第一篇：福州大學 企業價值評估 復習 濃縮版

名詞解釋：企業的價值是該企業預期自由現金流量以其加權平均資本成本為貼現率折現的現值，它與企業的財務決策密切相關，體現了企業資金的時間價值、風險以及持續發展能力。企業價值評估是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見并撰寫報告書的行為和過程。企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。收益法通過將被評估企業預期收益資本化或折現至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括貼現現金流量法DCF、內部收益率法IRR、CAPM模型和EVA估價法等。股權自由現金流（FCFE）公司每年不僅需要償還一定的利息或本金，同時還要為其今后的發展而維護現有的資產、購置新的資產。當我們把所有這些費用從現金流入中扣除之后，余下的現金流就是。公司自由現金流是企業所有權利要求者，包括普通股股東、優先股股東和債權人的現金流總和。市場法是將評估對象與可參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行對比以確定評估對象價值。其應用前提是假設在一個完全市場上相似的資產一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業比較法、并購案例比較法和市盈率法。

蘋果樹：

1、寓言中有幾種評估方法？以清算價值作為評估價值。以某一年的價值~。以未來創造的現金價值~。以市場價值~。以賬面價值~。以重置成本法~。以收益資本化方法~。以折現現金流量法~。

2、50美元、100美元、1500美元的出價為什么是錯的？你會用75美元賣掉它嗎？50美元的出價是根據蘋果樹的清算價值來評估的。這可蘋果樹在未來是具有一定生產能力的,因此這種方法是不合適的。因為蘋果樹未來能夠產生的價值會遠遠大于其清算價值。只有真正進入清算階段是,這種方法才適用。但實際上,蘋果樹的可能的未來利益并未被投資者考慮進去,則大大減少了其實際價值。這對樹本身及其所有者是顯然不公平的。老人不滿很正常。100美元是根據蘋果樹當年的收入而出價的。這種以某一年的收入最為評估價值,顯然是不對的。如前所述,只要沒有進入清算階段,蘋果樹就會持續創造價值。如蘋果樹只存活一年,那么這種方法加上其清算價值是有一定合理性的。但事實表明,該蘋果樹不會在一年后就失去使用價值,它會在以后的各年度持續創造收益。并且該方法只簡單的以收入作為未來現金流量,未扣除為取得收入而支付的成本、費用、折舊等。因此,這種方法和出價自然使老人不滿。資金是有時間價值的,未來的現金價值由于時間差會小于目前的等量現金價值。因此,這種打算以蘋果樹未來創造的現金價值1500美元作為評估價值的方法因未考慮折現率而高估了樹的價值。并且同第二種方法一樣,只是簡單的以收入最為未來現金流量而未扣除相關的成本費用,使得這種方法也不合適。75美元是以賬面價值作為評估價值的。精通會計學的人由于受會計原理、準則、方法的限制,使得賬面價值往往不能真實反映被評估對象的實際價值。會計賬目中可能出現高估或低估資產和負債的情況。所以我不會以75美元賣掉。3.醫生的出價是一種什么評估方式？為什么錯？醫生的出價是市場價值作為評估價值的方法計算出來的,考慮其它買主愿意出多少錢。但是,這種方法只有在打算買賣的財產或類似的財產有良好發展的市場,且經常交易情況下才有幫助。但實際上每一個市場主體的特點都不同,且市場交易方式及發達程度也難以達到理想水平。就算這些條件都具備,以市場交易價格作為企業的評估價值的方式也是欠妥的。因為沒有人知道對方的交易價格是否合理。4.對收益的預測是現金還是利潤？那一種更能反映企業的價值？判斷一個企業是否成功的指標很多,但在短期內,現金流比利潤更有用。因為現金流直接反映企業“腰包”是否硬朗,而不帶任何“水分”。①現金流比利潤更客觀,因而更具生命力。企業利潤往往隱藏許多死賬、呆賬,以及大量淘汰的資產設備,或偷稅漏稅現象,不能客觀反映一個企業的實際財務情況,但現金流排除了一切有可能造假的渠道,如實反映了企業的實力,對于一個企業的成長更有生命力。②現金流量比利潤更容易理解。因為利潤計算要取決于會計慣例和概念,如應付制原則和謹慎原則,而現金流是企業實際收付的現金,它表現了現金流更客觀、更準確、更能說明具體財務問題的能力,從而更有利于經營者和投資者了解企業的經營狀況和財務狀況。③現金流量更直接地披露有關現金信息。相對于盈利性,所有權人(長期或短期的)更關注企業的還債能力。“利潤”只能說明企業可能會有現金,而現金流在短期內就提供大量的企業資金信息。④較傳統利潤報告,現金流報告已被論證可更好地在不同公司之間比較,從而提示企業經營成敗和成長快慢的奧秘。5.收購蘋果樹的機會成本是什么？以15%的折現率水平計算，再加上燒材的價值折現后可得到270.49美元；而以8%的利率對現金流折現，蘋果樹的現值為388.6美元。收購蘋果樹的機會成本是放棄以8%的折現率，而以15%的折現率計算出的折現價格，即118.11美元。6.如何理解寓言最后的“我從未說故我要等待最高的出價,而是說過是最合適的出價”這句話？價值的評估是因人而異的。價格和價值的不同牽扯到投資者的時機和動機的差異。同一事物，每個人對其評估價值只能用作參考而非標準，因為個人心態和出發點不同，會形成不同的評估方法和理論。故事中七個顧客，8種方法，每一方法都有各自的角度和適用的時間、范圍。最后一位顧客的收益資本化法和老人的折現現金流量法在原理上是相通的，可以計算出一致的結果。老人深知價值評估的非固定性，所以他只是想找到一個和自己的理念相通的方法，即為最合適的出價。

第一章：1.某企業的尚能繼續經營，3年的營業收益全部用于抵充負債，現評估其3年經營收益的折現額。（1）、假設某企業將持續經營，現擬轉讓，聘請評估師估算價值。經預測，該企業每年的預期收益為1200萬元，折現率為4%。請估算該企業的價值。（2）、某企業尚能繼續經營6年，營業終止后用于抵沖債務，現擬轉讓。經預測得出6年預期收益均為900萬元，折現率為8%，請估算該企業的評估值。（3）、某收益性資產預計未來五年收益額分別是12萬元、15萬元、13萬元、11萬元和14萬元。假定從第六年開始，以后各年收益均為14萬元，確定的折現率和本金化率為10%。分別確定該收益性資產在永續經營條件下的評估值。

2、接上題求經營50年條件下的評估值分析：收益改變，收益有限

3、有一宗房地產，未來第一年年純收益為100萬元，資本化率為10％，若①假設使用年期為無限，未來各年的純收益在上一年的基礎上減少1萬元，②假設使用年期為12年，未來各年的純收益在上一年的基礎上增加1萬元，③假設使用年期為無限，未來各年的純收益在上一年的基礎上減少1％。④假設使用年期為無限，未來各年的純收益在上一年的基礎上增長1％。求四種情況下該宗房地產的收益價格為多少。

4、評估對象在未來五年內的預期收益分別為20萬元、22萬元、24萬元、25萬元、26萬元，資產從第六年到第十年每年的收益均保持在27萬元，第十年末資產擬轉讓，變現價約120萬元，假定折現率為10％，用收益法估測資產的價值。

8、某企業預計未來5年的預期收益額為12萬元、11萬元、10萬元、14萬元、13萬元，假定本金化率為10％，試用年金法估測該企業持續經營條件下的企業價值。

5、某企業預計未來5年的預期收益額為10萬元、11萬元、12萬元、12萬元、13萬元，并從第六年開始，企業的年收益額將維持在15萬元水平上，假定本金化率為10％，試估測該企業持續經營條件下的企業價值。

6、某企業預計未來5年的預期收益額為10萬元、11萬元、12萬元、12萬元、13萬元，并從第六年開始，企業的年收益額將在第五年的水平上以1％的增長率增長，假定本金化率為10％，試估測該企業持續經營條件下的企業價值。

7、某企業距其企業章程規定的經營期限只剩5年，到期后不再繼續經營。預計未來5年的預期收益額為10萬元、11萬元、12萬元、12萬元、13萬元，5年后，該企業變現預計可收回100萬元，假定折現率為10％，試估測該企業價值。

8、某商業用房地產，按國家規定其土地使用權最高年限為40年，現該房地產擬出租，出租期為10年，按租賃雙方的租賃合同規定，前5年租金是第一年8萬元為基礎，每年按等比級數遞減，每年遞減比例為2％，后5年租金按每年15萬元固定不變。假設資本化率（折現率）為10％，如按上述租賃合同條件為依據，該房地產10年租金的收益現值是多少？

計算題：

1、已知：Rm=8%、Rf=4%、β=1.5、D/D+E=40%、Kd=6%、E/D+E=60% 求：WACC2、如果評估基準日的無風險利率為5%，市場風險溢價為8%，企業特定風險調整系數為1%，權益資本成本為？如果企業的債權資本成本為6%，所得稅率為33%，則被評估企業的加權平均資本成本為？

兩階段FCFE:

1、D公司是一家國有大型鋼鐵類上市公司，該公司的規模和行業特性決定了該公司是一個穩定增長的公司，該公司在過去幾年里支付的紅利大大低于其股權自由現金流，該公司的基本估價參數如下：2002年每股紅利DPSo=0.15元，每股收益EPSo=0.5元，每股資本性支出0.45元，每股折舊0.42元，每股營運資本追加額0.2元，負債比率35%，預計增長率g=6%，β=0.95，無風險利率Rf=1.58%，市場收益率Rm=16.76%.2、E是家生物工程領域的后起之秀，該公司目前處于上升階段，已連續3年保持40%以上的增長率，預計該公司在今后5年仍將保持30%的增長率，第五年后該公司進入平穩增長階段，預計該階段的增長率為6%，同時假設該公司的資本性支出、折舊和經營收入的預期增長率都與收益率相同，該公司為了保持良性發展，目前基本不支付紅利。當前財務數據：每股經營收入 5.6 元，每股營運資本1.4元，每股收益1.2元，每股資本性支出1元，每股折舊0.7元，負債比率40%。高速增長階段時間長度為5年，ROE為20%，β=1.5，增長率g=30%，無風險利率Rf =1.58%，市場收益率Rm = 16.76% 穩定階段增長率g=6%，β=1.05，負債比率=40%。

3、某高科技公司由于具有技術優勢，預計可以保持5年左右的高速增長，5年后由于其他公司技術進步及市場增速趨緩等原因，公司只能保持穩定增長，并預計可以持續多年。該公司2001年的主要估價參數如下：每股收益EPSo=0.9 元，每股紅利0.3元，超常增長階段長度為5年，預期增長率g=20%，β=1.5，無風險利率Rf=1.58%，市場收益率Rm=18.34%。穩定增長階段的預期增長率g=6%，β =1.05，紅利支付率=75%。請用適當的方法評估該公司每股價值。

4、在上面個例子中假設紅利支付率保持為70%，預期在前5年的高速增長中，增長率線性下降，分別為20%，17.2%,14.4%,11.6%,8.8%,5年后由于其他公司技術進步及市場增速趨緩等原因，公司只能保持6%的增長率穩定增長，并預計可以持續多年。請用適當的方法評估該公司每股價值。

兩階段增長模型估計高增長公司的市盈率：

1、假定你估計一家有下列特征的公司的市盈率：前５年的增長率＝２５％、５年后的增長率＝８％、β＝1.0、前５年的紅利支付率＝２０％、5年后的紅利吱付率＝５０％、無風險利率＝國債利率＝６％、市場收益率Rm =11.5%、2、預計Intel公司在今后五年將保持22.09%的利潤增長率。5年后利潤增長率預計為6%，資本性支出、折舊、銷售收入和利潤的增長率相等。營運資本預計保持為銷售為銷售收放的40%。Intel公司目前的β值為1.30，但預計在穩定增長階段的β值為1.10，國債利率為7%。R=Rf+β(Rm-Rf)=0.1415rn=0.13053、1994年MCI通訊公司的利息稅前凈收益為3356百萬美元（稅后凈利潤為855百萬美元）。1994年公司資本性支出為2500百成美元，折舊為1100百萬美元，運營資本追加額250百萬美元，整個公司的自由現金流預計將在今后5年中以15%的速度增長，5年后的增長率5%。今后5年公司的資本加權平均成本是10.5%，5年后為10%。公司稅率為36%。

4、預計某企業執行固定股利政策，每年的股利穩定為￥5.60，假定股利按年支付，股東要求的回報率為10%，那么，每股股票當前市場價值應為多少？5.預計和黃企業明年支付現金股息￥5.60，此后股息將持續每年以6%的速度增長。假定股息按年支付，如果和黃普通股的要求回報率為10%，那么和黃企業股票的當前市場價值應是多少？6.假定預期今后兩年怡和公司股息以20%的速度增長，兩年后持續以5%的速度增長。公司剛剛支付股息2元。如果怡和股東要求的回報率為10%，計算每股價值。7.百事可樂公司1992年12月，百事可樂公司的β值為1.06，當時的短期國債利率為3.35%，公司股權資本成本。8.使用遠期利率的CAPM模型：百事可樂公司。假設即期國債利率為3.35%，利率的期限結構中的1年期遠期利率如下：1年遠期利率=4.0%；2年遠期利率=4.4％；３年遠期利率＝４.7％；４年遠期利率＝５.0%.使用這些遠期利率計算股權資本成本9.用基本情況分析公司的β值：假如一家私人企業的財務狀況如下（與回歸方程中的變量相同）；經營收入變動的相關系數=2.2。紅利收益率=0.04。負債/股東權益比率=0.30。每股收益的增長率=0.30。總資產=10000（以千美元為單位）解：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06

市場法：

1、估計一家穩定增長公司的市盈率：德意志銀行。德意志銀行1994年的每股收益為46.38德國馬克，每股紅利為16.50德國馬克，公司收益和紅利和長期預期增長率為6%，德意志銀行的β值為0.92，德國長期國債的利率為7.50%。（德國股票市場的風險溢價為4.5%）

2、美國賭場公司（American Casinos）例子。該公司當前的收益是37.20百萬美元，預計在今后五年收益的增長率為15%。娛樂業上市公司的市盈率：這些公司的平均市盈率為25.20，使用這一平均市盈率對美國賭場公司的股權資本進行估價：美國賭場公司的股權價值= 37.2 * 25.2=937.58百萬。也可用娛樂業公司的數據對市盈率和公司基本因素進行回歸分析：市盈率=-31.59-20.11×紅利支付率+107.80×預期增長率+27.38β代入美國財場公司的數據得：①預測的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16②利用預測的市盈率可計算出公司的股權資本價值：股權資本的價值=37.20美元×17.16=638.35百萬美元這一結果與現金流貼現估價法得到的價值很接近。

第二篇：企業價值資產評估

摘 要 《企業價值評估指導意見（試行）》于2005年4月起實施，打破了價值評估中單一使用成本法的局面，使得收益法、市場法的應用有了政策上的依據，對三種方法進行了比較分析，探討如何正確、合理的選擇三種方法應用于評估實踐這一問題。

關鍵詞 企業價值資產評估 成本法 市場法 收益法引言

2004年12月30日中國資產評估協會發布了《企業價值評估指導意見書（試行）》（簡稱“意見書”），從基本要求、評估要求、評估方法和評估披露等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業價值評估的三種基本方法，這一規定打破了長期以來我國企業價值評估實踐中單一使用成本法的局面，擬促成三足鼎立的評估方法格局。基于此，在具體的價值評估實踐中方法的選擇成為亟待解決的問題，對此進行深入的討論具有現實意義。企業價值評估方法應用現狀

企業價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權法較少采用。而在我國的價值評估實踐中，成本法是企業價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權法幾乎不用。趙邦宏博士對我國2003年企業價值評估使用方法做了問卷調查，調查結果顯示，成本法在我國企業價值評估業務中所占的比例達95%左右，而收益法一般作為成本法的驗證方法，不單獨使用，市場法很少使用，期權法一般無人采用，而且在2004年12月30日中國資產評估協會發布的《企業價值評估指導意見書（試行）》中也未涉及到期權法，基于此，本文中對企業價值評估方法的比較及選擇研究中不考慮期權法，僅以成本法、市場法、收益法三種方法為研究對象。3 成本法、市場法、收益法比較分析

要選擇適合于目標企業價值評估的方法，首先應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性，以下從方法原理、方法的前提條件、方法的適用性和局限性對成本法、市場法、收益法進行比較分析。

3.1 各方法的原理

成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。

收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。這一理論基礎可以追溯到艾爾文·費雪，費雪認為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上是對未來收入的折現值，即未來收入的資本化。

企業價值評估市場法是基于一個經濟理論和常識都認同的原則，類似的資產應該有類

似的交易價格。該原則的一個假設條件為，如果類似的資產在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應用的。在對企業價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業的成交價格信息，并以此為基礎，分析和判斷被評估對象的價值。

3.2 各方法的前提條件

運用成本法進行企業價值評估應具備的前提條件有三個：一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。若選擇收益法進行企業價值評估，應具備以下三個前提條件：一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理的預測，企業未來收益的風險可以客觀的進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。

采用市場法進行企業價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。

3.3 各方法的適用性和局限性

成本法以資產負債表為基礎，相對于市場法和收益法，成本法的評估結果客觀依據較強。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。但由于運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生出來的整合效應。因而，在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。

收益法以預期的收益和折現率為基礎，因而對于目標企業來說，如果目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業收益具有上述特點，可用收益法。基于收益法的應用條件，有下述特點的企業不適合用收益法進行價值評估：處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、擁有較多閑置資產的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業。

市場法最大的優點在于具有簡單、直觀便于理解、運用靈活的特點。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結果的驗證或參考。但是運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，因而要找到

與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。價值評估方法選擇的原則

價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內在的聯系，結合前文對價值評估方法的比較分析，可以總結出企業價值評估方法選擇的一些原則：

4.1 依據相關準則、規范的原則

企業價值評估的相關準則和規范是由管理部門頒布的，具有一定的權威性和部分強制性。如在2005年4月1日實施的《企業價值評估指導意見書（試行）》二十三條中規定：“注冊資產評估師應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產評估師應當根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況，尤其是經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業價值評估方法具有很強的指導意義。

4.2 借鑒共識性研究成果的原則

價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結果，是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉，對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，或所評估的企業的評估前提為非持續經營，應該考慮采用成本法。以持續經營為前提進行企業價值評估，不宜單獨使用成本法。在企業的初創期，經營和收益狀況不穩定，不宜采用成本法進行價值評估。一般來說，收益法更適宜于無形資產的價值評估。此外，如果企業處于成長期或成熟期，經營、收益狀況穩定并有充分的歷史資料為依據，能合理的預測企業的收益，這時采用收益法較好。在參考企業或交易案例的資料信息較完備、客觀時，從成本效率的角度來考慮，適合選擇市場法進行價值評估。

4.3 客觀、公正的原則

客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。

4.4 成本效率的原則

評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。

4.5 風險防范的原則

企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

參考文獻阿斯躍斯,達蒙德理.張志強譯.價值評估[M].北京：北京大學出版社，200

中國資產評估協會．企業價值評估知道意見書（試行）講解[M]．北京：經濟科學出版社，200

中國注冊會計師協會．財務成本管理[M]．北京：經濟科學出版社，2005王海粟．企業價值評估[M]．上海：復旦大學出版社，2005王少豪．企業價值評估：觀點、方法與實務[M]．北京：中國水利水電出版社，2005

第三篇：企業價值評估 教案

企業價值評估

計劃學時：4學時+2學時 教學目的與要求：

（1）要求熟悉企業價值評估的概念及實質

（2）掌握企業價值評估的收益現值法及主要參數的確定（3）掌握企業價值評估的收益現值法及主要參數的確定 教學重點及難點：

企業價值評估的基本方法及其選擇 教學基本內容：

第一節

企業價值評估概述

一、企業與企業價值的基本概念

（一）企業的基本概念及其特點

對企業的基本涵義可以有多種理解。一般而言，企業是指以盈利為目的的、由各種要素資產組成并具有持續經營能力的自負盈虧的法人實體。

從資產評估的角度來理解，企業是一項特殊的資產，有其自身的特點：

1.盈利性 2.持續經營性 3.整體性

（二）企業價值的基本概念

從政治經濟學的角度，企業的價值由凝結在企業中的社會必要勞動時間決定；從會計學的角度，企業的價值由建造企業的全部支出構成；從市場學的角度，企業而價值由企業的獲利能力決定；從資產評估的角度，企業價值是企業在特定時期、地點和條件約束下所具有的獲利能力。

在資產評估中，對企業價值的界定主要從以下三個方面入手： 1.企業價值是企業的公允市場價值 2.企業價值基于企業的盈利能力

3.資產評估中的企業價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值

二、企業價值評估的基本概念與企業價值的表現形式

（一）企業價值評估的基本概念

《資產評估準則--企業價值》（2011）中將企業價值評估界定為“注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或者部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程”。

（二）企業價值的表現形式

根據《資產評估準則--企業價值》（2011）中的界定，企業價值包括企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值三種形式。

三、企業價值評估的特點

1.評估對象是由多個或多種單項資產組成的資產綜合體。2.決定企業價值高低的因素是企業的整體獲利能力。

3.企業價值評估是一種整體性評估，它與構成企業的各個單項資產的評估值簡單相加是有區別的。

四、企業價值評估的范圍界定 1.一般范圍

一般范圍主要是就企業集團而言的，主要是界定對整個企業集團進行評估，還是對企業集團中的某個或某些法人實體進行評估。

2.具體范圍

企業價值評估的具體范圍是在一般范圍劃定的前提下，對具體被評估資產的界定。需重點做好以下幾點工作：1）明晰資產產權；2）劃分有效資產和無效資產。

五、企業價值評估中的信息資料收集 需要收集的資料有： 1.被評估企業的基本信息資料

2.宏觀、區域經濟因素以及被評估企業所在行業信息

3.被評估企業所在證券市場信息、產權交易市場的有關信息資料以及可比參考企業的相關資料。

第二節

企業價值評估的基本方法

一、收益法

（一）收益法的基本概念

《資產評估準則--企業價值》（2011）第二十三條指出：“企業價值評估中的收益法是指通過將被評估企業預期收益折現，確定評估對象價值的基本方法。”

（二）收益法中的預期收益的基本概念及形式

預期收益是指企業在日常的生產經營及投資活動中產生的經濟利益的總流入與總流出配比后的純收入，它反映企業一定時期的最終經營成果。預期收益可以用會計利潤、現金紅利、現金流量（如企業自由現金流、權益自由現金流）等形式表示。1.對會計利潤的評價

會計利潤包括稅后利潤和息前稅后利潤等。會計利潤容易受到企業所采取的不同會計政策的影響，具有較大的調節空間，缺乏客觀性。會計利潤沒有考慮到資本性支出、營運資本支出等因素對企業價值的影響。

2.對現金紅利的評價

對股權投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關注的不僅僅是現金紅利的收益，他們更關注的是企業的成長性等因素。相應地，現金紅利模型通常適用于少數權益價值的評估（即不具有對企業的控制權）。

3.對現金流量的評價

現金流量包括企業所產生的全部現金流量（企業自由現金流量）和屬于股東權益的現金流量（權益自由現金流量）兩種。由于現金流量更能真實準確地反映企業運營的收益，因此，在國際上較為通行采用現金流量作為收益口徑來估算企業的價值。

（三）收益法的類型及適用條件

收益法常用的具體方法包括股利折現法和現金流量折現法。股利折現法是將預期股利進行折現以確定評估對象價值的具體方法，預期股利實際上是代表企業分紅后股東才可以得到的現金流，因此，采用該現金流結算的評估結論代表的是缺乏控制權的價值，通常適用于缺乏控制權的股東部分權益價值的評估。

現金流量折現法通常包括企業自由現金流折現模型和權益自由現金量折現模型。實際上只有控股股東才具有獲取全部自由現金流的權力，因此，其評估結論應該是代表具有控制權的企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值。

選擇和使用收益法時應當注意下列適用條件： 1.被評估企業具有獲利能力。

2.采用適當的方法，對被評估企業和參考企業的財務報表中對評估過程和評估結論具有影響的相關事項進行必要的分析調整，以合理反映企業的財務狀況和盈利能力。

3.獲得委托方關于被評估企業資產配置和使用情況的說明，包括對非經營性資產、負債和溢余資產狀況的說明。

4.應當從委托方或相關當事方獲取被評估企業未來經營狀況和收益狀況的預測，并進行必要的分析、判斷和調整，確信相關預測的合理性。充分考慮取得預期收益將面臨的風險，合理選擇折現率。

5.必須保持預期收益與折現率口徑的一致。

6.應當根據被評估企業經營狀況和發展前景以及被評估企業所在行業現狀及發展前景，合理確定收益預測期間，并恰當考慮預測其后的收益情況及相關種植的計算。

（四）收益法的計算公式 1.年金法

P?A/i式中，P??企業評估價值；A??企業每年的年金收益；i??折現率及資本化率。

2.分段法

分段法是將持續經營的企業的預期收益期分為前后兩個階段，根據各階段的收益現值之和估算被評估企業價值的方法。

R?R?1?1?r??1?r?r其中，；?R??企業前n年預期收益折現值之和 ?1?r?R?1??企業n年后（穩定期）預期收益年金現值；?1?r?rr??折現率或資本化率。R??第i的預期收益額；P??i?1niiiiniii?1iii

（五）企業收益的預測 1.企業收益的界定

企業自由現金流量=稅后凈利潤+折舊和攤銷-利息費用（扣除稅務影響后）-資本性支出-凈營運資金變動

權益自由現金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資金變動+付息債務的增加

2.企業收益的預測

（1）對企業正常盈利能力的判斷（2）企業收益預測的基礎 3.企業收益預測的基礎步驟

第一步，對評估基準日的審計后企業收益進行調整。第二步，對企業預期收益趨勢進行總體分析和判斷。第三步，對企業預期收益進行預測。

（六）折現率及其估測

折現率=無風險收益率+風險報酬率 1.無風險收益率的估測

無風險收益率通常用評估基準日中、長期國債的到期收益率，但應注意換算為復利計算。2.風險報酬率的測算

（1）影響風險報酬率的主要因素

就企業而言，影響風險報酬率的主要因素包括經營風險、財務風險、行業風險、通貨膨脹風險等。從投資者的角度看，要投資者承擔一定的風險，就要有相對應的風險補償，風險越大，要求補償的數額也就越大。

（2）風險報酬率的測算 ①風險累加法

風險報酬率=行業風險報酬率+經營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率

②β系數法

Rr??R?R???mf式中，風險報酬率；Rr??被評估企業所在行業的 Rm??社會平均收益率；Rf??無風險報酬率；???被評估企業所在行業的?系數。3.折現率的測算

①加權平均資本成本模型

EDR??Ke???1?T??Kd

D?ED?E②權益資本成本模型

K?R式中，Kefe???MRP?Rc ??權益資本成本；???系統風險系數；Rf??目前的無風險利率；MRP??市場的風險溢價。Rc??企業特定風險調整系數4.收益額與折現率或資本化率口徑一致的問題

企業自由現金流量與加權平均資本成本模型相匹配，權益自由現金流量與權益資本成本模型相匹配。

（七）收益法的適用范圍 適用條件：

1.企業能夠在較長時期內持續經營； 2.能夠對企業未來收益進行合理預測；

3.能夠對與企業未來收益的風險程度相對應的收益率進行合理估算。

二、市場法

（一）市場法的基本概念

《企業評估準則--企業價值》（2011）將市場法定義為“將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）市場法的基本原理

市場法的理論依據是替代原則，該方法是基于類似資產應該具有類似交易價格的理論推斷。

（三）市場法運用的基本方法

常用的兩種具體方法是參考企業比較法和交易案例比較法。

（四）市場法應用的基本步驟

（1）明確被評估企業的基本情況，包括評估對象及其相關權益狀況。（2）恰當選擇與被評估企業進行比較分析的參考企業。

（3）對所選擇的參考企業或交易案例的業務和財務情況進行分析，與評估對象的情況進行比較、分析并做必要的調整。

（4）選擇并計算合適的價值乘數，并根據以上工作結果對價值乘數進行必要的分析和調整。

（5）將價值比率運用到評估對象所對應的財務數據，并考慮適當的調整，得出初步的評估結果；對缺乏流動性折扣、控制權溢價等事項，評估時應進行必要的分析并考慮在評估報告中做出適當的披露。

（6）根據被評估企業特點，對不同價值比率得出的數值予以分析，形成合理評估結論。

（五）價值比率的確定

價值比率是指企業價格與公司特定變量之間的比率。市場法的理論基礎在于：如果兩家企業處于同一行業，擁有相同的收益、收入和增長前景，它們的價格應該是相似的。價值比率的確定要考慮信息的可獲得性、可靠性、相關性等。

（六）市場法的適用范圍

1.有一個充分發展、活躍的資本市場；

2.在上述資本市場中存在著足夠數量的與被評估對象相同或相似的參考企業，或者在資本市場上存在著足夠的交易案例。

3.能夠收集并獲得參考企業或交易案例的市場信息、財務信息及其他相關資料。

4.可以確信依據的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。

三、資產基礎法

（一）資產基礎法的基本概念

《企業評估準則--企業價值》（2011）將企業價值評估中的資產基礎法定義為：“以被評估企業評估基準日的資產負債表為依據，合理評估企業表內及表外各項資產、負債價值，確定評估對象價值的評估方法”。

（二）運用資產基礎法的基本思路

運用成本法評估企業價值，就是以資產負債表為基礎，對各單項資產及負債的現行公允價值進行評估，并在各單項資產評估值加和的基礎上，扣減負債評估值，從而得到企業的凈資產價值。

（三）應用資產基礎法的基本程序

（1）獲得被評估企業評估基準日的資產負債表。

（2）調整項目。將每個資產、負債、權益項目的賬面價值調整為公允價值。（3）調整資產負債表外項目。評估并加上資產負債表外特定有形或無形資產和負債。

（4）在調整基礎上，編制新的資產負債表，反映所有項目的公允價值。（5）確定投入資本或權益的調整后價值。

（四）應用資產基礎法需注意的問題 1.現金

一般不需要調整，只需要核實即可。2.應收賬款

在核實的基礎上，考慮應收賬款的可回收性。3.存貨

企業的性質不同（如制造企業或商品流通企業），企業的存貨構成也不同。具體的評估方法見本教材相關內容。

4.長期投資

對于控股的長期股權投資企業，采用成本法時，評估人員應到現場實地核查其資產和負債，全面進行評估。

對于非控股的長期股權投資企業，在未來收益難以確定的情況下，可以采用成本法進行評估，即通過對被評估企業進行整體評估，確定凈資產數額與投資方應占的份額確定長期投資的評估值。

5.其他流動資產

一般可能需要調整的項目是短期證券、應收票據、其他非經營性資產、限制競爭合約等，尤其是與股東交易的應收票據。如果這些項目不用于公司的經營，應該從資產負債表中扣除。其他項目應根據其是否對公司有利轉化為市場價值。

6.固定資產

由于價值變化大，一般應該根據評估結果進行調整。當固定資產按市場價值調整后，必須考慮因增加價值而產生的稅賦。

7.無形資產 資產負債表上的無形資產一般反映取得成本。應該將這些無形資產未攤銷的賬面價值調整為市場價值。如果特定無形資產（如專利、著作權或商標）具有價值，這些價值可以同收益法、市場法或成本法來確定。

8.負債

一般的負債調整主要涉及與資產相關的負債。比如，如果房產從資產向扣除，任何與之相關的負債也應相應扣除。如果房產可以以租賃的形式加入，資產中包括房產的經營價值（以市場租金水平計算），相應的債務也應在房產價值中考慮。

9.非經營性或偶然性資產和負責

非經營性資產和負債是指那些維持經營活動不需要的資產和負債。偶然性的資產和負債是指那些非持續性取得的資產和負債。對非經營性或偶然性資產和負債應予以調整。

10.資產負債表表外項目

資產負債表表外項目一般是指表外負債，包括擔保負債、未決訴訟或其他糾紛（如稅務、員工投訴、環境保護或其他監管問題）等。評估人員應通過與被評估企業管理層及法律顧問的討論，評估和量化這些負債。

（五）資產基礎法的適用范圍 1.不宜采用收益法或市場法的情況下。2.對部分資產進行評估。

3.委托方需要有詳細的評估明細資料。

第四篇：企業價值評估課程教學大綱.

《企業價值評估課程》教學大綱

一、課程基本信息 課程編號:09020040 課程中文名稱:企業價值評估

課程英文名稱:enterprises value appraisal 課程性質:專業任意選修 考核方式:考查 開課專業:工商管理 開課學期:7 總學時:48學時 總學分:3

二、課程目的和任務

企業價值評估是資產評估行業的一項主要業務,也是證券分析、投資銀行等相關行業 十分關注的內容。本門課程從企業價值評估的基本概念、價值觀點入手,使學生掌握企業 價值評估的基本原理,資產基礎途徑、收益途徑和市場途徑三大評估途徑及其具體評估方 法,了解國內外關于評估價值的溢價與折價的研究成果,學會分析企業股權的特性如控股 權與非控股權、流通性與非流通性等問題。為日后從事經濟管理等方面的工作打下扎實的 基礎。

中國資產評估協會于 2005年初發布了 《企業價值評估指導意見(試行 》 , 為我國企業價 值評估事業的飛速發展奠定了一個革命性的新起點。本書結合指導意見的內容,針對新經 濟和高新技術企業等價值評估熱點問題, 本書對評估中有關研發

費用、租賃資產和氓 W ACC 等實際問題進行了研討。最后,對評估實踐中的資料收集、現場訪談、財務報表分析以及 報告要素等實務操作也有詳細論述。

三、教學基本要求(含素質教育與創新能力培養的要求 1.掌握企業價值評估理論基礎和方法。

2.掌握企業價值評估的資產基礎途徑、收益途徑和市場途徑。3.了解并熟練掌握企業價值評估中的具體應用問題和方法技巧。4.了解期權定價模型在企業價值評估中的應用。5.熟練掌企業價值評估實務

四、教學內容與學時分配 第一章 概述(4學時

企業價值評估的涵義及應用范疇;企業價值評估的現狀及其發展態勢;企業價值評估的 幾個觀點等。

第二章 企業價值評估的基本理論與方法(4學時

企業價值評估的價值標準、一般原理、途徑與方法;影響企業價值的基本變量與因素;控股權與少數股權,市場流通生與非流通性。

第三章 企業價值評估的資產基礎途徑(6學時

資產基礎途徑概述;資產加和法的基本原理、基本程序;價值前提的選擇;單項資產的 評估方法和程序;資產加和法的優點與缺點;超額盈利資本化法。

第四章 企業價值評估的收益途徑(4學時

概述;未來經濟收益折現法;未來經濟收益資本化法。

第五章 企業價值評估的收益途徑(6學時

概述;參考企業比較法和并購案例比較法;市場法中幾個主要比率價值指標的內涵和應 用;市場法評估企業股權案例。

第六章 企業價值評估中的溢價與折價(6學時

控股權溢價與少數股權折價;企業并購中的協同效應和控股權溢價的評估;缺乏流通性 的折價。

第七章 企業價值評估中的具體應用問題和方法技巧(6學時

企業研發費用對企業價值的影響;企業價值評估中經營性租賃費用的處理;企業債轉股 后的股權價值分析;探討 WACC 應用中的一些具體問題;高風險公司評估的蒙特卡洛模擬;員工期權對股權價值的影響。

第八章 期權定價模型在企業價值評估中的應用(6學時

期權定價理論;將股權資本評估視為期權估價;期權理論在專利技術公司和網絡公司評 估中的應用;對自然資源期權及其公司的評估。

第九章 企業價值評估實務(6學時

收集數據資料;現場勘查;財務報表分析與比率分析;企業價值評估報告。

五、教學方法及手段(含現代化教學手段 采用課堂授課、案例教學等。

六、前修課程、后續課程

前修課程:財務管理、成本會計、企業戰略管理 后續課程:

七、教材及主要參考資料 教材: [1]王少豪著.企業價值評估:觀點、方法與實務 [M].北京:中國水利水電出版社, 2005.參考資料: [1]科普蘭、科勒著.默林等譯.價值評估 — 公司價值的衡量與管理 [M].北京:電子工 業出版社, 2002.撰寫人簽字:院(系教學院長(主任簽字:

第五篇：企業價值評估文獻綜述英文版

Literature Review for the Theory of Business Value measurement

ABSTRACT

Business value measurement depends on expectations for the future earnings, there are many ways to assess earnings, and the mainly methods are DCF method, Residual Income valuation theory, Economic Value Added valuation method and Real Options Valuation method.This article bases on the development of domestic and foreign business value theory, and gives a brief summary of the latest research, then compares the different valuation theory at home and abroad.Finally, combining with practical features of Chinese enterprise value assessment concluded that assessments of the latest theories in Chinese enterprises.KEY WORDS :Business Value, Measurement Theory, Literature Review1、Introduction

Business value measurement theory rose in the United States in the early 1960th of the 20th century.With the 50 years’ development and application , Western developed countries have been greatly applied in practice.At present, the theory and method of enterprise value evaluation in Western developed countries have been more and more mature，and it has been used to assess in practice.In China, the application of business value measurement theory is later than western countries which is now relatively slowly.Therefore, arranging the present research results and analysis the theory structure have been an important aspects so as to form a tight,coherent theory system.On the guidance of the business valuation practice it can establish new

methods of business valuation in China, and it is essential to promote the development of theoretical study.2、Studies Abroad

Business value measurement have a history of hundreds of years as an industry in Western countries.During those hundreds of years, many scholars in Western countries on business valuation have done a large number of theoretical studies.Shiller(1981)used the discounted cash flow model to describe stock prices fluctuating boundaries, and the research shows that real stock prices change

significantly beyond this range.Because these uncertain information is estimated with hypothesis and data processing technology.Its disadvantage is that it required too many intuition for decision makers, but also achieving many possible distribution hypothesis [1]

In 1995,Ohlson use the conception of clean surplus

in residual income valuation model based on the use of clean-surplus(clean surplus)constructing and perfecting the concept of residual income valuation model

[2].Felthan and Ohlson(1995)further developed this theory, that extraordinary income sources are twofold: first, monopoly rents, second, accounting for sound doctrine.Their most prominent contribution is presented for the evaluation of linear information models(1inear information model)[3].Evaluation of applying the residual income model, relates to the extraordinary income is not included in the current period in the time series estimates of future earnings, more difficult.1995年，Ohlson在剩余收益定價模型的基礎上利用干凈盈余(clean surplus)的概念構建并完善了剩余收益估值模型[2]。Felthan和Ohlson(1995)進一步發展了這一理論，認為非常收益的來源有兩個方面：其一，壟斷租金；其二，會計的穩健主義。他們最突出的貢獻在于提出了用以價值評估的線性信息模型(1inear information model)[3]。運用剩余收益模型進行價值評估，涉及到對沒有包含在當期非常收益中的未來非常收益的時間序列估計，難度較大。

Jackson(1997)認為，計算EVA能夠使現金流量折現模型計算，更能反映企業真實經營狀況并且容易評價企業歷年的經營業績[4]。

JohnA．Compbell(2002)應用實物期權分析方法討論了IS(information System)的投資時機決策問題。

2000年,Copeland等幾位專家合著《價值評估:公司價值的衡量與管理(第三版)》中,把價值評估方法分為現金流量法與非現金流量法兩大類別。由于Copeland推崇現金,因而他將現金作為價值評估方法的分類標準。他主要論述了現金流量法,對于非現金流量法僅點到為止[6]。

2003年,David Fryman和Jakob Tolleryd在合著的《公司價值評估》專著中,將價值評估方法分為四大類:①基于現金流量的估值——股利折現模型、折現現金流量模型與投資的現金流收益;②基于收益的估值——經濟增加值(EVA);③基于資產的估值——凈資產估值;④期權估值——實物期權法[7] [5]

3、Domestic Research

我國企業價值評估理論及技術的運用比較晚，而且發展較為緩慢。在我國的價值評估研究體系中，主要以DCF及其衍生模型為主。早期提出的現金流與股利貼現模型隨著我國市場經濟的發展，已很難適應現代快速發展中的企業的價值評估。為解決未來不確定性因素對現代企業的影響，我國學術界引進了以期權理念為基礎的價值評估理論。更加完善了我國企業價值評估的理論體系。

李姚礦、童昱(2006)回顧了期權定價理論在企業不確定性資產評估中的研究成果，根據科技型中小企業的特點對期權定價模型進行了修正，并以合肥市高新區內的一家科技型中小企業為案例，說明了具體的評估計算過程[8]。

肖留華(2007)提出的企業價值評估體系是：P=NV+AV+sV，其中NV即凈資產價值是目標企業的實際賬面價值，在總額上等于所有者權益；△V即資產溢價是指由無形資產帶來的企業潛在的價值，△V=NV*d，d是溢價系數，由企業成長性、管理能力、創新能力三個方面來衡量；SV是協同溢價[9]。

白登順與賀強(2009)對比了EVA估價法與自由現金流量折現法，發現EVA估價法優于自由現金流量折現法。與FCFF估價法相比EVA估價法具有雙重優勢：一方面EVA與企業價值相關聯，便于了解企業每年的經營情況，對價值實效計算

考核；另一方面EVA克服了自由現金流量波動較大的缺點，不受前后資本隨意投資額的影響[10]。

黃朔，趙銀川(2010)指出由剩余收益模型計算出的企業價值并不能完全代表股票的實際價格。其原因主要表現在以下四個方面：首先，股票的實際價格往往與其內在的價值不一致，股票的內在價值由上市公司的財務數據分析而來，具有一定的穩定性；而影響股票實際價格的市場因素有很多，二者很難完全一致。其次，“清潔盈余關系”是EBO模型的—個重要前提假設。再次，股票非流通會影響剩余收益模型的價值評估能力。最后，從剩余收益模型的公式可以看出，企業的凈資產的增長率低于凈資產收益率是—個必須的條件[11]。

蔣大富，梅雨(2011)從高新技術企業的性質以及對高新技術企業價值再認識的基礎上[12]。結合現行企業價值評估方法的優點與缺點。提出高新技術企業價值評估應將收益法和期權定價法結合起來，以全面、真實地反映高新技術企業的特征及其價值。提出,創新的高新技術企業價值評估方法應是實物期權定價法與收益法的有機融合，這種融合有助于實現兩種評估方法的互補，即采用收益法對高新技術企業現有的經營業務所產生的預期現金流進行折現。評估現有基礎上獲利能力的價值；用實物期權定價方法對高新技術企業的機會價值進行測算，兩者相加得出高新技術企業的評估價值。

王靜,齊彩云，張東(2011)借助金融期權理論中的二叉樹定價模型，將優化改進的二叉樹模型運用到創業板企業價值評估當中，得出以下三方面的結論：第一，二叉樹模型評估方法能夠清楚、直觀地反映出未來各種不確定性的結果，管理者可以將其作為一種在企業未來發展中價值判斷的可參考的方法。第二，同傳統實物期權中的二叉樹模型相比，避免了上下波動率為負的情況，推導出的參數結果符合參數的真實關系，同時保證了計算精度。第三，通過案例分析得出，改進的二叉樹模型比現金流貼現的方法更能全面地考慮企業管理彈性和不確定性對企業價值的影響，得出的價值結果更能貼近真實價值[13]。

4、Summary

Through the analysis of business value measurement at home and abroad, we can find that the current research is mainly the combination of new and old value measurement methods according to the real situation.above on both at home and abroad enterprise value assessment theory of

analysis, can found, currently of research main is through new old value assessment method according to reality for combination, put enterprise value for classification, on different type of enterprise value respectively for value assessment, again put results added, formed comparison reasonable of strategy merger enterprise value assessment results, then put value assessment system using Yu actual case in the, validation its effectiveness.通過上述對國內外企業價值評估理論的分析，可以發現，目前的研究主要是通過新老價值評估方法根據實際情況進行組合，把企業價值進行分類，對不同類型的企業價值分別進行價值評估，再把結果相加，形成比較合理的戰略并購企業價值評估結果，然后把價值評估體系運用于實際案例中，驗證其有效性。

參考文獻

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