第一篇：「中銀宏觀」“破而后立”——2018年宏觀經(jīng)濟展望大全

「中銀宏觀」“破而后立”——2018年宏觀經(jīng)濟展望 2018-01-15 12:40

來源：朱啟兵宏觀研究

摘要

2018年中國經(jīng)濟增長無憂，通脹中樞將有所上行，結(jié)構(gòu)優(yōu)化是2018年宏觀經(jīng)濟的亮點。金融監(jiān)管力度不減，但政策同時強調(diào)金融服務實體經(jīng)濟，監(jiān)管節(jié)奏相對緩和。2018年利率中樞將較2017年上移，但流動性的量則較2017年邊際改善。大類資產(chǎn)方面，商品>股票>債券。2018年中國經(jīng)濟增長無憂。從需求端看，全球復蘇帶動貿(mào)易維持較快增長；制造業(yè)投資是投資亮點，基建投資大概率走弱，需關注民間投資增長情況，在發(fā)展租賃市場的政策導向下，房地產(chǎn)投資仍有超預期可能；企業(yè)盈利向居民收入的傳導繼續(xù)帶動居民收入增長，進而支撐消費平穩(wěn)，需關注其中服務消費的增長。通脹中樞將有所上行。推動CPI向上的力量來自食品價格的上行、服務價格的高位以及PPI向CPI的傳導。而在全球復蘇拉動需求，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度不減的背景下，預計2018年PPI仍能維持正增長。結(jié)構(gòu)優(yōu)化是亮點。重點關注制造業(yè)升級以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策的繼續(xù)推進。利率中樞將較2017年上移。金融監(jiān)管力度不減，但政策同時強調(diào)金融服務實體經(jīng)濟，監(jiān)管節(jié)奏相對緩和。監(jiān)管力度不減，通脹壓力上行，經(jīng)濟增長無憂，外圍環(huán)境趨緊，導致2018年利率中樞將較2017年上移。但流動性的量則較2017年邊際改善。商品>股票>債券。大類資產(chǎn)方面，我們更為強調(diào)通脹的上行和經(jīng)濟增長超預期的可能性，商品>股票>債券。目錄

全球經(jīng)濟：復蘇延續(xù)，通脹隱現(xiàn)，貨幣政策分化 全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇

美國增長穩(wěn)?。簩捸斦?、緊貨幣 歐洲：經(jīng)濟復蘇，貨幣政策面臨收緊 全球主要經(jīng)濟體貨幣政策仍呈分化 全球經(jīng)濟復蘇對中國的意義 國內(nèi)經(jīng)濟：無憂的增長 出口仍是重要支撐 消費增速依然穩(wěn)健 關注制造業(yè)投資 通脹壓力顯現(xiàn) 匯率維持穩(wěn)定 結(jié)構(gòu)優(yōu)化是亮點 實體經(jīng)濟去杠桿

供給側(cè)、環(huán)保穩(wěn)步推進

“中國制造2025”導向下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 穩(wěn)財政+穩(wěn)貨幣的政策組合 結(jié)構(gòu)性積極的財政政策 量價齊升的貨幣政策 結(jié)論與預測 正文

2018年，2008年金融危機已歷十年，十年風雨，經(jīng)歷了痛苦調(diào)整之后，全球經(jīng)濟終于看到了復蘇的曙光。全球主要經(jīng)濟體在2017年罕見的同步復蘇在2018年料將延續(xù)，并因此推動全球通脹的上行。與此同時，金融危機以來的政策調(diào)整仍是一個痛苦的過程。美國貨幣政策正?；?jié)奏在2017年明顯加快，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策仍呈分化狀態(tài)，但收緊已經(jīng)是可預見的前景。而中國經(jīng)濟，終于確定了追求高質(zhì)量發(fā)展的中期目標。在這一大背景下，實體經(jīng)濟的發(fā)展再度得到政策重視，相應的，金融體系仍將經(jīng)歷漫漫調(diào)整之途。

打破舊世界難免牽扯各種既得利益，因此決定了政策調(diào)整從來難以一蹴而就，無論中外。不過，不破不立，增長模式的轉(zhuǎn)變和政策傾向的變化一旦開始，就不會停滯。從這一角度看，盡管全球經(jīng)濟增長無憂已是共識，但2018年，中外經(jīng)濟均將經(jīng)歷一個破而后立的過程，而政策調(diào)整過程中的各種不確定性則是驅(qū)動2018年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)價格的關鍵所在。全球經(jīng)濟：復蘇延續(xù)，通脹隱現(xiàn)，貨幣政策分化 全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇

2017年，全球出現(xiàn)同步復蘇。2018年，我們認為，全球經(jīng)濟復蘇將延續(xù)。在強勁復蘇背景下，通脹魅影隱現(xiàn)。與此同時，全球主要央行的貨幣政策則繼續(xù)呈分化格局。全球復蘇繼續(xù)支撐中國出口，而全球通脹的上行趨勢以及主要央行貨幣政策的外溢效應仍是中國政策選擇的約束條件。

截至目前，全球經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢并無放緩跡象。11月摩根大通全球制造業(yè)PMI升至2011年5月以來高點54，10月OECD綜合領先指標也升至2015年以來新高100.1389，全球經(jīng)濟增長未見疲態(tài)。IMF、世界銀行、OECD等國際組織均多次上調(diào)全球經(jīng)濟增速。

美國增長穩(wěn)?。簩捸斦?、緊貨幣

回顧2017年，美國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長，制造業(yè)持續(xù)復蘇，CPI溫和。這是美國經(jīng)濟目前最重要的背景。展望2018年，我們認為在緊貨幣寬財政的政策組合下，美國經(jīng)濟將保持穩(wěn)健增長。

經(jīng)濟增長、就業(yè)和通脹 2017年美國季度GDP已實現(xiàn)三個季度連續(xù)增長，一、二、三季度現(xiàn)價環(huán)比增速分別為3.3%、4.1%、5.5%。同時制造業(yè)PMI指數(shù)整年處于榮枯線上方，且整體呈上升趨勢，表明制造業(yè)處于持續(xù)擴張中。

我們認為，美國經(jīng)濟的穩(wěn)健增長將在2018年繼續(xù)，制造業(yè)也將保持良好勢頭。主要原因基于美國國內(nèi)消費需求的增長，隨著2017年美國就業(yè)市場向好，已經(jīng)接近充分就業(yè)，工資收入增加，居民的消費能力增強。在2018年消費強勁有望繼續(xù)保持下去，對于經(jīng)濟增長和制造業(yè)進一步擴張起到促進作用。

私人部門投資的擴大也會對經(jīng)濟的穩(wěn)健增長起到積極的作用，美國企業(yè)資本支出在過去幾個季度顯示出了加速的趨勢，前瞻指標PMI的持續(xù)擴張則預示了增長勢頭不會輕易停下。

盡管目前美國核心CPI和核心PCE物價指數(shù)仍未達到2%的目標，但美聯(lián)儲認為通脹低迷只是暫時現(xiàn)象。我們認為，2018年，美國通脹有望繼續(xù)提升。一方面，油價已經(jīng)處于上升通道，明年油價有望繼續(xù)提升，進而帶動CPI上漲。需求的堅挺和OPEC延長停產(chǎn)的樂觀預期將支撐油價。根據(jù)國際能源署的預測，明年的原油需求會增長120萬桶到130萬桶。OPEC則同意將減產(chǎn)協(xié)議延期至2018年底。中東局勢方面對于油價的影響目前尚未明顯表現(xiàn)出來。另一方面，經(jīng)濟復蘇趨勢下工資和個人消費的增長也將帶動核心CPI以及核心PCE物價指數(shù)的上行。疊加特朗普減稅計劃的影響，美國通脹2018年可能超預期上行。緊貨幣寬財政的政策組合

2017年美國進一步回歸貨幣正?；倪M程，貨幣收緊依然是2018年貨幣政策的主題。美聯(lián)儲2017年12月會議顯示，2018年內(nèi)仍有三次加息，美國聯(lián)邦基金利率將升至2-2.25%，利率的抬升對于債券市場和估值較高的美股市場會產(chǎn)生下行的壓力。由于之前美聯(lián)儲和市場已經(jīng)進行了充分溝通，美元已經(jīng)將加息預期充分考慮在內(nèi)，因此我們判斷，除非2018年的加息進程超預期，否則美元大概率整體偏弱。特朗普稅改方案已在參眾兩院獲得通過，只需總統(tǒng)簽字后便可實行。稅改法案將企業(yè)所得稅率降至20%，有利于企業(yè)利潤的抬升，同時也可能加大美國財政赤字。在經(jīng)濟增長加速、充分就業(yè)、赤字財政的經(jīng)濟圖景下，如前所述，美國通脹的上行可能超預期，進而加快加息進程。

從歷史經(jīng)驗看，聯(lián)儲快速加息不利于維持美國資產(chǎn)價格的穩(wěn)定，特別是在當前美國估值已經(jīng)偏高的情況下。聯(lián)儲加息節(jié)奏是否會加快，是2018年度美國經(jīng)濟面臨的主要風險。歐洲：經(jīng)濟復蘇，貨幣政策面臨收緊

回顧2017年，歐洲經(jīng)濟復蘇，PMI持續(xù)走高，創(chuàng)下歷年新高。失業(yè)率重回下行趨勢。展望2018年，歐洲經(jīng)濟有望繼續(xù)保持復蘇，如果通脹表現(xiàn)良好，歐洲將有可能在未來某個時點退出QE，進入加息周期。歐洲的經(jīng)濟復蘇之路

歐洲經(jīng)濟2017年在內(nèi)外需求的強勢復蘇下，經(jīng)濟持續(xù)走強，制造業(yè)PMI表現(xiàn)強勢。

歐元區(qū)GDP在2017年保持穩(wěn)健增長，第一季度同比增速最高達到2.7%。制造業(yè)PMI保持快速增長，12月制造業(yè)PMI初值達到60.60，為數(shù)據(jù)發(fā)布以來新高。制造業(yè)PMI進入繁榮區(qū)，其主要原因是內(nèi)外需求強勢拉動。

2017年以來凈出口環(huán)比增速由負轉(zhuǎn)正，外需強勁拉動經(jīng)濟復蘇。對于2018年來說，我們認為歐洲經(jīng)濟仍將受益于外需的強勢。特別是美國稅改順利推進后，美國需求擴大，進口隨之擴張，歐洲的出口將因此受益。另一方面，歐洲自身內(nèi)需的擴大也是經(jīng)濟復蘇的一大原因。歐洲內(nèi)需擴大的首先來自于勞動力市場的復蘇，歐洲失業(yè)率自2014年以年均同比下降1個百分比的速度快速回落，目前已經(jīng)降低至2007年的水平。失業(yè)率下降，用工成本提高，工資收入相應提高。工資收入的提高有利于居民進一步擴大需求，促進復蘇。

通脹與貨幣政策

歐洲的經(jīng)濟雖然目前正在經(jīng)歷經(jīng)濟的回升，但是通脹仍然表現(xiàn)低迷。貨幣政策大幅緊縮打斷復蘇的可能性較小。2017年歐元區(qū)CPI增長在1.5%左右浮動，尚未達到2%的目標。歐洲央行12月會議繼續(xù)強調(diào)，QE將持續(xù)運行至通脹路徑出現(xiàn)“可持續(xù)的調(diào)整”；同時歐洲央行預測2017—2020年通脹率預期分別為1.5%，1.4%，1.5%和1.7%。在通脹低迷背景下，歐央行短期內(nèi)難以有明確的退出QE的行動。

2018年在歐洲央行暫無退出QE動向，美聯(lián)儲加息縮表的情況下，歐洲與美國貨幣政策分化。在2017年歐元兌美元走強，預計歐元在2018年會出現(xiàn)回落。歐元的回調(diào)有利于歐元區(qū)的出口，進一步拉動經(jīng)濟。在明年經(jīng)濟復蘇和貨幣依舊保持相對寬松的條件下，我們認為歐洲的權(quán)益市場有望進一步繁榮。歐洲市場的近期風險來自幾個方面：西班牙公投，意大利大選，英國脫歐談判等政治因素。雖然黑天鵝出現(xiàn)的風險已經(jīng)降低，但是依然值得注意。全球主要經(jīng)濟體貨幣政策仍呈分化

在經(jīng)濟增長延續(xù)復蘇的同時，2008年危機以來的全球?qū)捤烧哒鸩矫媾R退出，同時，全球通脹依舊低迷，對寬松貨幣政策的退出構(gòu)成制約。全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策繼續(xù)呈分化狀態(tài)。

美國貨幣政策正常化步伐加快

2017年，美聯(lián)儲加息節(jié)奏明顯加快，3月、6月、12月分別加息25BP，并在6月議息會議后明確了縮表計劃——縮表開始的第一年將縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模3,000億美元，此后每年縮減6,000億美元。按照此前多位美聯(lián)儲官員聲稱美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模將從目前的4.5萬億美元縮減至2萬億美元至2.5萬億美元的目標，縮表周期約4年左右。這也意味著，美聯(lián)儲貨幣政策正?；倪M程已經(jīng)是長期趨勢。

12月會議上，美聯(lián)儲給出的后續(xù)加息路徑為，2018年加息3次，2019年加息2次，同時將2018年經(jīng)濟增速預測自2.1%大幅上調(diào)至2.5%，下調(diào)2018年失業(yè)率預測至3.9%，同時維持了2018年、2019年以及長期通脹預期不變。由此判斷，美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長依然持樂觀態(tài)度，對通脹前景并不悲觀，后續(xù)加息和縮表大概率會沿著美聯(lián)儲預定的路徑進行。在此基礎上，需要關注稅改和基建計劃對美國經(jīng)濟以及通脹的提振作用是否會導致美聯(lián)儲貨幣政策正常化進程進一步加快。

歐洲短期內(nèi)難以完全退出寬松

2017年，歐洲經(jīng)濟復蘇逐步明確，歐洲央行開始考慮寬松貨幣政策的退出。3月，歐洲央行如期將QE規(guī)模縮減至600億歐元，2018年1月起，將QE規(guī)模進一步縮減至300億歐元。退出寬松箭在弦上。當前，歐洲經(jīng)濟復蘇良好，制約歐洲央行行動的唯一因素是通脹低迷。在12月議息會議上，歐央行大幅上調(diào)了增長預期，但對通脹的預期依舊遠低于2%的目標，并繼續(xù)強調(diào)，QE將持續(xù)運行至通脹路徑出現(xiàn)“可持續(xù)的調(diào)整”。綜合看，在歐元區(qū)通脹預期沒有進一步改善的信號之前，歐洲央行寬松政策的退出將是漸進、緩慢的。短期內(nèi)，歐美貨幣政策延續(xù)分化格局。不過，鑒于近期歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇勢頭良好，歐央行貨幣政策逐步走向正常化的方向難有變化。我們強調(diào)，一旦美國通脹上行超預期，并進而帶動全球通脹上行，則全球貨幣政策超預期收緊的風險依舊存在。

全球經(jīng)濟復蘇對中國的意義

綜合看，我們認為，全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇，以及主要經(jīng)濟體貨幣政策的分化，對中國經(jīng)濟具有兩方面的含義。其一，是出口對需求端的支撐，其二，是貨幣政策的外溢效應。出口對需求端的支撐

我們的實證研究表明，影響中國出口的主要因素是外需，匯率的影響有限。從這一角度看，全球經(jīng)濟的復蘇，以及由此帶來的外需好轉(zhuǎn)，將繼續(xù)支撐中國出口的好轉(zhuǎn)，并從需求端支撐中國經(jīng)濟增長。

而出口的好轉(zhuǎn)，同時意味著中國經(jīng)濟增長對基建、地產(chǎn)的依賴下降，從而也使得國內(nèi)正在進行的化解金融風險的監(jiān)管行動更具底氣。相反，如果外需出現(xiàn)大幅波動，則可能導致國內(nèi)化解金融風險的政策節(jié)奏發(fā)生變化。全球貨幣政策的外溢效應

盡管全球主要經(jīng)濟體的貨幣政策仍處分化狀態(tài)，但美聯(lián)儲貨幣政策正常化的步伐已經(jīng)明顯加快。其貨幣政策的外溢效應通過跨境資本流動對中國貨幣政策也構(gòu)成了制約。

美聯(lián)儲貨幣政策正?；闹苯佑绊?，是美債收益率上升，中美利差收窄。而利差收窄意味著中美相對投資回報不利于中國，從而增加中國資本外流壓力，進而推動人民幣貶值。而在此前幾年中國經(jīng)濟下行壓力猶存，人民幣本身面臨調(diào)整的背景下，人民幣的貶值可能進一步加速資本外流，反過來又推動貶值預期，即形成“利差收窄—資本外流—貶值—資本外流—貶值”的惡性循環(huán)。

不過，從近期情況看，由于市場對美聯(lián)儲加息預期較為充分，同時國內(nèi)金融環(huán)境趨緊造成利率上升。中美利差已經(jīng)恢復到相對合理的水平。同時，由于近期中國基本面的改善，人民幣貶值預期也已有所弱化，一個典型的例子是近期銀行代客即期結(jié)售匯已經(jīng)由2015年下半年以來的長期逆差轉(zhuǎn)為順差。

此外，作為世界第二大經(jīng)濟體，在貨幣政策獨立性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定的不可能性三角之間，中國勢必優(yōu)先考慮貨幣政策獨立性。

綜合來看，就2018年而言，如果美聯(lián)儲延續(xù)此前向市場傳遞的加息及縮表節(jié)奏，則其貨幣政策的外溢效應對中國貨幣政策會構(gòu)成一定制約，但影響效果有限。中國貨幣政策的主要考慮因素仍是國內(nèi)經(jīng)濟增長和化解金融風險的需要。需要關注的，是美國稅改落地后是否會導致美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏超預期，在此情形下，中國貨幣政策可能被動進一步緊縮。國內(nèi)經(jīng)濟：無憂的增長

會議明確提出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，確立了未來數(shù)年以追求高質(zhì)量發(fā)展的方向；會議同時強調(diào)確保打贏十九大報告中提到的“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”三大攻堅戰(zhàn)，淡化經(jīng)濟增長速度，追求發(fā)展質(zhì)量的政策導向明確。我們認為，淡化經(jīng)濟增長速度，一方面與十九大報告提出中國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為“人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”相一致，意味著政策導向更為傾向經(jīng)濟增長的質(zhì)量和公平，而非經(jīng)濟增長速度，同時也顯示決策層對經(jīng)濟增速的容忍度明顯提高。另一方面，在穩(wěn)中求進總基調(diào)下，淡化經(jīng)濟增長的背后隱含著經(jīng)濟現(xiàn)實增長強韌而無需擔憂。2018年，在外需強勁，制造業(yè)投資回升，消費平穩(wěn)的支撐下，中國經(jīng)濟增長將繼續(xù)維持韌性。這也是政策重心聚焦于三大攻堅戰(zhàn)的前提。出口仍是重要支撐

2017年，從需求端看，最大的亮點應是貿(mào)易復蘇。相對于不可貿(mào)易的基建、地產(chǎn)，外需對需求端的支撐沒有天花板，這是貿(mào)易復蘇的重要意義。我們此前已經(jīng)多次強調(diào)，支出法核算下的凈出口貢獻由于沒有考慮貿(mào)易對消費和投資的間接帶動作用，因此低估了貿(mào)易對經(jīng)濟增長的支撐作用。按照我們的估算，2017年前三季度，出口對經(jīng)濟增長的綜合貢獻率超過10%，遠高于支出法核算下2.7%的貢獻率。

美歐經(jīng)濟繼續(xù)向好。如前所述，截至目前，全球經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢并無放緩跡象。而從中國最大的貿(mào)易伙伴，美國和歐盟看，二者經(jīng)濟均延續(xù)向好態(tài)勢。美國三季度GDP環(huán)比折年率創(chuàng)下2014年四季度以來新高3.3%，美聯(lián)儲12月會議將2018年美國經(jīng)濟增速預測由此前的2.1%上調(diào)至2.5%，失業(yè)率預測由4.1%下調(diào)至3.9%，體現(xiàn)了對美國經(jīng)濟的樂觀預期。歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下數(shù)據(jù)發(fā)布以來新高60.6，景氣程度繼續(xù)向好，歐央行近期也將歐元區(qū)2018年經(jīng)濟增速預測自1.8%上調(diào)至2.3%。

外需向好支撐出口。我們的實證研究表明，外需是影響中國出口的最重要因素，而匯率的影響是次要的。因此，2018年全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇意味著外需對出口仍有支撐。進一步考慮，出口維持向好態(tài)勢意味著經(jīng)濟增長對投資的依賴進一步減輕，從而政策可以從容致力于化解金融風險。

推動形成全面開放新格局。十九大報告和政治局會議均強調(diào)了“推動形成全面開放新格局”，預計中國2018年在開放方面將有更多實質(zhì)性措施，以 “一帶一路”相關的海外投資和以放寬市場準入為核心的貿(mào)易便利化措施將是重點，從而在制度上應對貿(mào)易保護主義可能帶來的貿(mào)易波動。

貿(mào)易規(guī)模比順差重要。需要強調(diào)的是，2017年以來進口復蘇好于出口的態(tài)勢在2018年或?qū)⒀永m(xù)。盡管經(jīng)常項目順差有所收窄，但我們強調(diào)，在當前全球貿(mào)易保護主義仍有市場的背景下，通過擴大進口進而擴大貿(mào)易規(guī)模帶動出口，是維持外需的有效途徑，同時考慮到貿(mào)易對消費、投資的拉動作用，貿(mào)易規(guī)模的增長比順差更有意義。更為重要的是，從供給端看，在中國目前的產(chǎn)業(yè)升級過程中，資本品進口比重的上升以及相伴隨的技術(shù)引進，意味著進口成為儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的媒介，可以充分發(fā)揮進口支持投資與資本形成的作用，有助于增加國內(nèi)資本存量，同時提高全要素生產(chǎn)率，并進而促進轉(zhuǎn)型升級，提升潛在增長率。從而重構(gòu)中長期經(jīng)濟增長路徑。消費增速依然穩(wěn)健

我們認為，2018年，消費增速依然平穩(wěn)，并繼續(xù)起到經(jīng)濟增長的穩(wěn)定支撐作用。收入增速上行、消費意愿回升支撐消費增長

2017年前三季度，全國居民人均可支配收入同比實際7.5%，連續(xù)3個季度增速提升。隨著居民收入的增長，居民消費意愿明顯上行。從央行城鎮(zhèn)儲戶居民調(diào)查數(shù)據(jù)看，傾向于“更多消費”的居民占比不斷上升，四季度維持在26.2%的相對高位，居民消費意愿回升明顯。

同時，企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)又將進一步帶來居民收入增速的好轉(zhuǎn)。從這一角度看，對2018年的消費需求不必擔憂。

關注消費升級對服務消費的推動

2017年以來，值得關注的是服務消費的快速增長。從央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查數(shù)據(jù)看，居民消費支出排序前三位是旅游、教育和醫(yī)療保健，然后才是大額商品和購房。而從CPI看，盡管2017年CPI整體漲幅不高，但其中醫(yī)療保健、教育文化娛樂分項漲幅明顯領先，我們認為，這實際表明，對相關服務的消費已經(jīng)在居民消費中占據(jù)了越來越重要的地位。一個可以佐證的事實是，2017年以來，消費性服務業(yè)無論是商務活動指數(shù)，還是新訂單指數(shù)均呈上升趨勢，有明顯回升，顯示消費性服務業(yè)景氣程度較高。而鑒于月度公布的社會消費品零售總額數(shù)據(jù)僅包含商品零售和餐飲服務，對服務消費體現(xiàn)不夠，容易令人忽視服務消費的增長。

警惕房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈銷量增速回落 另一方面，需警惕房地產(chǎn)調(diào)控導致房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品消費量下降。從歷史經(jīng)驗看，建筑裝飾、家電、家具等行業(yè)的消費增速與房地產(chǎn)銷量同比增速有較密切的相關性。從社會消費品零售總額同比增速看，建筑裝飾行業(yè)同比增速自3月到達階段性高點之后，同比增速持續(xù)下滑，11月降至3.6%，家具、家用電器增速近期也已經(jīng)出現(xiàn)回落趨勢。

關注制造業(yè)投資

2017年，經(jīng)濟增長對投資的依賴顯著下降，前三季度，固定資產(chǎn)投資實際增長2.2%，三季度實際增長-1.1%，創(chuàng)下歷史新低。2018年，投資增速預計維持低位，而制造業(yè)投資可能是投資中的亮點。我們預計，2018年，制造業(yè)投資增速將有所回升，基建投資或較2017年走弱，房地產(chǎn)投資維持平穩(wěn)。整體上，固定資產(chǎn)投資增速與2017年相比，并不悲觀。制造業(yè)投資分化

從歷史數(shù)據(jù)看，伴隨著工業(yè)企業(yè)盈利的修復，企業(yè)投資回報率上升，將進一步帶動制造業(yè)投資。2017年以來，工業(yè)企業(yè)盈利恢復良好，1-10月利潤同比增長22.3%，相應的，企業(yè)ROE也逐步攀升。與此同時，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率也回升至76.8%的高位，在盈利復蘇良好的背景下，工業(yè)企業(yè)具有產(chǎn)能進一步擴張的動力。

不過，2017年制造業(yè)投資總量上一直未見起色。1-11月，制造業(yè)投資同比增長4.1%，略低于2016年4.2%的增速。然而，分行業(yè)看，制造業(yè)投資的低迷主要是由于上游黑色、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)投資受政策限制所致。2017年1-11月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降9%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下4.8%，化學原料及化學制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降4.6%；而裝備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯較2016年有所改善。2017年1—11月，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長23.3%，增幅較2016年擴大7.5個百分點；汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長10.4%，增幅較2016年擴大5.9個百分點；通用設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長2.5%，增幅較2016年擴大4.8個百分點；專用設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長3.2%，增幅較2016年擴大5.8個百分點；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，增幅較2016年擴大15個百分點。

制造業(yè)投資的分化顯示，2017年以來制造業(yè)投資未見起色，主要是因為產(chǎn)能過剩行業(yè)受政策制約而致。而受政策鼓勵的裝備制造業(yè)投資增長明顯加快。

2018年，制造業(yè)利潤率預計繼續(xù)改善，盈利改善導致資金周轉(zhuǎn)率也會有所好轉(zhuǎn)，去杠桿導向下料杠桿率有所回落，綜合看，制造業(yè)投資回報大概率較2016年上行。在此基礎上，我們注意到，政策對先進制造業(yè)的強調(diào)明顯增強。在十九大報告和中央經(jīng)濟工作會議關于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的表述中，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)不僅僅是化解過剩產(chǎn)能的減法，更多是圍繞著先進制造業(yè)發(fā)展，提升供給質(zhì)量的現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設，同時強調(diào)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中所蘊含的新的增長動能。考慮到提升供給質(zhì)量的導向，2018年的裝備制造業(yè)投資預計將繼續(xù)加快。我們預計2018年的制造業(yè)投資將在延續(xù)結(jié)構(gòu)分化的同時，整體增速較2017年上行。房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)，投資維持平穩(wěn)

自2017年3月份新一輪樓市調(diào)控政策“風暴”開始后，各地政府陸續(xù)在房地產(chǎn)交易及配套相關各環(huán)節(jié)加碼限制政策，使用了限購、限貸、限價等多種行政手段為樓市降溫。在政策干預下，房產(chǎn)銷售面積和成交量同比增速整體呈現(xiàn)下降趨勢。同時，在總體降溫的趨勢下區(qū)域分化情況較為明顯，一線城市和重點二線城市樓市由于政策力度較大出現(xiàn)實質(zhì)性降溫，而一些臨近都市圈、靠近熱點城市、經(jīng)濟和城市基礎相對不錯的三四線城市由于資金外溢效應經(jīng)歷了一輪補漲，甚至帶動很多庫存仍然非常嚴重的三四線城市出現(xiàn)投機性樓市火爆。目前，一二線重點城市庫存已在低位徘徊，去化月數(shù)在不斷降低，三四線城市經(jīng)過一輪恐慌性去庫存高峰，在調(diào)控政策逐漸蔓延后，未來各城市去化周期會逐漸回落至合理區(qū)間。

在多次重要會議文件和領導講話中，商品房“房住不炒”和“系統(tǒng)性風險”因素的定位已經(jīng)被反復提及和確認，并在十九大報告中列入未來三年主要挑戰(zhàn)任務之一。同時，作為長效機制重要市場手段之一的鼓勵租房政策自7月開始也在各試點省份陸續(xù)推行，目前北京等地實施細則行也已出臺。供地方面，招拍掛“只租不賣”用地和鼓勵集體產(chǎn)權(quán)土地用于租賃的政策在部分一二線城市也開始實踐。2017年底中央經(jīng)濟工作會議明確“加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度”，強調(diào)“要發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃”，同時也強調(diào)了“保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”以及“金融與房地產(chǎn)的良性循環(huán)”，進一步確立了未來一段時間房地產(chǎn)調(diào)控的政策總綱。我們認為，未來在防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線思維下，房地產(chǎn)調(diào)控政策目標主要包括總體房價穩(wěn)定、多元渠道緩解居住矛盾、區(qū)域結(jié)構(gòu)性保持房地產(chǎn)適度發(fā)展（棚改、城鎮(zhèn)化等），優(yōu)先級和重要性依次遞減。而必須強調(diào)的是，租賃住房的發(fā)展針對的是遏制房價，并不一定不利于房地產(chǎn)投資。

從中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”來看，預計房地產(chǎn)調(diào)控政策整體高壓態(tài)勢2018年仍將持續(xù)。由于一二線城市房價上漲慣性預期仍然很強，限制性行政措施大范圍取消的可能性很小。而作為長效機制之一的鼓勵住房租賃政策及工作機制明年將會進一步做實，從而在住房供應量上將形成一定規(guī)模。由于關鍵領域認識和配套改革措施仍然廣泛存在爭議，預計房地產(chǎn)稅2018年依然不會列入立法討論，但不動產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)或房產(chǎn)建設過程其他相關稅費的調(diào)整可能會有一定進展。

就房地產(chǎn)投資而言，在去化周期為指導的供地政策下，政府供地仍將會保持較快的節(jié)奏，我們認為2018年會延續(xù)今年土地成交面積同比大幅上升趨勢，疊加集體建設用地建設租賃住房的試點，2018年的房地產(chǎn)投資同比增速并不悲觀，存在超預期的可能。目前制約房地產(chǎn)投資增速主要因素是房地產(chǎn)企業(yè)融資的收緊，如果融資條件有所改善，2018年房地產(chǎn)投資增速可能好于2017年。

基建資金限制因素較多，政策開放程度成為關鍵 基礎設施投資資金主要來源于國家預算內(nèi)資金，以及國內(nèi)貸款、外資、自籌資金和其他資金。國家主要以財政預算內(nèi)資金為基礎，通過在各領域的引導性投資，撬動龐大的社會資金參與基礎設施投資。2017年底中央經(jīng)濟工作會議雖然再次明確財政政策積極取向不變，但同時強調(diào)了“調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)”以及“切實加強地方政府債務管理”，在規(guī)范地方債務，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)的導向下，財政支出難以大幅擴張?；ㄍ顿Y增長的關鍵則在于如何利用政策引導更多社會資金參與投資，適當加大杠桿。

民間投資在電力、交通、水利環(huán)境、公共設施管理等基礎設施建設領域有著廣泛的投資，在整個基建投資中約占30%的比重，2018年民間投資增量變化對基建投資增速起著重要的作用，而在基礎設施領域的投資又和政策導向息息相關。政策面引導民間資金參與基礎設施建設主要通過PPP項目和向民資開放相對壟斷行業(yè)兩種方式。

PPP領域此前發(fā)展較快，同時其部分項目操作的不規(guī)范也導致了地方政府債務負擔的再度上升。2017年以來中央對于PPP的政策開始收緊，規(guī)范項目操作和降低項目融資風險，各地方政府也密集推出PPP資產(chǎn)證券化指導政策、細分領域PPP模式操作指南、具體 PPP實施意見等，均體現(xiàn)出國家規(guī)范PPP發(fā)展的決心和力度。從政策效果上看，截至2017年11月初，雖然PPP項目采購階段和實施階段投資額還在增長，但PPP項目準備階段投資額已經(jīng)開始下降，表明隨著PPP監(jiān)管政策的不斷升級，以及PPP項目運作規(guī)范性專業(yè)性的提高，PPP將會從迅猛爆發(fā)階段進入重新審視和規(guī)范的階段，預計未來的PPP增速將放緩。

如果說預算內(nèi)資金和PPP均受到限制，對民間資本的開放程度則成為基建投資增長的關鍵，國家2017年兩次發(fā)布鼓勵民間投資相關指導意見，另外針對電信業(yè)行業(yè)的開放也有多部委聯(lián)合發(fā)文的專門指導意見，開放民間資本進入基礎電信領域競爭性業(yè)務。據(jù)新華網(wǎng)報道，過去5年民間投資進入電信行業(yè)已經(jīng)超過1000億元，如能切實開放電信行業(yè)一些相對壟斷領域，提升民間投資將有較大的提升空間。另外，電信領域的突破作為服務業(yè)對內(nèi)對外開放具有信號意義，以電信行業(yè)千億規(guī)模級別的投資為龍頭，切實解決制約民間投資增長的深層次問題、開放部分相對壟斷行業(yè)領域，吸引民資進入相關基礎設施建設領域，這是2018年、乃至未來幾年基礎設施建設投資增量的關鍵所在。

綜合來看，考慮到2018年地方財政將會進一步規(guī)范，PPP項目增速放緩，而鼓勵民間投資政策大概率存有時滯，基建投資增速大概率較2017年有所放緩。通脹壓力顯現(xiàn) CPI中樞上移

2017年1-11月，CPI同比增長1.5%，為近年來新低。然而，同期核心CPI同比增長2.2%，為2013年以來新高。據(jù)此，并不能得出通脹疲弱的結(jié)論。

觀察CPI分項，可以看到，CPI的低迷主要受食品價格拖累。2017年2月以來，食品價格持續(xù)同比負增長，而非食品價格則持續(xù)位于高位，11月同比增幅已達到2.5%，為2012年以來的高點。而從歷史數(shù)據(jù)判斷，食品價格的下行周期大致13-16個月，上一輪食品價格同比漲幅的高點為2016年3月的7.6%，我們注意到，自2017年3月開始，食品價格的同比降幅已經(jīng)開始收窄，11月收窄至-1.1%。可以認為，食品價格已經(jīng)從低位開始回升，并成為2018年CPI上行的重要推手。

除食品之外，服務價格持續(xù)位于高位，是2018年CPI上行的第二個推動因素。2017年，服務價格同樣位于歷史高位。我們認為，服務價格的高企，一方面來自人工成本的居高不下，另一方面，則是來自消費升級背景下服務需求的擴張，如前文所述，2018年，非制造業(yè)PMI中，消費性服務業(yè)的商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)均呈趨勢性上行。而上述因素在2018年仍會繼續(xù)發(fā)揮作用，服務價格同比漲幅難有收窄空間。推動2018年CPI上行的第三個因素是PPI向CPI的傳導。盡管2017年，CPI的低迷顯示PPI向CPI的傳導遲遲未至，但我們注意到，近期PPI中，“生活資料”中的細項“一般日用品”價格已經(jīng)處于2012年以來的高點，“耐用消費品”價格也在長期負增長有轉(zhuǎn)正跡象。上述因素顯示，PPI向CPI的傳導縱然會遲到，但并未缺席。

綜合上述因素，我們認為，2018年CPI中樞將有明顯上移，我們判斷CPI中樞將上升至2.5%左右，春節(jié)期間高點可能達到3%。不過，如果通脹不能持續(xù)突破3%的目標值，將僅會對市場預期造成影響，并在一定程度上限制政策空間，但尚難令貨幣政策發(fā)生實質(zhì)性的進一步收緊。化解金融風險的宏觀審慎政策將仍是央行的重點。PPI維持正增長

就PPI而言，由于基數(shù)原因，2018年一季度同比漲幅仍會逐步回落，但自二季度開始，同比漲幅有望再次擴大，我們預測全年PPI漲幅在4%左右。我們認為，推動PPI環(huán)比上行的因素在于以下兩點：

（1）全球復蘇對商品需求的拉動。2017年以來，市場對引起PPI上漲的供給端因素強調(diào)較多，但對需求端因素有所忽視，這是2017年PPI屢屢超出市場預期的重要原因。而2018年，全球經(jīng)濟增速有望繼續(xù)加快，近期美國和歐洲均大幅上調(diào)了對2018年經(jīng)濟增長的預期，需求端對大宗商品價格的拉動有望進一步強化。

（2）國內(nèi)供給側(cè)改革延續(xù)。截至2017年，鋼鐵、煤炭的去產(chǎn)能5年目標完成過半，從政策力度看，2017年的政策力度明顯加強。而近期政治局會議明確指出，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍是2018年重點工作的首位，我們認為，這將繼續(xù)對PPI構(gòu)成支撐。匯率維持穩(wěn)定

相對于2016年，2017年人民幣對美元匯率表現(xiàn)明顯強勢。截至11月末，美元兌人民幣中間價自2016年底的6.9370降至11月30日的6.6034；人民幣對美元升值5.05%。

展望2018年，盡管美聯(lián)儲仍有至少三次加息，而特朗普稅改的落地也引發(fā)了市場對資金回流美國的擔憂，但我們認為，人民幣匯率仍能維持穩(wěn)定。原因如下：（1）對經(jīng)濟基本面的預期發(fā)生變化 2017年以來，市場對中國經(jīng)濟的復蘇經(jīng)歷了從質(zhì)疑到肯定的過程。而如我們前文所分析的，2018年，中國經(jīng)濟的增長無憂，名義增速仍維持在10%左右。而匯率作為貨幣的價格，其本質(zhì)仍是由投資回報率決定，中國經(jīng)濟維持強勁增長對人民幣匯率有所支撐。（2）中美利差回到高位 盡管美聯(lián)儲2017年加息節(jié)奏加快，但在中國強化金融監(jiān)管的政策作用下，中國利率也經(jīng)歷了明顯的上行過程，中美利差已回到高位。以月平均數(shù)據(jù)度量，中美10年期國債利差2017年11月為1.57個百分點，較近期低點2016年11月的0.66個百分點上升了一倍有余，為2015年2月以來的最高水平，中美3個月國債利差11月為2.40個百分點，也是2015年5月以來的較高水平。利差對人民幣的升值亦有一定支撐。

（3）非美貨幣升值壓制美元

除了上述基本面因素外，2017年以來以歐元為代表的非美貨幣升值導致美元走弱，也推動了人民幣對美元的被動升值。而2018年，歐央行仍處于逐步退出寬松的過程中，歐元區(qū)經(jīng)濟增長的強勁以及退出寬松政策的預期有望繼續(xù)支撐歐元的上漲。而作為美元指數(shù)構(gòu)成中權(quán)重最大的貨幣，歐元的上漲則將進一步導致了美元的走弱，進而導致人民幣對美元的被動升值。

綜合上述因素，我們認為，除非美聯(lián)儲加息縮表的進程超預期，否則人民幣匯率將維持穩(wěn)定。我們預計2018年美元兌人民幣匯率在6.4—6.8之間波動。

從銀行結(jié)售匯和外匯儲備數(shù)據(jù)看，2017年以來，銀行代客結(jié)售匯逆差逐步收窄，9月轉(zhuǎn)為順差，顯示人民幣貶值預期在發(fā)生變化，資本外流壓力明顯減弱。而外匯儲備連續(xù)10月的回升與此可以相互印證。我們預計2018年外匯占款小幅正增長，資本外流壓力并不嚴重。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化是亮點

中央經(jīng)濟工作會議明確提出追求高質(zhì)量發(fā)展，未來3年打贏三大攻堅戰(zhàn)：“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”。我們認為制造業(yè)是未來一個階段中國經(jīng)濟發(fā)展的亮點，其核心是企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)代化、綠色化。實體經(jīng)濟去杠桿

2018年首要關注是實體經(jīng)濟去杠桿。“防范化解重大風險”是2018年經(jīng)濟發(fā)展的重要任務，政治局會議明確提出“控制宏觀杠桿率”。目前中國實體經(jīng)濟部門杠桿較高，全社會杠桿（居民、政府和非金融企業(yè)三部門加總）由2008年初的144.7%迅速攀升至2017年初的257.8%；我國杠桿率高于其他主要發(fā)展中國家，如金磚其他國家的全社會杠桿率均低于150%。其中非金融企業(yè)部門杠桿率問題尤為突出。2016年供給側(cè)改革和實體經(jīng)濟去杠桿收獲成效，非金融企業(yè)杠桿率增速已經(jīng)放緩；由于利潤修復，企業(yè)微觀資產(chǎn)負債率持續(xù)向好。

我們維持之前深度報告的判斷，預計：1）非金融企業(yè)去杠桿時，將利好中上游重資產(chǎn)高杠桿行業(yè)，如有色、鋼鐵等行業(yè)；行業(yè)違約風險降低，盈利將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；2）政府部門加杠桿時，用于基建資金增加，將利好基建行業(yè)及其下游設備制造等行業(yè)，但影響的效果并不直接；3）當居民部門增加消費杠桿時，彈性較好的消費行業(yè)，如酒、飲料和精制茶制造業(yè)，將出現(xiàn)利潤向好。

供給側(cè)、環(huán)保穩(wěn)步推進

2018年產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟第二個亮點在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保的持續(xù)推進。2017年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入的一年。過剩產(chǎn)能得到有效抑制。鋼鐵去產(chǎn)能接近5年目標，煤炭順利完成過半去產(chǎn)能計劃，煤炭、鋼鐵、化工和有色等行業(yè)利潤顯著修復，2018年預計供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度不減，產(chǎn)能過剩行業(yè)利潤仍將繼續(xù)維持在目前這一水平，利潤增速將有所回落。2017年環(huán)保督查力度空前加強，2017年秋冬季節(jié)華北地區(qū)環(huán)境顯著改善，中央政治局會議也將防止污染作為三大攻堅戰(zhàn)之一，2018年環(huán)保政策預計維持較強力度。

“中國制造2025”導向下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

2018年以及今后一段時間內(nèi)，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級都將是新經(jīng)濟的亮點。2015年提出中國制造2025之后，2016和2017我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。目前我國是世界上擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家，制造業(yè)大而全，但先進制造業(yè)起步較晚。十九大報告提出“加快建設制造強國。促進我國產(chǎn)業(yè)邁向全球價值鏈中高端，培育若干世界級先進制造業(yè)集群”。在未來很長一段時間內(nèi)，制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級都將是我國高質(zhì)量經(jīng)濟的新動能。新型行業(yè)的景氣度和研發(fā)活動指數(shù)均處于高景氣區(qū)間，發(fā)展前景比較好，但這些行業(yè)仍需要大量投入，這是未來制造業(yè)投資的增長源泉。一個可見的例子是：物流行業(yè)發(fā)展較為迅速，國家提出發(fā)展智能物流，促進物流行業(yè)工業(yè)化和信息化。物流行業(yè)自2011年以來整體保持在較高的景氣區(qū)間，2017年多家第三方物流企業(yè)積極在倉儲流域布局；在物流方式上面，國家也積極推薦多聯(lián)式運輸，提高物流效率。

穩(wěn)財政+穩(wěn)貨幣的政策組合 結(jié)構(gòu)性積極的財政政策

2017年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)：“積極的財政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務管理”。我們認為，盡管會議強調(diào)財政政策積極取向不變，但在規(guī)范地方債務，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)的導向下，財政支出難以大幅擴張，而更多體現(xiàn)為總量穩(wěn)健下的結(jié)構(gòu)性擴張，財政支出重點仍在民生、環(huán)保等方面。相對于此前財政政策更多體現(xiàn)為對宏觀經(jīng)濟的托底作用，2018年應更為關注財政政策在關鍵領域的引導作用。

多種因素制約限制了財政支出增量的實施空間。自2012年以來，在穩(wěn)增長和改善民生的目標下，我國一直保持財政支出增速高于財政收入增速，未來3年在面臨著小康目標和“美好”生活要求的壓力下，財政在環(huán)境、扶貧、教育等方面的剛性支出仍然較多。2016年開始的減稅降費措施效果也開始體現(xiàn)，2017年預計合計減輕企業(yè)負擔約10000億元，這也在一定程度上影響了中央及地方的收入。國有土地使用權(quán)出讓收入面臨的增速周期拐點也使得地方收入非常重要的基金收入增速收到制約，對地方建設投資加大投入的能力受到限制。

減稅降費仍然將成為2018年財政積極作為政策的一個重要方面。在美國稅改大概率于近期通過的背景下，我國此前已開始實施的減稅降費政策2018年預計仍將有較大力度的延續(xù)。在適當提高赤字率等措施的配合下，未來財政減稅降費政策可能在幾個方面進行發(fā)力：一是繼續(xù)多渠道降費，減輕企業(yè)運行成本，尤其是小微和科技企業(yè)；二是以精準扶貧為核心，大力支持大農(nóng)業(yè)發(fā)展和相關基礎設施投資；三是配合相關領域開放政策，制定具有較高吸引力的優(yōu)惠政策，引導民間資金和外資進行投資。

量價齊升的貨幣政策

中央經(jīng)濟工作會議提出：穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進多層次資本市場健康發(fā)展，更好為實體經(jīng)濟服務，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。我們認為，一方面強調(diào)“更好為實體經(jīng)濟服務”，另一方面強調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”，仍是此前央行貨幣政策執(zhí)行報告中所指出的“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”的體現(xiàn)。在雙支柱調(diào)控框架下，預計2018年貨幣金融環(huán)境整體上松動空間不大。不過，在服務實體經(jīng)濟的導向下，應更為重視“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”所蘊含的維護流動性平穩(wěn)的信號。整體看，財政政策和貨幣政策的組合或可概括為“穩(wěn)財政”+“穩(wěn)貨幣”的組合。

金融監(jiān)管難有松動，監(jiān)管節(jié)奏有所緩和

中央經(jīng)濟工作會議指出，“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險，要服務于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，促進形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)”，12月8日政治局會議則明確指出，“防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務實體經(jīng)濟能力增強，防范風險工作取得積極成效”。

一方面，從上述會議的表態(tài)看，金融風險的防控仍是政策重點，監(jiān)管難有松動。我們此前的研究表明，可以用金融業(yè)GDP占全部GDP比例作為資金“脫實向虛”的一種度量，相應的，在化解金融風險的過程中，這一比例應逐步回落至合理水平。按照這一度量方式，金融嚴監(jiān)管的態(tài)勢將至少持續(xù)到2019年。

從近期出臺的“資管新規(guī)（征求意見稿）”和“商業(yè)銀行流動性管理辦法（征求意見稿）”表述來看，一是體現(xiàn)出未來資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管，二是鼓勵商業(yè)銀行重回存貸，三是強調(diào)加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、避免監(jiān)管套利。從政策影響的角度來看，2018年金融機構(gòu)將面臨至少兩大任務：一是部分機構(gòu)為了符合監(jiān)管要求或業(yè)務發(fā)展需要補充資本金，二是對存量資管產(chǎn)品的整頓和到期新發(fā)行資管產(chǎn)品的規(guī)范。以理財產(chǎn)品為例，截至2017年6月底，現(xiàn)存銀行理財產(chǎn)品余額28.38萬億，其中封閉式理財產(chǎn)品總額中90%以上是一年內(nèi)到期的，不僅投資于存款、債券、股票等大類資產(chǎn)，而且新增商品、衍生品、海外投資、另類投資等資產(chǎn)，這意味著在資管新規(guī)正式落地之后，2018年銀行理財清理規(guī)范的任務將是復雜且繁重的。后續(xù)金融環(huán)境仍將維持緊平衡狀態(tài)。

另一方面，從“金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)”這一角度看，金融監(jiān)管政策導向更多體現(xiàn)了金融工作會議所強調(diào)的金融回歸本源的思路。同時，這也和強調(diào)優(yōu)化存量資源配置的結(jié)構(gòu)性政策一脈相承。如果結(jié)合了控制宏觀杠桿率的考慮，鑒于宏觀杠桿率的下降重點是國有企業(yè)和地方政府，我們認為，后續(xù)金融監(jiān)管政策將不僅僅局限于金融體系內(nèi)部，而是更多考慮金融體系和實體經(jīng)濟的相互影響，這是經(jīng)濟工作會議強調(diào)“良性循環(huán)”的意義所在。一方面強調(diào)金融資源更多傾向于實體經(jīng)濟，另一方面意味著應避免造成處置風險的風險。相應的，未來監(jiān)管力度不減，但監(jiān)管節(jié)奏有望相對緩和。利率中樞上移，重視流動性量的變化

從目前的監(jiān)管表態(tài)看，后續(xù)將大概率執(zhí)行維持中性貨幣政策，同時降低宏觀杠桿率的思路。在這一框架下，政策的底線是不發(fā)生債務—通縮的螺旋式上升的壓力，如此一方面需要價格趨勢保持穩(wěn)定，另一方面是不能出現(xiàn)太大的資本外流壓力。

從價格趨勢看，我們前文已經(jīng)判斷，2018年PPI仍能維持正增長。從資本外流的角度，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏仍是國內(nèi)貨幣政策的約束之一。除此之外，考慮到國內(nèi)通脹壓力的上行，名義增速不低，以及金融監(jiān)管難有松動的政策導向，我們認為利率仍有上行空間。整體看，2018年的利率中樞將較2017年有所上行。更為重要的是，2017年以來，超儲率水平始終保持在1%左右的位置，超儲規(guī)模較2016年相比大幅下降，一方面造成商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張受限，存款增長緩慢；另一方面，超儲規(guī)模過低導致資金面更易出現(xiàn)時點性波動。按照我們的計算，2017年的超儲規(guī)模在1.5萬億元至2萬億元區(qū)間，這種情況下超儲比一般備付性需求高出有限，流動性供給難以承受大多數(shù)時點上的沖擊，資金利率曲線在陡峭和平坦中頻繁切換，由于預期不穩(wěn)導致中期流動性供給始終不足，即使在相對寬松的時點，中等期限的資金利率也難隨短端一起下降。因此，當前對市場影響更大的因素在于量能否補足，現(xiàn)階段即便央行政策利率再次上調(diào)，相對市場利率來說也依然是便宜資金，如果量有所改善，量價同升的實質(zhì)性影響應為偏正面。流動性展望

2018年到期的貨幣政策工具方面，MLF總計有4.23萬億元到期，2017年全年為4.26萬億元。由于2017年貨幣政策為偏緊到中性，并未對貨幣政策工具進行超量續(xù)作，因此2018年到期規(guī)模與2017年相當。

PSL方面，目前PSL余額有2.23億元，該種工具期限通常為1-3年，于2014年下半年起開始投放，但由于透明度相對于MLF等工具來說偏低，因此難以落實到具體每月有多大規(guī)模到期，據(jù)我們推測明年仍將陸續(xù)有部分到期，但從目前趨勢上看PSL每月仍維持凈增加。截至2017年11月，2017年M2比2016年同期共增加13.9萬億元。我們分別按照保守、中性、樂觀三種不同假設估算明年M2增速，分別對應M2增速8%、9%和10%。在10%的M2增速下，M2需凈增長16.7萬億元；如果按照保守估計8%的M2增速，則M2凈增長規(guī)模為13.4萬億元，與2017年相當。

與作為流動性需求的M2相對應的流動性供給，2017年前三季度基礎貨幣同比增速在5%左右，為2015年以外的最低水平（2015年由于多次降準，因此基礎貨幣雖未出現(xiàn)增長，但超儲率上升），融資需求仍然遠大于流動性供給，這種狀態(tài)下將導致貨幣乘數(shù)易升，流動性難松。從供給端看，2017年以來基礎貨幣增速趨于下降，維持在相當?shù)偷奈恢?；而從需求端看，盡管增速有所回落，但如果細分看M2的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，其回落主要來自于同業(yè)業(yè)務的壓縮，而貸款保持穩(wěn)定增長，同業(yè)部分構(gòu)成流動性需求但過程中并不會消耗超額存款準備金，所以綜合作用下我們將其總結(jié)為“穩(wěn)信用、緊貨幣”，這種情況下伴隨的是超額存款準備金維持低位，流動性供需持續(xù)惡化，貨幣乘數(shù)被動上升。

央行定向降準政策在2018年年初正式執(zhí)行，我們預計這將帶動2018年貨幣乘數(shù)中樞水平較2017年繼續(xù)向上，預計達到5.5-5.6的水平。在謹慎的假設下，按照8%的M2增速和5.6附近的貨幣乘數(shù)來看，2018年基礎貨幣缺口為1.5萬億元；如果在中性條件以上的情況下，基礎貨幣缺口約在2萬億元—2.5萬億元左右，考慮到12月末的財政支出將帶動基礎貨幣上升，2018年基礎貨幣缺口將比2017年略低。

展望2018年，我們認為，外匯占款對于流動性的負面影響基本消失，但由于人民幣匯率處于雙向波動，暫時仍難看到外匯占款的大幅增長，外匯占款仍難恢復為基礎貨幣供給的主要渠道。從這一角度看，央行的主動性供給仍是流動性的主要來源。

從央行近期的操作看，中等期限的政策工具使用較多，維穩(wěn)流動性的態(tài)度較為明確?？紤]到2018年基礎貨幣缺口收窄，監(jiān)管節(jié)奏相對緩和，政策導向更多傾向于服務實體經(jīng)濟，我們預計2018年流動性邊際緩和。即對于2018年的貨幣政策應量價分開看，價格存在上調(diào)壓力，但數(shù)量邊際改善，資金面大體維持緊平衡到平衡過度。綜合看，應更多關注流動性數(shù)據(jù)邊際改善對市場的正面影響。結(jié)論與預測

我們認為2018年中國經(jīng)濟增長無憂。從需求端看，全球復蘇帶動貿(mào)易維持較快增長；制造業(yè)投資是投資亮點，基建投資大概率走弱，需關注民間投資增長情況，在發(fā)展租賃市場的政策導向下，房地產(chǎn)投資仍有超預期可能；企業(yè)盈利向居民收入的傳導繼續(xù)帶動居民收入增長，進而支撐消費平穩(wěn)，需關注其中服務消費的增長。

在增長無憂的大環(huán)境下，2018年通脹中樞將有所上行。推動CPI向上的力量來自食品價格的上行、服務價格的高位以及PPI向CPI的傳導。而在全球復蘇拉動需求，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度不減的背景下，預計2018年PPI仍能維持正增長。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化是2018年宏觀經(jīng)濟的亮點，重點關注制造業(yè)升級以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策的繼續(xù)推進。

在防控金融風險的政策導向下，金融監(jiān)管力度不減，但政策同時強調(diào)金融服務實體經(jīng)濟，監(jiān)管節(jié)奏相對緩和。

監(jiān)管力度不減，通脹壓力上行，經(jīng)濟增長無憂，外圍環(huán)境趨緊，導致2018年利率中樞將較2017年上移。但流動性的量則較2017年邊際改善。而對于當前的市場而言，流動性量的改善的正面影響更為值得關注。

大類資產(chǎn)方面，我們更為強調(diào)通脹的上行和經(jīng)濟增長超預期的可能性，商品>股票>債券。

_______________________ 本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力于以翔實的數(shù)據(jù)、縝密的邏輯為基礎，發(fā)現(xiàn)價值，匹配收益與風險，愿我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。

第二篇：谷任明-主人翁精神-破而后立

有一個做HR的朋友跟我講了一件事，很觸動我：

由于公司要轉(zhuǎn)型，這位HR開掉了一個資深工程師。

誰也沒有料到這個結(jié)果，那是一個很努力的工程師，在企業(yè)里工作了很久，也曾立下過汗馬功勞，除了他無法適應公司新戰(zhàn)略下的轉(zhuǎn)型這一點。

但是對于這位HR朋友而言，開掉那位工程師卻是“十分順理成章、根本無需糾結(jié)”的事情。

目前企業(yè)最大的任務就是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而這位工程師在過去一年多的時間里，始終從態(tài)度到行動上，都在抗拒著轉(zhuǎn)型。也不愿意在未來做出任何改變——在新形勢下，顯然應該被砍掉。

即便他曾經(jīng)有過輝煌的戰(zhàn)績，卻無助于接下來的道路。

這事引發(fā)我很多感慨。

第一個直覺的反應是：這事兒其實離我們很近。

發(fā)生在這位工程師身上的事，也隨時可能發(fā)生在你我身上；

一成不變，注定要被淘汰。

而假如我們把自己代入進這件事的主角，它的本質(zhì)其實又非常殘酷：你曾立下汗馬功勞，但有一天，那些過去的榮譽和技能可能突然都失效了。

你要怎么辦，你是要抱緊過去的榮耀，茍延殘喘，還是去擁抱未來的改變，重新啟航。

亦或者，從現(xiàn)在、在當下，就不要讓自己停止學習，跟隨谷任明老師一起，學習《主人翁心智訓練》，改變自己的心態(tài)和習慣。

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職業(yè)規(guī)劃與主人翁心智模式融合訓練創(chuàng)始人 著有《主人翁精神放光芒》等書

專注于企業(yè)員工主人翁心智訓練：以身試道15年，專注于員工主人翁心智模式實踐與訓練，己輔導企業(yè)團隊數(shù)十家；培訓員工數(shù)千人，訓后反饋100%好評。

支持你到現(xiàn)在的東西，并不能一直保障著你的未來，唯有不斷的進步與學習，才能跟上時代的節(jié)奏。

第三篇：2014全球宏觀經(jīng)濟半展望

2014全球宏觀經(jīng)濟半展望

2014-07-10 李竑，鄒婧陽 國投中谷期貨有限公司 中國：經(jīng)濟增速低位企穩(wěn)，流動性有望保持寬松

今年一季度受房地產(chǎn)下行調(diào)整、外貿(mào)遇冷及國內(nèi)需求疲弱的影響GDP增速下滑至7.4%，面對經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，政府在“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的天平中漸漸傾向了穩(wěn)增長，自4月份開始國務院連推多項定向微刺激政策，隨著微刺激政策效果逐漸顯現(xiàn)及外貿(mào)形勢回暖，5月份國內(nèi)經(jīng)濟開始逐漸企穩(wěn)，預計這種趨勢將在下半年得以延續(xù)，但由于國內(nèi)需求依舊十分低迷且房地產(chǎn)行業(yè)下行調(diào)整仍未結(jié)束，再加上去年下半年在當時的穩(wěn)增長政策下基數(shù)偏高，我們對下半年經(jīng)濟增速并不抱有過多期望，預計下半年經(jīng)濟增速將在低位維穩(wěn)，或出現(xiàn)微幅反彈，全年維持7.4%的增長預期不變。通脹方面，盡管存在肉菜價格補漲等不確定因素，但由于翹尾因素降低，預計下半年CPI同比整體仍表現(xiàn)溫和，大概率保持在3%的政策警戒位之下。

貨幣政策方面，上半年在愈發(fā)沉重的經(jīng)濟下行壓力下，貨幣政策悄然轉(zhuǎn)向?qū)捤桑趯崿F(xiàn)方式上加上了“定向”的限制；定向?qū)捤韶泿诺耐瑫r，央行嚴控監(jiān)管，同業(yè)監(jiān)管新規(guī)127號文于今年5月正式出臺；此外，央行還積極探索向價格型貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型，未來，價格型指標的重要性凸顯。財政政策方面，下半年財政政策仍然中性偏積極以保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長，政策刺激仍將以定向微刺激為主，在穩(wěn)增長的同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，出臺大規(guī)模刺激政策的可能性很小。

流動性方面，年初以來，央行一直堅持“保持適度流動性”的提法，貨幣供給端漸現(xiàn)寬松跡象；而在經(jīng)濟基本面改善程度有限的判斷下，貨幣需求難有顯著回升，下半年流動性仍有望保持寬松格局。對于中長端利率，盡管經(jīng)濟增速放緩和政策取向?qū)捤墒蛊渲鼗馗呶坏娘L險降低，但供需關系的疲弱將限制中長端利率在當前點位上進一步下行的空間。

人民幣匯率方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，人民幣匯率急速大幅貶值已告一段落，自6月初開始人民幣匯率逐漸趨于升值，考慮到下半年國內(nèi)經(jīng)濟將在低位維穩(wěn)且外貿(mào)形勢持續(xù)溫和改善，預計下半年人民幣將震蕩升值，預計年底美元/人民幣匯率將升至6.15。

美國：經(jīng)濟加速增長，加息預期逐漸升溫

一季度惡劣的天氣并未損及美國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動能，在惡劣天氣結(jié)束后，美國經(jīng)濟活動已恢復正常，制造業(yè)和服務業(yè)活動均出現(xiàn)強勁擴張,考慮到在大幅去庫存后通常會伴隨1-3個季度的補庫存周期，再加上隨著美國內(nèi)生增長動能的蘇醒，在私人消費觸底回升、企業(yè)投資再度加速、財政緊縮拖累減弱及信貸環(huán)境改善四大因素的支撐下，預計下半年美國經(jīng)濟將加速增長，全年GDP增長約2.3%。

通脹方面，預計下半年通脹水平繼續(xù)緩慢回升，年底核心PCE同比增速料將回升至1.6%。勞動力市場方面，預計下半年美國就業(yè)市場將繼續(xù)改善，但失業(yè)率下降空間有限，年底或降至6.0-6.1%。

貨幣政策方面，預計QE3將在今年秋季徹底結(jié)束，美聯(lián)儲很可能在9月份的FOMC會議上提供“以何種方式加息”的初步計劃，為了實現(xiàn)貨幣政策向正?；^度，美聯(lián)儲很可能不會直接上調(diào)聯(lián)邦基金利率，而是通過調(diào)整隔夜逆回購、定期存款工具和超額準備金率這些工具來與市場提前進行溝通，保持政策的靈活性，避免直接加息對市場造成過度沖擊。隨著下半年經(jīng)濟加速增長，預計在三季度末市場對美聯(lián)儲加息預期將會熱炒，提振美元指數(shù)上行，目前市場普遍預期美聯(lián)儲首次加息時間為2015年中期。

美元指數(shù)方面，盡管上半年美元指數(shù)表現(xiàn)低迷，我們中長期依舊看好美元指數(shù)，認為下半年美元指數(shù)終將走高，原因有四：（1）寒冷的天氣并未損及美國內(nèi)生增長動能，在在私人消費觸底回升、企業(yè)投資再度加速、財政緊縮拖累減弱及信貸環(huán)境改善四大因素的支撐下，預計下半年美國經(jīng)濟將加速增長，增加美元資產(chǎn)的吸引力，為美元升值提供最根本的支撐；（2）隨著經(jīng)濟加速增長，預計三季度末市場將對美聯(lián)儲加息預期展開熱議，提振美元指數(shù)上漲；

（3）在經(jīng)濟加速增長及加息預期升溫的背景下，美國 10 年期國債收益率將逐漸回升，預計年底將升至3.0-3.2%，利率走高將吸引資金流回美國，提振美元走強；（4）下半年歐洲央行貨幣寬松打壓歐元，間接為美元指數(shù)提供支撐。歐元區(qū)：經(jīng)濟溫和復蘇，警惕通縮風險

今年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)溫和復蘇，一季度GDP同比增長0.9%，環(huán)比增長0.2%，增長動能略有減弱。在經(jīng)濟復蘇過程中，增長動能出現(xiàn)暫時性回落是正常的，因此對于PMI短期下滑無需過度擔憂，預計下半年在私人部門消費支出增加、財政緊縮壓力減輕、銀行業(yè)大規(guī)模去杠桿接近尾聲，信貸緊縮對私人部門的抑制減輕以及資本持續(xù)回流的帶動下歐元區(qū)整體仍將維持溫和復蘇，預計全年GDP增長1%。

通脹方面，今年1-5月通脹水平均低于1%，5月CPI同比僅增長0.5%，通縮風險高企迫使歐洲央行在6月份將存款利率降至-0.1%，并計劃推出一系列寬松政策組合以避免經(jīng)濟長期陷入通縮，預計這些政策組合向市場注入的流動性

約5000億歐元，但是否會刺激銀行向非金融私人部門放貸，改善通脹前景最終取決于實體經(jīng)濟的需求是否會被激發(fā)，政策效果還有待觀察。

歐元/美元匯率方面，下半年在美元走強且歐元區(qū)貨幣寬松的影響下，歐元整體趨于下跌，但由于歐元區(qū)經(jīng)常帳盈余仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)且歐洲央行寬松力度有限，預計歐元跌幅有限，出現(xiàn)大幅下跌的可能性較小。

第四篇：宏觀經(jīng)濟回顧與展望

2009-2010年中國宏觀經(jīng)濟回顧與展望在強大的刺激政策與存貨調(diào)整周期的作用下,2009年中國宏觀經(jīng)濟成功走出了自2008年3季度以來深度下滑的低谷,實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預期反彈,通脹預期開始抬頭,資產(chǎn)價格快速提升,宏觀經(jīng)濟景氣快速回升,但外需下滑嚴重。預計全年GDP增長8.6%、CPI增長-0.7%,貿(mào)易順差較2008年減少874億美元。目前,中國宏觀經(jīng)濟整體開始進入“政策刺激性反彈階段”向“市場需求反彈階段”的過渡階段。這決定了中國宏觀經(jīng)濟超預期反彈具有“政策主導性”、“結(jié)構(gòu)不平衡性”、“動力不穩(wěn)定性”、“增長要素缺少互動性”以及“總體發(fā)展方向的易變性”等特點,未來中國宏觀經(jīng)濟將步入“進退兩難”的局面,出現(xiàn)“雙W輪動”的調(diào)整模式,面臨多目標約束下的“政策有效組合困境”。依據(jù)上述判斷,2010年中國宏觀經(jīng)濟將出現(xiàn)以下幾個方面的變化:(1)總體而言,GDP全年增速將較2009年持續(xù)回升,但季度同比增速卻與2009年相反,呈現(xiàn)出輕微的下滑趨勢,呈現(xiàn)“倒V”型,2010年增長速度將達到9.4%。

(2)在基數(shù)效應和政策調(diào)整的作用下,投資增速出現(xiàn)回落,但由于中長期投資項目的慣性等因素,2010年投資增速將在25.4%左右。

(3)受消費信心回升、消費刺激政策的持續(xù)、收入政策的改革以及收入絕對水平上臺階等因素的影響,2010年全社會消費品零售名義增速持續(xù)提升,達到18.2%,但剔出價格因素之后,消費的實際增速較2009年有輕微回落。

(4)世界經(jīng)濟雖然提前擺脫了經(jīng)濟衰退,但復蘇的道路依然漫長。這決定了2010年進出口增速將得到改善,但絕對水平依然較低,貿(mào)易總額同比增長11.3%,進口增長13.3%、出口增長12.2%、貿(mào)易順差出現(xiàn)小幅回升。

(5)在經(jīng)濟復蘇和貨幣投放滯后效應的作用下,2010年全社會流動性依然充裕,物價水平和資產(chǎn)價格水平將出現(xiàn)雙雙提升的局面,但物價水平上漲幅度將明顯低于資產(chǎn)價格上漲的幅度。預計2010年信貸總量將收縮至7.2-7.8萬億,狹義貨幣供應M1增速為17.2%,M2增速為18.3%,CPI增速為2.4%,GDP平減指數(shù)為

2.9%。2010年,中國沒有明顯的通貨膨脹問題,資產(chǎn)價格的高漲可能成為關注的重心。

第五篇：“十破十立”學習心得

學習“十破十立”心得體會

玉龍中學：

“十破十立”是省委書記趙克志在省委第十一屆二次全會上明確提出的，要求全省各行業(yè)圍繞當前政治任務，開展解放思想大討論。

我校于2013年4月22日組織了全體教職工進行學習。

通過學習討論，“十破十立”提出給我們統(tǒng)一了思想認識，指明了發(fā)展的方向，認清了前進的道路，樹立了學習的標桿。在當前形勢下，貴州人民在“國發(fā)

【2012】2號文件”和十八大精神的指引下，各行各業(yè)都在發(fā)奮前進，作為工作在第一線的基層教師，要貫徹執(zhí)行“十破十立”思想，在今后的時間工作中，應該從以下幾個方面來貫徹落實“十破十立”。

一、解放思想，要樹立敢于爭先、積極進取的思想意識

不敢想、不敢大膽想，不敢干、不敢大膽干，不敢做、不敢做大事是貴州人思想上的通病，也是沒有自信，信心不足的表現(xiàn)。如果不解放思想，樹立敢于爭先的意識、大膽突破、積極進取的思想意識，就不能從根源上解決貴州發(fā)展的第一道關卡。

思想解決的程度，決定了自已進步的尺度。新的歷史時期，跨越發(fā)展、后發(fā)趕超，與全國同步實現(xiàn)小康，是黨中央、國務院對貴州的殷切期望，是全省各族人民的共同愿望。目前，貴州小康生活進程落后于全國8年、落后于西部4年。要想在2020年達到全國小康生活目標，時間緊、任務重、困難多、壓力大。因此，我們每個教師都要與黨員干部一起爭當解放思想的推動者、實踐者。

一是要有時不我待的進取精神。要大力弘揚“不怕困難、艱苦奮斗、攻堅克難、永不退縮”的貴州精神，搶抓機遇，以“人一之我十之、人十之我百之”的勇氣，奮力追趕，奮勇當先。

二是要有積極主動的工作態(tài)度。要主動參與、主動作為，不當旁觀者，不當“門外漢”。要與時俱進、立說立行，當好擂鼓手，當好宣傳員，把黨中央、國務院以及貴州省委、省政府興黔富民的精神融入教育教學的實際工作中，提高全民參與意識。

二、講究工作方法，開拓創(chuàng)新、追求卓越的思想意識

墨守成規(guī)，不講究工作方法，也是貴州人的一個通病，就是在工作中不愿意創(chuàng)新、不愿意改革、不愿接受新事物，習慣于舊觀念、舊思路、舊方法、舊做法。因循守舊，沒有前途。只有開拓創(chuàng)新，用新觀念指導新發(fā)展，要敢走別人沒有走過的新路，要用新辦法解決新問題，要用新做法開創(chuàng)事業(yè)新局面，新的思維和創(chuàng)新意識才能讓未來充滿希望。

要善于認識自己，信心不足，不行；安于現(xiàn)狀，更不行！絕不能習慣于縱向比，自己跟自己比、現(xiàn)在跟過去比。進步了，要更進步；好了，要更好；要精益求精，“沒有最好，只有更好”。

三、學習先進經(jīng)驗，樹立包容合作、立說立行的思想意識

應當打開心胸，集百家之長，努力為合作發(fā)展創(chuàng)造和諧條件，大事業(yè)、大合作，才會大成功，做大做強，后來居上。說到不如做到，要做就做最好。落后了要趕上去，容不得半點反應遲緩，必須比別人快上加快?？照務`國，實干興邦。因此，一定要培養(yǎng)立說立行的意識。

在今后的工作中要與時俱進，通過多種途徑和方式學習他人先進的經(jīng)驗，并把它與教育教學實踐結(jié)合在一起。只有不斷學習、不斷豐富自己的工作經(jīng)驗，才能在工作中不斷改進方法，才會更加提高教育教學質(zhì)量。

四、踐行貴州教師精神，爭當合格優(yōu)秀教師

踐行“開放自信，樂于奉獻，攻堅克難，勇于爭先，人一之，我十之，咬定青山不放松，不達目的不罷休。”的貴州教師精神。

實踐“我是一名榮的人民教師，我莊嚴宣誓：忠誠黨的教育事業(yè)，貫徹黨的教育方針，履行教師神圣職責，修身立德，為人師表，追求真理，崇尚科學，敬業(yè)愛生，教書育人；淡泊名利，嚴謹治學；傳承文明，勇于創(chuàng)新，終身學習，不斷進步。為全體學生美好未來，我愿奉獻全部智慧和力量。”的貴州教師誓詞。

在工作中，堅守教師職業(yè)道德規(guī)范，將“十破十立”的觀念扎根于心，認真履行教書育人的工作職責，用“十破十立”指導我們的實際工作，在教育教學的平臺上，努力提高教育教學質(zhì)量。

2013-4-22