第一篇：基金經理簡歷

陳軍先生：中銀基金管理有限公司投資管理部權益投資總監，副總裁(VP)，金融學碩士。曾任中信證券股份有限責任公司資產管理部項目經理。2004年加入中銀基金管理有限公司，2006年10月至今任中銀收益基金經理，2009年9月至今任中銀中證100指數基金經理。特許金融分析師（CFA），香港財經分析師學會會員。具有12年證券從業年限。具備基金從業資格。

崔建波先生：經濟學碩士，歷任天津中融證券投資咨詢公司研究員、申銀萬國天津佟樓營業部投資經紀顧問部經理、海融資訊系統有限公司研究員、和訊信息科技有限公司證券研究部、理財服務部經理、北方國際信托股份有限公司投資部信托高級投資經理。現任新華泛資源優勢靈活配置混合型證券投資基金基金經理，新華行業周期輪換股票型證券投資基金基金經理。

初冬女士：國籍中國，經濟學碩士，14年證券從業經驗。曾在平安證券研究所、平安保險投資管理中心等公司從事研究與投資工作；2000年8月至今就職于鵬華基金管理有限公司，歷任研究員、普豐基金基金經理助理等職。現任鵬華基金管理有限公司社保基金理財經理及鵬華貨幣市場基金經理，投資決策委員會成員，固定收益部總經理。初冬女士具備基金從業資格。本報告期內本基金基金經理未發生變動。

陳加榮先生：天津大學管理工程碩士，十年證券從業經歷，具有基金從業資格。歷任中國平安保險（集團）股份有限公司投資管理中心債券研究員、交易員、本外幣投資經理；國聯安基金管理公司德盛小盤基金債券投資經理、基金經理助理，德盛穩健基金債券投資經理、基金經理助理。現任農銀匯理基金管理公司固定收益投資負責人、基金經理。

曹劍飛先生：統計學碩士、經濟學碩士，農銀匯理基金管理公司投資部副總經理。6年證券從業經歷。歷任長江證券公司證券投資總部分析師，泰信基金管理有限公司研究部、華寶興業基金管理有限公司研究部高級研究員，華寶興業先進成長開放式證券投資基金的基金經理助理。2008年8月起任農銀匯理行業成長股票型基金基金經理，2010年9月起任農銀匯理大盤藍籌股票型基金基金經理。

陳鍵先生：碩士學歷，具有基金從業資格。2000年加入南方基金，歷任行業研究員、基金經理助理，2009年12月至今，擔任投資部執行總監，主持工作。2003年11月-2005年6月，任南方寶元基金經理；2004年3月-2005年3月，任南方現金基金經理；2005年3月-2006年3月，任南方積配基金經理；2006年3月至今，任天元基金經理；2008年2月至今，任南方盛元基金經理。

陳東先生：基金經理，武漢大學經濟學博士，12年證券從業經歷。曾任德邦證券總裁助理兼研究所所長，天相投資顧問有限公司研究總監，廣發證券公司研發中心副總經理。2008 年進入民生加銀基金管理有限公司，現任公司研究部總監，自2009年3月27日起至2010年7月4日擔任民生加銀品牌藍籌靈活配置混合型證券投資基金基金經理，自2009年9月10日起至今擔任本基金基金經理，自2010年6月29日起至今擔任民生加銀穩健成長股票型證券投資基金基金經理。

陳暉先生：英國愛丁堡大學工商管理碩士。曾任職于國信證券有限責任公司，擔任理財部投資經理。2005年1月加入本公司，歷任研究員, 助理基金經理,2006年12月任基金經理。

陳暉管理的基金： 景順資源壟斷

蔡寶美女士：英國克蘭非爾德大學商學碩士。曾擔任摩根富林明投資信托股份有限公司研究員，匯豐銀行資產管理有限公司臺灣分公司國際投資部副總裁兼基金經理，香港涌金資產管理有限公司擔任投資經理等職務。2008年加入景順長城基金管理有限公司，現任景順長城基金管理有限公司副總經理兼基金經理。

蔡飛鳴先生：國際金融（優秀）碩士、管理學碩士，證券從業經歷四年。曾任職于廣州越秀集團有限公司、香港越秀財務公司資本經營部，香港越秀證券有限公司。2008年5月加入金鷹基金管理有限公司，先后擔任研究員、交易主管、金鷹中小盤精選基金基金經理助理等職，現擔任金鷹紅利價值混合基金經理。

程海泳先生：北京大學經濟學學士。曾任職于原君安證券有限責任公司、深圳市勝源投資發展有限公司、深圳市世代創業投資有限公司、寶盈基金管理有限公司、景順長城基金管理有限公司，從事證券研究和投資工作。2004年加入華夏基金管理有限公司，歷任全國社保股票組合基金經理、機構投資部副總經理，興安證券投資基金基金經理（2004年9月16日至2005年8月13日期間）。陳德義先生：清華大學工商管理碩士。歷任中企東方資產管理公司研究員、上海豐潤投資顧問公司投資咨詢經理、國元證券股份有限公司投資研究中心高級研究員、國聯安基金管理有限公司高級研究員、基金經理助理。

程崠先生：中國國籍，碩士，特許金融分析師（CFA），持有基金從業人員資格證書。歷任金信管理研究公司研究所研究員，國金證券研究所研究員，曾當選《新財富》2005年度最佳行業分析師。2006年 7月加入海富通基金管理有限公司，歷任股票分析師、非公募股票組合投資經理。2010年4月起任海富通中小盤股票基金基金經理。

陳洪先生：副總經理兼投資總監，碩士。歷任君安證券有限公司投資經理、廣東發展銀行深圳分行業務經理、富通基金管理亞洲有限公司基金經理。2003年4 月至今任海富通基金管理有限公司投資總監兼海富通精選混合基金基金經理，2005 年7 月至2006 年9 月任海富通股票基金基金經理，2006 年3 月至9月任海富通收益增長混合基金基金經理，2006 年5 月起，任海富通基金管理有限公司副總經理，2007 年2 月至2007 年8 月任海富通風格優勢股票基金基金經理，2007 年4 月至2007 年8 月任海富通精選貳號混合基金基金經理，2008 年6月起任海富通中國海外股票（QDII）基金基金經理。

曹冠業先生：中國籍，畢業于上海交通大學，獲材料科學和技術經濟雙學士學位；2001年畢業于法國馬賽經濟科技法律大學，獲工商管理碩士和法學碩士學位；并獲注冊金融分析師（CFA）和金融風險管理師（FRM）資格。1998年4月至1998年9月，任職于中海信托，擔任證券投資部分析員。2001年5月至2001年9月，任職于法國雷諾機車集團從事投資研究工作。2001年9月至2006年10月，任職于法國東方匯理資產管理公司巴黎總部和香港公司，先后擔任國際協調發展部亞太區主管，2002年8月至2004年11月擔任結構基金部基金經理；2004年11月至2005年12月擔任亞太結構基金投資主管；2005年12月至2006年10月擔任亞太股票投資部投資經理。2006年10月25日至2007年8月28日，任職于香港恒生投資管理公司，擔任香港中國股票和QFII基金投資經理。2007年8月至今，任職于工銀瑞信基金管理有限公司。2007年11月29日至2009年5月17日，擔任工銀核心價值基金基金經理。2008年2月14日至2009年12月25日，擔任工銀全球基金基金經理。2009年5月18日至今，擔任工銀成長基金基金經理。

陳戈先生：碩士，14年證券從業經歷。曾任君安證券研究所任研究員，2000 年10 月加盟富國基金，歷任研究策劃部研究員、行業研究主管，研究策劃部經理，總經理助理。現任富國基金副總經理、富國天益基金經理。

蔡賓先生：1978 年11 月出生。畢業于中央財經大學，獲碩士學位。2004 年6 月至2006 年2月就職于寶盈基金管理有限公司，曾任研究員、基金經理助理。2006 年2 月加入長盛基金管理有限公司，曾任研究員、社保組合助理，投資經理等。現任長盛積極配置債券型證券投資基金（本基金）基金經理。

白仲光先生：1969年8月出生，中國國籍。天津大學博士。1991年至1997 年在石家莊經濟學院任教，2003 年2 月加入長盛基金管理有限公司，曾任研究員、高級金融工程師、基金經理等職務，現任金融工程與量化投資部總 監，長盛中證100指數證券投資基金（本基金）基金經理。白仲光管理的基金： 長盛中證100

曹名長先生：經濟學碩士，歷任君安證券有限公司研究員、紅塔證券股份有限公司資產管理部投資經理、百瑞信托股份有限公司投資經理，現任新華基金管理有限公司基金管理部副總監，新華優選分紅混合型證券投資基金基金經理，新華鉆石品質企業股票型證券投資基金基金經理。曹名長管理的基金： 新華優選分紅 新華鉆石品質

陳仕德先生：經濟學碩士，16年證券從業經歷，1997年至2001年任職于廣發證券股份有限公司，2001年至2003年8月參與籌建廣發基金管理有限公司，2003年8月5日至今任廣發基金管理有限公司投資管理部副總經理，2005年2月2日起任廣發小盤成長股票（LOF）基金的基金經理，2010年4月19日起任廣發內需增長混合基金的基金經理。

陳仕德管理的基金： 廣發小盤 廣發內需增長混合

陳鵬先生：國籍中國，碩士，7年證券從業經驗，自2008年8月起擔任普豐基金基金經理。曾在聯合證券有限責任公司任行業研究員，2006年5月加入鵬華基金管理有限公司從事行業研究工作，2007年3月起擔任價值優勢基金（LOF）基金經理助理，2007年8月起擔任鵬華行業成長基金基金經理。陳鵬先生具備基金從業資格。陳鵬管理的基金： 基金普豐 鵬華行業成長

陳俏宇女士：工商管理碩士，中國注冊會計師協會非執業會員，14年證券、基金從業經歷。曾在上海萬國證券公司發行部、申銀萬國證券有限公司國際業務部、上海申銀萬國證券研究所有限公司行業部工作。2003年加入華安基金管理有限公司，曾任研究發展部高級研究員、專戶理財部投資經理、安順證券投資基金和華安宏利基金經理助理，2007年3月至2008年2月擔任安順證券投資基金、華安宏利基金經理，2008年2月起擔任本基金的基金經理，2008年10月22日起同時擔任華安核心優選股票型證券投資基金的基金經理。陳俏宇管理的基金： 基金安信 華安核心優選

陳若勁女士：1971年6月生，香港中文大學金融MBA，具有5年證券從業經歷。曾在第一創業證券有限責任公司固定收益部從事債券投資、研究及交易等工作，2008年4月加入寶盈基金管理有限公司任債券組合研究員。現任寶盈基金管理有限公司寶盈增強收益債券型證券投資基金經理。中國國籍，證券投資基金從業人員資格。

陳若勁管理的基金： 寶盈增強收益A 寶盈增強收益C 寶盈貨幣A 寶盈貨幣B

常松先生：管理學博士，10年證券從業經歷。2001年12月加入富國基金，歷任富國基金數量研究員、研究策劃部數量組組長、金融數量工程部經理。現任富國天鼎基金經理、富國滬深300基金經理。

陳碩先生：美國籍，特許金融分析師（CFA），南開大學生物化學學士、美國喬治敦大學生物化學及分子生物學碩士、美國馬里蘭大學應用計算機碩士、賓西法尼亞大學沃頓商學院工商管理碩士。具有5年證券從業經歷。曾就職于美國巴克萊資本公司，從事全球公司債券及衍生物交易管理，歷任經理、副董事。2008年進入長城基金管理有限公司，曾任國際業務部高級研究員，從事宏觀策略、行業及上市公司研究工作。陳碩管理的基金： 基金久嘉

陳守紅先生：畢業于中南財經政法大學，獲博士學位。1997年7月至2000年5月，任職于光大證券有限公司，擔任高級經理。2000年5月至2003年8月，任職于平安證券有限公司，擔任研究所負責人。2003年8月至2005年2月，任職于興業基金管理有限公司，擔任研究總監。2005年3月至2007年11月，任職于巨田基金管理有限公司，擔任投資副總監和基金經理。2005年3月25日至2007年11月16日，擔任巨田基礎行業基金基金經理。2007年12月至今，任職于工銀瑞信基金管理有限公司權益投資部。2008年8月4日至今，擔任工銀瑞信大盤藍籌基金基金經理。2010年1月25日至今，擔任工銀平衡基金的基金經理。

程世杰先生：1968年11月出生，經濟學碩士，13年金融證券從業經歷。2001年5月加盟鵬華基金管理有限公司，歷任行業研究員、鵬華中國50基金經理助理、普華證券投資基金基金經理、鵬華優質治理股票型證券投資基金（LOF）基金經理。2007年4月起至今擔任鵬華價值優勢股票型證券投資基金基金經理。2009年9月起擔任鵬華精選成長股票型證券投資基金基金經理。程世杰先生具備基金從業人員資格。程世杰管理的基金： 鵬華價值 鵬華精選

陳少平女士：碩士學位。2002 年10 月工作于海問投資咨詢公司，任研究員；2003 年10 月起就職于泰達宏利基金管理公司，歷任研究員，泰達宏利行業精選基金經理助理，高級研究員、研究部副總經理，現擔任研究部總監。自2006年12月至2008年8月擔任泰達宏利首選企業股票型證券投資基金基金經理；自2007年11月至今擔任泰達宏利效率優選混合型證券投資基金基金經理。8年證券從業經驗，具有證券從業資格、基金從業資格。陳少平管理的基金： 泰達宏利效率

陳蘇橋先生：清華大學經濟學碩士。曾任職于上海瑞士達國際貿易有限公司，1999年5月加入華安基金管理有限公司從事投資、研究工作。2003年9月至2005年5月，曾任安瑞證券投資基金基金經理。2007年1月加入本公司，現任研究部總監。2007年8月起任國聯安德盛優勢股票證券投資基金的基金經理，2009年8月26日起兼任本基金的基金經理。陳蘇橋管理的基金： 國聯安主題 國聯安德盛優勢

陳尚前先生：南開大學經濟學博士，12年證券從業經歷。曾任中國平安保險公司投資管理中心債券投資室主任和招商證券股份有限公司研究發展中心策略部經理。2002年加盟大成基金管理有限公司，2003年6月至2009年5月擔任大成債券基金基金經理。現擔任公司固定收益部總監，負責公司固定收益證券投資業務，自本基金基金合同生效日（2008年8月6日）至今擔任本基金基金經理。

陳紹勝先生：中國國籍，博士，持有基金從業人員資格證書。歷任香港英皇金融集團外匯投資經理、原上海萬國證券公司證券分析師、海通證券交易總部投資經理。擁有中國證券業協會基金從業人員資格證書。2003 年4月至2004 年2 月任海富通基金管理有限公司股票分析師、策略分析師，2004 年3月至2009 年1 月任海富通收益增長混合基金基金經理，2009 年1 月起任海富通股票基金基金經理，2009 年4 月起兼任海富通領先成長股票基金基金經理。

陳欣女士：碩士研究生學歷，曾就職于華夏證券、鞍山證券。2002年11月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員、基金經理助理等職務。陳欣管理的基金： 銀河行業優選

曹雄飛先生：北京大學中國經濟研究中心國際金融碩士。曾任職于招商證券北京地區總部、鵬華基金管理公司、景順長城基金管理公司、大成基金管理公司、建信基金管理有限責任公司。曾擔任行業研究員、宏觀經濟及投資策略研究員、市場銷售和市場推廣以及基金經理助理、基金經理等職，現兼任大成精選增值混合型證券投資基金基金經理。具有基金從業資格。國籍：中國 曹雄飛管理的基金： 大成2020

陳曉生先生：經濟學碩士，具有證券從業資格。曾就職于中信集團中大投資管理有限公司，歷任證券投資部交易員、期貨業務負責人、股票投資經理助理、股票投資經理。2003 年2 月加入融通基金管理有限公司，歷任融通新藍籌混合基金經理助理、機構理財部投資經理、副總監。陳曉生管理的基金： 融通動力先鋒 融通藍籌成長 融通內需驅動

陳曉翔先生：中國，1975年出生，產業經濟學碩士，九年證券從業經驗。曾任寧波中糧國際倉儲運輸有限公司業務員、華泰證券有限責任公司行業研究員、上海申銀萬國研究所有限責任公司行業研究員、建信基金管理有限公司行業研究員。2007年4月加入匯添富基金管理有限公司任行業研究員，2009年1月23日至今任匯添富價值精選股票型證券投資基金的基金經理，2010年1月8日至今任匯添富均衡增長股票型基證券投資金的基金經理。陳曉翔管理的基金： 匯添富均衡 匯添富價值精選

陳緒新先生：北京大學理學士，對外經濟貿易大學經濟學碩士，CFA,FRM。1995年10月至1999年7月任國家地震局地震研究所助理研究員、長江水利水電開發總公司三峽移民工程監理工程師。2002年7月至2008年9月就職于北京銀行總行國際業務部、資金交易部，歷任交易員、自營投資主管。2008年10月加入信達澳銀基金公司。

陳緒新管理的基金： 信達澳銀債券A 信達澳銀債券B

大成基金經理簡介 曹雄飛 男 查看大成基金簡介

曹雄飛先生：北京大學中國經濟研究中心國際金融碩士。曾任職于招商證券北京地區總部、鵬華基金管理公司、景順長城基金管理公司、大成基金管理公司、建信基金管理有限責任公司。曾擔任行業研究員、宏觀經濟及投資策略研究員、市場銷售和市場推廣以及基金經理助理、基金經理等職，現兼任大成精選增值混合型證券投資基金基金經理。具有基金從業資格。國籍：中國 曹雄飛管理的基金： 大成2020

第二篇：基金經理辭職報告

尊敬的部門領導：

因為個人原因，本人提出辭去目前資產委托管理部基金經理工作一職。

自本人于1996年6月18日正式加入公司前身—原國泰證券深圳分公司以來，至今剛好9年，期間經歷了公司合并、部門合并及股市的風風雨雨。

在此期間，本人衷心感謝賈總、毛總等公司及部門領導在本人工作期間給予的指導及栽培，正是在各位領導及同事的關照之下，本人才能夠成為一名合格的職業證券從業人員。

無論對于國泰君安還是證券業，本人仍然十分熱愛并且對自己能夠在證券業和國泰君安證券工作感覺驕傲與滿足。

鑒于個人發展原因，本人計劃在自身創業方面做一些嘗試，希望能夠將一些多年的夢想變成現實。

誠望各位領導能夠諒解，并請在今后本人創業的過程中，繼續給予本人指導與支持！

此致

敬禮！

辭職申請人：

20xx年2月17日

第三篇：基金經理辭職信

尊敬的公司及部門領導：

因為個人原因，本人提出辭去目前資產委托管理部基金經理工作一職。

自本人于xx年x月x日正式加入公司前身-原xx公司以來，至今剛好x年，期間經歷了公司合并、部門合并及股市的風風雨雨。

在此期間，本人衷心感謝賈總、毛總等公司及部門領導在本人工作期間給予的指導及栽培，正是在各位領導及同事的關照之下，本人才能夠成為一名合格的職業證券從業人員。

無論對于公司還是證券業，本人仍然十分熱愛并且對自己能夠在證券業和公司工作感覺驕傲與滿足。

鑒于個人發展原因，本人計劃在自身創業方面做一些嘗試，希望能夠將一些多年的夢想變成現實。

誠望各位領導能夠諒解，并請在今后本人創業的過程中，繼續給予本人指導與支持!

祝各位領導、各位同事身體健康、工作順利!

祝公司證券業務順利，飛速發展!

愿中國股市早日走出漫漫熊市，天天向上!

此致

敬禮

申請人：xiexiebang

x年x月x日

第四篇：基金經理辭職報告

尊敬的部門領導：

因為個人原因，本人提出辭去目前資產委托管理部基金經理工作一職。

自本人于2008年6月18日正式加入公司前身-原國泰證券深圳分公司以來，至今剛好9年，期間經歷了公司合并、部門合并及股市的風風雨雨。

在此期間，本人衷心感謝賈總、毛總等公司及部門領導在本人工作期間給予的指導及栽培，正是在各位領導及同事的關照之下，本人才能夠成為一名合格的職業證券從業人員。

無論對于國泰君安還是證券業，本人仍然十分熱愛并且對自己能夠在證券業和國泰君安證券工作感覺驕傲與滿足。

鑒于個人發展原因，本人計劃在自身創業方面做一些嘗試，希望能夠將一些多年的夢想變成現實。

誠望各位領導能夠諒解，并請在今后本人創業的過程中，繼續給予本人指導與支持!

此致

敬禮!

辭職申請人：xiexiebang

2014年3月12日

第五篇：基金經理道德風險

非對稱信息條件下基金的道德風險

張禮慶

摘要：基金管理人行為的信息不對稱是產生道德風險的根源。基金管理人的道德風險存在于基金投資、交易、銷售、信息披露等各個環節。具體風險表現為: 凈值操縱、操縱市場、關聯交易、內幕交易、群體思維的危害和羊群行為、基金銷售中的道德風險、基金交易中的道德風險、信息披露中的道德風險等形式。

關鍵詞: 非對稱信息基金道德風險

作者簡介：張禮慶，供職于平安證券有限公司。

中圖分類號：F830.39文獻標識碼：A

非對稱信息（asymmetric information）是指在交易活動中，某些參與人擁有但另外一些參與人不擁有的信息。1在基金市場中，非對稱信息是指在基金的買賣交易活動中，基金管理人擁有但基金投資者不擁有的信息。基金市場的非對稱信息可以從內容、時間兩個角度劃分。從非對稱信息的內容來看，非對稱信息既可能是指基金管理人的行為（action），即基金管理人是否在為基金投資者盡職盡責工作；也可能是指基金管理人的知識（knowledge）和能力（ability），即基金管理人管理基金資產的能力。從非對稱信息發生的時間上看，發生在達成交易之前的稱為事前非對稱信息，發生在達成交易之后的稱為事后非對稱信息。在基金市場上，事前非對稱信息主要是有關基金管理人的能力和知識的信息非對稱，如基金管理人的市場判斷、風險控制、投資組合、選股等能力是高還是低。事后非對稱信息主要是指有關基金管理人行為的非對稱，如基金管理人是否盡職盡責、是否偷懶、是否利用公司信息為自己牟利炒股票等等。非對稱信息導致兩個問題，即道德風險（moral hazard）和逆向選擇（adverse selection），其中，事前非對稱信息導致逆向選擇，事后非對稱信息導致道德風險。由于基金投資者購買的是未來，其未來的收益完全取決于基金管理人的行為，因此，基金管理人的行為對基金投資者就至關重要，事后非對稱信息是基金市場上信息不對稱的主要矛盾。本文重點分析存在于基金投資、交易、銷售、信息披露等各個環節基金管理人的道德風險。

凈值操縱

基金管理人以獲取管理費收入最大化為目標2。由于目前我國基金管理費的提取比例是固定的（封閉式基金為1.5%，股票型開放式基金為1.5%，債券型開放式基金為0.6%-0.8%，貨幣市場基金為0.33%等），作為外生變量，基金管理人自己無法控制。基金管理人能夠控制的變量是基金凈值。使基金凈值增長的途徑有三種：一是增加基金的凈銷售；二是通過研究、分析、價值挖掘等實現基金凈值增加；三是操縱基金凈值。其中，第一種對投資者是中性偏有利的，因為基金凈銷售增加，基金規模擴大，有利于凈值上升；第二種是和投資者利益相一致的。第三種操縱基金凈值則是與投資者的利益相沖突。

操縱凈值的主要辦法是操縱股票價格，特別是操縱基金重倉持有的股票價格。基金在交易日的最后幾分鐘，用不多的交易量將股票價格拉上去，使基金凈值大幅增加（前提是基金的資產價值以收盤價計算）。比如，一只基金持有某只股票500萬股，在收盤前的最后幾分鐘，用50萬元的資金，將股票價格拉高1元，其凈值可以增加500萬元，所用資金與凈值提升的比例為1：10。

凈值操縱對投資者的影響是：增加了基金運營成本（包括管理費和交易傭金），降低了投資者的回報率。操縱凈值的結果是基金資產的流動性下降，而拋售股票直接影響個股走勢，影響基金凈值。

3操縱市場

操縱市場是指基金以獲取超額利潤或減少風險為目的，利用資金、信息優勢，影響股票價格，制造市場假象，誘導投資者在不了解事實真相的情況下做出投資決策。基金操縱市場的手法主要有：（1）合謀。是指基金與利益相關者串通，由一方做出交易委托，另一方知悉對方委托內容，在相似時間，以相似價格、數量做出相反委托，并達成交易。這種做法也屬于下面講到的關聯交易。（2）對倒，又稱連續雙向交易。是指基金在同一時間對某一只股票進行又買又賣的操作，故意制造繁榮交易假象，以抬高或者壓低股票價格。4（3）拉托。是指基金借助于市場咨詢機構或股評人士散布謠言或不實資料，使公眾投資者對股票價格走勢產生錯誤判斷，自己趁機獲取利益或避免損失。

對基金投資者而言，操縱市場面臨操縱失敗的風險和法律風險，即操縱市場被查處的風險。基金的上述操縱市場行為，屬于我國《證券法》第71條禁止的交易行為，5我國《證券法》第184條規定，“任何人違反本法第七十一條規定，??，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款。構成犯罪的，追究刑事責任。”《證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱<<暫行辦法》)第53條規定，“有操縱市場價格、內幕交易、虛假陳述等證券欺詐行為的，由中國證監會依法給予處罰。”因此，表面上看，操縱市場對投資者是一種高風險高回報的行為，但本質上說，是使投資者承擔嚴重違法成本的錯誤行為。對整個市場來說，則扭曲了市場價格信號，導致無序和紊亂，沒有任何積極意義。

關聯交易

基金的關聯交易主要有兩種形式：一種是基金與基金管理公司控股股東之間的交易，另一種是同一基金管理公司內部各基金之間的交易。基金與基金管理公司控股股東之間的關聯交易行為包括三個方面：（1）基金與基金管理公司控股股東自營盤之間的交易，通過這種交易轉移利潤。在基金設立初期有一種說法，基金是證券公司的第二自營盤，即指基金和基金管理公司股東證券公司之間的利益從屬關系。（2）基金管理公司動用基金資產為其控股股東證券公司在新股承銷、增發和配股過程中提供某些支持，減輕控股股東的承銷風險。（3）基金管理公司將基金的交易席位分配給控股股東。正常的市場交易原則是基金管理公司租用證券公司的交易席位，證券公司為基金管理公司提供研究成果。基金管理公司分配給證券公司的交易量與證券公司提供的研究成果的質量和數量相匹配。但是，在關聯交易的情況下，二者之間就未必匹配。同時，作為對基金管理人的關聯交易的回報，控股股東可能在基金的年報和中報統計日前，大幅拉高基金重倉股股價，抬高基金凈值，為基金提取管理費、基金排名等方面提供支持。

關聯交易的另一種形式是同一管理公司管理的不同基金之間的交易行為。一般表現為用一個基金的盈利來填補另一個基金的虧損。這種關聯交易既可以發生在同一基金管理公司所管理的不同基金之間，也可以發生在基金管理公司管理的基金與所管理的代客理財賬戶（比如全國社保基金的專戶）之間，還可以發生在同一基金管理公司所管理的封閉式基金與開放式基金之間。

這種關聯交易行為通常是以基金之間的相互“倒倉”形式表現出來。所謂“倒倉”是指甲、乙兩只基金通過事先約定的價格、數量和時間，在市場上進行相對交易的行為。6一家基金管理公司管理的兩只基金相互倒倉，既可以解決先上市的基金的流動性問題，又不影響甚至提高基金凈值。目前我國基金市場中開放式基金不斷推出、而封閉式基金出現“邊緣化”現象，為了保證開放式基金的凈值或者應付贖回資金需要，有可能出現將開放式基金的大量股票倒倉給封閉式基金，反正封閉式基金不存在流動性風險問題。基金管理公司為樹立品牌

形象，可能選擇一只開放式基金作為公司品牌，將其流動性差、虧損的股票倒給公司旗下其他的基金，以確保“品牌基金”的凈值在市場中處于領先。如果遇到某一只基金需要擴募或續期，其他基金可能通過集中拉抬這只基金重倉股股價的方式解決基金擴募需要的凈值增長率問題。為了吸引和保證獲得代客理財客戶，基金管理公司也可能以犧牲公募基金投資者的利益確保定向的代客理財賬戶的收益率。

2001年6月中國證監會發布了《關于規范證券投資基金運作中證券交易行為的通知》，其中要求，“證券交易所在日常交易監控中，應當將一個基金視為單一的投資人，將一個基金管理公司視為持有不同賬戶的單一投資人，比照同一投資人進行監控。”7這一規定對防止同一基金管理公司內部各個基金之間的倒倉行為有著積極意義，但是難以防止基金與其控股股東或其他利益相關者之間的倒倉行為或關聯交易。

關聯交易對投資者利益產生機器不利的影響：（1）利益損失。將基金利益轉移給基金管理公司的控股股東，或者將一只基金的利潤轉移給另一只基金，或者將基金的利潤轉移給代客理財賬戶，或者將封閉式基金的利潤轉移給開放式基金，或者全部是反向轉移，都必然會損害基金管理公司客戶的利益；（2）扭曲基金凈值和盈利信號，擾亂市場資源配置機制。基金凈值和基金盈利是基金管理人能力的綜合體現，也是投資者選擇基金進行投資的重要指標。如果出現關聯交易行為，凈值和收益的價格信號功能就會扭曲變形，基金投資者無法準確判斷基金的真實情況，進而給投資者的投資決策造成困難，導致基金市場資源配置混亂。

內幕交易

內幕交易是指內幕人員和以不正當手段獲取內幕信息的其他人員違反法律、法規規定，泄漏內幕信息，根據內幕信息買賣證券或者向其他人提出買賣證券建議的行為。基金的內幕交易行為有三種：第一，基金與上市公司之間的內幕交易。基金憑借其代理股東地位，迎合上市公司的特殊需要，比如行使投票權支持上市公司管理層提出的某些議案（如有損股東利益的“毒丸”等反收購計劃），以換取上市公司內幕信息，或者優先得到某些內幕信息。第二，基金管理人的內幕交易。基金管理人可能利用基金交易過程中產生的內幕信息為自己謀取私利。最典型的例子是“前置交易”（front-running，其含義相當于中文的“老鼠倉”。）即基金管理人先為自己或利益相關者買入某些股票，之后再為基金買。這樣的行為會使股票價格攀升，抬高基金的成本。在適當的時候，基金管理人再將股票在高位拋出，甚至可能用基金的錢去高位接盤。第三，基金與其特殊投資者之間的內幕交易。基金本身產生的內幕信息比如基金業績、基金投資組合、基金重倉股等都是非常重要的內幕信息，這些信息在公布之前具有重要的投資價值，基金可能利用這些重要信息與其特殊關系客戶作交易，從而損害其他基金投資者的利益。

內幕交易對基金投資者的影響是：與上市公司之間的內幕交易看似為了投資者的利益，其實這種行為面臨著極大的法律風險，最終承擔風險的還是基金投資者。基金管理人的內幕交易直接損害投資者的利益。基金與其特殊投資者之間的內幕交易損害其他基金投資者的利益。另外，各種內幕交易均違背“三公”原則，不利于市場功能的正常發揮。

群體思維的危害和羊群行為

我國基金投資目前實行的主要是投資決策委員會制度。在基金投資決策過程中內在的存在著一些缺陷。通常情況下，投資決策委員會的每一個成員在投資策略上存在著很大分歧，這些分歧一般情況下難以協調。結果往往是投資決策委員會在每個成員都最沒有把握的地方達成一致意見，因為對每一個成員而言，在自己沒有把握的地方，反對的意愿最小；而對整體投資決策而言，反對意見最小的方案最容易被通過。這樣每個成員的聰明才智被加總成集體的平庸。

另外，在基金之間，也會由于群體思維，而造成基金投資組合的趨同，我們可以稱之為“羊群行為”或“同質化”。基金之間的競爭以及基金投資組合的公開披露，是羊群行為產生的前提條件。基金經理的羊群行為，主要是出于聲譽考慮或者出于報酬考慮的羊群行為（reputation-based and compensation-based herding）。為了避免因投資失誤而出現聲譽風險，或者當基金經理的報酬是建立在同行業業績比較的基礎之上時，基金經理之間就有采取相互模仿行為的傾向。

基金經理出于對其職業前途的考慮，可能依靠也可能不采用他個人所收集到的個人信息，這取決于他個人的行為如何反映其所獲得的個人信息。Chevalier & Ellison（1999）的研究結果表明：如果基金經理采用非常規的投資策略，一旦失敗，將比采用常規的投資策略更有可能受到離職的懲罰，而采用非常規的投資策略，即使能夠成功，也不會受到明確的獎勵，不會明顯地降低離職的概率。對于年輕的基金經理而言，采用非常規的投資策略失敗后所得到的懲罰比年長的基金經理要嚴厲，這說明對于年輕的基金經理，不僅根據其業績而且根據其行為方式來考核，年輕的基金經理為了避免離職，遵從“羊群”行為方式的可能性更大。

基金的群體思維和羊群行為，在投機性的市場上其結果將是災難性的，損失的最終承擔者將還是基金投資者。如去年下半年多數基金在”價值投資”理念下集中持有股票。據統計,04年6月30日, 基金公司前五大重倉股的驚人雷同,在眾多基金公司的重倉股列表中,長江電力、中國石化、寶鋼股份等大盤藍籌股比比皆是。統計顯示,長江電力、上海機場、中國石化分別被16家、12家、13家基金公司重倉持有,這表明基金公司重倉股重疊現象極為普遍。

基金銷售中的道德風險

基金在西方國家一般是通過投資顧問商自己的銷售機構、專業基金銷售商、證券商等進行銷售，相似地，我國主要是基金管理公司自己的銷售機構、代銷銀行和證券公司進行銷售。由于利益導向和沖突, 銷售機構或個人可能對投資者誤導甚至欺詐。

另外，基金管理人在銷售產品的過程中，面對大型、特大型的客戶可能私下做出一些收益保障性的承諾或者提供內幕信息的承諾（比如將基金建倉股票的信息提前告知）。這些承諾最終能否兌現先且不說，即使能夠兌現，也是以犧牲其他基金投資者利益為代價的。

基金交易中的道德風險

基金在每日凈值確定后（美國為下午4點，我國為下午3點證券市場交易時間結束），基金管理人和特定客戶繼續進行交易，這是所謂的“市后交易”。基金管理人提供有關信息予特定客戶，客戶利用可能存在的基金價格差進行快速的短期交易，這稱為“短線交易”。上述非法交易行為的背后，是巨額的利益驅動、制度缺陷、自我約束機制弱化和道德危機。券商等經紀人幫助特定的大客戶進行“市后交易”或“短線交易”，是為了收取頻繁買賣的申購贖回費用；基金管理公司依賴券商等中介機構的客戶關系，往往默許券商等機構的特定投資者采取不同普通投資者的交易方式，甚至提供基金單位凈值波動的實時信息供特定客戶進行短期套利。

2003年9月，美國基金業爆發了特大丑聞。紐約州司法部長斯皮策（Spitzer）指控4家基金公司涉嫌與金絲雀（Canary）對沖基金進行非法交易，在收盤后買賣基金。斯皮策向事件的有關負責人提起了民事訴訟，指控他們違反了紐約州商業法律，犧牲了廣大個人投資者的利益。美國司法部業隨后開始調查共同基金的買賣行為。這起事件沉重打擊了基金投資者的信心，重創了美國基金業歷經80多年所建立起來的良好形象。

我國的開放式基金交易中由于不存在類似股票交易的中央交易系統，基金登記結算完全由基金管理公司開發的系統進行，所以客觀上不能否定“市后交易”和“短線交易”存在的可能。在開放式基金發展初期，基金出現交易中的道德風險的可能性很大，這對于基金其他

投資者來說是不公平的。

信息披露中的道德風險

基金的信息披露包括招募說明書、公開說明書、基金年報、基金中報、基金投資組合公告（季報）以及重大事項公告（臨時公告）。在每一種公告文件中都有可能產生道德風險行為，即做出對基金管理人或銷售商有利而對投資者不利的公告表述。信息披露中的道德風險行為常常表現為基金管理人利用法律法規的漏洞，做出對投資者誤導性的或遺漏性的信息公告。事實上，由于基金公布投資組合有15日、60日及90日的時間滯后，基金可以在此期間進行持倉調整。所以，基金的信息披露可能造成信息失真，并對投資者形成誤導8。

以上分析了基金管理人道德風險行為的種種具體形式，不過需要指出的是，并非所有的基金都會有上述所有的道德風險行為。有的基金比較規范，有的基金違規操作的成分比較大。理論研究旨在將各種可能性一一列出，以便于設計制度，堵塞漏洞，防患于未然。另外，這些道德風險行為也不是一成不變的，基金管理人會根據具體的市場條件和監管環境的變化不斷做出適應性調整，舊的道德風險行為會逐漸被淘汰，新的道德風險行為不斷產生。基金行業就是在道德風險行為不斷產生和不斷治理之中向前發展的。

注釋 1 關于非對稱信息的定義和非對稱信息的劃分，參見張維迎：《博弈論與信息經濟學》，上海人民出版社和上海三聯書店1996年版，第399頁。目前中國很多新近成立的基金管理公司，如銀河、國聯安等，明確提出公司的目標是“以基金投資者利益最大化為目標”，但從經濟理性上說，并不能排除管理人自身利益最大化即管理費最大化的目標。比如2001年9月，“銀廣夏泡沫”破滅，基金景福、景宏重倉持有銀廣夏，結果基金凈值產生重大損失。在2000年10月的《財經》雜志的“基金黑幕”一文詳細描述了基金的對倒交易。其后，中國證監會對基金交易行為進行了調查，結果博時基金管理公司的對倒交易最為明顯，博時基金管理公司及其管理人員等受到了相應處分。我國《證券法》第71條列出了合謀、連續交易、自買自賣等操縱證券價格的行為。6 參見平湖：“基金黑幕”，《財經》雜志2000年第10期。中國證監會：“關于規范證券投資基金運作中證券交易行為的通知”（證監發[2001]29號）

第5條。2001年6月頒布。《基金黑幕》一文對基金信息披露的誤導行為作了詳細分析。參見平湖：《基金黑幕》，《財經》2000年第10期。