第一篇：基金經理人現狀分析（精選）

基金經理人現狀分析

在早些時候，中國經濟比較落后，大部分人民的收入僅夠支持日常必需的生活開支。為了今后子女更好的生活，那時的他們就養成了攢錢的習慣。隨著經濟的發展，大家的收入增加，生活水平也提高了。除了必要的開支外，大家手中多少都開始存下了一些閑錢。對這些資金的處理也成為了大家關注的一個方面。

對于一些保守的老人來說，他們更愿意相信自己，將這些錢都放在身邊保管。但將大量現金放在家中既不方便，又有些不安全。因此大多數人選擇了將錢存在了銀行。這樣既方便了許多，同時存在銀行的錢又可以產生一定的利息。隨著通貨膨脹，物價的上漲，人們漸漸的發現將錢存在銀行并不是一件什么值得的事。銀行存款那點微薄的利息還比不上物價的上漲，大家開始尋找更好收益更高的一種投資方式。于是股票就成了其中之一的選擇。人們將錢投入股市，期望可以獲得高收益。但高收益總是伴隨著高風險，除了少數對股市研究較深的人，大部分的人炒股就是“投機”，幾乎沒有人可以穩賺不虧，因此大家常說的一句話就是“股市有風險，投資需謹慎”。人們迫切地想要尋找一個風險小，收益高的投資。因此仿照國外，我們也出現了基金和基金經理人這個行業。

一．什么是基金及基金經理人

假設您有一筆錢想投資基金這類證券進行增值，但自己卻一無精力二無專業知識，而且你錢也不算多，就想到與其他10個人合伙出資，雇一個投資高手，操作大家合出的資產進行投資增值。推舉其中一個最懂行的牽頭辦這事。定期從大伙合出的資產中按一定比例提成給他，由他代為付給投資高手勞務費報酬，當然，他自己牽頭出力張羅大大小小的事，定期向大伙公布投資盈虧情況等等，不可白忙，提成中的錢也有他的勞務費。上面這些事就叫作合伙投資。將這種合伙投資的模式擴大100倍、1000倍，就是基金。這種民間私下合伙投資的活動如果在出資人間建立了完備的契約合同，就是私募基金。如果這種合伙投資的活動經過國家證券行業管理部門（中國證券監督管理委員會）的審批，允許這項活動的牽頭操作人向社會公開募集吸收投資者加入合伙出資，這就是發行公募基金，也就是大家常見的基金。基金不僅可以投資證券，也可以投資企業和項目。基金管理公司通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔投資風險、分享收益。

單憑一個人，由于自有資金的限制，是難以實現分散化投資的。而集眾人之力的基金，就可以輕易突破這種限制，實現充分多元化分散的風險的好處。基金的另一個優點是號稱“專家理財”，對于非專業人士，專家在知識、經驗、時間和精力方面的長處是顯而易見的。

基金經理人代表基金公司，管理共同基金或其他投資計劃，并代表公司成員在事先一致同意的總指導方針下，作出適當的投資決策，是基金管理的靈魂人物，其能力影響基金的整體報酬。基金經理人通常管理的資金龐大，故在證券市場上具有一定的影響力。基金經理人須由券商或公司的研究部門所提供的研究報告中，挑出適合投資的標的，且定期拜訪那些具潛力或已投資的上市公司，去感覺和發掘獲利的契機，甚至回避掉潛在的風險。

大家對自己僅有的經濟觀察并不放心，都希望可以將手中的錢交給更有這方面知識的專業人士打理，以獲得更好的收益。但大部分人對基金行業并不是特別了解，也很少會對特定的基金經理人進行了解。事實上我國的基金行業發展的并不是特別的成熟和穩定。

二．基金經理人的人才流失

中國基金行業正遭遇有史以來最嚴重的人才流失現象。據眾祿基金研究中心數據統計，2011年，基金公司所有的人事變動次數高達465次，高管離職愈演愈烈，67家基金公司中多達16家公司變更總經理。而到了2012年，這種情況仍未改觀。僅4月28日1天，證監會就發布了六則基金業人員的變更公告。近年來股市行情不好，導致基金業績不佳，基金經理排名壓力巨大，使得許多老基金經理被公司請辭或主動辭職。而所剩下的老基金經理則成為行業內的稀缺資源。隨著新基金不斷膨脹式的成立，基金行業人才越來越緊俏，不少基金公司選擇了大膽起用“新人”。因此，越來越多投資者擔憂“年輕基金經理，沒有經歷過幾輪牛熊的洗禮，能做好業績嗎？

跟蹤結果顯示，現任437位偏股型基金經理，僅有178位的年化收益率累計為正值。統計數據還顯示，任職時間長的基金經理大部分取得較高的累計年化收益率，排名在前50位的基本上是在2006年之前就開始任職的基金經理，平均管理時間超過7年，除了時間較長擁有較豐富的管理經驗外，他們取得較高收益率的一個重要原因是經歷了2006年至2007年的大牛市，從而提高了他們的累計年化收益率；累計收益率較低的后50名主要是近4年內首次任職的基金經理，他們管理基金的平均年限只有3年，任基金經理以來平均虧損了28%。

同時，近年來出現了基金經理人行業人才離職，談到基金經理人離職、跳槽的深層次原因，薛勝文對《中國企業報》記者表示，國家金融體系不夠健全，基金市場不夠規范，基金經理人制度性約束不強；基金投資渠道單一，多數以股票和債券投資為主，風險較大；缺乏完善的投資決策機制，對基金經理人個人能力依賴過多，導致基金投資風格過于激進或過于保守。

三．監管制度的漏洞

其次監管制度也是一個問題，與國外基金比較，英國倫敦是時間著名的金融中心，歷史悠久，金融法制健全。英國法律規定凡在英國注冊的金融管理公司，都必須接受英國金融監管局的嚴格監管，同時強制繳納金融服務補償計劃（FSCS），投資者利益有保障。08年發生的世紀金融危機里，出事的主要金融單位多數在美國，而英國的金融公司則很少。國內金融監管體制尚不健全，眾所周知中國的企業管理漏洞較多數，并且多數含有暗箱操作。比如：某些基金經理大建“老鼠倉”，利用投資者的錢為個人謀求私利就是典型的例子。嚴重損害廣大投資者的利益，尤其被基金投資者所深惡痛絕。

2009年時，曾在基金界內刮起的一股“監控風暴”，“只談風月，莫談股票！”這句話已經成為當時許多基金人士MSN的簽名，已經讓不少的基金人士感到風聲鶴唳。當時中國證監會的最新指導意見，其中第二十六條顯示：基金公司固定電話應進行錄音，交易時間投資管理人員的移動電話、掌上電腦等移動通訊工具應集中保管，MSN、QQ等各類即時通信工具和電子郵件應實施全程監控并留痕，錄音、即時通信、電子郵件等資料應當保存五年以上。

在“監控風暴”中，各家基金公司采取的“監控”措施不盡相同，“監控”的最終目的無疑是———規范投資管理人員執業行為，防范利益沖突和道德風險，完善公司內部控制。在這種監控風暴下，基金界顯得人人自危，一副“山雨欲來風滿樓”的態勢。實際上，對于基金投資中的利益輸送等違規行為，監管部門一直保持了高度重視，并制定了一系列監管規則對其進行嚴格監管。如充分依托交易所，建立了較為完善的投資監控體系，嚴密監控基金的投資行為，防范利益輸送。但是，“老鼠倉”卻為何屢禁不止呢？相關部門除了完善監管制度，還更應該加強投資管理人員的自律性，這樣才能從根本上解決基金界的行為規范，而不是治標不治本。

四．總結

基金行業雖然還有著一定的不足，但相信它會慢慢的被完善，成為一個穩定值得被大家信賴的投資。隨著經濟的發展，市場上會出現更多種投資產品和投資機會，大家在對其進行選擇的時候，一定對其進行一定的了解，不要盲目的跟從其他投資者，選擇一個更適合自己的投資。但收益必定伴隨著一定的風險，風險不可能降低為零，不要把雞蛋放在同一個籃子里，合理的進行投資組合，盡可能的規避風險，才能獲得更好的收益。

參考文獻

【1】李金玲.基金經理人：職業化何時代替“游走江湖”[N].中國企業報, 2012年07月17日.【2】監控風暴下基金經理人人自危 只談風月不談股票[EB/OL].2009年11月10日.龍虎網.【3】基金經理人不夠新手“湊”[N].2012年04月11日,北京青年報.

第二篇：醫藥行業營銷職業經理人的現狀分析

醫藥行業營銷職業經理人的現狀分析

作者：王振林

醫藥行業每年整體上升趨勢明顯，增長速度是國家GDP增長速度的兩倍。醫藥行業年增長率在24%以上，這種表面的繁榮，掩蓋了隊伍質素低下的一面。醫藥行業整體職業經理人隊伍良莠不齊，特別是營銷隊伍整體素質更是低下者居多。表現職業化差，專業能力不強、質素低、職業操守缺乏等。

醫藥營銷職業經理人隊伍現狀主要體現五大特征：

第一、很職業、業專業、更敬業。

所謂職業，就是具有職業理想的醫藥行業經理人，有志于把畢生的追求都奉獻給醫藥行業，在此基礎上設定人生的奮斗目標。有這種職業理想的人是少之又少。從事這個行業的營銷人，真正學醫學藥的人不足20%。這20%的人，繼續從專業的角度開展營銷活動的人就更是少之又少。既有職業理想，又有專業素養，同時有認真敬業的人，更是鳳毛麟角。這一類人承載著企業和行業發展。是企業的依靠，是行業的牽引力。是真正的職業經理人。

第二、職業不專業。

有職業化理想，有目標追求，志大才疏。不善于學習，沒有專業業務訓練，同時也不追求自身專業技能的提高。相當于有理想的“混世太保”。講理想條條是道，將專業、講技巧啞口無言。這一類人只講理想化，沒有行動力。企業老板往往被這群人所迷惑。

第三、專業不職業。

很專業，科班出身，有專業學歷，熱愛專業知識，平時也善于總結專業知識。但是，沒有遠大理想，拿專業知識換既得利益者，這一類人企業是需要的，特別是以臨床品種為主體的企業。但不是依靠力量，只能利用不能重用的類型。

第四、既不專業也不職業，但很敬業。

這一類型的營銷經理人，是少數大型OTC企業和絕大多數中小企業的主要組成人員。他們既不專業，也不職業，屬于實干敬業型。他們的來源是：“不知道干什么，聽說賣藥挺掙錢，別人能賣，我也能賣”。完全靠的是毅力加體力完成銷售業績。以能養家糊口為出發點和落腳點。屬于多勞多得型，沒有什么技術含量，不是充滿智慧的勞動。沒有戰略眼光和遠大理想，只有戰術攻堅和吃苦敬業。這一類人占的比重很大。

第五、既不專業也不職業，只是從業。

既不專業，也不職業，只是從業的人。雖不多但也不少。他們充斥在各級經理人階層，由于從事時間比較長，獨當一面不行，只能按資歷充當各層級的副職或助理。這一類人在地區、省區、藥店副職的比較少，大多出現在制藥企業或醫藥經營企業部門第二、第三副職者居多。

第三篇：基金經理人運作風格分類

基金經理人運作風格分類

Style Guide of Hedge Fund Pros

◎ 交易員（Trader）

研究證券價格的短期波動。交易員并不需要評價所交易股票背后公司的價值或是某種匯率水平是否恰如其分。只要對證券的短期走勢給出意見就可以了。

◎ 揀股者（Stock Picker）

與交易員不同，揀股者傾向于分析一家公司（或一個行業或某個國家）的商業基本面，在此基礎上賭未來發展走勢。與交易員相比，他們更傾向于做“長線”。積極主義揀股者總是試圖親身介入所投資股票企業的運營。CEO們痛恨他們。

◎ 危機投資者（Distressed Investor）

買賣那些陷入困境的公司的證券，關于如何評價此類公司的股票或債券的價值的不同意見通常會比正常情況下更多。危機投資者也有可能成為一個積極主義投資人，試圖買下目標企業的大部分股權，或在公司破產時買下其大部分債務，以此控制目標公司。

◎ 定量投資者（Quantitative Investor）

一般來說，他們靠軟件驅動的模型來分析歷史交易模式，以此幫助作出當前投資決策。尋找價格無效或者破解財務報表數據來判定一個理論上的價格。完全靠數字，沒有任何驚心動魄的情節。

第四篇：房地產基金現狀

除了獨立的私募股權投資公司在積極創建房地產基金之外，大型房地產商成為房地產基金的另一參與主體，如萬科、金地、復地、中海、華潤、綠城、海爾、保利地產等，都在積極設立房地產基金公司。他們中有的是由上市公司設立，如中國海外集團和金地集團，有的是由上市公司的控股股東或其相關方設立，如華潤集團和復地集團。

與此同時，外資也在通過各種途徑參與進來，與內地房企合作。不但如此，有知情人士告訴記者，目前國內已有外資銀行在積極籌備人民幣的房地產基金。

根據清科的統計，與2010年房地產基金主要由本土機構募集相比，今年一季度募集到位的5支房地產基金中，有3支為外資機構管理，單支基金平均募集為2.39億美元，大幅超越本土機構房地產基金1.22億美元的平均募集規模。

金地與瑞銀合作的房地產基金目前已經完成第三期募集。

金地是國內地產基金的先行者代表。2008年初，金地集團宣布與瑞銀在境內外展開各種金融合作，合作主要有兩個方向：一是共同發起設立房地產投資合伙企業；二是由雙方或各自關聯公司按照各自50%出資比例共同設立投資管理公司。當時，瑞銀曾表示，這是其環球房地產集團首次在中國開展房地產投資管理業務。

該基金曾因金融危機而暫停實施。2010年4月，金地與瑞銀終于正式啟動雙方合作基金的第一期募集，募集資金約1.2億美元，資金已經投入到集團旗下的項目；同年12月8日，該基金第二期募集完成，募集的資金由荷蘭PGGM投入7500萬美元，使該房地產基金的規模達到近2億美元。

據稱，金地計劃到2015年基金管理團隊將為集團貢獻20%的利潤，而管理規模將達到200億元。

不過，已有業內人士在行業論壇上質疑：“如果說金地設立一個基金來投自己開發的項目，那么金地為什么不干脆設立一個證券基金公司來投資自己公司的股票？”

到底是獨立的房地產基金公司好、還是有房企背景的好，孰優孰劣的爭論不絕于耳、難分高下。前者列舉了地產商主導的基金在投資機會分配、股權作價、關聯交易等方面存在的一系列問題；而后者則直指對方是房地產的外行。

“我的理解，大部分還是短期的?過橋?。不排除有些房企可以轉型，但是基金和房地產實業畢竟還是不同的，要轉型，也是一個長期的過程。”渤海產業基金執行董事李新中認為，房地產商自己做基金、再投自己的項目是一個中國特色，且這種現象不只存在于房地產業。“也不是說這樣就不行，但未來還是要完全獨立專業的管理，這樣比較?干凈?。”

目前，大多數房地產公司在描述設立房地產基金的初衷時，均采用“拓寬企業融資渠道”的字眼。嘉富誠國際投資有限公司合伙人喬琦認為，盡管房企設立房地產基金的優勢明顯，包括提供足夠的優質地產開發項目，并具備專業的項目開發管理經驗等，但他們首先得化解內幕交易。

“夾層投資”模式

在交易結構、即投資和退出的方式上，房地產基金與傳統意義上的私募基金有著天壤之別。

對于房地產基金而言，Pre-IPO沒有任何意義，房地產基金一般都不是投一個房地產企業，而是投一個項目公司，取得的是該項目的回報和收益。房地產基金業目前主流的投資模式都是采用“股權＋債務”的“夾層投資”的方式，即通過對被投資企業進行增資擴股，基金管理公司進到開發商項目公司里面，成為其股東，后者再以股東身份向基金公司做股東借款。

由此導致的退出方式是：債權部分，還本付息；股權部分，有的是基金一直跟到項目清盤，有的是開發商回購。雙方會簽訂一個固定的回購協議，比如約定一年之后以什么樣的價格回購股權。

地產基金公司對于被投資項目的監管會遠高于一般的私募股權基金，會派人監控資金的使用過程，起碼會在銀行設立監管賬戶，財務代表、項目代表都會派基金的人去擔當。當缺乏抵押物時，地產基金公司會要求對被投資的項目公司完全控股，從而起到牽制和監督的作用。比如基金投出30%的錢，占對方30%的股權，但是剩下的70%股權要質押給基金公司，相當于后者占了項目公司100%的股份。

上述投資方式和退出方式，是房地產基金與傳統私募股權基金的兩個最核心區別。由此導致的兩種基金的LP(有限合伙人)也有很大差別。

嘉富誠國際投資有限公司副總經理孫毅告訴記者，他們尋找LP的途徑主要是高檔會所、銀行大客戶、投資公司的高端客戶、第三方獨立理財機構等，為此付出的承銷費一般維持在4個百分點左右。另一個途徑是通過自己的營銷團隊開發投資人。

一般房地產基金的存續期是2年，收益有按年付的、也有按半年付的，LP在一年左右退出的較多，且要求有較高的回報。

嘉富誠的研究觀點認為：目前，人民幣房地產基金有三個方面沒有準備好。第一，錢的來源非常窄；第二，中國房地產基金的模式沒有人說得出來，真正的私募股權基金是股權融資模式，但這種模式并沒有建立起來，投資與監管模式也沒有建立起來；第三是專業人才少，尋找適合基金的項目也比較難。

“股權+債權”的運作模式與房地產信托類似，許多房地產基金基于一個項目一支基金的模式，也與房地產信托極為相似，也較為靈活，但失去了基金本身聚集資金、多項目投資分散風險的能力。特別是，同私募股權基金一樣，房地產基金的監管仍屬灰色地帶。行業隱憂

何小鋒認為：“私募基金就是有錢的人和缺錢的人私下達成的協議，是自由的行為，用不著監管。”

針對20%~30%的回報，已經有業內人士提出，地產基金的這種投資模式，會否有“變相高利放貸”嫌疑。甚至有的不規范基金公司會給LP承諾最低收益。“我聽說過，大多是口頭上的。”一位業內人士告訴記者，“還有的業務員急功近利，為了拉攏投資人而打擦邊球，將招募說明書的風險提示頁中刪去部分內容”。

按照最高人民法院在今年1月4日正式實施的《關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，這些都有可能涉嫌非法集資、或者臨界非法集資的邊緣。

“在我所接觸的房企中，有的企業已經開始涉嫌犯規。”嘉富誠國際投資有限公司董事長鄭錦橋說，由于資金壓力所迫，部分中小房企負責人常常找到幾個熟人或者機構以固定回報作為承諾，募集部分資金。一般而言，他們會承諾何時還本付息、回報額度等。“而這種做法，按照規定，則涉嫌非法集資。”

而由于投資方式的特殊性，即使沒有對LP做出承諾，但基金管理公司可以與被投資企業約定一個最低回報率。一位獨立房地產基金公司的合伙人告訴記者，“從法律結構和政策環境上來說，只要整個交易結構的設計完全是合法合規的，就不能說房地產基金是錯的。”而且我們感覺國家的態度是，既不鼓勵、也不反對，而且也無法監管。”

他認為，首先是對整個PE的監管主體不明確。“到底最終是由誰來監管，肯定是一個權力分割下的利益博弈”。

同時，有分析人士指出，低于5個億的可以不備案，高于5個億的備案也并非強制，那么不備案會怎樣，發改委并未提出后續的處罰措施，由此導致的監管的可實現性也很難。不過，今年以來，一些細微之處的變化，還是可以看出監管層的態度。有業內人士告訴記者，目前在天津注冊基金公司，要求前面不允許加“房地產”三個字，類似定語都被刪除。“這就是一個加強監管的例子。”該人士說，“監管是一把雙刃劍。一旦監管了，對投資人有保護了，對規范的大公司有保護了，但操作起來也變得麻煩了。”

該人士還透露，銀監會在今年初曾通告銀行，“代理房地產基金銷售要慎重”。以前銀行大張旗鼓地為地產基金介紹客戶，現在則轉為客戶經理私下進行。“北京很嚴，外地則好點兒。比如山西、河北、天津等地的分行行長都有意向參加，還是管轄權的問題，天高皇帝遠嘛。”

雖然行業如火，但已有一些地產基金公司預期，整個市場下半年的風險越來越大、資金鏈越來越緊，因此其開始向持有型物業的投資轉移，減少前期開發型的投資。

上述人士透露，其所在公司今年開始做旅游地產基金，優選一些比較好的旅游地產項目，改造成類似于產權式公寓或產權式酒店，然后一邊做經營，一邊尋覓比較好的市場時機再出售。

一些業內人士也提出，房地產基金要持續發展，必須和房地產投資信托基金(REITs)結合。后者不放開，沒有二級市場的退出機制，前者永遠只能是短期行

第五篇：中國私募基金現狀分析

中國私募基金內幕與現狀分析1-艾曉峰

2009-04-13 09:28:31

“現在融資一般會有對賭條款，比如你企業今年盈利不好，明年盈利會好，那好，我們設一個對賭條款”

“2008年第三季度，私募股權投資規模大幅下降，披露的投資案例僅為19起，環比減少42.4%，投資金額為21.17億美元，環比減少17.1%。”12月19日，在北京友誼賓館召開的國際財務管理峰會上，漢能的董事總經理余治華用這個數據說明了當下風投領域的現狀。

出現這種情況的原因并不是市場里的項目減少了。“在金融危機下，很多企業的資金鏈緊張，融資需求很旺盛，加上目前IPO暫時受阻，而由于局勢不明了，即使在銀根放松的情況下，商業銀行也會惜貸。”余治華解釋，在這樣的情況下，市場里并不缺項目。

但VC和PE們在出手時愈加謹慎。一方面，私募股權基金自身募集資金的難度不斷加大，另一方面，退出通道變得越來越狹窄。

但市場里也有另一批投資人，他們在靜待時機，準備出手。

私募的困惑

“今年下半年開始我們基本上就不投什么項目了，只做之前項目的維護。這次圣誕，公司干脆給我們放了個長假。”圣誕前夕，一位工作于某歐洲私募股權基金的人士在MSN上告訴記者，自己正在家里，準備好好享受長達二十多天的圣誕假期。

事實上，處于類似境況的私募股權基金不止這一家。很多外資和人民幣的私募股權基金對目前的市場都持觀望態度。

理財周報記者見到龔紅發時，他的第一句話是“我最近在找點錢。”作為一個科技公司的CEO，他手上有個新項目需要運作。“我們的項目測試、客戶都聯系的差不多了，只缺少啟動資金。”龔紅發介紹，之前也有不少投資機構對他們的項目感興趣，一家位于金融街的機構還和他們簽訂了8000萬人民幣的投資合同。“說好十月份到帳的，到現在了也沒見到錢。”他判斷，應該是這家機構自身融資比較困難。

“我估計，他們應該找不到這筆錢。”無奈的龔紅發基本已對這筆承諾的錢失去了信心，開始重新出來尋找新的資金，并大大降低了預期目標。“換了種包裝方式后，我們需要很少的錢就可以啟動。”

對一些規模較小的PE來說，由于自身融資的困難，面對市場里自動降低了要求的項目，很多機構反而變得更為慎重。

2008年第三季度行業研究報告顯示，該季度共有17家中外創投新募集20只基金。而其中新增可投資于中國大陸的資金額僅為4.92億美元,此金額不到上季度募資額的1/6，更遠不到去年同期募資金額的1/8。

而全球范圍內的IPO遇阻，也讓私募在投資時有了更多的考慮。

美國必百瑞律師事務所合伙人陳永堅曾向記者講述了這樣的案例。“我們有一個企業客戶，本來準備年初的時候在美國上市，但是因為資本市場情況不太好，所以一再推遲，到現在也沒有上市”。

“IPO作為VC/PE退出的主要渠道，受次貸危機的影響，難以發揮作用，美國市場甚至創下連續無IPO記錄。”余治華介紹，2008年10月，中國VC/PE背景的企業IPO僅一例(人和商業，1387-HK)，回報率為-7.4%，創下2008年中國VC/PE背景企業IPO回報率新低。

值得注意的是，PE和VC以并購方式進行退出的案例和涉及金額都在增多。一家私募曾向記者表示，在資本市場低迷時，投資一些可能會被上市公司收購的企業會是一個方向。

另一種態度

在這樣的情況下，讓許多私募更加注重行業的選擇。

從11月以來部分公開的私募交易案例來看，行業集中度十分明顯。“俏江南是餐飲業，是鼎暉和中金投的。環球雅思是教育行業。漢能投資也有一個案例，是天盟數碼，在經濟不好的時候大家去打打游戲，我們和云峰幾家一起投的。水泥高盛覺得在經濟周期來的時候，中國有四萬億的追加投資，可能是一個利好的因素。還有口子酒業，新奧太陽能。”余治華介紹，“投資人已轉向現金流更為穩定的傳統行業，如餐飲、零售、教育等。”

“當然，也有部分投資人認為，受周期性沖擊嚴重的行業同樣存在投資機會。現在以較低的價格在低谷進入，只要企業能夠捱過冬天，優質的企業將一舉占領市場，投資人也將獲得更好的投資收益。”余治華表示，目前PE和VC的態度也有較大分歧。

國巨創業投資集團總裁孫飛就持有這種態度。“沒有夕陽行業，只有夕陽企業。如果企業自身素質比較好，盈利狀況比較好，還是能融到資的。”

“我們就還在投項目，正在關注的項目包括農業和鐵路。”孫飛表示，“不過我基本不看行業，只看企業。比如說房地產，這個行業不景氣反而是抄底機會。我會看重進入成本很低、資產抵押擔保比較充沛、未來的盈利和現金流狀況比較好的企業。即使在不好的行業里，這樣的企業我就會進入。”

在余治華看來，盡管私募自身也遇到一些困難，但和企業相比，大量需要融資的企業使得私募市場成為“買方市場”。在“現金為王”的境況下，充分掌握了主動權。

在這樣的市場里，VC和PE并不急于投資，而是謹慎觀望，希望能找到既便宜質量又好的企業出手。

在一些目前大受沖擊的行業中，他們還會增加一些比平時更加苛刻的條件。余治華介紹，“現在融資一般會有對賭條款，比如你企業今年盈利不好，明年盈利會好，那好，我們設一個對賭條款。”

孫飛也坦承：“比如，我進入一家現金流告急的企業，一般能保證它可以還上貸款。有時候，我也希望他還不上。這樣他的企業就是我的了，肯定比我進入時的成本多出許多。”版主招募中??

PE（境外私募基金）不再輕易做出股權投資的決定，而是以結構性融資、可轉債的投資形式保證資金安全，或直接在香港買入被低估的內房股

市場的寒冬已經讓開發商凍得瑟瑟發抖，但去年對他們關懷備至的各種PE們此時大多袖手旁觀，不是表示愛莫能助，就是意圖趁火打劫。比起2007年一波又一波的投資高潮，2008年第四季度房地產PE投資一片冷清，投資案例屈指可數，近期披露出的僅有美資EI 投資上海宇培，普凱基金投資西安新興地產兩宗。

Pre-IPO成明日黃花

“我們渣打最近不打算投新的房地產了，房企上就死挺我們投了的這5 家企業。”渣打銀行直接投資公司全球(聯席)總裁陳凡對本刊表示，目前渣打直投的投資重點已由Pre-IPO 轉為直接在二級市場購買股票（PIPE），行業上的側重也由房地產轉向消費品。

陳凡投資的5家房企中的4家—世茂房地產、綠城中國、遠洋地產、SOHO中國都已在港交所上市，隨著股價的暴跌，渣打在二級市場上對SOHO中國和遠洋地產都追加了投資。

陳凡解釋自己決定“冬眠”的原因有三：一是目前市況下能給開發商的市盈率太低，很難談成；二是IPO大門已經緊閉，房地產股權投資風險極大；三是已在香港上市的內房股價極為便宜，在流動性、安全性和高收益上都更符合投資要求。

與陳凡相同，一些基金投資人也將目光從Pre-IPO轉向了PIPE，并迅速出手。12 月8日，上置集團（01207，HK）公告稱，已同中信資本中國房地產發展基金III簽訂可轉債發行協議，將向其發行本金額為1.65億港元的可轉債，到期時或可溢價35%贖回，或可轉換為9.7%的股份。

除中信資本外，近期出手的還有老牌美資EI和凱普基金，分別以公司股權和合作開發進行投資。鼎峰地產投資基金合伙人白勇對本刊透露，事實上現在很多PE在二線城市已有出手，只是鮮有披露，他就剛剛完成了對山東一個地產項目的投資。

一位投行人士解釋道，現在大多數PE在觀望，但之所以出現PE們“開張關門”大不同，“這和PE的投資策略有關，簡單來說就是投資的錢是哪里來的”。渣打銀行直投使用的是自有資金，這是促使陳凡暫停投資房企的一大原因。陳凡也坦承：“渣打投資的錢都是自己的錢，我們要是在二級市場無法退出，就砸在自己手里了。”

“最近花旗集團裁減掉旗下亞洲房地產投行業務也是同樣的原因，這一塊是用花旗自己的錢來投，現在為了安全不做了，而旗下的CPI房地產基金仍然在運作中國的投資。”上述投行人士對本刊分析道。

靜待市場底部

但即便是那些有投資壓力的基金管理人，現在也不太愿意做出新的投資決定。“中國房地產市場中長期一定是看好，這都是共識，但現在市場怎么走，我們看不懂。”

一位美資房地產PE 合作人對本刊表示，他們2007年募集了近2億美元，本來計劃2008年要投完，但整個市場變化得太快，手上雖然還有錢要再投幾個項目，但已經不敢投了。

上述合伙人表示，新投資減少與PE們判斷市場底部還未到來有關，“另一個原因是手上的爛攤子，尤其是那些2007年以高倍數進入做Pre-IPO的PE，現在沒有上成市，據我所知，沒有一個企業能完成當時簽的對賭協議，當然也沒有錢還債。”

為了避免兩敗俱傷，PE們大多都選擇坐下來重新談判，再次輸血，當然房企也要付出更高的代價。這也加重了PE的觀望情緒，不肯再輕易地做出股權投資的決定，大多以結構性融資、可轉債的形式保證資金安全。

本刊獲悉，蘇格蘭皇家銀行近期在多個二線城市投資的地產項目都是以可轉債的形式進入。

基強聯行副董事總經理陳詠東表示：“基金的錢是一定要用出去的，只是現在時間更長一些，在市場不明朗的情況下，以前做10個項目，現在可能只做2 個。”

他表示，很多基金現在都在收縮，等待2009年下半年時在市場低谷時抄底。

事實上，房地產周期的調整也帶來了PE行業內部的一輪洗牌，價值投資的理念以及PE除了資本外的核心競爭力都重新受到重視。

一位去年運作了多家房企上市的投行人士感嘆道：“去年大家都在搶項目，即使開發商不理想，我們也拼命把他塑造成一個理想的人推薦給委員會，現在確實應該冷卻一下。”

對于PE出手PIPE，凱普基金合伙人甘美蘭有不同的看法：“PIPE不是我們應該做的事，我們是專門的房地產股權投資者，為企業提供增值服務，這在募集時就已經和LP規定好的，不可能中途改變基金的用途。”

普凱基金近期宣布以3000萬美元和西安新興地產進行合作開發一個房地產項目，占25%的股權。

正如弘毅投資總裁趙令歡所言：“兩年前PE 市場很熱鬧，大部分人只要在做投資的都覺得自己在做PE，現在這些人會覺得很痛苦。PE應該是長期耐心的資本。”