第一篇：創業企業的估值方法及其依據的探討

創業企業的估值方法及其依據的探討

原則上以近兩年的主營業績為計算依據

計算：

1、近兩年凈利潤的均方根值除以2，再除以股本總額，得出名義每股收益A1。

2、后兩年凈利潤預測值的均方根值除以2，再除以股本總額，得出名義每股收益A2。

3、將上述兩個名義每股收益的均方根值除以2，得出名義每股收益參考值A。

4、以名義每股收益參考值A作為融資依據。

5、如果前三年的業績變化比價大，也可以用三年的營業數據來計算。

舉例：

設某創業企業的股本為500萬元，希望擴股20%融資。談判之前的兩年的凈利潤為100萬元和250萬元，預期后兩年的凈利潤為380萬元和800萬元。

計算A1=134.6291/500=0.2694

A2=442.8318/500=0.8857

A=0.4629

如以5倍市盈率融資，需要融資額

0.4629*5*（600-500）=231.45

為什么要用均方根值？

連個數字差值越大其均方根值越大，對兩個相等數的平均數有打七折的效應。

把單個數字凈利潤打七折，縮小其絕對值，規避的企業凈資產估值的困難，以便用習慣的估值方法來計算。

相鄰兩年凈利潤增長多的，縮小折扣，靈敏反應出企業增長的投資價值。

有了這個量化處理，不同的企業在估值方面就具有了可比性。可以一次為依據適當的增加達成協議價格。

如果后一年凈利潤比前一年減少的，增長變為負數，值要修正，修正的參考點就是0.707，從次值調低。

在極限情況下，一個企業凈利潤連續幾年為同一個值，沒有任何增長，他所能得到的最少融資為0.707*（凈利潤/總股本）*市盈率倍數

第二篇：創業公司估值的方法與邏輯

創業公司估值的方法與邏輯

你會如何度量一個公司的價值?更進一步說，如果這個公司是你在一個月之前創立的—你如何判斷初創公司的價值?在你為公司籌集資金的時候，這就是你會問自己的問題。

讓我們從基礎的東西看起。估值也就是公司的價值。有一些人就是靠預測價值謀生的。因為大部分情況下，你是對某些可能發生也可能不發生的事情進行估值，所以合理的假設和基于經驗的猜測是必不可少的。

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一、為什么創業公司的估值很重要? 估值對創業者很重要，因為它決定了他們在換取投資時需要交給投資者的股權。在早期階段公司的價值接近于零，但估值要高出不少。為什么呢?比方說，你正在尋找在10萬美元左右的種子投資，換取您公司的10%左右的股權。這是典型的交易。那么，你的投資前估值將是100萬美元。然而，這并不意味著你的公司現在價值100萬美元。你很可能賣不出這個金額。在早期階段的估值更多看重的是增長潛力而不是現值。

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二、在早期如何計算你公司的估值? ?先搞清楚你需要多少錢才能成長到業務呈現顯著增長的階段，從而可以開始下一輪融資。

比方說，這個數字是10萬美元，可以讓你持續18個月。投資者一般不太會想壓低這個金額。為什么呢?因為你表明了這是你成長到下一階段需要的最低金額。如果你拿不到這筆錢，你的業務就不會增長--這不符合投資者的利益。因此，我們可以說，投資金額就是這樣了。

現在，我們需要弄清楚要給投資者多少股權。它無論如何不可能超過50%，因為這將使你，也就是創始人，失去努力工作的動力。同樣，它也不能是 40%，因為這樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金，30%將是合理的。可在咱們討論的這個情況下，你要的不過是10萬美元的相對小額投資。所以，你可能會給出5-20%的股權，具體比例取決于你的估值。

正如你看到的，10萬美元投資定了。5%-20%的股權也已經談妥。這就確定了投資前估值是介于50萬美元(如果用20%股權交換10萬美元投資)和200萬美元(如果用5%股權交換10萬美元投資)之間。?具體會落在這個范圍的哪個數上呢? 1.這將取決于其他投資者如何看待同類公司的價值。

2.取決于你能讓投資者在多大程度上相信你真的會快速增長。

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三、如何確定估值? ?

（一）種子階段

早期的估值通常被描述為“藝術而不是一門科學”，可這樣說對理解估值沒什么幫助。還是讓我們使它更像一門科學吧。讓我們來看看究竟有哪些因素會影響估值。

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（二）牽引力

(譯者注：行話叫Traction，這個詞翻譯成牽引力完全驢唇不對馬嘴，像是頸椎接受某種治療似的。可是暫時咱也沒有更好的譯法，只可意會不可言傳了。就連老外也解釋不好這個詞，比如，在這篇好文《Traction到底是他媽的什么意思?》里也頗解釋了一番。總之，它的意思就是創業公司現在進展的情況，比如有多少用戶，有多少收入，有哪些名人在幫你忽悠，諸如此類)。所有可以向投資者展示的東西中，牽引力是對他們最有說服力的。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經有用戶，那么牽引力的證據就很充分了。

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（三）那么，有多少用戶? 如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設你在6-8個月內就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。

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（四）聲譽。

有一種聲譽是類似于杰夫·貝索斯(譯者注：亞馬遜CEO)的人們才能擁有的，不管他的下一個點子是什么都能確保很高的估值。有以往的成功創業經歷的創業者也往往會獲得更高的估值。但有些人既沒有牽引力也沒有顯著的成功歷史，照樣獲得了投資。有兩個例子浮現在我腦海中。

Instagram 的創始人Kevin Systrom，憑著當時還叫Brnb的產品原型就在種子階段獲得額度為50萬美元的第一筆投資。Kevin在谷歌工作了兩年，但除此之外，他并無重大的創業成功經歷。Pinterest的創始人Ben Silbermann有著同樣的故事。在他們的案例中，他們各自的風險投資家說，他們是憑自己的直覺投資。雖然它作為方法用處不大，但如果你能學會如何展現自己善于成事的形象，缺乏牽引力和聲譽就不會妨礙你在較高的估值下融資。

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（五）收入。

收入對于B2B的創業公司比對消費類創業公司更重要。有收入使公司的估值更為容易。

對于消費類創業公司來說，有營業收入可能反而會降低估值，即使是暫時的。這是有道理的。如果你在向用戶收費，你就會增長得更慢。增長緩慢意味著在更長的期間里融資更少。估值會更低。這似乎與直覺不符，因為收入的存在意味著創業公司離真正賺錢更近了。但創業公司的核心不僅僅是賺錢，而是在賺錢的同時快速增長。如果增長不夠快，那么我們看到的只是一個傳統的商業模式。

最后兩個要點不會直接讓你獲得高的估值，但他們會有幫助。

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（六）分銷渠道。

即使你的產品可能處于非常早期的階段，你也可能已經有一個分銷渠道。例如，您可能已經在一個社區做過門到門的地毯銷售業務，該社區的幾乎每位住戶都在風險投資公司上班。現在，你已經有一個針對風險投資從業者的分銷渠道了。或者您可能建了一個貓咪照片的Facebook頁面，獲得了1200 萬個“贊”，現在這個頁面可能成為你的貓糧產品分銷渠道。

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（七）行業的熱度。

投資者都是跟風的。對于熱門的東西，他們會愿意支付一些溢價。

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四、你需要高估值嗎? 不一定。當你在種子這一輪得到一個高估值，下一輪你就需要更高的估值。這意味著你在兩輪之間需要增長非常多。

一個經驗總結是，在18個月內你需要證明你的業務規模增長了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的條款來進行一次低估值融資，還得寄希望于有人愿意往一個緩慢增長的業務里扔更多的錢;要么就等著耗盡現金后關門大吉。?融資策略可以歸結為以下兩種：

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（一）其一是，要么做大要么關張。

盡可能以最高的估值拿到盡可能多的資金，然后把錢快速花掉以獲得最快的增長。如果你成功實現了高增長，你在下一輪會得到一個高得多的估值，高到能吸收掉你的種子輪的所有成本。具體說，如果增長較慢的創業公司將被稀釋55%股權，增長較快的創業公司則只會被攤薄30%。這樣，你等于把自己在種子輪交換出去的的25%股權給掙回來了。基本上，你等于得到了免費的資金和免費的投資咨詢。

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（二）其二是，根據進展情況融資。

只在絕對需要的時候融資。盡可能少花錢。瞄準一個穩定的增長率。讓創業公司穩步增長沒有錯，穩步提高估值也沒有錯。雖然這種方式可能不會讓你成為新聞人物，但你會在下一輪融資成功。

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五、A輪融資

這里的主要度量是增長。你在過去的18個月內增長了多少?增長意味著牽引力。它也可能意味著收入。通常情況下，如果用戶群不增長，收入也不會增長(因為在你達到極限之前，你只能向你現有的客戶收這么多錢)。

投資者在此階段使用乘數方法確定估值，也叫可比方法，該方法Fred Wilson曾經闡述過。這個意思是，總有一些公司和你的公司足夠相似。因為在這個階段你已經有收入，想確定你的估值，我們只需要確定估值是收入的多少倍–或者換句話說，乘數是多少。該乘數可以從這些類似公司得到。一旦我們得到了乘數，我們就拿它來乘以你的收入，從而產生你的估值。

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六、投資者角度

當你把你的所有牌放在桌面上的時候，重要的是要了解投資者是怎么想的。首先他們會考慮的是退出機制–幾年之后這家公司能賣多少錢。我說賣，因為IPO是非常罕見的，幾乎不可能預測哪些公司會走到這一步。讓我們非常樂觀地說，投資者認為，像 Instagram那樣，你的公司將能賣到10億美元。(這只是一個例子，所以不要糾結于它如何不現實，這仍然是可能的。)接下來，他們會考慮一共要花掉多少錢，才能讓你的公司成長為到有人愿意花10億美元買下的程度。在Instagram的例子里，他們一共獲得了 5600萬的投資。這有助于我們弄清楚最后投資者能賺到多少錢。$10億– $5600萬 = 9.4億美元。這就是該公司創造的價值。讓我們假設，如果有任何債務，他們都已經被扣除，運營成本也已經刨除出去了。所以在Facebook買下 Instagram的那天，所有參與Instagram創業過程的人們一起賺到了9.4億美元。

接下來，投資者將弄清楚她在其中占到的比例。如果她在種子階段投資了Instagram，比方說20%。(這里的一塊復雜的是，她可能得到優先股，這意味著她可以在其他人之前優先變現，此外，還有可能一部分投資是可轉換債權，這給了她在以后以預設價格購買股權的期權，這叫做“封頂”)。基本上，所有這些都只是反稀釋的措施。那些早期的投資者不希望被后進來的買下公司33%股份的VC稀釋太多的股權。就是這樣。假設到最后，如《創業基金是如何運作的》一書中提到的，天使投資人的股權被稀釋到4%。9.4億美元的4%是3760萬美元。說起來，這是我們最好的情況。

3760萬美元是投資者確定她能從你的創業公司賺到錢的最大值了。所以，如果你用4%的股權交換了300萬美元投資–這會給投資者帶來10倍的回報，他們可以賺到十倍投入的錢。現在我們來說說。頂級VC投資的創業公司中，大約只有三分之一能產生這樣的回報率。

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七、估值真的有那么重要嗎? ?考慮兩個場景： Dropbox vs Instagram Dropbox和Instagram一開始都是一個人的獨角戲。他們也都曾經價值超過10億美元。但是他們從非常不同的估值開始：

?Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股權換取了約2萬美元的投資。估值是40萬美元(投資前)。

?Kevin Systrom找了基線風險投資公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股權獲得50萬美元投資。估價是250萬美元。

為什么兩者估值如此不同?而且更重要的是，回過頭來看，起初的估值是否重要呢? ▌

八、其他影響估值的因素

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（一）期權池

期權池只不過是為未來的員工預留的股票。為什么這樣做呢?因為投資者和你都希望能確保有足夠的好處吸引高手到你的創業公司來工作。但是預留出多少呢?通常情況下，期權池比例是在10-20%之間的某個數字。?期權池越大，你的創業公司估值越低。

為什么呢?因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。

看看這個帳是怎么算的。比方說，您的投資前估值為400萬美元。現在來了100萬美元的新投資。投資后的估值現在是500萬美元。VC給了你一個“條款表”–這僅僅是一個合同，包含了給你投資的條件，這些你也可以談判。條款表上說，VC要求在投資前估值中扣除完全稀釋后的15%作為期權池。這里的意思就是，我們需要拿出500萬美元(投資后估值)的15%，即75萬美元，并把它從投資前估值中扣除(400萬美元減去75萬美元)。所以，現在公司真正的估值僅為 325萬美元。

第三篇：創業企業融資時的公司估值

很多創業者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利潤，但真正有幾個創業者知道自己公司在資本市場上會值一個什么樣的價格呢？應該不太多！在公司運營是，這其實也不是什么大不了的問題，但在公司面對資本市場的時候，這個問題就會困惑企業家了。每個公司都有起自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創公司的估值是一個獨特的、有挑戰性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。

公司在進行股權融資（Equity Financing）或兼并收購（Merger & Acquisition，M&A）等資本運作時，投資方一方面要對公司業務、規模、發展趨勢、財務狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。這跟我們在市場買東西的道理一樣，滿意產品質量和功能，還要對價格能接受。

公司估值方法

公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據市場及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：

一、可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。

目前在國內的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個財務的利潤（或前12個月的利潤）.預測市盈率（Forward P/E）－即當前市值/公司當前財務的利潤（或未來12個月的利潤）。

投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值＝預測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業且規模較小的初創企業，參考的預測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測融資后下一的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20％-35％。

對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創公司很多年也不能實現正的預測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。

二、可比交易法

挑選與初創公司同行業、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價依據作為參考，從中獲取有用的財務或非財務數據，求出一些相應的融資價格乘數，據此評估目標公司。

比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業務領域跟A公司相同，經營規模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分眾的市場參數作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。

可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統計同類公司融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。

三、現金流折現

這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現金流、資本成本，對公司未來自由現金流進行貼現，公司價值即為未來現金流的現值。計算公式如下：（其中，CFn: 每年的預測自由現金流； r: 貼現率或資本成本）

貼現率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創公司的預測現金流有很大的不確定性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創公司的資本成本也許在50％-100％之間，早期的創業公司的資本成本為40％-60％，晚期的創業公司的資本成本為30％-50％。對比起來，更加成熟的經營記錄的公司，資本成本為10％-25％之間。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。

四、資產法

資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進行估值。

這個方法給出了最現實的數據，通常是以公司發展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值。另外，資產法沒有考慮到未來預測經濟收益的價值。所以，資產法對公司估值，結果是最低的。

第四篇：股票學習——股票估值的方法

股票學習（1）——股票估值的方法

摘 要：近年來中國的資本市場日益壯大，股票市場更是首當其沖。自2006年開始的新一輪牛市更是將市場人氣推至極點，然而伴隨著牛市一同到來的是人們對股市泡沫的爭論。面對風云變幻的股市，人們又該如何預測股票的價格呢？本文這一問題，對投資學中的相對估值法和絕對估值法做一番簡單介紹，并結合實際案例來探討股票是如何估值的。

關鍵詞：相對估值法；絕對估值法；DDM；市盈率；市凈率 

1.理論概述

對擬發行股票的合理估值是定價的基礎。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。

1.1 相對估值法

相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業務的公司的新近發行以及相似規模的其他新近的首次公開發行，以獲得估值基礎。主承銷商審查可比較的發行公司的初次定價和它們的二級市場表現，然后根據發行公司的特質進行價格調整，為新股發行進行估價。在運用可比公司法時，可以采用比率指標進行比較，比率指標包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、EV/EBITDA（企業價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）等等。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

1.2 絕對估值法

絕對估值法亦稱貼現法，主要包括公司貼現現金流量法（DCF）、現金分紅折現法（DDM）。該理論最早可以追溯到艾爾文·費雪(Irving·Fisher)的資本價值理論。費雪在其1906年的著作《資本與收入的性質》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價值的關系。他認為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上就是未來收入的貼現值。

相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現的是內在價值決定價格，即通過對企業估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

2.估值方法與估值模型介紹

2.1 市盈率法

（1）市盈率的計算公式。市盈率=股票市場價格/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤。

（2）每股凈利潤的確定方法。①全面攤薄法，就是用全年凈利潤除以發行后總股本，直接得出每股凈利潤。②加權平均法，就是以公開發行股份在市場上流通的時間作為權數，用凈利潤除以發行前總股本加加權計算得出的發行后總股本，得出每股凈利潤。

（3）估值。通過市盈率法估值時，首先應計算出發行人的每股收益；然后根據二級市場的平均市盈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市盈率）、發行人的經營狀況及其成長性等擬定發行市盈率；最后，依據發行市盈率與每股收益的乘積決定估值。

2.2 市凈率法

（1）市凈率的計算公式。市凈率=股票市場價格/每股凈資產。

（2）估值。通過市凈率定價法估值時，首先應根據審核后的凈資產計算出發行人的每股凈資產；然后，根據二級市場的平均市凈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市凈率）、發行人的經營狀況及其凈資產收益率等擬定發行市凈率；最后，依據發行市凈率與每股凈資產的乘積決定估值。

（3）股利貼現模型(DDM)。

①模型介紹。

股利貼現模型(DDM，discounted dividend mode1)，通過將未來的股利貼現計算出股票的價值。其數學公式為：D為股票的內在價值，Di為第i期的股利，r為貼現率。根據對股利增長率的不同假定，股利貼現模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增長模型。

②股利貼現模型實用性分析。

股利貼現模型適用于經營狀況穩定、有穩定的股利發放的企業，但因為股利發放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個業績和規模相當的企業，也可能因為股利政策的不同，經股利貼現模型計算出的價值出現很大的差別。對于我國股市中很少發放股利的公司，或者出現虧損而暫時不能發放股利的公司，該模型不是很適用。

(4)現金流貼現模型(DCF)。

現金流貼現模型(DCF，discounted cash flow)認為，公司的價值等于公司未來自由現金流的貼現值。模型為：

D=∑∞i=1CFt(1+r)t

其中V代表公司的價值，CFt為未來第t期的自由現金流，r為貼現率。根據現金流界定的不同，DCF又可分為公司自由現金流貼現(FCFF)模型和權益自由現金流(FCFE)貼現模型。

①公司自由現金流(FCFF)貼現模型。

FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現金流量。類似于上面的股利貼現模型，按公司自由現金流增長情況的不同，公司自由現金流貼現模型又可分為零增長模型、固定增長模型等等。

②權益自由現金流(FCFE)貼現模型。

FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付(即利息、本金支付減發行新債務的凈額)后可分配給公司股東的剩余現金流量，根據權益自由現金流增長速度的不同，權益自由現金流貼現模型也可分為不同的增長模型。

③自由現金流貼現模型的實用性分析。

與股利貼現模型不同,自由現金流貼現模型更注重公司為股東創造價值的能力。顯然對于較少發放股利或股利發放不穩定的公司，該模型要比股利貼現模型更為適用。其缺點是該模型的結果可能會受到人為的操縱(操縱自由現金流等)，從而導致價值判斷的失真；另外，對于暫時經營不善陷入虧損的公司，由于未來自由現金流難以預測，故該模型也不適用。

3.實證分析

我以在上海證券交易所上市交易的北京銀行股份有限公司為例來進行實證分析。由于自由現金流貼現模型主要運用于具體項目上，而對于公司股票的估值偏差較大，因此我沒有選用此種方法。

3.1 運用相對估值法估算北京銀行股票價值

從全球的視野來看，商業銀行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考慮到中國銀行業的高增長、未來金融業的綜合經營以及企業所得稅和營業稅改革帶來的潛在收益，中國上市商業銀行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即達到3-4.5倍。如果市場對銀行未來的業績增長更樂觀，則相應的估值水平會更高。綜合考慮了A股和H股的PE與PB值以后，我對北京銀行的PE與PB的取值范圍，估計如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。預計2008年初，北京銀行的股價范圍估計是：21.06元-25.46元。

3.2 運用股利貼現模型估算北京銀行股票價值

（1）模型的選擇。

“北京銀行”(證券代碼：601169)于2007年在上海證券交易所上市。根據超常增長、過渡增長和穩定增長三個階段，我選用三階段增長模型來進行計算。

（2）模型中參數的確定。

①對于D的確定。鑒于北京銀行剛剛上市，還未進行過股利分配，我決定運用北京銀行05-07年的EPS與北京銀行上市前三年的平均股利分配率（約35%）的乘積來替代其每股股利，結合其業務增長情況和中信證券對其出具的投資價值研究報告，我對北京銀行的2007年的EPS進行了預測，北京銀行2005-2007年的EPS分別為：0.34元、0.45元、0.55元。我選取2007年為基期，因此D0=0.20。

②對于g的確定。根據上面的假設，g在2005-2007年間平均以42%的速度增長，預計2007年以后的3年內，北京銀行會繼續保持這種超常增張的態勢并逐步進入由超常增長轉為穩定增長的過渡期。回顧北京銀行的發展歷程發現：其總資產從96年底的217億發展到2006年底的2730億，11年間增長了近13倍，年復合增長率30%。現在是中國資產規模最大的城市商業銀行，資產規模超越成立已久規模較小的全國性商業銀行深發展。據統計，北京銀行傭金及手續費凈收入2004-2006年復合增長率達91%，2006年同比增長更是高達192%，增長迅速。其費用收益比近三年一直處于30%左右，遠低于同行業，這也反映出北京銀行明顯的經營效率優勢。另外考慮到2008年企業所得稅的降低以及其獨具的首都區位優勢，因而可以預見，在2007年之后北京銀行的業務還將保持穩定高速的增長。在綜合考慮了中信證券的盈利預測分析和北京銀行自身的成長趨勢以及中國銀行業同業比較的成長性分析后，我將超常增長階段的g設定為35%，穩定增長階段的g設定為3%。

③對于r的確定。對于權益資本成本r的計算，我采用資本資產定價模型。其模型為：

Ri為股票i的預期收益率，Rf為無風險收益率，RM為市場組合的預期收益率，β為貝它系數。

我采用最小二乘法來回歸這個模型。以北京銀行股票和上證綜合指數的日交易數據作為樣本①，時間跨度為2007年9月19日至2007年12月20日。無風險資產的收益，采用最近一年期的國債收益率。為了便于回歸分析，我將CAPM變一下形。

運用SPSS軟件進行回歸，回歸結果為β=0.7321，參數的F檢驗、t檢驗和D-W檢驗均通過。模型可寫為：Y=0.7321X。0.7321即為北京銀行的股票收益相對于市場組合收益的β系數。

（3）股票價值估算。

基于5%的無風險利率，5%的市場風險溢價，以及β=0.7321。運用上面的模型計算北京銀行的股票目前的預期收益率，繼而估算出該股票的價值。將上面求出的各個參數值代入模型，進而估算出該股票2008年初的價值約為20.38元。

4.結論

北京銀行這只股票最近一直在20元左右波動，2007年12月20日的收盤價為20．06元。本次研究的估計值基本在20-25元的范圍內。由于研究過程中無論是模型還是比較數據大多數都涉及大量的假設與判斷，并且有很多實際左右市場走勢的因素又難以用變量或數值表述，因此難免會出現估計值與實際值發生較大偏差的情況。

股票的定價和估值既有理性的計算，更有對市場供求的感性判斷。如果僅僅依賴公式計算，就過于武斷；事實上，股票的價格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，因此定價的藝術體現在定價的過程之中。

第五篇：漁船估值政策

農行推出涉農貸款新產品———漁船抵押貸款

據中國農業銀行廣東省分行三農金融部有關負責人介紹，近期農總行、省農行陸續推出了多項涉農貸款新產品。其中，漁船抵押貸款使用于沒有房產，但有漁船可抵押的農戶。

漁船也可以抵押？電白漁民吳俊民（化名）可謂是嘗了鮮。2002年，吳俊民和另外六個漁民，入股購置了一艘規模不算太小的漁船。最近，吳俊民的漁船要進行一次較為正式的檢查修整，并添置部分新的捕撈設備，需要一筆10余萬元的貸款，“很多銀行要求房產抵押。有些股東是有房產，但漁船是大家共有的，要私人給公家擔保不大可行。”如今，農行的漁船抵押貸款，最終解決了股東們的煩惱。

2009年8月，廣東農行推出了個人漁船抵押貸款，借款人以自有漁船或由第三人提供其所有的漁船抵押向農業銀行申請辦理的貸款，可用于漁船維護保養、出海前的油料、網具、冰等物資儲備及其他漁業方面的周轉資金需求。該類貸款金額較大，額度為5萬-500萬元。其中，單船單筆不超過250萬元，單戶最高不超過500萬元，且不得超過抵押漁船評估值的40%。

貸款對象規定為“以海洋漁業捕撈為主業，并取得漁業捕撈特許資格的合法經營者。年齡在18周歲（含）以上60周歲（含）以下，擁有中華人民共和國國籍，具有完全民事行為能力，身體健康，在當地有固定住所，持有有效身份證件的自然人”

可用于抵押的漁船需要具備一些條件，包括：

1、具備遠海捕撈作業條件，額定功率在200馬力（147千瓦，含）以上的鋼質漁船；

2、船齡原則上不超過10年；

3、具有合法有效的漁業船舶所有權證、漁業船舶登記證（或漁業船舶國籍證）、漁業船舶檢驗證（即漁業船舶安全證書），檢驗合格；

4、抵押人對漁船擁有無爭議的所有權；漁船共有人就共有漁船設定抵押權時，應當提供三分之二以上份額或者約定份額的共有人同意的證明文件；

5、依據有關法律法規可辦理相應的保險、抵押登記等手續。

省農行目前僅在茂名、陽江、湛江、潮州、惠州、江門等沿海地區的六個城市所轄縣作為漁船抵押貸款試點。（楊廣）

郵政儲蓄銀行

漁船抵押貸款

發布日期：2010-06-11

產品定義：向個人發放的用于合法海洋捕撈、以漁船作為抵押物的人民幣擔保貸款。貸款對象：從事合法海洋漁業捕撈的漁船產權所有人 貸款條件：

1、年齡在18周歲（含）至60周歲（含）之間，具備完全民事行為能力的中國公民。

2、本人及配偶個人信用記錄均不屬于禁入類，無不良嗜好和社會記錄。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）從事合法的海洋漁業捕撈經營三年（含）以上，并且近三年內沒有以下違法、違規經營記錄：在漁船不適航或不具備作業條件（包括人員配備不當、裝備或裝載不當、改變作業影響船舶技術狀態）的情況下，進行捕撈作業；為騙取保險金故意損毀漁船；從事走私、偷渡、盜竊等刑事犯罪活動；漁船違規航行、違規捕撈或載運違禁物品。

4、具有穩定的經營收入來源和按時足額償還貸款本息的能力。

貸款額度：單筆貸款最低為1萬元，最高為120萬元。貸款期限：最長12個月。

貸款利率：人行基準利率上浮一定比例。

莆田農商行

信用+漁船抵押 最低額度200萬

為支持莆田市加快海洋捕撈產業向大型化、鋼制化升級，解決漁民融資難問題，近日，莆田市海洋與漁業局和莆田農商銀行簽訂《漁船抵押貸款業務合作框架協議》，推出了“信用+漁船抵押”貸款業務。包括劉亞平等在內的首批7戶船東嘗到了“甜頭”，共獲得2000萬元的貸款授信，其中最高的額度為400萬元，最低的200萬元。

莆田農商銀行個貸部經理陳炳清介紹，他們剛剛推出的“漁船貸”，也稱漁船更新改造貸款，專門用于“小改大，木改鋼”政策范圍內的自有漁船的新建、改建等用途。貸款對象為擁有漁業船網工具指標且符合貸款條件的自然人和企業等。“漁船貸”的貸款擔保分為兩個階段：在漁船尚未建造完成并取得相關合法漁船登記證件前為信用貸款階段；漁船取得相關合法登記證件并辦理相關抵押登記手續后，貸款轉為漁船抵押擔保方式。據透露，“漁船貸”最高額度根據船網工具指標的市場價值進行控制，每千瓦工具指標價格可按5000元進行核算，其中：自然人單戶最高貸款額度不超過500萬元，企業法人單戶最高貸款額度不超過1000萬元。貸款期限最長不超過3年。

“漁船貸”利率實行分段計息政策。信用貸款期間，貸款利率按基準利率上浮90%執行；貸款轉為漁船抵押擔保期間，貸款利率按基準利率上浮70%執行。貸款還款實行分期還款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年還本一次，每次收回不少于貸款合同金額25%的本金。

創新貸款產品 破解融資瓶頸

莆田農商銀行行長王惠山指出，下一步，農商銀行還將繼續創新貸款產品，解決已改造完成船舶的流動資金不足問題。

寧波農行

漁民出海所需資金隨著生產成本的增加不斷加大。據農行象山支行行長陳建明介紹，不計算捕撈許可證轉讓，僅考慮出海成本，以２５０千瓦以上單船為例，漁船每航次（一個月左右）購買柴油、人工費、設備維修和購置生活必需品就需要４０萬元到５０萬元，其中購柴油的生產成本在６０％左右。

除了自身積累外，前幾年，漁民出海資金主要靠農村信用社小額保證擔保貸款及民間借貸解決。由于缺少必要的資產抵押，金融機構對漁民貸款大多采取保證擔保方式，貸款額度一般只在５萬元到１０萬元之間，漁民雖然有２５０千瓦以上的大船，也無法向銀行融資，剩下的資金需求缺口不得不通過民間借貸解決。而民間借貸利率較高，漁民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近幾年，國家嚴格控制捕撈強度，實行捕撈許可證制度和捕撈限額制度，對捕撈漁船的數量和功率進行控制指標管理，這使得漁船船號和捕撈許可證成為稀缺資源，市場上漁船及捕撈許可證的價格逐年上漲。據了解，目前象山漁船捕撈證在市場上的價格約為２３００元／千瓦，漁船抵押貸款的第二還款來源較以前更為充足；同時國家實施休漁期政策，使捕撈量不減反增，各級政府也對漁業捕撈給予財政補貼、貼息補助、減免稅收等多項優惠政策，使漁民的經濟效益大幅增加，收入水平不斷提高，漁民信用意識也在不斷增強，這使得漁船抵押貸款的信用風險也大大減少。

考慮到漁民的實際需求和風險控制的相關需求，農行寧波市分行開創性地提出了以漁船所有權證、捕撈證“兩證合一”的擔保方式，把發放惠農卡配套的小額農貸和開辦漁船抵押生產經營貸款結合起來，盤活漁民“沉淀”資產，滿足漁民出海資金需求。

３年內將提供２０億元貸款

根據農行寧波市分行的政策，漁船抵押生產經營貸款對象是從事海洋捕撈、漁業輔助生產的自然人，包括個體工商戶經營者、個人獨資企業投資人、企業合伙人和非法人資格私營企業的承包人或承租人等。單戶貸款額度起點為５萬元，最高可獲得１５０萬元，貸款期限原則上不超過１年，最長不超過３年。