第一篇：股權分置改革對我國證券市場的影響

股權分置改革對我國證券

市場的影響

摘要股權分臵問題一直被認為是我國股票市場有別于發達國家股票市場的最重要特征也是我國股票市場發展不規范的深層次原因股權分臵改革的推出在理論上消除了這種特征文章在分析我國上市公司股權分臵改革的基礎上闡述了股權分臵改革對我國證券市場的影響關鍵詞股權分臵；股權分臵改革；證券市場；上市公司

股權分臵是指上市公司的一部分股份上市流通另一部分暫不上市流通股權分臵改革是政府將以前不可上市流通的國有股拿到市場上流通使上市公司的股份全部流通實現上市公司股票的同股同權同利

一、股權分臵阻礙了我國證券市場的發展

據統計截至2006年底上市公司總股本7149億股其中非流通股4543億股占上市公司總股本的64%而國有股份占非流通股份的74%雖然股權分臵在證券市場建立初期具備積極的作用但是隨著我國社會主義市場經濟制度的不斷完善與成熟股權分臵因其歷史遺留的制度性缺陷在諸多方面制約了中國資本市場的規范發展和國有資產管理體制的根本性變革而且股權分臵隨著新股的發行上市對資本市場的改革開放和穩定發展更加不利這主要表現在第一造成我國股市價格懸空蘊涵系統性風險影響投資者信心；第二客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”；第三影響了國有資產的優化配臵不利于深化國有資產管理體制改革

二、股權分臵改革的必要性

（一）完善證券市場的定價機制的需要

股權分臵格局下股票定價除包含公司基本面因素外還包含三分之二股份暫不上市流通的預期三分之二股份不能上市流通客觀上導致單一上市公司流通股本規模相對較小股市投機性強股價波動較大和定價機制扭曲

（二）維護公司治理的共同利益基礎的需要

非流通股股東與流通股股東大股東與小股東的利益沖突相互交織非流通股股東的利益關注點在于資產凈值的增減流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動客觀上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分臵”

（三）深化國有資產管理的體制改革的需要

實現國有股權不能實現市場化的動態估值形不成對企業強化內部管理和增強資產增值能力的激勵機制

（四）上市公司購并重組的需要

以國有股份為主的非流通股轉讓市場是一個參與者有限的協議定價市場交易機制不透明價格發現不充分嚴重影響了國有資產的順暢流轉和估值水平

三、股權分臵改革的歷程

2005年4月29日中國證監會發布了《關于上市公司股權分臵改革試點有關問題的通知》宣布啟動股權分臵改革試點工作被各界千呼萬喚的股權分臵改革終于破題此舉成為我國證券史上的里程碑表明管理層已經開始下定決心解決困擾市場多年的股權分臵問題隨著首批四家上市公司改革試點工作的平穩推出2005提5月31日中國證監會發布了《關于做好第二批上市公司股權分臵改革試點工作有關問題的通知》通知中說為了增強試點公司的代表性和改革方案的適應性進一步穩定市場預期為全面解決股權分臵問題積累經驗擬進行第二批改革試點工作6月19日第二批股權分臵改革正式啟動包括寶鋼股份、長江電力等42家公司入圍爾后股權分臵改革全面提速截至2006年底滬深股市共計1317家上市公司完成股權分臵改革至此除一些像深圳發展等難度較大的上市公司外我國的股權分臵改革基本完成

四、股權分臵改革對我國證券市場的影響

（一）微觀方面

1、完善了公司治理結構和資本運營機制解決股權分臵問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況有助于鞏固全體股東的共同利益基礎促進上市公司治理的進一步完善減少公司重大事項的決策成本同時有利于高成長性企業利用資本市場進行并購重組整體上提高上市公司質量增強社會公眾股東的持股信心當然要真正實現預期的公司治理目標還需要不斷完善上市公司監管的法律、法規切實加強上市公司實際控制人和高管人員的誠信建設積極發揮獨立董事作用等諸多方面的有效配合尤其是切實加強監管部門的監管力度以維護市場秩序

2、有助于推動國有企業產權制度改革的深化解決國企轉制問題在我國股份公司大多由國有企業轉制而來國有企業轉制的目的是實現產權清晰政企分開使企業成為市場競爭

主體和法人實體然而在國有股權占絕對控股地位且不可流通的情況下國企轉制的目的難以實現因此為了使股份制改造后的國有企業真正成為市場主體客觀上要求在產權重新界定的基礎上允許國有股在股市上自由轉讓

3、給上市公司創造了良好的發展環境股權分臵改革實際是實現股票全流通的改革改革完成后大股東擁有了資金不足時取得短期資金的渠道也擁有了產業發展達到頂峰時部分或全部退出的市場手段大股東可以根據自己對股價的判斷調整持股數量不必利用關聯交易從上市公司圈錢上市公司還可以利用股票作為支付手段通過股權臵換購并重組進行產業整合優化資源配臵提高效率加快企業發展此外股權分臵改革加速了個股的分化資金向業績好的公司流動業績差的公司股價將大幅度下跌

4、有助于解決一股獨大問題使股東利益趨于一體化隨著股權分臵改革——非流通股股東向流通股股東支付對價換取所持股份的流通權的完成一方面許多上市公司的控股股東的地位將發生變化即從絕對控股變成相對控股從而改變了原來公司治理結構中的一股獨大的現象優化了上市公司資產質量避免了控股股東掏空上市公司的問題股權分臵改革完成后對大股東而言手中的股票是不斷變換價值的現金其價值的大小取決于企業盈利能力的強弱為了強化這部分資產的價值大股東會將其最優質資產臵入上市公司而不是想方設

法“掏空”上市公司為自己服務另一方面上市公司的機構投資者不再單純“用腳投票”股東之間價值取向的一致使得機構投資者會更多參與到上市公司治理中機構投資者越多參與積極性越高上市公司治理結構就得到優化投資者關系的管理成為上市公司的日常工作此外大股東與流通股股東利益具有共同點機構投資者、獨立董事在公司治理上將發揮重要作用為社保基金、企業年金、保險基金等長線資金的入市創造條件

（二）宏觀方面

1、股權分臵改革的目標是穩定市場預期完善價格形成機制深化其他各項改革為市場創新創造條件謀求資本市場的長期穩定發展股權分臵賦予國有股、法人股流通性使國有控股股東面臨股權方面的市場競爭有利于改革國有資本的經營機制提高上市公司的效率這對提升上市公司的整體價值有直接的作用這種作用也將提升二級市場的股價

2、有助于解決證券市場的結構性缺陷和系統性風險股權分臵導致上市公司非流通股和流通股的“不同股不同價不同權”股權中占控制地位的非流通股股東和流通股股東利益的不一致導致上市公司管理層淡漠上市公司股票價格輕視

股東回報重視再融資利用股權分臵的不合理制度不斷侵害流通股股東的利益這種制度設計的缺陷使流通股股東得不到合理回報資本市場結構扭曲畸形市場不具有可持續發展能力其次這種制度性的安排違背了股份制經濟發展的內在要求扭曲了上市公司的治理結構造成了股本泡沫的廣泛存在與股票市場供求狀況的嚴重失真導致了流通股持有者資產的流失阻礙了風險資本退出機制的實現股權分臵改革通過股權類調整穩定A股流通股市值維護A股流通股股東權益給予流通溢價補償有效解決了股權分臵所帶來的問題

我國證券市場的股權分臵是世界上獨一無二的即同一上市公司的普通股被分割為不同權利和不同價格出于保護國有經濟控制權的考慮這個市場最初是由集體所有制企業地方中小型國有企業上市組成的代表國民經濟的骨干企業并不在其中因此在相當長一段時間內這個市場不僅與境外市場隔絕也多少和國家主流經濟相脫節股權分臵非流通股的場外低價協議轉讓和鼓勵垃圾股重組的政策導向造成了這個封閉市場中流通股價格的系統性高估和結構性扭曲違背股份制經濟和市場經濟的內在要求

3、有助于解決中國股市被邊緣化的危機有利于規范我國證券市場促進其健康發展股權分臵下市場風險的逐步釋放持續惡化了證券市場的生態環境我國股市面臨被邊緣化的危險證券市場的系統性高估風險的逐漸釋放對市場、中小股民、機構投資者、證券經營機構造成了重創政府的不作為和政策失誤加劇了市場生態的惡化大量好的上市公司得不到發行融資大量資金缺乏良好的投資渠道和金融產品中國股市面臨被邊緣化的危險

4、有利于實現資源的有效配臵和產業結構調整在市場經濟條件下資本總是根據市場需求變化及時向高收益行業和部門轉移實現資源的有效配臵；同時資本的自由流動也有助于產業結構根據市場機制的需求進行調整成熟的股票市場是具備以上功能的而我國股市本身才剛剛起步加上公股占據控股地位且不能自由轉讓這使得資本的自由轉移受到嚴格限制資本不能根據市場的需求進行轉移資本在很大程度上要在行政主管部門的控制下運行但是行政部門的利益目標和企業目標并不完全一致當二者發生沖突時往往是以行政目標取代企業目標這就必然嚴重影響國有資本運營的效益此外公股的不可流通性又使國有資產不能自由退出從而影響國有經濟布局進行戰略性調整及產業結構重組股權分臵改革的首要目標是證券市場本身的制度建設和功能完善；改革的基礎是校正

制度缺陷恢復證券市場的價格發現功能重塑上市公司治理的共同利益這一共同利益也是上市公司和公眾投資者的根本利益股權分臵改革也是一把雙刃劍它也將對股票市場造成急劇擴容的壓力導致內幕交易盛行和監管難度加大

五、股權分臵改革應該注意的幾個問題

目前股權分臵改革基本完成已取得階段性勝利為了更好、更快、更有效地全面開展股權分臵改革工作我們必須注意以下幾方面的問題第一積極推進新老劃斷促進各股差異化第二加強資金供給拓寬資金來源渠道緩解擴容壓力資本市場的供求平衡是資本市場發展的關鍵股權分臵改革會給市場較大的擴容壓力造成供給的增加這就迫切要求股權分臵改革必須配套資金進入股市否則會造成股指的大幅度下降和股票市場的崩潰第三賦予流通股股東更多的決策權利監管部門要切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益同時由于全流通的實現對一些關系到國計民生的關鍵行業和重要領域國家有必要在一段相當長的時期掌握對其的絕對控股權以確保國

家的經濟安全

股權分臵改革是我國證券市場發展和完善過程中的一項重大舉措盡管目前市場各方對改革的認識還不太一致改革的效果還未能充分體現但是可以肯定的是股權分臵改革在我國證券市場規范化建設中具有歷史性意義改革將對我國證券市場的發展產生深遠影響

參考文獻

1、萬國華.中國證券市場問題報告M.中國發展出版社,2003.2、王志莉,葉青.股權分臵改革對我國證券市場發展的影響J.集美大學學報,2006(5).3、任雁.淺析股權分臵改革對我國股票市場的影響J.對外經貿,2006(1).4、吳曉求.中國上市公司資本結構與公司治理M.中

國人民大學出版社,2003.12

第二篇：股權分置改革對上市公司及證券市場的影響

股權分置改革對上市公司及證券市場的影響

摘要

上市公司的股權結構是影響上市公司價值的重要要素，股權分置的產生在中國有著特殊的歷史背景，該制度在當時的條件下促進了我國資本市場的發展，但隨著資本市場的不斷發展，危害也漸漸顯現，原來的股權分置顯然是跟不上資本發展的步伐。股權分置由于控制權，所有權不能自由轉讓導致股東不同權的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導致公司治理缺乏共同利益基礎，不利于上市公司的并購重組等諸多問題。它已經成為資本市場規范發展的制度性缺陷，在這樣的環境下自然而然的就會出現股權分置改革制度，股權分置改革是一項完整經濟制度和市場運行機制的改革，它成為資本市場創造以來最為重大的制度性改革。股權分置改革有利于證券市場的進一步發展同時也強化對上市公司約束，還有利于國有企業的改造重組和國有經濟布局的戰略調整，關系到投資者的自身利益和上市公司的長遠發展。

關鍵詞：股權分置改革，上市公司，資本市場

引言

股權分置改革是指通過建立流通股和非流通股之間的市場化協商機制，其形式是非流通股股東向流通股股東支付一定的對價后獲得流通權。股權分置改革是我國資本市場一項基本制度變革，其本質是為了推動資本市場的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制，提高上市公司治理效率，從而提高資本市場的有效性。

股權分置改革問題始終是困擾我國市場發展的制度性難題，從國有股減持到解決股權分置，這一問題對我國市場都有顯著影響，即導致公司治理缺乏共同利益基礎、不利于上市公司的并購重組、制約著資本市場國際化進程和產品創新和不利于形成穩定的市場預期。其中，最為根本的是股權分置的存在導致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過程和利益分配中，天平嚴重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機制使得公司治理促成公司績效提高的渠道無法暢通，內部人控制嚴重，董事會形成虛設，投資者的利益得不到保護。

那么，股權分置改革對我國上市公司及證券市場產生了哪些影響？這就是本文研究的重心

一．股權分置改革

1．股權分置改革的背景

股權分置是指中國股市因特殊歷史原因和特殊的發展演變中，中國 A 股市場的上市公司內部普遍形成了“兩種不同性質的股票”（流通股和非流通股），這兩類股票形成了“不同股不同價不同權”的市場制度與結構，即“股權分置”。隨著我國股市的不斷發展，股權分置的弊端逐漸暴露出來。

股權分置的存在，扭曲了證券市場的定價機制，導致公司治理缺乏共同的利益基礎，不利于形成穩定的市場預期。在這種情況下，2005年4月29日，經國務院同意，證監會、國資委、財政部、人民銀行和商務部共同發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》；2005年8月23日，發布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》，在總結試點經驗的基礎上，全面推動了股權分置改革的順利進行。

2.股權分置改革的實質

流通股和非流通股的區別表面上看來僅僅在于是否可以流通，但實際上卻是二者利益實現機制的不同。因此，非流通股和流通股的利益必然發生沖突。股權分置改革的目的就是從根本上解決流通股和非流通股的不同利益機制，實現股票的全流通，以達到上市公司股東利益的一致。

股權分置改革，使得流通股與非流通股兩個互有沖突的目標函數統一為共同追求資產市值的最大化的目標函數，實現利益的共同趨向。

二．股權分置改革對我國資本市場的影響

1.我國資本市場發展的現狀

目前，我國資本市場按融資方式和特點，可分為股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。以滬深兩個交易所為核心，二級市場發展迅猛。交易品種從單一的股票逐漸發展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉換債券以及權證等多種金融工具。但我國的資本市場發展仍相對落后，與發達的資本市場相比差距還很大，特別是企業通過股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長期信貸市場相比尚微不足道。因此，我國目前的資本市場，功能發揮得還很不夠，有待于進一步發展和完善。

2.股權分置改革對我國資本市場有效性的影響

股權分置時代，資本市場的資產價值變動與實體經濟變動基本上沒有什么正相關性，甚至是相反變動的關系。一些學者認為，股權分置改革完成后，資本市場與實體經濟的關聯度會得到改善，資本市場的有效性將得以提高，市場化趨勢將更加明顯。張濤（2008）通過時間序列相關性檢驗和游程檢驗兩種檢驗方法對股權分置改革前后上證綜合指數的日收益率指標進行了聯合檢驗。檢驗發現，股權分置改革之前上證綜合指數不具有隨機性，股票市場屬于無效的市場；而在股權分置改革之后，上證綜合指數無論是在股改的試點階段、全面股改階段、攻堅階段，還是在整個股改期間，都具有隨機性，股票市場屬于弱式有效市場。

三．股權分置改革對上市公司治理的影響

1.股權分置改革可以消除我國公司機制中存在的障礙因素

隨著上市公司股權分置改革的完成，兼并收購機制的功能將被收購的市場壓力下不斷加強經營，提升業績，另一方面又有利于公司利用股權并購做出有益于公司長遠發展的制度安排和金融創新。股權分置的解決有助于完善并購的動力機制，有利于促進產業結構調整、促進優勝劣汰、促進優質企業的擴張和劣質企業的市場化退出，有助于國有經濟的戰略性布局調整，也有利于通過并購重組提高上市公司收益。

（1）股權分置改革對上市公司的改善

股權分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購能改善上市公司治理結構，提升上市公司質量，增加公司的收藏價值；中小流通股股東還可以享受到由并購帶來的溢價。因此，流通股股東應該關心上市公司的經營與治理，在有關公司并購中充分行使自己的股東權利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業績戰略性并購。

（2）股權分置改革對公司外部治理進一步完善

股權分置改革后持續推進公司控制權市場等外部治理機制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權或職業經理人市場，公司的管理層存在時時有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費通過良好的業績記錄向股東證明他的盡職盡責。當前可采取的措施包括：

1.在推進上述國有資產管理體制的改革的同時，進一步推動外資和民間資本通過并購國有股進入上市公司。

2.充分發揮新聞媒介的輿論監管功能，加強社會對公司經營管理與發展戰略的約束力量。

3.加快相關法律規范體系的建設，進一步使相關經理者和董事會嚴格守法，保護投資者合法利益，建立與維護有利于成有效的公司治理機制的有秩序的法律市場與環境。

（3）股權分置改革是促使公司內部治理的主要因素

股權分置改革的目的是要通過市場實現資源的優化配置，進而解決資本市場上由于歷史原因所導致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經濟前提，即認為市場可以通過自身的機制來實現資源優化配置，也就是通過“看不見的手”配置資源，實現資源的最優。然而，我國處于特征鮮明的轉型經濟中，根本特征是企業所有權結構上沒有達到明晰、完善或者穩定狀態，而處于界定和調整過程中，并以市場化為主要發展方向，轉型的過程也就是完善治理機制的過程。因此，解

決股權分置不僅僅是解決市場本身的問題，實際上也是解決公司治理問題的重要前提，為上市公司改善法人治理結構提供了基本的制度保證。

總結

股權分置改革是資本市場的一項完善經濟制度和市場運行機制的改革強化對上市公司市場的約束，充分發揮資本市場的功能與作用，還有利于國有企業的改造重組和國有經濟布局的戰略調整關心到投資者的切身利益和上市公司的長遠發展戰略還對證券市場的運行起到了一定的影響力。

（一）對市場而言，隨著股權分置問題的解決，企業價值將逐步和市價統一，大股東利益也將受股價波動的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結構。這對提升上市公司業績、降低投資者風險將起到非常重要的作用。促使管理層進一步創造價值；促使公司治理的不斷完善；同時，也有利于公司長遠發展，使國有股在市場化的動態估值中實現保值增值。

（二）股權分置改革的進行大大降低了企業完善公司治理的成本。所有權和經營權就會真正清晰到位，股東會、董事會、監事會、管理層也會相互制衡和規范運作，使各股東處于“風險共擔、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎，對投資決策、日常經營風險控制、激勵機制等各方面都會有積極作用。

（三）股權分置問題的逐步解決，雖然不能立刻使中國上市公司的治理實現脫胎換骨的轉變及消除股市的所有問題，但是它提供了一種條件，將會推動我國證券市場在后股權分置時代的健康穩定發展，同時在購股權分置時期，還需要針對上市公司新的特點及存在問題，加強配置辦法、制度的建設，不斷完善我國上市公司的治理結構。

主要參考文獻

[1]王衛星 顧振江，我國上市公司治理法結構問題探析[J].現代經濟探討，2004

[2]葉陳云 潘軍明 陳麗芹，上市公司治理機制中的障礙因素及改進策略[J].當代經濟管理，2007

[3]文宗瑜，股權分置改革后中國證券市場國際化的目標定位[J].新理財，2006

[4]賀顯南，中國證券市場焦點問題研究[M].武漢：湖北人民出版社，2002

第三篇：淺談股權分置改革對上市公司及證券市場的影響（模版）

淺談股權分置改革對上市公司及證券市場的影響

（姓名：滕培花學號：06333319）

【摘要】股權分置的出現對中國資本市場的順利誕生及初期的發展起到了關鍵的作用，但是隨著資本市場的迅速發展，然而在這樣一個資本市場活躍時期里原來的股權分置顯然是跟不上資本發展的步伐。股權分置由于控制權，所有權不能自由轉讓導致股東不同權的存在，造成了不同股東的利益不一樣從而導致公司治理缺乏共同利益基礎，不利于上市公司的并購重組等諸多問題。它已經成為資本市場規范發展的制度性缺陷，在這樣的環境下自然而然的就會出現股權分置改革制度，股權分置改革是一項完整經濟制度和市場運行機制的改革，它成為資本市場創造以來最為重大的制度性改革。股權分置改革有利于證券市場的進一步發展同時也強化對上市公司約束，還有利于國有企業的改造重組和國有經濟布局的戰略調整，關系到投資者的自身利益和上市公司的長遠發展。

【關鍵詞】股權分置改革公司治理證券市場 引言：

股權分置改革問題始終是困擾我國市場發展的制度性難題，從國有股減持到解決股權分置，這一問題對我國市場都有顯著影響，即導致公司治理缺乏共同利益基礎、不利于上市公司的并購重組、制約著資本市場國際化進程和產品創新和不利于形成穩定的市場預期。其中，最為根本的是股權分置的存在導致流通股和非流通股股東利益的高度不一致。在融資過程和利益分配中，天平嚴重傾向于融資者，傾向于非流通股東。這種機制使得公司治理促成公司績效提高的渠道無法暢通，內部人控制嚴重，董事會形成虛設，投資者的利益得不到保護。股權分置改革重構了中國資本市場制度由股權分置這一股市非正常秩序回歸到傳統秩序，股權分置改革使股份實現了從身份到契約的轉變，是平等、公平理念在股市的貫卻，是股市的大解放，改革使各類股份在證券交易市場自由流通，兼并收購機制的功能將顯著強化，控制權市場治理機制開始生效有效的外部約束機制必然促使公司管理層努力改善公司經營，不斷提升公司治理水平，股權分置改革使得大小利益一體化，市場的資源配置功能和價值發現功能得到優化，市場投資價值顯著增強，實現資本市場持續發展股權分置改革在給中國證券市場注入無限生機的同時，也給中國證券市場制度建設提出了許多新課題股權分置改革為國有股份進入市場流通掃除了制度性障礙。

一、股權分置改革可以消除我國公司機制中存在的障礙因素 隨著上市公司股權分置改革的完成，兼并收購機制的功能將被收購的市場壓力下不斷加強經營，提升業績，另一方面又有利于公司利用股權并購做出有益于公司長遠發展的制度安排和金融創新。股權分置的解決有助于完善并購的動力

機制，有利于促進產業結構調整、促進優勝劣汰、促進優質企業的擴張和劣質企業的市場化退出，有助于國有經濟的戰略性布局調整，也有利于通過并購重組提高上市公司收益。

（一）股權分置改革對上市公司的改善

股權分置改革前我國上市公司股權結構有兩個突出特點：一是流通股的比重比較低，絕大部分股份不能上市流通。二是非流通股過于集中，而且非流通股中絕大多數是國有股。這種及不合理的股權結構，往往容易導致大股東的權利得不到應有的監督和制約造成大量損害上市公司利益的關聯交易和資金占用，嚴重損害了中小股東的利益，也使上市公司失去繼續發展的活力，使公司控制股市場的運作效率運作質量運作空間都受到了嚴重的阻礙作用。

股權分置改革后上市公司全體股東的利益趨同和損益與共；并購能改善上市公司治理結構，提升上市公司質量，增加公司的收藏價值；中小流通股股東還可以享受到由并購帶來的溢價。因此，流通股股東應該關心上市公司的經營與治理，在有關公司并購中充分行使自己的股東權利，積極支持有利于改善公司治理，提升公司的業績戰略性并購。

（二）股權分置改革對公司外部治理進一步完善

股權分置改革前公司控股權市場發展嚴重滯后，非流通股的協議轉讓成為公司控制權轉移的主要途徑，加劇了公司并購過程中收購者與公眾股東之間的利益差異，收購者往往借助并購進行市場操作和內幕交易，盡管中國公司治理的法律與監管環境已經有了明顯改善，但法律與監管機構遠未成熟，投資者訴訟司法救濟存在著不少障礙因素。

股權分置改革后持續推進公司控制權市場等外部治理機制的健全和完善。由于存在完善，活躍的公司控制權或職業經理人市場，公司的管理層存在時時有可能撤換的壓力，這使得管理層只有努力工作盡可能減少在職消費通過良好的業績記錄向股東證明他的盡職盡責。當前可采取的措施包括：

1.在推進上述國有資產管理體制的改革的同時，進一步推動外資和民間資本通過并購國有股進入上市公司。

2.充分發揮新聞媒介的輿論監管功能，加強社會對公司經營管理與發展戰略的約束力量。

3.加快相關法律規范體系的建設，進一步使相關經理者和董事會嚴格守法，保護投資者合法利益，建立與維護有利于成有效的公司治理機制的有秩序的法律市場與環境。

二、股權分置改革是促使公司內部治理的主要因素

股權分置改革的目的是要通過市場實現資源的優化配置，進而解決資本市場上由于歷史原因所導致的制度缺陷，這本身就隱含著十分明確的經濟前提，即認為市場可以通過自身的機制來實現資源優化配置，也就是通過“看不見的手”配置資源，實現資源的最優。然而，我國處于特征鮮明的轉型經濟中，根本特征是企業所有權結構上沒有達到明晰、完善或者穩定狀態，而處于界定和調整過程中，并以市場化為主要發展方向，轉型的過程也就是完善治理機制的過程。因此，解決股權分置不僅僅是解決市場本身的問題，實際上也是解決公司治理問題的重要前提，為上市公司改善法人治理結構提供了基本的制度保證。

（一）董事會：日趨合理的格局

股權分置改革后由于股權可以自由流動，改革中非流通股東通過送股、支付對價，將使大股東持股比例下降，同時法人、機構投資者以及境外投資者對上市公司的逐漸介入及持股比例的提高，會使“一股獨大”格局有所改變，形成大股東的制衡局面，從而通過改善股權結構，形成一格合理的董事會格局，從內部增加對大股東的牽制和對經理層的監督，提高公司治理水平。

（二）大股東：大股東其他收益方式

在股權分置的條件下，大股東持有的股權是不能流通的，這就造成大股東無法在股票價格的上漲中收益，當然股價的下跌也不會對其造成任何損失。那么大股東就會尋求其他路徑來為自身謀求利益。在股權不能變現的情況下，大股東獲取利益的唯一通道就是“掠奪”公司，從而給小股東的利益帶來損失。

（三）監事會：監督職能進一步強化

股權分制改革解決了流通性的問題，為公司控制權的轉移和解決股權集中問題提供了市場和基礎。此外，為解決監視履行監督職責積極性不夠的問題，可以考慮對監事實施與經理層相似的期權激勵，其原理與經理層相似。所以，股權分置改革，使得監事會監督職能進一步得到了強化。

三、股權分置改革對證券市場的影響

股權分置改革使我國證券市場一項重要的制度性改革，它通過推動證券市場的機制轉換，消除流通股與非流通股的制度差異，改變了股權結構內部股權的比重關系。試圖更加完善我國的證券市場，使證券市場能夠更有效的發揮其固有功能，尤其是資源配置功能。

（一）股權分置改革提高了證券市場的固有功能。

股權分置改革實質是推動資本市場的機制轉換，長期來看對證券市場來說是重大利好，有助于營造證券市場長期上升的環境，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎，使上市公司法人治理結構進一步完善，降低公司重大事項的決策成本。

（二）股權分置改革對證券市場所形成的擴容壓力。

這種情形可以從兩個方面來看：一是股權分置改革公司以向流通股股東送股的形式獲取流通權，所送股份會使股東市場流通股份增多。二是非流通股股東所持有的股份獲得流通后，非流通股轉變成流通股，會對市場造成的擴容壓力。

（三）股權分置改革中切實保護公眾投資者的合法權益。

保護公眾投資者的合法權益使這項改革的核心原則。非流通股股東為了獲取流通權，必須向流通股股東出讓部分利益，即非流通股股東向流通股股東支付數量不等的對價補償，對價的兌現會降低上市公司的市盈率。從上面的分析中可以看出，股權分置改革對證券市場的影響是巨大的，它給證券市場的長遠發展提供了服務使得證券市場的未來發展得到進一步的完善。

四、總結

股權分置改革是資本市場的一項完善經濟制度和市場運行機制的改革強化對上市公司市場的約束，充分發揮資本市場的功能與作用，還有利于國有企業的改造重組和國有經濟布局的戰略調整關心到投資者的切身利益和上市公司的長遠發展戰略還對證券市場的運行起到了一定的影響力。

（一）對市場而言，隨著股權分置問題的解決，企業價值將逐步和市價統一，大股東利益也將受股價波動的，與流通股股東利益趨向一致，從而改善公司治理結構。這對提升上市公司業績、降低投資者風險將起到非常重要的作用。促使管理層進一步創造價值；促使公司治理的不斷完善；同時，也有利于公司長遠發展，使國有股在市場化的動態估值中實現保值增值。

（二）股權分置改革的進行大大降低了企業完善公司治理的成本。所有權和經營權就會真正清晰到位，股東會、董事會、監事會、管理層也會相互制衡和規范運作，使各股東處于“風險共擔、利益共享”的平等局面，形成上市公司法人治理的共同利益基礎，對投資決策、日常經營風險控制、激勵機制等各方面都會有積極作用。

（三）股權分置問題的逐步解決，雖然不能立刻使中國上市公司的治理實現脫胎換骨的轉變及消除股市的所有問題，但是它提供了一種條件，將會推動我國證券市場在后股權分置時代的健康穩定發展，同時在購股權分置時期，還需要針對上市公司新的特點及存在問題，加強配置辦法、制度的建設，不斷完善我國上市公司的治理結構。

（四）股權分制問題解決使得證券市場的運行機制更加有利于運轉，更加完善我國的證券市場，使證券市場能夠更有效的發揮其固有功能，尤其是資源配置的問題。股權分置改革對證券市場的影響是巨大的，它給證券市場的長遠發展提供了服務使得證券市場的未來發展得到進一步的完善。

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第四篇：淺論股權分置改革對我國股市發展的影響

保險職業學院2010屆本科生畢業論文（設計）

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作者聲明

本畢業論文（設計）是在導師的指導下由本人獨立撰寫完成的，沒有剽竊、抄襲、造假等違反道德、學術規范和其他侵權行為。對本論文（設計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業論文（設計）引起的法律結果完全由本人承擔。

特此聲明。

作者專業 ： 投資與理財 作者學號 ： 004410110148 作者簽名 ：

201 年 月 日

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淺論股權分置改革對我國股市發展的影響

魏江

Theory equity division reform of Chinese stock market development influence

wei jiang

二〇一一年八月十二日

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Abstract Split-share refers to the part of listed companies listed shares in circulation, another part is not listed in circulation.The non-tradable share reform is the government will not previously listed on the circulation of state-owned shares to circulate on the market, make the listed companies of all of the shares in circulation, realization of the shares of the listed company with coequal with benefit.Equity divides buy problem has been considered to be in the stock market of our country is different from the developed country stock market of the most important features, but also the development of the Chinese stock market does not regulate the deep-seated reasons, the share-trading reform launched in theory eliminate this feature.Based on the analysis of the background of non-tradable shares reform foundation, has analyzed our country has long been the non-tradable shares on the stock market in China the factors of restricting the development of.Briefly introduces the share-trading reform of non-tradable share reform process, a series of problems in the course of reform, in the process of the emergence of these problems are discussed and put forward suggestions to solve these problems.This paper focuses on the share-trading reform 's influence on China's stock market.On the reform of non-tradable shares on the stock market of our country, the system of listed companies and investors are analyzed.This paper studies the use of standardized methods of special study, the full text is divided into four parts: the first part, analysed our country the background of non-tradable shares reform and the non-tradable share reform upon China's stock market development harm.The second part, briefly introduces the share-trading reform process.The third part, analysis of the reform of non-tradable shares in some of the problems and puts forward some suggestions for coping method.The fourth part, discusses the non-tradable share reform upon China's stock market effect.This paper mainly discusses the innovation is reflected in the share-trading reform problems, and puts forward the solutions to these problems and suggestions.Key words : non-tradable shares;the share-trading reform;reform of course;the impact on China s stock market development

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一、股權分置改革的產生背景

(一)股權分置的由來

股權分置,是指中國股票市場由于特殊歷史原因和特殊的發展演變,在上海和深圳證券交易所A股市場上市的公司普遍形成了可以流通的和暫不流通的“兩種不同性質的股票”(即流通股和非流通股)。據統計,截至2004年12月,上市公司總股本7149億股,其中非流通4543億股,占上市公司總股本的64% ,國有股份在非流通股份中占絕對比例。股權分置問題的產生具有深刻的歷史根源,必須從中國股票市場的演進中去尋求解釋。歷史地看,中國股市的出現并不是一個自然演進的過程,而是作為一種強制性制度變遷由政府倡導和推進的結果。毫無疑問,作為中國改革開放政策的一部分,股市必須服從和服務于中國經濟改革發展的整體部署。中央政府作為宏觀經濟的管理者與經濟轉型的組織者,必須要規定股市發展的方向和界限,將其納入經濟全局予以定位。在中國股票市場的形成時期,中央政府將股市視為改革開放的象征,但由于當時還存在著股市是姓“資”還是姓“社”的爭論,操作上股市只能作為試點來進行。這導致了當時的股票市場呈現如下三個特點:一個是發行股票的企業以中小企業為主;二是上市公司中公有股占有很大比例,以保證股票市場的社會主義性質;三是證券市場基本上是一個區域性市場,即僅局限在上海、深圳兩個地方來試點。隨后的股票市場中,為了保護政府對國有企業的控制權,規定國有股的比例不得低于51%并暫不流通,政府部門的這一制度設置為股票市場的下一步發展埋下了重大的制度缺陷。

(二)股權分置的危害

從歷史的角度講，股權分置的產生有其客觀必然性和一定的合理性，但它存在許多危害，帶來了諸多的不良后果。股權分置危害主要表現在以下七點：

1、股權分置使得上市公司控制權分裂的情況更嚴重，控制權不只是在所有者(股東)和管理者(經理)之間配置，也在各個所有者之間配置。因此，公司治理 變得更復雜。

2、股權分置狀況下，由于非流通股股權不能轉讓，致使股票價格的波動對非流通股股東幾乎沒有任何影響，股票價格的上漲或下跌均不會給他們帶來任何直接的獲利或損失，這樣，非流通股股東就會形成自己的利益追求目標，因此也就形成了非流通股股東與流通股股東利益目標的背離，這就使上市公司的治理缺乏共同的利益基礎。

3、股權分置導致非流通股股東惡意操縱上市公司內幕，隱瞞事實、公開造假，違背了“公司全體股東平等享有知情權”的最基本權利，也未很好地履行上市公司真實、準確、完整地進行信息披露的義務。

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4、股權分置不利于深化國有資產管理體制改革，影響了國有資產的優化配置。由于國有股權不能實現市場化的動態估值，所以不能形成對企業強化內部管理和增強資產增值能力的激勵機制，不利于上市公司的購并重組。

5、股權分置結構極大地扭曲了國內股市的定價機制，加大了投資者預期的不確定性，也未能按照證券市場(公開、公平、公正)的原則進行股份交易，導致持有流通股的中小股東要承擔較大的交易風險，付出較大的交易成本，嚴重侵害了中小股東利益。

6、股權分置嚴重影響了證券市場的正常運行，導致了股市過度投機、資產泡沫等不良現象的出現，破壞了證券市場自身的運行規律，造成我國股市價格懸空;蘊涵系統性風險，中國證券市場并不能有效地反映市場信息，股票市場資源配置的定價機制還沒有充分發揮。

7、股權分置使得我國證券市場與國際接軌造成了一定程度上的操作困難。國際上的實施慣例和我國特有國情之間的矛盾則進一步增加了問題的復雜性，一方面是要實現流通股的對外開放和非流通股的對外轉讓，另一方面還得要協調好中外資的利益及有關法律上的障礙等難題。

二、股權分置改革的歷程

基于以上所述的一系列危害因素，我國在二十一世紀初就開始對股權分置進行改革,最初可以回溯到國有股減持。2001年6月,國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》,其做法是在新股上市或者增發時,按照市價減持10%的國有股。實際操作時市場并不買賬, 上證綜指四個月由2240點跌到1500點附近,跌幅超過30%。2001年10月,中國證監會宣布暫停國有股減持工作。實踐證明,當時進行這種比較激進改革的時機還不成熟。此后,股權改革在全社會范圍內引起了大討論,而政府有關部門的準備工作也一直沒有停頓。2005年4月,在國務院領導之下,股權分置改革領導小組成立,小組成員包括證監會、國資委、財政部和人民銀行主要領導。領導小組下設股權分置改革試點辦公室。4月29日,中國證監會正式宣布啟動股權分置改革。2005年4月29日中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。被各界千呼萬喚的股權分置改革終于破題，此舉成為我國證券史上的里程碑，表明管理層已經開始下定決心解決困擾市場多年的股權分置問題。隨著首批四家上市公司改革試點工作的平穩推出，2005年5月31日，中國證監會發布了《關于做好第二批上市公司股權分置改革試點工作有關問題的通知》，通知中說為了增強試點公司的代表性和改革方案的適應性，進一步穩定市場預期，為全面解決股權分置問題積累經驗，擬進行第二批改革試點工作。6月19日第二批股權分置改革正式啟動，包括寶鋼股份、長江電力等42家公司入圍。爾后，股權分置改革全面提速，截至2006年底，滬深股市共計1317家上市公司完成股權分置改革。至此，我國的股權分置改革基本完成。

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股權融資的結論是相反的。這是由于股權分置條件下,非流通股東所持股票不能上市交易,不能通過提升企業價值、提高股票價格來獲得資本利得。而通過股權融資一方面可以掌握大量的現金流,并從中獲益;另一方面可以借此提高企業凈資產價值,在場外進行協議轉讓時,非流通股東可以獲取更多資本利得。在這樣的動機下,我國上市公司往往股權融資和負債增加,投資收益卻不斷下降,是一種過度融資行為。股權分置改革后,所有股票“同股同權同價”,大小股東的利益一致,原非流通股也可以上市流通了,大股東的過度融資行為不僅損害小股東的權益,更損害自己的利益,出于提升股價的動機,大股東會自覺按照優序融資模型達到最優的融資結構。此外,股權分置改革后,非流通股東由于向流通股東支付對價,對公司的控股程度有所下降。如果大股東持股比例已經接近控股底線,只要大股東不參加增發配股,為了不喪失絕對或相對控股權,大股東不會再傾向于股權融資。因此股權分置改革能抑制上市公司的股權融資沖動。

2、股權分置改革對上市公司治理的影響。一個完善的股票市場應具有資源配置功能,在股權分置下,股票市場失去應有的功能,經營不善的國有企業可以被作為經濟扶持的對象而優先上市,而經營得法但資金缺乏的民營、私營企業卻往往上不了市。而上市后的國有企業在公司治理方面并沒有多大改善,在股票市場上籌得的資金被“一股獨大”的國有股股東占用,侵犯小股東利益的例子并不少見。所以長期以來,上市公司治理不善的矛頭被指向股權分置。但對我國實際處于全流通的上市公司(方正科技等5家)進行分析,卻發現這5家股權分散的上市公司業績表現并不理想,其公司治理狀況也不優于股權分置的上市公司。看來不是解決了股權分置問題,公司治理就一定得到改善。股權分置改革之后,國有股“一股獨大”的情況會得到改變,改善公司治理的外部壓力加大,促使大股東或高管努力提高治理效率。但是也有可能大股東在失去控制權之后,采取短期行為使公司短期內利潤得到提升并且帶動股價上揚,而大股東乘機在二級市場套利。甚至也有可能大股東挖空上市公司,再拋售股票出逃。所以股權分置改革完成之后,更重要的是要建立一套完善的法律制度體系,一個有效的市場監管體系,以及一套充分、真實的信息披露制度。

(三)股權分置改革對投資者的影響

在股權分置下,中小投資者屬于弱勢群體,當實力雄厚的大股東和機構投資者聯合制造虛假信息,操縱市場價格時,他們是手足無措、被動挨打的。而隨著股權分置改革的完成,大股東與中小股東有了共同的利益,對大股東來說,侵犯小股東的權益不再是對自己有利無害的,大股東面臨的更重要的任務是改善公司治理,提高公司業績,提升公司股票價格。通過股權分置改革,股票市場掃除了發展壯大的最大障礙,這也給了機構投資者更多的發展機會。首先,規范的股票市場能吸引更多的中小投資者,這使股市更加繁榮,券商也能獲得更多的交易費用。其次,由于股票市場上投機性減少、投資性增加,股票價格越來越能反映上市公司的價值,股票投資更加理性和技術化,市場監管更加規范有力,這就使得中小投資者更樂于把資金交給基金公司這樣的機構投資者去管理。這樣的發展使資源配置和勞動分工都達到最優。

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結語

股權分置改革是中國股市的重大制度變革,它對中國股票市場乃至整個國民經濟的影響都是毋庸質疑的。首先,股權分置改革解決了長期以來困擾中國股市的歷史難題,這一僵局的打破需要勇氣,也要付出代價。從國有股減持的探索,到研究者終于找出造成中國股市種種弊端的重要原因——股權分置,并大膽制定解決方案,我們經歷了2001年到2005年的股市低迷,遭遇了股票市值的大幅縮水,但是我們也迎來了股票市場發展的新時代。其次,股權分置改革對中國股票市場的規范化發展起到了積極的推進作用。研究表明,中國股市的投資者已經比較理性,更為關注上市公司的績效而不是對價水平的高低。對價支付主要是為了表示非流通股東的態度,恢復流通股東的信心,投資者的信心才是激活股票市場的興奮劑。最后,股權分置改革為股市發展掃除了制度性的障礙,有利于今后中國股票市場的長遠發展。但是,這一變革并非一勞永逸的舉措,股票市場還需要建立充分、真實的信息披露制度,有力的監管體系,完善的法律制度,否則股權分置改革后的市場反而會變成更加肆無忌憚的投機場所。

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后

記

歲月如梭，時光茬蔣，進入中南財經政法大學自考班學習已經兩年了，自考班的學習對我的求學生涯而言可謂是一個轉折點，它讓我收獲了更多的知識，開寬了眼界，期間不敢說學業有成，至少是追求不懈，凡事只求無愧于父母的養育、恩師的教誨和自己的努力。回首往事，期間困難重重，不禁感慨萬千，慶幸是我堅持了下來。

決定將 《論股權分置改革對我國股市發展的影響》作為本科畢業論文選題，是源于對我國股權分置改革對我國股市飛速發展的感慨，希望通過對本論題的研究，為股票市場在我國的發展盡一點綿薄之力。寫這篇文章之前，也閱讀了許多專家學者關于在我國的展望，受益匪淺。

感謝導師戴念念教授，她治學嚴謹，在繁重的教學事務下，且夏日炎炎，仍對我們給予悉心指導、提供無微不至的幫助，這一點將永遠銘記在心。感謝教授對本文的意見與建議，這樣我才能更快地意識到自己的不足，加以改正得以提高。

感謝譚愛玲老師，謝紅艷老師，對本人的幫助頗大，在此，表示深切的感謝。還有李羽佳同學、劉亞茹同學、王雨晴、王盼同學等人的幫助，一一銘記在心。

在文章寫作過程中，曾多次遇到寫作誤區和盲點，所幸最終能堅持下來，學識淺薄，不足之處，請諸位師長指正。

第五篇：淺論股權分置改革

淺論股權分置改革

摘要

在股權分置改革完成后，可以看到由于大股東和小股東有了共同的利益基礎、面臨著相同市場約束條件，這對于完善國有控股上市公司的治理水平基礎有重要意義。但是我們也應該看到，目前資本市場的問題不可能隨著股權分置改革而一蹴而就。通過股權分置改革對國有上市公司治理結構、水平的影響，來分析這次改革帶來的積極意義和一些可能產生的問題，并提出一些改善的建議。

論文關鍵詞：股權分置改革；國有上市公司；股權結構股權分置對國有上市公司的影響

1.1 非流通股股東和流通股股東缺乏共同利益基礎

股權分置的后果是非流通股股東和流通股股東兩類股東的目標不一致，且存在著利益沖突。控股股東持有的非流通股不能在二級市場上買賣，其轉讓、拍賣時的價格基本上取決于上市公司的每股凈資產，非流通股股東的經營目標就是每股凈資產最大化。同時由于所持有的股票不能流通，非流通股股東既無法從股價上漲中獲取利益，也不會在股價下跌的時候遭受損失，因此對其控制的上市公司的股票價格、經營業績不是很關心。而流通股股東持有的流通股在二級市場上買賣，其價值取決于公司股價。流通股股東投資的目標就是股價的最大化，而取決于公司的經營業績、股息回報。正是由于這種流通股股東與非流通股股東的利益不一致，非流通股股東就會將注意力集中于不斷的進行高溢價發行、增發和配股，而不是加強公司的經營管理，提高公司價值。這就導致了股東之間缺少共同治理公司的基礎。

1.2 一股獨大，中小投資者利益難以保障

“一股獨大”是造成中國股市信任危機的主要原因之一。在我國，由國有企業改制過來的上市公司中，國有股權占控股地位。過高的國有股持股比例，使得公司股權代表不明晰，國家作為國有企業最大股東對國有企業約束不力，因此國有企業在實踐中形成了嚴重的“一股獨大”的現象，難以形成有效的公司治理結構。一股獨大的控股股東擁有多數表決權，并且實際上絕對控制著股東大會，操縱上市公司的董事、監事、經理層人選。

1.3 難以對管理層建立有效的激勵機制

管理層的激勵手段一般包括基本薪水、短期激勵和長期激勵。基本薪水一般是管理層的固定年薪，與上市公司的經營績效無關。短期激勵一般是指紅利，與上市公司當年的經營績效相關。長期激勵一般是股票期權，與上市公司在資本市場上的長期表現有關。在股權分置的情況下，由于非流通股不能流通，管理層即使獲得公司的股票，也無法通過二級市場兌現以獲得收益。因此，我國的股票期權激勵手段缺乏，從而使我國上市公司對管理層的長期激勵幾乎不存在。

1.4 股權分置造成股東權責失衡

在股權分置的背景下，控股股東首先強調的是同股同權。將股東權中的財產性權利與非財產性權利混為一談。當強調控股股東的財產性股東權時，以股份的資本多數決定原則為最高原則，同樣在非財產性委托權的行使時，亦以資本多數決定原則為上，以股東權的自益權涵蓋整個股東權。但當股價風險產生時，非流通股東無需支付任何對價而獲得永久規避股份市價風險的特權，而流通股東不僅無力抗拒這一風險，甚至常常受制于非流通股東人為地施加這一風險。

1.5 股權分置弱化了資本市場對經理人的選擇與約束

在市場經濟條件下利用資本市場收購與兼并的壓力，可以使現有的董事、經理人員竭心

盡力地為股東的資產增值而努力。而在大多數股份不能流通的條件下，在任的董事、經理根本不用擔心會失去公司控制權，從而也就缺乏使股東資產增值的外在壓力。資本市場對優秀經理人員的選擇機制基本不起作用。同時，劣質資產和企業難以退出市場，資本市場配置和優化資源的功能難以正常發揮。股權分置改革后對國有上市公司治理結構的完善

2.1 理順了股價定價機制

股權分置狀況下，在流通股和非流通股并存的情況下，流通股的價格主要由證券市場的資金供求關系決定，非流通的價格，由于不能上市流通，只能以資產凈值估算。股價形成機制的錯位是證券市場及上市公司治理結構問題的根源，是大股東侵害中小股東利益的罪魁禍首。而在全流通條件下，股價將主要根據公司業績的優劣而確定。

2.2 調整了股權結構

從已經實施股權分置改革的公司股權構成狀況看來看，股東之間的持股比例發生了變化，原非流通股股東的持股比例均有不同程度的下降。同時，通過股權分置改革，國有股獲得了流通權。通過國有股的減持，逐步降低國有股權比例同時引進其他大股東，國有上市公司國有股“一股獨大”問題正逐步得到解決。

2.3 完善外部控制權市場

隨著上市公司股權分置改革的完成，非流通股獲得流通權力，兼并收購機制的功能將得到顯著加強，上市公司的控制權爭奪將會產生效力。這種預期的收購激勵與約束機制為實現經濟資源的優化組合創造了條件。對經營者而言，這一機制將對其產生重大的壓力，因為一旦其管理松懈，公司業績下滑，便會導致公司股票下跌，市值縮水，被別的公司收購的可能性增大，而一旦公司被收購，新的控股股東將對不稱職的管理層進行更換，從而迫使經營者不得不從股東的利益出發，以追求企業價值最大化為己任，由此形成對管理層有效的約束。

2.4 建立有效的管理層激勵機制

年薪制和期權制是建立經營者激勵機制、保障所有者權益的重要手段。股權分置問題的解決使得國有上市公司管理層有了市場化的考核指標，那就是股票的市場價格。隨著我國資本市場的不斷完善，會逐漸形成上市公司業績與公司股價之間的良性互動機制，能夠比較客觀的反映出管理層的管理績效，以此為依據管理層將在兼顧企業社會責任的前提下，追求企業價值的最大化。這一變化也增強了對上市公司高管人員的股權、期權激勵的有效性和可操作性，改變國有上市公司的薪酬結構單一的狀況。

3．完善國有上市公司治理的建議

3.1 完善獨立董事制度，切實保護中小投資者利益

在股權分置時代我國上市公司就實施了獨立董事制度和建立了流通股和非流通股分類表決機制。但是許多公司的獨立董事制度形同虛設，獨立董事的行為受到了種種限制；分類表決機制則在證監會監督下發揮了保護中小投資者利益的不可替代的功能。“全流通”實現后作為臨時性制度安排的分類表決機制當然將結束自己的歷史使命，保護中小投資者利益的重任自然落到了獨立董事身上。我國的上市公司應該完善獨立董事制度，明確獨立董事在上市公司中特殊地位，保障其權利的正常實施。證監會應該對上市公司的獨立董事制度履行狀況進行監督，對于大股東侵害獨立董事正當權利的現象予以嚴懲。

3..2 進一步完善企業經理層的運作機制

積極培育職業經理人市場，現階段應對國有企業的經理人實行公開選聘、競爭上崗，改革單純的行政任命方式。科學設立經理經營業績的評價指標體系，完善經理市場的聘任和考核機制。建立健全對經理層的激勵機制，積極推行年薪制及股權、股票期權等分配方式，切實將經營者的報酬與經營業績相掛鉤。積極推動經營人才向職業化、市場化方向發展，努力形成經營者競爭機制。建立健全對經理人員的監督和約束機制，防止產生“內部人控制”現

象。

3.3 完善配套法律制度建設

監管部門和司法部門應當著力打擊股權分置改革中對中小投資者的侵權行為，包括可能存在的欺詐行為、虛假陳述行為、內幕交易行為和操縱市場行為，還應最大限度保證信息披露的有效性和透明度。建立健全相應的法律制度將有利于創造良好的公司治理外部環境，也將有助于我國上市公司參與激烈的國際競爭，實現長遠發展。

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