第一篇：中國式影子銀行體系的特征表現及成因

蔡真：中國式影子銀行體系的特征表現及成因(12月18日)

來源：未知 時間：2013-10-07 09:40 次數：137 影子銀行體系（shadow banking system）的概念最早由太平洋投資管理公司執行董事麥卡雷提出，意指游離于監管體系之外的，吸納未經保險的短期資金進行經營運作，廣泛采用創造性融資手段，通常由杠桿度較高的非銀行機構所組成的金融系統。美聯儲主席伯南克2010年9月在金融危機調查委員會（FCIC）作證時將影子銀行定義精簡為：在被監管的存款機構（商業銀行、儲蓄機構及信用合作社）之外，充當儲蓄轉化投資中介的金融機構。從這一定義的表述看，影子銀行至少包括兩個要義：第一，不受監管或受到較少監管；第二，它發揮著存款貨幣機構的基本功能，如信用轉換、流動性轉換、期限轉換等。

從當前國內影子銀行的實踐來看，它們與上述定義的最顯著差異是：它們內生于銀行體系內，生長時較少受到關注，在發展過程中對監管形成挑戰，因而不斷受到打擊。以銀信合作的理財產品為例，其資金來源經過銀行渠道，資金運用經過信托機構，這兩者都處于監管范圍內。但由于該類產品發展速度之快、規模之大，監管層難以應對，銀監會陸續出臺多項文件規范和禁止該類產品的發展。此外，委托貸款、同業代付、銀銀資產對敲（互換）等也都以銀行為中介。圖1展示了社會融資總量與銀行貸款之間的變化差異以及屬于銀行體系內的非貸款類融資的規模，從2006年開始非傳統類融資表現出快速增長，最高峰2010年新增規模達到3.6萬億元，約占貸款的一半。

影子銀行之“影子”一詞表明了體系之外的含義，而上文監管事實和統計數據說明了中國的影子銀行卻是“體系內影子”，這一充滿矛盾對立的語義反映了銀行創新或者說中國式影子銀行的發展動因，更凸顯了當前貨幣調控和監管方面的缺陷。具體而言，第一，中國式影子銀行的發展是應對傳統貨幣調控方式的結果。1996年人民銀行轉向貨幣供應量的間接調控模式，但一直沒有放棄對信貸規模的監測與窗口指導。在較強的行政干預下，影子銀行成為繞開規模控制和貸存比指標的重要和有效工具。以規模控制較嚴的2008年為例，影子銀行的發展也表現出頑強的抵抗力。為應對影子銀行發展的創新挑戰，人民銀行在醞釀很久后于2011年推出了社會融資總量的統計工具，各類實證檢驗都表明該指標與宏觀經濟的聯系較為密切。但恐怕遺漏了該指標的一個重要缺陷，即缺乏可控性。貨幣調控的可測性、相關性、可控性這三個要義，一個都不能少。20世紀西方學者就在不斷努力拓寬貨幣測度的層次，但結果還是放棄了這一中介目標，社會融資總量的理念和思路與其一致，恐怕從調控抓手的角度最終還是要退出歷史舞臺。第二，中國式影子銀行的發展反映出國內銀行監管理念和方法的落后。對于影子銀行的迅猛增長勢頭，銀監會采取“堵”和“禁”的思路，即要求各種表外業務轉回表內，這種簡單粗暴的干預方式反映出監管理念不能與時俱進。20世紀后期以來，金融業混業經營已成趨勢，各國監管當局大都是適應這種趨勢，在監管上由機構監管轉向功能或業務監管，有的甚至更具前瞻性，直接轉向目標監管。國內銀行監管不能順應這種趨勢，一方面是理念的問題，另一方面是缺乏相關的基礎設施建設，比如業務的交叉混合必然增加了信用轉移風險，但我們卻缺少交易對手的統計信息。此外，對國外監管目標的生搬硬套也導致機構發展影子銀行業務的重要原因。

中國版“巴塞爾協議Ⅲ”即將在2013年元旦正式實施，我們對一家資產規模在100億元到500億元的城商行的測算表明，照當前速度發展四年后資本金缺口就將達到15億元左右，但如果貸款中有30％經表外再轉回表內投資項，資本金缺口將只有7億元。由此可見新資本協議產生的壓力，事實上很多銀行開展的資金騰挪術正是為此而準備。作為監管當局而言，應該明白資本充足率僅僅是一個經驗值，它是用資本覆蓋信用風險分布的尾部區域，因此各國資本充足率的設定應該有明顯差異。另外，資本充足率的傳統計算方法大都基于正態分布，而大量研究已經表明信用風險分布具有明顯的拖尾特征。第三，影子銀行的發展是金融市場發育不完全的結果。從當前銀行理財產品的投資標的看，它們大都是指向票據債券類的產品。這一點類似于國外的貨幣市場基金，而國內的票據發展受真實性交易原則制約，債券發行大都受到行政管制，因此只能通過銀行體系的各種騰挪轉移方式實現。

一、中國式影子銀行的操作手法

既然中國式影子銀行主要集中在銀行體系內，下面我們從微觀角度探討“體系內影子”的操作手法。一方面通過會計分錄表現為市場人士提供新的視角；另一方面也為監管層提示關注重點。具體來講，“體系內影子”可以大致分為三種模式：

1.銀信合作模式

銀信合作方式大體包括兩種：一是銀行在不受規模限制的條件下以自有資金方式運作；二是在規模受限情況下以中介方式運作。

在自有資金運作模式下，銀行和信托公司共同選定放貸企業，由信托公司成立信托受益權計劃，銀行購買信托受益權，信托公司將信托資金發放給企業。在銀行的會計科目中，現金及準備金存款科目減少，應收款類投資增加；在原來對企業直接放款模式下，同樣現金及準備金存款科目減少，貸款及墊款科目增加。兩種方式相比，資產負債表規模未發生改變，內部結構變化。對銀行而言，貸存比指標因分子貸款的減少而下降，同時由于投資類項下風險資產權重降低，資本占用減少，達到資本緩釋目的。

在信貸規模已經受限的情況下，銀行和信托公司的合作可以分兩步進行。首先信托公司發起信托受益權計劃，銀行利用自身的渠道銷售理財產品。就這一步而言，銀行可要求信托公司的信托資金在本行清算，銀行的會計分錄中同業借款和現金及準備金兩個科目同時增加；第二步銀行購買信托計劃，現金及準備金科目減少，可供出售金融資產增加，資產負債表規模不變，結構變化。在銀行直接對企業放貸的情況下，銀行的資產負債表表現為儲蓄存款和貸款兩個科目同時增加；而通過信托媒介后，銀行資產負債表表現為可供出售金融資產和同業借款的同時增加；兩種方式都可以使得資產負債表擴張，但結構明顯不同，在后一種方式下，貸款項并不增加，貸存比得到控制，資本占用也相應減少。

由于銀信合作產品的投資標的多樣，投資方式靈活，它已成為銀行實現信貸出表的重要工具。盡管監管層收緊銀信合作，但銀行依然可以通過結構變換，在表內進行資金騰挪，巧將貸款轉化為投資。

2012年上市銀行中報有9家銀行投資了金融機構發行的理財產品，共涉規模達2932億元。其中，光大銀行1052億元，興業銀行818億元，浦發銀行375億元，平安銀行366億元，南京銀行170億元，民生銀行63億元，北京銀行44億元，寧波銀行25億元，華夏銀行20億元。在這2932億元資產中，光大銀行的1052億元列于“其他資產”下的“代理理財資產”；興業銀行的2.69億元和142.55億元為“可供出售金融資產”項下的“理財產品”和“信托計劃”；其余理財產品均位于“應收款項類投資”項下。在“應收款項類投資”項下，各銀行所起名目不盡相同，分別為“理財產品”、“金融機構理財產品”、“信托受益權”、“資金信托計劃”、“其他金融機構發行的保本型理財產品”、“購買其他金融機構發行的固定期限的理財產品”等。

2.銀銀合作模式

銀銀合作具體包括三種方式：同業代付、銀銀之間進行票據雙向買斷以及貸款轉讓。同業代付業務始于2009年，它的出現也是迫于信貸規模受限，銀信合作、票據貼現被嚴格控制條件下的金融創新。同業代付是指委托行根據客戶的申請，以自身名義委托他行提供融資，他行在規定的對外付款日根據委托行的指示先行將款項劃轉至委托行賬戶上，委托行在約定日期償還融資行代付款項本息。具體類別包括信用證、國內保理、票據等。在同業代付時，代付行的會計分錄為現金及準備金存款減少、同業存款增加；委托行會計分錄為同業存款減少、其他應收款增加。對于委托行而言，它屬于表外業務，資產負債表規模不變，原本應計入貸款項下科目內的計入了投資項下；對于代付行而言，由于有委托行的擔保，它增加了一筆同業資產，也不計入貸款項下。由此達到繞過信貸規模的目的。從2011年以來，通過同業代付獲取放貸資金的做法被商業銀行尤其是中小銀行廣泛使用。根據測算，2011年全年代付業務增長了4000億元至5000億元，截至年末總規模約1萬億元，占到了銀行貸款的2％。根據股份制商業銀行和城商行2011年三季度末季報顯示，興業、中信、浦發、招行、光大、北京銀行等，同業代付拆出余額均超過400億元。

銀銀之間票據雙向買斷又稱為銀銀對敲。即A銀行買入B銀行的票據，B銀行承諾在一定期限后回購，買入時A銀行會計分錄為現金及準備金存款減少、買入返售證券增加；與此同時，B銀行買入A銀行相同金額的票據，同時A銀行承諾相同期限后回購，這是A銀行會計分錄為現金及準備金存款增加、票據減少；最終結果表現為票據減少，買入返售證券增加。由于票據貼現計入貸存比計算的分子，同時經風險暴露也須計提資本，在經過雙向買斷后，兩個監管指標都得到改善。B銀行的資產負債表結構變化與A銀行一樣，它也從對敲操作中獲得監管緩釋的益處。實際上上述操作類似于互換協議，但經過操作后本來位于貸款項下的科目卻轉入投資項下。

2012年上半年同業代付規模被要求納入表內的監管政策醞釀出臺，一度抑制了銀行同業代付業務的擴張。可反映銀行通過與農信社票據“雙買斷”降規模情況的“買入返售票據”在2012年上半年又出現了大增。2012年6月末，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據規模合計達2.38萬億元，相比年初增加1.17萬億元。

貸款轉讓模式是相對透明的縮減資產負債表的方式。2010年9月，央行在上海批準全國銀行間市場貸款轉讓交易系統，以期對商業銀行之間的貸款轉讓提供風險可控的交易平臺。中國工商銀行、中國農業銀行等21家金融機構簽署了《貸款轉讓交易主協議》，該協議對貸款轉讓的結算方方式、違約處理進行了標準化規定，這對于信用風險轉移市場的透明化和可交易化起到了很好的促進作用。

3.銀企直接對接模式

銀企直接對接模式是指銀行通過自己持有的投資公司或以陽光私募的渠道將資金投放給企業。與直接貸款所不同的是，資金的投放以私募股權的形式，與此同時與企業簽訂“對賭協議”，即企業不能達到收益率條件或上市條件時，銀行從中退出并獲得固定收益率。這種方式是以“股權投資”之名，行“貸款發放”之實。

二、中國式影子銀行體系的監管思考

中國式影子銀行體系源起和發展均與監管水平落后有關，期望金融機構和市場回到過去的狀態恐怕并不現實，倒是大禹治水的方法為監管改進提供了思路。監管層只有適應市場發展的趨勢，方能形成“魔高一尺道高一丈”的局面，如果逆市場趨勢不僅難以達到監管目標，還損害了金融配置資源的效率。具體來講，應該從如下三個方面入手：

加強信息統計分析能力，彌補信息缺口。在2009年4月召開的20國集團峰會上，國際貨幣基金組織（IMF）和金融穩定委員會（FSB）提交了《金融危機和信息缺口》的報告。盡管報告并不認為導致危機的原因是缺乏金融數據，但報告明確指出“好的數據和好的分析是有效監管和政策反應的血液”。從中國影子銀行發展的態勢看，目前最為重要的信息基礎設施建設恐怕不僅是社會融資總量，更重要的是統計各類交易的對手方信息。因為當前逐步發展壯大的影子銀行正改變著中國系統性風險的內涵，過去中國系統性風險主要來源于經濟周期變化的縱向風險，而信貸資產的轉移使得金融機構的橫向聯系逐漸加強。《金融危機和信息缺口》報告提供了20條減少信息缺口的建議，其中信用風險轉移工具和系統性重要機構即是對這種橫向風險的關注。此外在彌補信息缺口之后，更重要的是進行全面深入的統計分析和壓力測試。比如2011年底存款類金融機構對同業和非銀行金融機構債權存量約20萬億元，假設其中40％（8萬億元）是貸款類轉換工具。這些工具如果轉換貸款項下按1％提取一般風險準備，假設不良率為1％，綜合計提的專項準備權重為50％，照此計算銀行將少計提1200億元的撥備，而2011年底銀行業的整體利潤為1萬億元。由此可見，影子銀行對銀行業利潤虛增的影響較為明顯。針對創新業務，增加相關監管資源投入。當前銀信合作是影子銀行的最主要形式，受益于這一輪金融創新，信托業管理的資產已經超過保險業，位居金融業第二的位置。然而信托監管者的地位與整個行業地位是不相匹配的，負責信托監管的部門是銀監會下屬非銀部的信托處，因此無論是從監管人員配備還是理論研究上都難以滿足監管需要，這也難怪當業務發展過快時會采取簡單壓制的措施。順應監管模式由機構監管向功能監管轉變的需要，首先應該增加相關業務的監管資源，其次由于功能監管還涉及不同監管機構的協調配合問題，在中國的監管權力與行政級別掛鉤的條件下，還應提高這一業務監管部門的地位。

努力培育各類金融市場發展，推動利率市場化改革。全文的分析已經表明，中國式的影子銀行體系是應對數量型貨幣調控以及由此衍生的各種監管范式的結果。貨幣理論的研究告訴我們，信用創造活動的內生性越來越強，寄希望于數量型的政策是沒有出路的。此外，繞開監管的影子銀行必定要承擔一定的成本，這對于實體經濟中資金渴求的小企業而言增加了不必要的負擔。因此，盡快推進利率市場化改革，增加企業和居民對利率變動的敏感性，完善價格型工具發揮作用的條件，從而為當前越堵越高的“監管之墻”松綁和減壓已成當務之急。值得慶幸的是，中國式影子銀行是“體系內影子”，這也意味著他們“離家并不太遠”；又好又快地完成利率市場化，就是迎接當前的影子銀行回歸體系內。

第二篇：中國式影子銀行淺析

中國式“影子銀行”淺析

“影子銀行”是美國次貸危機爆發之后所出現的一個重要金融學概念。影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統，在中國，隨著緊縮性宏觀經濟調控措施的不斷出臺，商業銀行的貨幣信貸投放行為受到抑制。在此背景下，銀行表外理財業務、委托貸款、信托貸款、小額貸款公司、擔保公司、民間金融等非傳統的融資方式迅速發展起來。這些融資方式可被稱為具有中國特色的影子銀行。我認為，當前中國正規金融體系發展不足，金融壓抑長期存在，利率等管制尚未完全放開，當實體經濟無法從正規的金融體系獲得資金時，變相派生的龐大“影子銀行”體系既是必要補充，亦隱含多重挑戰。

首先，我國影子銀行存在以下一些特征。第一，資金來源受市場流動性影響較大；第二，由于其負債不是存款，不受針對存款貨幣機構的嚴格監管；第三，由于其受監管較少，杠桿率較高。說白了，它具有和商業銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當局的傳統貨幣政策監管之外。影子銀行雖然給銀行帶來了巨大的利益空間，但存在著幾大的風險隱患，原因就在于影子銀行始終處于傳統監管制度之外，受監督、制約相對較小。

其次，影子銀行在我國的發展現狀及必要性。在中國，“影子銀行”的概念至今沒有一個明確的界定。“只要涉及借貸關系和銀行表外交易的業務都屬于‘影子銀行’。”中國銀行董事長肖鋼也曾表示，中國金融五年內最大的風險是中國式的影子銀行體系。這個風險既和中國銀行業的風險密切相連，也與現在資本市場的風險相關。據了解，中國式的影子銀行體系主要包括信托、擔保、小貸公司、典當行、地下錢莊等。影子銀行雖然是非銀行機構，但是又確實在發揮著事實上的銀行功能。它們為次級貸款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發行各種復雜的金融衍生產品，大規模地擴張其負債和資產業務。所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關系的影子銀行系統。影子銀行這就為企業和消費者的借款能力提供保障，并推動經濟成長和資本市場資產定價方面的發展。

再次，我國影子銀行發展的風險防范。要解決中國影子銀行風險必須推進改革：一是價格形成機制，特別是“兩率”的市場化改革;二是放開金融市場的準入，讓更多民間資本更加自由地進入市場從事金融業務;三是推動銀行業改革，讓商業銀行能夠為更多的企業提供融資服務;四是打破配置金融資源過程中的壟斷和不公平，完善金融組織機構，尤其需要改進對小微企業的服務。更為重要的一點是，如何讓原處于地下的影子銀行系統按照正規的方式運營，發展多層次的金融體系，平衡經濟運行中的風險與收益。

綜上所述，在當前金融市場發展的水平上，影子銀行”有其存在的合理性，但有必要將其納入監管視野之內。從某種意義上來說，中國式的“影子銀行”可以近似看做是銀行信貸的異化體，是在官方統計的信貸體系外循環的信貸市場。因為它的基本模式依然是傳統的資金借貸。影子銀行在我國的健康發展可以有效地促進我國金融資產市場的發展，有力的存進我國經濟的健康穩定增長。

第三篇：中國影子銀行體系研究報告

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

注：本文是中國社科院重大調研課題《中國影子銀行體系發展狀況研究》中期報告的摘要，由中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心課題組完成，引用請注明出處。

中國社科院世經政所國際金融研究中心課題組 2013年4月22日

一、總論

與發達國家影子銀行相比，中國影子銀行的發展尚處于初級階段。發達國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機構主導；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發手段融資；影子銀行產品購買者以機構投資者為主體。而當前中國影子銀行體系的特征為：由商業銀行主導；影子銀行產品一般不涉及證券化，僅有少數銀信合作產品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產品購買者以零售客戶為主體。不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉換與流動性轉換功能；均流離于常規監管體系之外；均不享受存款保險公司保護與央行貼現窗口支持。

中國影子銀行體系自2010年起迅速擴張，目前已具備相當規模。如果采用最窄口徑，即認為中國影子銀行體系只包括銀行理財業務與信托公司，則2012年底中國影子銀行規模達到14.6萬億元（基于官方 數據）或20.5萬億元（基于市場數據）。前者占到GDP的29%與銀行業總資產的11%，后者占到GDP的40%與銀行業總資產的16% 中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。從影子銀行融資方來看，源自宏觀調控方向轉變背景下重點調控行業（房地產與地方投融資平臺）與中小企業的旺盛融資需求；從影子銀行產品投資方來看，源自金融抑制環境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業銀行通過金融創新來規避貸存比、資本充足率與貸款限額等監管指標的行為。

中國影子銀行體系的產生與發展有其合理性。這一合理性主要體現在：第一，這是中國商業銀行在金融抑制環境下自發實施的金融創新，既擴展了傳統金融服務的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調控不確定性對企業生產經營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發展面臨一系列潛在風險。主要風險包括：一是期限錯配（資產期限結構長、負債期限結構短）面臨的流動性風險，而流行的資金池—資產池理財業務進一步放大了這種風險；二是信用違約風險，即作為影子銀行基礎資產的各種債權的實際回報率難以覆蓋影子銀行產品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數據的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標的做法提出了挑戰；四是由于投資者并未充分認識到影子銀行產品中包含的潛在風險，造成理財產品的定價未必充分反映了相應風險。

二、銀行理財產品

近年來銀行理財產品發展迅速。其主要原因，一是國內信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預期促進銀行增加中間業務比重。

目前看理財產品風險總體可控，但存在一定程度的流動性風險和信用違約風險。一方面，理財產品的負債主要為通過滾動發行短期理財產品獲得的資金，而資產多為中長期貸款。一旦不能繼續滾動發展理財產品，則會觸發流動性風險；另一方面，理財產品銀行將大部分債券類理財產品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風險不容忽視。

理財產品發展的間接效果是加速了存款利率市場化進程。理財產品的基礎資產中有很大一部分是債券、同業拆借等利率敏感性資產，這些資產都已實現利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池—資產池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池—資產池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產品的構造中缺乏諸如SPV之類的風險隔離機制，導致一旦基礎資產出現問題，風險會很快蔓延至商業銀行資產負債表表內；二是，人民幣理財產品的基礎資產沒有被重復抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監管環境的變化將改變理財產品的投資組合結構。在當前日趨嚴格的監管環境下，理財產品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風險處于可控范圍內，但盈利性并不理想。預計未來商業銀行會采取更多金融創新手段來規避金融監管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產。

三、信托

中國信托業發展迅猛，目前已形成較大規模。信托業的發展，一方面是由于商業銀行面對嚴格的監管和其信貸擴張沖動之間形成矛盾，這對信托業的發展提出了客觀要求；另一方面，商業銀行表內外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進行套利提供了動機和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業的主要資金來源。中國信托業在很大程度上可以看作是一種以商業銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機構為主導，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業務形式實現的一種金融中介方式，是傳統銀行信貸業務的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導的基礎產業、房地產與工商企業的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當前中國信托業出現問題并導致整個金融體系爆發系統性危機的概率很小，但不僅無法排除爆發流動性風險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續發展也面臨著巨大挑戰。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業風險會直接導致影子銀行出現問題。信托業風險源來自如下幾個方面。一是中國信托產品以貸款信托等債務類信托產品為主，具有期限較短、收益率較高、產品信息不透明、風險分擔不明確等特征；二是經濟周期對信托產品違約風險和流動性風險產生影響；三是資產價格波動對信托資產價值或抵押價值產生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業雙軌制紅利的沖擊；五是監管部門加強和完善宏觀審慎監管，將對信托業合規運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產品與信托產品的重要基礎資產。城投債風險在一定程度上會決定影子銀行產品風險。

中國城投債募集資金基本用于基礎設施和公用事業建設，社會效益相當顯著。城鎮化進程對基礎設施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統性風險。城投債屬于準地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規模還是相對規模都較小。中期內中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風險。美國市政債從1986年到2011年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發行至今，就連1例違約都沒有出現。表面的安全實際上降低了城投債市場的風險管理水平，容易催生道德風險。大多數城投債所投資項目的直接經濟效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補貼才能確保還本付息。某些中西部地區未來有可能出現地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發生局部風險。

五、政策建議

第一，監管當局應該從服務實體經濟發展、促進非傳統銀行業務健康發展的角度來積極規范和引導影子銀行體系的發展，同時通過加強監管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風險。

第二，監管當局應強化對游離于常規監管體系之外的影子銀行體系的監管，例如加強對影子銀行產品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質與風險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池—資產池中不同風險不同類型的產品進行分賬管理與分類管理等。

第三，監管當局應該厘清影子銀行體系參與各方的權責關系，明確風險暴露后的損失分擔機制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產品出現違約。

第四，在風險可控的原則下，大力發展信貸以及企業債券等資產的二級市場，鼓勵資產證券化等金融創新，以提高影子銀行基礎資產的流動性，進而緩解影子銀行產品的期限錯配。

第五，針對可能出現的大面積信用違約事件，監管當局應當以危機管理的方式適當介入，但是應該避免形成長期干預機制。具體而言，監管當局應當事先收集信息、做好預案，保證違約事件的有序發生，以及違約清算的快速、有效、公正的進行。

第六，監管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業監管格局已應對金融機構綜合經營的新趨勢、將數量型調控方式轉變為價格型調控方式等。

第七，監管當局應在防控風險的同時，引導信托公司探索和發展符合時代特征的信托新產品；引導信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發展專業化、差別化和多樣化的信托資產管理服務；在信托計劃由于其私募性質只能進行有限信息披露的時候，確保信托目標客戶回歸機構投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產品的重要基礎資產，因此降低城投債風險有助于降低影子銀行產品的相關風險。具體建議包括：要求城投債發行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴重的信息不對稱；允許城投債出現違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債。

第四篇：影子銀行體系與金融監管

中圖分類號：f832 文獻標識：a 文章編號：1009-4202(2011)07-000-01

摘 要 本文從影子銀行體系的定義及其影響出發分析了近幾年影子銀行體系的監管不完善給整個金融系統帶來的巨大風險同時對其如何觸動了本次金融危機作出了分析，并簡要論述了當前個主要國家對影子銀行的監管措施。并對我國影子銀行在資產證券化、私募基金等方面的具體體現做了僬僥成熟，并提出相關的監管意見。

關鍵詞 影子銀行 金融風險 監管措施 銀行體制

一、影子銀行體系的概念及影響

（一）影子銀行體系的定義

影子銀行是一個較為陌生的金融概念，一般是指那些游離于監管體系之外，與傳統商業銀行系統相對應的金融機構。從金融學定義上講，影子銀行是指通過高度杠桿操作持有大量證券、債券等復雜金融工具，但卻無足夠資本及復雜的監督機制在背后做為支撐的的金融中間機構；這些機構包括：投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具等非銀行金融機構。相應的，影子銀行體系就是有影子銀行所組成的非銀行的金融體系。

（二）影子銀行體系帶來的影響

影子銀行體系的出現使得金融機構更大程度上獲得了流動性，從而使得央行在實行緊縮性貨幣政策回籠資金的時候，影子銀行卻一部分的填補了這部分流動。從而使得央行對貨幣控制達不到預期效果，影響了國家對于金融市場的調控。使得宏觀經濟政策在具體領域無法發揮作用。引發此次金融危機的美國次貸危機就是影子銀行時空的一個重要影響。

二、影子銀行體系的風險與監管

在過去的幾年中，影子銀行通過大量的在金融市場發型種類繁多的金融衍生品，大規模擴張負債及資產業務。截止到2007年其規模就已經達到了21萬億美元，而傳統銀行體系規模也不過就14萬億美元。然而，在監管方面，影子銀行卻一直憑借其自身的特殊性而游離于體系之外，積累了大量的金融風險。金融危機爆發后，世界各國開始漸漸意識到其重要性，并逐漸將影子銀行納入到監管體系，并隨之形成一系列政策。

（一）國際上對影子銀行的主要改革措施

一是將影子銀行納入監管體系，并對其影響進行系統性關注。私募股權和對沖基金作為其主體被各國納入監管。歐盟與美國相繼在2009年和2010年發布法案，管理資金超過一億元的對沖基金。同時對金融衍生品的交易也進行了限制，如美國要求將其交易轉移到交易所并進行中央清算；英國將其標準化，同時也探索引入中央清算。同時各國也開始加強監管力度。歐盟要求其境內所有的另類投資基金提供證明其從業資質和能力的有效報告及其內部治理、估值方式和資產安全等方面的資料。美國根據2009年公布的金融體系全面改革方案對如cds等場外衍生品市場建立了全面的監管和保護。同時為了有效減少交易對手風險，所有標準化場外交易合同必須經由一個中心機構處理，并鼓勵市場參與者更多地使用交易所交易工具。

二是重要大型私募及對沖基金建立危機應對預案。同時要求大型非銀行類金融機構提交危機預警方案，以保證在發生嚴重困難時，機構能夠有效迅速的進行自救。同時值得注意的是，在加強影子銀行的監管的同時我們應該注重風險隔離，使影子銀行的風險區域化、局部化，防止器擴散到整個銀行體系，帶來更大的問題。加強監管機構之間的相互配合，以減少銀行體系和其他非銀行類金融體系見得結構性套利機會。

（二）我國影子銀行的現狀及風險

當前，我國影子銀行的現狀與發達國家存在較大區別。就起規模來講，我國對于金融創新一直抱著謹慎的態度，所以影子銀行的發展規模相對較小，運作也比較簡單。信用衍生品的交易并沒有大量展開，也因此其復雜程度就遠遠低于國外。

我國目前的資產證券化尚未成型但略有發展，截止到2010年，發行金額已經達到了668億元。但在其發展中可以看出，銀行的放貸標準由于各種原因有所降低，導致風險相對增加。交易過程中市場參與較少，投資多在機構中進行，交叉持有問題嚴重。

受市場變化影響，近年來我國人民皮鞭對投資充滿了熱情，從而也導致盡管我國還沒有形成真正的對沖基金，但各種形式的私募基金在民間悄然成風。這種私募主要以投資顧問公司，投資咨詢公司等形式出現，采取委托投資的方式為投資者提供服務，這種運營方式完全是靠個人信譽維持，缺乏有力保障。相對于私募基金，民間借貸也是我國影子銀行的一種主要表現形式，其中包括私人拆借、互助基金、非政府小額放貸和典當行等多種形式。

（三）對于我國影子銀行加強監管的幾點建議

加強對影子銀行的監管，首先還是要出臺相應管理政策，建立健全法規。其次就是防止風險向銀行系統外溢。第三要完善影子銀行的公司治理，加強風險內控。優化影子銀行的股權結構，加強員工內部的激勵措施，維護公司利益。發揮董事會的作用對其進行風險管理，有效加強風險內控。對影子銀行的主要管理人員實行問責制，防止風險過度承擔一斤金融腐敗。

最后要完善金融基礎設施的建設。使個人房、車貸等的抵押更為系統化管理，突破行政區限制建立統一的系統。對于金融創新產品集中管理，完善相關機制，防范交易風險。加強影子銀行的信息披露。增加其運營的透明度，有效防范信用衍生品市場風險，確定影子銀行的健康穩定發展。

總的來說，相對于金融危機前影子銀行的監管真空得到了一定的填充，但不可否認的是各國的監管不到位仍然是我們面臨的一項重要問題，影子銀行所帶來的風險能夠在多大程度上得以化解，在金融衍生品大規模產生并融入民間的現在，影子銀行以后的發展是否會沿著有序的道路進行，一切仍然有待時間的檢驗。

第五篇：影子銀行

影子銀行

簡介:

影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統（Shadow Banking system)，是指房地產貸款被加工成有價證券，交易到資本市場，房地產業傳統上由銀行系統承擔的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動。該活動在2007開始的美國次貸危機中漸漸被人們重視，此前一直游離于市場和政府的監管之外，當前也無十分有效的監管方式。影子銀行，不受監管或僅受較少監管的，提供融資、股權資本融資、金融組合產品、金融交易服務的非銀行金融機構或金融行為。隨著人們對于信貸的需求與日俱增，影子銀行也相應地迅猛發展，并與商業銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發展壯大，使得美國和全球金融體系的結構發生了根本性變化，傳統銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統銀行增長更加快速，并游離于現有的監管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當大的金融風險。

特點:

包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具(SIV)等非銀行金融機構通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具的金融機構。

在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為此次全球金融危機的主要推手。

影子銀行系統正在去杠桿化的過程中持續萎縮，然而作為金融市場上的重要一環，影子銀行系統并不會就此消亡，而是逐步走出監管的真空地帶，在新的、更加嚴格的監管環境下發展。未來對影子銀行系統的信息披露和適度的資本要求將是金融監管改進的重要內容。美國已提出要求所有達到一定規模的對沖基金、私募機構和風險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息

分類:

影子銀行可以分為三類：

首先，就是影子銀行本身，主要玩家有投資銀行、對沖基金、私募股權基金，SIV和貨幣市場基金等。

第二類是應用影子銀行方法的傳統銀行。這些銀行仍在監督管理下運行，同時可獲得中央銀行的支持，但它們也將影子銀行的操作方法運用到了部分業務中。

第三類則涵蓋了影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機構轉移風險，提高杠桿率，并能逃脫監管的金融衍生品。

“影子銀行”是信貸市場、資本市場、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購領域的主要參與者。

這些機構通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具的金融機構。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為此次全球金融危機的主要推手。目前，影子銀行系統正在去杠桿化的過程中持續萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環，影子銀行系統并不會就此消亡，而是逐步走出監管的真空地帶，在新的、更加嚴格的監管環境下發展。未來，對影子銀行系統的信息披露和適度的資本要求將是金融監管改進的重要內容。目前，美國已提出要求所有達到一定規模的對沖基金、私募機構和風險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息。

操作:

其具體做法是將次級貸款包裝為金融衍生品，例如CDO（Collateralized Debt Obliga tion擔保債務權證）和SIV（Structured Investment Vehicle 結構性投資載體），往往被信評機構評為AAA級，這些載體是證券化資產的主要買家。

影子銀行創造的衍生品在全球的范圍內流通，使得全球信貸平民化，廉價的信貸更容易被大眾得到而不再是少數人的專利。影子銀行平緩了因生產力進步和分工細化產生的經濟波動，促進經濟增長，使收入與利潤增加。

2007年信貸危機的風暴中，這種將債務和其他資產捆綁打包成復合證券和載體以供出售的業務亦無法獨善其身。

作用:

由于銀行亟需改善自己滿目瘡痍的資產負債表，證券化市場的健康運行就顯得尤為重要，這不僅是因為它為企業和消費者的借款能力提供保障，還源于其在推動經濟成長和資產定價方面的作用。

諸多因素導致證券化活動受損。投資者不再對穆迪和標準普爾等第三方的評級價值抱有信任。與此同時，始于美國次優抵押貸款市場的損失，或多或少地對SIV等表外工具產生沖擊。

影子銀行雖然是非銀行機構，但是又確實在發揮著事實上的銀行功能。它們為次級貸款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發行各種復雜的金融衍生產品，大規模地擴張其負債和資產業務。所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關系的影子銀行系統。

現狀: 協調全球金融監管政策的金融穩定委員會（FSB）2012年11月發布數據，稱“影子銀行”去年規模創下新高，達到了67萬億美元。“影子銀行”的繁榮已成定勢，而且將超出管控傳統銀行和銀行活動的監管網絡范圍。FSB還呼吁對“影子銀行”加強監管。

FSB在報告中表示：“FSB認為監管當局對?影子銀行?的監管需要有針對性，目的是確保?影子銀行?從屬于合理監督和管理，以解決對金融穩定構成的和銀行一樣的風險。”FSB的研究顯示，在2007年之前的五年，也即金融危機爆發之前，全球“影子銀行”規模不止翻倍，達到了62萬億美元。到2011年，整個系統規模達到了67萬億美元，超過調查覆蓋的所有國家的經濟收入總和。

FSB表示，美國擁有最大的“影子銀行”系統，2011年資產達23萬億美元；其次是歐元區，22萬億美元；英國9萬億美元。不過美國在全球“影子銀行”系統中的份額近年來在降低，而歐元區和英國則有所增加。FSB警告稱，強迫銀行增加資本儲備以覆蓋虧損的更嚴格條例將助長“影子銀行”。該機構支持更好的控制，但是認為“影子銀行”改革應當小心處理，因為這一領域也可以是企業和消費者的一個信用來源。

FSB最新數據顯示，中國影子銀行規模在2011年擴張了42%；受到中國影子銀行規模大幅擴張的推動，全球“影子銀行”規模2012年增長5萬億美元，至71萬億美元。全球影子銀行的規模為71萬億美元，其中美國占26萬億，占比37%；歐元區、英國和日本分別占22萬億美元，9萬億和4萬億美元。影子銀行占全球整體金融資產的1/4，相當于銀行業資產的1/2。而中國作為全球第二大經濟體，其影子銀行的規模卻僅占全球總規模的3%。

風險:

伴隨著美國經濟的不斷增長，人們對于信貸的需求與日俱增，美國的影子銀行也相應地迅猛發展，并與商業銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發展壯大，使得美國和全球金融體系的結構發生了根本性變化，傳統銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統銀行增長更加快速，并游離于現有的監管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當大的金融風險。

中國銀行董事長肖鋼近日也曾表示，中國金融五年內最大的風險是中國式的影子銀行體系。他認為，這個風險既和中國銀行業的風險密切相連，也與現在資本市場的風險相關。據了解，中國式的影子銀行體系主要包括信托、擔保、小貸公司、典當行、地下錢莊等。事實上，自2011年溫州民間借貸危機爆發以來，各地民間金融的風險便已陸續暴露，并牽連

當地的銀行系統。由此看來，如何保持中國金融體系的健康，避免系統性金融風險就顯得格外重要。

當然，應當看到，監管層對中國影子銀行體系的監管也付出了努力。比如以各種方式切斷銀行系統與影子銀行的聯系，規范銀信合作、將表外業務盡可能納入表內、加強銀行業與影子銀行、民間金融之間的防火墻建設等。從銀監會年報看，自2009年開始，“影子銀行”字眼頻現。在2010年年報中，“影子銀行”提到了 16次;2011年年報則提到了14次，并特地開設了“影子銀行”專欄。

不過，正如分析人士所言，監管層對影子銀行的治理，以及對中國金融風險的防范與化解，不能僅僅靠查漏補缺這一招，哪里有風險，就急匆匆地切斷該處與銀行業的聯系。若以“一刀切”與“緊急滅火”的方式處理，勢必將傷及實體經濟的運行，反而引發更大風險。更為重要的是，由于正規渠道依然無法解決實體經濟中所存在的金融需求，影子銀行系統仍會在風聲過后卷土重來，這些運動式的治理，更像是在抽刀斷水，治標而不治本。

要解決中國金融風險必須推進改革：一是價格形成機制，特別是“兩率”的市場化改革;二是放開金融市場的準入，讓更多民間資本更加自由地進入市場從事金融業務;三是推動銀行業改革，讓商業銀行能夠為更多的企業提供融資服務;四是打破配置金融資源過程中的壟斷和不公平，完善金融組織機構，尤其需要改進對小微企業的服務。更為重要的一點是，如何讓原處于地下的影子銀行系統按照正規的方式運營，發展多層次的金融體系，平衡經濟運行中的風險與收益。