第一篇：上市公司的收購與兼并問題研究

上市公司的收購與兼并理論問題研究

[ 沈舒 ]——(2005-3-21)/ 已閱18335次

上市公司的收購與企業兼并理論問題研究

沈舒

（西南政法大學 重慶 400031）

[摘要]公司并購是市場經濟條件下社會化大生產發展到一定階段的產物。本文通過對并購行為的背景分析和制度設計，凸顯出并購作為一種企業產權交易行為，在盤活企業存量資產、優化有限資源配置、促進產業結構調整、推動企業形成規模經濟與提高企業競爭力等方面所發揮的積極有效的作用，充分顯示它在現代經濟生活中的影響力。本文的最終目的在于將并購這種現代化的企業運作理念合法合理的引入中國企業界，推動中國經濟的繁榮發展。[關鍵字]收購 兼并

一、上市公司收購與企業兼并浪潮的背景分析

伴隨著世界歷史步入20世紀，以企業為核心的市場體系處于了一個大的結構性調整階。企業能否順利調整到為整個世界的經濟發展服務，成為了全球各大公司所關注的首要問題。在此轉折點，各個勵精圖治的企業家無一例外的選擇了擴大經營規模，進行資本運作，從而舍棄了前資本主義時期以家族為核心，以手工作坊式的管理為手段的經營模式。與這些企業家的理念相適應，進行企業的收購和兼并成為了他們首選策略。從那一刻起，通過收購和兼并，誕生了一大批知名的跨國公司，世界500強的公司均是靠收購和兼并發展起來，無一靠自身的積累。

從20世紀初至今，在西方發達國家，并購現象已有百余年的歷史，經歷過數次高潮，到目前已經逐步走向成熟，并在總結經驗的基礎上，正向更高的層次發展。與其他西方發達國家相比較，美國的公司制度和法人治理結構較為完善，資本證券制度也較為成熟，因此，其公司的并購機制也較為合理。[1]為了更好的論述我國企業的并購問題，在此，筆者將對美國經濟發展史上出現的五次并購浪潮做一下簡略的交代。第一次浪潮發生于1893年至1904年間，以同一行業企業之間的橫向兼并為特點。經過此次并購浪潮，美國經濟形成了較為合理的結構，為美國經濟后來的高速發展奠定了基礎。第二次浪潮發生于1915年至1929年間，在此期間，不同行業的企業間的縱向兼并開始大量出現，許多工業以外的部門也卷入其中。1954年至1964年間發生了第三次并購浪潮，其特點是把生產不同性質產品的企業聯系起來的混合兼并數目大增。由此產生了許多巨型和超巨型的跨行業的公司。1975年至1991年間發生了第四次并購浪潮，此期間敵意并購席卷了美國企業界，一些名列500家最大公司的超級企業也成為了“襲擊”的目標，大量上市公司被兼并，然后或被直接出售、或被肢解以后零散出售、或被重組后以新的面目重新上市。[2]自1994年開始，沉寂數年的美國兼并市場又掀起了第五次浪潮，兼并

作者簡介：

沈 舒（1980—），男，四川人，西南政法大學2003級經濟法專業碩士研究生。

熱目前仍在繼續。此次兼并浪潮的顯著特點是基本以友好為為主，進行主動的強強聯合，顯示出現代企業經營中的“聯盟策略”。[3]由美國的上述五次浪潮所引發的世界范圍內的并購活動由此展開，并開始“波及”到中國的企業界。[4]

二、中國的企業走上并購之路的動因分析 從企業管理學的角度上來講，一個企業要在激烈競爭的市場中生存下去必須以三種要素為依托：產品、資本、品牌。這三者之間的關系一般是這樣的：資本的合并叫資本的集中，可以使企業迅速拓展規模。在規模擴大以后，企業要取得長久的發展，還需要進行品牌的宣傳。產品經營是一個企業的立業之本，資本經營是企業成長的捷徑，而品牌經營是企業經營的最高境界。企業的品牌不是一兩年形成的，而是需要經過很長的時間來打造。在一個企業獲得了一定的生存空間以后，他著重關注的便是成長問題了。要提高企業在成長過程中的核心競爭能力，筆者認為可以用兩種方式培養企業的核心競爭能力：一是企業管理戰略；二是企業交易戰略，即外部成長戰略，包括增資擴股，兼并收購和公開上市。核心競爭能力是企業綜合素質的考察，主要側重于企業是否擁有獨一無二的技術。我國的企業經常搞價格大戰，最主要的原因就在于企業自身缺乏核心技術。目前全世界500強企業，用于研究和開發的費用占全球的70%，僅通用汽車一家，每年用于研究的費用就達到80億美元。而我國全國一年的教育經費僅相當于哈佛大學這一所大學的經費。這種狀況成為了制約我國企業成為世界知名企業的瓶頸。

我國的企業現在除了在上述的生存和成長中步履為艱外，還面臨著如下諸多問題：

1、技術水平落后，至少落后發達國家15年；

2、大多數的企業運作建立在多年積累的基礎上，經營不成規模；

3、企業設備閑置情況嚴重，未能達到固定資產的合理運用；

4、發展資金嚴重不足；

5、體制制約。在我國的股份制改造中，股本結構不合理，國有股的比重占69.1%，流通股比重占31.9%。這種體制直接導致了國家壟斷。國家對國有股實施減持，但國有股的價格并不是按市場價格，這導致了價值與價格相背離，使股民對股市失去了信心。

6、企業體制和組織制度不能適應新的經濟發展的需要。我國目前有些企業家和政府官員對企業組織形式的認識似乎有個誤區，就是認為所有的企業都要向現代大企業升級。其實合適的企業制度是因時因地而異的，不同行業、不同規模、不同發展階段和不同歷史背景的企業各有適合于自己情況的企業制度，而沒有普遍適用的標準模式。所以，我們應當樹立這樣的觀念：一種企業制度安排是否優越，就看它能不能夠降低交易成本，有利于 企業的發展。過去開創時期那種作坊式的制造業組織，顯然已經不適應目前的市場形式，需要及時加以改變。[5]

7、法律制約，我國至今沒有明確的企業并購法律。美國的公司并購之所以一浪高過一浪，國家、企業和個人都從公司并購中得到“實惠”，是因為美國有完備的關于公司并購的法律制度。美國的法律對公司并購作了嚴格的規定，公司并購要依法行事，從而保證了公司并購的規范運作。盡管我國有關公司并購的法律已有了一定程度的發展，但由于在公司并購中存在不合理的行政干預，限制了企業并購市場的發展，使企業并購機制難以形成，從而導致法律在公司并購中很難實現其應有的價值。[6]

7、企業中介機構規模小、實力弱、人才短缺、造假現象嚴重。因此，要解決我國企業發展過程中存在的問題（如：調整產業結構、扭轉國有企業的虧損局面、謀求企業的發展等），真正將企業做大做強，必須融入世界范圍內的并購浪潮。通過企業并購，解決我國單個企業所存在的資金和技術問題。關于并購過程中的一些問題，我將在該文的以下部分做詳細的闡述。

三、企業并購的理論基礎

在對現代企業并購的背景及其動因進行了粗略的論述以后，要將本文的重點部分，即第五、第六部分闡釋清楚，我們必須還要對企業并購行為的理論基礎進行一下論述。因為一切的實際操作手段都是建立在對其理論的深刻分析的基礎之上的，沒有一套完整的理論做指導，設計出來的實際運作方案也將是蹩腳的。

各國進行企業并購的實踐主要是建立在以下的理論基礎之上的： 第一，取得經營協同效應。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于企業進行專業化的生產、節省企業內部的管理費用、擴展銷售渠道以及產品的推層出新等等。當一個企業面臨需求下降、生產能力過剩和競爭力削弱的情況下，幾家企業聯合起來，以實現其在本產業中比較有利的地位；在國際競爭使國內市場遭受外國企業強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過聯合可以組成更大規模的企業，對抗外來競爭；當現代社會以法律的形式更加嚴格的管理企業的時候，通過并購可以使一些非法的做法“內部化”，從而達到繼續控制市場的目的。公司并購對增強企業市場勢力、取得經營協同效應的影響主要表現在以下方面：在橫向并購的情況下，隨著生產規模的擴大，企業在原材料、勞動力、銷售渠道等方面的需求也越來越大，使要素市場的供應格局發生變化，少數幾家企業可以控制這些要素的供求關系，從而使這些企業對其供求商和銷售渠道的控制能力加強。在縱向并購的情況下，企業將關鍵性的投入產出納入企業的控制范圍，以行政手段而非市場手段處理一些業務，從而降低供應商與買主在購銷過程的地位，提高并購方對購銷渠道的控制能力。[7] 第二、獲得財務協同效應。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于企業減少交易成本、產生稅收效應以及產生預期效應等等。財務協同效應理論認為，由于公司并購會引起利益相關者之間的利益再分配。并購利益從債權人身上轉移到股東身上，或從一般員工身上轉移到股東身上，所以公司股東會贊成這種對其有利的公司并購活動。從某種程度上講，財務效應也可以看作是并購利益從政府到收購公司的利益再分配。這種財務效應理論認為，某些并購是以追求稅收最小化的機會而產生的。一些學者認為，通過并購取得稅收效應的主要途徑包括：

1、營運凈虧損的結轉與稅務抵免；

2、增大資產基數以擴大資產折舊額；

3、以資產收益替代普通收入；

4、私有企業和年邁業主出于規避遺產繼承稅方面的考慮等?？傊?，財務效應既影響并購過程也影響并購動機。[8] 第三，企業的發展動機理論。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于降低進入新行業的壁壘、降低發展風險和資本以及獲得科技上的競爭優勢等等。并購減少了競爭者的數量，使行業相對集中，當某一行業由一家或幾家控制時，就能有效地降低競爭的激烈程度，使行業內企業保持較高的利潤率；同時，并購可以降低行業的退出障礙，如鋼鐵、紡織等行業，由于資產專用性高，固定資產比較大，使這些行業的企業很難退出這些領域。通過并購，可以將低效和老化設備淘汰，調整內部結構，解決退出障礙過高的問題。以謀求企業發展為理論的企業并購行為主要包括兩個方面：

1、實現生產要素的互補。由于國際生產資料市場仍然很不完善，企業很難從市場獲得某些關鍵性的生產要素，而通過并購就可以克服這一障礙，這一動機突出表現在土地使用權方面。

2、建立緊密型的企業集團的需要。由于企業家素質的顯著提高，以及國內、國際的競爭日益激烈的情況下，通過組建強有力的企業集團，可以大幅度地提高企業的競爭能力，特別是國際競爭力。

四、現代公司并購的類型 按照不同的分類標準，企業并購可以劃分為不同的類型。以下簡要介紹一下現今國際上比較通行的分類標準。

按照并購雙方所處的行業劃分，可分為：

1、橫向并購。即指市場上競爭對手間的并購。[9]橫向并購的結果是資本在同一生產，銷售領域或部門集中，優勢企業吞并劣勢企業組成橫向托拉斯，擴大生產規模以達到新技術條件下的最佳經濟規模。其優點是可以迅速擴大生產規模，節約共同費用，便于提高通用設備的使用效率，便于在更大范圍內的合并企業內部實現專業分工協作，采用先進技術設備和工藝，從而有助于統一技術標準，加強技術管理，進行技術改造。橫向并購是市場經濟中生產集中和生產社會化過程中最早的一種公司并購形式。

2、縱向并購。即指生產過程或經營環節相互銜接、密切聯系的公司之間，或者具有縱向協作關系的專業化公司之間的并購?？v向并購中，并購雙方往往是原材料供應者和產品購買者，所以對彼此的生產狀況比較熟悉，有利于兼并后的相互融合。縱向并購重要集中于加工制造業和與此相關的原材料，運輸貿易公司等?？v向并購的優點除了公司并購擴大生產規模、節約共同費用的基本特征以外，主要是可以使生產過程各環節密切配合，加速生產流程、縮短生產周期、減少損失，且較少受到反壟斷法的規制。

3、混合并購，即多元并購。系指橫向并購與縱向并購相結合的公司并購。它既非競爭對手又非現實中或潛在的有客戶或供應商關系的公司間的并購?；旌喜①彽闹饕康脑谟跍p少長期經營一個行業所帶來的風險。在現代科技不斷發展的背景下，一種原材料可以應用于幾個不同行業的生產，一個行業的副產品乃至廢品可能是另一個行業不可或缺的的原材料，因而充分利用原材料就成為混合并購的一個主要推動力。混合并購中由于收購公司與目標公司之間沒有直接業務關系，因而從外表上看，頗具隨機性，其并購目的往往較為隱晦而不易為人察覺和利用，所以有可能降低收購成本。按照并購的出資方式劃分，可分為：

1、出資購買資產式并購。所謂出資購買資產式并購，是指收購公司使用現金購買目標公司全部或絕大部分資產以實現并購。以現金購買資產形式的并購，目標公司常依購買法或權益合并法計算資產價值，以并入收購公司，原有的法人地位及納稅戶頭取消。對于產權關系、債權關系清楚的企業，出資購買資產式并購能做到等價交換、交割清楚，減少糾紛。但就我國國內企業而言，由于財務會計制度為臻完善，從而導致目標公司的財務狀況不清晰、透明度也有限，假如沒有相關主管機關的適當介入，此種股市外的公司并購方式在我國難有用武之地。[10]

2、出資購買股票式并購。所謂出資購買股票式并購，簡言之，即收購公司以現金，債券等為支付手段，購買目標公司一部分股票，從而實現控制目標公司資產及經營權的并購方式。出資購買股票式并購既可通過股票發行市場進行，也可通過二級市場進行。通過二級市場購買目標公司的股票是一種簡便易行的公司并購方法，但因為受有關證券法規信息披露原則的制約，此種并購方式一旦演變為強制并購，即需要在持有目標公司股份達到相當比例時，向目標公司股東發出公開的收購邀約，容易增加收購成本。

3、以股票換取資產式并購。即指收購公司向目標發行本公司的股票以交換目標公司的大部分資產。一般情況下，收購公司應同時承擔目標公司的債務，雙方有約定時除外（但該約定不能對抗債權人）。在這種形式的并購中，目標公司應承擔兩項關鍵性的義務，一為同意解散本公司，二為將所持有的收購公司股票分配給本公司股東，這樣，收購公司即可以防止所發行的大量股票集中在少數股東手中。

4、以股票換取股票式并購。系指收購公司直接向目標公司股東發行收購公司的股票，以交換目標公司的大部分股票。此種并購方式，與以股票換取資產式并購相比，收購戰略并無差別，僅是手段各異而已。

按是否征得目標公司同意為標準，可分為：

1、善意收購。又稱作友好收購，系指目標公司同意收購公司提出的收購條件并承諾給予協助，故雙方高層通過協商來決定并購的具體安排。善意收購中，由于雙方當事人均有合并的意愿，而且彼此之間情況較為熟悉，所以此類收購成功率較高。

2、敵意收購。又稱強制接管兼并，系指收購公司在目標公司管理層對其收購意圖尚不知曉或持反對態度的情況下，對目標公司強行進行收購的行為。此種收購中，收購公司常采取突然襲擊的方式，提出苛刻的并購條件，因而目標公司在得知收購公司的收購意圖后，常采取一系列反收購措施，如訴諸反壟斷法的適用，發行新股以分散股權?；刭彵竟疽寻l行在外的股份，指責收購行為違規等，收購公司面對目標公司的反收購行為，也會采取下列方式，以實現并購目標：（1）發行垃圾債券籌資收購；（2）發出公開收購股份邀約；（3）征集目標公司股東的投票委托書等。采敵意收購，常會在收購公司與目標公司之間發生激烈的“收購戰”。操作不當極易兩敗俱傷，讓他人乘虛而入，因而必須籌劃得當，有充足的資金和技術準備，方可放手一試。

公司并購的其他類型還有：杠桿收購、非杠桿收購、吸收合并以及新設合并等等。而我國公司的并購則主要包括：控股式并購、購買式并購、承擔債務式并購、吸收股份式并購、抵押式并購、舉債式并購、資產置換式并購以及委托書并購幾種主要類型。這些類型與我在前面所詳述的公司并購類型基本相似，只是名稱略有不同罷了，在此就不再做更為詳細的闡述。

五、上市公司收購的實踐及其完善

本文的上一部分我們列舉了上市公司并購的多種類型，要將諸多類型的并購問題一一拿來此處進行論述顯然不太現實。為了詳細的闡釋關于公司收購問題的實踐及其完善問題，我們以上市公司的要約收購和協議收購為限進行簡要的論述。第一，要約收購（惡意收購）。要約收購又稱作招標收購，繞過目標公司董事會，以高于市場價格，直接向股東招標的行為。雖然以該種形式對上市公司進行收購時，收購公司一般公開地向目標公司全體股東發出要約，承諾以某一特定價格購買一定比例或數量的目標公司的股份，但由于在收購公司作出收購決議之前并未征得目標公司的同意或與目標公司達成協議，因此，收購公司惡意收購目標公司的意圖還是較為明顯的。我國的《證券法》規定有“強制公開收購”制度，即規定當收購公司持有目標公司股份達到一定比例，可能操縱目標公司的董事會并因而對股東權益產生影響時，收購公司即負有對目標公司所有股東發出收購要約，以購買股東手中持有的目標公司股份的強制性義務。依該法，強制公開收購的發動比例為30%。收購公司在達此比例之前，也可以自由發動公開收購，只是須先履行行政法規關于報告、公告的程序規定。可見，惡意收購雖然沒有經過目標公司的同意，但是只要符合法律的規定，仍是允許的。采用公開收購要約形式實現公司收購，一般經由三種途徑：

1、現金收購股權式（cash tender offer）,以現金來買股票；

2、交換收購股權式（exchange tender offer）,以收購公司的股票及其他證券交換目標公司的股票；

3、現金收購股權及可轉換優先股收購（cash tender offer & convertible preferred stock merger），一并使用現金或證券來交換目標公司的股票，也稱作混合收購。[11] 要約收購的具體程序主要包括以下幾個方面：

1、聘請顧問，找到一家證券公司，幫助挑選購買的對象。由于這一程序直接關系到收購公司對于目標公司的選定問題，對于最后的成功與否具有至關重要的影響，因此，在這個環節需要保密。

2、進行試探性收購。首先收購少量的股票，看看股民的反應程度。以少量收購的方式進行試探可以防止股市的波動，不至于破壞國家金融秩序的穩定。

3、進一步收購。根據我國《證券法》的有關規定，當占有一家上市公司已發行股份的5%時，就必須在事實發生之日起3日內向證券監督管理機構和證券交易所作出書面報告，通知上市公司，在報紙上予以公告，以后每增加或減少5%都要公告。

4、報送收購報告（在發出收購要約之前進行）給證券監督管理機構、證券交易所和上市公司。

5、發出收購要約。根據我國《證券法》的有關規定，當持有者持有股票已達到上市公司發行股票的30%時，才可發出要約。同時必須通知所有股東，除非經國務院、證監會同意。

6、收購的確認。持有者持有上市公司已發行股份的75%時，收購就成功。如果持有股份已達到90%，為了保護持有10%股份的中小股東的利益，必須無條件接受剩余10%的股份。

7、在收購完成15日內，向證監會報告。第二，協議收購（善意收購）

協議收購是指收購公司不向目標公司各位股東發出單方面的要約，而是直接找到目標公司董事會進行商討。協議收購主要針對非流通股（國有股、法人股）。由于協議收購建立在雙方相互信任、相互合作的談判基礎之上，一般不會對股市和國家金融秩序造成不良影響，因此國家也很少通過法律的形式對其進行規制。并且協議收購完全建立在雙方意思表示一致的收購協議的基礎之上，所以協議收購一般也不遵循法定的收購程序，而是以雙方談判所達成的收購程序為準。我們在此不再對協議收購進行詳盡的闡述。

上市公司的收購過程中，由于涉及的利益相關方比較多，而且金額較大，一旦疏忽對于相關法律制度的構建和完善，極易造成社會經濟的混亂。因此，以下圍繞我國上市公司收購的法律制度完善問題進行一些粗略的論述。

首先，完善保護少數股東利益的法律制度。公司收購活動中，少數股東利益的保護一直是立法與實踐中的難點。我國《公司法》關于保護少數股東的規定相當缺乏和薄弱，對少數股東缺乏充分保護的現狀已經造成了少數股東只關心股票投機，而忽視公司經營業績，他們在很大程度上已經成為投機股東。由于我國目前國有股、法人股上市流通受到嚴格限制，我國股市上的股民大多數屬于少數股東的范圍。如此龐大的投機隊伍的存在，注定了我國股票市場具有濃厚的投機性質，這種現象嚴重阻礙了我國證券市場的健康發展及現代企業制度的建立。此外，當少數股東面對大股東的侵權行為得不到應有的法律保護時，必然會影響到他們的投資熱情和信心，致使他們對證券市場和國家法制失去信心，這對整個社會而言也是非常不利的。為此，我們需要進一步探索我國《公司法》在完善相關制度時應采取的措施。要做到對于少數股東利益的保護，必須在以下幾個方面作出努力：

1、推行外部董事制度或獨立董事制度，并對外部董事或獨立董事恰當定位。外部董事制度主要是英、美等發達國家在上市公司中實行的制度。按照這一制度，公司的董事會由兩部分成員組成，一部分為內部董事，一部分為外部董事，經理人員由內部董事擔任。外部董事創設的本意，在于強化對經理人員的監督與制衡，使其按股東的最大利益行事，由此保護股東、尤其是廣大中小股東的利益，同時彌補內部董事在專業知識上的缺乏。但是，由于外部董事大都由社會賢達擔任，故其在客觀上又對維護非股東利益，促使企業履行社會責任發揮了一定作用。近年來，為實行外部董事制度，英、美等發達國家公司中董事會的成員和外部董事在董事會成員中所占比例呈不斷上升的趨勢。[12]在我國上市公司的實務中外部董事或獨立董事的建立也日益受到重視。

2、建立小股東利益補償制度。在公司的收購過程中，小股東的利益要受到損害，因此應給予小股東補償，在國際慣例上一般采用優先認股權。即新公司首次增發新股時，小股東可以按一定比例，按照約定的比例購買發行的新股。

3、建立異議股東股份回購請求權制度。在公司收購行為開始時，董事會應就有關收購事項，做成收購協議，提交股東會，如股東在集會前或集會中，以書面形式表示異議，或以口頭形式表示異議經記錄者，得放棄表決權，而請求公司按當時公平價格，購買其持有的股份。公司收購實質上是公司之間所作的一種契約安排，參與收購公司的意思表示均是其股東意見的集中體現。在公司收購中，如何保護反對收購的少數股東的合法權益，是公司法應予關注的問題。從公司法原則來看，當公司進行重大交易時，如少數股東認為該類交易對他們有重大不利影響時，這些不同意進行交易的股東應當有權請求公司購買其所持有的股份，而購買股份的價格應當反映這些股份的真實價值。在立法上規定異議股東股份回購請求權的目的，就是為了有效保護少數股東的合法權益，平衡大股東和少數股東之間的利益。[13] 另外，完善強制性要約收購制度。強制性要約收購制度，是指當一股東的持股比例達到法定數額時，必須向目標公司同類股票的全體股東發出公開收購要約的法律制度。該制度的理論基礎是，持有一個上市公司30%-35%股權的股東，已基本上取得了該公司的實際控制權，該股東不僅可以依據公司章程自由選派高級管理人員，對公司的日常經營管理做出決策，而且在市場上進一步購買該公司的股票以達到絕對控股地位也不是一件難事，少數股東因此被剝奪了應享有的權利，實際上處于任人支配的地位。從公平的角度來說，少數股東因失去了經營管理的權利，至少應享有將其股票以合理價格賣給大股東的權利。確立強制性要約收購制度的國家原則上都以對股東的平等保護和賦予股東以撤回投資的權利為立法理由。

強制性要約收購制度的優點表現為以下幾個方面：

1、對于目標公司原控股股東非常有利。由于強制性要約收購制度使收購人不能僅限于獲得目標公司的控股權，還要收購目標公司的全部或大部分的股份。這無形中增大了收購人的財務負擔。此外，公司控股權轉移之后，目標公司原控股股東又可以根據強制性要約收購制度在相當有利的條件下撤出公司。

2、可以解除目標公司股東的心理負擔。它使目標公司的股東能夠集中精力考慮收購人提出的條件是否對自己最為有利，而不必擔心如果自己最后出售股票可能面臨最壞的收購條件。

盡管我國《證券法》已經確立了強制性收購要約制度，但是理論界對我國是否需要建立強制性收購要約制度的爭論并沒有終止。在西方發達國家，例如德國、荷蘭等，沒有確立該項制度乃是因為在這些國家很少發生公開的公司收購（一般都以協議收購的方式進行），因此，沒有確立這種制度的必要。而對于世界上公司收購活動最為頻繁的國家——美國，也沒有制定該項制度，并且人們也未抱怨在美國的公司收購中受到不公正的待遇，這似乎讓人難以理解。但是，稍做思考便可以發現，美國沒有確立強制性收購要約制度是與其保護股東權益的立法傳統相聯系的。在美國，對目標公司股東的平等保護主要是通過規定公司董事及控股股東對公司及其他股東的嚴格信托義務來實現的。并且，美國公司收購實踐中最突出的特點是控股股東隨時處于非控股股東的訴訟威脅之下，以致收購人在取得目標公司控股權之后，往往傾向于向剩余股東發出全面的收購要約。這與強制性收購要約制度所起的作用大致相同。而我國缺乏像美國那般嚴格的司法審查制度，因此在公司收購方面建立強制性收購要約制度有著不可忽視的價值。我國《證券法》雖已確立了強制性要約收購制度，但是，在該制度的內容與結構的設置上，仍然存在不少問題：

1、收購者持有的30%股份是否包括通過協議方式取得的股份，在這樣的情形下是否還存在發出公開收購要約的義務。如果是這樣，收購者就可以通過協議轉讓的方式取得部分股票，一方面可以規避發出公開收購要約的義務；另一方面，還可以降低收購成本。

2、我國的證券市場上存在著社會公眾股、國家股和法人股三種不同性質的股票，而且他們的交易形式、價格完全不同，可是立法對通過證券交易所的證券交易收購上市公司與協議收購采取了不同的規制方式，這在實踐中面臨這樣一個問題：當收購者發出公開收購要約以后，其取得的流通股與非流通股是否應該區別對待。

3、我國上市公司社會公眾股占股本的比例較低，30%的比例有時甚至有可能是上市公司的全部社會公眾股。因此在我國現行的股本結構下，以國外發起強制性要約收購的起點30%作為我國上市公司發出公開收購要約的起點，很難實現該制度的目的。在以上存在的問題的基礎上，應在以下幾個方面對我國的強制性要約收購制度予以完善：

1、明確可以免除強制性要約收購義務的情況。我國《證券法》第81條規定，經國務院證券監督管理機構許可，收購者可以免除發出要約的義務。但該條沒有細化可以獲得豁免的情形，使證券監督管理機構擁有很大的裁量權；而對收購者來說，則在發起全面收購要約之前，無法根據法律的規定，預知其收購行為是否可以獲得豁免。

2、通過相關立法明確公開收購與協議收購的關系。

3、規范間接持股（代持股）的強制性要約收購義務。比如，甲公司持有乙公司30%的股份，而丙公司又取得了甲公司的控制權，這時，如果甲公司所持有的乙公司的股份構成了甲公司財產的主要部分，并且丙公司控制甲公司的目的是為了控制乙公司，那么，丙公司作為間接持股人應該承擔強制性要約收購義務。

六、我國公司兼并的實踐及完善

企業兼并不僅是一個法律概念，也是一個經濟學術語，兼并一詞，不僅在我國廣泛應用，國外各國也普遍使用。兼并一詞系外來詞，在英文中，一般認為merger一詞為兼并，但將該詞譯成漢語時，卻有多種譯法，有的譯為兼并，有的譯為合并，而且具體含義也不相同。從我國多年來企業兼并的實際情況來看，在實踐中，我們通常所說的兼并也就是合并。企業合并一般有狹義和廣義兩種。狹義的企業合并也即公司法意義上的企業合并，是指兩個或兩個以上的獨立企業，合并成一個企業的法律行為。廣義的企業合并則泛指一個企業能夠對另一個企業發生支配性影響的所有結合，這種意義上的企業合并有多種方式，如：持有其他公司的股份、取得其他企業的資產、受讓或承租其他企業全部或主要部分的營業或財產、與其他企業共同經營或受其他企業委托經營、干部兼任、直接或間接地控制其他企業的人事任免等等。

在本文的前述部分我談到了企業的收購問題，也許很多人都誤以為企業的兼并和收購是一回事，其實收購與兼并是兩種不同性質的法律行為，在此我有必要對兩者加以區分。從企業重組模式的適用范圍上看，兼并的適用范圍要廣于收購的適用范圍。首先，兼并不僅適用于上市公司，還適用于其他公司及非公司制的企業，而收購則適用于對上市公司的購買。其次，在企業兼并活動中，被兼并的企業法人資格將不復存在。而收購實際上是取得控制權的代名詞，但目標公司的法人資格仍然存在，只是目標公司的所有人將其轉讓給收購公司所有了。最后，兼并后，兼并企業成為被兼并企業資產的新的所有者和債務承擔者，是資產、債權、債務的一并轉移，而在收購中，收購企業作為目標公司的新股東，對目標公司的原有債務不負連帶責任，收購企業只以出資的股金為限承擔風險，并與目標公司其他股東共負目標企業的盈虧。[14] 以下從我國《公司法》所規定的兩種公司合并的方式（吸收合并和新設合并）來探討我國公司兼并的實踐。

第一，吸收合并。吸收合并是指一個企業吸收其他企業，被吸收的企業失去法人資格。其特點是：兩個或兩個以上的企業在兼并過程中，其中一個企業繼續存在，保留其法人資格，而其他企業則被吸收于前一個企業之中而消滅。其結果是繼續存在的企業取得了被吸收企業的財產所有權和債權，同時承擔了他們的債務，被吸收企業的法人資格不復存在。吸收合并的意義主要在于：解決由于專業化所引起的生產與流通的分離，將其納入同一個系統，進而減少環節間隔，降低企業成本；通過上市公司的增量資金對被吸收合并方現有的存量資產進行補充、調整，提高資產使用收益；實現企業之間的優勢互補、增強競爭力等等。按照持股方式的不同，吸收合并可以分為控股式合并和購買式合并；按照合作對象的不同，吸收合并有上市公司吸收非上市公司、上市公司吸收上市公司、有限責任公司之間的吸收合并幾種形式。第二，新設合并。新設合并是指兩個以上企業合并設立一個新企業，合并各方失去法人資格。其特點是：兩個或兩個以上的企業通過兼并同時喪失了法人資格，結果產生了一個新的法人實體，該新的法人實體接受了所兼并的多個企業的全部資產和債務。這種方式發生的企業合并與上面我所提到的吸收合并的意義大致相同。

要做到將上述兩種形式的企業兼并行為規范在法律的框架之內，更好的實現企業兼并各方的目的，需要在以下幾個方面完善我國企業的兼并行為：

1、要斟酌股權或出資轉讓合同中的有關條款。根據我國法律的規定，該條款必須采取書面的形式，不得以口頭的形式訂立，如果兼并各方沒有采取書面形式訂立書面的條款，將會導致兼并協議無效。兼并協議的條款涉及兼并各方的債權債務，又涉及到職工的安置、清產核資，還涉及到合并的價格、支付方式等等，所涉及的事項極其復雜，因此，如果兼并協議的條款采取口頭形式，一旦發生糾紛，口說無憑，無法分清是非責任。因此，兼并協議的條款必須采取書面形式。

2、明晰股權結構。對于這一點的完善主要是針對新設合并而言的。由于吸收合并中，被吸收一方的法人資格已經消滅，它的全部股份已經屬于吸收一方企業所有，因此也就不存在明晰股權結構的問題。但是在新設合并中，參與設立一個新企業的企業各方往往不只一個，在多家企業參與設立一家新企業時，明晰各家企業的股權結構就顯得尤其重要了。在新的企業通過合并成立以后，設立這家新企業的企業就成為了該企業的股東，每個股東所持的股份數不僅僅關系到它能從新設企業中獲得多大利潤分紅，甚至直接決定了各個股東對該企業所享有的控制權的大小。在這種情況下必須明晰各個股東的股份數額，以減少企業內部的糾紛和不安定因素。

3、確定股權和出資轉讓的總價格。企業的資金主要來源于國家投資、債權人投入資金和股東投資。從他們在資金總額中所占的比重，可以看出企業是以何種經營方式為主；通過流動負債和流動資產的對比，還可以看出企業償還債務的能力。

4、防止企業兼并過程中的信息錯誤。該項制度的完善主要在于規避兼并企業進行兼并時的行為。當一個企業意圖兼并另一個企業時，勢必要大量收集被兼并企業的信息。只有完整并準確的掌握被兼并企業的各種信息時，企業兼并才能以最高效率、最低成本的方式進行。當然，從另外一個角度思考，被兼并企業也一定會實施各種反兼并措施，其中就包括提供或散布一些不真實的經營和管理信息，用以迷惑兼并企業，使其兼并計劃流產。鑒于以上分析，防止企業兼并過程中的信息錯誤對于兼并企業就顯得尤為重要。

七、企業并購的經濟學分析

現代企業的并購行為之所以能夠引起經濟學界的廣泛關注，主要在于這種行為所會導致的負面影響——壟斷。每個學科都有一個固定的研究對象，經濟學也不例外。在經濟學界，通行的觀點認為，市場通常是組織經濟活動的一種好方法。經濟學家亞當??斯密在他1776年出版的著作《國民財富的性質和原因的研究》中提出了全部經濟學中最有名的觀察結果：家庭和企業在市場上相互交易，他們仿佛被一只“看不見的手”所指引，引起了合意的市場結果。結果，“這只看不見的手”指引這些個別決策者在大多數情況下實現了整個社會福利最大化的結果。而通過企業并購這種方式，特別是當通過政府的行政手段促成企業并購時，極易導致壟斷，這就違背了經濟學的基本原則，將會導致社會福利的損失。因此，本文的最后一個部分將通過經濟學的視角來闡述企業的并購行為，以便于克服企業并購行為中的負面影響。在經濟學上，競爭市場（competitive market），有時成為完全競爭市場，有兩個特點：

1、市場上有許多賣者和買者；

2、各個賣者提供的物品大體上是相同的。由于這些條件，市場上任何一個買者或賣者的行動對市場價格的影響都可以忽略不計。每一個買者和賣者都把市場價格作為既定的。在競爭市場上賣者和買者必須接受市場決定的價格，因而被稱為價格接受者。除了上述競爭的兩個條件之外，有時也把第三個條件作為完全競爭市場的特征，即：企業可以自由地進入或退出市場（也稱作不存在市場壁壘）。在競爭市場上的企業與經濟中大多數其他企業一樣，努力使利潤最大化。而通過并購行為所形成的壟斷企業與此恰恰相反，競爭企業是價格接受者，而壟斷企業是價格制定者。如果并購行為造成了一個企業是其產品唯一的賣者，而且如果其產品并沒有相近的替代品，這個企業就是壟斷。壟斷的基本原因是進入障礙：壟斷者能在其市場上保持唯一賣者的地位，是因為其他企業不能進入市場并與之競爭。進入障礙又有三個主要來源：

1、關鍵資源由一家企業擁有；

2、政府給予一個企業排他性地生產某種產品或勞務的權利；

3、生產成本使一個生產者比大量生產者更有效率。下面我們簡單地討論這里的每一種情況：

第一，壟斷資源。壟斷產生的最簡單方法是一個企業擁有一種關鍵的資源。一般說來，壟斷者在壟斷市場上比競爭市場上任何一家企業有大得多的市場勢力。但是由于現實經濟比較復雜，而且潛能巨大，資源由許多人擁有，因此，雖然關鍵資源的排他性所有權是壟斷的潛在原因，但是實際上壟斷很少產生于這種原因。在現實的經濟生活中，由于許多物品可以在國際上交易，它們的自然市場范圍往往很廣泛。因此，擁有沒有相近替代品資源的企業的例子很少。

第二，政府創造的壟斷。在許多情況下，壟斷的產生是因為政府給予一個人或一個企業排他性的出售某種物品或勞務的權利。有時壟斷產生于想成為壟斷者的人的政治影響。第三，自然壟斷。當一個企業能以低于兩個或更多企業的成本為整個市場供給一種物品或勞務，這個行業是自然壟斷（natural monopoly）。當企業并購行為發生時，一般會形成規模經濟。而當相關產量范圍存在規模經濟時，自然壟斷就產生了。在這種情況下，一個企業可以以最低的成本生產任何數量產品。這就是說，在任何一種既定的產量時，企業數量越多，每個企業的產量越少，平均總成本越高。因此降低企業的平均總成本便成為了企業并購的動力之一。當一個企業是自然壟斷時，它很少關心有損于其壟斷力量的新進入者。正常情況下，一個企業如果沒有關鍵資源的所有權或政府保護，要維持壟斷地位是不容易的。在某些情況下，市場規模也是決定一個行業是不是自然壟斷的一個因素?？紤]一座過河的橋，當人口很少時，橋可能是自然壟斷。一座橋可以以最低成本滿足整個過河的需求。但隨著人口增長橋變得擁擠時，滿足通過同一條河的整個需求可能需要兩座或更多橋。因此，隨著市場擴大，自然壟斷會變為競爭市場。[15]因此，要規制企業并購行為所帶來的負面影響，與其采取強行法的手段禁止企業并購行為，不如通過各種措施來消除企業進入市場的壁壘，從而擴大市場規模。最終，企業并購行為所形成的自然壟斷的問題會隨著市場規模的擴大而得到合理的解決。

通過上面的分析，我們已經可以清楚的理解由于企業并購行為所帶來的壟斷在經濟學上的準確含義。由此我們可以總結出企業并購行為所帶來的諸多負面影響：與競爭企業相反，企業并購所形成的壟斷收取高于邊際成本的價格。從消費者的角度來看，這種高價格使壟斷是不合意的。但是，壟斷企業則從這種高價格中賺到了利潤。因此，從企業所有者的角度看，高價格使壟斷極為合意。依據西方經濟學的基本理念，在競爭市場上供求均衡不僅是一個自然而然的結果，而且是一個合意的結果。特別是，市場中看不見的手引起了使總剩余盡可能大的資源配置。由于壟斷引起的資源配置不同于競爭市場，所以，其結果必然以某種方式不能使總經濟福利最大化。我們還可以根據壟斷者的價格來看壟斷的無效率。由于市場需求曲線描述了價格和物品量之間的負相關關系，所以，無效率的低產量就相當于無效率的高價格。當壟斷者收取高于邊際成本的價格時，一些潛在消費者對物品的評價高于其邊際成本，但低于壟斷者的價格。這些消費者最后不購買物品。由于這些消費者對物品的評價大于生產這些物品的成本，這個結果是無效率的。因此，壟斷定價使一些雙方有益的交易無法進行。[16] 在本文的開頭我已經提到，企業的并購是現代企業增強競爭力的重要手段，是世界經濟發展的大勢所趨。盡管它會產生諸多不利于經濟發展的問題，但是我們不能逆潮流而行事，唯有通過一些有效的措施來規避企業并購所帶來的負面影響才是最好的選擇。任何一個理性的法律人或是經濟人都不會采用所謂的“休克療法”，完全取締企業并購，這無異于飲鴆止渴。我們已經說明了，與競爭市場相比，壟斷者沒有有效地配置資源。壟斷生產的產量小于社會合意的產量，收取的價格高于邊際成本。一般說來，我們會采取以下一些手段來規制壟斷所帶來的一系列問題： 第一，努力使壟斷行業更有競爭性。以美國為例，假如可口可樂公司和百事可樂公司想合并，那么，這項交易在付諸實施之前肯定會受到聯邦政府的嚴格審查。司法部的律師和經濟學家會有力地確認，這兩家大軟飲料公司之間的合并會使美國軟飲料市場的競爭性大大減弱，從而引起整個國家經濟福利的減少。如果是這樣的話，司法部將對合并提出訴訟，而且，如果法院判決同意，這兩家公司就不能合并。政府對私人行業行使的這種權利來自反托拉斯法，正如美國最高法院曾經說過的，反托拉斯法是“最全面的經濟自由憲章，其目的在于維護作為貿易規則的自由和不受干預的競爭。”反托拉斯法給予政府促進競爭的各種方法,這些法律允許政府阻止合并，例如我們假設的可口可樂公司和百事可樂公司之間的合并。他們也允許政府分解公司。例如，美國政府1984年把大型通訊公司，美國電話電報公司分為八個較小的公司，最后，反托拉斯法禁止公司以使市場競爭減弱的方法協調它們的活動。反托拉斯法有代價也有利益。有時公司合并沒有減弱競爭，而是通過更有效率的聯合使生產降低了成本。這些合并的利益有時稱為“合并效應”。如果反托拉斯法是為了增進社會福利，政府就必須能確定哪些合并是合意的，而哪些不是。

第二，管制壟斷者的行為。政府解決壟斷問題的另一個方法是管制壟斷者的行為。在自然壟斷的情況下，例如自來水和電力公司中，這種解決方式是常見的。不允許這些公司收取他們想收取的任何價格。相反，政府機構管制他們的價格。第三，把一些私人壟斷變為公共企業（公有制）。這就是說，政府不是管制由私人企業經營的自然壟斷，而是自己經營自然壟斷本身。這種解決方法在歐洲國家是常見的，在這些國家的政府擁有并經營公用事業，如電話、供水和電力公司。在美國，政府經營郵政服務。普通一類郵件投遞常常被認為是自然壟斷。經濟學家通常喜歡把公有制的自然壟斷私有化。關鍵問題是企業的所有權如何影響生產成本。只要私人所有者能以高利潤的形式得到部分利益，他們就有成本最小化的激勵。如果企業管理者在壓低成本上不成功，企業所有者就會解雇他們。與此相比，如果經營壟斷的政府官僚做不好工作，損失者是顧客和納稅人，他們只有求助于政治制度。官僚有可能成為一個特殊的利益集團，并企圖阻止降低成本的改革。簡而言之，作為一種保證企業良好經營的方法，投票機制不如利潤動機可靠。第四，上述三項旨在減少壟斷問題的政策都有缺點。因此，在經濟學界，經濟學家普遍認為：政府通常不要設法解決壟斷定價的無效率。曾經由于產業組織的研究獲得諾貝爾獎的經濟學家喬治?斯蒂格勒在他的《財富經濟學百科全書》中這樣寫到：經濟學中的一個著名定理認為，競爭性企業經濟將從既定資源存量中產生最大可能的收入。沒有一個現實經濟完全滿足這個定理的條件，而且，所有現實經濟都與理想經濟有差距——這種差距稱為“市場失靈”。但是，按我的觀點，美國經濟“市場失靈”的程度遠遠小于植根于現實政治制度中經濟政策不完善性所引起的“政治失靈”。正如這段引文所清楚地表明，決定經濟中政府的適當作用需要與有關政治學與經濟學的判斷。

行文至此，也到了該給這篇“冗長”的論文結尾的時候了。公司資本自由流動，是市場經濟存在并正常運行的必要條件之一。既然如此，公司之前的收購與兼并就必然成為一種經常性的現象。另外，資本的證券化也使得公司收購活動可以越過目標公司經營層而直接同公司股東進行交易，證券市場的日益規范與完善也為活躍公司收購活動起到不可或缺的作用。希望本文通過以上關于上市公司收購的概念，界定其本質特征，結合中外立法例闡述了對上市公司收購的簡要評析，具體對要約收購、協議收購和反收購進行了較為深入的探討，能夠為我國上市公司收購立法的完善進一些綿薄之力。

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[14] 深圳市產權交易所：《現代企業收購與兼并》．深圳，海天出版社．1997．5－6頁． [15] 曼昆著，梁小民譯：《經濟學原理》第二版．北京，北京大學出版社．2001．329頁． [16] 曼昆著，梁小民譯：《經濟學原理》第二版．北京，北京大學出版社．2001．338頁．

The purchase of the listed company and enterprise annexation theoretical question studying

Shen Shu

(Southwest University of Political Science and Law，Chongqing 400031)Abstract：It is that the large-scale social production develops into the result at certain stage under a market economy condition that the company merges.This text adopts to the background analysis and system design which merge the behavior, show merging protrudingly as the property right trading activity of a kind of enterprise, vitalize enterprise's stock assets, optimize limited resource distribution, promote industrial structure adjustment , promote enterprise form large-scale production and raise enterprise competitiveness ,etc.positive effective function respect give play to, fully show the influence power that it is in the modern economic life.The final purpose of this text lies in merging the introduction Chinese business circles of such modernized enterprise operation with legal and rational idea , promote the development of prosperity of China's economy.Key word: Purchase Annexation http://www.tmdps.cn/lw/

第二篇：上市公司的收購與企業兼并理論問題研究

上市公司的收購與企業兼并理論問題研究

摘要

本文主要闡述了以下幾個方面：一是為什么要進行并購；二是企業進行并購的理論基礎；三是現代企業并購類型。企業的兼并與收購是社會經濟生活中最富戲劇性、引人入勝之處，充滿了利益角力與合縱的精彩故事,總是在無盡的傳言和反復的拉鋸之中,強烈地吸引著世人目光。據有關統計數據顯示，我國企業的并購額在過去的五年里以每年70%的速度增長，而且隨著股權分置改革的進行，資本市場的未來發展方向也為我們勾畫出上市公司收購兼并的藍圖。在并購越來越廣泛的被企業采用的今天，正確認識企業的并購也顯的越來越很重要。

關鍵詞收購；兼并；實施策略

引言

隨著世界經濟的發展，企業能否順利調整到為世界經濟發展服務，成為了全球各大公司所關注的首要問題。在這種情形下，許多勵精圖治的企業家都選擇了擴大經營規模，進行資本運作，與這學期也家的的理念適應，進行企業的收購兼并成為了他們首選策略。通過收購和兼并誕生了一大批知名的跨國公司，其中就包括很多世界五百強的公司。

關于企業收購和兼并的已有研究

一、企業為何進行并購交易

一個企業要在激烈競爭的市場中生存下去必須以三種要素為依托：產品、資本、品牌。資本的合并可以使企業迅速拓展規模，在規模擴大以后，企業要取得長久的發展，還需要進行品牌的宣傳。產品經營是一個企業的立業之本，資本經營是企業成長的捷徑，而品牌經營是企業經營的最高境界。企業的品牌不是一兩年形成的，而是需要經過很長的時間來打造。在一個企業獲得了一定的生存空間以后，他著重關注的便是成長問題了。要提高企業在成長過程中的核心競爭能力，可以用兩種方式培養企業的核心競爭能力：一是企業管理戰略；二是企業交易戰略，即外部成長戰略，包括增資擴股，兼并收購和公開上市。核心競爭能力是企業綜合素質的考察，主要側重于企業是否擁有獨一無二的技術。我國的企業經常搞價格大戰，最主要的原因就在于企業自身缺乏核心技術，這種狀況成為了制約我國企業發展壯大的重要因素。

企業進行并購的目的主要有以下幾種:

（一）擴大規模和經營綜合效率。建立規模經營，獲得協同效應，在關鍵領域降低生產成本，這些成本節約至少來自三個方面：優秀工廠的利用率提高或關閉次規模的工廠；同原料供應商的議價能力增強，從而降低原料的成本；減少重復投資，研究開發和廣告預算合二為一。

（二）統一分散的行業。利用收購和兼并統一分散的行業，該模式尤其適合中國國情，將分散的行業統一起來以增強企業的競爭能力，顯著降低生產成本并為消費者提供明確超群的價值選擇。

（三）擴展新產品和新地域市場。利用收購和兼并分散進入新產品領域或地域市場，可以幫助并購者縮短獨立達到統一地位的時間。

（四）獲得特別專有資產。通過并購獲得特別專有資產，如品牌，生產技術和管理技能，還可以也能過來獲取其他具有較高價值的特別專有資產，例如具有戰略性的地域。

（五）降低經營風險。公司通過重組購并，能增加公司生產的產品種類，實行公司經營的多樣化即所謂的多條腿走路，從而大大的降低了公司的風險。此外，如果公司單獨開發一個新領域，從投資新建到生產銷售，不僅要開發新的生產能力，還要花費大量的時間、財力和精力以獲取穩定的原料供應，尋找合適的銷售渠道，開拓和爭奪市場份額，導致公司生產經營的不確定性因素較多，風險成本較高。公司通過重組購并則可以避免這些風險。對于小公司來說，通過重組購并可以解決資金短缺問題，避免發生財務困難的風險。

二、企業并購的理論基礎

各國進行企業并購的實踐主要是建立在以下理論基礎上的：

（一）取得經營協同效應。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于企業進行專業化的生產、節省企業內部的管理費用、擴展銷售渠道以及產品的推層出新等等。當一個企業面臨需求下降、生產能力過剩和競爭力削弱的情況下，幾家企業聯合起來，以實現其在本產業中比較有利的地位；在國際競爭使國內市場遭受外國企業強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過聯合可以組成更大規模的企業，對抗外來競爭；當現代社會以法律的形式更加嚴格的管理企業的時候，通過并購可以使一些非法的做法“內部化”，從而達到繼續控制市場的目的。公司并購對增強企業市場勢力、取得經營協同效應的影響主要表現在以下方面：在橫向并購的情況下，隨著生產規模的擴大，企業在原材料、勞動力、銷售渠道等方面的需求也越來越大，使要素市場的供應格局發生變化，少數幾家企業可以控制這些要素的供求關系，從而使這些企業對其供求商和銷售渠道的控制能力加強。在縱向并購的情況下，企業將關鍵性的投入產出納入企業的控制范圍，以行政手段而非市場手段處理一些業務，從而降低供應商與買主在購銷過程的地位，提高并購方

對購銷渠道的控制能力。

（二）獲得財務協同效應。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于企業減少交易成本、產生稅收效應以及產生預期效應等等。財務協同效應理論認為，由于公司并購會引起利益相關者之間的利益再分配。并購利益從債權人身上轉移到股東身上，或從一般員工身上轉移到股東身上，所以公司股東會贊成這種對其有利的公司并購活動。從某種程度上講，財務效應也可以看作是并購利益從政府到收購公司的利益再分配。這種財務效應理論認為，某些并購是以追求稅收最小化的機會而產生的。一些學者認為，通過并購取得稅收效應的主要途徑包括：

1、營運凈虧損的結轉與稅務抵免；

2、增大資產基數以擴大資產折舊額；

3、以資產收益替代普通收入；

4、私有企業和年邁業主出于規避遺產繼承稅方面的考慮等?？傊?，財務效應既影響并購過程也影響并購動機。

（三）企業的發展動機理論。以這種理論為指導進行的企業并購行為有利于降低進入新行業的壁壘、降低發展風險和資本以及獲得科技上的競爭優勢等等。并購減少了競爭者的數量，使行業相對集中，當某一行業由一家或幾家控制時，就能有效地降低競爭的激烈程度，使行業內企業保持較高的利潤率；同時，并購可以降低行業的退出障礙，如鋼鐵、紡織等行業，由于資產專用性高，固定資產比較大，使這些行業的企業很難退出這些領域。通過并購，可以將低效和老化設備淘汰，調整內部結構，解決退出障礙過高的問題。以謀求企業發展為理論的企業并購行為主要包括兩個方面：

1、實現生產要素的互補。由于國際生產資料市場仍然很不完善，企業很難從市場獲得某些關鍵性的生產要素，而通過并購就可以克服這一障礙，這一動機突出表現在土地使用權方面。

2、建立緊密型的企業集團的需要。由于企業家素質的顯著提高，以及國內、國際的競爭日益激烈的情況下，通過組建強有力的企業集團，可以大幅度地提高企業的競爭能力，特別是國際競爭力。

三、現代企業并購的類型。

（一）按照并購雙方所處的行業劃分，可分為：

1、橫向并購。即指市場上競爭對手間的并購。橫向并購的結果是資本在同一生產，銷售領域或部門集中，優勢企業吞并劣勢企業組成橫向托拉斯，擴大生產規模以達到新技術條件下的最佳經濟規模。其優點是可以迅速擴大生產規模，節約共同費用，便于提高通用設備的使用效率，便于在更大范圍內的合并企業內部實現專業分工協作，采用先進技術設備和工藝，從而有助于統一技術標準，加強技術管理，進行技術改造。橫向并購是市場經濟中生產集中和生產社會化過程中最早的一種公司并購形式。

2、縱向并購。即指生產過程或經營環節相互銜接、密切聯系的公司之間，或者具有縱向協作關系的專業化公司之間的并購?？v向并購中，并購雙方往往是原材料供應者和產品購買者，所以對彼此的生產狀況比較熟悉，有利于兼并后的相互融合。縱向并購重要集中于加工制造業和與此相關的原材料，運輸貿易公司等?？v向并購的優點除了公司并購擴大生產規模、節約共同費用的基本特征以外，主要是可以使生產過程各環節密切配合，加速生產流程、縮短生產周期、減少損失，且較少受到反壟斷法的規制。

3、混合并購，即多元并購。系指橫向并購與縱向并購相結合的公司并購。它既非競爭對手又非現實中或潛在的有客戶或供應商關系的公司間的并購?；旌喜①彽闹饕康脑谟跍p少長期經營一個行業所帶來的風險。在現代科技不斷發展的背景下，一種原材料可以應用于幾個不同行業的生產，一個行業的副產品乃至廢品可能是另一個行業不可或缺的的原材料，因而充分利用原材料就成為混合并購的一個主要推動力?；旌喜①徶杏捎谑召徆九c目標公司之間沒有直接業務關系，因而從外表上看，頗具隨機性，其并購目的往往較為隱晦而不易為人察覺和利用，所以有可能降低收購成本。

（二）按照并購的出資方式劃分，可分為：

1、出資購買資產式并購。所謂出資購買資產式并購，是指收購公司使用現金購買目標公司全部或絕大部分資產以實現并購。以現金購買資產形式的并購，目標公司常依購買法或權益合并法計算資產價值，以并入收購公司，原有的法人地位及納稅戶頭取消。對于產權關系、債權關系清楚的企業，出資購買資產式并購能做到等價交換、交割清楚，減少糾紛。但就我國國內企業而言，由于財務會計制度為臻完善，從而導致目標公司的財務狀況不清晰、透明度也有限，假如沒有相關主管機關的適當介入，此種股市外的公司并購方式在我國難有用武之地。

2、出資購買股票式并購。所謂出資購買股票式并購，簡言之，即收購公司以現金，債券等為支付手段，購買目標公司一部分股票，從而實現控制目標公司資產及經營權的并購方式。出資購買股票式并購既可通過股票發行市場進行，也可通過二級市場進行。通過二級市場購買目標公司的股票是一種簡便易行的公司并購方法，但因為受有關證券法規信息披露原則的制約，此種并購方式一旦演變為強制并購，即需要在持有目標公司股份達到相當比例時，向目標公司股東發出公開的收購邀約，容易增加收購成本。

3、以股票換取資產式并購。即指收購公司向目標發行本公司的股票以交換目標公司的大部分資產。一般情況下，收購公司應同時承擔目標公司的債務，雙方有約定時除外。在這種形式的并購中，目標公司應承擔兩項關鍵性的義務，一為同意解散本公司，二為將所持有的收購公司股票分配給本公司股東，這樣，收購公司即可以防止所發行的大量股票集中在少數股東手中。

4、以股票換取股票式并購。系指收購公司直接向目標公司股東發行收購公司的股票，以交換目標公司的大部分股票。此種并購方式，與以股票換取資產式并購相比，收購戰略并無差別，僅是手段各異而已。

（三）按是否征得目標公司同意為標準，可分為：

1、善意收購。又稱作友好收購，系指目標公司同意收購公司提出的收購條件并承諾給予協助，故雙方高層通過協商來決定并購的具體安排。善意收購中，由于雙方當事人均有合并的意愿，而且彼此之間情況較為熟悉，所以此類收購成功率較高。

2、敵意收購。又稱強制接管兼并，系指收購公司在目標公司管理層對其收購意圖尚不知曉或持反對態度的情況下，對目標公司強行進行收購的行為。此種收購中，收購公司常采取突然襲擊的方式，提出苛刻的并購條件，因而目標公司在得知收購公司的收購意圖后，常采取一系列反收購措施，如訴諸反壟斷法的適用，發行新股以分散股權?；刭彵竟疽寻l行在外的股份，指責收購行為違規等，收購公司面對目標公司的反收購行為，也會采取下列方式，以實現并購目標：發行垃圾債券籌資收購；發出公開收購股份邀約；征集目標公司股東的投票委托書等。采敵意收購，常會在收購公司與目標公司之間發生激烈的“收購戰”。操作不當極易兩敗俱傷，讓他人乘虛而入，因而必須籌劃得當，有充足的資金和技術準備，方可放手一試。

參考文獻： [1]趙炳賢：《資本運營論》。北京，企業管理出版社，1997.82─83頁。

[2]陸風雷：《西方新一輪企業兼并熱潮：特點與原因》。載中國證券報，1996-08-08.5版。

[3]湯欣：《公司治理與上市公司收購》。北京，中國人民大學出版社，2001.159─160頁。

[4]張亞蕓：《公司并購法律制度》。北京，中國經濟出版社，2000.71—72

頁。

[5]張亞蕓：《公司并購法律制度》。北京，中國經濟出版社，2000.21頁。

[8]王亦平馬強王軼：《公司法理與購并運作》。北京，人民法院出版社。

1999.517頁。

第三篇：上市公司收購報告書

上市公司收購報告書

第一章 封面、書脊、扉頁、目錄、釋義

第一條 收購報告書全文文本封面應標有“

上市公司收購報告書”字樣，并應載明以下內容：

（一）上市公司的名稱、股票上市地點、股票簡稱、股票代碼；

（二）收購人的姓名或名稱、住所、通訊地址、聯系電話；

（三）收購報告書簽署日期。

第二條 收購報告書全文文本書脊應標明“

上市公司收購報告書”字樣。

第三條 收購報告書扉頁應當刊登收購人如下聲明：

（一）編寫本報告所依據的法規；

（二）依據《證券法》、《上市公司收購管理辦法》的規定，本報告書已全面披露了收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）所持有、控制的上市公司股份；

截至本報告書簽署之日，除本報告書披露的持股信息外，上述收購人沒有通過任何其他方式持有、控制

上市公司的股份；

（三）收購人簽署本報告已獲得必要的授權和批準，其履行亦不違反收購人章程或內部規則中的任何條款，或與之相沖突；

（四）涉及須經批準方可進行的收購行為，收購人應當聲明本次收購在獲得有關主管部門批準后方可進行；涉及觸發要約收購義務的，應當聲明尚需取得中國證監會豁免要約收購義務；涉及其他法律義務的，應當聲明本次收購生效的條件；

（五）本次收購是根據本報告所載明的資料進行的。除本收購人和所聘請的具有從事證券業務資格的專業機構外，沒有委托或者授權任何其他人提供未在本報告中列載的信息和對本報告做出任何解釋或者說明。

第四條 收購報告書目錄應當標明各章、節的標題及相應的頁碼，內容編排也應符合通行的中文慣例。

第五條 收購人應就投資者理解可能有障礙及有特定含義的術語作出釋義。收購報告書的釋義應在目錄次頁排印。

第二章 收購人介紹

第六條 收購人為法人或者其他組織的，應當披露如下基本情況：

（一）收購人的名稱、注冊地、注冊資本、工商行政管理部門或者其他機構核發的注冊號碼及代碼、企業類型及經濟性質、經營范圍、經營期限、稅務登記證號碼、股東或者發起人的姓名或者名稱（如為有限責任公司或者股份有限公司）、通訊方式；

（二）收購人（包括股份持有人、股份控制人、一致行動人）應當以方框圖或者其他有效形式，全面披露其相關的產權及控制關系，列出股份持有人、股份控制人及各層之間的股權關系結構圖，包括自然人、國有資產管理部門或者其他最終控制人；

收購人應當以文字簡要介紹收購人的主要股東及其他與收購人有關的關聯人的基本情況，以及其他控制關系（包括人員控制）。

（三）收購人在最近五年之內受過行政處罰（與證券市場明顯無關的除外）、刑事處罰或者涉及與經濟糾紛有關的重大民事訴訟或者仲裁的，應當披露處罰機關或者受理機構的名稱，處罰種類，訴訟或者仲裁結果，以及日期、原因和執行情況；

（四）收購人董事、監事、高級管理人員（或者主要負責人）的姓名、身份證號碼（可以不在媒體公告）、國籍，長期居住地，是否取得其他國家或者地區的居留權；

前述人員在最近五年之內受過行政處罰（與證券市場明顯無關的除外）、刑事處罰或者涉及與經濟糾紛有關的重大民事訴訟或者仲裁的，應當按照本款第（三）項的要求披露處罰的具體情況。

（五）收購人持有、控制其他上市公司百分之五以上的發行在外的股份的簡要情況。

第七條 收購人是自然人的，應當披露以下基本情況：

（一）姓名、國籍、身份證號碼、住所、通訊地址、通訊方式以及是否取得其他國家或者地區的居留權等，其中，身份證號碼和住所可以不在媒體公告；

（二）最近五年內的職業、職務，應注明每份職業的起止日期以及所任職單位的名稱、主營業務及注冊地以及是否與所任職單位存在產權關系；

（三）最近五年內受過行政處罰（與證券市場明顯無關的除外）、刑事處罰或者涉及與經濟糾紛有關的重大民事訴訟或仲裁的，應披露處罰機關或者受理機構的名稱，所受處罰的種類，訴訟或者仲裁的結果，以及日期、原因和執行情況；

（四）收購人持有、控制其他上市公司百分之五以上的發行在外的股份的簡要情況。

第八條 收購人為多人的，除應當分別按照本準則第十八條和第十九條的規定披露各收購人的情況外，還應當披露：

（一）各收購人之間在股權、資產、業務、人員等方面的關系，并以方框圖的形式加以說明；

（二）收購人為一致行動人的，應當說明一致行動的目的、達成一致行動協議或者意向的時間、一致行動協議或者意向的內容（特別是一致行動人行使股份表決權的程序和方式）、是否已向證券登記結算機構申請臨時保管各自持有、控制的該上市公司的全部股票以及保管期限。

第三章 收購人持股情況

第九條 收購人應當披露其持有、控制上市公司股份的詳細名稱、數量、占該公司已發行股份的比例，并說明其是否可對被收購公司的其他股份表決權的行使產生影響及影響的方式、程度。

第十條 收購人應當合并計算其持有、控制的被收購公司股份數量、比例（重復部分除外）：

（一）各收購人持有的上市公司股份的詳細名稱、數量、比例；

（二）各收購人控制的上市公司股份的詳細名稱、數量、比例；

（三）各收購人如持有、控制同一上市公司發行的可轉移公司債券的，其持有、控制該上市公司股份比例的計算方法為：

（收購人持有、控制的股份數量+可轉換債券有權轉移的股份數量）/（上市公司已發行股份總數+上市公司發行的可轉換債券有權轉換的股份數量）

第十一條 前條第（一）項所述收購人持有的上市公司股份數量和比例應當包括收購人及其關聯方持有的股份數量、比例。

前條第（二）項所述收購人控制的上市公司股份數量和比例，應當包括收購人以本準則第二十六條、第二十七條規定的方式控制被收購公司的股份數量、比例。

第十二條 通過證券交易所的集中競價交易進行上市公司收購的，收購人應當披露以下基本情況：

（一）其持有、控制股份達到規定比例的日期；

（二）所持有、控制股份的詳細名稱、數量、比例。

第十三條 通過協議轉讓方式進行上市公司收購的，收購人應當披露以下基本情況：

（一）轉讓協議的主要內容，包括協議當事人、轉讓股份的數量、比例、股份性質及性質變化情況、轉讓價款、股份轉讓的對價（現金、資產、債權、股權或其他）、協議簽訂時間、生效時間及條件、特別條款等；

（二）本次股份轉讓是否附加特殊條件、是否存在補充協議、協議雙方是否就股權行使存在其他安排、是否就出讓人持有、控制的該上市公司的其余股份存在其他安排；

（三）如本次股份轉讓需要有關部門批準的，應當說明批準部門的名稱。

第十四條 通過資產管理方式進行上市公司收購的雙方當事人，應當披露資產管理合同或者類似安排的主要內容，包括資產管理的具體方式、管理權限（包括上市公司股份表決權的行使等）、涉及的股份數量及占上市公司已發行股份的比例、合同的期限及變更、終止的條件、資產處理安排、合同簽訂的時間及其他特別條款等。

第十五條 通過股權控制關系及其他方式進行上市公司收購的，收購人應當披露取得控制的時間、與控制關系相關的協議（如取得對上市公司股東的實際控制權所達成的協議）的主要內容及其生效和終止條件、控制方式（包括相關股份表決權的行使權限）、控制的程度、是否存在其他共同控制人及其身份介紹等。

第十六條 通過國有股權行政劃轉而進行上市公司收購的，收購人應當披露股權劃出方及劃入方的名稱、劃轉股權的數量、比例及性質、批準劃轉的日期、批準劃轉的機構，如需進一步取得有關部門批準的，說明其批準情況。

第十七條 因執行司法裁決對上市公司股份采取拍賣措施而取得上市公司實際控制權的，應當披露做出裁決的法院或者仲裁機構名稱、裁決的日期、案由、申請執行人收到判決的時間、判決書或裁定書的主要內容、拍賣機構名稱、拍賣事由、拍賣結果。

第十八條 通過公開征集受讓人方式取得上市公司實際控制權的，收購人除應當按照第二十五條的規定披露相關信息外，還應當披露有關公開征集行為是否事先報有權部門同意、有關本次公開征集行為的信息披露文件所刊載的報刊名稱、日期等。

第十九條 屬于上市公司管理層（包括董事、監事、高級管理人員）及員工收購的，收購人應當披露如下基本情況：

（一）上市公司管理層及員工持有上市公司股份的數量、比例，以及管理層個人持股的數量、比例；

如通過上市公司管理層及員工所控制的法人或者其他組織持有上市公司股份的，還應當披露該控制關系、股本結構、內部組織架構、內部管理程序、章程的主要內容、所涉及的人員范圍、數量、比例等；

（二）取得上市公司股份的定價依據；

（三）支付方式及資金來源，如就取得股份簽有融資協議的，應當披露該協議的主要內容，包括融資的條件、金額、還款計劃及資金來源；

（四）除上述融資協議外，如果就該股份的取得、處分及表決權的行使與第三方存在特殊安排的，應當披露該安排的具體內容；

（五）如果該股份通過贈與方式取得的，應當披露贈與的具體內容及是否附加條件；

（六）上市公司實行管理層收購的目的及后續計劃，包括是否將于近期提出利潤分配方案等；

（七）上市公司董事會、監事會聲明其已經履行誠信義務，有關本次管理層及員工持股符合上市公司及其他股東的利益，不存在損害上市公司及其他股東權益的情形。

第二十條 因根據股東大會的決議向收購人發行股份而進行上市公司收購的，收購人應當披露有關股東大會決議的情況、發行方案及結果。

第二十一條 因繼承取得上市公司股份而進行上市公司收購的，收購人應當披露其與被繼承人之間的關系、繼承開始的時間、是否為遺囑繼承、遺囑執行情況的說明等。

第二十二條 收購人應當披露其持有、控制的上市公司股份是否存在任何權利限制，包括但不限于股份被質押、凍結。第四章 前六個月內買賣掛牌交易股份的情況

第二十三條收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）在提交報告之日前六個月內有買賣上市公司掛牌交易股份行為的，應當披露如下情況：

（一）每個月買賣股份的數量（按買入和賣出分別統計）；

（二）交易的價格區間（按買入和賣出分別統計）。

第二十四條 收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）及各自的董事、監事、高級管理人員（或者主要負責人），以及上述人員的直系親屬在提交報告之日前六個月內有買賣上市公司掛牌交易股份行為的，應當按照第三十五條的規定披露其具體的交易情況。

前款所述收購人的關聯方未參與收購決定、且未知悉有關收購信息的，收購人及關聯方可以向中國證監會提出免于披露相關交易情況的申請。

第五章 與上市公司之間的重大交易

第二十五條 收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）應當披露各成員以及各自的董事、監事、高級管理人員（或者主要負責人）在報告日前二十四個月內，與下列當事人發生的以下交易：

（一）與上市公司、上市公司的關聯方進行資產交易的合計金額高于3000萬元或者高于被收購公司最近經審計的合并財務報表凈資產5%以上的交易的具體情況（前述交易按累計金額計算）；

（二）與上市公司的董事、監事、高級管理人員進行的合計金額超過人民幣5萬元以上的交易；

（三）是否存在對擬更換的上市公司董事、監事、高級管理人員進行補償或者存在其他任何類似安排；

（四）對上市公司有重大影響的其他正在簽署或者談判的合同、默契或者安排。

第六章 資金來源

第二十六條 收購人應當披露其為持有、控制上市公司股份所支付的資金總額、資金來源及支付方式，并就下列事項做出說明：

（一）如果其資金或者其他對價直接或者間接來源于借貸，應簡要說明以下事項：

借貸協議的主要內容，包括借貸方、借貸數額、利息、借貸期限、擔保及其他重要條款、償付本息的計劃，如無此計劃，也須做出說明；

（二）收購人應當聲明其收購資金是否直接或者間接來源于上市公司及其關聯方，如通過與上市公司進行資產置換或者其他交易取得資金；如收購資金直接或者間接來源于上市公司及其關聯方，應當披露相關的安排；

（三）上述資金或者對價的支付或者交付方式（一次或分次支付的安排或者其他條件）。

第七章 后 續 計 劃

第二十七條 收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）應當披露其收購上市公司的目的和計劃，包括：

（一）是否計劃繼續購買上市公司股份，或者處置已持有的股份；

（二）是否擬改變上市公司主營業務或者對上市公司主營業務作出重大調整；

（三）是否擬對上市公司的重大資產、負債進行處置或者采取其他類似的重大決策；

（四）是否擬改變上市公司現任董事會或者高級管理人員的組成，如果擬更換董事或者經理的，應當披露擬推薦的董事或者經理的簡況；

收購人與其他股東之間是否就董事、高級管理人員的任免存在任何合同或者默契；

（五）是否擬對上市公司的組織結構做出重大調整；

（六）是否擬修改上市公司章程及修改的草案（如有）；

（七）是否與其他股東之間就上市公司其他股份、資產、負債或者業務存在任何合同或者安排；

（八）其他對上市公司有重大影響的計劃。

第八章 對上市公司的影響分析

第二十八條 收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）應當就本次收購完成后，對上市公司的影響及風險予以充分披露，包括：

（一）本次收購完成后，收購人與上市公司之間是否人員獨立、資產完整、財務獨立；

上市公司是否具有獨立經營能力，在采購、生產、銷售、知識產權等方面是否保持獨立；

收購人與上市公司之間是否存在持續關聯交易，如對收購人及其關聯企業存在嚴重依賴的，應當說明擬采取減少關聯交易的措施；

（二）本次收購完成后，收購人與上市公司之間是否存在同業競爭或者潛在的同業競爭；如有，應當說明為避免或消除同業競爭擬采取的措施。

第九章 收購人的財務資料

第二十九條 收購人為法人或者其他組織的，收購人應當披露其最近三年的財務會計報表，注明是否經審計及審計意見的主要內容；其中最近一個會計財務會計報表應經審計，并注明審計意見的主要內容及采用的會計制度及主要會計政策、主要科目的注釋等。會計師應當說明公司前兩年所采用的會計制度及主要會計政策與最近一年是否一致，如不一致，應做出相應的調整；

如截至收購報告書摘要公告之日，收購人的財務狀況較最近一個會計的財務會計報告有重大變動的，收購人應提供最近一期財務會計報告并予以說明；

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設立的，則應當比照前款披露其實際控制人或者控股公司的財務資料；

收購人為上市公司的，可以免于披露最近三年財務會計報告；但應當說明刊登其年報的報刊名稱及時間。

第十章 其他重大事項

第三十條 收購人應當披露為避免對報告內容產生誤解而必須披露的其他信息，以及中國證監會或者證券交易所依法要求收購人披露的其他信息。

第三十一條 各收購人的法定代表人（或者主要負責人）應當在收購報告書上簽字、蓋章、簽注日期，并載明以下聲明：

“本人（以及本人所代表的機構）承諾本報告及其摘要不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，并對其真實性、準確性、完整性承擔個別和連帶的法律責任?！?/p>

第三十二條 具有從事證券業務資格的財務顧問（如有）及其法定代表人、具體負責人員應當在上市公司收購報告書上簽字、蓋章、簽注日期，并載明以下聲明：

“本人及本人所代表的機構已履行勤勉盡責義務，對收購報告書的內容進行了核查和驗證，未發現虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并對此承擔相應的責任。”

第三十三條 具有從事證券業務資格的律師及其律師事務所（如有）應當在上市公司收購報告書上簽字、蓋章、簽注日期，并載明以下聲明：

“本人及本人所代表的機構已按照執業規則規定的工作程序履行勤勉盡責義務，對收購報告書的內容進行核查和驗證，未發現虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并對此承擔相應的責任。”

第十一章 備 查 文 件

第三十四條 收購人應當將備查文件的原件或有法律效力的復印件報送證券交易所及上市公

司。備查文件包括：

（一）收購人（包括股份持有人、股份控制人、一致行動人）的工商營業執照和稅務登記證；

（二）各具有證券業務資格的專業人員及其機構出具的專業意見（如有）；

（三）收購人的董事、監事、高級管理人員（或者主要負責人）的名單及其身份證明；如收購人為自然人的，應當提供身份證明；

（四）收購人關于收購上市公司的相關決定；

（五）收購人最近三年財務會計報告及最近一個會計經審計的財務會計報告；最近一年經審計的財務會計報告應包括審計意見、財務報表和附注；

如截至收購報告書摘要公告之日，收購人的財務狀況較最近一個會計的財務會計報告有重大變動的，收購人應提供最近一期財務會計報告并予以說明；

若收購人設立不到三年的，應提供自其設立之日至報送本報告當年最近一期的財務會計報告及最近一個會計經審計的財務會計報告；

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設立的，則應當按照前述要求提供該公司的實際控制人或者控股公司的財務資料；

（六）涉及收購資金來源的協議，包括借貸協議、資產置換及其他協議；

（七）收購人與上市公司、上市公司的關聯方之間在報告日前二十四個月內發生的相關交易的協議、合同；

收購人與上市公司、上市公司的關聯方之間已簽署但尚未履行的協議、合同，或者正在談判的其他合作意向；

（八）與本次收購有關的法律文件，包括股份轉讓協議、行政劃轉的決定、司法判決（裁定）、仲裁裁決的有關判決或裁決書、公開拍賣、遺產繼承、贈與的有關法律文件；

收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）就上市公司股份的轉讓彼此達成或與其他人達成的其他交易合同或做出其他安排的書面文件，如質押、股份表決權行使的委托或其

他安排等；

通過協議方式進行上市公司收購的，有關當事人就本次股份轉讓事宜開始接觸的時間、進入

實質性洽談階段的具體情況說明；

（九）報送材料前六個月內，收購人（包括股份持有人、股份控制人以及一致行動人）及各自的董事、監事、高級管理人員（或者主要負責人）以及上述人員的直系親屬的名單及其持有或買賣該上市公司股份的說明及相關證明；

收購人還應當以軟盤的形式報送上述機構和個人在報送材料前六個月內的證券交易記錄；

（十）收購人就本次股份協議收購應履行的義務所做出的承諾（如有）；

（十一）中國證監會及證券交易所要求的其他材料。

第三十五條 收購人應列示上述備查文件目錄，并告知投資者備置地點。備查文件上網的，應披露網址。

管理層收購

管理層收購后，粵美的的總股本沒有變，各類股份的比重也沒有變，沒有涉及控制權稀釋、收益攤薄等問題，只是股權在兩個法人實體之間的交換，這種轉變的好處： 這里面的“法人股”非別樣的“法人股”可比，它們中的很大部分是由粵美的管理層控制的，這標志著政府淡出粵美的，經營者成為企業真正的主人。

管理層在實質上成為粵美的的第一大股東。兩次收購之后，盡管從表面上看股權轉讓的結果只是股權在兩法人實體之間的變換，盡管看起來美托投資有限公司是作為一個法人實體成為粵美的的第一大股東的，但美托投資實際上是由粵美的的管理層和工會控制的，所以最終管理層確立了對粵美的的所有權?；浢赖墓芾韺油ㄟ^美托投資間接持有了粵美的17．3％(78％×22．19％)的法人股，粵美的的工會則間接持有粵美的4．88％(22％×22．19％)的法人股。這時的法人股已經從簡單的為一個經濟實體所控制的股份，變為控制在管理層人員的手中。在粵美的的管理層中，法人代表何享健通過美托持有了粵美的5．5％的股權(25％×22．19％)，持股2690萬股，按照2001年1月1日到6月30日期間每星期五的收盤價的算術平均值(13．02元)來計，市值達到3．5億余元。雖然目前我國的法人股不允許上市流通，但同股同權、同股同利必然是一個發展趨勢。

降低了信息不對稱的程度，減少了代理成本。管理層收購實現以后，以何享健為代表的粵美的管理層具有了雙重角色：從性質上來說變原來的代理人為現在的委托人，但同時他們又在充分了解企業內部的各類信息。雖然其他中小股東對粵美的的一些信息不是十分了解，從這個角度來說信息不對稱依然存在，但第一大股東能夠獲得充分的信息對整個股東集體來說已經比原來進步了。在這種情況下，由于委托人和代理人在很大程度上重合了，代理成本自然也就降低了。

第四篇：兼并、收購和公司重組讀后感

《兼并、收購與公司重組》一書曾獲美國出版商協會授予的最佳圖書獎。該書作者帕特里克A·高根是美國費爾利迪金森大學商學院經濟學和金融學教授,他積極投身于并購的商業評估實務和其他相關應用,在經濟金融領域特別是并購實務方面有很多著作和文章。在最新修訂的第3版中,作者從新的視角出發,對并購藝術的最新發展趨勢進行了研究,深入淺出地描繪了并購的策略和機制,對如何處理公司重組過程中的復雜問題給出了解釋和建議。該書以回顧歷史、對照現實、再現簡單地用理論的方法加以概括;就學術角度而言,在諸多領域中,又用比較傳統的學術分析所做的相關研究進行了補充?！斑@種結合了實踐和學術的雙重研究方法既給讀者帶來實際操作者的經歷,又能使讀者掌握研究人員在這一領域所取得的最前沿的成果?！泵绹鴼v史上第一次并購浪潮發生在1883年經濟大蕭條之后,首次并購浪潮距今已經有百余年的歷史。與以往幾次并購浪潮相比,上世紀90年代以來的第五次并購浪潮,其并購交易更加注重戰略意義,企業尋求擴展到新的市場或追求潛在的協同效應,往往不以迅速獲得財務收益為主要目的,并購所需資金則更多地采用股權方式進行融資。

第五篇：上市公司收購的有關規定

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上市公司收購的有關規定

在股票市場上，為了堅持公開、公平、公正的原則，尤其是為了保護中小股東的利益，中國有關法規對上市公司的收購作了如下一些規定：

任何人不得持有一個上市公司5‰以上的發行在外的普通股；超過的部分，由分司在征得證監會同意后，按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購。但是，因公司發行在外的普通股總量減少，致使個人持有該公司5‰以上的發行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內不予收購。外國和香港、澳門、臺灣地區的個人持有的公司發行的人民幣特種股票和境外發行的股票，不受此規定的限制。

任何法人直接或者間接持有一個上市公司發行在外的普通股達到5%時，應當自該事實發生之日起3個工作日內，向該公司、證券交易場所和證監會作出書面報告并公告。但是，因公司發行在外的普通股總量減少，致使法人持有該公司5%以上發行在外的普通股的，在合理

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期限內不受上述限制。任何法人持有一個上市公司5%以上的發行在外的普通股后，其持有該種股票的增減變化每達到該種股票發行在外總額的2%時，應當自該事實發生這日起3個工作日內，向該公司、證券交易場所和證監會作出書面報告并公告。法人在依照上述規定作出報告并公告之日起2個工作日內和作出報告前，不得再行直接或者間接買入或者賣出該種股票。

發起人以外的任何法人直接或者間接持有一個上市公司發行在外的普通股達到30%時，應當自該事實發生之日起45個工作日內，向該公司所有股票持有人發出收購要約，按照在收購要約發出前12個月收購要約人購買該種股票所支付的最高價格與在收購要約發出前30個工作日內該種股票的平均市場價格中較高的一種價格，以貨幣付款方式購買股票。持有人在發出收購要約前，不得再行購買該種股票。

收購要約人在發出收購要約前應當向證監會作出有關收購的書面報告；在發出收購要約的同時應當向受要約人、證券交易聲所提供本身情況的說明和與該要約有關的全部信息，并保證材料真實、準確、完整，不產生誤導。收購要約有效期不得少于30個工作日，自收購要約發出之日起計算。自收購要約發出之日起30個工作日內，收購要約人不得撤回其收購要約。收購要約的全部條件適用于同種股票的所

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有持有人。

收購要約期滿，收購要約人持有的普通股未達到該公司發行在外的普通股總數的50%的，為收購失?。皇召徱s人除發出新的收購要約外，其以后每年購買的該公司發行在外的普通股，不得超過該公司發行在外的普通股總數的5%。收購要約期滿，收購要約人持有的普通股達到該公司發行在外的普通股總數的75%以上的，該公司應當在證券交易所終止交易。收購要約人要約購買股票的總數低于預受要約的總數時，收購要約人應當按照比例從所有預受要約的受要約人中購買該股票。收購要約期滿，收購要約人持有的股票達到該公司股票總數的90%時，其余股東有權以同等條件向收購要約人強制同售其股票。

收購要約發出后，主要要約條件改變的，收購要約人應當立即通知所有受要約人。通知可以采用新聞發布會、登報或者其他傳播形式。收購要約人在要約期內及要約期滿后30個工作日內，不得以要規定以外的任何條件購買該種股票。預受收購要約的受要約人有權在收購要約失效的前撤回對該要約的預受。

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來源：（上市公司收購的有關規定http://s.yingle.com/cm/308287.html）公司經營.相關法律知識

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