第一篇：人民幣制度和匯率 文本文檔

人民幣匯率機制將恢復彈性 大幅升值可能性不大

2010年02月10日 05:46

專家認為，美中貿易逆差存在的主要原因是美國自身存在嚴重問題，而非人民幣匯率。

在全球經濟艱難復蘇之際，人民幣升值面臨的外部壓力近期陡然加大。不過，盡管各方對人民幣升值預期漸強，但外匯市場做多人民幣的動能明顯不足。分析人士指出，多重因素顯示近期人民幣大幅升值的可能性不大，但人民幣匯率機制將隨著經濟復蘇逐漸恢復彈性，匯率形成機制將更加靈活。

市場預期更務實

進入經濟復蘇階段的西方國家再次向人民幣匯率施壓，人民幣面臨新一輪升值壓力。2日，經合組織(OECD)發布的最新中國經濟調查報告認為，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關注目標，可以使中國的貨幣政策更好地適應國內宏觀經濟狀況。

與此同時，一些研究機構也發布報告預測人民幣升值的時點和幅度。不少投資銀行認為，人民幣很可能在今年第二季度開始升值，升值幅度為3％-5％。

盡管人民幣升值預期呼聲高漲，但匯市價格保持穩定。截至9日收盤，美元/人民幣詢價系統收報6.8267，較前一交易日下降2點；美元/人民幣自動撮合系統收報6.8267，較前一日下降3點。從最近離岸市場看，人民幣升值預期動能不足，相對轉弱。2月9日，一年期NDF收盤買入報價為6.6580，而2月2日為6.6460；兩年期人民幣NDF報價，更是從2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民幣升值預期在遠期市場上逐漸轉弱。

有銀行外匯交易員指出，歐元走弱、美元近期強勢，最近做多人民幣的動能不足。市場對于人民幣升值的絕對預期比較強，但相對預期已經比較弱。

近期，中國官員多次強調人民幣匯率符合全球利益，穩定了市場預期。外交部發言人馬朝旭日前指出，目前從國際收支、外匯市場供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。商務部副部長鐘山8日重申，在人民幣匯率問題上，雖然中國確實有比較大的壓力，但保持人民幣匯率的合理、均衡、基本穩定，不僅對中國有利，對世界經濟也有利。

大幅升值可能性不大

影響人民幣匯率變動的主要因素有貿易順差、外匯儲備的變動、預期因素以及中美利率利差等。從這些因素看，近期人民幣大幅升值的可能性不大。

國家外匯局公布的數據顯示，2009年我國經常項目順差較上年下降35％，占GDP的比重從2008年的9.9％下降到5.8％，延續了2008年以來占比下降的格局。外匯局國際收支司司長管濤認為，經常項目GDP占比下降意味著匯率更加接近合理水平。

2009年，我國國際儲備資產增加3932億美元，與2008年4795億美元的增加額相比下降了18％，也說明我國國際收支狀況進一步改善。

中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英認為，盡管人民幣不會受外部壓力而快速升值，但隨著中國經濟保持高速增長、貿易狀況改善，人民幣升值是長期趨勢，匯率政策將會逐漸改變盯住美元的策略，而適度增加匯率彈性和靈活性，可能出現穩中有升的態勢。“3月份將是比較重要的時間窗口?！标慀P英說。

據統計，在金融危機期間，人民幣有效匯率有所下降，且與美元呈現同向趨勢。從2009年1月到2009年11月，人民幣有效匯率下降8個百分點。同期，美元有效匯率下降8個百分點，日元有效匯率下降6個百分點，歐元有效匯率上升5個百分點。

信達證券分析師徐佳榮認為，人民幣將呈現兩個趨勢：一是隨著經濟復蘇，人民幣將逐步改變盯住美元的策略；二是人民幣將出現一定幅度的升值，主要原因是緩解通脹的輸入壓力以及阻止熱錢流入。

有不少分析人士指出，在外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢可能會增多。外匯局局長易綱日前表示，全球經濟復蘇勢頭更加明朗，人民幣升值預期、本外幣利差、國內資產價格等市場因素可能繼續存在，將導致今年跨境資金流入有所上升。

人民幣面臨升值壓力

2010年02月10日 05:46 人民幣面臨升值壓力

人民幣匯率問題近來成為市場一大熱點。中國建設銀行研究部總經理郭世坤、中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，2010年人民幣將承受更大的升值壓力，人民幣對美元有望保持升值態勢。但中國銀行（601988）國際金融研究所分析師張友先表示，人民幣對美元匯率處于基本合理水平。

人民幣對美元匯率將保持上行態勢

中國證券報：如何看待未來人民幣匯率走向？

郭世坤：人民幣仍將保持一定幅度的升值，這將影響我國商品在國際市場上的價格競爭力。2009年，人民幣對美元匯率基本保持平穩運行，微升0.14％。2010年，人民幣對美元匯率升值預計在1％-3％之間，波動區間為6.83-6.63元，升值步伐將前慢后快。

張明：人民幣升值時機可能出現在兩會召開前后，但2010年的升值幅度在5％的區間內。

張友先：自2005年7月人民幣匯率改革后，人民幣對美元匯率升值累計超過20％?？紤]到出口企業要有適度的獲利，當前出口型行業的出口換匯成本與人民幣對美元匯率水平基本接近，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平。未來人民幣對美元匯率將基本保持穩定，升值預計在1％以內，未來政策著力點應該是逐漸打消人民幣升值預期。汲取上一輪人民幣快速升值的經驗教訓，應從服務于實體經濟發展的角度出發，理順我國外匯流入流出的相關政策，我國應構建一套合理機制，維持人民幣匯率的基本穩定。

升值壓力長期存在

中國證券報：近期，人民幣升值的外部壓力驟然加大。未來影響人民幣升值的因素有哪些？

郭世坤：2010年，人民幣匯率將保持小幅上攀，這主要是與美、歐、日等主要發達經濟體相比較，中國經濟增長優勢明顯、國際地位提升、人民幣在國際結算領域運用增多等。這客觀上要求人民幣匯率保持一定上行態勢。

張明：在目前的情況下，要顯著收緊財政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度?？紤]到人民幣升值同樣能夠達到收緊總需求的效果，這是我們判斷升值的原因之一。

2010年通貨膨脹風險進一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價格上升而導致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為有關方面前瞻性應對通脹壓力的潛在選擇之一，這是我們判斷升值的原因之二。

隨著中國GDP增速突破10％，出口增速突破20％，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業率依然高達10％，經濟增速乏力的背景下，針對中國商品的貿易保護主義壓力自然會接踵而來。在這種外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規模迅速放大。為了應對外部壓力以及防止熱錢套利，人民幣可能會提前升值，但明確一段時期內最大升值區間，以降低對熱錢套利的激勵，這是我們判斷升值的原因之三。

張友先：在中國經濟率先反彈推動下，人民幣匯率面臨新一輪升值壓力。首先，我國經濟基本面持續向好。第二，我國出口導向型經濟短期內難以改變。根據世界貿易組織（WTO）的預測，今年我國將超過德國成為全球第一大出口國，危機提升了我國出口在全球的地位。隨著出口保持穩定較快增長，一旦貿易順差持續增加，人民幣匯率升值壓力將逐漸顯現。

第三，人民幣與美元、日元和歐元利率差距不斷擴大將成為推動人民幣匯率升值的關鍵因素之一。目前，我國利率下調至接近歷史最低水平，但與美元、日元和歐元基準利率相比較，人民幣基準利率仍然較高。當前，人民幣與美元、歐元之間的利差創2005年以來最高水平，人民幣與日元利差也處于相對較高位置，從利率角度看，人民幣資產具有一定的吸引力。未來2-3年，人民幣與主要貨幣利差收窄的可能性較小，人民幣資產將發揮持續的吸引力，相對較高的人民幣利率水平將吸引外幣資金流入我國，從而推高人民幣匯率水平。

第四，未來人民幣匯率最大挑戰是美元的巨大貶值壓力。危機期間，在全球避險資金大量流入的背景下，美元持續升值，但未來三大因素將促使美元長期貶值。一是避險資金大量流入美國不可持續。隨著全球經濟觸底并逐步復蘇，避險需求將不再是資金的首要考慮因素，收益性需求將逐步上升，大量避險資金將逐步流出美國。二是美國龐大的財政和經常項目“雙赤字”將導致美元長期貶值。2009年財政赤字將達到1.75萬億美元，占GDP的12.3％，遠遠超過3％的警戒線，未償還國債超過10萬億美元，占GDP的71％。三是美國對內貶值的貨幣政策將導致對外貶值。為應對全球金融危機和實體經濟衰退，美聯儲雙管齊下：實行零利率政策和大量增加貨幣供應量。2009年1-11月份美國狹義貨幣供應量（M1）、廣義貨幣供應量（M2）增長分別為11.2％和5.1％，美聯儲資產負債表中的總資產從危機前的約9000億美元增加到當前的約2.2萬億美元，擴張性貨幣政策使美元面臨巨大的貶值壓力。

記者觀察：人民幣匯率穩定有利世界經濟復蘇

2010年02月10日 05:46 記者觀察：人民幣匯率穩定有利世界經濟復蘇

近期，要求人民幣升值的外部壓力卷土重來。分析人士認為，未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經濟走勢，保持人民幣匯率基本穩定有利于世界經濟逐步走出國際金融危機的陰影，實現恢復性增長。

無論是美國居高不下的失業率，還是一波未平一波又起的歐元區主權債務危機，都在提示我們，全球經濟的復蘇之路漫長而艱難。自由落體式的經濟下滑告一段落之后，全球經濟體還需應對經濟可能出現二次探底的風險。在此背景下，對刺激政策退出時機的把握尤為重要。從目前情況看，主要發達經濟體經濟刺激政策不會輕言退出。

中國在刺激政策退出方面同樣謹慎。從投資來看，2010年的投資增長可能會低于此前預期。去年12月的數據顯示，投資已出現較為明顯的下降，從單月投資數據上看，固定資產投資已出現連續3個月環比下降。2009年四季度城鎮固定資產投資名義增速和實際增速均不足25％，大大低于前兩個季度35％以上的增速。此外，工業增加值增速也已經下降。

出口方面，2010年中國出口可能出現恢復性增長，但將在相當一段時間內面臨外需疲軟、貿易摩擦不斷升級的不利局面。盡管去年12月出口增速大大超于預期，但如此高速增勢能否持續，業內專家的觀點并不樂觀。近期，發達國家經濟進入補庫存階段，在一定程度上提振了我國出口，但如果6個月左右的庫存化階段結束后，中國出口形勢將更加嚴峻。

從內需來看，內需的提振還依賴于中國社會保障制度的不斷完善、居民收入的不斷提高以及城鎮化的不斷推進，這將是一個長期過程，絕不會一蹴而就。

正因為考慮到經濟增長可能面臨的一波三折，今年將繼續執行適度寬松的貨幣政策，并著重提高政策的靈活性。在此政策框架下，如果人民幣迅速升值，將釋放出顯著的“緊縮”信號，動搖市場主體對經濟復蘇的信心。因此，人民幣短期內仍將保持穩定。年內，匯率走勢主要取決于國內經濟走勢，投資、出口、消費“三駕馬車”的此消彼長將是匯率決策的重要依據。

不少專家強調，自從2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，中國在主動、可控和漸進的原則下穩步實施有管理的浮動匯率制度。人民幣對美元的匯率已經累計升值超過20％。目前，從國際收支、外匯市場供求等情況看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。

央行重新定義人民幣匯率機制

200911月13日05:20

年人民幣升值預期再起。（資料照片）

據《東方早報》報道，國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但在11日傍晚發布的《中國貨幣政策執行報告(2009年第三季度)》中，其關于人民幣匯率形成機制的表態出現微妙變化。

對于下一階段的貨幣政策思路，報告稱，應根據經濟金融形勢和“外匯流動的變化情況”，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性合理適度，促進貨幣信貸合理增長。

特別值得注意的是，在人民幣升值預期再起、外匯資金加速流入的背景下，上述報告首度提出，“按照主動性、可控性和漸進性原則，結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。

“人民幣匯率彈性將增加”

這與此前的說法有著明顯不同。2005年7月人民幣一次性升值時，央行對人民幣匯率形成機制的表述為：以市場供求為基礎的，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率。

去年以來，央行在匯率問題上的一貫提法則是，將按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。而自2008年第三季度金融危機全面爆發以來，央行此前已經連續三個季度沒在貨幣政策委員會例會的聲明中提及人民幣匯率。

對此番央行關于人民幣匯率的新表態，安信證券首席經濟學家高善文11日解讀：“從用詞轉變中，我們可以看出政府將主要增加人民幣匯率的彈性，這表明中國能夠在一定范圍內允許人民幣升值?！?/p>

瑞銀經濟學家王濤則說，央行在調整措辭之后，可以更加靈活地解釋任何匯率措施，但不一定會改變匯率政策，因為央行之前表示，在確定人民幣匯率時會參考其他許多貨幣。

各國競相施壓人民幣

自2008年7月以來，央行一直將人民幣匯價維持在6.83元/美元附近，人民幣匯率制度在事實上回到了匯改以前———緊盯美元。

由于美元最近幾個月走軟，人民幣兌歐元等其他貨幣實際上已經貶值，這使得中國的出口商在國際市場占據優勢，因而加劇了中國與美國、歐洲和印度等貿易伙伴之間的摩擦。

最近幾個月，各方對于人民幣施壓力度日增。包括歐洲央行行長特里謝、亞洲開發銀行和日本官員在內的決策人士都對此頗有微詞，呼吁人民幣兌美元升值。

人民幣匯率制度改革

2009-12-30 競卉（吉林大學經濟學院）

中圖分類號： D922.285文獻標識碼： A 2005年7月21日，中國進行了人民幣匯率形成機制改革，開始實行“以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣的、有管理的浮動匯率制度”，這標志著中國外匯市場進入了向市場化、自由化方向發展的新階段，多種交易方式并存、分層有序的外匯市場體系正逐步確立。至今，改革已滿四個年頭，雖然在一定程度上緩解了人民幣被低估的程度，但是，對于中國經常項目的巨額逆差和大量熱錢的涌入，似乎并沒有起到明顯的效果 [1]。人民幣匯率形成機制改革的市場化之路仍然漫長。

匯率形成機制的市場化改革取決于中國國內金融市場的發育程度，尤其是利率市場化和資本項目可兌換的改革進程。易綱認為，對于中國這樣一個資本項目尚未開放的發展中國家而言，真正有彈性的、完全浮動的、靈活調整的市場化匯率是不可能的。因此，人民幣匯率形成機制的未來改革還將是漸進的，不可能一蹴而就。人民幣匯率改革的主要目的是使匯率成為資源配置的工具，并最終建立以市場為主導的匯率制度。2005年匯改的關鍵是更大地引入了市場的力量，但是同時也強調“有管理”的特性，這是與中國目前的經濟發展需要和發展階段所決定的。未來，如果要進一步增加人民幣匯率制度的靈活性，并逐步實現人民幣的自由兌換，中國面臨著如何建立一個以市場為基礎的外匯體制，這除了要進一步培育外匯市場外，還需要進一步對匯率形成機制進行改革。具體而言，應主要從以下幾個方面努力：

一、完善人民幣匯率的決定基礎。

在現階段中國人民幣利率非市場化、資本項目外匯實行較為嚴格管制的情況下，人民幣匯率的決定基礎主要是經常項目外匯收支。由于經常項目的外匯收入與支出構成了中國外匯收支的主體，從而表明中國的外匯收支與交易仍主要是與貿易等真實經濟活動相聯系的。

但根據經典的“蒙代爾不可能三角”理論，更具彈性的人民幣匯率制度改革應與中國資本帳戶的開放進程同步 [2]。匯率形成機制的非市場化和金融體系的脆弱性使得經濟難以承受資本項目開放帶來的沖擊，而資本項目的開放一定程度上有利于匯率形成的市場化，從而最終實現管理浮動 [3]。因此，未來應逐步放開中國資本項目管制，使得外匯市場的供求也會更多地體現經常項目收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎應由經常項目外匯收支逐步過渡到經常項目為主兼顧其他因素特別是資本流動。

二、促進人民幣匯率形成機制的市場化。

銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性是導致人民幣匯率的形成機制扭曲的重要原因，使人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。因此，應強化強制結售匯制度的改革，逐步實現經常項目的意愿售匯，同時繼續推進資本項目的開放進程，使資本項目下被壓抑的用匯需求逐步釋放，從而使整個外匯供求有效地出清價格，并實現價格靈活地引導和調節供求。

當前中國外匯儲備充足、企業的市場化程度和管理水平大大提高，強化改革的環境已經基本成熟。可以嘗試擴大允許保留經常項目外匯收入的企業范圍和現有允許保留外匯結算賬戶的企業的外匯保留限額；延長結匯寬限時間，進一步提高留匯比例，在適當的時候逐步轉向意愿結匯制；將境內外匯指定銀行為中國境外投資企業融資提供對外擔保的管理方式由逐筆審批調整為年度余額管理，擴大銀行和受益企業的范圍；還可以允許合格境內機構投資者投資境外證券市場等。

三、健全和完善外匯市場。

外匯市場是匯率形成機制運行的主要載體，它的健全和完善是最終實現匯率形成機制的完善的基礎。要在人民幣匯率的決定中進一步引入市場力量，培育外匯市場是當前的主要任務。自 7.21匯改以來，央行和外匯管理局已經采取了一系列措施，包括增加外匯市場上的交易主體、交易方式以及引進做市商制度等等，這是市場各方一直以來積極呼吁的結果。未來要繼續推進外匯市場改革，在交易主體、交易對象和交易方式上進一步完善銀行間外匯市場。加強遠期外匯市場建設，在目前遠期交易的基礎上研究發展新的交易方式和避險工具，建立人民幣遠期交易體系，并逐步完善發展遠期市場所必須的貨幣市場。

四、增加人民幣匯率的靈活性。

較大的匯率浮動區間符合匯率形成機制市場化的大趨勢，只有匯率波動增大，經濟體才有規避匯率風險的需要，金融企業才有可能進行金融創新以滿足市場的需求。適當放寬人民幣匯率的波動幅度，使市場交易主體能夠比較自由地根據匯率信號做出反應，使匯率能夠比較真實地反映外匯市場供求關系的變化，從而進一步完善人民幣匯率形成機制與調節機制。

中央銀行對外匯市場的干預應作為調整匯率異常波動的措施，而不應成為平衡外匯市場供求的手段，因此應建立較為科學、合理的人民幣匯率干預機制，不斷完善央行對外匯市場的干預?？煽紤]以下兩個方面：建立和完善外匯平準基金，通過運用外匯平準基金干預市場，使其干預市場的行為制度化、規范化；減少央行干預外匯市場的頻率，同時加強對外匯市場監督和預警。

2008年以來席卷全球的金融危機給中國帶來了挑戰，但是也為中國推行金融改革提供了機遇。2009年2月26日，上海作為人民幣國際貿易結算試點的方案已經上報國務院，這將有助于推進人民幣國際化進程，有利于人民幣未來擔負起貿易結算、資本計價和外匯儲備的國際貨幣職能，對于人民幣走向自由兌換和更具彈性匯率也有積極作用。中國應該抓住機遇，制定有步驟、有計劃的人民幣發展戰略，逐步實現人民幣完全可兌換，推動人民幣匯率制度改革，為人民幣真正成為國際貨幣創造條件。

央行重定義人民幣匯率機制

2009年11月12日 01:32 國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但?

第二篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價報價機制。人民幣匯率中間價是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價的最重要參考指標。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。

根據央行的表述，此前人民幣對美元匯率中間價的形成方式是：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣對美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣對美元匯率中間價。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價報價機制，當日中間價報價較前日飆升逾1000點。受中間價引導，境內美元兌人民幣即期創逾20年來最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴大跌幅，一度觸及6.4212，創逾三年半最低。

我國實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。簡單地說，就是央行會參考市場供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設定一個中間價格（即人民幣匯率中間價），以這個價格為基準，在央行設定的波幅范圍內（類似股市的漲跌停板，經過多次擴大，目前這個范圍是上下各2%），匯率受市場供求影響自由浮動。

進行報價改革的原因主要有以下幾個：

放松匯率穩定經濟增長；在美聯儲加息之前掌握更大的主動權；為人民幣加入SDR做準備（要和國際接軌，要體現真實匯率）。

中間價報價調整有利于減少扭曲，顯然有助于推動人民幣對美元匯率中間價向市場均衡匯率趨近。在有管理的浮動匯率制度下，市場匯率應當圍繞作為基準匯率的人民幣匯率中間價波動，市場匯率與中間價的偏離可以通過市場自身的修復功能來校正。2014年三季度以來，我國貨物貿易順差持續處于高位，而美元對其它國際主要貨幣升值，二者對人民幣匯率的影響不同，做市商預期明顯分化，使得人民幣匯率中間價與市場匯率出現了較長時間的偏離。從國際國內經濟金融形勢看，當前不存在人民幣匯率持續貶值的基礎。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數近期持續貶值，有匯率機制受英國脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲增加的局面，未來即使人民幣兌美元繼續貶值，在匯率市場化機制及基本面前提下，對中國資本流動及外儲來說，也可能將不再有方向性和趨勢性的指導意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來，由于人民幣匯率市場的劇烈波動，央行自10月份后雙降（降息和降準）后，貨幣政策調整的頻率明顯趨于謹慎，而若匯改取得較大進步，貨幣政策調整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國內經濟走勢和改革的進展。

市場化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價形成機制規則和透明度明顯提高，其變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制高度相符，市場機構開始可以用收盤匯率的變化來大體測算，中間價變化部分中的外匯市場供求變動的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價的變化走勢來看，可以明顯看到央行調控方式的變化。市場供求影響可以根據收盤價和中間價變化幅度來測算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價變化圖

2015年8月份之前，相比市場供求變化的雙向波動，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價的每日變化幾乎平穩為一條直線，不受市場變化所動。

去年8月份的一次性貶值調整后，兩者之間的同向波動顯著增加，這從2015年全年的走勢圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價變化圖

這種市場的機制在今年1月份外匯市場的巨幅波動過程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價走勢圖 可以看到，1月份開始到2月中旬，中間價的實際變化和市場供求變化部分明顯背離，顯示和市場的貶值預期不同，央行當時仍然試圖讓人民幣中間價維持強勢來避免其非理性貶值。

不過2月下旬以來，央行再次恢復讓市場決定匯率走向，6月27日當天，人民幣兌美元中間價還一次性大跌0.90%，也就是599點，創五年半新低，顯示英國脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來降低外匯市場的過度波動。量化的角度來看，人民幣兌美元匯率中間價變化與市場供求變化兩者的相關性也在顯著提高。路透測算，2011年年初以來，兩者的相關性僅為0.1，顯示中間價變化與市場供求變化之間總體為弱相關關系；但2015年8月份至當年年末，相關性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價干預，相關性再次降低至0.4；而剔除年初的干預時間段，從2月下旬至今測算，兩者相關性提高到了0.7，英國脫歐后得到進一步加強。

數據說明了一切，中間價變化已經絕大部分可由市場供求部分來解釋。值得注意的是，相比年初面對市場波動的恢復干預，此次英國脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國調控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國匯改進程可能已經接近尾聲。

政策信號減弱: 此前市場經常利用中間價變化來猜測央行的可能用意，不過市場化機制規則明確后，后期人民幣兌美元中間價變化將主要由市場供求變化決定，中間價變化的政策信號將明顯減弱。

從6月份的情況來看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產的估值效應，外儲的規模變化將變得更加復雜。6月外儲增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實會面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實需要面對的問題。值得注意的是，這里需要區分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來有效匯率指數的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關性達到了0.9以上，而路透測算今年的人民幣CFETS匯率指數和美元指數的相關性，也高達0.8，未來人民幣CFETS指數大概率跟隨美元指數，但兌美元雙邊匯率與美元指數的相關性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進人民幣匯率形成機制市場化的過程中，央行貨幣政策去年下半年以來的調控重心偏匯率，利率政策調控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場化改革收官，貨幣政策的調控重心將有望重回國內。

如何做？

在國內外形勢下，貨幣政策將如何統籌兼顧穩增長、調結構和防風險?如何為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境?央行如何通過宏觀審慎評估體系來引導金融機構合理、適度、平穩地進行貸款投放及非信貸資產配置?匯率政策如何以保持人民幣實際有效匯率基本穩定為主，將市場注意力逐漸轉向人民幣對一攬子貨幣匯率?近日，央行行長周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數字貨幣等問題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，匯改推進會把握合適的時機和窗口，并表示“不會讓投機力量主導市場情緒”的態度。對于宏觀審慎政策框架，周小川認為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅定不移

目前市場上最為關心的是人民幣匯率改革接下來會以什么樣的方向和節奏推進?周小川表示：“未來匯率改革的趨勢是堅定不移的，不過我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長足進展，方向是更加依靠市場力量決定價格，實現更有靈活性的匯率?！?/p>

周小川認為，市場上有投機力量并不奇怪，有時也很難區分投機與風險管理操作。中國有世界上最大規模的外匯儲備，我們不會讓投機力量主導市場情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率機制。

目前人民幣的匯率形成機制已經不是盯住美元，但也不是完全自由浮動。周小川稱，在可預見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩定，是人民幣匯率形成機制的主基調。更加成型的對一籃子貨幣的參考機制，將涉及一系列安排，包括引導市場測算保持一籃子匯率穩定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價報價時考慮穩定籃子的需要，以及央行在進行匯率調節時維護對籃子穩定的策略。實施這種形成機制的結果，將是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩定性不斷增強，而人民幣對美元的雙向波動則會有所加大。

周小川稱，匯率形成機制的改革中，會明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因為影響匯率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對于增加預期性、引導市場了解匯率形成確有更大好處，但是也會產生若干困難，一是如何納入新的宏觀數據的影響;二是如何體現以市場供求為基礎，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權重，沒有公認的權重，可以是貿易加權型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程。現在公布了三個對一籃子貨幣的匯率指數，未來的機制設計可跟隨宏觀經濟走勢和供求關系而不斷調整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機制，需要有一個探索的過程。目前已經形成了更多參考一籃子貨幣的共識，中間價的定價機制也開始引入穩定籃子的因素，操作上以穩定一籃子匯率為主要目標，同時適當管理單日內人民幣對美元匯率波動的幅度。未來還會引入宏觀經濟數據對匯率發生作用的機制。央行將加強與市場溝通，提高人民幣指數數據的作用，以便市場判斷參考一籃子貨幣機制的有效性。

宏觀審慎體系建設與金融監管改革配合

央行2016年2月6日發布《2015年第四季度中國貨幣政策執行報告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實施金融機構宏觀審慎評估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個方面的指標，包括資本和杠桿、資產負債、流動性、信貸政策執行情況等。市場關心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個防范系統性風險的央行大監管模式。

對于央行大監管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補”，按照我們理解，未來要在宏觀貨幣政策(穩增長、防通脹)和微觀審慎監管(分業監管、個體穩健)之間，要建立一個宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場資產的聯動性和風險傳遞，防范系統性風險。

周小川稱MPA對未來的發展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰，包括受制于監管協調等因素，而且，必要的信息和統計數據也尚不充足，而這些信息和數據恰恰是開展宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎。

另一方面，要強調宏觀審慎政策與金融監管的協同性，防止出現缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進而影響調控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執行機制，防止協調成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創新和發展還有所滯后。新調控手段的補充沒有跟上，導致實施宏觀調控和維護金融穩定的有效性還不夠強大。

提及宏觀審慎體系建設如何與金融監管改革配合，周小川認為，宏觀審慎能夠彌補原有金融管理體制的缺陷。在傳統的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價穩定，但是即使CPI基本穩定，金融市場、資產價格的波動也可能很大;而金融監管的重點是保持個體機構的穩健，但是個體穩健并不等于整體穩健，金融規則的順周期性、個體風險的傳染性還可能加劇整體的不穩定，引發系統性風險甚至金融危機。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

實際上，2月4日央行貨政司司長李波的《以宏觀審慎為核心，推進金融監管體制改革》一文也提及目前我國的“一行三會”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國際最佳實踐，需要進一步改革。

第三篇：人民幣匯率之我見

人民幣匯率之我見

自2005年到2013年，人民幣對美元由“8時代”跨入“6時代”，2014年一月份，人民幣對美元持續升值，使人們一度預期，中國將進入“5時代”。但之后人民幣連續下跌，跌幅達3%以上，很多人認為這將給中國帶來流動性挑戰。對于人民幣連續下跌，我持樂觀態度。

首先，這是市場的自然修復行為。人民幣不斷升值使物價不斷上漲，同時對外貿行業造成很大沖擊。因此，人民幣外升內貶的態勢應該得到遏制，這種修復行為有利于經濟的良性運行。

其次，這是正常的現象。①實際上，2月份人民幣一周的下跌幅度和國際市場一天的下跌幅度相當。②任何價格的走向都應該是雙邊走勢。匯率是依據我們的經濟以及發展需要來變化。

再次，中國人的心理影響。大家更多關注的是投資和投機，因此對價格十分敏感，再加上人們對人民幣預期升值，這樣就會造成資本的恐慌性撤離，從而會進一步加劇匯率下跌。但另一方面，NDF人民幣不可交割遠期市場則一直表現平穩，可見資本在中國不會發生大規模撤離。

最后，我不認為這是由央行引導形成的。因為二月份央行一直在回籠貨幣而不是發行貨幣，這與實際上的貨幣走勢是矛盾的。

我認為，人民幣貶值是一種正常現象，我們應該在平時就做好預

期和準備，在貶值時才能保持常態。

楊晨旭，2012010 601 經濟學院2012級一班 電話：***

第四篇：人民幣匯率文獻綜述

人民幣匯率問題——文獻綜述

摘要：

本文依次探討了人民幣匯率研究的不同領域問題，對近幾年來有關人民幣匯率的部分文獻進行了綜述，目的在于通過本文的介紹，大致的描述出近幾年的學術界對于人民幣匯率問題的相關方面的研究，并得出一些結論。本文首先對人民幣匯率的當前形勢進行了大致的勾勒；然后本文介紹了人民幣匯率所面對的問題和相關影響的分析，其中也包括了對人民幣匯率變動因素的分析。

關鍵詞：人民幣匯率

人民幣匯率升值

國際貿易

一、引言

改革開放以來，我國在經濟方面與世界的聯系變得日益緊密起來，而在之后，我國加入了WTO，隨著每年貿易額穩定增長的同時，匯率也開始成為影響我國國際競爭力的一個重要方面。我國國際地位的提升以及近年來我國經濟的快速崛起，讓我國經濟已經成為世界經濟舞臺上的重要成員，人民幣匯率的每一次變更都牽動著國際經濟的神經。

從1994年匯率并軌以來，我國開始實行“有管理的浮動匯率制”，但是在運行中仍然表現出明顯的單一盯住美元的固定匯率制度的特點。自從1997年以來，人民幣兌美元的固定匯率制度一直保持在1美元兌換8.20元左右，并且外匯資產以美元計價。在2005年7月中國人民銀行做出了重歸“有管理的浮動”的改革，它對匯率及其形成機制進行了部分的改革，由盯住單一美元改為盯住一籃子貨幣。

以上簡單的闡述了人民幣匯率的當前情況和我國目前現行的匯率制度。而該制度下實施的人民幣匯率在面對世界貨幣干擾波動的影響下也開始出現了許許多多的問題。下文就開始對人民幣匯率的問題進行詳細的探討，對近幾年人民幣匯率研究方面的文獻進行綜述，由此得出一些結論。

二、人民幣匯率所面臨的問題

自2002年開始，西方社會經濟領域就一度的要求人民幣升值，學術界都是一致的認為人民幣匯率是低估了的。而在2005年前后，各個國家都開始要求中國改革匯率制度，或是直接要求人民幣升值，或是基于國內經濟壓力，或是迫于國內政治的壓力。2008年，金融危機席卷全球，世界的主要經濟大國都將逐注意力轉向了如何擺脫危機，而人民幣則在這兩年中穩穩的度過。

2010年之后，世界經濟開始漸漸復蘇，似乎也已走出了危機的陰影中，他們又將注意力移向了人民幣升值的問題，穩定了兩年的人民幣匯率開始松動了，人民幣又面臨了新的一輪升值壓力當中。

對于人民幣升值的原因，學術界的研究也是層層遞進，深入探析。張永國（2011）將人民幣匯率升值的原因大致化成了四個方面：

1.中外利率差異情況，利率的相對高低會影響資本流動的方向，從而影響國際貿易規模，使利率差異對匯率走勢的影響力不斷地提高；

2.貨幣供應量狀況，由于改革開放的深入，外商投資大幅度增加，再加上緊縮性貨幣政策，人民幣資金相當緊張，外資進入又過多，所以出現了明顯的外匯供大于求，促使人民幣升值。

3.國際收支狀況和外匯儲備情況，主要是由于我國外匯儲備近幾年來的急劇膨脹和國際收支出現雙順差的狀況。

4.經濟增長情況，我國開始處在一個經濟強勢增長的階段，供給相對消費的需求旺盛，從而對物價有向下的壓力。

王世珍（2011）在探討人民幣升值對經濟的影響的同時，也對人民幣匯率升值的原因進行了分析，考慮了升值的政治、經濟和制度的原因；政治方面主要是美國和日本強勢一派，希望人民幣升值而給自己國家帶來好處，而經濟方面也如同上文中提到的一般，主要是就中國經濟的強勢發展，同時又是持續的貿易雙順差，國際儲備也快速增長，而且還存在著人民幣升值的預期；制度方面則是因為銀行結匯制的強制性和銀行間外匯市場的封閉性。

三、人民幣匯率升值的影響

綜合了各個學者的文獻分析，也可大致的了解人民幣匯率的一些有利影響和不利影響。在了解了人民幣匯率會帶來的影響之后，才能采取正確而有效地措施進行匯率制度的調整，以促進中國經濟穩健而迅速的發展。

張永國（2011）在人民幣匯率升值對我國經濟及外貿的影響一文中論述，人民幣匯率升值對我國的經濟及外貿是同時存在有利和不利影響的。人民幣匯率升值有利于中國企業“走出去”，人民幣匯率升值意味著中國企業到海外投資的成本相對來說比以前下降，這使得他們能以較低的成本在國外建立跨國公司；同時它有利于改善貿易條件，出口的利潤不斷額增加，貿易條件得以改善；它還有利于減輕外債還本付息壓力，人民幣匯率的上升，未償還債還本付息所需本幣的數量相應減少，從而在一定程度上減輕了外債負擔；人民幣匯率的升值還有利于推動外貿增長方式的轉變，有助于我國外貿增長方式從原來的粗放型轉向高質量和高效益的集約型；有利于進口成本的降低和改善吸引外資的環境。

在不利的影響方面，他提及道，人民幣匯率升值會影響我國企業和許多產業的綜合競爭力，成本高且效益低的出口企業失去在國際市場的價格競爭優勢，最終只好淘汰出局；同時還會增加就壓力，影響金融市場的穩定，削弱我國外貿出口增長，出口增長會受到制約，給出口企業帶來損失，最后會不利于我國吸收外資。

哈麗旦·艾代吐拉（2010）針對人民幣匯率升值的影響從其他的角度提出了分析，匯率上升會使國內物價水平下降，升值會給一國帶來通貨緊縮的壓力；然后也會影響到我國的各個行業，出口行業的利潤會下降，來我國旅游的成本也會提高，對我國的服務業也會產生一定的影響，農業中產品出口的優勢也將不復存在，對于跨國公司，也會影響這些公司在中國追加投資的積極性；最后是在國際貿易中，減緩我國常年的雙順差，作為債務國的一方對我們是有利的，而作為債權國則是不利的。然后就是其他的影響，包括就業和對外匯儲備的影響。

劉玥（2011）在論述人民幣匯率問題中認為，現階段的中國，應當盡力繼續保持人民幣匯率的相對穩定，這對中國目前尚未健全發展的金融貨幣體系極為重要。

在車蒙（2011）的人民幣匯率對就業影響一文中提及，從中長期看來，匯率升值將促進就業結構優化和總量增加。從需求角度看，我國內需擴大的潛力遠遠大于外需，內需可以成為拉動經濟增長和就業的主要動力；而從部門產業角度看，隨著我國制造業結構升級，制造業中資本、技術對勞動的替代效應會越來越明顯，服務業將成為吸納就業的主渠道。在這種情況下，及時地調整匯率政策，調整內外需結構，促進服務業發展，反而有利于就業目標的實現，但是，匯率升值并不能完全代替其他政策對擴大內需和發展服務業以促進就業增加的作用，因此，在匯率升值的同時，仍需采用其他相關政策?？偨Y的來說，單純依靠匯率升值促進服務業發展和是遠遠不夠的，還需要其他政策的配合。在影響就業的方面，他還提出，匯率升值一方面通過影響內外價格水平等變量直接影響就業，另一方面也通過產業結構等變量間接影響就業。人民幣名義匯率升值后，國內價格水平尚來不及進行調整，將很快導致實際匯率同幅度升值。從而導致我國的凈出口減少，并進而引起國內就業的減少。

在人民幣升值的因素這一部分，楊帆（2010）將其劃分為貨幣因素和非貨幣因素，貨幣因素中考慮的是購買力平價這一名詞概念，購買力平價是決定長期匯率的依據，理論上說，兩國貨幣的國內購買力決定對外購買力，同一商品在同一國家應該有相同的價格。如果以400種商品為一“標準品”樣本，在中國值4萬元人民幣，在美國值1萬元人民幣，那么人民幣對美元比值就應該是1:4，這個比值在1990年是1:1，以后由于中國物價上升，人民幣購買力下降，長期保持在1:4的水平，以后可能上升到1:5，就是說，人民幣匯率是由1:8向1:5升值的趨勢，4年以來升到1:6.8，還有20%左右的升值空間。

而對于非貨幣因素，則是探討名義利率扣掉了貨幣因素，就即實際利率。人民幣中期升值趨勢是非貨幣因素決定的，就是實際匯率，它是可貿易品與非貿易品之比，可貿易品是可以移動并參加國際貿易的商品，其價格是不斷下降的，而另一種價格則是不斷上升的。具體地說，在可貿易品價格中間，出口價格不斷降低數量擴張，進口品價格不斷提高數量萎縮，導致貿易條件惡化，貿易順差增加，就要求名義利率升值。當名義利率不跟隨實際匯率升值，就會產生升值預期，引導國際投機資本大幅度增加，國家收購外匯使外匯儲備增加，造成人民幣基礎貨幣過度發行。

四、結論

前文分別介紹了人民幣匯率所面臨的升值問題以及升值問題所帶來的影響。對他們的文獻結論進行了大致的概括，可以看出，人民幣匯率升值問題方面的研究分析輪廓已是非常清晰。

人民幣目前面臨的問題即是匯率的升值，主要還是各個國家的經濟政治壓力所致，還有就是我國外貿雙順差的極度不平衡現狀。人民幣匯率目前的升值壓力已是迫在眉睫，而匯率升值也會給我國帶來大大小小或是有利或是不利的影響，其中不利影響大致有出口減少，帶來通貨緊縮，失業壓力增加，外匯儲備急劇縮水，對我國的產業結構也會出現一定的不利影響；而有利的則大致是有利于進口產業發展，減少外債，而且可以大量的吸收外資。

但是人民幣匯率的調整同樣需要其他政策的配合，這樣才能達到目標的實現，以至于他的不利影響能降到最低。

參考文獻：

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[13]哈麗旦·艾代吐拉（2010）：“人民幣匯率變動對我國經濟的影響”，《時代經貿》，2010年20期 [14]陸前進（2010）：“主權債務危機下人民幣匯率變動及其影響”，《上海金融》2010年第7期

第五篇：淺析人民幣匯率改革認識

摘要：現行人民幣匯率制度是本次匯率制度改革的最佳選擇，其他中間類型的匯率制度具有的特點決定了他們不能夠成為本次匯率改革選取的目標。匯率改革下一步的方向應該是浮動匯率制度。

關鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動；匯率目標區

按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實行的是第三類即盯住美元制度，改革后實行的匯率制度同時兼顧了第三類和第七類的特點。

一、對現行匯率制度的認識

以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個方面的變化：一是匯率形成機制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調節的方式取代原來單一盯住美元的調整方式；三是選取有管理的浮動匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動制度的優點，又擯棄了兩種匯率制度的缺點，從理論上講是人民幣走向區域貨幣道路上的最佳選擇，但在實際操作過程中能否如理論設想那樣完美，還有待檢驗代寫論文。

1． 參照一籃子貨幣調節方式優于單一盯住方式。

（1）從貿易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個重要貿易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿易則占57%。因此，應該參照所有主要貿易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會鼓勵人們減少用美元結算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區國際貿易的結算單位與貨幣。

（2）從降低內生交易費用的角度考慮，中國應選擇經濟聯系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經濟情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會對我國的貨幣政策有效性產生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿易額分別占中國總貿易額的比重幾乎相當，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應我國的對外經貿往來。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標是：穩定出口國際競爭力與進口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優點是穩定人民幣的名義貿易加權匯率（如果權數按照貿易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿易伙伴國家沒有嚴重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時也保障了真實貿易加權匯率的穩定。

2． 有管理浮動匯率制度優于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優點，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調整，從而可以在一定程度上發揮對經濟的調節作用；另一方面，貨幣當局可以對匯率進行較多的干預和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩定，避免本國貨幣匯率劇烈波動對國內經濟的沖擊。

（2）從我國的國情看，我國作為一個發展中的大國，選擇有管理的浮動匯率制度有以下的基本優勢：①保證國內貨幣政策的獨立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經濟方面的作用一直受到理論界的質疑和實踐效果的挑戰，但利用貨幣政策進行前瞻性的微調而平抑經濟波動的作用目前在發達國家卻得到了普遍的認同。因而恰當的利用貨幣政策對我國這種以國內市場為主的發展中大國仍然具有重要的意義。②調整國際收支的靈活性。這種價格的調整可以減輕國際不利環境對國內經濟的影響。③阻止投機沖擊。在20世紀90年代，頻繁的貨幣投機沖擊對資本開放并實行固定匯率制度的國家造成了極為嚴重的損害，這一教訓對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當重要。

3． 現行匯率制度并非完美無缺的。

（1）參照一籃子貨幣調節意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實行的均是浮動匯率制度，結果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動頻率與幅度都增加，這會給對外貿易和投資帶來匯率風險。

（2）對于人民幣匯率三項政策目標金融安全、出口競爭力和內外部均衡中的任何一項都難以完全顧及。而對外貿易在中國經濟中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內市場經濟制度發育還不完善等現實，又要求目前的匯率政策必須有所側重。

（3）不能充分發揮匯率的調節作用。由于貨幣當局對匯率進行管理浮動，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調節商品交易和資本流動。還有可能引發操縱匯率之嫌，容易導致貿易爭端。

通過上述分析，筆者認為：以市場供求為基礎的，參照一籃子貨幣調節的有管理的浮動匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，在人民幣具有區域貨幣功能后就應該再次調整。

二、對匯率目標區制度的認識

在本次匯率改革前，理論界很多學者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標區制度作為改革的選擇目標。從實踐看，這種方案沒有得到認可。原因在于：

1． 從理論上看。首先提出匯率目標區理論的弗來明認為一國也許會希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標區”內，如果實際匯率的波動超出了這個目標區，該國就應調整政策使匯率向目標區內移動。后來，克魯格曼進一步將匯率目標區模式化，提出了匯率目標區模型，威廉姆森進一步發揮了匯率目標區理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發展稱之為BBC規則。為實行匯率目標區制度，貨幣當局要設立一個基礎均衡匯率以便同國內經濟、國際收支的長期趨勢相適應，并且圍繞這一可調整的均衡匯率設定較寬波幅，達到一方面保持匯率基本穩定，一方面使經濟政策具有一定靈活性之目的。但基礎均衡匯率計算很困難，而如果不能計算出合理的基礎均衡匯率，目標區匯率的合理性將在根本上受到動搖。此外，匯率目標區體系應包括哪些貨幣，其寬度和調整頻率應根據什么標準確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機性。

2． 從我國實際看。匯率目標區制度在我國實行有三大難題。（1）匯率目標區制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動性和投機沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實施匯率目標區的三個前提條件，這三個條件是：不同國家的目標值一致；競爭力水平的目標值必須與國內宏觀經濟均衡相協調；貨幣與財政政策的協調。

3． 從實踐效果看。已經崩潰的全球性的匯率目標區—布林頓森林體系和目前正在運行的區域性匯率目標區—歐洲貨幣體系下的歐洲匯率機制是最著名的實踐。從實踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機制運行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標區，其運行的制度環境與調節機制是無法與歐洲匯率機制相提并論的。

因此，本文認為，類似于匯率目標區制度的中間匯率制度在中國是難以實行的，它既不會成為當今的選擇，也不會成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對單獨浮動匯率制度的認識

1． 單獨浮動匯率制度具有制度優點，主要體現在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應量，使貨幣政策有了較大的獨立性；同時，由于匯率水平的升降能夠自動的調節國際收支使之達到均衡，降低了大量國際儲備的機會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預。三是在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續、輕微的態勢，投機者的獲利空間狹小，使投機行為相對減弱。

2．我國還缺乏將單獨浮動制度理論上的優點轉化為現實中的優點的實力。從我國的情況來看，宏觀經濟預期具有較大的不穩定性。改革開放以來，我國的經濟體制和經濟結構已經發生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續進行，人們對宏觀經濟的預期也就呈現出高度的不穩定性。隨著我國對外開放的進一步擴大，對外經濟依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經常項目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領域的進一步開放，資本的流動性將隨之增強，其結果對我國的貨幣供需產生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴大開放的過程中，對宏觀經濟波動的預期具有高度的不穩定性。在這種情況下，如果我國實行浮動匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿然采取一步到位的匯改策略，走上浮動匯率的道路，對我國經濟的負面影響是巨大的。

3． 單獨浮動匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿易和國際投資，并且使經濟中面臨的匯率風險增強。弗里德曼認為，浮動匯率制度之所以出現不穩定。主要是因為與之相關的宏觀經濟的不穩定。由于人們對貨幣供給、實際收入的預期決定著當前的匯率，如果人們的預期是不穩定的，匯率就會表現出易變性，且匯率波動的幅度會大大超過貨幣供給和實際收入的波動幅度。依據該理論，如果人們的預期是穩定的，匯率就應當是穩定的；而事實上則是，在大多數預期穩定或預期較大穩定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經濟比較發達，對外匯市場調控能力較強的國家，或是參與國際經濟活動較深，需要充分利用匯率機制調節作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。

參考文獻：

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2．裴平等著．國際金融學．南京：南京大學出版社，2001．

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