第一篇：淺論人民幣匯率升值預期下的財務管理對策

淺論人民幣匯率升值預期下的財務

管理對策

淺論人民幣匯率升值預期下的財務管理對策2007-02-02 21:53:30

□ 作者：

1、華僑大學工商管理學院

2、華僑大學商學院 顏秀春1 胡日東2

內容摘要：人民幣匯率形成機制自2005年7月改革以來，升值壓力日漸增大。本文在假定人民幣匯率改革后仍存在升值壓力的前提下，提出應對人民幣匯率升值風險、提高財務管理水平的對策。

關鍵詞：人民幣 匯率 財務影響

自2005年7月21日以后，人民幣匯率不再盯住單一美元，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調

節、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從改革運行至今,人民幣對美元表現有升有降,對歐元、日元趨勢也是如此,但幅度不大。盡管如此，來自各方面的迫使人民幣升值的壓力仍然不小，目前，國內的許多學者對人民幣匯率的討論主要集中在人民幣匯率的形成機制、人民幣匯率變動對國民經濟的影響等方面，對于人民幣升值的財務影響及對策方面卻極少涉及。本文在假定人民幣匯率仍有升值壓力的前提下，分析了人民幣升值對公司財務的影響，并提出化解匯率風險的對策。

人民幣升值對公司財務的影響

對公司財務費用的影響

財務費用是公司當期發生的費用中的重要組成部分，是本期發生的直接計入損益的費用，財務費用的大小將影響公司的凈利潤。匯兌損益是財務費用核算的主要內容之一，它是指在持有外幣貨幣資產和負債期間，由于外幣匯率變動而引起的外幣資產或負債的價值發

生變動而產生的損益。

人民幣升值影響公司財務費用體現在：人民幣升值后，等量的外幣只能換回較少的人民幣，對于擁有外幣債務余額（如外幣短期借款、長期借款、應付賬款）的公司，外債折算為人民幣后的匯兌損益將會減少，從而減少財務費用，而財務費用具有稅收擋板的作用，它的減少將增加當期的凈利潤。因此，人民幣升值后，擁有外幣借款、應付賬款等外債的公司將因此受益。如某公司2004年底有日元貸款折合人民幣為15億元，人民幣升值2%將因此每年減少公司財務費用450萬元（利息支出減少150萬元，本金減少300萬元），對公司整體盈利狀況影響接近元/股。對于擁有外幣貨幣性資產（如外幣現金、外幣銀行存款、應收賬款）的公司，人民幣升值后，用人民幣計價的匯兌損益將會增加，從而增加財務費用，減少當期的凈利潤。因此，人民幣升值后，擁有外幣貨幣性資產的公司將因此遭受損失。如某電廠

擁有億美元和141億日元的應收賬款，人民幣升值2%將使公司增加約人民幣300萬元的財務費用，這將影響到公司整體盈利狀況。

對公司籌資成本的影響

匯率的“國際收支決定論”認為，一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當一國有較大的國際收支逆差時，對外匯的需求大于外匯的供給，本幣對外貶值；反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看，我國的經常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年，我國成為全球最大的資本流入國，每年流入的國際直接投資高達500億美元左右。這種經常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節節上升，截至2004年年底我國外匯儲備已達到6 099億美元，較2003年年底增加了%，成為2004年全球外匯儲備增加最多的國家。經濟的快速增長，外匯儲備的增加，國際收支順差的擴大又進一

步增加了人民幣升值壓力，加劇了國際短期資本的流入。

我國對人民幣匯率的調整影響了外商對我國的投資熱情，導致海外對華投資的縮減。據報告，受人民幣升值影響，我國2005年7月末外匯存款余額1 605億美元，比上月減少48億美元；8月末，外匯存款余額為1 611億美元，雖比上月增加6億美元，但遠低于8月份人民幣各項存款增加額4 364億元。從籌資的角度看，缺少外資或者是外資驟減將影響公司的權益資金的籌集，當公司急需資金時，只能轉向其他的負債融資。受資金供求關系的影響，在資金供給數量一定的情況下，資金需求量增加，籌資成本必然上升。同時，負債資金增加，將帶來財務杠桿的效應，如果投資利潤率高于資金成本率，則負債融資將為公司帶來額外的收益，反之，將給公司帶來較大的財務風險，影響公司的效益。

對營業費用的影響

營業費用是指公司銷售過程中發

生的費用,包括運輸費、展覽費、廣告費以及為銷售本公司產品而專設的銷售機構（含銷售網點、售后服務網點等）的職工工資及福利費。營業費用直接計入當期損益，營業費用的大小將影響公司當期的業績。

隨著我國經濟的快速發展，產品國際競爭力的大幅提高，國際貿易盈余、外國直接投資、外匯儲備持續增加，西方發達國家感到了壓力，擔心我國會影響其在全球的經濟利益，因此，世界主要國家仍就人民幣升值問題向我國施壓，希望通過提升幣值的方式，削弱我國產品提高本國產品的國際竟爭力，達到維護本國產業和經濟利益的目的。

人民幣升值將對以價格優勢為特色的我國產品造成嚴重打擊。由于人民幣升值后，進口受到鼓勵，進口商品變得便宜，出口減少，結果，本國市場上供給越來越多，本國商品和進口商品之間的競爭激烈，為使公司的商品能在市場上占有一定的份額，增加商品的國際

競爭力，許多公司將會在營銷方面多下功夫，如擴大產品宣傳、增設銷售網點等，屆時，營業費用將大幅增加，影響公司的經營業績。

應對人民幣升值的財務對策

關注匯率的變動趨勢

要關注美日等國對人民幣匯率態度。以美日等為代表的各國對人民幣的態度將直接或間接地影響人民幣匯率的趨勢。2003年7月6日閉幕的亞歐財長會議上，日本、歐洲各國相繼提出了人民幣升值的要求。到了2005年前后，國外分散的壓力逐步演變成為發達國家的國際共識：日本、美國、歐盟等主要發達國家，或基于國內經濟的需要，或迫于國內政治的壓力，要求中國改變匯率制度，或徑直要求人民幣升值。在此背景下，盡管2005年7月人民幣匯率有所上調，但上調的幅度不大，未達到西方主要國家的預期，人民幣來自國外的升值壓力仍然不小。

關注美國聯邦基金加息情況。按理

說,美元加息在一定程度上可以緩解人民幣的升值壓力。因為,美元利率的持續上升支撐了美元,美元資產的吸引力會引起國際熱錢回流美國。尤其是在中國的匯率形成機制改革平穩實施后,目前美元短期利率已上升至4%,高過人民幣短期利率%（稅后利率約為%）的水平,由此將大大緩解國際熱錢對人民幣匯率升值的巨大沖擊。但有專家分析指出,當前人民幣的升值幅度仍然遠遠低于美國等國的預期目標。當人民幣升值幅度難以滿足它們的要求時,人民幣升值壓力就很難減輕,相反這種壓力將長期存在。所以,美元持續升息并不能從根本上緩解人民幣升值壓力,人民幣升值壓力將繼續以經濟問題的形式來反映政治問題的實質而長期存在。

關注國內學者對人民幣匯率的態度。國內的一些知名學者，專門研究人民幣匯率的形成機制，匯率升值的幅度、時機，升值后對我國經濟的影響等。這些對于公司財務管理人員來說，是很好 的參考資料。此外，人民幣匯率變動后，市場上的各種價格會隨之發生變動，諸多因素，例如大宗商品的價格，房地產價格，都會有影響。

作為公司財務管理人員，應關注人民幣匯率變動的國內外宏觀經濟環境，關注人民幣升值對產業內部可能造成的影響，時刻保持警惕性，及時調整相應的財務決策，減少匯率波動所帶來的損失。

適量持有外幣靈活管理外幣債權債務

2005年7月21日，中國人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由調整為，人民幣升幅約2%。人行還宣布每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下%幅度內浮動。作為公司財務管理人員，應堅持“盡早結匯，適量持有外幣、靈活管理外幣債權債務”的原

則。“盡早結匯”是指公司收到外幣時，盡快結算成人民幣，由于人民幣還有升值的趨勢，央行總是根據實際經濟運行狀況來決定人民幣升值的時機和幅度的,所以財務管理人員應認真分析匯率的發展趨勢，減少央行突然宣布人民幣升值對公司的沖擊。“適量持有外幣”是指對于出口、進口額均較大的外貿公司，可持有適量外幣以應付日常之需，避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加，但應注意持有外幣的時間不宜過長，以避免匯率變動帶來的損失。“靈活管理外幣債權債務”是指公司對于外幣類債權債務的管理要講究方法，權衡利弊，選擇能降低財務費用、使公司效益最大化的策略。如對于外幣“應收賬款”，要講究收賬政策和收賬方法，改變信用政策，加速資金的回籠。而對于外幣“應付賬款”，在不影響公司信譽的情況下，盡量延遲進口材料或延遲付款，或改變貨款結算方式，如采取遠期信用證結算方式或以人民幣計價等。

適當增加外幣債務

如果一些外資預計人民幣將進一步升值，必將選擇最佳時機大量涌入中國，但因一時找不到好項目，就先存放在銀行，到時資金供給將相對充裕，籌資成本會有所下降，公司可利用這一時機適當多舉債，較好地利用財務桿杠為公司帶來收益。所以，對于有人民幣升值預期的公司來說，可適當增加美元債務，這是一種較好降低融資成本的財務決策。增加美元債務的方法很多,諸如增加美元貸款、借外幣負債、將人民幣借貸變成外匯借貸、盡可能償還人民幣貸款、將要到期的國外貸款推遲還款等。

加強公司內部控制

內部控制包括控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監控等五個相互聯系的要素。嚴謹的內部控制，要對公司經營管理的各個方面實行全方位的有效控制，把公司的各項經濟活動全面置于經濟監控之中。由于匯率升值后可能影響到產品在國際市場上競爭力

不足，公司可重點從以下方面加強內部控制，一定程度上抵消人民幣升值帶來的營業費用增加的影響：

加強資金管理。要由專門的財務人員對資金特別是外幣資金的籌集、調度、使用、分配等進行籌劃，并由相關人員實行嚴格控制，防止資金體外循環。

嚴格控制成本費用。公司可在成本控制和定價上下功夫，降低成本應從現在逐步開始，待人民幣升值時，公司依然能夠向客戶報出有競爭力的價格。對于成本控制，可在”采購成本和制造成本”上下功夫，并盡可能“降低費用率”等。如福耀玻璃公司推出了一整套“全面的戰略成本規劃”，通過降低設備使用成本、人工成本、材料成本和提升工藝和技術水平，保持成本競爭優勢。預計公司到2006年能夠將成本降低15％－20％，因此，即使人民幣有一定幅度的升值，“福耀”也能夠保持成本和價格的競爭優勢。

建立相應的激勵約束機制，把財務

管理人員的短期行為長期化。公司可以根據其自身的特點和需要建立相應激勵約束機制，通過公司的激勵和約束，使公司財務人員更關注匯率的影響及公司長遠的發展，及時采取策略應對人民幣升值對公司的影響，提高公司的效益。

在經濟日益全球化的今天，一個國家的匯率自由化應是大勢所趨。不管國際市場有沒有施加壓力，中國目前出口強勁，外匯儲備充足，對外部環境變化也有了較強的承受力，逐步調整人民幣匯率、增加貨幣政策的獨立性是我國未來的匯率趨勢。作為財務管理人員，應未雨綢繆，關注時勢的發展變化，從成本控制、增加原材料進口等方面，通過各種不同的途徑積極籌劃，即使不久的將來人民幣再升值，也可以最大限度地控制匯率風險。

參考文獻：

1.李同寧.從科學發展觀看人民幣匯率問題[j].經濟論壇，2005

2.張鳳武.美元日元歐元的趨勢及

對人民幣匯率的啟示[j].國際貿易問題,2005

第二篇：人民幣升值（范文模版）

首先，我覺得人民幣是應該升值的。

中國改革開放以來的長期順差，一方面為中國積累了超巨量的外匯儲備，從而增強了抵御金融危機的能力，但是，同時也產生了不良的影響：

一、2萬億美元的外匯儲備，要么是民族企業辛辛苦苦出口賺來的收入，要么是外資進入中國的投資，這些資金要想在中國大陸流通，必須在中國人民銀行轉換成人民幣，這叫做人民幣占款。按照1美元兌換6.84元人民幣的比率計算，2萬億美元就需要13.68萬億元人民幣發行出來，投入貨幣流通領域。也就是說，我們每年的國際收支順差，都在一定程度上轉變成我國的通貨膨脹。或者說，這些外匯儲備雖然在表面上由企業出口賺來的，或者外企投資進來的，但都通過貨幣發行的渠道以通貨膨脹的方式轉變成了中國政府的外匯儲備了。

二、長期的國際收支順差所積累起來的超巨量外匯儲備，其保值升值成為一個很大的負擔。也就是說，我們自己很缺錢的情況下，卻把這些錢放在外國去購買人家的股票、債券、國庫券，為人家融資。我們的潛在損失是很大的。

三、長期的外貿順差，說明我們進口不夠。我們都知道，錢是為人服務的，錢本身不能直接用來消費和投資。我們超巨量外匯儲備只能說明我們犧牲了自己的享受和發展條件。

四、人民幣現在面臨的升值壓力，不僅僅會產生政治、外交方面的摩擦，一個直接的損失就是招致了大量的貿易報復。我們企業辛辛苦苦賺來的錢，最后被別國政府罰沒了，成了外國政府的財政收入。

五、我們的政府不斷地進行出口退稅。這些退稅實際上就是對出口商品的財政補貼。那么是誰在享受這些補貼的商品呢？不是我們，是外國居民。也就是說，我們自己繳稅，補貼給外國人來低價地享受我們的商品。

其次，人民幣匯率升值與否，對于美國人來說沒有什么影響。

按照克魯格曼所說，中國從2003年以來，都在人為地在外匯市場上進行操控，大量地賣出人民幣，買進美元。那么，在市場上購買中國政府賣出的人民幣的，都是些什么人呢？或者說，為什么有人愿意購買中國政府拋售到市場上的人民幣呢？

答案可能是，由于大家預期到人民幣被低估，會在將來的某一時間升值，于是，買進人民幣來賭其升值，就會得到可觀的投機性套利回報。

但是，當這些投機分子們發現，長期地持有人民幣，卻看不到人民幣的升值，他們是否還會繼續買進人民幣呢？如果市場上沒有人愿意再購買人民幣的話，中國政府在市場上拋售人民幣，賣給誰呢？

因此，單純地從人民幣和美元之間的買賣關系上來做文章，顯然是說不通的。表面上似乎頗有道理，實際上卻是在混淆視聽、煽動人們的政治情緒。

美國的根本問題在于兩個方面，一是自己的金融監控和金融體系出了問題，從而從次貸危機開始，導致金融危機、繼而是經濟危機，很多企業倒閉或重組，失業率增加，人們的收入下降。第二個問題是根本性的，也就是美國人自身的經濟不平衡，他們購買了太多別國的廉價消費品，但卻不能出口足夠的商品和服務來平衡自己的國際收支，從而出現了長期的國際收支逆差。如果美元不是國際儲備貨幣的話，美國的這種長期國際收支逆差是不可能得到維持的。所以，第三個原因就應該歸罪于美元的國際儲備貨幣的地位，導致美國人肆無忌憚地過度消費和過度進口。

顯然，如果人民幣升值并且中國出口到美國的消費品不再具有競爭力，那么，美國人就不消費了嗎？當然不！美國人就會轉而從其他第三世界國家購買商品。美國的國際收支逆差是不會得到多少改善的。

因此，人民幣是否升值的問題，不應該成為兩國矛盾的焦點，也不應該拿出來做什么政治文章。當然了，中國的人民幣確實是應該升值的。

此外，中國的外匯管制和統一的結售匯制度，使得所有的外匯都集中于中國銀行和外匯管理局，所有的外匯都必須轉而換成人民幣來進入貨幣流通領域，增加了通貨膨脹的壓力，使得貨幣政策在很大程度上受制于人民幣占款。如果企業自己可以保留手中的外匯（可以是某一個比例），情況將會是更好的結果了。

Taking On China

By PAUL KRUGMAN

Published: March 14, 2010

The New York Times

To give you a sense of the problem: Widespread complaints that China was manipulating its currency — selling renminbi and buying foreign currencies, so as to keep the renminbi weak and China’s exports artificially competitive — began around 2003.At that point China was adding about $10 billion a month to its reserves, and in 2003 it ran an overall surplus on its current account — a broad measure of the trade balance — of $46 billion.Today, China is adding more than $30 billion a month to its $2.4 trillion hoard of reserves.The International Monetary Fund expects China to have a 2010 current surplus of more than $450 billion — 10 times the 2003 figure.This is the most distortionary exchange rate policy any major nation has ever followed.And it’s a policy that seriously damages the rest of the world.Most of the world’s large economies are stuck in a liquidity trap — deeply depressed, but unable to generate a recovery by cutting interest rates because the relevant rates are already near zero.China, by engineering an unwarranted trade surplus, is in effect imposing an anti-stimulus on these economies, which they can’t offset.So how should we respond? First of all, the U.S.Treasury Department must stop fudging and obfuscating.Twice a year, by law, Treasury must issue a report identifying nations that “manipulate the rate of exchange between their currency and the United States dollar for purposes of preventing effective balance of payments adjustments or gaining unfair competitive advantage in international trade.” The law’s intent is clear: the report should be a factual determination, not a policy statement.In practice, however, Treasury has been both unwilling to take action on the renminbi and unwilling to do what the law requires, namely explain to Congress why it isn’t taking action.Instead, it has spent the past six or seven years pretending not to see the obvious.Will the next report, due April 15, continue this tradition? Stay tuned.If Treasury does find Chinese currency manipulation, then what? Here, we have to get past a common misunderstanding: the view that the Chinese have us over a barrel, because we don’t dare provoke China into dumping its dollar assets.What you have to ask is, What would happen if China tried to sell a large share of its U.S.assets? Would interest rates soar? Short-term U.S.interest rates wouldn’t change: they’re being kept near zero by the Fed, which won’t raise rates until the unemployment rate comes down.Long-term rates might rise slightly, but they’re mainly determined by market expectations of future short-term rates.Also, the Fed could offset any interest-rate impact of a Chinese pullback by expanding its own purchases of long-term bonds.It’s true that if China dumped its U.S.assets the value of the dollar would fall against other major currencies, such as the euro.But that would be a good thing for the United States, since it would make our goods more competitive and reduce our trade deficit.On the other hand, it would be a bad thing for China, which would suffer large losses on its dollar holdings.In short, right now America has China over a barrel, not the other way around.So we have no reason to fear China.But what should we do?

Some still argue that we must reason gently with China, not confront it.But we’ve been reasoning with China for years, as its surplus ballooned, and gotten nowhere: on Sunday Wen Jiabao, the Chinese prime minister, declared — absurdly — that his nation’s currency is not undervalued.(The Peterson Institute for International Economics estimates that the renminbi is undervalued by between 20 and 40 percent.)And Mr.Wen accused other nations of doing what China actually does, seeking to weaken their currencies “just for the purposes of increasing their own exports.”

But if sweet reason won’t work, what’s the alternative? In 1971 the United States dealt with a similar but much less severe problem of foreign undervaluation by imposing a temporary 10 percent surcharge on imports, which was removed a few months later after Germany, Japan and other nations raised the dollar value of their currencies.At this point, it’s hard to see China changing its policies unless faced with the threat of similar action — except that this time the surcharge would have to be much larger, say 25 percent.I don’t propose this turn to policy hardball lightly.But Chinese currency policy is adding materially to the world’s economic problems at a time when those problems are already very severe.It’s time to take a stand.中國歷年來的國際收支狀況（單位：億美元）

2009上 2008

2007

2006

2005

2004 2003

經常項目

134.46 425.11 371.83 253.27 160.82 68.66 45.87

其中

#貨物

118.98 360.68 315.38 217.75 134.19

58.98 44.65

#服務

-16.66-11.81

-7.90

-8.83-9.39

-9.70-8.57

#收益

16.94 31.44

25.69 15.16 10.64

-3.52-7.84

#轉移

15.20 45.80

38.67

29.20 25.39

22.90 17.63

資本項目

60.99 18.91

73.51

6.66 62.96

110.66 52.73

其中

#資本

1.35 3.05

3.10

4.02

4.10

-0.07-0.05

#FDI

15.56 94.32

70.41

56.93

67.82

53.13 47.23

#證券

20.18 42.66

18.67-67.56

-4.93

19.70 11.43

#其它

23.90-121.07-69.68 13.26

-4.03

37.91-5.88

資料來源：中國進出口管理局網站

第三篇：央行開始讓人民幣名義有效匯率升值解讀

央行開始讓人民幣名義有效匯率升值

如果在國際市場上，美元兌歐元和日元匯率繼續反彈，這也會使得人民幣貿易加權匯率加快升值。但是，這很可能是因為美元匯率走勢造成的，而不是因為中國央行對人民幣升值政策發生了變化

最近幾周，人民幣升值步伐大幅減速，以截至5月16日的匯率中間價計算，自3月末以來，人民幣兌美元匯率僅升值了0.32%。同時，自 4月初以來，人民幣兌歐元升值了2.43%，兌日元升值了5.13%。根據這些貨幣的走勢，有種說法認為中國央行現在開始發揮參考貿易加權一籃子貨幣的作用。一些人認為，通過放慢人民幣兌美元的升值步伐，中國央行其實并沒有改變其貨幣政策，只是它現在瞄準的是讓人民幣實現一個實際的、貿易加權的升值，而不是像之前那樣只兌美元出現升值。

我們認為這種說法存在缺陷，原因有二。

第一，人民幣升值步伐放慢是因為中國管理層內部的壓力，主要包括出口商和他們的支持者，而他們更希望見到人民幣真正的、貿易加權的升值步伐也放慢，而不僅僅是兌美元升值放慢。根據這種觀點，最近人民幣兌歐元和日元出現升值，只不過是因為美元匯率在全球市場上的走勢。

第二，我們對每天的歐元-人民幣和日元-人民幣匯率中間價的走勢分析表明，中國央行實際上從4月初開始就放慢了人民幣兌歐元和日元的升值步伐，其真正鼓勵人民幣兌歐元和日元升值是在1月到3月份。這個結果與那種中國央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣實現一個真正的、貿易加權的升值的說法并不相符。在我們看來，更有說服力的解釋是，中國央行面臨著放慢人民幣升值步伐的壓力，經過一段時間的穩定之后，人民幣兌美元會再次逐步升值。中國央行希望通過這段人民幣匯率穩定時期，擺脫掉一些賭人民幣在2008年全年都會快速升值的投機者。我們仍然認為今年全年人民幣兌美元升值幅度為8%~10%。

人民幣升值減速原因

關于第一種說法，始于4月份的放慢升值步伐的最根本原因是，有出口商呼吁升值應該給予他們喘息之機，出口商在中國管理層內依然有著很大影響力。另外，熱錢加快流入也是導致人民幣升值步伐放慢的一個因素。去年秋季，中國央行主張加快人民幣升值速度來抑制通脹，但是其結果卻反而是投機性資本大量流入，我們估計2008年第一季度流入中國的投機性資本超過了1000億美元。央行第一季度貨幣政策報告中公開支持了這種看法，報告表示“有必要加強對資金流入的管理，減少熱錢的流入，為改善人民幣匯率形成機制爭取時間”。

此外，由于第一季度CPI增幅達到8.0%，中國央行希望通過人民幣升值來抑制通脹的努力可以說沒有什么效果。再加上出口商施加的壓力，更有證據表明出口增速在下滑(尤其是對美國的出口)，所以中國央行很可能放慢了人民幣兌美元升值步伐。如果人民幣升值速度放慢是基于這種因素造成的，那么關于中國央行正在讓人民幣實現一個真正的、貿易加權的升值的這種說法就是沒有道理的，因為這種升值也會影響出口商的生意，他們還是會擔心并施加壓力。

有可能有關方面只是表面上滿足出口商的要求，而實質上卻通過放慢人民幣兌美元升值步伐的同時，不經宣布就讓人民幣兌歐元、日元和其他貨幣進行了升值。這種情況是可能的，但是可能性不大；我們下面對匯率中間價的分析也與這種情況相矛盾。

一些分析師認為3月末央行的匯率政策發生改變是不可能的，因為中國政府的決定都要獲得內部的一致同意。據分析，有關方面將1至3月人民幣加快升值這段期間視為一個“實驗期”，來研究人民幣加快升值的影響。出口商的壓力以及熱錢的明顯加速流入，使得中國央行關于繼續讓人民幣加快升值的主張站不住腳。不過，3月末人民幣匯率不再加快升值也不意味著就放慢人民幣升值步伐形成了一個新的一致意見。

每日匯率中間價表明的情況

我們反對中國央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣(包括歐元和日元)實現升值的這種說法的第二個理由是，這種升值中沒有用到每日的匯率中間價。事實上，情況似乎正好相反，在3月末之后，中國央行讓人民幣兌歐元和日元貶值，而實際上在過去兩年的大部分時間里是在鼓勵人民幣兌歐元和日元升值，而同期美元匯率是在貶值的。

我們認為中國央行似乎在利用每日的匯率中間價作為管理人民幣升值步伐的一個工具。自2006年1月引入每日匯率中間價制度的過去兩年里，美元兌多數主要的貨幣基本上是在貶值。所以如果所有條件相同，美元匯率在隔夜市場上的貶值，應該會使得人民幣升值，并以每日匯率中間價(每天的上午 9：15制定)上升的形式表現出來。

但是，總的看來，這種情況并沒有出現。以總的數據計算，在過去兩年的大部分時間里，只有在市場交易時間里，人民幣匯率才上升。中國央行通過每日的匯率中間價來控制人民幣升值步伐。而且，從去年10月到今年3月，人民幣匯率日間升值大幅加速，說明央行試圖利用每日的匯率中間價來推動人民幣兌美元升值。

每天早晨，央行也公布人民幣兌歐元和日元的每日匯率中間價。我們研究了央行從4月開始指導人民幣兌歐元和日元的每日匯率中間價上升的可能性，假設前提是央行對美元兌人民幣匯率也用了類似的目標設定。根據北京時間每天早晨8點的歐元兌美元及美元兌日元匯率(用的是中國招商銀行的數據)，并將這兩個匯率乘以當天的美元兌人民幣匯率中間價(早晨9：15制定)，我們計算出歐元兌人民幣及日元兌人民幣的隱示中間價。我們再將這些隱示中間價與中國央行制定的歐元兌人民幣及日元兌人民幣實際中間價進行比較，并跟蹤他們自2006年1月以來總的走勢情況。為了進行比較，我們還用前一個交易日(只比下一個北京交易日早了大約9個小時)中午時間紐約聯儲的美元兌歐元和美元兌日元匯率進行了同樣的計算，結果完全相同。

在過去兩年半的大部分時間里，央行實際上似乎指導人民幣兌歐元升值了，而人民幣兌日元似乎既沒有升值也沒有貶值，直到2007年9 月份在國際外匯市場上美元開始快速貶值。有趣的是，這種狀況在4月初左右隨著央行在每日的匯率中間價上讓人民幣兌歐元和日元貶值(與根據歐元兌美元和美元兌日元匯率得出的隱示中間價相比)，而開始出現扭轉。

在我們看來，數據相當明顯地表明，那種關于中國央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣，而不是只兌美元實現升值的說法是不正確的。中國央行似乎利用每日的匯率中間價作為管理人民幣兌美元升值步伐的一個工具，在央行從2007年10月到今年3月推動人民幣加快升值期間，人民幣加快升值通過每日的匯率中間價表現在日間人民幣匯率走勢上面。自3月末以來，央行推動人民幣兌歐元和日元累計匯率貶值這一事實表明，央行的目標并沒有發生大的改變。更可能的情況是，最近人民幣兌歐元和日元的升值是因為美元匯率在國際外匯市場上的相對反彈，并且最近人民幣兌美元匯率保持穩定造成的。

人民幣匯率預期

繼4月人民幣兌美元升值了0.35%之后，5月份人民幣兌美元匯率仍然保持了相對穩定。但是這可能是為了嚇阻投機性資本的流入，我們預計人民幣兌美元匯率很快會恢復緩慢升值，不過升值速度會低于去年12月到今年3月期間的速度。如果在國際市場上，美元兌歐元和日元匯率繼續反彈，這也會使得人民幣貿易加權匯率加快升值。但是，這很可能是因為美元匯率走勢造成的，而不是因為中國央行對人民幣升值政策發生了變化。我們仍然認為2008年人民幣兌美元將升值8%~10%，并且依然堅持之前關于人民幣匯率不可能出現一次性大幅升值的看法。

第四篇：人民幣升值演講稿

人民幣升值

一、我們走在升值的大道上

我國經濟正面臨貿易條件惡化、通貨膨脹、經濟結構不合理、外匯儲備不合理等根本性問題，如果人民幣不升值，這些問題幾乎無解。而且如果強制壓制人民幣匯率不升值，會使熱錢賭人民幣未來一定會大幅升值，大舉進入中國，使中國的資產泡沫更加嚴重。還有如果人民幣不升值，也會給國際貿易保護主義者打擊中國留下口實。

人民幣兌越南盾：1人民幣元=3270.3317越南盾

（所以說為什么，越南人覺得中國人有錢，并不是我們的工資比他們多，而是因為匯率。所以也有玩笑話說，花2萬塊去越南討老婆。當然事實上，越南的物價并不低。）

二、人民幣升值與通貨膨脹

（一）為什么人民幣對內升值，對外貶值？

1、按照經濟學的理論，人民幣升值確實有助于解決通貨膨脹問題。舉個例子：

但是為什么在我國，人民幣兌美元一再升值的情況下，我國國內卻造成如此嚴重的通貨膨脹呢？

那或許你會問，到底什么導致了如此嚴重的通貨膨脹？其背后的原因是政府的貨幣發放的太多了。在過去的幾年里，不管政府對貨幣政策如何形容（從緊、適度從緊、適度寬松的貨幣政策），起實質都是超發貨幣。

人民幣升值理論上來說，可以減少我國的對外出口，同時因為我國對外購買力的增強，可以購買國外的商品，從而使國內的商品價格下降，即達到抑制通貨膨脹的目的。但是，我國國內流動性過剩的現象并非是因為商品的匱乏，而產生的供求矛盾，相反，我國制造業發達，生產力是很旺盛的，甚至可以說是過剩，而與此同時，我國人民消費水平低下（美國消費占GDP的比重是70%，我國消費占GDP的比重恰恰是美國的一半35%。我國的GDP靠得是投資拉動，就比如前幾年的4萬億投資），這就導致了由過剩的生產力生產出的產品不得不出口至國外，獲得的大量外匯儲備。又因為人民幣不能自由兌換，我國實行結售匯制度。這么多外匯通過結售匯制度，由央行兌換成人民幣，再放入中國市場。這就直接導致了出口越多，我國國內貨幣就越多，即所謂的貨幣超發。那么多的貨幣對應那么少的商品，使得我們的人民幣在國內越來越不值錢，即通貨膨脹。

這就是為什么，我國順差越大、外匯儲備越多，人民幣越是不值錢。

（結匯售匯制，是指企業獲得外匯后，首先賣給央行，在需要外匯時，再到央行去買進；加上存在人民幣升值預期，企業也不愿意持有外匯資產，而愿意立即將其售給央行。因此，央行每年要發行大量的貨幣來收購這些外匯。）

2、在全球金融危機后，美國一次又一次地提出“量化寬松政策”（這種貨幣政策聽起來文縐縐的，其實質就是開動印鈔機印鈔票）。那些鈔票可以用于在國際市場上購買產品，增大了美國的市場供應，使美國處于低通脹時代。而中國獲得這些美元之后，央行被動的發行人民幣來購買這些外匯，是人民幣處于超發狀態，推動物價上漲。因此，中國通貨膨脹的重要外因來自于美國，甚至可以說：美國一量化寬松，中國就通貨膨脹。

那么你也許會問：“為什么美國濫發貨幣，結果是對外貶值，對內升值；中國超發貨幣，結果是對外升值，對內貶值呢？

因為美國超發貨幣后這些貨幣直接流進了我國中央銀行作為外匯儲備；人民幣是不能自由兌換的。我國的外匯買不到想買的東西，比如外國的高科技，他們不愿意把核心技術賣給我們，即便我們再有錢。那么多外匯花不掉。而且，又因為人民幣升值，我們手里面的外匯儲備一直在虧損。

還有一個重要前提，是美國國內長期處于低通脹和低通脹預期的狀態，所以敢肆無忌憚的一再量化寬松。如果，中國把通脹的“皮球”踢回去，提高美國國內的通脹預期，反通脹的公眾會約束政府進一步量化寬松。

怎么改變呢？改變匯率體制是最直接、最有效的辦法。一旦讓人民幣匯率自由浮動，人民銀行立刻能夠實施“對外獨立”的匯率政策和貨幣政策，擁有更多政策工具控制國內流動性、熱錢就不再是問題。

3政府該如何應對？（1）在短期內，肯定會采取行政的和經濟的手段來調控物價，但是，從根本上來看要解決物價問題，最重要的是調整經濟結構，變外向型經濟為內需型經濟。【截止至2011年，央行進行了5輪25次調高利率、11次提高存款準備金率，銀行的存款準備金率已達到歷史峰值。2011年第三次加息，同時減少財政赤字和國債規模，調整收入分配。】

（2）中期調整結構

①處理好第一個矛盾：出口部門。自20世紀90年代以來，我國所奉行的政策是出口導向型經濟發展戰略。出口導向型的巨大慣性、國內經濟結構的嚴重失衡、收入分配的嚴重不公平，使中國在進行戰略性轉型方面舉步維艱。

②甩開另一個包袱：3萬億美元的外匯儲備。【】在我們國慶期間，美國國內舉行了華爾街示威。

三、保衛資產、理性投資

在泡沫面前，巴菲特采取消極的防御措施，只是錯過了一次賺錢的機會；而在CPI很高、實際通脹率十分嚴重的情況下，老板姓面對的確是財富的不斷縮水。

（一）、假定我國GDP為40萬億，而每年貨幣大概能夠流轉1.2次，那么，市場僅需要33.3萬億元的人民幣；而由于央行歷年的超額貨幣注入，市場可以自由流通的資金達到70萬億，那么，剩下的36.7萬億就是多余資金，構成了流動性。這些流動性資金注入股市和樓市等交易性資產市場。如果這些市場根本不需要這么多資金來進行交易，則會導致流動性過剩。

（二）、泡沫持續的時間比你想象的更長

（1）何謂“泡沫”？——資產價格超過其內在價值。

（2）1630年，一朵荷蘭郁金香花的售價是今天的76000美元，比一部寶馬還貴。這意味著郁金香花已有超級嚴重的泡沫存在。但是，直到1637年，一株名為“永遠的奧古斯都”的郁金香的售價可以買下阿姆斯特丹運河旁邊的一幢豪宅，郁金香泡沫才開始破滅。這場郁金香泡沫至少延續了17年之久。

反觀中國股市不過20年歷史，期間還經歷了本世紀的兩次大幅度調整，樓市也只有12年歷史。

未來1—2年，泡沫化生存將是我們經濟生活的常態。

（三）、房地產的最后機會

買股票吧，一方面監管不力，導致市場上投機行為盛行，市場波動非常大。另一方面，股票市場的規模也不大。

【就比如2008年最牛散戶劉芳，在ST金泰連續42個漲停板以后，劉芳就與“史上最牛散戶”畫上了等號。可事實上，劉芳不是女的，央視調查說是一個小司機。但我們知道，私募基金會同時使用很多個人的賬戶來炒作股票，劉芳可能只是其中的一個；】 買國債吧，其收益率還不一定能跑贏物價。投資實業吧，傳統制造業到處生產過剩，資源性行業被國家壟斷，新興行業缺乏具有職業精神的經理人管理。

由于房地產具有消費品和投資品的雙重屬性，政府不會主動捅破泡沫，政策導向性有誤（在中國的房地產調控中，基本政策都是抑制需求為導向，這個原則大家都很熟悉，典型的計劃經濟思路。這樣，就產生了中國房地產行業特有的現象：一方面是需求方的極度市場化，一方面是供應方的極度壟斷化。

北京的房價已超紐約，而其人均GDP還不到紐約的1/8，就知道問題有多嚴重。

1、房價已快達到國民收入承受的極限

2、說明熱錢開始撤退

3、政府承受著經濟過熱的壓力

4、央行為了買進外匯而超發的貨幣數量開始減少。

5、大部分剛性需求已由政府來滿足，買房子不再是“全民運動” 當然我指的是大范圍的房價走勢，并非所有，局部地區還有上漲可能。

四、就業沖擊波

企業是員工的立身之處，企業的經營好壞，直接關乎員工的飯碗。人民幣升值影響企業利潤，自然通過其內在的傳導機制，波及員工的飯碗，增加或減少就業。

那么，有的同學可能會想，如果made in china 的NIKE鞋在外國的售價就變高，國內企業不就又有的賺了嗎？如此一來，就在同類產品中缺乏了價格優勢，而此類附加值低的產品主要拼的就是價格。

一、1、就如前面提到的制鞋廠老板，這種出口依存度高、沒有核心技術、沒有品牌影響力、附加值低的企業必然會想辦法節省成本，其中包括人工成本。降低人工成本的方法有二：減少員工數量或降低員工工資。而政府規定最低工資標準，企業降低工資成本的空間不大，這就導致了出口型企業員工的失業困境。

2、人民幣升值，國內企業在國外投資的成本下降，自然愿意出國投資，國外企業在中國投資成本上升，也會考慮把在中國的投資轉移出去。勢必減少國內的就業崗位。

3、人民幣升值，大量熱錢涌入中國，增加了對人民幣的需求，流動性壓力不斷增強。為了減輕這種壓力，人民銀行需要進行沖銷，就會發行央票、提高存款準備金率及利率。這些手段促使企業借貸成本增加，融資困難，不得不大量裁員。

二、通脹猛于虎

中國有著無數的光環，比如“中國世紀”、“全球增長最快的經濟體”，但對于老百姓而言，我們的日子卻越來越難。

工薪階層永遠是物價上漲的受傷者。工資是勞動的價格，但它不會像普通的市場價格那樣時時隨行就市，而是由合約確定，不會輕易地升或降。看似保護勞動者的合約卻幫了老板大忙。因為產品價格順勢而上工資成本相對固定，老板們坐地生財。

教科書說，通脹是由于旺盛的購買力所推動的；而前面講過，中國嚴重的通脹背后，卻是購買力的不振。我國碩大的經濟體全靠投資來拉動。即便是前幾年的家電下鄉等政策，也是杯水車薪。

我認為，人民消費不振的背后是

1、保障制度的不完善（醫療保障傾斜制度、養老保險、）

2、各種稅費太多（饅頭稅、個稅起征點太低）

3、薪資相對較低

4、保障房建設只是一句口號（公務員買保障房）

第五篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價報價機制。人民幣匯率中間價是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價的最重要參考指標。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。

根據央行的表述，此前人民幣對美元匯率中間價的形成方式是：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣對美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣對美元匯率中間價。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價報價機制，當日中間價報價較前日飆升逾1000點。受中間價引導，境內美元兌人民幣即期創逾20年來最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴大跌幅，一度觸及6.4212，創逾三年半最低。

我國實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。簡單地說，就是央行會參考市場供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設定一個中間價格（即人民幣匯率中間價），以這個價格為基準，在央行設定的波幅范圍內（類似股市的漲跌停板，經過多次擴大，目前這個范圍是上下各2%），匯率受市場供求影響自由浮動。

進行報價改革的原因主要有以下幾個：

放松匯率穩定經濟增長；在美聯儲加息之前掌握更大的主動權；為人民幣加入SDR做準備（要和國際接軌，要體現真實匯率）。

中間價報價調整有利于減少扭曲，顯然有助于推動人民幣對美元匯率中間價向市場均衡匯率趨近。在有管理的浮動匯率制度下，市場匯率應當圍繞作為基準匯率的人民幣匯率中間價波動，市場匯率與中間價的偏離可以通過市場自身的修復功能來校正。2014年三季度以來，我國貨物貿易順差持續處于高位，而美元對其它國際主要貨幣升值，二者對人民幣匯率的影響不同，做市商預期明顯分化，使得人民幣匯率中間價與市場匯率出現了較長時間的偏離。從國際國內經濟金融形勢看，當前不存在人民幣匯率持續貶值的基礎。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數近期持續貶值，有匯率機制受英國脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲增加的局面，未來即使人民幣兌美元繼續貶值，在匯率市場化機制及基本面前提下，對中國資本流動及外儲來說，也可能將不再有方向性和趨勢性的指導意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來，由于人民幣匯率市場的劇烈波動，央行自10月份后雙降（降息和降準）后，貨幣政策調整的頻率明顯趨于謹慎，而若匯改取得較大進步，貨幣政策調整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國內經濟走勢和改革的進展。

市場化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價形成機制規則和透明度明顯提高，其變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制高度相符，市場機構開始可以用收盤匯率的變化來大體測算，中間價變化部分中的外匯市場供求變動的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價的變化走勢來看，可以明顯看到央行調控方式的變化。市場供求影響可以根據收盤價和中間價變化幅度來測算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價變化圖

2015年8月份之前，相比市場供求變化的雙向波動，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價的每日變化幾乎平穩為一條直線，不受市場變化所動。

去年8月份的一次性貶值調整后，兩者之間的同向波動顯著增加，這從2015年全年的走勢圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價變化圖

這種市場的機制在今年1月份外匯市場的巨幅波動過程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價走勢圖 可以看到，1月份開始到2月中旬，中間價的實際變化和市場供求變化部分明顯背離，顯示和市場的貶值預期不同，央行當時仍然試圖讓人民幣中間價維持強勢來避免其非理性貶值。

不過2月下旬以來，央行再次恢復讓市場決定匯率走向，6月27日當天，人民幣兌美元中間價還一次性大跌0.90%，也就是599點，創五年半新低，顯示英國脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來降低外匯市場的過度波動。量化的角度來看，人民幣兌美元匯率中間價變化與市場供求變化兩者的相關性也在顯著提高。路透測算，2011年年初以來，兩者的相關性僅為0.1，顯示中間價變化與市場供求變化之間總體為弱相關關系；但2015年8月份至當年年末，相關性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價干預，相關性再次降低至0.4；而剔除年初的干預時間段，從2月下旬至今測算，兩者相關性提高到了0.7，英國脫歐后得到進一步加強。

數據說明了一切，中間價變化已經絕大部分可由市場供求部分來解釋。值得注意的是，相比年初面對市場波動的恢復干預，此次英國脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國調控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國匯改進程可能已經接近尾聲。

政策信號減弱: 此前市場經常利用中間價變化來猜測央行的可能用意，不過市場化機制規則明確后，后期人民幣兌美元中間價變化將主要由市場供求變化決定，中間價變化的政策信號將明顯減弱。

從6月份的情況來看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產的估值效應，外儲的規模變化將變得更加復雜。6月外儲增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實會面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實需要面對的問題。值得注意的是，這里需要區分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來有效匯率指數的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關性達到了0.9以上，而路透測算今年的人民幣CFETS匯率指數和美元指數的相關性，也高達0.8，未來人民幣CFETS指數大概率跟隨美元指數，但兌美元雙邊匯率與美元指數的相關性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進人民幣匯率形成機制市場化的過程中，央行貨幣政策去年下半年以來的調控重心偏匯率，利率政策調控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場化改革收官，貨幣政策的調控重心將有望重回國內。

如何做？

在國內外形勢下，貨幣政策將如何統籌兼顧穩增長、調結構和防風險?如何為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境?央行如何通過宏觀審慎評估體系來引導金融機構合理、適度、平穩地進行貸款投放及非信貸資產配置?匯率政策如何以保持人民幣實際有效匯率基本穩定為主，將市場注意力逐漸轉向人民幣對一攬子貨幣匯率?近日，央行行長周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數字貨幣等問題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續貶值的基礎，匯改推進會把握合適的時機和窗口，并表示“不會讓投機力量主導市場情緒”的態度。對于宏觀審慎政策框架，周小川認為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅定不移

目前市場上最為關心的是人民幣匯率改革接下來會以什么樣的方向和節奏推進?周小川表示：“未來匯率改革的趨勢是堅定不移的，不過我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長足進展，方向是更加依靠市場力量決定價格，實現更有靈活性的匯率。”

周小川認為，市場上有投機力量并不奇怪，有時也很難區分投機與風險管理操作。中國有世界上最大規模的外匯儲備，我們不會讓投機力量主導市場情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率機制。

目前人民幣的匯率形成機制已經不是盯住美元，但也不是完全自由浮動。周小川稱，在可預見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩定，是人民幣匯率形成機制的主基調。更加成型的對一籃子貨幣的參考機制，將涉及一系列安排，包括引導市場測算保持一籃子匯率穩定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價報價時考慮穩定籃子的需要，以及央行在進行匯率調節時維護對籃子穩定的策略。實施這種形成機制的結果，將是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩定性不斷增強，而人民幣對美元的雙向波動則會有所加大。

周小川稱，匯率形成機制的改革中，會明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因為影響匯率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對于增加預期性、引導市場了解匯率形成確有更大好處，但是也會產生若干困難，一是如何納入新的宏觀數據的影響;二是如何體現以市場供求為基礎，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權重，沒有公認的權重，可以是貿易加權型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程。現在公布了三個對一籃子貨幣的匯率指數，未來的機制設計可跟隨宏觀經濟走勢和供求關系而不斷調整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機制，需要有一個探索的過程。目前已經形成了更多參考一籃子貨幣的共識，中間價的定價機制也開始引入穩定籃子的因素，操作上以穩定一籃子匯率為主要目標，同時適當管理單日內人民幣對美元匯率波動的幅度。未來還會引入宏觀經濟數據對匯率發生作用的機制。央行將加強與市場溝通，提高人民幣指數數據的作用，以便市場判斷參考一籃子貨幣機制的有效性。

宏觀審慎體系建設與金融監管改革配合

央行2016年2月6日發布《2015年第四季度中國貨幣政策執行報告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實施金融機構宏觀審慎評估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個方面的指標，包括資本和杠桿、資產負債、流動性、信貸政策執行情況等。市場關心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個防范系統性風險的央行大監管模式。

對于央行大監管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補”，按照我們理解，未來要在宏觀貨幣政策(穩增長、防通脹)和微觀審慎監管(分業監管、個體穩健)之間，要建立一個宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場資產的聯動性和風險傳遞，防范系統性風險。

周小川稱MPA對未來的發展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰，包括受制于監管協調等因素，而且，必要的信息和統計數據也尚不充足，而這些信息和數據恰恰是開展宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎。

另一方面，要強調宏觀審慎政策與金融監管的協同性，防止出現缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進而影響調控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執行機制，防止協調成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創新和發展還有所滯后。新調控手段的補充沒有跟上，導致實施宏觀調控和維護金融穩定的有效性還不夠強大。

提及宏觀審慎體系建設如何與金融監管改革配合，周小川認為，宏觀審慎能夠彌補原有金融管理體制的缺陷。在傳統的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價穩定，但是即使CPI基本穩定，金融市場、資產價格的波動也可能很大;而金融監管的重點是保持個體機構的穩健，但是個體穩健并不等于整體穩健，金融規則的順周期性、個體風險的傳染性還可能加劇整體的不穩定，引發系統性風險甚至金融危機。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監管之間，存在怎么防范系統性風險的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補。所以，新一輪金融監管體制改革的目標之一應該是有利于強化宏觀審慎政策框架。

實際上，2月4日央行貨政司司長李波的《以宏觀審慎為核心，推進金融監管體制改革》一文也提及目前我國的“一行三會”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國際最佳實踐，需要進一步改革。