第一篇：信托風控的十八般武藝

信托風控的十八般武藝：優勢與問題

柏欽濤

信托行業的價值在于能夠發現好的投資項目并能夠運用專業手段降低風險，從而實現不同風險偏好的社會資本與具有不同利潤創造能力的企業的對接。自有資本不過數十億的信托公司管理著數以千億計的資產，每個項目出現問題都不容小視。風險防控對于信托業有著無比重要的意義。隨著近年來兌付危機的初步顯現，面對諸多的質疑，持樂觀態度的人士往往提出信托風控的強大，核心便是擔保物的足值。實際上，信托業的風控手段遠不限于抵押擔保，信托風控實有十八般武藝可以施展。真正的問題在于，每一種武藝都有他的弱點甚至是致命傷。

一、項目審查篇

(一)遴選交易對手

遴選交易對手是信托風控的重要一環。最優質的融資方往往能夠憑借自身信用從銀行取得貸款。信托公司除非有特殊資源，很難在這些優質融資主體上有所斬獲。不過，追求穩健和資金來源充足的信托公司可能會以較低的融資成本贏得這類項目。

在目前的國情之下，選擇良好的交易對手的確是降低風險最簡單、有效的方式。但是過于注重交易對手也有可能會走向兩種極端，一是只看交易對手，只要交易對手資信較強，就放松項目設計中的風控措施，結果埋下隱患，二是對于一些交易對手不夠強大但可以通過項目設計防控風險的項目也拒絕操作。前者是過于輕信，后者是不夠自信，都是應當避免的。

總體而言，信托項目融資方的資信要劣于銀行的貸款客戶。但是如果融資方資信存在重大問題，比如存在高額民間借貸或者違法預售等嚴重不規范情形，無論其是否能夠提供足額抵押擔保，信托公司都應當避免與其合作。因為對于這類企業，無法按照常理來預期其未來的經營行為，也無法對其進行有效的中后期管理，甚至連抵押物也可能存在重大瑕疵。實踐中已經暴露出這樣的問題。

政信合作項目的大量開展也是基于對政府的信任。目前有些地方政府通過融資平臺大規模借道信托融資，并以人大預算函、政府承諾等方式提供隱形保障。信托公司對此類項目趨之若鶩，雖明知政府的保證在法律上沒有效力，但還是認為政府是資信最好的客戶。可是，如果地方政府為了得到信托融資把自己的公章都變成了橡皮圖章，我們也無法預期他們提供的材料在多大程度上是可信的。他們對信托公司百般迎合，并不是因為信托公司有多么牛氣，而是屈從于自身利益需要，我們也無法預期等他們無力償債、發生糾紛后，會如何運用手中的權力，以迎合他們彼時的利益。官員們拍胸脯做保證的干脆利落程度往往是跟出現問題時推諉扯皮的功夫成正比。

(二)盡職調查

信托公司的項目分散在全國各地，但沒有銀行那樣數量龐大、根基深厚的營業網點。對于交易對手缺乏了解，這是相對于銀行的重大劣勢。在企業財務報表難以反映真實財務狀況的情況下，通過盡調了解企業的資信狀況、經營狀況、盈利能力等，意義不言自明。對于一些地方性的中小企業項目，企業負責人的經營能力和執業行為甚至個人品性對于判斷項目風險的意義，可能會勝過行業分析報告，而盡調中的察言觀色可能要勝于厚厚的財務報表。

目前信托公司業務人員普遍年輕，專業水準可能較高，但社會經驗不足，難在短暫接觸中辯別人的真假善惡。更何況，業務人員還不可避免的帶有一定的個人利益沖動。極端情況下，個別信托經理法律意識薄弱，直接將融資方提供的資料簡單匯總甚至將其他金融機構做的盡調報告稍作修改即提交本公司審議，這可能造成嚴重的盡調失職。不少盡調報告中對于融資方和交易方的介紹是直接從網站上粘貼復制而來，充斥著主觀判斷性的褒揚語句，如果出現訴訟糾紛，這也會成為委托人主張信托公司未能盡職的理由。新近出現兌付風險的某信托項目，信托公司將資金提供給一個曾大規模圈錢卻長達數年沒有動工的地方性開發商，就暴露出盡調不足的問題。

有些項目中，開發商通過特殊手段獲得了懷有政績沖動的地方政府的支持，低價拿地或者先辦土地證后交出讓款，然后通過違規預售獲得資金來繳付出讓款，這種運作在房地產銷售一片火爆的情況下自然是玩得轉的，但是一旦某個環節出現問題或者房地產業不景氣，整個游戲就無法繼續。向這樣的房地產企業提供融資，一旦出現風險，后果可想而知，連抵押物也可能存在重大瑕疵，無法處置。

優秀的盡調對信托經理要求較高，難度和工作量都很大。目前盡調所要獲得的信息集中掌握在司法、工商、稅務、住建、土地等公權力部門，如果這些部門不主動公開，難以獲取。有的律所和其他中介機構通過自身掌握的資源，已經具備很強的盡調能力。要求信托經理做出他們那樣的盡調報告，不太現實。但是通過公開渠道可以查詢和驗證的信息，還是應當去獲取的，而不應單純依賴融資方自身提供。如果盡調報告中的關鍵信息與公開查詢、驗證的結果不符，則委托人要求受托人承擔管理失職的責任，法院很可能會支持。以較高的專業標準實施盡調，這將是未來的發展方向，但是在現有體制下，信托經理沒有動力去做。或許隨著風險的不斷爆發，信托公司會對自己的員工提出更高的要求，甚至在部分項目中聘請獨立的第三方機構提供盡調服務。

在當下的市場環境下，通過盡調發現融資方的實際經營狀況和項目潛在風險將是檢驗信托經理業務能力和職業操守最重要的指標之一。盡調是所有項目風控的開始，而對于一些地方上的中小企業項目，或許盡調才是整個項目風控最核心的一環。畢竟中臺部門所看到的已經是經過業務人員篩選、加工過的材料。未來信托公司可以考慮采取明察與暗訪相結合的方式實施盡調，尤其是對于行業知名度低或者不熟悉的規模較小的地方性企業。

(三)中臺審查制衡

以法律合規審查和風險控制為核心的中臺部門是制衡信托業務經理的重要環節。法律合規人員從法律和合規角度對項目進行審查，淘汰不合規或者在法律效力上存在問題的項目，并從法律角度完善項目，風險管理部門從融資方資信、財務狀況、抵押物變現等角度甄別項目風險。中臺部門的薪酬待遇相對固定，不受業務量的直接激勵，所以在管理規范和人員素質較高的情況下，中臺可以比較有效地制衡前臺業務部門。就中臺與前臺的關系而言，分工明確是基本前提，監督制約是必要手段，提供優質服務是根本使命。近年來信托公司對中臺的重視度有所提升，但總體看，在順風順水的年景里，業務量、效益是王道，中臺主要是服務的角色，沒有把握住分工負責、監督制約的基本前提。優秀的中臺除了具備較強的專業能力之外，對于信托項目也應當有較高的掌控力，否則既不能提供專業服務，也無法進行監督制衡，但由于中臺與前臺待遇差距較大，中臺人員流失比較嚴重。此外，個別項目中，法律合規部門在各種主動和被動因素的促使下，更是徹底為項目服務，不是剔除違規的項目，而是幫助業務人員粉飾和包裝項目。同在一條船，中臺對業務部門有所輔助是職責所系，發揮專業所長把項目做好更是理所應當，但絕不應逾越底線。

二、擔保措施篇

(四)不動產抵押

足額的不動產抵押是很多項目得以操作的核心保障措施。但不動產抵押未必像很多人想象的那么保險。不動產評估的水分眾所周知，毋庸多言，除此之外，還有很多問題。

信托公司一般將抵押率控制在四至五折之間，看似非常保險。但是信托公司可以鎖定抵押物本身，卻不能鎖定抵押物的價格和市場變化。如果出現區域性風險，房地產項目的抵押率再低也難以處置。抵押品的評估必須結合房地產行業和區域經濟發展態勢綜合判斷，一些頻頻登上泡沫風險排行榜的城市還是應當慎重觸碰。鄂爾多斯是第一個，但恐怕不會是最后一個。或許未來，一些優秀的信托公司會組建自己的行業研究團隊，加強行業研究能力。

除了市場價格變化可能造成抵押物價格降低之外，還有多種因素會影響抵押物價值。如果開發商欠付工程款，施工方將根據合同法享有優先于抵押權人的優先受償權；如果房產抵押后辦理預售，那么對于售出房屋，買售人享有優先于抵押權人的權益，甚至在開發商違規預售的情況下，法院也有可能優先保護支付了所謂會員費、排號費的購房人的利益；在建工程抵押中，如果抵押物不能如期竣工，變成爛尾樓，抵押物價值不僅會大大低于評估價值，其變現能力也會受到嚴重損害；有的開發商以造城式的模式搞開發，他們提供的單體抵押物往往難以處置；一些地方性的小規模開發商，之所以能夠拿到好項目，往往是跟政府存在潛在的默契或者私下的協議，如果發生爭議，項目的變現難度非常大；一些地方政府給平臺公司違規辦證，沒有足額繳納出讓金，抵押物存在重大瑕疵；如果抵押物已經出租，并且租期很長，根據買賣不破租賃的原則，法院也難以處置。

未來的兌付危機和司法審判將會以慘痛的教訓讓信托公司認識到炙手可熱的房地產項目隨時可能會變成燙手的山芋，不動產的抵押擔保不是一張他項權證那么簡單，司法拍賣也不像拍賣師的一錘定音那么簡潔明了。

(五)動產抵質押

由于動產本身的可移動性和易損耗性，決定了它不是最理想的抵押物。但是隨著優質抵押物資源的減少，動產抵質押也成為信托公司操作較多的擔保方式。動產抵質押的缺陷在于：一是可移動性，難以控制；二是除車輛等特殊動產外，企業機器設備、原材料、庫存貨物等抵押物的變現能力可能會比較差，而且折舊很快。三是融資方采取欺詐手段用同一批資產重復抵押的情況確有實例；四是除了適宜于設定浮動抵押的動產外，一般的動產質押以轉移占有為生效要件，質押生效的同時，質物的保管風險也由質權人承擔。

(六)權利質押

擔保法規定的各種權利質押，信托公司在近幾年的實際操作中幾乎都有涉及。上市公司股票變現能力最強，比較受歡迎，但在股市行情很差的時候，如果不對融資方的補足義務再設定其他兜底保障措施，也存在較大風險。此外，股權、應收賬款、收費權成為很常見的質押標的。

未上市企業股權質押。一方面，未上市股權難以評估，變現能力差，法院通過司法拍賣程序處置未上市企業股權的案例很少。另一方面，股權質押的辦理可能存在問題。去年出現問題的某礦產類信托項目，目標企業股權質押后，其實際控制人竟仍可以對質押股權進行輾轉騰挪，從記者事后報道的情況推斷，質押環節有可能存在問題。

應收賬款質押。擔保法設計應收賬款質押的初衷在于為享有預期可償還的優質債權的債權人提供流動性支持。接受應收賬款質押的前提應當是，債務人償債能力較強，只不過是債務附有期限，到期即可償還。應收賬款應當是已經形成、合法有效且債務人對債權人不享有實質性抗辯權的債權。但是很多項目中應收賬款的債權債務人之間可能存在爭議，或者不屬于司法上認同的已經形成的應收賬款。極端情況中，融資方偽造的應收賬款也是存在的。

各種收費權質押。目前信托業務中運用比較多的是高速公路收費權、物業收費權、景區收費權等。在法律上，這些收費權的質押本身也是按照應收賬款來處理的，但與典型的應收賬款又存在顯著區別。這些收費權最大的問題在于估值和變現困難。畢竟未來的市場充滿不確定性，各類收費權的實際價值難以評估。而且這些收費權的處置方式并不明確。比如，景區的收費權可以處置給誰，受讓人如何行使收費權，收費權和景區的管理職責如何劃分，收費權轉讓后，地方政府投資、管理景區的動力何在？

高速公路收費權質押是地方政府進行公路建設融資的有效途徑，應收賬款質押登記辦法出臺前，由各地公路管理部門辦理質押登記，這些部門當然是盡可能為融資提供支持。登記辦理不存在障礙，實踐中還出現了按照一定比例質押收費權的情況。總體上，信托公司傾向于認為只要能辦登記的就是有效的，所以用足了各種傳統、非傳統甚至另類的擔保物和擔保方式。但是，抵質押措施作為風控手段的核心不在于能否辦理，而在于可否變現。

如果項目出現風險，高速公路收費權變現存在較大不確定性，尤其是按比例質押的情況。各地高速公路幾乎都是由特定的經營主體負責建設和運營的，他們就是質押收費權的融資方，如果變現，應該如何拍賣，誰可以受讓，應履行何種手續，受讓方又該如何行使收費權，都不清楚。在按比例質押的情況下，受讓方如何行使一定比例的收費權費？此外，有些信托項目中收費權的質押期限與融資期限相同，隨著時間推移，收費權本身就是逐漸減少的，到還款期限屆滿時，質押標的已經不存在了。

(七)保證擔保

保證擔保的核心在兩點，一是保證本身的效力問題，二是保證的實質擔保力問題。去年的不少政信合作項目，都有人大或政府部門出具的預算安排函、承諾函之類的文件，這在法律上并不具備任何效力，說到底還是君子協定。部分三、四線城市甚至縣級城市地方政府高度密集的通過融資平臺進行信托融資，能否按時還款，還是要結合地方財政實力來看。控股股東或者關聯企業出具的連帶責任保證擔保，如果融資方本身即是母公司主要財產，關聯企業跟融資方本身就經常“互通有無”，保證的實際意義不大。

法定代表人的連帶保證。一方面，連帶保證無法鎖定財產，個人財產很容易轉移，而且個人債務也難以核實清楚，所以法定代表人的實質擔保能力難以確定，更何況富豪們的資本運作能力和資金轉移能力不遜于他們的經管理能力。另一方面，自然人財產強制執行中容易出現權屬爭議，尤其是夫妻共同財產的問題會給法院的強制執行帶來很大困擾。

三、交易結構篇

(八)結構化中的內部增信

結構化項目中的內部增信是信托所獨有的增信手段。信托財產的份額化表現形式為這一增信機制提供了前提。結構化設計可以吸引不同風險偏好的資本進入同一項目，是一種非常巧妙的機制。

但現實運作中，結構化項目出現了一些問題。有信托公司設計的結構化信托產品中，由融資方對其關聯方的債權或者融資方關聯企業對融資方本身的債權認購劣后份額，這種項目中，且不說債權本身的真實性難以驗證，即便是真實存在的債權，它都不是真金白銀，對優先級受益人權益的實質擔保力都存在很大的不確定性，更像是畫餅充饑。

另外，結構化的內部增信只有在信托項目雖未實現預期收益但能保證多數受益人基本利益時才有意義。如果融資方到時沒有資金可以償還，那么無論是優先還是劣后都得不到兌付。

(九)參與目標公司的治理

這也是比較常用的一種模式。信托公司通過股權投資，實質的參與目標公司的經營或者行使一票否決權來影響目標公司的經營活動。這是降低投資風險非常好的途徑，也是銀行等融資渠道所不具備的。但是實際運作中存在一些困難，有的由于信托經理參與能力不足、主觀不重視、目標企業自身管理不規范等各種原因流于形式。而有的信托公司則由于實質的介入目標公司經營，而與原有經營者發生矛盾，影響到目標公司的正常運轉。不過參與目標公司治理勢必是今后信托風控的重要發展方向，只是需要不斷完善和探索參與機制，提升介入能力。或許未來信托經理會出現一定程度的專業分工，因為只有憑借對特定行業及專業知識的掌握，才有可能有效的參與目標公司治理，哪怕只是行使一票否決權。

(十)分散投資

借助于信托財產的份額化和信托的風險隔離原理，同一筆信托財產再設信托，并投向不同的項目，各筆投資之間風險隔離。這是信托機制所獨有的，有助于分散投資風險。

(十一)股東對賭

對賭協議在商業實踐中已經很常見，股權投資信托項目大多簽訂有其他股東保證收益的協議，或者通過約定遠期回購來實現退出。但由于最高院聯營司法解釋仍然適用，理論界和實務界對其效力一直都存在較大爭議。最高院再審海富投資一案，推翻了甘肅高院否定對賭條款效力的判決，讓投資界大松了一口氣。筆者認為，與目標公司本身對賭，是明顯的名為聯營、實為借貸，違背公司制度的基本精神，損害了目標公司潛在債權人的利益，應為無效；與其他股東或者高管對賭，不損害目標公司及其債權人的利益，而且有利于鼓勵投資，只要協議雙方意思表示真實，不違反法律法規禁止性規定，應為有效。最高院再審判決的說理部分比較簡略，單純強調合同意思自治，但是背后的邏輯恐怕是一樣的，只是不愿過多推敲聯營司法解釋而已。不管怎樣，今后對賭協議的效力算是有了司法案例的支持。

(十二)資金監管和保證金賬戶

信托公司能夠對信托資金的使用進行監管，防止資金不被挪用，按照預期的規劃和進度完成擬投資項目。房地產項目中，資金監管有利于擬投資項目如期竣工，抵押物持續增值。實踐中，信托公司還可以控制融資企業的財務章，對其資金進行全方位監控，有助于保障資金的安全退出。不過由于各種原因，有些項目中的資金監管也是有名無實。

在證券投資、股票質押類項目中，信托公司常常要求融資方在質押股票價格下跌到一定程度時補交保證金，以控制抵押率。金錢擔保是在擔保法司法解釋中明確下來的，在銀行貸款業務中得到一定應用。法院的強制執行實踐中有所支持，稱之為“特定化的封金、保證金賬戶”。信托公司可以予以合法合規的利用，但是應當按照司法執行的標準來設立保證金賬戶。實踐中經常出現保證金被支付到信托財產專戶的做法，這既違背了信托財產獨立的基本原則，也沒有實現保證金賬戶的特定化，其法律效力在司法實踐中有可能受到質疑。

(十三)向委托人披露風險

風險披露既是信托公司履行盡職義務的要求，也是規避自身職責的手段。但實踐中，存在兩種極端認識。

一是認為披露不重要，因為投資人基本不看合同。這是缺乏基本法律意識的表現，實際上無論是信托公司管理辦法還是銀監會的指導性文件，都非常重視風險披露，銀監會的文件甚至曾對部分風險披露條款進行了具體指導。

另一種則是認為無論什么風險，只要經過披露，都可以規避。雖然目前沒有法律明確規定哪些風險可以通過披露轉嫁，哪些不行，也沒有足夠的司法實踐以資確認，但是參考民商法律的基本原則，可以確定，違反了起碼的盡職管理義務的事項，不能夠通過披露來轉嫁風險。比如項目的交易操作違背了法律規定或者交易的效力在法律上存在重大瑕疵，那么即便向委托人披露了風險，如果發生糾紛，法院也可能會判令信托公司承擔賠償責任。因為受托人作為專業的金融機構，其營業行為不光是對特定委托人負責，也要對其執行行為負責，這是商事信托與普通民事信托的差別。

不少由銀行介紹資金來源和用途的單一資金信托項目，許多人認為信托公司不承擔風險，一方面是認為銀行要承擔責任，另一方面則是認為只要向委托人充分披露風險，信托公司即可免責。所以，信托公司才大膽的拿自己的公章去換取通道費，銀行無需出面即賺取大頭。可實際上，沒有明確依據證明受托人在單一項目中的盡職標準低于集合項目，至多是單一項目出現風險后，不會出現集合項目下眾多自然人起訴到法院，嚴重損毀企業形象的情況。既然信托公司是合同簽訂主體，是法定的受托人，不能履行起碼的盡職管理責任，當然負有法律上的責任。更何況，如果項目出現問題，委托人只能起訴信托公司，在法律上與銀行無關，即便銀行宅心仁厚，愿意履行兜底責任，法院判決書把責任判給了信托公司，銀行又拿什么名義去付這筆賬呢？恐怕今后會有信托公司在個別存在嚴重問題的單一項目中體會到“偷米不成損只雞”的尷尬和悲哀。

(十四)原狀分配

一般認為股權投資是風險更大的投資方式。如果股權投資項目出現兌付問題，作為質押物的股權變現存在較大的不確定性。對于這類項目，信托公司可以在資金信托合同中設置原狀分配條款，以作為信托最后的退出方式，即約定如果融資方無法按期回購，則受托人將信托財產以股權形式按比例分配給投資者。

四、危機應對篇

(十五)以新兌舊

部分信托項目中，如果融資方到期不能清償債務，又無法得到其他金融機構的資金支持，信托公司可能會發行一個新的信托產品，募集資金將原信托資金置換，以實現按期兌付。這種做法的實質是延遲風險，當然如果確實看好融資方未來的償債能力，本身也無可非議。但現實中多半不是如此，只是純粹的緩兵之計，說到底不是真正的風控措施，反倒可能會進一步放大風險。

(十六)資管公司接盤

近年來，四大資管公司接手了部分出現兌付問題的項目，并從房地產信托項目中獲利頗豐。資管公司接盤信托項目肯定是出于對項目的綜合評估，而不是簡單的因為較低的抵押率。如果統計一下資管公司接盤的房地產項目，估計大部分都在風險相對可控的區域。而信托頻繁染指的一些三、四線甚至縣級城市，資管公司恐怕不會去碰。資管公司成立的使命便是為了處置四大行的不良債權，他們通過包括訴訟和強制執行追索債權的經驗與資源遠勝于信托公司，而且在各地設有分支機構，與地方政府、銀行、國企的合作由來已久，接盤自然有接盤的底氣。有信托專業人士以四大資管公司接盤信托項目來證明房地產信托項目的整體低風險，實在不太有說服力。資管公司的事后接盤算不上是信托的風控措施，也不是一種常態化的兜底措施。

此外，不少信托項目中，資管公司與信托公司或者相關方簽訂遠期受讓協議，為項目的兌付提供潛在或者間接的保障。但是遠期受讓不等于保證擔保，如果屆時信托項目本身價值出現重大變化，資管公司是否還會履行受讓義務也未可知。

(十七)股東協調

信托公司多數有比較強大的股東背景。一方面實力雄厚的股東可以通過受益權轉讓幫助信托公司渡過個別項目的兌付危機，以保全公司的行業聲譽。另一方面資源廣泛的股東有能力協調相關政府機構，整合各種資源，幫助項目實現兌付。根據媒體報道，中信三峽全通項目中宜昌政府也出面大力協調。這是央企、金融機構和地方政府控股的信托公司所具有的優勢。當兌付風險只是個案危機的時候，股東有能力協調，但如果爆發區域性風險，兌付案件越來越多，恐怕股東也是有心無力，更何況即便政府出面，如果企業不景氣，協調也難有實質效果。總之，這也不是真正意義上的風險控制。大樹底下雖好乘涼，卻也難成長，股東在背后的保護也有負面的作用。

(十八)訴訟和強制執行

訴訟和強制執行是最后的救濟途徑。目前，信托相關法律規定本身就很不完善，更何況信托對于多數法官來說還是個陌生事物，信托公司的業務操作在司法領域難免存在較大爭議。要打好信托訴訟，必須有相當的信托理論根底和對信托實務的一定了解。信托從業人員多數都是最近幾年加入信托隊伍，不曾經歷過過去行業整頓時的大量訴訟，缺乏實際的訴訟對抗經驗。與此同時，熟悉信托的律師并不多，許多因為集合信托項目而接觸到信托的律師對信托項目操作的介入也并不深，而且當眾多的案件爆發，委托人開始起訴信托公司，這些律師中必然會有相當一部分站到信托公司的對立面去。最致命的是，一些法律意識淡薄的信托經理在盡調、談判和為了規避監管政策而幫助融資方粉飾項目的過程中已經留下了許多管理失職的把柄，再好的律師恐怕也回天乏力。

全國人大財經委副主任吳曉靈女士呼吁最高院出臺信托法的司法解釋，然而可以預測最高院不會出臺系統性的司法解釋，即便出臺也很可能遠遠達不到行業的預期。信托與交易方的糾紛在傳統法律框架下基本都可以解決，沒有什么特殊性，信托糾紛的特殊在于委托人與信托公司之間的信托法律關系及信托財產的特殊形態。恐怕只有當委托人大量起訴信托公司，法院才會針對司法實踐中遇到的問題出臺相關司法解釋。而且司法解釋不會直接在現有法律基礎上大量造法。中國信托法出臺的直接推動力本是為了規范實踐多年又整頓多次的信托行業，但是現行信托法是統攝包括普通民事信托、商事信托、公益信托在內的所有信托關系的一般法，對營業信托缺乏專門的規定。

信托法看似只是寂寂無名的一部小法，實則是對傳統物權、債權二分的法律體系的重大突破。如果司法機關從信托法出發進行司法解釋，太高太空，需要巨大的立法性解釋才能與現實需要對接，而專門規范信托公司的“兩規”作為部門規章，在司法審判中只有參照適用的資格，判決書一般不能引用其作為裁判依據，更不要說作為司法解釋的根據了。指望最高院的司法解釋來推動信托立法恐怕是不現實的。不過，隨著信托糾紛進入法院，司法機關必然要在解決糾紛的過程中，對信托公司的管理行為是否存在過失和過錯進行認定，從而間接對信托公司的盡職管理標準和信托財產的特殊地位進行規范和確認。可以預期，在信托業法出臺之前，委托人與信托公司之間的信托糾紛將會以各地差異較大的司法判決結案。

信托公司目前普遍在信托合同中訂有強制執行條款，以期發生兌付問題后快速處置抵押財產。不過公證債權文書的強制執行在司法實踐中仍存在一些爭議，信托公司的一些操作模式尚缺乏司法檢驗，未必會得到認可。即便可以不經訴訟進入執行程序，也需要按照法院強制執行的一系列程序性規定進行，并且，抵質押財產本身的一些潛在問題也可能會延誤財產變現的進程。強制執行的順利與否最終還是要看財產本身的實際狀況和變現能力。

五、理念與戰略

信托風控的十八般武藝，其中有信托業的獨門秘籍，也有所有金融機構都具備的基本套路。實際上，信托業的風控手段又何止于這些。如果運用得當，將各門武藝練就純熟，可以根據項目需要打組合拳，實現從項目盡調到談判磋商、合同簽訂、中后期管理、項目兌付的全流程、全方位的風險防控。通過良好的風控機制，信托公司可以操作傳統融資渠道不會涉足的風險較高的項目，從而為投資者獲取較高收益。不過，每一種拳法都有他的弱點甚至是致命傷，練得不好還會搞成七傷拳，自損肺腑。信托風控的問題恐怕也遠不限于筆者所列。隨著兌付風險在個案中的暴露，各種風控措施的潛在問題將在糾紛解決、司法審判甚至是記者的事后走訪中被逐個暴露出來。

如果項目的重大瑕疵是記者的事后調查都能發現的，很難說信托公司盡到了盡職管理義務。已經出現問題的項目已經暴露出信托盡調和中后期管理中的不少問題。目前的兌付危機還只是危機的開始，當得不到兌付的委托人開始借助專業律師和中介機構的幫助，在盡調報告、合同文件和中后期管理的諸多環節尋找受托人的種種漏洞，通過訴訟要求信托公司賠償損失的時候，信托公司將會在法院那里重新認識風險控制的真正含義、價值和一些所謂“足額”的抵質押措施實際擔保效力的虛弱以及自身管理中存在的問題。有人輕妄的認為，做好抵押擔保便可高枕無憂。實則不然，做好抵押擔保僅僅是信托風控的起點，而且抱持這種觀念的人也未必就能把抵押擔保做實。

實際的案件將會給粗放式發展的信托業不小的打擊。不過，飲下自己在急功近利中釀下的苦酒甚至毒酒，清醒之后再出發也許才是這個行業真正成熟的開始。中國信托業雖有無限前景，但恐怕也是前路漫漫。信托業最重要的看家本領本在于能夠以專業的手段和能力發現、控制、排除項目進程中的風險，穿越密布的荊棘尋找誘人的獵物，可是各種客觀原因讓信托業過了幾年坐地即可生財的舒服日子。面對七萬億之巨的規模，外界的種種猜疑并不單起于不了解或者是羨慕嫉妒，更多的是一種有道理的懷疑和擔憂。信托業要為自己正名，單憑資產規模是不夠的。

交易對手的資信掌握，信托公司不及銀行甚至券商，行業研究能力更是較券商為弱，抵押物的鎖定則是任何金融機構都可以實現的。不過借助于信托財產的份額化表現形式、風險隔離功能和信托牌照的全能特點，可以設計出最優化的風控措施。信托風控的競爭力在于能夠預判風險，從而設計、運用相應的防范途徑，把其他融資渠道做不了的事情做成，把對銀行來說高風險的項目變得風險可控。未來，信托風控將從項目審查環節向前和向后延伸，在盡調和中后期管理上下大功夫，實現全流程全方位的風控覆蓋。這一理念的實現，對信托人才的專業素養和道德操守以及信托公司的內控機制都提出了很高的要求。

優秀的信托經理不應是單純追求業績指標，而是能充分運用專業知識在法律框架內利用牌照和制度賦予的各種便利，發現好項目，把項目做好。高水平的風控不是簡單的肯定或者否定項目，而是充分利用信托的十八般武藝控制項目風險。高水平的合規不是掩耳盜鈴式的規避監管政策，而是利用法律專業技能為項目保駕護航。三者有機結合，才能有真正意義上的創新和個性化的金融服務。

真正的創新需要綜合素質很高的信托經理。不過越優秀的人越危險，必須建立好的機制，在激勵他們開疆拓土的同時，還能守住風控的底線。建設強大中臺，發揮中臺的制衡功能，將成為信托業的共識。信托中臺能夠深入、廣泛的了解各類項目的具體情況，在決策機制中起到承上啟下的作用。如果說領導層是信托公司的大腦，那么中臺就是決策機制的眼睛。如果說信托公司是資管原野上的駿馬，那么中臺就是套在馬頭上的韁繩。必須煉出它的火眼金睛，必須勒緊這根韁繩。不擦亮這雙眼睛，不鍛造和勒緊這根韁繩，盲人騎馬，碰到溝溝坎坎純屬正常，跌個頭破血流也不必責怪他人。

良好的理念、完善的機制、優秀的人才，這些才是信托業的內功，沒有這些內功心法，任何表面上復雜的交易結構和擔保措施都可能只是易于模仿、不堪一擊的花拳繡腿。未來，信托業的競爭將是經營理念的深度調整、管理機制的不斷完善和對優秀人才的爭相延攬。

如果信托業能夠真正轉型并練好內功，即便券商資管、基金、保險資管甚至期貨公司都可以開展信托業務，在群雄逐鹿的格局下，信托公司還可以憑借其多年積累的資源和實戰經驗立于不敗之地。否則，個別實力較弱的信托公司是否會被淹沒在泛資管時代的汪洋大海里也未可知。在這個一紙部門規章即可改變資管業格局的國家，制度優勢是靠不住的。當基金、券商資管淡化了制度紅利和牌照優勢，當證監會的諸多新政為中小企業發債、股權轉讓提供了靈活渠道，信托公司單是回歸信托本業是遠遠不夠的，還需要專注信托，做好信托，打造信托業的航空母艦和百年老店。

信托業風控能力的整體提升必須要有法律層面的完善、約束和頂層監管能力的加強，否則在短期利益主導下的盲目拼搶中，競爭只能是惡性競爭，劣幣驅逐良幣，劣幣越來越劣。任何強大逐利動機都必須要有完善的法律來規制，否則欲望就會展現出最它魔鬼的一面，直至欲火焚身。良性競爭的基本前提就是明確、合理、有效的游戲規則以及公正、強大的裁判、監督和執行者。

如果房地產業存在泡沫，眼下的一些兌付案件不過是一場凄風苦雨的開始。信托資金的大舉進入倒是幫助銀行資金實現了安全退出，而券商、基金的倉促入場到底是恰逢其時來分享一場饕餮盛宴，還是踏錯了時點，注定將吞下些行將變質的殘羹冷炙。若是后者，倒是信托公司值得慶幸了。福禍何所倚，殊難預料。但無論如何，在房地產業的激素刺激下和中國金融體制的特殊條件下，通過狼吞虎咽發展起來的中國信托業，實則是大而不強。如今，他必須要強健自己的筋骨、壯實自己的體格、豐富自己的大腦，真正成為資管行業的巨人。

歷經坎坷又重現鋒芒的中國信托業，在無限風光背后仍有著重重的隱憂和致命的傷痛，但它同樣有巨大的優勢、無限的商機和不可限量的未來。它到底會自此崛起還是會重蹈覆轍，究竟何種可能性會轉化成現實，又會以怎樣的方式和速度轉化為現實，則要看經濟形勢的客觀變化和信托業掌舵者、監管機構以及信托從業人員的智慧、能力、手段和操守了！

第二篇：信托各類風控的優勢與問題

信托行業的價值在于能夠發現好的投資項目并能夠運用專業手段降低風險，從而實現不同風險偏好的社會資本與具有不同利潤創造能力的企業的對接。自有資本不過數十億的信托公司管理著數以千億計的資產，每個項目出現問題都不容小視。隨著近年來兌付危機的初步顯現，面對諸多的質疑，持樂觀態度的人士往往提出信托風控的強大，核心便是擔保物的足值。實際上，信托業的風控手段遠不限于抵押擔保，信托風控實有十八般武藝可以施展。真正的問題在于，每一種武藝都有他的弱點甚至是致命傷。

一、項目審查篇

（一）遴選交易對手

遴選交易對手是信托風控的重要一環。最優質的融資方往往能夠憑借自身信用從銀行取得貸款。信托公司除非有特殊資源，很難在這些優質融資主體上有所斬獲。不過，追求穩健和資金來源充足的信托公司可能會以較低的融資成本贏得這類項目。

在目前的國情之下，選擇良好的交易對手的確是降低風險最簡單、有效的方式。但是過于注重交易對手也有可能會走向兩種極端，一是只看交易對手，只要交易對手資信較強，就放松項目設計中的風控措施，結果埋下隱患，二是對于一些交易對手不夠強大但可以通過項目設計防控風險的項目也拒絕操作。前者是過于輕信，后者是不夠自信，都是應當避免的。

總體而言，信托項目融資方的資信要劣于銀行的貸款客戶。但是如果融資方資信存在重大問題，比如存在高額民間借貸或者違法預售等嚴重不規范情形，無論其是否能夠提供足額抵押擔保，信托公司都應當避免與其合作。因為對于這類企業，無法按照常理來預期其未來的經營行為，也無法對其進行有效的中后期管理，甚至連抵押物也可能存在重大瑕疵。實踐中已經暴露出這樣的問題。

政信合作項目的大量開展也是基于對政府的信任。目前有些地方政府通過融資平臺大規模借道信托融資，并以人大預算函、政府承諾等方式提供隱形保障。信托公司對此類項目趨之若鶩，雖明知政府的保證在法律上沒有效力，但還是認為政府是資信最好的客戶。可是，如果地方政府為了得到信托融資把自己的公章都變成了橡皮圖章，我們也無法預期他們提供的材料在多大程度上是可信的。他們對信托公司百般迎合，并不是因為信托公司有多么牛氣，而是屈從于自身利益需要，我們也無法預期等他們無力償債、發生糾紛后，會如何運用手中的權力，以迎合他們彼時的利益。

（二）盡職調查

信托公司的項目分散在全國各地，但沒有銀行那樣數量龐大、根基深厚的分支機構。對于交易對手缺乏了解，這是相對于銀行的重大劣勢。通過盡調了解企業的資信狀況、真實經營狀況、盈利能力等，意義不言自明。對于一些地方性的中小企業項目，企業負責人的經營能力和執業行為甚至個人品性對于判斷項目風險的意義，可能會勝過行業分析報告，而盡調中的察言觀色可能要勝于厚厚的財務報表。

目前信托公司業務人員普遍年輕，專業水準可能較高，但社會經驗不足，難在短暫接觸中辯別人的真假善惡。更何況，業務人員還不可避免的帶有一定的個人利益沖動,而中國基層社會生態又太過復雜。極端情況下，個別信托經理法律意識薄弱，直接將融資方提供的資料簡單匯總甚至將其他金融機構做的盡調報告稍作修改即提交本公司審議，這可能造成嚴重的盡調失職。不少盡調報告中對于融資方和交易方的介紹是直接從網站上粘貼復制而來，充斥著主觀判斷性的褒揚語句，如果出現訴訟糾紛，這也會成為委托人主張信托公司未能盡職的理由。新近出現兌付風險的某信托項目，信托公司將資金提供給一個曾大規模圈錢卻長達數年沒有動工的地方性開發商，就暴露出盡調不足的問題。

有些項目中，開發商通過特殊手段獲得了懷有政績沖動的地方政府的支持，低價拿地或者先辦土地證后交出讓款，然后通過違規預售獲得資金來繳付出讓款，這種運作在房地產銷售一片火爆的情況下自然是玩得轉的，但是一旦某個環節出現問題或者房地產業不景氣，整個游戲就無法繼續。向這樣的房地產企業提供融資，一旦出現風險，后果可想而知，連抵押物也可能存在重大瑕疵，無法處置。

優秀的盡調對信托經理要求較高，難度和工作量都很大。目前盡調所要獲得的信息集中掌握在司法、工商、稅務、住建、土地等公權力部門，如果這些部門不主動公開，難以獲取。有的律所和其他中介機構通過自身掌握的資源，已經具備很強的盡調能力。要求信托經理做出他們那樣的盡調報告，不太現實。但是通過公開渠道可以查詢和驗證的信息，還是應當去獲取的，而不應單純依賴融資方自身提供。如果盡調報告中的關鍵信息與公開查詢、驗證的結果不符，則委托人要求受托人承擔管理失職的責任，法院很可能會支持。以較高的專業標準實施盡調，這將是未來的發展方向，但是在現有體制下，信托經理沒有動力去做。或許隨著風險的不斷爆發，信托公司會對自己的員工提出更高的要求，甚至在部分項目中聘請獨立的第三方機構提供盡調服務。

在當下的市場環境下，通過盡調發現融資方的實際經營狀況和項目潛在風險將是檢驗信托經理業務能力和職業操守最重要的指標之一。盡調是所有項目風控的開始，而對于一些中小企業項目，或許盡調才是整個項目風控最核心的一環。畢竟中臺部門所看到的已經是經過業務人員篩選、加工過的材料。未來信托公司可以考慮采取明察與暗訪相結合的方式實施盡調，尤其是對于行業知名度低或者不熟悉的規模較小的地方性企業。

（三）中臺審查制衡

以法律合規審查和風險控制為核心的中臺部門是制衡信托業務經理的重要環節。法律合規人員從法律和合規角度對項目進行審查，淘汰不合規或者在法律效力上存在問題的項目，并從法律角度完善項目，風險管理部門從融資方資信、財務狀況、抵押物變現等角度甄別項目風險。中臺部門的薪酬待遇相對固定，不受業務量的直接激勵，所以在管理規范和人員素質較高的情況下，中臺可以比較有效地制衡前臺業務部門。就中臺與前臺的關系而言，分工明確是基本前提，監督制約是必要手段，提供優質服務是根本使命。近年來信托公司對中臺的重視度有所提升，但總體看，在順風順水的年景里，業務量、效益是王道，中臺主要是服務的角色，沒有把握住分工負責、監督制約的基本前提。優秀的中臺除了具備較強的專業能力之外，對于信托項目也應當有較高的掌控力，否則既不能提供專業服務，也無法進行監督制衡，但由于中臺與前臺待遇差距較大，中臺人員流失比較嚴重。此外，個別項目中，法律合規部門在各種主動和被動因素的促使下，更是徹底為項目服務，不是剔除違規的項目，而是幫助業務人員粉飾和包裝項目。同在一條船，中臺對業務部門有所輔助是職責所系，發揮專業所長把項目做好更是理所應當，但絕不應逾越底線。

二、擔保措施篇

（四）不動產抵押

足額的不動產抵押是很多項目得以操作的核心保障措施。但不動產抵押未必像很多人想象的那么保險。不動產評估的水分眾所周知，毋庸多言，除此之外，還有很多問題。

信托公司一般將抵押率控制在四至五折之間，看似非常保險。但是信托公司可以鎖定抵押物本身，卻不能鎖定抵押物的價格和市場變化。如果出現區域性風險，房地產項目的抵押率再低也難以處置。抵押品的評估必須結合房地產行業和區域經濟發展態勢綜合判斷，一些頻頻登上泡沫風險排行榜的城市還是應當慎重觸碰。鄂爾多斯是第一個，但恐怕不會是最后一個。或許未來，一些優秀的信托公司會組建自己的行業研究團隊，加強行業研究能力。

除了市場價格變化可能造成抵押物價格降低之外，還有多種因素會影響抵押物價值。如果開發商欠付工程款，施工方將根據合同法享有優先于抵押權人的優先受償權；如果房產抵押后辦理預售，那么對于售出房屋，買售人享有優先于抵押權人的權益，甚至在開發商違規預售的情況下，法院也有可能優先保護支付了所謂會員費、排號費的購房人的利益；在建工程抵押中，如果抵押物不能如期竣工，變成爛尾樓，抵押物價值不僅會大大低于評估價值，其變現能力也會受到嚴重損害；有的開發商以造城式的模式搞開發，他們提供的單體抵押物往往難以處置；一些地方性的小規模開發商，之所以能夠拿到好項目，往往是跟政府存在潛在的默契或者私下的協議，如果發生爭議，項目的變現難度非常大；一些地方政府給平臺公司違規辦證，沒有足額繳納出讓金，抵押物存在重大瑕疵；如果抵押物已經出租，并且租期很長，根據買賣不破租賃的原則，法院也難以處置。

未來的兌付危機和司法審判將會以慘痛的教訓讓信托公司認識到炙手可熱的房地產項目隨時可能會變成燙手的山芋，不動產的抵押擔保不是一張他項權證那么簡單，司法拍賣也不像拍賣師的一錘定音那么簡潔明了。

（五）動產抵質押

由于動產本身的可移動性和易損耗性，決定了它不是最理想的抵押物。但是隨著優質抵押物資源的減少，動產抵質押也成為信托公司操作較多的擔保方式。動產抵質押的缺陷在于：一是可移動性，難以控制；二是除車輛等特殊動產外，企業機器設備、原材料、庫存貨物等抵押物的變現能力可能會比較差，而且折舊很快。三是融資方采取欺詐手段用同一批資產重復抵押的情況確有實例；四是除了適宜于設定浮動抵押的動產外，一般的動產質押以轉移占有為生效要件，質押生效的同時，質物的保管風險也由質權人承擔。

（六）權利質押

擔保法規定的各種權利質押，信托公司在近幾年的實際操作中幾乎都有涉及。上市公司股票變現能力最強，比較受歡迎，但在股市行情很差的時候，如果不對融資方的補足義務再設定其他兜底保障措施，也存在較大風險。此外，股權、應收賬款、收費權成為很常見的質押標的。

未上市企業股權質押。一方面，未上市股權難以評估，變現能力差，法院通過司法拍賣程序處置未上市企業股權的案例很少。另一方面，股權質押的辦理可能存在問題。去年出現問題的某礦產類信托項目，目標企業股權質押后，其實際控制人竟仍可以對質押股權進行輾轉騰挪，從記者事后報道的情況推斷，質押環節有可能存在問題。

應收賬款質押。擔保法設計應收賬款質押的初衷在于為享有預期可償還的優質債權的債權人提供流動性支持。接受應收賬款質押的前提應當是，債務人償債能力較強，只不過是債務附有期限，到期即可償還。應收賬款應當是已經形成、合法有效且債務人對債權人不享有實質性抗辯權的債權。但是很多項目中應收賬款的債權債務人之間可能存在爭議，或者不屬于司法上認同的已經形成的應收賬款。極端情況中，融資方偽造的應收賬款也是存在的。

各種收費權質押。目前信托業務中運用比較多的是高速公路收費權、物業收費權、景區收費權等。在法律上，這些收費權的質押本身也是按照應收賬款來處理的，但與典型的應收賬款又存在顯著區別。這些收費權最大的問題在于估值和變現困難。畢竟未來的市場充滿不確定性，各類收費權的實際價值難以評估。而且這些收費權的處置方式并不明確。比如，景區的收費權可以處置給誰，受讓人如何行使收費權，收費權和景區的管理職責如何劃分，收費權轉讓后，地方政府投資、管理景區的動力何在？

高速公路收費權質押是地方政府進行公路建設融資的有效途徑，應收賬款質押登記辦法出臺前，由各地公路管理部門辦理質押登記，這些部門當然是盡可能為融資提供支持。登記辦理不存在障礙，實踐中還出現了按照一定比例質押收費權的情況。總體上，信托公司傾向于認為只要能辦登記的就是有效的，所以用足了各種傳統、非傳統甚至另類的擔保物和擔保方式。但是，抵質押措施作為風控手段的核心不在于能否辦理，而在于可否變現。

如果項目出現風險，高速公路收費權變現存在較大不確定性，尤其是按比例質押的情況。各地高速公路幾乎都是由特定的經營主體負責建設和運營的，他們就是質押收費權的融資方，如果變現，應該如何拍賣，誰可以受讓，應履行何種手續，受讓方又該如何行使收費權，都不清楚。在按比例質押的情況下，受讓方如何行使一定比例的收費權？此外，有些信托項目中收費權的質押期限與融資期限相同，隨著時間推移，收費權本身就是逐漸減少的，到還款期限屆滿時，質押標的已經不存在了。

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（七）保證擔保

保證擔保的核心在兩點，一是保證本身的效力問題，二是保證的實質擔保力問題。去年的不少政信合作項目，都有人大或政府部門出具的預算安排函、承諾函之類的文件，這在法律上并不具備任何效力，說到底還是君子協定。部分三、四線城市甚至縣級城市地方政府高度密集的通過融資平臺進行信托融資，能否按時還款，還是要結合地方財政實力來看。控股股東或者關聯企業出具的連帶責任保證擔保，如果融資方本身即是母公司主要財產，關聯企業跟融資方本身就經常“互通有無”，保證的實際意義不大。

法定代表人的連帶保證。一方面，連帶保證無法鎖定財產，個人財產很容易轉移，而且個人債務也難以核實清楚，所以法定代表人的實質擔保能力難以確定，更何況富豪們的資本運作能力和資產轉移能力不遜于他們的經管理能力。另一方面，自然人財產強制執行中容易出現權屬爭議，尤其是夫妻共同財產的問題會給法院的強制執行帶來很大困擾。

三、交易結構篇

（八）結構化中的內部增信

結構化項目中的內部增信是信托所獨有的增信手段。信托財產的份額化表現形式為這一增信機制提供了前提。結構化設計可以吸引不同風險偏好的資本進入同一項目，是一種非常巧妙的機制。

但現實運作中，有信托公司設計的結構化信托產品中，由融資方對其關聯方的債權或者融資方關聯企業對融資方本身的債權認購劣后份額。且不說債權本身的真實性難以驗證，即便是真實存在的債權，它都不是真金白銀，對優先級受益人權益的實質擔保力都存在很大的不確定性，更像是畫餅充饑。

另外，結構化的內部增信只有在信托項目雖未實現預期收益但能保證多數受益人基本利益時才有意義。如果融資方到時沒有資金可以償還，那么無論是優先還是劣后都得不到兌付。

（九）參與目標公司的治理

信托公司通過股權投資，實質的參與目標公司的經營或者行使一票否決權來影響目標公司的經營活動，是降低投資風險非常好的途徑，也是銀行等融資渠道所不具備的。但是實際運作中存在一些困難，有的由于信托經理參與能力不足、主觀不重視、目標企業自身管理不規范等各種原因流于形式。而有的信托公司則由于實質的介入目標公司經營，而與原有經營者發生矛盾，影響到目標公司的正常運轉。不過參與目標公司治理勢必是今后信托風控的重要發展方向，只是需要不斷完善和探索參與機制，提升介入能力。或許未來信托經理會出現一定程度的專業分工，因為只有憑借對特定行業及專業知識的掌握，才有可能有效的參與目標公司治理，哪怕只是行使一票否決權。

（十）分散投資

借助于信托財產的份額化和信托的風險隔離原理，同一筆信托財產再設信托，并投向不同的項目，各筆投資之間風險隔離。這是信托機制所獨有的，有助于分散投資風險。

（十一）股東對賭

對賭協議在商業實踐中已經很常見，股權投資信托項目大多簽訂有其他股東保證收益的協議，或者通過約定遠期回購來實現退出。但由于最高院聯營司法解釋仍然適用，理論界和實務界對其效力一直都存在較大爭議。最高院再審海富投資一案，推翻了甘肅高院否定對賭條款效力的判決，讓投資界大松了一口氣。筆者認為，與目標公司本身對賭，是明顯的名為聯營、實為借貸，違背公司制度的基本精神，損害了目標公司潛在債權人的利益，應為無效；與其他股東或者高管對賭，不損害目標公司及其債權人的利益，而且有利于鼓勵投資，只要協議雙方意思表示真實，不違反法律法規禁止性規定，應為有效。最高院再審判決的說理部分比較簡略，單純強調合同意思自治，但是背后的邏輯恐怕是一樣的，只是不愿過多推敲聯營司法解釋而已。不管怎樣，今后對賭協議的效力算是有了司法案例的支持。

（十二）資金監管和保證金賬戶

信托公司能夠對信托資金的使用進行監管，防止資金不被挪用，按照預期的規劃和進度完成擬投資項目。房地產項目中，資金監管有利于擬投資項目如期竣工，抵押物持續增值。實踐中，信托公司還可以控制融資企業的財務章，對其資金進行全方位監控，有助于保障資金的安全退出。不過由于各種原因，有些項目中的資金監管也是有名無實。

在證券投資、股票質押類項目中，信托公司常常要求融資方在質押股票價格下跌到一定程度時補交保證金，以控制抵押率。金錢擔保是在擔保法司法解釋中明確下來的，在銀行貸款業務中得到一定應用。法院的強制執行實踐中有所支持，稱之為“特定化的封金、保證金賬戶”。信托公司可以予以合法合規的利用，但是應當按照司法執行的標準來設立保證金賬戶。實踐中經常出現保證金被支付到信托財產專戶的做法，這既違背了信托財產獨立的基本原則，也沒有實現保證金賬戶的特定化，其法律效力在司法實踐中有可能受到質疑。

（十三）向委托人披露風險

風險披露既是信托公司履行盡職義務的要求，也是規避自身職責的手段。但實踐中，存在兩種極端認識。

一是認為披露不重要，因為投資人基本不看合同。這是缺乏基本法律意識的表現，實際上無論是信托公司管理辦法還是銀監會的指導性文件，都非常重視風險披露，銀監會的文件甚至曾對部分風險披露條款進行了具體指導。

另一種則是認為無論什么風險，只要經過披露，都可以規避。雖然目前沒有法律明確規定哪些風險可以通過披露轉嫁，哪些不行，也沒有足夠的司法實踐以資確認，但是參考民商法律的基本原則，可以確定，違反了起碼的盡職管理義務的事項，不能夠通過披露來轉嫁風險。比如項目的交易操作違背了法律規定或者交易的效力在法律上存在重大瑕疵，那么即便向委托人披露了風險，如果發生糾紛，法院也可能會判令信托公司承擔賠償責任。受托人作為專業的金融機構，其營業行為不光是對特定委托人負責，也要對其執業行為負責。

不少由銀行介紹資金來源和用途的單一資金信托項目，許多人認為信托公司不承擔風險，一方面是認為銀行要承擔責任，另一方面則是認為只要向委托人充分披露風險，信托公司即可免責。實際上，沒有明確依據證明受托人在單一項目中的盡職標準低于集合項目，至多是單一項目出現風險后，不會出現集合項目下眾多自然人起訴到法院，嚴重損毀企業形象的情況。既然信托公司是合同簽訂主體，是法定的受托人，不能履行起碼的盡職管理責任，當然負有法律上的責任。更何況，如果項目出現問題，委托人只能起訴信托公司，在法律上與銀行無關，即便銀行宅心仁厚，愿意履行兜底責任，法院判決書把責任判給了信托公司，銀行又拿什么名義去付這筆賬呢？恐怕今后會有信托公司在個別存在嚴重問題的單一項目中體會到“偷米不成損只雞”的尷尬和悲哀。

（十四）原狀分配

一般認為股權投資是風險更大的投資方式。如果股權投資項目出現兌付問題，股權變現存在較大的不確定性。對于這類項目，信托公司可以在資金信托合同中設置原狀分配條款，以作為信托最后的退出方式，即約定如果融資方無法按期回購，則受托人將信托財產以股權形式按比例分配給投資者。

四、危機應對篇

（十五）以新兌舊

部分信托項目中，如果融資方到期不能清償債務，又無法得到其他金融機構的資金支持，信托公司可能會發行一個新的信托產品，募集資金將原信托資金置換，以實現按期兌付。這種做法的實質是延遲風險，當然如果確實看好融資方未來的償債能力，本身也無可非議。但現實中不少以新兌舊的項目只是純粹的緩兵之計，說到底不是真正的風控措施，反倒可能會進一步放大風險。

（十六）資管公司接盤

近年來，四大資管公司接手了部分出現兌付問題的項目，并從房地產信托項目中獲利頗豐。資管公司接盤信托項目肯定是出于對項目的綜合評估，而不是簡單的因為較低的抵押率。如果統計一下資管公司接盤的房地產項目，估計大部分都在風險相對可控的區域。而信托頻繁染指的一些三、四線甚至縣級城市，資管公司恐怕不會去碰。資管公司成立的使命便是為了處置四大行的不良債權，他們通過包括訴訟和強制執行追索債權的經驗與資源遠勝于信托公司，而且在各地設有分支機構，與地方政府、銀行、國企的合作由來已久，接盤自然有接盤的底氣。有信托專業人士以四大資管公司接盤信托項目來證明房地產信托項目的整體低風險，不管結論對錯，這論據實在不太有說服力。資管公司的事后接盤算不上是信托的風控措施，也不是一種常態化的兜底措施。

此外，不少信托項目中，資管公司與信托公司或者相關方簽訂遠期受讓協議，為項目的兌付提供潛在或者間接的保障。但是遠期受讓不等于保證擔保，如果屆時信托項目本身價值出現重大變化，資管公司是否還會履行受讓義務也未可知。

（十七）股東協調

信托公司多數有比較強大的股東背景。一方面實力雄厚的股東可以通過受益權轉讓幫助信托公司渡過個別項目的兌付危機，以保全公司的行業聲譽。另一方面資源廣泛的股東有能力協調相關政府機構，整合各種資源，幫助項目實現兌付。根據媒體報道，中信三峽全通項目中宜昌政府也出面大力協調。這是央企、金融機構和地方政府控股的信托公司所具有的優勢。當兌付風險只是個案危機的時候，股東有能力協調，但如果爆發區域性風險，兌付案件越來越多，恐怕股東也是有心無力，更何況即便政府出面，如果企業不景氣，協調也難有實質效果。總之，這也不是真正意義上的風險控制。大樹底下雖好乘涼，卻也難成長，股東在背后的保護也有負面的作用。

（十八）訴訟和強制執行

訴訟和強制執行是最后的救濟途徑。目前，信托相關法律規定本身就很不完善，更何況信托對于多數法官來說還是個陌生事物，信托公司的業務操作在司法領域難免存在較大爭議。要打好信托訴訟，必須有相當的信托理論根底和對信托實務的一定了解。信托從業人員多數都缺乏實際的訴訟對抗經驗。與此同時，熟悉信托的律師并不多，許多曾經為信托公司提供服務的律師對信托項目操作的實質介入也并不深，而且當眾多的案件爆發，委托人開始起訴信托公司，這些律師中必然會有相當一部分站到信托公司的對立面去。最致命的是，一些法律意識淡薄的信托經理在盡調、談判和為了規避監管政策而幫助融資方粉飾項目的過程中已經留下了許多管理失職的把柄，再好的律師恐怕也回天乏力。

全國人大財經委副主任吳曉靈女士呼吁最高院出臺信托法的司法解釋，然而可以預測最高院不會出臺系統性的司法解釋，即便出臺也很可能遠遠達不到行業的預期。信托與交易方的糾紛在傳統法律框架下基本都可以解決，沒有什么特殊性，信托糾紛的特殊在于委托人與信托公司之間的信托法律關系及信托財產的特殊形態。恐怕只有當委托人大量起訴信托公司，法院才會針對司法實踐中遇到的問題出臺相關司法解釋。而且司法解釋不會直接在現有法律基礎上大量造法。中國信托法出臺的直接推動力本是為了規范實踐多年又整頓多次的信托行業，但是最終出臺信托法是統攝包括普通民事信托、商事信托、公益信托在內的所有信托關系的一般法，對營業信托缺乏專門的規定。

信托法在眾多部門法中看似只是寂寂無名的一部小法，實則是對傳統物權、債權二分的法律體系的重大突破。如果司法機關從信托法出發進行司法解釋，太高太空，需要巨大的立法性解釋才能與現實需要對接，而專門規范信托公司的“兩規”作為部門規章，在司法審判中只有參照適用的資格，判決書一般不能引用其作為裁判依據，更不要說作為司法解釋的根據了。指望最高院的司法解釋來推動信托立法恐怕是不現實的。不過，隨著信托糾紛進入法院，司法機關必然要在解決糾紛的過程中，對信托公司的管理行為是否存在過失和過錯進行認定，從而間接對信托公司的盡職管理標準和信托財產的特殊地位進行規范和確認。可以預期，在信托業法出臺之前，委托人與信托公司之間的信托糾紛將會以各地差異較大的司法判決結案。

信托公司目前普遍在信托合同中訂有強制執行條款，以期發生兌付問題后快速處置抵押財產。不過公證債權文書的強制執行在司法實踐中仍存在一些爭議，信托公司的一些操作模式尚缺乏司法檢驗，未必會得到認可。即便可以不經訴訟進入執行程序，也需要按照法院強制執行的一系列程序性規定進行，并且，抵質押財產本身的一些潛在問題也可能會延誤財產變現的進程。強制執行的順利與否最終還是要看財產本身的實際狀況和變現能力。

五、理念與戰略

信托風控的十八般武藝，其中有信托業的獨門秘籍，也有所有金融機構都具備的基本套路。實際上，信托業的風控手段又何止于這些。如果運用得當，將各門武藝練就純熟，可以根據項目需要打組合拳，實現從項目盡調到談判磋商、合同簽訂、中后期管理、項目兌付的全流程、全方位的風險防控。通過良好的風控機制，信托公司可以操作傳統融資渠道不會涉足的風險較高的項目，從而吸引具有相應風險承受能力的資金進入，并為投資者獲取較高收益。不過，每一種拳法都有他的弱點甚至是致命傷，搞不好還會練成七傷拳，自損肺腑。信托風控的問題也遠不限于筆者所列，隨著兌付風險在個案中的暴露，各種潛在問題將在糾紛解決、司法審判甚至是記者的事后走訪中被逐個暴露出來。

如果項目的重大瑕疵是記者的事后調查都能發現的，很難說信托公司盡到了盡職管理義務。目前的兌付危機還只是危機的開始，當得不到兌付的委托人開始借助專業律師和中介機構的幫助，在盡調報告、合同文件和中后期管理的諸多環節尋找受托人的種種漏洞，通過訴訟要求信托公司賠償損失的時候，信托公司將會在法院那里重新認識風險控制的真正含義、價值和一些所謂“足額”的抵質押措施實際擔保效力的虛弱以及自身管理中存在的問題。有人輕妄的認為，做好抵押擔保便可高枕無憂。實則不然，做好抵押擔保僅僅是信托風控的起點，而且抱持這種觀念的人也未必就能把抵押擔保做實。

實際的案件將會給粗放式發展的信托業不小的打擊。不過，飲下自己在急功近利中釀下的苦酒甚至毒酒，清醒之后再出發也許才是這個行業真正成熟的開始。中國信托業雖有無限前景，但恐怕也是前路漫漫。信托業的看家本領本在于能夠以專業的手段發現、排除、控制項目進程中的風險，穿越密布的荊棘尋找誘人的獵物，可是各種客觀原因讓信托業過了幾年坐地即可生財的舒服日子，不知不覺間就從昔日命運多舛、形消體瘦的模樣長成了今天的膀大腰圓。面對七萬億之巨的規模，外界的種種猜疑并不單起于不了解或者是羨慕嫉妒，更多的是一種有理由的懷疑和擔憂。信托業要為自己正名，單憑資產規模是不夠的。

交易對手的資信掌握，信托公司不及銀行甚至券商，行業研究能力更是較券商為弱，抵押物的鎖定則是任何金融機構都可以實現的。不過借助于信托財產的份額化表現形式、風險隔離功能和信托牌照的全能特點，可以設計出最優化的風控措施。信托風控的競爭力在于能夠預判風險，從而設計、運用相應的防范途徑，把其他融資渠道做不了的事情做成，把對銀行來說高風險的項目變得風險可控。未來，信托風控將從項目審查環節向前和向后延伸，在盡調、交易結構設計和中后期管理上下大功夫，實現全流程全方位的風控覆蓋。這一理念的實現，對信托人才的專業素養和道德操守以及信托公司的內控機制都提出了很高的要求。

優秀的信托經理不應只是一味追求業績指標，而是能充分運用專業知識在法律框架內利用牌照和制度賦予的各種便利，發現好項目，把項目做好。高水平的風控不是簡單的肯定或者否定項目，而是充分利用信托的十八般武藝控制項目風險。高水平的合規不是掩耳盜鈴式的規避監管政策，而是利用法律專業技能為項目保駕護航。三者有機結合，才能有真正意義上的創新和個性化的金融服務。

真正的創新需要綜合素質很高的信托經理。不過越優秀的人越危險，必須建立好的機制，在激勵他們開疆拓土的同時，還能守住風控的底線。建設強大中臺，發揮中臺的制衡功能，將成為信托業的共識。信托中臺能夠深入、廣泛的了解各類項目的具體情況，在決策機制中起到承上啟下的作用。如果說領導層是信托公司的大腦，那么中臺就是決策機制的眼睛。如果說信托公司是資管原野上的駿馬，那么中臺就是套在馬頭上的韁繩。必須煉出它的火眼金睛，必須鍛造和勒緊這根韁繩，否則盲人騎馬，碰到溝溝坎坎純屬正常，跌個頭破血流也不必責怪他人。

良好的理念、完善的機制、優秀的人才，這些才是信托業的內功，沒有這些內功心法，任何表面上復雜的交易結構和擔保措施都可能只是易于模仿、不堪一擊的花拳繡腿。未來，信托業的競爭將是經營理念的深度調整、管理機制的不斷完善和對優秀人才的爭相延攬。

如果信托業能夠真正轉型并練好內功，即便在群雄逐鹿的資管業格局下，信托公司還可以憑借其多年積累的資源和實戰經驗立于不敗之地。否則，個別實力較弱的信托公司是否會被淹沒在泛資管時代的汪洋大海里也未可知。在這個一紙部門規章就可改變資管業格局的國家，制度優勢是靠不住的。當基金、券商資管淡化了制度紅利和牌照優勢，當證監會的諸多新政為中小企業發債、股權轉讓提供了靈活渠道，信托公司單是回歸信托本業遠遠不夠，還需要專注信托，做好信托，打造信托業的航空母艦和百年老店。

信托業風控能力的整體提升必須要有法律層面的完善、約束和頂層監管能力的加強，否則在短期利益主導下的盲目拼搶中，競爭只能是惡性競爭，劣幣驅逐良幣，劣幣越來越劣。任何強大逐利動機都必須要有完善的法律來規制，否則欲望就會展現出最它魔鬼的一面。良性競爭的基本前提就是明確、合理、有效的游戲規則以及公正、強大的裁判、監督和執行者。

如果房地產業存在泡沫，眼下的一些兌付案件不過是一場凄風苦雨的前奏。信托資金的大舉進入倒是幫助銀行資金實現了安全退出，而券商、基金的倉促入場到底是恰逢其時來分享一場饕餮盛宴，還是踏錯了時點，注定將吞下些行將變質的殘羹冷炙，尚難定論。福禍何所倚，殊難預料。但無論如何，在房地產業的激素刺激下和中國金融體制的特殊條件下，通過狼吞虎咽發展起來的中國信托業，實則是大而不強。如今，他必須要強健自己的筋骨、壯實自己的體格、豐富自己的大腦，真正成為資管行業的巨人。

歷經磨難又重現鋒芒的中國信托業，在無限風光背后仍有著重重的隱憂和致命的傷痛，但它同樣有巨大的優勢、無限的商機和不可限量的未來。它到底會自此崛起還是會再遇坎坷，究竟何種可能性會轉化成現實，又會以怎樣的方式和速度轉化為現實，則要看經濟形勢的客觀變化和信托業掌舵者、監管機構以及信托從業人員的智慧、能力、手段和操守了！

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第三篇：【金融學院】信托風控深度分析(二)（范文）

【金融學院】信托風控深度分析

（二）2013-11-20 吉博金融學院

四、危機應對篇

（十五）以新兌舊 部分信托項目中，如果融資方到期不能清償債務，又無法得到其他金融機構的資金支持，信托公司可能會發行一個新的信托產品，募集資金將原信托資金置換，以實現按期兌付。這種做法的實質是延遲風險，當然如果確實看好融資方未來的償債能力，本身也無可非議。但現實中不少以新兌舊的項目只是純粹的緩兵之計，說到底不是真正的風控措施，反倒可能會進一步放大風險。

（十六）資管公司接盤近年來，四大資管公司接手了部分出現兌付問題的項目，并從房地產信托項目中獲利頗豐。資管公司接盤信托項目肯定是出于對項目的綜合評估，而不是簡單的因為較低的抵押率。如果統計一下資管公司接盤的房地產項目，估計大部分都在風險相對可控的區域。而信托頻繁染指的一些三、四線甚至縣級城市，資管公司恐怕不會去碰。資管公司成立的使命便是為了處置四大行的不良債權，他們通過包括訴訟和強制執行追索債權的經驗與資源遠勝于信托公司，而且在各地設有分支機構，與地方政府、銀行、國企的合作由來已久，接盤自然有接盤的底氣。有信托專業人士以四大資管公司接盤信托項目來證明房地產信托項目的整體低風險，不管結論對錯，這論據實在不太有說服力。資管公司的事后接盤算不上是信托的風控措施，也不是一種常態化的兜底措施。

此外，不少信托項目中，資管公司與信托公司或者相關方簽訂遠期受讓協議，為項目的兌付提供潛在或者間接的保障。但是遠期受讓不等于保證擔保，如果屆時信托項目本身價值出現重大變化，資管公司是否還會履行受讓義務也未可知。

（十七）股東協調

信托公司多數有比較強大的股東背景。一方面實力雄厚的股東可以通過受益權轉讓幫助信托公司渡過個別項目的兌付危機，以保全公司的行業聲譽。另一方面資源廣泛的股東有能力協調相關政府機構，整合各種資源，幫助項目實現兌付。根據媒體報道，中信三峽全通項目中宜昌政府也出面大力協調。這是央企、金融機構和地方政府控股的信托公司所具有的優勢。當兌付風險只是個案危機的時候，股東有能力協調，但如果爆發區域性風險，兌付案件越來越多，恐怕股東也是有心無力，更何況即便政府出面，如果企業不景氣，協調也難有實質效果。總之，這也不是真正意義上的風險控制。大樹底下雖好乘涼，卻也難成長，股東在背后的保護也有負面的作用。

（十八）訴訟和強制執行

訴訟和強制執行是最后的救濟途徑。目前，信托相關法律規定本身就很不完善，更何況信托對于多數法官來說還是個陌生事物，信托公司的業務操作在司法領域難免存在較大爭議。要打好信托訴訟，必須有相當的信托理論根底和對信托實務的一定了解。信托從業人員多數都缺乏實際的訴訟對抗經驗。與此同時，熟悉信托的律師并不多，許多曾經為信托公司提供服務的律師對信托項目操作的實質介入也并不深，而且當眾多的案件爆發，委托人開始起訴信托公司，這些律師中必然會有相當一部分站到信托公司的對立面去。最致命的是，一些法律意識淡薄的信托經理在盡調、談判和為了規避監管政策而幫助融資方粉飾項目的過程中已經留下了許多管理失職的把柄，再好的律師恐怕也回天乏力。

全國人大財經委副主任吳曉靈女士呼吁最高院出臺信托法的司法解釋，然而可以預測最高院不會出臺系統性的司法解釋，即便出臺也很可能遠遠達不到行業的預期。信托與交易方的糾紛在傳統法律框架下基本都可以解決，沒有什么特殊性，信托糾紛的特殊在于委托人與信托公司之間的信托法律關系及信托財產的特殊形態。恐怕只有當委托人大量起訴信托公司，法院才會針對司法實踐中遇到的問題出臺相關司法解釋。而且司法解釋不會直接在現有法律基礎上大量造法。中國信托法出臺的直接推動力本是為了規范實踐多年又整頓多次的信托行業，但是最終出臺信托法是統攝包括普通民事信托、商事信托、公益信托在內的所有信托關系的一般法，對營業信托缺乏專門的規定。

信托法在眾多部門法中看似只是寂寂無名的一部小法，實則是對傳統物權、債權二分的法律體系的重大突破。如果司法機關從信托法出發進行司法解釋，太高太空，需要巨大的立法性解釋才能與現實需要對接，而專門規范信托公司的“兩規”作為部門規章，在司法審判中只有參照適用的資格，判決書一般不能引用其作為裁判依據，更不要說作為司法解釋的根據了。指望最高院的司法解釋來推動信托立法恐怕是不現實的。不過，隨著信托糾紛進入法院，司法機關必然要在解決糾紛的過程中，對信托公司的管理行為是否存在過失和過錯進行認定，從而間接對信托公司的盡職管理標準和信托財產的特殊地位進行規范和確認。可以預期，在信托業法出臺之前，委托人與信托公司之間的信托糾紛將會以各地差異較大的司法判決結案。

信托公司目前普遍在信托合同中訂有強制執行條款，以期發生兌付問題后快速處置抵押財產。不過公證債權文書的強制執行在司法實踐中仍存在一些爭議，信托公司的一些操作模式尚缺乏司法檢驗，未必會得到認可。即便可以不經訴訟進入執行程序，也需要按照法院強制執行的一系列程序性規定進行，并且，抵質押財產本身的一些潛在問題也可能會延誤財產變現的進程。強制執行的順利與否最終還是要看財產本身的實際狀況和變現能力。

五、理念與戰略

信托風控的十八般武藝，其中有信托業的獨門秘籍，也有所有金融機構都具備的基本套路。實際上，信托業的風控手段又何止于這些。如果運用得當，將各門武藝練就純熟，可以根據項目需要打組合拳，實現從項目盡調到談判磋商、合同簽訂、中后期管理、項目兌付的全流程、全方位的風險防控。通過良好的風控機制，信托公司可以操作傳統融資渠道不會涉足的風險較高的項目，從而吸引具有相應風險承受能力的資金進入，并為投資者獲取較高收益。不過，每一種拳法都有他的弱點甚至是致命傷，搞不好還會練成七傷拳，自損肺腑。信托風控的問題也遠不限于筆者所列，隨著兌付風險在個案中的暴露，各種潛在問題將在糾紛解決、司法審判甚至是記者的事后走訪中被逐個暴露出來。

如果項目的重大瑕疵是記者的事后調查都能發現的，很難說信托公司盡到了盡職管理義務。目前的兌付危機還只是危機的開始，當得不到兌付的委托人開始借助專業律師和中介機構的幫助，在盡調報告、合同文件和中后期管理的諸多環節尋找受托人的種種漏洞，通過訴訟要求信托公司賠償損失的時候，信托公司將會在法院那里重新認識風險控制的真正含義、價值和一些所謂“足額”的抵質押措施實際擔保效力的虛弱以及自身管理中存在的問題。有人輕妄的認為，做好抵押擔保便可高枕無憂。實則不然，做好抵押擔保僅僅是信托風控的起點，而且抱持這種觀念的人也未必就能把抵押擔保做實。

實際的案件將會給粗放式發展的信托業不小的打擊。不過，飲下自己在急功近利中釀下的苦酒甚至毒酒，清醒之后再出發也許才是這個行業真正成熟的開始。中國信托業雖有無限前景，但恐怕也是前路漫漫。信托業的看家本領本在于能夠以專業的手段發現、排除、控制項目進程中的風險，穿越密布的荊棘尋找誘人的獵物，可是各種客觀原因讓信托業過了幾年坐地即可生財的舒服日子，不知不覺間就從昔日命運多舛、形消體瘦的模樣長成了今天的膀大腰圓。面對七萬億之巨的規模，外界的種種猜疑并不單起于不了解或者是羨慕嫉妒，更多的是一種有理由的懷疑和擔憂。信托業要為自己正名，單憑資產規模是不夠的。

交易對手的資信掌握，信托公司不及銀行甚至券商，行業研究能力更是較券商為弱，抵押物的鎖定則是任何金融機構都可以實現的。不過借助于信托財產的份額化表現形式、風險隔離功能和信托牌照的全能特點，可以設計出最優化的風控措施。信托風控的競爭力在于能夠預判風險，從而設計、運用相應的防范途徑，把其他融資渠道做不了的事情做成，把對銀行來說高風險的項目變得風險可控。未來，信托風控將從項目審查環節向前和向后延伸，在盡調、交易結構設計和中后期管理上下大功夫，實現全流程全方位的風控覆蓋。這一理念的實現，對信托人才的專業素養和道德操守以及信托公司的內控機制都提出了很高的要求。

優秀的信托經理不應只是一味追求業績指標，而是能充分運用專業知識在法律框架內利用牌照和制度賦予的各種便利，發現好項目，把項目做好。高水平的風控不是簡單的肯定或者否定項目，而是充分利用信托的十八般武藝控制項目風險。高水平的合規不是掩耳盜鈴式的規避監管政策，而是利用法律專業技能為項目保駕護航。三者有機結合，才能有真正意義上的創新和個性化的金融服務。

真正的創新需要綜合素質很高的信托經理。不過越優秀的人越危險，必須建立好的機制，在激勵他們開疆拓土的同時，還能守住風控的底線。建設強大中臺，發揮中臺的制衡功能，將成為信托業的共識。信托中臺能夠深入、廣泛的了解各類項目的具體情況，在決策機制中起到承上啟下的作用。如果說領導層是信托公司的大腦，那么中臺就是決策機制的眼睛。如果說信托公司是資管原野上的駿馬，那么中臺就是套在馬頭上的韁繩。必須煉出它的火眼金睛，必須鍛造和勒緊這根韁繩，否則盲人騎馬，碰到溝溝坎坎純屬正常，跌個頭破血流也不必責怪他人。

良好的理念、完善的機制、優秀的人才，這些才是信托業的內功，沒有這些內功心法，任何表面上復雜的交易結構和擔保措施都可能只是易于模仿、不堪一擊的花拳繡腿。未來，信托業的競爭將是經營理念的深度調整、管理機制的不斷完善和對優秀人才的爭相延攬。

如果信托業能夠真正轉型并練好內功，即便在群雄逐鹿的資管業格局下，信托公司還可以憑借其多年積累的資源和實戰經驗立于不敗之地。否則，個別實力較弱的信托公司是否會被淹沒在泛資管時代的汪洋大海里也未可知。在這個一紙部門規章就可改變資管業格局的國家，制度優勢是靠不住的。當基金、券商資管淡化了制度紅利和牌照優勢，當證監會的諸多新政為中小企業發債、股權轉讓提供了靈活渠道，信托公司單是回歸信托本業遠遠不夠，還需要專注信托，做好信托，打造信托業的航空母艦和百年老店。

信托業風控能力的整體提升必須要有法律層面的完善、約束和頂層監管能力的加強，否則在短期利益主導下的盲目拼搶中，競爭只能是惡性競爭，劣幣驅逐良幣，劣幣越來越劣。任何強大逐利動機都必須要有完善的法律來規制，否則欲望就會展現出最它魔鬼的一面。良性競爭的基本前提就是明確、合理、有效的游戲規則以及公正、強大的裁判、監督和執行者。

如果房地產業存在泡沫，眼下的一些兌付案件不過是一場凄風苦雨的前奏。信托資金的大舉進入倒是幫助銀行資金實現了安全退出，而券商、基金的倉促入場到底是恰逢其時來分享一場饕餮盛宴，還是踏錯了時點，注定將吞下些行將變質的殘羹冷炙，尚難定論。福禍何所倚，殊難預料。但無論如何，在房地產業的激素刺激下和中國金融體制的特殊條件下，通過狼吞虎咽發展起來的中國信托業，實則是大而不強。如今，他必須要強健自己的筋骨、壯實自己的體格、豐富自己的大腦，真正成為資管行業的巨人。

歷經磨難又重現鋒芒的中國信托業，在無限風光背后仍有著重重的隱憂和致命的傷痛，但它同樣有巨大的優勢、無限的商機和不可限量的未來。它到底會自此崛起還是會再遇坎坷，究竟何種可能性會轉化成現實，又會以怎樣的方式和速度轉化為現實，則要看經濟形勢的客觀變化和信托業掌舵者、監管機構以及信托從業人員的智慧、能力、手段和操守了！（完）

-第一財經日報-

第四篇：基礎設施投融資業務風控標準1106(國民信托)

國民信托有限公司 基礎設施投融資業務風控標準

目前，基礎設施投融資業務是受到委托人認可的信托項目之一，該類業務的主要增信措施之一是還款計劃納入當地政府財政預算。為了指導公司業務人員甄選項目，有利于公司控制風險，實現對該類業務規范化管理和標準化操作，依據法律法規、監管要求，結合市場環境和公司實際情況，特制定基礎設施投融資業務風控標準。1． 地方財政實力

本類業務應選擇地方政府財政收入較高的區域，原則如下：

1)一般預算收入50億元以下的地級市、區、縣財政支撐的融資項目，需提供實質性有效資產抵押，如土地或在建工程等，本金抵押率不超過50%，同時有國有企業擔保方提供保證；信托報酬率不低于3%。

2)一般預算收入50億元以上至100億元的地級市，無抵押的項目需有擔保方且僅能準入至地市級企業，信托報酬率不低于2%；同時具有資產抵押和保證擔保增信方案的項目，信托報酬率不低于1.5%，本金抵押率不超過65%。3)一般預算收入超過100億元的地級市，其區、縣本級一般預算收入達到25億元的，無抵押的項目可準入至區、縣及縣級市；下屬區、縣及縣級市本級一般預算收入低于25億元的，無抵押的項目不準入至區、縣及縣級市。同時信托報酬率不低于1.5%，需資產的，抵押率不超過60%。2． 交易對手

本類業務直接合作的企業應滿足以下條件：

1)融資方為非平臺類公司或已整改為一般公司類且通過監管機構認定； 2)對于歷史上運作過保障性住房或基礎設施項目的企業，優先考慮，并評估其合規性；

3)融資方或擔保方至少一方在當地企業中排名前列，原則上凈資產應不低于融資額2倍，資產負債率不高于80%；否則要求提供實質性有效資產抵押，本金抵押率不超過50%。

4)取得政府近期及中遠期發展綱要，分析近三年統計公報或政府工作報告，對于投資明顯遠超財政能力，而又沒有中央專項補助的區域要謹慎。3． 融資用途 應明確信托資金直接投向符合監管要求，優先考慮地方重點工程及民生工程。4． 還款來源

1)第一還款來源充分：項目公司本身具有較強的還款能力，不以政府財政收入為全部還款來源；

2)第二還款來源可靠：以合同形式約定當地政府還款義務，債務還款計劃應納入政府財政預算安排并經當地人大審批通過；

3)補充還款來源：在上述兩種還款來源出現問題的時候，通過設置充分有效的抵質押及保證措施對信托資金進行保障。5． 1)2)3)6． 額度控制

本級一般預算收入小于50億元（含）的地區，單次融資額度控制在地方政府本級一般預算財政收入的15%以內；

本級一般預算收入大于50億元的地區，單次融資額度上限可以放寬至地方政府本級一般預算財政收入的20%；

對單一企業，單次融資額不超過融資企業凈資產150%。適用范圍

本風控標準適用于集合類資金信托業務；

業務同時具有房地產融資性質，應滿足雙重風控標準。

風險管理部 2012年11月

附件：一般預算收入大于50億以上的城市清單（供參考）

一般預算收入大于50億城市清單（供參考）

第五篇：信托風險管理圖譜還原三大經典風控模式

在68家信托公司中，執行下述類似風險管理和業務審批流程的不占少數，雖具體操作環節上根據各司差異有所不同，但整體路徑大體一致。總覽各信托公司的風險管理組織架構，大致可概括為“四道防線并行的垂直管理模式”。其中，第一道防線主要由業務部門搭建，第二道防線由風險管理部、合規管理部、信托財務部等中后臺部門搭建，第三道防線由稽核審計部搭建，第四道防線則由董事會和監事會搭建。

各信托公司的風險管理偏好較大程度受制于股東方偏好，主要影響為股東的要求決定了信托公司的風險管理體系建設，而股東的風險偏好則影響著信托公司的管理決策和效率。另外，股東的投融資及相關風險管理經驗也會向信托公司進行傳輸。對一家信托公司而言，其風險管理模式主要體現在信托項目的評審制度上，據信托業協會近日發布的《中國信托業發展報告》數據顯示，信托公司采用的評審模式有分級授權審批，占比2%；評審會審批，占比20%；以及分級授權與評審會審批相結合，占比78%。

從具體流程來看，諸多信托公司采取了類似上述的中信模式，雖在操作細節上有所不同，但總體路徑類似。除此之外平安信托的“工廠化”模式與中融信托的“獨立審批人”模式也是信托風控模式中的典型代表。

而就行業整體的制度設計層面而言，未來將形成一套四道防線構成的防御體系，除凈資本約束機制及信托賠償準備金制度外，也包括監管層不久前提出的即將建立信托公司恢復與處置機制與行業穩定基金救助機制。“中信式”標準化風控樣本

作為68家信托公司中的絕對龍頭，中信信托的風險管理體系，也是諸多同業參考的標準主流化樣本。

在中信信托的體系下，一單完整業務基本的評審流程包括項目的業務初審、預溝通、中后臺部門平行審核、信托業務審查委員會評審、公司領導逐級審批及向監管機關報告等環節，具體的流程分這樣幾步完成：

在某業務受理后，要先送審“立項會”。在充分盡職調查后，由主辦部門發起報文。由中后臺會簽審查后便進入“預溝通會”，在預溝通會上認為存在較多問題的項目，要求業務部門進行改進。通過的業務方案，則根據業務的風險水平、創新特點，經公司風險合規分管領導與風險管理部、合規管理部、業務部門商定后，決定是否進入信托業務審查委員會審核環節。

正式進入“評審會”程序，信托業務審查委員會根據評審結果，出具“同意辦理業務“、“有條件辦理業務”或“不同意辦理業務”的評審意見。對于“有條件辦理業務”的項目，由業務主辦部門落實相關條件后才能通過審批。

上述流程均通過的項目則繼續由管理層進行審批。值得一提的是，盡管有些項目已經過會，但在簽報過程中被管理層質疑進而一票否決的情況理論上也可能存在。對于部分標準化項目，一般也不再進行公開評審，預溝通會之后便可直接進入“簽報”流程。其中，立項會與預溝通會參與的主體類似，主要包括業務主辦部門、風險管理部與合規管理部相關負責人，分管風險的副總經理王道遠多數也都會參加。而評審會則是公開進行，由公司高級管理人員主持，前中后臺部門負責人及業務骨干隨機抽選擔任評審委員，對風險較高的業務和創新型業務進行集體審議。信托業務審查委員會委員每年指定一次，包含前臺和后臺各類部門高級經理以上級別人員。從整個風險管理體系層面來看，中信信托實行的“嵌入式”風險管理模式，使風險管理活動融入到公司開展各項業務的全過程中，讓風險識別、風險評估、風險決策、風險監測、風險處置五個環節形成一個緊密的管理閉環，也是目前業內普遍認可的風險控制理念。“顛覆性”中融：“獨立審批人”元年紀

在全部68家信托公司中，中融信托的風險管理體系有著最多的部門設置和人員配備。而與其鮮明的高度市場化運作模式與特殊的業務結構相匹配，其風險管理體系也被打上了深深的“中融式”烙印。最獨樹一幟的“獨立審批人”制度至今運行整整一年時間，究其核心，即為將不同的業務類型劃歸對應條線的風控團隊進行審批，在項目最終上會前，增加一條更為垂直及專業化的風險控制防線。除此之外，風險管理體系中，房地產后續現場管理、合伙人風險共擔、授權審批等機制也表現出了高辨識度的“中融式”特點。2013年，中融信托啟動了一項風險管理流程的顛覆式改革，設定了一套被稱為“獨立審批人”的風控制度，在此基礎上，中融的整個風控體系也進行了重塑和再造。

在中融新搭建的風控流程體系里，集合項目將主要經過三道審批流程。為“團隊內部審查”，在團隊內部召開內審會，對項目可行性進行審查分析，通過后即可立項；

為“預審”，即獨立審批人團隊審查并出具意見，通過后，才能提交至公司層面的集體議事機構——信托業務委員會進行審批； 為“終審”，也就是信托業務委員會審批，在對項目進行綜合分析和評估，并綜合獨立審批人團隊的審查意見后對上會項目進行票決。據了解，信委會由11名委員組成并進行集體決策，參會委員從獨立審批人、中臺部門委員、業務部門委員中隨機抽取。在這套新的制度中，其核心部分就是引入所謂“獨立審批人”，其功能在于，一是將不同業務類型歸口到分別負責不同條線的獨立審批人團隊進行考察調研，增加專業匹配度；二是在團隊內部審核和最終評審會的中間增加一道環節，控制風險的同時，提高過會效率。“獨立審批人”對常務副總裁負責，主要職責包括決定項目立項及信托業務委員會業務事項提請，作為信委會委員參與項目的審議和表決等。每個獨立審批人負責一個團隊，配備8-12名具有項目風險審查、法律、研究、財務等專業背景的人員。去年年初開始，改革框架設計完成后，中融便開始在商業銀行、信托公司、房地產國際咨詢機構中物色和接洽擔任獨立審批人的合適人選。最終在去年5月敲定7名“獨審”并最終到位。兩個月后的7月底，獨立審批人制度正式實施和運轉。圍繞獨立審批人制度改革，相應風險管理制度也做出了調整，主要的變動發生于三個層面，第一是房地產信托項目審查流程，第二是信托業務委員會工作規程，第三是設立信托業務復議委員會。例如將部分業務部門人員納入信委會，改變了原來全部由中后臺部門人員組成的單一結構。“大風控”架構與風險共擔在上述“大風控”條線里，截至一季度，有376人供職，占到中融信托全部員工數量的近四分之一，是整個行業中風控條線員工數量最多的信托公司。

在中融的大風控架構里涵蓋著7個部門，分別為風險管理部、運營管理部、法律事務部、合規管理部、稽核審計部以及資產管理二部和資產管理三部。這也是中融的風險管理體系中，除“獨立審批人”制度外，另一項特殊之處。上述7個部門中，前五個分別對應不同的風控維度，后兩個部門則專職于房地產以及證券類業務的項目后續管理。

拿房地產業務來說，由資產管理二部負責貸后的現場管理工作，并實施差別化后續監管。根據不同類別房地產項目特點，對于集合類、股權類項目，根據交易對手評級，采取非現場監管、預算控制監管和全面共管監管三種不同方式。其中，后兩種模式下，需派駐現場監管人員。

目前資產管理二部有超過130人，其中派駐到房地產項目公司的現場監管人員70-80余人。而除上述之外，與中融信托的團隊運作模式和高度市場化企業風格特征融合的一項風險管理方案是合伙人風險共擔機制。換言之，就是業務部門共擔風險。按照這一制度的要求，中融信托的高風險項目將停發績效獎；信托項目出現清算兌付風險時要扣回項目全部績效、停發部門其他項目績效；信托項目發生最終清算處置損失由各合伙人連坐承擔。

另外，據中融信托相關負責人透露，中融信托目前的儲備風險金約12億元，除了監管層的統一基礎要求外，還有很大部分來自于團隊的額外計提。例如從2013年開始設立的“合伙人風險基金”，業務部門每年需計提不少于部門凈收入的5%作為部門風險基金，用于彌補可能發生的項目清算損失。截至2013年末，該基金累計計提數額為2.5億元。

平安“工廠式”審批流程全解

平安的風控體系，在68家信托公司中有著極高的特殊性和辨識度，歸其最核心的特點，即為建立在一套極其細化的“定性+定量”方法論體系基礎上，將風險控制的整個鏈條，打造成“工廠式”的標準化、批量化處理流程。在這套流程里，參照內部數據庫對交易對手的評級等量化指標，平安信托的大部分業務都能夠模式化的執行匹配的交易結構、定價方案、審批流程等，其目的就是提高審批效率與專業度。而這一切，也與公司本身的“流水線作業”模式和“螺絲釘”文化一脈相承，形成了典型的“平安模式”風控。

這套特立獨行風險管理系統的締造者叫做顧攀，目前是平安信托首席風險執行官。在加入平安信托前，顧攀是摩根大通風險管理部的副總經理，專業背景是計算機系統工程博士。2009年進入信托業后，顧攀便將國外銀行業普遍施行的風險量化方法帶到了平安。在目前平安的風控體系下，一單業務基本的審批流程是這樣的：

第一步，業務部門在準備好項目的簡單材料后，就要與風控部門進行預溝通，由其考察可行性，平安內部的盡職調查和評級工作也多在這一階段開展進行，相當于一個非正式立項的過程，通過后，再正式發起立項； 第二步，立項過程也分為兩種情況，一類被認為風險系數較低，或運作模式較為成熟的業務，可直接走“立項簽報”流程；而其他業務，則需要通過“立項會”步驟，待由包括董事長童愷與首席風險執行官顧攀在內的幾位負責人認可后，才能進入“立項簽報”； 第三步，立項完成后，則開始進行“外部采購”，即通過招投標方式確定外部盡調機構，再進入企業就法律、財務、評估等多個維度開展盡職調查，并出具外部盡調報告；

第四步，由外部機構與風控、法務、財務約定召開盡調溝通會，再由風控部門就盡調結果出具盡調審批意見；

第五步，根據項目的進展情況，部分業務可直接進入“決策層簽報”，而其他則仍需要進入“二審會”流程。在“二審會”上，童愷、顧攀等平安信托高層依舊列席，當然，風控、法務、財務等相關部門也被要求參加。“二審會”也是一單業務能否最終落地的關鍵流程，由董事長童愷親自扮演“主審”角色，如通過，即可進入“決策層簽報”，項目正式進入實質性操作環節。

上述流程完成后，意味著與交易對手的合作基本敲定。此后，一般雙方會先簽署一個框架協議，落實項目要素、風控要件等內容，此基礎上再就項目端一系列合同簽署進行溝通，直至草擬和最終完成。

還原“平安模式”業務審批流程核心量化指標：交易對手內部評級上述流程中，平安信托團隊在操作業務時，都只需要按照模式執行既有流程。已經有過長久合作、交易模式操作成熟或被認為風險系數較低的業務，更是可以一路“簽報”，免去上會流程。

風險控制流程化、批量化的顯著優點有兩項，一是集中管理，可大大降低操作風險和從業人員的尋租空間；二是提高整體業務審批的運行效率。而相對負面的影響在于，對首次與平安信托接觸的合作方業務來說，前期流程冗繁而且嚴苛，并耗費大量的人力物力。

當然，這種系統也具有明顯的“前松后緊”特征，一旦形成了穩定的合作關系，后續的業務運轉便非常高效，例如某些大型地產集團，其地方項目公司與平安的合作在不超過限額和集中度控制等要求的前提下，每筆業務幾乎都可以簡單復制完成，且采取最快的審批通道。而能夠實現上述標準化流程的基礎，是平安已經形成的一套完整的風險量化體系，簡單而言主要由兩部分構成，一是龐大的交易對手評級數據庫；二是以巴塞爾協議Ⅱ為基礎發展起來的風險計量方法。這套平安信托內部的評級系統目前已建立起包括商業銀行、房地產、政府融資平臺、煤炭等十個領域模型。基礎數據來自過去五年公司積累的上千家交易對手的財務資料、運營情況、風險特征等，參照從穆迪和標普等國際評級機構采購的模型，每年為幾百個新增企業進行評級，包括定性和定量雙重指標。在這套評級系統下，業務團隊可以直接以不同業務信用級別對應不同的業務門檻限制、信用額度限制以及交易對手集中度限制等，也可以根據風險與收益匹配原理，通過評級結果指導業務風險定價。

另外，就組織架構而言，目前，屬于平安信托風險管理系統的主要是兩個部門，一是投資評估部，二是風險管理部。風險管理部負責制定公司整體以及各產品的風控政策，負責識別、量化、監控公司整體及各產品的各項風險指標，向管理層匯報，并提供風險緩釋建議。上述交易對手的內部評級工作也由該部門中專門團隊完成。投資評估部則負責公司PE、物業、基建、財富等幾個專門條線業務的審批，分析業務的風險及收益，并根據分析向公司決策層提供是否開展業務的建議。（完）