第一篇：Dmyfuhn淺談金融危機與中國期貨市場

Time will pierce the surface or youth, will be on the beauty of the ditch dug a shallow groove;Jane will eat rare!A born beauty, anything to escape his sickle sweep

.--Shakespeare

淺談金融危機與中國期貨市場

【論文關鍵詞】 期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發現價格

【論文摘要】 期貨是市場過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。引言

期貨市場是現代金融體 系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自１８４８年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交 易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。

我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證 監會統一監管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和１８０多家期貨公司組成的、由市場各主體參 與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨 市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。期貨市場的由來及發展歷程

期貨的英文為 Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱 其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱 為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期 貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米 勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之 相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這 種買賣是由轉移價

格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市 場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市 場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融 風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新 的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中 最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不 容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。在全球風暴中反思我國期貨市場

4.1 加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范 性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場 不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。

4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作

2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。

4.3 走穩健發展之路

我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一 線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和 監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。

第二篇：中國期貨市場整頓

中國期貨業的兩次整頓

第一次整頓

中國期貨市場的第一次整頓始于1993年11月，政府下發了關于整肅中國期貨市場的第一個里程碑文件，即“國務院關于堅決制止期貨市場盲目發展的通知”（簡稱77號文件）。

立法滯后，這是中國期貨市場先天不足、后天多災的主要原因之一。中國期貨市場的正式啟動時間有兩種說法，一是以1990年10月12日，中國鄭州糧食批發市場（后更名為鄭州商品交易所）作為我國第一個農產品交易所正式開業算起；二是以1992年10月深圳有色金屬期貨交易所率先推出特級鋁標準合約算起。但期貨監管的第一步法規“期貨經紀公司登記管理暫行辦法”卻是在1993年4月8日才姍姍出臺。而彼時的期貨市場已經亂成了一團，到了非整頓不可的地步。

不論中國期貨市場的創始人有多么良好的初衷，事實上，境外期貨在登錄中國的一剎那起，似乎就演變成了為投機而來。境外期貨交易中成長起新中國第一代期貨人，卻使許多圈外人竟是從一起起詐騙案開始了解期貨。中國的期貨尚未來得及“發現價格”，尚未顧得上“套期保值”，就已經官司纏身。

就在我國第一批期貨交易所宣布成立的同時，許多境外商人便立即打著合資的旗號搶灘登陸，先沿海后內地，大肆發展期貨經紀公司，引進外盤期貨交易。心懷叵測的境外投機商，帶來了讓多數中國第一代期貨交易者傾家蕩產的對賭，即期貨公司與客戶反向操作，而不把交易指令實際下到境外的場內，使許多期貨投資者是假做期貨真賠錢。而當發現中國期貨市場的監管體制到處是漏洞時，境外不法商人干脆卷款逃往海外。

1993年前后，南京“金中富”、深圳“百事高”、上海“潤豐”、河南“財鑫”等，皆因期貨糾紛而臭名昭著。當時的權威統計表明，1994年前后，全國有近300家期貨公司，三分之二以上從事境外期貨交易，其中多數公司的客戶虧損面超過90%。據計算，這些公司流出境外的保證金達100億元人民幣。

1994年曾被視為中國的“期貨年”。然而此時，“整頓”卻到了箭在弦上的時候。1994年3月31日，國務院辦公廳轉發證券委文件，明確規定“各期貨經紀公司均不得從事境外期貨業務”；“已持倉者要在交割日前平倉或在交割日進行實物交割，平倉后即把匯出的保證金調回。”

中國期貨市場最初兩年的發展，具有4個特點：

1、條塊分割的管理體制，交易所多政出頭，有國家部委管的，也有的歸省市；2、3、4、無法可依；

沒有人才和技術方面的儲備；

先建交易所，后有期貨合約和期貨交易，其原因是引進期貨的初衷并非馬上建市場，而是要引進期貨進行現貨交易。正因如此，導致各地交易所和經紀公司泛濫，場內極度無序，乃至給了境外不法商人渾水摸魚之機。

據統計，在合并交易所具體實施之前，僅交易所在全國就開了50多家，而世界其他各國加起來才不過40多家。1992到1993年，全國各地批準成立經紀公司近300家，其中中外合資50家，如果加上未在工商部門登記注冊的“野雞”公司，總數超過500家。交易品種更是五花八門，曾近達百種之多，甚至連西瓜、蔬菜這些不宜保存的鮮活產品也躍躍欲登期市殿堂。

1993年11月4日，關于整肅中國期貨市場的第一個里程碑文件下發了，即“國務院關于堅決制止期貨市場盲目發展的通知”（簡稱77號文件）；次年3月31日，又下發了“國務院辦公廳轉發國務院證券委員會關于堅決制止期貨市場盲目發展若干意見請示的通知”（簡稱69號文件）。現在看來，盡管兩個文件出臺有些嫌晚，但畢竟標志著法制監管的開始。同時，國家也進一步確立了期貨市場發展的總方針，即“規范起步，加強立法，一切經過實驗和從嚴控制”。

隨之而來的多項整改，核心內容是統一期貨市場的監管及整頓交易所和期貨公司。

首先，國務院決定實施統一的監督管理，對期貨市場試點工作的指導、規劃、協調、監管工作由國務院證券委負責，具體工作由證監會執行。

其次，合并、整頓。全國數十家交易所合并后保留15家，即北京商品交易所、上海金屬交易所、上海糧油商品交易所、上海商品交易所、沈陽商品交易所、大連商品交易所、蘇州商品交易所、鄭州商品交易所、廣東聯合期貨交易所、深圳有色金屬期貨聯合交易所、海南中商期貨交易所、重慶商品交易所、天津聯合期貨交易所、成都聯合期貨交易所和長春商品交易所；對交易所的章程和交易規則做出了統一要求，并按照國際慣例，將交易所的管理體制從股份制企業改造為會員自律管理的非贏利性組織。

第三，清理整頓期貨經紀公司，包括按新頒布的有關法規進行重新登記注冊；外資、中外合資期貨經紀公司原則上不予重新登記注冊。

這次整頓還進一步查處了境外期貨交易，從嚴控制國有企業事業單位參與期貨交易，并明令嚴禁用銀行貸款從事期貨交易。

第一次整頓使期貨界頓生快慰。加之時逢中國經濟高速發展時期，國內大品種期貨似乎在令人振奮的背景下走向前臺了。

第二次整頓

從1996年以來，中國的期貨市場正在為以往的監管不嚴、措施不力以及行業之間惡性競爭、追逐暴利和操縱市場等各種短期行為付血本“學費”而近年來小品種帶來的惡性循環，也已使期貨業在萎靡中昏昏然休克。

就在“小品種大行情”的惡性循環中，中國的期貨市場又開始了迄今已延續三年，分作兩個階段的第二次整頓。

第一階段：1996年下半年-1998年8月

這一階段整頓有兩個顯著特點：一是加強對交易本身的監管力度，這無疑比1994-1995年的整頓更深入了一步。二是嚴格控制期貨市場的發展規模，因為殘酷的事實已經證明，在既缺乏發達的現貨市場的配合，立法又滯后的情況下，期貨市場的規模越大風險也越大。

1996年的整頓由頭當要追溯到1995年國債期貨“3.27”**。國債期貨的短暫歷史基本上是“牛市”的歷史，也是多頭暴富的歷史，它為以后期市小品種頻繁的“多逼空”帶來了示范效應。從這個意義上來說，當年政府果斷關閉金融期貨雖然決心下的不小，但卻只是斬了草，沒除根，后來期市里上演的“小品種大行情”的爆局連環就是證明。

到1996年下半年時，中國期貨市場真有些讓人不忍一睹：境外期貨關了，大品種期貨關了，金融期貨也關了；投機于期市的游資又沖入小品種，使行情之惡之爆比以往更為慘烈；“紅小豆炒糊了，膠合板膠合了，咖啡炒焦了，綠豆把人都打綠了”，這是期貨人對這些小品種在期市非凡表現的形象化總結。多逼空，空逼多，操縱市場的鬧劇愈演愈烈。

這時，監管者終于在尸橫遍野的市場中進一步看清了監管方面的大部分漏洞，然而為時已晚。由于散戶越來越成為被市場操縱者隨意吞噬的對象，他們的入市興趣也越來越低；而在少有散戶投機者參與的市場中，套期保值者也難以承受過度風險，紛紛離場；甚至連靠拿手續費過日子的經紀人和經紀公司都勸客戶“不要進絞肉機”。彼時的期貨市場幾乎淪為了沒有理性的賭場。雖然當時也已出臺了不少法規，但在那樣污濁的市場風氣下，照法規行事反倒似乎是死路一條。整頓中國期貨市場的信號彈就在這時又一次升空。

1996年以來，中國證監會已就期貨交易所披露交易、交割有關信息，各交易所建立“市場禁入制度”以及對操縱期貨市場行為認定和處罰等方面下發了一系列的法規性文件，并對違規者實施了從罰款、取消期貨經紀資格、以至于暫時關閉交易所等各種嚴厲的整肅措施。有人說，中國的期貨監管法規總是跟在市場災難后面亦步亦趨。但這種被動監管的局面正在逐步轉變。

第二階段：1998年8月-1998年8月，期貨市場的第二次整頓又采取了兩大動作：一是進一步整頓、撤并交易所，將原有的15家削減為上海（上海原三家期貨交易所合并為一家）、鄭州和大連3家，并對“碩果僅存”者實行集中統一管理；二是取消部分商品期貨交易品種，提高部分商品品種的期貨交易保證金，同時全面開展期貨經紀公司的增資和整頓工作。

其中，撤并整頓交易所實際上是把交易所徹底搬上了手術臺，有著深遠的意義。這意味著監管者終于意識到，不真正規范交易所的管理就無從談起期貨市場的規范。此次被撤銷的交易所有9家，它們原則上都可以在關閉工作順利結束后向證監會申報注冊非綜合類的證券經紀公司。但按規定，以上被撤并的交易所須立即向原會員單位清退三費，即席位占用費、資格費和基礎保證金；凡是清退三費及債權債務處理順利結束的原期貨交易所才可以向證監會申報改組證券經紀公司或其它集團公司。因此，足額清退會員當初繳納的三費，自然也成了交易所關閉后的通行證。

市場早有預言，許多交易所都將會對著那張通行證發呆，因為它們退不出錢。然而，人們似乎過于悲觀了，雖然從27號文件下發剛過去半年，卻已經有三家交易所------北京商品交易所、深圳有色金屬聯合交易所和蘇州商品交易所已基本完成了全部清退工作；海南中商期貨交易所已登報公告開始向會員清退。

上海方面則是采取上海金屬交易所、上海糧油交易所和上海商品交易所三家先合并后清退的方略，并于5月4日進入了試運營。

當時市場一直傳聞，北京市政府向北交所借錢一事將影響北交所三費清退的順利進行。但據北交所有關人員介紹，此次清退工作實際上進行得十分順利，清退總金額近3億元，并已于1999年底基本結束。

盡管有預料之中的各種問題，但清退工作總體上是平穩進行著。例如，會員單位和交易所之間的法律糾紛、會員與會員之間的法律糾紛，這些也都是清退資金不到位的重要原因。因此，為了保護各自的合法權益，許多交易所都宣布，凡是與交易所有法律糾紛的會員單位，在糾紛未了結前，將不在此次清退對象之列。

另外長春交易所作為一個特例，充分體現了此次撤并工作以穩為重的原則。由于長春交易所在歷史上形成了一些遺留的債權債務，它將作為現有3家交易所的交易分廳繼續存留一段；其法人地位不變，繼承原來所有的債權債務，但不能吸收新會員，不能自上交易品種，也不能單獨結算。它存留的全部意義就在于平穩了結以往的全部債權債務。

此次清退三費收到梗阻的交易所一般都有資產物化的現象，造成現金拮據。例如，有的正在建造三四十層的大廈，目前才蓋到二十幾層，自然是拿不出錢來實施清退。于是，他們準備對債券債務進行重組，即成立一家集團公司，請他們的債權人（原會員單位）做股東。集團公司下設兩個公司：一是物業管理公司，繼續蓋那座大廈；另一個是證券經紀公司。

如此一來，問題表面上看基本解決了。但樓能否改完，即使蓋完能否經營得好，證券經紀公司又怎敢說在剩余空間不大的市場中搶得一杯羹。看來，原交易所的債權人們只好被牽著走鋼絲了。

另外還有一個更重要的疑問：會員當年交納的三費總算還說要清退，但既然是會員，交易所的資產也是會員的資產，對這一塊的清退缺沒有明確的說法，若進行資產重組，是要經債權人同意的，如果債權人堅持要索回資金怎么辦。據監管部門的權威說法，交易所的資產屬國有資產，除會員單位交納的三費以外的其余資產一律不再清退，因為我們國家的會員制改造并沒有真正完成。

以上為我國90年代對期貨市場整頓的兩個階段。

2017年2月22日

第三篇：中國期貨市場的產生與發展

中國期貨市場的產生與發展

我國期貨市場的產生起因于80年代的改革開放。1987年前后，一些關于建立農產品期貨市場的文章見諸報端。為了解決價格波動這一難題，使有效資源能得到更加合理的使用，中央和國務院領導先后做出重要指示，決定研究期貨交易。1988年3月七屆人大第一次會議上的《政府工作報告》中指出:“加快商業體制改革，積極發展各類批發市場貿易，探索期貨交易。”從而確定了在中國開展期貨市場研究的課題。經過一段時期的理論準備之后，中國期貨市場開始進入實際運作階段。1990年10月12 日，中國鄭州糧食批發市場經國務院批準，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，作為我國第一個商品期貨市場正式開業，邁出了中國期貨市場發展的第一步。

中國的期貨市場發展大致可分為三個階段。第一階段從1990年到1995年，遍布全國各地的交易所數目一度超過50家，年交易量達6.4億手，交易額逾10萬億元，期貨品種近百種，交投可謂非常活躍。但是，當時的法規監管較為滯后，發生了不少問題。因此，國務院決定全面清理整頓期貨市場，建立適用于期貨市場的監管法規，將交易所數目減少至15家，期貨經紀公司數目大幅縮減，并限制了境外期貨交易。第二階段是1996至2000年，國家繼續對期貨市場進行清理整頓，加上中國證券市場迅速發展，期貨市場步入低潮。1998年，國家把14家交易所進一步削減至3家，即上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。2000年，期貨交易量萎縮至5400萬 手，交易額為1.6萬億人民幣。從2001年至今是第三階段。期貨市場逐漸復蘇，期貨法規與風險監控逐步規范和完善。2004年，國內新增棉花、黃大豆2號、燃料油與玉米4個品種。2005年交易量恢復增長到3.23億手，交易額達13.45萬億。白糖、棉花交易平穩，小麥品種較為成熟，價格發現和套期保值功能逐步發揮。2006年，中國期貨市場即將推出金融期貨品種。

第四篇：中國期貨市場仍未成熟

中國期貨市場仍未成熟 中國國際期貨有限公司昨日在北京發布的研究報告認為,中國已經進入到核心利率市場化的階段,但是現階段實現利率完全市場化的配套制度和條件還不夠成熟。

據德勤調查,貨幣市場規模不足、缺少對沖利率風險的金融工具、市場基準利率形成機制和應用不夠完善、金融行業競爭不夠充分等是中國在利率市場化推進中所面臨的主要挑戰。

報告建議,中國需要進一步深化金融體制和機構改革,不斷發展金融市場規模,創新金融產品,完善利率傳導機制,培育基準利率曲線,健全和完善審慎的監管體系。展望未來,德勤預計中國將會結合國際經驗以及現實情況,按照條件成熟程度,有序和穩步推進利率市場化。在推進利率市場化的具體路徑上,德勤預計以理財、信托、基金等替代性金融產品的價格將有望首先放開;在存貸款利率上,將延續一貫的穩健思路,先貸款,后貸款,先長期,后短期,先大額,后小額。

第五篇：中國期貨市場的發展歷程

一、我國期貨市場發展歷程

初創時期(1990年底—1993年)

1990年10月鄭州糧食批發市場成立，以現貨為主，首次引入期貨交易機制。由于沒有明確的行政主管部門，期貨市場的配套法律法規嚴重滯后，期貨市場出現了盲目發展的勢頭，國內各類交易所大量涌現，達50多家，期貨經紀機構達到1000多家，大多為兼營機構。一些單位和個人對期貨市場缺乏基本了解，盲目參與境內外的期貨交易，損失嚴重，造成了國家外匯的流失，境外地下交易層出不窮，期貨市場虛假繁榮，引發了一些經濟糾紛和社會問題。

規范整頓(1993年底—2000年)

1993年11月國務院下達《關于制止期貨市場盲目發展的通知》。第一階段：交易所從50余家減為15家，經紀公司從上千家減為330家。第二階段：交易所從14家(96年關1家)減為3家：上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所，經紀公司從330家減為目前的180余家，交易品種保留12個。1999年國務院頒布了《期貨交易管理暫行條例》以及與之相配套的規范期貨交易所、期貨經紀公司及其高管人員的四個管理辦法陸續頒布實施，使中國期貨市場正式納入法制軌道。

規范發展(2001年—至今)

朱镕基總理在2001年九屆人大會議上明確提出，要重點培育和發展要素市場，穩步發展期貨市場，正式拉開了期貨市場規范發展的序幕。2004年2月1日，國務院頒布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，提出我國要“穩步發展期貨市場”，“在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產者和消費者提供發現價格和套期保值功能的商品期貨品種”。2004年期貨市場擴容工作取得突破性進展，棉花、燃料油、玉米、黃大豆2號等品種先后上市交易。2006年初期貨品種又增加了豆油，白糖兩大品種，使期貨品種達到14個。

2006年2月，經國務院批準，上海金融衍生品期貨交易所獲準籌建。2006年4月，滬深300指數被定為首個股指期貨標的。2007年3月16日，中國國務院第489號令，公布了《期貨交易管理條例》，新條例自2007年4月15日起施行。新《條例》最突出的特點是將規范的內容由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，為中國推出外匯期貨和外匯期權以及股指期貨和股指期權等金融衍生品奠定了法律基礎。

由于在極大程度上放寬了期貨市場參與主體的限制，2008年1月黃金期貨在上海期貨交易所成功上市，進一步完善黃金市場體系和價格形成機制，形成現貨市場、遠期市場與期貨市場互相促進、共同發展的局面；有利于金融機構和黃金生產消費企業利用黃金期貨管理風險，有利于促進期貨市場擴大服務領域，更好地發揮期貨市場功能。股指期貨推出的準備和工作業已基本就緒，市場都在企盼股指期貨的正式推出。股指期貨不僅為市場提供了一個工具，同時也成為投資的另一種途徑。隨著國家關于發展期貨市場的政策調整以及期貨市場法制建設與監管體系的建立與完善，期貨市場全面繁榮發展的階段已經到來。