第一篇：關注價值投資 另辟發展蹊徑

關注價值投資 另辟發展蹊徑

聚龍股份（300202）公司研究動態:業績繼續快速增長

投資要點: 公司近日公告，公司2012年業績將同比增長比上年同期增長:80%-100%。

現金流處理設備中的紙幣清分機行業面臨爆發式增長機遇。

紙幣清分機在2012-2015年間將保持年均30-40%的增長速度。主要得益于我國2004年執行的《損傷人民幣挑剔標準》，中國人民銀行對流通紙幣整潔度要求的提高，以及近年來快速增長的ATM等自助金融機具的快速發展。2011年上半年，GB16999-2010人民幣鑒別儀通用技術條件國家標準正式實施，推動人民幣鑒別儀行業的技術升級。聚龍股份生產的紙幣清分機，屬于新標準所涉及的A類點鈔機。新標準的推出，將有助于紙幣清分機的進一步推廣。

目前國內使用的清分設備主要以國外產品為主，大、中型清分設備完全被國外產品壟斷；國產清分設備，主要在小型清分設備市場與國外產品競爭。公司作為國內清分設備重要公司之一，約占國內清分設備市場30%左右的份額，公司有望充分享受行業快速增長成果。

公司2012年繼續保持80%以上的速度增長，主要得益于主業的快速發展。

2012年，中國人民銀行“假幣零容忍”措施的強勢推行以及各商業銀行逐步實現現鈔全額清分的趨勢愈加明確，公司主營產品小型紙幣清分機銷售高速增長。在中國工商、中國建設、中國農業以及中國銀行（601988）等大型商業銀行的份額進一步提升。同時，公司新產品人民幣流通管理系統以及A 類人民幣鑒別儀產品市場推廣卓有成效，也實現了快速放量。此外，公司2012年非經常性損益對凈利潤的影響額約為1，900.00 萬元，主要為公司收到的項目政府補助及財務利息收入。

公司主業穩定的同時，收購活動也將成為公司業績快速增長的推動力，預期公司2013年能夠繼續保持較快增速。

公司2011年利用超募資金收購遼寧三優金融設備公司66.19%股權，而100%控股該公司。遼寧三優能夠獨立研發ATM機機芯，而目前國內使用的ATM機機芯都是進口，未來發展

空間廣闊。而公司2012年9月收購浙江新大51%股權，將公司技術實力和服務能力較強優點與浙江新大點鈔產品相對成熟優勢相結合，有望成為公司新的增長點。

估值和投資建議。

我們認為，公司屬于金融機具領域清分機類唯一的上市公司，清分機行業近年快速發展，且進口替代空間廣闊，而公司擁有較強的研發實力，能夠給予公司產品升級有效支持，在募投項目有效擴大公司產能，以及持續收購擴大產品的狀況下，公司面臨快速發展機遇。我們預期公司2012年、2013年、2014年EPS分別為:0.78元、1.15元、1.57元，維持公司“買入”評級，以2013年35倍PE計算，目標價格40.25元。

重點關注事項股價催化劑（正面）: 中國人民銀行“假幣零容忍”措施的強勢推行。

風險提示（負面）: 若公司募投項目推進緩慢，或銀行采用清分設備進展緩慢，將影響公司未來業績預期。(湘財證券 分析師：仇華)瑞康醫藥（002589）:短期業績波動不影響成長判斷

公司公布業績快報:12年收入46.22億元，凈利1.1億元，同比分別增長44.65%、31.64%，EPS1.18元，低于預期，預計費用提升等因素影響公司凈利。13年招標的啟動、新版基藥目錄擴大及基藥用藥比例提升、醫療器械耗材配送推進，助推公司業績繼續高成長，預計12~14年EPS1.18、1.65、2.23元，對應PE30、22、16倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

收入增長符合預期，預計費用提升等因素影響凈利增速。12年收入46.22億元，凈利1.1億元，同比分別增長44.65%、31.64%。公司第四季度收入12.4億元，同比增30.2%；凈利僅增15.6%。預計第四季度收入控制放緩，費用提升等因素影響單季度利潤。公司在山東省內高端醫院覆蓋率超過97%，基層醫療市場覆蓋率超過85%，位居山東省內第一。預計規模以上醫院收入增速超35%，基層配送業務超6億元。

13年招標的啟動、新版基藥目錄擴大及基藥用藥比例提升、醫療器械耗材配送推進，助推公司業績繼續高成長。13年上半年新版基藥目錄發布概率較大，山東戍藥用藥區域的擴大及用藥比例的提升為公司的基藥配送業務提供空間。預計13年山東省醫改試點縣級區域醫院、規模以上醫院非基藥招標陸續啟動，公司濟南募投物流中心項目提升公司在山東省中西部配送能力，對全年業績產生積極影響。山東省醫療器械耗材目前以小公司配送為主，大部分以醫院招標為主，濟南軍區集中招標，未來招標趨勢以省招標為主，公司醫療器械耗材配送提前布局，有望復制基藥配送的成功經驗。

短期定位于百億集團。12年7月份下發的《山東省藥品流通行業發展“十二五”規劃（2011~2015）》明確提出:著力培育2~3家年銷售額過百億元的跨區域經營的大型醫藥商業集團，培育1家年銷售額過20億元，2~3家年銷售額過10億元的藥品零售連鎖企業。2015年全省醫藥商業銷售總額達到1000億元，年均遞增15%以上。山東省政策的支持保障公司進軍百億俱樂部。同時，公司的藥品直銷配送業務最為符合醫藥商業流通改革的方向（減少中間流通環節），產業鏈的延伸，公司主營業務結構的完善，將提升公司核心競爭力。(招商證券（600999）分析師：李珊珊，徐列海，楊燁輝，廖星昊)海大集團（002311）調研簡報:行業拐點或提前來臨，2013年業績增長

我們認同公司發展戰略和競爭策略。產業鏈一體化和專業化經營是日美優秀飼料企業發展壯大的主要路徑。有別于競爭對手集中精力于渠道，公司一手抓產品研發，以提高養戶養殖效益和成本控制為核心，提供苗種、微生態制劑、飼料全產業鏈產品；一手抓服務和營銷，將經銷商納入營銷體系建設中，通過產品、服務疊加，不斷增強客戶粘性，實現市占率持續提升。

多項舉措致力于毛利率提升:

1、產品結構調整，提高高毛利產品占比，2012年水產料高端占比不到50%，豬料前端料占比不到20%，公司計劃持續提升膨化料等高端產品占比，同時今年考慮對微生態制劑實現產品升級；

2、精細化管理提高飼料單機產出水平，我們預計每噸飼料制造費用可減少5%以上。

借力再融資，大舉開拓華中、華東市常公司經營積極而穩健，在進行預先市場開拓和培育后，才考慮新產能布局。預計2012年華中、華東分別實現40%、50%以上的增長。此次定向增發（預案已于1月22日公告）新增產能主要集中在華中（48%）、華東地區（31%），彰顯公司對兩大片區的開拓信心。

湖北、湖南是未來3年增長最為確定的市常該市場特征為飼料容量大且競爭較為分散，目前公司魚料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相對于在珠三角核心區域水產料50%以上的市占率還有較大的提升空間。借助于水產料的品牌效應和畜禽料產能的解決，預計2013年畜禽板塊在該區域市場50%以上的增長。

江蘇市場高速成長可期。公司進入華東市場較通威股份（600438）晚，但高端料占比顯著高于競爭對手。蘇北等地區養殖理念先進，養殖專業化程度較高，因而對高端料的需求明顯高于其它市常預計隨著草魚等淡水魚精養模式推廣，2013年公司高端魚料銷量有望25萬噸以上，同比增長超過60%。

飼料行業正在發生一些積極的變化，拐點或提前來臨。需求不振、成本上升，2012年下半年飼料行業景氣向下。滯后于豬周期3個月，市場一致認為飼料行業拐點可能要到今年

4季度。然而近期出現了一些積極因素:11月中旬豬價持續反彈，累計上漲15%，養殖戶快速出欄，若需求超預期恢復，此輪豬下行周期可能提前結束；去年12月開始雞、鴨補苗積極性較高，由于種雞、種鴨比較少，排隊排到今年5月份。飼料行業拐點或提前來臨，提醒投資者密切關注。

維持“推薦”評級。預計公司2012~2014年EPS分別為0.59，0.78和1.06元，對應2013年1月28日收盤價17.99元的PE分別為30.4，23.0和16.9倍。我們看好公司的長期發展，維持“推薦”評級。

風險提示:水產、畜禽養殖景氣度大幅下跌、水產、畜禽養殖養殖大規模疫并玉米、豆粕等原料價格大幅上漲、飼料安全事故。(平安證券 分析師：王華)永泰能源（600157）:十年規劃有望五年實現，周期股中的成長股

1、內生性成長好:未來三年權益產量復合增速高達25%。

前期公司收購了大量的煤礦，未來將逐漸達產達效，我們預計公司未來三年產量復合增速為30%，權益產量復合增速為25%。

12-15年產量分別為750萬噸，1055萬噸、1312萬噸和1662萬噸，同比分別增長185%、41%、24%和27%。年度產量復合增速30%。

12-15年權益產量分別為617萬噸，788萬噸、946萬噸和1191萬噸，同比分別增長158%、28%、20%和26%。年度權益產量復合增速25%。

2、通過產量提升攤薄噸煤財務費用，提升噸煤盈利能力

公司處于快速擴張期，之前通過大量融資實現公司的超常規發展，未來產量提升，將大幅度下降噸煤財務費用。

2012年前三季度，短期借款51.3億元，長期借款52.3億元，一年內到期的非流動負債13.7億元，應付債券5億元，長期應付款15.3億元，有息負債高達137.8億元，財務費用8億元，我們預計12年財務費用13億元，噸煤財務費用為173元/噸。

2012年，公司發行了25億債券的第一期16億的債券，預計近期還將發行6億的債券，2013年公司將繼續發行債券35億，預計總體規模將達到65億元的規模，公司通過發行債

券，將極大程度的降低財務費用（信托貸款利率較高，多數高達9%以上），另一方面，公司將繼續融資收購煤礦，總體財務費用可能仍與2012年持平。

2013-15年，預計財務費用仍為13億元，但是隨著產量的提升，2013-2014年財務費用將下降至123元/噸、99元/噸和78元/噸。

通過產量提升攤薄財務費用，與12年的基數（噸煤凈利163元）相比，可提升2013年-15年噸煤凈利38元/噸、56元/噸和71元/噸，分別達到201元/噸、219元/噸和234元/噸，噸煤凈利分別提升23%、9%和7%。

3、預期繼續收購內、外部煤炭資產

內部可能收購子公司權益:公司加強對子公司的股權控制，對持股低于51%的忻益致富煤業（49%）進行了轉讓，其他持股高于51%的煤炭公司則將進一步提升股權比例。假設把子公司權益都提升到100%:華瀛山西增加產能68萬噸=華瀛金泰源90萬噸*10%+集廣煤業60*49%+柏溝煤業60*49%。

銀源煤焦化增加產能96萬噸=195*49%，康偉煤業增加產能133萬噸，合計增長產能287萬噸。

外部繼續收購煤礦資產:公司在山西收購的煤礦產能已經達到965萬噸，未來可能進一步收購到1500萬噸，十年規劃五年實現。有望在十二五提前實現集團3000萬噸的戰略（原計劃2020年前產能實現山西1500萬噸，陜西1000萬噸，新疆500萬噸）。

4、新進入頁巖氣領域，有望成為未來業績增長的爆發點

公司全資子公司華瀛山西能源投資有限公司獲得國土資源部頒布的貴州鳳岡二區塊頁巖氣礦產資源勘查許可證，勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面積:1030.404平方公里，該區塊勘查總投入預計為4.37億元，預計探獲頁巖氣資源量為1271.8億立方米。

5、煤價上漲，業績彈性大

公司是純焦煤公司，精煤洗出率高達65%，按照全部入洗測算，假設精煤價格上漲100元/噸，我們測算可增厚業績:焦原煤權益產量748萬噸*65%*100/1.17*0.75=3.1億元，折每股收益為0.18元，業績增厚幅度25%。煤價上漲的業績彈性高達3倍（25%/（100/1280））。

6、盈利預測及投資評級

預計公司2012-2014年EPS分別為0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分別同比增長212%、24%、21%和39%。

公司具有較高的內生成長性，具有較強烈的內、外部資產收購預期，新進入的頁巖氣領域有望成為未來業績增長的爆發點，維持強烈推薦投資評級，給與目標價14元。

風險因素:宏觀經濟復蘇低于預期。(招商證券 分析師：盧平，張順，王培培)世茂股份（600823）調研快報:運營效率提升，業績穩步增長

關注1:房屋銷售穩步發力.公司2012年銷售成績較為理想，原因之一是2012年以來房地產市池暖超出預期；第二是公司2012年初推貨量較大，并且對于部分滯銷樓盤的產品結構做了一些調整，收到了良好的效果。我們預計公司2012年總的銷售金額超過80億元，同比增長超過50%，其中廈門、南京和常熟是銷售較好的地區，三個城市占公司銷售總額的60%左右。公司的銷售單價較2011年有所下降，一方面是產品結構發生了一些變化:2011年公司銷售了部分高售價的核心地段寫字樓，而2012年的銷售量中住宅的占比加大，同時公司在年初的時候做了一些降價促銷，因此導致公司2012年的銷售單價有一定程度的下降。

預計公司2013年的可售貨量較2012年略有增長，新推貨量與2012年基本持平，其中南京、廈門、濟南和上海貨值較大。我們預計公司2013年仍然可以取得較好的銷售成績，銷售量有望突破100億元。

關注2:公司經營性收入持續爆發.公司的經營性收入主要包括房地產租賃、百貨業務、影院業務、兒童事業等。其中

1、房地產租賃業務收入增長迅速，主要得益于公司優質業務面臨著調租期到來，我們預計2013年公司房地產租賃業務仍然可以保持快速增長的趨勢。

2、百貨業務的收入較2011年有所下降，主要是公司對百貨業務進行了一些調整。

3、公司的影院業務取得了突破性進展，主要得益于2012年電影市場發展較為火爆。隨著公司2013年更多影院的開業，影院業務的營業收入仍然可以保持非常快速的增長。

關注3:管理效率提升，發展節奏加快.公司2012年對內部進行了一系列改革，整個管理體系更為扁平化，總部下達的指令更為直接，減少了指令傳達的衰減成本；對KPI的考核更為明確，績效與收入掛鉤更加鼓舞了團隊士氣。公司2012年對重要部門的領導進行了更迭，未來公司的發展動力將更加充足。

結論:公司是城市綜合體開發的龍頭企業。產品結構中商業、類住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的項目儲備中超過50%是2009年資產注入方式獲取，成本較為低廉，項目的盈利能力很強。公司目前已經度過了重組后的磨合期，內部改革正逐步推行，目前已經初步取得良好效果。公司經營型物業發展速度快，未來還有很大的成長空間。我們認為公司當前的一系列變化，將顯著改善公司的經營業績。我們預計公司2012年-2014年的營業收入分別為57.07億元、83.92億元和96.48億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.12億元、17.26億元和19.9億元，每股收益分別為1.12元、1.47元和1.70元，對應PE分別為10.46、7.96和6.9。維持公司“強烈推薦”評級。(東興證券 分析師：鄭閔鋼，張鵬)康力電梯（002367）:產業鏈布局逐步完善，地產客戶拓展順利

事件:近期我們對康力電梯進行了跟蹤調研，交流了公司和行業發展情況和看法。

評論:行業層面變化情況.2012年電梯行業回顧及2013年發展展望。根據中國電梯協會初步統計，2012年我國電梯產量預計約為52.5-53萬臺，同比增長約15%，其中出口預計約5.69萬臺，同比增長19%，國內需求（產量-出口+進口）預計約為47-47.5萬臺，同比增長14%左右。我們認為行業仍保持較快的增速主要原因有:

1、2012年商品房竣工面積同比增長7.3%，隨著生活水平提高，電梯使用密度提升，因而電梯增速快于竣工面積增速；

2、到2012年10月底，我國保障房基本完工套數505萬套，較2011年432萬套增長16.9%。我們認為今年電梯行業增速會有所下降，行業協會預計增長10%左右，主要原因有1、2011年以來房地產調控導致新開工面積增速不斷下降，從而使今年竣工面積可能增速下降；

2、2013年保障房開工和基本完工套數目標分別為600萬套和460萬套，分別低于2012年目標14%和8%。不過隨著房地產銷售和新開工回暖，今年新訂單景氣度預計回升。

電梯更新改造有望加快。一般電梯設計壽命為15-20年，不過國家目前還沒有法律規定強制性的報廢標準，因而很多電梯仍在超齡服役，但這些電梯的安全性也日益引起人們的重視。2012年廈門市出臺了《廈門市公共領域電梯安全整治工作方案》，到今年5月底前對使用超過15年的公共領域電梯強制安全評估；2012年12月，上海市《電梯主要部件判廢技術要求》正式實施，使得電梯部件報廢有據可依，上海共有約1.4萬臺占總數9%左右的電梯使用年齡超過15年，由于這些電梯零部件報廢后很難找到合適的更換部件，老舊電梯更新改造有望提速。從全國范圍看，我國約有10%左右約20多萬臺電梯使用年齡超過15年，隨著人們對電梯安全性的日益重視，未來更新改造有望加快。

整機廠自維保比例有望提升。到2012年底，我國擁有電梯制造許可的企業約456家，但擁有安裝維保資質企業達到5867家，國內主要的電梯廠商維修保養的電梯所占其市場投放量的比例僅為15%-20%，維保市場仍非常分散，由于維保企業良莠不齊，使得因為維保不到位而常發生電梯事故，不過這一情況有望得到改善。2012年4月廣東省批準了《廣東省電梯安全監管改革方案》，選取廣州和東莞作為試點，率先在全國試行使用權者首負責任制度。方案中直接與電梯使用者構成利益關系的就是“使用權者”，包含物業公司。當發生事故時，使用權者都必須作為第一責任人承擔賠償責任，率先對受害者進行賠償，事后由使用權者對造成電梯事故的制造企業、安裝企業、維修企業、保險企業以及檢驗單位和使用者追索相關損失，最大限度的避免了“代理風險”。同時新規定鼓勵和提倡電梯制造企業直接或者授權和委托其他維保公司對其產品進行維保。自方案實行以來，東莞新辦證電梯由電梯制造商或其代理商進行維保的比例達到69.9%，比改革前提高了61個百分點。目前行業協會正在研究將廣東省的經驗向國內推廣，如果成行，在國內擁有營銷售后網絡的廠商將首先受益。(招商證券 分析師：劉榮)怡球資源（601388）調研簡報:瞄準中國擴張，高成長亦可期

報告關鍵要素:未來公司將業務拓展中心放在中國，利用強有力的競爭優勢擴大中國市場份額，實現產能產量再上新臺階。隨著經濟和行業復蘇，以及中國廢鋁原料進入高速增長期，公司規模推動業績高速成長可期。

事件:近期實地調研了怡球資源，與公司總經理陳鏡清先生進行了深入交流。

點評: 2010年以來再生鋁行業經營環境持續惡化。2010年以來中國再生鋁行業經歷了兩次大的經營考驗，以行業龍頭企業怡球資源為例，毛利率水平經歷了兩次大幅下降，從2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6個百分點左右；從2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4個百分點左右。效益持續下滑主要原因是第一階段內外廢鋁價格倒掛，第二階段需求放緩競爭加劇。

其一、2010年初-2011年中，期間內外原鋁價格出現較大幅度倒掛，國外價格水平明顯高出國內數千元不等，原鋁是廢鋁價格參考標準。由于當前國內再生鋁原料對外依存度在60%以上，價格倒掛導致中國再生鋁行業效益快速下滑。

其二、2011年以來再生鋁行業量價齊跌。2011年中國經濟增速并未企穩而持續下滑，2011年3月份日本發生地震并引發核泄漏、2012年隨著釣魚島事件升級，中日貿易受到沖

擊。受各種負面因素疊加影響，中國再生鋁產量、表觀消費量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份產量為280萬噸，同比增長降至個位數4%；表觀消費量236萬噸，同比增長也降至個位數7.28%；出口為44萬噸，同比下降-10.63%，08年金融危機之后再次出現負增長。再生鋁行業需求回落，使得行業內部展開了一場慘烈的加工費價格戰，導致龍頭企業或盈利能力大幅下滑或限產，甚至個別前十大型企業倒閉，小企業迎來關停限潮。

再生鋁行業前景仍然光明。中國再生鋁行業主要由外資、民企組成，市朝程度非常高，行業平均年回報率達到了均衡水平。行業前景仍然光明主要表現在以下兩方面:其

一、隨著行業復蘇以及打擊偷稅漏稅、節能環保方面規范化發展，行業毛利率水平有望恢復到10%以上的水平；其

二、中國廢鋁產量將進入高速增長期，一般原鋁使用周期為15年，2001年起中國進入了原鋁消費高峰期，按照15年使用周期，十二五末廢鋁產量將迎來高速增長周期。

2012下半年公司經營效益見底。受內外經濟體下游行業需求放緩影響，行業競爭加劇，公司經營效益下滑，預計2012年下半年達到底部。2012年前三季度實現營業收入42.23億元，同比增長6.75%，歸屬上市公司股東凈利潤1.15億元，同比下降47.49%。2012年行業競爭加劇，個別龍頭企業產能利用率大致為20%，部分企業出現關停閉，而公司仍然保持滿負荷運行，再生鋁合金錠產量大致增長7%左右。

但是單噸的毛利和凈利潤出現較大回落，根據測算2011年單噸毛利為1634元/噸，2012年上半年為1493元/噸，下半年降為1018元/噸；相應的2011年單噸凈利潤為794元/噸，2012年上半年為552元/噸，下半年降至323元/噸。總體來說，行業景氣度低迷，價格戰加劇有利于行業洗牌，優勢企業能夠獲得更大的市場份額，隨著行業復蘇和規范發展，盈利能力能夠恢復到合理水平。

瞄準中國市場，準備逆勢擴張。2012年4月份公司完成上市之后，由于中國經濟增速持續放緩，募投項目27萬噸異地產能擴張進度有所滯后，預計2013年該募投項目將建成，2015年能夠全面達產。

同時考慮到中國經濟未來增長潛力，以及龐大的原料和需求市場，預計公司將充分發揮原料采購，自動化分淹冶煉等方面的優勢，進一步擴大產能，大幅度提高在中國市場份額。

給予公司“買入”的評級。預計2012-2013年EPS為0.36元和0.48元，按照1月25日收盤價11.70元，對應PE為32.50倍和24.38倍，估值水平基本合理，考慮到行業景氣度見底，同時公司利用自己強有力的競爭優勢擬大幅提高中國市場份額，未來公司具備高成長性，給予公司“買入”評級。

風險提示:行業價格戰進一步加劇，公司擴大中國市場份額未達預期。(中原證券 分析師：何衛江)

中金嶺南（000060）跟蹤報告:資源戰略逐漸收獲成果

行業:汽車景氣帶來鉛鋅消費小高潮，關注供需階段性改善2010年至今，汽車銷量持續維持在歷史高位，按照鉛酸蓄電池兩年的更換周期，2012年開始進入鉛酸蓄電池的更換高峰，短期峰值在13年一季度。因此，目前鉛消費整體增長態勢仍可樂觀。

鋅的主要消費領域主要為汽車，汽車行業的景氣趨勢仍是鋅消費變化的主要觀測點。預計2013年全年汽車銷量增長10~15%，一季度銷售可保持較高的增速。另從PMI指標來看，汽車行業2012年下半年以來原材料庫存一直處于05年以來的低位，而新訂單出現加速回升。新訂單是行業景氣的領先指標，因此我們判斷原料補庫存尚有空間。從供給看，鋅是2012年唯一產量收縮的基本金屬品種，一季度通常是生產淡季，產量不會大幅釋放，供需有望持續改善，價格可相對看好。

公司:資源戰略逐漸收獲成果公司于2008年鉛鋅價格不斷走低時，相繼獲得佩利亞、盤龍鉛鋅礦控制權，隨后以佩利亞為平臺，進一步收購全球星公司，鉛鋅礦為主的多金屬資源格局逐步成形。由于公司時機把握準確，收購成本低廉，在鉛鋅行業盈利逐漸惡化的背景下，保證資產質量優良，并實現了資本的保值增值。

今年礦山生產將有一批增量釋放，分別來自盤龍礦和佩利亞BrokenHill的Potosi礦，預計合計貢獻增量在4萬噸左右。BrokenHill中SilverPeak礦不久將來可貢獻產量。公司冶煉沒有新增產能規劃，精礦產能增長態勢良好，精礦自給率是上升趨勢。

公司凡口礦品位較高，生產成本最低。佩利亞的BrokenHill礦生產成本與幾個主要的鉛鋅礦產商相比處于中游水平，開采具有經濟性。BrokenHill的SilverPeak礦銀品位較高，有望進一步提升佩利亞的盈利能力。

盈利預測和估值

我們預計2012~14年公司EPS分別為0.21元、0.35元和0.57元。一季度鋅行業供需階段性改善，我們認為鉛鋅板塊具有相對的配置價值。公司無論從鉛鋅儲量市值還是PE相對估值方面，都是同類公司中較低的，基于安全邊際的考慮，是我們重點推薦的品種。公司大股東近期增持公司股份，也體現了對公司未來發展抱有信心。維持“增持”評級。6個月目標價10元，對應2013年PE29倍。(中信建投證券 分析師：張芳，郭曉露)歌爾聲學（002241）調研報告:大客戶策略推動公司業績穩定增長

事件:

近日去歌爾聲學進行調研，就公司當前生產、銷售狀況以及公司未來一年的業務發展情況和公司的高管進行了深入的溝通交流，我們的主要觀點如下: 觀點:

1、大客戶業務的拓展依然可以支撐公司13、14年業績增長

公司12年業績的提升主要來自蘋果及三星的訂單增長，12年公司對蘋果的銷售收入25億元，對三星的銷售收入為20億元，索尼3-4億元；nokia3-4億元；微軟3-4億元；全年公司收入預計72億元左右。

同時隨著公司對這些大客戶新產品的滲透劑業務的進一步拓展，公司13、14年的業績增長依然可以保證: 蘋果新產品的進一步導入（iTV，iPhone，iPad等），依然會為公司帶來較大的業績提升；微軟的新產品合作（Micrbar模組），預計隨著微軟surface的上量，公司對微軟的營收將進一步提升；公司通過越南的分廠將為三星提供更加貼身的服務，相信三星也將為公司帶來新的增長；13年索尼將進入PS4的換代時點，這也將為公司游戲相關產品帶來銷量的提升。

同時公司也在積極開拓國內客戶市場，和國內的華為、聯想等進行積極的合作，這也將會成為公司13年的一個潛在的增長點。

基于上面大客戶的保證，預計公司13、14年的銷售收入、凈利潤的增長都將保持在50%左右。

2、公司財務狀況良好: 整體來看公司保持了良好的財務狀況:12年來，公司的期間費用一直呈現下降的趨勢，目前已經低于10%；公司應收賬款的提升主要由于公司營業收入的大幅提升導致，而這些主要是一些國外大客戶，只是由于賬期所導致，沒有較大風險；公司毛利率的下滑主要是由于公司產品結構的變化帶來的，由于公司產品中配件的比重有所提升，帶來毛利率的下滑；目前公司的財務費用有些偏高，主要是由于公司的短期借貸比較多導致，公司也在做一些積極的調整，相信在13年公司將會有所改善。

3.公司高層管理團隊穩定:

公司的高層管理團隊比較穩定，并沒有出現較大的高管人事變動，前段時間孫總（孫紅斌）也只是在集團內部進行職務的變動。公司生產工人雖然有一定的流動性（10%左右），這屬于行業的普遍現象，對公司的整體經營生產沒有過多的影響，目前公司產能利用也比較穩定（12小時的兩班倒的方式），歌爾聲學在濰坊的待遇水平同周邊城市以及同城的其他企業相比都具有一定的競爭優勢，同時公司也在積極為員工提供福利房等政策來維持公司員工隊伍的穩定。

4.投資評級及風險提示

投資評級: 根據我們的實際調研并結合公司的實際發展路徑，我們預計公司12-14年的營業收入為72、107、160億元，對應的EPS為1.09、1.59、2.27元，對應當前34元的股價，PE分別為31倍、21倍和15倍，給予公司“推薦”的投資評級。

風險提示: 蘋果、三星、nokia等大客戶產品出貨量的下滑，導致公司業績低于預期。(東興證券 分析師：王明德)長榮股份（300195）:2012年度業績預告修正公告點評

長榮股份 300195 研究機構：招商證券 分析師：劉榮 撰寫日期：2013-01-29 事件: 長榮股份發布2012年度業績預告修正公告:2012年度歸屬母公司凈利潤由同比增長5%-20%修正為同比增長-10%-10%。

評論: 國內部分客戶交貨延后導致業績未達預期。由于國內下游其他社會包裝（非煙包）部分客戶工程進度受影響，導致這部分合同延后到2013年一季度交貨，其中我們認為酒類客戶占一定份額，因為公司從去年開始積極拓展酒類包裝客戶，但目前三公和軍隊消費受限影

響，高端白酒增速預期下降，部分客戶可能出現觀望導致延后發貨，從而使2012年業績受到影響。

2012年出口增長預計低于之前預期，今年出口仍是重點開拓方向。公司在去年5月份的德魯巴展會上獲單情況不錯，但受歐債危機影響，交付進度有所延后，預計2012出口收入低于翻番預期。今年出口仍將是公司重點拓展方向，目前日本和東南亞接單情況較好，美國子公司還未開始接單，預計下半年將會有所貢獻。

紙電池項目順利通過驗收，明年可望產生效益。公司“紙電池印刷及信息智能化應用技術開發”項目日前通過專家驗收，項目包括一條紙電池制造自動生產線、紙電池控制保護電路及其基于紙電池的電子標簽的試制等研制工作。公司同時引進了紙電池油墨的制造技術，保證了紙電池產業化中的輔料自供能力。在紙電池領域，公司的創新之處在于研制了自動生產線設備，從而可以大幅降低紙電池的生產成本，體現了公司在裝備制造領域的研發和創新實力。該項目公司主要通過紙電池產品銷售產生收益而不是設備銷售，因而市場推廣、客戶培育方面需要時間，預計明年可望產生效益。

下調至“審慎推薦-A”投資評級。受客戶交貨延后影響，下調2012業績預測8%，預計2012-2014年EPS分別為1.10、1.33和1.62元，對應2013年動態PE20.7倍，目前估值較為合理。

風險提示:國內經濟增速下降導致需求減弱、海外拓展進度低于預期。

吉艾科技（300309）:新產品和服務推動13年增長

公司業績公告12年凈利潤增長0-5%，凈利潤約1億元。公司當年銷售收入仍保持較快增長，約2.3億同比增長30%，但由于上市當年導致費用上升，以及稅率由7.5%提高至15%，影響凈利潤增速。公司測井儀器收入約2億，測井服務收入約0.3億，但由于目前服務用于培訓目的，毛利率還較低。預測12、13年凈利潤1.01和1.55億，過鉆頭新產品和油田服務推動公司未來增長，首次給予“強烈推薦-A”評級，因為短期業績不達預期調整后是買入時機。

12年收入增速約30%，凈利潤增速0-5%。由于公司85%的利潤在四季度確認，全年凈利潤和前三季度差別較大。12年凈利潤增速較低主要原因是上市及人員增加導致費用上升，以及“兩免三減半”優惠結束，稅率由7.5%調整至15%。

設備收入受到宏觀經濟一定影響。我們測算設備收入約2億增長20%左右，受到宏觀經濟放緩一定影響，但測井設備毛利率較11年還有提升接近80%。過鉆頭儀器研制成功，并

實現樣機銷售預期對13年設備銷售有正面影響。過鉆頭儀器定價與小井眼儀器持平約1600-1700萬/套，預期13年可增加5000萬銷售。

油田服務有待放量。測算12年油田服務收入約3000萬，增長200%以上。但由于目前在長慶主要是以培訓為目的的服務，而且工作期為5-10月，因此毛利率較低約15%左右。正式進行測井服務在理想條件下毛利率將達到70-75%（未扣除繳付五大鉆探15%的管理費）。預期明年油田服務收入持續放量至0.8-1億，毛利率較今年會有明顯提升，綜合約30-50%左右。

新產品和服務拉動業績持續增長。在目前國內油氣資源勘探投資保持穩定，水平井定向井增加，地質情況越趨復雜惡劣情況下，公司作為國內技術領先的測井儀器公司，目前占有率還不足10%，海外業務有待拓展，未來成長值得期待。

首次給予“強烈推薦-A”投資評級:雖然12年當年利潤低于預期，但收入保持較快增長，展望13年業績增長點豐富，大市場小公司，未來長期增長值得期待。假設新收購公司貢獻業績較少，預測12、13年EPS0.46、0.71元，我們認為公司長期增長前景樂觀，可以給予一定估值溢價，按照13年30倍估值給予目標價21.3元，因短期業績不達預期回調是買入時機。

風險提示:油價大幅下滑影響勘探投入，中石油中石化采購政策變化。(招商證券 分析師：蔡宇濱，劉榮)云南鍺業（002428）:收購鍺礦進一步增加資源儲備

事件: 公司公布以自有資金收購臨滄市臨翔區三0六華軍煤業有限公司華軍煤礦，保有含鍺煤（122b+333）資源儲量8.35萬噸，平均鍺品位0.0226%，金屬量18.88噸，評估價值1390.22萬元，最終以1360萬元收購采礦權和全部礦山資產，采礦許可證有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。

點評: 臨滄鍺礦整合進展順利。根據國土資源部等12個國家部委局《關于進一步推進礦產資源開發整合工作的通知》和《臨翔區人民政府關于礦產資源整合有關問題的通知》的要求，公司在2010年11月19日分別與臨滄市臨翔區章馱鄉勐旺昌軍煤礦、臨滄市臨翔區章馱鄉三〇六華軍煤業有限責任公司、臨翔區章馱鄉中寨朝相煤礦簽訂了礦產資源開發整合協議，作為整合主體，分別對以上三家企業所有的三個含鍺礦山進行整合。

華軍煤礦作為三家企業中最后一個收購對象，鍺金屬量18.88噸，平均品位0.0226%，稍低于中寨和昌軍，但是收購單價為720元/公斤，亦存在一定的折價。本次收購表明公司在臨滄市政府主導的資源整合進展順利，增加了鍺資源儲備，擴大公司競爭優勢，為今后精、深加工項目提供了資源保障，對長期可持續發展有著積極的作用。

維持“增持”的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內唯一一家擁有完整產業鏈的鍺行業上市公司，鍺產品銷量全國第一。我們認為，臨滄鍺礦整合順利增加資源儲備，國家收儲促使鍺價持續高位運行，公司自產鍺礦盈利能力大幅提高，盡享行業景氣。我們預測公司2012-2014年EPS分別為0.34元、0.50元和0.64元，對應的動態PE分別為76.36倍、51.50倍和40.29倍。考慮到鍺行業基本面向好，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價29.00元，對應2013年58.00倍PE。

主要不確定性。鍺產品價格波動；與漢能集團修訂的供貨合同2013-2018年執行存在不確定性；公司在建工程實施進度變化；政策風險。(海通證券（600837）分析師：劉博，施毅)神州泰岳（300002）:業績符合預期，再次沖擊行權目標

公司1月28日發布業績預告，預計2012年凈利潤為4.27億元至4.45億元，同比增長20%-25%，合EPS約1.11-1.16元，符合預期。根據股權激勵的行權標準，以2011年公司扣非后凈利潤3.46億元為基數，2012年凈利潤增速應不低于20%，我們判斷達到股權激勵行權目標仍為大概率事件，結合2012年度非經常性損益為1600萬元左右來判斷，2012年凈利潤增速應在21%-25%，合EPS約1.13-1.16元。

點評: 公司飛信業務運營仍然穩定，但想象空間下降。我們認為市場對公司飛信業務運營被替代的擔心有所多余，公司在多年的管理運營中已經成為中國移動不可或缺的合作伙伴。但隨著無線互聯網的飛速發展，微信用戶已超過3億，圍繞微信的各種商業化進程也呼之欲出，反觀飛信則一步步錯失領先機會。雖然我們判斷公司將在中國移動的整個移動互聯網的體系中扮演愈發重要的角色，但中國移動可能會在移動互聯網市場中扮演愈發不重要的角色，同時考慮到飛信業務結算方式的更改，一定程度上限制了飛信業務的想象空間。

運維業務仍保持快速增長，未來該業務可預見性的增強是提升估值的關鍵。在飛信增長放緩的背景下，公司業績增長的動力來自運維業務，事實上該業務增速非常快，僅2012年前三季度運維管理業務實現收入4.12億元，同比增長47.4%。但該業務季度波動性大，雖然公司在年初會公布已簽約尚未結轉收入的合同余額，但實際的可預見性仍然較差，未來在寧波普天并表因素消失的背景下是否依然能維持高速增長存在一定不確定性。

盈利預測與投資建議: 目前15.76元的股價距離股權激勵18.3元行權價的差距并不大，預計公司會全力爭取行權，則未來兩年實現20%左右業績增速仍為首要目標。判斷公司未來業務的基本格局是:收入占比45%左右的飛信等業務維持穩定，占比會逐漸下降；運維業務仍能保持較快速的增長，總體業績的穩定性會增強，但彈性會有所下降。預測2012-2013年EPS分別為1.13元和1.36元，對應動態PE分別為14倍和12倍，在整個板塊中估值偏低；這一估值水平反映了市場對公司的幾點擔心:（1）飛信業務成長空間下降；（2）運維業務的高增長存在較大的不可預見性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。我們認為減持壓力客觀存在，中國移動在整個移動互聯網中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增強運維業務的可預見性。按照2013年15-18倍估值，目標價20.4元-24.5元，維持“增持”評級。

主要風險:（1）飛信業務成長空間下降；（2）運維業務的高增長存在較大的不可預見性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。（海通證券 分析師：劉佳寧，白洋）

建研集團（002398）調研簡報:檢測和混凝土助力外加劑快速成長

事件:近日我調研了建研集團，和公司就經營發展問題進行了交流。

我們對于公司的觀點如下: 公司主要業務是混凝土減水劑生產、建筑質量檢測和混凝土業務。其中，2012年上半年減水劑收入占比為58%，商品混凝土收入占比為19%，檢測收入占比為17%。減水劑業務是公司的主要發展業務，也是成長性最快的業務，2012年底產能達到50萬噸，較2011年同比增加183%。

一、收購兼并成為公司快速發展途徑

公司利用自身資金優勢，通過在浙江、河南、湖南和廣東地區收購兼并產能得到快速擴張，實現了由一個區域的市場向全國范圍內的拓展。同時利用自身管理和技術優勢通過對于收購企業的改造快速實現了規模和效益。像河南的收購僅投入2500萬元，購得20萬噸產能，經濟效益將在2013年得到充分釋放。

二、定制化產品服務提高市場競爭力和品牌優勢

公司屬于建設科技研究院的體制，具有較強的研發和科技優勢。公司利用自身條件可以對客戶對外加劑產品的需求提供個性化的配制，實現定制化服務。因為不同項目對于減水劑的要求是不同的，標準化產品不能實現質量的最優化，只有針對性的產品才能夠實現效果的最優。雖然這樣提高了部分成本，但是相比化工生產企業的標準化產品減少了營銷成本，公司相對于同行毛利率提高了2-3個百分點，總體成本不但不受影響，同時提高了公司的市場的品牌效應和競爭力。

三、檢測和混凝土業務為減水劑業務快速發展提供現金流保證成長的持續性

減水劑業務是輕資產，重流動性的業務。按照市場慣例有3-6個月的賒銷期，現金流的實力是影響該業務快速擴張的主要制約因素。公司建筑質量檢測業務發展平穩，基本上能夠保持10%的增長，混凝土業務也是發展穩定。重要的是檢測業務基本上是現金收入，混凝土業務的回款速度也很快，為公司的減水劑業務的快速擴展提供支持，保證公司快速的擴張和成長的持續性。

四、盈利預測和估值

我們預計2012年到2014年的每股收益為1.14元、1.49元和1.65元。以收盤價19.18元計算，對應的動態PE為17倍、13倍和12倍，考慮到公司在減水劑業務的快速成長和檢測業務和混凝土業務現金流的配合，給予公司“推薦”的投資評級。（東興證券 分析師：趙軍勝）

海倫哲（300201）:電力采購需求受抑制，12年業績不達預期

一、事件概述

海倫哲于1月28日晚間發布2012年業績預告，2012年預計實現營業收入2.8-3.2億元，較上年同期增長10.86%-26.70%；實現歸屬于上市公司的凈利潤2471-2850萬元，較上年同期增加0%-15.30%，按照最新股本完全攤薄預計實現EPS0.14-0.16元，低于預期。公司由于受電力行業采購需求下降影響，四季度呈現旺季不旺的局面，我們下調公司EPS12-14年分別至0.15、0.27和0.35元，目標價7.02~8.10元，維持“謹慎推薦”的投資評級。

二、分析與判斷

電力行業采購需求下降是業績不達預期的主要原因

2012年預計實現營業收入2.8-3.2億元，較上年同期增長10.86%-26.70%，營收較去年同期增長有限，原因有二:（1）國家電網推進配網標準化搶修試點，同時實行區域化規范管理，這一改革直接影響電網檢修車輛的采購招標進度，公司對電力系統車輛招標依賴度較大（2010-2012年電力行業的銷售收入分別占當期主營業務收入的46.24%、49.59%和54.02%），導致公司智能化混合臂類、絕緣大高度型等高附加值高空作業車銷售數量下滑。

（2）公司深挖路燈等其他行業的需求，一定程度上彌補了因電力專用車輛銷售下滑對全年營收的影響，但是由于其他車輛毛利率相對較低，因此綜合毛利率呈現下降趨勢。

財務費用和管理費用上升導致凈利潤增速進一步下滑

2012年預計實現歸屬于上市公司的凈利潤2471-2850萬元，較上年同期增加0%-15.30%，凈利潤增速低于營收增速，除了綜合毛利率降低的原因外，費用的上升導致凈利潤增速進一步下滑:（1）為進軍消防車領域所做的前期工作導致管理費用上升。一方面從外部引進了多位消防車行業內知名專家及高級技術人員，另一方面增加了部分生產、經營、技術人員，二者均導致管理費用上升；

（2）收購上海格拉曼導致財務費用上升。一方面使用超募資金使得利息收入減少，另一方面長期資產增加導致折舊及攤銷費用上升。

一期《股票期權激勵計劃》因業績不達預期予以注銷

公司2012年2月發布三年期《股票期權激勵計劃》，第一個行權期（2012年）主要行權條件業績考核目標為:以2010年凈利潤為基礎，2012年凈利潤增長率不低于15%；加權平均資本收益率不低于6%。由于2012年業績未達標，已獲授的第1個行權期股票期權將予以注銷，扔計提了2012年度期權費用約269.59萬元。

公司第二個行權期（2013年）的業績考核目標為:以2010年凈利潤為基礎，2013年凈利潤增長率不低于37.5%；加權平均資本收益率不低于6.24%。公司收購上海格拉曼后，保守預測2013年公司整體凈利潤0.48億元，較2010年同比增長19.4%，將再次不達預期。

三、催化劑與風險提示

風險提示:（1）宏觀經濟環境受到重大沖擊，行業整體狀況大幅度下滑；

（2）電力行業客戶采購政策改革仍具有不確定性，有可能導致需求進一步下滑；

四、盈利預測與投資建議

我們下調12-14年EPS分別為0.15、0.27和0.35元，凈利潤同比增速分別為5.71%、81.70%%、30.62%，盈利預測核心假設如下:（1）受電力系統采購節奏影響，四季度電力專用車輛需求下降；（2）毛利率較低的市政路燈等其他專用車輛銷量上升；（3）收購上海格拉曼后，13年、14年分別確認收入2.8億元、3.6億元。目標價格7.02~8.10元，給予“謹慎推薦”投資評級。（民生證券 分析師：張微）

卡奴迪路（002656）調研:寒冬利好并不明顯，渠道增長符合預期

四季度銷售兩邊低中間高，寒冬利好并不明顯，但預計2013年一季度同比增速較高。11月銷售較佳，12月及元旦銷售一般。由于春節比去年推遲10天，因而一月份同比增速預計將較高。

預計2010年業績增長預計在50%左右。自主品牌卡奴迪路預計2012年新開門店120家左右，加上代理品牌預計共450家店左右。量身定制團隊訂單接收情況良好，預計5000萬收入的目標能夠實現。港澳地區新增8家門店。杭州地區通過增資控股獲得9家國際品牌代理店（2012年底已10家）。與韓國信元集團簽訂代理協議獲得近21年中國境內區域內對“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌的獨家銷售權。

湖南衡陽地區高端精品買手店計劃是一種戰略性嘗試，目前正在尋找物業階段，若獲得階段性成功才會向其他地區推廣。衡陽公司注冊資金1.5億，股份公司僅投資7500萬，計劃經營公司自主品牌、國際代理品牌及國內一些男裝品牌，預計2013年10月開店，凈利潤不會低于8%-10%，坪效在2萬左右。

2013年預計收入增速40%左右，利潤增速預計在30%左右。工作重點仍在自主品牌，繼續新增國際品牌代理，但不再新增戰略板塊，預計收入由于贏利點增多而增速提升，但品牌宣傳及新板塊人員渠道搭建致使費用大幅提升。

渠道調研顯示，公司在產品特點、終端團隊穩定性、銷售靈活性及品牌營銷方面具有相對優勢，同店增速有所下降，但依然保持增長。公司商務系列產品講究低調奢華，并不時

尚但用料講究且符合目標人群需求；終端銷售團隊北京地區人員流失率低；對較大的商場配貨銷售政策靈活，品牌營銷不斷創新，因而能夠在商場業績整體下滑情況下，保持增長。

盈利預測:我們看好公司高端男裝品牌零售能力，預計2012-2014年EPS分別為1.65、2.19、2.86元，維持“買入”評級。風險提示:終端消費持續疲軟，公司新開門店業績可能低于預期。（華泰證券（601688）分析師：程遠，豐婧，朱麗麗）

銀江股份（300020）:“重效益“終顯成效，利潤如期高增長

報告要點

事件描述

銀江股份公布2012年業績預告，預計凈利潤同比增長30%~50%。

事件評論

行業高景氣，公司“重效益”，2012年如期實現高增長。我們認為，公司2012年業績實現較快增長，主要得益于兩個方面:第一，國內智能交通和醫療信息化行業迎來高景氣；第二，公司上市后重點開拓浙江省外市場，經過兩年多的全國化擴張，2012年公司在浙江省外的市場已基本打開，因而從重視訂單金額轉向重視訂單質量，即由“重規模”轉向“重效益”，對銷售人員的激勵也由考核合同額轉向考核合同毛利潤與合同回款。因此，我們預計，公司2012年毛利率將有所回升，利潤增速與收入增速差距相較2011年將大幅縮窄，全年利潤增長超過35%或是大概率事件，同時現金流狀況也有望明顯改善。

“新型城鎮化”主題下，智能交通、智慧醫療仍是投資熱點，公司2013年有望延續高增長。智能交通在緩解擁堵剛需、交通罰沒增收等因素的驅動下，近年來投資高漲；而醫療信息化在中央扶持政策頻發的背景下，近兩年也迎來了景氣高峰。我們認為，隨著以民生為重點的“新型城鎮化”成為國內經濟增長的新動力，未來幾年國內智能交通、醫療信息化建設投資仍將持續升溫。智能交通方面:我們跟蹤Tra bbs統計數據，2012年國內城市智能交通千萬級項目數量相比2011年增長24%，同時根據Tra bbs每半個月公布的中標金額三甲項目，2012年統計總金額同比增長36%，高于項目數量增幅，說明智能交通項目單體規模明顯擴大。這將利好銀江股份等大項目經驗豐富、資金實力較強的行業領先廠商。醫療信息化方面:根據2012年下發的“基層醫療衛生機構管理信息系統建設項目指導意見”，中央、地方政府和基層醫院，未來兩年在基層醫療機構信息化建設方面投入可達數十億元，市場景氣度被政策不斷推升。銀江盡管在醫療信息化領域屬于后進者，但在移動醫療方面具有較強競爭優勢，同時向醫療信息化其它領域延伸，勢必可推動業績顯著增長。因此，我們看好銀江

股份未來兩年的發展前景，在訂單質量持續提升的情況下，我們預計，公司2013年業績有望延續高增長。

維持“推薦”評級。我們預計公司2012、2013年EPS0.47元、0.65元，當前股價對應PE分別為30.81、22.16倍。維持其“推薦”評級。（長江證券（000783）分析師：馬先文）

天齊鋰業（002466）更新報告:新一輪漲價周期或將開啟

鋰:新一輪漲價周期即將開啟。泰利森最新公告顯示，12年四季度產品報價環比微提5%，全年產品價格同比上漲17%；并與下游客戶達成提價協議，2013年工業級與化學級鋰輝石產品均將提價10%-15%；同時我們了解到，三大鹽湖巨頭（SQM、FMC、ROCKWOOD）也有年后提價計劃，考慮到鋰原料全球壟斷格局下寡頭的提價默契，我們認為，新一輪鋰產品的提價周期或已開啟。

泰利森策略:價先漲，量緩放。據泰利森12年四季度運營數據，為掌握提價節奏，公司控制新增產能釋放，2012年下半年產、銷售量分別為22.1和20.2萬噸鋰精礦，低于我們之前25萬噸的預測，但提價幅度大大超出市場預期，我們推斷公司利潤最大化策略為靈活釋放新增產能以獲取絕對定價權，據此，我們將13年鋰輝石產量預測略微向下修正為53萬噸，但價格向上修正13%至$406/噸，同時上修盈利預測至3.5億元。

泰利森似已完全控制提價節奏，業績彈性優勢明顯:泰利森產能釋放進度是全球碳酸鋰供給的最大變數，然而在行業寡頭格局不變的情況下，我們傾向于認為，泰利森將通過實際產銷量的控制人為延續鋰供給偏緊格局。而2011年中以來，鋰精礦季節提價似已成為常態，基于對需求增速的樂觀預期，我們認為該趨勢有望延續，而鋰輝石每提價10%，天齊鋰業EPS提升0.27元，提升幅度為25%，產品提價對公司EPS增厚明顯。

上調天齊鋰業13年EPS至1.08元（備考），對應PE為33X，維持“增持”評級:鑒于泰利森定價策略，我們將13-14年鋰輝石預測價從370、382美元/噸上調至406、427美元/噸，同時將產量微調至52.5、63萬噸，天齊鋰業13-14年的凈利有望提升至3.42、4.47億元（泰利森分別貢獻2.28、3.08億元），EPS（攤斌）為1.08元、1.41元，現股價對應的PE為32.6、25倍，考慮到鋰鹽存在未來繼續上漲的預期及泰利森公司的高業績彈性，維持“增持”評級。風險提示:泰利森的提價幅度不及預期；碳酸鋰的需求增長大幅低于預期；鹵水提鋰技術突破。（華泰證券 分析師：王茜，周翔，劉敏達）

羅萊家紡：激勵計劃保障未來經營增長預期

公司公告首期股票期權激勵計劃（草案），擬授予激勵對象350萬份股票期權（預留30萬股），占公司總股本的2.49%。本次授予的股票期權的行權價格為43.49元，授予對象為220名核心管理技術業務人員。

股票期權激勵計劃的推出將完善公司中長期激勵機制。此次股票期權激勵對象全部為公司一線的經營管理骨干（營銷、設計等為主），這將有效帶動公司業務層面各個環節核心員工的工作積極性，實現股東價值最大化。

本次行權價格高于停牌前收盤價格，對公司二級市場股價有一定支撐。行權條件整體一般，草案對2013——2015年的營業收入要求年復合增長率為15%左右，但對盈利要求很低（僅要求期權等待期內，凈利潤及扣非后的凈利潤均不得低于授權日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負），而改為對凈資產收益率的要求，相對而言凈資產收益率比盈利更具有操作空間。

我們維持12月底公司深度報告中的看法：預計2013年起公司業績將從底部回升，未來若經濟復蘇公司彈性更大。從2012年下半年開始公司已充分反思前期經營上的偏差，并積極進行糾偏，在三季報開始已經有所體現，我們認為2012年是行業和公司自身雙重因素導致的業績底，即使2013年宏觀經濟維持現狀，公司通過自身內部管理的糾正（費用率的下降），業績也有望能夠恢復增長。公司加盟業務強的特征和連續三次訂貨會不強制壓貨帶來的去庫存相對更充分，將使得公司業績在經濟復蘇時彈性更大。

以15%稅率計算，我們維持對公司2012-2014年每股收益分別為2.64、3.22、4.06元的預測。我們維持公司2013年17倍PE估值，對應目標價54.74元，維持公司買入評級。未來催化劑在于地產成交量的持續回暖對家紡終端銷售的滯后拉動，我們預計最快在二季度。

2013年一季報和中報由于所得稅率謹慎估算和期間費用的剛性很可能盈利出現下降。2013年高新技術企業復評不通過的風險。（機構來源：東方證券）

天壕節能：坐擁現金奶牛 戰略轉型值得期待

核心觀點：

公司不同于一般的余熱發電設備制造及工程總包企業，而是一個擅長資本運作和商業模式創新、與客戶長期合作分享收益的服務型企業。節能產業在未來十年是國家重點扶持的朝陽產業，我們看好公司的商業模式和資本運作能力。在運營余熱發電項目未來十幾年將提供穩定現金流，并享受電價上漲紅利，且儲備項目充足；同時公司向新領域的拓展值得期待。

成功的商業模式造就不俗業績

公司在國內余熱發電EMC領域市場份額第一，業績成長性、盈利能力和現金流狀況都遠超同行，這主要歸功于其獨特的商業模式。公司的商業模式成功解決了行業兩大難題：對于下游高耗能企業產能過剩、回款難的問題，公司首先在項目選擇上保證安全，并通過20年長期合同和電價分享條款，保證穩定現金流；對于EMC模式資金占用大的問題，公司通過強大資本運作能力，綜合運用海外PE、國內IPO、銀行貸款等方式融資。公司在投資、設計、建設、運營四大方面能力全面，項目毛利率達60%，項目的自造血能力也為營運資金提供補充。

進入戰略轉型期，將向輕資產化發展

未來隨著水泥、玻璃等高耗能行業的余熱發電空間將逐漸飽和，國家節能改造的重點將向其它領域轉移。對于公司來說，在形成一定規模以后，也難再靠單純的融資、投資、規模擴張來保持長期增長。上市后隨著公司資金更為充裕，已有余熱發電項目逐漸開始提供自造血功能，預計到2014年經營現金流配合一部分銀行融資，基本上能覆蓋投資現金流。公司將逐漸轉向輕資產化發展。2013年是公司戰略布局和轉型的一年，投資節能電機是公司戰略轉型的重要一步，未來還有向新領域拓展的打算，投資方向仍將圍繞節能。公司團隊多是電力出身，跨行業跨應用能力強。

已有項目為基礎，新領域為動力

公司傳統余熱發電在運營項目158MW，在建和擬建項目97MW，在手項目充裕。按投資規模來控制，余熱發電每年增長30%，三年內做到兩個億利潤的目標壓力不大。節能電機項目計劃13年一期投產，14年二期投產，計劃全部達產后貢獻1億利潤；加上2013年國家對節能電機的補貼力度將明顯加大，節能電機實現目標的可能性較大。2013年是平穩增長的一年，2014年開始戰略轉型效應將開始顯現。

盈利預測與估值

不考慮未來可能的并購計劃，僅從公司在手余熱發電項目和節能電機投資計劃測算，預計2012-2014年EPS分別為0.28元、0.38元、0.52元，當前股價對應PE分別為36倍、27倍、20倍。考慮到公司所處行業未來巨大的增長潛力，首次給予“增持”評級。

風險提示：6月底大量小非解禁；拓展新領域有不確定性。（方正證券）

奧飛動漫：奧飛之巴啦啦的榮耀與夢想

事件：1月31日，由公司制作的真人魔幻電影《巴啦啦小魔仙》將登陸全國各大院線。

點評：

巴啦啦的榮耀：中國女孩第一品牌，內容和衍生品受到熱烈追捧。國內第一部針對女孩（3-12歲）的真人動漫魔幻影視作品，5年中，伴隨電視劇、動漫書、舞臺劇等的推出，巴啦啦受到2億粉絲熱烈追捧，動畫內容收視率高，同時相關衍生品熱賣，2012年巴啦啦系列玩具銷售額達到約8000萬元，預計2013年將超過億元。

巴啦啦的夢想：成就女版哈利波特，打造全球大品牌。基于兩點原因，我們認為此次電影票房值得期待：1）巴啦啦小魔仙在5年中已擁有2億粘合度極高的粉絲群體；2）此次電影采用了暴力發行的方式，即由主發行方和10多家少兒頻道共同發行，廣告覆蓋面廣（甚至出現在高收視的“非誠勿擾”節目廣告中）、眾少兒頻道同時出動宣傳陣勢大、主發行方卡通先生發行經驗豐富，因此電影有望大賣。

《巴啦啦小魔仙》電影上映對公司有重大意義：1）短期來看，票房若超預期將直接貢獻業績，同時相關衍生品已開始熱賣并有望提升一季度業績；2）長期來看，電影上映將進一步提升巴啦啦品牌價值，并為后續巴啦啦系列產品全線提價和推出種類更為豐富的衍生品做好準備。

維持盈利預測，維持“強烈推薦”評級。在未考慮票房超預期的情況下，維持預測2012-2014年EPS分別為0.44、0.61和0.85元，同比增速分別為35%、40%和40%。在目前股價（22.94元）下，對應PE為53、38和27倍，處于歷史估值低位。我們看好奧飛動漫（002292）的長期增長潛力。短期來看，2013年公司將迎來業績拐點（年增速將達40%），同時存在諸多催化劑。維持公司“強烈推薦”評級，給予6-12個月目標價32元，有近40%的上漲空間，建議積極買入。

催化劑：1）近期催化劑——《巴啦啦小魔仙》票房超預期；嘉佳卡通頻道落地進展和平臺效用發揮超預期；新產品爆發性銷售（提升業績和品牌影響力）；與孩之寶合作進度超預期；2）中長期催化劑——資本運作上新舉措；股權激勵方案推出。

風險提示：

解禁減持風險；控股股東權利過于集中；知識產權保護不力；動漫片未達預期效果。（中投證券）

神州泰岳：業績符合預期 再次沖擊行權目標

公司1月28日發布業績預告，預計2012年凈利潤為4.27億元至4.45億元，同比增長20%-25%，合EPS約1.11-1.16元，符合預期。根據股權激勵的行權標準，以2011年公司扣非后凈利潤3.46億元為基數，2012年凈利潤增速應不低于20%，我們判斷達到股權激勵行權目標仍為大概率事件，結合2012年度非經常性損益為1600萬元左右來判斷，2012年凈利潤增速應在21%-25%，合EPS約1.13-1.16元。

點評：

公司飛信業務運營仍然穩定，但想象空間下降。我們認為市場對公司飛信業務運營被替代的擔心有所多余，公司在多年的管理運營中已經成為中國移動不可或缺的合作伙伴。但隨著無線互聯網的飛速發展，微信用戶已超過3億，圍繞微信的各種商業化進程也呼之欲出，反觀飛信則一步步錯失領先機會。雖然我們判斷公司將在中國移動的整個移動互聯網的體系中扮演愈發重要的角色，但中國移動可能會在移動互聯網市場中扮演愈發不重要的角色，同時考慮到飛信業務結算方式的更改，一定程度上限制了飛信業務的想象空間。

運維業務仍保持快速增長，未來該業務可預見性的增強是提升估值的關鍵。在飛信增長放緩的背景下，公司業績增長的動力來自運維業務，事實上該業務增速非常快，僅2012年前三季度運維管理業務實現收入4.12億元，同比增長47.4%。但該業務季度波動性大，雖然公司在年初會公布已簽約尚未結轉收入的合同余額，但實際的可預見性仍然較差，未來在寧波普天并表因素消失的背景下是否依然能維持高速增長存在一定不確定性。

盈利預測與投資建議：

目前15.76元的股價距離股權激勵18.3元行權價的差距并不大，預計公司會全力爭取行權，則未來兩年實現20%左右業績增速仍為首要目標。判斷公司未來業務的基本格局是：收入占比45%左右的飛信等業務維持穩定，占比會逐漸下降；運維業務仍能保持較快速的增長，總體業績的穩定性會增強，但彈性會有所下降。預測2012-2013年EPS分別為1.13元和1.36元，對應動態PE分別為14倍和12倍，在整個板塊中估值偏低；這一估值水平反映了市場對公司的幾點擔心：（1）飛信業務成長空間下降；（2）運維業務的高增長存在較大的不可預見性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。我們認為減持壓力客觀存在，中國移動在整個移動互聯網中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增強運維業務的可預見性。按照2013年15-18倍估值，目標價20.4元-24.5元，維持“增持”評級。

主要風險：

（1）飛信業務成長空間下降；（2）運維業務的高增長存在較大的不可預見性；（3）限售股1月4日解禁后的減持壓力。（海通證券）

雛鷹農牧：把握豬價節奏 布局長期增長

事件：2013年01月28日雛鷹農牧（002477）發布2012年度業績修正報告，實現凈利潤3.0-3.858億元，對應EPS0.56-0.72元，同比下降10%-30%，較前次預計增長負15-15%有所下調，本次業績修正符合我們此前預期（預計12年EPS0.60，下滑25%），但低于市場一致預期（下滑10%）。

仔豬價格持續低迷，2012年Q4單季同比下滑21%，公司盈利改善斜率較緩。雖2012年4季度以來豬價季節性上漲且因偶發因素推動漲幅超預期，但是由于養殖戶對2013年春季豬價偏謹慎，補欄積極性不高，仔豬Q4平均價為24.6元/千克，且去年仔豬價格位于周期性高位，所以Q4仔豬價格同比大幅下跌21.2%。而仔豬占公司生豬出欄量70%，因此影響公司整體盈利水平，4季度單季盈利同比下滑30%以上。

短期來看，豬價“N”字型走勢中的下行階段即將兌現，春季畜禽養殖行業稍有壓力。當前下游屠宰場集中采購毛豬需求已基本釋放完畢，豬價季節性上漲已基本結束，節后下跌將是大概率事件；我們了解到相當養殖戶因前期豬價超預期漲幅而普遍存在壓欄現象，春節前后若這部分養殖戶集中出欄，或將使得節后豬價調整更確定且更快更深。但我們預計2013年的豬價低點可能在14-15元左右，這會比當前市場預期的12-13元樂觀很多，以雛鷹農牧等為代表的高效養殖模式的頭均盈利可能維持在100-150元/頭上方。

預計2013年Q3-Q4畜禽價格迎來反轉契機，屆時盈利彈性大的雛鷹將成為豬價上漲階段最受益的品種。

我們判斷2013年3-4月份養豬盈利或達到谷底，2013年Q3-Q4豬價有望迎來反轉，屆時盈利高彈性的畜禽養殖板塊有望迎來盈利、估值的雙升。我們建議機構投資者可根據三大信號來決定究竟何時建倉：（1）

大多數散養戶出現大幅虧損；（2）大面積養殖戶資金斷裂；（3）大規模淘汰產能（能繁母豬）現象出現。

我們將結合各地樣本點數據庫進行產業鏈調研來予以追蹤，并將第一時間提示買入機會。

長期看養殖行業產能正在快速向優勢企業集中，而雛鷹養殖模式具有低成本、高效率、易擴張的競爭優勢，未來出欄量年均增長35%-40%，同時通過放量、高端化、產業鏈延伸三大舉措，降低利潤波動。

維持盈利預測和“增持”評級。預計2012-14年公司凈利潤為3.2、5.1、12億元，對應EPS為0.60、0.95、2.25元。盡管行業景氣處于低位，但我們相對看好公司中長期投資價值，建議適當保留雛鷹農牧的底倉，目標價18.00-22.50元，對應2013x30PE和2014x10PE。（齊魯證券）

第二篇：醫藥產業發展特征及投資價值分析

醫藥產業發展特征及投資價值分析

醫藥產業發展呈現五大特征

一、處于低級發展階段

國內新藥產出能力弱，普藥市場份額超過90%，而在國際醫藥制造業中專利藥占據超過7成份額；國內醫藥制造業集中度低，制造業20強的國內市場集中度為42%，而世界醫藥市場上20強占據66%的市場份額。

二、新藥研發的預期回報率低導致創新能力弱

因為受到國內用藥水平低、難以進入國外市嘗國內醫藥基礎研發薄弱等因素影響，我國新藥研究的預期回報率較低，導致我國醫藥制造業的研發投入不足。美國醫藥制造業的RD強度是我國的7倍。2001年我國投入醫藥制造業的新產品研發經費僅為14.1億元人民幣，而國外平均一個新藥的研發投入為8億美元。

三、市場進入壁壘不同導致子行業間存在盈利能力差異性

中成藥和生物制藥的利潤率達11%，超出行業利潤率2個百分點，中藥飲片的利潤率高出化學原料藥的利潤率2個百分點，化學藥利潤率較低.四、醫藥制造業處于內部結構調整期

調整主要分為兩個方面：一是各子行業間比重在進行調整，中藥及生物制藥等子行業的快速發展是導致化學藥比重下降的重要原因；二是專利藥的比重將增加，2000年專利藥在我國醫藥市場上占據9%的市場份額，預計到2010年將占有21%的市場份額。其中中藥與生物制藥具較大創新產出潛能。

五、政府將繼續推動藥價下降

未來藥價下降空間主要來自醫院藥價的下降。2004年7月資料顯示醫院的平均實際零售價高于藥店39.50%。政府將繼續醫藥分業改革，且在這個過程中通過提高服務收費來補償醫療機構在藥費收入上的損失，從而推動藥價下降。

各子行業蘊涵投資價值

預計2004-2006年國內藥品市場年增長率介于13-17%之間，高于十五計劃和IMS的預測。國內醫藥制造業一般分為化學藥、中藥和生物制藥，其中化學藥包括原料藥與制劑，中藥包括飲片和成藥，在各子行業中蘊涵豐富的投資機會。

一、穩定增長的化學藥制劑業

在2001-2010年間，國際上市場價值超千億美元的專利藥的專利保護期將滿，抓住機會快速仿制這些藥能夠帶來額外的市場增長。關鍵在于快速和高標準，快速是指搶在專利到期前完成研發投產，高標準是為了通過歐美監管當局的認證而打入歐美市常恒瑞醫藥等部分企業能夠通過新藥研發、劑型創新、搶仿獲得超出行業平均水平的增長速度和盈利能力。

二、增長趨緩的化學原料藥業

未來大宗原料藥的投資機會在部分企業可能形成對某些品種的市場壟斷。特色原料藥技術附加值較高，且隨著大量專利藥到期后特色原料藥市場的份額將擴大，增長速度將高于原料藥行業，發展訣竅在快速和高標準，華海藥業、海正藥業等將分享行業成長。

三、處于新發展階段的中藥業

目前我國中成藥年銷售額578億元，占醫藥制造業的21%。中藥的雙重市場屬性及國際需求賦予中藥企業成長空間，目前中藥行業正處于與現代技術結合的新發展階段，中藥行業中如同仁堂、天士力等具有品牌、技術、資源優勢的企業將分享這一成長。

四、向研發轉變的生物醫藥業

目前我國生物制藥工業處于成長初期，年銷售額223億元，占醫藥制造業8%。目前上市公司的生物制藥治療用新藥產出能力較弱。國內基因診斷行業有快速發展前景且技術成熟，中國疫苗市場年用量增長率達15%且治療性乙肝疫苗和口服菌苗技術走向成熟，達安基因、科華生物、天壇生物、雙鷺藥業等將分享行

業的成長。

中藥類上市公司最具投資價值

醫藥制造業上市公司的總資產、主營業務收入和凈利潤都約占醫藥制造業行業的三成，主營業務收入增長率領先行業10個百分點，較具行業代表性。

在2003年開始的新一輪經濟增長中，醫藥行業慢于基礎性行業，這是在周期的特定階段出現的現象。長期看來醫藥仍是增長最快的行業之一，其中部分優秀企業的成長性將優于行業。

中藥板塊在各個子行業中最具長期投資價值。從成長性、盈利能力、償債能力、運營管理水平四方面衡量，中藥居首位，處于新發展階段的中藥業未來將繼續以較快速度穩定增長，最具長期投資價值。

生物制藥業主營業務增長率排第一，盈利能力及償債能力方面排在第二，但是業績波動性較大，運營管理水平排在最后。成長初期的生物制藥雖然擁有較快的發展速度及較強的盈利能力，但需注意規避市場開拓等不確定性風險。

化學藥的成長性、盈利能力及償債能力排在最后，且盈利能力較穩定。預計未來整體增長率繼續保持較低速度穩定增長，其中也有部分優秀企業能夠取得超出行業平均水平的成長速度和盈利能力。

醫藥上市公司價值浮現

從2001年開始指數步入調整，近兩年醫藥指數的跌幅遠遠大于全部A股指數和上證指數。

美國市場市盈率行業結構反映出各行業成長差異性：美國的大型制藥企業相對市場平均市盈率而言無明顯溢價，生物技術和制藥公司則由于其優異的成長性而表現出明顯的市盈率溢價，其溢價幅度在90%以上，且兩者的市凈率都高出總體水平40%以上。

從國內市盈率結構來看：國內醫藥板塊市盈率為31.41倍，略高于A股的市盈率29.56倍，美國市場上的大型制藥公司市盈率也是略高于市場水平，考慮到國內醫藥板塊將長期快于市場平均水平增長，這一市盈率合理。化學藥略微高估，生物制藥定價合理，中藥板塊市盈率略微偏低。

因此結合行業未來成長潛力，醫藥板塊整體市場價格處于相對合理的位置，但是各子行業間的市盈率結構存在調整的要求，中藥業最具投資價值。

第三篇：道德經和價值投資

道德經和價值投資

今天是我正式告別2012年的日子，也是新的2013年開始的日子。在這個重要的日子，經過反復的醞釀，我決定寫下我的第一篇博文，主題是“道德經與價值投資”。因為這篇博文正式宣告我開始追逐我的“中國夢”——我的人生目標是終身從事我最熱愛的投資事業，而他的核心理念就是老子的《道德經》和巴菲特的價值投資思想，所以我將用我畢生的精力去學習和實踐先賢們的人生哲學，并按照“明道、修道、行道、得道”的準則來運轉自己的投資生涯，從而真正領悟到屬于自己的人生哲學，實現自己的夢想。

當然除了以上兩位先賢外，我的博客里還將引用目前在中國踐行價值投資最好的三位前輩：劉建位、李馳和但斌他們的思想和感悟，這樣就能進一步充實我的博客內容，增加更多鮮活的元素，達到資源共享，利益共贏的目的。

同時我決定從今天開始正式開啟騰菲投資的運轉，我將扮演一個真正的投資者的角色，為了這份事業開始奮斗，朝著自己的中國夢，加油！

第四篇：關注生命的價值

關注生命的價值

——讀《新基礎教育論》

駱駝實驗學校王賢中

這個暑假我有幸拜讀了華東師范大學葉瀾教授的《“新基礎教育”論——關于當代中國學校變革的探究與認識》。這是一部關于當代中國基礎教育改革的全景式力作。全書由3大編共12章組成。第一編是“當代中國教育變革社會基礎論”，分別從“生存基礎”、“世界變局”和“中國主題”三個層面作出闡述。第二編以“當代中國教育宏觀變革論”為題，從宏觀變革的反思和宏觀變革的性質、人物、主體、策略等方面構建當代中國教育宏觀變革的理論。第三編為“當代中國基礎教育學校重建論”，從中回溯了我國自1840年以來至改革開放前百年中國學校轉型變革的歷史，對當代中國學校轉型性變革的內涵、學校教育日常實踐和管理實踐的重建作了系統論述。使我對基礎教育階段的教育觀念更新、教師角色、師生關系都有了不同程度的認識和熟悉。

名家宏論，字字珠璣，有感于其中的一些描述，感受頗深。當我讀到：“把課堂還給學生，讓課堂充滿生命活力；把班級還給學生，讓班級充滿成長氣息；把創造還給教師，讓教育充滿智慧挑戰；把精神發展主動權還給師生，讓學校充滿勃勃生機”不禁感觸萬千。作為教師，在教學過程中的角色不僅是知識的“傳授者”和“呈現者”，對話的“提問者”，學習的“指導者”，學業的“評價者”，紀律的“管理者”，更重要的是課堂教學過程中信息的“重組者”；沒有教師的“重組者”角色，就不可能有高質、有效的師生互動，學生可能散沙一團，教學也會失去意義。充滿生命活力的課堂，具有無限的可能性。在這樣的課堂上，師生不僅僅是在教和學，不僅僅是在認識世界，不僅僅是在圍繞著書本轉，而更為重要的是，他們的生命在向著無限的可能性伸展，這樣的課堂教學才是真正的育人之舉。課堂教學對教師而言，不只是為學生成長所作的付出，不只是別人交付任務的完成，它同時也是自己生命價值的體現和自身發展的組成。每一個熱愛學生和自己生命的教師，都不應輕視作為生命實踐組成的課堂教學，由此激發起上好每一節課，使每一節課都能得到生命滿足的愿望，積極地投入教學改革。

作為一名教師，我們深知學生是學習活動的主體，誰也不會認同 “把學生當作一件物品來處理”的論調，這就要求教師能正視學生之間的差異，重視他們

潛在的可能，不可用統一的標準和尺度去衡量、要求學生。我們常常忽略了孩子們的能力——尤其是小學低年級的孩子，不敢放手讓他們自己去做。但事實上，即使是小學一年級的學生，已具備了不少生活經驗和知識，有了一定的交往、合作、思考的能力，所以我們應該清晰地認識到學生在學習中、生活中的主動性，讓他們通過自身的行動來體會學習過程的艱辛和愉悅，這樣才能真正有效地激發學生的主觀能動性，激發學生潛在的可能性，使之成為學習的主人，而不是等待澆灌的一朵花、一棵苗。“每個學生都有自己的獨特性，每個人都是惟一的，相互之間存在著差異；每一個學生都是不可分割的有機整體，都以整體的方式存活在環境中，通過努力、奮斗、學習、反思在不斷超越自我。”我們只有把這樣的觀點扎根在腦海中，才能用嶄新的眼光來看待學生，才能給予他們真實的教育，才能幫助他們通過自身的付出取得明天的輝煌。

新時期基礎教育觀中強調重視“生命性”，認為處于青少年時期的孩子，盡管他們擁有生命最寶貴的時光，卻并不知道它對于人生的重要價值；盡管擁有各種發展的可能，卻不知道如何選擇，如何努力。現在的我們回首看這段時光，依舊茫然，說不明是怎樣度過的。“等待著下課，等待著放學，等待著游戲的童年??”，在等待中一晃就晃就走了好多年。煩惱著作業，煩惱著考試，煩惱著大人的責備，我的少年時代，遠遠不像人們常說的“你們是早晨8-9點鐘的太陽，世界是屬于你們的”。曾經眩目的也僅僅是那年齡，那青春的年齡。只有那年齡說明著我們曾經擁有生命中最寶貴的時候啊！重視“生命性”確實令我深有感觸，如果我們能致力于教育與學生的生命溝通，如果可以讓學生表達出那天真快樂的真實生命形態，如果我們能尊重學生生命的自覺成長，讓一個個丟失了理想的人，重新找回生命的理想，正如她所說：“教師從每一節課中都能得到生命的滿足。”那該有多好啊！

“讀史使人明智，讀詩使人靈秀??”葉瀾教授精辟的理論、由衷的深情、洋溢的激情，讓我不止一次嘆服：基礎教育真的是春天的事業！

附： “新基礎教育”語絲

把課堂還給學生，讓課堂煥發生命活力；把班級還給學生，讓班級充滿成長氣息；把創造還給教師，讓教育充滿智慧挑戰；把精神發展的主動權還給師生，讓學校充滿勃勃生機。

“新基礎教育”最關心的是人。它能夠改變一個人，改變他頭腦中的觀念，改變他的教學行為、教學思想，結果是教師更新了，課堂更新了。在這個過程中，教師要有一種探索的精神，要有一種自我超越的精神。

在一定意義上，教育是直面人的生命、通過人的生命、為了人的生命質量的提高而進行的社會活動，是以人為本的社會中最體現生命關懷的一項事業。

人怎樣生活，就會成為怎樣的人。如若十幾年的學校教育，養成了依賴、等待、隨從等對待生命的消極態度，那么，走上社會以后，他們還會依然期待著有決定權的人來決定自己的行動。而且，一旦他們擁有了決定權，還會無視生命發展的主動權應屬于每一個人，還會同樣以主宰者的身份去控制所能管轄的人。課堂教學對教師而言，不只是為學生成長所作的付出，不只是別人交付任務的完成，它同時也是自己生命價值的體現和自身發展的組成。每一個熱愛學生和自己生命、生活的教師，都不應輕視作為生命實踐組成的課堂教學，由此而激起自．發地上好每一節課，使每一節課都能得到生命滿足的愿望，積極地投入教學改革。

教師的創造才能、主導作用，正是在處理這些活的情境中得到發揮，這些活的情境向教師的智慧與能力提出一系列的挑戰：當學生精神不振時，你能否使他們振作 ?當學生過度興奮時，你能否使他們歸于平靜?當學生茫無頭緒時，你能否給以啟迪?當學生沒有信心時，你能否喚起他的力量?你能否從學生的眼睛里讀出愿望?你能否聽出學生回答中的創造?你能否覺察出學生細微的進步和變化?你能否讓學生自己明白錯誤?你能否用不同的語言方式讓學生感受關注?你能否使，學生覺得你的精神脈搏與他們一起歡跳?你能否讓學生的爭論擦出思維的火花?你能否使學生在課堂上學會合作，感受和諧的歡愉、發現的驚喜?

我總認為，在課堂實踐中到底應該怎么做，這個創造空間應該還給教師，不用你去做那么多細致的規定，第一步干什么，第二步干什么，他完全可以從當時的情境、他的感受、他的一些想法去做起。我們不是要給他一個模式，我們是要他有這樣的創造的沖動，要他生長出智慧來，要他越來越覺得自己是一個可以主動地、自主地創造的人。“新基礎教育”的價值在這里，“新基礎教育”的艱難也就在這里。

“新基礎教育”追求的是“既是創造者，又是學習者；既是教育者，又是研究者；既改變舊的教育模式，也改變自己”。

第五篇：關注會計信息的管理價值

關注會計信息的管理價值—管理會計的過去、現在和未來

一、歐美管理會計發展沿革

（一）與財務會計相比，管理會計更應關注企業內部

近代大工業的發展，出現了一些多為等級制的組織形式，在這些組織中產生了對會計信息的新需求，從而產生近代的管理會計。管理會計信息系統不僅可以提供有關成本管理的及時、真實的信息，還逐步發展成為一種雙向溝通系統，在企業內部的規劃、控制、交流、激勵、評價等方面發揮作用。

然而到了20世紀的二三十年代，當幾乎所有與管理會計有關的技術方法都出現以后，管理會計的發展卻似乎停步了。分析其原因，很重要的一條是因為采用管理會計信息系統的大型企業獲得成功，使得小型企業以其為范例，不再追求創新和改進。另一重要原因是管理會計信息相關性喪失。30年代以后，外部市場尤其是證券市場強化了對企業信息披露的要求，企業的股權也越來越多地分散到眾多的小股東手中，企業對外財務報告受到的壓力不斷加大。企業面對壓力，自然會將會計工作的重心更多地“外向”。企業的會計人員不得不忙于編制各期的財務報告，不再愿意花時間來設計企業的管理會計系統。企業管理者也受到了迷信數字的投資者的影響，不得不時時關注外部人員對自己的評價，琢磨如何在短期提高自己的聲譽，而不是關心企業的長期生存。因此管理會計賴以發展的企業精神和基本要求完全喪失了，管理會計也就不能再為企業的管理者提供高度相關的信息了。

這種情況持續到20世紀80年代。在80年代初期的情形是，管理會計信息完全依附于企業的財務會計信息系統對管理者而言，這些信息既缺乏時效，又過于籠統對規劃和控制而言更是被扭曲了。當此種情形被研究者揭示出來之后，立即在歐美的管理會計界引發了極大震動，無論是實務界還是學術界都開始對傳統的管理會計系統進行反思，并按現有的技術條件和環境因素，結合企業的實際情況進行了革新，從而促成了管理會計教育和理論研究的新發展。

（二）理論界的發展

從20世紀80年代初期起作為管理會計理論發展的最大推動力，是經濟學的委托代理理論。代理人和委托人之間的責任關系和內容，是雙方在事前的雇傭合同中約定的。最初的代理模型只是關注風險規避和惰性條件下的代理人與委托人之間均衡的薪酬計劃，也就是委托人在激勵機制與風險選擇之間的制約均衡。很明顯這只是企業行為的一個方面，后來這一理論逐步擴展到研究管理會計過程和方法在公司內部發揮作用的必要性以及如何發揮上。從這一意義上說，委托代理理論為我們提供了認識整個企業管理會計的基本理論框架。后來的實證研究也證明，該理論與企業的部分實際行為（如：企業長期投資選擇，短期行為傾向，簽定薪酬合同等）保持一致。

但是由于模型本身的假設過于嚴格，而分析又過于簡化，使得理論在實際中的直接應用的效果不明顯，理論的實證檢驗也十分有限。針對理論模型的缺陷，90年代以后，委托代理理論又形成了幾大分支（1）分析式代理理論：注重分析方法的規范化，堅信嚴格方法下必定會得到正確答案。（2）交易成本理論：強調模型參與人的有限理性，交易成本以及合同的不完美性，可以很好地解釋在發生突發事件的條件下模型內部的穩定性，以交易成本的最小化解決代理基本模型與實踐的脫節。本理論非常強調實證研究，強調問題的發現而不是答案。（3）Rochester模型強調企業內部均衡之外的勞動力市場與資本市場的作用，以及交易成本、機會主義行為的存在。本理論的模型分析過程非常明確，尤其注重利用數據對所提出假設的實證性驗證結果，可以很好地解釋管理者對財務政策的選擇傾向和公司模式的選擇行為。

以上幾個模型大大拓展了傳統代理模型在實踐中的應用，尤其是在以下幾個方面的研究中取得突破（1）內部監督的價值：主要涉及企業代理人、委托人雙方的信息狀態，以及監督系統本身的成本效益分析；（2）盈余行為主要考察企業內部披露原則的適用性，以及作在代理人私有信息情況下的信息披露的帕累托最優水平；（3）成本分攤選擇：主要討論零積博弈條件下，委托人的最優成本分攤政策選擇；（4）業績評價與回報評價：從敏感性角度設立模型，考察不同業績和回報評價組合的最優化。

這些方面作為傳統委托代理理論模型的有益補充，構成了未來管理會計理論研究的基本框架。

但是，即使有了構造嚴謹的模型作為補充，委托代理理論仍存在很大的改進空間，尤其是對后兩個模型而言，模型發展并不像前者那樣完美，尤其是對待諸如交易成本、均衡等基本概念的定義過于模糊，內容也不夠全面，相關的批判性和改進性的又章是近幾年的焦點。另一方面，實證檢驗方法也受到批評。由于管理會計本身是一項涉及企業方方面面實踐活動的工程，管理會計理論研究傾向于理論本身是經過企業的實踐檢驗的，而對實證研究方法而言，希望得出的結論應當是涉及委托代理理論的一般性原則，所以不可能直接用來解釋企業中出現的特定問題，這是由企業實踐的復雜性和實證研究的局限性所決定的。所以單從方法論的角度而言，即使委托代理理論對管理會計理論的發展具有基礎性支撐作用，管理會計本身仍然需要有自己特定的拓展。

（三）實務界的發展

應當說，前述管理會計在理論上的飛躍，首先是基于管理會計實務在科技進步企業已經出現的變革（盡管還不夠普遍）。

企業管理會計實務上的變革和發展，很大程度上是由企業的組織形式所驅動，而決定企業組織形式的主要因素是企業所處的經公環境。進入20世紀80年代以后，對公司企業而言，歐美市場的最大變化體現在：

（1）競爭加劇：企業面對日益擴大的全球化市場，必須不斷改進技術和換代產品，更要集中精力關注市場上客戶的需求。與之相應的企業組織結構也會發牛很久的變化，要求自一定的彈性來處理全球化中的義化沖突，以及住銷擴展和客戶需求滿足中的及時反饋。各類企業都在變革中突出自己的個性化形象。作為市場的管理者，政府也不失時機地推出限制性措施，使得企業面臨的競爭環境受到更多的制約，從而使競爭日趨激烈。

（2）經營技術的變革在一些行業的先導企業中，為了解決機制陳舊問題，激勵員工的工作積極性，出現了即時制（JIT），全面質量管理（TQM），彈性了作系統（FWS）等創新機制。這些機制的運用使得企業內部管理者得以更深刻地了解企業在經營運作中產生的各種信息。

（3）信息技術的飛躍：計算機的廣泛應用，不僅使得會計信息處理的手工化行為得以“電算化”，更重要的是，導致整個企業的內部管理信息流程發生了質的變化。對經營管理信息的量化、收集、處理、報告，分析系統完全可以按固定的程式進行，并進一步靈活組合。所“生產”的信息不僅數量多，而且及時、準確，可以保證貼近第一時間的反映。

（4）組織設計戰略：今天的組織不再是單純的責任分配，而更多要從企業所處的環境和企業戰略來考慮。無論是水平、彈性的結構，還是對外的兼并、收購行為，都是為了配合整個企業的戰略發展。正是由于以上變化，在企業管理會計實務中出現了作業制成本核算（ABC）、作業制管理（ABM）、作業制預算（ABB）、標桿制（Benchmark）以及業績評價中的綜合平衡記分卡（BalancedScorecard）等創新方法。其中，ABC，ABM和ABB強調的是突破原有的成本機制，從企業生產經營活動的作業動因出發，按作業的基礎分攤成本，獲取管理信息，制定管理決策，改進作業質量標桿制和經營業績平衡表則突破了企業財務會計信息系統的限制，吸收財務指標之外的非財務指標信息，共同作為業績評價的組成部分。同時其他涉及企業戰略行為的新方法如戰略成本等觀念也已成型。

（四）教育界的轉變

20世紀80年代初期管理會計界的反省和重新發展，是從會計界學者和實務工作者對管理會計教育的知識體系（尤其是對教科書的內容）提出批評開始的。在傳統的教育體制下，管理會計與財務會計長期相互困擾，尤其是管理會計在會計教育體系中的比重相對較輕。從著名管理會計學家、美國哈佛大學教授RobertKaPlan等所著《相關性的喪失一管理會計的興衰》一書開始，管理會計的變革波及了教育界。而且，卡普蘭教授本人也參與到推動管理會計理論與實踐在教育界的結合中來。他所著《高級管理會計》一書，分別有過1982年、1989年和1998年二個版本。三個版本在內容和指導思想上的明顯不同，可以說在相當大的程度上體現了近20年來管理會計的重心演變。這些變化的要點可以概括為（1）建立在動因作業確認基礎上的成本分攤，既力求成本核算的精確，為內部管理決策提供更精細的信息，也符合財務會計的成本處理原則，具有可行性；（2）由ABC推展到ABM并精辟論述了ABC與ABM的理論與實務，使之成為本書新的重心；（3）通過生命周期成本（LCC）、目標成本（MC）、改善成本（KC）等，將戰略管理觀念融入管理會計系統，突出戰略成本管理的意義（4）以綜合平衡記分卡取代傳統的以財務指標體系為主的經營業績評價方法；（5）適宜于實務的特點，減少了數學方法應用的內容。

由此可見歐美教育界對管理會計教育的變革之一斑。另一方面，管理會計理論與組織行為學、信息經濟學等相關學科相結合，也使得管理會計的內容空前豐富。

綜上所述，20世紀80年代的歐美管理會計最具突破性的變革，與市場環境變化密切聯系。可以說，是市場環境的改變，推動了管理會計的發展。而對管理會計而言，所有的創新都來自管理會計體制的創新。歸根結底，沒有信息系統的創新就沒有管理會計的發展。

二、我國管理會計發展現狀分析

國內對管理會計產生興趣，始于20世紀80年代初期。當時我國正處于體制轉軌的初期，無論從認識和實踐上，對管理會計都還停留在借鑒意義層面的討論。可以說在這一時期，管理會計并未在整個國內會計界引起足夠的重視。90年代以后，雖然改革開放使企業原有的管理體制發生巨大的變化，但管理會計理論研究并沒有注重這一變化，依然是一味地將管理會計局限在企業內部成本管理上。雖然出現了一些學術上的新動向，如大力推廣國外成功的經驗，總結我國實踐中的成功做法，并加以推廣等，但這種結合也僅僅局限在具體做法的介紹推廣這一很狹隘的方面。

總體上看，我國管理會計的發展呈現出以下特點：（1）在管理會計中應用最多的方法為財務分析、本量利分析、固定資產投資決策方法等。大多數企業的信息系統依然是為財務會計而非管理會計設計的；（2）管理會計部分理論上完美的方法，譬如成本差異分析等，由于在理論的模型設計上過于簡化（如單一產品、單一工資），與實踐脫節，所以并不適用；（3）在資產回報評價中，之所以采用較為先進的指標體系，多半是出于形式上的需要，企業本身并沒有采用新的指標體系的原動力；（4）影響管理會計在企業中運用的最主要因素是企業內部管理者未給予足夠的重視和支持。

而在管理會計的教育界，這種局限性體現為；（1）對已有的管理會計應用經驗缺乏系統總結和提高。其實，兩方管理會計的很多做法結合我國的實際情況形成了比較成熟的做法，并取得了相當可觀的發展（譬如責任會計制度）。很多介紹性的文章，側重于操作過程，而沒有使經驗上升到理論的高度，也不太適合于教育推廣。隊雖然管理會計自從被介紹進國內開始，就逐步成為高校會計專業的必修課程，但管理會計的設置目的似乎僅僅是為了補充財務會計的不足，完全不涉及管理會計本身的體系設計。與財務會計從基本理論到中級、高級的體系相比，管理會計教育顯得十分單薄，（3）學術界投入的力量比較少，學者們不肯深入實踐去調查；去總結經驗。甚至可以說，長期以來理論界就過于偏重財務會計（這一點，在西方國家也類似人當然，這種狀況目前在外國和我國都已經有所改變或正在改變。

三、21世紀我國管理會計發展的關鍵

要充分發揮管理會計的作用，提高企業經濟效益，必須從推動管理會計發展的原動力出發進行分析。立足于我國目前的國情，我們可以認為，對世紀推動管理會計發展的原動力可以從下述幾個方面分析。

（一）管理會計創新

信息系統改進決定了管理會計的發展。無論是ABC、ABM、ABB還是綜合平衡記分卡，從根本上突破了原有管理會計所依賴的信息系統，更多地關注管理會計的管理本質，重視挖掘企業經營活動信息的管理內涵，從符合管理會計的應用角度處理信息，從而提高了會計信息的管理質量。如果僅僅依靠財務會計的那套對外財務報表/報告，以對外披露為目的的信息系統是不可能取得以上成績的。只有對管理會計所依賴的信息系統進行有效的重新設計，形成以企業內外交易活動為中心的立體信息框架，即水平方向以對外報告為目的的財務會計信息系統，與縱深方向以對內部控制為目的的管理會計信息系統相結合，才能從根本上解決管理會計的發展問題。在這個立體信息系統中，每一個交點都是一個企業控制的中心，其中財務會計重綜合，管理會計重析細，兩者互相促動，相輔相成。

目前，我國企業在管理會計運用的技術方面并不存在難以逾越的障礙，關鍵在于如何使企業增進創立管理會計系統和運用管理會計信息的意識。正如管理會計的創新只是管理會計發展的手段，真正推動發展的還應當是來自企業管理的內在力量。

（二）國內管理會計停滯的根源在于內外環境需求的脫節

我國改革開放20年來的重點一直都是企業的產權制度改革，目標是建立獨立面對市場競爭、自主經營、自負盈虧的法人實體。按照委托代理理論的觀點，產權不明晰的后果只能是委托人與代理人之間關系的混亂，代理人完全可以不把心思放在管理上，而獨自追求特別利益的最大化。這樣，管理會計在企業管理中的定位就會一直是居于次要地位。

另一方面，改革開放所造成的市場環境又迫切要求企業憑借經濟效益立足于市場，尤其是要注重企業的長期生命力。很明顯，后者依賴于企業的長期決策行為，而長期決策行為的正確與否在于信息的有效性，建立和改進管理會計系統正是發揮這一作用的最有效措施。提高企業效益是今天許多企業的共識，發展管理會計卻未得到足夠的重視、如果企業管理者可以一直利用私有信息，損害企業的長遠利益，管理會計的發展也將無從談起了。所以說，必須突破企業內外環境之間的界限，統一兩者的需求，企業才會有動力去關注管理會計的應用與推廣。

（三）加強管理會計理論研究與教育和實踐方面的聯系

目前在管理會計理論研究中，學者們的研究方向可以分為兩類，一類是關注歐美管理會計的發展，追蹤歐美學者的足跡，總結好的做法，形成系統的評價，進而解釋我國的實踐活動，解決在我國企業管理中出現的問題；另一類則推崇深人實踐，總結成功企業的成功經驗，尤其是那些成功的民營企業和合資企業的經驗，從理論上挖掘共性，總結可推廣的東西。

教育界一直都是理論研究和發展的基地，又是實務會計人員的培養中心。我們認為對會計人才的培養應當既包括專業會計教育，也包括其他類型的在職教育。從專業教育角度來看，應當形成系統的課程體制，其中必須包括專門的實踐介紹性的課程。要達到這一目的，可以從引進國外專業教材和師資力量做起。對于其他類型的人才培養，除了要提高他們的管理會計意識，普及管理會計基本知識外，還應加強其對企業管理各方面知識的積累。后續教育將是企業管理人員和會計人員追隨管理會計發展的主要手段。

（四）我國管理會計進一步發展的線索

（1）建立管理會計決策系統的不同主線索：企業經營戰術管理會計一企業經營戰略會計線象企業總廠／分廠管理會計一公司／集團公司管理會計線索；企業經營成本管理會計一企業綜合成本管理會計線索。

（2）企業經營管理前線實施管理會計的不同線索：生產成本控制一生產成本計劃線索；大批量／標準化生產成本管理一小批量／個性化生產成本管理線索ABC／ABM管理一活動標準管理線素綜合質量管理會計一質量成本計算線索。

（3）流通領域企業管理會計的不同線索：面向商品的流通企業管理會計一面向產品、市場、顧客的流通企業管理會計線裝批發交易業管理會計一小型零售業管理會計線索。

（4）企業信息管理部門建立和實施管理會計的不同線索：會計信息系統一管理信息系統線索；企業內部信息孤島管理會計一企業內部與外部信息共事和交換的系統線索。

（5）加快研究現代高信息技術化條件下的管理會計課題，譬如信息技術發展與管理會計，信息技術投資評價，運用信息技術的成本作業管理，管理會計實務所用的計算機軟件開發與擔保融資等等。這些課題初看上去，似乎距離我國企業管理的現狀還比較遠，這其實有很現實的一面。隨著經濟體制改革和企業經營管理現代化，這些課題的研究有很強的現實意義。