第十章

企業價值評估

一、單項選擇題

1、企業價值評估的一般范圍是從企業（）角度界定的。

A、規模

B、產權

C、技術

D、位置

2、利用企業的凈利潤或凈現金流量加上扣稅后的全部利息作為企業價值評估的收益額，其直接資本化的結果應該是企業的（）。

A、股東全部權益價值

B、投資資本價值

C、股東部分權益價值

D、企業整體價值

3、（）是評價企業價值的一種具體技術方法，適用于未來預期收益相對穩定、所在行業發展相對穩定的企業價值評估。

A、年金法

B、分段法

C、風險累加法

D、加權平均法

4、企業總資產價值減去企業負債中的非付息債務價值后的余值，得出的是（）。

A、企業整體價值

B、企業股東全部權益價值

C、股東部分權益價值

D、企業部分價值

5、企業的資產總額為5億元，其中長期負債與所有者權益的比例為4：6，長期負債利息率為6％，評估時社會無風險報酬率為5％，社會平均投資報酬率為8％，該企業的風險與社會平均風險的比值為1.2，該企業的所得稅率為25％，采用加權平均成本模型計算的折現率應為（）

A、8.17％

B、7.56％

C、6.98％

D、6.96％

6、正常的投資報酬率（）該投資的機會成本。

A、不能低于

B、不能高于

C、應等于

D、高于低于等于均可

7、甲企業持有乙公司非上市股票2

000股，每股面額1元，乙公司經營穩健，盈利水平波動不大，預計今后5年紅利分配每股分別為0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的風險系數為2％，5年期國債的利率為11％，試評估這批股票的價值最接近于()元。

A、408

B、3

145

C、4087

D、107348、某企業的投資總額為2

000萬元，其中長期負債與權益資本比例為5∶5，借債利息率為6%，經測定，社會無風險報酬率為5%，該企業的風險報酬率為3%，所得稅率為25%，采用加權平均資本成本模型計算的折現率應為（）。

A、7.00%

B、6.25%

C、6.01%

D、5.00%

9、下列收益率中，可以作為企業價值評估折現率中的無風險利率的是（）。

A、企業債券利率

B、國庫券利率

C、行業平均成本利潤率

D、行業銷售利潤率

10、評估某企業，經評估人員分析預測，該企業評估基準日后未來3年的預期凈利潤分別為200萬元、220萬元、230萬元，從未來第四年至第十年企業凈利潤將保持在230萬元水平上，企業在未來第十年末的資產預計變現價值為300萬元，假定企業適用的折現率與資本化率均為10％，該企業的股東全部權益評估值最接近于()萬元。

A、1377

B、1493

C、1777

D、190011、被評估企業未來5年收益現值之和為1

500萬元，折現率和資本化率均為10％，則采用年金資本化法計算企業的整體價值最有可能是（）萬元。

A、4000

B、3957

C、3950

D、396112、運用市盈率法對企業價值進行評估應當屬于企業價值評估的（）。

A、市場法

B、成本法

C、收益法

D、三者之外的新方法

13、加權平均資金成本模型是以（）所構成的全部成本

A、所有者權益和全部負債

B、所有者權益和長期負債

C、所有者權益和流動負債

D、長期負債和流動負債

E、所有者權益和流動負債

14、被評估企業經評估后的所有者權益100萬元，流動負債200萬元，長期負債100萬元，長期投資150萬元，被評估企業的投資資本應該是()萬元。

A、150

B、200

C、250

D、40015、某企業未來5年收益現值之和為1

500萬元，折現率與本金化率均為10％，第6年起企業的預期收益固定為400萬元，用分段法估算該企業持續經營的價值約為（）。

A、5500萬元

B、4565萬元

C、3984萬元

D、3966萬元

二、多項選擇題

1、企業作為一類特殊的資產，具有的特點包括（）。

A、盈利性

B、持續經營性

C、整體型

D、比動性

E、權益可分性

2、企業的收益的基本表現形式有（）。

A、凈利潤

B、凈收入

C、凈現金流量

D、凈資產

E、所有者權益

3、企業評估中折現率選擇的基本原則，表述正確的有（）。

A、折現率不低于投資的機會成本

B、折現率不高于投資的機會成本

C、行業基準收益率不宜直接作為收益率

D、貼現率不宜直接作為折現率

E、貼現率可以直接作為折現率

4、折現率中的風險報酬率的估測方法包括（）。

A、風險累加法

B、β系數法

C、成新率法

D、加權平均法

E、因素調整法

5、運用加和法評估企業價值時，需要納入評估范圍的單項資產包括（）。

A、貨幣資金

B、應收賬款及預付款

C、存貨

D、產品銷售收入

E、長期投資

6、企業價值評估的對象通常是企業的（）。

A、整體價值

B、股東全部權益價值

C、有效資產價值

D、全部資產價值

E、股東部分權益價值

7、運用收益法評估企業價值的核心問題是（）。

A、收益期限的確定

B、要對企業的收益予以界定

C、要對企業的收益進行合理的預測

D、在對企業的收益做出合理的預測后，要選擇合適的折現率

E、企業的管理水平

8、企業評估中選擇折現率的基本原則有（）。

A、折現率不低于投資的機會成本

B、行業基準收益率不宜直接作為折現率，但是行業平均收益率可作為折現率的重要參考指標

C、貼現率不宜直接作為折現率

D、可以低于國庫券利率

E、可以任意選擇

三、綜合題

1、企業預計未來五年年收益均為100萬，第六年比第五年增長2％，以后均保持此增長率，當時銀行存款利率為4％，社會平均收益率為8％，被評估企業的β系數為1.5，請評估該企業的價值。（以萬元為單位，小數點后保留兩位小數）

2、評估人員對某一企業進行整體評估，通過對該企業歷史經營狀況的分析及國內外市場的調查了解，收集到下列數據資料：

（1）預計該企業第一年的收益額為400萬元，以后每年的收益額比上年增長10％，自第6年企業將進入穩定發展時期，收益額將保持在300萬元的水平上；

（2）社會平均收益率為12％，國庫券利率為8％，被評估企業風險系數為1.5；

（3）該企業可確指的各單項資產經評估后的價值之和為1

600萬元。

要求：（1）確定該企業整體資產評估值。

（2）企業整體資產評估結果與各單項資產評估值之和的差額如何處理。

3、被評估企業為一擬準備上市的酒店，評估基準日為2003年12月31日，該酒店2003年的財務狀況詳見2003年利潤表，表中補貼收入30萬元為因“非典”原因國家給予的退稅收入，營業外支出15萬元為防“非典”發生的專項支出。

評估人員對該公司的情況進行深入調查及對歷史數據分析后，對該企業正常經營情況下的有關財務數據做出如下判斷：

1.由于非典原因，該企業2003年的實際收入僅達到企業正常經營收入的60%；

2.企業主營業務成本約占主營業務收入的50%，營業費用約占主營業務收入的5%,管理費用約占主營業務收入的5%；

3.財務費用(利息支出)約占主營業務收入的10%，其中長期負債利息占財務費用的80%；

4.主營業務稅金及附加占主營業務收入的5.5%；

5.企業所得稅稅率為33%。

2003年利潤表

項目

行

本年累計數

一、主營業務收入

000

000.00

減：主營業務成本

550

000.00

主營業務稅金及附加

000.00

二、主營業務利潤（虧損以“-”號填列

395

000.00

加：其它業務利潤（虧損以“-”號填列）

減：營業費用

000.00

管理費用

000.00

財務費用

000.00

其中：利息支出

000.00

三、營業利潤（虧損“-”號填列）

135

000.00

加：投資收益（虧損以“-”號填列）

補貼收入

300

000.00

營業外收入

減：營業外支出

150

000.00

四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列

285

000.00

減：所得稅（所得稅稅率為33%）

050.00

五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）

190

950.00

評估人員根據被評估企業的實際情況及未來發展前景，選取了同行業5個上市公司作為參照物并經綜合分析、計算和調整得到一組價值比率(倍數)的平均數值，具體數據如下：(1)市盈率為l0；(2)每股市價與每股無負債凈利潤的比率為7；(3)每股市價與每股主營業務利潤的比率為3.8。

要求：根據上述資料運用市場法評估該酒店市場價值。(最終評估值以算術平均數為準，運算中以萬元為單位，評估結果保留兩位小數)。

項

目

行

本年累計數

一、主營業務收入

666

700.OO

減：主營業務成本

833

300.00

主營業務稅金及附加

668.50

二、主營業務利潤（虧損以“-”號填列）

741

731.50

加：其它業務利潤（虧損以“-”號填列）

減：營業費用

300.O0

管理費用

300.O0

財務費用

166

700.O0

三、營業利潤（虧損以“-”導填列）

408

431.50

加：投資收益（虧損以“-”號填列）

補貼收入

營業外收入

減：營業外支出

四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列）

408

431.50

減：所得稅（33%）

134

782.39

五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）

273

649.11

答案部分

一、單項選擇題

1、【正確答案】

B

【答案解析】

【該題針對“[新]企業價值評估的一般范圍”知識點進行考核】

【答疑編號10402064】

2、【正確答案】

D

【答案解析】

【該題針對“[新]企業收益及其預測”知識點進行考核】

【答疑編號10402065】

3、【正確答案】

A

【答案解析】

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402066】

4、【正確答案】

A

【答案解析】

【該題針對“[新]企業收益及其預測”知識點進行考核】

【答疑編號10402067】

5、【正確答案】

D

【答案解析】

折現率=40%×6%×（1-25%）+60%×[5%+（8%-5%）×1.2）]＝6.96％

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402068】

6、【正確答案】

A

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402069】

7、【正確答案】

B

【答案解析】

參見教材351頁年金法，折現率＝11％＋2％＝13％

P＝A/13％

A＝[2

000×0.20×（P/F，13％，1）＋2

000×0.21×（P/F，13％，2）＋2

000×0.22×（P/F，13％，3）＋2

000×0.19×（P/F，13％，4）＋2

000×0.20×（P/F，13％，5）]/(P/A,13％,5)

＝(400×0.8850＋420×0.7831＋440×0.6931＋380×0.6133＋400×0.5428)/3.5172

＝408.86(元)

P＝408.86/13％

＝3

145.08(元)

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402070】

8、【正確答案】

B

【答案解析】

根據教材371頁公式10-11，折現率＝50％×6％×（1-25％）+50％×（5％+3％）＝6.25％。

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402071】

9、【正確答案】

B

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402072】

10、【正確答案】

B

【答案解析】

本題需將收益分3段計算

第一段：第1～3年，使用復利現值系數計算：

P1＝200×(P/F,10％,1)＋220×(P/F,10％,2)＋230×(P/F,10％,3)

＝200×0.9091＋220×0.8264＋230×0.7513

＝536.427（萬元）

第二段：第4～10年，使用普通年金現值系數計算，然后使用復利現值系數將其折現到第一年年初：

P2＝230×（P/A,10％,7）×（P/F,10％,3）

＝230×4.8684×0.7513

＝841.25（萬元）

第三段：將第十年末的預計變現值300萬元，使用復利現值系數將其折現到第一年年初：

P3＝300×（P/F,10％,10）

＝300×0.3855＝115.65萬元

評估值＝P1＋P2＋P3＝536.427＋841.25＋115.65

＝1493.327（萬元）

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402075】

11、【正確答案】

B

【答案解析】

參見教材351頁年金法：

P＝1500/（P/A，10％，5）×1/10％

＝｛1500÷[(1－(1＋10％)^－5)/10％]｝÷10％

＝｛1500÷3.7908｝÷10％

＝3　956.95（萬元）

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402077】

12、【正確答案】

A

【答案解析】

【該題針對“[新]市場法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402080】

13、【正確答案】

A

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402081】

14、【正確答案】

B

【答案解析】

投資資本＝所有者權益100萬元＋長期負債100萬元，所以選擇B。

【該題針對“[新]企業收益及其預測”知識點進行考核】

【答疑編號10402082】

15、【正確答案】

C

【答案解析】

500+400/10％×（P/F，10％，5）＝3

983.6（萬元）。

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402083】

二、多項選擇題

1、【正確答案】

ABCE

【答案解析】

【該題針對“企業的定義及其特點”知識點進行考核】

【答疑編號10402085】

2、【正確答案】

AC

【答案解析】

參見教材的356頁。企業收益有兩種基本表現形式，企業的凈利潤和凈現金流量。

【該題針對“[新]企業收益及其預測”知識點進行考核】

【答疑編號10402087】

3、【正確答案】

ACD

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402089】

4、【正確答案】

AB

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402091】

5、【正確答案】

ABCE

【答案解析】

【該題針對“[新]成本法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402092】

6、【正確答案】

ABE

【答案解析】

【該題針對“[新]企業價值評估對象界定”知識點進行考核】

【答疑編號10402094】

7、【正確答案】

BCD

【答案解析】

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402096】

8、【正確答案】

ABC

【答案解析】

【該題針對“[新]折現率和資本化率及其估測”知識點進行考核】

【答疑編號10402098】

三、綜合題

1、【正確答案】

1.求折現率=4%+（8%-4%)×1.5=10%

2.求前五年收益折現值=100×（P/A,10%，5）=379.08（萬元）

3.求從第六年開始的永續收益現值

=[100×（1+2%）/（1+10%）^5]/(10%-2%)=791.674、企業的價值=379.08+791.67=1

170.75（萬元）

【答案解析】

【該題針對“[新]收益法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402099】

2、【正確答案】

（1）確定該企業整體資產評估值。

①折現率。

＝無風險報酬＋β系數×（社會平均收益率－無風險報酬）

＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％

②計算各年的收益額。

第一年：400萬元

第二年：400×（1＋10％）^1萬元

第三年：400×（1＋10％）^2萬元

第四年：400×（1＋10％）^3萬元

第五年：400×（1＋10％）^4萬元

第六年及以后：300萬元

③計算收益額的現值。

第一年：400×（1＋14％）^－1＝350.88（萬元）

第二年：400×（1＋10％）^1×（1＋14％）^－2＝338.57（萬元）

第三年：400×（1＋10％）^2×（1＋14％）^－3＝326.69（萬元）

第四年：400×（1＋10％）^3×（1＋14％）^－4＝315.22（萬元）

第五年：400×（1＋10％）^4×（1＋14％）^－5＝304.16（萬元）

第六年及以后的合計：（300÷14％）×（1＋14％）^－5＝1

112.93（萬元）

④

收益額的現值的合計：

350.88＋338.57＋326.69＋315.22＋304.16＋1

112.93＝2

748.45（萬元）

該企業整體資產評估值即為：2748.45萬元

（2）企業整體資產評估結果與可確指的各單項資產評估值之和的差額如何處理？

該差額即是商譽的價值，商譽的價值等于

2748.44－1600＝1148.44（萬元)

【答案解析】

【該題針對“企業價值評估（綜合）

”知識點進行考核】

【答疑編號10402102】

3、【正確答案】

收益調整表：

項

目

行

本年累計數

一、主營業務收入

666

700.OO

減：主營業務成本

833

300.00

主營業務稅金及附加

668.50

二、主營業務利潤（虧損以“-”號填列）

741

731.50

加：其它業務利潤（虧損以“-”號填列）

減：營業費用

300.O0

管理費用

300.O0

財務費用

166

700.O0

三、營業利潤（虧損以“-”導填列）

408

431.50

加：投資收益（虧損以“-”號填列）

補貼收入

營業外收入

減：營業外支出

四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列）

408

431.50

減：所得稅（33%）

134

782.39

五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）

273

649.11

1.主營業務收入=100÷60%=166.67(萬元)

2.主營業務成本=166.67×50%=83.33(萬元)

3.主營業務稅金及附加=166.67×5.5%=9.17(萬元)

4.營業費用=166.67×5%=8.33(萬元)

5.管理費用=166.67×5%=8.33(萬元)

6.財務費用=166.67×10%=16.67(萬元)

7.無負債凈利潤=27.36+16.67×(1-33%)=38.53(萬元)

8.主營業務利潤=74.17(萬元)

9.凈利潤=27.36(萬元)

10.根據市盈率計算的酒店價值=27.36×10=273.60(萬元)

11.根據無負債凈利潤價值比率計算的酒店價值=38.53×7=269.71(萬元)

12.根據主營業務利潤價值比率計算的酒店價值=74.17×3.8=281.85(萬元)

13.評估值=(273.60+269.71+281.85)÷3=275.05(萬元)

【答案解析】

【該題針對“[新]市場法在企業價值評估中的運用”知識點進行考核】

【答疑編號10402107】