淺析中國貨幣政策變遷的市場化路徑論文

摘要：我國貨幣政策的改革及發展，體現了我國經濟體制由高度集中向市場化的轉變，較好地適應了經濟體制及金融體系的變遷。本文以市場化的視角，系統論述改革開放以來我國貨幣政策體系改革、變遷、演進的漸進主義路徑，總結、歸納了我國貨幣政策適應市場化經濟體制變化的特點，并對我國貨幣政策未來變革及演進方向進行了展望。

關鍵詞：貨幣政策；市場化；變遷；路徑

我國經濟體制改革過程中面向市場的一系列制度安排及制度結構的持續演進，成為推動經濟發展的主要動力。貨幣政策作為這些制度安排及結構中的一項重要內容，隨著改革的深入而逐步深化，體現了我國漸進式的市場化改革路徑。研究我國改革開放以來貨幣政策的變遷路徑，有利于理清貨幣政策的發展趨勢，規避改革過程中的制度性風險，從而進一步完善宏觀調控體系，推動市場化改革進程，因而具有比較重要的現實意義。

一、我國貨幣政策變遷的市場化路徑回顧

我國中央銀行在二十多年的改革開放實踐中，初步形成了間接化的貨幣政策調控體系。可以說，中央銀行貨幣政策體系的形成是以市場化為導向的經濟體制改革的必然產物。本文首先從貨幣政策體系的各個方面，結合我國市場化導向的改革進程及經濟金融演進的歷史，對貨幣政策變遷路徑做一簡要回顧。

（一）貨幣政策目標的轉變和確立

由于長期的計劃經濟體制，在20世紀80年代中期之前，我國尚無貨幣政策目標之說。1986年通過的《中華人民共和國銀行管理條例》，首次將金融機構的任務界定為“發展經濟、穩定貨幣、提高社會經濟效益”，這可以理解為對貨幣政策目標的一個粗略表述。1993年12月《國務院關于金融體制改革的決定》提出，我國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣的穩定，并以此促進經濟增長”，這是對多年來我國貨幣政策雙重目標的重大改革。1995年的《中國人民銀行法》為“價格穩定”的單一目標提供了法律依據，明確規定“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。這一貨幣政策最終目標轉變的意義在于，它肯定了貨幣政策在市場經濟中應當并且能夠發揮作用，明確了貨幣政策對經濟發展的貢獻主要在于創造一個良好的貨幣環境。

20世紀90年代前期，在直接調控方式下，我國將信貸總量和現金發行量作為貨幣政策的中介目標。1993年《國務院關于金融體制改革的決定》規定中介目標為“貨幣供應量、信用總量”。1996年，中國人民銀行正式將貨幣供應量作為中介目標，開始公布M0、M1和M2三個層次的貨幣供應量指標。此后，現金發行量不再作為貨幣信貸計劃中的控制指標。1998年，中國人民銀行取消了對國有行業銀行的貸款規模控制，繼續編制貸款規模控制，正式編制基礎貨幣規劃，貨幣政策操作向間接調控邁出重要一步。

（二）我國貨幣政策工具的變革及演進

1.存款準備金制度的變革及演進

1984年，中國人民銀行建立了存款準備金制度，當時制度設計的主要目的是集中必要的資金，平衡信貸收支、發放再貸款及政策性貸款的需要。1998年，中國人民銀行對存款準備金制度實施重大改革，將原來各金融機構的法定準備金存款和備付金存款兩個賬戶合并為準備金存款賬戶，健全了存款準備金的支付、清算和調控功能。自2003年9月至2008年6月，針對外匯大量流入的情況，中國人民銀行先后20次提高存款準備金率，由6%提高至17.5%,發揮存款準備金工具凍結流動性的作用。

2.再貸款和再貼現工具的變革及演進

長期以來，中央銀行貸款業務是我國中央銀行調控基礎貨幣的重要渠道。中央銀行貸款從1984年開始發放，這些貸款投向農副產品收購、國家重點建設項目等重點領域，對經濟發展起到積極作用。1997年以后，中央銀行貸款的主要用于農業發展銀行收購農副產品、資產管理公司剝離不良資產以及支持地方關閉資不抵債的中小金融機構。這種情況導致對國有商業銀行的貸款余額更加迅猛地下降。再貼現業務始于1986年，由于諸多原因的限制，再貼現業務量在中國人民銀行資產中的比重微不足道。

3.公開市場操作的變革及演進

伴隨著1994年外匯管理體制的重大改革，中國人民銀行公開市場也從外匯市場操作開始起步。2003年4月以后，中國人民銀行將發行央行票據作為央行調控基礎貨幣的新形勢，通過發行央行票據收回銀行體系多余的流動性。自2007年9月起，中國人民銀行啟動并逐步加大以特別國債為質押的正回購操作力度，搭配使用央行票據、特別國債等工具，靈活開展公開市場操作。公開市場操作目前已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。

4、利率工具的變革及演進

由于市場經濟體制尚未成熟、金融市場不規范等諸多條件的限制，我國還不能完全實現利率的市場化及自由化，因而利率并不作為貨幣政策的操作目標或中介目標，而是貨幣政策操作的重要工具。1996年以來，利率市場化改革得以穩步推進。至1999年年底，已實現了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發行利率的市場化，先后簡化了120種左右的利率種類和檔次，在金融機構資產、負債業務中，受利率管制約束的比例由改革前幾乎100%下降到51%和74%。

5.匯率政策的變革及演進

改革開放初期，我國匯率體制經歷了官方匯率與市場匯率并存的雙軌制時期。1994年1月，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率彈性顯著增強，并保持在合理均衡水平上的基本穩定。

（三）我國貨幣政策傳導機制的變革及演進

改革開放以后，經濟金融領域的變革使得貨幣政策傳導機制發生了重大變化。如金融組織體系不斷健全、金融市場尤取得了較快發展、信貸資金管理體制及存款準備金制度的不斷改進、利率市場化改革的穩步推進等因素，使依靠行政手段的直接管理（信貸計劃→貸款總額→投資與消費→物價與國民收入）轉變為運用國際通行的依靠利率、公開市場操作等工具影響經濟的間接管理（間接貨幣政策工具→金融機構流動性→貨幣供應量→物價和國民收入）。

二、我國貨幣政策市場化變遷路徑的特點

（一）漸進主義的變遷路徑

同經濟體制的變革相適應，我國貨幣政策體系遵循了一種漸進性的變革路徑。這種漸進性的變革路徑，在不觸及經濟金融的核心問題及正常的經濟金融秩序的前提下，采取非均衡的策略，由易到難，逐步放松管制，穩步推進。漸進式的變遷保持了改革的穩定性和連續性，降低了改革的摩擦成本，但同時也增大了改革的時間成本和實施成本。

（二）強制性變遷為主，誘導性變遷為輔

回顧我國近30年來的貨幣政策的變化，每一步重大變革都體現著政府自上而下強制性的制度供給。政府作為推動貨幣政策體系內諸因素變革的“第一行動集團”，出于確保國民經濟快速增長、維護經濟穩定、實現政府利益最大化等目的，在決定貨幣政策變革的取向、深度、廣度、速度及戰略選擇等方面有著決定性的作用。但當改革一旦啟動，其他方面的因素如各方經濟利益的沖突就會對改革產生影響，如1998年中國人民銀行的各地分行劃區重組、重新設立，從某種程度上就是中央與地方博弈的結果，應當歸為誘導性變遷的范疇。總之，貨幣政策體系的變遷是一個強制性變遷為主、誘導性變遷為輔的過程，兩種方式互為交叉，相互作用，共同推動貨幣政策的演進。

（三）貨幣政策工具由直接走向間接

近30年的經濟體制改革體現在貨幣政策領域的一個重要特征就是貨幣政策工具從直接走向間接。1998年我國央行取消對商業銀行的貸款限額管理、2000年以來央行日益成熟的運用公開市場操作工具以及正在進行的利率市場化改革都是這一轉變的重要標志。間接性的貨幣市場工具是依靠市場供求為基礎來發揮作用的，具有更大的靈活性，對提高市場效率，優化資源配置，增強貨幣政策的有效性等方面都比直接管制具有更大的優越性。

（四）貨幣政策操作由封閉走向開放

隨著市場化改革的逐步推進，我國經濟金融的開放程度日漸提高，使貨幣政策操作從只考慮國內均衡轉變為同時兼顧內外兩個方面的均衡，同時不得不考慮貨幣政策的國際協調問題。在開放經濟的條件下，貨幣政策操作在各種因素的作用下，貨幣政策將不完全有效，同時，操作的空間也受到擠壓。如2003年以來，我國經濟經歷著流動性過剩和通貨膨脹，在人民幣升值及美元出于降息通道的背景下，利率工具完全失效，央行大量使用準備金工具和公開市場操作對沖流動性，效果也不甚明顯。

三、我國貨幣政策進一步演進的方向

如前文所述，我國貨幣政策正沿著一條適應經濟體制變革的市場化路徑演進，由于報酬遞增和自我強化機制的作用，遵循著這條路徑，我國貨幣政策體系應會沿著以下幾個方向改革、發展和變遷。

（一）穩步推進利率市場化改革，提高貨幣政策的有效性

以先易后難及漸進的原則，不斷完善利率的市場形成機制，將現有的市場化利率與實體經濟聯系起來，增強中央銀行對整個利率體系的影響效率，使資金價格能真正引導實體經濟資源的配置。

（二）進一步完善人民幣匯率形成機制，增強貨幣政策的獨立性

根據蒙代爾三角理論，獨立的貨幣政策、固定匯率、資本自由流動三者只能得其二。從我國現狀來看，獨立的貨幣政策必須堅持，因而下一步的改革目標就是進一步在堅持漸進、主動、可控的原則下健全面向市場，更加有彈性的匯率制度，并在更加遠期的目標內實現資本項的可兌換。

（三）大力推進金融“基礎設施”建設，暢通貨幣政策傳導

貨幣政策的有效性取決于傳導機制的效率。微觀層面的金融企業改革、金融市場及支付清算體系的發展，有助于提高資金的運轉效率，增強微觀主體對貨幣政策工具反應的敏感度，從而提高貨幣政策操作效率，使貨幣政策傳導更為順暢。

（四）加強對經濟金融運行的監測，提高貨幣政策的前瞻性和科學性

必須提高央行自身調查統計的科學性、有效性，對經濟金融運行狀況進行全面監測、科學分析和預測，以準確判斷可能出現的通貨膨脹和系統性金融風險，迅速反應，縮短政策時滯，增強貨幣政策決策前瞻性和有效性。