第一篇：加強財務管理提升企業價值

加強財務管理 提升企業價值

作者山東省郵政函件局曹玉芹

摘要隨著我國經濟全球化、市場國際化的不斷深入，企業管理也面臨著新的、更加嚴峻的機遇和挑戰。如何加強企業財務管理，有效防范財務風險，把構建企業價值最大化目標滲透到生產經營全過程的財務運行機制，實現財務部門職能轉變，是廣大財務管理人員必須面對的問題。

關鍵詞財務管理 財務風險 企業價值

一、目前我國企業財務管理現狀

企業財務工作包括兩部分：一是會計核算，二是財務管理。會計側重于核算，財務側重于管理。隨著現代企業的構建，企業財務管理的內涵、外延、功能及其地位發生了深刻的變化，強化企業的財務管理已經成為現代企業在激烈的市場競爭中得以生存和發展、現代企業制度得以保證和實施的重要環節。規模化、集約化經營的趨勢雖然使得國內企業對財務管理在整個企業管理中的核心作用有了一些初步認識，但認識并不意味著重視；此外，不得不承認的一個現實情況是目前我國企業整體的會計核算和財務管理水平比較低，常常因核算問題、內部控制、籌資、投資、成本、稅收、業績考核等問題使企業面臨財務困難，所以從解決現實問題出發，也有必要對企業所面臨的突出的財務難題進行分析，逐步提高企業的財務管理水平。

二、企業財務管理中存在的問題或風險

（一）企業領導對財務管理的認識不足，重視程度不夠。

企業領導普遍認為財務管理工作是財務一個部門的事情，財務作為一個核算部門，是為生產經營部門服務的，弱化了財務管理職能在整個生產經營中的指導與管理作用。

（二）固定資產、技改等投資決策缺乏科學性，導致投資失誤投資決策失誤是產生財務風險的一個重要原因。

在固定資產、技改等投資決策過程中，由于企業對投資項目的可行性缺乏周密系統的分析和研究，加之決策所依據的經濟信息不全面、不真實以及決策者能力低下的原因，導致投資決策失誤頻繁發生。決策失誤使投資項目不能獲得預期的收益，投資無法按期收回，為企業帶來巨大的財務風險。避免財務決策失誤的前提是財務決策的科學化。

（三）企業考核指標不科學，機制不健全。

傳統的業績衡量標準中，產量和市場份額等指標在提供業績信息方面存在較大缺陷，有可能出現虧損的情況下還增加產量和市場份額的情形，從而不能及時反映出企業價值已遭受損害。其中，產值、銷售收入及其增長指標，忽視了生產成本和銷售費用、管理費用等，會計凈利潤指標只注重賬面利潤，忽視了資金成本，因此都有可能損害企業價值，導致企業行為短期化。

（四）企業內部財務管理關系混亂。

企業在經營管理過程中，企業內部各部門之間以及企業與上級企業之間由于授權不當

或業務與財務脫節，或業務往來中缺乏合同約束，缺乏必要的流程，往往業務發生了，財務卻不知道，更談不上財務在業務中的管理了，這也是造成企業損失的重要原因。

（五）企業賒銷比重大，應收賬款缺乏控制。

由于我國市場已成為買方市場，企業普遍存在產品滯銷現象。一些企業為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產品，導致企業應收賬款大量增加。同時，由于企業在賒銷過程中，對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應收賬款失控，相當比例的應收賬款長期無法收回，直到成為壞賬。資產長期被債務人無償占有，嚴重影響了企業資產的流動性及安全性，由此產生財務風險。

三、財務管理是現代企業管理的核心

企業置身于復雜多變的環境中，市場化、國際化、信息化及科技的迅速發展增加了環境的變數，企業生存發展所面臨的不確定性、風險性不斷增大。財務風險的潛在性是現代企業面臨的一個不容忽視的問題。現代財務的風險觀要求企業不斷調整自身的經營戰略，在全面認識和把握風險的前提下，預防和避免各種不應有的損失，必須在管理上有所突破，即從計劃經濟企業制度向現代企業制度轉變，將企業由從屬于政府的生產單位轉變為從屬于資本的經濟組織，由以生產經營為中心，轉變為以資本經營為中心。資本經營從經濟學意義上看，是指以資本增值為目的的經營活動。資本經營的原則就是要講求資本經營的效益，通過不斷提高資本配置和資本運行的效率來實現資本最大限度的增值。這一根本性的轉變必然導致現代企業管理模式的變革，即現代企業應該以實現企業價值最大化和財務狀況的最優化作為現代企業管理的主要目標，這一目標的明確，決定了財務管理在現代企業管理中的地位和作用。

四、構建以財務管理為核心的現代企業管理制度

（一）企業領導要重視和熟悉財務管理，樹立“全員財務”觀念

企業領導重視財務，首先要轉變觀念，把加強財務管理提到各級領導的議事日程上，在企業樹立“財務意識”，宣傳加強財務管理的目的和意義，形成“全員財務”的大氛圍。企業領導重視財務的著眼點是決策、組織和協調，而且這種決策主要是宏觀方面、戰略方面的。在協調上要關注兩個協調：一是外部協調，即協調企業與投資人、債權人、國家、銀行、社會監督部門等錯綜復雜的關系；二是內部協調，即協調企業內財務部門與其他各部門之間的關系。

（二）建立健全科學的固定資產、技改等的投資分析評估、跟蹤考核及責任追究制度。

企業的資金和投資管理是企業經營管理的靈魂，一旦失敗，將給企業造成巨大的損失

甚至破產。必須建立科學的分析評估與追蹤考核及責任追究制度，包括對固定資產、技改等投資的效益論證；籌資渠道和方式；資金的投放時間方式和規模；固定資產、技改項目（工程）驗收和評價；固定資產、技改等投資回報率的跟蹤考核。在投資分析論證階段，要嚴格審查投資估算和經濟評價編制的依據是否充分、投資估算是否準確、數據的來源是否可靠，財務評價基礎數據（計算期、資金籌措和使用計劃、業務收入預測等）的取定是否合理、來源是否真實等，最大限度的降低風險。

（三）建立科學的指標考核機制

企業應建立科學的考核指標體系，具體應包括：

1、資本保值增值指標，如總資產收益率，經濟利潤（經濟利潤不同于會計凈利潤，經濟利潤在計算時考慮了權益資本的機會成本，充分體現了債權人和企業股東的利益，真實反映了股東財富的增加；會計凈利潤是企業在一定時期內的經營成果，在各個領域廣泛應用，但忽略了權益資本的機會成本，即在衡量業績時忽略了資本需求和資金成本）等指標；

2、凈利潤指標，其中稅前利潤、銷售收入、銷售成本、期間費用應按不同部門或商品結構比例分解到各責任中心；

3、獎金指標，其確定原則是與資本保值增值、凈利潤完成率、應收帳款周轉率以及財務現金凈流量等指標掛鉤。最大限度地防止企業行為短期化，保證企業戰略目標的實現。

（四）建立企業全面預算制度

全面預算管理是企業戰略能不能執行的關鍵。企業全面預算管理，最后都量化地落實

到指標上，但是最根本的是企業全過程、全方位的循環。

1、生產經營管理以預算為中心，包括財務預算（即成本，費用資金，盈虧及貨幣收支預算）、營業預算（既生產銷售，采購，期間費用，人工費預算等）和專門決策預算（如技改，購置固定資產等），并使全面預算貫穿于企業生產經營全過程，保證企業目標利潤的實現。

2、財務管理以資金管理為中心，圍

繞全面預算，嚴格控制資金流量，充分考慮貨幣的時間價值，實行“一支筆”，“兩條線”，“三會”相結合的辦法來管理企業資金。所謂“一支筆”是指企業資金在通過全面預算的前提下，只能由一個人（總會計師或財務經理）來統籌安排，如果由幾支筆來安排，就可能引起資金分散，主次不清，甚至失控和浪費。所謂“兩條線”，是指企業要嚴格實行收支兩條線，即資金由財務部門集中調度使用，以確保生產、經營、投資等的資金需求。所謂“三會”是指在“一支筆”，“兩條線”的基礎上，定期或不定期地組織召開：資金平衡會，討論通過資金預算；資金調度會，根據各部門申報的用資計劃安排調度會，根據各部門申報的用資計劃，安排調劑和解釋說明；資金分析會，主要是跟蹤分析，評價和考核資金的使用情況和經濟效益。

3、成本管理以環節控制為中心，環節控制是根據系統論和控制論原理提出來的。具體地說，成本管理必須圍繞全面預算，按照這樣的秩序分別進行控制，才是全員，全面，全過程且有效的成本管理，即設計成本的控制———采購成本的控制———生產成本的控制（即在制定合理的單位消耗定額前提下，應將指標分解到班組或個人，實行二級和三級核算制，把責任會計與成本會計相結合進行核算，以保證有序且有效的控制和管理）。

4、非生產性開支以期間費用、技改管理為中心，制訂并執行經營費用，管理費用，財務費用的開支范圍和標準，是向管理要效益的一條途徑。

五、轉變財務部門的職能定位，由原來的核算型財務轉變為戰略支持型財務

這種轉變是基于財務管理本身完全可以為企業戰略制定提供最重要的決策支持信息。而實現這種轉變，財務管理部門僅把自己的工作重心放在反映企業的資金流向、完整記錄企業的歷史事項、給企業決策部門提供簡單的財務信息、做企業高層管理者的管家是不行的。提倡戰略財務管理就是要把工作重心調整為服務于企業的決策制定和經營運作上。最主要的特征，就是在財務部門日常的核算工作中要提高效率和效果，把更多的時間和精力投入到支持企業發展的信息服務工作中，和企業高管一起，制定公司發展戰略、提供信息，以協助其他職能部門更敏捷地應對市場的變化。作為公司的交流大使，完成高管和股東間的溝通并促進彼此間的關系，統籌安排企業資源、進行風險管理等。

財務管理部門要達到這樣的效果，是需要規劃和投入的，至少要完成兩方面的基礎工作：一是建立完備的管理信息系統，讓機器代替人，去做程序化工作，把有限的人力資源解放出來，分配到更有價值的崗位上；二是培養或招聘高素質的財務管理人員。戰略財務管理職能的發揮，說到底是人的問題，沒有綜觀全局、能發現問題、分析問題并提出有效解決辦法的高層次財務管理人才。

中國大多數企業的決策者并非財務出身。他們對于企業財務管理，究竟能為企業發展貢獻多少，并沒有太多的了解。過去太多唯唯諾諾等上級指令的財務經理，大大降低了財務部門的地位。因此，應培養新一代復合型的CFO，讓他們充分展示自己參與戰略管理的才能、精湛的業務能力、良好的溝通能力和適宜的交際能力，這樣才能獲取企業高層的認

同和支持，并能把財務部門信息獲取、分析的結果有效傳遞出去，盡快實現職能的轉變。新時期企業間的競爭格局和競爭方式決定了財務部門的地位和職能必然發生實質性的變化。企業戰略的制定和實現，離不開財務管理部門的決策支持和業務支持。財務部門職能由傳統的管家型轉變為企業高層的戰略伙伴，共同實現企業的總體戰略目標。

參考文獻2008年全國高級會計實務科目考試大綱

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第二篇：財務管理提升企業價值——構建現代企業財務管理體系

財務管理提升企業價值——構建現代企業財務管理體系

主講：陳國慶 博士

一、正確看待企業價值

1、主流經濟學觀點

（1）企業是資源配置的場所

（2）企業追求企業價值最大化

①企業價值關系圖：

②最大化含義：賺錢，不斷賺錢并控制風險（可持續發展能力）

2、新制度經濟學觀點

（1）以股東為代表的利益相關者

（2）追求以股東為代表的利益相關者價值最大化

3、信息經濟學觀點

（1）企業家與股東的天然矛盾

（2）企業家價值最大化是股東價值最大化的保證

二、重新審視財務管理

1、從資金去認識財務管理：資金運動及其反映的關系

（1）企業的資金運動

（2）財務管理內涵：財務是現金的函數，表達融資、投資、股利分配過程。

（3）財務管理外延：

（4）財務管理外延：

2、從資源去認識財務管理：資源配置及其反映的關系

（1）企業的資源分類

（2）企業的資源配置：產權→交易→契約

（3）財務在資源配置過程中的作用

（4）財務在資源配置過程中的地位

（5）財務管理的內涵：財務是現金、信息、契約的函數

（6）財務管理外延

3、從“資金”到“資源”認知變化的原因

（1）以“資金”為中心是因為

①資金短缺是普遍現象；

②資金具有一般等價物功能

③資源被簡單化為資金

（2）以“資源”為中心是因為

①流動性過剩

②核心資源比資金更為重要

③新經濟改變資源配置方式

（3）同一理論，不同階段認知

三、財務管理提升企業價值分析

1、現代企業財務管理的本質

2、現代企業財務管理的功能

（1）披露信息

（2）撐開利潤空間

（3）控制風險

3、企業價值驅動因素，具體手段與財務管理關系展示

4、現代企業財務管理提升企業價值的表現

四、現代企業財務管理水平提升思路

（一）認識差距

1、與理論要求的差距

（1）對照現代企業財務管理外延反思

（2）對照現代企業財務管理本質反思

（3）對照現代企業財務管理功能反思

2、與西方實踐的差距

（1）財務管理目標

（2）財務管理職能

（3）財務管理地位

（4）財務管理職能轉變

（5）注重風險管理

（6）更新財務系統

（7）建立共享服務

（8）集中資金管理

（二）改變觀念

1、接受現代企業財務管理理念，從資源角度去認識財務管理；

2、建立以財務管理（非財務部門）為核心的企業管理模式

3、加快財務管理工作轉型

（三）具體行動

1、開展財務管理提升企業價值重要行動

2、融合財務管理系統與非財務管理系統

（1）主要是財務部門參與交易循環

（2）必須改造財務組織

（3）必須培養財務人員

3、開展綜合價值管理、建立戰略落地系統

第三篇：發揮財務管理在提升企業價值中的作用論文

【摘要】財務管理作為企業管理的重要組成部分，對提升企業價值起著越來越重要的作用。本文從四個方面闡述了財務管理的激勵作用，指出了財務管理的激勵作用對于企業長期穩定發展的重要性。

【關鍵詞】財務管理 激勵作用 企業價值

21世紀世界經濟的競爭愈發激烈，作為世界經濟的重要元素，企業如何在競爭中取勝？本文認為，只有不斷提升企業的價值，才能使企業在市場上“永葆青春”。提升企業價值的方式很多，如可以通過顯在的銷售管理，也可以通過潛在的財務管理控制。就財務管理對企業價值的提升而言，關鍵在于財務管理的激勵作用。發揮財務管理的激勵作用，主要體現在對財務關系中的各個利益集團以及各層次人力資源實施激勵，利用激勵效應維持一種對各方都有利的財務關系和財務工作效率，達到財務資源的最優配置，維持良好的財務狀況，實現企業價值最優化的理財目標。財務管理的激勵作用主要表現在四個方面。

一、建立高效的管理層

財務管理是一個運用科學技能、科學方法并以良好的管理品質加以引導和控制的系統工程，其中起主導作用的是人，人是財務管理的根本。隨著企業制度的建立和完善及會計與國際慣例的接軌，企業財務管理面臨著嚴峻的挑戰，管理人員的素質在企業財務管理中的作用更加突出。領導和直接從事企業財務管理工作的人員管理水平越高，企業財務管理的質量也越高，因此建立高效的管理層對企業的長期發展具有重要意義。

現代企業的顯著特征是所有權與經營權分離，這意味著經營者能夠根據自己的利益從事經營。而實際上經營者與所有者的經濟利益并不總是一致，經營者更注重報酬，其考慮的是如何盡量分散自身風險，而非使企業價值最大化。因此，一種可能的利益沖突——代理沖突便產生了。減少這種沖突和分歧的基本途徑有二：約束和激勵。約束是被動地確保經營者按章辦事，并不能使其努力工作，且機會成本很高；而激勵是積極的，能夠使經營者把企業的目標作為自己的內在追求而努力工作。管理層是現代公司一個獨立的利益主體，公司管理層利益的實現就是要將管理層、企業家的才能等現期無法準確判斷并量化的因素在企業的長期經營過程中盡量準確地量化。因此管理層利益的內容應是多樣化的，其實現機制應基于固定報酬與浮動激勵組合運用的基礎之上，在注重短期激勵的同時給予管理層高度或長期激勵，實現管理層與股東利益目標的短期與長期一致，以解決所謂的代理成本問題。

在現代公司制企業中，除了固定數量激勵工具外，短期與長期激勵工具所形成的對管理層利益激勵的數量都是浮動的。管理層所得到的這些浮動收入應由市場調節機制間接決定，并主要依據企業重要經營指標的動態性改善，如當期贏利水平、企業市場占有率、企業品牌效應、企業股票價格的變更等，使之與企業的經營效益、資產的保值增值相聯系，進而有利于激勵管理層更好地經營企業。企業家是社會發展的寶貴財富，是經濟學意義上極其稀缺的資源；管理層在企業組織機構中占據重要地位，其行為具有明顯的特殊性。因此，有關激勵機制的有效性將直接決定現代公司的經營業績乃至各利益相關方的利益。

二、與供應商和客戶建立良好的供銷關系和業務關系

供應商與客戶對企業價值的創造起著極其重要的作用。企業在經濟活動中不僅要通過市場交易合約來建立和維持正常的業務關系，更要通過一定的激勵措施以及激勵制度安排來拓展、深化和優化彼此之間的財務關系。企業對供應商與客戶通過業務拓展、經濟利益等誘導因素實施行為引導，使他們在業務開展過程中有充分的積極性主動配合企業的財務安排。在企業的日常財務管理中，就有不少行之有效而且被經常采用的激勵手段。如：通過現金折扣、現金折扣率及信用期設計等引導客戶盡早付款，以實現企業資金的順暢回收；通過簽訂長期供貨合同等手段，激勵供應商在供貨價格、付款方式以及售后服務等方面提供更大的優惠。這些激勵手段的作用超越了一般交易本身所能起到的作用，使得企業與供應商、與客戶的關系趨同于長期利益，并且以此為紐帶在業務上積極謀求合作，由此形成彼此之間良性的、協調的利益共生關系。

三、與債權人建立良好的債務關系，確保雙贏

企業在發展過程中，按營運資金的要求，必須舉借一定量的債務并由此獲得其杠桿收益，財務管理人員應如何合理安排負債？這就要求發揮企業財務管理的激勵作用。債權人將資金出借給企業，期望按期收回本金并獲得利息收入；企業借款是為了擴大經營，投入有風險的生產經營項目，實現股東財富最大化。債權人事先知道將資金出借給企業使用有風險，并且將預期風險納入借款利率之中，但借款合同一旦履行，資金到了企業手中，債權人就失去了控制權。由于股東與債權人目標不完全一致，股東有可能通過企業的經營管理者采取背離債權人而有利于自身利益的機會主義行為。現代財務管理解決了這些問題，借助于特定的籌資，引導債權人主動為企業提供債務資金，甚至提供企業長期發展所需要的資金。

可轉換債券就能實現這種債權人的激勵效應。可轉換債券在投資初期是一種債券，但它還可以轉換成普通股票。如果企業的財務狀況預期前景很好，尤其是企業的成長性良好，就可以提供足夠的利益以誘導可轉換債券持有者，使其由債權人變成股東。這不僅給投資者帶來高額的投資回報，也會給企業提供長期的資金來源。若發行債券的企業成長不理想，那么債券的償還性也可以保證投資者按債務本金和利息收回投資。這種靈活的投資工具能較好地幫助債券的投資者控制投資風險，使得債權人具有一定的行為積極性。從發行可轉換債券的企業來看，選擇這一籌資方式是基于債權人的激勵，可轉換債券就是一種有效的財務激勵工具。

四、實現股東財富最大化

股東財富最大化是指企業通過有效的組織財務活動為股東帶來更多的財富。企業的首要責任是維護股東的利益，承擔起代理人的角色，保證股東的利益最大化。著名經濟學家米爾頓·費里德曼指出：“公司唯一特定的目標就是確保其投資者一個長期的回報。”股東是公司的所有者，股東對公司進行投資就是為了取得盡可能大的投資收益。投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。在股份經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，因此股東財富最大化也最終體現為股票價格。怎樣才能使股東對企業的財務狀況滿意，繼續支持企業的發展？這就需要在企業與股東的財務關系協調中充分發揮財務管理的激勵作用，實行激勵性的股利政策。如固定股利加額外股利政策就是一種具有激勵意義的股利政策，即通過固定股利穩定股東的回報期，借助于額外股利增強股東對企業利好的信心，從而實現對股東的鼓勵，引導股東持續支持企業，并對企業經營前景保持信心。

【參考文獻】

[1] 陳天泉、李伯圣:企業財務管理[M].社會科學出版社,2002.[2] 李道明:財務管理[M].中國財政經濟出版社,2001.[3] 彭海穎:略論強化現代企業的財務控制[J].商業經濟管理,2002(3).[4] 斯蒂芬.P.羅賓斯:管理學[M].中國人民大學出版社,1996.[5] 涂建明:如何發揮財務管理的激勵作用[J].財會通訊,2004(4).[6] 張進:論公司管理層利益激勵[J].審計與經濟研究,2000(3).

第四篇：財務管理 第10章企業價值評估

《財務管理》教案

第十章

企業價值評估

【教學目的與要求】

通過本章的學習，使學生了解企業價值評估的三種基本方法，初步掌握現金流量折現模型方法。

【教學重點與難點】

（一）初步學會運用現金流流量折現模型來評估企業的價值

（二）區分常用的股權現金流量模型和實體現金流量模型的區別和聯系

（三）經濟利潤法的應用

（四）相對價值法的應用 【教學方法與手段】

課堂講授、案例分析、自學、課堂討論、練習題

【教學時數】

課堂教學時數： 3課時

【參考資料】

《財務成本管理》注冊會計師考試指定用書

【課后練習】

配套習題第十章。要求全做

第一節

企業價值評估概述

一、企業價值評估的意義

（一）企業價值評估的含義

1.含義：是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量企業（或者企業內部的一個經營單位、分支機構）的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。

2.要注意的問題：

（1）價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。（2）價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。

（二）企業價值評估的目的

1.價值評估可以用于投資分析 2.價值評估可以用于戰略分析

3.價值評估可以用于以價值為基礎的管理

二、企業價值評估的對象

（一）企業的整體價值

1.整體不是各部分的簡單相加 企業整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現金流量。這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果，而不是資產分別出售獲得的現金流量。

2.整體價值來源于要素的結合方式 企業資源的重組即改變各要素之間的結合方式，可以改變企業的功能和效率。3.部分只有在整體中才能體現出其價值 一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業一部分時的功能和價值，剝離后的企業也會不同于原來的企業。

4.整體價值只有在運行中才能體現出來

如果企業停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業的價值是這些財產的變現價值，即清算價值。

（二）企業的經濟價值

經濟價值是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。

需要注意的問題：

1.區分會計價值與經濟價值（P261）

2.區分現時市場價格與公平市場價值（P262）

現時市場價值指市場價格，實際上是現行市價。現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

所謂“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。

（三）企業整體經濟價值的類別

1.實體價值與股權價值

企業實體價值=股權價值+債務價值

企業全部資產的總體價值，稱為“企業實體價值”。

股權價值在這里不是所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公平市場價值。2.繼續經營價值與清算價值：一個企業的公平市場價值，應是續營價值與清算價值中較高一個

由營業所產生的未來現金流量的現值，稱之為持續經營價值（簡稱續營價值）停止經營，出售資產產生的現金流，稱之為清算價值。

一個企業的公平市場價值，應當是續營價值與清算價值中較高的一個。

一個企業的持續經營價值已經低于其清算價值，本應當進行清算。但是也有例外，就是控制企業的人拒絕清算，企業得以持續經營。這種持續經營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

3.少數股權價值與控股權價值

少數股權價值是現有管理和戰略條件下企業能夠給股票投資人帶來的現金流量現值；控股權價值是企業進行重組，改進管理和經營戰略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。二者的差額稱為控股權溢價。

三、企業價值評估的模型

1、現金流量折現模型（第二節）、經濟利潤模型（第三節）、相對價值模型（第四節）

2、兩者之間的聯系：

(1)都可以給投資主體帶來現金流量；

(2)現金流都具有不確定性，都使用風險概念；(3)現金流都是陸續產生的，都使用現值概念。

3、兩者之間的區別：

（1）投資項目的壽命是有限的，企業的壽命是無限的。（2）典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流，它們的現金流分布有不同特征。

（3）項目產生的現金流屬于投資人，而企業產生的現金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。

第二節 現金流量折現法

一、現金流量的模型的種類

1.股利現金流量模型

2.股權現金流量模型

股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債務人支付后剩余的部分。

3．實體現金流量模型

股權價值=實體價值-債務價值

n債務價值=?償還債務現金流量t?1tt

（1?等風險債務成本）實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債務投資人）的稅后現金流量。

二、企業價值評估的對象

（一）企業的整體價值

1.整體不是各部分的簡單相加

企業整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現金流量。這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果，而不是資產分別出售獲得的現金流量。

2.整體價值來源于要素的結合方式

企業資源的重組即改變各要素之間的結合方式，可以改變企業的功能和效率。

3.部分只有在整體中才能體現出其價值

一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業一部分時的功能和價值，剝離后的企業也會不同于原來的企業。

4.整體價值只有在運行中才能體現出來

如果企業停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業的價值是這些財產的變現價值，即清算價值。

（二）企業的經濟價值

經濟價值是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。需要注意的問題：

? 1.區分會計價值與經濟價值

? 2.區分現時市場價格與公平市場價值

（三）企業整體經濟價值的類別

1.實體價值與股權價值

企業實體價值=股權價值+債務價值

注：

? 企業全部資產的總體價值，稱為“企業實體價值”。? 股權價值是指指股權的公平市場價值。

? 債務價值是指公平市場價值。

2.繼續經營價值與清算價值

一個企業的公平市場價值，應是續營價值與清算價值中較高一個

? 持續經營價值：由營業所產生的未來現金流量的現值 ? 清算價值：停止經營，出售資產產生的現金流

3.少數股權價值與控股權價值

? 少數股權價值：現有管理和戰略條件下企業能夠給股票投資人帶來的現金流量現值

? 控股權價值：企業進行重組，改進管理和經營戰略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。

? 少數股權價值與控股權價值的差額稱為控股權溢價。

三、企業價值評估的模型

1.三種價值評估模型

? 現金流量折現模型（第二節）

? 經濟利潤模型（第三節）

? 相對價值模型（第四節）

2.注意的問題：企業價值評估與項目價值評估的比較

3.企業價值評估與項目價值評估之間的聯系（1）都可以給投資主體帶來現金流量；

（2）現金流都具有不確定性，都使用風險概念；（3）現金流都是陸續產生的，都使用現值概念。

4.企業價值評估與項目價值評估之間的區別：

（1）投資項目的壽命是有限的，企業的壽命是無限的。

（2）典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流，它們的現金流分布有不同特征。

（3）項目產生的現金流屬于投資人，而企業產生的現金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。

第二節 現金流量折現法

一、現金流量的模型的種類

1.股利現金流量模型

?股利現金流量t 股權價值??（1?股權資本成本）t?1t2.股權現金流量模型

?股權現金流量t 股權價值??t（1?股權資本成本）t?1

股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債務人支付后剩余的部分。

3．實體現金流量模型

?實體現金流量t 實體價值??（1?加權平均資本成本）t?1

股權價值=實體價值-債務價值

t

債務價值? n?（1?等風險債務成本）t?1償還債務現金流量tt

二、現金流量折現模型參數的估計

（一）預測銷售收入

基本思路：

（1）直接對銷售收入的增長率進行預測

（2）根據基期銷售收入和預計增長率計算預期的銷售收入

（二）確定預測期間

預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續期

1.預測的基期

兩種確定方法：

（1）以上年實際數據作為基期數據

（2）以修正后的上年數據作為基期數據

2.詳細預測期和后續期的劃分

大部分估價將預測的時間分為兩個階段：

? 第一個階段：“詳細預測期”，或稱“預測期”。通常為5—7年；

? 第二個階段：“后續期”，或稱為“永續期”。在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

3.判斷企業進入穩定狀態的標志

（1）具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率

（2）具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

（三）預計利潤表和資產負債表

1.預計稅后經營利潤

（1）“銷售收入”根據銷售預測的結果填列

（2）“銷售成本”“銷售、管理費用”以及“折舊與攤

銷”，使用銷售百分比法預計。

（3）“投資收益”項目

區分債權投資收益和股權投資收益

（4）“資產減值損失”、“公允價值變動收益”、“營業外收入”和“營業外支出”不列入預計利潤表。

（5）“經營利潤”

稅前經營利潤=銷售收入-銷售成本-銷售、管理費用-折舊與攤銷

稅前經營利潤所得稅=預計稅前經營利潤*預計所得稅率

2.預計經營資產

（1）“經營現金”

（2）“經營流動資產”

經營流動資產包括應收賬款、存貨等項目，可以分項預測，也可以作為一個“經營流動資產”項目預測

（3）“經營流動負債”

“經營流動負債”列在“經營流動資產”之后，是為了顯示“經營營運資本” 經營運資本=（經營現金+經營流動資產）—經營流動負債

（4）“經營長期資產”

經營長期資產包括長期股權投資、固定資產、長期應收款

（5）“經營長期負債”

（6）“凈經營資產總計”

凈經營資產總計

=經營營運資本+凈經營長期資產

=（經營現金+經營流動資產+經營流動負債）+（經營長期資產—經營長期負債）

=經營資產—經營負債

3.預計融資

（1）“短期借款”和“長期借款”

短期借款=凈經營資產*短期借款比例

長期借款=凈經營資產*長期借款比例

（2）內部融資額

4.預計利息費用

利息費用=短期借款*短期利率+長期借款*長期利率

利息抵稅=利息費用*稅率

稅后利息費用=利息費用—利息抵稅 5.計算凈利潤

6.計算股利和年末分配利潤

股利=本年凈利潤—股東權益增加

年末未分配利潤=年初未分配利潤+本年凈利潤

7.完成資產負債表其他項目的預計

（四）預計現金流量

1.實體現金流量

方法一：

? 經營現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷

? 經營現金凈流量=經營現金毛流量—經營營運資本增加 ? 實體現金流量=經營現金凈流量—資本支出

方法二：

? 本期總投資=經營營運資本增加+資本支出 ? 本期凈投資=本期總投資—折舊與攤銷

=本期總投資—折舊與攤銷 ? 實體現金流量=營后經營利潤—本期凈投資

2.股權現金流量 方法一：

股權現金流量

? =實體現金流量—債權人現金流量

? =實體現金流量—稅后利息支出—償還債務本金+新借債務 ? =實現現金流量—稅后利息支出+債務凈增加 方法二：

股權現金流量

? =實體現金流量—債權人現金流量

? =稅后經營利潤+折舊與攤銷—經營營運資本增加 —資本支出 —稅后利息費用+債務凈增加

? =（利潤總額+利息費用）*（1—稅率）—凈投資 ?

—稅后利利息費用+債務凈增加

? =稅后利潤—（凈投資—債務凈增加）

3.融資現金流量

（1）債務融資凈流量

=稅后利息支出—債務增加+超額金融資產增加（2）股權融資凈流量

=股利分配—股權資本發行（3）融資流量合計

=債務融資凈流量+股權融資凈流量

（五）后續期現金流量增長率的估計

永續增長模型為：

后續期價值=現金流量t+1/（資本成本—現金流量增長率）結論

在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量、債務人現金流的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

三、現金流量模型的應用

（一）股權現金流量模型的應用

1.永續增長模型

? 股權價值=下期股權現金流量/（股權資本成本－永續增長率）

? 永續增長模型的使用條件：企業必須處于永續狀態。所謂永續狀態是指企業有永續的增長率和投資資本回報率。

2.兩階段增長模型

股權價值

=預測期股權現金流量現值+后續期價值的現值

股權現金流量t

??（1?股權資本成本）t?1

nt?股權現金流量n?1?（股權資本成本—永續增長率）n（1?股權資本成本）兩階段增長模型的使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現兩個階段的企業。

3.三階段增長模型

股權價值

=增長階段現金流量現值+轉換階段流量現值+后續期現金流量現值

n???（1?股權資本成本）t?1增長期現金流量n?mtt??t?n?1轉換期現金流量（1?資本成本）n?mtt后續期現金流量n?m?1?（資本成本—永續增長率）（1?資本成本）

（二）實體現金流模型的應用

1.實務中傾向使用實體現金流量模型

原因：股權成本受資本結構的影響較大，估計起來比較復雜。加權平均資本成本受資本結構的影響較小

2.實體現金流量模型

（1）永續增長模型

（2）兩階段增長模型

（3）三階段增長模型

第三節 經濟利潤法

一、經濟利潤模型的原理

（一）基本概念

1．經濟收入

經濟收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費。這里的收入是按財產法計量的。如果沒有任何花費，則： 經濟收入=期末財產市值-期初財產市值

2.經濟成本

經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3.經濟利潤

簡單方法：是用息前稅后營業利潤減去企業的全部資本費用。經濟利潤=稅后經營利潤-全部資本費用 或：=期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）

經濟利潤與會計利潤的區別是它扣除了全部資本的費用，而會計利潤僅僅扣除了債務利息。

（二）價值評估的經濟利潤模型

1.計算公式

企業實體價值=期初投資資本+預計未來各年的經濟利潤現值

【例10-7】B企業年初投資資本1000萬元，預計今后每年可取得稅后經營利潤100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：

每年經濟利潤=100-1000×8%=20（萬元）經濟利潤現值=20/8%=250（萬元）企業價值=1000+250=1250（萬元）

如果用現金流量折現法，可以得出同樣的結果： 實體現金流量現值=100/8%=1250（萬元）

2.經濟利潤模型與現金流量折現模型的比較 經濟利潤之所以受到重視，關鍵是它把投資決策必需的現金流量法與業績考核必需的權責發生制統一起來了。

二、經濟利潤估價模型在應用

教材P292

第四節 相對價值法

一、相對價值的原理

（一）市價/凈利比率模型（市盈率模型）

1.基本模型

目標企業每股價值 =可比企業平均市盈率*目標企來的每股凈利

2.模型原理

（1）本期市盈率

（2）內在市盈率

P0每股凈利?1P0每股凈利0?0股利1/每股凈利股權成本0—增長率/每股凈利0［每股凈利???（1?增長率）?股利支付率］股權成本1?增長率）—增長率—增長率股利支付率（股權成本?本期市盈率?股利1/每股凈利股權成本1—增長率股利支付率股權成本—增長率?內在市盈率市盈率的驅動因素是企業的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。這三個因素類似的企業，才會具有類似的市盈率。

在影響市盈率的一個因素中，關鍵是增長潛力。

3.模型的適用范圍

市盈率模型的優點：首先，計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單；其次，市盈率把價格和收益聯系起來，直觀地反映投入和產出的關系；再次，市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

市盈率模型的局限性：如果收入是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。在整個經濟繁榮時市盈率上長，整個經濟衰退時市盈率下降。如果目標企業的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預期。如果企業的β值顯著大于1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業，則企業價值可能被歪曲。

市盈率模型最適合連續盈利，并且?值接近于1的企業。

（二）市價/凈資產比率模型（市凈率模型）

1.基本模型 股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產 2.市凈率的驅動因素

（1）本期市凈率

（2）內在市凈率

該公式表明，驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。

3.模型的適用范圍

市凈率估價模型的優點：首先，凈利為負值的企業不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數企業；其次，凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解；再次，凈資產賬面價值比凈利穩定，也不像利潤那樣經常被人為操縱；最后，如果會計標準合理并且各企業會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業價值的變化。

市凈率估價模型的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業執行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；其次，固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大，其市凈率比較沒有實際意義；最后，少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

模型適用范圍：市凈率法主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業。

（三）市價/收入比率模型（收入乘數模型）

1.基本模型

目標企業股權價值=可比企業平均收入乘數×目標企業銷售收入 2.基本原理

（1）本期收入乘數

P0［股利0?（1?增長率）］/每股收入 ? 每股收入0股權成本—增長率

股利0每股凈利0 ??（1?增長率）每股凈利0每股收入0?

股權成本—增長率（2）內在收入乘數

銷售凈利率0?股利支付率?（1?增長率）?股權成本—增長率?本期收入乘數0

P0股利1/每股收入1 ?每股收入1股權成本—增長率

股利1每股凈利1 ?每股凈利1每股收入1

? 股權成本—增長率

銷售凈利率1?股利支付率 ? 股權成本—增長率

?內在收入乘數

根據上述公工可以看出，收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率。

3.模型的適用范圍

收入乘數估價模型的優點：首先，它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數；其次，它比較穩定、可靠，不容易被操縱；最后，收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

收入乘數估價模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。

模型適用范圍：主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。

二、相對價值模型的應用

（一）可比企業的選擇

? 選擇一組同業的上市企業，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業價值的乘數

? 選擇可比企業時，需要先估計目標企業的增長率、股利支付率和風險。然后按此條件選擇可比企業

（二）修正的市價比率

1.修正平均市盈率法

（1）修正平均市盈率法

? 修正平均市盈率=可比企業平均市盈率/（可比企業平均預期增長率×100）

? 目標企業每股價值=修正平均市盈率×目標企業增長率×100×目標企業每股凈利（2）股價平均法

? 目標企業每股價值=可比企業修正市盈率×目標企業預期增長率×100×目標企業每股凈利

2.修正市凈率

? 修正市凈率=實際市凈率/（預期股東權益凈利率×100）

? 目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

3.修正收入乘數

? 修正收入乘數=實際收入乘數/（預期銷售凈利率×100）

? 目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業銷售凈利率×100×目標企業每股收入

第五篇：淺談如何提升企業價值（小編推薦）

淺談如何提升企業價值 ——以集團財務公司為例

在我國，企業價值是一個較新的概念，從出現到現在只經歷幾十年的時間，企業價值理論是一個系統的理論體系，其內涵十分豐富，影響企業價值的因素很多，只有對影響企業價值的各種因素進行研究，找到提升企業價值的有效途徑，才能真正有助于企業價值最大化的實現。

一、什么是企業價值

所謂企業價值，通俗地說就是指企業值多少錢，在市場經濟條件下，企業與其它一般商品一樣也可以被買賣，要對企業進行買賣就必須對企業進行評價，以確定企業的市場價值。企業價值是一個前瞻性質的概念，反映的不是企業已經獲得的利潤水平或賬面價值，而是企業未來的獲得能力及其市場價值。

企業集團財務公司設立于企業集團內部，以服務集團為宗旨，成立財務公司，是旨在為集團成員單位建立一種利于其長遠發展的金融體系。結合金融體系所共有的功能特性來看，財務公司是把分散的資金集中起來通過有效方式進行再分配、幫助資金使用者和擁有者分散風險。因此，降低成員單位交易成本，提高投資效率，合理資源配置，為集團成員單位提供需求化的服務是財務公司存在的核心價值。

二、影響企業價值的因素

影響企業價值的因素很多，大致可分為企業外部環境因素和企業內部化能力因素。企業面臨的外部環境是指對企業獲利能力有直接影響，并決定企業價值增長情況的外部因素。在任何產業中都有下以幾種因素，分別是：產業的進入障礙、供應商的討價還價能力、客戶的討價還價能力、替代品的威脅和產業內企業間的競爭程度。企業內部化能力因素主要有：生產能力的影響、技術的限制作用、企業資產分布的影響。

通常，集團成員單位會有一種想法，認為財務公司就是“集中資金，提供資金，收取利息“，這些是對財務公司基本職能的認識。從財務公司成立的背景和行業的特殊性來看，財務公司不同于其他企業和金融機構，影響企業價值的因素也有所不同，可以分為：服務水平、風險管理水平、人力資源水平。

三、提升企業價值的途徑

隨著金融市場的發展和金融工具的不斷創新，財務公司作為集團內部金融機構，其功能已不僅僅只是企業集團的“內部銀行”，如何利用財務公司的金融資源和人才，結合企業集團在主業發展中的需求，為集團提供更深層次的金融服務，是財務公司提升企業價值的關鍵。

1、發揮業務功能，提高服務水平

目前，財務公司最重要的職能仍是為集團成員單位辦理資金融通和結算，通過資金集中管理增強企業集團財務調控能力，降低資金成本，防范財務風險。這就要求財務公司必須緊緊依托集團，經營方向要符合企業集團的發展戰略，各項經營活動要有利于促進企業集團產業發展，自身的利益要服從于集團整體利益。同時要充分發揮財務公司的內部結算功能、籌融資功能、信貸功能、投資功能、咨詢顧問功能，實現財務公司“依托集團，穩健經營；服務產業，積極拓展”的經營宗旨。

2、開發特色化產品，提升競爭力

隨著集團公司的不斷發展壯大，下屬單位對金融服務的需求越來越多，需求也越來越高。盡管財務公司業務范圍被限定在的集團內部，但是仍然要間接面對市場競爭，受制于業務水平、人力資源及財力資源條件等，財務公司并不具備和市場中的商業銀行等其他金融機構競爭的條件和實力，僅憑行政措施從長遠看來是有困難的，但可以通過產品特色、服務特色、技術特色、管理特色等途徑，提高自身參與競爭的能力。

財務公司可以通過量身定做，依托集團主產業鏈開展業務。財務公司本身最靠近產業領域，理論上不僅了解所屬集團的產業發展狀況，而且更加清楚成員單位的財務狀況及相互之間的供應關系，因此財務公司有理由做好微觀層面的產融結合。對于供應鏈金融業務，財務公司可以對所屬集團的業務特征做一定的研究，由此不斷開發適合本集團產業特點的供應鏈金融產品，在促進集團成員單位發展的同時，提高了財務公司自身的金融業務水平，提升了財務公司自身的企業價值。

3、加強風險防控

在當前的金融環境下，財務公司首先要避免的是流動性風險，即存貸款規模遭遇瓶頸，由于貸款需求的長期化影響資金的流動性，出現期限錯配矛盾的現象。其次是市場風險，財務公司在貨幣市場和資本市場上的業務要有合理的分析、有效的預測，避免造成資金損失。最后是操作風險，在日常業務中進一步加強風險管理體制建設、完善內控審計稽核評價體系，要培育全員參與風險管理、內部控制和合規經營的企業文化，深入貫徹“了解客戶、了解市場”的風險理念，確保風險與收益的平衡，培養員工良好的職業操守。

4、人才培育與儲備

金融機構的競爭實質上是人才的競爭，企業集團的發展壯大離不開金融的支持，更離不開金融人才的支持。因此，財務公司就當根據自身條件和發展階段，通過建立完善的薪酬考核體系、優秀的企業文化、長效的員工培訓機制，做實人才引進機制和計劃，通過優秀專業人才帶動業務發展和管理提升，以多種方式加強金融人才的培育和儲備。

5、品牌戰略

財務公司可以通過實施業務、產品和服務品牌戰略，打造財務公司的品牌，一方面能夠更有效的吸引營銷客戶，粘附客戶，提高客戶貢獻度，另一方面能夠促進財務公司提升業務管理能力和自身價值。

財務公司作為集團產業和金融結合的結晶，服務是根本主題，只有充分發揮服務職能，平衡經營風險，完善人力資源管理機制，才能體現出財務公司最大的企業價值。