第一篇：高會試題分析：“企業可持續增長率”

高會試題分析：“企業可持續增長率”

2014-05-22 汪雄飛 中國稅網-每日稅訊

發自中國稅網《每日稅訊》微信平臺

2013年度全國會計專業技術資格考試《高級會計實務》案例分析題二，是考核考生掌握財務管理“企業可持續增長率”等相關概念的綜合題。該題目具有一定的難度，它著眼于考查考生是否對相關知識點已融會貫通，是否能靈活地使用計算公式，是否能與公司發展戰略進行聯系，題目設計得比較巧妙。現對該試題分析說明如下。

試題原文：甲公司是國內一家從事建筑裝飾材料生產與銷售的股份公司。2012年底，國家宏觀經濟增勢放緩，房地產行業也面臨著嚴峻的宏觀調控形勢。甲公司董事會認為，公司的發展與房地產業密切相關，公司戰略需進行相應調整。2013年初，甲公司根據董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰略規劃研討會。部分參會人員發言要點如下：市場部經理：盡管國家宏觀經濟增勢放緩，但房地產行業一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規模，搶占市場，謀求更快發展。近年來，本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上，而本公司同期年均銷售增長率僅為4%，仍有市場拓展余地。因此，建議進一步拓展市場，爭取今明兩年把銷售增長率提升至12%以上。

生產部經理：本公司現有生產能力已經飽和，維持年銷售增長率4%水平有困難，需要擴大生產能力。考慮到當前宏觀經濟和房地產行業面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產銷規模，向管理要效益，進一步降低成本費用水平，走內涵式發展道路。財務部經理：財務部將積極配合公司戰略調整，做好有關資產負債管理和融資籌劃工作。同時，建議公司戰略調整要考慮現有的財務狀況和財務政策。本公司2013年末資產總額50億元，負債總額為25億元，所有者權益為25億元；2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產負債率和50%股利支付率的財務政策。

總經理：公司的發展應穩中求進，既要抓住機遇加快發展，也要積極防范財務風險。根據董事會有關決議，公司資產負債率一般不得高于60%這一行業均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關財務安排不能突破這一紅線。

假定不考慮其他因素。要求：

1.根據甲公司2012年度財務數據，分別計算該公司的內部增長率和可持續增長率。

2.分別指出市場部經理和生產部經理建議的公司戰略類型，分別判斷市場部經理和生產部經理建議是否合理，并說明理由。

3.在保持董事會設定的資產負債率和股利支付率指標值的前提下，計算甲公司可實現的最高銷售增長率。

問題1解答及分析

本題要求計算公司2012年度內部增長率以及可持續增長率。首先要明確指標的內涵。內部增長率是指公司在沒有任何形式的“對外”融資（包括負債和權益融資）的情況下的預期最大增長率，即：公司完全依靠自身經營的留存收益融資所能產生及維持的最大增長極限。在這種情況下，公司的外部融資需求量為0、負債融資為0。

可持續增長率是指公司在維持某一目標或最佳的債務/權益比率前提下，不對外發行新股等權益融資時的最高增長率。要使公司保持可持續增長率就要保證公司目標資本結構穩定，也就是說在公司留存收益增長的同時，公司應追加負債融資額，使得公司的資本結構保持不變。

通過指標的定義，可以推導出內部增長率、可持續增長率的計算公式如下：g(內部增長率)＝［ROA×（1－d）］÷［1-ROA×（1－d）］

ROA為公司總資產報酬率，即：稅后凈利潤/總資產；d為公司股利支付率。

g(可持續增長率)＝［ROE×（1－d）］÷［1－ROE×（1－d）］ROE為公司凈資產報酬率，即：稅后凈利潤/凈資產；d為公司股利支付率。

如何更好、更快地記憶上述公式呢？筆者認為：ROA×（1－d）以及ROE×（1－d）為單位總資產或單位凈資產年度的經營凈積累，它已經刨除了單位總資產、單位凈資產所對外支付的股利，它是一個在年度期末時點上的當期“時期數”；那這個經營積累的基數是什么呢？顯然，年度期初點上的“約當單位總資產”、“約當單位凈資產”就是它的基數，由于我們將期末的單位總資產、單位凈資產在兩個公式中分別看作單位“1”，所以，扣除ROA×（1－d）、ROE×（1－d）之后，我們會很自然地得出期初基數。

在本題中，則有：

總資產報酬率ROA＝2÷50＝4%

g（內部增長率）＝［4%×（1－50%）］÷［1-4%×（1－50%）］＝2.04%；

凈資產報酬率ROE＝（2÷25）×100%=8%g（可持續增長率）＝［8%×（1－50%）］÷［1－8%×（1－50%）］＝4.17%。(未完待續)

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第二篇：可持續增長率分析

可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。具體來說是指在不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下，公司銷售所能增長的最大比率，這個指標代表企業一個適宜的發展速度。此處的經營效率指的是銷售凈利率和資產周轉率，財務政策指的是股利支付率和資本結構，加我昨天給你畫的圖。（美菱的三實際增長率與可持續增長率柱狀圖）

從上圖可見，美菱電器2010年實際增長率高達30％，反應出該美菱電器業務增長較快，同時凈資產收益率表現良好達15.94％，這主要應歸因于家電產業受當期國家“家電下鄉”政策出臺利好的刺激而引起的行業大躍進式發展。從其實際增長率（30％）大于可持續增長率（15.94％）可以推知，業務快速增長導致了產能增擴需求并產生了資金需求，所以美菱在2010年當年采取了降低股利支付率至0從而100％的保留當期收益（收益留存率為1）并在2010年與2011年接連增發新股以擴充資本滿足增長需求。在2011年隨著政策刺激減弱和百戶家電擁有量飽和度，冰洗市場整體增長較緩，美菱公司當期實際增長率下調到9％，每股凈收益與凈資產收益率都出現了大幅下滑，可持續增長率為2.23％。雖然此時實際增長率仍大于可持續增長率，出于對行業前景長期不樂觀判斷以及保持股價的需要，美菱公司采取了相對謹慎的財務策略，提高股利支付率至29.85％，減少了資金的持有量。2012節能惠民政策退出，部分區域“家電下鄉”政策到期，加之房地產市場蕭條的新增需求不足，美菱所專注的白色家電市場進入調整陣痛期，而美菱同期的實際增長率也跌落到3％，實際增長率在3年內第一次小于可持續增長率（4.42％）。此時美菱在資本市場繼續保持一定水平股本支付率，可以推斷其對行業前景持謹慎樂觀態度。2012的情況表明美菱在產業環境與自身運營能力的雙重作用下增長乏力，很有可能出現資金盈余，下一步美菱應考慮如何實現新的業務增長點。

1）加美菱與海爾與行業平均增長水平的對比圖

從上述美菱電器、海爾、行業平均增長率可以看出，盡管產業環境處于低迷狀態，但全行業仍然實現了11％逆勢增長。海爾以行業巨人的體量仍然保有8％的增長實屬不易，這很可能得益于其橫跨黑白電的較長產品線，而美菱在產品線卻相形見拙。但盡管如此，海爾的實際增長率也遠遠低于其可持續增長率，這一定程度上又一次印證了產業環境的惡化。毋庸置疑的是，除了環境因素之外，美菱的實際增長率落后于行業平均增長率水平說明了其自身銷售與運營能力存在一定問題，應該在下業務規劃時予以重視。

第三篇：可持續增長率計算公式的推導過程

可持續增長率計算公式的推導過程

可持續增長率=銷售增加/基期銷售=[留存率×銷售凈利率×（1+負債/股東權益）]/｛（資產/銷售額）-[留存率×銷售凈利率×（1+負債/股東權益）]｝的推導過程：

（1）注意：公式推導過程中的 銷售額＝本期銷售額＝基期銷售額＋銷售增加額

銷售增加＝銷售增加額

本期資產總額＝資產

基期銷售額＝基期銷售

（2）根據：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產總額＝留存率×（凈利潤/銷售額）×（基期銷售額＋銷售增加額）＋留存率×（凈利潤/銷售額）×（基期銷售額＋銷售增加額）×（負債/股東權益）

可知：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產總額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）＋留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（負債/股東權益）

＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負債/股東權益）

即：銷售增加×本期資產總額/本期銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負債/股東權益）

由于：銷售額＝本期銷售額＝基期銷售額＋銷售增加額

銷售增加＝銷售增加額

本期資產總額＝資產

基期銷售額＝基期銷售

所以，銷售增加×本期資產總額/本期銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負債/股東權益）可以改寫為：

銷售增加×資產/銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售＋銷售增加）×（1＋負債/股東權益）為了便于看清楚，假設“留存率×銷售凈利率×（1＋負債/股東權益）＝A”，則等式兩邊同時除以A之后得到：

銷售增加×（資產/銷售額）/A＝基期銷售＋銷售增加

等式兩邊再同時除以“基期銷售”得到：

（銷售增加/基期銷售）×（資產/銷售額）/A＝1＋銷售增加/基期銷售

（銷售增加/基期銷售）×（資產/銷售額）/A－（銷售增加/基期銷售）＝1

（銷售增加/基期銷售）×[（資產/銷售額）/A－1]＝1

（銷售增加/基期銷售）×[（資產/銷售額）－A]/A=1

銷售增加/基期銷售=A/[（資產/銷售額）－A]

代入“留存率×銷售凈利率×（1＋負債/股東權益）＝A” 可得：

銷售增加/基期銷售＝[留存率×銷售凈利率×（1＋負債/股東權益）]/{（資產/銷售額）－[留存率×銷售凈利率×（1＋負債/股東權益）]}

第四篇：增發新股對可持續增長率影響

上市公司的財務管理目標是保持公司持續穩健發展 ,實現公司價值的最大化,進而使股東財富及相關利益集團的利益實現最大化。對此不僅要關注上市公司的盈利能力,而且更要關注公司未來盈利能力的增長潛力。但盈利增長的最大化并不能保證其增長的可持續性。增發新股在一定程度上可以保持其盈利能力的短期增長,但盈利能力的短期快速增長未必可以保障上市公司長期持續增長能力,從而會導致盈利能力的短期增長變得毫無意義,甚至可能遭受財務失敗的命運。所以我們必須從一個長期的過程來看待增發新股對上市公司的可持續增長力的影響 ,而不是僅僅著眼于短期的行為。

(1)處于創業期的公司

初創階段行業的創立投資、產品的研究、開發費用一般都比較高 ,而產品市場需求相對狹小,銷售成本較高,收益低,因此這些創業公司財務上一般沒有盈利,反而普遍虧損。這個時期公司發行新股是非常有利的 ,利用股本籌資可以降低企業的經營風險,擴大公司的發展規模,避免了采用債務籌資方式產生的到期時企業因為經濟環境和行業環境的惡化而不能還本息的風險。

(2)處于成長期的公司

在初創階段后期 ,隨著生產技術的提高、生產成本的降低和市場需求的擴大,新企業便逐步由高風險低收益的初創期轉向高風險高收益的成長期。增發新股后公司可以從兩個方面繼續提高自身的可持續增長率。第一是盡量選擇一些能產生較高的內部報酬率的投資項目。第二就是加大負債的力度來充分利用財務杠桿,這樣也能產生一個比較高的可持續增長率,但是同時也會增加公司的財務風險。

(3)處于成熟期的公司

在成長階段的后期 ,由于市場需求基本飽和,產品的銷售增長率減慢,迅速賺取利潤的機會減少,企業開始進入成熟期。

(4)處于衰退期的公司

這一時期出現在較長的穩定階段后。由于新產品和大量替代品的出現 ,原來的市場需求開始逐漸減少,產品的銷售量也開始下降,某些廠商開始向其他利潤增長更大的更有利可圖的行業轉移資金。至此,企業便進入了生命周期的最后階段。當正常利潤無法維持或現有投資折舊完畢后,整個企業便逐漸解體了。

第五篇：可持續增長率的問題

不增發新股時，本年可持續增長率＝本年股東權益增長率

1、在不增發新股，保持資產負債率和資產周轉率不變時，因為銷售凈利率或者留存收益率上升，由于資產周轉率不變，本年實際增長率＝本年資產增長率；由于資產負債率不變，本年資產增長率＝本年股東權益增長率，所以本年實際增長率＝本年股東權益增長率＝本年的可持續增長率。

2、因此在分別改變銷售凈利率和留存收益率的情況下，本年可持續增長率=實際增長率，在這個等式下將相關指標帶入計算銷售凈利率或留存收益率是可以的。

3、資產負債率上升時，資產權益率下降，本年資產增長率>本年股東權益增長率；由于資產周轉率不變，即：本年實際增長率＝本年資產增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權益增長率； 由于：本年可持續增長率＝本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率>本年可持續增長率；

4、資產周轉率上升時，本年實際增長率>本年資產增長率；由于資產負債率不變，即：本年資產增長率＝本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權益增長率； 由于：本年可持續增長率＝本年股東權益增長率，因此，本年實際增長率>本年可持續增長率。

5、因此在分別改變資產負債率和資產周轉率的情況下，本年可持續增長率不等于實際增長率，也就不能使用可持續增長率這個等式來計算資產周轉率。

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