第一篇：做好企業(yè)并購(gòu)重組中的文化整合和融合工作

做好企業(yè)并購(gòu)重組中的文化整合和融合工作 企業(yè)并購(gòu)重組是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)，也是企業(yè)做強(qiáng)做大做優(yōu)的戰(zhàn)略選擇。企業(yè)重組的目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)間各自優(yōu)勢(shì)結(jié)合與互補(bǔ)，以達(dá)到資源共享，擴(kuò)大生產(chǎn)的規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。這里的“資源”既指技術(shù)、產(chǎn)品、資金等體現(xiàn)出來(lái)的“硬實(shí)力”，也包括企業(yè)文化等體現(xiàn)出來(lái)的“軟實(shí)力”。企業(yè)并購(gòu)重組不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)行為，也是一種文化現(xiàn)象和文化行為。企業(yè)文化整合和融合則是并購(gòu)重組能否獲得成功關(guān)鍵因素之一。

一、要理清文化整合與文化融合的概念

文化整合指的是兩個(gè)或兩個(gè)以上參加重組企業(yè)對(duì)各自內(nèi)部積淀的文化進(jìn)行總結(jié)梳理、篩選提煉，目的是為了企業(yè)重組中的文化更好地融合。不同國(guó)別、地域、行業(yè)、規(guī)模、性質(zhì)之間的企業(yè)并購(gòu)重組，都會(huì)不可避免地產(chǎn)生文化碰撞和沖突，既有產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、運(yùn)作機(jī)制、分配機(jī)制等深層經(jīng)濟(jì)性矛盾，還有不同企業(yè)文化和利益牽動(dòng)形成的企業(yè)理念、企業(yè)哲學(xué)、企業(yè)目標(biāo)、企業(yè)整體價(jià)值觀、行為方式、風(fēng)俗習(xí)慣和心理感情等矛盾，解決不好會(huì)影響資產(chǎn)重組的順利進(jìn)行。

文化融合，指的是不同形態(tài)的文化相互結(jié)合，相互吸引的過(guò)程。它以文化的同化或相互感應(yīng)為標(biāo)志。企業(yè)文化融合，指通過(guò)有效工作，使參與重組的兩個(gè)或多個(gè)不同形態(tài)企業(yè)文化中優(yōu)秀部分相滲透、吸納、結(jié)合，起“化學(xué)”反應(yīng)過(guò)程。在文化融合中改塑對(duì)方、引導(dǎo)對(duì)方，從而提升新企業(yè)品質(zhì)。

文化整合與融合的過(guò)程雖然有不同，但是結(jié)果都是形成更符合企業(yè)實(shí)際，更適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的新的文化，是文化的創(chuàng)新，也標(biāo)志著文化的進(jìn)步。

二、要處理把握好文化整合與融合的幾個(gè)關(guān)系

一是動(dòng)與靜的關(guān)系。企業(yè)的戰(zhàn)略、組織、人力資源和技術(shù)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)都是隨著內(nèi)外環(huán)境、條件的變化而變化的，雖然存在著相對(duì)的穩(wěn)定性，但變化和運(yùn)動(dòng)是絕對(duì)的。在并購(gòu)重組進(jìn)程中，企業(yè)文化更是處于運(yùn)動(dòng)變化之中。因?yàn)橥獠拷?jīng)營(yíng)環(huán)境必然發(fā)生一定的發(fā)生變化，企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理以及人員素質(zhì)的變化，這些變化都是企業(yè)文化發(fā)展變遷的關(guān)鍵因素。特別是培養(yǎng)領(lǐng)導(dǎo)人的組織程序，對(duì)貫徹新的文化理念作用十分巨大。因此，現(xiàn)代企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的思維方式應(yīng)從靜態(tài)的轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)的。

二是人與物的關(guān)系。美國(guó)學(xué)者弗蘭西斯說(shuō)：“你能用錢買到一個(gè)人的時(shí)間，你能用錢買到勞動(dòng)，但你不能用錢買到熱情，你不能用錢買到主動(dòng)，你不能用錢買到一個(gè)人對(duì)事業(yè)的追求。而這一切，都可以通過(guò)企業(yè)文化而爭(zhēng)取到。”而人的最大特點(diǎn)就是認(rèn)同與抗阻。認(rèn)同，與管理者合作，企業(yè)就能成功，就能取得好的效益；如果不認(rèn)同，或者說(shuō)是抗阻，企業(yè)就難以成功，也難以取得好的效益。現(xiàn)代企業(yè)管理日益重視人在管理過(guò)程中的地位和作用，提出“人本管理”、“人性化管理”的理念，培養(yǎng)“以人為本”的企業(yè)文化，就是要培養(yǎng)一種潛意識(shí)即“一個(gè)人是為了他的事業(yè)才生存，而不是為他的生存才經(jīng)營(yíng)事業(yè)”。

三是異與同的關(guān)系。核心理念是提高核心能力的指南和動(dòng)力。企業(yè)的核心理念是個(gè)性與共性的對(duì)立統(tǒng)一。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者思維方式應(yīng)從單一取向的求同模式轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗳∠虻那螽惸Ｊ剑源龠M(jìn)創(chuàng)新，知識(shí)與信息時(shí)代的特質(zhì)架起了“求異”與“創(chuàng)新”的管道。但這種求異是基于在理念融合基礎(chǔ)的，沒有“協(xié)同”，也很難發(fā)揮個(gè)體的才能、實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的。真正的能夠持久的應(yīng)當(dāng)是“競(jìng)爭(zhēng)”與“合作”兩者的平衡，為戰(zhàn)略的“協(xié)同”而存策略和戰(zhàn)術(shù)的“存

異”。

四是張與弛的關(guān)系。并購(gòu)時(shí)，“急風(fēng)暴雨式”的改革多數(shù)效果不佳，而無(wú)法保持一定的平穩(wěn)度，這時(shí)，文化的整合特別是經(jīng)營(yíng)理念的滲透、灌輸就更加重要和迫切了，加大力度，張揚(yáng)文化個(gè)性理念，排除不合適宜的文化環(huán)境因素對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的干擾，由這種融合讓企業(yè)在“運(yùn)動(dòng)中瘦身”來(lái)強(qiáng)健體魄才是上策。相應(yīng)地，對(duì)于企業(yè)文化差異不大的并購(gòu)重組，則可以立足于消除或減弱“文化記憶”，努力理解并發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)的深層次文化，揚(yáng)棄、補(bǔ)充，保持對(duì)新的文化效果的低調(diào)處理，把經(jīng)營(yíng)與發(fā)展戰(zhàn)略與核心理念的融合系統(tǒng)化，引導(dǎo)員工自覺地改造自己過(guò)去的信念和預(yù)期。

三、高度重視企業(yè)并購(gòu)重組中的文化整合和融合工作

首先，要摸清并購(gòu)重組雙方的企業(yè)文化基礎(chǔ)，制定好文化融合方案。要把企業(yè)文化融合納入并購(gòu)重組的工作目標(biāo)，在并購(gòu)重組之前要對(duì)雙方的企業(yè)文化進(jìn)行考察和調(diào)研，組織專門人員對(duì)雙方的企業(yè)文化進(jìn)行評(píng)估，了解雙方企業(yè)文化的特性，注意企業(yè)文化的差異和共同點(diǎn)，挖掘和清理重組雙方各自的文化資源，取長(zhǎng)補(bǔ)短、優(yōu)化配置，制定文化融合的方案，明確企業(yè)文化融合在不同階段的工作目標(biāo)的任務(wù)，以及措施和手段，為并購(gòu)重組取得成功打下基礎(chǔ)。其次，選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)文化融合方式。文化融合是減少摩擦與沖突，加強(qiáng)合作的有效手段。要根據(jù)并購(gòu)雙方的不同情況確定不同的融合方式。若并購(gòu)方的文化為強(qiáng)勢(shì)、優(yōu)秀文化、被并購(gòu)企業(yè)原有的文化為弱勢(shì)文化，被并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化認(rèn)同度很高，則被并購(gòu)方接收并購(gòu)方的文化；若并購(gòu)雙方的企業(yè)文化強(qiáng)度相似且互相欣賞，愿意調(diào)整原有文化的一些弊端，則并購(gòu)雙方在文化上互相滲透，分別進(jìn)行不同程度的調(diào)整；若并購(gòu)雙方均具有較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)文化，企業(yè)員工不愿改變，同時(shí)，并購(gòu)后雙方業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，不會(huì)因文化不一致而產(chǎn)生矛盾沖突，則并購(gòu)雙方的原油文化可暫時(shí)保持不變，根據(jù)重組后的企業(yè)發(fā)展，兼容并蓄，相互融合，再逐步整合建設(shè)新企業(yè)文化。

再次，要打造企業(yè)文化融合的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要從自身做起，率先垂范，研究文化融合和創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)文化的融合工作給予高度重視和切實(shí)推動(dòng)。廣大員工的積極參與和廣泛認(rèn)同是搞好企業(yè)文化融合的重要基礎(chǔ)。因此，要十分注意廣泛調(diào)動(dòng)員工參與企業(yè)文化融合的積極性，投入到企業(yè)文化融合的工作中來(lái)，自覺用融合后的企業(yè)文化規(guī)范自己的行為，使企業(yè)文化順利融合，保證企業(yè)并購(gòu)重組取得成功。

還有，要建立良好的企業(yè)文化融合機(jī)制。一是設(shè)立企業(yè)文化融合機(jī)構(gòu)，制定具有企業(yè)文化管理經(jīng)驗(yàn)和影響力的專門人員從事這項(xiàng)工作；二是注重建立和完善并購(gòu)重組后的企業(yè)理念體系，并通過(guò)各種手段在企業(yè)宣傳貫徹。特別是重視用新的企業(yè)愿景、價(jià)值觀念、企業(yè)道德和經(jīng)營(yíng)理念，來(lái)統(tǒng)一員工的思想，激勵(lì)員工的斗志，形成為新的發(fā)展目標(biāo)而共同奮斗的思想基礎(chǔ)；三是注重企業(yè)制度文化的建設(shè)，把企業(yè)的基本理念體現(xiàn)到各項(xiàng)規(guī)章制度中去，滲透到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)化為廣大員工的工作動(dòng)力和自覺行為，使企業(yè)文化融合步入決策理性化、管理制度化和操作規(guī)范化的良性軌道；四是加強(qiáng)企業(yè)物質(zhì)文化的建設(shè)，建立企業(yè)識(shí)別系統(tǒng)，統(tǒng)一企業(yè)標(biāo)識(shí)，塑造企業(yè)新的品牌形象。

最后，要建立順暢的企業(yè)文化溝通渠道。企業(yè)文化的融合基礎(chǔ)是建立和諧的內(nèi)部環(huán)境。要充分理解和尊重重組各方員工的文化傳統(tǒng)和感情因素，注意吸收各自優(yōu)秀的文化內(nèi)容納入新的理念體系，健康地實(shí)現(xiàn)文化再造。這樣的過(guò)程需要出傳播，更需要溝通。企業(yè)文化溝通要強(qiáng)調(diào)成員的平等相處，相互尊重，要建立溝通機(jī)制，通暢溝通渠道，促進(jìn)企業(yè)和員工之間、員工和領(lǐng)導(dǎo)之間、員工和員工之間溝通，促進(jìn)價(jià)值觀、管理、信息、情感等多層面、多角度的溝通，在企業(yè)內(nèi)部努力營(yíng)造和諧氛圍，切實(shí)增強(qiáng)并購(gòu)重組后企業(yè)的凝聚力。

第二篇：企業(yè)并購(gòu)中文化整合問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)中文化整合問(wèn)題

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)全球化的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇，企業(yè)并購(gòu)行為愈演愈烈，因而，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)改革的重要內(nèi)容和途徑，并成為我國(guó)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)器。但從企業(yè)實(shí)際并購(gòu)結(jié)果來(lái)看，成功率只有43％，而在那些失敗的并購(gòu)案件中，80％以上直接或間接起因于企業(yè)文化整合的失敗。因此，了解企業(yè)文化整合遲滯與失敗問(wèn)題歸因尤其重要。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球范圍內(nèi)，在并購(gòu)的失敗案例中．80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。企業(yè)文化整合過(guò)程中不可避免的出現(xiàn)這樣或那樣的問(wèn)題．只有針對(duì)問(wèn)題提出有效的文化整合策略，才能真正達(dá)到1+1>2的協(xié)作效應(yīng)。在近代工業(yè)史上出現(xiàn)了多次的企業(yè)并購(gòu)浪潮，并正在經(jīng)歷新一輪的并購(gòu)浪潮，每一次并購(gòu)浪潮都會(huì)使一些企業(yè)的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)能力得到迅速提升。但是，據(jù)統(tǒng)計(jì)企業(yè)并購(gòu)的成功率不足30％，大多數(shù)的企業(yè)并購(gòu)是失敗的或沒有達(dá)到預(yù)期的效果。全球范圍內(nèi)，在并購(gòu)的失敗案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。企業(yè)文化整合不是將原有兩個(gè)企業(yè)的文化進(jìn)行簡(jiǎn)單疊加和拼湊，而是將其優(yōu)秀部分進(jìn)行最優(yōu)融合與升華，其實(shí)質(zhì)就是要重新塑造一種新的企業(yè)文化，以便在新的企業(yè)組織中充分發(fā)揮新企業(yè)文化的功能。企業(yè)文化是長(zhǎng)期沉淀形成的，它具有強(qiáng)烈的個(gè)性，不同文化相碰撞必然會(huì)有沖突，因此并購(gòu)中文化的整合是一個(gè)長(zhǎng)期的循序漸進(jìn)的逐漸磨合的過(guò)程，同時(shí)，由于企業(yè)對(duì)文化整合的認(rèn)識(shí)與實(shí)踐比較晚，這就使得企業(yè)文化整合過(guò)程中不可避免的出現(xiàn)這樣或那樣的問(wèn)題，本文主要?dú)w結(jié)出其中的幾個(gè)顯著問(wèn)題，并針對(duì)問(wèn)題提出相應(yīng)的文化整合對(duì)策。

一、相關(guān)概念界定

1、企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)是兼并、合并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，泛指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的全部或部分控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，其結(jié)果是使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或控制權(quán)改變。一般包括三個(gè)階段：并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作、并購(gòu)中的談判階段和并購(gòu)后的整合階段。本文所指的文化整合存在于企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程中。

2、企業(yè)文化

企業(yè)文化是指在特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)社會(huì)實(shí)踐所形成的并為全體成員遵循的共同意識(shí)、價(jià)值觀念、職業(yè)道德、行為規(guī)范和準(zhǔn)則的總和(Scheln，1984)。它是在一定的社會(huì)歷史文化背景中興起發(fā)展的，與企業(yè)創(chuàng)始人的品格、創(chuàng)業(yè)意識(shí)、經(jīng)營(yíng)思想、工作作風(fēng)有直接關(guān)系。

3、文化整合文化整合是指不同企業(yè)文化之間的磨合和新型文化的培育過(guò)程，對(duì)于并購(gòu)中其他方面的整合也有一定的影響，且文化整合的好壞將直接影響著文化協(xié)同效應(yīng)的大小。由于將原來(lái)具有不同企業(yè)文化的企業(yè)合成一個(gè)全新的企業(yè)，兩種不同風(fēng)格的企業(yè)文化必然在勞動(dòng)人事、價(jià)值觀念、經(jīng)營(yíng)模式、管理風(fēng)格等方面存在差異，形成文化沖突，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)和提高，文化整合恰恰是解決文化沖突的根本。

二、文化整合過(guò)程中存在問(wèn)題

1、企業(yè)管理者對(duì)文化沖突重視不夠

企業(yè)文化的易被忽略性和更替的遲緩性

首先，企業(yè)文化的作用特點(diǎn)決定了企業(yè)文化整合容易被忽略。由于企業(yè)的價(jià)值形式已經(jīng)深深根植于企業(yè)內(nèi)部，使得文化過(guò)程也變得自動(dòng)機(jī)械，成為一種習(xí)慣行為，令人感覺不到企業(yè)文化的存在，即企業(yè)文化一定程度上表現(xiàn)為潛在性，其作用是無(wú)形的，潛移默化的，使并購(gòu)中往往難以有意識(shí)地提出企業(yè)文化的影響和作用。但壞結(jié)果一旦出現(xiàn)往往已積重難返，使人不易適時(shí)把握。

其次，企業(yè)文化與企業(yè)并購(gòu)行為相比，前者是“慢變量”，后者是“快變量”。由于文化的存在可能長(zhǎng)于組織的存在，企業(yè)并購(gòu)之后，原有企業(yè)的文化慣性依然會(huì)在整合的企業(yè)中延續(xù)并存在，既有企業(yè)文化的滯留效應(yīng)決定了企業(yè)文化整合的長(zhǎng)期性特征。企業(yè)文化與企業(yè)擴(kuò)張行為、企業(yè)結(jié)構(gòu)變化之間的這種時(shí)間差，即企業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)完成后，企業(yè)文化還需要一段艱苦的磨合階段才能完成融合，這就決定了企業(yè)并購(gòu)之初，通常會(huì)面臨雙方企業(yè)文化對(duì)立、文化沖突及文化迷失等困擾，這就為并購(gòu)擴(kuò)張中的文化整合加大了難度。

此外，企業(yè)文化作用的間接性和深層次性等特點(diǎn)還決定了其整合不像經(jīng)濟(jì)行為那樣易見效果，在并購(gòu)過(guò)程中，倘若管理者對(duì)企業(yè)文化認(rèn)識(shí)不深或能力缺乏，就很容易被忽視

一些企業(yè)管理者對(duì)文化整合無(wú)意識(shí)或認(rèn)識(shí)模糊，他們往往認(rèn)為企業(yè)文化是很虛無(wú)的東西，既看不見也摸不著，是“軟性化”的，只要并購(gòu)雙方將資產(chǎn)、技術(shù)、債務(wù)、產(chǎn)品等“硬性”的東西解決了，“軟性”問(wèn)題則不攻自破，文化整合中遇到的問(wèn)題也會(huì)迎刃而解。而另一些實(shí)施國(guó)內(nèi)并購(gòu)的管理者則認(rèn)為雙方同屬于一個(gè)國(guó)家，文化環(huán)境相同，企業(yè)管理方法、制度、員工工作氛圍一致，并購(gòu)雙方就不會(huì)存在大的文化差異，對(duì)文化差異重視不夠。這些都可能導(dǎo)致并購(gòu)中的企業(yè)雙方產(chǎn)生文化沖突，具體表現(xiàn)為：行為文化沖突、制度文化沖突和精神文化沖突，而文化沖突是企業(yè)沖突的集中體現(xiàn)。如果并購(gòu)雙方對(duì)文化沖突處理不好，則直接影響企業(yè)并購(gòu)效果的好壞，甚至可能導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)并購(gòu)的徹底失敗。

2、對(duì)文化整合的“全過(guò)程性”認(rèn)識(shí)不足

企業(yè)文化整合與并購(gòu)不同步，行為拖沓。許多企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)的三個(gè)階段是相互獨(dú)立、分離的，即認(rèn)為在并購(gòu)談判達(dá)成協(xié)議后，整合工作才開始，因此，文化整合也是在并購(gòu)協(xié)議簽訂之后自然開始的。實(shí)際上，文化整合與并購(gòu)重組并不是兩個(gè)分立的過(guò)程，而是一個(gè)有機(jī)的整體，文化整合也不是簽訂并購(gòu)協(xié)議后的下一個(gè)環(huán)節(jié)。從并購(gòu)重組一開始，就需要擬定與并購(gòu)目標(biāo)相一致的文化整合計(jì)劃，即在并購(gòu)的籌備階段，就要進(jìn)行有關(guān)文化整合的考察、準(zhǔn)備工作，這樣，才能使并購(gòu)企業(yè)對(duì)即將面臨的文化問(wèn)題有充分的準(zhǔn)備，才能保證重組后文化整合工作的順利開展。

企業(yè)并購(gòu)前，并購(gòu)雙方宴充分了解對(duì)方的企業(yè)文化，明確并購(gòu)雙方中存在的文化差異，如不同的歷史、不同的管理方式、不同的聲譽(yù)等；一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)文化整合是在確認(rèn)原有企業(yè)文化差異基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)文化認(rèn)同和文化歸屬的，因而，不同企業(yè)間的文化差異需要采用不同的方式融合。并購(gòu)中的談判階段，并購(gòu)雙方應(yīng)列出各方的文化要點(diǎn)，提出對(duì)對(duì)方公司對(duì)待文化差異、解決文化沖突的期望，并找出各自文化的“相同點(diǎn)”和“不同點(diǎn)”，正視文化整合過(guò)程中存在問(wèn)題；并購(gòu)后的整合階段則主要是對(duì)員工進(jìn)行跨文化的培訓(xùn)，進(jìn)行公司的變革，諸如：建立新的組織結(jié)構(gòu)、調(diào)整管理層、人員的精簡(jiǎn)等，該階段是雙方文化逐漸融合的階段。一些企業(yè)實(shí)施文化整合時(shí)并未認(rèn)識(shí)到文化整合的“全過(guò)程性”，致使文化整合在并購(gòu)中所處的階段選擇不當(dāng)，往往實(shí)行先并購(gòu)后整合的策略，這導(dǎo)致并購(gòu)有時(shí)會(huì)因文化沖突的存在而難以進(jìn)行。

3、企業(yè)文化整合流于形式

雖然并購(gòu)行為已經(jīng)完成，但有些并購(gòu)后的企業(yè)(包括并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè))仍然各行其是，各自員工獨(dú)立保持原有的企業(yè)文化，沒有真正地融為一體，企業(yè)文化整合流于形式。一些企業(yè)僅僅是提出口號(hào)，制定文本規(guī)章卻很少實(shí)施，缺乏文化整合的具體措施。還有一些企業(yè)只強(qiáng)調(diào)企業(yè)制度文化建設(shè)與創(chuàng)新而忽視精神文化整合與融合。

4、員工參與度不高

一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者獨(dú)斷專行，員工長(zhǎng)期處于被動(dòng)接受的地位，難以主動(dòng)參與公司事務(wù)，當(dāng)然更談不上主動(dòng)參與文化建設(shè)，從而導(dǎo)致員工對(duì)新企業(yè)和企業(yè)文化的低認(rèn)同，對(duì)新企業(yè)的各項(xiàng)措施的不理解。并購(gòu)企業(yè)～些文化整合策略實(shí)施以后，由于信息傳達(dá)不及時(shí)或不通暢，員工往往感到無(wú)所適從，導(dǎo)致員工對(duì)文化整合策略的實(shí)施采取不支持、低配合甚至是不配合的態(tài)度，從而加大文化整合的難度。

5、文化整合模式選擇不當(dāng)

企業(yè)在進(jìn)行文化整合時(shí)可以采取不同的整合模式，如注入式、滲透式、隔離式或破壞式，影響并購(gòu)企業(yè)文化整合模式選擇的因素也是多種多樣的，諸如企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略、并購(gòu)雙方規(guī)模的大小、企業(yè)家對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、并購(gòu)方原有企業(yè)文化包容性、并購(gòu)雙方原有企業(yè)文化的強(qiáng)弱程度等等，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)具體情況分析判斷具體采取那種方式。但實(shí)際中，根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的調(diào)查，我國(guó)大部分企業(yè)并購(gòu)案例中，普遍采用注入式模式作為企業(yè)文化整合的模式，這些并購(gòu)企業(yè)認(rèn)為自身的企業(yè)文化各方面都優(yōu)于被并購(gòu)企業(yè)，企業(yè)員工也帶有強(qiáng)烈的“文化優(yōu)越感”，因此，形成文化整合模式選擇單一的狀況，導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)員工產(chǎn)生抵觸心理，加大文化整合難度。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)文化整合是在確認(rèn)原有企業(yè)文化差異基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)文化認(rèn)同

和文化歸屬的，因而，不同企業(yè)間的文化差異需要采用不同的方式融合。但在實(shí)際操作中，大多數(shù)企業(yè)在有意或無(wú)意中普遍采用的只有一種方式，即將并購(gòu)企業(yè)的文化強(qiáng)制性地灌輸?shù)奖徊①?gòu)企業(yè)。一種企業(yè)文化凌駕于另一種企業(yè)文化之上，這種方式有時(shí)可能在短期內(nèi)形成一種“統(tǒng)一”的企業(yè)文化，使重組表面上風(fēng)平浪靜，但卻容易使其他企業(yè)文化遭到壓抑而產(chǎn)生并積累反感，導(dǎo)致沖突。如果被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部有較強(qiáng)的文化或內(nèi)部較團(tuán)結(jié)時(shí)，就會(huì)使企業(yè)內(nèi)穩(wěn)定中深層潛伏著危機(jī)，使企業(yè)文化損耗掉不少“雜交”后所應(yīng)具有的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)實(shí)中，許多并購(gòu)企業(yè)文化整合的失敗，并不是直接起因于文化沖突，不是被兼并企業(yè)文化無(wú)法融合兼并方企業(yè)文化，而是并購(gòu)方企業(yè)有關(guān)人員的“戰(zhàn)勝者”姿態(tài)引起被并購(gòu)企業(yè)員工的強(qiáng)烈逆反心理，產(chǎn)生過(guò)激行為，致使文化整合根本無(wú)法有效進(jìn)行，從而阻礙了并購(gòu)的進(jìn)程。

6、缺乏創(chuàng)新性

在文化整合過(guò)程中，一些并購(gòu)企業(yè)在未對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化進(jìn)行考察和評(píng)估的前提下，模仿其他文化整合成功的企業(yè)，建立了自身的文化整合方案。在此過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)不考慮自身特性，而是一味地模仿其他成功企業(yè)的整合策略，其結(jié)果

往往是失敗的。其所建立的文化整合方案輕創(chuàng)造，缺乏企業(yè)個(gè)性，缺乏創(chuàng)新性，從而導(dǎo)致文化整合效率不高，效果不佳。

三 體制性和社會(huì)性障礙的存在1．政府行為的影響。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期外部配套環(huán)境不完善和市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則不明確等弊病難以完全克服，加之缺乏企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，因此我國(guó)并購(gòu)重組仍不十分規(guī)范。從本質(zhì)上講，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)屬企業(yè)行為，由市場(chǎng)主導(dǎo)，即使政府參與企業(yè)并購(gòu)，更多的也是通過(guò)中介組織來(lái)進(jìn)行的。而從我國(guó)情況看，企業(yè)并購(gòu)在某種程度上更多地表現(xiàn)為政府內(nèi)部推動(dòng)的特征，有不少屬于政府的“拉郎配”，片面強(qiáng)調(diào)規(guī)模或“優(yōu)幫劣，強(qiáng)管弱，富扶貧”的解困行為，而非市場(chǎng)的自發(fā)選擇。因此，在企業(yè)文化整合過(guò)程中增加了一個(gè)利益主體，企業(yè)還必須通過(guò)政府協(xié)調(diào)各方面的事宜，這使企業(yè)內(nèi)部資源要素處于實(shí)質(zhì)分割狀態(tài)，導(dǎo)致內(nèi)部的文化交流與融通渠道不通暢，從而增加了整合的難度，很難實(shí)現(xiàn)文化的統(tǒng)合與協(xié)調(diào)。

2．傳統(tǒng)文化和舊體制下落后觀念的束縛。企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張中的危機(jī)常常是因?yàn)槠髽I(yè)文化觀念、模式與方式的滯后與陳舊而導(dǎo)致的一系列失誤，從而違背了基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)管理的基本原則。隨著企業(yè)的發(fā)展，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步建立，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)改革的重要內(nèi)容和途徑，成為我國(guó)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的推進(jìn)器。但是，由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)是在雙重體制并存，新舊體制轉(zhuǎn)換條件下興起的，因而它不可避免地一方面帶有舊體制的遺留痕跡，另一方面新的矛盾也不斷生成。新舊矛盾交織就構(gòu)成了企業(yè)文化整合與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境。傳統(tǒng)文化和舊體制下的落后觀念使企業(yè)并購(gòu)中的企業(yè)文化整合與發(fā)展戴上了沉重的鐐銬。“肥水不流外人田”的思想，對(duì)企業(yè)的吃、喝、拉、雜、睡等事宜，統(tǒng)統(tǒng)由企業(yè)自己辦理，有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者甚至用封建官辦企業(yè)的思維方式來(lái)看企業(yè)并購(gòu)重組，“寧為雞頭，不做鳳尾”，對(duì)外來(lái)因素持懷疑和恐懼心態(tài)，不想在重組中當(dāng)配角，如果重組使自己的獨(dú)立性受到影響，即使是最佳組合，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者乃至職工的思想抵觸也“可怕的巨大”。

員工的強(qiáng)依賴性，沒有時(shí)間觀念，造成了企業(yè)傾向于“求穩(wěn)怕變”、不愿冒險(xiǎn)，盲目投資、盲目決策，短期行為盛行，人際關(guān)系封閉等，這些現(xiàn)象在一些國(guó)企、集體企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。當(dāng)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)重組時(shí)，給文化整合加大了障礙。另一方面，即使在并購(gòu)重組企業(yè)文化已培育生成的條件下，各企業(yè)往往還很難擺脫其原有文化殘余的困擾，在這種情況下，那些對(duì)企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展已失去價(jià)值的甚至起阻礙作用的文化因素，將與新文化體系勉強(qiáng)融為一體，形成文化殘余制約作用。最常見的文化殘余機(jī)制，表現(xiàn)在對(duì)人際關(guān)系的固化作用，它使企業(yè)在并購(gòu)之后，難以有效地按照新的結(jié)構(gòu)模式進(jìn)行重組，從而形成企業(yè)內(nèi)部“正式組織”與“非正式組織”的膠著狀態(tài)。而當(dāng)這種受殘余文化約束的非正式組織不能得到正確引導(dǎo)時(shí)，便會(huì)阻礙企業(yè)新文化功能的發(fā)揮。

3．社會(huì)性障礙的拖累。現(xiàn)階段，我國(guó)處于轉(zhuǎn)型后的穩(wěn)定期，企業(yè)面臨的社會(huì)形勢(shì)仍很嚴(yán)峻。特別是我國(guó)社會(huì)保障體系不健全，市場(chǎng)機(jī)制不完善，企業(yè)仍兼有生產(chǎn)、社會(huì)保障、社會(huì)福利和社會(huì)管理等多重職責(zé)。當(dāng)企業(yè)實(shí)行并購(gòu)時(shí)，既要考慮并購(gòu)后的績(jī)效，又要避免員工大量失業(yè)所造成的社會(huì)震蕩，分流化解富余人員的工作就不容回避，這使企業(yè)內(nèi)外壓力加大，許多企業(yè)家為大量事務(wù)重重圍繞，很難從一開始就注意文化，很少能冷靜下來(lái)思考企業(yè)文化整合等深層次問(wèn)題，即使已引起重視，也很難放到全局和根本戰(zhàn)略位置上來(lái)抓。這使整體企業(yè)文化的培育失去了核心企業(yè)的作用，而處于盲目發(fā)展?fàn)顟B(tài)，從而進(jìn)一步惡化了新文化生成的條件

三、文化整合對(duì)策

1、注意文化整合的速度

并購(gòu)中文化的整合不會(huì)是短期快速的，而是一個(gè)漫長(zhǎng)的循序漸進(jìn)的過(guò)程。如果文化整合操之過(guò)急，就會(huì)使員工感覺是并購(gòu)企業(yè)在強(qiáng)迫他們改變?cè)械睦硐胄拍睢r(jià)值取向和行為準(zhǔn)則，他們就可能產(chǎn)生抵觸情緒，從而加大文化整合的難度。但同時(shí)，如果文化整合操之過(guò)緩，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)并購(gòu)企業(yè)員工依然各持自己原有的文化信仰，企業(yè)內(nèi)部難免會(huì)出現(xiàn)沖突，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率低下。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)找準(zhǔn)一個(gè)合適的契入點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)恼纤俣龋粩嗾{(diào)動(dòng)員工的積極性，使員工逐漸接受新的企業(yè)文化。

2、將文化整合貫穿于企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程

文化整合應(yīng)貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程。首先，做好并購(gòu)之前的企業(yè)文化調(diào)研工作。在企業(yè)并購(gòu)前應(yīng)進(jìn)行文化調(diào)研，充分了解被并購(gòu)企業(yè)的文化狀況，合理分析企業(yè)文化的差異，讓雙方員工接受此次并購(gòu)，并能互相了解、相互理解，接受各自的差異；其次，制定適宜的文化整合策略并進(jìn)行有效實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，結(jié)合文化整合理論，制定切實(shí)有效的文化整合策略，并與員工積極溝通，使整合策略不僅存在于規(guī)章制度之上，更重要的是要在企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程中真正實(shí)施下去。再次，作好并購(gòu)后的新企業(yè)文化建設(shè)工作。企業(yè)文化是不斷發(fā)展與創(chuàng)新的，文化整合是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)建立危機(jī)意識(shí)，大力宣傳新企業(yè)文化，使員工逐漸認(rèn)同、接受，這需要較長(zhǎng)時(shí)間的不斷努力。

3、加強(qiáng)與員工的溝通，提高員工參與文化整合的積極性并購(gòu)企業(yè)在文化整合過(guò)程中應(yīng)不斷與企業(yè)員工深入交流，了解他們的思想狀況，積極聽取員工的反饋意見和建議，使員工形成群體意識(shí)，認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值觀，形成共同的企業(yè)文化意識(shí)。同時(shí)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要建立良好的信息傳達(dá)機(jī)制，避免層層傳達(dá)而導(dǎo)致的信息失真問(wèn)題，使員工及時(shí)了解企業(yè)的各項(xiàng)文化整合措施，不斷的去引導(dǎo)員工，使員工從心理上真正認(rèn)同企業(yè)的各項(xiàng)措施，積極配合實(shí)施，促使企業(yè)文化建設(shè)全面系統(tǒng)地開展。

4、重視非正式組織在文化整合中的作用，企業(yè)中，都存在一定的非正式組織。非正式組織具有相對(duì)較強(qiáng)的凝聚力，對(duì)其成員在心理上產(chǎn)生重要影響，其作用有時(shí)甚至超過(guò)正式群體。非正式組織在企業(yè)并購(gòu)后文化整合中有著非常重要的作用。如果企業(yè)只在正式組織中灌輸自己的企業(yè)文化，力求實(shí)現(xiàn)文化的整合，而忽視非正式組織，不向非正式組織滲透企業(yè)文化，或灌輸?shù)钠髽I(yè)文化受到非正式組織的抵制，往往會(huì)導(dǎo)致文化整合的失敗。

5、合理選擇文化整合模式

首先，并購(gòu)企業(yè)要認(rèn)識(shí)到文化差異的客觀存在，尊重被并購(gòu)方企業(yè)文化，積極汲取其中的文化精華。雙方員工之間平等交流，逐漸磨合，消除彼此之間的不信任。其次，并購(gòu)企業(yè)要認(rèn)識(shí)到文化整合是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在實(shí)際操作中，應(yīng)理論聯(lián)系實(shí)際，靈活運(yùn)用文化整合理論，結(jié)合影響文化整合模式選擇的諸項(xiàng)因素，選擇適宜的文化整合模式。

6、進(jìn)行必要的企業(yè)文化培訓(xùn)

當(dāng)前我國(guó)并購(gòu)企業(yè)中，絕大多數(shù)都偏重于對(duì)員工的純技術(shù)培訓(xùn)，卻忽視對(duì)員工的企業(yè)文化培訓(xùn)。文化培訓(xùn)的主要內(nèi)容，包括對(duì)文化的認(rèn)識(shí)或敏感性訓(xùn)練、語(yǔ)言學(xué)習(xí)、跨文化溝通、沖突的處理方法和地區(qū)環(huán)境模擬等。企業(yè)不光要對(duì)員工進(jìn)行跨

文化培訓(xùn)，有效解除雙方員工的文化障礙，加強(qiáng)每位員工的文化適應(yīng)能力，使兩種不同文化能更好的融合，同時(shí)也要對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者進(jìn)行培訓(xùn)，使領(lǐng)導(dǎo)者意識(shí)到文化整合對(duì)企業(yè)并購(gòu)成敗影響的重要性，同時(shí)通過(guò)文化培訓(xùn)還可以提高領(lǐng)導(dǎo)者的思維靈活性，使其具有較強(qiáng)的應(yīng)變能力，改變一味模仿其他成功企業(yè)整合策略的做法，增強(qiáng)創(chuàng)新陛，善于同各種不同文化背景的人友好合作。

7、建立新的企業(yè)文化

企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)后，并購(gòu)雙方應(yīng)積極配合建立一種適合于現(xiàn)有企業(yè)的新的企業(yè)文化。文化整合畢竟不是將兩種企業(yè)文化進(jìn)行簡(jiǎn)單的堆積和疊加，而是要將不同文化通過(guò)相互的接觸、交流、吸收、滲透，從而融合為一種全新的統(tǒng)一的企業(yè)文化。當(dāng)然，這種新的企業(yè)文化還應(yīng)盡可能的借鑒原有優(yōu)勢(shì)企業(yè)文化，同時(shí)吸收異質(zhì)文化某些精華部分。所以，并購(gòu)方要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化考察、評(píng)估和吸收，切不可盲目追求企業(yè)文化的統(tǒng)一，更不能強(qiáng)行植入優(yōu)勢(shì)企業(yè)文化，或強(qiáng)迫被并購(gòu)企業(yè)完全放棄自己原先的文化，并購(gòu)企業(yè)需要給員工一個(gè)逐漸接受的適應(yīng)時(shí)期。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，企業(yè)文化整合是一項(xiàng)系統(tǒng)復(fù)雜的工程，它需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間進(jìn)行逐漸的接觸、磨合，并購(gòu)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者只有依據(jù)實(shí)際情況，客觀、靈活地選擇文化整合模式，加強(qiáng)與員工的積極交流，并進(jìn)行適時(shí)的文化培訓(xùn)，才能使文化整合過(guò)程順利完成，企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)也才能順利達(dá)成，從而真正達(dá)到1+1>2的協(xié)作效應(yīng)。

思凡貝特思凡 貝特

第三篇：企業(yè)并購(gòu)重組中的文化融合研究解析

攀鋼作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接管理的特大型鋼鐵集團(tuán)化企業(yè),進(jìn)入21世紀(jì)后,抓住西部大開發(fā)機(jī)遇,在做強(qiáng)自身、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí),穩(wěn)步實(shí)施多種形式的資產(chǎn)重組,先后跨地區(qū)對(duì)成都無(wú)縫鋼管公司、成都鋼鐵廠、四川長(zhǎng)城特鋼實(shí)施了并購(gòu)重組;與遼寧錦州鐵合金(集團(tuán)公司、錦州釩業(yè)公司、西昌新鋼業(yè)集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)了聯(lián)合重組;對(duì)重慶渝鈦白的股權(quán)進(jìn)行了收購(gòu)和控股,均獲得了成功,使攀鋼產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,市場(chǎng)和發(fā)展空間進(jìn)一步拓展,加速了攀鋼的做強(qiáng)做大做優(yōu)。

攀鋼在上述并購(gòu)重組中,是怎樣推進(jìn)企業(yè)文化融合的呢? j l l原則、思路和模式l ●………一.。+..………■

1、始終遵循一個(gè)原則

企業(yè)并購(gòu)重組后文化融合的目的不僅是要解決二者之間因文化傳統(tǒng)、文化思維、文化實(shí)踐等的不同而引發(fā)的文化碰撞與沖突,更重要的是通過(guò)文化的深度融合實(shí)現(xiàn)文化的創(chuàng)新與再造,以引領(lǐng)和保證集團(tuán)化企業(yè)沿著既定的戰(zhàn)略目標(biāo)前進(jìn)。因此,必須始終堅(jiān)持母子公司文化在兼收并蓄基礎(chǔ)上的共同創(chuàng)新。

在此過(guò)程中。母公司文化要成為主導(dǎo)文化、主流文化,就必須與時(shí)俱進(jìn)地豐富和發(fā)展新的文化內(nèi)涵,才能增強(qiáng)自身的感召力和影響力。同時(shí),各分子公司尤其是被并購(gòu)重組的分子公司既不能排斥母公司文化,也不能簡(jiǎn)單照搬照抄母公司文化,全盤否定原有文化的合理因素,應(yīng)該做到兼收并蓄,共同創(chuàng)新。

2、注重協(xié)調(diào)二者關(guān)系

(集團(tuán)公司母文化是下屬企業(yè)子文化的基礎(chǔ)和基因,決定了子文化的體系、結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向。子文化是母文化在客觀環(huán)境下的差異化,是對(duì)母文化的積極補(bǔ)充。(集團(tuán)公司一方面要積極構(gòu)筑統(tǒng)一的企業(yè)價(jià)值觀、企業(yè)精神和企業(yè)目標(biāo)等企業(yè)文化核心理念,保證(集團(tuán)公司沿著既定的戰(zhàn)略方向,為實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而努力;另一方面也

要充分尊重各成員企業(yè)子文化的獨(dú)特優(yōu)勢(shì),促進(jìn)特色子文化的形成,有效推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)整體的文化建設(shè)。

3、堅(jiān)持“一線三化”實(shí)踐模式

“一線三化”即以弘揚(yáng)攀鋼精神為主線,努力實(shí)現(xiàn)文化理念的“內(nèi)化于心、固化于制、外化于行”。內(nèi)化于心就是通過(guò)理念故事化、理念人格化和理念自覺化,在充分尊重和引導(dǎo)并購(gòu)重組企業(yè)員工文化心理差異的基礎(chǔ)上,用

冶金企業(yè)文化《夠》2010年5期企業(yè)倡導(dǎo)的觀念、意識(shí)和原則武裝職工頭腦。轉(zhuǎn)化為員工的共同認(rèn)識(shí),并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為員工的自覺行動(dòng);固化于制就是通過(guò)文化管理化、制度文化化和建設(shè)項(xiàng)目化,將企-_lk的基本理念體現(xiàn)到各項(xiàng)規(guī)章制度中去,促進(jìn)企業(yè)管理升級(jí);外化于行就是通過(guò)具化于行為、美化于形象和物化于產(chǎn)品,將企業(yè)的文化理念和價(jià)值觀通過(guò)職工的實(shí)踐行為和企業(yè)形象展示表現(xiàn)出來(lái),實(shí)現(xiàn)企業(yè)形神的高度統(tǒng)一。

及時(shí)囂:誓★∥l 及時(shí)建立“新公司情結(jié)”l

1.及時(shí)開展文化審計(jì)。深入開展文化調(diào)研

在(集團(tuán)公司企業(yè)文化部的具體指導(dǎo)下,攀成鋼及時(shí)進(jìn)行了文化審計(jì),深入開展了文化調(diào)

露螋并購(gòu)國(guó)紐回凰 炙皚勖i i0回研鼠

㈣攀鋼集團(tuán)有限公司企業(yè)文化

部萬(wàn)方數(shù)據(jù) 專題筆

研。一是進(jìn)行企業(yè)現(xiàn)狀調(diào)查。包括現(xiàn)階段攀成鋼面-臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力狀況調(diào)查;攀鋼、成都無(wú)縫、成都鋼鐵廠三家企業(yè)的歷史背景、發(fā)展歷程、管理制度、人員構(gòu)成等基本情況調(diào)查等。二是進(jìn)行企業(yè)文化積淀調(diào)查。包括攀鋼、成都無(wú)縫、成都鋼鐵廠三家企業(yè)的企業(yè)文化形成、發(fā)展過(guò)程,核心價(jià)值觀、文化理念、職工行為習(xí)?質(zhì)等文化要素調(diào)查。三是進(jìn)行企業(yè)文化現(xiàn)狀調(diào)查。就是本著實(shí)事求是的原則,按照企業(yè)文化建設(shè)的要素規(guī)定,對(duì)攀成鋼領(lǐng)導(dǎo)者和員工的企業(yè)文化認(rèn)識(shí)水平,企業(yè)精神文化、制度文化、物質(zhì)文化等的建設(shè)情況進(jìn)行全面估計(jì)和評(píng)價(jià)。四是

進(jìn)行企業(yè)文化診斷。就是遵循企業(yè)文化建設(shè)發(fā)展規(guī)律,對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行綜合分析和理性判斷,找出制約攀成鋼發(fā)展的文化因素,明確攀成鋼文化建設(shè)的努力方向,在

充分認(rèn)識(shí)文化差異基礎(chǔ)上,慎重考慮需要繼承什么、需要摒棄什么、需要?jiǎng)?chuàng)新什么。

2.積極傳播集團(tuán)文化。大力弘揚(yáng)攀鋼精神

“艱苦奮斗,永攀高峰”是攀鋼文化的核心和靈魂,是包括全體攀成鋼職工在內(nèi)的所有攀鋼人的精神財(cái)富和價(jià)值追求。在建設(shè)攀成鋼特色企業(yè)文化的進(jìn)程中,必須始終堅(jiān)持并大力弘揚(yáng)“艱苦奮斗,永攀高峰”的攀鋼精神。

從2003年年初至今,攀鋼文化宣講團(tuán)每年都要深入攀成鋼、攀長(zhǎng)鋼等下屬企業(yè),通過(guò)文化調(diào)研座談會(huì)、文化宣講主題報(bào)告會(huì)、“英雄攀鋼”——攀鋼文明列車專場(chǎng)文藝晚會(huì)等形式廣泛宣傳攀鋼文化理念,全面介紹攀鋼的整體概貌和發(fā)展構(gòu)想,逐步強(qiáng)化下屬企業(yè)員工對(duì)攀鋼和攀鋼文化的認(rèn)知和認(rèn)同,增強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心,為文化融合、整體發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的思想基礎(chǔ)。

與此同時(shí),攀鋼還堅(jiān)持定期組織各子分公司,包括外埠企業(yè)干部到本部參加集中輪訓(xùn),到相關(guān)崗位對(duì)口掛職鍛煉,使其在學(xué)習(xí)具體業(yè)務(wù)和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),親身體驗(yàn)和感受攀鋼文化,加深對(duì)攀鋼價(jià)值理念的理解和認(rèn)同,成為傳播攀鋼文化的“種子”。

3.注重結(jié)合時(shí)代特征,培育、提煉有攀成鋼特色精品文化理念

攀成鋼公司成立后,提出了建設(shè)精品攀成鋼的戰(zhàn)略發(fā)展思路。以精品戰(zhàn)略為基礎(chǔ),通過(guò)廣泛發(fā)動(dòng)職工參與,于2005年8月形成了以攀鋼文化為主導(dǎo),既真有攀鋼文化共性元素,又富有顯著時(shí)代特征,以精品文化為深刻內(nèi)涵的有攀成鋼特色的企業(yè)文化理念。

4.堅(jiān)持以人為本,樹立“安居才樂業(yè)”的理念。切實(shí)解決職工工作、生活困難近幾年來(lái),攀成鋼堅(jiān)持以人為本,樹立“安居才樂業(yè)”的理念,不回避矛盾,積極處理和解決兩企業(yè)歷史遺留下來(lái)的問(wèn)題,認(rèn)真地解決職工在工作、生活方面的實(shí)際困難,特別是要解決好他們?cè)诔宰⌒蟹矫娴木唧w困難,為他們創(chuàng)造安居樂業(yè)的條件。職工對(duì)新公司的認(rèn)同感明顯增強(qiáng)。

_。?……………………………………。……………?……~t l穩(wěn)妥“融人”,確保干部職工隊(duì)伍穩(wěn)定l ■ 一、一 一

1.先做“加法”。促進(jìn)人員的了解和思想的融合

攀成鋼一成立,公司班子就集中辦公,同時(shí)把原無(wú)縫和原成鋼的兩個(gè)機(jī)關(guān)部室、業(yè)務(wù)相關(guān)的分廠和輔助單位按照管理要素實(shí)施科學(xué)規(guī)范地合并,對(duì)中層干部、科(段級(jí)管理人員按照待遇、職級(jí)、崗位基本不變的原則統(tǒng)一聘任,機(jī)關(guān)部室工作人員也實(shí)行集中辦公,兩個(gè)廠區(qū)干部、職工你中有我、我中有你,以達(dá)到相互交流、取長(zhǎng)補(bǔ)短的目的。

2.著力建設(shè)“心相通、情相融、力相合”的攀成鋼團(tuán)隊(duì)

新公司成立初期,把講團(tuán)結(jié)、講協(xié)調(diào)、講民主作為要求兩級(jí)領(lǐng)導(dǎo)班子成員首-Jr-的考核指標(biāo),-Jr-求千部之間相互尊重、相互學(xué)習(xí)。考慮到原來(lái)兩企業(yè)干部職工工作生活習(xí)慣、思維行為方式、管理決策模式的不同和差異,在管理決策上注意漸進(jìn)融合、不斷升溫,改進(jìn)工作作風(fēng),注重工作方法,提高領(lǐng)導(dǎo)水平。

3.切實(shí)推進(jìn)廠務(wù)公開。深化職工民主管理

凡是涉及員工利益的問(wèn)題,如獎(jiǎng)金分配、干部選任、職稱評(píng)選、員工療養(yǎng)等,都要進(jìn)行事前公示。通過(guò)公司領(lǐng)導(dǎo)班子民主接待日、開展公司領(lǐng)導(dǎo)與職工對(duì)話等形式,加強(qiáng)溝通,理順情緒,增進(jìn)了解,暢通民主渠道,讓員

/益-、冶金企業(yè)文化翻2》20lO年5期

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萬(wàn)方數(shù)據(jù)

企業(yè)并購(gòu)重組中的文化融合研究 作者:攀鋼集團(tuán)有限公司企業(yè)文化部 作者單位: 刊名: 冶金企業(yè)文化

英文刊名:YEJIN QIYE WENHUA 年,卷(期:2010(5

本文鏈接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_yjzggz201005005.aspx

第四篇：企業(yè)并購(gòu)重組和資產(chǎn)評(píng)估

企業(yè)并購(gòu)重組與資產(chǎn)評(píng)估

主講人：程遠(yuǎn)航

引言：

各位律師朋友好，很高興今天能夠有機(jī)會(huì)在一起探討一下企業(yè)并購(gòu)重組與資產(chǎn)評(píng)估的一些問(wèn)題。今天分三部分進(jìn)行敘述：第一部分，并購(gòu)重組的基本理論；第二部分，資產(chǎn)評(píng)估概述；第三部分，牽扯到上市公司并購(gòu)、重組中常見的一些問(wèn)題。

第一部分

并購(gòu)重組的基本理論

一、并購(gòu)重組的概念

并購(gòu)重組是兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股。泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，公司通過(guò)收買其它企業(yè)部分或全部的股份，取得對(duì)這家企業(yè)控制權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行重新整合的產(chǎn)權(quán)交易行為。并購(gòu)重組實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或控制權(quán)，使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購(gòu)是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場(chǎng)、資金、管理、文化等優(yōu)勢(shì)，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資本的增值。

二、并購(gòu)主體 并購(gòu)主體分為兩類：一類是行業(yè)投資人，一類是財(cái)務(wù)投資人。

（一）行業(yè)投資人，也稱經(jīng)營(yíng)型并購(gòu)者、行業(yè)并購(gòu)者，一般體現(xiàn)為戰(zhàn)略性并購(gòu)，通常以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍為目的，比較關(guān)注目標(biāo)公司的行業(yè)和行業(yè)地位、長(zhǎng)期發(fā)展能力和戰(zhàn)略方向、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)等方面的問(wèn)題。這些企業(yè)一般擁有至少一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)甚至若干個(gè)核心業(yè)務(wù)。

（二）財(cái)務(wù)投資人，也稱投資型并購(gòu)者、財(cái)務(wù)并購(gòu)者，一般表現(xiàn)為策略性并購(gòu)，通常要求目標(biāo)公司具備獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展能力，具有比較充裕的現(xiàn)金流和較強(qiáng)大再融資能力，比較關(guān)注目標(biāo)公司利潤(rùn)回報(bào)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)速度，以便于在可以預(yù)期的未來(lái)使目標(biāo)公司成為公眾公司或?qū)⑵涑鍪郏闹蝎@利。這些企業(yè)內(nèi)部的投資項(xiàng)目之間一般沒有什么必然的聯(lián)系。

去年中國(guó)汽車企業(yè)吉利將沃爾沃并購(gòu)，按照這個(gè)定義來(lái)講，大家很容易地可以判斷出，實(shí)際上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)性的并購(gòu)，還有一些財(cái)務(wù)公司、資本運(yùn)作公司，比如說(shuō)平安資本在資本上并購(gòu)了一些其它企業(yè)，但最終目的并不是要對(duì)公司進(jìn)行整合，讓它去發(fā)展，而是一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)性目的，這種是一個(gè)財(cái)務(wù)并購(gòu)，所以從并購(gòu)主體來(lái)講很好判斷。

三、并購(gòu)對(duì)象

（一）資產(chǎn)：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、債權(quán)、對(duì)外股權(quán)投資

（二）股權(quán)：100%股權(quán)、51%股權(quán)、相對(duì)控股權(quán)，主要是指控股地位。

（三）控制權(quán)：特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián)合等。

這里面最重要的是控制，控制是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。

四、支付手段

（一）現(xiàn)金

（二）股權(quán)或股票

（三）債券

（四）行政劃撥

（五）承擔(dān)債務(wù)

（六）合同或協(xié)議

五、并購(gòu)重組的戰(zhàn)略目標(biāo)

一是實(shí)現(xiàn)資本的低成本擴(kuò)張，二是提高投資速度和效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，三是調(diào)整業(yè)務(wù)方向和改善資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)，四是獲取企業(yè)發(fā)展所需的資源，五是體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，獲取資本收益。一共是五個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)資本的低成本擴(kuò)張 主要體現(xiàn)在協(xié)同效應(yīng)上。1.規(guī)模效應(yīng)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。規(guī)模效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上研究的課題，即生產(chǎn)要達(dá)到或超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，即規(guī)模效益。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)模效應(yīng)是根據(jù)邊際成本遞減推導(dǎo)出來(lái)的，就是說(shuō)企業(yè)的成本包括固定成本和變動(dòng)成本，混合成本則可以分解為這兩種成本，在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后，變動(dòng)成本同比例增加而固定成本不增加，所以單位產(chǎn)品成本就會(huì)下降，企業(yè)的銷售利潤(rùn)率就會(huì)上升。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，即2+2大于4的效應(yīng)。兼并，尤其是企業(yè)的橫向兼并對(duì)企業(yè)效率的最明顯作用，表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，即通過(guò)兼并，兩個(gè)企業(yè)的總體效果要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。

從另外一個(gè)方面來(lái)講，主要是一個(gè)交易費(fèi)用，降低交易費(fèi)用，企業(yè)的并購(gòu)所引起的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變動(dòng)與交易費(fèi)用的變動(dòng)有著直接聯(lián)系。可以說(shuō)，交易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也是帶來(lái)了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模也就越大。

（二）提高投資速度和效率

提高投資速度和效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)行投資與進(jìn)行新的投資相比，由于速度快、效率高，大大縮短了投資時(shí)間，因而可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

兼并充分利用了被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)，也有利于降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)在水泥行業(yè)、電力行業(yè)兼并重組特別多，以水泥行業(yè)為例，如果要建4500一條線，從它的規(guī)劃，取得土地，然后再科研、初步設(shè)計(jì)到各部門相應(yīng)的審批，大約需要2年時(shí)間，如果是兼并一個(gè)已經(jīng)建成的水泥廠，速度會(huì)很快，有的時(shí)候，幾個(gè)月，有的時(shí)候一兩個(gè)月把這個(gè)企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿桑蟠筇岣吡送顿Y速度和效率，另外，原有企業(yè)已經(jīng)建立了，在它的發(fā)展過(guò)程中，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，如果我在一個(gè)陌生的地方興建一個(gè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大，如果收購(gòu)一個(gè)比較成熟的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯降低。

（三）調(diào)整業(yè)務(wù)方向和改善資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略確定了企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，企業(yè)為了實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略或解決經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入或者退出某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)，以企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組為手段，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。當(dāng)企業(yè)所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化，例如由壟斷進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)，從產(chǎn)品開發(fā)期進(jìn)入產(chǎn)品成熟期之后，行業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)在該領(lǐng)域也不再具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)贏利能力不斷下降，企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)剝離和出售可以避免資源浪費(fèi)和被淘汰出局，使企業(yè)掌握主動(dòng)，減少風(fēng)險(xiǎn)，及早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)而投資新興產(chǎn)業(yè)和利潤(rùn)更高的產(chǎn)業(yè)。

這點(diǎn)在上市公司并購(gòu)里體現(xiàn)得很明顯，有許多上市公司連續(xù)三年虧損或者連續(xù)幾年虧損，可能是通過(guò)一個(gè)并購(gòu)或者一個(gè)資產(chǎn)重組，幾乎是一個(gè)烏鴉變鳳凰的一個(gè)奇跡，在證券市場(chǎng)上，這個(gè)運(yùn)用非常多。

（四）獲得企業(yè)發(fā)展所需資源 兼并充分利用了被并購(gòu)企業(yè)的資源。企業(yè)是有效配置資源的組織，企業(yè)資源除了廠房、建筑物、土地、機(jī)器設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)成品等有形資產(chǎn)，商標(biāo)、專利權(quán)、專有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)外，還包括人力資源、客戶資源、公共關(guān)系資源、企業(yè)文化資源等，通過(guò)并購(gòu)全面有效地利用了企業(yè)所擁有的全部資源。

（五）體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，獲取資本收益

資本只有在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中才能體現(xiàn)出其價(jià)值，資本也只能通過(guò)運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。對(duì)于財(cái)務(wù)投資人來(lái)講，這點(diǎn)顯得尤為重要。

六、并購(gòu)分類

（一）按被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)分：

1.橫向并購(gòu)，是指為了提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購(gòu)行為。

2.縱向并購(gòu)。3.混合并購(gòu)。

（二）按并購(gòu)的動(dòng)因分：

1.規(guī)模型并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用,提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2.功能型并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大整體利潤(rùn)。

（三）按并購(gòu)雙方意愿分：

1.協(xié)商型，又稱善意型，即通過(guò)協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購(gòu)意思的一致。

2.強(qiáng)迫型，又稱為敵意型或惡意型，即一方通過(guò)非協(xié)商性的手段強(qiáng)行收購(gòu)另一方。通常是在目標(biāo)公司董事會(huì)、管理層反對(duì)或不情愿的情況下，某些投資者用高價(jià)強(qiáng)行說(shuō)服多數(shù)股東出售其擁有的股份，以達(dá)到控制公司的目的。

針對(duì)敵意和未收購(gòu)?fù)ǔＳ幸环N戰(zhàn)略，即反收購(gòu)常用的戰(zhàn)略：

（1）董事輪換制度（2）絕對(duì)多數(shù)條款（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（4）毒丸計(jì)劃(Poison Pill)（5）金降落傘(Golden Parachute)、鉛降落傘(Lead Parachute)、錫降落傘(Tin Parachute，主要是針對(duì)員工和員工簽訂一個(gè)合同來(lái)實(shí)現(xiàn)的。（6）白衣騎士(White Knight)（7）焦土政策(Scorched Earth Policy）（8）帕克曼式防御(Spaceman Defense)

（四）按并購(gòu)程序分：

1.協(xié)議并購(gòu)；2.要約并購(gòu)。主要是按上市公司和非上市公司來(lái)區(qū)分的。

（五）按并購(gòu)后被并一方的法律狀態(tài)分： 1.新設(shè)法人型。2.吸收型。3.控股型。

（六）按并購(gòu)支付方式分： 1.現(xiàn)金支付型； 2.換股并購(gòu)型； 3.行政劃撥型； 4.承債型； 5.合同或協(xié)議型。

（七）按并購(gòu)對(duì)象分： 1.資產(chǎn)并購(gòu) 2.股權(quán)并購(gòu) 3.控制權(quán)并購(gòu)

（八）按收購(gòu)主體分： 1.管理層收購(gòu)MBO 2.外資收購(gòu)

（九）按并購(gòu)客體分： 1.上市公司收購(gòu) 2.非上市公司收購(gòu)

七、并購(gòu)重組程序

（略）

第二部分

資產(chǎn)評(píng)估概述

企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)，常常涉及標(biāo)的資產(chǎn)按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)的情況。結(jié)合實(shí)踐，對(duì)于應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估并提供資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的情形，有關(guān)要求歸納如下：

一、根據(jù)《公司法》第二十七條規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)。

二、國(guó)家工商總局令第39號(hào)《股權(quán)出資登記管理辦法》（2009年3月1日起實(shí)施）第三條規(guī)定：用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)權(quán)屬清楚、權(quán)能完整、依法可以轉(zhuǎn)讓。具有下列情形的股權(quán)不得用作出資： 1.股權(quán)公司的注冊(cè)資本尚未繳足； 2.已被設(shè)立質(zhì)權(quán)； 3.已被依法凍結(jié)；

4.股權(quán)公司章程約定不得轉(zhuǎn)讓；

5.法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院決定規(guī)定，股權(quán)公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)而未經(jīng)批準(zhǔn)； 6.法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院決定規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的其他情形。

第五條

用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。

三、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》第三條規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)占有單位有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估：

（一）資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓；

（二）企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)；

（三）與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人開辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)；

（四）企業(yè)清算；

（五）依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形。《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》第六條規(guī)定了十三種應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形。根據(jù)前述文件及有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理的規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估的。

四、根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十八條規(guī)定，重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的。

一、資產(chǎn)評(píng)估的概念

資產(chǎn)評(píng)估是指專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，按照國(guó)家法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，運(yùn)用科學(xué)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過(guò)程。

二、資產(chǎn)評(píng)估方法概述

評(píng)估方法主要包括資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本公式：股東全部權(quán)益價(jià)值=各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和-各項(xiàng)負(fù)債評(píng)估值之和。資產(chǎn)基礎(chǔ)法又叫成本法，或者叫成本價(jià)格法，我說(shuō)的評(píng)估評(píng)估方法指的是企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，如果對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)可能有各種資產(chǎn)，比如說(shuō)有流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，對(duì)于其中一項(xiàng)資產(chǎn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)，比如說(shuō)土地，對(duì)土地進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不一定都是成本法，有可能用的是基準(zhǔn)對(duì)價(jià)，有可能是用市場(chǎng)法，也可能用的是收益法。比如說(shuō)房屋有可能用的是成本法，有可能用的是收益法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)整體概述。

（二）收益法

通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在能否給股東預(yù)期帶來(lái)多少收益，這是最能體現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值，從這個(gè)角度來(lái)講，用收益法就是把企業(yè)未來(lái)能夠給股東帶來(lái)的收益或者是一個(gè)現(xiàn)金流折現(xiàn)回來(lái)，這種方法叫收益法。

（三）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。

三、資產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值類型

分兩類：一類是市場(chǎng)價(jià)值，一類是非市場(chǎng)價(jià)值。

（一）市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

（二）非市場(chǎng)價(jià)值（重點(diǎn)為投資價(jià)值）1.投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。

2.清算價(jià)值是指在評(píng)估對(duì)象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。3.在用價(jià)值是指將評(píng)估對(duì)象作為企業(yè)組成部分或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

4.殘余價(jià)值是指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

在企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用比較多的兩個(gè)價(jià)值分別是：市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響非常大，比如說(shuō)，有一塊土地，（老師黑板演練）甲是一塊被評(píng)估的對(duì)象，乙收購(gòu)一塊土地，如果對(duì)甲進(jìn)行評(píng)估，定義它的類型，如果定義的是市場(chǎng)價(jià)值，這個(gè)市場(chǎng)價(jià)值是什么意思？市場(chǎng)價(jià)值是這塊土地對(duì)所有的有意向購(gòu)買這塊土地的人的一個(gè)價(jià)值，這個(gè)叫市場(chǎng)價(jià)值，投資價(jià)值指的是什么？如果說(shuō)乙這塊土地有一個(gè)所有者，所有者如果想收購(gòu)甲這塊土地，對(duì)于他來(lái)講，甲的價(jià)值是投資價(jià)值，為什么這么講，根據(jù)我們正常判斷，土地如果是方形的，比較規(guī)范化，土地的價(jià)值就比較高，如果兩個(gè)是割裂開的，兩塊土地都是1000元美金，市場(chǎng)價(jià)值就是1000每平米，對(duì)于乙來(lái)說(shuō)，把甲的土地收購(gòu)過(guò)來(lái)，那就是整體的方方正正的土地，會(huì)做整體規(guī)劃，做規(guī)劃以后，每平米的價(jià)值可能在于1100元或者1200元或者更高。對(duì)于所有的投資者，有一個(gè)特定目的，以這個(gè)土地所有者來(lái)講，如果想把甲這塊土地拿過(guò)來(lái)，有一個(gè)特定的目的，整個(gè)整體價(jià)值就提升了，因?yàn)橥恋厥且粋€(gè)方方正正的土地，對(duì)于乙所有者來(lái)講，對(duì)甲公司的價(jià)值不一樣，如果要進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于乙公司評(píng)估時(shí)，可以把1100或者1200乘以總體面積，再把他自己面積減掉。就是說(shuō)，對(duì)于乙投資者權(quán)益來(lái)講，這就是他能夠接受的最高價(jià)值，這個(gè)就是投資價(jià)值。

市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值也是大家容易混淆的價(jià)值類型。

可口可樂準(zhǔn)備收購(gòu)匯源，這是一個(gè)典型的投資價(jià)值，目標(biāo)并不是說(shuō)把匯源收回來(lái)，然后讓匯源按照原來(lái)的途徑進(jìn)行發(fā)展，而是想統(tǒng)一規(guī)劃，想進(jìn)入果汁市場(chǎng)，主要目標(biāo)是市場(chǎng)，而且收購(gòu)匯源，要約的價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格高許多，按照我們一般的理解，如果說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)正常市場(chǎng)的話，當(dāng)時(shí)那個(gè)市值是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值，可口可樂收購(gòu)匯源的價(jià)格就是投資價(jià)格，因?yàn)榭煽诳蓸芬沧鲞^(guò)一個(gè)深度分析，咱們做這個(gè)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，一定要明確是市場(chǎng)價(jià)值還是一個(gè)投資價(jià)值，其它幾個(gè)價(jià)格都比較容易理解。另外一塊，我想把我們資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書給大家簡(jiǎn)單的介紹一下，評(píng)估報(bào)告總體來(lái)講分幾部分：第一部分是委托方及被評(píng)估單位，這個(gè)很好理解，第二個(gè)是評(píng)估目的，如果評(píng)估目的不同，對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響也不同，所以看評(píng)估報(bào)告時(shí)一定要看評(píng)估目的，比如若我是股權(quán)收購(gòu)，還是一個(gè)資產(chǎn)收購(gòu)，還有一個(gè)什么樣的目的，另外是評(píng)估的對(duì)象和范圍。另外一塊是價(jià)值類型及其定義，價(jià)值類型及其定義剛才已經(jīng)講過(guò)。第五點(diǎn)是評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估來(lái)講，資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日，如果表述一個(gè)公司的價(jià)值，對(duì)應(yīng)的是哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，證券市場(chǎng)中的證券交易價(jià)格隨時(shí)變化。

另外一塊是評(píng)估依據(jù)、評(píng)估方法以及第8項(xiàng)評(píng)估程序?qū)嵤┮粋€(gè)過(guò)程，第9項(xiàng)是一個(gè)評(píng)估的假設(shè)。另外是評(píng)估結(jié)論。我們看評(píng)估報(bào)告應(yīng)重點(diǎn)看一下特別事項(xiàng)說(shuō)明，因?yàn)樘貏e事項(xiàng)說(shuō)明，不知道大家對(duì)審計(jì)情況是否清楚，如果出具審計(jì)報(bào)告，有4種類型：一種是標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留，一種是保留意見，一種叫否定意見，一種叫無(wú)法表示意見，從資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告來(lái)講，只有一種類型，所有一些需要大家關(guān)注的問(wèn)題都是在特別事項(xiàng)說(shuō)明里進(jìn)行披露的，所以我希望大家在看評(píng)估報(bào)告時(shí)，重點(diǎn)要關(guān)注評(píng)估報(bào)告的特殊事項(xiàng)說(shuō)明。就評(píng)估報(bào)告特殊事項(xiàng)說(shuō)明來(lái)講，一個(gè)是引用其它機(jī)構(gòu)出具的一個(gè)報(bào)告結(jié)論性的提示性說(shuō)明。因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)所具有的資質(zhì)不一樣，通常來(lái)講，評(píng)估機(jī)構(gòu)分為幾類，一種具有普通資質(zhì)，一種有證券資質(zhì)，從評(píng)估來(lái)講，有一類叫資產(chǎn)評(píng)估師，還有一種是房地產(chǎn)估價(jià)師，還有土地估價(jià)師，礦權(quán)評(píng)估師。如果在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告里，可能引用一些比如說(shuō)土地物價(jià)報(bào)告或者是礦權(quán)無(wú)價(jià)報(bào)告。在這種情況下，一定要在評(píng)估特別事項(xiàng)說(shuō)明里加以說(shuō)明，另外特殊事項(xiàng)說(shuō)明里，第二個(gè)問(wèn)題是產(chǎn)權(quán)瑕疵，這跟律師工作息息相關(guān)，如果在外面做項(xiàng)目，一定要看一下評(píng)估師寫的產(chǎn)權(quán)瑕疵和律師做的盡職調(diào)查結(jié)果是否一致，如果不一致最好跟評(píng)估師和委托方進(jìn)行溝通。另外一塊是評(píng)估程序受到限制的一種情況，產(chǎn)權(quán)瑕疵里包括抵押擔(dān)保的一些情況，還有一類是評(píng)估基準(zhǔn)日以后的重大事項(xiàng)情況。

四、并購(gòu)重組中稅務(wù)處理

在并購(gòu)過(guò)程中有兩種：一種是購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，一種是購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)，還有一種是通過(guò)增資或者其它方式來(lái)組合進(jìn)行收購(gòu)。購(gòu)買股權(quán)和購(gòu)置資產(chǎn)：

股權(quán)收購(gòu)和增資擴(kuò)股：

資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)和實(shí)物出資涉稅：

在稅收籌劃過(guò)程中，對(duì)方案設(shè)計(jì)影響非常大，例如北京有一家水泥企業(yè)，最近剛上市，原來(lái)準(zhǔn)備在張家口收購(gòu)當(dāng)?shù)氐乃鄰S，現(xiàn)在水泥行業(yè)并購(gòu)非常頻繁，主要是為了擴(kuò)大市場(chǎng)。離北京近的還有一個(gè)冀東水泥，冀東水泥和北京這家企業(yè)也都在搶水泥廠，而且水泥受到國(guó)家調(diào)控，非常希望把張家口這家水泥企業(yè)收購(gòu)下來(lái)，通過(guò)幾次溝通，達(dá)成了初步意向，但張家口這個(gè)企業(yè)原來(lái)是國(guó)有企業(yè)，通過(guò)改制以后，原來(lái)的廠長(zhǎng)、書記、高級(jí)管理人員通過(guò)一種資本運(yùn)作的方式，已經(jīng)變成一個(gè)民用企業(yè)，律師做了一個(gè)前期工作，在歷史沿革方面有不清晰的地方，另外職工的一些保險(xiǎn)存在問(wèn)題，但北京這個(gè)企業(yè)必須要收購(gòu)那個(gè)企業(yè)，后面提出一個(gè)方案，即收購(gòu)資產(chǎn)，只收購(gòu)它原來(lái)的資產(chǎn)，設(shè)立一個(gè)新公司，這樣就避免了或有負(fù)債、歷史沿革、職工安置的歷史遺留問(wèn)題，這個(gè)方案設(shè)計(jì)跟張家口企業(yè)溝通以后，民營(yíng)企業(yè)者不干了，因?yàn)檗D(zhuǎn)讓這些資產(chǎn)交的稅非常多，特別是房屋和土地要繳納土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅，設(shè)備也要繳稅，后來(lái)通過(guò)律師、評(píng)估師、會(huì)計(jì)師給他設(shè)計(jì)一個(gè)方案，第一步是于2009年4月先設(shè)立一個(gè)小公司，貨幣出資，注冊(cè)資本僅為30萬(wàn)元，其中北京這家企業(yè)出資27萬(wàn)元，出資比例是90%，張家口這家企業(yè)出資3萬(wàn)，出資比例是10%，2009年5月，對(duì)這家小公司進(jìn)行增資，增資時(shí)張家口這家企業(yè)出資2.1億，主要是以房屋和土地出資，北京這家企業(yè)是以貨幣出資，占30%，這個(gè)企業(yè)里主要資產(chǎn)是房屋、土地和機(jī)器設(shè)備，為什么要房屋和土地進(jìn)行出資，然后再收購(gòu)機(jī)器設(shè)備？主要是稅收問(wèn)題。北京企業(yè)和張家口這家企業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，張家口企業(yè)將持有的60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，北京這個(gè)企業(yè)持股比例漲到90%，張家口這家企業(yè)持股比例變到10%，這是資本運(yùn)作過(guò)程。又過(guò)了一段時(shí)間，北京企業(yè)將它持有的目標(biāo)公司90%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京上市公司，這樣整體的資本運(yùn)作就完成了。以固定資產(chǎn)作為投資方式主要有兩大類：一類是房屋集體土地使用權(quán)來(lái)投資，按照現(xiàn)在的稅收相關(guān)政策規(guī)定，房屋作為資本投資入股可以不征收土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅及其它相關(guān)稅費(fèi)，土地增值稅可能是30%、40%、50%、60%，營(yíng)業(yè)稅是5%。但受讓方需要繳納契稅。房屋建筑物如果是作價(jià)轉(zhuǎn)讓，試圖房屋銷售，轉(zhuǎn)讓方需要繳納土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅及其它相關(guān)稅費(fèi)，仍然需要受讓方繳納契稅。由于房屋建筑物及其土地使用權(quán)是以全部的收入減去該不動(dòng)產(chǎn)或土地使用權(quán)的構(gòu)建、原價(jià)后的余額，繼征土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅以及其它相關(guān)稅費(fèi)。因此在近幾年來(lái)，在房地產(chǎn)大幅升值的情況下，一般房地產(chǎn)作價(jià)、轉(zhuǎn)讓都涉及到土地增值稅問(wèn)題，營(yíng)業(yè)稅和相關(guān)稅費(fèi)，這個(gè)很好理解。

第二類是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用的機(jī)器設(shè)備投資方式，按照現(xiàn)在的稅收政策相關(guān)規(guī)定，企業(yè)以機(jī)器設(shè)備作為投資投入，不征收相關(guān)稅費(fèi)，如果出售已經(jīng)使用過(guò)的固定資產(chǎn)，售價(jià)不超過(guò)原值，既不征收相關(guān)稅費(fèi)，由于目前科技水平提高速度加快，機(jī)器設(shè)備的更新?lián)Q代周期大大縮短，因此一般情況下，已使用過(guò)的機(jī)器設(shè)備出售或者轉(zhuǎn)讓時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值都會(huì)大幅縮水，所以通常不涉及到稅收繳納問(wèn)題。《增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第4條規(guī)定：?jiǎn)挝换蛘邆€(gè)體工商戶將自產(chǎn)、委托加工或者購(gòu)進(jìn)的貨物作為投資，提供給其他單位或者個(gè)體工商戶視同銷售貨物我。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于舊貨和舊機(jī)動(dòng)車增值稅政策通知，規(guī)定納稅人銷售舊貨（包括舊貨經(jīng)營(yíng)單位銷售舊貨和納稅人銷售自己使用過(guò)的應(yīng)稅固定資產(chǎn)）；無(wú)論其是增值稅一般納稅人或小規(guī)模納稅人，也無(wú)論其是否為批準(zhǔn)認(rèn)定的舊貨調(diào)劑試點(diǎn)單位；一律按4％的征收率減半征收增值稅，不得抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。納稅人銷售自己使用過(guò)的屬于應(yīng)征消費(fèi)稅的機(jī)動(dòng)車、摩托車、游艇，售價(jià)超過(guò)原值的，按照4％的征收率減半征收增值稅；售價(jià)未超過(guò)原值的，免征增值稅。舊機(jī)動(dòng)車經(jīng)營(yíng)單位銷售舊機(jī)動(dòng)車、摩托車、游艇，按照4％的征收率減半征收增值稅。這是一個(gè)相干規(guī)定。稅務(wù)籌劃影響并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)。

第三部分

上市公司并購(gòu)重組常見問(wèn)題

一、重大資產(chǎn)重組的情形

重大資產(chǎn)重組：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。

二、并購(gòu)重組中關(guān)注的主要問(wèn)題

1.歷史沿革的合法性 2.資產(chǎn)完整性 3.債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性 4.重組后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力 5.重組后公司治理有效性 6.盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性 7.備考報(bào)表與企業(yè)合并的方式 8.兩種以上資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用 9.收益現(xiàn)值法運(yùn)用中評(píng)估假設(shè)的合理性 盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性和收益現(xiàn)值法運(yùn)動(dòng)過(guò)程中評(píng)估假設(shè)的合理性，這兩點(diǎn)非常重要。

（一）歷史沿革的合法性

1.公司設(shè)立是否合規(guī)合法。2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

3.增資：增資資金來(lái)源、價(jià)值和所有權(quán) 4.減資：是否履行公告程序 5.涉及國(guó)有資產(chǎn)的是否辦理相關(guān)手續(xù) 6.出資方式是否符合規(guī)定

7.計(jì)價(jià)是否正確：對(duì)評(píng)估結(jié)果的運(yùn)用

（二）資產(chǎn)完整性

1.標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰 2.注冊(cè)資本是否到位 3.標(biāo)的資產(chǎn)是否受抵押或質(zhì)押 4.作價(jià)是否公允 5.是否存在股權(quán)代持 標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰：

（1）對(duì)股權(quán)的要求：是否合法擁有該項(xiàng)股權(quán)的全部權(quán)利；是否有出資不實(shí)或影響公司合法存續(xù)的情況；將有限責(zé)任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意（書面函）；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（2）對(duì)資產(chǎn)的要求：是否已經(jīng)辦理了相應(yīng)的權(quán)屬證明；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（3）劃撥用地問(wèn)題： 符合劃撥用地目錄的建設(shè)用地項(xiàng)目，由建設(shè)單位提出申請(qǐng)，經(jīng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，方可以劃撥方式提供土地使用權(quán)；對(duì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施用地項(xiàng)目，可以以劃撥方式提供土地使用權(quán)。對(duì)以營(yíng)利為目的，非國(guó)家重點(diǎn)扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施用地項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)以有償方式提供土地使用權(quán)；以劃撥方式取得的土地使用權(quán)，因企業(yè)改制、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓或者改變土地用途等不再符合本目錄的，應(yīng)當(dāng)實(shí)行有償使用。劃撥土地處置方案包括以下幾種：一是劃撥地變?yōu)槌鲎尩兀U納土地出讓金；二是國(guó)家作價(jià)入股；三是租賃；四是授權(quán)經(jīng)營(yíng)。

（三）債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性

對(duì)于金融性債權(quán)，100%要取得債權(quán)人的同意，主要是擴(kuò)大銀行。對(duì)于其它債權(quán)來(lái)講，需要償還的債務(wù)，如果不能取得債權(quán)人同意的需提供償債擔(dān)保，另外還涉及到不需要償還的債權(quán)的處理。

（四）重組后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

證監(jiān)會(huì)在審核上市公司重大重組關(guān)注一個(gè)問(wèn)題，即重組以后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力：1.重組目的與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是否一致；2.購(gòu)買資產(chǎn)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，出售資產(chǎn)不能導(dǎo)致公司盈利下降；3.重組后主要資產(chǎn)不能為現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)；4.重組后有確定的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；5.重組后是否需取得特許資格；6.交易安排是否導(dǎo)致購(gòu)入資產(chǎn)不確定；7.重組要有助于增厚上市公司業(yè)績(jī)，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；8.重組后業(yè)務(wù)發(fā)展的后續(xù)資金來(lái)源；9.在管理層討論與分析中要對(duì)公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和自身優(yōu)劣勢(shì)及公司戰(zhàn)略進(jìn)行充分說(shuō)明，特別對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)公司。

（五）重組后公司治理有效性

1.同一集團(tuán)下的重組后公司治理的安排 2.同行業(yè)重組后對(duì)公司治理的安排 3.借殼上市后對(duì)公司治理的安排 4.跨行業(yè)重組

5.消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

（六）盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性

盈利預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)性證監(jiān)會(huì)要求，第二是重組管理辦法對(duì)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的相關(guān)規(guī)定，第三是重大資產(chǎn)重組實(shí)施后，如果做的盈利預(yù)測(cè)沒有實(shí)現(xiàn)，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和上市公司要有一個(gè)相應(yīng)的措施，第四是盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)后的補(bǔ)償措施。

1.盈利預(yù)測(cè)要求：上半年申報(bào)的，提供本盈利預(yù)測(cè)，下半年申報(bào)的，提供本及下一年的盈利預(yù)測(cè)，審核時(shí)會(huì)關(guān)注基準(zhǔn)日至審核時(shí)的盈利實(shí)現(xiàn)情況。

2.重組辦法對(duì)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的規(guī)定：（1）上市公司購(gòu)買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供擬購(gòu)買資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。（2）還應(yīng)當(dāng)提供上市公司的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的情形：上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。（3）盈利預(yù)測(cè)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核。（4）上市公司確有充分理由無(wú)法提供上述盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明原因，在上市公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中作出特別風(fēng)險(xiǎn)提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和未來(lái)發(fā)展前景的影響進(jìn)行詳細(xì)分析。

3.重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無(wú)法獲知且事后無(wú)法控制的原因，上市公司或者購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)報(bào)告或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)金額50%的，可以對(duì)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。這對(duì)中介機(jī)構(gòu)約束性比較強(qiáng)。

4.盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)的補(bǔ)償措施：（1）現(xiàn)金補(bǔ)償：如蘇寧環(huán)球；（2）重組方向其他股東送股；（3）股份回購(gòu)；

（七）備考報(bào)表與企業(yè)合并的方式

1.在上市公司重大重組過(guò)程中，要提供以下的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告：（1）上市公司基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告；（2）擬注入資產(chǎn)兩年一期的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告；（3）合并備考財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告；（4）交易對(duì)方上的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告。第（3）項(xiàng)說(shuō)的是一個(gè)模擬的財(cái)務(wù)報(bào)表，是假定的，上市公司重組時(shí)可能經(jīng)營(yíng)不善，假定把資產(chǎn)提前兩年或者三年注入到上市公司，模擬幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表。第（4）項(xiàng)“交易對(duì)方”是指重組方上的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告。

2.重大重組中一般會(huì)涉及企業(yè)合并，企業(yè)合并的結(jié)果通常是一個(gè)企業(yè)取得了對(duì)一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。構(gòu)成企業(yè)合并至少包括兩層含義：一是取得對(duì)另一個(gè)或多個(gè)企業(yè)（或業(yè)務(wù)）的控制權(quán)；二是所合并的企業(yè)必須構(gòu)成業(yè)務(wù)。

3.《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-企業(yè)合并》分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并,兩種合并方式下對(duì)資產(chǎn)計(jì)價(jià)和損益確定的方法不同。（1）同一控制下的企業(yè)合并：參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的；（2）非同一控制下的企業(yè)合并，參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的合并交易，即同一控制下企業(yè)合并以外的其他企業(yè)合并；（3）控制：一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力。具體運(yùn)用為：半數(shù)以上的表決權(quán)；半數(shù)以下的表決權(quán)——通過(guò)與被投資單位其他投資者之間的協(xié)議，擁有被投資單位半數(shù)以上表決權(quán)；根據(jù)公司章程或協(xié)議，有權(quán)決定被投資單位的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策；有權(quán)任免被投資單位的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)的多數(shù)成員；在被投資單位董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)占多數(shù)表決權(quán)。這是控制的相關(guān)概念。4.反向購(gòu)買的處理：（1）某些企業(yè)合并中，發(fā)行權(quán)益性證券的一方因其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策在合并后被參與合并的另一方所控制的，發(fā)行權(quán)益性證券的一方雖然為法律上的母公司，但其為會(huì)計(jì)上的被收購(gòu)方，該類企業(yè)合并通常稱為“反向購(gòu)買”。（2）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，法律上子公司的資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)以其在合并前的賬面價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。（3）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的留存收益和其他權(quán)益性余額應(yīng)當(dāng)反映的是法律上子公司在合并前的留存收益和其他權(quán)益余額。（4）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的權(quán)益性工具的金額應(yīng)當(dāng)反映法律上子公司合并前發(fā)行在外的股份面值以及假定在確定該項(xiàng)企業(yè)合并成本過(guò)程中新發(fā)行的權(quán)益性工具的金額。但是在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的權(quán)益結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)反映法律上母公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)，即法律上母公司發(fā)行在外權(quán)益性證券的數(shù)量及種類。（5）法律上母公司的有關(guān)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債在并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)以其在購(gòu)買日確定的公允價(jià)值進(jìn)行合并，企業(yè)合并成本大于合并中取得的法律上母公司（被購(gòu)買方）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額體現(xiàn)為商譽(yù)，小于合并中取得的法律上母公司（被購(gòu)買方）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額確認(rèn)為合并當(dāng)期損益。

（八）兩種以上資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第18條規(guī)定：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估方法從總體上分為三種：一個(gè)是資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本法），一個(gè)是市場(chǎng)法，還有一個(gè)是收益法。證監(jiān)會(huì)或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求你用兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估，在實(shí)際的操作過(guò)程中，評(píng)估機(jī)構(gòu)通常采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法或者成本法和收益法作為主要的評(píng)估方法。

上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性和評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見。

（九）收益現(xiàn)值法運(yùn)用中評(píng)估假設(shè)的合理性

收益現(xiàn)值法運(yùn)用過(guò)程中，有幾個(gè)基本要素：第一是收益額，第二是收益期，第三是折現(xiàn)率。收益額有三個(gè)口徑，在資產(chǎn)評(píng)估初期，大家用的收益口徑都是凈利潤(rùn)，用凈利潤(rùn)來(lái)折現(xiàn)。隨著時(shí)間推移，現(xiàn)在用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)現(xiàn)金流對(duì)收益額進(jìn)行測(cè)算，現(xiàn)金流指的是實(shí)際上流入企業(yè)的現(xiàn)金，分為兩個(gè)，一個(gè)是企業(yè)自由現(xiàn)金流，一個(gè)企業(yè)由兩部分構(gòu)成，一部分是股東投入的資本，另外一個(gè)是債權(quán)人提供的資本，企業(yè)自由現(xiàn)金流是把企業(yè)看作一個(gè)整體，不區(qū)分股東和債權(quán)人，然后把現(xiàn)金流量折現(xiàn)完了以后，再扣除債權(quán)人擁有的相關(guān)權(quán)益，這種方法通常用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流的模型。股權(quán)現(xiàn)金流的模型測(cè)算的股權(quán)現(xiàn)金流，股權(quán)現(xiàn)金流實(shí)際上是從企業(yè)自由現(xiàn)金流里把債權(quán)人擁有的現(xiàn)金流扣掉，直接得出股權(quán)現(xiàn)金流，對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率叫CAPM模型，叫資本定價(jià)模型，企業(yè)自由現(xiàn)金流所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率用的是家庭平均資本成本，另外作為一個(gè)收益法來(lái)進(jìn)，有收益期預(yù)測(cè)問(wèn)題，是有序的還是一個(gè)有年限的收益期，在評(píng)估實(shí)踐過(guò)程中，通長(zhǎng)是這樣的：比如一個(gè)礦山企業(yè)，礦山企業(yè)的收益期是由礦山服務(wù)年限來(lái)決定的，也就是說(shuō)是由它的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量和它的生產(chǎn)能力先確定它的礦山服務(wù)年限，比如儲(chǔ)量是100萬(wàn)噸，每年才在10萬(wàn)噸，如果不考慮其它損耗的話，要開采10年，收益期是10年，我們做這個(gè)收益法時(shí)可能預(yù)測(cè)期就是10年，當(dāng)然實(shí)際工作中要考慮損耗等這樣那樣的一些問(wèn)題。

如果不適用于做收益現(xiàn)值法的情形，相關(guān)的條例里也寫得很清楚：過(guò)去長(zhǎng)期虧損、現(xiàn)在和可預(yù)見的未來(lái)難以盈利；技術(shù)、市場(chǎng)不穩(wěn)定的高新技術(shù)企業(yè)；部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；受政府宏觀調(diào)控影響比較大的企業(yè)；證券類企業(yè)。

《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則－基本準(zhǔn)則》第十七條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地使用評(píng)估假設(shè)，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估假設(shè)及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響：（1）《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則－評(píng)估報(bào)告》第二十四條：評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)披露評(píng)估假設(shè)及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響。（2）評(píng)估的假設(shè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理，不得隨意設(shè)定沒有依據(jù)、不合情理的評(píng)估假設(shè)。防止通過(guò)濫用評(píng)估假設(shè)，虛高估值，損害上市公司利益。重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估是否在合法、合規(guī)的前提下全面體現(xiàn)市場(chǎng)公平交易的基本原則。（3）《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第27條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。（4）注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來(lái)預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來(lái)各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。（5）當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。銀都礦業(yè)采礦權(quán)案例：

北京國(guó)友大正資產(chǎn)評(píng)估有限公司接受威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司、北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司王彥峰、王偉和內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司共同委托，對(duì)因威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司與內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司實(shí)施資產(chǎn)置換事宜而涉及的內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司的62.96%的股權(quán)進(jìn)行了評(píng)估。

基本情況：威達(dá)前幾年經(jīng)營(yíng)不善，現(xiàn)在面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，北京盛達(dá)是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)，老板在甘肅很有名氣，在內(nèi)蒙古有一個(gè)銀礦，內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)，準(zhǔn)備把銀礦的股權(quán)注入到上市公司，交易完成以后，這4個(gè)重組方都變成上市公司的股東，內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)變成了上市公司的控股子公司，威達(dá)里面的資產(chǎn)要置出來(lái)，然后大股東買走，以后就是銀礦和小礦的開采。

評(píng)估基準(zhǔn)日為2010年9月30日，在9月30日時(shí)，這里面存在一個(gè)重大問(wèn)題，因?yàn)槭堑V山企業(yè)，必須要有采礦許可證，在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)，采礦許可證證載的能力是60萬(wàn)噸，在前期礦山評(píng)估師進(jìn)行了評(píng)估，準(zhǔn)備擴(kuò)容至50萬(wàn)噸，因?yàn)樯a(chǎn)能力對(duì)評(píng)估值的影響非常大。

評(píng)估師對(duì)采礦權(quán)進(jìn)行了初步估算，當(dāng)時(shí)采礦權(quán)的賬面價(jià)值是1.3億，如果按照90萬(wàn)噸來(lái)預(yù)測(cè)的話，90萬(wàn)噸預(yù)測(cè)指的是我們給了他兩年變更時(shí)間，到2012年底之前如果變更90萬(wàn)噸，采礦權(quán)的評(píng)估值是42億，如果一直按照60萬(wàn)噸預(yù)測(cè)的話，是35億，這里面差7億，差異率是17%，影響非常大。在當(dāng)時(shí)的情況下，4個(gè)重組方要求一開始按照90萬(wàn)噸進(jìn)行預(yù)測(cè)。

博金律師事務(wù)所于2010年11月1日出具了《關(guān)于威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的法律意見書》，認(rèn)為內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司于2012年12月31日前取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)許可證不存在法律障礙；財(cái)務(wù)顧問(wèn)西南證券于2010年11月1日出具了《威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》，認(rèn)為內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司在2012年12月31日前取得變更后采礦權(quán)證的假設(shè)前提是合理的；同時(shí)要求北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉和內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司已就采礦權(quán)證的如期變更和取得等事項(xiàng)做出了承諾。若內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司未能于該重要假設(shè)設(shè)定的時(shí)間取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)許可證及擴(kuò)能至90萬(wàn)噸/年，將會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生較大影響，經(jīng)測(cè)算如未按期取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)證，將使內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司62.96%股權(quán)的評(píng)估值減少47,396.10萬(wàn)元。若內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司在2012年12月31日前未能取得變更后采礦權(quán)證及未能完成技改擴(kuò)能至90萬(wàn)噸/年，北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉承諾由此產(chǎn)生的差額47,396.10萬(wàn)元對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)股份62,854,550股，由威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司以1元的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，并予以注銷。

這里面牽涉到假設(shè)問(wèn)題，如果做預(yù)測(cè)，第一點(diǎn)是合法合規(guī)的問(wèn)題，實(shí)際的生產(chǎn)能力早已經(jīng)突破了60萬(wàn)噸，但做資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，原則上合法合規(guī)。當(dāng)時(shí)按照60萬(wàn)噸預(yù)測(cè)，為什么兩年以后按照90萬(wàn)噸預(yù)測(cè)？這是給他提供一個(gè)相關(guān)依據(jù)。

評(píng)估假設(shè)對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響差了4.7億，對(duì)中小股東影響和對(duì)上市公司的影響非常大。

關(guān)于主要評(píng)估假設(shè)的合理性。電力行業(yè)收購(gòu)、重組很重要，我們最近做了很大項(xiàng)目，對(duì)小水電的收購(gòu)比較瘋狂，在實(shí)際工作過(guò)程中，各個(gè)發(fā)電集團(tuán)都是為了搶水電資源，報(bào)價(jià)相當(dāng)高。

評(píng)估加強(qiáng)包括前提、基本加強(qiáng)和具體假設(shè)、特別假設(shè)和非真實(shí)性假設(shè)等。（1）前提：持續(xù)經(jīng)營(yíng)（企業(yè)）、原地續(xù)用或異地續(xù)用（單項(xiàng)資產(chǎn)）（2）基本假設(shè)——相關(guān)政治、法律、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)等宏觀情況；與評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的稅收及企業(yè)法規(guī)。利率、匯率變化等。（3）具體假設(shè)——對(duì)評(píng)估對(duì)象的物理、法律、經(jīng)濟(jì)狀況的假設(shè)；對(duì)評(píng)估對(duì)象外部狀況的假設(shè)。對(duì)評(píng)估分析中運(yùn)用數(shù)據(jù)的完整性的假設(shè)；評(píng)估對(duì)象未來(lái)管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作方向；企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中涉及的收入、成本、現(xiàn)金流；關(guān)聯(lián)交易是否以公平交易為基礎(chǔ)等。（4）特別假設(shè)：對(duì)評(píng)估結(jié)果有重大影響的假設(shè)，需在報(bào)告中特別標(biāo)明。

三、并購(gòu)重組中的評(píng)估問(wèn)題

（一）上市公司擬置出資產(chǎn)的特點(diǎn) 1.持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力差

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，甚至資不抵債 3.資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵且無(wú)法解決

4.資產(chǎn)置換時(shí)有時(shí)跟股權(quán)交易、上市公司賬面盈利有關(guān)聯(lián)

（二）上市公司擬置出資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn) 1.價(jià)值類型的選擇

2.評(píng)估方法選用：有時(shí)不能用收益法評(píng)估 3.考慮評(píng)估基準(zhǔn)日后評(píng)估參數(shù)的變化 4.評(píng)估基準(zhǔn)日后擬置出資產(chǎn)損益的安排。如果是盈利的，歸屬于上市公司。如果虧損了，歸屬于原有大股東。

5.評(píng)估中對(duì)人員安置的考慮 6.評(píng)估中對(duì)或有負(fù)債的考慮

（三）上交所《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄--第六號(hào) 資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)信息披露 》

（四）深交所《信息披露業(yè)務(wù)備忘歷第16號(hào)－資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)信息披露》

1.采用收益法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法進(jìn)行評(píng)估（含假設(shè)開發(fā)法）的，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)特點(diǎn)詳細(xì)披露預(yù)期未來(lái)各收益或現(xiàn)金流量等重要評(píng)估依據(jù)，包括預(yù)期產(chǎn)品產(chǎn)銷量或開發(fā)銷售面積、銷售價(jià)格、采購(gòu)成本、費(fèi)用預(yù)算等。同時(shí)，上市公司還應(yīng)當(dāng)披露計(jì)算模型所采用的折現(xiàn)率、預(yù)期未來(lái)各收益或現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、銷售毛利率等重要評(píng)估參數(shù)，充分說(shuō)明有關(guān)評(píng)估依據(jù)和參數(shù)確定的理由。

2.評(píng)估報(bào)告所采用的預(yù)期產(chǎn)品產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格、收益或現(xiàn)金流量等評(píng)估依據(jù)與評(píng)估標(biāo)的已實(shí)現(xiàn)的歷史數(shù)據(jù)存在重大差異或與有關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)相背離的，上市公司應(yīng)當(dāng)詳細(xì)解釋該評(píng)估依據(jù)的合理性，提供相關(guān)證明材料，并予以披露。

3.相關(guān)資產(chǎn)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可能受到國(guó)家法律、法規(guī)更加嚴(yán)格的規(guī)制，或受到自然因素、經(jīng)濟(jì)因素、技術(shù)因素的嚴(yán)重制約，導(dǎo)致相關(guān)評(píng)估標(biāo)的在未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入、收益或現(xiàn)金流量存在重大不確定性的，上市公司應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露相應(yīng)解決措施，并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

4.評(píng)估標(biāo)的為礦業(yè)權(quán)，且其礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量報(bào)告或礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案未經(jīng)有權(quán)部門審核備案，或尚未取得相關(guān)探礦權(quán)、采礦權(quán)許可證的，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露原因、解決措施，作出相關(guān)承諾，分析后續(xù)支出對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響（如適用），并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)該等措施的合理性出具獨(dú)立意見。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)借殼上市，從證監(jiān)會(huì)內(nèi)部掌握來(lái)講，基本上需要大國(guó)土資源部門開具一個(gè)相關(guān)證明，在現(xiàn)在情況下，房地產(chǎn)借殼融資基本上處于暫停狀態(tài)，但還是要說(shuō)一下。

（五）《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》對(duì)假設(shè)開發(fā)法的規(guī)定 1.假設(shè)開發(fā)法是求取估價(jià)對(duì)象未來(lái)開發(fā)完成后的價(jià)值，減去未來(lái)的正常開發(fā)成本、稅費(fèi)和利潤(rùn)等，以此估算估價(jià)對(duì)象的客觀合理價(jià)格或價(jià)值的方法。2.適用于“待開發(fā)房地產(chǎn)”是指具有投資開發(fā)或者再開發(fā)潛力的房地產(chǎn)。①待開發(fā)土地,②在建工程,③可裝修改造或可改變用途的舊房。

3.假設(shè)開發(fā)法的適用條件：（1）要有一個(gè)良好、穩(wěn)定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件；（2）要有一個(gè)明朗、開放及長(zhǎng)遠(yuǎn)的房地產(chǎn)政策；（3）要有一套統(tǒng)一、嚴(yán)謹(jǐn)及健全的房地產(chǎn)法規(guī)；（4）要有一個(gè)完整、公開及透明度高的房地產(chǎn)資料庫(kù)。（5）要有一個(gè)穩(wěn)定、清晰及全面的有關(guān)房地產(chǎn)投資開發(fā)和交易的稅費(fèi)清單；（6）要有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)、公開及穩(wěn)定的土地供給計(jì)劃。4.假設(shè)開發(fā)法的操作步驟：（1）調(diào)查待開發(fā)房地產(chǎn)的基本情況（土地的位置，土地的面積大小、形狀、平整情況、地質(zhì)狀況、基礎(chǔ)設(shè)施配套程度，政府的規(guī)劃限制，將擁有的土地權(quán)利）；（2）選擇最佳的開發(fā)利用方式；（3）估計(jì)開發(fā)期和租售期；（4）預(yù)測(cè)開發(fā)完成后的房地產(chǎn)價(jià)值；（5）結(jié)算開發(fā)成本、管理費(fèi)用、投資利息、銷售稅費(fèi)、開發(fā)利潤(rùn)及投資者購(gòu)買開發(fā)房地產(chǎn)應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅費(fèi)；（6）進(jìn)行具體計(jì)算，求出待開發(fā)房地產(chǎn)的價(jià)值。5.房地產(chǎn)借殼上市中資產(chǎn)評(píng)估關(guān)注問(wèn)題：（1）土地取得是否合法，是否經(jīng)過(guò)招拍掛程序取得；（2）是否存在閑置土地；（3）是否存在倒賣土地；（4）評(píng)估假設(shè)的合理性；（5）各項(xiàng)稅費(fèi)的計(jì)算是否合理；（6）收益限制法評(píng)估中能否永續(xù)計(jì)算未來(lái)收益；（7）后續(xù)投資、占用資本分?jǐn)偫麧?rùn)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)應(yīng)按照“等量資本獲得等量收益”的原則；（8）投資性房地產(chǎn)采用兩種以上方法使用問(wèn)題。通常使用的是收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)法。

房地產(chǎn)項(xiàng)目借殼阻力越來(lái)越大，基本上處于一個(gè)暫停狀態(tài)。

補(bǔ)充：并購(gòu)重組程序

（一）并購(gòu)的基本程序

1.制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，確定企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和并購(gòu)戰(zhàn)略。

2.并購(gòu)項(xiàng)目信息的跟蹤、考察，進(jìn)行機(jī)會(huì)研究，對(duì)有價(jià)值的并購(gòu)項(xiàng)目提出初步建議書，決策是否有必須進(jìn)行進(jìn)一步的可行性研究。3.并購(gòu)的前期準(zhǔn)備工作。

4.與被并購(gòu)方開始首論談判，并簽訂并購(gòu)意向書。

5.盡職調(diào)查。6.擬訂全面的并購(gòu)重組方案，提交可行性研究報(bào)告。在對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行深入細(xì)致的盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行性，財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)期以及整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，提出結(jié)論性建議，確定的項(xiàng)目的可行性，作為項(xiàng)目決策的基礎(chǔ)和重要依據(jù)。

7.準(zhǔn)備并購(gòu)談判所有的法律文件，主要是并購(gòu)協(xié)議。

8.制定談判策略，開始并購(gòu)談判。簽訂并購(gòu)合同。9.開始過(guò)渡期。10.履行審批手續(xù)。11.交割。12.整合期。

（二）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)定位

企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)發(fā)展的謀略和綱領(lǐng)，是企業(yè)根據(jù)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，在分析外部環(huán)境和內(nèi)部條件現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，為企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展所的未做出來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的方向性、整體性、全局性的定位，發(fā)展目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)劃、實(shí)施方案。

（三）前期準(zhǔn)備工作

1.分析并購(gòu)交易雙方的基本情況（1）目標(biāo)公司的基本情況，包括股東、高級(jí)管理人員的相關(guān)資料，公司資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營(yíng)情況等；（2）為什么要出售股權(quán)或變賣企業(yè)；（3）誰(shuí)全權(quán)負(fù)責(zé)出售事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限。

（4）目標(biāo)公司的法律狀況；

（5）并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)的分析。購(gòu)買該目標(biāo)公司能產(chǎn)生多大的協(xié)同效應(yīng)，能為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)什么好處；

（6）目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；目標(biāo)公司的價(jià)值，各行各業(yè)不一樣，通常情況下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者企業(yè)首先要取得企業(yè)近期的財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)報(bào)表通常包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。（7）并購(gòu)企業(yè)是否有能力購(gòu)買，包括支付能力和管理能力。2.組織并購(gòu)班子

由并購(gòu)專家或財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師、會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師以及技術(shù)專家成立一個(gè)專門的班子，負(fù)責(zé)并購(gòu)重組的盡職調(diào)查、談判和整合的全部事宜。（1）并購(gòu)專家或財(cái)務(wù)顧問(wèn)：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購(gòu)方案；提出并購(gòu)盡職調(diào)查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購(gòu)談判工作；負(fù)責(zé)并購(gòu)后的整合工作——提出建立、健全并購(gòu)后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議；提出人員的安排意見和建議；提出經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。（2）律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購(gòu)合同或協(xié)議等法律文件；使并購(gòu)專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場(chǎng)開發(fā)、長(zhǎng)期投資、合營(yíng)合作等；協(xié)助處理預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)督、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過(guò)程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動(dòng)人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度監(jiān)督等；協(xié)助處理善后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。

律師在盡職調(diào)查中應(yīng)著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購(gòu)標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng)（未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔(dān)保，在環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全、人身權(quán)方面的或有侵權(quán)，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)），證券、股權(quán)、聯(lián)營(yíng)等長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)等的處理?xiàng)l款，土地使用權(quán)條款，有無(wú)違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國(guó)家利益及社會(huì)公共利益的條款。（3）會(huì)計(jì)師與資產(chǎn)評(píng)估師：對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或核實(shí)；核實(shí)企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對(duì)過(guò)去企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購(gòu)方要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購(gòu)專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議；對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)企業(yè)的客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤(rùn)，預(yù)測(cè)企業(yè)的價(jià)值，為確定收購(gòu)價(jià)格提出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算制度的意見和建議；

（4）技術(shù)專家： 對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評(píng)價(jià)；全面把握被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評(píng)價(jià)被并購(gòu)企業(yè)的設(shè)備、儀器的技術(shù)水平；提出被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

3.擬定并購(gòu)工作流程，確定工作內(nèi)容和分工，制定工作安排時(shí)間表。

（四）意向書 意向書是一種收購(gòu)雙方預(yù)先約定的書面文件，用于說(shuō)明雙方進(jìn)行合約談判的初步意見，其一般不具備法律約束力，但也可根據(jù)需要在某些條款上具備法律約束力。

意向書的主要內(nèi)容：1.談判雙方的保密條款。2.談判代表及相關(guān)授權(quán)。3.談判程序及日程的安排。4.盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利。5.對(duì)價(jià)的交易形式、交易的支付方式。6.排他性條款。7.相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。

（五）盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是通過(guò)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的過(guò)去、現(xiàn)在和可以預(yù)見的未來(lái)的所有相關(guān)事項(xiàng)，對(duì)并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，評(píng)估并購(gòu)方案的收益和債務(wù)情況。盡職調(diào)查可以采取幾種方法進(jìn)行。由并購(gòu)方自己進(jìn)行盡職調(diào)查，由并購(gòu)方委托中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，由目標(biāo)公司提供相關(guān)資料，由目標(biāo)公司委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以及由并購(gòu)方和目標(biāo)公司共同委托中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。

1.基本情況的調(diào)查：（1）公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照及專營(yíng)許可證，包括自成立以來(lái)的所有變更的原因及相關(guān)情況。（2）公司及子公司章程。（3）主要審查公司章程中控制條款的內(nèi)容。（4）公司的規(guī)章制度。（5）公司最近五年（至少三年）的發(fā)文，董事會(huì)、管理層會(huì)議記錄。

2.財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估。

【案例】2006年中國(guó)建材以現(xiàn)金人民幣9.61億元，從海螺集團(tuán)手中收購(gòu)其控股的徐州海螺水泥全部股權(quán)。截至到2006年4月總資產(chǎn)為10億元，凈資產(chǎn)為3.8億元。中國(guó)建材以9.6億收購(gòu)3.8億的資產(chǎn)，中國(guó)建材是否為一個(gè)理性的投資者？光看到這個(gè)數(shù)據(jù)可能覺得他不太理性，從另外一個(gè)角度來(lái)講是這樣的：中國(guó)建材在當(dāng)?shù)亟兄新?lián)水泥，中聯(lián)水泥在淮河經(jīng)濟(jì)區(qū)的蘇北、魯南有淮海中聯(lián)水泥、魯南中聯(lián)水泥、魯宏中聯(lián)水泥、棗莊中聯(lián)水泥四家企業(yè)，總產(chǎn)量已經(jīng)有1100萬(wàn)噸。淮海中聯(lián)和海螺兩家企業(yè)相距30公里，市場(chǎng)分布完全重合。徐州海螺利用自己成本優(yōu)勢(shì)，不斷打價(jià)格戰(zhàn)，加劇了該地區(qū)水泥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅新?lián)水泥與徐州海螺通過(guò)協(xié)同效應(yīng)提升生產(chǎn)效益，降低生產(chǎn)成本。因不斷打價(jià)格戰(zhàn)，5個(gè)企業(yè)變成了中國(guó)建材的，所以價(jià)格漲了20%，收購(gòu)徐州海螺之后，成為了名副其實(shí)的“淮海霸主”，擁有了產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。從這個(gè)角度來(lái)講，實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值的區(qū)別，如果要對(duì)徐州海螺做一個(gè)評(píng)估，評(píng)出市場(chǎng)價(jià)值，把所有的資產(chǎn)、負(fù)債都評(píng)完了，怎么評(píng)也評(píng)不到9億。

第五篇：企業(yè)并購(gòu)重組方式及流程

目錄

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇........................................................................................2

企業(yè)并購(gòu)路徑................................................................................................2 企業(yè)并購(gòu)交易模式........................................................................................2 并購(gòu)流程................................................................................................................3

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略........................................................................................3

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息........................................................................4

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問(wèn)....................................................4

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系........................................................................4

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查............................................................................4

六、簽訂保密協(xié)議........................................................................................6

七、盡職調(diào)查................................................................................................6

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議............................................................................8

九、支付手段..............................................................................................10

十、支付節(jié)點(diǎn)安排......................................................................................11

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇

企業(yè)并購(gòu)路徑

企業(yè)并購(gòu)的路徑解決如何與交易對(duì)手達(dá)成并購(gòu)意向，也就是交易借助的渠道或者程序。主要分為四種途徑。

一、協(xié)議并購(gòu)：是指并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的各股東以友好協(xié)商的方式確立交易條件，并達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，最終完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的不同又可以分為上市公司的協(xié)議并購(gòu)和非上市公司的協(xié)議并購(gòu)，二者無(wú)實(shí)質(zhì)不同，只是上市公司的協(xié)議并購(gòu)還需遵循《上市公司并購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第35號(hào)）等特別規(guī)定。

二、要約收購(gòu)：是指并購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買所持有公司股份的書面意見，并按照公告的并購(gòu)要約中的并購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他事項(xiàng)，并購(gòu)目標(biāo)公司的股份。

要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)的核心區(qū)別在于所有股東平等獲取信息，自主做出選擇。更具有公開性和公平性，有利于保護(hù)小股東的利益，實(shí)踐中一般為上市公司的并購(gòu)采用。

三、競(jìng)價(jià)收購(gòu)：目標(biāo)企業(yè)通過(guò)發(fā)布出售公告的形式，邀請(qǐng)具有一定實(shí)力的潛在購(gòu)買方，通過(guò)遞交密標(biāo)的方式進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，價(jià)優(yōu)者獲得并購(gòu)資格。

競(jìng)價(jià)并購(gòu)是被并購(gòu)企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)模式，根據(jù)招標(biāo)形式不同，可以分為公開招標(biāo)、拍賣、競(jìng)爭(zhēng)性談判、議標(biāo)等形式。一般用于國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)。為股權(quán)并購(gòu)提供了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，有利于股東利益最大化。

四、財(cái)務(wù)重組并購(gòu)：是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的處置方法。財(cái)務(wù)重組式并購(gòu)主要有三種類型

（一）承擔(dān)債務(wù)式：在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)和債務(wù)相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方的控制權(quán)。

（二）資產(chǎn)置換式：并購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被并購(gòu)企業(yè)中，同時(shí)把被并購(gòu)企業(yè)原有的不良資產(chǎn)連帶負(fù)債剝離，依據(jù)資產(chǎn)置換雙方的資產(chǎn)評(píng)估值等情況進(jìn)行置換，以達(dá)到對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。具體在實(shí)踐操作中又分為先并購(gòu)后置換和先債務(wù)重組后置換

（三）托管式并購(gòu)：是指通過(guò)契約形式，將法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給受托者，受托者以適當(dāng)名義有償經(jīng)營(yíng)。采取托管方式進(jìn)行并購(gòu)主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不具備實(shí)施企業(yè)并購(gòu)的條件，需要采取先托管后并購(gòu)的操作方式。

企業(yè)并購(gòu)交易模式

交易模式主要解決企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象問(wèn)題。如果選擇目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為交易對(duì)象，就是資產(chǎn)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)作為交易對(duì)象就是股權(quán)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)并且以消滅目標(biāo)企業(yè)主體資格為目的，就是合并。

（一）資產(chǎn)收購(gòu)：資產(chǎn)收購(gòu)的客體是目標(biāo)企業(yè)的核心資產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)的要求：

一是資產(chǎn)必須達(dá)到了一定的數(shù)量和質(zhì)量，二是資產(chǎn)必須要具有一定的形態(tài)。根據(jù)資產(chǎn)收購(gòu)交易形式的不同，資產(chǎn)收購(gòu)的操作方式可以分為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)出資。

（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指收購(gòu)方與被收購(gòu)企業(yè)簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方取得被收購(gòu)方的核心資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。

（2）資產(chǎn)出資也可以稱為作價(jià)入股，是指被并購(gòu)企業(yè)以核心資產(chǎn)的價(jià)值出資，收購(gòu)方通過(guò)定向增資擴(kuò)股或者共同出資設(shè)立新公司的形式，以達(dá)到資產(chǎn)收購(gòu)目的的交易形式。

（二）股權(quán)收購(gòu)：廣義的股權(quán)收購(gòu)是指為了特定目的購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，并不強(qiáng)調(diào)達(dá)到實(shí)質(zhì)控制效果。狹義的股權(quán)收購(gòu)還需要通過(guò)購(gòu)買全部或者部分股權(quán)對(duì)目標(biāo)公司的決策過(guò)程形成有效控制。根據(jù)股權(quán)收購(gòu)的具體交易形式不同，可以分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增加注冊(cè)資本金或者定向增發(fā)股份。

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是實(shí)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)的最基本形式，是指收購(gòu)方和被收購(gòu)企業(yè)的股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方獲得股權(quán)和實(shí)際控股地位，轉(zhuǎn)讓方獲得相應(yīng)的交易對(duì)價(jià)而退出被并購(gòu)企業(yè)的持股。

（2）定向增發(fā)股份或者定向增加注冊(cè)資本金是指被收購(gòu)企業(yè)通過(guò)向收購(gòu)方定向增加注冊(cè)資本金或者定向發(fā)行股份的形式，引入新的投資者，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制。

（三）企業(yè)合并：參與合并的企業(yè)主體資格被注銷，原債權(quán)債務(wù)關(guān)系被新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)繼承。分為新設(shè)合并和吸收合并

（1）吸收合并又稱為企業(yè)兼并，是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)單一的企業(yè)，其中一個(gè)企業(yè)保留法人資格，其他企業(yè)的法人資格隨著合并而解散。

（2）新設(shè)合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司合并后，成為一個(gè)新的公司，參與合并的原公司主體資格均歸于消滅的公司合并。

并購(gòu)流程

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）明確并購(gòu)目的

依據(jù)行業(yè)演進(jìn)規(guī)律，每個(gè)行業(yè)在25年左右時(shí)間要經(jīng)過(guò)初創(chuàng)、規(guī)模化、集聚和平衡的演進(jìn)過(guò)程。處于行業(yè)不同階段的企業(yè)要制定符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的并購(gòu)策略目前企業(yè)。目前企業(yè)并購(gòu)的主要目的有：

（1）橫向規(guī)模擴(kuò)張：通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品線、服務(wù)或者分銷渠道。收購(gòu)方的目的是借助擴(kuò)大固定成本分?jǐn)偡秶吞岣呱a(chǎn)效率并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)地域的分散化，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（2）相關(guān)多元化：主要是通過(guò)并購(gòu)獲取與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有高度相關(guān)性的業(yè)務(wù)。（3）縱向并購(gòu)：通過(guò)并購(gòu)控制供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素，降低成本并擴(kuò)大增長(zhǎng)空間。

（4）進(jìn)入新領(lǐng)域：通過(guò)混合并購(gòu)將不同的產(chǎn)品和服務(wù)納入一個(gè)企業(yè)，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）確定并購(gòu)路線

根據(jù)企業(yè)自身能力和對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)以及標(biāo)的公司的熟悉程度，可以采取不同路

線：（1）一步到位獲取公司的控制權(quán)。如果公司有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并且標(biāo)的公司屬于同行業(yè)的，可以考慮。（2）先采用參股的方式進(jìn)行合作，逐步對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行了解和磨合，待時(shí)機(jī)成熟后再采取進(jìn)一步措施。逐步收購(gòu)可以通過(guò)靈活的收購(gòu)節(jié)奏來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。如果公司初涉收購(gòu)并且對(duì)標(biāo)的公司沒有十足的把握，可以采取逐步收購(gòu)的

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的途徑:（1）主要投資銀行（國(guó)內(nèi)稱為券商）以及專注于并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資顧問(wèn)公司；（2）行業(yè)協(xié)會(huì)以及專業(yè)展會(huì)；（3）產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的企業(yè)以及新三板掛牌企業(yè)。（4）政府機(jī)關(guān)（特別是行業(yè)主管部門）

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的主體:（1）企業(yè)自身專職的并購(gòu)部門可以負(fù)責(zé)收集和研究市場(chǎng)信息，發(fā)現(xiàn)適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。（2）企業(yè)的搜尋活動(dòng)還需要借助外部力量。比如投資銀行和商業(yè)銀行在專業(yè)客戶關(guān)系方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更熟悉目標(biāo)企業(yè)的具體情況和發(fā)展目標(biāo)。另一方面并購(gòu)涉及的知識(shí)比較綜合，需要借助精通企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問(wèn)

有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的公司，可以設(shè)立專門的投資并購(gòu)部門，吸納具有財(cái)務(wù)、法律、投資、行業(yè)研究背景的員工加入，協(xié)調(diào)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)部門，法務(wù)部和業(yè)務(wù)部參與并購(gòu)重組的日常工作。因并購(gòu)涉及的知識(shí)比較復(fù)雜，還需要聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司。

并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)的選擇是關(guān)鍵，好的財(cái)務(wù)顧問(wèn)不僅協(xié)助制定策略，尋找標(biāo)的，參與商務(wù)談判，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，甚至還可以協(xié)助安排資本支持。并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)履行的職責(zé)主要包含以下幾點(diǎn)：

（1）協(xié)助公司根據(jù)其經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規(guī)劃制定收購(gòu)戰(zhàn)略，明確收購(gòu)目的，制定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

（2）搜尋、調(diào)查和審計(jì)目標(biāo)企業(yè)，分析并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性。

（3）全面評(píng)估被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，幫忙分析收購(gòu)涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）評(píng)估并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同作用，對(duì)原有股東利益的攤薄。（5）設(shè)置并購(gòu)方式和交易結(jié)構(gòu)，提供標(biāo)的公司估值建議，就收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)方式、支付安排提出對(duì)策建議。

（6）組織安排談判，并指導(dǎo)收購(gòu)人按照規(guī)定的內(nèi)容與格式制作文件。（7）協(xié)助尋找融資服務(wù)的提供者。

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系

建立一套積極有效系統(tǒng)化的潛在企業(yè)篩選流程能夠幫助公司快速有效抓住商業(yè)機(jī)會(huì)，確保并購(gòu)方案與公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略一致。國(guó)內(nèi)的并購(gòu)目前處于起步階段，并購(gòu)的隨意性比較強(qiáng)，并購(gòu)方與標(biāo)的企業(yè)通話或者簡(jiǎn)短會(huì)面之后就決定啟動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，在后續(xù)的盡職調(diào)查中甚至針對(duì)目標(biāo)企業(yè)“特設(shè)”一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)和流程，導(dǎo)致盡職調(diào)查淪為形式，并購(gòu)后續(xù)整合效果不理想。

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查

并購(gòu)方通過(guò)各種途徑和渠道識(shí)別出候選目標(biāo)企業(yè)后，為了完成最終的篩選和確定，還需要對(duì)候選企業(yè)進(jìn)行初步調(diào)查，并綜合考慮各種因素確定目標(biāo)企業(yè)。

（一）對(duì)候選企業(yè)的初步調(diào)查：

1、目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成情況 一是股權(quán)的集中度。股權(quán)集中度是衡量公司穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，股權(quán)分布越廣泛，股權(quán)的流動(dòng)性越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)控股所需的持股比例就低，并購(gòu)容易成功。

二是股東構(gòu)成情況。從并購(gòu)的角度來(lái)看，主要是依據(jù)股東與企業(yè)關(guān)系的不同，分為內(nèi)部股東和外部股東。內(nèi)部股東是指在公司擔(dān)任職務(wù)或者具有雇傭關(guān)系的股權(quán)主體（一般是自然人股東），包括管理層持股、員工持股、家族持股等。內(nèi)部股東持股屬于穩(wěn)定性高的股權(quán)。其比重越大，并購(gòu)難度越高。

三是股本規(guī)模，主要表現(xiàn)為注冊(cè)資本金的總額，股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量就越小，并購(gòu)成本就越低。

2、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。主要是初步了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（核心指標(biāo)包括凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率）、盈利能力、償債能力、資金利用效率等。通過(guò)考察財(cái)務(wù)信息，可以判斷目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方是否有協(xié)同性，比如負(fù)債率低的企業(yè)選擇負(fù)債率高的企業(yè)可以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

3、目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況 一是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，包括經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)策略、發(fā)展規(guī)劃、公共關(guān)系、人力資源配置、生產(chǎn)組織能力等。

二是目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)情況，主要是管理層的人員資歷、管理能力、決策能力、決策方式。

三是目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位以及發(fā)展環(huán)境。考察分析行業(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)所處的發(fā)展階段，該產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位，發(fā)展所需要的資源來(lái)源、生產(chǎn)過(guò)程、所需技術(shù)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和替代品的生產(chǎn)者等。

四、除此之外，還需要了解目標(biāo)企業(yè)所處的自然地理位置和經(jīng)濟(jì)地理位置，目標(biāo)企業(yè)的地理位置優(yōu)越，自然資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施配套到位，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)好，就越有利于并購(gòu)后的企業(yè)。

（二）最終確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè) 通過(guò)初步篩查，篩選出符合條件的備選企業(yè)，接下來(lái)需要結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)備選企業(yè)并購(gòu)的可行性做全面的分析，最終確定一家符合并購(gòu)條件的目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)有利于并購(gòu)方核心能力的補(bǔ)充和強(qiáng)化，有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在資源等方面的融合、強(qiáng)化和擴(kuò)張，就應(yīng)最終確立為目標(biāo)企業(yè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析主要應(yīng)側(cè)重以下幾點(diǎn)：

1、戰(zhàn)略層面的匹配性問(wèn)題：并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。內(nèi)部實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，外部凸顯雙方優(yōu)勢(shì)地位。比如通過(guò)并購(gòu)建立了更加完整和全面的產(chǎn)品線，掌握新興技術(shù)，合理規(guī)避市場(chǎng)管制和市場(chǎng)壁壘，擴(kuò)大在特定市場(chǎng)的占有率。

2、文化匹配性：一是企業(yè)成長(zhǎng)中形成的獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和與之相符合的企業(yè)文化氛圍。二是企業(yè)所處的地理文化匹配。企業(yè)會(huì)受到所在的地域、民族習(xí)性等方面的深刻影響，尤其是在跨國(guó)并購(gòu)中。

3、技術(shù)操作層面因素

一是重點(diǎn)分析國(guó)家法律法規(guī)，目標(biāo)企業(yè)的選擇必須符合國(guó)家的政策導(dǎo)向和法規(guī)限制。一旦違反上述原則，可能導(dǎo)致無(wú)法審批。并購(gòu)涉及到的主要法規(guī)包括反

壟斷、國(guó)有資產(chǎn)管理、證券發(fā)行、外匯管制等。

二是要調(diào)查掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是重點(diǎn)分析債務(wù)產(chǎn)生的背景和原因，分析債務(wù)的真實(shí)性，以避免陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。

三是結(jié)合具體并購(gòu)類型，考慮特定因素。比如進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，需要考慮對(duì)特定領(lǐng)域的熟悉程度，行業(yè)周期和行業(yè)集中度，目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果是上下游并購(gòu)，需要考慮目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和雙方的協(xié)同性。如果并購(gòu)是為了特定的專利技術(shù)、資源或者借殼上市，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)所掌握的特殊資源做出充分分析。如專利的合法性和價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估的公允性分析，殼公司的負(fù)債情況，上市資格和配股資格以及企業(yè)所在地政府部門的意愿。

六、簽訂保密協(xié)議

確定了最終意向企業(yè)后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。公司在對(duì)標(biāo)的企業(yè)實(shí)施盡職調(diào)查時(shí)，不可避免要涉及到被調(diào)查企業(yè)未公開的文件和信息，對(duì)機(jī)密信息要履行保密程序，嚴(yán)格限制公司內(nèi)部和被調(diào)查企業(yè)知情人員的范圍，參與盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)也需要簽訂保密協(xié)議（confidentiality agreement，CA）。CA是買方和賣方之間具有法律約束力的契約，規(guī)定了公司機(jī)密的分享問(wèn)題，一般是標(biāo)的企業(yè)的法律顧問(wèn)草擬并發(fā)給并購(gòu)方，并購(gòu)方只有在簽訂了CA之后才可以收到更加詳細(xì)的信息。

七、盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行認(rèn)知的過(guò)程。買方和賣方之間的信息不對(duì)稱是導(dǎo)致交易失敗的重要原因，盡職調(diào)查可以減少這種信息不對(duì)稱，降低買方的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查的結(jié)果決定了一項(xiàng)初步達(dá)成意向的并購(gòu)交易能否順利進(jìn)行，同時(shí)也是交易雙方討論確定標(biāo)的資產(chǎn)估值和交易方案的基礎(chǔ)。

(一)盡職調(diào)查遵循的原則

1、重點(diǎn)突出原則。盡職調(diào)查涉及的范圍非常廣，考慮到人力、物力資源，以及過(guò)多的信息量以及無(wú)關(guān)信息會(huì)干擾并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)效率降低，應(yīng)通過(guò)前期和標(biāo)的企業(yè)的接觸中，盡快明確調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)方向。

2、實(shí)地考察原則。公司的并購(gòu)部或者聘請(qǐng)的外部并購(gòu)中介，要建立專職的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)親臨企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)地考察、訪談、親身體驗(yàn)和感受，不能僅依據(jù)紙面材料甚至道聽途說(shuō)的內(nèi)容作出判斷或者出具結(jié)論性意見。

3、客觀公正原則。盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)站在公正的立場(chǎng)上對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)情況，不能因個(gè)人感情因素扭曲事實(shí)。信息來(lái)源要全面，不能以偏概全，以點(diǎn)帶面，要善于利用信息之間的關(guān)聯(lián)性最大限度反應(yīng)標(biāo)的企業(yè)存在的問(wèn)題。

（二）法律盡職調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)

法律盡職調(diào)查重點(diǎn)考察并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)是否存在影響其合法存續(xù)或者正常經(jīng)營(yíng)的法律瑕疵，是否存在影響本次重組交易的法律障礙或者在先權(quán)利，標(biāo)的股權(quán)是否存在瑕疵或者潛在糾紛等。

1、標(biāo)的企業(yè)的設(shè)立和合法存續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的設(shè)立是否經(jīng)過(guò)了審批部門的批準(zhǔn)（如需）；股東是否適格；股東出資是否真實(shí)、充足。

2、標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)是否為交易對(duì)方合法擁有、是否可以自由轉(zhuǎn)讓、是否存在代持、是否存在信托持股或者職工持股會(huì)持股

地那個(gè)情形。

3、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。標(biāo)的企業(yè)不僅應(yīng)依法成立，而且應(yīng)始終守法經(jīng)營(yíng)，不會(huì)因不當(dāng)行為導(dǎo)致存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的法律障礙。重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、業(yè)務(wù)變動(dòng)以及與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的投資項(xiàng)目。

4、標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)狀況。主要關(guān)注企業(yè)擁有的重要資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰，是否存在權(quán)利限制。內(nèi)容包括但不限于土地使用權(quán)、房屋建筑物、主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)、對(duì)外投資等。

5、標(biāo)的企業(yè)的重大債權(quán)債務(wù)情況。主要關(guān)注債權(quán)債務(wù)的內(nèi)容、形成原因、是否存在糾紛或者潛在糾紛、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。可以通過(guò)查閱標(biāo)的企業(yè)正在履行或者將要履行的重大合同。

6、標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性。標(biāo)的企業(yè)是否在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)等方面具備獨(dú)立于控股股東以及其他關(guān)聯(lián)方的運(yùn)營(yíng)能力，以保證在被并購(gòu)之后能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

7、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股東和其他關(guān)聯(lián)方是否通過(guò)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易侵占標(biāo)的企業(yè)利益，是否通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性，是否因存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響標(biāo)的企業(yè)的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

8、標(biāo)的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。查閱標(biāo)的企業(yè)的公司章程以及內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)置文件、決策文件、會(huì)議資料等，核查標(biāo)的企業(yè)是否按照法律法規(guī)的要求建立健全各項(xiàng)組織機(jī)構(gòu)，以及該機(jī)構(gòu)是佛可以有效運(yùn)作。

9、標(biāo)的企業(yè)法律糾紛情況。主要查閱與仲裁、訴訟有關(guān)的法律文書、行政處罰決定書等文件。

（三）財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、與財(cái)務(wù)相關(guān)的內(nèi)部控制體系。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)是否存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)薄弱或者財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的情形。這關(guān)系到財(cái)務(wù)報(bào)表是否可以真實(shí)公允地反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流。

2、標(biāo)的企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)評(píng)估的穩(wěn)健性。重點(diǎn)是執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定且與實(shí)際情況相符。與同行業(yè)相比是否穩(wěn)健。

3、標(biāo)的企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。主要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、周轉(zhuǎn)情況等進(jìn)行分析，尤其是與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)比分析不僅能夠?qū)Y產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，甚至可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)。

4、標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)。是否存在逾期未償還的債務(wù)；若目標(biāo)企業(yè)存在大量債務(wù)，主要債權(quán)人對(duì)企業(yè)的債務(wù)是否存在特別約定，是否會(huì)因?yàn)椴①?gòu)導(dǎo)致債務(wù)成本上升或者債務(wù)的立即償還；標(biāo)的企業(yè)是否對(duì)外存在重大擔(dān)保，是否有未決訴訟、仲裁和產(chǎn)品質(zhì)量等可能導(dǎo)致的潛在債務(wù)。

5、標(biāo)的企業(yè)的薪酬政策。薪酬政策是否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；是否按照國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?guī)定及時(shí)計(jì)提和繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；相關(guān)核心人員的去留是否會(huì)影響標(biāo)的企業(yè)的持續(xù)盈利能力；是否涉及職工安置。

6、標(biāo)的企業(yè)的稅務(wù)。標(biāo)的企業(yè)執(zhí)行的稅種、稅率是否符合法律法規(guī)和規(guī)范性文件要求；歷年稅款是否足額繳納；享受的稅收優(yōu)惠是否有國(guó)家和地方政府文件支持。

7、標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。標(biāo)的企業(yè)的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、收入變化趨勢(shì)、質(zhì)量和集中程度。收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求、是否存在提前或者延遲確認(rèn)收入或者虛計(jì)收入的情況。

8、標(biāo)的企業(yè)的存貨與營(yíng)業(yè)成本。重點(diǎn)關(guān)注期末存貨盤存情況和發(fā)出商品是

否存在余額巨大等異常情況，與同行業(yè)對(duì)比分析產(chǎn)品毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是否正常。

9、標(biāo)的企業(yè)的非經(jīng)常性損益。重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益的來(lái)源和對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。翻閱會(huì)計(jì)憑證了解相關(guān)款項(xiàng)是否真實(shí)收到、會(huì)計(jì)處理是否正確。

10、標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易以及披露。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易的必要性和合理性以及價(jià)格的公允性。

11、標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)金流。關(guān)注現(xiàn)金流是否健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是否和凈利潤(rùn)匹配。目前的資金是否足以支撐未來(lái)的資本性支出。

（三）商業(yè)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、標(biāo)的企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境。包括（1）標(biāo)的企業(yè)行業(yè)主管部門制定的發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)管理方面的法律法規(guī)以及規(guī)范性文件，行業(yè)的監(jiān)管體制和政策趨勢(shì)。（2）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、固定資產(chǎn)投資總額、利率、匯率）變動(dòng)的敏感程度。（3）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)度、上下游行業(yè)的發(fā)展前景和上下游行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)。

2、標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)情況。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的主要產(chǎn)品或者服務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，從供給和需求角度估算市場(chǎng)規(guī)模，客戶購(gòu)買產(chǎn)品或者服務(wù)的關(guān)鍵因素，預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的延續(xù)性和未來(lái)可能發(fā)生的變化。

3、標(biāo)的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)內(nèi)容、市場(chǎng)份額、最新發(fā)展動(dòng)向。分析標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)專家的協(xié)助下分析替代產(chǎn)品產(chǎn)生的可能性和導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)后果。

4、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)流程。獲取企業(yè)在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、物流配送和售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)的資料，了解企業(yè)是否設(shè)置并有效執(zhí)行了內(nèi)部控制程序。業(yè)務(wù)流程如何影響到銷售收入和利潤(rùn)；確定企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可以改進(jìn)的環(huán)節(jié)。

5、標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)。主要是標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)體制、激勵(lì)機(jī)制、研發(fā)人員資歷。對(duì)關(guān)鍵技術(shù)人員是否實(shí)施了有效的約束和激勵(lì)，是否可以避免關(guān)鍵技術(shù)人員的流失和技術(shù)秘密的外泄。

6、標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)分析。從業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、區(qū)域、客戶等視角分析標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的盈利能力、成本構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行全面分析。

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議

除了無(wú)償贈(zèng)與和政府劃撥，任何交易都離不開交易對(duì)價(jià)、支付手段和支付節(jié)點(diǎn)安排。經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查確定要并購(gòu)之后，需要通過(guò)價(jià)格形成機(jī)制確定交易價(jià)格以及支付手段和節(jié)點(diǎn)安排。

（一）評(píng)估方法選擇

企業(yè)的價(jià)值是通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估手段實(shí)現(xiàn)的。目前三種評(píng)估方法各有所長(zhǎng)。

1、收益法。通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。通過(guò)評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，評(píng)估企業(yè)現(xiàn)值。收益法可以評(píng)估目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。在企業(yè)并購(gòu)中越來(lái)越得到市場(chǎng)認(rèn)可。

2、市場(chǎng)法。以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來(lái)評(píng)價(jià)估值對(duì)象的先行公平市場(chǎng)價(jià)值，由于估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，說(shuō)服力強(qiáng)。可以分為參考市場(chǎng)比較法和并購(gòu)案例比較法來(lái)估值。

（1）參考市場(chǎng)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類

似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出評(píng)估對(duì)象的方法。

（2）并購(gòu)案例比較法是通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類似的公司的買賣、收購(gòu)以及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法需要成熟、活躍的市場(chǎng)作為前提。另一方面需要搜集相似可比較的具體案例。由于并購(gòu)案例資料難以收集，并且無(wú)法了解是否存在非市場(chǎng)價(jià)值的因素，因此，并購(gòu)案例法在實(shí)務(wù)操作中比較少用到。

3、成本法。是指在合理聘雇企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。成本法在具體操作中包括賬面價(jià)值法與重置成本法。

（1）賬面價(jià)值法是指按照會(huì)計(jì)核算中，賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值估值。這種評(píng)估方法考慮的是歷史上的資產(chǎn)入賬價(jià)值而不考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)和資產(chǎn)的收益狀況，是一種靜態(tài)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)入賬價(jià)值往往脫離現(xiàn)實(shí)，低于交易時(shí)的實(shí)際價(jià)值，而且由于管理層選擇的會(huì)計(jì)方法不同，賬面價(jià)值反應(yīng)的數(shù)據(jù)和實(shí)際有很大出入。

（2）重置成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或者建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評(píng)估資產(chǎn)所需的全部成本，減去被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的貶值得到的差額，作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的資產(chǎn)評(píng)估方法。重置成本法克服了賬面價(jià)值法的非市場(chǎng)因素，一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)公允價(jià)值，又排除了評(píng)估的隨意性。但重置成本法是從投入的角度估算企業(yè)價(jià)值，難以客觀、全面反映被評(píng)估企業(yè)擁有的商譽(yù)、品牌、市場(chǎng)和客戶資源、人力資源和管理方式等無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的企業(yè)整體價(jià)值。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法不應(yīng)作為唯一的使用方法。

綜上所述，不論是成本法、市場(chǎng)法還是收益法，在具體操作方面都有固有的缺陷。如果運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合別并購(gòu)企業(yè)的具體情況以及戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)，靈活選擇資產(chǎn)評(píng)估方法。在選用資產(chǎn)評(píng)估方法之后，還需要考慮評(píng)估方法的固有缺陷，在具體操作上彌補(bǔ)缺陷。比如目前越來(lái)越廣泛采用的收益法，基于未來(lái)收益的可變現(xiàn)性，如果對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足，就會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)論無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，適用收益法，必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素充分預(yù)估。

（二）對(duì)賭協(xié)議

對(duì)賭協(xié)議也叫做估值調(diào)整協(xié)議（valuation adjustment mechanism），是指投資方與目標(biāo)企業(yè)的股東達(dá)成投資或者并購(gòu)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。采用收益法進(jìn)行估值，決定了評(píng)估結(jié)果取決于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況，而企業(yè)未來(lái)整體價(jià)值具有不確定性。采用對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)在于交易雙方一致認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值不再與歷史業(yè)績(jī)，而在于未來(lái)的收益能力。對(duì)賭協(xié)議是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不確定性采取的救濟(jì)手段，可以實(shí)現(xiàn)公平的交易，保障收購(gòu)方的利益。

（三）影響交易價(jià)格的因素

1、供求關(guān)系以及并購(gòu)市場(chǎng)的成熟程度

2、并購(gòu)雙方的議價(jià)和談判能力

3、并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中的地位和影響力

4、交易結(jié)構(gòu)的安排，比如融資安排、支付方式、職工安置、債務(wù)問(wèn)題處理、資產(chǎn)權(quán)屬狀態(tài)。合理的交易結(jié)構(gòu)，可以促進(jìn)雙方在交易價(jià)格方面進(jìn)行妥協(xié)。比如對(duì)于資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)如果急需現(xiàn)金，并購(gòu)方能夠采用現(xiàn)金付款并且安排好時(shí)間節(jié)點(diǎn)，被并購(gòu)方就會(huì)在價(jià)格上讓步。

九、支付手段

現(xiàn)代市場(chǎng)交易活動(dòng)中，貨幣是交易支付的主要媒介。但是并購(gòu)的交易具有特殊性。一方面并購(gòu)活動(dòng)以獲得企業(yè)的控制權(quán)或者核心資產(chǎn)為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資源的優(yōu)化配置，單純的現(xiàn)金支付不能滿足上述目的。另一方面，并購(gòu)活動(dòng)往往涉及巨量現(xiàn)金投入，單純依靠現(xiàn)金支付，難以保障并購(gòu)的順利實(shí)施。企業(yè)并購(gòu)的支付手段主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合證券回支付。

(一)現(xiàn)金支付

優(yōu)點(diǎn)：只涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)單，支付金額明確，不會(huì)輕易改變，也不容易引發(fā)爭(zhēng)議，是使用最多的支付方式。

缺點(diǎn)：在市場(chǎng)資源集中度較強(qiáng)的現(xiàn)代市場(chǎng)體制下，并購(gòu)金額越來(lái)越大，完全使用現(xiàn)金完成交易的案例越來(lái)越小；現(xiàn)金支付面臨更重的稅負(fù)負(fù)擔(dān)。

綜上所述，現(xiàn)金支付適合小規(guī)模的公司并購(gòu)以及在證券市場(chǎng)上公開市場(chǎng)展開的并購(gòu)活動(dòng)或者組合支付方式。并購(gòu)方舉債能力和持有現(xiàn)金的多寡也是決定是否運(yùn)用現(xiàn)金支付手段的關(guān)鍵因素。舉債能力強(qiáng)，持有現(xiàn)金多的公司更有可能采用現(xiàn)金支付方式。

（二）股權(quán)支付

股權(quán)支付包括以下幾種形式：

1、并購(gòu)方向目標(biāo)公司增發(fā)，以發(fā)行的股票換取目標(biāo)公司股東股權(quán)或者資產(chǎn)。

2、目標(biāo)公司向并購(gòu)方增發(fā)，并購(gòu)方以持有的股權(quán)換取目標(biāo)公司的股權(quán)。

3、新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)的形式換取被合并企業(yè)股東的股權(quán)。上述三種形式并購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)企業(yè)的股東持有并購(gòu)方或者存續(xù)公司的股權(quán)。

優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)支付方式可以遞延納稅，節(jié)省了企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金壓力。

缺點(diǎn)：相對(duì)于現(xiàn)金支付方式，交易的決策程序和登記手續(xù)要繁雜很多，此外換股比例是一個(gè)非常容易引發(fā)爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。

一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)支付在下列情況下容易得到應(yīng)用：

1、主體因素：較大公司之間開展的并購(gòu)活動(dòng)。

2、市場(chǎng)因素：當(dāng)證券市場(chǎng)活躍，古家具有上漲預(yù)期時(shí)，有利于為新股份提供增值機(jī)會(huì)。

3、估值因素：當(dāng)并購(gòu)方的股權(quán)價(jià)值被市場(chǎng)高估，會(huì)更傾向于采用股權(quán)支付。

4、風(fēng)險(xiǎn)防范需要：當(dāng)并購(gòu)方對(duì)公司缺乏足夠了解，股權(quán)支付可以緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面影響，對(duì)并購(gòu)公司有一定的保護(hù)作用。

（三）混合證券支付

是在股權(quán)支付和現(xiàn)金支付上衍生出來(lái)的支付手段，這些支付手段實(shí)際上是特定的融資工具。包括可轉(zhuǎn)化公司債券、優(yōu)先股和權(quán)證。

1、可轉(zhuǎn)換公司債券是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債券進(jìn)行融資，用于公司并購(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供固定報(bào)酬，同時(shí)允許投資者在一定時(shí)間內(nèi)，按照一定的價(jià)格將購(gòu)買的債券換為普通股。

2、優(yōu)先股指企業(yè)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資，優(yōu)先股相對(duì)于普通股在股利支付和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股。

3、認(rèn)股權(quán)證是指以股票為標(biāo)的的期貨合約和衍生品種。本質(zhì)上是一種期權(quán)。發(fā)行人賦予持有者可于特定的到期日以特定的行使價(jià)，購(gòu)買或者賣出相關(guān)資產(chǎn)的一種權(quán)利。

（四）間接支付手段

1、資產(chǎn)置換：用所持有的資產(chǎn)與交易對(duì)手的資產(chǎn)進(jìn)行交換，類似于貨幣出

現(xiàn)之前的物物交換。

2、債權(quán)置換：并購(gòu)方通過(guò)以資抵債或者代為償債的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)或者合并。

十、支付節(jié)點(diǎn)安排

是指在綜合考慮并購(gòu)交易的各個(gè)構(gòu)成要素后，對(duì)企業(yè)并購(gòu)交易對(duì)價(jià)支付比例、支付階段以及支付條件所做的具體安排。支付節(jié)點(diǎn)安排是并購(gòu)方控制風(fēng)險(xiǎn)的最重要手段，并購(gòu)方只有掌握了支付節(jié)奏，才能夠確保交易對(duì)手能夠根據(jù)雙方達(dá)成的并購(gòu)協(xié)議履行。關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)如下

（一）并購(gòu)協(xié)議的簽署和生效：實(shí)務(wù)操作中，都把協(xié)議生效作為并購(gòu)支付的首個(gè)節(jié)點(diǎn)，并購(gòu)協(xié)議生效是比購(gòu)房支付的前提。

（二）交易標(biāo)的的交付以及企業(yè)接管：并購(gòu)是圍繞特定資產(chǎn)或者權(quán)益展開的，不同的權(quán)屬轉(zhuǎn)移必須具備特定的交付形式。只有完成權(quán)利移交，并購(gòu)方才可以有效控制、占有、支配、處分。將標(biāo)的交付作為第二個(gè)節(jié)點(diǎn)可以避免對(duì)手非法占用或者挪用標(biāo)的。

（三）企業(yè)并購(gòu)事務(wù)性工作的配合義務(wù)：第二部的標(biāo)的交付完成之后，操作中會(huì)有很多細(xì)節(jié)性的工作，包括：依照法律法規(guī)準(zhǔn)備材料并找相關(guān)主管部門完成行政審批；對(duì)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)承接以及并購(gòu)前發(fā)生的債務(wù)償付；移交財(cái)務(wù)資料、檔案資料、業(yè)務(wù)資料、勞動(dòng)合同以及完成對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的盤點(diǎn)和清查；并購(gòu)?fù)瓿珊蟮耐獠繖?quán)屬變更。這些工作繁雜瑣碎，沒有目標(biāo)企業(yè)配合會(huì)消耗非常久的時(shí)間。如果把這些事務(wù)性配合工作與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤，就可以督促目標(biāo)企業(yè)及時(shí)配合，提高并購(gòu)效率。

（四）核心資產(chǎn)權(quán)屬的完整：標(biāo)的企業(yè)的核心資產(chǎn)可能存在權(quán)屬瑕疵，比如尚未辦理土地使用權(quán)證，缺乏必要的開工許可證，核心資產(chǎn)存在物權(quán)擔(dān)保還沒能及時(shí)解除抵押或者質(zhì)押。將資產(chǎn)權(quán)屬手續(xù)完善與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤可以推動(dòng)股東大力推進(jìn)后續(xù)手續(xù)的辦理，降低資產(chǎn)權(quán)屬不完善導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失。

（五）價(jià)值承諾的兌現(xiàn)以及或有債務(wù)的觀察期間：由于權(quán)益法估值越來(lái)越得到市場(chǎng)青睞，但是存在對(duì)未來(lái)收益可能高估的問(wèn)題。將價(jià)值承諾兌現(xiàn)與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤就可以很好規(guī)避收益法帶來(lái)的高估值難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。