第一篇：論我國資產證券化的法律風險——從美國次貸危機談起.

論我國資產證券化的法律風險——從美國次貸危機談起

[ 10-10-25 15:50:00 ]

作者：秦亞東 楊健

編輯：凌月仙仙

關鍵詞: 資產證券化/次貸危機

內容提要: 隨著美國次貸危機的蔓延，我國資產證券化的法律風險不容忽視。在確認資產證券化的安全價值并強化風險隔離機制的同時，需要關注資產證券化立法自身缺陷所引起的法律風險。

美國是資產證券化的發源地，也是資產證券化技術最成熟和證券化市場最發達的國家。資產證券化的優點不必贅述，但隨著社會經濟的發展也暴露了一些問題。由于美國一直沒有一部專門的有關資產證券化的統一立法，而美國法院有關資產證券化的一些判例又缺乏內在的邏輯一致，從某種程度上說可以說是失敗的。[1]（P117）以美國次級抵押貸款市場為核心，一場席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的風暴正在挑戰金融市場脆弱的神經，凸現了資產證券化的法律風險。我國的資產證券化雖然起步較晚，應當有必要注意我國資產證券化的風險防范，特別是法律風險防范。

一、次貸危機與資產證券化的風險分析

次貸危機又稱次級房貸（注釋1：在美國，房貸大致可分為三種類型：第一類為優質（prime）貸款，第二類為次優（alternative-A，簡稱Alt-A或near-prime）貸款，第三類則為次級（sub-prime）貸款。）危機（sub-prime lending crisis），也譯為次債危機，是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫，但在其根本上沒有離開資產證券化的作用因素。次級抵押貸款是一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響。

資產證券化已成為國際金融市場最重要的金融創新之一，也是各發達國家有效管理經濟和金融風險、發揮金融市場投融資功能并促進社會和經濟穩定發展的重要工具。因此，資產證券化產品在近年來發展迅速，一方面，新的產品不斷衍生，另一方面，在規模上增長迅速。在美國，金融機構將證券化產品與不斷上漲的住房市場相結合，特別是與住房貸款（特別是次級住房貸款）相關的證券化產品發展更為迅猛。新的金融工程和信息技術的發展，使傳統的住房貸款業務分工更加專業化，出現了專門從事第一線發放貸款的住房貸款公司和住房貸款經紀公司，商業銀行等傳統金融機構只需要利用自身的資金優勢和信息優勢，批量購入住房貸款并加以證券化，為投資者量身定做相應產品。這就出現了房地產價格和金融資產價格的上漲、金融機構的業務擴張和收入增加，乃至全球流動性的進一步泛濫相互刺激的景象。可以說，資產證券化的膨脹正是次貸危機得以醞釀的溫床。[2]（P1）資產證券化的過程非常復雜，自然存在一些風險。這些風險可以概括為法律風險與非法律風險兩大類。

非法律危險。其一，信用風險。信用是滲透于資產證券化全過程的，沒有信用評級，增級資產證券化就失去了大部分的光輝，因此，中國資產證券化制度創新的關鍵一環就是創建良好的信用環境，包括良好的個人信用環境和政府信用環境。從美國證券市場及其他國家證券市場中我們可以知道，由于欺詐的發生而使投資者受損的例子屢見不鮮。其二，金融管理風險。資產證券化是金融管理發展的高峰，它代表了履約、技術和結構技巧的完美的平衡。如果任一因素發生故障，整個交易可能面臨風險。我們把這種風險稱為金融管理風險，主要包括參于者不能按協議進行交易，設備不能按要求運作如電腦故障，以及交易機制出現故障等。其他風險。諸如政策性風險、財產和意外風險、證券化產品流動性不足的風險等等。

法律風險。相對而言，資產證券化的法律風險顯得更加緊迫。一般情況下，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風險因素，但有時法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個交易過程中的風險因素，事實上法律風險是資產證券化過程中一直伴隨且起關鍵作用的一種風險。我國的資產證券化是建立在財產信托相關法律基礎上的，還沒有專門的立法（如日本2000年的《資產證券化法》、我國臺灣地區2002年的《金融資產證券化條例》）。沒有完善的法律制度，就不能很好地規范各個參與方的權利義務、降低操作風險及提供必要的安全性和流動性。另外，我國缺乏中央優先權益登記系統（注釋2：中央優先權益登記系統是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在資產證券化過程中會涉及在標的資產上已有的優先權益，如抵押權益等。即使在資產成為證券化產品的標的資產后，需要明確的法律制度來保護及確認優先權益及其先后次序。各國資產證券化的經驗顯示，建立中央優先權益登記系統是保證優先權益登記和監管的一個重要實施手段。法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本等國家在資產證券化實踐中普遍采用了中央優先權益登記系統，以保證優先權益的確立，實施資產轉讓交易中對債務人的通知主義。），也為資產證券化帶來了法律風險。我國合同法規定，在債務轉讓過程中必須通知債務人，對債務人采取“通知主義”，這為資產證券化明確了轉讓的法律條件。但是，資產證券化資產池一般較大，逐一通知債務人帶來了操作性上的障礙。確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作，可以降低此風險。所有這些風險都不是彼此獨立地存在著，而是相互聯系的。這些證券化風險的影響及發生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識別這些風險，分析它們的規模，審查減少風險的方法，以及正確估計那些減少風險的手段的有效性。投資者在任何資產證券化過程中，應閱讀資產支持證券交易中所提供的陳述書、保證書及賠償文書等文件，了解他們的責任范圍，查看是否有法律顧問出具的法律意見書以及注冊會計師的無保留意見書。正在肆虐的美國次級債抵押貸款危機，很大程度上是由資產證券化產生的風險放大效應導致的。在過去五年，全球金融業增長已經大大超過實體經濟增長速度，增速是后者的8倍到10倍左右。這是現代金融工具帶來的全球資產證券化的一個重要特征，就是金融資產的快速膨脹。在這個過程中，商業銀行、投資銀行、信用評級機構以及全球投資者都面臨新課題。因為金融創新給全球金融發展帶來風險分散機制的同時，也會產生風險放大效應。[3]世界銀行首席經濟學家林毅夫曾經表示由于經濟體的龐大，中國受次貸危機影響將不會很嚴重。然而年初的“中小企業成片倒閉”的傳聞開始受到金融決策者的重視，并不惜為此放松了對于信貸的控制，足以證明問題并不簡單。[4] 美國次級債市場危機，使歐洲許多國家投資者損失慘重。國內幾家商業銀行分別投資了美國次級債市場。次級債危機消息傳出后，這幾家銀行在A股市場的股價有不同程度的下跌。普通股民的資產已有一些縮水。盡管國內的資產支持證券業務還是相對安全的，[5]我們不能因次貸危機而否定資產證券化，但我們必須注意其風險性。自2005年信貸資產證券化試點工作啟動以來，中國部分銀行相繼開辦了該項業務，業務規模日益擴大。但鑒于目前市場情況及投資者風險偏好和承受能力，應強調資產質量，證券化資產以好的和比較好的資產為主。由此，中國銀監會2008年2月發布了《關于進一步加強信貸資產證券化業務管理工作的通知》（以下簡稱《通知》）。該《通知》要求，發起行要切實落實證券化資產的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風險；發起行亦要準確區分和評估交易轉移的風險和仍然保留的風險，對保留的風險必須進行有效的監測和控制。這是我國自2005年央行和銀監會發布的《信貸資產證券化試點管理辦法》以來有一個重要的規范性文件。這也充分說明了政府對資產證券化風險防范意識的加強。

二、資產證券化的法律解讀與安全保障

（一）資產證券化主要是債權的證券化

從經濟學意義上講，資產證券化，是指發起人將缺乏流動性但能在未來產生可預見的穩定的現金流的資產或資產集合（在法學本質上體現為債權）出售給特殊目的實體（special purpose ve-hicle，以下簡稱SPV）。由其通過一定的結構安排，分離和重組資產的收益和風險并增強資產的信用，由此作為支撐，轉化成由資產產生的現金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。其內涵一是建立在資產池（asset pool）基礎上；二是債務分層（trenching）；三是通過特殊目的實體（SPV）隔離風險。

資產證券化不僅是一種經濟現象，更是一個法律過程。[6]（P3）證券化是市場經濟條件下追求利益最大化的產物，而在法律層面上，它也是在不斷發展中的法制環境下體現為各種制度組合的金融創新工具。在法學上，“資產證券化實質上就是將現有或未來必定發生的金錢債權轉化為證券形式的一種融資方式。”[7]（P64）這一定義簡單明了概括了資產證券化的法學本質。通過資產證券化這種方式來利用債權，實際上包含了債權轉讓和權利證券化這兩個過程，是綜合運用債權轉讓和權利證券化的結果，因此，資產證券化是債權利用的高級形態。權利證券化除了債權證券化之外，還包括物權證券化和股權證券化。權利證券化產生的原因在于民法關于債權、物權、股權的一般規定不足以應付經常處于流通狀態的權利，因此將權利記載在證券上，外觀化地體現各關系人的法律地位，以確保交易的安全性，同時也加強便利權利的行使。[8]權利證券化體現了促進企業活動的安全和迅速化的理念。債權證券化，其最終目的之一是為了擴大債權讓與之自由。將權利結合在證券上，讓與證券發生讓與權利的效力，讓與證券極為方便，反復讓與即形成流通。

從資產證券化的法學本質上看，其離不開相關的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動性的債權資產，轉化成資本市場上具有良好流通性的證券。這一過程帶來了諸多方面良好的經濟效應，無論是對投資者，還是對證券發起人以及整個社會經濟。在債權讓與方面，普通債權與證券化之債權相比較，并無實質差異。但是就安全性而言，證券化之債權比普通債權之轉讓更具優勢，滿足了便利轉讓債權的需要，節省了交易成本，為債權流動和利用奠定了基礎。

第二篇：從次貸危機反思資產證券化.

從次貸危機反思資產證券化

【摘 要】本文結合愈演愈烈的美國次貸危機，通過分析美國次貸危機的誘發原因，進行反思，結合我國實際，提出辯證地看待資產證券化，建立我國金融創新和金融風險的平衡機制。

【關鍵詞】次貸危機 資產證券化 次級貸款

“如果你有穩定的現金流，它將證券化。”這是流行于美國華爾街的名言。所謂資產證券化(Asset Securitization)，是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。是通過在資本市場和貨幣市場發行證券籌資的一種直接融資方式。其目的在于將缺乏流動性的資產提前變現，解決流動性風險。在市場繁榮時期，資產證券化在提高金融機構資產充足率，提高資金流動性方面體現了無以比擬的獨特魅力。然而，當市場急轉直下，利率上升時，資產證券化隱藏的巨大風險便開始暴露，蔓延，2007年4月爆發的美國次級貸款危機，實際上就是次級貸款證券化的危機。

1.美國資產證券化的機制簡單概括是這樣的：從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，為了提高資金周轉率，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities, MBS）后出售給投資銀行以轉移風險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進一步打包成擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）出售給保險基金、養老基金或者對沖基金等投資者。而廣大基金購買者就被卷入了這場危機之中。原本由銀行承擔的放貸風險轉化為由廣大投資者承擔的投資風險銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險。

在市場繁榮，利率保持低水平，房價不斷上升的情況下，個經濟主體都充分享受這資產證券化帶來的巨大收益。（1）對借款人來說，在預期房價會上升的情況下，即使自己不能按期還款，也可以通過高價出售房產的價差或再融資來償還債務，如此往復下去。（2）對發放次級貸款的機構來說，一方面，由于房地產市場繁榮，激發了投資者貸款的熱情，貸款收益激增，同時貸款債券良好的信用也促進了債券價格的上升；另一方面，即使借款人違約，發放次級貸款的機構也可以通過拍賣抵押回籠資金。（3）對投資銀行和其他各類機構投資者來說，在精美的包裝和高級別的信用掩蓋下，一切風險好像都被規避了。總之，在耀眼的房地產繁榮光環下，各利益主體利用資產證券化享受了巨大的收益。

然而，孰料到，隨著美國房地產市場走向蕭條和不斷加息，市場行情直轉直下。（1）對借款人而言，由于大部分次級住房抵押貸款實行浮動匯率，利率的上升大大加重了其負擔，而且隨著房價的下跌，貸款人無法通過將房產出售或抵押獲得再融資，從而導致大范圍的貸款拖欠。從而引發的一系列連鎖反映，從源頭上切斷了次級貸款利益轉化機制。（2）對發放次級貸款機構來說，由于借款人無力還款，使得次級貸款出現大量壞賬，呆賬，違約率的上升使評級機構也相應的降低了其信用級別，使得次級貸款證券的市場價值大幅度縮水，更加增加了放貸機構的損失。（3）投資銀行自身持有的CDOS貶值，購買了ABS和CDO保險、養老、醫療基金等紛紛受損，尤其是對沖基金將手中的CDO作為抵押向銀行借款，創新出了CDO，CDO，??杠桿率越來越高，當出現還款危機時，多家對沖基金陷入巨額虧損，甚至破產。

2.對資產證券化的反思

首先，資產證券化不是萬能的，它只可能分散風險，但是無法防范風險。次貸危機表明，資產證券化只是力爭在模型上做到了風險分散的完備性，而不是針對市場做到風險防范的有效性。從理論上講，只要利益各方都履行自己的義務，資產證券化將是一種近乎完美的風險分擔模式。但資產證券化的產品，如MBS或者CDO等，畢竟是在市場中實現交易的，必然會受到市場這一外生變量的約束，可以使資產證券化的利益鏈條發生斷裂或者扭曲，從而引發危機。所以，在多變的市場環境中如何完善資產證券化的風險分擔及防范機制，是今后資產證券化發展過程中必須思考并加以解決的重要問題。

其次，推進資產證券化應避免盲目性。資產證券化并不意味著什么樣的資產都可以證券化。證券化的資產必須具備一個先決條件，即能產生可預見的未來現金流。“證券化”的不是資產本身，而是資產所產生的現金流。這是資產證券化的本質和精髓。以房地產抵押貸款證券化為例，借款者每個月繳納的房貸，是抵押貸款證券（MBS）產生的載體，MBS證券的定價實質上也就是將抵押房產所產生的未來現金流折現的過程。那么，安全、穩定的現金流就成為開展資產證券化的重要前提。反言之，能帶來安全、穩定現金流的資產，才是可證券化的資產。

最后，應該看到，資產證券化有積極的意義。盡管次級房貸引發了此次危機，但迅速發展的次級房貸,為美國中低收入者帶來兩方面的巨大便利：一是使大批原本買不起住房的中低收入人群買得起房了，提早實現了“居者有其屋”，二是提供了中低收入人群利用住房反向抵押獲取流動性的渠道。這對我國有著重要的現實意義，對改善我國居民住房水平，提高居民生活質量有良好的示范作用。同時,MBS等證券化產品對于連接信貸與資本市場是積極有益的,對于改善金融體系是有好處的。針對我國銀行存款儲蓄率過高，流動性不足的現狀，如何在金融創新和風險控制之間尋求平衡是關鍵的問題。通過嚴格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上,通常以“3c”原則為基礎制定指標來考察借款人的資信狀況。這里的3c指品質(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral),所涉及的指標包含借款者的誠信品質、償還能力、資本實力、財務狀況、抵押品,等等。我國銀行業應參照國際通行標準,制定和完善貸款資格審查細則,加強銀行征信系統的建設,加大對住房貸款的審查力度。改變商業銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進行決策的做法,盡量將違約風險消滅在萌芽中。

第三篇：美國次貸危機對我國資產證券化的啟示.

美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

摘 要：美國次貸危機揭露了資產證券化存在的風險，對我國現階段資產證券化進程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機構應采取相應措施規范資產證券化的發展，規避可能發生的風險。

關鍵詞：次貸危機；資產證券化；啟示

目前，我國資產證券的進程正在穩步進行中，通過美國的次貸危機，使我們更清楚的看清資產證券化所存在的風險，這對我國今后金融機構處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風險提供了保障。資產證券化業務在我國具有廣闊的發展空間，我們應當充分把握這一機會，為我國的經濟發展提供充足的動力。美國次級貸款證券化的基本原理

住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發放機構（如商業銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產池，是擬證券化的標的），出售給特殊目的機構（SPV）；特殊目的機構再將其購買到的住房抵押貸款組合，經過擔保、保險和評級等形式的信用增強后，以抵押支持證券（MBS）（區別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運行主體有：發起人(Originator?or?Sponsor)、發行人(Issuer)、服務人(Servicer)、信用評級機構(Credit Rating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)。

次級貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產，從次級放貸機構獲得抵押貸款；放貸機構再將房屋抵押的債權出售給投資銀行，用所得收益進行再貸款；投資銀行則再將這些債權重新包裝成債券在資本市場發行，獲取高額回報。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機構將難以為繼。如今，這個資金鏈條面臨斷裂的危險。放貸機構一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運作的產品相應都受到連累。這便是美國次貸按危機的全球骨牌效應，多米諾骨牌：首先引發放貸機構收回房產→所有非政府債券資信下降→通過杠桿放大百倍對沖基金→日元瑞郎等套利交易砍倉→美及其它國家消費者信心受挫→套息交易恐慌性結利。我國資產證券化和美國資產證券化的比較

（1）存在的背景不一樣。美國次按危機前期，美國的經濟特別是房地產市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經濟持續良好運行的大環境下推出的。

（2）基礎資產的質量不一樣。美國的次級抵押貸款發放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風險；而中國的基礎資產基本沒有不良貸款。

（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機構必須對投資者充分披露資產信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實情況。

（4）兩國的監管標準不一樣。對信貸資產證券化，中國有更嚴格的監督和管理制度。而美國則相對放松一些。美國次貸危機對我國資產證券化的啟示

3.1 對于政府而言

（1）完善法律體系，更新稅收會計制度。住房抵押貸款證券化涉及多個經濟領域，具有系統性、復雜性、綜合性的特點，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應當建立一套完整、嚴密的法律法規體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權利義務關系，保證證券化的良性運轉。同時，我們應當結合一般資產證券化的特征，認真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質，理清思路，制定相應的會計和稅收制度，真實地記錄和反映各個交易環節。另外，在證券化的實施初期，還應當采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長期發展。

（2）發展債券市場，促進流動，加強信息披露制度。市場流動性是住房抵押貸款證券化在二級市場持續發展的前提，如果債券市場缺乏流動性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時間過長，投資者會產生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動機，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發揮。另外，市場信息披露不真實或者不完全都會使投資者對證券的價值提出質疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發展債券二級市場的速度，擴大市場規模，提高流動性，制定完備的機制和措施來保證信息披露的真實性、有效性和完整性，才能更好地進行住房抵押貸款證券化。

（3）完善資本市場建設，大力培育機構投資者資產證券化的發展需要一個成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續、穩定的長期資金供給。從發達國家的情況來看，其資本市場的發展相當完善，機構投資者，包括養老基金、保險公司、商業銀行、共同基金、外國投資者等構成資產證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個人投資者支撐的，類似于國外的典型的機構投資者數量很少，且機構投資者能夠真正用于投資的資金規模也十分有限。由于資產支撐證券的復雜性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進行深入細致的分析，無法進行投資組合以自覺地防范風險，難以及時根據市場的變化情況而對自己的投資策略進行科學的調整。因此，完善資本市場建設，大力培育機構投資者，為銀行信貸資產證券化的實施提供大量、持續、穩定的長期資金供給是我國推行銀行信貸資產證券化的當務之急。

（4）加強金融監管。我國正處于社會主義市場經濟體系的建成和完善過程中，金融市場產品和服務比較匱乏，金融風險管理無論是理論還是實踐都大大滯后于實際需要。這樣，一旦出現金融危機必將造成非常嚴重的損失。由次貸危機可看出，即使存在較完善的金融監管法規，出于追逐利益的需要，發達國家的金融機構也常常忽視監管規則和風險因素，總是傾向于創造出新的規避管制的金融產品，但這些在促進金融市場繁榮的同時也放大了自身的風險頭寸。一旦經濟情況出現較大的負面變化，積累的風險就會完全暴露出來，市場上恐慌情緒會通過金融市場的連鎖效應迅速蔓延，從而引發危機。因此，為避免危機發生，一方面要加快金融產品開發，豐富金融市場服務功能。另一方面更要關注發達國家金融市場的發展趨勢，學習國際上先進的風險管理方法，根據實際情況及時調整監管和管理策略，這對商業銀行或金融監管者都非常重要。

3.2 對于金融機構而言

（1）選擇適于證券化的資產。適合證券化的資產都有一些共同特點：①能在未來產生可預測的穩定的現金流。②本息的償還分攤于整個資產的存續期間，而且平均償還期至少為一年。③有可靠的統計數據證明該資產具有較低的歷史損失率。這要求與資產對應的債務人應具有較好的資信，以保證資產支撐證券的未來現金收益的穩定性。④證券化的資產就具有一定的同質性。這實際上是對銀行貸款資產的一種標準化要求。由于具有同質性的資產現金流量特征相近，從而使對應證券的收益在時間和金額上都有較高的可預測性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經濟的行為。⑤證券化資產的信息應具有一定的透明度。因為信息不透明將導致很高的傳導成本，投資者難以判斷資產的真實價值，資產就難以以真實價值出售，融資的代價因而變得高昂而不經濟，使證券化失去意義。

（2）著手建立證券化專門機構SPV。證券化過程中，最關鍵的中介機構就是SPV。它在證券化過程中承擔了信用增級和證券發行的工作，是聯接貨幣市場和資本市場、投資者與發行者的重要紐帶。我國應加快在政府主導下設立SPV的進程。

[ 09-06-24 11:00:00 ]

作者：毛瑩

編輯：studa20

（3）培育一批被市場普遍接受和認可的信用評級機構由于涉及到風險與收益，對證券化的資產進行信用評估定級是一個不可缺少的程序。資產支撐證券的順利發行，關鍵在于信用增級技術能被投資者所認可，此時信用評級機構所出具的資信評級結果能左右投資者的選擇。因此，信用評級機構及相應的信用評級規則體系在資產證券化的信用級別構造中發揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨立、客觀的信用評級是資產證券化成敗的關鍵。對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務風險分散出去，問題貸款的出現仍會導致其社會風險和名譽風險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關注貸款的資質和信用風險，這也是國內銀行應從美國次貸危機中吸取的一個教訓。國內評級機構必須加強與國際著名評級機構的合作，學習先進的信用評級技術，借鑒豐富的信用評級經驗，提高我國信用評級的水平，引導投資者開展投資業務。

（4）嚴格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎制定指標來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標包含借款者的誠信品質、償還能力、資本實力、財務狀況、抵押品，等等。我國銀行業應參照國際通行標準，制定和完善貸款資格審查細則，加強銀行征信系統的建設，加大對住房貸款的審查力度。改變商業銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進行決策的做法，盡量將違約風險消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時不宜實施“一刀切”，而應根據購買者的實際情況來確定。

（5）加快發展銀行信貸資產證券化步伐。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產池而言，由于統計規律的作用，整個資產池的現金流呈現一定的穩定性，通常可根據歷史數據對整個組合現金流的平均數做可靠的估計。商業銀行通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，而轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。這樣，商業銀行可加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構筑住房金融二級市場的主要途徑，并且對緩解此次次貸危機的沖擊起到決定性作用。在我國，目前商業銀行面臨嚴重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進行證券化，提前回收流動性，防止因為資產負債期限錯配所引發的風險。2006 年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業銀行的流動性已出現趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產證券化除有利于商業銀行規避提前還款風險和信用風險外，還可拓寬銀行的收入來源，增強其整體抵抗風險的能力。眾所周知，西方國家和地區的商業銀行中間業務已成為主要業務品種和收入來源，在總收入中的占比達 40%—50%，而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和代理類上，中間業務收入占全部營業收入的比例低。資產證券化的推出，會給商業銀行利用其專業化優勢發展中間業務和表外業務擴大收益來源提供可能。

第四篇：07年美國次貸危機

07年美國次貸危機

一、美國次貸危機的定義？

美國次貸危機，是指房地產市場上的次級按揭貸款因債務人無法償債而引發的金融市場危機。它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的客戶的按揭貸款而言。通過抵押形式，對收入低、沒有或缺乏足夠還款能力證明，或者其他負債較重、資信條件較“次”的住房購買人發放貸款。美國的房地產市場按揭貸款大致可以分為3個層次：優質貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優質貸款市場面向信用等級高、債務負擔合理、風險小的優良客戶，按揭利率相對較低。次級市場是指信用分數低、收入證明缺失、負債較重的客戶，如美國的低收入階層和新移民。而“ALT-A”貸款市場是介于二者之間的灰色地帶，泛指那些信用記錄不錯，但缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件的客戶。次級市場和“ALT-A”貸款市場都是高風險市場，按揭利率比優質貸款高，次貸危機就是這部分市場出現問題引發的風險。

二、次貸危機產生的原因:

引起美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。

利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。

美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發展。

隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發“次貸危機”。

三、美國次貸危機的影響：

1、次貸危機對美國的影響：

美國“次貸危機”的影響范圍將有多廣？這是目前世界經濟界和金融界密切關注的問題。從其直接影響來看：

首先，受到沖擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。

其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構由于收不回貸款遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護。

最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產品，它們也將受到重創。

這場危機無疑給國內金融業帶來了不少啟示。在金融創新、房貸市場發展和金融監管等方面———美國次貸**爆發以來，無論從全球資本市場的波動還是美國實體經濟的變化來看，次貸之殤在美國乃至全球范圍內都不容小覷。對于中國來說，這場**為我們敲響了居

安思危的警鐘。

美國次貸**中首當其沖遭遇打擊的就是銀行業，重視住房抵押貸款背后隱藏的風險是當前中國商業銀行特別應該關注的問題。在房地產市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業銀行而言是優質資產，貸款收益率相對較高、違約率較低、一旦出現違約還可以通過拍賣抵押房地產獲得補償。目前房地產抵押貸款在中國商業銀行的資產中占有相當大比重，也是貸款收入的主要來源之一。根據新巴塞爾資本協議，商業銀行為房地產抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而一旦房地產市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導致商業銀行的壞賬比率顯著上升，對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國房地產市場近期內出現價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠看銀行系統抵押貸款發放風險亦不可忽視，必須在現階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

事實上，本次美國次貸危機的源頭就是美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產品。中國商業銀行應該充分重視美國次貸危機的教訓，第一應該嚴格保證首付政策的執行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現零首付的現象；第二應該采取嚴格的貸前信用審核，避免出現虛假按揭的現象。

在次貸**爆發之前，美國經濟已經在高增長率、低通脹率和低失業率的平臺上運行了5年多，有關美國房市“高燒不退”的話題更是持續數年。中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。

本次美國次貸危機的最大警示在于，要警惕為應對經濟周期而制訂的宏觀調控政策對某個特定市場造成的沖擊。導致美國次貸危機的根本原因在于美聯儲加息導致房地產市場下滑。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產開發企業的影響，這可能造成開發商資金斷裂；第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業銀行系統，造成商業銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產價值下降，最終影響到商業銀行的盈利性甚至生存能力。

人們需要認識中國和美國經濟周期以及房市周期的差異性。美國是一個處于全球體系之下的有著悠久市場經濟歷史的國家，周期性很強，目前正處于本輪經濟周期的繁榮后期。中國則還沒有經歷過一個完整的經濟周期，即使從改革開放算起到現在也只有30年的歷程，從1992、1993年提出市場經濟到現在更是只有15年歷史。處于這一階段，中國經濟的關鍵詞是供需不平衡，固定投資需求大。這是區別于美國經濟接近10年一個周期的重點所在；此外，中美房市的周期也有所不同。中國實施房改后，結束了此前多年無住房市場的局面，需求大幅飆升。雖然中國房市也存在投機因素的推動，但需求大而供給有限是促使房價走高的最重要原因。而且，對于中國房市，政府有調控余地。

本次美國次貸危機也給中國宏觀調控(Macro-economic Control)提出了啟示。主要有三方面：

第一，有必要把資產價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監測對象。因為一旦資產價格通過財富效應或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會對通貨膨脹率產生影響。即使是實施通貨膨脹目標制的中央銀行，也很有必要把資產價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；

第二，進行宏觀調控時必須綜合考慮調控政策可能產生的負面影響。例如美聯儲連續加息時，可能對房地產市場因此而承擔的壓力重視不夠；

第三，政府不要輕易對危機提供救援。危機是對盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對這種行為提供救援，將會導致道德風險的滋生。本次發達國家中央銀行在市場上聯手注資，可能會催生下一個泡沫。

2、07年的美國次貸危機對中國的影響：

如果加上大量以房產作為抵押的其他貸款，房地產價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產安全。

我國的房地產貸款規模近幾年發展迅速，并對銀行業盈利能力和資產安全有較大影響。據上海銀監局2008年2月發布的《2007上海市房地產信貸運行報告》稱，截至2007年12月末，全市中資銀行商業性房地產貸款余額5137.62億元，比年初增加452.88億元，同比多增63.28億元，房地產貸款余額同比增長10.58%。2007年，上海中資商業銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產業。截至去年12月末，中資商業銀行房地產貸款占各項貸款的比重為32.2%。如果加上大量以房產作為抵押的其他貸款，房地產價格的波動已影響到銀行一半左右的信貸資產安全。在房地產市場波動加劇及宏觀調控不斷加強的同時，房地產信貸運行與市場之間的關聯更趨密切，無論是銀行、房地產開發企業，還是房貸借款人，都面臨因房價波動而帶來的壓力與風險。針對這種狀況，上海銀監局表示，將加強宏觀監管，關注信貸資源向房地產業聚集的趨勢，適時提示各銀行重視潛在的系統性信用風險，制訂并實施合理、科學的信貸政策，分散、管理、控制房地產信貸風險。

比較我國房地產市場與美國次級按揭市場，二者存在很大不同。最為主要的是住房抵押貸款人一般都是直接向銀行申請貸款，沒有復雜的衍生產品。同時，房產首付在20%，政策上不允許發放零首付貸款。但是，也要看到我國住房抵押貸款存在的風險。

一是貸款首付比例較低及虛假信用，存在大量投機性借貸。在房地產“新政”實施前，我國居民房地產貸款首付比例為20%。但實際操作中，也存在虛假操作的情況。據報道，2004年上海曾經發生過有人貸款7800萬元，購買128套住房的重大違規貸款行為，就是通過假信用的方式進入的。

二是超支付能力貸款不斷增加。按照銀監會個人住房按揭貸款指引，個人每月按揭貸款還款額不得超過個人家庭月可支配收入的50%。但實際上，國內居民及住房投資者在辦理住房按揭貸款時，很多人不能滿足這一基本標準。有人從單位或找他人隨意開出假的工資收入證明。銀行信貸人員和房產銷售人員為提高房屋銷售和貸款業績，甚至明確告訴貸款者只要能開到證明就放款。用假的收入證明、工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款，無疑埋藏了巨大的潛在風險。

三是貸款利率增長快，導致部分債務人喪失支付能力。近年來，央行數次提升貸款基準利率。2004年10月29日從5.31%提高至5.58%；2006年4月28日金融機構一年期貸款基準利率上調0.27個百分點至5.85%。經過連續10多次上調，目前一年期貸款基準利率已提高到7.47%，這對信用差、還款能力不強的貸款人來說無疑是巨大壓力。

四是房價在飛漲后存在下跌趨勢。統計數據顯示，大城市近年房價指數上漲20%左右。就具體的樓盤而言，則上漲50%至100%甚至更多。飛速上漲的房價刺激了購房者的購買熱情，炒房成為獲取巨額財富的途徑，使許多償債能力低的人參與到購房隊伍中。當房價下跌、房市流動性降低、貸款利率大幅調升時，勢必加大高價購房者的償債壓力，使銀行信貸面臨巨大違約風險。

美國的次級貸款業務本身是一件挺好的事，其出發點是為那些信用等級較低或收入不高的人提供貸款，讓他們可以實現擁有自己住房的夢想。在1994年~2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級貸款。但是，就在這個過程中，一些負面因素逐漸浮現，最終導致危機爆發。

其一，是過度證券化。幾乎與次級貸款業務并行發展的，就是美國經濟的證券化，比如，人們把一些一時還不清的債務，轉化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風險的，都可以搖身一變為證券。所以，次級貸款的放貸機構也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次

級貸款債權轉化為證券后，賣給各國的投資者。那么，富有投資經驗的銀行看不出這其中的高風險？次級貸款的放貸機構花錢供養了許多信用評定機構，從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評級，泛濫成災的“AAA”證書使銀行失去了對風險的敏感性。

其二，是通貨膨脹。隨著這張“大餅”越做越大，富人們因為手里擁有越來越多的紙面資產，而放肆地揮霍；窮人們因看到自己的房子每天都在升值，也開始購買平時舍不得買的東西。最后，美聯儲不得不提高利率，借以壓抑通貨膨脹。可是，利率提高后，那些本來就缺錢的窮人就變得還不起貸款了，這導致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經濟一下子墜落入貨幣流動性很低的狀態。經濟發展進入低速徘徊狀態，窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務。

我們能從美國次級貸款危機中得到什么啟示呢？可能有人會說，根本學不到什么，因為中國根本就沒有次級貸款市場。但是，仔細看看，我們會發現，中國經濟中也有類似于美國次級貸款的成分，如果我們不加以注意，中國經濟也有被拖入惡性循環的可能性。

一個典型的例子就是中國房地產的金融創新項目。許多中國人希望通過投資房地產去獲得財富，所以，銀行幫助人們去實現這個愿望是一件好事。全國各地的銀行都想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行在2006年就推出了“雙周供”業務，它允許以“雙周”而不是以“月”為單位進行還款。這樣，借貸人不僅能縮短還款期，而且還能少交利息，所以特別受“炒房戶”歡迎。再比如，“循環貸”業務，它允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產，就能獲得越多的貸款額度，所以更受“炒房戶”的追捧。在這些金融創新項目的幫助下，深圳的房地產價格在去年以驚人的速度不斷攀升。據國家發改委統計，深圳市新建商品住宅價格月均漲幅高達13.5％，其中60％以上的借貸買房人的目的不是自住需求，而是投資需求。到去年年底，深圳銀行房貸規模已達到700億元。雖說目前還未出現大規模的貸款違約現象，但是，不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率；不斷提高利率，又會導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。那時候，在沒有次級貸款市場的深圳市，會不會重蹈美國式的次級貸款危機——銀行不敢再做房地產貸款；也沒有留下多少錢借貸給其它的產業；一切經濟活動因為缺少現金而停滯了。令人欣慰的是，去年下半年，中央政府果斷實施“房貸新政”，其目的就在于打壓房地產投機需求，遏制房價上升勢頭，保障中國的金融安全。然而，“新政”剛推行不久，各種反對的聲音便開始出現，這些人的目的不外乎就是希望“房貸新政”再次成為“空調”，以便自己能在最后的房地產瘋狂中再大撈一把。實際上，中國經濟穩步發展，才是每個中國人最大的福祉，為什么要反其道而行之呢？

四、如何防范信貸風險

次貸危機對商業銀行的重要啟示是，在經濟增長階段忽視風險必將導致經濟減速階段的風險甚至是危機的爆發。當經濟發生周期性波動時，商業銀行的貸款質量將首當其沖 一要加強宏觀經濟運行的分析，高度關注經濟周期波動可能帶來的風險。

二要科學設計信貸產品。美國次貸危機爆發的重要原因之一，在于金融機構為了逐利而不惜降低借貸標準。

三要把握宏觀經濟走勢與具體產品的關系。

四要做好預警，控制規模與風險。

五是金融創新要堅持“謹慎經營”原則。

第五篇：2007年美國爆發次貸危機

美國次貸危機對中國的影響

2007年美國爆發次貸危機。這場危機迅速向其它地區蔓延，并演化成為全球信貸緊縮，對世界主要金融機構和全球金融市場產生了巨大的沖擊，使美國經濟增長進一步放緩，并對世界經濟產生一定負面影響。隨著經濟、金融全球化深入發展，亞洲經濟在美國經濟增長下滑和全球金融動蕩背景下難以獨善其身，美國次貸危機正通過金融和貿易等渠道對亞洲經濟產生不可低估的影響。

一、次貸危機的根源和成因

次貸危機起源于近幾年來美國次貸市場的過分膨脹。截至2003年，美國房貸市場2／3以上的貸款達到優質貸款標準。此后，優質貸款比例逐步下降，而次貸份額不斷上升。2006年美國發放的次貸達6000億美元，占當年美國市場發放房貸總額的 2I％，另類A級貸款額所占比例為25％，而優質貸款的比例降到36％。到2006年底，美國未償還的次貸額達1.5萬億美元，占全美未償還房貸總額的15％。

美國次貸危機是近些年來美國國內積累的金融和經濟風險不斷釋放的結果，也與金融創新、金融全球化及西方貨幣政策相關。

1．降低房貸初期償債負擔，為購房者提供輕松的抵押貸款。2003年以來，美國金融機構采取一些減輕借款前期負擔的新舉措來招徠次貸客戶。比較典型的是可調利率抵押貸款（ARM）。

2．放寬或實際上取消放款標準，為購房者提供便捷的抵押貸款。放貸機構不僅不要借款人提供任何收入、資產等證明文件，不考慮其真實償還能力，有時甚至縱容借款人弄虛作假；在借款人無力支付首付時，銀行鼓勵其使用第二次置留權貸款來湊足首付。因此，大量信用紀錄較差的低收入家庭進入房貸市場。

3．金融創新帶來大量衍生產品，特別是抵押債務證券化使次貸市場風險叢生。據國際清算銀行統計，全球金融衍生產品已從30年前區區幾種發展到目前的1200多種；到2007年6月底，全球各種金融衍生品市場規模陡增至516億美元。信用衍生品增長尤其突出。據IMF（全球金融穩定報告入），全球信用衍生產品總額從1998年幾百萬美元增至2001年約1萬億美元和2003年的4萬億美元，到 2006年中又猛增至 26萬億美元。在次貸市場，銀行原來將這些貸款保留在自己的資產負債表中，近年來卻將其轉換成債務抵押債券（CDO）等，并將其出售給新的投資者，投資者利用它們創造出衍生產品，之后衍生產品又不斷被再次打包和出售，循環往復不已。近年來，80％的抵押貸款通過資產證券化出售，其中債務抵押債券發放量從2004年的 1574億美元增至 2006年的 5493億美元。金融衍生產品在創新過程中使債務鏈條過長，而基本面易被忽視，導致市場風險向信用風險及流動性風險轉化，進而給整個金融市場帶來不穩定。

4．金融全球化步伐加快，使各國相互依存加深，市場聯動性增強導致美國次貸危機通過“蝴蝶效應”殃及全球。金融衍生品的發展雖使單個金融機構面臨的風險分散和有所減輕，但也使遍布全球的許多金融機構形成環環相扣的“風險鏈”，如果其中任何一個環節出現問題，引發全球市場多米諾骨牌式連鎖反應。美國次貸市場的繁榮和高收益自然吸引了許多歐日等金融機構特別是對沖基金等參與次貸市場“游戲”。美國次貸問題主要通過收購原始貸款并進行銷售的機構等主要渠道向全球傳播。美國經國會批準的此類機構為聯邦住房抵押貸款協會和聯邦住房抵押貸款公司，它們以政府信用為后盾募集資本對原始抵押貸款進行購買、打包成CDO等并向美國及外國金融機構及投資者推銷。由于CDO一類證券

不僅能賺錢和分散風險，且有美國政府的背景，信用度較高，外國投資者也對其趨之若鶩，這就為美國次貸危機的跨國蔓延留下了隱患。此外，西方國家間，特別是美國和日本間存在較大利率差，許多國際投資者進行套利外匯交易，在日本金融市場以低成本融資，然后在美國投資次貸債券，以獲得較豐厚的收益。正是在這種情況下，德國產業銀行及許多地區銀行，法國、加拿大、澳大利亞、日本和其他亞洲經濟體的銀行或基金，也不同程度地陷入美國次貸困境。

5．美國貨幣政策和與此相關的美國房地產行情變化也是次貸危機發生的重要因素。“9?11”事件后，美聯儲連續12次降息，使聯邦基金利率降到20世紀60年代以來的最低水平。超低利率刺激了美國房地產的繁榮。截至2006年初，美國房價連續5年大幅攀升，年均升幅超過8％，其中2005年升幅達15％，而過去35年房價年均增長率為3．5％。低利率和高房價促進了美國人的購房熱，催生了許多為購房者提供融資便利和短期便宜的抵押貸款證券化工具，又導致房貸機構放松對購房者借貸信用和資格的審核。活躍的次貸市場活動，主要基于美國房價上揚和家庭房產不斷升值。然而這種有利于美國房地產繁榮的條件近年來出現逆轉。2004年6月至2006年6月，美聯儲連續17次加息，使聯邦基金利率從1％升到5．25％，這一利率水平一直保持到200年9月中。美國斯坦福大學胡佛研究所教授泰勒的研究顯示，從1959年第2季度至2007年第2季度，美聯儲基金利率變化對美國住房開工變化有顯著影響，但有一定滯后期。在加息的影響下，2006年初美國房地產開始降溫，住宅建筑業陷入衰退，房價上升趨緩并于2007年初開始下降。利率上升和房價下降使美國次貸市場迅速惡化，許多借債過度的購房者的房產凈值由正轉負，既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，在借債頭幾年享受固定低利率或不付息的優惠期結束后，現在不得不按市場高利率支付。結果，2006年以來，次貸市場違約拖欠債務事件大增。

二、次貸危機對全球金融和世界經濟的影響

在西方政府特別是央行的干預下，美國次貸危機初步有所緩解。除美歐政府緊急救援外，西方金融界也采取了一些防范危機深化的舉措。但其前景仍不明朗，次貸危機已經并將繼續對全球金融和世界經濟產生不可低估的影響。

1．全球金融市場進入劇烈波動的“多事之秋”。首先，大量房貸機構特別是與美國次貸市場相關的基金陷入困境或破產。

2．次貸危機使美國房地產衰退雪上加霜，并將推遲其復蘇時間。在次貸危機發生之前，美國房地產業已陷入衰退。到2007年第4季度住宅建筑投資已出現8個季度負增長。有人曾預言房地產衰退于2007年底開始復蘇。但世界銀行等權威機構認為，次貸問題將使房地產衰退持續到2008年中期，主要原因是次貸市場的還債高峰期將出現在2008年3月前后。日前美國財長保爾森也指出，次貸問題的解決需要較長時間，許多方面將需要

一、兩年時間才能恢復正常。

3．次貸危機將使美國經濟進一步放緩。2007年美國GDP增長率從2006年的2．9％降到2．2％，其中住宅投資萎縮使GDP增長下降近1個百分點。

4．美國次貸危機將對世界經濟產生一定的影響，但世界經濟仍可望保持較強增長勢頭。

5．從長期看，美國次貸危機有利于全球金融和世界經濟發展。

三、次貸危機對亞洲及中國經濟的影響

美國次貸危機盡管主要發生在美歐，但在經濟和金融全球化深入發展的條件下，也將對亞洲及中國產生不可低估的影響。

1．相對美歐金融業而言，亞洲及中國遭受的直接影響相對較小。

2．美次貸危機對國際金融市場和世界經濟產生“溢出效應”，可能通過其廣泛的投資者、衍生品及影響市場預期和實體經濟運行等多個渠道，對亞洲及中國經濟產生間接影響。

第一，國際金融市場動蕩已經并將繼續對亞洲金融市場產生不利影響。自2007年夏季以來，亞洲股市出現過多次暴跌，無不與美次貸危機爆發及西方信貸緊縮等“利空消息”相關。2008年1月中下旬，美花旗、美林等大型金融機構披露因次貸而嚴重虧損后，亞洲各主要股市價格下滑大多超過6％。2月初以來，美國經濟衰退的議論升溫又引發了亞洲股市的新一輪下滑。

第二，美國及世界經濟增長放慢，加上美元進一步貶值，亞洲及中國的出口將面臨更大的下行風險，并將對其經濟增長產生負面影響。自2007年8月次貸危機以來，美國石油以外的產品進口出現了2001年經濟衰退以來的最大下降幅度。亞洲各經濟體增長較大程度上依賴對美出口，新加坡、馬來西亞、香港等對美出口占其GDP的20％，中國、印度的這一比重分別為8％、2％。2007年新加坡、馬來西亞對美出口分別下降11％、16％，中國對美出口增長率（按人民幣計算）從2006年的20％回落至1％。

第三，美聯儲大幅降息，以減緩西方信貸緊縮和防止經濟從放慢滑向衰退，而能源和大宗商品價格上漲導致通脹壓力提高，使中國等亞洲新興市場經濟體不得不采取加息等緊縮貨幣政策，與美國放松的貨幣政策操作方向相反。美國利率低于亞洲利率，國際資本特別是“熱錢”大量流入中國等新興市場，從而有可能加劇新興市場的資產價格泡沫膨脹，并增大中國等宏觀政策調控的難度。

3．在美次貸危機導致全球金融動蕩、美經濟放慢波及全球經濟的背景下，亞洲經濟走勢與美國等西方經濟走勢的“脫鉤”理論備受質疑。近年來，新興經濟體持續高速增長，較大程度上抵消美經濟放慢對世界經濟的負面影響，被稱為與美等西方經濟走勢“脫鉤”。許多學者及國際機構均認為“脫鉤論” 不現實，在當前美經濟進一步放慢甚至衰退的情況下，其他經濟體難以獨善其身。聯合國認為，貿易和金融聯系深化正表明主要經濟體經濟周期對發展中國家的傳導仍在加強；美國仍是其他經濟體的主要經濟伙伴，并在世界商業周期中具有重要的影響，如果美國經濟繼續放慢或進入衰退，大幅減少進口，拉美、東亞等地區經濟必將受到影響。

4．美國次貸危機和金融機構面臨困難也為亞洲經濟體提供一些機遇。在當前美金融業受次貸問題沖擊需要外資“輸血”的情況下，美國對中國等亞洲經濟體的資本進入基本上持歡迎態度。2007年，中投公司購買摩根斯坦利等金融機構的股份，中信證券公司收購美貝爾斯登資產管理公司的股份，中國招商銀行在美國紐約設立分行，這些中資金融機構在等待美有關當局審核過程中，迄今為止未受到美國輿論和國會的干擾。最近，在次貸危機中遭遇重大損失的花旗和美林公司就從亞洲多個主權財富基金融資近200億美元。當然，美歐國家在利用新興市場經濟體資金救市的同時，對主權財富基金仍采取防范態度，主張對其加強監管，通過制定規則來規范主權財富基金運作，并要求新興市場經濟體提高主權財富基金運作的透明度。