第一篇：平安公司再融資失敗的原因及啟示

摘 要

2008年中國平安公司再融資時間掀起一波關于著再融資的討論，主要探究關于平安公司再融資存在的弊端和改進方法。

平安公司是一家不錯的上市公司，且公司發展總體向好，但是，其再本次融資中選擇的時機，融資數量，融資結構等方面存在著很多的問題，導致了其再融資的失敗，證券市場管理需要進一步完善，加強其經理人的道德規范,隨著金融理論的深入發展及社會主義市場經濟體系的不斷完善，平安公司的再融資也將會不再困難，企業和證券市場也會持續健康的發展。

關 鍵 詞：中國平安公司；再融資；證券市場；上市公司

Abstract

PingAn of China in 2008 set off a wave of refinancing the time the discussion on there financing, the main refinancing of listed companies to explore the drawbacks and improvements.At present, China generally is favorable refinancing market, but management needs to further improve the securities market and strengthen the ethics of corporate managers With the further development of financial theory and the socialist market economic system of continuous improvement, re-financing the research will be increasingly valued by the people and businesses and the securities market will be sustained and healthily develop.Key words: China PinAan;Refinancing;Stock market;Listed companies

目 錄

1.引言...................................................1 2.再融資概述.............................................2 2.1再融資的性質.......................................2 2.2再融資的方式.......................................2 3．平安公司再融資的基本情況...............................3 4.平安公司再融資失敗的原因以及存在的問題..................4 4.1再融資的市場前提...................................4 4.2再融資后對股東的回報................................4 4.3再融資后的資金投向.................................5 4.4再融資的方式和融資結構..............................5 4.5再融資動機.........................................6 4.6企業經理人道德.....................................6 5.針對平安公司再融資的對策................................7 5.1充分研究再融資前市場大環境..........................7 5.2保護中小投資者的利益................................7 5.3再融資的用途明朗化.................................8 5.4改進再融資方式優化再融資結構........................8 5.5加強信息披露，增強投資者信心........................9 5.6優化公司治理結構，規范經理人道德...................10 總 結................................................11 致 謝................................................12 參 考 文 獻.............................................13

內蒙古農業大學經濟管理學院雙學位畢業論文

1.引言

再融資是指上市公司由于資金需要，通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資的行為。上市公司通過再融資，可實現在國內A股市場的股權融資、債權融資、引進戰略投資者、集團內資產的整體上市、換股并購、資產重組等多種目的.在上市公司的發展壯大的過程中，再融資對對其起到了很大的助推作用，也在很大程度上解決了企業的資金緊張問題。但上市公司的再融資還存在著很多的缺點。平安公司A股市場再融資的失敗，顯示了目前平安公司在市場經濟體制下的再融資過程中存在的問題和爭議，通過對平安公司再融資全過程進行分析，我認為平安公司應該優化治理結構，再融資前充分考慮證券市場大環境和自身需要，多一份理性，少一分盲目。

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3．平安公司再融資的基本情況

2008年1月21日，周一，中國平安公布了《關于公司向不特定對象公開發行A股股票方案的議案》。擬公開增發不超過12億A股和412億元分離交易可轉債（分離交易可轉債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉債的本質區別在于債券與期權可分離交易）。不過沒有同時說明募集資金的用途。其結果是中國平安股票21日、22日連續兩日跌停。平安股價由周一開盤時的98.21元跌至周末收盤時的80.59元，單周跌幅接近18%。?1?

本次中國平安擬不定向增發12億股票，同時發行可分離公司債券412億元，以當時平安的股價80元計算約1400億元。根據證監在《上市公司證券發行管理辦法》會對配股總數以及增發可轉債相對額度的規定，以平安目前的股本規模計算，此次的再融資規模已經接近平安可再融資數目的上限

根據上證報的報道，在3月5日舉行的再融資方案通過與否的三個投票會上，中國平安（601318.SH，2318.HK）2008年第一次臨時股東大會在深圳召開，會議以超過92%的贊成率，通過了中國平安近1300億元的再融資方案。

不過根據證監在《上市公司證券發行管理辦法》中的規定，股東大會通過后，再融資方案仍需要證監會的批準。

終于，平安再融資方案沒有通過，在2008年3月14日，被證監會否決。

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如此大的融資規模，卻具體項目未定，回報不確定，只是一廂情愿地進行融資，不顧市場反應，讓股東和投資者掏錢，則會引起市場的不滿。?3?

4.3融資后的資金投向

不少上市公司對投資項目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計劃投入，造成了不同程度的資金閑置。很多上市公司索性將籌集到的資金存入銀行，或委托投資機構理財，甚至將資金借給其他關聯企業，損害了上市公司股東權益。２００１年起滬深兩市共有１０家上市公司資金閑置數額超過了２０億元，其中閑置資金最多的高達３８億元。

上市公司為了順利實現再融資，往往拿出一個看起來非常亮麗的項目投資計劃，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項目上去。這種隨意性是導致再融資資金使用效率低下的重要原因。這種做法將傷害股民的感情。

再融資行為理應是為公司經營發展的投資需要，在進行有關項目充分認證的基礎上，綜合考慮各種融資方式的成本后做出的理性選擇。但上市公司不顧市場反應，只要有再融資的機會，就進行再融資以圈錢。很多公司不注重對投資項目的可行性進行研究，導致所募集資金得投向頻繁變更，投資項目的收益很低，編造項目圈錢的跡象十分嚴重。

4.4再融資的方式和融資結構

平安公司的再融資結構不合理，嚴重傾向于股權再融資，比如說配股：當上市公司進行配股時，并不會給股東帶來實際利益，甚至表面上的利益也沒有，但是如果股東特別是小股東不參加配股，將會對自己造成損失，也就是說股東被脅迫對上市公司追加投資，這造成市場對配股存在反感。?4?

中國證券市場由于對股票發行的控制比較嚴格，股票的供應就受到了嚴格的控制，導致市場對股票的供應不足。因而導致供求失衡，受此影響，相當的長時期內，中國股市變成了全球最貴的市場，就算是虧損較大的公司，也能保持在較高價格上；甚至由于長期虧損而面臨退市的企業，其“殼資源”也有人愿意出高價購買，以實現“借殼上市”。供求失的衡，加上上市公司在證券市場的優勢地位，導致了上市公司更是只顧圈錢、再融資，不顧股東利益，背離公司回報股東的基本價值觀念

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5.針對平安公司再融資的對策 5.1充分研究再融資前市場環境

上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式之一，但絕不應是惡意“圈錢”行為。上市公司進行再融資，不單關系到企業的利益，更關系到整個市場的穩定和發展，尤其是市場上的權重股藍籌股公司。如果上市公司不考慮市場的承受能力，不深入分析當前市場的整體環境，過多看中融資對自己的利益而忽略了對投資者的回報，大規模融資可能就難以得到廣大投資者的認同，市場也就可能表現出“談巨額融資色變”的態度，對企業的長遠發展不利，要杜絕這種飲鴆止渴的行為。

從A股近幾年的發展看，很多上市公司在上市之后，都通過增發順利地進行了再融資，投資項目也給股民帶來了可觀的回報。中國平安是一家不錯的上市公司，公司的經營狀況和盈利能力都很好?7?。日前公司最新公告顯示，2007年凈利潤比上年增長100%以上。此次大規模再融資，公司也并沒有違反證監會的相關規定，然而，再融資怎么融、融多少，這里面不單是有利益的問題，更有一個“數量”的問題。只有需求和供給達到平衡，再融資才會順利進行。

5.2保護中小投資者的利益

再融資過程中如何保護中小投資者的利益，最重要的是提高中小股東特別是小股東在上市公司再融資問題上的決策權。在目前的制度下，再融資的決策權幾乎完全由管理層和大股東控制。按目前的投票制度，再融資方案只要通過的股份占到具有表決權股份的2/3即可通過?8?。這種決策制度被迫使廣大的中小投資者處于絕對弱勢地位。因此，要提高中小股東對再融資決策的表決權，規定流通股股東的支持率不得低于規定的下限，使中小股東獲的投票權提高到合理水平，以保證中小股東具有充分的話語權。如前面提到，還要要加強信息發布，改善對小股東信息不對稱的情況。很多上市公司在再融資信息發布上做的非常簡略，能不透明的就絕不透明。上市公司在再融資中出于保護大投資者的考慮，需要詳細列出計劃投資的事中披露資金的使用情況及投資者回報項目方面的信息，健全上市公司信息披露機制。

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5.3再融資的用途明朗化

對上市公司的審計不僅要在融資之前，融資之后更要加強監督，監管部門應該對上市公司再融資金的具體用途進行專項審計。要建立相應的融資效果監督機構，以防止部分上市公司隨意改變獲得資金的用途，甚至大量用于委托理財和在資本市場炒作上。對此監管管理層應負起責任，對所融資金的使用情況進行跟蹤調查。監管層可根據上次再融資的項目是否取得其宣傳效果，或者資金是否有被隨便改變用途等方面，對其融資后的效果進行評價和監督，并將審計結果作為再次審計和下次融資的重要依據，并且定期將所調查結果向公眾發布，一旦發現有不正當挪用現象，或者拿去炒新股的，就絕不能在五年之內進行內再融資，從而起到監督上市公司與為承銷商和為中小投資者提供參考的作用。

5.4改進再融資方式優化再融資結構

上市公司進行再融資有基于補充資本充足率或者在經濟復蘇時進行資產整合的需要，但它也在很大程度上受到其所在的證券市場環境及相關的證券監管放松的影響。

從中國平安再融資所引發的爭議，反映出證券市場在制度層面上還有不少值得研究改進的地方。證監會對于上市公司再融資在制度上做出的規定并不是十分詳細和具有可操作，可執行性，除了對融資比例進行限制以外，還應當對所得資金的投向、時間進行限制。比如，最近二十四個月內曾公開發行證券的，不存在發行當年營業利潤比上年下降百分之二十以上。再者：《上市公司證券發行管理辦法》并沒有列出例如上市公司融資后資金投向發生變化的規定，再融資后利潤下降的規定。很重要的一點就是要做到將融資與融資后的回報相結合，加強企業承擔社會的責任，讓“好人舉手”?9?。因此證監會在審批再融資申請過程中要著重審查其現金分紅情況。對于這方面目前我國還存在著很多不足。比如，目前我國上市公司再融資中多采用定向增發的方式，其與現金分紅基本脫離，這種方式的門檻很低，即使上市公司幾年都不分紅，只要采取了定向增發的方式進行再融資，就能能獲得證監會的審核通過。因此可規定最近3年以現金累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的50%。且上市公司在上次融資已有分紅之后再融資，同時規定在上次融資后兩年或者三年內不得再融資，以防止上市公司無回報的情況下且頻繁融資。

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擇。

5.6優化公司治理結構，規范經理人道德

股東與經理人之間的利益是對立統一的，完善的公司治理制度安排可以更好地調和兩者的矛盾，降低委托代理成本，實現共贏。我國現代公司制企業的發展時間比較短，雖然在形式上借鑒國外經驗，設立了股東大會、董事會、監事會等一系列治理框架，制定了相關的管理層選拔、任用、授權章程，但是這套制度的效果并不理想。究其原因，一是制度本身存在設計缺陷，二是制度缺乏發揮作用的必要環境，包括人文環境與市場環境。

在我國公司治理制度的設計與構建過程中，更多的是借鑒建立在成熟市場經濟體系中的發達國家相關的經驗，這些經驗并不完全適用于處于轉軌期的中國企業，生搬硬套的結果是，框架有了，但功能沒了。同時，根據系統理論，任何系統都是一個有機整體。系統與其存在的環境是相互影響的，現代股份公司中一系列治理制度之所以能保證經理人忠誠高效地服務于股東，原因是外部資本市場優勝劣汰競爭壓力的存在，以及內部人事制度用業績說話，可上可下競爭壓力的存在。但是，在我國現有體制環境下，國有企業經理人的任免及授權更多是由上級政府主管部門決定，民營企業經理人的命運又太多受制于公司所有者的主觀意愿。這一切都使得在外國有效的公司治理制度無法對我國的職業經理人行為起到良性的制衡作用。

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6.總 結

綜上，我認為只有健全平安公司再融資的約束機制，使其更加理性和慎重的再融資，做到權利伴隨著義務的統一。再融資不僅要有利于平安公司，而且要有利于投資者，才能更有利于平安公司在證券市場的持續健康發展。

平安公司的再融資行為，不但要考慮平安公司的融資需求，而且要注重投資者的利益，使融資和投資達到平衡。這樣，股市才能像不竭的活水，帶給平安公司和投資者更多的營養。

我國上市在制度安排存在缺陷的情況下，平安公司在這過程中基本受托責任與回報股民的意識的缺乏引起惡性反饋，引起了市場對其的反感，市場的強烈反應導致了平安公司再融資的失敗。

當然，為解決這個問題所需要的努力是多方面的，可以通過完善公司內外部治理結構，來扭轉目前證券市場對平安公司的“惡意融資”的思想認識，改變這種非正常現象。我相信，隨著金融理論的深入發展及社會主義市場經濟體系的不斷完善，再融資將會越來越被人們所接受，平安公司和證券市場也會持續健康的發展。

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參 考 文 獻 任賀 中國平安再融資事件及其啟示意義 《企業導報〃上半月》 2009年第2期 2 證監會【第30號令】上市公司證券發行管理辦法 2006年05月06日 百合平安巨額再融資反思 監管仍需努力 《人民日報》 2008年02月04日 4 陸競紅 我國上市公司再融資行為的理性化回歸

2008年09月25日 高明亮 購并與融資套利 《金融研究》2009年3月22日

6盛虎 饒育蕾 經理人心理和行為偏差對企業投資影響的研究述評 《中南財經政法大學學報〃雙月刊》 2010年第四期 百合平安巨額再融資反思 監管仍需努力 《人民日報》 2008年02月04日 8 證監會【第30號令】上市公司證券發行管理辦法 2006年05月06日 9 羅時龍 再融資須“好人舉手”《董事會》 2009年11期 魏會娜 2010年中國VC/PE市場統計分析報告 《ChinaVenture》 2011年01月31日

第二篇：特洛伊失敗原因

1.公元前1193年，特洛伊國王普里阿摩斯和他俊美的二兒子王子帕里斯在希臘斯巴達王麥尼勞斯的宮中 受到了盛情的款待。但是，帕里斯卻和麥尼勞斯美貌的妻子海倫一見鐘情并將她帶出宮去，惱怒的麥尼勞斯和他的兄弟邁西尼國王阿伽門農興兵討伐特洛伊。

古希臘當時處在封建社會從諸候割據向中央集權過渡的時刻，與仍處于奴隸社會的特洛伊相比，占有天時。可戰爭是在遠離希臘的高大城墻之前進行，特洛伊明顯擁有地利。希臘聯軍師出有名為榮譽而戰，特洛伊則為生存而戰，人和方面雙方平分秋色。

戰爭的前九年雙方來回拉鋸，誰也無法取得決定性的勝利。希臘聯軍的統帥阿喀琉斯和特洛伊年輕的國王赫克托耳逐漸成為在戰爭中成為雙方各自的英雄。由于特洛伊城池牢固易守難攻，希臘軍隊和特洛伊勇士們對峙長達10年之久，希臘方面阿基里斯勇冠三軍，特洛伊方面派出過無數勇士挑戰，卻無人是他一合之將，只要代表阿基里斯的銀色盔甲與黑色頭纓出現在哪里，希臘軍隊就會士氣百倍；而特洛伊勇士們也只好接受現實，能逃多快就跑多快。

然后希臘人沒有重型的攻城器械，沒能一鼓作氣攻下特洛伊，反而被擋在堅固的城墻之前束手無策。再而衰、三而竭，經過九年漫長的戰爭，希臘人的士氣已經跌落到最低點，不少戰士病倒，思鄉情緒日重，聯軍面臨著四分五裂的危險。

最后英雄奧德修斯獻上妙計，讓希臘士兵全部登上戰船，制造撤兵的假相，并故意在城前留下一具巨大的木馬特洛伊人大勝之后的第二天清晨，希臘聯軍的戰艦突然揚帆離開了。平時喧鬧的戰場變得寂靜無聲。特洛伊人以為希臘人撤軍回國了，他們跑到城外，卻發現海灘上留下一只巨大的木馬。特洛伊人驚訝地圍住木馬，他們不知道這木馬是干什么用的。有人要把它拉進城里，有人建議把它燒掉或推到海里。正在這時，有幾個牧人捉住了一個希臘人，他被綁著去見特洛伊國王。這個希臘人告訴國王，這個木馬是希臘人用來祭祀雅典娜女神的。希臘人估計特洛伊人會毀掉它，這樣就會引起天神的憤怒。但如果特洛伊人把木馬拉進城里，就會給特洛伊人帶來神的賜福，所以希臘人把木馬造得這樣巨大，使特洛伊人無法拉進城去。特洛伊國王相信了這話，正準備把木馬拉進城時，特洛伊的祭司拉奧孔跑來制止，他要求把木馬燒掉，并拿長矛刺向木馬。木馬發出了可怕的響聲，這時從海里竄出兩條可怕的蛇，撲向拉奧孔和他的兩個兒子。拉奧孔和他的兒子拚命和巨蛇搏斗，但很快被蛇纏死了。兩條巨蛇從容地鉆到雅典娜女神的雕像下，不見了。希臘人又說，“這是因為他想毀掉獻給女神的禮物，所以得到了懲罰。”特洛伊人趕緊把木馬往城里拉。但木馬實在太大了，它比城墻還高，特洛伊人只好把城墻拆開了一段。當天晚上，特洛伊人歡天喜地，慶祝勝利，他們跳著唱著，喝光了一桶又一桶的酒，直到深夜才回家休息，做著關于和平的美夢.深夜，一片寂靜。勸說特洛伊人把木馬拉進城的希臘人其實是個間諜。他走到木馬邊，輕輕地敲了三下，這是約好的暗號。藏在木馬中的全副武裝的希臘戰士一個又一個地跳了出來。他們悄悄地摸向城門，殺死了睡夢中的守軍，迅速打開了城門，并在城里到處點火。隱蔽在附近的大批希臘軍隊如潮水般涌入特洛伊城。10年的戰爭終于結束了。希臘人把特洛伊城掠奪成空，燒成一片灰燼。男人大多被殺死了，婦女和兒童大多被賣為奴隸，特洛伊的財寶都裝進了希臘人的戰艦。海倫也被墨涅依斯帶回了希臘。特洛伊戰爭就此結束。

在這場戰爭中不同的人有不同的籌備和打算．有的人為了占有，有的人為了復仇，有的人為了名垂史冊．不管是為了什么，在我看來，這都是一種私欲的膨脹．是人們內心的交戰引發的外在的戰爭．特洛伊失敗的一個重要原因首先就是特洛伊人的私欲的膨脹，好大喜功，他們被勝利沖昏了頭腦，不僅僅滿足于守住城池，他們想要完全消滅敵軍。

另一方面阿喀琉斯在這場戰爭中也起到了重要的作用。阿喀琉斯是傲慢、反叛、所向披靡的，除了榮譽外，他從不效忠于任何人或任何事，而對建立不朽英名的無限渴望促使他加入阿伽門農旗下攻打特洛伊，他的退出與歸來左右了這場戰爭。最終赫克托爾被阿喀琉斯所殺，而阿喀琉斯自己也死在了特洛伊的城墻下。

2、小說深刻地揭露了法國大革命前深深激化了的社會矛盾，強烈地抨擊貴族階級的荒淫殘暴，并深切地同情下層人民的苦難。作品尖銳地指出，人民群眾的忍耐是有限度的，在貴族階級的殘暴統治下，人

民群眾迫于生計，必然奮起反抗。這種反抗是正義的。小說還描繪了起義人民攻擊巴士底獄等壯觀場景，表現了人民群眾的偉大力量。作者站在人道主義的立場上，既反對殘酷壓迫人民的暴政，也反對革命人民過于極端的暴力。但《雙城記》備受爭議，因為在狄更斯筆下，失控階段的革命演變成了巨大災難，狄更斯批判革命人民盲目屠殺，在憎恨貴族社會對他們殘酷壓迫的同時，自己也變成了一種畸形的社會階層，除了仇恨和報復，一無所有。

<雙城記>作者站在人道主義的立場上，既反對殘酷壓迫人民的暴政，也反對革命人民過于極端的暴力。感覺作者的思想不是落在貧富差距上，而是期待理性的革命和人與人之間能毫無保留地愛。僅管資產階級在這里面很丑惡，但是革命黨人也因不理智并沒給世人帶來多少幸福。你可以選《悲慘世界》呀，寫冉阿讓，雨果自己就寫了很多有關貧富差距帶來的不良后果的段落。《雙》在體現貧富差距上用的是描述的兩個青年的命運。即使面貌相似，有共同追求，但身份不同，命運亦不同。

。《雙城記》中有那些被劃分為“第三等公民”的人，比如馬奈特醫生，比如德發日

夫婦。在革命前他們都是被侮辱被損害的人，只能被碾做泥，屈辱地活著。而當魯莽的革命腳步步步逼近，闖入他們的生活時，革命在他們身上造成的變化是巨大的。也許你可以像馬奈特先生那樣變得寬容，饒恕一些人；又或者會像德發日太太那樣變得瘋

狂，不顧他人的死活，只為讓那些無辜的人為他們的祖輩的罪孽去死。新世紀開始時，國王受到審判，被處以斬首；自由、平等、博愛的口號宣揚在每個街區。革命啊革命，沒有停歇，沒有憐憫，沒有和平，沒有片刻的緩沖休息，沒有時間的度量。全國人

民處于癲狂的狀態，正像一個病人在發燒時的那樣。這讓我想起《霸王別姬》中革命的那一幕，令人心酸，兄弟間互罵，親人間

詆毀....一切都還在，一切又都以不在。在恐怖與恐怖中滋生的那些革命者，以亢奮的狀態執行著對革命事業忠貞的動作，他們

令人畏懼，他們變得粗俗鄙陋，他們那一張張輪廓模糊的面孔，因瘋狂而扭曲的表情。狄更斯所描繪的法國大革命留給我的就是

這樣一種瘋狂的感覺。人們說他是溫和的資產階級改良派，主張改革，但反對暴力革命，因而他對法國大革命有著客觀審視的態

度，他與卡萊爾一樣將法國大革命當作一種前車之鑒。他們作為文人，敏感地意識到當革命的激情達到頂峰后就會泛濫成災，不

可收拾。人會變得陰森可怖，野蠻兇殘。“啊，自由，多少罪惡假汝之名以行!”。小說的結尾帶有宗教感，帶有傳奇感。卡屯代

替了夏爾·達奈走上了斷頭臺，他自愿為了自己心愛的女人，抑或是遵從自己內心的理想獻出了自己的生命，他死得那樣從容，那樣心安理得，讓你不得不被這個人物感動。以愛戰勝恨，以犧牲自己求得人與人之間的和諧，狄更斯多多少少在推崇著這樣一

種理性的道德原則，這讓我想起托爾斯泰的小說，感覺他們的作品都散發著一種人文主義和宗教似的贖罪感

第三篇：ppp失敗原因

“鳥巢”是28屆奧運會上，利用ppp模式(Public-Private-Partnership)，即公私合營模式建造奧運場館的典型，由中信集團、城建集團、金州控股集團三家組成的中信聯合體與北京市國有資產經營有限公司共同組建項目公司，作為國家體育場的項目法人，負責國家體育場的設計、投融資、建設、運營和移交。

在“鳥巢”總計近32億元的投資中，由中國中信集團公司等四家企業組成的中信集團聯合體出資42%，北京市國有資產經營有限責任公司代表北京市政府支付剩余的58%，雙方按投資比例組建國家體育場有限公司，負責“鳥巢”的融資、建設、管理等工作。根據特許經營協議，中信聯合體擁有賽后30年的特許經營權，運營期間自負盈虧。期滿后，“鳥巢”由北京市政府收回。PPP大項目“鳥巢”為何半路散伙

從招投標、建設到運營的全程，一系列不符合PPP（政府和社會資本合作）模式精神和現行法律法規的做法，都給項目運營的最終失敗埋下了伏筆。、“鳥巢”賽后運營一年，剛剛度過“蜜月期”的合作雙方居然“離婚”了。2009年8月29日，北京市政府與中信聯合體簽署《關于進一步加強國家體育場運營維護管理協議》，對“鳥巢”經營者進行股份制改造。中信聯合體放棄了30年特許經營權，轉而獲得永久股東身份；國家體育場有限責任公司董事長、總經理等公司高層由北京市國資委派任。

“鳥巢”項目的失敗出在執行過程中，PPP模式與現行的財務、法律等制度還存在矛盾。一方面，“鳥巢”的招標流程不完全符合PPP項目要求。將設計責任交給投標人是體育場館建設的重要特點，但在“鳥巢”招標過程中，北京市政府先行招標選定了設計方案，造成設計上對體育場賽后商業運營考慮不足，限制了項目公司在賽后對“鳥巢”商業效率的最大化。另一方面，招標時過于看重融資能力，賽后運營管理能力沒有引起足夠重視，中信聯合體內部缺少利益協調機制。

此外，國家體育場的“定位”加上公眾對PPP模式認知不清，直接影響了賽后運營效益。在PPP執行過程中，PPP模式與現行的一些制度存在矛盾。例如，按照現在會計準則計提折舊，讓“鳥巢”的盈利計算成為一個難題。在30年的運營期內，運營方事實上是在為北京市政府投入的20億元的折舊額“埋單”，根本無法實現分紅。

“鳥巢”經營權由北京市國有資產經營責任有限公司重新主導后，逐步實現了現金流的平衡，值得充分肯定。“但是政府收回?鳥巢?經營權，違背了PPP模式初衷，對我國今后大型體育場館PPP模式的推廣存在不利影響。

從案例看導致PPP項目失敗的主要因素

我們選取了自上世紀八十年代以來在中國實施的PPP項目中13個失敗的案例，這些項目主要涉及高速公路、橋梁、隧道、供水、污水處理和電廠等領域，基本涵蓋了我國實行PPP模式的主流領域。從這13個案例失敗原因的匯總分析，我們認為中國PPP項目的失敗主要是由以下風險造成的：

一、項目唯一性

是指政府或其他投資人新建或改建其他項目，導致對該項目形成實質性的商業競爭而產生的風險。

項目唯一性風險出現后往往會帶來市場需求變化風險、市場收益風險、信用風險等一系列的后續風險，對項目的影響是非常大的。

如杭州灣跨海大橋項目開工未滿兩年，在相隔僅50公里左右的紹興市上虞沽渚的紹興杭州灣大橋已在加緊準備當中，其中一個原因可能是因為當地政府對橋的高資金回報率不滿，致使項目面臨唯一性風險和收益不足風險。

鑫遠閩江四橋也有類似的遭遇，福州市政府曾承諾，保證在9年之內從南面進出福州市的車輛全部通過收費站，如果因特殊情況不能保證收費，政府出資償還外商的投資，同時保證每年18%的補償。但是 2004年5月16日，福州市二環路三期正式通車，大批車輛繞過閩江四橋收費站，公司收入急劇下降，投資收回無望，而政府又不予兌現回購經營權的承諾，只得走上仲裁庭。該項目中，投資者遭遇了項目唯一性風險及其后續的市場收益不足風險和政府信用風險。

福建泉州刺桐大橋項目和京通高速公路的情況也與此類似，都出現了項目唯一性風險，并導致了市場收益不足。

二、法律變更

主要是指由于采納、頒布、修訂、重新詮釋法律或規定而導致項目的合法性、市場需求、產品/服務收費、合同協議的有效性等元素發生變化，從而對項目的正常建設和運營帶來損害，甚至直接導致項目的中止和失敗的風險。

PPP項目涉及的法律法規比較多，加之我國PPP項目還處在起步階段，相應的法律法規不夠健全，很容易出現這方面的風險。例如江蘇某污水處理廠采用BOT融資模式，原先計劃于2002年開工，但由于2002年9月《國務院辦公廳關于妥善處理現有保證外方投資固定回報項目有關問題的通知》的頒布，項目公司被迫與政府重新就投資回報率進行談判。上海的大場水廠和延安東路隧道也遇到了同樣的問題，均被政府回購。

三、審批延誤

主要指由于項目的審批程序過于復雜，花費時間過長和成本過高，且批準之后，對項目的性質和規模進行必要商業調整非常困難，給項目正常運作帶來威脅。

比如某些行業里一直存在成本價格倒掛現象，當市場化之后引入外資或民營資本后，都需要通過提價來實現預期收益。而根據我國《價格法》和《政府價格決策聽證辦法》規定，公用事業價格等政府指導價、政府定價，應當建立聽證會制度，征求消費者、經營者和有關方面的意見，論證其必要性、可行性，這一復雜的過程很容易造成審批延誤的問題。以城市水業為例，水價低于成本的狀況表明水價上漲勢在必行，但是各地的水價改革均遭到不同程度的公眾阻力和審批延誤問題。

例如，2003年的南京水價上漲方案在聽證會上未獲通過;上海人大代表也提出反對水價上漲的提案，造成上海水價改革措施遲遲無法落實實施。因此出現了外國水務公司從中國市場撤出的現象。比較引人注目的是，泰晤士水務出售了其大場水廠的股份，Anglian從北京第十水廠項目中撤出口。

四、政策決策失誤冗長

是指由于政府的決策程序不規范、官僚作風、缺乏PPP的運作經驗和能力、前期準備不足和信息不對稱等造成項目決策失誤和過程冗長。

例如青島威立雅污水處理項目由于當地政府對PPP的理解和認識有限，政府對項目態度的頻繁轉變導致項目合同談判時間很長。而且污水處理價格是在政府對市場價格和相關結構不了解的情況下簽訂，價格較高，后來政府了解以后又重新要求談判降低價格。此項目中項目公司利用政府知識缺陷和錯誤決策簽訂不平等協議，從而引起后續談判拖延，面臨政府決策冗長的困境口。相類似的在大場水廠、北京第十水廠和廉江中法供水廠項目中也存在同樣問題。

五、政治反對

主要是指由于各種原因導致公眾利益得不到保護或受損，從而引起政治甚至公眾反對項目建設所造成的風險。

例如大場水廠和北京第十水廠的水價問題口，由于關系到公眾利益，而遭到來自公眾的阻力，政府為了維護社會安定和公眾利益也反對漲價。

六、政府信用

是指政府不履行或拒絕行合同約定的責任和義務而給項目帶來直接或間接的危害。

例如在長春匯津污水處理廠項目中，匯津公司與長春市排水公司于2000年3月簽署《合作企業合同》，設立長春匯津污水處理有限公司，同年長春市政府制定《長春匯津污水處理專營管理辦法》。2000年底，項目投產后合作運行正常。然而，從2002年年中開始，排水公司開始拖欠合作公司污水處理費，長春市政府于2003年2月28日廢止了《管理辦法》，2003年3月起，排水公司開始停止向合作企業支付任何污水處理費。經過近兩年的法律糾紛，2005年8月最終以長春市政府回購而結束。

再比如在廉江中法供水廠項目中，雙方簽訂的《合作經營廉江中法供水有限公司合同》，履行合同期為30年。合同有幾個關鍵的不合理問題：問題一，水量問題。合同約定廉江自來水公司在水廠投產的第一年每日購水量不得少于6萬立方米，且不斷遞增。而當年廉江市的消耗量約為2萬立方米，巨大的量差使得合同履行失去了現實的可能性；問題二，水價問題。合同規定起始水價為1.25元人民幣，水價隨物價指數、銀行匯率的提高而遞增。而廉江市每立方米水均價為1.20元，此價格自1999年5月1日起執行至今未變。脫離實際的合同使得廉江市政府和自來水公司不可能履行合同義務該水廠被迫閑置，談判結果至今未有定論。除此之外，遇到政府信用風險的還有江蘇某污水處理廠、長春匯津污水處理和湖南某電廠等項目。

七、不可抗力

是指合同一方無法控制，在簽訂合同前無法合理防范，情況發生時，又無法回避或克服的事件或情況，如自然災害或事故、戰爭、禁運等。

例如湖南某電廠于上世紀 90年代中期由原國家計委批準立項，西方某跨國能源投資公司為中標人，項目所在地省政府與該公司簽訂了特許權協議，項目前期進展良好。但此時某些西方大國(包括中標公司所在國)轟炸我駐南斯拉夫大使館，對中國主權形成了嚴重的實質上的侵犯。國際政治形勢的突變，使得投標人在國際上或中國的融資都變得不可能。項目公司因此最終沒能在延長的融資期限內完成融資任務，省政府按照特許權協議規定收回了項目并沒收了中標人的投標保函，之后也沒有再重新招標，從而導致了外商在本項目的徹底失敗。

在江蘇某污水處理廠項目關于投資回報率的重新談判中，也因遇到非典中斷了項目公司和政府的談判。

八、融資

是指由于融資結構不合理、金融市場不健全、融資的可及性等因素引起的風險，其中最主要的表現形式是資金籌措困難。

PPP項目的一個特點就是在招標階段選定中標者之后，政府與中標者先草簽特許權協議，中標者要憑草簽的特許權協議在規定的融資期限內完成融資，特許權協議才可正式生效。如果在給定的融資期內發展商未能完成融資，將會被取消資格并沒收投標保證金。在湖南某電廠的項目中，發展商就因沒能完成融資而被沒收了投標保函。

九、市場收益不足

是指項目運營后的收益不能滿足收回投資或達到預定的收益。例如天津雙港垃圾焚燒發電廠項目中，天津市政府提供了許多激勵措施，如果由于部分規定原因導致項目收益不足，天津市政府承諾提供補貼。但是政府所承諾補貼數量沒有明確定義，項目公司就承擔了市場收益不足的風險。

另外京通高速公路建成之初，由于相鄰的輔路不收費，致使較長一段時間京通高速車流量不足，也出現了項目收益不足的風險。在杭州灣跨海大橋和福建泉州刺桐大橋的項目中也有類似問題。

十、配套設備服務提供

指項目相關的基礎設施不到位引發的風險。

在這方面，湯遜湖污水處理廠項目是一個典型案例。2001年凱迪公司以BOT方式承建湯遜湖污水處理廠項目，建設期兩年，經營期20年，經營期滿后無償移交給武漢高科(代表市國資委持有國有資產的產權)。但一期工程建成后，配套管網建設、排污費收取等問題遲遲未能解決，導致工廠一直閑置，最終該廠整體移交武漢市水務集團。

十一、市場需求變化

是指排除唯一性風險以外，由于宏觀經濟、社會環境、人口變化、法律法規調整等其他因素使市場需求變化，導致市場預測與實際需求之間出現差異而產生的風險。

例如山東中華發電項目，項目公司于1997年成立，計劃于2004年最終建成。建成后運營較為成功，然而山東電力市場的變化，國內電力體制改革對運營購電協議產生了重大影響。

第一是電價問題，1998年根據原國家計委曾簽署的諒解備忘錄，中華發電在已建成的石橫一期、二期電廠獲準了0.41元/度這一較高的上網電價；而在2002年10月，菏澤電廠新機組投入運營時，山東省物價局批復的價格是0.32元/度。這一電價不能滿足項目的正常運營；

第二是合同中規定的“最低購電量”也受到威脅，2003年開始，山東省計委將以往中華發電與山東電力集團間的最低購電量5500小時減為5100小時。由于合同約束，山東電力集團仍須以“計劃內電價”購買5500小時的電量，價差由山東電力集團自己掏錢填補，這無疑打擊了山東電力集團公司購電的積極性悼。在杭州灣跨海大橋、閩江四橋，刺桐大橋和京通高速等項目中也存在這一風險。

十二、收費變更

是指由于PPP產品或服務收費價格過高、過低或者收費調整不彈性、不自由導致項目公司的運營收入不如預期而產生的風險。

例如，由于電力體制改革和市場需求變化，山東中華發電項目的電價收費從項目之初的0.41元/度變更到了0.32元/度，使項目公司的收益受到嚴重威脅伸。

十三、腐敗

主要指政府官員或代表采用不合法的影響力要求或索取不合法的財物，而直接導致項目公司在關系維持方面的成本增加，同時也加大了政府在將來的違約風險。

例如由香港匯津公司投資興建的沈陽第九水廠BOT項目，約定的投資回報率為：第2-4年，18.50%；第5-14年，21%；第15-20年，11%。如此高的回報率使得沈陽自來水總公司支付給第九水廠的水價是2.50/噸，而沈陽市1996年的平均供水價格是1.40/噸。到2000年，沈陽市自來水總公司虧損高達2億多元。這個虧損額本來應由政府財政填平，但沈陽市已經多年不向自來水公司給予財政補貼了。沈陽市自來水總公司要求更改合同。

經過數輪艱苦的談判，2000年底，雙方將合同變動如下：由沈陽市自來水總公司買回匯津公司在第九水廠所占股權的50%，投資回報率也降至14%。這樣變動后沈陽自來水廠將來可以少付兩個多億。其實對外商承諾的高回報率在很大程度上與地方官員的腐敗聯系在一起，在業內，由外商在沈陽投資建設的八個水廠被譽為“沈陽水務黑幕”。

以上是從案例中總結而來的導致PPP項目失敗的主要風險，從對這些風險和案例的描述中也可以看出，一個項目的失敗往往不是單一風險作用的結果，而是表現為多個風險的組合作用。

第一，政府政策承諾變異。政府作 為經 營性公 共服務的發起者，會 以一定 的優惠條件(政策、稅 收以及用地)吸引更多的資金投資者 以多元投資渠 道參與到公共產品的供給上。案例 中政府承諾 提供 商業土地資金承兌 以及政府還款初步列入市財政預 算支出兩種保 障。然而，某個項 目的進展程度是根 據政府意愿 以及社會壓力推動的，在投資過程中政

府會出現政策反復的現象 :1)預算還款承諾變 異。D縣處于東北經濟發展較慢 區域，通過政府協 商爭

取省級基礎設施項 目可以促進本縣發展，所 以前期 D縣政府承諾將得 到市級人大財政預算決議作 為資金保 障。經報批 上級部 門，省、市級人大都不 能提供相應的財政預算決議，增信級別 降低為縣人 大決議。而作為金融機構來說，目前的合作模式是 要求政府能夠提供資信較高的誠信方案，以便能夠 實現投資達到共贏。所 以，在實質性談 判中縣級人 大決議不能滿足金融機構的增信評估要求，前后不 一 致的承諾導致了前期的資本方談判停滯，延緩了 整體的合作進展。2)土地承諾保障變異。目前我國 部分地方政府通過土地財政拉動地方經濟發展，而 現階段東北經濟整體上增速緩慢，政府土地 財政 收 入壓力較大，D縣土地使用價值和土地評估 能力在 一 定程度上難以估計，土地是否 能夠進一步升值或 者快速實現轉讓仍不確定，加之政府承諾的土地區 域從縣 內商業用地置換 到高鐵站附近用地，政府承 諾前后不一致和可信度較低 的行 為加劇 了合作的困 難性，埋下了合作破裂的伏筆。

第 二，企業 初 衷 約 定 變 異。按 照 上 述 約 定，z 公 司為基礎設施項 目實行預先墊資，待項 目合 同簽 訂，Z公司對基礎設施項 目開始施工建設，同時 由 合作雙方共同出資組 建項 目運作公 司，負責項 目建 設管理工作。為 了保證 自身利益得 以最 大化，z公 司在合作過 程 中設計 “完美” 退 出機制，改變 了 PPP項目的伙伴關系的初衷設想，自身行為發生變 異 :

第四篇：創業失敗原因

創業過程中導致失敗的九大原因

在茫茫商海中，常常有許多創業企業在經歷了短暫的輝煌后便如流星般地隕落。借用并修改一下托爾斯泰的名言，我們可以這樣說：“成功的公司多半大同小異，而失敗的公司則各有各的特色。”為什么這樣說呢？因為要成功，只有為數不多的辦法；要失敗，卻有無窮的花樣。

選錯合作伙伴

如果你需要合伙人的錢來開辦或維持企業，或者這個合伙人幫你設計了這個企業的構思，或者他有你需要的技巧，那么請他加入進來。不要用合伙關系來聘人，或者你需要他為你鳴鼓吹號。對投資合伙人的選擇，要搞清投資來源最好是自有資金，避免因經營不善，掉入“連環債”的怪圈。對經營合伙人的選擇，必須找到真行家，能帶來一定技術和經營渠道。對企業贏利后的分配和虧損共負等問題，最好以合同的形式固定下來，一旦發生糾紛，便于用法律手段處理。

低標準用人

人們常有一個想法，就是先應眼前之急，以后再雇出色的人才。這真是大錯特錯。錯誤的結果常常要過不少時間才會顯現。雇人一定要保持高標準，要有耐心，直到找到真正合適的人選來幫助你創業，然后你盡可以放手讓他們去做。這樣，你會事半功倍。

華而不實

干哪行有哪行的規定，得哪行的收益。本錢大未必干得成小買賣，本錢小也未必做不成大生意。投資多，贏利高，但風險也大，投資孝獲得低，賺的是個安穩錢。所以投資創業者切忌眼高手低。

欺詐客戶

和氣生財，乃經商之本。切不可認為“中國人多，一人宰一刀就賺足了”。這樣不僅敗壞了自

家聲譽，也埋下許多經營危機。我們不敢說商場上沒有詭詐，但愈是做正經生意，長生意或是大生意，詭詐的作風愈是沒有作用，我們的目標是自我實現和做一個“令人尊敬的企業家”。我們沒有理由降低我們的做人標準來向不肖的商人看齊。

管理無章

重“義”輕“利”

在對創業企業調查分析過程中，我們發現有70％多的創業者強調創業員工的忠誠，而不重視員工的利益。一旦員工提出利益的要求，創業者就視為不忠，從而影響彼此的有效溝通甚至是合作，這一現象尤其在規模較小的企業更為常見。利益是任何員工生存和成長的根本物質基礎，如果創業者忽視這一問題，不但難以吸引來優秀的人才，就是已有的人才也將流失。

輕人才培訓

由于創業期的企業注意力集中在業務增長上，因此很多企業只能使用人才，而忽視了對人才的培訓。這種人力資源環境，在知識和技術日新月異的今天，使得許多創業員工由于疲于工作，常常覺得兩腦空空，心力不足。這必然導致許多創業企業在進入高速成長期后，老員工的素質難于應付企業新的增長和發展，企業不得不高薪引進人才。

鼠目寸光

企業一定要賺錢并不是過錯。但如果賺錢成了你唯一的目的，那會導致很多問題：只注重眼前利益，忽略長期投資，無法提高普通雇員的士氣，并且缺乏長遠計劃。這就像寓言里講的那樣，捕捉蝴蝶時，你越亂撲亂抓越抓不著。相反，你靜靜地坐在那兒，蝴蝶倒會飛到你肩上。當然，在商業場上，靜靜地坐等是不行的。但是，過分地追逐金錢反倒會讓你得不償失。

謹小慎微

許多創業新手往往是謹小慎微，不敢打大戰役。但這是錯誤的，因為小戰役失敗的可能一點不比大戰役校既然如此，何不放手一搏，輸了自認倒霉，萬一贏了就是大滿貫。在這兒，唯一要衡量的是風險與預計的回報是否相當，不要為了一個不值得的東西承擔風險。但如果值得，就不要害伯。

低估競爭對手

疑神疑鬼聽上去像是件壞事情，但在商業競爭中，它是所有成功者必備的素質。比爾？蓋茨和安迪？格拉夫是最成功的兩個創業家，也是兩個最疑神疑鬼的人。不管他們的公司如何成功，市場占有率有多少，他們上了多少次雜志的封面，他們總是在考慮下一步的競爭。他們管理公司的方法好像明天就有人會擠垮他們似的。

他們總是非常警覺。這其實并非多余。大家都還記得ｉｂｍ壟斷個人電腦和文字星ｗｏｒｄｓｔａｒ壟斷文字處理軟件的日子嗎？當時他們兩個龐然大物是多么地絕對領先啊？可是，他們在眨眼之間就輸給了比他們小得多、進取心強得多、靈活得多的競爭者。記住，你占有的那份市場，別人也想要，而且很有可能從你那里搶走。千萬不要低估你的競爭對手。

第五篇：太平天國失敗原因

太平天國失敗原因:(1)農民階級無法克服小生產者所固有的階級局限性,無法制止和克服領導集團自身腐敗現象的滋長,無法長期保持領導集團的團結.這一切都大大削弱了向心力和戰斗力.(2)一宗教來發動 組織群眾,不僅不能正妻指導戰爭,而且給農民戰爭帶來了危害.(3)太平天國未能正確的對待儒學.(4)對于西方資本主義侵略者缺乏理性的認識.太平天國最終還是失敗了。究其原因，實在是太多太多。

主觀原因： 一是由于農民階級的局限性。雖然提出了《天朝田畝制度》，但在當時，是空想，根本不可能實現；太平天國運動轟轟烈烈，但中國依然是封建社會。

二是戰略上的失誤。例如，金田起義后，很長一段時間內徘徊在紫荊山周圍，缺乏進取；起義之后，沒有盡一切可能爭取知識分子，不能把反孔和爭取知識分子統一起來；定都天京后，孤軍北伐。

客觀原因：中外反動勢力聯合絞殺。這是中國歷史上任何一次農民戰爭都不曾遇到過的新情況。1861年，慈禧太后授權曾國藩統轄蘇，浙，皖，贛四省軍務。這樣，對付太平軍的前線清軍，全部歸曾國藩統一指揮。曾國藩派曾國荃率領湘軍主力，僅供天津；派李鴻章率領淮軍伙同英國人戈登指揮的“常勝軍”，進攻蘇州，常州：派左宗棠率領湘軍的一部，進攻浙江。英法侵略者均值中外混合的反動武裝，協助左宗棠。

此外，天國法令相當森嚴，刑律殘酷，凡犯天條者，一律處死刑，違背了當初革命救世和人道宗旨。

總之，太平天國運動是中國近代史上規模巨大，波瀾壯闊的一次偉大的反封建反侵略的農民革命戰爭。但由于受階級和時代的局限，農民階級不能領導中國革命取得勝利。

太平天國反對中國傳統儒家思想，因此得不到當時國內主流知識分子的普遍支持。

定都天京后，太平天國領導層日益腐化，他們貪圖享樂，大興土木建造宮室，并實行嚴格的等級制度（早年由南王馮云山制訂），愈來愈脫離民眾。加上太平天國強制推行一些違背民意的措施，例如在首都天京強制男女分開居住（1855年起放寬），凡此種種皆不得民心。

主要領導人爭權奪利，尤其是天京事變，最后引致領導集團的分裂。洪秀全晚年用人唯親，不太信任外人，政事混亂，人心更加渙散。后期不肯放棄天京，不肯轉移至外國列強不能深入的內陸地區發展。

太平天國未能爭取外國支持，后期清軍卻得到洋人支援，形勢此消彼長。當時西方國家主流思想認為太平天國的拜上帝教如洪秀全為上帝兒子等思想違背教義，實為異端。太平天國又不承認清朝與外國訂立的不平等條約，加上禁止鴉片入口，損害西方國家的利益，因此英、法兩國跟清廷簽訂北京條約后即支援清軍對付太平天國。

李秀成進攻上海不成功，導致戰局更為不利。

太平天國連年戰爭，造成中國人口大量流失，使生產遭到破壞。江南繁華之地繁華不再，江蘇、浙江兩地人口銳減，太平天國再也無法得到人民支持。