第一篇：退市制度研究（本站推薦）

我國上市公司退市制度研究

摘要

上市公司退市制度是證券市場制度體系的重要組成部分，完善退市制度能夠有效保證證券市場的高效有序發(fā)展。我國已基本建立了上市公司退市制度，但該制度還很不完善，這在一定程度上阻礙了其功能的發(fā)揮。依據(jù)我國現(xiàn)有退市制度的相關(guān)規(guī)定和運(yùn)行現(xiàn)狀，有針對性地提出進(jìn)一步健全我國上市公司退市制度的對策，有利于我國早日健全上市公司退市制度。

關(guān)鍵詞：上市公司；退市原因；退市制度；證券市場

一、中國退市制度變化的情況

2012年5月1日起實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板退市制度拉開了中國股市退市制度改革的大幕，改革后的主板退市制度不僅彌補(bǔ)了現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)和程序的不足，還通過新增指標(biāo)完善了凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、非標(biāo)審計(jì)意見等相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)，并且新增了股票成交量、股票收盤價兩個市場交易方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，明確了恢復(fù)上市和重新上市的條件，同時保障新舊退市制度的平穩(wěn)銜接和過渡。

(一)主板、中小板上市公司出現(xiàn)最近一個會計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值的、出現(xiàn)最近連續(xù)兩個會計(jì)年度營業(yè)收入低于1000萬元人民幣的,其股票將實(shí)行退市風(fēng)險警示;公司股票實(shí)行退市風(fēng)險警示后,首個會計(jì)年度營業(yè)收入仍低于1000萬元人民幣的,其股票將暫停上市;公司股票暫停上市后,首個會計(jì)年度營業(yè)收入繼續(xù)低于1000萬元人民幣的,其股票將終止上市;股票成交價格連續(xù)低于面值,上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值的,其股票將直接終止上市等。

(二)創(chuàng)業(yè)板4月20日正式發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》明確了創(chuàng)業(yè)板退市相關(guān)規(guī)定,主要包括八大亮點(diǎn):創(chuàng)業(yè)板暫停上市考察期縮短到一年;創(chuàng)業(yè)板暫停上市將追述財(cái)務(wù)造假;創(chuàng)業(yè)板公司被公開譴責(zé)三次將終止上市;造假引發(fā)兩年負(fù)凈資產(chǎn)直接終止上市;創(chuàng)業(yè)板借殼只給一次機(jī)會補(bǔ)充材料;財(cái)報違規(guī)將快速退市;創(chuàng)業(yè)板擬退市公司暫留退市整理板;創(chuàng)業(yè)板公司退市后納入三板等,并自2012年5月1日起施行。

二、退市制度難以真正建立的原因分析

1.非市場化的發(fā)行制度導(dǎo)致殼資源的價值太高。

現(xiàn)有制度下，我國證券市場一直以來都是被政府嚴(yán)加管理和控制，對于企業(yè)上市實(shí)行嚴(yán)格的行政審批，在一定的時期內(nèi)只允許一定量的企業(yè)上市。上市指標(biāo)的稀缺及其高昂的成本抬高了殼資源的價值，那些長期虧損、經(jīng)營慘淡，早應(yīng)該退出市場的公司依靠著這一香餑餑反復(fù)進(jìn)行無效的重組。殼資源的高價值使得企業(yè)退出幾乎成為不可能的事情。

2.地方保護(hù)主義的盛行成為上市公司退出的一大障礙

上市公司多數(shù)是所在地方的利稅大戶，是帶動就業(yè)，拉動地方經(jīng)濟(jì)增長的重要動力。政府為了守住自己的財(cái)神爺，給予其大量的優(yōu)惠政策。為了支持地方上市公司不被退市，有個別地方政府甚至?xí)v容企業(yè)違法違規(guī)，地方保護(hù)雖然暫時地保住了本轄區(qū)的部分短期利益，卻是以損害整個證券市場的穩(wěn)定運(yùn)行為代價，結(jié)果往往也是積重難返，自食惡果。

3.退市會損害中小投資者的利益

監(jiān)管層出于保護(hù)中小投資者，維護(hù)社會穩(wěn)定的角度，在決定上市公司是否退市時態(tài)度不夠堅(jiān)決。上市公司退市不僅僅是對企業(yè)經(jīng)營狀況、價值的一種否定，它同時也意味著對其所有人的懲罰。一般而言，上市公司的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者或者大企業(yè)，中小投資者的所持股份僅為一小部分，然而其數(shù)量往往龐大得涉及各個社會角落，他們的自有資金有限，能夠獲取的社會資源、信息不足。由于信息不對稱，中小股東承擔(dān)了過多的退市風(fēng)險。一旦其所購買的股份被退市之后，他們受到的打擊的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)較之于大股東要大。監(jiān)管層面對是既要制度執(zhí)行、又要社會穩(wěn)定的兩難境地，維穩(wěn)的任務(wù)使其傾向于犧牲規(guī)則的執(zhí)行力。

4．公司上市功能的錯誤定位

證券市場的核心功能，最本質(zhì)地表現(xiàn)為為社會先進(jìn)生產(chǎn)力提供長期資本資源及對這種資源進(jìn)行交易、優(yōu)化配置的功能。一般而言，證券市場具有籌資、資源配置，對資本資產(chǎn)的風(fēng)險收益進(jìn)行合理定價、促使公司形成高效合理的運(yùn)營機(jī)制等作用。基于此我國發(fā)展股票市場的初衷，更多的是考慮股票的融資功能，尤其是為國有企業(yè)籌資，為國有企業(yè)解困。另一方面公司上市后，通過市場對公司股票的反應(yīng)，可以激勵上市公司改善資產(chǎn)質(zhì)量狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益，但是許多上市公司進(jìn)入證券市場，其真實(shí)想法只是為了“圈錢”。在這種理念的影響下，上市對企業(yè)來說只是一種低成本的籌資渠道。未上市的企業(yè)通過各種方式千方百計(jì)的上市；而那些理應(yīng)退出證券市場的上市公司，則千方百計(jì)的逃避退出上市。這樣上市公司退市制度的實(shí)施也就大打折扣。上述行為誤解了我國開放證券市場的初衷，是對證券市場功能的錯誤定位。

三、完善我國退市制度的思考

對于完善退市制度，應(yīng)該借鑒國外的有益經(jīng)驗(yàn)，特別是美國的上市公司退市制度，應(yīng)該本著法制化、多元化、定量化、層次化的原則完善我國的上市公司退市制度。１．完善我國上市公司退市的法律法規(guī)并加大執(zhí)法力度

“資本市場的建立、運(yùn)行和發(fā)展，離不開法治的支持和保障。發(fā)治強(qiáng)則市場興，法治弱則市場衰。這是為國際、國內(nèi)資本市場實(shí)踐所反復(fù)證明的一條客觀規(guī)律。”首先完善退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序方面的內(nèi)容，美國成熟證券市場在退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序方面的規(guī)定是相當(dāng)完備的，而且各個程序的時間限度和銜接問題也很順利。但是一直以來我國的退市標(biāo)準(zhǔn)都是以“連續(xù)三年虧損"作為基本條件的，此標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定過于單一，應(yīng)該從凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)、凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、１元退市標(biāo)準(zhǔn)、違反持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)、成交量退市標(biāo)準(zhǔn)、虛假陳述標(biāo)準(zhǔn)、主動申請退市、市值退市標(biāo)準(zhǔn)、被監(jiān)管譴責(zé)退市標(biāo)準(zhǔn)等方面完善上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)。對于程序性的退市問題作出細(xì)致準(zhǔn)確的安排，各個階段的時間銜接尤其重要。其次法律應(yīng)限制甚至禁止“借殼”重組，這樣做的目的與股票發(fā)行制度的設(shè)計(jì)初衷是一致的，所有欲上市的公司應(yīng)當(dāng)按照我國證券法規(guī)定的核準(zhǔn)條件申請上市而不應(yīng)該借“殼”上市。再次在ＳＴ制度實(shí)施過程中，仍然有一部分股票經(jīng)歷了長年的ＳＴ，到目前為止還沒有退出證券交易市場，這從側(cè)

面說明我國的證券市場退市制度實(shí)施的力度很小，基于此執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)加大執(zhí)法力度。

２．完善對投資者的保護(hù)機(jī)制

“保護(hù)投資者的合法權(quán)益是各國證券法的核心任務(wù)與根本目的。”“當(dāng)前討論討論投資者保護(hù)問題，不僅是非常重要的，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，而且是有遠(yuǎn)見的、戰(zhàn)略目光的，反映了中國證券市場在發(fā)展中走向成熟的必然需要。”“買者自負(fù)”在證券市場上是通行的原則，似乎在此處強(qiáng)調(diào)投資者的利益保護(hù)是不恰當(dāng)?shù)摹５巧鲜泄就耸型怯捎谏鲜泄具`規(guī)操作或者經(jīng)營不善造成的，所以“買者自負(fù)”對投資者就是不公平的，特別是對抗風(fēng)險能力更弱的中小投資者更是如此。首先由于上市公司退市的原因包括操縱市場、非法挪用募集資金、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、虛假陳述等其他類型的嚴(yán)重違規(guī)違法行為，但是我國法院只受理投資者因虛假陳述受到損害而提起的民事訴訟。這樣投資者的權(quán)利就得不到全面的救濟(jì)，所以法院應(yīng)全面受理證券民事賠償案件。其次，完善對中小投資者的賠償制度。我國上市公司普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，中小投資者由于信息不對稱，權(quán)利極容易受到侵害。如果中小股東在投資決策前所獲得的信息是虛假并因此遭受損失，可以向相關(guān)責(zé)任主體提出民事賠償要求。

３．建立多層次的證券市場退市體系

上市公司退市并不是說明他們不再需要進(jìn)行融資或者沒有資格再從證券市場上進(jìn)行融資，除了公司主體資格消滅的以外，退市公司還是市場主體，他們還有融資需要。“多層次資本市場是配合一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、滿足市場多樣化需要、實(shí)現(xiàn)專業(yè)化管理的必然選擇，也是證券市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。”我國現(xiàn)在實(shí)行的主要是主板市場退市制度，對于退市的股票將進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。對于剛剛建立起來創(chuàng)業(yè)板市場以及場外交易市場退市制度更是不完善。我國證券市場結(jié)構(gòu)不完善，不利于資本市場資源的優(yōu)化配置。理想的多層次的證券市場體系應(yīng)包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這個體系中的交易市場雖然不同，但是應(yīng)該建立上市公司的流通機(jī)制，在標(biāo)準(zhǔn)考核的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)上市公司進(jìn)退法制化。這樣才能形成良性的循環(huán)，為上市公司退市提供市場依托。

４．發(fā)揮證監(jiān)會在實(shí)施上市公司退市制度中的作用

證券市場的證監(jiān)會一般只作為證券市場的監(jiān)督者，專職于證券市場各種規(guī)則的制定和執(zhí)行監(jiān)督工作，其主要職能是制定證券市場的各種制度并保證這些制度的有效運(yùn)行，為各種市場主體提供一個公平、透明、自由的市場環(huán)境。從我國目前的情況來看，尤其需要確立完整統(tǒng)一的法律制度，建立相對集中的監(jiān)管體制，形成統(tǒng)一互聯(lián)的場內(nèi)場外市場體系。這樣就必須發(fā)揮中國證監(jiān)會的作用。首先，中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)該監(jiān)督上市公司違法違規(guī)行為，監(jiān)督滬深證券交易所的暫停上市、終止上市的執(zhí)法行為。其次證監(jiān)會應(yīng)在法律允許的范圍內(nèi)，制定詳細(xì)的上市公司退市實(shí)施細(xì)則或辦法，使上市公司的退市制度更具有可執(zhí)行性。

2012年作為改革漸進(jìn)深水區(qū)的一年,證券市場也將面臨著全面的改革挑戰(zhàn)。不論是新股發(fā)行制度的嚴(yán)格化,亦或是陸續(xù)在完善中的股票退市制度,它們都在昭示中國的資本市場正在通往一條規(guī)范化、法制化的道路上。面對股市一級市場普遍存在的資金超募的投機(jī)風(fēng)氣,本輪退市制度的完善性改革針對了三大市場痼疾:財(cái)務(wù)造假、利益層護(hù)殼及創(chuàng)業(yè)板高估值。總體來看,規(guī)則的設(shè)計(jì)遵循了這樣的一條思維路徑:首先是完善退市體系包括規(guī)則和時間;其次,大力度提高“借殼”難度;最后是嚴(yán)肅會計(jì)規(guī)則以及強(qiáng)化信息披露。這些切中要害的措施雖然短期內(nèi)不會發(fā)生樂觀者預(yù)想的效果,但絕對是長期利好市場健康。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：退市制度

投資者教育：各國退市制度概況

http:/// 作者： 來源：上海證券報 發(fā)布時間：2012年04月19日 08:46隨著我國證券市場的發(fā)展，“上市公司退市”這一現(xiàn)象已成為我們無法回避的現(xiàn)實(shí)。如何進(jìn)一步規(guī)范上市公司退市行為，是值得我們不斷探索和研究的課題。本文在分析主要幾個市場退市制度的基礎(chǔ)之上，粗略探討一下我國的退市機(jī)制。

一、美國證券市場的退市機(jī)制

1.紐約證券交易所的退市制度

紐約證券交易所是世界規(guī)模最大、歷史悠久的證券交易所之一，其規(guī)定上市公司若有以下情形者將被摘牌：

(1)證券發(fā)行人未按證券交易所的規(guī)定在董事會中設(shè)立審計(jì)委員會；(2)證券發(fā)行人違反了上市協(xié)議的約定；(3)持有證券發(fā)行人公開發(fā)行股票的股東人數(shù)不足1200人；(4)投資公眾所持有公開發(fā)行的股票不足60萬股；(5)證券發(fā)行人最近三年的平均稅后利潤不足60萬美元，并且其公開發(fā)行股票的市值低于800萬美元；(6)證券發(fā)行人不及時履行公司發(fā)展情況、重大決定或重要事件的義務(wù)。

2.納斯達(dá)克退市制度

根據(jù)納斯達(dá)克的有關(guān)規(guī)定，上市條件分為初始上市要求和持續(xù)上市要求。上市以后，由于上市公司的狀況會發(fā)生變化，不一定始終保持初始的狀態(tài)，但應(yīng)當(dāng)符合一個最低的要求，即所謂持續(xù)上市要求，否則將會被納斯達(dá)克予以摘牌。以納斯達(dá)克小型資本市場為例，其持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)包括：（1）有形凈資產(chǎn)不得低于200萬美元；（2）市值不得低于3500萬美元；（3）凈收益最近一個會計(jì)或最近三個會計(jì)中的兩年不得低于50萬美元；（4）公眾持股量不得低于50萬股；（5）公眾持股市值不得低于100萬美元；（6）最低報買價不得低于1美元；（7）做市商數(shù)不得少于2個；（9）股東人數(shù)不得少于300個。上市公司如果達(dá)不到這些持續(xù)上市要求，將無法保留其上市資格。就最低報買價來說，納斯達(dá)克市場還規(guī)定，上市公司的股票如果每股價格不足一美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個交易日，納斯達(dá)克市場將發(fā)出虧損警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。這就是所謂的“一美元退市規(guī)則”。“一美元”是納斯達(dá)克判斷上

市公司是否虧損的市場標(biāo)準(zhǔn)，而不是公司的實(shí)際經(jīng)營狀況。但是，這一市場標(biāo)準(zhǔn)也客觀地反映了上市公司的真實(shí)內(nèi)在價值。

二、東京證券交易所的退市制度

1、東京證券交易所的退市制度

與紐交所的規(guī)定大體一致，日本東京證交所規(guī)定的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)主要包括：股本總額和股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)的分散程度、經(jīng)營狀況、股利分配情況、資不抵債情況和是否嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)。上市公司出現(xiàn)以下情形之一的就必須退市：（1）上市股票股數(shù)不滿1000萬股，資本額不滿5億日元；（2）社會公眾股東數(shù)不足1000人延緩一年；（3）營業(yè)活動處于停止或半停止?fàn)顟B(tài)；（4）最近5年沒有發(fā)放股息；（5）連續(xù)3年出現(xiàn)資不抵債情況；（6）上市公司有“虛偽記載”且影響很大。上市公司只要符合以上情形之一者即被終止上市。

2．日本納斯達(dá)克的退市制度

日本納斯達(dá)克市場JASDAQ也引進(jìn)了退市制度，亦即上市之后的股東數(shù)量、市價總額或凈資產(chǎn)等低于一定的上市基準(zhǔn)時，則令其下市。其目的在于剔除那些流動性低的上市股票，以維護(hù)投資者的正當(dāng)利益。日本納斯達(dá)克市場規(guī)定，當(dāng)上市公司出現(xiàn)下列情形之一時，予以摘牌：（1）股份的分布狀況。一年內(nèi)浮動股份達(dá)不到750萬股以上或一年內(nèi)股東人數(shù)達(dá)不到800人以上的上市公司；（2）在6個月中有連續(xù)5天市價總額未能達(dá)到5億元；（3）凈資產(chǎn)連續(xù)30天內(nèi)不足50億元或60天內(nèi)有5天連續(xù)不足15億元；（4）有銀行書面證明其交易停止的上市公司；（5）破產(chǎn)、重組、再建或整頓；（6）因休業(yè)、合并等原因造成停業(yè)的上市公司；（7）進(jìn)行不合適的合并；（8）財(cái)務(wù)報表中有虛假記載或不正當(dāng)意見；（9）違反上市合同；（10）對股份轉(zhuǎn)讓的限制；（11）完全成為子公司或子公司化。

三、香港聯(lián)交所的退市制度

與紐約證交所相比，香港聯(lián)交所規(guī)定的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)較為籠統(tǒng)。香港證券法第六章第55條規(guī)定，公司出現(xiàn)以下情況時，公司股票將被暫停交易，并進(jìn)入退市程序：(1)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，嚴(yán)重?fù)p害其持續(xù)經(jīng)營能力，或?qū)е缕洳糠只蛉繕I(yè)務(wù)中止經(jīng)營；（2）公司資不抵債。

上市公司出現(xiàn)下列情況之一時，將被聯(lián)交所終止上市資格：（1）公司已被清算或被勒令停業(yè)；（2）公司資產(chǎn)的接受人或管理人已被任命；（3）公司已停止?fàn)I業(yè)；（4）公司應(yīng)交納的行政費(fèi)用未如數(shù)上交；（5）公司已與其債權(quán)人達(dá)成妥協(xié)或計(jì)劃安排；（6）無論是在香港或其它地區(qū)，公司有董事已被判定觸犯法律，且判決中提及該人有貪污或欺詐行為；（7）公司所有董事中有人違反證券法；（8）依照證券法必須進(jìn)行登記，如董事、秘書及其他有關(guān)管理人員的登記未獲批準(zhǔn)，或已被撤銷或暫停。

四、德國的退市制度德國證券交易市場由各地證券交易所組成，在現(xiàn)有六大證券交易所中，由德國交易所集團(tuán)控股的法蘭克福證券交易所承擔(dān)著德國境內(nèi)證券交易的90%以上，故以法蘭克福作為研究德國退市制度的代表。

法蘭克福交易所的退市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅涉及股票市值和股權(quán)分散度，相對較簡單。具體包括：（1）最小市值（若市值無法估計(jì)，以資本額計(jì)）低于125萬歐元；（2）無面值股票股本發(fā)行量低于10,000股；（3）公眾流通量不超過25%。非數(shù)量指標(biāo)方面，德國將公司治理狀況與審計(jì)報告作為衡量退市與否的重要參照標(biāo)準(zhǔn)，具體表現(xiàn)為未能按上市規(guī)則要求披露會計(jì)報告、利潤預(yù)測、其它財(cái)務(wù)信息、初步年報結(jié)果和股利、年報和賬戶、公司治理和董事報酬、財(cái)務(wù)報告簡述、半年報等。同時，德國一向非常注重對投資者的保護(hù)，因此交易所撤銷上市的前提是需滿足對投資者保護(hù)的要求。為此，上市公司提出退市時必須滿足下述條件：（1）退市問題必須由股東大會以簡單多數(shù)做出決議；（2）上市公司或公司大股東必須向少數(shù)股東發(fā)出全值收購股票的要約；（3）少數(shù)股東可以要求在訴訟程序中審查收購要約價格的適當(dāng)性。

五、中國的退市制度

中國證券市場從無到有，從小到大，目前正處于強(qiáng)勢成長期。但我國相關(guān)證券法規(guī)制度相對于證券市場的發(fā)展來說，存在著明顯的滯后性，近幾年來，證券市場對健全的法律法規(guī)的需求與目前現(xiàn)實(shí)情況之間的矛盾越來越突出。對上市公司的上市資格維持制度僅限于《中華人民共和國公司法(1999年修訂)》第157條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門決定暫停其股票上市：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(2)

公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或其對財(cái)務(wù)會計(jì)報告作虛假記載；(3)公司有重大違法行為；(4)公司最近三年連續(xù)虧損。在第158條中規(guī)定，上市公司有前條第(2)、(3)項(xiàng)所列情形之一且經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的，或者有前條第(1)、(4)項(xiàng)所列情形之一，在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門決定終止其股票上市；公司決議解散、被行政主管部門依法查令關(guān)閉或被宣告破產(chǎn)的，由上述部門決定終止其股票上市。

中國證監(jiān)會2001年11月30日公布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法(2001年修訂)》，標(biāo)志著我國證券市場上新的退市辦法的出臺，規(guī)定若上市公司連續(xù)三年虧損，其股票即暫停上市，暫停上市后股票即停止交易，證券交易所不提供特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)。該辦法還規(guī)定公司股票恢復(fù)上市后，若在法定期限內(nèi)仍未披露恢復(fù)上市后的第一個報告，或在法定期限內(nèi)披露了恢復(fù)上市后第一年報告，但公司出現(xiàn)虧損的，證券交易所應(yīng)在相應(yīng)的時間內(nèi)作出終止上市的決定。

從以上可以看出，中國證券市場對上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重于上市公司的盈利能力，即以公司對外公布的利潤表中的利潤作為評判的依據(jù)；而紐約證券交易所強(qiáng)調(diào)的是股東人數(shù)、公眾持股數(shù)及公眾持股市值、平均稅后利潤以及公開發(fā)行股票的市值等作為評判的依據(jù)；對納斯達(dá)克來說，更看重市場對公司的評價，即根據(jù)總市值、做市商數(shù)目、股東人數(shù)以及股價最低心理線(1美元)作為衡量的尺度。在我國法律法規(guī)制度中，無論暫停、恢復(fù)、終止上市，所規(guī)定的條件只涉及公布的利潤表是虧損還是盈利，并沒有限定是扣除非經(jīng)常性損益后的虧損或盈利，從而使其完全有可能借助非經(jīng)常性盈利來逃避退市機(jī)制的約束。作為投資者，我們也該轉(zhuǎn)變思路，理性地看待退市制度改革，不能再報以賭博的心態(tài)去博弈績差股，很可能遭遇血本無歸的結(jié)果，投資者應(yīng)該樹立一種正確的價值投資思路，與中國證券市場同發(fā)展、共獲利。

第三篇：退市制度

我國的退市制度沿革

組員：李圓圓楊萃梁倩瑩鄧智雯熊燚江穎怡

一、退市制度簡介

退市制度是資本市場一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，是指證券交易所制定的關(guān)于上市公司暫停、終止上市等相關(guān)機(jī)制以及風(fēng)險警示板、退市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)、退市公司重新上市等退市配套機(jī)制的制度性安排。

在成熟市場，上市公司退市是一種常態(tài)現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2009，紐約交易所新上市公司94家，退市公司212家；東京交易所新上市公司23家，退市公司78家；德國交易所新上市公司6家，退市公司61家；倫敦交易所新上市公司73家，退市公司385家。這些國家的證券市場“有進(jìn)有退”，其退市機(jī)制起到了較好的資源優(yōu)化配置效果。

二、我國退市制度概述

（一）我國的相關(guān)法律制度

在我國證券市場制度建設(shè)中，退市制度的建立和實(shí)施是其中極為重要的環(huán)節(jié)之一。退市制度的完善有利于提高上市公司整體質(zhì)量、凈化市場，從而使證券市場的資源得到充分利用，提高對投資者的保護(hù)，并且利于不同層次的融資者有效的獲取資金。我國關(guān)于上市公司退市的正式立法為1994年7月1日起施行的《中華人民共和國公司法》，其只是對上市公司股票暫停上市和終止上市的法定條件進(jìn)行了初步規(guī)定。1998年中國第一部《證券法》也對此做出相應(yīng)的規(guī)定，此時期所有法律法規(guī)對退市制度只是做了原則性的規(guī)定，不具有可操作性。1998年證監(jiān)會推出了特別處理ST制度，用于對財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行“特別處理”。爾后，滬深交易所公布并開始實(shí)施《股票暫停上市相關(guān)事宜的規(guī)則》，規(guī)則決定對連續(xù)3年虧損的公司暫停上市，并對其股票實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”即PT制度。在此基礎(chǔ)上中國證監(jiān)會于2001年頒布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。同年六月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《股份代辦轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》也同時對終止上市做出較為詳細(xì)和全面的規(guī)定。而新修訂的《證券法》的第55條和第56條分別對暫停股票上市和終止股票上市進(jìn)行規(guī)制，而新《公司法》不再規(guī)定相關(guān)內(nèi)容。以上即我國關(guān)于上市公司退市制度的法律框架。

（二）我國退市制度現(xiàn)存的問題

1.退市標(biāo)準(zhǔn)的不具體不全面

與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)過于寬松和籠統(tǒng)。首先發(fā)達(dá)國家規(guī)定了很多量化標(biāo)準(zhǔn)，并且采用了時間和資本的雙重標(biāo)準(zhǔn)。而我國，根據(jù)《證券法》對公司上市條件的規(guī)定可推知我國退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅有當(dāng)公司股本總額少于人民幣三千萬，公開發(fā)行的股份低于公司股份總數(shù)的25%，公司股本總額超過人民幣四億元的公開發(fā)行股份的比例低于10%。由此可看出，我國法律法規(guī)對于公眾持股人數(shù)、股票市值、成交量等數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)都沒有進(jìn)行具體的規(guī)定。除此以外，對上市公司的總資產(chǎn)的規(guī)定也不詳盡不全面。同時，比起我國僅規(guī)定了“最近三年連續(xù)虧損”的時間標(biāo)準(zhǔn)，美國證券交易法規(guī)的規(guī)定更為準(zhǔn)確、邏輯性更強(qiáng)、實(shí)踐性更強(qiáng)。并且可以有效的避免通過財(cái)會等手段來規(guī)避法律標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象。其次，對于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，我國也存在用此模糊，涉及范圍窄，難以對數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)形成有效的補(bǔ)充。2.退市程序的不健全

美國的主辦市場和納斯達(dá)克市場對退市程序都分階段進(jìn)行了規(guī)定，并且不同的市場板塊對其市場中不同退市階段的程序規(guī)定的清楚具體，每一個階段都有其階段性標(biāo)準(zhǔn)，不同的階段之間可以很好的銜接。但是我國對此程序的規(guī)定模糊，階段性不明晰，因此使得不同階段的功能沒能很好的發(fā)揮。其次，作為發(fā)展最好的二板市場，美國的那斯達(dá)克市場采用了聆訊制，而中國雖然在新《證券法》中規(guī)定了申請復(fù)核制度，但是缺乏具體的程序細(xì)則去細(xì)化來增強(qiáng)其可操作性，從而影響此項(xiàng)規(guī)定的價值充分的發(fā)揮。3.我國的證券市場充斥著一定的行政干預(yù)色彩

在我國，公司上市資格或地位是一種稀缺資源。正是由于它的稀缺性，使得績差公司想方設(shè)法地通過各種方式維持其上市地位，各地政府也會采取措施避免地方的上市公司退市。一些上市公司明明已經(jīng)符合退市的條件，地方政府卻不讓他們退市，用自身強(qiáng)大的行政職權(quán)，采用重組的政策避免其退市，再次重組改造，盡最大的努力保護(hù)公司繼續(xù)留在證券市場上

三、我國上市公司退市的案例介紹

（一）ST九州

福建九州集團(tuán)股份有限公司于1996年11月在深交所上市。公司的前身為1985 年成立的福建九州經(jīng)濟(jì)聯(lián)發(fā)集團(tuán)，1993年整體改制成為福建九州集團(tuán)股份有限公司。股份制改組一度給公司帶來了巨大的生機(jī)和活力。該公司迅速從一家省屬外貿(mào)企業(yè)發(fā)展成為以進(jìn)出口貿(mào)易為龍頭，集進(jìn)出口貿(mào)易、房地產(chǎn)、文化娛樂業(yè)等于一體的綜合性大型企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)出口額逐年增加。

ST九州退市原因分析

1、參與走私犯罪活動，九州自掘墳?zāi)?/p>

九州集團(tuán)前董事長兼黨委書記趙裕昌利令智昏，鼓動下屬走私。所屬十幾家商貿(mào)企業(yè)都蜂擁而去，找遠(yuǎn)華合伙走私，走私貨物多達(dá)28億元，違法所得1300多萬元，偷逃稅款18億人民幣。九州成了“4?20”案中最大走私戶，給國家造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。由于涉及“4.20”遠(yuǎn)華走私案，九州公司被判處罰金2億元，并追繳非法所得1364萬元，由于沒錢支付罰金，公司的全部資產(chǎn)都被凍結(jié)或者抵押了，導(dǎo)致外貿(mào)業(yè)務(wù)完全終止，經(jīng)營活動遭受了嚴(yán)重的打擊。

2、信息披露造假、欺詐上市

其一,以虛假利潤欺詐上市。ST九州在1996年公開發(fā)行股票申報材料中, 1993年至1995年三年間均虛增公司利潤分別占申報利潤總額的50.3%、42.3%和35.8%。其二,上市后繼續(xù)在財(cái)務(wù)報表中虛增利潤。其三, 1993年定向募集股金沒有足額到位。

其四,在1998年的配股申報材料中對前三年的利潤做了虛假陳述。其五,被掏空現(xiàn)象嚴(yán)重。ST九州的控股股東是福建省國有資產(chǎn)管理局,九州商社長期受托經(jīng)營ST九州的國有資產(chǎn)。截至1999年6月, ST九州還通過關(guān)聯(lián)交易,在未履行完整法律手續(xù)的情況下,將銀行貸款共計(jì)3.8億元借給九州商社使用,歷年的財(cái)務(wù)報告卻均未作披露。

3、財(cái)務(wù)失敗，從1999年到2001年，九州公司連續(xù)三年虧損，主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)、股東權(quán)益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)均逐年下降。財(cái)務(wù)失敗原因：

1、盲目兼并，缺乏核心競爭力。通過不斷兼并陷入困境的企業(yè)而擴(kuò)張成為大集團(tuán)企業(yè)的方式成長，結(jié)果九州集團(tuán)沒有一個能夠支撐整個集團(tuán)的盈利企業(yè)，因此經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，集團(tuán)企業(yè)陷入了更大的困境

2、投資不當(dāng)，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險。九州長期以來對外盲目投資，決策程序簡單化，項(xiàng)目的投資缺乏科學(xué)的論證，至使公司對外的投資項(xiàng)目大面積虧損

3、大股東侵占上市公司資金，使得公司主營業(yè)務(wù)無法順利開展。這是由于大股東九州商社占用了大部分募集資金和公司運(yùn)營的必需資金

4、違規(guī)擔(dān)保，深陷債務(wù)泥潭。九州公司與其他公司互為對方的銀行貸款提供擔(dān)保，導(dǎo)致逾期貸款數(shù)額巨大。

5、拆東墻補(bǔ)西墻——債臺高筑。這是因?yàn)榫胖莨煞菝考娌⒁粋€企業(yè)，就用它作抵押向銀行貸款，不僅如此，九州還向社會非法集資。

6、公司的治理結(jié)構(gòu)問題突出。具體表現(xiàn)為股東大會形式化、內(nèi)部控制缺位、財(cái)務(wù)監(jiān)督職能弱化、缺乏管理監(jiān)督等。

2001年10月份升匯集團(tuán)入主ST九州總共經(jīng)歷了兩輪重組，但均以失敗告終，九州集團(tuán)退市終成定局

第一輪是扭虧的重組，然而，財(cái)政部關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定使ST九州的扭虧計(jì)劃中途夭折。年報扭虧無望后，ST九州又進(jìn)行了第二輪的重組,即爭取2002年中報扭虧。

（二）瓊民源

1.案件背景及調(diào)查： “瓊民源”，全稱海南現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司，曾經(jīng)是中國股市1996年最耀眼的“大黑馬”之一，股價全年漲幅高達(dá)1059%。因被指控制造虛假財(cái)務(wù)會計(jì)報告而受到查處，公司股票也從1997年3月1日起停牌。在經(jīng)過一年多漫長而痛苦的等待和期盼之后，1998年4月29日，中國證監(jiān)會公布了對“瓊民源”案的調(diào)查結(jié)果和處理意見。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“瓊民源”1996年年報中所稱5.71億元利潤中，有5.66億元是虛構(gòu)的，并虛增了6.57億元資本公積金。

2.瓊民源公司 1995 年與 1996 年業(yè)績對比

3瓊民源三項(xiàng)重大違規(guī)問題：虛報利潤、虛增資本公積金、操縱市場。（1）虛報利潤

民源大廈，這個未完成的項(xiàng)目，在1996年末給“瓊民源”帶來疑點(diǎn)重重的共三筆總計(jì)5.66億元收入。（2）虛增公積金

6.57億元資本公積金，是瓊民源在未取得土地使用權(quán)，未經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)立項(xiàng)和確認(rèn)的情況下編造的對四個投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評估。（3）操縱市場

據(jù)中國證監(jiān)會調(diào)查，“瓊民源”的控股股東民源海南公司曾與深圳有色金屬財(cái)務(wù)公司聯(lián)手，于“瓊民源”公布1996年中期報告“利好消息”之前，大量買進(jìn)“瓊民源”股票，1997年3月前大量拋售，獲取暴利。4.瓊民源處理結(jié)果

1998年11月，瓊民源原任董事長馬玉和因犯提供虛假財(cái)務(wù)會計(jì)報告罪，被判處有期徒刑三年；公司聘用會計(jì)班文昭也以同等罪名被判處有期徒刑二年，緩刑二年。

1998年12月4日，北京住總宣布入主瓊民源

1999年1月5日瓊民源臨時股東大會授權(quán)董事會進(jìn)行資產(chǎn)核查和公司重組；6月8日，股東大會通過了“發(fā)起設(shè)立，定向發(fā)行，等量置換，新增發(fā)行”重組方案。1999年7月12日，中關(guān)村（證券代碼：000931）上市，瓊民源終止上市資格。

四、健全和完善我國上市公司退市制度的對策思考

(一)退市標(biāo)準(zhǔn)的完善

本文在前面談及退市標(biāo)準(zhǔn)的缺陷和問題時已經(jīng)通過對比美國等成熟證券市場的退市標(biāo)準(zhǔn)找出了我國現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)過于簡單和模糊的癥結(jié)。我們可以借鑒有經(jīng)驗(yàn)的國家退市標(biāo)準(zhǔn)來完善我國的相關(guān)制度。第一，對于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，可以借鑒國外的規(guī)定，比如美國。第二，對于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，從其具體內(nèi)容可以看出，其不僅僅與上市公司的治理有關(guān)，還和上市公司的誠信信用有關(guān)。因此這一指標(biāo)對衡量上市公司整體實(shí)力十分重要，也是贏取投資者信任的至關(guān)重要的參數(shù)指標(biāo)。我國目前應(yīng)當(dāng)對非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)中的公司股利分配情況和公司經(jīng)營狀況中的是否違反上市協(xié)議、有與公共利益或政策相沖突的規(guī)定寫入《證券法》的相關(guān)章節(jié)中。第三，數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)與非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)之間，要更加重視和完善對非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的制定。

（二）退市程序的規(guī)范

第一，對于上市公司退市重整階段程序的完整。一般來說，為了保護(hù)投資者的利益，各國在退市程序的規(guī)定上都采取了漸進(jìn)的退出模式。并且賦予上市公司一定的重整期進(jìn)行整改，希望通過這段時期使其能夠重新達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的要求。第二，《證券法》62條作為一項(xiàng)新規(guī)定具有進(jìn)步意義，但就本條規(guī)定的內(nèi)容而言仍規(guī)定的不夠完善和全面。如果僅僅規(guī)定不服證券交易所的規(guī)定可以向其內(nèi)設(shè)的復(fù)核機(jī)構(gòu)申請復(fù)核，并不能完全的賦予證券公司申訴的權(quán)利。如果對證券公司復(fù)核機(jī)構(gòu)的決定仍然不服的，應(yīng)當(dāng)規(guī)定可以向證券監(jiān)管機(jī)關(guān)提起行政復(fù)議，而上市公司對行政復(fù)議結(jié)果不服的，可以向法院提起行政訴訟。

（三）中小股東的利益保護(hù)機(jī)制

新《證券法》中，為了保護(hù)退市過程中的弱勢群體——中小投資者的利益，明確了對投資者損害賠償?shù)拿袷轮贫龋?guī)定了內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶行為人給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。但這一賠償制度僅限于原則性規(guī)定，我國應(yīng)當(dāng)對具體怎樣賠，賠多少，索賠程序是什么都在立法中予以規(guī)定，具有操作性的立法才具有實(shí)踐價值。除法律規(guī)定的賠償情形外，在強(qiáng)制退市的情形下，如果上市公司無違法行為，但因?yàn)榻?jīng)營管理層或者決策層面對風(fēng)險時的疏忽或者決策有紕漏等原因，造成的虧損最終導(dǎo)致的退市，也應(yīng)當(dāng)給予中小股東一定的民事賠償。當(dāng)然此種情形下的賠償額應(yīng)當(dāng)?shù)陀谏鲜龇梢?guī)定的額度。

（四）政府角色的轉(zhuǎn)變，多層次資本市場的建立

我國政府應(yīng)當(dāng)從一個證券市場的參與者轉(zhuǎn)變成為證券市場的監(jiān)管者。同時，對上市公司的股本結(jié)構(gòu)予以調(diào)整，減少國家股的比重，降低國有大股東控股比例。這樣能改變政府在市場中由于扮演多重角色而造成的政府與上市公司存在的利益依存和制衡的局面，從而避免政府與市場的雙重失靈。建立多層次資本市場，盡快完善二板市場的退市制度等相關(guān)機(jī)制。發(fā)展場外交易市場，建立一個既集中統(tǒng)一的場外交易市場，又有區(qū)域性的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場。

第四篇：食品退市制度

食品退市制度

食品退市制度1

一、為維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，抓好食品安全事前監(jiān)管，消除不安全隱患，特制定本制度。

二、工商部門要督促經(jīng)營者對所經(jīng)營的食品進(jìn)行清理、查驗(yàn)，對過期、失效、變質(zhì)或存在安全隱患的食品要及時下架、退市，并填寫《退市登記表》。

三、退市食品范圍

1、三無食品（無廠名、廠址、無產(chǎn)品名稱）；

2、過期變質(zhì)食品（含無生產(chǎn)日期、有效期的食品）；

3、假冒偽劣食品（商標(biāo)侵權(quán)、虛假宣傳）；

4、流動檢測（抽檢）不符合國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的食品；

5、不符合生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的食品；

6、食品標(biāo)簽不符合要求的食品；

7、國家發(fā)布的問題食品；

8、部門協(xié)查食品；

9、媒體曝光食品。

四、處理辦法

1、對三無食品、過期變質(zhì)食品、假冒偽劣食品，工商部門采取強(qiáng)制退市的辦法，對上述市場食品依法沒收。

2、對影響危害人體健康，不符合國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的食品。工商部門要采取集中銷毀方式退出市場流通。

3、對食品標(biāo)簽不符合國家《食品通用標(biāo)簽標(biāo)準(zhǔn)》的，要求整改，暫時退出流通。

4、廠場掛鉤、廠地掛鉤、簽訂進(jìn)場協(xié)議的，要解除協(xié)議，取消掛鉤。

5、對問題食品已售出的要及時責(zé)令追回。

五、退市商品實(shí)行行政報告制度，各經(jīng)營戶對退市食品情況要及時向當(dāng)?shù)毓ど滩块T報告、填寫《退市食品登記表》。

六、對問題食品實(shí)行消費(fèi)警示制度，工商部門將對問題食品的名稱、批次、數(shù)量、問題原因、經(jīng)營企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)情況向消費(fèi)者公告。

七、工商部門對問題食品，要重點(diǎn)監(jiān)管，防止改頭換面二次流入市場。

八、退市食品要實(shí)行退市備案，退市整改食品重新入市須抽檢合格。

食品退市制度2

一、為了保障消費(fèi)者身體健康和生命安全，食品經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格實(shí)行不合格食品退市和銷毀制度。

執(zhí)行不合格退市制度的食品主要包括：

1、生產(chǎn)企業(yè)發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)的食品存在安全隱患，可能對人體健康和生命安全造成損害而主動召回的食品

2、行政執(zhí)法部門開展產(chǎn)品質(zhì)量抽查確認(rèn)并公布的不合格食品；

3、因科學(xué)技術(shù)發(fā)展而發(fā)現(xiàn)存在安全隱患可能危害人體健康和生命安全而要求緊急退市的食品；

4、經(jīng)營者主動對上柜食品進(jìn)行清查而發(fā)現(xiàn)的過期變質(zhì)食品及其他存在安全隱患的食品；

5、消費(fèi)者反映已經(jīng)發(fā)生危害后果并經(jīng)權(quán)威檢測機(jī)構(gòu)證實(shí)的食品；

6、國家法律法規(guī)定應(yīng)當(dāng)退市的其他食品。

二、經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)定期對上市的食品進(jìn)行檢查，對發(fā)現(xiàn)的不合格食品應(yīng)當(dāng)立即停止銷售、下架退市、登記造冊；對已售出的不合格食品，應(yīng)當(dāng)及時通過新聞媒體公告召回。

三、經(jīng)營者對不能食用、危及人體健康的不合格食品，應(yīng)當(dāng)及時銷毀，并報告工商行政管理機(jī)關(guān)；對因標(biāo)簽、標(biāo)識或者說明書不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)而被停止經(jīng)營的食品，應(yīng)通知生產(chǎn)者召回，在食品生產(chǎn)者采取補(bǔ)救措施且能保證食品安全的情況下方可繼續(xù)銷售，銷售時應(yīng)當(dāng)向消費(fèi)者明示生產(chǎn)者采取的補(bǔ)救措施。

四、經(jīng)營者銷毀不合格食品，應(yīng)當(dāng)確保該不合格食品外包裝一并銷毀，并應(yīng)當(dāng)如實(shí)記錄不合格食品的名稱、規(guī)格、數(shù)量、生產(chǎn)批號（或生產(chǎn)日期）、銷毀時間和地點(diǎn)、銷毀方式方法、銷毀人、監(jiān)銷人等內(nèi)容，或者保留可供追查的影像資料等。

食品退市制度3

第一條為加強(qiáng)流通環(huán)節(jié)食品質(zhì)量監(jiān)督管理，維護(hù)消費(fèi)安全，根據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》等法律法規(guī)的規(guī)定，制定本制度。

第二條不合格食品退市，是指在我國境內(nèi)對已經(jīng)進(jìn)入銷售領(lǐng)域的食品，發(fā)現(xiàn)其質(zhì)量不合格或者有其他違法問題，采取停止銷售、退回供貨方整改、銷毀、召回等措施退出市場的行為。

第三條本辦法所稱不合格食品是指經(jīng)檢測不符合《產(chǎn)品質(zhì)量法》第二十六條第二款規(guī)定的食品。

下列食品屬于不合格食品：

(一)存在危及人身安全的不合理危險或者不符合國家、行業(yè)保障人體健康和人身安全標(biāo)準(zhǔn)的(包括：農(nóng)藥殘留超過國家規(guī)定容許量的，用非食品原料加工的，加入未經(jīng)批準(zhǔn)使用的添加劑或者非食品用化學(xué)物質(zhì)的，含有其他有毒有害物質(zhì)的);

(二)不具備應(yīng)當(dāng)具備的食用性能的;

(三)不符合在食品或者其包裝上注明采用的食品標(biāo)準(zhǔn)的;

(四)不符合以產(chǎn)品說明、實(shí)物樣品等方式表明的質(zhì)量狀況的

第四條下列食品應(yīng)當(dāng)退出市場：

(一)屬于本辦法第三條第二款規(guī)定的食品;

(二)未在顯著位置清晰地標(biāo)明食品名稱、配料清單、配料定量、凈含量和固型物含量、生產(chǎn)者的名稱和地址、生產(chǎn)日期和保質(zhì)期、保存期、貯藏說明、產(chǎn)品執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生許可證號、質(zhì)量等級的;

(三)輻照食品、轉(zhuǎn)基因食品未在顯著位置予以清晰標(biāo)示的，特殊營養(yǎng)食品未在顯著位置予以清晰標(biāo)示能量營養(yǎng)素、食用方法和適宜人群的;

(四)進(jìn)口食品無中文標(biāo)明的原產(chǎn)國的國名或者地區(qū)名以及在中國依法登記注冊的.代理商、進(jìn)口商或者經(jīng)銷商的名稱和地址的;

(五)超過保質(zhì)期或者保存期的;

(六)經(jīng)感官鑒別已經(jīng)腐壞變質(zhì)、油脂酸敗、霉變、生蟲、污穢不潔、混有異物或者其他感官性狀異常，可能對人體健康有害的;

(七)容器包裝污穢不潔、嚴(yán)重破損，不符合食品衛(wèi)生要求的;

(八)應(yīng)當(dāng)檢驗(yàn)、檢疫而未檢驗(yàn)、檢疫，或者檢驗(yàn)、檢疫不合格的;

(九)摻雜、摻假，以次充好，以不合格冒充合格的;

(十)侵犯他人注冊商標(biāo)專用權(quán)，偽造產(chǎn)地，偽造或者冒用他人廠名、廠址，在商品上偽造或者冒用認(rèn)證標(biāo)志、名優(yōu)標(biāo)志、國際標(biāo)準(zhǔn)采用標(biāo)志、防偽標(biāo)志等標(biāo)志的;

(十一)其他法律、法規(guī)規(guī)定禁止出售的食品。

第五條經(jīng)營者對自查中發(fā)現(xiàn)的以及有關(guān)行政機(jī)關(guān)確認(rèn)的屬于本辦法第四條規(guī)定的食品，應(yīng)當(dāng)立即停止銷售，并清點(diǎn)已售出的食品，登記造冊，如實(shí)報告所在地工商行政管理所。

對僅是標(biāo)示違法但可以食用的食品，可退回供貨方改正;對不能食用的食品，為防止退市的不合格食品二次流入市場，危害消費(fèi)者健康，工商管理部門應(yīng)監(jiān)督銷毀不合格食品，不得令其再流入市場;對已經(jīng)售出的涉及人身健康安全的食品，應(yīng)當(dāng)采取公告等方式追回，并將情況及時報告所在地工商行政管理所。

第六條工商行政管理機(jī)關(guān)對在工作中發(fā)現(xiàn)的、上級機(jī)關(guān)通報的、其他行政機(jī)關(guān)移送的，或者生產(chǎn)者、銷售者自報的屬于本辦法第四條規(guī)定的退市食品，應(yīng)當(dāng)依法采取措施將該商品清除市場(或者：應(yīng)當(dāng)及時告知并監(jiān)督經(jīng)營者采取有效措施將該食品退出市場;告知后經(jīng)營者未采取退市措施的，工商部門應(yīng)當(dāng)依法處理)。

第七條對監(jiān)督檢查和上級機(jī)關(guān)監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)以及其他部門公布應(yīng)當(dāng)退出市場的食品，經(jīng)營者自覺采取有效措施退市且沒有造成后果的，工商部門可以依法免于處罰;對于在工商部門監(jiān)督下采取有效措施退市且沒有造成后果的，工商部門可以視其情節(jié)，依法給予從輕、減輕或者免予處罰;對于告知后仍不按照規(guī)定采取退市措施的，應(yīng)當(dāng)依法從重處罰。

第八條已經(jīng)被確認(rèn)為質(zhì)量不合格食品退市的，需重新入市，必須提供合法檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)經(jīng)檢驗(yàn)合格的《檢驗(yàn)報告》或者有效的復(fù)制件后方可入市銷售，否則發(fā)現(xiàn)地工商部門可以依法封存該食品，責(zé)令其限期提供《檢驗(yàn)報告》;在期限內(nèi)拒不提供的，工商部門可以視同不合格食品進(jìn)行處理。

第九條工商行政管理機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)將查處食品案件情況、流通環(huán)節(jié)食品退市情況等信息，錄入企業(yè)信用監(jiān)管系統(tǒng)，并通過一定形式向社會公布，進(jìn)行消費(fèi)警示，提供消費(fèi)指導(dǎo);對退市食品及其經(jīng)營者，適時回訪，進(jìn)行跟蹤監(jiān)督管理。

第十條嚴(yán)格執(zhí)行信譽(yù)卡制度。經(jīng)營者銷售食品必須給消費(fèi)者出具銷售信譽(yù)卡，并在信譽(yù)卡上填寫銷售時間、經(jīng)營者姓名、攤位號、商品相關(guān)消息等。消費(fèi)者遇到消費(fèi)安全問題，憑信譽(yù)卡，消費(fèi)者和執(zhí)法部門可從銷售追溯到運(yùn)輸、生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)全程追溯，保證消費(fèi)者的合法利益。

第十一條本制度自下發(fā)之日起實(shí)施。

第五篇：我國上市公司的退市制度的研究（最終版）

我國上市公司退市制度的研究

李菲菲

（西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法專業(yè)2009級碩士研究生）

【內(nèi)容摘要】 我國雖然基本建立了上市公司退市的法律框架，但長期以來在具體實(shí)踐中并未有效的發(fā)揮其作用，使得我國上市股票的退市率遠(yuǎn)低于國外成熟市場，沒能及時清理證券市場中的劣質(zhì)公司，從而一定程度上增加了股價的波動性，也不利于證券市場乃至金融市場的發(fā)展。因此有必要對退市制度的完善做以探討。【關(guān)鍵字】 上市公司 退市 證券市場

一、引言

我國的金融市場中的各種融資活動可分為直接融資和間接融資。直接融資時資金需求者直接向多個資金供給者發(fā)出要約或者要約邀請，并由資金供給者提供資金，這種融資活動主要依賴資金供給者和資金需求者之間的信任，最典型的莫過于證券市場，因此由《證券法》來調(diào)整直接融資活動；間接融資是由資金供給方在一定條件下將資金交給金融中介機(jī)構(gòu)，并由其交給資金需求者。在我國金融機(jī)構(gòu)有銀行

和信用合作社。對這兩種不同的融資活動我國給予了不同的監(jiān)管思路。間接融資制度對金融中介機(jī)構(gòu)采取了特許制，對其有不同一般的監(jiān)管要求。而直接融資基于的融資者和投資者之間的信用而進(jìn)行，因此我國對其監(jiān)管的核心主要在于入市制度和信用披露制度的規(guī)定，但很少關(guān)注發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營狀況，也不限制發(fā)行人資金運(yùn)用的風(fēng)險情況，這使得我退市制度在直接融資活動中成了一片空白。2001年4月23日，PT水仙打破了中國證券市場長達(dá)十年之久零退市的記錄，成為了首例上市公司退市案。自此，在現(xiàn)有相關(guān)法律體制極其模糊泛化的情形下，退市逐漸成為了證券市場中熱點(diǎn)的法律問題，進(jìn)而被更多人關(guān)注和研究。

退市又稱終止上市或者摘牌，實(shí)際上是指上市公司股票由于各種原因不再繼續(xù)掛牌交易而退出證券市場的做法。上市公司退市分為兩種情況：主動退市和被動退市。主動退市是上市公司的股票或資產(chǎn)被其他公司或個人收購后提出退市申請；被動退市則是由于上市公司不再符合證券市場規(guī)定的持續(xù)掛牌條件而被監(jiān)管當(dāng)局終止上市。①由于自愿退市是基于上市公司的自我決策，所以本論文主要對現(xiàn)行法律關(guān)于強(qiáng)制退市規(guī)定進(jìn)行探討。

二、我國的證券市場退市的制度框架和存在的問題

（一）我國的相關(guān)法律制度

在我國證券市場制度建設(shè)中，退市制度的建立和實(shí)施是其中極為 ① 王林清：《證券法理論與司法適用》，法律出版社2008年5月第1版，第263頁。

重要的環(huán)節(jié)之一。退市制度的完善有利于提高上市公司整體質(zhì)量、凈化市場，從而使證券市場的資源得到充分利用，提高對投資者的保護(hù)，并且利于不同層次的融資者有效的獲取資金。

我國關(guān)于上市公司退市的正式立法為1994年7月1日起施行的《中華人民共和國公司法》，其只是對上市公司股票暫停上市和終止上市的法定條件進(jìn)行了初步規(guī)定。1998年中國第一部《證券法》也對此做出相應(yīng)的規(guī)定，此時期所有法律法規(guī)對退市制度只是做了原則性的規(guī)定，不具有可操作性。1998年證監(jiān)會推出了特別處理ST制度，用于對財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行“特別處理”。爾后，滬深交易所公布并開始實(shí)施《股票暫停上市相關(guān)事宜的規(guī)則》，規(guī)則決定對連續(xù)3年虧損的公司暫停上市，并對其股票實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”即PT制度。在此基礎(chǔ)上中國證監(jiān)會于2001年頒布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。同年六月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及《股份代辦轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》也同時對終止上市做出較為詳細(xì)和全面的規(guī)定。而新修訂的《證券法》的第55條和第56條分別對暫停股票上市和終止股票上市進(jìn)行規(guī)制，而新《公司法》不再規(guī)定相關(guān)內(nèi)容。以上即我國關(guān)于上市公司退市制度的法律框架。

（二）退市制度現(xiàn)存的問題

與國外成熟證券市場的有關(guān)制度相比，中國的制度規(guī)劃過于框架化，缺乏行之有效的操作細(xì)則。當(dāng)前過于寬松的退市標(biāo)準(zhǔn)無法有效改

善證券市場上市公司質(zhì)量參差不齊的現(xiàn)狀，無法將經(jīng)營狀況差，資不抵債或者股票缺乏流動性的企業(yè)淘汰出局，使證券市場資源配置未被最大化的利用。具體來說存在以下幾個方面的問題：

1.退市標(biāo)準(zhǔn)的不具體不全面。公司要能在證券市場上存續(xù)，其要具備持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的要求。持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)包括了數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。②數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)主要是公司的股本總額、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)的分散程度以及股票股票交易價格等可量化要素的最低要求。而非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)具體說來包括：公司的經(jīng)營狀況、公司的負(fù)債情況、公司的股利分配情況例如“公司最近5年沒有發(fā)放股息將被終止上市”、公司經(jīng)營的合法性。③其中公司經(jīng)營的合法性又包括了信息披露是否及時準(zhǔn)確充分和是否有虛假信息等、財(cái)務(wù)報告中不遵守規(guī)定的會計(jì)準(zhǔn)則、違反上市協(xié)議、有與公共利益或政策相沖突的規(guī)定。

新證券法第55條規(guī)定：“上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報告作虛假記載，且拒絕糾正；（3）公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個內(nèi)未能恢復(fù)盈利；（4）公司解散或者被宣告破產(chǎn)；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。自此《證券法》作為高位階法對退市制度做了原則性體系性的規(guī)定，但通過法律條文我們不難看出這樣的規(guī)定缺乏可操作性。《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》 ②③ 李明良：《證券市場熱點(diǎn)法律問題研究》，商務(wù)印書館，2004年版，第267頁。

屠光紹：《上市制度：比較與演變》，上海人民出版社2000年5月版，第67頁。

第四章中對退市標(biāo)準(zhǔn)有具體的細(xì)化，使得退市條件的規(guī)定更加規(guī)范和務(wù)實(shí)，但總結(jié)起來主要是以在具有最近三年連續(xù)虧損的情形下的信息披露方面的要求為標(biāo)準(zhǔn)的。

而在國際成熟的證券市場上，上市公司退出機(jī)制的建立已有一、二百年的歷史，也已形成了規(guī)范完善并行之有效的退市標(biāo)準(zhǔn)。總結(jié)起來，發(fā)達(dá)國家規(guī)定的上市證券退市的標(biāo)準(zhǔn)大體上可以分為四類：一是上市公司的資本規(guī)模或股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，達(dá)不到上市要求；二是公司經(jīng)營業(yè)績或資產(chǎn)規(guī)模達(dá)不到上市要求；三是當(dāng)上市公司因涉及資產(chǎn)處置、凍結(jié)、財(cái)務(wù)狀況欠佳等情形，造成公司失去持續(xù)經(jīng)營能力；四是公司違反有關(guān)法律法規(guī)并造成惡劣影響。④

以美國證券市場的退市標(biāo)準(zhǔn)為例。美國聯(lián)邦政府是證券市場監(jiān)管金字塔體系的最高層，證券交易委員會是其代理機(jī)構(gòu)，監(jiān)督整個證券市場的運(yùn)行以及個體上市公司。國會制定證券法來規(guī)范市場。⑤美國的退市標(biāo)準(zhǔn)可以由交易所規(guī)定，由美國證券交易委員會批準(zhǔn)后施行。美國規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)主要為：股權(quán)的分散程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和股利的分配情況，上市公司只要符合退市條件之一就必須終止上市。紐約交易所作為美國全國性證券交易市場的核心和納斯達(dá)克為二板市場的核心分別對在其板塊的上市公司設(shè)定了比較完備的退市制度，并且其標(biāo)準(zhǔn)涉及的范圍很廣，如上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力、資產(chǎn)規(guī)模、股利分配情況、股權(quán)的分散化程度、股權(quán)機(jī)構(gòu)的合理化程度、資產(chǎn)負(fù)債營運(yùn)狀況、公司經(jīng)營是否合法合規(guī)、④⑤ 蔡業(yè)冰：《我國上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)的法律問題研究》，http://www.studa.net/jingjifa/061001/16595183.html。

李自然、成思危：“晚上我國上市公司的退市制度”，載《金融研究》2006年第11期。

是否忠實(shí)履行其信息披露義務(wù)等。⑥

與之相比，我國規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)就顯而易見的過于寬松和籠統(tǒng)。首先發(fā)達(dá)國家規(guī)定了很多量化標(biāo)準(zhǔn)，并且采用了時間和資本的雙重標(biāo)準(zhǔn)。而我國，根據(jù)《證券法》對公司上市條件的規(guī)定可推知我國退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)僅有當(dāng)公司股本總額少于人民幣三千萬，公開發(fā)行的股份低于公司股份總數(shù)的25%，公司股本總額超過人民幣四億元的公開發(fā)行股份的比例低于10%。由此可看出，我國法律法規(guī)對于公眾持股人數(shù)、股票市值、成交量等數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)都沒有進(jìn)行具體的規(guī)定。除此以外，對上市公司的總資產(chǎn)的規(guī)定也不詳盡不全面。同時，比起我國僅規(guī)定了“最近三年連續(xù)虧損”的時間標(biāo)準(zhǔn)，美國證券交易法規(guī)的規(guī)定更為準(zhǔn)確、邏輯性更強(qiáng)、實(shí)踐性更強(qiáng)。并且可以有效的避免通過財(cái)會等手段來規(guī)避法律標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象。其次，對于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，我國也存在用此模糊，涉及范圍窄，難以對數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)形成有效的補(bǔ)充。

2.退市程序的不健全。公正、透明以及合理的退出程序的設(shè)計(jì)利于退出制度的實(shí)施，甚至某種程度上，科學(xué)的程序設(shè)計(jì)可以決定暫停的上市公司最終的命運(yùn)，同時也可以減少退市公司利用程序上的漏洞鉆法律空子，從而影響證券市場中上市公司的質(zhì)量。各國在退市程序的具體設(shè)計(jì)上有很大的差別，但總體而言為了保護(hù)投資者的利益，證

⑦交所都慎重的“驅(qū)逐上市公司出市或者停止其交易”，而選擇了從退市預(yù)警到暫停上市到最終終止上市的階段性退市方式，并賦予虧損的上市公司一段時間的重整期。

⑥⑦李自然、成思危：“晚上我國上市公司的退市制度”，載《金融研究》2006年第11期。高如星、王敏祥：《美國證券法》，法律出版社，2000年版，第160頁。

中國證監(jiān)會頒布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》是中國證券交易市場首次對退市的具體操作程序的規(guī)定。其包括：（1）證交所對最近三年連續(xù)虧損的上市公司，從公司公布報告之日起10個工作日內(nèi)做出暫停其股票上市的決定并通知公司并公告；（2）在股票暫停上市期間，公司每月至少披露一次為恢復(fù)上市所采取的具體措施；（3）公司在法定期限結(jié)束后未披露恢復(fù)上市后的第一個報告或未提出恢復(fù)上市申請，或恢復(fù)上市申請未被證交所首例，或恢復(fù)上市申請已被證交所受理但未被核準(zhǔn)，或公司恢復(fù)股票上市后的第一個報告表明公司經(jīng)營虧損的，證交所決定公司股票終止上市；（4）證監(jiān)會認(rèn)為證交所的決定不合法的可以要求證交所予以糾正或直接撤銷其決定。

美國的主辦市場和納斯達(dá)克市場對退市程序都分階段進(jìn)行了規(guī)定，并且不同的市場板塊對其市場中不同退市階段的程序規(guī)定的清楚具體，每一個階段都有其階段性標(biāo)準(zhǔn)，不同的階段之間可以很好的銜接。但是我國對此程序的規(guī)定模糊，階段性不明晰，因此使得不同階段的功能沒能很好的發(fā)揮。

其次，作為發(fā)展最好的二板市場，美國的那斯達(dá)克市場采用了聆訊制，而中國雖然在新《證券法》中規(guī)定了申請復(fù)核制度，但是缺乏具體的程序細(xì)則去細(xì)化來增強(qiáng)其可操作性，從而影響此項(xiàng)規(guī)定的價值充分的發(fā)揮。

3.除上述退市制度中主要存在的制度缺陷外，還有一些是中國特色的市場經(jīng)濟(jì)體制造成的原因。我國的證券市場并非市場機(jī)制的自然

因素形成，是政府有意為之的設(shè)計(jì)，加之我國施行市場經(jīng)濟(jì)體制不過20年的光景，因此我國的證券市場充斥著一定的行政干預(yù)色彩，這就影響了市場上的競爭機(jī)制的運(yùn)行，從而無法通過市場的杠桿進(jìn)行選擇，優(yōu)勝劣汰。當(dāng)然，這種有意為之的證券市場設(shè)計(jì)由于其發(fā)展時間過短，導(dǎo)致我國證券交易體系不健全，沒能為退市公司提供好的過渡平臺，從而影響退市制度的效力。

三、如何完善我國上市公司退市制度的法律建構(gòu)(一)退市標(biāo)準(zhǔn)的完善

本文在前面談及退市標(biāo)準(zhǔn)的缺陷和問題時已經(jīng)通過對比美國等成熟證券市場的退市標(biāo)準(zhǔn)找出了我國現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)過于簡單和模糊的癥結(jié)。我們可以借鑒有經(jīng)驗(yàn)的國家退市標(biāo)準(zhǔn)來完善我國的相關(guān)制度。

第一，對于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，國外都規(guī)定的非常具體明確。比如美國的規(guī)定具體為：（1）股東少于600個，持有100股以上的股東少于400個；（2）社會公眾持有股票少于20萬股，或其總市值少于100萬美元；（3）過去的5年經(jīng)營虧損；（4）總資產(chǎn)少于400萬美元而且過去4年每年虧損；（5）總資產(chǎn)少于200萬元而且過去兩年每年虧損；（6）連續(xù)5年不分紅利。我國應(yīng)當(dāng)在《證券法》中增加例如社會公眾持股少于多少股，股東人數(shù)少于多少人；區(qū)分公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，對其分別規(guī)定。還有一點(diǎn)就是一定要區(qū)分公司的上市條件和公司持續(xù)上市的條件，不能像現(xiàn)在將二者混為一談，用公司上市的標(biāo)準(zhǔn)來沖抵退

市標(biāo)準(zhǔn)。

第二，對于非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，從其具體內(nèi)容可以看出，其不僅僅與上市公司的治理有關(guān)，還和上市公司的誠信信用有關(guān)。因此這一指標(biāo)對衡量上市公司整體實(shí)力十分重要，也是贏取投資者信任的至關(guān)重要的參數(shù)指標(biāo)。我國目前應(yīng)當(dāng)對非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)中的公司股利分配情況和公司經(jīng)營狀況中的是否違反上市協(xié)議、有與公共利益或政策相沖突的規(guī)定寫入《證券法》的相關(guān)章節(jié)中。

第三，數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)與非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)之間，要更加重視和完善對非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的制定。增加對上市公司的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的考察比重。要符合當(dāng)前的趨勢即對于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)這樣的硬性條件，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正通過放松最低要求或予以豁免來保障上市資源；而作為軟性條件的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)則存在硬性化的傾向，通過增加軟性條款來規(guī)范上市公司的運(yùn)作，提高上市公司的經(jīng)營質(zhì)量。

(二)退市程序的規(guī)范

新《證券法》第62條規(guī)定：“對證券交易所作出的不予上市、暫停上市、終止上市決定不服的，可以向證券交易所設(shè)立的復(fù)核機(jī)構(gòu)申請復(fù)核。”新《證券法》這條賦予被勒令退市公司的申請復(fù)核權(quán)利的規(guī)定無疑是我國相關(guān)法律正逐步走向健全的象征。但并不意味著我國相關(guān)退市程序的規(guī)定已經(jīng)非常的完整，至于現(xiàn)存的問題在此就不再贅述，對于相關(guān)制度的完善做以下建議。

第一，對于上市公司退市重整階段程序的完整。一般來說，為了保護(hù)投資者的利益，各國在退市程序的規(guī)定上都采取了漸進(jìn)的退出模

式。并且賦予上市公司一定的重整期進(jìn)行整改，希望通過這段時期使其能夠重新達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的要求。具體說來，若上市公司連續(xù)兩年虧損，證券交易所將對其實(shí)施特別處理即我們所稱的“ST”，如果經(jīng)過一段時間公司的虧損現(xiàn)狀并未得到有效的改善，則證券交易所將暫停該公司股票的交易，進(jìn)入暫停上市階段。此時證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)會賦予上市公司一段時間重整期。在重整期后上市公司經(jīng)過治理扭轉(zhuǎn)了虧損的局面并且達(dá)到了持續(xù)上市的標(biāo)準(zhǔn)，則公司可以申請恢復(fù)上市。否則將被終止上市。因此可以看出證券公司的重整期的經(jīng)營活動，重整措施會直接影響到上市公司最終退市與否的命運(yùn)。鑒于此期間的重要性，在重整計(jì)劃提出后，可以由證券交易所組成調(diào)查組定期對重整計(jì)劃的實(shí)行情況進(jìn)行動態(tài)跟蹤并可以在必要時給予相關(guān)的指導(dǎo)。并且由調(diào)查組定期向證券交易所匯報計(jì)劃的進(jìn)行情況以及公司現(xiàn)在的經(jīng)營情況，將公司在此階段的表現(xiàn)作為最終決定退市與否的根據(jù)，這樣一是可以對虧損的公司給予一定的幫助，二是監(jiān)督其是否有違規(guī)活動來規(guī)避終止上市的標(biāo)準(zhǔn)，從而保證證券市場的健康。

第二，《證券法》62條作為一項(xiàng)新規(guī)定具有進(jìn)步意義，但就本條規(guī)定的內(nèi)容而言仍規(guī)定的不夠完善和全面。如果僅僅規(guī)定不服證券交易所的規(guī)定可以向其內(nèi)設(shè)的復(fù)核機(jī)構(gòu)申請復(fù)核，并不能完全的賦予證券公司申訴的權(quán)利。如果對證券公司復(fù)核機(jī)構(gòu)的決定仍然不服的，應(yīng)當(dāng)規(guī)定可以向證券監(jiān)管機(jī)關(guān)提起行政復(fù)議，而上市公司對行政復(fù)議結(jié)果不服的，可以向法院提起行政訴訟。這樣能完全的保護(hù)上市公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利，不能因?yàn)槠浣?jīng)營的不善而剝奪了維護(hù)自身合法權(quán)益的

權(quán)利。因?yàn)閺纳鲜衅跫s的角度上市公司和證券公司本應(yīng)當(dāng)是上市契約的主體雙方，根據(jù)契約的基本原理二者應(yīng)當(dāng)是處于平等的地位，所以若當(dāng)上市公司對證券公司的決定不服時只能向證券公司設(shè)立的復(fù)核機(jī)構(gòu)申請而保護(hù)自己的權(quán)利，不符合法律的基本精神和價值。

（三）中小股東的利益保護(hù)機(jī)制

證券市場是高風(fēng)險市場，證券的價格是由公司自身經(jīng)營狀況、國家政策和國際形勢的多方面因素決定的，其變化的隨機(jī)性很大。即使證券市場的高風(fēng)險性客觀存在，但將退市風(fēng)險完全推給廣大投資者也是顯示公平的。有學(xué)者提出，“退市需要民事賠償機(jī)制作補(bǔ)充”。⑧新《證券法》中，為了保護(hù)退市過程中的弱勢群體——中小投資者的利益，明確了對投資者損害賠償?shù)拿袷轮贫龋?guī)定了內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶行為人給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。但這一賠償制度僅限于原則性規(guī)定，我國應(yīng)當(dāng)對具體怎樣賠，賠多少，索賠程序是什么都在立法中予以規(guī)定，具有操作性的立法才具有實(shí)踐價值。除法律規(guī)定的賠償情形外，在強(qiáng)制退市的情形下，如果上市公司無違法行為，但因?yàn)榻?jīng)營管理層或者決策層面對風(fēng)險時的疏忽或者決策有紕漏等原因，造成的虧損最終導(dǎo)致的退市，也應(yīng)當(dāng)給予中小股東一定的民事賠償。當(dāng)然此種情形下的賠償額應(yīng)當(dāng)?shù)陀谏鲜龇梢?guī)定的額度。

以外，雖然新《證券法》對三大禁止行為的民事責(zé)任制度加以規(guī)定，但沒有對其做出性質(zhì)規(guī)定，這對于處于弱勢的投資人來講，舉證 ⑧ 任新平：“我國證券市場退出機(jī)制中的幾個問題”，載《商業(yè)研究》2002年第18期。

比較困難。民事賠償訴訟中實(shí)行的是誰主張、誰舉證的規(guī)定，投資者無法提供證據(jù)，則無法獲得賠償。因此在這點(diǎn)上是可以考慮舉證責(zé)任的倒置或者將涉及證券民事侵權(quán)規(guī)定為特殊侵權(quán)。

（四）政府角色的轉(zhuǎn)變，多層次資本市場的建立

我國政府應(yīng)當(dāng)從一個證券市場的參與者轉(zhuǎn)變成為證券市場的監(jiān)管者。同時，對上市公司的股本結(jié)構(gòu)予以調(diào)整，減少國家股的比重，降低國有大股東控股比例。這樣能改變政府在市場中由于扮演多重角色而造成的政府與上市公司存在的利益依存和制衡的局面，從而避免政府與市場的雙重失靈。

建立多層次資本市場，盡快完善二板市場的退市制度等相關(guān)機(jī)制。發(fā)展場外交易市場，建立一個既集中統(tǒng)一的場外交易市場，又有區(qū)域性的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場。一個完整平臺的搭建可以改善公司退市就失去自身價值的局面，緩解上市公司對于退市普遍存在畏懼和抵觸情緒。使退市制度能有效的運(yùn)行，發(fā)揮作用。

在我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，已經(jīng)趕超德國成為第三大經(jīng)濟(jì)體的今天，經(jīng)濟(jì)市場正在以前所未有的速度高速發(fā)展著，資金的大量需求使得證券市場也異常的活躍，然而當(dāng)前過于寬松的退市制度不能改善證券市場上上市公司質(zhì)量良莠不齊的現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了主板市場的整體形象和發(fā)展速度，因此不僅不利于證券市場的健康積極的發(fā)展，影響我國的證券市場規(guī)模的突破性進(jìn)展，更宏觀的說甚至阻礙我國經(jīng)濟(jì)的飛躍。因此在我國證券市場法律制度尤其是退市制度不完善的情形下，當(dāng)務(wù)之急就是能有更多人參與其中，對相關(guān)問題做以研究并提出好的

意見和建議。當(dāng)然完善上市公司的退市制度是一個復(fù)雜并且系統(tǒng)的工程，所以要調(diào)動各方參與的積極性，希望在所有人的努力下我國離建成成熟的證券市場的距離能夠越來越靠近。