第一篇：我國債券市場對外開放現狀、國際比較及影響

我國債券市場對外開放現狀、國際比較及影響

摘要：今年以來，作為資本市場的重要組成部分，我國債券市場對境外機構開放的步伐開始加速。本文首先回顧總結了我國債市對外開放的進程和現狀，分析了境外機構在境內的債券投資行為，然后將我國債市開放度分別與美國、日本和韓國債市進行比較，最后探討了債市開放的短期和長期影響。

關鍵詞：銀行間債券市場 對外開放 境外機構 資產配置

近年來，我國金融改革步伐顯著加快，利率市場化改革接近收官，人民幣匯率形成機制逐步完善，資本市場對外開放也在穩(wěn)步推進。

2015年以來，作為資本市場的重要組成部分，債券市場對境外機構開放的步伐開始加速。我國債市對外開放經歷了怎樣的歷程？境外機構在境內的債券投資有何特點？對外開放對我國債市有何影響？本文嘗試對這些問題做出解答。

債市開放進程：歷史與現狀

（一）債券市場開放步伐加快

回顧我國銀行間債券市場對外開放的歷程，有幾個重要的時間節(jié)點（見表1）。

2010年8月，人民銀行允許境外央行或貨幣當局、港澳地區(qū)人民幣業(yè)務清算行和跨境貿易人民幣結算境外參加行進入銀行間債券市場開展投資試點，打開了境外機構進入我國銀行間債券市場的大門。

2010―2014年間，債市開放有條不紊地進行著，先后允許RQFII和QFII機構進入銀行間債券市場，并不斷放寬其投資范圍和產品比例限制。期間比較重要的節(jié)點有：2011年底，證監(jiān)會、人民銀行、外匯局聯合推出RQFII制度，投資范圍覆蓋交易所市場和銀行間債券市場；2013年3月，人民銀行允許QFII機構在獲批的額度內投資銀行間債券市場。

2015年上半年，中國債券市場開放步伐顯著加快。6月3日，人民銀行宣布允許境外人民幣業(yè)務清算行和境外參加行開展債券回購交易，且回購資金可調出境外使用，為離岸市場開拓了新的跨境人民幣輸出渠道，方便海外投資者從在岸市場融資。7月14日，《中國人民銀行關于境外央行、國際金融組織、主權財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關事宜的通知》發(fā)布，大幅放開境外央行、國際金融組織、主權財富基金等機構在銀行間市場的投資額度限制和投資范圍，將審核制改為備案制。

資料來源：海通證券研究所

（二）投資范圍不斷擴大

從投資范圍來看，境外機構可投資的債券品種逐漸豐富。目前，交易所債券市場對外資（QFII、RQFII為主）相對開放，除質押式回購有所限制外（主要限制信用債質押式回購），國債、公司債、可轉債、資產支持證券等品種均已放開。

銀行間債市可投資品種也不斷擴容，2015年以來顯著加速。5月，允許境外人民幣清算行和境外參加行開展債券回購交易；7月，又將境外央行、國際金融組織、主權財富基金三類機構的投資范圍從現券交易、債券回購擴展到債券借貸、債券遠期以及利率互換等衍生品種（見表2）。

表2 境外機構投資者投資品種

市場 可投資債券品種

銀行間市場 1.境外央行、港澳人民幣清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加行、RQFII、QFII機構可參與銀行間市場的債券現券交易。

2.已獲準進入銀行間債券市場的境外人民幣清算行和境外參加行可以開展債券回購交易。

3.境外央行、國際金融組織、主權財富基金：相關境外機構投資者可在銀行間市場開展債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期，以及利率互換、遠期利率協(xié)議等其他經中國人民銀行許可的交易。

上交所 可投資國債、國債預發(fā)行、地方政府債、公司債券、企業(yè)債券、可轉換公司債券、分離交易可轉換公司債券、可交換公司債券、中小企業(yè)私募債、政策性金融債、次級債和本所認可的其他債券品種，還可以投資優(yōu)先股、資產支持證券，可參與國債發(fā)行的申購。

深交所 可投資國債、國債預發(fā)行、地方政府債、公司債券、企業(yè)債券、可轉換公司債券、分離交易可轉換公司債券、可交換公司債券、中小企業(yè)私募債、政策性金融債、次級債以及資產支持證券等品種，還可以參與債券發(fā)行的申購。

資料來源：海通證券研究所

（三）機構獲批數量增加

目前，參與銀行間債券市場的境外機構主要有以下幾類：一是境外央行或貨幣當局、境外人民幣清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加行、參加跨境服務貿易試點的其他境外金融機構（以下簡稱“三類機構”）；二是人民幣合格境外機構投資者（RQFII）；三是合格境外機構投資者（QFII）。

2015年以來，境外機構獲批入市的速度有所加快。僅2015年上半年，就有39家境外機構獲得進入銀行間債市的資格，而2014年全年有34家境外機構通過審核。從機構類型來看，2015年通過審核的39家境外機構中有14家三類機構、14家RQFII、11家QFII機構，與2014年各類機構的新增量相比，三類機構重新成為審批重點。截至2015年6月底，獲準進入銀行間債券市場的三類機構達到99家，RQFII機構達到50家，QFII則有28家（見圖1）。

（四）QFII和RQFII審批額度進一步擴大

從新增額度來看，2015年上半年QFII機構新批額度86億美元，比2014年同比增長26%；RQFII機構新批額度約912億元（約合149億美元），與2014年同期新增額度928億元基本持平。總體來看，QFII和RQFII的審批額度增速有望繼續(xù)增加。

截至2015年6月底，累計批準QFII機構共計755億美元的境內投資額度（見圖2），批準RQFII機構共計3909億元的境內投資額度。關于QFII和RQFII審批額度中多大比例可以進入銀行間債券市場，國家外匯管理局資本項目管理司相關負責人今年3月曾表示，目前QFII不超過50%的資產可以進入銀行間市場，而RQFII沒有這方面的限制。

圖1 歷年來獲準進入銀行間債券市場的機構數量（單位：家）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

圖2 累計QFII和RQFII獲批額度增長（單位：億美元）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：去掉圖例中的“（億美元）”）

境外機構的債券投資行為

（一）債券在境外機構資產配置中占比較低

在境外機構持有的人民幣資產中，存款占據主要地位，債券資產比重相對較低。截至2015年6月，境外機構和個人持有境內人民幣資產共計4.42萬億元，其中債券資產7640億元，占比17%，股票資產也僅占14%，而存款則占到了48%（見圖3）。

從各類資產占比的變動上看，債券資產比重穩(wěn)步上升，而存款占比呈下降趨勢。自2013年12月以來，境外機構持有人民幣存款的比重大幅下降了接近8%，而債券資產占比上升了3.5%，股票和貸款資產比重也略有上升（見圖4）。

圖3 境外機構和個人持有人民幣金融資產分布情況

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

圖4 境外機構持有的各類人民幣金融資產占比（單位：%）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

其中，QFII機構偏好股票資產，債權資產占比較低。根據國家外匯管理局發(fā)布的《2014年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》，截至2014年底，QFII總資產中股票資產的比例超過70%，債券資產約占10%，銀行存款、基金及其他類資產合計約占20%。

（二）境外機構債券投資規(guī)模占全市場的份額仍然較低

截至2015年6月，境外機構在銀行間債券市場的投資規(guī)模已近6000億元。2012年6月以來，境外機構在銀行間債券市場投資規(guī)模年均增速達到24.5%。分品種來看，國債投資增速最快，年均增長35.2%；政策性金融債投資增速次之，年均增長24.8%；信用債增長速度相對較慢，投資規(guī)模年均增速為13.9%（見圖5）。

圖5 境外機構投資銀行間債券市場的資產變動情況（單位：億元）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

雖然境外機構投資者所持有的各種債券規(guī)模迅速增大，但從比重來看，對整個債券市場的影響仍然較小。從整體來看，境外機構債券托管總額穩(wěn)步上升，占債券托管總量的比重在2015年第一季度以前不斷上升，在第二季度有所回落。截至2015年第二季度末，境外機構債券托管量占比約為1.83%（見圖6）。

圖6 境外機構債券托管量及占比

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（三）境外機構債券資產配置偏好利率債

目前境外投資者主要投資低風險的國債以及政策性金融債，二者之和占其債券資產的比重為83%。對于信用債，由于我國信用評級體系與國際評級機構的評級體系存在一定差異，境外機構的風險厭惡程度普遍較高，只對AAA級以及超AAA級債券有一定興趣，因此截至2015年6月底，信用債在境外投資者債券資產中的占比不到17%，其中中期票據占比最高，為11%，其次是企業(yè)債和短融，各占3%左右（見圖7）。

圖7 境外機構投資人民幣債券資產結構

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（四）境外機構需求回落

長期以來，較高的套息利差和人民幣匯率穩(wěn)定升值是境外機構進入中國債市的兩大驅動力。然而自2014年以來，中國債市收益率一路下降，套息利差不斷縮小，外資進入的盈利空間被嚴重壓縮；自2015年8月11日人民銀行宣布人民幣匯率中間價形成機制改革以來，截至9月22日，人民幣兌美元匯率中間價已累計貶值4%左右。因此，驅動外資進入中國債市的動力在逐漸減弱。

1.境外機構需求回落，資金匯入規(guī)模放緩

近年來，境外機構在中國債券市場上資金凈匯入規(guī)模穩(wěn)步提升，在2014年第一季度達到第一個高峰，約為130億美元左右；之后三個季度資金流入規(guī)模大幅回落（見圖8）。

圖8 境外機構在中國債券市場資金匯出入情況（單位：億美元）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

QFII、RQFII項下資金凈匯入規(guī)模大幅回落，反映出境外機構對境內金融產品的需求不足。根據國家外匯管理局披露的數據，2014年QFII新增額度為172億美元，比2013年多增40%，而2014年QFII機構匯入資金僅127億美元，較2013年下降9%；匯出資金40億美元，達歷史最高水平，增長135%；凈匯入資金87億美元，下降29%（見圖9）。

2014年第四季度RQFII項下資金流動也出現大幅回落。2014年RQFII項下匯入資金1697億元，匯出資金676億元，凈匯入資金1021億元。從月度數據上看，2014年第四季度資金匯入規(guī)模急劇下降，匯出規(guī)?？焖僭黾?，凈匯入資金規(guī)模在12月成為負值（見圖10）。

圖9 2003―2014年QFII資金匯出入情況

資料來源：國家外匯管理局，海通證券研究所

圖10 2014年各月RQFII資金匯出入情況

資料來源：國家外匯管理局，海通證券研究所

2.中國債券市場流動性偏低，外資機構進入謹慎

根據Fund Global數據，目前中國政府債券的換手率（衡量債券二級市場的活躍程度）在0.3～1.9之間，相比之下，美國國債的換手率為10，日本政府債券的換手率為5.9。

根據Wind資訊提供的數據，筆者計算出境外機構重點配置的國債、央票、政策性金融債及政府支持機構債券的年度換手率，政策性金融債券的換手率最高，但也僅為2.4；國債、央票和政府支持機構債的換手率較低，均在0.5～0.8的范圍。從換手率月度變化來看，2015年以來，債券換手率均有提高的趨勢，央票和政策性金融債提高幅度最大（見圖11）。

圖11 境外機構重點配置債券月度換手率

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

債市開放度的國際比較

（一）美國債市：海外投資者積極參與

美國資本項目開放較早，并且得益于美元作為國際儲備貨幣的優(yōu)勢，成熟的美國債市中海外投資者占比非常高。截至2015年第一季度末，美國國債存量的47.69%由海外投資者持有，美聯儲因QE而持有國債存量的18.83%，而本國的共同基金、銀行機構和保險公司持有比例分別為10%、4%和2.26%，遠小于海外投資者的持有比例。

（二）日本債市：外資參與度較低

日本債市以銀行和保險機構為主要參與者。截至2015年第一季度末，日本債券存量中29%由存款性公司持有，22%由保險年金持有，19%由日本央行持有，而海外機構和個人的持有比例僅為7.85%，遠低于美國。在海外投資者中，盧森堡、美國、英國、中國和法國的持有比例較高，這些國家持有日本債券占所有海外國家持有規(guī)模的比例在8%～16%之間（見圖12）。

圖12 2014年末主要國家持有日本債券規(guī)模占所有海外國家持有規(guī)模的比例（單位：%）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：刪掉圖例）

（三）韓國債市：外資參與較穩(wěn)定

近年來，韓國債市中的外國投資者參與比例較穩(wěn)定。2009年外國投資者持有韓國國債的比例為15%，2011年這一比例上升至25%左右，并一直維持到2013年，2014年至2015年上半年該比例穩(wěn)定在22%左右（見圖13）。

圖13 外國投資者持有韓國國債占全部國債的比例（單位：%）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（編輯注：刪掉圖例）

債市開放的影響分析

（一）短期影響有限：制度并非主要限制

債市開放進程加快，政策支持不遺余力，但短期內對債市影響程度有限。

一方面，政策限制并非外資進入中國債市的主要障礙。第一，從實際投資額來看，QFII和RQFFI的獲批額度仍有剩余。根據國家外匯管理局披露的數據，2014年QFII新增額度172億美元，而QFII機構匯入資金僅127億美元，QFII機構資金匯入規(guī)模遠不及獲批額度，可見投資規(guī)模仍有很大空間。第二，境外清算行實際進入銀行間債市的比例不高。截至2015年5月，人民銀行選定的境外清算行共有15家，涵蓋了15個國家或地區(qū)，根據現行政策，上述機構進入銀行間市場較為便利，但實際進入銀行間債市的境外清算行僅為中國香港、中國澳門、加拿大、新加坡等國家或地區(qū)的清算行。

另一方面，短期內中國債市對外資吸引力在邊際上有所下降。匯率和利率是決定外資是否進入中國的決定性因素。從匯率來看，隨著中國經濟增速放緩及持續(xù)的寬松貨幣環(huán)境，人民幣匯率有所貶值，人民幣資產對外資的吸引力在邊際上減弱；從利率來看，本輪寬松周期人民銀行多次降準降息，債券收益率大幅下降，而隨著美國加息周期的到來，國內外債券利差將進一步縮窄。

（二）長期將提升債市需求，降低利率水平

雖然短期內指望外資“接盤”中國債市尚不現實，但長期來看，中國債券市場走向國際將是大勢所趨，外資對中國債券的需求將逐步提升，增量資金有望降低國內利率中樞。

1.人民幣匯率不具備中長期貶值因素，匯率穩(wěn)定有利于吸引國際資金

首先，人民幣國際化與匯率穩(wěn)定相得益彰，互相支撐。我國正在力推人民幣國際化，而真正國際化的貨幣一定是一個適當強勢的貨幣，也只有適當強勢的貨幣才能增強投資者的持幣信心。在人民幣國際化實現前及實現后一段時期內，預計我國均會致力于維持匯率穩(wěn)定。

其次，我國貿易順差仍維持在高位，經濟增速從全球來看仍有優(yōu)勢，主權評級也依然堅挺，基本面支撐匯率。近年來外需疲弱疊加國內成本上漲，我國出口增速呈趨勢性下滑，但內需不振同樣拉低進口，近一年來貿易順差仍保持在月均450億美元的高位，有利于對沖資本外流，緩解人民幣貶值壓力。從我國的經濟增速來看，盡管近年來顯著放緩，但7%左右的增速在國際上來看仍較高，中國的主權信用評級也依然堅挺，穆迪、標普、惠譽對中國最新的主權評級分別為Aa3、AA-和A+，展望均為穩(wěn)定。

2.人民幣債券的國際投資者占比有較大提升空間，將帶來大量新增資金

一方面，從整體來看，國內債券投資者中境外機構投資規(guī)模占比較低。截至2015年6月，境外機構在銀行間債券市場的投資規(guī)模占銀行間債券存量的2%左右，遠低于一些新興市場國家，如韓國境外機構持有國債比例約為23%；也遠低于發(fā)達市場國家，如日本境外機構持有國債比例約為8%，而美國境外機構持有國債比例接近48%。假設未來五年GDP增速為7%，至2020年時債券總存量/GDP達到60%（目前該比率為56.54%且呈上升趨勢），境外機構持有中國債券總額占比提高至5%，那么到2020年時，境外機構持有債券總額將達到4.78萬億元，可較目前增加4萬億元以上。

另一方面，人民幣作為儲備貨幣的占比有望提升。截至2015年4月末，境外央行或貨幣當局持有約6667億元的人民幣資產，占全球外匯儲備總額（約11萬億美元）的0.94%，而日元和歐元的占比均在2%左右，若未來五年內人民幣資產在外匯儲備中的占比提升1個百分點，則將帶來新增資金7000億元左右。

（三）債市國際化加速，國內外利率聯動增強

隨著債市對外開放的加速，國內外套利交易將更為便利，國內外利率的聯動性將會增強。從國際經驗來看，日本于20世紀80年代初實施修訂后的《外匯法》，將資本交易由“原則上禁止”改為“原則上自由”，且將舉借外債、組合投資的對內對外證券投資由審核制改為備案制，標志著資本項目開放開始加速，日本國內債券利率與以美國國債利率為代表的國外利率的相關性顯著增強，此前較大的利差基本被抹平，直至20世紀90年代日本陷入經濟危機后利差才重新拉大，但兩者的趨勢仍高度一致（見圖14）。

在1997年亞洲金融危機中，韓國受到了較為嚴重的沖擊，作為接受IMF援助的條件之一，韓國被迫加快了資本項目開放。此后，韓國政府債券利率與美國國債利率之間的利差迅速縮窄，趨勢上也較為一致，顯示國內外利率聯動性增強（見圖15）。

圖14 日本20世紀80年代后國內外利率聯動性增強（單位：%）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

圖15 韓國1997年后國內外利率聯動性增強（單位：%）

資料來源：Wind資訊，海通證券研究所

（四）或有助于緩解地方債供給壓力

隨著我國地方債規(guī)模的不斷擴大，其流動性有望提高，收益率也將逐漸與國債拉開差距（從今年發(fā)行的地方債來看，招標結果高于國債利率的情形有所增多），境外機構對地方債的接受度有望逐漸提高，或有助于緩解地方債供給壓力。

從美國經驗來看，當債券發(fā)行量較大時，廣泛引入海外投資者有助于緩解債市供給壓力。2007年次貸危機后，為了托底下滑的經濟，美國政府大量發(fā)行國債為財政支出融資，2007年中長期國債的總發(fā)行額僅為7500億美元，而2008年上升到1萬億美元，2009年后維持在2萬億美元左右。對于大規(guī)模國債的消化，外國投資者起到了很大的促進作用。2007年后外國投資者持有美國國債的比例不斷上升，從40%上升至近50%，國債供給壓力也得到很大程度的緩解。

作者單位：海通證券研究所

責任編輯：羅邦敏 印穎

第二篇：我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現狀

目錄

前言???????????????????????????????? 第一章

我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現狀??????????????.第二章

我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的狀況??????????????? 2.1 我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現?????????????????..2.2 我國企業(yè)債券市場滯后的原因???????????????????.第三章

西方上市公司融資決策的模式?????????????????.第四章

我國上市公司融資結構的演變與國際比較???????????? 4.1上市公司融資結構效率分析????????????????????..4.2 我國上市公司的融資啟示????????????????????? 第五章

加強我國上市公司債券融資的措施??????????????? 總結???????????????????????????????? 致謝????????????????????????????????.參考文獻??????????????????????????????

摘要：經過多年的艱辛努力，我國已經基本形成了一個全國統(tǒng)一、多層次、面向各類經濟主體的具有中國特色的債券市場框架。從債券市場機制和框架形成角度，對我國債券市場10余年的發(fā)展軌跡進行了全面回顧和分析，進而在此基礎上，對我國債券市場進一步深化發(fā)展提出了若干建議。

關鍵詞：債券市場 公司 融資 發(fā)展 措施

Abstract: After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chinese characteristic bond market frame face each kind of economic subject.Form the angle from the bond market mechanism and the frame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development paths, then in this foundation, further deepened the development to our country bond market to put forward certain proposals.Key word: Bond market；Company；Financing；Development；Measure

前言

在我國企業(yè)債券市場是證券市場的重要組成部分，其發(fā)展規(guī)模與結構是衡量一國證券市場成熟與否的重要標志之一。但目前我國企業(yè)債券市場發(fā)展卻沒能跟上經濟發(fā)展的步伐，明顯滯后于股票市場和國債市場的發(fā)展。

企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經濟國家特別是發(fā)達工業(yè)國家企業(yè)債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發(fā)展得如火如荼。隨著投融資體制的變革，企業(yè)債券市場的發(fā)展問題也會日益顯現出來。

第一章

我國企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程及現狀

在社會主義市場經濟體制下，企業(yè)融資將逐步從間接融資轉向直接融資。股票融資和債券融資是企業(yè)直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規(guī)模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導致了資本結構的嚴重失衡，明顯不適應市場經濟發(fā)展的需要。

我國最早于1984年開始發(fā)行企業(yè)債券，以后的發(fā)展主要分為以下幾個階段：

1.萌芽階段（1984-1986）。從1984年開始，一些企業(yè)出現了自發(fā)向社會或內部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動。據粗略估計，到1986年底，大致發(fā)行了100億元此類債券。此期間，國家對其尚沒有進行規(guī)范管理，也沒有相應的法律法規(guī)。

2.快速發(fā)展階段（1987-1992）。1987年3月27日，國務院頒布實施了《企業(yè)債券管理暫行條例》，當年開始編制了初步的企業(yè)債券發(fā)行計劃為75億元。從1989年到1992年，下達企業(yè)債券發(fā)行計劃分別為：75億元、20億元、250億元和350億元；并安排了7個券種：國家投資債券、國家投資公司債券、中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、地方投資公司債券、住宅建設債券、內部債券。

3.整頓階段（1993-1995）。1993年8月2日，國務院修訂頒布了《企業(yè)債券管理條例》。1993年年初，國家下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃為490億元，當年開始經濟治理整頓工作，企業(yè)債券發(fā)行計劃改為新增銀行貸款解決（債轉貸），實際發(fā)行了20億元企業(yè)債券。從1994年開始，企業(yè)債券品種歸納為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券兩個品種，當年發(fā)行規(guī)模僅45億元。1995年安排發(fā)行計劃150億元，實際下達130億元。

4.規(guī)范發(fā)展階段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分別安排企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模250億元、300億元、380億元，重點安排了一批國家重點建設項目，如鐵道、電力、石化、石油、三峽工程等。1999年沒有安排新的企業(yè)債券發(fā)行計劃。2000年年初，經批準安排了中國長江三峽工程開發(fā)總公司等7個發(fā)債主體（均為國有大型企業(yè)）的企業(yè)債券發(fā)行計劃共89億元。2001年上半年，廣東移動通信有限責任公司發(fā)行50億元企業(yè)債券。2001年發(fā)行企業(yè)債券僅5家共144億元。2002年全國共發(fā)行了企業(yè)債券12只，總額325億元，全部為固定利率債券。

1984年—1986年累計發(fā)行類似企業(yè)債券的有價證券為100億元。1987年3月，國務院公布《企業(yè)債券管理暫行條例》，從此企業(yè)債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經濟治理整頓以及為保證國債的順利發(fā)行，政府一度將企業(yè)債券發(fā)行量控制在很小的范圍內。1993年3月，為了加強企業(yè)債券管理，引導資金合理流向，國務院修訂頒布了《企業(yè)債券管理》，從而使企業(yè)債券的發(fā)行逐步走上規(guī)范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發(fā)行規(guī)模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發(fā)行總額都大。從1993-2002年的數據（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。

我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）

年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6 兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37

我們可以看出，當前我國上市公司債券規(guī)模太小，遠遠落后于股票的發(fā)行，同國際上債權融資興起，股權融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發(fā)達國家企業(yè)融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大。現在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業(yè)績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今后我國經濟的發(fā)展，我們在積極發(fā)展股票市場的同時，不應忽視債券市場，讓企業(yè)債券也正常發(fā)展起來，成為上市公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當前銀行利率再次下調，居民儲蓄繼續(xù)增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。

第二章

我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的表現

1、企業(yè)債券融資規(guī)模過小。目前，在美國資本市場中，債券市場的規(guī)模是股票市場的兩倍以上。企業(yè)外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權融資占15%，股權融資占3%.在證券發(fā)行總額中，公司債券約占25%，股票發(fā)行約占7%.西方發(fā)達國家企業(yè)的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發(fā)債，最后才是發(fā)行股票。而我國，正好相反，比如，2003年上半年，企業(yè)債權發(fā)行65億元，為銀行同期新增貸款的0.34%；貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為89.5：0.3：1.6.2、企業(yè)債券在債券市場中的比重過低。企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直都很低。以2001年債券發(fā)行的結構為例，國債融資為1500億元，企業(yè)債券融資為144億元，不到國債融資總額的10%.3、品種少，結構單一。我國企業(yè)債券主要包括重點建設債券、中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券等；企業(yè)債券的期限以3～5年為主；票面利率大多以銀行存款利率上浮40%的固定利率為主；支付方式往往采用到期一次還本付息；債券的衍生品種很少。

4、企業(yè)債券在交易市場的換手率過低。在二級市場，滬深兩市共有10多只企業(yè)債券，總市值近180億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在2001年債券市場行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率為0.23，而交易所國債市場的換手率為2.1，A股市場（上海交易所）的換手率為1.92，可見，投資者對企業(yè)債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。

5、發(fā)行周期偏長。企業(yè)發(fā)行債券要經過兩個程序，即項目額度審批和發(fā)行審批。國家計委負責項目審批和額度審批，人民銀行決定債券利率，這個程序完成之后，券商、信托投資公司、評級公司等中介機構正式介入，并形成完整的發(fā)行計劃資料，再經過地方計委層層上報，最終等待國家計委再次審批，最后由中國監(jiān)會負責債券的上市。這至少需要1至2年的時間。

2.1 我國企業(yè)債券市場滯后的原因

我國企業(yè)債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發(fā)展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復雜的，具體說來主要有以下幾個：

（一）政府實行歧視性的政策

自90年代起政府對企業(yè)債券發(fā)行實施了嚴格的控制，至今政策面臨的嚴厲監(jiān)管仍是制約企業(yè)債券融資的重要因素。過去債券發(fā)行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經改革，發(fā)行實行核準制，但到目前為止，企業(yè)債券的發(fā)行仍實行多部審批制。企業(yè)能否發(fā)行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發(fā)行申報復雜、審批慢、限度控制嚴重，這些因素大大制約了企業(yè)債券的發(fā)行。同時，銀行連續(xù)的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％之規(guī)定和個人投資企業(yè)證券需交納20％的利息所得稅之規(guī)定，企業(yè)債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發(fā)行的限制，不是空穴來風，從自身利益來看，他有兩大顧慮： 一是目前我國企業(yè)的信用約束意識淡漠，許多企業(yè)長期習慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業(yè)債務已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風險上升。此時如果企業(yè)債券的發(fā)行也放開，則可能有相當部分的企業(yè)重蹈覆轍，再次形成新的債務拖欠，而且企業(yè)債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負效應大。事實上，到1995年底，全國企業(yè)債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發(fā)行余額的11％，而且我國企業(yè)資產負債率普遍偏高，許多不具備發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)也混同于合格企業(yè)爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關，所以政府寧愿優(yōu)先發(fā)展股票市場，以免不合格的企業(yè)亂集資，從而加大國家的金融風險。二是由于企業(yè)債券的發(fā)行利率一般高于國債，國家擔心企業(yè)債券的大量發(fā)行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務院就下達了企業(yè)債券利率不得高于國債利率；國債發(fā)行完畢之前，其他債券一律不得發(fā)行的通知規(guī)定。

基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業(yè)債券放在一個補充的地位。對企業(yè)債券制定也缺乏系統(tǒng)性和長遠性，這就造成了企業(yè)債券市場規(guī)模小，起伏大。

（二）嚴格的審批制度

目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行主要依照1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》，發(fā)行前多頭審批，發(fā)行額度嚴格控制。同時，《企業(yè)債券管理條例》還規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率按照不超過同期儲蓄存款利率的40%為上限，由人民銀行審批；而個人投資企業(yè)債券還需交納20%的利息所得稅。從具體管理的操作來看，嚴格的審批制度在我國市場經濟發(fā)展初期及資本市場發(fā)育不良的背景下，確實發(fā)揮了很重要的作用，制止了亂集資的現象，維護了正常的金融秩序，保持了社會穩(wěn)定，促進了國民經濟健康發(fā)展。但是，這種非市場化的債券發(fā)行機制在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的快速發(fā)展。而且，按照“不得高于銀行同期利率40%”的規(guī)定，企業(yè)債券的收益與股票市場的收益差異巨大，無法給投資者帶來較高回報，也減弱了投資者的投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來了一定的困難。

（三）沉寂的交易市場

不發(fā)達的交易市場，不僅使企業(yè)債券市場難以獲得投資者的目光，市場資金供應受到限制，而且影響了企業(yè)債券的發(fā)行。造成交易市場沉寂的原因主要是：（1）管理層對債券利率的限制，使得企業(yè)債券收益率對投資者沒有吸引力。（2）我國證券市場的投資者結構制約了債券交易。我國債券持有者結構呈現個人和機構共分天下的格局，兩者在交易數量和交易方式上都存在很大的差異，這樣兩者之間的交易很難順利進行。而發(fā)達國家債券交易以場外市場為主，債券投資者以機構為主體，商業(yè)銀行、共同基金、社會保障基金、保險公司等機構投資者是債券的主要持有者，機構投資者一般占債券投資額的60%～70%.（3）我國債券市場波動幅度較小，也降低了債券投資者的交易需求。債券價格的波動主要來源于市場利率和企業(yè)信用級別的變化，由于我國利率市場化程度不高，利率的波動不頻繁，而目前發(fā)行的企業(yè)債券往往是國有大型企業(yè)，其信用級別難以發(fā)生變化，所以債券的價格波動很小。相比而言，我國股票市場波動幅度較大，以獲得價差為目的的投資者都愿意參與股票市場。（4）企業(yè)債券的交易價格偏離其內在價值，降低了投資者對債券的投資需求。我國債券市場規(guī)模較小，交易價格容易受到“莊家”的影響，交易價格可能偏離其內在價值，投資者難以根據債券的內在價值來進行投資決策，客觀上降低了對債券的投資需求。

（四）不規(guī)范的信用評級行為

企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機構對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信程度的綜合評價。債券的信用評級有利于降低信息成本，控制市場風險，對投資者、籌資者、金融中介機構和監(jiān)管部門都有重要意義。但是我國信用評級由于存在著許多問題，并沒有發(fā)揮它應有的作用：（1）債券評級缺乏一定的公正性。雖然有關部門對評估機構進行了整頓，一批評級機構也與有關管理部門脫鉤，擁有獨立財產，但并不對評估結果承擔無限責任，這就導致一些評級機構為了達到盈利目的，滿足企業(yè)一些不合理的要求，出具虛假評級。而在成熟市場，評級機構完全靠出售自己的評價結果生存。一旦它們作出虛假評級，必須用自己的所有財產（包括個人財產）為投資者的財產損失承擔無限責任。（2）評級結果與發(fā)債企業(yè)的效益不直接掛鉤。只要企業(yè)達到發(fā)債級別，不管其評級結果怎樣，一律按照統(tǒng)一的債券利率發(fā)行，評級實際成為了一種資格審查，利率不僅不能反映企業(yè)的信譽高低，而且信譽高的企業(yè)也不能獲得相對低成本的債券資金。（3）與成熟市場相比，我國的信用評級機構，不僅受到的約束比國外評級機構少，而且，在評估技術和經驗上也存在一定的差距，從而導致所評出的信用級別的參考價值不如國際上知名的評級機構（如標準普爾公司、穆迪投資服務公司）評估的權威性。這些都在一定程度上制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

我國雖然近幾年社會中介機構如雨后春筍,但缺乏高度規(guī)范，公正的專門從事企業(yè)信用級別評定業(yè)務的全國性機構.而且目前眾多的中介機構行為規(guī)范性差,法律對這類機構的監(jiān)管不到位,造成了中介機構行為的非公證性,這樣，自然導致我國企業(yè)信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴重影響了債券市場的信譽,也會誤導投資者，使得評級市場難以發(fā)展。在評級市場較小的情況下，評級機構的實踐經驗和技術很難長進，評級結果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構業(yè)務的開展以及評級結果公證性、權威性的確立。因此投資人很難根據評估結果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場。

（五）企業(yè)自身的問題

目前，絕大多數上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經濟占主體。現在上市公司主要是由國有企業(yè)改造過來的，這樣的上市公司很容易出現嚴重的內部人控制。再加上上市公司現行領導體制渙散，職權不分，內部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內部人控制更加嚴重。不受約束的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。對企業(yè)內部人而言，既然發(fā)行股票籌集資金不會影響到他們的權力，那么債券融資的“控股權維持”優(yōu)勢就不復存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業(yè)而言，其經營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產的風險。發(fā)行企業(yè)債券在破產制度健全的條件下，一旦企業(yè)破產，企業(yè)管理者也要承擔破產成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業(yè)管理者使用資金。在此情況下,經理人的理性選擇自然是放棄債務融資而選擇股票融資,因為股權融資既無監(jiān)督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產，這就嚴重阻礙了債券市場的發(fā)展。

企業(yè)在權衡債券融資和股權融資時，更偏好后者。在我國目前缺乏強有力的股權約束的環(huán)境下，股權資金被視為無須還本付息的廉價資金，而債權資金將面臨還本付息的壓力，加上在我國證券市場上股權融資可以獲得的資金規(guī)模遠遠高于債權融資，因此，企業(yè)更愿意選擇股權融資。在權衡債券融資和貸款融資時，也偏好后者。企業(yè)向銀行申請貸款，無論是在借款還是在還款條件上，其預算約束都遠遠小于發(fā)行企業(yè)債券直面廣大債權人的硬約束，因此，貸款還本付息的壓力比債券的小，當然選擇貸款。二是發(fā)債企業(yè)缺乏信用。發(fā)債企業(yè)由于缺乏獨立的產權，不能真正承擔履行責任契約的責任和義務。據粗略統(tǒng)計，前幾年全國企業(yè)債券不能及時償還的約占余額的11%，企業(yè)債券兌付中的違約行為嚴重影響了企業(yè)債券的信譽，降低了投資者的投資熱情。、（六）債券的安全性不足

1.我國擔保和抵押機制尚未形成.我國的企業(yè)債券的發(fā)行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔保和抵押來降低企業(yè)債券風險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業(yè)外，企業(yè)債券發(fā)行皆以擔保和抵押為主，這就大大提高了企業(yè)償債的保證程度，從而提高了企業(yè)債券的安全性。2.我國尚未建立企業(yè)償債基金。

這種由發(fā)債企業(yè)的信托擔保銀行定期從發(fā)債企業(yè)的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業(yè)債券還本付息的專用基金，可以增強企業(yè)債務的償還能力，這種做法在國外已經普遍實施，而在我國卻未有這種償債準備意識。

3.我國法律對債權人的保護力度不夠.一方面表現在對一些能還錢卻不還錢的強制執(zhí)行不力；另一方面反映在企業(yè)在破產宣告之前采取無償轉讓財產；非正常壓價出售財產；對原來沒有財產擔保的債務提供財產擔保；對未到期的債務提前清償等方法偷逃債務或造成對債權人的不公平受償。

以上三點為保障企業(yè)債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業(yè)債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發(fā)行。

（七）債券品種不豐富

雖然我國企業(yè)債券從1987年起步到現在已經有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業(yè)債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業(yè)債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業(yè)債券實際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。

第三章 西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結構管理受公司治理、產品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務靈活性旨在降低財務危機風險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負債方的現金流出期限結構同預期現金流入風險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權益保護和稅法角度看，則只有債務和股權兩種類型。債務利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務資本缺乏財務靈活性，因為其還本付息的現金流出期限結構要求及法律責任明確，而且債權人為債權安全起見，在債務合約中往往對企業(yè)投融資和經營活動設置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經營現金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權融資，而資產負債率，特別是長期債務比例和現金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務，并且不支付現金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結構管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現金流入風險匹配，降低財務風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務，容易因經營現金流收入下降而引起財務支付危機。

對于現金流穩(wěn)定性和可預測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務替換股權，提高長期債務比例和現金紅利支付率。即呈現低增長、低增值和高財務杠桿、高現金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務成熟的制造業(yè)和技術公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務或用債務回購公司股票方式增加財務杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態(tài)調整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業(yè)設計，不斷降低融資成本。其中包括：根據利率變化預期設計融資產品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規(guī)避利率風險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預期之差異設計融資產品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變融資方式，動態(tài)調整資本結構。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現金管理，即轉換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經營凈現金流入及現金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現金分配給股東，包括逐步提高現金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現大量現金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

第四章

我國上市公司融資結構的演變與國際比較

（一）我國上市公司融資結構的演變

伴隨著經濟體制的改革及其不斷變化，我國的融資結構也在不斷發(fā)生變化，其演變特征主要表現兩個方面，首先，直接融資比重逐漸擴大，但間接融資仍居于主導地位。結合表一和表二的數據可以看出，自1991年以來，我國融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直接融資比例卻一直很低，而且?guī)缀醭砷g接融資逐步上升，直接融資逐步下降的趨勢。2001年到2004年，我國企業(yè)外源融資中，商業(yè)銀行等金融機構的貸款所占比例分別為75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、債券構成的證券融資所占比例僅為8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而發(fā)達國家則正好相反，直接融資占到了外源融資的80%以上。可見，中國企業(yè)對銀行的依賴程度遠高于外國企業(yè)，很顯然這種現象是我國長期的傳統(tǒng)融資模式所造成的。

1991—2000年中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模的比較（億元）年份 直接融資 間接融資 股權融資額 債券融資額 1991 5.0 249.9 21337.8 1992 94.1 683.7 26332.9 1993 375.5 235.8 32934.10 1994 326.8 161.7 40810.10 1995 150.3 300.8 50394.20 1996 425.1 268.9 61152.80 1997 1293.8 255.2 74914.10 1998 841.5 147.9 86524.10 1999 944.6 158.0 93734.28 2000 2103.1 83.0 9937

企業(yè)外部融資統(tǒng)計表 單位：% 項目 2004 2003 2002 2001 國內資本市場融資總量 100 100 10 100 其中：股票 2.24 2.57 3.97 7.56 貸款 93.25 94.13 79.35 75.86 企業(yè)債券 0.98 0.59 1.34 0.89

其次，企業(yè)債券融資規(guī)模偏小。在國外資本市場中，一般先發(fā)展債券市場，成熟后再發(fā)展股票市場，之后發(fā)展投資基金市場。而我國由于受國內環(huán)境等自身原因的影響，卻恰好先發(fā)展股票市場，而包括債券市場在內的其他市場都發(fā)展的很不夠。2002年，企業(yè)債券融資總額為325億人民幣，股票融資總額為962億人民幣，股票融資與企業(yè)債券融資比為3：1左右。

（二）上市公司融資結構的國際比較

在發(fā)達國家,企業(yè)資金來源主要為內源融資，也就是內部積累的資金，比例都在50%以上(見表三)。日本企業(yè)在歷史上由于自我積累能力較低，并且實行主銀行制，因此企業(yè)的資金主要憑借外源融資。但從表三可以看出，隨著日本企業(yè)實力的不斷增強，內源融資在日本企業(yè)的資金來源中所占比重不斷上升。企業(yè)外部融資結構的國際比較 單位 % 年份 國家 自有資本 外部資本 合計 借款 證券市場

1962—1964 英國 73.2 26.8 16.0 10.3 100 美國 76.0 24.0 11.3 7.9 100 日本 39.4 60.6 46.6 11.0 100 德國 66.5 33.5 22.8 5.0 100

1965—1969 英國 74.1 25.9 14.6 11.3 100 美國 67.9 32.1 18.8 13.9 100 日本 50.1 49.9 43.2 5.6 100 德國 68.8 31.2 20.8 4.1 100

1970—1974 英國 62.2 37.8 34.2 3.6 100 美國 55.1 44.9 25.6 18.0 100 日本 41.6 58.4 50.0 5.7 100 德國 58.5 41.5 28.1 3.2 100

1975—1979 英國 79.1 20.9 16.4 4.5 100 美國 — — — — — 日本 — — — — — 德國 72.6 27.4 22.3 1.6 100

1980—1984 英國 82.5 17.5 16.3 1.2 100 美國 74.2 25.8 15.5 9.5 100 日本 59.0 41.0 35.0 6.2 100 德國 75.4 24.6 21.6 3.0 100

1985—1989 英國 63.0 37.0 26.1 10.9 100 美國 85.4 14.6 14.0-1.3 100 日本 52.3 47.7 32.1 11.0 100 德國 78.6 21.4 16.5 4.9 100（注:上述數字不包括金融機構獲得的資金以及公司之間相互提供的貿易信貸）

發(fā)達國家的這種融資結構與融資優(yōu)序理論是相吻合的:企業(yè)籌集資金是有先后順序的,首先使用內部留存收益，其次是向外部負債籌資，最后才是發(fā)行股票。從融資成本的角度分析，這是融資結構是完全合理的，因為使用留存收益進行籌資時無需支付任何成本，不用和投資者簽訂用資協(xié)議，也不會受到資本市場的影響；而負債籌資的成本、限制條件和產生的負面影響介于內部籌資與發(fā)行股票之間，因此在籌資順序中列于第二位。從以上中外企業(yè)融資結構的演變可以看出，目前中國企業(yè)在融資結構的安排上，與西方發(fā)達市場經濟國家的啄食順序恰好相反，呈現出明顯的股權融資偏好特征。

4.1 上市公司融資結構效率分析

（一）企業(yè)經營效率 財務理論認為適度負債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。因為適當的債務融資不僅可降低融資成本、得到“杠桿效應”帶來的收益，還可以通過提高公司治理效應來提升公司的價值。而且負債的破產機制可以約束企業(yè)經理的行為,其還本付息的壓力能促使企業(yè)經理提高資金的使用效率從而做出提高企業(yè)盈利能力的最佳決策,有利于緩解內部人控制問題,降低道德風險,減少代理成本,促進企業(yè)的發(fā)展，同時,負債是向市場傳遞企業(yè)資產質量良好的信號，由此將提高企業(yè)的市場價值,降低企業(yè)的融資成本，而我國上市公司過高的股權融資比例，使得企業(yè)不能充分利用債務融資所帶來的節(jié)稅、“杠桿效應”和信息傳遞的功能，缺乏債務融資所具有的激勵和約束機制。而且，股權資本的過渡擴張，造成股權的稀釋，在業(yè)務經營沒有顯著增長的情況下，必然引起每股收益的下降；同時，股權籌資的低成本和非償還性，弱化對經營管理者的監(jiān)督和約束，導致經營管理者不會珍惜籌集的資金，隨意使用或閑置，造成投資的低效率。這是造成我國上市公司經營業(yè)績不斷下滑的重要原因之一。此外，雖然利用股權融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務融資,但從長遠看，不給予投資者相應的回報，企業(yè)是難于獲得持續(xù)的發(fā)展，因為它難以得到投資者的繼續(xù)支持，投資者會采取用腳投票的方式做出反應?？梢娢覈髽I(yè)重股權融資、輕債務融資的融資結構不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。

（二）資金利用效率

從資金利用效率的角度來考察融資結構效率，要從兩個方面來看，其一是資金的投向。理論上說，由于企業(yè)對資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除以下兩種情況導致的資金利用率不足：上市公司受到股權融資偏好的誤導，即使短期內無資金需求，只要達到了增發(fā)的條件也會選擇增發(fā)來籌集大筆資金。其二是資金的到位率。內部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決策，將企業(yè)利潤留在企業(yè)內部，這是沒有障礙的。而股權融資與債券融資的資金到位率相當，都會有股本募集不足和證券認購不足或貸款資金不到位的風險。同時，由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也導致資金利用率大大降低，不排除因為融資過程的延續(xù)時間較長，使得原先的市場機會與企業(yè)擦肩而過，而暫時又無其它投資機會而出現的資金閑置現象。

（三）資源配置效率

我國上市公司偏好股權的融資結構不利于證券市場的良性發(fā)展。首先，這種方式扭曲了證券市場資金配制的功能。實現資源的優(yōu)化配置，將有限的資金提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè)，也是證券市場持續(xù)健康發(fā)展的關鍵。而我國由于股權融資的低成本以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化，使得股權融資成為上市公司圈錢的主要手段,上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的、甚至是免費的資金，造成資金的巨大浪費，嚴重扭曲了證券市場資源配置的功能。其次，它加劇了股市的動蕩和投機。由于上市公司經營的低效益，投資者難以從企業(yè)的發(fā)展中獲取收益，只能通過市場短期的炒作獲取價差收入，從而導致股票市場劇烈的價格波動，投機盛行。而且扭曲的價格不僅不能反映企業(yè)的真實價值，還會誤導投資者，造成股市資金的錯誤配置，低效率的企業(yè)繼續(xù)浪費稀缺的資源，形成惡性循環(huán)。最后，它打擊了投資者的積極性。由于投資者長期得不到投資回報，其投資股市的積極性就會受挫，逐漸會對股票投資失去信心而將資金抽出股市，特別是機構投資者，這將導致股市資金來源不足。可見我國企業(yè)偏好股權的融資結構不利于我國股票市場的健康發(fā)展。4.2 我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎上；資本成本的估算方法和數值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數量值，在實際的應用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現有的國債收益率的基礎上加上風險溢價，借鑒有關投資咨詢機構（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務融資和股票融資的成本比較分析的關聯性的認識方面。一般債務融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關聯的。如果債務融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預期可能隨這提高，股票成本將上升。債務成本和股票成本的關聯性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例，也必須同時考慮到股權融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經營的現金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側重。對穩(wěn)健經營性公司，如基礎設施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經營現金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務并不會明顯影響公司的財務資信等級，通常采用長期債務融資方式，由于債務融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務的擴張快，投資的預期回報率高，同時經營的現金流往往不穩(wěn)定，財務風險較大，債務融資不能保證資本擴張和業(yè)務擴展的需要，一般采用股權融資方式。股權融資的成本雖高，但由于一旦公司經營成功，投資的回報率遠超過股權的融資成本，對股東的價值并不造成損失。

第五章

加強我國上市公司債券融資的措施

（一）加大政府調控的科學性

政府應加強完善企業(yè)債券市場法規(guī)，實行科學審核，做好市場裁判，加強市場監(jiān)管，保護投資者利益，創(chuàng)造公平，有序的交易環(huán)境。目前政府要取消企業(yè)債券市場發(fā)行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據自身需求和市場投資者的需求確定發(fā)行數量和定價方式，按照市場化，規(guī)范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業(yè)債券市場監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40％的規(guī)定等。另外，政府也應取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有制歧視”，更多的從企業(yè)經營機制，經營效率，資產負債狀況以及償債信用機制等方面考察企業(yè)是否有發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門之外。

（二）放寬限制

一是放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件。不論企業(yè)的所有制形式及行業(yè)，只要具備條件（規(guī)模在中型以上，即年銷售收入及總資產均超過5000萬元；有良好的償還能力，原則上資產負債率不超過50%；企業(yè)財務制度完備，報表真實，信息披露充分，三年內無不良信用紀錄），均可申請發(fā)行債券。二是放寬利率管制。取消企業(yè)債券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步實現企業(yè)債券利率市場化，降低發(fā)行人的融資成本，充分體現企業(yè)債券這種融資方式的優(yōu)越性。三是放松額度管制。在強化債券評級和風險控制的同時，放松或取消對企業(yè)發(fā)債額度與凈資產比例的限制，賦予企業(yè)根據市場情況自主選擇融資渠道的靈活性。四是放松用途限制。目前，企業(yè)債券資金的用途還基本上是彌補項目建設資金的不足，企業(yè)經營所需的流動資金還基本上靠銀行貸款解決。應逐漸允許企業(yè)根據生產經營資金流量，發(fā)行不同用途和期限的企業(yè)債券，滿足企業(yè)不同層次的需求，同時，也豐富了債券市場的品種。

（三）大力發(fā)展企業(yè)債券市場

債券市場和股票市場的協(xié)調發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束、形成有效企業(yè)治理結構的必要條件。債權人和股權人對企業(yè)實施的監(jiān)督是一個相互促進、密切相關的過程，在股權分散、“內部人”控制現象嚴重的情況下，代理人可以通過討好部分大股東而損害大多數股東達利益，并可以利用虛假信息進行掩蓋。此時，債券約束對于提高代理人的整體約束水平十分重要。由于債券是固定承諾契約，它可以校正企業(yè)私有信息積累所產生的潛在風險的不斷集聚。因此，應通過擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對企業(yè)債券市場運行的不必要行政干預以及完善法規(guī)體系等多方面來促進企業(yè)債券市場大發(fā)展和完善，以此推動資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公融資結構，迫使企業(yè)增強資金成本意識，建立有效的自我約束機制。

有步驟的構筑并完善企業(yè)債券市場的結構體系。在一級市場方面應改進企業(yè)債券的發(fā)行機制，降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標準，簡化企業(yè)債券上市手續(xù)?？梢赃m當考慮長期企業(yè)債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發(fā)展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同的發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場。

建立市場配套設施，活躍交易市場。一是合理設置企業(yè)債券品種。適時進行債券市場品種創(chuàng)新，債券創(chuàng)新包括債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面，企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券，考慮發(fā)行浮動利率債券，設計不同的支付方式，將期權與債券組合形成衍生品種，用以滿足投資者的多樣化的需求。二是有關部門應為企業(yè)債券交易提供便利條件，在有條件的地區(qū)開設柜臺交易市場，運用現代通訊技術和計算機技術，為建立新的交易體系提供支持。三是放開設立各種投資基金的限制，大力培育債券市場的機構投資者，進行做市商制度的試點。應允許基金公司、社會保障基金去投資信用度較高、風險較小而回報相對較高的企業(yè)債券，還可考慮設立企業(yè)債券市場基金，專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展，為企業(yè)債券市場引入更多的資金。同時，可以考慮逐步放開外資對企業(yè)債券的購買限制。

（四）規(guī)范信用評級

1.規(guī)范信用評級機構，建立風險賠償機制。

信用評級機構應對自己負責評定的企業(yè)債券負風險連帶責任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述對債權人造成的損失承擔賠償責任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結果的信任度。

2.全面披露評級結果實行評級回訪制度。

信用評級機構應對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數據和非數據化描述，使企業(yè)債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現出來, 以使投資人對信用評級結果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經濟效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔風險從而決定投資策略。同時，應建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風險，分析風險變化的原因，杜絕債務人逃逸債務責任的事項發(fā)生，最大限度地保護債權人的利益。3.評級機構可以采用多種組織結構的形式。

評級機構既可設立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構間的競爭，公司制清晰的產權制度、規(guī)范的運作機制與合伙制無限責任制可給債權人以最大保護，可促進評級行業(yè)的良性競爭，使評級機構的運作更加規(guī)范，風險賠償制度得以落實。

4.統(tǒng)一規(guī)范信用評級的指標體系。

目前，我國債券評級的指標體系，各個評估機構各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務指標，沒有全國統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評估機構評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業(yè)債券的評估指標體系雖然不能絕對統(tǒng)一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業(yè)債券的評價有一個公認的判斷尺度。所以，有關部門應該組織制定統(tǒng)一的評估指標體系和評級方法，以便各個評估機構共同遵守，保證評級結果的科學性，公證性和一致性。

目前由于我國缺乏統(tǒng)一的信用等級評估標準,同一企業(yè)的信用等級經不同評級機構評定會得出不同的結果,嚴重影響了企業(yè)債券的信譽,也會誤導投資者.因此,當務之急，應盡快規(guī)范評估機構,制定統(tǒng)一的評估標準,保證企業(yè)信用等級評定的公證性、科學性，為投資者提供準確、一致的信息。

可引入國外信用評級機構，強化對企業(yè)債券的評級。國外知名的信用評級機構的引入，可以填補國內信用評級機構的不足，保證企業(yè)債券的成功發(fā)行；同時，國內信用評級機構可以在不斷的競爭中，提高自身的專業(yè)能力和市場信譽，最終建立公允的信用評級體系。在信用評級責任方面，監(jiān)管部門可以借鑒美國的做法，將評級的公允性完全交給信用評級機構，而監(jiān)管部門只需對信用評級機構進行監(jiān)管，由市場來決定他們的生存和發(fā)展。

（五）改進上市公司股權結構，解決“內部人控制”的問題

上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權過度集中的現象將得以緩解，多元化投資主體的結構將逐漸形成，股東會，董事會，經理層相制衡的法人治理結構將會得到良性的運轉，內部人控制的現象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產的優(yōu)化組合和公司經營長期目標的實現。同時，通過國有股回購，能夠使產權制度更趨于完善，真正實現“同股，同權，同責，同利”，切實保障股東權益及股東對經理層的約束。

（六）建立有利于企業(yè)內部積累的財務、稅收制度

在任何企業(yè)制度模式下，內部積累性投資都是企業(yè)融資的首要選擇，但在我國企業(yè)融資總額中，內源融資的比例很低，主要是依賴外源融資、外源融資的比例過高，既增加融資成本，給企業(yè)的經營業(yè)績帶來過大的壓力，也使企業(yè)難以進行長期的戰(zhàn)略性決策，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。所以應建立有利于企業(yè)內部積累的財務、稅收制度，減輕企業(yè)的稅費，規(guī)范企業(yè)的利潤分配和利潤滾存制度，引導企業(yè)在努力提高經營效益的基礎上積極進行內源性資本擴張，不斷增強自我發(fā)展的能力。

（七）建立有效的內部約束機制

完善公司治理結構，切實強化股東監(jiān)督功能，建立有效的內部約束機制。這是因為股東利益才是優(yōu)化融資結構的根本所在。管理層并不自覺的追求股東財富最大化，而是具有追求自身利益最大化的強烈愿望。只有切實加強股東的監(jiān)督功能，管理層才會具有優(yōu)化融資結構的動力。

（八）改善上市公司的股權監(jiān)管機制

凈資產收益率是衡量上市公司融資資格的主要指標，使用該指標對不同上市公司股權融資產生以下幾種影響：一是有些上市公司已經缺少增長機會，呈下降趨勢，但是它的歷史凈資產收益率有可能符合再融資要求，因此這些公司有可能粉飾報表，進行惡意融資；二是一些壟斷行業(yè)或是非競爭行業(yè)的上市公司，比如公用事業(yè)，這些公司對利潤穩(wěn)定、現金流充足，但其主營業(yè)務的增長潛力有限甚至已逐漸減弱，并不需要融資支持。三是真正需要股權融資的上市公司，尤其是處于競爭激烈的行業(yè)，可能因達不到融資監(jiān)管的凈資產收益率指標而無法獲得必要的融資資金，喪失投資機會；或是被迫采用相對激進的債權融資，導致財務風險增加。前兩種都是過度融資的表現，后者則是股權融資不足的表現。因此上市公司的融資政策和再融資監(jiān)管很有必要做出調整：（1）更為合理的考察上市公司的資本結構?？疾焐鲜泄镜馁Y本結構是使用資產負債率指標應該把握一個合理的尺度，同時要兼顧行業(yè)特點等一些因素。比如像零售行業(yè)的公司，由于流動負債中的應付帳款比例高而使得資產負債率可能很高。如果不能靈活的使用資產負債率標準，這些公司將難以獲得股權資本，而被迫采用債權融資進一步增加風險；（2）加強對上市公司融資需求的分析。針對惡意融資等真正意義上的過渡股權融資現象，上市公司必須提供詳盡的報告，包括對投資項目尤其是非主營業(yè)投資項目的價值分析，盡可能的增強股票市場投資者的評價能力。

（九）實施嚴格的企業(yè)擔保制度和破產制度

在國外，監(jiān)管部門不規(guī)定債券一定要提供擔保。只有那些信用評級結果比較低的公司才會考慮通過擔保來提高自己的信用水平，進而降低利率和發(fā)行費用。但我國的市場體制尚處于發(fā)展中，商業(yè)信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔保問題作出強制性的規(guī)定是必須的。類似國外的擔保公司，在我國也可能是未來的發(fā)展方向。除此之外，也應實施嚴格的企業(yè)破產制度。應吸收發(fā)達國家破產法的一些破產技術，如破產重組制度、破產管理人制度等，對一些有挽救希望的企業(yè)給予重組期，讓企業(yè)有重整的機會；要防范企業(yè)的假破產真逃債，對企業(yè)破產實行一系列嚴格的規(guī)范標準，迫使企業(yè)盡量償還債務。

（十）加強企業(yè)債券市場風險的監(jiān)控

一是建立系統(tǒng)嚴格的企業(yè)信息披露制度和兌付風險預警制度。定期發(fā)布發(fā)債企業(yè)的項目進展情況、資產負債狀況、償債資金的籌資渠道及對本息兌付產生較大影響的事件等信息，以便投資者作出相應的決策，防范潛在風險的發(fā)生。二是建立企業(yè)債券受托人制度。受托人代表債券持有人的利益，接受發(fā)債企業(yè)的資產抵押，并根據發(fā)債企業(yè)的經營狀況，隨時對其進行跟蹤，債券到期時，如果出現兌付困難，受托人可以變賣抵押資產或向擔保人追索，以便向投資者支付本息。三是建立有效的償債保障制度。有效的償債保障制度可以在企業(yè)債券兌付風險發(fā)生后，最大限度地保障投資者的利益，保證企業(yè)債券市場的健康快速發(fā)展。

（十一）積極進行債券市場品種創(chuàng)新，吸引不同風險偏好的投資者入市

隨著國內經濟的快速發(fā)展,我國的企業(yè)債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應盡快調整并完善企業(yè)債券的品種結構,除了中期定息債券以外，大型基建項目可發(fā)行項目債券，補充流動資金可以發(fā)行短期債券，上市公司或準備上市的公司可以發(fā)行可轉換債券，外向型企業(yè)可以發(fā)行外幣債券。此外，還可以發(fā)行貼現債券，浮動利率債券和收益?zhèn)?，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發(fā)展可轉換債券的和可交換債券的創(chuàng)新試點?？傊?為市場投資者提供更多的投資品種是當務之急。

總結

就目前我國而言資本市場的發(fā)展很不均衡，表現為嚴重的“重股輕債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠遠小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業(yè)債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優(yōu)勢，現代融資理論已經證明了這一點。而且針對我國的現實情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業(yè)債券在我國應當有很大的發(fā)展空間。

致謝

從接受課題到現在完成畢業(yè)設計論文，指導老師給予了精心的指導和熱情的幫助，尤其在課題設計的前期準備階段和本人的設計階段，導師提出許多寶貴的設計意見，在最后的修改階老師在百忙之中抽出時間為我提供了必要的幫助，這樣使得我得以順利的完成畢業(yè)設計開發(fā)工作，在短暫的幾個月的相處時間里，老師淵博的知識、敏銳的思路和實事求是的工作作風給我留下了深刻的印象，這將使得我終身受益，謹此向老師表示衷心的感謝和崇高的敬意。同時我也感謝我的同學在這次畢業(yè)設計中的支持和幫助。

參考文獻：

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第三篇：我國水資源現狀與影響因素

我國水資源現狀及影響因素

水資源是指在一定的技術經濟條件下能夠直接或間接使用的各種淡水，包括冰川、河流、湖泊以及地下水等。水是生命之源，是社會發(fā)展不可缺少的重要資源，人類的生存和發(fā)展都離不開水。離開水，生活、工農業(yè)生產都無法正常進行。同時，水也是維持生態(tài)平衡的主要物質基礎之一。隨著經濟建設的快速發(fā)展與人口的急劇增長，人類對水資源的需求也在不斷增加，水資源危機日益加劇，與此同時，水資源的污染問題也越來越嚴重，水資源短缺與污染之間形成一種惡性循環(huán)，給社會經濟的發(fā)展帶來了極大的危害，已對人類的生存構成了威脅。按照自然界的動態(tài)平衡規(guī)律，水資源是可以循環(huán)使用的，但由于人類數千年來對自然環(huán)境的破壞，打破了這個循環(huán)體系，致使自然界無法靠自身的調節(jié)能力來滿足人類對水資源的需求。長久長來，人類將水視為取之不盡用之不竭的免費產品，肆無忌憚地利用有限的水資源，導致全球性缺水，如果不再合理開發(fā)利用現有的水資源，那么將危及人類的生存與健康、世界糧食安全及自然生態(tài)系統(tǒng)等一系列問題，人類將會為此付出沉重的代價。地球十大生態(tài)

【1】災難中水資源危機首當其沖，科學家預言，21 世紀水將成為人類最為匱乏的資源。只有對我國水資源有全面的認識，了解我國的水資源現狀，分析其影響因素，才能做到有據可依，統(tǒng)籌規(guī)劃和合理設計。這對于一個給水排水工程學生今后的學習和工作有重要意義。我國水資源狀況及影響因素如下：

一、水資源總量大，人均少。

3根據最近水利部水資源評價的結果,我國的多年平均降水總量約為6萬億m(648mm),其中54％即3.2萬億立方米左右通過土壤蒸發(fā)和植物散布又回到大氣中，余下的約有2.8萬億立方米絕大部分形成了地面徑流和極少數滲入地下。這就是我國擁有的淡水資源總量，這一總量低于巴西、俄羅斯、加拿大、美國和印度尼西亞，居世界第六位。僅僅從總量上看，我國水資源總量大，但只占世界淡水量的7%，淡水資源少，可開發(fā)與利用的的總量也少。加之我3國人口眾多，耕地面積大，從人均的角度看，我國人均水資源量為2200m,僅相當于世界人均的1/4。目前有16個省(區(qū)、市)人均水資源量(不包括過境水)低于嚴重缺水線,有6個省、3區(qū)(寧夏、河北、山東、河南、山西、江蘇)人均水資源量低于500m,我國669個城市中有逾400個城市供水不足，約200個城市嚴重缺水；在32個100萬人口以上的特大城市中，約有30個長期受缺水困擾。在46個重點城市中，45．6％水質較差，14個沿海開放城市中有9個嚴重

【3】缺水。北京、天津、青島、大連等城市缺水最為嚴重。再從畝均來看，我國耕地畝均占3有水量為1700~1800m,是世界畝均的71%~75%。預測到2030年我國人口增至16億時,人均水資3[2]源量將降到1750m。我國未來水資源的形勢是嚴峻的。因此我國是水資源短缺的國家，為此,中國已被聯合國列入世界13個個貧水國之一。

二、水資源時空分布不均勻

時間上，受亞熱帶季風氣候影響，我國年際和年內分配不勻。例如2011年，全國平均年

3降水量582.3mm，折合降水總量為55132.9億m，比常年值偏少9.4%，比2010年減少16.3%，是1956年以來年降水量最少的一年。在31個省級行政區(qū)中，地表水資源量比常年值偏多的有8個省（自治區(qū)、直轄市），其中海南、江蘇和陜西偏多40%~60%；比常年值偏少的有23個省

[4]（自治區(qū)、直轄市），其中北京、河北和貴州偏少40%～50%。徑流量的年際變化存在明顯的連續(xù)豐水年和連續(xù)枯水年,但是這一規(guī)律并不固定。由此可見，我國水資源年際分布不均勻，這給水資源的預測和估計帶來困難，對水資源的開發(fā)利用帶來不利影響。年內分布則是夏秋季水多, 冬春季水少，大部分地區(qū)年內連續(xù)4個月降水量占全年的70%以上, 短期徑流過于集中,既不能及時截留利用。例如，今年7月份成都市短時間大面積強降雨后，岷江水濁度上升至1萬多NTU，造成的岷江自來水廠短暫停水，給居民生活帶來嚴重影響。短期徑流過于集中還易于造成洪水災害的發(fā)生，今年我國就有多個城市足不出戶可“看海”，嚴重影響我國的經濟發(fā)展。同時，年內降水分布不均勻造成我國水資源供需矛盾突出，到了秋冬季節(jié)，許多河流斷流，一些地區(qū)飲用水都成問題更別說工農業(yè)生產了。常有山村的孩子到離家很遠的地方給老人背水喝等類似的新聞見諸報端，而我們也常常被感動著?？墒?，如果政府、社會給這些地區(qū)更多的關注和投入，少一些這樣的感動，我們的國家、我們的社會是不是會更加和諧、幸福呢？

空間上,存在著“南多、北少；東南多，西北少”的格局，且相差非常懸殊。全國全年平均徑流深284mm，其中長江流域及其以南的珠江流域、浙閩臺諸河和西南諸河等南方四片，都在500mm以上。北方六片中，淮河流域最大為225mm，約為全國平均的80％，黃河、海灤河、遼河、黑龍江和四片均在150mm以下，僅約為全國的11％。除了水資源本身地區(qū)分布不均勻外，水資源的地區(qū)分布與人口和耕地分布很不相應。南方四片面積占全國面積的36％，人口占全國的54.4％,但是水資源總量卻占81％,而土地平坦耕地多的北方只占全國的18.7％，這一地區(qū)分布的不均勻性更突顯了北方和西北地區(qū)的水資源的緊缺。而北方地勢平坦，是我國重要的糧食基地和工業(yè)基地，北方的嚴重缺水給工業(yè)生產帶來不利影響。

降水時空分布不均造成區(qū)域水資源分布不均，進而造成大部分地區(qū)受旱災、水災影響的土地面積呈增加趨勢。旱災受災面積遠大于水災的受災面積。其中北方和西南地區(qū)是旱災受災顯著增加區(qū)域。部分區(qū)域由于是重要的產糧地區(qū)，如黑龍江，而這些區(qū)域卻日益受旱災

[5]影響，因而會影響中國糧食安全問題?！耙惶幙购?，一處抗旱”和“一時抗洪，一時抗旱”在中國不斷上演，令中國百姓疲于奔命，生活和生產受到嚴重威脅。

三、水資源開發(fā)利用不合理、效率低、污染浪費嚴重。

地表水水資源污染現狀為：

1、河流水質：全國全年Ⅰ類水河長占評價河長的4.6%，Ⅱ類水河長占35.6%，Ⅲ類水河長占24.0%，Ⅳ類水河長占12.9%，Ⅴ類水河長占5.7%，劣Ⅴ類水河長占17.2%。從東、中、西部地區(qū)分布看，我國西部地區(qū)河流水質好于中部，中部地區(qū)好于東部，東部地區(qū)水質相對較差。

2、湖泊水質：全國103個主要湖泊的2.7萬km2水面，全年水質為Ⅰ類的水面占評價水面面積的0.5%、Ⅱ類占32.9%、Ⅲ類占25.4%、Ⅳ類占12.0%、Ⅴ類占4.5%、劣Ⅴ類占24.7 %。其中河北的白洋淀，江蘇的滆湖、洮湖，安徽的天井湖、巢湖，江西的西湖，湖北的南湖、南太子湖、墨水湖，云南的滇池、杞麓湖、異龍湖富營養(yǎng)化程度較重。

3、水庫水質：全國471座主要水庫中全年水質為Ⅰ類的水庫21座，占評價水庫總數的4.5%；Ⅱ類水庫203座，占43.1%；Ⅲ類水庫158座，占33.5%；Ⅳ類水庫52座，占11.0%；Ⅴ類水庫16座，占3.4%；劣Ⅴ類水庫21座，占4.5%。

以上是水利部2011年對我國水資源的評價，從中可以看出，我國水資源污染情況不容樂觀。特別是湖泊和水庫水資源污染極其嚴重，同時發(fā)達且需水量高的東部地區(qū)污染比欠發(fā)達的西部的地區(qū)水污染嚴重，這與我國的經濟發(fā)展不相協(xié)調，特別是大城市周邊的水質不理想，城市供水存在安全隱患。究其原因，在工業(yè)上，我國長期以來以粗放式的經濟增長方式、單純追求經濟效益，廢水亂排亂放，而忽視環(huán)境效益和生態(tài)效益。同時，我國廢水處理率一直很低，我國每年約有l(wèi)/3的工業(yè)廢水和90%以上的生活污水未經處理就排入江河湖泊等受納水體[6]，城市污水和垃圾處理滯后的局面沒有根本扭轉。在農業(yè)上，為了提高農作物的產量，農民一味大量使用化肥和農藥，其中不少是高毒農藥，這些農藥在進行蟲害防治時，除被生物吸收、揮發(fā)分解一部分外，大部分殘留在土壤和水分中，然后經農田排水和地表徑流排入自然水體，造成地下水污染，使湖泊、池塘、河流和淺海水域生態(tài)系統(tǒng)營養(yǎng)化，施用的氮肥有一半以N2O形式揮發(fā)到空氣中，造成溫室效應，形成“從地下到空中”的立體污染。在政策上，我國國民經濟和社會發(fā)展注重經濟增長速度、主要產品產量、城鎮(zhèn)居民收入增長等指標，沒有把資源消耗和環(huán)境代價納入經濟核算體系。這種只重產出不講投入的低效發(fā)展模式使得水資源污染等環(huán)境問題不斷惡化。除此之外，人民的素質也是原因之一，總體上，我國公民環(huán)境管理薄弱，環(huán)保意識淡薄。居民也常常隨意傾倒生活垃圾，致使城市雨水口成為污水的排水承受口，進而成為新的污染源。在缺水、污染嚴重的同時,普遍存在水資源浪費、3水資源利用效率低等不合理的現象。目前,全國農業(yè)灌溉年用水量約3800億m,占全國總用水量近70%。發(fā)達國家早在20世紀40、50年代就開始采用節(jié)水灌溉,現在,很多國家實現了輸水渠道防滲化、管道化,大田噴灌、滴灌化,灌溉科學化、自動化,灌溉水的利用系數達到0.7~0.8,而我國農業(yè)灌溉用水利用系數大多只有0.3~0.4。其次,工業(yè)用水浪費也十分嚴重, 目前我國

3工業(yè)萬元產值用水量約80m,是發(fā)達國家的10~20倍;我國水的重復利用率為40%左右,而發(fā)達國家為75%~85%。中國城市生活用水浪費也十分嚴重, 據統(tǒng)計, 全國多數城市自來水管網僅跑、冒、滴、漏損失率為15%~20%。對比美、日等發(fā)達國家的用水水平,我國的用水效率還很低。

水資源問題將成為21世紀人類面臨的最重要的自然資源問題,水資源危機將會給各個國家的經濟發(fā)展造成很大的威脅。中國水資源總量雖然豐富,但地區(qū)分布不均,年內分配集中,北方部分地區(qū)水資源開發(fā)利用已經超過資源環(huán)境的承載能力,水資源面臨的形勢非常嚴峻,全國范圍內水資源可持續(xù)利用問題已經成為國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的主要制約因素。因此21世紀中國必須進行大規(guī)模的改革和強有力的措施,必須節(jié)約用水,建立節(jié)水型工業(yè),提高用水效率,加強水污染防治,大力開發(fā)非常規(guī)水資源,調整產業(yè)結構,實行水資源的統(tǒng)一科學管理,合理配置水資源,引入市場機制,改革水價形成機制,樹立可持續(xù)發(fā)展的思想,緩解供需矛盾,促進合理開發(fā)、利用和保護水資源。加強科技創(chuàng)新,推進水利現代化進程,采取切實可行的措施維護我國的水資源安全, 以緩解我國水資源的供需矛盾, 實現經濟和社會的可持續(xù)發(fā)展。

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第四篇：淺析我國的對外開放戰(zhàn)略

淺析我國的對外開放戰(zhàn)略

摘要：本文簡要回顧了中國改革開放三十余年的發(fā)展成就，對中國開放思想的形成歷程進行了總結。詳細分析了作為我國一項長期基本國策的對外開放戰(zhàn)略的特色以及在未來發(fā)展中可能遇到的來自國際和國內的挑戰(zhàn)。最后根據這些戰(zhàn)略重點以及新戰(zhàn)略面臨的國際背景．分析了新時期戰(zhàn)略實施的可行性及相關戰(zhàn)略目標。

關鍵詞：對外開放經濟發(fā)展經濟全球化

一、我國對外開放概述

（一）我國對外開放歷程

自西方列強用武力敲開清政府閉關鎖國的大門后，我中華民族的一些有識之士如清末的林則徐、康有為和梁啟超已有了開放的思想，但并沒能在中華大地上真正實施。孫中山先生第一次明確地提出了“開放”的思想，他認為要振興中國必須實行開放主義，要實行“開放主義”，首先必須反對閉關主義和排外主義，其次必須反對“歐化主義”和“全盤西化”。但在沒有主權和獨立的中國依然不能實現孫先生的開放思想。

真正具有劃時代意義的中國對外開放是指中共十一屆三中全會確定的在新的歷史條件下，擴展對外經濟關系，加速社會主義的建設的一項重要政策。鄧小平同志在總結我國歷史上以及建國后前30年閉關自守導致落后的教訓的基礎上，明確指出：“中國長期處于停滯和落后狀態(tài)的一個重要原因就是閉關自守。經驗表明，關起門來搞建設時不能成功的，中國的發(fā)展離不開世界?！保ā多囆∑轿倪x》）。他主持制定了對外開放的基本國策，并強調將其作為一項長期持久的政策來貫徹實施。

從1978年至2001年間我們可以稱為是以改革促開放的階段，首先開放沿海地帶劃定經濟特區(qū)實現一部分人一部分地區(qū)先富裕起來，跟著發(fā)展沿江沿邊地區(qū)，著重發(fā)展外向型經濟，改革外貿體制，為區(qū)域經濟的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。在取得初步成果之后，黨和國家領導人聯系實際提出“引進來”和“走出去”緊密結合的發(fā)展方針，更加積極主動地發(fā)展經濟參與國際競爭。同時，繼續(xù)推進外貿體制改革和外匯體制改革，和國際接軌，增強國際市場競爭力。

自2001年我國成為世界貿易組織的成員國，中國的發(fā)展進入了以開放促改革的階段。中國開始了全方位、多層次、寬領域的對外開放，根據WTO的規(guī)則和所做的承諾中國政府有計劃地對與貿易有關的法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章等進行了調整，中國直接成為全球經濟一體化中的一部分，并且面臨著與機遇共存的激烈市場競爭。

（二）我國的對外開放戰(zhàn)略的特點：

1、對外開放的思想符合馬克思的世界歷史觀及經濟學原理。

馬克思、恩格斯認為人類社會生產力的發(fā)展達到一定階段，就會越出國界，成為世界性的生產力，形成生產的國際分工，國際分工創(chuàng)造了新的生產力，促進各國經濟的發(fā)展。認識生產力發(fā)展的世界性，并促使生產關系與之相適應，這是我國對外開放的馬克思主義理論依據。他們指出：“由于機器和蒸汽的應用，分工的規(guī)模已使大工業(yè)脫離了本國基地，完全依賴于世界市場、國際交換和國際分工。”（《馬克思、恩格斯全集》）。

2、我國的對外開放戰(zhàn)略順應了經濟全球化的發(fā)展趨勢。中國的對外開放戰(zhàn)略的實施是在國家發(fā)展的進程中順應了整體的趨勢。（1）生產力發(fā)展的結果。第三次產業(yè)技術革命的發(fā)生，使人類的生產力水平邁入了新紀元，新的生產關系和生產聯系在全球范圍內進行了新的調整，隨著計算機電子及網絡技術的發(fā)展，地域的距離和差距正在不斷的縮小。國際大分工及世界性的生產使國家間的聯系不斷加深，國際交換和國際貿易進一步擴大了世界市場。完全封閉的獨立經濟體受資本技術市場等的限制很難發(fā)展達到高水平。開放的環(huán)境是經濟發(fā)展的溫床。（2）我國經濟進步的需要。二戰(zhàn)后世界格局發(fā)生了顯著的變化，美國這個新興的超級大國和英法等老牌資本主義強國占據了世界市場的絕大部分技術和資本，而我國由于長期的閉關鎖國，科技文化領域先進國家存在著很大的差距，發(fā)展受到了很大程度的限制，對外開放，吸收先進工業(yè)國家的發(fā)展經驗以及知識技術使我們快速發(fā)展的必要選擇。（3）世界格局的變化。美蘇兩大陣營長期冷戰(zhàn)的結束，社會主義和資本主義陣營的緩和為我國的對外開放政策實施提供了必要的政治保障。不僅如此東西方氣氛的緩和加速了全球化的進程，各國的對外開放漸漸成為必然選擇。

3、我國的對外開放戰(zhàn)略是具有中國特色社會主義的發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。中國特色社會主義理論體系有著豐富的內涵，鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發(fā)展觀都是在總結現代中國發(fā)展過程中形成的緊密聯系中國實際的重要思想瑰寶，從經濟、文化等社會發(fā)展的各個層面進行了重要指導，是中國今后繼續(xù)健康發(fā)展的行動指南。

二、對以往對外開放戰(zhàn)略的評價

改革、開放和發(fā)展是中國30年來的三大主題，在已經過去的30多年中，對外開放既是推動改革的基本動力，也是解決經濟發(fā)展矛盾的基本手段。在改革開放之初，中國在體制方面面臨的巨大矛盾，是如何使已經持續(xù)了30年的傳統(tǒng)體制順利轉軌。由于傳統(tǒng)體制在意識形態(tài)方面擁有強大勢力，以及長期”條塊分割”所形成的部門與地方的獨立利益，使中國在引入市場經濟體制的改革過程中，經常面臨著重重阻力 而中國通過對外開放，使經濟發(fā)展不斷與國際的市場經濟體制接軌，Le_使傳統(tǒng)體制所把持的領域不斷受到外部市場經濟體制的沖擊和壓縮，從而使對外開放成為推動中國經濟體制改革不斷深入的基本動力源。到目前為止，中國以市場為取向的經濟體制改革可以說已基本上完成，如沒有對外開放的促進，改革的成功是不可想象的。從發(fā)展方面看，在改革開放之初中國所面臨的主要矛盾是城鄉(xiāng)”二元”結構所帶來的經濟發(fā)展障礙。在新中國成立后長達30年的經濟發(fā)展中，中國由于采取了軍重工業(yè)超前發(fā)展的特殊工業(yè)化戰(zhàn)略，導致大量工業(yè)企業(yè)長期缺乏技術改造與更新，技術設備嚴重落后，而長期城鄉(xiāng)分割的工業(yè)化政策，又導致在農村內部積聚了巨大的剩余勞動力，按照庫茲涅茨等人的分析，在20世紀80年代的所有發(fā)展中國家中，非農業(yè)部門與農業(yè)部門比較勞動生產率的差距，最大為3．2倍，而中國1 978年為5．1 9倍。1 978年中國制造業(yè)工人平均擁有的固定資本已經達到了人均3 000美元以上中等收入國家的水平，但農業(yè)勞動力所占比重卻高達78％，是典型的人均收入200美元以下國家的水平。在國內資本積累能力極度有限的條件下，如何兼顧城市大工業(yè)技術基礎的改造與升級和農村勞動力的轉移，就成為經濟發(fā)展中的主要矛盾。1 978年以來，中國的對外開放及時抓住了20世紀80年代以來世界產業(yè)結構調整和東亞發(fā)達經濟體產業(yè)升級的機會，大量吸引國際投資，充分發(fā)揮中國勞動力資源豐富的比較優(yōu)勢，大力促

進勞動密集型產品出口創(chuàng)匯，大量吸收了農村剩余勞動力，也

為中國的工業(yè)結構升級創(chuàng)造了條件。在過去的28年中，中國勞動密集型產品出口累計創(chuàng)匯約1．5億美元，吸引國際直接投資近1．3萬億美元，進口機電設備約3．6萬億美元，使中國的城鄉(xiāng)”二元 結構矛盾大為緩解，也極大地提升了國力．從而使中國經濟創(chuàng)造出連續(xù)28年平均9．6％高增長的世界奇跡，若沒有對外開放，這個世界奇跡也是絕不可能出現的。

三、在未來的發(fā)展中我們面臨的挑戰(zhàn)

（一）自主創(chuàng)新能力不足。許多領域的關鍵技術操控在外國手中，本國技術水平低，自主知識產權少，發(fā)展受制于發(fā)達國家。以貿易出口為例，盡管我國的工業(yè)制成品出口已戰(zhàn)整個貨物出口的90%以上，但仍然集中在勞動密集型產品和制造環(huán)節(jié)上，出口商品附加值較低，我國出口產品的企業(yè)中擁有自主品牌的不足20%，自主品牌產品出口不及10%。粗放型出口超高速增長同時帶來貿易條件惡化、貿易摩擦哦加劇和國家出口退稅負擔沉重等后果。

（二）貧富差距拉大，人口呈現老齡化趨勢，社會負擔重、存在不安定因素。中國在20世紀90年代末的基尼系數就已經超過了0.4的國際警戒線，而80年代初期的基尼系數僅為0.288，表明我國是世界上貧富差距最大、增長最快的國家之一。同時我國也過早的進入了老齡化的進程，這些使部分民眾負擔過重，影響社會的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）金融市場不成熟，存在風險隱患。我國金融市場尚不成熟，相關政策體制還不規(guī)范，缺乏合理有效的監(jiān)管機制，僅以銀行業(yè)為例，據有關方面估計，我國國有銀行的壞賬總額已經達到GDP的40%，為世界壞賬率最高的國家之一。2007年席卷全球的金融危機中中國金融業(yè)沒有像美國一樣遭受重創(chuàng)但并不意味著中國金融市場有很強的抗風險能力，2008年-2009年大量熱錢流入中國股市應該引起相關部門的高度重視。

（四）資源耗費多，生態(tài)環(huán)境脆弱。由于我們的經濟發(fā)展靠的是土地、資金和其他稀缺資源的高投入、高消耗，不僅造成對資源依賴程度的不斷提高也產生了嚴重的環(huán)境污染，我國的人口基數過大，也增大了資源的消耗和環(huán)境的負擔。如果中國繼續(xù)走高能耗的發(fā)展道路，中國的可持續(xù)發(fā)展將面臨嚴重的威脅。

四、關于“十二五”對外開放的戰(zhàn)略重點與戰(zhàn)略措施

（一）、大力實施互利共贏的開放戰(zhàn)略，營造良好外部環(huán)境?！笆濉睍r期，我國應牢牢把握后危機時期國際格局劇烈變動帶來的機遇，充分發(fā)揮新興大國的影響力，積極參與后危機時期全球經濟秩序與全球治理改革，為未來重構國際經濟秩序奠定基礎。

（二）、實施可持續(xù)外貿發(fā)展戰(zhàn)略，實現外貿在經濟、社會、環(huán)境效益的有機統(tǒng)一。“十二五”時期，雖然面臨勞動力成本上升和環(huán)境壓力加大等壓力，由于在生產規(guī)模、配套能力、國內市場等方面的明顯優(yōu)勢，我國作為全球制造業(yè)中心的地位不會動搖，貿易大國的地位將得到進一步鞏固。要按照科學發(fā)展觀的要求，實施可持續(xù)外貿發(fā)展戰(zhàn)略，實現外貿在經濟、社會、環(huán)境三個方面的可持續(xù)發(fā)展。

三、利用全球資源，推進自主創(chuàng)新與產業(yè)結構升級。

四、擴大服務業(yè)對外開放，增強服務業(yè)競爭力。

五、大力推進“走出去”戰(zhàn)略，打造一批具有國際競爭力的跨國公司。

六、擴大國際資源產業(yè)投資，保障海外資源安全。隨著我國經濟規(guī)模的進一步擴大，對海外能源資源的依賴程度將進一步上升。保障海外資源安全是“十二五”開放戰(zhàn)略的重要內容。

七、優(yōu)化對外開放布局，促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展。我國地區(qū)之間經濟發(fā)展不平衡與各地參與經濟全球化的程度差異有密切關系。促進區(qū)域良性互動、協(xié)調發(fā)展，是我國“十二五”時期轉變增長方式的重要內容。

八、審慎穩(wěn)步推進金融開放，維護國際收支基本平衡。

第五篇：國際新食品安全法規(guī)將影響我國

國際新食品安全法規(guī)將影響我國

今年1月1日歐盟開始實施新的《歐盟食品及飼料安全管理法規(guī)》，特別要求進口食品必須符合新食品安全法的標準，否則不準進入歐盟市場。日本將于今年5月29日起施行《食品中殘留農業(yè)化學品肯定列表制度》，針對進口食品、農產品中可能出現的734種農藥、獸藥和飼料添加劑，明確設定了近5萬個暫定標準。

諸如日本肯定列表制度這樣的國際新食品安全法規(guī)進一步提高了我國農產品出口的技術門檻，將削弱我國一些優(yōu)勢農產品出口競爭力，直接影響到“三農”問題。特別是像寧夏、青海等以農產品出口為主的落后地區(qū)，由于在信息收集、原料基地的管理技術、農獸藥殘留監(jiān)控體系的建立等方面比較欠缺，急需盡快采取措施應對發(fā)達國家新食品安全法規(guī)。

日本“肯定列表制度”對我輸日農產品的影響

目前，寧夏出口日本的食品及農產品主要有枸杞、枸杞汁、速凍枸杞、蕎麥、麻豌豆、辣椒粉、羊腸衣等。據統(tǒng)計，寧夏出口日本的枸杞干果占出口枸杞總量的50%至70%，速凍枸杞今年預計全部出口日本，枸杞汁今年對日出口數量預計占生產量的50%以上；蕎麥出口量占全國出口量的10%左右，蕎麥、麻豌豆90%以上出口日本，辣椒粉40%至50%出口日本。

日本將要實施的《食品中殘留農業(yè)化學品肯定列表制度》（以下簡稱“肯定列表制度”），對寧夏對日出口食品、農產品產區(qū)農民的收益影響較大。寧夏出入境檢驗檢疫局衛(wèi)生處處長張金鼎說，從食品安全管理的角度看，日本“肯定列表制度”有其科學合理的一面，該制度將農業(yè)化學品危及食品安全的所有因素置于控制之下，成為食品安全管理體系中的重要組成部分。但是，在該制度下的食品安全風險保護水平明顯高于日本現有的風險保護水平。而且，由于對每種產品制定的限量標準眾多，常常超過200種農業(yè)化學品，增加了全面執(zhí)行的難度，這給日本執(zhí)法者在執(zhí)行上留出了很大的隨意性空間，從而可能對我國輸日農產品構成潛在的歧視性威脅。

其中具體表現為：第一，限量標準更為嚴格。中日農獸殘限量標準比較除一律標準外，日本已經制定了“暫定標準”，而我國沒有限量標準的農業(yè)化學品共

有492種33418項，涉及食品、農產品262種；對同一種產品，日本暫定限量指標嚴于我國現行限量標準的農業(yè)化學品74種、247項。

第二，檢測項目成倍增加。根據“肯定列表制度”，每種食品、農產品涉及的殘留限量標準平均為200項，有的甚至超過400項。如：鯉魚的殘留限量由現在43項增到96項；豬肉由25項增到410項；大米由129項增到579項；茶葉由89項增到276項。實施“肯定列表制度”后，檢測項目預計將增加數倍。

第三，通關速度大大減慢。對輸日食品，日官方均要求我出入境檢驗檢疫機構出具衛(wèi)生證書。貨抵日本港口后，日方還要抽查檢驗，有的產品甚至是批批檢驗?！翱隙斜碇贫取痹黾恿巳绱硕嗟臋z驗項目，檢驗周期必然加長，導致通關速度減慢。

第四，出口成本大幅增加。其中包括殘留控制費用增加，殘留檢測費用增加，產品成本大幅增加等。

第五，影響我對日出口食品、農產品產區(qū)農民的收益?！翱隙斜碇贫取睂ξ壹Z谷類、豆類、蔬菜類、水果類、堅果類、油糖茶作物類和畜禽及水產品等類產品出口日本造成嚴重影響。其中，涉及寧夏的食品和農產品主要有枸杞、枸杞汁、蕎麥等，價值大約在800萬美元。張金鼎分析，雖然從全國來看涉及寧夏的比重和金額都比較少，但對于寧夏農民來說意義非常大，特別是有些農產品主要是在寧夏貧困山區(qū)種植，一旦出口日本受阻將對貧困山區(qū)的經濟發(fā)展和農民增收造成不利影響。

第六，農、獸藥殘留控制工作的難度進一步加大。近年來，通過推行“公司＋基地”的生產經營模式，我出口農產品的質量安全水平有所提高，但農業(yè)生產方式以分散種養(yǎng)為主，仍是我國目前的國情，實現農產品生產的全過程質量控制的難度進一步加大。

經濟欠發(fā)達地區(qū)應對發(fā)達國家新食品安全法規(guī)面臨諸多困難

第一，在原料基地的管理和農、獸藥殘的監(jiān)控方面存有困難。一些經濟較發(fā)達省份尤其是沿海發(fā)達地區(qū)的食品、農產品大部分出口到歐盟、美國、日本等發(fā)達國家和地區(qū)，產品的安全衛(wèi)生質量經受了種種考驗，因此，在原料基地的建立、管理和農、獸藥殘的監(jiān)控方面處于領先水平。而一些落后地區(qū)近幾年才開始針對出口食品、農產品實施了原料基地的備案管理制度，以寧夏為例，“無公害食品行動計劃”已在各縣市大力推廣應用，但是在信息的收集、原料基地的管理技術

和農、獸藥殘監(jiān)控體系的建立、各相關部門的協(xié)調機制等方面經驗比較欠缺，存在著不足。

第二，在檢測技術方面存有困難。我國落后地區(qū)大都屬于經濟欠發(fā)達地區(qū)，近幾年來，從政府到各個相關部門在發(fā)展外向型經濟上投入了大量的人力、物力、財力，取得了一定的進展。但是，與其他省份尤其是沿海發(fā)達地區(qū)相比，落后地區(qū)在農、獸藥殘留的檢測手段、檢測能力及資金支持等方面存在較大差距，需要在長期的應對工作中加以提高，為今后農、獸藥殘留的監(jiān)控提供更有力的技術支持。

第三，出口企業(yè)的自檢能力較為薄弱。近幾年，雖然落后地區(qū)出口食品、農產品的企業(yè)取得了很大的發(fā)展，但是自檢、自控能力依然較為薄弱，絕大部分企業(yè)僅僅能夠檢驗水分、雜質、粒度等簡單指標，僅有少數企業(yè)能夠檢測普通的微生物和理化指標，至于農、獸藥殘留、重金屬指標更是無法檢測。主要原因：一是部分企業(yè)領導主觀上沒有意識到自檢能力的提高，對提高產品質量、搶占國際市場、幫助企業(yè)快速發(fā)展的重要性；二是部分企業(yè)資金短缺，暫時沒有能力建立自己的實驗室。