第一篇：籌資決策練習題2

6、某公司2004年銷售收入總額為120000萬元，取得息稅前利潤80000萬元。已知該公司資產總額為500,000萬元，資產負債率為40%，平均債務成本為10%，公司流通在外的普通股為15000萬股。所得稅稅率為30%。要求：（1）公司計劃2005年使銷售量增加12%，若保持原有的經營杠桿系數2不變，其息稅前利潤將增加到多少?（2）公司維持目前的資本結構和資本成本率不變。假定2005年公司的加權平均資本成本為13%，則其權益資本成本是多少？（3）假定2005年公司為開發一項目，須追加投資60000萬元，有兩種方案可供選擇：a按 12.5%的利率發行債券；b按20元/股增發股票，計算其每股收益無差別點？（4）依據（3），若預計該公司息稅前利潤為55000萬，公司采取哪種方式籌資較為有利？若預計該公司息稅前利潤為75000萬呢？

第二篇：籌資方式決策感想

籌資方式決策

對于東方汽車制造公司籌資方案的選擇，我們小組經過討論的方案如下： 公司總共要籌集的資金是1億元，我們組的方案是選擇50%發行債券和50%發行優先等水平，但是在西方國家已經是屬于高的了。所以不適合利用債券籌集全部的資金。而且由于目前我國的金融環境還完善，很難通過發行股票籌資。發行優先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向銀行貸款，則更是不可能現實，一來是公司的狀況，和銀行貸款的種種限制；二來通貨膨脹在近段時間是不會消失的。所以最終選擇了發行債券和優先股個一半的方案。

采用50%籌資資金來自債券，50%籌資資金來自優先股，可以計算出資金成本率為50%×9%＋50%×19%=14%，因為14%<19%即資金成本率小于資金利潤率，其公司的負債比率也不會上升，財務風險也不大，為公司減少投資成本和降低投資風險，這對于一個公司來說這些是非常重要的，所以此籌資方法是可行的。

通過學習本案例的感想：

籌資活動是企業在發展過程中的重要環節。一個好的籌資方案能為企業帶來更好的效益；而一個壞的籌資可能帶來的不只是虧損，還可能會使企業陷入危機。企業籌資活動基本的財務活動。

企業籌資活動的目的是實現企業價值和利潤最大化。所以企業籌資決策要注意避免或降低籌資風險，合理安排籌資結構，盡量降低籌資成本。

通過這個案例的學習，讓我深刻的體會到了企業籌資不能只考慮會計資料，還要考慮企業目前所處的金融環境，資產負債情況、現行的金融政策、當前的經濟狀況等因素。此外，在進行籌資決策時我們還可以酌情比較多種籌資方法，選擇最優的方案，已達到企業籌資的最終目的。企業在進行各項財務活動的時候都應對各個方面的因素進行綜合的分析。企業應該充分利用所能獲得的數據資料，對各個財務活動方案進行全方位的度量和思考。

--------鄭彬彬

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過本案例，我得到了不少啟發。首先，我明白了企業選擇籌資方式。并不是隨意選擇，而是經過多方面計算。權衡利弊后選擇的最有方案。一最優的方式，最小的風險來進行籌資。這對公司來說是對經驗與智慧的考驗。體現一個公司的底蘊。籌資是一個財務問題，但又不僅僅是財務問題，在企業作出重大籌資決策時，需要有各方面管理人員和有關專家參與討論，以便作出正確決策。本案例中的東方汽車制造公司是我國汽車行業最早的股份制試點企業，案例中的很多問題在當時都屬于探索性的。從微觀上講，作為企業要培養正確的籌資意識，也要形式市場化的信息意識，精良使投資意識多元化。我熱為，每種籌資方式都有它的優缺點，我們要權衡利弊，找出最優化的策略。才能獲取最大的利益。一個好的籌資決策能促進企業的發展.公司在資本結構選擇上要盡可能合理化.。最好是尋找最優的資本結構，盡量達到企業價值最大化的目標。

------徐潤

10807333 籌資決策是指為滿足企業融資的需要，對籌資的途徑、籌資的數量、籌資的時間、籌資的成本、籌資風險和籌資方案進行評價和選擇，從而確定一個最優資金結構的分析判斷過程, 是所有決策中最為關鍵、最為重要的決策。

企業籌資具有擇優性，要從諸多方案中尋找出最適合自己的企業的目前金融狀況的方案?；I資決策具有風險性.風險就是未來可能發生的危險，投資決策應顧及到實踐中將出現的各種可預測或不可預測的變化。因為投資環境是瞬息萬變的，風險的發生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認識風險的規律性，依據以往的歷史資料并通過概率統計的方法，對風險做出估計，從而控制并降低風險。把好成本控制、風險與收益關。投資的目的是要有效益，要賺錢，因之必須實行投資成本控制；要有風險意識，盡力規避風險；投資要有效益，還得及時回收，以確保投資成功。

總而言之?；I資決策關系到企業的未來發展和興衰。進行決策的時候要全面的考慮各種情況，讓企業的成本達到最優。收益達到最小。風險盡量的降低。

------孔安陽

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籌資會涉及很多方面的因素，當企業在做出重大籌資決策的時候，不能僅僅的采取個人的看法，這需要通過各個方面的相關決策人員的參與討論，然后把各項結論歸納總結起來，這樣的決策比較可靠科學。相對于企業籌資，除了要進行周密的考慮之外，還需要好好的選擇籌資，盡可能的降低籌資成本；合理勾劃資本結構，保持適合償債能力等。在案例中雖然發行債券利息可以在稅前支付，資本成本率比較低，但是事實若只通過債券方式來籌資，負債比率過高，財務風險也會很大。除此之外通貨膨脹也會導致利息率比較高，股利和利息率就會變高，所以也不宜發行較長時期的具有固定負擔的債券或優先股股票。

分析案例后，我們可以明白單純的運用某種籌資方式是不可行的，我們應該綜合籌資各項方式，選擇合理的資本結構。

------金佳偉

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資本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 資本成本率小于資本利潤率籌資方案可行。

由此在籌資決策中比較資本成本率和利潤利潤率是一種比較好的方法，能做出比較好的決策，有利于企業發展。

在文中該企業自有資金比率是40%，而負債比率是60%，這是一個中高的負債比率，因此一個好的的籌資決策能促進企業發展，企業在資本結構的選擇上盡可能的合理化，尋找最優資本結構。能保證企業良好發展。

企業要培養正確市場籌資意識，也要形成市場話的信息意識，掌握更多的市場信息能降低成本。

從文中可以看出不能使用單一的籌資方式，單一的籌資方式或多或少存在缺陷，從而使用單一的籌資方式會加大企業的負債。籌資決策失誤，資產負債率偏高、大量到期債務無法償還而導致企業破產。而是用綜合籌資方式，這樣有利于降低成本，促進企業發展。

——金岳琪 10807325

經過這次案例分析，讓我感受最深的就是要作出決策的時候，必須很全面的去考慮各種因素。企業在做抉擇的時候，請各個部門和其他方面的專業人士給出意見是非常可取的，也是對企業負責。

這次案例講的是籌資決策，為了籌集一億元而提出的意見。生產副總經理考慮到了項目本身所具有的價值；財務副總經理則是很專業的用數據說話，計算出一定比例再提出意見；金融專家則對金融市場的顯示分析；吳教授則更偏重與對國家政策和現在的市場狀況進行分析。大家都是把自己在自己一方領域的建議和意見提出來，使總經理做決策更全面。再考慮因素的方面中，最重要的還是要與現實狀況緊密的聯系起來，不能紙上談兵，不與目前的金融市場，時間價值，國家政策，公司的最根本的情況擺脫的狀況。這樣做出來的決策一定是片面的，不成功的。

所以作為我們這些將來在公司奮斗的年輕人，更要在大學時期培養好自己全方面的思考問題。

------俞卓琳 10316232

通過對于對于東方汽車制造公司籌資方式，我們可以深刻的感受到一種優秀的投資方式能給企業帶來的豐厚利潤和優良效益，也清楚了投資與風險的緊密關系，其實就是一體關系。投資方案可以有好幾種，但是要有一種對本公司有力的方案。優秀的團隊才能創造有的方案。對于一個公司來說，一個優秀的方案是至關重要的，因此在選擇方案的時候，不許將可能想到的利弊都必須想到，減少投資成本，降低投資風險，這是一個公司所追求的。作為公司的決策人，應全面考慮公司現狀，正確抉擇優良投資方案，這也是至關重要的。一個優秀的領導人，可以有著起死回生的作用，這比有著優秀的投資方案卻沒有優秀的領導人更為重要，優秀的投資方案離不開優秀的領導人還有優秀的團隊。

-------陳倩倩

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第三篇：3第三章 籌資決策習題及答案

第三章 籌資決策

一、名詞解釋

1、直接籌資：是指籌資者不通過金融機構直接從最終投資者手中獲得資金的籌資方式。

2、股票包銷：是指證券公司將發行人的證券按照協議全部購入或者在承銷期結束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式。

3、參與優先股：是指其股東在獲取定額股利后，還有權與普通股股東一起參與剩余利潤的分配的優先股。

4、周轉信貸協定：是指銀行具有法律義務的承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。在協定的有效期內，只要企業借款總額沒有超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。

5、直接租賃：是承租人直接向生產廠商或有關租賃機構租賃生產經營中所需要的機器、設備，以取得資產使用權的租賃形式。

6、融資租賃：又稱財務租賃、資本租賃。它是承租人為融通資金而向出租人租用由出租人出資按承租人要求購買的租賃物的租賃。

7、杠桿租賃：是由資金出借人為出租人提供部分購買資產的資金，再由出租人購入資產租給承租人的方式。

8、商業信用：是指商品交易中的延期付款、預收貨款或延期交貨而形成的借貸關系，是企業之間的直接信用行為。

9、權證，是指標的證券發行人或其以外的第三人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

10、銷售百分比法:是依據某財務項目與銷售之間固定的百分比以及已知的預計銷售水平估計資金需求量的一種方法。

二、簡答題

1．債券籌資的優點和缺點是什么？

答：發行公司債券來籌資，有優點也有缺點。債券籌資的優點有（1）由于債權人不參加公司利潤分配，債券資金的成本有確定的限制。（2）債券的成本低于普通股和優先股。（3）債權人不參與公司的經營管理，一般情況下不分享公司股東的控制權。（4）債券的利息可在稅前支出，可為公司帶來稅收屏蔽方面的好處。（5）債券的利息可列入稅前支出，還可以利用債券的可收回性在需要時及時調整公司的資本結構。債券籌資的缺點有：（1）債券必須按時還本付息，若公司因一時資金周轉不暢而不能按時還本付息，將陷入財務危機，甚至導致公司破產。（2）發行債券提高了公司的財務風險，從而要求公司為所有者提供更高的報酬率，加大了公司經營者的難度。（3）長期債券的償還期限很長，未來的種種不確定性使公司面臨較大的償還風險。（4）嚴格的債券合同將在一定程度上限制公司的經營決策。

2．普通股和優先股在權利義務方面有何主要區別? 答：股票按股東權利和義務的不同，分為普通股和優先股。普通股是公司發行的具有管理權而股利不固定的股票。其權利義務方面的特點是：(1)普通股股東對公司有經營管理權；(2)普通股利分配在優先股分紅之后進行，股利多少取決于公司的經營情況；(3)公司解散、破產時，普通股股東的剩余財產求償權在公司各種債權人和優先股股東之后；(4)在公司增發新股時，有認股優先權。而優先股是較普通股有某些優先權利同時也有一定限制的股票。相比而言，其優先權表現在：(1)優先獲得股利；(2)優先分配剩余財產。但是優先股股東在股東大會上無表決權，在參與公司經營管理上受到一定限制，僅對涉及優先股權利問題時有表決權。

3．簡述融資租賃的基本概念和主要特點。

答：融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的契約或合同期內提供給承租單位使用的信用業務。它是以融通資金為主要目的的租賃。其主要特點有：(1)出租的設備由承租企業提出要求購買或者由承租企業直接從制造商或銷售那里選定。(2)租賃期較長，接近于資產的有效使用期，在租賃期間雙方無權取消合同。(3)由承租企業負責設備的維修、保養和保險，承租企業無權拆卸改裝。(4)租賃期滿，按事先約定的方法處理設備，包括退還租賃公司、繼續租賃、企業留購(即以很少的，相當于設備殘值的市場售價的“名義貨價”買下設備)。

4．簡述銀行借款這種籌資方式的優缺點。

答：銀行借款這種籌資方式的優點是：(1)籌資速度快。與發行各種證券的方式相比，取得借款所需時間較短，可以較快地滿足企業資金需要。(2)籌資成本低。與發行債券相比，借款利息率較低，且無需支付數量很大的發行費用，與發行股票等籌資方式相比，因借款屬于債務資金，籌資成本則更低。(3)借款彈性好。企業可以與銀行直接接觸，協商借款的金額、期限和利率，借款后情況變化還可再次協議，靈活性較大。銀行借款的缺點是：(1)籌資數額有限。銀行一般不愿借出巨額的長期借款，承擔較大風險，因此利用銀行借款籌資都有一定的上限。(2)限制條件較多。企業與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如定期報送有關報表、不準改變借款用途等，有的還要規定一些比較苛刻的借款信用條件，這些限制條款可能會限制企業的經營活動和投資活動。(3)籌資風險較大。企業舉借長期借款，必須定期還本付息，在經營不利的情況下，可能會產生不能償付的風險，甚至導致破產。

5．可轉換債券的優缺點 答：1）可轉換債券的優點：（1）有利于降低資本成本；（2）有利于籌集更多的資金；（3）有利于調整資本結構，增加資本結構的彈性；（4）賒回條款的規定可以避免公司的籌資損失。

2）可轉換債券的缺點：（1）轉換為股票后，可轉換債券將失去利率較低的好處；（2）增加管理層的壓力；（3）存在股價大幅度上揚，導致公司籌資額大幅度減少的風險；（4）因公司市場價格連續低于轉換價格，可轉換債券持有人按事先約定的價格回售而導致發行公司損失的風險。

6．簡述普通股籌資與發行債券籌資的優缺點？

答：1．普通股籌資的優點：資金不需要償還；沒有固定的利息負擔；增強企業的財務實力。普通股籌資缺點：資金成本高；分散公司的控制權。

2．債券籌資優點：資金成本低；能夠獲得財務杠桿利益；保障企業所有者對企業的控制權。債券籌資缺點：籌資風險較高；限制條件多。7．債券發行價格的高低，取決于哪幾項因素?

答：債券發行價格的高低，取決于以下四項因素：（1）債券面值。債券售價的高低，從根本上取決于面值大小，但面值是企業將來歸還的數額，而售價是企業現在收到的數額。（2）債券利率。債券利率是企業在債券發行期內付給債券購買者的，債券利率越高，則售價也越高。（3）市場利率。市場利率是衡量債券利率的參照指標，與債券售價成反比例關系。（4）債券到期日。債券發行的起止日期越長，則風險越大，售價越低。

三、計算題

1.某企業發行三年期企業債券，面值為1000元，票面利率為10%，每年年末付息一次。分別計算市場利率為8%、10%、12%時每張債券的發行價格。參考答案：

市場利率為8％時，發行價格為：

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.51(元)

市場利率為10％時，發行價格為：

1000×10％×（P/A,10%,3）+1000×(P/F,10%,3)=100×2.4869+1000×0.7513=1000(元)

市場利率為12％時，發行價格為：

1000×10％×（P/A,12%,3）+1000×（P/F,12%,3）=100×2.4018＋1000×0.7118=952（元）

2.某公司于1999年9月1日按面值發行公司債券，每張面值1000元，票面利率為10%，發行期限為三年期，每年9月1日付息，到期一次還本。

要求：某投資者能接受的最終投資報酬率為8%，1999年9月1日該債券按1040元發行，該投資者是否會購買？ 參考答案：

按8％利率計算發行價格應為

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.52元 高于1040元，投資者可以接受。

四、案例分析

首鋼股份由首鋼總公司獨家發起，以“主體分離”模式進行資產重組，以社會募集方式設立，其主體部分由首鋼總公司的優良資產組成，包括2座現代化高爐、1座現代化鋼廠和3座線材產品生產廠，凈資產30.1億元，按65%的折股率折合股份19.6億股，另向外公開發行流通A股35 000萬股，總股本231 000萬股。

根據證監會7月28日《關于進一步完善股票發行方式的通知》的要求，首鋼股份采取對一般投資者上網發行和對法人配售相結合的方式發行股票，這是我國首次采取這一方式進行股票發行。首鋼股份的流通A股35 000萬股，向法人配售17 500萬股，向一般投資者發行17 500萬股，配售和上網分別進行，為同一次發行。此次發行的價格區間為4.65-5.15元/股，先由有意認購的法人競價，形成合理的發行價格，然后再向一般投資者按此價格上網發行。

法人投資者分為戰略投資者和一般法人，戰略投資者是指與首鋼股份業務聯系緊密且愿意長期持有發行公司股票的法人，一般法人是指除證券經營機構以外的其他法人（含證券投資基金），法人預約申購的股數最少不得少于200萬股，最多不得超過11 500萬股（總股本的5%），戰略投資者有優先配售權。預約申購期間，發行人在北京和深圳分別舉行“首鋼股份”發行路演推介會，了解配售對象的認購意愿，方便法人機構投資者熟悉配售方式。結果，投資者表現踴躍，共有170家法人機構參加了預約配售，總預約申購股數66 000萬股，其中以5.15元/股認購的達61 000萬股，遠遠超過可配售的17 500萬股，從而使首鋼股份的發行價定在了區間最高價。這表明投資者對首鋼股份內在投資價值的認同，也意味著投資者對首鋼股份的期待和對新發行方式的肯定。與此同時，我國第一批戰略投資者上海寶鋼、上海金陵、昆明云內動力等共21家公司首次亮相，共獲配售9 200萬股。

在上網發行時，投資者也給予了很高的熱情，共有33.9萬戶投資者進行了有效上網深溝。這次發行獲得了圓滿成功，共吸引社會資金324億元。問 題：

1、首鋼股份的發行方式有何特點？試對其進行簡要評價？

2、查閱有關資料，分析20世紀90年代末期我國股份公司中鋼鐵板塊的特點，解釋首鋼為什么進行發行方式的改革？

第四篇：資本結構是企業籌資決策的核心問題

資本結構是企業籌資決策的核心問題。企業的資本結構是否適當決定著企業未來發展的成敗。

企業的籌資方式可分為債務籌資和權益籌資兩大類。一般意義上的資本結構就是指債務資本和權益資本（自有資本）的比例關系。

對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？比較普遍的觀點是這樣的，使綜合資本成本（加權平均資本成本）最低，同時企業價值最大的資本結構是最佳的。在實踐中，這樣的標準是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要研究更加具有實踐意義的資本結構理論和具有可操作性的資本結構決策方法。本文通過對資本結構理論和影響資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出評價資本結構的標準，建立一個可以進行量化分析的資本結構決策數學公式，使其能夠應用于企業生產經營中的資本結構決策。

【關鍵詞】資本結構 決策

【正文】

企業在經營決策過程中，經常會遇到這樣的問題：當企業準備投資一個生產經營項目時，資金怎樣解決。企業自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項等等。也就是需要確定一個合理的自有資本和債務資本的比例關系。合理的資本結構可以使企業所有者獲得最大的經濟利益，同時又能夠保證企業順利地進行生產經營，不至于發生財務危機。

在資本結構決策中，怎樣合理地利用債務籌資是決策者必須認真考慮的一個問題。合理地利用債務籌資對企業無疑是有益的。第一，使用債務資本可以降低企業資本成本。從投資者的角度來說，股權投資的風險大于債權投資，其要求的報酬率就會相應提高。因此債務資本的成本要明顯地低于權益資本。在一定的限度內合理提高債務籌資比例，可以降低企業的綜合資本成本。第二，利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益。由于債務利息是固定不變的，當稅息前利潤增大時，單位利潤所承擔的固定利息就會相應減少，從而分配給企業所有者的稅后利潤也會相應增加。因此，利用債務籌資可以給企業所有者帶來財務杠桿利益。第三，企業可以在稅前支付債務利息，獲得節稅利益。根據會計制度的規定，利息是作為財務費用從稅前利潤中扣除的，這樣應納稅所得額就會減少，相應的企業所得稅額也會減少。

但是債務籌資也會給企業帶來財務風險，債務籌資的比例越大，財務風險也就越大。企業應在利益和風險之間做出合理選擇，這是資本結構決策的關鍵所在。

對于一個企業來說，什么樣的資本結構才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項目為對象，通過對資本結構理論和影響資本結構的因素進行深入的探討和研究，找出正確確定資本結構的方法，建立一個可以進行量化分析的資本結構決策模型，以利于企業資本結構決策。

一、什么是最佳資本結構

關于資本結構理論，國外的一些財務管理理論研究人員進行了許多有益的探索，提出了許多有價值的觀點。這些觀點主要是圍繞資本結構對企業價值的影響，以及是否存在最佳資本結構提出的。

⑴凈利法認為，利用債務可以降低企業的綜合資本成本。這是因為債務成本一般較低，負債在企業全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。

⑵營業凈利法認為，如果企業增加債務資本，即使債務成本本身不變，但由于加大了企業風險，也會導致權益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業綜合資本成本仍保持不變。由此導出“企業不存在最佳資本結構”的結論。

⑶傳統法認為，企業利用財務杠桿盡管會導致權益成本上升，但在一定限度內并不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資本成本下降、企業價值上升。但一旦超過某一限度，權益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，而且債務成本也會上升，從而導致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變為上升的轉折點，便是其最低點，此時，資本結構達到最佳。

⑷ MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，由于權益成本會隨著負債程度的提高而增加，這樣，增加負債所帶來的利益完全被上漲的權益成本所抵消。因此，風險相同的企業，其價值不受有無負債及負

債程度的影響。但MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在節稅利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負債越多，企業價值也會越大。

⑸權衡理論以MM理論為基礎，又引入財務危機成本概念。它認為，當負債程度較低時，不會產生財務危機成本，于是，企業價值因節稅利益的存在會隨負債水平的上升而增加。當風險加大，潛在的財務危機成本提高，當負債達到一定界限時，負債節稅利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債節稅利益等于邊際財務危機成本時，企業價值最大，資本結構實現最佳;此后，若企業繼續追加負債，企業價值因財務危機成本大于負債節稅利益而下降，負債越多，企業價值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結構呢？是否存在最佳資本結構？資本結構與企業價值是什么樣的關系呢？ 凈利法和營業凈利法顯然是站不住腳的，當債務資本多到無法償還的情況下，企業將會破產，企業已無價值可言，更談不上資本結構最佳。營業凈利法僅強調了資本結構對資本成本的影響，卻忽視了資本結構變化產生的財務杠桿作用，片面地認定不存在最佳資本結構是沒有科學根據的。

后三種觀點相對比較接近，都認為當債務資本達到一個合適的比例時，企業收益和風險處于最佳平衡關系狀態，綜合資本成本最低, 同時企業價值最大，此時的資本結構是最佳的。當債務資本超過一定比例時，企業的財務風險將會上升，債權人在這種情況下會要求較高的回報率來平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業綜合資本成本提高。

是不是資本結構最佳時企業價值最大呢？綜合資本成本最低時的資本結構是不是最佳的呢？

我們知道，企業價值就是企業未來各年現金流量按反映一定風險程度的貼現率計算的總現值。它反映了企業在一定風險條件下凈現金流量的大小，是對企業全部資產獲利能力的一種反映。

所謂資本結構最優化，是從股東（企業所有者）的角度對企業經營者提出來的要求，最佳資本結構是追求股東財富最大化的財務管理目標所要求的。在一定風險范圍內，兩個同樣現金流量的生產經營項目，當資本結構不同時，股東的回報率是不同的。這主要通過凈資產收益率指標反映出來。凈資產收益率反映了股東獲取的利潤相對于股東權益的程度，是對股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產收益率大，說明企業對股東的回報率高。

我們認為資本結構最佳時企業價值未必一定最大。大家知道，影響企業價值的最主要因素是企業營業項目的獲利能力和項目的風險程度，一般來說，在企業規模相同、財務風險一定的情況下，獲利能力大的項目，其現金流量也大，企業價值就大，反之，企業價值就小。

企業價值與資本結構的關系反映在兩個方面。其一是反映在項目的財務風險上。當總資本中債務資本所占比例過大時，由于財務風險加大會導致企業價值下降；其二是由于資本結構變化引起付現成本和現金流量的變化，進而影響企業價值。此時，債務資本比例越大，凈資產收益率越高，而企業價值反而越小。這是因為一方面由于債務資本加大帶來的節稅利益不足以抵償債務利息這一付現成本的增加，導致了現金流量減小。另一方面由于風險加大，同樣也會引起企業價值變小。因此，認為資本成本最佳時企業價值最大的觀點是值得商榷的。

綜合資本成本最低時的資本結構最佳的觀點顯然是站不住腳的，那樣的話，就意味著債務資本比例越高，資本結構就越好，因為債務資本成本低于權益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業追求股東財富最大化和滿足資金需要雙重目標所要求的，但企業追求的應該是在一定風險范圍內的綜合資本成本最低。按期償還債務應該是優化資本結構的前提條件，如果到期不能償還債務，企業是否能夠存在下去都是一個未知數，無論怎樣的資本結構都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據以上分析，我們認為確定企業最佳資本結構的最主要標準是:

1．確保企業可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉，保證企業的持續發展。

2．企業凈資產收益率最大。企業經營的最終目的是擴大所有者收益。企業在確定資本結構時，力求使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，進而提高所有者的資本收益率。

二、資本結構的影響因素

在企業的生產經營活動中，有很多影響資本結構的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業因素。不同行業的企業資本結構是不相同的。一般來說，高風險行業的企業負債率不高。高經營風險與高財務風險的組合必然加大企業的總風險，而企業不會盲目追求高收益卻不考慮風險，因此企業就會適當減少負債以降低企業的風險；資產流動性強的行業的企業負債率普遍高于其它行業。這些企業的資金流動性強，周轉快，流動性資產就可以應付隨時到期的債務，降低財務風險，此時企業就能以較高的債務比例經營。

（2）利息率。眾所周知，由于財務杠桿的作用，合理的運用債務籌資，可以為企業帶來更多的收益，即財務杠桿利益，如果運用不當，相應的也會給企業帶來財務風險。

我們知道，在會計期末企業是否繳納所得稅要看企業當期是否有稅前利潤，企業在盈利（稅前利潤大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計算方法是不同的。具體計算公式如下：

當企業盈利時，當企業虧損時，其中：iS — 資本金利潤率

EBIT— 稅息前利潤

I — 利息率

D — 債務籌資額

S — 權益籌資額

T — 所得稅率

假設自有資本收益率iS、稅息前利潤和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會導致債務籌資額D減少；若利息率I下降，則會使債務籌資額D增加。換句話說，低利息率會促進企業舉債，反之高利息率會阻礙企業舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業自有資本收益率iS是負值，這種情況下企業舉債是無益的，舉債產生的利息反而會沖抵企業的利潤甚至是自有資本，此時企業應當盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務籌資和資本結構決策的關鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規定，債務利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業資本成本的角度，債務籌資與股權籌資相比，債務籌資具有明顯的節稅效應。由于節稅效應的存在，使企業在一定情況下會傾向于債務籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認為在通貨膨脹的情況下，企業舉債經營是有益的，因為貨幣存在時間價值，企業償還的是更廉價的貨幣。但實踐證明，只有當資產報酬率大于利息率時，企業才會隨著通貨膨脹的增加而增加債務比例。有些企業盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來的利益，但當資產報酬率小于利息率時，通貨膨脹反而會加大企業的債務風險并損害企業的健康發展。因此企業不能盲目的利用通貨膨脹調整資本結構。

（二）微觀因素

（1）企業規模。一般來說，規模較大的企業所需的資本較多，不可能也無需全部是權益籌資，而且適當的債務籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業收益，此時大企業的債務比例要更高一些。另外，大企業的信用要好于小企業，其抗風險的能力也強于小企業，因此大企業更有可能獲得債權人的支持。

（2）企業獲利能力。前文提到，當企業資產報酬率大于利息率時，企業不僅可以獲得節稅收益，還能通過財務杠桿獲得財務杠桿利益。當資產報酬率較高時，企業會選擇較高的債務比例，以求獲得更多的財務杠桿利益和節稅利益。但若資產報酬率小于利息率，企業不僅得不到任何利益，還會面臨很大的財務風險。因此企業的獲利能力直接影響資本結構決策。有很多企業樂觀估計自己的獲利能力，盲目增加企業的債務比例，加大了企業的財務風險，其結果往往事與愿違。可見，企業能否正確估計自身的獲利能力，對資本結構決策是很重要的。

（3）決策者的風險喜好程度。對于同一個項目，不同的決策者會做出不同的籌資方案，這是由于他們對風險的喜好程度不同。喜歡冒險的決策者會盡量增加債務比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風險的決策者

自然會規避風險，做出穩妥的決策，進而減少債務籌資的比例。在資本結構決策前，企業決策者應當綜合各個因素，在風險與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當的偏好就不會影響企業的發展。

（4）債務償還期限。如果債務償還期限較長，企業就可以有充裕的時間積累用于償還債務的資金，這種情況下會適當提高債務資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會降低債務資本比例，以降低財務風險。我們認為，要想對所有影響資本結構的因素進行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計。

三、資本結構決策方法

我們認為，最佳資本結構是存在的。所謂最佳資本結構，就是在保證企業資金運行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產收益率和股東權益達到最大化的資本結構。根據以上分析，我們在進行資本結構決策時主要應該考慮以下因素：⑴投資項目的資產報酬率；⑵債務資本利息率；⑶債務償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結合實例分析總結資本結構的決策方法。假設A、B兩個項目資金需要量均為1000萬元，資產報酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個項目都需要一定數量貸款支持，貸款利率為5%。假設兩個項目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬元（假定總資產中固定資產比重為60%，固定資產折舊年限為10年）。問兩個項目的最佳資本結構分別是多少？

首先計算A項目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時間價值）：

根據下式計算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產報酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關數據，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬元）

資本金利潤率=凈利潤÷自有資本

=〔（資金總額×資產報酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時的資本金利潤率達到最高，財務杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤率會有所下降。因此，最佳資本結構就是債務資本比例占85%。

同理可以計算B項目的最高貸款額為553萬元，最高資本金利潤率為11.33%。最佳資本結構為債務資本比例占55.3%。

本例說明了在保證債務按期償還的前提下，即在一定風險范圍內，資本結構最佳時，其綜合資本成本也是最低的（假設在一定風險范圍內，股利支付水平不變）。

此時的企業價值是不是最大呢 ？我們現在以B項目為例，考察債務資本比例分別為45%和55%時的企業價值情況。

債務資本比例為45%時的營業凈現金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬元)

債務資本比例為55%時的營業凈現金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬元)

計算結果表明營業凈現金流量隨著債務資本比例的加大而減小。同時由于財務風險的增加，企業價值肯定會變小，也就是說資本結構最佳時企業價值并不是最大的。

根據上面的例子，我們可以導出計算最佳資本結構的公式。設資本總額為Z，資產報酬率為K，債務利息率為I，所得稅率為T，債務償還年限為n，年折舊額為E,債務資本比例為W，則：

據此可以導出最佳資本結構W(債務資本比例)的計算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產中固定資產所占的比重和折舊年限，我們可以根據這兩個條件確定相應的折舊系數。設折舊系數為e，總資產中固定資產所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個條件不變的話，可以把它當作一個常數。如固定資產占總資產比重為60%，折舊年限為10年時，e為0.06。因此，最佳資本結構W可以用下式計算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數，對資本結構并不會產生直接影響。也就是說，在折舊系數一定的情況下，影響最佳資本結構的因素主要有資產報酬率、債務利息率、債務償還期限和所得稅率。下面，我們對公式進行一下驗算。假定企業所得稅率為30%，折舊系數為0.06，對資產報酬率、債務利息率和債務償還期限分別給出3個不同數據，測算不同情況下的最佳資本結構（見表3-1）。

表3-1 不考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表

資產

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結構

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據表中的數據可以看出，債務資本比例與資產報酬率和債務償還期限成正比，與債務利息率和所得稅率成反比。

以上資本結構決策方法是沒有考慮資金時間價值因素的。如果要考慮資金時間價值，還需要對上述公式進行調整。設資金的市場利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數據為例，根據上式計算出考慮資金時間價值因素的最佳資本結構（見表3-2）。為簡化計算，假設資金市場利率均為4%。

表3-2 考慮資金時間價值因素的最佳資本結構表

資產

報酬率 債務

利息率 債務償還

期限（年）所得稅率 資金市場利率 最佳資本

結構

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數據告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時間價值因素的情況下，債務資本比例會有所提高。以上資本結構決策方法還有很多需要改進的地方。例如計算公式中沒有考慮企業經營風險等因素。針對這一點，如果用概率結合計算機模擬的方法可以在一定程度上解決這個問題，只是計算過程相對復雜一些。另外，企業有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問題在決策方法中也未述及，有待今后進一步研究解決，以期更加完善。

參考文獻

（1）伍中信：《資本經營財務概論》，西南財經大學出版社，2002

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（7）張鳴：《投資管理》，東北財經大學出版社，2001.5

第五篇：籌資管理制度

籌資管理制度

一、總則

第一條為規范公司籌資行為，降低籌資成本、減少籌資風險，提高資金效益，依據國家有關財經法規規定，并結合公司具體情況制定本制度。

第二條本制度適用于公司總部、各子公司及分公司的籌資行為。

第三條本制度所指的籌資，包括權益資本籌資和債務資本籌資兩種方式。

權益資本籌資是由公司所有者投入以及發行股票方式籌資，債務資本籌資指公司以負債方式借入并到期償還的資金，包括短期借款、長期借款、應付債券、長期應付款等方式籌資。

第四條公司財務部統一負責資金的籌措、管理、協調和監督工作。

二、權益資本籌資

第五條權益資本籌資可以分為吸收直接投資和發行股票兩種籌資方式。

1、吸收直接投資是指公司以協議等形式吸收其他企業和個人投資的籌資方式。

2、發行股票籌資是指公司以發行股票方式籌集資本的方式。

第六條公司吸收直接投資程序。

1、公司吸收直接投資必須經公司股東大會或董事會批準。

2、公司與投資者簽訂投資協議，約定投資金額、所占股份、投資日期、投資收益與風險的分擔等。

3、公司財務部負責監督所籌集資金的到位和實物資產的評估工作，并請會計師事務所辦理驗資手續，公司據以向投資者簽發出資報告。

4、公司財務部在收到投資款后及時建立股東名冊。

5、公司財務部負責辦理工商變更登記手續、企業章程修改手續。

第七條公司不得吸收投資者已設立有擔保物及租賃資產的出資。

第八條公司籌集的資本金，在生產經營期間內，除投資者依法轉讓外，不得以任何方式抽走。

第九條投資者實際繳付的出資額超出其資本金的差額(包括公司發行股票的溢價凈收入)以及資本匯率折算差額等計入資本公積金。

第十條公司發行股票籌資程序。

1、公司發行股票籌資必須經過股東大會批準并擬訂發行新股申請報告。

2、公司董事會向國務院授權的部門或省級人民政府申請并經批準。

3、公司公告招股說明書和財務會計報表及附屬財務說明書和明細表，與證券經營機構簽訂承銷協議，定向募集時向新股認購人發出認購公告或通知。

4、招認股份，收取股款。

5、改組董事會、監事會，辦理變更登記并向社會公告。

第十一條公司財務部建立股東名冊，其內容包括股東的姓名或者名稱及住所，各股東所持股份、股票編號、股東取得股票的日期。

三、債務資本籌資

第十二條由公司財務部統一負責債務資本的籌資工作。

1、按照籌資規模大小，分別由財務部經理、財務總監和總經理審批籌資計劃。

2、財務部負責簽訂借款合同并監督資金的到位和使用，借款合同內容包括借款人、借款金額、利息率、借款期限、利息及本金的償還方式、違約責任等。

3、雙方法人代表或授權人簽字。

第十四條公司財務部在短期借款到位日按照借類別在短期籌資登記簿中登記。

第十五條公司按照借款計劃使用該項資金，不得隨意改變資金用途，如有變動必須經原審批機構批準。

第十六條公司財務部及時計提和支付借款利息并實行崗位分離。第十七條公司財務部建立資金臺賬以詳細記錄各項資金的籌集、運用和本息歸還情況。財務部對于未支付應計利息單獨列示。

第十八條公司長期債務資本籌資包括長期借款、發行公司債券、長期應付款等方式。

第十九條長期借款必須編制長期借款計劃使用書，包括項目可行性研究報告、項目批復、公司批準文件、借款金額、用途時間與計劃、還款期限與計劃等。

第二十條公司財務部負責簽訂長期借款合同，其主要內容包括貸款種類、用途、貸款金額、利息率、貸款期限、利息及本金的償還方式和資金來源、違約責任等。

1、籌建期間發生的應計利息計入開辦費用。

2、生產期間發生的應計利息計入財務費用。

3、清算期間發生的應計利息計入清算損益。

4、購建固定資產或者無形資產有關的應計利息，在資產尚未交付使用或者雖已交付使用但尚未辦理竣工決算之前，計入購建資產的價值，超過上述期限的應計利息計入當期損益。

第二十二條發行債券籌資程序。

1、公司發行債券籌資必須由股東大會作出決議。

2、公司向國務院證券管理部門提出申請并提交公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產評估報告和驗資報告等。

3、公司制定公司債券募集辦法，其主要內容包括公司名稱、債券總額和票面金額、債券利率、還本付息的期限和方式、債券發行的起止日期、公司凈資產、已發行尚未到期的債券總額、公司債券的承銷機構等。

4、公司同債券承銷機構簽訂債券承銷協議和包銷合同。

第二十三條公司發行的債券必須載明公司名稱、債券票面金額、利率、償還期限等事項，并由董事長簽名，公司章程。

第二十四條公司債券發行價格可以采用溢價、折價兩種方式，公司財務部保證債券溢價和折價采用直線法合理分攤。

第二十五條公司對發行的債券應置備公司債券存根簿予以登記。

1、公司發行記名債券的，公司債券存根簿應記明債券持有人的姓名或名稱及住所、債券持有人取得債券的日期及債券編號、債券總額、票面

金額、利率、還本付息的期限和方式、債券的發行日期。

2、公司發行無記名債券的應在公司債券存根簿上登記債券的總額、利率、償還期限和方式、發行日期和債券的編號等。

第二十六條公司財務部在取得債券發行收入的當日將款項存入銀行。

第二十七條公司財務部指派專人負責保管債券持有人明細賬并定期核對。

第二十八條公司按照債券契約的規定及時支付債券利息。

第二十九條公司債券的償還和購回在董事會的授權下由公司財務部辦理。

四、公司籌資風險管理

第三十條公司每季度召開財務工作會議，并由財務部評價公司的籌資風險。

第三十一條籌資成本是決定公司籌資效益的決定性因素，對于選擇評價公司籌資方式有重要意義。

第三十二條籌資風險的評價方法采用財務杠桿系數法，財務杠桿系數越大，公司籌資風險也越大。

第三十三條公司財務部依據公司經營狀況、現金流量等因素合理安排借款的償還期和歸還借款的資金來源。

五、附則

第三十四條本制度由財務部編制呈報董事會批準后執行，解釋權、修改權歸財務部。