第一篇：2017年投資策略研討會(huì)行業(yè)觀點(diǎn)匯總(收藏好)

2017年投資策略研討會(huì)行業(yè)觀點(diǎn)匯總（收藏好）

（本文約13000字，深度閱讀約需15分鐘）冬天是個(gè)豐收的季節(jié)（就要強(qiáng)行改詞兒）經(jīng)過(guò)一年的辛勤勞作

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第十四屆新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中蟬聯(lián)本土最佳研究團(tuán)隊(duì)第一名最具影響力研究機(jī)構(gòu)第一名2016年第一財(cái)經(jīng)最佳分析師評(píng)選中奪得“最佳綜合實(shí)力研究機(jī)構(gòu)”“最佳賣方研究實(shí)力機(jī)構(gòu)”“最佳賣方服務(wù)實(shí)力機(jī)構(gòu)”“最佳海外市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)”“最佳銷售服務(wù)機(jī)構(gòu)” 啥都憋說(shuō)了鼓掌吧

墻裂建議你們留言表?yè)P(yáng)一下小君們嘻嘻嘻嘻（找對(duì)象咋不這么主動(dòng)）下面是最佳研究團(tuán)隊(duì)2017年投資策略研討會(huì)的精華拜讀之后別忘了收！藏！

股指橫盤(pán)震蕩漲有色大底隨便搞航運(yùn)復(fù)蘇的假的地產(chǎn)明年出殼股快遞物流不好碰油價(jià)漲到50-60 小油服會(huì)出黑馬宏觀熊義明、花長(zhǎng)春【金融周期下半場(chǎng)】2017年將是中國(guó)進(jìn)入此輪金融周期下半場(chǎng)的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出。“債轉(zhuǎn)股”、國(guó)企混改將可能加快推進(jìn)。但是拉動(dòng)2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的房地產(chǎn)投資、汽車消費(fèi)將會(huì)因信貸收緊而在2017年轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行拐點(diǎn)或在上半年出現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)6.3%。貨幣政策將更加偏向中性、審慎，預(yù)計(jì)廣義信貸增速由今年的17%放緩至13%，但央行仍有可能降準(zhǔn)1次對(duì)沖資本外流。財(cái)政政策將更加積極托底，PPP項(xiàng)目入庫(kù)規(guī)模、落地率將會(huì)繼續(xù)提高，基建投資維持20%左右的高速增長(zhǎng)。人民幣匯率仍有貶值壓力。國(guó)際上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇乏力，政治上不確定性加大。今年美國(guó)大選所帶來(lái)后續(xù)影響，以及歐洲意大利年底公投、明年歐元區(qū)核心國(guó)家的大選等事件將可能成為市場(chǎng)聚焦。G20會(huì)議后，全球反思貨幣政策的作用，預(yù)計(jì)美國(guó)今年年底加息一次和明年加息兩次，歐、日央行延續(xù)寬松貨幣政策，但增量有限，全球流動(dòng)性二階導(dǎo)的拐點(diǎn)或已現(xiàn)。

策略張華恩【變革的希望】困守求變，全球新格局。08年以來(lái)全球貨幣主義主導(dǎo)的政策格局進(jìn)入尾聲，新一輪財(cái)政周期正在啟航。特朗普主導(dǎo)的財(cái)政刺激與反全球化舉措，或帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入同步的財(cái)政擴(kuò)張傾向。全球財(cái)政周期的共振與貨幣周期的收斂，將使得過(guò)去幾年“金融資產(chǎn)泡沫化”與“實(shí)體部門(mén)低通脹”的扭曲進(jìn)入逐步修復(fù)階段，對(duì)股票、商品市場(chǎng)構(gòu)成有利格局。風(fēng)險(xiǎn)偏好接力盈利修復(fù)，A股新希望。本輪PPI上行驅(qū)動(dòng)的A股盈利周期預(yù)計(jì)明年上半年見(jiàn)到階段頂點(diǎn)，系統(tǒng)性的盈利修復(fù)在2017年會(huì)有所減弱，預(yù)計(jì)A股非金融全年盈利增速將回落至【5%，10%】，中期盈利擴(kuò)張的拐點(diǎn)需等待資本開(kāi)支周期的重現(xiàn)。但核心確立與新一輪政治周期發(fā)力，一帶一路、國(guó)企改革、債轉(zhuǎn)股等政策更加可期，市場(chǎng)將從盈利修復(fù)逐步切換到風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的行情。資產(chǎn)配置上，金融去杠桿持續(xù)加碼，資管機(jī)構(gòu)從“固收”向“固收 ”轉(zhuǎn)變將是大勢(shì)所趨，權(quán)益類資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)繼續(xù)維持橫盤(pán)震蕩格局，上證指數(shù)將在2800點(diǎn)到3500點(diǎn)的核心區(qū)間實(shí)現(xiàn)震蕩。上半場(chǎng)小波折，下半場(chǎng)更精彩。當(dāng)前市場(chǎng)仍在尋求需求拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，但地產(chǎn)投資的延續(xù)性和補(bǔ)庫(kù)需求將使得這一過(guò)程相對(duì)緩慢，上市公司盈利修復(fù)同樣滯后顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)到明年1季度市場(chǎng)將延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)。但17年3、4月開(kāi)工旺季前后，如果需求向下拐點(diǎn)得以證實(shí)，而房?jī)r(jià)、通脹等政策約束又沒(méi)有解除，需求下行與政策錯(cuò)位將構(gòu)成市場(chǎng)壓力最大的階段。進(jìn)入下半年，維穩(wěn)壓力下政策邊際轉(zhuǎn)向可期，十九大召開(kāi)前改革預(yù)期密集發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)年內(nèi)最佳進(jìn)攻時(shí)機(jī)。價(jià)值與成長(zhǎng)拉近平行線。2017年周期股將走向分化，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色鏈彈性收斂，全球定價(jià)的大宗品在財(cái)政周期共振下具備邊際改善空間，調(diào)整后可做中線布局。成長(zhǎng)股當(dāng)前的估值消化與盈利增長(zhǎng)正拉近平衡的距離，明年1季度或迎來(lái)最佳配置時(shí)點(diǎn)。配置方向上，第一，財(cái)政發(fā)力和基建補(bǔ)短板雙輪驅(qū)動(dòng)的城市軌交、PPP、一帶一路。第二，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)，如硬件創(chuàng)新的5G、蘋(píng)果鏈、人工智能，消費(fèi)升級(jí)下的醫(yī)藥、現(xiàn)代物流、傳媒等。第三，分享政策紅利的周期品龍頭，如工業(yè)品大宗、建筑等。主題重制度、看創(chuàng)新，如國(guó)企改革、債轉(zhuǎn)股、一帶一路、土地流轉(zhuǎn)等。

債券徐寒飛【一年之計(jì)在于春】流動(dòng)性：匯率貶值幅度下降，如果再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，央行貨幣政策靈活性上升；實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿和金融去杠桿同步，資金面的松緊程度取決二兩者之間的相關(guān)性；美元大概率在2016年見(jiàn)頂，整體外部流動(dòng)性環(huán)境好于2016年。中長(zhǎng)期利率：通脹溫和，流動(dòng)性寬松，收益率曲線繼續(xù)平坦化的概率高，預(yù)計(jì)10年國(guó)債可能繼續(xù)創(chuàng)新低，上半年債券可能仍然是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。信用風(fēng)險(xiǎn)：尾部風(fēng)險(xiǎn)加大，整體信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大二機(jī)會(huì)，需要一次調(diào)整以修正過(guò)度樂(lè)觀的情緒。關(guān)注主題板塊機(jī)會(huì)。一年之計(jì)在于春：2017年，一季度是關(guān)鍵建倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)，事季度大概率收益率會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，投資者可以把握節(jié)奏，獲取債市超額收益。中小盤(pán)孫金鉅【產(chǎn)業(yè)新主題，聯(lián)動(dòng)新思路】風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)市場(chǎng)，中小盤(pán)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨暖。

1、政策暖窗、改革提速驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；

2、炒殼、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、次新股等反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主題輪番炒作，也顯示市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好趨暖。風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)A股市場(chǎng)，中小盤(pán)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將得到明顯提升。盈利大幅回升被動(dòng)消化估值。2016年三季報(bào)創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）/中小板凈利潤(rùn)單季同比增速 40.3%/ 44.6%，仍保持高位水平。市場(chǎng)對(duì)中小盤(pán)的高增長(zhǎng)預(yù)期比較充分，股價(jià)反應(yīng)較為平淡，整體表現(xiàn)為估值的被動(dòng)消化，但有利于后續(xù)行情的展開(kāi)。

產(chǎn)業(yè)新主題：看好

1、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)：IP后市場(chǎng)迎來(lái)萬(wàn)億空間；

2、無(wú)人潛器：“四深”戰(zhàn)略實(shí)施，軍民兩用空間廣闊；

3、人工智能：看好細(xì)分領(lǐng)域，包括人腦工程，機(jī)器規(guī)覺(jué)；

4、人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)特征變遷：看好個(gè)性化定制、男性消費(fèi)等領(lǐng)域。

聯(lián)動(dòng)新思路：

1、定增邁入2.0時(shí)代，一級(jí)半 事級(jí)聯(lián)動(dòng)策略包括發(fā)行前的保增發(fā)、一級(jí)半 二級(jí)聯(lián)動(dòng)提前鎖價(jià)，發(fā)行中的發(fā)行期首日定價(jià)（底價(jià)折價(jià)空間不足帶來(lái)的二級(jí)投資機(jī)會(huì)）、低折價(jià)率發(fā)行（一級(jí)半極度看好提振二級(jí)信心以及發(fā)行后信息優(yōu)勢(shì)期短期破發(fā)、抄底東或產(chǎn)業(yè)資本、破發(fā)后補(bǔ)倉(cāng)等策略。

2、借殼趨嚴(yán)，實(shí)際控制人變更現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，建議從公司特征和股價(jià)安全邊際兩維度把握投資機(jī)會(huì)。電力王威【堅(jiān)定改革之路更多驚喜值得期待】火電：盈利加速下滑，煤電聯(lián)動(dòng)可以期待。動(dòng)力煤價(jià)自2015.11觸底后持續(xù)回升，2016Q3更是快速上漲、屢創(chuàng)新高，如果市場(chǎng)煤價(jià)以當(dāng)前水平在四季度運(yùn)行，那么火電行業(yè)四季度很可能陷入虧損。參照2016年1-10月動(dòng)力煤均價(jià)，火電上網(wǎng)電價(jià)有1.6分左右提升空間；以年度為周期，上網(wǎng)電價(jià)將有3分左右的提升空間。政策能否實(shí)際執(zhí)行尚存在不定性。

水電：2016全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，2017將為來(lái)水小年。盡管豐水期已然過(guò)去，但水電全年發(fā)電量較2015年依然增長(zhǎng)顯著。按照歷史上來(lái)水大小年交替規(guī)律2017年大概率為來(lái)水小年，水電利用小時(shí)同比增速將出現(xiàn)一定下滑。

風(fēng)電：“資產(chǎn)荒”下風(fēng)電場(chǎng)稀缺性凸顯，平價(jià)上網(wǎng)有望加速實(shí)現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為資產(chǎn)荒下各路資本競(jìng)相追逐的標(biāo)的。地理位置優(yōu)越、電力輸出穩(wěn)定的風(fēng)電場(chǎng)具有較高的IRR。煤電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)預(yù)期與風(fēng)電成本下降將加速風(fēng)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。電改：政策頻出進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期。過(guò)往兩年，電改政策和相關(guān)批文頻出，各項(xiàng)改革試點(diǎn)在全國(guó)范圍即將全覆蓋，未來(lái)一年可以看到量變的積累和效益的顯現(xiàn)。

環(huán)保王威【有起有落，有喜有憂】作為一個(gè)典型政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，環(huán)保“十三五”規(guī)劃目前正在加快制定中，且2017年將舉行中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)，參考2012-2013年《政府工作報(bào)告》的“向污染宣戰(zhàn)”以及當(dāng)期環(huán)保板塊的優(yōu)異表現(xiàn)，我們認(rèn)為2017年環(huán)保板塊存在值得研究的主題和個(gè)股。首先，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公用服務(wù)對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，2017年P(guān)PP存在訂單持續(xù)釋放之機(jī)會(huì)，PPP示范項(xiàng)目落地率增加成看點(diǎn)，海綿城市、城市黑臭水體治理是亮點(diǎn)，龍頭公司、小公司、水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司均存機(jī)會(huì)。第二，危廢基于資質(zhì)門(mén)檻等因素、其標(biāo)的成為諸多環(huán)保公司爭(zhēng)相并購(gòu)對(duì)象，相關(guān)水泥窯、電廠協(xié)同處置危廢技術(shù)應(yīng)運(yùn)而發(fā)展，危廢市場(chǎng)放開(kāi)帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)會(huì)是2017年需要重視的投資機(jī)會(huì)。第三，2017年即將建設(shè)全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，相關(guān)節(jié)能環(huán)保類公司將通過(guò)CCER實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升，有望帶來(lái)一定業(yè)績(jī)?cè)隽窟呺H效益。第四，鋼鐵、水泥基于長(zhǎng)期發(fā)展工程經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)等、以及自身環(huán)保資源優(yōu)勢(shì)，未來(lái)轉(zhuǎn)型過(guò)程存在估值切換的投資機(jī)會(huì)。第五，節(jié)能環(huán)保類央企在與外界談判過(guò)程中存在天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其體制機(jī)制也在逐步改善過(guò)程中，未來(lái)想象空間巨大。地產(chǎn)侯麗科【雖無(wú)艷陽(yáng)，亦非寒冬；精選主題，業(yè)績(jī)?yōu)橥酢侩m無(wú)艷陽(yáng)：在2016年銷售、投資、開(kāi)工基數(shù)較高的情形下，2017年行業(yè)整體面臨較大的下行壓力。隨著國(guó)慶節(jié)多城調(diào)控政策的密集出臺(tái)，標(biāo)志著房地產(chǎn)進(jìn)入新一輪的限購(gòu)周期，短期將不可避免的需求產(chǎn)生抑制，銷售端的回落將拖累投資端的下行，新開(kāi)工面積增速也呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢(shì)；尤其是2017年上半年，受同期高基數(shù)的影響，板塊整體下行壓力較大。

亦非寒冬：貨幣政策預(yù)計(jì)仍然維持寬松狀態(tài)，因此不必過(guò)于擔(dān)心房地產(chǎn)板塊下行的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策會(huì)系統(tǒng)而廣泛的影響對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期，因此在貨幣政策仍然寬松的預(yù)期下，疊加整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，房地產(chǎn)作為支柱性行業(yè)，大幅調(diào)整可能性較低。

精選主題：房地產(chǎn)行業(yè)細(xì)分子行業(yè)眾多，仍然有較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短期內(nèi)我們推薦房地產(chǎn)殼資源以及定增概念個(gè)股，后續(xù)我們認(rèn)為園區(qū)地產(chǎn)、安樂(lè)地產(chǎn)、地產(chǎn)服務(wù)商、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張，區(qū)域主題、京津冀主題都可能會(huì)形成較大的結(jié)構(gòu)性行情。

業(yè)績(jī)?yōu)橥酰悍康禺a(chǎn)板塊本身具有估值吸引力，另外保險(xiǎn)資金及產(chǎn)業(yè)資本的舉牌仍然值得期待，因此本身業(yè)績(jī)過(guò)硬、布局優(yōu)良的房地產(chǎn)企業(yè)更容易從這些系統(tǒng)性機(jī)會(huì)中脫穎而出。房地產(chǎn)企業(yè)本身的土地資源形成了一定的安全邊際，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的增量資金有著較高的吸引力，尤其是價(jià)值低估、業(yè)績(jī)堅(jiān)實(shí)、分紅比例較高的企業(yè)更容易受到資本的青睞。醫(yī)藥丁丹【一次長(zhǎng)周期的新起點(diǎn)】經(jīng)歷了2014-2016年醫(yī)藥行業(yè)增速的換擋，外部政策環(huán)境均發(fā)生重大變化。①醫(yī)保：新優(yōu)化時(shí)代——總量壓力走向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、新醫(yī)保目錄的機(jī)會(huì)；②招標(biāo)：新藥價(jià)時(shí)代——二次議價(jià)取代其對(duì)藥價(jià)的實(shí)際影響；③市場(chǎng)準(zhǔn)入：新藥監(jiān)時(shí)代——新藥品注冊(cè)管理辦法、優(yōu)先評(píng)審、一致性評(píng)價(jià)；④兩票制：新整合時(shí)代——進(jìn)入落地和擴(kuò)散期；⑤醫(yī)療服務(wù)：新改革時(shí)代——價(jià)格改革、醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)試點(diǎn)繼續(xù)。

舊的格局正在打破，新的格局尚未形成，2017年將是一次長(zhǎng)周期的新起點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)將由此走向更有質(zhì)量的成長(zhǎng)，投資將聚焦在優(yōu)質(zhì)治療藥品、醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)三大主攻方向。幾個(gè)正在發(fā)生變化的細(xì)分領(lǐng)域和主題板塊：尋找合適的時(shí)機(jī)需結(jié)合個(gè)股實(shí)際產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和估值&市值，尋找合適的時(shí)機(jī)——①中藥配方顆粒：市場(chǎng)正在放開(kāi)；②疫苗：明年有望迎來(lái)拐點(diǎn)；③精準(zhǔn)醫(yī)療：先頭部隊(duì)進(jìn)入驗(yàn)證期；④國(guó)企改革大型標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)入落地期，或全面觸發(fā)預(yù)期；⑤轉(zhuǎn)型：從外部跨界，到自我轉(zhuǎn)型。

零售訾猛【新零售、新平衡、新機(jī)遇】

1、新零售、新平衡，線上線下由沖擊走向融合線上增速逐年下滑，消費(fèi)者（不再唯價(jià)是從）和商家（不再盲目追逐銷售）行為更趨理性，線上沖擊有望放緩；線下銷售初現(xiàn)回暖跡象，線上線下在產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)方面的差異逐漸縮小，線上線下走向新平衡；國(guó)務(wù)院發(fā)文鼓勵(lì)線上線下融合發(fā)展，形成新零售體系，未來(lái)交叉持股、并購(gòu)重組、資源共享，將成為新常態(tài)。

2、電商流量去中心化，新興子行業(yè)蓬勃發(fā)展跨境電商受益行業(yè)紅利，未來(lái)市場(chǎng)集中度提升和馬太效應(yīng)有利于龍頭企業(yè)不斷加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)；增值服務(wù)成為影響電商盈利能力的關(guān)鍵因素，B2C平臺(tái)和代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展；流量向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)電商流量中心重構(gòu)，社交電商、垂直電商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

3、REITs 喚醒重估價(jià)值，商業(yè)物業(yè)有望打通變現(xiàn)路徑零售行業(yè)是典型的資產(chǎn)富裕型行業(yè)，但是資產(chǎn)變現(xiàn)困難導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在估值體系差異；REITs 有望打通資產(chǎn)變現(xiàn)路徑，隨著政策松綁和REITs試點(diǎn)推出，商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)證券化將是大勢(shì)所趨；國(guó)外REITS稅收優(yōu)惠明顯，國(guó)內(nèi)卻存在重復(fù)征稅等問(wèn)題，長(zhǎng)期來(lái)看，REITs試點(diǎn)推進(jìn)有望推動(dòng)相關(guān)稅收制度的變革。

4、小市值轉(zhuǎn)型熱點(diǎn)紛呈，國(guó)企改革加速落地2016年為國(guó)企改革加速落地之年，北京、上海、廣州、深圳多地?zé)狳c(diǎn)紛呈，改革推進(jìn)超市場(chǎng)預(yù)期。食品飲料閆偉【厚積薄發(fā)，靜候曙光】

1、堅(jiān)守一線白酒價(jià)值，關(guān)注行業(yè)供給側(cè)改革機(jī)會(huì)。茅臺(tái)供不應(yīng)求格局明顯，批價(jià)進(jìn)入長(zhǎng)期提升通道，板塊提價(jià)、補(bǔ)庫(kù)存邏輯延續(xù)；行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)、酒企業(yè)績(jī)分化，行業(yè)并購(gòu)將繼續(xù)加速；關(guān)注二三線白酒可能的高彈性機(jī)會(huì)。

2、大眾品：競(jìng)爭(zhēng)格局改善、新成長(zhǎng)。乳品：原奶低位企穩(wěn)，促銷力度減弱下格局有望趨穩(wěn)；涼茶；啤酒：行業(yè)持續(xù)不景氣催生業(yè)內(nèi)并購(gòu)良機(jī)；速凍食品：龍頭份額趨穩(wěn)，格局改善下有望釋放盈利彈性；新成長(zhǎng)：零食電商。

3、國(guó)企改革東風(fēng)延續(xù)，投資價(jià)值再現(xiàn)。

計(jì)算機(jī)符健【人工智能至上】

1、舊時(shí)代的結(jié)束，新時(shí)代的開(kāi)始

總結(jié)過(guò)去，歷史總是驚人相似：2000年的美國(guó)與2015年的中國(guó)的均處于重要的關(guān)鍵階段——網(wǎng)民增長(zhǎng)紅利消失、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)三大定律：網(wǎng)民增速紅利消失、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入30%時(shí)代、頭部競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

2、基本面觸底值得期待，長(zhǎng)周期底部區(qū)域漸顯 從基本面測(cè)算底部區(qū)域：外延的滯后效應(yīng)可能導(dǎo)致板塊基本面承壓；從基本面測(cè)算底部區(qū)域：行業(yè)估值消化有望接近尾聲；中國(guó)計(jì)算機(jī)板塊有望迎來(lái)長(zhǎng)周期的底部區(qū)域。

3、投資方向：人工智能巨浪來(lái)襲，信息安全前景廣闊

從感知智能到認(rèn)知智能，人工智能toB應(yīng)用層迎來(lái)全面爆發(fā)期，無(wú)人駕駛、醫(yī)療、金融及法律為重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域；政策加碼，信息安全上升至國(guó)家戰(zhàn)略層級(jí)；信息安全為國(guó)防基石，軍工信息化市場(chǎng)暗潮涌。汽車王炎學(xué)【碳交易元年】汽車行業(yè)總量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍然趨弱，但汽車行業(yè)總體利潤(rùn)增長(zhǎng)仍在20%以上，有SUV新產(chǎn)品上市的整車公司利潤(rùn)增長(zhǎng)仍會(huì)在50%以上。最看好新能源汽車、SUV、電氣化和電子化、汽車輕量化等主題機(jī)會(huì)。汽車行業(yè)在2017年將是碳交易率先實(shí)施的第一年，也將是全社會(huì)最先開(kāi)始碳交易的第一個(gè)行業(yè)，將成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。首先最為受益的是整個(gè)電動(dòng)車板塊，以電動(dòng)SUV為主要亮點(diǎn)，其次是汽車輕量化、電動(dòng)空調(diào)、起停電池等降低傳統(tǒng)汽車油耗的板塊。無(wú)人駕駛主題仍會(huì)反復(fù)輪動(dòng)，焦點(diǎn)是汽車芯片和V2X通信相關(guān)。紡織服裝呂明【顛覆傳統(tǒng)消費(fèi)品思維，研究新消費(fèi)趨勢(shì)】消費(fèi)升級(jí)，出谷遷喬。國(guó)內(nèi)將迎來(lái)時(shí)尚消費(fèi)升級(jí)的浪潮，泛時(shí)尚消費(fèi)行業(yè)是下一個(gè)風(fēng)口。隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，文化娛樂(lè)和時(shí)尚等行業(yè)正在全面興起。渠道逐步迭代，新零售模式逐漸成為主流。傳統(tǒng)的街邊店→ 百貨商場(chǎng) → 購(gòu)物中心 → 電商 → O2O買手店、集合店。目前時(shí)尚IP（網(wǎng)紅、各領(lǐng)域KOL、卡通形象、影視綜合IP等）“線上 線下”集合店的模式，已經(jīng)作為最前沿的零售業(yè)業(yè)態(tài)開(kāi)始迅速發(fā)展。隨著新消費(fèi)時(shí)代來(lái)臨，傳統(tǒng)消費(fèi)品的研究框架品牌、營(yíng)銷、渠道、價(jià)格被打破，時(shí)尚消費(fèi)亟待建立新研究框架。網(wǎng)紅、IP消費(fèi)品等集品牌、營(yíng)銷于一體，品牌模糊化，輸出個(gè)性和生活方式。價(jià)格不再是第一敏感的因素。渠道預(yù)計(jì)未來(lái)將是線上結(jié)合線下，線下以展示和體驗(yàn)為主，線上以導(dǎo)流和成交為主。網(wǎng)紅、IP品牌等時(shí)尚消費(fèi)迎合90后新消費(fèi)特點(diǎn)，受益消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)成為最大風(fēng)口。行業(yè)內(nèi)小市值公司轉(zhuǎn)型迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

1、IP消費(fèi)品主題：與內(nèi)容相比，IP消費(fèi)品有更廣的變現(xiàn)空間。

2、定增、解禁驅(qū)動(dòng)組合。

3、控股權(quán)轉(zhuǎn)讓主題：控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主題邏輯是引入第三方或拋出價(jià)格錨及重組期權(quán)價(jià)值。

4、小市值及轉(zhuǎn)型公司：小市值公司市值處于較低位置。電力設(shè)備王浩【帶路出海，落地生花】

1、伴隨電改深化推進(jìn)，配網(wǎng)增量項(xiàng)目有望在2017年集中落地，另外碳配額有望促進(jìn)新能源汽車未來(lái)逐步走向良性發(fā)展之路，電力設(shè)備領(lǐng)域，2017年重點(diǎn)看好增量配網(wǎng)PPP及碳配額兩個(gè)領(lǐng)域。

2、增量配網(wǎng)PPP：發(fā)改委下發(fā)特急文件，100個(gè)增量配網(wǎng)PPP試點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)閘，千億市場(chǎng)有待掘金售。《有序放開(kāi)配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》出臺(tái)，售電側(cè)改革加速推進(jìn)，前瞻布局企業(yè)有望直接受益。

3、碳配額：新能源汽車碳配額管理辦法出爐，以獎(jiǎng)代補(bǔ)緩解財(cái)政壓力。借助明年碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)契機(jī)，碳配額交易將正式試行，三大交易主體有望激活碳交易市場(chǎng)。新能源洪榮華【新能源車重點(diǎn)看鋰電材料與整車】

1、在補(bǔ)貼退坡和扶本固正的政策導(dǎo)向下，新能源汽車由野蠻生長(zhǎng)進(jìn)入理性發(fā)展階段，資源集中優(yōu)勢(shì)企業(yè)，下游整車的市場(chǎng)集中度將提升，增量來(lái)自優(yōu)質(zhì)乘用車和物流車。看好景氣向上的濕法隔膜和銅箔、優(yōu)質(zhì)整車及其供應(yīng)鏈。

2、光伏和風(fēng)電：電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)對(duì)IRR形成壓制，投資機(jī)會(huì)來(lái)自限電和補(bǔ)貼拖欠的邊際改善。風(fēng)電受益搶裝維持較高景氣。

3、儲(chǔ)能：鋰電池價(jià)格下降加速儲(chǔ)能爆發(fā)，等待配套補(bǔ)貼政策落地。輕工穆方舟【乘消費(fèi)升級(jí)之風(fēng)，享輕工崛起之勢(shì)】消費(fèi)升級(jí)背景下，家居企業(yè)有望通過(guò)品類擴(kuò)張和渠道升級(jí)實(shí)現(xiàn)逆地產(chǎn)周期增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注定制領(lǐng)域向全屋延伸以及部分家裝領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)化改造；同時(shí)在玩具和文具領(lǐng)域，品牌企業(yè)的品牌溢價(jià)正在凸顯。

在地產(chǎn)調(diào)控收緊的背景下，市場(chǎng)對(duì)家具等后地產(chǎn)周期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較擔(dān)憂，我們認(rèn)為家具與地產(chǎn)的銷售不是簡(jiǎn)單地線性關(guān)系，在消費(fèi)升級(jí)的背景下消費(fèi)者對(duì)家具品質(zhì)、美觀度、個(gè)性化的偏好催生了大量的更新需求，而家具企業(yè)由單一品類向全屋延伸也帶動(dòng)了客單價(jià)的提升，在品類、渠道等多重因素的驅(qū)動(dòng)下，龍頭的家具企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)逆地產(chǎn)周期的增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是定制類家具的滲透率的提升和由單一品類向全屋定制的延伸，二是家裝類領(lǐng)域通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的改造解決行業(yè)多年的困局； 而在消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中的另一個(gè)突出特點(diǎn)就是品牌溢價(jià)的不斷提升，除了家具之外輕工板塊另外兩個(gè)受益的子版塊就是玩具和文具，這兩個(gè)子版塊的企業(yè)過(guò)去以出口和代工為主。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，具有自主品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)品牌溢價(jià)將不斷凸顯。有色劉華峰【拐點(diǎn)已現(xiàn)：輕波動(dòng)，重趨勢(shì)】基本金屬和金屬加工：拐點(diǎn)已現(xiàn)，輕波動(dòng)，重趨勢(shì)。供需再平衡拐點(diǎn)已現(xiàn)：庫(kù)存集中，中長(zhǎng)期供需分歧持續(xù)→ 彈性和波動(dòng)加劇、中樞上行。輕波動(dòng)、重趨勢(shì)：左側(cè)投資機(jī)會(huì)已經(jīng)過(guò)去。通過(guò)對(duì)價(jià)格周期長(zhǎng)度和空間的判斷獲得超額收益，核心在于把握板塊對(duì)金屬價(jià)格過(guò)度反應(yīng)，以及上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)因素和彈性。增持評(píng)級(jí)：銅（需求預(yù)期改善）、鋁（行業(yè)成本中樞上行）、鋅（業(yè)績(jī)兌現(xiàn)）、一帶一路（海外資源布局）、金屬加工（訂單驅(qū)動(dòng)和行業(yè)整合）等。

貴金屬：人民幣匯率和美國(guó)加息進(jìn)度成為博弈焦點(diǎn)。重回存量博弈：全球負(fù)利率對(duì)資產(chǎn)配置邊際效用開(kāi)始遞減，黃金價(jià)格重回存量博弈；我們的判斷：美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期或見(jiàn)頂，2017年加息步伐或低于預(yù)期，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)；

維持增持評(píng)級(jí)：美元計(jì)價(jià)黃金將持續(xù)波動(dòng)，上市公司估值對(duì)板塊對(duì)大盤(pán)高beta帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

小金屬和新材料：關(guān)注成長(zhǎng)，擁抱業(yè)績(jī)：航空軍工與核電材料：新機(jī)型加速列裝 國(guó)產(chǎn)化率提升，已經(jīng)獲得資質(zhì)認(rèn)證的企業(yè)有望依托先發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。增持評(píng)級(jí)：三大細(xì)分領(lǐng)域（高溫合金、輕合金和鈦材料）。電子和通信：金屬基原材料可能是市場(chǎng)忽視的環(huán)節(jié)，汽車電子應(yīng)用場(chǎng)景逐步明確。新能源材料供給彈性仍難恢復(fù)，需求端長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較強(qiáng)，關(guān)注潛在資源端布局和訂單驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。家電范楊【補(bǔ)庫(kù)存開(kāi)啟，多元化落地】2017年家電行業(yè)三個(gè)關(guān)鍵詞：

1、補(bǔ)庫(kù)存。空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存周期預(yù)計(jì)4-6Qs，開(kāi)始于2016年Q3，預(yù)計(jì)持續(xù)到2017年底，補(bǔ)庫(kù)存周期白電龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)，收入、利潤(rùn)增速均有望持續(xù)加快，預(yù)計(jì)在2016Q4-2017Q2表現(xiàn)較好。

2、多元化。地域多元化，即海外市場(chǎng)拓展，將伴隨人民幣貶值而加快，2016年家電出口整體表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)2017年有望維持較好的態(tài)勢(shì)，其中海爾、美的的海外布局力度較大。業(yè)務(wù)多元化，伴隨家電需求增長(zhǎng)天花板的逐步明確，主要龍頭企業(yè)都在尋求第二跑道，家電龍頭手中現(xiàn)金充裕，持續(xù)在新業(yè)務(wù)上發(fā)力的確定性高。目前格力選擇能源管理及新能源汽車，美的選擇工業(yè)4.0，海爾仍舊在智能家居領(lǐng)域布局，黑電行業(yè)則在“客廳經(jīng)濟(jì)”布局上持續(xù)發(fā)力。2017年各公司估值結(jié)構(gòu)可能會(huì)因?yàn)橥饬Γㄕ撸┩苿?dòng)而發(fā)生分化，時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在Q2-Q3。

3、消費(fèi)升級(jí)。小家電廚電消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)仍在，龍頭標(biāo)的的中長(zhǎng)期配置價(jià)值較高，特別是2016年表現(xiàn)一般的品種尤為值得關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)：

1、地產(chǎn)銷量下滑可能在2017年Q2開(kāi)始對(duì)廚電行業(yè)產(chǎn)生明顯的不利影響。

2、行業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)彈性預(yù)計(jì)越來(lái)越小。石化肖潔【看多油價(jià)、期待改革】2017年將是中國(guó)進(jìn)入此輪金融周期下半場(chǎng)的元年，信貸增速將放緩，去杠桿措施有望加快推出。“債轉(zhuǎn)股”、國(guó)企混改將可能加快推進(jìn)。但是拉動(dòng)2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的房地產(chǎn)投資、汽車消費(fèi)將會(huì)因信貸收緊而在2017年轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行拐點(diǎn)或在上半年出現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)6.3%。貨幣政策將更加偏向中性、審慎，預(yù)計(jì)廣義信貸增速由今年的17%放緩至13%，但央行仍有可能降準(zhǔn)1次對(duì)沖資本外流。財(cái)政政策將更加積極托底，PPP項(xiàng)目入庫(kù)規(guī)模、落地率將會(huì)繼續(xù)提高，基建投資維持20%左右的高速增長(zhǎng)。人民幣匯率仍有貶值壓力。國(guó)際上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇乏力，政治上不確定性加大。今年美國(guó)大選所帶來(lái)后續(xù)影響，以及歐洲意大利年底公投、明年歐元區(qū)核心國(guó)家的大選等事件將可能成為市場(chǎng)聚焦。G20會(huì)議后，全球反思貨幣政策的作用，預(yù)計(jì)美國(guó)今年年底和明年各加息一次，歐、日央行延續(xù)寬松貨幣政策，但增量有限，全球流動(dòng)性二階導(dǎo)的拐點(diǎn)或已現(xiàn)。

基礎(chǔ)化工袁善宸【供給側(cè)改革下部分周期品復(fù)蘇，價(jià)值股需尋找真成長(zhǎng)】供給側(cè)改革下多個(gè)基礎(chǔ)化工品價(jià)格上漲，盈利好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度邊際改善明顯。我們認(rèn)為需求端相對(duì)穩(wěn)態(tài)下，國(guó)家供給側(cè)改革加速行業(yè)分化，小企業(yè)逐步退出、龍頭公司在此過(guò)程中受益。環(huán)保仍將是重要的主線，污染問(wèn)題嚴(yán)重的子行業(yè)是我們研究的重心，如橡膠助劑、染料、農(nóng)藥、保險(xiǎn)粉等。

事件驅(qū)動(dòng)上，山東地區(qū)計(jì)劃將省內(nèi)化工園區(qū)由230個(gè)縮減至100個(gè)左右，這將對(duì)化工行業(yè)造成重大影響。山東省9000多家化工企業(yè)，約有3000家處于規(guī)模以下標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為一旦化工園區(qū)縮減實(shí)質(zhì)性執(zhí)行，小企業(yè)將受影響巨大，山東產(chǎn)能、產(chǎn)量占比較大的化工品有望出現(xiàn)回暖。

價(jià)值方面，我們尋找真正的成長(zhǎng)品，或體現(xiàn)在收入高增長(zhǎng)、或體現(xiàn)在盈利持續(xù)提升。我們相對(duì)看好具備核心進(jìn)入壁壘的子領(lǐng)域，例如納米材料、新型膜材料、電子化學(xué)品、es纖維、滌綸工業(yè)絲等。

轉(zhuǎn)型是化工行業(yè)每年的主線之一，我們尋找低市值、股權(quán)相對(duì)分散、仍處于行業(yè)底部且無(wú)回暖跡象的標(biāo)的，自下而上尋找投資機(jī)會(huì)。銀行邱冠華【業(yè)績(jī)見(jiàn)L型底，股價(jià)爬U型坡】

1、核心結(jié)論邏輯：預(yù)計(jì)2017年銀行業(yè)績(jī)將見(jiàn)L型底，股價(jià)將爬U型坡。凈息差收窄緩解和新增不良企穩(wěn)，促使業(yè)績(jī)見(jiàn)L型底。基本面“相對(duì)美”和問(wèn)題債權(quán)不確定性下降，共振驅(qū)動(dòng)銀行股價(jià)爬U型坡。

2、業(yè)績(jī)見(jiàn)Ｌ型底：預(yù)計(jì)2017年盈利增速3%，穩(wěn)定在2016年的2%區(qū)間附近。其中，資產(chǎn)規(guī)模增速11%，較2016年下降2pc，因貨幣政策邊際收緊和MPA考核實(shí)施；凈息差2.01%，較2016年收窄10bp，因重定價(jià)、營(yíng)改增影響消退，且貨幣政策邊際收緊；不良生成繼續(xù)企穩(wěn)，全年信用成本1.24%，較2016年下降11bp，對(duì)盈利增速起到反哺作用。

3、股價(jià)爬Ｕ型坡：DDM模型分子，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊僖?jiàn)L型底，具有“相對(duì)美”優(yōu)勢(shì)；DDM模型分母，宏觀政策主動(dòng)去杠桿有助于化解銀行問(wèn)題債權(quán)，使銀行資產(chǎn)質(zhì)量不確定性下降，BPS的真實(shí)度提高。分子分母共振有望驅(qū)動(dòng)銀行股價(jià)爬U型坡。

社會(huì)服務(wù)劉越男【國(guó)內(nèi)游量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)業(yè)鏈將大整合】2017年旅游行業(yè)國(guó)內(nèi)游有望重現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，出境游關(guān)注龍頭公司的產(chǎn)業(yè)鏈整合，同時(shí)重視國(guó)企改革等機(jī)制改善帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)彈性。我們認(rèn)為旅游行業(yè)中長(zhǎng)期內(nèi)依然維持高景氣度，旅游消費(fèi)半徑擴(kuò)大、旅游消費(fèi)內(nèi)容和方式的升級(jí)、旅游資源和流量的價(jià)值重估依然是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。基于2016年國(guó)內(nèi)游客流受雨水天氣等客觀因素影響增速有所下滑的事實(shí)，2017年其增速有望呈現(xiàn)較高水平，配合消費(fèi)升級(jí)背景下客單價(jià)進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)游量?jī)r(jià)齊升有望重現(xiàn)；出境游受人民幣貶值預(yù)期影響增速反彈不容樂(lè)觀，存量市場(chǎng)博弈下龍頭旅行社公司憑借品牌和資本優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額將持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)積極延伸整合產(chǎn)業(yè)鏈以切入其中高產(chǎn)業(yè)價(jià)值環(huán)節(jié)。此外，國(guó)企改革依然是2017年行業(yè)需要重視的主題投資機(jī)會(huì)，其中尤其關(guān)注景區(qū)、酒店等板塊在改革完成后給相關(guān)公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改善以及業(yè)績(jī)提升。建筑韓其成【PPP業(yè)績(jī)年、一帶一路突圍、國(guó)改裝配式建筑加速】

1、PPP：2017施工業(yè)績(jī)年，宏觀邏輯料強(qiáng)化2017年P(guān)PP宏觀邏輯強(qiáng)化、中觀PPP落地繼續(xù)加速，微觀施工業(yè)績(jī)釋放。2017年催化劑眾多，對(duì)標(biāo)2017年估值水平已顯價(jià)值。PPP推薦園林/軌交/交通運(yùn)輸行業(yè)、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大基建藍(lán)籌/地方國(guó)企及PPP平臺(tái)模式等。

2、一帶一路：2017戰(zhàn)略突圍可期特朗普當(dāng)選美國(guó)下一任總統(tǒng)，美國(guó)或加入亞投行，一帶一路戰(zhàn)略突圍，將大力促進(jìn)一帶一路訂單落地及開(kāi)工加速。推薦具有產(chǎn)能輸出戰(zhàn)略意義的大基建藍(lán)籌及海外業(yè)務(wù)占比高的國(guó)際工程板塊。

3、建筑國(guó)改：以長(zhǎng)時(shí)間換大空間建筑國(guó)改邊際影響大，具有國(guó)改預(yù)期同時(shí)基本面存在改善邊際的建筑國(guó)企值得布局，以長(zhǎng)時(shí)間換大空間。

4、裝配式建筑：建筑業(yè)升級(jí)加速，長(zhǎng)周期拐點(diǎn)到來(lái)裝配式建筑正處于政策刺激蜜月期，2017年料持續(xù)獲得政策大力度刺激，建筑業(yè)升級(jí)料加速，推薦鋼結(jié)構(gòu)板塊的長(zhǎng)周期投資機(jī)會(huì)。

5、推薦組合選股邏輯：根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性/機(jī)構(gòu)配置/估值水平/政策刺激力度/催化劑等推薦PPP/一帶一路/國(guó)改/裝配式建筑主題投資機(jī)會(huì)。

交運(yùn)鄭武【不破不立】

1、航空：超級(jí)周期黑天鵝 國(guó)君航空超級(jí)周期，從分歧走向共識(shí)；黑天鵝，或?qū)⑼苿?dòng)估值前低后高。

2、航運(yùn)：復(fù)蘇終究水中月

行業(yè)見(jiàn)底終究只是水中月，估值中樞仍將下行；資產(chǎn)重組優(yōu)于周期，港股優(yōu)于A股。

3、基建：每逢調(diào)整買基建

巴菲特為何在美國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，大量買入重資產(chǎn)行業(yè)？每逢調(diào)整買基建，但中長(zhǎng)期投資者建議只買公司治理可靠的公司。

4、物流：快遞預(yù)期將分化

市場(chǎng)對(duì)快遞利潤(rùn)率可持續(xù)性的過(guò)高預(yù)期，或?qū)⒃谖覀冸y以預(yù)測(cè)的時(shí)間，出現(xiàn)較大分化；機(jī)會(huì)總在悲觀時(shí)，等待“轉(zhuǎn)型2017”與預(yù)期超調(diào)。

建材鮑雁辛【充分市場(chǎng)化行業(yè)的供給側(cè)周期共振與消費(fèi)升級(jí)】維持建材行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，2016年建材行業(yè)在平淡的市場(chǎng)中卻精彩紛呈，而2017年我們建議更加重視建材板塊，預(yù)期差可能更為顯著：我們對(duì)2017年早周期板塊尤其是水泥明顯較2016年樂(lè)觀，高度市場(chǎng)化的行業(yè)且無(wú)歷史包袱，而2016年3季度末的漲價(jià)帶來(lái)盈利能力的快速提升我們認(rèn)為絕非偶然，2017年供給側(cè)進(jìn)一步演繹，而機(jī)構(gòu)普遍的較低配置或演繹中等級(jí)別甚至更高的行情；在消費(fèi)端，延續(xù)2016年的，“地產(chǎn)后市場(chǎng)”消費(fèi)升級(jí)的邏輯，低估值品牌消費(fèi)類建材，且具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種；另外，建材行業(yè)2017年大企業(yè)整合的落地或帶來(lái)大級(jí)別投資機(jī)會(huì)，未來(lái)仍會(huì)看到大企業(yè)間的合并提速，我們拭目以待。非銀劉欣琦【否去泰來(lái)終可待】

1、保險(xiǎn)：預(yù)計(jì)投資邊際改善，負(fù)債成本逐步下移，看好壽險(xiǎn)預(yù)計(jì)投資端邊際改善：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，利率曲線逐步上移，投資環(huán)境利好保險(xiǎn)行業(yè)；負(fù)債成本下行拐點(diǎn)將現(xiàn)：受制于監(jiān)管和前期投資壓力，保單負(fù)債成本將出現(xiàn)下行拐點(diǎn)；投資建議：基本面現(xiàn)邊際改善，主要利好壽險(xiǎn)，板塊估值處于低位，推薦中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安。

2、券商：業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，政策有望進(jìn)入回暖期業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)：預(yù)計(jì)17年市場(chǎng)活躍度提升、傭金率企穩(wěn)；投行業(yè)務(wù)有望錦上添花，預(yù)計(jì)17年利潤(rùn)增速26%，盈利迎來(lái)拐點(diǎn)。政策有望進(jìn)入回暖期：經(jīng)歷過(guò)2016年的規(guī)范監(jiān)管，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，政策有望逐步回暖。投資建議：業(yè)績(jī)改善預(yù)期可期，政策有望進(jìn)入回暖期，估值處于歷史估值中樞，維持板塊增持評(píng)級(jí)。投資標(biāo)的推薦看好三個(gè)方向：1）投資端亟待放開(kāi)，看好圍繞自身投資能力布局多元化業(yè)務(wù)的券商；2）零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額集中度有望進(jìn)一步提升，推薦華泰證券；3）股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善券商盈利能力。

3、多元金融：看好國(guó)改主題、AMC及消費(fèi)金融國(guó)企改革：央企和地方國(guó)企改革加速，看好存在資產(chǎn)重組預(yù)期標(biāo)的。AMC：不良資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)空間依然較大、入門(mén)門(mén)檻的下降使得民營(yíng)資本有望進(jìn)入。推薦民營(yíng)背景、具有真實(shí)處置能力的AMC。互聯(lián)網(wǎng)金融：需求端旺盛，政策環(huán)境有望在2017年6月后迎來(lái)拐點(diǎn)，更加看好消費(fèi)金融，推薦國(guó)盛金控。傳媒陳筱【估值漸次見(jiàn)底，行業(yè)重回景氣】估值趨于合理，國(guó)改與新股帶來(lái)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)供應(yīng)。2016年傳媒板塊仍處于調(diào)整期，政策收緊、數(shù)據(jù)不佳引致估值下行壓力。經(jīng)過(guò)一年半的調(diào)整，傳媒板塊估值趨于合理，成長(zhǎng)性得以凸顯。國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)證券化率提升帶來(lái)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給，股權(quán)激勵(lì)顯著提升經(jīng)營(yíng)效率。新股發(fā)行常態(tài)化，優(yōu)質(zhì)傳媒標(biāo)的次第上市。

2017年傳媒細(xì)分板塊重回景氣周期。院線板塊：政策支撐、需求旺盛及渠道滲透疊加2017年大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望實(shí)現(xiàn)票房回暖，全面利好院線板塊。游戲行業(yè)：端頁(yè)游市場(chǎng)格局固化，手游持續(xù)繁榮引領(lǐng)行業(yè)加速增長(zhǎng)。體育行業(yè)：一頭一尾 彩票，頭部?jī)?nèi)容付費(fèi)興起，小眾體育項(xiàng)目快速成長(zhǎng)，中超彩票開(kāi)放成大概率事件。有線電規(guī)行業(yè)：關(guān)注DVB OTT、有無(wú)線融合業(yè)務(wù)，DVB OTT實(shí)現(xiàn)新老媒體融合，融合網(wǎng)開(kāi)拓有線電視發(fā)展新空間。藝術(shù)品行業(yè)：伴隨增量資金釋放，藝術(shù)品行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆ｋ娮油趼敗居有乱惠営布髣?chuàng)新】輸入端和輸出端人機(jī)交互技術(shù)突破、運(yùn)算存儲(chǔ)芯片性能提升，為人工智能加速普及提供硬件基礎(chǔ)；移動(dòng)終端創(chuàng)新、AR/VR設(shè)備放量、汽車智能化開(kāi)啟新一輪硬件大創(chuàng)新。

1、輸入端，3D圖像和視頻是實(shí)現(xiàn)人工智能最核心輸入數(shù)據(jù)，多攝像頭疊加TOF或結(jié)構(gòu)光的3D成像技術(shù)將成主流，在手機(jī)、AR/VR、汽車端加速滲透。

2、輸出端，柔性O(shè)LED是第三代顯示技術(shù)主流。終端大牌加速導(dǎo)入，面板巨頭放量加速，2017年將是滲透率大爆發(fā)的元年。

3、運(yùn)算存儲(chǔ)芯片亮點(diǎn)紛呈。IC設(shè)計(jì)八朵金花卡位傳感、運(yùn)算、存儲(chǔ)三大核心環(huán)節(jié)，高速成長(zhǎng)勢(shì)不可擋；IC封測(cè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 海外并購(gòu)持續(xù)助力，陸企在TSV、SIP、Fanout等先進(jìn)封裝領(lǐng)域加速突破，全球市占率有望大幅提升。

4、終端看好汽車智能化 電動(dòng)化趨勢(shì)。無(wú)人駕駛將是下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)大風(fēng)口，傳感器、HMI和ADAS系統(tǒng)集成等環(huán)節(jié)有望誕生新貴龍頭。電動(dòng)汽車加速普及有望打破原有封閉的汽車電子供應(yīng)鏈，配套能力更強(qiáng)的陸企將迎彎道超車機(jī)遇。機(jī)械呂娟【緊跟行業(yè)變遷，持續(xù)聚焦成長(zhǎng)】傳統(tǒng)制造業(yè)需求疲弱，受益行業(yè)集中度持續(xù)提升，機(jī)械行業(yè)整體盈利能力小幅好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型升級(jí)仍然是主旋律；原材料價(jià)格大幅上漲制約業(yè)績(jī)改善，明年機(jī)械行業(yè)整體盈利將緩慢恢復(fù)，需要時(shí)間消化傳統(tǒng)制造業(yè)的高估值，展望2017年機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為細(xì)分行業(yè)景氣度仍然是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的核心因素，去偽存真才能持續(xù)獲得超額收益，看好3C自動(dòng)化、軌交、物流自動(dòng)化、核電后市場(chǎng)、汽車輕量化五大細(xì)分子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們相對(duì)更看好3C自動(dòng)化和軌交投資機(jī)會(huì)，同時(shí)建議關(guān)注工程機(jī)械企業(yè)供給側(cè)改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。農(nóng)業(yè)王乾【擁抱畜禽高景氣，布局農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化】“三權(quán)分置”喚醒沉睡土地，轉(zhuǎn)基因時(shí)代正式開(kāi)啟。“三權(quán)分置”機(jī)制創(chuàng)新，喚醒沉睡土地。轉(zhuǎn)基因時(shí)代正式開(kāi)啟，種業(yè)整合逐步加速。

把握農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周期：畜禽高景氣，大宗迎春天。肉禽：引種依舊受限，行業(yè)漲價(jià)遠(yuǎn)未結(jié)束。生豬：供給恢復(fù)緩慢，行業(yè)景氣有望延續(xù)。糖：全球步入減產(chǎn)周期，糖價(jià)有望繼續(xù)上行。天然橡膠：需求向好，庫(kù)存下降，天膠迎來(lái)新一輪春天。積極布局養(yǎng)殖后周期：飼料 動(dòng)保。飼料：下游養(yǎng)殖存欄趨勢(shì)向上，依舊看好豬料后周期邏輯。動(dòng)保：養(yǎng)殖規(guī)模化催生行業(yè)變革，市場(chǎng)苗決定企業(yè)未來(lái)。

通信宋嘉吉【改革先鋒，流量基石】通信業(yè)——流量紅利、改革先鋒。從2G到5G，通信能力的提升是TMT進(jìn)步的先行要素，也是爆款應(yīng)用出現(xiàn)的基礎(chǔ)。

中移動(dòng)家寬建設(shè)紅利——光通信的高景氣延續(xù)，2017慢牛延續(xù)。中國(guó)移勱2016-2017年度核心任務(wù)——家庭寬帶建設(shè)。光纖光纜：2017年繼續(xù)價(jià)升量漲，量增長(zhǎng)30%，價(jià)格增長(zhǎng)約20%，業(yè)績(jī)彈性最大。光器件：10G光模塊放量在即，電信、聯(lián)通需求同步增長(zhǎng)。光接入：需求釋放滯后于光纖光纜，2017年開(kāi)始放量，分光器、ODN等，主要靠量的彈性。流量紅利——云計(jì)算、SDN、流量經(jīng)營(yíng)、5G。流量爆發(fā)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入“云——管——端”一體化時(shí)代。云計(jì)算商業(yè)模式逐步清晰，等徃估值消化。備戓5G，預(yù)熱流量經(jīng)營(yíng)、物聯(lián)網(wǎng)、SDN等細(xì)分環(huán)節(jié)。

主題投資：區(qū)塊鏈。IBM、四大、BAT、央行均已重點(diǎn)投入，看好2017年巨頭在區(qū)塊鏈領(lǐng)域的應(yīng)用落地。關(guān)注區(qū)塊鏈在數(shù)字貨幣、跨境支付、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域的應(yīng)用。國(guó)企改革；光通信；云計(jì)算；自下而上。國(guó)君軍工張潤(rùn)毅 【軍工2.0：深改革，真成長(zhǎng)】

1、大國(guó)博弈，軍工崛起，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)周期利好1）特朗普上臺(tái)將重塑美國(guó)軍事戰(zhàn)略，英國(guó)脫歐影響繼續(xù)發(fā)酵，國(guó)際新軼序正在加速重構(gòu)2）加大軍工投入將成為長(zhǎng)期戰(zhàn)略性舉措，軍工在國(guó)家戰(zhàn)略地位將大幅提升

2、改革先鋒，國(guó)防工業(yè)改革將步入深水區(qū)1）軍工是國(guó)企改革高層意志最堅(jiān)決、推進(jìn)速度最快、邊際改善最大的行業(yè)之一2）軍工核心資產(chǎn)證券化方向明確，穩(wěn)步推進(jìn)，各大軍工集團(tuán)將“各顯神通、百花齊放”3）軍民深度融合，產(chǎn)業(yè)整合加快，混改試點(diǎn)全面鋪開(kāi)

3、軍工2.0時(shí)代，掘金“真成長(zhǎng)”1）與“信息為王” 的1.0時(shí)代不同，軍工投資將步入“分子明顯改善，分母共同驅(qū)動(dòng)”的2.0時(shí)代2）我國(guó)正處于裝備升級(jí)加速期，產(chǎn)業(yè)邏輯顯現(xiàn)，治理結(jié)構(gòu)改善，消化“無(wú)業(yè)績(jī)/高估值”擔(dān)憂3）從硬到軟，尋找“改革風(fēng)口 產(chǎn)業(yè)共振”的真成長(zhǎng)：航天戰(zhàn)略、海洋強(qiáng)國(guó)、信息化、新材料

4、投資主線改革風(fēng)口 軍工信息化；裝備升級(jí) 天海空戰(zhàn)略；高端制造 軍工新能源 新材料。本資訊內(nèi)容和建議僅供參考，不作為投資角色的唯一參考因素。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎！

第二篇：石化行業(yè)投資策略報(bào)告

石化行業(yè)投資策略報(bào)告:尋找高安全邊際的熱點(diǎn)子行業(yè)

投資要點(diǎn)：

國(guó)際原油價(jià)格瘋漲。美元不斷貶值推高了美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。原油價(jià)格已經(jīng)脫離了供需基本面，投

機(jī)氣氛濃厚。短期內(nèi)原油價(jià)格仍會(huì)高位運(yùn)行，近期內(nèi)深幅回落可能性不大。

化工產(chǎn)品的漲價(jià)從原油等稀缺性資源開(kāi)始，逐漸向下游擴(kuò)散。但是很多面向終端消費(fèi)者的商品價(jià)格受

到管制，價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，下游化工企業(yè)承受著較大的壓力。

各種資源，包括石油、天然氣、煤炭、電力、礦產(chǎn)等價(jià)格仍將持續(xù)高位，成品油價(jià)格為代表的能源價(jià)格改革奧運(yùn)前進(jìn)行的可能性不大，調(diào)整的機(jī)會(huì)可能會(huì)出現(xiàn)在四季度。因此，下半年，整個(gè)化工行業(yè)運(yùn)行仍

將承受較大壓力。

在弱勢(shì)的大盤(pán)表現(xiàn)下,我們認(rèn)為選股的估值水平必須具有一定安全水平，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注上游的資源型、基礎(chǔ)類化工產(chǎn)品，關(guān)注在災(zāi)后重建中能夠發(fā)揮作用的化工產(chǎn)品，關(guān)注節(jié)能減排、資源替代性化工產(chǎn)品。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：英力特（000635），新安股份（600596），煙臺(tái)萬(wàn)華（600309），興發(fā)集團(tuán)（600141），鹽湖鉀肥（000792）。

一，原油價(jià)格瘋漲

國(guó)際原油價(jià)格自今年第一個(gè)交易日突破了100美元以來(lái)，不斷破位上行，近日開(kāi)始出現(xiàn)了大幅度的暴漲暴跌。繼6月4日國(guó)際原油期貨暴漲了6美元之后，6月5日再次暴漲接近11美元，創(chuàng)記錄達(dá)到139.12

美元/桶。經(jīng)過(guò)短暫的回落6月16日再次創(chuàng)出盤(pán)中新高139.89美元/桶。

投機(jī)因素是原油價(jià)格不斷上漲的真兇。投機(jī)商認(rèn)為，中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長(zhǎng)快速，全球石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)不足以滿足這些國(guó)家和地區(qū)的需求增長(zhǎng)，因此供需基本面將持續(xù)偏緊。根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)08年全世界日原油需求約87百萬(wàn)桶，中國(guó)日均原油需求約800萬(wàn)桶，增長(zhǎng)約40-50萬(wàn)桶每日。中國(guó)的能源需求增量?jī)H占世界能源需求的0.6%。而歐佩克國(guó)家目前還擁有約300萬(wàn)桶/日的未釋放產(chǎn)能，全球供求處于基本平衡之中，并未發(fā)生嚴(yán)重的供應(yīng)緊張。因此基本面并不支持原油價(jià)格如此大規(guī)模的上漲，投機(jī)因素主

導(dǎo)著市場(chǎng)。

同時(shí)，次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息引起美元不斷貶值，進(jìn)一步推高了以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)終于把視線轉(zhuǎn)移到通貨膨脹危險(xiǎn)上，暗示將不再降息的時(shí)候，歐洲央行卻宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反彈路漫漫其修遠(yuǎn)兮，原油價(jià)格只好震蕩向上而求索。

國(guó)際投行是目前唱多原油價(jià)格的主力，高盛將目光定在了200美元，摩根斯坦利則預(yù)測(cè)7月4日美國(guó)獨(dú)立日前原油期貨將達(dá)到150美元。近來(lái)機(jī)構(gòu)陰謀論不斷出臺(tái)，有人指出不斷唱高油價(jià)的高盛和摩根斯坦利正是最大兩家石油交易商。美國(guó)國(guó)會(huì)也開(kāi)始調(diào)查大型期貨交易商是否在操縱石油價(jià)格。雷曼兄弟則表示08年底至09年原油價(jià)格可能會(huì)發(fā)生戲劇性的回落。油價(jià)究竟如何運(yùn)行我們無(wú)法預(yù)測(cè)，我們只是確定，全

球進(jìn)入了高油價(jià)時(shí)代，一年前原油價(jià)格還五六十美元的日子一去不復(fù)返了。

由于高油價(jià)的影響，各國(guó)的需求開(kāi)始下降。根據(jù)美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)，美國(guó)成品油需求量5月份平均每天2039.5萬(wàn)桶，同比下降1.1%，萬(wàn)事達(dá)零售數(shù)據(jù)服務(wù)上的數(shù)據(jù)顯示，截止5月30日當(dāng)周，美國(guó)車用汽油需求量日均904.3萬(wàn)桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。過(guò)去四周，美國(guó)車用汽油日均需求量同比下降6%。美國(guó)汽油需求連續(xù)16周同比下降。亞洲、歐洲各國(guó)也紛紛減少成品油補(bǔ)貼、提高成品油價(jià)格等方式來(lái)抑制需求的過(guò)快增長(zhǎng)。馬來(lái)西亞將成品油價(jià)格上調(diào)了47.8%，印度上調(diào)10-15%，臺(tái)灣地區(qū)上調(diào)了

13-16%，印尼上調(diào)了25-33%。

短期內(nèi)美元可能繼續(xù)維持弱勢(shì)。盡管美國(guó)總統(tǒng)布什發(fā)表談話表示強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益，但也僅僅促成了原油價(jià)格短短一個(gè)交易日的小幅回落。而傳統(tǒng)用油高峰夏季的到來(lái)，再加上加勒比海地區(qū)進(jìn)入季風(fēng)季，將支撐原油價(jià)格繼續(xù)高位震蕩，大幅回落可能性不大。原油價(jià)格回歸理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工產(chǎn)業(yè)鏈

為了了解石油價(jià)格對(duì)整個(gè)化工行業(yè)的影響，我們首先疏理以下從石油開(kāi)始的化工產(chǎn)品線。

上圖是石化產(chǎn)品的簡(jiǎn)要示意圖。原油經(jīng)過(guò)各種蒸餾、重整裝置，生產(chǎn)出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生產(chǎn)的裂解料，其中成品油消耗大約占原油的60%。裂解料先用來(lái)生產(chǎn)乙烯和丙烯，然后從乙烯和丙烯出發(fā)，繼續(xù)合成各種中間體和合纖單體和聚合物，進(jìn)一步生成合成纖維、合成橡膠和合成塑料三大聚

合物。基礎(chǔ)化工行業(yè)的產(chǎn)品則十分復(fù)雜，無(wú)法用一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)概括。

2008年上半年，整個(gè)化工行業(yè)最大的特點(diǎn)就是漲價(jià)。各種化工產(chǎn)品的價(jià)格都發(fā)生了較大的拉動(dòng)。我們

做了一個(gè)部分化工產(chǎn)品的漲價(jià)示意圖。

圖中，紅色代表的是稀缺性資源，淺藍(lán)色代表的是我國(guó)需要大量進(jìn)口的產(chǎn)品，黃顏色代表的是價(jià)格受

到國(guó)家管制的產(chǎn)品。

原油價(jià)格的上漲，帶動(dòng)了天然氣和煤炭?jī)r(jià)格的上漲。這三種能源做為化工行業(yè)的基礎(chǔ)原料，其價(jià)格上漲引起了基礎(chǔ)化工產(chǎn)品等價(jià)格的上漲，如最直接影響的就是電力、合成氨、硫磺等。接著價(jià)格進(jìn)一步向下游傳導(dǎo)，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。當(dāng)然化工品價(jià)格上漲中，不僅僅是成本推動(dòng)型，也包括需求拉動(dòng)型。我們不能盲目的認(rèn)為凡是漲價(jià)的商品，相關(guān)公司都會(huì)受益，必須關(guān)注公司的毛利率變化，看產(chǎn)品價(jià)

格的上漲是否抵消了成本的上漲。特別是一些產(chǎn)品價(jià)格未受到國(guó)家限制的行業(yè)，更要注意這一點(diǎn)。在原油價(jià)格持續(xù)高漲的情況下，整個(gè)化工行業(yè)仍將維持高成本的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。化工企業(yè)想維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須向上游延伸，打造一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資源高價(jià)的時(shí)代，擁有資源才是生存之道。

三，各子行業(yè)點(diǎn)評(píng)

1，石油開(kāi)采與煉制：經(jīng)營(yíng)壓力不減

在這各子行業(yè)中，最重要的就是中石油和中石化。兩家公司也是A股市場(chǎng)的重要權(quán)重股。目前兩家公

司的形勢(shì)并不樂(lè)觀。

由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受到管制，原油價(jià)格上漲的成本上升無(wú)法向下傳導(dǎo)。因此兩家公司都經(jīng)歷著最困

難的階段。我們認(rèn)為，奧運(yùn)之前成品油價(jià)格調(diào)整的可能性不大。

四季度或許會(huì)有調(diào)整成品油價(jià)格的機(jī)會(huì)。中國(guó)上調(diào)成品油價(jià)格未必能減少中國(guó)的能源需求，但是卻很可能成為投機(jī)者獲利出場(chǎng)的導(dǎo)火索，減輕中國(guó)需求投機(jī)預(yù)期，一定程度促成原油價(jià)格回調(diào)。但是在國(guó)際原

油期貨市場(chǎng)中，美國(guó)因素永遠(yuǎn)是第一位的，中國(guó)影響力依然微弱。

石油特別收益金的調(diào)整也是目前比較期待的政策。石油特別收益金是為了調(diào)整石油暴利的一種特別稅，但是在石油價(jià)格無(wú)法向下游傳遞，成本完全由石油公司本身承擔(dān)的情況下，石油特別收益金就顯得有那么點(diǎn)不合時(shí)宜了。在成品油價(jià)格沒(méi)有實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)之前，應(yīng)該取消特別收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比較現(xiàn)實(shí)的是降低稅率提高起征點(diǎn)。我們認(rèn)為，在成品油市場(chǎng)化定價(jià)之前，至少應(yīng)該把特別收益

金起征點(diǎn)上調(diào)至80美元以上，稅率降到10%-20%以下。

中石油2007年生產(chǎn)原油838.8百萬(wàn)桶，中石化生產(chǎn)原油291.67百萬(wàn)桶。按照上表最樂(lè)觀的測(cè)算，中石油將受益約1000億人民幣，中石化約400億人民幣。兩家公司仍價(jià)繼續(xù)承受著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。四季度能否調(diào)整成品油價(jià)格還要看國(guó)內(nèi)通貨膨脹的形式。專家認(rèn)為成品油價(jià)格每上調(diào)10%，CPI將上漲0.4-0.5%。如果通脹持續(xù)回落，我們認(rèn)為四季度調(diào)整的可能性將非常大，所以如果屆時(shí)中石油中石化的股價(jià)位于谷底

那將是買入的機(jī)會(huì)。但是鑒于國(guó)家政策不確定性，我們給予該子行業(yè)中性評(píng)級(jí)。

2，氯堿行業(yè)：面臨新的機(jī)會(huì)

PVC是一種優(yōu)秀的建筑材料，可以用于制作門(mén)窗、地板、各種管線等等，室內(nèi)裝修時(shí)會(huì)大量用到PVC制品。因此，在地震災(zāi)區(qū)重建中，PVC大有用武之地。石油價(jià)格的不斷上漲，以及煤炭電石價(jià)格的上漲，不斷地推高了PVC產(chǎn)品的價(jià)格。

我國(guó)近年P(guān)VC產(chǎn)能擴(kuò)張很快，1997至2006年，我國(guó)PVC的產(chǎn)能和產(chǎn)量的年均增長(zhǎng)率分別達(dá)到22.2%和20%。2005年為46.4%和27.5%，2006年為56.1%和27.0%。我國(guó)PVC的消費(fèi)量以10%-15%的速度增長(zhǎng)，因此，我國(guó)的PVC樹(shù)脂自給率不斷地提高。

06年達(dá)到89.8%，07年達(dá)到97%。目前，我國(guó)有PVC生產(chǎn)商百余家，總產(chǎn)能1344.5萬(wàn)噸，其中乙烯法293萬(wàn)噸，占21.8%，電石法1051.5萬(wàn)噸，占78.2%。（截至2007年7月，中國(guó)化工信息網(wǎng)數(shù)據(jù)）目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能和需求大致平衡。同時(shí)由于氯堿是高耗能的產(chǎn)業(yè)，受到了國(guó)家政策的限制，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，新建產(chǎn)能進(jìn)具有一定困難。同時(shí)，由于成本不斷攀升，沒(méi)有上下游資源的企業(yè)也不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入

該行業(yè)。因此氯堿行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩憂慮一定程度上可以減輕。

氯堿行業(yè)的另一種主要產(chǎn)品是燒堿。燒堿的主要用途是化學(xué)藥品制造、造紙、煉鋁、煉鎢、人造絲、人造棉、肥皂制造業(yè)等。

我國(guó)共有燒堿企業(yè)234家，主要產(chǎn)量集中在華東和華北地區(qū)。2007年產(chǎn)量分別為823.2萬(wàn)噸和330.0

萬(wàn)噸，占全國(guó)的46.8%和18.8%。由于燒堿目前供過(guò)于求，市場(chǎng)價(jià)格寬幅震蕩。

夏季用電高峰即將到來(lái)，由于氯堿行業(yè)的高耗能，企業(yè)很可能會(huì)被限制電力供應(yīng)。同時(shí)由于奧運(yùn)到來(lái)北京周邊地區(qū)的氯堿企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸會(huì)受到一定的影響。預(yù)計(jì)燒堿價(jià)格后市可能會(huì)上漲，但在入秋奧運(yùn)會(huì)

結(jié)束后，價(jià)格很可能會(huì)回落。

氯堿行業(yè)還有多種副產(chǎn)品，包括鹽酸、消毒劑等等。附產(chǎn)的鹽酸的銷售是非常重要的問(wèn)題，如果鹽酸

銷售不暢，就會(huì)發(fā)生漲庫(kù)的現(xiàn)象，整個(gè)氯堿生產(chǎn)線都會(huì)被迫停產(chǎn)。因此鹽酸市場(chǎng)一直比較弱勢(shì)。制約氯堿行業(yè)的另一個(gè)主要瓶頸是運(yùn)輸問(wèn)題。我國(guó)目前的氯堿生產(chǎn)開(kāi)始向中西部集中，但主要的消費(fèi)

地卻在東部，因此運(yùn)輸就成了企業(yè)生存的關(guān)鍵。

整個(gè)行業(yè)中，我們還是看好位于西部地區(qū)的一體化企業(yè)，如英力特等。

3，純堿：持續(xù)景氣

純堿行業(yè)從07年下半年開(kāi)始步入景氣周期，景氣周期的驅(qū)動(dòng)因素是下游需求的增長(zhǎng)。

純堿在工業(yè)領(lǐng)域中應(yīng)用廣泛，建材中用于生產(chǎn)平板玻璃，化工行業(yè)用于生產(chǎn)日用玻璃和洗滌劑，冶金行業(yè)中作為助熔劑脫硫劑等。目前最大的純堿消費(fèi)部門(mén)就是玻璃生產(chǎn)，每噸玻璃約消耗0.2噸純堿，平板

玻璃和日用玻璃占了純堿利用的一半。

純堿生產(chǎn)包括氨堿法和聯(lián)堿法兩種，國(guó)家政策限制了新建聯(lián)堿產(chǎn)能必須在30萬(wàn)噸以上，氨堿產(chǎn)能必須在100萬(wàn)噸以上方可批準(zhǔn)，同時(shí)必須具備上游資源。國(guó)際上出于環(huán)保等原因，純堿廠紛紛關(guān)閉，產(chǎn)能向中

國(guó)轉(zhuǎn)移。

國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量增速開(kāi)始下降，主要原因是部分企業(yè)開(kāi)始停產(chǎn)檢修，同時(shí)西南地區(qū)地震后裝置未恢復(fù)正常生產(chǎn)水平。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)需求的拉動(dòng)下，純堿價(jià)格還有一定的上行空間。建議關(guān)注三友化工，山東海化，雙環(huán)科技等企業(yè)。

4，原鹽：恢復(fù)元?dú)?/p>

純堿與燒堿都需要用到的原料之一是原鹽。1噸燒堿大約需要1.46噸鹽，1噸純堿則需要1.1噸鹽。工業(yè)鹽占了原鹽的絕大部分。我國(guó)原鹽的主要來(lái)源有三，海鹽、井礦鹽、湖鹽。2006年我國(guó)三種鹽的比例為52%、40%、8.3%。形成了北方大型海鹽生產(chǎn)基地、中南部井礦鹽產(chǎn)業(yè)帶、西部湖鹽生產(chǎn)基地的分布，這

種分布基本是與下游的兩堿生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)應(yīng)。

我國(guó)23個(gè)省區(qū)分布著原鹽生產(chǎn)企業(yè)，但是產(chǎn)能差距很大，山東省的產(chǎn)量占全國(guó)30%，具有舉足輕重的地位。

原鹽市場(chǎng)04年曾達(dá)到頂點(diǎn)400元/噸，但是隨著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，07年上半年最低時(shí)甚至到到了70-80元/噸的價(jià)格。目前原鹽市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)逐步回升到250到330元的價(jià)格水平，東部海鹽地區(qū)價(jià)格較低，西南

地區(qū)價(jià)格較高。

下游的需求是原鹽價(jià)格上漲的主要原因，以3月份為例，3月份燒堿產(chǎn)量169.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，純減產(chǎn)量167.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.6%，均高于當(dāng)月原鹽13%的產(chǎn)量增幅。由于需求增長(zhǎng)，原鹽的進(jìn)口也在增加，前三個(gè)月原鹽累計(jì)進(jìn)口50.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.5%，3月份累計(jì)平均進(jìn)口價(jià)格36.8美元/噸，比2月份提高了2.9美元/噸。進(jìn)口價(jià)格的上漲，也推動(dòng)了原鹽市場(chǎng)價(jià)格的上漲。下半年新一季海鹽產(chǎn)出后，有

望一定程度緩解原鹽供應(yīng)緊張局面。

5，硝酸：高位平穩(wěn)

硝酸市上半年漲價(jià)的熱點(diǎn)。

2007年，我國(guó)硝酸產(chǎn)能260萬(wàn)噸，產(chǎn)量200.9萬(wàn)噸。產(chǎn)能仍相對(duì)過(guò)剩。安徽、山東兩省產(chǎn)能占全國(guó)的50%，產(chǎn)量占53%，2007年，除河南、安徽、江蘇等省產(chǎn)量迅速增加外，其余省區(qū)產(chǎn)量都在下降。下降的主要原因是環(huán)保治理力度加大；老裝置成本高，硝酸價(jià)格低迷市發(fā)生虧損；以及當(dāng)?shù)匦枨蠼档停膺\(yùn)成本提

高。

04年以前，我國(guó)硝酸供需基本平衡。04年開(kāi)始，我國(guó)一些企業(yè)開(kāi)始興建新裝置，同時(shí)從歐洲整體引進(jìn)成套的硝酸裝置。導(dǎo)致我國(guó)硝酸產(chǎn)能大幅提高。造成了05年后國(guó)內(nèi)硝酸行業(yè)價(jià)格低迷。隨著07年底一些

新裝置的建成投產(chǎn)，我國(guó)硝酸產(chǎn)能增量基本釋放完畢。市場(chǎng)開(kāi)始趨于平穩(wěn)。

硝酸的主要下游產(chǎn)品是化肥和硝酸鹽、MDI等，預(yù)計(jì)08年市場(chǎng)對(duì)硝酸的需求約220萬(wàn)噸，2010年將達(dá)

到260萬(wàn)噸，如果沒(méi)有大型裝置進(jìn)入，整個(gè)硝酸供需面將逐漸平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游產(chǎn)品是氮肥，07年我國(guó)氮肥的增長(zhǎng)率約為10.7%，2005至2007年合成氨的產(chǎn)量分別為4596.2萬(wàn)噸、4893.2萬(wàn)噸和5158.9萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率百分比為6.5%和5.4%，合成氨增長(zhǎng)落后于氮肥增長(zhǎng)，導(dǎo)致氮肥企業(yè)減少液氨的銷售。去年下半年山東德齊龍和今年2月份中石化南京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)的合成氨裝置接連發(fā)生事故，更使液氨供給緊張。從去年四季度開(kāi)始的尿素行情，終于引發(fā)了對(duì)硝酸的合成氨供給危機(jī)，推動(dòng)了硝酸價(jià)格的上漲。而前期一些硝酸裝置的停產(chǎn)，也是價(jià)格上漲的推手。

據(jù)前面分析，硝酸價(jià)格的上漲是由于液氨價(jià)格的上漲，而液氨價(jià)格也由于煤炭?jī)r(jià)格的上漲而不斷上漲，因此，在成本的壓力下，目前合成氨價(jià)格下降可能性較小，因此硝酸價(jià)格也會(huì)得到比較有力的支撐。如果沒(méi)有新建大型裝置，硝酸價(jià)格將繼續(xù)高位運(yùn)行。但是由于成本較高、毛利水平較低，硝酸行業(yè)仍只能選擇

擁有合成氨裝置的企業(yè)予以關(guān)注。

6，硫與硫酸：繼續(xù)上漲

硫磺是我國(guó)需要大量進(jìn)口的化學(xué)品之一。進(jìn)口硫磺主要用于生產(chǎn)硫酸，硫酸則主要用于磷肥生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)硫磺的生產(chǎn)主要是煉廠、焦化廠等由石油、煤炭中的硫生產(chǎn)，在原油價(jià)格上漲的情況下，硫磺價(jià)格也會(huì)水漲船高。制備硫酸的方法主要有三種，硫磺制酸、硫鐵礦制酸和冶煉制酸。2007年全國(guó)硫酸產(chǎn)量5700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%，其中硫磺制酸2623萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.5%，占總產(chǎn)量46.0%；硫鐵礦制酸1704萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.8%，占硫酸總產(chǎn)量29.9%；冶煉制酸1320萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.4%，占總產(chǎn)量23.1%，其他方法

制酸52萬(wàn)噸。

國(guó)際市場(chǎng)上硫磺價(jià)格不斷上漲，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)硫磺和硫酸的上漲。5月份，國(guó)際硫磺現(xiàn)貨價(jià)格平均上升40美元/噸，我國(guó)硫磺進(jìn)口合同價(jià)格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/噸上漲到710美元/噸，上漲222%，現(xiàn)貨價(jià)格由年初400美元/噸上漲到770美元/噸，上漲92.25，同比上漲492%。5月中旬國(guó)內(nèi)硫磺主流平均出廠價(jià)格為5600元/噸。為了平抑硫磺價(jià)格，國(guó)家免除了硫磺的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，但此措施

仍難以抑制硫磺價(jià)格的上漲。

由于原料硫磺價(jià)格不斷上漲，硫酸企業(yè)成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

會(huì)走弱，在腹背受敵的情況下，硫酸企業(yè)可能面臨較大壓力。

7，磷產(chǎn)品：景氣持續(xù)

上半年，國(guó)家接連出臺(tái)政策，對(duì)磷肥、磷礦石、黃磷等多種磷產(chǎn)品開(kāi)征100%的特別關(guān)稅，使磷產(chǎn)品的關(guān)稅達(dá)到了110%至135%的水平上。

由于農(nóng)產(chǎn)品牛市對(duì)磷肥需求的拉動(dòng)，磷酸一銨和磷酸二銨的價(jià)格不斷上漲，帶動(dòng)了上游的磷礦石、黃磷、磷酸的價(jià)格上漲。目前，磷產(chǎn)品全線都處于價(jià)格高點(diǎn)。進(jìn)入六月份后，國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)入用肥淡季，因此磷肥的價(jià)格有下行的壓力，加上上游硫磺硫酸的價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，部分企業(yè)可能會(huì)停產(chǎn)檢修。磷酸一銨由于四川地震災(zāi)區(qū)的企業(yè)受損嚴(yán)重，供應(yīng)減少，價(jià)格在前期下跌后有所反彈，磷酸二銨產(chǎn)能過(guò)剩，目前國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，需求約550至600萬(wàn)噸，國(guó)際磷肥價(jià)格下跌和國(guó)稅政策的調(diào)整使出口無(wú)望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撐下，仍將較平穩(wěn)運(yùn)行。

在磷肥價(jià)格的影響下，上游的磷礦石、黃磷、磷酸等產(chǎn)品也將繼續(xù)保持高位平穩(wěn)運(yùn)行，有可能會(huì)發(fā)生

小幅回落，但是由于四川是我國(guó)第四大磷礦產(chǎn)區(qū)，地震災(zāi)害嚴(yán)重影響了四川的磷化工企業(yè)，因此整個(gè)磷化

工行業(yè)仍然值得期待。

同其他化工產(chǎn)品一樣，在原材料價(jià)格不斷上漲的情況下，掌握上游資源的企業(yè)才能真正從產(chǎn)品漲價(jià)中

獲益。建議關(guān)注擁有磷礦資源的磷肥磷化工企業(yè)，如興發(fā)集團(tuán)等。

磷肥以及后面的氮肥和鉀肥，都是強(qiáng)周期性行業(yè)，其每年都有著固定的銷售周期。春天春耕季節(jié)，用肥量占全年的60%，而冬天年底時(shí)，又是化肥淡季儲(chǔ)備的季節(jié)，因此應(yīng)該根據(jù)季節(jié)周期的變化來(lái)關(guān)注化肥

企業(yè)。

8，尿素：受到管制

尿素可以從煤炭和天然氣兩種源頭生產(chǎn)，做為重要的農(nóng)用化工產(chǎn)品，尿素價(jià)格一直受到國(guó)家的嚴(yán)格管制。但是上游煤炭的價(jià)格不斷的上漲，使尿素成本不斷地提高，甚至已經(jīng)接近或超過(guò)了國(guó)家限價(jià)，但是供給化肥企業(yè)的天然氣價(jià)格卻在國(guó)家的管治下不得上漲。因此，值得關(guān)注的企業(yè)也就是天然氣供應(yīng)能夠得到

保證的氣頭尿素企業(yè)。

尿素行業(yè)受地震影響較大，四川地區(qū)主要尿素企業(yè)都停產(chǎn)了一段時(shí)間。同時(shí)北京奧運(yùn)期間，北京周邊地區(qū)的尿素企業(yè)也有可能會(huì)停產(chǎn)，后市供應(yīng)會(huì)比較緊張。雖然已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入用肥淡季，但是短期內(nèi)價(jià)格將

得到支撐。

但是國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能過(guò)剩的局面并沒(méi)有改變，在國(guó)家加征了100%特別關(guān)稅后，尿素的出口關(guān)稅達(dá)到135%的水平，出口也比較困難，再加上價(jià)格管制政策，尿素價(jià)格大漲可能性不大。

同時(shí)由于尿素價(jià)格的管制，也幾乎鎖定了尿素企業(yè)未來(lái)的盈利水平，成長(zhǎng)性是氮肥企業(yè)面臨的首要問(wèn)

題。

9，鉀肥：交易清淡，觀望氣氛濃厚

鉀肥國(guó)內(nèi)目前處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)，成交十分低迷。硫酸鉀企業(yè)的原料氯化鉀價(jià)格不斷高漲，而農(nóng)民

價(jià)格承受力有限，復(fù)合肥銷售十分困難，使硫酸鉀的銷售也開(kāi)始冷清，各方均采取了觀望的態(tài)度。因此，值得關(guān)注的企業(yè)就是生產(chǎn)氯化鉀的鹽湖鉀肥。但是國(guó)家已經(jīng)把調(diào)控的目光指向了鉀肥行業(yè)，廠家調(diào)價(jià)都需要生發(fā)改委批準(zhǔn)，前期鹽湖鉀肥從3700提價(jià)到4500曾經(jīng)被否決，政策面開(kāi)始成為影響企業(yè)盈

利的風(fēng)險(xiǎn)。但目前價(jià)格和進(jìn)口氯化鉀差距過(guò)大，我們認(rèn)為提價(jià)成功的可能性很高。

目前進(jìn)口紅鉀的主流價(jià)格為4600—4900，白鉀4900-5100。

10，聚氨酯：建筑節(jié)能，節(jié)能減排下的投資機(jī)會(huì)

節(jié)能減排是目前的熱點(diǎn)話題，為了完成我國(guó)“十一五”期間單位GDP能耗降低20%的目標(biāo)，建筑節(jié)能是非常重要的一個(gè)方面。我國(guó)建材及建筑的能耗占能源總消耗的47.3%，建筑的單位面積采暖能耗是國(guó)際上氣候條件相近的發(fā)達(dá)國(guó)家的2-3倍。卷帙材料是目前國(guó)際上性能最好的保溫材料。硬質(zhì)聚氨酯具有質(zhì)量輕導(dǎo)熱系數(shù)好，耐熱性好，耐老化，容易與其它基材黏結(jié)，燃燒不產(chǎn)生熔滴等優(yōu)異性能，在歐美國(guó)家廣發(fā)用于建筑物的屋頂、墻體、天花板、地板、門(mén)窗等做為保溫隔熱材料。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的建筑保溫材料中

約有49%為聚氨酯材料，我國(guó)不足10%。

在國(guó)家《節(jié)能中長(zhǎng)期規(guī)劃》中，提到，“‘十一五’期間，新建建筑嚴(yán)格實(shí)施節(jié)能50%的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，其中北京、天津等少數(shù)大城市率先實(shí)施節(jié)能65%的標(biāo)準(zhǔn)”，“鼓勵(lì)采用??節(jié)能門(mén)窗、新型墻體材料等”。

聚氨酯行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇。

四，投資策略與重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)

目前大盤(pán)表現(xiàn)十分的弱勢(shì)，在這種情況下我們認(rèn)為應(yīng)該尋找估值相對(duì)安全的質(zhì)地優(yōu)良的公司，重點(diǎn)關(guān)注擁有資源的上游化工產(chǎn)品企業(yè)，關(guān)注在災(zāi)區(qū)重建中可能帶來(lái)機(jī)會(huì)的企業(yè)，關(guān)注節(jié)能減排概念的企業(yè)。

英力特（000635）

英力特?fù)碛凶詡涞碾姀S和電石廠，成本控制水平優(yōu)益，隨著新建產(chǎn)能的建成和對(duì)子公司股權(quán)的收購(gòu)，業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。公司的毛利水平也不斷提高。公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于其增發(fā)能否得到證

監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

給予推薦英力特投資評(píng)級(jí)

新安股份（600596）

我國(guó)草甘膦行業(yè)和有機(jī)硅行業(yè)的龍頭企業(yè)。擁有7萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能和10萬(wàn)噸有機(jī)硅產(chǎn)能。由于能源價(jià)格高漲，抗草甘膦的轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷擴(kuò)大，目前草甘膦處于景氣周期之內(nèi)，年內(nèi)可維持較高價(jià)格。地震災(zāi)害對(duì)公司在四川的分公司產(chǎn)生不利影響，但受影響的都是有機(jī)硅的分廠，08、09年該公司的看點(diǎn)還

在草甘膦。給予推薦投資評(píng)級(jí)。

煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）

我國(guó)聚氨酯行業(yè)龍頭企業(yè)，亞太最大MDI生產(chǎn)商，世界掌握MDI核心技術(shù)的幾個(gè)生產(chǎn)商之一。目前擁

有MDI產(chǎn)能38萬(wàn)噸，年底有望達(dá)到50萬(wàn)噸，遠(yuǎn)景目標(biāo)80萬(wàn)噸。

產(chǎn)能擴(kuò)張是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?8年公司的所得稅有望從33%降低到15%。煙臺(tái)萬(wàn)華是自主創(chuàng)新

型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，服務(wù)于節(jié)能減排的國(guó)家大政方針，給予推薦投資評(píng)級(jí)。

興發(fā)集團(tuán)（600141）

興發(fā)集團(tuán)是一個(gè)磷化工企業(yè)，擁有磷礦資源和水電資源。公司充分受益了林化工產(chǎn)品的漲價(jià)趨勢(shì)，其

磷礦石、黃磷、磷酸鹽等產(chǎn)品價(jià)格一路上漲。做為資源性企業(yè)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。給予推薦評(píng)級(jí)。

鹽湖鉀肥（000792）

坐擁鹽湖資源的龍頭企業(yè)，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張和鉀肥價(jià)格的上漲，其業(yè)績(jī)也將大幅提升。推薦投資評(píng)級(jí)。

第三篇：2014年環(huán)保行業(yè)投資策略

2014年環(huán)保行業(yè)投資策略

投資要點(diǎn)

從“十二五”發(fā)展規(guī)劃到十八屆三中全會(huì)公告,節(jié)能環(huán)保、生態(tài)文明建設(shè)的高度不斷被提高,節(jié)能環(huán)保不僅是是七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首、國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè),并且已經(jīng)上升到與經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)并列“五位一體”的國(guó)家政策高度,前所未有。

隨著2014年催化劑不斷(霧霾天氣、清潔水行動(dòng)計(jì)劃、環(huán)境稅開(kāi)征等利好刺激下)，環(huán)保板塊估值將有強(qiáng)勁支撐；環(huán)保行業(yè)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。環(huán)保領(lǐng)域涵蓋傳統(tǒng)的污染治理,更包括資源節(jié)約、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。我們認(rèn)為泛環(huán)保領(lǐng)域體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,與七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)與多領(lǐng)域有交集,相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅可以得到國(guó)家政策層面的支持,個(gè)別企業(yè)更可以取得長(zhǎng)足的發(fā)展,優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)連年上漲,正在誕生資本市場(chǎng)明星企業(yè),值得重點(diǎn)關(guān)注。

與行業(yè)高景氣與業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的,環(huán)保行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗。2013年跑贏大盤(pán)44%。2013年1-3季度業(yè)績(jī)大氣領(lǐng)跑,水處理跟隨,與政策面的推進(jìn)、民眾心理演進(jìn)等共同促成大氣股的領(lǐng)漲,以及全行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)。

2014年環(huán)保領(lǐng)域,投資機(jī)會(huì)關(guān)注順序?yàn)?

1、大氣治理,特別是其中的除塵市場(chǎng),與霧霾天氣關(guān)聯(lián)度最大,且2013年-2015年市場(chǎng)空間增速高達(dá)200%以上,重點(diǎn)關(guān)注公司:龍凈環(huán)保(600388)、中電遠(yuǎn)達(dá)(600292)、國(guó)電清新(002573)、菲達(dá)環(huán)保(600526)。

2、水處理是2014年我們最看好的領(lǐng)域,重點(diǎn)關(guān)注公司:碧水源(300070)、萬(wàn)邦達(dá)(300055)、津膜科技(300334)。

3、固廢處理:桑德環(huán)境(000826)、盛運(yùn)股份(300090)。生態(tài)修復(fù)及土壤治理:鐵漢生態(tài)(300197)、永清環(huán)保(300187)。監(jiān)測(cè)行業(yè):先河環(huán)保(300137)、聚光科技(300203)、天瑞儀器(300165)。

高估值與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)共舞目前環(huán)保估值水平處于高位。而政策面的支持,以及未來(lái)的高速業(yè)績(jī)成長(zhǎng),將會(huì)逐步釋放估值壓力。

投資建議綜合前面的分析,我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)2014年是繼續(xù)維持高景氣度的年份,維持環(huán)保行業(yè)為“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)的個(gè)股:龍凈環(huán)保(600388)、桑德環(huán)境(000826)、碧水源(300070)、盛運(yùn)股份(300090)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IPO開(kāi)閘造成供給上升創(chuàng)業(yè)板、中小板估值整體下滑政策推出不達(dá)預(yù)期,政策執(zhí)行脫節(jié)。

第四篇：2010年房地產(chǎn)行業(yè)投資策略

2010年房地產(chǎn)行業(yè)投資策略：政策或逐步收縮http://.cn2010年01月05日 14:12全景網(wǎng)絡(luò)－證券時(shí)報(bào)

2010年的房地產(chǎn)政策將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。回顧了現(xiàn)有政策，分析了2010年的政策走向。2010年房地產(chǎn)政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是2008年下半年以來(lái)出臺(tái)的刺激政策將分類別、分階段采取不同程度的收縮或延續(xù)；二是針對(duì)不同區(qū)域房地產(chǎn)發(fā)展的不同狀態(tài)給與區(qū)別對(duì)待。

2009年房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。2009年房地產(chǎn)行業(yè)處在最寬松的政策環(huán)境下，樓市逆勢(shì)超預(yù)期回暖，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金充裕，在土地市場(chǎng)上頻頻制造地王。年底在政策猜測(cè)期中，板塊估值有所回歸，目前基本處于正常區(qū)間。

2010年房地產(chǎn)行業(yè)趨勢(shì)判斷。2010年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、行業(yè)景氣度仍將上升。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，行業(yè)潛在需求仍然旺盛，但由于房?jī)r(jià)收入比偏高，可能抑制潛在需求的有效釋放。行業(yè)短期供給依然不足，但明年下半年可能會(huì)有所緩解。隨著經(jīng)濟(jì)的回升，政策的調(diào)整，明年下半年，行業(yè)可能會(huì)面臨收縮，但幅度不會(huì)太大。

投資策略。2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先松后緊的態(tài)勢(shì)。因此，上半年可能存在結(jié)構(gòu)性的交易型機(jī)會(huì)。在行業(yè)評(píng)級(jí)上，上半年給與“強(qiáng)于大勢(shì)”的評(píng)級(jí)，下半年給與“中性”評(píng)級(jí)。個(gè)股選擇上，我們遵循以下三條投資主線：政策線：鑒于房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域不均衡性，對(duì)于房?jī)r(jià)相對(duì)合理或漲幅不大的地區(qū)，房地產(chǎn)政策可能會(huì)適度放寬。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化，這同樣有利于二三線地產(chǎn)龍頭。基于上述原因，我們推薦云南城投(25.80,-1.08,-4.02%)、中南建設(shè)、福星股份(11.30,-0.40,-3.42%)；資源、業(yè)績(jī)線：包括兩類公司一類是2009年預(yù)售帳款多，全年業(yè)績(jī)有保障的公司，如招商地產(chǎn)(24.49,-1.26,-4.89%)、濱江集團(tuán)(13.53,-0.46,-3.29%)。另一類是可售可結(jié)資源多，2010年、2011年業(yè)績(jī)會(huì)有大幅增長(zhǎng)的公司，如臥龍地產(chǎn)(14.39,0.11,0.77%)、冠城大通(12.96,-0.62,-4.57%)；估值線：尋找在行業(yè)中具備估值優(yōu)勢(shì)的公司，如萬(wàn)通地產(chǎn)(9.75,-0.21,-2.11%)，公司質(zhì)地優(yōu)良，目前在板塊內(nèi)相對(duì)估值偏低。

第五篇：農(nóng)林牧漁行業(yè)2014投資策略

農(nóng)林牧漁行業(yè)2014投資策略：受益于豬價(jià)周期性

上漲和“安全”政策紅利，看好

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來(lái)源：太平洋

2014年，國(guó)內(nèi)畜禽、食糖價(jià)格預(yù)期周期性上漲，原糧價(jià)格持平為主。明年畜禽供給預(yù)期偏緊，價(jià)格周期性上漲的條件基本成熟。13/14，食糖產(chǎn)量及進(jìn)口預(yù)期減少，14/15食糖預(yù)期進(jìn)一步減產(chǎn)，延續(xù)兩年的供求寬松格局將發(fā)生變化，食糖價(jià)格預(yù)期見(jiàn)底回升。原糧價(jià)格上有豐產(chǎn)壓力、下有政策托底，預(yù)期持平為主。

明年農(nóng)業(yè)政策或以“安全”為主導(dǎo)。保障糧食安全、農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全和農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境安全，預(yù)期會(huì)成為明年政府農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作的主導(dǎo)目標(biāo)。保障農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全重在推動(dòng)監(jiān)管升級(jí)和整頓市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)種子公司和動(dòng)物疫苗公司預(yù)期從中受益。保障糧食安全主要從內(nèi)、外兩方面著手，三類企業(yè)或從中受益，分別是：

1、擁有大量農(nóng)業(yè)土地資源的企業(yè)，如永安林業(yè)、福建金森、亞盛集團(tuán)等；

2、順應(yīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體結(jié)構(gòu)變化，積極進(jìn)行產(chǎn)銷變革的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)，如大北農(nóng)、隆平高科、大華農(nóng)等；

3、走出去的大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，如新希望、通威股份等。保障農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境安全首先要推動(dòng)基礎(chǔ)制度的建設(shè)，林業(yè)公司和推行生態(tài)農(nóng)業(yè)模式的公司預(yù)期可以從中受益，如民和股份、雛鷹農(nóng)牧、永安林業(yè)、福建金森等。

維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。從基本面來(lái)看，明年正常情況下畜禽、食糖價(jià)格預(yù)期周期性上漲，養(yǎng)殖、飼料、疫苗和制糖行業(yè)景氣復(fù)蘇。從政策面來(lái)看，安全可能是明年的政策主導(dǎo)方向，“安全”政策不僅提供主題性投資機(jī)會(huì)，也支撐了板塊估值水平的提升。綜合考慮農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)、政策預(yù)期兩要素，我們對(duì)明年行情保持樂(lè)觀，繼續(xù)給予“看好”評(píng)級(jí)。投資策略。子行業(yè)方面，我們建議以畜禽價(jià)格周期性上漲為主線，重點(diǎn)追蹤去產(chǎn)能或去庫(kù)存情況良好，價(jià)格上漲或景氣復(fù)蘇預(yù)期比較明確的子行業(yè)，以及受益于“安全”政策導(dǎo)向、具有主題性投資機(jī)會(huì)的子行業(yè)，即畜禽養(yǎng)殖、飼料、動(dòng)物疫苗、林業(yè)和種業(yè)。個(gè)股方面，從估值、業(yè)績(jī)、基本面改善和受益農(nóng)業(yè)政策利好預(yù)期等幾個(gè)方面考慮，建議把握以下幾條投資思路：

1、價(jià)格上漲過(guò)程中，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性大、具有生態(tài)農(nóng)業(yè)概念的民和股份、雛鷹農(nóng)牧、天邦股份；

2、研發(fā)能力強(qiáng)、積極營(yíng)銷變革、具有糧食安全概念和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全概念的登海種業(yè)、隆平高科、荃銀高科；

3、積極產(chǎn)品升級(jí)和價(jià)值營(yíng)銷改革的大北農(nóng)、海大集團(tuán)；

4、業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型后業(yè)績(jī)處于釋放期，且有望受益于土地流轉(zhuǎn)政策預(yù)期的亞盛集團(tuán)；

5、受益于動(dòng)物疫苗標(biāo)準(zhǔn)提升、行業(yè)景氣復(fù)蘇的瑞普生物、大華農(nóng)；

6、具有土地流轉(zhuǎn)概念的永安林業(yè)、福建金森，注意把握主題性投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。異常天氣或疫情高發(fā)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化超預(yù)期，政策導(dǎo)向不及預(yù)期