第一篇：企業投資論文

狹義上的培訓是指課堂講授、案例研討、游戲分享和角色扮演等一系列活動。廣義上的培訓則是實現績效提升的一個過程，不僅包括課堂講授、案例研討、游戲分享和角色扮演這一系列的活動，還包括活動后的行為改善和績效提升過程中的一系列工作。培訓是企業進行人力資本投資的一種重要形式，是企業積累人力資本、贏得競爭優勢和可持續發展的重要手段。

一、投資行為概述

1、狹義上的投資行為

狹義上的投資是從純粹的經濟學角度考慮，認為投資是社會資本的形成過程，只有那些能夠增加社會總資本并通過建造或購置建筑物、設備、工具以及動力、原材料，真正形成生產能力、可以向社會提供產品和服務的活動才能稱為投資。

2、廣義上的投資行為

廣義上的投資是投資主體為獲取預期效益而投入各種經濟要素，從而形成資產的有意識的經濟活動。培訓正是一種廣義上的投資行為。

人力資本投資是通過對人的投資增強人的生產與收入能力的一切活動。人力資本投資的對象是人，可以將消費活動轉換為投資行為，因此人力資本投資也是一種經濟行為。一切有利于提高人的素質與能力的活動，有利于提高人的知識存量、技能存量和健康存量的行為都是對人力資本的投資。

二、我國企業培訓投資行為存在的問題

我國加入WTO后，面對國內外更加激烈的市場競爭，勞動者素質問題愈加突出，因此培訓具有戰略意義。但我國許多企業由于規模小、步入市場經濟時間短，企業的注意力更多地集中在一些較低的管理層面上。與國外企業相比，我國企業在戰略管理、人力資源管理和知識管理等高層次管理方面涉及較少，還未能將員工培訓作為人資源管理的一個核心手段。

1、企業領導方面的問題

（1）不重視培訓。企業領導不重視培訓的表現是多方面的。如：有的企業領導者認為現在的員工想法多、流動性大，花費大量的人力、物力、財力培養了人才卻留不住人才得不償失，所以不培訓，這種情況在民營企業更為普遍。有些企業領導認為當前企業效益好，員工的素質還可以滿足企業需要，暫不培訓。有些企業領導有急功近利心態，希望員工培訓立竿見影。

（2）“培訓萬能論”。一些企業領導在重視員工培訓的同時又進入一個誤區：過分強調培訓。員工技能不足了，培訓；銷售業績下滑了，培訓；服務態度不好了，培訓……只要有危機就會想到培訓，把培訓當成解決管理問題的靈丹妙藥。殊不知，人是最難培養的，“十年樹木，百年樹人”，員工成才需要一個過程，僅靠幾次培訓就想解決企業問題是遠遠不夠的。企業領導對培訓的認識直接關系到培訓的價值和實際作用，這一問題需要引起關注。

2、管理機構存在的問題

管理機構存在的問題主要表現在四個方面：企業的上級部門未意識到職業培訓的積極作用，過多考慮費用問題；企業內部管理機構之間對職業培訓存在認識上的差異，缺少主動的配合；企業培訓部門缺少主動性；管理機構松散，職責不清；企業的上級部門時常等待下級企業的申請或等社會的呼吁，不主動開展職業培訓。

企業得不到上級部門的批準不敢貿然進行培訓，擔心費用問題。企業內部管理機構之間對培訓持不同的態度，而大多最后采取隨大流的態度，這對企業的培訓起著不良影響。企業培訓部門缺少主動性，特別是對企業存在的客觀問題的提出、對企業未來發展的建議等更是小心翼翼，這必然影響培訓所具有的前瞻性原則的發揮。不少企業并沒有設置企業培訓部職能部門，或是由人事部代勞，或是由工會負責組織，這對職業培訓的質量有一定的不利影響。

3、企業職業培訓的經費問題

這是許多企業面臨的現實問題，一般企業在培訓方面的投入費用很低，而盲目的培訓浪費了企業有限的資金。很多企業并不重視員工再教育（培訓）的積極一面，只看到培訓需要投入資金。還有些企業卻為了追求時尚、顯示實力而開展職業培訓，由于這些培訓缺乏需求預測，沒有實際的目標，培訓與企業發展之間并沒有多大關系，浪費了大量資金。更有一些小型企業因為聘請職業培訓人員的費用高昂而放棄培訓，只想從別的企業挖墻角。這些問題都在影響著企業培訓的正常發展。

4、培訓難以有效實施

一些企業的確重視培訓，卻不懂如何科學地實施培訓，如許多企業的培訓項目設置就不科學。這主要是因為我國的企業培訓市場目前仍處于初級階段，無論在培訓講師、課程設置還是培訓方法上都存在不足。許多企業培訓開始后就很少有人過問，直到培訓結束時才進行簡單的考試；學員都是被動地學習而沒有主動地參加到培訓中，在培訓中缺乏溝通。同樣的培訓課程，有的學員獲益匪淺，而有的學員卻所學甚少，就是因為缺乏溝通，在學習中沒有對存在的問題與培訓講師或其他學員進行討論。培訓過程中監督手段、溝通渠道的缺少都造成培訓項目事倍功半。

5、培訓成果缺乏轉化環境

有關研究表明，培訓一般僅產生10%～20%的轉化率，即80%～90%的培訓資源被浪費了，這是任何一個高績效企業都無法容忍的浪費。培訓的根本目的應該是學以致用，切實提高員工的工作技能，因此員工培訓后返回崗位需要一個能夠促進培訓成果轉化的環境，企業要激勵員工學以致用。但現實卻是工作環境中存在著諸多阻礙員工進行培訓成果轉化的因素，如部門管理者的不支持、同事的不支持以及時間緊迫、資金短缺和設備匱乏等。培訓成果轉化環境的缺乏造成“培訓沒有太大實際用處”的觀點產生，對培訓投資行為又是一大阻礙。

三、解決企業培訓投資行為問題的相關對策

我國各類大中小型企業是國民經濟的重要組成部分，是區域經濟發展的中堅力量，但由于歷史和現實的原因，我國企業培訓工作開展還相當不夠，企業培訓的作用還遠遠沒有到位。因此，我國企業的所有者、經營者和員工必須轉變原有的觀念。

1、使企業潛在的高投資回報率成為現實

（1）調節勞動力市場，消除勞動力市場的結構性障礙，讓教育的高回報真正體現出來，讓企業愿意投資培訓。應發展培訓融資市場，使有培訓要求但缺乏培訓資金的企業不至于放棄對員工的培訓計劃，也使得企業員工不至于由于流動性約束而失去受培訓教育的機會。

（2）發揮政府的積極作用，為人力資本市場發揮作用創造條件。一是用更為平衡的投資組合政策來提高經濟增長率，并降低不同企業間培訓投資回報率不平等的惡性循環狀況。二是開放和改革勞動力市場，發展人力資本和培訓的借貸市場，減少勞動力流動的阻礙，使企業可以以較低的成本培育員工。同時，企業絕不是培訓資源的惟一途徑，私人培訓部門的教育也非常重要。

2、降低企業培訓投資的風險性

將培訓成果與工資待遇掛鉤，發揮激勵機制的作用。其主要目的是提高職工接受培訓以及承擔成本的積極性。明確人力資本產權完善公司治理結構，使企業與職工之間形成穩定的契約關系，降低企業進行在職培訓投資的風險，從而激勵企業增加在職培訓的供給。加強勞動經濟行為法制化，盡快完善勞動經濟合同等方面的法律法規，提高經濟行為法制化的程度，進一步使企業與職工之間的契約關系法制化、規范化，并降低企業進行在職培訓投資的風險。加速人力資本價格市場化的程度，通過規范市場行為縮小人力資本在不同企業間的價格差異，從而降低企業在職培訓投資風險。

3、制定有效的培訓計劃

不少企業對員工培訓足夠重視，但卻頗具盲目性，缺乏連貫性、系統性、計劃性，這樣就會導致各種問題。因而，要提高培訓工作的效率，需要制定一個有效的培訓計劃，具體內容包括：確立具體實用的培訓主題，比如質量管理培訓、項目管理培訓和銷售培訓等，每個培訓都有具體的要求和適應范圍；鼓勵員工廣泛參與，認清員工的需求與方向，針對不同的培訓對象采用適當的主題、深度及培訓形式。培訓要及時反饋與總結，使培訓成為企業內部積蓄與分享力量的源泉，為以后有針對性地開展培訓活動提供參考。針對每次培訓的員工，要形成一個基本的培訓效果評估，對培訓內容本身的可實踐性、對員工工作績效的影響程度要有全面的評價，使培訓具有更好的效果。

4、讓培訓真正發揮作用

讓全體員工認識到培訓的重要性非常關鍵。有些員工認為培訓的重要意義在于獲得證書而忽略了培訓的實質，這些員工一旦獲得所需要的證書，自我提高、應用從培訓中所獲技能的積極性就消失了。為此，有必要精心設計一系列軟技能培訓方案，以保證能有效改變員工的態度，這一過程西方稱之為“變革管理”。同時，應制定一套明確的績效評估方法和激勵計劃，將培訓納入考核中，保證受訓者將所學的知識應用到工作環境中，使培訓真正發揮作用。

綜上所述，相對于加入世貿組織后全面提升我國人力資源質量的要求來看，我國人力資本的培訓投資嚴重不足，企業在追求生產規模的擴大和技術設備升級的同時忽視了對員工的職業培訓。企業的領導者們必須清醒地認識到增加對員工的培訓投資是一項能提高投資回報率、最有利企業長期發展的明智之舉。我國企業在當今難得的歷史發展機遇和國際市場經濟殘酷的競爭面前，如何通過增強企業培訓投資提高企業核心競爭力，以強有力的人力資源保證企業的持續發展，是政府、企業以及社會的一個重要研究課題。

第二篇：企業投資經濟管理方面類論文

行為金融學對投資策略的影響

摘 要：所謂金融投資學是指投資學由于發展到現在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經濟學家就將心理學引入投資領域從而產生了行為金融學。行為金融學理論在側重對非理性偶然的因素進行分析的同時又關注對行為科學的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這在一定程度上意義重大。因為通過對行為金融學的分析，能高效率實現投資活動，總結現代金融環境下的投資策略，以實現對投資學理論與實務的重要補充。

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略 

1、行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

2、行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。股票投資策略

（1）具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

（2）逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).［2］劉少波主編.證券投資學［M］.廣東：暨南大學出版社，2002，(9).

［3］Brigham Ehrharot著.財務管理理論與實務［M］.北京：中國財政經濟出版社,2002

第三篇：淺析企業人力資本投資的回報管理論文

投資回報是資本市場的基本準則。對人力資本的投資已經日漸受到企業管理者的重視。雖然在不同的行業和歷史的不同階段人力資本都會有著不同的特質,而且在對人力資本的投入上每家企業的做法不一,但是企業家的共性力圖達到人力資本投資的最高收益率。

一、人力資本投資回報概述

人力資本是與物質資本相對而存在的一種資本形式,作用于人的身上,提供未來的收人。教育是人力資本形成的最重要的途徑,教育通過人力資本的形成而對經濟增長產生連續的作用。雖然人力資源管理專家與管理者對于人力資本的定義不同,但有一點認識是一致的,那就是人力資本代表組織在員工身上所做的投資與隨后獲得的回報之間的關系。企業對人的知識、才能、工作、自身身體狀況等人力資本方面的投資收益率大大超出一切其他形態資本的投資收益率。上個世紀90年代以來美國經濟100多個月持續增長主要得益于人力資本投資。

然而,人力資本有著其自身的特點,如人力資本的能動性、人力資本的投資連續性、人力資本的不可轉讓性及人力資本的異質性使得人力資本投資收益的不確定性增大,投資的回收期增長,這都預示著人力資本投資的風險增大。一旦人力資本投資失敗,企業所損失的除了投資的成本(物質與時間成本),而且還有人力資本所能創造價值的機會成本。尤其對于企業價值來源于員工的純服務性行業,人力資本的投資風險防范是尤為重要的。

二、企業人力資本投資回報途徑

了解人力資本投資回報路徑有利于企業在日常管理中推動人力資本的生成,從而完善激勵機制,發揮人力資本的潛能。企業追求利潤增長必須儲備作為戰略性資源的人力資源,其主要途經是增加對人力資本的投資。目前,企業在人力資源方面的投人已經逐漸成為企業支出的最大部分之一。西方發達國家的平均人力資本支出占企業業務總收入的29%左右。企業為培養各種高管人才和技術人才付出了龐大的人工成本,但同時也從中獲取了豐厚的利潤。總體來說,人力資本的投資回報路徑是員工參與企業生產經營活動,投人勞動而后取得薪酬等收人。

人力資本的投資回報大量涉及到個人的切身利益,同時個人的勞動貢獻又關系到企業的發展壯大。激勵機制是人力資本取得投資回報的重要路徑,其具體形式包括:薪酬方式、福利方式、工作待遇與環境、提供學習機會、提供股權方式等內容。

三、實現企業人力資本投資回報率最大的策略

(一)完不善企業工作分析

工作分析是確定完成各項工作所需技能、能力、如識、任務、責任和職責的系統過程,是一種重要的人力資源管理技術。工作分析的結果提供了與工作本身的要求有關的信息,而工作要求又是編寫工作說明書和工作規范的基礎。企業將工作分析規范化、系統化有利于避免因聘用不合適員工而造成人職不匹配的無效人力資本投資。

(二)建立完善的培訓制度

企業培訓涉及兩個培訓主體一企業和員工。由這兩者的性質決定了其參加培訓的目的存在一定的差別。因此要想提高培訓的效率就必須建立一套完整的培訓制度來明確雙方的權利和義務、利益和責任,理順雙方的利益關系使雙方的目標和利益盡量相容。培訓制度主要包括:培訓服務制度、人職培訓制度、培訓激勵制度、培訓考核評估制度、培訓獎懲制度、培訓風險管理制度以及培訓實施管理制度、培訓檔案管理制度、培訓資金管理制度等等。由于培訓制度是由企業制定的所以制度的主要目的是調動員工參與培訓的積極性,提高員工隊伍的素質,提高工作效率,使培訓真正滿足企業生產發展需要并為企業創造未來效益。

(三)完善人力資本投資回報的測評體系

目前,人力資本投資的定量分析還沒有完全確立,但是在很多方面已經有了一些研究成果。運用可靠的方法計算人力資本投資回報率需要綜合考慮多個因素。其中四個重要因素包括:

1、系統性的評估體系。確定評估的不同程度、數據類型、獲取數據的方法。

2、精準的流程模型。提供計算投資回報率的步驟,包括如何將人力資源項目為業務帶來的經濟影響從其他因素中分離出來。

3、規范性的操作標準。作為指導原則,這些標準可以確保評估過程的一致性,同時可以建立公司的關鍵利益相關者對評估的信任度。

4、為評估的實施準備足夠的資源,確保計算項目投資回報率方法的可操作性,并使評估成為企業的例行工作。實施項目涉及的工作包括確定工作職責、政策、目標和技能培養等。

這四個因素構成了建立一個評估措施全面均衡、各方利益相關者高度信任、便于多次執行的綜合評估體系的必要條件。作為人力資源管理者應當從戰略上綜合考量,利用經濟學的方法,進行核算、效益評估等,降低人力資本投資的風險,不斷完善和規范人力資本投資的定量分析,使企業得到最大的人力資本投資回報率。

第四篇：證券投資論文

北京城市學院《證券投資學》課程結業論文

ST中葡股份有限公司投資報告

學生姓名：周陽 負責：技術分析、投資建議 臧慧琳 負責：宏觀分析、企業分析

沈敏俊 負責：公司簡介、行業分析

學 號：周陽49 臧慧琳 62 沈敏俊 73

班 級： 08注會本二班

專 業： 會計學（注冊會計師）

北京城市學院《證券投資學》課程結業論文

一、上市公司簡介

公司名稱：中信國安葡萄酒業股份有限公司 證券簡稱：*ST 中葡 證券代碼：600084 曾 用 名：ST 中葡、ST 新天、*ST 新天、新天國際、G 新天、新天國際 證券類型：上海證券交易所A股

上市日期：1997-07-11 當前行業：酒精及飲料酒制造業 所屬地域：烏魯木齊市

(一)、基本概況

中信國安葡萄酒業股份有限公司（以下簡稱中信國安葡萄酒業）隸屬于中信國安集團公司,為中國中信集團公司全資子公司，公司經營行業涉及信息產業、高新技術、資源開發、旅游房地產、廣告、文化傳媒等領域，具備可持續發展能力的大型綜合性企業集團，是中信公司在國內最大的實業子公司之一。

中信國安葡萄酒業是一家集葡萄種植、加工、貿易、科研為一體的大型葡萄酒企業，依托新疆獨特的先天生態資源優勢，大力發展以釀酒葡萄為中心的特色產業。公司現有6家葡萄酒生產企業，生產規模達11.5萬噸，貯酒能力達15萬噸，成品酒灌裝能力達8萬噸，是目前亞洲最大的葡萄酒生產企業。

（二）、歷史沿革

公司由新天國際經濟技術合作公司在其所屬的貿易公司、新疆阜北農工商聯合企業公司進行股份制改組的基礎上, 聯合中國成套設備進出口(集團)總公司、新疆北中房地產開發有限公司、新疆生產建設兵團投資中心共同發起，而募集設立。

2009 年5 月4 日,公司名稱由“新天國際葡萄酒業股份有限公司”變更為“中信國安葡萄酒業股份有限公司”。

（三）、企業規模

中信國安葡萄酒業現在新疆擁有15萬畝亞洲最大的釀酒葡萄基地，分布在天山北麓和伊犁河谷及烏伊公路沿線，東起阜康，西至伊犁霍爾果斯，與美國加利福尼亞和法國波爾多兩大世界知名產區同處于北緯44度同一緯度線上，新疆天山北麓的釀酒葡萄種植基地位于“博格達《人與生物圈》保護區”范圍內，是以天山博格達生物圈原生態、零污染的先天生態環境優勢圍繞天山天池北坡葡園、天山天池葡園和天山北麓昌吉葡園三個小產地生態葡園建立了中國目前唯一生態葡萄園產地，為釀造優質、生態、健康的葡萄酒提供了優質的葡萄原料。

（四）、經營范圍

葡萄的種植、葡萄酒的生產加工和銷售,自營和代理除國家組織統一聯合經營的16

北京城市學院《證券投資學》課程結業論文

種出口商品和國家實行核定公司經營的14種進口商品以外的其他商品及技術的進出口業務；經營來料加工和“三來一補”業務。

（五）、公司定位

該公司以“倡導產地生態消費，引領品質生活”為企業定位，以尼雅產地生態葡萄酒系列、西域沙地年份葡萄酒系列和西域烈焰葡萄蒸餾酒為主力產品，以“產地生態”為戰略支撐點，整合原料基地的資源優勢，利用新疆獨有的生態產區條件，致力于成為中國產地生態葡萄酒的倡領者。

二、行業分析

（一）、中國葡萄酒行業仍將繼續保持高增長

2005年，我國啤酒市場消費量達到2500萬噸的水平，白酒消費量有349萬噸，黃酒也達到180萬噸，而葡萄酒消費量僅有50萬噸的水平。我國人均葡萄酒年消費量只有0.38升，僅為世界平均水平的1/

15、歐洲平均水平的1/120，距離國家有關部門預計的人均消費1.5升的遠期規劃相去甚遠。這是一個沒有得到充分開發的市場，在這個時候，與其擔憂份額的爭奪，不如致力于市場的開拓。

中國商務部預計2010年以前國內葡萄酒產量將以每年15%的速度遞增，到2010年葡萄酒產量將達到80萬噸左右，葡萄酒在酒類產品中所占的比例，將上升到飲料酒的2%以上；且對葡萄酒的需求中高檔酒將占到50%，中檔酒占到40%，而低檔酒只占10%。另外，產品結構方面，2005年以后，全汁酒達80%以上，2015年全汁酒達100%，干型酒占總產量的50-60%并逐步提高產品檔次。

如果按這一發展速度，基本保持目前的市場份額，在2010年以前，張裕、王朝、長城等主流品牌均能保持一倍以上的增長。如果國外品牌不提高加工貿易的份額，很難對國內市場形成太大的沖擊。但有趣的是，這一行業在某種程度上又無法采用加工貿易的形式。我們知道，優質葡萄酒“先天在于原料，后天在于工藝”，很多國外知名品牌的優勢就在于葡萄的產地，如果用中國西北的葡萄，品質再好，也不會是法國波爾多葡萄酒，這種品牌價值的喪失是難以被接受的。而國內企業，沒有悠久的歷史，但也沒有了這種包袱。在葡萄酒工藝不再是秘密的今天，制約國內企業最大的，是國內釀酒葡萄的產量和品質。

2005年，中國葡萄栽培總面積達到407.9千公頃，葡萄產量579.4萬噸，但鮮食葡萄、制干葡萄栽培面積占總栽培面積80%以上，產量占到總產量的85%以上，這和中國人的食品結構和消費習慣有密切的關系。而釀酒葡萄栽培總面積約46.6千公頃，結果園面積約34.3千公頃，總產量約48萬噸左右。可以肯定的是，中國不缺少葡萄，中國鮮食葡萄栽培面積和產量已連續五年占世界第一位，但釀酒葡萄還少。

中國釀酒葡萄的生產集中分布在西北、華北地區，其中新疆、甘肅、寧夏、河北、山東及北京和天津等7個省、市、自治區，釀酒葡萄面積和產量幾乎占到全國的90%以上。這決定了葡萄酒企業的地域設定。

根據國家葡萄、葡萄酒發展規劃，到2010年全國釀酒葡萄種植面積將達到66.67千公頃，到2015年將達到100千公頃。這一數字能否支持2010年80萬噸葡萄酒產量值得懷疑。

一方面，釀酒葡萄的種植面積增長比例低于產量增長比例，這就要求提高單位面積產量，但另一方面，過高的產量將顯著影響葡萄的質量，從而影響葡萄酒的質量，限制產量提高質量已成為全國釀酒葡萄產區的共識。這勢必造成優質葡萄資源的爭奪，而在這一過程中，葡

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萄酒行業的集中效應可能更加明顯。

（二）、白酒景氣持續,葡萄酒略有回升

2011年1-2月產量數據速遞:白酒1-2月累積產量達到149.64萬噸,同比增長25.35%,增速較上月下降2個百分點,較去年同期下降5個百分點;啤酒1-2月累計產量為555.59萬噸,同比增長7.91%,增速較上月有所下降,但仍高于去年同期水平;葡萄酒1-2累計產量為17.04萬噸,同比增長24%,增速較上月上升8個百分點,較去年同期上升5個百分點;液體乳1-2月累計產量為269.58噸,同比增長9.79%,增速去年同期上升2個百分點.白酒產銷增速略有下降,但景氣持續.2011年1月白酒產量為82.55萬噸,同比增長27.91%;2月白酒產量為67.09萬噸,同比增長22.34%,增速較去年同期略有下降.雖然由于去年基數較高的原因,今年1-2月白酒產銷量的增速略有下降,但是今年春節期間從市場角度看,白酒行業的銷售依然保持較高的增速,行業景氣持續.啤酒銷量增速略有回升,期待2季度旺季時銷量能繼續回升.2011年1月啤酒產量為292.41萬噸,同比增長10.84%;2月啤酒產量為263.18萬噸,同比增長4.84%,較去年同期均有所上升.去年啤酒市場由于暴雨,低溫等極端氣候原因的影響銷量增長較為低迷,年初從數據看銷量增速略有回升,但目前仍然處于啤酒銷售淡季,并不能很準確的反映出全年的趨勢,我們期待隨著2季度旺季來臨,啤酒行業能夠擺脫去年極端氣候的影響實現銷量增速的回升.葡萄酒銷量逐步回升,行業未來增長空間仍較大.2011年1月葡萄酒產量為9.44萬噸,同比增長16%;2月葡萄酒產量為7.6萬噸,同比增長34%.今年春節葡萄酒銷售較為火爆,增速較去年有一定幅度回升,我們認為目前葡萄酒在國內的總銷量仍然較低,未來增長空間最大, 行業未來將繼續保持穩定增長,但短期可能仍然會受到進口葡萄酒擴張的影響.液體乳產銷量繼續保持穩定.2011年1月液體乳產量為140.86萬噸,同比增長12.28%;2月液體乳產量為128.72萬噸,同比增長7.18%.液體乳的銷售自2010年以來繼續保持在10%左右的增長.我們預計在未來隨著縣鄉居民收入及生活水平的提升,乳品行業未來將繼續實現穩定增長.三、宏觀分析

1、政治環境分析：

國家和企業所在地區的政局穩定情況：改革開放20年來，我國以經濟建設為中心，大力發展經濟，國內政局穩定，為經濟的穩定發展提供了有力的保障；同時，對外推行友好外交政策，處理好與世界各發達和發展中國家的關系，積極、有效的應對好世界風云變幻的政治形勢。ST中葡位于新疆，是我國政府大力發展的地區，在西部大開發和國家政策的支持下，發展穩定，政府對當地主要產業大力扶持，整個地區呈現穩步發展的趨勢，借此，ST中葡一直穩步的向前發展。

2、經濟因素：

（1）自2008年下半年以來，國際經濟環境發生很大的變化，國內經濟困難明顯增加，因此根據形勢發展變化，國家及時把宏觀調控的首要任務調整為保持經濟平穩較快發展，控制物價過快上漲，近期又果斷實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，增加貿易出口量等采取一系列進一步擴大內需、促進經濟增長的措施，全力保持經濟平穩較快發展。這些措施，北京城市學院《證券投資學》課程結業論文

為使我國盡快走出經濟危機的陰影起了很大作用。

2010年我國經濟在當前逐漸企穩回升的基礎上，繼續保持平穩增長，資料顯示：預計GDP增長約為9.5%，工業增加值增長約為13.5%，城鎮固定資產投資額增長約為24%，社會消費品零售總額增長約為20%，出口增長約為13%，進口增長約為15.5%，進出口總額增長約為14.1%，居民消費價格指數大約上漲2.5%。

（2）2011年我國對外貿易將保持穩定增長，但增速較2010年明顯回落。整體來看，進口情況好于出口，貿易順差與2010年基本持平。預計2011年，我國進出口總額約為36091億美元，同比增長21.4%；其中，出口額約為18935億美元，同比增長20%；進口額約為17156億美元，同比增長23%。

3、技術因素：

a.國家質檢總局公布2002年第4季度葡萄酒產品質量國家監督抽查結果，抽查結果顯示，干酒、全汁酒的質量較高，產品抽樣合格率達91％。

b.國內葡萄酒企業應用營銷當地化的策略，在全國成功地塑造了良好的市場形象，在全國范圍內建立分銷渠道，贏得了各自的忠實消費群體。

c.中國已經與國際葡萄葡萄酒局（OIV）就加入該組織簽署了備忘錄，其相關的標準和法律問題將會得到進一步的完善。

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四、企業分析（經營分析、財務分析）

經營分析：

1、主營業務：農業綜合開發、葡萄酒生產銷售、房地產業務等。

2、主營構成分析：

中信國安集團公司認購的公司2009年非公開發行股票169 ,779, 300 股份為限售流通股,本次發行結束之日起36個月內限售.中信國安集團公司受讓的控股子公司新天國際經濟技術合作（集團）有限公司所持有的公司175,678,119股仍然為限售流通股,自本次非公開發行工作結束之日起36個月內限售。(一)管理層討論與分析

報告期內, 公司繼續堅定的實施聚焦葡萄酒戰略,通過創新觀念,健全制度,重塑流程,加強保障,不斷提升公司的執行能力和管理水平.公司在控股股東中信國安集團公司的大力支持下, 克服重重困難,整合內部資源,提升營銷水平,營業收入較上年增長顯著,公司的戰

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略調整取得較大進展,并通過努力,實現扭虧的目標。

1.公司總體經營情況

報告期內, 公司依托新疆特有的釀酒葡萄資源,樹立尼雅品牌特有的原產地生態概念.同時面對國內市場競爭激烈,國外品牌不斷進入的格局,全力提升營銷水平.2010年,公司的營銷管理體系日趨完善,經銷商的范圍不斷擴大,實力不斷增強;與此同時通過加強營銷預算管理,進一步提高資金使用效率;堅持以產地生態概念,作為公司產品戰略的核心, 確立了西域沙地,尼雅,新天完整的產品體系,并以尼雅作為核心產品進行市場布局.報告期內,公司通過出售部分機器設備,有效的盤活公司現有資產,緩解流動資金壓力,為公司戰略調整和可持續發展奠定基礎.通過不懈努力,公司本末與中國農業銀行股份有限公司新疆分行及中國農業銀行股份有限公司新疆兵團分行簽署了還款免息協議,共計免除利息9087.88萬元.有關還款免息協議正在履行當中.2010年,公司積極履行2009非公開發行股票的有關承諾, 優化產業結構,剝離非葡萄酒主業類資產,公司將所持有的新疆新天房地產開發有限公司68.33%股權轉讓給新天國際經濟技術合作(集團)有限公司.公司在圓滿完成2010年榨季原料收購任務的同時, 加快與國內研究機構的合作,推動建設示范園, 強化公司自有基地建設,為公司長遠發展奠定基礎.報告期內,公司從基地種植, 產品生產到市場營銷的整合力度不斷加強,有效的推動公司落實可持續健康發展的工作目標.公司全年實現營業收入4.88億元,較上年同期增長41.03%.其中葡萄酒銷售收入3.65億元,較上年同期增長95.18%,葡萄酒銷售結構得到改善.截至2010年12月底,公司在提高自身盈利能力的同時, 通過出售部分資產,免息等手段實現歸屬母公司所有者的凈利潤0.76億元.2、2010公司主要經營業績如下表所示:（1）營業收入增加41.03%,主要是因為2010酒類收入大幅增加所致.營業成本增加35.31%,主要是因為銷量增加成本隨之增加.（2）報告期內公司資產構成變動情況: 應收賬款較期初減少56.45%,主要是因為新天房產公司期末不在合并范圍內致使期末應收賬款減少以及本期收回期初應收賬款所致.長期股權投資增加563.37%,是因為由于出售新天房產公司68.33%股權,新天房產公司不在合并范圍內,對長期股權投資由成本法改為權益法核算所致.固定資產減少30.45%,主要是因為本期向民生租賃公司出售固定資產所致.投資性房地產減少57.71%, 主要是因為新天房產公司不在合并范圍內,投資性房地產賬面價值減少所致.應付賬款減少33.71%, 主要是因為新天房產公司不在合并范圍內,應付賬款大幅減少,以及本期歸還應付賬款所致.期末貨幣資金數額較大的主要原因是因為,公司尚未使用的募集資金及年末出售部分資產所致。(3)報告期內營業費用,管理費用,財務費用情況

銷售費用增加105.53%,主要是因為2010廣告費用,運輸費用,市場費用較2009年大幅增加所致.財務費用降低46.39%,主要是因為2010歸還借款減少利息支出,罰息,以及農行新疆分行,農行新疆兵團分行減免《減免利息協議》協議執行期間新產生的利息所致.3,主要控股及參股公司經營情況及業績

(1)控股子公司新疆中信國安葡萄酒業有限公司,本公司擁有91.57%的股權,主要從事葡 萄的種植, 葡萄酒的生產加工和銷售.報告期內,擁有總資產173414萬元,負債總額205782萬元,凈資產-30850萬元,實現營業收入25750萬元,凈利潤23476萬元.(2)控股子公司新疆綠色田園農業開發有限責任公司,本公司擁有100%的股權,主要從

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事葡萄的種植,土地農業開發及農作物種植和林木的種植,農副產品的購銷.報告期內,擁有總資產15476萬元,負債總額7408萬元,凈資產8068萬元,實現營業收入2097萬元,凈利潤919萬元.(3)控股子公司新疆新天國際酒業銷售有限公司,本公司擁有100%的股權,主要從事酒類的零售和批發業務.報告期內, 擁有總資產27498萬元,負債總額36799萬元,凈資產-9332萬元,實現營業收入14741萬元,凈利潤-1251萬元.4,對公司未來發展的展望

（1）公司所處行業發展趨勢及面臨的競爭格局

中國葡萄酒行業發展勢頭良好, 特別是中高檔葡萄酒需求增長尤為迅速,隨著國內葡萄酒消費的普及和消費能力的提升,釀酒葡萄產地概念和優質原料已經成為葡萄酒行業發展的方向, 公司掌握的優質釀酒葡萄基地成為公司未來發展的核心資源.但是由于國外產品進入數量快速增加和國內同行規模擴張,國內葡萄酒消費市場競爭將更加激烈.2011年是公司“十二五規劃”的開局之年, 公司將繼續推進“聚焦葡萄酒戰略”,通過內部有效整合,實現基地種植,產品生產和市場營銷的緊密聯系,進一步健全內控機制,重塑管理流程,充分發揮資源使用效率,堅定不移強化基地優勢,提升產品品質,全力推進公司產品結構的中高端路線,強化銷售網絡建設,優化產品和渠道結構,通過創新營銷手段,提升公司銷售能力和盈利能力.（2）公司發展戰略和經營計劃

公司的發展戰略是: 通過推廣尼雅原產地生態概念,將公司打造成基地優勢更加突出,財務結構優化,銷售持續增長,高效運營的專業葡萄酒類優質上市公司.2011年公司將立足發揮資源優勢,不斷加強釀酒葡萄基地建設,提升產品品質,創新營銷手段三個關鍵環節,徹底改善公司經營局面,實現可持續健康發展的工作目標,2011年公司將著力抓好以下主要工作:

1、強化公司釀酒基地管理水平.公司現有15萬畝釀酒葡萄基地, 是國內最佳釀酒葡萄種植區域, 原料優勢已成為公司未來核心競爭力的基礎.公司將擴大自有葡萄基地建設和現有葡萄基地管理, 加強原料管理和收購,規范生產流程,確保原料質量,為產品品質提升奠定基礎

2、提升產品品質,為市場提供高品質和穩定的葡萄酒產品.為增強公司產品品質的競爭力,公司將總結以往經驗,繼續加大產品生產管理力度,優化管理模式, 積極引進人才,確保產品品質的進一步提高

3、通過創新營銷手段,全力提升營銷能力.營銷工作圍繞重點市場做強,醞釀市場做活,空白市場布局三個方面加大投入力度.同時加速“尼雅生態葡萄酒體驗館”建設,提升品牌的競爭力和營銷能力,以中高端產品定位為重點, 加強品牌和營銷網絡建設.在控股股東中信國安集團公司的支持下,發揮中信協同效應,不斷提高產品的市場認知度和美譽度.進一步完善內控管理機制, 提升公司規范治理水平.加快公司內控體系的健全與完善,建立長效的內控管理機制,提升公司的管理水平和執行力.5,公司存在的風險因素和應對措施：

(1)國內,外行業競爭加劇的風險

近幾年, 國內葡萄酒行業市場競爭日趨激烈,新疆釀酒葡萄資源已成為國內知名企業進疆搶占的目標.與此同時, 國外葡萄酒加快沖擊國內市場.面對挑戰,公司一方面繼續加大基地管理,擴大自有基地面積,加快示范園和優質園的建設;另一方面加大營銷力度,抓住新疆產區認知度提升的有利時機,采取綜合手段與措施,創新營銷思路,降低市場和經營風險,提升公司運營效率.(2)交通運力的潛在風險

隨著中央加大對新疆的政策扶持力度, 給新疆帶來了難得的發展機遇,也對現有的運輸能力提出了更高的要求.面對疆內現有運輸能力給公司生產運輸造成的潛在風險.北京城市學院《證券投資學》課程結業論文

公司將在控股股東的全力支持下,做好全年的運輸統籌計劃,降低運輸瓶頸帶來的不利因素.(3)自然災害風險

公司生產受制于季節性變化,自然災害給公司生產經營帶來不確定性.因此,公司在未來的經營中將進一步加強基地科學化管理, 增強抗災能力,降低自然災害可能造成的損失.公司是否披露過盈利預測或經營計劃 ：是公司實際經營業績較曾公開披露過的本盈利預測或經營計劃是否低 20%以上或高20%以上。

財務分析：

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由圖表可以看出收入增長率由09年的0.65%一直上升到現在的27.41%，利潤總額增長率由-11.07%上升到現在的31.52%，主營業務利潤由116038萬元漲到現在的2520000，毛利率則由33.82漲到現在的32.65.其中只有，毛利率的變化很小，其余指標漲幅都比較大。

五、投資分析

（一）長期趨勢分析

1、相比于去年，全球經濟復蘇和2010年葡萄酒減產將會更好地促進供需平衡。根據國際葡萄與葡萄酒組織（OIV）提供的數據，2010年全球葡萄種植面積和葡萄酒產量同比都所有下降。全球葡萄種植面積總計減少了大約70,000公頃。特別是南歐國家，像意大利、西班牙、葡萄牙和法國，在歐盟資金的支持下，已減少了葡萄種植面積。澳大利亞和南非的葡萄種植面積也有所降低，而智利和阿根廷則繼續增加。

2010年，全世界共生產了大約260億升的葡萄酒，同比下降10.7億升或4%。在過去的這個秋天，除了西班牙，幾乎所有的歐洲國家產量都有所下降。南半球和美國的葡萄產量也較2009年有所下降。唯一的例外是阿根廷，該國去年葡萄收獲量嚴重不足。

中國最適合種釀酒葡萄的地方就是祁連山以西的新疆。山東、河北、甘肅也可以種，但質量是無論如何趕不上新疆的。山東種的葡萄的糖份一般在14--16度，你很難再讓它的糖份再上升哪怕一個點，這種糖份的葡萄發酵時必須加糖。但新疆的釀酒葡萄的糖份基本都在18--24度，這樣的葡萄釀酒才無須加糖，直接自然發酵。按照國外標準，所謂葡萄酒就是不參任何外物的純粹葡萄釀的酒，他們追求的就是原汁原味，否則就不是葡萄酒。所以像新疆生產的葡萄酒未來是很有發展趨勢的。

2、從周線分析的形態理論可以看出近幾日下跌力度加大，持幣觀望；該股近期的主力成本為8.95元，股價位于成本下方，已顯弱勢；本周股價如跌破8.69元，將步入下跌趨勢，酌情降低倉位；股價整體長線趨勢依然向下。

3、從月線圖可以看出，最近一個月成交量下降，資金注入減少，股價下跌。

4、從波浪理論上看，日線圖的目前小波浪已經處于第五浪。因此即將迎來的A浪是回調浪再次證明長期投資的買入時機正在悄悄來臨，而短線投資者就要注意投資風險了。只是小浪回調，不會對整體行情產生過大的影響。大波浪處于第四浪也是回調階段因而近期600084的正當調整是不可避免的了。成交量的萎縮也為它的調整帶來一份肯定性。

（二）短期趨勢分析

1、通過大盤k線圖可以看出，從2011年5月23日開始ST中葡的股價一路下降，直到目前

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一直處于不斷下跌的趨勢，漲幅為-1.1元左右。

2、成交量有明顯的萎縮，資金在不斷流出，5月30日資金進出為-263.30萬元。

3、換手率沒有出現大幅的偏離。

4、弱勢盤整，短線維持平衡；成本8.94元，股價在成本下方運行，中長線不看好，不參與。

六、投資建議：

一般建議：ST中葡(600084)經過大規模的資產置換，公司葡萄酒主業得到較大發展。公司2011年一季度實現銷售收入9378萬，同比增長73.57%。公司2010年通過出售生產設備然后采用經營性租賃租回的方式，確認了一筆上億元的營業外收入使得公司2010年實現每股收益0.09元。但經營性租賃方式的收入確認是否能得到證券監管部門的認可，尚存在一定不確定性。目前估值較高，并且摘星問題尚存在不確定性，建議觀望。

短期建議：

該股當前收盤價8.50，短期壓力9.07，中期壓力9.49，短期支撐8.25，中期支撐7.87。大盤短線處于低風險區，該股短線處于中風險區，目前已經不適合操作該股，請注意風險。投資風險不容忽視.公司2010年通過出售生產設備然后采用經營性租賃租回的方式,確認了一筆上億元的營業外收入使得公司保證了10年的盈利.因此摘星審批過程中的不確定性就在于經營性租賃方式的收入確認問題,我們認為主管部門批準摘星的可能性較大(但我們仍提示投資者不應忽視此風險), 鑒于相關風險的存在,我們建議保守型投資者待公司摘星獲批后再介入.長期建議：

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在機構博弈時代，主力機構行為對股價未來運行影響非常大，機構大量增持的股票表明機構認同度高，未來上漲的潛力大。

主業盈虧平衡仍需努力.同時注意到公司一季度之所以實現盈虧平衡,其中很重要的一點就是利息減免和消費稅退稅等約3700萬營業外收入.這也表明,公司仍面臨較大的虧損反彈壓力, 但隨著市場的逐步開拓,公司營收的持續增長將使得公司11年實現主業扭虧的可能加大.

第五篇：證券投資論文

淺談價值投資策略在中國證劵市場的適用性探討

本文首先討論價值投資的內涵,梳理了價值投資策略的理論發展,接著對價值投資策略在中國證券市場的適用性進行探討,論證其在中國股市的適用性較低并進一步分析原因,最后,對于如何營造價值投資策略在中國證券市場的適用性環境提出若干政策建議。

關鍵詞 價值投資 中國證券市場 適用性

一、價值投資的內涵和理論發展

(一)價值投資的內涵

價值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經濟因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎,利用某種方法測出股票的“內在價值”,然后與該股票的市場價值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價值投資認為上市公司的內在價值與股票價格會有所背離,股票價格圍繞內在價值這個穩定點上下波動,且股票價格長期看來有向內在價值回歸的趨勢;其內在價值決定于經營管理等基本面因素,股票價格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,即當股票價格低于或者高于內在價值即股票被低估或者高估時,就出現了投資機會。

(二)價值投資的理論發展

最早對價值投資理論進行研究的學者是馬克思,他認為,股票價格會隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時股票價格由預期收入決定,因此又具有投機的性質。在馬克思研究的基礎上一些西方學者作了進一步的研究。美國著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方

法的“圣經”,他認為,長期而言,股票的價格取決于企業的發展和企業所創造的利潤,并與其保持一致,而短期價格卻會受到各種因素影響而波動,盡管金融資產價格波動很大,但其基礎價值穩定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價值無關的MM理論。該理論認為在嚴格假設條件下,股利政策不會對企業的價值和股票價格產生任何影響,一個公司的股票價格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。MM 理論框架是現代價值評估的思想源泉,它促進現代價值評估理論的蓬勃發展。在這一基礎上,人們經過大量的研究和論證,最終確立了決定股價的一個基本的變量——自由現金流,并由此提出自由現金流貼現模型。

二、價值投資策略在中國證劵市場的適用性探討

(一)價值投資策略在中國證劵市場的適用性

根據價值投資理論,股票的價格圍繞其價值上下波動,其內在價值又決定于經營管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價格與每股凈資產,扣除非正常損益后每股凈收益,每股經營現金流等變量有一定的相關性。但中國證劵市場的實際來看,卻并非如此,股票價格嚴重偏離內在價值,我們用相關的估值理論對企業進行恰當的估值往往不符事實。

從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價值不錯的股票卻都大大的被低估了,價格一路走低,最典型的就數銀行股。按6月20日的收盤價,以今年一季報測算,14家上市銀行2010年動態市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實很低了。以當前9倍、10倍PE水平來看,即便是在港股市場上,也處于底部區域了,因為在港股歷

史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動①。與此相反,創業板中許多基本面不怎么樣的企業卻一路走高。因此,在筆者看來,價值投資策略在中國證劵市場的適用性還是有一定的局限性的。

(二)原因分析

1.強周期行業不利價值投資

中國經濟仍然處于工業化高速發展階段,GDP的三駕馬車為投資、消費和出口,其中投資和出口拉動的都是基礎工業品需求,大量固定資產投資推動基礎工業品需求的形成。映射到A股上市公司市值構成中,“煤電油運、鋼筋水泥、地產有色”等強周期型行業占絕對主導地位,與美國市場以金融、IT、醫藥、消費為主體的結構差別很大。我們知道,巴菲特慣于投資消費、金融和傳媒等弱周期性企業,而在中國A股市場上,消費零售行業仍然處于發展初期,值得長期投資的強勢企業很少;主要傳媒機構仍然是受意識形態控制的非經濟組織;金融領域也是近兩年才出現一些值得長期投資的強勢企業。非市場因素扭曲價值投資 2.非市場因素扭曲價值投資

資本市場天然就是一個商業市場,它以經濟利益為衡量一切是非曲直的標準。中國股市如此,企業卻并非如此。首先,大量的地方國企受地方政府控制,明目繁多的兼并重組、資產注入、無償資產劃撥、大股東占款和關聯交易,種種行為與市場經濟中的理性經濟行為相去甚遠,讓投資者很難理性地分析企業的真實投資價值。其次,民企倒是以經濟利益為紐帶開展經營活動,但相當一部分民企的經營業績,卻并不由其經營管理水平所決定,而是取決于各種難以衡量的“關系資源”,各類房地產、礦業企業尤其如此。

3.灰色操作強于價值投資

價值投資者以分享企業業績成長的收益為主,投資業績較為固定,一般在20%～30%之間,機會好的時候能達到50%～60%。但一些所謂的投資高手,通過運作一些主題、概念和個股,其建立在欺詐綿羊散戶基礎上的收益率,遠遠高于價值投資的收益率。當然,并不是所有的非價值投資者都在欺詐綿羊散戶,但在價值投資與欺詐暴利之間,存在很多灰色中間地帶,行業輪動、波段操作、跟莊做莊、內幕消息,其收益率遠遠高于價值投資。所以,很多人在控制風險的前提下,傾向選擇更高資本回報的投資策略。

三、營造價值投資策略在中國證劵市場的適用性環境

(一)加強中國證劵市場的市場化進程

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質、上市公司的質量、相應的政策法規等很多方面有著較大的差別,但有一條是相同的,那就是價值規律。所以,根據這一規律提出的價值投資理論在任何一個市場機制起主要作用的證券市場上都適用。對中國的證券市場來說,由于國內一般看法是一個政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴重的操縱現象,所以,價值投資理論在中國的適用性受到限制。這也從另一個方面說明,中國證監會需要加強對這方面的監管力度,尤其是要加強對操縱股市方面的監管力度,從而使市場機制真正發揮出主要作用。

(二)完善上市公司治理結構

首先要求經營者要盡量表現的理性一些,努力提高自身的素質,這樣才能提高公司的經營穩定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對其了解的可能性增強,使其可預測性增強,從而為預測未來的現金流提供較好的保證。這樣,市場才能更快的發現其內在價值。

(三)塑造理性的投資者

要樹立起正確的投資理念,盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己

所投資的對象的了解程度,要認識到股票的價值最終還是要由企業的內在價值所決定;正確對待所持股票的短期波動,保持良好的心態,避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經濟資源,集中投資。

四、結語

總體說來,中國的證券市場沒有遵循真正意義上的價值投資理念。由于我國證券市場起步較晚,發展還不夠成熟,固有的體制缺陷和制度的缺失使得證券市場穩定性不足,證券信息并不是總能夠有效地傳遞到投資者,市場的有效性大致處于無效至弱式有效的狀況,這是我國推行價值投資理念遭遇的不利外部環境。影響價值投資的內部因素主要是上市公司股價與內在價值的偏離,導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價值投資。價值投資作為有持久生命力的價值理論,在中國才剛剛興起,隨著我國證券市場相關制度的建立和完善及投資者的進一步壯大,價值投資理念將勢必成為我國股市主流理念,這也是中國股市健康發展的方向。