第一篇：投資銀行有限合伙制探索

投資銀行有限合伙制探索

彭曉峰

投資銀行由于業務性質的特點，人員流動性大。如何激勵和約束投資銀行人員，一直是投資銀行模式設計的重要課題。

著名的華爾街投資銀行美林、高盛、摩根最初實行的都是合伙制，其中高盛1999年5月4日才從IPO變為股份公司上市的。2001年被《財富》雜志評為“最值得為之工作的100家公司”第一名的美國投資銀行愛德華·瓊斯（Edward Jones）目前仍是合伙制。從這些案例中我們可以得到啟發，合伙制是否也適用于中國券商的投資銀行呢？

一、合伙制是否適用于中國投資銀行

《證券公司管理辦法》第14條規定，“設立從事證券承銷、上市推薦、財務顧問等業務的投資銀行類子公司必須具備下列條件：注冊資本不少于人民幣五億元。”此條明確表明投資銀行的最低注冊資本為5個億。我們知道，合伙制是會計師事務所的發展方向，但成立一家會計師事務所最低只要30萬元的注冊資本。同是服務業，為什么投資銀行和會計師事務所的注冊資本要求差異如此之大呢？原因就在于投資銀行不僅要提供專業服務，而且在證券承銷的時候投資銀行可能要占用大量資金。而會計師事務所僅僅是提供一種專業服務。1997年全國人大頒布的《中華人民共和國合伙企業法》禁止法人為合伙人，也就是說，只有自然人才能作為合伙人。因此，投資銀行如果要實行合伙制，就必然要求作為自然人的合伙人提供至少幾個億的資本，這在目前是不現實的。投資銀行欲實行合伙制，就必須另辟蹊徑。那為什么西方的投資銀行可以實行合伙制呢？原因很簡單，一是歷史比較悠久，合伙人已積累了很多資本；二是合伙人數目較多。

二、投資銀行有限合伙制探索

合伙制還有另外一種形式：有限合伙。合伙制企業只有一種合伙人，即普通合伙人。而有限合伙制企業由兩種合伙人，即有限合伙人和普通合伙人組成。其中，普通合伙人出資出力，參與經營管理，對經營損失承擔無限責任，其個人財產可能被用于抵補虧損。有限合伙人只提供資金，不直接參與決策和經營，以出資額或承諾出資額為上限承擔有限責任。與合伙制不同，有限合伙制允許法人成為合伙人。在美國，有限合伙主要適用于風險投資領域。目前，有限合伙制風險投資基金最終取代了小企業投資公司，成為風險投資的主要組織形式。在這里，我們想借鑒一下，看有限合伙制是否適用于中國券商的投資銀行業。需要說明的是，高盛在上市之前準確來講是一個有限合伙制企業。1986年，高盛接受了日本住友銀行9億美元的投資，日本住友銀行成為高盛的有限合伙人，高盛則成為一個有限合伙公司。我們可以作如此設計，券商作為有限合伙人向投資銀行提供絕大部分資本，對投資銀行這個有限合伙制企業承擔有限責任；投資銀行業務骨干作為普通合伙人，提供一小部分資本，對企業承擔無限責任。以*證券公司為例，見圖示：

這種思路還可以作一些調整。有限合伙人可以再增加幾個，以吸引更多的資本。

1．有限合伙制與股份制的區別

關于投資銀行的架構，一些券商提出了股份制的思路。有限合伙制和股份制最大的區別

是普通合伙人在企業里承擔的是無限責任，而股份制的股東僅承擔有限責任。這樣，作為投資銀行業務骨干的普通合伙人的責任就加大了，無疑，他們的利益就和企業緊緊連在了一起。另外，經營管理權的分配亦不同。

2．經營管理權問題

通常，有限合伙制企業由普通合伙人負責經營管理。也就是說，假設組建漢唐投資銀行公司，應由作為普通合伙人的投行骨干負責日常經營管理。同時，作為有限合伙人的漢唐證券應與普通合伙人簽署協議，規定雙方的權利、義務。

3．有限合伙制企業的出資問題

在美國的有限合作制企業里，大公司、共同基金、私募證券基金（private equity fund）等機構投資者以及富有的個人都可以成為有限合伙人，一般情況下他們提供全部風險資金中的99％；而普通合伙人一般提供全部風險投資資金的1％。也有一些風險資本基金中的普通合伙人提供了超過1％的資本，其原因在于有限合伙人要求加大投資失誤對普通合伙人的經濟懲罰，促使普通合伙人控制投資風險。券商投行如要實行有限合伙制，做如下假設：注冊資本5個億，其中機構出資99%，即4．95億；普通合伙人出資1%，即500萬；設有5個合伙人，則每人平均出資100萬。

4．普通合伙人亦可以是機構，機構如果是有限責任公司，則可以規避無限責任

如果發起人先注冊成立一家有限責任公司，再以該公司作為普通合伙人和其他合伙人設立一家有限合伙制企業，從而規避了個人承擔無限責任情況的發生。如我國第一家有限合伙企業天綠創投就是如此。必須說明的是，《合伙企業法》對此并沒有明確的規定。天綠創投設立所依據的是北京市地方法規《中關村科技園區條例》。

5．有限合伙協議

有限合伙協議是組建有限合伙制企業的關鍵。有限合伙是最難維持的組織形式，因為每個合伙人的不合作行為都有可能導致整個合伙的解散，而且合伙人之間潛伏著許多利益沖突的可能。成功的合伙需要合伙人有共同的價值觀、共同的奮斗目標，并且共同努力。同時必不可少的是一份共同制訂并共同遵守的合伙協議。如上文所述，合伙人的出資比例、分配關系、經營管理權限以及其他權利義務關系由合伙協議約定。此外，還應包括有限合伙企業的存續期、合伙的解散等內容。有限合伙的利潤分配有兩個層次。第一個層次是有限合伙人和普通合伙人之間的分配。第二個層次是普通合伙人之間的利潤分配。

6．有限合伙企業納稅

與美國的合伙制不納稅而由各個合伙人分別納稅不同，現行的《合伙企業法》第37條規定“合伙企業應立當依法履行納稅義務”，但對合伙企業應該繳納的稅負卻沒有提及。

7．現行有限合伙的法律規定、障礙

1997年初，全國人大常委會通過了《中華人民共和國合伙企業法》，并于當年8月開始施行。該法為普通合伙制建立了完善的法律框架，卻根本沒有考慮到有限合伙制這種企業組織形式，因此，從全國來講，中國尚不具備建立有限合伙制企業的法律基礎。

但地方立法走在了前面。2000年12月北京市11屆人大23次會議通過《中關村科技園區條例》，明確規定了風險投資機構可以采取有限合伙這種形式。珠海市也通過了類似的法規，即《珠海市科技創業投資暫行規定》。下面我們以表格的形式對合伙企業法、兩個地方法規作一簡要比較：

三、小 結

從以上有限合伙企業的性質來看，中國券商的投資銀行是可以考慮采用這種形式的。從規模上講，有限合伙制比較適用于中小券商。問題的關鍵是兩個：一是有限合伙在法律上還存在一定障礙，《合伙企業法》還未對這種形式加以明確規定；二是普通合伙人負責經營管理企業，作為有限合伙人的券商的權利如何行使。這就需要我們借鑒已有的經驗，繼續推動和探索。

《合伙企業法》目前未對有限合伙制作出規定，但北京、珠海以地方法規的形式對有限合伙制作出了規定。

成立的只能是*投資銀行公司，而不能是*投資銀行有限責任公司，《合伙企業法》第5條規定：合伙企業在其史稱中不得使用“有限”戰者“有限責任”字樣。

【作者介紹】武漢大學商學院

第二篇：IPO觀察：如何披露“有限合伙制”股東？

IPO觀察：如何披露“有限合伙制”股東？

有限合伙企業作為擬上市公司股東的信息披露問題是一個尚未明文規定，但廣大的PE投資者和擬上市公司都非常關注的問題。

為了探尋作為擬上市公司股東的有限合伙制私募股權基金的信息披露的問題，總結其“不成文規則”，我們選取了以下20家曾引進了有限合伙制私募基金的樣本公司予以研究：湖北三豐、陽光電源、陜西煤業、蘇州安杰、湖北華昌達、溫州宏豐、華西能源、木林森、江西博雅、湖南爾康、浙江迪安、浙江開爾、深圳洲明、海南神農大豐、江蘇維爾利、廣東安居寶數碼、西安通源、深圳新國都、中山松德、奧康鞋業。

投資信息披露

（一）入股時間

由于企業歷史沿革是必須詳細披露的，因此，投資者的入股時間是必須披露的。在隨機抽取的10個樣本中，以投資者入股作為起始，以招股說明書的簽署作為截至日，有限合伙企業入股時間情況如圖一所示。

由圖一可以看出，各坐標點在縱坐標為1年的一條直線上下波動，這說明大部分有限合伙股東選擇在距離擬上市公司簽署招股說明書1年左右投資入股。這說明，這些有限合伙制私募基金做的不是風險投資，而是中后期的投資。

（二）入股方式

入股方式是必須披露的內容。在入股方式的選擇方面，總體上有增資入股和股權轉讓兩種形式，而大部分投資者選擇增資這種方式，具體統計如圖二所示。

增資的好處是資金留在了擬上市公司，有利于企業發展。而股權轉讓則會導致老股東的套現，因此，私募投資者多偏愛增資擴股的方式進入。

（三）持股比例

持股是必須披露的內容。據我們對于20份樣本的統計，有限合伙股東的持股比例分布情況如圖三所示。

由此可以看出，大部分的投資者選擇投資5%以下的股份，此舉更多的是為了防范風險。當然，也有個別實力雄厚的投資者的持股比例超過5%，甚至超過10%。

GP與LP信息披露問題

對于有限合伙企業而言，大部分企業都披露其GP、LP，但仍有少數企業沒有披露。根據這20份樣本統計，GP、LP的披露情況如圖四所示。

有限合伙企業GP、LP的構成是多種多樣的，可以是自然人，也可以是法人。本文選取了幾個非常具有代表性的GP、LP，并分析其信息披露的內容，為擬上市公司和投資者提供指導。根據我們的樣本統計，GP、LP的構成情況如圖五（由于有限合伙企業的股東可能同時存在自然人、法人、有限合伙企業的情況，因此累計總數超過樣本總數）。

（一）GP的幾種構成

1.GP是自然人的情況

以江西博雅生物制藥股份有限公司為例，廈門盛陽投資合伙企業和廈門順加投資合伙企業均為其股東。廈門盛陽投資合伙企業的GP為自然人徐菲菲，招股書申報稿公布了徐菲菲的出資額、出資比例，并且公布了徐菲菲的信托持股情況，徐菲菲是高特佳集團投資經理。除此之外，并未公布自然人GP的其他情況。

2.GP是法人的情況

根據我們的樣本統計，采用有限責任公司和股份有限公司組織形式的GP有無披露到終極自然人或國資委的情況如圖六（GP是法人時在樣本中的總數為11）。

（1）GP披露到終極自然人或國資委的情況

以木林森股份有限公司為例，天津安興為其有限合伙制股東，天津安興的GP為上海金韓投資管理有限公司。招股書申報稿公布了上海金韓投資管理有限公司的認繳出資額和出資比例，然后又公布了上海金韓投資管理有限公司的兩個自然人股東的持股比例。

（2）GP未披露到終極自然人或國資委的情況

以陽光電源股份有限公司為例，上海漢麟創業投資企業為其股東，漢麟創投的GP為天津麒麟陽光投資管理咨詢有限公司。招股書申報稿公布了天津麒麟的出資額、出資方式、出資比例，并未公布天津麒麟的股權構成。

3.GP是有限合伙企業的情況

GP是有限合伙企業的情況比較復雜，本文選取了幾個具有代表性的樣本，并對該有限合伙企業的普通合伙人和有限合伙人進行深入分析。

（1）普通合伙人

以湖北三豐智能輸送裝備股份有限公司為例，天津和光遠見股權投資基金合伙企業為其有限合伙制股東，天津和光遠見股權投資基金合伙企業的GP為天津和光股權投資管理合伙企業（有限合伙）（委派代表：袁征、余紫秋）。天津和光股權投資管理合伙企業（有限合伙）的普通合伙人為兩個自然人余紫秋和袁征，并公布了出資額和個人簡歷；還公布了其有限合伙人（天津和君企業管理咨詢有限公司）。

以蘇州安潔科技股份有限公司為例，北京君聯睿智創業投資中心為其有限合伙制股東，北京君聯睿智創投的GP為北京博道投資顧問中心。招股書申報稿公布了北京博道的認繳出資金額、認繳出資比例、注冊號、注冊地、經營范圍。北京博道的普通合伙人為北京聯想投資顧問有限公司，并公布了北京聯想投資顧問有限公司的成立時間、注冊號、注冊地址、法定代表人、注冊資本、經營范圍。

（2）有限合伙人

仍以蘇州安潔科技股份有限公司為例，北京君聯睿智創業投資中心為其有限合伙制股東，北京君聯睿智創投的GP為北京博道投資顧問中心。北京博道有12名自然人有限合伙人，招股書申報稿僅披露了12名合伙人的合計認繳出資額。

有限合伙人為法人時，仍以湖北三豐智能輸送裝備股份有限公司為例，天津和光遠見股權投資基金合伙企業為其有限合伙制股東，天津和光的有限合伙人為天津和君企業管理咨詢有限公司，招股書申報稿僅披露了天津和君的出資額，并未披露其股權結構。

（二）LP的幾種構成

1.LP是自然人的情況

以湖北華昌達智能裝備股份有限公司為例，廣州基石為其有限合伙制股東，廣州基石的LP有馬秀慧、余偉斌等若干名自然人股東，招股書申報稿公布了這些自然人股東的出資額和近五年個人經歷。

2.LP是法人的情況

根據我們的樣本統計，作為有限責任公司和股份有限公司的LP有無披露到終極自然人或國資委的情況如圖七所示（LP是法人時在樣本中的總數為13）。

（1）LP披露到終極自然人或國資委的情況

以溫州宏豐電工合金股份有限公司為例，上海秉原安股權投資發展中心為其有限合伙制股東，秉原安投資的LP之一為河南平原控股集團股份有限公司，招股書申報稿公布了河南平原控股集團股份有限公司認繳出資額、實繳出資額、繳費期限、出資方式，并公布了其股權結構，詳細披露了每個自然人股東的證件號碼、出資金額及出資比例。

秉原安投資的另一LP為秉原投資控股有限公司。招股書申報稿公布了秉原投資控股有限公司的認繳出資額、實繳出資額、繳費期限、出資方式，并公布了其股權結構，詳細披露了其股東的住所地、營業執照注冊號、出資金額及出資比例。

（2）LP未披露到終極自然人或國資委的情況

以湖南爾康制藥股份有限公司為例，北京昆吾九鼎醫藥投資中心為其有限合伙制股東，昆吾九鼎的LP之一為上海嘉悅商務資訊有限公司，招股書申報稿僅披露了上海嘉悅商務資訊有限公司的出資額和出資比例。

3.LP是有限合伙企業的情況

LP是有限合伙企業的情況比較少見。當LP是有限合伙企業時，招股書申報稿一般只公布其出資額和出資比例。

以湖南爾康制藥股份有限公司為例，北京昆吾九鼎醫藥投資中心為其有限合伙制股東，昆吾九鼎的LP之一為北京立德九鼎投資中心（有限合伙），招股書申報稿披露了北京立德九鼎投資中心的出資額和出資比例，并未披露其它信息。

以廣東安居寶數碼科技股份有限公司為例，海匯創投為其有限合伙制股東，海匯創投的LP之一為中山市大信創業投資企業（有限合伙），招股書申報稿除了披露了其營業執照號碼、出資額，還披露其合伙人的姓名。

小結

本文篩選了20家具有代表性的擬或已上市企業，包括科技、能源、醫藥、機械等各個領域的企業，力求樣本的廣泛性、代表性與指導性。

目前，國內并無相關的明文規定對擬上市公司的有限合伙制股東的信息披露問題進行規范，以至于招股書中披露的這方面的相關信息也很不統一，有這樣那樣的披露，五花八門，不一而足。

以我們的統計與歸納，有限合伙企業作為擬上市公司的股東需要披露的問題可以分為內外兩層，外層涉及有限合伙企業入股時間、入股方式等信息的披露，而內層涉及有限合伙企業GP、LP的信息披露。但以我們的統計，披露的最基本的信息包括持股時間、持股方式、持股比例、GP及LP的信息披露、是否披露到終極自然人或國資委等。

第三篇：有限合伙制基金法律研究總結報告之一

有限合伙制基金法律研究總結報告之一

——與業務相關的法律

一、關于對經濟法的學習總結

中國“經濟法”這一概念，主要來源于前蘇聯的影響。在78年改革開放以前，由于計劃經濟的體制，現實中已經取消了民法和商法，經濟法主要是調整計劃經濟運行中各個組織之間的法律關系，其實質是一種行政命令或者行政規定，因為在計劃經濟中由政府來支配整個經濟的運行。隨著改革開放市場經濟的逐步建立，加之對西方法學的引入，在當代中國，“經濟法”的概念依然模糊。原因主要在于各教科書在理論上對于經濟法的概念、體系、范圍的界定幾乎都不一致，另外現實中最具影響力的英美法系并不重視法律部門的劃分，具有較強的法律實用主義。但一般認為，經濟法區別于民商法的主要特征在于，民商法主要調整的是平等主體之間的民商事法律關系，更強調平等主體之間的契約精神，而經濟法需要借助公權力來平衡現實中復雜經濟運行過程中的種種矛盾，典型的如反壟斷法及競爭法。事實上，鑒于中國特殊的政治經濟結構，其公司法、證券法等原屬于民商法范疇中的法律，也打上了經濟法的烙印。因此，現實中的經濟法，可以囊括一切公權力或行政部門介入的法律關系。

就銀通廣源業務而言，我認為涉及的經濟法的領域比較多，比如包括金融法、證券法、公司法、合伙企業法、土地管理法、房地產法及與拆遷相關的法律等，還需要包括其他部門的法律，主要是民法中的合同法、物權法、擔保法等。

1.合伙企業法

銀通廣源是依據合伙企業法設立的一家有限合伙企業，因此對于風險管理部門來說，首先要研究和熟悉的是合伙企業法，從而為合伙企業以及合伙人防范可能產生的法律風險。

舊的合伙企業法在只允許設立普通合伙企業，所有合伙人都是普通合伙人，均對合伙企業的經營對外承擔無限連帶責任，因此普通合伙企業在經營上合伙人的風險還是比較大的。07年實施的新的合伙企業法開始允許有限合伙的形式存在，根據新的合伙企業法規定，“有限合伙企業由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為

限對合伙企業債務承擔責任”，還規定了有限合伙企業由二個以上五十個以下合伙人設立，至少應當有一個普通合伙人，有限合伙企業由普通合伙人執行合伙事務，有限合伙人不得以勞務出資，不執行合伙事務。

2.公司法及證券法

投資機構可以采取合伙企業尤其是有限合伙企業的形式，也可以采取有限公司的形式，但納稅規定有所區別。對于合伙人來說，只需交納企業所得稅或個人所得稅，在合伙企業層面無需納稅；而有限公司在公司層面需要納稅，向股東分配利潤時仍需繳納所得稅。事實上，對于投行來說，更多的還是采取有限合伙的形式，一是靈活管理，二是有利于融資，是比較適合風險投資的組織形式。合伙企業的合作單位及投資標的，很可能是以公司的形式存在的組織。比如與建設單位作為股東共同設立一個項目公司，進行項目的開發與建設，再比如為某房地產開發公司進行融資，對方的組織形式就是有限公司。因此，公司法也需要在工作中去熟悉。有限公司的特點在于每個股東都以其出資額為限對公司承擔有限責任。公司的形式是商業組織中最為常見的，也是在投融資、項目運行過程中經常要運用的一種組織架構和形式。公司法對公司的設立、股東權限、公司治理等都有比較詳盡的規定，在工作中會經常遇到運用。另外，證券法可以說是公司法的特別法或補充，因為證券法規定的是股份有限公司如何發行證券進行融資，以及發行的股票如何進行交易的，其本質依然是公司法的一部分，因此公司法是基礎。

3．土地、房產、拆遷法律

銀通廣源關注新型城鎮化領域，因此必須對與土地、房產、拆遷相關的法律進行研究總結，與此相關的法律主要是《物權法》、《土地管理法》、《土地管理法實施條例》、《城市房地產管理法》以及《國有土地上房屋征收與補償條例》。

土地是最為基本的資源，中國法律規定土地只有兩種所有權即全民（國家）所有和集體所有，沒有土地私有權制度。如《土地管理法規定》：“中華人民共和國實行土地的社會主義公有制，即全民所有制和勞動群眾集體所有制。全民所有，即國家所有土地的所有權由國務院代表國家行使。任何單位和個人不得侵占、買賣或者以其他形式非法轉讓土地。土地使用權可以依法轉讓”，還規定“城市市區的土地屬于國家所有。農村和城市郊區的土地，除由法律規定屬于國家所有的以外，屬于農民集體所有；宅基地和自留地、自留山，屬于農民集體所有。”

事實上，鑒于中國目前的仍處于工業化、城市化的發展過程中，城市化率剛達到50%（其中將許多在城市工作生活但非城鎮戶籍的人口納入統計當中），因此，中國的城市化還有很長的道路要走。城市化必然需要對農村集體土地進行征收，變為國有土地，再進行規劃建設，如城市住宅、商業地產及產業園區等。也需要對已有的城市土地房屋進行重新規劃，符合新的城市發展需要。根據2007年10月1日起施行的《物權法》第四十二條規定:“為了公共利益的需要，依照法律規定的權限和程序可以征收集體所有的土地和單位、個人的房屋及其他不動產。” “征收單位、個人的房屋及其他不動產，應當依法給予拆遷補償，維護被征收人的合法權益;征收個人住宅的，還應當保障被征收人的居住條件。” 2004年修訂的《土地管理法》第二條第4款規定：“國家為了公共利益的需要，可以依法對土地實行征收或者征用并給予補償。”2007年修正后的《城市房地產管理法》第六條規定:“為了公共利益的需要，國家可以征收國有土地上單位和個人的房屋，并依法給予拆遷補償，維護被征收人的合法權益;征收個人住宅的，還應當保障被征收人的居住條件。具體辦法由國務院規定。”

另外，關于拆遷，2011年開始實施的 《國有土地上房屋征收與補償條例》規定了可以進行征收、拆遷的情形，即

（一）國防和外交的需要；

（二）由政府組織實施的能源、交通、水利等基礎設施建設的需要；

（三）由政府組織實施的科技、教育、文化、衛生、體育、環境和資源保護、防災減災、文物保護、社會福利、市政公用等公共事業的需要；

（四）由政府組織實施的保障性安居工程建設的需要；

（五）由政府依照城鄉規劃法有關規定組織實施的對危房集中、基礎設施落后等地段進行舊城區改建的需要；

（六）法律、行政法規規定的其他公共利益的需要。

對于土地、房產、拆遷相關法律及程序的研究，對于銀通廣源主要關注的新型城鎮化領域，是很有必要的，也有助于投資風險的防范。

除以上幾個部分的學習研究總結外，在實際工作中還將遇到非常多的涉及經濟法的情況，需要自己平時加以積累研究，并在將在以后的實際工作中隨時遇到，隨時研究加以總結。

二、關于對基金法的學習總結

中國是對金融管制非常嚴的國家，許多在發達國家可以認定為證券法規范的投融資行為，在中國就很可能被認定為非法集資案件受到刑事處罰，如孫大午案、吳英案以及曾成杰案。因此，對于銀通廣源的投融資業務而言，研究好相關的金融法規是很有必要的。銀通廣源設有基金事業部，其職能是設計基金產品并為項目募集資金。對于風險控制部門來說，首先要研究與基金相關的法律法規。“基金”，在廣義上是指為了某種目的而設立的具有一定數量的資金。例如，證券投資基金、保險基金、養老基金，各種公益事業基金會的基金。而在中國，人們談到基金，許多人所理解的主要是指證券投資基金。

1.證券投資基金法

2012年12月修訂并在今年6月1日實施的《證券投資基金法》第二條規定“在中華人民共和國境內，公開或者非公開募集資金設立證券投資基金（以下簡稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動，適用本法；本法未規定的，適用《中華人民共和國信托法》、《中華人民共和國證券法》和其他有關法律、行政法規的規定。”從該法條可以看出三點，一是該法規定的證券投資基金投資標的是股票、債券等證券，二是證券投資基金可分為公開募集與非公開募集，三是該法可看作是對信托法和證券法的補充。

更進一步的理解是，證券投資基金在本質上是一種信托關系，2001年制定的《信托法》第二條規定：“ 本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。”另外，公開募集基金是指，包括向不特定對象募集資金、向特定對象募集資金累計超過二百人。公開募集基金，應當經證監會注冊，其基金份額也是可以在證券交易所上市交易的，而非公開募集基金應當向合格投資者募集，合格投資者累計不得超過二百人。

與股票和債券向對比，證券投資基金反映是信托關系，是一種間接投資工具，募集資金的投向是股票、債券、證券衍生品等金融工具。而股票反映的是股權關系、債券反映的是債權債務關系，股票和債券都是直接投資工具，募集的資金主要投向實業。

2.信托法

中國于2001年制定實施《信托法》，但只是在2007年實施《信托公司管理辦法》及《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》之后，信托業的到了空前發展。雖然《信托公司管理辦法》第十六條規定了信托公司可以經營資金信托、動產信托、不動產信托、有價證券信托、其他財產或財產權信托等多種信托業務，但實質上中國的信托業最主要的業務還是委托貸款性質的資金信托業務。另外，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第二十六條規定：“信托公司可以運用債權、股權、物權及其他可行方式運用信托資金。”現實中，在中國信托業的繁榮發展是融資方將其作為一種重要的融資渠道，類似于銀行貸款。

3.有限合伙基金

2006年的8月27日正式修改并于2007年6月1日開始實施的合伙企業法，里面專門增加有限合伙條款，同時允許法人合伙。這樣為風險投資、私募股權投資創造了一種新的渠道。在有人承擔無限責任的基礎上，由更多人承擔有限責任。來解決資金募集的問題。事實上，銀通廣源也是采取有限合伙的方式來募集資金。

有限合伙是由一種由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質的合伙人組成的合伙企業。其中普通合伙人（GP）為執行事務合伙人，也就是作為基金管理人，對合伙企業承擔無限連帶責任，有限合伙人（LP）則在自己出資范圍內對合伙企業承擔有限責任。合伙企業不作為經濟實體納稅，其凈收益直接發放給投資者，由投資者作為收入自行納稅。

三、關于非法集資

非法集資主要包括非法吸收公眾存款、集資詐騙、擅自發行股票、公司、企業債券等違反刑法的行為。現實中以集資詐騙罪起訴的較多，如吳英案、曾成杰案都是，而孫大午是以非法吸收公眾存款判處的，兩者主要區別在于是否使用“以非法占有為目的，使用詐騙方法”。

1.如何認定非法吸收公眾存款罪（1）犯罪構成要件

根據最高人民法院2010年發布的《關于審理非法集資刑事案件具體應用法

律若干問題的解釋》 第一條：違反國家金融管理法律規定，向社會公眾（包括單位和個人）吸收資金的行為，同時具備下列四個條件的，除刑法另有規定的以外，應當認定為刑法第一百七十六條規定的“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”：

（一）未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；

（二）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；

（三）承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；

（四）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。未向社會公開宣傳，在親友或者單位內部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款。

（2）列舉的行為

該司法解釋第二條規定：實施下列行為之一，符合本解釋第一條第一款規定的條件的，應當依照刑法第一百七十六條的規定，以非法吸收公眾存款罪定罪處罰：

（一）不具有房產銷售的真實內容或者不以房產銷售為主要目的，以返本銷售、售后包租、約定回購、銷售房產份額等方式非法吸收資金的；

（二）以轉讓林權并代為管護等方式非法吸收資金的；

（三）以代種植（養殖）、租種植（養殖）、聯合種植（養殖）等方式非法吸收資金的；

（四）不具有銷售商品、提供服務的真實內容或者不以銷售商品、提供服務為主要目的，以商品回購、寄存代售等方式非法吸收資金的；

（五）不具有發行股票、債券的真實內容，以虛假轉讓股權、發售虛構債券等方式非法吸收資金的；

（六）不具有募集基金的真實內容，以假借境外基金、發售虛構基金等方式非法吸收資金的；

（七）不具有銷售保險的真實內容，以假冒保險公司、偽造保險單據等方式非法吸收資金的；

（八）以投資入股的方式非法吸收資金的；

（九）以委托理財的方式非法吸收資金的；

（十）利用民間“會”、“社”等組織非法吸收資金的；

（十一）其他非法吸收資金的行為。

（3）立案標準

根據該解釋第三條規定，非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應當依法追究刑事責任：

（一）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數額在100萬元以上的；

（二）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的；

（三）個人非法吸收或者變相

吸收公眾存款，給存款人造成直接經濟損失數額在10萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，存款人造成直接經濟損失數額在50萬元以上的；

（四）造成惡劣社會影響或者其他嚴重后果的。

具有下列情形之一的，屬于刑法第一百七十六條規定的“數額巨大或者有其他嚴重情節”：

（一）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數額在100萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數額在500萬元以上的；

（二）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象100人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象500人以上的；

（三）個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經濟損失數額在50萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經濟損失數額在250萬元以上的；

（四）造成特別惡劣社會影響或者其他特別嚴重后果的。非法吸收或者變相吸收公眾存款的數額，以行為人所吸收的資金全額計算。案發前后已歸還的數額，可以作為量刑情節酌情考慮。非法吸收或者變相吸收公眾存款，主要用于正常的生產經營活動，能夠及時清退所吸收資金，可以免予刑事處罰；情節顯著輕微的，不作為犯罪處理。

2．如何認定集資詐騙罪（1）構成要件

根據該解釋第四條規定，以非法占有為目的，使用詐騙方法實施本解釋第二條規定所列行為的，應當依照刑法第一百九十二條的規定，以集資詐騙罪定罪處罰。

（2）列舉的行為

使用詐騙方法非法集資，具有下列情形之一的，可以認定為“以非法占有為目的”：

（一）集資后不用于生產經營活動或者用于生產經營活動與籌集資金規模明顯不成比例，致使集資款不能返還的；

（二）肆意揮霍集資款，致使集資款不能返還的；

（三）攜帶集資款逃匿的；

（四）將集資款用于違法犯罪活動的；

（五）抽逃、轉移資金、隱匿財產，逃避返還資金的；

（六）隱匿、銷毀賬目，或者搞假破產、假倒閉，逃避返還資金的；

（七）拒不交代資金去向，逃避返還資金的；

（八）其他可以認定非法占有目的的情形。

集資詐騙罪中的非法占有目的，應當區分情形進行具體認定。行為人部分非

法集資行為具有非法占有目的的，對該部分非法集資行為所涉集資款以集資詐騙罪定罪處罰；非法集資共同犯罪中部分行為人具有非法占有目的，其他行為人沒有非法占有集資款的共同故意和行為的，對具有非法占有目的的行為人以集資詐騙罪定罪處罰。

（3）立案標準

根據該解釋第五條規定，個人進行集資詐騙，數額在10萬元以上的，應當認定為“數額較大”；數額在30萬元以上的，應當認定為“數額巨大”；數額在100萬元以上的，應當認定為“數額特別巨大”。單位進行集資詐騙，數額在50萬元以上的，應當認定為“數額較大”；數額在150萬元以上的，應當認定為“數額巨大”；數額在500萬元以上的，應當認定為“數額特別巨大”。集資詐騙的數額以行為人實際騙取的數額計算，案發前已歸還的數額應予扣除。行為人為實施集資詐騙活動而支付的廣告費、中介費、手續費、回扣，或者用于行賄、贈與等費用，不予扣除。行為人為實施集資詐騙活動而支付的利息，除本金未歸還可予折抵本金以外，應當計入詐騙數額。

3.如何認定擅自發行股票、公司、企業債券罪

根據該解釋第六條規定，未經國家有關主管部門批準，向社會不特定對象發行、以轉讓股權等方式變相發行股票或者公司、企業債券，或者向特定對象發行、變相發行股票或者公司、企業債券累計超過200人的，應當認定為刑法第一百七十九條規定的“擅自發行股票、公司、企業債券”。構成犯罪的，以擅自發行股票、公司、企業債券罪定罪處罰。

4.擅自發行基金份額募集基金可構成非法經營罪

根據該解釋第七條，違反國家規定，未經依法核準擅自發行基金份額募集基金，情節嚴重的，依照刑法第二百二十五條的規定，以非法經營罪定罪處罰。

總之，非法集資案件的處理目前爭議是非常大的，因為在西方發達國家屬于證券法規制的許多經濟行為和法律關系，在中國就會納入刑法里的非法集資案件，這與我們國家金融監管較嚴有關，也與整個的經濟發展進程、法治化水平有關。

合理合法的融資行為與非法集資的界限，是一個需要不斷深入研究和討論的領域，需要我在工作中不斷思考研究。

第四篇：有限合伙制股權投資基金募集說明書

摘 要

在經濟發展、行業整合、政策支持、法律完善的環境下，中國本土私募股權基金正處于發展的春天。為了抓住中國經濟快速發展、城市化進程加快、行業整合加速的歷史性機遇，依據《中華人民共和國合伙企業法》的規定，*****基金管理有限公司擬作為普通合伙人發起設立*****投資基金（有限合伙）（具體名稱以工商登記為準，下同），專門從事創業型企業的股權投資，以充分利用我國經濟快速發展所創造的投資機遇，謀求基金資產的快速增值。

? 基金名稱：*****基金（有限合伙）（以下簡稱“本基金”）? 基金類型：有限合伙制股權投資基金 ? 基金管理人：******有限公司

? 投資方向：擬上市的優質企業、高成長的細分行業領袖、創業型企業 ? 基金期限：5+2年

? 基金規模：5億元人民幣（首期募集3億元人民幣）? 基金管理費：2011～2013年各年管理費為基金總規模的2％；2014年及以后各年管理費為已投資并處于投資管理狀態下各項目原始投資本金總金額的2%，但某已經完全退出的項目，自下一起將不再視為處于投資管理狀態。

? 預期投資收益率：80%（預期投資收益率不作為最終承諾）

-1-? 投資收益分配：基金就其任何項目投資取得現金收入，基金管理人將在取得現金收入三十日之內盡快向各合伙人進行分配。并且，在合伙人的投資收益率小于等于15%（“優先收益”）的情況下，基金管理人不享受業績分成；在合伙人的投資收益率大于15%的情況下，由基金管理人和全部合伙人按照20%:80%的比例對超出15%投資收益率的的剩余可分配收益進行分配。但前述任何情形下，均不影響和妨礙基金管理人由于其出資而應當然享有的分享合伙收益的權利（詳見《*****投資基金（有限合伙）合伙協議》）。為避免疑義，上述投資收益率的計算方法為：投資收益率=（基金就其所有項目投資已經取得的現金或實物收入累計金額-合伙人總實繳出資額）/合伙人總實繳出資額*100%。? 認購期限：2010年xx月xx日至2011年xx月xx日 ? 基金份額： 共100份，500萬元人民幣/份 ? 最低認購額：人民幣1000萬元人民幣

目錄

摘 要................................................................................................1 第二章 基金的組織、運行與管理....................................................5 2.1.1組織形式....................................................................................5 2.2設立方案.......................................................................................5 2.1.2 責任.....................................................................................5 2.2.1基金定位...............................................................................6 2.2.2基金名稱...............................................................................6 2.2.3基金性質...............................................................................6 2.2.4注冊地址...............................................................................6 2.2.5設立方式...............................................................................6 2.2.6基金規模...............................................................................6 2.2.7基金份額...............................................................................7 2.2.8初始認購價格.......................................................................7 2.2.9認購限額...............................................................................7 2.2.10認購起止時間.....................................................................7 2.2.12收益的分配.........................................................................7 2.2.13基金主要費用.....................................................................8 2.2.14基金募集方式和對象..........................................................9 2.2.15基金存續期.........................................................................9 2.2.16基金投資期.........................................................................9 2.2.17基金投資方向...................................................................10

-3-2.2.18禁止從事的經營活動........................................................10 2.2.19基金風險控制...................................................................10 2.3有限合伙人入伙條件...................................................................11 2.4管理與決策.................................................................................11 第三章 基金的理念、策略、團隊與投資業績................................12 3.1基金的理念.................................................................................12 3.2基金的投資策略..........................................................................13 3.2.1行業選擇.............................................................................13 3.2.2投資對象企業的定位..........................................................13 3.2.3擬投目標企業標準..............................................................14 3.2.4投資的項目組合..................................................................15 3.2.5投資決策流程.....................................................................15 3.2.5投資的價值創造..................................................................16 3.2.6投資的管理.........................................................................17 3.2.7投資的退出.........................................................................17 3.3基金的管理團隊..........................................................................17 3.4基金的競爭優勢..........................................................................18 3.5基金管理團隊的投資業績............................................................18 第四章 基金的風險提示.................................................................18 4.1管理風險與規避策略...................................................................18 4.2特別風險提示..............................................................................19 第五章 基金的募集與認購.............................................................19

-4-5.1基金的募集.................................................................................19 5.2基金的認購.................................................................................20 5.3基金認購流程..............................................................................20 預約認購意向書..............................................................................22

第二章 基金的組織、運行與管理

2.1.1組織形式

******基金（有限合伙）為有限合伙制，投資人作為有限合伙人，*****基金管理有限公司作為普通合伙人。普通合伙人作為基金管理人負責運營和管理*****投資基金，承擔無限責任。有限合伙人只作為投資人，不參加基金的投資決策和管理。圖2-1描述了*****投資基金的基本組織形式。

2.2設立方案 2.1.2 責任

執行合伙人：執行合伙人參與投資項目的發掘，負責項目的投資決策和據頂投資項目的股權轉讓。

投資顧問：協助執行合伙人開展工作，包括但不限于資金的募集，實施投資項目的發掘、甄選、立項和盡職調查，提出投資建議，參與

-5-投資決策、投資管理及提出股權轉讓計劃。2.2.1基金定位

本基金定位于對中國的成長性企業，尤其是擬上市的優質企業、以及具有1～3年內上市潛力的高成長的細分行業領袖和潛在龍頭企業進行上市前的股權投資。2.2.2基金名稱

*****投資基金（有限合伙）。2.2.3基金性質

有限合伙制私募股權投資基金。2.2.4注冊地址

深圳市 2.2.5設立方式

本基金由有限合伙人和普通合伙人共同出資設立。有限合伙人認購

億元人民幣即

%的基金份額，普通合伙人認購

萬元人民幣即

%基金份額。2.2.6基金規模

本基金規模為5 億元人民幣，其中，基金發起人深圳*****基金管理有限公司認購

萬元人民幣，基金投資人認購

億元人民幣。

-6-2.2.7基金份額

本基金分為100個基金份額，每個基金份額500萬元人民幣。2.2.8初始認購價格

本基金的初始認購價格為1000萬元人民幣/基金份額。2.2.9認購限額

有限合伙人最低出資額為1000萬元人民幣，且為人民幣500萬元的整倍數。2.2.10認購起止時間

2010年xx月xx日至2010年xx月xx日。

2.2.11基金發起人與管理人

本基金的發起人為******基金管理有限公司，基金的管理人為****基金管理有限公司。2.2.12收益的分配

本基金的收益分配（詳見《*****投資基金（有限合伙）合伙協議》）遵循以下5個原則：

1.基金投資人按照其交付的出資額占本基金的比例享有本基金權益；

-7-2.投資本金完全由合伙人享有；

3.基金經營期間取得的任何項目投資現金收入不得用于再投資；

4.基金就其任何項目投資取得現金收入，基金管理人將在取得現金收入三十日之內盡快向各合伙人進行分配。并且，在合伙人的投資收益率小于等于15%（“優先收益”）的情況下，基金管理人不享受業績分成；在合伙人的投資收益率大于15%的情況下，由基金管理人和全部合伙人按照20%:80%的比例對超出15%投資收益率的的剩余可分配收益進行分配。但前述任何情形下，均不影響和妨礙基金管理人由于其出資而應當然享有的分享合伙收益的權利（詳見《*****投資基金（有限合伙）合伙協議》）。

為避免疑義，上述投資收益率的計算方法為：投資收益率=（基金就其所有項目投資已經取得的現金或實物收入累計金額-合伙人總實繳出資額）/合伙人總實繳出資額*100%。5.基金就其任何項目投資取得現金收入，則基金管理人應在取得現金收入

三十日之內盡快將現金收入進行分配。但當某筆現金收入金額不足100萬元人民幣時，應累積到基金獲得的下筆現金收入中，直至累計獲得現金收入金額達到100萬元人民幣，再按本款前述約定分配給各合伙人。

2.2.13基金主要費用

1.基金管理費用

-8-本基金管理人2011～2013年各將向有限合伙人收取基金總規模2％的年管理費，2014年及以后各將向有限合伙人收取等于已投資并處于投資管理狀態下的各項目原始投資本金總金額2%的年管理費（某已經完全退出的項目，自下一起將不再視為處于投資管理狀態），作為基金的日常運作費用。

2.托管費用

本基金交由銀行托管而須支付的托管費用，詳見《托管協議》。3.基金合伙費用

本基金合伙費用為基金應直接承擔的費用，詳見《*****投資基金（有限合伙）合伙協議》相關條款的約定。2.2.14基金募集方式和對象

本基金主要面向投資者定向私募。2.2.15基金存續期

基金存續期為5年，從有限合伙企業注冊時算起，基金管理人可選擇延長兩年。（一次延長一年，共兩次）2.2.16基金投資期

基金投資期原則上為3年，自募集完成且首期出資到位之日算起。普通合伙人根據經營需要，可自行決定適當延長（經營期延期時）

-9-或縮短投資期。2.2.17基金投資方向

1.投資階段：成長性企業，尤其是接近上市的優質企業、以及具有1～3年內上市潛力的高成長的細分行業領袖和潛在龍頭企業；

2.目標行業：先進制造業、零售與服務業、品牌消費品等兩高六新企業。

2.2.18禁止從事的經營活動

嚴格按投資規則運作，原則上基金資產不進行他項擔保、抵押、質押等，不用于贊助、捐贈等。但是，出于合伙人利益最大化的需要，經全體合伙人表決一致同意并形成決議的前提下，基金可將已上市項目中處于鎖定期的股票進行銀行質押貸款融資。

基金的閑臵資金可用于投資低風險或保值的流動性資產，例如儲蓄、購買國債、有財政擔保的其他政府債券、網上申購新股（原則上在上市首日悉數賣出）等。2.2.19基金風險控制

普通合伙人嚴格按照投資規則投資，具體風險控制策略為單個項目的投資金額，不超過基金規模的20%（即1億元），特殊情況不超過25%（即1.25億元），不得使用資金從事2.2.19約定的禁止從事的經營活動。本基金將聘請合格的托管銀行監管資金使用，聘請會

-10-計師事務所進行年審以備監查。2.3有限合伙人入伙條件

本基金的有限合伙人入伙條件如下：

1.認可本基金的專業管理團隊和投資理念； 2.對有限合伙企業組織形式有深刻理解； 3.有充裕資金和投資需求的機構與個人；

4.有限合伙人以現金方式出資，分兩期出資，每期出資均為總出資額的50%；

5.最低認購額為500萬元人民幣；

6.基金實行承諾資本制，具體辦法見《合伙協議》。2.4管理與決策

基金的經營管理與決策依據《中華人民共和國合伙企業法》。有限合伙人以出資額為限承擔有限責任，有限合伙人不執行合伙事務，不參與合伙基金的日常經營管理與決策，不得對外代表有限合伙基金。普通合伙人承擔無限責任，執行合伙事務，負責合伙基金的日常經營管理和投資決策，對外代表合伙基金。

由普通合伙人和有限合伙人共同組成的風險控制委員會對基金的投資和收益情況進行監督，但不得對基金的投資決策進行干預。風險控制委員會成員兩人，由有限合伙人共同推選一名成員，普通合伙

-11-人推選一名成員組成。

第三章 基金的理念、策略、團隊與投資業績

3.1基金的理念

本基金的愿景是成為中國最優秀的私募股權投資基金，為本基金的投資人從中國機會中獲取一流的高額回報。本基金的使命是通過投資和服務，培育中國高速成長的細分行業里的領袖，為投資人參與中國機會而獲取高額回報。本基金的戰略目標是在5年內成為中國最值得投資的基金之一。

本基金的投資理念包括以下5點：

1.趨勢投資：了解政府的政策和市場的脈搏，深刻理解和把握產業的發展趨勢和方向；

2.誠信為本：恪守金融投資業的核心價值觀，對投資人、對投資企業、對社會有誠信；

3.謹慎投資：將用專業化的投資技能，規避投資風險以實現投資價值的最大化；

4.勤勉盡責：幫助投資企業提升管理水平，完善公司治理結構，構建符合上市企業標準的財務和法律框架，通過提升被投資企業的價值，為投資人創造價值；

5.價值投資：將自始至終貫徹價值投資理念，通過幫助優質

-12-企業提升價值，成為行業領袖，為投資人實現回報。

3.2基金的投資策略 3.2.1行業選擇

本基金的行業選擇集中于“兩高六新”企業，重點投資以下三個行業：

1.先進制造業：本基金將投資于制造業中高成長、行業地位領先和行業門檻高的成長性企業；

2.零售與服務業：本基金將投資于流通業中高成長、網點規模潛力大、管理規范、擁有國內強勢消費品牌的企業； 3.品牌消費品：本基金將密切關注品牌消費品各細分行業內擁有獨立知識產權和領先核心技術、具有很強核心競爭力并處于快速增長期的行業領先公司。

3.2.2投資對象企業的定位

本基金最關注以下兩類企業： 1.1～2年內能上市的優質企業； 2.2～3年內能上市的潛在行業領袖企業。

投資的企業的共同點包括：有事業心和有激情的領導與執行團隊，市場前景廣闊，競爭性優勢明顯，公司成長性優良，行業整合需求大，投資退出便捷。

-13-3.2.3擬投目標企業標準

*****投資基金重點關注符合以下標準企業：

一、卓越的商業模式

1.主營突出：有清晰、突出的主營業務；

2.市場空間大：快速增長的本地市場需求和/或國際市場需求，且存在明確的有待滿足的龐大市場需求規模； 3.核心優勢明顯：企業有較明顯的核心競爭力，以保持其領先地位；

4.可持續發展：業務發展戰略、增長計劃清晰可行，符合國家產業政策和投資導向。

二、優秀的管理團隊

1.富有激情：對事業充滿激情和信心，對發展富有決心和斗志;

2.和善誠信：為人善良、通情達理、心胸開闊、講求誠信;

3.專業敬業：對所從事的業務很專業和專注;4.善于學習：能夠與時俱進，善于不斷學習； 5.財富分享：樂于和團隊及投資人分享財富； 6.價值認同：認同股東價值最大化和積極推動上市。

三、良好的財務狀況

-14-1.盈利性企業，凈利潤在1000萬以上（歷史利潤）； 2.投資前后年增長率在30%以上； 3.毛利率高于或等于25%； 4.凈利潤率高于或等于10％。3.2.4投資的項目組合

本基金重點投資成長性企業，并可適當采用以下不同投資項目的組合：

1.Pre-IPO、并購重組，不低于80%；

2.發展早期或中期的企業和參與上市公司定向增發，低于20% 本基金將投資分散于不同行業的5～8個項目，單個項目投資額不超過基金規模的20%，特殊情況不超過25%，即單個項目的投資額在1500～5000萬元人民幣之間，以降低投資風險。3.2.5投資決策流程

一、以中介機構為主的盡職調查

盡職調查由公司聘請外部專業機構進行，主要是法律和財務的盡職調查，調查目的：求證審慎性調查出的價值點，對企業財務狀況及合規性進行深度調查和分析，判斷企業上市的可行性，研究投資風險和避險措施，并提供定價的依據。

二、制定《投資建議書》

在盡職調查報告出來后，PE部門各成員認為項目適合公司投資的，PE部門應制作《投資建議書》，供進一步深度評估用。如投資項目未能得到投資決策委員會的審批通過，投資經理必須將相關項目資料歸檔。

三、項目深度分析評估

在前面流程的基礎上，PE團隊和外聘專家一起對項目的商業模式、發展戰略、關鍵財務指標、公司估值、投資條件、管理團隊等進行深度分析評估。

四、提出問題解決方案并跟蹤解決進度

在深度分析評估中，會提出項目尚存的一些問題，根據這些問題，投資經理要提出改進和解決的方案與企業商討，并跟蹤問題解決的進程，并聘請律師起草《投資協議書》等法律文件。

五、投資決策

深度分析評估提出的問題如果大部分均按進度如期解決后，由投資經理向公司投委會提出最后審議投資決策（包括審議《投資協議》主要條款）。通過后簽署正式《投資協議》。3.2.5投資的價值創造

-16-本基金不僅為投資的企業帶來發展擴張所需要的資金，還將為投資的企業帶來國際視野以及專業性的運營建議，幫助企業有效提升經營水平、增加行業競爭力、擴大市場份額、加強現金流管理等。通過企業的價值的提升帶來投資的快速增值。3.2.6投資的管理

本基金將在投資之前做全面而深入的行業分析、公司分析以及管理人員考察，尋求與投資企業的管理人員深入交流獲得發展理念的一致以及良好的互動。在同領域專家協助下與會計師事務所、律師事務所、合作的專業投資者一起進行細致的盡職調查。

投資之后，積極跟進投資企業的運營，月度運營分析及財務分析，季度戰略總結和預算總結，定期的企業訪問，即時的行業新聞關注以及研究報告研讀，與投資企業管理層的積極互動，并尋求該領域專家的協助。3.2.7投資的退出

投資的退出渠道包括投資企業的國內和海外IPO、股權轉讓、回購（包括管理層回購和員工回購）、兼并收購及破產清算等。3.3基金的管理團隊

本基金的核心團隊由中國優秀的PE投資人以及背景優良的上市公司高管組成，有著豐富的企業管理經驗和金融經驗、良好的政府關

-17-系和公共關系、廣泛的投行資源以及國際視野，團隊具有良好的知識結構和豐富經驗，勇于進取。核心團隊成員如下： 3.4基金的競爭優勢

本基金擁有經驗豐富視野廣闊的團隊、廣大而深厚的人脈資源、強大的項目挖掘能力、獨到而且準確的行業和項目判斷能力。此外，本基金還擁有深圳*****集團等的四大平臺優勢，能為基金提供大量的優質項目來源。

3.5基金管理團隊的投資業績

第四章 基金的風險提示

本著對投資者審慎負責的態度, 特此提示本基金潛在投資者, 對基金投資可能存在以下投資風險, 導致基金收益水平變化。基金管理人將充分發揮各方優勢, 有效地降低投資風險。

4.1管理風險與規避策略

在基金管理運作過程中, 基金管理人及其管理團隊的知識、技能、經驗、判斷等主觀因素會影響其對相關信息和經濟形勢走勢的判斷, 從而影響基金收益水平。作為專注投資于成長期及Pre-IPO企業的基金管理人，基金管理人的管理團隊有能力根據投資目標的發展狀況和權益價值體現, 隨時擇機退出, 實現基金利益的最大化。

-18-4.2特別風險提示

本基金的核心投資目標是成長期及Pre-IPO企業。但這種投資策略, 可能面臨以下四種投資風險: 1.政策風險: 因國家宏觀政策(如貨幣政策、財政政策、行業政策、地區發展政策等)發生變化, 導致市場價格波動而產生風險；

2.經濟周期風險: 隨經濟運行的周期性變化, 投資項目的收益水平也呈周期性變化。本基金投資的成長期及Pre-IPO企業及其上市后的收益水平也會隨之變化, 從而產生風險；

3.利率風險: 金融市場利率的波動將會影響企業的融資成本和利潤, 本基金所投資的企業, 其收益水平會受到利率變化的影響；

4.其他風險：戰爭、自然災害等不可抗力因素的出現, 可能導致基金資產的損失。金融市場危機、行業競爭、托管銀行違約等超出基金管理人自身直接控制能力之外的風險, 也可能導致基金投資者利益受損。

第五章 基金的募集與認購

5.1基金的募集

本基金的募集方式為定向募集：

? 定向募集對象：個人或機構投資者

-19-? 募集規模：5億元人民幣 ? 基金份額：100個基金份額 ? 基金份額面值：100萬元人民幣/份

5.2基金的認購

基金認購期限為2010年xx月xx日至2011年xx月xx日。

? 最低認購額：2個基金份額,即1000萬人民幣 ? 認購方式：現金認購

? 出資期數及方式：以現金方式出資，分兩期出資，每期出資均為50%的出資額。在本基金《合伙協議》簽訂之后，各合伙人將按照《合伙協議》的要求繳付出資，即：首期出資須在收到普通合伙人發出的繳付出資通知后，按照繳付出資通知的要求在付款日（自發出該等繳付出資通知之日起第十個工作日為付款日）或之前將相應出資款足額繳付至普通合伙人指定的基金工商登記注冊驗資賬戶；第二期出資須按照普通合伙人發出的繳付出資通知的要求足額繳付

5.3基金認購流程

認購流程分為兩個階段： 1.第一階段：認購意向或承諾

-20-? 投資人收到并研究基金募集說明書等資料，與基金發起人溝通，做出認購與否的決定

? 認購者簽署《預約認購意向書》，確定認購主體、認購數量和未來承諾投資，并繳納認購額5%的保證金

? 基金發起人根據認購情況，綜合考慮，確定基金規模，選定投資人及份額 2.第二階段：正式認購

? 舉行基金發起大會，商討基金發起及其管理章程，簽署有關文件

? 投資人提交文件和辦理手續，同時提交法人營業執照或個人身份證復印件

? 募集資金打入基金賬戶（基金工商登記注冊驗資賬戶）。基金募集結束之前，任何人無權動用。募集其產生的利息為銀行同期活期儲蓄利息，基金募集結束后，計入基金資產

預約認購意向書

本人

有意參加****投資基金（有限合伙）的基金份額的認購。本人了解*****投資基金（有限合伙）的基本情況，認可*****投資基金（有限合伙）的投資理念和*****基金管理有限公司的能力，同時知悉投資過程中可能存在的風險。

本人在此確認：愿意以每份xx萬元人民幣的價格認購****投資基金（有限合伙）___________份，合計_____________萬元人民幣。本人保證在簽訂本《預約認購意向書》之日（含）起的伍個工作日之內按*****基金管理有限公司確認的方式向*****基金管理有限公司繳納出資額佰分之五的保證金。本人進一步保證，在簽訂《****投資基金（有限合伙）合伙協議》后，按照《****投資基金（有限合伙）合伙協議》的要求繳付出資，即：首期出資在收到普通合伙人發出的繳付出資通知后，按照繳付出資通知的要求在付款日（自發出該等繳付出資通知之日起第十個工作日為付款日）或之前將相應出資款足額繳付至普通合伙人指定的有限合伙工商登記注冊驗資賬戶；第二期出資按照普通合伙人發出的繳付出資通知的要求足額繳付。

*****基金管理有限公司在此確認：在認購人足額繳付費首期出資后，將在3個工作日內向該認購人全額退還其已經支付的保證金。

認購人簽名(蓋章)：

****基金管理有限公司（蓋章）：

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第五篇：有限合伙制PE基金所得稅問題分析

有限合伙制PE基金所得稅問題分析

發布時間： 2011-9-14 14:56:00 來源： ChinaVenture 作者： 廖榮華 相關行業： 投資行業

私募股權基金一般采取合伙制或公司制的法律形式。有限合伙因其靈活的組織架構和稅收便利等優勢為基金通常所采用。我國所得稅法規政策已經確立合伙企業不征收企業所得稅的基本制度，因此，有限合伙制股權基金的所得稅問題，主要是指基金投資人(即基金的普通合伙人和有限合伙人)、基金管理人、基金管理團隊等市場主體如何計算和繳納企業所得稅。

引言

私募股權基金(以下簡稱“基金”)一般采取合伙制或公司制的法律形式。有限合伙因其靈活的組織架構和稅收便利等優勢為基金通常所采用。我國所得稅法規政策已經確立合伙企業不征收企業所得稅的基本制度，因此，有限合伙制股權基金的所得稅問題，主要是指基金投資人(即基金的普通合伙人和有限合伙人)、基金管理人、基金管理團隊等市場主體如何計算和繳納企業所得稅。

以下從合伙企業所得稅法規政策現有基本規定及演變過程出發，分析基金相關市場主體取得收入的主要類型、性質及相應稅負，并以此說明在基金設立和運作過程中的稅收優化做法。外商投資合伙企業及外國合伙人(個人或法人)的所得稅問題，在此暫不涉及。

一、合伙企業所得稅基本規定

有關合伙企業的所得稅，國家層面的主要法規政策及演變過程如下：

(一)16號文

《國務院關于個人獨資企業和合伙企業征收所得稅問題的通知(國發[2000]16號)》(以下簡稱“16號文”)，其主要規定為：從2000年1月1日起停止對合伙企業征收企業所得稅，其投資者的生產經營所得，比照個體工商戶的生產、經營所得征收個人所得稅。

16號文在國家法規層面上首次確立了合伙企業不征收企業所得稅的原則。

(二)91號文

《財政部、國家稅務總局關于印發<關于個人獨資企業和合伙企業投資者征收個人所得稅的規定>的通知(財稅[2000]91號)》(以下簡稱“91號文”)，其主要規定包括：(1)合伙企業每一納稅的收入總額減除成本、費用以及損失后的余額，作為投資者個人的生產經營所得，比照《個人所得稅法》的“個體工商戶的生產經營所得”應稅項目，適用5-35%的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅。(2)投資者的費用扣除標準，由各省、自治區、直轄市地方稅務局參照個人所得稅法“工資、薪金所得”項目的費用扣除標準確定。投資者的工資不得在稅前扣除。(3)投資者興辦兩個或兩個以上企業的(包括參與興辦)，終了時，應匯總從所有企業取得的應納稅所得額，據此確定適用稅率并計算繳納應納稅款。(4)投資者興辦兩個或兩個以上企業的，企業的經營虧損不能跨企業彌補。

91號文規定合伙企業可以在稅前扣除成本、費用及損失以及具體的比例或金額限制，從而明確投資者應納稅所得額的計算方法。91號文還規定了投資者興辦多個合伙企業的情況下，應納稅所得額應當匯總計算，但經營虧損卻不能跨企業彌補。通常認為這一規定不利于鼓勵投資者投資多個基金，因而也不利于專門投資于基金的基金(Fund of Fund)的發展。

(三)84號文

《國家稅務總局關于《關于個人獨資企業和合伙企業投資者征收個人所得稅的規定》執行口徑的通知(國稅函(2001)84號)》(以下簡稱“84號文”)，其主要規定為：合伙企業對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業的收入，而應單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目計算繳納個人所得稅。

84號文首次就自然人合伙人就合伙企業“利息、股息、紅利”等對外投資收益分配所得可以保留其原有法律屬性計算繳納個人所得稅，同時部分地確定了合伙企業“先分后稅”的原則，因而在一定程度上體現了合伙企業所得稅“透明體”的特點，成為各地方政府出臺的鼓勵基金發展的稅收政策中的競相援引的條文。但是，84號文對合伙企業除“利息、股息、紅利”等對外投資收益以外的其他收入在分配時是否同樣保留其原有法律屬性沒有明確，這也成為各地方政府相關政策無法回避或刻意模糊之處。

(四)65號文

就合伙企業稅前扣除問題，《財政部、國家稅務總局關于調整個體工商戶個人獨資企業和合伙企業個人所得稅稅前扣除標準有關問題的通知(財稅[2008]65號)》(以下簡稱“65號文”)進一步規定：(1)合伙企業向其從業人員實際支付的合理的工資、薪金支出，允許在稅前據實扣除;(2)合伙企業撥繳的工會經費、發生的職工福利費、職工教育經費支出分別在工資薪金總額2%、14%、2.5%的標準內據實扣除;(3)合伙企業每一納稅發生的廣告費和業務宣傳費用不超過當年銷售(營業)收入15%的部分，可據實扣除超過部分，準予在以后納稅結轉扣除;(4)合伙企業每一納稅發生的與其生產經營業務直接相關的業務招待費支出，按照發生額的60%扣除，但最高不得超過當年銷售(營業)收入的5‰。

65號文就合伙企業層面發生的成本和費用的稅前扣除標準在91號文的基礎上進行了進一步細化和限制。

(五)159號文

《財政部、國家稅務總局關于合伙企業合伙人所得稅問題的通知(財稅[2008]159號)》(以下簡稱“159號文”)第二條進一步規定：合伙企業以每一個合伙人為納稅義務人。合伙企業合伙人是自然人的，繳納個人所得稅;合伙人是法人和其他組織的，繳納企業所得稅。

159號文首次針對法人和其他組織作為合伙企業合伙人的情形下所得稅問題做出原則性規定，并正式確定“先分后稅”的原則。但是，159號文就合伙企業從被投資企業取得的不同類型的所得在向合伙人分配時其性質是否保持不變這一問題仍未給出明確答案。因此，在合伙人是法人和其他組織的情況下，是否必須就合伙企業從被投資企業取得的股息、紅利等權益性投資收入進行分配時的所得繳納企業所得稅，似乎并不明確。非但如此，159號文籠統規定“合伙人是法人和其他組織的，繳納企業所得稅”，似乎意味著法人和其他組織從合伙企業取得的所有收入(包括股息、紅利等權益性投資收益)均應繳納企業所得稅，這在理論和實務上都造成了一定的混淆[1]。

(六)62號文

《財政部、國家稅務總局關于調整個體工商戶業主、個人獨資企業和合伙企業自然人投資者個人所得稅費用扣除標準的通知(財稅[2011]62號)》(以下簡稱“62號文”)明確：合伙企業自然人投資者的生產經營所得依法計征個人所得稅時，投資者本人的費用扣除標準統一確定為42000元/年(3500元/月);投資者的工資不得在稅前扣除。62號文只是在91號文的基礎上，根據2011年個人所得稅法的修改，相應地調整自然人投資者的費用扣除標準。

在地方法規和政策層面，各地方政府為鼓勵私募股權投資的發展，紛紛出臺促進股權投資基金發展的政策，其中都含有合伙企業所得稅處理的相關規定。縱觀各地出臺的合伙企業所得稅規定，大多只是重復上述國家層面已有的規定，但也有細微的突破。以下分別以天津市、上海市和北京市的有關政策規定為例進行分析：

(一)天津市

天津市《促進股權投資基金業發展辦法》規定：以有限合伙形式設立的合伙制股權投資基金中，自然人有限合伙人，依據國家有關規定，按照“利息、股息、紅利所得”或“財產轉讓所得”項目征收個人所得稅，稅率適用20%;自然人普通合伙人，既執行合伙業務又為基金的出資人的，取得的所得能劃分清楚時，對其中的投資收益或股權轉讓收益部分，稅率適用20%。

天津的政策在84號文的基礎上有一定的突破：即除利息、股息和紅利等權益性投資收益外，合伙人因合伙企業轉讓其持有的被投資企業股權取得的收益亦可以按照“財產轉讓所得”稅目征收個人所得稅，稅率適用20%。

(二)上海市

上海市2008年發布的《關于本市股權投資企業工商登記等事項的通知》規定，以有限合伙形式設立的股權投資企業和股權投資管理企業的經營所得和其他所得，按照國家有關稅收規定，由合伙人分別繳納所得稅。其中，執行有限合伙企業合伙事務的自然人普通合伙人，按照《中華人民共和國個人所得稅法》及其實施條例的規定，按“個體工商戶的生產經營所得”應稅項目，適用5%-35%的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅。不執行有限合伙企業合伙事務的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業取得的股權投資收益[2]，按照《中華人民共和國個人所得稅法》及其實施條例的規定，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目，依20%稅率計算繳納個人所得稅。

上海市該政策應該說完全是在前述國家政策的范圍內做出的，不但沒有任何突破，而且還有主動限縮的嫌疑。例如，就普通合伙人的所得的部分，上海的政策并沒有像天津的政策一樣對于其收入的性質進一步區分，而是一概按照“個體工商戶的生產經營所得”適用5-35%的稅率征收個人所得稅。按照84號文的理解，普通合伙人收入中屬于股權投資收益的部分，應該可以按“利息、股息、紅利所得”稅目適用20%稅率計算繳納個人所得稅。對于合伙人因合伙企業轉讓其持有的被投資企業股權取得的收益是否可以像天津的政策一樣按照“財產轉讓所得”稅目適用20%的稅率計算繳納個人所得稅，上海市該政策并未予以明確。

上海市有關部可能意識到上述問題，因而在其2011年5月3日發布的政策修訂版《關于本市股權投資企業工商登記等事項的通知(修訂)》有關合伙制股權投資企業和股權投資管理企業的所得稅問題一節中，僅僅保留“以合伙企業形式設立的股權投資企業和股權投資管理企業的生產經營所得及其他所得，按照國家有關稅收規定，由合伙人作為納稅人，按照“先分后稅”原則，分別繳納所得稅”的規定，其余已全部刪除。

(三)北京市

北京市《關于促進股權投資基金業發展的意見》規定：合伙制股權基金和合伙制管理企業不作為所得稅納稅主體，采取“先分后稅”方式，由合伙人分別繳納個人所得稅或企業所得稅;合伙制股權基金中個人合伙人取得的收益，按照“利息、股息、紅利所得”或者“財產轉讓所得”稅目征收個人所得稅，稅率為20%。

北京的上述政策雖然從表述上與天津略有不同，但從實質上則基本完全一致，即合伙人(包括普通合伙人和有限合伙人)取得的股權投資收益及股權轉讓收益部分，均可以按照“利息、股息、紅利所得”或“財產轉讓所得”稅目適用20%稅率計算征收個人所得稅。

二、基金投資人

有限合伙制基金本身并非所得稅的課稅主體，因而有關其所得稅問題主要考慮其投資人(即基金普通合伙人和有限合伙人)從基金取得收入時的稅務處理。合伙人取得的收入的類型不同，則直接與其應當適用的稅目和稅率相關。

從基金收入的類型來看，主要包括以下幾類：

(一)從被投資企業取得的股息、紅利等權益性投資收益

投資人為公司的，公司應就該部分收入繳納企業所得稅。但也有觀點認為，根據合伙企業“透明體”的特點和稅法原理，其收入在分配給合伙人時法律性質應當維持不變，因而公司取得的該部分收入屬于《企業所得稅法》第二十六條第一款第(二)項所述的“符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益”，應當依據該條規定免征企業所得稅。

投資人為個人的，依據84號文這部分收入應當適用“利息、股息、紅利”稅目按照20%的稅率計算繳納個人所得稅。

投資人為合伙企業的，由該合伙企業自然人合伙人按照5-35%稅率繳納個人所得稅(比照個體工商戶生產經營所得)或公司合伙人依法繳納企業所得稅。但也有觀點認為，根據合伙企業所得稅“透明體”的特點，該合伙企業的自然人合伙人應當適用“利息、股息、紅利”稅目按照20%的稅率計算繳納個人所得稅，而公司合伙人則依法可以免稅。

(二)轉讓被投資企業股權取得的收益

投資人為公司的，應就這部分收入按照自身所得稅率繳納企業所得稅。

投資人為個人的，按照國家層面的規定，應當按照“個體工商戶生產經營所得”稅目適用5-35%超額累進稅率計算繳納個人所得稅，但按照天津和北京等地方政策，則可以按照“財產轉讓所得”稅目適用20%稅率計算繳納個人所得稅。

投資人為合伙企業的，由該合伙企業自然人合伙人按照5-35%稅率繳納個人所得稅(比照個體工商戶生產經營所得)或公司合伙人依法繳納企業所得稅。但也有觀點認為，該合伙企業的自然人合伙人可以適用“財產轉讓所得”稅目按照20%的稅率計算繳納個人所得稅。

三、基金管理人

基金管理人一般采取公司制或合伙制的法律形式。基于節稅的考慮，基金管理人亦通常設立為有限合伙的形式[3]。

基金管理人的收入類型主要是基金的管理費(通常為基金募資總額的1-2%)和收益分成(即carried interest，通常為基金增值部分的20%)。但基金管理人無論是公司形式還是有限合伙形式，均須就其取得的管理費繳納營業稅。

對于收益分成的法律性質是屬于“服務收入”還是“投資收益”存在不同的理解和做法。為避免收益分成在基金管理人的賬目上與管理費一視同仁被課以營業稅，基金管理人在賬目處理上必須十分清晰。更為保守的做法是，設立兩家管理企業，其中一家擔任基金的普通合伙人，另一家擔任基金的管理人，由管理人收取管理費，由普通合伙人收取收益分成。

基金管理人為公司的，應就其從基金取得的所有收入(包括管理費和收益分成)課征25%的企業所得稅。依據前述理由，也有觀點認為，此時基金管理人所得中屬于基金從被投資企業取得的“股息、紅利”等權益性投資收益應免征企業所得稅。

基金管理人為合伙企業的，基金管理人不適用企業所得稅，由其合伙人依法繳納個人所得稅或企業所得稅。詳情請參見本文第四部分的討論。

四、基金管理團隊

從基金的現狀和趨勢來看，為了打造基金管理品牌及實現風險隔離等目的，基金管理團隊一般不會直接擔任基金的管理人(或普通合伙人)，而是先設立公司或者有限合伙制的企業，由該企業擔任基金的管理人及/或普通合伙人。而且，在基金管理人層面，為避免團隊成員變動帶來的影響，基金管理團隊通常在上面還架設一層或多層主體。

目前基金法律實務中，基金管理團隊一般先成立有限公司，由有限公司作為普通合伙人及團隊成員作為有限合伙人設立有限合伙企業，并由該有限合伙企業擔任基金的普通合伙人及管理人;或者按照前述同樣股權架構設立兩家有限合伙企業，其中一家擔任基金的普通合伙人，另一家擔任基金的管理人。

在上述法律架構下，基金管理團隊收入的主要類型及相關稅收待遇如下：

(一)以有限合伙人身份從基金管理人取得的分配收入

就該部分收入，其最初性質就屬于管理費收入，在基金管理人分配給其合伙人時，公司形式的普通合伙人應當依法繳納企業所得稅，管理團隊成員以有限合伙人身份取得的收入，應當適用“個體工商戶生產經營所得”稅目以及5-35%五級超額累進稅率繳納個人所得稅。

(二)以有限合伙人身份從基金的普通合伙人取得的分配收入

就該部分收入，其最初性質應屬于投資收益(包括股權投資收益和股權轉讓收益)，但目前法規政策就間接(即中間透過一層或多層合伙形式的實體)從合伙制基金取得的收入是否仍然可以遵照其最初屬性確定個人所得稅處理方法并無明確規定。

因此，在目前國家及地方法規政策下，該部分收入可能需全部適用“個體工商戶生產經營所得”稅目以及5-35%五級超額累進稅率計算繳納個人所得稅。如上所述，也有觀點認為，應該根據該部分收入的最初屬性，分別適用 “利息、股息、紅利所得”(例如就股權投資收益部分)或“財產轉讓所得”(例如就股權轉讓收益部分)稅目按照20%的稅率計算繳納個人所得稅。

上述不同的稅務處理方法，也是基金管理團隊考慮是否選擇前述法律架構設立基金管理人或基金的普通合伙人的主要考慮因素。特別是考慮到各地方政府有關基金的稅收政策中的不同立場，管理團隊在發起和設立基金時應盡力就上述問題與地方稅務部門進行厘清，從而確定稅收最優化的法律架構。

五、結語

有限合伙已經成為私募股權基金法律架構中通常采用的法律形式，目前合伙企業所得稅法規政策的滯后和模糊可以說在一定程度上成為私募股權投資行業發展的障礙之一。

產生上述結果的直接原因在于：目前合伙企業所得稅主要法規政策均在《合伙企業法》修改之前制定，大部分屬于國稅總局的部門規章和政策，而且大都針對自然人投資設立普通合伙企業的情形。2006年《合伙企業法》修訂之后，不但公司和合伙企業本身可以作為合伙企業的合伙人，有限合伙企業這一新的法律形式也隨之出現，而這些新情況在原有法規政策中基本沒有體現。

因此，目前合伙企業所得稅法規政策已經嚴重脫離現實情況，急需國家制定和出臺統一的合伙企業所得稅法，根據目前合伙企業的實際情況和產業發展需要就合伙企業所得稅問題進行統一和全面的規定。

(作者：廖榮華，匯衡律師事務所合伙人，電子郵件：andy.liao@hhp.com.cn)

[1]根據《企業所得稅法》第二十六條規定，符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益為企業的免稅收入。按照84號文的基本精神，合伙企業對外投資取得股息、紅利等權益性投資收益應當視為合伙人的直接收入，而且性質上仍然為股息、紅利等權益性投資收益，即視同合伙人直接從被投資企業取得的股息、紅利等權益性投資收益，從而免征企業所得稅。159號文沒有區分法人及其他組織從合伙企業取得收入的類型和性質，籠統規定均應當繳納企業所得稅，顯然與84號文的基本精神以及合伙企業書覅基本原理不符。

[2] 我們理解股權投資收益與股權轉讓收益屬于不同的法律概念，兩者在個人所得稅法下的歸屬稅目亦有不同，前者屬于“利息、股息、紅利”，后者屬于“財產轉讓所得”。因此，此處所指的“股權投資收益”，嚴格意義上來說僅指 “利息、股息、紅利”，而不包括因合伙企業轉讓被投資企業股權取得的股權轉讓收益。

[3] 如本文第四部分所提到的，盡管基金管理企業設立為有限合伙企業的情形下，基金管理團隊收入在稅務處理上存在不確定性，有可能均適用個體工商戶生產經營所得稅目按照5-35%超額累進稅率繳納個人所得稅。但是，基金管理企業設立為有限公司的情形下，則存在雙重征稅的問題，基金管理團隊的最終稅負可能達到40%。因此，基金管理企業設立為有限合伙在稅負上通常更為有利。