第一篇：風(fēng)險投資分析

炎黃健康傳媒風(fēng)險投資案例分析

學(xué)院：管理學(xué)院

炎黃健康傳媒風(fēng)險投資案例：

2004年，炎黃傳媒創(chuàng)立。憑借良好的企業(yè)形象，廣泛的社會資源，逐步發(fā)展成為集政府公關(guān)、戶外資源、大型活動、行銷創(chuàng)意等多元化業(yè)務(wù)于一體的綜合性傳媒集團。從創(chuàng)立到壯大，從壯大到騰飛，炎黃始終以“智慧、激情、執(zhí)著”的精神為動力，取得碩果累累，業(yè)內(nèi)譽為“炎黃速度”。2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風(fēng)險投資；2007年10月，炎黃傳媒獲得第二輪3500萬美元投資，投資機構(gòu)包括蘭馨亞洲、崇德基金、銀瑞達創(chuàng)業(yè)投資、匯豐直接投資；2008年1月，分眾傳媒宣布將向炎黃傳媒投資500萬美元現(xiàn)金，同時還將旗下覆蓋中國國內(nèi)31座城市所有醫(yī)院和藥店連鎖店的醫(yī)療保健聯(lián)播網(wǎng)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給炎黃傳媒，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。

在成功獲得第二輪融資后，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方性的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。至2007年底，炎黃傳媒在全國36個人城市共有液晶32800塊屏。2008年1月，宣布并購深圳金眾傳媒，該公司業(yè)內(nèi)排名全國第四，南中國第一醫(yī)藥聯(lián)播企業(yè)，自此，炎黃傳媒已經(jīng)將傳媒業(yè)內(nèi)老三老四一舉收歸麾下，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)老大，成為中國規(guī)模最大、涉及面最廣的健康生活傳播平臺。并成功的突破傳統(tǒng)單一網(wǎng)絡(luò)傳播屏障，建立三大傳播網(wǎng)絡(luò)，進一步細分市場。集約化的網(wǎng)絡(luò)平臺，讓炎黃傳媒開辟了媒體與群眾全新的溝通方式。

2008年金融危機爆發(fā)，投資者開始要求被投資公司節(jié)流過冬，但炎黃傳媒的4000萬美金融資貸款已經(jīng)在快速擴張的圈地中消耗一空。

案例分析：

風(fēng)險投資有多種解釋，然而，就總的來說風(fēng)險投資就是一些金融家對企業(yè)投入權(quán)益性資本，以獲取高利潤的行為。風(fēng)險投資有幾點特征。①風(fēng)險投資是一種高投入、高風(fēng)險、高收益的投資。②投資的對象多是高新科技企業(yè)尤其是中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，看重的是投資對象潛在的技術(shù)發(fā)展前景和市場擴張能力，同時，又具有很大的不確定性。所以，正確分析企業(yè)的潛力，選取正確的投資對象很重要。③風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資金，它著眼于投資對象的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值能力。④風(fēng)險投資時一種參與管理型投資。投資者可以利用自己的優(yōu)勢參與到企業(yè)管理中來，從而更好的促進企業(yè)發(fā)展，也降低了投資者投資的風(fēng)險。

炎黃傳媒選擇接受風(fēng)險投資有三方面原因。一方面，企業(yè)要發(fā)展就得有資金，當(dāng)時還是小企業(yè)的炎黃傳媒的融資方式很單一，不是向銀行貸款，就是接受投資者投資。向銀行貸款，對當(dāng)時還是小企業(yè)的炎黃傳媒有很大的限制，手續(xù)麻煩，貸款擔(dān)保很多，高額利息，而且審批手續(xù)麻煩、時間較長，另外銀行也不愿給小企業(yè)貸款，即使同意，因為有較長的時間差，貸款金額下來后，企業(yè)也早過了危機或已倒閉。接受投資者投資，可以獲得資金，同時又可以獲得管理支持。相比來說，接受投資者投資就是很好的辦法。另一方面，外部影響。2005年7月在美國納斯達克上市的分眾傳媒從創(chuàng)立到上市的短短兩年半時間內(nèi)經(jīng)過幾輪投資之后，使投資者盈利很多。掀起了國內(nèi)戶外傳媒的創(chuàng)業(yè)、投資、并購的熱潮，也使眾多投資者、創(chuàng)業(yè)者積極選擇投資對象。第三，炎黃傳媒憑借良好的企業(yè)形象，廣泛的社會資源，逐步發(fā)展成為集政府公關(guān)、戶外資源、大型活動、行銷創(chuàng)意等多元化業(yè)務(wù)于一體的綜合性傳媒集團。從這我們可以看出炎黃傳媒有很好的發(fā)展?jié)摿Γ顿Y者也就是看中了炎黃的發(fā)展?jié)摿Γ虼瞬艑ρS展開投資計劃。

失敗的原因分析：

一：內(nèi)因，就企業(yè)內(nèi)部人員的協(xié)調(diào)度和企業(yè)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)分析。

1.成長階段戰(zhàn)略的錯誤，使用資金錯誤。

在第二輪融資后，炎黃企業(yè)開始炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。一個企業(yè)在獲得資金后，首要的不是擴張，而是鞏固企業(yè)的發(fā)展。因此在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期或擴張時要對流動資金有預(yù)先周詳?shù)陌才牛⒃谶M行過程中進行嚴(yán)格的控制。從會計報表中的資產(chǎn)損益表中可以反映企業(yè)的盈利狀況，是企業(yè)在一段時間運行后的經(jīng)營結(jié)果。資產(chǎn)負債表則表現(xiàn)某一時刻的企業(yè)狀況，投資者可以用資產(chǎn)負債表得到的數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況以及可能的投資回報率。然而，在炎黃傳媒的運作過程中，企業(yè)大肆擴張，很明顯企業(yè)的負債增加，損益表會有大幅度的變動，然而，無論是投資者還是企業(yè)都沒有注意，或許說是沒有重視。以高于對手幾倍的價格搶奪資源，這是浪費資金的行為，是不理智的行為，資源不一定越多越好，更重要的是發(fā)揮資源的效益。而炎黃傳媒?jīng)]有做到這些，使企業(yè)在金融危機面前，沒有抵抗力。

2.管理者的不協(xié)調(diào)。

管理層的失職表現(xiàn)在兩個方面。一方面表現(xiàn)在管理層。2008年3月，公司CFO李曉東辭職，繼任者張偉未滿一月也離職，副總裁李藝也離職；5月左右，副總裁沈葉，人力資源總監(jiān)夏海濤等離職；6月COO曹黎明，影視總監(jiān)李欣離職。除了管理層離職外，公司銷售骨干也先后離職或辭退。另一方面，創(chuàng)始人和投資者之間有矛盾。炎黃傳媒創(chuàng)始人趙松青與投資者之間有對賭，業(yè)績不佳導(dǎo)致對賭失敗后，投資人要降低公司的股份，但趙長青不執(zhí)行協(xié)議。2008年后10月，炎黃傳媒投資方與趙長青開始了相互彈劾的鬧劇。管理層的人員離職，投資方與創(chuàng)始人的矛盾，都導(dǎo)致了公司更嚴(yán)重的盈利危機，使企業(yè)不能上下團結(jié)一致。

二：外因，就炎黃傳媒當(dāng)時所處的社會經(jīng)濟環(huán)境分析。

面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟危機。2008年由美國次貸危機引起的全球性經(jīng)濟危機，使以經(jīng)濟全球化為背景的全球經(jīng)濟都遭受了或大或小的影響。中國的影響雖不入美國嚴(yán)重，但也波及了中國企業(yè)。在全球經(jīng)濟金融危機下，各企業(yè)都采取了節(jié)流資金，不擴張的方式來應(yīng)對金融危機。而炎黃傳媒之前采取盲目擴張方式，大量資金都用于擴張，而沒有資金來應(yīng)對金融危機。投資擴張的資金在經(jīng)濟蕭條的情況下，沒有辦法收回，導(dǎo)致大量資金“打了水漂”，本金都沒有收回。

風(fēng)險投資的影響。

風(fēng)險投資作為一種支持創(chuàng)業(yè)的投資制度，在推進企業(yè)生成和發(fā)展、支持科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化及促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方面起著非常重要的作用。風(fēng)險投資支持中小企業(yè)的生存和發(fā)展，促進了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新。促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。從整體上促進了經(jīng)濟的發(fā)展。

在另一方面，風(fēng)險投資的高風(fēng)險，導(dǎo)致了投資者的資金收不回來，給投資者造成巨大損失。風(fēng)險投資要求投資者和企業(yè)之間的團結(jié)一致，一旦兩者出現(xiàn)矛盾，那么會給企業(yè)帶來巨大影響，會加大投資者的投資風(fēng)險。

風(fēng)險投資對企業(yè)來說是機遇也是挑戰(zhàn)，獲得資金，但有投資者參加利潤分配，也意味著在管理上有更多的分歧，雙方站的角度不同，使企業(yè)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)受影響。意見上的分歧更有可能導(dǎo)致戰(zhàn)略上的失誤。然而，協(xié)調(diào)的雙方會獲得更大的利益。

總述：

風(fēng)險投資是一把雙刃劍，有利有弊。對風(fēng)險投資者而言，選中好的有潛力的企業(yè)至關(guān)重要，但也不可忽視與企業(yè)的合作能力。炎黃傳媒與投資者之間存在賭約，而不是一種合作伙伴的關(guān)系，在賭約的基礎(chǔ)上，雙方?jīng)]有進行充分的管理、資金的交流融合。投資者有參與管理的權(quán)力，假如在炎黃傳媒積極擴張的時候，投資方根據(jù)他的經(jīng)驗給予管理人員限制擴張的意見，進入積極重視企業(yè)內(nèi)部質(zhì)量的時刻，那么企業(yè)也許不會失敗。企業(yè)內(nèi)部的穩(wěn)定也至關(guān)重要，炎黃傳媒內(nèi)部高層人員紛紛離職，這是內(nèi)部出的一個大問題，然而人才的離開沒有引起高管的重視，而是任其離職，是企業(yè)后期高管的失職，使企業(yè)喪失了良好的人才支持。我們從炎黃傳媒的發(fā)展歷程中可以得到很多的教訓(xùn)，并深刻認識到了，風(fēng)險投資不僅僅是一項高風(fēng)險的權(quán)益投資，也需要企業(yè)與投資者之間的協(xié)作關(guān)系，更需要企業(yè)內(nèi)部的穩(wěn)定。采取正確的戰(zhàn)術(shù)，企業(yè)才會更好的發(fā)展。我認為如何降低風(fēng)險也要從這三方面考慮。

第二篇：風(fēng)險投資分析

風(fēng)險投資分析

目錄

1.概念、特征與要素 2.風(fēng)險投資資本的分類 3.運作模式與流程 4.關(guān)于風(fēng)險投資公司 5.國內(nèi)現(xiàn)存問題

6.創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求風(fēng)險投資

1.概念、特征與要素

1.1 風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資（Venture Capital）簡稱VC，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資機構(gòu)向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。

1.2 風(fēng)險投資的特征

（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；

（2）投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；

（3）風(fēng)險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；（4）當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會撤出資本，實現(xiàn)增值。

1.3 風(fēng)險投資六要素

風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構(gòu)成了風(fēng)險投

資的六要素。

（1）風(fēng)險資本：指由專業(yè)投資人提供給快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本，通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進入這些企業(yè)。

（2）風(fēng)險投資人：大體可以分為以下四類：

a.風(fēng)險資本家。他們是向其他企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤。但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

b.風(fēng)險投資公司。風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

c.產(chǎn)業(yè)附屬投資公司。這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。

d.天使投資人。這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。作為企業(yè)的第一批投資人，天使投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進來。

（3）投資目的：風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。

（4）投資期限：風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期風(fēng)險投資通常在7~10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

（5）投資對象：風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型企業(yè)。

（6）投資方式：從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。風(fēng)險投資還有兩種不同的進入方式。第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入。這種 2

方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

2.風(fēng)險投資資本分類

根據(jù)接受風(fēng)險投資的企業(yè)發(fā)展的不同階段，我們一般可將風(fēng)險投資分為四種類型。

2.1 種子資本

種子資本主要是為那些處于產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè)提供小筆融資。由于這類企業(yè)甚至在很長一段時期內(nèi)都難以提供具有商業(yè)前景的產(chǎn)品，所以投資風(fēng)險極大。對種子資本具有強烈需求的往往是一些高科技公司，如生物技術(shù)公司。它們在產(chǎn)品明確成型和得到市場認可前的數(shù)年里，便需要定期注入資金，以支持其研究和開發(fā)。盡管這類投資的回報可能很高，但絕大多數(shù)商業(yè)風(fēng)險投資公司都避而遠之，原因有三：對投資項目的評估需要相當(dāng)?shù)膶I(yè)化知識；由于產(chǎn)品市場前景的不確定性，導(dǎo)致這類投資風(fēng)險太大；風(fēng)險投資公司進一步獲得投資人的資本承諾困難較大。

2.2 導(dǎo)入資本

有了較明確的市場前景后，由于資金短缺，企業(yè)便可尋求導(dǎo)入資本，以支持企業(yè)的產(chǎn)品中試和市場試銷。但是由于技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險的存在，企業(yè)要想激發(fā)風(fēng)險投資家的投資熱情，除了本身達到一定的規(guī)模外，對導(dǎo)入資本的需求也應(yīng)該達到相應(yīng)的額度。這是因為從交易成本（包括法律咨詢成本、會計成本等）角度考慮，投資較大公司比投資較小公司更具有投資的規(guī)模效應(yīng)。而且，小公司抵御市場風(fēng)險的能力也相對較弱，即便經(jīng)過幾年的顯著增長，也未必能達到股票市場上市的標(biāo)準(zhǔn)。這意味著風(fēng)險投資家可能不得不為此承擔(dān)一筆長期的、不流動性的資產(chǎn)，并由此受到投資人要求得到回報的壓力。

2.3 發(fā)展資本

這類資本的一個重要作用就在于協(xié)助那些私人企業(yè)突破杠桿比率和再投資利潤的限制，鞏固這些企業(yè)在行業(yè)中的地位，為它們進一步在公開資本市場獲得權(quán)益融資打下基礎(chǔ)。盡管該階段的風(fēng)險投資的回報并不太高，但對于風(fēng)險投資家而言，卻具有很大的吸引力，原因就在于所投資的風(fēng)險企業(yè)已經(jīng)進入成熟期，包括市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和管理風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險已經(jīng)大大降低，企業(yè)能夠提供一個相對穩(wěn)定和可預(yù)見性的現(xiàn)金流。而且，企業(yè)管理層也具備良好的業(yè)績記錄，可以減少風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的介入

所帶來的成本。

2.4 風(fēng)險并購資本

一般適用于較為成熟的、規(guī)模較大和具有巨大市場潛力的企業(yè)。與一般杠桿并購的區(qū)別就在于，風(fēng)險并購的資金不是來源于銀行貸款或發(fā)行債券，而是來源于風(fēng)險投資基金，即收購方通過融入風(fēng)險資本，來購并目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)。

3.風(fēng)險投資運作模式與流程

3.1 運作模式

風(fēng)險投資的過程實際上是一個非常復(fù)雜的過程，每個投資過程都具有高風(fēng)險、高收益的特點。具體過程大致可分為選擇、協(xié)約、管理和退出四個階段。

（1）投資選擇

其主要工作是投資方案的取得、篩選和評估，并作出是否投資的決策。從眾多沒有或只有少量經(jīng)營歷史記錄的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中選出最具獲利潛力的投資項目既是核心，也是風(fēng)險投資有別于其它投資形式的特色之一。

一般的投資公司在審查投資項目時，重點放在財務(wù)分析與物質(zhì)保證方而，投資收益率或凈現(xiàn)值是項目取舍的關(guān)鍵因素，其本質(zhì)是減小投資風(fēng)險，保證投入資本與收益的安全回收。而風(fēng)險投資公司在選擇投資項目時，財務(wù)分析屈居次要地位。因為大多數(shù)風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)面對的市場是未知的，市場預(yù)測和財務(wù)預(yù)測的準(zhǔn)確性難以得到保證，風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科技含量和創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)則成為項目選擇的首要條件。

一般情況下．風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者既是企業(yè)的經(jīng)營者，又是技術(shù)的持有者，因此往往成為風(fēng)險企業(yè)能否得到風(fēng)險資金的關(guān)鍵，而風(fēng)險投資公司在對待風(fēng)險上往往持積極態(tài)度，希望化高風(fēng)險為高收益。

（2）協(xié)約階段

風(fēng)險投資公司在完成項目的選擇之后．就需要與確定的被投資風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行實質(zhì)性的討論，共協(xié)商投資的財務(wù)、監(jiān)管、控制、退出、投資方式、知識產(chǎn)權(quán)、投資條件等有關(guān)權(quán)利和義務(wù)，最后形成有法律效力的合資文件。

a.投資的安排。風(fēng)險投資公司根據(jù)對被投資企業(yè)未來價值的預(yù)測來確定他們投資的金額和換得的企業(yè)股份比例。一般選擇參投的方式進行投資，以得到企業(yè)證券作為投 4

資條件。

b.投資的控制機制。為了降低風(fēng)險，保障股權(quán)，通常還在協(xié)議書中明確股權(quán)的保障方式，如技術(shù)折股價值的確定、科技成果的界定、戰(zhàn)略合作伙伴的選擇、股東結(jié)構(gòu)、董事會席位的分配、經(jīng)理的人選等。

c.資金投入、撤回的時機與方式。除風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入用于啟動的種子資金外，通常風(fēng)險投資還需與風(fēng)險創(chuàng)業(yè)企業(yè)對未來企業(yè)不同發(fā)展階段進行的增資進行協(xié)商。此外，風(fēng)險資本的回收年限，風(fēng)險投資公司出售持股的時機與規(guī)范，被投資公司股票上市的時機與方式，或是被投資公司無法達到預(yù)期財務(wù)目標(biāo)時所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任也都是影響雙方合作的重大事宜。

d.參與經(jīng)營管理的方式和對企業(yè)經(jīng)營者的激勵方式。對于風(fēng)險投資公司參與風(fēng)險企業(yè)決策及協(xié)助經(jīng)營管理的范圍與程度應(yīng)加以確認。

（3）投資管理階段

風(fēng)險投資管理階段，是風(fēng)險投資運作的實質(zhì)階段。在合同簽署完畢后，風(fēng)險投資公司按協(xié)議將資金投入風(fēng)險企業(yè)，參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理。通過各種機制，發(fā)揮價值增值的作用，協(xié)助企業(yè)改善業(yè)績，擴大生產(chǎn)、銷售和產(chǎn)品開發(fā)，提高效率和生產(chǎn)率，投資者提供最大的回報。

通常風(fēng)險投資公司擁有市場研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)、法律等各方面的管理專家，并且在社會上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，不僅可以為風(fēng)險企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)建立規(guī)范的管理體系，管理機制和激勵機制。必要時，還可替企業(yè)物色所需的專業(yè)管理人才。風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)的投資管理，有助于提高創(chuàng)業(yè)成功率，減少投資風(fēng)險，降低風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險，有利于激發(fā)科技人員創(chuàng)業(yè)的熱情。

風(fēng)險投資公司參與風(fēng)險企業(yè)的管理，可利用自身的智力和資金優(yōu)勢與風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢加以結(jié)合，把低價值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)變?yōu)楦邇r值的成熟企業(yè)。

（4）退出階段

無論風(fēng)險投資對企業(yè)起了多大的促進作用，其所追求的最終目標(biāo)仍是早日收回投資，同時取得高額的回報，這是風(fēng)險投資公司循環(huán)運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。經(jīng)過若干年，無論風(fēng)險企業(yè)取得成功還是面臨失敗，風(fēng)險投資公司都會從風(fēng)險企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境的不同有以一下3種方式：

a.公開發(fā)行上市。這是風(fēng)險資本退出的一種主要方式。風(fēng)險投資資公司可將其持 5

有的股票在二級市場中套現(xiàn)，收回投資和收益。但要做到這一步，風(fēng)險企業(yè)必須經(jīng)營狀況良好，財務(wù)結(jié)構(gòu)健全，具有持續(xù)成長的潛力，并符合政府、法律對上市公司的規(guī)定，只有少數(shù)的風(fēng)險投資項目能以這種方式完成。

b.兼并與收購。由于企業(yè)業(yè)績成長預(yù)期、時機選擇以及其他因素，企業(yè)不能公開發(fā)行股票上市，無法公開出售股票期權(quán)，最終以收購的方式作為風(fēng)險資本的退出方式。風(fēng)險投資公司將所持風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其它投資者。

c.公司清產(chǎn)。被投資的風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善等原因宣布破產(chǎn)，進行公司清算，風(fēng)險投資的高風(fēng)險就反映在高比例的失敗上。

（5）總結(jié)

當(dāng)風(fēng)險投資家確認投資不可能再有所發(fā)展或者成長過于緩慢，難以在一定時期取得高額回報，就會果斷退出，將退回的資金用于下一輪投資，如造成損失只能由成功的投資項目來彌補。風(fēng)險投資的退出是風(fēng)險投資過程中一個不可缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，只有當(dāng)風(fēng)險投資能夠順利地退出，才能為投資者帶來他們所預(yù)期的投資收益，才能使他們對風(fēng)險投資產(chǎn)生興趣，提供資金。只有在風(fēng)險資金從前一次風(fēng)險投資項目中退出后，它才能夠被再次利用到新項目中，使總量確定的資金、人力資源和物力資源能夠得到循環(huán)利用，不間斷地推動以高利技、創(chuàng)新企業(yè)為中心的風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展和壯大，業(yè)其能持續(xù)地發(fā)揮其催化和促進作用。

3.2 風(fēng)險投資流程

創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求風(fēng)險投資主要有8個步驟。

（1）初審。風(fēng)險投資機構(gòu)在拿到申請表或商業(yè)計劃書后，往往只用很短的時間走馬觀花地瀏覽一遍，以決定在這件事情上花時間是否值得。必須有吸引他的東西才能使之花時間仔細研究。因此，申請登記表或商業(yè)計劃的第一部分——執(zhí)行摘要對融資者來說就顯得非常重要。

（2）風(fēng)投機構(gòu)之間的磋商。在大的國際風(fēng)險投資機構(gòu)，相關(guān)的專業(yè)人員會定期聚在一起，對通過初審的項目建議書進行討論，決定是否需要進行面談，或者回絕。

（3）面談。如果風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)家提出的項目感興趣，則會與企業(yè)家接觸，直接了解其背景、管理隊伍和企業(yè)，這是整個過程中較重要的一環(huán)。

（4）詳細調(diào)查。如果初次面談較為成功，接下來便是風(fēng)險投資機構(gòu)開始對企業(yè)家的經(jīng)營情況進行考察以及盡可能多地對項目進行了解。他們通過審查程序?qū)σ庀蚱髽I(yè)的

技術(shù)、市場潛力和規(guī)模以及管理隊伍進行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向技術(shù)專家咨詢并與管理隊伍舉行幾輪會談。

（5）條款清單。審查階段完成之后，如果風(fēng)險投資機構(gòu)對于所申請的項目前景看好，那么便可開始進行投資形式和估價的合作談判。通常企業(yè)家會得到一個條款清單，概括出涉及的內(nèi)容。

（6）簽訂合同。風(fēng)險投資機構(gòu)力圖使他們的投資回報與所承擔(dān)的風(fēng)險相適應(yīng)。基于各自對企業(yè)價值的評估，投資雙方通過談判達成最終成交價值。通過談判后，進入簽定協(xié)議的階段，簽定代表企業(yè)家和風(fēng)險投資雙方愿望和義務(wù)的合同。

（7）投資生效后的監(jiān)管。多數(shù)風(fēng)險投資機構(gòu)在董事會或合作中中扮演著咨詢者的角色，主要就改善經(jīng)營狀況以獲取更多的利潤提出建議，幫助物色新的管理人員，定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營的進展情況，定期審查會計師事務(wù)所提交的財務(wù)分析報告。

（8）退出。一般在5-10年后投資方開始通過公開上市、并購或清算等方式撤出資金以便用于下一輪投資。

4.關(guān)于風(fēng)險投資公司

4.1 風(fēng)險投資公司最關(guān)注什么

風(fēng)險投資到底投什么？實際上答案很簡單：投人！大多數(shù)風(fēng)險投資商形成了一個共識：投資過程中最大的風(fēng)險，是來自于創(chuàng)業(yè)者本身的能力素質(zhì)。目前大多數(shù)知名的風(fēng)險投資機構(gòu)，其實對于自己的角色定位是比較明確的，那就是：發(fā)現(xiàn)潛在的優(yōu)秀企業(yè)家。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該具備什么樣的個人素質(zhì)？資本方的期望是：創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該有誠信、有豐富的社會經(jīng)驗、成熟和正常的心智，具備未來成為企業(yè)家的潛力。很多時候，創(chuàng)業(yè)者不是一個人，而是一個團隊。那么，資本方會對每個創(chuàng)業(yè)者的技能要求適當(dāng)降低，但要求整個團隊成員合起來具備較完整的技能，如技術(shù)、市場和運營。對于每個創(chuàng)業(yè)成員的誠信和個人品行的要求與單獨創(chuàng)業(yè)者一樣，另外還要看這個團隊成員間的配合度是否很好。

4.2 風(fēng)險投資公司不喜歡的創(chuàng)業(yè)者

（1）看見當(dāng)前什么最熱，就喜歡跟風(fēng)準(zhǔn)備做什么。一定要有向前看2年的眼光，跟風(fēng)、趕潮流最后吃到的很可能只是殘羹冷炙。

（2）創(chuàng)業(yè)者自己的衣兜里幾乎沒有一元錢的的創(chuàng)業(yè)資金。創(chuàng)業(yè)者必須先投入自己的資金，哪怕是銀行小額貸款或者親朋好友處籌集來的資金，也還是必須的。現(xiàn)實的做法還是先用自有資金做起來，不要存有不切實際的幻想。

（3）創(chuàng)業(yè)者不愿意接受財務(wù)控制。資金方是最大的風(fēng)險承擔(dān)者，對于經(jīng)營中重大決策的否決權(quán)以及對于財務(wù)的控制權(quán)是其控制投資風(fēng)險的兩大要項，創(chuàng)業(yè)者如果沒有這樣的認識和思想準(zhǔn)備，是不適合與資金方合作的。

4.3 投資者初期篩選投資目標(biāo)時的5個問題

（1）這個想法行得通嗎？盡管每個企業(yè)都是從想法起步的，但無論投資是否促進企業(yè)向前發(fā)展，大多數(shù)風(fēng)險資本都依靠牽引力和全面執(zhí)行力。

（2）與此相關(guān)的風(fēng)險是什么？跟其他投資一樣，平衡風(fēng)險和收益是非常重要的。風(fēng)險主要來自創(chuàng)始人的背景、現(xiàn)狀和未來的預(yù)期等。

（3）這是最好的團隊嗎？對大多數(shù)風(fēng)險投資來說，團隊是第一位要考慮的因素。減少該風(fēng)險的最簡便方法就是選擇有不同技能的聯(lián)合創(chuàng)始人。

（4）如果我投資了這個項目，會不會錯過更好的呢？投資人面臨的最大問題是擔(dān)心錯過了像谷歌這樣的好項目，而投資了一個未來價值小得多的公司。

（5）這是投資的好時機嗎？假如你的初創(chuàng)企業(yè)業(yè)績連月增長，你也有合適的團隊，但是，投資者可能會認為你應(yīng)該繼續(xù)成長，現(xiàn)在還不需要風(fēng)險投資資金。

4.4 風(fēng)險投資公司評估投資目標(biāo)的主要方面

（1）整體行業(yè)趨勢的評估：整體行業(yè)發(fā)展及市場的趨勢是什么？行業(yè)體系內(nèi)部的競爭對手是誰？出品價格是什么？盈利是多少？競爭優(yōu)勢是什么？

（2）公司經(jīng)營狀況的評估：獲取企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營情況一方面可以從企業(yè)所提供的各種報告中得知，另一方面就是通過與企業(yè)的顧客、供應(yīng)商、銀行信貸人以及雇員等的接觸中了解企業(yè)的實際運作情況。

（3）產(chǎn)品技術(shù)上的評估：風(fēng)險投資公司很重視企業(yè)是否擁有技術(shù)專利，如果產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段．風(fēng)險投資公司要調(diào)查清楚市場上存在的競爭對手的數(shù)量，總之產(chǎn)品是否有其獨特性而且是否受到專利保護是技術(shù)評估的兩大重點。

（4）企業(yè)財務(wù)的評估：風(fēng)險投資公司要仔細審閱所有的財務(wù)報告。檢驗企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)是否與商業(yè)計劃書中所描述的資產(chǎn)情況相一致，是否有任何沒有申明的抵押資產(chǎn)。

（5）法律問題的評估：企業(yè)是否有任何法律糾紛？公司的注冊合法性？專利是否還有效？未來有沒有可能在法律上遇到麻煩？

5.中國風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)存問題

5.1 融資渠道單一，風(fēng)險資金數(shù)量不足

目前在我國大部分的風(fēng)險資金來源于政府和企業(yè)，主要是借助財政撥款和銀行開發(fā)貸款。我國的風(fēng)險投資資本規(guī)模相對很小，民間與企業(yè)對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的理念較為薄弱缺乏，普遍對專業(yè)風(fēng)險投資缺乏較為專業(yè)的認識。風(fēng)險投資公司的控股權(quán)主要掌握在國有企業(yè)中，民間借貸資金雖然增長較快，但普遍規(guī)模較小，管理風(fēng)險大，無法與國有企業(yè)進行抗衡。由于風(fēng)險投資資金來源渠道單一，致使風(fēng)險投資資金的規(guī)模小，無法承擔(dān)較大風(fēng)險的資金支持和提供長期低成本資金支持，只能支撐一些風(fēng)險小、投資少的短期項目，無法體現(xiàn)風(fēng)險投資真正的意義，從而影響了風(fēng)險投資機構(gòu)的良性運作。

5.2 政府財稅政策扶持力度不夠有力

（1）政府資金投向不夠合理；

（2）所得稅減免力度較小，難以刺激參與風(fēng)險投資的企業(yè)和個人的熱情和積極性；（3）缺乏對高科技風(fēng)險企業(yè)的界定評級標(biāo)準(zhǔn)，假冒偽劣影響風(fēng)險投資者積極性。

5.3 相應(yīng)法律法規(guī)不完善，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力

我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷有：（1）關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制；（2）關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制；（3）關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制；（4）關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制；（5）缺乏有限合伙法律制度；（6）知識產(chǎn)權(quán)法律制度不夠完善。

5.4 風(fēng)險投資中介發(fā)展不足

由于風(fēng)險投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展還很薄弱，目前存在的問題主要表現(xiàn)在一下幾個方面：

（1）缺少風(fēng)險投資方面的專家，中介機構(gòu)力量薄弱；

（2）沒有形成與風(fēng)險投資中介機構(gòu)相適應(yīng)的社會監(jiān)督體系和法律保障體系；（3）各種中介機構(gòu)組織混雜，沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織；（4）無明確的風(fēng)險投資中介機構(gòu)市場準(zhǔn)入條件。

5.5 缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才

我國風(fēng)險投資剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。

5.6 風(fēng)險投資退出機制不夠完善

（1）風(fēng)險投資的退出方式單一，IPO作為退出方式極為不暢；（2）現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險投資資本退出的條款；（3）沒有制定科學(xué)明確的企業(yè)技術(shù)評定標(biāo)準(zhǔn)；（4）產(chǎn)權(quán)交易制度相對落后。

6.創(chuàng)業(yè)企業(yè)如何贏得風(fēng)險投資

6.1過早引進風(fēng)險資本的缺點

（1）企業(yè)的CEO會在一個新的管理團隊中倍感壓力。一般情況下，投資者希望自己投資的企業(yè)先安插一個由獵頭推薦的“明星銷售副總裁”，經(jīng)驗豐富的管理人員都希望獲得豐厚的薪酬和期權(quán)。當(dāng)“明星銷售副總裁”一上任，他都希望再來一位“明星助理”，當(dāng)然還會有其它一些人員要求。新增人員不會少于半打，或者更多。

（2）大量外部資金的注入往往會導(dǎo)致太高的增長預(yù)期。風(fēng)險投資公司是唯利是圖的，追求的利潤不僅僅是一倍或兩倍，他們都希望在少于5年的時間內(nèi)收回成本。但是企業(yè)的創(chuàng)始人并不是一個投資人，會更看重企業(yè)的健康發(fā)展，追求正常的增長速度。

（3）獲得外部資金意味著創(chuàng)始人服務(wù)客戶的時間減少，取悅董事會的時間增加。很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的CEO，在大的風(fēng)投資金進入公司之后，將更多的時間放在了向董事會匯報上，逐漸放棄了以客戶為中心的作風(fēng)。雖然不斷優(yōu)化自己的產(chǎn)品組合，不斷推出新產(chǎn)品，但目的卻是為了早日回報投資者，而不是滿足客戶需求。

6.2 尋求風(fēng)險投資前的準(zhǔn)備

（1）確定自己是否真的想要獲得別人提供的資金，以及是否真的想要別人參與。接受投資人的投資意味著你將失去一部分對企業(yè)的控制權(quán)和潛在利潤。與投資人建立起

良好的關(guān)系對于創(chuàng)業(yè)者來說，會給他們帶來巨大的好處，但是這種關(guān)系也需要你花費大量的時間進行維護。

（2）盡量保留股權(quán)。在出讓企業(yè)股權(quán)之前，你應(yīng)該了解所有類型的融資渠道。雖然看上去轉(zhuǎn)讓股權(quán)代價更低——沒有利息。但是這些股權(quán)從今以后就永遠都是投資人的了。雖然借貸看上去風(fēng)險更高，但是如果相信企業(yè)能夠獲得成功，在嘗試融資的時候，應(yīng)該首先考慮借貸，在萬不得已的時候再考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（3）先獲得市場的歡迎。如果你已經(jīng)有了產(chǎn)品，你應(yīng)該向投資人展示市場對這個產(chǎn)品的認可和歡迎。市場的歡迎可以體現(xiàn)在很多的方面，例如注冊用戶、付費消費者、媒體報道、大量的受眾、合作伙伴以及一小撮沒有了你的產(chǎn)品就沒法活的人等等。在投資人眼中，如果你的產(chǎn)品能夠受到市場的歡迎，那么你就有可能獲得利潤，為他們帶來回報。

（4）討論需求。你一定要非常清楚的告訴投資人，你正在開發(fā)的產(chǎn)品能夠解決人們真正的問題，滿足人們真正的需要，這一點非常重要。告訴投資人產(chǎn)品能夠解決什么問題，以及市場和消費者為何會對他們的產(chǎn)品感興趣。

（5）控制風(fēng)險和資金。在進行每一次新的嘗試之前，你需要決定動用賬戶中多少資金。在投資人眼中，這是一種對資金負責(zé)的表現(xiàn)。

（6）研究競爭。你要對競爭對手進行透徹的研究，知道他們的優(yōu)勢和劣勢，知道他們的核心是誰，知道有關(guān)他們的一切。當(dāng)事情沒有按照你預(yù)期的那樣發(fā)展的時候，你要隨時做好反擊的準(zhǔn)備。投資人喜歡既了解自己又了解對手的創(chuàng)業(yè)者。

（7）從長期角度思考。你要想清楚企業(yè)發(fā)展的軌跡。投資人想要知道你對自己的未來很清楚，并且希望知道他們對你的投資將會給他們帶來長期的回報。

（8）了解投資人。在進行融資之前，你應(yīng)該要了解盡可能多的投資人。了解他們進行投資時的喜好。了解了投資人的喜好之后，你就能夠提高融資的可能性。另外，你還能夠預(yù)先了解在從這個投資人那里獲得資金之后，他們會向你索取什么。

6.3 尋求風(fēng)險投資的建議

（1）正確認識和判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段面臨的風(fēng)險不一樣，獲得風(fēng)險投資的機會也不同。一般而言，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)歷程大致可分為四個階段：

a.種子期。在公司的醞釀階段，不確定因素多，風(fēng)險最大，只有擅長以小博大的

天使投資有可能感興趣，獲得其他來源的風(fēng)險投資資本可能性極小。

b.初創(chuàng)期。公司成立初期并無過去經(jīng)營記錄和信用記錄，不確定性和風(fēng)險依然較大，對研發(fā)資金和流動資金的需求大增。大多數(shù)風(fēng)險投資在這一時期介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

c.擴張期。在這一階段，產(chǎn)品已經(jīng)定型開始推向市場，企業(yè)已經(jīng)有了一定的經(jīng)營能力和市場經(jīng)驗，資金需求量相當(dāng)大。除了風(fēng)險投資公司，投資銀行也是獲得資金的可能渠道。

d.成熟期。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險相對較小，對資金的需要不像早期那樣迫切。資金的主要作用是美化財務(wù)報表，為公開上市做準(zhǔn)備。通過銀行融資的能力提高，風(fēng)險投資的數(shù)量和可能性都大大降低。

（2）商業(yè)計劃書要真實可信。一份好的商業(yè)計劃書對創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得風(fēng)險投資十分關(guān)鍵，既是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展計劃，也是風(fēng)險投資公司評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的依據(jù)。在真實可信的基礎(chǔ)上，一份出色的商業(yè)計劃書應(yīng)包括以下重要信息：

a.執(zhí)行摘要。這是投資者最先看，也有可能是唯一看的內(nèi)容，是獲取投資者好感和信任的第一步。通常摘要只需2-3頁，力求簡明扼要，而且要吊起投資者的胃口。這一部分最好留到整個計劃書完成后再寫。

b.市場和競爭。計劃書內(nèi)必須寫明行業(yè)內(nèi)的競爭對手有多少，他們是誰，有什么特性，要對競爭對手在生產(chǎn)經(jīng)營中的長短處、在行業(yè)內(nèi)所處的位置、制定的策略等進行分析。同時，創(chuàng)業(yè)者還需預(yù)測面對你在策略上的部署和行動，競爭對手將如何反應(yīng)，會否采取反擊行動，而這種反擊行動對你有多大影響。

c.公司現(xiàn)狀及前景。主要說明產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識，是否具有獨特的技術(shù)，是否受到專利保護，與競爭對手相比有哪些優(yōu)點，等等。以及產(chǎn)品的市場前景如何，能否達到極高的市場占有率和市場競爭力。

d.管理隊伍及組織結(jié)構(gòu)。高素質(zhì)的管理人員和良好的組織結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大的保證，也是風(fēng)險投資公司必須重點評估的內(nèi)容。計劃書中必須說明創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、企業(yè)的報酬體系、企業(yè)的股權(quán)及組織結(jié)構(gòu)、各部門的責(zé)任權(quán)利、企業(yè)人力資源發(fā)展規(guī)劃等。

e.融資說明。列出企業(yè)融資前后的資本及股權(quán)結(jié)構(gòu)對比，說明資金預(yù)算、股權(quán)收益，說明投資者介入企業(yè)業(yè)務(wù)的必要流程。

f.風(fēng)險分析。列出可能面臨的風(fēng)險，包括技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險以及政策 12

風(fēng)險等。

g.投資回報及退出方式。說明風(fēng)險投資預(yù)期的投資回報率，明確風(fēng)險投資資本最終退出的方式。

h.營銷策略。說明企業(yè)下一步的營銷模式選擇、營銷團隊管理以及促銷宣傳計劃。i.經(jīng)營與財務(wù)分析預(yù)測。包括資產(chǎn)負債表、利潤表、連續(xù)12個月的現(xiàn)金流量表以及至少三年的預(yù)測數(shù)據(jù)，進行相關(guān)的財務(wù)比率分析并加以適當(dāng)說明。

（3）選擇正確的風(fēng)險投資公司。創(chuàng)業(yè)公司獲得風(fēng)險投資其實是一個雙向選擇的過程，企業(yè)應(yīng)通過了解各風(fēng)險投資公司的特點和狀況來選擇適合自己的投資這。

a.風(fēng)險投資公司的投資政策和投資偏好。一般風(fēng)險投資公司都有自己的投資區(qū)域。這里的區(qū)域有兩層含義，一是指技術(shù)區(qū)域，通常只對自己熟悉的領(lǐng)域進行投資；二是地理區(qū)域，地理方位的靠近便于控制和溝通。

b.業(yè)界信譽和資金實力。風(fēng)險投資公司的信譽關(guān)系到能否完成從創(chuàng)業(yè)到資本運作的過程。在資金實力方面，除了資本的多寡以外，還要看風(fēng)險投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最好是多元化，基金化。

c.運作程序和管理團隊。了解對方的運作程序和管理團隊可以判斷風(fēng)險投資者的商業(yè)經(jīng)驗和能力，以及是否具備對資本市場和自身產(chǎn)業(yè)的豐富經(jīng)驗。

6.4 申請融資的大致步驟

（1）列出專門投資所處行業(yè)和企業(yè)發(fā)展階段的風(fēng)險投資公司的名單。

（2）想辦法找關(guān)系讓人把你介紹給風(fēng)險投資公司，這樣可能比你直接去接觸更有效。

（3）按風(fēng)險投資公司的要求編制商業(yè)計劃書。

（4）通過初期篩選后投資者將派人進行實地考察評估。（5）通過考察后開始進行合同談判。（6）執(zhí)行合同。

第三篇：風(fēng)險投資案例分析

風(fēng)險投資案例分析

——關(guān)于炎黃傳媒風(fēng)險投資的失敗分析

關(guān)于炎黃傳媒風(fēng)險投資的失敗分析

——談風(fēng)險投資應(yīng)注意的一些問題

姓名:陳凱望金融1101111210028

★ 前言

投資是企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的基礎(chǔ)。在商品經(jīng)濟大潮的沖擊下，許多人毫無準(zhǔn)備地下海“試水”，結(jié)果因投資失誤而步履維艱，甚至慘遭淘汰。因此，對于白手起家的中小創(chuàng)業(yè)者來說，如何正確投資，回避投資誤區(qū)，就成為“試水”成功與否的關(guān)鍵，成為企業(yè)獲得成功的必修課。

風(fēng)險投資仿佛是伴隨著高科技而生，高科技公司所具備的高成長性，往往讓風(fēng)險資本為了暴利而不顧一切。因而，即使是圈內(nèi)的投資大腕，由于對風(fēng)險估計不足而失敗的投資案例也很多。前車之鑒的教訓(xùn)，往往是更值得珍惜的教材。

★ 正文

最初聽到風(fēng)險投資這個行業(yè)，我就了解到了以下兩點：

一、就是這個行業(yè)能夠獲得巨額回報，是擁有較寬裕資金的個人或企業(yè)讓資金增值一種非常有效的手段；

二、就是在伴隨巨額回報的同時，他同時也存在著巨大的風(fēng)險，這意味著一旦投資失敗，投資者也將承擔(dān)慘重損失。

通過八個星期的學(xué)習(xí)，我對風(fēng)險投資的認識有所增進，但這兩個方面的的認識不減反增。老師在課堂上講到了許多世界上有名的風(fēng)險投資家的故事，在為他們的成功而歡欣鼓舞的同時，我也想到了那些未能成功的風(fēng)險投資人，就想找到一些這樣的事例來看看他們?yōu)槭裁词。硪恍┱J為什么成功，進而從中得到一些經(jīng)驗教訓(xùn)，為后世的風(fēng)險投資家做個參考。果然，我找到了一個——炎黃健康傳媒。下面就此做一些簡單分析。

說到傳媒就不得不提到2005年7月在美國納斯達克上市的分眾傳媒，這是風(fēng)險投資在中國的最典型成功案例一方面是公司從創(chuàng)立到上市只有短短的2年半，經(jīng)歷幾輪投資之后，讓數(shù)十家賺得盆滿缽滿；其次，分眾傳媒掀起了國內(nèi)戶外傳媒的創(chuàng)業(yè)、投資、并購的熱潮，引領(lǐng)了航煤傳媒、華視傳媒等公司海外上市的同時，也讓眾多投資人、創(chuàng)業(yè)者深陷其中——炎黃健康傳媒無疑是后者。2004年，炎黃傳媒創(chuàng)立；2008年1月，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。2008年金融危機爆發(fā)，投資者開始要求被投資公司節(jié)流過冬，2008年10月，炎黃傳媒的內(nèi)憂外患，導(dǎo)致收入也急劇下滑，炎黃傳媒名存實亡。下面就幾個方面進行分析一下其失敗原因。

★啟動階段——較為成功

2004年，炎黃傳媒創(chuàng)立；2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風(fēng)險投資；2007年10月，炎黃傳媒獲得第二輪3500萬美元投資，投資機構(gòu)包括蘭馨亞洲（Orchid Asia）、崇德基金（CRCI）、銀瑞達創(chuàng)業(yè)投資（Investor AB）、匯豐直接投資（HSBC）；2008年1月，分眾傳媒宣布將向炎黃健康傳媒投資500萬美元現(xiàn)金，同時還將旗下覆蓋中國國內(nèi)31座城市所有醫(yī)院和藥品連鎖店的醫(yī)療保健聯(lián)播網(wǎng)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給炎黃傳媒，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。

通過學(xué)習(xí)我們知道，風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過三個階段：第一階段使風(fēng)險企業(yè)的初創(chuàng)階段，即把科學(xué)上的新發(fā)現(xiàn)變成一個小企業(yè)；第二階段使風(fēng)險企業(yè)的成長階段，即把一個小企業(yè)發(fā)展成為正規(guī)的公司；第三階段使風(fēng)險企業(yè)的擴展階段，即從一個中型企業(yè)成為大型的國家級或世界級的公司。無論處于那個階段，風(fēng)險企業(yè)都經(jīng)常會處于缺少資金的艱難境地。即便在創(chuàng)業(yè)精神最充沛，政府管制最少，風(fēng)險資本供應(yīng)最充分的美國也如此。因此，啟動資金和后續(xù)資金的充沛與否已成為風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵因素。在這方面，炎黃傳媒在晨起做的還是相當(dāng)不錯的，拉到了大量的啟動資金。

★ 成長階段——資金使用失誤

然而在成功獲得第二輪融資后，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方性的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。至2007年底，炎黃傳媒在全國36個城市共有液晶32800塊屏。2008年金融危機爆發(fā)，投資者開始要求被投資公司節(jié)流過冬，但炎黃傳媒的4000萬美元融資款已經(jīng)在快速擴張的圈地中消耗一空。

我們知道，一個優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)，在他的啟動階段一定要有一個完備的商業(yè)計劃，商業(yè)計劃的內(nèi)容應(yīng)包括以下幾個方面：

（1）計劃摘要；

（2）產(chǎn)品（服務(wù)）介紹；

（3）人員及組織結(jié)構(gòu)；

（4）市場預(yù)測；

（5）營銷策略；

（6）生產(chǎn)制造計劃；

（7）財務(wù)規(guī)劃

其中財務(wù)計劃很重要，因為流動資金是企業(yè)的生命線，因此企業(yè)在初創(chuàng)或擴張時，對流動資金需要有預(yù)先周詳?shù)挠媱澓瓦M行過程中的嚴(yán)格控制；損益表反映的是企業(yè)的贏利情況，它是企業(yè)在一段時間運作后的經(jīng)營結(jié)果；資產(chǎn)負債表則反映在某一時刻的企業(yè)狀況，投資者可以用資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)得到的比率指標(biāo)來衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況以及可能的投資回報率。而炎黃傳媒正是沒能做到這一點，用俗話說就是花錢的事誰都會，關(guān)鍵是掙錢；他們不僅沒有關(guān)于財務(wù)的一個詳盡規(guī)劃，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源，過分浪費資源，既不開源也不節(jié)流，最終導(dǎo)致公司財務(wù)的破產(chǎn)，在金融危機中變得奄奄一息。

有過這種錯誤的不僅這一家，無獨有偶，億唐（etang.com）公司也犯過類似的錯誤，導(dǎo)致其投資失敗：億唐網(wǎng)在突然崛起之后，迅速在各大高校攻城掠地，在全國范圍快速“燒錢”：除了在北京、廣州、深圳三地建立分公司外，億唐還廣招人手，并在各地進行規(guī)模浩大的宣傳造勢活動。2000年年底，互聯(lián)網(wǎng)的寒冬突如其來，億唐錢燒光了大半，仍然無法盈利。從2001年到2003年，億唐不斷通過與專業(yè)公司合作，推出了手包、背包、安全套、內(nèi)衣等生活用品，并在線

上線下同時發(fā)售，同時還悄然嘗試手機無線業(yè)務(wù)。此后兩年，依靠SP業(yè)務(wù)茍延殘喘的億唐，惟一能給用戶留下印象的就是成為CET（四、六級）考試的官方消息發(fā)布網(wǎng)站。至此，億唐的失敗也就不可避免了，這就給了投資者一個警示：錢再多，也得省著花，不然冬天不好過。

★ 管理層面的失職

炎黃傳媒的另一個失誤存在于管理層，在于管理者間的不穩(wěn)定和投資人管理人間的不信任。2008年3月，公司CFO李曉東辭職，繼任者張偉未滿一月也離職，副總裁李藝也離職；5月左右，副總裁沈葉、人力資源總監(jiān)夏海濤等離職；6月，公司COO曹黎明、影視總監(jiān)李欣離職。除了管理層離職外，公司銷售骨干也先后離職或被辭退。這些直接導(dǎo)致公司更為嚴(yán)重的贏利危機。分眾傳媒在發(fā)現(xiàn)炎黃傳媒的贏利能力有問題、并且管理團隊不穩(wěn)定之后，停止了與炎黃傳媒的投資合作。

由于炎黃傳媒創(chuàng)始人趙松青與投資人之間有對賭協(xié)議，業(yè)績不佳導(dǎo)致對賭失敗后，她要降低在公司中的股份，但她拒不執(zhí)行協(xié)議。2008年10月，炎黃傳媒投資方與趙松青開始了一出相互彈劾的鬧劇。這個時候，正式金融危機對國內(nèi)經(jīng)濟影響最大的時候，而炎黃傳媒的內(nèi)憂外患，導(dǎo)致收入也急劇下滑，人員從高峰期的上千人變成縮減成幾十人。前幾年戶外媒體這個行業(yè)過度投資，導(dǎo)致出現(xiàn)太多泡沫，即便是行業(yè)龍頭老大和參照目標(biāo)——分眾傳媒，市值已嚴(yán)重縮水。對于炎黃健康傳媒，你可以說她還活著，你也可以認為她已經(jīng)死了。

這讓人不得不聯(lián)想到他的一個難兄難弟——尚陽科技。尚陽科技成立于2003年初2006就退出市場尚陽科技淪落到這個地步，據(jù)知情人士透露，是管理上存在問題。一是公司重研發(fā)、輕市場，市場抓不住，而研發(fā)方面，首期融資用完了，也還沒有幾件像樣的產(chǎn)品；二是公司內(nèi)部幫派嚴(yán)重，事業(yè)部之間各自為政。同時，從高層到員工“成分”極為復(fù)雜，有“海龜”也有“土鱉”，有出身國企的也有來自外企的，有來自創(chuàng)業(yè)公司的，也有來自全球500強公司的，甚至從華為管理團隊帶來的舊部，一直留在了深圳，處于失控狀態(tài)。這個教訓(xùn)告訴我們：

被市場打敗不可怕，被自己內(nèi)部瓦解才可怕

★ 幾點建議

投資狂潮席卷全球時，很多知名的投資者都被卷入其中。這些人和普通投資者不同之處在于：他們的投資金額更大，損失也更驚人。這些投資者當(dāng)中，不管是約翰·馬龍、高盛公司還是杠桿收購業(yè)的知名人物泰德·福斯特曼等，無一不是響當(dāng)當(dāng)?shù)耐顿Y名家，然而，他們也會賠掉以數(shù)十億美元計算的賭注。所以，投資者間有很多是哦情可以互相借鑒。下面幾個建議也許對創(chuàng)業(yè)者或投資者有所幫助：

一不能自己為自己下套；

二高價買入蘊藏風(fēng)險；

三折扣價未必便宜；

四聯(lián)營不是救命稻草；

五投資新領(lǐng)域要慎重；

六新概念不是萬能鑰匙。

投資是企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的基礎(chǔ)。在商品經(jīng)濟大潮的沖擊下，許多人毫無準(zhǔn)備地下海“試水”，結(jié)果因投資失誤而步履維艱，甚至慘遭淘汰。因此，對于白手起家的中小創(chuàng)業(yè)者來說，如何正確投資，回避投資誤區(qū)，就成為“試水”成功與否的關(guān)鍵，成為企業(yè)獲得成功的必修課。通過這個事例，希望能對投資者和企業(yè)家有所借鑒。

第四篇：團購網(wǎng)站的風(fēng)險投資及其分析

團購網(wǎng)站的風(fēng)險投資及其分析

從2010年3月中國首家團購網(wǎng)站——美團網(wǎng)在中國開始運營，團購網(wǎng)站以其飛快的速度在各個城市中發(fā)展。目前，拉手網(wǎng)已經(jīng)在北京、上海、廣州、深圳等一線城市及100多座二、三線城市迅速發(fā)展。愛幫團目前也已覆蓋全國265個主要城市。團寶網(wǎng)現(xiàn)在更是覆蓋了全國300多個城市。現(xiàn)在，幾乎每一天都有四五家新團購網(wǎng)站成立。近千家有著相同商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)站涌入了這個細分的電子商務(wù)領(lǐng)域。在一些團購導(dǎo)航網(wǎng)站的頁面上，愛家團、家有團、愛幫團、窩窩團、糯米團、飯團、可可團、團酷??羅列著這些新奇又陌生的團購網(wǎng)站名字。

當(dāng)然，在我們看到這一種新興的電子購物模式在以爆炸式的速度增長時，不禁會想這些團購網(wǎng)站的資金來源以及盈利模式是什么？

經(jīng)過查閱資料發(fā)現(xiàn)：團購網(wǎng)站高利潤空間所昭示的網(wǎng)站前景，足以讓風(fēng)險投資者眼紅。而今國內(nèi)團購市場擴張讓各路風(fēng)險投資者蠢蠢欲動，都希望Groupon網(wǎng)站創(chuàng)造高利潤神話在中國的團購網(wǎng)站上重演。從2010年3月開張至今，團購網(wǎng)站拉手網(wǎng)已獲得兩輪近6000萬美元的融資，公司估值從初創(chuàng)時的100萬美元躥到了如今5億美元。阿丫團也不甘落后，2010年5月獲得來自盟動力資本的1320萬元人民幣。此后阿丫團更是獲得山西財團1.1億元的高額投資，成為行業(yè)內(nèi)贏得單筆投資最大的團購網(wǎng)站。而酷團網(wǎng)5月27日正式上線運營，上線前已獲得浙商創(chuàng)投1000萬人民幣投資。此外，包括美團網(wǎng)、滿座網(wǎng)等多家團購網(wǎng)站正和風(fēng)險投資商在接洽中。受到國內(nèi)團購市場發(fā)展迅猛和美國團購網(wǎng)站的成功運作影響，很多投資者對于團購網(wǎng)站未來的發(fā)展充滿了信心。

而團購網(wǎng)站的盈利模式其實還是比較簡單的，主要由三部分構(gòu)成，包括商家提供給團購網(wǎng)站的傭金(用以網(wǎng)站推廣、宣傳費用)、商家根據(jù)實際業(yè)績給予網(wǎng)站

一定比例的利潤以及商家提供給網(wǎng)站與網(wǎng)站提供給客戶的折扣差。

但是我們不能只看到團購網(wǎng)站表面上火爆的現(xiàn)象，更要看到其火爆背后的本質(zhì)，當(dāng)眾多的風(fēng)險投資機構(gòu)和天使投資人將目光投向團購網(wǎng)站這片還未完全開發(fā)出來的新土地時，當(dāng)近千家的團購網(wǎng)站在一年中如雨后春筍般的涌現(xiàn)，當(dāng)消費者們也同樣開始每天關(guān)注團購網(wǎng)站上推出的一款款低價商品服務(wù)的同時，同樣要看到其中的弊端：

1、退款提現(xiàn)難 提前付款有隱患；

2、商家服務(wù)待改善 選擇合作要慎重；

3、謊報團購數(shù)字 制造虛假繁榮；

4、導(dǎo)航網(wǎng)誤導(dǎo)消費者，如果團購網(wǎng)繼續(xù)以現(xiàn)在的形勢發(fā)展下去，終將會導(dǎo)致其喪失大批消費者，因為團購網(wǎng)站上的商品和服務(wù)大多沒有特點，消費者可以選擇在任何一家網(wǎng)站上購買，所以團購網(wǎng)站上的消費者并不是固定在一家網(wǎng)站上的，而其是否可以繼續(xù)盈利成了一個問題。

另一方面：隨著Groupon模式的成功，2010年，國內(nèi)團購網(wǎng)站如雨后春筍般速度迅猛增長。曾創(chuàng)辦國內(nèi)首個社交網(wǎng)站校內(nèi)網(wǎng)的王興正是最早涉足該領(lǐng)域的資深創(chuàng)業(yè)者。他于去年3月份創(chuàng)辦的美團網(wǎng)是中國首個團購網(wǎng)站。之后，電子商務(wù)巨鱷淘寶網(wǎng)順勢推出團購頻道“聚劃算”；國內(nèi)最大社交網(wǎng)站人人網(wǎng)所有者千橡集團推出“糯米網(wǎng)”；網(wǎng)易、搜狐、騰訊、新浪四大門戶以及百度也先后推出了各自的團購業(yè)務(wù)。《2010年中國網(wǎng)絡(luò)團購調(diào)查報告》顯示，截至2010年8月底，國內(nèi)初具規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)團購企業(yè)數(shù)量已達1215家。在業(yè)內(nèi)人士看來，團購市場清晰快捷的經(jīng)濟效益和盈利模式不容小覷。“目前，美團網(wǎng)月銷售額近4000萬元，覆蓋北京、上海等13座主要城市，春節(jié)前分站數(shù)量將達到30個”，王興表示，按照團購網(wǎng)站的發(fā)展速度，未來支撐企業(yè)上市完全沒有問題。搜狐愛家團負責(zé)人丁永興則透露，自2010年6月上線以來，搜狐愛家團銷售額每月都以200%-300%的速度在增長。愛家團計劃2011年銷售額可以做到5-10億，利潤率大約在10%-20%。“團購不僅為用戶提供了大幅度的商品優(yōu)惠，也為客戶提供了‘立體式’營銷服務(wù)”。

我們可以看到，早在去年12月，繼美國Groupon從Accel資本、NEA等風(fēng)投獲得了3000萬美元的投資后,它的模仿者Buywithme.com也獲得了550萬美元的創(chuàng)業(yè)投資，而在今年4月份，俄羅斯投資公司DST旗下財團更是向Groupon投資1.35億美元,以致于其估值超過13億美元。

同樣，在國內(nèi)的團購網(wǎng)站中，不少團購網(wǎng)站也相繼迎來了被注資的熱潮。今年5月份，5151團購網(wǎng)獲得了超過2000萬元的風(fēng)險投資，而24券創(chuàng)始人杜一楠也在當(dāng)月宣布再獲百萬元天使投資，除此之外，酷團網(wǎng)、拉手網(wǎng)也在6月份相繼贏得投資方的青睞，其中，酷團網(wǎng)至今共獲得兩輪風(fēng)投，共1800萬元。

風(fēng)險投資機構(gòu)和天使投資人看中的都是團購網(wǎng)站的新型電子商務(wù)模式、其新型的盈利模式以及未來無限的商機，但是這種劇烈的競爭將會導(dǎo)致“千團大戰(zhàn)終成十團”；這種B2C的商業(yè)模式使團購網(wǎng)站的資源只是集中在少數(shù)化妝品、餐飲、酒店等，這對于多元化的消費者市場來說也是一種挑戰(zhàn)。所以風(fēng)險投資機構(gòu)和天使投資人謹慎選擇風(fēng)險投資對象以及資金投入量。

第五篇：蒙牛風(fēng)險投資案例分析

蒙牛風(fēng)險投資案例分析 一﹑蒙牛簡介

牛根生，生于1954年。從1992年開始，擔(dān)任內(nèi)蒙古伊利集團生產(chǎn)經(jīng)營副總裁，到1998年底被內(nèi)蒙古伊利集團免去生產(chǎn)經(jīng)營副總裁一職，隨后，自立門戶，創(chuàng)辦內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司并擔(dān)任董事長兼總裁職務(wù)。蒙牛集團在3年內(nèi)銷售額增長50倍、在全國乳制品企業(yè)中的排名由第1116位上升至第4位。在2001年，蒙牛股份有限公司剛起步，還未進行過大規(guī)模融資。作為零售行業(yè)，蒙牛急需提升其生產(chǎn)能力、鋪開其物流鏈來占領(lǐng)市場，對資金有大量需求，而這些資金主要通過融資市場來取得。蒙牛選擇了引入風(fēng)險投資者，計劃在企業(yè)取得一定的成長后，再到主板上市。對蒙牛進行風(fēng)險投資的公司有三家，為摩根士丹利（美國），英聯(lián)（英國），鼎暉投資（中國）。

二﹑投資背景

國際風(fēng)投公司在退出了互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域后，把目光逐漸轉(zhuǎn)向了風(fēng)險較低的行業(yè)，其中餐飲食品企業(yè)由于發(fā)展前景好、風(fēng)險較低而被看好。1999年成立之初，蒙牛的營業(yè)額只有3700萬元。在國際的大背景下，摩根等投行進入了蒙牛使其近10年快速發(fā)展，僅2008年上半年蒙牛的營業(yè)額即達到137億元，其中僅2002年蒙牛的銷售額就增長了20倍。截至2005年底，主營業(yè)務(wù)收入由0.37億元增加到108億元，年均遞增158％；納稅額由100萬元增加到4.87億元，年均遞增180％；凈利潤由53萬元增加到4.56億元，年均遞增208％；主要產(chǎn)品的市場占有率達到30%以上。

三、風(fēng)險投資實施過程

1．第一輪投資計劃實施

2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心和英聯(lián)投資有限公司，以風(fēng)險投資的方式注資蒙牛2600萬美元（折合人民幣2.16億元），獲得了蒙牛乳業(yè)49%的股權(quán)。這個注資的過程，可分為殼公司結(jié)構(gòu)的搭建、風(fēng)險投資的進入和對賭協(xié)議的簽訂三個過程。①殼公司結(jié)構(gòu)的搭建

2002年6月5日，在摩根斯坦利等三家跨國公司的幫助下，蒙牛在境外注冊了幾家殼公司:中國乳業(yè)控股公司作為將來上市的主體殼公司，MS Dairy、CDH、CIC3家殼公司分別作為3家風(fēng)險投資方持股的代表公司，這四家公司均位于開曼。另注冊有金牛乳業(yè)、銀牛乳業(yè)，分別作為蒙牛管理層和蒙牛相關(guān)人士（供應(yīng)商等）持股的代表公司。金牛、銀牛均注冊在英屬維京群島。另外還注冊了毛里求斯公司，作為連接中國乳業(yè)控股（上市主體）和蒙牛乳業(yè)（實質(zhì)資產(chǎn)）的殼公司。三家風(fēng)險投資機構(gòu)將分別通過MS Dairy、CDH、CIC3家殼公司間接持有中國乳業(yè)控股的股份，而蒙牛則將通過持有金牛乳業(yè)和銀牛乳業(yè)的股份來間接擁有中國乳業(yè)的控股權(quán)。

這幾家殼公司的初步股權(quán)結(jié)構(gòu)和注冊資本如下：

中國乳業(yè)控股公司注冊股本1000股，注資1美元，每股面值0.001美元。金牛乳業(yè)公司和銀牛乳業(yè)兩家公司注冊股本5萬股，注冊資金5萬美元，每股面值1美元，此時，金牛乳業(yè)和銀牛乳業(yè)分別以分別以0.5美元購得中國乳業(yè)控股公司50%的股份，即合計100%控股。毛里求斯公司100%的股權(quán)都由中國乳業(yè)控股開曼公司持有。

這時，風(fēng)險注資還未開始，殼公司架構(gòu)搭建已經(jīng)完成，殼公司的結(jié)構(gòu)和預(yù)計注資完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖。

這樣設(shè)置殼公司結(jié)構(gòu)的目的一方面是為了避稅，一方面是為蒙牛將來上市做準(zhǔn)備 ②風(fēng)險投資的進入

2002年9月24日，在完成了殼公司結(jié)構(gòu)搭建后，風(fēng)險投資正式開始。

第一步，股本結(jié)構(gòu)準(zhǔn)備：中國乳業(yè)開曼公司擴大股本1億倍，即從原來的1美元擴大到1億美元，共計1億股，并將股本分為A類股5200股和B類股99999994800股。其中，A類股每股擁有十票投票權(quán)，B類股每股擁有一票投票權(quán)，另外規(guī)定了AB類股票的分紅權(quán)，中國乳業(yè)同時規(guī)定，金牛公司和銀牛公司原先持有的1000股為A類股。這些關(guān)于投票權(quán)和分紅權(quán)的規(guī)定為雙方之后的對賭協(xié)議提供了條件。

第二步，注資過程開始：摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)三家風(fēng)險投資機構(gòu)以530美元/股的價格，分別投資17332705美元、5500000美元、3141007美元，認購了中國乳業(yè)公司32685股、10372股、5923股的B類股票，合并持有B類股票48980股。三家金融機構(gòu)總計為中國乳業(yè)開曼公司注入資金2597.3712萬美元。

第三步，注入蒙牛公司資產(chǎn)：中國乳業(yè)將得到的全部資金以增資的方式，轉(zhuǎn)移給毛里求斯公司，毛里求斯公司使用這筆資金（2597.3712萬美元）購入內(nèi)蒙古蒙牛66.7%的股份。中國乳業(yè)是毛里求斯公司的母公司，因此，中國乳業(yè)間接成為了蒙牛乳業(yè)最大的股東

第四步，股權(quán)分配，金牛公司與銀牛公司以1美元/股的價格，分別投資1134美元、2968美元認購了1134股和2968股的A類股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金牛”與“銀牛”合計持有A類股票5102股。第一輪注資后，蒙牛股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下

通過層層股權(quán)轉(zhuǎn)換，三家機構(gòu)投資者持有了中國乳業(yè)公司49%的已發(fā)行股份，蒙牛相關(guān)人士保持了對中國乳業(yè)51%的控股權(quán)，表格中的分紅權(quán)比例是為下文的對賭協(xié)議做的準(zhǔn)備。③對賭協(xié)議的簽訂

風(fēng)險投資進入的過程中，風(fēng)險投資機構(gòu)還與蒙牛管理層簽訂對賭協(xié)議：蒙牛需在第一年實現(xiàn)年增長率50％，若達成，蒙牛股東間接持有的對中國乳業(yè)公司的Ａ類股，將以1拆10的比例無償轉(zhuǎn)換為Ｂ類股份。轉(zhuǎn)化后的蒙牛方與風(fēng)險投資方的股權(quán)比例分別為51.02%：48.98%。若未達成，那么作為懲罰，開曼公司及其毛里求斯子公司賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將由風(fēng)險投資方完全控制（見上表，風(fēng)險投資方擁有90.6%的分紅權(quán)），并且將因此占有蒙牛股份60.4％（=66.7%*90.57%）的絕對控股權(quán)。

2003年8月，“蒙牛股份”的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：其銷售收入從2002年底的16.687億元，增至2003年底的40.715億元，銷售收入增長了144%；稅后利潤從7786萬元增至2.3億元，增長了194%。由于提前完成了對賭協(xié)議的任務(wù)，9月19日，金牛公司、銀牛公司分別將所持有的對中國乳業(yè)公司5102股(1000股對中國乳業(yè)公司最初成立時所持股份，加上于首次增資前認購的股份)A類股票轉(zhuǎn)換成51020股B類股票。至此，蒙牛管理層股東在對中國乳業(yè)公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)均為51%，由于中國乳業(yè)此時僅持有66.7%的內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)的股份，外資銀行實際持有蒙牛股份32.6%，蒙牛相關(guān)人士持有67.4%，第一輪風(fēng)險投資順利完成。

2．第二輪投資計劃實施 2003年9月30日，中國乳業(yè)公司重新整理股票類別，為第二輪融資做準(zhǔn)備，其將已發(fā)行的A類、B類股票贖回，并新發(fā)行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元。金牛、銀牛、MS Dairy,CDH,CIC原持有的B類股票對應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)化成了普通股。

同年10月，三家機構(gòu)投資者，再次注資3532萬美元，以0.74港元/份的價格購買3.67億份可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)債協(xié)議規(guī)定，在IPO半年后可轉(zhuǎn)其中的30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股。重新分配后的蒙牛股東與風(fēng)險投資的股權(quán)比例為：65.9%：34.1%。這個比例的來源是雙方協(xié)商的結(jié)果。

同年9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價格購得蒙牛80010000股股份，10月20日，以3.038元購得96000000股份，此時，中國乳業(yè)間接持有蒙牛股份增加到了81.1%。

采用可轉(zhuǎn)換債券的形式進行融資有以下優(yōu)點：其一，在轉(zhuǎn)股權(quán)有效之前，蒙牛管理層保持了對蒙牛的控股權(quán)；其二，可轉(zhuǎn)債不會攤薄每股收益，利于蒙牛未來上市；其三，投資機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股價格低于IPO股價，風(fēng)險投資方的收益得到了保底。

這次注資還伴隨著第二份“協(xié)議”：2003年至2006年，蒙牛乳業(yè)的業(yè)績復(fù)合年增長率不得低于50%，否則蒙牛管理層必須賠償給風(fēng)險投資方7830萬股上市股份。若蒙牛達到了增長率，則外資必將因為蒙牛的發(fā)展而在股市中大大獲益；若假設(shè)蒙牛只能維持原利潤水平，則以預(yù)期IPO價格3.125-3.925元/股計算，7830

萬股也恰好能補償風(fēng)險投資方的第二筆投資額。通過這個協(xié)議，風(fēng)險投資方幾乎為自己的盈利打了包票。

四﹑參與管理的方式

摩根等進來后，幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)，并幫助蒙牛在財務(wù)、管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化。幫助企業(yè)設(shè)計一個能被股市看好的、清晰的商業(yè)模式。蒙牛實行的是多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司管理層，雇員以及業(yè)務(wù)聯(lián)系人都直接或間接的擁有蒙牛公司54％的發(fā)行股本。蒙牛的興衰同每一個蒙牛人息息相關(guān)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)大大激發(fā)了蒙牛管理團隊的積極性和執(zhí)行力。董事會內(nèi)部比較容易形成有效的權(quán)力制衡機制。權(quán)力的制衡關(guān)系不僅有利于決策層的穩(wěn)定，同時也促使蒙牛公司治理結(jié)構(gòu)更加國際化和規(guī)范化，實行科學(xué)飼養(yǎng)以及嚴(yán)格采購標(biāo)準(zhǔn)。蒙牛出資聘請國內(nèi)外專家深入養(yǎng)牛戶，講授科學(xué)養(yǎng)牛知識。蒙牛統(tǒng)一采購標(biāo)準(zhǔn)，重重過濾，不允許任何一個檢測環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，保證了乳品安全，采用先進的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝，要求應(yīng)聘者要具有食品安全方面的知識和意識。摩根可使蒙牛實現(xiàn)海外上市而本土投資者缺乏一個比較好的品牌，經(jīng)驗和信譽，因而給企業(yè)帶來的增值服務(wù)有限，而且企業(yè)對他們的信任也有限。由于外匯管制、法律系統(tǒng)不完善、投資工具不靈活、對資方權(quán)益保護不到位等原因，國內(nèi)投資受到了相對較多的限制。

五﹑投資收益

摩根它們對蒙牛的估值及當(dāng)時預(yù)估蒙牛未來每年凈利潤4000萬元是合情理的，再將未來收入折現(xiàn)（折現(xiàn)率取0.1）既可算出蒙牛當(dāng)時的價值為4億元，以公司預(yù)期利潤乘以“市贏率”得到該公司的估值。摩根三機構(gòu)以2億元取得蒙母公司49%股權(quán)，等于承認公司的價值為4億元，市贏率相當(dāng)于十倍，這是一個比較公道的出價。管理團隊所持的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票十分這一的收益權(quán)。這樣三家投資機構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實現(xiàn)“同股同權(quán)”。2003年10月三家投資機構(gòu)再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬美元，折合人民幣2.9億元。一方面蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展神速2003年預(yù)計可實現(xiàn)稅后利潤2億元以上；另一方面是三家公司增加了投入。兩者平衡的結(jié)果是三家投資機構(gòu)兩次投入5億元，占股34%。說明他們對蒙牛的估值約為14億元，市贏率降為7.3倍，小于先前的10倍。這是因為投資者認為向蒙牛這只籃子里再次放入雞蛋，風(fēng)險累積并放大了，故而調(diào)低了對蒙牛的出價。戰(zhàn)略投資者從來就不會送給企業(yè)免費的午餐，蒙牛要獲得資金就必須獲得代價。2003年，蒙牛與摩根士丹利、鼎輝、英聯(lián)三家投資機構(gòu)簽訂了“對賭協(xié)議”，協(xié)議約定：在2004年至2006年三年內(nèi)，如果蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長率超過50％，三家機構(gòu)投資者就會把7830萬股轉(zhuǎn)讓給金牛（為蒙牛在海外上市注冊的殼公司）；反之，金牛必須將最多7830萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他們。2004年6月10日，國內(nèi)增長最快的乳業(yè)企業(yè)蒙牛集團正式登陸海外資本市場，在香港主板掛牌上市。開盤后，蒙牛股價一路飆升，當(dāng)天股價即上漲了22.98%。蒙牛融資額高達13.74億港元，以牛根生為首的管理團隊的原始股東得到了5000%的回報率，而投資公司在股市套現(xiàn)后，投資收益回報率約500%。

六、風(fēng)險投資退出過程：“蒙牛乳業(yè)”IPO香港上市

1．上市前蒙牛的控股情況

在蒙牛股份準(zhǔn)備上市前，中國乳業(yè)控股公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)又一次發(fā)生了變化。2004年3月23日，牛根生以不競爭條款、授出認購權(quán)兩個條件從三家風(fēng)險投資機構(gòu)手中獲得8716股開曼公司普通股，占全部開曼公司股本的6.1%。三家投資公司的持股比例降至28%。根據(jù)“蒙牛乳業(yè)”2004年年報，“蒙牛乳業(yè)”分兩次向中國乳業(yè)控股的股東發(fā)行共計749999999每股面值0.10港元的普通股。至此，六大股東共持有7.5億股“蒙牛乳業(yè)”股份的股份結(jié)構(gòu)如下圖

2．IPO及之后風(fēng)險投資商的退出過程（退出后的股權(quán)結(jié)構(gòu)）（見表5-2）2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)（2319.HK）”在香港主板市場正式掛牌。此次IPO共發(fā)行3.5億股，發(fā)行價為每股3.925港元，共募集資金13.74億港元。

此次發(fā)行的3.5億股中，1億股來自三家風(fēng)險投資機構(gòu)的減持。至此三家風(fēng)險投資機構(gòu)的持股比例減至11%（1.1億股），獲利3.925億港幣，同時持有3.67億股可轉(zhuǎn)債。三家投資機構(gòu)在2004年12月16日，2005年4月7日，2005年6月15日，又分三次出售股票套現(xiàn)，獲得共計近500%的盈利。