第一篇：淺論人民幣匯率升值預(yù)期下的財(cái)務(wù)管理對(duì)策

淺論人民幣匯率升值預(yù)期下的財(cái)務(wù)

管理對(duì)策

淺論人民幣匯率升值預(yù)期下的財(cái)務(wù)管理對(duì)策2007-02-02 21:53:30

□ 作者：

1、華僑大學(xué)工商管理學(xué)院

2、華僑大學(xué)商學(xué)院 顏秀春1 胡日東2

內(nèi)容摘要：人民幣匯率形成機(jī)制自2005年7月改革以來(lái)，升值壓力日漸增大。本文在假定人民幣匯率改革后仍存在升值壓力的前提下，提出應(yīng)對(duì)人民幣匯率升值風(fēng)險(xiǎn)、提高財(cái)務(wù)管理水平的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：人民幣 匯率 財(cái)務(wù)影響

自2005年7月21日以后，人民幣匯率不再盯住單一美元，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)

節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從改革運(yùn)行至今,人民幣對(duì)美元表現(xiàn)有升有降,對(duì)歐元、日元趨勢(shì)也是如此,但幅度不大。盡管如此，來(lái)自各方面的迫使人民幣升值的壓力仍然不小，目前，國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者對(duì)人民幣匯率的討論主要集中在人民幣匯率的形成機(jī)制、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響等方面，對(duì)于人民幣升值的財(cái)務(wù)影響及對(duì)策方面卻極少涉及。本文在假定人民幣匯率仍有升值壓力的前提下，分析了人民幣升值對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，并提出化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

人民幣升值對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響

對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響

財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司當(dāng)期發(fā)生的費(fèi)用中的重要組成部分，是本期發(fā)生的直接計(jì)入損益的費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大小將影響公司的凈利潤(rùn)。匯兌損益是財(cái)務(wù)費(fèi)用核算的主要內(nèi)容之一，它是指在持有外幣貨幣資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于外幣匯率變動(dòng)而引起的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值發(fā)

生變動(dòng)而產(chǎn)生的損益。

人民幣升值影響公司財(cái)務(wù)費(fèi)用體現(xiàn)在：人民幣升值后，等量的外幣只能換回較少的人民幣，對(duì)于擁有外幣債務(wù)余額（如外幣短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付賬款）的公司，外債折算為人民幣后的匯兌損益將會(huì)減少，從而減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用具有稅收擋板的作用，它的減少將增加當(dāng)期的凈利潤(rùn)。因此，人民幣升值后，擁有外幣借款、應(yīng)付賬款等外債的公司將因此受益。如某公司2004年底有日元貸款折合人民幣為15億元，人民幣升值2%將因此每年減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用450萬(wàn)元（利息支出減少150萬(wàn)元，本金減少300萬(wàn)元），對(duì)公司整體盈利狀況影響接近元/股。對(duì)于擁有外幣貨幣性資產(chǎn)（如外幣現(xiàn)金、外幣銀行存款、應(yīng)收賬款）的公司，人民幣升值后，用人民幣計(jì)價(jià)的匯兌損益將會(huì)增加，從而增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，減少當(dāng)期的凈利潤(rùn)。因此，人民幣升值后，擁有外幣貨幣性資產(chǎn)的公司將因此遭受損失。如某電廠

擁有億美元和141億日元的應(yīng)收賬款，人民幣升值2%將使公司增加約人民幣300萬(wàn)元的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這將影響到公司整體盈利狀況。

對(duì)公司籌資成本的影響

匯率的“國(guó)際收支決定論”認(rèn)為，一國(guó)的國(guó)際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當(dāng)一國(guó)有較大的國(guó)際收支逆差時(shí)，對(duì)外匯的需求大于外匯的供給，本幣對(duì)外貶值；反之則會(huì)造成本幣升值。從國(guó)際收支狀況看，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支從1994年人民幣匯率并軌以來(lái)一直維持較大的順差。特別是近幾年，我國(guó)成為全球最大的資本流入國(guó)，每年流入的國(guó)際直接投資高達(dá)500億美元左右。這種經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的狀況使得我國(guó)近年來(lái)的外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)上升，截至2004年年底我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到6 099億美元，較2003年年底增加了%，成為2004年全球外匯儲(chǔ)備增加最多的國(guó)家。經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的增加，國(guó)際收支順差的擴(kuò)大又進(jìn)一

步增加了人民幣升值壓力，加劇了國(guó)際短期資本的流入。

我國(guó)對(duì)人民幣匯率的調(diào)整影響了外商對(duì)我國(guó)的投資熱情，導(dǎo)致海外對(duì)華投資的縮減。據(jù)報(bào)告，受人民幣升值影響，我國(guó)2005年7月末外匯存款余額1 605億美元，比上月減少48億美元；8月末，外匯存款余額為1 611億美元，雖比上月增加6億美元，但遠(yuǎn)低于8月份人民幣各項(xiàng)存款增加額4 364億元。從籌資的角度看，缺少外資或者是外資驟減將影響公司的權(quán)益資金的籌集，當(dāng)公司急需資金時(shí)，只能轉(zhuǎn)向其他的負(fù)債融資。受資金供求關(guān)系的影響，在資金供給數(shù)量一定的情況下，資金需求量增加，籌資成本必然上升。同時(shí)，負(fù)債資金增加，將帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，如果投資利潤(rùn)率高于資金成本率，則負(fù)債融資將為公司帶來(lái)額外的收益，反之，將給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的效益。

對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用的影響

營(yíng)業(yè)費(fèi)用是指公司銷(xiāo)售過(guò)程中發(fā)

生的費(fèi)用,包括運(yùn)輸費(fèi)、展覽費(fèi)、廣告費(fèi)以及為銷(xiāo)售本公司產(chǎn)品而專設(shè)的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)（含銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)、售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等）的職工工資及福利費(fèi)。營(yíng)業(yè)費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益，營(yíng)業(yè)費(fèi)用的大小將影響公司當(dāng)期的業(yè)績(jī)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提高，國(guó)際貿(mào)易盈余、外國(guó)直接投資、外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，西方發(fā)達(dá)國(guó)家感到了壓力，擔(dān)心我國(guó)會(huì)影響其在全球的經(jīng)濟(jì)利益，因此，世界主要國(guó)家仍就人民幣升值問(wèn)題向我國(guó)施壓，希望通過(guò)提升幣值的方式，削弱我國(guó)產(chǎn)品提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際竟?fàn)幜Γ_(dá)到維護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)利益的目的。

人民幣升值將對(duì)以價(jià)格優(yōu)勢(shì)為特色的我國(guó)產(chǎn)品造成嚴(yán)重打擊。由于人民幣升值后，進(jìn)口受到鼓勵(lì)，進(jìn)口商品變得便宜，出口減少，結(jié)果，本國(guó)市場(chǎng)上供給越來(lái)越多，本國(guó)商品和進(jìn)口商品之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，為使公司的商品能在市場(chǎng)上占有一定的份額，增加商品的國(guó)際

競(jìng)爭(zhēng)力，許多公司將會(huì)在營(yíng)銷(xiāo)方面多下功夫，如擴(kuò)大產(chǎn)品宣傳、增設(shè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)等，屆時(shí)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用將大幅增加，影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

應(yīng)對(duì)人民幣升值的財(cái)務(wù)對(duì)策

關(guān)注匯率的變動(dòng)趨勢(shì)

要關(guān)注美日等國(guó)對(duì)人民幣匯率態(tài)度。以美日等為代表的各國(guó)對(duì)人民幣的態(tài)度將直接或間接地影響人民幣匯率的趨勢(shì)。2003年7月6日閉幕的亞歐財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，日本、歐洲各國(guó)相繼提出了人民幣升值的要求。到了2005年前后，國(guó)外分散的壓力逐步演變成為發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際共識(shí)：日本、美國(guó)、歐盟等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，或基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要，或迫于國(guó)內(nèi)政治的壓力，要求中國(guó)改變匯率制度，或徑直要求人民幣升值。在此背景下，盡管2005年7月人民幣匯率有所上調(diào)，但上調(diào)的幅度不大，未達(dá)到西方主要國(guó)家的預(yù)期，人民幣來(lái)自國(guó)外的升值壓力仍然不小。

關(guān)注美國(guó)聯(lián)邦基金加息情況。按理

說(shuō),美元加息在一定程度上可以緩解人民幣的升值壓力。因?yàn)?美元利率的持續(xù)上升支撐了美元,美元資產(chǎn)的吸引力會(huì)引起國(guó)際熱錢(qián)回流美國(guó)。尤其是在中國(guó)的匯率形成機(jī)制改革平穩(wěn)實(shí)施后,目前美元短期利率已上升至4%,高過(guò)人民幣短期利率%（稅后利率約為%）的水平,由此將大大緩解國(guó)際熱錢(qián)對(duì)人民幣匯率升值的巨大沖擊。但有專家分析指出,當(dāng)前人民幣的升值幅度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等國(guó)的預(yù)期目標(biāo)。當(dāng)人民幣升值幅度難以滿足它們的要求時(shí),人民幣升值壓力就很難減輕,相反這種壓力將長(zhǎng)期存在。所以,美元持續(xù)升息并不能從根本上緩解人民幣升值壓力,人民幣升值壓力將繼續(xù)以經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的形式來(lái)反映政治問(wèn)題的實(shí)質(zhì)而長(zhǎng)期存在。

關(guān)注國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣匯率的態(tài)度。國(guó)內(nèi)的一些知名學(xué)者，專門(mén)研究人民幣匯率的形成機(jī)制，匯率升值的幅度、時(shí)機(jī)，升值后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響等。這些對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理人員來(lái)說(shuō)，是很好 的參考資料。此外，人民幣匯率變動(dòng)后，市場(chǎng)上的各種價(jià)格會(huì)隨之發(fā)生變動(dòng)，諸多因素，例如大宗商品的價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格，都會(huì)有影響。

作為公司財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)關(guān)注人民幣匯率變動(dòng)的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，關(guān)注人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部可能造成的影響，時(shí)刻保持警惕性，及時(shí)調(diào)整相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策，減少匯率波動(dòng)所帶來(lái)的損失。

適量持有外幣靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由調(diào)整為，人民幣升幅約2%。人行還宣布每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下%幅度內(nèi)浮動(dòng)。作為公司財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)堅(jiān)持“盡早結(jié)匯，適量持有外幣、靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”的原

則。“盡早結(jié)匯”是指公司收到外幣時(shí)，盡快結(jié)算成人民幣，由于人民幣還有升值的趨勢(shì)，央行總是根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)決定人民幣升值的時(shí)機(jī)和幅度的,所以財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)認(rèn)真分析匯率的發(fā)展趨勢(shì)，減少央行突然宣布人民幣升值對(duì)公司的沖擊。“適量持有外幣”是指對(duì)于出口、進(jìn)口額均較大的外貿(mào)公司，可持有適量外幣以應(yīng)付日常之需，避免因外幣不足所引起的短缺成本的增加，但應(yīng)注意持有外幣的時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng)，以避免匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。“靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)”是指公司對(duì)于外幣類債權(quán)債務(wù)的管理要講究方法，權(quán)衡利弊，選擇能降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、使公司效益最大化的策略。如對(duì)于外幣“應(yīng)收賬款”，要講究收賬政策和收賬方法，改變信用政策，加速資金的回籠。而對(duì)于外幣“應(yīng)付賬款”，在不影響公司信譽(yù)的情況下，盡量延遲進(jìn)口材料或延遲付款，或改變貨款結(jié)算方式，如采取遠(yuǎn)期信用證結(jié)算方式或以人民幣計(jì)價(jià)等。

適當(dāng)增加外幣債務(wù)

如果一些外資預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步升值，必將選擇最佳時(shí)機(jī)大量涌入中國(guó)，但因一時(shí)找不到好項(xiàng)目，就先存放在銀行，到時(shí)資金供給將相對(duì)充裕，籌資成本會(huì)有所下降，公司可利用這一時(shí)機(jī)適當(dāng)多舉債，較好地利用財(cái)務(wù)桿杠為公司帶來(lái)收益。所以，對(duì)于有人民幣升值預(yù)期的公司來(lái)說(shuō)，可適當(dāng)增加美元債務(wù)，這是一種較好降低融資成本的財(cái)務(wù)決策。增加美元債務(wù)的方法很多,諸如增加美元貸款、借外幣負(fù)債、將人民幣借貸變成外匯借貸、盡可能償還人民幣貸款、將要到期的國(guó)外貸款推遲還款等。

加強(qiáng)公司內(nèi)部控制

內(nèi)部控制包括控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)控等五個(gè)相互聯(lián)系的要素。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)部控制，要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面實(shí)行全方位的有效控制，把公司的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面置于經(jīng)濟(jì)監(jiān)控之中。由于匯率升值后可能影響到產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力

不足，公司可重點(diǎn)從以下方面加強(qiáng)內(nèi)部控制，一定程度上抵消人民幣升值帶來(lái)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加的影響：

加強(qiáng)資金管理。要由專門(mén)的財(cái)務(wù)人員對(duì)資金特別是外幣資金的籌集、調(diào)度、使用、分配等進(jìn)行籌劃，并由相關(guān)人員實(shí)行嚴(yán)格控制，防止資金體外循環(huán)。

嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。公司可在成本控制和定價(jià)上下功夫，降低成本應(yīng)從現(xiàn)在逐步開(kāi)始，待人民幣升值時(shí)，公司依然能夠向客戶報(bào)出有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。對(duì)于成本控制，可在”采購(gòu)成本和制造成本”上下功夫，并盡可能“降低費(fèi)用率”等。如福耀玻璃公司推出了一整套“全面的戰(zhàn)略成本規(guī)劃”，通過(guò)降低設(shè)備使用成本、人工成本、材料成本和提升工藝和技術(shù)水平，保持成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司到2006年能夠?qū)⒊杀窘档?5％－20％，因此，即使人民幣有一定幅度的升值，“福耀”也能夠保持成本和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

建立相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制，把財(cái)務(wù)

管理人員的短期行為長(zhǎng)期化。公司可以根據(jù)其自身的特點(diǎn)和需要建立相應(yīng)激勵(lì)約束機(jī)制，通過(guò)公司的激勵(lì)和約束，使公司財(cái)務(wù)人員更關(guān)注匯率的影響及公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，及時(shí)采取策略應(yīng)對(duì)人民幣升值對(duì)公司的影響，提高公司的效益。

在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，一個(gè)國(guó)家的匯率自由化應(yīng)是大勢(shì)所趨。不管?chē)?guó)際市場(chǎng)有沒(méi)有施加壓力，中國(guó)目前出口強(qiáng)勁，外匯儲(chǔ)備充足，對(duì)外部環(huán)境變化也有了較強(qiáng)的承受力，逐步調(diào)整人民幣匯率、增加貨幣政策的獨(dú)立性是我國(guó)未來(lái)的匯率趨勢(shì)。作為財(cái)務(wù)管理人員，應(yīng)未雨綢繆，關(guān)注時(shí)勢(shì)的發(fā)展變化，從成本控制、增加原材料進(jìn)口等方面，通過(guò)各種不同的途徑積極籌劃，即使不久的將來(lái)人民幣再升值，也可以最大限度地控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1.李同寧.從科學(xué)發(fā)展觀看人民幣匯率問(wèn)題[j].經(jīng)濟(jì)論壇，2005

2.張鳳武.美元日元?dú)W元的趨勢(shì)及

對(duì)人民幣匯率的啟示[j].國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題,2005

第二篇：人民幣升值（范文模版）

首先，我覺(jué)得人民幣是應(yīng)該升值的。

中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的長(zhǎng)期順差，一方面為中國(guó)積累了超巨量的外匯儲(chǔ)備，從而增強(qiáng)了抵御金融危機(jī)的能力，但是，同時(shí)也產(chǎn)生了不良的影響：

一、2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，要么是民族企業(yè)辛辛苦苦出口賺來(lái)的收入，要么是外資進(jìn)入中國(guó)的投資，這些資金要想在中國(guó)大陸流通，必須在中國(guó)人民銀行轉(zhuǎn)換成人民幣，這叫做人民幣占款。按照1美元兌換6.84元人民幣的比率計(jì)算，2萬(wàn)億美元就需要13.68萬(wàn)億元人民幣發(fā)行出來(lái)，投入貨幣流通領(lǐng)域。也就是說(shuō)，我們每年的國(guó)際收支順差，都在一定程度上轉(zhuǎn)變成我國(guó)的通貨膨脹。或者說(shuō)，這些外匯儲(chǔ)備雖然在表面上由企業(yè)出口賺來(lái)的，或者外企投資進(jìn)來(lái)的，但都通過(guò)貨幣發(fā)行的渠道以通貨膨脹的方式轉(zhuǎn)變成了中國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備了。

二、長(zhǎng)期的國(guó)際收支順差所積累起來(lái)的超巨量外匯儲(chǔ)備，其保值升值成為一個(gè)很大的負(fù)擔(dān)。也就是說(shuō)，我們自己很缺錢(qián)的情況下，卻把這些錢(qián)放在外國(guó)去購(gòu)買(mǎi)人家的股票、債券、國(guó)庫(kù)券，為人家融資。我們的潛在損失是很大的。

三、長(zhǎng)期的外貿(mào)順差，說(shuō)明我們進(jìn)口不夠。我們都知道，錢(qián)是為人服務(wù)的，錢(qián)本身不能直接用來(lái)消費(fèi)和投資。我們超巨量外匯儲(chǔ)備只能說(shuō)明我們犧牲了自己的享受和發(fā)展條件。

四、人民幣現(xiàn)在面臨的升值壓力，不僅僅會(huì)產(chǎn)生政治、外交方面的摩擦，一個(gè)直接的損失就是招致了大量的貿(mào)易報(bào)復(fù)。我們企業(yè)辛辛苦苦賺來(lái)的錢(qián)，最后被別國(guó)政府罰沒(méi)了，成了外國(guó)政府的財(cái)政收入。

五、我們的政府不斷地進(jìn)行出口退稅。這些退稅實(shí)際上就是對(duì)出口商品的財(cái)政補(bǔ)貼。那么是誰(shuí)在享受這些補(bǔ)貼的商品呢？不是我們，是外國(guó)居民。也就是說(shuō)，我們自己繳稅，補(bǔ)貼給外國(guó)人來(lái)低價(jià)地享受我們的商品。

其次，人民幣匯率升值與否，對(duì)于美國(guó)人來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么影響。

按照克魯格曼所說(shuō)，中國(guó)從2003年以來(lái)，都在人為地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行操控，大量地賣(mài)出人民幣，買(mǎi)進(jìn)美元。那么，在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府賣(mài)出的人民幣的，都是些什么人呢？或者說(shuō)，為什么有人愿意購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府拋售到市場(chǎng)上的人民幣呢？

答案可能是，由于大家預(yù)期到人民幣被低估，會(huì)在將來(lái)的某一時(shí)間升值，于是，買(mǎi)進(jìn)人民幣來(lái)賭其升值，就會(huì)得到可觀的投機(jī)性套利回報(bào)。

但是，當(dāng)這些投機(jī)分子們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期地持有人民幣，卻看不到人民幣的升值，他們是否還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)人民幣呢？如果市場(chǎng)上沒(méi)有人愿意再購(gòu)買(mǎi)人民幣的話，中國(guó)政府在市場(chǎng)上拋售人民幣，賣(mài)給誰(shuí)呢？

因此，單純地從人民幣和美元之間的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系上來(lái)做文章，顯然是說(shuō)不通的。表面上似乎頗有道理，實(shí)際上卻是在混淆視聽(tīng)、煽動(dòng)人們的政治情緒。

美國(guó)的根本問(wèn)題在于兩個(gè)方面，一是自己的金融監(jiān)控和金融體系出了問(wèn)題，從而從次貸危機(jī)開(kāi)始，導(dǎo)致金融危機(jī)、繼而是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很多企業(yè)倒閉或重組，失業(yè)率增加，人們的收入下降。第二個(gè)問(wèn)題是根本性的，也就是美國(guó)人自身的經(jīng)濟(jì)不平衡，他們購(gòu)買(mǎi)了太多別國(guó)的廉價(jià)消費(fèi)品，但卻不能出口足夠的商品和服務(wù)來(lái)平衡自己的國(guó)際收支，從而出現(xiàn)了長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差。如果美元不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的話，美國(guó)的這種長(zhǎng)期國(guó)際收支逆差是不可能得到維持的。所以，第三個(gè)原因就應(yīng)該歸罪于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，導(dǎo)致美國(guó)人肆無(wú)忌憚地過(guò)度消費(fèi)和過(guò)度進(jìn)口。

顯然，如果人民幣升值并且中國(guó)出口到美國(guó)的消費(fèi)品不再具有競(jìng)爭(zhēng)力，那么，美國(guó)人就不消費(fèi)了嗎？當(dāng)然不！美國(guó)人就會(huì)轉(zhuǎn)而從其他第三世界國(guó)家購(gòu)買(mǎi)商品。美國(guó)的國(guó)際收支逆差是不會(huì)得到多少改善的。

因此，人民幣是否升值的問(wèn)題，不應(yīng)該成為兩國(guó)矛盾的焦點(diǎn)，也不應(yīng)該拿出來(lái)做什么政治文章。當(dāng)然了，中國(guó)的人民幣確實(shí)是應(yīng)該升值的。

此外，中國(guó)的外匯管制和統(tǒng)一的結(jié)售匯制度，使得所有的外匯都集中于中國(guó)銀行和外匯管理局，所有的外匯都必須轉(zhuǎn)而換成人民幣來(lái)進(jìn)入貨幣流通領(lǐng)域，增加了通貨膨脹的壓力，使得貨幣政策在很大程度上受制于人民幣占款。如果企業(yè)自己可以保留手中的外匯（可以是某一個(gè)比例），情況將會(huì)是更好的結(jié)果了。

Taking On China

By PAUL KRUGMAN

Published: March 14, 2010

The New York Times

To give you a sense of the problem: Widespread complaints that China was manipulating its currency — selling renminbi and buying foreign currencies, so as to keep the renminbi weak and China’s exports artificially competitive — began around 2003.At that point China was adding about $10 billion a month to its reserves, and in 2003 it ran an overall surplus on its current account — a broad measure of the trade balance — of $46 billion.Today, China is adding more than $30 billion a month to its $2.4 trillion hoard of reserves.The International Monetary Fund expects China to have a 2010 current surplus of more than $450 billion — 10 times the 2003 figure.This is the most distortionary exchange rate policy any major nation has ever followed.And it’s a policy that seriously damages the rest of the world.Most of the world’s large economies are stuck in a liquidity trap — deeply depressed, but unable to generate a recovery by cutting interest rates because the relevant rates are already near zero.China, by engineering an unwarranted trade surplus, is in effect imposing an anti-stimulus on these economies, which they can’t offset.So how should we respond? First of all, the U.S.Treasury Department must stop fudging and obfuscating.Twice a year, by law, Treasury must issue a report identifying nations that “manipulate the rate of exchange between their currency and the United States dollar for purposes of preventing effective balance of payments adjustments or gaining unfair competitive advantage in international trade.” The law’s intent is clear: the report should be a factual determination, not a policy statement.In practice, however, Treasury has been both unwilling to take action on the renminbi and unwilling to do what the law requires, namely explain to Congress why it isn’t taking action.Instead, it has spent the past six or seven years pretending not to see the obvious.Will the next report, due April 15, continue this tradition? Stay tuned.If Treasury does find Chinese currency manipulation, then what? Here, we have to get past a common misunderstanding: the view that the Chinese have us over a barrel, because we don’t dare provoke China into dumping its dollar assets.What you have to ask is, What would happen if China tried to sell a large share of its U.S.assets? Would interest rates soar? Short-term U.S.interest rates wouldn’t change: they’re being kept near zero by the Fed, which won’t raise rates until the unemployment rate comes down.Long-term rates might rise slightly, but they’re mainly determined by market expectations of future short-term rates.Also, the Fed could offset any interest-rate impact of a Chinese pullback by expanding its own purchases of long-term bonds.It’s true that if China dumped its U.S.assets the value of the dollar would fall against other major currencies, such as the euro.But that would be a good thing for the United States, since it would make our goods more competitive and reduce our trade deficit.On the other hand, it would be a bad thing for China, which would suffer large losses on its dollar holdings.In short, right now America has China over a barrel, not the other way around.So we have no reason to fear China.But what should we do?

Some still argue that we must reason gently with China, not confront it.But we’ve been reasoning with China for years, as its surplus ballooned, and gotten nowhere: on Sunday Wen Jiabao, the Chinese prime minister, declared — absurdly — that his nation’s currency is not undervalued.(The Peterson Institute for International Economics estimates that the renminbi is undervalued by between 20 and 40 percent.)And Mr.Wen accused other nations of doing what China actually does, seeking to weaken their currencies “just for the purposes of increasing their own exports.”

But if sweet reason won’t work, what’s the alternative? In 1971 the United States dealt with a similar but much less severe problem of foreign undervaluation by imposing a temporary 10 percent surcharge on imports, which was removed a few months later after Germany, Japan and other nations raised the dollar value of their currencies.At this point, it’s hard to see China changing its policies unless faced with the threat of similar action — except that this time the surcharge would have to be much larger, say 25 percent.I don’t propose this turn to policy hardball lightly.But Chinese currency policy is adding materially to the world’s economic problems at a time when those problems are already very severe.It’s time to take a stand.中國(guó)歷年來(lái)的國(guó)際收支狀況（單位：億美元）

2009上 2008

2007

2006

2005

2004 2003

經(jīng)常項(xiàng)目

134.46 425.11 371.83 253.27 160.82 68.66 45.87

其中

#貨物

118.98 360.68 315.38 217.75 134.19

58.98 44.65

#服務(wù)

-16.66-11.81

-7.90

-8.83-9.39

-9.70-8.57

#收益

16.94 31.44

25.69 15.16 10.64

-3.52-7.84

#轉(zhuǎn)移

15.20 45.80

38.67

29.20 25.39

22.90 17.63

資本項(xiàng)目

60.99 18.91

73.51

6.66 62.96

110.66 52.73

其中

#資本

1.35 3.05

3.10

4.02

4.10

-0.07-0.05

#FDI

15.56 94.32

70.41

56.93

67.82

53.13 47.23

#證券

20.18 42.66

18.67-67.56

-4.93

19.70 11.43

#其它

23.90-121.07-69.68 13.26

-4.03

37.91-5.88

資料來(lái)源：中國(guó)進(jìn)出口管理局網(wǎng)站

第三篇：央行開(kāi)始讓人民幣名義有效匯率升值解讀

央行開(kāi)始讓人民幣名義有效匯率升值

如果在國(guó)際市場(chǎng)上，美元兌歐元和日元匯率繼續(xù)反彈，這也會(huì)使得人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率加快升值。但是，這很可能是因?yàn)槊涝獏R率走勢(shì)造成的，而不是因?yàn)橹袊?guó)央行對(duì)人民幣升值政策發(fā)生了變化

最近幾周，人民幣升值步伐大幅減速，以截至5月16日的匯率中間價(jià)計(jì)算，自3月末以來(lái)，人民幣兌美元匯率僅升值了0.32%。同時(shí)，自 4月初以來(lái)，人民幣兌歐元升值了2.43%，兌日元升值了5.13%。根據(jù)這些貨幣的走勢(shì)，有種說(shuō)法認(rèn)為中國(guó)央行現(xiàn)在開(kāi)始發(fā)揮參考貿(mào)易加權(quán)一籃子貨幣的作用。一些人認(rèn)為，通過(guò)放慢人民幣兌美元的升值步伐，中國(guó)央行其實(shí)并沒(méi)有改變其貨幣政策，只是它現(xiàn)在瞄準(zhǔn)的是讓人民幣實(shí)現(xiàn)一個(gè)實(shí)際的、貿(mào)易加權(quán)的升值，而不是像之前那樣只兌美元出現(xiàn)升值。

我們認(rèn)為這種說(shuō)法存在缺陷，原因有二。

第一，人民幣升值步伐放慢是因?yàn)橹袊?guó)管理層內(nèi)部的壓力，主要包括出口商和他們的支持者，而他們更希望見(jiàn)到人民幣真正的、貿(mào)易加權(quán)的升值步伐也放慢，而不僅僅是兌美元升值放慢。根據(jù)這種觀點(diǎn)，最近人民幣兌歐元和日元出現(xiàn)升值，只不過(guò)是因?yàn)槊涝獏R率在全球市場(chǎng)上的走勢(shì)。

第二，我們對(duì)每天的歐元-人民幣和日元-人民幣匯率中間價(jià)的走勢(shì)分析表明，中國(guó)央行實(shí)際上從4月初開(kāi)始就放慢了人民幣兌歐元和日元的升值步伐，其真正鼓勵(lì)人民幣兌歐元和日元升值是在1月到3月份。這個(gè)結(jié)果與那種中國(guó)央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣實(shí)現(xiàn)一個(gè)真正的、貿(mào)易加權(quán)的升值的說(shuō)法并不相符。在我們看來(lái)，更有說(shuō)服力的解釋是，中國(guó)央行面臨著放慢人民幣升值步伐的壓力，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的穩(wěn)定之后，人民幣兌美元會(huì)再次逐步升值。中國(guó)央行希望通過(guò)這段人民幣匯率穩(wěn)定時(shí)期，擺脫掉一些賭人民幣在2008年全年都會(huì)快速升值的投機(jī)者。我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年全年人民幣兌美元升值幅度為8%~10%。

人民幣升值減速原因

關(guān)于第一種說(shuō)法，始于4月份的放慢升值步伐的最根本原因是，有出口商呼吁升值應(yīng)該給予他們喘息之機(jī)，出口商在中國(guó)管理層內(nèi)依然有著很大影響力。另外，熱錢(qián)加快流入也是導(dǎo)致人民幣升值步伐放慢的一個(gè)因素。去年秋季，中國(guó)央行主張加快人民幣升值速度來(lái)抑制通脹，但是其結(jié)果卻反而是投機(jī)性資本大量流入，我們估計(jì)2008年第一季度流入中國(guó)的投機(jī)性資本超過(guò)了1000億美元。央行第一季度貨幣政策報(bào)告中公開(kāi)支持了這種看法，報(bào)告表示“有必要加強(qiáng)對(duì)資金流入的管理，減少熱錢(qián)的流入，為改善人民幣匯率形成機(jī)制爭(zhēng)取時(shí)間”。

此外，由于第一季度CPI增幅達(dá)到8.0%，中國(guó)央行希望通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通脹的努力可以說(shuō)沒(méi)有什么效果。再加上出口商施加的壓力，更有證據(jù)表明出口增速在下滑(尤其是對(duì)美國(guó)的出口)，所以中國(guó)央行很可能放慢了人民幣兌美元升值步伐。如果人民幣升值速度放慢是基于這種因素造成的，那么關(guān)于中國(guó)央行正在讓人民幣實(shí)現(xiàn)一個(gè)真正的、貿(mào)易加權(quán)的升值的這種說(shuō)法就是沒(méi)有道理的，因?yàn)檫@種升值也會(huì)影響出口商的生意，他們還是會(huì)擔(dān)心并施加壓力。

有可能有關(guān)方面只是表面上滿足出口商的要求，而實(shí)質(zhì)上卻通過(guò)放慢人民幣兌美元升值步伐的同時(shí)，不經(jīng)宣布就讓人民幣兌歐元、日元和其他貨幣進(jìn)行了升值。這種情況是可能的，但是可能性不大；我們下面對(duì)匯率中間價(jià)的分析也與這種情況相矛盾。

一些分析師認(rèn)為3月末央行的匯率政策發(fā)生改變是不可能的，因?yàn)橹袊?guó)政府的決定都要獲得內(nèi)部的一致同意。據(jù)分析，有關(guān)方面將1至3月人民幣加快升值這段期間視為一個(gè)“實(shí)驗(yàn)期”，來(lái)研究人民幣加快升值的影響。出口商的壓力以及熱錢(qián)的明顯加速流入，使得中國(guó)央行關(guān)于繼續(xù)讓人民幣加快升值的主張站不住腳。不過(guò)，3月末人民幣匯率不再加快升值也不意味著就放慢人民幣升值步伐形成了一個(gè)新的一致意見(jiàn)。

每日匯率中間價(jià)表明的情況

我們反對(duì)中國(guó)央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣(包括歐元和日元)實(shí)現(xiàn)升值的這種說(shuō)法的第二個(gè)理由是，這種升值中沒(méi)有用到每日的匯率中間價(jià)。事實(shí)上，情況似乎正好相反，在3月末之后，中國(guó)央行讓人民幣兌歐元和日元貶值，而實(shí)際上在過(guò)去兩年的大部分時(shí)間里是在鼓勵(lì)人民幣兌歐元和日元升值，而同期美元匯率是在貶值的。

我們認(rèn)為中國(guó)央行似乎在利用每日的匯率中間價(jià)作為管理人民幣升值步伐的一個(gè)工具。自2006年1月引入每日匯率中間價(jià)制度的過(guò)去兩年里，美元兌多數(shù)主要的貨幣基本上是在貶值。所以如果所有條件相同，美元匯率在隔夜市場(chǎng)上的貶值，應(yīng)該會(huì)使得人民幣升值，并以每日匯率中間價(jià)(每天的上午 9：15制定)上升的形式表現(xiàn)出來(lái)。

但是，總的看來(lái)，這種情況并沒(méi)有出現(xiàn)。以總的數(shù)據(jù)計(jì)算，在過(guò)去兩年的大部分時(shí)間里，只有在市場(chǎng)交易時(shí)間里，人民幣匯率才上升。中國(guó)央行通過(guò)每日的匯率中間價(jià)來(lái)控制人民幣升值步伐。而且，從去年10月到今年3月，人民幣匯率日間升值大幅加速，說(shuō)明央行試圖利用每日的匯率中間價(jià)來(lái)推動(dòng)人民幣兌美元升值。

每天早晨，央行也公布人民幣兌歐元和日元的每日匯率中間價(jià)。我們研究了央行從4月開(kāi)始指導(dǎo)人民幣兌歐元和日元的每日匯率中間價(jià)上升的可能性，假設(shè)前提是央行對(duì)美元兌人民幣匯率也用了類似的目標(biāo)設(shè)定。根據(jù)北京時(shí)間每天早晨8點(diǎn)的歐元兌美元及美元兌日元匯率(用的是中國(guó)招商銀行的數(shù)據(jù))，并將這兩個(gè)匯率乘以當(dāng)天的美元兌人民幣匯率中間價(jià)(早晨9：15制定)，我們計(jì)算出歐元兌人民幣及日元兌人民幣的隱示中間價(jià)。我們?cè)賹⑦@些隱示中間價(jià)與中國(guó)央行制定的歐元兌人民幣及日元兌人民幣實(shí)際中間價(jià)進(jìn)行比較，并跟蹤他們自2006年1月以來(lái)總的走勢(shì)情況。為了進(jìn)行比較，我們還用前一個(gè)交易日(只比下一個(gè)北京交易日早了大約9個(gè)小時(shí))中午時(shí)間紐約聯(lián)儲(chǔ)的美元兌歐元和美元兌日元匯率進(jìn)行了同樣的計(jì)算，結(jié)果完全相同。

在過(guò)去兩年半的大部分時(shí)間里，央行實(shí)際上似乎指導(dǎo)人民幣兌歐元升值了，而人民幣兌日元似乎既沒(méi)有升值也沒(méi)有貶值，直到2007年9 月份在國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元開(kāi)始快速貶值。有趣的是，這種狀況在4月初左右隨著央行在每日的匯率中間價(jià)上讓人民幣兌歐元和日元貶值(與根據(jù)歐元兌美元和美元兌日元匯率得出的隱示中間價(jià)相比)，而開(kāi)始出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

在我們看來(lái)，數(shù)據(jù)相當(dāng)明顯地表明，那種關(guān)于中國(guó)央行正在讓人民幣兌一籃子貨幣，而不是只兌美元實(shí)現(xiàn)升值的說(shuō)法是不正確的。中國(guó)央行似乎利用每日的匯率中間價(jià)作為管理人民幣兌美元升值步伐的一個(gè)工具，在央行從2007年10月到今年3月推動(dòng)人民幣加快升值期間，人民幣加快升值通過(guò)每日的匯率中間價(jià)表現(xiàn)在日間人民幣匯率走勢(shì)上面。自3月末以來(lái)，央行推動(dòng)人民幣兌歐元和日元累計(jì)匯率貶值這一事實(shí)表明，央行的目標(biāo)并沒(méi)有發(fā)生大的改變。更可能的情況是，最近人民幣兌歐元和日元的升值是因?yàn)槊涝獏R率在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的相對(duì)反彈，并且最近人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定造成的。

人民幣匯率預(yù)期

繼4月人民幣兌美元升值了0.35%之后，5月份人民幣兌美元匯率仍然保持了相對(duì)穩(wěn)定。但是這可能是為了嚇阻投機(jī)性資本的流入，我們預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率很快會(huì)恢復(fù)緩慢升值，不過(guò)升值速度會(huì)低于去年12月到今年3月期間的速度。如果在國(guó)際市場(chǎng)上，美元兌歐元和日元匯率繼續(xù)反彈，這也會(huì)使得人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率加快升值。但是，這很可能是因?yàn)槊涝獏R率走勢(shì)造成的，而不是因?yàn)橹袊?guó)央行對(duì)人民幣升值政策發(fā)生了變化。我們?nèi)匀徽J(rèn)為2008年人民幣兌美元將升值8%~10%，并且依然堅(jiān)持之前關(guān)于人民幣匯率不可能出現(xiàn)一次性大幅升值的看法。

第四篇：人民幣升值演講稿

人民幣升值

一、我們走在升值的大道上

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨貿(mào)易條件惡化、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、外匯儲(chǔ)備不合理等根本性問(wèn)題，如果人民幣不升值，這些問(wèn)題幾乎無(wú)解。而且如果強(qiáng)制壓制人民幣匯率不升值，會(huì)使熱錢(qián)賭人民幣未來(lái)一定會(huì)大幅升值，大舉進(jìn)入中國(guó)，使中國(guó)的資產(chǎn)泡沫更加嚴(yán)重。還有如果人民幣不升值，也會(huì)給國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義者打擊中國(guó)留下口實(shí)。

人民幣兌越南盾：1人民幣元=3270.3317越南盾

（所以說(shuō)為什么，越南人覺(jué)得中國(guó)人有錢(qián)，并不是我們的工資比他們多，而是因?yàn)閰R率。所以也有玩笑話說(shuō)，花2萬(wàn)塊去越南討老婆。當(dāng)然事實(shí)上，越南的物價(jià)并不低。）

二、人民幣升值與通貨膨脹

（一）為什么人民幣對(duì)內(nèi)升值，對(duì)外貶值？

1、按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，人民幣升值確實(shí)有助于解決通貨膨脹問(wèn)題。舉個(gè)例子：

但是為什么在我國(guó)，人民幣兌美元一再升值的情況下，我國(guó)國(guó)內(nèi)卻造成如此嚴(yán)重的通貨膨脹呢？

那或許你會(huì)問(wèn)，到底什么導(dǎo)致了如此嚴(yán)重的通貨膨脹？其背后的原因是政府的貨幣發(fā)放的太多了。在過(guò)去的幾年里，不管政府對(duì)貨幣政策如何形容（從緊、適度從緊、適度寬松的貨幣政策），起實(shí)質(zhì)都是超發(fā)貨幣。

人民幣升值理論上來(lái)說(shuō)，可以減少我國(guó)的對(duì)外出口，同時(shí)因?yàn)槲覈?guó)對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力的增強(qiáng)，可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的商品，從而使國(guó)內(nèi)的商品價(jià)格下降，即達(dá)到抑制通貨膨脹的目的。但是，我國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象并非是因?yàn)樯唐返膮T乏，而產(chǎn)生的供求矛盾，相反，我國(guó)制造業(yè)發(fā)達(dá)，生產(chǎn)力是很旺盛的，甚至可以說(shuō)是過(guò)剩，而與此同時(shí)，我國(guó)人民消費(fèi)水平低下（美國(guó)消費(fèi)占GDP的比重是70%，我國(guó)消費(fèi)占GDP的比重恰恰是美國(guó)的一半35%。我國(guó)的GDP靠得是投資拉動(dòng)，就比如前幾年的4萬(wàn)億投資），這就導(dǎo)致了由過(guò)剩的生產(chǎn)力生產(chǎn)出的產(chǎn)品不得不出口至國(guó)外，獲得的大量外匯儲(chǔ)備。又因?yàn)槿嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q，我國(guó)實(shí)行結(jié)售匯制度。這么多外匯通過(guò)結(jié)售匯制度，由央行兌換成人民幣，再放入中國(guó)市場(chǎng)。這就直接導(dǎo)致了出口越多，我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣就越多，即所謂的貨幣超發(fā)。那么多的貨幣對(duì)應(yīng)那么少的商品，使得我們的人民幣在國(guó)內(nèi)越來(lái)越不值錢(qián)，即通貨膨脹。

這就是為什么，我國(guó)順差越大、外匯儲(chǔ)備越多，人民幣越是不值錢(qián)。

（結(jié)匯售匯制，是指企業(yè)獲得外匯后，首先賣(mài)給央行，在需要外匯時(shí)，再到央行去買(mǎi)進(jìn)；加上存在人民幣升值預(yù)期，企業(yè)也不愿意持有外匯資產(chǎn)，而愿意立即將其售給央行。因此，央行每年要發(fā)行大量的貨幣來(lái)收購(gòu)這些外匯。）

2、在全球金融危機(jī)后，美國(guó)一次又一次地提出“量化寬松政策”（這種貨幣政策聽(tīng)起來(lái)文縐縐的，其實(shí)質(zhì)就是開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)印鈔票）。那些鈔票可以用于在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，增大了美國(guó)的市場(chǎng)供應(yīng)，使美國(guó)處于低通脹時(shí)代。而中國(guó)獲得這些美元之后，央行被動(dòng)的發(fā)行人民幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些外匯，是人民幣處于超發(fā)狀態(tài)，推動(dòng)物價(jià)上漲。因此，中國(guó)通貨膨脹的重要外因來(lái)自于美國(guó)，甚至可以說(shuō)：美國(guó)一量化寬松，中國(guó)就通貨膨脹。

那么你也許會(huì)問(wèn)：“為什么美國(guó)濫發(fā)貨幣，結(jié)果是對(duì)外貶值，對(duì)內(nèi)升值；中國(guó)超發(fā)貨幣，結(jié)果是對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值呢？

因?yàn)槊绹?guó)超發(fā)貨幣后這些貨幣直接流進(jìn)了我國(guó)中央銀行作為外匯儲(chǔ)備；人民幣是不能自由兌換的。我國(guó)的外匯買(mǎi)不到想買(mǎi)的東西，比如外國(guó)的高科技，他們不愿意把核心技術(shù)賣(mài)給我們，即便我們?cè)儆绣X(qián)。那么多外匯花不掉。而且，又因?yàn)槿嗣駧派担覀兪掷锩娴耐鈪R儲(chǔ)備一直在虧損。

還有一個(gè)重要前提，是美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期處于低通脹和低通脹預(yù)期的狀態(tài)，所以敢肆無(wú)忌憚的一再量化寬松。如果，中國(guó)把通脹的“皮球”踢回去，提高美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期，反通脹的公眾會(huì)約束政府進(jìn)一步量化寬松。

怎么改變呢？改變匯率體制是最直接、最有效的辦法。一旦讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，人民銀行立刻能夠?qū)嵤皩?duì)外獨(dú)立”的匯率政策和貨幣政策，擁有更多政策工具控制國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、熱錢(qián)就不再是問(wèn)題。

3政府該如何應(yīng)對(duì)？（1）在短期內(nèi)，肯定會(huì)采取行政的和經(jīng)濟(jì)的手段來(lái)調(diào)控物價(jià)，但是，從根本上來(lái)看要解決物價(jià)問(wèn)題，最重要的是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，變外向型經(jīng)濟(jì)為內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)。【截止至2011年，央行進(jìn)行了5輪25次調(diào)高利率、11次提高存款準(zhǔn)備金率，銀行的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到歷史峰值。2011年第三次加息，同時(shí)減少財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模，調(diào)整收入分配。】

（2）中期調(diào)整結(jié)構(gòu)

①處理好第一個(gè)矛盾：出口部門(mén)。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)所奉行的政策是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。出口導(dǎo)向型的巨大慣性、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡、收入分配的嚴(yán)重不公平，使中國(guó)在進(jìn)行戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型方面舉步維艱。

②甩開(kāi)另一個(gè)包袱：3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。【】在我們國(guó)慶期間，美國(guó)國(guó)內(nèi)舉行了華爾街示威。

三、保衛(wèi)資產(chǎn)、理性投資

在泡沫面前，巴菲特采取消極的防御措施，只是錯(cuò)過(guò)了一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)；而在CPI很高、實(shí)際通脹率十分嚴(yán)重的情況下，老板姓面對(duì)的確是財(cái)富的不斷縮水。

（一）、假定我國(guó)GDP為40萬(wàn)億，而每年貨幣大概能夠流轉(zhuǎn)1.2次，那么，市場(chǎng)僅需要33.3萬(wàn)億元的人民幣；而由于央行歷年的超額貨幣注入，市場(chǎng)可以自由流通的資金達(dá)到70萬(wàn)億，那么，剩下的36.7萬(wàn)億就是多余資金，構(gòu)成了流動(dòng)性。這些流動(dòng)性資金注入股市和樓市等交易性資產(chǎn)市場(chǎng)。如果這些市場(chǎng)根本不需要這么多資金來(lái)進(jìn)行交易，則會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。

（二）、泡沫持續(xù)的時(shí)間比你想象的更長(zhǎng)

（1）何謂“泡沫”？——資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。

（2）1630年，一朵荷蘭郁金香花的售價(jià)是今天的76000美元，比一部寶馬還貴。這意味著郁金香花已有超級(jí)嚴(yán)重的泡沫存在。但是，直到1637年，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香的售價(jià)可以買(mǎi)下阿姆斯特丹運(yùn)河旁邊的一幢豪宅，郁金香泡沫才開(kāi)始破滅。這場(chǎng)郁金香泡沫至少延續(xù)了17年之久。

反觀中國(guó)股市不過(guò)20年歷史，期間還經(jīng)歷了本世紀(jì)的兩次大幅度調(diào)整，樓市也只有12年歷史。

未來(lái)1—2年，泡沫化生存將是我們經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)。

（三）、房地產(chǎn)的最后機(jī)會(huì)

買(mǎi)股票吧，一方面監(jiān)管不力，導(dǎo)致市場(chǎng)上投機(jī)行為盛行，市場(chǎng)波動(dòng)非常大。另一方面，股票市場(chǎng)的規(guī)模也不大。

【就比如2008年最牛散戶劉芳，在ST金泰連續(xù)42個(gè)漲停板以后，劉芳就與“史上最牛散戶”畫(huà)上了等號(hào)。可事實(shí)上，劉芳不是女的，央視調(diào)查說(shuō)是一個(gè)小司機(jī)。但我們知道，私募基金會(huì)同時(shí)使用很多個(gè)人的賬戶來(lái)炒作股票，劉芳可能只是其中的一個(gè)；】 買(mǎi)國(guó)債吧，其收益率還不一定能跑贏物價(jià)。投資實(shí)業(yè)吧，傳統(tǒng)制造業(yè)到處生產(chǎn)過(guò)剩，資源性行業(yè)被國(guó)家壟斷，新興行業(yè)缺乏具有職業(yè)精神的經(jīng)理人管理。

由于房地產(chǎn)具有消費(fèi)品和投資品的雙重屬性，政府不會(huì)主動(dòng)捅破泡沫，政策導(dǎo)向性有誤（在中國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)控中，基本政策都是抑制需求為導(dǎo)向，這個(gè)原則大家都很熟悉，典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思路。這樣，就產(chǎn)生了中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)特有的現(xiàn)象：一方面是需求方的極度市場(chǎng)化，一方面是供應(yīng)方的極度壟斷化。

北京的房?jī)r(jià)已超紐約，而其人均GDP還不到紐約的1/8，就知道問(wèn)題有多嚴(yán)重。

1、房?jī)r(jià)已快達(dá)到國(guó)民收入承受的極限

2、說(shuō)明熱錢(qián)開(kāi)始撤退

3、政府承受著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的壓力

4、央行為了買(mǎi)進(jìn)外匯而超發(fā)的貨幣數(shù)量開(kāi)始減少。

5、大部分剛性需求已由政府來(lái)滿足，買(mǎi)房子不再是“全民運(yùn)動(dòng)” 當(dāng)然我指的是大范圍的房?jī)r(jià)走勢(shì)，并非所有，局部地區(qū)還有上漲可能。

四、就業(yè)沖擊波

企業(yè)是員工的立身之處，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞，直接關(guān)乎員工的飯碗。人民幣升值影響企業(yè)利潤(rùn)，自然通過(guò)其內(nèi)在的傳導(dǎo)機(jī)制，波及員工的飯碗，增加或減少就業(yè)。

那么，有的同學(xué)可能會(huì)想，如果made in china 的NIKE鞋在外國(guó)的售價(jià)就變高，國(guó)內(nèi)企業(yè)不就又有的賺了嗎？如此一來(lái)，就在同類產(chǎn)品中缺乏了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而此類附加值低的產(chǎn)品主要拼的就是價(jià)格。

一、1、就如前面提到的制鞋廠老板，這種出口依存度高、沒(méi)有核心技術(shù)、沒(méi)有品牌影響力、附加值低的企業(yè)必然會(huì)想辦法節(jié)省成本，其中包括人工成本。降低人工成本的方法有二：減少員工數(shù)量或降低員工工資。而政府規(guī)定最低工資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)降低工資成本的空間不大，這就導(dǎo)致了出口型企業(yè)員工的失業(yè)困境。

2、人民幣升值，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外投資的成本下降，自然愿意出國(guó)投資，國(guó)外企業(yè)在中國(guó)投資成本上升，也會(huì)考慮把在中國(guó)的投資轉(zhuǎn)移出去。勢(shì)必減少國(guó)內(nèi)的就業(yè)崗位。

3、人民幣升值，大量熱錢(qián)涌入中國(guó)，增加了對(duì)人民幣的需求，流動(dòng)性壓力不斷增強(qiáng)。為了減輕這種壓力，人民銀行需要進(jìn)行沖銷(xiāo)，就會(huì)發(fā)行央票、提高存款準(zhǔn)備金率及利率。這些手段促使企業(yè)借貸成本增加，融資困難，不得不大量裁員。

二、通脹猛于虎

中國(guó)有著無(wú)數(shù)的光環(huán)，比如“中國(guó)世紀(jì)”、“全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體”，但對(duì)于老百姓而言，我們的日子卻越來(lái)越難。

工薪階層永遠(yuǎn)是物價(jià)上漲的受傷者。工資是勞動(dòng)的價(jià)格，但它不會(huì)像普通的市場(chǎng)價(jià)格那樣時(shí)時(shí)隨行就市，而是由合約確定，不會(huì)輕易地升或降。看似保護(hù)勞動(dòng)者的合約卻幫了老板大忙。因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格順勢(shì)而上工資成本相對(duì)固定，老板們坐地生財(cái)。

教科書(shū)說(shuō)，通脹是由于旺盛的購(gòu)買(mǎi)力所推動(dòng)的；而前面講過(guò)，中國(guó)嚴(yán)重的通脹背后，卻是購(gòu)買(mǎi)力的不振。我國(guó)碩大的經(jīng)濟(jì)體全靠投資來(lái)拉動(dòng)。即便是前幾年的家電下鄉(xiāng)等政策，也是杯水車(chē)薪。

我認(rèn)為，人民消費(fèi)不振的背后是

1、保障制度的不完善（醫(yī)療保障傾斜制度、養(yǎng)老保險(xiǎn)、）

2、各種稅費(fèi)太多（饅頭稅、個(gè)稅起征點(diǎn)太低）

3、薪資相對(duì)較低

4、保障房建設(shè)只是一句口號(hào)（公務(wù)員買(mǎi)保障房）

第五篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。人民幣匯率中間價(jià)是即期銀行間外匯交易市場(chǎng)和銀行掛牌匯價(jià)的最重要參考指標(biāo)。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。

根據(jù)央行的表述，此前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式是：中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，當(dāng)日中間價(jià)報(bào)價(jià)較前日飆升逾1000點(diǎn)。受中間價(jià)引導(dǎo)，境內(nèi)美元兌人民幣即期創(chuàng)逾20年來(lái)最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴(kuò)大跌幅，一度觸及6.4212，創(chuàng)逾三年半最低。

我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是央行會(huì)參考市場(chǎng)供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設(shè)定一個(gè)中間價(jià)格（即人民幣匯率中間價(jià)），以這個(gè)價(jià)格為基準(zhǔn)，在央行設(shè)定的波幅范圍內(nèi)（類似股市的漲跌停板，經(jīng)過(guò)多次擴(kuò)大，目前這個(gè)范圍是上下各2%），匯率受市場(chǎng)供求影響自由浮動(dòng)。

進(jìn)行報(bào)價(jià)改革的原因主要有以下幾個(gè)：

放松匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前掌握更大的主動(dòng)權(quán)；為人民幣加入SDR做準(zhǔn)備（要和國(guó)際接軌，要體現(xiàn)真實(shí)匯率）。

中間價(jià)報(bào)價(jià)調(diào)整有利于減少扭曲，顯然有助于推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)向市場(chǎng)均衡匯率趨近。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場(chǎng)匯率應(yīng)當(dāng)圍繞作為基準(zhǔn)匯率的人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)，市場(chǎng)匯率與中間價(jià)的偏離可以通過(guò)市場(chǎng)自身的修復(fù)功能來(lái)校正。2014年三季度以來(lái)，我國(guó)貨物貿(mào)易順差持續(xù)處于高位，而美元對(duì)其它國(guó)際主要貨幣升值，二者對(duì)人民幣匯率的影響不同，做市商預(yù)期明顯分化，使得人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)匯率出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間的偏離。從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數(shù)近期持續(xù)貶值，有匯率機(jī)制受英國(guó)脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲(chǔ)增加的局面，未來(lái)即使人民幣兌美元繼續(xù)貶值，在匯率市場(chǎng)化機(jī)制及基本面前提下，對(duì)中國(guó)資本流動(dòng)及外儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，也可能將不再有方向性和趨勢(shì)性的指導(dǎo)意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來(lái)，由于人民幣匯率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，央行自10月份后雙降（降息和降準(zhǔn)）后，貨幣政策調(diào)整的頻率明顯趨于謹(jǐn)慎，而若匯改取得較大進(jìn)步，貨幣政策調(diào)整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和改革的進(jìn)展。

市場(chǎng)化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來(lái)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制規(guī)則和透明度明顯提高，其變化與“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機(jī)制高度相符，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始可以用收盤(pán)匯率的變化來(lái)大體測(cè)算，中間價(jià)變化部分中的外匯市場(chǎng)供求變動(dòng)的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價(jià)的變化走勢(shì)來(lái)看，可以明顯看到央行調(diào)控方式的變化。市場(chǎng)供求影響可以根據(jù)收盤(pán)價(jià)和中間價(jià)變化幅度來(lái)測(cè)算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

2015年8月份之前，相比市場(chǎng)供求變化的雙向波動(dòng)，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價(jià)的每日變化幾乎平穩(wěn)為一條直線，不受市場(chǎng)變化所動(dòng)。

去年8月份的一次性貶值調(diào)整后，兩者之間的同向波動(dòng)顯著增加，這從2015年全年的走勢(shì)圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

這種市場(chǎng)的機(jī)制在今年1月份外匯市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)過(guò)程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價(jià)走勢(shì)圖 可以看到，1月份開(kāi)始到2月中旬，中間價(jià)的實(shí)際變化和市場(chǎng)供求變化部分明顯背離，顯示和市場(chǎng)的貶值預(yù)期不同，央行當(dāng)時(shí)仍然試圖讓人民幣中間價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)來(lái)避免其非理性貶值。

不過(guò)2月下旬以來(lái)，央行再次恢復(fù)讓市場(chǎng)決定匯率走向，6月27日當(dāng)天，人民幣兌美元中間價(jià)還一次性大跌0.90%，也就是599點(diǎn)，創(chuàng)五年半新低，顯示英國(guó)脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來(lái)降低外匯市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)。量化的角度來(lái)看，人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化與市場(chǎng)供求變化兩者的相關(guān)性也在顯著提高。路透測(cè)算，2011年年初以來(lái)，兩者的相關(guān)性僅為0.1，顯示中間價(jià)變化與市場(chǎng)供求變化之間總體為弱相關(guān)關(guān)系；但2015年8月份至當(dāng)年年末，相關(guān)性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價(jià)干預(yù)，相關(guān)性再次降低至0.4；而剔除年初的干預(yù)時(shí)間段，從2月下旬至今測(cè)算，兩者相關(guān)性提高到了0.7，英國(guó)脫歐后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

數(shù)據(jù)說(shuō)明了一切，中間價(jià)變化已經(jīng)絕大部分可由市場(chǎng)供求部分來(lái)解釋。值得注意的是，相比年初面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的恢復(fù)干預(yù)，此次英國(guó)脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國(guó)調(diào)控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國(guó)匯改進(jìn)程可能已經(jīng)接近尾聲。

政策信號(hào)減弱: 此前市場(chǎng)經(jīng)常利用中間價(jià)變化來(lái)猜測(cè)央行的可能用意，不過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制規(guī)則明確后，后期人民幣兌美元中間價(jià)變化將主要由市場(chǎng)供求變化決定，中間價(jià)變化的政策信號(hào)將明顯減弱。

從6月份的情況來(lái)看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產(chǎn)的估值效應(yīng)，外儲(chǔ)的規(guī)模變化將變得更加復(fù)雜。6月外儲(chǔ)增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實(shí)會(huì)面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實(shí)需要面對(duì)的問(wèn)題。值得注意的是，這里需要區(qū)分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數(shù)。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來(lái)有效匯率指數(shù)的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關(guān)性達(dá)到了0.9以上，而路透測(cè)算今年的人民幣CFETS匯率指數(shù)和美元指數(shù)的相關(guān)性，也高達(dá)0.8，未來(lái)人民幣CFETS指數(shù)大概率跟隨美元指數(shù)，但兌美元雙邊匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的過(guò)程中，央行貨幣政策去年下半年以來(lái)的調(diào)控重心偏匯率，利率政策調(diào)控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場(chǎng)化改革收官，貨幣政策的調(diào)控重心將有望重回國(guó)內(nèi)。

如何做？

在國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下，貨幣政策將如何統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)?如何為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?央行如何通過(guò)宏觀審慎評(píng)估體系來(lái)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理、適度、平穩(wěn)地進(jìn)行貸款投放及非信貸資產(chǎn)配置?匯率政策如何以保持人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定為主，將市場(chǎng)注意力逐漸轉(zhuǎn)向人民幣對(duì)一攬子貨幣匯率?近日，央行行長(zhǎng)周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問(wèn)題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，并表示“不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”的態(tài)度。對(duì)于宏觀審慎政策框架，周小川認(rèn)為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來(lái)填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅(jiān)定不移

目前市場(chǎng)上最為關(guān)心的是人民幣匯率改革接下來(lái)會(huì)以什么樣的方向和節(jié)奏推進(jìn)?周小川表示：“未來(lái)匯率改革的趨勢(shì)是堅(jiān)定不移的，不過(guò)我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長(zhǎng)足進(jìn)展，方向是更加依靠市場(chǎng)力量決定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更有靈活性的匯率。”

周小川認(rèn)為，市場(chǎng)上有投機(jī)力量并不奇怪，有時(shí)也很難區(qū)分投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)管理操作。中國(guó)有世界上最大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，我們不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。

目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。周小川稱，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。更加成型的對(duì)一籃子貨幣的參考機(jī)制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場(chǎng)測(cè)算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)時(shí)維護(hù)對(duì)籃子穩(wěn)定的策略。實(shí)施這種形成機(jī)制的結(jié)果，將是人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率的穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，而人民幣對(duì)美元的雙向波動(dòng)則會(huì)有所加大。

周小川稱，匯率形成機(jī)制的改革中，會(huì)明顯強(qiáng)化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因?yàn)橛绊憛R率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對(duì)于增加預(yù)期性、引導(dǎo)市場(chǎng)了解匯率形成確有更大好處，但是也會(huì)產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀數(shù)據(jù)的影響;二是如何體現(xiàn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場(chǎng)供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權(quán)重，沒(méi)有公認(rèn)的權(quán)重，可以是貿(mào)易加權(quán)型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數(shù)是不一樣的，有爭(zhēng)議。對(duì)于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過(guò)程。現(xiàn)在公布了三個(gè)對(duì)一籃子貨幣的匯率指數(shù)，未來(lái)的機(jī)制設(shè)計(jì)可跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和供求關(guān)系而不斷調(diào)整。

在周小川看來(lái)，要形成比較成熟、透明的機(jī)制，需要有一個(gè)探索的過(guò)程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識(shí)，中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制也開(kāi)始引入穩(wěn)定籃子的因素，操作上以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)管理單日內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的幅度。未來(lái)還會(huì)引入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)匯率發(fā)生作用的機(jī)制。央行將加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，提高人民幣指數(shù)數(shù)據(jù)的作用，以便市場(chǎng)判斷參考一籃子貨幣機(jī)制的有效性。

宏觀審慎體系建設(shè)與金融監(jiān)管改革配合

央行2016年2月6日發(fā)布《2015年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實(shí)施金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個(gè)方面的指標(biāo)，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、信貸政策執(zhí)行情況等。市場(chǎng)關(guān)心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個(gè)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的央行大監(jiān)管模式。

對(duì)于央行大監(jiān)管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來(lái)填補(bǔ)”，按照我們理解，未來(lái)要在宏觀貨幣政策(穩(wěn)增長(zhǎng)、防通脹)和微觀審慎監(jiān)管(分業(yè)監(jiān)管、個(gè)體穩(wěn)健)之間，要建立一個(gè)宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場(chǎng)資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

周小川稱MPA對(duì)未來(lái)的發(fā)展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰(zhàn)，包括受制于監(jiān)管協(xié)調(diào)等因素，而且，必要的信息和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也尚不充足，而這些信息和數(shù)據(jù)恰恰是開(kāi)展宏觀審慎評(píng)估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)。

另一方面，要強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管的協(xié)同性，防止出現(xiàn)缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進(jìn)而影響調(diào)控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執(zhí)行機(jī)制，防止協(xié)調(diào)成本過(guò)高。此外，宏觀審慎政策工具的創(chuàng)新和發(fā)展還有所滯后。新調(diào)控手段的補(bǔ)充沒(méi)有跟上，導(dǎo)致實(shí)施宏觀調(diào)控和維護(hù)金融穩(wěn)定的有效性還不夠強(qiáng)大。

提及宏觀審慎體系建設(shè)如何與金融監(jiān)管改革配合，周小川認(rèn)為，宏觀審慎能夠彌補(bǔ)原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價(jià)穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大;而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但是個(gè)體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。過(guò)去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來(lái)填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

實(shí)際上，2月4日央行貨政司司長(zhǎng)李波的《以宏觀審慎為核心，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革》一文也提及目前我國(guó)的“一行三會(huì)”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”的做法顯然不符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國(guó)際最佳實(shí)踐，需要進(jìn)一步改革。