第一篇：2018年上半年基金業績排行榜出爐,這些基金漲的最好!

2018年上半年基金業績排行榜出爐，這些基金漲的最好！

Zero

數據來源：Wind

眼看著2018年又過去了半年，自己定的小目標實現了沒有？

2018年上半年的基金業績排行也出來了，按照以往的慣例，這個節點我們要做下投資復盤，來看看這半年我大A股和基金的表現。

今年截止上半年最后一個交易日（6月29日），各指數漲跌幅情況：

中證500：-16.53% 上證綜指：-13.90% 上證50 ：-13.30% 滬深300：-12.90% 創業板指：-8.33%

一個字：慘 ；兩個字：很慘。

股市如此凄涼，基金也不好過：

誰能想到各類型基金中，貨幣基金的平均收益率竟然是冠軍，為1.98%，而股票型基金的平均收益率墊底，為-11.89%。

但好在從單個基金來看，有些基金還是比較給力的。我們先來看下上半年偏股主動型基金TOP10：

醫療、醫藥、健康、保健……發現沒，TOP10全被醫藥行業的基金占領了。將排名拉長到TOP20，我們可以發現，以醫藥生物板塊為主要投資方向的基金也占了大半壁江山。

果然震蕩市離不開“喝酒吃藥”。

其中，富國基金旗下有3只基金排名前5，基金經理是于洋——醫藥行業的分析師、研究員；另外，排名第3的是中歐基金的醫療健康A，基金經理是葛蘭——美國西北大學生物醫學工程專業博士，醫藥行業研究員；這些基金經理都是在醫藥行業里比較懂醫藥的，值得關注。

4月份的時候我寫過一篇文章，對醫藥行情和基金經理進行了盤點，復習可戳：《漲的很好的醫藥基金，了解一下？》。

再來看看債券型基金的表現，業績最好的是廣發7-10年國開行A，收益率為6.43%。上半年債券違約一個接一個，讓我們見識到了債券基金也能走出如此“波瀾壯闊”的行情，其中最慘的當屬中融基金的中融融豐純債（002674），由于踩雷“14富貴鳥”，上半年暴跌48.12%，虧損之王當之無愧。

關于債券基金踩雷，我也聊過，復習可戳：《多只債券違約，這些基金千萬不要碰》。

說到基金排名，自然少不了冠軍魔咒。2017年排名前10的偏股主動型基金在今年上半年的表現都不盡人意，只有易方達消費行業、東方紅睿元、景順長城新興、景順長城鼎益為正收益。果然，魔咒又應驗了。

除了以上偏股型、債券型基金業績，還想了解指數型基金、QDII基金業績表現的，可以在微信公眾號后臺回復“指數型基金”、“QDII基金”獲取，由于數據太多，這里就不放了。

整體來看，今年在毛衣戰、去杠桿的環境下，不管是股市、債市還是P2P市場，各種跌宕起伏，日子都不太好過，想要賺錢也是不容易。都說“五窮六絕七翻身”，但是7月這個開頭卻是很不友好，后面又會不會大逆轉呢？

當前的行情看久了真的有一種深深的無力感，但是我一點也不慌，別問我現在的基金應該怎么投，心里只有倆字: 定投。End.

第二篇：基金經理業績的可持續性1

基金經理業績的可持續性

五、結論及原因分析

（一）結論

通過對中國基金市場宏觀環境的描述以及典型數據的分析，我們可以得出以下結論：中國的基金市場并沒有明顯的連續性特征，雖然部分基金經理的業績表現出了較強的可持續性，但從整個基金經理的經營業績而言，其不可持續性乃是顯而易見的。而那部分可持續的基金之所以可持續則在很大程度上與基金經理的個人能力息息相關。因此，在中國進行基金投資，或許我們更應該選擇業績持續性較好的基金經理，而不是基金。

（二）原因分析

影響基金經理業績持續性的原因是多方面的，本文將其作如下歸納：

1.基金經理投資策略

不同的投資組合意味著不一樣的收益和風險。部分基金經理偏向于相對集中的投資策略，注重某一只股票或某一類股票的收益狀況，顯然，這也意味著其收益不確定性因素加大。

2.基金經理投資風格

基金經理的投資風格多樣，有人傾向于長期投資，有人愿意做短期；有人是風險偏好者，而有人則是風險規避者。不同是投資風格顯然也影響著基金經理業績的可持續性。

3.基金經理信息優勢減弱

相對于普通投資者而言，基金經理具備一定的信息優勢。但隨著證監會對基金市場監管的加強，基金投資的日益規范，其信息優勢亦在逐漸消失。

4.基金經理更換頻繁

一組Wind資訊的統計數據顯示，2010年基金經理變更總數高達394次。也就是說，以360天計算，平均每天就有1.1名基金經理發生變更。而2009年，基金經理變更次數為208次，2008年117次，2007年僅49次。越來越頻繁的基金經理的變更，無疑會影響基金運營的穩定性，在損害消費者利益的同時，最終也會影響基金的走勢。

5.基金經理年齡結構偏低

基金經理的平均年齡為45歲，而目前國內基金經理的平均年齡為35.88歲。基金經理的年齡與業績存在一定的負相關關系。好買基金研究中心成果顯示，2012年上半年30歲~32歲基金經理平均凈值損失為36.27%，比35歲以上組要多損失2個百分點，比35歲組多損

失1個百分點。

根據Wind資訊的統計數據，在已披露出生年月的235名現任基金經理中，共有19人屬于“80后”。區別于“60后”的草根出身，“80后”基金經理不少畢業于清華、北大、人大等名校，并且擁有碩士以上學歷。19位“80后”承擔著近千億資產的管理，盡管有名校畢業的“光環”，但短暫的資本市場“履歷”仍讓他們成為公眾質疑的對象。業內人士指出，基金經理變動潮和年輕化，無疑會對基金公司的品牌和持有人的利益乃至行業的健康發展造成影響。

六、基于結論的相關建議

（一）政府——強化監管職能

政府作為宏觀決策的制定者，其重要職能之一便是對市場的監督和管理。政府應加強對證券市場的監管，營造一個公平、公正、公開、透明的證券市場投資環境。

（二）基金經理——增強業務技能

基金經理的個人業務能力直接影響著基金的收益水平。因此，對于基金經理而言，應不斷增強其業務技能，應對瞬息萬變的市場環境，不斷增強其信息搜尋能力、選股能力以及其他各方面的能力。同時，對于基金經理而言，不斷增強其職業道德素養亦是必不可少的。

（三）投資者——理性投資

投資者應該意識到，基金短期的業績表現并不足以作為其長期盈利的明證，同樣，基金經理的短期盈利行為迎合不足以作為其個人能力突出的表征。投資者應從理性的角度出發，綜合考慮多方因素，做出最佳的投資決策。

第三篇：我國基金業績操縱和利益輸送問題研究

我國基金業績操縱和利益輸送問題研究

《經濟縱橫》2010年第5期

摘要：“基金黑幕”現象的披露揭示了我國基金業發展中存在的業績操縱和利益輸送行為。本文對我國基金管理公司基金業績操縱及利益輸送行為進行歸納和總結，提出解決基金業績操縱和利益輸送問題的對策。

關鍵詞：證券投資基金；業績操縱；利益輸送

大力發展證券投資基金是我國資本市場發展的大勢所趨，證券投資基金的健康發展需要有完善的證券立法。近年來，在我國基金業發展過程中，基金業績操縱和利益輸送現象頻發，嚴重損害了投資者權益，破壞了基金市場交易秩序。本文對操縱基金凈值和基金利益輸送行為的手段進行分析，對我國基金業的基金黑幕現象進行判斷，進而提出解決問題的對策。

一、操縱基金凈值行為的手段

(一)通過“對倒”行為操縱股票交易量

“對倒”是指自己購買自己出售的股票，這樣做的目的在于操縱股票的交易量，引起虛假繁榮。股票市場的“對倒”行為指由于投資者存在“買漲不買跌”的心理，如果股票的價格下跌，即使低價拋售也未必有其他投資者捧場購買，這時有一個應對該問題的辦法就是自己做托。股票價格比較容易操作，但要操縱成交量則較困難，如果沒有成交量的配合，這只股票也不會引起交易者的興趣。但如果股價的變動伴隨成交量的同步變動，投資者及投機者則會關注這只股票，他們認為這只股票的流動性好，是不錯的投資對象。隨著這種自己購買自己出售股票的“對倒”行為的發展，如果出現對倒基金期望的虛假繁榮的情形，市場上普通投資者很難發現。

(二)通過“倒倉”行為提高基金的凈值

“倒倉”是甲、乙兩只基金根據事先商定的價格、數量和時間，在市場上交易股票的行為。如果從更廣義的角度來定義“倒倉”行為，即雖然兩只基金在價格、數量和時間上沒有事前進行溝通，但由于他們在某只股票的合理價格區間上存在分歧，還可能會出現甲基金將手中持有的大量股票出售給乙基金的現象。由于“倒倉”行為涉及到的甲、乙雙方屬于同一家基金管理公司旗下的兩只不同的基金，因此“倒倉”行為也可被視作在基金管理公司內部的自買自賣。“倒倉”在我國證券市場中經常發生。這樣的“倒倉”對甲方是求之不得的事，甲方將股票價格抬至高位后仍需要將股票最終變現才算是獲得最終收益。隸屬于同一家基金管理公司的兩只基金間相互“倒倉”，可在不影響甚至提高凈值的基礎上解決老基金的流動性。在產品線完善、基金品種比較豐富的基金管理公司，存在新基金向老基金的利益輸送，新基金的建倉持有老基金的股票，使老基金的凈值上升。在市場上，這種“倒倉”行為更不為普通投資者所理解，“倒倉”使交易量放大，但股價的波動卻不明顯。基金通過“倒倉”更容易進行倉位調整和凈值操縱。如，曾經披露過的南方某基金“倒倉”行為，就是通過對該基金管理公司旗下的兩只基金2007年四季報的分析后發現在某只股票上這兩只基金之間存在比較明顯的“倒倉”行為，通過指南針軟件中的贏富數據推測這兩只基金之間存在疑似不公平交易。

(三)通過“違規申購新股”提高凈值

“違規進行新股申購”是通過放大政府給予的優惠政策賺取更多的初、次級市場價格差。基金利用信用申購違規認購新股，認購新股的價值可能遠遠大于基金的凈資產，或網下申購時新股的申報量遠遠大于股票的增發量。針對這一問題，2002年3月12日中國證監會下發《關于證券投資基金參與股票發行申購有關問題的通知》規定，基金管理公司運用基金資產參與股票發行申購，單只基金所申報的金額不得超過該基金的總資產，單只基金所申報的股票數量不得超過擬發行股票公司本次的股票發售總量。2004年6月24日，中國證監會基金監管部向各基金管理公司和基金托管銀行等發出《關于嚴格執行基金參與新股發行申購等有關投資規定的緊急通知》。要求各基金管理公司必須嚴格按照2002年3月12日下發的基金參與股票申購的通知要求，依法參與新股申購，各基金管理公司對2004年以來各基金參與新股申購的情況進行全面自查，對發現違反新股申購規定的，要對內部控制規定和業務操作規程進行檢討，提出改進措施并追究相關當事人的責任，并將自查報告報送中國證監會基金監管部。該通知同時指出，對自通知發布之日起，頂風違規參與新股申購的基金管理公司及對未盡監督職責、沒能在違規行為發生后的一個工作日內及時向中國證監會書面報告的基金托管銀行，中國證監會將依照有關規定予以嚴處。

二、利益輸送行為的手段

2008年3月20日，為進一步完善基金管理公司的公平交易制度，保證同一公司管理的不同投資組合得到公平對待，保護投資者合法權益，中國證監會發布《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》，首次將公平交易原則引入研究、決策環節，構建由投資決策、交易分配、監控監查和信息披露四個環節共同組成的完整嚴密的公平交易制度。指導意見對包括封閉式基金、開放式基金、社保組合、企業年金、專戶理財等在內的投資組合做出嚴禁直接或通過與第三方的交易安排在不同投資組合之間進行利益輸送的規定。基金管理公司的利益輸送行為主要包括與關聯股東之間和與主要合作伙伴之間的利益輸送行為。

(一)與關聯股東之間的利益輸送行為

我國基金的獨立性并不很強，存在不同程度地與其發起人之間共同建倉或接倉的行為。由于我國證券投資基金的發起人主要是證券公司，券商自己也有自營業務，這樣，基金的發起人與基金之間就很容易產生相互競爭的關系，當基金沒有足夠的獨立性時，就可能形成基金服務于券商的局面，即券商把股票拉到高位，然后賣給基金，由基金接手。這種基金附屬于券商的機制上的非獨立性導致基金與其股東和發起人之間的違法行為時有發生。基金與券商之間的另一種利益輸送行為的形式是基金管理公司旗下的基金租用券商股東的交易席位。為幫助券商股東增加傭金收益，基金采取頻繁交易的手段，這是一種把基金投資人的利益向券商輸送的行為，這種方法難免會損害廣大購買基金的投資者的利益。

(二)與主要合作伙伴之間的利益輸送行為

同一基金管理公司管理的公募基金產品與社保基金組合之間存在利益輸送的行為。相比較于基金管理公司管理的其他產品，社保基金的投資組合總額并不很大，對基金管理公司的利潤貢獻率也有限，一般來說基金管理公司出于利潤最大化的目標向社保基金進行利益輸送不太合理。但鑒于社保基金在整個社會生活和資本市場中的重要地位，加上社保基金每年會對每家基金管理公司管理的社保組合進行投資績效的評價，一旦社保組合的業績表現不佳，不但會對基金管理公司的品牌和聲譽產生影響，甚至基金管理公司會被從社保基金委托管理人的隊伍中剔除。因此，基金管理公司非常重視社保基金的業績表現，于是基金管理公司向社保基金提供業績輸送。基金管理公司管理的社保專戶可能會在其他基金買入股票之前以較低的成本買入，而社保專戶也會在其它基金賣出股票前以較高的價格賣出，這一行為通常被稱為“低買高賣”。基金管理公司在社保基金產品的人員配置等方面都顯示出“類利益輸送”的行為。

三、解決基金業績操縱和利益輸送問題的對策

針對基金存在的各種違規和違法現象，結合國外處理基金業績操縱和利益輸送的相關做法，對解決我國基金業績操縱和利益輸送問題提出以下建議：

(一)完善相關法律法規，增強可操作性

基金黑幕的出現，說明目前相關的法律法規仍有漏洞可鉆。盡管監管部門正不斷推出配套法律法規，但基金管理公司在利益的驅使下，仍有尋找法律法規盲點追逐超額利潤的動力，這一行為很可能損害基金持有者的利益。如，<中華人民共和國證券投資基金法>第五十九條規定基金財產不得從事內幕交易、操縱證券交易價格及其他不正當的證券交易活動，但對究竟怎樣的操作屬于內幕交易，怎樣的操作屬于操縱證券交易價格，具體含義并未給出詳細規定，因此也就缺乏相應的可執行性。再如《證券法》第一百二十條規定：按照依法制定的交易規則進行的交易，不得改變其交易結果。對交易中違規交易者應負的民事責任不得免除；在違規交易中所獲利益，依照有關規定處理。這一規定旨在維持我國證券市場的交易秩序，但我國基金坐莊現象屢見不鮮，坐莊者并不懼怕監管部門的查處，因為其受處罰成本很低，違法者的違法所得不用退還，這就引發市場參與者進一步違法行為的出現。因此，針對這類事件，應規定撤銷交易行為，交易成本由違法者承擔，使違法者付出高昂代價。此外，盡管中國證監會一直把基金投資者保護工作作為基金發展過程中著重考慮的問題，但在實踐中我國基金投資者保護工作一直較弱，作為基金投資者，即使對基金存在的操縱凈值和利益輸送行為存在質疑，也無法獲取相關的數據支持。因此，在基金投資者保護法律法規制定的過程中，一方面要參考國外制定相關法律法規的經驗做法，吸收經驗和教訓，另一方面必須結合我國基金業發展的實際情況，為我國基金投資者保護自我權益奠定基礎。結合目前我國已形成的相關法律法規，在借鑒《消費者權益保護法》的基礎上，制定專門的《投資者權益保護法》，這一類法律法規的建立健全是我國未來基金市場穩定繁榮發展的基礎。

(二)改善基金管理公司發起和治理制度

《中華人民共和國證券投資基金法》第十三條規定基金管理公司主要股東應為從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的，具有較好的經營業績和良好的社會信譽的機構。目前，我國基金管理公司最大股東超過半數為國內知名的大券商，如果在所有發起人的范圍內考察，則有近2／3的基金管理公司的發起人有券商的背景。而當基金進入運作狀態后，他們又向大券商租用席位成為他們的客戶。這就為基金與證券公司聯手操縱股票價格提供客觀基礎。基金協助券商發起人坐莊，聯手抬價；券商與基金進行關聯交易，由基金承接券商賣出被套股票，協助券商轉移風險，或者由券商買入基金的獲利股票，進行盈利轉移；基金將一部分資金借給券商，當所購股票被套時，以股還資，當股票盈利時，售股還賬。因此，基金與證券公司聯手操縱股票價格與基金的發起和治理機制之間有密不可分的關系。解決證券投資基金與其發起人之間存在的這些問題也是目前證券市場面臨的重要課題。

(三)強化證券市場信息披露機制

證券投資基金市場上發生違法違規現象的根本原因在于市場信息的不對稱，因此信息公開被認為是防止基金業違法違規行為的重要手段，也是保障投資者利益的重要手段。目前，我國證券投資基金業存在信息披露不規范的行為，主要表現在披露的信息不真實、不全面、不及時等，這些不規范的現象既誤導投資者，給投資者帶了損失，同時也擾亂證券投資基金業甚至是證券市場的秩序。只有通過提高技術手段，降低信息披露成本等手段才能更有利于信息的披露。按照證券投資基金信息披露規定，報告應由基金管理人在每個基金會計結束后90日內編制完成，中期報告在每個會計的前6個月結束后60日內編制完成，投資組合公告應在公告截止日后15個工作日內公告，即每季度公布一次。基金要按照規定的要求將與經營活動相關的報表公布于眾，以備核查，規范運作的基金市場也應使投資者及時獲取盡可能相關的信息，同時也為防范和杜絕基金業績操縱和利益輸送行為提供舉證依據。

(四)加強對基金和基金管理公司的監督

廣大的投資者在申購基金份額后，對基金公司的相關業務操作、自己財產的運作情況等缺乏必要的信息，同時基金的管理層與投資者之間存在利益沖突。現有的監管要求過于模糊、舉證困難，容易滋生利益輸送的土壤。因此，有必要加強對基金和基金管理公司的監管，這樣能有效維護市場有序、合理的運作，保護投資者的利益。目前，我國對機構投資者的監管分三部分，即國家證券管理機構的管理、行業自律管理和機構投資者內部的自我管理。我國現階段對基金業監管實行政府集中監管與行業自律相結合的辦法，即以政府監管為主導，同時充分發揮行業自律管理的作用，同時自律組織對違反有關法律法規和會員規章的成員進行相應的處罰，以維護自身和整個行業的秩序。

張婷 上海財經大學金融學院

第四篇：基金經理業績輸給大盤1

基金經理業績輸給大盤

五、結論

基金跑輸大盤并不出乎預料，牛市里主動投資的基金往往很難跑贏大盤。在美國，有70％的主動投資的基金跑不贏指數。這被華爾街戲稱為“猩猩定律”，即基金經理精心選擇的股票業績，與一只大猩猩隨機抽取的股票一段時間后的收益相當。

通過宏觀和微觀的數據分析，我們可以看到，對于中國市場上的絕大多數基金經理而言，其業績是難以跑贏大盤的。原因歸納如下：

（一）基金倉位限制

基金倉位限制是其輸給大盤的原因之一。按照基金合同，各家的股票型基金都有不同的倉位限制，即使達到倉位的上限，較之大盤也相差數個百分點，因此可能出現跟蹤不上指數的現象。所謂成也蕭何，敗也蕭何。倉位限制有利于基金在熊市跑贏大盤，但在牛市之中，這一限制也決定了很多基金將弱于大盤的走勢。

（二）基金與指數的關聯度增加

隨著基金整體市場份額的增大，基金與指數的關聯度也隨之增加。過去基金業的市場份額較低，不是這個市場的主要玩家，因此和指數偏離較大。隨著基金的市場份額逐漸增大，基金與指數的關聯度更大，開始向指數靠攏，因此以后想超越指數也就比較困難。

（三）基金市場競爭加劇

隨著市場規模的擴大，更多的基金發行規模越來越大。市場的投資重心也就從小盤股轉向了大盤股。當基金規模到達一定程度時，例如規模有50億份、100億份的基金，它們投資小盤股是不經濟的，既耗費精力，而且業績也沒有大的變化。大量基金都投藍籌股，大家都做一樣的東西，只可能有少數人勝出。

（四）持股分散缺乏重點

在結構性市場中，有限的資金只會流向有限的品種上。結構性市場中的特點是存在投資機會，但可投資的品種相對有限，有限的資金可能只會流向有限的板塊，這實際意味著大而全的投資策略往往難以戰勝市場。

第五篇：基金經理業績報酬提取及激勵思考

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基金經理業績報酬提取及激勵思考

作者：王華兵

來源：《財會通訊》2009年第06期

在股市**中，基金經理始終扮演著一個十分重要的角色。牛市行情中的基金經理一度被投資者視為“財富神話”的創造者。然而，不斷涌現的基金經理離職、“奔私”風潮，“老鼠倉”事件等，都顯示出基金行業存在的一系列問題，出現問題的關鍵在于基金經理薪酬激勵機制上的分歧，而焦點則集中于基金經理業績報酬的提取。本文結合國外研究成果和基金業的行業特性，認為應采取“持基”等變相的業績激勵措施。

一、固定基金管理費激勵機制的缺陷分析

基金管理費是支付給基金管理公司的管理報酬，由于基金經理是基金管理公司的內部代表人，基金管理費也必將對基金經理產生激勵作用，所以也是一種與基金經理直接利益相關的激勵方式。當前的固定基金管理費激勵機制產生的問題有：第一，剩余控制權與剩余索取權不匹配。一是基金經理創造剩余收入的激勵不足。由于基金剩余收入都歸基金投資者，基金經理缺乏創造剩余收入的動力，往往會通過降低努力程度來改善自己的福利水平，而將較差的業績歸咎于不利的外部市場環境變化的影響；二是轉移剩余收入。基金管理公司和基金經理通過關聯交易、內幕交易、互惠交易等形式將基金利潤轉移出去，使投資者無法獲得應得的基金全部剩余收入。三是降低剩余收入的“質量”。基金管理公司和基金經理為了提取更多的基金管理費，利用對基金的剩余控制權，操縱市場、操縱基金凈值，這些方法雖然在短期內可能增加基金的剩余收入，但是以投資者承擔更高風險為代價。第二，缺乏風險分擔機制。當前基金管理費激勵機制的另一個重要缺陷是缺乏風險分擔機制。基金經理代表基金管理公司使用基金持有人的資本去投資，如果獲得了收益，基金經理將獲得合同規定的“激勵”，而一旦虧損，損失將全部由投資者來承擔。在這種情況下，基金經理會傾向于追求高額回報，同時基金風險也在增加。因為固定管理費的激勵機制存在以上缺陷，引起了基金行業、投資者和監管層對基金經理引入業績報酬的激烈爭論。

二、國外基金行業業績報酬的使用現狀

基金的業績報酬是作為基金管理費的一部分。業績報酬的計提通常是將基金的收益與證券市場平均收益率進行比較，并以此作為提取報酬的依據，高于標準提取業績報酬，低于標準則不提取業績報酬甚至提取負的業績報酬。1970年以來，這種報酬結構在美國便未普遍使用，因為這種業績報酬的提取要求是對稱的。即如果業績超過一定水平可以提取業績報酬，而當基金業績不佳時，基金管理公司同時提取負的業績報酬。在歐洲，業績報酬的提取較普遍，因為他們的業績報酬提取是非對稱的，這意味著業績超過規定水平時可以獲得額外的獎金，而當業績低于規定水平時不需要同樣地減少報酬。Sigurdsson(2007)的報告顯示，12％的歐洲股票型基金擁有這種報酬結構，這類基金也采取各種各樣的行動來使業績報酬最大化。Khorana et

al’s(2007)認為，給定業績報酬的對稱性特點，在美國，業績報酬的重要性不會有顯著的增長。

然而，歐洲的業績報酬仍有增長的空間，因為歐洲的基金允許其基金經理以一種能最有利于投資者的方式獲取他們的薪酬。由此可見，業績報酬在國外基金行業并不被普遍采用。我國的基金業起步較晚，對基金行業的報酬結構設計也經歷了一個探索過程。最初是按照2.5％的比例計提管理費，1999年起規定滿足一定的條件后可以提取業績報酬。2002年后，不再提取業績報酬，只按照凈資產的1.5％的固定比例提取基金管理費。這說明基金業報酬結構的變遷也是遵循了國外在這方面所取得的經驗和教訓，而不采取以業績報酬為主的基金經理薪酬結構，主要是受到行業特征的影響。

三、行業特征與基金經理業績報酬的提取

與很多行業不同的是，基金行業受外部市場環境的影響很大。國際的、國內的宏觀經濟環境變化，國際國內的意外事件沖擊，都會在國與國之間的金融市場間快速傳遞，而這些往往是基金行業和基金經理本身所很難以預見和控制的。因此，在設計業績報酬時必須考慮到這一點。在受外部環境影響大的高風險行業。業績報酬設定的高低是一個懸而未決的問題。根據委托代理理論，風險和激勵薪酬之間存在著一種權衡關系。通常來說，利潤變化的不確定性或測量利潤的難度越大，即利潤受不確定因素影響越大，業績報酬所占的比例應該越小。因為，在假定基金經理是風險規避的情形下，給定相同的等價收入，風險較高的業績報酬所要求的風險升水就會提高。所以，從節約激勵成本的角度考慮，需要提高固定收入部分，降低可變收入部分。但一些學者的研究發現，雖然基金經理的薪酬受業績影響較大，基金經理的薪酬和業績之間的關系卻并不明確。Aggarwal和Smwiek(1999)發現，業績報酬的敏感性隨著風險的增加而減少，這與委托代理理論的結論相一致。而Prendergast(2002)的研究卻發現，在高風險環境下，薪酬與業績的敏感性應更高。RussellReynolds Associtaes(2005)的調查發現，在所有決定基金經理獎金的因素中，個人投資業績是最重要的標準，整個組織的業績對其也有影響，但考慮到獎金決定的眾多因素，薪酬和投資業績之間關聯的強度仍不明確。Farnsworth和Taylor(2006)對基金經理薪酬的調查也得出了類似的結論。SofiaJohan(2007)的研究發現，法律環境對基金經理的薪酬具有統計上和經濟上最為顯著的影響。在那些法律環境不夠健全的國家，基金經理的報酬中固定報酬較高而業績報酬較低，而法律環境健全的國家則是固定報酬較低而業績報酬較高。雖然上述的研究并沒有給出一個十分明確的答案，但多數的證據顯示，對于高風險行業，應該適度降低風險收入在總薪酬中的水平，尤其是象我國這樣一個基金相關法律還不十分健全的國家，鑒于基金行業的高風險性和我國當前的法規現實，業績報酬在基金經理的薪酬中不應扮演主要的角色，這對當前我國制定相應的基金經理薪酬激勵制度具有一定的借鑒意義。

四、跨期風險分擔與基金經理的業績報酬

對基金經理實施較高的固定收入的合理性還可以從委托人－代理人跨期風險分擔的角度來理解。在牛市以前，很多投資者都曾埋怨過基金經理拿著過高的固定收入，過著“旱澇保收”的日子，但是其所管理的基金卻是虧損的；而牛市到來后，心里開始不平衡的換成基金經理。看著牛市的盛宴只能由基民和股民享有，而基金經理，尤其是公募基金的經理，仍然拿著似乎與自己的“業績”不相稱的區區幾十萬、數百萬元的年薪，于是開始了頻繁的跳槽。實質上，在行情低的時候，是廣大基民用高的管理費養著基金管理公司和基金經理，這時候基金經理等收益

較多，而投資者承擔的風險較大；在行情高漲時，投資者的收益較多，基金經理相對收益較少，本質上，這是基于行業特征的一個跨期風險分擔問題，大多數的基金都往往表現出一種隨行情而變化的走勢。但問題是，一方面，投資者在股市低迷的時候不愿意承擔為基金經理支付高固定收入的風險，另一方面是基金經理不愿意在股市高漲的時候忍受收益相對不高的局面，于是導致了在牛市中，一旦基金經理看到自己所管理基金的“業績”高漲，就以為是自己的“個人能力”創造了巨額的財富，要求提高業績收入比重的局面。在薪酬得不到滿足的情況下，便出現了頻繁的跳槽問題。

五、改進基金經理激勵機制的建議

采取單一的固定管理費提取模式存在很多缺陷，然而，行業高風險特征又決定了業績報酬不應該在基金經理薪酬中占主要地位。筆者認為可以從以下兩個方面著手。首先，可以積極引進“持基”激勵方案。基金經理“持基”指的是允許或鼓勵基金經理購買其所管理的基金，并在持有時間上加以限制的一種激勵措施，從理論上分析，基金經理“持基”可以在一定程度上將基金經理的個人利益和基金投資者的利益統一起來，鼓勵基金經理的長期投資行為，降低風險，并減少頻繁的跳槽和“老鼠倉”事件發生。以美國為例，2004年，SEC新增加了一系列針對基金丑聞的新的信息披露要求，其中一項是要求每個基金披露其基金經理購買的在其所管理基金中的金額。AiayKhorana，HenriServaes和LeiWedge(2007)利用這一披露信息，研究了基金經理自愿性購買其所管理的基金的多少對基金業績的影響。經研究發現，盡管美國基金經理在其所管理的基金中平均“持基”的份額只有0.04％，但是“持基”和沒“持基”的基金業績存在顯著性差異。基金經理“持基”每變化一個基點，超額業績就增加3～5個基點。這說明，基金經理“持基”是一種有效的激勵措施。在我國，基金法規長期限制基金經理個人及其親屬的投資行為，直到“老鼠倉”事件爆發，基金經理離職率陡增，引發基金業的“地震”，我國證監會才規定基金從業人員可以投資開放式基金。在行業大幅度波動的情形下。積極引進“持基”激勵方案，可以將以基金經理為代表的基金從業人員和廣大投資者的利益緊密聯系起來，既可以克服固定管理費提取模式的部分缺陷，又能避免業績報酬下可能出現的投資者承擔過高風險的情況。鼓勵其長期投資，并有助于進一步穩定市場。其次，要加強對基金投資者和從業人員的風險教育。基金經理的頻繁跳槽，不僅僅是激勵機制的問題，還有基金經理本身風險分擔意識的問題。作為一個不成熟的市場，不僅僅是投資者不成熟，基金從業者也存在不成熟的問題。而作為行業的監管者，也不僅僅是要加強對基金投資者的教育，還應該加強對基金從業人員的風險分擔意識教育。因此，無論是投資者還是基金經理，都應該從基金業高風險特征和跨期風險分擔的角度來理解這種薪酬結構的安排。