第一篇：并購重組16個問題解答(全)

證監會釋疑并購重組16項問題

(一)在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？..................................................................................................2

(二)在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？.....................................................................................................................3

(三)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？..............................................................................................3

(四)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？......................................................................................4

(五)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？.........................................................................................................................4

(六)在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？..................................................................................5

(七)收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，也需要鎖定12個月嗎？........................................................................................5

(八)(九)重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？..........................................................6 外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？..................................................................................................6

(十)公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？..............................................................................................................7

(十一)(十二)(十三)(十四)(十五)證監會對短線交易的處理措施是什么？......................................................................7 上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？..................................8 上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？..................................................9 上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？....................................10 《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？............................................................10(十六)重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？................................................................................................10 1

(一)在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？

中國證監會頒布的《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》（以下簡稱《第16號準則》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第17號——要約收購報告書》（以下簡稱《第17號準則》）等規范上市公司收購的相關法規中，涉及有關財務報告、評估報告或估值報告的要求，歸納如下：

一、收購人財務報告一般要求

《第16號準則》第三十九條及《第17號準則》第三十九條規定：

收購人為法人或者其他組織的，收購人應當披露最近3年財務會計報表，并提供最近一個會計年度經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，注明審計意見的主要內容及采用的會計制度及主要會計政策、主要科目的注釋等。會計師應當說明公司前兩年所采用的會計制度及主要會計政策與最近一年是否一致，如不一致，應做出相應的調整。

如截止收購報告書摘要或要約收購報告書摘要公告之日，收購人的財務狀況較最近一個會計年度的財務會計報告有重大變動的，收購人應提供最近一期財務會計報告并予以說明。

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設立的，則應當比照前款披露其實際控制人或者控股公司的財務資料。

收購人為境內上市公司的，可以免于披露最近3年財務會計報表，但應當說明刊登其年報的報刊名稱及時間。

收購人為境外投資者的，應當提供依據中國會計準則或國際會計準則編制的財務會計報告。

收購人因業務規模巨大、下屬子公司繁多等原因，難以按照前述要求提供相關財務資料的，須請財務顧問就其具體情況進行核查，在所出具的核查意見中說明收購人無法按規定提供財務資料的原因、收購人具備收購上市公司的實力、且沒有規避信息披露義務的意圖。

二、要約收購中的特別要求

《收購辦法》第三十六條規定：在要約收購中，“收購人以證券支付收購價款的，應當提供該證券的發行人最近3年經審計的財務會計報告、證券估值報告”。

三、管理層收購的特別要求

《收購辦法》第五十一條規定：在上市公司管理層收購中，上市公司“應當聘請具有證券、期貨從業資格的資產評估機構提供公司評估報告”。

四、定向發行方式收購的特別要求

《第16號準則》第二十八條規定：“收購人擬取得上市公司向其發行的新股而導致其擁有權益的股份超過上市公司股本總額30％??收購人以其非現金資產認購上市公司發行的新股的，還應當披露非現金資產最近兩年經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，或經具有證券、期貨從業資格的評估機構出具的有效期內的資產評估報告”。

(二)在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？

《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號

——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）、《資產評估準則-評估報告》中涉及有關財務報告、評估報告有效期的要求，歸納如下：

一、《第26號準則》第六條規定：上市公司披露的重大資產重組報告書中引用的經審計的最近一期財務資料在財務報告截止日后6個月內有效；特別情況下可申請適當延長，但延長時間至多不超過1個月。交易標的資產的財務資料雖處于有效期內，但截至重組報告書披露之日，該等資產的財務狀況和經營成果發生重大變動的，應當補充披露最近一期的相關財務資料（包括該等資產的財務報告、備考財務資料等）。

二、《資產評估準則-評估報告》規定：“通常當評估基準日與經濟行為實現日相距不超過一年時，才可以使用評估報告?！崩?，資產評估基準日為2009年7月1日，通常應當在2010年6月30日前取得證監會的批準文件。

(三)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？

《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供交易對方、交易標的財務報告及備考財務報告的要求，歸納如下：

一、交易對方財務報告

《第26號準則》規定，交易對方為法人的，應當提供最近一年財務報告并注明是否已經審計。

二、標的資產財務報告及備考財務報告

《第26號準則》第十六條規定：“上市公司應當提供本次交易所涉及的相關資產最近兩年的財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的財務報告和審計報告。

有關財務報告和審計報告應當按照與上市公司相同的會計制度和會計政策編制。如不能提供完整財務報告，應當解釋原因，并出具對相關資產財務狀況和/或經營成果的說明及審計報告。

上市公司擬進行《重組辦法》第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組的，還應當提供依據重組完成后的資產架構編制的上市公司最近一年的備考財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的備考財務報告和審計報告?！?/p>

(四)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？

上市公司重大資產重組中，常常涉及標的資產按照相關法律法規規定應當評估作價的情況。結合審核實踐，在上市公司重大資產重組中，對于應當進行評估并提供資產評估報告的情形，有關 要求歸納如下：

一、根據《公司法》第二十七條規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，對作為出資的非貨幣財產應當評估作價。

二、《國有資產評估管理辦法》第三條規定，國有資產占有單位有下列情形之一的，應當進行資產評估：

（一）資產拍賣、轉讓；

（二）企業兼并、出售、聯營、股份經營；

（三）與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業；

（四）企業清算；

（五）依照國家有關規定應當進行資產評估的其他情形?！镀髽I國有資產評估管理暫行辦法》第六條規定了十三種應當進行資產評估的情形。根據前述文件及有關國有資產管理的規定應當進行評估的。

三、根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的。

(五)在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？

《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供標的資產及上市公司盈利預測等要求，歸納如下：

一、《重組辦法》第十七條規定：“上市公司購買資產的，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。上市公司擬進行本辦法第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組以及發行股份購買資產的，還應當提供上市公司的盈利預測報告。盈利預測報告應當經具有相關證券業務資格的會計師事務所審核。

上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預測報告的，應當說明原因，在上市公司重大資產重組報告書（或者發行股份購買資產報告書，下同）中作出特別風險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續經營能力和未來發展前景的影響進行詳細分析。”

在擬購買資產采用收益法進行評估作價的情況下，由于評估機構對擬購買資產未來收入、費用作了定量分析估算，且已獲得上市公司及交易對方認可，在此情況下，若不能提供盈利預測，則存在采用收益法評估作價是否合理的問題。據此，擬購買資產若采用收益法評估作價，通常應當提供擬購買資產的盈利預測報告。

二、《第26號準則》第十五條規定：“ 根據《重組辦法》第十七條規定提供盈利預測報告的，如上市公司上半年報送申請文件，應當提供交易當年的盈利預測報告；如下半年報送，應當提供交易當年及次年的盈利預測報告。

上市公司確實無法提供上述文件的，應當說明原因，作出特別風險提示，并在董事會討論與分析部分就本次交易對上市公司持續發展能力的影響進行詳細分析。”

(六)在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？

原國防科工委發布的《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》（科工改[2007]1360號）第十九條規定：“經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組”，第二十九條規定：“承制軍品的境內上市公司，應建立軍品信息披露審查制度。披露信息中涉及軍品秘密的，可持國防科工委安全保密部門出具的證明，向證券監督管理部門和證券交易所提出信息披露豁免申請。上市公司不得濫用信息披露豁免”。根據該辦法及相關法律法規的規定，為規范軍工企業涉密軍品信息豁免披露行為，具體要求明確如下：

一、上市公司擬收購、重組軍工企業、軍品業務及相關資產的，交易方案應當經國防科工局批準。

二、上市公司資產重組和股份權益變動等事項，信息披露義務人認為信息披露涉及軍品秘密需要豁免披露的，應當經國防科工局批準。

(七)收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，也需要鎖定12個月嗎？ 《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條規定“在上市公司收購中，收購人持有的被收購上市公司的股票，在收購行為完成后的十二個月內不得轉讓”。結合實踐，對于本條款的適用問題，明確要求如下：

對于投資者收購上市公司股份成為第一大股東但持股比例低于30%的，也應當遵守《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條有關股份鎖定期的規定。

(八)重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？

根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十九條規定：“上市公司收到中國證監會就其重大資產重組申請作出的予以核準或者不予核準的決定后，應當在次一工作日予以公告”，結合實踐，對于重大資產重組方案被重組委否決后的處理措施，明確要求如下：

一、上市公司應當在收到中國證監會不予核準的決定后次一工作日予以公告；

二、上市公司董事會應根據股東大會的授權在收到中國證監會不予核準的決定后10日內就 是否修改或終止本次重組方案做出決議、予以公告 并撤回相關的豁免申請的材料（如涉及）；

三、如上市公司董事會根據股東大會的授權決定終止方案，必須在以上董事會的公告中明確向投資者說明；

四、如上市公司董事會根據股東大會的授權準備落實重組委的意見并重新上報，必須在以上董事會公告中明確說明重新上報的原因、計劃等。

(九)外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？

根據《上市公司收購管理辦法》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》等法律法規有關規定，結合審核實踐，對于外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，明確審核要求如下：

一、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，申請豁免主體或者發出要約收購的主體必須是外資企業或經主管部門認可的外資企業控股的境內子公司。上市公司的控股股東一般不能作為發出要約或者申請豁免的主體。內資企業間接收購A股上市公司也須遵照本條執行。

二、在要約收購報告書摘要提示性公告中有關收購人及上市公司必須做出以下特別提示：

（一）外資企業成為上市公司的控股股東或者戰略投資者，必須提前取得外資主管部門的批準；

（二）上市公司及其控制的子公司如果屬于外資限制或禁止進入或控股的行業，必須提前取得主管部門的批準；

（三）涉及反壟斷審查的，必須提前取得有關主管部門反壟斷審查的批復。特別提示中必須明確說明，只有取得以上有權部門的批復，收購人才能正式向中國證監會上報申請材料。

(十)公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？

《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條、第二十六條、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條及《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條規定了交易對象的信息披露要求及發生調整時的安排，結合審核實踐，對于前述問題，明確審核要求如下：

一、對交易對象的信息披露要求：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條以及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條：“上市公司應當在董事會作出重大資產重組決議后的次一工作日至少披露下列文件，同時抄報上市公司所在地的中國證監會派出機構：

（一）??；

（二）上市公司重大資產重組預案?！?；“上市公司編制的重組預案應當至少包括以下內容：

（一）??；

（二）交易對方基本情況?！钡囊幎?，上市公司應當在重大資產重組首次董事會決議公告時，明確披露該項重組的交易對象及其基本情況。

二、交易對象的調整：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十六條“中國證監會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標的、交易價格等作出變更，構成對重組方案重大調整的，應當在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規定向中國證監會重新報送重大資產重組申請文件，同時作出公告”。其中，“交易對象的重大調整”不僅包括交易對象的變更，也包括交易對象范圍的調整。因此，上市公司在重組方案中增加或減少交易對象應當視為對方案的重大調整，需重新履行相關程序。

此外，根據《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條第二款的規定,“重大資產重組的首次董事會決議公告后，上市公司董事會和交易對方非因充分正當事由，撤銷、中止重組方案或者對重組方案作出實質性變更（包括但不限于變更主要交易對象、變更主要標的資產等）的，中國證監會將依據有關規定對上市公司、交易對方、證券服務機構等單位和相關人員采取監管措施，并依法追究法律責任”。申請人無故變更主要交易對象面臨被追究法律責任的風險。

(十一)證監會對短線交易的處理措施是什么？

《證券法》第四十七條和一百九十五條明確了上市公司董事、監事、高級管理人員以及持有上市公司股份5%以上的股東短線交易的行政處罰措施。但是在監管實踐中，上述人員短線交易的案例頻頻發生?？紤]到短線交易個案的具體情節以及有限的監管資源，并非所有的短線交易均受到行政處罰。為明確監管標準，現要求如下：

一、上市公司董事、監事、高級管理人員及持有上市公司股份5%以上的股東存在短線交易行為的，應當嚴格按照《證券法》第四十七條的規定將所得收益上繳上市公司；

二、根據《證券法》第一百九十五條的規定，由證監會上市部、地方證監局按照轄區監管責任制的要求，對短線交易行為立案調查；

三、對于金額較小、無主觀故意或其他情節輕微的短線交易行為，由地方證監局、證券交易所按照轄區監管責任制的要求，實施相應的行政監管和自律監管措施；

四、行政許可申請中出現短線交易的，證監會根據上述監管措施及危害后果消除情況等進行綜合判斷，依法作出行政許可決定。

(十二)上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？

根據《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》（國發[2005]10號）的規定和新聞出版總署辦公廳《關于青鳥華光重大資產出售有關事宜的復函》（新出廳字[2007]66號），結合審核實踐，對于上市公司重組中可能產生文化產業準入問題的，明確審核要求如下：

一、非公有資本可以進入以下文化產業領域：

（一）文藝表演團體、演出場所、博物館和展覽館、互聯網上網服務營業場所、藝術教育與培訓、文化藝術中介、旅游文化服務、文化娛樂、藝術品經營、動漫和網絡游戲、廣告、電影電視劇制作發行、廣播影視技術開發運用、電影院和電影院線、農村電影放映、書報刊分銷、音像制品分銷、包裝裝潢印刷品印刷等；

（二）從事文化產品和文化服務出口業務；

（三）參與文藝表演團體、演出場所等國有文化單位的公司制改建；

（四）出版物印刷、可錄類光盤生產、只讀類光盤復制等文化行業和領域；

（五）出版物印刷、發行，新聞出版單位的廣告、發行，廣播電臺和電視臺的音樂、科技、體育、娛樂方面的節目制作，電影制作發行放映；

（六）建設和經營有線電視接入網，參與有線電視接收端數字化改造；

（七）開辦戶外、樓宇內、交通工具內、店堂等顯示屏廣告業務，可以在符合條件的賓館飯店內提供廣播電視視頻節目點播服務。

二、非公有資本不得進入以下文化產業領域：

（一）不得投資設立和經營通訊社、報刊社、出版社、廣播電臺（站）、電視臺（站）、廣播電視發射臺（站）、轉播臺（站）、廣播電視衛星、衛星上行站和收轉站、微波站、監測臺（站）、有線電視傳輸骨干網等；

（二）不得利用信息網絡開展視聽節目服務以及新聞網站等業務；

（三）不得經營報刊版面、廣播電視頻率頻道和時段欄目；不得從事書報刊、影視片、音像制品成品等文化產品進口業務；不得進入國有文物博物館。

三、對于進入上述第一條第（五）、（六）項領域的文化企業，國有資本必須控股51％以上，非公有資本不得超過49%。但非公有資本可以控股從事有線電視接入網社區部分業務的企業。

四、非公有資本經營第一條第（五）項、第（六）項、第（七）項規定的事項須經有關行政主管部門批準。如非公有資本進入出版產業事項須取得新聞出版行業出管部門的批準。

五、有關投資項目的審批或核準，按照《國務院關于投資體制改革的決定》（國發[2004]20號）的規定辦理，具體如下： 教育、衛生、文化、廣播電影電視：大學城、醫學城及其他園區性建設項目由國務院投資主管部門核準。

旅游：國家重點風景名勝區、國家自然保護區、國家重點文物保護單位區域內總投資5000萬元及以上旅游開發和資源保護設施，世界自然、文化遺產保護區內總投資3000萬元及以上項目由國務院投資主管部門核準。

體育：F1賽車場由國務院投資主管部門核準。

娛樂：大型主題公園由國務院核準。

其他社會事業項目：按隸屬關系由國務院行業主管部門或地方政府投資主管部門核準。

六、對于涉及上述第四條、第五條的重大資產重組事項，在未取得相關主管部門的批準前，不受理其申請。

(十三)《反壟斷法》已于2008年8月1日起實施?！斗磯艛喾ā返膶嵤ι鲜泄静①徶亟M監管工作提出了新的要求。為在審核中貫徹落實《反壟斷法》的有關規定，做好反壟斷審查與并購重組審核工作的協調、銜接，在審核中對上市公司并購重組可能產生的壟斷行為予以重點關注。具體審核要求如下：

一、對行政許可申請人及相關專業機構的一般要求

《反壟斷法》第二十條規定，經營者集中是指經營者合并、經營者通過取得股權或者資產的方式取得對其他經營者的控制權、經營者通過合同等方式取得對其他經營者的控制權或者能夠對其他經營者施加決定性影響等三種情形。第二十一條規定，經營者集中達到國務院規定的申報標準的，經營者應當事先向國務院反壟斷執法機構申報，未申報的不得實施集中。根據上述規定，在對上市公司收購、重大資產重組、吸收合并等事項的審核過程中，對行政許可申請人及相關專業機構提出以下要求：

（一）行政許可申請人應當在申報材料中說明其經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準并提供有關依據；

（二）對于達到申報標準的，行政許可申請人應當提供國務院反壟斷執法機構作出的不實施進一步審查的決定或對經營者集中不予禁止的決定，否則不得實施相關并購重組行為；

（三）行政許可申請人聘請的財務顧問應就相關經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準、是否符合有關法律規定等進行核查，并發表專業意見；

（四）行政許可申請人聘請的法律顧問應就相關經營者集中行為是否符合《反壟斷法》的有關規定、是否已經有權部門審查批準、是否存在法律障礙等問題發表明確意見；

（五）上述行政許可申請人的有關說明、國務院反壟斷執法機構作出的有關決定以及相關專業機構出具的專業意見，均應作為信息披露文件的組成部分予以公告。

二、涉及外資并購的特殊要求

《反壟斷法》第三十一條規定，對外資并購境內企業或者以其他方式參與經營者集中，涉及國家安全的，除依照本法規定進行經營者集中審查外，還應當按照國家有關規定進行國家安全審查。

根據上述規定，外國投資者對境內上市公司實施并購重組，涉及國家安全的，除應按照前述“一般要求”提供有關文件外，還應當提供國家安全審查的相關文件及行政決定，并由財務顧問、法律顧問發表專業意見。上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？

(十四)上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？

根據《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第19號——豁免要約收購申請文件》（以下簡稱《第19號準則》）的規定，在要約收購、管理層收購、以及收購人為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而申請要約豁免等情形中，應當聘請獨立財務顧問發表意見，具體要求歸納如下：

一、《收購辦法》第三十二條規定，在要約收購中，被收購公司董事會應當聘請獨立財務顧問提出專業意見。

二、《收購辦法》第五十一條規定，上市公司董事、監事、高級管理人員、員工或者其所控制或者委托的法人或者其他組織擬收購上市公司的，獨立董事發表意見前，應當聘請獨立財務顧問就本次收購出具專業意見，獨立董事及獨立財務顧問的意見應當一并予以公告。

三、《第19號準則》第九條規定，為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而進行收購并申請豁免要約收購義務的申請人，應當提出切實可行的重組方案，并提供上市公司董事會的意見及獨立財務顧問對該方案出具的專業意見。

(十五)《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？

具體理解如下：

一、申請人根據《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定，向中國證監會申請免除要約收購義務的，必須取得有權 政府或者國有資產管理部門 的 批準。

二、“ 無償劃轉、變更、合并 ”是指沒有相應的對價，不得存在 任何附加安排。

三、如 本次 收購 中存在的包括有償支付在內的任何附加安排的，申請人不得按照《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定申請免除要約收購義務。

四、根據上述要求，申請人不符合 《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定 但仍以《 收購辦法》第六十三條第一款第（一）項申請免除要約收購義務 的，證監會根據《收購辦法》第七十六條的規定依法采取相應監管措施。

(十六)重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？

《上市公司重大資產重組管理辦法》第三十三條規定：“資產評估機構采取收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后三年內的年度報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議”。實務中，在交易對方以股份方式進行業績補償的情況下，通常按照下列原則確定應當補償股份的數量及期限：

一、補償股份數量的計算

（一）基本公式

1、以收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為：

（截至當期期末累積預測凈利潤數－截至當期期末累積實際凈利潤數）×認購股份總數÷補償期限內各年的預測凈利潤數總和－已補償股份數量

采用現金流量法對標的資產進行評估的，重組方計算出現金流量對應的稅后凈利潤數，并據此計算補償股份數量。

此外，在補償期限屆滿時，上市公司對標的資產進行減值測試，如： 期末減值額/標的資產作價 > 補償期限內已補償股份總數/認購股份總數

則重組方將另行補償股份。另需補償的股份數量為：

期末減值額/每股發行價格－補償期限內已補償股份總數

2、以市場法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為：

期末減值額/每股發行價格－已補償股份數量

（二）其他事項

按照前述第1、2項的公式計算補償股份數量時，遵照下列原則：

前述凈利潤數均應當以標的資產扣除非經常性損益后的利潤數確定。

前述減值額為標的資產作價減去期末標的資產的評估值并扣除補償期限內標的資產股東增資、減資、接受贈與以及利潤分配的影響。會計師對減值測試出具專項審核意見，上市公司董事會及獨立董事 對此發表意見。

補償股份數量不超過認購股份的總量。在逐年補償的情況下，在各年計算的補償股份數量小于0時，按0取值，即已經補償的股份不沖回。

標的資產為非股權資產的，補償股份數量比照前述原則處理。

（三）上市公司董事會及獨立董事關注標的資產折現率、預測期收益分布等其他評估參數取值的合理性，防止重組方利用降低折現率、調整預測期收益分布等方式減輕股份補償義務，并對此發表意見。獨立財務顧問進行核查并發表意見。

二、補償期限

業績補償期限一般為重組實施完畢后的三年，對于標的資產作價較帳面值溢價過高的，視情況延長業績補償期限。

第二篇：財務顧問-并購重組財務顧問

財務顧問-并購重組財務顧問

一、產品描述

并購重組財務顧問業務是建行利用自身在資金、人才、網絡、信息及客戶群方面的優勢，根據客戶需求，為企業股權重組、資產重組、債務重組等活動提供包括股權投資、并購貸款、理財產品等并購融資產品支持以及并購交易設計、并購風險評估、目標企業盡職調查、債務重組方案設計等咨詢服務的一攬子金融服務方案。

二、服務內容

并購財務顧問主要服務內容包括：

1.為委托方尋找目標企業，包括收購方或被收購方。2.開展對目標企業的全面盡職調查工作。

3.協助委托方設計并實施符合交易各方需求的整體并購方案。整體并購方案要符合并購相關法律法規、以解決債權債務問題、節約財務與稅務成本為目的，包括妥善安置員工、交易結構設計、并購融資安排、協同效應發揮、目標企業價值評估、各方資源整合等內容。

4.協助委托方制定談判方案和策略，協助委托方與交易各方確定談判交易條件與交易價格等。

5.協助委托方完成并購交易，支持并購資源的有效整合。債務重組財務顧問主要服務內容包括：

1.對客戶進行債務結構分析，評估債務重組的可行性。

2.協助甲方設計債務重組方式，制定債務重組方案與重組時間表。3.協助甲方與銀行債權人協調債務重組事宜。

三、產品特點

1.全面、整體解決企業并購重組問題, 提供一攬子金融服務方案。2.在并購財務顧問當中，建行既可以擔任并購交易中收購方的并購財務顧問，也可以擔任被收購方的并購財務顧問。

第三篇：并購重組科普知識

一、并購重組：科普性介紹

并購重組并不是特別嚴格的法律概念，并購重組是指公司非經營性的股權變動和資產變動，跟經營相關的交易通常不視為并購重組。比如你收購某個公司的股權視為并購重組，但是房地產公司因為經營去拍賣土地，雖然交易額可能非常巨大，但也不算并購重組。比如說你兼并其他破產企業的機器設備，這個算資產并購，但是從供應商手里買設備這算采購。同樣是上市公司并購，具體有幾類呢？并購重組都是股權和資產的變動，都受上市公司重大資產重組管理辦法約束。其實，并購重組表現形式也略微有差別，背后的驅動力更是大有不同，很長時間無論是監管還是市場對并購重組均有不同的分類，希望能夠給予科學的區分，這樣無論從監管還是業務實踐對并購重組認識能夠更進一步。華泰聯合在2008年首次提出了并購重組的三種分類，即借殼上市、整體上市和產業并購，到目前為止應該是被接受程度最高的分類，盡管這種分類也并非最為科學與嚴謹。

（一）借殼上市

借殼上市是以取得上市公司控制權和進行資產注入進而改變上市公司主營業務的操作形式。借殼上市有幾個特點，首先是借殼上市系股東推動的而上市公司是被收購的對象；其次，借殼上市操作目的是為了獲取上市資格，而并不太關注原有上市公司業務，若關注也僅僅局限在凈殼剝離難度方面；再次，借殼屬于關聯交易其大股東與小股東的利益取向不同，即大股東本能的有對注入資產高估而擠占中小股東權益的商業利益驅動。

1、借殼上市是成本較高的操作

相對比IPO而言，借殼上市是成本更高的上市方式。借殼上市跟IPO都能夠實現上市，但IPO是獲取融資資格行政許可行為，而借殼上市通過交易方式來實現，即控制權的取得和資產注入來實現。二者最核心的區別是在于IPO發行對公司股東是有對價的攤薄，即能夠按照較高的發股價格實現融資，這對公司及全體股東是非常有好處的。但借殼上市發股后原上市公司的股東持股還繼續保留，要分享借殼上市的資產的權益。說簡單點是借殼上市需要給上市公司原有的股東做一定的權益讓度，所以借殼上市是沒有對價的攤薄。IPO原來全體股東百分之百，上市之后變90%了，我可能拿回來幾十億的現金。但是借殼上市股東持股百分之百，借殼后變成60%，那40%是送給別人的。借殼上市也可能會配套融資，但配套融資會在資產交易的基礎上進行有對價的攤薄，獲得融資是以股比進一步被稀釋為代價的。所以說借殼上市是成本非常高的交易行為。

2、等同IPO標準，知易行難

從審批難度而言，借殼上市實際要求跟IPO還是有所區別的，首先在規范性上目前監管的理念是要等同于IPO，但事實上操作借殼上市企業規范性的要求還是要略低于IPO。為什么這么說呢？對于中國企業IPO審核是否通過，重點并不是你是否符合發行條件，因為首發管理辦法發行條件是基本條件，而很多IPO企業最終被否決可能緣于細枝末節的東西并沒有達到監管的要求。但是對于借殼上市而言符合首發管理辦法即可。為什么標準會有所不同呢，主要還是因為本身借殼上市成本非常之高，如果完全條件等同很多企業是不會采用借殼上市的方式。更重要的是借殼上市不但是上市，同時又涉及到對現有公司的挽救與改造，即借殼上市系通過交易方式來實現，事關上市公司千萬公眾股東甚至地方政府的切身利益。某單IPO被否決的后果就是該企業沒有實現上市融資，少了幾個身價過億的富翁而已，但借殼上市否決牽扯到利益主體就會復雜很多。比如借殼上市信息披露估價大漲會另股民受益，二級市場股價會透支借殼對上市公司基本面改變的預期。若借殼被否決則意味著股價會被打回原形，千千萬萬股民的利益怎么辦。還有借殼失敗可能導致上市公司退市，關系到地方政府的利益和地方金融環境甚至是穩定等因素。所以借殼本身也是在現有制度下經過博弈形成的巨大的利益共贏，故此借殼上市每個案例并非足夠完美，但還是保持較高的審核通過率。

3、借殼企業盈利要求高，土豪的游戲

盡管借殼上市對企業規范性要求稍微弱些，但是對擬借殼企業的盈利能力要求非常之高。比如擬IPO企業項目有幾千萬利潤就不錯，但擬借殼企業沒有上億的利潤根本沒有辦法操作。首先利潤的體量可以支撐一定的估值進而保證對上市公司重組交易中取得控制權。比如上市公司15個億市值，你有企業要想借殼取得控制權，那怎么估值也得超過15個億吧。而且借殼企業利潤越多估值也就越大，可選擇重組的上市公司的選擇范圍就會越大。實踐中經常有企業利潤只有幾千萬卻想借殼，我說體量太小估值太低沒辦法借殼。對方會說沒關系，雖然我估值不高但是我可以選擇個市值小的殼，但是他不知道市值小的殼看不上他，結合交易的難度是非常大的。

擬借殼資產的盈利也關系到重組效果，即重組之后才能夠給上市公司一個比較漂亮的每股收益，每股收益高才會令股價飛漲，對于借殼重組通過股東大會和證監會審核非常重要。簡而言之，借殼重組必須對現有上市公司財務指標有很大改善才行，比如原來每股收益五分錢，重組完之后變成一塊錢，股價嗷嗷上漲，市場一片歡騰，證監會就跟著愉快地批了。假設原來每股收益五分，重組完之后八分，而且因為發股把盤子搞挺大，重組之前是著名垃圾股，重組完之后還是大垃圾股。股價沒有好的表現股東大會上有被否決的風險，尤其借殼上市很多因為關聯交易控股股東無法表決，而且還必須給公眾投資者網絡投票的條件。實踐中也經常出現公眾投資者對方案不滿意進行否決的情形。就算股東大會僥幸過關，證監會看到重組效果非常謙虛股價表現不死不活，若再有其他毛病弄不好就給你否了。所以，借殼交易本質是擬企業利用盈利對上市公司原有股東做利益讓渡，交易過程中各方利益能夠平衡才能操作成功，一句話客觀要有實力，主觀要創共贏。

4、好殼的標準，年輕婀娜，膚白貌美 借殼重組交易另外個話題就是殼的選擇，企業要借殼首先要面對的就是這個問題，什么樣的上市公司是比較好的被重組對象呢？目前借殼重組的主流操作方式都是通過非對外發行股份來實現的，即我們通常說的存量不動而做增量。假設上市公司市值為10個億，擬借殼企業估值20個億，那么重組完之后借殼方股東在上市公司的股比就是66.6%。在這個邏輯下，擬借殼企業估值確定的前提下，上市公司市值越小重組后持股比例就越高，在后續公司資本市場總估值中占比就越高，所以借殼重組后股權比例結構是最根本的商業利益安排，也是借殼交易中需要博弈的最重要條件，這也是市值小的殼公司在市場比較搶手的原因。所以，我總是開玩笑說，所以殼就跟女朋友年齡差不多，越小越好，當然前提是人家愿意跟你！對于殼公司的選擇，在相同市值下還需要考慮股本和估價之間的關系。比如都是十個億的袖珍殼，可能會有兩種情形，一億股本股價十塊錢和十億股本股價一塊錢。對于相同市值殼公司而言，股本越小股價越高越好。股本越小重組后每股收益特別漂亮，每股收益幾毛錢甚至幾塊錢那叫一個爽，但是對于小市值大股本的殼就意味著重組后效果會差些，因為原本股本就不小加之重組股本擴張，重組后的股本盤子很大，必然每股收益不那么樂觀。所以我說小股本像姑娘的年齡，而相同的殼股價和股本就特別像女孩的身高和體重，誰都喜歡身高165體重120的，怎么看都舒服，要是姑娘身高120體重165那肯定不好看，你仔細感受下。

（二）整體上市

整體上市表現形式跟借殼上市有些相同，都是股東驅動的關聯交易行為，把自己資產往上市公司里注入，這樣會增加上市公司的資產量和提高股東權益比例，但跟借殼上市有所區別的是控制權不變。

1、有過高潮，源于糾偏

整體上市跟借殼上市都是發行制度的補充，且整體上市更多是原有IPO額度體制的糾偏。因為額度制下無論企業多大上市的盤子大小是固定的，對于規模較大的企業上市只能實現部分資產或業務上市，會有相當體量的資產在體外即股東旗下。早期國有股東也不在意，即使上了市，實現了IPO也就是無非獲得融資平臺而已，只要能進行融資就可以了，持有股份不能轉讓流通。有一種說法，中國股市的初始目的并不是實現股權的交易和價值的發現，最重要是給國有企業脫貧解困，就是怎么樣讓老百姓儲蓄的錢最終變成國有企業的資本金。經過股權分置改革之后整個中國資本市場的估值體系發生了變化，國有股東發現體外資產可以注入上市公司，而且是左手倒右手但股票市值比原來凈資產翻了幾倍，國有資產的評價體系考核指標也由原來的凈資產轉向了股票市值。當然，整體上市除了完善提升國有企業證券化率之外，對于改善原有的同業競爭及關聯交易等治理結構缺陷等也發揮了積極作用。

2、整體上市的面子，產業整合的里子 最近幾年，基于股東的注入而被劃分到整體上市類的交易依然有一定的數量，但是它的內涵已經發生了變化。因為股權分置改革后迎來了國企整體上市熱潮，到現在基本能上都上了，上不了也可能就上不了了。但股東的資產注入會持續發生，股東注入跟原有國企上市已經有所區別，更多已經轉向了具有產業整合的性質。主要的原因是上市公司外延式的成長是需要有不斷資產注入的，但是基于上市公司對收購資產的規范性要求和盈利性要求，對外進行產業并購沒有辦法一步到位。還有上市公司決策程序跟具體的資產整合和收購操作效率是有矛盾的。比如說有些資產是采用公開的競價或拍賣的形式來尋找受讓方的，它可能對決策的效率要求就非常高。但上市公司由于其公眾性所致決策程序較為復雜，召開董事會及股東大會需要時間周期，如果資產體量夠大構成了重大重組還要證監會批。但類似競價或拍賣可沒辦法等你，通常采用的方式是大股東先去購買后經過一段周期再注入上市公司。

另外，上市公司對擬購買資產的盈利能力和規范性是有要求的。大家都知道，在中國法制環境下如果一塊資產或股權在經營上天然的符合上市的規范條件那是不可能的，因為經營規范性要求跟上市規范性要求差異很大，所以大家不難理解為什么有些公司準備三年才去上市，好比這個公司放到溫室里一樣，所有要求照證監會要求做才能達到審核要求。資產注入通常都有合規性問題要解決，比如礦產資產存在超產行為，在未上市時是很少被處罰和禁止的，因為對地方的GDP是做貢獻的，沒準兒還上電視表揚呢。但是真正面臨上市審核就是重大違法違規行為。所以基于這樣的矛盾，很多整體上市相當于具有資產體外整合培育的目的。早期整體上市最典型的是中國船舶整體上市，在近期具有產業性質的整體上市是新希望六合注入新希望的操作，雖然分類里邊都列為整體上市，但已經不是原來的樣子。

（三）產業并購

1、興于江湖，源于市場

并購重組的第三個類型是市場化的產業并購，也有稱之為向第三方并購。產業并購在最近幾年比較風行的，在中小板和創業板催生出好多大牛股，比如藍色光標、樂視網、華誼兄弟等，這些基本上都是并購的概念股，即通過并購實現公司的成長和實現股價的上升。跟借殼上市和整體上市相區別，市場化并購主要特點在下面幾方面，首先，產業并購是以上市公司作為主體來并購的，推動并購的主體不再是股東，這點是與整體上市和借殼上市很不一樣，上市公司作為并購的主體而非并購對象。其次，產業并購是向獨立的第三方進行市場化的并購，從法律角度而言系非關聯交易，即交易條件完全是通過市場化博弈談出來的，這是產業并購最明顯的特點。再次，產業并購具備一定的產業邏輯，比如橫向擴張增加規模和市場占有率，或者上下游拓展延伸產業鏈增強抗風險能力，或者基于研發、客戶等進行相關多元化拓展，甚至也出現了干脆利益產業并購實現業務轉型的。

2、大小股東，攜手共舞

上面說了產業并購的市場化交易是最重要的特征，簡而言之并購的交易條件是市場化博弈出來的。這跟借殼上市和整體上市的關聯交易屬性有很大不同，在借殼上市和整體上市中，由于交易系大股東推動且其與其他股東之間的利益是有沖突的，同時大股東又可以左右交易的估值和定價的，所以大股東基于商業利益考慮有高估作價來擠占中小股東利益的沖動。但產業并購是上市公司為主導的，這意味著在交易博弈中大小股東不再對立而在同一戰壕里。大股東在這種考慮的出發點就是上市公司的出發點，而上市公司出發點也符合中小股東的利益。還有市場化博弈出來的交易條件是種脆弱的平衡，這點也跟借殼與整體上市有所區別。在借殼上市和整體上市方案審批中，因為交易股東主導是關聯交易，交易作價和條件的彈性比較大，甚至可以按照監管取向進行修正調整。但產業并購由于其市場化博弈的特點，若審核過程中間監管部門對實質性的商業利條款要做調整，整個交易就極有可能崩掉，實踐中也有過類似的例子。

以上是上市公司并購重組的分類與認知，這個對理順長期以來對并購重組的混沌認識起到很積極的意義。無論是市場還是監管對并購的認知都更加清晰，在業務實踐和監管實踐也更具有針對性。更為重要的是監管實踐開始對不同類型的并購采用不同的監管取向，比如對借殼上市監管從嚴，對整體上市估值作價重點關注，而對產業并購持鼓勵的態度，監管的重點也從實質性商業判斷向信息披露的真實性和完備性調整。至于產業并購浪潮為何如此猛烈，有何魔力令整個市場趨之若鶩，其背后真正的驅動力在哪，有機會時再詳細掰扯。

二、并購重組：投行的定位

目前本土投行都在轉型中，有人認為業務的轉型是投行產品的豐富，原來只能做IPO和股權融資，現在也開始做債券或并購。其實，投行的轉型根本不在于產品類別的調整，而在于思維的轉變，即由原來的監管合規思維轉向交易思維，從服務于監管徹底轉向服務于市場，真正起到資源調配的作用。所以，最有效轉型是理念和方向的轉型，只要方向正確走得慢點沒關系，如果理念不對再努力也是南轅北轍。以并購重組為例，投行在上市公司并購重組中角色的重要性不言而喻，主要承擔著項目審批執行、方案設計、中介機構協調及交易撮合及融資等。其實，根據現行法規要求，作為獨立財務顧問的投行是具有法定角色的。但是，并購是企業的市場行為，其操作鏈條涉及并購戰略形成、交易達成、交易執行及后續整合等階段。最近兩年并購市場比較火爆，很多投行開始關注上市公司并購重組業務，市場競爭格局也發生了很大的變化。但是，不同的投行在服務提供上的內容和段位上，也會各有不同。

1、通道——做材料

為并購重組提供申報服務是投行最為基礎的職能，主要是基于券商牌照的通道業務。根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的要求，涉及證監會行政審批的項目都需要聘請具有保薦資格的券商作為獨立財務顧問。通常是交易雙方已經談好方案完全確定后，甚至中介機構團隊均搭完畢，券商被叫來寫材料后報送監管部門審批。

因為IPO的停發有很多投行準備業務轉型去做并購，也只能局限于通道業務。而且有些投行并不理解在并購中的核心服務價值，會認為并購也挺容易的，跟IPO沒啥區別。原來往發行部報材料現在改為報送上市部了，而且聽說并購重組的審核還沒有IPO嚴格，至少沒那么多變態的財務核查等。其實是把并購業務的服務僅局限在通道業務上了，認為并購業務就是并購材料的申報業務。

當然，很多客戶也是這樣認為的，尤其是剛剛經歷了IPO的客戶，對于投行在并購中參與交易非常的不習慣?？偸呛茉尞惖恼f，你們要清楚你們的角色，我請你們來是做申報材料的，交易層面的事情是你們能參與駕馭的么？我們有時候也感覺到委屈，奴家明明是來獻身的，結果偏偏讓我們做迎賓！

2、協調——做項目

若投行提供的服務能夠上升至項目協調，必須是對并購的操作已經有些經驗積累了。并購業務因為涉及到正在交易的上市公司的重大事項，最大的特點是所有的操作都必須是動態完成的。因為無論停牌時間多長都是有真正的deadline的，這點跟IPO是最大的區別。所以，有人常說IPO的時間表是用來修改的，但是并購的時間表就是需要來遵守的。若IPO是可以反復剪輯后再確定上映時間的電影，那么并購就是沒有彩排機會的舞臺劇，上來就開始練而且不能有任何的演出事故發生，故此對于現場的執行導演就要求很高。并購項目在有限的停牌期間需要完成的工作很多，比如交易方案的談判及細化、資產的規范梳理、中介機構工作的協調及申報材料的準備等等。這些復雜的工作基于每個案例不同而差異很大，有些工作是可以并行的，也有些工作是有前后邏輯關系的。投行必須對全部的程序完全的門兒清才能保證不犯錯誤。不能因為程序不熟而浪費時間導致延期復牌，也不能因為工作安排不到位而出現紕漏。更重要的是，財務顧問的協調能力是給客戶最為直接的感受的，事情安排的好就按部就班有條不紊，客戶也會感覺到很舒服，該打球打球該泡妞泡妞，回來發現啥問題都沒出事情全部搞定了。因為安全感所以會產生依賴感，認為自己的錢沒有白花，只有到這個程度時投行協調的工作才算及格。否則，讓客戶花了錢還總幫著各種擦屁股，沒有怨氣也難。

3、平衡——做交易

并購業務的主戰場在市場而不在監管，故此并購業務的核心服務是基于交易的服務。投行為交易提供的利益平衡安排及交易撮合是完全脫離通道業務的市場技能。需要在各種交易中通過不斷的成功和失敗才能積累經驗。投行的交易服務主要體現為提供交易機會、主導交易和提供全案的解決能力，包括過橋融資。給客戶提供交易機會看似簡單其實很難，有價值的交易機會并不是單單指買賣供求信息，而是投行基于對行業的理解和初步價值判斷，完成的對交易潛在標的的初步篩選。中國投行都習慣了原有的通道業務，普遍都沒有行業的積累，在申報材料中的行業分析部門也就是行為藝術，騙不了別人更騙不了自己。并購交易撮合中對并購標的的價值判斷，是并購交易中的最高要求，這也是我們畢生追求的目標。主導交易需要意識也需要能力，主導交易是參與交易的升級版，不僅僅需要對交易方案的利弊及平衡很有概念，也需要對交易有理解。對雙方真實交易訴求的把握，對交易中人性及心理的熟悉，知道什么時候應該給油門什么時候需要踩煞車，控制交易節奏向著有利于交易達成的方向前進。不僅僅需要大量交易經驗積累，有時候也需要些天賦的，包括性格和個人價值觀都有關系，如何能夠對交易有判斷和冷靜思考，同時又能贏得交易雙方的認可與信任，非常不容易。

過橋融資是交易撮合中另外重要的環節，隨著市場化交易博弈出來的方案越來越復雜，交易對于資金的要求也越來越多?？蛻粜枰氖琴Y源整合能力，不光需要投行貢獻方案解決能力和交易機會，還需要錢。過橋融資不僅考驗投行的資金實力，也從投資角度考驗投行的風險與收益判斷能力，不僅要服務好而且還能賺到錢。

4、陪伴——做客戶

陪伴需要投行的項目服務思維專項客戶服務思維，能夠服務客戶的能力繼續向前延伸，能夠替客戶去梳理戰略而非執行戰略，能夠基于客戶戰略挖掘其金融方面的需求而非簡單的執行。利用投行的資源協調和配置能力，為客戶提供全方位的金融服務。

陪伴兩個字意味深長，要求投行不光想著賺錢，還是需要有投行理想的。因為只有活得足夠長才有能力伴隨著客戶成長而成長，另外陪伴也要求投行自身也成長進而能夠跟得住客戶。尤其對很對很多草根投行而言，因為沒有含著金鑰匙出生，無法在最開始就接觸大客戶做大業務，但是應該有志向把小客戶養成大客戶。

高盛可以伴著福特成長而壯大，你為什么不可以？人還是需要有夢想的，萬一實現了呢！

三、并購重組：股份支付的價值

并購其實就是樁交易，其內在邏輯跟商品買賣沒有本質的不同，故此，從支付角度應該是流通性越好越容易被接受。而沒有比貨幣流動性更好的支付方式了，故此并購交易的現金支付應該是首選，而不是發股支付的以物易物的方式。說得直白點，你會拿彩票去買冰棍么，會拿持有的股票去買房子么？顯然不會，因為成交非常困難也不方便，但是上市公司為何例外呢？

經常聽見facebook或蘋果公司動輒用上億甚至數十億美金來收購，故此猜測在成熟市場除非是特別大的交易，現金支付應該占有相當的比例。個人觀點，愿意接受股票支付只有在買方看空賣方看漲的前提下才能理性的成交。另外，股票支付會帶來股東權益的永久性攤薄，付出的現金可以再賺回來但是股份支付就無法收回，故此收購方應該對股份支付更為謹慎才對?？傊煞葜Ц稌尳灰渍勁羞_成共識更為艱難，不應該是首選的最優支付方式。但A股完全不是這樣的，已經發生的并購多數是以股份支付為主的。對于借殼上市和關聯方資產注入而言，其以實現證券化為操作目的，故此其股份支付的操作比較容易理解。但對于向第三方的并購也以發股作為主要支付方式，似乎有點不太好理解，需要對其存在的原因進行思考與剖析。

1、融資渠道受限，導致的現金習慣性饑渴

毋庸置疑，自由籌資是證券市場最基本的功能，但是在中國上市公司的融資也不那么輕松。若采用發股融資方式則需要過證監會的審核，若發債可能需要看發改委臉色，就連普通的銀行借貸也沒那么輕松，需要各種擔保抵押等等，好像貸款規則不能用于股本權益性投資。簡而言之，中國上市公司融資的難度和成本巨大，使得要么上市公司沒錢用以支付，要么用現金支付成本太高，舉債收購對于后續的收益及償還都有很高的要求。更重要的是，融資環境惡劣帶來了深入骨髓的現金吝嗇，甚至有上市公司認為現金才是錢，而股票不是錢。

2、配套融資制度性紅利，以發股為操作前提 根據現行的法規規定，上市公司重組只有采用發股支付時才能進行配套融資，而單純的現金交易無法實現。上文說了中國企業融資比較難，所以企業就要抓住任何機會進行融資，以最大限度享受制度紅利。而且，目前上市公司并購對于股票走勢利好影響傾向明顯，若配套融資能夠實現部分現金支付對收購方而言是非常劃算的，因為相同的支付額因為股價的提升，配套融資可以減少股本的擴張及對原有股東權益的攤薄，即“發股是為了能少發點股”現象。所以，在中國的制度邏輯下，支付的選擇也是個平衡，全部用現金支付難度很大，全部用股份支付攤薄較大，結合發股支付同時配套融資的現金支付，是個相對理性的選擇。也是在現行制度下對資本平臺融資工資的最有效運用。

3、產業并購整合能力弱，對捆綁共生有需求 很多產業并購都是去跨行業收購控股權，目的是為了合并報表以取得對財務指標的優化，故此對并購后的整合要求都很高。而中國目前尚未形成成熟的職業經理人階層，很多整合并非是錢能解決的，對被收購企業的股東或管理層的依賴就不可避免。假設采用現金支付方式，那么對方利益在瞬間可以實現，那對并購后公司的平穩過渡及有效整合無疑是非常不利的。而用股份支付方式能有效地解決這個難題，交易對方在相當長的時間內也持有上市公司股票，新老股東的利益實現了捆綁與共贏，避免收購后的整合不利帶來的風險。

4、和尚在廟在，換股利于補償操作

原有重組辦法對并購后的盈利承諾及補償有強制性的規定的，雖然新的辦法修改將盈利承諾及補償放開成，但是在短時間內，盈利承諾及補償在交易層面還是有其必要性的需求。主要是交易雙方最大收益來源于資產證券化，故此雙方也有動力給市場以信心，利于重組后續股票走勢從而實現交易雙方的共贏。

發股支付使得后續盈利承諾和補償的可實施性更強，因為發股后的新增股份是處于鎖定狀態，比起現金而言流動性要弱很多。簡單講就是跑了和尚跑不了廟，所以股份支付形成的綁定不僅僅有利于后續整合，也有利于股份補償的安排，某種程度上有利于防范交易風險和維系市場形象。

5、不愿錦衣夜行，我的美要你知道 最新重組辦法修改減少了審批，單純的現金交易即使構成了重大重組也不需要審核。按理來說，若不考慮上述因素，上市公司應該更傾向于操作簡單的現金收購。但現實中卻有的上市公司希望能發股去證監會批準，主要是發股支付經歷股票停復牌和監管審核，相對市場影響較大。

簡單來說吧，上市公司認為自己干了件對股價非常有利的事，希望把動靜搞得大點。就像汪峰泡章子怡總是很高調一樣，目的是為了上頭條讓天下人都知道。也好比是范冰冰盛裝出席戛納電影節，在紅毯上慢慢溜達心理恨毯子不夠長，總之倆字：得瑟！

6、郎有情妾有意，賣方也更愿意接受股份支付

按經濟學道理來說，賣方應該會更傾向于要現金，但是基于A股邏輯下并購交易畢竟是雙方的事情，可能賣方堅持全部要現金雙方交易實現難度會非常大。另外，基于A股的高估值使得發股購買資產實現的證券收益巨大，即對每股收益會有增厚效應。對于賣方而言，雖然接受了按照市場價格換股，但是后續股價上漲的可能性較大。并購交易兼有變現和再投資的雙重屬性，從利益最大化的角度也應該不排斥。另外還有稅負籌劃的問題，在實務操作中股份支付的納稅遞延空間更大，所以換股方案比現金變現后的再投資更為經濟，否則賣方拿到的現金還要繳納所得稅。單純為了避免當下巨額的稅負支出，股份支付就有很大的優勢。

基于以上的諸多因素，在A股上市公司在產業并購中，股份支付更容易被交易雙方認可，屬于在中國特殊的證券市場下的理性選擇，也可以說是A股特有的邏輯。若后續上市公司能實現市場化的自由融資，股份支付導致的證券化收益逐漸降低，法人治理結構更為健全和職業經理人階層出現使得整合難度減小，并購特點尤其支付方式也會發生變化。估計只要并購股價不是無條件上漲，交易雙方在支付上就會有得吵，我們稱之為博弈。

四、并購重組：股份鎖定情況盤點

股票自由交易應該是證券市場基礎功能之一，但是在A股卻有著諸多限制股份交易的制度安排，典型包括漲跌幅限制、T+0及股份鎖定?，F行的股份鎖定要求散見于各種法律法規，比如有股份公司發起人鎖定、新股上市的非發行股份的鎖定、非公開發行股份鎖定、并購重組涉及的鎖定及董監高持股鎖定等等。

對并購重組的股份鎖定規則進行梳理后略感驚訝，包括短線交易限制、收購鎖定、要約豁免鎖定、非公開發行鎖定、董監高持股鎖定、股份補償義務帶來的鎖定等，感覺股份若想流動需要的突圍還真不少，原來具備天然交易屬性的股份多處于枷鎖之中。由于股份鎖定要求限制了股份的流動性，所以對于持股人而言，在并購過程中持有或者取得的股份是否鎖定，或者鎖定期長短等，都關系到其切身的商業利益。當然有些鎖定是法律法規的硬性要求，需要在方案設計中綜合權衡以合理規避或者變通處理，也有些鎖定是交易層面的要求，需要在談判博弈中由交易雙方來協商確定。

1、短線交易限制

證券法的第47條規定：“上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣出該股票不受六個月時間限制?！倍叹€交易限制主要是針對于重要股東和董監高等內部人的，用以約束內部人針對證券的頻繁買入和賣出行為來避免內幕交易和操控市場等。短線交易的限制在上市公司并購重組的操作中極容易被忽視，通常而言上市公司的并購重組會涉及到股份的增持，比如以協議收購或者二級市場交易方式進行存量股的增持，或者通過認購非公開發行股份方式取得上市公司新股等。若在增持或者取得股份的前后六個月內有股份交易行為，就會觸發短線交易的限制規定。比如，大股東通過二級市場減持了部分股票，在六個月內就無法通過非公開發行的方式認購上市公司的股票?；蛘哒J購了上市公司新股后在六個月內不能減持老股等。

對于短線交易在操作實踐中需要明確幾個要點，首先是買入不但包括存量股的交易也包括認購上市公司新股，另外，雖然法律對短線交易并非禁止而是對其收益的歸屬進行了強行的約束，但是在并購重組中短線交易卻是行政許可的紅線，簡而言之即使愿意接受收益歸上市公司的法律結果，證券監管部門也不會因此而審批通過并購重組行為，即在并購重組中對于監管需要審批才能實施的短線交易行為，監管機構更傾向于不予審批作為不當行為的糾正。

2、收購行為導致的股份鎖定

收購辦法74條規定：“在上市公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購完成后12 個月內不得轉讓?！睆牧⒎ū疽舛?，此規定是為了上市公司收購后控股權的穩定，避免控股權變動過于頻繁導致對上市公司經營有負面影響，從而使公眾投資者的利益受損。首先，只要涉及上市公司控制權的取得，無論持股比例是否超過30%，無論披露的收購報告書還是詳式權益變動報告，或者是否引發要約豁免義務等等，均需要適用收購后持續的股權12個月的鎖定要求。簡而言之，收購后所持股份的鎖定要求適用的標準是控制權是否變更。

其次，收購股份的鎖定情形不僅包括控制權的取得，也包括控制權的鞏固。所以，在上市公司股東增持股份的案例中，仍然需要適用收購過所持股份鎖定12個月的要求。而且股份鎖定是收購完成后收購人持有的全部股份，極端情況類似大股東持股比例較高但少量認購上市公司發行股份，也會導致原有的老股因為觸發收購辦法而鎖定12個月。

再次，收購股份鎖定不包括收購人內部的轉讓，根據收購辦法規定：“收購人在被收購公司中擁有權益的股份在同一實際控制人控制的不同主體之間進行轉讓不受前述12 個月的限制?！敝饕且驗槭召忁k法規范的是控制權的頻繁變動，故此對于控制權不變的同一控制下的主體間轉讓開了綠燈。

3、要約豁免引發的股份鎖定

根據收購辦法第62條規定，上市公司面臨嚴重財務困難，收購人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會批準，且收購人承諾3 年內不轉讓其在該公司中所擁有的權益，可以申請要約豁免。

基于挽救財務危機公司申請豁免的收購人須按照收購辦法承諾股份鎖定，根據證監會在其網站的問答，上市公司財務危機的情形是指：（1）最近兩年連續虧損；（2）因三年連續虧損，股票被暫停上市；（3）最近一年期末股東權益為負值；（4）最近一年虧損且其主營業務已停頓半年以上等。需要注意的是，基于挽救財務危機要約豁免的股份鎖定是針對于收購人主體的，即收購人在公司擁有的權益，包括直接持有和間接持有，包括本次收購取得的新股也包括之前持有或者控制的老股。

4、重組非公開發行鎖定

根據重大資產重組管理辦法的相關規定，若涉及到以資產認購上市公司非公開發行股份的，所取得股東都需要至少鎖定12個月，特殊情形需要鎖定36個月甚至更多。

需要鎖定36個月的情形主要包括兩大類，即控股股東認購及火線入股情形。若涉及到控股股東及其關聯公司認購的，或者認購后成為上市公司控股股東或者實際控制人的；還有就是認購對象用以認購新股的資產持有時間不足12個月的需要鎖定36個月，需要注意的是，實踐中認購對象持有認購資產不足12個月的認定標準為登記到登記原則，即取得認購資產的登記過戶至上市公司發行新股的登記間隔。對于控股股東認購或認購后成為控股股東的情形，若出現重組后股價表現不好需要進一步延長鎖定期。重組辦法規定，交易完成后6 個月內如上市公司股票連續20 個交易日的收盤價低于發行價，或者交易完成后6 個月期末收盤價低于發行價的，其持有公司股票的鎖定期自動延長至少6 個月。盡管不太理解該條到底為啥，但是法規放在哪里了也只能尊重沒得商量。

5、股份補償保證

目前案例操作實踐中，無論是基于重組辦法的要求還是交易博弈的結果，重組的盈利承諾情況仍然比較普遍，而對于盈利預測的補償機制也多沿襲了股份補償方式。故此在項目操作實踐中，涉及股份補償均需要考慮非公開發行和補償履約保證綜合確定股份鎖定安排?；诜枪_發行的鎖定期有12個月和36個月的區別，同時非公開發行的股份鎖定與股份補償的區間計算也略有差異，通常而言非公開發行的鎖定開始于新股登記，而股份補償期間為完整會計，兩者需要在鎖定承諾方面銜接妥當，避免遺漏或者烏龍情形出現。尤其在非公開發行鎖定期為12個月而股份補償周期為三年的情況下，市場多數案例多是簡單粗暴的進行了三年鎖定。其實投行在方案設計上完全可以更為靈活，采用根據盈利預測承諾的實現情況，在三年內安排分布解鎖方式，既保證了股份補償的履約保證，同時又最大程度的保證了認股對象的股份流動性。

6、高管持股鎖定

根據公司法及交易所上市規則相關要求，上市公司董監高持有上市公司股份在任職期間每年轉讓不得超過其持股總量的25%，辭職后半年內不得轉讓。此種制度設計，主要是基于董監高內部人的特殊身份，防范其利用信息不對稱實施不公平交易。在并購重組中也會有基于董監高而進行股份鎖定的情形，一種是上市公司并購標的是股份公司，其自然人股東作為重組交易對象同時兼任標的公司的董監高，形成上市公司購買其持有的股份與公司法142條規定相沖突。此種情形在實踐中經常發生，通常需要將標的公司的組織形式由股份公司改為有限公司，實現對公司法關于董監高持股轉讓比例限制的有效規避。另外涉及股份鎖定的情形是發生在重組后的整合，即認股對象成為上市公司股東后，出于整合與后續經營需要成為上市公司董監高導致其持有的股份鎖定需要遵守董監高的鎖定要求。故此在標的公司股東兼任上市公司董監高時要綜合權衡利弊，實踐中有過標的股東非要進上市公司董事會，但是進了董事會卻發現后續股份轉讓很不方便，屬于事前功課沒做足臨時又反悔，唉聲嘆氣的既吃虧又丟臉。

7、交易協商鎖定

上述均屬于法規或制度對并購重組中股份鎖定的要求，此外還有交易中的協商鎖定，諸如交易雙方處于商業利益或者市場形象考慮，比如希望能夠通過股份額外鎖定來增加彼此戰略合作的穩定等。而似乎流通股東也更樂見于重組參與者的股份更長久的鎖定，似乎彰顯著對重組后預期效果的樂觀判斷?？傮w而言，現行法規對并購重組的股份鎖定維度較多，投行在設計交易方案時候需要綜合權衡與考慮，需要在合規性和客戶商業利益上進行專業的有效權衡。其實對于股份鎖定的事情，無論是監管還是業內也有不同的聲音，主要是在立法實踐中難形成市場參與者利益傾向的有效對抗，故此鎖定限制規定增加容易廢除難。

個人觀點，股權分置改革給了股票行走的腿，鎖定期在不停地加沙袋。股份鎖定影響了市場股票的有效供給和流動性，股東因鎖定受限較多，導致其只在解禁期才真正關注股價，這些都會影響市場有效性。對于股份鎖定的制度設計應該慎重，認為股票鎖定減少供應有利于股價走高，是典型鄰居大媽的炒股樸素思維，還需要觀念的更新與市場化的思維轉變

第四篇：上市公司并購重組問答

目 錄

1、上市公司進行重大資產重組的具體流程？應履行哪些程序？.............................................1

2、股權激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？.................................................2

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關規定？.........................................................3

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責及相關規定？.........................................................3

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關規定?...........................................................4

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關股份？.....4

7、如何計算一致行動人擁有的權益？.........................................................................................5

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？.................................................5

9、上市公司在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構進行評估？對評估機構有何特殊要求？...........................................................................................................5

10、并購重組行政許可申請的受理應具備什么條件？...............................................................6

11、BVI公司對A股上市公司進行戰略投資應注意什么？......................................................6

12、對并購重組中相關人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？...............................7

13、上市公司計算是否構成重大資產重組時，其凈資產額是否包括少數股東權益？...........8

14、在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？..............................................................................................................................8

15、在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？..................................................................................................................................................9

16、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？.........................................................................................................................10

17、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？.................................................................................................................11

18、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？................................................................................................................................................11

19、在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？.............................................................................................................12 20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，1 也需要鎖定12個月嗎？...............................................................................................................13

21、重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？.................................................................13

22、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？............................................................................................................................14

23、公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？........................................................................................................................................15

24、證監會對短線交易的處理措施是什么？.............................................................................16

25、上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？.........................................16

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？.........................................................18

27、上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？.............................................19

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？.........................................................................................19

29、重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？............................................................................................................................20 2

1、上市公司進行重大資產重組的具體流程？應履行哪些程序？

答：申報程序：上市公司在股東大會作出重大資產重組決議并公告后，按照《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）第23條、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《準則第26號》）的要求編制申請文件，并委托獨立財務顧問在3個工作日內向中國證券監督管理委員會（以下簡稱證監會）申報，同時抄報派出機構。

（一）申報接收和受理程序：證監會辦公廳受理處統一負責接收申報材料，對上市公司申報材料進行形式審查。申報材料包括書面材料一式三份（一份原件和兩份復印件）及電子版。

證監會上市公司監管部（以下簡稱證監會上市部）接到受理處轉來申報材料后5個工作日內作出是否受理的決定或發出補正通知。補正通知要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司及獨立財務顧問需在收到補正通知書之日起30個工作日內提供書面回復意見。逾期不能提供完整合規的回復意見的，上市公司應當在到期日的次日就本次重大資產重組的進展情況及未能及時提供回復意見的具體原因等予以公告。

收到上市公司的補正回復后，證監會上市部應在2個工作日內作出是否受理的決定，出具書面通知。受理后，涉及發行股份的適用《證券法》有關審核期限的規定。

為保證審核人員獨立完成對書面申報材料的審核，證監會上市部自接收材料至反饋意見發出這段時間實行“靜默期”制度，不接待申報人的來訪。

（二）審核程序：證監會上市部由并購一處和并購二處分別按各自職責對重大資產重組中法律問題和財務問題進行審核，形成初審報告并提交部門專題會進行復核，經專題會研究，形成反饋意見。

1、反饋和反饋回復程序：在發出反饋意見后，申報人和中介機構可以就反饋意見中的有關問題與證監會上市部進行當面問詢溝通。問詢溝通由并購一處和并購二處兩名以上審核員同時參加。按照《重組辦法》第25條第2款規定，反饋意見要求上市公司作出解釋、說明的，上市公司應當自收到反饋意見之日起30個工作日內提供書面回復，獨立財務顧問應當配合上市公司提供書面回復意 見。逾期不能提供完整合規回復的，上市公司應當在到期日的次日就本次重大資產重組的進展情況及未能及時提供回復的具體原因等予以公告。

2、無需提交重組委項目的審結程序：上市公司和獨立財務顧問及其他中介機構提交完整合規的反饋回復后，不需要提交并購重組委審議的，證監會上市部予以審結核準或不予核準。上市公司未提交完整合規的反饋回復的，或在反饋期間發生其他需要進一步解釋或說明事項的，證監會上市部可以再次發出反饋意見。

3、提交重組委審議程序：根據《重組辦法》第27條需提交并購重組委審議的，證監會上市部將安排并購重組委工作會議審議。并購重組委審核的具體程序按照《重組辦法》第28條和《中國證券監督管理委員會上市公司重組審核委員會工作規程》的規定進行。

4、重組委通過方案的審結程序：并購重組委工作會后，上市公司重大資產重組方案經并購重組委表決通過的，證監會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。公司應將完整合規的落實重組委意見的回復上報證監會上市部。落實重組委意見完整合規的，予以審結，并向上市公司出具相關批準文件。

5、重組委否決方案的審結程序：并購重組委否決的，予以審結，并向上市公司出具不予批準文件，同時證監會上市部將以部門函的形式向上市公司出具并購重組委反饋意見。上市公司擬重新上報的，應當召開董事會或股東大會進行表決。

6、封卷程序：上市公司和獨立財務顧問及其他中介機構應按照證監會上市部的要求完成對申報材料原件的封卷存檔工作。

2、股權激勵計劃草案的備案程序？備案時所需提交的材料？

答：根據《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》第三十四條有關“中國證監會自收到完整的股權激勵計劃備案申請材料之日起20個工作日內未提出異議的，上市公司可以發出召開股東大會的通知……在上述期限內，中國證監會提出異議的，上市公司不得發出召開股東大會的通知審議及實施該計劃”的規定，上市公司應在董事會審議通過并公告股權激勵計劃草案后，向中國證監會上市部綜 合處提交股權激勵計劃草案的備案材料。每一方案由A、B兩個監管處負責，實行相互監督、相互制約的備案機制。備案無異議，上市公司可以發出股東大會通知。

上市公司應依據《公司法》、《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》、《股權激勵有關事項備忘錄》等法律法規，提交股權激勵計劃草案備案材料。備案材料原件、復印件各一份及其電子版。具體包括：經簽署的申報報告、相關部門（如國資監管部門）的批準文件、董事會決議、股權激勵計劃、獨立董事意見、監事會核查意見、關于激勵對象合理性說明、法律意見書、上市公司不提供財務資助的承諾書、控股股東及實際控制人支持函、上市公司和中介機構對文件真實性的聲明、上市公司考核方案和薪酬委員會議事規則、激勵草案摘要董事會公告前六個月內高管及激勵對象買賣本公司股票的情況。如聘請獨立財務顧問，還應提交獨立財務顧問報告。

3、請介紹并購重組審核委員會的審核事項及相關規定？

答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第二條的規定，并購重組委審核下列并購重組事項：

（一）存在《重組辦法》第二十七條情形的；

（二）上市公司以新增股份向特定對象購買資產的；

（三）上市公司實施合并、分立的；

（四）中國證監會規定的其他并購重組事項。

4、請介紹并購重組審核委員會的工作職責及相關規定？

答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第十條規定，并購重組委的職責是：根據有關法律、行政法規和中國證監會的相關規定，審核上市公司并購重組申請是否符合相關條件；審核財務顧問、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構等證券服務機構及相關人員為并購重組申請事項出具的有關材料及意見書；審核中國證監會有關職能部門出具的預審報告；依法對并購重組申請事項提出審核意見。

5、請介紹并購重組審核委員會的工作流程及相關規定? 答：按照《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》第四章的有關條款規定：

中國證監會有關職能部門在并購重組委會議召開3日前，將會議通知、并購重組申請文件及中國證監會有關職能部門的初審報告送交參會委員簽收，同時將并購重組委會議審核的申請人名單、會議時間、相關當事人承諾函和參會委員名單在中國證監會網站上公布。

并購重組委會議召集人按照中國證監會的有關規定負責召集并購重組委會議，組織參會委員發表意見、進行討論，總結并購重組委會議審核意見，并對申請人的并購重組申請是否符合相關條件進行表決。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請形成審核意見之前，可以要求并購重組當事人及其聘請的專業機構的代表到會陳述意見和接受并購重組委委員的詢問。

并購重組委會議對申請人的并購重組申請投票表決后，中國證監會在網站上公布表決結果。

6、投資者在股份減持行為中是否適用一致行動人的定義，是否需合并計算相關股份？

答：按《證券法》第八十六條規定，投資者持有或者通過協議、其它安排與他人共同持有上市公司的股份達到5%或達到5%后，無論增加或者減少5%時，均應當履行報告和公告義務?！渡鲜泄臼召徆芾磙k法》（以下簡稱《收購辦法》）第十二、十三、十四以及八十三條進一步規定，投資者及其一致行動人持有的股份應當合并計算，其增持、減持行為都應當按照規定履行相關信息披露及報告義務。

《收購辦法》所稱一致行動情形，包括《收購辦法》第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無相反證據，即互為一致行動人，該種一致行動關系不以相關持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提。

7、如何計算一致行動人擁有的權益？

答：《收購辦法》第十二條規定“投資者在一個上市公司中擁有的權益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實際支配表決權的股份。投資者及其一致行動人在一個上市公司中擁有的權益應當合并計算”，第八十三條進一步規定“一致行動人應當合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應當包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動人名下的股份”。因而，《收購辦法》所稱合并計算，是指投資者與其一致行動人能夠控制上市公司股份的總數。

8、自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動人？

答：自然人及其近親屬屬于《收購辦法》第八十三條第二款第（九）項規定以及第（十二）項“投資者之間具有其他關聯關系”的情形，如無相反證據，則應當被認定為一致行動人。

9、上市公司在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，是否需要聘請專門的評估機構進行評估？對評估機構有何特殊要求？

根據《財政部關于規范珠寶首飾藝術品管理有關問題的通知》（財企【2007】141號）等文件及我會有關規定，上市公司、擬上市公司 在涉及珠寶類相關資產的交易活動中，應當聘請專門的機構進行評估。從事上市公司珠寶類相關資產評估業務的機構需要具備以下條件：

（一）從事珠寶首飾藝術品評估業務的機構，應當取得財政部門頒發的“珠寶首飾藝術品評估”的資格證書3年以上，發生過吸收合并的，還應當自完成工商變更登記之日起滿1年。

（二）質量控制制度和其他內部管理制度健全并有效執行，執業質量和職業道德良好。

（三）具有不少于20名注冊資產評估師（珠寶），其中最近3年持有注冊資產評估師（珠寶）證書且連續執業的不少于10人。

已取得證券期貨相關業務資格的資產評估機構執行證券業務時如涉及珠寶類相關資產，應當引用符合上述要求的珠寶類資產評估機構出具的評估報告中的結論。

10、并購重組行政許可申請的受理應具備什么條件？

上市公司并購重組往往涉及國資批準、外資準入、環保核查、反壟斷審查等多項行政審批事項，該類審批事項的完成是我會受理相應上市公司并購重組申請的條件。結合實踐，對于常見的并購重組行政許可申請應具備的條件歸納如下：

一、國有股東參與上市公司并購重組的，應當按照《企業國有資產監督管理暫行條例》、《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規定》、《關于規范國有股東與上市公司進行資產重組有關事項的通知》、《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》等國資管理的相關規定，取得相應層級的國資主管部門的批準文件。

二、涉及國有資產臵入或臵出上市公司的，應當按照《企業國有資產評估管理暫行辦法》等規范性文件的要求，取得相應層級的國資主管部門對該國有資產評估結果的核準或備案文件。

三、涉及外國投資者對上市公司進行戰略投資的，應當按照《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》等相關規定，取得商務部的原則批復。

四、涉及特許經營等行業準入的，例如軍工、電信、出版傳媒等，申請人應取得相關行業主管部門的批準文件。

五、涉及外商投資行業準入的，應符合 現行有效的 《外商投資產業指導目錄》及《中西部地區外商投資優勢產業目錄》的投資方向，并取得相關主管部門的批準文件。

六、涉及反壟斷審查的，應當取得國務院反壟斷執法機構的審查批復。

七、其他應當取得的國家有權部門的批準文件。

11、BVI公司對A股上市公司進行戰略投資應注意什么？

BVI公司（為英屬維爾京群島British Virgin Islands的簡稱，此處泛指 在境外設立的、為享受稅收等優惠成立的公司）對A股上市公司進行戰略投資的，應當遵守《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》的相關規定，符合 現行有效的 《外商投資產業指導目錄》及《中西部地區外商投資優勢產業目錄》的投資方向。

根據《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》第三條 “經商務部批準，投資者可以根據本辦法對上市公司進行戰略投資”的規定，BVI公司對A股上市公司進行戰略投資，在報送我會之前，其股東資格應取得商務部的原則批復。

12、對并購重組中相關人員二級市場交易情況的自查報告有什么要求？

根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號—上市公司收購報告書》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第17號—要約收購報告書》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第19號—豁免要約收購申請文件》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號—上市公司重大資產重組申請文件》等有關規定，上市公司收購、豁免及重大資產重組中，相關各方應提供二級市場交易自查報告。對于自查報告，具體要求 歸納 如下：

一、上市公司收購及豁免行政許可申請人應當提交 ：（1）申請人及其關聯方 ；（2）申請人及其關聯方的董事、監事、高級管理人員（或主要負責人）及相關經辦人員 ；（3）聘請的中介機構及相關經辦人員 ；（4）前述人員的直系親屬在相關事實發生日起前6個月內是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

二、上市公司重大資產重組行政許可申請人應當提交：（1）申請人及其關聯方、交易對方及其關聯方、交易標的公司 ；（2）申請人及其關聯方、交易對方及其關聯方、交易標的公司的董事、監事、高級管理人員（或主要負責人）及相關經辦人員 ；（3）聘請的中介機構及相關經辦人員 ；（4）前述 人員的直系親屬在相關事實發生日起前6個月內是否存在買賣上市公司股票行為的自查報告（包括法人自查報告和自然人自查報告）。

三、法人的自查報告中需列明法人的名稱、股票賬戶、有無買賣股票行為并蓋章確認；自然人的自查報告中需列明自然人的姓名、職務、身份證號碼、股票賬戶、有無買賣股票行為并經本人簽字確認。

13、上市公司計算是否構成重大資產重組時，其凈資產額是否包括少數股東權益？

上市公司根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條、十二條等條款，計算購買、出售的資產凈額占上市公司最近一個會計經審計的合并財務會計報告期末凈資產額的比例時，參照《公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號——凈資產收益率和每股收益的計算及披露》的相關規定，前述凈資產額不應包括少數股東權益。

14、在涉及上市公司收購的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告、評估報告或估值報告的規定？

答： 中國證監會頒布的《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》（以下簡稱《第16號準則》）、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第17號——要約收購報告書》（以下簡稱《第17號準則》）等規范上市公司收購的相關法規中，涉及有關財務報告、評估報告或估值報告的要求，歸納如下：

一、收購人財務報告一般要求

《第16號準則》第三十九條及《第17號準則》第三十九條規定： 收購人為法人或者其他組織的，收購人應當披露最近3年財務會計報表，并提供最近一個會計經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，注明審計意見的主要內容及采用的會計制度及主要會計政策、主要科目的注釋等。會計師應當說明公司前兩年所采用的會計制度及主要會計政策與最近一年是否一致，如不一致，應做出相應的調整。

如截止收購報告書摘要或要約收購報告書摘要公告之日，收購人的財務狀況較最近一個會計的財務會計報告有重大變動的，收購人應提供最近一期財務會計報告并予以說明。

如果該法人或其他組織成立不足一年或者是專為本次收購而設立的，則應當比照前款披露其實際控制人或者控股公司的財務資料。

收購人為境內上市公司的，可以免于披露最近3年財務會計報表，但應當說明刊登其年報的報刊名稱及時間。

收購人為境外投資者的，應當提供依據中國會計準則或國際會計準則編制的財務會計報告。

收購人因業務規模巨大、下屬子公司繁多等原因，難以按照前述要求提供相關財務資料的，須請財務顧問就其具體情況進行核查，在所出具的核查意見中說明收購人無法按規定提供財務資料的原因、收購人具備收購上市公司的實力、且沒有規避信息披露義務的意圖。

二、要約收購中的特別要求

《收購辦法》第三十六條規定：在要約收購中，“收購人以證券支付收購價款的，應當提供該證券的發行人最近3年經審計的財務會計報告、證券估值報告”。

三、管理層收購的特別要求

《收購辦法》第五十一條規定：在上市公司管理層收購中，上市公司“應當聘請具有證券、期貨從業資格的資產評估機構提供公司評估報告”。

四、定向發行方式收購的特別要求

《第16號準則》第二十八條規定：“收購人擬取得上市公司向其發行的新股而導致其擁有權益的股份超過上市公司股本總額30％……收購人以其非現金資產認購上市公司發行的新股的，還應當披露非現金資產最近兩年經具有證券、期貨從業資格的會計師事務所審計的財務會計報告，或經具有證券、期貨從業資格的評估機構出具的有效期內的資產評估報告”。

15、在涉及上市公司重大資產重組的相關規范中，對財務報告、評估報告的有效期有什么要求？ 答： 《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號

——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）、《資產評估準則-評估報告》中涉及有關財務報告、評估報告有效期的要求，歸納如下：

一、《第26號準則》第六條規定：上市公司披露的重大資產重組報告書中引用的經審計的最近一期財務資料在財務報告截止日后6個月內有效；特別情況下可申請適當延長，但延長時間至多不超過1個月。交易標的資產的財務資料雖處于有效期內，但截至重組報告書披露之日，該等資產的財務狀況和經營成果發生重大變動的，應當補充披露最近一期的相關財務資料（包括該等資產的財務報告、備考財務資料等）。

二、《資產評估準則-評估報告》規定：“通常當評估基準日與經濟行為實現日相距不超過一年時，才可以使用評估報告?！崩?，資產評估基準日為2009年7月1日，通常應當在2010年6月30日前取得證監會的批準文件。

16、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供財務報告及備考財務報告的規定？

答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供交易對方、交易標的財務報告及備考財務報告的要求，歸納如下：

一、交易對方財務報告

《第26號準則》規定，交易對方為法人的，應當提供最近一年財務報告并注明是否已經審計。

二、標的資產財務報告及備考財務報告

《第26號準則》第十六條規定：“上市公司應當提供本次交易所涉及的相關資產最近兩年的財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的財務報告和審計報告。

有關財務報告和審計報告應當按照與上市公司相同的會計制度和會計政策編制。如不能提供完整財務報告，應當解釋原因，并出具對相關資產財務狀況和/或經營成果的說明及審計報告。

上市公司擬進行《重組辦法》第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組的，還應當提供依據重組完成后的資產架構編制的上市公司最近一年的備考財務報告和審計報告；存在本準則第六條規定情況的，還應當提供最近一期的備考財務報告和審計報告。”

17、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當進行資產評估并提供資產評估報告的規定？

答： 上市公司重大資產重組中，常常涉及標的資產按照相關法律法規規定應當評估作價的情況。結合審核實踐，在上市公司重大資產重組中，對于應當進行評估并提供資產評估報告的情形，有關 要求歸納如下：

一、根據《公司法》第二十七條規定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資，對作為出資的非貨幣財產應當評估作價。

二、《國有資產評估管理辦法》第三條規定，國有資產占有單位有下列情形之一的，應當進行資產評估：

（一）資產拍賣、轉讓；

（二）企業兼并、出售、聯營、股份經營；

（三）與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業；

（四）企業清算；

（五）依照國家有關規定應當進行資產評估的其他情形?！镀髽I國有資產評估管理暫行辦法》第六條規定了十三種應當進行資產評估的情形。根據前述文件及有關國有資產管理的規定應當進行評估的。

三、根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第十八條規定，重大資產重組中相關資產以資產評估結果作為定價依據的。

18、在涉及上市公司重大資產重組的相關法律法規中，有哪些關于應當提供盈利預測的規定？ 答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號——上市公司重大資產重組申請文件》（以下簡稱《第26號準則》）等規范上市公司重大資產重組 的相關法規 中，涉及有關應當提供標的資產及上市公司盈利預測等要求，歸納如下：

一、《重組辦法》第十七條規定：“上市公司購買資產的，應當提供擬購買資產的盈利預測報告。上市公司擬進行本辦法第二十七條第一款第（一）、（二）項規定的重大資產重組以及發行股份購買資產的，還應當提供上市公司的盈利預測報告。盈利預測報告應當經具有相關證券業務資格的會計師事務所審核。

上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預測報告的，應當說明原因，在上市公司重大資產重組報告書（或者發行股份購買資產報告書，下同）中作出特別風險提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對上市公司持續經營能力和未來發展前景的影響進行詳細分析。”

在擬購買資產采用收益法進行評估作價的情況下，由于評估機構對擬購買資產未來收入、費用作了定量分析估算，且已獲得上市公司及交易對方認可，在此情況下，若不能提供盈利預測，則存在采用收益法評估作價是否合理的問題。據此，擬購買資產若采用收益法評估作價，通常應當提供擬購買資產的盈利預測報告。

二、《第26號準則》第十五條規定：“ 根據《重組辦法》第十七條規定提供盈利預測報告的，如上市公司上半年報送申請文件，應當提供交易當年的盈利預測報告；如下半年報送，應當提供交易當年及次年的盈利預測報告。

上市公司確實無法提供上述文件的，應當說明原因，作出特別風險提示，并在董事會討論與分析部分就本次交易對上市公司持續發展能力的影響進行詳細分析?！?/p>

19、在上市公司重大資產重組中，對于軍工資產進入上市公司、豁免披露涉密軍品信息是否應當經國防科工局批準？

答： 原國防科工委發布的《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》（科工改[2007]1360號）第十九條規定：“經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組”，第二十九條規定： “承制軍品的境內上市公司，應建立軍品信息披露審查制度。披露信息中涉及軍品秘密的，可持國防科工委安全保密部門出具的證明，向證券監督管理部門和證券交易所提出信息披露豁免申請。上市公司不得濫用信息披露豁免”。根據該辦法及相關法律法規的規定，為規范軍工企業涉密軍品信息豁免披露行為，具體要求明確如下：

一、上市公司擬收購、重組軍工企業、軍品業務及相關資產的，交易方案應當經國防科工局批準。

二、上市公司資產重組和股份權益變動等事項，信息披露義務人認為信息披露涉及軍品秘密需要豁免披露的，應當經國防科工局批準。

20、收購人收購上市公司后其對上市公司的持股（包括直接和間接持股）比例不足30%的，也需要鎖定12個月嗎？

答：《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條規定“在上市公司收購中，收購人持有的被收購上市公司的股票，在收購行為完成后的十二個月內不得轉讓”。結合實踐，對于本條款的適用問題，明確要求如下：

對于投資者收購上市公司股份成為第一大股東但持股比例低于30%的，也應當遵守《證券法》第九十八條、《上市公司收購管理辦法》第七十四條有關股份鎖定期的規定。

21、重大資產重組方案被重組委否決后該怎么辦？

根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十九條規定：“上市公司收到中國證監會就其重大資產重組申請作出的予以核準或者不予核準的決定后，應當在次一工作日予以公告”，結合實踐，對于重大資產重組方案被重組委否決后的處理措施，明確要求如下：

一、上市公司應當在收到中國證監會不予核準的決定后次一工作日予以公告；

二、上市公司董事會應根據股東大會的授權在收到中國證監會不予核準的決定后10日內就 是否修改或終止本次重組方案做出決議、予以公告 并撤回相關的豁免申請的材料（如涉及）；

三、如上市公司董事會根據股東大會的授權決定終止方案，必須在以上董事會的公告中明確向投資者說明；

四、如上市公司董事會根據股東大會的授權準備落實重組委的意見并重新上報，必須在以上董事會公告中明確說明重新上報的原因、計劃等。

22、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者申請豁免其要約收購義務時有何要求？

根據《上市公司收購管理辦法》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》等法律法規有關規定，結合審核實踐，對于外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，明確審核要求如下：

一、外資企業直接或間接收購境內上市公司，觸發要約收購義務或者需申請豁免其要約收購義務的，申請豁免主體或者發出要約收購的主體必須是外資企業或經主管部門認可的外資企業控股的境內子公司。上市公司的控股股東一般不能作為發出要約或者申請豁免的主體。內資企業間接收購A股上市公司也須遵照本條執行。

二、在要約收購報告書摘要提示性公告中有關收購人及上市公司必須做出以下特別提示：

（一）外資企業成為上市公司的控股股東或者戰略投資者，必須提前取得外資主管部門的批準；

（二）上市公司及其控制的子公司如果屬于外資限制或禁止進入或控股的行業，必須提前取得主管部門的批準；

（三）涉及反壟斷審查的，必須提前取得有關主管部門反壟斷審查的批復。特別提示中必須明確說明，只有取得以上有權部門的批復，收購人才能正式向中國證監會上報申請材料。

23、公布重組預案時能否不披露交易對方？重大資產重組過程中調整交易對方應履行什么樣的程序？

《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條、第二十六條、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條及《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條規定了交易對象的信息披露要求及發生調整時的安排，結合審核實踐，對于前述問題，明確審核要求如下：

一、對交易對象的信息披露要求：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十條以及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第26號--上市公司重大資產重組申請文件》第八條：“上市公司應當在董事會作出重大資產重組決議后的次一工作日至少披露下列文件，同時抄報上市公司所在地的中國證監會派出機構：

（一）……；

（二）上市公司重大資產重組預案?！?；“上市公司編制的重組預案應當至少包括以下內容：

（一）……；

（二）交易對方基本情況?！钡囊幎?，上市公司應當在重大資產重組首次董事會決議公告時，明確披露該項重組的交易對象及其基本情況。

二、交易對象的調整：根據《上市公司重大資產重組管理辦法》第二十六條“中國證監會審核期間，上市公司擬對交易對象、交易標的、交易價格等作出變更，構成對重組方案重大調整的，應當在董事會表決通過后重新提交股東大會審議，并按照本辦法的規定向中國證監會重新報送重大資產重組申請文件，同時作出公告”。其中，“交易對象的重大調整”不僅包括交易對象的變更，也包括交易對象范圍的調整。因此，上市公司在重組方案中增加或減少交易對象應當視為對方案的重大調整，需重新履行相關程序。

此外，根據《關于規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》第五條第二款的規定,“重大資產重組的首次董事會決議公告后，上市公司董事會和交易對方非因充分正當事由，撤銷、中止重組方案或者對重組方案作出實質性變更（包括但不限于變更主要交易對象、變更主要標的資產等）的，中國證監會將依據有關規定對上市公司、交易對方、證券服務機構等單位和相關人員采取監管措施，并依法追究法律責任”。申請人無故變更主要交易對象面臨被追究法律責任的風險。

24、證監會對短線交易的處理措施是什么？

《證券法》第四十七條和一百九十五條明確了上市公司董事、監事、高級管理人員以及持有上市公司股份5%以上的股東短線交易的行政處罰措施。但是在監管實踐中，上述人員短線交易的案例頻頻發生?？紤]到短線交易個案的具體情節以及有限的監管資源，并非所有的短線交易均受到行政處罰。為明確監管標準，現要求如下：

一、上市公司董事、監事、高級管理人員及持有上市公司股份5%以上的股東存在短線交易行為的，應當嚴格按照《證券法》第四十七條的規定將所得收益上繳上市公司；

二、根據《證券法》第一百九十五條的規定，由證監會上市部、地方證監局按照轄區監管責任制的要求，對短線交易行為立案調查；

三、對于金額較小、無主觀故意或其他情節輕微的短線交易行為，由地方證監局、證券交易所按照轄區監管責任制的要求，實施相應的行政監管和自律監管措施；

四、行政許可申請中出現短線交易的，證監會根據上述監管措施及危害后果消除情況等進行綜合判斷，依法作出行政許可決定。

25、上市公司并購重組中涉及文化產業的準入有什么特別要求？

根據《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》（國發[2005]10號）的規定和新聞出版總署辦公廳《關于青鳥華光重大資產出售有關事宜的復函》（新出廳字[2007]66號），結合審核實踐，對于上市公司重組中可能產生文化產業準入問題的，明確審核要求如下：

一、非公有資本可以進入以下文化產業領域：

（一）文藝表演團體、演出場所、博物館和展覽館、互聯網上網服務營業場所、藝術教育與培訓、文化藝術中介、旅游文化服務、文化娛樂、藝術品經營、動漫和網絡游戲、廣告、電影電視劇制作發行、廣播影視技術開發運用、電影院和電影院線、農村電影放映、書報刊分銷、音像制品分銷、包裝裝潢印刷品印刷等；

（二）從事文化產品和文化服務出口業務；

（三）參與文藝表演團體、演出場所等國有文化單位的公司制改建；

（四）出版物印刷、可錄類光盤生產、只讀類光盤復制等文化行業和領域；

（五）出版物印刷、發行，新聞出版單位的廣告、發行，廣播電臺和電視臺的音樂、科技、體育、娛樂方面的節目制作，電影制作發行放映；

（六）建設和經營有線電視接入網，參與有線電視接收端數字化改造；

（七）開辦戶外、樓宇內、交通工具內、店堂等顯示屏廣告業務，可以在符合條件的賓館飯店內提供廣播電視視頻節目點播服務。

二、非公有資本不得進入以下文化產業領域：

（一）不得投資設立和經營通訊社、報刊社、出版社、廣播電臺（站）、電視臺（站）、廣播電視發射臺（站）、轉播臺（站）、廣播電視衛星、衛星上行站和收轉站、微波站、監測臺（站）、有線電視傳輸骨干網等；

（二）不得利用信息網絡開展視聽節目服務以及新聞網站等業務；

（三）不得經營報刊版面、廣播電視頻率頻道和時段欄目；不得從事書報刊、影視片、音像制品成品等文化產品進口業務；不得進入國有文物博物館。

三、對于進入上述第一條第（五）、（六）項領域的文化企業，國有資本必須控股51％以上，非公有資本不得超過49%。但非公有資本可以控股從事有線電視接入網社區部分業務的企業。

四、非公有資本經營第一條第（五）項、第（六）項、第（七）項規定的事項須經有關行政主管部門批準。如非公有資本進入出版產業事項須取得新聞出版行業出管部門的批準。

五、有關投資項目的審批或核準，按照《國務院關于投資體制改革的決定》（國發[2004]20號）的規定辦理，具體如下：

教育、衛生、文化、廣播電影電視：大學城、醫學城及其他園區性建設項目由國務院投資主管部門核準。

旅游：國家重點風景名勝區、國家自然保護區、國家重點文物保護單位區域內總投資5000萬元及以上旅游開發和資源保護設施，世界自然、文化遺產保護區內總投資3000萬元及以上項目由國務院投資主管部門核準。

體育：F1賽車場由國務院投資主管部門核準。娛樂：大型主題公園由國務院核準。

其他社會事業項目：按隸屬關系由國務院行業主管部門或地方政府投資主管部門核準。

六、對于涉及上述第四條、第五條的重大資產重組事項，在未取得相關主管部門的批準前，不受理其申請。

26、上市公司并購重組過程中，有哪些反壟斷的要求？

《反壟斷法》已于2008年8月1日起實施?！斗磯艛喾ā返膶嵤ι鲜泄静①徶亟M監管工作提出了新的要求。為在審核中貫徹落實《反壟斷法》的有關規定，做好反壟斷審查與并購重組審核工作的協調、銜接，在審核中對上市公司并購重組可能產生的壟斷行為予以重點關注。具體審核要求如下：

一、對行政許可申請人及相關專業機構的一般要求

《反壟斷法》第二十條規定，經營者集中是指經營者合并、經營者通過取得股權或者資產的方式取得對其他經營者的控制權、經營者通過合同等方式取得對其他經營者的控制權或者能夠對其他經營者施加決定性影響等三種情形。第二十一條規定，經營者集中達到國務院規定的申報標準的，經營者應當事先向國務院反壟斷執法機構申報，未申報的不得實施集中。根據上述規定，在對上市公司收購、重大資產重組、吸收合并等事項的審核過程中，對行政許可申請人及相關專業機構提出以下要求：

（一）行政許可申請人應當在申報材料中說明其經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準并提供有關依據；

（二）對于達到申報標準的，行政許可申請人應當提供國務院反壟斷執法機構作出的不實施進一步審查的決定或對經營者集中不予禁止的決定，否則不得實施相關并購重組行為；

（三）行政許可申請人聘請的財務顧問應就相關經營者集中行為是否達到國務院規定的申報標準、是否符合有關法律規定等進行核查，并發表專業意見；

（四）行政許可申請人聘請的法律顧問應就相關經營者集中行為是否符合《反壟斷法》的有關規定、是否已經有權部門審查批準、是否存在法律障礙等問題發表明確意見；

（五）上述行政許可申請人的有關說明、國務院反壟斷執法機構作出的有關決定以及相關專業機構出具的專業意見，均應作為信息披露文件的組成部分予以公告。

二、涉及外資并購的特殊要求

《反壟斷法》第三十一條規定，對外資并購境內企業或者以其他方式參與經營者集中，涉及國家安全的，除依照本法規定進行經營者集中審查外，還應當按照國家有關規定進行國家安全審查。

根據上述規定，外國投資者對境內上市公司實施并購重組，涉及國家安全的，除應按照前述“一般要求”提供有關文件外，還應當提供國家安全審查的相關文件及行政決定，并由財務顧問、法律顧問發表專業意見。

27、上市公司收購中，在哪些情況下應當聘請獨立財務顧問？

根據《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）及《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第19號——豁免要約收購申請文件》（以下簡稱《第19號準則》）的規定，在要約收購、管理層收購、以及收購人為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而申請要約豁免等情形中，應當聘請獨立財務顧問發表意見，具體要求歸納如下：

一、《收購辦法》第三十二條規定，在要約收購中，被收購公司董事會應當聘請獨立財務顧問提出專業意見。

二、《收購辦法》第五十一條規定，上市公司董事、監事、高級管理人員、員工或者其所控制或者委托的法人或者其他組織擬收購上市公司的，獨立董事發表意見前，應當聘請獨立財務顧問就本次收購出具專業意見，獨立董事及獨立財務顧問的意見應當一并予以公告。

三、《第19號準則》第九條規定，為挽救出現嚴重財務困難的上市公司而進行收購并申請豁免要約收購義務的申請人，應當提出切實可行的重組方案，并提供上市公司董事會的意見及獨立財務顧問對該方案出具的專業意見。

28、《上市公司收購管理辦法》第六十三條第一款第（一）項有關“國 19 有資產無償劃轉、變更、合并”中的“無償”怎么理解？

具體理解如下：

一、申請人根據《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定，向中國證監會申請免除要約收購義務的，必須取得有權政府或者國有資產管理部門的批準。

二、“無償劃轉、變更、合并”是指沒有相應的對價，不得存在任何附加安排。

三、如本次收購中存在的包括有償支付在內的任何附加安排的，申請人不得按照《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定申請免除要約收購義務。

四、根據上述要求，申請人不符合 《收購辦法》第六十三條第一款第（一）項的規定 但仍以《 收購辦法》第六十三條第一款第（一）項申請免除要約收購義務的，證監會根據《收購辦法》第七十六條的規定依法采取相應監管措施。

29、重組方以股份方式對上市公司進行業績補償，通常如何計算補償股份的數量？補償的期限一般是幾年？

答： 《上市公司重大資產重組管理辦法》第三十三條規定：“資產評估機構采取收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產進行評估并作為定價參考依據的，上市公司應當在重大資產重組實施完畢后三年內的報告中單獨披露相關資產的實際盈利數與評估報告中利潤預測數的差異情況，并由會計師事務所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關資產實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議”。實務中，在交易對方以股份方式進行業績補償的情況下，通常按照下列原則確定應當補償股份的數量及期限：

一、補償股份數量的計算

（一）基本公式

1、以收益現值法、假設開發法等基于未來收益預期的估值方法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為：

20（截至當期期末累積預測凈利潤數－截至當期期末累積實際凈利潤數）×認購股份總數÷補償期限內各年的預測凈利潤數總和－已補償股份數量

采用現金流量法對標的資產進行評估的，重組方計算出現金流量對應的稅后凈利潤數，并據此計算補償股份數量。

此外，在補償期限屆滿時，上市公司對標的資產進行減值測試，如： 期末減值額/標的資產作價 > 補償期限內已補償股份總數/認購股份總數 則重組方將另行補償股份。另需補償的股份數量為：

期末減值額/每股發行價格－補償期限內已補償股份總數

2、以市場法對標的資產進行評估的，每年補償的股份數量為： 期末減值額/每股發行價格－已補償股份數量

（二）其他事項

按照前述第1、2項的公式計算補償股份數量時，遵照下列原則： 前述凈利潤數均應當以標的資產扣除非經常性損益后的利潤數確定。

前述減值額為標的資產作價減去期末標的資產的評估值并扣除補償期限內標的資產股東增資、減資、接受贈與以及利潤分配的影響。會計師對減值測試出具專項審核意見，上市公司董事會及獨立董事對此發表意見。

補償股份數量不超過認購股份的總量。在逐年補償的情況下，在各年計算的補償股份數量小于0時，按0取值，即已經補償的股份不沖回。

標的資產為非股權資產的，補償股份數量比照前述原則處理。

（三）上市公司董事會及獨立董事關注標的資產折現率、預測期收益分布等其他評估參數取值的合理性，防止重組方利用降低折現率、調整預測期收益分布等方式減輕股份補償義務，并對此發表意見。獨立財務顧問進行核查并發表意見。

二、補償期限

業績補償期限一般為重組實施完畢后的三年，對于標的資產作價較帳面值溢價過高的，視情況延長業績補償期限。

第五篇：并購重組商業計劃書

并購重組商業計劃書

第一章 并購項目概要

第二章 公司介紹[并購方]

一、A股份有限公司

二、B有限公司

（一）成功并購的下屬企業之一

（二）成功并購的下屬企業之二

三、地理位置與投資環境

（一）公司所在地-

（二）項目所在地

第三章 收購對象與項目

一、項目A：有限公司

（一）公司介紹

（二）公司歷史經營狀況

（三）歷史財務狀況表

（四）項目介紹

（五）重要榮譽

二、項目B：

（一）項目基本情況

（二）建設施工條件

（三）建設施工方法

（四）項目工程進展

三、項目投資價值分析

（一）宏觀分析

（二）微觀分析

第五章 并購整合策略

一、并購整合的關鍵環節

二、制訂整合計劃

三、整合計劃實施

四、業務整合方法

五、人力資源整合

（一）人力資源整合目標

（二）人力資源整合策略

六、文化整合策略

第六章 項目建設與管理

一、組織結構

（一）A集團

（二）B公司

（三）C公司

二、管理團隊介紹

三、管理人員的激勵機制

四、人力資源發展計劃

五、項目進度計劃

六、項目工程進度管理體系

（一）三級計劃進度管理體系的建立與執行

（二）三級計劃進度管理體系的工作流程

七、項目質量控制管理

（一）項目管理方法

（二）質量控制系統

八、項目成本控制管理

第七章 風險分析與規避對策

一、政策、法律風險與規避

二、收購風險及規避

（一）收購風險分析

（二）收購風險規避

三、項目工程風險及規避

（一）工程風險分析

（二）工程風險防范

四、市場與人力資源風險與規避

第八章 投資估算與資金籌措

一、投資估算與資金籌措說明

二、財務分析條件說明

三、收購A公司

（一）A公司收入預測

（二）損益分析表

（三）現金流量表

四、A項目

（一）收入預測

（二）損益分析表

（三）現金流量表

五、B項目

（一）收入預測表

（二）損益分析表

（三）現金流量表

第九章 財務分析

一、財務分析說明

二、財務資料預測

1、銷售收入明細表

2、成本費用明細表

3、薪金水平明細表

4、固定資產明細表

5、資產負債表

6、利潤及利潤分配明細表

7、現金流量表

8、財務指針分析

1)反映財務盈利能力的指針 a.財務內部收益率（firr）b.投資回收期（pt）c.財務凈現值（fnpv）d.投資利潤率 e.投資利稅率

f.資本金利潤率

g.不確定性分析：盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析

2)反映項目清償能力的指針

a.資產負債率 b.流動比率

c.速動比率

d.固定資產投資借款償還期

附件附表：

1、營業執照影本

2、董事會名單及簡歷

3、主要經營團隊名單及簡歷

4、專業術語說明

5、有關證書生產許可證鑒定證書等

6、注冊商標

7、企業形象設計宣傳資料（標識設計、說明書、出版物、包裝說明等）

8、演示文稿及報道

9、場地租用證明

10、工藝流程圖

11、項目市場成長預測圖