第一篇：新三板對賭案例大匯總(含解決方案)

新三板對賭案例大匯總（含解決方案）

活著的法律

導讀：

由于新三板公司股權相對集中，控股股東對公司的控制力往往極大，附加在控股股東上的責任義務很難說就真的不會影響到公司。新三板全國性的擴容，在公司掛牌備案或是已掛牌公司定向增發的過程中浮現了不少的對賭協議，比較顯著的有以下一些案例：

■ 案例一：與股東對賭回購

2014年3月27日，皇冠幕墻（430336）發布定向發行公告，公司定向發行200萬股，融資1000萬，新增一名股東天津市武清區國有資產經營投資公司（以下簡稱武清國投），以現金方式全額認購本次定向發行的股份。

同時披露的還有武清國投與公司前兩大股東歐洪榮、黃海龍的對賭條款，條款要求皇冠幕墻自2014年起，連續三年，每年經審計的營業收入保持15%增幅；如觸發條款，武清國投有權要求歐洪榮、黃海龍以其實際出資額1000萬+5%的年收益水平的價格受讓其持有的部分或者全部股份。完成定向發行后，歐洪榮、黃海龍以及武清國投所占公司股份比例分別為：46.609%、28.742%以及4.334%。

項目律師就該回購條款的合法合規性發表意見：上述條款為皇冠幕墻的股東、實際控制人歐洪榮、黃海龍與武清國投附條件股份轉讓條款，雙方本著意思自治的原則自愿訂立，內容不影響皇冠幕墻及其他股東的利益，條款合法有效。假使條件成就，執行該條款，股份變更不會導致皇冠幕墻的控股股東、實際控制人發生變化，不影響掛牌公司的持續穩定經營。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、即使觸發對賭協議，對于公司的控制權不產生影響，進而說明不影響公司的持續經營。

■案例二：掛牌成功后解除對賭

2014年1月22日，歐迅體育披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2013年5月23日公司進行第三次增資時，新增股東上海屹和投資管理合伙企業（有限合伙）、上海鼎宣投資管理合伙企業（有限合伙）、上海棕泉億投資合伙企業（有限合伙），上述股東合計以850萬元認繳新增注冊資本13.333萬元。

增資同時上述新增股東與歐迅體育實際控制人朱曉東簽署了現金補償和股權收購條款，對業績的約定為：1）2013年年度經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣760萬元；22014年年度經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣1140萬元；3）2013 年和2014年兩年的平均利潤扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣950萬元。

但同時也約定在歐迅體育向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司提交新三板掛牌申請之日起，投資人的特別條款自行失效，投資人依該等條款所享有的特別權利同時終止。增資完成后，控股股東朱曉東，新增資三家投資機構股份占比分別為：65.7%、5.88%、3.53%、0.59%。

律師認為投資協議的簽署方為控股股東朱曉東和新增投資機構，對歐迅體育并不具有約束力，投資協議中并無歐迅體育承擔義務的具體約定。此外，觸發條款的履行將可能導致實際控制人朱曉東所持有的歐迅體育的股權比例增加或保持不變，不會導致歐迅體育控股股東、實際控制人的變更。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、新增股東所持有公司的股份不會影響公司的控制權；

3、雙方同時約定，掛牌成功時解除協議雙方的權利和義務，消除了股權不確定的可能性。

■案例三：公司分紅現金補償

2014年1月22日，易世達披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2012年3月易世達完成了一輪增資，引入2名機構投資者，其中，鐘山九鼎以貨幣資金1,648.75萬元，認繳 152.37萬元注冊資本；湛盧九鼎以貨幣資金851.25萬元，認繳78.67萬元注冊資本。增資完成后易世達占股前兩位股東及新增股東的占股比例為：52.27%、24.60%、9.76%、5.04%。增資同時，新增股東與占股前兩位股東段武杰、周繼科簽署對賭協議，約定公司在2011至2013年間，凈利潤分別不得低于 2,500 萬元、3,300萬元、4,300萬元，同時2012年、2013年實現凈利潤累計不低于7,600萬元，如未能達成，將對投資方進行現金補償，如股東現金補足，則要求易世達進行分紅以完成補償。

同時也約定了退出機制：若易事達2014年6月30日前未提交發行上市申報材料并獲受理；2014年12月31日前沒有完成掛牌上市；且2011年實現凈利潤低于2000萬元，或者2012年實現凈利潤低于2600萬元，或者2013年實現凈利潤低于3400萬元，新增投資機構有權選擇在上述任一情況出現后要求公司及段武杰、周繼科以約定價款回購或購買其持有的全部或部分易事達股權。

2013年為了不影響易世達在新三板掛牌，對賭協議雙方分別發表承諾并簽署補充協議，補充協議主要包括：1）當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起豁免對賭協議所約定的責任和義務；2）當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起投資方放棄可以要求公司及原股東回購或受讓投資方所持有股份的權利；3）投資方轉讓所持公司股份是，價格不低于經審計的每股凈資產；4）若易世達未能掛牌，補充協議約定放棄的權利自動恢復。

控股股東承諾內容為：承諾全部承擔增資方基于《增資補充協議》提出的一切包括但不限于支付業績補償、差額補償及/或轉讓股份的責任與義務，確保公司及其他股東不因上述《增資補充協議》的履行而遭受任何損失。

投資方承諾內容為：根據《增資補充協議》，當增資方向第三方轉讓股權時，根據買方需要，可要求易事達股東段武杰、周繼科也以增資方轉讓的同等條件轉讓一部分股權。對此，增資方承諾自公司向股轉公司報送申請材料之日起放棄上述權利。

根據券商核查，由于在2012年未能完成業績約定以及2013年可能不能完成業績約定，截止2014年3月，大股東段武杰、周繼科需向增資方支付的補償金額合計2,712.38萬元至2,991.45萬元之間。

中介機構通過對大股東的自由資產進行核查，根據公司股權結構、利潤分配政策、累計未分配利潤數量以及公司持有現金狀況，分析大股東可通過現金分紅的形式獲得的金額。證明公司股東段武杰、周繼科能夠在不對公司股權結構產生不利影響的前提下通過自有資金及獲取公司分紅償付相關對賭約定款項。同時根據補充協議的約定，在掛牌時解除了協議雙方的責任與義務。案例分析：

1、本案例協議方涉及到了掛牌主體（約定了公司的回購義務），但是在掛牌時通過補充協議解除了該項義務；

2、掛牌前已經觸發了對賭協議條款，中介機構通過大股東的支付能力的分析，說明對掛牌主體的控制權、持續經營能力等不產生影響。

3、大股東出具承諾將通過自有資金、現金分紅或自籌資金的方式償還上述業績補償等款項，確保不因支付上述業績補償等款項而轉讓其持有的公司股份。增資方亦承諾放棄在其向第三方轉讓股份時要求股東段武杰、周繼科同時轉讓股份的權利。

■ 總結：

根據現有已掛牌公司所包含對賭協議的分析，可以看出，區別于證監會對于擬上市公司的一刀切態度，股轉公司在一定程度上接受對賭協議的存在，對于已掛牌公司的定向增資中包含的對賭協議，也在一定條件下允許存在。

可容忍的范圍體現在：

1、對賭協議的協議方不能包含掛牌主體，對于可能損害掛牌主體的條款也需要進行清理；

2、由控股股東和投資方進行的對賭協議是可以被認可的；

3、已存在的對賭協議，能在掛牌的同時解除責任和義務最好，不能解除的，中介機構需要分析說明觸發對賭條款時，協議方履行義務不會對掛牌主體的控制權，持續經營能力等掛牌必要條件產生影響，以確保不損害公司及其他股東的權利和利益。

第二篇：新三板-對賭協議案例分析

新三板-對賭協議案例分析

對賭協議，又叫價值調整協議(VAM:Valuation Adjustment Mechanism)，它實際上是一種帶有附加條件的價值評估方式。是投資方與融資方在達成協議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果觸發約定的條件，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。所以，對賭協議實際上就是期權的一種形式。

正是由于期權屬性，從上市審核角度出發，對賭協議對于上市主體影響體現在以下幾個方面：

1、影響股權的穩定性，由于對賭協議中包含投資方行權的可能，而行權的價格往往較低甚至免費，因此會損害原有股東的權利，從而影響股權的穩定性；

2、影響公司的控制權，觸發對賭協議后投資方有可能要求獲取更多的股權，也有可能要求增加董事的席位，無論如何，都有可能影響到公司原有股權架構下的控制權；

3、影響公司的現金流量，在股權回購的對賭條款下，出于回購資金的需求，往往會誘發原股東的違法違規行為，從而影響公司的現金流。

無論是出現上述那種情況，或者是因為為了避免觸發對賭條款，從而追求企業的超常規發展，都有可能損害公司的健康發展，影響公司的持續經營能力。因此，證監會對于擬上市公司的對賭協議是絕對禁止的。

但隨著新三板全國性的擴容，在公司掛牌備案或是已掛牌公司定向增發的過程中浮現了不少的對賭協議，比較顯著的有以下一些案例：

案例一：

2014年3月27日，皇冠幕墻（430336）發布定向發行公告，公司定向發行200萬股，融資1000萬，新增一名股東天津市武清區國有資產經營投資公司（以下簡稱武清國投），以現金方式全額認購本次定向發行的股份。同時披露的還有武清國投與公司前兩大股東歐洪榮、黃海龍的對賭條款，條款要求皇冠幕墻自2014年起，連續三年，每年經審計的營業收入保持 15%增幅；如觸發條款，武清國投有權要求歐洪榮、黃海龍以其實際出資額1000萬+5%的年收益水平的價格受讓其持有的部分或者全部股份。完成定向發行后，歐洪榮、黃海龍以及武清國投所占公司股份比例分別為：46.609%、28.742%以及4.334%。項目律師就該回購條款的合法合規性發表意見：上述條款為皇冠幕墻的股東、實際控制人歐洪榮、黃海龍與武清國投附條件股份轉讓條款，雙方本著意思自治的原則自愿訂立，內容不影響皇冠幕墻及其他股東的利益，條款合法有效。假使條件成就，執行該條款，股份變更不會導致皇冠幕墻的控股股東、實際控制人發生變化，不影響掛牌公司的持續穩定經營。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、即使觸發對賭協議，對于公司的控制權不產生影響，進而說明不影響公司的持續經營。案例二：

2014年1月22日，歐迅體育（430617）披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2013年5月23日公司進行第三次增資時，新增股東上海屹和投資管理合伙企業（有限合伙）、上海鼎宣投資管理合伙企業（有限合伙）、上海棕泉億投資合伙企業（有限合伙），上述股東合計以850萬元認繳新增注冊資本13.333萬元。增資同時上述新增股東與歐迅體育實際控制人朱曉東簽署了現金補償和股權收購條款，對業績的約定為：1）、2013年經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 760 萬元；2）、2014 年經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 1140 萬元；3）、2013 年和 2014 年兩年的平均利潤扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 950 萬元。但同時也約定在歐迅體育向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司提交新三板掛牌申請之日起，投資人的特別條款自行失效，投資人依該等條款所享有的特別權利同時終止。增資完成后，控股股東朱曉東，新增資三家投資機構股份占比分別為：65.7%、5.88%、3.53%、0.59%。

律師認為投資協議的簽署方為控股股東朱曉東和新增投資機構，對歐迅體育并不具有約束力，投資協議中并無歐迅體育承擔義務的具體約定。此外，觸發條款的履行將可能導致實際控制人朱曉東所持有的歐迅體育的股權比例增加或保持不變，不會導致歐迅體育控股股東、實際控制人的變更。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、新增股東所持有公司的股份不會影響公司的控制權；

3、雙方同時約定，掛牌成功時解除協議雙方的權利和義務，消除了股權不確定的可能性。

案例三：

2014年1月22日，易世達（430628）披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2012年3月易世達完成了一輪增資，引入2名機構投資者，其中，鐘山九鼎以貨幣資金 1,648.75 萬元，認繳 152.37 萬元注冊資本；湛盧九鼎以貨幣資金851.25 萬元，認繳 78.67 萬元注冊資本。增資完成后易世達占股前兩位股東及新增股東的占股比例為：52.27%、24.60%、9.76%、5.04%。增資同時，新增股東與占股前兩位股東段武杰、周繼科簽署對賭協議，約定公司在2011至2013年間，凈利潤分別不得低于 2,500 萬元、3,300萬元、4,300 萬元，同時 2012 年、2013 年實現凈利潤累計不低于 7,600 萬元，如未能達成，將對投資方進行現金補償，如股東現金補足，則要求易世達進行分紅以完成補償。同時也約定了退出機制：若易事達2014年6月30日前未提交發行上市申報材料并獲受理；2014年12月31日前沒有完成掛牌上市；且2011年實現凈利潤低于2000萬元，或者2012年實現凈利潤低于2600萬元，或者2013年實現凈利潤低于3400萬元，新增投資機構有權選擇在上述任一情況出現后要求公司及段武杰、周繼科以約定價款回購或購買其持有的全部或部分易事達股權。

2013年為了不影響易世達在新三板掛牌，對賭協議雙方分別發表承諾并簽署補充協議，補充協議主要包括：1）、當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起豁免對賭協議所約定的責任和義務；2）、當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起投資方放棄可以要求公司及原股東回購或受讓投資方所持有股份的權利；3）、投資方轉讓所持公司股份是，價格不低于經審計的每股凈資產；4）、若易世達未能掛牌，補充協議約定放棄的權利自動恢復。

控股股東承諾內容為：承諾全部承擔增資方基于《增資補充協議》提出的一切包括但不限于支付業績補償、差額補償及/或轉讓股份的責任與義務，確保公司及其他股東不因上述《增資補充協議》的履行而遭受任何損失。

投資方承諾內容為：根據《增資補充協議》，當增資方向第三方轉讓股權時，根據買方需要，可要求易事達股東段武杰、周繼科也以增資方轉讓的同等條件轉讓一部分股權。對此，增資方承諾自公司向股轉公司報送申請材料之日起放棄上述權利。

根據券商核查，由于在2012年未能完成業績約定以及2013年可能不能完成業績約定，截止2014年3月，大股東段武杰、周繼科需向增資方支付的補償金額合計2,712.38萬元至2,991.45萬元之間。中介機構通過對大股東的自由資產進行核查，根據公司股權結構、利潤分配政策、累計未分配利潤數量以及公司持有現金狀況，分析大股東可通過現金分紅的形式獲得的金額。證明公司股東段武杰、周繼科能夠在不對公司股權結構產生不利影響的前提下通過自有資金及獲取公司分紅償付相關對賭約定款項。同時根據補充協議的約定，在掛牌時解除了協議雙方的責任與義務。

案例分析：

1、本案例協議方涉及到了掛牌主體（約定了公司的回購義務），但是在掛牌時通過補充協議解除了該項義務；

2、掛牌前已經觸發了對賭協議條款，中介機構通過大股東的支付能力的分析，說明對掛牌主體的控制權、持續經營能力等不產生影響。

3、大股東出具承諾將通過自有資金、現金分紅或自籌資金的方式償還上述業績補償等款項，確保不因支付上述業績補償等款項而轉讓其持有的公司股份。增資方亦承諾放棄在其向第三方轉讓股份時要求股東段武杰、周繼科同時轉讓股份的權利。

根據現有已掛牌公司所包含對賭協議的分析，可以看出，區別于證監會對于擬上市公司的一刀切態度，股轉公司在一定程度上接受對賭協議的存在，對于已掛牌公司的定向增資中包含的對賭協議，也在一定條件下允許存在。

可容忍的范圍體現在：

1、對賭協議的協議方不能包含掛牌主體，對于可能損害掛牌主體的條款也需要進行清理；

2、由控股股東和投資方進行的對賭協議是可以被認可的；

3、已存在的對賭協議，能在掛牌的同時解除責任和義務最好，不能解除的，中介機構需要分析說明觸發對賭條款時，協議方履行義務不會對掛牌主體的控制權，持續經營能力等掛牌必要條件產生影響，以確保不損害公司及其他股東的權利和利益。

后話：雖說已掛牌公司對賭協議要么在掛牌前進行了清理，或者解除了部分義務，或者由大股東簽署協議，進行了兜底承諾，在一定程度上撇清了同上市主體的直接關系，但是，由于新三板公司股權相對集中，控股股東對公司的控制力往往極大，附加在控股股東上的責任義務很難說就真的不會影響到公司，這里面所包含的道德風險和合法合規風險還是存在的。只是，作為中介，我們還是希望企業家能夠更加慎重的考慮投資者的引入。話說，如果易世達大股東的償付能力如分析所說那樣強的話，那當初引入投資者的目的何在？！

一家之言，請閱者不必介意。

第三篇：新三板-對賭協議案例分析

對賭協議案例分析

2014.6.25

對賭協議，又叫價值調整協議(VAM:Valuation Adjustment Mechanism)，它實際上是一種帶有附加條件的價值評估方式。是投資方與融資方在達成協議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果觸發約定的條件，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。所以，對賭協議實際上就是期權的一種形式。

正是由于期權屬性，從上市審核角度出發，對賭協議對于上市主體影響體現在以下幾個方面：

1、影響股權的穩定性，由于對賭協議中包含投資方行權的可能，而行權的價格往往較低甚至免費，因此會損害原有股東的權利，從而影響股權的穩定性；

2、影響公司的控制權，觸發對賭協議后投資方有可能要求獲取更多的股權，也有可能要求增加董事的席位，無論如何，都有可能影響到公司原有股權架構下的控制權；

3、影響公司的現金流量，在股權回購的對賭條款下，出于回購資金的需求，往往會誘發原股東的違法違規行為，從而影響公司的現金流。

無論是出現上述那種情況，或者是因為為了避免觸發對賭條款，從而追求企業的超常規發展，都有可能損害公司的健康發展，影響公司的持續經營能力。因此，證監會對于擬上市公司的對賭協議是絕對禁止的。

但隨著新三板全國性的擴容，在公司掛牌備案或是已掛牌公司定向增發的過程中浮現了不少的對賭協議，比較顯著的有以下一些案例：

案例一：

2014年3月27日，皇冠幕墻（430336）發布定向發行公告，公司定向發行200萬股，融資1000萬，新增一名股東天津市武清區國有資產經營投資公司（以下簡稱武清國投），以現金方式全額認購本次定向發行的股份。同時披露的還有武清國投與公司前兩大股東歐洪榮、黃海龍的對賭條款，條款要求皇冠幕墻自2014年起，連續三年，每年經審計的營業收入保持 15%增幅；如觸發條款，武清國投有權要求歐洪榮、黃海龍以其實際出資額1000萬+5%的年收益水平的價格受讓其持有的部分或者全部股份。完成定向發行后，歐洪榮、黃海龍以及武清國投所占公司股份比例分別為：46.609%、28.742%以及4.334%。項目律師就該回購條款的合法合規性發表意見：上述條款為皇冠幕墻的股東、實際控制人歐洪榮、黃海龍與武清國投附條件股份轉讓條款，雙方本著意思自治的原則自愿訂立，內容不影響皇冠幕墻及其他股東的利益，條款合法有效。假使條件成就，執行該條款，股份變更不會導致皇冠幕墻的控股股東、實

際控制人發生變化，不影響掛牌公司的持續穩定經營。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、即使觸發對賭協議，對于公司的控制權不產生影響，進而說明不影響公司的持續經營。

案例二：

2014年1月22日，歐迅體育（430617）披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2013年5月23日公司進行第三次增資時，新增股東上海屹和投資管理合伙企業（有限合伙）、上海鼎宣投資管理合伙企業（有限合伙）、上海棕泉億投資合伙企業（有限合伙），上述股東合計以850萬元認繳新增注冊資本13.333萬元。增資同時上述新增股東與歐迅體育實際控制人朱曉東簽署了現金補償和股權收購條款，對業績的約定為：1）、2013年經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 760 萬元；2）、2014 年經審計的扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 1140 萬元；3）、2013 年和 2014 年兩年的平均利潤扣除非經常性損益的凈利潤不低于人民幣 950 萬元。但同時也約定在歐迅體育向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司提交新三板掛牌申請之日起，投資人的特別條款自行失效，投資人依該等條款所享有的特別權利同時終止。增資完成后，控股股東朱曉東，新增資三家投資機構股份占比分別為：65.7%、5.88%、3.53%、0.59%。

律師認為投資協議的簽署方為控股股東朱曉東和新增投資機構，對歐迅體育并不具有約束力，投資協議中并無歐迅體育承擔義務的具體約定。此外，觸發條款的履行將可能導致實際控制人朱曉東所持有的歐迅體育的股權比例增加或保持不變，不會導致歐迅體育控股股東、實際控制人的變更。

案例分析：

1、對賭協議簽署方為控股股東與投資方，不涉及上市主體；

2、新增股東所持有公司的股份不會影響公司的控制權；

3、雙方同時約定，掛牌成功時解除協議雙方的權利和義務，消除了股權不確定的可能性。

案例三：

2014年1月22日，易世達（430628）披露股份公開轉讓說明書，公開轉讓說明書顯示，2012年3月易世達完成了一輪增資，引入2名機構投資者，其中，鐘山九鼎以貨幣資金 1,648.75 萬元，認繳 152.37 萬元注冊資本；湛盧九鼎以貨幣資金851.25 萬元，認繳 78.67 萬元注冊資本。增資完成后易世達占股前兩位股東及新增股東的占股比例為：52.27%、24.60%、9.76%、5.04%。

增資同時，新增股東與占股前兩位股東段武杰、周繼科簽署對賭協議，約定公司在2011至2013年間，凈利潤分別不得低于 2,500 萬元、3,300萬元、4,300 萬元，同時 2012 年、2013 年實現凈利潤累計不低于 7,600 萬元，如未能達成，將對投資方進行現金補償，如股東現金補足，則要求易世達進行分紅以完成補償。同時也約定了退出機制：若易事達2014年6月30日前未提交發行上市申報材料并獲受理；2014年12月31日前沒有完成掛牌上市；且2011年實現凈利潤低于2000萬元，或者2012年實現凈利潤低于2600萬元，或者2013年實現凈利潤低于3400萬元，新增投資機構有權選擇在上述任一情況出現后要求公司及段武杰、周繼科以約定價款回購或購買其持有的全部或部分易事達股權。

2013年為了不影響易世達在新三板掛牌，對賭協議雙方分別發表承諾并簽署補充協議，補充協議主要包括：1）、當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起豁免對賭協議所約定的責任和義務；2）、當易世達向全國中小企業股份轉讓系統申報掛牌材料之日起投資方放棄可以要求公司及原股東回購或受讓投資方所持有股份的權利；3）、投資方轉讓所持公司股份是，價格不低于經審計的每股凈資產；4）、若易世達未能掛牌，補充協議約定放棄的權利自動恢復。

控股股東承諾內容為：承諾全部承擔增資方基于《增資補充協議》提出的一切包括但不限于支付業績補償、差額補償及/或轉讓股份的責任與義務，確保公司及其他股東不因上述《增資補充協議》的履行而遭受任何損失。

投資方承諾內容為：根據《增資補充協議》，當增資方向第三方轉讓股權時，根據買方需要，可要求易事達股東段武杰、周繼科也以增資方轉讓的同等條件轉讓一部分股權。對此，增資方承諾自公司向股轉公司報送申請材料之日起放棄上述權利。

根據券商核查，由于在2012年未能完成業績約定以及2013年可能不能完成業績約定，截止2014年3月，大股東段武杰、周繼科需向增資方支付的補償金額合計2,712.38萬元至2,991.45萬元之間。中介機構通過對大股東的自由資產進行核查，根據公司股權結構、利潤分配政策、累計未分配利潤數量以及公司持有現金狀況，分析大股東可通過現金分紅的形式獲得的金額。證明公司股東段武杰、周繼科能夠在不對公司股權結構產生不利影響的前提下通過自有資金及獲取公司分紅償付相關對賭約定款項。同時根據補充協議的約定，在掛牌時解除了協議雙方的責任與義務。

案例分析：

1、本案例協議方涉及到了掛牌主體（約定了公司的回購義務），但是在掛牌時通過補充協議解除了該項義務；

2、掛牌前已經觸發了對賭協議條款，中介機構通過大股東的支付能力的分析，說明對掛牌主體的控制權、持續經營能力等不產生影響。

3、大股東出具承諾將通過自有資金、現金分紅或自籌資金的方式償還上述業績補償等款項，確保不因支付上述業績補償等款項而轉讓其持有的公司股

份。增資方亦承諾放棄在其向第三方轉讓股份時要求股東段武杰、周繼科同時轉讓股份的權利。

根據現有已掛牌公司所包含對賭協議的分析，可以看出，區別于證監會對于擬上市公司的一刀切態度，股轉公司在一定程度上接受對賭協議的存在，對于已掛牌公司的定向增資中包含的對賭協議，也在一定條件下允許存在。

可容忍的范圍體現在：

1、對賭協議的協議方不能包含掛牌主體，對于可能損害掛牌主體的條款也需要進行清理；

2、由控股股東和投資方進行的對賭協議是可以被認可的；

3、已存在的對賭協議，能在掛牌的同時解除責任和義務最好，不能解除的，中介機構需要分析說明觸發對賭條款時，協議方履行義務不會對掛牌主體的控制權，持續經營能力等掛牌必要條件產生影響，以確保不損害公司及其他股東的權利和利益。

后話：雖說已掛牌公司對賭協議要么在掛牌前進行了清理，或者解除了部分義務，或者由大股東簽署協議，進行了兜底承諾，在一定程度上撇清了同上市主體的直接關系，但是，由于新三板公司股權相對集中，控股股東對公司的控制力往往極大，附加在控股股東上的責任義務很難說就真的不會影響到公司，這里面所包含的道德風險和合法合規風險還是存在的。只是，作為中介，我們還是希望企業家能夠更加慎重的考慮投資者的引入。話說，如果易世達大股東的償付能力如分析所說那樣強的話，那當初引入投資者的目的何在？！

一家之言，請閱者不必介意。

第四篇：新三板掛牌解決方案

新三板上市涉及法律問題的解決方案

依據全國股份轉讓系統公司對新三板掛牌轉讓企業反饋意見，其關注的主要是公司是否如實、詳盡地進行了信息披露。由于企業歷史沿革中存在的出資瑕疵、股權模糊、財務不規范引發的稅務問題、關聯交易、同業競爭等，都會影響股份公司在新三板順利掛牌?，F根據《全國中小企業股份轉讓系統股份掛牌條件適用基本標準指引（試行）》規定的股份有限公司申請在全國股份轉讓系統轉讓系統掛牌的條件，給出相關法律問題的解決方案。

一、依法設立且存續滿兩年

1、國有企業或者國有創投公司投資退出的解決方案

實踐中擬掛牌轉讓企業的歷史沿革中，曾經有國有企業或者國有創投公司退出的情形，應該特別注意的是投資、退出時是否履行了國有股權投資、退出的法律程序：

（1）、投資時，有權決定部門是否履行了決策程序，是否經過了評估、備案，及國有資產監督管理部門的批準；

（2）、增資擴股時，是否同比例增資，如未同比例增資，是否履行了評估、備案手續；

（3）、退出有沒有履行評估、備案，交易是否在產權交易所進行，國有資產監督管理部門是否有予以批準。

2、股份公司股東人數超過200人的解決方案

見作者就本問題的專門論述。

3.股份公司股東以無形資產評估出資的解決方案

（1）、無形資產是否屬于職務成果或職務發明。股東以職務發明或職務成果入股的解決方案、；因為職務發明或職務成果已經評估、驗資并過戶到公司，這種情況下一般通過減資程序解決。財務上將減掉的無形資產做專項處理，并將通過減資置換出來的無形資產無償贈給公司使用。

（2）、無形資產出資是否與主營業務相關。實踐中，有些企業為了申報高新技術企業，創始股東與大學合作，購買與公司主營業務無關的無形資產通過評估出資或者股東自己擁有的所有的專利技術或非專利技術通過評估出資，但因為種種原因，公司后來的主營業務發生變化或公司從來沒有使用過該無形資產，此行為涉嫌出資不實，應通過減資程序予以規范。

（3）、無形資產出資是否到位。實踐中有些股東以無形資產出資，但并未辦理資產過戶手續。這種情況可根據中介機構的意見在股改前予以規范即可。

4、公司創業初期找中介公司代驗資的解決

實踐中，有一些公司在創業初期有找中介公司代驗資的情形，如有此種情形一般的解決方法是：股東到相關的代驗資的中介機構將代驗資的款項歸還，中介機構將公司目前掛賬的應收款項收回。如果擬掛牌公司已經將代驗資進來的注冊資本通過虛構合同的方式轉出，或做壞賬銷掉，則構成虛假出資，遇到這種情況，應該根據審計師給出的意見進行財務處理。

5、有限責任公司改制為股份有限公司問題的解決

有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，存續時間可以從有限責任公司成立之日起計算。

改制時所得稅繳納問題。改制時，資本公積、盈余公積及未分配利潤轉增股本的應區別納稅：自然人股東和法人股東股東資本公積轉增股本時不征收個人所得稅；自然人股東盈余公積及未分配利潤轉增股本時應繳納個人所得稅。法人股東盈余公積及未分配利潤轉增股本時不需要繳納企業所得稅，但如果法人股東適用的所得稅率高于公司所得稅率是，應補繳所得稅的差額部分。

二、業務明確，具有持續經營能力

1、虧損公司可否上新三板

虧損公司上新三板掛牌前提是公司的凈資產大于等于公司注冊資本，新三板沒有對擬掛牌公司提出利潤要求，一些高科技公司、互聯網新型公司，雖然目前處于虧損狀態，但銷售規模持續增長，投資者看好其前景，應該考慮上新三板。如果虧損公司是傳統行業，則上新三板的意義不大。

2、核定征稅問題的解決

核定征稅的依據是公司規模小，財務不規范，鑒于上新三板的公司只要兩個完整的會計，要上新三板應盡快與稅務機關申請調整為查賬征稅，并達到兩個完整的會計后再掛牌。

3、補稅問題盡早的解決

如果公司存在補稅問題，應盡早解決，主動規范財務制度，主動補繳稅款不會影響公司上新三板，一旦被稅務機關核查到，則近期基本無望上新三板。

三、公司治理機制健全，合法規范經營

1、家族公司的解決方案

（1）、股改時規范公司的“三會一層”，在董事中適當引進公司管理

（2）、重視公司“三會”治理制度的實際應用，公司運營應該嚴格按照公司章程等公司制度執行，盡快適應掛牌后的信息披露要求。

2、被企業誠信系統列入黑名單者，不能在擬掛牌企業擔任董事、監事、高級管理人員及法定代表人

四、股權明晰，股票發行和轉讓行為合法合規

1、股權不明晰的解決方案

常見的股權不明晰有股權代持、歷史上存在的職工持股會、集體企業改制程序缺失、歷次股權轉讓中可能存在的訴訟等。核查股權代持時應向股東說明對公司上新三板掛牌轉讓的法律障礙，說明信息披露的重要性，虛假信息披露被處罰的風險，誠信在資本市場的重要性。核查中要落實是否簽署了股權代持股協議，代持股時的資金來源，是否有銀行流水，代持的原因說明，還原代持時應當由雙方出具股權代持的原因，出資情況，以及還原后不存在任何其他股權糾紛、利益糾葛。

2、擬掛牌公司是否可以依法辦理股權質押貸款

掛牌前，擬掛牌公司可依法辦理股權質押貸款，須履行必要的內部決議程序，簽署書面質押合同，辦理登記手續，只要不存在股權糾紛和其他爭議，原則上不會影響其掛牌。擬掛牌公司掛牌后也可依法辦理股權質押貸款，但應該按照中國證券登記結算有限公司的要求，辦理股票質押手續。辦理股權質押貸款的股份在股份公司掛牌后，應當按照中國證券登記結算公司的有關規定辦理登記手續。

作者：張學增律師

第五篇：新三板十大案例

新三板十大資本運作案例簡介：

1．九鼎集團：子公司昆吾九鼎借殼逆襲A股，14個漲停板狂賺104億。九鼎集團的第一次逆襲是因為趕上了創業板的風口；第二次逆襲則源于2014年掛牌新三板，并且此后通過一系列眼花繚亂的運作獲得上百億融資并成為新三板第一家千億市值公司；今天，向您介紹的主要是九鼎集團的第三次逆襲，九鼎集團旗下子公司、主要從市PE業務的子公司昆吾九鼎以借殼方式登陸A股，狂賺百億的資本運作。2015年5月，九鼎以41.5億元收購中江集團100%的股權，通過中江集團，九鼎得以間接持有A股上市公司中江地產（600053.SH）72.37%的股權。算上中江集團10.83億元的負債以附加認購條款，九鼎最終承擔的對價是52.46億元。在這之后，九鼎將昆吾九鼎資產注入中江地產。中江地產復牌后連拉14個漲停板，九鼎的浮盈達到驚人的104.33億元。因為中江地產控制權發生變更后，累計向九鼎投資及其關聯方購買的資產總額占中江地產資產總額的55.36%，未達到100%。因此，不構成借殼上市。最NB的一次借殼，卻不構成借殼上市，這就是水平。

2．百合網：蛇吞象傳奇百12月7日，新三板上的千年老二百合網宣布收購中概股上的行業龍頭世紀佳緣，這是新三板公司收購中概公司第一例。易觀智庫2014年第三季度的數據顯示，世紀佳緣覆蓋5605.5萬人，占有27.9%的市場份額，排名第一；百合網用戶數量2797萬人，以15.6%的市場份額位列第二。世紀佳緣2014年收入9900萬美元（人民幣5.83億元），凈利潤320萬美元（人民幣2073.34萬元）；百合網去年營收2.98億元，虧損3770萬人民幣。在業務上，世紀佳緣秒殺百合網；但百合網在新三板，可以輕松融到10個億以上人民幣，而世紀佳緣在美股中概只有私有化一條路可走。于是在登陸新三板6天后，百合網向世紀佳緣伸出了橄欖枝。這么下去，還有創業公司敢拿美元么？

3．仁會生物：營收為0，市值超過50億，仁會生物是一家主營業務為創新生物醫藥的公司，但真正令它名滿天下的是它的炒股能力。當然，更好奇的是，這家公司如何在營收為0業務不咋地的情況下，實現超過50億的市值。仁會生物實際控制人是持股67.07%的桑會慶。1994 年至 1996年，桑先生任中國南方證券有限公司基金管理部職員；1996年至2000年，任中國經濟開發信托投資公司證券部交易部經理；2000年2月至 2012年11月，賦閑在家，當然賦閑的主要原因應該是被中國證監會禁入市場；2012年12月，任仁會生物執行董事?，F任公司董事長、法定代表人。翻開仁會生物的小賬本發現：2015年上半年，公司營業總收入0萬元；凈利潤10752.6萬元。您沒有看錯，營業收入為零，凈利潤可以過億，炒股就是這么任性！仁會生物主打的新藥叫誼生泰，是糖尿病二型人群的治療藥物。不懂生物醫藥，但是百度一下就知道從2009年開始就一直有人說誼生泰將在2012年上市，然后每年都有人預測誼生泰將在下一年上市。然后，終于來到了2016年。

4．恒大淘寶：微博粉絲數估出150億。恒大淘寶當然是一家好公司。這是毫無疑問的。恒大淘寶能上榜，主要原因是神奇的估值方法論。恒大淘寶在2013年、2014年、2015年1-5月期間，分別虧損5.76億元、4.83億元和2.65億元。這本沒什么。恒大淘寶搞增發，定出150億元的市值也沒什么。問題出在估值方法上了。恒大淘寶說，要按用戶數估值。曼聯一個球迷值2922元，我有800萬微博粉絲，微博粉絲就是球迷，按這個方法，恒大淘寶大概值240億元，考慮到中外差異，就打了個六折，估值160億元。

5．百姓網：25天賺8億，史上最強“拆VIE”。為這事，專門寫過文章。別人拆VIE一般要半年到一年時間，而百姓網只折騰了25天。而且，董事長王建碩沒花自己一分錢，持股由12.33%增加到了30.88%，提升18個點，差不多賺了8個億。很神奇有木有！土豪有錢愿意出高價，美元基金又想早點開溜，雙方互道一聲SB，然后，王建碩賺了8個億。為王建碩的資本運作能力點贊！當然，這事歸根到底還是新三板的魅力。

6．中科招商：舉牌17家上市公司，全球“狩獵”。一家新三板公司舉牌17家上市公司。這事一般人想都不敢想，但是中科招商做到了。股災期間，中科招商出手了！中科招商舉牌1家，旗下全資子公司中科匯通舉牌16家。一戰成名！國家隊戰友的身份高大上，更重要的是，這次抄底至少賺了28個億。當然，沒有算上2016第一個交易日的大跌。除了玩A股，中科招商還直接入股AngelList，這是要去硅谷玩創投的架勢。當然，錢都來自新三板。中科招商很會玩。7．體育之窗：跨市場套利第一家人往高處走，水往低處流。資金當然要流向估值便宜的市場。百合網收購世紀佳緣就是這意思。但是，百合網不是第一家，“原創”屬于體育之窗。2015年11月9日，體育之窗拿到掛牌同意函；7天之后也就是11月16日，公司公布融資方案，擬募集資金5億元至15億元。8天后，也就是11月24日，公司董事會決定通過控股子公司亮智控股以13.8億元港幣的對價收購香港上市公司聯眾28.76%股權。28.76%，這個數字有說頭，如果超過30％就會觸發要約收購。體育之窗定位于體育產業服務平臺，專注組織運營國際國內大型賽事和大眾體育運動，優勢在線下；聯眾專注于為玩家提供在線棋牌休閑游戲，優勢在線上。體育之窗此次收購是為了打通線下與線上，實現產業整合。但收購之所以能發生，還是在于新三板水位高，港股水位相對低，本質上還是跨市場套利。8．九信資產：凈資產5527萬，先融資300億，再抄底中國這個事，又是九鼎系的杰作。稱為九鼎的第4次逆襲。關于前3次，請參見本文第一條。4個月前，壓根兒就沒人聽過九信資產。但在12月18日，九信資產一夜成名。讓它聲鳴鵲起的是一份300億的融資方案。2015年12月18日，九信資產擬以15-55元/股，發行不超過5.6億股，融資總金額不超過300億元。但其實這家公司凈資產僅有5527萬。300億融資里，九鼎集團的全資子公司昆吾九鼎出資10億，53位投資者以債權資產出資190億，另外100億需向市場募集。全部完成后，以12月18日收盤價計算，九信資產最高市值可能達到341億，將成為市值超過中科招商的新三板第三大市值公司。53位投資者提供的190億元債權，對應70多名債務人。其中有45名債務人為房地產開發有限責任公司或者置業有限公司。剩下的多數為建設控股有限公司、實業有限公司、投資集團有限公司。三四線城市房地產企業的老總是主流，其債權資產主要是自己對自己公司的債權。不良資產的收購和處置業務將達到130億元規模。顯然，九信資產試圖抄底中國。5527萬元凈資產，出資10億參與增發，換來341億市值。憑這三個數字進入本榜，一點問題都沒有哈。

9．金蛋理財，借殼軟智科技，P2P第一股如何誕生P2P要增信，方法很多，上新三板可能是最好的選擇?？墒潜O管至今沒松口。于是，借殼成為最佳選擇，金蛋理財來了，安心貸來了。金蛋理財的運作堪稱經典。軟智科技變更前總股本為500萬股，股東為自然人3名和法人2名。胡昌書為實際控制人，持股63.4%。2015年6月3日，軟智科技公布定增方案，擬向鄧巍、肖憲和杜云分別發行750萬股、625萬股、625萬股，占比分別為30%、25%、25%，發行價格為1 元／股。同日，軟智科技董事長胡昌書等高管提出辭去董事席位的申請，并提名鄧巍等為新董事。鄧巍是金蛋理財創始人。2015年6月18日，軟智科技公布《收購報告書》，鄧巍成為公司的實際控制人。7月24日，胡昌書等股東與鄧巍簽署《股份轉讓協議》，擬將持有的全部股份于解除限售后轉讓給鄧巍。為擔保轉讓方履行義務，轉讓方將所持股份質押給鄧巍。8月18日，公司董事會決議選舉鄧巍為董事長。9月2日，公司股東大會表決通過議案，收購鄧巍所持有的錢得樂（金蛋理財）100%股權。11月18日，公司股東大會決議增加了系列業務范圍，同時變更公司名稱為金蛋金控。至此，金蛋正式登陸新三板，一路操作竟然沒有構成重大資產重組，這就是水平，也是新三板市場化和包容性的體現。再去看看遠赴紐交所的宜人貸，好像日子未必有金蛋好過哈。

10．海航集團：9家公司齊聚，新三板第一資本系隱現根據海航集團2015年9月21日的公開資料，海航集團的公開資料稱，公司當前總資產5000億元，參控股上市公司10家，2014年實現收入逾1500億元。2015年7月，海航集團首登《財富》世界500強，以營業收入256.46億美元（人民幣1662.68億元）位列第464位。中國500強企業中排名第99位。市場中人都清楚海航在A 股和港股的布局，但你可能不知道，這家公司正在構建新三板上最大的資本系。海航系已掛牌新三板公司包括聯訊證券、易建科技、海航冷鏈、新生飛翔、首航直升、海航期貨、皖江金租等7家公司，此外，渤海保理、思福租賃正在掛牌途中。