第一篇：第四章 資金成本與資本結構補充練習及答案

第四章 資金成本和資金結構補充練習

一、單項選擇題。

1.資金成本在企業籌資決策中的作用不包括（）。A.是企業選擇資金來源的基本依據 B.是企業選擇籌資方式的參考標準

C.作為計算凈現值指標的折現率使用 D.是確定最優資金結構 的主要參數

【答案解析】 資金 成本在企業籌資決策中的作用包括：（1）是影響企業籌資總額的重要因素；（2）是企業選擇資金來源的基本依據；（3）是企業選用籌資方式的參考標準；（4）是確定最優資金結構的主要參數。資金成本在企業投資決策中的作用包括：（1）在計算投資評價的凈現值指標時，常以資金成本作為折現率；（2）在利用 內部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。

2.某企業發行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10％，每年付息一次，發行價為1100元，籌資費率3％，所得稅稅率 為30％，則該債券的資金成本是（）。A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％

【答案解析】 債券資金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％

3.企業向銀行取得借款100萬元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30％，手續費忽略不計，則該項借款的資金成本為（）。

A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％

【答案解析】 借款資金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％

4.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為 8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3％，則該股票的資金成本為（）。A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％

【答案解析】 普通股資金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％

5.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8％，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3％，則該 企業利用留存收益的資金成本為（）。A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％

【答案解析】 留存收益資金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％

6.按照（）權數計算的加權平均資金成本更適用于企業籌措新資金。A.賬面價值 B.市場價值 C.目標價值 D.目前價值

【答案解析】 目標價值權數是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數。這種權數能體現期望的資金結構，而不是像賬面價值權數和市場價值權數那樣只反映過去和現在 的資金結構，所以使用目標價值權數計算的加權平均資金成本更適用于企業籌措新資金。

7.某企業的資金總額中，債券籌集的資金占40％，已知債券籌集的資金在500萬元以下時其資金成本為4％，在500萬元以上時其資 金成本為6％，則在債券籌資方式下企業的籌資總額分界點是（）元。

A.1000 B.1250 C.1500 D.1650

【答案解析】 籌資總額分界點＝500/40％＝1250（元）。

8.某企業2004年的銷售額為1000萬元，變動成本600萬元，固定經營成本200萬元，預計2005年固定成本不變，則2005年的經營 杠桿系數為（）。A.2 B.3 C.4 D.無法計算

【答案解析】 2005年的經營杠桿系數＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。

9.某企業2011年的銷售額為1000萬 元，變動成本600萬元，固定經營成本200萬元，利息費用10萬元，沒有融資租賃和優先股，預計2012年息稅前利潤增長率為10％，則2012年的每 股利潤增長率為（）。

A.10％ B.10.5％ C.15％ D.12％

【答案解析】 2005 年財務杠桿系數＝（1000-600-200）/（1000-600-200-10）＝1.05，因為財務杠 桿系數＝每股利潤增長率/息稅前利潤增長率＝ 1.05，所以2005年的每股利潤增長率＝財務杠 桿系數×息稅前利潤增長率＝1.05×10％＝10.5％

10.某企業銷售收入 800萬元，變動成本率為40％，經營杠桿系數為2，總杠桿系數為3。假設固定成本增加80萬元，其他條件不變，企業沒有融資租賃和優先股，則總杠桿系數 變為（）。

A.3 B.4 C.5 D.6

【答案解析】 總杠桿系數＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（萬元），固定成本增加后固定成本＋ 利息＝400（萬元），所以總杠桿系數＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6

11.下列說法錯誤的是（）。

A.擁有大量固定資產的企業主要通過長期負債和發行股票籌集資金 B.資產適用于抵押貸款的公司舉債額較多

C.信用評級機構降低企業的信用等級會提高企業的資金成本

D.以技術研究開發為主的公司負債往往很多

【答案解析】 以技術研究開發為主的公司負債往往很

12.資金結構的調整方法中不屬于存量調整的是（）。A.債轉股 B.增發新股償還債務 C.優先股轉為普通股 D.進行融資租賃

【答案解析】 進行融資租賃屬于資金結構的增量調整法。

二、多項選擇題。

1.資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，其中屬于用資費用的是（）。

A.向股東支付的股利 B.向債權人支付的利息 C.借款手續費 D.債券發行費

【答案解析】 資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，用資費用是指企業在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的代價，如向股東支付的股利、向債權人支付的利息等，這是資金成本的主要內容；籌資費用是指企業在籌措資金過程中為獲得資金而支付的費用，如向銀行支付的借款手續費，因發行股票、債券而支付的發行費等。

2.資金成本并不是企業籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業籌資還需要考慮（）。

A.財務風險 B.資金期限 C.償還方式 D.限制條件

【答案解析】 資金成本并不是企業籌資決策中所要考慮的唯一因素，企業籌資還需要考慮財務風險、資金期限、償還方式、限制條件等。

3.權益資金成本包括（）。

A.債券成本 B.優先股成本 C.普通股成本 D.留存收益成本

【答案解析】 個別資金成本包括債券成本、銀行借款成本、優先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩項可統稱為負債資金成本，后三項統稱為權益資金成本。

4.酌量性固定成本屬于企業的“經營方針”成本，下列各項中屬于酌量性固定成 本的是（）。

A.長期租賃費 B.廣告費 C.研究開發費 D.職工培訓費

【答案解析】 酌量性固定成本屬于企業的“經營方針”成本，即根據企業經營方針由管理當局確定的一定時期的成本。廣告費、研究開發費、職工培訓費等都屬于這類成本。長期 租賃費屬于約束性固定成本。

5.下列各項中屬于半變動成本的是（）。

A.水電費 B.電話費 C.化驗員工資 D.質檢員工資

【答案解析】 半變動成本通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上，隨產量的增長而增長，又類似于變動成本，企業的公共事業費，如電費、水費、電話費均屬于 半變動成本；半固定成本隨產量的變化呈階梯型增長，產量在一定限度內，這種成本不變，當產量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平，化驗員、質量 檢查人員的工資都屬于這類成本。

6.在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業復合風險的有（）。

A.提高產量

B.提高產品單價

C.提高資產負債率 D.降低單位變動成本

【答案解析】 衡量 企業復合風險的指標是復合杠桿系數，復合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，在邊際貢獻 大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導致經營杠桿系數降 低，復合杠桿系數降低，從而降低企業復合風險；選項C會導致財務杠桿系數升高，復合杠桿系數變大，從而提高企業復合風險

7.影響資金結構的因素包括（）。

A.企業財務狀況 B.企業資產結構

C.投資者和管理人員的態度 D.貸款人和信用評級機構的影響

【答案解析】 影響資金結構的因素包括企業財務狀況；企業資產結構；企業產品銷售 情況；投資者和管理人員的態度；貸款人和信用評級機構的影響；行業因素；所得稅稅率的高低；利率水平的變動趨勢

8.下列關于資金結構理論的說法正確的是（）。

A.傳統折衷理論認為企業的綜合資金成本由下降變為上升的轉折點，資金 結構最優 B.平衡理論認為最優資金結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定的 C.代理理論認為當 邊際稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，資金結構最優

D.等級籌資理論認為，如果企業需要外部籌資，則偏好債務籌資 【答案解析】平衡理論認為當邊際稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，資金結構最 優；代理理論認為最優資金結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定的。

9.企業最佳資金結構的確定方法包括（）。

A.因素分析法 B.每股利潤無差別點法 C.比較資金成本法 D.公司價值分析法

【答案解析】 最佳資金結構的確定方法包括每股利潤無差別點法；比較資金成本法；公司價值分析法。

10.最佳資金結構是指（）的資金結構。A.企業價值最大

B.加權平均資金成本最低 C.每股收益最大 D.凈資產值最大

【答案解析】 最優資金結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的資金結構。

三、判斷題。

1.資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，一般使用相對數表示，即表示為籌 資費用和用資費用之和與籌資額的比率。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 資金成本一般使用相對數表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（即籌資額扣除籌資費用后的差額）的比率。

2.在所有資金來源中，一般來說，普通股的資金成本最高。（）【參考答案】 對 【答案解析】 普通股股利支付不固定。企業破產后，股東的求償權位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔的風險最大，普通股的報酬也應最高，所以，在各種資金來源 中，普通股的資金成本最高。

3.某企業發行股利固定增長的普通股，市價為10元/股，預計第一年的股利為2元，籌資費率4％，已知 該股票資金成本為23.83%，則股利的年增長率為2.5％。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 普通股資金成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。

4.資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數應為賬面價值權數，不應使用市場價值權數。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數應為市場價值權數，不應使用賬面價值權數。

5.如果企業的財務管理人員認為目前的利率較低，未來有可能上升，便會大量發行短期債券。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 如果企業的財務管理人員認為目前的利率較低，未來有可能上升，便會大量發行長期債券，從而在若干年內把利率固定在較低的水平上。6.凈收益理論認為資金結構不影響企業價值，企業不存在最佳資金結構。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 凈收益理論認為負債程度越高，企業價值越大，當負債比率為100％時企業價值最大；凈營業收益理論認為企業價值不受資金結構的影響，企業不存在最佳資金結構。

7.MM理論認為企業價值不受有無負債以及負債程度的影響。（）【參考答案】 錯 【答案解析】 MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，企業價值不受有無負債以及負債程度的影響。但是在考慮所得稅的情況下，負債越多企業價值越大。

8.從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最 后是發行新股籌資。（）【參考答案】 對 【答案解析】 從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。

9.使用每股利潤無差別點法進行最佳資金結構的判斷時考慮了風險的因素。（）【參考答 案】 錯 【答案解析】 每股利潤無差別點法只考慮了資金結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但是把資金結構對風險的影響置之度外。10.進行企業分立屬于資金結構的存量調整法。（）【正 確答案】 錯 【答案解析】 進行企業分立屬于資金結構的減量調整法。

四、計算題。

1.某企業發行普通股800萬元，發行價為8元/股，籌資費率為6%，第一年預期股利為0.8元/股，以后各年增長2%；該公司股票的貝他系數等于1.2，無風險利率為8％，市場上所有股票的平均收益率為12％，風險溢價為4％。

要求：根據上述資料使用股利折現模型、資本資產定價模型以及無風險利率加風 險溢價法分別計算普通股的資金成本。（1）股利折現模型： 普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％（2）資本資產定價模型：

普通股成本＝Rf＋β(Rm-Rf)＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％（3）無風險利率加風險溢價法：

普通股成本＝無風險利率＋風險溢 價＝8％＋4％＝12％

2.某企業只生產和銷售甲產品，其總成本習性模型為 y=15000+4x。假定該企業2005年度該產品銷售量為10000件，每件售價為8元，按市場預測2006年A產品的銷售數量將增長15%。要 求：

（1）計算2005年該企業的邊際貢獻總額。（2）計算2005年該企業的息稅前利潤。（3）計算2006年的經營杠桿系數。（4）計算2006年的息稅前利潤增長率。

（5）假定企業2005年發生負債利息及融資租賃租金共計5000元，優先股股息 300元，企業所得稅稅率40％，計算2006年的復合杠桿系數。

（1）根據企業成本習性模型可知，該企業的固定成本為15000元，單位變動成本為4元，所以2005年該企業的邊際貢獻總額=10000×8-10000×4=40000（元）（2）2005年該企業的息稅前利潤=40000-15000=25000（元）（3）2006 年的經營杠桿系數=40000÷25000=1.6（4）2006年的息稅前利潤增長率=1.6×15%=24%（5）2006年的財務杠桿系數=25000/[25000-5000-300/（1-40％）]=1.28 2006 年的復合杠桿系數=1.6×1.28=2.05 或2006年的復合杠桿系數=40000/[25000-5000-300 /（1-40％）]＝2.05

3.某公司原有資本1000萬元，其中債務資本400萬元（每年負擔利息30萬元），普通股資本600 萬元（發行普通股12萬股，每股面值50元），企業所得稅稅率為30%。由于擴大業務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有三個：

一是全部發行 普通股：增發6萬股，每股面值50元； 二是全部按面值發行債券：債券利率為10%； 三是發行優先股300萬元，股息率為12%。要 求：（1）分別計算普通股籌資與債券籌資以及普通股籌資與優先股籌資每股利潤無差別點的息稅前利潤；

（2）假設擴大業務后的息稅前利潤為300 萬元，確定公司應當采用哪種籌資方式（不考慮風險）。因為增發債券的每股利潤最大，所以企業應當選擇債券籌資方式。（1）普通股籌資與債券籌資的每股收益無差別點：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12 EBIT＝120（萬元）

普通股籌資與優先股籌資的每股收益無差別點：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12 EBIT＝184.29（萬元）

（2）擴大業務后各種籌資方式的每股利潤分別為：

增發普通股：每股利潤＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）增 發債券：每股利潤＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）

發行優先股：每股利潤＝ [（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股）4.某公司原資金結構如下表所示：

籌資方式

金額（萬元）債 券（年利率8%）

3000 普通股（每股面值1元，發行價12元，共500萬股）

6000 合 計

9000 目前普通股的每股市價為10元，預期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率5%增長，不考慮證券籌資費用，企業適用的所得稅稅率為30%。

企業目前擬增資2000萬元，以投資于新項目，有以下兩個方案可供選擇：

方案一：按面值發行 2000萬元債券，債券年利率10%，同時由于企業風險的增加，所以普通股的市價降為11元/股（股利不變）；

方案二：按面值發行1340萬元 債券，債券年利率9%，同時按照11元/股的價格發行普通股股票籌集660萬元資金（股利不變）。籌資前企業的加權平均資金成本：

債務資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％

普通股資金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％

加權平均資金成本＝3000/9000×5.6％＋6000 /9000×15.5％＝12.2％ 使用方案一籌資后的加權平均資金成本： 原債務資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新 債務資金成本＝10％×（1－30％）＝7％

普通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加權平均資金成 本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％ ＝11.88％

使用方案二籌 資后的加權平均資金成本： 原債務資金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新債務資金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％

普 通股資金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加權平均資金成本＝3000/11000×5.6％＋1340 /11000×6.3％＋6660/11000×16.64％ ＝12.37％

因為方案一的加權平均資金成本最低，所以應當選擇方案一 進行籌資。

第二篇：資金成本與資本成本的混淆及其危害論文

目前在我國財務學的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個概念的同時存在令人莫衷一是，造成了我國財務理論研究的混亂，并在資本市場的實踐中引發了不良影響。本文將分析它們的根本區別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關注。

一、我國財務理論中資金成本與資本成本的混淆

關于資本成本，目前最權威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經濟科學出版社2000年7月）”。可見，按照現代公司財務理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報率即預期收益率，同時又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國財務理論研究中特有的范疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費和各種形式的占用費等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報酬，體現著資金使用者和所有者之間的利潤分配關系（劉恩祿、湯谷良：《高級財務學》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計算通常采用資本資產定價模型、折現現金流量模型以及債券收益加風險報酬法；而在我國財務學界，資金成本=每年的用資費用/（籌資數額-籌資費用）（湯谷良、王化成：《企業財務管理學》，經濟科學出版社2000年第195頁）。從上述我國資金成本的定義出發，還有一種經常被引用、直接以定義計算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權融資交易費用（率）簡單相加的結果作為普通股資金成本。

二、從定價理論看資金成本與資本成本的根本區別

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業發行融資工具的代價，也即決定企業融資決策的價格指標。這一共同點啟發我們應該到定價理論中去探討它們的根本區別。

（一）從是否應考慮風險因素看

在金融理論的發展過程中，定價理論一直作為貫徹其中的軸心，推動著整個金融理論的發展。回顧歷史我們可以看到，定價理論的軌跡正是沿著商品價格-資金價格（利率）-貨幣資產價格-資本資產價格這樣的路線向前發展。與普通商品相比，金融資產最大的特點是收益具有不確定性，而且資本資產的風險性遠遠大于貨幣資產。因此對金融資產定價時，其風險就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產由于期限很短，可以忽略其風險，直接以籌集費和占用費來定價。但資本資產的定價就必須考慮其風險的大小。西方公司企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價中的風險因素，在我國理論界缺乏風險意識的背景下，企業融資時側重使用建立在籌集費和占用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

（二）從是否體現出完善的現代公司治理機制看

委托代理理論認為，在公司企業中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化，而這種個人收益最大化卻可能與股東利益最大化發展沖突。因此，必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下，投資者就能夠保護自己的投資利益，對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資，而其實際支付的資金成本（籌集費與占用費）達不到具有同等經營風險公司的資本成本時，就會出現原股東回報率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等于股權資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下，公司股權融資的實際資金成本（籌集費與占用費）就會小于其股權資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節的兩個概念。

鑒于我國公司治理機制還很不健全的現實，資金成本與資本成本存在著很大的差異：資本成本的理念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制，而資金成本則體現了我國國有企業“所有者虛置”的特征。

三、資金成本與資本成本在我國混淆的原因及其危害

（一）資金成本與資本成本混淆的原因

1.我國設立資本市場時只注重資本市場架構的建設而忽視了相應財務理念的引入。

我們出于為國企解困的目的引進了資本市場架構和投資學體系，但卻忽視了與之配套的現代財務管理思想，包括資本成本理念的更新。我國資本市場的迅速建立，實現了低端信用的債權融資制度向高端信用的股權融資制度的迅速切換。然而，正是這種忽視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的并存與混淆。

2.建立現代企業制度初期的指導思想存在一定失誤。

資本成本是現代公司制的產物，因此在建立現代企業制度時必須考慮資本/投資者的必要報酬。

1992年以前，我國國有企業實行的都是資金平衡表體系，沒有資本、凈資產等概念。1992—1995年間，按照中央統一部署，國有企業普遍展開了按照重置成本法進行評估計價的清產核資工作。在此基礎上，國有企業開始實行資產負債表體系，也就有了第一筆凈資產。由此可見，國有企業第一筆凈資產即資本是1992年以后才問世的。我國財務界接觸資本概念才不過10余年的歷史，對于代表資本所有者必要報酬的資本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考慮向企業下放經營權，因此存在削弱股東權利和作用的傾向。因此，在這一歷史局限性下，代表投資者必要報酬的資本成本遲遲不能正位，資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

（二）資金成本與資本成本的混淆所產生的危害

在現代財務理論中，資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據所在。而資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下，如果將資金成本用于企業投融資決策，就會帶來嚴重失誤。

1.如果企業在融資決策時使用資金成本，就會出現股權資金成本遠遠小于債權資金成本的現象。

據《2003年中國證券期貨統計年鑒》，在深滬股市2002年分配方案中實施現金分紅的668家公司中，現金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股現金分紅低于0.05元的上市公司就達184家之多。這樣，以該年證券市場平均市盈率40倍來計算，流通股投資者的平均回報率只有0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權融資交易費用，流通股的股權資金成本也奇低，遠遠小于債權資金成本。許多學者的研究也證明了這一點。（袁國良、鄭江淮、胡志乾：《我國上市公司融資偏好和融資能力的實證研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彥英：《企業過度偏好股票融資有副作用》，《上海證券報》2001年5月29日）（黃少安、張崗：《中國上市公司股權融資偏好分析》，《經濟研究》2001年第11期）。

2.由于企業融資的資金成本遠遠小于資本成本，如果將資金成本混同于資本成本，在實踐中就有可能誤作投資項目決策中的折現率，從而高估項目的凈現值，導致投資過度和資本浪費的后果。我國2003年和2004年上半年的投資過熱現象不能不說與資本成本意識淡漠有密切關系。

3.資金成本與資本成本的混淆還給我國資本市場建設帶來了許多負面影響。例如，本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經營風險等級，因而都應該具有相同的資本成本。但按資金成本計算，則溢價的流通股資金成本就遠遠小于非流通股的資金成本。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折現率，就會高估股票的理論價格，使國有股減持在定價方面遲遲不能取得進展。

再如，由于資金成本并不考慮投資人的回報，國有股股東就缺乏對公司管理者的約束動力。在資本成本缺位的背景下，由于國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司，其具體代理人在法律上并不擁有剩余索取權，因此他們雖然有權力選擇國有企業的董事會成員和經理，但不必為資本收益承擔任何后果。這也是我國公司治理結構難以完善的重要原因之一。

（三）與國際接軌，摒棄資金成本概念是我國財務理論界的緊迫任務

資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。而資金成本是我國經濟轉軌過程中的財務概念，在其誕生及之后的一個時期中具有一定的合理性。但我們必須清醒地意識到，資本市場的出現是一個劃時代的里程碑，從此企業的價值就不再與歷史成本有關，而是取決于未來現金流的折現。這時，與風險程度相匹配的資本成本就應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本？昆淆帶來的危害，財務理論界也應該盡早摒棄資金成本概念，全面接受資本成本理念。

[參考文獻]

1.汪平，《財務理論》，經濟管理出版社，2005第1版。

2.吳曉求，《資本結構和公司治理的若干理論問題》，《中國經濟信息》，2005.03.3.邢樂成、宋琳，《論我國資本市場功能缺陷的深層次原因-基于資本成本的分析》，《財貿經濟》，2005.12.4.F.ModigllaniandM.H.Millei，《TheCostofCapital，CorporationFinanceandTheTheoryofInvesment.AmericanEconomicReview》，1958.48.5.StephenA.Moss，《TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing，JournalofEconomicTheory，December》，1976.

第三篇：公文處理-補充練習與答案

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【課后練習一】

關于舉辦2013年

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【課后練習二】

關于表彰實施科技興市“1+5”工程先進單位的通報

各縣(市、區)委，各縣(市、區)人民政府，市委各部委，市各局委辦，市各直屬機關：

2011年以來，我市各縣(市、區)，各單位、各部門按照市委、市政府的統一安排和()，加大科技興市“1+5”工程的實施力度，促進了科技與經濟的結合，取得了()的經濟利益和社會效益，兩年來，全市共實施科技興市“1+5”工程573項，累計實現產值89.57億元，超額完成了省政府下達我市的目標任務，根據市委、市政府的25號文件《關于分解科技興市“1+5”工程目標任務的通知》的要求和市領導有關指示精神，市委、市政府決定對科技興市“1+5”工程先進單位予以表彰。中共XX市委員會

XX市人民政府 2012年X月X日

46、下列對該公文標題判斷正確的是：()A。雙引號應刪除

B。缺少發文機關

C。事由表述不恰當

D。文種適用不當 正確答案：D 解析：該文中雙引號是特指，應當保留，而標題中發文機關可以省略，事由亦表述清晰，答案當選D，從文可以知，使用“決定”更為妥當。

47、下列依次適合填入文中橫線處的詞語是：()A。布署、巨大、縱深

B。部署、巨大、深度

C。布置、顯著、深度

D。部署、顯著、縱深 正確答案：D

48、下列對該公文的說法，錯誤的是：()A。這是一份聯合發文

B。主送機關應頂格書寫 C。這是一份交叉行文

D。這是一份普發性下行文

正確答案：D

49、公文中引用了一份文件，按照引用文件的規范要求，正確的寫法是()A。《關于分解科技興市“1+5”工程目標任務的通知》(XX發〔2011〕025號)B。《關于分解科技興市“1+5”工程目標任務的通知》(XX發〔2011〕25號)C。(XX發〔2011〕25號)《關于分解科技興市“1+5”工程目標任務的通知》 D。(XX發〔2011〕025號)《關于分解科技興市“1+5”工程目標任務的通知》

正確答案：B 50、該公文需擬寫一個“附件”，下列寫法正確的是()A、附件：《實施科技興市“1+5”工程先進單位表彰名單》 B、附件：實施科技興市“1+5”工程先進單位表彰名單 C、附件一：實施科技興市“1+5”工程先進單位表彰名單 D、附件：1.《實施科技興市“1+5”工程先進單位表彰名單》

正確答案：B

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【課后練習三】 XXXXXXXXXXXXXX 各區（縣）人民政府，市各局委辦，市各直屬機關：

近年來，應廣大群眾的要求，我市逐步放開了煙花爆竹銷售市場，但煙花爆竹銷售還存在著管理不規范、監督不到位、銷售合法的現象，不僅影響了市場秩序，而且帶來了一定的安全隱患。鑒此，為規范我市煙花爆竹銷售市場，保障人民群眾節假日期間的生命財產安全，擬采取如下措施；

（一）經營煙花爆竹者應先取得安監部門核發的《煙花爆竹經營（零售）許可證》，再到工商行政管理部門辦理登記手續后，方可從事煙花爆竹經營活動。

（二）嚴禁批發公司將煙花爆竹批發給無《煙花爆竹經營（零售）許可證》的單位個人，違法者依法嚴肅處理。

（三）銷售煙花爆竹必需到指定的批發公司進貨，簽訂供銷合同，嚴禁從生產廠家或通過其他渠道進貨（代銷）。········

XX市人民政府（章）XXXX年X月X日

41、該公文適用的標題是（）

A.XX市人民政府關于加強煙花爆竹銷售管理的通告 B.XX市人民政府關于加強煙花爆竹銷售管理的通報 C.XX市人民政府關于加強煙花爆竹銷售管理的通知 D.XX市人民政府關于加強煙花爆竹銷售管理的決定

答案：A 解析：通報，適用于表彰先進、批評錯誤、傳達重要精神和告知重要情況。B項排除。決定，適用于對重要事項作出決策和部署、獎懲有關單位和人員、變更或者撤銷下級機關不適當的決定事項。D項排除。通知，適用于發布、傳達要求下級機關執行和有關單位周知或者執行的事項，批轉、轉發公文。通告，適用于在一定范圍內公布應當遵守或者周知的事項。故本題答案選A。

42、下列對該公文主送機關寫法的判斷，正確的是

A.應為“各縣（區）人民政府，各局委辦，各直屬機關” B.應為“各區、縣人民政府，各局委辦，各直屬機關” C.該公文不必擬寫主送機關 D.該公文主送機關擬寫正確

答案：C 解析：通告可以不用寫主送機關。

43、該公文

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【課后練習四】

關于進一步深入打擊非法行醫的通知

縣衛生監督所、各鄉鎮衛生院、村衛生室：

①近期，我縣（藥房坐堂行醫及無《鄉村醫生執業證書》的老村醫、退休醫生）非法行醫現象時有發生。②為進一步凈化我縣醫療服務環境，確實維護人民群眾生命財產安全，我局決定在全縣范圍內繼續深入開展打擊非法行醫工作，③。

一、工作重點

（一）嚴厲打擊無證行醫行為。重點打擊藥房無證行醫、老村醫未取得有效《鄉村醫生執業證書》非法行醫、獸醫看人病、退休醫生無有效《醫師執業證書》非法行醫、村衛生室人員在家或私自設立診療場所非法開展診療活動等違法行為。

（二）嚴肅查處醫療機構超出登記的診療科目及跨區開展診療活動的行為。

（三）嚴肅查處違法發布醫療廣告的行為。

二、工作要求

醫療衛生事業直接關系到廣大人民群眾的身體健康和生命安全，與廣大人民群眾切身利益密切相關。各鄉鎮衛生院、村衛生室要進一步強化責任，統一思想，提高認識，增強工作責任感和緊迫感，切實履行職責，嚴格監督管理。各鄉鎮衛生院衛生監督檢查員、村衛生室衛生監督信息員要切實履行各自的工作職責，認真做好轄區內非法行醫行為信息、證據的收集、核實和上報工作，對玩忽職守不履行職責知情不報的人員，要依法依規追究其相關人員的責任。縣衛生監督所要進一步強化監督職責，加強對醫療市場的日常巡查頻次，依法嚴肅查處各種違法行醫行為。（下略）

三、工作安排

各村衛生室衛生監督信息員要盡快摸清本村非法行醫信息，及時上報所在地衛生院衛生監督協管辦公室。（下略）

××縣衛生局（印章）二○一一年十一月一日

46．這份公文的標題寫作有問題，下列寫法最恰當的是（）A．關于進一步開展打擊非法行醫行為的通知 B．關于繼續深入開展嚴禁非法行醫的通知 C．關于進一步開展打擊非法行醫工作的通知 D．關于繼續嚴禁開展非法行醫工作的通知 47．下列有關正文開頭①的說法，錯誤的是（）A．括號中的文字屬于不完全列舉表達 B．正確的寫法只需要去掉句中的括號 C．正確的寫法應該刪去括號及括號內的文字 D．括號中的文字不僅多余而且有語病

48．下列對正文開頭②的修改，恰當的是（）A．刪去“進一步”、“繼續”B．改“工作”為“作為” C．改“確實”為“切實”D．改“決定”為“打算”

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49．下列關于正文開頭③的寫法，不恰當的是（）A．有鑒于此，現作如下通知B．現將有關事項通知如下 C．為此，特作如下通知D．現就有關工作通知如下 50．下列對本公文的修改與寫法說明，不恰當的是（）A．“工作重點”

（二）中，“跨區域”前面加上“未經許可” B．“工作要求”的內容最好針對不同情況分條款來寫

C．“工作要求”中的劃線部分，應移至開頭，并在后面加上“然而” D．“工作重點”

（三）中，“違法”前面加上“在媒體上”

三、公文實務題

46．【解析】C。“開展”應當與“工作”搭配，A、B兩項錯誤。材料指出“繼續深入開展打擊非法行醫工作”，因此C項正確。

47．【解析】B。如果只去掉句中的括號，句意變為：藥房坐堂行醫現象和無證老村醫、退休醫生非法行醫現象時有發生。根據文意可知，要打擊的是藥房無證行醫的行為，合法范圍內的藥房坐堂行醫不在“非法行醫”范圍之內。因此不能只去掉句中的括號，B項說法錯誤。

48．【解析】C。“確實”和“切實”的區別在于：（1）詞意不同，“確實”表示確切、實在，“切實”指切合實際，實實在在；（2）用法不同，“確實”用在動詞前，一般強調做過些什么，“切實”用在動詞前，表示將要做什么；（3）程度不同，“確實”在某種程度上帶有不確定性，而“切實”則肯定的強度更大，因而在公文寫作中，很少使用“確實”一詞。由此可見，②中“確實”用法不當，應當改為“切實”，C項正確。

49．【解析】A。“有鑒于此”有建議、勸誡之意，前面多有論據式的闡述，繼而以之引出結論性語句。③句主要是為了引出下文工作的安排，而不是得出結論，且文中也不含建議、勸誡之意，因此A項的寫法不恰當，符合題意。

50．【解析】D。只要是違法發布醫療廣告都應受到嚴厲查處，不僅僅局限于媒體上，因此D項不恰當。

【課后練習五】 ×××××××××××××

各縣、區人民政府，市政府各有關部門、各直屬單位：

為做好商貿流通業統計工作，促進我市經濟又好又快發展，經市政府同意，現將《××省人民政府辦公廳關于做好商貿流通業統計工作的通知》（×政府〔2010〕146號）轉發給你們。同時，市政府決定采取以下措施，請一并貫徹落實。

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單位給予表彰獎勵，對未完成任務的責任單位予以通報批評。

（下略）

二○一○年十二月八日

41．根據材料和公文寫作規范，下列關于本公文標題的寫法，最恰當的是（）A．關于做好商貿流通業統計工作的通知

B．關于轉發《××省人民政府辦公廳關于做好商貿流通業統計工作的通知》 C．轉發××省人民政府辦公廳關于做好商貿流通業統計工作的通知 D．關于貫徹落實××省政府關于做好商貿流通業統計工作的通知 42．根據材料，本公文的發文機關應該是（）

A．××市人民政府辦公廳（室）

B．中共××市委辦公廳（室）C．××市人民政府

D．中共××市委

43．根據公文寫作規范，本公文中“

第四篇：第八課補充練習答案

Keys to supplementary exercises of Lesson 8

Part one

1.obliterate 2.remit 3.obesity 4.tableau 5.virulent 6.inextricable 7.Crescent 8.coquettish 9.Presently

1.vindicate 2.circumvent 3.divulge 4.thwart 5.doddering 6.perpetuity 7.pallid 8.select 9.vanquish10.temerity 11.diffident

Part Two

Standing in front of the time-honored door, they beckoned to me, “Hurry over and look at this bridal chamber.What do you think of it?”

This room served as a nuptial chamber many, many years ago.A cultural /historical site now, the courtyard belonged to a wealthy Shi family in the business of transporting grain on waterways at the turn of the Qing dynasty and the Republic of China.Their courtyard echoed resoundingly among all other local dwellings.It is old and solid, grand and humane.Everything of the house, be it a stone, a tile, a grass or a tree, speaks of the owner’s riches and glory at the time.Although long tested by winds and rains, it still stands there firmly, impervious to /witnessing the cycle of days/the ebb and flow of days, the coming and going of visitors.Today, visitors can have an impression of the former occupants’ bygone wealth and dignity, and feel their engagings, their prosperity and vicissitudes.（遙想新娘程黧眉）（Bride in My MindbyCheng Limei）

第五篇：論資本成本與企業戰略管理研究

論資本成本與企業戰略管理研究

摘要：資本結構理論是當代財務理論的主要研究成果之一，企業的資本結構受內外部多種因素影響，資本結構不合理可能表現為負債過高或過低，也可能表現為股權結構不合理，這些都將影響企業的盈利能力和成長性。企業應運用戰略管理與資本成本相結合，對企業進行財務決策。

關鍵詞：資本成本；企業戰略

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）07-0095

一、企業最優資本結構

資本結構是企業的籌資活動形成的，籌資的方式分為舉借債務、發行股票等方式，舉債又分為發行債券、取得銀行長期借款或短期借款等方式，發行股票可以發行優先股，也可以發行普通股或其他股票。

資本結構對企業的影響主要體現在：一方面不同的資本來源其成本不同，形成的資本結構影響企業的盈利能力；另一方面不同的籌資手段其風險是不同的，因此不同資本結構的風險也不相同，影響企業的持續經營能力。最優資本結構是使企業在一定時期內經營風險最低、加權平均資本成本最低從而使企業價值實現最大化的資本結構。

二、企業財務戰略

戰略型財務管理是以戰略思維和視角來看待和處理企業的財務管理工作，將企業的財務管理上升到集團戰略發展的高度，依據企業所處的內外部環境，在充分吸收企業發展戰略目標和方向的基礎上，制定企業的戰略財務目標，并綜合運用各種財務手段調集企業資源以完成這一戰略財務目標的實現。隨著企業進入信息化時代，急劇膨脹的財務信息和快速多變的市場環境使得企業在應用傳統的財務管理方法治理企業財務活動時顯得力不從心。無法站在企業戰略全局的角度去規劃和處理企業的理財活動，難以適應新形勢下的企業財務管理需求。戰略型財務管理的出現，填補了企業戰略管理與財務管理之間的空缺，提供更為宏大和全面的視野，有助于企業在復雜多變的市場競爭中作出最有利于自身的財務抉擇。

三、資本戰略型財務管理的實施內容

（一）全面預算管理

全面預算管理，是通過預算控制手段全面對企業生產運營支出、成本費用管理等進行分析和預測，優化資源配置，服務企業戰略發展目標的一種管理活動。全面預算管理，即是戰略管理與財務管理融合下的優秀管理實踐，通過預算控制等財務手段，從企業戰略發展的高度和視野去分配和調度企業財務資源，服從企業生產經營大局，最終實現企業長期健康經營的發展目標。

（二）戰略財務風險管理

如今的企業生態環境里充滿了諸如競爭對手、客戶需求、技術、管理、成本、政策等未知的變量，企業的生產經營活動面臨極大的風險。

提高經營風險意識，有效規避風險。在實際的經營中，風險總是不可避免的，尤其是在負債經營的時候。財務風險與負債相關，當負債增加超出合理限度后財務風險更是會大大增加，負債還會進一步降低再融資能力。企業在做出重大項目的投資決策、進行并購活動時，需要投入大量資金，往往要借助于巨額借款，此時應特別注意保持財務彈性，合理估算經營現金流量，預計自己的還本付息能力。如果現金流入存在重大不確定性或是在正常經營情況下現金不足以及時還本付息，企業就應當考慮放棄項目，以免承受過高的財務風險。如果企業債務償還已出現困難，應積極通過處置資產等手段降低資本結構中的負債比例，或是通過債務重新安排，延長負債的償還期，改善負債的結構，以應對難關，這也是風險承擔的一種手段。

（三）戰略融投資管理

融資與投資是企業重要的理財活動，也是資本追逐利潤與實現自我擴張的必然要求。

1.合理使用負債

負債一方面可解決資金短缺問題，另一方面可以產生減稅效應。但債務并不是越多越好，它也有規模是否適度、結構是否合理的問題。企業應保持合理的債務規模，保持債務結構合理，即不僅債務總額不能超過一定數量而且短期債務與長期債務的比例要適當。具體說來，一是應綜合考慮公司按期償債的要求，使長短期債務與企業的資金流入相適應；二是要考慮債務成本，因為通常長期負債的利息要高于短期負債，在滿足企業所需、保持資產流動性的條件下可適當使用流動負債；三是要滿足公司資金使用要求，不同種類和來源的負債往往使用的限制也不同，企業使用負債的時候要選擇最適合本企業情況的債務品種。

2.靈活運用各種融資手段

舉借債務、發行股票、利用自身積累，這是企業融資的基本手段，它們會形成不同的資本結構。舉借債務可以向銀行借款，也可以發行債券；發行股票可以發行普通股，也可以發行優先股；此外，企業還可以發行可轉換債券。利用債務融資可以迅速獲得資金，可以獲得利息的好處，可以產生債務代理收益，也會帶來債務代理成本。發行股票融資不會增加企業的財務風險，能夠為進一步舉借債務提供條件，但一般資金成本較高。利用自身積累可以在不分散股權、不增加風險的情況下積累資金，但融資速度較慢，直接取決于企業的獲利能力和現金流。在市場提供多種融資方式的情況下，企業必須考慮宏觀環境因素以及自身的發展狀況，選擇適合的融資方式。

企業可以結合確定最優資本結構的方法，經過測算和計算后，選擇能夠形成最優資本結構的一種融資方式或若干種方式的組合。

（四）戰略營運資金管理

流動資金是企業維持運營、抵御風險的重要保障。但是，流動性資金過多將降低企業的資金使用效益，無法發揮出資本的自我增值效應。

降低資金占用、加速資金周轉。在企業經營過程中，處處涉及到營運資金管理問題。它絕不是一項僅與財務部門相關的工作，而是涉及到“采購、倉儲、物流、產品策劃、銷售工作”等諸方面。如果我們把營運資金管理換成用工作時間來衡量。就會更容易理解。如，材料購進的時間、材料在車間停留的時間、加工時間、成品在倉庫停留的時間、設備發生故障時間、技術圖紙修改的時間、轉產占用的時間、一個品種不連續生產間隔的時間、整機在運輸途中的時間、收款時間等，這些因素都和營運資金的占用與周轉有著密切的聯系。可見，“降低資金占用、加速資金周轉”由許多工作環節構成，與許多人的工作都有著密切聯系。

四、結論

財務管理是現代企業管理的核心內容。企業應當對自身發展環境進行科學分析，確定自己的最優資本結構。增強對戰略型財務管理的認識，健全組織機構，完善財務管理機制，努力推動資本戰略型財務管理戰略在企業的管理實踐。

參考文獻：

[1]鄭軍.新興的戰略型財務管理[J].中國外匯，2013（08）.[2]朱千偉.企業財務管理戰略研究[J].中國外資，2013（15）