第一篇：上市公司并購重組與企業價值評估

上市公司并購重組與企業價值評估

隨著資本市場的發展，上市公司的并購重組活動日趨活躍，比如借殼上市、業務整合、戰略轉型等等，并購重組也成了二級市場的熱門話題，并購重組的出現和活躍不僅發揮了證券市場優化資源配置的功能，并促進了資產評估中介機構的發展和企業價值評估技術的進步。

一、資本市場的發展推動了并購重組的發展、促進了企業價格發現和價值重估

十多年資本市場的發展，使我國上市公司已經成為一個資產規模龐大、行業分布廣泛、在我國經濟運行中最具發展優勢的群體。中國石油、工商銀行、中國人壽、中國石化、中國平安、寶鋼股份、大秦鐵路等規模大、盈利能力強的上市公司日益成為資本市場的骨干力量，成長性較好的中小上市公司發展更為迅速，這些公司在自身迅速成長的同時，直接推動了企業間并購重組、推動了整個行業的整合和優化,對國民經濟的支持作用也逐步顯現。

在資本市場出現以前，我國企業缺乏有效的定價機制，估值通?；谄髽I的凈資產，甚至不考慮企業的無形資產，特別是國有企業的股權或資產在轉讓過程中缺少競價、交易平臺，不夠透明，難于取得與企業價值基本相符的價格。在資本市場上，企業價值主要由其未來盈利能力而非凈資產決定，未來盈利能力越強，產生的現金流越大，企業價值就越高，由此確定的企業價值往往數倍甚至數十倍與企業的凈資產。過去十幾年，中國資本市場的發展使大量中國企業得到了價格發現和價值重估，許多上市公司特別是上市國有企業的市場價值遠遠超出其凈資產。這個角度上說，資產評估的一個重要領域就是圍繞上市公司展開企業價值評估服務。

二、上市公司并購重組的方式和企業價值評估

（一）重大資產重組。中國證監會第53號《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條規定，上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產，達到下列標準之一的，構成重大資產重組：（1）購買、出售的資產總額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例達到50%以上；（2）購買、出售的資產在最近一個會計年度所產生的營業收入占上市公司同期經審計的合并財務會計報告營業收入的比例達到50%以上；（3）購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計年度經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例達到50%以上，且超過5000萬元人民幣。第十五條規定，上市公司應當聘請獨立財務顧問、律師事務所以及具有相關證券業務資格的會計師事務所等證券服務機構就重大資產重組出具意見。資產交易定價以資產評估結果為依據的，上市公司應當聘請具有相關證券業務資格的資產評估機構出具資產評估報告。而按國資委的規定，國有上市公司應按評估值為定價依據。

隨著上市公司重大資產重組的規范，簡單地出售、購買單項資產或以資抵債式重組，獲取現金或突擊產生利潤達到扭虧為盈目的的重組事例逐漸減少，而為了企業做強做大重組相關企業的股權為手段進行業務整合、戰略轉型已成為主流，上市公司資產重組的標的主要是企業股權，因而并購重組中越來越多地涉及到企業價值評估。

（二）上市公司收購。根據《公司法》和中國證券監督管理委員會令第35號《上市公司收購管理辦法》的規定，公司收購分為股權協議收購和要約收購。由于我國證券市場的特殊性，在上市公司并購的實務中，協議收購是主要方式，而要約收購較為少見。國資委、財政部第3號文《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》第四條規定企業國有產權轉讓應當在依法設立的產權交易機構中公開進行，不受地區、行業、出資或者隸屬關系的限制。第五條規定企業國有產權轉讓可以采取拍賣、招投標、協議轉讓以及國家法律、行政法規規定的其他方式進行。

在協議收購和掛牌交易時，按照國資委第12號文《企業國有資產評估管理暫行辦法》規定產權轉讓和資產轉讓、置換應當對相關資產進行評估。

在操作實務中，如果交易標的為上市公司流通股，其定價雖然有二級市場價格，但由于二級市場的價格在短期內波動較大，往往采用有資質的評估機構出具的資產評估報告；如果交易標的為上市公司非流通股，因缺乏客觀的定價標準，往往也會由有資質的評估機構對有關股權估值，并參考估值結果確定交易價格。對國有企業股權轉讓，參照評估報告結果進行協議收購和掛牌交易。

（三）定向增發。即非公開發行。目前已經成為股市購并的重要手段和助推器。這里包括三種情形：一種是投資人（包括外資）欲成為上市公司戰略股東、甚至成為控股股東的，通過定向增發新股、定向回購老股，引發控制權變更。另一種是通過私募融資后去購并其他企業，迅速擴大規模，提高盈利能力。三是向原控股股東增發，達到減少關聯交易和同業競爭、擴大規模、完善產業鏈的作用。

按國資委的有關規定，國有上市公司應對定向增發涉及的資產進行評估，從出售方的角度，由于企業采用歷史成本記賬，企業價值可能遠遠高于賬面值，更希望選用評估值為作價依據。而證監會要求定向增發涉及的資產必須構成完整的經營實體，因此，這類業務往往需要對涉及資產進行企業價值評估。

（四）上市公司并購重組的方式還包括股份回購、吸收合并、以股抵債、分拆上市、評估司法鑒定等，在這些并購重組方式中，大部分均涉及企業價值問題，按照證監會、財政部、國資委等主管部門的要求或市場的需求，也要求評估機構結合具體情況提供企業價值評估，供公司決策使用。

三、并購重組中企業價值評估的作用

并購重組的核心是發現價值、判斷價值、提高價值，是發現價值被低估的公司，或為了協同效應、市場效應等能使自身價值大幅提高。企業價值評估的核心是發現價值、公正價值、實現價值，為市場投資者提供價值信息、提供鑒證服務、并幫助其實現價值。并購重組離不開資產評估，特別是企業價值評估，并為企業價值評估提供了有效需求和廣闊舞臺，企業價值評估也在并購重組的進行提供了公允的價值尺度。

在歐美等發達國家，資產評估業務大部分屬于企業價值評估和不動產評估，而企業價值評估主要的服務對象即并購重組。

四、國外企業價值評估遵循的準則

《國際評估準則》是目前最具影響力的國際性評估專業準則，由國際評估準則委員會制定。和我國評估準則的發展不同，《國際評估準則》受傳統的影響，相關內容主要以不動產評估為主。隨著全球企業并購的發展，國際評估業也走向綜合發展的趨勢，評估領域逐步擴大，國際評估準則委員會于2000年正式制定了《指南4一無形資產評估指南》和《指南6一企業價值評估指南》。《指南6一企業價值評估》主要借鑒了美國企業價值評估的理論成果，成為當前最具有國際性的企業價值評估準則。

指南6明確指出多數企業價值評估的目的是評估企業的市場價值，提出了企業價值評估的概念，同時指出企業價值評估主要有資產基礎法、收益法和市場法三種評估方法。評估師應當考慮各種評估方法的適用性，正確運用評估方法，并對各種評估方法得出的結論進行綜合分析，以形成可信的評估結論。

資產基礎法基本上類似于其他資產類型評估中使用的成本法，其主要思路是將以歷史成本編制的企業資產負債表替換成以市場價值或其他適當現行價值編制的資產負債表，反映所有有形、無形資產和負債的價值。鑒于資產基礎法的局限性，指南6明確規定除非是基于買方和賣方通常慣例的需要，資產基礎法不得作為評估持續經營企業的惟一評估方法。

收益法的兩種主要具體方法包括資本化法和現金流折現法。評估師應當綜合考慮資本結構、企業歷史狀況和發展前景以及行業和宏觀經濟等因素，確定未來收益預測的合理性，并考慮利率水平、類似投資的期望回報率以及風險因素，合理確定資本化率或折現率，折現率或資本化率的選取口徑應當與收益口徑相一致。

市場法常用的主要數據是股票交易市場、企業并購市場和被評估企業以前的交易。評估師運用市場法時應當確信采用類似企業作為比較的基礎，類似企業應當與被評估企業同屬一個產業，或與被評估企業對相同的經濟變量做出相同的反應。

指南6吸收了美國等相關國家企業價值評估理論的研究成果，對我國評估理論和評估實務具有很好的借鑒作用。

五、我國企業價值評估遵循的準則和規定

在我國，明確涉及企業價值評估的相關規范文件只有1996年原國家國有資產管理局頒布的《資產評估操作規范意見（試行）》，《資產評估操作規范意見（試行）》中對“整體企業資產”評估給出了定義，即整體企業資產評估是指對獨立企業法人單位和其他具有獨立經營獲利能力的經濟實體全部資產和負債所進行的資產評估。但沒有進一步對企業整體價值和企業全部權益價值進行區分，確切的評估對象依然是含糊不清。在評估報告或評估過程中往往混淆企業整體價值和企業全部權益價值,甚至還出現了多起濫用收益現值法進行企業價值評估的案例。

隨著企業價值評估日益增大的需求，在實踐案例、實際需求以及國外評估行業發展的基礎上，中國資產評估協會[2004]134號下發了《企業價值評估指導意見(試行)》，第三條明確指出“本指導意見所稱企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程”，第二十條也指出“注冊資產評估師應當根據評估對象的不同，謹慎區分企業整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評估報告中明確說明?！蓖瑫r就評估方法選用、評估資料收集等方面作了較系統而具體的規定，為規范企業價值評估實務起到了很好的作用。

證監會為規范上市公司的管理，也陸續出臺了相關政策，例如2001年的《關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干問題的通知》、2004年的《關于進一步提高上市公司財務信息披露質量的通知》、2006年7月的《上市公司收購管理辦法》、2008年4月的《上市公司重大資產重組管理辦法》等，對資產評估行為也做出了規定。特別是《上市公司重大資產重組管理辦法》對上市公司并購重組中的資產評估事項作出了詳細規定。例如第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的，資產評估機構原則上應當采取兩種以上評估方法進行評估。上市公司董事會應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性、評估方法與評估目的的相關性以及評估定價的公允性發表明確意見。上市公司獨立董事應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性和評估定價的公允性發表獨立意見。第三十三條規定，資產評估機構采取收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后3年內的年度報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議。第五十四條，規定重大資產重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產實現的利潤未達到盈利預測報告或者資產評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產評估機構及其從業人員應當在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現利潤未達到預測金額50%的，可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監管談話、出具警示函、責令定期報告等監管措施。證監會2008年6月出臺的《上市公司并購重組財務顧問業務管理辦法》第二十四條規定，財務顧問對上市公司并購重組活動，包括涉及上市公司收購、涉及對上市公司進行要約收購、涉及上市公司重大資產重組、涉及上市公司發行股份購買資產、涉及上市公司合并、涉及上市公司回購本公司股份等必須進行盡職調查應當重點關注包括估值分析、定價模式等問題，并在專業意見中進行分析和說明。

這些文件不僅要求對收益現值法的運用予以嚴格約束，采取兩種以上評估方法進行評估，還要求上市公司董事會、獨立董事、聘請的財務顧問也介入資產評估事宜，并為此承擔更大的責任，甚至要求市公司董事會、獨立董事、財務顧問對評估方法的適當性、評估假設前提的合理性獨立發表意見，同事對評估機構的責任也有了明確規定。

六、上市公司并購重組中價值評估存在的問題

（一）重視資產價值、忽視企業價值

在以往的我國資產評估實踐中，對企業整體價值評估一般采用各單項資產價值加和的方法。這種評估思路雖然容易與企業的賬面價值相對應，但往往遺漏企業的無形資產。企業普遍存在的無形資產諸如人力資源、客戶群、技術、商標等在企業的財務賬上未作計量和確認，但它對創造企業價值至關重要，例如高技術企業沒有太多的設備、廠房以及原材料等有形資產，主要是靠技術、管理、市場以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產來進行經營，會計賬面資產價值與企業的實際價值相差很多。

（二）評估方法的選擇

在評估方法的選擇上，存在評估方法單一的情況。為滿足主管部門的要求，評估機構選擇兩種方法進行評估，往往采用重置成本法進行評估，并運用收益現值法加以驗證，評估值取重置成本法得出的結果。這種做法目前是通行的方法，但可能仍然存在不能完全反映企業價值的情況。

每一種方法都有不同的假設前提和側重點，因此也就可能得出不同的評估結果，對評估結果的取舍，要根據不同的評估目的、評估假設、市場情況和收集資料的情況確定。

（三）收益法的參數取值 收益法最重要的參數包括收益額、折現率。在證券市場上，收益預測及折現率選取因被人為操縱而一直為人詬病，證券市場監管部門以及投資者對收益法的擔憂也是收益額和折現率，因此證券監管部門一再出文規范收益法的使用。例如折現率，取值公式大同小異，但實際取值卻有很大不同，而沒有具體分析宏觀經濟走勢、行業情況、企業具體情況，導致評估結果與實際價值相差很大。

七、理論與實踐并舉、適應并購重組市場的發展

（一）市場的發展和規范，對資產評估行業提出了更高的要求

資本市場的發展，推動上市公司的并購重組風起云涌，為企業價值評估提供了一個廣闊的平臺，相關主管部門對資產評估的重視和規范，也對資產評估行業提出了更高的要求。據統計，近兩年的并購重組數量急劇增加，并且已經擺脫了過去為重組而重組、為年終利潤而重組、為“摘帽”而重組的短期行為，而是為了企業本身的做強做大而“合縱連橫”。企業價值評估是其中重要一環，主管部門連續出臺企業價值評估的文件，對企業價值評估的重視可見一斑。

（二）借鑒國際評估準則，推動評估準則的發展

按照我國資產評估準則體系的發展綱要，我國資產評估業務準則分為四個層次，包括基本準則、具體準則、評估指南、指導意見。《企業價值評估指導意見（試行）》在目前的業務準則上屬于第四層次。企業價值評估準則尚未制定，這既有理論研究的問題，也存在實踐經驗積累不足的問題，應盡快通過企業價值評估準則。在指導意見的層面上出臺操作性更強、更能滿足實際需要的相關規范

（三）高度重視和提高行業研究能力

對企業價值評估，應樹立“大評估觀”，把企業放在整個經濟的大環境分析，特別是行業中進行分析，使評估結果建立在翔實、可靠的基礎上，這就要求我們提高經濟分析能力和對行業的研究能力。例如收益法最重要的參數是收益額、折現率，也就是分析、測算企業的未來收益及風險，只有把行業研究透了，才能把握大局，把握企業大的發展前景、面臨的重大風險，并進而結合該企業在行業中的地位及競爭優劣勢，對其未來收益、風險進行量化分析、測算。

（四）提高財務報表分析水平

進行企業價值評估時，對企業財務分析是重要的環節，甚至要分析企業三年以上的財務報表。而財務報表也為企業價值評估提供相當多的信息，但是企業為評估所準備的財務報告雖然都按照公允的會計準則的編制，也很少有兩個公司的會計處理方法和手段完全一致，至于那些沒有上市的公司，他們的報告大多都沒有經過審計，財務報表也經常是偏離會計準則的。所以收集企業提供的財務信息和會計報表的時候，需要作出判斷、分析并進行必要的調整，以達到企業價值評估的要求。例如存貨計價方式、固定資產折舊、各種成本的費用化或資本化等等。

第二篇：資產評估與上市公司并購重組

證券市場發展10多年來，上市公司并購重組活動快速發展，數量不斷增多，形式日趨多樣，涉及金額也越來越大，逐漸成為我國產業結構戰略調整、上市公司優勝劣汰、社會資源優化配置的重要手段。

在上市公司并購重組中，無一例外都會涉及到資產定價問題，而資產評估因其客觀、公允的立場，在估價方面的專業判斷，往往成為交易雙方確定交易價格的主要依據。根據上市公司并購重組監管的多年實踐，下面就資產評估在上市公司并購重組中所發揮的作用、存在的問題、改進的方向進行分析。

一、上市公司并購重組情況簡要介紹

上市公司并購重組是指上市公司資產結構、股權結構及債務結構變動達到一定比例或一定程度，對上市公司的業務、收入及投資者權益構成重大影響的行為，在具體形式上表現為上市公司收購、合并、分立、股份回購以及資產重組、債務重組。

上市公司并購重組可以追溯到1993年，大致分為三個發展階段：

1.萌芽階段（1993～96年）。該階段的主要特點是以市場自發探索為主，經歷了從簡單的舉牌收購到復雜的資產置換，從直接在二級市場收購“三無概念股”到更為復雜的協議收購，體現出市場對并購重組的認識不斷加深。

2.高速發展階段（1997～99年）。該階段并購重組成為市場焦點，買殼上市和資產重組大量發生，新的并購手段不斷涌現，但同時并購重組中不規范問題也較嚴重。

3、規范發展階段（2000年至今）。《證券法》發布實施后，針對并購重組中出現的諸多問題，中國證監會先后出臺了一系列措施，主要有《關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干問題的通知》（證監公司字［2001］105號）和《上市公司收購管理辦法》（10號令）及相關配套文件，構建起較為全面的監管制度框架；同時加大對違規行為的查處力度，鼓勵實質性重組，打擊虛假重組，并購重組的混亂狀態得到遏制。

進入新世紀以來，隨著國民經濟結構的戰略性調整，上市公司并購重組活動日益增多，從2000到2003年，每年發生并購重組的上市公司數量均超過100家，占上市公司總數的10%以上；且創新不斷，成為證券市場的熱點和亮點。以2003年為例，全年共發生127起上市公司收購，其中83起涉及豁免要約收購義務；4起因履行要約義務而發出收購要約；重大資產重組共發生48起；此外，TCL集團還進行了通過換股合并實現整體上市的新嘗試，反映出并購重組在方式創新、效率提高上達到了一個新的階段。

二、資產評估在上市公司并購重組業務中的作用

我國資產評估業伴隨著證券市場的發展而成長，經歷了一個從不規范到逐步建立規范，從僅規范國有資產到規范不同所有權性質的企業的發展歷程，資產評估對于完善我國證券市場資源配置功能，促進上市公司并購重組的健康發展發揮著日益重要的作用。

根據財政部2001年頒布的《國有資產評估管理若干問題的規定》（14號令），上市公司（屬于國有資產占有單位的）的整體或部分股權轉讓不屬于強制性應予資產評估的情形，因此，在實踐中，上市公司國有股權轉讓基本上依據“不得低于每股凈資產（經審計）”的原則來定價，很少再進行評估。[!--empirenews.page--] 在上市公司購買或出售資產中，除財政部強制性規定國有資產占有單位的資產轉讓、置換、拍賣、以非貨幣性資產對外投資等行為需要進行資產評估外，非國有資產的定價往往也依據資產評估的結果來確定，因此，資產評估在上市公司資產重組特別是重大資產重組中扮演著至關重要的角色。2000年以來證券市場發生的重大資產重組的絕大部分都是以資產評估值作為交易定價的主要依據。以2002年為例，上市公司重大資產重組發生53起，其中有45起以資產評估值作為交易定價的基礎。

三、上市公司資產重組中資產評估業務的特點

從近年來上市公司重大資產重組的情況看，資產評估工作表現出以下特點：

1.從交易價格看，大部分重大資產重組直接以評估值作為交易價格，少數以評估值為參照，上浮或下調一定的比例。

2.從采用的評估方法看，基本選用法定的3種方法（收益現值法、重置成本法、現行市價法，未見采用清算價格法），主要運用重置成本法；收益現值法的運用有上升的趨勢，特別是在上市公司購買資產時使用。

3.評估結果通常較原賬面值增幅較大，關聯交易中資產評估平均增值率、增值額均明顯高于非關聯交易；上市公司購買大股東資產的平均評估增值率與增值額均顯著高于大股東購買上市公司資產，無形資產的評估增值率、增值額遠高于其他類資產。

4.資產評估機構的“屬地”色彩過濃，行業集中度不高，執業水平參差不齊。

5.評估收費：據上海證券交易所的統計，在上市公司為資產重組支付的各項費用中，評估費所占的比重最大，高達62.5%.四、上市公司資產重組中資產評估業務存在的突出問題

當前，上市公司資產重組中的資產評估工作正在朝著規范化的方向發展，但就總體而言，資產評估行業尚處于起步階段，其規范化程度明顯弱于審計行業，存在著一些突出的問題。具體表現為以下幾個方面：

（一）評估行業缺少法律、法規、行業準則和具體的操作規范。

自國務院《國有資產評估管理辦法》（第91號令）發布十多年來，國有資產的狀況、證券市場的發展、社會經濟環境等已發生很大變化，而90年代初頒布的資產評估法規基本上從保護國有資產的保值增值出發，覆蓋面及科學性均存在問題。隨著經濟體制改革和投融資體制改革的深化，資產評估已由為國有資產管理服務擴展到為公共利益服務，但我國資產評估行業至今尚未制定統一規范的法律、法規，資產評估的作用和法律定性不明，立法的滯后使評估準則的制定缺乏充分的法律依據。因此，與會計行業根據市場發展而不斷發布的眾多準則相比，評估行業發布的準則少，明顯缺乏操作的理論指導，這也是評估行業存在諸多問題的主要根源之一。

（二）評估機構執業質量不高，缺乏公正性和獨立性。

1.評估師執業水準不高，推卸對評估結果準確性應承擔的責任。這類問題通常表現為：（1）在評估報告中借“特別事項說明”將責任完全或部分推卸給上市公司或會計師等其他中介機構；（2）評估報告中設定過多的假設條件，且過于理想化，導致評估結果脫離相關資產的實際情況，影響對被評估對象實際價值的判斷；（3）評估機構未履行勤勉盡責義務，執行的評估程序不完備。[!--empirenews.page--] 2.評估師選擇和運用的評估方法不合理，缺乏應有的執業謹慎。評估方法是影響評估結論的關鍵性因素，而資產評估現行法規在這方面規定得較為原則，因此，評估師為滿足客戶需要而人為選用不適當評估方法的動機較強。

實務中的問題表現為：在具備選擇兩種評估方法條件的情況下，評估師只選擇對客戶最有利的一種方法；甚至在不具備條件的情況下，誤用收益現值法、假設開發法等人為造成資產大幅增值，導致置入上市公司的資產出現大量“泡沫”，為大股東掏空上市公司打開了方便之門。

3.運用評估方法時未合理考慮有關因素，參數的選取與實際情況有出入。突出表現在對收益現值法的濫用。收益現值法在國外使用較廣泛，但由于國內缺乏公開的信息，參數的獲取渠道有限，使得該方法的運用存在較大的人為操縱空間，往往產生“魔術般”的效力，被市場普遍置疑和詬病。這方面常見的問題包括：第一，對收入、費用的分割不客觀、準確；第二，對未來收益的估計過于樂觀，未考慮產品生命周期，產品銷售量、毛利率等歷史變動情況，對未來收入做出過高估計，而對人員工資、銷售費用等則估計不足；第三，折現率選取所考慮的因素不夠充分。

此外，在重置成本法下，成新率的確定依據過于粗略，未充分考慮資產的實體性貶值、功能性貶值及經濟性貶值。

4.資產評估機構的獨立性未引起足夠重視。在資產評估業集中度較低的情況下，評估機構與當地政府機關還存在千絲萬縷的聯系，地方保護嚴重，上市公司重大重組中資產評估多由當地評估機構承擔，特別是土地評估，在取消特殊資格管理后，各地、縣評估機構往往屈從于客戶，評估隨意性很大，不利于各評估機構的公平競爭、獨立性的保持及執業質量的保證。此外，有的上市公司重大資產重組中聘請的會計師、評估機構為同一機構，明顯缺乏獨立性。

（三）對評估機構及其人員的監管較為薄弱。

目前，資產評估中存在“多頭管理”的問題，土地評估、礦產資源評估、房地產評估以及通常意義上的資產評估分別歸口國土資源部、建設部和財政部管理，此外，除礦產資源評估外，其他三類均有行業自律組織。由于各部門各自執行不同的標準，在監管方面缺乏足夠的協調。

從實際情況看，證券市場上對評估機構及其人員的處罰，尤其是行政處罰基本形同虛設，往往不了了之。監管的薄弱必然導致部分評估機構及其人員風險意識淡薄，執業水準低下，出具的評估報告難以滿足“客觀、獨立、公正、科學”原則的要求，行業的公信度受到嚴重的負面影響。

五、積極采取措施，推進資產評估在上市公司并購重組工作中有效發揮作用

資產評估中存在的上述諸多問題，直接關系到上市公司廣大中小股東的利益保護，不利于資本市場的健康發展，已引起市場和監管部門的廣泛關注。如何推動資產評估在上市公司并購重組中良性功能的發揮，需要監管部門、行業自律組織和評估機構自身“多管齊下”。近期，國務院辦公廳轉發了財政部《關于加強和規范評估行業管理的意見》，行業協會也已發布兩項評估準則，對全行業加以規范。中國證監會將配合有關部門在下一步工作中，重點做好以下工作：[!--empirenews.page--] 1.抓緊完善資產評估規范。做好評估案例的收集和整理工作，從信息披露、評估師執業行為規范的角度出發，配合并推動資產評估準則的制定工作，同時針對評估實務中存在的突出問題，出臺相關政策。

2.加大監管力度，同時厘定評估機構的責任。借鑒其他中介行業監管以及國際上的相關經驗，強化對資產評估違規行為的監管。對未履行勤勉盡責義務的評估機構及其人員列入監管檔案，采取約見談話、限期整改、市場禁入等方式加以警示。

加強市場對資產評估行業的認識。資產評估工作的重要功能是提供咨詢性服務，將交易定價是否公允的責任完全落在評估師“肩膀”上會使其肩負不能承受之重，因而在加大評估機構責任的同時，應當進行適當的宣傳、教育，澄清市場對資產評估工作的認識誤區，減少對評估機構施加不正常壓力的可能。

3.建立評估行業的市場公信度。扶優限劣，從評估業務的拓展、維護評估機構獨立性、防范評估行業惡性競爭等方面著手，打造評估機構之間有序的良性競爭局面，防止“劣幣驅逐良幣”現象，培育出具有市場公信力的評估隊伍。

4.加強監管機構之間的協作。除政府部門之間的監管配合外，還包括加強行業自律組織監管職能的發揮。在過去幾年中，中國證監會在重大資產重組的監管工作中，建立了與行業協會的合作機制，對于一些資產評估的疑難個案，由行業協會推薦業內專家提供咨詢意見，效果良好。

伴隨我國資本市場功能的逐步完善和經濟結構調整的逐步到位，并購重組活動將日益活躍，可以預見，隨著資產評估行業的規范，評估機構將會成為證券市場上真正的“經濟警察”，為并購重組業務向規范化、市場化方向發展“保駕護航”，為廣大中小投資者提供改變其信息弱勢地位、維護自身利益的有力武器。

第三篇：企業并購重組和資產評估

企業并購重組與資產評估

主講人：程遠航

引言：

各位律師朋友好，很高興今天能夠有機會在一起探討一下企業并購重組與資產評估的一些問題。今天分三部分進行敘述：第一部分，并購重組的基本理論；第二部分，資產評估概述；第三部分，牽扯到上市公司并購、重組中常見的一些問題。

第一部分

并購重組的基本理論

一、并購重組的概念

并購重組是兩個以上公司合并、組建新公司或相互參股。泛指在市場機制作用下，公司通過收買其它企業部分或全部的股份，取得對這家企業控制權，并對企業進行重新整合的產權交易行為。并購重組實質是一個企業取得另一個企業的資產、股權、經營權或控制權，使一個企業直接或間接對另一個企業發生支配性的影響。并購是企業利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場、資金、管理、文化等優勢，讓存量資產變成增量資產，使呆滯的資本運動起來，實現資本的增值。

二、并購主體 并購主體分為兩類：一類是行業投資人，一類是財務投資人。

（一）行業投資人，也稱經營型并購者、行業并購者，一般體現為戰略性并購，通常以擴大企業的生產經營規?；蛏a經營范圍為目的，比較關注目標公司的行業和行業地位、長期發展能力和戰略方向、并購后的協同效應等方面的問題。這些企業一般擁有至少一個核心產業甚至若干個核心業務。

（二）財務投資人，也稱投資型并購者、財務并購者，一般表現為策略性并購，通常要求目標公司具備獨立經營、自我發展能力，具有比較充裕的現金流和較強大再融資能力，比較關注目標公司利潤回報和業績成長速度，以便于在可以預期的未來使目標公司成為公眾公司或將其出售，并從中獲利。這些企業內部的投資項目之間一般沒有什么必然的聯系。

去年中國汽車企業吉利將沃爾沃并購，按照這個定義來講，大家很容易地可以判斷出，實際上是一個經濟性的并購，還有一些財務公司、資本運作公司，比如說平安資本在資本上并購了一些其它企業，但最終目的并不是要對公司進行整合，讓它去發展，而是一個純粹的財務性目的，這種是一個財務并購，所以從并購主體來講很好判斷。

三、并購對象

（一）資產：經營性資產、非經營性資產、債權、對外股權投資

（二）股權：100%股權、51%股權、相對控股權，主要是指控股地位。

（三）控制權：特許經營權、委托管理、租賃、商標、核心技術、企業聯合等。

這里面最重要的是控制，控制是指有權決定一個企業的財務和經營政策，并能據以從該企業的經營活動中獲取利益。

四、支付手段

（一）現金

（二）股權或股票

（三）債券

（四）行政劃撥

（五）承擔債務

（六）合同或協議

五、并購重組的戰略目標

一是實現資本的低成本擴張，二是提高投資速度和效率，降低投資風險，三是調整業務方向和改善資產、資本結構，四是獲取企業發展所需的資源，五是體現企業價值，獲取資本收益。一共是五個方面。

（一）實現資本的低成本擴張 主要體現在協同效應上。1.規模效應

規模經濟是指隨著生產和經營規模的擴大而收益不斷遞增的現象。規模效應是一個經濟學上研究的課題，即生產要達到或超過盈虧平衡點，即規模效益。經濟學中的規模效應是根據邊際成本遞減推導出來的，就是說企業的成本包括固定成本和變動成本，混合成本則可以分解為這兩種成本，在生產規模擴大后，變動成本同比例增加而固定成本不增加，所以單位產品成本就會下降，企業的銷售利潤率就會上升。

規模經濟具有明顯的協同效應，即2+2大于4的效應。兼并，尤其是企業的橫向兼并對企業效率的最明顯作用，表現為規模經濟效益的取得，即通過兼并，兩個企業的總體效果要大于兩個獨立企業效益的算術和。

從另外一個方面來講，主要是一個交易費用，降低交易費用，企業的并購所引起的企業生產經營規模的變動與交易費用的變動有著直接聯系?？梢哉f，交易費用的節約，是企業并購產生的一種重要原因。而企業并購的結果也是帶來了企業組織結構的變化。企業內部之間的協調管理費用越低，企業并購的規模也就越大。

（二）提高投資速度和效率

提高投資速度和效率，降低投資風險。企業通過并購方式進行投資與進行新的投資相比，由于速度快、效率高，大大縮短了投資時間，因而可以減少投資風險。

兼并充分利用了被并購企業的經驗效應，也有利于降低企業的投資風險。在很多行業中，當企業在生產經營中經驗越積累越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢。企業通過兼并發展時，不但獲得了原有企業的生產能力和各種資產，還獲得了原有企業的經驗。

現在水泥行業、電力行業兼并重組特別多，以水泥行業為例，如果要建4500一條線，從它的規劃，取得土地，然后再科研、初步設計到各部門相應的審批，大約需要2年時間，如果是兼并一個已經建成的水泥廠，速度會很快，有的時候，幾個月，有的時候一兩個月把這個企業收購完成，大大提高了投資速度和效率，另外，原有企業已經建立了，在它的發展過程中，積累了一些經驗，如果我在一個陌生的地方興建一個企業，風險會很大，如果收購一個比較成熟的企業，風險會明顯降低。

（三）調整業務方向和改善資產、資本結構 企業的發展戰略確定了企業的業務發展方向，企業為了實施發展戰略或解決經營過程中出現的問題，實現進入或者退出某些業務領域的目標，以企業并購、資產重組、債務重組為手段，對企業的經營業務進行結構性調整。當企業所在的行業競爭環境發生變化，例如由壟斷進入完全競爭，從產品開發期進入產品成熟期之后，行業利潤率呈現下降趨勢時，企業在該領域也不再具備競爭優勢，資產贏利能力不斷下降，企業通過資產剝離和出售可以避免資源浪費和被淘汰出局，使企業掌握主動，減少風險，及早實現產業戰略轉型，轉而投資新興產業和利潤更高的產業。

這點在上市公司并購里體現得很明顯，有許多上市公司連續三年虧損或者連續幾年虧損，可能是通過一個并購或者一個資產重組，幾乎是一個烏鴉變鳳凰的一個奇跡，在證券市場上，這個運用非常多。

（四）獲得企業發展所需資源 兼并充分利用了被并購企業的資源。企業是有效配置資源的組織，企業資源除了廠房、建筑物、土地、機器設備、原材料、半成品、產成品等有形資產，商標、專利權、專有技術等無形資產外，還包括人力資源、客戶資源、公共關系資源、企業文化資源等，通過并購全面有效地利用了企業所擁有的全部資源。

（五）體現企業價值，獲取資本收益

資本只有在運動過程中才能體現出其價值，資本也只能通過運動實現其價值。對于財務投資人來講，這點顯得尤為重要。

六、并購分類

（一）按被并購對象所在行業分：

1.橫向并購，是指為了提高規模效益和市場占有率而在同一類產品的產銷部門之間發生的并購行為。

2.縱向并購。3.混合并購。

（二）按并購的動因分：

1.規模型并購，通過并購擴大規模，減少生產成本和銷售費用,提高市場占有率，擴大市場份額。2.功能型并購，通過并購實現生產經營一體化，完善企業產業結構，擴大整體利潤。

（三）按并購雙方意愿分：

1.協商型，又稱善意型，即通過協商并達成協議的手段取得并購意思的一致。

2.強迫型，又稱為敵意型或惡意型，即一方通過非協商性的手段強行收購另一方。通常是在目標公司董事會、管理層反對或不情愿的情況下，某些投資者用高價強行說服多數股東出售其擁有的股份，以達到控制公司的目的。

針對敵意和未收購通常有一種戰略，即反收購常用的戰略：

（1）董事輪換制度（2）絕對多數條款（3）股權結構優化

（4）毒丸計劃(Poison Pill)（5）金降落傘(Golden Parachute)、鉛降落傘(Lead Parachute)、錫降落傘(Tin Parachute，主要是針對員工和員工簽訂一個合同來實現的。（6）白衣騎士(White Knight)（7）焦土政策(Scorched Earth Policy）（8）帕克曼式防御(Spaceman Defense)

（四）按并購程序分：

1.協議并購；2.要約并購。主要是按上市公司和非上市公司來區分的。

（五）按并購后被并一方的法律狀態分： 1.新設法人型。2.吸收型。3.控股型。

（六）按并購支付方式分： 1.現金支付型； 2.換股并購型； 3.行政劃撥型； 4.承債型； 5.合同或協議型。

（七）按并購對象分： 1.資產并購 2.股權并購 3.控制權并購

（八）按收購主體分： 1.管理層收購MBO 2.外資收購

（九）按并購客體分： 1.上市公司收購 2.非上市公司收購

七、并購重組程序

（略）

第二部分

資產評估概述

企業并購重組時，常常涉及標的資產按照相關法律法規規定應當評估作價的情況。結合實踐，對于應當進行評估并提供資產評估報告的情形，有關要求歸納如下：

一、根據《公司法》第二十七條規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，對作為出資的非貨幣財產應當評估作價。

二、國家工商總局令第39號《股權出資登記管理辦法》（2009年3月1日起實施）第三條規定：用作出資的股權應當權屬清楚、權能完整、依法可以轉讓。具有下列情形的股權不得用作出資： 1.股權公司的注冊資本尚未繳足； 2.已被設立質權； 3.已被依法凍結；

4.股權公司章程約定不得轉讓；

5.法律、行政法規或者國務院決定規定，股權公司股東轉讓股權應當報經批準而未經批準； 6.法律、行政法規或者國務院決定規定不得轉讓的其他情形。

第五條

用作出資的股權應當經依法設立的評估機構評估。

三、《國有資產評估管理辦法》第三條規定，國有資產占有單位有下列情形之一的，應當進行資產評估：

（一）資產拍賣、轉讓；

（二）企業兼并、出售、聯營、股份經營；

（三）與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業；

（四）企業清算；

（五）依照國家有關規定應當進行資產評估的其他情形?！镀髽I國有資產評估管理暫行辦法》第六條規定了十三種應當進行資產評估的情形。根據前述文件及有關國有資產管理的規定應當進行評估的。

四、根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的。

一、資產評估的概念

資產評估是指專業機構和人員，按照國家法律、法規和資產評估準則，根據特定目的，遵循評估原則，依照相關程序，選擇恰當的價值類型，運用科學方法，對資產價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。

二、資產評估方法概述

評估方法主要包括資產基礎法、收益法和市場法。

（一）資產基礎法

資產基礎法是指在合理評估企業各項資產和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路。資產基礎法的基本公式：股東全部權益價值=各項資產評估值之和-各項負債評估值之和。資產基礎法又叫成本法，或者叫成本價格法，我說的評估評估方法指的是企業整體價值的評估，如果對企業的資產進行評估，企業可能有各種資產，比如說有流動資產、無形資產，對于其中一項資產用資產基礎法評估時，比如說土地，對土地進行評估時，不一定都是成本法，有可能用的是基準對價，有可能是用市場法，也可能用的是收益法。比如說房屋有可能用的是成本法，有可能用的是收益法。資產基礎法是一個對企業價值評估的一個整體概述。

（二）收益法

通過將被評估企業預期收益資本化或折現以確定評估對象價值的評估思路。一個企業的價值體現在能否給股東預期帶來多少收益，這是最能體現一個公司的價值，從這個角度來講，用收益法就是把企業未來能夠給股東帶來的收益或者是一個現金流折現回來，這種方法叫收益法。

（三）市場法

市場法是指將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。

三、資產評估中的價值類型

分兩類：一類是市場價值，一類是非市場價值。

（一）市場價值

市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。

（二）非市場價值（重點為投資價值）1.投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數額，亦稱特定投資者價值。

2.清算價值是指在評估對象處于被迫出售、快速變現等非正常市場條件下的價值估計數額。3.在用價值是指將評估對象作為企業組成部分或者要素資產按其正在使用方式和程度及其對所屬企業的貢獻的價值估計數額。

4.殘余價值是指機器設備、房屋建筑物或者其他有形資產等的拆零變現價值估計數額。

在企業并購中運用比較多的兩個價值分別是：市場價值、投資價值。市場價值對企業價值的影響非常大，比如說，有一塊土地，（老師黑板演練）甲是一塊被評估的對象，乙收購一塊土地，如果對甲進行評估，定義它的類型，如果定義的是市場價值，這個市場價值是什么意思？市場價值是這塊土地對所有的有意向購買這塊土地的人的一個價值，這個叫市場價值，投資價值指的是什么？如果說乙這塊土地有一個所有者，所有者如果想收購甲這塊土地，對于他來講，甲的價值是投資價值，為什么這么講，根據我們正常判斷，土地如果是方形的，比較規范化，土地的價值就比較高，如果兩個是割裂開的，兩塊土地都是1000元美金，市場價值就是1000每平米，對于乙來說，把甲的土地收購過來，那就是整體的方方正正的土地，會做整體規劃，做規劃以后，每平米的價值可能在于1100元或者1200元或者更高。對于所有的投資者，有一個特定目的，以這個土地所有者來講，如果想把甲這塊土地拿過來，有一個特定的目的，整個整體價值就提升了，因為土地是一個方方正正的土地，對于乙所有者來講，對甲公司的價值不一樣，如果要進行評估，對于乙公司評估時，可以把1100或者1200乘以總體面積，再把他自己面積減掉。就是說，對于乙投資者權益來講，這就是他能夠接受的最高價值，這個就是投資價值。

市場價值和非市場價值也是大家容易混淆的價值類型。

可口可樂準備收購匯源，這是一個典型的投資價值，目標并不是說把匯源收回來，然后讓匯源按照原來的途徑進行發展，而是想統一規劃，想進入果汁市場，主要目標是市場，而且收購匯源，要約的價格比市場價格高許多，按照我們一般的理解，如果說這個市場是一個正常市場的話，當時那個市值是一個市場價值，可口可樂收購匯源的價格就是投資價格，因為可口可樂也做過一個深度分析，咱們做這個企業并購時，一定要明確是市場價值還是一個投資價值，其它幾個價格都比較容易理解。另外一塊，我想把我們資產評估報告書給大家簡單的介紹一下，評估報告總體來講分幾部分：第一部分是委托方及被評估單位，這個很好理解，第二個是評估目的，如果評估目的不同，對評估價值的影響也不同，所以看評估報告時一定要看評估目的，比如若我是股權收購，還是一個資產收購，還有一個什么樣的目的，另外是評估的對象和范圍。另外一塊是價值類型及其定義，價值類型及其定義剛才已經講過。第五點是評估基準日，對于資產評估來講，資產評估基準日，如果表述一個公司的價值，對應的是哪一個時點的價值，證券市場中的證券交易價格隨時變化。

另外一塊是評估依據、評估方法以及第8項評估程序實施一個過程，第9項是一個評估的假設。另外是評估結論。我們看評估報告應重點看一下特別事項說明，因為特別事項說明，不知道大家對審計情況是否清楚，如果出具審計報告，有4種類型：一種是標準無保留，一種是保留意見，一種叫否定意見，一種叫無法表示意見，從資產評估報告來講，只有一種類型，所有一些需要大家關注的問題都是在特別事項說明里進行披露的，所以我希望大家在看評估報告時，重點要關注評估報告的特殊事項說明。就評估報告特殊事項說明來講，一個是引用其它機構出具的一個報告結論性的提示性說明。因為資產評估機構所具有的資質不一樣，通常來講，評估機構分為幾類，一種具有普通資質，一種有證券資質，從評估來講，有一類叫資產評估師，還有一種是房地產估價師，還有土地估價師，礦權評估師。如果在資產評估報告里，可能引用一些比如說土地物價報告或者是礦權無價報告。在這種情況下，一定要在評估特別事項說明里加以說明，另外特殊事項說明里，第二個問題是產權瑕疵，這跟律師工作息息相關，如果在外面做項目，一定要看一下評估師寫的產權瑕疵和律師做的盡職調查結果是否一致，如果不一致最好跟評估師和委托方進行溝通。另外一塊是評估程序受到限制的一種情況，產權瑕疵里包括抵押擔保的一些情況，還有一類是評估基準日以后的重大事項情況。

四、并購重組中稅務處理

在并購過程中有兩種：一種是購買企業的股權，一種是購買企業的資產，還有一種是通過增資或者其它方式來組合進行收購。購買股權和購置資產：

股權收購和增資擴股：

資產收購、股權收購和實物出資涉稅：

在稅收籌劃過程中，對方案設計影響非常大，例如北京有一家水泥企業，最近剛上市，原來準備在張家口收購當地的水泥廠，現在水泥行業并購非常頻繁，主要是為了擴大市場。離北京近的還有一個冀東水泥，冀東水泥和北京這家企業也都在搶水泥廠，而且水泥受到國家調控，非常希望把張家口這家水泥企業收購下來，通過幾次溝通，達成了初步意向，但張家口這個企業原來是國有企業，通過改制以后，原來的廠長、書記、高級管理人員通過一種資本運作的方式，已經變成一個民用企業，律師做了一個前期工作，在歷史沿革方面有不清晰的地方，另外職工的一些保險存在問題，但北京這個企業必須要收購那個企業，后面提出一個方案，即收購資產，只收購它原來的資產，設立一個新公司，這樣就避免了或有負債、歷史沿革、職工安置的歷史遺留問題，這個方案設計跟張家口企業溝通以后，民營企業者不干了，因為轉讓這些資產交的稅非常多，特別是房屋和土地要繳納土地增值稅、營業稅，設備也要繳稅，后來通過律師、評估師、會計師給他設計一個方案，第一步是于2009年4月先設立一個小公司，貨幣出資，注冊資本僅為30萬元，其中北京這家企業出資27萬元，出資比例是90%，張家口這家企業出資3萬，出資比例是10%，2009年5月，對這家小公司進行增資，增資時張家口這家企業出資2.1億，主要是以房屋和土地出資，北京這家企業是以貨幣出資，占30%，這個企業里主要資產是房屋、土地和機器設備，為什么要房屋和土地進行出資，然后再收購機器設備？主要是稅收問題。北京企業和張家口這家企業簽訂股權轉讓協議，張家口企業將持有的60%股權轉讓給北京企業，股權轉讓以后，北京這個企業持股比例漲到90%，張家口這家企業持股比例變到10%，這是資本運作過程。又過了一段時間，北京企業將它持有的目標公司90%的股權轉讓給北京上市公司，這樣整體的資本運作就完成了。以固定資產作為投資方式主要有兩大類：一類是房屋集體土地使用權來投資，按照現在的稅收相關政策規定，房屋作為資本投資入股可以不征收土地增值稅、營業稅及其它相關稅費，土地增值稅可能是30%、40%、50%、60%，營業稅是5%。但受讓方需要繳納契稅。房屋建筑物如果是作價轉讓，試圖房屋銷售，轉讓方需要繳納土地增值稅、營業稅及其它相關稅費，仍然需要受讓方繳納契稅。由于房屋建筑物及其土地使用權是以全部的收入減去該不動產或土地使用權的構建、原價后的余額，繼征土地增值稅、營業稅以及其它相關稅費。因此在近幾年來，在房地產大幅升值的情況下，一般房地產作價、轉讓都涉及到土地增值稅問題，營業稅和相關稅費，這個很好理解。

第二類是生產經營用的機器設備投資方式，按照現在的稅收政策相關規定，企業以機器設備作為投資投入，不征收相關稅費，如果出售已經使用過的固定資產，售價不超過原值，既不征收相關稅費，由于目前科技水平提高速度加快，機器設備的更新換代周期大大縮短，因此一般情況下，已使用過的機器設備出售或者轉讓時，市場價值都會大幅縮水，所以通常不涉及到稅收繳納問題?！对鲋刀悤盒袟l例實施細則》第4條規定：單位或者個體工商戶將自產、委托加工或者購進的貨物作為投資，提供給其他單位或者個體工商戶視同銷售貨物我。根據財政部、國家稅務總局關于舊貨和舊機動車增值稅政策通知，規定納稅人銷售舊貨（包括舊貨經營單位銷售舊貨和納稅人銷售自己使用過的應稅固定資產）；無論其是增值稅一般納稅人或小規模納稅人，也無論其是否為批準認定的舊貨調劑試點單位；一律按4％的征收率減半征收增值稅，不得抵扣進項稅額。納稅人銷售自己使用過的屬于應征消費稅的機動車、摩托車、游艇，售價超過原值的，按照4％的征收率減半征收增值稅；售價未超過原值的，免征增值稅。舊機動車經營單位銷售舊機動車、摩托車、游艇，按照4％的征收率減半征收增值稅。這是一個相干規定。稅務籌劃影響并購方案的設計。

第三部分

上市公司并購重組常見問題

一、重大資產重組的情形

重大資產重組：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經營活動之外購買、出售資產或者通過其他方式進行資產交易達到規定的比例，導致上市公司的主營業務、資產、收入發生重大變化的資產交易行為。

二、并購重組中關注的主要問題

1.歷史沿革的合法性 2.資產完整性 3.債務轉移的合法性 4.重組后公司的持續經營能力 5.重組后公司治理有效性 6.盈利預測的可實現性 7.備考報表與企業合并的方式 8.兩種以上資產評估方法的運用 9.收益現值法運用中評估假設的合理性 盈利預測的可實現性和收益現值法運動過程中評估假設的合理性，這兩點非常重要。

（一）歷史沿革的合法性

1.公司設立是否合規合法。2.股權轉讓

3.增資：增資資金來源、價值和所有權 4.減資：是否履行公告程序 5.涉及國有資產的是否辦理相關手續 6.出資方式是否符合規定

7.計價是否正確：對評估結果的運用

（二）資產完整性

1.標的資產產權清晰 2.注冊資本是否到位 3.標的資產是否受抵押或質押 4.作價是否公允 5.是否存在股權代持 標的資產產權清晰：

（1）對股權的要求：是否合法擁有該項股權的全部權利；是否有出資不實或影響公司合法存續的情況；將有限責任公司相關股權注入上市公司是否已取得其他股東的同意（書面函）；是否存在已被質押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（2）對資產的要求：是否已經辦理了相應的權屬證明；是否存在已被質押、抵押或其他限制轉讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（3）劃撥用地問題： 符合劃撥用地目錄的建設用地項目，由建設單位提出申請，經有批準權的人民政府批準，方可以劃撥方式提供土地使用權；對國家重點扶持的能源、交通、水利等基礎設施用地項目，可以以劃撥方式提供土地使用權。對以營利為目的，非國家重點扶持的能源、交通、水利等基礎設施用地項目，應當以有償方式提供土地使用權；以劃撥方式取得的土地使用權，因企業改制、土地使用權轉讓或者改變土地用途等不再符合本目錄的，應當實行有償使用。劃撥土地處置方案包括以下幾種：一是劃撥地變為出讓地，繳納土地出讓金；二是國家作價入股；三是租賃；四是授權經營。

（三）債務轉移的合法性

對于金融性債權，100%要取得債權人的同意，主要是擴大銀行。對于其它債權來講，需要償還的債務，如果不能取得債權人同意的需提供償債擔保，另外還涉及到不需要償還的債權的處理。

（四）重組后公司的持續經營能力

證監會在審核上市公司重大重組關注一個問題，即重組以后公司的持續經營能力：1.重組目的與公司戰略發展目標是否一致；2.購買資產有持續經營能力，出售資產不能導致公司盈利下降；3.重組后主要資產不能為現金和流動資產；4.重組后有確定的資產及業務；5.重組后是否需取得特許資格；6.交易安排是否導致購入資產不確定；7.重組要有助于增厚上市公司業績，增強持續經營能力；8.重組后業務發展的后續資金來源；9.在管理層討論與分析中要對公司面臨的競爭環境和自身優劣勢及公司戰略進行充分說明，特別對房地產開發公司。

（五）重組后公司治理有效性

1.同一集團下的重組后公司治理的安排 2.同行業重組后對公司治理的安排 3.借殼上市后對公司治理的安排 4.跨行業重組

5.消除同業競爭、規范關聯交易

（六）盈利預測的可實現性

盈利預測可實現性證監會要求，第二是重組管理辦法對提供盈利預測報告的相關規定，第三是重大資產重組實施后，如果做的盈利預測沒有實現，對相關機構和上市公司要有一個相應的措施，第四是盈利預測不能實現后的補償措施。

1.盈利預測要求：上半年申報的，提供本盈利預測，下半年申報的，提供本及下一年的盈利預測，審核時會關注基準日至審核時的盈利實現情況。

2.重組辦法對提供盈利預測報告的規定：（1）上市公司購買資產的，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。（2）還應當提供上市公司的盈利預測報告的情形：上市公司出售資產的總額和購買資產的總額占其最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末資產總額的比例均達到70%以上；上市公司出售全部經營性資產，同時購買其他資產；發行股份購買資產。（3）盈利預測報告應當經具有相關證券業務資格的會計師事務所審核。（4）上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預測報告的，應當說明原因，在上市公司重大資產重組報告書中作出特別風險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續經營能力和未來發展前景的影響進行詳細分析。

3.重大資產重組實施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購買資產實現的利潤未達到盈利預測報告或者資產評估報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經理以及對此承擔相應責任的會計師事務所、財務顧問、資產評估機構及其從業人員應當在上市公司披露報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現利潤未達到預測金額50%的，可以對上市公司、相關機構及其責任人員采取監管談話、出具警示函、責令定期報告等監管措施。這對中介機構約束性比較強。

4.盈利預測不能實現的補償措施：（1）現金補償：如蘇寧環球；（2）重組方向其他股東送股；（3）股份回購；

（七）備考報表與企業合并的方式

1.在上市公司重大重組過程中，要提供以下的財務報表及審計報告：（1）上市公司基準日的財務報表和審計報告；（2）擬注入資產兩年一期的財務報表和審計報告；（3）合并備考財務報表及審計報告；（4）交易對方上的財務報表及審計報告。第（3）項說的是一個模擬的財務報表，是假定的，上市公司重組時可能經營不善，假定把資產提前兩年或者三年注入到上市公司，模擬幾年的財務報表。第（4）項“交易對方”是指重組方上的財務報表及審計報告。

2.重大重組中一般會涉及企業合并，企業合并的結果通常是一個企業取得了對一個或多個業務的控制權。構成企業合并至少包括兩層含義：一是取得對另一個或多個企業（或業務）的控制權；二是所合并的企業必須構成業務。

3.《企業會計準則-企業合并》分為同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并,兩種合并方式下對資產計價和損益確定的方法不同。（1）同一控制下的企業合并：參與合并的企業在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時性的；（2）非同一控制下的企業合并，參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的合并交易，即同一控制下企業合并以外的其他企業合并；（3）控制：一個企業能夠決定另一個企業的財務和經營政策，并能據以從另一個企業的經營活動中獲取利益的權力。具體運用為：半數以上的表決權；半數以下的表決權——通過與被投資單位其他投資者之間的協議，擁有被投資單位半數以上表決權；根據公司章程或協議，有權決定被投資單位的財務和經營政策；有權任免被投資單位的董事會或類似機構的多數成員；在被投資單位董事會或類似機構占多數表決權。這是控制的相關概念。4.反向購買的處理：（1）某些企業合并中，發行權益性證券的一方因其生產經營決策在合并后被參與合并的另一方所控制的，發行權益性證券的一方雖然為法律上的母公司，但其為會計上的被收購方，該類企業合并通常稱為“反向購買”。（2）合并財務報表中，法律上子公司的資產、負債應以其在合并前的賬面價值進行確認和計量。（3）合并財務報表中的留存收益和其他權益性余額應當反映的是法律上子公司在合并前的留存收益和其他權益余額。（4）合并財務報表中的權益性工具的金額應當反映法律上子公司合并前發行在外的股份面值以及假定在確定該項企業合并成本過程中新發行的權益性工具的金額。但是在合并財務報表中的權益結構應當反映法律上母公司的權益結構，即法律上母公司發行在外權益性證券的數量及種類。（5）法律上母公司的有關可辨認資產、負債在并入合并財務報表時，應以其在購買日確定的公允價值進行合并，企業合并成本大于合并中取得的法律上母公司（被購買方）可辨認凈資產公允價值的份額體現為商譽，小于合并中取得的法律上母公司（被購買方）可辨認凈資產公允價值的份額確認為合并當期損益。

（八）兩種以上資產評估方法的運用

《上市公司重大資產重組管理辦法》第18條規定：重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的，資產評估機構原則上應當采取兩種以上評估方法進行評估。評估方法從總體上分為三種：一個是資產基礎法（成本法），一個是市場法，還有一個是收益法。證監會或者監管機構要求你用兩種以上的方法進行評估，在實際的操作過程中，評估機構通常采用資產基礎法或者成本法和收益法作為主要的評估方法。

上市公司董事會應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性、評估方法與評估目的的相關性以及評估定價的公允性發表明確意見。上市公司獨立董事應當對評估機構的獨立性、評估假設前提的合理性和評估定價的公允性發表獨立意見。

（九）收益現值法運用中評估假設的合理性

收益現值法運用過程中，有幾個基本要素：第一是收益額，第二是收益期，第三是折現率。收益額有三個口徑，在資產評估初期，大家用的收益口徑都是凈利潤，用凈利潤來折現。隨著時間推移，現在用的是企業自由現金流和股權現金流對收益額進行測算，現金流指的是實際上流入企業的現金，分為兩個，一個是企業自由現金流，一個企業由兩部分構成，一部分是股東投入的資本，另外一個是債權人提供的資本，企業自由現金流是把企業看作一個整體，不區分股東和債權人，然后把現金流量折現完了以后，再扣除債權人擁有的相關權益，這種方法通常用的是企業自由現金流的模型。股權現金流的模型測算的股權現金流，股權現金流實際上是從企業自由現金流里把債權人擁有的現金流扣掉，直接得出股權現金流，對應的折現率叫CAPM模型，叫資本定價模型，企業自由現金流所對應的折現率用的是家庭平均資本成本，另外作為一個收益法來進，有收益期預測問題，是有序的還是一個有年限的收益期，在評估實踐過程中，通長是這樣的：比如一個礦山企業，礦山企業的收益期是由礦山服務年限來決定的，也就是說是由它的礦產資源儲量和它的生產能力先確定它的礦山服務年限，比如儲量是100萬噸，每年才在10萬噸，如果不考慮其它損耗的話，要開采10年，收益期是10年，我們做這個收益法時可能預測期就是10年，當然實際工作中要考慮損耗等這樣那樣的一些問題。

如果不適用于做收益現值法的情形，相關的條例里也寫得很清楚：過去長期虧損、現在和可預見的未來難以盈利；技術、市場不穩定的高新技術企業；部分房地產開發企業；受政府宏觀調控影響比較大的企業；證券類企業。

《資產評估準則－基本準則》第十七條：注冊資產評估師執行評估業務，應當科學合理地使用評估假設，并在評估報告中披露評估假設及其對評估結論的影響：（1）《資產評估準則－評估報告》第二十四條：評估報告應當披露評估假設及其對評估結論的影響。（2）評估的假設應當科學合理，不得隨意設定沒有依據、不合情理的評估假設。防止通過濫用評估假設，虛高估值，損害上市公司利益。重點關注評估是否在合法、合規的前提下全面體現市場公平交易的基本原則。（3）《企業價值評估指導意見》第27條：注冊資產評估師運用收益法進行企業價值評估，應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業未來經營狀況和收益狀況的預測，并進行必要的分析、判斷和調整，確信相關預測的合理性。（4）注冊資產評估師在對被評估企業收益預測進行分析、判斷和調整時,應當充分考慮并分析被評估企業資本結構、經營狀況、歷史業績、發展前景和被評估企業所在行業相關經濟要素及發展前景，收集被評估企業所涉及交易、收入、支出、投資等業務合法性和未來預測可靠性的證據，充分考慮未來各種可能性發生的概率及其影響，不得采用不合理的假設。（5）當預測趨勢與被評估企業現實情況存在重大差異時，注冊資產評估師應當予以披露，并對產生差異的原因及其合理性進行分析。銀都礦業采礦權案例：

北京國友大正資產評估有限公司接受威達醫用科技股份有限公司、北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司王彥峰、王偉和內蒙古銀都礦業有限責任公司共同委托，對因威達醫用科技股份有限公司與內蒙古銀都礦業有限責任公司實施資產置換事宜而涉及的內蒙古銀都礦業有限責任公司的62.96%的股權進行了評估。

基本情況：威達前幾年經營不善，現在面臨退市的風險，北京盛達是一個民營企業，老板在甘肅很有名氣，在內蒙古有一個銀礦，內蒙古銀都礦業，準備把銀礦的股權注入到上市公司，交易完成以后，這4個重組方都變成上市公司的股東，內蒙古銀都礦業變成了上市公司的控股子公司，威達里面的資產要置出來，然后大股東買走，以后就是銀礦和小礦的開采。

評估基準日為2010年9月30日，在9月30日時，這里面存在一個重大問題，因為是礦山企業，必須要有采礦許可證，在評估基準日時，采礦許可證證載的能力是60萬噸，在前期礦山評估師進行了評估，準備擴容至50萬噸，因為生產能力對評估值的影響非常大。

評估師對采礦權進行了初步估算，當時采礦權的賬面價值是1.3億，如果按照90萬噸來預測的話，90萬噸預測指的是我們給了他兩年變更時間，到2012年底之前如果變更90萬噸，采礦權的評估值是42億，如果一直按照60萬噸預測的話，是35億，這里面差7億，差異率是17%，影響非常大。在當時的情況下，4個重組方要求一開始按照90萬噸進行預測。

博金律師事務所于2010年11月1日出具了《關于威達醫用科技股份有限公司重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易的法律意見書》，認為內蒙古銀都礦業有限責任公司于2012年12月31日前取得生產規模為90萬噸/年的采礦權許可證不存在法律障礙；財務顧問西南證券于2010年11月1日出具了《威達醫用科技股份有限公司重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易之獨立財務顧問報告》，認為內蒙古銀都礦業有限責任公司在2012年12月31日前取得變更后采礦權證的假設前提是合理的；同時要求北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉和內蒙古銀都礦業有限責任公司已就采礦權證的如期變更和取得等事項做出了承諾。若內蒙古銀都礦業有限責任公司未能于該重要假設設定的時間取得生產規模為90萬噸/年的采礦權許可證及擴能至90萬噸/年，將會對評估結論產生較大影響，經測算如未按期取得生產規模為90萬噸/年的采礦權證，將使內蒙古銀都礦業有限責任公司62.96%股權的評估值減少47,396.10萬元。若內蒙古銀都礦業有限責任公司在2012年12月31日前未能取得變更后采礦權證及未能完成技改擴能至90萬噸/年，北京盛達振興實業有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉承諾由此產生的差額47,396.10萬元對應認購股份62,854,550股，由威達醫用科技股份有限公司以1元的價格進行回購，并予以注銷。

這里面牽涉到假設問題，如果做預測，第一點是合法合規的問題，實際的生產能力早已經突破了60萬噸，但做資產評估時，原則上合法合規。當時按照60萬噸預測，為什么兩年以后按照90萬噸預測？這是給他提供一個相關依據。

評估假設對評估結論的影響差了4.7億，對中小股東影響和對上市公司的影響非常大。

關于主要評估假設的合理性。電力行業收購、重組很重要，我們最近做了很大項目，對小水電的收購比較瘋狂，在實際工作過程中，各個發電集團都是為了搶水電資源，報價相當高。

評估加強包括前提、基本加強和具體假設、特別假設和非真實性假設等。（1）前提：持續經營（企業）、原地續用或異地續用（單項資產）（2）基本假設——相關政治、法律、財政、經濟等宏觀情況；與評估對象經營活動相關的稅收及企業法規。利率、匯率變化等。（3）具體假設——對評估對象的物理、法律、經濟狀況的假設；對評估對象外部狀況的假設。對評估分析中運用數據的完整性的假設；評估對象未來管理和業務運作方向；企業未來財務預測中涉及的收入、成本、現金流；關聯交易是否以公平交易為基礎等。（4）特別假設：對評估結果有重大影響的假設，需在報告中特別標明。

三、并購重組中的評估問題

（一）上市公司擬置出資產的特點 1.持續經營能力差

2.主營業務持續虧損，甚至資不抵債 3.資產權屬瑕疵且無法解決

4.資產置換時有時跟股權交易、上市公司賬面盈利有關聯

（二）上市公司擬置出資產評估的特點 1.價值類型的選擇

2.評估方法選用：有時不能用收益法評估 3.考慮評估基準日后評估參數的變化 4.評估基準日后擬置出資產損益的安排。如果是盈利的，歸屬于上市公司。如果虧損了，歸屬于原有大股東。

5.評估中對人員安置的考慮 6.評估中對或有負債的考慮

（三）上交所《上市公司重大資產重組信息披露工作備忘錄--第六號 資產評估相關信息披露 》

（四）深交所《信息披露業務備忘歷第16號－資產評估相關信息披露》

1.采用收益法等基于未來收益預期的方法進行評估（含假設開發法）的，上市公司應當根據標的資產特點詳細披露預期未來各收益或現金流量等重要評估依據，包括預期產品產銷量或開發銷售面積、銷售價格、采購成本、費用預算等。同時，上市公司還應當披露計算模型所采用的折現率、預期未來各收益或現金流量增長率、銷售毛利率等重要評估參數，充分說明有關評估依據和參數確定的理由。

2.評估報告所采用的預期產品產銷量、銷售價格、收益或現金流量等評估依據與評估標的已實現的歷史數據存在重大差異或與有關變動趨勢相背離的，上市公司應當詳細解釋該評估依據的合理性，提供相關證明材料，并予以披露。

3.相關資產在后續經營過程中，可能受到國家法律、法規更加嚴格的規制，或受到自然因素、經濟因素、技術因素的嚴重制約，導致相關評估標的在未來能否實現預期收入、收益或現金流量存在重大不確定性的，上市公司應當詳細披露相應解決措施，并充分提示相關風險。

4.評估標的為礦業權，且其礦產資源儲量報告或礦產資源開發利用方案未經有權部門審核備案，或尚未取得相關探礦權、采礦權許可證的，上市公司董事會應當詳細披露原因、解決措施，作出相關承諾，分析后續支出對評估結論的影響（如適用），并充分提示相關風險。獨立董事應當對該等措施的合理性出具獨立意見。

房地產開發企業借殼上市，從證監會內部掌握來講，基本上需要大國土資源部門開具一個相關證明，在現在情況下，房地產借殼融資基本上處于暫停狀態，但還是要說一下。

（五）《房地產估價規范》對假設開發法的規定 1.假設開發法是求取估價對象未來開發完成后的價值，減去未來的正常開發成本、稅費和利潤等，以此估算估價對象的客觀合理價格或價值的方法。2.適用于“待開發房地產”是指具有投資開發或者再開發潛力的房地產。①待開發土地,②在建工程,③可裝修改造或可改變用途的舊房。

3.假設開發法的適用條件：（1）要有一個良好、穩定的社會經濟條件；（2）要有一個明朗、開放及長遠的房地產政策；（3）要有一套統一、嚴謹及健全的房地產法規；（4）要有一個完整、公開及透明度高的房地產資料庫。（5）要有一個穩定、清晰及全面的有關房地產投資開發和交易的稅費清單；（6）要有一個長遠、公開及穩定的土地供給計劃。4.假設開發法的操作步驟：（1）調查待開發房地產的基本情況（土地的位置，土地的面積大小、形狀、平整情況、地質狀況、基礎設施配套程度，政府的規劃限制，將擁有的土地權利）；（2）選擇最佳的開發利用方式；（3）估計開發期和租售期；（4）預測開發完成后的房地產價值；（5）結算開發成本、管理費用、投資利息、銷售稅費、開發利潤及投資者購買開發房地產應負擔的稅費；（6）進行具體計算，求出待開發房地產的價值。5.房地產借殼上市中資產評估關注問題：（1）土地取得是否合法，是否經過招拍掛程序取得；（2）是否存在閑置土地；（3）是否存在倒賣土地；（4）評估假設的合理性；（5）各項稅費的計算是否合理；（6）收益限制法評估中能否永續計算未來收益；（7）后續投資、占用資本分攤利潤和風險回報應按照“等量資本獲得等量收益”的原則；（8）投資性房地產采用兩種以上方法使用問題。通常使用的是收益現值法和市場法。

房地產項目借殼阻力越來越大，基本上處于一個暫停狀態。

補充：并購重組程序

（一）并購的基本程序

1.制定企業的發展戰略，確定企業的業務發展方向和并購戰略。

2.并購項目信息的跟蹤、考察，進行機會研究，對有價值的并購項目提出初步建議書，決策是否有必須進行進一步的可行性研究。3.并購的前期準備工作。

4.與被并購方開始首論談判，并簽訂并購意向書。

5.盡職調查。6.擬訂全面的并購重組方案，提交可行性研究報告。在對并購項目進行深入細致的盡職調查的基礎上，對并購項目的協同效應、經濟技術可行性，財務效益、經濟效益的預期以及整合風險進行評價分析，提出結論性建議，確定的項目的可行性，作為項目決策的基礎和重要依據。

7.準備并購談判所有的法律文件，主要是并購協議。

8.制定談判策略，開始并購談判。簽訂并購合同。9.開始過渡期。10.履行審批手續。11.交割。12.整合期。

（二）企業發展戰略與業務定位

企業發展戰略是關于企業發展的謀略和綱領，是企業根據國家發展規劃和產業政策，在分析外部環境和內部條件現狀及其變化趨勢的基礎上，為企業的長期生存與發展所的未做出來一定時期內的方向性、整體性、全局性的定位，發展目標和相應的規劃、實施方案。

（三）前期準備工作

1.分析并購交易雙方的基本情況（1）目標公司的基本情況，包括股東、高級管理人員的相關資料，公司資產、負債及經營情況等；（2）為什么要出售股權或變賣企業；（3）誰全權負責出售事宜，相關人員的分工及權限。

（4）目標公司的法律狀況；

（5）并購企業和目標公司的優勢與劣勢的分析。購買該目標公司能產生多大的協同效應，能為并購企業帶來什么好處；

（6）目標公司的價值大概是多少；目標公司的價值，各行各業不一樣，通常情況下，資產評估機構或者企業首先要取得企業近期的財務報表，財務報表通常包括資產負債表、利潤表和現金流量表。（7）并購企業是否有能力購買，包括支付能力和管理能力。2.組織并購班子

由并購專家或財務顧問、律師、會計師和資產評估師以及技術專家成立一個專門的班子，負責并購重組的盡職調查、談判和整合的全部事宜。（1）并購專家或財務顧問：負責擬定及實施并購方案；提出并購盡職調查清單，全面負責盡職調查工作；主持并購談判工作；負責并購后的整合工作——提出建立、健全并購后企業法人治理結構和內部控制制度的意見和建議；提出人員的安排意見和建議；提出經營目標和發展戰略意見和建議。（2）律師：負責盡職調查中法律事務的調查工作；負責準備并購合同或協議等法律文件；使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協助處理戰略性法律事務，如市場開發、長期投資、合營合作等；協助處理預防性法律事務，如反不正當競爭監督、環境保護監督、合同簽訂與履行監督、訴訟過程監督、公司規章制度執行監督、知識產權管理監督、勞動人事監督、投資風險監督和授權委托制度監督等；協助處理善后性法律事務，如糾紛談判、調解、仲裁、訴訟等。協助處理非法律事務，如制定董事會議事日程、會議記錄、與關聯公司法律關系的協調等。

律師在盡職調查中應著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購標的條款，債務承擔條款，或有事項（未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔保，在環保、知識產權、產品質量、勞動安全、人身權方面的或有侵權，應收票據貼現），證券、股權、聯營等長期投資風險等的處理條款，土地使用權條款，有無違反法律、法規的規定或國家利益及社會公共利益的條款。（3）會計師與資產評估師：對被并購企業的資產進行評估或核實；核實企業的債務，包括或有負債；對過去企業的經營業績進行核實；應并購方要求進行階段性、特殊目的或全面的審計；協助并購專家和律師計算相應的整合成本，對財務和稅收方面提出成本最低化意見和建議；對企業未來的經營情況進行盈利預測。對企業的未來發展前景進行預測，預測企業的客戶價值、收入、成本費用、利潤，預測企業的價值，為確定收購價格提出建議；提出建立和完善整合階段財務管理制度和會計核算制度的意見和建議；

（4）技術專家： 對被并購企業的產品或服務做出全面的分析、評價；全面把握被并購企業的技術及工藝；分析、評價被并購企業的設備、儀器的技術水平；提出被并購企業未來的產品或服務、技術發展戰略規劃。

3.擬定并購工作流程，確定工作內容和分工，制定工作安排時間表。

（四）意向書 意向書是一種收購雙方預先約定的書面文件，用于說明雙方進行合約談判的初步意見，其一般不具備法律約束力，但也可根據需要在某些條款上具備法律約束力。

意向書的主要內容：1.談判雙方的保密條款。2.談判代表及相關授權。3.談判程序及日程的安排。4.盡職調查的范圍、方式和權利。5.對價的交易形式、交易的支付方式。6.排他性條款。7.相關費用的承擔。

（五）盡職調查

盡職調查是通過調查目標企業的過去、現在和可以預見的未來的所有相關事項，對并購中可能存在的風險進行研究，評估并購方案的收益和債務情況。盡職調查可以采取幾種方法進行。由并購方自己進行盡職調查，由并購方委托中介機構來進行，由目標公司提供相關資料，由目標公司委托中介機構進行，以及由并購方和目標公司共同委托中介機構來進行。

1.基本情況的調查：（1）公司的營業執照及專營許可證，包括自成立以來的所有變更的原因及相關情況。（2）公司及子公司章程。（3）主要審查公司章程中控制條款的內容。（4）公司的規章制度。（5）公司最近五年（至少三年）的發文，董事會、管理層會議記錄。

2.財務審計與資產評估。

【案例】2006年中國建材以現金人民幣9.61億元，從海螺集團手中收購其控股的徐州海螺水泥全部股權。截至到2006年4月總資產為10億元，凈資產為3.8億元。中國建材以9.6億收購3.8億的資產，中國建材是否為一個理性的投資者？光看到這個數據可能覺得他不太理性，從另外一個角度來講是這樣的：中國建材在當地叫中聯水泥，中聯水泥在淮河經濟區的蘇北、魯南有淮海中聯水泥、魯南中聯水泥、魯宏中聯水泥、棗莊中聯水泥四家企業，總產量已經有1100萬噸?；春Ｖ新摵秃Ｂ輧杉移髽I相距30公里，市場分布完全重合。徐州海螺利用自己成本優勢，不斷打價格戰，加劇了該地區水泥市場的競爭程度。

收購完成后，中聯水泥與徐州海螺通過協同效應提升生產效益，降低生產成本。因不斷打價格戰，5個企業變成了中國建材的，所以價格漲了20%，收購徐州海螺之后，成為了名副其實的“淮海霸主”，擁有了產品的定價權。從這個角度來講，實際上是一個市場價值和投資價值的區別，如果要對徐州海螺做一個評估，評出市場價值，把所有的資產、負債都評完了，怎么評也評不到9億。

第四篇：上市公司并購重組問答

目 錄

1、上市公司進行重大資產重組的具體流程？應履行哪些程序？.............................................1

2、股權激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？.................................................2

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關規定？.........................................................3

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責及相關規定？.........................................................3

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關規定?...........................................................4

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關股份？.....4

7、如何計算一致行動人擁有的權益？.........................................................................................5

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？.................................................5

9、上市公司在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構進行評估？對評估機構有何特殊要求？...........................................................................................................5

10、并購重組行政許可申請的受理應具備什么條件？...............................................................6

11、BVI公司對A股上市公司進行戰略投資應注意什么？......................................................6

12、對并購重組中相關人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？...............................7

13、上市公司計算是否構成重大資產重組時，其凈資產額是否包括少數股東權益？...........8

14、在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？..............................................................................................................................8

15、在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？..................................................................................................................................................9

16、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？.........................................................................................................................10

17、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？.................................................................................................................11

18、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？................................................................................................................................................11

19、在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？.............................................................................................................12 20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，1 也需要鎖定12個月嗎？...............................................................................................................13

21、重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？.................................................................13

22、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？............................................................................................................................14

23、公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？........................................................................................................................................15

24、證監會對短線交易的處理措施是什么？.............................................................................16

25、上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？.........................................16

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？.........................................................18

27、上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？.............................................19

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？.........................................................................................19

29、重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？............................................................................................................................20 2

1、上市公司進行重大資產重組的具體流程？應履行哪些程序？

答：申報程序：上市公司在股東大會作出重大資產重組決議并公告后，按照《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）第23條、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《準則第26號》）的要求編制申請文件，并委托獨立財務顧問在3個工作日內向中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）申報，同時抄報派出機構。

（一）申報接收和受理程序：證監會辦公廳受理處統一負責接收申報材料，對上市公司申報材料進行形式審查。申報材料包括書面材料一式三份（一份原件和兩份復印件）及電子版。

證監會上市公司監管部（以下簡稱證監會上市部）接到受理處轉來申報材料后5個工作日內作出是否受理的決定或發出補正通知。補正通知要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司及獨立財務顧問需在收到補正通知書之日起30個工作日內提供書面回復意見。逾期不能提供完整合規的回復意見的，上市公司應當在到期日的次日就本次重大資產重組的進展情況及未能及時提供回復意見的具體原因等予以公告。

收到上市公司的補正回復后，證監會上市部應在2個工作日內作出是否受理的決定，出具書面通知。受理后，涉及發行股份的適用《證券法》有關審核期限的規定。

為保證審核人員獨立完成對書面申報材料的審核，證監會上市部自接收材料至反饋意見發出這段時間實行“靜默期”制度，不接待申報人的來訪。

（二）審核程序：證監會上市部由并購一處和并購二處分別按各自職責對重大資產重組中法律問題和財務問題進行審核，形成初審報告并提交部門專題會進行復核，經專題會研究，形成反饋意見。

1、反饋和反饋回復程序：在發出反饋意見后，申報人和中介機構可以就反饋意見中的有關問題與證監會上市部進行當面問詢溝通。問詢溝通由并購一處和并購二處兩名以上審核員同時參加。按照《重組辦法》第25條第2款規定，反饋意見要求上市公司作出解釋、說明的，上市公司應當自收到反饋意見之日起30個工作日內提供書面回復，獨立財務顧問應當配合上市公司提供書面回復意 見。逾期不能提供完整合規回復的，上市公司應當在到期日的次日就本次重大資產重組的進展情況及未能及時提供回復的具體原因等予以公告。

2、無需提交重組委項目的審結程序：上市公司和獨立財務顧問及其他中介機構提交完整合規的反饋回復后，不需要提交并購重組委審議的，證監會上市部予以審結核準或不予核準。上市公司未提交完整合規的反饋回復的，或在反饋期間發生其他需要進一步解釋或說明事項的，證監會上市部可以再次發出反饋意見。

3、提交重組委審議程序：根據《重組辦法》第27條需提交并購重組委審議的，證監會上市部將安排并購重組委工作會議審議。并購重組委審核的具體程序按照《重組辦法》第28條和《中國證券監督管理委員會上市公司重組審核委員會工作規程》的規定進行。

4、重組委通過方案的審結程序：并購重組委工作會后，上市公司重大資產重組方案經并購重組委表決通過的，證監會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。公司應將完整合規的落實重組委意見的回復上報證監會上市部。落實重組委意見完整合規的，予以審結，并向上市公司出具相關批準文件。

5、重組委否決方案的審結程序：并購重組委否決的，予以審結，并向上市公司出具不予批準文件，同時證監會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。上市公司擬重新上報的，應當召開董事會或股東大會進行表決。

6、封卷程序：上市公司和獨立財務顧問及其他中介機構應按照證監會上市部的要求完成對申報材料原件的封卷存檔工作。

2、股權激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？

答：根據《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》第三十四條有關“中國證監會自收到完整的股權激勵計劃備案申請材料之日起20個工作日內未提出異議的，上市公司可以發出召開股東大會的通知……在上述期限內，中國證監會提出異議的，上市公司不得發出召開股東大會的通知審議及實施該計劃”的規定，上市公司應在董事會審議通過并公告股權激勵計劃草案后，向中國證監會上市部綜 合處提交股權激勵計劃草案的備案材料。每一方案由A、B兩個監管處負責，實行相互監督、相互制約的備案機制。備案無異議，上市公司可以發出股東大會通知。

上市公司應依據《公司法》、《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》、《股權激勵有關事項備忘錄》等法律法規，提交股權激勵計劃草案備案材料。備案材料原件、復印件各一份及其電子版。具體包括：經簽署的申報報告、相關部門（如國資監管部門）的批準文件、董事會決議、股權激勵計劃、獨立董事意見、監事會核查意見、關于激勵對象合理性說明、法律意見書、上市公司不提供財務資助的承諾書、控股股東及實際控制人支持函、上市公司和中介機構對文件真實性的聲明、上市公司考核方案和薪酬委員會議事規則、激勵草案摘要董事會公告前六個月內高管及激勵對象買賣本公司股票的情況。如聘請獨立財務顧問，還應提交獨立財務顧問報告。

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關規定？

答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第二條的規定，并購重組委審核下列并購重組事項：

（一）存在《重組辦法》第二十七條情形的；

（二）上市公司以新增股份向特定對象購買資產的；

（三）上市公司實施合并、分立的；

（四）中國證監會規定的其他并購重組事項。

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責及相關規定？

答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第十條規定，并購重組委的職責是：根據有關法律、行政法規和中國證監會的相關規定，審核上市公司并購重組申請是否符合相關條件；審核財務顧問、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等證券服務機構及相關人員為并購重組申請事項出具的有關材料及意見書；審核中國證監會有關職能部門出具的預審報告；依法對并購重組申請事項提出審核意見。

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關規定? 答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第四章的有關條款規定：

中國證監會有關職能部門在并購重組委會議召開3日前，將會議通知、并購重組申請文件及中國證監會有關職能部門的初審報告送交參會委員簽收，同時將并購重組委會議審核的申請人名單、會議時間、相關當事人承諾函和參會委員名單在中國證監會網站上公布。

并購重組委會議召集人按照中國證監會的有關規定負責召集并購重組委會議，組織參會委員發表意見、進行討論，總結并購重組委會議審核意見，并對申請人的并購重組申請是否符合相關條件進行表決。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請形成審核意見之前，可以要求并購重組當事人及其聘請的專業機構的代表到會陳述意見和接受并購重組委委員的詢問。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請投票表決后，中國證監會在網站上公布表決結果。

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關股份？

答：按《證券法》第八十六條規定，投資者持有或者通過協議、其它安排與他人共同持有上市公司的股份達到5%或達到5%后，無論增加或者減少5%時，均應當履行報告和公告義務。《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）第十二、十三、十四以及八十三條進一步規定，投資者及其一致行動人持有的股份應當合并計算，其增持、減持行為都應當按照規定履行相關信息披露及報告義務。

《收購辦法》所稱一致行動情形，包括《收購辦法》第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無相反證據，即互為一致行動人，該種一致行動關系不以相關持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提。

7、如何計算一致行動人擁有的權益？

答：《收購辦法》第十二條規定“投資者在一個上市公司中擁有的權益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實際支配表決權的股份。投資者及其一致行動人在一個上市公司中擁有的權益應當合并計算”，第八十三條進一步規定“一致行動人應當合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應當包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動人名下的股份”。因而，《收購辦法》所稱合并計算，是指投資者與其一致行動人能夠控制上市公司股份的總數。

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？

答：自然人及其近親屬屬于《收購辦法》第八十三條第二款第（九）項規定以及第（十二）項“投資者之間具有其他關聯關系”的情形，如無相反證據，則應當被認定為一致行動人。

9、上市公司在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構進行評估？對評估機構有何特殊要求？

根據《財政部關于規范珠寶首飾藝術品管理有關問題的通知》（財企【2007】141號）等文件及我會有關規定，上市公司、擬上市公司 在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，應當聘請專門的機構進行評估。從事上市公司珠寶類相關資產評估業務的機構需要具備以下條件：

（一）從事珠寶首飾藝術品評估業務的機構，應當取得財政部門頒發的“珠寶首飾藝術品評估”的資格證書3年以上，發生過吸收合并的，還應當自完成工商變更登記之日起滿1年。

（二）質量控制制度和其他內部管理制度健全并有效執行，執業質量和職業道德良好。

（三）具有不少于20名注冊資產評估師（珠寶），其中最近3年持有注冊資產評估師（珠寶）證書且連續執業的不少于10人。

已取得證券期貨相關業務資格的資產評估機構執行證券業務時如涉及珠寶類相關資產，應當引用符合上述要求的珠寶類資產評估機構出具的評估報告中的結論。

10、并購重組行政許可申請的受理應具備什么條件？

上市公司并購重組往往涉及國資批準、外資準入、環保核查、反壟斷審查等多項行政審批事項，該類審批事項的完成是我會受理相應上市公司并購重組申請的條件。結合實踐，對于常見的并購重組行政許可申請應具備的條件歸納如下：

一、國有股東參與上市公司并購重組的，應當按照《企業國有資產監督管理暫行條例》、《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規定》、《關于規范國有股東與上市公司進行資產重組有關事項的通知》、《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》等國資管理的相關規定，取得相應層級的國資主管部門的批準文件。

二、涉及國有資產臵入或臵出上市公司的，應當按照《企業國有資產評估管理暫行辦法》等規范性文件的要求，取得相應層級的國資主管部門對該國有資產評估結果的核準或備案文件。

三、涉及外國投資者對上市公司進行戰略投資的，應當按照《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》等相關規定，取得商務部的原則批復。

四、涉及特許經營等行業準入的，例如軍工、電信、出版傳媒等，申請人應取得相關行業主管部門的批準文件。

五、涉及外商投資行業準入的，應符合 現行有效的 《外商投資產業指導目錄》及《中西部地區外商投資優勢產業目錄》的投資方向，并取得相關主管部門的批準文件。

六、涉及反壟斷審查的，應當取得國務院反壟斷執法機構的審查批復。

七、其他應當取得的國家有權部門的批準文件。

11、BVI公司對A股上市公司進行戰略投資應注意什么？

BVI公司（為英屬維爾京群島British Virgin Islands的簡稱，此處泛指 在境外設立的、為享受稅收等優惠成立的公司）對A股上市公司進行戰略投資的，應當遵守《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的相關規定，符合 現行有效的 《外商投資產業指導目錄》及《中西部地區外商投資優勢產業目錄》的投資方向。

根據《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》第三條 “經商務部批準，投資者可以根據本辦法對上市公司進行戰略投資”的規定，BVI公司對A股上市公司進行戰略投資，在報送我會之前，其股東資格應取得商務部的原則批復。

12、對并購重組中相關人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？

根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號—上市公司收購報告書》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第17號—要約收購報告書》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第19號—豁免要約收購申請文件》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號—上市公司重大資產重組申請文件》等有關規定，上市公司收購、豁免及重大資產重組中，相關各方應提供二級市場交易自查報告。對于自查報告，具體要求 歸納 如下：

一、上市公司收購及豁免行政許可申請人應當提交 ：（1）申請人及其關聯方 ；（2）申請人及其關聯方的董事、監事、高級管理人員（或主要負責人）及相關經辦人員 ；（3）聘請的中介機構及相關經辦人員 ；（4）前述人員的直系親屬在相關事實發生日起前6個月內是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

二、上市公司重大資產重組行政許可申請人應當提交：（1）申請人及其關聯方、交易對方及其關聯方、交易標的公司 ；（2）申請人及其關聯方、交易對方及其關聯方、交易標的公司的董事、監事、高級管理人員（或主要負責人）及相關經辦人員 ；（3）聘請的中介機構及相關經辦人員 ；（4）前述 人員的直系親屬在相關事實發生日起前6個月內是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

三、法人的自查報告中需列明法人的名稱、股票賬戶、有無買賣股票行為并蓋章確認；自然人的自查報告中需列明自然人的姓名、職務、身份證號碼、股票賬戶、有無買賣股票行為并經本人簽字確認。

13、上市公司計算是否構成重大資產重組時，其凈資產額是否包括少數股東權益？

上市公司根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條、十二條等條款，計算購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例時，參照《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號——凈資產收益率和每股收益的計算及披露》的相關規定，前述凈資產額不應包括少數股東權益。

14、在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？

答： 中國證監會頒布的《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》（以下簡稱《第16號準則》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第17號——要約收購報告書》（以下簡稱《第17號準則》）等規范上市公司收購的相關法規中，涉及有關財務報告、評估報告或估值報告的要求，歸納如下：

一、收購人財務報告一般要求

《第16號準則》第三十九條及《第17號準則》第三十九條規定： 收購人為法人或者其他組織的，收購人應當披露最近3年財務會計報表，并提供最近一個會計經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，注明審計意見的主要內容及采用的會計制度及主要會計政策、主要科目的注釋等。會計師應當說明公司前兩年所采用的會計制度及主要會計政策與最近一年是否一致，如不一致，應做出相應的調整。

如截止收購報告書摘要或要約收購報告書摘要公告之日，收購人的財務狀況較最近一個會計的財務會計報告有重大變動的，收購人應提供最近一期財務會計報告并予以說明。

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設立的，則應當比照前款披露其實際控制人或者控股公司的財務資料。

收購人為境內上市公司的，可以免于披露最近3年財務會計報表，但應當說明刊登其年報的報刊名稱及時間。

收購人為境外投資者的，應當提供依據中國會計準則或國際會計準則編制的財務會計報告。

收購人因業務規模巨大、下屬子公司繁多等原因，難以按照前述要求提供相關財務資料的，須請財務顧問就其具體情況進行核查，在所出具的核查意見中說明收購人無法按規定提供財務資料的原因、收購人具備收購上市公司的實力、且沒有規避信息披露義務的意圖。

二、要約收購中的特別要求

《收購辦法》第三十六條規定：在要約收購中，“收購人以證券支付收購價款的，應當提供該證券的發行人最近3年經審計的財務會計報告、證券估值報告”。

三、管理層收購的特別要求

《收購辦法》第五十一條規定：在上市公司管理層收購中，上市公司“應當聘請具有證券、期貨從業資格的資產評估機構提供公司評估報告”。

四、定向發行方式收購的特別要求

《第16號準則》第二十八條規定：“收購人擬取得上市公司向其發行的新股而導致其擁有權益的股份超過上市公司股本總額30％……收購人以其非現金資產認購上市公司發行的新股的，還應當披露非現金資產最近兩年經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，或經具有證券、期貨從業資格的評估機構出具的有效期內的資產評估報告”。

15、在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？ 答： 《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號

——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）、《資產評估準則-評估報告》中涉及有關財務報告、評估報告有效期的要求，歸納如下：

一、《第26號準則》第六條規定：上市公司披露的重大資產重組報告書中引用的經審計的最近一期財務資料在財務報告截止日后6個月內有效；特別情況下可申請適當延長，但延長時間至多不超過1個月。交易標的資產的財務資料雖處于有效期內，但截至重組報告書披露之日，該等資產的財務狀況和經營成果發生重大變動的，應當補充披露最近一期的相關財務資料（包括該等資產的財務報告、備考財務資料等）。

二、《資產評估準則-評估報告》規定：“通常當評估基準日與經濟行為實現日相距不超過一年時，才可以使用評估報告?！崩纾Y產評估基準日為2009年7月1日，通常應當在2010年6月30日前取得證監會的批準文件。

16、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？

答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供交易對方、交易標的財務報告及備考財務報告的要求，歸納如下：

一、交易對方財務報告

《第26號準則》規定，交易對方為法人的，應當提供最近一年財務報告并注明是否已經審計。

二、標的資產財務報告及備考財務報告

《第26號準則》第十六條規定：“上市公司應當提供本次交易所涉及的相關資產最近兩年的財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的財務報告和審計報告。

有關財務報告和審計報告應當按照與上市公司相同的會計制度和會計政策編制。如不能提供完整財務報告，應當解釋原因，并出具對相關資產財務狀況和/或經營成果的說明及審計報告。

上市公司擬進行《重組辦法》第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組的，還應當提供依據重組完成后的資產架構編制的上市公司最近一年的備考財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的備考財務報告和審計報告?！?/p>

17、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？

答： 上市公司重大資產重組中，常常涉及標的資產按照相關法律法規規定應當評估作價的情況。結合審核實踐，在上市公司重大資產重組中，對于應當進行評估并提供資產評估報告的情形，有關 要求歸納如下：

一、根據《公司法》第二十七條規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，對作為出資的非貨幣財產應當評估作價。

二、《國有資產評估管理辦法》第三條規定，國有資產占有單位有下列情形之一的，應當進行資產評估：

（一）資產拍賣、轉讓；

（二）企業兼并、出售、聯營、股份經營；

（三）與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業；

（四）企業清算；

（五）依照國家有關規定應當進行資產評估的其他情形?！镀髽I國有資產評估管理暫行辦法》第六條規定了十三種應當進行資產評估的情形。根據前述文件及有關國有資產管理的規定應當進行評估的。

三、根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的。

18、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？ 答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供標的資產及上市公司盈利預測等要求，歸納如下：

一、《重組辦法》第十七條規定：“上市公司購買資產的，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。上市公司擬進行本辦法第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組以及發行股份購買資產的，還應當提供上市公司的盈利預測報告。盈利預測報告應當經具有相關證券業務資格的會計師事務所審核。

上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預測報告的，應當說明原因，在上市公司重大資產重組報告書（或者發行股份購買資產報告書，下同）中作出特別風險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續經營能力和未來發展前景的影響進行詳細分析?！?/p>

在擬購買資產采用收益法進行評估作價的情況下，由于評估機構對擬購買資產未來收入、費用作了定量分析估算，且已獲得上市公司及交易對方認可，在此情況下，若不能提供盈利預測，則存在采用收益法評估作價是否合理的問題。據此，擬購買資產若采用收益法評估作價，通常應當提供擬購買資產的盈利預測報告。

二、《第26號準則》第十五條規定：“ 根據《重組辦法》第十七條規定提供盈利預測報告的，如上市公司上半年報送申請文件，應當提供交易當年的盈利預測報告；如下半年報送，應當提供交易當年及次年的盈利預測報告。

上市公司確實無法提供上述文件的，應當說明原因，作出特別風險提示，并在董事會討論與分析部分就本次交易對上市公司持續發展能力的影響進行詳細分析。”

19、在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？

答： 原國防科工委發布的《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》（科工改[2007]1360號）第十九條規定：“經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組”，第二十九條規定： “承制軍品的境內上市公司，應建立軍品信息披露審查制度。披露信息中涉及軍品秘密的，可持國防科工委安全保密部門出具的證明，向證券監督管理部門和證券交易所提出信息披露豁免申請。上市公司不得濫用信息披露豁免”。根據該辦法及相關法律法規的規定，為規范軍工企業涉密軍品信息豁免披露行為，具體要求明確如下：

一、上市公司擬收購、重組軍工企業、軍品業務及相關資產的，交易方案應當經國防科工局批準。

二、上市公司資產重組和股份權益變動等事項，信息披露義務人認為信息披露涉及軍品秘密需要豁免披露的，應當經國防科工局批準。

20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，也需要鎖定12個月嗎？

答：《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條規定“在上市公司收購中，收購人持有的被收購上市公司的股票，在收購行為完成后的十二個月內不得轉讓”。結合實踐，對于本條款的適用問題，明確要求如下：

對于投資者收購上市公司股份成為第一大股東但持股比例低于30%的，也應當遵守《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條有關股份鎖定期的規定。

21、重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？

根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十九條規定：“上市公司收到中國證監會就其重大資產重組申請作出的予以核準或者不予核準的決定后，應當在次一工作日予以公告”，結合實踐，對于重大資產重組方案被重組委否決后的處理措施，明確要求如下：

一、上市公司應當在收到中國證監會不予核準的決定后次一工作日予以公告；

二、上市公司董事會應根據股東大會的授權在收到中國證監會不予核準的決定后10日內就 是否修改或終止本次重組方案做出決議、予以公告 并撤回相關的豁免申請的材料（如涉及）；

三、如上市公司董事會根據股東大會的授權決定終止方案，必須在以上董事會的公告中明確向投資者說明；

四、如上市公司董事會根據股東大會的授權準備落實重組委的意見并重新上報，必須在以上董事會公告中明確說明重新上報的原因、計劃等。

22、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？

根據《上市公司收購管理辦法》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》等法律法規有關規定，結合審核實踐，對于外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，明確審核要求如下：

一、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，申請豁免主體或者發出要約收購的主體必須是外資企業或經主管部門認可的外資企業控股的境內子公司。上市公司的控股股東一般不能作為發出要約或者申請豁免的主體。內資企業間接收購A股上市公司也須遵照本條執行。

二、在要約收購報告書摘要提示性公告中有關收購人及上市公司必須做出以下特別提示：

（一）外資企業成為上市公司的控股股東或者戰略投資者，必須提前取得外資主管部門的批準；

（二）上市公司及其控制的子公司如果屬于外資限制或禁止進入或控股的行業，必須提前取得主管部門的批準；

（三）涉及反壟斷審查的，必須提前取得有關主管部門反壟斷審查的批復。特別提示中必須明確說明，只有取得以上有權部門的批復，收購人才能正式向中國證監會上報申請材料。

23、公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？

《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條、第二十六條、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條及《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條規定了交易對象的信息披露要求及發生調整時的安排，結合審核實踐，對于前述問題，明確審核要求如下：

一、對交易對象的信息披露要求：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條以及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條：“上市公司應當在董事會作出重大資產重組決議后的次一工作日至少披露下列文件，同時抄報上市公司所在地的中國證監會派出機構：

（一）……；

（二）上市公司重大資產重組預案?！?；“上市公司編制的重組預案應當至少包括以下內容：

（一）……；

（二）交易對方基本情況?！钡囊幎?，上市公司應當在重大資產重組首次董事會決議公告時，明確披露該項重組的交易對象及其基本情況。

二、交易對象的調整：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十六條“中國證監會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標的、交易價格等作出變更，構成對重組方案重大調整的，應當在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規定向中國證監會重新報送重大資產重組申請文件，同時作出公告”。其中，“交易對象的重大調整”不僅包括交易對象的變更，也包括交易對象范圍的調整。因此，上市公司在重組方案中增加或減少交易對象應當視為對方案的重大調整，需重新履行相關程序。

此外，根據《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條第二款的規定,“重大資產重組的首次董事會決議公告后，上市公司董事會和交易對方非因充分正當事由，撤銷、中止重組方案或者對重組方案作出實質性變更（包括但不限于變更主要交易對象、變更主要標的資產等）的，中國證監會將依據有關規定對上市公司、交易對方、證券服務機構等單位和相關人員采取監管措施，并依法追究法律責任”。申請人無故變更主要交易對象面臨被追究法律責任的風險。

24、證監會對短線交易的處理措施是什么？

《證券法》第四十七條和一百九十五條明確了上市公司董事、監事、高級管理人員以及持有上市公司股份5%以上的股東短線交易的行政處罰措施。但是在監管實踐中，上述人員短線交易的案例頻頻發生。考慮到短線交易個案的具體情節以及有限的監管資源，并非所有的短線交易均受到行政處罰。為明確監管標準，現要求如下：

一、上市公司董事、監事、高級管理人員及持有上市公司股份5%以上的股東存在短線交易行為的，應當嚴格按照《證券法》第四十七條的規定將所得收益上繳上市公司；

二、根據《證券法》第一百九十五條的規定，由證監會上市部、地方證監局按照轄區監管責任制的要求，對短線交易行為立案調查；

三、對于金額較小、無主觀故意或其他情節輕微的短線交易行為，由地方證監局、證券交易所按照轄區監管責任制的要求，實施相應的行政監管和自律監管措施；

四、行政許可申請中出現短線交易的，證監會根據上述監管措施及危害后果消除情況等進行綜合判斷，依法作出行政許可決定。

25、上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？

根據《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》（國發[2005]10號）的規定和新聞出版總署辦公廳《關于青鳥華光重大資產出售有關事宜的復函》（新出廳字[2007]66號），結合審核實踐，對于上市公司重組中可能產生文化產業準入問題的，明確審核要求如下：

一、非公有資本可以進入以下文化產業領域：

（一）文藝表演團體、演出場所、博物館和展覽館、互聯網上網服務營業場所、藝術教育與培訓、文化藝術中介、旅游文化服務、文化娛樂、藝術品經營、動漫和網絡游戲、廣告、電影電視劇制作發行、廣播影視技術開發運用、電影院和電影院線、農村電影放映、書報刊分銷、音像制品分銷、包裝裝潢印刷品印刷等；

（二）從事文化產品和文化服務出口業務；

（三）參與文藝表演團體、演出場所等國有文化單位的公司制改建；

（四）出版物印刷、可錄類光盤生產、只讀類光盤復制等文化行業和領域；

（五）出版物印刷、發行，新聞出版單位的廣告、發行，廣播電臺和電視臺的音樂、科技、體育、娛樂方面的節目制作，電影制作發行放映；

（六）建設和經營有線電視接入網，參與有線電視接收端數字化改造；

（七）開辦戶外、樓宇內、交通工具內、店堂等顯示屏廣告業務，可以在符合條件的賓館飯店內提供廣播電視視頻節目點播服務。

二、非公有資本不得進入以下文化產業領域：

（一）不得投資設立和經營通訊社、報刊社、出版社、廣播電臺（站）、電視臺（站）、廣播電視發射臺（站）、轉播臺（站）、廣播電視衛星、衛星上行站和收轉站、微波站、監測臺（站）、有線電視傳輸骨干網等；

（二）不得利用信息網絡開展視聽節目服務以及新聞網站等業務；

（三）不得經營報刊版面、廣播電視頻率頻道和時段欄目；不得從事書報刊、影視片、音像制品成品等文化產品進口業務；不得進入國有文物博物館。

三、對于進入上述第一條第（五）、（六）項領域的文化企業，國有資本必須控股51％以上，非公有資本不得超過49%。但非公有資本可以控股從事有線電視接入網社區部分業務的企業。

四、非公有資本經營第一條第（五）項、第（六）項、第（七）項規定的事項須經有關行政主管部門批準。如非公有資本進入出版產業事項須取得新聞出版行業出管部門的批準。

五、有關投資項目的審批或核準，按照《國務院關于投資體制改革的決定》（國發[2004]20號）的規定辦理，具體如下：

教育、衛生、文化、廣播電影電視：大學城、醫學城及其他園區性建設項目由國務院投資主管部門核準。

旅游：國家重點風景名勝區、國家自然保護區、國家重點文物保護單位區域內總投資5000萬元及以上旅游開發和資源保護設施，世界自然、文化遺產保護區內總投資3000萬元及以上項目由國務院投資主管部門核準。

體育：F1賽車場由國務院投資主管部門核準。娛樂：大型主題公園由國務院核準。

其他社會事業項目：按隸屬關系由國務院行業主管部門或地方政府投資主管部門核準。

六、對于涉及上述第四條、第五條的重大資產重組事項，在未取得相關主管部門的批準前，不受理其申請。

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？

《反壟斷法》已于2008年8月1日起實施?！斗磯艛喾ā返膶嵤ι鲜泄静①徶亟M監管工作提出了新的要求。為在審核中貫徹落實《反壟斷法》的有關規定，做好反壟斷審查與并購重組審核工作的協調、銜接，在審核中對上市公司并購重組可能產生的壟斷行為予以重點關注。具體審核要求如下：

一、對行政許可申請人及相關專業機構的一般要求

《反壟斷法》第二十條規定，經營者集中是指經營者合并、經營者通過取得股權或者資產的方式取得對其他經營者的控制權、經營者通過合同等方式取得對其他經營者的控制權或者能夠對其他經營者施加決定性影響等三種情形。第二十一條規定，經營者集中達到國務院規定的申報標準的，經營者應當事先向國務院反壟斷執法機構申報，未申報的不得實施集中。根據上述規定，在對上市公司收購、重大資產重組、吸收合并等事項的審核過程中，對行政許可申請人及相關專業機構提出以下要求：

（一）行政許可申請人應當在申報材料中說明其經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準并提供有關依據；

（二）對于達到申報標準的，行政許可申請人應當提供國務院反壟斷執法機構作出的不實施進一步審查的決定或對經營者集中不予禁止的決定，否則不得實施相關并購重組行為；

（三）行政許可申請人聘請的財務顧問應就相關經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準、是否符合有關法律規定等進行核查，并發表專業意見；

（四）行政許可申請人聘請的法律顧問應就相關經營者集中行為是否符合《反壟斷法》的有關規定、是否已經有權部門審查批準、是否存在法律障礙等問題發表明確意見；

（五）上述行政許可申請人的有關說明、國務院反壟斷執法機構作出的有關決定以及相關專業機構出具的專業意見，均應作為信息披露文件的組成部分予以公告。

二、涉及外資并購的特殊要求

《反壟斷法》第三十一條規定，對外資并購境內企業或者以其他方式參與經營者集中，涉及國家安全的，除依照本法規定進行經營者集中審查外，還應當按照國家有關規定進行國家安全審查。

根據上述規定，外國投資者對境內上市公司實施并購重組，涉及國家安全的，除應按照前述“一般要求”提供有關文件外，還應當提供國家安全審查的相關文件及行政決定，并由財務顧問、法律顧問發表專業意見。

27、上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？

根據《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第19號——豁免要約收購申請文件》（以下簡稱《第19號準則》）的規定，在要約收購、管理層收購、以及收購人為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而申請要約豁免等情形中，應當聘請獨立財務顧問發表意見，具體要求歸納如下：

一、《收購辦法》第三十二條規定，在要約收購中，被收購公司董事會應當聘請獨立財務顧問提出專業意見。

二、《收購辦法》第五十一條規定，上市公司董事、監事、高級管理人員、員工或者其所控制或者委托的法人或者其他組織擬收購上市公司的，獨立董事發表意見前，應當聘請獨立財務顧問就本次收購出具專業意見，獨立董事及獨立財務顧問的意見應當一并予以公告。

三、《第19號準則》第九條規定，為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而進行收購并申請豁免要約收購義務的申請人，應當提出切實可行的重組方案，并提供上市公司董事會的意見及獨立財務顧問對該方案出具的專業意見。

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國 19 有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？

具體理解如下：

一、申請人根據《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定，向中國證監會申請免除要約收購義務的，必須取得有權政府或者國有資產管理部門的批準。

二、“無償劃轉、變更、合并”是指沒有相應的對價，不得存在任何附加安排。

三、如本次收購中存在的包括有償支付在內的任何附加安排的，申請人不得按照《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定申請免除要約收購義務。

四、根據上述要求，申請人不符合 《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定 但仍以《 收購辦法》第六十三條第一款第（一）項申請免除要約收購義務的，證監會根據《收購辦法》第七十六條的規定依法采取相應監管措施。

29、重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？

答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》第三十三條規定：“資產評估機構采取收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后三年內的報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議”。實務中，在交易對方以股份方式進行業績補償的情況下，通常按照下列原則確定應當補償股份的數量及期限：

一、補償股份數量的計算

（一）基本公式

1、以收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為：

20（截至當期期末累積預測凈利潤數－截至當期期末累積實際凈利潤數）×認購股份總數÷補償期限內各年的預測凈利潤數總和－已補償股份數量

采用現金流量法對標的資產進行評估的，重組方計算出現金流量對應的稅后凈利潤數，并據此計算補償股份數量。

此外，在補償期限屆滿時，上市公司對標的資產進行減值測試，如： 期末減值額/標的資產作價 > 補償期限內已補償股份總數/認購股份總數 則重組方將另行補償股份。另需補償的股份數量為：

期末減值額/每股發行價格－補償期限內已補償股份總數

2、以市場法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為： 期末減值額/每股發行價格－已補償股份數量

（二）其他事項

按照前述第1、2項的公式計算補償股份數量時，遵照下列原則： 前述凈利潤數均應當以標的資產扣除非經常性損益后的利潤數確定。

前述減值額為標的資產作價減去期末標的資產的評估值并扣除補償期限內標的資產股東增資、減資、接受贈與以及利潤分配的影響。會計師對減值測試出具專項審核意見，上市公司董事會及獨立董事對此發表意見。

補償股份數量不超過認購股份的總量。在逐年補償的情況下，在各年計算的補償股份數量小于0時，按0取值，即已經補償的股份不沖回。

標的資產為非股權資產的，補償股份數量比照前述原則處理。

（三）上市公司董事會及獨立董事關注標的資產折現率、預測期收益分布等其他評估參數取值的合理性，防止重組方利用降低折現率、調整預測期收益分布等方式減輕股份補償義務，并對此發表意見。獨立財務顧問進行核查并發表意見。

二、補償期限

業績補償期限一般為重組實施完畢后的三年，對于標的資產作價較帳面值溢價過高的，視情況延長業績補償期限。

第五篇：淺析上市公司并購重組內幕交易

最新【精品】范文 參考文獻

專業論文

淺析上市公司并購重組內幕交易

淺析上市公司并購重組內幕交易

摘要：內幕交易在并購重組過程中時有發生，嚴重影響并購重組進程，甚至導致并購重組終止，極大地制約了資本市場利用效率和資本市場支持山西轉型發展的功能發揮。為此，筆者在認真梳理典型案例和深入部分上市公司實地調研的基礎上，分析了并購重組過程中內幕交易的防控關鍵和難點，有針對性地提出并購重組過程中內幕交易的防控對策一是要縮短審批環節，以控制知悉內幕信息的人員；二是從內幕信息的非公開性出發，提高披露相關內幕信息的效率。公司財務顧問應當在防范內幕交易中發揮其獨特作用。監管方應當完善打擊內幕交易的法律制度建設并加大懲處力度。此外，多部委攜手綜合防治的方式也是遏制內幕交易頻繁發生的有效途徑。

關鍵詞：上市公司并購；內幕交易防控

一、理論概述

并購重組是指企業在日常生產經營之外，通過交易的方式實現自身股權、資產及業務等調整的行為，通常表現為以一定的代價獲得其他企業控制權或資產經營權的行為。一般業務活動產生的信息相比，并購重組通常會使上市公司的基本面發生根本性變化，尤其是在股權更迭、主營業務嬗變、借殼上市等情況下，上市公司基本面往往會實現“烏雞變鳳凰”的蛻變。在巨大財富效應的誘惑下，鋌而走險的不法行為人對并購重組過程中的內幕交易趨之若鶩。有關數據顯示，近年來證監會查處的內幕交易案件中，近一半涉及并購重組。

伴隨并購交易的頻繁出現，不少投機性重組、關聯交易及信披違規等內幕交易現象頻發，一條集結多方參與人、以市值操縱與資金套現為目標的產業鏈悄然形成。一方面，從并購合謀到做高增發價、從信息外泄到資金操縱，并購重組的內幕交易手法日益新穎與隱蔽；另一方面，由于內幕交易涉及的審批程序復雜，牽涉的信息知情者網絡也盤根錯節，包括公司高管、投行人士、會計師、律師、資本掮客等多方角色都成為了內幕交易信息流通市場的重要環節。

最新【精品】范文 參考文獻

專業論文

二、并購重組過程中內幕交易的原因

2005年4月29日，中國證監會頒布實施《關于上市公司股權分置改革試點的有關問題的通知》，拉開了我國股權分置改革的帷幕。截至2011年9月22日，我國股市迎來了全流通。在股票全流通的背景下，股票流通性的獲得與同股同價的兩大轉變將改變我國金融市場各市場主體的價值取向和行為模式，從而使得我國的并購市場發生了非常重要的變化，出現多起上市公司內幕交易事件，成為監控與防范的難點。造成我國并購重組過程中內幕交易的屢禁不止的原因具體表現在以下方面。

1.對內幕交易的危害性和防范內幕交易的必要性認識不足

內幕交易直接違反和破壞信息公平原則，本質上是資本市場的“偷竊”行為。內幕交易泛濫，對證券市場運行根基造成的顛覆性破壞足以摧垮一個國家的資本市場，嚴重拖累實體經濟發展。其中，部分上市公司控股股東、上市公司高管及政府有關部門對并購重組過程中內幕交易危害性和防控內幕交易必要性的認識還不到位，內幕交易仍時有發生。

2.并購重組信息的特殊生成機制導致內幕信息保密難度大

一是并購重組信息形成過程具有明顯的“自上而下”的特征。與定期報告和財務信息披露不同，上市公司特別是國有控股上市公司并購重組信息往往并非上市公司自身主導，其主導權和決策權往往集中在控股股東、實際控制人和國資部門，即由上市公司的控股股東、實際控制人或地方政府發起，待主要決策完成后需要停牌才通知上市公司。相關信息生成過程完全在上市公司之外，信息控制難度較大。

3.內幕信息知情人登記制度外部約束效力差

2011年11月25日，證監會《關于上市公司建立內幕信息知情人登記管理制度的規定》正式實施。從實施效果來看，轄區上市公司及其控股股東基本能夠有效執行內幕信息知情人登記管理制度，但相關行政管理部門配合執行書面登記工作的積極性不高，其相關人員往往以口頭保證不會泄露或違規使用內幕信息、擔心個人信息外泄等理由進行搪塞，導致內幕信息知情人登記制度不能有效落實。

4.內幕交易綜合防控配套機制不健全，防控合力尚未顯現

最新【精品】范文 參考文獻

專業論文

2011年12月30日，山西省政府出臺了國務院辦公廳轉發證監會等五部委《依法打擊和防控資本市場內幕交易》的貫徹意見，對轄區資本市場內幕交易防控工作進行了全面部署。但其僅僅是轄區資本市場內幕交易綜合防控的一個綱領性文件，相應的內幕交易綜合防控體系配套機制尚未建立，聯席會議制度作用有待進一步發揮，綜合防控體系的協同效應和防控合力尚未有效顯現。

三、并購重組過程中內幕交易綜合防控對策

1.加強宣傳、培訓和警示教育，充分認識防范內幕交易的重要性

一是加強輿論引導，從反腐倡廉和推進轉型綜改區建設、維護資本市場穩定健康發展的高度，對內幕交易的危害性和防范內幕交易的必要性進行深度專題報道，從源頭上預防內幕交易發生。二是組織開展上市公司及其控股股東高管、各級政府領導干部分層次的教育培訓，切實增強內幕交易防控自覺性。三是充分發揮“六五”普法主陣地作用，動員社會各方面力量，把依法打擊和防控資本市場內幕交易作為“六五”普法宣傳工作的重要組成部分。

2.加強內幕信息和內幕信息知情人管理，最大限度壓縮風險泄露空間

一是建立健全涉及上市公司重大事項特殊決策程序和內幕信息管理制度。上市公司及其控股股東、實際控制人等相關各方研究、籌劃、決策涉及上市公司重大資產重組事項的，原則上在相關股票停牌后或非交易時間進行，簡化決策流程、提高決策效率、縮短決策時限，盡可能縮小內幕信息知情人范圍；需向有關部門進行政策咨詢、方案論證的，要在相關股票停牌后進行；上市公司控股股東、實際控制人等相關各方要及時主動向上市公司通報有關信息，配合上市公司做好股票停牌和信息披露工作；在重大資產重組交易各方初步達成實質性意向或雖未達成實質性意向但預計該信息難以保密時，要及時向交易所申請股票停牌，分階段進行信息披露，充分及時風險。

二是加強內幕信息知情人管理，認真落實內幕信息知情人登記制度，加快制定國家工作人員接觸內幕信息管理辦法，明確內幕信息的特別流轉程序，制定保密措施，強化責任追究。

3.建立健全內幕交易綜合防控配套機制，形成綜合防控合力

最新【精品】范文 參考文獻

專業論文

一是健全考核評價制度，將防控資本市場內幕交易工作納入對國有控股上市公司控股股東、實際控制人及相關單位的業績考核評價體系，明確考核的原則、內容、標準和方式。二是制定國有控股上市公司并購重組等內幕信息與常規事項的差異化處理辦法，簡化決策流程，縮短決策時限，盡量縮小內幕信息知情人范圍。三是制定《國家工作人員接觸資本市場內幕信息管理辦法》，將防范內幕交易納入懲治和預防腐敗體系建設。

參考文獻：

[1]郭成林.內幕交易列入并購重組審核十大關注要點[N].上海證券報，2010-09-17.[2]李競.我國A股市場資產重組中的內幕交易[J].經濟論壇，2010（10）.[3]孫錚，劉鳳委，李增泉.市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自我國上市公司的經驗證據[J].經濟研究，2005（05）.[4]周箴.上市公司并購重組監管淺析[J].煤炭經濟研究，2011（04）.[5]王江石.股權分置改革對我國上市公司并購的影響分析[J].產業與科技論壇，2010（06）.[6]“中國企業并購重組研究及政策”課題組，陳小洪，張文魁.資本市場上并購重組：態勢與未來改進[J].改革，2008（11）.[7]呂衛國，陳雯.江蘇省制造業產業集群及其空間集聚特征[J].經濟地理，2009（10）.（作者單位：張峰銘，西北師范大學經濟學院；王玉瑩，山西財經大學財政金融學院）

------------最新【精品】范文