第一篇：2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告[本站推薦]

ChinaVenture 2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出統(tǒng)

計(jì)分析報(bào)告

2010年01月28日 14:03 【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出呈現(xiàn)如下特征與趨勢:

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

2009年度共有187家中國企業(yè)IPO，共計(jì)融資567.66億美元，與2008年相比分別增加了45.0%和157.2%。中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場IPO融資呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。

境內(nèi)IPO融資活躍，境外IPO融資穩(wěn)步增長。上交所IPO融資金額最高，達(dá)164.45億美元，占總?cè)谫Y金額的66.3%；深交所IPO企業(yè)數(shù)量最多，為52家，占總量53.6%；創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共計(jì)36家，占總量37.1%；港交所仍是中國企業(yè)境外IPO首選。

VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量為73家，共募集137.54億美元，IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

本年度共有381起中國企業(yè)并購案例，比上一年下降18.9%，已披露并購案例總金額439.48億美元，比上一年度回落35.4%。

VC/PE背景企業(yè)并購案例16起，涉及并購金額43.68億美元，與2008年相比，并購案例數(shù)量方面與去年持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)681.4%。

目 錄 目 錄 IV

1.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出綜述 1 1.1中國企業(yè)IPO綜述 1 1.2 中國企業(yè)并購綜述 2

1.3 中國投資市場退出相關(guān)法律法規(guī)概要 2 1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布 2 1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套規(guī)則發(fā)布 3

1.3.3證監(jiān)會(huì)修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開設(shè)證券賬戶 5 1.3.4國有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭議 國有創(chuàng)投豁免有待批準(zhǔn) 5 2.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出分析 6 2.1 中國企業(yè)IPO分析 6

2.1.1中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 6 2.1.2中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 9 2.1.3中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 11 2.1.4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 13 2.1.5 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布 14 2.1.6 VC/PE背景中國企業(yè)IPO投資回報(bào)率分析 15 2.2 中國企業(yè)并購分析 17 2.2.1 中國企業(yè)并購統(tǒng)計(jì)分析 17

2.2.2 VC/PE背景中國企業(yè)并購統(tǒng)計(jì)分析 19 3.ChinaVenture觀點(diǎn) 22 圖 目 錄

圖2.1.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業(yè)IPO規(guī)模 3 圖2.1.1-2 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量交易所分布比例 3 圖2.1.1-3 2009年中國企業(yè)IPO金額交易所分布比例 3 圖2.1.2-1 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.1.2-2 2009年中國企業(yè)IPO金額行業(yè)分布比例 3 圖2.1.3-1 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量地區(qū)分布比例 3 圖2.1.3-2 2009年中國企業(yè)IPO金額地區(qū)分布比例 3

圖2.1.4-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO規(guī)模 3

圖2.1.6-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO平均投資回報(bào)率 3 圖2.2.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業(yè)并購規(guī)模 3 圖2.2.1-2 2009年中國企業(yè)并購數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.2.1-3 2009年中國企業(yè)并購金額行業(yè)分布比例 3

圖2.2.2-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)并購規(guī)模 3 表 目 錄

表2.1.1-1 2009年中國企業(yè)IPO規(guī)模 3 表2.1.1-2 2009年中國企業(yè)IPO交易所分布 3 表2.1.2-1 2009年中國企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.3-1 2009年中國企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.5-1 2009年VC/PE投資背景中國企業(yè)IPO融資行業(yè)分布 3 表2.2.1-1 2009年中國并購市場規(guī)模 3

表2.2.2-1 2009年VC/PE背景中國企業(yè)并購規(guī)模

31.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出綜述 1.1中國企業(yè)IPO綜述

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:進(jìn)入2009年，國內(nèi)IPO市場經(jīng)歷了觸底反彈到全面復(fù)蘇的全過程。第一季度僅有9家企業(yè)成功IPO，融資金額不足2億美元，為近兩年來的最低值。從第二季度開始，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的率先回暖，IPO市場也走出了寒冬，第二季度IPO案例11起，融資金額23.39億美元。第三季度IPO市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長，IPO數(shù)量激增至51起，接近金融危機(jī)前的峰值。第四季度IPO市場達(dá)到空前的繁榮程度，共計(jì)發(fā)生116起IPO事件，融資金額達(dá)到35.52億美元的高位數(shù)字。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，創(chuàng)業(yè)板開板等綜合利好因素刺激下，2009年國內(nèi)企業(yè)IPO活躍程度超出預(yù)期，完全恢復(fù)甚至超越金融危機(jī)前的水平。

交易所分布方面，境內(nèi)融資表現(xiàn)活躍，其中深交所仍是各家企業(yè)上市的首選交易所，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中52家選擇在此IPO，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率和相對較低門檻也吸引了36家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO，另外有9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，企業(yè)數(shù)量雖然較少，但融資規(guī)模普遍較大，在上交所IPO企業(yè)融資金額總額高達(dá)164.45億美元，占融資總額66.3%。

另有90家中國企業(yè)在12個(gè)境外資本市場實(shí)現(xiàn)IPO，境外IPO活動(dòng)延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領(lǐng)先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%，294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%。

行業(yè)分布來看，2009年共有17個(gè)行業(yè)的中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)的企業(yè)，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)，金融業(yè)IPO數(shù)量不多，但平均單筆融資金額較大，因此總體融資金額在各行業(yè)排名中較為靠前。本年度VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額顯著增加，大幅超越2008年的市場表現(xiàn)，IPO企業(yè)數(shù)量共計(jì)73家，合計(jì)融資金額137.54億美元，其中IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

1.2 中國企業(yè)并購綜述

相對于國內(nèi)IPO市場的火爆表現(xiàn)，中國企業(yè)并購市場的表現(xiàn)則略顯疲軟。根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:全年共發(fā)生并購案例381起，涉及并購金額為439.48億美元。與2008年相比，2009年并購案例例數(shù)量下降18.9%，涉及并購金額下降35.4%，表明IPO市場的復(fù)蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導(dǎo)致并購活動(dòng)活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來看，2009年度企業(yè)并購涉及19個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，分別占并購案例總量的17.6%、15.7%和11.5%；并購金額方面，能源行業(yè)并購金額高達(dá)260億美元，居各行業(yè)之首，金融行業(yè)和制造業(yè)分別以45.35億美元和22.03億美元的并購金額緊隨其后。

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:，2009年共發(fā)生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的并購案例11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元。與2008年相比，并購案例數(shù)量持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)681.4%。

1.3 中國投資市場退出相關(guān)法律法規(guī)概要

1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布

中國證監(jiān)會(huì)于2009年3月31日發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（“《辦法》”），自2009年5月1日起實(shí)施。《辦法》共分為6章58條，對擬到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理和法律責(zé)任等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。

值得關(guān)注的是:（1）《辦法》強(qiáng)化了保薦人的作用:要求保薦人出具發(fā)行人成長性專項(xiàng)意見，督促企業(yè)合規(guī)運(yùn)作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項(xiàng)承諾。對于創(chuàng)業(yè)板公司的保薦期限，相對于主板做了適當(dāng)延長。相關(guān)要求將體現(xiàn)在修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》及交易所對創(chuàng)業(yè)板保薦人的相關(guān)管理規(guī)則中；（2）在發(fā)行審核委員會(huì)設(shè)置上，專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，在證監(jiān)會(huì)相關(guān)職能部門初審的基礎(chǔ)上審核發(fā)行人公開發(fā)行股票的申請；（3）設(shè)置投資人準(zhǔn)入制度:《辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）創(chuàng)業(yè)板的真正首發(fā)還要等發(fā)行體制改革的具體落實(shí)。新股發(fā)行體制改革將著力解決一級市場與二級市場價(jià)格背離太大的問題。

創(chuàng)業(yè)板的推出為私募股權(quán)投資基金提供了新的退出渠道，預(yù)計(jì)將影響內(nèi)外資私募股權(quán)投資基金的競爭格局，外資私募股權(quán)投資基金也在考慮境內(nèi)IPO退出。

1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套規(guī)則發(fā)布

發(fā)審委辦法修訂

證監(jiān)會(huì)于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、設(shè)立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。

2、適當(dāng)增加創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)人數(shù)，并加大行業(yè)專家委員的比例。“創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為35名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國證監(jiān)會(huì)以外的人員30名。”

3、強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員的獨(dú)立性。“主板發(fā)審委委員、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員和并購重組委委員不得相互兼任。”

上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法修訂

證監(jiān)會(huì)于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、較之主板，延長了一個(gè)會(huì)計(jì)年度的持續(xù)督導(dǎo)期間。“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。”而對于主板，上面兩處期間分別為“2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度”和“1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度”；

2、實(shí)行保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露跟蹤報(bào)告制度。“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起15個(gè)工作日內(nèi)在中國證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告，對本辦法第三十五條所涉及的事項(xiàng)，進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見。發(fā)行人臨時(shí)報(bào)告披露的信息涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財(cái)、為他人提供擔(dān)保等重大事項(xiàng)的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自臨時(shí)報(bào)告披露之日起10個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行分析并在中國證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站發(fā)表獨(dú)立意見。”

3、適當(dāng)調(diào)整對保薦代表人的個(gè)別監(jiān)管措施。2008年版的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間出現(xiàn)“公開發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上”的，中國證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。新辦法將上述對保薦代表人的個(gè)人監(jiān)管措施的適用條件修改為“公開發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50％以上”，即該項(xiàng)監(jiān)管措施不適用于創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板投資者準(zhǔn)入配套規(guī)則發(fā)布

中國證監(jiān)會(huì)2009年7月1日發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，其配套規(guī)則《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法》、《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)操作指南》（深交所、中證登）、《創(chuàng)業(yè)板市場投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》（中證協(xié)）也相繼發(fā)布。

上述規(guī)定確立了創(chuàng)業(yè)板市場的投資者適當(dāng)性管理制度，適度設(shè)置了投資者入市的基本要求。根據(jù)上述規(guī)定，自然人投資者申請參與創(chuàng)業(yè)板市場，原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上（含兩年）交易經(jīng)驗(yàn)。自2009年7月15日起，投資者申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易時(shí)，證券公司應(yīng)當(dāng)向投資者充分揭示市場風(fēng)險(xiǎn)，并在營業(yè)場所現(xiàn)場與投資者書面簽訂《創(chuàng)業(yè)板市場投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請等三個(gè)公告

2009年7月20日，證監(jiān)會(huì)公布了受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請等三個(gè)涉及創(chuàng)業(yè)板的公告，分別為《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號--創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》([2009]17號)、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號--首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件》（[2009]18號），以及《關(guān)于〈首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法〉有關(guān)事項(xiàng)的公告》（[2009]19號）。

根據(jù)19號公告，證監(jiān)會(huì)于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請；保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)指定兩名保薦代表人負(fù)責(zé)一家創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的保薦工作；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人報(bào)送的申請文件中，財(cái)務(wù)資料的報(bào)告期為最近三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度及一期，招股說明書和審計(jì)報(bào)告中最近一期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的有效期應(yīng)不少于3個(gè)月。

1.3.3證監(jiān)會(huì)修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開設(shè)證券賬戶 中國證監(jiān)會(huì)于2009年11月20日發(fā)布《關(guān)于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的決定》，對2006年《證券登記結(jié)算管理辦法》第十九條增加第二款“前款所稱投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者。”。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的說明》中指出，上述“其他投資者”包括《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定的創(chuàng)投企業(yè)。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中進(jìn)一步解釋，上述創(chuàng)投企業(yè)包括采用中外合作非法人形式的創(chuàng)投企業(yè)。

《證券法》第一百六十六條規(guī)定:“投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外。”因此中國自然人、法人依法可以開戶。此后，證監(jiān)會(huì)又以規(guī)章的形式增加了合格境外機(jī)構(gòu)投資者等開戶主體，但合伙企業(yè)以及其他一些組織形式的企業(yè)一直沒有明確的開戶依據(jù)。上述修改完成后，長期困擾有限合伙制股權(quán)投資基金及非法人制創(chuàng)投企業(yè)的證券開戶問題得到解決。

1.3.4國有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭議 國有創(chuàng)投豁免有待批準(zhǔn)

2009年6月19日，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)、社保基金會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社保基金實(shí)施辦法》（“《轉(zhuǎn)持辦法》”）。《轉(zhuǎn)持辦法》對于緩解國有股減持壓力，充實(shí)社保基金具有重要意義。但在具體操作中，《轉(zhuǎn)持辦法》的規(guī)定因過于原則化，使得大量具有國有成分的PE/VC可能被劃入具有轉(zhuǎn)持義務(wù)的國有股東行列，對于PE/VC的資金募集及投資都將產(chǎn)生非常不利的影響，這將不利于貫徹國家當(dāng)前大力發(fā)展PE/VC的政策，相信也不是《轉(zhuǎn)持辦法》的初衷。關(guān)于《轉(zhuǎn)持辦法》的相關(guān)爭議仍在繼續(xù)，PE/VC業(yè)界通過行業(yè)協(xié)會(huì)等途徑向相關(guān)部門反饋意見，建議在制定《轉(zhuǎn)持辦法》的實(shí)施細(xì)則時(shí)，充分考慮PE/VC對于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義，尤其是考慮PE/VC作為專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在資金募集和投融資方面區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的特點(diǎn)，對現(xiàn)行《轉(zhuǎn)持辦法》進(jìn)行修改完善。

《轉(zhuǎn)持辦法》發(fā)布后，財(cái)政部和發(fā)改委就國有股轉(zhuǎn)持政策對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的影響進(jìn)行廣泛調(diào)查研究，并且形成了相應(yīng)的建議。此后，財(cái)政部組織起草了關(guān)于國有創(chuàng)投股豁免轉(zhuǎn)持的政策，并吸收了有關(guān)部門的意見，目前該方案仍在等待國務(wù)院批準(zhǔn)。

2.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出分析 2.1 中國企業(yè)IPO分析

2.1.1中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年全國共計(jì)187家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，總計(jì)融資金額為567.66億美元，平均每家企業(yè)融資金額為6.11億美元。其中，97家企業(yè)在境內(nèi)資本市場IPO，融資金額為247.90億美元，平均融資金額2.56億美元；另有90家中國企業(yè)在境外12個(gè)資本市場成功實(shí)現(xiàn)IPO，融資金額為319.75億美元，平均單筆融資金額為3.55億美元（見表2.1.1-1和圖2.1.1-1）。

通過CVSouce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，進(jìn)入2009年以來，IPO市場呈現(xiàn)出快速復(fù)蘇的態(tài)勢，無論是案例數(shù)量還是融資金額，均出現(xiàn)大幅上升，并于第四季度達(dá)到近兩年來的最高點(diǎn)。

交易所分布方面，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，包括中建集團(tuán)、中國中冶和光大證券、招商證券等大型企業(yè)，融資金額高達(dá)164.45億美元，占融資總額66.3%；52家企業(yè)選擇在深證證券交易所上市，融資金額為58.24億美元，占融資總額的23.5%，其余36家企業(yè)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)IPO，IPO企業(yè)數(shù)量占IPO總數(shù)量53.6%，合計(jì)融資金額為25.21億美元（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

90家中國企業(yè)在12個(gè)境外資本市場實(shí)現(xiàn)IPO，境外IPO活動(dòng)延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢（見表2.1.1-1）。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領(lǐng)先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%（見圖2.1.1-2），294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%（見圖2.1.1-3）。納斯達(dá)克市場有7家中國企業(yè)IPO，共融資16.50億美元，分別占IPO企業(yè)總量和總?cè)谫Y金額的7.8%和5.2%。此外，新加坡主板市場、馬來西亞吉隆坡交易所、紐約證券交易所等也有中國企業(yè)IPO，但案例數(shù)量及金額相對較少（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

2.1.2中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:，2009年共有17個(gè)行業(yè)的中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)IPO企業(yè)共計(jì)62家，占總量的33.2%，融資金額179.78億美元，占總體融資金額的31.7%。除制造業(yè)外，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)。金融業(yè)雖然僅有6起IPO事件，但平均融資金額高達(dá)17.28億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體平均融資金額（見表2.1.2-1）。

2.1.3中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:IPO案例數(shù)量方面，排名前三的地區(qū)分別為北京、深圳、廣東，其數(shù)量占比分別為16.7%、11.2%和10.2%。在IPO融資金額方面，位居前三位的地區(qū)分別為北京、上海、深圳，其各自占比分別為43.4%、14.3%和8.2%。

2.1.4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 2009年VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量共73家，合計(jì)融資金額137.54億美元。與2008年相比，無論是IPO案例數(shù)量還是融資金額方面，均出現(xiàn)整體大幅提升。其中IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

2.1.5 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布

2009年具有VC/PE背景的上市企業(yè)共計(jì)73家，其行業(yè)分布集中度較高，主要集中于制造業(yè)、IT、醫(yī)療健康和連鎖經(jīng)營四個(gè)行業(yè)，合計(jì)51家，IPO數(shù)量占比為69.9%，四個(gè)行業(yè)融資金額總計(jì)為64.35億美元，占全部VC/PE背景企業(yè)融資總額的46.8%。VC/PE背景企業(yè)IPO事件在其他行業(yè)分布較為分散，其中金融業(yè)及房地產(chǎn)行業(yè)IPO案例數(shù)量雖然較少，但平均單筆融資金額較高，分別為31.10億美元和5.85億美元，大大高于1.88億美元的總體平均融資金額。

2.1.6 VC/PE背景中國企業(yè)IPO投資回報(bào)率分析

2009年187起上市案例中，共計(jì)73起案例具有VC/PE投資背景，通過IPO方式，投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，并獲取了高額回報(bào)，平均賬面回報(bào)率為5.09倍。10月份開板的創(chuàng)業(yè)板，憑借較高的市盈率，使得上市企業(yè)獲得了較高的估值，各家投資機(jī)構(gòu)因此獲得了豐厚的價(jià)值回報(bào)，其中德瑞投資所投資的特銳德電氣，賬面回報(bào)率達(dá)到了225.10倍，另外，信中利投資華誼兄弟，以及深創(chuàng)投與康沃投資一起投資網(wǎng)宿科技，分別獲得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高額賬面回報(bào)率。

2.2 中國企業(yè)并購分析 2.2.1 中國企業(yè)并購統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年全年共發(fā)生并購案例381起，已披露金額案例數(shù)量為295起，涉及并購金額為439.48億美元，其中中國企業(yè)跨境并購案例123起，已披露金額案例數(shù)量為89起，平均并購金額為3.41億美元；境內(nèi)并購案例258起，已披露金額案例數(shù)量為206起，平均并購金額為0.66億美元（見表2.2.1-

1、圖2.2.1-1）。

與2008年相比，2009年并購案例數(shù)量下降18.9%，涉及并購金額降幅更是高達(dá)35.4%。IPO市場的復(fù)蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導(dǎo)致并購活動(dòng)活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來看，2009年度企業(yè)并購涉及19個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，占并購案例總量的17.6%，15.7%和11.5%（見圖2.2.1-2）；并購金額方面，能源行業(yè)一枝獨(dú)秀，并購金額高達(dá)260億美元，占并購總額59.1%，金融行業(yè)和制造業(yè)以45.35億美元和22.03億美元的并購金額分列2、3位（見圖2.2.1-3）。

就單個(gè)并購案例來看，并購金額超過10億美元的重量級并購交易多集中于能源行業(yè)，例如兗州煤業(yè)斥資27.74億美元收購澳大利亞菲利克斯公司，中油勘探開發(fā)有限公司以13億美元收購中亞石油有限公司持有的曼格什套油氣公司等，尤其值得關(guān)注的是中石化以72.40億美元巨資收購英國阿達(dá)克斯石油公司，這是迄今為止中國最大規(guī)模的海外并購案。

2.2.2 VC/PE背景中國企業(yè)并購統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年共發(fā)生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的案例數(shù)量為11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元（見表2.2.2-

1、圖2.2.2-1）。

與2008年相比，并購案例數(shù)量方面與去年持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)到681.4%，主要原因是2009年發(fā)生了多起大規(guī)模并購事件，直接拉高了總體并購規(guī)模，例如摯信資本、鼎暉、新天域等PE機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的協(xié)鑫光伏被保利協(xié)鑫以25.69億美元收購，該案例是本年度并購金額最大的VC/PE背景中國企業(yè)并購案例。另外，IDG資本所投資的鈞石能源被紅發(fā)集團(tuán)收購案例，以及新天域、高盛、弘毅聯(lián)合投資的新世紀(jì)百貨被重慶百貨收購案例，并購金額均在5億美元左右，為2009年規(guī)模較大的并購案例。

VC/PE背景中國企業(yè)并購行業(yè)分布較為分散，連鎖經(jīng)營行業(yè)有四起并購案例，能源行業(yè)有三起案例發(fā)生，其次為電信及增值、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康，各有兩起案例（見表2.2.2-1）。

3.ChinaVenture觀點(diǎn)

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年中國企業(yè)IPO表現(xiàn)呈現(xiàn)良好的回升態(tài)勢，企業(yè)并購活動(dòng)活躍程度雖然較之2008年有所下降，但降幅不大，而且VC/PE背景企業(yè)并購活動(dòng)空前活躍，這使得2009年國內(nèi)退出市場一片繁榮，各家投資機(jī)構(gòu)也隨之收益，獲得豐厚的投資回報(bào)。

創(chuàng)業(yè)板適時(shí)的推出，使得國內(nèi)資本市場建設(shè)日趨完善，退出渠道進(jìn)一步擴(kuò)展，這對于投資機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)極大的利好因素，勢必將進(jìn)一步激發(fā)投資熱情，而隨著投資熱度的上升，具有VC/PE背景的企業(yè)退出事件預(yù)計(jì)在2010年會(huì)進(jìn)一步增加。

但需要警惕的是，新的一年里，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率狀態(tài)有可能發(fā)生改變，而面對有跡象出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，國家會(huì)出臺何種政策予以應(yīng)對，必將對企業(yè)退出產(chǎn)生舉足輕重的影響，因此，2010年國內(nèi)企業(yè)退出表現(xiàn)是呈現(xiàn)“ V型”復(fù)蘇軌跡還是“W型”復(fù)蘇軌跡值得關(guān)注。

第二篇：私募股權(quán)投資退出機(jī)制

私募股權(quán)投資退出機(jī)制

中國股權(quán)投資歷經(jīng)20余年的蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過5萬億元，每年投資項(xiàng)目數(shù)量近萬個(gè)，投資金額超4500億元。雖然主板、新三板、注冊制等多層次資本市場逐漸完善，但退出依然是國內(nèi)各大投資機(jī)構(gòu)最為棘手的難題。

私募股權(quán)投資的運(yùn)作需要經(jīng)過募集、投資、管理和退出四個(gè)階段，其中退出是私募股權(quán)投資的最終目標(biāo)，也是實(shí)現(xiàn)盈利的重要環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資退出是指股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益的過程，退出是判斷一個(gè)投資機(jī)構(gòu)盈利指標(biāo)的重要參考。PE具有循環(huán)投資的特點(diǎn)，即“投資一管理一退出一再投資”的循環(huán)過程，退出是PE循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)。

只有建立暢通的退出機(jī)制才能為PE基金提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。PE的退出機(jī)制關(guān)系到雙方主體：對PE的投資者而言，退出機(jī)制與投資收回以及投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)，投資收益的多少和投資回報(bào)率的高低都取決于能否順利的退出以及以何種方式退出：對被投資企業(yè)而言，退出機(jī)制意味著與PE者合作關(guān)系以及利益共同性和利益差別性關(guān)系的終結(jié)。

PE的退出機(jī)制是投資資本的加速器和放大器，為PE提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有安全可靠的退出機(jī)制，PE就難以發(fā)展。退出策略是PE運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，PE的成功與否在很大程度上體現(xiàn)為退出的有效和成功與否。因此退出機(jī)制對于PE的健康發(fā)展具有重要意義。

由于被投資企業(yè)內(nèi)部成長過程和結(jié)果的多樣性以及所依賴外部環(huán)境與條件的差異性，PE的退出路徑也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。一般而言，傳統(tǒng)的PE退出主要包括首次公開發(fā)行、兼并收購、股份回購和清算退出四種方式，融資型反向收購（APO）則成為近年來PE退出的一種新模式。一定程度上，以何種方式退出將成為PE成功與否的重要標(biāo)志。在作出投資決策之前，基金管理者就應(yīng)當(dāng)制定了具體的退出策略。對于PE而言，退出決策就是利潤分配決策，以什么方式和什么時(shí)間退出可以使投資收益最大化則成為最佳退出決策的選擇。

常見的退出方式主要有IPO、并購、新三板掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、借殼、清算等。

1、IPO:投資人最喜歡的退出方式

IPO，即首次公開發(fā)行股票(InitialPublic Offering)，是指企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過在證券市場掛牌上市使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值并退出資本的方式。企業(yè)上市主要分為境內(nèi)上市和境外上市，境內(nèi)上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常見的有港交所、紐交所和納斯達(dá)克等。

在IPO之后，投資機(jī)構(gòu)可拋售其手里持有的股票獲得高額的收益。雖然飆升的股價(jià)和更高的估值促使了公司的上市熱潮，但就境內(nèi)IPO而言，高標(biāo)準(zhǔn)的上市要求和繁雜的上市手續(xù)，將絕大多數(shù)中小企業(yè)拒之門外。

IPO相比其他退出方式，對企業(yè)資質(zhì)要求較嚴(yán)格，手續(xù)較繁瑣，成本過大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年企業(yè)IPO的成本均價(jià)為4500萬。而且IPO之后存在禁售期，這就使得收益不能快速變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)。

2016年，共有265家企業(yè)上會(huì)（不含暫緩表決和取消審核），其中主板122家、中小板49家、創(chuàng)業(yè)板94家。其在每個(gè)審核階段所經(jīng)歷的平均時(shí)長如下：

目前IPO提速后，上市時(shí)長已經(jīng)有所減少。根據(jù)一覽每周發(fā)布的《一周動(dòng)態(tài)》對最近過會(huì)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，申報(bào)到上會(huì)主板和中小板21月左右，創(chuàng)業(yè)板16月左右；過會(huì)到發(fā)行20天左右。

從2014年1月2017年2月23日A股（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）所有新股發(fā)行的數(shù)據(jù)，計(jì)算的平均數(shù)如下。

2、并購?fù)顺觯何磥碜钪匾耐顺龇绞?/p>

并購指一個(gè)企業(yè)通過購買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)(或資產(chǎn))，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理。

并購?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)在于不受IPO諸多條件的限制，復(fù)雜性較低、花費(fèi)時(shí)間較少。并購?fù)顺龅娜秉c(diǎn)主要在于其收益率遠(yuǎn)低于IPO，退出成本也較高，并購容易使企業(yè)失去自主權(quán)，企業(yè)還要找尋合適的并購方，并且選擇合適的并購時(shí)機(jī)，對公司進(jìn)行合理估值等也存在不小挑戰(zhàn)。

并購?fù)顺鑫磥韺?huì)成為重要的退出渠道，這主要是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行依舊趨于謹(jǐn)慎狀態(tài)，對于尋求快速套現(xiàn)的資本而言，并購能更快實(shí)現(xiàn)退出。隨著行業(yè)的逐漸成熟，并購也是整合行業(yè)資源最有效的方式。

并購案例（1）——騰訊86億美元巨款并購Supercell

2016年6月21日，騰訊發(fā)公告稱已決定收購Supercell84.3%的股權(quán)，交易總額約86億美元（約合人民幣566億元），這是騰訊史上最大一筆并購，騰訊也憑此從一家中國互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)變身為全球游戲巨頭。Supercell是一家芬蘭手游開發(fā)商，成立于2010年，公司只有180人，共4款游戲：《皇室沖突》《部落戰(zhàn)爭》《海島奇兵》《卡通農(nóng)場》。僅憑這四款游戲2015年Supercell共實(shí)現(xiàn)營收23.3億美元，意味著員工人均每年可以創(chuàng)造出3500萬的凈利潤。

并購案例（2）——滴滴優(yōu)步宣布合并 2016年8月1日，滴滴出行和優(yōu)步中國宣布合并。優(yōu)步全球持有滴滴5.89%的股權(quán)，相當(dāng)于17.7%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，優(yōu)步中國的其余中國股東將獲得合計(jì)2.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同時(shí)，滴滴出行創(chuàng)始人兼董事長程維將加入優(yōu)步全球董事會(huì)，優(yōu)步創(chuàng)始人特拉維斯·卡蘭尼克也將加入滴滴出行董事會(huì)。

3、新三板退出：最受歡迎的退出方式

近兩年來，新三板掛牌數(shù)和交易量突飛猛進(jìn)，呈現(xiàn)井噴之勢，已經(jīng)成為了中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資最便利的市場。

相對于其他退出方式，新三板主要有以下優(yōu)點(diǎn)：

其一，新三板市場的市場化程度比較高且發(fā)展非常快;其二，新三板市場的機(jī)制比較靈活，比主板市場寬松;其三，新三板掛牌條件寬松，掛牌時(shí)間短，掛牌成本低;其四，國家政策的大力扶持。

新三板掛牌費(fèi)用

目前主流券商的掛牌新三板的費(fèi)用普遍在150萬元左右，甚至有券商報(bào)出200萬的價(jià)格。目前的掛牌費(fèi)較2015年的100萬元的費(fèi)用翻了兩番。

新三板掛牌時(shí)間及流程 新三板掛牌一般4-6個(gè)月。

新三板掛牌流程：

A、申請新三板掛牌流程，首先要跟券商簽訂推薦上市協(xié)議。

B、新三板掛牌公司需要啟動(dòng)股改程序，由有限公司以股改基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值整體折股變更為股份公司。

C、主辦券商對要進(jìn)行新三板掛牌的公司進(jìn)行盡職調(diào)查。

D、主辦券商設(shè)立內(nèi)核機(jī)構(gòu)，對新三板掛牌公司進(jìn)行審核。

E、審核完成后，主辦券商提交中國證券協(xié)會(huì)進(jìn)行審核。

F、審核通過，新三板掛牌流程完成。

4、借殼上市：另類的IPO退出

所謂借殼上市，指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力較弱的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的操作手段。

相對正在排隊(duì)等候IPO的公司而言，借殼的平均時(shí)間大大減少，在所有資質(zhì)都合格的情況下，半年以內(nèi)就能走完整個(gè)審批流程，借殼的成本方面也少了龐大的律師費(fèi)用，而且無需公開企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)。

但是借殼也容易產(chǎn)生一些負(fù)面問題，諸如：滋生內(nèi)幕交易、高價(jià)殼資源擾亂估值基礎(chǔ)、削弱現(xiàn)有的退市制度等。2016年上半年證監(jiān)會(huì)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)于2016年6月17日修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》向社會(huì)公開征求意見，這是重組辦法繼2014年11月之后的又一次修改，旨在規(guī)范借殼上市行為，給“炒殼”降溫。

借殼上市案例（1）——圓通175億借殼大楊創(chuàng)世

2016年3月23日，大楊創(chuàng)世發(fā)布公告稱，公司擬擬以7.72元/股向圓通速遞全體股東非公開發(fā)行合計(jì)22.67億股，作價(jià)175億元收購圓通速遞100%股權(quán)。受圓通速遞借殼上市影響，大楊創(chuàng)世在4月11日復(fù)牌后，收出5個(gè)漲停。

借殼上市案例（2）——順豐433億借殼A股 2016年5月23日，A股上市公司鼎泰新材發(fā)布公告稱，擬置出全部資產(chǎn)及負(fù)債（作價(jià)8億元），與擬置入資產(chǎn)順豐控股100%股權(quán)（作價(jià)433億元）中等值部分進(jìn)行置換，交易完成后順豐預(yù)計(jì)將持有鼎泰新材94.42%股權(quán)。

5、股權(quán)轉(zhuǎn)讓：快速的退出方式

股權(quán)轉(zhuǎn)讓指的是投資機(jī)構(gòu)依法將自己的股東權(quán)益有償轉(zhuǎn)讓給他人，套現(xiàn)退出的一種方式。例如私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、在區(qū)域股權(quán)交易中心(即四板)公開掛牌轉(zhuǎn)讓等。

就股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，證監(jiān)會(huì)對此種收購方式持鼓勵(lì)態(tài)度并豁免其強(qiáng)制收購要約義務(wù)，雖然通過協(xié)議收購非流通的公眾股不僅可以達(dá)到并購目的，還可以得到由此帶來的價(jià)格租金;但是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，復(fù)雜的內(nèi)部決策過程、繁瑣的法律程序都是影響股轉(zhuǎn)成功的因素。而且轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級市場退出的價(jià)格。

6、回購：收益穩(wěn)定的退出方式

回購主要分為管理層收購和股東回購，是指企業(yè)經(jīng)營者或所有者從直投機(jī)構(gòu)回購股份。總體而言，企業(yè)回購方式的退出回報(bào)率很低但是穩(wěn)定，一些股東回購甚至是以償還類貸款的方式進(jìn)行，總收益不到20%。

回購?fù)顺觯瑢τ谄髽I(yè)而言，可以保持公司的獨(dú)立性，避免因創(chuàng)業(yè)資本的退出給企業(yè)運(yùn)營造成大的震動(dòng)，對于投資機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)資本通過管理層回購?fù)顺龅氖找媛蔬h(yuǎn)低于IPO方式，同時(shí)要求管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購提供資金支持。通常此種方式適用于那些經(jīng)營日趨穩(wěn)定但上市無望的企業(yè)，根據(jù)雙方簽訂的投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資公司向被投企業(yè)管理層轉(zhuǎn)讓所持公司股份。

阿里巴巴回購雅虎所持阿里巴巴20%股份

2012年5月阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美金現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的一半，阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的20%。如未來阿里集團(tuán)進(jìn)行IPO，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在IPO之際回購雅虎剩余持有股份的50%。而7年前，雅虎投資阿里巴巴10億美元，這筆回購雅虎收益超12倍，當(dāng)2014年阿里巴巴上市，雅虎的剩下部分股權(quán)收益超過70倍。

7、清算：投資人最不愿意看到的退出方式

對于已確認(rèn)項(xiàng)目失敗的創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本，其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種。近五年清算退出的案例總計(jì)不超過50家。

清算是一個(gè)企業(yè)倒閉之前的止損措施，并不是所有投資失敗的企業(yè)都會(huì)進(jìn)行破產(chǎn)清算，申請破產(chǎn)并進(jìn)行清算是有成本的，而且還要經(jīng)過耗時(shí)長，較為復(fù)雜的法律程序。

破產(chǎn)清算是不得已而為之的一種方式，優(yōu)點(diǎn)是尚能收回部分投資，缺點(diǎn)是本項(xiàng)目的投資虧損，資金收益率為負(fù)數(shù)。

中國私募股權(quán)投資市場退出分布圖（2017年Q1）

第三篇：2010年中國創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場募資統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

2010年中國創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場募資統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

作者： 來源：ChinaVenture 2010-01-28 11:49:34

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資募資情況呈現(xiàn)如下特征與趨勢：

人民幣基金從規(guī)模和數(shù)量首次全面趕超外資基金

募資完成基金125支，募集完成基金數(shù)量同比上升6.8%；募集完成規(guī)模123.33億美元，募集基金完成規(guī)模同比下降38.1%；平均單筆基金募資規(guī)模0.99億美元，平均單筆募資金額同比下降42.0%；中資基金從數(shù)量和規(guī)模上都大大超過外資基金。

首輪募資完成基金43支，首輪募資完成基金數(shù)量同比上漲43.3%，募資規(guī)模67.03億美元，首輪募資完成規(guī)模同比上升70.8%；平均單筆基金募資規(guī)模1.56億美元；平均單支基金首輪募資規(guī)模同比上漲19.2%；中資基金從規(guī)模和數(shù)量皆領(lǐng)先于外資基金。

開始募資基金47支，開始募集基金數(shù)量同比下降33.8%；目標(biāo)募資規(guī)模196.72億美元，開始募集基金規(guī)模同比下降45.0%；平均單筆基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元，平均單支基金開始募集規(guī)模同比下降16.7%；中資基金從開始募集數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模上都高于外資基金。

本土LP隊(duì)伍的多元化和專業(yè)化需要一段過程，但短期內(nèi)允許LP適當(dāng)參與的中國特色的機(jī)制設(shè)計(jì)，無疑也是發(fā)展中必經(jīng)的道路。

GP需要解決投資策略不合理、高速募資壓力、投資領(lǐng)域背景欠缺等問題。

1.2009年中國投資市場募資情況回顧綜述

1.1 2009年中國投資市場募資綜述

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009年，長期處于弱勢的本土人民幣基金實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”，從完成募集基金、首輪募資完成基金、到開始募集基金的數(shù)量和金額首次全盤超越外資基金。隨著資本市場的完善和地方積極的引導(dǎo)性政策，外資機(jī)構(gòu)也紛紛落地拓展人民幣基金業(yè)務(wù)。2009年，全球經(jīng)濟(jì)尚未完全走出金融危機(jī)的陰影，境外出資人（LP）的資金匱乏和謹(jǐn)慎態(tài)度致使外幣基金募集頗為艱難。相比之下，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好趨勢明顯，中央及地方政府頻出新政，創(chuàng)投環(huán)境日益改善，中國境內(nèi)資本市場退出渠道重啟，在眾多積極因素推動(dòng)之下，人民幣基金熱潮涌動(dòng)，優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，逐漸打破了中國創(chuàng)投市場以美元基金為主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局。尤其是2009年10月份醞釀了近十年的中國創(chuàng)業(yè)板順利推出，助推人民幣基金的發(fā)展再邁新臺階。盡管某些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前人民幣基金的主導(dǎo)地位具有短期波動(dòng)性，但長遠(yuǎn)來看，未來在中國的創(chuàng)投及私募股權(quán)市場，人民幣基金有望成為市場的主導(dǎo)發(fā)展趨勢。然而，中國LP隊(duì)伍依舊缺乏成熟的投資理念，這將成為中國人民幣基金發(fā)展的主要制約因素。

與此同時(shí)，2009年中國經(jīng)濟(jì)增長達(dá)8.7%，政府已然上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率開始抑制經(jīng)濟(jì)過熱。據(jù)紐交所2009年統(tǒng)計(jì)顯示，中國公司在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增；中國首次成為全球IPO最為活躍的國家。港交所、紐約泛歐交易所、上交所分列全球交易所IPO金額前三名。

本，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場（見圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規(guī)模123.33億美元，平均單支基金募集完成規(guī)模0.99億美元。募集完成基金數(shù)量同比上升6.8%，募集基金完成規(guī)模同比下降38.1%，平均單筆募資金額同比下降42.0%。首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規(guī)模1.56億美元。首輪募資完成基金數(shù)量同比上漲43.3%，首輪募資完成規(guī)模同比上升70.8%，平均單支基金首輪募資規(guī)模同比上漲19.2%。開始募集基金47支，開始募集基金目標(biāo)規(guī)模196.72億美元，平均單支基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元。開始募集基金數(shù)量同比下降33.8%，開始募集基金規(guī)模同比下降45.0%,平均單支基金開始募集規(guī)模同比下降16.7%。

從中外資角度分析（見圖1.1-3及圖1.1-4），2009年募集完成中資基金95支，占募集完成基金總數(shù)76.0%；募集完成中資基金規(guī)模71.72億美金，占募集完成資金總額58.2%。首輪募資完成中資基金37支，占首輪募集基金總數(shù)86.0%；首輪募資完成中資基金規(guī)模55.08億美元，占首輪完成募資總額82.0%。開始募集中資基金22支，占開始募集基金總數(shù)46.8%；開始募集中資基金規(guī)模196.71億美金，占目標(biāo)募集總額58.0%。可見，從募資的各個(gè)階段來看，中資基金都已經(jīng)處于絕對的領(lǐng)先地位。

1.2 2009年中國投資市場募資相關(guān)法律法規(guī)概要

1.2.1 外商投資合伙企業(yè)辦法出臺外資人民幣基金有望取得新進(jìn)展

2009年12月2日，國務(wù)院公布了《外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》（國務(wù)院第567號令，2009年11月25日，以下簡稱“《辦法》”），《辦法》將于2010年3月1日起施行。2007年施行的修訂后的《合伙企業(yè)法》規(guī)定“外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國務(wù)院規(guī)定”。商務(wù)部于2007年1月底印發(fā)《外商投資合伙企業(yè)管理辦法（送審稿）》向各相關(guān)部委征求意見。2009年8月19日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)上審議并原則通過了《辦法》。與先前的草案相比，最終公布的《辦法》在若干重要條款的設(shè)置上體現(xiàn)出對“外商投資有限合伙制股權(quán)基金”的更多關(guān)注，并產(chǎn)生如下重要影響：

1、關(guān)于境外基金管有限合伙理人在華設(shè)立制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)

境外基金管理人是否可在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的關(guān)鍵考量因素是該類企業(yè)的設(shè)立是否符合現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策。關(guān)于外商投資合伙企業(yè)如何遵守現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策，《辦法》做出了兩項(xiàng)重要規(guī)定：一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立實(shí)行直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)登記的制度，不需要經(jīng)商務(wù)主管部門批準(zhǔn)（《辦法》第五條）。按照我國現(xiàn)行有關(guān)外商投資管理的法律、行政法規(guī)，設(shè)立“三資”企業(yè)需要經(jīng)過商務(wù)主管部門批準(zhǔn)。《辦法》的上述規(guī)定很大程度上簡便了審批環(huán)節(jié)，有利于外商投資合伙企業(yè)更加高效地設(shè)立；二是規(guī)定外商投資有限合伙企業(yè)“應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策”（《辦法》第三條），申請?jiān)O(shè)立時(shí)，申請人應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交《合伙企業(yè)登記管理辦法》規(guī)定的文件以及符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策的說明。企業(yè)登記機(jī)關(guān)予以登記的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)將有關(guān)登記信息向同級商務(wù)主管部門通報(bào)（《辦法》第五條）。這表明外商投資合伙企業(yè)仍需遵守現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策。同時(shí)，依照《合伙企業(yè)登記管理辦法》的規(guī)定，合伙企業(yè)的經(jīng)營范圍中有屬于法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院規(guī)定在登記前須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目的，應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交批準(zhǔn)文件。

目前，上海、天津、北京等地已經(jīng)公布了鼓勵(lì)外資股權(quán)基金管理企業(yè)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的相關(guān)政策，從外商投資產(chǎn)業(yè)政策的角度看，外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的設(shè)立在實(shí)踐中已經(jīng)被視為至少是“允許類”的投資領(lǐng)域，有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的設(shè)立并無明顯的法律障礙。同時(shí)，《辦法》第三條規(guī)定“國家鼓勵(lì)具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，某些具有“先進(jìn)基金管理經(jīng)驗(yàn)”的有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)應(yīng)在鼓勵(lì)之列。

2、關(guān)于境外基金管理人及投資者在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金

除了上述《辦法》第三條規(guī)定的“國家鼓勵(lì)具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”之外，《辦法》第十四條直接涉及了有限合伙制外商投資股權(quán)基金的設(shè)立問題，即“國家對外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)另有規(guī)定的，依照其規(guī)定。”國務(wù)院法制辦負(fù)責(zé)人表示“外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)，如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、私募基金等，是否存在較大的風(fēng)險(xiǎn)、存在什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，有沒有必要采取相對嚴(yán)格的管理制度和措施，目前還缺少必要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)方面認(rèn)識也不一致，為穩(wěn)妥起見，《辦法》對這個(gè)問題作了一條留有余地的彈性規(guī)定。”

由此可見，一方面，對于境外基金管理人及投資者在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金問題，有關(guān)方面認(rèn)識尚不一致，未確定應(yīng)當(dāng)采取何種嚴(yán)格程度的“管理制度和措施”，境外基金管理人及投資者目前無法依據(jù)《辦法》在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金，需要等待國家對此作出另行規(guī)定；另一方面，《辦法》第十四條能夠直接涉及有限合伙制外商投資股權(quán)基金的設(shè)立問題，說明《辦法》原則上可以適用于外商投資股權(quán)基金領(lǐng)域，“另有規(guī)定”的表述為國家出臺相關(guān)細(xì)化的規(guī)定留下了空間。

1.2.2 京津滬發(fā)布促進(jìn)外資PE發(fā)展的優(yōu)惠政策

北京市于2010年1月4日發(fā)布了《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》（以下簡稱“《北京辦法》”），上海市浦東新區(qū)于2009年6月2日發(fā)布了《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》（以下簡稱“《浦東辦法》”），天津市于2009年10月16日發(fā)布了《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》（以下簡稱“《天津辦法》”），上述辦法均鼓勵(lì)外國投資者在當(dāng)?shù)卦O(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，為境外基金管理機(jī)構(gòu)在華設(shè)立獨(dú)資或合資的管理企業(yè)，從而募集設(shè)立純?nèi)嗣駧呕鸹蚴呛腺Y基金提供了更多的便利和優(yōu)惠。三地辦法的主要內(nèi)容簡述如下：

1、適用對象

北京：《北京辦法》規(guī)定外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者自然人可以同中國的公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織以中外合資形式依法設(shè)立股權(quán)投資基金管理企業(yè)，也可以外商獨(dú)資形式依法設(shè)立股權(quán)投資基金管理企業(yè)。《北京辦法》規(guī)定該辦法在中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)試行。

上海浦東：《浦東辦法》所指的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)是指由外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以中外合資、中外合作和外商獨(dú)資形式在浦東新區(qū)投資設(shè)立的，受股權(quán)投資企業(yè)委托，以股權(quán)投資管理為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)。

天津：《天津辦法》規(guī)定該辦法適用于在天津注冊的內(nèi)資、外資、中外合資股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)(包括產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu))。

2、設(shè)立條件

北京：設(shè)立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)以有限責(zé)任公司形式設(shè)立，允許公司名稱中使用“基金管理”字樣；（2）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)注冊資本應(yīng)不低于200萬美元。投資者應(yīng)按照國家相關(guān)法律法規(guī)繳納注冊資本；（3）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)有2名以上同時(shí)具備以下條件的高管人員：①兩年以上股權(quán)投資基金管理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)；②在最近5年內(nèi)沒有違規(guī)記錄或尚在處理的經(jīng)濟(jì)糾紛訴訟案件，且個(gè)人信用記錄良好。上述任職條件應(yīng)由本市股權(quán)投資基金業(yè)行業(yè)自律組織證明。《北京辦法》同時(shí)規(guī)定，在國家政策允許的情況下，可在北京市設(shè)立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)。

上海浦東：①外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)至少擁有一個(gè)投資者（股東），該投資者或其關(guān)聯(lián)實(shí)體的經(jīng)營范圍涵蓋股權(quán)投資或股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)；②外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)在申請?jiān)O(shè)立時(shí)，應(yīng)當(dāng)擁有兩名以上同時(shí)具備下列條件的高級管理人員：a.有兩年以上從事股權(quán)投資或股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的經(jīng)歷；b.有兩年以上高級管理職務(wù)任職經(jīng)歷；③外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)以有限責(zé)任公司形式設(shè)立。注冊資本不應(yīng)低于200萬美元，注冊資本應(yīng)當(dāng)在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)到位20%以上，余額在2年內(nèi)全部到位。

天津：《天津辦法》未專門規(guī)定外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的設(shè)立條件，可參照《天津市股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法》（2008年11月10日，以下簡稱“《天津登記辦法》”）的相關(guān)規(guī)定。

3、經(jīng)營范圍

北京：外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)經(jīng)營范圍為“接受其他股權(quán)投資基金委托，從事非證券類的股權(quán)投資管理、咨詢”，不得從事其他經(jīng)營活動(dòng)。已經(jīng)設(shè)立的外商投資企業(yè)符合條件的可以變更為外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)。

上海浦東：外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)名稱中的行業(yè)名可表述為“股權(quán)投資管理”，經(jīng)營范圍為“受股權(quán)投資企業(yè)委托，從事投資管理及相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)”。已經(jīng)設(shè)立的外商投資企業(yè)符合條件的可以變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。此前，境外基金管理機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立的機(jī)構(gòu)多以“投資咨詢公司”或代表處的形式存在，上述辦法的出臺，意味著境外基金管理機(jī)構(gòu)可以在境內(nèi)設(shè)立“外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)”，從事股權(quán)投資企業(yè)的投資管理業(yè)務(wù)。而已經(jīng)設(shè)立的“投資咨詢公司”，符合條件的可以變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。

天津：《天津辦法》未專門規(guī)定外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的經(jīng)營范圍，可參照《天津登記辦法》的相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，《天津辦法》提出天津?qū)ⅰ把芯客赓Y股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)的注冊登記、外匯管理、產(chǎn)業(yè)投資和退出機(jī)制，支持外資股權(quán)投資基金在津發(fā)展。”

4、登記管理

北京：《北京辦法》規(guī)定：市商務(wù)委、市工商局、市金融局、市發(fā)展改革委負(fù)責(zé)對外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的設(shè)立或變更進(jìn)行審批、登記及監(jiān)督管理，建立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)工商注冊登記會(huì)商機(jī)制，為外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)提供高效便捷的服務(wù)。

上海浦東：設(shè)立或者變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，按浦東新區(qū)現(xiàn)行行政審批程序辦理。浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)、金融服務(wù)辦公室、上海市工商行政管理局浦東新區(qū)分局依法按照職責(zé)分工負(fù)責(zé)外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的審批、登記、管理和監(jiān)督工作。

天津：《天津辦法》規(guī)定：市發(fā)展改革委作為股權(quán)投資基金業(yè)的行業(yè)主管部門，負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金的發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)指導(dǎo)，牽頭組織天津產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金發(fā)展與備案管理辦公室各成員單位對股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行備案管理；市商務(wù)委負(fù)責(zé)受理外資、中外合資股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立申請；工商行政管理部門負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)的工商注冊登記；天津產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金發(fā)展與備案管理辦公室負(fù)責(zé)研究促進(jìn)股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展的政策，做好協(xié)調(diào)服務(wù)。

5、優(yōu)惠政策

北京：對在北京注冊和辦理稅務(wù)登記的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)及其發(fā)起、設(shè)立的股權(quán)投資基金，按照《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》（京金融辦〔2009〕5號）中相關(guān)規(guī)定，給予政策支持。

上海浦東：對當(dāng)年在浦東新區(qū)進(jìn)行工商注冊和稅務(wù)登記的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，參照《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施方法》（滬浦發(fā)改經(jīng)調(diào)〔2008〕784號）的相關(guān)政策執(zhí)行。

天津：《天津辦法》對相關(guān)稅收、財(cái)政扶持等優(yōu)惠政策作了較為詳細(xì)的規(guī)定。

1.2.3 國家發(fā)改委發(fā)文規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為

為加強(qiáng)對備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范其募資行為，國家發(fā)改委于2009年7月10日簽發(fā)了《國家發(fā)展和改革委關(guān)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理嚴(yán)格規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為的通知》（發(fā)改財(cái)金[2009]1827號，以下簡稱《通知》）。《通知》發(fā)布的背景是市場出現(xiàn)了一些以“募集有限合伙基金”和“從事代理業(yè)務(wù)”等名義開展非法集資活動(dòng)的苗頭，個(gè)別備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也陷入其中。

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（國家發(fā)改委等十部委令[2005]第39號，以下簡稱《辦法》）自2006年3月1日實(shí)施，《辦法》第三條規(guī)定“國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理。凡遵照《辦法》規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照《辦法》規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。”

1、《通知》要求嚴(yán)格把握創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案條件

除重申了《辦法》第九條規(guī)定的備案條件外，《通知》要求：（1）按照《合伙企業(yè)法》設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資者人數(shù)不得超過《合伙企業(yè)法》規(guī)定的上限，即不得超過50人；（2）關(guān)于投資者的人數(shù)，《通知》要求多個(gè)投資者不得以某一個(gè)投資者的名義，以代持的方式持有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股份或份額。違反上述規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，一律不予備案。已予備案的，應(yīng)責(zé)任其在30個(gè)工作日內(nèi)改正；預(yù)期未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案。

2、《通知》要求規(guī)范備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的代理業(yè)務(wù)

《辦法》第十二條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍包括“代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)”，《通知》要求備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得以“代理”等名義開展任何形式的非法集資活動(dòng)。在按照《辦法》第十二條規(guī)定代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：（1）對單一機(jī)構(gòu)或個(gè)人的單筆代理金額不得低于1000萬元；（2）按照《民法通則》有關(guān)規(guī)定，由委托方對所代理資產(chǎn)行使所有權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；（3）不得承諾固定收益；（4）不得面向不特定對象，通過發(fā)布廣告（包括在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自己的網(wǎng)站，在社區(qū)張貼布告，在商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)的柜臺投放招募說明書）和舉辦研討會(huì)、講座及其他變相公開方式進(jìn)行推介。

備案管理部門發(fā)現(xiàn)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在開展代理業(yè)務(wù)時(shí)違背上述任何要求之一的，均應(yīng)責(zé)令其在30個(gè)工作日內(nèi)改正；逾期未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案。對其中涉嫌非法集資活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)通報(bào)當(dāng)?shù)靥幹梅欠Y牽頭部門。被有關(guān)部門認(rèn)定為“非法集資”的，備案管理部門應(yīng)當(dāng)立即取消其備案資格。

此外，《通知》還對“建立取消備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)信息披露制度”，“加強(qiáng)不定期抽查”，“建立季度報(bào)告制度”作出了規(guī)定。

1.2.4 商務(wù)部、科技部調(diào)整外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)審批制度

商務(wù)部于2009年3月5日發(fā)布了《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項(xiàng)的通知》（商資函[2009]9號），調(diào)整了外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的審批制度，規(guī)定資本總額1億美元以下的（含1億美元）創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立和變更將由省級商務(wù)主管部門和國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)審核管理，并要求相關(guān)部門在收到全部上報(bào)材料之日起30天內(nèi)做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面決定。

與此相呼應(yīng)，科技部于3月30日發(fā)布《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國科發(fā)財(cái)[2009]140號），要求科技部門會(huì)同商務(wù)部門做好對外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、外商投資創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的服務(wù)工作，引導(dǎo)其加大對國家、地方鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及處于初創(chuàng)期、成長期的科技型中小企業(yè)投資力度。

上述審批制度的調(diào)整，預(yù)計(jì)會(huì)降低外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的審批難度，減少審批等待時(shí)間和不確定性，為中外合資股權(quán)投資基金提供更大的操作便利，尤其有利于外資基金與地方政府或企業(yè)合資設(shè)立側(cè)重當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的基金。

1.2.5 創(chuàng)投企業(yè)享受稅收抵免優(yōu)惠的條件進(jìn)一步明確

1、《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問題的通知》（財(cái)稅〔2009〕69號）

財(cái)政部、國家稅務(wù)總局于2009年4月24日發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問題的通知》（財(cái)稅〔2009〕69號），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資未上市中小高新技術(shù)企業(yè)享受稅收抵免優(yōu)惠的條件。

《企業(yè)所得稅法》和《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》（第九十七條）規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可以按照其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。”上述《通知》進(jìn)一步明確為：“實(shí)施條例第九十七條所稱投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，包括發(fā)生在2008年1月1日以前滿2年的投資；所稱中小高新技術(shù)企業(yè)是指按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（國科發(fā)火[2008]172號）和《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》（國科發(fā)火[2008]362號）取得高新技術(shù)企業(yè)資格，且年銷售額和資產(chǎn)總額均不超過2億元、從業(yè)人數(shù)不超過500人的企業(yè)，其中2007年底前已取得高新技術(shù)企業(yè)資格的，在其規(guī)定有效期內(nèi)不需重新認(rèn)定。”

2、《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》（國稅發(fā)[2009]87號）

為落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，國家稅務(wù)總局于2009年4月30日發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》（國稅發(fā)[2009]87號），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用稅收優(yōu)惠的條件和程序。

一、申請應(yīng)納稅所得額抵扣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，經(jīng)營范圍應(yīng)符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005）的規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”、“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

二、明確了依照《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》（2003）設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也可以享受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)優(yōu)惠。

三、關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的“中小高新技術(shù)企業(yè)”應(yīng)符合的條件：（1）除應(yīng)按照《關(guān)于印發(fā)〈高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法〉的通知》（國科發(fā)火〔2008〕172號）和《關(guān)于印發(fā)〈高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引〉的通知》（國科發(fā)火〔2008〕362號）的規(guī)定，通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定以外，還應(yīng)符合職工人數(shù)不超過500人，年銷售（營業(yè)）額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元的條件。2007年底前按原有規(guī)定取得高新技術(shù)企業(yè)資格的中小高新技術(shù)企業(yè)，且在2008年繼續(xù)符合新的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，向其投資滿24個(gè)月的計(jì)算，可自創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)際向其投資的時(shí)間起計(jì)算。（2）中小企業(yè)接受創(chuàng)業(yè)投資之后，經(jīng)認(rèn)定符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)自其被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的起，計(jì)算創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限。該期限內(nèi)中小企業(yè)接受創(chuàng)業(yè)投資后，企業(yè)規(guī)模超過中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但仍符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受有關(guān)稅收優(yōu)惠。

四、關(guān)于申請享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額的程序，要求“在其報(bào)送申請抵扣應(yīng)納稅所得額納稅申報(bào)表以前，向（當(dāng)?shù)兀┒悇?wù)機(jī)關(guān)報(bào)送有關(guān)資料備案”。

2.2009年中國投資市場募資統(tǒng)計(jì)分析

2.1 2009年中國投資市場募集完成基金分析

2.1.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009，中國VC/PE投資市場（見圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規(guī)模123.33億美元，平均單支基金募集完成規(guī)模0.99億美元。本第1至第4季度募資完成基金數(shù)量逐季遞減，由第1季度最高募資44支基金降至第4季度的22支基金，然而募資規(guī)模卻由第1季度的24.29億美金上揚(yáng)至第4季度的41.36億美金（見圖2.1.1-1及表2.1.1-1）。

2.1.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金延續(xù)了2008年的主力態(tài)勢。其中，Venture基金數(shù)量占募資完成總量73%，募資規(guī)模占募資完成總額48%；Growth基金數(shù)量占募資完成總量19%，募資規(guī)模占募資完成總額33%（見表2.1.2-

1、圖2.1.2-

1、圖2.1.2-2）。

Venture基金分布主要集中于5000萬美元以下和1-5億美元之間，規(guī)模在兩個(gè)區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)量74.7%。Growth基金主要集中于0.5-1億美元和1-5億美元兩個(gè)區(qū)間，該區(qū)間內(nèi)的基金數(shù)量占Growth基金總數(shù)一半左右。

2.1.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.1.3-

1、圖2.1.3-

1、圖2.1.3-2），2008年中資基金完成募集資金僅從數(shù)量上超越外資基金，而2009年中資基金無論從募集完成數(shù)量還是募集完成規(guī)模均遙遙領(lǐng)先于外資基金和中外合資基金。隨著2007年新《合伙企業(yè)法》的推行和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，人民幣基金的募集便呈燎原之勢。2009年各個(gè)季度募資完成數(shù)量與同期相比幾乎都有大幅提升。中資基金規(guī)模集中分布于1億美元以下，其中，20萬美元以下的中資基金數(shù)量占中資基金募資完成總量的一半左右，多數(shù)人民幣基金規(guī)模較小。

2.2 首輪募資完成基金分析

2.2.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009，中國VC/PE投資市場首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規(guī)模1.56億美元。本首輪募資完成基金的數(shù)量為募集完成基金數(shù)量的三成左右，首輪募資規(guī)模約為完成募資規(guī)模的一半。2009年4個(gè)季度首輪募資完成的基金數(shù)量與規(guī)模均有大幅波動(dòng)。第3季度完成首輪募資基金14支，為最高值；第4季度首輪募資完成基金數(shù)量8支，為最低值。第3季度首輪募資完成基金規(guī)模為季度最高26.36億美元（見圖2.2.1-1及表2.2.1-1）。

2.2.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金在數(shù)量上依舊占主導(dǎo)地位。其中，Venture基金數(shù)量占募資完成總量58.0%，募資規(guī)模占募資完成總額17.0%；Growth基金數(shù)量占募資完成總量35.0%，募資規(guī)模占募資完成總額35.0%。與2008年不同的是，Infrastructure基金僅完成3支首輪募資基金，但其募資規(guī)模占首輪募資總額的48.0%（見表2.2.2-

1、圖2.2.2-

1、圖2.2.2-2）。

Venture基金分布主要集中于2000萬美元以下，該區(qū)間內(nèi)首輪募集完成的基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)的64%（如圖2.2.2-3）。相比之下，Growth基金主要分布在0.2-0.5億美元及1-5億美元區(qū)間。

2.2.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.2.3-

1、圖2.2.3-

1、圖2.2.3-2），2009首輪募集完成基金43支，其中中資基金37支，首輪募資規(guī)模55.08億美元，大幅高于2008年18支基金25.46億美元募集規(guī)模的首輪募集表現(xiàn)。本各個(gè)季度中，中資基金無論從首輪完成募資數(shù)量還是規(guī)模上均大幅領(lǐng)先于外資基金。

2.3 開始募資基金分析

2.3.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009，開始募集基金共47支，開始募集基金目標(biāo)規(guī)模196.72億美元，平均單支基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元。本開始募集基金的數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模均在第2季度達(dá)到峰值（見圖2.3.1-1及表2.3.1-1）。

2.3.2 基金類型分析

從基金類型看，Growth基金和Venture基金在數(shù)量上平分秋色，各占開始募集基金總數(shù)的47.0%。但就規(guī)模而言，Growth基金更受青睞，占開始募資基金總額76.0%；Venture基金占17.0%。（見表2.32-

1、圖2.3.2-

1、圖2.3.2-2）。

Venture基金分布主要集中于0.5-1億美元以及1-5億美元之間，兩區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)量72.7%。Growth基金主要分布在1-5億美元基及5億美元以上的規(guī)模區(qū)間，該兩區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Growth基金總量的68.2%。

2.3.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.3.3-1和圖2.3.3-1），2009年開始募集中資基金無論從開始募集數(shù)量還是目標(biāo)募集規(guī)模都凌駕于外資基金和中外合資基金之上。尤其在第2季度中，有11支中資基金開始募集，而外資基金僅有1支開始募集。

中資基金目標(biāo)規(guī)模在各個(gè)區(qū)間均有分布，其中1-5億美元區(qū)間開始募集基金分布最多，共6支（圖2.3.3-2）。外資基金規(guī)模主要分布在0.5-1億美元及1-5億美元區(qū)間，該區(qū)間內(nèi)的外資基金占開始募資外資基金總數(shù)的78.6%。

3.ChinaVenture 觀點(diǎn)

3.1 募資市場展望

3.1.1 二級市場及政策法規(guī)對LP的影響

2009年無疑是人民幣基金閃亮登場的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后，一度統(tǒng)領(lǐng)資本市場的外資基金開始偃旗息鼓。究其原因，金融危機(jī)前期外資基金的“瘋投”和次級放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機(jī)時(shí)提出的二度融資需求，外資基金的募集和運(yùn)作著實(shí)難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺，十年一劍的創(chuàng)業(yè)板橫空出世，又向人民幣基金拋出誘人的創(chuàng)富平臺。2009年絕對是創(chuàng)投于私募股權(quán)投資的拐點(diǎn)年，包括募資、投資、退出，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈開始明顯從國外傾向國內(nèi)。同時(shí)，日益涌現(xiàn)的優(yōu)秀本土管理團(tuán)隊(duì)為本土LP提供更多選擇。作為人民幣基金資本供應(yīng)方的中國LP市場，絕大部分仍由政府引導(dǎo)基金、民營企業(yè)、部分富有個(gè)人等主體提供，象征成熟理性投資的大型機(jī)構(gòu)投資者仍然千呼萬喚未成型。2010年，中國LP市場將帶著其自身特色在多元化和專業(yè)化的道路上繼續(xù)前行。

ChinaVenture認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板促就的這個(gè)拐點(diǎn)并非堅(jiān)如磐石。過去10年在香港、納斯達(dá)克成功上市的、表現(xiàn)最好的高成長中國企業(yè)，如騰迅、百度等，它們的市盈率才超過50倍。而從目前已上市的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板將近100倍的平均市盈率看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)確實(shí)面臨被投資企業(yè)估價(jià)過高的問題，同時(shí)也意味著這批企業(yè)接下來的利潤較之前要有幾十倍甚至百倍的成長。另外，一些外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板的推出改變了中國的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展格局，加速了外資創(chuàng)投的入華進(jìn)程，人民幣基金崛起之快，致使美元和人民幣基金出現(xiàn)冰火兩重天。2009年就是最好的是實(shí)證。短期來看人民幣基金超越美元基金可能是一段特殊時(shí)期的波動(dòng)。但從長期趨勢來看，在三至五年之內(nèi)人民幣基金無論從募資到退出各個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)更加成熟，從而真正地超越美元基金。然而，追求短期回報(bào)的散戶占絕大部分，缺少能長期持股的基金投資人會(huì)使創(chuàng)業(yè)板的今后股價(jià)處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。而過高的市盈率在令專業(yè)基金卻步的同時(shí)，也容易給上市公司的企業(yè)家?guī)順O大的壓力。創(chuàng)業(yè)板的神話開始讓許多企業(yè)頂禮膜拜，一個(gè)明顯的特征就是之前沒有融資計(jì)劃這的企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)卻急于趕上創(chuàng)業(yè)板IPO“快車”，將IPO“提款機(jī)”而并非企業(yè)的新成長起點(diǎn)。

不容置否的是，人民幣基金的發(fā)展勢頭持續(xù)一路看漲，外資紛紛覬覦人民幣基金就是最好的佐證。人民幣基金的數(shù)量在接下來幾年無疑將趕超外資基金，但如何把國內(nèi)創(chuàng)業(yè)基金市場的基礎(chǔ)打得更穩(wěn)固才是決定下一個(gè)拐點(diǎn)方向的重要因素。社保基金及少數(shù)政策性銀行是國內(nèi)不多的機(jī)構(gòu)投資者，但其投資對象范圍極其有限；企業(yè)投資者和各地引導(dǎo)基金是目前LP市場最重要的組成力量，也同時(shí)是內(nèi)資和外資管理機(jī)構(gòu)的主要募資對象。富有個(gè)人因出資規(guī)模等各種原因目前無法支持較大規(guī)模的人民幣基金。保險(xiǎn)公司有望成為最成熟的機(jī)構(gòu)投資人，但是相關(guān)條例還需要耐心等待。此外，外資也并非一蹶不振，隨著金融危機(jī)影響的弱化，海外市場已開始逐漸回暖，高原資本在兩周前成功完成了第八期4億美元基金的募集，而這次募集僅花了4個(gè)多月的時(shí)間,也被他看作是海外市場復(fù)蘇的一個(gè)信號。今年海外LP在重新規(guī)劃自己的投資組合，并隨著世界經(jīng)濟(jì)的改善開始逐漸活躍。外資在經(jīng)歷今年的探底后，曙光就在眼前。

3.1.2 二級市場及政策法規(guī)對GP募資的影響

2009年外資機(jī)構(gòu)募集艱難主要有兩個(gè)原因：第一、05-07年募集資金都比較容易，很多暴富的故事對投資人誘惑很大；但是金融危機(jī)的席卷令很多GP投資的公司業(yè)績陡降，LP自身難保，自然也不愿意再投資；第二、起初的募集資金到位，行業(yè)活力隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)而轉(zhuǎn)冷，GP無法進(jìn)行有效益的投資，無法創(chuàng)造業(yè)績，LP同樣質(zhì)疑GP的能力，這樣直接導(dǎo)致下一輪募集的難度上升。To Invest or Not to Invest，GP的到位資金成了燙手山芋，壓力頗大。

隨著人民幣基金華麗轉(zhuǎn)身的和創(chuàng)業(yè)版的閃亮登臺，外資機(jī)構(gòu)紛紛在華布局?jǐn)M籌募人民幣基金。天津、上海、北京有關(guān)爭奪私募股權(quán)投資中心的明爭暗斗逐漸白熱化。2009年上海率先出臺針對外資股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立的優(yōu)惠政策，百仕通、第一東方等選擇上海浦東注冊成立外資股權(quán)投資管理公司。天津不甘落后，以先發(fā)優(yōu)勢率先出位，效果頗佳，以至于發(fā)改委備案通過的8家全國性股權(quán)投資和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，新天域資本等，都注冊在天津?yàn)I海新區(qū)。對于選擇金融行業(yè)作為優(yōu)先發(fā)展行業(yè)的首都北京來說，怎會(huì)甘居人后？北京方面深知，有天津、上海政策在先，如果沒有更優(yōu)惠的政策、沒有獨(dú)特的亮點(diǎn)是不能吸引精明過人的股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)投首都懷抱的。由北京市金融工作局聯(lián)手北京市商務(wù)委、工商局、發(fā)改委制訂的《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》由北京市股權(quán)投資協(xié)會(huì)在新年第一周對外公布。2010年1月12日，著名外資PE凱雷投資集團(tuán)與北京市金融工作局簽署合作諒解備忘錄，將在北京設(shè)立總規(guī)模為50億元的人民幣基金，作為凱雷設(shè)立的第一支人民幣基金。

實(shí)際上，外資股權(quán)投資基金最關(guān)心的還是募資、投資和退出的渠道是否暢通，是否能同內(nèi)資基金享受到“國民待遇”。從這些重點(diǎn)關(guān)注方面來看，北京的新年新政策可以說是最具有針對性。從募資方面看，外資在募資方面也有同內(nèi)資一樣從政府引導(dǎo)基金融資的機(jī)會(huì)。2009年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)100億人民幣的北京股權(quán)投資發(fā)展基金正式成立。該基金屬于政府引導(dǎo)基金，專門用于投資股權(quán)投資基金、助推行業(yè)發(fā)展。北京新政第八條規(guī)定，“符合國家及本市產(chǎn)業(yè)政策、具有行業(yè)公認(rèn)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、符合北京市股權(quán)投資發(fā)展基金支持方向的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)，可由北京股權(quán)投資發(fā)展基金給予資金支持”。其次，北京的政策給予行業(yè)自律組織相當(dāng)?shù)年P(guān)注和權(quán)限。規(guī)定第四條指出，“設(shè)立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備兩名以上符合條件的高管人員，上述任職條件應(yīng)由本市股權(quán)投資基金業(yè)行業(yè)自律組織證明”。這也是各地政策中首次出現(xiàn)的、對行業(yè)自律組織給予明確地位和權(quán)限的文字。此處文字中提到的行業(yè)自律組織指的就是北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)（北京PE協(xié)會(huì)），該協(xié)會(huì)是經(jīng)北京市民政局核準(zhǔn)設(shè)立的非盈利性社團(tuán)法人機(jī)構(gòu)，由在京的各大股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起。這一政策突破也尤其值得業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。此外，以往限制外資基金投資的部分行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，像采礦業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，都可以由外資機(jī)構(gòu)募集的人民幣基金進(jìn)行投資操作。

北京作為政治中心，具有獨(dú)特優(yōu)勢，尤其是在政府和政策層面。事實(shí)上，私募股權(quán)本身的特性需要與政府部門頻繁接觸，因此政府的服務(wù)勢必影響到私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率。而北京在發(fā)展股權(quán)投資基金方面具有資金充沛、機(jī)構(gòu)聚集、優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源豐富、退出渠道暢通、專業(yè)人才眾聚集、信息發(fā)達(dá)、配套政策完善等多項(xiàng)獨(dú)特優(yōu)勢。

3.2 針對LP和GP的建議

3.2.1 針對LP的建議

當(dāng)人民幣基金迎來盛世的光景下，其募資過程卻不是一片坦途。中國本土LP隊(duì)伍的不成熟成為制約外資參與人民幣基金的最主要問題。中國私募股權(quán)行業(yè)人士對成熟LP的呼喚尤為強(qiáng)烈。從目前的情況下，培養(yǎng)一個(gè)合格的LP在中國確實(shí)還有非常漫長的路要走。之所以過程漫長，原因在于中國人都希望賺快錢，很少有LP能夠承受五年、八年，甚至是十年的長期投資，能夠讓GP從最早期開始投資，一直到七八年以后把它帶上市。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，本土LP的提問基本可以解釋為“短平快”式投資，即投資時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)度平穩(wěn)，收回本金快。很多來自LP的提問概括起來是三句話：“有沒有快速上市（最好是創(chuàng)業(yè)板）的項(xiàng)目、多久才能上市、最遲多少年就能拿回本金。”

另一方面，在歐美成熟市場，LP對GP的選擇，通常會(huì)看基金以往業(yè)績，包括內(nèi)部收益率IRR與現(xiàn)金回報(bào)率cash return，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與投資理念是否符合自己的投資思路很多。本土LP對則對GP要求比較多，甚至不少基金提出參與基金管理人的直接管理。這使得基金管理人的操作受到一定限制。而那些外資背景的投資機(jī)構(gòu)如何與中國出資人建立起相互信任的關(guān)系也是其發(fā)展人民幣基金首先需要突破的瓶頸。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在國外，LP可能每年或半年和GP會(huì)談一次，但內(nèi)容絕不涉及投資項(xiàng)目，而是討論全球經(jīng)濟(jì)走勢及未來數(shù)年某些新技術(shù)的發(fā)展。但國內(nèi)LP對GP的熱情是出乎想象的，他們會(huì)經(jīng)常發(fā)短信或電話詢問已投資的項(xiàng)目能不能上市，業(yè)績有沒有改善。

ChinaVenture認(rèn)為，中國的LP文化當(dāng)然需要持續(xù)耐心培養(yǎng)，但短期內(nèi)允許LP適當(dāng)參與的中國特色的機(jī)制設(shè)計(jì)，無疑也是發(fā)展中必經(jīng)的道路。信任和授權(quán)是LP和GP關(guān)系的核心，少一些空洞的批評和挑剔，多一些建立互信和良性互動(dòng)關(guān)系的態(tài)度和作為，才是和諧發(fā)展之道。一些大型央企及國企，也有參與投資PE的經(jīng)驗(yàn)。如參與中比基金、國投創(chuàng)新的國家投資公司，參與渤海產(chǎn)業(yè)基金的天津泰達(dá)等。如果說國有企業(yè)早期更多是被拉郎配似的注資到某些產(chǎn)業(yè)基金，目前有一些大型國企集團(tuán)如中化、長江電力、通用技術(shù)等已開始有意識的主動(dòng)參與股權(quán)投資。雖然國企目前多以設(shè)立直投子公司的形式進(jìn)入PE行業(yè)，但是當(dāng)下輻射效應(yīng)強(qiáng)大、資金力量愈發(fā)雄厚的的大型央企和國企，也是不容小覷的一股勢力，或能為整個(gè)PE行業(yè)帶來更多的資金源。

3.2.2 針對GP的建議

先說機(jī)構(gòu)設(shè)立。國際上大多數(shù)的VC/PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制。隨著修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》在2007年6月正式施行，國內(nèi)的人民幣基金采取有限合伙制這一國際通行的組織形式已經(jīng)成為新的趨勢。上海政策還是公司制的概念，北京新政策中第九條則規(guī)定，“在國家政策允許的情況下，可在北京市設(shè)立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)”。政策出臺晚有后發(fā)優(yōu)勢。這條規(guī)定意味著外資設(shè)立合伙制投資機(jī)構(gòu)終于隨著北京新規(guī)的出臺實(shí)現(xiàn)破冰。這也是2009年11月《外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》公布后的最新進(jìn)展。該管理辦法第十四條規(guī)定“國家對外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)另有規(guī)定的，依照其規(guī)定“

再說投資策略。ChinaVenture認(rèn)為，投資策略設(shè)定不合理是民間資本中資機(jī)構(gòu)各種問題的根源。民間資本的短期逐利心態(tài)，違反了創(chuàng)投行業(yè)長期投資的原則，出現(xiàn)各種發(fā)展瓶頸在所難免。未來民間資本中資機(jī)構(gòu)應(yīng)著眼長線投資，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。浙江紅鼎創(chuàng)投案、天津德厚資本等等的創(chuàng)投投資失敗案例，都清晰地呈現(xiàn)出中國創(chuàng)投業(yè)潛伏的隱憂和危機(jī)。

再則，高速募資導(dǎo)致投資壓力倍增。快進(jìn)快出的逐利心態(tài)，導(dǎo)致民間資本中資機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)募集大量資金。機(jī)構(gòu)頻頻打出“3年內(nèi)募集50億元”、“3-5年內(nèi)管理100億元資產(chǎn)”等標(biāo)語。ChinaVenture認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)普遍一只基金周期為10年，而民間資本的高速投資策略直接違背了行業(yè)基本運(yùn)作規(guī)則。此后，在國際金融危機(jī)的影響下，投資市場急轉(zhuǎn)直下，創(chuàng)投行業(yè)高速發(fā)展背后的問題逐漸浮出水面。盲目跟風(fēng)、欠缺經(jīng)驗(yàn)等使得民間資本中資機(jī)構(gòu)發(fā)展遭遇瓶頸。例如，由于民間資本中資機(jī)構(gòu)LP多為民營企業(yè)，對于行業(yè)判斷力獨(dú)到，難免在投資過程中對GP加以控制，使得GP喪失獨(dú)立性。再如，創(chuàng)投行業(yè)慣例為設(shè)定優(yōu)先回報(bào)，而部分民間資本中資機(jī)構(gòu)對其LP設(shè)定承諾收益違反了行業(yè)的基本原則。

此外，除了高速募資帶來資金風(fēng)險(xiǎn)之外，行業(yè)背景缺乏難保項(xiàng)目質(zhì)量，被投資企業(yè)也無法從機(jī)構(gòu)獲得更多支持。同時(shí)，民間資本中資機(jī)構(gòu)及其LP多發(fā)跡于傳統(tǒng)行業(yè)，而其投資策略鎖定的行業(yè)與其產(chǎn)業(yè)背景相去甚遠(yuǎn)，除了極個(gè)別投資機(jī)構(gòu)如聯(lián)想出身的弘毅投資能在文錦投資于諸多領(lǐng)域，很多民間團(tuán)隊(duì)在行業(yè)專業(yè)性上沒有明顯優(yōu)勢。此外，行業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)直接決定投資回報(bào)率，民間資本中資機(jī)構(gòu)由于缺乏投資時(shí)機(jī)判斷經(jīng)驗(yàn)，難免錯(cuò)過最佳進(jìn)入時(shí)機(jī)。ChinaVenture建議中資機(jī)構(gòu)務(wù)必認(rèn)知團(tuán)隊(duì)行業(yè)背景對于項(xiàng)目篩選的重要性，應(yīng)該多元化專業(yè)化的的配置行業(yè)投資策略。

第四篇：中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場LP研究報(bào)告

清科數(shù)據(jù)：2012年LP增至7511家 本土LP“機(jī)構(gòu)化”初顯

2013-1-10 清科研究中心 張國興

大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱的影響，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場LP數(shù)量以及可投資金額繼續(xù)保持著低速增長；在可投資本量方面，外資LP依然占據(jù)市場主流，然而隨著針對VC/PE市場人民幣LP的入場政策不斷放寬，保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者相繼進(jìn)入私募股權(quán)市場，未來人民幣LP結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

個(gè)人投資者占據(jù)市場主流本土LP結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化

從LP數(shù)量上分析，截至2012年底，清科研究中心共收錄的LP共7,511家，在所有收錄的LP中，披露可投資本量的機(jī)構(gòu)共6,134家。在清科研究中心觀測的19類LP中，富有家族及個(gè)人、企業(yè)以及VC/PE機(jī)構(gòu)位列前三名，分別有3,773家、1,289家以及475家，分別占LP總數(shù)的50.2%、17.2%以及6.3%，這三類LP的占比總和超過了中國創(chuàng)投暨私募股權(quán)市場投資人總量的七成。從LP可投資本量來看，截至2012年底，全體LP共披露可投資本量為8,073.36億美元，其中上市公司、公共養(yǎng)老基金以及主權(quán)財(cái)富基金所披露的可投資本量均超過了1,500.00億美元，分別為2,123.76億美元、1,667.64億美元以及1,543.07億美元，各占可投資本總量的26.3%、20.7%以及19.1%。此外，作為活躍的機(jī)構(gòu)投資人，F(xiàn)OFs可投資本量共515.16億美元，占LP可投資本總量的6.4%。

清科研究中心觀測到，進(jìn)入2012年以來富有家族及個(gè)人LP投資趨于活躍。數(shù)據(jù)顯示，在2011年底時(shí)，富有家族及個(gè)人投資者從數(shù)量上看僅占LP總數(shù)的46.1%，而截至2012年底，這一比例攀升到50.2%。可見，由于投資渠道狹窄，在股票二級市場處于尋底，房地產(chǎn)調(diào)控政策較為嚴(yán)厲的情況下，可供富有家族及個(gè)人LP選擇的投資種類并不多，而VC/PE投資因其高收益性也就成為家族及個(gè)人LP的重要選擇。另外在政策上，政府也開始試點(diǎn)引導(dǎo)民間資本進(jìn)入VC/PE領(lǐng)域，使之更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。如根據(jù)今年3月28日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)實(shí)施的《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，浙江省政府對應(yīng)制訂了“省12條”具體實(shí)施方案。方案中非常重要的一條就是鼓勵(lì)個(gè)人投資者進(jìn)行海外直接投資，引導(dǎo)民間資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，為優(yōu)化我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增添新的動(dòng)力。然而作為個(gè)人投資者，其資金的特性有著先天不足，比如在投資期限相對較短，投資標(biāo)的篩選能力相對較差，因此在具體的投資中，富有家族及個(gè)人LP還是應(yīng)該選擇有著良好的投資業(yè)績支撐的GP，規(guī)避管理人的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容投資經(jīng)驗(yàn)尚待成熟

截至2012年底，清科研究中心所收錄的LP從類型方面來看，本土LP共6,323家，外資LP共1,134家，合資LP共有54家，占比分別是84.2%、15.1%以及0.7%。整體LP市場“二八分化”現(xiàn)象嚴(yán)重，其主要是由于本土LP中包含有大量富有家族及個(gè)人投資者，從而導(dǎo)致本土LP的數(shù)量較高。然而在可投資本量方面分析，外資LP可投資量為6,379.21億美元、本土LP可投資本量為1,653.71億美元。占總體LP15.1%的外資LP卻持有了市場上79.0%的可投資本量。其中大部分外資LP均為機(jī)構(gòu)投資者，包括上市公司、公共養(yǎng)老金以及主權(quán)財(cái)富基金等，可見運(yùn)作歷史悠久，并具備一定規(guī)模的外資LP依然占據(jù)著市場主導(dǎo)。

清科研究中心觀測到，隨著保監(jiān)會(huì)公布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》以及證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》的出臺，本土LP迎來了兩類重量級的機(jī)構(gòu)投資者——保險(xiǎn)公司及基金公司。這使我國本土LP市場長期以來“散戶獨(dú)大”的局面得到一定的改變。與此同時(shí)，2012年本土LP可投資本量上升速度有所加快，截至2012年底，本土LP可投資本量占總體可投資本量的20.5%，而在2011年底，這一數(shù)據(jù)則是18.7%，實(shí)現(xiàn)了小幅上漲。作為新進(jìn)入VC/PE領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者來說，在缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的情況下，外資機(jī)構(gòu)LP的投資理念和策略值得借鑒。清科研究中心調(diào)研顯示，外資LP在選擇GP的過程中，大部分都傾向于選擇團(tuán)隊(duì)成員投資經(jīng)驗(yàn)豐富的成長型基金，同時(shí)還對關(guān)鍵人條款做出明確規(guī)定，這表明外資LP在進(jìn)行投資時(shí)，團(tuán)隊(duì)能力的選擇成為了外資LP進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。因此，在具體的投資決策中，GP團(tuán)隊(duì)的背景和管理能力需著重考慮。

此外，隨著國內(nèi)VC/PE市場持續(xù)低迷，本土機(jī)構(gòu)LP擴(kuò)容將會(huì)給募資市場帶來一定的影響。一方面，部分基金將更專注于通過機(jī)構(gòu)LP進(jìn)行募資；而另一方面，也有一些基金開始大力發(fā)掘富有家族及個(gè)人LP領(lǐng)域的資金潛力，如九鼎便于今年成立了第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注散戶投資者。募資重點(diǎn)的分化勢必將導(dǎo)致基金投資側(cè)重點(diǎn)發(fā)生變化，由機(jī)構(gòu)LP為主的基金將會(huì)更多地投資于期限較長，成長型良好的項(xiàng)目，而由于散戶LP資金期限較短，以這部分資金為主的基金預(yù)計(jì)更偏重于相對短期的項(xiàng)目。

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關(guān)于清科研究中心

清科研究中心于2001年創(chuàng)立，是目前中國私募股權(quán)投資領(lǐng)域最專業(yè)權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)之一。研究范圍涉及創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)、新股上市、兼并收購以及TMT、傳統(tǒng)行業(yè)、清潔技術(shù)、生技健康等行業(yè)市場研究。清科研究中心旗下產(chǎn)品品牌包括：研究報(bào)告、數(shù)據(jù)庫、私募通、排名榜單，并為客戶提供定制咨詢服務(wù)。

關(guān)于清科集團(tuán)

清科集團(tuán)成立于1999年，是中國領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資領(lǐng)域綜合服務(wù)及投資機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)涉及：領(lǐng)域內(nèi)的信息資訊、研究咨詢、會(huì)議論壇、投資銀行服務(wù)、直接投資及母基金管理。欲了解更多內(nèi)容請?jiān)L問http:///。

引用說明

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第五篇：私募股權(quán)投資合法嗎范文

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2、參與私募的必須是合格投資人。合格投資人由證監(jiān)會(huì)界定：最低認(rèn)購100萬，而且不允許帶拖斗(不能拿親戚朋友的錢)。這樣界定，就是告訴你你得拿你全部錢的一部分來投資，雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，更不能拿別人的雞蛋放在籃子里。(在美國，對投資人的要求是必須有500萬美元以上的證券資產(chǎn)、或者年收入20萬美元、或者夫妻倆加起來30萬美元。而中國因?yàn)闆]有很好的財(cái)產(chǎn)登記制度，很難界定家庭的財(cái)產(chǎn)，所以金融界對合格投資者的界定是最低認(rèn)購100萬。)所以但凡不考慮你是不是合格投資人就鼓動(dòng)你投資的、低于100萬以下的私募，基本上都是騙人的。

3、私募絕對不可以公開宣傳。新基金法明文規(guī)定：不可以通過報(bào)刊，電臺，互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座，報(bào)告會(huì)，分析會(huì)等方式向不特定對象宣傳。

4、投資人與管理人之間必須定合同，各方面的義務(wù)和責(zé)任必須規(guī)定清楚。細(xì)則請查詢最新的基金法。要留心看合同要件和法律規(guī)定的是不是一樣，很多假冒的私募合同做的很漂亮，但是一比對明顯就是假的。第四，新基金法規(guī)定私募人數(shù)不能超過200人。

私募基金是否符合中國法律

1）私募基金的概念

私人股權(quán)投資(又稱私募股權(quán)投資或私募基金，Private Fund)，是一個(gè)很寬泛的概念，用來指稱對任何一種不能在股票市場自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。被動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)投資私人股權(quán)投資基金，然后交由私人股權(quán)投資公司管理并投向目標(biāo)公司。私人股權(quán)投資可以分為以下種類：杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長資本、天使投資和夾層融資以及其他形式。私人股權(quán)投資基金一般會(huì)控制所投資公司的管理，而且經(jīng)常會(huì)引進(jìn)新的管理團(tuán)隊(duì)以使公司價(jià)值

金斧子財(cái)富：www.tmdps.cn 提升。

2）私募基金在中國是合法的

2014年7月11日，證監(jiān)會(huì)正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中對合格投資者單獨(dú)列為一章明確的規(guī)定。明確私募基金的投資者金額不能低于100萬元。

根據(jù)新要求的“合格投資者”應(yīng)該具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。投資于單只私募基金的金額不能低于100萬元。投資者的個(gè)人凈資產(chǎn)不能低于1000萬元以及個(gè)人的金融資產(chǎn)不能低于300萬元，還有就是個(gè)人的最近三年平均年收入不能低于50萬元。

因?yàn)榭紤]到企業(yè)年金、慈善基金、社保基金以及依法設(shè)立并且受到國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的投資計(jì)劃等機(jī)構(gòu)投資者均都具有比較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。私募基金管理人以及從業(yè)人員對其所管理的私募基金的充分了解，因此也被認(rèn)可為合格的投資者。

3）相關(guān)立法進(jìn)程

《中華人民共和國證券投資基金法》于2003年10月28日第十屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議通過。2009年7月啟動(dòng)以來，有關(guān)私募基金管理納入其中的消息備受關(guān)注。2012年6月26日提交全國人大常委會(huì)審議的《中華人民共和國證券投資基金法(修訂草案)》。

以上就是金斧子小編為大家整理的有關(guān)私募股權(quán)投資合法嗎的回答，如需投資私募股權(quán)基金，可預(yù)約金斧子理財(cái)師，【金斧子】持第三方基金銷售牌照，國際風(fēng)投紅杉資本和大型央企的招商局創(chuàng)投實(shí)力注資，致力于打造中國領(lǐng)先私募發(fā)行與服務(wù)平臺，提供陽光私募、私

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