第一篇：2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析及貨幣財(cái)政政策展望上

2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析及貨幣、財(cái)

政政策展望（上）

范建軍

? 2013-06-06 09:15:00

來(lái)源：《中國(guó)發(fā)展觀察》2013年第5期

2013年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面分析

（一）2013年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題

從長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，包括城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、地區(qū)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、收入分配結(jié)構(gòu)問(wèn)題、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題等等。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題從廣義上講是制度層面的問(wèn)題，從狹義上講則是價(jià)格層面的問(wèn)題。如果不通過(guò)改革完善制度，理順定價(jià)機(jī)制（尤其是土地、資源、能源、資金、外匯等生產(chǎn)要素的定價(jià)機(jī)制），僅僅依靠行政命令和短期政策，是無(wú)法解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的。從這個(gè)意義上講，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

從短期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的主要問(wèn)題是總量問(wèn)題，即總需求和總供給之間的匹配問(wèn)題。從過(guò)去一年工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑來(lái)看，總量問(wèn)題依然是產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、需求相對(duì)不足的問(wèn)題。因此，2013年政府的首要任務(wù)仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)，即通過(guò)適度擴(kuò)大總需求，以使之盡快與總供給（實(shí)際產(chǎn)能）相匹配。根據(jù)定義，經(jīng)濟(jì)中的總需求通常指名義總需求，它在數(shù)量上等于貨幣供應(yīng)量與貨幣流通速度的乘積。由于貨幣流通速度通常保持穩(wěn)定，因此，適度擴(kuò)張總需求在政策操作上等同于適度提高貨幣供應(yīng)量增速。

（二）CPI漲幅將會(huì)有所擴(kuò)大，但物價(jià)全面性上漲壓力不大

預(yù)計(jì)2013年物價(jià)將呈穩(wěn)中趨升的平穩(wěn)走勢(shì)。與2012年相比，2013年翹尾因素對(duì)物價(jià)的影響有所減弱，而且全年翹尾呈現(xiàn)前低－中高－后低的特點(diǎn)。根據(jù)2012年各月的CPI環(huán)比數(shù)據(jù)粗略計(jì)算，2013年CPI同比漲幅受翹尾因素影響最強(qiáng)的月份是6月和7月，影響幅度分別為1.7個(gè)點(diǎn)和1.8個(gè)點(diǎn)。盡管2013年翹尾因素對(duì)物價(jià)的影響弱于2012年，但預(yù)計(jì)2013年的新漲價(jià)因素將明顯強(qiáng)于2012年，各月CPI同比漲幅將圍繞3%上下窄幅波動(dòng)，全年漲幅大約在3.2%左右，較2012年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

盡管我們判斷2013年CPI漲幅高于2012年，但這并不意味著2013年我國(guó)物價(jià)將面臨較大的通脹壓力，理由是2013年CPI的上漲將主要體現(xiàn)為食品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲，而非由流動(dòng)性或輸入性通脹推動(dòng)的全面性物價(jià)上漲。

首先，我們認(rèn)為2013年農(nóng)民工工資漲幅將高于2012年，因此2013年食品價(jià)格漲幅也將高于2012年。從最近幾年的情況看，農(nóng)民工資上漲已成為推動(dòng)CPI結(jié)構(gòu)性上漲（即食品價(jià)格上漲）的最為重要的因素。2012年CPI漲幅之所以明顯回落，很大程度上是因?yàn)?012年農(nóng)民工資漲幅（同比上漲11.5%）較2011年（同比上漲14.4%）明顯回落，食品價(jià)格漲幅明顯縮小所致（2012食品價(jià)格同比上漲4.8%，漲幅較2011年回落7個(gè)百分點(diǎn)）。考慮到我國(guó)勞動(dòng)人口在2012年已首次出現(xiàn)絕對(duì)額負(fù)增長(zhǎng)，而且2013年產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題相比2012年將會(huì)有較明顯的改善，因此，我們判斷2013年農(nóng)民工工資漲幅將出現(xiàn)回升。如果2013年農(nóng)民工工資漲幅由2012年的11.5%回升至13%，那么2013年食品價(jià)格漲幅將很可能因此被推高至6.5%左右，假設(shè)2013年非食品價(jià)格漲幅與2012年持平，那么全年CPI漲幅大致在3.2%左右。

其次，2013年因流動(dòng)性過(guò)量增長(zhǎng)而出現(xiàn)物價(jià)全面性上漲的可能性不大。之所以做出這樣的判斷，主要基于兩點(diǎn)理由：一是國(guó)務(wù)院已將2013年廣義貨幣M2增速的調(diào)控目標(biāo)設(shè)定為13%，低于2012年的貨幣增速0.8個(gè)百分點(diǎn)，因此，2013年貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性不大。二是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總量矛盾在2013年將依然體現(xiàn)為總需求相對(duì)不足與產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的矛盾，因此，2013年因流動(dòng)性（貨幣）過(guò)量增長(zhǎng)而導(dǎo)致物價(jià)全面性上漲的壓力不大。

第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松≠我國(guó)輸入性通脹壓力增大。當(dāng)前美國(guó)、歐元區(qū)和日本央行都在執(zhí)行超寬松的貨幣政策，很多人由此推斷，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨較大的輸入性通脹壓力。對(duì)于這種觀點(diǎn)，筆者持否定態(tài)度，理由如下：（1）當(dāng)前美國(guó)、歐元區(qū)和日本央行之所以執(zhí)行超寬松的貨幣政策，主要目的是為了應(yīng)對(duì)各自經(jīng)濟(jì)體內(nèi)普遍存在的通貨緊縮傾向和流動(dòng)性陷阱問(wèn)題，其政策外溢的可能性不大。（2）國(guó)際大宗商品價(jià)格是由全球美元儲(chǔ)備增速（等價(jià)于全球美元供應(yīng)量增速）以及全球大宗商品供給能力決定的，而不是由國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策決定的。換句話說(shuō)，在全球大宗商品供給保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，決定國(guó)際大宗商品價(jià)格水平的因素不是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行的貨幣政策，而是世界各國(guó)（尤其是包括中國(guó)在內(nèi)的高外匯儲(chǔ)備國(guó)）的外匯儲(chǔ)備政策。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體幾乎無(wú)一例外都出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，這促使包括中國(guó)在內(nèi)的高外匯儲(chǔ)備持有國(guó)紛紛調(diào)整其外匯儲(chǔ)備政策，通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外投資、本幣升值及其他降低國(guó)際收支順差的措施，減少外匯儲(chǔ)備的存量和增量。因此可以預(yù)期，未來(lái)幾年全球外匯儲(chǔ)備增速（或者說(shuō)全球美元供應(yīng)量增速）將保持在低位，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的壓力不大。（3）目前人民幣匯率已趨近均衡匯率水平，即使將來(lái)面臨較大的輸入性通脹壓力，我們完全可以借助人民幣匯率的自動(dòng)調(diào)整（即人民幣即時(shí)小幅升值）而不是通過(guò)國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲來(lái)消化。

綜合上述分析可得出如下結(jié)論：盡管2013年CPI漲幅將會(huì)比2012年有所擴(kuò)大，但漲幅擴(kuò)大的動(dòng)力主要來(lái)自食品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性上漲，而非由流動(dòng)性（貨幣）或由輸入性通脹推動(dòng)的全面性物價(jià)上漲。

（三）2013年固定資產(chǎn)投資增速可能小幅回升至23%左右的水平

我國(guó)固定資產(chǎn)投資主要包括三大塊：一是制造業(yè)投資，約占固定資產(chǎn)總投資的34%。二是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，約占固定資產(chǎn)總投資的20%。三是基礎(chǔ)設(shè)施投資，約占固定資產(chǎn)總投資的21%。

首先看房地產(chǎn)投資。從2010年3季度初至2012年3季度末，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資增速一直處于回落狀態(tài)，由最高38%以上的增速水平大幅回落至最低15.4%的增速水平。從2012年4季度起，房地產(chǎn)投資增速開(kāi)始企穩(wěn)反彈，至今年1～2月，房地產(chǎn)投資增速已回升至22.8%的較高水平。2013年2月，房地產(chǎn)調(diào)控新國(guó)五條出臺(tái)，除繼續(xù)強(qiáng)化抑制投資、投機(jī)性需求的相關(guān)政策外，一個(gè)很大的變化是開(kāi)始強(qiáng)調(diào)增加房屋的供給，尤其是普通商品房及其用地的供給。由此可推斷，2013年房地產(chǎn)投資增速很可能會(huì)加速回升。目前阻礙房地產(chǎn)投資增速回升的主要因素是資金，因此，有理由相信，管理層將在2013年針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資政策做出較大調(diào)整。預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資很可能回升至25%以上的增速水平。

其次看制造業(yè)投資。制造業(yè)投資目前占國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的比重最高，因此，制造業(yè)投資走向?qū)τ诠潭ㄙY產(chǎn)總投資走向有著舉足輕重的風(fēng)向標(biāo)作用。自2011年3季度起至今，制造業(yè)投資增速一直處于回落狀態(tài)，目前已從最高32%以上的增速水平回落至17%的較低增速水平。雖然目前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已出現(xiàn)反彈，但由于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然嚴(yán)重，PPI尚未完全轉(zhuǎn)正，因此，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速還將繼續(xù)下滑一段時(shí)間?？紤]到PPI至少要到2013年2季度才能完全轉(zhuǎn)正，因此，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速很可能要到2013年下半年才會(huì)企穩(wěn)回升。2013年制造業(yè)投資能否有超預(yù)期的表現(xiàn)，主要取決于今年貨幣信貸政策的寬松程度。依目前情況看，2013年制造業(yè)投資增速超過(guò)固定資產(chǎn)總投資增速的可能性不大。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速在18%左右。

基礎(chǔ)設(shè)施投資受各級(jí)政府的投資意愿和融資能力的影響較大。2009年2季度初至2012年1季度末，基礎(chǔ)設(shè)施投資一直處于回落狀態(tài)，由最高50.9%的增速水平回落至接近于零的增速水平?；A(chǔ)設(shè)施投資增速自2012年2季度起開(kāi)始企穩(wěn)回升，至今年1～2月，已回升至23.2%的較高水平。考慮到2013年是政府換屆年，地方政府投資沖動(dòng)強(qiáng)烈，再加上2013年中央代地方發(fā)債規(guī)模增加到3500億元，各地環(huán)保投資也將出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，因此有理由相信，2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將繼續(xù)反彈。但考慮到地方政府融資平臺(tái)的融資能力受到中央政府管控，因此今年基礎(chǔ)設(shè)施投資盡管會(huì)繼續(xù)反彈，但恐難有超預(yù)期的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)全年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能回升至20%～25%之間的增速水平。

總體上看，目前阻礙固定資產(chǎn)總投資名義增速回升的主要因素有兩項(xiàng)：一是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力依然較大，PPI轉(zhuǎn)正以及制造業(yè)企業(yè)盈利能力得到修復(fù)尚需時(shí)日，由此將壓制制造業(yè)投資增速的反彈；二是2013年央行的貨幣政策基調(diào)總體為中性偏緊，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源大幅改善的可能性不大。2013年，兩大領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資可能成為亮點(diǎn)：一是房地產(chǎn)投資可能會(huì)因融資渠道的大范圍解禁而快速回升；二是基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的環(huán)保投資可能因環(huán)境問(wèn)題的日益突出而出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。由此，我們判斷2013年固定資產(chǎn)總投資增速可能會(huì)小幅回升至23%左右的增速水平，但出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性不大。

（四）預(yù)計(jì)2013年消費(fèi)的名義增速和實(shí)際增速都將小幅回落

影響消費(fèi)增速變動(dòng)的因素主要包括：城鄉(xiāng)居民可支配收入增速的變化、國(guó)家消費(fèi)政策的調(diào)整以及物價(jià)的漲跌。2012年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)14.3%，增速較2011年回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.1%，增速較2011年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。2012年消費(fèi)名義增速和實(shí)際增速出現(xiàn)反向變化，就是在上述三大影響因素的綜合作用下形成的結(jié)果。

2012年，無(wú)論是農(nóng)村居民現(xiàn)金收入增速還是城鎮(zhèn)居民可支配收入增速均超過(guò)了7.8%的GDP增速。其中，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)10.7%，增速較2011年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；城鎮(zhèn)居民可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，增速較2011年回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管當(dāng)年農(nóng)村居民收入增速有所下降，但是占總消費(fèi)86.7%的城鎮(zhèn)居民的收入增速卻實(shí)現(xiàn)了1.2個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，這是2012年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速之所以小幅回升的一個(gè)主要原因。從價(jià)格變動(dòng)情況看，2012年商品零售價(jià)格同比上漲2%，漲幅較2011年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)果帶動(dòng)2012年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速較2011年回落了2.8個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于家電以舊換新政策在2011年年底退出，結(jié)果對(duì)2012年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速和實(shí)際增速都形成了一定壓制。

2013年，利好消費(fèi)增長(zhǎng)的積極因素包括：（1）房地產(chǎn)和汽車銷售數(shù)據(jù)很可能繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，從而有利于帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)的增長(zhǎng)；（2）2013年中央財(cái)政預(yù)算赤字較上年明顯提高，而且財(cái)政資金將更多投向民生領(lǐng)域，從而有利于居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，也存在不少壓制消費(fèi)增長(zhǎng)的消極因素：（1）目前無(wú)論是城鎮(zhèn)居民可支配收入增速還是農(nóng)村居民現(xiàn)金收入增速，都已大幅超過(guò)GDP增速，其進(jìn)一步提升的空間有限。（2）2013年家電下鄉(xiāng)政策、家電節(jié)能補(bǔ)貼政策將相繼退出，從而會(huì)對(duì)消費(fèi)增速（包括名義增速和實(shí)際增速）形成一定壓制。（3）中央最近出臺(tái)了一系列限制三公消費(fèi)的規(guī)定，這在客觀上將壓低今年的政府消費(fèi)。總之，2013年的消費(fèi)形勢(shì)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售額名義增速很可能回落至12%左右，而實(shí)際增速很可能回落至10%以下。

（五）2013年的出口形勢(shì)較去年有所改觀

受歐、美、日債務(wù)問(wèn)題影響，2012年我國(guó)出口增速由2011年的20.3%回落至7.9%。2013年，隨著債務(wù)危機(jī)國(guó)各項(xiàng)救助機(jī)制的基本就位，歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)逐步企穩(wěn)；日本由于啟動(dòng)了超寬松的貨幣政策，2013年經(jīng)濟(jì)也可能出現(xiàn)一定恢復(fù)；另外，目前東盟、印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力大多得到緩解，因此，2013年上述國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策很可能會(huì)適度放松，從而有利于我國(guó)對(duì)這些新興經(jīng)濟(jì)體的出口。2013年經(jīng)濟(jì)最不確定的是美國(guó)，由于面臨自動(dòng)減赤壓力，因此有可能影響其今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。綜上考慮，預(yù)計(jì)2013年我國(guó)的出口形勢(shì)將會(huì)有所改觀，全年出口增速回升至10%以上的概率較大。

（六）預(yù)計(jì)2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)8.2%左右的增長(zhǎng)

綜合考慮2013年的投資、消費(fèi)和出口形勢(shì)，預(yù)計(jì)2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望實(shí)現(xiàn)8.2%左右的增長(zhǎng)。其中，預(yù)計(jì)消費(fèi)將拉動(dòng)GDP實(shí)現(xiàn)3.9個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，投資將拉動(dòng)GDP實(shí)現(xiàn)4.1個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，貨物和服務(wù)凈出口有望拉動(dòng)GDP實(shí)現(xiàn)0.2個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

第二篇：2013-2014中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧與展望

2013-2014中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧與展望

一、2013年世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇

2013年世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)良好。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下實(shí)現(xiàn)了溫和增長(zhǎng)。

（一）世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況

美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。2013年，美國(guó)GDP季度增速分別為1.1%、2.5%、4.1%和3.2%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，私人消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資以及出口增長(zhǎng)是拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升的主要?jiǎng)右?，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，制造業(yè)在持續(xù)回暖，就業(yè)市場(chǎng)保持溫和復(fù)蘇。整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)較穩(wěn)固，消費(fèi)、政府開(kāi)支以及固定資產(chǎn)投資繼續(xù)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。2013年，歐元區(qū)GDP季度增速分別為-0.2%、0.3%、0.1%和0.3%。自二季度以來(lái)，GDP環(huán)比增速進(jìn)入正值區(qū)間，歐洲經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一方面，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)張為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇輸出動(dòng)力。另一方面，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)緩慢復(fù)蘇，貿(mào)易持續(xù)改善。10月份歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至51.3，連續(xù)四個(gè)月擴(kuò)張。但由于歐元區(qū)失業(yè)率高企、各國(guó)經(jīng)濟(jì)分化，影響了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍較脆弱。

日本經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)。2013年，日本GDP季度增速分別為4.1%、3.8%、1.9%和1.0%。2013年上半年日本GDP增速大幅上升，主要得益于在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)刺激下，消費(fèi)、出口和政府開(kāi)支對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大幅拉動(dòng)作用，制造業(yè)也在持續(xù)回暖，物價(jià)和就業(yè)情況緩慢改善。但在下半年，GDP增速出現(xiàn)連續(xù)下滑，主要是消費(fèi)和出口增長(zhǎng)減弱，說(shuō)明在政府財(cái)政赤字日益擴(kuò)大的不利環(huán)境下，債務(wù)高企、勞動(dòng)力萎縮等深層次結(jié)構(gòu)性難題，使得日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。

（二）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

2013年雖然全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)增速仍低于潛在增長(zhǎng)率水平，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨多方面潛在風(fēng)險(xiǎn)。

首先，美國(guó)財(cái)政和貨幣政策的不確定性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成較大風(fēng)險(xiǎn)。2013年10月1日，美國(guó)政府關(guān)門事件顯示出美國(guó)政治環(huán)境存在的問(wèn)題，而國(guó)會(huì)兩黨“債務(wù)上限”分歧可能導(dǎo)致再次出現(xiàn)財(cái)政僵局，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，甚至對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊。此外，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出的時(shí)間和具體方案仍存在較大不確定性，這將加大跨境資本流動(dòng)、全球匯市、資產(chǎn)價(jià)格、大宗商品價(jià)格的波動(dòng)性，使得金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。

其次，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能相對(duì)遲緩。一是歐洲國(guó)家一直緊縮的財(cái)政政策可能導(dǎo)致歐洲內(nèi)部需求的嚴(yán)重不足，重債國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入“緊縮陷阱”，從而拖累歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是歐元區(qū)邊緣國(guó)家可能存在的政治動(dòng)蕩以及歐洲脆弱的銀行體系，使得政治風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)加大；三是居高不下的失業(yè)率使得歐洲就業(yè)市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)不小的負(fù)面影響。

第三，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能失效。日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于提振日本短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)起到了作用，但是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒(méi)有解決日本勞工、移民等結(jié)構(gòu)上的缺陷，假如沒(méi)有重大的結(jié)構(gòu)性改革，例如退休金制度、移民等，這種政策效應(yīng)會(huì)逐漸減

弱，而一旦投資者政策信心下降，要求日本國(guó)債多支付兩個(gè)百分點(diǎn)的利息以補(bǔ)償更大風(fēng)險(xiǎn)，將迫使政府大幅削減支出，大幅提高稅收，使日本經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退的境地。

第四，全球貿(mào)易和投資保護(hù)主義上升。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率居高不下，政治極端化現(xiàn)象嚴(yán)重，局部貿(mào)易摩擦易受炒作和政治化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2012年6月至2013年5月期間，各國(guó)政府發(fā)起的貿(mào)易保障措施調(diào)查高達(dá)431起，是全球貿(mào)易預(yù)警系統(tǒng)建立以來(lái)最高的。此外，東亞、中東地區(qū)政治局勢(shì)緊張，可能加劇全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)，制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

綜合來(lái)看，2013年世界經(jīng)濟(jì)已擺脫金融危機(jī)陰影，緩慢走向復(fù)蘇，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策刺激，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，尤其是金融市場(chǎng)仍然缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支撐，而一些國(guó)家的政治和政策的不確定性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成不利影響，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然需要經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)而長(zhǎng)期的過(guò)程。

二、2013年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)

2013年我國(guó)GDP為56.88萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.7%，其中，一季度增長(zhǎng)7.7%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度增長(zhǎng)7.8%，四季度增長(zhǎng)7.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值5.69萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值24.96萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值26.22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.3%。國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行基本平穩(wěn)。

固定資產(chǎn)投資增速回落。2013年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)19.6%，增速回落。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長(zhǎng)17.9%，中部地區(qū)增長(zhǎng)22.8%，西部地區(qū)增長(zhǎng)23.0%。分行業(yè)看，房地產(chǎn)投資有所回升，同比增長(zhǎng)19.8%，環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落，同比增長(zhǎng)21.2%，環(huán)比回落2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)21.2%，環(huán)比持平。

消費(fèi)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額23.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，消費(fèi)保持較好的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。從餐飲消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，限額以上餐飲仍然負(fù)增長(zhǎng)，顯示反腐對(duì)政府以及集團(tuán)消費(fèi)的打壓仍然持續(xù)。主要商品中，汽車類消費(fèi)成為消費(fèi)亮點(diǎn)，住房類消費(fèi)雖然呈現(xiàn)月間波動(dòng)，但增速持續(xù)高于整體水平，成為消費(fèi)的主要力量；農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)14.6%，快于城鎮(zhèn)消費(fèi)增長(zhǎng)12.9%。

進(jìn)出口增速有所回升。2013年我國(guó)進(jìn)出口總額4.16萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)7.6%。其中，出口2.21萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)7.3%。全年實(shí)現(xiàn)順差2598億美元，較上年增加290億美元。不過(guò)，鑒于我國(guó)各季度出口增速波動(dòng)較大，貿(mào)易改善基礎(chǔ)并不牢固。

消費(fèi)價(jià)格和居民收入保持穩(wěn)定。2013年居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.6%。其中，四季度同比增速均值2.9%，12月份同比上漲2.5%。全年城鎮(zhèn)居民人均總收入29547元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入比上年名義增長(zhǎng)9.7%（實(shí)際增長(zhǎng)7.0%）；農(nóng)村居民人均純收入比上年名義增長(zhǎng)12.4%（實(shí)際增長(zhǎng)9.3%）。

社會(huì)融資規(guī)模和信貸貨幣保持適度增長(zhǎng)。2013全年社會(huì)融資規(guī)模達(dá)17.29萬(wàn)億元，比上年增加1.53萬(wàn)億元，為歷史最高水平。其中，人民幣貸款增加8.89萬(wàn)億元，占比51.4%，同比多增6879億元。12月社會(huì)融資總量中，人民幣信貸下降，非信貸融資較多，人民幣貸款占比大幅下降至39%。12月末，廣義貨幣

（M2）余額為110.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%。

總體看來(lái)，2013年我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。其中，投資仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力（資本形成、消費(fèi)、凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為54.4%、50%和-4.4%），不過(guò)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體已處于結(jié)構(gòu)性減速期，全年GDP增速先抑后揚(yáng)特征明顯。

三、2014年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)

2014年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)取決于宏觀政策、經(jīng)濟(jì)改革、外部環(huán)境以及內(nèi)生動(dòng)能等幾方面的角力。我們認(rèn)為，2014年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體有望繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，宏觀政策將趨緊，十八屆三中全會(huì)確定的改革政策效應(yīng)和改革紅利逐步釋放，以及全球經(jīng)濟(jì)的回暖將支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（一）國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)

2014 年美國(guó)引領(lǐng)的全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性回暖還將持續(xù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在貨幣政策依舊寬松，財(cái)政緊縮有望減弱的情況下，景氣復(fù)蘇繼續(xù)加強(qiáng)；歐洲復(fù)蘇基礎(chǔ)雖然仍不牢固，但歐債危機(jī)趨勢(shì)性緩和；日本在財(cái)政與貨幣政策繼續(xù)不遺余力、內(nèi)部景氣已經(jīng)回暖的情況下，增速雖比2013年略有回落，但仍可保持相對(duì)樂(lè)觀的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇。一是美國(guó)財(cái)政和債務(wù)上限僵局對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面拖累在2014年將逐漸消退；二是美聯(lián)儲(chǔ)QE盡管啟動(dòng)退出程序，但美國(guó)寬松的貨幣政策將繼續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，繼續(xù)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；三是美國(guó)就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)改善將支持居民收入增長(zhǎng)，同時(shí)居民部門的去杠桿過(guò)程已近尾聲，美國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)將進(jìn)一步提升；四是企業(yè)現(xiàn)金充裕、現(xiàn)金流改善，投資提升態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。

第二，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望繼續(xù)。一是歐元區(qū)核心成員國(guó)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景明朗，尤其是內(nèi)需擴(kuò)張和出口繁榮將支撐德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是德國(guó)與邊緣國(guó)家經(jīng)濟(jì)的協(xié)動(dòng)性有所修復(fù)，受德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)，邊緣國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；三是歐洲繼續(xù)維持寬松貨幣政策以及大幅降低財(cái)政政策緊縮力度將有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇；四是重債國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。但歐洲經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程仍將比較緩慢，且可能出現(xiàn)反復(fù)，同時(shí)歐元區(qū)失業(yè)率高企的現(xiàn)狀也難以在短期內(nèi)改變。

第三，日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張。一是超級(jí)寬松財(cái)政貨幣政策已經(jīng)成功推升了通脹，日本長(zhǎng)期實(shí)際利率已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)利率環(huán)境有望刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是日本出口情況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，主要是弱勢(shì)日元及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步支持日本出口增長(zhǎng)；三是企業(yè)稅下調(diào)有望進(jìn)一步刺激日本企業(yè)的投資和生產(chǎn)能力。但是，2014年消費(fèi)稅的上調(diào)將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到一定程度的抑制作用。

（二）我國(guó)各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)

十八屆三中全會(huì)提出我國(guó)深化改革的總目標(biāo)是完善和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義制度，推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。到2020年，在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學(xué)規(guī)范、運(yùn)行有效的制度體系。經(jīng)濟(jì)體制改革作為全面深化改革的重點(diǎn)，要通過(guò)處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。

2014年，在十八屆三中全會(huì)改革總方向的指引下，我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀政策基調(diào)將保持不變，貨幣政策將維持中性偏緊，財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策有望保持穩(wěn)定。貨幣政策方面，鑒于近年來(lái)經(jīng)濟(jì)體系杠桿率快速攀升，決策層將繼續(xù)推進(jìn)去杠桿進(jìn)程，央行可能維持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性“緊平衡”，將貨幣市場(chǎng)利率保持在較高水平，信貸條件基本穩(wěn)定。財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)按現(xiàn)收現(xiàn)付計(jì)算的財(cái)政赤字占GDP比重不易超過(guò)2%，財(cái)政支出將主要集中在保障房和其他民生領(lǐng)域。房地產(chǎn)方面，政府將著力增加保障房供應(yīng)，不易在短期內(nèi)再次出臺(tái)全國(guó)范圍內(nèi)的行政性調(diào)控措施來(lái)遏制需求。

2014年我國(guó)政府將在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)改革。首先，金融改革將加快，會(huì)有民營(yíng)銀行獲批，境外證券投資限制將有所放寬，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，城鎮(zhèn)化改革有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)一些中小城市的地方政府將放寬落戶要求；第三，政府將進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)改增和資源稅改革范圍，并有選擇地允許地方政府發(fā)行債券拓寬市政建設(shè)融資渠道；第四，投資審批和商業(yè)注冊(cè)手續(xù)可能進(jìn)一步簡(jiǎn)化、私營(yíng)部門將更多地參與醫(yī)療保健行業(yè)，養(yǎng)老金和醫(yī)保等方面改革也將繼續(xù)推進(jìn)；第五，單“獨(dú)”二胎政策在各地的相繼放寬可能使出生人口數(shù)量出現(xiàn)增長(zhǎng)等。

（三）2014年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，2014年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍處于中樞下移的進(jìn)程之中，GDP增速可能會(huì)略低于2013年。投資將依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，消費(fèi)增速會(huì)穩(wěn)中上升，但反腐的“蝴蝶效應(yīng)”仍在顯現(xiàn)，而國(guó)際經(jīng)濟(jì)的回暖，會(huì)帶動(dòng)我國(guó)出口逐步走強(qiáng)。

第一，投資繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮主要作用?！胺€(wěn)投資”是穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2014年投資將平穩(wěn)增長(zhǎng)。一是在政策支持下，基建投資將是投資增長(zhǎng)的主要支撐力，棚戶區(qū)改造、城市地下管網(wǎng)、污水處理、鐵路地鐵、智能電網(wǎng)等投資建設(shè)將明顯加快；二是城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，將帶動(dòng)房地產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)；三是在企業(yè)盈利改善、技術(shù)和設(shè)備更新升級(jí)需求的推動(dòng)下，制造業(yè)投資增速將繼續(xù)上行。此外，取消投資審批、向私人投資開(kāi)放服務(wù)業(yè)、放松戶籍管制，都會(huì)推動(dòng)短期投資的增長(zhǎng)。

第二，消費(fèi)增速平穩(wěn)回升。一是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不斷深入，促銷費(fèi)政策將加快居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，消費(fèi)增長(zhǎng)空間會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展；二是政府在養(yǎng)老、醫(yī)療保健、教育及其他社會(huì)福利領(lǐng)域的支出預(yù)計(jì)將增多，支持2014年消費(fèi)增速改善；三是放寬計(jì)劃生育政策可能使出生人口數(shù)量增加，進(jìn)而提高對(duì)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的需求；四是2014年居民收入增速可能會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回暖而回升，從而帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。

第三，進(jìn)出口增速有望小幅回升。一是世界經(jīng)濟(jì)回暖明顯，全球貿(mào)易增長(zhǎng)的預(yù)期在好轉(zhuǎn)，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快回暖，有望引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)逐步走出金融危機(jī)的陰影，這將改善我國(guó)出口的外部環(huán)境。二是加快自貿(mào)區(qū)的建設(shè)以及擴(kuò)大內(nèi)地東盟及延邊地區(qū)的開(kāi)放改革戰(zhàn)略，也將進(jìn)一步挖掘和培育我國(guó)經(jīng)濟(jì)全方位開(kāi)放的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)外貿(mào)進(jìn)出口的增長(zhǎng)。三是預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格仍將低位運(yùn)行，這將有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)降低成本，加大進(jìn)口的力度。四是“走出去”的步伐加快，帶動(dòng)了與投資相關(guān)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)。

第四，CPI 可能繼續(xù)回升，PPI有望轉(zhuǎn)正。一是較低的基數(shù)可能會(huì)抬高2014年食品和整體通脹水平；二是經(jīng)濟(jì)增速回升，房?jī)r(jià)和服務(wù)成本上升以及改革計(jì)劃

中的能源和公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整也將支撐2014年整體CPI居高不下；三是信貸存量處于高位已經(jīng)并將持續(xù)帶來(lái)CPI上行壓力。在工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)方面，隨著國(guó)內(nèi)投資需求和房地產(chǎn)建設(shè)保持平穩(wěn)，以及2014年國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格和全球大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，都將有助于緩解制造業(yè)部門的通縮壓力，加上基數(shù)效應(yīng)，2014年P(guān)PI有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。

（四）需要引起重視的幾個(gè)問(wèn)題

雖然2014年我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)保持平穩(wěn)局面，但制約我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素還在，2014年金融風(fēng)險(xiǎn)趨于增大，預(yù)計(jì)銀行不良貸款額、不良率均將繼續(xù)小幅上升；債券市場(chǎng)和信托市場(chǎng)不排除發(fā)生違約事件；隨著金融調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始由隱形到顯性，金融市場(chǎng)監(jiān)管將加強(qiáng)。

第一，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式有延續(xù)的慣性。一是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局難以改變，新興產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)依然任重道遠(yuǎn)，為防止經(jīng)濟(jì)失速，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的處理可能需要一個(gè)比較長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)程，在資源錯(cuò)配的情況下甚至有進(jìn)一步加劇的可能；二是在傳統(tǒng)模式下，房地產(chǎn)很難進(jìn)行及時(shí)充分調(diào)整，未來(lái)一旦出現(xiàn)危機(jī)，將拖累銀行業(yè)出現(xiàn)大量壞賬，地方融資平臺(tái)也將受到波及，提升金融風(fēng)險(xiǎn)；三是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式下，貨幣大量投放令金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配以及地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)問(wèn)題加劇。

第二，流動(dòng)性緊縮和信貸波動(dòng)?？赡茉斐蛇@些波動(dòng)的原因包括：一是中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程正在不斷推進(jìn)，且影子銀行快速發(fā)展；二是決策層試圖采取偏緊的政策基調(diào)以放慢信貸增速；三是影子銀行市場(chǎng)的違約事件可能引起總體流動(dòng)性和信貸市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)（即便只有短期效應(yīng)）。最近引起關(guān)注的中誠(chéng)信托30億元項(xiàng)目?jī)陡段＞郑l(fā)過(guò)去幾年爆發(fā)式的融資增長(zhǎng)積累金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，在較緊的資金環(huán)境中可能會(huì)繼續(xù)惡化，如果偏緊政策持續(xù)，甚至有演化為區(qū)域性甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。此外，利率升高和流動(dòng)性收緊帶來(lái)的不確定性可能對(duì)企業(yè)開(kāi)支帶來(lái)更深遠(yuǎn)的影響。

第三，金融開(kāi)放可能伴生金融風(fēng)險(xiǎn)。金融開(kāi)放將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)追逐“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”（更高的資金收益率），而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重視不足，結(jié)果就是市場(chǎng)利率水平不斷抬高，金融機(jī)構(gòu)的資金成本越來(lái)越高。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期面臨結(jié)構(gòu)性減速，這意味著長(zhǎng)期資產(chǎn)回報(bào)率將呈下降趨勢(shì)，利率競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致逐漸升高的資金成本與長(zhǎng)期下降的資產(chǎn)回報(bào)率之間并不匹配，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期內(nèi)存在收益無(wú)法覆蓋成本的風(fēng)險(xiǎn)。

第三篇：中國(guó)股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析

中國(guó)股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析

摘要：股票市場(chǎng)的變化與整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，并且股票市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中始終發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)狀況晴雨表的作用。當(dāng)前我國(guó)的股票市場(chǎng)正處于發(fā)展過(guò)程中，股票市場(chǎng)正在成為越來(lái)越多人關(guān)注的焦點(diǎn)。文章主要通過(guò)理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，就我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)的走勢(shì)的影響進(jìn)行深入分析，最后給予實(shí)證分析的結(jié)果提出并相關(guān)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 利率 匯率 貨幣政策 財(cái)政政策 通貨膨脹 股票市場(chǎng) 發(fā)展歷程

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展和規(guī)范，我國(guó)股票市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)具有一定規(guī)模。無(wú)論是從股市規(guī)模大小，還是在經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用來(lái)看，股票市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中已成為不可忽視的一部分。

一． 理論分析

我國(guó)是發(fā)展中的社會(huì)主義國(guó)家，雖然30年的改革開(kāi)放成績(jī)斐然，但是許多方面還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。國(guó)家的宏觀調(diào)控仍然是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)右?。通過(guò)中國(guó)股市10余年的發(fā)展經(jīng)歷，我們看到國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)有著重要的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和狀況是影響股票價(jià)格的重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)額政策調(diào)整影響宏觀經(jīng)濟(jì)水平和狀況，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格和投資者心理的影響，進(jìn)而影響整個(gè)股票市場(chǎng)。文章討論貨幣政策、財(cái)政政策、市場(chǎng)利率和價(jià)格水平這四大宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。1.利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

利率水準(zhǔn)的變動(dòng)對(duì)股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時(shí)，股市上漲。利率上升時(shí)，股市下降。絕大部分公司都有負(fù)債，利率提高，利息負(fù)擔(dān)加重，公司凈利潤(rùn)和股息相應(yīng)減少，股票價(jià)格下降。反之則上升。利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會(huì)流向儲(chǔ)蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對(duì)股票需求減少，股價(jià)下降：反之則上升。利率提高，一部分投資者要負(fù)擔(dān)較高的利息才能借到所需要資金進(jìn)行證券投資，如果允許進(jìn)行信用交易，賣空者的融資成本相應(yīng)提高，投資者會(huì)減少融資對(duì)股票的需求，股票價(jià)格下降，反之則上升。在 08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當(dāng)時(shí)滬市指數(shù)為2100點(diǎn)左右，而后央行存款利率一調(diào)再調(diào) 08年10月30日 為5.13，11月27日 為3.87，12月23日 再次調(diào)整為3.60。那么股市中表現(xiàn)出明顯反應(yīng)，股市從最低點(diǎn)1600點(diǎn)左右漲至今天的近2900點(diǎn)。從這一變化，足以證明利率對(duì)股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對(duì)減弱不得不選擇縮小縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降股票價(jià)值因此下降。同時(shí)，利率的上升使得場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，也是導(dǎo)致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。

2.匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

匯率政策對(duì)外資投資證券市場(chǎng)有影響。匯率高外資投資證券市場(chǎng)的資金相對(duì)較少，匯率低外匯投資證券市場(chǎng)的資金相對(duì)較多。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展匯率政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響漸增：（1）強(qiáng)勢(shì)美元下人民幣升值壓力未消除（2）升值逾期將提升人民幣增產(chǎn)價(jià)格（3）央行匯率政策將成為影響市場(chǎng)的重要因素。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開(kāi)放，證券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高，證券市場(chǎng)受匯率的影響也越來(lái)越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調(diào)，從人民幣匯率走勢(shì)圖來(lái)看（見(jiàn)圖1），2007年12月至2008年12月匯率下調(diào)幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)為5200點(diǎn)左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點(diǎn)。不得不承認(rèn)其中匯率下調(diào)是大盤大跌的原因之一。匯率下調(diào)，人民幣升值，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱，出口型企業(yè)利潤(rùn)受損，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。

3.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

國(guó)家的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響非常大。中央銀行的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中央銀行通常采取存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣等政策目標(biāo)。中央銀行放松銀根增加貨幣供應(yīng)，資金全面為寬松，大量游資需要新的投資機(jī)會(huì)，股票成為理想的投資對(duì)象。一旦資金進(jìn)入股市，引起對(duì)股票需求的增加，立即促使股價(jià)上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)刨除持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場(chǎng)的需求減少，交易萎縮，股票下跌。自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策。如 3月18日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2009]92號(hào)），要求人民銀行系統(tǒng)和各金融機(jī)構(gòu)深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施和《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)[2008]126號(hào))精神，認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。這意味著一方面社會(huì)貨幣供給總量擴(kuò)大，使更多資金進(jìn)場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對(duì)降低，上市公司運(yùn)營(yíng)成本也降低。自2009年3月以來(lái)，股市明顯上漲近30%，可以說(shuō)得益于寬松的貨幣政策。

4.財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，財(cái)政政策市政府通過(guò)財(cái)政預(yù)算收支平衡或赤字、財(cái)政稅收和補(bǔ)貼、國(guó)債政策等手段影響社會(huì)總需求，促進(jìn)社會(huì)總供求平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策對(duì)于刺激或者減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有相對(duì)直接的效果。財(cái)政支出下降會(huì)直接減少對(duì)社會(huì)產(chǎn)品與老五的需要，稅率上升也會(huì)立即減少消費(fèi)者的收入。從而導(dǎo)致消費(fèi)的快速下降。財(cái)政支出減少，稅率下降，則會(huì)產(chǎn)生相反的效果。金融危機(jī)以來(lái)政府不斷提高轉(zhuǎn)移支付水平，創(chuàng)造更多的社會(huì)福利條件。如出口退稅，家電下鄉(xiāng)政策。這些優(yōu)惠政策會(huì)是一部分人的收入水平和購(gòu)買力水平提高，從而增加社會(huì)總需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而間接促進(jìn)證券指數(shù)上升。在金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)政府出臺(tái)了龐大的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了十個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃。這樣宏偉的計(jì)劃對(duì)社會(huì)總需求產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)和擠出效應(yīng)，可以直接刺激經(jīng)濟(jì)。從而刺激股市，4萬(wàn)億計(jì)劃帶動(dòng)水泥、鋼鐵、建材等行業(yè)的發(fā)展。其中一只題材股600293三峽新材，自計(jì)劃出臺(tái)后已經(jīng)上漲近一倍。由此可見(jiàn)，財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。當(dāng)然，某些政策也會(huì)使證券市場(chǎng)受到負(fù)面影響，比如2007年被稱之為530的大跌，就是因?yàn)槌雠_(tái)上調(diào)印花稅的政策。綜上，證券市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響是顯而易見(jiàn)的。5.通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響比較復(fù)雜，它既有刺激股票價(jià)格的作用，又有一只股票市場(chǎng)的作用。在物價(jià)上漲時(shí)，股東實(shí)際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會(huì)增加股息派發(fā)。使股息名義收益有所增加，會(huì)促使股價(jià)上漲。當(dāng)通貨膨脹眼中、物價(jià)居高不下時(shí)，企業(yè)因原材料、工資、費(fèi)用、利息等各項(xiàng)支出增加，使得利潤(rùn)減少，引起股價(jià)下降。眼中的通貨膨脹會(huì)使社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序紊亂，使企業(yè)無(wú)法正常地開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，同時(shí)政府也會(huì)采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應(yīng)的措施，此時(shí)對(duì)股票價(jià)格的影響更大。6.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

在我國(guó)股市10余年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了幾次熊市和牛市的交替，其證券市場(chǎng)周期初露端倪。而證券市場(chǎng)的周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期之間存在著必然的聯(lián)系。如07年CPI指數(shù)和GDP達(dá)兩位數(shù)時(shí)，股市形式一片大好，而08年兩個(gè)指數(shù)下降時(shí)，股市也陷入下跌。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入衰退期時(shí)，CPI，PPI指數(shù)雙雙下降，引起通貨緊縮，通縮造成工廠利潤(rùn)減少，工廠倒閉，失業(yè)人數(shù)增加，消費(fèi)減少，導(dǎo)致更多的工廠倒閉，這樣惡行循環(huán)，導(dǎo)致公司的股息，紅利分配隨之不斷下降，持股的股東也因收益下降紛紛拋售，使股票價(jià)格下跌證券市場(chǎng)也隨即陷入衰退期。反之亦然。這是經(jīng)濟(jì)周期對(duì)證券市場(chǎng)影響之一。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)的周期并不一致，證券市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)要慢一些。可以通過(guò)對(duì)先行指標(biāo)，同步指標(biāo)，后行指標(biāo)，以及GDP對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。以上是我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響的一些理解，在進(jìn)行證券投資時(shí)關(guān)注國(guó)家出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，就會(huì)減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更大的收益。

二． 國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程

目前，中國(guó)證券市場(chǎng)已擁有主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨、外匯等多個(gè)交易市場(chǎng)，擁有股票（A股、Ｂ股），債券，期貨等多個(gè)交易品種，擁有上市公司1800多家，證券投資者開(kāi)戶數(shù)接近1.6億。1983年 第一家股份制企業(yè) 深圳寶安聯(lián)合投資公司

1984年一幫從沒(méi)見(jiàn)過(guò)股市的窮學(xué)生中國(guó)人民銀行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吳曉玲、魏本華、胡曉煉等),發(fā)表了轟動(dòng)一時(shí)的《中國(guó)金融改革戰(zhàn)略探討》，其中第一次談到了在中國(guó)建立證券市場(chǎng)的構(gòu)想。在1984年第二屆中國(guó)金融年會(huì)上引起的思想風(fēng)暴的規(guī)模。

1984年7月20日成立 北京天橋百貨股份有限公司第一家股份有限公司。1984年11月 第一家公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè) 飛樂(lè)音響中國(guó)第一股——上海飛樂(lè)音響股份公司成立。1985年1月，上海延中實(shí)業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會(huì)籌資，成為第一家公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。全流通股票。1985年、北京的天橋公司、開(kāi)始發(fā)行股票。

1987年5月，深圳市發(fā)展銀行首次向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，成為深圳第一股。1986年9月26日第一個(gè)證券柜臺(tái)交易點(diǎn)中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安分公司。

1987-09-27 第一家證券公司 深圳特區(qū)證券公司成立。

1988年7月9日，人民銀行開(kāi)了證券市場(chǎng)座談會(huì)由人行牽頭組成證券交易所研究設(shè)計(jì)小組。

1990年12月19日，上海舉行上海證券交易所開(kāi)業(yè)典禮。時(shí)任上海市市長(zhǎng)的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開(kāi)業(yè)的第一聲鑼 上市交易的僅有３０種國(guó)庫(kù)券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂(lè)，愛(ài)使，申華，豫園，興業(yè)）的股票，同日 申銀證券公司開(kāi)設(shè)了上海第一個(gè)大戶室出現(xiàn)了中國(guó)第一代個(gè)人證券投資大戶/股票大戶。

1991年7月11日，上海證券交易所推出股票帳戶，逐漸取代股東名卡。1991年7月15日，上海證券交易所開(kāi)始向社會(huì)公布上海股市8種股票的價(jià)格變動(dòng)指數(shù)。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)。1990年12月1日，深交所“試”開(kāi)業(yè)。

1991年8月1日 第一只發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券公司，瓊能源。

1991年10月31日，中國(guó)南方玻璃股份有限公司與深圳市物業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）股份有限公司向社會(huì)公眾招股，這是中國(guó)股份制企業(yè)首次發(fā)行B股。

1992年元月，一種叫“股票認(rèn)購(gòu)證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產(chǎn)生大批認(rèn)購(gòu)證廣義上講也是一種權(quán)證。該權(quán)證價(jià)格30元，后被炒至幾百元。

1992年1月13日，興業(yè)房產(chǎn)股票在上海證券交易所上市交易，是上證所開(kāi)業(yè)后第一家新上市的股票，也是全國(guó)唯一上市交易的不動(dòng)產(chǎn)股票。

1992年1月19日，鄧小平從即日起視察深圳四天，在了解了深圳股市情況后，他指出：“有人說(shuō)股票是資本主義的，我們?cè)谏虾?、深圳先試?yàn)了一下，結(jié)果證明是成功的，看來(lái)資本主義有些東西，社會(huì)主義制度也可以拿過(guò)來(lái)用，即使錯(cuò)了也不要緊嘛！錯(cuò)了關(guān)閉就是，以后再開(kāi)，哪有百分之百正確的事情?！编囆∑健皥?jiān)決試，不行可以關(guān)”。

1992年2月2日，發(fā)行聯(lián)合紡織我國(guó)第一張中外合資企業(yè)股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 電真空首次向境外投資者發(fā)行股票。1992年3月2日，進(jìn)行1992股票認(rèn)購(gòu)證首次搖號(hào)儀式。

1992年5月21日滬市突然全面放開(kāi)股價(jià)，大盤直接跳空高開(kāi)在1260.32點(diǎn)，較前一天漲幅高達(dá)104.27%。滬指當(dāng)天從616點(diǎn)躥至1265點(diǎn)，僅僅3天，又登頂1420點(diǎn)股票價(jià)格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價(jià)面值竟狂升2500%至3000%！上證指數(shù)首度跨越千點(diǎn)。1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市郵局收到一個(gè)17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證。

1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認(rèn)購(gòu)抽簽表發(fā)生震驚全國(guó)的“8.10**”。

1992年10月12日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立。1992年11月，滬市創(chuàng)出393點(diǎn)新低。僅5個(gè)月，滬指就跌去千點(diǎn)。1992年11月深寶安 第一家境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)債上市公司中國(guó)首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)。

1992年后股票價(jià)格暴漲。糊里糊涂地開(kāi)始炒股，莫名其妙地發(fā)了大財(cái)。1993年2月到1996年3月被稱是中國(guó)股市的第一次大熊市，主要是國(guó)家宏觀緊縮遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所致。

1993年第二批認(rèn)購(gòu)證 這次投入者幾乎全賠，從此認(rèn)購(gòu)證消失。1993年2月 1558點(diǎn)。

1993年4月13日，深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京。1993年4月22日 《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實(shí)施。1993年5月3日上證所分類股價(jià)指數(shù)公首日布分為工業(yè)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月1日，上海、深圳證券交易所聯(lián)合編制的“中華股價(jià)指數(shù)” 1993年6月29日 青島啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市 1993年7月7日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》 1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。

1993年8月6日，上海證券交易所所有上市A股均采用集合競(jìng)價(jià)。1993年8月20日 第一只上市投資基金 淄博基金

1993年9月30日第一家股權(quán)收購(gòu)中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司宣布持有上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過(guò)5%，由此揭開(kāi)中國(guó)收購(gòu)上市公司第一頁(yè)。寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)股權(quán)通過(guò)二級(jí)股票市場(chǎng)進(jìn)行控股的“寶延**” 1993年10月25日，上海證券交易所向社會(huì)公眾開(kāi)放國(guó)債期貨交易。1994年4月 棱光股份 第一家國(guó)家股轉(zhuǎn)法人股公司。1994年6月 哈歲寶 第一家上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行股票。1994年6月 陸家嘴 第一家國(guó)家股減資的公司。

1994年7月28日人民日?qǐng)?bào)發(fā)表《證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)的措施》。

1994年7月29日 股災(zāi) 《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)的措施，“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資僅僅”，昭示1993年上半年熊市后管理層的堅(jiān)定信心，引起八月狂潮，俗稱“三大政策”。1994年7月30日“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大政策救市行情上證指數(shù)從當(dāng)日收盤的333.92點(diǎn)，8月漲至9月13日的1052.94點(diǎn)，累計(jì)漲幅215.33%。1995年1月1日，即日起實(shí)行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn) 史稱“327**”。國(guó)債3.27事件，1993年10月25日開(kāi)放國(guó)債期貨交易，1994年10月財(cái)政部出臺(tái)保值補(bǔ)貼及儲(chǔ)蓄利率，刺激了國(guó)債期貨行情，交易量大增。11月，市場(chǎng)傳聞327國(guó)債將要貼現(xiàn)，產(chǎn)生了多空大戰(zhàn)。1995年2月22日收市時(shí)該消息得到確認(rèn)，23日一開(kāi)盤327國(guó)債價(jià)格大幅度飆升，空方損失慘重。萬(wàn)國(guó)證券在收市前8分鐘拋出1056萬(wàn)口賣單，相當(dāng)于該國(guó)債總量的3倍，將該國(guó)債的價(jià)格從150.30元打壓到147.5元。1995年3月，當(dāng)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展四年多以后，才進(jìn)政府工作報(bào)告，拿到了準(zhǔn)生證。1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，協(xié)議平倉(cāng)。

1995年5月18日暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，滬市A股跳空130點(diǎn)開(kāi)盤，滬指當(dāng)天漲幅40%多；留下新中國(guó)股市上最大的一個(gè)跳空缺口成交量也巨幅放大至84.93億元。

1995年5月20日僅過(guò)兩天，國(guó)務(wù)院證券委宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，滬指瞬間跌去16.39%。

1995年7月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式加入證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織。1995年 一汽金杯 第一家虧損公司。

1996年的上海股市猶如一個(gè)大轉(zhuǎn)盤，從年初的500多點(diǎn)，一直沖到1250點(diǎn)；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點(diǎn)沖到了4200點(diǎn)。網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)買新股票需要上門帶現(xiàn)金

1996年4月1日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，今起不再辦理新的保值儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。1996年4月24日，上交所決定調(diào)低包括交易年費(fèi)在內(nèi)的七項(xiàng)市場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。1996年4月25日合并方式組建“申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司股份有限公司”。1996年5月29日，道·瓊斯推出中國(guó)股票指數(shù)，分別為道·瓊斯中國(guó)指數(shù)、上海指數(shù)和深圳指數(shù)。

1996年9月24日，上交所決定，從10月3日起分別下調(diào)股票、基金交易傭金和經(jīng)手費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)對(duì)證券交易方式作出重大調(diào)整，即由原來(lái)的有形席位交易方式改為有形無(wú)形相結(jié)合，并以無(wú)形為主的交易方式。自10月份起全面推廣場(chǎng)外無(wú)形席位報(bào)盤交易方式。

1996年國(guó)慶節(jié)后，股市全線飄紅。證監(jiān)會(huì)坐不住了，團(tuán)團(tuán)冷風(fēng)朝股市吹來(lái)，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。

1996年12月16日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》[第三任證監(jiān)會(huì)主席周正慶組織人撰寫]“最近一個(gè)時(shí)期的暴漲則是不正常和非理性的。”從而引發(fā)市場(chǎng)暴跌。

1996年12月16日，滬、深證券交易所上市的股票交易，實(shí)行漲跌幅不超過(guò)前日收市價(jià)10％的限制?！?2道金牌”

1997年4月10日，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券試點(diǎn)拉開(kāi)序幕。1997年 5月股市終于在重壓之下進(jìn)行調(diào)整。1997年6月6日，禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)。

1997年11月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布實(shí)施《證券投資基金管理暫行辦法》。

1997年5月到1999年5月的下跌，是中國(guó)股市非常值得玩味的第二次大熊市。1998年3月23日，金泰、開(kāi)元、興華、裕陽(yáng)、安信等五大證券投資基金和南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債兩個(gè)可轉(zhuǎn)換債券相繼登場(chǎng)。專家理財(cái)證券市場(chǎng)金融衍生工具擴(kuò)大的一種標(biāo)志。

1998年4月28日 遼物資A 第一家ST公司。

1998，人行先后在3月25日，7月1日，12月7日連續(xù)三次降息。1998年6月12日，國(guó)家宣布降低證券交易印花稅，從單邊交易千分之五降低到千分之四，1999年開(kāi)始，一批批困難企業(yè)開(kāi)始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業(yè)越來(lái)越多，后來(lái)暴露出來(lái)的很多違規(guī)造假的企業(yè)都是那時(shí)上市的，將股市弄得“不倫不類”。

1999年5月7日周末北約導(dǎo)彈襲擊中國(guó)駐南斯拉夫聯(lián)盟大使館。

1999年5月10日周一，滬深股市跳空而下，“導(dǎo)彈缺口”炸在每個(gè)股民心中。1999年5·19行情 一開(kāi)盤網(wǎng)絡(luò)股啟動(dòng)領(lǐng)頭的是東方明珠、廣電股份、中信國(guó)安等滬市上漲51點(diǎn)，深市上漲129點(diǎn)。5月19日后，大盤依然一片大紅 6月1日，國(guó)務(wù)院宣布降低B股印花稅。6月10日，央行宣布第7次降息。

1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公開(kāi)譴責(zé)的公司。6月14日，證監(jiān)會(huì)官員發(fā)表講話指出股市上升是恢復(fù)性的。

6月15日，《人民日?qǐng)?bào)》再次發(fā)表特約評(píng)論員文章重復(fù)股市是恢復(fù)性上漲，6月25日，兩市成交量竟達(dá)830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。管理層還允許三類企業(yè)獲準(zhǔn)入市，當(dāng)天大盤跳空高開(kāi)，上證指數(shù)當(dāng)日大漲103.52點(diǎn)，漲幅6.59%。政府很快出臺(tái)了一系列利好火上澆油。中國(guó)股市進(jìn)入了空前的大牛市功利性透支。1999年7月1日，《證券法》正式實(shí)施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來(lái)迎接中國(guó)證券業(yè)的第一部立法。1999年4月16日，廈海發(fā)公告其股票將從4月19日起實(shí)行特別處理，成為1999年首家的ST公司。

1999年7月9日 農(nóng)商社、雙鹿，蘇三山、渝鈦白第一批PT公司。

1999年10月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》。

1999年后，股市就迎來(lái)以網(wǎng)絡(luò)為首的高科技風(fēng)暴。上市公司觸網(wǎng)忙，無(wú)論真假，只要名字沾上數(shù)碼或者網(wǎng)絡(luò)兩字，股價(jià)就會(huì)扶搖直上。這種情況一直延續(xù)到2001年。

2000年4月 吳江絲綢 第一家可轉(zhuǎn)債公司發(fā)行股票。

2001年1月初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉拋出“賭場(chǎng)論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國(guó)股市“推倒重來(lái)”的觀點(diǎn)。旋即招來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對(duì)待嬰兒一樣愛(ài)護(hù)股市國(guó)內(nèi)掀起股市大討論：“學(xué)費(fèi)論”

2001年1月初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉拋出“賭場(chǎng)論”，怒斥股市黑莊接著又引發(fā)中國(guó)股市“推倒重來(lái)”的觀點(diǎn)。旋即招來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，要像對(duì)待嬰兒一樣愛(ài)護(hù)股市國(guó)內(nèi)掀起股市大討論：“學(xué)費(fèi)論”。6月14日，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)財(cái)政部部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)當(dāng)即表示：“國(guó)有股減持是一個(gè)利好因素?！?，后來(lái)股民們認(rèn)識(shí)到，減持就是變相攤派和擴(kuò)容，而按照新股發(fā)行價(jià)格減持是殺富濟(jì)貧。滬指創(chuàng)下此前11年來(lái)新高2245點(diǎn)，直到7月13日，股市仍在高位盤整。7月26日，國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始，股市暴跌，滬指跌32.55點(diǎn)。10月19日，滬指已從6月14日的2245點(diǎn)猛跌至1514點(diǎn)，50多只股票跌停。當(dāng)年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。1500點(diǎn)“鐵底”岌岌可危

10月22日晚9時(shí)，中央電視臺(tái)宣布，國(guó)有股減持辦法暫停。由五部委聯(lián)合調(diào)研，由財(cái)政部主持的國(guó)有股減持辦法，實(shí)行了3個(gè)月就被證監(jiān)會(huì)一家宣布暫停了。10月23日，證監(jiān)會(huì)宣布首發(fā)增發(fā)停止國(guó)有股出售。

2001年中國(guó)股市仿佛打開(kāi)了潘多拉魔盒“股權(quán)分置也逐漸成了一個(gè)筐，什么問(wèn)題都可以往里裝?！薄昂w派”官員又陸續(xù)推出了“市場(chǎng)化”和“國(guó)際化”改革，其中大多“水土不服”，在強(qiáng)力推行中，又在股權(quán)分置的框架下被扭曲。從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數(shù)用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國(guó)九條”也不敵頹勢(shì)，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是?！斑h(yuǎn)離毒品遠(yuǎn)離股市”的呼聲成為交響。

2001年后中國(guó)股市開(kāi)始過(guò)度擴(kuò)容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達(dá)到了近15年來(lái)融資額的40%左右。

2001年2月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定境內(nèi)居民可投資Ｂ股市場(chǎng)。上市企業(yè)仍舊千方百計(jì)“圈錢”，可謂使盡渾身解數(shù)：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債??而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。

2002年6月23日，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。國(guó)有股減持停止。

2002年6·24行情

2002年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并施行《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，這標(biāo)志著我國(guó)ＱＦＩＩ制度正式啟動(dòng)。

股市仍義無(wú)反顧地走上漫漫“熊”途 ———“5·19”這一生于政策、長(zhǎng)于政策的大牛行情，終于還是死于政策失靈的陷坑里延續(xù)多年的政策市終于走到末路：不僅政策的邊際效益遞減，且管理層信用被嚴(yán)重透支。2003年7月 QFII 第一單

2004年1月31日出臺(tái)了“國(guó)九條”《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。

2004年6月1日 證券投資基金法施行 2003年10月28日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議通過(guò)。

2004年，上證 180指數(shù)樣本股的成交額超過(guò)全部股票成交額的一半以上，上證 50指數(shù)樣本股成交額又占到了上證 180指數(shù)的近60％，資金正毫不猶豫地向藍(lán)籌股集中。

2004年有兩個(gè)“死亡”標(biāo)志將被記入歷史：一個(gè)是，南方、漢唐、閩發(fā)、大鵬等靠“坐莊”為生的券商，資金鏈斷裂后難以為繼，或被接管或被清盤；另一個(gè)是，多年來(lái)威風(fēng)八面擎“莊股”大旗的德隆系轟然倒下。2005年 2月以來(lái)，上證指數(shù)絕地翻身，一度重返 1300點(diǎn)之上。4月29日上市公司股權(quán)分置改革啟動(dòng) 解決股權(quán)分置，就是中國(guó)股市必須要打的“遼沈戰(zhàn)役”。股市的“三大戰(zhàn)役”。5月9日，證監(jiān)會(huì)迅速圈定了4家上市公司進(jìn)入股權(quán)分置改革首批試點(diǎn)程序。上證指數(shù)重挫28點(diǎn)收于1130.84點(diǎn)，再創(chuàng)6年新低。原來(lái)激進(jìn)的全流通主張者如韓志國(guó)、張衛(wèi)星等卻表示：試點(diǎn)方案不利于流通股股東，同國(guó)資委討價(jià)還價(jià)也是太難。不是一個(gè)“純潔”的過(guò)程，是一個(gè)利益博弈的結(jié)果。

2005年6月6日證監(jiān)會(huì)推出《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點(diǎn)。上午11點(diǎn)06分，滬市股指跌至988.32點(diǎn)。

2005年6月8日暴漲瘋漲了8%的“人工牛市”股票市場(chǎng)創(chuàng)下了自2002年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。“虛弱的井噴”。

2005年8月22日寶鋼權(quán)證上市 每日的成交量超過(guò)股票的總交易量,達(dá)到了七八十億元。

2006年6月19日深交所 IPO第一股中工國(guó)際 中小企業(yè)板的第51只股票。2006年7月5日中國(guó)銀行上海證券交易所掛牌。

2006年10月27日中國(guó)工商銀行 全球最大IPO在滬港兩地同日開(kāi)盤。2007年5月30日，財(cái)政部決定自5月30日起將證券交易印花稅稅率由1?調(diào)整為3?，受此影響滬指開(kāi)盤4087點(diǎn)，跌幅5.71％，深成指開(kāi)盤12651點(diǎn)，跌幅5.99％。

2007年，10月16日，滬指見(jiàn)定6124點(diǎn)。

2008年4月24日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從即日起證券（股票）交易印花稅稅率由現(xiàn)行的千分之三調(diào)整為千分之一。

2008年9月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部決定從2008年9月19日起,對(duì)證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整,由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收,稅率保持1?。同日，為確保國(guó)家對(duì)工、中、建三行等國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的控股地位,支持國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)發(fā)展,穩(wěn)定國(guó)有商業(yè)銀行股價(jià),中央?yún)R金公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票,并從即日起開(kāi)始有關(guān)市場(chǎng)操作。

三． 中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展階段 1.中國(guó)股票市場(chǎng)萌芽及最初探索階段（1928-1991）

隨著1978年經(jīng)濟(jì)體制改革大幕的拉開(kāi)，股份制改革在城市開(kāi)始初步試點(diǎn)。1984年城市經(jīng)濟(jì)體制改革點(diǎn)工作會(huì)議提出“允許職工投資入股，年終分紅”，城市集體企業(yè)、國(guó)營(yíng)小企業(yè)開(kāi)始股份制改革。隨后，中共中央下發(fā)《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》，國(guó)有中小企業(yè)也開(kāi)始此項(xiàng)改革。股份制試點(diǎn)的鋪開(kāi)使得股票市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量迅速增加，股票流通市場(chǎng)開(kāi)始形成，股票交易日益活躍。1986年11月14人，我國(guó)改革開(kāi)放“總設(shè)計(jì)師”鄧小平在北京人民大會(huì)堂回見(jiàn)么過(guò)紐約證券交易所董事長(zhǎng)約翰·凡爾霖時(shí)，向來(lái)賓贈(zèng)送了改革開(kāi)放后我國(guó)公開(kāi)發(fā)行的第一只鼓泡—一張面額為人民幣50元的上海飛樂(lè)音響公司股票，成為我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展史上的標(biāo)志性事件之一。

2.全國(guó)性股票市場(chǎng)的形成和初步發(fā)展階段（1992-1999）

1992年鄧小平同志在南方視察中指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒(méi)有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用，允許看，但要堅(jiān)決地試?？磳?duì)了，搞一兩年，對(duì)了，放開(kāi)；錯(cuò)了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點(diǎn)尾巴。怕什么，堅(jiān)持這種態(tài)度就不要緊，就不會(huì)犯大錯(cuò)誤?！编囆∑酵灸戏皆嚠a(chǎn)講話后，中國(guó)確立經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是“建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，股份制成為國(guó)有企業(yè)改革的方向，更多的國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造并開(kāi)始在資本主義市場(chǎng)發(fā)行上市。1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深證推廣至全國(guó)，打開(kāi)了資本主義進(jìn)一步發(fā)展的空間。3.股票市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展階段（2000至今）

在經(jīng)歷了最初的懵懂和浮躁之后，股票市場(chǎng)終于迎來(lái)了一個(gè)相對(duì)規(guī)范和成熟的時(shí)期。199年《證券法》的實(shí)施及2006男《證券法》和《公司法》的修訂，使我國(guó)資本市場(chǎng)在法制化建設(shè)方面邁出了重要步伐，2004年1月發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，表明了政府推薦你資本市場(chǎng)改革發(fā)展的決心，以股權(quán)分置為代表的一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)旨在解決發(fā)展過(guò)程中存在的深層問(wèn)題，使資本市場(chǎng)的運(yùn)行更加符合市場(chǎng)化規(guī)律。

四． 改善我國(guó)股票市場(chǎng)的相關(guān)建議

（一）進(jìn)一步完善股市投融資功能，強(qiáng)化收入分配功能，實(shí)現(xiàn)資源合理配置 完善投融資功能應(yīng)進(jìn)一步提高上市公司盈利能力，優(yōu)先安排有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)上市。為使市場(chǎng)回歸到應(yīng)有的穩(wěn)定狀態(tài)，應(yīng)適當(dāng)召回部分在海外運(yùn)作較為出色的公司，帶動(dòng)投資者長(zhǎng)期投資的信息，減少市場(chǎng)投資行為。同時(shí)，階段性的改進(jìn)配額制，對(duì)那些確屬需要國(guó)家扶持的行業(yè)和地區(qū)仍保持適當(dāng)?shù)姆峙漕~制，而對(duì)于純屬地方政府希望同股票上市來(lái)謀取利益的地區(qū)應(yīng)予以取消配額。強(qiáng)化收入分配功能，首先要發(fā)展多層次的市場(chǎng)體系，通過(guò)市場(chǎng)的多樣性來(lái)降低居民收入風(fēng)險(xiǎn)，其次，要建立公平、公開(kāi)的信息披露制度，減少居民在信息不對(duì)稱過(guò)程中做出的不理智行為，并有效防止操縱市場(chǎng)行為。市場(chǎng)的核心功能還是資源的合理配置，為此應(yīng)建立和規(guī)范股票定價(jià)制度和發(fā)行制度，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)行為。

（二）優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕市場(chǎng)上違法行為的發(fā)生

首先，摒棄當(dāng)前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預(yù)，適當(dāng)界定政策與市場(chǎng)的邊界，消除政府越位、錯(cuò)位、缺位現(xiàn)象、市場(chǎng)的問(wèn)題交由市場(chǎng)解決，但當(dāng)市場(chǎng)失靈時(shí)，政府應(yīng)果斷采取措施應(yīng)對(duì)。其次，加大對(duì)違規(guī)公司和機(jī)構(gòu)投資者的懲戒力度，增加其違規(guī)成本。對(duì)多次違規(guī)的上市公司，除給予一定的罰金外還應(yīng)按情節(jié)嚴(yán)重程度訴諸于司法處理。最后強(qiáng)化政府監(jiān)督的獨(dú)立性，減少政府因?yàn)槔嬷丿B而消弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨(dú)立的位置。為實(shí)現(xiàn)獨(dú)立性，應(yīng)建立相應(yīng)的法律措施，提高監(jiān)管的有效性。

（三）完善市場(chǎng)目標(biāo)，推進(jìn)市場(chǎng)改革

首先，改進(jìn)股市建設(shè)目標(biāo)。真正使原有為國(guó)有企業(yè)解困的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)服務(wù)、為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目標(biāo)上來(lái)。其次，推進(jìn)股權(quán)分置改革平穩(wěn)運(yùn)行。從股權(quán)分置改革的目標(biāo)看，股權(quán)分置改革有利于實(shí)現(xiàn)非流通股股東和流通股東之間的利益平衡，使大股東更加關(guān)注公司業(yè)績(jī)，中小股東也可以采取間接方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自身權(quán)利。同時(shí)必須根據(jù)股市發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)決定是否提高股市的對(duì)價(jià)水平，以確保投資者和國(guó)家利益不受損失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主要為保障上市公司質(zhì)量，減少那些效益較差、盈利能力交叉的公司占用股票市場(chǎng)資源。同時(shí)，加強(qiáng)股市應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，建立行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、金融工具風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度等。

（四）建立健全法律制度體系，保證外部環(huán)境良好運(yùn)行 首先，進(jìn)一步建立健全股票市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)，加大執(zhí)法力度。因?yàn)楹玫姆芍贫缺仨毻ㄟ^(guò)有效的途徑才能達(dá)到預(yù)期的效果。相關(guān)的法律制度主要包括會(huì)計(jì)信息披露的相關(guān)制度、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)相關(guān)制度和政府監(jiān)督等制度。其次，建立有效的信用評(píng)價(jià)機(jī)制。主要是市場(chǎng)參與者信用評(píng)級(jí)制度、信用檔案制度等。最后，進(jìn)一步規(guī)范政府職能，將政府的主要職能限定在宏觀層面上，主要負(fù)責(zé)法規(guī)、法律的建設(shè)和股市建立的總體思路和方針。

五：附件：股票市場(chǎng)大事年表

1984年-提出建立資本市場(chǎng)構(gòu)想 1984年11月-中國(guó)第一股發(fā)行1萬(wàn)股 1986年-中國(guó)第一個(gè)證券交易柜臺(tái)誕生 1990年11月26日上海證券交易所成立 1990年-深圳證券交易所試開(kāi)業(yè)

1991年8月-中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在北京成立 1991-08-28 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易價(jià)格限制 1992年8月10日-“810”事件 1992年10月12日-證監(jiān)會(huì)正式成立 1992年8月-1994年8月-股市變冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引發(fā)大漲 1996年12月-政策扼住股市漲勢(shì) 1999年5月19日-5.19行情爆發(fā) 1999年6月-多重利好促股市大漲

1999年7月1日-《證券法》實(shí)施打開(kāi)潘多拉魔盒：從國(guó)有股減持到股權(quán)分置改革

2001年6月-國(guó)有股減持拉開(kāi)序幕

2001年7月-國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始 2001年10月-證監(jiān)會(huì)一家宣布暫停國(guó)有股減持 2001年7月-社保基金正式入市

2002年6月-國(guó)務(wù)院決定停止減持國(guó)有股 2002年12月-QFII制度正式實(shí)施

2005年4月30日-股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動(dòng) 2005年6月-利好齊發(fā)，股改行情啟動(dòng) 2006年9月-股權(quán)分置改革已近收官

就是從06年下半年到07年底的大牛市，08年至今都是出于熊市中。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬進(jìn)。關(guān)偉。我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析[J]金融研究.2005.10 [2]黃慧芳.中國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)證分析[J]經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2009 [3]李志斌，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題》貨幣政策股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

[4]田成詩(shī)，政策事件隨中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響研究[D]東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 2007年 [5]王新宇 中國(guó)證券市場(chǎng)的分型分析[J]管理科學(xué)學(xué)報(bào) 2004年03期 [6]于長(zhǎng)秋 股票價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)[J]遼寧財(cái)專報(bào) 2003年02期

第四篇：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析調(diào)查報(bào)告

央行發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告 通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)

[提要] 人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2009年二季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體信心穩(wěn)步提高；GDP同比增長(zhǎng)回升，環(huán)比增長(zhǎng)繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國(guó)內(nèi)投資需求強(qiáng)勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動(dòng)性充裕；通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)。

日前，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，2009年二季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長(zhǎng)回升，環(huán)比增長(zhǎng)繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國(guó)內(nèi)投資需求強(qiáng)勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動(dòng)性充裕。2009年二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當(dāng)季新增人民幣貸款2.8萬(wàn)億元；上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1%，累計(jì)CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬(wàn)億元。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)際國(guó)內(nèi)不確定因素仍然較多。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。

2009年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

2009年二季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長(zhǎng)回升，環(huán)比增長(zhǎng)繼續(xù)加快；工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快，國(guó)內(nèi)投資需求強(qiáng)勁反彈；信貸投放大幅增加，銀行流動(dòng)性充裕。2009年二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，CPI同比上漲-1.5%，當(dāng)季新增人民幣貸款2.8萬(wàn)億元；上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1%，累計(jì)CPI同比上漲-1.1%，人民幣貸款新增7.4萬(wàn)億元。宏觀經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)際國(guó)內(nèi)不確定因素仍然較多。下一階段，應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)主體信心趨于恢復(fù)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，今年上半年GDP累計(jì)增長(zhǎng)7.1%，比去年同期低3.3個(gè)百分點(diǎn)；二季度當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)7.9%，增速比上季回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司測(cè)算，季節(jié)調(diào)整后的GDP季環(huán)比折年率二季度為14.9%，比上季高6.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度3.7%的最低點(diǎn)高11.2個(gè)百分點(diǎn)。季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比相對(duì)GDP當(dāng)季同比增速平均先行1-2個(gè)季度。從趨勢(shì)看，GDP環(huán)比最低點(diǎn)出現(xiàn)在去年四季度，今年一季度開(kāi)始回升，二季度持續(xù)回暖；GDP同比增速在今年二季度開(kāi)始反彈。GDP環(huán)比增速比同比增速早一步，更及時(shí)地反映出經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭。

CPI同比與CPI環(huán)比指數(shù)季節(jié)調(diào)整后序列

人民銀行景氣調(diào)查顯示，二季度企業(yè)家信心指數(shù)為68.4%，比上季高7.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5個(gè)百分點(diǎn)；二季度銀行家信心指數(shù)為 40.0%，較上季大幅反彈14.4個(gè)百分點(diǎn)。股市繼續(xù)回暖，上證綜合指數(shù)(3423.639,-11.57,-0.34%)從上季末的2373.21點(diǎn)升至6月30日的2959.36點(diǎn)，上漲24.7%。城市儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，二季度居民擁有股票景氣指數(shù)為52.3%，大幅高于上季的18.6%，居民對(duì)股票市場(chǎng)

回升的信心在增強(qiáng)。

二、工業(yè)生產(chǎn)回升加快，企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，上半年累計(jì)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，增幅比上年同期低

9.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，二季度增長(zhǎng)9.1%，比一季度提高4.0個(gè)百分點(diǎn)。人民銀行調(diào)統(tǒng)司據(jù)此測(cè)算，剔除季節(jié)因素后，工業(yè)增加值季環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，增幅比上季低0.2個(gè)百分點(diǎn)，但高于上年四季度-1.4%的環(huán)比增速，顯示出今年以來(lái)的工業(yè)回升勢(shì)頭。

工業(yè)增加值(不變價(jià))增長(zhǎng)趨勢(shì)

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步縮小。1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的企業(yè))實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8502億元，同比增長(zhǎng)-22.9%，較去年前5個(gè)月20.9%的增速低43.8個(gè)百分點(diǎn)，但較今年前2、3和4個(gè)月的增速分別高14.4、9.3和5.0個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，3-5月份，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較上3個(gè)月(2008年12月-2009年2月)增長(zhǎng)92%，季節(jié)調(diào)中國(guó)人民銀行監(jiān)測(cè)的5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，今年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計(jì)，企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-35%，增長(zhǎng)幅度雖比去年同期低40.7個(gè)百分點(diǎn)，但分別較今年前2、3和4月累計(jì)提高18.5、8.3和7.4個(gè)百分點(diǎn)。

5000戶工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)

中國(guó)人民銀行監(jiān)測(cè)的5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，今年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降幅度逐步收窄。1-5月累計(jì)，企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-35%，增長(zhǎng)幅度雖比去年同期低40.7個(gè)百分點(diǎn)，但分別較今年前2、3和4月累計(jì)提高18.5、8.3和7.4個(gè)百分點(diǎn)。

第五篇：2012年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及政策取向(上)93分

2012年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及政策取向（上）93分

各題型提交答案說(shuō)明：

1.單選題及判斷題點(diǎn)擊圓形按鈕進(jìn)行單項(xiàng)選擇，多選題點(diǎn)擊勾選框進(jìn)行多項(xiàng)選擇。2.選擇題和判斷題:直接點(diǎn)擊選項(xiàng)，系統(tǒng)將自動(dòng)提交答案。

3.未完成考試誤操作推出系統(tǒng)后，在考試時(shí)間段內(nèi)可重新進(jìn)入系統(tǒng)考試。4.完成考試后點(diǎn)擊提交答案按鈕，考試結(jié)束，不可再次進(jìn)入系統(tǒng)考試。

5.答題完成后，點(diǎn)擊考試頁(yè)面左側(cè)“未答題”按鈕，確認(rèn)無(wú)未答題后再提交答案。6.未提交答案的試卷在考試時(shí)間結(jié)束后將強(qiáng)制提交答案。

一、單選(共 6 小題，總分: 40 分)1.2011年前三季度，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出達(dá)到3965.2億元，同比增長(zhǎng)（）

A.30.5% B.40.5% C.50.5% D.60.5% 2.根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)助理王保安所講，2012年我國(guó)要實(shí)現(xiàn)財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)支出占GDP（）的目標(biāo)。

A.2% B.3% C.4% D.5% 3.根據(jù)王小廣研究員所講，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有什么規(guī)律？

A.5年繁榮、5年調(diào)整 B.10年繁榮、10年調(diào)整 C.20年繁榮、20年調(diào)整 D.30年繁榮、30年調(diào)整

4.王小廣研究員所講的新一輪市場(chǎng)化改革不包括以下哪個(gè)？ A.資源性產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化改革 B.利率市場(chǎng)化改革 C.匯率市場(chǎng)化改革 D.醫(yī)療市場(chǎng)化改革

5.目前我國(guó)個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)提高到了多少元？

A.2500元 B.2800元 C.3000元 D.3500元

6.2011年，我國(guó)對(duì)多少個(gè)城市公共領(lǐng)域新能源汽車給予了財(cái)政補(bǔ)貼？

A.10個(gè) B.15個(gè) C.20個(gè) D.25個(gè)

二、多選(共 3 小題，總分: 20 分)1.根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)助理王保安所講，2011年我國(guó)積極財(cái)政政策“擴(kuò)內(nèi)需、控物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生”的各項(xiàng)措施成果明顯顯現(xiàn)，表現(xiàn)在以下哪些方面？

A.經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定，內(nèi)需拉動(dòng)增強(qiáng) B.物價(jià)漲幅回落 C.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化 D.民生保障力度進(jìn)一步加強(qiáng)

2.以下哪些內(nèi)容符合王小廣研究員對(duì)于2012年主要宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的預(yù)測(cè)？

A.投資適度回落，但仍然較高，預(yù)計(jì)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20% B.GDP增長(zhǎng)繼續(xù)放慢，增長(zhǎng)7.5%左右

C.通脹將不是問(wèn)題，CPI增長(zhǎng)回落到合理區(qū)間（2%-3%）D.消費(fèi)不足繼續(xù)，預(yù)計(jì)實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)11% 3.根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)助理王保安所講，我國(guó)的五大類棚戶區(qū)改造包括以下哪些？

A.城市棚戶區(qū)改造 B.工礦棚戶區(qū)改造 C.煤礦棚戶區(qū)改造

D.林區(qū)棚戶區(qū)改造和墾區(qū)棚戶區(qū)改造

三、判斷(共 6 小題，總分: 40 分)1.2011年，我國(guó)增加了對(duì)“三農(nóng)”的補(bǔ)貼，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)民收入和農(nóng)村發(fā)展制定和完善了一系列政策，加大了補(bǔ)貼力度。

正確 錯(cuò)誤

2.財(cái)政部部長(zhǎng)助理王保安指出，財(cái)政收入增長(zhǎng)與居民收入增長(zhǎng)不是對(duì)立的。

正確 錯(cuò)誤

3.2011年，我國(guó)在稅收政策方面，對(duì)石油和天然氣的資源稅實(shí)行了從價(jià)計(jì)征。

正確 錯(cuò)誤

4.財(cái)政部部長(zhǎng)助理王保安指出，根據(jù)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境的分析，2012年要進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控的成果，堅(jiān)持穩(wěn)定物價(jià)總水平不放松，處理好促增長(zhǎng)、控通脹和調(diào)結(jié)構(gòu)三者之間關(guān)系。

正確 錯(cuò)誤

5.王小廣研究員認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就必須加速。正確 錯(cuò)誤

6.王小廣研究員認(rèn)為，政策的緊縮并不表示緊縮狀態(tài)。

正確 錯(cuò)誤