第一篇：回顧黃金走勢 展望2012市場

回顧過去的黃金走勢

摘要

1、基本面環(huán)境影響

歐債危機(jī)與QE2的結(jié)束在上半年影響著貨幣市場，也影響著金價。現(xiàn)貨黃金價格在今年初至五一勞動節(jié)期間漲幅達(dá)11%，或158.21美元/盎司，僅次于白銀61%與原油25%的超漲，在資本市場里顏色鮮亮。我們認(rèn)為，在下半年里，基本面依然是激發(fā)黃金市場價格發(fā)展的外部因素，歐美主要經(jīng)濟(jì)體糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況將會持續(xù)，并伴隨著各國的刺激或救助政策，避險將成為黃金趨勢的主導(dǎo)。

2、黃金的投資趨勢

2011年一季度總投資需求較去年同期下降27.7%。我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)、金價增長幅度的緩慢是使投資者拋棄了低收益的黃金轉(zhuǎn)向投資其他大宗商品的原因。雖然NYMEX場內(nèi)交易的黃金投資有所下降，但是ETFs的投資興趣有恢復(fù)跡象，5月9日后，SPDR持倉量開始逐漸增加，從1201.95噸增加至7月14日的1225.41噸，微漲2.8%。加之，目前金融市場流動性充裕，投資需求將會在修正之后穩(wěn)中有升。

3、黃金價格展望

從周期上考慮，今年上半年黃金價格走勢比較符合以往周期性規(guī)律，在2、3月份實現(xiàn)回調(diào)，4月份起穩(wěn)回升，5月份實現(xiàn)階段性高點(diǎn)；但是不符合的是，今年7月份創(chuàng)出新高，節(jié)奏有所提前，因為市場上有QE3的預(yù)期。但是，我們認(rèn)為需求淡季將限制黃金在7月份的漲勢跟漲速，我們更看好9月份及第四季度的黃金表現(xiàn)。

一、基本面環(huán)境影響

美國 違約？

1、貨幣政策走向 就業(yè) 居高不下

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

2011年初至今，趨使黃金上漲的部分原因是市場對于美國QE3的預(yù)期。FED制定貨幣政策的主要依據(jù)是美國的通脹和就業(yè)，但是最近一次調(diào)查顯示，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)創(chuàng)過去9月來最低增幅，失業(yè)率也達(dá)到了9.2%，創(chuàng)2010年末以來的最高水平。即使QE2再高調(diào)，顯然遠(yuǎn)沒有達(dá)到最初調(diào)控經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。雖然伯南克在7月13日的聽證會上將年底的通脹預(yù)期降至8.6%-8.9%，但這依然是非常高的水平。

（資料來源：中金公司研究部）

拯救就業(yè)，提振消費(fèi)，持續(xù)到前底前接近于0的聯(lián)邦基金利率，我們認(rèn)為這都是必要的。如果在未來數(shù)月勞動力市場持續(xù)惡化，不排除FED推出QE3的可能，或者變相推出新的刺激方案。

（資料來源：國信證券研究所）

黃金與失業(yè)率呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系，如今美國經(jīng)濟(jì)疲弱，失業(yè)率居高不下，黃金上行傾向的概率較大。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

基于失業(yè)率的持續(xù)性，我們認(rèn)為，無論后市FED是否會推出新的貨幣政策，美國就業(yè)的疲弱狀況短期都難以改變，對以70%之上消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)狀況不會明顯改善。通脹可控 掃清障礙

FED制定政策的另一個重要參考因素就是物價水平。

排除季節(jié)性因素，不可否認(rèn)的是，自2010年10月以來，美國的核心通脹率依然處于上行通道。然而，美國最新公布的核心CPI季調(diào)值年率1.6%，仍舊是在可控的范圍內(nèi)（低于2%的通貨膨脹目標(biāo)制）。

（資料來源：BLOOMBERG）

通脹在部分程度上決定了FED的貨幣政策走向，進(jìn)而影響到美元走勢，最終會傳導(dǎo)至金價上，如下圖，通脹數(shù)據(jù)和金價間也呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

美國的物價水平較為溫和，短期內(nèi)并無惡性通脹的風(fēng)險，因此在使用寬松的貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)時，通脹因素又不作為重點(diǎn)，那么美聯(lián)儲推出進(jìn)一步的QE可能性就越來越大了。而伯南克自己也承認(rèn)，如果近期經(jīng)濟(jì)弱勢的時間超預(yù)期，通縮風(fēng)險再見，有必要進(jìn)一步提供政策支持。

綜合來看，我們認(rèn)為FED下半年的貨幣傾向是：首先，維持低利率政策不變；其次，在失業(yè)率和通脹進(jìn)行兩個月左右的一個觀察期之后，伺機(jī)實行新的寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。而美元則會在這種寬松的大背景下實現(xiàn)貶值，不僅僅是黃金，以美元標(biāo)價的任何商品都會從中受益。

另外，雖然美國與歐洲通脹暫時可控，但是新興經(jīng)濟(jì)體卻在忍受著美元貶值帶來的輸入性通脹。中國6月CPI已達(dá)創(chuàng)6.4%，創(chuàng)09年以來的最高紀(jì)錄，并連續(xù)5次加息與提高存款準(zhǔn)備金，但無法遏制通脹勢頭。類似情況還發(fā)生在印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。如果美國繼續(xù)維持美元貶值，新興經(jīng)濟(jì)體將會源源不斷的被通脹。不論是美國的貨幣政策以及所引起的連鎖反映，通脹的受益者最終只有黃金。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

2、美債與美國財政政策

讓山姆大叔頭疼的不僅僅是就業(yè)和通脹，還有足以壓垮人的債務(wù)。如果美國不能在8月2日之前提高債務(wù)上限的話，希臘面臨的挑戰(zhàn)美國也無法避免，那就是債務(wù)違約。（國會給公共債務(wù)設(shè)置上限始于1917年，目的是定期檢視政府的開支狀況）眾多分析認(rèn)為，如果美國發(fā)生違約，其影響不亞到2009年雷曼兄弟倒閉后的金融危機(jī)的影響。

（資料來源：Wind資訊，浙商證券研究所）

當(dāng)然，也正因為后果嚴(yán)重，所以發(fā)生的概率比較小，因為自1960年以來國會已78次永久提高、臨時延長或修改債務(wù)上限。在奧巴馬就職以來，國會已在先后3次提高債務(wù)上限至14.29萬億美元。如法炮制，我們認(rèn)為，可能的結(jié)果是兩黨在最后期限前達(dá)成最終協(xié)議，不會發(fā)生違約風(fēng)險。

雖然發(fā)生的可能性較低，但是我們依然設(shè)想了極端的情況：共民兩黨因分歧無法達(dá)成一致，迫使白宮關(guān)門。違約抬高了債券的利率，由此增加的借貸成本將進(jìn)一步打擊美國搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然還有美國的信譽(yù)受損與美元的大幅貶值。資金將會從美國無情地抽走，新的危機(jī)從此醞釀。

如果是發(fā)生這種極端的情況，我們想到了黃金。

3、多德弗蘭克法案與黃金市場

金融危機(jī)后，奧巴馬政府從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、金融市場監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、危機(jī)處理和國際合作方面做全面監(jiān)管，最終《多德·弗蘭克法案》出爐。根據(jù)《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)中編號為742(2)的條款規(guī)定，2011年7月15日起禁止美國公民進(jìn)行所有貴金屬（包括黃金、白銀）柜臺交易(OTC)。從法案發(fā)布的時間和主要內(nèi)容上看，法案是在金融危機(jī)發(fā)生后，美國政府為保護(hù)投資者、消費(fèi)者利益而實行的，而取消OTC交易只是眾多條款中的一項，只是為了規(guī)范貴金屬市場，防止金融危機(jī)重演的一項措施而已，并且美國貴金屬交易的主流市場是期貨市場，而不是OTC市場，所以美國禁止金銀柜臺交易對金銀走勢影響不大，其對黃金價格的長期趨勢并沒有太大的影響。4、2012大選誰與爭鋒

2012不僅僅是瑪雅預(yù)言的世界末日，也是美國的大選年，兩黨依舊會重復(fù)過去為選票而激烈競爭，對債務(wù)上限問題相持不下就是最好的體現(xiàn)。與民主黨相較，共和黨在社會議題上傾向保守主義，在經(jīng)濟(jì)上則更接近于自由意志主義，并與華爾街和商業(yè)區(qū)（地區(qū)小型商行）都有密切關(guān)系，但很少獲得工會團(tuán)體支持。奧巴馬出于連任競選考慮，將會在刺激政策上有作作為，否則帶著接近10%的失業(yè)率去參選，較難服眾?，F(xiàn)在，奧巴馬考慮的也許不是大幅降低失業(yè)率，而是有所降低就好，給選民一個經(jīng)濟(jì)確實改善的跡象。

可以預(yù)見的是政策的出臺不會一帆風(fēng)順，參眾兩院的爭吵將持續(xù)至大選結(jié)束，經(jīng)濟(jì)政策的不確定將使美國經(jīng)濟(jì)走上一條充滿荊棘的路，最終將轉(zhuǎn)回伯南克那里。

歐債危機(jī)的救贖

歐豬5國：Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙=Piigs IMF與歐盟推出的億歐元聯(lián)合救助計劃并沒有解決希臘債務(wù)危機(jī)，那使那是建立歐元體系以來規(guī)模最大的7500億歐元，反而像一匹脫韁的野馬，肆無忌憚地在歐元區(qū)的其他國家橫沖直撞，希臘債務(wù)危機(jī)繼續(xù)深化，演變成歐洲債務(wù)危機(jī)。

2011年歐元區(qū)第一季度GDP增長0.8%，較去年同期增長0.5個百分點(diǎn)，核心經(jīng)濟(jì)體的拉動功不可沒，而深陷困境的外圍國家貢獻(xiàn)較少。外圍國家與核心國家在整個歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長上表現(xiàn)出明顯的差異，歐豬五國中除了意大利外，普遍低于歐元區(qū)的整體增長速度。加之，ECB在7月份加息，高盛認(rèn)為這將使得歐洲的再融資利率在2012年將達(dá)到2.5%，對于債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的國家無疑雪上加霜，增加融資難度。

（資料來源：高盛全球ECS）

1、希臘—緊縮財政，讓財政變得更糟糕

在過去的十年中，刺激商業(yè)活動和吸引投資驅(qū)使著外圍國家的企業(yè)所得稅普遍低于其他國家，然而為了擺脫債務(wù)危機(jī)，這些國家不得不提高稅收，尤其是希臘。但是緊縮的財政卻讓財政狀況更加糟糕。作為歐洲債務(wù)危機(jī)的起源，希臘已滿目瘡痍，為了獲得二次援助，只有極力阻止財政繼續(xù)惡化，該國經(jīng)濟(jì)總量的6.4%都用來開源節(jié)流。希臘2010年的有效稅率較2005-2009上漲了25%，這是外圍 國家漲幅最高的一個（而德、法、英卻在減少）；長久以來，希臘的GDP增長依靠向外不斷借貸和高額的政府支出支持，但危機(jī)使得支柱型產(chǎn)業(yè)--旅游和航運(yùn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，旅游業(yè)在今年收入下降25%，政府的財政實現(xiàn)賬面平衡就變得更加困難。

（資源來源：高盛全球ECS）

2、愛爾蘭、葡萄牙同病相憐

這兩個國家是繼希臘之后最脆弱的國家，兩國的違約風(fēng)險在2010年時僅次于希臘，債務(wù)占GDP的比分別是82.9%和84.6%。

（資料來源：東方財富網(wǎng)）

（衡量違約風(fēng)險水平的）CDS也基本處于同一水平，而且是希臘之后接連被救助的國家；同時，兩國在歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模都很小。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部）

在2011年7月份時，愛爾蘭政府債券評級被穆迪下調(diào)垃圾級，同月該評級機(jī)構(gòu)也將葡萄牙的主權(quán)債務(wù)評為垃圾級。

由于缺乏資金，企業(yè)仍舊負(fù)債累累，這里少不了愛爾蘭和葡萄牙。如今，希臘與這兩國都被評為垃圾級，也是繼希臘之后違約可能性最高的歐元區(qū)國家。

3、意大利—政治因素加重財政負(fù)擔(dān)

意大利是歐元區(qū)的第三大經(jīng)濟(jì)體，來自意國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季度，意大利實現(xiàn)財政收入1534.4億歐元，同比增長3.8%；財政支出達(dá)1827.2億歐元，增長1.9%，財政赤字占GDP比重7.7%，比上年同期減少0.8個百分點(diǎn)，開源節(jié)流幫助該國紓緩國內(nèi)壓力，但不可回避的是這一數(shù)據(jù)仍高于2010年全年的比重4.5%，且高于《穩(wěn)定與增長公約》的3%的比例上限。

該國銀行系統(tǒng)的財務(wù)狀況比其他外圍國家要好的局面也正發(fā)生著改變：10年期國債收益率與德國國債的利差在7月中旬達(dá)到2.45個百分點(diǎn)左右，創(chuàng)紀(jì)錄新高，推動意大利10年期國債收益率升至5.28%，逼近5.5%-5.7%區(qū)間。一些銀行家認(rèn)為，若收益率達(dá)到5.5%-5.7%，可能開始對意大利財務(wù)狀況施加沉重壓力。

禍不單行，意國政局不穩(wěn)。意總理對財長的口頭攻擊起發(fā)市場猜測這個實施嚴(yán)厲的財長可能會辭職，這個債務(wù)占GDP比達(dá)到118%僅次于希臘的國家，國債規(guī)模高于希臘又面臨大量債券到期，債務(wù)危機(jī)下也已步履維艱。

我們依然客觀的看到，意大利5年期的CDS一直維持低位，對于該國違約的可能性我們持保守態(tài)度。即使意大利目前發(fā)生違約的可能性要較前文提及的三個國家低很多，不過債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，銀行規(guī)模龐大（數(shù)據(jù)顯示歐洲銀行持有意大利和西班牙的債務(wù)共約5520億歐元，持有外圍國家債務(wù)為1840億歐元）在債務(wù)危機(jī)充斥的氛圍中，依然不能獨(dú)善其身，難免作為一個不安因素一直被評級機(jī)構(gòu)窺視。

（資源來源：興業(yè)證券）

4、西班牙—東方不亮西方亮

西班牙的CDS相較其他外圍國家低，僅略高于意大利；預(yù)算赤字占比也高達(dá)9.2%，高于意大利；失業(yè)率在外圍國家中處于最高水平，今年一季度失業(yè)率為21.29%（青年失業(yè)率更是高達(dá)40%。），不斷被通脹削弱的實際購買力導(dǎo)致其內(nèi)需不能保證、財政狀況也差強(qiáng)人意，但是權(quán)威機(jī)構(gòu)對西班牙的經(jīng)濟(jì)評估較為正面，可謂東方不亮，西方亮。

（資料來源：高盛全球ECS）

投行高盛認(rèn)為，西班牙將會比歐元區(qū)的其他外圍國家具有更多的彈性，2011年的經(jīng)濟(jì)增長如果達(dá)到1.1%，那么2012年將會增長至1.9%。由于西班牙主要出口中高端科技類產(chǎn)品，特別地涉及到車輛、運(yùn)輸設(shè)備、鋼鐵、特殊材質(zhì)的塑料與金屬以及蔬菜水果，因此這將有利于促進(jìn)貿(mào)易平衡，推動10%的貿(mào)易增長。非金融公司的已經(jīng)接近盈利是一個非常積極的信號，部分原因就是西班牙的對外出口的大約1/5出售給了新興市場，8%銷售到了美洲，主要是拉丁美洲（這些地區(qū)的國家經(jīng)濟(jì)增長率較高），而出口的所帶來的效用并沒有受到緊縮財政的影響，即使西班牙將經(jīng)濟(jì)總量的2.5%用來減少政府開支及增加稅收。而希臘、愛爾蘭、意大利等國家較其仍有一定差距。

作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，西班牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過葡萄牙、希臘與愛爾蘭的總和，但是風(fēng)險溢價卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟(jì)體。因此西班牙發(fā)生違約的概率在歐豬五國中是最低的。但是我們?nèi)砸吹?，西班牙在今年的失業(yè)率是歐元區(qū)國家中相當(dāng)高的。

（資料來源：高盛全球ECS）

雖然在違約風(fēng)險上相對較低，但是過高失業(yè)率將是其推行財政政策的軟肋；再者，銀行規(guī)模龐大，數(shù)據(jù)顯示歐洲銀行持有意大利和西班牙的債務(wù)共約5520億歐元，持有外圍國家債務(wù)為1840億歐元，考慮到該國債券是歐盟債券投資組合的重要組成部分，也是歐元區(qū)的較大經(jīng)濟(jì)體，如果存在違約風(fēng)險，破壞力度要比希臘要大得多，因此該國也被納入重點(diǎn)觀察名單。

5、綜述

（資料來源：中金公司）

如上圖，西班牙與意大利的五年期CDS維持在相對低位，穩(wěn)中有升，不溫不火。但希臘、葡萄牙、愛爾蘭的情況就非常糟糕。自今年6月份以來，希臘5年期CDS大幅飆升，一度達(dá)到2073，刷新2010年以來最高值。信貸市場已傾向于希臘在違約邊緣（要知道，如果沒有第五批貸款的及時雨，希臘將無法在7月償還70億歐元的到期債務(wù)）?，F(xiàn)在希臘已無法依靠自身的力量來解決債務(wù)危機(jī)，需要外界不斷填補(bǔ)這個無底洞。葡萄牙和愛爾蘭的CDS并駕齊驅(qū)，緊隨其后，也創(chuàng)出同期最高值，違約風(fēng)險正在加大（這兩個國家同樣依賴IMF與歐盟貸款），再加上投機(jī)行為的推波助瀾，危機(jī)正在擴(kuò)散。

（資料來源：中金公司）

需要客觀承認(rèn)的是，在歐元區(qū)的庇佑下，希臘會比違約的俄羅斯要幸運(yùn)，即使德國不情愿，但同一屋檐下怎能不低頭；更何況ECB對希臘的風(fēng)險敞口約有1400億歐元（比希臘得到的第一批貸款還要多）；歐洲大型銀行對希臘、愛爾蘭和葡萄牙主權(quán)債務(wù)的總風(fēng)險敞口接近2,000億歐元。歐洲的銀行持有希臘國債占總債務(wù)的25%?？上攵ＥD的重組將會造成多大的損失，ECB也不會接受任何形式的重組，因為這將對部分國家的銀行系統(tǒng)造成沖擊，從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險。

從最初7500億歐元聯(lián)合計劃的效力來看，就像打了水漂，希臘、愛爾蘭、葡萄牙主權(quán)被無情地下調(diào)至垃圾級。擺在歐元區(qū)決策者面前的是救還是不救，不救最直接的后果是遭遇重組；救，法只能像美國以前在做、現(xiàn)在在做、未來還要繼續(xù)做的—印鈔償債。很顯然，這是有利于黃金價格的。

新興市場發(fā)展迅猛 貴金屬需求旺盛

首先，新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為順利，成為黃金的主要買家。

理由是，這些國家希望通過買入黃金來平衡日益增長的外匯儲備（主要是美元資產(chǎn)）。對于這些國家而言，黃金在儲備多樣化方面的吸引力與日俱增。實際上，新興市場國家的黃金在外匯中占比仍然較低，平均僅為5%甚至更低，而這一數(shù)值在歐美大型經(jīng)濟(jì)體卻高達(dá)67%之上。

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

多個新興市場經(jīng)濟(jì)體在2010年大筆購入黃金：俄羅斯購入135噸；印度央行在2009年購入200噸黃金以幫助該國重鑄黃金與外匯儲備間的平衡（如今印度黃金儲備占外匯儲備的8%）。我國政府在2009年也購入了400噸黃金。其他的新興市場國家包括泰國購入16噸；孟加拉國購入10噸；委內(nèi)瑞拉購入5噸，菲律賓購入1.4噸。新興市場在過去10年中經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，使得外匯儲備膨脹，無論是

出口創(chuàng)匯還是干預(yù)匯率避免美元資產(chǎn)損失，增加黃金儲備成了新興經(jīng)濟(jì)體不二的選擇。其次，金價上漲與通脹風(fēng)險刺激民間需求 有預(yù)計，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒉坏?0年內(nèi)追上美國，同期金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的經(jīng)濟(jì)總量將超過G7，經(jīng)濟(jì)增長為民眾的黃金消費(fèi)與投資提供巨大動力。

中國市場對于金飾的需求成為全球消費(fèi)中最重要的力量之一，中國大陸地區(qū)2010年金飾需求量較上年增長13%，至399.7噸；第四季度需求量年增長26%，至115.8噸。若以人民幣計價，我國全年需求總額年率增長41%，至1060億元。中國消費(fèi)者更多青睞于24K純金，表現(xiàn)為24K金的需求量增長尤其顯著，顯示出消費(fèi)者的投資動機(jī)在黃金市場上占絕了日益重要的地位。此外，18K金需求量亦錄得適度增幅，歸因于2線及3線城市消費(fèi)者需求環(huán)境的不斷改善。世界黃金協(xié)會預(yù)計，在未來10年，中國的對黃金的需求將增加1倍。除中國外的其他新興市場需求旺盛

印度的金飾需求是全球總需求量的另一個主要組成部分，該國2010年全年金飾需求量再次刷新歷史紀(jì)錄，達(dá)745.7噸，比1998年先前紀(jì)錄高位高出13%。若以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r，則需求總額較上年的6,690印度盧比增長了1倍有余，達(dá)13,420億印度盧比。歸因于當(dāng)?shù)攸S金價格20%的年度漲幅以及需求總量69%的年度增幅。2010年第四季度，印度金飾需求量較上年同期增長47%，至210.5噸。印度教傳統(tǒng)排燈節(jié)和十勝節(jié)期間該需求量尤其顯著。除去節(jié)日銷售旺季這一因素之外，投資者對于當(dāng)?shù)攸S金價格將不斷走高的信念也使得市場需求面實現(xiàn)“良性循環(huán)”。

俄羅斯2010年金飾需求年率增長12%，達(dá)到67.5噸，全年自一季度開始即呈現(xiàn)上升趨勢。四季度需求較09年同期上升8%，至19.6噸，盡管依然遠(yuǎn)低于2007年四季度創(chuàng)出的28.7噸的峰值水平。黃金需求維持強(qiáng)勁，盡管眾多公司在全球金價創(chuàng)出紀(jì)錄高位的背景下，增加輕質(zhì)金飾品的產(chǎn)量以降低成本。

中東地區(qū)2010年實物金條和金幣需求較上年實現(xiàn)了明顯擴(kuò)張，彌補(bǔ)了黃金珠寶市場的低迷表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，中東地區(qū)2010年實物黃金需求量年率增長34%，至26.3噸，逼近2008年28.4噸的高位，預(yù)示該地區(qū)實物黃金市場正在回歸2000-2008年間的積極趨勢。

埃及全年實物黃金需求量年率增幅達(dá)到43%，但整體需求量依然處于低位，僅為2.4噸。其中第四季度需求量年率增長40%，至0.7噸。該國全年實物黃金需求量曾于2008年觸及11年高位2.5噸。進(jìn)入2011年后，隨著該國政局不斷面臨動蕩威脅加大了當(dāng)?shù)赝顿Y者的實物黃金需求，埃及第一季度實物黃金需求料將有所突破。

個別市場方面，沙特阿拉伯全年實物黃金需求量年率增長33%，至14.5噸，為自1997年以來的最高水平。其中第四季度需求量年率增長43%，至6.4噸。主要?dú)w因于投資者的資產(chǎn)保值意識以及對于金價將進(jìn)一步上漲的預(yù)期。值得一提的是，當(dāng)?shù)赝顿Y者對于大規(guī)模金條的青睞程度尤其顯著。

潛在的地緣政治隱患

地緣政治問題歷來是黃金價格的主要推手，世界各地?zé)o論哪里產(chǎn)生動蕩，都是金價上漲的重要緣由，其根源，就在于黃金的避險功能。

1、中國南海

地緣政治問題有可能在中國南海蔓延，越南與我國在南海問題上的矛盾愈演愈烈，受它國背后的挑唆和越南政府的支持，越南國內(nèi)發(fā)起了大規(guī)模游行。之后菲律賓也卷入的南海的爭端。

就南海問題來看，我國政府的態(tài)度十分強(qiáng)硬，從6月的連續(xù)6次南海艦隊的演習(xí)，進(jìn)一步證明了我國在領(lǐng)土問題上是不會讓步的。觀察南海周圍鄰國的態(tài)度，也并沒有退讓、示弱的態(tài)度。就菲律賓而言，該國已向美國提出了購買武器的訂單。加之6月28日菲律賓和美國海軍的聯(lián)合演習(xí)，為未來南海問題的發(fā)展做出了準(zhǔn)備。越南總理阮晉勇在6月13日簽署了征兵令，這是自1979年以來首次頒發(fā)征兵令。讓人不難看出該國對目前南海問題上的態(tài)度。印度出于種種目的考慮，也虎視眈眈南海問題。美日澳首次在南海聯(lián)合軍事演習(xí)劍指中國。由于各國態(tài)度十分強(qiáng)硬，不排除下半年南海局勢出現(xiàn)惡化并觸發(fā)軍事沖突的可能，雖然可能性很小，但這個劍拔弩張的戰(zhàn)爭預(yù)期也會支撐或促使黃金上漲。以目前各國軍事實力和國際形勢來看，即使南海戰(zhàn)爭爆發(fā)，也會是有限的局部戰(zhàn)爭，并且戰(zhàn)事不會拖的很久。投資者密切關(guān)注南海問題，或許不會失去一個贏利的好機(jī)會。

2、中東局勢

中東局勢由來已久，也是黃金上漲的主驅(qū)動力。潛在最值的注意的是伊朗問題，伊朗表面的核安全問題，其實核心依舊是石油問題。此問題不解決，難言美國的石油控制戰(zhàn)略獲得勝利。美國從阿富汗撤軍的同時，轉(zhuǎn)用軍力指向何方是令人關(guān)注的，除中國南海之外，恐怕就是伊朗了，數(shù)屆美國政府拿伊朗沒有任何辦法，奧巴馬為了謀求連任而競選下屆總統(tǒng)，或許會單邊行動拿伊朗開刀而軍事打擊伊朗，如果是這樣，黃金又會因大炮一響而猛漲。

供應(yīng)與需求

礦產(chǎn)金供應(yīng)

2011年第一季度，黃金供應(yīng)量為872.2噸，同比下降4%。礦業(yè)供應(yīng)（包括黃金礦業(yè)公司的凈頭寸與礦山生產(chǎn)）實現(xiàn)增長，但是央行售金行為的縮減，影響了總供應(yīng)。

礦山生產(chǎn)量在多數(shù)國家和地區(qū)實現(xiàn)增產(chǎn)，由于新建及擴(kuò)大現(xiàn)存礦山生產(chǎn)，甚至已停業(yè)的礦山實現(xiàn)二次開采也是礦產(chǎn)金產(chǎn)量增加的原因。增加的部分一方面來自澳大利亞的多數(shù)中小礦山，增較長6-7噸；還有美國巴里科公司所有的礦山增產(chǎn)4-5噸。雖然礦山供應(yīng)存在滯后性，但是最近幾年的金價大幅上行給供應(yīng)的提振，在2010就已經(jīng)開始有所顯現(xiàn)。

（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會）

從下圖可見，今年第一季度的央行售金為負(fù)，成為凈買入，再生金較2010年四季度有所下降，我們認(rèn)為是投資者持有以期更高的價格售出。需求

1、飾金需求

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

2011年第一季度需求981.3噸，同比上漲11%，上百噸的同比增幅是歸因于投資需求顯著增長，珠寶首飾的需求較去年同期上漲56.8%，或36.9噸。而珠寶首飾的主要需求市場是中國和印度。中國珠寶需求在今年第一季度為142.9噸，同比增長21%，同時創(chuàng)出季度最好水平。與此同時，印度珠寶需求增長了12%至206。2噸。

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

到了第二季度，兩國依然保持強(qiáng)勁的增長勢頭。我們預(yù)計在第三季度這兩國的黃金需求將會保持旺盛，因為日本的大婚季節(jié)就要到了，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和節(jié)假日也將對黃金首飾的需求起到正面作用。

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

2、以國家為單位的購買，無拋售

中國在2011年第一季度購買了129噸的黃金，這比2010年的年度采購更高，其他國家也有不同程度購買，這里，我們重點(diǎn)分析CBGA3下的售金情況：賣出黃金也解決不了歐洲債務(wù)危機(jī)

歐洲債務(wù)困境岌岌可危，那么歐元區(qū)可不可能賣出黃金緩解壓力呢？正常的思路就是歐債危機(jī)嚴(yán)重，解決財政赤字拋售庫存黃金情理之中，但實際卻出現(xiàn)了反?，F(xiàn)象：簽約國在大幅減少售金并轉(zhuǎn)為凈買入。

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

自從去年9月27日第三次央行售金協(xié)議以來，歐洲央行購買了350噸的黃金，CBGA3在首年共出售

7.1噸的黃金，今年以來只賣出了1噸黃金。從上兩個圖表的對比可看出，歐洲央行在2009年之后根本無意售金，即使有，也根本無法彌補(bǔ)債務(wù)缺口！因此，預(yù)計CBGA3的售金量將非常有限，基本上構(gòu)不成對金價的利空。（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會）

世界黃金協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月，歐元區(qū)16國（包括ECB）共持有10792.4噸的黃金，接近11000噸的黃金囤積規(guī)模是整個亞洲央行的三倍（亞洲地區(qū)央行共持有3008噸），甚至超過美國的黃金貯藏8133.5噸。

（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會）

即使以歷史最高1589美元/盎司的價格賣掉全部歐元區(qū)的黃金儲備，也僅僅相當(dāng)于歐元區(qū)總體7萬億歐元債務(wù)的不到5%。

債務(wù)問題最嚴(yán)重的國家中，葡萄牙賣掉黃金儲備能解決自身債務(wù)負(fù)擔(dān)的9.3%外，意大利能解決債務(wù)的5%，愛爾蘭等國賣出黃金儲備僅能支付國家債務(wù)的不到1%。

為了還清歐元區(qū)的全部債務(wù)，以歐元標(biāo)價的黃金價格至少要到20334歐元/盎司，較現(xiàn)在接近20倍的溢價以及杯水車薪的補(bǔ)償，對于特里謝來說，相比賣出黃金，以新印的錢去交換新的政府債務(wù)，用貶值的貨幣貶值它的債務(wù)相對更容易一些。新的大量的流動性的注入，金價里將更多的體現(xiàn)通脹與不斷創(chuàng)造的錢。

（資料來源：BullionVault）

如圖所示：歐盟27國黃金儲備與其各自的公共債務(wù)比例關(guān)系。

以目前的金價為基礎(chǔ)，黃金儲備價值占整個公債的比例普遍

非常小，這些國家即使賣掉該國全部黃金儲備也無法彌補(bǔ)各國沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

3、投資興趣----資金推動與流動性 CFTC

（數(shù)據(jù)來源：CFTC）

根據(jù)美國商品與期貨委員會（簡CFTC）每周一次“Commitment of Traders”（交易者持倉報告，簡稱COT）對COMEX黃金投機(jī)性頭寸的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)投機(jī)性多頭頭寸的持倉變化與黃金價格呈較明顯的正相關(guān)關(guān)系，它們的相關(guān)系數(shù)為0.790405（越接近于1正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)）。我們從近期的數(shù)據(jù)中可見，投機(jī)性多頭在金價持續(xù)創(chuàng)新高持倉興趣開始下降，明顯獲利回吐跡象，顯示出隨金價走高逢高減持。從持倉興趣的角度，我們認(rèn)為短期金價場內(nèi)交易的需求開始下降，對黃金價格的支撐起到負(fù)面作用。ETFs

（數(shù)據(jù)來源：SPDR Gold Shares）

SPDR的持倉量與金價走勢長期一致。2011年一季度，雖然因美國QE2金價繼續(xù)高升，但世界經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，金價增長幅度的緩慢使投資者拋棄了低收益的黃金轉(zhuǎn)向投資其他大宗商品；白銀則在2011年一季度瘋狂飆升。到了2011年第二季度，歐債危機(jī)、美債危機(jī)等浮出水面，投資者再次將目光轉(zhuǎn)向了具有保值避險作用的黃金。2011年5月9日后，SPDR持倉量開始逐漸增加，從1201.95噸增加至7月14日的1225.41噸，微漲2.8%，季節(jié)性需求的約束限制了投資需求，同期金價漲幅達(dá)4.89%，現(xiàn)在黃金ETF持倉處于逐漸修復(fù)的過程，這與CFTC顯示的持興興趣下降基本一致，以此預(yù)計黃金價格將出現(xiàn)修正，而后穩(wěn)中有升。

（數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會）

總投資需求，2011年第一季度較去年同期下降27.7%。

LIBOR-OIS/金融市場流動性充裕

（資料來源：世界黃金協(xié)會）

金融危機(jī)期間，反映金融市場流動性狀況的3月期Libor/ois最高達(dá)到366個基點(diǎn)，雷曼兄弟的垮臺開

始了整個美元市場的流動性趨緊，基金經(jīng)理們面臨大量贖回，將黃金作為最后的支付手段，瑞典央行更用黃金儲備獲得流動性對抗金融危機(jī)，至使金價在2008年第二季度-2008年年末從925.40美元/盎司跌至712.30美元/盎司，跌幅達(dá)23%.而隨著次貸危機(jī)的不斷升級，美國啟動了QE1與QE2，向市場不斷輸送流動性，3月期Libor/OIS所顯示出的金融市場流動性趨緊的勢態(tài)明顯減弱。

（資料來源：BLOOMBERG）

如今，隨著各國低利率及量化寬松，市場中充斥著流動性，3月期Libor/ois仍處在較低的水平，金融系統(tǒng)資金充裕，給黃金及大宗商品制造了一個上漲的環(huán)境，如果美聯(lián)儲推出QE3，勢必如虎添翼，將再創(chuàng)牛市神話。

綜述

黃金的貨幣地位在布雷頓森林體系瓦解之后強(qiáng)行退出貨幣舞臺，但是在全球經(jīng)濟(jì)有待紓困導(dǎo)致其他形式抵押品（例如債券）的信用受到嚴(yán)重質(zhì)疑的今天，主要金融機(jī)構(gòu)已對黃金的貨幣屬性達(dá)成普遍共識：

今年5月下旬，歐洲議會經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會已經(jīng)同意允許結(jié)算所將黃金作為抵押品，現(xiàn)在這份提議已經(jīng)被提交至歐洲議會和歐盟理事會，在7月份將舉行新的一輪投票。早在2010年下半年，ICE Clear Europ歐洲主要的衍生品清算行成為歐洲首個接受黃金作為抵押品的清算；今年2月，摩根大通（JP Morgan）成為首家接受黃金作為抵押品的銀行。此外，芝加哥商業(yè)交易所也已將黃金作為特定交易的抵押品，倫敦清算所也將把黃金作為抵押品的事宜提上日程。

黃金的貨幣化開始加速，黃金的價值對于一個央行或一個國家而言，體現(xiàn)于防范貨幣貶值與波動、通脹通縮（通縮環(huán)境下黃金價格同樣會實現(xiàn)上漲）、戰(zhàn)爭、貨幣與國家信用。當(dāng)這些問題暴發(fā)的時候，黃金將作為與之對抗的最終支付手段，而不是錢。

二、黃金價格展望

在本世紀(jì)第一個十年里，全球政治經(jīng)濟(jì)格局已發(fā)生或正在發(fā)生極為深刻地變化，以至于數(shù)十年后才能對其變化做出客觀評價。因為這些變化的影響是長期的，只有在若干年后其作用才能全面體現(xiàn)出來。因此，新世紀(jì)黃金市場由熊轉(zhuǎn)牛所內(nèi)含的社會信息遠(yuǎn)比我們看到的要豐富得多。如何看待未來的市場發(fā)展，就需要我們從更高、更廣的視野中觀察市場的變化特征。

簡單地說，黃金作為紙幣的對立物和試金石，這種逆向運(yùn)動將長期存在。在上述理由沒有被打破之前，黃金的上漲格局將不會輕易改變。

德意志銀行表示，維持黃金長線將升至2000美元，白銀長線將升至50美元的預(yù)期不變。法國里昂證券預(yù)測，2011年底黃金價格會達(dá)到2000美元。下面是我們對周期規(guī)律的解讀以及金價的預(yù)測：

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

作為傳統(tǒng)的黃金需求大國，印度金飾品購買最為活躍的時間通常在冬季結(jié)婚季節(jié)，自9月開始到來年3月。經(jīng)世界黃金協(xié)會對印度季度性黃金需求趨勢的研究發(fā)現(xiàn)，1月、2月、9月和11月這四個月盧比計價的黃金價格表現(xiàn)最為堅挺。而通過對黃金十年的價格走勢、漲幅進(jìn)行統(tǒng)計，得出的結(jié)論與印度的購買需求周期大體一致，略有區(qū)別。價格在1月、5月、9月和11月、12月均有良好表現(xiàn)。我們通過參考黃金的價格周期，對一年的行情走勢有一個大體清晰的輪廓及交易節(jié)奏。

從周期上考慮，今年上半年黃金價格走勢還是比較符合以往周期性規(guī)律的，在2、3月份實現(xiàn)回調(diào)，4月份起穩(wěn)回升，5月份實現(xiàn)階段性高點(diǎn)；但是唯一一點(diǎn)不符合的是，季節(jié)性規(guī)律顯示在7月份時應(yīng)當(dāng)會繼續(xù)調(diào)整，在8月抬頭，但是今年7月份創(chuàng)出新

高，節(jié)奏有所提前，因為市場上有QE3的預(yù)期。但是，我們認(rèn)為需求淡季將限制黃金在7月份的漲勢跟漲速，我們更看好9月份及第四季度的黃金表現(xiàn)。從交易量上看，三、貴金屬投資的操作策略

黃金市場發(fā)展大勢評估

較小視野：黃金牛市還能持續(xù)多久？ 較大視野：黃金市場大勢如何？

這些都是建立在投資者市場預(yù)期是影響黃金市場變化的主要力量這個基本點(diǎn)上。當(dāng)投資者市場預(yù)期由空轉(zhuǎn)多，也便是黃金市場有熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)到來之時，相反則是黃金牛市結(jié)束之日。

現(xiàn)在投資者依然看多，所以黃金牛市則仍存。目前市場中的主線是美元，而影響美元最重要的因素是QE3能否推出及下半年美國經(jīng)濟(jì)是否會好轉(zhuǎn)，次主線是歐債。QE3是否推出直接影響著美元的漲跌，歐債問題解決的程度又直接影響到歐元，美元和歐

元又為負(fù)相關(guān)性，因此下半年的市場重點(diǎn)是看美元的發(fā)展。

但無論是美元的強(qiáng)與弱，歐元的好與壞在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下都不可能發(fā)生根本性的變化，也就是既不會出現(xiàn)暴漲也不會出現(xiàn)暴跌（黃金既不會變?yōu)橐话闵唐芬膊粫苯映蔀樨泿牛Ｊ袌鲎杂兴旧淼姆▌t，這個法則就是天數(shù)?？陀^上黃金沒有違約風(fēng)險和對手合約風(fēng)險，這在當(dāng)今充滿企業(yè)、銀行違約風(fēng)險和主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的世界里彌足珍貴，從而表現(xiàn)為做多風(fēng)險要小于做空的風(fēng)險。

（資料來源：北京黃金交易中心海淀營業(yè)部技術(shù)部）

金銀操作策略

以今年5月2日為例，前期白銀漲幅遠(yuǎn)超黃金而后期跌幅又遠(yuǎn)超黃金，再次印證白銀受資金的操縱在基本面的作用下大幅波動的特性。金銀最小比值在五·一期間達(dá)到最小的31.5一般合理比值在1：40，目前市場以回歸到合理比值區(qū)，也就是說如果黃金維持上漲則白銀就有可能展開一波強(qiáng)于黃金的漲勢?；诖耍覀兊牟僮鞑呗杂辛耍?黃金—趨勢操作

如QE3不推出則美元將有上漲動能，對大宗商品將是利空的，而黃金可采取倒金字塔建倉方式長期持有，從周線圖看，1480——1520區(qū)域是強(qiáng)支撐，準(zhǔn)備兩次加倉的資金，在1590附近買進(jìn)一份資金、1550附近買進(jìn)兩份（加一倍資金）、1510附近買進(jìn)四分資金。

如QE3推出則美元大跌，大宗商品上漲，黃金可采取菱形加倉方式，在1590附近買進(jìn)一份、1600以上站穩(wěn)后再買進(jìn)兩份資金、1650以上站穩(wěn)后只能再買進(jìn)一份資金完成菱形加倉（資金總量控制在15%以內(nèi)），上看目標(biāo)位1750。不做波段及日內(nèi)短線。白銀—由于白銀的避險功能遜色于黃金而資金炒作性又強(qiáng)于黃金，主要交易手段是做波段。趨勢性

建倉位39.00以下買進(jìn)兩份資金，37.00以下附近買進(jìn)四分資金，兩次建倉的資金中各有50%為長線持有，另一半則作為波段操作（資金使用總量控制在20%以內(nèi)）。35.00——36.00為回調(diào)的強(qiáng)支撐。具體交易中應(yīng)看著黃金做白銀，如黃金上漲，白銀做單可依據(jù)信號進(jìn)場，如黃金下跌，則多單謹(jǐn)慎入場。日內(nèi)短線資金使用量控制在10%以內(nèi)，快進(jìn)快出，滾動操作，可采取分批進(jìn)場分批出場方法來博取短線差價。

免責(zé)聲明

本報告所引用的圖表或編制圖表時引用的數(shù)據(jù)均是權(quán)威的公開資料，對于這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作保證。對本報告中的信息、意見、處理方式僅供投資者參考之用，且并未考慮投資人具體的財務(wù)狀況和特定需求。對于使用本報告所造成的后果，北京黃金交易中心海淀營業(yè)部不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

第二篇：人民幣匯率走勢回顧與展望

內(nèi)容摘要：

摘要：2006年我國人民幣匯率的顯著特征為匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢。2007年人民幣匯率政策取向是，在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的非理性預(yù)期；其核心內(nèi)容為：貨幣政策將突出匯率政策；采取合適的政策組合；適時調(diào)整匯率水平； 發(fā)展 和完善外匯市場。展望2007年，對人民幣匯率的基本判斷為：匯率浮動空間將會進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動中小幅升值。

關(guān) 鍵 詞：人民幣匯率；回顧；展望

2006年是我國實施人民幣匯率形成機(jī)制改革后的第一年，盡管人民幣匯率面臨著國內(nèi)外多重的 政治、經(jīng)濟(jì) 等方面的壓力，但人民幣匯率改革依然以穩(wěn)健的步伐推進(jìn)。人民幣匯率的未來走勢已成為國內(nèi)外廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文通過對2006年人民幣匯率走勢的回顧，旨在分析影響匯率變化的因素及其對我國經(jīng)濟(jì)的影響，力圖把握2007年人民幣匯率政策趨勢，并對人民幣匯率的未來走勢作出基本判斷。

一、2006年人民幣匯率走勢及其主要影響因素

回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢；而從影響人民幣匯率短期變動的因素來看，美元走勢已成為最直接的因素。

(一)2006年人民幣匯率走勢

隨著人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善和 金融 市場建設(shè)不斷加強(qiáng)，2006年人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，初步形成了市場供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機(jī)制，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化。

1.人民幣名義匯率呈波動性升值態(tài)勢

人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高，名義匯率波動性升值。2006年5月15日，中國 人民銀行發(fā)布的人民幣兌美元匯率中間價為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動中的穩(wěn)步上漲，人民幣對美元匯率中間價屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個整數(shù)關(guān)口，當(dāng)月累計升值近400個基點(diǎn)。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個基點(diǎn)，升值幅度高達(dá)3.17%。人民幣對美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進(jìn)入“港元區(qū)間”。

2.人民幣匯率雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)

人民幣匯率持續(xù)上升之后會出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價已經(jīng)達(dá)到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個基點(diǎn)，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化的體現(xiàn)。

人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢下跌，無論朝哪個方向，累計的漲跌幅度都相當(dāng)可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動在日趨活躍，而且階段性的波動區(qū)間也在放大，彈性不斷增強(qiáng)。與人民幣對美元匯率相比較，人民幣對日元和歐元匯率的波動幅度相對較大。

3.人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢

與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動相比，人民幣對美元的升值速度和波動幅度仍屬小幅漸進(jìn)。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點(diǎn)110.07與10月13日的年內(nèi)最高點(diǎn)119.81，則相差達(dá)8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

(二)影響人民幣匯率走勢的因素

1.正確看待人民幣匯率升值

人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢，從深層原因來看，與我國經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素看，近幾年來我國經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長，2004年和2005年的gdp增長率分別達(dá)到了10.1%和9.9%，2006年gdp增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟(jì)實力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對我國經(jīng)濟(jì)長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長走勢來看，未來我國有望進(jìn)入一個相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經(jīng)濟(jì)將會呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值的。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性 規(guī)律 的作用，匯率會有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。

需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考 一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會產(chǎn)生“獎入限出”的效應(yīng)，即鼓勵進(jìn)口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進(jìn)口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會發(fā)生。顯而易見，如果從真實有效匯率(reer)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。

在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時確定的人民幣匯率機(jī)制是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率 計算 方法計算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實現(xiàn)有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動的直接因素

由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現(xiàn)的影響?；仡?006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動不難發(fā)現(xiàn)，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當(dāng)時對其他國際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來，每當(dāng)國際匯市上美元跌到一個新的低點(diǎn)，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會出現(xiàn)回調(diào)。特別是進(jìn)入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會報以匯改以來的新高。

在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲會議紀(jì)要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業(yè)救濟(jì)人數(shù)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。這些因素加重了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動了市場對美聯(lián)儲可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲軟，人民幣匯率進(jìn)一步升值。

二、人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)的影響

從總體上來看，人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動和升值并沒有超出金融體系和 企業(yè) 的承受能力范圍；經(jīng)濟(jì)增長不僅沒有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢頭。人民幣匯率改革的實踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長、物價和外貿(mào)形勢都相當(dāng)良好，如2006年gdp增長達(dá)到10.6%，外貿(mào)順差達(dá)到了1770億美元。我國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

(一)人民幣匯率變動對企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出 歷史 新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)。一是出口企業(yè)實際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價格降幅超過人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會運(yùn)用多種匯率避險工具來應(yīng)對匯率風(fēng)險。多樣化的匯率避險手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個側(cè)面說明企業(yè)對新型匯率避險工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險管理意識都有所增強(qiáng)(巴曙松，2006)。[1]

從國內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時，匯率改革對特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。

(二)人民幣匯率波動對金融機(jī)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動的承受能力也逐漸增強(qiáng)。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革時，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機(jī)制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對稱性向非對稱性發(fā)展，外匯定價從“一視同仁”到差別定價發(fā)展。“一日多價”的實施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險意識，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險管理、it系統(tǒng)以及市場營銷等多個方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價能力和風(fēng)險管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識到其中存在的巨大商機(jī)，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識的基礎(chǔ)上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時推出新的外匯理財產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險；與此同時，積極開發(fā)風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價值互動的機(jī)理，分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價政策。

第三篇：2011黃金展望

2011年黃金續(xù)寫輝煌

2010全年，全球黃金市場呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的局面，黃金投資熱潮一浪高過一浪，黃金價格也屢創(chuàng)新高。截止12月31日現(xiàn)貨黃金價格報收1418美元/盎司，并于12月7日創(chuàng)下1430美元/盎司的歷史新高。全年漲幅達(dá)到29.7%，連續(xù)第10個年頭收陽，其10年平均漲幅超過23%。

進(jìn)入2011年后，在黃金市場持續(xù)向好的作用下，全球各大分析機(jī)構(gòu)也紛紛給出了2011年走勢的預(yù)期。其中高盛和摩根大通分別給出了：2011年1690美元和1600美元的目標(biāo)。投資管理咨詢公司普華永道12月20日公布的一項調(diào)查結(jié)果顯示，基于金融市場對于全球經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，大部分金礦企業(yè)預(yù)計今年的黃金熱潮將持續(xù)下去，2011年黃金價格將百尺竿頭更進(jìn)一步。調(diào)查顯示，大約75%的金礦企業(yè)預(yù)計金價將在未來一年內(nèi)繼續(xù)走高，并估計金價將在1400－3000美元／盎司之間達(dá)到最高水平，其中40%的受訪者認(rèn)為金價峰值將于1500美元／盎司附近。世界黃金協(xié)會大中華地區(qū)總經(jīng)理王立新12月16日也表示出對未來幾年黃金走勢的看好表，稱以美國為首的許多全球主要經(jīng)濟(jì)體都在向量化寬松政策靠攏，而全球化的寬松政策環(huán)境必將擴(kuò)大未來通脹預(yù)期，金價將在未來3到5年內(nèi)保持不斷上行的趨勢。我們對2011年黃金價格的預(yù)期目標(biāo)為1600-1650美元/盎司。

目前市場普遍繼續(xù)看好2011年黃金的原因，主要還是以推高2010年黃金價格的基本面因素并沒有發(fā)生改變。

首先，最大的影響因素就是美元的貶值。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，尤其是失業(yè)率居高不下的狀況尚未得到改觀，有分析師預(yù)計2011年美國或?qū)⒂谐^100座的城市申請破產(chǎn)，這將極大影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)能夠盡快回復(fù)，必將繼續(xù)推行寬松的貨幣政策。一旦經(jīng)濟(jì)形勢再次惡化，甚至不排除美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策的可能性。截止2010財年年底美國財政赤字達(dá)到13.5萬億美元，雖然比之09年赤字有所減少，但奧巴馬之前簽署的總額超過8580億美元的減稅法案，或?qū)⑹沟?011財年和2012財年的政府赤字繼續(xù)保持超過1萬億美元的規(guī)模。加之美國經(jīng)濟(jì)的疲弱走勢。或?qū)⑹沟?011年全年的美元繼續(xù)疲軟走勢。

其次，為維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，全球主要央行將繼續(xù)保持寬松的貨幣政策立場，從而為市場提供充足的流動性。這將在一定程度上推升市場對未來通貨膨脹的預(yù)期。

第三，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)難以在短期內(nèi)徹底解決，避險買盤將繼續(xù)涌現(xiàn)，也將為金價升勢助一臂之力。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直萎靡不振，從最開始的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，到后面的愛爾蘭債務(wù)危機(jī)，以及葡萄牙、西班牙主權(quán)債務(wù)風(fēng)險都在很大程度上打壓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，作為歐元區(qū)最大的三個經(jīng)濟(jì)體德國、法國和意大利，都表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)疲軟失業(yè)率高起的情況，并且這樣的情況或?qū)⒀永m(xù)相當(dāng)長的時間內(nèi)，這必將助推市場避險情緒的升溫。

第四，隨著中印等國經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展，這些國家居民對黃金的消費(fèi)以及投資需求逐步增加。其中2010年數(shù)據(jù)顯示，投資性需求增長速度加快漲幅超過60%。與此同時，部分國家央行增持黃金儲備也為金價提供了支撐。之中2010年歐洲央行和其他售金協(xié)議國首次從停止出售黃金轉(zhuǎn)為購入黃金，其2011年還將繼續(xù)夠金動作，這也在一定程度上推動金價。

最后在供應(yīng)與需求方面，2010年除第一季度需求量同比有所下降外，第二季度開始均出現(xiàn)大幅上漲，其中4個需中國求最旺盛的市場為：印度、中國、俄羅斯以及土耳其，共占全球總需求的 63%。印度和中國需求的增長，因收入水平上升、高儲蓄率和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長及高通脹率繼續(xù)推升黃金消費(fèi)和投資。全球最大的金飾市場——印度市場復(fù)蘇，以及中國市場持續(xù)強(qiáng)勁的良好表現(xiàn)，必將在2011年延續(xù)。供應(yīng)方面，雖然全球多家礦業(yè)公司宣布提高未來黃金開采數(shù)量，但受開采技術(shù)的限制以及開采成本的提高，黃金的供應(yīng)在短期內(nèi)不會有太大的增長，目前的開采成本據(jù)測算已經(jīng)從08年時的600-800美元提高至800-1000美元，這將使得黃金價格重回1000美元/盎司的可能降低。

2011年黃金價格繼續(xù)受到多方因素影響而持續(xù)看好?；久嬉蛩乩^續(xù)推動金價走勢，美聯(lián)儲量化寬松政策、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)、中期通脹預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素等都將支持金價上漲。

第四篇：回顧2013展望2014

回顧2013：

2013年收獲的是年初順利考得駕駛證，這個目標(biāo)本來是定在2012年的。

2013年上半年沒有做多少充實的事情。畢業(yè)，找工作不順利，也沒有去玩。也沒有認(rèn)識多少人。

2013年下半年是我身份轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時段。從學(xué)生到社會工作者，從校園到社會，需要的是比大學(xué)4年更多的改變和突破。

基本上2013年上半年都忘卻了，充滿內(nèi)心感受的是下半年的工作帶來的。是說多都是淚的種種啊！

今年以忙碌收尾，明年也是以忙碌開始。

這里的確可以鍛煉一個人，不僅是能力，也是身心的鍛煉，全方面。更重要的是對身體健康的影響。種種說不出的“被”癥狀

離開那里來到這里之后，的確會懷念一些，曾經(jīng)的某地，某事，某時段，某些人，某物。都是周末時候出現(xiàn)的內(nèi)容。

來到這里學(xué)到很多，見識很多，懂得很多，明白很多。也在內(nèi)心堅定一些以后的決定和想法

2013遺憾的是沒有進(jìn)行畢業(yè)旅行，我的旅游夢。?？上У氖嵌伎吹脚笥岩徊讲綆臀覍崿F(xiàn)，我覺得是悲傷的無奈。

展望2014：

2014 不敢奢望多么順利，多么富有。

只希望能一步步清晰思路向前走，不要越活越落后越迷糊。

不奢求有一份美好的感情，只求工作順利，生活順心、開心，身體健康

2014，堅強(qiáng)的活出自我精彩，繼續(xù)自己的追求，把自己的人生過好，創(chuàng)造精彩的人生，享受生活。提升自己，能變得沉穩(wěn)點(diǎn)就好。希望言行能跟思想一樣成熟，不要那么多只可意會不可言傳，不要越來越健忘。希望能遇到一些志同道合的朋友，祝福我的好朋友，希望你們在新的一年里工作順利，同學(xué)們都有大改變，大收獲。身體健康，開心。

第五篇：回顧2013展望2014

回顧2013展望2014

轉(zhuǎn)眼之間，2013已經(jīng)過去，等待我們的是2014.在2013的一年之中，我們八一班在一起度過了幾百個日日夜夜，我們一起哭過、笑過、鬧過，在一起開玩笑，在一起互損，算然平平淡淡，但我們快樂。

在過去的一個學(xué)期里，我們參加了許許多多的活動，我們集體參加了新鄭基地的社會實踐活動。還有剛剛過去的元旦匯演。我們在一起努力，為班爭光。在新鄭時，我們度過了3天2夜，和同學(xué)們在一起吃飯、睡覺、游戲、成長、鍛煉，我們一起歡樂的成長。我們在一起經(jīng)歷了堅持訓(xùn)練，都被感動了，都留下了真摯的熱淚，同樣我們在一個個的游戲之中也領(lǐng)會到了集體的力量，也學(xué)會了團(tuán)結(jié)。在元旦匯演時，我們展示我們精心排練的節(jié)目，從同學(xué)們臉上洋溢的笑容之中我們知道，我們的辛苦排練白費(fèi)。也許十幾年甚至幾十年后，回憶起自己的初中生活，已經(jīng)忘了同學(xué)的名字，老師的名字，但是永遠(yuǎn)不會忘記我們一起做過的事。

回顧2013，三年的初中生活轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過去了一半，還有一年半我們就要各奔東西了。我們也從初一的懵懂少年成長起來，我們之間的關(guān)系也從一開始的普通同學(xué)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在無所不談的知心朋友。在過去的一年之中，有太多的事情發(fā)生，也有太多的故事值得我們回憶……回顧2013年也真是一個碩果累累的一年。

展望2014，期末考試也要來臨，早今后的一個星期之中，我們要努力復(fù)習(xí)，沉下心去，不浮躁認(rèn)真復(fù)習(xí)。新的一年之中有太多的事情等著我們?nèi)プ?，也有足夠的時間去利用。新的一年，新的愿望，一切都是嶄新的。愿我們在幾天后的考試之中取得好成績。