第一篇：2008年金融危機成因解析

摘 要:隨著全球化趨勢的增強,國際經濟失衡會導致國際資本在全球范圍內重新配置。從某種意義上說,國際經濟失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機爆發的前提條件,而國際游資的攻擊是金融危機爆發的實現條件。從目前國際形勢和中國國內形勢來看,金融危機的前提條件已經具備,因而防范國際游資攻擊是制定當前我國宏觀經濟政策的首要目標。

關鍵詞:金融危機;國際經濟;國際貨幣體系;國際游資

金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經濟失衡

黃曉龍(2007)[1 ] 認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929 年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20 世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。

區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入, 產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[ 2 ] 認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3 ]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但

卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

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三、國際游資的攻擊

國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70 億美元的英鎊,買進相當于60 億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ]。在1994 年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70 %～80 % ,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40 多天內,外資撤走100 億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5 ]。1997 年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。

根據IMF 對國際游資的統計,20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元,到1997 年底增加到7.2 萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20 %。2006 年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43 萬億美元,比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20 世紀90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題, 以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。

四、中國預防攻擊性金融危機之策

在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點? 中國會不會爆發金融危機? 從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國

經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。

當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005 年開始出現人民幣對美元的利差,2006 年2 月利差曾達到3 % ,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1 年期基準貸款利率是7.47 % ,如果每年人民幣升值預期是5 %的話,那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007 年投資中國房地產的利潤不低于30 % ,該年度上證指數上漲了96.7 %。

人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期, 使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。

參考文獻:

[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角

[J].金融研究, 2007 ,(8).[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[J].國際金融研究,1999 ,(7).[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[J].經濟研究, 2006 ,(2).[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[J].金融研究,1997 ,(11).[5]陳炳才.對國際經濟失衡和國內經濟失衡的重新認識[J].金融研究,2007 ,(5).[6]郭清馬.開放條件下投機攻擊的策略分析[J].廣東金融學院學報,2007 ,(2)

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第二篇：2008年金融危機成因解析

2008年金融危機成因、影響及我國的應對之策

摘要：隨著全球化趨勢的增強,國際經濟失衡會導致國際資本在全球范圍內重新配置。而美國“次貸”危機致使席卷全球的金融危機的產生。從目前國際形勢和中國國內形勢來看,金融危機的前提條件已經具備,因而防范國際游資攻擊是制定當前我國宏觀經濟政策的首要目標。

關鍵詞: 金融危機;次貸危機；金融危機對我國影響；中國應對困境之策

原因：

來勢兇猛的、席卷全球的金融危機直接導因于美國的“次貸”危機。有關美國次貸危機爆發原因的論述汗牛充棟，歸納起來大致有如下十二種解釋：其一，美國政府對金融機構監管不力；其二，美國貨幣當局奉行了錯誤貨幣政策；其三，貪婪成性的金融機構過度投機；其四，美國整個金融業的腐敗和共謀行為；其五，美國龐大金融機構高度官僚化；其六，美國人長期形成的低儲蓄和高消費習慣走到極限；其八，表現為巨額貿易赤字的國際經濟不平衡；其九，美國發動的反恐戰爭耗費頗多又久拖不決；其十，貨幣金融市場天生的不穩定性和周期性；其十一，1980年代里根上臺以來奉行的保守主義政策矛盾重重日暮途窮。其十二，美國式資本主義痼疾使然。上述十二種原因既各自獨立又相互關聯。

在這些引發金融危機的原因之外，還有一種討論得不很多的原因：美國維護既定國際貿易與分工格局的努力，即美國用金融產品換取中國等國的工業制成品和俄羅斯、沙特等國的資源與石油。1980年代中期以來，進入21世紀以來尤甚，美國連年巨額經常項目赤字必須依靠更多的資本項目盈余來平衡，換言之，美國必須輸出同等數量的“廣義金融產品”才能平衡其國際收支，才能把這一貿易分工格局的大游戲接著玩下去。廣義金融產品在此主要包括聯邦政府債券、各機構債券和股票以及與之相關的一大批金融衍生產品，再加上美元紙幣。和實物產品與服務類似，金融產品也需要“創造”，而“創造”的重要途徑之一就在于金融創新。眾所周知，2000年末美國股市泡沫破滅了，這不僅使得美國金融產品之規模大幅度縮水，同時也貶損了美國以股票形式存在的金融產品之吸引力，最后不可避免地殃及美國據此平衡國際收支的能力。彼時彼刻，如果不能迅速創造出某種金融產品以填充縮水股票留下的巨大金融真空，那么美國與中國及沙特等國之間以金融產品交換制造品和資源能源的國際貿易分工格局便岌岌可危。

在此背景下，肩負著維護美國國家利益并掌控著金融市場構成和走向的美國貨幣當局，希冀金融市場重現昔日繁榮的投資者，同時把目光投向了房地產。結果，房地產及其與之相連的資產證券化便登上了歷史舞臺。受到低利率和房地產價格將持續看漲預期的激勵，借助于各種使房地產得以證券化的復雜精致的金融創新，沒工作、沒收入、沒資產的“三無人員”借錢買房的契約，即所謂“次貸”，經過打包和擔保竟然也成為了全球投資者的投資或投機對象。更有甚者，為“次貸”等金融創新產品擔保的各種保單，在高度市場化的金融世界中也成為投資或投機的對象，其數量遠遠超過房地產貸款本身，從而構成衍生金融產品市場的重要組成部分之一。經過貨幣當局和金融市場參與者的共同作用，美國的金融市場恢復了往日的輝煌。然而，這種以金融產品置換來提供或補充金融產品量之不足、而非在增加儲蓄和減少貿易赤字上下功夫的做法，頗有些飲鴆止渴的味道。果然好景不長，2007年下半年，金融市場中最薄弱的環節“次貸”首先出現問題，并引爆了金融危機，隨后危機迅速蔓延到實體經濟，時至今日至少把大半個世界拖下了水。

影響：

在短期內：

（1）制造企業集體過冬，有充裕現金的還好，被股市套牢的企業（如長虹）和那些擴 1

張過度（地產業的大量屯地）的企業則年關難過。還有不少中小企業主動（改行）或被動破產。

（2）政府為刺激消費，減稅是不可避免的，醫療保障制度也會更快推出，以使大家放心消費。

（3）大量的失業無法避免，但近年來國民生活水平有了切實的提高，再加上汶川地震、奧運等事件強化了公眾的愛國意識，短期失業對社會的穩定沖擊不大。

（4）政府為重振股市信心，勢必會加強證券交易的監管，黃光裕的倒下只是個開始。也可能會有更為嚴厲的證券交易法出臺。

（5）房地產的危機看樣子并不嚴重，政府在出賣土地中獲得了巨大的財富，這也是許多地方GDP的主要增長部分。因而肯定不愿看到這個聚寶盆灰飛煙滅。即使房價已然完全背離市場。

（6）民眾都在觀望，消費信心也呈現不足。但農村的確是一片廣闊的天地，也是許多企業的救命稻草。

長期

（1）制造業在GDP中所占的比重會逐步下降，并部分向越南，印度和非洲轉移。政府的產業布局會赿來赿穩健，服務業逐步興起，中國飲食文化雄霸天下的時刻來臨。

（2）中國的制造業逐步現代化，也將在這個進程中式微。幾億勞動大眾何去何從，將是中國政府未來的一大難題。

（3）政府未來的財政吃緊將延緩社會保障制度的建立。當然，構建中國的社會保障制度也面臨著巨大的風險：13億人口、未來的人口老齡化、社會保障將降低儲蓄進而影響投資。社會福利問題也是一柄雙刃劍，政府能否在長期承受呢？當然，國家資本主義的好處是政府擁有相當多的資源，必要時可以出讓一些。

（4）近年來，政治改革在經濟的飛速發展中雖有了丁點成績，可公眾對官員的腐敗問題司空見慣、習以為常。隨著貧富差距的拉大，社會矛盾的利劍將指向何方？鄧小平促進了經濟改革，卻把政治改革的這一重任留給了后人，他曾期待這一問題隨經濟的發展會迎刃而解，可中國的政治現狀依然是一個盤根錯節的黑洞。第三個偉人會是誰呢？我們拭目以待。（孟買連環恐怖襲擊的背后，是因為印度經濟的飛速發展只讓2%的精英階層嘗到了實惠。同時，印度社會等級森嚴，印度教教義將國民分為四等，不同階層的人在工作行業、出入場所上都有嚴重的歧視性規定，不仇富才怪呢！）中國的情形大約只比印度好那么一點，沒什么值得慶幸的，引以為戒吧。

（5）雖然阻力重重，但中國走向世界，人民幣走向世界的步伐依舊??

應對之策：

在次種種困境之中，中國預防攻擊性金融危機之策則顯得格外重要。當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。

參考文獻:

1、《海外投資與出口信貸》2008年第6期（總第28期）

班級：

姓名：張玉

學號：2006065061

第三篇：世紀金融危機的成因

世紀金融危機的成因

當美國的商業銀行和房貸公司出于利益的驅動和過度的對未來資產增值的自信，開發出無需首付，無需收入證明，只需進行資產抵押手續的次貸產品時，這場世紀金融危機的序幕即徐徐拉開了。

當價值6000億美元的次貸產品在這些金融機構的資產負債表中形成巨額負債時，投資銀行家們粉墨登場，與這些金融機構合作，通過資產證券化，將這些實際債務從資產負債表中成功剝離，形成表外資產（SPV），與此同時，這些金融機構獲得了現金和利潤。

投資銀行家們意猶未盡，將這些表外資產打包成為次貸金融衍生品，再與評級公司合作，對這些金融衍生品進行評級再銷售，吸引更多的境內外的金融機構和投資者購買。在此過程中，通過金融杠桿，最初6000億美元的次貸資產已經搖身一變，成為價值29萬億美元的金融衍生品了。

瘋狂的投資銀行家們此時并沒有收手，用“為這些金融衍生品買保險”的形式，與美國AIG等保險公司合作，開發出了信用違約掉期產品（CDS），賣給風險喜好更強的對沖基金等機構，而此時CDS涉及的資產價值已經是62萬億美元的天文數字了。當源頭上，美國房地產的價格開始不升反降時，這場世紀金融危機的高潮部分開演了。

第四篇：論金融危機的成因

論金融危機的成因、影響及法律分析

【摘要】：2007年由美國的次貸危機引起的全球金融危機對世界經濟產生了重要影響，被認為是二戰以來最為嚴重的全球金融危機。此次金融危機的產生有著深刻的原因。本文簡要分析了此次金融危機產生的原因，對中國產生的影響，以及對其法律分析。

【關鍵詞】：金融危機金融衍生品信用監管

2007年在美國爆發的次貸危機最終演變為影響全球的金融危機，對世界經濟造成了極大的破壞。而距離發生于1997年爆發的東南亞金融危機僅僅十年。縱觀世界經濟，為什么全球性或局部性的金融危機會反復出現呢?為什么它會對實體經濟造成嚴重的破壞，它的成因是什么？它對我國帶來的影響有哪些？以及我國應該如何通過法律途徑來防范金融危機的發生或減輕金融危機所帶來的影響？對于上述問題的分析有著重要的意義。

一、金融危機的成因分析 金融危機，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。本次金融危機起源于美國，其產生的主要原因有：美國過度投機、消費超前、過度透支、金融機構過度膨脹、金融創新過于超前、監管缺位、金融責任失責等方面。

（一）房地產市場降溫

可以說房價下跌是此次金融危機爆發的導火索，二十世紀七十年代以后，美國房價上升，大眾買房熱情高漲，各金融機構為了爭取房貸，對于借款者的要求越來越低，在這種情況下，有些收入情況不甚良好的借款者，也可以通過消費信用買房，但是需要承擔更高的利率，在經濟景氣的時候，他們有能力還房貸，然而當房地產開始降溫，一方面他們的資產開始縮水，另一方面收入可能下降，這些刺激貸款者就有可能被迫斷供，這又影響到那些住房抵押貸款證券的投資者的收入，從而影響其還款能力，如此層層相扣，惡性循環導致了次貸危機。因此房地產市場降溫，是信用鏈條中斷的第一環，是誘發這次金融危機的一個原因。

（二）金融衍生品創新過度

資產證券化是20世紀金融衍生品的最重要的創新之一，美國的房地產金融機構在給購房者提供房貸之后，為了快速回籠資金，以便能提供更多的貸款，將一部分住房抵押貸款從自己的資產負債表中剝離出來，出售給銀行，再由銀行將這部分資產證券化，發行住房抵押貸款支持證券（MBS），出售給各類投資者。借款者未來償還抵押貸款所支付的本息，就成為房地產金融機構向MBS的購買者支付本息的基礎。在這個過程中，一些本來很具有風險性的基礎資產經過層層信用增級，甚至可以將評級調高至A，而投資者根本無法清楚辨別經過層層包裝過的金融衍生品的風險狀況，因此有些人甚至傾其所有投資于次級貸款衍生品上。通過層層包裝、層層衍生，本來客觀存在的風險被掩蓋了，因此，金融衍生品的過度創新是危機存在的最根本的一個原因。

（三）過度投機

投機是市場的潤滑劑，但若是漠視風險的過度投機，就會嚴重損害市場穩定的基礎，甚至引發金融危機。回顧歷史上大大小小的金融危機，幾乎沒有一次不與過度投機有關。無論上世紀30 年代的經濟金融危機、1997年的亞洲金融危機，還是目前美國的金融危機，很大程度上都是由投機行為泛濫、不注重風險管控而引發的。

近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，傳統上以賺取傭金收入為主、對資本金要求很低的投資銀行，大量介入次貸市場和復雜衍生金融產品的投資。目前，投資銀行從事的業務中很多與衍生品相關，而衍生金融產品又具有眾所周知的杠桿效應，可以放大收益和風險，交易主體只需交少量保證金，就可以完成高回報大額交易。“錢不夠就借”，投資銀行實際上悄然變成了追逐高風險、高回報，使用高財務杠桿化的“對沖基金”。高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，在市場較為寬松時，尚可通過資本市場融資來填補交易的資金缺口，而一旦信貸緊縮，自身財務狀況惡化，評級公司降低其評級使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國投資銀行及其交易對手出現的流動性危機，都是源于高財務杠桿率支配下的過度投機行為。

(四)金融市場監管缺位

早在2004年初，美聯儲已經注意到貸款機構放松貸款標準進行貸款活動，但從鼓勵消費的角度，美聯儲仍然支持包括次貸在內的另類貸款，據美國抵押貸款銀行家協會統計，2005年一季度，次優貸款的拖欠率為10.25%，而次貸拖欠率高達15.75%。2005年12月，金融監管部門才開始擬推出監管指引，2006年9月份這份指引最終定稿。而2007年美國金融危機開始爆發。由此可見金融監管的不力是美國金融危機產生的一個重要原因。此外美國超前的消費模式是美國現有的經濟所不能支持的也是美國金融危機產生的一個原因。

二、金融危機對中國的影響

金融危機的影響不僅僅使美國大量金融機構的倒閉、危及實體經濟，還將改變經濟政策導向，它對我國的經濟也產生了重要影響。

（一）出口增速減慢，GDP增速放緩

全球經濟尤其是美國經濟減速會對中國的出口產生較大的負面影響。由于美國是中國貿易順差的主要來源國，美國經濟迅速衰退，不僅降低中國的出口增速，而且減少中國的貿易順差規模，導致中國的GDP增速減慢，據統計2008年前三季度，中國外貿出口同比增長22.3%,回落4.8%，尤其是一些大宗商品出口增長放慢。顯然，如果出口增長速度放慢或下滑，中國的GDP增長速度勢必放慢。中國2008年前三季度的GDP增長率僅是9.9%。

（二）外匯儲備管理和對外投資的風險增加

目前中國持有的外匯儲備近2萬億美元，位居世界首位。在金融全球化以及中國與世界經濟互動格局下，管理如此大的規模的外匯儲備并保證其保值增值，是有難度的，而中國一向缺乏境外成功投資的經驗，在人民幣升值的背景下，大量的美元儲備投資于低風險美國國債，結果卻遭受匯率損失。

（三）是使得我國經濟結構調整的形勢更加嚴峻

我國的經濟結構確實存在著不合理之處，也早已采取措施對經濟結構進行調整，比如說限制“兩高一資”企業的投資和出口，適度降低勞動密集型企業商品出口退稅率等。然而，經濟結構調整是一件相當困難的事情，涉及到新技術、新市場的開發，更涉及到就業市場的穩定。突如其來的金融危機打亂了我們既定的經濟結構調整的步驟，一些原本興旺上升的行業形勢大變，企業不斷破產，失業人數尤其是農民工暴增，迫使我們不得不逆轉政策導向，保就業、保增長，推遲經濟結構調整的步伐。

三．金融危機的法律分析

一個有序市場的基礎是法制和監管。建立在法制和監管基礎上的市場運行的基本規則和制度，是一個健康的金融體系賴以運行的基石。市場主體一旦脫離監管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發生。

（一）完善我國的金融法律法規體系

目前，中國金融法律體系仍存在不少弊端，無法保證金融活動合理、有效、規范地實施。首先是配套法規不完善，大法不少，實施細則和其他規章制度卻不配套。其次是法律法規普遍缺乏科學定量，實際執行中尺度不易把握，可操作性不強。

如上所述，我國的金融法律法規尚有不足，應盡快完善金融法律法。同時，制定與金融法律相配套的實施細則，并對原頒布的有關法律制度進行清理，對不適應的條款進行廢除或修訂。

（二）加強對金融法律法規執行情況的檢查

金融系統要正確處理發展與監督兩者的關系，堅持把防范案件和金融風險的工作放在更加重要的位置，與業務同布置、同檢查。要嚴查密堵變通、違規經營、帳外經營等違規、違紀、違法現象，對各類投融資和貸款的變化、使用狀況合規性搞好調查分析，及時發現和處置違規違法問題，保障各項金融法律法規正確實施，維護好正常的金融秩序。

（三）增強金融法制意識

要大力加強對金融從業人員的法制教育，職業道德教育和廉政教育，講求良好的個人品質和操守，保證人人知道哪些能做、那些必須做、哪些不能做，不斷加強金融隊伍建設，增強金融從業人員金融法制意識，加強考察和考核，嚴格把好用人關。

(四）加強法律監管

針對國際上銀行、證券、保險混業經營的新趨勢，應本著“監管先行”的原則，以立法形式確立我國統一的金融監管機構的法律地位，以實現對銀行、證券、保險、信托等金融業進行統一監管，消除金融監管中的盲區。為此，亟需制定統一的“金融業監督治理法”，就金融監管的基本原則、宗旨、金融監管體制、金融監管機構的職權與責任、金融監管的主要內容做出明確規定。同時改變現有金融監管法律制度在操作層面上的不足，將監管行為涵蓋金融機構市場準入、金融機構日常經營、金融機構市場退出等各方面。

縱觀全文，金融危機是經濟危機的表現形式，其根本原因在于經濟中的過度投機行為和監管不力。政府不應該將經濟危機風險交給市場去承擔，而應主動通過法律等手段來監管金融風險，并征收投機稅或暴利稅，建立危機應對基金，抑制過度投機行為，維護經濟穩定，探索危機應對的長效機制。

參考文獻：

[1] 蔡奕.跨國銀行監管的主要法律問題研究[M].廈門:廈門大學出版社,2004..[2].朱大旗.確保金融安全關鍵在于以法治促進金融體制和金融運行機制的改革與完善 [N].上海金融報2007，5-8.[3] 黎四奇.對我國有問題金融機構監管法律制度的實證分析［J］.北京: 法律出版社, 2002.[4]郁洪良 陸凱旋等.新編國際金融概論[M].中國金融出版社.2006(10)

[5] 劉明興、羅俊偉，金融危機理論綜述[J]，《經濟科學》，2000年4期

第五篇：全球金融危機現狀及成因

全球金融危機現狀與成因

研究目的：評估金融危機產生的影響。

意義：認識和防范市場風險，信用風險。

目的：達到本課程優秀論文。

全球金融危機現狀與成因

內容摘要:金融危機已經進入尾聲,這次金融危機的成因表面來看是美國的次貸危機引起的,但是本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價。本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,反推證明本次金融危機是一次人為投機因素產生的。另外,通過大量分析推論世界范圍內本第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

關鍵詞:金融危機;金融投機;機遇

席卷全球的金融危機即將進入尾聲。這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,一、金融危機成因分析

筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。

下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12 000多點砸到6 000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報

道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家

們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些

金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估

計。

二、預見經濟即將好轉的根據

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機

是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要

美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改

變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股

市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時

間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。

預見經濟即將好轉的根據有三點:

(一)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應

當見底。

(二)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經

濟會迅速跟上。

(三)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴

馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案。

根據以上三點本人推測全球經濟將開始復蘇。

三、面對機遇的措施

（一）.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都

是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦

產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際

炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌

階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用

哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世

界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言

要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。

（二）適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際

炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩

走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最

好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

（三）做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨

著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了

解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基

金陸續發行并走向海外市場投資,其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送

給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界

證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實

體經濟應對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可

以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從

當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金

融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一

段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球

經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。

參考文獻:

[1]次貸危機的過程出處：外匯通 發表時間：2008年03月26日

[2].美專家稱金融危機讓美國損15萬億美元出處：環球 發表時間：2008年11月

[3]試用量價時空關系式分析當前金融危機 作者：胡小平出處：《經濟研究導刊》發表時間：2009年3月

[4]表列去年至今8只QDII基金發行情況 出處：經濟通 發表時間：2008年9月

后記

作為一名當代大學生，我們應該關心時事。這次金融危機，波及全球，使多個國家出

現多種經濟問題，諸如股市大跌等。每一個國家，甚至每一個家庭，都應該有自己的經濟

政策和應對措施。金融危機，早已潛移默化的存在于我們的生活中，物價也隨之波動，房

價，股票，銀行利息等一系列問題，使得我們每一個人，不得不對它重新認識，理解。這

次金融危機，一定會在各國人民的努力下，盡快結束。我們也應在生活中提高對金融，市

場風險，投資風險等。