第一篇：2014年宏觀經濟形勢與房地產發展趨勢分析大綱

2014年宏觀經濟形勢與房地產發展趨勢分析

主講：宏皓

時長：6課時

第一講宏觀經濟形勢分析

（一）中國經濟面臨的瓶頸

（二）當前世界經濟形式分析

一、歐債危機仍是影響資本市場的主要因素

二、美國經濟問題

三、日本睡醒了

（三）我國宏觀經濟整體形勢分析

一、經濟數據1、2012年國內生產總值GDP增速全年7.8%

2、2013年上半年金融機構存款同比多增

3、金融機構貸款平穩增長

4、社會融資規模明顯多于上年同期

5、債券發行規模繼續擴大

二、經濟運行機制出現新變化

1、地方政府投資擴張能力下降

2、貨幣政策效應減弱

3、去庫存持續時間長于以往

4、結構調整取得新進展

5、投資增長面臨一定下行壓力

6、物價上漲壓力有所上升

三、經濟潛在增長率出現下降趨勢

（四）十八大宏觀經濟政策解讀

一、中共十八大之后，影響國家發展的經濟思想

二、國內分配結構扭曲源于三個太高

第二講2013年房地產發展趨勢

一、2013年1-6月北京與全國房地產數據一覽

二、全國土地出讓收入情況

三、房地產行業面臨的市場環境

四、地方政府債務危機與房地產調控

五、房地產行業可持續發展唯有轉型升級

六、我國房地產行業發展將呈現以下幾大發展趨勢：

1、高使用率的功能地產是房地產正能量

2、房產稅和資源稅都將對市場產生巨大沖擊

3、增加收入是中國人住有所居的希望所在4、房企將強者恒強，房企品牌要進入修復期

5、城鎮化決定了城市化模式選擇

七、銀行對房地產行業風險如何控制

1、嚴控企業資金鏈風險

2、嚴控政策及市場風險

3、嚴控土地市場風險

4、嚴控周期性風險

八、房地產融資的創新工具：產業基金

1、產業基金的特點

2、我國產業基金的現狀

3、產業基金對房地產企業發展的作用

4、房地產企業如何建立產業基金

5、銀行為什么愿意參與產業基金（案例分析）

九、房地產企業的投融資管理

1、建立企業金融安全防范體系

2、房地產企業做投資的評估標準

專家簡介 宏皓：原名：章強。著名金融學家﹑融資專家，北京交通大學客座教授、中央財經大學證券期貨研究所研究員﹑中國金融智庫首席金融學家、政府、上市公司金融顧問，中經產業基金理事會秘書長，央視網財經評論員。被社會廣泛譽為：投資大師，中國私募基金之父。

曾在社科院﹑北京交通大學、清華大學、北京大學、中央財經大學、浙江大學MBA、EMBA、總裁班等多次講授《宏觀經濟形勢分析》、《私募股權與金融投資》、《產業園區金融創新》、《資本市場與風險投資》、《房地產行業投融資管理》、《企業資產管理》、《企業融資策略》、《企業戰略轉型》、《公司理財》、《公司治理》、《資本運作與投融資管理》、《私人銀行財富管理》、《投資銀行業務的發展與創新》、《村鎮銀行的金融創新與發展實務》、《十八大宏觀經濟政策解讀與銀行創新發展》等課程。并撰寫2012年中國農業銀行總行私人銀行《中國財富市場調研報告》。

常受邀在中央電視臺《經濟半小時》、中央人民廣播電臺《經濟之聲》、中國經濟網、央視網、人民網等國家級媒體擔任特約專家嘉賓。

22年從事金融投資理論的研究和實踐，近10年來著有《第一財富大道》、《家庭理財行動》、《理財改變命運》、《理財身價倍增》、《卓越理財》、《理財決定命運》、《融資決定成敗》等20多部著作。是目前國內在投資理財方面出版著作貢獻最多，受眾面最廣的金融投資專家。

第二篇：2014年宏觀經濟形勢與房地產發展趨勢分析大綱

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2014年宏觀經濟形勢與房地產發展趨勢分析

主講：宏皓

時長：6課時

第一講 宏觀經濟形勢分析

（一）中國經濟面臨的瓶頸

（二）當前世界經濟形式分析

一、歐債危機仍是影響資本市場的主要因素

二、美國經濟問題

三、日本睡醒了

（三）我國宏觀經濟整體形勢分析

一、經濟數據 1、2012年國內生產總值GDP增速全年7.8% 2、2013年上半年金融機構存款同比多增

3、金融機構貸款平穩增長

4、社會融資規模明顯多于上年同期

5、債券發行規模繼續擴大

二、經濟運行機制出現新變化

1、地方政府投資擴張能力下降

2、貨幣政策效應減弱

3、去庫存持續時間長于以往

4、結構調整取得新進展

5、投資增長面臨一定下行壓力

6、物價上漲壓力有所上升

三、經濟潛在增長率出現下降趨勢

（四）十八大宏觀經濟政策解讀

一、中共十八大之后，影響國家發展的經濟思想

二、國內分配結構扭曲源于三個太高

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第二講 2013年房地產發展趨勢

一、2013年1-6月北京與全國房地產數據一覽

二、全國土地出讓收入情況

三、房地產行業面臨的市場環境

四、地方政府債務危機與房地產調控

五、房地產行業可持續發展唯有轉型升級

六、我國房地產行業發展將呈現以下幾大發展趨勢：

1、高使用率的功能地產是房地產正能量

2、房產稅和資源稅都將對市場產生巨大沖擊

3、增加收入是中國人住有所居的希望所在

4、房企將強者恒強，房企品牌要進入修復期

5、城鎮化決定了城市化模式選擇

七、銀行對房地產行業風險如何控制

1、嚴控企業資金鏈風險

2、嚴控政策及市場風險

3、嚴控土地市場風險

4、嚴控周期性風險

八、房地產融資的創新工具：產業基金

1、產業基金的特點

2、我國產業基金的現狀

3、產業基金對房地產企業發展的作用

4、房地產企業如何建立產業基金

5、銀行為什么愿意參與產業基金（案例分析）

九、房地產企業的投融資管理

1、建立企業金融安全防范體系

2、房地產企業做投資的評估標準

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專家簡介

宏皓：原名：章強。著名金融學家﹑融資專家，北京交通大學客座教授、中央財經大學證券期貨研究所研究員﹑中國金融智庫首席金融學家、政府、上市公司金融顧問，中經產業基金理事會秘書長，央視網財經評論員。被社會廣泛譽為：投資大師，中國私募基金之父。

曾在社科院﹑北京交通大學、清華大學、北京大學、中央財經大學、浙江大學MBA、EMBA、總裁班等多次講授《宏觀經濟形勢分析》、《私募股權與金融投資》、《產業園區金融創新》、《資本市場與風險投資》、《房地產行業投融資管理》、《企業資產管理》、《企業融資策略》、《企業戰略轉型》、《公司理財》、《公司治理》、《資本運作與投融資管理》、《私人銀行財富管理》、《投資銀行業務的發展與創新》、《村鎮銀行的金融創新與發展實務》、《十八大宏觀經濟政策解讀與銀行創新發展》等課程。并撰寫2012年中國農業銀行總行私人銀行《中國財富市場調研報告》。

常受邀在中央電視臺《經濟半小時》、中央人民廣播電臺《經濟之聲》、中國經濟網、央視網、人民網等國家級媒體擔任特約專家嘉賓。

22年從事金融投資理論的研究和實踐，近10年來著有《第一財富大道》、《家庭理財行動》、《理財改變命運》、《理財身價倍增》、《卓越理財》、《理財決定命運》、《融資決定成敗》等20多部著作。是目前國內在投資理財方面出版著作貢獻最多，受眾面最廣的金融投資專家。

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第三篇：宏觀經濟形勢分析

2012年中國宏觀經濟形勢分析

如何看待當前經濟形勢？在“十二五”開局之年，我國經濟將呈現什么樣的走勢？國家發改委宏觀研究院課題組提出，未來幾個月我國仍具備繼續保持經濟平穩較快發展的良好條件，我們一定要堅定信心，深入認識經濟運行中的突出矛盾和問題，繼續保持政策的連續性、穩定性，增強政策的前瞻性、針對性和有效性，切實處理好速度、結構、價格之間的關系,2011但仍保持相對穩健的步伐；工業生產平穩增長；投資增速雖回歸常態；城鎮新增就業穩步增長。

今年以來，不斷加強和改善宏出口穩定增長，工業生產平穩增長，夏糧生產和貨幣信貸平穩回落，經濟增長的主要拉這些表明中央關于今年加強經濟工作有效的。展望下半年我國宏觀經濟形勢，我國仍但也有不少來自國際國內的不利因素需下階段宏觀經濟政策應繼續保持政策的連續性、穩定性，并根據形勢發展的需要，把握好宏觀調控的方向、力度與節奏，增強政策的前瞻性、針對性和有效性，力求在“穩增長、控物價、調結構”之間尋求平衡點，促進經濟又好又快發展。

從有利條件方面看：

（一）是世界經濟有望繼續保持溫和復蘇。今年以來，雖然經歷了一些起伏，但全球經濟溫和復蘇的態勢已基本確立。一季度美國國內生產總值按年率增長

0.4%，較去年四季度有所回落，但企業效益指標表現良好，這預示下半年美國經濟上行仍有現實基礎。歐元區經濟復蘇整體強于市場預期，一季度，歐元區經濟環比增長0.8%，同比增長2.5%，創2007年第三季度以來的最高水平。其中德、法經濟增長尤其強勁，同比分別增長4.8%和2.2%。日本受強震影響一季度經濟環比下降0.9%，但隨著災后恢復重建的推進，下半年有望實現正增長。總體判斷世界經濟復蘇勢頭盡管低于預期，復蘇的過程也會出現反復，但出現劇烈波動

（二）是我國經濟增長的內生動力依然較為強勁。會需求基本穩定，結構調整積極推進，健全，人民生活水平持續提高。

（三）我國經濟也存在一些風險性因素，經濟增速放緩，是人們普遍關心的問題。根據國家審計署的報告，美國雖然在最后時刻達成了提避免了債務直接違約，但經歷此波折后，市場對美國國債的信心下降，美國國債被評級機構歷史性地降低信用等級，對全球金融市場造成沖擊，美國債務問題將更加復雜。歐盟主權債務危機仍在發展。日本全年的經濟增長則仍受地震困擾，如果應對不好仍會影響日本的復蘇進程。

（二）是影響通脹的不利因素仍然較多。下半年，我國通脹形勢仍面臨著國際局勢和國際流動性過剩等多方面因素影響，還存在著較大的不確定性，這給宏觀政策的操作帶來一定難度。

（三）是一些地區中小企業經營壓力較大。今年上半年，主要能源、原材料價格高位波動并向下游傳導，企業融資、用工成本增加，部分地區勞動力工資上漲，給企業尤其是中小企業生產經營造成一定困難。

（四）是結構調整和節能減排任務依然很重。從統計數據看，下半年完成節能減排、淘汰落后產能和遏制產能過剩行業盲目擴張、推進企業兼并重組等結構調整任務，仍任重而道遠。

二、全年主要經濟指標預測及建議

綜合考慮當前經濟發展趨勢及面臨的國內外環境，預計2011年全年經濟增長9.5%

工業生產運行平穩。帶動下，支撐工業經濟繼續平穩運行。

是保障性住房建設、政府投但在目前就業形勢依然較好、居民收入將進一步提高，對保持消費增長具有重這些都有利于增強消費者信16.4%。

下半年，我國存在著不少有利價格回穩的因素。一是全二是今年我國有望實現糧食連續增產，這為農產品價格的穩定提供了基礎。三是我國已經和將要出臺一系列降低生產流通成本的扶持性政策措施，其效應也將逐漸顯現。四是國內貨幣信貸條件已出現明顯變化，對價格上漲也有一定的抑制作用。五是下半年物價翹尾因素明顯減少。

面對新形勢新任務，我們既要正確認識取得的成績，又要保持清醒頭腦，未雨綢繆，做好應對各種困難和潛在風險的準備，鞏固經濟社會發展好勢頭。

(一)要保持宏觀經濟政策的連續性穩定性。一方面，要繼續加強和改善宏觀調控，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性。另一方面，針對當前經濟運行中的一些新問題新情況，并考慮政策的滯后效應及全球復蘇進程的復雜性和不確定性，宏觀經濟政策要更有前瞻性、針對性和有效性，把握好宏觀調控的方向、力度和節奏。

（二）要綜合治理物價過快上漲。物價上漲較快仍是當前經濟運行中最突出的矛盾和問題之一，必須多管齊下綜合治理。要堅持穩健的貨幣政策，通成本、減輕企業和個人負擔、給、緩解物價上漲壓力并把通脹的負面影響降至最小。

年糧食生產豐收。要加大對農業基礎設施投資，要以水利建設為突破口，長潛力。

還要著力培育新的增長點，加快重點產業調整和技術改造，市場需求潛

支撐經濟中長期增長的各類我國經濟發展的基本面良好：工業化、城市化都在快速增長；將持續活躍；新的區域增長極不斷涌現；投資需求雖然有所降低，但仍然比較旺盛。與此同時，我們的勞動力成本將上升，地價將上升，資源環境使用成本也將上升，而且人口老齡化將更加明顯，這些因素將導致我們傳統的低成本競爭優勢逐漸喪失。

第四篇：淺析當前宏觀經濟形勢政策以及宏觀經濟形勢發展趨勢

2009MBA3-1班吳小松

淺析當前宏觀經濟形勢政策以及宏觀經濟形勢發展趨勢

中國經濟經過了持續三十年的高速增長，目前正處于一個轉型時期，由于前幾年全球金融危機波及中國，嚴重影響中國出口行業及經濟增長，為了保持有效的經濟增長，中國政府采取了擴張性的財政政策即用大量的投資拉動經濟增長，但是目前看來保增長的短期目的達到了。可是由此產生了這種模式的副產品：今后相當長一段時間地持續地高通脹。中國政府發現流通性過剩的嚴重情況后，在今年采取了經濟轉型措施，但是轉型的過程總是痛苦的過程，未來數年我們將承受經濟增速下降、CPI上升、匯率上升、數億農民進城、收入分配體制改革的壓力。

目前中國的經濟運行速度總體水平下降，出口主導的經濟高燒逐漸退卻，投資將維持在高位。可以預測“中國經濟運行將溫和放緩；中國進出口增速將明顯放緩，2011年的增速將達到非常低的水平”這種趨勢是必然的。事實上，未來數年中國GDP有可能下降到個位數，只有中西部、東部欠發達地區因為投資的關系，還會維持兩位數以上的增長。

在經濟下行的同時，CPI在4%以上成為常態，貨幣購買力下降。到目前為止為26個月以來的新高，這不是結束，只是開始。CPI受三個方面的重壓。

一是輸入性通脹，全球貨幣未能協調，寬貨幣與高通脹成為常態，目前包括歐美等地，刨除房價因素外其他消費品價格并不低。

二是內源性通脹。在城市化的過程中，我們必須還上以往社會保障體制不足、收入分配失衡的欠帳。展望“十二五”，中國經濟總量將穩居世界第二位，人均GDP將超過5000美元。社會保障與提高最低工資需要有人買單，當社會財富不足以支撐時，惟一的辦法就是通脹。

三是未來中國CPI有可能維持在4%以上的高位。如果說今年匯率、出口、房地產剛開始調整，今后一段時期會出現大洗牌。特別是房地產，只要房地產繼續調控，房產稅的推出，支撐高房價的投資者一旦撤出市場，靠剛性需求也可能會被抑制，加之融資難度加大，已為地產商們敲響的重新排隊的鐘聲。經濟結構調整，忍受高通脹低增長是必要的成本。但在經

2009MBA3-1班吳小松

濟轉型的過程中，最重要的是改革收入分配體制、提高政府與央企的效率。任何時候，只要民眾意識到改革的成本主要由普通收入階層承擔，那么，任何改革都不會成功。

第五篇：中國宏觀經濟形勢分析

中國宏觀經濟形勢分析

2011上半年，中國的經濟形勢依然具有典型的“兩面性”特征。短期內經濟增長出現小幅波動，但整體來看經濟運行將進一步趨于平穩。從上半年的主要指標數據看，盡管部分經濟指標有所回落，但當前中國經濟的總體運行態勢良好，經濟增長繼續由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變。首先主要的經濟指標還是保持平穩較快增長，上半年國內生產總值204459億元，按可比價格計算，同比增長9.6%；其中，一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。分產業看，第一產業增加值15700億元，增長3.2%；第二產業增加值102178億元，增長11.0%；第三產業增加值86581億元。可以說，國家通過實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，不斷加強和改善宏觀調控，使我國經濟在面臨歐洲債務危機、世界經濟增長不斷放緩等不利因素的情況下取得了不錯成績，但宏觀經濟運行中依然存在許多矛盾和問題。

一、上半年國內經濟形勢：經濟增速在宏觀調控下平穩回落

GDP是最受關注的宏觀經濟統計數據，是衡量國民經濟發展情況的重要指標。GDP增速越快表明經濟發展越快，增速越慢表明經濟發展越慢，GDP負增長表明經濟陷入衰退。

根據國家統計局初步測算，2011年上半年GDP為204459億元，按可比價格計算，同比增長9.6%，與去年同期相比降低1.5個百分點，環比下降0.1個百分點。經濟增速在宏觀調控下平穩回落,但仍保持較快增長。

經濟放緩是三個因素相互疊加的結果：一是宏觀調控影響。自去年以來央行已連續12次上調存款準備金率、5次加息，M2增速從去年底的19.7%至今年6月末的15.9%，緊縮政策導致經濟增速放緩。二是要素供給沖擊。二季度以來，不少省份出現“電荒”，有關測算表明，僅用電缺口就將拉低工業增加值3.6個百分點。三是企業去庫存化。從去年底到今年一季度，在原材料價格上漲等因素帶動下，企業庫存增加很快，遠超往年同期，而新訂單增加不明顯。由于庫存增加超過需求，且二季度開始大宗商品價格有所回落，企業開始去庫存。

二、上半年國內物價走勢：價格全面上漲，通脹形勢不容樂觀

CPI是反映與居民生活有關的產品及勞務價格變動的綜合指標，通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標。與貨幣供應量等其他指標數據相結合，能夠更準確的判斷通貨膨脹或緊縮狀況。

PPI主要用于衡量各種商品在不同生產階段的價格變化情況，與CPI一樣，是觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標。一般認為，PPI對CPI具有一定的傳導作用。原材料、燃料和動力購進價格指數反映工業企業從物資交易市場和能源、原材料生產企業購買原材料、燃料和動力產品時所支付價格水平的變動趨勢和程度。該指標對PPI具有一定的傳導作用。

今年上半年，我國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲5.4%。其中，6月CPI同比上漲6.4%，創下三年以來的新高，也超出市場普遍預期的6.2%，食品價格快速上漲成為主要原因,且與宏觀調控政策的“時滯”有關。全國食品類價格上漲11.8%，非食品類價格上漲2.7%；上半年，全國城市居民消費價格水平上漲5.2%，農村居民消費價格水平上漲5.9%。

2011年上半年國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲7.0%，工業生產者購進價格同比上漲10.3%。6月份，全國工業生產者出廠價格環比與上月持平，比去年同月上漲7.1%。工業生產者購進價格比上月上漲0.2%，比去年同月上漲10.5%。生產資料出廠價格環比下降0.1%。其中，6月份采掘工業價格下降0.9%，原料工業價格上漲0.1%，加工工業價格下降0.1%。生活資料出廠價格環比上漲0.1%。

從以上數據看，主要價格指數都在高位運行。與2007年主要由食品價格上漲帶動的結構性通脹不同，本輪物價上漲更多地表現出“全面通脹”的特征，即不僅食品價格上漲，非食品價格也在上漲；不僅工業品價格上漲，服務類價格也出現大幅上漲。

分類價格指數全面上漲。從分類價格指數來看，一方面，食品價格和非食品價格均出現大幅度上漲。食品價格6月份同比漲幅為14.4%，達到近35個月以來的新高；非食品價格6月份同比漲幅為3.0%，創2001年公布該統計數據以來的新高。另一方面，消費品和服務類價格也出現較為明顯的漲幅。6月份消費品價格同比上漲7.4%，同樣是35個月以來的最高點，服務價格6月份同比上漲4.0%，今年以來的整體漲幅已經遠遠超過2008年那一輪通脹。顯然，食品和非食品、消費品和服務類價格同時出現大幅上漲的現象是此前的通脹周期不曾有過的特征，說明當前中國經濟已經進入“全面通脹”時代。

三、經濟大勢：結構性問題仍然突出

加快轉變經濟發展方式是“十二五”規劃的主基調。從今年上半年的情況來看，宏觀調控和經濟增速放緩為結構調整提供了一個較好的環境，某些方面也收到了一定的效果（如消費對GDP貢獻率提高、貿易賬戶的平衡等），但整體來看，結構性問題仍然較突出，主要表現為“兩高一剩”行業再度抬頭、產業結構調整緩慢、中小企業困難加大等，下半年需要進一步著力解決。

1、“兩高一剩”行業的再度抬頭，加大了“十二五”規劃開局之年經濟轉型的難度

4月份以來，我國多地出現“淡季電荒”現象，從供給層面看，煤電未能聯動導致火電企業積極性不高，南方旱災限制了水電企業的發電量，導致電力供給減少；從需求層面看，部分高耗能行業在節能減排壓力減輕后再度抬頭，導致用電量激增。今年以來部分高耗能行業的用電量較去年年底出現明顯的加速，這是導致出現淡季電荒的重要原因。從工業增加值來看，六大高耗能行業增加值平均增速去年底曾降至10.6%，但今年以來增速明顯加快，6月份已經達到13.9%。從產量來看，六大高耗能行業年初的產量同比增速較慢，甚至出現了負增長，但從3月份以來，累計同比增速明顯加快。

“兩高一剩”行業是我國此前粗放型發展方式的產物，隨著資源供給約束的加強，其發展空間逐漸縮小，政府也將壓縮“兩高一剩”行業作為節能減排和轉變經濟發展方式的主要目標，但今年以來它們的再度抬頭，加大了“十二五”規劃開局之年經濟轉型的難度。

產業結構調整緩慢，經濟重心仍在第二產業，第三產業發展偏慢，投資增速和占比均在下降。“十二五”規劃明確指出要加快發展服務業，促進經濟增長向依靠第一、第二、第三產業協同帶動轉變。但是從上半年的情況來看，經濟重心仍然在第二產業，第三產業發展的相對速度仍然偏慢。

今年上半年，第一、二、三產業增加值同比增速分別為3.2%、11.0%和9.2%，分別比去年底下降了1.1、1.2和0.3個百分點；第一、二、三產業在GDP中的比重分別為7.7%、50.0%和42.3%，第一產業和第三產業分別下降了2.5和0.7個百分點。第三產業無論是增速還是占比，都弱于第二產業，顯然與中央政府提出的三次產業平衡發展目標相悖。從投資結構看，今年上半年第三產業投資增速下降到24.7%，比同期的第二產業低2.4個百分點。從占比來看，第三產業投資占比從2月的57.8%下降至5月的53.9%，而同期第二產業則從41.0%上升到43.8%。產業的投資結構同樣沒有表現出改善的跡象。

2、受多重因素影響，中小企業普遍面臨“融資難”和“招工難”兩個最大的難題

今年以來，受要素價格上漲、電力短缺、信貸緊縮、貿易放緩等因素的影響，國內中小企業普遍面臨著經營困境，其中東部沿海地區的中小企業又首當其沖。在中小企業面臨的困難中，“融資難”和“招工難”是兩個最大的難題。去年以來，隨著法定存款準備金率的連續上調和貸存比等監管措施的嚴格執行，銀行的可貸資金大幅減少，這種情況下，銀行必然會優先考慮規模大、資質好的企業，從而大幅提高了中小企業獲得資金的成本，而當前的市場環境下這些企業又很難通過直接融資方式獲得資金，所以被迫進入民間借貸市場，今年以來民間借貸利率居高不下，江浙地區甚至達到了月息30%。

“招工難”是另外一個難題。中小企業協會的數據顯示，目前50%的中小企業反映普通勞動力供應不足，47%的中小企業反映技術人員供應不足。與招工難相對應的，就是勞動力成本的上升，大幅提高了部分勞動密集型中小企業的經營成本。

四、政策展望：抑制通貨膨脹兼顧結構調整

當前的經濟放緩是政策調控和存貨周期綜合作用的結果，經濟出現“硬著陸”的可能性不大，倒是抑制通脹和調結構的任務仍然十分艱巨。因此，預計下半年仍將保持積極財政政策和穩健貨幣政策的總基調，調控方向不會貿然改變。

1、貨幣政策：預計下半年至多加息1次，存款準備金率或視情況上調1-2次。

利率仍有上調的必要，下半年至多再加息一次。首先，央行的重要政策目標是保持幣值穩定，保持實際正利率狀態應該是利率水平確定的最基本準則。但從我國的現實來看，隨著物價水平不斷上升，負利率缺口正在不斷擴大。其次，價格持續上漲將危害到社會穩定，最終會傷害經濟增長。再次，從就業角度看，勞動力需求供給比持續在100%左右的高位水平，加息不會帶來就業問題。最后，加息有助于解決央行票據一、二級市場利率倒掛問題，為公開市場操作打開空間，恢復央行票據回收流動性的功能。

下半年，存款準備金率可能上調1-2次，繼續上調空間不大。上半年央行共6次上調存款準備金率，原因有三：一是外匯占款較多，今年月均外匯占款增量約比去年多900億元；二是央行票據發行不暢，由于一、二級市場利率倒掛，商業銀行對購買央行票據積極性不高，導致央行只有依靠上調存款準備金率這一強制性手段來回收流動性；三是在加息質疑聲音較大的情況下，通過上調準備金率，推高市場利率，可以間接起到抑制需求的作用。

目前大型金融機構法定存款準備金率已經達到21.5%的歷史高位。準備金工具調控貨幣總量，優點是見效快、力度大，能夠深度鎖定流動性；缺點是副作用大，政策的靈活性和針對性較差，容易導致銀行間流動性的劇烈波動。表現在，第一，盡管目前銀行流動性總體寬裕，但大中小銀行之間冷熱不均，小銀行資金明顯偏緊，容易導致銀行間流動性的劇烈波動。第二，準備金率過高會導致資金脫媒，隨著資金脫媒的不斷加劇，部分社會資金甚至外匯占款資金并不絕對會以一般銀行存款的形式存在，而是流到基金、信托、民間借貸、大宗商品等領域，存款準備金率上調的結果是銀行流動性緊張、社會流動性寬松，難以起到抑制通脹的作用。第三，與公開市場操作不同，存款準備金率變動具有政策風向標的指示作用，法定存款準備金率過高，將降低后續調控政策的靈活性，一旦出現小的風吹草動，將面臨是否下調的兩難選擇。

由于外匯占款仍在快速增加，預計下半年存款準備金率仍有可能會上調1-2次，但再繼續上調的空間不大。與存款準備金工具相比，央行票據具有靈活性高、針對性強的特征，而且轉向容易，所以我們建議通過加息和適當提高央行票據發行利率的方式，解決利率倒掛問題，進一步發揮央行票據在公開市場操作中的作用。

2、財政政策：預計將更加“積極”，并加大對關鍵領域和薄弱環節的財政稅收支持力度

盡管“積極”是財政政策的主基調，但從上半年情況來看，并未體現出積極的特征，例如，今年中央公共投資計劃支出金額僅為3826億元，比上年還減少了100億元。主要原因，一方面是因為4萬億投資計劃已經于去年結束，另一方面，則是對地方融資平臺的監管顯著加強。

在面對成本推動型通脹和經濟增速放緩的困境時，貨幣政策的單兵突進或許難以保證效果，必須要求財政政策的配合。第一，要增加財政投入，加大對關鍵領域和薄弱環節的財政稅收支持力度，如戰略性新興產業以及水利設施和保障房建設等，同時要注意充分發揮財政政策的杠桿作用，引導社會資源優化配臵；第二，要按照財權與事權相匹配的要求，完善和改革中央、地方財政制度，強化地方財政的風險預警和約束問責。這樣才能在避免經濟失速的同時，防范風險和促進結構改善。