第一篇：鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告

鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告

編者按：ST鄭百文的的巨額虧損一案及重組事項成為近期大家關(guān)注的焦點，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院學(xué)員在清華大學(xué)會計系博士生導(dǎo)師夏冬林教授、世界五大會計師事務(wù)所合伙人、特許會計師AlfredT．L．Lau先生及審計部經(jīng)理王曄女士等的指導(dǎo)下，結(jié)合鄭百文從96年到2000年中期的財務(wù)報告，進(jìn)行一次追溯分析，現(xiàn)摘登供參考。

一、公司情況簡介

鄭州百文股份有限公司，是一家大型的商業(yè)批發(fā)企業(yè)。90年代上半期，鄭百文經(jīng)營情況一直不錯。1996年，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行A股，在上海證券交易所掛牌交易。1997年，主營業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，在所有商業(yè)上市公司中排第一，進(jìn)入國內(nèi)上市企業(yè)100強。

1998年，鄭百文在中國股市創(chuàng)下每股凈虧2.54元的最高記錄。1999年，鄭百文一年虧掉9.8億元，再創(chuàng)中國股市虧損之最。2000年3月，鄭百文刊登債權(quán)人中國信達(dá)資產(chǎn)經(jīng)營公司要求其破產(chǎn)還債的公告，8月22日起已暫停公司股票的市場交易。

二、財務(wù)分析說明

依據(jù)鄭百文公布的1996~2000年中期財務(wù)報告、會計師事務(wù)所審計報告，以及通過其他公開渠道取得的有關(guān)資料，對該公司進(jìn)行財務(wù)分析。需要特別說明的是：

1．財務(wù)報表和審計報告說明

（1）鄭百文在1999年度財務(wù)報表附注中承認(rèn)：部份會計記錄混亂，會計處理隨意，內(nèi)部往來長期未核對清理。

（2）鄭州會計師事務(wù)所、天健會計師事務(wù)所對其所做的1998年、1999年和2000年中期審計報告，均因鄭百文“所屬家電公司缺乏可信賴的內(nèi)部控制制度、會計核算方法具有較大的隨意性”，以及“無法取得必要的證據(jù)確認(rèn)公司依據(jù)持續(xù)經(jīng)營假定編制會計報表”而拒絕發(fā)表意見。

（3）截止2000年6月30日，鄭百文未能按期償還銀行借款已達(dá)21億元，對該破產(chǎn)申請事宜及可能面對的由其他債權(quán)人提出法律訴訟所產(chǎn)生的后果，目前難以估計。

2．會計制度說明

鄭百文在會計制度一致性上存在較大差異。公司對1999年12月31日應(yīng)收款項余額按一年以內(nèi)10％、一至兩年60％、二至三年80％、三年以上100％的比例計提了壞帳準(zhǔn)備；對存貨中家電類商品按20％、其他商品按10％的比例計提了存貨跌價準(zhǔn)備；對長短期投資分項以其可收回金額低于賬面價值的差額提取了長短期投資減值準(zhǔn)備。但到2000年中期，卻又大幅度改變了相關(guān)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的計提方法，即暫不計提短期投資跌價準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備。

3．有關(guān)結(jié)論說明

本報告主要是站在股東的立場上，分析其經(jīng)營、管理方面存在的問題及虧損的主要原因。由于受資料、時間及其他條件的限制，報告得出的有關(guān)結(jié)論，可能存在著片面之處，請閱讀者予以注意。

三、行業(yè)比較分析

要了解鄭百文的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，有必要首先放在整個行業(yè)的大環(huán)境中進(jìn)行比較分析。

1．行業(yè)比較說明

比較的范圍選擇：商業(yè)板塊中20家上市公司。這些公司是：武漢中商、武漢中百、昆百大、合肥百貨、華聯(lián)商城、中商股份、百隆科技、青百A、百大集團(tuán)、王府井、杭州解百、重慶百貨、蘭州民百、東百集團(tuán)、西安民生、中興商業(yè)、豫園商城、益民百貨、新華股份、津勸業(yè)。

比較的年度選擇：1998~2000年中期，其中每股收益的比較是1995~2000年中期。

比較的指標(biāo)選擇：每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

2．行業(yè)比較結(jié)論

（1）1995~2000年中期，商業(yè)板塊每股收益總的呈下降趨勢。其中1995~1997年高度穩(wěn)定，1998~2000年中期大幅下滑。鄭百文每股收益，在1995~1996年與行業(yè)平均值接近，但在1998~2000年中期，不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，也遠(yuǎn)低于行業(yè)的最低值。鄭百文每股收益的下降，有大環(huán)境的影響，但更主要的可能是它自身經(jīng)營管理中存在問題。

（2）1998~2000年中期，商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)收入平均值變動較小，變動幅度不超過10％，但鄭百文的主營業(yè)務(wù)收入大幅下降，下降幅度均超過50％以上。1998年，鄭百文主營業(yè)務(wù)收入居行業(yè)之首，但主營業(yè)務(wù)利潤不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，也遠(yuǎn)低于行業(yè)最低值，居行業(yè)虧損之首，這是極不正常的。

（3）1998~2000年中期，商業(yè)板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值呈減緩的趨勢，但周轉(zhuǎn)還是非常快的，1998年為52次，1999年為45次，行業(yè)最低值也分別為12次和10次，而鄭百文只有4次和2次，顯著低于行業(yè)最低水平，形成呆壞賬損失的風(fēng)險很大。

（4）1998~2000年商業(yè)板塊存貨平均周轉(zhuǎn)率雖呈減緩趨勢，不到1個百分點，但鄭百文存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，下降幅度超過3個百分點，這說明鄭百文的營銷方式或存貨質(zhì)量可能出現(xiàn)了問題。

從行業(yè)比較初步看出，1998年開始，鄭百文的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅度下滑，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率明顯減緩。下面，有必要對其財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量進(jìn)行進(jìn)一步分析。

四、杜邦財務(wù)分析

鄭百文是一家上市公司，正常情況下應(yīng)采用專門針對上市公司的財務(wù)分析指標(biāo)，如價格收益比率、股利收益率、市場價值與賬面價值比率等，但鄭百文已資不抵債、面臨破產(chǎn)，對該公司的財務(wù)分析不宜再用有關(guān)分析上市公司的指標(biāo)。這里采用杜邦財務(wù)分析方法。

1．權(quán)益回報率

權(quán)益回報率是杜邦財務(wù)分析方法的核心，它反映了股東投入資金的獲利能力。1999~2000年中期，鄭百文所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)，對這一時期的權(quán)益回報率分析已無必要。1998年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，權(quán)益回報率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，每元所有者權(quán)益虧11.48元。1995~1997年權(quán)益回報率上升幅度很大，分別為33％和25％，但1998年就出現(xiàn)巨額虧損，權(quán)益回報率的這種大起大落，是很不正常的。

2．權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)回報率

權(quán)益回報率＝資產(chǎn)回報率×權(quán)益乘數(shù)。要研究鄭百文權(quán)益回報率的下降問題，必須分別對權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)回報率作一分析。

（1）權(quán)益乘數(shù)

1999~2000年中期，鄭百文的所有者權(quán)益已為負(fù)值，權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)已無分析意義。1998年，其權(quán)益乘數(shù)高達(dá)54倍，說明負(fù)債程度很高，盡管這會帶來較多的杠桿利益，但也帶來很大的風(fēng)險。進(jìn)一步看，1996年以來，鄭百文的負(fù)債急劇增加，資產(chǎn)負(fù)債率從1996年的85％提高到1998年的98％，1999年更高達(dá)199％。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下，財務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致資不抵債，無法持續(xù)經(jīng)營。

（2）資產(chǎn)回報率

1998~2000年中期，鄭百文的資產(chǎn)回報率均為負(fù)值，說明每元資產(chǎn)不僅沒有獲利，而且虧損巨大，最高時每元虧0.75元。1995~1997年，資產(chǎn)回報率逐漸下降，1996年下降幅度高達(dá)35％，這說明當(dāng)時資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問題。后面的分析會進(jìn)一步說明這一問題。

3．銷售回報率

資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中銷售回報率＝凈利潤／銷售收入。后一等式中的有關(guān)指標(biāo)主要涉及損益表中的內(nèi)容，下面按杜邦分析法逐一進(jìn)行分析。

1998~2000年中期，鄭百文凈利潤為負(fù)值，最高時每元銷售收入虧0.73元，說明銷售越多，凈虧損越大。1995~1997年，銷售回報率逐年下降，與1995年相比，1996~1997年分別下降35％和36％。1998年是轉(zhuǎn)折點，銷售回報率由盈轉(zhuǎn)虧。

（1）銷售收入、凈利潤

為分析銷售回報率下降的原因，需要進(jìn)一步分析銷售收入和凈利潤的變化情況。

①銷售收入

1998~2000年中期，鄭百文銷售收入超常規(guī)下降，幅度高達(dá)50％左右，而1995~1997年銷售收入又超常規(guī)增長，分別為153％和102％。銷售收入超常規(guī)變化的原因，由于缺乏銷售價格、銷售數(shù)量和主要客戶情況，這里難以準(zhǔn)確分析。但1996~1997年銷售收入的超常規(guī)增長，可能由于不正常的大幅度提高賒銷力度，也可能由于不正常的大幅度降價，這些或會造成利潤或會造成現(xiàn)金流量的不正常變動。

②凈利潤

1998~2000年中期，鄭百文出現(xiàn)巨額虧損，而1995~1997年凈利潤又超常規(guī)增長，分別高達(dá)80％和57％，這一變化趨勢同銷售收入的變化趨勢相似。這表明銷售成本或流通費用方面出了問題。

（2）銷售成本、其他利潤、流通費用

①銷售成本

凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅。銷售收入已在前面作過分析，所得稅率1995年以來沒有變化，也不做分析。值得注意的是，鄭百文是一家流通企業(yè)，銷售成本取決于進(jìn)貨價格和銷售數(shù)量，因缺乏進(jìn)貨價格、銷售數(shù)量資料，無法分析銷售成本。

②其他利潤

其他利潤＝其他業(yè)務(wù)利潤＋投資收益。鄭百文的其他業(yè)務(wù)利潤，數(shù)額相對較小，最高時300多萬，最低時100多萬，可見其他利潤主要受投資收益的影響。1995~2000年中期，投資收益變化很大，如1997年投資收益盈利高達(dá)4116萬元，1999年投資收益虧損2085萬元。這說明投資收益對鄭百文并不是一種穩(wěn)定的利潤來源，公司的盈利能力主要取決于主營業(yè)務(wù)的盈利。

③流通費用

1996~1999年，鄭百文流通費用持續(xù)大幅度上升，環(huán)比上升幅度高達(dá)70％以上，1999年更高達(dá)267．5％。1998年后，在銷售規(guī)模不斷下降的情況下，流通費用總額仍急劇增加。這些都說明鄭百文在費用的預(yù)算管理和實際控制方面存在嚴(yán)重問題。

（3）銷售費用、管理費用、財務(wù)費用

流通費用＝銷售費用＋管理費用＋財務(wù)費用。下面分別作一分析。

①銷售費用

鄭百文的銷售費用占主營業(yè)務(wù)收入比重，1995~1997年呈下降趨勢，1998~2000年中期成倍增長。但鄭百文的銷售費用，早在1995~1997年就大幅度上升，分別高達(dá)50.1％和131.7％。

②管理費用

1999年，鄭百文管理費用急劇上升，達(dá)5.31億元，占銷售收入比重高達(dá)40.60％，主要是提取了4.74億元的“減值準(zhǔn)備”，這些“減值準(zhǔn)備”本應(yīng)分?jǐn)傇谝郧皫讉€年度，但以前年度均未提取。1998年管理費用上升16％，而銷售收入下降52.4％，說明經(jīng)營成果正在惡化。1995~1997年管理費用占銷售收入的比重有所下降，下降幅度為0.3個百分點，但管理費用增長幅度很高，分別為44％和13％。歸結(jié)起來可以看出，1995~1998年管理費用的管理上是有較大問題的。

③財務(wù)費用

2000年財務(wù)費用大幅減少，主要原因是未計提應(yīng)付中國信達(dá)20多億元的相應(yīng)利息。1997年財務(wù)費用相對較低，重要原因是當(dāng)年利息收入比上年增加1018萬元（利息收入增加原因不詳）。1998~1999年財務(wù)費用急劇增加，分別高達(dá)810％和173％，主要原因是支付逾期承兌匯票利息和罰息。這正好說明前面分析的權(quán)益乘數(shù)不正常的增長，過高的負(fù)債可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，在這里成了現(xiàn)實。

從主要涉及損益表這一部分的分析來看，鄭百文的銷售回報率，從1996年起逐年下降，而且下降幅度呈急劇加快的趨勢。究其原因，一方面在銷售收入上有異常的變化，主要表現(xiàn)是大起大落，說明它在營銷策略、經(jīng)營模式上存在很大的問題；另一方面在流通費用上呈持續(xù)大幅度上漲，最初兩年主要問題表現(xiàn)在銷售費用上，后來兩年管理費用、財務(wù)費用方面的問題更加突出，這說明整個費用管理都存在著使經(jīng)營、財務(wù)陷入絕境的致命問題。

4．資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

上一部分提到資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／總資產(chǎn)。銷售收入前面已作過分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容，下面進(jìn)行分析。

1998~2000年中期，鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈迅速下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越來越慢，營運能力逐漸下降。其中1997年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快近45個百分點，主要源于銷售收入增長102％，遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)的增長速度60％。如前所述，總資產(chǎn)的增長已大大快于所有者權(quán)益的增長，給企業(yè)帶來很大財務(wù)風(fēng)險，這里還可以看到，銷售收入增長更大大快于總資產(chǎn)增長，這很可能給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險。下面逐一進(jìn)行分析。

（1）總資產(chǎn)

1998~2000年中期，鄭百文總資產(chǎn)大幅下降，分別是28％、46％和11％，但1995~1997年總資產(chǎn)又極不正常的增長，分別是178％和60％。對總資產(chǎn)這種大起大落的變化需作進(jìn)一步研究。

（2）長期投資、流動資產(chǎn)

①長期投資

對長期投資因缺乏資料而無法分析。對長期投資的收益在前面作過分析，這里不再重復(fù)。

②流動資產(chǎn)

在杜邦財務(wù)分析中，流動資產(chǎn)包含應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、現(xiàn)金及有價證券、其他流動資產(chǎn)。因受明細(xì)資料限制，下面只對應(yīng)收賬款、存貨作一分析。

（3）應(yīng)收賬款

鄭百文的應(yīng)收賬款不但數(shù)額巨大，占流動資產(chǎn)比重逐年上升，1999年高達(dá)46％。另一方面，鄭百文應(yīng)收賬款的質(zhì)量在逐年下降，一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款的比重，從1996年的80％下降到1999年的29％；相反，三年以上應(yīng)收賬款的比重，從1996年7％上升到1999年20％，絕對金額從249萬元增加到8537萬元，增加33倍。說明大量的資金被占用在應(yīng)收項目上。進(jìn)一步分析鄭百文債權(quán)中涉及的往來單位，會發(fā)現(xiàn)東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿(mào)易部欠應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款的總額高達(dá)9400萬元，這恐怕不僅是應(yīng)收賬款的管理出了問題，可能還存在某種幕后交易（這只是一種推測，詳細(xì)研究還需要有關(guān)合同）。

（4）存貨

1998~2000年中期，鄭百文存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎成倍延長，從45天左右延長到75天左右，2000年上半年更延長到174天，這或者說明改變了營銷策略，或者說明存貨質(zhì)量上出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。1995~1997年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短，從67天縮短到45天左右，但存貨增加很快，分別為81％和109％，具體原因分析還需要存貨明細(xì)賬。

鄭百文資產(chǎn)回報率，從1996年起逐年下降，最高時下降幅度高達(dá)75％，這很大程度上是因為它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總的呈下降趨勢。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，主要是應(yīng)收賬款管理、存貨管理上出了問題。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項目來看，鄭百文的流動比率和速動比率早在1997年就已存在問題，流動比率和速動比率分別為1.1和0.69，1999年更是降低到只有0.35和0.29，問題一年比一年趨于嚴(yán)峻，最終陷入財務(wù)危機，導(dǎo)致難以持續(xù)經(jīng)營。

五、現(xiàn)金流量分析

杜邦財務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況，為進(jìn)一步研究鄭百文財務(wù)狀況的變化原因，有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。受資料所限，只能分析1999~2000年中期。

1999年，鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，達(dá)到8255萬元，但投資活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負(fù)數(shù)，分別是－954萬元和－2．56億元，1999年的凈現(xiàn)金流量入不敷出達(dá)1.83億元，反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴(yán)重的困境。其中1999年巨額到期債務(wù)不但需要通過舉借新債來償還，還需要動用大量的經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金來歸還。

2000年上半年，鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，但只有79萬元，比上年下降了51倍，說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。投資活動凈現(xiàn)金流量、籌資活動凈現(xiàn)金流量仍均為負(fù)值，分別是－901萬元和－498萬元。綜合上述三方面的情況可見，2000年上半年，總的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，達(dá)－1320萬元，如果考慮尚未支付中國信達(dá)已到期的20多億債務(wù)及利息，現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比1999年更嚴(yán)峻。

（資料來源：http://www.tmdps.cn。作者：清華經(jīng)管學(xué)院，薛元。

第二篇：鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告

第五章 鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告

5.1公司情況簡介:

鄭州百文股份有限公司,是一家大型的商業(yè)批發(fā)企業(yè)。90年代上半期,鄭百文經(jīng)營情況一直不錯。1996年,經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行Ａ股,在上海證券交易所掛牌交易。1997年,主營業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo),在所有商業(yè)上市公司中排第一,進(jìn)入國內(nèi)上市企業(yè)100強。

1998年,鄭百文在中國股市創(chuàng)下每股凈虧2.54元的最高記錄。1999年,鄭百文一年虧掉9.8億元,再創(chuàng)中國股市虧損之最。2000年3月,鄭百文刊登債權(quán)人中國信達(dá)資產(chǎn)經(jīng)營公司要求其破產(chǎn)還債的公告,8月22日起已暫停公司股票的市場交易。

5.2財務(wù)分析說明：

依據(jù)鄭百文公布的1996—2000年中期財務(wù)報告、會計師事務(wù)所審計報告,以及通過其他公開渠道取得的有關(guān)資料,對該公司進(jìn)行財務(wù)分析。

5.2.1、財務(wù)報表和審計報告說明

（1）鄭百文在1999財務(wù)報表附注中承認(rèn)：部份會計記錄混亂,會計處理隨意,內(nèi)部往來長期未核對清理。

（2）鄭州會計師事務(wù)所、天健會計師事務(wù)所對其所做的1998年、1999年和2000年中期審計報告,均因鄭百文“所屬家電公司缺乏可信賴的內(nèi)部控制制度、會計核算方法具有較大的隨意性”,以及“無法取得必要的證據(jù)確認(rèn)公司依據(jù)持續(xù)經(jīng)營假定編制會計報表”而拒絕發(fā)表意見。

（3）截止2000年6月30日,鄭百文未能按期償還銀行借款已達(dá)21億元,對該破產(chǎn)申請事宜及可能面對的由其他債權(quán)人提出法律訴訟所產(chǎn)生的后果,目前難以估計。

5.2.2、會計制度說明

鄭百文在會計制度一致性上存在較大差異。公司對1999年12月31日應(yīng)收款項余額按一年以內(nèi)10％、一至兩年60％、二至三年80％、三年以上100％的比例計提了壞帳準(zhǔn)備；對存貨中家電類商品按20％、其他商品按10％的比例計提了存貨跌價準(zhǔn)備；對長短期投資分項以其可收回金額低于帳面價值的差額提取了長短期投資減值準(zhǔn)備。但到2000年中期,卻又大幅度改變了相關(guān)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的計提方法,即暫不計提短期投資跌價準(zhǔn)備、應(yīng)收帳款壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備。

5.2.3、有關(guān)結(jié)論說明

本報告主要是站在股東的立場上,分析其經(jīng)營、管理方面存在的問題及虧損的主要原因。由于受資料、時間及其他條件的限制,報告得出的有關(guān)結(jié)論,可能存在著片面之處,請閱讀者予以注意。5.3行業(yè)比較分析

要了解鄭百文的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,有必要首先放在整個行業(yè)的大環(huán)境中進(jìn)行比較分析。

5.3.1、行業(yè)比較說明

比較的范圍選擇是：商業(yè)板塊中20家上市公司。這些公司是：武漢中商、武漢中百、昆百大、合肥百貨、華聯(lián)商城、中商股份、百隆科技、青百Ａ、百大集團(tuán)、王府井、杭州解百、重慶百貨、蘭州民百、東百集團(tuán)、西安民生、中興商業(yè)、豫園商城、益民百貨、新華股份、津勸業(yè)。

比較的選擇：1998—2000年中期,其中每股收益的比較是1995—2000年中期。

比較的指標(biāo)選擇：每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

5.3.2、行業(yè)比較結(jié)論

2.1、1995—2000年中期,商業(yè)板塊每股收益總的呈下降趨勢。其中1995—97年高度穩(wěn)定,1998—2000年中期大幅下滑。鄭百文每股收益,在1995—96年與行業(yè)平均值接近,但在1998—2000年中期,不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值,也遠(yuǎn)低于行業(yè)的最低值。鄭百文每股收益的下降,有大環(huán)境的影響,但更主要的可能是它自身經(jīng)營管理中存在問題。

2.2、1998—2000年中期,商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)收入平均值變動較小,變動幅度不超過10％,但鄭百文的主營業(yè)務(wù)收入大幅下降,下降幅度均超過50％以上。1998年,鄭百文主營業(yè)務(wù)收入居行業(yè)之首,但主營業(yè)務(wù)利潤不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值,也遠(yuǎn)低于行業(yè)最低值,居行業(yè)虧損之首,這是極不正常的。

2.3、1998—2000年中期,商業(yè)板塊應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率平均值呈減緩的趨勢,但周轉(zhuǎn)還是非常快的,1998年為52次,1999年為45次,行業(yè)最低值也分別為12次和10次,而鄭百文只有4次和2次,顯著低于行業(yè)最低水平,形成呆壞帳損失的風(fēng)險很大。

2.4、1998—2000年商業(yè)板塊存貨平均周轉(zhuǎn)率雖呈減緩趨勢,不到1個百分點,但鄭百文存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降,下降幅度超過3個百分點,這說明鄭百文的營銷方式或存貨質(zhì)量可能出現(xiàn)了問題。

從行業(yè)比較初步看出,1998年開始,鄭百文的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅度下滑,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率明顯減緩。下面,有必要對其財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量進(jìn)行進(jìn)一步分析。

5.4杜邦財務(wù)分析

鄭百文是一家上市公司,正常情況下應(yīng)采用專門針對上市公司的財務(wù)分析指標(biāo),如價格—收益比率、股利收益率、市場價值與帳面價值比率等,但鄭百文已資不抵債、面臨破產(chǎn),對該公司的財務(wù)分析不宜再用有關(guān)分析上市公司的指標(biāo)。這里采用杜邦財務(wù)分析方法。

5.4.1、權(quán)益回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＥｑｕｉｔｙ,ＲＯＥ）

權(quán)益回報率是杜邦財務(wù)分析方法的核心,它反映了股東投入資金的獲利能力。1999—2000年中期,鄭百文所有者權(quán)益為負(fù)數(shù),對這一時期的權(quán)益回報率分析已無必要。1998年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,權(quán)益回報率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù),每元所有者權(quán)益虧11.48元。1995—97年權(quán)益回報率上升幅度很大,分別為33％和25％,但1998年就出現(xiàn)巨額虧損,權(quán)益回報率的這種大起大落,是很不正常的。

5.4.2、權(quán)益乘數(shù)（ＥｑｕｉｔｙＭｕｌｔｉｐｌｉｅｒ,ＥＭ）、資產(chǎn)回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＡｓｓｅｔｓ,ＲＯＡ）

權(quán)益回報率＝資產(chǎn)回報率×權(quán)益乘數(shù)。要研究鄭百文權(quán)益回報率的下降問題,必須分別對權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)回報率作一分析。

2.1、權(quán)益乘數(shù)

1999—2000年中期,鄭百文的所有者權(quán)益已為負(fù)值,權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)已無分析意義。1998年,其權(quán)益乘數(shù)高達(dá)54倍,說明負(fù)債程度很高,盡管這會帶來較多的杠桿利益,但也帶來很大的風(fēng)險。進(jìn)一步看,1996年以來,鄭百文的負(fù)債急劇增加,資產(chǎn)負(fù)債率從1996年的85％提高到1998年的98％,1999年更高達(dá)199％。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下,財務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定,最終導(dǎo)致資不抵債,無法持續(xù)經(jīng)營。

2.2、資產(chǎn)回報率

1998—2000年中期,鄭百文的資產(chǎn)回報率均為負(fù)值,說明每元資產(chǎn)不僅沒有獲利,而且虧損巨大,最高時每元虧0.75元。1995—97年,資產(chǎn)回報率逐漸下降,1996年下降幅度高達(dá)35％,這說明當(dāng)時資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問題。后面的分析會進(jìn)一步說明這一問題。

5.4.3、銷售回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＳａｌｅｓ,ＲＯＳ）

資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,其中銷售回報率＝凈利潤／銷售收入。后一等式中的有關(guān)指標(biāo)主要涉及損益表中的內(nèi)容,下面按杜邦分析法逐一進(jìn)行分析。

1998—2000年中期,鄭百文凈利潤為負(fù)值,最高時每元銷售收入虧0.73元,說明銷售越多,凈虧損越大。1995—97年,銷售回報率逐年下降,與1995年相比,1996—97年分別下降35％和36％。1998年是轉(zhuǎn)折點,銷售回報率由盈轉(zhuǎn)虧。

3.1、銷售收入（ＳａｌｅｓＩｎｃｏｍｅ）、凈利潤（ＮｅｔＰｒｏｆｉｔ）

為分析銷售回報率下降的原因,需要進(jìn)一步分析銷售收入和凈利潤的變化情況。

3.1.1、銷售收入

1998—2000年中期,鄭百文銷售收入超常規(guī)下降,幅度高達(dá)50％左右,而1995—

97年銷售收入又超常規(guī)增長,分別為153％和102％。銷售收入超常規(guī)變化的原因,由于缺乏銷售價格、銷售數(shù)量和主要客戶情況,這里難以準(zhǔn)確分析。但1996—97年銷售收入的超常規(guī)增長,可能由于不正常的大幅度提高賒銷力度,也可能由于不正常的大幅度降價,這些或會造成利潤或會造成現(xiàn)金流量的不正常變動。

3.1.2、凈利潤

1998—2000年中期,鄭百文出現(xiàn)巨額虧損,而1995—97年凈利潤又超常規(guī)增長,分別高達(dá)80％和57％,這一變化趨勢同銷售收入的變化趨勢相似。這表明銷售成本或流通費用方面出了問題。

3.2、銷售成本、其他利潤、流通費用

凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅。銷售收入已在前面作過分析,所得稅率1995年以來沒有變化,也不做分析。值得注意的是,鄭百文是一家流通企業(yè),銷售成本取決于進(jìn)貨價格和銷售數(shù)量,因缺乏進(jìn)貨價格、銷售數(shù)量資料,無法分析銷售成本。

3.2.1、其他利潤

其他利潤＝其他業(yè)務(wù)利潤＋投資收益。鄭百文的其他業(yè)務(wù)利潤,數(shù)額相對較小,最高時300多萬,最低時100多萬,可見其他利潤主要受投資收益的影響。1995—2000年中期,投資收益變化很大,如1997年投資收益盈利高達(dá)4116萬元,1999年投資收益虧損2085萬元。這說明投資收益對鄭百文并不是一種穩(wěn)定的利潤來源,公司的盈利能力主要取決于主營業(yè)務(wù)的盈利。

3.2.2、流通費用

1996—99年,鄭百文流通費用持續(xù)大幅度上升,環(huán)比上升幅度高達(dá)70％以上,1999年更高達(dá)267.5％。1998年后,在銷售規(guī)模不斷下降的情況下,流通費用總額仍急劇增加。這些都說明鄭百文在費用的預(yù)算管理和實際控制方面存在嚴(yán)重問題。

3.3、銷售費用、管理費用、財務(wù)費用

流通費用＝銷售費用＋管理費用＋財務(wù)費用。下面分別作一分析。

3.3.1、銷售費用

鄭百文的銷售費用占主營業(yè)務(wù)收入比重,1995—97年呈下降趨勢,1998—2000年中期成倍增長。但鄭百文的銷售費用,早在1995—97年就大幅度上升,分別高達(dá)50.1％和131.7％。

3.3.2、管理費用

1999年,鄭百文管理費用急劇上升,達(dá)5.31億元,占銷售收入比重高達(dá)40.60％,主要是提取了4.74億元的“減值準(zhǔn)備”,這些“減值準(zhǔn)備”本應(yīng)分?jǐn)傇谝郧皫讉€,但以前均未提取。1998年管理費用上升16％,而銷售收入下降52.4％,說明經(jīng)營成果正在惡化1995—97年管理費用占銷售收入的比重有所下降,下降幅度為0.3個百分點,但管理費用增長幅度很高,分別為44％和13％。歸結(jié)起來可以看出,1995—98年管理費用的管理上是有較大問題的。

3.3.3、財務(wù)費用

2000年財務(wù)費用大幅減少,主要原因是未計提應(yīng)付中國信達(dá)20多億元的相應(yīng)利息。1997年財務(wù)費用相對較低,重要原因是當(dāng)年利息收入比上年增加1018萬元（利息收入增加原因不詳）。1998—99年財務(wù)費用急劇增加,分別高達(dá)810％和173％,主要原因是支付逾期承兌匯票利息和罰息。這正好說明前面分析的權(quán)益乘數(shù)不正常的增長,過高的負(fù)債可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險,在這里成了現(xiàn)實。

從主要涉及損益表這一部分的分析來看,鄭百文的銷售回報率,從1996年起逐年下降,而且下降幅度呈急劇加快的趨勢。究其原因,一方面在銷售收入上有異常的變化,主要表現(xiàn)是大起大落,說明它在營銷策略、經(jīng)營模式上存在很大的問題；另一方面在流通費用上呈持續(xù)大幅度上漲,最初兩年主要問題表現(xiàn)在銷售費用上,后來兩年管理費用、財務(wù)費用方面的問題更加突出,這說明整個費用管理都存在著使經(jīng)營、財務(wù)陷入絕境的致命問題。

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ＴｏｔａｌＡｓｓｅｔｓＴｕｒｎｏｖｅｒ,ＴＡＴ）

上一部分提到資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／總資產(chǎn)。銷售收入前面已作過分析,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容,下面進(jìn)行分析。

1998—2000年中期,鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈迅速下降,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越來越慢,營運能力逐漸下降。其中1997年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快近45個百分點,主要源于銷售收入增長102％,遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)的增長速度60％。如前所述,總資產(chǎn)的增長已大大快于所有者權(quán)益的增長,給企業(yè)帶來很大財務(wù)風(fēng)險,這里還可以看到,銷售收入增長更大大快于總資產(chǎn)增長,這很可能給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險。下面逐一進(jìn)行分析。

4.1、總資產(chǎn)

1998—2000年中期,鄭百文總資產(chǎn)大幅下降,分別是28％、46％和11％,但1995—97年總資產(chǎn)又極不正常的增長,分別是178％和60％。對總資產(chǎn)這種大起大落的變化需作進(jìn)一步研究

4.2、長期投資、流動資產(chǎn)

4.2.1、長期投資

對長期投資因缺乏資料而無法分析。對長期投資的收益在前面作過分析,這里不再重復(fù)。

4.2.2、流動資產(chǎn)

在杜邦財務(wù)分析中,流動資產(chǎn)包含應(yīng)收帳款、存貨、其他應(yīng)收款、現(xiàn)金及有價證券、其他流動資產(chǎn)。因受明細(xì)資料限制,下面只對應(yīng)收帳款、存貨作一分析。

4.3、應(yīng)收帳款、存貨

4.3.1、應(yīng)收帳款

鄭百文的應(yīng)收及預(yù)付款項已達(dá)139 836萬元，其中，賬齡在1年以上的金額為人民幣28 950萬元，賬齡在3年以上的金額為人民幣3 328萬元。由于公司使注冊會計師無法合理估計這些債權(quán)收回的可能性。

公司流動資產(chǎn)為21．69億元，其中應(yīng)收及預(yù)付款項為13．98億元，占流動資產(chǎn)的64.5％，公司到底能收回多少，很難合理估計；流動負(fù)債23.04億元，其中短期借款占流動負(fù)債的86.1％，而且在短期借款中“逾期承兌轉(zhuǎn)入” 占短期借款的89.4％。公司流動比率為0.94。

從上述指標(biāo)分析來看，鄭百文在應(yīng)收及預(yù)付款項中可能存在數(shù)額較大的壞賬，而且又有大量借款需要在短期內(nèi)償還，公司償還能力較低，資金周轉(zhuǎn)困難，嚴(yán)重削弱了公司的融資能力。

4.3.2、存貨

1998—2000年中期,鄭百文存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎成倍延長,從45天左右延長到75天左右,2000年上半年更延長到174天,這或者說明改變了營銷策略,或者說明存貨質(zhì)量上出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。1995—97年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短,從67天縮短到45天左右,但存貨增加很快,分別為81％和109％,具體原因分析還需要存貨明細(xì)帳。

鄭百文資產(chǎn)回報率,從1996年起逐年下降,最高時下降幅度高達(dá)75％,這很大程度上是因為它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總的呈下降趨勢。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降,主要是應(yīng)收帳款管理、存貨管理上出了問題。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項目來看,鄭百文的流動比和速動比早在1997年就已存在問題,流動比率和速動比率分別為1.1和0.69,1999年更是降低到只有0.35和0.29,問題一年比一年趨于嚴(yán)峻,最終陷入財務(wù)危機,導(dǎo)致難以持續(xù)經(jīng)營。

5.5現(xiàn)金流量分析

杜邦財務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況,為進(jìn)一步研究鄭百文財務(wù)狀況的變化原因,有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。受資料所限,只能分析1999—2000年中期。

1999年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),達(dá)到8255萬元,但投資活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負(fù)數(shù),分別是－954萬元和－2.56億元,1999年的凈現(xiàn)金流量入不敷出達(dá)1.83億元,反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴(yán)重的困境。其中1999年巨額到期債務(wù)不但需要通過舉借新債來償還,還需要動用大量的經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金來歸還。

2000年上半年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),但只有79萬元,比上年下降了51倍,說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。投資活動凈現(xiàn)金流量、籌資活動凈現(xiàn)金流量仍均為負(fù)值,分別是－901萬元和－498萬元。綜合上述三方面的情況可見,2000年上半年,總的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),達(dá)－1320萬元,如果考慮尚未支付中國信達(dá)已到期的20多億債務(wù)及利息,現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比1999年更嚴(yán)峻。

5.6案例啟示

1、完善資本結(jié)構(gòu)是我國上市公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急

從鄭百文案中不難看到資本結(jié)構(gòu)合理與否的重要性，而資本結(jié)構(gòu)恰恰是相當(dāng)多上市公司亟待解決的問題。

盡管我國上市公司籌資渠道尚不完善，負(fù)債過高問題的解決并非旦夕之功，避免過高的財務(wù)杠桿仍是公司得以發(fā)展的前提。

2、提高會計信息質(zhì)量的根源在于公司治理結(jié)構(gòu)的完善

鄭百文案再一次提醒我們提高信息披露質(zhì)量的迫切性。單純依靠證券監(jiān)管并不能從根本上提高信息披露的質(zhì)量，只有從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)人手才能做到“防患于未然”。

3、建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是公司健康發(fā)展的必要

上市公司在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下要承受較其他類型企業(yè)更高的風(fēng)險，各種風(fēng)險都會反映為公司現(xiàn)實的或潛在的損失。

回顧?quán)嵃傥牡慕?jīng)營管理，不難看出其并未進(jìn)行有效的財務(wù)風(fēng)險管理。

進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理的一個重要方面即為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，這也是我國上市公司財務(wù)管理中欠缺的主要方面。

建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是上市公司健康發(fā)展的必需。

第三篇：鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告案例

鄭百文股份有限公司財務(wù)分析報告

一、公司情況簡介

鄭州百文股份有限公司，是一家大型的商業(yè)批發(fā)企業(yè)。90年代上半期，鄭百文經(jīng)營情況一直不錯。1996年，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行Ａ股，在上海證券交易所掛牌交易。1997年，主營業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，在所有商業(yè)上市公司中排第一，進(jìn)入國內(nèi)上市企業(yè)100強。

1998年，鄭百文在中國股市創(chuàng)下每股凈虧2.54元的最高記錄。1999年，鄭百文一年虧掉9.8億元，再創(chuàng)中國股市虧損之最。2000年3月，鄭百文刊登債權(quán)人中國信達(dá)資產(chǎn)經(jīng)營公司要求其破產(chǎn)還債的公告，8月22日起已暫停公司股票的市場交易。

二、財務(wù)分析說明

依據(jù)鄭百文公布的1996—2000年中期財務(wù)報告、會計師事務(wù)所審計報告，以及通過其他公開渠道取得的有關(guān)資料，對該公司進(jìn)行財務(wù)分析。需要特別說明的是：

1、財務(wù)報表和審計報告說明

（1）鄭百文在1999財務(wù)報表附注中承認(rèn)：部份會計記錄混亂，會計處理隨意，內(nèi)部往來長期未核對清理。

（2）鄭州會計師事務(wù)所、天健會計師事務(wù)所對其所做的1998年、1999年和2000年中期審計報告，均因鄭百文“所屬家電公司缺乏可信賴的內(nèi)部控制制度、會計核算方法具有較大的隨意性”，以及“無法取得必要的證據(jù)確認(rèn)公司依據(jù)持續(xù)經(jīng)營假定編制會計報表”而拒絕發(fā)表意見。

（3）截止2000年6月30日，鄭百文未能按期償還銀行借款已達(dá)21億元，對該破產(chǎn)申請事宜及可能面對的由其他債權(quán)人提出法律訴訟所產(chǎn)生的后果，目前難以估計。

2、會計制度說明

鄭百文在會計制度一致性上存在較大差異。公司對1999年12月31日應(yīng)收款項余額按一年以內(nèi)10％、一至兩年60％、二至三年80％、三年以上100％的比例計提了壞帳準(zhǔn)備；對存貨中家電類商品按20％、其他商品按10％的比例計提了存貨跌價準(zhǔn)備；對長短期投資分項以其可收回金額低于帳面價值的差額提取了長短期投資減值準(zhǔn)備。但到2000年中期，卻又大幅度改變了相關(guān)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的計提方法，即暫不計提短期投資跌價準(zhǔn)備、應(yīng)收帳款壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備。

3、有關(guān)結(jié)論說明

本報告主要是站在股東的立場上，分析其經(jīng)營、管理方面存在的問題及虧損的主要原因。由于受資料、時間及其他條件的限制，報告得出的有關(guān)結(jié)論，可能存在著片面之處，請閱讀者予以注意。

三、行業(yè)比較分析

要了解鄭百文的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，有必要首先放在整個行業(yè)的大環(huán)境中進(jìn)行比較分析。

1、行業(yè)比較說明

比較的范圍選擇是：商業(yè)板塊中20家上市公司。這些公司是：武漢中商、武漢中百、昆百大、合肥百貨、華聯(lián)商城、中商股份、百隆科技、青百Ａ、百大集團(tuán)、王府井、杭州解百、重慶百貨、蘭州民百、東百集團(tuán)、西安民生、中興商業(yè)、豫園商城、益民百貨、新華股份、津勸業(yè)。

比較的選擇：1998—2000年中期，其中每股收益的比較是1995—2000年中期。比較的指標(biāo)選擇：每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

2、行業(yè)比較結(jié)論

2.1、1995—2000年中期，商業(yè)板塊每股收益總的呈下降趨勢。其中1995—97年高度穩(wěn)定，1998—2000年中期大幅下滑。鄭百文每股收益，在1995—96年與行業(yè)平均值接近，但在1998—2000年中期，不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，也遠(yuǎn)低于行業(yè)的最低值。鄭百文每股收益的下降，有大環(huán)境的影響，但更主要的可能是它自身經(jīng)營管理中存在問題。

2.2、1998—2000年中期，商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)收入平均值變動較小，變動幅度不超過10％，但鄭百文的主營業(yè)務(wù)收入大幅下降，下降幅度均超過50％以上。1998年，鄭百文主營業(yè)務(wù)收入居行業(yè)之首，但主營業(yè)務(wù)利潤不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，也遠(yuǎn)低于行業(yè)最低值，居行業(yè)虧損之首，這是極不正常的。

2.3、1998—2000年中期，商業(yè)板塊應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率平均值呈減緩的趨勢，但周轉(zhuǎn)還是非常快的，1998年為52次，1999年為45次，行業(yè)最低值也分別為12次和10次，而鄭百文只有4次和2次，顯著低于行業(yè)最低水平，形成呆壞帳損失的風(fēng)險很大。

2.4、1998—2000年商業(yè)板塊存貨平均周轉(zhuǎn)率雖呈減緩趨勢，不到1個百分點，但鄭百文存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，下降幅度超過3個百分點，這說明鄭百文的營銷方式或存貨質(zhì)量可能出現(xiàn)了問題。

從行業(yè)比較初步看出，1998年開始，鄭百文的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅度下滑，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率明顯減緩。下面，有必要對其財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量進(jìn)行進(jìn)一步分析。

四、杜邦財務(wù)分析

鄭百文是一家上市公司，正常情況下應(yīng)采用專門針對上市公司的財務(wù)分析指標(biāo)，如市盈率、股利收益率、市場價值與帳面價值比率等，但鄭百文已資不抵債、面臨破產(chǎn)，對該公司的財務(wù)分析不宜再用有關(guān)分析上市公司的指標(biāo)。這里采用杜邦財務(wù)分析方法。

1、權(quán)益回報率（Ｒｅｔｕｒｎ Ｏｎ Ｅｑｕｉｔｙ，ＲＯＥ）

權(quán)益回報率是杜邦財務(wù)分析方法的核心，它反映了股東投入資金的獲利能力。1999—2000年中期，鄭百文所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)，對這一時期的權(quán)益回報率分析已無必要。1998年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，權(quán)益回報率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，每元所有者權(quán)益虧11.48元。1995—97年權(quán)益回報率上升幅度很大，分別為33％和25％，但1998年就出現(xiàn)巨額虧損，權(quán)益回報率的這種大起大落，是很不正常的（詳見附表1）。

2、權(quán)益乘數(shù)（ＥｑｕｉｔｙＭｕｌｔｉｐｌｉｅｒ，ＥＭ）、資產(chǎn)回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＡｓｓｅｔｓ，ＲＯＡ）

權(quán)益回報率＝資產(chǎn)回報率×權(quán)益乘數(shù)。要研究鄭百文權(quán)益回報率的下降問題，必須分別對權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)回報率作一分析。

2.1、權(quán)益乘數(shù)

1999—2000年中期，鄭百文的所有者權(quán)益已為負(fù)值，權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)已無分析意義。

1998年，其權(quán)益乘數(shù)高達(dá)54倍，說明負(fù)債程度很高，盡管這會帶來較多的杠桿利益，但也帶來很大的風(fēng)險。進(jìn)一步看，1996年以來，鄭百文的負(fù)債急劇增加，資產(chǎn)負(fù)債率從1996年的85％提高到1998年的98％，1999年更高達(dá)199％。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下，財務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致資不抵債，無法持續(xù)經(jīng)營（詳見附表2）。

2.2、資產(chǎn)回報率

1998—2000年中期，鄭百文的資產(chǎn)回報率均為負(fù)值，說明每元資產(chǎn)不僅沒有獲利，而且虧損巨大，最高時每元虧0.75元。1995—97年，資產(chǎn)回報率逐漸下降，1996年下降幅度高達(dá)35％，這說明當(dāng)時資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問題。后面的分析會進(jìn)一步說明這一問題（詳見附表3）。

3、銷售回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＳａｌｅｓ，ＲＯＳ）

資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中銷售回報率＝凈利潤／銷售收入。后一等式中的有關(guān)指標(biāo)主要涉及損益表中的內(nèi)容，下面按杜邦分析法逐一進(jìn)行分析。

1998—2000年中期，鄭百文凈利潤為負(fù)值，最高時每元銷售收入虧0.73元，說明銷售越多，凈虧損越大。1995—97年，銷售回報率逐年下降，與1995年相比，1996—97年分別下降35％和36％。1998年是轉(zhuǎn)折點，銷售回報率由盈轉(zhuǎn)虧（詳見附表4）。

3.1、銷售收入（ＳａｌｅｓＩｎｃｏｍｅ）、凈利潤（ＮｅｔＰｒｏｆｉｔ）為分析銷售回報率下降的原因，需要進(jìn)一步分析銷售收入和凈利潤的變化情況。

3.1.1、銷售收入

1998—2000年中期，鄭百文銷售收入超常規(guī)下降，幅度高達(dá)50％左右，而1995— 97年銷售收入又超常規(guī)增長，分別為153％和102％。銷售收入超常規(guī)變化的原因，由于缺乏銷售價格、銷售數(shù)量和主要客戶情況，這里難以準(zhǔn)確分析。但1996—97年銷售收入的超常規(guī)增長，可能由于不正常的大幅度提高賒銷力度，也可能由于不正常的大幅度降價，這些或會造成利潤或會造成現(xiàn)金流量的不正常變動（詳見附表5）。

3.1.2、凈利潤

1998—2000年中期，鄭百文出現(xiàn)巨額虧損，而1995—97年凈利潤又超常規(guī)增長，分別高達(dá)80％和57％，這一變化趨勢同銷售收入的變化趨勢相似。這表明銷售成本或流通費用方面出了問題（詳見附表6）。

3.2、銷售成本、其他利潤、流通費用

凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅。銷售收入已在前面作過分析，所得稅率1995年以來沒有變化，也不做分析。值得注意的是，鄭百文是一家流通企業(yè)，銷售成本取決于進(jìn)貨價格和銷售數(shù)量，因缺乏進(jìn)貨價格、銷售數(shù)量資料，無法分析銷售成本。

3.2.1、其他利潤

其他利潤＝其他業(yè)務(wù)利潤＋投資收益。鄭百文的其他業(yè)務(wù)利潤，數(shù)額相對較小，最高時300多萬，最低時100多萬，可見其他利潤主要受投資收益的影響。1995—2000年中期，投資收益變化很大，如1997年投資收益盈利高達(dá)4116萬元，1999年投資收益虧損2085萬元。這說明投資收益對鄭百文并不是一種穩(wěn)定的利潤來源，公司的盈利能力主要取決于主營業(yè)務(wù)的盈利（詳見附表7）。

3.2.2、流通費用

1996—99年，鄭百文流通費用持續(xù)大幅度上升，環(huán)比上升幅度高達(dá)70％以上，1999年更高達(dá)267.5％。1998年后，在銷售規(guī)模不斷下降的情況下，流通費用總額仍急劇增加。這些都說明鄭百文在費用的預(yù)算管理和實際控制方面存在嚴(yán)重問題（詳見附表8）。

3.3、銷售費用、管理費用、財務(wù)費用

流通費用＝銷售費用＋管理費用＋財務(wù)費用。下面分別作一分析。

3.3.1、銷售費用

鄭百文的銷售費用占主營業(yè)務(wù)收入比重，1995—97年呈下降趨勢，1998—2000年中期成倍增長。但鄭百文的銷售費用，早在1995—97年就大幅度上升，分別高達(dá)50.1％和131.7％（詳見附表

8、附表9）。

3.3.2、管理費用

1999年，鄭百文管理費用急劇上升，達(dá)5.31億元，占銷售收入比重高達(dá)40.60％，主要是提取了4.74億元的“減值準(zhǔn)備”，這些“減值準(zhǔn)備”本應(yīng)分?jǐn)傇谝郧皫讉€，但以前均未提取。1998年管理費用上升16％，而銷售收入下降52.4％，說明經(jīng)營成果正在惡化1995—97年管理費用占銷售收入的比重有所下降，下降幅度為0.3個百分點，但管理費用增長幅度很高，分別為44％和13％。歸結(jié)起來可以看出，1995—98年管理費用的管理上是有較大問題的（詳見附表

8、附表9）。

3.3.3、財務(wù)費用

2000年財務(wù)費用大幅減少，主要原因是未計提應(yīng)付中國信達(dá)20多億元的相應(yīng)利息。1997年財務(wù)費用相對較低，重要原因是當(dāng)年利息收入比上年增加1018萬元（利息收入增加原因不詳）。1998—99年財務(wù)費用急劇增加，分別高達(dá)810％和173％，主要原因是支付逾期承兌匯票利息和罰息。這正好說明前面分析的權(quán)益乘數(shù)不正常的增長，過高的負(fù)債可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，在這里成了現(xiàn)實（詳見附表

8、附表9）。

從主要涉及損益表這一部分的分析來看，鄭百文的銷售回報率，從1996年起逐年下降，而且下降幅度呈急劇加快的趨勢。究其原因，一方面在銷售收入上有異常的變化，主要表現(xiàn)是大起大落，說明它在營銷策略、經(jīng)營模式上存在很大的問題；另一方面在流通費用上呈持續(xù)大幅度上漲，最初兩年主要問題表現(xiàn)在銷售費用上，后來兩年管理費用、財務(wù)費用方面的問題更加突出，這說明整個費用管理都存在著使經(jīng)營、財務(wù)陷入絕境的致命問題。

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ＴｏｔａｌＡｓｓｅｔｓＴｕｒｎｏｖｅｒ，ＴＡＴ）

上一部分提到資產(chǎn)回報率＝銷售回報率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入／總資產(chǎn)。銷售收入前面已作過分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容，下面進(jìn)行分析。

1998—2000年中期，鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈迅速下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越來越慢，營運能力逐漸下降。其中1997年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快近45個百分點，主要源于銷售收入增長102％，遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)的增長速度60％。如前所述，總資產(chǎn)的增長已大大快于所有者權(quán)益的增長，給企業(yè)帶來很大財務(wù)風(fēng)險，這里還可以看到，銷售收入增長更大大快于總資產(chǎn)增長，這很可能給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險。下面逐一進(jìn)行分析（詳見附表

10）。

4.1、總資產(chǎn)

1998—2000年中期，鄭百文總資產(chǎn)大幅下降，分別是28％、46％和11％，但1995—97年總資產(chǎn)又極不正常的增長，分別是178％和60％。對總資產(chǎn)這種大起大落的變化需作進(jìn)一步研究（詳見附表11）。

4.2、長期投資、流動資產(chǎn)

4.2.1、長期投資

對長期投資因缺乏資料而無法分析。對長期投資的收益在前面作過分析，這里不再重復(fù)。

4.2.2、流動資產(chǎn)

在杜邦財務(wù)分析中，流動資產(chǎn)包含應(yīng)收帳款、存貨、其他應(yīng)收款、現(xiàn)金及有價證券、其他流動資產(chǎn)。因受明細(xì)資料限制，下面只對應(yīng)收帳款、存貨作一分析。

4.3、應(yīng)收帳款、存貨

4.3.1、應(yīng)收帳款

鄭百文的應(yīng)收帳款不但數(shù)額巨大，占流動資產(chǎn)比重逐年上升，1999年高達(dá)46％。另一方面，鄭百文應(yīng)收帳款的質(zhì)量在逐年下降，1年以內(nèi)應(yīng)收帳款占應(yīng)收帳款的比重，從1996年的80％下降到1999年的29％；相反，3年以上κ照士畹謀戎?從1996年7％上升到1999年20％，絕對金額從249萬元增加到8537萬元，增加33倍。說明大量的資金被占用在應(yīng)收項目上。進(jìn)一步分析鄭百文債權(quán)中涉及的往來單位，會發(fā)現(xiàn)東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿(mào)易部欠應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款的總額高達(dá)9400萬元，這恐怕不僅是應(yīng)收帳款的管理出了問題，可能還存在某種幕后交易（這只是一種推測，詳細(xì)研究還需要有關(guān)合同，詳見附表

12、附表

13、附表14）。

4.3.2、存貨

1998—2000年中期，鄭百文存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎成倍延長，從45天左右延長到75天左右，2000年上半年更延長到174天，這或者說明改變了營銷策略，或者說明存貨質(zhì)量上出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。1995—97年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短，從67天縮短到45天左右，但存貨增加很快，分別為81％和109％，具體原因分析還需要存貨明細(xì)帳（詳見附表15）。

鄭百文資產(chǎn)回報率，從1996年起逐年下降，最高時下降幅度高達(dá)75％，這很大程度上是因為它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總的呈下降趨勢。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，主要是應(yīng)收帳款管理、存貨管理上出了問題。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項目來看，鄭百文的流動比和速動比早在1997年就已存在問題，流動比率和速動比率分別為1.1和0.69，1999年更是降低到只有0.35和0.29，問題一年比一年趨于嚴(yán)峻，最終陷入財務(wù)危機，導(dǎo)致難以持續(xù)經(jīng)營。

五、現(xiàn)金流量分析

杜邦財務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況，為進(jìn)一步研究鄭百文財務(wù)狀況的變化原因，有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。受資料所限，只能分析1999—2000年中期。

1999年，鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，達(dá)到8255萬元，但投資活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負(fù)數(shù)，分別是－954萬元和－2.56億元，1999年的凈現(xiàn)金流量入不敷出達(dá)1.83億元，反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴(yán)重的困境。其中1999年巨額到期債務(wù)不但需要通過舉借新債來償還，還需要動用大量的經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金來歸還（詳見附表16）。

2000年上半年，鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，但只有79萬元，比上年下降了51倍，說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。投資活動凈現(xiàn)金流量、籌資活動凈現(xiàn)金流量仍均為負(fù)值，分別是－901萬元和－498萬元。綜合上述三方面的情況可見，2000年上半年，總的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，達(dá)－1320萬元，如果考慮尚未支付中國信達(dá)已到期的20多億債務(wù)及利息，現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比1999年更嚴(yán)峻。

第四篇：股份有限公司財務(wù)分析報告

股份有限公司財務(wù)分析報告

一、簡介

(一)公司背景

夏新電子股份有限公司原名“廈門夏新電子股份有限公司”，于2003年7月25日更名為現(xiàn)在“夏新電子股份有限公司”，股票簡稱由“廈新電子”變更為“夏新電子”。夏新公司是經(jīng)廈門市人民政府廈府(1997)057號文、廈門市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會廈體改(1996)080號文批準(zhǔn),在對廈新電子有限公司進(jìn)行部分改組的基礎(chǔ)上,由廈新電子有限公司、中國電子租賃有限公司、中國電子國際貿(mào)易公司、廈門電子器材公司、廈門電子儀器廠、成都廣播電視設(shè)備(集團(tuán))公司等六個股東共同作為發(fā)起人,1997年4月24日,經(jīng)

中國證監(jiān)會(1997)176號文批準(zhǔn),以向社會公眾募股方式設(shè)立。1997年5月23日,取得廈門市工商行政管理局核發(fā)的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。注冊資本原為人民幣18800萬元,1999實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為35820萬元;2003實施每10股送2股方案后注冊資本增至42984萬元。公司現(xiàn)有總股本42984萬股，其中：國家股萬股,境內(nèi)法人股萬股,境內(nèi)上市的人民幣流通股17280萬股。公司法定代表人:柳學(xué)宏。主要經(jīng)營聲像電子產(chǎn)品、通訊電子產(chǎn)品、辦公自動化產(chǎn)品及其他機械電子產(chǎn)品的開發(fā)與制造等。公司從以家用電子產(chǎn)品的生產(chǎn)型企業(yè)成功地轉(zhuǎn)型到以通信終端產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，目前手機產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的80%以上，成為國內(nèi)主要的手機制造商之一。中國XX。

(二)國內(nèi)及國際未來經(jīng)濟(jì)展望

十六大報告對于中國未來20年的戰(zhàn)略規(guī)劃是，我國將全面進(jìn)入小康社會。未來20年，中國經(jīng)濟(jì)將再翻一番，對于

中國本土的公司來說，這將是一個爆發(fā)式的發(fā)展過程，一批國際經(jīng)濟(jì)巨人將成長起來。過去20年，在跨國公司進(jìn)入中國市場的同時，一批中國本土公司已經(jīng)成長起來了，尤其在家電、手機、服裝等行業(yè)，中國本土公司已經(jīng)出手國際牌了;未來20年，一定會有一批中國人的跨國公司活躍在全球市場上。未來國際經(jīng)濟(jì)方面，世界經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)走強態(tài)勢。預(yù)計在未來5年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)的年均增長率將高于20世紀(jì)90年代，可望達(dá)到%;發(fā)達(dá)國家依然將是世界經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)，而發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長速度繼續(xù)高于發(fā)達(dá)國家。科技進(jìn)步的突飛猛進(jìn)，經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，特別是信息技術(shù)繼續(xù)釋放潛力及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的高速擴(kuò)張，以及各國經(jīng)濟(jì)合作和協(xié)調(diào)加強等積極因素，將繼續(xù)為世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供重要的基礎(chǔ)。

(三)行業(yè)綜觀及重要議題

目前,我國擁有全球手機近1/3產(chǎn)

量和約1/5的銷售市場,是全球最重要的手機生產(chǎn)銷售中心。國產(chǎn)手機市場占有率到2003年已達(dá)60%以上，行業(yè)銷售冠軍也由摩托羅拉,諾基亞這樣的國際巨頭變成波導(dǎo)、tcl、夏新等本土企業(yè)。國產(chǎn)品牌手機終于打破了洋品牌在中國市場長達(dá)十年的壟斷格局。在不久前結(jié)束的”中國市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意度調(diào)查”中,國產(chǎn)品牌以絕對優(yōu)勢選票超過眾多洋品牌。這表明國產(chǎn)品牌手機正逐漸占據(jù)市場競爭的制高點,成為國內(nèi)手機市場的主導(dǎo)力量。

國內(nèi)手機廠商在努力開拓國內(nèi)市場的同時,進(jìn)一步加大開拓國際市場力度,他們紛紛在國外開設(shè)辦事機構(gòu)，加大產(chǎn)品出口量。這些努力使得去年1-10月國產(chǎn)品牌手機出口占國內(nèi)銷售比例由上年的2%上升到6%。

但是隨著競爭的加劇，國內(nèi)手機廠商存在的問題也日益凸現(xiàn)，突出表現(xiàn)在產(chǎn)品毛利率日益降低，巨額庫存及渠道費用日益成為各大手機廠商盈利的瓶

頸。同時技術(shù)上的劣勢亦難以對抗日趨激烈的國際品牌的競爭。可以說，國產(chǎn)品牌手機的發(fā)展已進(jìn)入一個新時期,即從規(guī)模擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向提高質(zhì)量和技術(shù)水平階段.。國產(chǎn)品牌應(yīng)該利用國內(nèi)已經(jīng)形成的從芯片，整機設(shè)計到組裝制造，從散件到整機的完整移動通信產(chǎn)業(yè)鏈，通過加強國內(nèi)采購配套,降低成本，減少不確定性風(fēng)險,加快自身發(fā)展;要上國產(chǎn)品牌手機大量出口的臺階，改變目前國產(chǎn)品牌手機出口較少的現(xiàn)狀,在國外廣闊的市場上尋找發(fā)展的機會;同時,國產(chǎn)品牌還應(yīng)加強核心技術(shù)的研制開發(fā),形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品，增強國際競爭力。

此外，在國內(nèi)外激烈的競爭下，手機業(yè)步入微利時代，不少國內(nèi)生產(chǎn)廠家紛紛實施產(chǎn)品轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，尋找新的利潤增長點，能否成功實施轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略計劃，亦成為國內(nèi)眾多手機制造商未來能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。在這方面夏新公司已確立了以3c(通訊、it、家電)融合為核

心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，已成功向市場推出筆記本電腦、液晶電視等產(chǎn)品，并計劃投巨資進(jìn)軍汽車業(yè)，未來機遇和挑戰(zhàn)并存。

二、公司分析

(一)公司業(yè)績分析

從2003年的年報來看，公司全年實現(xiàn)凈利億元，每股收益高達(dá)元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)%，一躍成為上市公司中的明星，同行業(yè)中的矯矯者。公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長%(達(dá)億元)，其中手機(含小靈通)收入占總收入達(dá)%(達(dá)億元)，同比增長61%。而在2001年，夏新電子的手機收入僅占總收入的%(億元)。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和手機產(chǎn)銷規(guī)模的增大，公司營業(yè)收入的毛利率也從2001年的%提高到34%，每股收益也從2001年的-元增長到2003年的元。凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利潤率與2002年相比，雖然略有下降(主要為市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下調(diào)幅度較大)，但仍保持在較高的水平。2003年公司技術(shù)開發(fā)費的計提

從原來占總收入的3%提高到6%，在這種情況下凈利潤的增長幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入的增長幅度，說明夏新的成本和費用控制得較理想，表明夏新電子的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展相當(dāng)順利，為今后的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

夏新手機的市場定位是中高端移動通訊產(chǎn)品，這也可以從2003年夏新手機的平均銷售價格高于國產(chǎn)手機品牌中平均價格，平均毛利率也高達(dá)34%。高價格帶來的高利潤，必將引來國內(nèi)甚至國外企業(yè)的競爭，而且中高端手機市場歷來是國外品牌的傳統(tǒng)領(lǐng)地，可以預(yù)見，市場競爭將越來越激烈，公司的利潤將越來越低。

同時應(yīng)注意到，公司的“應(yīng)收票據(jù)”在2003年增加了386858萬元，達(dá)942026萬元，增幅達(dá)70%，高額的“應(yīng)收票據(jù)”是否會變成令人頭疼的“應(yīng)收賬款”值得重點關(guān)注。

總體看來，公司的各項財務(wù)指標(biāo)均在好轉(zhuǎn)，股東權(quán)益和總資產(chǎn)穩(wěn)步上升，但是，公司的流動資產(chǎn)里面，變現(xiàn)能力最差的存貨占總資產(chǎn)額的35%，存貨周轉(zhuǎn)率更是高達(dá)100天，如果存貨不能及時消化，隨著時間的推移，存貨的實際價值將被大打折扣。巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力。

(二)公司的未來表現(xiàn)——swot分析

s：強項，優(yōu)勢

(外部)在國內(nèi)有較高的知名度，2003年評選為“中國市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意第一品牌，是國內(nèi)主要手機生產(chǎn)商之一，同行業(yè)排名第六，產(chǎn)品(手機)市場占有率達(dá)6%，小靈通產(chǎn)品同行業(yè)排名第三。2003年中國1243家上市公司競爭力排序夏新居第二。

(內(nèi)部)有著優(yōu)秀的營銷隊伍及良好營銷策略，較強的科研開發(fā)能力，加上具遠(yuǎn)見卓識的管理層，致力于發(fā)展國產(chǎn)手機的“次核心技術(shù)”，成功地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，從家電生產(chǎn)企業(yè)一躍成為手機生產(chǎn)行業(yè)的矯矯者。

w：弱項，劣勢

(外部)手機業(yè)竟?fàn)幦遮吋ち遥袠I(yè)毛利率日趨下降，公司走的是中高端產(chǎn)品路線，而該層次產(chǎn)品受國外知名品牌的沖越來越大，加之缺乏核心技術(shù)，新產(chǎn)品開發(fā)滯后，緊靠一款夏新a8手機打天下已顯得有點力不從心。低端產(chǎn)品的定位不足，使得公司失去了中國廣大的農(nóng)村等低收入群體市場。國際市場方面因品牌的國際知名度不高，海外市場拓展困難。公司已確立的“3c”產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，將面臨產(chǎn)業(yè)整合的困難，在近期內(nèi)難見成效，未來形勢不容樂觀。

(內(nèi)部)公司員工整體素質(zhì)不高，作為技術(shù)生產(chǎn)型企業(yè)專科以上學(xué)歷僅占員工總?cè)藬?shù)16%;公司實施的股票激勵制度僅限于公司的管理層及技術(shù)人員，激勵機制不夠全面;從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，夏新電子有限公司持有%非上市法人股，處絕以控股地位，成一股獨大，極易造成過多的關(guān)聯(lián)交易，如公司支付夏新電子有限公司高額的商標(biāo)使用費，未能作出合

理的解釋，易產(chǎn)生誠信危機;公司產(chǎn)能過剩，造成存貨大量積壓，存貨管理水平有待提高。公司進(jìn)軍并無任何優(yōu)勢的it業(yè)，投產(chǎn)筆記本電腦，投資決策者具太大的冒險性，對公司的穩(wěn)定發(fā)展不利。

o：機會，機遇

(外部)展望未來，中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，城市化進(jìn)程的加快和農(nóng)民收入水平的提高，為手機市場的發(fā)展提供了良好的消費環(huán)境，手機消費需求仍將旺盛。消費者對新功能和新設(shè)計的追求，仍將推動產(chǎn)品的更新和市場的增長。同時，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)與應(yīng)用內(nèi)容的豐富，將加速消費需求的更新。在這些有利因素的帶動下。據(jù)預(yù)計，今后5年，中國手機市場將以%的復(fù)合增長率繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長，2008年市場銷售額將達(dá)到1200億元。

(內(nèi)部)公司曾是我國最知名的激光影碟機制造商，夏新品牌具有較高的市場知名度，公司轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機后，確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。公司先后推出了世界首臺光盤錄像機vdr2000，第一部國產(chǎn)grps手機等，自主開發(fā)的筆記本電腦、液晶電視一經(jīng)推出好評如潮，極具競爭力。公司又投入巨資進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)車載電視、車載電話等全套汽車電子產(chǎn)品，介入汽車電子這一新興朝陽產(chǎn)業(yè)，將成為公司新的發(fā)展機遇。

t：威脅，競爭對手

(外部)目前手機市場的竟?fàn)幵絹碓郊ち遥粩嗟膬r格戰(zhàn)使得行業(yè)利潤步入微利時代，國內(nèi)競爭對手主要來自波導(dǎo)、tcl、康佳等生產(chǎn)企業(yè)。隨著通信行業(yè)的進(jìn)一步放開，國際品牌對行業(yè)的沖擊更加嚴(yán)重，而國外主要生產(chǎn)的是中高端產(chǎn)品，對以中高端產(chǎn)品為主的夏新公司更是雪上加霜。

(內(nèi)部)公司產(chǎn)品單一，缺乏核心技術(shù)，新產(chǎn)品的研發(fā)滯后，很難再有在市場上叫得響的產(chǎn)品推出，僅靠一款a8很難繼續(xù)站穩(wěn)腳跟，對于80%的收入靠手機銷售的夏新公司來說，未來形式更加

嚴(yán)竣。盡管公司已確立“3c”產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，實行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，但收益不會在短期內(nèi)顯現(xiàn)，未來具有太大的不確定性和風(fēng)險性。盡管2003年公司業(yè)績顯赫，但公司未來形式嚴(yán)峻，不容樂觀。

(三)公司的行業(yè)競爭分析

2003年中國生產(chǎn)手機億部，成為全球最大移動通信終端生產(chǎn)國。信息產(chǎn)業(yè)部03年公布的國內(nèi)手機市場占有率排名，波導(dǎo)以942萬臺銷量成為冠軍，市場占有率達(dá)14%，tcl位居第二，夏新以6%的市場占有率位居第六位。現(xiàn)在國內(nèi)手機生產(chǎn)商有40多家，但主要以波導(dǎo)、tcl、康佳、夏新、科健、中興等商家為主。現(xiàn)以下表各主要通訊產(chǎn)品制造公司有關(guān)2003財務(wù)比率計算行業(yè)平均指標(biāo)來對比分析夏新公司的競爭力水平：

名稱速動比率現(xiàn)金比率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債比率長期負(fù)債比率存貨周轉(zhuǎn)率主營利潤率

波導(dǎo)股份

tcl集團(tuán)

深康佳

中科健

中興通訊

大唐電信

夏新電子

行業(yè)平均

從上表中可以看出，公司速動比率略低于行業(yè)平均水平，因此，短期償債能力相對較低;公司的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司有著充裕的現(xiàn)金流，資金周轉(zhuǎn)順暢，這與公司產(chǎn)品暢銷及大量現(xiàn)款交易是分不開的;公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為同行業(yè)最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款的管理是同行業(yè)最好的;股權(quán)比率亦屬同業(yè)較高水平，相對地資產(chǎn)負(fù)債率也就較低，從股東角度來看，公司現(xiàn)在屬高股權(quán)率、高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)資本結(jié)構(gòu);長期負(fù)債率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，主要系公司提取了高額的技術(shù)開發(fā)費(按銷售額的6%計提)，這為公司經(jīng)后加大技術(shù)投入及未來的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ);存貨周轉(zhuǎn)率同行業(yè)最高，存貨

占資產(chǎn)總額的比例達(dá)30%，巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力;主營利潤率高達(dá)34%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，這與公司以高毛利率的中高端產(chǎn)品為主是分不開的。

從以上指標(biāo)分析可見，公司各項指標(biāo)大部分高于行業(yè)平均水平，公司整體水平處于中上水平，在行業(yè)中極具競爭力。

(四)公司專業(yè)分析

夏新電子(600057)：公司總股本億股，流通股億股，公司作為一家成長中的電子類企業(yè)，以通訊產(chǎn)品、視聽產(chǎn)品及it產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)。2003年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入億元;實現(xiàn)凈利潤億元。其中，手機類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的%，夏新手機仍是國內(nèi)手機品牌中利潤最高的企業(yè)，毛利率%，手機產(chǎn)品市場占有率居國產(chǎn)品牌第四，視頻類產(chǎn)品市場占有率居第三名。公司主營手機、dvd、液晶電腦及視聽設(shè)備，自2001年公司管理層把握新的市場機遇，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手

機，同時，為避免重蹈覆轍并鞏固市場地位，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，公司建立了600多人的技術(shù)中心，設(shè)立博士后工作站，科研實力在同行業(yè)首屈一指，針對數(shù)字化技術(shù)變更周期短、更新快的特點，公司選擇特定技術(shù)領(lǐng)域，形成自己的核心技術(shù)優(yōu)勢。公司先后推出了世界首臺光盤錄像機vdr2000，第一部國產(chǎn)grps手機等，自主開發(fā)的筆記本電腦、液晶電視一經(jīng)推出好評如潮，極具競爭力。今年，公司又投入巨資進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)，但與其他投資汽車行業(yè)企業(yè)不同的是，公司不僅注重投資收益，更期待借此發(fā)揮自身優(yōu)勢，介入之前幾乎由國外廠商壟斷的汽車電子領(lǐng)域，生產(chǎn)車載電視、車載電話等全套汽車電子產(chǎn)品，介入汽車電子這一新興朝陽產(chǎn)業(yè)，將成為公司新的發(fā)展機遇。

(五)公司分析總結(jié)

以銀行家的角度來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為66%，低于行業(yè)平均水平，公

司的現(xiàn)金比率為亦遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司目前經(jīng)營較穩(wěn)定，2003年取得了良好的業(yè)績，加之公司有良好的現(xiàn)金流，并有大量的貨幣資金，增強了公司的償債能力，因此從目前公司的財務(wù)狀況來看，貸款給公司相對風(fēng)險較低。從現(xiàn)金流量表中來看，公司投資活動支付的現(xiàn)金近3億元，公司加大了對外擴(kuò)張的力度，從有關(guān)公告中可知，公司將面臨又一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，投資于與主業(yè)不相關(guān)的it業(yè)及汽車電子業(yè)，而其資金的來源將主要依靠于銀行貸款，未來投資能否成功將有著很大的風(fēng)險性和不確定性。因此，公司未來的償債能力能否保障，將主要取決于公司轉(zhuǎn)型投資的成功與否，未來的潛在償債風(fēng)險較大，銀行應(yīng)充分考慮公司的未來的償債能力，充分估計貸款風(fēng)險水平。

從投資者的角度來看，公司業(yè)績從最近幾年看呈高速增長態(tài)勢，2003年每

股收益達(dá)元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)%，投資者取得了豐厚的投資回報。從財務(wù)結(jié)構(gòu)上分析，公司股權(quán)比率為%,高于行業(yè)平均水平，高股權(quán)率意味著高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。在獲取高回報的同時，投資者應(yīng)充分考慮其投資的未來的風(fēng)險性，首先從公司的主業(yè)來看，手機業(yè)競爭日趨激烈，加之國外品牌的沖擊，毛利率越來越低，手機業(yè)步入微利時代，預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)利潤將呈下降趨勢，盡管公司擬實行多元化戰(zhàn)略，但就目前來看還屬投資初期，目前還未有很好的收益，未來的投資重點將轉(zhuǎn)向多元化的家電、it、汽車電子產(chǎn)品等行業(yè)，能否在公司未涉及的行業(yè)中奪穎而出將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，投資者未來亦將面臨著巨大的投資風(fēng)險。

從收購者的角度來看，公司的驕人的業(yè)績，成長性及高凈資產(chǎn)收益率(42%)，使得公司有著較高收購價值，同時也意味著需高額的收購成本。而從目前公司的股票市價來看，市盈率不到10

倍，市場價值被低估，亦極具投資潛力與收購價值。目前公司主業(yè)突出，且在技術(shù)上也處于國內(nèi)同業(yè)領(lǐng)先地位，對“主業(yè)偏好”的收購者極具吸引力。同時公司豐富的營銷經(jīng)驗、完整的營銷體系及網(wǎng)絡(luò)，加上優(yōu)秀的管理層及高效率管理經(jīng)驗，更是使收購者所看重。因此從整個公司的基本面上分析，夏新公司對收購者極具收購價值。

從公司員工的角度來看，公司制定了一系列員工激勱政策，包括《夏新電子業(yè)績股票激勵實施辦法》等，員工的待遇同公司的業(yè)績息息相關(guān)。自2001年公司管理層把握新的市場機遇，從家電產(chǎn)品轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機，實現(xiàn)了成功的生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，取得了驕人的業(yè)績，但隨著競爭的日趨激烈，產(chǎn)生了缺乏新業(yè)務(wù)增長點的困擾同時，為避免重蹈覆轍并鞏固市場地位，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。在未來的發(fā)展中，公司管理層及全體員工應(yīng)重點在以下幾方面努力：

投資——明確未來投資重點;市場——尋找新的業(yè)務(wù)增長點;合作——強化價值鏈，擴(kuò)大合作領(lǐng)域;競爭——增強核心競爭力，尋找發(fā)展機會;技術(shù)——發(fā)展自己的核心技術(shù)，積極研發(fā)新產(chǎn)品。

第五篇：股份有限公司財務(wù)分析報告

財務(wù)分析報告如同企業(yè)的健康情況檢查表，對企業(yè)來說至關(guān)重要。為此，xiexiebang.com范文大全小編專門為大家整理了關(guān)于財務(wù)分析報告范文和材料，希望對大家的工作和生活有幫助。

一、簡介

(一)公司背景

夏新電子股份有限公司原名“廈門夏新電子股份有限公司”，于2003年7月25日更名為現(xiàn)在“夏新電子股份有限公司”，股票簡稱由“廈新電子”變更為“夏新電子”。夏新公司是經(jīng)廈門市人民政府廈府(1997)057號文、廈門市經(jīng)濟(jì)體制改革委員會廈體改(1996)080號文批準(zhǔn),在對廈新電子有限公司進(jìn)行部分改組的基礎(chǔ)上,由廈新電子有限公司、中國電子租賃有限公司、中國電子國際貿(mào)易公司、廈門電子器材公司、廈門電子儀器廠、成都廣播電視設(shè)備(集團(tuán))公司等六個股東共同作為發(fā)起人,1997年4月24日,經(jīng)中國證監(jiān)會(1997)176號文批準(zhǔn),以向社會公眾募股方式設(shè)立。1997年5月23日,取得廈門市工商行政管理局核發(fā)的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。注冊資本原為人民幣18800萬元,1999實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為35820萬元;2003實施每10股送2股方案后注冊資本增至42984萬元。公司現(xiàn)有總股本42984萬股，其中：國家股1468.8萬股,境內(nèi)法人股24235.2萬股,境內(nèi)上市的人民幣流通股17280萬股。公司法定代表人:柳學(xué)宏。主要經(jīng)營聲像電子產(chǎn)品、通訊電子產(chǎn)品、辦公自動化產(chǎn)品及其他機械電子產(chǎn)品的開發(fā)與制造等。公司從以家用電子產(chǎn)品的生產(chǎn)型企業(yè)成功地轉(zhuǎn)型到以通信終端產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，目前手機產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的80%以上，成為國內(nèi)主要的手機制造商之一。中國XX。

(二)國內(nèi)及國際未來經(jīng)濟(jì)展望

十六大報告對于中國未來20年的戰(zhàn)略規(guī)劃是，我國將全面進(jìn)入小康社會。未來20年，中國經(jīng)濟(jì)將再翻一番，對于中國本土的公司來說，這將是一個爆發(fā)式的發(fā)展過程，一批國際經(jīng)濟(jì)巨人將成長起來。過去20年，在跨國公司進(jìn)入中國市場的同時，一批中國本土公司已經(jīng)成長起來了，尤其在家電、手機、服裝等行業(yè)，中國本土公司已經(jīng)出手國際牌了;未來20年，一定會有一批中國人的跨國公司活躍在全球市場上。未來國際經(jīng)濟(jì)方面，世界經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)走強態(tài)勢。預(yù)計在未來5年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)的年均增長率將高于20世紀(jì)90年代，可望達(dá)到3.5-4%;發(fā)達(dá)國家依然將是世界經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)，而發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長速度繼續(xù)高于發(fā)達(dá)國家。科技進(jìn)步的突飛猛進(jìn)，經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，特別是信息技術(shù)繼續(xù)釋放潛力及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的高速擴(kuò)張，以及各國經(jīng)濟(jì)合作和協(xié)調(diào)加強等積極因素，將繼續(xù)為世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供重要的基礎(chǔ)。

(三)行業(yè)綜觀及重要議題

目前,我國擁有全球手機近1/3產(chǎn)量和約1/5的銷售市場,是全球最重要的手機生產(chǎn)銷售中心。國產(chǎn)手機市場占有率到2003年已達(dá)60%以上，行業(yè)銷售冠軍也由摩托羅拉,諾基亞這樣的國際巨頭變成波導(dǎo)、tcl、夏新等本土企業(yè)。國產(chǎn)品牌手機終于打破了洋品牌在中國市場長達(dá)十年的壟斷格局。在不久前結(jié)束的“中國市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意度調(diào)查”中,國產(chǎn)品牌以絕對優(yōu)勢選票超過眾多洋品牌。這表明國產(chǎn)品牌手機正逐漸占據(jù)市場競爭的制高點,成為國內(nèi)手機市場的主導(dǎo)力量。

國內(nèi)手機廠商在努力開拓國內(nèi)市場的同時,進(jìn)一步加大開拓國際市場力度,他們紛紛在國外開設(shè)辦事機構(gòu)，加大產(chǎn)品出口量。這些努力使得去年1-10月國產(chǎn)品牌手機出口占國內(nèi)銷售比例由上年的2%上升到6%。

但是隨著競爭的加劇，國內(nèi)手機廠商存在的問題也日益凸現(xiàn)，突出表現(xiàn)在產(chǎn)品毛利率日益降低，巨額庫存及渠道費用日益成為各大手機廠商盈利的瓶頸。同時技術(shù)上的劣勢亦難以對抗日趨激烈的國際品牌的競爭。可以說，國產(chǎn)品牌手機的發(fā)展已進(jìn)入一個新時期,即從規(guī)模擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向提高質(zhì)量和技術(shù)水平階段.。國產(chǎn)品牌應(yīng)該利用國內(nèi)已經(jīng)形成的從芯片，整機設(shè)計到組裝制造，從散件到整機的完整移動通信產(chǎn)業(yè)鏈，通過加強國內(nèi)采購配套,降低成本，減少不確定性風(fēng)險,加快自身發(fā)展;要上國產(chǎn)品牌手機大量出口的臺階，改變目前國產(chǎn)品牌手機出口較少的現(xiàn)狀,在國外廣闊的市場上尋找發(fā)展的機會;同時,國產(chǎn)品牌還應(yīng)加強核心技術(shù)的研制開發(fā),形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和產(chǎn)品，增強國際競爭力。

此外，在國內(nèi)外激烈的競爭下，手機業(yè)步入微利時代，不少國內(nèi)生產(chǎn)廠家紛紛實施產(chǎn)品轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，尋找新的利潤增長點，能否成功實施轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略計劃，亦成為國內(nèi)眾多手機制造商未來能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。在這方面夏新公司已確立了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，已成功向市場推出筆記本電腦、液晶電視等產(chǎn)品，并計劃投巨資進(jìn)軍汽車業(yè)，未來機遇和挑戰(zhàn)并存。

二、公司分析

(一)公司業(yè)績分析

從2003年的年報來看，公司全年實現(xiàn)凈利6.14億元，每股收益高達(dá)1.43元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)41.98%，一躍成為上市公司中的明星，同行業(yè)中的矯矯者。公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長51.94%(達(dá)68.17億元)，其中手機(含小靈通)收入占總收入達(dá)87.5%(達(dá)5.96億元)，同比增長61%。而在2001年，夏新電子的手機收入僅占總收入的16.66%(1.65億元)。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和手機產(chǎn)銷規(guī)模的增大，公司營業(yè)收入的毛利率也從2001年的17.55%提高到34%，每股收益也從2001年的-0.22元增長到2003年的1.43元。凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利潤率與2002年相比，雖然略有下降(主要為市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下調(diào)幅度較大)，但仍保持在較高的水平。2003年公司技術(shù)開發(fā)費的計提從原來占總收入的3%提高到6%，在這種情況下凈利潤的增長幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入的增長幅度，說明夏新的成本和費用控制得較理想，表明夏新電子的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展相當(dāng)順利，為今后的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

夏新手機的市場定位是中高端移動通訊產(chǎn)品，這也可以從2003年夏新手機的平均銷售價格高于國產(chǎn)手機品牌中平均價格，平均毛利率也高達(dá)34%。高價格帶來的高利潤，必將引來國內(nèi)甚至國外企業(yè)的競爭，而且中高端手機市場歷來是國外品牌的傳統(tǒng)領(lǐng)地，可以預(yù)見，市場競爭將越來越激烈，公司的利潤將越來越低。

同時應(yīng)注意到，公司的“應(yīng)收票據(jù)”在2003年增加了386858萬元，達(dá)942026萬元，增幅達(dá)70%，高額的“應(yīng)收票據(jù)”是否會變成令人頭疼的“應(yīng)收賬款”值得重點關(guān)注。

總體看來，公司的各項財務(wù)指標(biāo)均在好轉(zhuǎn)，股東權(quán)益和總資產(chǎn)穩(wěn)步上升，但是，公司的流動資產(chǎn)里面，變現(xiàn)能力最差的存貨占總資產(chǎn)額的35%，存貨周轉(zhuǎn)率更是高達(dá)100天，如果存貨不能及時消化，隨著時間的推移，存貨的實際價值將被大打折扣。巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力。

(二)公司的未來表現(xiàn)——swot分析

s：強項，優(yōu)勢

(外部)在國內(nèi)有較高的知名度，2003年評選為“中國市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意第一品牌，是國內(nèi)主要手機生產(chǎn)商之一，同行業(yè)排名第六，產(chǎn)品(手機)市場占有率達(dá)6%，小靈通產(chǎn)品同行業(yè)排名第三。2003年中國1243家上市公司競爭力排序夏新居第二。

(內(nèi)部)有著優(yōu)秀的營銷隊伍及良好營銷策略，較強的科研開發(fā)能力，加上具遠(yuǎn)見卓識的管理層，致力于發(fā)展國產(chǎn)手機的“次核心技術(shù)”，成功地實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，從家電生產(chǎn)企業(yè)一躍成為手機生產(chǎn)行業(yè)的矯矯者。

w：弱項，劣勢

(外部)手機業(yè)竟?fàn)幦遮吋ち遥袠I(yè)毛利率日趨下降，公司走的是中高端產(chǎn)品路線，而該層次產(chǎn)品受國外知名品牌的沖越來越大，加之缺乏核心技術(shù)，新產(chǎn)品開發(fā)滯后，緊靠一款夏新a8手機打天下已顯得有點力不從心。低端產(chǎn)品的定位不足，使得公司失去了中國廣大的農(nóng)村等低收入群體市場。國際市場方面因品牌的國際知名度不高，海外市場拓展困難。公司已確立的“3c”產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，將面臨產(chǎn)業(yè)整合的困難，在近期內(nèi)難見成效，未來形勢不容樂觀。

(內(nèi)部)公司員工整體素質(zhì)不高，作為技術(shù)生產(chǎn)型企業(yè)專科以上學(xué)歷僅占員工總?cè)藬?shù)16%;公司實施的股票激勵制度僅限于公司的管理層及技術(shù)人員，激勵機制不夠全面;從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，夏新電子有限公司持有56.38%非上市法人股，處絕以控股地位，成一股獨大，極易造成過多的關(guān)聯(lián)交易，如公司支付夏新電子有限公司高額的商標(biāo)使用費，未能作出合理的解釋，易產(chǎn)生誠信危機;公司產(chǎn)能過剩，造成存貨大量積壓，存貨管理水平有待提高。公司進(jìn)軍并無任何優(yōu)勢的it業(yè)，投產(chǎn)筆記本電腦，投資決策者具太大的冒險性，對公司的穩(wěn)定發(fā)展不利。

o：機會，機遇

(外部)展望未來，中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，城市化進(jìn)程的加快和農(nóng)民收入水平的提高，為手機市場的發(fā)展提供了良好的消費環(huán)境，手機消費需求仍將旺盛。消費者對新功能和新設(shè)計的追求，仍將推動產(chǎn)品的更新和市場的增長。同時，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)與應(yīng)用內(nèi)容的豐富，將加速消費需求的更新。在這些有利因素的帶動下。據(jù)預(yù)計，今后5年，中國手機市場將以7.7%的復(fù)合增長率繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長，2008年市場銷售額將達(dá)到1200億元。

(內(nèi)部)公司曾是我國最知名的激光影碟機制造商，夏新品牌具有較高的市場知名度，公司轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機后，確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。公司先后推出了世界首臺光盤錄像機vdr2000，第一部國產(chǎn)grps手機等，自主開發(fā)的筆記本電腦、液晶電視一經(jīng)推出好評如潮，極具競爭力。公司又投入巨資進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)車載電視、車載電話等全套汽車電子產(chǎn)品，介入汽車電子這一新興朝陽產(chǎn)業(yè)，將成為公司新的發(fā)展機遇。

t：威脅，競爭對手

(外部)目前手機市場的竟?fàn)幵絹碓郊ち遥粩嗟膬r格戰(zhàn)使得行業(yè)利潤步入微利時代，國內(nèi)競爭對手主要來自波導(dǎo)、tcl、康佳等生產(chǎn)企業(yè)。隨著通信行業(yè)的進(jìn)一步放開，國際品牌對行業(yè)的沖擊更加嚴(yán)重，而國外主要生產(chǎn)的是中高端產(chǎn)品，對以中高端產(chǎn)品為主的夏新公司更是雪上加霜。

(內(nèi)部)公司產(chǎn)品單一，缺乏核心技術(shù)，新產(chǎn)品的研發(fā)滯后，很難再有在市場上叫得響的產(chǎn)品推出，僅靠一款a8很難繼續(xù)站穩(wěn)腳跟，對于80%的收入靠手機銷售的夏新公司來說，未來形式更加嚴(yán)竣。盡管公司已確立“3c”產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，實行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，但收益不會在短期內(nèi)顯現(xiàn)，未來具有太大的不確定性和風(fēng)險性。盡管2003年公司業(yè)績顯赫，但公司未來形式嚴(yán)峻，不容樂觀。

(三)公司的行業(yè)競爭分析

2003年中國生產(chǎn)手機1.73億部，成為全球最大移動通信終端生產(chǎn)國。信息產(chǎn)業(yè)部03年公布的國內(nèi)手機市場占有率排名，波導(dǎo)以942萬臺銷量成為冠軍，市場占有率達(dá)14%，tcl位居第二，夏新以6%的市場占有率位居第六位。現(xiàn)在國內(nèi)手機生產(chǎn)商有40多家，但主要以波導(dǎo)、tcl、康佳、夏新、科健、中興等商家為主。現(xiàn)以下表各主要通訊產(chǎn)品制造公司有關(guān)2003財務(wù)比率計算行業(yè)平均指標(biāo)來對比分析夏新公司的競爭力水平：

名稱速動比率現(xiàn)金比率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債比率長期負(fù)債比率存貨周轉(zhuǎn)率主營利潤率

波導(dǎo)股份74.080.499.5432.460.681.232.6416.94

tcl集團(tuán)110.870.235.1129.720.73.832.7221.88

深康佳a82.690.1912.0331.560.680.062.2514.99

中科健a61.140.06--14.680.852.07--7.76

中興通訊85.10.39--31.990.684.17--36.74

大唐電信91.290.16--29.940.73.78--28.43

夏新電子80.110.3841.1733.650.665.015.4833.98

行業(yè)平均83.610.279.6929.140.712.881.8722.96

從上表中可以看出，公司速動比率略低于行業(yè)平均水平，因此，短期償債能力相對較低;公司的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司有著充裕的現(xiàn)金流，資金周轉(zhuǎn)順暢，這與公司產(chǎn)品暢銷及大量現(xiàn)款交易是分不開的;公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為同行業(yè)最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款的管理是同行業(yè)最好的;股權(quán)比率亦屬同業(yè)較高水平，相對地資產(chǎn)負(fù)債率也就較低，從股東角度來看，公司現(xiàn)在屬高股權(quán)率、高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)資本結(jié)構(gòu);長期負(fù)債率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，主要系公司提取了高額的技術(shù)開發(fā)費(按銷售額的6%計提)，這為公司經(jīng)后加大技術(shù)投入及未來的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ);存貨周轉(zhuǎn)率同行業(yè)最高，存貨占資產(chǎn)總額的比例達(dá)30%，巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力;主營利潤率高達(dá)34%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，這與公司以高毛利率的中高端產(chǎn)品為主是分不開的。

從以上指標(biāo)分析可見，公司各項指標(biāo)大部分高于行業(yè)平均水平，公司整體水平處于中上水平，在行業(yè)中極具競爭力。

(四)公司專業(yè)分析

夏新電子(600057)：公司總股本4.29億股，流通股1.72億股，公司作為一家成長中的電子類企業(yè)，以通訊產(chǎn)品、視聽產(chǎn)品及it產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)。2003年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入68.17億元;實現(xiàn)凈利潤6.14億元。其中，手機類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的82.82%，夏新手機仍是國內(nèi)手機品牌中利潤最高的企業(yè)，毛利率37.76%，手機產(chǎn)品市場占有率居國產(chǎn)品牌第四，視頻類產(chǎn)品市場占有率居第三名。公司主營手機、dvd、液晶電腦及視聽設(shè)備，自2001年公司管理層把握新的市場機遇，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機，同時，為避免重蹈覆轍并鞏固市場地位，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，公司建立了600多人的技術(shù)中心，設(shè)立博士后工作站，科研實力在同行業(yè)首屈一指，針對數(shù)字化技術(shù)變更周期短、更新快的特點，公司選擇特定技術(shù)領(lǐng)域，形成自己的核心技術(shù)優(yōu)勢。公司先后推出了世界首臺光盤錄像機vdr2000，第一部國產(chǎn)grps手機等，自主開發(fā)的筆記本電腦、液晶電視一經(jīng)推出好評如潮，極具競爭力。今年，公司又投入巨資進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)，但與其他投資汽車行業(yè)企業(yè)不同的是，公司不僅注重投資收益，更期待借此發(fā)揮自身優(yōu)勢，介入之前幾乎由國外廠商壟斷的汽車電子領(lǐng)域，生產(chǎn)車載電視、車載電話等全套汽車電子產(chǎn)品，介入汽車電子這一新興朝陽產(chǎn)業(yè)，將成為公司新的發(fā)展機遇。

(五)公司分析總結(jié)

以銀行家的角度來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為66%，低于行業(yè)平均水平，公司的現(xiàn)金比率為0.38亦遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，公司目前經(jīng)營較穩(wěn)定，2003年取得了良好的業(yè)績，加之公司有良好的現(xiàn)金流，并有大量的貨幣資金，增強了公司的償債能力，因此從目前公司的財務(wù)狀況來看，貸款給公司相對風(fēng)險較低。從現(xiàn)金流量表中來看，公司投資活動支付的現(xiàn)金近3億元，公司加大了對外擴(kuò)張的力度，從有關(guān)公告中可知，公司將面臨又一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，投資于與主業(yè)不相關(guān)的it業(yè)及汽車電子業(yè)，而其資金的來源將主要依靠于銀行貸款，未來投資能否成功將有著很大的風(fēng)險性和不確定性。因此，公司未來的償債能力能否保障，將主要取決于公司轉(zhuǎn)型投資的成功與否，未來的潛在償債風(fēng)險較大，銀行應(yīng)充分考慮公司的未來的償債能力，充分估計貸款風(fēng)險水平。

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從投資者的角度來看，公司業(yè)績從最近幾年看呈高速增長態(tài)勢，2003年每股收益達(dá)1.43元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)41.98%，投資者取得了豐厚的投資回報。從財務(wù)結(jié)構(gòu)上分析，公司股權(quán)比率為33.65%,高于行業(yè)平均水平，高股權(quán)率意味著高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。在獲取高回報的同時，投資者應(yīng)充分考慮其投資的未來的風(fēng)險性，首先從公司的主業(yè)來看，手機業(yè)競爭日趨激烈，加之國外品牌的沖擊，毛利率越來越低，手機業(yè)步入微利時代，預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)利潤將呈下降趨勢，盡管公司擬實行多元化戰(zhàn)略，但就目前來看還屬投資初期，目前還未有很好的收益，未來的投資重點將轉(zhuǎn)向多元化的家電、it、汽車電子產(chǎn)品等行業(yè)，能否在公司未涉及的行業(yè)中奪穎而出將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，投資者未來亦將面臨著巨大的投資風(fēng)險。

從收購者的角度來看，公司的驕人的業(yè)績，成長性及高凈資產(chǎn)收益率(42%)，使得公司有著較高收購價值，同時也意味著需高額的收購成本。而從目前公司的股票市價來看，市盈率不到10倍，市場價值被低估，亦極具投資潛力與收購價值。目前公司主業(yè)突出，且在技術(shù)上也處于國內(nèi)同業(yè)領(lǐng)先地位，對“主業(yè)偏好”的收購者極具吸引力。同時公司豐富的營銷經(jīng)驗、完整的營銷體系及網(wǎng)絡(luò)，加上優(yōu)秀的管理層及高效率管理經(jīng)驗，更是使收購者所看重。因此從整個公司的基本面上分析，夏新公司對收購者極具收購價值。

從公司員工的角度來看，公司制定了一系列員工激勱政策，包括《夏新電子業(yè)績股票激勵實施辦法》等，員工的待遇同公司的業(yè)績息息相關(guān)。自2001年公司管理層把握新的市場機遇，從家電產(chǎn)品轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機，實現(xiàn)了成功的生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，取得了驕人的業(yè)績，但隨著競爭的日趨激烈，產(chǎn)生了缺乏新業(yè)務(wù)增長點的困擾同時，為避免重蹈覆轍并鞏固市場地位，公司確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。在未來的發(fā)展中，公司管理層及全體員工應(yīng)重點在以下幾方面努力：投資——明確未來投資重點;市場——尋找新的業(yè)務(wù)增長點;合作——強化價值鏈，擴(kuò)大合作領(lǐng)域;競爭——增強核心競爭力，尋找發(fā)展機會;技術(shù)——發(fā)展自己的核心技術(shù)，積極研發(fā)新產(chǎn)品。

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