第一篇：債務融資的效應分析論文

摘要：債務融資是企業(yè)常用的融資手段，尤其是我國企業(yè)，債務融資在企業(yè)資金來源中占有相當大的比例，這是企業(yè)發(fā)展過程中一個必然的活動。企業(yè)的最終目的是企業(yè)價值最大化，因此在分析債務融資時，應站在企業(yè)價值的角度，分析其成本與效益，既關注其帶來的利益，也不能忽視其帶來的風險。本文分別從成本收益的角度來分析債務融資的經(jīng)濟效應。

關鍵詞：債務融資 經(jīng)濟效應 代理成本 企業(yè)價值

企業(yè)融資是指企業(yè)獲得經(jīng)營所需資金的活動，根據(jù)資金來源的不同分為兩種融資方式——權益融資和債務融資，其中債務融資是指企業(yè)通過負債的方式獲得經(jīng)營所需資金的活動。企業(yè)的發(fā)展需要資金投入，特別是隨著現(xiàn)代工業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)規(guī)模越來越大，對資金的需求也是越來越迫切，金額也越來越大，所有者自有資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)規(guī)模的迅速增長，亟需從外部融得資金。而在外部融資方式中，債務融資是被企業(yè)廣泛采用的方式，人們對債務融資的分析也越發(fā)成熟，在進行負債前，充分權衡債務融資的收益與成本，力圖實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

一、債務融資的收益

1.解決代理問題。公司治理中存在一個很大的問題就是代理問題，由于所有權和經(jīng)營權的分離，股東委托經(jīng)理對公司進行日常的經(jīng)營管理，形成了代理關系。而股東和經(jīng)理之間目標的不一致性，使得在公司的經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)經(jīng)理沒有勤勉盡責，而股東卻無法觀察和監(jiān)督，進而出現(xiàn)經(jīng)理為了自身利益最大化而損害股東的利益，這就出現(xiàn)了委托人和代理人之間的沖突，因而產(chǎn)生了代理問題。而債務融資可以在一定程度上解決代理問題，一方面，通過債務融資可以改變股權相對結構，使管理者擁有的股份相對比例提高，從而減輕代理問題，;另一反面，債務融資會增加外部債權人對公司的監(jiān)督，從而使經(jīng)理偷懶的可行性降低，代理問題得到一定程度解決。

2.債務利息的抵稅效應。根據(jù)稅法的規(guī)定，負債的利息可以在稅前利潤里扣除，這樣就給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，減少應納稅所得額從而給企業(yè)帶來價值的增加。債務利息的抵稅效應是相對于權益融資來講的，對股東的分紅必須在稅后利潤的基礎上再進行扣除，因此股利分配不能作為應納稅所得額的抵減，從而也不能帶來抵稅效應。因此在債務利率和所得稅稅率一定的情況下，債務金額越大，利息抵稅效應也就越大。

3.財務杠桿效應。由于對債權人支付的利息是固定金額，與企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞、盈利水平的多少無關，也就是說債權人對公司剩余權益的索取權是固定的，當企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，債權人只能獲得固定的利息收入，而收益剩余的大部分全部歸股東所有，提高了每股收益，也就產(chǎn)生了債務的財務杠桿效應。由于這種杠桿效應的存在，在投資利潤率大于債務利息率的前提下，會顯著提高企業(yè)自有資本利潤率。

4.降低通貨膨脹帶來的貨幣貶值。在通貨膨脹的情況下，貨幣可能發(fā)生貶值，債務發(fā)生時的利率與通貨膨脹時的利率差，會使債務人償還資金的實際價值比沒有發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，也就是說債務人把通貨膨脹帶來的貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上，減少了由于通貨膨脹帶來的貨幣貶值損失。

二、債務融資的成本

1.帶來財務危機的風險。債務融資的特征為到期還款付息，因此給企業(yè)帶來了壓力，如果企業(yè)發(fā)生財務困境無法到期償還本金或支付利息，則會面臨財務危機甚至導致破產(chǎn)。而且由于債務融資杠桿效應的存在，財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。此外，由于債務的償還需要具有一定的現(xiàn)金流，因此即使企業(yè)盈利狀況良好，也有可能出現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量無法足額及時地支付到期的債務，就會面臨財務危機。

2.產(chǎn)生債權代理成本。債務融資雖然降低了股東與經(jīng)理之間的股權代理成本，卻增加了股東與債權人之間的債權代理成本。所謂債權代理問題是指由于債權人與股東之間利益不一致性導致的沖突。債權人對于企業(yè)的剩余權益的索取權僅限于固定的利息，因此對于企業(yè)的風險承擔能力有限，在借債給企業(yè)時出于自身利益的考慮會限制企業(yè)的投資選擇，但是股東為了追求高收益，往往會尋求高風險的項目，因此就產(chǎn)生了股東與債權人之間的沖突。此外，債權人可能還會在簽訂債權合同時通過提高利率的方式來保護自身的利益，因此對于企業(yè)來說增加了債務成本。

從上面對債務融資的收益和成本的分析中不難看出，債務融資雖然可以給企業(yè)帶來利益，同時也要求企業(yè)承擔一定的成本，因此并不是說債務融資金額越大越好，如果債務融資超出了企業(yè)的償債能力，無法到期償還，則會對企業(yè)帶來很大的負面影響，既影響企業(yè)的正常經(jīng)營，又損害企業(yè)的形象，甚至面臨倒閉的風險。因此，企業(yè)的債務融資應適度，才能達到提升企業(yè)價值的目的。

參考文獻：

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第二篇：債務融資管理辦法

**公司

債務融資管理辦法

第一章

總 則

第一條 為加強**公司（簡稱“股份公司”）債務融資的內(nèi)部控制和管理，規(guī)范債務融資行為，控制融資風險，依據(jù)《**公司章程》和國家相關規(guī)定，制定本辦法。

第二條 本辦法所稱債務融資，是指企業(yè)法人為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展需要，通過發(fā)行債券或者向銀行等金融機構借款、融資租賃等形式籌集資金的活動。

第三條 為保證債務融資行為的規(guī)范、有序，本辦法明確規(guī)定了債務融資管理責任、整體授信和重大債務融資管理體制，以及債務融資的決策、執(zhí)行和償付管理等制度。

第四條 債務融資管理的目標和遵循的基本原則：

（一）債務融資應嚴格遵守國家法律、法規(guī)和股份公司內(nèi)部控制規(guī)范，防范風險；

（二）從整體經(jīng)濟效益出發(fā)，本著合理、需要、節(jié)約的原則，加強債務融資的預算控制和決策管理；

（三）合理配置股份公司整體信用資源，加強金融機構戰(zhàn)略合作，優(yōu)化融資結構，降低資金成本。第五條 本辦法適用于股份公司及所屬各子公司。

第二章

債務融資管理責任制度

第六條 股份公司資金部、各子公司資金管理部門依據(jù)各自職責，行使債務融資管理職能，承擔管理責任。

第七條 股份公司資金部是股份公司債務融資管理工作的主管部門。在債務融資管理方面的主要職責是：

（一）負責股份公司債務融資管理制度的建設，指導各子公司建立健全債務融資管理制度；

（二）制定股份公司融資預算，統(tǒng)籌規(guī)劃授信融資規(guī)模；

（三）選擇股份公司戰(zhàn)略合作金融機構，牽頭洽談整體授信事宜，并負責對各級單位整體授信以外的授信審批工作；

（四）負責重大債務融資方案的制定，代表股份公司進行重大融資的談判；

（五）負責股份公司總部的債務融資管理。

第八條 各子公司資金管理部門負責本企業(yè)及所屬子公司的債務融資管理。在債務融資管理方面的主要職責是：

（一）執(zhí)行股份公司債務融資管理制度，制定本企業(yè)債務融資管理實施辦法，并將有關制度報股份公司資金部備案。

（二）制定本企業(yè)融資預算初步方案；

（三）在股份公司整體授信內(nèi)，開展本企業(yè)授信工作。

（四）負責制定本企業(yè)重大債務融資初步方案。

第九條

各子公司應明確債務融資的崗位職責和權限，確保辦理債務融資業(yè)務的不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。同一部 門或個人不得辦理債務融資業(yè)務的全過程。

第十條 各子公司在獲得授信融資過程中，需要擔保，或以資產(chǎn)、權利抵押（質(zhì)押）的，應按有關擔保業(yè)務規(guī)定流程辦理。

第三章

金融機構授信整體管理

第十一條 為優(yōu)化股份公司整體融資結構，合理配置信用資源，股份公司金融機構授信實行整體管理。

第十二條

金融機構授信整體管理包括授信融資規(guī)模統(tǒng)籌規(guī)劃、金融機構統(tǒng)一選擇、對外授信集中審批、授信額度調(diào)劑使用等。

第十三條 股份公司資金部根據(jù)經(jīng)營計劃、財務預算，以及各子公司融資計劃，統(tǒng)籌規(guī)劃授信融資規(guī)模，制定整體授信融資計劃。各子公司在股份公司整體融資計劃內(nèi)，執(zhí)行自身授信融資業(yè)務。

第十四條 股份公司整體授信金融機構由股份公司資金部統(tǒng)一選擇，牽頭與各金融機構洽談整體授信事宜，并負責整體授信額度的分配。各子公司根據(jù)股份公司資金部安排配合整體授信工作。

第十五條 整體授信額度實行動態(tài)調(diào)整。資金部與各整體授信金融機構總部定期對各子公司授信額度的使用情況進行統(tǒng)計和分析，并根據(jù)額度空余與需求情況進行調(diào)整。

第十六條

各子公司應優(yōu)先使用整體授信額度，在整體授信 無法滿足資金需求的情況下，可自行進行授信融資，但應事前報股份公司資金部審批。

第四章

重大項目融資管理

第十七條 股份公司及各級子公司的重大項目融資由股份公司統(tǒng)一管理，融資方案在股份公司審批后方可實施。重大項目包含但不限于如下項目：

1．總開發(fā)在4億元以上、需要股份公司資金支持的BT工程建設項目；

2．城市基礎設施綜合建設投資項目；

3．股份公司給予資金支持的大型EPC總承包項目； 4．需要股份公司資金支持的其他工程項目。

股份公司給予資金支持包含股份公司擔保、委托貸款、信托資產(chǎn)回購、財務公司貸款或貸款擔保等。

第十八條

重大項目融資，由股份公司資金部牽頭成立融資小組，融資小組負責融資方案的制定，以及組織與金融機構談判等工作。

第十九條 子公司上報重大項目立項報告時，應編制初步融資方案和風險評估報告，融資方案應當符合國家有關法律法規(guī)、政策的要求，并對預計融資成本、潛在資金風險和具體應對措施以及償債計劃等做出安排。

第二十條

股份公司對重大項目資金實行監(jiān)督管理，由股份 公司資金部負責實施。

（一）項目資金預算管理。子公司應編制重大項目資金預算，并上報資金部審批，包括項目總體資金規(guī)劃、資金預算、月度資金預算。

（二）項目資金使用監(jiān)管。項目資金納入股份公司資金管理系統(tǒng)，通過財務公司進行項目資金收支監(jiān)控和資金集中結算。

（三）項目資金回收管理。子公司應編制資金回收方案、制定保證措施、擬定風險應對預案，并上報資金部備案。資金部監(jiān)督項目資金回收方案的落實。

（四）項目資金分析報告。子公司應對項目進展情況、融資及償還情況、資金預算及執(zhí)行情況進行定期分析，并上報資金部。如有重大事項應及時向資金部報告。

第五章

債務融資執(zhí)行管理

第二十一條

各公司根據(jù)經(jīng)批準的債務融資方案，按照規(guī)定程序與融資對象，與金融機構等單位訂立債務融資合同、證券承銷協(xié)議等。債務融資合同、證券承銷協(xié)議等的訂立應當符合《中華人民共和國合同法》及其他相關法律法規(guī)的規(guī)定，并經(jīng)公司有關授權人員批準。

第二十二條 融資合同必須事項明確，對借款種類、用途、金額、期限、利率、雙方權利和義務、違約責任及其他需要明確的事項，必須在合同中予以明確。第二十三條 各公司應當對債務融資合同、證券承銷協(xié)議等的合法性、合理性、完整性進行審核，審核情況和意見應有完整的書面記錄。重大債務融資合同、證券承銷協(xié)議等的訂立，應當征詢法律顧問或?qū)＜业囊庖?。變更債務融資合同或協(xié)議，應按照原審批程序進行。

第二十四條

公司應當按照債務融資方案所規(guī)定的用途使用籌集的資金。由于市場環(huán)境變化等特殊情況導致確需改變資金用途的，應當履行審批手續(xù)，并對審批過程進行完整的書面記錄。嚴禁擅自改變資金用途。

第六章

債務融資償付管理

第二十五條

各公司應當結合償債能力、資金結構等，保持足夠的現(xiàn)金流量，確保及時、足額償還到期本金和利息等。

第二十六條

各公司應對債務融資本金、利息或租金的償付做出計劃和預算安排，并正確計算、核對，確保各項款項償付符合融資合同或協(xié)議的規(guī)定。

第二十七條

各公司支付融資利息或租金等，應當履行審批手續(xù)，經(jīng)授權人員批準后方可支付。

第二十八條

以非貨幣資產(chǎn)償付本金、利息或租金時，應當由相關機構或人員合理確定其價值，并報授權批準部門批準，必要時可委托具有相應資質(zhì)的機構進行評估。

第二十九條

以抵押、質(zhì)押方式融資，在業(yè)務終結后，應當 對抵押或質(zhì)押資產(chǎn)進行清理、結算、收繳，及時注銷有關擔保內(nèi)容。

第七章

附則

第三十條

各子公司應按照本辦法制定自身的債務融資管理辦法。

第三十一條

本辦法由股份公司資金部負責解釋。第三十二條

本辦法自發(fā)布之日起實施。

第三篇：非標準債務融資工具

非標準債務融資工具

一、非標準債務融資工具簡介

交易所委托債權是指在北京金融資產(chǎn)交易所（簡稱：北金所）組織下，有投資意愿且有投資能力的投資者作為委托人，通過銀行、信托公司、企業(yè)集團財務公司等專業(yè)金融機構（即受托人）進行的對特定項目的債權性固定收益類投資。受托人依靠自身的客戶、項目、專業(yè)能力等專業(yè)優(yōu)勢，提供財務顧問、受托投資、項目投資管理等金融服務。

二、操作流程圖

三、融資步驟

1、項目審查：受托人融資方委托成為其融資顧問，采用委托債權投資方式融資，受托人與融資方簽訂《委托債權項下融資顧問服務協(xié)議》，以獲得融資方授權。同時，受托人須對融資方情況及其融資需求進行調(diào)查，形成項目評估報告，按照受托人自身新 增貸款審查標準進行內(nèi)部審查。

2、項目掛牌：在完成項目評估及內(nèi)部審查后，受托人作為發(fā)起人向北金所提交項目掛牌申請。北金所收到項目掛牌申請及相關文件后即由內(nèi)部業(yè)務人員進行資料完備性審核及北金所內(nèi)部風險合規(guī)審查。審核通過的委托債權項目，北金所進行項目掛牌，發(fā)布委托債權投資信息，即將項目信息錄入掛牌交易系統(tǒng)并完成掛牌。

3、項目摘牌：在項目掛牌期間，意向投資方對掛牌項目有投資意向后，意向投資方可在北金所系統(tǒng)上點擊意向受讓申請。投資意向申請經(jīng)北金所逐級審核通過后，該債權投資交易會員即可在系統(tǒng)上確認投資意向，成為正式意向投資方。

4、項目成交及簽約：獲得投資資格的意向投資方（以下成為“委托人”）與受托人簽訂《委托債權投資代理協(xié)議》確立委托代理關系、簽訂《委托債權投資業(yè)務委托書》列明具體委托事項，由受托人代委托人投資于掛牌項目并進行管理。委托人、受托人、融資方簽署《委托債權投資協(xié)議》確認委托債權投資關系；融資方與受托方須簽署《委托債權投資資金使用及賬戶監(jiān)管協(xié)議》約定賬戶監(jiān)管職責；委托人向受托人發(fā)出《委托債權投資通知書》下達資金發(fā)放指令，完成項目成后，進去項目后期管理階段。

四、有關要求

1、準入和審批原則：無不良貸款和欠息記錄。

2、期限：以一年期為主，不支持中長期融資。

3、資金用途：主要用于支持融資方日常經(jīng)營性周轉。

第四篇：鄉(xiāng)村債務的規(guī)模結構風險及效應分析

鄉(xiāng)村債務的規(guī)模、結構、風險及效應分析

宋洪遠

【關鍵字】債務規(guī)模 債務結構 債務風險 負債效應

【摘要】本文依據(jù)實地調(diào)查資料，從債務規(guī)模、債權人結構、用途結構、期限結構和利率水平等方面對鄉(xiāng)村債務問題進行描述，并借鑒國家外債分析指標對鄉(xiāng)村債務的風險狀況做出判斷。本文的基本結論有：鄉(xiāng)村債務規(guī)模大、增長快；正規(guī)金融機構是鄉(xiāng)村債務的主要債權人，但私人債權比重逐步增加；鄉(xiāng)村債務用途多樣，辦企業(yè)和公共基礎設施是主要內(nèi)容；鄉(xiāng)村借款多為短期；鄉(xiāng)村債務的風險在增加；適度債務有利于鄉(xiāng)村發(fā)展，但過度債務則有不利影響。

2003年，我們到黑龍江省A鄉(xiāng)及E村、河北省B鄉(xiāng)及F村、江蘇省C鎮(zhèn)及G村和江西省D鄉(xiāng)等地，就鄉(xiāng)村債務問題進行了深入的調(diào)研。對全國來說，這些地方的問題有一定的典型性和代表性。我們在調(diào)查中采取債務人報告的方式，詳細記錄了鄉(xiāng)村債務的發(fā)生和發(fā)展過程，掌握了翔實的第一手資料.一、債務規(guī)模

表1 調(diào)查鄉(xiāng)鎮(zhèn)歷年債務余額（萬元）

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料整理

調(diào)查的4個鄉(xiāng)鎮(zhèn)和3個村都存在規(guī)模龐大的債務。從表1可以看出，自1996年以來，4個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的債務增長速度都很快，到2001年底平均債務余額已高達545.7萬元。B鄉(xiāng)6年內(nèi)債務規(guī)模增長了3倍，年均增長20.1%；A鄉(xiāng)增長了5.4倍，年均增長32.4%；C鎮(zhèn)增長了11.6倍，年均增長50.5%。表2顯示，1990--2002年，F(xiàn)村和G村借款總額都超過100萬元。到2002年底這兩個村的借款余額分別為30.4萬元和16.5萬元，如果加上應付款，債務規(guī)模會更大。

調(diào)查表明，債務用途對債務規(guī)模產(chǎn)生了較大影響。辦公場館、大型基礎設施建設以及興辦企業(yè)所需要的資金量較大，這些項目的興辦一般會急劇增加鄉(xiāng)村負債的規(guī)模。如C鎮(zhèn)1999---2002年債務規(guī)模劇增的原因就在于工業(yè)園區(qū)的拆遷與建設，A鄉(xiāng)1999年債務規(guī)模劇增的原因是修建了宏偉的鄉(xiāng)政府辦公樓。一般而言，從用途來看，發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的負債主要用于興辦企業(yè)，提供投資額較大的公共產(chǎn)品，如C鎮(zhèn)所有的債務都用于舉辦企業(yè)和工業(yè)園建設，負債額較大。欠發(fā)達地區(qū)大部分鄉(xiāng)村債務用于發(fā)工資、上繳稅費任務，負債額因而較發(fā)達地區(qū)低。表2 調(diào)查村歷年借款規(guī)模(萬元)

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料整理

二、債務結構

(一)債權人結構

鄉(xiāng)村債務的債權主體主要包括農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社等正規(guī)金融機構，農(nóng)村合作基金會等非正規(guī)金融組織，國外政府和國際金融組織，上級財政，單位和私人(包括個體工商戶、鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部)等。表3為樣本鄉(xiāng)鎮(zhèn)2001年底的債權人構成表。表4為調(diào)查村1990--2001年借款的債權人構成表。

表3 鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府債務的債權人構成(萬元，%)資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料整理

表4 調(diào)查村借款的債權人構成(%)

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料整理

上述情況及我們所掌握的其他地方的材料表明，正規(guī)金融機構是鄉(xiāng)村債務中最主要的債權人，農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社是農(nóng)村基層政府或者組織的重要資金供給者。

對鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府而言，縣級財政也是借貸資金的一個重要來源。向縣級財政借貸包括兩種主要形式：一是用于彌補預算內(nèi)資金的不足或者應付突發(fā)事件，比如D鄉(xiāng)的清盤借款，因為農(nóng)村合作基金會被取締后，債務必須由鄉(xiāng)政府財政兜底，縣財政先墊借出來，然后逐年在下?lián)芸罾锩婵鄢晗?%；二是項目貸款，資金跟著項目走，比如B鄉(xiāng)的林業(yè)開發(fā)貸款。

非正規(guī)金融組織主要是農(nóng)村合作基金會。1996--2002年B鄉(xiāng)累計從基金會貸款304.9萬元，用于發(fā)工資、建辦公大樓和上繳稅費任務等。20世紀90年代中期以后，私人成為鄉(xiāng)村的一個非常重要的借貸渠道。私人主要指的是鄉(xiāng)村干部、個體工商戶。鄉(xiāng)村對私人的債務有借款和應付款兩種形式，借款包括各種名目的集資、臨時周轉借款，應付款則是因為拖欠工資和工程建設款而發(fā)生。

地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平對債權人結構產(chǎn)生了較大影響。發(fā)達地區(qū)正規(guī)金融市場和非正規(guī)金融市場的資金都比較充裕，金融機構和私人成為負債的主要債權人。對于欠發(fā)達地區(qū)而言，除了正規(guī)金融機構和私人以外，上級財政以及各種非正規(guī)金融組織也是重要的債權人。

實際上，鄉(xiāng)村債務正在經(jīng)歷一個由公共債權向私人債權的重大轉變。20世紀90年代初期進行的調(diào)整農(nóng)業(yè)結構、發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、小城鎮(zhèn)建設、鄉(xiāng)村建設等主要從正規(guī)金融機構獲得融資，鄉(xiāng)村借貸的主渠道是農(nóng)行和信用社，基本上沒有單位和個人債務。1993年開始進行的金融體制改革，實際上加快了金融業(yè)的市場化進程，資金的市場化程度提高，使不具有市場競爭力的農(nóng)業(yè)和農(nóng)村出現(xiàn)了邊緣化的現(xiàn)象，鄉(xiāng)村獲得的正規(guī)金融機構貸款急劇減少。到1998年以后，廣大鄉(xiāng)村尤其是村級組織幾乎不可能從金融機構獲得貸款。同時，國家財政支農(nóng)力度不僅沒有提高，反而有所下降。以“九五”時期為例，國家財政用于農(nóng)業(yè)的支出占財政支出的比重1996年為8.82%，1997年為8.30%，1998年為10.69%，1999年為8.23%，2000年為7.75%。其中1998年的比重有所提高，是因為這一年發(fā)生了特大水災。這五年中，國家財政收入從1996年的7400億元增至2000年的16386億元，增幅達121%；但財政對農(nóng)業(yè)的支出只從700億元增至1231億元，增幅僅為75%。因此，鄉(xiāng)村融資不得不依賴主要由私人組成的民間借貸市場。

(二)債務用途結構

鄉(xiāng)村借貸款主要用于興辦鄉(xiāng)村集體企業(yè)、進行農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、從事公共基礎設施建設和辦公設施建設，發(fā)工資以及上繳稅費任務等。表5為樣本鄉(xiāng)鎮(zhèn)2001年底累計發(fā)生債務的用途結構。

從表5可以看出，在2001年D鄉(xiāng)的債務余額中，用于興辦企業(yè)的債務占總量的35.3%。另據(jù)我們調(diào)查，從1991年以來C鎮(zhèn)發(fā)生的5筆借款中有1筆直接用于興辦企業(yè)，3筆用于工業(yè)園建設，也與興辦企業(yè)有關。其他地區(qū)的調(diào)查也表明，發(fā)展鄉(xiāng)村集體企業(yè)等生產(chǎn)性支出是形成鄉(xiāng)村債務的一個主要原因。內(nèi)蒙古自治區(qū)鄉(xiāng)村兩級債務的1／3用于生產(chǎn)性支出(云德奎，2000)，河南50%的鄉(xiāng)村債務是在興辦鄉(xiāng)村集體企業(yè)的過程中發(fā)生的(河南省財政廳，2001)。20世紀90年代初期，國家和地方政府出臺了不少興辦鄉(xiāng)村集體企業(yè)的法律法規(guī)，鼓勵乃至強制基層政府推動鄉(xiāng)村集體企業(yè)的發(fā)展。在上級政府的強制壓力下，集體企業(yè)得到了非常規(guī)發(fā)展。由于自有資金不足，集體企業(yè)的資金有很大一部分來源于農(nóng)行、信用社等金融機構的貸款以及財政優(yōu)惠資金。D鄉(xiāng)興辦的鄉(xiāng)村集體企業(yè)主要是建一座水電站，項目總投資為337.9萬元，其中負債為213.9萬元，占到了其債務總余額的1／3。

農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)指的是圍繞農(nóng)業(yè)增產(chǎn)增效而開展的各項建設，比如興國縣搞的所謂“三冬一改”和優(yōu)化種植結構工程。農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)的資金貸款來源于農(nóng)行、信用社等金融機構，國際農(nóng)發(fā)基金以及農(nóng)村合作基金會等非正規(guī)金融組織。這些資金通常由鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府統(tǒng)一承貸，然后轉貸給村級集體組織和農(nóng)戶，或者為他們提供擔保。糧食主產(chǎn)區(qū)農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)的投入一般比較大，在其債務總額中占有相當大的比重，比如D鄉(xiāng)，這類用途的負債占到1／3強。不過，“在城市偏向的影響下，發(fā)展中國家的政府對世界銀行和其他國際組織增加農(nóng)村基礎設施投入的要求，經(jīng)常只是為了得到貸款或者援助而表面敷衍，并沒有落到實處?！?林毅夫，2002)基層政府的行動邏輯也是如此，解決資金緊缺的激勵刺激基層政府向國外資本借貸。D鄉(xiāng)向國際農(nóng)發(fā)項目貸款218.7萬元，借貸時用的是農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)的名義，但借款的實際用途并不僅僅是農(nóng)業(yè)開發(fā)，這使得農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)大打折扣。

對債務的使用作歷史性的考察表明，20世紀90年代中期以前，鄉(xiāng)村負債主要用于生產(chǎn)性投資，從債務的表現(xiàn)形式來說是融資性債務；20世紀90年代中期以后，在廣大中西部地區(qū)，完成上級政府規(guī)定的稅費任務以及發(fā)工資成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)的沉重負擔，債務的用途出現(xiàn)了根本性的轉變，發(fā)生了由生產(chǎn)性負債到非生產(chǎn)性負債或者說由融資性負債到赤字性負債的根本性變化。由于絕大部分鄉(xiāng)村集體企業(yè)停產(chǎn)、倒閉或者轉制，政府從生產(chǎn)競爭性領域退出，轉向通過提供優(yōu)良的投資環(huán)境等手段吸引外部資本，推動個體和私人企業(yè)的發(fā)展，東部地區(qū)的負債由生產(chǎn)性投資轉向基礎設施建設。

表5 鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負債的用途結構(萬元，%)

注：用途中的其他主要指的是償還債務以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政周轉金

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料整理

(三)期限結構和利率水平

負債的債權人及其用途決定了債務的期限和利率。一般來說，來自金融機構的貸款絕大部分屬于一年之內(nèi)的短期貸款，利率比較確定。4個樣本鄉(xiāng)鎮(zhèn)自1996年以來一共向金融機構貸款16筆，其中只有A鄉(xiāng)和D鄉(xiāng)各有1筆貸款為長期貸款，其余皆為短期貸款。金融機構的利率由國家規(guī)定，由于央行從20世紀90年代以來不斷調(diào)整銀行利率，金融機構的貸款利率變化比較大，但總體上呈下降趨勢。

來源于諸如各種基金會等非正式金融組織的借款都在一年以內(nèi)，利率非常高，比如B鄉(xiāng)從1996--1998年一共向基金會借款13筆，期限短則3個月，長則1年，月利率高達千分之19.8。

單位和私人的債務由借款和應付款兩部分構成。中西部地區(qū)的單位和私人的借款絕大多數(shù)具有應急性質(zhì)，比如用于完成稅費任務。從期限來看，基本上屬于短期借貸，利率比較高。借款期限短則一個星期、半個月，長則6個月。這是因為大部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)的拖欠都是短期性質(zhì)的，能夠周轉過來就會結清稅費。東部地區(qū)的借款則主要以集資的形式發(fā)生，用于興辦企業(yè)。政府和單位以及私人之間的借貸是借貸關系里面最敏感的話題，利率是借貸的焦點。從樣本鄉(xiāng)鎮(zhèn)以及我們掌握的其他案例來看，單位和私人借款的利率彈性大，低則不用還利，高則成為高利貸，月利率高達千分之30。

從我們所掌握的案例來看，欠發(fā)達地區(qū)的應付款主要有兩大部分，一部分是拖欠干部教師的工資，迫于各種壓力，雖然經(jīng)常發(fā)生拖欠現(xiàn)象，但是一般都是短期的，更準確地說是常欠常清。另一部分是拖欠各種工程款。建設款拖欠時間一般都比較長。A鄉(xiāng)1998年拖欠工程款45萬元，到2003年都沒有償清。發(fā)達地區(qū)的應付款絕大多數(shù)屬于工程建設款，拖欠時間也比較長，一般都在3-4年以上。

三、債務變化趨勢

對債務的走勢做預測是一項非常困難的工作。由于數(shù)據(jù)不足，我們很難運用統(tǒng)計方法，比如時間序列分析法做出定量分析。這里我們只是在現(xiàn)有制度框架下，依據(jù)宏觀經(jīng)濟走勢，定性地對負債增長速度、債權人結構以及用途做一些分析。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)負債增長速度主要取決于鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政的收支缺口。由于經(jīng)濟增長以及財政收入增長速度的相對穩(wěn)定性，故負債增長速度又主要取決于支出的增長速度。欠發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政支出的主體是干部教師工資，負債增長速度取決于工資增長速度。如果工資增長速度過快，鄉(xiāng)鎮(zhèn)的債務也增長快，反之亦然。很多地區(qū)推行的“工資由縣級統(tǒng)籌”的做法緩解了鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政支出的壓力，這些地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務的很大一部分源頭應該可以得到遏制。發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的債務主要是基礎設施融資性債務，其增長速度主要由公共產(chǎn)品投資額的增長速度決定。從目前形勢來看，雄心勃勃的“東南沿?！惫I(yè)園區(qū)建設、大路大橋等基礎設施建設的勢頭正方興未艾，這可能會刺激債務的增長。發(fā)達地區(qū)大搞投資環(huán)境建設，實行“趕超”發(fā)達國家或地區(qū)的戰(zhàn)略，而廣大中西部地區(qū)則普遍推行“趕超”發(fā)達地區(qū)的戰(zhàn)略。在這種戰(zhàn)略的主導下，中西部地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府被迫效仿發(fā)達地區(qū)，提供大量基礎設施等公共產(chǎn)品，以提高招商引資的競爭力?；A設施的建設成本高且經(jīng)濟效益見效慢，如果鄉(xiāng)鎮(zhèn)受到的強制性壓力不能夠得到減弱，便有可能重蹈覆轍，像20世紀90年代初期興辦鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)一樣，導致負債急劇增長。一言以蔽之，“招商引資”的競爭壓力有可能刺激鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府(既包括中西部地區(qū)的，也包括東部地區(qū)的)舉債，導致債務規(guī)模不斷膨脹。

從負債用途來看，短時期內(nèi)，鄉(xiāng)村債務的結構不會改變，即在廣大中西部地區(qū)以完成上級政府規(guī)定的稅費任務和發(fā)工資為主，東部地區(qū)的負債以基礎設施建設為主。不過，正如上面所言，中西部地區(qū)的鄉(xiāng)村負債用途還涉及一個競爭壓力的變量，在強外部壓力下，其使用結構可能會發(fā)生變化。

從債權人來看，由于國家支農(nóng)力度的減弱，以及金融體制改革的推進，鄉(xiāng)村的資金將越來越依賴非正式渠道。鄉(xiāng)村債務的債權人主體逐漸由銀行向私人轉變，擁有雄厚資本的個人談判地位將逐步升高，對社區(qū)事務的控制權日益擴大，這是我們必須引起注意的問題。

四、債務風險分析

(一)風險分析指標

由于目前還沒有用于鄉(xiāng)村債務風險分析的通用指標體系，這里借鑒國債風險分析指標，然后對國債風險分析與鄉(xiāng)村債務風險分析之間的差異做出說明。

1.債務依存度。指當年債務收入占財政(財務)支出總量的比重，反映財政(財務)支出對債務收入的依賴程度。債務依存度過高，表明財政(財務)支出過分依賴債務收入，財政(財務)處于脆弱的狀態(tài)，并對財政(財務)的未來發(fā)展構成潛在的威脅。國際上常用這一指標衡量國債規(guī)模的合理性，認為債務依存度不能超過20%。

2.債務率。指一定時期內(nèi)債務余額相對于財政(財務)收入的比例。該指標可以衡量財政(財務)的償債壓力。比例越高，說明鄉(xiāng)村的還債壓力越大。

3.償債率。指國債還本付息額與當年財政(財務)收入的比率。對于鄉(xiāng)鎮(zhèn)來說，償債率等于債務還本付息額與財政可支配收入的比例。對村級組織而言，村償債率等于當年村級組織還本付息額／該村級組織財務收入總額。

除了借用3個國債指標之外，結合鄉(xiāng)村實際，還應該計算農(nóng)民人均負債額和債務負擔率。農(nóng)民人均負債額是指一定時期內(nèi)鄉(xiāng)級或村級債務余額農(nóng)民人均額；個人債務負擔率是指一定時期內(nèi)鄉(xiāng)級或者村級債務余額人均額相對于農(nóng)民人均純收入的比例。有學者提出，個人負擔率(鄉(xiāng)村兩級)不宜超過10%(牛竹梅，2002)。

(二)風險分析結果

償債率是按已支付的還本付息額計算，由于所調(diào)查鄉(xiāng)鎮(zhèn)實際還本付息很少，這個指標對鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有多大意義。本文主要用債務依存度、債務率、農(nóng)民人均負債額、農(nóng)民個人負擔率分析其債務風險。對村一級還使用償債率指標。

根據(jù)表6和表7，我們可以對鄉(xiāng)村債務的風險狀況做出如下分析判斷：

1.鄉(xiāng)村財政(財務)支出，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)財政對債務的依存度較高，不少年份超出警戒線。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的調(diào)查，1998年鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府債務依存度為10.98%，從全國平均水平來看，還沒有超出20%的警戒線。但從我們的調(diào)查樣本來看，每個鄉(xiāng)鎮(zhèn)都在一些財政超出警戒線。B鄉(xiāng)年年都借債，債務依存度總體非常高，平均為39.6%，1996年以來，有4個大大超過了警戒線，其中1999年更是高達92.4%，這意味著該B鄉(xiāng)基本上依靠舉債度日。A鄉(xiāng)有2個的債務依存度大大超出了警戒線。C鎮(zhèn)有2個超出了警戒線。但是從總體上看，財政收入差的鄉(xiāng)鎮(zhèn)比財政收入好的鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務依存度高，超出警戒線的年份也多。村級財務的債務依存度有些年份也很高，大大超出了警戒線。

表6 調(diào)查鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務分析指標(元，%)

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料計算

表7 調(diào)查村債務分析指標(%)

資料來源：根據(jù)實地調(diào)查資料計算

2.鄉(xiāng)村債務率呈快速上升的趨勢，債務清償能力高低不等。欠發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)村的債務率都比較高，尤其是B鄉(xiāng)，1999和2000年債務余額連續(xù)兩年超出財政總收入的2倍。A鄉(xiāng)從1996年以來，年年借新債，沒有償還任何債務，債務率逐年上升，4年時間內(nèi)負債率提高了35倍，年增長143.2%。C鎮(zhèn)的債務余額很大，但由于財政收入基數(shù)大，收支狀況好，故債務率相對較低，有很強的債務清償能力。依據(jù)債務率，我們可以對鄉(xiāng)村進行劃分，像B鄉(xiāng)和F村這樣的鄉(xiāng)村，債務余額超出年財政(財務)收入數(shù)倍的地方，屬于根本沒有能力償還債務的鄉(xiāng)村；C鎮(zhèn)和G村債務量雖然大，但是財政(財務)收入基數(shù)也大，可以安排債務清償資金，屬于完全有能力償還所欠債務的鄉(xiāng)村；A鄉(xiāng)和E村介于兩者之間，屬于通過調(diào)整和優(yōu)化財政支出結構，可以償還部分債務的鄉(xiāng)村。

3.村償債率反映出欠發(fā)達地區(qū)村級償債負擔更重。在村償債率上，除了個別年份，E村和F村兩村都要高于G村，近幾年更是如此。從實際情況看，G村還款能力強，目前只有16.5萬元債務余額，而F村債務余額則高達30.4萬元，再加上F村的財務收入僅為C村的1／5-1／4，所以F村的債務負擔更重。

4.農(nóng)民人均負債額和負擔率大幅度提高，負擔比較重。由于債務增長速度過快，農(nóng)民人均負債額迅速增加。B鄉(xiāng)6年內(nèi)人均負債額增加了3倍，年均增長20.1%；A鄉(xiāng)年均增長39.5%；C鎮(zhèn)年均增長57%。由于債務增長速度高于農(nóng)民純收入的增長速度，所調(diào)查鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)民個人的負擔率提高得非?？臁鄉(xiāng)在短短4年內(nèi)，負擔率提高了6.5倍，年均增長59.7%。結合其他地方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們有理由認為，鄉(xiāng)級財政和村級財務對債務形成了較高的依存度，且有不斷提高的趨勢。尤其是廣大中西部地區(qū)，有些鄉(xiāng)鎮(zhèn)已經(jīng)到了“不舉債難以為繼”的地步，稱其為“負債財政”或者“討飯財政”絲毫不為過。在這些地區(qū)，債務對鄉(xiāng)村組織形成了沉重的負擔，迫使鄉(xiāng)村負責人糾纏于債務事務當中。鄉(xiāng)村債務率呈快速上升的趨勢，債務清償能力有高有低。有些鄉(xiāng)村完全沒有能力償還所欠債務，有些鄉(xiāng)村通過努力可以償還部分債務，有些鄉(xiāng)村則完全有能力償還所欠債務。從農(nóng)民個人負擔率來看，總體的負擔都較重。這就是說如果債務不能夠通過其他渠道化解的話，債務將對社區(qū)農(nóng)民構成嚴重威脅。從幾個指標的發(fā)展趨勢來看，都呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。這說明，無論是東南沿海，還是中西部地區(qū)，鄉(xiāng)村債務的風險都在增加。債務危機的苗頭在相當一部分地區(qū)的相當一部分年份都已經(jīng)出現(xiàn)，如果不能夠得到及時有效治理，包括沿海發(fā)達地區(qū)在內(nèi)的廣大鄉(xiāng)村勢必陷入深重的債務危機當中，從而對國民經(jīng)濟的發(fā)展和社會穩(wěn)定構成挑戰(zhàn)。這個判斷的政策含義是，治理鄉(xiāng)村債務迫在眉睫!

根據(jù)國債衡量指標，我們對鄉(xiāng)村債務的風險做出了上述分析。不過，無論是債務結構還是債務約束，鄉(xiāng)村與國家都存在本質(zhì)的差別，比如：(1)鄉(xiāng)鎮(zhèn)可以向上級政府轉嫁債務。(2)鄉(xiāng)村組織有可能找機會和借口逃避債務，而國家一般不能這樣做。(3)也許更為重要的是，銀行是鄉(xiāng)村債務的主要債權人，而金融部門本身預算軟約束以及銀行和政府的特殊關系導致銀行貸款對鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府部門形成的約束力很弱。調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，很多鄉(xiāng)村干部甚至不把金融部門貸款計算在鄉(xiāng)級債務之內(nèi)。所以，債務所產(chǎn)生的壓力以及風險都可能要比根據(jù)上述指標計算出來的要小。這些差異也為分析鄉(xiāng)村債務提出了需要進一步研究的問題，即如何確定鄉(xiāng)村債務的適度規(guī)模，以及建立鄉(xiāng)鎮(zhèn)(更廣泛一點講是地方)公共債務的風險評估指標體系。

五、負債效應分析

現(xiàn)有不少關于債務問題的研究內(nèi)含了鄉(xiāng)村負債都是不良債務的假設，把負債看作是一種導致地方社會福利惡化因而必須加以禁止的現(xiàn)象。但事實上，對負債的經(jīng)濟效應和社會效應的分析可能并非那么簡單。鄉(xiāng)村債務的大量發(fā)生與經(jīng)濟體制轉軌背景下基層政府推動現(xiàn)代化的責任增大有關。資金稀缺長期以來一直是制約農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟與社會發(fā)展的關鍵性因素，負債在相當大的程度上緩解了農(nóng)村地區(qū)資金不足的困難，成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)融資和城鎮(zhèn)化發(fā)展的重要手段，加快了農(nóng)村的現(xiàn)代化進程。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，優(yōu)化資源配置、推動經(jīng)濟發(fā)展僅靠市場的力量已遠遠不夠，尤其像我國這樣一個后進的國家，必須充分重視和發(fā)揮政府調(diào)控經(jīng)濟的職能和作用，而適度的赤字和債務政策則是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行、促進經(jīng)濟發(fā)展的一個必要手段。所以，關鍵的問題不是不能舉債，而是債務必須保持適度規(guī)模。目前的主要問題是債務規(guī)模過大，導致債務風險不斷加大。債務依存度太高，表明鄉(xiāng)級財政和村級財務的運轉越來越依賴負債籌措資金。償債率和債務率過重，則表明財政的償還壓力太大，影響正常的公共支出活動。農(nóng)民個人負擔率高，會對農(nóng)民負擔構成威脅。沉重的債務壓力嚴重影響了基層政權的順利運轉，減少公共產(chǎn)品和服務的支出以及投入。鄉(xiāng)村干部，尤其是主要領導干部很大一部分精力用來跑借貸、應付支出，或者被迫用于應付債權人的逼債、告狀、上訪和打官司，導致公共管理工作投入的減少。同時，由于負債過度，教師、干部的工資難以及時足額發(fā)放，影響了廣大教師、干部的工作積極性，這可能會導致鄉(xiāng)村公共權力機構或組織的癱瘓。還有，在沒有償還渠道的情況下，負債便對社區(qū)農(nóng)民構成了嚴重威脅，可能導致農(nóng)民負擔反彈，侵蝕稅費改革的成果，或者持續(xù)拖欠，導致政府的信用和形象受到嚴重損壞。

第五篇：FDI技術效應實證分析論文

摘要：文章采用地區(qū)層面數(shù)據(jù)，對影響FDI技術溢出效應的幾個重要因素進行了實證分析，證實了FDI的進入東道國并非主動產(chǎn)生技術溢出效應，而需要與一定的東道國因素相結合的結論。

關鍵詞：FDI；技術溢出；實證分析

FDI技術溢出是經(jīng)濟學意義上的一種外部效應，是指由于FDI進入東道國，其帶來的技術對當?shù)氐纳a(chǎn)率增長、經(jīng)濟增長、勞動力技術水平提高等方面都起到了一定的貢獻，而FDI投入方卻無法因帶這些貢獻而得到相應回報的現(xiàn)象。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

最早的技術溢出是由MacDougall（1960）在分析FDI的一般福利效應時提出的。

Cooden（1960）和Caves（1971）分別考察了FDI對最佳關稅、產(chǎn)業(yè)模式和社會福利的影響，多次提及溢出效應。

Blomstrom（1998）將國際直接投資技術溢出效應定義為，跨國公司在東道國實施FDI引起當?shù)丶夹g或生產(chǎn)力的進步，而跨國公司無法獲取其中的全部收益的一種理論。

Caves（1974）分別檢驗了加拿大和澳大利亞的FDI技術溢出效應。他發(fā)現(xiàn)在加拿大制造業(yè)中,當?shù)仄髽I(yè)的利潤率與行業(yè)內(nèi)的外資份額正相關,而在澳大利亞制造業(yè)中勞動生產(chǎn)率與行業(yè)內(nèi)的外資份額也呈現(xiàn)正相關代寫論文。

Blomstrom和perssom（1983）選用墨西哥1970年的行業(yè)橫截面數(shù)據(jù),將勞動生產(chǎn)率作為技術水平的評價指標,同時選用行業(yè)資本密集度以及勞動力績效作為影響特征變量,實證得出了存在正技術溢出效應。Blomstrom和Wollf（1989）選用墨西哥1965年～1984年的行業(yè)時間序列數(shù)據(jù),檢驗了某些特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)外資的進入對當?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)率的影響。結果表明,當?shù)仄髽I(yè)的生產(chǎn)力水平與跨國公司子公司的生產(chǎn)力水平存在趨同現(xiàn)象,同時當?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)力水平提高的速度與行業(yè)內(nèi)的外資份額呈正相關關系,從而也得出了存在正溢出效應的結論。

李平（1999）對中國各部門內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)之間的技術溢出效應作了比較全面的研究,重點研究了產(chǎn)業(yè)自身的產(chǎn)品內(nèi)含型技術和資本內(nèi)含型技術對其他產(chǎn)業(yè)的技術溢出效應,在選取的12個制造業(yè)產(chǎn)業(yè)中,他發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)之間均存在著一定的資本內(nèi)含型技術溢出效應。

姚洋（1998）利用第三此全國工業(yè)普查的資料，發(fā)現(xiàn)行業(yè)中如果外國三資企業(yè)數(shù)量比重每增加一個百分點，行業(yè)的技術效率就會提高1.1個百分點。

秦曉鐘、胡志寶（1998）采用生產(chǎn)函數(shù)模型,利用1995年工業(yè)普查數(shù)據(jù),對含采掘業(yè)、電力煤氣等39個行業(yè)進行了檢驗,得出FDI的行業(yè)內(nèi)溢出效應明顯存在的結論。

何潔、許羅丹（1999）借鑒Feder（1982）模型，實證得出“外商直接投資帶來的技術水平每提高一個百分點，我國內(nèi)資工業(yè)企業(yè)的技術外溢作用就提高2.3個百分點”的結論。

沈坤榮（1999）利用各省的外商直接投資總量與各省的全要素生產(chǎn)率作為橫截面的相關分析，得出FDI占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重每增加一個單位，可以帶來0.37個單位的綜合要素生產(chǎn)率增長。

陳濤濤（2003）利用我國制造業(yè)84個四位碼行業(yè)的數(shù)據(jù)，實證發(fā)現(xiàn)當內(nèi)外資能力差距較小時，有助于溢出效應的產(chǎn)生。

以上文獻均側重于對FDI技術溢出效應的存在性和其效應方向的研究，而忽略了對影響FDI技術溢出效應的具體因素的作用的分析。實際上，F(xiàn)DI的進入東道國，并不是主動產(chǎn)生技術溢出效應的，而是需要與一定的東道國具體因素相結合，本文將就幾個重要的影響因素對進入我國的FDI技術溢出效應的影響進行實證分析，找到促進技術溢出效應的關鍵因素。

二、模型及數(shù)據(jù)的選取

1． 研究模型。借鑒Feder（1982）的研究思路，將整個經(jīng)濟分為外資部門和內(nèi)資部門，每個部門的生產(chǎn)過程用一個生產(chǎn)函數(shù)表示（1）。

lnYd=c0+c1lnKd+c2lnLd+c3lnKf+u（1）

其中，Yd表示內(nèi)資工業(yè)部門總產(chǎn)出；Kd表示內(nèi)資工業(yè)部門的資本投入；Ld表示內(nèi)資工業(yè)部門的勞動力投入；Kf表示三資企業(yè)的資本投入；u為殘差。C1、c2分別表示內(nèi)資企業(yè)資本與勞動的邊際產(chǎn)出彈性，c3表示三資企業(yè)的資本積累對內(nèi)資企業(yè)的邊際產(chǎn)出彈性，它的正負與大小反映了外商投資企業(yè)溢出效應的方向和力度。

為考察人力資本、制度變量和R&D投入對技術溢出的影響，在模型（1）的基礎上，引入3個變量，其中H表示某地區(qū)的人力資本水平，GY代表制度變量，表示某地區(qū)的制度環(huán)境，RD表示某地區(qū)人均R&D投入，由此建立模型（2）如下：

lnYd=c0+c1lnKd+c2lnLd+c3lnKf+c4ln（Kf*H）+c5ln（Kf*GY）+α5ln（Kf*RD）+u（2）

2．數(shù)據(jù)描述。本文計量所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)2000年~2004年《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)和“中華人民共和國技術部”網(wǎng)上數(shù)據(jù)整理得來的。利用全國30個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)），不包括西藏在內(nèi)的地區(qū)數(shù)據(jù)。具體數(shù)據(jù)的選取上，資本投入選取各地區(qū)資產(chǎn)總計表示；勞動力投入采用各地區(qū)工業(yè)增加值與全員勞動生產(chǎn)率的比值所表示的平均從業(yè)人數(shù)來表示；內(nèi)資企業(yè)的產(chǎn)出、資本投入以及勞動力投入是通過各地區(qū)工業(yè)行業(yè)內(nèi)“全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)”與各地區(qū)工業(yè)行業(yè)內(nèi)“三資企業(yè)”相對應的指標相減得出的；人力資本，采用各地區(qū)高校在校生人數(shù)與該地區(qū)年底總人數(shù)的比值來表示；制度變量，采用各地區(qū)國有工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)出與各地區(qū)工業(yè)行業(yè)總產(chǎn)出的比值表示；人均R&D投入，用各地區(qū)年R&D投入與該地區(qū)年底總人數(shù)的比值表示。

三、實證檢驗

1． FDI技術溢出效應的基本模型檢驗。表1中①，是對基本模型（1）進行回歸分析，結果表明，1999年~2003年，工業(yè)部門中外商直接投資的溢出效應為正，并且通過了1%的顯著性水平的t檢驗。從總體上看，外資投資企業(yè)的資產(chǎn)每增加1個百分點，可以帶動行業(yè)中內(nèi)資企業(yè)的產(chǎn)出增加0.33個百分點。表明外商直接投資對內(nèi)資企業(yè)存在正向的技術溢出效應。Kd的系數(shù)為正，也通過了1%的顯著性水平的t檢驗，表明內(nèi)資企業(yè)的資本投入對行業(yè)經(jīng)濟的增長起正向作用。但是，Ld的系數(shù)不顯著，說明國內(nèi)企業(yè)勞動力投入的水平相對較低，對行業(yè)經(jīng)濟增長的貢獻較小。

2． FDI技術溢出效應的擴展模型檢驗。表1中②是利用擴展模型，進一步考察人力資本、制度變量、人均R&D投入對外商直接投資溢出效應的影響。對模型（2）進行回歸分析，結果表明，Kf的系數(shù)不顯著，表明單純的外資投入，并不一定能夠促進技術溢出，而應當以其他的因素為前提，比如制度變量、人力資本和人均R&D投入等。

表1中③是模型（2）去掉kf后的回歸分析，結果表明，去掉Kf后，Kf*H、Kf*GY、Kf*RD均通過了顯著性1%的t檢驗，其中，Kf*H、Kf*GY對技術溢出存在正效應，表明外商直接投資的進入，若要產(chǎn)生技術溢出效應，的確需要以一定的東道國人力資本和東道國制度環(huán)境為前提條件。東道國人力資本水平的提高和制度環(huán)境的改善，都會促進外資技術溢出的產(chǎn)生。Kf*RD的系數(shù)為負，這是因為R&D具有創(chuàng)新能力和吸收能力兩方面的作用，而外商直接投資產(chǎn)生技術溢出，主要是通過R&D的吸收能力實現(xiàn)的。由于目前我國的R&D吸收能力較低，導致外商直接投資不僅未通過與R&D結合促進內(nèi)資部門生產(chǎn)率的提高，反而影響了內(nèi)資部門的產(chǎn)出。

四、結論及建議

由以上分析可知，F(xiàn)DI雖然對全國樣本存在正的技術溢出效應（分析結果表1中①），但是FDI技術溢出效應的產(chǎn)生并不是主動的，而是需要與東道國的一定的人力資本水平和良好的制度環(huán)境相結合（分析結果表1中②、③），所以建議如下：

1． 提高專業(yè)人才的人力資本存量。宏觀上講，提高人力資本水平，才能提高對技術溢出的吸收能力，只有將各地（下轉第81頁）區(qū)人力資本轉化為真正的生產(chǎn)力，才能充分發(fā)揮FDI的技術溢出正效應。而對于微觀企業(yè)來說，企業(yè)內(nèi)相應技術的專業(yè)人才存量是決定企業(yè)吸收能力強弱的關鍵因素,直接影響企業(yè)對引進行業(yè)內(nèi)專項技術的吸收效果以及對所吸收的技術向現(xiàn)實的產(chǎn)品，進而向企業(yè)的效益的轉化能力。同時，人才存量構成整個國家(地區(qū))的人力資源的數(shù)量和質(zhì)量,對于促進整體的技術溢出有非常重要的作用。

2． 提高R&D的吸收能力，實施不同的開放政策。為提高企業(yè)的吸收能力，需完善企業(yè)技術創(chuàng)新體系，加強企業(yè)自主研發(fā)能力，促進企業(yè)與技術水平較強的國外企業(yè)、研發(fā)機構的合作。實施不同的開放政策，對于吸收能力較強的行業(yè)，可以采取開放政策；對于高科技行業(yè)，由于內(nèi)資部門的市場份額下降和人才流失，會造成向外資企業(yè)的逆向技術擴散，所以高科技行業(yè)應采用逐步開放的政策。

3． 建立良好的制度環(huán)境。為企業(yè)建立有利于其競爭和能促進其自主研發(fā)的制度環(huán)境。一是，建立和完善相關法律法規(guī)，保護知識產(chǎn)權。二是，逐步建立支持創(chuàng)新支持體系和創(chuàng)新風險承擔機制。三是，進一步消除各種體制機制性障礙，打破行業(yè)和市場壟斷，創(chuàng)造各類企業(yè)公平競爭的環(huán)境。四是，建立由企業(yè)牽頭實施國家重大科技項目的機制，為各類企業(yè)的創(chuàng)新活動提供社會化、市場化服務。

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