第一篇：申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司基本情況

申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司基本情況

申銀萬(wàn)國(guó)期貨有限公司成立于2007年，注冊(cè)資本金7.76億元，系申萬(wàn)宏源證券有限公司的控股子公司，設(shè)有一家全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——申銀萬(wàn)國(guó)智富投資有限公司、21家營(yíng)業(yè)部。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司擁有擁有強(qiáng)大的股東背景優(yōu)勢(shì)和專業(yè)的人才隊(duì)伍。設(shè)有功能齊全的股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理室、首席風(fēng)險(xiǎn)官、IT治理及信息安全委員會(huì)等部門(mén)。下設(shè)零售業(yè)務(wù)總部、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部、綜合金融業(yè)務(wù)總部、網(wǎng)絡(luò)金融總部、信息技術(shù)總部、研究所、運(yùn)營(yíng)總部、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理總部、財(cái)務(wù)管理總部、綜合管理總部。

申銀萬(wàn)國(guó)總部設(shè)于上海，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)。依托申萬(wàn)宏源證券公司遍布全國(guó)的150余個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為投資者提供專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理服務(wù)。業(yè)務(wù)范圍有期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、基金銷售業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等。最新的全球資訊，專業(yè)的解讀模式，讓投資者掌握精準(zhǔn)的市場(chǎng)脈搏，為投資者提供優(yōu)質(zhì)的期現(xiàn)貨、場(chǎng)內(nèi)外、境內(nèi)外、線上下相結(jié)合的期貨及衍生品服務(wù)。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司堅(jiān)持“依法、合規(guī)、規(guī)范”的經(jīng)營(yíng)方針，發(fā)揚(yáng)“解放思想、真抓實(shí)干、追求卓越”的企業(yè)精神，依靠強(qiáng)大的公司實(shí)力首批獲得期貨投資咨詢及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格；獲批證券投資基金銷售業(yè)務(wù)資格、中國(guó)金融期貨交易所全面結(jié)算會(huì)員資格、上海證券交易所股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易權(quán)限。憑借穩(wěn)定高效的核心交易系統(tǒng)，毫秒級(jí)的快速交易系統(tǒng)的技術(shù)支持體系、全方位、差異化的綜合服務(wù)的客服支持體、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融期貨研究與投資策略服務(wù)的研究支持體系、行業(yè)領(lǐng)先的合規(guī)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平的合規(guī)風(fēng)控體系、高端專業(yè)化人才的培養(yǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展保障的人才支持體系及公司品牌影響和金融、商品期貨功能發(fā)揮等方面的優(yōu)異表現(xiàn)，連續(xù)三年獲評(píng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨公司分類監(jiān)管評(píng)級(jí)A類AA級(jí)的最高評(píng)級(jí)，并榮獲政府機(jī)關(guān)、交易所、主流媒體等頒發(fā)的百余項(xiàng)重要獎(jiǎng)項(xiàng)和榮譽(yù)。

第二篇：主題第一屆申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)

主題：第一屆申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)

——新政策、新機(jī)遇、新思維 時(shí)間：2014年3月7日（下午）

袁萬(wàn)勇：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓、女士們、先生們，大家下午好！

昨天是中國(guó)24節(jié)氣當(dāng)中的驚蜇，它代表了萬(wàn)物復(fù)蘇，今天我們齊聚“四季”，來(lái)參加由中國(guó)金融期貨交易所特別支持的“第一屆申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)”，共同分享上海自貿(mào)區(qū)的新政策和新機(jī)遇，我謹(jǐn)代表主辦方對(duì)各位新老朋友的光臨表示最誠(chéng)摯的歡迎和感謝！

首先，請(qǐng)?jiān)试S我介紹出席本次報(bào)告會(huì)的嘉賓，他們是：

經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平教授；

上海市政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、上海市政府發(fā)展研究中心流通經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)汪亮先生；

中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)組劉煒亮博士。

此外參加本次報(bào)告會(huì)的還有申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所、申銀萬(wàn)國(guó)證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)總部、資產(chǎn)管理事業(yè)部、固定收益部的領(lǐng)導(dǎo)。

現(xiàn)在，第一屆“申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)”正式開(kāi)始。

首先，有請(qǐng)申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司總經(jīng)理李建中博士為本次報(bào)告會(huì)致辭，大家歡迎！

李建中：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓、各位朋友，歡迎大家出席“第一屆申銀

萬(wàn)國(guó)投資策略報(bào)告會(huì)”。首先我代表論壇主辦方，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓對(duì)申銀萬(wàn)國(guó)的大力支持，并在此向各位的到來(lái)表示最誠(chéng)摯的歡迎和衷心的感謝！

在十八屆三中全會(huì)和上海自貿(mào)區(qū)政策紅利的驅(qū)動(dòng)下，在金融行業(yè)變革創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，我們將迎來(lái)一個(gè)新的、重要的發(fā)展機(jī)遇期。同時(shí)，在以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，重塑金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的時(shí)代，應(yīng)該說(shuō)創(chuàng)新研究能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，正在成為金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。申銀萬(wàn)國(guó)期貨公司始終秉承研究創(chuàng)造價(jià)值的理念，近年來(lái)我們陸續(xù)從海內(nèi)外引進(jìn)了一批高學(xué)歷、高素質(zhì)，并具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)新研究服務(wù)能力的高端期貨研究人才，以專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場(chǎng)化為導(dǎo)向，致力于開(kāi)創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期貨衍生品研究與投資咨詢服務(wù)。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所目前初步形成了自主開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)研究序列，行業(yè)地位與品牌形象持續(xù)提升，創(chuàng)新研究成果先后榮獲：上海市政府金融創(chuàng)新成果二等獎(jiǎng)等多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。本屆投資策略報(bào)告會(huì)是我們率先在業(yè)內(nèi)圍繞市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)和機(jī)構(gòu)投資者的需求，全面推送投資策略報(bào)告及行業(yè)新思維、新觀點(diǎn)的嘗試，是繼公司申銀萬(wàn)國(guó)衍生品論壇之后又一個(gè)精心打造的高端期貨論壇，探索期貨市場(chǎng)服務(wù)金融機(jī)構(gòu)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的途徑和方式，發(fā)布公司研究團(tuán)隊(duì)的投資策略和觀點(diǎn)，為廣大投資者搭建一個(gè)溝通、交流的平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新和市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

我們知道上海自貿(mào)區(qū)掛牌后在國(guó)務(wù)院總體方案指引下，包括一行三會(huì)，外管局等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)了一些意見(jiàn)、政策和辦法。可以預(yù)見(jiàn)，隨著這些政策的到位、落地和推廣，自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新和發(fā)展的實(shí)踐，必將對(duì)中國(guó)金融企業(yè)的市場(chǎng)化，以及整個(gè)改革大局產(chǎn)生重要影響。3月5日習(xí)總書(shū)記參加全國(guó)人大上海代表團(tuán)審議時(shí)強(qiáng)調(diào)，建設(shè)自貿(mào)區(qū)是一項(xiàng)國(guó)家

戰(zhàn)略，盡快形成一批可復(fù)制、可推廣的新制度，加快促進(jìn)投資貿(mào)易便利、監(jiān)管高效便捷等方面，試出首批管用有效的成果。所以本次的論壇以新政策、新機(jī)遇、新思維為主題。就市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)展開(kāi)討論，包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的展望，以及自貿(mào)區(qū)人民幣跨境支付業(yè)務(wù)的推進(jìn)，對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、金融投資模式的影響，如何利用自貿(mào)區(qū)政策打通FICC產(chǎn)業(yè)鏈，以及區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)如何利用參與境外金融市場(chǎng)衍生品交易等等，同時(shí)我們也將隆重推出申萬(wàn)期貨研究所團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的金融期貨與商品期貨的投資策略新觀點(diǎn)。

本次論壇舉辦過(guò)程中，中國(guó)金融期貨交易所的各位領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門(mén)給予了大力支持在此表示衷心的感謝。最后祝愿首屆申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)取得圓滿成功，也祝愿大家身體健康、萬(wàn)事如意，謝謝！

袁萬(wàn)勇：

謝謝李總的致辭！李總明確申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)整合集團(tuán)資源，打造業(yè)內(nèi)高端期貨品牌論壇的這樣一個(gè)總體定位，闡述了本屆報(bào)告會(huì)的主題和背景。相信在各位領(lǐng)導(dǎo)和來(lái)賓朋友的大力支持下，申銀萬(wàn)國(guó)期貨投資策略報(bào)告會(huì)一定會(huì)辦得越來(lái)越好。

2014年，大分化格局下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更加復(fù)雜的挑戰(zhàn)，在經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的鎮(zhèn)痛期，目前還存在比較多的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。比如日益加劇的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如何進(jìn)一步化解產(chǎn)能過(guò)剩等等。2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？下面有請(qǐng)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平先生為大家?guī)?lái)《2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)展望》，大家歡迎！

連平：

各位同行，大家下午好！很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)出席申萬(wàn)期貨首屆投資研

討會(huì)。和期貨年輕的新興行業(yè)比，銀行業(yè)目前作為一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)是備受煎熬，但是對(duì)于這樣新興行業(yè)的崛起，對(duì)于中國(guó)金融事業(yè)的發(fā)展，我覺(jué)得未來(lái)會(huì)起到一個(gè)非常好的推動(dòng)作用。今天也很高興能夠跟大家一起做一個(gè)交流，主要是跟大家談一點(diǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些看法，其中會(huì)重點(diǎn)講一些當(dāng)前比較熱點(diǎn)的問(wèn)題，談一些粗淺的看法。這個(gè)PPT的內(nèi)容比較多一些，七個(gè)方面，我想有一些我就簡(jiǎn)單略過(guò)了，把一些主要的內(nèi)容跟大家做一個(gè)交流。

第一個(gè)問(wèn)題，說(shuō)一說(shuō)我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為2014年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程仍將繼續(xù)的延續(xù)，總體我們認(rèn)為可能比2013年的狀況會(huì)好一些。首先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，應(yīng)該說(shuō)繼續(xù)沿著它前兩年運(yùn)行的軌跡，情況會(huì)進(jìn)一步有所好轉(zhuǎn)。近期我們看到有不少數(shù)據(jù)，包括去年二季度之后以來(lái)的許多數(shù)據(jù)都在改善過(guò)程當(dāng)中。QE退出，或者說(shuō)開(kāi)始退出，其實(shí)它就是一個(gè)非常重要的信號(hào)。不能簡(jiǎn)單的去理解，這個(gè)含義是什么呢？就是說(shuō)作為美聯(lián)儲(chǔ)目前當(dāng)政的幾個(gè)主要的人物，他們都是非常主張運(yùn)用相關(guān)的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下，能夠做出這樣的決定，就是QE可以退出了，就說(shuō)明他們對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行的看法還是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的。這也是我們判斷形勢(shì)的一個(gè)方面的重要參考依據(jù)之一。

具體有關(guān)很多數(shù)據(jù)，這里我們就不再詳細(xì)介紹。

日本經(jīng)濟(jì)還會(huì)小幅度回落，量化寬松的格局還會(huì)延續(xù)。日元還會(huì)進(jìn)一步的貶值，我們看到最近這兩天日元貶值依然還是勢(shì)頭不減，這跟美元相對(duì)的堅(jiān)挺是有關(guān)的。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)非常重要的是歐元區(qū)，因?yàn)榍皟赡隁W盟已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要的一個(gè)伙伴，就是我們出口的第一大目的地是在歐盟。所以歐盟情況的好轉(zhuǎn)，對(duì)于我們的出口顯然是有很多好處的。現(xiàn)

在來(lái)看，在去年第四季度，歐盟經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)正增長(zhǎng)的跡象，我們認(rèn)為2014年歐盟整體運(yùn)行會(huì)走向一個(gè)正的增長(zhǎng)，但是去年還是負(fù)的增長(zhǎng)。在他們運(yùn)行狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后，盡管它的復(fù)蘇是微弱的，但是它的市場(chǎng)總量是在擴(kuò)張，所以對(duì)于中國(guó)對(duì)歐盟的出口來(lái)說(shuō)是有幫助的。

當(dāng)然了新興經(jīng)濟(jì)體在最近依然面臨著資本外逃的壓力，一方面是QE的退出，但是我覺(jué)得其實(shí)最重要的還在于這些新興經(jīng)濟(jì)體本身經(jīng)濟(jì)狀況比較糟糕。比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較低、通脹水平比較高，這些狀況就使得資本，可以說(shuō)認(rèn)為在這些地方是有風(fēng)險(xiǎn)的。在QE政策退出之后，很顯然風(fēng)險(xiǎn)偏好在上升，但是它們的目標(biāo)是在于權(quán)益類的資產(chǎn)，權(quán)益類的資產(chǎn)主要是美國(guó)、歐洲一些市場(chǎng)，現(xiàn)在看來(lái)還是有投資的價(jià)值，所以資本從新興經(jīng)濟(jì)體流出。當(dāng)然了，中國(guó)是一個(gè)特例，其實(shí)這個(gè)資本的流出在去年三季度開(kāi)始就已經(jīng)有了一個(gè)明顯的趨勢(shì)，但是恰恰對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在去年三季度到四季度，外匯占款明顯增加，資本流入量是明顯增加，去年第四季度外匯占款每個(gè)月的數(shù)據(jù)都不低，就表明在這個(gè)時(shí)段，很明顯我們狀況跟新興經(jīng)濟(jì)體的其他一些國(guó)家是一個(gè)鮮明的對(duì)照，所以再次證明了，這個(gè)國(guó)家的資本流進(jìn)、流出主要還不是取決于國(guó)際整體的環(huán)境，關(guān)鍵取決于你自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。我們通脹水平比較低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較高，尤其是我們還注意到2012年到2013年有過(guò)這樣一個(gè)非常清晰的現(xiàn)象，就是連續(xù)兩個(gè)季度GDP往下走，接下來(lái)第二季度的后期以及第三季度資本就明顯的流出，隨后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始季度的反彈，資本開(kāi)始明顯的流入、增加。2012年和2013年非常典型。2014年，我們認(rèn)為這種狀況，恐怕基本格局不會(huì)改變，所以資本流動(dòng)關(guān)鍵取決于自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。這是關(guān)于國(guó)際形勢(shì)的一些看法，時(shí)間關(guān)系不展開(kāi)多說(shuō)，總的一個(gè)看法就是認(rèn)為國(guó)際環(huán)境在2014年我們認(rèn)為會(huì)比2013年稍微好一些。

第二個(gè)，我們自身增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，剛才講出口狀況有所好轉(zhuǎn)，但我們還是要提醒一點(diǎn)，目前中美貿(mào)易已經(jīng)出現(xiàn)明顯的脫鉤現(xiàn)象，就是說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，我們對(duì)它的出口并未完全同步，它是好轉(zhuǎn)的，但我們對(duì)它出口的增長(zhǎng)跟不上它好轉(zhuǎn)的程度。這就說(shuō)明我們目前的競(jìng)爭(zhēng)力，由于種種原因，勞動(dòng)力價(jià)格的上升、匯率持續(xù)的升值以及周邊地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)，它們所具有的一些競(jìng)爭(zhēng)的低成本優(yōu)勢(shì)，這些都使得我們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)的份額出現(xiàn)了明顯的松動(dòng)，是在小幅度的回落。所以對(duì)于國(guó)際環(huán)境改善之后對(duì)于我們出口所帶來(lái)的積極推動(dòng)作用，也不能夠估計(jì)過(guò)高，恐怕是要打一些折扣的。

但不管怎么說(shuō)，我們認(rèn)為2014年的出口增速應(yīng)該會(huì)比2013年有所提升。在2013年的上半年，按照權(quán)威的官方統(tǒng)計(jì)，出口對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)，當(dāng)初GDP增速是7.6%，外貿(mào)只貢獻(xiàn)了0.1%。下半年外貿(mào)貢獻(xiàn)應(yīng)該會(huì)有增長(zhǎng)，但是我們?nèi)晕匆搽y以超過(guò)0.5%。但是在2014年我們認(rèn)為出口的增速，適當(dāng)加快之后會(huì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)稍有增大，應(yīng)該會(huì)在0.5%到1%這個(gè)區(qū)間。

投資來(lái)看，這一次總理報(bào)告中間和發(fā)改委主任也講了，投資增速要有所下調(diào)。我們對(duì)于2014年投資的增長(zhǎng)總體看法也是認(rèn)為會(huì)有所回落，盡管投資的需求還是很旺盛的，但是從幾個(gè)具體的構(gòu)成內(nèi)容來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)還是會(huì)有所回落的。我們判斷了一下是兩緩兩升，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速會(huì)回落，但制造業(yè)投資和其他，其他主要是服務(wù)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)，這兩方面會(huì)增速有所加快。我們看這個(gè)圖，基礎(chǔ)設(shè)施投資這條藍(lán)線是波動(dòng)很大的，在很大程度上面是調(diào)節(jié)項(xiàng)，當(dāng)投資增速有困難，乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有很大下行壓力的時(shí)候，它就發(fā)揮作用了，它的增速就明顯上去了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升之后需要做一些降溫，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速就明顯的下滑。這條藍(lán)線在2012年上半年的時(shí)候曾經(jīng)降到了0以下的水平，但是這

個(gè)之后又開(kāi)始急劇的上升，道理非常簡(jiǎn)單，因?yàn)?012年三季度之后GDP的增速曾經(jīng)有一季度到了7.5%，就是如果再不采取相關(guān)的刺激措施，這個(gè)GDP增速可能會(huì)降到明顯的比較低的水平，有可能降到7%以下。

所以，我想大家如果回顧一下2012年底中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議上面，第一次我們李總理講到是投資作用的時(shí)候，講了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是具有關(guān)鍵的作用。也就是說(shuō)，不可能像市場(chǎng)上面很多人所判斷的，這個(gè)投資在新一屆政府不重要，不會(huì)當(dāng)做重要的東西來(lái)運(yùn)用，投資增速可以迅速的下滑，不是這么回事，關(guān)鍵時(shí)候還是要啟用這個(gè)工具，大家看這個(gè)線非常明顯。現(xiàn)在它處在一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是高位，但是在波動(dòng)當(dāng)中開(kāi)始有所回落。在2014年我們認(rèn)為這個(gè)回落趨勢(shì)還是繼續(xù)。但是從政府把投資增速略往下調(diào)的含義非常清晰的告訴你，不希望投資增速太高，而且他認(rèn)為現(xiàn)有投資環(huán)境來(lái)看，投資增速有所下降之后所帶來(lái)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的這些影響，通過(guò)其他的措施還可以來(lái)彌補(bǔ)。這也是他的一個(gè)信心所在。

房地產(chǎn)投資，我們看2013年增速是比較快，然后開(kāi)始逐步的有所回落。但是在2014年我們認(rèn)為盡管回落，也不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降。等一下我們會(huì)簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是分化，在很多地方供給明顯的不足，供求關(guān)系在某些地區(qū)偏緊，所以還會(huì)刺激投資。而在三四線城市，房地產(chǎn)投資其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)非常疲弱的態(tài)勢(shì)，因?yàn)樵谀沁叾唐趤?lái)看已經(jīng)形成了供大于求的格局，所以這兩者之間有一定的平衡，因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資在2014年不會(huì)有大幅度的回落，但是增速會(huì)比2013年回落一些。

制造業(yè)隨著出口狀況的有所改善以及企業(yè)效益在去年第四季度以后我們看到狀況也有所改善，所以制造業(yè)的投資增速會(huì)改變?nèi)ツ晁霈F(xiàn)的持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，可能會(huì)有小幅度的上升。而其他方面的投資，隨著改革推進(jìn)、開(kāi)放的擴(kuò)大，尤其這一輪的開(kāi)放非常重要的體現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)

這一塊，對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放，對(duì)境內(nèi)一些資本開(kāi)放，而且對(duì)境外也要開(kāi)放，所以這一塊的投資我們認(rèn)為增速會(huì)有所加快。

所以這樣平衡下來(lái)，我們覺(jué)得2014年投資的增速應(yīng)該說(shuō)還能夠保持在19%到19.5%區(qū)間，當(dāng)然政府所確定的目標(biāo)稍微低一點(diǎn)，但我們覺(jué)得各方面的壓力，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，投資的需求還是比較大。現(xiàn)在如果說(shuō)你在金融上面能夠給予充分的滿足，那么這個(gè)投資增速很快就會(huì)上去。金融也是控制投資增速過(guò)快一個(gè)非常重要的工具，但我個(gè)人不太贊成這個(gè)工具運(yùn)用得非常有力，我覺(jué)得應(yīng)該要謹(jǐn)慎運(yùn)用。因?yàn)樾枨蠓浅８叩那闆r下面，用金融收緊加以調(diào)控，必然導(dǎo)致市場(chǎng)整體利率水平的提高，這對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好處。與其運(yùn)用金融去控制，不如從源頭上面控制地方政府投資過(guò)快的這種需求。當(dāng)然金融也算是一個(gè)工具，但我認(rèn)為要謹(jǐn)慎使用，不要把所有的期望都?jí)涸诮鹑诠ぞ呱厦妗?/p>

消費(fèi)來(lái)看，總的來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為還是會(huì)穩(wěn)中有升的。我們認(rèn)為2014年，無(wú)論是名義的消費(fèi)總額的增長(zhǎng)還是實(shí)際的增長(zhǎng)，都會(huì)比2013年要快一些。2013年除了，一個(gè)是城鎮(zhèn)居民收入比GDP增速略低的這個(gè)，再加上政府對(duì)三公經(jīng)費(fèi)開(kāi)支的管理，八項(xiàng)規(guī)定，這個(gè)力度在歷史上面來(lái)看也是比較大的，所以2013年消費(fèi)受到的影響比較大。但是這個(gè)影響在2014年應(yīng)該說(shuō)就沒(méi)有在新的，更加密集的，或者說(shuō)更細(xì)化，在更多領(lǐng)域開(kāi)拓有關(guān)這方面管理的要求，也就是說(shuō)這個(gè)因素的影響會(huì)淡化。我們覺(jué)得在2014年促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的因素，無(wú)論是基礎(chǔ)性的因素還是一些階段性的因素，都還是有的。比如說(shuō)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、社保體系的健全，比如說(shuō)服務(wù)業(yè)的政策環(huán)境改善、服務(wù)供給能力擴(kuò)張、信息消費(fèi)等等。

另外還有兩個(gè)方面有一點(diǎn)不同看法，一個(gè)就是房地產(chǎn)，一個(gè)是汽車。我認(rèn)為在2014年，由于2013年的房子賣得很火，所以2014年由房地產(chǎn)

所帶來(lái)的對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)應(yīng)該會(huì)有所體現(xiàn)，賣了這么多的房子，總得要裝修，而且這里面主要是以首套房、剛需為主。所以這樣一來(lái)，就需要去消費(fèi)、裝潢、家具、家電等等這些會(huì)持續(xù)拉動(dòng)。對(duì)于汽車來(lái)說(shuō)，有一個(gè)方面有很多擔(dān)心的，認(rèn)為現(xiàn)在污染，各個(gè)地方政府采取一些措施等等會(huì)抑制汽車的消費(fèi)，但是我想了一下，老百姓恐怕不會(huì)太在乎你這些舉措，從老百姓每個(gè)家庭來(lái)說(shuō)，作為一個(gè)家庭現(xiàn)在在消費(fèi)汽車的能力方面得到了大幅度的提高，越來(lái)越多的家庭有這個(gè)能力，當(dāng)然也有這樣一種需求，要消費(fèi)汽車。大城市可能限制多一點(diǎn)，但是中小城市這方面的需求還會(huì)增長(zhǎng)。所以在2013年盡管有種種因素的影響，但依然出現(xiàn)了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)，有了百分之十幾的汽車銷售生產(chǎn)這樣的快速增長(zhǎng)，我覺(jué)得2014年這個(gè)速度降不下來(lái)，很難降下來(lái)，應(yīng)該說(shuō)還是一個(gè)平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)。這兩塊對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)，總體應(yīng)該是一個(gè)正面的效應(yīng)。

當(dāng)然，負(fù)面的效應(yīng)也有一些，我們說(shuō)如果綜合起來(lái)看，拉動(dòng)消費(fèi)比2013年增長(zhǎng)快一些，這個(gè)可能性比較大。

再看一些短期的因素，最近有一些擔(dān)心，就是1月份、2月份以來(lái)有一些數(shù)據(jù)不太好，看克強(qiáng)指數(shù)，三個(gè)東西的構(gòu)成，一個(gè)是供應(yīng)量（音）、發(fā)電量和銀行信貸，除了信貸在1月份的數(shù)據(jù)比較好之外，另外兩個(gè)方面的數(shù)據(jù)都不太好，所以克強(qiáng)指數(shù)最近出現(xiàn)比較明顯的回落。但我們認(rèn)為這兩個(gè)因素應(yīng)該說(shuō)和過(guò)去相比不算太高，1月份、2月份比較特殊，所以很難表現(xiàn)出是趨勢(shì)性的變化。與此同時(shí)我們也看到比如說(shuō)信貸增長(zhǎng)比較快，還有一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期狀況的改善，這在最新一期官方PMI數(shù)據(jù)里面比較明顯。這就意味著未來(lái)，就是二季度以后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可能比一季度要明顯的有所改觀。所以我覺(jué)得至少還得不出非常悲觀的結(jié)論，我覺(jué)得至少還得觀察一個(gè)月，就是3月份再觀察一下，我覺(jué)得后面的趨勢(shì)就比較明

顯了。

總體來(lái)看，可能一季度是今年GDP增速最低的一個(gè)季度，之后有可能比較平穩(wěn)之后有所加快。一季度，我們預(yù)期稍有回落，大概在7.6%。上一個(gè)季度第四季度是7.7%，稍有回落，但是再差也難以回落到7.5%以下，所以整個(gè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我們是謹(jǐn)慎的樂(lè)觀，我們認(rèn)為市場(chǎng)上面現(xiàn)在也有一些悲觀的，認(rèn)為7.5%以上是很難的，我們的看法稍微是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，認(rèn)為7.5%到8%這個(gè)區(qū)間可能性比較大。再說(shuō)還有兩個(gè)非常重要的因素，一個(gè)就是改革，改革會(huì)帶來(lái)很多效應(yīng)，資源配置更加合理的效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)等等一系列的效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生積極的推動(dòng)，這是非常重要的。

還有一個(gè)非常重要的，必要的時(shí)候政策的調(diào)控，這一次會(huì)上再一次明確了運(yùn)行區(qū)間，合理的運(yùn)行區(qū)間。這是什么意思？不是說(shuō)定了這個(gè)區(qū)間，跨過(guò)這個(gè)區(qū)間就無(wú)所作為了，很明顯的告訴你，就是劃出這個(gè)區(qū)間我是一定要采取措施的，其實(shí)該刺激就要刺激。比如說(shuō)物價(jià)太高了，該緊縮的就緊縮。無(wú)論是從財(cái)政還是從金融的角度來(lái)說(shuō)，政策調(diào)控的空間還是有的，或者說(shuō)它的能力還是有的，做一些微型的刺激，這對(duì)政府來(lái)說(shuō)完全有這個(gè)能力，只是看需要、不需要。我們認(rèn)為在7.5%左右總體來(lái)看應(yīng)該說(shuō)問(wèn)題不大。如果說(shuō)確實(shí)碰到一些特殊因素的影響，必要的時(shí)候采取措施，維持在7.5%以上應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題。這是我們對(duì)今年運(yùn)行的總體看法。

接下來(lái)說(shuō)一下物價(jià)，物價(jià)我們看右邊，這條CPI的運(yùn)行總體是小幅度波動(dòng)上行，應(yīng)該說(shuō)這一次波動(dòng)上行是新的一輪一個(gè)周期的開(kāi)始，開(kāi)始是向上。但是由于種種原因，這一輪向上的幅度很小，趨勢(shì)是向上，但是盡管有個(gè)別的月份比較高，但是之后又出現(xiàn)了明顯的回落，所以整個(gè)來(lái)說(shuō)這個(gè)通脹的壓力是比較小的。我們看產(chǎn)出缺口重回到零均值上方，CPI是緩慢

上行的態(tài)勢(shì)。另外貨幣條件也不具備推升物價(jià)的作用，我們看M1這條紅線，它其實(shí)是跟物價(jià)上行關(guān)系非常密切，往往是在它之前一兩個(gè)季度。M1大幅上升之后，后來(lái)的物價(jià)明顯向上升。現(xiàn)在我們看M1在去年曾經(jīng)有過(guò)較快的上升，之后的CPI也出現(xiàn)了較快上升，現(xiàn)在M1又開(kāi)始回落，所以CPI整體也是小幅度的上升，很平穩(wěn)。從貨幣條件來(lái)看不具備物價(jià)大幅度上升的條件。

從外部來(lái)看，輸入性因素的壓力也是基本可控的，看到進(jìn)口的，最重要的，就是影響生豬養(yǎng)殖成本的大豆的價(jià)格同比在走低的。現(xiàn)在豬肉價(jià)格的回升十分有限，也是回升的，但是走兩步退一步。一個(gè)是跟成本持續(xù)的有所回落有關(guān)，還有跟生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。現(xiàn)在越來(lái)越多的養(yǎng)殖戶是大戶，而且很多機(jī)構(gòu)在養(yǎng)殖，這跟過(guò)去個(gè)人，很小的散戶養(yǎng)豬，這是不一樣的。經(jīng)過(guò)這一輪結(jié)構(gòu)的調(diào)整，現(xiàn)在出現(xiàn)了這樣一個(gè)新的狀況，就是豬肉價(jià)格越來(lái)越趨向于平穩(wěn)，這個(gè)狀況在2012年就已經(jīng)開(kāi)始，所以我們認(rèn)為不僅是成本的問(wèn)題，還有生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，所以豬肉價(jià)格在未來(lái)，如果說(shuō)沒(méi)有大幅度的貨幣投放，應(yīng)該相對(duì)比較平穩(wěn)。當(dāng)然這里面邏輯關(guān)系、鏈條稍微長(zhǎng)一些，要說(shuō)需要說(shuō)一大串，這里面沒(méi)有時(shí)間說(shuō)了，這是我們的基本觀點(diǎn)。

未來(lái)推動(dòng)物價(jià)緩慢上升的因素還是存在的，比如說(shuō)水電燃料價(jià)格上漲，比如說(shuō)地價(jià)的走高，一二線城市地價(jià)繼續(xù)走高，這個(gè)趨勢(shì)沒(méi)有改變。還有就是勞動(dòng)力，剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移進(jìn)城，可能沒(méi)有多久就會(huì)結(jié)束，紅利明顯的退化。服務(wù)的價(jià)格現(xiàn)在持續(xù)在上升，所以勞動(dòng)力價(jià)格在沿海地區(qū)也好、中西部地區(qū)也好，都呈現(xiàn)了進(jìn)一步較快上升的態(tài)勢(shì)。所以這些都會(huì)推動(dòng)中長(zhǎng)期物價(jià)水平的上漲。

從PPI來(lái)看，最近在低位企穩(wěn)，2014年由負(fù)轉(zhuǎn)正，這跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

總需求進(jìn)一步擴(kuò)張，GDP在7.5%到8%這個(gè)區(qū)間的運(yùn)行，2014年?duì)顩r會(huì)比2013年有所改善。

對(duì)于2014年物價(jià)的總體運(yùn)行，大概的概括可能是倒U型，就是說(shuō)在年中（音）前后高一點(diǎn)，因?yàn)橛幸粋€(gè)翹尾因素的影響，CPI的翹尾因素和PPI的翹尾因素?cái)[在那里。對(duì)于PPI來(lái)說(shuō)，很有可能上去之后就不大會(huì)有明顯的回落，而CPI可能高點(diǎn)在年中（音）前后，是一個(gè)倒U型。這是關(guān)于物價(jià)整體的看法，這個(gè)看法說(shuō)明2014年通脹總體不是一個(gè)問(wèn)題，除非貨幣投放出現(xiàn)了一個(gè)突然加速，尤其是M1，如果突然加速有可能帶來(lái)物價(jià)形勢(shì)的突變，除了這個(gè)因素之外，我們認(rèn)為從各個(gè)方面因素來(lái)看，2014年物價(jià)會(huì)比較平穩(wěn)，當(dāng)然CPI會(huì)比2013年來(lái)得高，我們判斷可能會(huì)達(dá)到3%左右，2013年是2.6%，就是小幅上升，所以這一輪上行的周期階段應(yīng)該是比較溫和的，不像歷史上面，這一次相對(duì)比較平穩(wěn)。

說(shuō)一下資本流動(dòng)，資本流動(dòng)的影響對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是越來(lái)越大，剛才我們也涉及到一些。資本流動(dòng)對(duì)于我們的貨幣政策產(chǎn)生壓力，對(duì)于我們匯率產(chǎn)生壓力，匯率跟資本流動(dòng)的影響是相互影響，用匯率去解釋資本流動(dòng)有一點(diǎn)本末倒置，應(yīng)該是資本流動(dòng)影響了匯率，這是主要的影響，當(dāng)然匯率反過(guò)來(lái)對(duì)資本流動(dòng)也有影響，但這個(gè)影響至少是滯后的，主要是資本流動(dòng)，而資本流動(dòng)的影響主要取決于兩點(diǎn)：

第一你這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增速如何，如果從7.5%降到，真的像有一些人說(shuō)的，GDP降到6%，也沒(méi)有什么可怕的。我說(shuō)可怕得很，我們從2012年和2013年數(shù)據(jù)運(yùn)行狀況可以看出，GDP如果持續(xù)回落，資本流出也是持續(xù)的趨勢(shì)，隨后就會(huì)帶來(lái)我們目前所有的一系列的都有可能承受極大的壓力，房地產(chǎn)、融資平臺(tái)、影子銀行，都可能出現(xiàn)承受很大的壓力，當(dāng)然

商業(yè)銀行就更不用說(shuō)了，肯定也是承受很大的壓力，匯率當(dāng)然也會(huì)承受壓力，人民幣可能持續(xù)貶值。所以這不是好玩的事，也不是說(shuō)我們要處理產(chǎn)能過(guò)剩，我們要調(diào)結(jié)構(gòu)用這樣一個(gè)壓力來(lái)加以處理，只是看到這方面的問(wèn)題，但是沒(méi)有看到資本流動(dòng)所帶來(lái)的整體的流動(dòng)性對(duì)當(dāng)前所存在的這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所帶來(lái)的巨大壓力，這是在撞擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，這不是好玩的。

前兩年國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心，我跟他們好幾次都在討論，大概有四五次，都認(rèn)為在2013年以后GDP增速應(yīng)該在7%左右，甚至再低一點(diǎn)，6%到7%，大家去看看他們講的，這都是權(quán)威部門(mén)的看法，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是中速增長(zhǎng)。我的觀點(diǎn)不是，我說(shuō)應(yīng)該是中高速的增長(zhǎng)，這個(gè)我在去年前年都講了這個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)從兩位數(shù)增長(zhǎng)降到7%到8%的平臺(tái)，已經(jīng)是一個(gè)降速，看是不是到了潛在增長(zhǎng)水平？至少要運(yùn)行一段時(shí)間才能夠確定。所以2012年、2013年，如果加上2014年都能夠在這個(gè)平臺(tái)上面有平穩(wěn)的運(yùn)行，很可能已經(jīng)測(cè)量到中國(guó)潛在增長(zhǎng)水平在目前這個(gè)階段大概是一個(gè)什么水平。現(xiàn)在很多做的分析，有理論依據(jù)、有數(shù)據(jù)參考，但是沒(méi)有實(shí)踐的檢驗(yàn)，實(shí)踐的檢驗(yàn)需要一個(gè)過(guò)程，所以我說(shuō)至少在這個(gè)平臺(tái)上面運(yùn)行一段時(shí)間，從10%一下降到6%，這么多的點(diǎn)受得了這么大的壓力嗎？我們銀行老喜歡做壓力測(cè)試，降下來(lái)是什么狀況？宏觀經(jīng)濟(jì)也是一樣。所以我們有必要在這個(gè)階段，至少平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間，我們發(fā)現(xiàn)如果潛在增長(zhǎng)水平確實(shí)還在下來(lái)，我們可以進(jìn)一步的再調(diào)整。經(jīng)過(guò)這一段時(shí)間的消化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體才有能力進(jìn)一步的增速再進(jìn)一步的回落，向真實(shí)的潛在增長(zhǎng)水平靠攏，否則的話，可能會(huì)真的撞擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。對(duì)于資本流動(dòng)來(lái)說(shuō)，我們要特別的加以關(guān)注。

從現(xiàn)在的情況來(lái)看，海外其實(shí)都在觀察你的政策，就是你的底線是什么？你現(xiàn)在給出了一個(gè)7.5%的底線或者下限，不希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掉到這個(gè)

下面去。我們從2013年看到的情況，在2013年的第二季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)不清楚，沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。但是6月底和7月初這個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期給出了，有一個(gè)運(yùn)行的區(qū)間，三季度運(yùn)行狀況出現(xiàn)很大的變化，給了市場(chǎng)一個(gè)非常清晰的預(yù)期。這樣一來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)了。在平穩(wěn)的情況下面，資本流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)以流入為主的狀況，所以匯率也就平穩(wěn)下來(lái)了。當(dāng)然了實(shí)際有效匯率確實(shí)是升值幅度比較大，在7%左右，這是由于美元對(duì)其他貨幣的升值，這一點(diǎn)我們難以掌控，這是我們痛處所在。這個(gè)后面還會(huì)講到。

2014年我們認(rèn)為資本流動(dòng)，F(xiàn)DI應(yīng)該說(shuō)還是會(huì)以流入為主，1月份數(shù)據(jù)已經(jīng)表明了這一點(diǎn)，2月份雖然有一些波動(dòng)，因?yàn)榇汗?jié)期間干活的日子比較少，所以會(huì)影響到這個(gè)流動(dòng)的數(shù)量。3月份以后我們認(rèn)為還會(huì)有一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。今年來(lái)說(shuō)，自貿(mào)區(qū)未來(lái)的資本和金融帳戶的開(kāi)放可能會(huì)帶來(lái)一個(gè)新的變量，而且如果說(shuō)在二季度快速推進(jìn)的話，按照監(jiān)管部門(mén)的思路，很可能會(huì)在未來(lái)，就是推出之后的一到兩個(gè)季度就在全國(guó)推廣，所以這樣的話自貿(mào)區(qū)的舉措很有可能在2014年給資本流動(dòng)帶來(lái)一個(gè)變量，但是我想，因?yàn)楫吘雇瞥鲋笤谌珖?guó)的推廣，尤其是它的內(nèi)容，比如說(shuō)涉及到個(gè)人雙向投資的問(wèn)題，貨幣兌換的放開(kāi)，加上企業(yè)一些方面的放開(kāi)等等，應(yīng)該說(shuō)影響還不會(huì)太大，還不會(huì)造成一個(gè)很大的變量，但會(huì)是一個(gè)變量，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)一些預(yù)期的變化。所以這是需要密切加以關(guān)注的。

但有一點(diǎn)是肯定的，就是說(shuō)，剛才我們講到這個(gè)資本流動(dòng)最重要的一個(gè)，現(xiàn)在你的增長(zhǎng)如何？第二就是你的利差？利差是大還是小？現(xiàn)在中外之間存在利差，顯而易見(jiàn)的。而且2013年這個(gè)利差是在擴(kuò)大，美國(guó)QE開(kāi)始退出，但是它利率沒(méi)有動(dòng)，市場(chǎng)的利率沒(méi)有因?yàn)镼E開(kāi)始退出，也沒(méi)有動(dòng)，沒(méi)有多大的變化。但我們利率水平都在明顯上升，官方有統(tǒng)計(jì)，這

不是我們市場(chǎng)上面的，央行的統(tǒng)計(jì)都有，貸款加權(quán)平均利率，銀行貸款上浮比例進(jìn)一步增加，我們認(rèn)為2014年可能這個(gè)上浮比例會(huì)大幅推進(jìn)，可能導(dǎo)致最后下浮占的比例非常小，基準(zhǔn)也不會(huì)太大，基本上是上浮，可能百分之六七十。這是整個(gè)流動(dòng)性和整個(gè)宏觀金融的狀況所帶來(lái)的。

所以利差很大的情況下，當(dāng)然資本流入的積極性就很高。第一你這個(gè)經(jīng)濟(jì)體比較穩(wěn)定，沒(méi)有多大風(fēng)險(xiǎn)，我進(jìn)來(lái)的話不擔(dān)心會(huì)被你套住，我進(jìn)來(lái)。我進(jìn)來(lái)以后還會(huì)有一個(gè)非常好的回報(bào)，所以這兩者構(gòu)成了資本流入最主要的推動(dòng)因素，當(dāng)然還有一些其他因素，比如說(shuō)貨幣持續(xù)升值，也是一個(gè)因素，但是資本流動(dòng)反過(guò)來(lái)對(duì)匯率升值帶來(lái)的刺激作用更大。

外匯儲(chǔ)備，我們認(rèn)為2014年會(huì)達(dá)到或者說(shuō)超過(guò)四萬(wàn)億美元，從各方面來(lái)分析，似乎沒(méi)有使它減少的理由。2013年，由2012年的3.5萬(wàn)億增加到3.8萬(wàn)億，2014年我們認(rèn)為增速，就是增加的速度會(huì)放緩，但總量還是上升的，約達(dá)到四萬(wàn)億美元左右。

匯率波動(dòng)幅度應(yīng)該會(huì)放大，盡管我們認(rèn)為還是會(huì)小幅度的升值，但是由于國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，還有我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)出現(xiàn)一些季節(jié)性的波動(dòng)，因此供求關(guān)系在不同階段會(huì)呈現(xiàn)不同的狀態(tài)。再加上這種相對(duì)更多的趨向于平衡趨勢(shì)的發(fā)展，使得中央銀行，就是外匯管理局，中外匯交易中心很可能把人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間從現(xiàn)在上下1%再進(jìn)行不擴(kuò)大，比如說(shuō)擴(kuò)大到上下2%，或者說(shuō)條件成熟的再進(jìn)一步擴(kuò)大。但是我們覺(jué)得在目前雖然是資本流動(dòng)的狀況開(kāi)始，跟過(guò)去相比是逐步趨向于平衡的方向發(fā)展，但是依然還是以流入的壓力比較大為主。所以這個(gè)情況下面，短期內(nèi)把幅度放得過(guò)寬，勢(shì)必給自己帶來(lái)很大的壓力。在某些階段可能不得不更多的動(dòng)用一些工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。所以我們認(rèn)為也不會(huì)迅速大幅度的放開(kāi)，比如說(shuō)3%以上、5%，這個(gè)可能性基本上不存在。

對(duì)于人民幣未來(lái)的波動(dòng)總的趨勢(shì)，我們的看法還是雙向波動(dòng)，波幅有所擴(kuò)大，現(xiàn)在就是一個(gè)雙向波動(dòng)，波幅明顯擴(kuò)大，最近貶值貶了幾天，幅度也不算小，十天左右的時(shí)間貶了1%左右，但現(xiàn)在又出現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)，雙向波動(dòng)。但是全年來(lái)看，既然我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度能夠維持在7.5%到8%這個(gè)區(qū)間，既然我們認(rèn)為利差不會(huì)明顯的縮小，還有可能會(huì)有所擴(kuò)大，這個(gè)情況下面我們認(rèn)為資本流入為主，既然這樣，我們匯率還是會(huì)小幅度升值，但是升值幅度不會(huì)像海外有些人說(shuō)大幅度升值，我們不會(huì)做這種事。匯率問(wèn)題上面，我們的看法一直是這個(gè)看法，就是說(shuō)中國(guó)的國(guó)際收支的雙順差造就了貨幣升值的壓力，這個(gè)我想學(xué)過(guò)一點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的人，這個(gè)道理都很清楚。順差國(guó)的貨幣有升值壓力，逆差國(guó)的貨幣有貶值壓力，而且從道理上面來(lái)講，也都是正確的。

所以在這種情況下面，雙順差，而且規(guī)模也不算小，當(dāng)然最近這些年雙順差的狀況已經(jīng)在逐步的改善，比過(guò)去情況好一些。過(guò)去比如說(shuō)光一個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目的順差占GDP的比重就超過(guò)了6%，現(xiàn)在多少？降到了百分之二點(diǎn)幾，降到了國(guó)際上面要求你中國(guó)達(dá)到的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之下，它是要求你3%以下，我們現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了這個(gè)水平，而且明顯的低于這個(gè)水平，所以這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)問(wèn)題不大。但是還是有不少的順差。雙順差的格局下，說(shuō)我的貨幣要貶值，這是不可能的，也做不到，必然會(huì)引起很大的反彈。

這里面還有一點(diǎn)也是特別重要的，就是雙順差中間經(jīng)常項(xiàng)目的順差其中最主要的是貿(mào)易順差，服務(wù)貿(mào)易這一塊我們很大的逆差，而貿(mào)易順差中間，我們大部分國(guó)家，主要的貿(mào)易國(guó)基本上都是逆差，唯獨(dú)對(duì)美國(guó)是順差。美國(guó)的順差，貿(mào)易順差幾乎占了整個(gè)貿(mào)易順差的90%，85%到90%的狀況，也是有所降低的，但依然占了這么高的比重。你要想對(duì)美元貶值，那就很難了。因?yàn)槿绻f(shuō)對(duì)美元，我們是逆差，對(duì)別的國(guó)家是順差，還有可能對(duì)

美元貶值，但你對(duì)這一個(gè)國(guó)家，它對(duì)你這么大的逆差，你貨幣還要對(duì)它貶值，你想想這兩國(guó)關(guān)系怎么處？沒(méi)有辦法處。所以這是制約中國(guó)人民幣對(duì)美元無(wú)法趨勢(shì)性貶值的最根本的一個(gè)經(jīng)濟(jì)因素，也可以說(shuō)非經(jīng)濟(jì)因素，也帶有經(jīng)濟(jì)因素在這個(gè)中間。人民幣對(duì)美元現(xiàn)在能夠做到每年小幅度的升值，其實(shí)已經(jīng)很不錯(cuò)了。按理來(lái)說(shuō)希望你有大幅度的升值，你如果讓它明顯的對(duì)美元貶值，你必須持續(xù)的在外匯市場(chǎng)上面進(jìn)行調(diào)控，或者說(shuō)采取非常明顯的舉措，在市場(chǎng)上面進(jìn)行調(diào)控，我想我們不會(huì)做這個(gè)事。

因此，我們認(rèn)為2014年人民幣對(duì)美元小幅度升值很可能導(dǎo)致人民幣的中間價(jià)在今年下半年或者說(shuō)第四季度有可能會(huì)突破1：6的水平。

房地產(chǎn)，我最后再說(shuō)幾句有關(guān)這方面的觀點(diǎn)，然后介紹一下信貸整個(gè)的判斷。我們認(rèn)為2014年信貸投放的速度會(huì)比2013年有所放緩，但是不會(huì)有明顯的回落。新增的貸款，全年可能會(huì)在9.8萬(wàn)億到10萬(wàn)億區(qū)間，超過(guò)10萬(wàn)億的可能性不太大，但是在9.8萬(wàn)億左右這個(gè)可能性還是存在的。總的來(lái)說(shuō)對(duì)應(yīng)的余額增長(zhǎng)是13.6%到13.9%，歷史上面來(lái)看這個(gè)數(shù)據(jù)不太高，偏低的，但也不是最低。

社會(huì)融資規(guī)模有可能會(huì)達(dá)到19到19.6萬(wàn)億。社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)可能會(huì)有所改善，現(xiàn)在這個(gè)基本狀況銀行信貸占到社會(huì)融資規(guī)模大概50%多一點(diǎn)，也很難在這個(gè)情況下面迅速的擴(kuò)張到銀行信貸占到50%以下，現(xiàn)在也暫時(shí)很難推進(jìn)。因?yàn)槿ツ?013年信托委托等銀行表外融資增速特別高，今年這個(gè)數(shù)字會(huì)有所下降。我們認(rèn)為去年像信托委托貸款增速過(guò)快，其實(shí)并不是結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)的一個(gè)表現(xiàn)，直接融資，企業(yè)發(fā)債，企業(yè)發(fā)股票在去年是明顯萎縮的，主要股票是萎縮的，債券是有增長(zhǎng)的。信托和委托貸款增速過(guò)快，這也是銀行風(fēng)險(xiǎn)積累的一個(gè)重要方面。這是關(guān)于融資談一點(diǎn)看法。

最后說(shuō)幾句關(guān)于今年政策的判斷。

總的來(lái)說(shuō)今年穩(wěn)健的貨幣政策，這個(gè)提法不會(huì)改變，但實(shí)際上它的內(nèi)容還是會(huì)有所改變。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況來(lái)看，有下行的壓力，在我們看昨天的政府工作報(bào)告里面，用的詞，對(duì)于下行壓力的用詞，對(duì)通脹上行的用詞，還是比預(yù)期要來(lái)得重。在這種情況下面貨幣政策很難收緊。但是從貨幣政策中長(zhǎng)期的需求來(lái)看，它是需要偏緊一些。為什么呢？社會(huì)融資的存量、信貸存量、總量，都比較大，杠桿率相對(duì)比前些年明顯的上升，影子銀行的問(wèn)題、房地產(chǎn)的問(wèn)題，等等一系列的問(wèn)題擺在那里，顯然不可能搞比較明顯的擴(kuò)張，增速太快，這樣會(huì)刺激這些問(wèn)題最終泡沫破滅。所以它需要適度的偏緊一些。但這個(gè)情況下面又要兼顧到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以在這兩者之間要平衡好。

過(guò)去我們一直講經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一定的增長(zhǎng)速度，為了什么？我想大家都清楚，為了就業(yè)。但是現(xiàn)在已經(jīng)有人提出質(zhì)疑，就業(yè)已經(jīng)不是問(wèn)題，人口紅利消退，就業(yè)狀況這兩年來(lái)都不錯(cuò)，而且工資還在上漲。還有沒(méi)有這個(gè)必要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度維持在這么高？因?yàn)榫蜆I(yè)的問(wèn)題已經(jīng)不像過(guò)去對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有這么大的依賴，這個(gè)話沒(méi)有講錯(cuò)，但是我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度維持在中高速的增長(zhǎng)，就是7.5%到8%的區(qū)間，或者7%到8%的區(qū)間，未來(lái)它的原由逐步的轉(zhuǎn)移，顯然不是以就業(yè)作為它最根本的原因，就業(yè)這個(gè)因素對(duì)于它制約的影響慢慢在淡化，當(dāng)然不是說(shuō)一點(diǎn)不重要，還是很重要，但在慢慢淡化。但另外一個(gè)因素越來(lái)越重要，就是我們前面所講的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵鏊俚土酥髮?dǎo)致資本明顯、持續(xù)的外流，你現(xiàn)有的這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)到這個(gè)時(shí)候都有可能由于水缸打破、水流出去，缸底下的問(wèn)題都出來(lái)了，這時(shí)候再進(jìn)行調(diào)控，難度非常大。所以保就業(yè)和控風(fēng)險(xiǎn)，這兩者是未來(lái)我們維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中高速一個(gè)最重要的原因。

基本利率，保持基本穩(wěn)定的可能性比較大，利率市場(chǎng)化正在推進(jìn)，尤

其要建立市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率而不是官方的基準(zhǔn)利率，同時(shí)我們還有可能會(huì)把存款利率上線進(jìn)一步放寬一些，都在向前推進(jìn)。目前這種情況下面，事實(shí)上市場(chǎng)的利率水平并沒(méi)有因?yàn)槟愕幕鶞?zhǔn)利率保持不動(dòng)而它也沒(méi)有動(dòng)，事實(shí)上它的利率水平已經(jīng)明顯上升了，這個(gè)情況下面不可能提升利率，當(dāng)然也沒(méi)有必要把利率調(diào)降，目前情況下面調(diào)降利率帶來(lái)明顯的信號(hào)，似乎經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有困難的，所以利率維持基本不動(dòng)的情況比較大。

準(zhǔn)備金率總的認(rèn)為維持基本穩(wěn)定的可能性也比較大，但如果說(shuō)確實(shí)流動(dòng)性在運(yùn)行中間覺(jué)得有很大的壓力，從未來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，流動(dòng)性的狀況，由于它結(jié)構(gòu)的變化，需要準(zhǔn)備金率調(diào)整，所以不排除小幅度下調(diào)一到兩次的可能性。貨幣政策的操作，主角還是公開(kāi)市場(chǎng)操作，現(xiàn)在的工具越來(lái)越多，有對(duì)整個(gè)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控的正回購(gòu)、逆回購(gòu)，過(guò)去比較多的是央票、準(zhǔn)備金，現(xiàn)在不大用了就是正回購(gòu)、逆回購(gòu)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)水池水高低做態(tài)度。還有針對(duì)性的，你機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不行了，我給你單獨(dú)的吃小灶，然后你把你的債券壓在我這里。前一陣這個(gè)工具主要針對(duì)一些大中型銀行，現(xiàn)在逐步把小型銀行也打開(kāi)了，也就是說(shuō)小型銀行出問(wèn)題也可以直接從央行迅速的獲得資金的支持，這樣出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就在很大程度上面被控制住了。

2014年，如果說(shuō)整個(gè)監(jiān)管體制，包括存貸比，包括準(zhǔn)備金率這些大的體制沒(méi)有變化的話，總的來(lái)說(shuō)流動(dòng)性仍然是平穩(wěn)當(dāng)中有所趨緊。市場(chǎng)的利率，最近出現(xiàn)的情況我認(rèn)為是短暫的。在第一季度出現(xiàn)資金比較寬松，央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行抽水，以往每年基本都是如此。今年當(dāng)然有一些外匯占款，1月份外匯占款量比較大，還有信貸投放量比較大，這都造成最近流動(dòng)性比較寬松的一個(gè)主要的來(lái)源，但是二季度之后，請(qǐng)大家要小心了，運(yùn)行之后可能流動(dòng)性狀況會(huì)逐步的趨緊，特別要加以關(guān)注未來(lái)這些市場(chǎng)利率的變

化。

因?yàn)樵?月末，首先商業(yè)銀行季度考慮，一個(gè)很大的壓力。3月末先給你第一波，把市場(chǎng)利率拉上去。當(dāng)然我相信監(jiān)管部門(mén)會(huì)采取一些相應(yīng)的對(duì)策，比較短的時(shí)間當(dāng)中對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一些調(diào)解。我們認(rèn)為靈活性要加強(qiáng)，在關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)上面要有一些針對(duì)性的對(duì)策，這樣利率水平就不會(huì)太高，流動(dòng)性就不至于過(guò)緊。

2014年的金融改革，我們認(rèn)為會(huì)積極向前推進(jìn)，兩會(huì)完了之后，后面可能好戲一臺(tái)一臺(tái)出來(lái)了。比如說(shuō)存款保險(xiǎn)制度，考慮到未來(lái)民營(yíng)的銀行要推出，考慮到利率市場(chǎng)化要進(jìn)一步向前推進(jìn)，存款保險(xiǎn)制度作為一個(gè)邏輯上面來(lái)講一個(gè)基礎(chǔ)的條件，應(yīng)該快速的推出，今年落地的可能性比較大。還有像企業(yè)可轉(zhuǎn)讓存單這種利率市場(chǎng)化的舉措，因?yàn)槭谴箢~先推，小額在后面，這個(gè)也有可能在今年很快落地。但是存款利率現(xiàn)在是1.1倍上浮的標(biāo)準(zhǔn)，在今年完全取消存款利率上限的可能性非常小，因?yàn)榇蠹乙裁黠@，我們前兩年做了一個(gè)課題，存款利率是利率市場(chǎng)化當(dāng)中最關(guān)鍵的，這項(xiàng)改革舉措全部到位，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況需要比較平穩(wěn)，平穩(wěn)狀況下推進(jìn)才有意義。最終金融機(jī)構(gòu)會(huì)把存款利率上升，就是負(fù)債成本急劇上升的這一點(diǎn)，通過(guò)它的貸款傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)方方面面。

上一次一個(gè)研討會(huì)，有著名專家說(shuō)，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題，由銀行內(nèi)部來(lái)化解，不可能化解，利差會(huì)有所收窄，但是商業(yè)銀行一定會(huì)想盡一切辦法在貸款利率上面把它體現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)橘J款畢竟還是一個(gè)稀缺資源，所以在目前整個(gè)流動(dòng)性相對(duì)偏緊的情況下面把貸款利率相對(duì)做一些提高，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)這絕對(duì)是下一步他們所有銀行的基本策略，這個(gè)是不用懷疑的。

資本和金融帳戶，短期內(nèi)說(shuō)今年全部放開(kāi)也不可能，我認(rèn)為可能會(huì)有兩三年的過(guò)渡期，今年有可能在自貿(mào)區(qū)首先推出，推出以后就像剛才所講的，很快在全國(guó)，如果平穩(wěn)的話，很快在全國(guó)加以推廣。還有就是匯率的雙向波動(dòng)，上下線有所放開(kāi)。

2014年我認(rèn)為有這樣“四對(duì)”關(guān)系是需要處理好的，或者說(shuō)有一些難度。

第一是地方債務(wù)控制、產(chǎn)能過(guò)剩的處置、房地產(chǎn)調(diào)控這些中長(zhǎng)期調(diào)控的需求和短期需求之間有一些沖突的。如果地方債務(wù)控制力度過(guò)大，產(chǎn)能過(guò)剩的處置力度過(guò)大，地方上面如果說(shuō)力度也過(guò)大，當(dāng)然我相信地方上面不可能很大力度，前兩項(xiàng)如果力度過(guò)大，有可能使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力更大。本來(lái)想維持在一個(gè)合理區(qū)間，到時(shí)候給自己帶來(lái)很大麻煩。這中間的關(guān)系如何把握，這需要謹(jǐn)慎的處理好。

第二是金融方面，經(jīng)濟(jì)去杠桿、控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種長(zhǎng)期的需求使得整個(gè)貨幣政策的操作需要穩(wěn)健中間有所偏緊。短期來(lái)看流動(dòng)性又比較緊張，尤其流動(dòng)性的緊張不是有一些特殊市場(chǎng)因素所引起的，是整個(gè)融資結(jié)構(gòu)、整個(gè)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，還有就是在明顯變化的情況下面，我們很多監(jiān)管的政策體制顯然已經(jīng)跟不上這種結(jié)構(gòu)的變化，這中間出現(xiàn)了一些矛盾。短期對(duì)于流動(dòng)性的需求是比較大的。這兩者之間又怎么平衡？前者去杠桿搞得過(guò)重，流動(dòng)性一定又要引爆。為了保持流動(dòng)性的寬松，那這些長(zhǎng)期的問(wèn)題反而會(huì)惡化，這兩者之間又要很好的加以調(diào)控。

第三是控制過(guò)度的融資、避免杠桿續(xù)升，而實(shí)施偏緊的貨幣政策，但另一個(gè)方面，我們國(guó)際收支的政策是開(kāi)放性的，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有可能資本流入這一塊要加以管理，但是資本流入，因?yàn)槟悻F(xiàn)在收得緊，又增加新的壓力，這中間又是一對(duì)矛盾，需要很好的謹(jǐn)慎加以處理。

第四對(duì)我想就不說(shuō)了，這是今年整個(gè)調(diào)控來(lái)說(shuō)的幾個(gè)難點(diǎn)。

在來(lái)之前給過(guò)我一個(gè)材料，說(shuō)能否對(duì)今年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)說(shuō)一點(diǎn)看法，我想

就三個(gè)地方，一個(gè)是影子銀行、一個(gè)是房地產(chǎn)、一個(gè)是融資平臺(tái)。房地產(chǎn)這兩天調(diào)控信息越來(lái)越清晰了，所謂雙向調(diào)控，就是那些三四線城市，供求關(guān)系處在供大于求，房?jī)r(jià)要下跌的話，可能行政調(diào)控一些舉措就逐步的取消掉了。但是在一二線城市供求關(guān)系偏緊，房?jī)r(jià)繼續(xù)有上漲壓力，當(dāng)然這個(gè)調(diào)控還是不會(huì)收掉的。我很難說(shuō)目前這個(gè)格局是很好的狀況還是一個(gè)不好的狀況，但是我覺(jué)得無(wú)論怎么說(shuō)，現(xiàn)在出現(xiàn)這么一個(gè)分化的格局，是整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)多年來(lái)調(diào)控之后整個(gè)供求關(guān)系發(fā)生微妙變化的一個(gè)寫(xiě)照，這個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)不像過(guò)去有一些人認(rèn)為有持續(xù)不斷的上漲壓力，不是這么回事，供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了一些變化，但總體來(lái)看，我們認(rèn)為一二線城市的供求關(guān)系，鑒于城鎮(zhèn)化的發(fā)展，更多的人口會(huì)進(jìn)入到這些輻射力比較大的城市，整個(gè)城市運(yùn)營(yíng)效率比較高的城市，所以那個(gè)地方的需求更大。三四線城市因?yàn)楸容^小，需求的增長(zhǎng)會(huì)比較慢，現(xiàn)在庫(kù)存也已經(jīng)很高。我們覺(jué)得一二線城市未來(lái)總體趨勢(shì)在這樣一個(gè)供求關(guān)系下還會(huì)上升，一二線城市人口中間，由于收入不斷的增長(zhǎng)，所以他們需求也不斷的上升，所以改善性的需求也在不斷的增加。既有存量因素，也有增量因素，所以在城鎮(zhèn)化大趨勢(shì)情況下面，我覺(jué)得短期內(nèi)一二線城市出現(xiàn)房?jī)r(jià)逆轉(zhuǎn)的可能性不大，還是會(huì)有一定程度的上升。

當(dāng)然了，我也不贊同最近這兩天有人說(shuō)十年不會(huì)崩潰，這就很難說(shuō)了，講這個(gè)話，我覺(jué)得是不是跟現(xiàn)在有一些判斷說(shuō)，每年說(shuō)房?jī)r(jià)要崩盤(pán)，說(shuō)個(gè)十年、說(shuō)個(gè)二十年，我覺(jué)得這個(gè)似乎差不多，這個(gè)思路和方法差不多，其實(shí)沒(méi)有多大的意思。確實(shí)，在未來(lái)運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，我認(rèn)為還是需要看到它的一種分化所帶來(lái)的總體運(yùn)行的格局已經(jīng)發(fā)生了很大變化了，但也不能簡(jiǎn)單的說(shuō)這就是一個(gè)拐點(diǎn)。這樣一個(gè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我覺(jué)得總比不斷上升的壓力維持在那里要來(lái)得好一些，但是要注意有一些局部的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在來(lái)看三四線城市一些地方已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題了，我們不舉別的例子，就說(shuō)一個(gè)，比如說(shuō)像鄂爾多斯房?jī)r(jià)有了一定程度的下降，過(guò)去我們一直講，比如個(gè)人購(gòu)房有一個(gè)首付30%、40%，當(dāng)房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌的時(shí)候，斷供的可能性很小，因?yàn)橄碌谋壤龥](méi)有跌出首付的區(qū)間，但是在鄂爾多斯已經(jīng)出現(xiàn)了跌出首付區(qū)間，隨后引來(lái)了一批客戶就斷供了，我投上去的錢已經(jīng)沒(méi)有了，后面再?zèng)]有了跟我沒(méi)有關(guān)系，已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的情況。房?jī)r(jià)跌到這個(gè)水平之后，已經(jīng)相應(yīng)的有批量的人開(kāi)始斷供，這個(gè)房子我不要了，這樣一來(lái)銀行就會(huì)承受壓力，當(dāng)然現(xiàn)在還是少數(shù)，一批，幾十個(gè)也是一批，幾萬(wàn)個(gè)也是一批，現(xiàn)在還是少數(shù)。這是對(duì)房地產(chǎn)的看法。

第二個(gè)是影子銀行。影子銀行，國(guó)外炒得很熱，我們覺(jué)得影子銀行確實(shí)在未來(lái)會(huì)有一些問(wèn)題，比如說(shuō)前一陣子看到的個(gè)別違約現(xiàn)象，未來(lái)還會(huì)有，而且未來(lái)我認(rèn)為不是最終給擺平了，而是真正出現(xiàn)違約的案例，我想一定會(huì)出現(xiàn)，2014年很難保不出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但可能還是局部。我們說(shuō)大的宏觀環(huán)境沒(méi)有多大的變化，我們前面所講的經(jīng)濟(jì)增速、貨幣政策等等這樣的框架下面，我認(rèn)為出現(xiàn)大面積的影子銀行，問(wèn)題可能性比較小。

拿中國(guó)影子銀行跟國(guó)際上面比還是有很大的不同，我們整個(gè)規(guī)模還是比較小，現(xiàn)在影子銀行總量大概占到GDP的1/10，當(dāng)然這里面有概念的問(wèn)題。現(xiàn)在比較令人頭疼的就是社會(huì)上面、市場(chǎng)上面把影子銀行狹義的理解，套上他廣義理解的數(shù)據(jù)。狹義理解就是銀監(jiān)會(huì)理解的概念，沒(méi)有規(guī)范的，存在很大風(fēng)險(xiǎn)的。但社會(huì)上面就把這個(gè)狹義的非常嚇人的概念跟所謂的幾十萬(wàn)億的影子銀行搞在一起，就搞得很大。我們認(rèn)為真正有缺乏監(jiān)管的、存在較大風(fēng)險(xiǎn)的這些影子銀行占GDP的比重還是非常小。這是一個(gè)。第二個(gè)就是衍生品很少，杠桿率很低，這跟國(guó)際市場(chǎng)是沒(méi)有辦法比的。影子銀行會(huì)有局部的問(wèn)題，但難以形成一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，至少我認(rèn)為201

4年應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有這方面太大的問(wèn)題。

最后就是平臺(tái)融資，平臺(tái)融資事實(shí)上大家也丟知道，2013年和2014年是還款的高峰期，指09年和2010年信貸投放過(guò)度。09年信貸投放，這樣一來(lái)，幾年之后還款壓力比較大。2013年到2014年，尤其2014年已經(jīng)采取了許多措施，很多地方確實(shí)存在著違約的壓力，但是真正是不是違約，因?yàn)椴皇且粋€(gè)市場(chǎng)化程度很高的東西，是可以談的，所以2014年事實(shí)上在很多地區(qū)已經(jīng)有了這樣一個(gè)現(xiàn)象，重新調(diào)整還款期，本來(lái)2014年還一百億，把這一百億，2014年還30億，2015年還30億，就是拉長(zhǎng)了。如果不調(diào)整還款期可能就出現(xiàn)一部分的違約現(xiàn)象。

我覺(jué)得在未來(lái)，可能明年、后年，包括今年，可能局部的問(wèn)題、局部的壓力還會(huì)有，尤其在各個(gè)省份到目前為止已經(jīng)把地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)基本上已經(jīng)公布了，曾經(jīng)有一到兩家公布的口徑跟其他人的口徑不一致，后來(lái)問(wèn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)署，統(tǒng)計(jì)署說(shuō)不行，你公布的項(xiàng)目必須跟大家一樣，后面他們又調(diào)整，其實(shí)這是比較聰明的。如果說(shuō)幾十個(gè)省市都是一樣的公布，數(shù)據(jù)都是一樣的，唯獨(dú)你一家在這當(dāng)中做了調(diào)整，最終你會(huì)成為眾矢之的，還不如老老實(shí)實(shí)的，把實(shí)際情況都公布出來(lái)，現(xiàn)在基本上已經(jīng)出來(lái)了。出來(lái)了以后我們可以對(duì)它做分析，我們現(xiàn)在在做分析，到底哪一個(gè)地區(qū)地方政府的債務(wù)壓力比較大，信貸投放，我們肯定要選擇，哪些地方將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)比較低，哪些地方要謹(jǐn)慎，哪些地方要收回，這樣一來(lái)可能有一些地方會(huì)出現(xiàn)壓力。一旦發(fā)現(xiàn)它的問(wèn)題比較大，未來(lái)再進(jìn)一步對(duì)它融資步伐放慢，有一些踢出名單范圍內(nèi)。你想難以獲得進(jìn)一步的融資，這個(gè)平臺(tái)的壓力更大。所以接下來(lái)就會(huì)遇到這樣的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致局部的平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)上升。

但我覺(jué)得總體來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)還是不大，在中國(guó)這個(gè)地方，政府

債務(wù)不能簡(jiǎn)單的跟西方劃一個(gè)等號(hào)，我們地方政府資產(chǎn)還是比較大，礦產(chǎn)、土地不說(shuō)了。第二個(gè)還是有不少的收入，這個(gè)收入比如說(shuō)稅收還是增長(zhǎng)的，不管怎么說(shuō)，整體來(lái)看還是增加的。還有畢竟是政府信用，我覺(jué)得在中國(guó)的一個(gè)特點(diǎn)，我們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中政府對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)的一些問(wèn)題有比較大的掌控能力。

所以我們經(jīng)常討論，在完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的很多概念和原理，比如說(shuō)羊群效應(yīng)、蝴蝶效應(yīng)等等，在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，效應(yīng)不明顯。好比我剛才講的，這個(gè)地方出問(wèn)題了，再不行就要違約了，那坐下來(lái)，由政府主導(dǎo)，相關(guān)人員坐下來(lái)，銀行、企業(yè)、平臺(tái)、地方政府都坐下來(lái)一起坐下來(lái)商量怎么弄，所以不能簡(jiǎn)單的把它同歐盟的地方政府、歐盟政府的債務(wù)劃上等號(hào)，也不能跟當(dāng)年雷曼倒閉的這種完全市場(chǎng)化的領(lǐng)域中間的風(fēng)險(xiǎn)劃上等號(hào)，這是不一樣的。

當(dāng)然了，我們希望地方政府債務(wù)能夠平穩(wěn)的增長(zhǎng)，未來(lái)最重要的是控制它的增速，增速控制在合理范圍內(nèi)，將來(lái)只要GDP保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，這些問(wèn)題就不會(huì)是很大的問(wèn)題。

今天利用這個(gè)時(shí)間，我已經(jīng)超了很多時(shí)間，說(shuō)錯(cuò)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝！

袁萬(wàn)勇：

謝謝連平教授與我們分享了2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)審慎樂(lè)觀的總體觀點(diǎn)。2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將以穩(wěn)為主，只要堅(jiān)定的推進(jìn)市場(chǎng)化改革，充分釋放改革的紅利，我們相信2014年以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。

2013年9月29日中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)正式掛牌成立，距離這一標(biāo)志性的日子已經(jīng)過(guò)去快半年了，近期隨著五項(xiàng)與上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)的金融

細(xì)則密集發(fā)布，自貿(mào)區(qū)再次成為各界熱議的焦點(diǎn)。下面我們有請(qǐng)上海市政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、上海市政府發(fā)展研究中心流通經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)汪亮先生為大家?guī)?lái)“市場(chǎng)化背景下地中國(guó)自貿(mào)區(qū)政策走向和投資機(jī)遇分析”。歡迎！

汪亮：

非常感謝大家！會(huì)議組織方提供這樣一個(gè)交流的機(jī)會(huì)。

我今天講的主題是“市場(chǎng)化背景下中國(guó)上海自貿(mào)區(qū)政策走向和投資機(jī)遇分析”。要講這個(gè)話題，我想首先應(yīng)該是搞清楚自貿(mào)區(qū)是怎么回事，所以我花一定的時(shí)間講講自貿(mào)區(qū)。

實(shí)際上自貿(mào)區(qū)，有很多同志感覺(jué)很奇怪，這個(gè)事情來(lái)得很突然，怎么一下子上海提出辦自貿(mào)區(qū)，國(guó)務(wù)院馬上批準(zhǔn)了自貿(mào)區(qū)，然后全國(guó)各個(gè)地方都在積極的爭(zhēng)取要辦自貿(mào)區(qū)，接下來(lái)會(huì)有多少自貿(mào)區(qū)，都在關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。說(shuō)到這個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上我們要從一段時(shí)間來(lái)進(jìn)行回顧。從這個(gè)角度上面來(lái)講，實(shí)際上是一項(xiàng)重大的國(guó)家利益，我們?cè)?009年，我們國(guó)家在2009年啟動(dòng)了東盟自由貿(mào)易區(qū)，這個(gè)東盟自由貿(mào)易區(qū)實(shí)際上在之前已經(jīng)啟動(dòng)了好幾年，正式宣告成立是在09年。09年成立以后，經(jīng)過(guò)了一年時(shí)間的政策運(yùn)轉(zhuǎn)，到2010年成果非常明顯。我們09年當(dāng)年，開(kāi)辦的第一年，我們?cè)谶@個(gè)地方的外貿(mào)是兩千多億美元，到了2010年一下子翻了一倍多，變成四千多億美元，這個(gè)總量來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)是非常大的。

同時(shí)最關(guān)鍵的問(wèn)題是，這個(gè)東盟自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)實(shí)際上由中國(guó)發(fā)起，并且由中國(guó)主導(dǎo)，在這個(gè)當(dāng)中除了進(jìn)出口貿(mào)易有了很大的發(fā)展以外，中國(guó)對(duì)東盟的出口擴(kuò)大了60%，東盟對(duì)中國(guó)的出口擴(kuò)大了50%，總量上面，我剛才已經(jīng)講了，就在四千多億美元。同時(shí)通過(guò)這樣一個(gè)貿(mào)易發(fā)展、和諧發(fā)

展的形式，使中國(guó)在這一地區(qū)實(shí)現(xiàn)了和平發(fā)展、和平崛起的這樣一個(gè)和平發(fā)展的環(huán)境，發(fā)揮了中國(guó)在這個(gè)地方的地緣政治影響力。

這件事情實(shí)際上是美國(guó)非常不愿意看到的，但是我們?cè)?010年取得成功的時(shí)候，世界媒體進(jìn)行了大量的報(bào)道，這種報(bào)道實(shí)際上使美國(guó)感到非常的不爽，但是這個(gè)時(shí)候還沒(méi)有做出強(qiáng)烈的動(dòng)作。我們?cè)?010年下半年，隨著東盟自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成功的基礎(chǔ)上面，國(guó)務(wù)院已經(jīng)向幾個(gè)大國(guó)宣布了中國(guó)即將復(fù)制，在天津復(fù)制東北亞自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，這個(gè)舉措徹底惹惱了美國(guó)。為什么這么說(shuō)呢？實(shí)際上美國(guó)就感覺(jué)到在我主導(dǎo)的WTO這個(gè)全球貿(mào)易合作的框架下面，中國(guó)在下面搞了一個(gè)區(qū)域合作，使美國(guó)在太平洋及其南太平洋以及印度洋，它的戰(zhàn)略地位受到了極大的挑戰(zhàn)。所以美國(guó)急急忙忙的在2010年終止了在中東的一些在別的國(guó)家的攪局，集中力量放在太平洋，來(lái)對(duì)付中國(guó)。所以這之后就有挑動(dòng)菲律賓在東盟地區(qū)進(jìn)行攪局，想破壞中國(guó)的這個(gè)東盟自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展。同時(shí)通過(guò)日本攪局來(lái)破壞東北亞自由貿(mào)易區(qū)的建立。

實(shí)際上我在2010年到天津去，受國(guó)務(wù)院研究室的邀請(qǐng)，專門(mén)到天津研究東北亞自由貿(mào)易區(qū)的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)談得非常好，同時(shí)日本政府表現(xiàn)出極大的興趣，而且日本政府實(shí)際上已經(jīng)通過(guò)自己議會(huì)授權(quán)了交通省來(lái)負(fù)責(zé)牽頭日本大型企業(yè)入駐曹妃甸的整個(gè)計(jì)劃，這時(shí)候美國(guó)就非常緊張了，因此美國(guó)警告日本你不許加入，你不能加入，你一旦加入我就對(duì)你不客氣。這個(gè)情況下面美國(guó)很不放心，因?yàn)槊绹?guó)也看到日本很狡猾，它在重大的經(jīng)濟(jì)利益面前是一定會(huì)加入的，所以它就收買了日本右翼政治家挑起了釣魚(yú)島事件，實(shí)際上整個(gè)釣魚(yú)島是中國(guó)和美國(guó)直接開(kāi)戰(zhàn)，日本，我可以這么說(shuō)，現(xiàn)在日本個(gè)別人也是綁架了整個(gè)日本的國(guó)家利益。這件事情到現(xiàn)在，現(xiàn)在整個(gè)東北亞自由貿(mào)易區(qū)的事情看來(lái)也攪黃了，美國(guó)初步達(dá)到了它的目的。

這時(shí)候發(fā)生了一件事情，澳大利亞、文萊等五國(guó)他們想抱在一起取暖，共渡眼下的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，他們稱為太平洋五國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，這個(gè)事情當(dāng)時(shí)是非常小的一件事件，世界上面更多的國(guó)家并沒(méi)有對(duì)此引起重視，但是這個(gè)機(jī)會(huì)被美國(guó)看到了，美國(guó)馬上跟這五個(gè)政府國(guó)家召集起來(lái)說(shuō)，我也想?yún)⒓樱芊褡屛覅⒓印?duì)于這五個(gè)國(guó)家，你是老大，你想來(lái)參加，當(dāng)然歡迎。美國(guó)說(shuō)你是不是太小了，我來(lái)主導(dǎo)規(guī)則的制定。可以，既然你是老大，參加了，你制定規(guī)則。美國(guó)就把它改成了TPP組織。在短短的一年迅速擴(kuò)張，開(kāi)始美國(guó)加入進(jìn)去的時(shí)候也只有6個(gè)國(guó)家，現(xiàn)在已經(jīng)有11個(gè)國(guó)家加入，分別是美國(guó)、澳大利亞、智利、文萊、馬來(lái)西亞、新西蘭、秘魯、新加坡、越南和日本，日本是最后參加的。因?yàn)楸緛?lái)一直有所保留，對(duì)于參加TPP，想等中國(guó)重啟東北亞自由貿(mào)易區(qū)的談判，現(xiàn)在這個(gè)事情由于兩國(guó)關(guān)系處于這么緊張的關(guān)系下，也知道現(xiàn)在談這個(gè)已經(jīng)不可能了，所以一頭倒向了這個(gè)TPP。

最近，因?yàn)槿ツ昴甑准幽么笊暾?qǐng)加入，如果加拿大根據(jù)這個(gè)流程今年上半年加入的話，整個(gè)TPP組織成員國(guó)就是11個(gè)國(guó)家，這個(gè)什么概念呢？整個(gè)環(huán)太平洋國(guó)家只有22個(gè)，如果11個(gè)國(guó)家都加入的話，也就是說(shuō)占50%的國(guó)家已經(jīng)加入了這個(gè)組織。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量加在一起占到了全球經(jīng)濟(jì)總量的35%。所以，這還是蠻大的一塊。

美國(guó)現(xiàn)在還在做另外一件事情，把這個(gè)TPP組織打造好以后，試圖同歐盟再簽訂雙向協(xié)定，建立TTIP組織，就是全球化。現(xiàn)在先搞區(qū)域化，然后在上面，兩大洋的經(jīng)濟(jì)組織上面再加一頂帽子就變成了全球化的一個(gè)經(jīng)濟(jì)合作組織，來(lái)替代WTO。從而徹底把中國(guó)擠出全球化，同樣也擠出了區(qū)域化。美國(guó)人當(dāng)它準(zhǔn)備工作全部做完以后，于2011年的上半年通知中國(guó)政府，我們之前玩的WTO，玩到今天結(jié)束，從此以后不玩了，你成為一個(gè)沒(méi)有組織的人了，中國(guó)就被趕出了全球化。中國(guó)在這種情況下面，在2011年到2012年，乃至于2013年，中國(guó)無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，在全球的收購(gòu)兼并、投資都遭到了全面的封殺。同樣中國(guó)對(duì)于歐盟的貿(mào)易，由于已經(jīng)不在組織了，這個(gè)組織解散了，所以被征收高達(dá)38%的高額稅收，中國(guó)的外部環(huán)境一下子進(jìn)入非常惡劣的狀態(tài)。這樣一個(gè)外部的壓力，實(shí)際上也直接的迅速傳導(dǎo)到我們國(guó)內(nèi)。所以在2011年開(kāi)始，我們明顯可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，這種壓力非常的明顯。這是一個(gè)基本的狀況。

這個(gè)時(shí)候按照李克強(qiáng)總理的話來(lái)說(shuō)，我們仿佛被人家一巴掌打回了原地。按照總書(shū)記的話來(lái)說(shuō)，中國(guó)非常有可能再一次被邊緣化，同21世紀(jì)的戰(zhàn)略機(jī)遇將會(huì)擦肩而過(guò)。在這種情況下面，我們開(kāi)始啟動(dòng)了中美戰(zhàn)略對(duì)話，中國(guó)政府成立了以汪洋同志為首席談判代表的中美對(duì)話戰(zhàn)略小組，同美國(guó)人進(jìn)行談，我們要加入，我們要加入這個(gè)組織。但是美國(guó)為了及其的防止中國(guó)加入，所以在整個(gè)TPP的協(xié)定當(dāng)中增加了許多同經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)的，政治因素加入在里面。比如說(shuō)人權(quán)、比如說(shuō)社會(huì)權(quán)利、比如說(shuō)環(huán)保公益，具體來(lái)講，它就說(shuō)公民可以自由發(fā)起示威游行，可以組織罷工；公民可以成立非政府的工會(huì)，同政府舉行最低工資談判，如此等等一系列20幾條，這就是為中國(guó)政府特地打造、專門(mén)設(shè)計(jì)的，知道你也不可能接受，你不接受你就不要加入進(jìn)來(lái)了。所以我們汪洋同志和他們進(jìn)行了非常艱苦的6個(gè)月的談判，我們承諾我們可以改，我們一定去深化我們的改革，但是我們一定要加入。

美國(guó)人也有很多利益在我們這里，經(jīng)過(guò)激烈的談判，到去年的12月底，算是第一輪談判結(jié)束，成果是什么呢？就是說(shuō)接下來(lái)我們這個(gè)TPP組織開(kāi)會(huì)，你中國(guó)政府可以派人來(lái)，拿把椅子在門(mén)口聽(tīng)會(huì)，充當(dāng)一個(gè)觀察員。第二個(gè)就是說(shuō)如果你能夠按照我的要求真的實(shí)施這個(gè)改革，我們也可以妥

協(xié)，承認(rèn)你國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)主體地位，本來(lái)是不承認(rèn)的。當(dāng)我內(nèi)部看到這個(gè)文件的時(shí)候，我很激動(dòng)，我馬上看后面。按照我的經(jīng)驗(yàn)后面肯定隱藏著我們讓出了多少重大利益換來(lái)這么一條，但后來(lái)沒(méi)有看到。我們現(xiàn)在只是知道，未來(lái)如果我們加入，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)主體地位它承認(rèn)了，它可以承認(rèn)，至于為什么承認(rèn)，就不知道。但按照經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，這個(gè)背后一定隱藏著重大的利益。

所以說(shuō)眼下，我們承諾的改革，回來(lái)以后，今年中央就在考慮這個(gè)問(wèn)題，就是談判談到這個(gè)程度，但問(wèn)題是改革我們也承諾了，我們承諾的這個(gè)改革不可能在全國(guó)馬上推開(kāi)，必須找一個(gè)試驗(yàn)田。找誰(shuí)呢？找上海。這是我要講的第二個(gè)問(wèn)題，上海主動(dòng)爭(zhēng)取實(shí)施國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)。

為什么會(huì)找到上海呢？而且中央就這么快的找到上海？其實(shí)我這里說(shuō)的一些內(nèi)部的情況，大家不要播出來(lái)，就是因?yàn)槠鋵?shí)上海要?jiǎng)?chuàng)建自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，著于國(guó)家的打算，國(guó)家沒(méi)有碰到人擠壓的情況下，上海在09年的時(shí)候，上海就已經(jīng)想創(chuàng)辦自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)了，這是因?yàn)槭裁茨兀窟@是因?yàn)樯虾；畈幌氯チ恕Ｎ覀兓巳绱司拶Y打造洋山深水港，一點(diǎn)回報(bào)也沒(méi)有。正好碰到這一次來(lái)勢(shì)兇猛的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，到現(xiàn)在，剛才經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在談這個(gè)問(wèn)題。所以說(shuō)我們的外高橋一年不如一年，我們從保稅區(qū)搞了一點(diǎn)土政策，搞到中保區(qū)，活了一陣，后來(lái)又不行了，又想辦法，三區(qū)三搞聯(lián)動(dòng)，又刺激了一些，又不行了，實(shí)在沒(méi)有辦法，再換一個(gè)牌子，自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，想想換換也很方便，因?yàn)楫?dāng)年朱熔基已經(jīng)打下埋伏了，英文就是自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，把上面中文改掉就可以了，英文都不用改。怕中央不同意，我們比較謙虛，叫做自由貿(mào)易園區(qū)，加了一個(gè)“園”字。我們交上去以后，正好直接通過(guò)開(kāi)后門(mén)，交到了溫家寶總理的辦公室，溫家寶總理一想反正我要退休了，換屆了，一激動(dòng)馬上批了，“同意”兩個(gè)字，就同意了。

同意了之后，我們上海也很激動(dòng)，上海市政府馬上拿回來(lái)到各個(gè)部委辦事情去了，人家說(shuō)溫總理同意，你們讓溫總理給你們改，我們不知道的。我們說(shuō)這不對(duì)啊，總理同意了，你怎么可以不同意呢？說(shuō)沒(méi)有走流程，總理也要上國(guó)務(wù)院會(huì)議才可以決定，我們分管的副總理都不知道。所以之后我們上海為了這個(gè)事情，拿了這個(gè)所謂同意的批文，整整游說(shuō)了一年多，結(jié)果一事無(wú)成。錢、時(shí)間花了不少，最后想想算了，還是不要搞了，搞也搞不下去。

正好這個(gè)時(shí)候我們換屆了，換屆以后，總書(shū)記、李克強(qiáng)總理碰到的第一件事情就是美國(guó)人直接開(kāi)始跟他們叫板了，你們換屆，我告訴你WTO沒(méi)有了，而且我跟你講清楚，這一次太平洋戰(zhàn)略，是美國(guó)人重大利益，壓縮你中國(guó)正在崛起當(dāng)中的向外擴(kuò)展的地緣政治的影響。怎么辦？正好中央決定我們要找一個(gè)地方試，剛才我就講了，派了汪洋同志作為首席談判代表，汪洋同志在前面談，他也有很多事情搞不清楚，所以他沒(méi)兩天，一封要件，由中國(guó)各個(gè)部委給他定奪這個(gè)事情能不能做，我能不能承諾，跟美國(guó)人我不能瞎說(shuō)的，每一次機(jī)要件回來(lái)，當(dāng)中國(guó)家商務(wù)部跟上海市政府關(guān)系比較好，因?yàn)殛惖昧Γㄒ簦┎块L(zhǎng)是上海人，有上海情結(jié)，所以把前方談判的一些機(jī)要問(wèn)題通給上海，已經(jīng)毫無(wú)希望的，已經(jīng)不想干的上海感覺(jué)希望來(lái)了，我只要在這個(gè)文件里面加入投資自由化、加入服務(wù)貿(mào)易這一塊內(nèi)容，那么我可以重新再申報(bào)，所以就申請(qǐng)，從前總理的辦公室申請(qǐng)撤回這份文件，在研究部門(mén)增加了內(nèi)容以后，直接交給了李克強(qiáng)總理。

其實(shí)克強(qiáng)總理是非常精明的人，他看了以后原則同意，而且知道溫總理沒(méi)有走流程，我走流程，上國(guó)務(wù)院會(huì)議，馬上同意上海建立自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，所以這個(gè)是上海主動(dòng)爭(zhēng)取的。但這個(gè)里面，我在這里面也說(shuō)說(shuō)，主

動(dòng)爭(zhēng)取了以后，上海實(shí)際上里面包含了幾個(gè)內(nèi)容，要爭(zhēng)取三個(gè)50%的稅收優(yōu)惠政策。但國(guó)務(wù)院同意以后，沒(méi)有說(shuō)這三個(gè)50%，所以我說(shuō)李克強(qiáng)總理是非常精明總理，上海市領(lǐng)導(dǎo)就覺(jué)得這個(gè)我們?cè)趺磫?dòng)呢？我們其實(shí)醉翁之意在這個(gè)地方。怎么弄？就請(qǐng)示李克強(qiáng)總理，李克強(qiáng)總理馬上就把上海市主要領(lǐng)導(dǎo)叫到國(guó)務(wù)院，某某同志，我問(wèn)你，你之前打的這份報(bào)告是立足于改革還是向我拿好處？如果你要拿好處，要從我這里拿稅收政策建洼地，那你回去，從今以后不要來(lái)了，我也不想見(jiàn)你這個(gè)人。如果堅(jiān)持改革，我李克強(qiáng)做你堅(jiān)強(qiáng)后盾。主要領(lǐng)導(dǎo)回來(lái)小范圍傳達(dá)的時(shí)候說(shuō)，我短短一個(gè)小時(shí)被連問(wèn)三遍，我緊張得要死，我馬上舉手說(shuō)我要改革。那好，你要改革，回去趕快改革。回到上海，怎么改呢？原來(lái)沒(méi)有想過(guò)這個(gè)事情，原來(lái)就是想我有三個(gè)50%的好處，馬上可以動(dòng)起來(lái)。所以這時(shí)候才想著怎么寫(xiě)改革的方案。

實(shí)際上之前，跟大家說(shuō)，我們的很多改革方案不是我們上海出的，是李克強(qiáng)總理出的，包括現(xiàn)在的備案制，這些東西是總理要做的，跟你講清楚，現(xiàn)在你想清楚，我想好的東西先放在里面干三個(gè)月，然后全部復(fù)制，你趕快用這三個(gè)月想。所以現(xiàn)在我們停止的這三項(xiàng)法令，是克強(qiáng)總理讓停的，不是我們上海說(shuō)讓停的。停這個(gè)東西實(shí)際上是為了配合汪洋同志前方談判，打造投資自由化平臺(tái)。包括我們現(xiàn)在負(fù)面清單這件事情，配合負(fù)面清單的應(yīng)用我們改成備案制，審查制變成備案制，我們企業(yè)登記時(shí)候的注冊(cè)資本金的實(shí)繳制變成任繳制，其實(shí)這些是克強(qiáng)總理做好的，就在你這里弄幾個(gè)月，馬上全國(guó)復(fù)制，你不宣布復(fù)制，我自己宣布了。所以對(duì)于上海壓力非常大。上海也有很多干部群眾在講，我們被改革，這個(gè)里面有這么一個(gè)情況。

現(xiàn)在包括中國(guó)人民銀行出來(lái)的金融改革30條，實(shí)際上也是李克強(qiáng)讓

他們?cè)缇团昧耍旧碚乙粋€(gè)地方試驗(yàn)的，你現(xiàn)在叫做自貿(mào)區(qū)，我就先放在這個(gè)地方了。所以說(shuō)現(xiàn)在很多的東西方案全是來(lái)自于國(guó)務(wù)院。

上海，我們自己搞了一個(gè)負(fù)面清單，當(dāng)然這個(gè)負(fù)面清單不太好啦，這個(gè)負(fù)面清單遭到社會(huì)很多的負(fù)面評(píng)價(jià)，實(shí)際上我們也知道，王新奎（音）同志講，反正有一個(gè)比沒(méi)有一個(gè)好，我先弄出一個(gè)，我把正面清單反面寫(xiě)，就變成負(fù)面清單了。這個(gè)東西人家說(shuō)你就是反寫(xiě)一下，他說(shuō)我現(xiàn)在時(shí)間來(lái)不及，先弄出一個(gè)，接下來(lái)還有2014版，2014版更好一點(diǎn)。說(shuō)明我們這些之前考慮得比較前，現(xiàn)在在繼續(xù)推進(jìn)。

可以告訴大家的是，我們現(xiàn)在在推進(jìn)當(dāng)中，中國(guó)（上海）自貿(mào)區(qū)的管理?xiàng)l例已經(jīng)起草好了，估計(jì)在4月份馬上就要公布，現(xiàn)在正在走流程，這是我們自己搞出來(lái)的。其他的，我想金融30條我就不一一展開(kāi)了，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，其實(shí)大家對(duì)這個(gè)事情都掌握，主要還是牽涉到18個(gè)領(lǐng)域，5項(xiàng)重要內(nèi)容，這個(gè)我估計(jì)很多人基本上都能夠知道。

我們眼下要講的是一些什么問(wèn)題呢？就是我們現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)面臨的一些挑戰(zhàn)。眼下這個(gè)自貿(mào)區(qū)，大家反映最強(qiáng)烈的，在自貿(mào)區(qū)里面很多東西好像還是政府在發(fā)揮資源配置的作用。如何進(jìn)一步的發(fā)揮我們市場(chǎng)在資源配置當(dāng)中的絕對(duì)性作用，這件事情眼下正是自貿(mào)區(qū)上上下下高度關(guān)注的一件事情。下一步自貿(mào)區(qū)可能要進(jìn)一步的淡化政府對(duì)資源的配置，發(fā)揮市場(chǎng)來(lái)配置資源的這樣一個(gè)作用。這一次作為自貿(mào)區(qū)落實(shí)三中全會(huì)精神當(dāng)中的一項(xiàng)主要的對(duì)策來(lái)推進(jìn)的。

現(xiàn)在很多的審核制可能都要取消，現(xiàn)在說(shuō)備案制，但實(shí)際當(dāng)中卻不是這樣。現(xiàn)在六千多家已經(jīng)成功注冊(cè)，但很多積壓的案子實(shí)際上還在進(jìn)行著審批，所以這方面我們可能接下來(lái)會(huì)取消，來(lái)加大這個(gè)投資的自由度。

第二個(gè)要跟大家講的是什么呢？實(shí)際上中央在宣布，去年9月底宣布上海自貿(mào)區(qū)掛牌的同時(shí)，已經(jīng)規(guī)劃了另外兩個(gè)自貿(mào)區(qū)，所以跟大家明確的講是什么呢？每省一家，這是不可能的。實(shí)際上從給上海掛牌起，實(shí)際上就是三家。這三家是根據(jù)戰(zhàn)略部署，在中國(guó)的海岸線，就是和美國(guó)爭(zhēng)奪太平洋利益，由北到南，1.8萬(wàn)公里的海岸線上面，以上海為主，側(cè)翼的戰(zhàn)略。那么給上海實(shí)際文件里面的話是怎么說(shuō)的？給上海的戰(zhàn)略任務(wù)是什么？正面迎擊美國(guó)的這個(gè)，深耕亞太，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版。給粵港澳的任務(wù)是什么呢？學(xué)習(xí)香港全球化經(jīng)驗(yàn)，打通珠江流域，發(fā)展流域經(jīng)濟(jì)，支持東盟自由貿(mào)易區(qū)可持續(xù)發(fā)展，發(fā)揮中國(guó)在南太平洋和印度洋的地緣政治影響力。給東北亞的是什么呢？很長(zhǎng)一段話，其中有一個(gè)是構(gòu)筑和平發(fā)展環(huán)境，這個(gè)話我記得很牢。

實(shí)際上從一開(kāi)始中央就是三個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，以上海這個(gè)自貿(mào)區(qū)為正面進(jìn)攻的主戰(zhàn)場(chǎng)，兩邊作為一個(gè)側(cè)翼的分戰(zhàn)場(chǎng)，戰(zhàn)略意義就非常明確，就是爭(zhēng)奪我們國(guó)家在和平發(fā)展崛起當(dāng)中向海洋延伸的地緣政治影響力，就是這個(gè)。現(xiàn)在很多地方認(rèn)為就是一個(gè)政策洼地，其實(shí)一點(diǎn)政策都沒(méi)有的，實(shí)際上就是給了你改革的任務(wù)，如果你改革不到位，我中央感覺(jué)不爽，換人都不一定。所以承擔(dān)了戰(zhàn)略平臺(tái)這么一個(gè)任務(wù)。最近中央又要求上海自貿(mào)區(qū)加快區(qū)外復(fù)制，太慢了，搞了半天自己這個(gè)區(qū)還沒(méi)有搞清楚，外面等不及了。中央我估計(jì)在6月份之前就會(huì)宣布另外兩個(gè)自貿(mào)區(qū)，這一次大家已經(jīng)看到了吧？網(wǎng)上已經(jīng)有了，中央30多個(gè)部委一致同意，兩個(gè)就同時(shí)掛牌了。所以你這種自我好的感覺(jué)要沒(méi)有了，這是倒逼你上海。這一次習(xí)近平到上海組就是講，要加快經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，首先經(jīng)驗(yàn)要拿出來(lái)。我們拿出什么經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀克赃@個(gè)很重要。

第二個(gè)金融30條出臺(tái)以后，本來(lái)上海是期待具體的實(shí)施細(xì)則來(lái)一個(gè)

文件的，但現(xiàn)在看來(lái)也得到了明確的答復(fù)，沒(méi)有完整的實(shí)施細(xì)則，只是這30條當(dāng)中成熟一條推出一條。它先來(lái)一個(gè)宏觀的，我30條都想做，接下來(lái)哪一條先成熟我就承認(rèn)哪一條，現(xiàn)在是這樣的。所以在這種情況下面，我們上海我要加快區(qū)外的復(fù)制。現(xiàn)在這一次浙江省和江蘇省都向中央提出，你這個(gè)中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，要加快在區(qū)域的復(fù)制，不是什么上海市復(fù)制，你是中國(guó)上海，確實(shí)如此，因?yàn)槲覀儓?bào)上去的材料，上海自由貿(mào)易園區(qū)，李克強(qiáng)加了“中國(guó)”兩個(gè)字，改成了“中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)”。所以現(xiàn)在浙江已經(jīng)充分領(lǐng)會(huì)這個(gè)東西，跳得最起勁，要求盡快復(fù)制，復(fù)制到我省里面來(lái)，我也是中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)里面一個(gè)復(fù)制平臺(tái)。所以我們接下來(lái)面臨的這一種壓力也是非常的大。

現(xiàn)在對(duì)我們來(lái)講，我們實(shí)際上應(yīng)當(dāng)在先行先試改革方面重點(diǎn)做在什么地方？要進(jìn)一步解放思想，在投資領(lǐng)域。投資我們不要再設(shè)卡了，但是這個(gè)里面有一個(gè)問(wèn)題，美國(guó)它也是一線放開(kāi)，二線管住。我們現(xiàn)在也叫一線放開(kāi)、二線管住，但同志們，這是兩個(gè)完全不同的概念。美國(guó)做的一線放開(kāi)指的是整個(gè)市場(chǎng)放開(kāi)；二線管住，后面有法律鑄成的籬笆墻。我們講的一線放開(kāi)，是這個(gè)區(qū)放開(kāi)，走出這個(gè)圍欄管住。

美國(guó)看上去是非常自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家，但投資里面非常謹(jǐn)慎，其中國(guó)家安全審查法、軍工生產(chǎn)法、投資安全法，有一套系列，而這些，尤其是1950法案和國(guó)家安全審查法，都是制定得非常模糊，便于它實(shí)現(xiàn)雙重標(biāo)準(zhǔn)。但執(zhí)行又有一個(gè)相當(dāng)于我們國(guó)家這樣一個(gè)聯(lián)席會(huì)議制度，里面20幾個(gè)政府部門(mén)在里面，其中調(diào)查，你說(shuō)我投資，我兼并你一個(gè)企業(yè)，所以我們?nèi)A為什么去，它就啟動(dòng)這項(xiàng)調(diào)查。但是歐盟投資它這些、日本人投資它這些，它表示歡迎。所以它啟動(dòng)了調(diào)查法，一啟動(dòng)就是一年，最終還要由美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)來(lái)裁定，他們只是出一個(gè)意見(jiàn)。美國(guó)總統(tǒng)說(shuō)既然威脅到了，就不予投資，華為說(shuō)我要告你，但是告不進(jìn)的，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)不受法律起訴。所以最后就罵一通出出氣而已，就不了了之。

但我們后面是沒(méi)有法律的，我們之前在對(duì)外投資，吸引外商投資領(lǐng)域，我們都是通過(guò)審查政府規(guī)章來(lái)做，沒(méi)有法律。所以我們要做到完全的放開(kāi)，這當(dāng)中實(shí)際上它的前提必須要建立一套完整的法律體系。現(xiàn)在也有一些領(lǐng)導(dǎo)講，這個(gè)立法權(quán)不是在我們上海，我們是操作的，其實(shí)并不是這么一回事，至少現(xiàn)在讓你先行先試，你就是可以組織一幫人，上海是有人才的，也有一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)講得很有道理，上海人才濟(jì)濟(jì)、藏龍臥虎，關(guān)鍵是你主要領(lǐng)導(dǎo)想用什么樣的人就會(huì)有什么樣的人，言下之意，你想用聽(tīng)話的，聽(tīng)話的人很多。你想要挑戰(zhàn)性的，擔(dān)當(dāng)重任的，這種人也有，但對(duì)你領(lǐng)導(dǎo)可能是一個(gè)壓力。關(guān)鍵問(wèn)題是你怎么把這些人組織起來(lái)。不是說(shuō)國(guó)務(wù)院等待，等全國(guó)人大組織一報(bào)，弄好了讓我干，那讓你先行先試干什么呢？所以這里面存在了一些挑戰(zhàn)。

問(wèn)題也不少，比如說(shuō)現(xiàn)在一些條例，這個(gè)條例我們起草好已經(jīng)有兩個(gè)月了，兩個(gè)月還在走流程，這個(gè)條例需要中央各部委都簽字，這個(gè)時(shí)間實(shí)在太長(zhǎng)。而且你這也不能催，哪一個(gè)部長(zhǎng)擱兩天就是擱兩天。所以這個(gè)東西有一個(gè)機(jī)制，怎么理順的問(wèn)題。實(shí)際上當(dāng)時(shí)我們俞書(shū)記走之前有一個(gè)方案的，這個(gè)方案我認(rèn)為蠻好，但現(xiàn)在不是按照這個(gè)方案做。當(dāng)時(shí)俞書(shū)記走之前跟克強(qiáng)總理有一個(gè)默契的，在整個(gè)浦東新區(qū)，這才是好的改革地方，有一個(gè)大的區(qū)域改革，乃至于還有一個(gè)區(qū)域的政府治理的改革。這個(gè)地方來(lái)，然后請(qǐng)汪洋同志擔(dān)任自貿(mào)區(qū)的主任，中央各部委的部長(zhǎng)擔(dān)任管委會(huì)成員，上海也是一個(gè)，是這樣一個(gè)方案。后來(lái)不知道怎么，俞書(shū)記走了以后是28平方公里，而且分散的，都是對(duì)著集裝箱的地方走了，這個(gè)自貿(mào)區(qū)

就是倉(cāng)庫(kù)區(qū)。現(xiàn)在在倉(cāng)庫(kù)里面搞改革，不知道這個(gè)倉(cāng)庫(kù)怎么搞了。現(xiàn)在確實(shí)流程也是蠻長(zhǎng)的。

第二個(gè)對(duì)于敏感業(yè)態(tài)業(yè)種入?yún)^(qū)中央存在很大爭(zhēng)議，比如說(shuō)現(xiàn)在嚴(yán)禁期貨平臺(tái)進(jìn)入自貿(mào)區(qū)，我是非常反對(duì)的。今年我是拼命在呼吁，從去年開(kāi)始就在呼吁，呼吁到現(xiàn)在逐漸要放開(kāi)了。開(kāi)始的時(shí)候說(shuō)商務(wù)部不同意，因?yàn)槲覀冋迷谇謇砥谪浭袌?chǎng)，所以也發(fā)了一些文件，要管住，不能進(jìn)來(lái)。我就跟他講，市里面開(kāi)幾次會(huì)的時(shí)候，協(xié)調(diào)這個(gè)事情的時(shí)候我表達(dá)了一個(gè)意見(jiàn)，期貨是什么？期貨不是黑道的生意，全世界是一個(gè)正常的生意，不能列入另冊(cè)。期貨是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，沒(méi)有期貨，政府定價(jià)。有了期貨以后，我們可以從中來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。對(duì)不對(duì)？期貨是發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，你把期貨弄掉，還是由你政府來(lái)定價(jià)、做生意、配置資源。現(xiàn)在把大宗商品交易平臺(tái)，這個(gè)當(dāng)中開(kāi)始把大宗商品交易平臺(tái)現(xiàn)貨交易弄進(jìn)去幾個(gè)。

我們眼下的期貨不讓進(jìn)去，是全世界講不過(guò)去的，尤其是自貿(mào)區(qū)，我們調(diào)研了很多自貿(mào)區(qū)里面都是期貨平臺(tái)在里面運(yùn)作。你現(xiàn)在不讓進(jìn)是因?yàn)槟阏墓芾頉](méi)有水平、管理沒(méi)有章法、管理沒(méi)有手段，不能夠因?yàn)槟銢](méi)有水平，所以你不能進(jìn)。那么等你有水平，我等到什么時(shí)候呢？我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)改革，改革要解放生產(chǎn)力，要解放生產(chǎn)力就是改革與生產(chǎn)力發(fā)展不相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，上層建筑。要倒逼改革，我們期貨進(jìn)去倒逼政府管理手段完善和提升。這個(gè)說(shuō)法他們也接受了，說(shuō)要試試看，現(xiàn)在看來(lái)，完全政府控制的交易所先放兩家進(jìn)去看看，我說(shuō)不行。在這個(gè)地方就是先行先試的地方，甚至于帶動(dòng)我們期貨交割結(jié)算、互聯(lián)網(wǎng)金融與之配套的這樣一些創(chuàng)新。我覺(jué)得這是一個(gè)。第二個(gè)免稅店、免稅什么都不同意搞，本身這個(gè)思想非常保守。

接下來(lái)有這么幾點(diǎn)，一個(gè)就是會(huì)在今年，全國(guó)兩會(huì)以后，13日回來(lái)，馬上要加快，剛才我講了，就是引進(jìn)這些交易平臺(tái)進(jìn)去。所以最有可能的是大宗商品電子商務(wù)的交易平臺(tái)進(jìn)去。那么這些平臺(tái)進(jìn)去以后，將放松對(duì)于期貨交易的限制，這個(gè)可能現(xiàn)在被很多人看好。這些平臺(tái)現(xiàn)在也正在做準(zhǔn)備工作，積極的同意與之相關(guān)的結(jié)算交易的這些互聯(lián)網(wǎng)金融，擔(dān)保的、結(jié)算的，進(jìn)行緊密的戰(zhàn)略，這是非常明顯的一個(gè)東西，希望大家能夠關(guān)注，來(lái)發(fā)揮市場(chǎng)在這當(dāng)中資源配置的作用。同時(shí)，會(huì)更加的鼓勵(lì)我們現(xiàn)貨交易和期貨交易，是和境外市場(chǎng)的對(duì)接。希望通過(guò)這個(gè)平臺(tái)能夠更多的做出口貿(mào)易，這是一個(gè)。

接下來(lái)第二方面，我們很多改革成果可能會(huì)加快，本來(lái)我們現(xiàn)在比較保守的，認(rèn)為沒(méi)有想清楚的，現(xiàn)在也來(lái)不及想了，趕快弄出來(lái)，因?yàn)閮纱笞再Q(mào)區(qū)要馬上宣布了，所以說(shuō)我們會(huì)有一系列的東西推出來(lái)。金融30條，大概有四五項(xiàng)已經(jīng)成熟了，由中國(guó)人民宣布往外推。由于時(shí)間關(guān)系，不可能講得很細(xì)。

謝謝大家！

袁萬(wàn)勇：

謝謝汪所長(zhǎng)的精彩演講，使我們對(duì)自貿(mào)區(qū)的設(shè)立背景以及戰(zhàn)略意義有了一個(gè)更深刻的了解，我們也相信隨著自貿(mào)區(qū)改革和探索不斷的深入，包括期貨公司在內(nèi)的個(gè)人、機(jī)構(gòu)，將迎來(lái)一個(gè)更大的發(fā)展機(jī)遇。

展望2014年，股指期權(quán)、商品期權(quán)、割股期權(quán)有望在中國(guó)金融市場(chǎng)登陸，這對(duì)于豐富資本市場(chǎng)投資策略、促進(jìn)金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬國(guó)內(nèi)投資渠道、提高期貨市場(chǎng)定價(jià)效率，發(fā)揮期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品的發(fā)展，推進(jìn)上海金融中心和多層次中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，都具有重要的里程碑的意義。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)交易的成功和推出和運(yùn)行做市商功不可沒(méi)，我們邀請(qǐng)到了中金所期權(quán)組劉煒亮博士為大家?guī)?lái)“期權(quán)做市商業(yè)務(wù)在中國(guó)的實(shí)踐展望”。大家歡迎！

劉煒亮：

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、來(lái)賓，大家下午好！前面兩位專家、嘉賓的演講都非常的精彩，我主要給大家聊聊期權(quán)做市商的一些事。2014年，我們農(nóng)歷是馬年，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)有一個(gè)很好的彩頭，大家談什么都會(huì)說(shuō)“馬上”，馬上有錢、馬上幸福，我們會(huì)不會(huì)馬上期權(quán)呢？大家看到最近的一些，包括媒體和網(wǎng)絡(luò)關(guān)于期權(quán)產(chǎn)品的報(bào)道是越來(lái)越多、越來(lái)越常見(jiàn)了。很多人有這樣的提法說(shuō)2014年很可能是中國(guó)的期權(quán)元年。對(duì)于我們中金所而言，我們?cè)?013年的11月8日也向全市場(chǎng)開(kāi)展了滬深300股指期權(quán)的仿真交易。對(duì)于期權(quán)產(chǎn)品而言，由于產(chǎn)品的原理和特性，跟我們之前的股票現(xiàn)貨、期貨產(chǎn)品，有比較大的不同。制度安排上面，做市商制度可以說(shuō)是期權(quán)市場(chǎng)獨(dú)具特色的一項(xiàng)制度。

今天，我在這里把我們對(duì)于期權(quán)做市商之前的一些研究，包括對(duì)境外一些做市商制度的理解，以及我們對(duì)適應(yīng)我們境內(nèi)，跟大家做一個(gè)分享。

一、首先對(duì)境外市場(chǎng)做市商制度做一個(gè)分析。

不管是教科書(shū)還是一些相干材料，很多人都說(shuō)納斯達(dá)克是現(xiàn)代意義上面最早引進(jìn)做市商的市場(chǎng)，但實(shí)際一個(gè)多世紀(jì)以前，紐交所，那時(shí)候股票交易還沒(méi)有完全形式比較標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)內(nèi)交易的體制，那時(shí)候已經(jīng)引入了一種叫做專家制度的交易制度，這實(shí)際上他們干的事和現(xiàn)在做市商干的事是一樣的。有一些人、所謂的專家，來(lái)為股票提供買賣報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)他們

提供的買賣報(bào)價(jià)來(lái)選擇，對(duì)他們進(jìn)行成交。這個(gè)來(lái)看，做市商制度不是什么最新的事，可以說(shuō)有一個(gè)百余年非常悠久歷史的制度。

從不同的金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品，引入了做市商制度的情況來(lái)看，期貨市場(chǎng)引入做市商制度的比較少，這主要由于期貨市場(chǎng)合約比較小，以我們滬深300期貨為例只有四個(gè)合約，流動(dòng)性比較集中，所以對(duì)于做市商制度的需求不是很迫切。而相對(duì)應(yīng)地期權(quán)市場(chǎng)恰恰相反，基本上所有境外的，或者成功的期權(quán)市場(chǎng)，大多都引入了做市商制度，有一些在建立之初就有了做市商制度，最典型的比如說(shuō)芝加哥期權(quán)交易所。有一些在產(chǎn)品推出以后，很短時(shí)間之內(nèi)就推出了做市商制度，比如說(shuō)臺(tái)灣期貨交易所，剛剛推出的時(shí)候沒(méi)有，但是推出半年以后很快有做市商。

為什么我說(shuō)大多數(shù)市場(chǎng)引入做市商，而沒(méi)有說(shuō)所有市場(chǎng)都引入做市商？有一個(gè)特例，大家知道韓國(guó)靠比（音）200做得很好，韓國(guó)的靠比（音）200沒(méi)有引入做市商，但是在相對(duì)的靠比（音）股指期貨和一些流動(dòng)性不好的個(gè)股期權(quán)上面還是引入了做市商制度。基本上所有交易所都把做市商制度作為解決流動(dòng)性或者維持流動(dòng)性一個(gè)非常重要的制度安排。

看一下境外做市商制度發(fā)展趨勢(shì)，總結(jié)下來(lái)主要是兩種，叫做殊途同歸，不管怎樣的發(fā)展趨勢(shì)，最后形成了混合型的做市商發(fā)展方式。一種路徑，之前這個(gè)市場(chǎng)采用的是純粹的做市商模式，它的基礎(chǔ)是由做市商提供報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)來(lái)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行成交。隨著這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，投資者對(duì)于效益的要求不斷提高，開(kāi)始在純粹的做市商制度不能滿足投資者需求了，開(kāi)始慢慢的把訂單驅(qū)動(dòng)的制度往純粹的做市商制度里面加。相應(yīng)的另一方面，做市商的報(bào)價(jià)只是報(bào)出一個(gè)買賣方向、價(jià)格、數(shù)量，并不帶后面的這些內(nèi)容，從大小來(lái)看，做市商的報(bào)價(jià)要小一點(diǎn)。投資者的訂單之間可以成交，相應(yīng)做市商的報(bào)價(jià)之間也可以進(jìn)行成交，是這樣混合的形

式。

另外一種比較常見(jiàn)，像一些新興市場(chǎng)建立市場(chǎng)之初采用訂單驅(qū)動(dòng)的模式，對(duì)于有一些資產(chǎn)流動(dòng)性可能不太好，這個(gè)情況在訂單驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上引入做市商制。做市商的報(bào)價(jià)和普通投資者的報(bào)價(jià)都是訂單，都是按照訂單進(jìn)行報(bào)價(jià)的，沒(méi)有一個(gè)優(yōu)先級(jí)的區(qū)別。這是混合型做市商制度的兩種路徑。

目前來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)性的混合交易模式成為了目前交易所所采用的交易模式的主流。競(jìng)爭(zhēng)性的意思就是說(shuō)不是只有一個(gè)做市商來(lái)為產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，每個(gè)產(chǎn)品有多個(gè)做市商來(lái)為它進(jìn)行報(bào)價(jià)。做市商之間有一個(gè)比較強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)模式，通過(guò)這個(gè)模式來(lái)保證整個(gè)市場(chǎng)，包括做市商報(bào)價(jià)地效率。

從境外期權(quán)做市商的制度內(nèi)容來(lái)看包含下面幾個(gè)部分，一般交易所都會(huì)對(duì)做市商的準(zhǔn)入資格給出比較明確的一個(gè)條件，這個(gè)做市商可能不像我們平常所理解的是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)、牌照的概念，更多意義，做市商作為市場(chǎng)主體，和交易桑之間是一個(gè)協(xié)議關(guān)系，交易所和做市商會(huì)鑒定一個(gè)協(xié)議，在合同關(guān)系約定下做市商為交易所的產(chǎn)品提供做市商的服務(wù)。基于這樣一個(gè)關(guān)系，交易所對(duì)這個(gè)做市商，一般在它的財(cái)務(wù)實(shí)力上面有要求。做市商開(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候需要交易金融資產(chǎn)的，雖然凈頭寸比較小，但希望并不意味著不會(huì)積累一些金融資產(chǎn)的頭寸，為了保證做市商正常履行業(yè)務(wù)，或者出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)要有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力。另一方面需要做市商有一個(gè)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)專業(yè)化的素質(zhì)，無(wú)論是從人才的儲(chǔ)備等等，都有要求。

交易所對(duì)做市商義務(wù)要求來(lái)看，做市商要提供雙邊報(bào)價(jià)，這是最基本的義務(wù)。此外一些交易所要求做市商對(duì)于某些投資者、某些合約提出詢價(jià)要求，要對(duì)他進(jìn)行回應(yīng)。主要是這兩方面的要求。當(dāng)然做市商對(duì)于詢價(jià)的回應(yīng)必須是符合要求的雙邊報(bào)價(jià)。對(duì)于報(bào)價(jià)是不是有效報(bào)價(jià)？交易所一般會(huì)在報(bào)價(jià)方式，同時(shí)報(bào)買家和賣家、詢價(jià)最大回應(yīng)時(shí)間、報(bào)價(jià)維持時(shí)間、詢價(jià)應(yīng)答率、連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間、最小報(bào)價(jià)量等方面做出要求。

前面講交易所對(duì)于做市商規(guī)定的一些它應(yīng)該履行的義務(wù)，相應(yīng)做市商履行義務(wù)的同時(shí)可以獲得一些權(quán)利和優(yōu)惠。權(quán)利，最主要的是費(fèi)用的減免，這也是做市商最主要的一個(gè)利益。另一方面，做市商開(kāi)展日常業(yè)務(wù)所需要的持倉(cāng)額度的豁免和相對(duì)保證金的減收。事實(shí)上國(guó)外大多數(shù)做市商都不是按照傳統(tǒng)的環(huán)境模式收取的，收的保證金比率比較小，一些交易所在做市商市場(chǎng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的時(shí)候不收取保證金的，每日業(yè)務(wù)結(jié)束以后才進(jìn)行保證金的收繳。

從做市商的監(jiān)管來(lái)看，交易所一般會(huì)定期審核做市商是不是持續(xù)滿足這個(gè)資格條件，一般會(huì)按照每個(gè)月或者每個(gè)季度為時(shí)間單位來(lái)考核做市商義務(wù)的履行情況，并且會(huì)實(shí)時(shí)的監(jiān)控，看做市商在日常當(dāng)中有沒(méi)有違規(guī)的行為。

前面講了這么多關(guān)于交易所對(duì)做市商的要求，做市商在市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)揮了哪些功能和作用？總結(jié)了三條：第一條，最主要的，交易所引入做市商制度是為了改善這個(gè)產(chǎn)品的流動(dòng)性，做市商制度其實(shí)可以提供期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)重要手段。因?yàn)樽鍪猩涕_(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候會(huì)對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)的價(jià)差必須滿足規(guī)定，這實(shí)際上，如果是競(jìng)爭(zhēng)下的做市商這個(gè)，可以有效縮短產(chǎn)品的買賣價(jià)差，增加產(chǎn)品的市場(chǎng)深度，這個(gè)角度來(lái)看，其實(shí)對(duì)這個(gè)改善市場(chǎng)流動(dòng)性有非常直接的作用。此外由于做市商是非常專業(yè)的產(chǎn)品交易者，對(duì)于產(chǎn)品的定價(jià)有一定的發(fā)言權(quán)，這個(gè)角度來(lái)看，其實(shí)有助于期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的合理穩(wěn)定，同時(shí)我們也認(rèn)為這個(gè)做市商制度可以有效降低期權(quán)的交易成本，提高它的定價(jià)效率。

根據(jù)前面的功能作用，我們也是總結(jié)了下面這四條作用期權(quán)市場(chǎng)做市商制度的必要性，與前面功能作用是相符的。

三、境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)做市商的參與主體。

現(xiàn)在我們市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，我們分析主要有下面兩類機(jī)構(gòu)可能成為我們期權(quán)市場(chǎng)做市商潛在的參與主體，首先是證券的自營(yíng)。另一部分，我們認(rèn)為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)子公司也可以成為做市商的潛在主體。為什么選擇這兩個(gè)？因?yàn)閺木惩馐袌?chǎng)做市商參與主體的規(guī)律來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)做市商要以自有資金參與開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)，以自有資金參與做市商交易。第二點(diǎn)做市商必須是一個(gè)具備相當(dāng)實(shí)力的法人投資者，基于這兩點(diǎn)，下面這兩個(gè)主體是目前我們市場(chǎng)上面最符合能夠成為期權(quán)做市商的。基于其他的一般法人，我們也考慮采用循序漸進(jìn)的原則，在未來(lái)適合的時(shí)機(jī)逐步引入。

接下來(lái)做市商的參與模式，以什么樣的身份參與。從做市商開(kāi)展業(yè)務(wù)的角度和做市商接受交易所監(jiān)管的角度來(lái)看，我們認(rèn)為以交易會(huì)員的身份參與是最優(yōu)的方式。當(dāng)然了，監(jiān)管層是不是同意這個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在還沒(méi)有定論。但我們以客戶的方式參與也是可行的。

下面簡(jiǎn)單介紹一下我們做市商制度設(shè)計(jì)的原則。從做市商制度的條款來(lái)看，境外成熟市場(chǎng)做市商制度，對(duì)做市商權(quán)利和義務(wù)的約定上面是比較復(fù)雜的，一些境外市場(chǎng)會(huì)把不同合約進(jìn)行分割打包，對(duì)做市商的層級(jí)也會(huì)做比較復(fù)雜的劃分，做市商可以自由選擇成為不同層級(jí)的做市者為不同層級(jí)的提供服務(wù)。針對(duì)我們的情況，還是想把做市商制度設(shè)計(jì)得比較簡(jiǎn)單，比較易于操作。我們以香港和臺(tái)灣做市商制度的設(shè)計(jì)作為參考對(duì)象，設(shè)計(jì)上面比較簡(jiǎn)單易行，并且是在現(xiàn)有法律框架下對(duì)這個(gè)做市商制度進(jìn)行設(shè)計(jì)。

從核心機(jī)制上面來(lái)講，因?yàn)槲覀兡壳安捎玫氖怯唵悟?qū)動(dòng)的交易方式，所以我們做市商制度也是采用這個(gè)指令驅(qū)動(dòng)的做市商制度。同時(shí)我們采用

了競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，會(huì)有多個(gè)做市商進(jìn)行報(bào)告，做市商的指令、投資者的指令沒(méi)有優(yōu)先級(jí)的區(qū)別，相應(yīng)的做市商的交易合結(jié)算機(jī)制也和一般的投資者沒(méi)有什么大的區(qū)別。

下面簡(jiǎn)單介紹一下我們做市商的設(shè)計(jì)方案，我們采用了兩個(gè)層級(jí)的做市商資格，一級(jí)做市商、二級(jí)做市商。做市商義務(wù)兩個(gè)，連續(xù)報(bào)價(jià)以及回應(yīng)詢價(jià)，一級(jí)做市商承擔(dān)上述兩個(gè)義務(wù)。作為二級(jí)做市商不需要承擔(dān)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，僅僅對(duì)投資者詢價(jià)進(jìn)行回應(yīng)。

下面是做市商的資格條件，首先需要具備足夠的注冊(cè)資本，一級(jí)做市商的門(mén)檻是不少于人民幣1億元，二級(jí)做市商是不少于5000萬(wàn)元。要有良好的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)歷史，需要完備的開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)的實(shí)施方案，健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)的專業(yè)人員和技術(shù)系統(tǒng)。

我們這里規(guī)定了做市商必須要以自己的自有資金開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)，并且交易所為做市商開(kāi)設(shè)專門(mén)從事做市商業(yè)務(wù)的交易編碼。對(duì)于做市商的權(quán)利和義務(wù)而言，一級(jí)做市商和二級(jí)做市商的義務(wù)前面講了，做市商主要享有下面幾個(gè)權(quán)利：一個(gè)是手續(xù)費(fèi)減免，當(dāng)然這個(gè)手續(xù)費(fèi)減免的比例是根據(jù)做市績(jī)效來(lái)進(jìn)行算的，如果做得好，手續(xù)費(fèi)的減免就會(huì)越高，如果沒(méi)有達(dá)到要求，就不會(huì)享受到任何的手續(xù)費(fèi)的減免；第二部分是做市商有適用于自己的一套安排。

因?yàn)樽鍪猩绦枰掷m(xù)的對(duì)期權(quán)進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)，所以對(duì)于做市商的一些報(bào)撤單的限制，我們?cè)谶@里也不會(huì)有具體的限制。

當(dāng)然，做市商是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)一些極端情況，就是沒(méi)有辦法要求做市商在非常糟糕的情況下還為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，因?yàn)樽鍪猩桃彩且粋€(gè)以盈利為目標(biāo)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。基于這樣考慮，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生極端

情況的時(shí)候，交易所可以免除做市商部分或者全部的義務(wù)的。交易所也會(huì)給做市商一個(gè)特定的持倉(cāng)額度的安排。這個(gè)持倉(cāng)額度跟我們平時(shí)接受到的持倉(cāng)限額不太一樣，雖然我們是期權(quán)的做市商，但我們給出的持倉(cāng)額度其實(shí)包括在期權(quán)產(chǎn)品上面，和相應(yīng)的期貨產(chǎn)品上面的兩個(gè)持倉(cāng)額度。

前面我們講做市商主要的義務(wù)包括了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)投資者的詢價(jià)。那么怎么樣判斷做市商的報(bào)價(jià)是有效報(bào)價(jià)？不可能做市商隨便給出一個(gè)價(jià)格，主要根據(jù)下面的兩條來(lái)判斷做市商報(bào)價(jià)是否有效，一個(gè)是不是同時(shí)有買賣報(bào)價(jià)，這個(gè)買報(bào)價(jià)和賣報(bào)價(jià)，是否符合交易所給出的最低要求。同時(shí)，報(bào)價(jià)買賣價(jià)差要求。對(duì)于匯映詢價(jià)而言，要求做市商對(duì)于回應(yīng)詢價(jià)必須是有效報(bào)價(jià)，必須是雙向報(bào)價(jià)，滿足有效報(bào)價(jià)的要求。同時(shí)不能這個(gè)報(bào)價(jià)報(bào)完即撤，每次回應(yīng)報(bào)價(jià)需要有一個(gè)持續(xù)時(shí)間，這個(gè)持續(xù)時(shí)間需要滿足交易所的要求。同時(shí)不能在接到詢價(jià)要求一個(gè)小時(shí)以后再回應(yīng)，對(duì)于詢價(jià)反應(yīng)時(shí)間交易所也會(huì)給它一個(gè)要求。

前面講了對(duì)于做市商具體的義務(wù)和制度安排。那么做市商如果履行義務(wù)以后，能夠得到什么優(yōu)惠呢？最主要優(yōu)惠的手續(xù)費(fèi)減免是怎么計(jì)算的？一個(gè)是持續(xù)報(bào)價(jià)的時(shí)間；另外一個(gè)是每個(gè)月回應(yīng)詢價(jià)的比率；第三個(gè)是它的成交量。這三個(gè)指標(biāo)，如果這個(gè)指標(biāo)越高，所能獲得的手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的比率也就越大。

我們會(huì)給予做市商相應(yīng)的持倉(cāng)額度，這個(gè)持倉(cāng)額度前面講了，期貨持倉(cāng)額度和期權(quán)持倉(cāng)額度，期權(quán)持倉(cāng)額度這一塊跟產(chǎn)品持倉(cāng)額度在計(jì)算上面有所不同。我們這里做市商給出的持倉(cāng)額度計(jì)算，做市商會(huì)頻繁的進(jìn)行交易，在保證金上面也是盡量的給做市商保證金的優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下面。我們這里在市場(chǎng)初期會(huì)采用策略組合的保證金，對(duì)于特定定策略組合，對(duì)于期權(quán)和期權(quán)的，以及期貨和期權(quán)的這個(gè)。除此之外，在報(bào)撤單限制上

面有一個(gè)豁免。

第三項(xiàng)是我們對(duì)做市商監(jiān)督管理的要求，首先就是關(guān)于做市商的報(bào)價(jià)，因?yàn)樽鍪猩痰膱?bào)價(jià)是維持做市的績(jī)效以及是不是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性做出貢獻(xiàn)的一個(gè)最主要的指標(biāo)。如果做市商的報(bào)價(jià)不合理，交易所可以要求對(duì)這個(gè)報(bào)價(jià)進(jìn)行解釋，或者要求現(xiàn)期對(duì)它的報(bào)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)交易所也會(huì)對(duì)做市商的經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行監(jiān)督和檢查。

交易所會(huì)定期對(duì)做市商履行義務(wù)的情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，目前我們定的是每個(gè)月對(duì)做市商進(jìn)行月評(píng)。如果做市商一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有辦法正常的履行它的做市商義務(wù)，或者嚴(yán)重違反了我們交易所的一些規(guī)定，我們會(huì)考慮或者暫停、取消做市商的資格。

最后給大家簡(jiǎn)單介紹一下交易所推動(dòng)期權(quán)做市商業(yè)務(wù)準(zhǔn)備的情況。我們是在2013年的時(shí)候，在所領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)指示下，啟動(dòng)了期權(quán)做市商業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備，這個(gè)準(zhǔn)備包括兩個(gè)方面。一個(gè)方面是我們交易所內(nèi)相關(guān)的做市商，還有針對(duì)會(huì)員單位開(kāi)展了做市商的準(zhǔn)備。2013年5月底，召開(kāi)了做市商業(yè)務(wù)研習(xí)班。我們?cè)?013年的6月份，正式啟動(dòng)了做市商業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備聯(lián)合研究課題，這個(gè)聯(lián)合研究課題是交易所和準(zhǔn)備開(kāi)展做市商的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間共同來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)備的，當(dāng)時(shí)選了20家，到2013年10月底這20家基本上已經(jīng)完成了做市商業(yè)務(wù)的聯(lián)合課題的評(píng)審和結(jié)題，他們做市商的系統(tǒng)可以接入我們這個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行交易。

到現(xiàn)在為止我們交易所端做市商業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)的建設(shè)，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)基本完成。但是對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備情況來(lái)看，還不像想象當(dāng)中那么好，在這里我們也是希望，就是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠加大這一塊業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備力度。因?yàn)樽鍪猩淌且粋€(gè)風(fēng)險(xiǎn)不太高，但收益相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，期權(quán)上市的初期可能

是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)展比較好的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

我今天給大家?guī)?lái)的內(nèi)容就是這么多，謝謝大家！

袁萬(wàn)勇：

謝謝劉博給大家做的精彩演講。全面介紹了國(guó)外期權(quán)做市商的發(fā)展現(xiàn)狀，同時(shí)和我們分享了中金所在國(guó)內(nèi)股指期權(quán)方面做市商設(shè)計(jì)的方案和準(zhǔn)備情況。下面請(qǐng)大家稍適休息！

（茶歇）

袁萬(wàn)勇：

2013年，在上證指數(shù)表現(xiàn)乏力，股票市場(chǎng)成交相對(duì)低迷的同時(shí)，股指期貨發(fā)揮了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，無(wú)論是持倉(cāng)量，還是交易量都出現(xiàn)了大幅增加。同年9月，中國(guó)金融市場(chǎng)又迎來(lái)了一個(gè)重量級(jí)品種——國(guó)債期貨。中國(guó)金融市場(chǎng)正朝著成熟市場(chǎng)一步步邁進(jìn)。2014年，哪些因素將主導(dǎo)股指和國(guó)債這兩個(gè)金融期貨的走勢(shì)呢？下面我們有請(qǐng)申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所高級(jí)分析師彭春暉先生為大家做金融期貨投資策略的主題演講：《先抑后揚(yáng)，關(guān)注下半年結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會(huì)》，大家歡迎。

彭春暉：

大家好！我是申銀萬(wàn)國(guó)研究所的彭春暉，接下來(lái)25分鐘到30分鐘由我跟大家一起度過(guò)。首先我覺(jué)得今天我接下來(lái)25分鐘到30分鐘主要講三個(gè)內(nèi)容，第一個(gè)內(nèi)容再次感謝各位參加我們我們此次報(bào)告會(huì)。第二個(gè)內(nèi)容，我想花兩三分鐘進(jìn)行暖場(chǎng)。相信在前面三位嘉賓大量的信息量下，大家比較累了，前面雖然有了短暫的休息，還沒(méi)有真正的緩過(guò)神來(lái)，從前面相對(duì)比較宏觀，到我們下面的投資策略需要有一個(gè)過(guò)渡期，希望這兩三分鐘大家再調(diào)整一下。第三點(diǎn)，也是讓大家略微熟悉我一下，不是熟悉我本人，熟悉我的聲音還有語(yǔ)速。前面三位嘉賓說(shuō)話的速度還是比較慢的，而我有可能比他們更加年輕，語(yǔ)速方面可能快很多，希望通過(guò)這兩三分鐘的暖場(chǎng)，大家盡可能了解我的語(yǔ)速，抓住我之后的演講內(nèi)容。再下面一點(diǎn)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大家了解我的一些小小的背景，這個(gè)背景有兩個(gè)方面的作用，一方面我希望能夠在暖場(chǎng)過(guò)程當(dāng)中把我們投資理念傳遞給大家，因?yàn)檫@是最重要的，大家在投資市場(chǎng)當(dāng)中面對(duì)紛繁復(fù)雜的信息，如何來(lái)樹(shù)立正確的投資理念，我覺(jué)得這是你成功投資的第一要素。另外一個(gè)方面希望這幾分鐘讓大家記住我。這是前面簡(jiǎn)短的暖場(chǎng)過(guò)程。下面將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性投資的主題。

首先我覺(jué)得，因?yàn)槲沂菑?3年開(kāi)始進(jìn)入資本市場(chǎng)，自己開(kāi)始做投資，到現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)有了11年的時(shí)間，在這11年的時(shí)間之內(nèi)，我也認(rèn)識(shí)了許多市場(chǎng)中的一些投資達(dá)人，我發(fā)覺(jué)這些投資達(dá)人雖然他們投資方法不同，但有一個(gè)共同理念——化繁為簡(jiǎn)。

首先我們來(lái)看一下這個(gè)，圍繞今年一系列的股指波動(dòng)的一些影響因素。再看一下利率宏觀影響，國(guó)債期貨，也有經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣資金面、政策變動(dòng)。繁的上面，可以看到每個(gè)品種上面影響的因素是非常多的。第二步做到如何化簡(jiǎn)，我們知道整個(gè)投資過(guò)程當(dāng)中我們無(wú)時(shí)無(wú)刻都是面臨各種各樣的問(wèn)題，如果在2010年擔(dān)心中國(guó)的宏觀面是不是開(kāi)始走下坡路的時(shí)候，可能你這種戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的態(tài)度會(huì)導(dǎo)致你錯(cuò)過(guò)中小板歷史新高的機(jī)會(huì)，如果2012年下半年擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的情況，會(huì)擔(dān)心一些債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心一些新興企業(yè)的估值過(guò)高水平有可能錯(cuò)過(guò)了創(chuàng)業(yè)板的大牛市，所以說(shuō)如何在一個(gè)相對(duì)而言，如何把握住一些主要的矛盾，可能對(duì)你未來(lái)的投資起到一個(gè)關(guān)鍵的作用。所以我們?cè)谡麄€(gè)梳理的這一系列的影響金融衍生品的各種矛盾的過(guò)程中，我們發(fā)覺(jué)可能對(duì)于2014年整個(gè)金融品，包括股指期貨和國(guó)債期貨，最重要的矛盾就是流動(dòng)性。

接下來(lái)我先把我們的結(jié)論告訴大家，因?yàn)榻?jīng)過(guò)前面比較長(zhǎng)時(shí)間的信息量轟炸，大家可能累了，有可能到最后也忽略了我最后的結(jié)論，我特地把我們結(jié)論提前拉出來(lái)跟大家分享一下。

首先看一下股指期貨，我們認(rèn)為整個(gè)股指期貨，受到流動(dòng)性影響因素呈現(xiàn)先低后高的結(jié)構(gòu)性變化，上半年，尤其3月過(guò)后可能會(huì)受到一些IPO上市企業(yè)的影響，5到7月份整個(gè)信托到期對(duì)付的高峰，城投債的到期，使得整個(gè)流動(dòng)性還是比較偏緊的。下半年隨著整個(gè)外匯占款、財(cái)政存款下放，以及公開(kāi)市場(chǎng)以逆回購(gòu)為主的過(guò)程當(dāng)中，使得整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性得到階段性的改善，從而提振整個(gè)股指期貨的上行。

國(guó)債期貨，上半年，雖然說(shuō)這一段時(shí)間大家感受到銀行間流動(dòng)性還是非常的充沛，但是實(shí)際上在上個(gè)禮拜整個(gè)國(guó)債期貨，應(yīng)該說(shuō)可能會(huì)受到一個(gè)影響，但實(shí)際上從它的一些供給不斷的增加，同時(shí)央行持續(xù)的正回購(gòu)，整個(gè)資金面重新從松到緊的變化過(guò)程，而這個(gè)變化過(guò)程可能延續(xù)整個(gè)上半年，整個(gè)上半年相對(duì)而言流動(dòng)性偏緊的環(huán)境下，整個(gè)利率價(jià)還是尋求底部的過(guò)程當(dāng)中。下半年隨著前面提到的利好因素，流動(dòng)性相對(duì)寬松的情況下面，可能下半年會(huì)出現(xiàn)一波反彈的行情，需要注意的是，9月底10月初，國(guó)慶節(jié)前夕，城投債的到期等，可能會(huì)在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)整個(gè)流動(dòng)性出現(xiàn)一定程度波動(dòng)，從而導(dǎo)致我們國(guó)債期貨出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，但整體的價(jià)位，中心估值我們認(rèn)為下半年估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上半年。

從具體的點(diǎn)位，時(shí)間上面我認(rèn)為，因?yàn)榍懊嬲f(shuō)整體流動(dòng)性從下半年轉(zhuǎn)好，我們建議從股指上面的區(qū)間，2150點(diǎn)到2250點(diǎn)是配置的中樞價(jià)格，目標(biāo)位在2650點(diǎn)到2750點(diǎn)，建倉(cāng)時(shí)間是7到8月份。

下面展開(kāi)具體的邏輯推導(dǎo)，因?yàn)榍懊嬲f(shuō)了，影響金融期貨這兩個(gè)品種有眾多因素，首先我們通過(guò)金融期貨行情的回顧來(lái)抓住目前市場(chǎng)上面最主要的一個(gè)矛盾，然后再去簡(jiǎn)單的回顧一下對(duì)于整個(gè)金融商品運(yùn)行區(qū)間、中樞區(qū)間宏觀因素的解釋，最后對(duì)整個(gè)流動(dòng)性的波段性進(jìn)行解釋，最后對(duì)行情走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

看行情回顧，這是去年整個(gè)股指期貨的運(yùn)行情況，發(fā)覺(jué)其中影響的因素有政策面也有流動(dòng)性方面的因素。政策頻發(fā)引起整個(gè)市場(chǎng)的頻率也是比較大的，但從這些眾多的波段區(qū)間看，發(fā)覺(jué)真正影響大級(jí)別的，相對(duì)級(jí)別比較大的行情應(yīng)該都是和流動(dòng)性有關(guān)。

國(guó)債期貨從9月份上市，逃過(guò)了第一波錢荒，之后九十月份流動(dòng)性危機(jī)當(dāng)中難逃此難，之后，流動(dòng)性改善的情況下面，出現(xiàn)一定程度的回升。通過(guò)過(guò)去一段時(shí)間行情的分析，或者說(shuō)對(duì)于整個(gè)2014年流動(dòng)性將會(huì)影響這兩個(gè)品種的主要矛盾。

很多人說(shuō)既然是主要矛盾，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的判斷怎樣的？會(huì)不會(huì)對(duì)整個(gè)運(yùn)行區(qū)間產(chǎn)生比較大的影響？首先我們可以看到的是，從右下圖看出GDP和目前我們的股指，實(shí)際上整個(gè)運(yùn)行的價(jià)格基本上差不多的，前面連平教

第三篇：2018年5月22日申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所早間評(píng)論

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2018年5月22日申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所早間評(píng)論 【能化】

原油：擔(dān)心馬杜羅連任后委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量進(jìn)一步下降，中美停止貿(mào)易戰(zhàn)可能提振需求，美國(guó)原油期貨觸及三年半新高。委內(nèi)瑞拉國(guó)家選舉委員會(huì)20日晚宣布，執(zhí)政黨統(tǒng)一社會(huì)主義黨候選人、現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅再次當(dāng)選委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)。在馬杜羅連任后，據(jù)路透社報(bào)道說(shuō)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普與俄羅斯和中國(guó)就向委內(nèi)瑞拉發(fā)行新債務(wù)進(jìn)行磋商。一位高級(jí)政府官員告訴路透社記者，特朗普周一簽署了一項(xiàng)行政命令，限制委內(nèi)瑞拉清算國(guó)有資產(chǎn)的能力。對(duì)委內(nèi)瑞拉的融資、物流或電力供應(yīng)的任何限制都可能進(jìn)一步壓低該國(guó)的原油產(chǎn)量。市場(chǎng)也擔(dān)心美國(guó)對(duì)伊朗的重新制裁殃及美國(guó)以外的國(guó)家企業(yè)停止與伊朗合作，盡管伊朗多次稱美國(guó)退出核協(xié)議不會(huì)導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量下降。但是據(jù)說(shuō)法國(guó)道達(dá)爾公司等國(guó)際石油公司已經(jīng)宣布他們打算在美國(guó)的決定之后放棄伊朗計(jì)劃中的能源項(xiàng)目。

天膠：滬膠周一強(qiáng)勢(shì)上漲，價(jià)格突破近期震蕩平臺(tái)，短期走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。但當(dāng)前價(jià)格上漲，并非源于基本面根本改變，只是階段性格局微調(diào)及外圍市場(chǎng)帶動(dòng)。上漲暫時(shí)只能定義為長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)下的反彈。參考去年7-8月間滬膠反彈走勢(shì)來(lái)看，短期關(guān)注13000一帶高度及壓力。趨勢(shì)交易及產(chǎn)業(yè)投資者仍然建議等待較好的反彈位置和較有利的價(jià)差利潤(rùn)，做空套利為主。反彈做多的高度難以確定，并不建議過(guò)多參與。

玻璃：玻璃期貨近期反彈，但現(xiàn)貨市場(chǎng)并未有利好表現(xiàn)。生產(chǎn)企業(yè)以增加出庫(kù)和回籠資金為主，市場(chǎng)信心稍顯不足。周末以來(lái)部分華中地區(qū)廠家也報(bào)價(jià)小幅上漲。總體看當(dāng)前各個(gè)區(qū)域終端市場(chǎng)需求并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)企業(yè)報(bào)價(jià)上漲也是為了提振市場(chǎng)信心。玻璃期貨反彈缺乏支撐，建議仍以逢高做空為主。

【金屬】

銅：夜盤(pán)銅價(jià)震蕩整理，交易清淡。中美貿(mào)易戰(zhàn)平息令市場(chǎng)情緒平復(fù)，離岸人民幣匯率回升至6.35附近。國(guó)際銅研究小組數(shù)據(jù)顯示，1-2月份全球銅過(guò)剩10.9萬(wàn)噸，全年同期為12.5萬(wàn)噸，今年1月份2.3萬(wàn)噸，2月份過(guò)剩8.6萬(wàn)噸。昨日LME庫(kù)存增加1425噸，至30.3萬(wàn)噸，現(xiàn)貨貼水34.75美元。因缺少打破區(qū)間波動(dòng)的因素，短期銅價(jià)仍可能維持5.0-5.2萬(wàn)元區(qū)間波動(dòng)，關(guān)注新的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)。

【黑色】

螺紋鋼：當(dāng)前螺紋鋼的主要矛盾是預(yù)期走弱和基差大之間的矛盾，不可避免的導(dǎo)致價(jià)格反復(fù)震蕩。螺紋鋼1810合約上面的短期壓力位是3730附近，下方支撐位在3550附近。后期隨著基差的進(jìn)

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一步修復(fù)，期貨價(jià)格上沖后有觸頂回落的風(fēng)險(xiǎn)，建議鋼廠擇機(jī)套保，鋼貿(mào)商進(jìn)一步降低庫(kù)存。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，回調(diào)的深度應(yīng)該不深，屆時(shí)再重新補(bǔ)庫(kù)存不遲。操作上建議逢高做空為主。

焦煤焦炭：21日夜盤(pán)煤焦期價(jià)窄幅整理為主，盤(pán)中小幅縮量減倉(cāng)，多空爭(zhēng)奪較為激烈。現(xiàn)貨端，有傳言山東主流鋼廠22日零時(shí)焦炭采購(gòu)價(jià)格上調(diào)100元/噸一事，目前鋼廠方面并未通知其供應(yīng)商，漲價(jià)一事并未經(jīng)過(guò)鋼廠方面最終確認(rèn)，鋼廠還是有較強(qiáng)的采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)存需求，短期繼續(xù)在需求端支撐焦價(jià)，另外，前期有囤貨惜售情況的焦化廠及貿(mào)易商，隨著價(jià)格上漲，近期開(kāi)始陸續(xù)出庫(kù)存，可能對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)端形成風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。焦煤方面，目前山西地區(qū)的一些焦煤資源市場(chǎng)價(jià)從低點(diǎn)累計(jì)提漲幅度已在50-80元/噸左右，并且隨著電煤市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)，一些主流大礦庫(kù)存近日下降明顯。預(yù)計(jì)短期煤焦現(xiàn)貨端在環(huán)保支撐下仍有一定沖高潛力，但盤(pán)面預(yù)期較為充分，進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)力已不足。策略上，焦炭1809-1901正套建議持有，2100-2150空單可繼續(xù)輕倉(cāng)持有。

【農(nóng)產(chǎn)品】

雞蛋：昨日，1809繼續(xù)上漲，收于4143點(diǎn)。現(xiàn)貨市場(chǎng)，蛋價(jià)上周持續(xù)走低，但今天出現(xiàn)反彈。目前來(lái)看，蛋價(jià)正在進(jìn)入5月行情結(jié)束后的下跌通道，但低存欄還是蛋價(jià)堅(jiān)挺的根本保證，且蛋價(jià)下跌加上夏季高溫，淘汰可能開(kāi)始增加，預(yù)計(jì)跌幅不會(huì)太大，7月合約承壓。遠(yuǎn)月合約而言，補(bǔ)欄情況持續(xù)較好，但當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量仍然偏低，且延淘老雞無(wú)法撐過(guò)這個(gè)夏天，關(guān)注09合約若出現(xiàn)大幅下跌后的做多機(jī)會(huì)，而09以后的遠(yuǎn)月合約可能相對(duì)較弱。總體而言，可關(guān)注多9空7的套利機(jī)會(huì)。

蘋(píng)果：蘋(píng)果昨日遠(yuǎn)強(qiáng)近弱，AP903和AP905漲幅較大，而近月的AP807跌幅較大。蘋(píng)果減產(chǎn)炒作持續(xù)發(fā)酵，陜北、甘肅減產(chǎn)較為嚴(yán)重，山西、河南情況稍好，四省總體減產(chǎn)預(yù)計(jì)在40%以上。交割品質(zhì)量要求較高，目前雖然蘋(píng)果庫(kù)存高企，但高質(zhì)量蘋(píng)果有限且銷路較好，果商對(duì)7月蘋(píng)果進(jìn)行交割意愿較差，目前價(jià)位并沒(méi)有吸引力，但7月西瓜上市以后對(duì)蘋(píng)果消費(fèi)沖擊可能較大，7月合約可能以震蕩為主。10月合約可以進(jìn)行車船板交割，無(wú)需進(jìn)庫(kù)，進(jìn)庫(kù)成本折合盤(pán)面約500到800點(diǎn)。11月到1月合約繼續(xù)炒作減產(chǎn)預(yù)期，且好蘋(píng)果數(shù)量更為稀缺，現(xiàn)貨商囤貨惜售，可能進(jìn)一步拉高價(jià)格。AP903和AP905在明年春節(jié)消費(fèi)過(guò)后庫(kù)存更低，預(yù)期也更高。目前來(lái)看蘋(píng)果的10月及以后的合約還是以看多為主。

玉米：昨日玉米繼續(xù)維持遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局，C1807、C1809、C1901、C1905分別上漲0.74%、1.02%、1.60%、2.14%。近月合約由于拋儲(chǔ)的壓力維持較弱，鲅魚(yú)圈現(xiàn)貨價(jià)格也始終緩慢下跌，已跌至和盤(pán)面平水狀態(tài)。遠(yuǎn)月玉米由于去庫(kù)存以及深加工需求始終向好的原因不斷走強(qiáng)，再疊加之前的調(diào)減玉米種植面積改種大豆的利好，導(dǎo)致遠(yuǎn)月玉米走強(qiáng)情緒不斷提升。隨著國(guó)家玉米去庫(kù)存、市場(chǎng)化和

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調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)種植面積這些政策的不斷推進(jìn)，判斷玉米可能開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市，風(fēng)險(xiǎn)在于大量進(jìn)口美國(guó)玉米可能對(duì)短期市場(chǎng)造成一定沖擊，但不改長(zhǎng)期預(yù)期。

【金融】

股指：周一市場(chǎng)小幅增量反彈，中美不打貿(mào)易戰(zhàn)并停止互相加征關(guān)稅，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但受限于增量資金有限且IPO募資大幅增加，預(yù)計(jì)股指反彈空間有限。中美發(fā)表聯(lián)合聲明，中國(guó)將加大能源、農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)貿(mào)易和制造業(yè)進(jìn)口以減少中美貿(mào)易順差，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)最小，但外匯占款減少不利于宏觀資金面。目前市場(chǎng)的壓力在于，一是富士康和寧德時(shí)代募資規(guī)模依然較大;二是美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)上行，對(duì)人民幣和國(guó)內(nèi)利率帶來(lái)壓力;三是近期部分上市公司債務(wù)違約。由于A股分步納入MSCI將于6月1日正式生效，預(yù)計(jì)將通過(guò)陸股通流入近500億人民幣，銀行、非銀和食品飲料板塊占市值的比重超過(guò)50%，對(duì)主板繼續(xù)形成支撐。預(yù)計(jì)本周滬指震蕩反彈，操作上，建議波段操作為主，滬指核心區(qū)間3160—3250點(diǎn)，如果沒(méi)有成交量配合市場(chǎng)難擺脫箱體震蕩格局。

國(guó)債：資金面有所改善，期債低開(kāi)高走。國(guó)債期貨主力合約價(jià)格低開(kāi)高走，持倉(cāng)量繼續(xù)向9月合約移倉(cāng)，10年期國(guó)債收益率下行1.60bp報(bào)3.69%。央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，不過(guò)稅期過(guò)后，資金面緊張情緒有所緩和，Shibor和回購(gòu)利率普遍回落;近期債市違約事件讓機(jī)構(gòu)投資者更加謹(jǐn)慎，民企信用債發(fā)行遇冷，而根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，近兩周沒(méi)有附息國(guó)債發(fā)行，利率債供給壓力也有所減輕;國(guó)內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，生產(chǎn)端工業(yè)增加值好于預(yù)期，不過(guò)需求端投資、消費(fèi)均不如預(yù)期，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力;中美雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅，避險(xiǎn)需求降低;資管新規(guī)落地后，其配套細(xì)則和其他監(jiān)管政策也將逐步落地，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴稱要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健中性貨幣政策與嚴(yán)格監(jiān)管政策有效組合，市場(chǎng)情緒仍較為謹(jǐn)慎;而且美債利率維持高位對(duì)國(guó)內(nèi)債市收益率形成壓力，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率下行空間有限，國(guó)債期貨維持弱勢(shì)。

【新聞關(guān)注】 國(guó)際：

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽：中美兩國(guó)均同意暫停實(shí)施關(guān)稅，在中美協(xié)議下，美國(guó)可能增加對(duì)中國(guó)的能源出口;長(zhǎng)期來(lái)看，美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)有好處，美國(guó)GDP增速正不斷向3%靠近;將會(huì)關(guān)注未來(lái)幾周內(nèi)北美自貿(mào)協(xié)定談判進(jìn)展;美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將非常強(qiáng)勁。司法部應(yīng)研究“對(duì)經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越大”的科技公司。

國(guó)內(nèi)：

劉鶴在會(huì)見(jiàn)第四屆中美省州長(zhǎng)論壇美方主要代表時(shí)表示：此次中美雙方就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成一些重要共識(shí)，這符合兩國(guó)人民的利益，符合全世界人民的利益;希望雙方以本屆論壇為契機(jī)，從地方層面

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推動(dòng)多領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作，促進(jìn)中美關(guān)系穩(wěn)定健康發(fā)展。劉鶴表示：我們的經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的發(fā)展。在這個(gè)背景下，我們需要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，積極地?cái)U(kuò)大進(jìn)口，從而滿足國(guó)內(nèi)人民的需要、經(jīng)濟(jì)的需要、整個(gè)國(guó)家發(fā)展的需要。我們通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)、擴(kuò)大開(kāi)放，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的改革，而且促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以開(kāi)放促改革、促發(fā)展是我們一個(gè)非常重要的策略。我們過(guò)去40年成功了，我們未來(lái)也會(huì)沿著這個(gè)方向繼續(xù)努力。

法律聲明

本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所述品種的買賣出價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司無(wú)關(guān)。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利，未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為申銀萬(wàn)國(guó)期貨，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

第四篇：12.申銀萬(wàn)國(guó)期貨：開(kāi)發(fā)“有期貨特色”的資管產(chǎn)品

申銀萬(wàn)國(guó)期貨：開(kāi)發(fā)“有期貨特色”的資管產(chǎn)品

作者：記者 黃佐貞

2012-12-10 1:09:31 來(lái)源：原創(chuàng)

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作為首批即將正式開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的期貨公司之一，申銀萬(wàn)國(guó)期貨總經(jīng)理李建中近日在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，公司將充分依靠具有海內(nèi)外豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的投研團(tuán)隊(duì)，研究開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型期貨資管產(chǎn)品，強(qiáng)化公司整體的綜合金融服務(wù)實(shí)力，為客戶提供更為豐富的絕對(duì)收益型理財(cái)產(chǎn)品。

推出創(chuàng)新型資管產(chǎn)品

“首批資管產(chǎn)品將以低風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖套利策略產(chǎn)品為主。”李建中告訴記者，與當(dāng)前市場(chǎng)其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品相比，申銀萬(wàn)國(guó)期貨的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于如何利用期貨工具的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能和杠桿特性來(lái)實(shí)現(xiàn)旗下產(chǎn)品的絕對(duì)收益。

據(jù)介紹，除了擁有具備海內(nèi)外豐富經(jīng)驗(yàn)的投研團(tuán)隊(duì)，申銀萬(wàn)國(guó)期貨還自主研發(fā)了一個(gè)程序化交易平臺(tái)，在量化投資交易模式上也是頗有心得。“與主觀投資不同，量化投資可以對(duì)海量信息進(jìn)行高速處理，鎖定轉(zhuǎn)瞬即逝的盤(pán)中交易機(jī)會(huì)，減少主觀臆斷因素，實(shí)現(xiàn)相對(duì)理性和穩(wěn)定的投資收益”。

李建中表示，公司首批產(chǎn)品的目標(biāo)客戶主要是具有宏觀對(duì)沖、資產(chǎn)配置、套利套保需求的金融機(jī)構(gòu)客戶與產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶，提供的產(chǎn)品類型將主要包括股指Alpha套利產(chǎn)品、股指高頻跨期套利產(chǎn)品、商品期貨高頻跨期套利產(chǎn)品和保本型理財(cái)產(chǎn)品。其中，股指Alpha套利產(chǎn)品和股指高頻跨期套利產(chǎn)品前期已經(jīng)通過(guò)增值服務(wù)的形式為客戶提供實(shí)盤(pán)指導(dǎo)和決策支持，年化收益率均在20%以上。

此外，他還介紹說(shuō)，為了順應(yīng)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需要，除了目前的期貨交易系統(tǒng)外，公司正在積極建設(shè)集支持指令交易、股指期貨套利、現(xiàn)貨直接交易、期貨趨勢(shì)交易、賬務(wù)清算為一體的投資管理平臺(tái)。未來(lái)公司為此將逐步實(shí)現(xiàn)策略多元化，推出滿足高風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的趨勢(shì)型交易策略以及結(jié)構(gòu)化期貨理財(cái)產(chǎn)品。

李建中認(rèn)為，隨著金融期貨的不斷發(fā)展，特別是隨著未來(lái)國(guó)債期貨、股指期權(quán)等新品種的逐步推出，相對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)，期貨公司的資管業(yè)務(wù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上需要更加靈活。“在期貨新品種推出時(shí)適時(shí)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品，為客戶提供多層次、多收益率的金融理財(cái)產(chǎn)品以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好客戶的需求，是期貨公司未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在”。

依托券商優(yōu)質(zhì)資管平臺(tái)

“作為國(guó)內(nèi)大型券商申銀萬(wàn)國(guó)證券的控股子公司，一直以來(lái)，申銀萬(wàn)國(guó)期貨依靠強(qiáng)大的股東背景優(yōu)勢(shì)，為客戶提供了優(yōu)質(zhì)的綜合金融理財(cái)服務(wù)。”李建中表示，申銀萬(wàn)國(guó)證券在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上已運(yùn)作多年，積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于即將開(kāi)展的資管業(yè)務(wù)，申銀萬(wàn)國(guó)期貨也將充分依托母公司在此方面的研究、渠道、客戶以及穩(wěn)健風(fēng)控優(yōu)勢(shì)。

首先，在研究資產(chǎn)管理公司發(fā)展路徑與模式時(shí)，參照母公司的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行設(shè)計(jì)與框定，保證崗位設(shè)置有一定的預(yù)見(jiàn)性，為今后發(fā)展預(yù)留空間。

其次，將有效整合和全面對(duì)接母公司的人才、客戶、資金和網(wǎng)點(diǎn)等資源，合作推出多元化的產(chǎn)品。

最后，在公司資管產(chǎn)品的風(fēng)控上，更嚴(yán)格部署了三個(gè)層次，即單一品種風(fēng)控、總品種風(fēng)控和風(fēng)險(xiǎn)控制組。單一品種風(fēng)控獨(dú)立于其交易系統(tǒng)，對(duì)產(chǎn)品的交易執(zhí)行和資金管理系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，并對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；總品種風(fēng)控是指對(duì)所有產(chǎn)品進(jìn)行總頭寸管理，使其處于計(jì)劃內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)之下；風(fēng)險(xiǎn)控制組是由總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)公司各相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人組成風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，其主要職責(zé)是確定風(fēng)險(xiǎn)管理要求，審議風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略、制度和政策。

積極開(kāi)展海外交流合作

內(nèi)地期貨公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上尚處于起步階段，而在海外，已有不少期貨公司先行先試，這就為內(nèi)地期貨公司提供了現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)介紹，在期貨資管業(yè)務(wù)獲批的第一時(shí)間，申銀萬(wàn)國(guó)期貨就通過(guò)當(dāng)?shù)氐呐嘤?xùn)機(jī)構(gòu)等渠道與臺(tái)灣的期貨公司建立了聯(lián)系，就資管業(yè)務(wù)的模式和實(shí)際操作流程等問(wèn)題進(jìn)行交流學(xué)習(xí)，初步了解了境外期貨資管業(yè)務(wù)的模式。李建中表示，今后，他們將繼續(xù)增加對(duì)外交流的機(jī)會(huì)，引進(jìn)境外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)公司資管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

“我們將面向海內(nèi)外優(yōu)秀的資產(chǎn)管理公司、優(yōu)秀交易團(tuán)隊(duì)，探索合作開(kāi)發(fā)與服務(wù)模式，并將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，努力打造一個(gè)面向機(jī)構(gòu)客戶和高端個(gè)人客戶的綜合資產(chǎn)管理服務(wù)平臺(tái)。”李建中說(shuō)。

第五篇：期貨公司工作總結(jié)

期貨公司工作總結(jié)

2009年，我公司認(rèn)真貫徹總公司在年初的工作會(huì)議精神，在總公司領(lǐng)導(dǎo)的大力支持下XX期貨全體員工振奮精神、開(kāi)拓進(jìn)取、努力拼搏，在期貨行業(yè)嚴(yán)峻的發(fā)展形勢(shì)之下穩(wěn)步發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)日趨成熟，對(duì)于公司的每一位員工來(lái)說(shuō)，2005年是一個(gè)繁忙、充實(shí)和不斷進(jìn)步的一年。

2009年工作目標(biāo)完成情況

今年年初總公司的計(jì)劃工作會(huì)議下達(dá)給我們公司指標(biāo)為：營(yíng)業(yè)收入（含投資收入）萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)費(fèi)用萬(wàn)元；利潤(rùn)萬(wàn)元；交易額億元，客戶保證金增長(zhǎng)率％。

截至11月30日我公司客戶數(shù)達(dá)到人，其中個(gè)人投資者人，機(jī)構(gòu)投資者戶，我公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入萬(wàn)元，其中手續(xù)費(fèi)收入 萬(wàn)元，投資收入萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入完成計(jì)劃的％；營(yíng)業(yè)費(fèi)用萬(wàn)元，與計(jì)劃相比％，全年虧損萬(wàn)元，（完成利潤(rùn)治標(biāo)情況）；期貨成交金額億元，同比增長(zhǎng) ％；交易量達(dá)手，同比增長(zhǎng) ％；去年末客戶保證金余額1020萬(wàn)元，截至今年11月30日我公司客戶保證金余額達(dá)到萬(wàn)元，增長(zhǎng)％。

從期貨行業(yè)2009年大環(huán)境來(lái)看，全行業(yè)重返虧損，期貨公司分化日趨加劇。由于市場(chǎng)萎縮、交易量下降、期貨公司的業(yè)務(wù)單

一、生存競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，傭金手續(xù)費(fèi)再次下調(diào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年平均傭金收入比例為總交易額的萬(wàn)分之十五，而到今年，該比例還不到萬(wàn)分之一，甚至達(dá)萬(wàn)分之零點(diǎn)五。收入銳減，部分期貨公司的交易量本來(lái)就不大，形成虧損也是必然，所以，今年全行業(yè)虧損面達(dá)80％以上，這就使得2004年全行業(yè)盈利的期貨業(yè)又出現(xiàn)了交大的回落，即使是交易量靠前的期貨公司也出現(xiàn)較大虧損的現(xiàn)象。所以，大部分的中小公司僅能勉強(qiáng)維持并瀕臨破產(chǎn)。

2009年主要工作回顧

一、業(yè)務(wù)部在“防范風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”的思想指導(dǎo)下，加強(qiáng)與客戶的溝通，積極做好各項(xiàng)客戶服務(wù)工作，取得了一定的成績(jī)。

今年公司業(yè)務(wù)部做了期證合作方面的工作，在南方證券長(zhǎng)沙營(yíng)業(yè)部開(kāi)了一個(gè)點(diǎn)，向證券客戶宣傳和普及期貨知識(shí)，并努力從中開(kāi)發(fā)參與期貨的客戶。舉辦了投資報(bào)告會(huì)10場(chǎng)，與有意向投資期貨的客戶懇談30人/次，成功的開(kāi)發(fā)了14名客戶參與期貨投資，截至本末，新增交易量1475手，成交金額52306700元，手續(xù)費(fèi)收入19964元。并注重培養(yǎng)與發(fā)展居間人，共開(kāi)發(fā)居間人9人，居間人開(kāi)發(fā)客戶7人，交易量 2654手，成交金額8017905元，手續(xù)費(fèi)收入3286元。

今年YY期貨經(jīng)紀(jì)公司YYY營(yíng)業(yè)部設(shè)址于我公司旁邊，開(kāi)業(yè)之初，以極低的手續(xù)費(fèi)吸引客戶開(kāi)戶，適逢大有期貨經(jīng)紀(jì)公司縮減營(yíng)業(yè)面積，令不少投資者轉(zhuǎn)投其它期貨經(jīng)紀(jì)公司。我們抓住機(jī)會(huì)，想方設(shè)法、積極主動(dòng)的與這些投資者聯(lián)系，向他們宣傳和推介XX期貨的優(yōu)勢(shì)，不但穩(wěn)住了現(xiàn)有客戶，還新開(kāi)發(fā)了多名客戶，新增開(kāi)戶數(shù)15個(gè)，新增保證金近40萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)交易量2232手，成交金額92743475元，手續(xù)費(fèi)收入40146元。

深入開(kāi)拓市場(chǎng)，走訪客戶是業(yè)務(wù)部今年重要的一環(huán)。今年先后走訪了近30家企業(yè)，對(duì)省內(nèi)飼料、棉花及金屬等企業(yè)進(jìn)行了多次調(diào)研及開(kāi)發(fā)，通過(guò)與來(lái)自不同領(lǐng)域的客戶交流、溝通，提高了我們對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)及行業(yè)的認(rèn)識(shí)，更真實(shí)地了解了客戶的需求，以套保入手，培養(yǎng)企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的興趣和感性認(rèn)識(shí)，這就使客戶開(kāi)發(fā)到客戶相關(guān)的服務(wù)均走上了正規(guī)。

二、市場(chǎng)部今年的工作主要放在穩(wěn)定現(xiàn)有客戶上，確保客戶不流失，截至11月29日，本開(kāi)發(fā)的客戶數(shù)達(dá)到57人，做單客戶數(shù)由去年的140人次減到今年的113人次，基本與去年持平。市場(chǎng)部為了給客戶提供優(yōu)質(zhì)的做單環(huán)境、準(zhǔn)確的投資資訊做了大量扎實(shí)的、切實(shí)有效的工作，牢記“誠(chéng)信為本、視客戶為上帝”的服務(wù)宗旨，對(duì)于前來(lái)開(kāi)戶的客戶，熱情接待，幫助其完成開(kāi)戶手續(xù)；對(duì)于潛在客戶，熱情介紹公司業(yè)務(wù)；交易客戶若有疑難問(wèn)題，則對(duì)其進(jìn)行解疑答惑。市場(chǎng)部在人手不足的情況下，堅(jiān)持做好交易大廳的管理工作，得到了客戶的一致好評(píng)。

三、電腦部為了保護(hù)公司計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)安全、促進(jìn)公司計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用和發(fā)展、保證公司網(wǎng)絡(luò)的正常運(yùn)行，電腦部制定了“電腦設(shè)備管理制度”、“電腦網(wǎng)絡(luò)應(yīng)急處理措施”、“電腦網(wǎng)絡(luò)安全解決方案”等，并對(duì)所有WIN98、WIN2000主機(jī)進(jìn)行了補(bǔ)丁升級(jí)，安裝防病毒軟件，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)和隱患，采取相應(yīng)的安全防范措施，從而最大限度地解決可能存在的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題，保障公司網(wǎng)絡(luò)的安全運(yùn)行。

隨著期貨電子化網(wǎng)絡(luò)的迅猛發(fā)展，我公司的日常經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)處理對(duì)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的依賴性也與日俱增，一旦數(shù)據(jù)丟失或業(yè)務(wù)長(zhǎng)時(shí)間停頓無(wú)法恢復(fù)對(duì)我公司可能帶來(lái)無(wú)法挽回的損失。針對(duì)這種情況電腦部現(xiàn)階段采取了諸如期貨交易系統(tǒng)雙機(jī)硬件熱備、雙機(jī)軟件熱備、線路備份、機(jī)房安全、數(shù)據(jù)備份等一系列的安全防范措施，保障在遭遇突發(fā)情況時(shí)能及時(shí)恢復(fù)數(shù)據(jù)并在最短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)交易。電腦部還計(jì)劃明年能做到公司期貨交易所有業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)異地備份，如果能做到的話，那么在本部機(jī)房數(shù)據(jù)被完全破壞后能異地恢復(fù)公司所有期貨交易業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司期貨交易正常運(yùn)行的“三保險(xiǎn)”。

四、這一年辦公室認(rèn)真做好文秘檔案工作，積極協(xié)助公司領(lǐng)導(dǎo)搞好各項(xiàng)工作，撰寫(xiě)相關(guān)材料，組織或協(xié)助組織召開(kāi)各種會(huì)議，做好會(huì)議記錄。及時(shí)處理總公司及外來(lái)文件，領(lǐng)會(huì)文件精神，提前進(jìn)行預(yù)期安排，然后再由領(lǐng)導(dǎo)簽閱。在復(fù)印工作上，辦公室落實(shí)專人負(fù)責(zé)，做好文印室保密和節(jié)約工作。在往年基礎(chǔ)之上，我們完成了公司檔案歸檔工作，分別對(duì)歷年來(lái)員工資料、收發(fā)文、大事記等應(yīng)歸檔資料進(jìn)行歸檔，發(fā)揮基礎(chǔ)檔案功能，切實(shí)為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展服務(wù)，這一點(diǎn)也得到了總公司的好評(píng)。

2004年以來(lái)，辦公室按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)XX特派辦要求，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)報(bào)告制度落實(shí)到人，責(zé)任到人，推廣實(shí)施公司內(nèi)控和保證金封閉運(yùn)行等制度，嚴(yán)格督促高管人員及參照高管人員管理的人員執(zhí)行季度報(bào)告制度，及時(shí)完整地向特派辦報(bào)送各種材料。配合相關(guān)部門(mén)進(jìn)行全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查工作，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確報(bào)送。

健全業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)制度，重視對(duì)業(yè)務(wù)人員專業(yè)技能培訓(xùn)。本多次組織相關(guān)業(yè)務(wù)人員和高管參加中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高了員工的專業(yè)素質(zhì)。《公司法》、《證券法》修訂后，辦公室組織全體員工進(jìn)行了認(rèn)真學(xué)習(xí)，還購(gòu)買了相關(guān)資料發(fā)放給員工自學(xué)。

辦公室積極配合總公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)XX特派辦完成各項(xiàng)檢查工作。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)“從嚴(yán)要求”的原則，在客戶保證金、注冊(cè)資本、資產(chǎn)質(zhì)量以及合規(guī)經(jīng)營(yíng)情況等方面與財(cái)務(wù)部一起準(zhǔn)備了詳實(shí)材料，使公司順利通過(guò)2004年的年檢。今年年初，我們及時(shí)做好了法人變更的相關(guān)工作，更換了期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證和營(yíng)業(yè)執(zhí)照等。

五、在保持共產(chǎn)黨員先進(jìn)性教育期間，我公司達(dá)到了“提高黨員素質(zhì)、加強(qiáng)基層組織、服務(wù)期貨市場(chǎng)、促進(jìn)各項(xiàng)工作”的預(yù)期目的，取得了階段性成果。在活動(dòng)開(kāi)展中，我公司認(rèn)真抓好每個(gè)細(xì)節(jié)，堅(jiān)決做到把學(xué)習(xí)貫穿始終，進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)踐“三個(gè)代表”重要思想的自覺(jué)性和堅(jiān)定性；把求實(shí)效貫徹始終，堅(jiān)持邊學(xué)邊改、邊議邊改、邊整邊改；把“兩手抓”貫穿始終，使先進(jìn)性教育成果轉(zhuǎn)化為推動(dòng)工作的動(dòng)力，取得學(xué)習(xí)教育和業(yè)務(wù)工作兩不誤、兩促進(jìn)的效果。2010年工作展望

我們認(rèn)為：中國(guó)期貨市場(chǎng)從2003年和2004年的恢復(fù)性增長(zhǎng)，到今年的低潮，是一個(gè)向上發(fā)展的積蓄。其理由基于以下分析：

一、市場(chǎng)低迷是由于品種單一。例如，上海期貨交易所交易萎縮，致使銅風(fēng)險(xiǎn)加大之后，投資者選擇較小，損失較大。但只要新品種上市，即能影響市場(chǎng)信心——至少期銅可以增加交易量。

二、市場(chǎng)低迷是由于期貨公司退市，而這僅僅是監(jiān)管措施加強(qiáng)而致。但現(xiàn)有近200家的規(guī)模

明顯偏多，若一些惡性公司被清出市場(chǎng)，將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

三、市場(chǎng)低迷是由于經(jīng)紀(jì)公司收入低下。但期貨公司由于業(yè)務(wù)太窄，只能是打價(jià)格戰(zhàn)。若有分級(jí)管理，就能得到緩解。

四、市場(chǎng)低迷品種太少，經(jīng)不住世界經(jīng)濟(jì)一體化的沖擊。企業(yè)進(jìn)行期貨避險(xiǎn)的需求在加大，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品機(jī)構(gòu)投資者，仍然有很多，正等待開(kāi)發(fā)。

五、市場(chǎng)低迷是由于金融期貨（國(guó)外80%是金融期貨）遲遲不能上市，但發(fā)行國(guó)債的財(cái)政部正在積極推出國(guó)債的遠(yuǎn)期交易。

六、市場(chǎng)低迷是由于部分投資者熱情下降，資金外流與新開(kāi)品種新增資金相抵后，大致相當(dāng)。這主要是品種設(shè)計(jì)問(wèn)題及品種上市機(jī)制問(wèn)題，在套保、套利及具備現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，就能有所改觀。這將促使期貨公司不要只盯住投機(jī)客戶，只打傭金價(jià)格戰(zhàn)。我們認(rèn)為，這是中國(guó)期貨行業(yè)向前發(fā)展的“前兆”，而不是“嚴(yán)冬”的到來(lái)，它只是具有寒意的“倒春寒”。為了扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利局面，我們將在2006年重點(diǎn)做以下幾項(xiàng)工作：

一、知行并重，加快發(fā)展。全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的新《證券法》、《公司法》于明年1月1日正式實(shí)施，這對(duì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。作為資本市場(chǎng)的組成部分，新《證券法》、《公司法》的推出同樣堅(jiān)定了期貨市場(chǎng)發(fā)展的信心。我公司將根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，采取有效措施，大力宣傳“兩法”，認(rèn)真貫徹“兩法”精神，努力實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。要樹(shù)立科學(xué)的發(fā)展觀，堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，采取切實(shí)有效的措施加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。以貫徹落實(shí)“兩法”精神為契機(jī)，加強(qiáng)公司法制建設(shè)，使公司的制度體系更加適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要，在2006年我們還會(huì)聘用專門(mén)的法律顧問(wèn)，現(xiàn)在有關(guān)事宜正在運(yùn)作之中。

二、加強(qiáng)培訓(xùn)，提高企業(yè)無(wú)形資源水平。期貨市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)已有十三年的歷史，自2002年起，已經(jīng)進(jìn)入到差異化競(jìng)爭(zhēng)階段，即依靠企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力爭(zhēng)取市場(chǎng)的階段。差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵是企業(yè)形成以無(wú)形內(nèi)部資源為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而內(nèi)部核心資源的關(guān)鍵是要以人為本。所以企業(yè)不僅應(yīng)引進(jìn)高素質(zhì)的專業(yè)人才，更應(yīng)該積極建立學(xué)習(xí)型組織，實(shí)行多方位的全員教育培訓(xùn)。因此，2006年我公司仍然加大員工的教育培訓(xùn)，通過(guò)培訓(xùn)使公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力真正得以體現(xiàn)，同時(shí)使公司的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益切實(shí)得以同步提高，為公司的健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展注入新的活力。

三、加大期市宣傳力度，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求。我們?cè)陂_(kāi)發(fā)客戶的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)到有很多現(xiàn)貨貿(mào)易商雖然知道期貨市場(chǎng)能幫助企業(yè)避險(xiǎn)，也習(xí)慣于參考期價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨交易，卻沒(méi)有涉足期貨市場(chǎng)。一些規(guī)模較大的企業(yè)對(duì)期貨知識(shí)雖比較了解，但因經(jīng)驗(yàn)不足和心理準(zhǔn)備不充分，對(duì)期市還處于觀望階段。所以能“走進(jìn)客戶，走入市場(chǎng)”，多與現(xiàn)貨貿(mào)易商交流、溝通，是有相當(dāng)市場(chǎng)的。