第一篇：藍田股份案例分析(終)

藍田股份案例分析

【引言】：2001年10月26日，中央財經(jīng)大學的劉姝威在《金融內(nèi)參》上發(fā)表文章《應立即停止對藍田股份發(fā)放貸款》，對藍田造假丑聞進行揭露。自此藍田股份從“中國農(nóng)業(yè)第一股”變成退市股。這是繼銀廣夏后中國股市最為聳人聽聞的又一個“股市陷阱”。

【關鍵詞】：藍田股份，造假手段，審計分析，結(jié)論

一、藍田股份有限公司

中國藍田總公司是中國農(nóng)業(yè)大型企業(yè)、始建于1987年，以農(nóng)副水產(chǎn)品產(chǎn)、加、銷一條龍，科、工、貿(mào)一體化的現(xiàn)代大農(nóng)業(yè)為主業(yè)，兼營生物制藥、房地產(chǎn)開發(fā)、電子通訊及網(wǎng)絡、電子商務、飼料加工、建筑制造、涉外酒店、連鎖超市、國內(nèi)外貿(mào)易、廣告策劃、電腦科技、市場研究等多種產(chǎn)業(yè)。

中國藍田總公司旗下的藍田股份（后更名為“生態(tài)農(nóng)業(yè)”、“ST生態(tài)”），是其在湖北省的上市公司，主營生態(tài)農(nóng)業(yè)。1996年上市以后，藍天不惜巨資在全國主要媒體上打造其品牌形象，被譽為“中國農(nóng)業(yè)第一股”、“中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化旗幟”，獲得了大量股民的追捧。

二、藍田股份有限公司造假手段

（一）虛構(gòu)營業(yè)收入

為構(gòu)造其業(yè)績神話，藍田股份公司虛造其旗下產(chǎn)品野藕汁、野蓮汁飲料銷售收入達5.29億元之巨。其70%的水產(chǎn)品在養(yǎng)殖基地現(xiàn)場成交，上門提貨的客戶中個體比重大，故采用“錢貨兩清”方式結(jié)算成為慣例，由此該公司借此夸大收入，虛增養(yǎng)殖產(chǎn)值，構(gòu)造魚塘養(yǎng)殖泡沫；此外，通過所謂高科技飼養(yǎng)，鼓吹其公司養(yǎng)殖利潤為同行業(yè)的10至20倍，甚至達30倍之高。

（二）虛增固定資產(chǎn)

在股票發(fā)行申報材料中，偽造有關批復和土地證，虛增公司無形資產(chǎn)1100萬元；偽造三個銀行賬戶1995年12月的銀行對賬單，虛增銀行存款2770萬元；將公司公開發(fā)行前的總股本的8370萬股改為6696萬股，虛減總股本，提高每股收益。

（三）虛造存貨價值

在藍田公司的財務報表中，存貨價值從1999年的2.6億增加至2001年的4.4億。除去飲料這一可明確計量部分，該公司另一重要產(chǎn)品——水產(chǎn)養(yǎng)殖，據(jù)估計，藍田一畝水面的產(chǎn)值要達到2到3萬元錢，才能符合其業(yè)績水平。每畝3萬元，意味著藍田一畝水面至少要產(chǎn)三、四千公斤魚，就是說不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤魚在游動，這么大的密度，不說別的，光是氧氣供應就是大問題，恐怕只有在實驗室才能做得到。沒有人能說清楚，這一部分的存貨價值如何計算得來。

（四）利用“資本運營”圈錢

藍田公司上述造假的最終目的就是為了在資本市場上營造一個公司盈利豐厚，運營蒸蒸日上的局面，從而吸引廣大投資者踴躍購買其股票，聚集資本，達到為少數(shù)人牟利的目的。因為在這些少數(shù)人眼中，建立這樣一個公司的目的就是為了打造一個“殼”去資本市場大把圈錢，而不是真正把公司打造成一個實實在在的實體。

如上所述，藍田股份進行財務造假的原因可以從動機或壓力、態(tài)度和接口兩個舞弊因素上進行分析。藍田股份造假的目的只有一個——為少數(shù)人謀取福利，即管理層為滿足第三方要求或預期從而進行造假，虛增營業(yè)收入等使得那一少部分取得福利的人的福利顯得十分正常。管理層為會計師事務所提供虛假的財務報表信息，以及虛增資產(chǎn)等，體現(xiàn)了藍田股份的管理層態(tài)度不端、誠信丟失，是使藍田股份隕落的重要原因。

三、華倫會計師事務所審計分析

獨立性原則要求注冊會計師應當從實質(zhì)性和形式上保持獨立，不應當與客戶在經(jīng)濟利益、關聯(lián)關系等等方面有任何聯(lián)系。而負責審計藍天股份的會計師秦鳳英是否與藍田股份具有完全的獨立性呢？這是有待考察的。

其次，注冊會計師應當考慮自身的專業(yè)勝任能力，這不僅要求注冊會計師在審計前必須確認自己具有相關的專業(yè)知識、技能和經(jīng)驗，更重要的是注冊會計師應當在整個審計過程中保持職業(yè)懷疑態(tài)度，運用專業(yè)知識、技能和經(jīng)驗，獲取和評價審計證據(jù)。

然而在此案例中，不能稱作專業(yè)人士的絕大多數(shù)投資者都根本不相信藍田的業(yè)績神話，其高出同行業(yè)幾倍的利潤和毛利率，以及市場上根本看不到野藕汁賣，為什么會有那么高的利潤呢？然而我們的注冊會計師并沒有看到此疑問，沒有保持應有的職業(yè)懷疑，審計失當，我們不得不對他的專業(yè)勝任能力保持懷疑。

可見，審計的一開始，注冊會計師就應當明確該項業(yè)務他們是否有能力承接，進而也能降低審計風險，避免后面的悲劇。

按照相關準則和要求，注冊會計師應當從下列方面了解被審計單位及其環(huán)境：（1）相關行業(yè)狀況、法律環(huán)境及其他外部因素（2）被審計單位性質(zhì)；（3）被審計單位內(nèi)部控制等等。通過了解被審計單位及其環(huán)境可以對某些關鍵環(huán)節(jié)做出職業(yè)判斷，比如需要特別考慮的審計領域。如關聯(lián)方交易，交易是否具有合理的商業(yè)目的，以及管理層運用持續(xù)經(jīng)營假設的合理性。

然而，在此案例中，注冊會計師在了解被審計單位即藍天股份有限公司的過程中，出現(xiàn)的過失主要如下：

（1）沒有仔細了解藍天股份的相關行業(yè)狀況

如果注冊會計師在審計公司前分析下同行業(yè)的情況，將使常識的應用提升到專業(yè)水平，從而形成特定的審計領域。我們以1999年為例，藍田的飲料收入是5.09億，而同行業(yè)的露露和伊利的收入是7.4億和9.59億元，三個公司的飲料收入差別不是很大，但實際生活中我們喝的最多的是后兩者，幾乎未見過藍田公司的野藕汁和野蓮汁，其中的問題就顯而易見了。

（2）沒有充分了解被審計單位的內(nèi)部控制

通過藍田股份的報表可知，藍田股份的高額收入主要是采用現(xiàn)金交易，那么其有關銀行存款相關的內(nèi)部控制便尤其值得注冊會計師了解與測試。其次，年報還顯示，藍田股份的資產(chǎn)大多都是固定資產(chǎn)，那么與固定資產(chǎn)相關的內(nèi)部控制同樣應得到審計師的重視。

四、結(jié)論

(一)對會計師事務所

華倫會計師事務所是藍田股份發(fā)布虛假財務報告期間聘請的會計師事務所，作為專業(yè)審計機構(gòu)，其應當嚴格按照《會計法》、《審計法》、《證券法》、《公司法》等有關法律法規(guī)對藍田股份提供的財務文件進行真實、客觀、公正的審查核實并出具結(jié)論，以保證財務數(shù)據(jù)的真實性、合法性。但該所卻違反上述法規(guī)和誠實信用、勤勉盡責和真實客觀的原則，對具有虛假記載內(nèi)容的藍田股份財務報告出具無保留意見的審計結(jié)論，縱容藍田股份出具虛假財務報告并連續(xù)幾年將載有虛假內(nèi)容的中報、年報在主要證券媒體公布，對廣大投資者和社會公眾進行欺詐、誤導，其行為與藍田股份儀器均構(gòu)成虛假陳述。華倫所對投資者構(gòu)成共同侵權(quán)，應承擔連帶責任，這對社會起到了警示作用。

（二）對藍田股份來說

為何藍田股份從“中國農(nóng)業(yè)第一股”變成退市股，成為繼銀廣夏后中國股市最為聳人聽聞的又一個“股市陷阱”？

這起案件起源于藍天公司的內(nèi)部控制之上，藍田股份應完善企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境： 一是全體員工尤其是管理層應當樹立會計內(nèi)部控制理念。會計內(nèi)部控制能否有效關鍵看現(xiàn)代企業(yè)員工有沒有會計內(nèi)部控制觀念，特別是看管理層是否重視會計內(nèi)部控制制度。二是完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。我們要科學地配置公司的控制權(quán)，確保分權(quán)、分責、制衡機制的有效性，保證股東大會的最終控制權(quán)；積極加強董事會的建設，保證董事會的獨立決策權(quán)，確立董事會是公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的核心；保證經(jīng)理自主經(jīng)營管理的權(quán)利和監(jiān)事會依法檢查監(jiān)督權(quán)利，不斷完善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。三是以人為本。要加強企業(yè)文化建設，制定員工培訓計劃、培養(yǎng)員工忠實、勤奮的品質(zhì)與良好的敬業(yè)精神，制定良好的用人政策，實行有效地激勵與約束機制，提高員工的向心力與凝聚力。

關于藍田股份的內(nèi)部控制點，我認為應該設在三個位置上：一是資金。對資金的籌集、調(diào)度、使用、分配等實行嚴格控制，防止資金體外回圈。二是成本費用。對企業(yè)的各項成本費用支出實施嚴格的監(jiān)管，防止出現(xiàn)舞弊行為。三是權(quán)力使用。對企業(yè)各經(jīng)營環(huán)節(jié)、經(jīng)營活動操作者的權(quán)力實施有效監(jiān)控，防止權(quán)力濫用，造成經(jīng)濟損失。

（三）對證監(jiān)會審核部門

在藍田股份這起案件中，證監(jiān)會的審核部門在復合的時候，沒有進行全面復查。

在華倫會計師事務所審計完成后，證監(jiān)會審核部門應對藍田股份的資產(chǎn)報告進行全面、徹底的復核，預審員還要結(jié)合審核中發(fā)現(xiàn)的主要問題（反饋及回復），對照自查報告，發(fā)現(xiàn)有該查不查的，直接移交稽查立案。顯然在這方面，審核部門做的還不是很到位。

我認為應從以下兩點增強審核部門的工作能力：

1、增強責任意識，加大業(yè)務部門和審計組長審核和復核力度。

2、審核部門要變“程序性復核”為“實質(zhì)性復核”，堅持程序?qū)徍伺c內(nèi)容審核相結(jié)合、過程審核與結(jié)果審核相結(jié)合，扎實做好審計工作，提高審核質(zhì)量和審核效率。

【參考文獻】：

[1] 藍田財務欺詐案例研究 宋夏云

[2] 注冊會計師因?qū)徲嬍Φ谌顺袚袷仑熑蔚姆治?于飚 [3] 財務報表分析藍田股份案例 [4] 五問藍田股份

[5] 藍田股份造假事件及其啟示

第二篇：藍田公司失敗案例分析

藍田公司失敗案例分析

“藍田”的全稱為沈陽藍田股份有限公司，其前身為沈陽市三家企業(yè)。藍田的經(jīng)營范圍主要有農(nóng)副水產(chǎn)品和醫(yī)藥制品兩大類，其產(chǎn)品主要銷往洪湖、武漢、荊沙、宜昌、岳陽等地區(qū)，產(chǎn)品市場覆蓋華東、中南、華北、東北和西北五大區(qū)域。

藍田的發(fā)展：

(一)上市前的簡要回顧

1992年藍田成立之初，其主業(yè)為制藥業(yè)與酒店業(yè)。根據(jù)市場形勢的變化，董事會經(jīng)過反復研究，決定選擇農(nóng)業(yè)作為公司的發(fā)展方向，開拓新的生產(chǎn)力增長點。1993年初，藍田在湖北省洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)設立了洪湖藍田水產(chǎn)品開發(fā)有限公司，利用定向募集資金，采取滾動發(fā)展的模式，在當?shù)亟ǔ闪怂a(chǎn)品種養(yǎng)、加工基地，建立了產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡。經(jīng)過4年的發(fā)展，公司已形成了以農(nóng)副水產(chǎn)品種養(yǎng)、加工、銷售為 主，兼營制藥、酒店、貿(mào)易、零售、房地產(chǎn)開發(fā)的多元生產(chǎn)經(jīng)營格局。伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司的規(guī)模日益壯大，效益呈跳躍式增長。據(jù)藍田招股說明書中介 紹，1993-1995年，藍田的主營業(yè)務收入分別為133725.7萬元、84039.7萬元和308284.1萬元，稅后利潤分別為14101.4萬 元、23686.5萬元和27437.2萬元，顯示出喜人的經(jīng)營業(yè)績。

(二)上市后的造假事實

1996年5月，藍田增發(fā)新股3000萬股，每股發(fā)行價8.38元，扣除發(fā)行費用后，共募集股金24155萬元，其資金投向包括：投資2000萬元興建“菜籃子工程”基地項目；投資4700萬元開發(fā)生產(chǎn)冷凍干燥食品項目；投資4800萬元興建中華鱉養(yǎng)殖基地；投資4986萬元興建畜禽繁養(yǎng)基地等等。

1996～2000年，藍田在財務數(shù) 據(jù)上一直保持著神奇的增長速度。總資產(chǎn)規(guī)模從上市前的2.66億元發(fā)展到2000年末的28.38億元，增長了10倍，歷年年報的業(yè)績都在每股0.60元 以上，最高達到1.15元。即使遭遇了1998年特大洪災以后，每股收益也達到了不可思議的0.81元，創(chuàng)造了中國農(nóng)業(yè)企業(yè)罕見的“藍田神話”，被稱作是 “中國農(nóng)業(yè)第一股”。2001年10月26日，劉姝威在《金融內(nèi)參》上發(fā)表文章《應立即停止對藍田股份發(fā)放貸款》，對藍田造假行為進行了揭露。她在對藍田的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流情 況和償債能力做了詳盡分析后，得出的結(jié)論是藍田業(yè)績有驚人的虛假成分，公司已經(jīng)無力歸還20億元貸款。問題包括：

(1)藍田已無力還債。2000年藍田的 流動比率是0.77，這說明短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)，不足以償還到期流動負債；速動比率是0.35，這說明扣除存貨后，流動資產(chǎn)只能償還35%的到期 流動負債；凈營運資金-1.3億元，這說明藍田將不能按時償還1.3億元的到期流動負債；(2)12.7億元農(nóng)副水產(chǎn)品收入有造假嫌疑 ；(3)藍田的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是虛假的。2000年藍田股份的流動資產(chǎn)占資產(chǎn)百分比約是同業(yè)平均值的1/3；而存貨占流動資產(chǎn)百分比約高于同業(yè)平均值3倍；固定資產(chǎn)占資產(chǎn)百分比高于同業(yè)平均值1倍多；在產(chǎn)品占存貨百分比高于同業(yè)平均值1倍；在產(chǎn)品絕對值高于同業(yè)平均值3倍；存貨占流動資產(chǎn)百分比高于同業(yè)平均值1倍。

而截止到2002年8月，向藍田提供貸款的銀行包括工、農(nóng)、中、建、民生、交通、中信、浦發(fā)等中國各大專業(yè)銀行，貸款總規(guī)模達30多億元人民幣。據(jù)統(tǒng) 計，藍田僅在工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行的貸款就高達約23億元人民幣，其中，中國工商銀行10億元人民幣以上，中國農(nóng)業(yè)銀行9億多元人民幣。藍田存 在造假嫌疑的消息一經(jīng)公開，便引起了軒然大波，各個專業(yè)銀行紛紛停止了對其貸款支持，藍田由此深陷泥潭。

如表所示：藍田1999～2001年連續(xù)三年業(yè)績“變臉”為虧損，藍田造假奇聞主要有：

1、“金鴨子”的童話。藍田所產(chǎn)的鴨子品種為“青殼一號”，只吃小魚和草根，一只鴨子一年產(chǎn)蛋高達300多只(比普通鴨子高出1倍以上)，而且價格奇高(有報道稱每只鴨蛋的平均

純利為0.4元)，藍田“一只鴨子一年的利潤等于生產(chǎn)兩臺彩電”，相當于“金鴨子”。

2、“野蓮汁、野藕汁”的傳說。在造假案曝光之前，藍田公司聲稱，野蓮汁和野藕汁(只見廣告不見產(chǎn)品)一年中實現(xiàn)的主營業(yè)務收入高達2個億，而當調(diào)查人員親臨藍田生產(chǎn)野蓮汁野藕汁的基地時，卻只見車間鐵門緊鎖，透過窗戶可以隱約看見，偌大的廠房空無一人，從設備上蒙的灰塵看，應該有好些日子沒開工了，由此可以斷定，所謂“野蓮汁和野藕汁”的傳說，純屬謠言。

3、“無氧魚”的故事。據(jù)估計，藍田一畝水面的產(chǎn)值要達到2到3萬元錢，才能符合其業(yè)績水平，但是，據(jù)瞿家灣鎮(zhèn)一位村民介紹：“藍田根本賺不了這么多 錢！每口塘是17畝水面，養(yǎng)魚能產(chǎn)出7、8萬元，即使加上養(yǎng)鴨的收入，每畝水面的產(chǎn)出也很難突破1萬元。每畝2、3萬元的收入根本是天方夜譚。” 每畝3萬元，意味著藍田一畝水面至少要產(chǎn)三、四千公斤魚，就是說不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤魚在游動，這么大的密度，不說別 的，光是氧氣供應就是大問題，恐怕只有在實驗室才能做得到，而藍田股份的魚苗，堪稱世界“無氧魚”系列。

藍田失敗的原因分析：

藍田造假之路令人深思，總的來說，其失敗的原因及其啟示主要有：

(一)經(jīng)營管理不善、法制觀念淡薄，導致其業(yè)績不佳

藍田造假丑聞曝光之前，曾經(jīng)是中國股市中的一面紅旗，但令人惋惜的是，藍田所謂的高業(yè)績均來自于種種虛幻神話和財務包 裝。我們知道，光靠造假過日子是不行的。企業(yè)要發(fā)展，求生存，其根本出路在于謹慎投資和合法經(jīng)營。而藍田的失敗，究其原因，主要是公司管理高層的法制觀念 極其淡薄，經(jīng)營管理存在諸多問題，他們在公司業(yè)績不佳的困難時期，不是從強化公司管理內(nèi)涵來著手想辦法、求對策，而是視國家法律法規(guī)為兒戲，公然造假，知 法犯法，炮制了所謂“金鴨子”、“野蓮汁野藕汁”和“無氧魚”的動人故事，企望靠騙取貸款來過日子。本來，藍田上市時曾經(jīng)募集了兩個多億的資金，公司高層 應該適時實施正確的投資戰(zhàn)略，以引導企業(yè)步入健康發(fā)展的軌道，但是，事與愿違，藍田的管理高層并未真正從這方面去考慮問題。事后發(fā)現(xiàn)，藍田的經(jīng)營管理環(huán)節(jié) 存在諸多漏洞，諸如資金大量流失和財務報告虛假等等，致使公司的真實業(yè)績狀況不斷惡化。由此，我們的啟示是：市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，造假者多行不義必自斃！而公司管理高層應該努力提高自身的經(jīng)營管理水平，以增強企業(yè)的贏利能力。

(二)政企嚴重不分、治理機制失靈，導致公司發(fā)展誤入歧途

按照常規(guī)，藍田的問題早就存在，應該不會再有人出面給予藍田貸款支持，但是，令人費解，丑聞敗露前一直有不少專業(yè)銀行盲目對其進行貸款，致使國家資財遭 受巨額損失。事后發(fā)現(xiàn)，藍田高層與地方政府存在密切關系。正是由于地方政府過分袒護公司，政企嚴重不分，藍田的管理高層才敢于知法犯法，有恃無恐。另外，公司治理機制失靈，這也是藍田失敗的主要原因之一。一方面，公司的董事長一言九鼎，擅自將藍田交給了一個不懂業(yè)務和素質(zhì)不高的人掌管；另一方面，公司在缺 乏明確的投資戰(zhàn)略的情形下盲目擴張。由于藍田的公司治理機制失靈，盲目投資、管理不善，致使其主業(yè)萎縮，誤入歧途。最后，藍田的真實業(yè)績水平不斷下滑，只 能靠造假來維持生計。由此，我們的啟示是：市場競爭是很激烈的，一家公司如果不及時建立健全公司治理機制，強化公司內(nèi)涵，終究會被市場淘汰。同時，作為地 方政府，應該正確處理與企業(yè)之間的關系，避免過多地干預企業(yè)行為，以保證其正確的發(fā)展方向。

(三)注冊會計師的審計失當、執(zhí)業(yè)水平偏低，導致其造假行為得逞

如前所述，藍田的造假丑聞的曝光，不是來自于對藍田進行常年年報審計的注冊會計師，而是來自于業(yè)外人士，這著實讓人吃驚。其實，藍田主要是通過虛假交易 或事項來“創(chuàng)造利潤”，其造假手法非常簡單。注冊會計師只要認真執(zhí)行分析性復核程序，便可以輕易發(fā)

現(xiàn)藍田的造假問題，但是，注冊會計師卻沒有查出任何問 題。事后發(fā)現(xiàn)，藍田的會計賬目非常混亂，按理說注冊會計師是不能表示意見的，但是，對藍田進行年報審計的注冊會計師卻發(fā)表了相應的審計意見，其執(zhí)業(yè)水平之 低，責任意識之弱，令人嘆息！由于未能及時發(fā)現(xiàn)藍田的造假行為，致使許多對其進行貸款的銀行受牽連，國家資財遭受重大損失。由此，我們的啟示是：在任何時 候，我們對上市公司的監(jiān)管工作決不能放松，尤其是作為證券市場“守護神”的中國注冊會計師，要敢于堅持原則，保持應有的職業(yè)謹慎態(tài)度，以減少審計失當?shù)娘L 險。同時，各會計師事務所應該不斷健全其質(zhì)量控制機制，不斷提高注冊會計師的執(zhí)業(yè)能力和道德水準，以保證我國證券市場的健康運行。

(四)、投資者非理性、熱衷于炒作股票，導致其自欺欺人

股市投資風險高、變化快。作為一個理性的投資者(包括各專業(yè)銀行)，應該對其投資對象進行風險和收益的權(quán)衡比較，決不能一味聽信謠言。只有做到謹慎投資，才不至于遭受滅頂之災。雖然證券監(jiān)管相關法規(guī)要求上市公司應該健全財務報 告披露與審計制度，由此上市公司的一些大問題是可以得到揭露的，但是，對于某些上市公司來說，由于其業(yè)務復雜，經(jīng)營風險高，注冊會計師不可能百分之百地發(fā) 現(xiàn)問題。因此，作為理性投資者，應該多方獲取上市公司的情況，諸如其行業(yè)特點、市場發(fā)展前景等等，從而鑒別和警惕上市公司可能存在問題，做到有的放矢。但 是，就現(xiàn)階段來說，我國的股市交易行為，盲目炒作的因素更盛于理性的行為，比如很多股市交易者并不關心上市公司的財務報告，只要股價能上去，他們便失去理性，最后往往是本錢賠個精光，而藍田造假一案，給我們敲響了警鐘！由此，我們的啟示是：作為投資者，應時刻關注投資風險，要理性思考、謹慎投資，以減少各種風險損失。

第三篇：藍田公司案例

1.藍田公司失敗的原因何在？注冊會計師應如何評估藍田公司的經(jīng)營風險和重大錯報風險？

藍田公司失敗的原因有以下四點：

（1）經(jīng)營管理不善、法制觀念淡薄，導致其業(yè)績不佳。藍田的失敗，究其原因，主要是公司管理高層的法制觀念極其淡薄，經(jīng)營管理存在諸多問題，他們在公司業(yè)績不佳的困難時期，不是從強化公司管理內(nèi)涵來著手想辦 法、求對策，而是視國家法律法規(guī)為兒戲，公然造假，知法犯法，炮制了所謂“金鴨子”、“野蓮汁野藕汁”和“無氧魚”的動人故事，企望靠騙取貸款來過日子。

（2）政企嚴重不分、治理機制失靈，導致公司誤入歧途。藍田高層與地方政府存在密切關系。正是由于地方政府過分袒護公司，政企嚴重不分，藍田的管理高層才敢于知法犯法，有恃無恐。另外，公司治理機制失靈，這也是藍田失敗的主要原因之一。一方面，公司的董事長一言九鼎，擅自將藍田交給了一個不懂業(yè)務和素質(zhì)不高的人掌管；另一方面，公司在缺乏明確的投資戰(zhàn)略的情形下盲目擴張。

（3）注冊會計師的審計失當、執(zhí)業(yè)水平偏低，導致其造假行為得逞。藍田主要是通過虛假交易或事項來“創(chuàng)造利潤”，其造假手法非常簡單。注冊會計師只要認真執(zhí)行分析性復核程序，便可以輕易發(fā)現(xiàn)藍田的造假問題，但是，注冊會計師卻沒有查出任何問題。事后發(fā)現(xiàn)，藍田的會計賬目非常混亂，按理說注冊會計師是不能表示意見的，但是，對藍田進行年報審計的注冊會計師卻發(fā)表了相應的審計意見，可見其執(zhí)業(yè)水平之低，責任意識之弱。

（4）投資者非理性、熱衷于炒作股票，導致其自欺欺人。雖然證券監(jiān)管相關法規(guī)要求上市公司應該健全財務報告披露與審計制度，由此上市公司的一些大問題是可以得到揭露的，但是，對于某些上市公司來說，由于其業(yè)務復雜，經(jīng)營風險高，注冊會計師不可能百分之百地發(fā)現(xiàn)問題。因此，作為理性投資者，應該多方獲取上市公司的情況，諸如其行業(yè)特點、市場發(fā)展前景等等，從而鑒別和警惕上市公司可能存在問題，做到有的放矢。

注冊會計師應該從以下幾個方面評估藍田公司的經(jīng)營風險和重大錯報風險：

（1）了解被審計單位及其環(huán)境。其中包括了解被審計單位的目標、戰(zhàn)略以及可能導致重大錯報風險的相關經(jīng)營風險。（2）識別和評估重大錯報風險。

1）在了解被審計單位及其環(huán)境（包括與風險相關的控制）的整個過程中，結(jié)合對財務報表中各類交易、賬戶余額和披露的考慮，識別風險；

2)評估識別出的風險，并評價其是否更廣泛地與財務報表整體相關，進而潛在地影響多項認定；

3)結(jié)合對擬測試的相關控制的考慮，將識別出的風險與認定層次可能發(fā)生錯報的領域相聯(lián)系；

4)考慮發(fā)生錯報的可能性（包括發(fā)生多項錯報的可能性），以及潛在錯報的重大程度是否足以導致重大錯報。

2.針對藍田公司的重大錯報風險，注冊會計師如何應對？

第一，針對財務報表層次重大錯報風險制定總體應對措施，具體如下：（1）向項目組強調(diào)保持職業(yè)懷疑態(tài)度

（2）指派更有經(jīng)驗或具有特殊技能的審計人員或利用專家的工作（3）提供更多督導（4）使某些程序不被管理層預見或事先了解

（5）對擬實施審計程序的性質(zhì)、時間和范圍作出總體修改

第二，針對認定層次重大錯報風險實施進一步審計程序，包括控制測試和實質(zhì)性程序。其中控制測試涉及的主要程序有：詢問、觀察、檢查、重新執(zhí)行以及穿行測試；實質(zhì)性程序包括對各類交易、賬戶余額和披露的細節(jié)測試和實質(zhì)性分析程序。

3.在此案中，注冊會計師應如何保持應有的職業(yè)謹慎？注冊會計師的責任何在？ 總的來說，保持應有的職業(yè)謹慎是是注冊會計師職業(yè)道德基本準則的基本要求，是職業(yè)道德指導意見的基本原則。具體包括：(1)審計計劃階段應持有的職業(yè)謹慎

1）簽訂審計業(yè)務約定書時的職業(yè)謹慎。在簽訂業(yè)務約定書之前，CPA應了解藍田公司的基本情況等。

2)擬訂審計計劃時的職業(yè)謹慎。在實際審計工作中往往會出現(xiàn)實際與計劃不一致的情況，比如在審計中發(fā)現(xiàn)被審計單位某些科目缺乏相應的內(nèi)控，此事要及時修訂審計計劃。(2)審計實施階段應有的職業(yè)謹慎

1)評價被審單位內(nèi)部控制時的職業(yè)謹慎。內(nèi)部控制測試是注冊會計師在審計實施階段應首先進行的審計程序,在評價被審單位內(nèi)部控制時注冊會計師必須關注兩種內(nèi)控風險: 一是信賴不足風險, 既抽樣結(jié)果使注冊會計師沒有充分依賴實際上應依賴的內(nèi)部控制的可能性;二是信賴過度風險, 既抽樣結(jié)果使注冊會計師對內(nèi)部控制的信賴超過了其實際可以信賴的可能性。

2)搜集審計證據(jù)、進行專業(yè)判斷時的職業(yè)謹慎。審計工作的全過程實際上就是審計證據(jù)的搜集、整理、鑒定并進行判斷在此基礎上形成審計意見、出具審計報告的綜合過程,注冊會計師應該判斷審計證據(jù)是否充分、適當。（3）審計報告階段應有的職業(yè)謹慎

1）確定審計報告意見及報告內(nèi)容措辭表 達時職業(yè)謹慎。）編制管理建議書時的職業(yè)謹慎。注冊會計師在編制管理 建議書之前, 應當對審計工作底稿中記錄的內(nèi)部控制的重 大缺陷及其改進進行復核, 并以經(jīng)過復核的審計工作底稿 為依據(jù)編制管理建議書。

注冊會計師的責任是：注冊會計師作為獨立的第三方，對財務報表發(fā)表審計意見，有利于提高財務報表的可信賴程度。為履行這一職責，注冊會計師應當遵守職業(yè)道德規(guī)范，按照審計準則的規(guī)定計劃和實施審計工作，獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)，并根據(jù)獲取的審計證據(jù)得出合理的審計結(jié)論，發(fā)表恰當?shù)膶徲嬕庖姟Ｗ詴嫀熗ㄟ^簽署審計報告確認其責任。

4.你作為被告，如何提出抗辯理由？

（1）報告不存在重大的虛假陳述

由于受委托單位固有風險、控制風險、審計技術(shù)等因素的影響,注冊會計師不可能對委托單位財務報告的公允真實性作百分之百的保證。期望通過注冊會計師的審計,達到“保險”的目的是不現(xiàn)實的。

(2)不符合“第三者”的界定

注冊會計師對“第三者”的民事責任是指注冊會計師在執(zhí)業(yè)過程中,由于自身的過錯對企業(yè)設立時出資協(xié)議的當事人、銀行和其他公眾股東(包括潛在的投資者),所承擔的民事賠償責任。如果提出賠償?shù)娜瞬粚佟暗谌摺彼缍ǖ姆秶?如與委托單位具有購銷業(yè)務關系的客戶等則不予賠償。

(3)不存在因果關系

報表使用者由于受其自身能力的限制,不能合理、正確地理解報告的內(nèi)容,而產(chǎn)生誤解,由此造成的損失不應由注冊會計師承擔。不存在因果關系的訴訟,不應追究注冊會計師的民事責任。

(4)不存在審計失敗

所謂審計失敗,一般是指注冊會計師未能發(fā)現(xiàn)會計報表中存在重大錯報或漏報而發(fā)表無保留審計意見。與審計失敗相關的另一個概念是經(jīng)營失敗。所謂經(jīng)營失敗是指企業(yè)由于經(jīng)濟蕭條、決策失誤或同行之間的激烈競爭等,而無力歸還借款或無法達到投資者期望的收益,這種現(xiàn)象的極端情況,就是經(jīng)營失敗。當經(jīng)營出現(xiàn)失敗時,審計失敗可能存在，注冊會計師應證明自己的工作不存在審計失敗,爭取減責或免責。(5)存在共同過失

共同過失即注冊會計師與委托人共同發(fā)生過失。目前企業(yè)會計信息失真的現(xiàn)象較普遍,有些欺詐及串通舞弊手段高明,且注冊會計師常運用的是抽樣審計,有時很難發(fā)現(xiàn)財務報告的這種虛假性。注冊會計師應爭取共同過失,首先追究委托單位的民事賠償責任,再由注冊會計師承擔補充賠償責任。

5.結(jié)合此案，如何認識現(xiàn)代審計的目的？注冊會計師有沒有義務揭露客戶的舞弊行為？

(1)資源所有者的審計需求：揭露會計信息中的錯誤和弊端，降低或消除信息風險，以便于資源所有者利用經(jīng)審定后的會計信息正確評價經(jīng)理人受托責任的履行情況。

(2)債權(quán)人的審計需求：債權(quán)人不需要就所有的會計核算信息作為審計對象，而只需要檢查與償債能力有關的會計信息，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)負債表的少數(shù)關鍵賬戶及其所反映的資產(chǎn)流動性是否可靠。但其需求動機卻是相同的，都是需要通過審計來降低或消除相關信息的信息風險。

(3)經(jīng)營管理者的審計需求：希望通過審計確信反映受托責任履行情況的會計信息遵守了與委托方之間既定的會計計量規(guī)范，不存在錯誤和弊端，即不含有信息風險

(4)投資者的審計需求：關心的是投資的盈利性，減少信息風險，提高決策的準確性。(5)政府的審計需求：其一，政府以所有者的身份對審計的需求，為了維護自身的利益；其二，政府作為社會管理者的身份對審計的需求，為了整個社會經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定。

綜上所述，審計目的包括直接目的和終極目的兩部分。直接目的體現(xiàn)的是不同審計信息使用者直接的需求動機，而終極目的則是撇開具體的審計信息使用者，從社會經(jīng)濟權(quán)責結(jié)構(gòu)的整體考察而形成的人們對審計需求的動機。審計的直接目的是降低信息風險，終極目的是維護經(jīng)濟秩序。

注冊會計師有義務揭露客戶的舞弊行為。分析如下：

審計準則第1141號準則第一章第五條規(guī)定：被審計單位治理層和管理層對防止或發(fā)現(xiàn)舞弊負有主要責任。

第四張第十節(jié)第四十七章規(guī)定：如果識別出舞弊或懷疑存在舞弊，注冊會計師應當確定是否有責任向?qū)徲嬕酝獾臋C構(gòu)報告。盡管注冊會計師對客戶負有的保密義務可能妨礙這種報告，但如果法律法規(guī)要求注冊會計師履行報告責任，注冊會計師應當遵守法律法規(guī)的規(guī)定。

第四篇：藍田失敗案例分析

藍田失敗的原因及其啟示

藍田造假之路令人深思，總的來說，其失敗的原因及其啟示主要有：

（一）經(jīng)營管理不善、法制觀念淡薄，導致其業(yè)績不佳

藍田造假丑聞曝光之前，曾經(jīng)是中國股市中的一面紅旗，但令人惋惜的是，藍田所謂的高業(yè)績均來自于種種虛幻神話和財務包裝。我們知道，光靠造假過日子是不行的。要，求生存，其根本出路在于謹慎投資和合法經(jīng)營。而藍田的失敗，究其原因，主要是公司管理高層的法制觀念極其淡薄，經(jīng)營管理存在諸多問題，他們在公司業(yè)績不佳的困難時期，不是從強化公司管理內(nèi)涵來著手想辦法、求對策，而是視國家法規(guī)為兒戲，公然造假，知法犯法，炮制了所謂“金鴨子”、“野蓮汁野藕汁”和“無氧魚”的動人故事，企望靠騙取貸款來過日子。本來，藍田上市時曾經(jīng)募集了兩個多億的資金，公司高層應該適時實施正確的投資戰(zhàn)略，以引導企業(yè)步入健康發(fā)展的軌道，但是，事與愿違，藍田的管理高層并未真正從這方面去考慮問題。事后發(fā)現(xiàn)，藍田的經(jīng)營管理環(huán)節(jié)存在諸多漏洞，諸如資金大量流失和財務報告虛假等等，致使公司的真實業(yè)績狀況不斷惡化。由此，我們的啟示是：市場是法制經(jīng)濟，造假者多行不義必自斃！而公司管理高層應該努力提高自身的經(jīng)營管理水平，以增強企業(yè)的贏利能力。

（二）政企嚴重不分、治理機制失靈，導致公司誤入歧途

按照常規(guī)，藍田的早就存在，應該不會再有人出面給予藍田貸款支持，但是，令人費解，丑聞敗露前一直有不少專業(yè)銀行盲目對其進行貸款，致使國家資財遭受巨額損失。事后發(fā)現(xiàn)，藍田高層與地方政府存在密切關系。正是由于地方政府過分袒護公司，政企嚴重不分，藍田的管理高層才敢于知法犯法，有恃無恐。另外，公司治理機制失靈，這也是藍田失敗的主要原因之一。一方面，公司的董事長一言九鼎，擅自將藍田交給了一個不懂業(yè)務和素質(zhì)不高的人掌管；另一方面，公司在缺乏明確的投資戰(zhàn)略的情形下盲目擴張。由于藍田的公司治理機制失靈，盲目投資、管理不善，致使其主業(yè)萎縮，誤入歧途。最后，藍田的真實業(yè)績水平不斷下滑，只能靠造假來維持生計。由此，我們的啟示是：市場競爭是很激烈的，一家公司如果不及時建立健全公司治理機制，強化公司內(nèi)涵，終究會被市場淘汰。同時，作為地方政府，應該正確處理與之間的關系，避免過多地干預企業(yè)行為，以保證其正確的發(fā)展方向。

（三）注冊師的審計失當、執(zhí)業(yè)水平偏低，導致其造假行為得逞

如前所述，藍田的造假丑聞的曝光，不是來自于對藍田進行常年年報審計的注冊會計師，而是來自于業(yè)外人士，這著實讓人吃驚。其實，藍田主要是通過虛假交易或事項來“創(chuàng)造利潤”，其造假手法非常簡單。注冊會計師只要認真執(zhí)行性復核程序，便可以輕易發(fā)現(xiàn)藍田的造假問題，但是，注冊會計師卻沒有查出任何問題。事后發(fā)現(xiàn)，藍田的會計賬目非常混亂，按理說注冊會計師是不能表示意見的，但是，對藍田進行年報審計的注冊會計師卻發(fā)表了相應的審計意見，其執(zhí)業(yè)水平之低，責任意識之弱，令人嘆息！由于未能及時發(fā)現(xiàn)藍田的造假行為，致使許多對其進行貸款的銀行受牽連，國家資財遭受重大損失。由此，我們的啟示是：在任何時候，我們對上市公司的監(jiān)管工作決不能放松，尤其是作為證券市場“守護神”的注冊會計師，要敢于堅持原則，保持應有的職業(yè)謹慎態(tài)度，以減少審計失當?shù)娘L險。同時，各會計師事務所應該不斷健全其質(zhì)量控制機制，不斷提高注冊會計師的執(zhí)業(yè)能力和道德水準，以保證我國證券市場的健康運行。

（四）、投資者非理性、熱衷于炒作股票，導致其自欺欺人

股市投資風險高、變化快。作為一個理性的投資者（包括各專業(yè)銀行），應該對其投資對象進行風險和收益的權(quán)衡比較，決不能一味聽信謠言。只有做到謹慎投資，才不至于遭受滅頂之災。雖然證券監(jiān)管相關法規(guī)要求上市公司應該健全財務報告披露與審計制度，由此上市公司的一些大問題是可以得到揭露的，但是，對于某些上市公司來說，由于其業(yè)務復雜，經(jīng)營風險高，注冊會計師不可能百分之百地發(fā)現(xiàn)問題。因此，作為理性投資者，應該多方獲取上市公司的情況，諸如其行業(yè)特點、市場發(fā)展前景等等，從而鑒別和警惕上市公司可能存在問題，做到有的放矢。但是，就現(xiàn)階段來說，我國的股市交易行為，盲目炒作的因素更盛于理性的行為，比如很多股市交易者并不關心上市公司的財務報告，只要股價能上去，他們便失去理性，最后往往是本錢賠個精光，而藍田造假一案，給我們敲響了警鐘！由此，我們的啟示是：作為投資者，應時刻關注投資風險，要理性思考、謹慎投資，以減少各種風險損失。

龔利鵬

第五篇：包鋼股份整體上市案例分析演講稿

融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

包鋼股份整體上市案例分析演講稿

大家好，今天我們?yōu)榇蠹曳治霭摴煞萆鲜械陌咐?/p>

首先，我們來看一下目錄，我們從整體上市的理論回顧、我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和包鋼股份及寶鋼集團企業(yè)介紹這三個方面來為大家介紹。

上節(jié)課，上一組同學已經(jīng)非常詳細地為我們介紹了理論，這里就幫助大家簡單回顧一下整體上市的理論部分。

一、代理理論與企業(yè)整體上市：集團企業(yè)整體上市后，母公司和子公司公司合二為一，此時母公司轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)、利潤，利用關聯(lián)交易、違規(guī)擔保和挪用資金等行為自然不復存在，因此整體上市有利于降低控股股東與中小股東間的代理成本。

二、企業(yè)邊界理論與企業(yè)整體上市：企業(yè)邊界理論認為企業(yè)的邊界存在一個嘴最優(yōu)點，在這一點上企業(yè)的效率處于最優(yōu)狀態(tài)，在最優(yōu)點左面，企業(yè)沒有達到最優(yōu)邊界，可以通過兼并等方法擴大企業(yè)邊界實現(xiàn)最優(yōu)。而在最優(yōu)點右面。企業(yè)已經(jīng)超出了最優(yōu)邊界，就可以通過企業(yè)分拆等方法來縮小企業(yè)的邊界以實現(xiàn)最優(yōu)。企業(yè)邊界又分為企業(yè)橫向邊界和企業(yè)縱向邊界。

企業(yè)的橫向邊界是指企業(yè)提供產(chǎn)品或服務的數(shù)量和種類。從規(guī)模經(jīng)濟來看，企業(yè)規(guī)模的擴大，就能享受固定成本分攤和專業(yè)化生產(chǎn)的模式。從范圍經(jīng)濟來看，集團公司上市后，知名度提高，下屬公司可以享受集團品牌這個無形資產(chǎn)的范圍經(jīng)濟的好處。

整體上市就是集團公司對企業(yè)縱向邊界的重新優(yōu)化組合。整體上融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

市意味著上市公司的資產(chǎn)完整性、業(yè)務獨立性都大為提高，而且是把集團母公司與子公司之間的關聯(lián)交易轉(zhuǎn)換成了上市公司內(nèi)部的資源配置，這顯然有利于上市公司的長遠發(fā)展。但當整體上市后因規(guī)模擴大帶來的組織成本的增加超過了外部交易成本時，也就不宜參與整體上市，而是應該進行收縮性的資本運營。

三、協(xié)同效應理論與企業(yè)整體上市：協(xié)同效應就是指企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用的統(tǒng)一資源而產(chǎn)生的整體效應。它是指企業(yè)整體上市后競爭力增強，導致凈現(xiàn)金流量超過企業(yè)整體上市前各項資產(chǎn)預期現(xiàn)金流量之和，或者整體上市后公司業(yè)績比兩項資產(chǎn)獨立存在時的預期業(yè)績高。協(xié)同效應主要包括管理協(xié)同效應和財務協(xié)同效應。

集團公司在實現(xiàn)整體上市后，企業(yè)的組織資本、組織經(jīng)驗與管理人員會發(fā)生內(nèi)部流動，這就會產(chǎn)生管理能力的轉(zhuǎn)移，產(chǎn)生管理協(xié)同效應。

財務協(xié)同效應主要表現(xiàn)在減少交易成本和形成營銷經(jīng)濟性。減少交易成本從內(nèi)部來看，可以避免市場中原本存在的交易成本，變外部交易為內(nèi)部協(xié)調(diào)；從外部角度看，可以形成企業(yè)經(jīng)濟活動中的購買經(jīng)濟性，整體上市后的我iye，可通過大批購買和增強討價還價能力而獲得實惠，達到降低采購環(huán)節(jié)中的交易成本，并最終降低企業(yè)成本總額，增強了企業(yè)的盈利能力。

整體上市后，良好的商譽和品牌效應還可以帶來產(chǎn)品更高的附加值，增強企業(yè)的現(xiàn)金凈流入，形成營銷經(jīng)濟性。融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

現(xiàn)在我們進入第二部分：我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。

一、鋼鐵企業(yè)“雙悖論”困局

在城市化進程中，鋼鐵的需求仍然呈上漲的總體趨勢，但是，近年來我國的鋼鐵卻遇到了前所未有的困難行業(yè)的發(fā)展。

所謂“雙悖論”，意為我國鋼鐵企業(yè)同時受到上游與下游的壓力。

在上游，由于我國自身的鐵礦石儲量和質(zhì)量都不足以自給，大量的鐵礦石依賴進口，截止2010年6月，我國鐵礦石的對外進口依存度已經(jīng)達到54.84%。

這是中國進口鐵礦石數(shù)量增長示意圖，從圖上我們可以看出2000年至2009年中國進口鐵礦石的增長節(jié)節(jié)攀升，與進口量和依存度逐漸提高相呼應的卻是鐵礦石價格的一路上漲。對于這一點，我們可以從最近九年鐵礦石價格和漲幅示意圖中得出。雖然在09年的金融危機中，漲幅和價格均有所下降，但在10年達到了價格和漲幅的頂峰。出了鐵礦石這一原料的飛漲外，運輸成本的增加也使得鋼鐵企業(yè)在鋼鐵成本上完全失去控制，既是我國已經(jīng)成為全球最大的鐵礦石進口國，卻并不意味著擁有鐵礦石的定價權(quán)。

下面我們借此來分析一下鐵礦石大量進口卻毫無發(fā)言權(quán)的原因。中國在原材料供應鏈中處于劣勢地位，從根本上來說，與中國的鋼鐵業(yè)本身的市場結(jié)構(gòu)有本質(zhì)的關系。這種市場結(jié)構(gòu)導致的結(jié)果是中國鋼鐵企業(yè)對上游和對下游都沒有控制力。

盡管今天我國鋼鐵企業(yè)逐步找到了和上游企業(yè)談判的技巧，但是融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

實際上中國仍然處于被動，其很大原因是我們沒有進入真正的定價機制的環(huán)節(jié)中間去，要打破此前形成的定價規(guī)則并重新建立一套規(guī)則，對中國來說非常困難。

在下游，我國鋼鐵企業(yè)在鋼材的價格上卻陷入了惡性競爭的怪圈，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩也早已曾為不爭的事實。

這是全球鋼企最新十強，從圖上的標志來看，中國企業(yè)占了些許的比例。

是的，通過這些數(shù)據(jù)，我們可以看到有5家來自中國可謂占據(jù)了半壁江山。可想而知，在同時受到上下游擠壓的情況下，我國鋼鐵行業(yè)的困境。工信部原材料司副司長駱鐵軍日前透露，2010年各行業(yè)平均利潤為6%，而鋼鐵行業(yè)才3.5%，是所有行業(yè)中最低的。

二、產(chǎn)業(yè)集中度低，行業(yè)并購重組重新洗牌

目前我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中，雖然鋼鐵行業(yè)競爭比較充分，但我國的鋼鐵行業(yè)集中度并不高，從全球來看，美國4家鋼鐵廠的產(chǎn)量占全國的61%，日本4家鋼鐵廠的產(chǎn)量占全國的75%：而在2009年，我國6家2000萬噸以上的鋼鐵企業(yè)僅占全國產(chǎn)量的32.8%。

下面我們簡單介紹一下產(chǎn)業(yè)集中度。

首先是產(chǎn)業(yè)集中度的定義。產(chǎn)業(yè)集中度也叫市場集中度，是指市場上的某種行業(yè)內(nèi)少數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)量、銷售量、資產(chǎn)總額等方面對某一行業(yè)的支配程度，它一般是用這幾家企業(yè)的某一指標（大多數(shù)情況下用銷售額指標）占該行業(yè)總量的百分比來表示。一個企業(yè)的市場集中度如何，表明它在市場上的地位高低和對市場支配能力的強弱，是融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

企業(yè)形象的重要標志。

影響產(chǎn)業(yè)集中度的因素主要有經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)競爭、技術(shù)水平和政策環(huán)境四個方面。

就經(jīng)濟發(fā)展來說，國內(nèi)需求的放量增長，是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的根本原因。中國巨大的國內(nèi)需求也吸引了跨國公司開發(fā)中國市場，加劇了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭。但中國城鄉(xiāng)、東中西地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡形成了多層次的市場需求，往往會削弱品牌的集中程度。在政策環(huán)境方面，政府采取行政手段對一些產(chǎn)業(yè)設的發(fā)展進行調(diào)整，對產(chǎn)業(yè)集中度具有一定的影響。一般情況下，技術(shù)要求不高的行業(yè)，集中度往往較高。市場激烈的競爭會淘汰許多落后的企業(yè)，可以使產(chǎn)業(yè)集中度有一定程度的提高，企業(yè)之間的并購也可以促使產(chǎn)業(yè)集中度的提高，與此同時，已經(jīng)形成規(guī)模的企業(yè)投入一定的資金用于技術(shù)研發(fā)，相關企業(yè)可建立某種形式的聯(lián)盟，同樣可以為提高產(chǎn)業(yè)集中度創(chuàng)造條件。

低產(chǎn)業(yè)集中度的企業(yè)的突圍途徑有：

一、商業(yè)模式創(chuàng)新：商業(yè)模式是一個企業(yè)創(chuàng)造價值的核心邏輯，價值的內(nèi)涵不僅僅是創(chuàng)造利潤，還包括為客戶、員工、合作伙伴、股東提供的價值，在此基礎上形成的企業(yè)競爭力與持續(xù)發(fā)展力。

二、供應鏈重組：供應鏈是一種在上游供應商、制造商、渠道商、終端、顧客之間創(chuàng)造價值與重組價值的方法與工具。供應鏈越長越擴散，就越要求供應鏈上的不同類型的企業(yè)采取同樣的標準，好讓每個供應鏈的每個環(huán)節(jié)都能一環(huán)扣一環(huán)地毫無摩擦、融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

毫無損耗地循環(huán)往復地進行下去。水平式地互創(chuàng)價值是供應鏈的核心內(nèi)容。

三、通過渠道變革：品牌與渠道是相輔相成的，品牌的提升依靠渠道的拓展，而且渠道的拓展又會促進與推動品牌的突圍。品牌是渠道的綱、是渠道的魂，在品牌思想的統(tǒng)帥下，渠道的拓展會變得更加順利和有效。

現(xiàn)代的競爭就是利益集團和合作團隊的競爭，只有跟合作伙伴一起合作逐步在統(tǒng)一品牌的指導下，進行渠道的變革和資源的有效組合，才能真正促進和推進品牌的升級和提升。

四、通過終端創(chuàng)新：終端是品牌的載體，一個產(chǎn)品從生產(chǎn)到消費者手中要經(jīng)過許多環(huán)節(jié)，僅從市場角度講，就涉及到品牌戰(zhàn)略、產(chǎn)品研發(fā)、銷售模式、價格體系、傳播策略等等。但是消費者能夠接觸到和看到的只有終端，終端形象是由產(chǎn)品的靜銷力與擺放、導購員的銷售能力與服務、店子的知名度與綜合實力以及店面的裝修、布置與生動化等反映出來給顧客的綜合印象。一般低集中度行業(yè)的企業(yè)在高空的、線上的宣傳推廣力度不夠，在此情況下，可以通過終端的創(chuàng)新來實現(xiàn)品牌突圍。

五、通過長尾理論： “長尾理論”是將原先不怎么被重視的那80%非關鍵的市場和低收益客戶等用新技術(shù)串起來進行個性化定制來滿足他們的需求，“積少成多，涓涓細流，匯聚成河 ”。許許多多的小眾市場聚合在一起就成了一個龐大的市場。

而對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)區(qū)域性的兼并和產(chǎn)業(yè)鏈的兼并或許是解救之融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

道。

一、區(qū)域性的兼并：中國鋼鐵現(xiàn)在內(nèi)部使用是很大的一塊，其中大量的是用在基礎設施建設上，用在鋼鐵業(yè)的粗加工上，這種情況下市場半徑就不能太大，否則運輸成本太高，利潤非常低，所以從兼并的角度來看，更傾向于地區(qū)性的兼并。

二、產(chǎn)業(yè)鏈的兼并：產(chǎn)業(yè)鏈的兼并可能比橫向兼并更重要。同質(zhì)的橫向的兼并非常多，這樣形成一種產(chǎn)能自身的擴張和產(chǎn)能的簡單復制，本質(zhì)上來說并沒有實現(xiàn)技術(shù)上的進步。而如果高端企業(yè)去兼并那些低端企業(yè)，使其真正實現(xiàn)技術(shù)上的提升。

最后，我們對包鋼股份及包鋼集團企業(yè)進行一下簡單介紹。

一、包鋼股份簡介：包鋼股份（6000010），全稱內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司，為包頭鋼鐵（集團）有限責任公司的控股子公司，于1999年6月29日由包頭鋼鐵（集團）有限責任公司為主要發(fā)起人。它是我國西部地區(qū)最大的鋼鐵類上市公司，其產(chǎn)品在國內(nèi)商場上扮演著重要的角色。

這是包鋼股份的十大股東截至2011-09-30的十大股東，從中可以看出包鋼集團企業(yè)的持股比例最高為61.20%。

二、包鋼集團企業(yè)簡介：寶鋼集團，全稱包頭鋼鐵（集團）有限責任公司，前身是1954年建廠的包頭鋼鐵公司，1959年投產(chǎn)。1998年，按現(xiàn)代企業(yè)制度要求改制為包頭鋼鐵（集團）有限責任公司。包鋼集團是新中國成立后最早建設的鋼鐵工業(yè)基地之一。融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

包鋼擁有“包鋼股份”和“包鋼稀土”兩個上市公司，是我國主要鋼軌生產(chǎn)基地之

一、品種規(guī)格較齊全的無縫鋼管生產(chǎn)基地之一，除此之外，還擁有礦業(yè)、非鋼兩大產(chǎn)業(yè)。“十二五”期間，將建設“大包鋼”，成為世界最大的稀土鋼生產(chǎn)基地和最具競爭力的稀土生產(chǎn)、科研基地，年銷售收入達到1000億元以上。

這是包鋼集團股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。

三、包鋼股份整體上市簡介：2007年9月20日，包鋼股份公告稱，公司以2.3元每股向包鋼集團發(fā)行30.32億A股，籌集資金將用于收購包鋼集團鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)集團鋼鐵主業(yè)整體上市。

整體上市前，包鋼股份的主要資產(chǎn)只有軋鋼廠組成的軋鋼體系。

整體上市后，包鋼股份擁有了從焦化、燒結(jié)、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的港臺生產(chǎn)工藝流程及與之配套的能源輔助系統(tǒng)，形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務鏈。

下面我們來分析一下包鋼整體上市的動因。

在介紹包鋼股份整體上市之前，我們先回顧一個概念：整體上市。

整體上市是與分拆上市相對應，指對已分拆的母公司通過各種運作手段，實現(xiàn)集團整體資產(chǎn)上市。整體上市能夠克服分拆上市的一些弊端，一方面有利于消除上市公司與母公司間的關聯(lián)交易、違規(guī)擔保和資金挪用等市場瘤疾，另一方面有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大、做強、做融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

好，以進一步發(fā)揮企業(yè)集團的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易費用與交易成本。但同時整體上市也存在著一定的風險和弊病，如大規(guī)模整體上市將家中證券市場的擴容壓力；整體上市熱中隱藏著大股東圈錢的隱患；整體上市難以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)競爭力的深度整合。

下面是包鋼股份整體上市的時間表，大家可以看下書上表2-2。在2007年9月20號，公司以2.3元每股向包鋼集團發(fā)行30.32億A股，募集資金將用于收購包鋼集團鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)集團鋼鐵主業(yè)整體上市。在整體上市之后，寶鋼股份擁有了從焦化、燒結(jié)、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及與之配套的能源輔助系統(tǒng)，形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務鏈。

下面我們來分析包鋼股份整體上市的動因分析。我們將從以下三個角度來分析：市場、政府和公司。我們首先來看市場推動動因。

在我國資本市場建立的初期，因為當時受制于要求上市的公司質(zhì)量參差不齊和股票市場的容量，我國的資本市場的準入機制采用的是“審批加額度制”。但是這一制度也帶來一些問題。上市的額度不能滿足準備上市的公司的融資需要，要求上市的公司遠超過審批下來的額度。在考慮平衡各方利益的情況下，最終額度被分的很小，因此很多公司在上市過程中，不得不把一部分資產(chǎn)拿出來率先上市。包鋼股份作為包鋼集團的一部分，在2001年率先上市。由于包鋼股份體系的不完整性，導致上市公司與包鋼集團之間的關聯(lián)交易量極大，其中原材料采購的關聯(lián)交易數(shù)額頗為巨大。處于對減少關聯(lián)交易及同業(yè)融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

競爭，保持資本市場健康發(fā)展的需要，整體上市得到了市場的有力支持。

在政府動因中我們從兩個方面來看。首先是中央政府的推動。鋼鐵行業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎行業(yè)，它輻射范圍廣，鋼鐵產(chǎn)品是許多行業(yè)的原材料，對經(jīng)濟發(fā)展關系重大。中央政府正在考慮降低鋼鐵企業(yè)的稅率，為效能最高的鋼鐵制造企業(yè)提供優(yōu)惠政策，同時還撥出額外現(xiàn)金幫助他們收購規(guī)模較小，產(chǎn)能較低的鋼鐵企業(yè)。政府的目標是把鋼鐵產(chǎn)量降低到國內(nèi)需求水平，引導國際鋼材價格上漲。此外，政府還推動鋼鐵企業(yè)之間訂立更加協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略，從而增強中國同國外鐵礦石企業(yè)的談判實力。

在地方政府推動方面，在國有資產(chǎn)分級管理體制下，對于大量屬于地方管轄的國有企業(yè)，行使出出資人職責的地方政府對推動國有資產(chǎn)資本化同樣具有利益追求。地方政府通過支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)整體改制上市實現(xiàn)國有資產(chǎn)資本化；通過支持非上市公司的集團公司向其控股的上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)整體上市，在國有資本重組中實現(xiàn)資源的重新配置和調(diào)整。做大做強上市公司，有利于促進資源向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和企業(yè)聚集，更好地支持地方經(jīng)濟的發(fā)展，增加財政收入，改善投資環(huán)境以及增加就業(yè)，因而有助于地方政府實現(xiàn)多重目標。

在公司動因里分為兩個部分，第一個是公司與公司之間以期獲得協(xié)同效應。協(xié)同效應能夠使得兩個甚至幾個公司合并的效果不僅僅是資產(chǎn)的簡單累加，而是產(chǎn)生1+1>2的效應，讓合并后的企業(yè)實現(xiàn)營銷利得、戰(zhàn)略利得以及減少競爭獲得市場力量。同時，協(xié)同效應還可融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

能使合并以后的企業(yè)比之前兩個單一企業(yè)更加有效，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益、縱向一體化的經(jīng)濟效益、資源互補的效益以及對無效率的管理層的淘汰，實現(xiàn)成本的降低。在公司整體上市之前，軋材在上市公司資產(chǎn)范圍內(nèi)，集團公司則留有大部分其他資源，這樣的情況造成了集團公司與集團公司的工作效率都受到影響。但在整體上市后，鋼鐵主業(yè)全部并入了包鋼股份，也就是并入了上市公司。公司與公司間不必要的關聯(lián)交易會大量減少，并且將有效地提高公司產(chǎn)能和運營效率，將在很大程度上改善公司的經(jīng)營與管理效率。

在公司內(nèi)部大股東爭奪控制權(quán)的需要的動因里，我們先補充一個概念：定向增發(fā)。定向增發(fā)指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。在我國實行國有企業(yè)股權(quán)分置改革后，上市公司高層的利益開始與上市公司一致化，利益的實現(xiàn)模式也由原有的兩類股東之間的利益博弈轉(zhuǎn)向企業(yè)之間市場博弈。在并購活動日趨活躍的市場上，公司的控制權(quán)在股份分置改革后往往會有所松動。因為大部分上市公司在股權(quán)分置改革時會采用送股給非流通股東、資本公積轉(zhuǎn)增股本、縮股、回購等方式來支付股改對價。這樣一來，股改后的公司控制情形就會與公司大股東希望出現(xiàn)的情形相反。那么股東就會采用改革中方式重新加固其對上市公司的控制權(quán)。

寶鋼股份在2006年3月16號的股東會議上高票通過了股權(quán)分置改革。但在完成股權(quán)分置改革后，包鋼集團卻有可能失去包鋼股份的絕對控制權(quán)。而對于大股東來說，包鋼股份這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不可能輕易旁落他人之手，只有通過增持包鋼股份才能重新獲得對后者的絕對融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

控股地位。但是如果重新從二級市場購買股份的話，其成本是非常巨大的。在這樣的情況下，定向增發(fā)成了最優(yōu)的選擇方式。在本次包鋼股份的整體上市中，上市公司與集團公司正事采用了定向增發(fā)這一手段。通過整體上市，包鋼集團重新獲得了對包鋼股份的絕對控制權(quán)，前者占后者的股份為61.20%。

那么講到這里，我們來思考一下，包鋼股份之所以能夠成功上市，它的成功之處在哪里？

整體上市后，包鋼股份的整體競爭實力將大大增強。從產(chǎn)能角度來說，包鋼股份的規(guī)模優(yōu)勢將逐漸凸現(xiàn)。根據(jù)上市公司和集團的發(fā)展規(guī)劃，其綜合生產(chǎn)能力將達到千萬噸級，業(yè)務增長速度和潛力都不容小看。更重要的是，包鋼集團旗下的鋼鐵主業(yè)資源整體落戶包鋼股份后，包鋼股份擁有焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務鏈。

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的“一體化”可以使包鋼股份更好地發(fā)揮協(xié)同效應，在生產(chǎn)的上下游和輔助設施之間的配比將更為平衡。同時，包鋼集團擁有世界著名的白云鄂博鐵礦，所在地區(qū)煤炭、電力充足，在資源成本方面具有良好的比較優(yōu)勢。

包鋼股份的整體上市是其“做大做強”的第一步，接下來包鋼與寶鋼已經(jīng)簽訂了戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議，通過合作，成為西部地區(qū)最大的鋼鐵企業(yè)。寶鋼和包鋼雖然地理上相距遙遠，但完全可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補。

下面我從行業(yè)景氣與估值優(yōu)勢這兩個角度概括包鋼整體上市的成功融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

之處：

1.多方因素支撐旺盛需求 2.調(diào)控政策不改行業(yè)景氣

鋼鐵行業(yè)的旺盛需求是由多方面因素共同支撐的。

首先，就國際方面來看，全球經(jīng)濟目前正處于穩(wěn)定發(fā)展的黃金時期，伴隨著經(jīng)濟發(fā)展的提速，發(fā)達國家設備的更新?lián)Q代，發(fā)展中國家的現(xiàn)代化工業(yè)建設以及大面積的基礎設施建設，都將對鋼材這一工業(yè)的“脊梁”提出巨大的需求。

其次，就國內(nèi)方面來看，我國正處于城市化進程與重化工業(yè)雙重發(fā)展時期，龐大的城市基礎設施建設和房地產(chǎn)開發(fā)所需的建筑用鋼材，以及重工業(yè)比例不斷提升導致的對鋼材的剛性需求，都將刺激國內(nèi)鋼材需求的持續(xù)增長。

{ 針對鋼材出口的宏觀調(diào)控使市場預期出口鋼材會回流國內(nèi)從而沖擊國內(nèi)市場，鋼材價格也出現(xiàn)過了一波調(diào)整行情。然而，由于國際鋼材需求的旺盛以及國內(nèi)外鋼材價格的巨大落差，稅收政策的調(diào)節(jié)并不能有效地抑制鋼材出口，短暫的回流導致的價格壓力難以持續(xù)，近期國內(nèi)鋼材價格的全面反彈，即是行業(yè)景氣規(guī)避調(diào)控因素、維持高位運行的絕佳證明。} 公司投資亮點：

1.業(yè)績優(yōu)良的西部鋼王

2.整體上市提升業(yè)績

包鋼股份是全國十大鋼鐵企業(yè)之一，同時也是我國西部融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

地區(qū)最大的鋼鐵類上市公司，位于華北、西北的連接樞紐和西部大開發(fā)“橋頭堡”的包頭市，交通十分便利。公司的冷軋薄板工程已列入內(nèi)蒙古自治區(qū)西部大開發(fā)結(jié)構(gòu)調(diào)整工程的重點項目，同時也被列為內(nèi)蒙古自治區(qū)實施百項重點工業(yè)項目推進計劃的重點項目。公司生產(chǎn)的無縫鋼管囊括從普通流體管、液壓支架管到壓力容器管、石油套管、石油井管等全套石油采掘輸送所需管道，將在我國石油開發(fā)和西氣東輸中發(fā)揮巨大作用。此外，公司下屬的軌梁廠已成為我國最大的鋼型材生產(chǎn)廠，是全國三大鋼軌生產(chǎn)基地。公司軌梁由一條線變?yōu)閮蓷l，成為國內(nèi)第二條百米長尺高速鋼軌生產(chǎn)線，而且使公司具備了生產(chǎn)H型鋼的能力。

2.整體上市提升業(yè)績

距2011年報顯示，去年實現(xiàn)營業(yè)總收入428.15億元，同比增長6.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.96億元，同比增長66.22%；基本每股收益0.08元。公司董事會提議2011年每10股分配現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。自從整體上市后，公司擁有包括煉鐵、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及其與之配套的能源輔助系統(tǒng)，使公司成為工藝流程完整、產(chǎn)品品種齊全、核心競爭力更加突出的上市公司。由此可見，公司將面臨廣闊的價值提升空間。

下面我們?yōu)榇蠹医榻B第四部分包鋼股份整體上市經(jīng)濟后果分析中的前三部分——包鋼整體上市對其發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營業(yè)務及市場業(yè)績的影響分析。融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

（一）、包鋼整體上市對其發(fā)展戰(zhàn)略的影響

對包鋼集團發(fā)展戰(zhàn)略而言，此次整體上市，是將集團資產(chǎn)進行重新劃分，包鋼股份通過定向增發(fā)股份完成縱向整合，成為產(chǎn)業(yè)鏈完整的鋼鐵主業(yè)公司。

通過此次整體上市，包鋼股份成功整合了集團內(nèi)部的資源，這樣的縱向整合使得包鋼股份擁有了鋼鐵主業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈。在實行統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場開拓的管理之下，將能充分挖掘資產(chǎn)潛力并發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應。為公司繼續(xù)做大、做強、做精提供了有利的資產(chǎn)保障。同時，在鋼鐵行業(yè)重新洗牌重組的背景下，該資本運作更是讓公司在這一輪重組整合浪潮中占據(jù)了有利的位置，并且不會輕易被寶鋼、鞍鋼這樣超大型鋼鐵企業(yè)并購。

（二）、包鋼整體上市對其經(jīng)營業(yè)績的影響

首先我們先來看一張表，這張表叫做包鋼股份本次上市注入資產(chǎn)及對應業(yè)務表。從這張表中不難看出：在整體上市后，包鋼股份的業(yè)務從原本只是單一的軋鋼、鑄鋼業(yè)務演變?yōu)闊捊埂掕F、煉鋼、軋鋼及包含銷售和其他輔助生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務。

這樣的業(yè)務模式使得邦股份的產(chǎn)品相對于整天上市前更加全面與多木元化。

鋼鐵產(chǎn)品擁有55個品種6540個規(guī)格。其中，公司主要產(chǎn)品將為冷軋與熱軋板卷、無縫鋼管和重軌，相對于國內(nèi)大多數(shù)鋼鐵公司，包鋼股份在整體上市后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具備了更強的互補性。由此我們可以預計，在整體上市后，包鋼股份將不會再以價格戰(zhàn)的方式與行業(yè)對手融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

進行競爭，產(chǎn)品的多樣化將成為公司最重要的經(jīng)營優(yōu)勢之一。此外那些在整體上市前就有的一些優(yōu)勢產(chǎn)品及項目在公司整體上市后也借助了一定的協(xié)同效應。

下面我們來看看2006-2010年其主營業(yè)務增長率的變動情況，由這張圖我們可以看出，包鋼股份整體上市后，其主營業(yè)務增長率在隨后的一年里得到了較為顯著的提升，并且高于行業(yè)的平均水平。但是在2008至2009，在遭受全球金融危機的背景下，包鋼股份和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展勢頭被急劇遏制，其主營業(yè)務增長率均出現(xiàn)劇烈倒退，分別下降23%和16.82%。隨著2010國內(nèi)外經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，包鋼股份和行業(yè)平均的主營業(yè)務增長率也得到了迅速回升。但從數(shù)據(jù)看，包鋼股份受到此次金融危機的沖擊似乎更大，恢復也略遜于行業(yè)平均水平。

（三）、包鋼整體上市對其市場業(yè)績的影響

有學者通過對我國44家集團公司整體上市前后的公司股價的波動，分析了整體上市與公司股價波動之間的關系，發(fā)現(xiàn)整體上市能夠使得公司在市場上產(chǎn)生正的財富效應（章衛(wèi)東，李德忠，2007）。那么對包鋼股份而言是否也是這樣的呢？

下面我們來一起看看下面這4幅圖。下面這幾幅圖都是超額累積收益率在不同時間區(qū)域的變動情況。那么，什么是超額累積收益率呢？首先我給大家介紹下：超額收益率是指超過正常（預期）收益率的收益率，它等于某日的收益率減去投資者（或市場）當要求的正常收益率。超額累積收益率則是指每只股票在形成期內(nèi)月超額收益率的融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

簡單加總。

由圖可知，當事件選在[-5,+5]時，也就是在公司宣告臨時停牌時的前一天。2006年10月27日正常交易后，公司的收盤股價與前一天與前一天收盤股價的差額率與上證指數(shù)同一指標的差值為正數(shù)，但相差并不大。而當窗口改變?yōu)閇-10,+10]和[-30,+30]后，超額累積收益率雖然在[-30,+30]的窗口中有所下降，但仍然顯示公司通過整體上市獲得了短期的超額正收益。然而當我們將窗口拉長至事件發(fā)生前后1年時，卻發(fā)現(xiàn)本次包鋼股份整體上市并未產(chǎn)生長期正收益，其事件發(fā)生前后1年的月平均收盤價差額低于同期上證指數(shù)月平均收盤價差額。

這樣的結(jié)果表明：在短期，包鋼股份整體上市取得了正的財富效應；在長期，包鋼股份整體上市沒有得到正的反應。不過，相對于整體上市前，其自身的超額累積收益率是得到了將近20%的回補，這說明整體上市后，市場對公司的預期有所提高，但是仍然沒有超越市場對于整體大盤的收益期望。

下面我們?yōu)榇蠹曳治霭撜w上市對其財務業(yè)績的影響。

我們從償債能力、營運能力和盈利能力分析包鋼整體上市對其財務業(yè)績的影響。首先，我們從償債能力分析，讓我們來了解幾個陌生的概念。速動比率是指速動資產(chǎn)對流動負債的比率。它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。其中速動資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資、應收票據(jù)、應收賬款、其他應收款等，可以在較短時間內(nèi)變現(xiàn)。而流動資產(chǎn)中存貨、1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)及其融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

他流動資產(chǎn)等則不應計入。流動比率是流動資產(chǎn)對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般來說 速動比率與流動比率的比值在1比1.5左右最為合適。資產(chǎn)負債率(Debt Asset ratio)是指公司年末的負債總額同資產(chǎn)總額的比率。了解了概念之后讓我們看三幅有關圖示，從流動比率、速動比率及資產(chǎn)負債率的折線圖比較中，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)2006~2010年期間，行業(yè)的平均償債能力有所減弱。而經(jīng)歷整體上市的包鋼股份，由于行業(yè)整體環(huán)境及上游生產(chǎn)支持性資產(chǎn)的注入，只償債能力也有一定的減弱，但是仍處于正常的范圍內(nèi)，并沒有大幅的偏離行業(yè)平均水平。由圖我們看到流動比率、速動比率在2007年的大幅下落則極大可能源于整體上市帶來的某些低償債能力的產(chǎn)業(yè)上游支持性支持的注入。但是這兩項指標在08、09年有一個較大的回升，并且在09年整個行業(yè)受制于全球金融危機影響的背景下一句超越行業(yè)平均水平。資產(chǎn)負債率的一路小幅攀升則顯示包鋼股份在整體上市后，其長期償債能力也有所減弱，且低于行業(yè)平均水平。

然后，我們從營運能力分析。首先讓我們了解一下存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率的定義。存貨周轉(zhuǎn)率是去也一定時期主營業(yè)務成本與平均存貨余額的比率；應收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，它說明一定時期內(nèi)公司應收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。由存貨周轉(zhuǎn)率的圖示，我們看到包鋼股份在整體上市后，其存貨周轉(zhuǎn)率由明顯的下降，且均低于行業(yè)平均水平，也就是包鋼股份存貨變現(xiàn)能力有所下降。但結(jié)合公司同期主營業(yè)務增長率的變化來看，我們認為融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

包鋼股份整體上市后公司存貨周轉(zhuǎn)率的下降并非因為適銷不對路或者存貨管理質(zhì)量下降等造成，而極有可能因為整體上市帶來一些存貨周轉(zhuǎn)相對較慢資產(chǎn)的注入。由于整體上市，包鋼股份經(jīng)營業(yè)務范圍擴展，其產(chǎn)品范圍也得到相應的擴大。那么，一些存貨周轉(zhuǎn)率相對較弱的上游支持性業(yè)務就會影響到公司整體上市的存貨周轉(zhuǎn)率。再讓我們看一下應收賬款周轉(zhuǎn)率，從圖上我們看到應收賬款周轉(zhuǎn)率在整體上市后與先前基本持平，隨后08年達到最高點后逐步回落。這一情況的主要原因可能是包鋼股份無論是整體上市后還是整體上市前，其大量交易是公司集團內(nèi)部完成的，應收賬款的周轉(zhuǎn)收賬政策不會太大改變。而在08年時，由于全球金融危機的爆發(fā)，鋼鐵行業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)能下降甚至虧損面，而此時應收賬款周轉(zhuǎn)率的升高極有可能是公司為渡過難關而才去的措施。結(jié)合包鋼股份在整體上市帶來的包鋼股份經(jīng)營業(yè)務增長情況，我們認為營運能力分析的結(jié)果表明整體上市帶來的包鋼股份經(jīng)營業(yè)務的擴展使得公司在與行業(yè)競爭方式上產(chǎn)生一定變化，不再是以追求產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度以期獲得薄利多銷的價格戰(zhàn)方式參與行業(yè)競爭，而是形成了差異化競爭的經(jīng)營思路。但是并沒有達到公司在整體上市前期望的通過本次整體上市使得公司業(yè)務多元化，從而獲得較強的抗市場風險能力。于此相反。在08、09年全球金融危機的背景下，我們通過數(shù)據(jù)看到包鋼股份對市場反應的敏感有增無減。最后，我們從盈利能力分析，還是讓我們先了解兩個概念。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈資產(chǎn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，總資產(chǎn)收益率是息稅前融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比率。我們看一下有關凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率的圖，發(fā)現(xiàn)整體上市，使得包鋼股份凈資產(chǎn)收益率在縱向整合后有4個百分點的上漲，總資產(chǎn)收益率與先前持平。但隨后的全球金融危機使得盈利能力指標一路下滑，08年公司這兩項指標下落速度雖然都略慢于行業(yè)整體水平，但在09年隨著全球金融危機給公司帶來的影響逐步釋放，這兩項指標均跌破零點，且均遠遠大于還有平均降幅。而在10年，因為市場相對轉(zhuǎn)暖，反應盈利能力的這兩項指標均得到了強于行業(yè)平均水平的大幅度回升。這種走勢表明，公司整體上市促使公司經(jīng)營管理目標統(tǒng)一，在對抗市場風險是略有不利，一旦最終鋼材產(chǎn)品的銷售盈利受到影響，公司整條產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)都將受到較合并之前更大的影響。

通過對包鋼整體上市前后的償債能力、營運能力和盈利能力數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市并沒有體現(xiàn)出短期、長期一直向好的效果。在短期，包鋼股份的各項指標都得到了一致良好的表現(xiàn)。公司的協(xié)同效應似乎顯現(xiàn)。在長期，各項指標的一致下滑卻反映出公司并未獲得整體上市所得來的協(xié)同效應、規(guī)模效應。其中最突出的是，在經(jīng)歷08~09年全球金融危機之后，公司的各項財務指標顯示公司對于市場的敏感性極高，這有悖于協(xié)同效應一旦產(chǎn)生，業(yè)務多元化所帶來的抗市場風險的能力。

以上就是我們組的介紹，下面由張世英同學為我們展示做后的結(jié)論與啟示。

1.國有企業(yè)整體上市是相對于分拆上市而言的。所謂分拆上市，融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

就是把企業(yè)部分資產(chǎn)剝離出來，通過重組改制到資本市場上市，也叫部分上市。

2.隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，一些產(chǎn)業(yè)遇到產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟效益低下的瓶頸，企業(yè)重組優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勢在必行。

3.我國重工業(yè)基礎比較薄弱，國有企業(yè)以政府為強大的支柱，企業(yè)能動性較差。鋼鐵企業(yè)尤為典型。

4.市場從完善資本市場的角度，積極推動包鋼股份的整體上市，擴大證券市場的資本容量。

5.中央政府為改善鋼鐵產(chǎn)業(yè)高成本低價格的現(xiàn)狀，提高國有企業(yè)的經(jīng)濟效益，奠定我國強大的重工業(yè)基礎，在政策上給予包鋼支持與鼓勵。

6.當?shù)卣疄榘l(fā)展本省經(jīng)濟，支持本地企業(yè)做大做強，帶動其他產(chǎn)業(yè)的又好又快發(fā)展，也大力推動包鋼的整體上市。

7.公司自身也希望通過上市，募集更多資金，壯大公司發(fā)展基礎。完善公司的管理機制，實現(xiàn)科學可持續(xù)的高效發(fā)展。

8.包鋼的整體上市，通過對市場反響，業(yè)務情況財務狀況的分析總結(jié)，短期內(nèi)利于企業(yè)的發(fā)展，但長期并未徹底解決企業(yè)內(nèi)部的治理問題。啟示: ? 通過對包鋼整體上市的分析，有各方因素的推動。同時在我國國企中，這種情況較為常見。比如本鋼，包鋼，云鋁，中國石化。融資決策的案例分析—包鋼股份整體上市案例分析

? 整體上市在我國既有必要也有可能性。股權(quán)分置改革后，控股股東，大股東與上市公司利益一致，使企業(yè)有上市的內(nèi)在動力。? 資本市場容量大幅提高。境外大型企業(yè)也紛紛進入中國資本市場。人民投資意識增強，閑置資本豐富。企業(yè)整體上市具有重大的作用和意義：

1.有利于國有企業(yè)加快股份制改革步伐和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。2.有利于政企分開政資分開，增強企業(yè)自身的經(jīng)營盈利能力，同時完善企業(yè)的激勵機制，調(diào)動企業(yè)積極性。3.有利于完善資本市場和證券市場的持續(xù)發(fā)展 推動企業(yè)進一步做大做強。

最后，聯(lián)系我國的基本經(jīng)濟制度，我國是以公有制為基礎的多種所有制經(jīng)濟成分共同發(fā)展的。國際上，大面積搞國有企業(yè)的國家不多，這說明在市場經(jīng)濟下搞好國有企業(yè)不是一件容易的事。我國要將市場經(jīng)濟和公有制有機結(jié)合，是擺在我們面前的重大歷史課題。國有企業(yè)的整體上市，并不是解決公司可持續(xù)發(fā)展的長久之策。

第二組組員：趙起（組長）、王柬晶、王姍姍、陳磊、張世英、黃志瑋、吳冰玉