反饋企業資產中有多少是所有者自己投入的，是股東的權益和資產總額的比率，資產負債率和股東權益比率之和為1，在股東權益比率大的時候，資產負債率就小，企業就面臨更小的財務風險，就更加具備償債能力。

從上圖4可以看出，2013年民生銀行的股東權益比率相較于其余年份還是比較平穩的，波動不是很大，可見其經營狀況是逐漸增好的。

（二）盈利能力分析

1、總資產利潤率

總資產利潤率是指利潤與資產總額的對比關系，它從整體上反映了企業資產的利用效果，可以來說明企業運用其全部資產獲取利潤的能力，總資產利潤率=

利潤總額/平均總資產。

從上表可以看出，民生銀行從10年到12年該銀行對資產的利用效果較好，每年的總資產利潤率都成升高的趨勢，且升高的趨勢每年都在增長，說明民生銀行的發展趨勢是較好的。

2、資產凈利潤率（ROA）

資產凈利潤率是企業在一定時期內凈利潤和資產平均總額的比率。資產報酬率=凈利潤/資產平均總額×100%

從表中數據可以看出，民生銀行從10年到12年，其資產凈利潤率呈現不斷上升的態勢，全部資產的盈利能力不斷增強。

3、凈資產收益率（ROE）

凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，是以衡量公司運用自有資本的效率。指標越高，說明投資帶來的收益越高，凈資產收益率較高代表了較強的生命力。

由上表數據分析可知，民生銀行從10年到12年，投資帶來的收益不斷升高，但其增長的幅度呈現波浪式的形態，處于波折的增長中。由于公司的資金成本在同行業中是比較高的，所以其凈資產收益率在同行業中處于中等偏下的水平，這也導致公司的估值在同行業中一直處于末端水平。

每股收益與市盈率

每股收益（簡稱EPS），指稅后利潤與股本總數的比率，是用來測定股票投資價值的重要指標之一。市盈率（PE）指在一個考察期（通常為12個月的時間）內，股票的價格和每股收益的比例，該指標為衡量股票投資價值的一種動態指標。

由上表，從10年到12年，民生銀行的每股收益不斷升高，表明其獲利能力不斷增強。而民生銀行的市盈率從10年到12年都是在60-90之間，其股價明顯被低估。

5、每股凈資產

做為反應每股股票擁有資產現值的衡量數據，每股凈資產實際就是指股東權益和總股數的比率，這個比率越高，股東就擁有更多的資產現值，反之，則股東擁有的資產越少，所以，通常情況下，該數值越高越好。

由上表，從10年到12年，民生銀行股東擁有的資產現值呈現波動上升趨勢，表明每股股票所擁有的資產現值得到了增長。

（三）成長性分析報告

1、主營業務收入增長率

主營業務收入增長率高，表明公司具有比較強的市場競爭力。民生銀行從08-12年其增長率除09年和12年，其余均在30%以上，特別是11年達到了50%以上，則可以認為這家公司具有較強的成長性。

2、凈利潤增長率

凈利潤是公司經營業績的最終結果。凈利潤的連續增長是公司成長性的基本特征，如其增幅較大，表明公司經營業績突出，市場競爭能力強。反之，凈利潤增幅小甚至出現負增長也就談不上具有成長性。近幾年民生銀行都保持較快的增長速度，凈利潤增長率大部分都保持在35%以上。

3、總資產增長率

公司所擁有的資產是公司賴以生存與發展的物質基礎，處于擴張時期公司的基本表現就是其規模的擴大。近幾年其增長率都保持在一個較高的水平上，說明民生銀行的規模正在不斷地擴大。

4、凈資產增長率

凈資產增長率反映了企業資本規模的擴張速度，是衡量企業總量規模變動和成長狀況的重要指標。近幾年其增長率都保持在一個較高的水平上，說明民生銀行的規模正在不斷地擴大。

綜上所述，民生銀行從2008年到2012年各項財務指標都是呈現增長趨勢，從中可以看出民生銀行的盈利前景看好，市場競爭力不斷加強。

三、公司內在價值評估

（一）未來業績預測

民生銀行2012年凈利潤為3756（億元），凈利潤增長率預計為30%，總股本283億股。預計民生銀行2011年至2020年凈利潤均以30%的增長率增長，隨后凈利潤增長率逐年下降30%，但其低于折現率10%的時候，進入穩定的永續增長時期，因為近年來我國國內生產總值增長速度在10%附近，考慮一定的風險補償，假定民生銀行每年以13%以現金紅利的方式分配給投資者。

2013年每股收益=3756*（1+30%）/283=173

接下來，采用現金流量折現法，對民生銀行的未來業績作出初步預測時間每股收益紅利現值

（二）市盈率估值法

截止至2013年12月21日，民生銀行股票市價為788元人民幣，預測2013年的每股收益為173元人民幣。則計算可得靜態市盈率=788/173=455倍，其倒數即為簡單的每年投資收益率，為2198%，遠高于一年期銀行存款利率。

（三）以不變增長模型進行股價預測

債券必要收益率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價，真實無風險收益率是指資本的無風險回報率，理論上由社會平均回報率決定，這里假定為8%；因為近年來我國國內生產總值增長速度在10%附近，考慮一定的風險補償，所以在此假定為15%。因此，這里的投資者必要收益率為8%+5%+15%=28%。預計本年年末的每股收益為192元，而考慮到國際經濟形勢復雜多變，我國經濟增長速度放緩20%以上，而銀行業改革勢在必行，金融脫媒趨勢明顯，為謹慎起見，我們假定民生銀行凈利潤從明年起未來若干年內能夠以20%的年均速度增長。則：股票年初的內在價值=173/（024-02）=4325元

計算中，我們低估了民生銀行明年起的凈利潤增長能力。若明年起的凈利潤實際增長率超過21%，則上述公式失效，民生銀行股票的投資價值將無限放大。

綜上，從市盈率來看，民生銀行按當前價格計算的靜態市盈率僅為455倍，大大低于發達國家市場銀行業平均市盈率10倍左右的估值標準，按其倒數幾年投資收益率來看，則靜態投資收益率高達2198%，遠遠高于資本市場的資金平均收益率，也遠遠高于一年期貸款利率；從不變增長模型預測情況來看，如果不考慮其它意外因素，該股票的年初內在價值高達4325元，而市價遠遠低于這個價值。由此可見，民生銀行股票目前而言，投資價值相當高。

四、結論

根據上文分析，我們認為當前銀行股的股價實際上和經濟環境有一個過度的悲觀反映，今年的下半年和明年上半年將有一個逐漸調整的變化，這種差距的變化會帶來股價的快速回歸，中長期的買入時點已到。

民生銀行未來存在業績持續增長和高送配的空間，且其資質優良。年底前的時間，投資者可以分批逐步介入，視國家宏觀調控力度和世界經濟走勢的變化情況，批量由小到大，越低越買，梯次布局。而現在是低風險時機，分批買入，中長期持有，將收獲頗豐。（作者單位：南昌大學經濟與管理學院）

參考文獻

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[5]民生銀行網站www.tmdps.cn